負(fù)債融資的特點(diǎn)精選(九篇)
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第1篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)負(fù)債率；債權(quán)融資；風(fēng)險(xiǎn)偏好
隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷增長，企業(yè)規(guī)模也逐步擴(kuò)大，在企業(yè)成長的過程中，如何籌資是廣大企業(yè)經(jīng)營者所面臨的問題，僅依靠內(nèi)部經(jīng)營結(jié)余的籌資模式已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代企業(yè)對大量資金的發(fā)展需要，而過分依賴借債籌資來推動企業(yè)發(fā)展也將企業(yè)推到了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)口浪尖。所以說企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債政策除了反映企業(yè)負(fù)責(zé)情況，也反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值取向。
1.研究意義
資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，據(jù)此可以評估企業(yè)的長期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率的公式屬于母子率類，它的分母是資產(chǎn)，分子是負(fù)債，即資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×100%。市場各參與主體都普遍關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率。對于債權(quán)人來說，關(guān)注的是債權(quán)人的回款風(fēng)險(xiǎn)，他們希望資產(chǎn)負(fù)債率越低越好；對于經(jīng)營者來說，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在一定的合理范圍內(nèi)，如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，再舉債就面臨更大的難度和風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展，如果資產(chǎn)負(fù)債率過低，企業(yè)無法得到財(cái)務(wù)杠桿利益；對于股東來說，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率大于借款利率時(shí)，股東所得的利潤會增大，凈資產(chǎn)利潤率就會上升，他們希望資產(chǎn)負(fù)債率越高越好，對于政府來說，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低可以表現(xiàn)出國民經(jīng)濟(jì)的資本結(jié)構(gòu)狀況，如果長期持續(xù)較高，容易導(dǎo)致金融危機(jī)和政局動蕩；對于財(cái)務(wù)管理者來說，他們從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可看出企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，通過分析權(quán)衡后才能做出正確的財(cái)務(wù)決策。
2.資產(chǎn)負(fù)債率的理論分析
2.1融資途徑的利弊
企業(yè)的融資途徑主要分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資又分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。內(nèi)部融資是通過企業(yè)經(jīng)營的剩余價(jià)值的積累而獲得，具有融資規(guī)模有小、風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)。采用內(nèi)部融資方式發(fā)展的企業(yè)多半是一些小型的企業(yè)或者是剛起步的企業(yè)，這類企業(yè)業(yè)務(wù)量不大，對資金的渴求不強(qiáng)烈，業(yè)務(wù)增長不快，比較適合采用內(nèi)部融資方式發(fā)展。而股權(quán)融資和債權(quán)融資方式主要是通過外部資金的引入來滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，這兩個方式有資金量大、成本和風(fēng)險(xiǎn)相對較高的特點(diǎn)。與內(nèi)部融資相比，外部融資方式更適合現(xiàn)代企業(yè)快速發(fā)展的需要。在如何選擇融資途徑方式上，考量各途徑的成本、風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前的成本效益水平是制定企業(yè)融資政策的關(guān)鍵。
2.2債權(quán)融資的優(yōu)勢
債權(quán)融資的優(yōu)勢有兩方面，一方面?zhèn)鶛?quán)融資的成本相對較低，一般低于企業(yè)的綜合資本成本，增加借貸資金的規(guī)模可以降低企業(yè)的綜合資本成本，提高企業(yè)的經(jīng)營收益。另一方面?zhèn)鶛?quán)融資的成本具有節(jié)稅功能。根據(jù)稅法，合理的借貸款利息可以在稅前抵扣，相應(yīng)地減少了企業(yè)所得稅的支出，增加了股東權(quán)益。因此，增加債權(quán)融資規(guī)模在降低資金成本、減少所得稅支出、提高收益方面有明顯的優(yōu)勢。這也和實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東財(cái)富最大化的企業(yè)經(jīng)營總目標(biāo)是一致的。因此擴(kuò)大借貸籌資，最大限度地利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是提高企業(yè)財(cái)務(wù)資源管理水平的有效途徑。
2.3資產(chǎn)負(fù)債率高低的推動因素
在借貸籌資的水平上體現(xiàn)的是成本與監(jiān)督成本、債權(quán)人與股權(quán)人之間的博弈，也體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營者對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。首先，債權(quán)人有更多的法律保護(hù)。根據(jù)公司法的規(guī)定在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)債權(quán)人有優(yōu)先受償權(quán)，所以股東會合理的降低企業(yè)的借貸籌資比例來保持在投資企業(yè)中的剩余利益。其次，成本與監(jiān)督成本是債權(quán)與股權(quán)籌資的相關(guān)成本，成本水平會隨著各種比例的升高而升高，降低而降低。所以，不同籌資方式的比例是通過比較成本差異找到一個最低的成本籌資組合，不會出現(xiàn)厚此薄彼的極端現(xiàn)象。最后，企業(yè)經(jīng)營者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在籌資決策中也起到關(guān)鍵作用，激進(jìn)型的管理者更喜歡高負(fù)債率的財(cái)務(wù)融資模式，而保守型的經(jīng)營者更喜歡低資產(chǎn)負(fù)債率來保證企業(yè)的財(cái)務(wù)資金安全。所以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低是籌資成本的綜合反映，也是經(jīng)營者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的集中表現(xiàn)。
3.資產(chǎn)負(fù)債率的應(yīng)用
在我國，根據(jù)2002年財(cái)政部的有關(guān)規(guī)定，50%是企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率參考指標(biāo)，但是，在研究具體企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是否合理時(shí)，不僅要結(jié)合上文所述研究每一個影響因素，還應(yīng)具體問題具體分析，考慮其他的必要因素。
3.1企業(yè)屬性
在分析某一特定企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，報(bào)表使用者一定要考慮企業(yè)的屬性、規(guī)模，是否已上市等方面。例如，通過對比全國房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和全國房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，不難發(fā)現(xiàn)，上市房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)數(shù)值遠(yuǎn)小于非上市企業(yè)，造成這個結(jié)果的根源是上市公司擁有更多的融資方式，可以更加充分地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。從2015年不同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率表中羅列的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于最高水平，但縱觀所有行業(yè)，雖然房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于較高位，卻沒有招致大范圍蕭條，主要因素就是賣方的預(yù)售制度保證了資產(chǎn)良好的流動性。
3.2成長階段
通常，成立起始，企業(yè)投資力度較小、融資方法較少、獲取利潤的能力較差，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值較小，雖然處在合理資產(chǎn)負(fù)債率的安全范圍內(nèi)，但此時(shí)并非高質(zhì)量的資產(chǎn)負(fù)債率。在快速成長期，企業(yè)投資力度加大、獲取利潤的能力較弱、債務(wù)融資不斷加大，引致資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值增大。在成熟期，企業(yè)的投資狀況趨于穩(wěn)定、贏利水平提升，融資方式增多，企業(yè)不斷擴(kuò)大權(quán)益融資，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值保持穩(wěn)中有降。
在企業(yè)的不同發(fā)展階段，有關(guān)投資力度、獲利水平和融資方式等方面的戰(zhàn)略都在隨著企業(yè)發(fā)展不斷變化，無形中也影響著資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值，因此企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率也就處于波動之中。
3.3國家政策
在分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，應(yīng)注意的一點(diǎn)是：合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)視具體情況而相應(yīng)調(diào)整，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值大并非暗含企業(yè)經(jīng)營的高風(fēng)險(xiǎn)。假如企業(yè)主打的產(chǎn)品享受行業(yè)優(yōu)惠政策，那么即使此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值較大，但只要流動資產(chǎn)與流動負(fù)債配比恰當(dāng)，企業(yè)擁有較平穩(wěn)的現(xiàn)金流，則該企業(yè)就不存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果流動資產(chǎn)遠(yuǎn)低于流動負(fù)債，企業(yè)又缺乏相對平穩(wěn)的現(xiàn)金流，此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值可能偏低，但管理者仍要高度防范企業(yè)的財(cái)務(wù)隱患。
4.合理制定資產(chǎn)負(fù)債率政策的對策
4.1拓寬融資渠道，合理規(guī)劃借貸融資規(guī)模
企業(yè)應(yīng)該擴(kuò)大融資的途徑，綜合內(nèi)部與外部資金的優(yōu)勢，充分發(fā)揮債權(quán)融資的低成本和抵稅特點(diǎn)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債比率。企業(yè)要防止過分依賴借貸融資帶來的資金風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，也不能過分保守地僅僅依靠內(nèi)部融資而忽視了債權(quán)融資帶來的財(cái)務(wù)杠桿作用，降低企業(yè)的權(quán)益效率。企業(yè)管理者要通過合理制訂融資計(jì)劃和資本結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)。
4.2完善公司的治理結(jié)構(gòu)，約束企業(yè)經(jīng)營者的風(fēng)險(xiǎn)偏好
企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力完善本單位的公司治理結(jié)構(gòu)，通過董事會、監(jiān)事會等機(jī)構(gòu)牽制企業(yè)管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)偏好，合理制定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，減少由于激進(jìn)型借貸政策引發(fā)企業(yè)的破產(chǎn)危機(jī)，影響企業(yè)的健康發(fā)展。
4.3努力提高企業(yè)的影響力和信用度，提高企業(yè)的信貸談判能力
通過企業(yè)公眾和信用形象的塑造，加強(qiáng)在信用談判方面的影響力，企業(yè)可以獲得成本更低、期限更長的借貸資金，降低企業(yè)的綜合資產(chǎn)使用成本，提高企業(yè)的經(jīng)營收益。在借貸水平的控制上也有利于信貸形象的樹立，使債權(quán)人更加信任企業(yè)，提供優(yōu)良的信貸資金。這樣一種良性循環(huán)的經(jīng)營方式可以推動企業(yè)資金的有效運(yùn)用。
第2篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
一、新金融工具對傳統(tǒng)會計(jì)的挑戰(zhàn)
衍生性新金融工具的出現(xiàn)使得金融市場極為活躍。一方面，由于衍生性新金融工具具有以小搏大的高杠桿效應(yīng)，投資者只要操作得當(dāng)，價(jià)格變化預(yù)測無誤，便可以較少的保證金（投資成本）帶來十倍或數(shù)十倍的巨額收益，因而吸引著大量的投資者；另一方面，新金融工具具有籌資成本低，融資手段多樣化的特點(diǎn)，為資金需求者提供了廉價(jià)的多種融資手段選擇機(jī)會，吸引著許多融資者積極應(yīng)用新金融工具融資。同時(shí)，由于新金融工具的多樣性，還為投資者提供了防范和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的多種選擇。但必須看到，如果新金融工具操作失誤將帶來驚人的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者遭受巨額損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)倒閉和破產(chǎn)。英國巴林銀行的倒閉事件，日本大和銀行被兼并事件，美國奧治郡事件，香港期所87清算危機(jī)，以及上海的327事件等，均是新金融工具操作失誤的典型例證。由于新金融工具自身的顯著特點(diǎn)而對傳統(tǒng)會計(jì)提出了多方面的嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，主要是：
1.對某些會計(jì)原則的挑戰(zhàn)
傳統(tǒng)會計(jì)主要是報(bào)告已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的過去的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，因而在對會計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告過程中，要貫徹客觀性、穩(wěn)健性、歷史成本等一系列原則。新金融工具會計(jì)主要是要披露未來才實(shí)際發(fā)生的具有不確定性的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，按照傳統(tǒng)會計(jì)的客觀性原則，所有新金融工具的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)均不得在會計(jì)中確認(rèn)；按照穩(wěn)健性原則，不得確認(rèn)這類業(yè)務(wù)的可能收益和資產(chǎn)。至于歷史成本，則根本就不存在，因而也就談不上歷史成本原則。
2.對會計(jì)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)
傳統(tǒng)會計(jì)主要是以歷史成本作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，凡是會計(jì)要素的計(jì)量均采用歷史成本，對于只確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)毫無問題，因?yàn)檫@類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在發(fā)生時(shí)，其歷史成本就已經(jīng)客觀地確定。新金融工具會計(jì)要揭示的則是未來才實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，因而也就無法以歷史成本計(jì)價(jià)。
3.對會計(jì)報(bào)告的挑戰(zhàn)
傳統(tǒng)會計(jì)報(bào)表報(bào)告的主要是對會計(jì)主體源于過去的交易及事項(xiàng)的會計(jì)信息，報(bào)表體系、報(bào)表內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其項(xiàng)目均無法完全滿足新金融工具的信息使用者的信息需求。例如按現(xiàn)行資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目及其分類，金融資產(chǎn)和負(fù)債無法得到充分的披露；損益表中也無法體現(xiàn)因新金融工具可能帶來的損益。
4.對會計(jì)要素的挑戰(zhàn)
傳統(tǒng)會計(jì)下所有資產(chǎn)和負(fù)債確認(rèn)的基本前提條件是要符合會計(jì)要素的定義，其未來經(jīng)濟(jì)利益從企業(yè)的流入和流出都必須來自過去的交易或事項(xiàng)。而金融資產(chǎn)和金融負(fù)債則來自雙方簽定的契約，規(guī)定的是未來經(jīng)濟(jì)活動，不能據(jù)以確認(rèn)購銷業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)會計(jì)要素已經(jīng)不能適應(yīng)新金融工具會計(jì)對信息披露的要求。
二、迎接新金融工具挑戰(zhàn)的對策
面對新金融工具對傳統(tǒng)會計(jì)的上述挑戰(zhàn)，可能的對策主要有如下幾個方面：
1.調(diào)整會計(jì)原則
考慮到會計(jì)所確認(rèn)和計(jì)量的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，對已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會計(jì)確認(rèn)和計(jì)量仍應(yīng)堅(jiān)持一系列現(xiàn)有公認(rèn)會計(jì)原則，以確保這類會計(jì)信息的質(zhì)量。但對新金融工具業(yè)務(wù)的確認(rèn)和計(jì)量，則采用與傳統(tǒng)會計(jì)不盡相同的原則，應(yīng)更加強(qiáng)調(diào)和注重相關(guān)性原則和重要性原則。在計(jì)價(jià)方面應(yīng)堅(jiān)持公允價(jià)值原則而非歷史成本原則，由于這類業(yè)務(wù)具有風(fēng)險(xiǎn)大、不確定因素多等特點(diǎn)，因而還應(yīng)堅(jiān)持適度調(diào)整原則，以提高這類信息的相關(guān)性。
2.采用多重計(jì)價(jià)基礎(chǔ)
傳統(tǒng)會計(jì)主要采用歷史成本作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，當(dāng)然有許多優(yōu)點(diǎn)，但由于新金融工具業(yè)務(wù)不存在歷史成本，因而也就不能用歷史成本計(jì)價(jià)。新金融工具會計(jì)的計(jì)價(jià)，最可行的辦法是按公允價(jià)值計(jì)價(jià)，不論是金融資產(chǎn)和負(fù)債的初始確認(rèn)的計(jì)價(jià)，還是在新金融工具契約生效后的財(cái)務(wù)報(bào)表日對金融資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)價(jià)，均可采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)。這樣，會計(jì)的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)就不再是單一的歷史成本，而至少是以歷史成本和公允價(jià)值并存的雙重計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。不同的會計(jì)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)適應(yīng)了不同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的計(jì)價(jià)要求。
有人主張按持有目的對金融工具分類分別以不同計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)價(jià)，這種做法在實(shí)務(wù)中難以操作，因?yàn)閷鹑诠ぞ叻诸惐旧砭途哂幸欢ǖ牟淮_定性，金融工具的創(chuàng)新一刻也沒有停止。合成金融工具層出不窮，究竟如何歸類計(jì)價(jià)是個難題。
3.改造會計(jì)報(bào)表
適應(yīng)新金融工具信息披露的要求，最可行的方法是對傳統(tǒng)會計(jì)報(bào)表進(jìn)行改造，如資產(chǎn)或負(fù)債不再只按流動性分類，而且還按金融資產(chǎn)或負(fù)債和非金融資產(chǎn)和負(fù)債分類；對非金融資產(chǎn)和負(fù)債，可沿襲現(xiàn)行做法，即按流動性大小順序排列；金融資產(chǎn)和負(fù)債，則可按風(fēng)險(xiǎn)程度大小順序排列。要按風(fēng)險(xiǎn)程度大小順序排列，是因?yàn)槿藗儗︼L(fēng)險(xiǎn)往往特別關(guān)注。又如改造表外附注，使得屬于表外項(xiàng)目的一些新金融工具得以充分披露。對于報(bào)表改造后仍無法披露的重要信息，可考慮增設(shè)一些諸如“金融頭寸”表等報(bào)表。
新金融工具揭示的內(nèi)容，至少應(yīng)該包括：
（1）面值或合約金額，如果兩者均無，則應(yīng)當(dāng)揭示名義金額；
（2）金融工具的性質(zhì)及條件，至少應(yīng)當(dāng)包括衍生金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金要求、金融工具的存續(xù)期間、金融工具的交易不履行合約時(shí)可能遭受的最大損失的金額和相關(guān)的會計(jì)政策。
第3篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
關(guān)鍵詞：旅游業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化
隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，融資渠道越來越豐富，采取什么方式進(jìn)行融資，決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也決定了企業(yè)的資本成本。這也使資本結(jié)構(gòu)理論在我國越發(fā)受到重視。旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，被稱為“朝陽產(chǎn)業(yè)”，也是國家為擴(kuò)大內(nèi)需，提高人們生活質(zhì)量而重點(diǎn)扶植的行業(yè)之一。現(xiàn)在正是旅游業(yè)發(fā)展一個關(guān)鍵時(shí)期，許多企業(yè)正謀求擴(kuò)大規(guī)模，改變增長方式，做大，做強(qiáng)。通過合理的融資方式，形成合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)發(fā)展中必須考慮的問題。目前在滬深兩市中，涉足旅游的有約20家公司，本文選取了其中旅游業(yè)收入占公司主營收入50%以上的并且為非ST的13家公司進(jìn)行分析。
一、 旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析
1、資產(chǎn)負(fù)債率相對偏低
由資本結(jié)構(gòu)理論我們知道，負(fù)債具有節(jié)稅效應(yīng)，在一個合理范圍內(nèi)，通過提高負(fù)債的比例，可以增加企業(yè)價(jià)值。由表中我們可以看出，由于我國旅游行業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，旅游業(yè)上市公司的總體負(fù)債應(yīng)該說是處于一個偏低不過也算相對合理的水平。就個例來看，有不少公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于40%，雖然其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對小了，但顯然并沒有充分利用負(fù)債所能帶來的好處。
2、流動負(fù)債占總負(fù)債比重過大
由表可以看出，旅游業(yè)上市公司的流動負(fù)債比例顯然過高了，有些公司甚至達(dá)到了100%。雖然短期負(fù)債融資具有速度快、彈性好、成本低的優(yōu)點(diǎn)，但其所帶來的較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不得不給予充分關(guān)注。一般來講，除非公司擁有大量能夠快速變現(xiàn)的流動，速動資產(chǎn)，否則公司還是應(yīng)該把流動負(fù)債率控制在50%以內(nèi)為好。
3、凈資產(chǎn)收益率偏低，使得內(nèi)源融資不足
內(nèi)源融資具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，應(yīng)該是企業(yè)的首選融資方式。內(nèi)源融資主要由留存收益以及折舊組成，而留存收益的多少很大程度上由公司的盈利能力決定。凈資產(chǎn)收益率是衡量公司盈利能力的一個重要指標(biāo)，通過計(jì)算旅游業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，上述14家上市公司2008、2009和2010年的凈資產(chǎn)收益率平均值為6.28%，8.97%和8.27%?？紤]到旅游業(yè)整體的景氣指數(shù)，我們認(rèn)為這樣的盈利能力偏低了，這也造成上司公司無法較大規(guī)模地采用內(nèi)源融資。
二、旅游業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素
1、宏觀方面
包括總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，金融市場情況等。具體來講就是如果是在經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇甚至是繁榮時(shí)期，可以適當(dāng)增加負(fù)債，擴(kuò)大規(guī)模，加速發(fā)展。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩時(shí)時(shí)，旅游公司應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債以降低風(fēng)險(xiǎn)。對于金融市場來說，若貨幣市場運(yùn)行良好，則公司可以適當(dāng)增加流動負(fù)債，反之，則應(yīng)增加長期負(fù)債在負(fù)債中的比例。
2、微觀方面
包括公司規(guī)模，盈利能力，管理層偏好，行業(yè)地位等等。如果公司規(guī)模大，則相對可以更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，有更強(qiáng)的借款利率議價(jià)能力，因此可以承受更高的資產(chǎn)負(fù)債率。如果公司盈利能力強(qiáng)，則可以通過多發(fā)公司債券以傳遞公司經(jīng)營良好的正面信號，以較高的資產(chǎn)負(fù)債率而充分享受利息稅盾帶來的利益。
三、優(yōu)化旅游行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該說沒有一個絕對的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楣舅幍沫h(huán)境是不斷變化的，資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該隨之進(jìn)行調(diào)整，從而達(dá)到一個相對的動態(tài)最優(yōu)。
首先，旅游企業(yè)首先需要提高自身的盈利能力，以使其能擴(kuò)大內(nèi)源融資比例，并在融資方式上擁有更多的選擇權(quán)。盈利能力的提高也可使公司能夠承擔(dān)較高的負(fù)債，從而更大地體現(xiàn)負(fù)債的節(jié)稅效益。
其次，旅游企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模，以更好地實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營或縱向一體化經(jīng)營，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，有助于飯店整體效益的提高。
最后，可以參考行業(yè)中的一些相對實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，再結(jié)合自身的情況選擇一個較有彈性的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。
參考文獻(xiàn)：
[1] 沈藝峰． 資本結(jié)構(gòu)理論史[M]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社．1999
第4篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
一、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展第一階段(1978-1990年)
在這一階段，隨著國民收入分配格局、社會儲蓄結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)等方面的發(fā)展和變化，我國企業(yè)的融資模式也在相應(yīng)地發(fā)生變化，企業(yè)融資渠道和方式由單一的財(cái)政資金供給逐步轉(zhuǎn)化為銀行主導(dǎo)型融資模式。
(一)融資模式及特點(diǎn)該階段的融資特點(diǎn)主要有：首先，國家改革固定資產(chǎn)折舊制度。一是將折舊基金交由企業(yè)自主使用；二是將按綜合折舊率計(jì)提改為按分類折舊率計(jì)提，并提高折舊提取的比例。同時(shí)，對企業(yè)利潤分配制度進(jìn)行改革，在1979～1982年間，國有企業(yè)先后推行了企業(yè)基金制、利潤留成制和盈虧包干辦法，從1983年起實(shí)行利改稅，從1987年起推行各種形式的承包經(jīng)營責(zé)任制。通過上述改革，企業(yè)留利能力逐步增大，自我積累能力得到增強(qiáng)，內(nèi)源融資增加。其次，國家調(diào)整了流動資金管理體制。從1983年起，原來由國家財(cái)政供給的企業(yè)流動資金作為留給企業(yè)的“自有流動資金”，不再增撥，不足部分通過銀行貸款的形式補(bǔ)充。這種資金供給制度的改革使國有企業(yè)大部分流動資金來源從財(cái)政撥款變?yōu)殂y行貸款。最后，固定資產(chǎn)投資資金的募集方式走向負(fù)債化。1979年開始試行撥款改貸款，1982年試行撥款改貸款的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，到1985年，國家預(yù)算內(nèi)資金安排的項(xiàng)目一律由國家財(cái)政撥款改為銀行貸款，繼續(xù)保持撥款方式的只限于少數(shù)無還款能力的建設(shè)項(xiàng)目。1988年，國家建立基本建設(shè)基金制，又將“撥改貸”相應(yīng)變?yōu)榛窘ㄔO(shè)基金貸款，但其經(jīng)濟(jì)性質(zhì)沒有發(fā)生根本變化。上述一系列改革打破了企業(yè)原有的單一融資渠道，各種融資方式得到不同程度的發(fā)展，尤其是銀行融資得到快速發(fā)展。銀行不僅是企業(yè)流動資金的供給者，也是企業(yè)固定資金的主要供給者，銀行融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的比重大幅增加。國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生了巨大變化，由表1可以看出，國有工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由1980年的18.7％快速上升到1990年的57.1％?！皳芨馁J”之后，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率快速增加，最終導(dǎo)致負(fù)債率過高，過高的資產(chǎn)負(fù)債率又嚴(yán)重制約了國有企業(yè)的發(fā)展。
(二)原因分析造成這一時(shí)期國有企業(yè)高負(fù)債率的原因，主要有以下幾個方面(陸正飛，1999)：
第一，改革不配套，“撥改貸”與股票市場發(fā)展脫節(jié)。我國全面實(shí)施企業(yè)基本建設(shè)投資“撥改貸”起始于1985年，從1985年到1990年，基本建設(shè)投資有3年增幅超過10％。與此同時(shí)，國家撥款占基本建設(shè)投資的比重快速下降，由1985年的35.5％下降到1990年的21.3％，這些國家投資主要用于無償還能力的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，而不是投資于一般企業(yè)。企業(yè)利用貸款及自籌等資金來源在基本建設(shè)投資來源中所占比例則相應(yīng)快速上升?？傮w而言，企業(yè)負(fù)債水平必然隨基建投資來源中國家投資比重的急速下降而不斷上升。這是導(dǎo)致該階段我國企業(yè)平均負(fù)債水平上升的一個十分重要的因素。在1990年我國第一家股票交易市場正式成立之前，股票交易極為不便也極不規(guī)范。因此，截至1990年底，我國各類股票發(fā)行金額累計(jì)僅為45億元，僅占同期(1985～1990年)基本建設(shè)投資額8421億元的0.53％?？梢姡?985～1990年的6年間，除直接引進(jìn)外資外，我國企業(yè)幾乎失去了從外部籌措權(quán)益資本的任何渠道?！皳芨馁J”與資本市場的建立和發(fā)展在時(shí)間上未能很好地銜接，對之后很長一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)權(quán)益資本籌集和高負(fù)債帶來影響。
第二，承包制下企業(yè)行為非理性，盲目投資，片面追求規(guī)模擴(kuò)張。實(shí)行基本建設(shè)投資“撥改貸”的根本原因，就在于克服“財(cái)政撥款型”企業(yè)投資體制的弊端――企業(yè)片面爭投資、爭項(xiàng)目，以擴(kuò)大產(chǎn)值，而不對投資效益承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任?；窘ㄔO(shè)投資“撥改貸”與企業(yè)承包經(jīng)營責(zé)任制的推行幾乎是同步發(fā)生的。由于“承包制”的核心內(nèi)容是要求企業(yè)完成一定的利潤總額，對利潤總額的追求就成為所有承包制企業(yè)的共同愿望，而與企業(yè)經(jīng)理產(chǎn)生機(jī)制無關(guān)。對企業(yè)而言，只要有助于增加利潤總額，無需關(guān)系諸如資金利潤率等更能體現(xiàn)投入產(chǎn)出效果的相對指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往只是抱著增加利潤總額的良好愿望，而對項(xiàng)目建設(shè)及營運(yùn)過程中可能出現(xiàn)的困難和風(fēng)險(xiǎn)缺乏縝密的考慮，草率決策，而對國家的依賴是造成投資決策隨意性強(qiáng)的一個根本原因。
第三，國有銀行管理體制改革滯后，信貸失控。國有銀行貸款在全部金融機(jī)構(gòu)貸款中所占比重，雖然隨著我國金融改革與發(fā)展而逐漸下降，但始終十分突出。1985年，這一比重高達(dá)94.2％。由此可以看到，國有銀行信貸對于企業(yè)負(fù)債形成無異于一道巨大的閘門；國有銀行信貸失控也因此必然地成為企業(yè)走向過度負(fù)債的主要外部因素。
第四，企業(yè)資金效益不佳，積累相對不足。“撥改貸”后，我國企業(yè)資本的增加主要依靠內(nèi)部積累。而內(nèi)部積累的多少，一方面取決于利潤分配制度和由此決定的留利比例，另一方面則受企業(yè)資金效益水平的影響。隨著國有企業(yè)利潤分配制度的不斷改革，國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈收入在國家、企業(yè)和職工個人之間的分配格局發(fā)生了深刻的變化，其總的特征是國家所得比例明顯下降，企業(yè)及職工個人所得比例不斷上升。然而，這種有利于企業(yè)多留利潤的分配格局變化，并沒有緩解企業(yè)資本不足矛盾，積累相對不足的問題反而日益加劇。其主要原因在于，企業(yè)留利的比例雖然提高了，但因資金效益水平不斷下降，企業(yè)留利絕對額的增長相對企業(yè)投資規(guī)模的快速擴(kuò)張仍顯緩慢。
第五，企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制不健全，破產(chǎn)率過低。大量連續(xù)多年嚴(yán)重虧損且資不抵債的企業(yè)艱難經(jīng)營而不選擇破產(chǎn)，必然導(dǎo)致全社會企業(yè)平均負(fù)債率的上升。我國企業(yè)破產(chǎn)率低，并不是因?yàn)槲覈髽I(yè)都效益良好且財(cái)務(wù)穩(wěn)健，而恰恰是因?yàn)槠飘a(chǎn)“難”。破產(chǎn)“難”的根本原因在于破產(chǎn)機(jī)制不健全，大量該破產(chǎn)的企業(yè)無法順利進(jìn)行破產(chǎn)。破產(chǎn)機(jī)制不健全主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是產(chǎn)權(quán)不明；二是銀行受壓；三是社會保障體系不健全。需要說明的是，國有企業(yè)的高負(fù)債問題及其形成原因并不是這一時(shí)期所獨(dú)有的。事實(shí)上，20
世紀(jì)90年代前期國有企業(yè)的高負(fù)債問題更加突出，造成高負(fù)債的原因也沒有根本變化，20世紀(jì)90年代后期開始的三年國有企業(yè)改革的動力和目的之一也是降低國有企業(yè)的過高負(fù)債，改善資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)效益。
二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展第二階段(1991年至今)
20世紀(jì)90年代初股票市場的建立和上市公司的出現(xiàn)，使股份制走向了高級階段。1992年，中央明確提出國有企業(yè)改革的方向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，改變過去以政府行政手段分配資本，企業(yè)融資渠道單一，信貸約束軟化的局面，努力按照市場經(jīng)濟(jì)的通行規(guī)范強(qiáng)化投資主體自我約束機(jī)制。企業(yè)取代原先的政府或財(cái)政部門成為融資主體，融資也從過去的財(cái)政撥款和銀行貸款發(fā)展到財(cái)政融資、銀行融資、股權(quán)融資、債券融資等多種方式，同時(shí)，由于商業(yè)信用融資、國際融資、債券市場和股票市場的飛速發(fā)展，企業(yè)融資方式日益靈活。證券市場快速發(fā)展，我國上市公司數(shù)量由1991年的14家上升到2007年底的1550家，股票市場融資由1992年的16.52億元發(fā)展到2007年的8680.17億元，2007年以企業(yè)為主體的債券發(fā)行總量已達(dá)5712.28億元。股票市價(jià)總值占GDP比例由1992的3.93％增加到2006年42.69％，從最初的微不足道成長為對整個國民經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重作用的資源配置市場。與此同時(shí)，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯變化，如表1所示，資產(chǎn)負(fù)債率在1994年達(dá)到最大值67.9％，隨后逐漸下降到2006年的56.2％。與非上市公司相比，上市公司的融資行為更加多元化，資本結(jié)構(gòu)的影響因素更復(fù)雜。
(一)融資模式及變化趨勢 本文主要以我國A股上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資行為作為回顧和評述的對象。表2和表3分別反映了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)在過去十幾年間的變化趨勢，主要特點(diǎn)如下：
第一，從1991年到2000年間，我國上市公司整體負(fù)債率水平除1991年較高外(為0.66)，其余年度均在0.50左右，且總體上呈略微下降趨勢，而從2001年到2006年，整體負(fù)債率水平上升趨勢明顯，由2001年的0.47上升到2006年的0.56。流動負(fù)債比率走勢與負(fù)債比率基本相同。流動負(fù)債在企業(yè)的總負(fù)債中占了相當(dāng)大的比重，從表2中可以看出，除1991年外，其余各年流動負(fù)債占總負(fù)債的比重達(dá)到0.70以上。這說明我國上市公司的總負(fù)債中很大一部分來自流動負(fù)債，而長期負(fù)債所占比例很小。
第二，與表1中同期國有工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于國有企業(yè)。這說明與未上市的國有企業(yè)相比，股權(quán)融資使上市公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化。表3也顯示，在1993-1997年間，上市公司股權(quán)融資所占比例很高，其中有四年融資比重高于60％，上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，持續(xù)的股權(quán)融資也大大降低了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率。
第三，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢也反映了證券市場發(fā)展和政策法規(guī)的影響。在證券市場成立初期，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與同期國有企業(yè)差距較小，隨著資本市場的發(fā)展，證券市場融資額不斷增加，上市公司融資優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降。如表3所示，1992年和1993年上市公司負(fù)債率連續(xù)大幅度下降，而同期國有企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升，1994年高達(dá)67.9％。隨著上市公司數(shù)量的增多，未上市國有企業(yè)數(shù)量減少，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與國有企業(yè)的差距逐漸縮小，至2006年底上市公司與國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本一致，分別為56％、56.2％。1994年和1 995年股權(quán)融資金額比1993年明顯減少，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率又有所上升。隨后1996年和1997年股權(quán)融資額又迅速增大，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率又有所下降。1997年前，證監(jiān)會對增發(fā)和配股沒有任何要求，任何公司都可以配股，且配股比例不受限制，配股成為上市公司“圈錢”的捷徑。1997年證監(jiān)會對配股行為進(jìn)行限制，要求上市公司配股必須滿足以下條件：連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10％；距上次配股時(shí)間超過一年；每次配股比例不超過股本的30％。1999年和2001年又對配股資格進(jìn)行修改，要求凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于6％。2000年后，上市公司又利用增發(fā)進(jìn)行“圈錢”。2002年我國證監(jiān)會對增發(fā)資格進(jìn)行限定，這些政策大大約束了上市公司利用配股增發(fā)進(jìn)行“圈錢”。2001年開始，我國證券市場進(jìn)入漫長的“熊市”，證券市場融資功能基本停止，直到2005年開始股權(quán)分置改革，證券市場融資功能才重新恢復(fù)。在此背景下，股權(quán)融資占籌資現(xiàn)金流入的比例由1998年開始快速降低，2005年只有2.1％，2007增加到14.33％，而上市公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2000年的47％逐步上升到2006年的56％，2007年下降到54％。
(二)融資行為對資本結(jié)構(gòu)的影響上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)與融資行為有著重要關(guān)系。我國上市公司融資行為主要具有以下特征：
第一，偏好股權(quán)融資。閻五達(dá)、耿建新和劉文鵬(2001)研究發(fā)現(xiàn)，在達(dá)到證券監(jiān)管部門配股條件的上市公司中，69.26％的公司會公布或?qū)嵤┡涔煞桨?。張少安和張?2001年)研究表明，在1993年至1999年間，我國上市公司股權(quán)融資占全部融資比例平均在50％以上。而在西方較為成熟的資本市場，上市公司的股權(quán)再融資傾向并不明顯。在大多數(shù)年份里，美國非金融類上市公司股票凈發(fā)行量往往為負(fù)值，即股票回購量往往多于同年新發(fā)行股票量。
第二，更多采取配股方式進(jìn)行股權(quán)融資。增發(fā)和配股是上市公司可以利用的兩種不同的股權(quán)再融資方式。配股是針對原有股東進(jìn)行的再融資，其基本特點(diǎn)是，只要所有股東都參與配股，配股行為就不會改變原有股東在上市公司中的持股比例。增發(fā)是面向所有潛在投資者的股權(quán)再融資行為，因此，增發(fā)完成后原股東在上市公司中的持股比例通常會改變。增發(fā)是比配股市場化程度更高的一種股權(quán)再融資行為。上市公司更多選擇配股，較少選擇增發(fā)的一個重要原因，就在于市場化程度較低的配股比較容易成功，而市場化程度較高的增發(fā)則風(fēng)險(xiǎn)較大。如前所述，在股權(quán)分置情況下，大股東持有的主要是非流通股。大股東在提出配股計(jì)劃之后，真正參與配股的多為流通股股東，而作為持有非流通股的大股東，往往放棄配股。之所以流通股股東不得不參與配股，而非流通股股東則往往放棄配股，其原因就在于，對于廣大流通股股東而言，由于配股價(jià)低于市價(jià)，配股完成后，股價(jià)一般會有小幅下跌，位于配股價(jià)和配股前市價(jià)之間。為了彌補(bǔ)這一潛在的跌價(jià)損失，流通股股東不得不進(jìn)行配股。而對于非流通股股東而言，其手中非流通股的持有成本通常遠(yuǎn)低于配股價(jià)格，參與配股反而會提高其平均持有成本。因此，在控制權(quán)不會成為問題的情況下，放棄配股就是一個理性的選擇。
第三，在負(fù)債融資時(shí)，更傾向于利用短期負(fù)債。從表2可以看出，在1991年到2007年間，我國上市公司短期負(fù)債率占總負(fù)債之比平均為75％左右?？紤]到財(cái)務(wù)的安全性，短期負(fù)債與長期負(fù)債
應(yīng)保持一個適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。短期負(fù)債比例過高容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，尤其是在銀根緊縮的時(shí)候。陸正飛和高強(qiáng)(2003)的調(diào)查結(jié)果顯示，公司上市后使用過的融資方式，按累計(jì)融資額排序依次是短期借款、利潤留存、配股、長期借款、增發(fā)新股、發(fā)行普通公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和其他。國外實(shí)證研究表明，上市公司融資選擇一般符合融資順序理論，即優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后是外部股權(quán)融資。我國上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資即利潤留存的傾向，但與融資順序理論相對照，存在兩個特點(diǎn)：一是長期債務(wù)融資排在外部股權(quán)融資(配股)之后；二是短期借款融資方式高居首位。凈現(xiàn)金不足可能是導(dǎo)致上市公司大量使用短期債務(wù)的原因，得不到長期融資機(jī)會的公司為了經(jīng)營生產(chǎn)的需要而不得不選用銀行短期借款的融資方式。
第四，融資行為存在地區(qū)差異。陸正飛和趙蔚松(2003)以北京、上海和深圳三地上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)樣本公司中，北京上市公司的負(fù)債水平低于上海與深圳。通常認(rèn)為，賬面資產(chǎn)負(fù)債率的正常范圍應(yīng)在30％-70％之間。如果以此作為一個比較標(biāo)準(zhǔn)，三地上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都落在這個范圍內(nèi)，但北京上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率已接近“下限”。另外，對比資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)長期負(fù)債率，可以發(fā)現(xiàn)三地上市公司的債務(wù)資金來源都嚴(yán)重依賴于短期負(fù)債，北京、上海和深圳上市公司負(fù)債中短期負(fù)債所占比重依次約為85％、90％和90％，北京上市公司對短期負(fù)債的依賴程度略低于其他兩地。此外，其研究還發(fā)現(xiàn)，按賬面價(jià)值和市場價(jià)值計(jì)算的收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的變化關(guān)系趨勢相差不大，但三地之間則存在一定差異：北京與上海上市公司的收益率水平隨資產(chǎn)負(fù)債率的增加出現(xiàn)一個先增后減的趨勢：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率在某個水平之下，收益率均值可以達(dá)到一個比較令人滿意的程度；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過某個水平，收益率均值則陡減；甚至當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過一個水平時(shí)，收益率為負(fù)值，呈現(xiàn)出極端惡劣的形態(tài)。深圳上市公司收益率水平隨著負(fù)債率的提高，雖然出現(xiàn)些微的先減后增，但總體上還是呈下降趨勢，即獲利能力隨著負(fù)債率的提高而下降，負(fù)債率與企業(yè)的獲利能力呈反方向變化。
(三)公司自身特征對資本結(jié)構(gòu)的影響資本結(jié)構(gòu)除了受到融資行為的影響外，還會受到公司自身特征的影響。已有不少研究考察了我國上市公司特征與其資本結(jié)構(gòu)(資產(chǎn)負(fù)債率)之間的關(guān)系。從當(dāng)前研究情況看，我國學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析比較全面，既有從盈利能力、公司規(guī)模等企業(yè)特征方面進(jìn)行的分析，也有從公司治理結(jié)構(gòu)、公司稅率等方面進(jìn)行的研究。研究表明，主要影響因素包括：
第一，公司業(yè)績。一般情況下，當(dāng)企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，較少負(fù)債(陸正飛、辛宇，1998)。另一方面，虧損企業(yè)由于得不到股權(quán)融資的機(jī)會，所以只得舉借大量的短期債務(wù)解決資金需求(馮根福、吳林江、劉世彥，2000)。陸正飛、辛宇(1998)以凈利潤／主營業(yè)務(wù)收入為解釋變量，回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的獲利能力與負(fù)債比率顯著負(fù)相關(guān)。
第二，企業(yè)規(guī)模。一般而言，規(guī)模大的企業(yè)信用能力強(qiáng)，更傾向于多元化經(jīng)營或縱向一體化，以此提高效率，分散風(fēng)險(xiǎn)，并通過內(nèi)部調(diào)節(jié)有效使用資金，因此預(yù)期破產(chǎn)成本低，可比小企業(yè)更多地負(fù)債。洪錫熙、沈藝峰(2000)也以總資產(chǎn)為解釋變量，得出企業(yè)規(guī)模越大，負(fù)債水平越高的結(jié)論。呂長江、韓慧博(2001)，陳維云、張宗益(2002)，呂長江、王克敏(2002)，肖作平、吳世農(nóng)(2002)均以總資產(chǎn)對數(shù)為解釋變量，研究結(jié)果都得出了相同的結(jié)論。
第三，成長性。對于成長性與上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，國內(nèi)研究成果的分歧是顯著的。沈根祥、朱平芳(1999)。認(rèn)為，我國高成長性企業(yè)一般是一些新興企業(yè)，處于起步階段，基礎(chǔ)較為薄弱，運(yùn)作和管理均不太成熟，這會限制其負(fù)債融資活動，從而使實(shí)證顯示出負(fù)債率與成長性負(fù)相關(guān)。但由于公司資金需求大，配股審批時(shí)間長，不得不依靠增加融資速度較快的負(fù)債來解決資金需求，成為成長性與負(fù)債率正相關(guān)的主要原因(呂長江、韓慧博，2001)。而高成長性的上市公司在確定其資本結(jié)構(gòu)時(shí)未充分考慮企業(yè)成長會產(chǎn)生的資金需求，在籌資方面缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃，這又會使成長性無法顯著地影響公司的資本結(jié)構(gòu)(洪錫熙、沈藝峰，2000)。
第四，公司治理結(jié)構(gòu)。黃少安、張崗(2001)在分析股權(quán)融資偏好成因時(shí)指出，公司的內(nèi)部人控制是由于國家股、國有法人股比重過大而內(nèi)生的；而且上市公司黨委、董事會、經(jīng)理層的職責(zé)不分，董事會中的內(nèi)部董事占大多數(shù)。失去控制的內(nèi)部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)，使上市公司可以大量、低成本地套取股東的資金，卻不必高效地使用這些資金，不受股東的約束，不受市場的約束，這必然導(dǎo)致股權(quán)融資的強(qiáng)烈偏好。劉明、袁國良(1999)還指出，股票價(jià)格不能反映公司價(jià)值，不能反映經(jīng)理層的能力和努力程度，也使股票價(jià)格的變動失去了對管理層的約束和激勵，管理層不關(guān)心配股造成的股價(jià)下跌。楊興全(2002)。對上市公司1999-2000年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析后認(rèn)為，融資信號傳遞效應(yīng)在我國還不存在，股權(quán)融資成為最廉價(jià)的融資方式，不但不會影響經(jīng)理層對企業(yè)的控制，反而比債權(quán)融資更有利于經(jīng)理層對企業(yè)的控制。
第五，行業(yè)。不同行業(yè)面臨的外部環(huán)境及自身狀況存在差異，這些差異對資本結(jié)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在：(1)不同行業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成存在差異。資本有機(jī)構(gòu)成高的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模要求的投入資本起點(diǎn)就較高；反之則反是。(2)行業(yè)生命周期階段差異。處于不同生命周期階段的行業(yè)具有不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級，由于預(yù)期的財(cái)務(wù)拮據(jù)和成本的存在，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè)中的企業(yè)就不可以過多負(fù)債。(3)不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)壁壘高低不等，產(chǎn)業(yè)集中度存在差異。集中度越高，競爭性越弱，企業(yè)就越可以更多地負(fù)債。陸正飛和辛宇(1998)研究發(fā)現(xiàn)，滬市1996年上市公司不同行業(yè)的負(fù)債率存在明顯差異。姜付秀和劉志彪(2005)研究發(fā)現(xiàn)，成熟產(chǎn)業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；而在衰退產(chǎn)業(yè)和成長性產(chǎn)業(yè)，企業(yè)對競爭對手的行為越敏感，企業(yè)的負(fù)債水平越低。
第六，稅率。經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論表明，公司稅率影響資本結(jié)構(gòu)，其原因在于負(fù)債的利息具有抵稅作用。公司稅率越高，更傾向于債務(wù)融資。因此，公司稅率調(diào)整將引起資本結(jié)構(gòu)相應(yīng)的變化。吳聯(lián)生和岳衡(2006)首次實(shí)證檢驗(yàn)了公司稅率外生性調(diào)整與資本結(jié)構(gòu)變動之間的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，原來享受“先征后返”優(yōu)惠政策的公司，由于取消“先征后返”優(yōu)惠政策提高了公司稅率，也相應(yīng)地提高了公司的財(cái)務(wù)杠桿，這一研究結(jié)論支持了資本結(jié)構(gòu)理論。同時(shí)，該文還發(fā)現(xiàn)原來享受“先征后返”優(yōu)惠政策的公司，其提高財(cái)務(wù)杠桿的方法是增加公司債務(wù)融資，而不是降低所有者權(quán)益。
三、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資行為發(fā)展展望
近幾年，隨著《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)
展的若干意見》的深入貫徹落實(shí)，股權(quán)分置等一系列市場化改革措施的順利推進(jìn)，我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，這將對上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為的未來走勢產(chǎn)生重大影響。但我國資本市場的發(fā)展還處于初級階段，資本市場的一些基本特征還沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。如股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，控股股東處于絕對控股地位，不同股東之間相互制衡難以實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)象依然存在；市場結(jié)構(gòu)仍然不合理，股票市場、債券市場發(fā)展不平衡的矛盾依舊突出，公司債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后等。因此，應(yīng)將大力發(fā)展資本市場，擴(kuò)大直接融資比重作為當(dāng)前和今后一個時(shí)期的重要工作任務(wù)；繼續(xù)加強(qiáng)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，加大力度提高上市公司質(zhì)量，完善多層次資本市場體系。而當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也會對資本結(jié)構(gòu)和融資行為產(chǎn)生重要影響。為應(yīng)對通貨膨脹壓力加大和流動性過剩不斷發(fā)展的局面，目前我國貨幣政策的重點(diǎn)是反通脹，貨幣政策在諸多政策目標(biāo)之間需有所取舍。因此，今后一段時(shí)期仍會繼續(xù)實(shí)施從緊的貨幣政策?；谝陨戏治?，預(yù)期今后一段時(shí)期我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為將呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
(一)資產(chǎn)負(fù)債率趨于下降 如表3所示，2005、2006和2007年上市公司股權(quán)融資占籌資總額比重分別為2.10％、6.42％、14.33％，持續(xù)上升，發(fā)行債券和借款占籌資總額比重分別93.53％、91.08％、78.07％，連續(xù)下降。如表4所示，2008年第一季度貸款占國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資總量的比例為89.1％，遠(yuǎn)低于2007年同期的97.7％，股票所占比例為8.2％，遠(yuǎn)高于2007年同期的2.2％。今年第一季度資產(chǎn)負(fù)債率下降趨勢明顯。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍處于高通脹狀態(tài)，從緊貨幣政策影響逐漸凸現(xiàn)，隨著原有銀行貸款到期，新的銀行借款難度增加；資本市場直接融資力度加大，股權(quán)融資量仍會持續(xù)增加，債券融資快速發(fā)展，但短期內(nèi)難以彌補(bǔ)銀行借款的減少。此消彼長，資產(chǎn)負(fù)債率將在2007年下降的基礎(chǔ)上繼續(xù)降低。
第5篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
關(guān)鍵詞:投資-現(xiàn)金流敏感性;公司特征;融資約束
一、引言
投資-現(xiàn)金流敏感性是指企業(yè)的投資規(guī)模與其內(nèi)部可支配現(xiàn)金流所呈現(xiàn)出的高度相關(guān)性。Fazzari(1988)把投資與公司內(nèi)部現(xiàn)金流的相關(guān)性歸因于企業(yè)與市場間的信息不對稱造成的內(nèi)、外部融資成本的差異。Kaplan(1997)發(fā)現(xiàn)投資前景不好的公司其投資與現(xiàn)金流之間的敏感性依然存在,管理自由化導(dǎo)致的投資過度能很好地解釋這一現(xiàn)象。Degryse和Jong(2006)對荷蘭上市公司的研究則發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)負(fù)債率對上市公司的投資-現(xiàn)金流有著顯著的影響。國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司投資-現(xiàn)金流敏感性的研究發(fā)現(xiàn),中國資本市場自身的特點(diǎn)使得國外的研究結(jié)論并不完全適用。例如,中國的上市公司偏好股權(quán)融資,與“啄序”理論完全相悖;債券市場的滯后使銀行貸款成為最主要的債務(wù)融資方式,而美國的債券融資的占比為41.2%;我國70%以上的公司是國有控股公司,股權(quán)結(jié)構(gòu)集中,銀企關(guān)系良好。因此,本文從股利支付率和資產(chǎn)負(fù)債率的角度出發(fā),重新檢驗(yàn)我國的公司特征對其投資-現(xiàn)金流敏感性的影響。
二、公司特征對中國上市公司投資-現(xiàn)金流敏感性影響力的實(shí)證分析
(一)研究假設(shè)
國外投資者注重投資回報(bào)率的習(xí)慣使得股利支付率成為重要的公司融資約束程度的度量指標(biāo)。但是,中國股票市場以散戶為主、投機(jī)炒作氣氛嚴(yán)重的特性造成投資者并不看重公司的分紅能力。數(shù)據(jù)顯示,2005年度中國上市公司的加權(quán)股利支付率為2.83%,僅高出同期一年期銀行存款利率0.58個百分點(diǎn),分紅派現(xiàn)總額僅787億元,而同期上市公司總利潤卻高達(dá)39715億元。因此,本文的第一個假設(shè)為:
假設(shè)1:股利支付率對中國上市公司的投資-現(xiàn)金流敏感性現(xiàn)象的影響不顯著。
作為企業(yè)首選的外部融資方式,負(fù)債除了“稅盾”作用外,其要求逐年償還利息的特點(diǎn)能夠減少公司的自由現(xiàn)金流,以增加破產(chǎn)概率的方式來約束管理者的不理性投資行為。因此,資產(chǎn)負(fù)債率是另一個衡量融資能力的重要指標(biāo)。而我國落后的債券市場使得銀行借款成為債務(wù)融資的主渠道,導(dǎo)致公司的規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、以及銀企關(guān)系等成為衡量融資能力的決定因素。眾多民營、私營企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模和信譽(yù)度無法與國有企業(yè)相提并論,因而較難獲得外部債務(wù)融資。因此,本文的第二個假設(shè)為:
假設(shè)2:高資產(chǎn)負(fù)債率的公司其投資-現(xiàn)金流敏感性要低于低資產(chǎn)負(fù)債率的公司。
本文借鑒Degryse(2006)對荷蘭上市公司解釋力很好的回歸分析模型來對我國上市公司的投資-現(xiàn)金流敏感性進(jìn)行實(shí)證分析,其具體形式如下:
It=α+βQt+γCFt+θΔNWCt+μ模型1
ΔNWCit=α+βQit+γCFit+θNWCit+μ
(二)樣本數(shù)據(jù)選取
本文以非金融、地產(chǎn)行業(yè)的全部上市公司為觀測對象,考慮到經(jīng)濟(jì)周期的影響,選取市場高度繁榮的1998-2000年和相對蕭條的2003-2005年為觀測期,對異常數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后,共獲得1999-2000年間1161家,2004-2005年間1940家上市公司樣本數(shù)據(jù)。主要的研究變量包括:
以樣本中位數(shù)為基準(zhǔn),按照股利支付率和資產(chǎn)負(fù)債率把上市公司分為低股利支付率組和高股利支付率組、低資產(chǎn)負(fù)債率組和高資產(chǎn)負(fù)債率組,然后利用面板數(shù)據(jù)和兩階段最小二乘法對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。
(三)實(shí)證檢驗(yàn)
對本論文第一個假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果如下。
由表1的結(jié)果可以得出,1999-2000期間高分紅與低分紅公司的投資-現(xiàn)金流敏感性不存在顯著的區(qū)別,高股利支付率組略高,而2004-2005年期間低股利支付率組略高,結(jié)論與本文假設(shè)1相吻合。
對本論文第二個假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果如下。
由表2的結(jié)果可以得出,1999-2000年期間,低負(fù)債企業(yè)其投資-現(xiàn)金流敏感性比高負(fù)債公司高0.056407,提高的比例為18.12%;2004-2005年期間,低負(fù)債企業(yè)其投資-現(xiàn)金流敏感性比高負(fù)債公司高0.045416,提高的比例為14.47%,效果十分顯著,符合本文的第二個假設(shè)。
為了分析造成低負(fù)債率組和高負(fù)債率組投資-現(xiàn)金流敏感性差異的原因,本文進(jìn)一步對高負(fù)債率組和低負(fù)債率組的公司特征的平均值進(jìn)行了統(tǒng)計(jì):
對比不同時(shí)期高負(fù)債組公司與低負(fù)債組公司的公司特征可以發(fā)現(xiàn):
第一,高負(fù)債率組其平均規(guī)模要大于低負(fù)債率組,其股利支付率也低于低負(fù)債率組。第二,高負(fù)債率的公司依靠自身的經(jīng)營活動而產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量要比低負(fù)債率的公司少,說明高負(fù)債率的公司的經(jīng)營效果并不理想,公司盈利能力不強(qiáng)。第三,高負(fù)債率組在固定資產(chǎn)方面的投資要高于低負(fù)債率組,并且在1999-2000年到2004-2005年觀測期間內(nèi),低負(fù)債率組的平均規(guī)模增長26.05%,而高負(fù)債率組的平均規(guī)模增長31.63%,說明高負(fù)債率組公司規(guī)模的擴(kuò)張速度要高于低負(fù)債率組。但是在以托賓Q為衡量標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)會方面,高負(fù)債率組的投資機(jī)會卻要比低負(fù)債率組的差,較高的擴(kuò)張速度和較差的投資回報(bào)率是完全相悖的經(jīng)營策略。
三、總結(jié)與建議
特殊的市場特征造成中國上市公司并不注重股東回報(bào)率,股利支付率并不能作為融資約束程度的度量指標(biāo),股權(quán)融資在審批程序和靈活性方面的缺陷使得銀行貸款成為公司債務(wù)融資的首選,導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)和銀企關(guān)系取代資產(chǎn)負(fù)債率成為融資約束的重要影響因素。因此,國有銀行應(yīng)以專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的身份,承擔(dān)起更多監(jiān)督上市公司投資和管理,保護(hù)中小投資者權(quán)利和利益的重任。
參考文獻(xiàn):
1、Fazzari,Hubbard,Petersen.Financing constraints and corporate investment[Z].Brookings Papers on Economic Activity 1,1988.
2、Kaplan,Zingales.Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints[J].Quarterly Journal of Economics,1997(112).
第6篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
[關(guān)鍵詞]民營企業(yè)；寧夏；融資；分析
[中圖分類號]F276.3 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432(2008)44-0034-02
1 寧夏民營企業(yè)融資行為的實(shí)證分析
融資偏好影響融資結(jié)構(gòu)，而融資結(jié)構(gòu)影響并決定著資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有賴于融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。Myers和Majluf的優(yōu)序融資理論假說被發(fā)達(dá)國家的融資實(shí)踐所證實(shí)。劃分融資結(jié)構(gòu)的基本方法是將企業(yè)融資活動劃分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資又可以劃分為保留盈余和折舊融資，外源融資則可以劃分為股權(quán)融資和負(fù)債融資。發(fā)達(dá)國家的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部融資的比重占絕對優(yōu)勢；外部融資中，包括銀行貸款、企業(yè)債券等債權(quán)融資比重大，而股權(quán)融資比重很小。本文將從內(nèi)源融資和外源融資等方面對寧夏民營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行詳細(xì)分析。
1.1 在融資渠道上，寧夏民營企業(yè)大都以外源融資為主，內(nèi)源融資為輔
從內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系看，表1顯示了寧夏民營企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資結(jié)構(gòu)的演變，由此可見，寧夏民營企業(yè)具有強(qiáng)烈的外源融資偏好，2003―2006年，寧夏民營企業(yè)的內(nèi)源融資平均只有22.9％，77.1％的資金是外源融資。
1.2 在外源融資結(jié)構(gòu)上，寧夏民營企業(yè)負(fù)債融資比重較高，且以流動負(fù)債為主
首先，從寧夏民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢來看，表2顯示了2003―2006年寧夏民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢。
表2 數(shù)據(jù)顯示，寧夏民營企業(yè)負(fù)債比率比較高，2003―2006年，寧夏民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于67%～74%，而同期寧夏上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于45%～60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。另外從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，歷年來民營企業(yè)的長期負(fù)債比率都很低，流動負(fù)債比率較高，長期負(fù)債占總資產(chǎn)的比率平均不到22%，且隨著企業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)大，長期負(fù)債比率呈逐年下降的趨勢，顯示了高流動負(fù)債比率的特征。但從長期資金的來源來看，由于長期負(fù)債的比率逐年趨于下降，所以民營企業(yè)在籌措長期資金時(shí)，首選所有者權(quán)益融資。反映出寧夏民營企業(yè)具有的與順序偏好理論不同的融資偏好。
1.3 在內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)上,寧夏民營企業(yè)以折舊融資來實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)生增長
從表3內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢看，寧夏民營企業(yè)折舊融資比重大于保留盈余融資，其原因是折舊融資屬于一種“強(qiáng)制性融資”，其融資方式的選擇受到財(cái)務(wù)制度與法規(guī)的限制；而保留盈余融資則受到民營企業(yè)贏利能力的直接限制，比重較低。
由此可見，寧夏民營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出先外源融資，后內(nèi)源融資，外源融資首選風(fēng)險(xiǎn)高的流動負(fù)債融資，而內(nèi)源融資以折舊融資為主的結(jié)構(gòu)特征，其融資順序?yàn)榱鲃迂?fù)債融資、投入資本融資、折舊融資和保留盈余融資。與順序融資理論完全不相適應(yīng)。
1.4 寧夏民營企業(yè)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率呈遞減趨勢，內(nèi)源融資比重逐漸增加
寧夏民營企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在統(tǒng)計(jì)分析的四年間，其平均資產(chǎn)負(fù)債率為69.32%。民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占有很高比率，但負(fù)債融資比率低于資產(chǎn)負(fù)債率，隨著時(shí)間的推移，寧夏民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著我國金融環(huán)境的改善，呈現(xiàn)遞減的趨勢，而內(nèi)源融資數(shù)量則不斷增加。因?yàn)橐延械馁Y本結(jié)構(gòu)的理論研究成果告誡我們：負(fù)債水平的適度增加可以借助稅收優(yōu)惠、參與約束、激勵機(jī)制、信號傳遞等作用路徑提高企業(yè)的價(jià)值，但負(fù)債超過一定限度則會由于過度投資或投資不足、破產(chǎn)概率的增加而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降。合理的負(fù)債水平是以企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)權(quán)衡負(fù)債正反兩方面效應(yīng)的結(jié)果。
2 理論與現(xiàn)實(shí)的沖突及分析
實(shí)證結(jié)論表明，寧夏民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)既有別于順序融資理論，也不同于我國融資理論界的流行觀點(diǎn)――我國民營企業(yè)具有內(nèi)源融資偏好。內(nèi)源融資不是寧夏民營企業(yè)的首選，而在選擇外源融資時(shí)，是以風(fēng)險(xiǎn)較高的流動負(fù)債融資為主導(dǎo)。
民營企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是其融資行為的直接結(jié)果，企業(yè)的融資行為特點(diǎn)又根源于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)制度、經(jīng)濟(jì)體制、投融資體制、市場機(jī)制和市場環(huán)境。寧夏民營企業(yè)融資行為的扭曲，一方面是由市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度造成的，另一方面則根源于不合理的體制和制度。
2.1 外源融資：高速增長中的民營企業(yè)的必然選擇
首先，從宏觀層面上講，一個企業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展休戚相關(guān)。一方面，在現(xiàn)代社會中，企業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢決定著國民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢；另一方面，國民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢反映了企業(yè)發(fā)展的總體格局，決定著企業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營項(xiàng)目的取舍、融資方式的選擇都必須綜合考慮該國或該地區(qū)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢。
其次，寧夏民營企業(yè)普遍規(guī)模偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，單靠內(nèi)源資本，難以滿足公司不斷擴(kuò)張對資金的需求。在這種情況下，為了實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張和發(fā)展，只有通過外源融資的途徑來實(shí)現(xiàn)。由此，在內(nèi)源融資不能滿足需要的情況下，必然導(dǎo)致外源融資的擴(kuò)大。
2.2 經(jīng)營業(yè)績不理想，是寧夏民營企業(yè)選擇外源融資的重要因素
通過對寧夏民營企業(yè)2003―2006年平均利潤總額、資金利潤率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，寧夏民營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績整體呈波動趨勢，這可從表4的分析中發(fā)現(xiàn)。寧夏民營企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模近年來擴(kuò)張速度在加快，對外部資金中的流動負(fù)債融資的依存度在不斷增強(qiáng)，對外部資金中投資人投入資金的依存度在下降，對內(nèi)部資金的依存度也在下降。這一定程度上反映了寧夏民營企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量在惡化。因此，一些原來資產(chǎn)負(fù)債率較低的民營企業(yè)隨著時(shí)間的推移負(fù)債率有所上升，但這并不是企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)理性選擇的結(jié)果，而是企業(yè)經(jīng)營能力不濟(jì)，依靠內(nèi)源資金難以為繼，才導(dǎo)致負(fù)債率不斷攀升。
寧夏民營企業(yè)在融資規(guī)劃方面，存在兩種做法：一是僅僅將融資看成獨(dú)立于投資并與其并列的過程，因此企業(yè)的現(xiàn)金流量往往不能與投資相配合，往往造成資金的缺少或閑置，不利于充分利用本來就稀缺的資金資源；二是沒有將融資作為一個獨(dú)立的過程來看，忽略了企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的重要性，導(dǎo)致債務(wù)比例過高，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，沒有取得負(fù)債經(jīng)營的好處。隨著民營企業(yè)的發(fā)展，民營企業(yè)將不斷從原來主要從事的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)向資本運(yùn)作，因而對其資本結(jié)構(gòu)的要求也將越來越高。
參考文獻(xiàn):
第7篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)總體特征
資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象普遍存在。當(dāng)前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題主要表現(xiàn)為：由于歷史因素和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面的問題，我國企業(yè)嚴(yán)重表現(xiàn)出外部融資為主，內(nèi)部融資一般不超過其總資產(chǎn)的25%，遠(yuǎn)低于國際水平。我國企業(yè)資金籌集取得并不支持西方資本結(jié)構(gòu)理論中的非對稱信息的自有資金――負(fù)債――股票的選擇順序。我國企業(yè)的資金籌集渠道一般按股票――負(fù)債――自有資金的選擇次序，這與西方理論的選擇次序迥然相反，反映了我國企業(yè)改革中的一些深層次問題。因一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制、弄虛作假和業(yè)績滑坡等我們所知的“病因”纏身，使很多上市公司陷入泥潭。缺乏暢通的籌資渠道和多樣的金融工具，致使資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性很小。我國金融體制改革緩慢，債券市場很不發(fā)達(dá)，企業(yè)難以采用債券籌資，而商業(yè)銀行目前正處于不良債權(quán)高風(fēng)險(xiǎn)期，對貸款十分謹(jǐn)慎，有“惜貸”行為，從而客觀上也使上市公司較偏好于股權(quán)結(jié)構(gòu)。
二、新疆兵團(tuán)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)是集黨政軍企合一的特殊組織，目前有十一家上市公司，正因?yàn)楸鴪F(tuán)體制的特殊性造成了
兵團(tuán)上市公司這一特殊群體擁有一些自身的特點(diǎn)。
（一）新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的時(shí)序特征。筆者查閱相關(guān)資料，新疆兵團(tuán)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率隨著時(shí)間的推移，處于上升的趨勢。新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率由2000年的45.22%上升到2004年61.32%，五年間上升了16.1%，其變化趨勢與上市公司平均負(fù)債融資結(jié)構(gòu)變化趨勢相同。應(yīng)當(dāng)說，負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的變化是推動上市公司資產(chǎn)負(fù)債率上升的主要動力。同時(shí)，新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債水平比較高。根據(jù)新疆兵團(tuán)上市公司2000年～2003年四年的資產(chǎn)負(fù)債率和全國上市公司同期的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)新疆兵團(tuán)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于全國上市公司的平均水平，而且新疆兵團(tuán)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率近年來一直處于上升趨勢，而全國水平則在逐年下降。香港大學(xué)中國金融研究中心的黃貴海、宋敏通過對2001年我國1000家上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：“公司注冊所在的省份、自治區(qū)或直轄市越發(fā)達(dá)，它們的資產(chǎn)負(fù)債率就越高”。而新疆兵團(tuán)作為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，近幾年來其上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于全國上市公司的平均水平，顯然有悖于這一結(jié)論。
（二）新疆兵團(tuán)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在著明顯的外源融資傾向?！耙酝庠慈谫Y為主導(dǎo)，負(fù)債融資優(yōu)先，股權(quán)融資次之；以內(nèi)源融資作輔助，保留盈余為主”是新疆兵團(tuán)上市公司融資結(jié)構(gòu)的總體格局。在凈利潤大于零的上市公司，內(nèi)源融資以保留盈余為主。就融資順序而言，則表現(xiàn)為首選負(fù)債融資；其次是股權(quán)融資；再次是保留盈余；最后是折舊融資。
（三）新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平呈遞增趨勢。新疆兵團(tuán)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析五年資料，其平均資產(chǎn)負(fù)債率為55.22%。由于上市公司融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占有很大比重，可以預(yù)見，隨著時(shí)間的推移，新疆兵團(tuán)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率將隨著負(fù)債融資的累積而呈現(xiàn)遞增的趨勢。
（四）新疆兵團(tuán)上市公司資本的內(nèi)部構(gòu)成不合理，流動負(fù)債占總負(fù)債的比率偏高，而股權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也呈畸形。新疆兵團(tuán)上市公司的資本構(gòu)成中，流動負(fù)債占絕對優(yōu)勢，有的年份甚至達(dá)到總資產(chǎn)的54.29%、總負(fù)債的87.85%。不僅如此，在大部分上市公司中，各級政府對上市公司擁有相對控股權(quán)，甚至絕對控股權(quán)。新疆兵團(tuán)上市公司融資結(jié)構(gòu)既有別于順序融資理論，也不同于我國融資理論界的流行的：我國上市公司具有股權(quán)融資偏好。內(nèi)源融資不是新疆兵團(tuán)上市公司的首選，而在選擇外源融資中，是以負(fù)債融資為主導(dǎo)，并未體現(xiàn)強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。
三、新疆兵團(tuán)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析
已有的資本結(jié)構(gòu)理論告訴我們：稅收優(yōu)惠、破產(chǎn)成本、費(fèi)用、激勵機(jī)制、信息不對稱以及控制權(quán)的爭奪等諸多因素影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，一個企業(yè)其資本結(jié)構(gòu)的形成是影響各種因素共同作用的結(jié)果。
（一）上市公司資本結(jié)構(gòu)是其融資行為的直接結(jié)果，上市公司的融資行為特點(diǎn)又根源于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)制度、經(jīng)濟(jì)體制、投融資體制、市場機(jī)制和市場環(huán)境。在合理的企業(yè)制度安排、健全的經(jīng)濟(jì)體制和投融資體制、自由競爭的資金價(jià)格形成機(jī)制和良好的市場環(huán)境下，理性的企業(yè)經(jīng)營者及所有者的融資決策必然考慮融資方式、融資行為對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的影響等因素。新疆兵團(tuán)大部分上市公司在這方面還做得很不夠，這一方面是由市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度造成的，另一方面則根源于不合理的體制和制度，這與上市公司的國有性質(zhì)有很大關(guān)系。新疆兵團(tuán)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的制度基礎(chǔ)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下(或者說是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下仍然存在的)政府主導(dǎo)的資本生成機(jī)制，加上體制改革滯后，使得新疆兵團(tuán)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，大部分國有性質(zhì)的上市公司的融資決策并不是建立在公司資本結(jié)構(gòu)的深入分析的基礎(chǔ)之上，融資行為表現(xiàn)為非理性。
1、外源融資是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌與高速增長中上市公司的必然選擇。一個企業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。一方面在現(xiàn)代社會中，企業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢決定著國民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢；另一方面國民經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行趨勢反映了企業(yè)發(fā)展的總體格局，決定著企業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營項(xiàng)目的取舍、融資方式的選擇都必須綜合考慮該國或該地區(qū)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢。
就兵團(tuán)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢而言，兵團(tuán)盡管地處欠發(fā)達(dá)地區(qū)，但經(jīng)濟(jì)的高速增長是整個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢所趨。新疆兵團(tuán)地區(qū)四年來國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長率為9.7%，而固定資產(chǎn)投資平均增長率為20.54%，盡管近兩年固定資產(chǎn)投資增速趨于緩慢，但平均增長率仍超出國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長率。由此可見，近幾年新疆兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)仍處于高速增長時(shí)期。這就是新疆兵團(tuán)上市公司所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)的高速增長需要投入大量資本，而兵團(tuán)上市公司在上市之初規(guī)模相對較小，為了增強(qiáng)自身的競爭力，上市公司必然追求自身規(guī)模的擴(kuò)張，而內(nèi)源融資只能使企業(yè)以算術(shù)級數(shù)增長。只有通過外源融資，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速增長。
2、經(jīng)營業(yè)績不理想是公司選擇外源融資的重要因素。內(nèi)源融資的主要來源是公司的留存收益，而留存收益的主要來源是公司的盈利。因此，公司經(jīng)營業(yè)績的好壞，不僅關(guān)系到股東投資收益的高低，而且關(guān)系到公司資本積累的大小，進(jìn)而關(guān)系到公司發(fā)展所需資金的自我解決程度。
3、產(chǎn)權(quán)不清、關(guān)系錯位，導(dǎo)致上市公司外源融資以負(fù)債融資為主導(dǎo)。新疆兵團(tuán)11家上市公司都是以國有企業(yè)為主體改制而成。國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)虛置是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清的集中表現(xiàn)。以國有股及法人股占絕對控股地位的新疆兵團(tuán)上市公司攜帶著國有企業(yè)的基因，繼承了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊的瘤疾，其直接后果便是公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。“內(nèi)部人控制”是指內(nèi)部人(企業(yè)經(jīng)理)不僅掌握了企業(yè)資產(chǎn)使用的剩余控制權(quán)，而且掌握了企業(yè)資產(chǎn)使用的剩余索取權(quán)。
（二）新疆兵團(tuán)上市公司主要障礙影響。兵團(tuán)上市公司特別是涉農(nóng)企業(yè)的主要障礙是思想不解放，觀念不轉(zhuǎn)變，甚至對此有一些消極看法。一是認(rèn)為上市后將利潤分給其他股東的“吃虧論”。它忽視了其他股東的投資，上市公司資本是農(nóng)牧團(tuán)場按股分紅，利益并未侵害，而只是原團(tuán)場的資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蟮馁Y本收益。二是認(rèn)為農(nóng)牧團(tuán)場與公司難以做到“五分開”(機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人員、資產(chǎn))的“分不開論”。這是用舊思想、舊辦法來看待發(fā)展中的新問題，“以不變應(yīng)萬變”。三是認(rèn)為社區(qū)難以生存和發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上看，上市之后農(nóng)牧團(tuán)場的收益只能是增加而非減少，團(tuán)場投入資本的收益(除極特殊情況)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自己經(jīng)營的收益。若因上市后社會生存產(chǎn)生困難，則說明未改制前本身已經(jīng)難以生存，只是由于改制使這一矛盾顯露出來。
（三）新疆兵團(tuán)11家上市公司中有數(shù)家在很大程度上既有國家稅收優(yōu)惠政策，又有兵團(tuán)地方政府的大力扶持。
（四）新疆兵團(tuán)上市公司普遍股本偏小，經(jīng)營業(yè)績不佳，無望通過內(nèi)源資金和證券市場募集資金來實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，只有以借債來滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要。
通過對新疆兵團(tuán)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析發(fā)現(xiàn)，兵團(tuán)上市公司的股本普遍偏小。2004年11家上市公司平均總股本僅2.32億股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國全部上市公司的平均水平4.80億股。由于股本小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，單靠內(nèi)源資本，難以滿足公司不斷擴(kuò)張對資金的需求。在這種情況下，為了實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張和發(fā)展，只有通過外源融資即通過發(fā)行股票、債券和向金融或非金融機(jī)構(gòu)借款等途徑來實(shí)現(xiàn)。因此，在內(nèi)源融資不能滿足需要的情況下，必然導(dǎo)致外源融資的擴(kuò)大。而且大都脫胎于國有企業(yè)，國家仍在公司中處于控股股東地位，很多行為受到政府行政干預(yù)。比如政府于產(chǎn)業(yè)政策及充分就業(yè)與社會穩(wěn)定等需要，常常要求國有銀行對大企業(yè)給予信貸優(yōu)惠等，同時(shí)由于長期以來政府與國有企業(yè)“隱含契約關(guān)系”的存在，使政府事實(shí)上對虧損的國有企業(yè)承擔(dān)一種無限責(zé)任，通過補(bǔ)貼等形式維持其生存。公司改制上市并未使政府與企業(yè)間的“隱含契約”真正解除，國家控股的公司享有優(yōu)惠的貸款政策，形成某種意義上的“預(yù)算軟約束”。由此也進(jìn)一步說明我國上市公司的融資行為及其融資結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上受制度因素的影響。企業(yè)規(guī)模大小與企業(yè)信譽(yù)往往正相關(guān)，從而使大企業(yè)更容易獲取債權(quán)人的信任，能以較低的融資成本獲得較多的債務(wù)資金，使負(fù)債率水平提高。
第8篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
一、金融工具準(zhǔn)則的特點(diǎn)
從銀行的角度分析，金融工具會計(jì)準(zhǔn)則具有以下五個方面的特點(diǎn)：
1.改變對資產(chǎn)和負(fù)債的分類標(biāo)準(zhǔn)。相比舊的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則、金融企業(yè)會計(jì)制度按期限劃分資產(chǎn)、負(fù)債類別的做法，金融工具會計(jì)準(zhǔn)則將資產(chǎn)和負(fù)債按其金融屬性分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和非金融負(fù)債；對金融資產(chǎn)按持有的意圖和能力不同進(jìn)一步劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、可供出售金融資產(chǎn)四大類；對金融負(fù)債也按持有的意圖不同劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債（包括交易性金融負(fù)債和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債）和其他金融負(fù)債兩大類。
2.引入公允價(jià)值計(jì)量屬性。舊的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則、金融企業(yè)會計(jì)制度主要是以歷史成本計(jì)量，反映的是資產(chǎn)和負(fù)債過去的價(jià)值。金融工具準(zhǔn)則對金融工具的初始確認(rèn)和計(jì)量、后續(xù)計(jì)量、期末估價(jià)、減值測試等都是以公允價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)的。企業(yè)如開展套期保值業(yè)務(wù)可以選擇使用套期會計(jì)方法，但需要符合嚴(yán)格的條件。對公允價(jià)值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營凈投資套期等區(qū)分運(yùn)用套期會計(jì)方法處理，即在相同會計(jì)期間將套期工具和被套期工具公允價(jià)值變動的抵消結(jié)果記入當(dāng)期損益?？梢哉J(rèn)為，套期會計(jì)也是將公允價(jià)值作為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的。
3.將金融衍生工具納入表內(nèi)核算。因?yàn)榻鹑谘苌ぞ呔哂形磥硇再|(zhì)的特點(diǎn)，其初始投資為零或者很少，幾乎無歷史成本；又因金融衍生工具的價(jià)格波動很大，歷史成本難以追蹤其市場價(jià)值變動情況。因此，按照傳統(tǒng)會計(jì)所遵循的“歷史性”原則，難以在表內(nèi)確認(rèn)。金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)將金融衍生工具隱含的各種合同權(quán)利或合同義務(wù)確認(rèn)為金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，已經(jīng)證券化的信貸資產(chǎn)及其他不滿足終止確認(rèn)條件的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債納入表內(nèi)核算?？梢哉J(rèn)為，企業(yè)將金融衍生工具納入表內(nèi)核算并按公允價(jià)值計(jì)量，相關(guān)公允價(jià)值變動計(jì)入當(dāng)期損益或所有者權(quán)益，是金融工具準(zhǔn)則的核心內(nèi)容。
4.改變了對金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的確認(rèn)和計(jì)量。目前，商業(yè)銀行主要是在銀監(jiān)會要求的信貸和非信貸五級分類撥備比率基礎(chǔ)之上，部分考慮資產(chǎn)未來可收回金額(未貼現(xiàn))作為計(jì)提資產(chǎn)減值的依據(jù)。金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，除交易性金融資產(chǎn)外，其他金融資產(chǎn)均應(yīng)在期末采用個案基準(zhǔn)和組合基準(zhǔn)相結(jié)合的方式，通過公允價(jià)值或未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確認(rèn)和計(jì)量資產(chǎn)減值損失，減值損失一經(jīng)確認(rèn)不得隨意轉(zhuǎn)回。
5.強(qiáng)調(diào)金融工具會計(jì)信息的披露。舊的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則、金融企業(yè)會計(jì)制度要求在會計(jì)報(bào)告附注中披露金融工具的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，而且相關(guān)規(guī)定很少。金融工具準(zhǔn)則規(guī)范的金融工具披露更加全面、詳細(xì)。新準(zhǔn)則規(guī)定的金融工具披露不僅是對表內(nèi)列報(bào)的補(bǔ)充，而且還包括了一些具有獨(dú)立價(jià)值的戰(zhàn)略性和政策性的重要信息，主要包括與銀行業(yè)務(wù)息息相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)披露(包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)等)、與金融工具相關(guān)的重要會計(jì)政策、套期關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)管理策略、不符合終止確認(rèn)條件的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、與確認(rèn)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債有關(guān)的公允價(jià)值，不同類別金融資產(chǎn)重分類等信息。
二、銀行會計(jì)目標(biāo)
會計(jì)目標(biāo)是會計(jì)系統(tǒng)能夠期望達(dá)到的預(yù)期目的或境界。它是指導(dǎo)準(zhǔn)則制定的基礎(chǔ)，更是評價(jià)會計(jì)準(zhǔn)則制定和執(zhí)行情況的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
目前，理論界對銀行會計(jì)目標(biāo)主要持兩種觀點(diǎn)：受托責(zé)任觀和決策有用觀。
受托責(zé)任觀認(rèn)為：會計(jì)應(yīng)該為資源的所有者，甚至是為所有的委托人提供經(jīng)營者履行受托責(zé)任情況的信息，會計(jì)目標(biāo)在于認(rèn)定和解除委托方和受托方之間的委托責(zé)任。會計(jì)信息質(zhì)量方面要求客觀性，在會計(jì)確認(rèn)時(shí)只確認(rèn)企業(yè)實(shí)際已發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事實(shí)，從而在會計(jì)計(jì)量上采用歷史成本，以反映客觀性和可驗(yàn)證性。國有商業(yè)銀行改革前，國家是唯一的所有者，銀行的所有權(quán)結(jié)構(gòu)長期保持穩(wěn)定，銀行的考核機(jī)制是國有資產(chǎn)的保值和增值，這就決定了國有銀行的會計(jì)目標(biāo)是向國家報(bào)告銀行管理者受托管理銀行資產(chǎn)的責(zé)任。只要編制會計(jì)報(bào)表所依據(jù)的會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)系統(tǒng)整體有用，受托經(jīng)管的責(zé)任也就被可靠地反映，銀行會計(jì)的目標(biāo)就得以實(shí)現(xiàn)。
決策有用觀認(rèn)為：會計(jì)的基本目標(biāo)是為了現(xiàn)實(shí)和潛在的投資者、債權(quán)人和其他的信息使用者（如監(jiān)管者等）提供決策有用的財(cái)務(wù)信息，幫助他們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策。決策有用性會計(jì)目標(biāo)的確立使會計(jì)信息的使用者能夠以合理的成本獲得自己所需的信息，然后作出正確的經(jīng)濟(jì)決策。在會計(jì)確認(rèn)方面不僅需要確認(rèn)那些已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，還要確認(rèn)那些尚未發(fā)生但對企業(yè)已有影響的事項(xiàng)，因此在會計(jì)計(jì)量上不僅采用歷史成本，還要采用非歷史成本（比如公允價(jià)值計(jì)量模式）。股改后的國有商業(yè)銀行和為數(shù)眾多的股份制商業(yè)銀行面對著多元化的投資主體，必須更大程度地將會計(jì)目標(biāo)定位在決策有用性上。
目前，我國銀行已全面對外開放。根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》，我國商業(yè)銀行的會計(jì)目標(biāo)定位為：向財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告使用者提供與銀行財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會計(jì)信息，反映銀行管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。
銀行會計(jì)的目標(biāo)在于提供有用的會計(jì)信息，會計(jì)信息的有用性表現(xiàn)在注重經(jīng)濟(jì)決策有用的同時(shí)兼顧反映受托經(jīng)管責(zé)任。金融工具會計(jì)準(zhǔn)則的出臺反映了會計(jì)目標(biāo)的內(nèi)在要求。
三、金融工具準(zhǔn)則如何體現(xiàn)商業(yè)銀行會計(jì)目標(biāo)
金融工具準(zhǔn)則從以下方面體現(xiàn)了商業(yè)銀行會計(jì)目標(biāo)：
1.資產(chǎn)和負(fù)債分類方法的改變，能夠充分反映商業(yè)銀行持有金融工具的目的和能力，真實(shí)地反映商業(yè)銀行的收益和權(quán)益變化狀況，有助于報(bào)表使用者對商業(yè)銀行財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和風(fēng)險(xiǎn)管理作出有效判斷。比如，銀行持有交易性金融資產(chǎn)是為了近期內(nèi)出售，在保持流動性需求的前提下追逐更高的盈利性，而交易性金融負(fù)債是適應(yīng)銀行主動性負(fù)債管理的需要。二者的初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量所引起的公允價(jià)值的變化計(jì)入銀行當(dāng)期損益。又如，銀行對持有至到期的投資，其持有意圖是為了在到期日獲得更高的投資收益。由于其存續(xù)期間的未實(shí)現(xiàn)利得和損失最終將在到期日實(shí)現(xiàn)，為避免由于采用公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量而導(dǎo)致的存續(xù)期間收益或權(quán)益的非代表性波動，應(yīng)對持有至到期的投資按實(shí)際利率法采用攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。而對可供出售的金融資產(chǎn)仍采用公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量，但兩次計(jì)量的差異計(jì)入銀行的所有者權(quán)益項(xiàng)目?？梢哉J(rèn)為，在不改變金融資產(chǎn)和金融負(fù)債數(shù)量的前提下，僅對金融資產(chǎn)和金融負(fù)債采取不同的歸類方式，就可以產(chǎn)生不同的收益和權(quán)益變化的結(jié)果。同時(shí)，商業(yè)銀行將金融衍生工具納入表內(nèi)核算，使得資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容更加豐富，提供的信息更加全面。
2.金融工具準(zhǔn)則之所以在金融工具中能大膽地引入公允價(jià)值，主要因?yàn)榻陙砦覈鹑趧?chuàng)新業(yè)務(wù)大量出現(xiàn)，而且在很大程度上影響到一些企業(yè)特別是金融企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。由于公允價(jià)值是人們對未來不確定性所達(dá)成的共識，公允價(jià)值反映了市場在考慮了利率、風(fēng)險(xiǎn)因素后對未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的估計(jì)，采用公允價(jià)值對交易性和可供出售類的證券投資等進(jìn)行初始和后續(xù)計(jì)量，將銀行潛在的損益予以顯化，這有利于信息使用者評估其對銀行財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響，增強(qiáng)了會計(jì)信息的決策有用性。同時(shí)，以公允價(jià)值作為金融工具的計(jì)量屬性還有利于將金融衍生工具從表外移入表內(nèi)核算，更客觀地反映與金融衍生工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)以及對銀行損益的影響。
3.金融資產(chǎn)的減值均采用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的金額是金融資產(chǎn)的可收回金額低于金融資產(chǎn)攤余成本的差額。其中，可收回金額通過金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量按原實(shí)際利率(而非名義利率)貼現(xiàn)確定，并考慮了相關(guān)擔(dān)保物的價(jià)值。相對于五級分類的比例法，這種科學(xué)、客觀的減值測試方法，不僅可約束商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的非理性擴(kuò)張，而且更能反映銀行貸款等金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，有利于股份制改革過程中商業(yè)銀行更準(zhǔn)確地把握金融資產(chǎn)減值可能造成的損失，更好地揭示銀行受托資源的使用情況。
4.金融工具的表內(nèi)列報(bào)與表外披露一樣重要。金融工具列報(bào)準(zhǔn)則要求企業(yè)對金融工具的風(fēng)險(xiǎn)信息披露更加全面、詳細(xì)。而且還要求在財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告中將金融衍生工具區(qū)分為交易類和套期工具類，充分揭示衍生工具的性質(zhì)、合同金額或名義金額；衍生工具的到期日、失效日或合同執(zhí)行日；衍生工具的期末公允價(jià)值等信息。這有利于報(bào)表使用者及時(shí)、充分反映銀行的金融工具，特別是金融衍生工具業(yè)務(wù)所隱含的各種風(fēng)險(xiǎn)，有助于報(bào)表使用者就金融工具對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量影響的重要程度作出合理評價(jià)，進(jìn)而作出正確的經(jīng)濟(jì)決策。
綜上所述，金融工具準(zhǔn)則能夠提供增進(jìn)理解資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外金融工具對銀行財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量重要性信息，幫助評價(jià)與這些金融工具相關(guān)的未來現(xiàn)金流量的金額和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使商業(yè)銀行會計(jì)目標(biāo)在偏重經(jīng)濟(jì)決策的有用性的同時(shí)，也能反映管理當(dāng)局受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任履行情況的會計(jì)信息。
【參考文獻(xiàn)】
1.財(cái)政部，《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則（2006）》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006年2月出版。
2.財(cái)政部，《金融企業(yè)會計(jì)制度》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年1月出版。
3.李榮林，《金融工具會計(jì)》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003年4月出版。
第9篇：負(fù)債融資的特點(diǎn)范文
關(guān)鍵詞：鐵路；債務(wù)融資；風(fēng)險(xiǎn)防范；
為應(yīng)對金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，我國確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施，其中之一就是“加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路”。按照國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，大規(guī)模鐵路建設(shè)全面展開，以高速鐵路為重點(diǎn)的客運(yùn)專線網(wǎng)正在加快推進(jìn)，鐵路迎來建設(shè)的新。鐵路發(fā)展的歷史也是探索高速鐵路建設(shè)融資之路的歷史。在目前鐵路大發(fā)展的背景下，對于鐵路來說，是一個非常好的發(fā)展機(jī)遇。
一、債務(wù)融資的正負(fù)效應(yīng)
債務(wù)融資指企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行貸款和商業(yè)信用等形式融通資金,進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動,使企業(yè)資產(chǎn)得以補(bǔ)償、增值和更新的一種手段。負(fù)債融資作為投資體制改革以后的客觀存在,是企業(yè)融資諸多形式中一種可行性選擇,運(yùn)用得當(dāng),能促進(jìn)生產(chǎn)力的提高; 但如掌握不好負(fù)債經(jīng)營的臨界點(diǎn)，企業(yè)也會面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
債務(wù)融資具有正負(fù)雙重效應(yīng)，其正效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.可以降低企業(yè)資金成本。企業(yè)利用負(fù)債資金只需還本付息，不像股票籌資，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息在成本中列支，不需要負(fù)擔(dān)所得稅。因此，負(fù)債資金成本明顯低于權(quán)益資金成本，在一定限度內(nèi)增加負(fù)債，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。
2.可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于企業(yè)支付的負(fù)債利息通常是固定不變的，因此，當(dāng)息稅前資金利潤率大于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)權(quán)益資金利潤率就會相應(yīng)提高，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。在這種情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿所發(fā)揮的作用及其產(chǎn)生的收益也越大。
3. 可以獲得節(jié)稅的好處。因?yàn)樨?fù)債利息在稅前列支，所以可以相應(yīng)減少所得稅。負(fù)債越多，產(chǎn)生的節(jié)稅效應(yīng)越大。
從財(cái)務(wù)的角度看，負(fù)債經(jīng)營的負(fù)效應(yīng)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上。
負(fù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因表現(xiàn)在以下方面：
一是由于息稅前資金利潤率與負(fù)債利息率的差額具有不確定性。當(dāng)企業(yè)的息稅前資金利潤率高于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)使用一部分借入資金，可以因財(cái)務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤率；反之，則會因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大良存在，導(dǎo)致企業(yè)資不抵債而破產(chǎn)。
二是企業(yè)經(jīng)營活動失敗。負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)管理不善，長期虧損，就會出現(xiàn)無法按期還本付息甚至招致破產(chǎn)的危險(xiǎn)。
三是負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。借入資金和自有資金比例的確定是否恰當(dāng)，與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)企業(yè)的息稅前資金利潤率高于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金和自有資金之間的比例，就會增加企業(yè)的權(quán)益資金利潤率；反之，在息稅前資金利潤率低于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金和自有資金之間的比例越高，企業(yè)的權(quán)益資金利潤率就會越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時(shí)，負(fù)債規(guī)模一定時(shí)，債務(wù)期限的安排是否合理，也會給企業(yè)經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。若長短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
綜上所述，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營既要看到其正效應(yīng)，更要看到其負(fù)效應(yīng)，要講求負(fù)債規(guī)模、負(fù)債結(jié)構(gòu)和負(fù)債效應(yīng)，這樣才不至于陷入債務(wù)危機(jī)之中。
二、我國鐵路資金需求與債務(wù)融資必要性分析
（一）目前鐵路建設(shè)資金需求狀況
從現(xiàn)在起到2020年，中國將新建約4萬公里鐵路，鐵路投資總規(guī)模將突破5萬億元。如此之巨的投資規(guī)模正在考驗(yàn)著鐵路的融資能力。目前，鐵路建設(shè)資金主要來源于中央撥款、建設(shè)基金、自有盈利、發(fā)行債券和商業(yè)貸款，貸款、發(fā)債券、地方政府及社會投資者投資、社保資金和優(yōu)良資產(chǎn)上市平臺均是可以考慮的融資渠道。具體來說，鐵道部的新一輪建設(shè)資金有相當(dāng)一部分來自銀行。鐵道部與包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的11家銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，已有123個大中型鐵路建設(shè)項(xiàng)目由銀行出具了貸款承諾，金額達(dá)到10877億元；已批準(zhǔn)發(fā)行債券大約600億元；鐵路建設(shè)基金大約每年投入約600億元；還有約260億元保險(xiǎn)及社保資金將投入京滬高速鐵路建設(shè)，開創(chuàng)多樣化的市場融資渠道?？傊?，隨著新一輪鐵路投資的進(jìn)行，鐵路部門必須解決投資引發(fā)的融資問題。
（二）債務(wù)融資在我國鐵路融資中發(fā)揮著重要作用
長期以來我國鐵路建設(shè)投資資金主要來源于鐵路建設(shè)基金、財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款和發(fā)行鐵路建設(shè)債券及其他債務(wù)性融資，債務(wù)融資是鐵路主要的融資手段。
盡管中國鐵路的基本建設(shè)投資在不同時(shí)期投資結(jié)構(gòu)存在差異，但仍可以看到債務(wù)融資的作用。以2001-2007年鐵路建設(shè)投資結(jié)構(gòu)為例分析，除鐵路建設(shè)基金合計(jì)2046.26億元，占投資總額的32.33%外，債務(wù)性融資占投資總額的36.97%。其中國內(nèi)銀行貸款合計(jì)1267.84億元，引進(jìn)外資合計(jì)168.86億元，鐵路建設(shè)債券合計(jì)903.46億元，債務(wù)融資是鐵路建設(shè)主要的融資手段。
目前我國鐵路的融資結(jié)構(gòu)主要依托政府信用融資，其特點(diǎn)是在高速客運(yùn)專線建設(shè)期間，不用償還利息和本金。而債務(wù)融資對鐵路來說，其種類主要包括：
1.銀行貸款。主要包括建設(shè)銀行投資借款、國家開發(fā)銀行投資借款等。
2.中國鐵路建設(shè)債券滾動融資。利用鐵道部優(yōu)良的債券融資平臺及“鐵路建設(shè)債券”的品牌進(jìn)行債券融資，通過申請一攬子債券發(fā)行計(jì)劃，簡化審批，根據(jù)需求發(fā)行不同期限、利率結(jié)構(gòu)的債券品種，滾動發(fā)行，以借新還舊的方式持續(xù)融資，滿足鐵路建設(shè)長期和大規(guī)模的資金需求，并逐步形成短、中、長期結(jié)合，獨(dú)立、完整的債券體系。銀行貸款與企業(yè)債券的主要區(qū)別見表2。
說明：鐵路目前應(yīng)更多采用企業(yè)債券融資方式
三、我國鐵路債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避思考
鐵路是國家戰(zhàn)略物資運(yùn)輸，以及旅客中長途運(yùn)輸?shù)闹饕煌üぞ?。在?dāng)前形勢下，加大鐵路投資建設(shè)力度更加具有現(xiàn)實(shí)意義，將對拉動國民經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的增長起到積極作用。面對鐵路如此大規(guī)模的建設(shè)，在鐵路投資不斷加大之時(shí)，必須警惕其中的高風(fēng)險(xiǎn)。防范這些風(fēng)險(xiǎn)就是負(fù)債經(jīng)營能否成功的關(guān)鍵所在。
㈠強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識
鐵路的持續(xù)經(jīng)營是在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的大環(huán)境下進(jìn)行,難以避免因?yàn)閮?nèi)外部環(huán)境的變化而導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離，鐵路大規(guī)模的建設(shè)，鐵路投資的不斷加大，高速客運(yùn)專線由于成本高昂、技術(shù)復(fù)雜與票價(jià)偏高，很可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患。因此鐵路企業(yè)必須強(qiáng)化承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識，改變?nèi)谫Y管理模式, 建立投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。做到正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)估測風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)并有效應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。
㈡在“量力而行, 適度負(fù)債”原則的基礎(chǔ)上, 合理安排融資結(jié)構(gòu)
任何一家企業(yè), 無論它的實(shí)力有多大, 其資金也終究是有限的, 所以應(yīng)提倡企業(yè)進(jìn)行積極的負(fù)債經(jīng)營, 但必須要考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鐵路建設(shè)項(xiàng)目的長期性特點(diǎn), 其融資多數(shù)屬于長期債務(wù), 目前在衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 安排資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)主要運(yùn)用“ 資產(chǎn)負(fù)債率” 這個指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率可以反映存量資產(chǎn)價(jià)值償還債務(wù)的保障程度。目前我國鐵路負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為38%左右, 從行業(yè)角度看, 這個比率不算高, 增加負(fù)債比例還有一定的空間。因?yàn)槲覈F路的償債能力從當(dāng)前情況看有基本的保障。首先, 每年建設(shè)基金，可以用于部分貸款的還本付息；其次, 鐵路行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模大, 如果發(fā)生支付問題可以用債務(wù)重組等方式以資產(chǎn)償還債務(wù)。但是由于我國鐵路資產(chǎn)市場尚未建立，公益性和經(jīng)營性鐵路共存，鐵路資產(chǎn)的盈利能力較弱。同時(shí)遵循鐵路持續(xù)經(jīng)營原則，應(yīng)兼顧使用現(xiàn)金流量指標(biāo)能否償付到期債務(wù)來衡量債務(wù)水平，從鐵路資金的流動性考慮負(fù)債能力，尤其是短期負(fù)債能否獲得償還。鐵路凈現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比，反映運(yùn)輸經(jīng)營產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量能否支付流動負(fù)債，如果該比例大于1，說明借款人能夠通過生產(chǎn)經(jīng)營活動，償付到期債務(wù)，出現(xiàn)到期償債困難的可能性很小；反之，說明借款人償付流動負(fù)債還需要通過對外融資活動來實(shí)現(xiàn)。近年我國鐵路經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與流動負(fù)債的比值一直小于1 并呈下降趨勢。這表明，鐵路依靠自身償付短期債務(wù)的能力逐年下降。 從目前中國鐵路投資回報(bào)率還不高, 資產(chǎn)運(yùn)營效益較差, 長期資產(chǎn)比重偏大的情況看, 出于完成融資目標(biāo)和保證償債能力的綜合考慮, 資產(chǎn)負(fù)債率不宜大幅提高。
㈢推進(jìn)投融資體制上不斷尋求改革，逐步實(shí)施混合性融資方案
從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā), 鐵路建設(shè)應(yīng)盡可能吸納多方資金,采取多種形式實(shí)行聯(lián)營, 盡量不采取獨(dú)資經(jīng)營的方式。實(shí)際上，鐵路一直在投融資體制上不斷尋求改革。近年來，鐵道部曾先后出臺《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與鐵路建設(shè)經(jīng)營的實(shí)施意見》、《“十一五”鐵路投融資體制改革推進(jìn)方案》等，明確提出“政府主導(dǎo)、多元化投資、市場化運(yùn)作” 的指導(dǎo)思想, 構(gòu)建多元投資主體, 拓寬多種籌資渠道 ,大力吸引地方政府和境內(nèi)外各類社會資金，直接投資鐵路建設(shè)，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，大幅度提高項(xiàng)目直接融資比重。
從鐵路建設(shè)的長期來看，混合性融資方案較穩(wěn)妥，即根據(jù)企業(yè)的總體目標(biāo)和解決方案考慮間接融資方案和直接的融資方案。鐵路混合性融資方案要通過對各種融資方式進(jìn)行階段性系統(tǒng)籌劃。首先，充分運(yùn)用好鐵路建設(shè)基金和既有融資渠道，擴(kuò)大鐵路建設(shè)債券發(fā)行規(guī)模；對于公益性強(qiáng)的鐵路項(xiàng)目，加大國債等中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金的投入；爭取更多的保險(xiǎn)資金投入鐵路建設(shè)；除了爭取更大規(guī)模和更優(yōu)惠的貸款外，積極吸引外商直接投資鐵路建設(shè)。國家在政策上已規(guī)定，允許外商直接參與鐵路干線路網(wǎng)的建設(shè)和經(jīng)營，但保持中方控股。對于支線鐵路項(xiàng)目允許外商以合資或合作的方式參加建設(shè)和經(jīng)營，這為外商投資鐵路建設(shè)提供了政策環(huán)境。其次，積極吸引社會資金，鼓勵地方和企業(yè)參股鐵路建設(shè)，開辟新的融資渠道，以適應(yīng)實(shí)現(xiàn)鐵路跨越式發(fā)展和滿足國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要。地方政府采取的投資方式主要有地方財(cái)政直接投資、征地拆遷費(fèi)用入股等投入。地方政府作為直接投資者，在創(chuàng)造良好鐵路建設(shè)環(huán)境方面可以起到很大的作用。第三，對既有鐵路優(yōu)良資產(chǎn)重組上市融資也是募集鐵路建設(shè)資金的一條重要途徑。選擇一批有一定規(guī)模、資產(chǎn)邊界相對清晰、盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)良資產(chǎn)，進(jìn)行重組改制，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市公開發(fā)行股票或增資擴(kuò)股募集資金，以存量換增量，實(shí)現(xiàn)持續(xù)滾動融資發(fā)展。此外研究利用產(chǎn)業(yè)投資基金、融資租賃或項(xiàng)目融資等方式吸引更多的民間資金投入鐵路建設(shè)和經(jīng)營，進(jìn)行精細(xì)化的債券融資工作，構(gòu)建多層次的中國鐵路建設(shè)債券體系：對于公益性的鐵路項(xiàng)目探索市政債券融資模式。對于經(jīng)營性的鐵路項(xiàng)目，鼓勵進(jìn)行市場化的經(jīng)營運(yùn)作，培育各鐵路公司成為新興的企業(yè)（公司）債券融資主體。
綜上所述，鐵路融資是復(fù)雜的系統(tǒng)化工作。在實(shí)際操作中，應(yīng)根據(jù)不同線路項(xiàng)目的特征搭配不同的混合性融資方案，加快培育適宜大規(guī)模股權(quán)融資、債務(wù)融資的市場化融資主體。
總之, 鐵路運(yùn)輸業(yè)資金短缺是客觀存在的現(xiàn)實(shí)問題, 但資本市場也并不缺少資金, 關(guān)鍵在于鐵路企業(yè)能否有效地利用資本市場, 選擇適合于自己的融資途徑。這一方面需要鐵路企業(yè)要轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制, 用規(guī)范的行為, 可靠的業(yè)績贏得廣大投資者的認(rèn)同。另一方面也要政府加強(qiáng)對資本市場的管理, 嚴(yán)格依法辦事, 規(guī)范中介行為, 這樣才能改善企業(yè)融資環(huán)境, 使鐵路企業(yè)獲得足夠的“ 養(yǎng)分”健康發(fā)展。
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