負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)電融資

一、風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對(duì)能源的需求也越來(lái)越高。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)電力供應(yīng)主要依賴火電?！笆濉逼陂g，我國(guó)提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)，改變過(guò)渡依賴煤炭能源的局面。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，風(fēng)電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無(wú)污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國(guó)通過(guò)《可再生能源法》后，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了加速發(fā)展期。2008年我國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬(wàn)千瓦， 2009年容量達(dá)到2200萬(wàn)千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國(guó)第三大電力來(lái)源，而中國(guó)也將成為全球風(fēng)能開(kāi)發(fā)第一大國(guó)。

二、風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問(wèn)題

（一）風(fēng)電融資成本偏高

風(fēng)電的融資成本主要是貸款利息。由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，一般為6-10年，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難

雖然風(fēng)電屬國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方進(jìn)行連帶責(zé)任擔(dān)保，使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

（三）風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高

風(fēng)電項(xiàng)目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，貸款過(guò)度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢(shì)在必行。

三、風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化

（一）采用BOT項(xiàng)目融資模式

BOT即英文Build (建設(shè)) 、Operate (經(jīng)營(yíng)) 、Transfer (移交) 的縮寫(xiě), 代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念。項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開(kāi)采等大中型項(xiàng)目的一種重要籌資手段。它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保獲得貸款, 而是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來(lái)源。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項(xiàng)目融資是“通過(guò)項(xiàng)目融資”, 而非“為了項(xiàng)目而融資”。

1.BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)。BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人一般都是專為項(xiàng)目而成立的專設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開(kāi),項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司。貸款人(債權(quán)者) 僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款, 而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。二是項(xiàng)目融資中的貸款人僅依賴于項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來(lái)源,即使項(xiàng)目的日后收益不足以還清貸款, 項(xiàng)目主辦人也不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)?？傊? 項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn),就是項(xiàng)目主辦人將原來(lái)應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù), 部分轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上,即將原來(lái)由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移。

2.BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來(lái)決定。借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，主借人的資信不會(huì)受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。三是充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性,減少資本金支出,實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項(xiàng)目資金來(lái)源,減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān),轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方(有限追索權(quán)) ,極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高,投資額大，融資期長(zhǎng)、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜 ,有時(shí)融資杠桿能力不足 ,母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn) (有限追索權(quán))。

(二)ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS(Asset-Backed Securitization，意為資產(chǎn)證券化)是項(xiàng)目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上融資，給投資者帶來(lái)預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式。

1. ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：一是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒(méi)有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)。

2. ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過(guò)破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒(méi)有關(guān)系，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來(lái)決定投資與否，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)分析，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費(fèi)（票面利率）和籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，年成本約1％）兩個(gè)方面。只要達(dá)到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時(shí)間更短。資產(chǎn)證券化受國(guó)家支持，只需證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間僅需要兩個(gè)月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒(méi)有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來(lái)一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)。缺點(diǎn)：由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)的不完善和我國(guó)法律環(huán)境存在的缺陷，可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本。

（三）采用PPP融資模式

PPP融資模式，即“public-private partnership（公共民營(yíng)合伙制模式）”，是政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過(guò)這種合作形式，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者，它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享。

1.PPP融資模式的特點(diǎn)。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，或者說(shuō)提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。一是私人部門在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率，能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長(zhǎng)；三是私人部門合作者通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；四是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。

2. PPP融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是PPP模式可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)采取PPP模式，參與者各方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，而不是像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風(fēng)險(xiǎn)僅有政府自身來(lái)承擔(dān)。新型融資模式下，各參與方根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，享受對(duì)等的收益，獲得相應(yīng)的回報(bào)，這更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)制。二是PPP模式有時(shí)可以將新技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中。這些私人部門，大多都是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來(lái)的強(qiáng)者，它們基本上都有自己的優(yōu)勢(shì)所在。三是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，政府往往都是項(xiàng)目的管理者和所有者，而私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，因此，項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中總是顯得效率低下。但PPP模式就有效地改變了這一切，政府不再是項(xiàng)目的唯一管理者，政府和私人的關(guān)系由過(guò)去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骰ブ年P(guān)系。政府部門與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。當(dāng)遇到意見(jiàn)不合的時(shí)候，相互交流，相互協(xié)商。四是私人部門與政府合作，政府為他們做后盾，他們的地位也會(huì)相對(duì)提高，這樣當(dāng)他們?nèi)狈Y金時(shí)，向商業(yè)銀行借款也會(huì)相對(duì)容易，甚至有時(shí)會(huì)有特定的優(yōu)惠。缺點(diǎn)：雖然PPP模式近些年來(lái)在我國(guó)有了一定的發(fā)展，但由于沒(méi)有成熟的PPP理論以及系統(tǒng)的法律規(guī)范、專業(yè)人才的缺乏、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不足及其操作程序也比較復(fù)雜，導(dǎo)致PPP模式在設(shè)計(jì)的應(yīng)用過(guò)程中也遇到了很大的問(wèn)題，需要逐步完善。

企業(yè)在進(jìn)行籌資方式的選擇時(shí)，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目自身建設(shè)與管理的需要，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時(shí)間價(jià)值、收益以及風(fēng)險(xiǎn)等因素，對(duì)比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式，以緩解企業(yè)融資壓力。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊俊生等.BOT―高校項(xiàng)目融資的有效途徑[J].金融經(jīng)濟(jì)，2008.

第2篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

一、并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)計(jì)劃實(shí)施之前，需要選擇并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購(gòu)方式，因此，并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)主要是這兩個(gè)選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

1.在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，其選擇的并購(gòu)行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合主購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標(biāo)。因此在并購(gòu)前必須仔細(xì)考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)，而在實(shí)際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進(jìn)行混合并購(gòu)或盲目進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進(jìn)入多元化經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購(gòu)企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標(biāo)企業(yè)的所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

2.企業(yè)的并購(gòu)方式多種多樣，有股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)及合并。股權(quán)收購(gòu)又有整體性股權(quán)收購(gòu)、控股性股權(quán)收購(gòu)、承債性股權(quán)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)又有規(guī)模擴(kuò)張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購(gòu)四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購(gòu)方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點(diǎn)，適當(dāng)?shù)倪x擇并購(gòu)方式，減少選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

二、并購(gòu)中實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時(shí)是否能夠保證并購(gòu)的順利進(jìn)行一種風(fēng)險(xiǎn)。如果融資的安排不當(dāng)或是與企業(yè)運(yùn)行連接不夠完善就會(huì)形成融資風(fēng)險(xiǎn)，如果融資過(guò)早就會(huì)出現(xiàn)承擔(dān)許多可以避免的利息；如果融資過(guò)晚或過(guò)慢就會(huì)出現(xiàn)資金不足或是資金供給不正常，導(dǎo)致并購(gòu)無(wú)法順利進(jìn)行。所以對(duì)于融資的安排也是并購(gòu)過(guò)程中的重點(diǎn)。融資的方式主要有以下兩種：內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資是指企業(yè)所需的資金均來(lái)源于內(nèi)部的自留資金，內(nèi)部融資的好處在于不需要支付利息，且沒(méi)有還貸壓力，可以減少企業(yè)的并購(gòu)成本和由于無(wú)法還貸可能造成的破產(chǎn)形象，但是也具有不容忽視的缺點(diǎn)；完全運(yùn)用自有資金，一則我國(guó)的企業(yè)規(guī)模一般較小，無(wú)法獨(dú)自承擔(dān)并購(gòu)所需的巨額資金，完全動(dòng)用寶貴的自有資金進(jìn)行并購(gòu)會(huì)影響企業(yè)對(duì)于外部市場(chǎng)的反應(yīng)能力及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，如果進(jìn)一步的融資不能夠順利進(jìn)行，則非常有可能導(dǎo)致企業(yè)的正常運(yùn)行，更不用說(shuō)企業(yè)的并購(gòu)大計(jì)。

外部融資是指企業(yè)運(yùn)用外部手段籌集并購(gòu)資金的方式，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。

權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資。通過(guò)大量發(fā)行股票進(jìn)行融資，可以籌集到大量的長(zhǎng)期可使用資金，且因?yàn)楣善北旧頉](méi)有確定的付息日以及歸還期限，所以企業(yè)的資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是由于股票的發(fā)行需要長(zhǎng)期的時(shí)間，且需要支付的發(fā)行費(fèi)用較高，不利于在并購(gòu)過(guò)程中的資金銜接，更有可能出現(xiàn)由于大量股票而稀釋股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)大股東對(duì)全企業(yè)控制權(quán)的喪失，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)借債的方法獲得資金的一種手段。通過(guò)舉債進(jìn)行融資的資金成本較低，而且所支付的利息可以在稅前扣除，達(dá)到了避稅的效果，而且運(yùn)用舉債的方法籌集資金所需時(shí)間較短，不會(huì)稀釋股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)并且手續(xù)簡(jiǎn)便，利于運(yùn)用。但是債務(wù)融資具有很大的局限性，負(fù)債率較高的企業(yè)難以借此方法獲得資金，并且銀行或債權(quán)人對(duì)于資金的提供有較苛刻的條件。一旦企業(yè)不能合適的掌握負(fù)債尺度，過(guò)高的負(fù)債率或造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果不能到期償還借款和利息，會(huì)使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

解決融資風(fēng)險(xiǎn)首先要合理選擇并購(gòu)的籌資方式與結(jié)構(gòu)時(shí)，要遵循資成本最小化原則；債務(wù)籌資與股權(quán)籌資要保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系；另外，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)要予以合理的搭配，以盡可能將籌資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。最后，并購(gòu)企業(yè)在選擇籌資方案時(shí)，必須結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，資本市場(chǎng)的情況等因素，選擇最佳的融資方式組合，規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。

2.企業(yè)并購(gòu)的信息風(fēng)險(xiǎn)。

由于存在信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)“隱蔽工程”以及法律政策的影響，并購(gòu)中往往潛藏大量的信息風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)各方信息不對(duì)稱，出讓方往往對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行商業(yè)包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購(gòu)方也常常夸大自己的實(shí)力，制造期望空間，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。因此，并購(gòu)冒然行動(dòng)而失敗或交易后才發(fā)現(xiàn)受騙上當(dāng)?shù)陌咐缺冉允恰?/p>

信息風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策一方面應(yīng)要求對(duì)方真實(shí)、完整，不會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應(yīng)針對(duì)對(duì)方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，充分了解其現(xiàn)狀與潛在風(fēng)險(xiǎn)。做到信息披露及保證并購(gòu)各方用最直接、合理、科學(xué)、專業(yè)和沒(méi)有歧義的語(yǔ)言披露其所有應(yīng)當(dāng)?shù)男畔ⅲ⒆鞒雎暶?、承諾與保證。包括：出讓方向并購(gòu)方保證沒(méi)有隱瞞重大信息，并購(gòu)方向出讓方保證有法律能力和財(cái)務(wù)能力并購(gòu)目標(biāo)公司等等，以此來(lái)保護(hù)自己的利益，消除并購(gòu)中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)要求對(duì)方提供書(shū)面承諾，作為防范風(fēng)險(xiǎn)的保證及進(jìn)行索賠的依據(jù)，并在并購(gòu)合同中約定違約責(zé)任等救濟(jì)措施，做到防患于未然。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金支付是指企業(yè)以現(xiàn)金為并購(gòu)公司的工具，具有最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一則，對(duì)于企業(yè)具有的現(xiàn)金流量及數(shù)量有非常嚴(yán)格的要求，是企業(yè)并購(gòu)能否完成關(guān)鍵；二則，由于直接運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行支付，很有可能因?yàn)閰R兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現(xiàn)金進(jìn)行支付會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益的減少，可能會(huì)因此引起股東對(duì)于并購(gòu)行為的抵觸，增加企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。對(duì)于運(yùn)用股票交換和進(jìn)行運(yùn)用權(quán)益融資一樣會(huì)稀釋股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)，而股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)高低則是由股權(quán)稀釋率所決定的。當(dāng)并購(gòu)前后的股權(quán)稀釋率發(fā)生激烈變動(dòng)，說(shuō)明并購(gòu)行為將給企業(yè)的原股東帶來(lái)巨大的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的股權(quán)稀釋率小于50%，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)較低。當(dāng)主要股東的股權(quán)被稀釋到無(wú)法有效控制并購(gòu)后的企業(yè)而主要股東也不愿放棄這種控制權(quán)力時(shí)，主要股東可能反對(duì)并購(gòu)，使并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法進(jìn)行下去。除此以外為了并購(gòu)行為而發(fā)放新股不僅發(fā)行費(fèi)用較高而且還具有耗時(shí)長(zhǎng)手續(xù)復(fù)雜等缺點(diǎn)。

對(duì)于現(xiàn)金支付的并購(gòu)，首先考慮到的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，導(dǎo)致變現(xiàn)能力就越高，也說(shuō)明企業(yè)越能迅速并順利獲取收購(gòu)資金。

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債來(lái)匹配。同時(shí)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低，通過(guò)建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于股權(quán)支付的并購(gòu)，應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)性、發(fā)展機(jī)會(huì)、并購(gòu)雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評(píng)估雙方的資產(chǎn)，正確確定換股比例。目前，并購(gòu)雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有并購(gòu)雙方的每股市價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。

三、并購(gòu)?fù)瓿珊蟮呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

企業(yè)并購(gòu)后主要有整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后如果不能采取積極的行動(dòng)將被收購(gòu)的企業(yè)快速整合到收購(gòu)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，收購(gòu)仍有可能失敗。

整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查，整合前的財(cái)務(wù)審查包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身資源和管理能力的審查以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)的審查。整合前的財(cái)務(wù)審查可為并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；還可通過(guò)審查發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問(wèn)題，以利于在整合過(guò)程中有的放矢，提高整合效率。財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)狀況，其審查內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)儲(chǔ)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過(guò)程中出現(xiàn)團(tuán)隊(duì)行為弱化、不負(fù)責(zé)任、負(fù)權(quán)壓利、擾亂工作秩序的現(xiàn)象。企業(yè)并購(gòu)后，要發(fā)揮人才資本優(yōu)勢(shì)并進(jìn)一步挖掘人才資本的潛力，就必須根據(jù)人力資本的特征正確評(píng)估人力資本價(jià)值。并購(gòu)之后絕大部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未來(lái)得到顯著提升，結(jié)果卻是資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，創(chuàng)利能力不斷下降，不同業(yè)務(wù)單元之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系和必要的相互支撐，主業(yè)和副業(yè)相互爭(zhēng)奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)被拖累，而副業(yè)又難以為繼。這一現(xiàn)象在很大程度上是由企業(yè)并購(gòu)后不重視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合向造成的。

第3篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：籌資方式；籌資風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198（2014）15-0098-02

在目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)資本已成為企業(yè)發(fā)展壯大最重要的制約因素，企業(yè)籌資方式的選擇及其籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有著極其重要的作用。我國(guó)現(xiàn)階段，企業(yè)普遍面臨資金短缺問(wèn)題，而在近幾年，我國(guó)仍將采用適度從緊的金融政策，所以籌資就成為一個(gè)財(cái)務(wù)管理重要環(huán)節(jié)。但籌資都伴有籌資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是負(fù)債籌資，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)影響較大。在這里，筆者結(jié)合自己的工作，對(duì)企業(yè)籌資方式、籌資風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的控制措施作些分析。

1 企業(yè)籌資方式

企業(yè)的籌資方式主要有外部籌資和內(nèi)部籌資兩大方面。

1.1 外部籌資

（1）發(fā)行股票。

發(fā)行股票是一種直接籌資方式，是股份公司獲取自由資金的基本途徑。但此種籌資方式是很多企業(yè)可望不可及的，一旦成功發(fā)行股票，資金的使用成本將是其他企業(yè)無(wú)法相比的。隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，不斷發(fā)行股票可提高自由資本占整個(gè)資金的比重。由于發(fā)行股票而募集到的資金無(wú)需償還，因此，就資金償還而言，基本上是零風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于發(fā)行股票方式所籌資金無(wú)需償還和籌集資金巨大的兩個(gè)特別優(yōu)勢(shì)，公司上市、發(fā)行股票，已成為當(dāng)今多數(shù)企業(yè)籌資的終極目標(biāo)。其缺點(diǎn)是籌資成本相對(duì)較高、分配股利無(wú)法抵扣稅款、發(fā)行費(fèi)用相對(duì)較高。

（2）銀行借款。

目前，大多數(shù)企業(yè)都在運(yùn)用這種籌資方式，而且融資上市公司與非上市公司都可以操作。向銀行借款分為短期借款、中期借款、長(zhǎng)期借款三類。企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的需要，合理選擇各種不同期限的銀行借款，以解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資金需求問(wèn)題。銀行借款這種籌資方式籌集資金速度較快，并且銀行借款產(chǎn)生的利息比其他借款方式要低得多。主要缺點(diǎn)是銀行借款屬于債務(wù)性資金，必須按時(shí)償還，否則將會(huì)引起官司問(wèn)題。

（3）吸引直接投資。

吸收直接投資主要是企業(yè)按照“共同經(jīng)營(yíng)、共同投資、共享利潤(rùn)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的原則吸收的最直接投資資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。企業(yè)直接投資的投資者屬于企業(yè)的所有者，有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)利，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)有較大的影響力。吸引直接投資的籌資方式種類較多，包括現(xiàn)金投資、實(shí)物投資、產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資等有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。企業(yè)吸收的直接投資資金屬于企業(yè)的自有資金，能夠迅速擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，主要缺點(diǎn)是容易分散企業(yè)的控制權(quán)。吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌措資金的一種基本方式，是目前企業(yè)最普遍采用的籌資方式。

（4）發(fā)行企業(yè)債券。

發(fā)行企業(yè)債券主要是企業(yè)依據(jù)規(guī)定的法定程序在一定期限內(nèi)償本付息的有價(jià)證券，分為短期和長(zhǎng)期兩種期限的債券?，F(xiàn)目前，發(fā)行的企業(yè)債券多屬于長(zhǎng)期債券。利用債券籌資利息在稅前支付，成本相對(duì)較低且債權(quán)人無(wú)股權(quán)，有利于公司掌握控制權(quán)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速化發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益也在不斷提高，大企業(yè)信用高、償還能力強(qiáng)，發(fā)行企業(yè)債券是很好的籌資選擇。但是企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條件很多、籌資金額有限、必須定期支付本息，特別是在企業(yè)困難時(shí)期，債券將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)致命性的打擊。

（5）商業(yè)信用。

商業(yè)信用籌資是利用商業(yè)信用進(jìn)行融資行為，即利用延期付款的方式購(gòu)入企業(yè)所需的商品，或利用預(yù)先收入貨款、延后交付商品的方式，得到一筆期限較短的資金。其主要有賒購(gòu)商品、商業(yè)匯票、預(yù)收貨款三種較為常見(jiàn)的形式。商業(yè)信用籌資的主要優(yōu)點(diǎn)是商業(yè)信用容易取得，企業(yè)有較大的機(jī)動(dòng)權(quán)，企業(yè)一般不用提供擔(dān)保；缺點(diǎn)是商業(yè)信用籌資期限短、成本高，容易惡化企業(yè)的信用水平以及受外部環(huán)境影響大。

（6）融資租賃。

融資租賃是指出租人對(duì)承租人所選定的租賃物件，進(jìn)行以其融資為目的購(gòu)買，然后再以收取租金為條件，將該租賃物件中長(zhǎng)期出租給該承租人使用。其優(yōu)點(diǎn)主要有限制條件較少、籌資速度較快、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。但是籌資的資金成本相對(duì)于發(fā)行債券和向銀行借貸來(lái)說(shuō)都要高，某種程度上會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)。筆者以前就職的江蘇潤(rùn)揚(yáng)交通工程集團(tuán)下屬的機(jī)械化公司部分機(jī)械資產(chǎn)就屬于融資租賃的籌資形式，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨行業(yè)、跨地域的拓展和聯(lián)合開(kāi)發(fā)，快速構(gòu)建投融資平臺(tái)，走集團(tuán)化上規(guī)模的經(jīng)營(yíng)道路。

1.2 內(nèi)部籌資

內(nèi)部籌資主要是企業(yè)與自愿集資員工的主觀意愿達(dá)成一致的結(jié)果。其優(yōu)點(diǎn)主要有內(nèi)部籌資相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小、手續(xù)簡(jiǎn)單、籌資速度快等。缺點(diǎn)是企業(yè)如不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，集資員工很可能不能如期收回集資款，可能會(huì)給企業(yè)、職工和社會(huì)帶來(lái)不安定因素，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)。筆者以前就職的江蘇潤(rùn)揚(yáng)交通工程集團(tuán)在2005年進(jìn)行宿淮高速公路路面21標(biāo)工程建設(shè)中，就采用了內(nèi)部職工集資購(gòu)買瀝青攪拌樓和瀝青路面攤鋪設(shè)備的籌資方式，對(duì)本項(xiàng)目按機(jī)械折舊和完成工作數(shù)量進(jìn)行單獨(dú)核算，既解決了企業(yè)的籌資問(wèn)題，也一定程度上拓寬了職工的投資理財(cái)渠道，甚至被認(rèn)為是一種變相的企業(yè)職工福利。因有了這個(gè)成功的先例，企業(yè)內(nèi)部籌資成了江蘇潤(rùn)揚(yáng)交通工程集團(tuán)眾多項(xiàng)目籌資的一個(gè)重要方式，收到了很好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

2 企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)債務(wù)籌資引起不能按期償還的風(fēng)險(xiǎn)以及自身利潤(rùn)下降所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)企業(yè)債務(wù)籌資的償還能力而言的，不同籌資方式其償還壓力也就是風(fēng)險(xiǎn)不一樣。一般來(lái)說(shuō)，吸收直接投資、發(fā)行股票這種資本屬于長(zhǎng)期占有的資金，不存在還本付息的壓力，風(fēng)險(xiǎn)則幾乎不存在，而發(fā)行債券、商業(yè)信用、租賃這種債務(wù)資本則需要還本付息，不同的期限，不同的金額，不同使用效益的資金風(fēng)險(xiǎn)也不同。籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素主要來(lái)自兩個(gè)大的方面：

2.1 籌資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)因

（1）負(fù)債的規(guī)模。負(fù)債的規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債資金在企業(yè)資產(chǎn)總額中的比例以及負(fù)債的資金總額。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，則利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)[=息稅前利潤(rùn)÷（息稅前利潤(rùn)-利息）]越大，股東收益越小。所以，負(fù)債規(guī)模越大，將導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。

（2）負(fù)債的利息率。在相同的負(fù)債規(guī)模下，負(fù)債利息率決定了企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)額。負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)的可能性就會(huì)更大。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響也越大。

（3）負(fù)債的期限。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)，這一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。企業(yè)長(zhǎng)短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)比例在一定程度上對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)行起著非常關(guān)鍵性的作用。

2.2 籌資風(fēng)險(xiǎn)外因

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)外因主要有兩個(gè)方面：一個(gè)是國(guó)際國(guó)內(nèi)金融政策和金融市場(chǎng)的影響，主要有國(guó)際匯率波動(dòng)、銀行利率波動(dòng)、國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品價(jià)格上漲特別是能源和原材料價(jià)格、項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上漲下跌、通貨膨脹、國(guó)際或國(guó)內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義等。利率的直接或間接變動(dòng)，也會(huì)造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值貶值或收益受損。

另一個(gè)是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要是指企業(yè)日常生產(chǎn)活動(dòng)中的固有風(fēng)險(xiǎn)，例如市場(chǎng)供求關(guān)系的變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力變化、法律法規(guī)的變化等等。象江蘇潤(rùn)揚(yáng)交通工程集團(tuán)這樣的公路建筑企業(yè)，如果不能按計(jì)劃完成項(xiàng)目的建設(shè)而影響計(jì)量資金及時(shí)到帳的風(fēng)險(xiǎn)就屬于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，比如原材料供應(yīng)斷檔、設(shè)備安裝使用不合理及管理混亂等引起項(xiàng)目不能及時(shí)交付業(yè)主以及由于物價(jià)上漲引起的施工成本增加。

3 籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

不同行業(yè)企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險(xiǎn)是不同的，具體的籌資風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策也不同，但總體上還有一些基本的規(guī)則可以遵循。筆者認(rèn)為可采取以下幾個(gè)措施進(jìn)行籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范。

3.1 合理確定財(cái)務(wù)債務(wù)比率

企業(yè)在籌資管理過(guò)程中，應(yīng)采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄒ源_定最佳的資本結(jié)構(gòu)，使之盡量達(dá)到最優(yōu)化。一方面，企業(yè)在籌資決策中，應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在追加投資中繼續(xù)保持最佳結(jié)構(gòu)比例；另一方面，對(duì)于那些原來(lái)資本結(jié)構(gòu)不盡合理的企業(yè)，可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理，以至達(dá)到資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。因此，要通過(guò)比較舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定債務(wù)的比率，同時(shí)也要考慮企業(yè)債務(wù)的清償能力，努力做到企業(yè)資金的籌集量與企業(yè)資金的需求量相互平衡。

3.2 優(yōu)化組合，選擇科學(xué)合理的籌資方式

企業(yè)管理者要樹(shù)立科學(xué)的管理理念，站在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的立場(chǎng)上，安排有豐富專業(yè)知識(shí)和成熟經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)和管理人員，建立內(nèi)部人才隊(duì)伍，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素的客觀分析，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及時(shí)調(diào)整企業(yè)籌資方式，進(jìn)行嚴(yán)格審核、科學(xué)論證籌資程序，結(jié)合內(nèi)外部因素優(yōu)化調(diào)整籌資規(guī)模和籌資比例。江蘇潤(rùn)揚(yáng)交通工程集團(tuán)為減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，就選擇了較多的籌資方式，通過(guò)科學(xué)的分析比較，進(jìn)行了有機(jī)組合，并采取了定期分析和調(diào)整比例的動(dòng)態(tài)管理措施。

3.3 強(qiáng)化企業(yè)資金管理，加強(qiáng)資金掌控

首先加強(qiáng)企業(yè)的資金管理，提高資產(chǎn)的利用率，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。其次，客觀科學(xué)地分析信用機(jī)制，以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來(lái)優(yōu)化科學(xué)投資，避免盲目的決策帶來(lái)經(jīng)營(yíng)的資金損失。最后，進(jìn)一步健全財(cái)務(wù)管理制度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，及時(shí)清理財(cái)務(wù)往來(lái)賬，專人負(fù)責(zé)清欠工作，定期分析匯總，及時(shí)回籠資金。江蘇潤(rùn)揚(yáng)交通工程集團(tuán)在清理往來(lái)賬方面就專門成立了專業(yè)的清資管理小組，主要負(fù)責(zé)各項(xiàng)目的往來(lái)賬清理工作，包括對(duì)各項(xiàng)目每?jī)稍乱淮蔚亩ㄆ跈z查、每月兩次的提醒督促，對(duì)欠賬單位每月進(jìn)行梳理分析、安排專人進(jìn)行跟蹤催款等，并把往來(lái)賬與各項(xiàng)目的年終績(jī)效考評(píng)進(jìn)行了有效結(jié)合，使得江蘇潤(rùn)揚(yáng)交通工程集團(tuán)的往來(lái)賬清理比較及時(shí)，壞帳極少，從而有力地降低了企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)籌資方式和籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制已成為企業(yè)一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須針對(duì)企業(yè)的具體情況，很好地解決籌資方式的選擇問(wèn)題，采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，盡量規(guī)避或減小籌資風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)步入資金的良性循環(huán)軌道，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，為企業(yè)贏得最大價(jià)值，使企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

參考文獻(xiàn)

[1]盧家儀.財(cái)務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006：78-99.

[2]王會(huì)云.談企業(yè)籌資渠道和籌資方式[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2003，（3）：22-23.

第4篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理　保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化　巨災(zāi)債券　或有資本票據(jù)

一、引言

隨著全球自然災(zāi)害發(fā)生的頻率和嚴(yán)重程度日趨上升，傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)暴露出了明顯的局限與不足。在此背景下，將巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新工具，也稱巨災(zāi)保險(xiǎn)衍生品應(yīng)運(yùn)而生，并已成為國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)右?。中?guó)是世界上自然災(zāi)害頻繁發(fā)生的國(guó)家之一。2008年不斷爆發(fā)的巨災(zāi)呼喚我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的創(chuàng)新。因此，不少專家提出要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，嘗試巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化，如發(fā)行巨災(zāi)債券來(lái)應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

目前學(xué)術(shù)界對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新工具的探討，主要還局限于“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具上，即巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)互換。但近年來(lái)，國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)上開(kāi)始陸續(xù)出現(xiàn)了“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具：或有資本票據(jù)、巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)、行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”，而對(duì)它們的研究國(guó)內(nèi)還涉及甚少。本文旨在通對(duì)這“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具的全面探討，以引起學(xué)界和業(yè)界的關(guān)注，為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理提供更新的參考選擇。本文系統(tǒng)梳理了“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具的市場(chǎng)發(fā)展、運(yùn)行機(jī)制以及優(yōu)缺點(diǎn)，并把它們與“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具進(jìn)行了比較分析。

本文之所以把早先的四個(gè)創(chuàng)新工具如巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)互換稱之為“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具，主要出于以下三點(diǎn)考慮：首先，相對(duì)于最近幾年出現(xiàn)的“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具而言，“四個(gè)傳統(tǒng)”工具出現(xiàn)相對(duì)較早，屬于第一代創(chuàng)新工具；其次，“四個(gè)傳統(tǒng)”工具已有許多研究文獻(xiàn)所介紹，已為國(guó)內(nèi)讀者所熟悉；第三，為研究方便，本文把它們區(qū)分開(kāi)來(lái)，以便更好地突出“四個(gè)當(dāng)代”與“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具不同。

為了更好地闡明“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具，有必要先對(duì)“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹(表1)：(1)巨災(zāi)債券是保險(xiǎn)公司為了分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)行的附有特定觸發(fā)條件的債券，是目前巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化最普遍的方法。(2)巨災(zāi)期權(quán)是以巨災(zāi)損失指數(shù)為基礎(chǔ)而設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同，分為買權(quán)和賣權(quán)。(3)巨災(zāi)期貨最早由美國(guó)芝加哥期貨交易所于1992年推出，但于1995年由于交易量太少而終止。1999年芝加哥商業(yè)交易所開(kāi)始陸續(xù)上市天氣期貨。2007年又推出CME－Carvill颶風(fēng)指數(shù)期貨。(4)巨災(zāi)互換是用一系列事先確定的固定付款來(lái)交換一系列其價(jià)值取決于巨災(zāi)事件的浮動(dòng)付款。

二、“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具及其運(yùn)作

(一)或有資本票據(jù)(Contingent Surplus Notes，CSNs)

或有資本票據(jù)一般是指保險(xiǎn)公司與金融中介機(jī)構(gòu)簽訂的，用于購(gòu)買可以在特定時(shí)期向特定投資者發(fā)行資本票據(jù)權(quán)利的合同(Bruggeman，2007)。保險(xiǎn)公司向投資銀行或其他金融中介支付一定權(quán)利金，并約定一旦合同規(guī)定的巨災(zāi)事件發(fā)生，保險(xiǎn)公司有權(quán)向金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行資本票據(jù)以募集資金，來(lái)支付其巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)賠款。當(dāng)合同規(guī)定的巨災(zāi)沒(méi)有發(fā)生時(shí)，購(gòu)買票據(jù)的投資者可以獲得來(lái)自保險(xiǎn)公司的高于資本市場(chǎng)一般債券的平均利息，以補(bǔ)償其承擔(dān)的額外巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

1、市場(chǎng)發(fā)展。國(guó)際市場(chǎng)上第一份或有資本票據(jù)是1994年漢諾威再保險(xiǎn)由花旗銀行為中介，發(fā)行8500萬(wàn)美元的票據(jù)。自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，世界范圍內(nèi)各保險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)行了總價(jià)值約為80億美元的或有資本票據(jù)。第一個(gè)成功執(zhí)行的或有資本票據(jù)交易由Nationwide相互保險(xiǎn)公司在1995年完成。下面將以這一實(shí)例來(lái)說(shuō)明或有資本票據(jù)的運(yùn)行機(jī)制(見(jiàn)圖1)。

2、運(yùn)行機(jī)制。1995年，該公司向信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買了可以在災(zāi)后發(fā)行4億美元票據(jù)的權(quán)利。而信托機(jī)構(gòu)發(fā)行信托票據(jù)，并把募集到的4億美元投資到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)政府債券中。如巨災(zāi)發(fā)生，信托機(jī)構(gòu)將賣出國(guó)債，并將所獲得的現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買其資本票據(jù)；如果巨災(zāi)未發(fā)生，它將定期向信托機(jī)構(gòu)支付權(quán)利金，信托機(jī)構(gòu)利用該權(quán)利金和國(guó)債投資的共同收入來(lái)支付其對(duì)投資者發(fā)行的利息，賺取差價(jià)。無(wú)論巨災(zāi)發(fā)生與否，即無(wú)論信托機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)是國(guó)債還是或有資本票據(jù)，投資者的信托票據(jù)利息率均為9.22％。

3、優(yōu)點(diǎn)。(1)或有資本票據(jù)能為公司帶來(lái)現(xiàn)金，增加公司資本，確保了其有足夠的償付能力來(lái)應(yīng)對(duì)突發(fā)的巨災(zāi)。(2)或有資本票據(jù)的靈活性使保險(xiǎn)公司能夠便利地根據(jù)自己需要，對(duì)或有資本票據(jù)進(jìn)行調(diào)整。(3)資本被事先就投入到信托機(jī)構(gòu)所持有的安全證券中，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。

4、缺點(diǎn)。(1)或有資本票據(jù)的發(fā)行需要得到行業(yè)相關(guān)部門的批準(zhǔn)，手續(xù)繁瑣；(2)支付給金融中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用使得其交易成本較高。保險(xiǎn)公司支付給金融中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用除了承銷費(fèi)、成立信托基金的費(fèi)用外，還包括相關(guān)的評(píng)級(jí)及損失分析評(píng)價(jià)費(fèi)用；(3)由于信息不對(duì)稱，購(gòu)買或有資產(chǎn)票據(jù)的投資者不能輕易地將其轉(zhuǎn)售給其他擁有更少相關(guān)信息的投資者，故其流動(dòng)性較低。

(二)巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)(catastrophe Equity Puts，CatEPut)

巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)是一種以保險(xiǎn)公司股票為交易標(biāo)的的期權(quán)，用以規(guī)避保險(xiǎn)公司因支付大量的巨災(zāi)賠償而引起公司股票價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司向金融中介機(jī)構(gòu)支付期權(quán)費(fèi)，購(gòu)買當(dāng)巨災(zāi)保險(xiǎn)損失超過(guò)一定數(shù)額時(shí)向投資者行使賣權(quán)的權(quán)利。此時(shí)保險(xiǎn)公司按照預(yù)定價(jià)格將公司股份出售給投資者，并將所籌集的資金用于支付巨災(zāi)賠款。

1、市場(chǎng)發(fā)展。1996年10月，Replacement Lens(RL)公司向Center再保險(xiǎn)支付權(quán)利金以獲得在巨災(zāi)發(fā)生時(shí)，按照合同約定的價(jià)格購(gòu)買RL的3年期、面值為5000萬(wàn)美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的權(quán)利。觸發(fā)條件為RL的損失超過(guò)2億美元。而RL公司在北嶺地震中的損失正好為2億美元，其中有1.5億屬于巨災(zāi)承保范圍，這就成為國(guó)際市場(chǎng)上第一個(gè)通過(guò)巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)來(lái)化解巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的成功實(shí)例(Punter，1999)。此外，2001年，Trenwick公司也購(gòu)買了一份巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)，規(guī)定若2002年約定的巨災(zāi)事件發(fā)生，該公司可以發(fā)行價(jià)值5500萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股給蘇黎世再保險(xiǎn)。

2、運(yùn)行機(jī)制。如圖2所示，巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)相當(dāng)于一份看跌期權(quán)合同，其原理在于保險(xiǎn)公司的股價(jià)可能會(huì)因?yàn)榫逓?zāi)帶來(lái)的巨大損失而下跌，從而影響公司經(jīng)營(yíng)和盈利水平。為了減少這種不利影響，保險(xiǎn)公司購(gòu)買巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)，并在其股價(jià)下跌至執(zhí)行價(jià)格以下時(shí)執(zhí)行該期權(quán)，以約定價(jià)格將公司股份賣給投資者，達(dá)到套期

保值的目的。通常情況下，保險(xiǎn)公司通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)安排交易，要求投資者繳納保證金并儲(chǔ)存在中介機(jī)構(gòu)中。若巨災(zāi)發(fā)生而投資人不履行賣權(quán)，則由保險(xiǎn)公司沒(méi)收其保證金以確保投資人履行義務(wù)(Munich Re，2001)。但若投資者信用情況良好，則可直接由期權(quán)買賣雙方商定合同而不需要中介機(jī)構(gòu)介入。

3、優(yōu)點(diǎn)。(1)與巨災(zāi)債券和或有資本票據(jù)相比，巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于其在資產(chǎn)負(fù)債表上并不增加公司額外的負(fù)債，有利于提升信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司的滿意度，為其爭(zhēng)取更多的商譽(yù)價(jià)值。(2)保險(xiǎn)公司可以在巨災(zāi)事件發(fā)生之后通過(guò)以既定價(jià)格出讓股票來(lái)支撐其資產(chǎn)負(fù)債表，可降低巨災(zāi)損失后的融資成本，確保公司的可持續(xù)性運(yùn)營(yíng)。(3)巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的靈活性也較高，執(zhí)行巨災(zāi)期權(quán)賣權(quán)的期間短，速度快。

4、缺點(diǎn)。(1)購(gòu)買巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)可能會(huì)使保險(xiǎn)人放松對(duì)巨災(zāi)發(fā)生前的積極防范，從而帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。(2)與巨災(zāi)債券不同，權(quán)益賣權(quán)缺乏市場(chǎng)價(jià)格的披露機(jī)制，并不為一般投資人所熟知，這就使巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)缺乏足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性，阻礙了買賣雙方的交易。(3)巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)通過(guò)發(fā)行新股籌資，會(huì)增加公司流通在外的股數(shù)，導(dǎo)致公司股權(quán)的稀釋。

(三)行業(yè)損失擔(dān)保(Industrial Loss Warranties，ILWs)

行業(yè)損失擔(dān)保是一種對(duì)保險(xiǎn)公司損失提供保障的再保險(xiǎn)協(xié)議。觸發(fā)條件有兩個(gè)：一是購(gòu)買(再)保險(xiǎn)公司的實(shí)際損失；二是整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的實(shí)際損失。它只有這兩個(gè)實(shí)際損失都超過(guò)約定水準(zhǔn)時(shí)，擔(dān)保機(jī)制才會(huì)啟動(dòng)。與行業(yè)損失標(biāo)準(zhǔn)相比，實(shí)際損失標(biāo)準(zhǔn)一般設(shè)定得非常低，以至于一旦行業(yè)損失被觸發(fā)，實(shí)際損失條件肯定會(huì)被觸發(fā)。因此，行業(yè)損失擔(dān)保的定價(jià)主要取決于巨災(zāi)給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)的實(shí)際損失額度和頻率(Ishaq，2005)。

1、市場(chǎng)發(fā)展。目前，行業(yè)損失擔(dān)保的應(yīng)用主要集中在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)且自然災(zāi)害頻發(fā)的美國(guó)。美國(guó)保險(xiǎn)服務(wù)辦公室(ISO)負(fù)責(zé)對(duì)每一場(chǎng)巨災(zāi)后的保險(xiǎn)業(yè)總損失進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測(cè)量，并相關(guān)信息。雖然行業(yè)損失擔(dān)保在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域已有一段時(shí)間，但發(fā)展一直緩慢。直到2005年卡特里娜颶風(fēng)席卷美國(guó)之后，行業(yè)損失擔(dān)保才得到了迅速發(fā)展，其交易量較以前曾長(zhǎng)了35％，賠付金額達(dá)到10億美元(Gteen，2006)。根據(jù)業(yè)內(nèi)專家估計(jì)，平均每年的交易量為50億至100億美元之間。

2、運(yùn)行機(jī)制。如圖4所示，巨災(zāi)發(fā)生前，購(gòu)買者(保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司)為尋求保障，向出售者，即風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方(通常為對(duì)沖基金)簽訂協(xié)議，支付一定的保費(fèi)，以獲得行業(yè)損失擔(dān)保所約定的權(quán)益。如果有效期間內(nèi)巨災(zāi)發(fā)生且該擔(dān)保的兩個(gè)觸發(fā)條件均被滿足時(shí)，購(gòu)買者可獲得約定的索賠。如果有效期間內(nèi)沒(méi)有發(fā)生巨災(zāi)或者巨災(zāi)發(fā)生但不滿足兩個(gè)觸發(fā)條件，則出售者獲得保費(fèi)收益，而沒(méi)有任何賠付。另一方面，如果發(fā)生滿足觸發(fā)條件的巨災(zāi)，購(gòu)買者可向出售者行使合約權(quán)利，并獲得賠付。

3、優(yōu)點(diǎn)。(1)由于對(duì)觸發(fā)事件取決于整個(gè)行業(yè)的損失分布而非某個(gè)特定公司，由此降低了定價(jià)的不確定性。(2)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象得到減少。巨災(zāi)發(fā)生后，保險(xiǎn)人可以通過(guò)公開(kāi)的PCS報(bào)告和公司實(shí)際損失作為證據(jù)，以獲取補(bǔ)償。整個(gè)交易過(guò)程非常直接、透明，執(zhí)行期間短。(3)行業(yè)損失擔(dān)保具有更大的靈活性。行業(yè)損失擔(dān)保的覆蓋范圍可以小到佛羅里達(dá)一個(gè)州，也可以大到整個(gè)國(guó)家或者北美地區(qū)；而保險(xiǎn)責(zé)任限額也可以從2百萬(wàn)美元至1億美元不等。

4、缺點(diǎn)。(1)基差風(fēng)險(xiǎn)較大?；铒L(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司對(duì)自身巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)敞口與行業(yè)損失之間的相關(guān)性預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確。例如，某保險(xiǎn)公司購(gòu)買了一份觸發(fā)條件為25億美元的行業(yè)損失擔(dān)保。但當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生后，PCS測(cè)算的行業(yè)損失卻只有20億美元。由于未能達(dá)到合同規(guī)定的損失條件，購(gòu)買者無(wú)法得到賠償。(2)和標(biāo)準(zhǔn)化的巨災(zāi)債券相比，它的流動(dòng)性較低。協(xié)議保障時(shí)間較短，通常不超過(guò)一年，并不能自由交易。

(四)“側(cè)掛車”(Sidecars)

“側(cè)掛車”指的是一種允許資本市場(chǎng)投資者注資成立，通過(guò)比例再保險(xiǎn)合同為發(fā)起公司提供額外承保能力的特殊目的的再保險(xiǎn)公司。其目的是給發(fā)起人提供更高一層的承保能力?！皞?cè)掛車”實(shí)際上是比例再保險(xiǎn)協(xié)議，只是以一個(gè)獨(dú)立的公司形式出現(xiàn)。在比例再保險(xiǎn)協(xié)議中，保險(xiǎn)公司同意將部分保費(fèi)等比例轉(zhuǎn)移給再保險(xiǎn)公司，而再保險(xiǎn)公司將承擔(dān)等比例的風(fēng)險(xiǎn)?！皞?cè)掛車”通常只為某一特定的(再)保險(xiǎn)公司提供專一的服務(wù)，且壽命較短，通常只持續(xù)1～2年時(shí)間。

1、市場(chǎng)發(fā)展。最早的“側(cè)掛車”是1999年由StateFarm和Renaissance再保險(xiǎn)發(fā)起成立的Top Layer再保險(xiǎn)?！??11”事件之后陸續(xù)出現(xiàn)了許多小型“側(cè)掛車”，但更多的“側(cè)掛車”是在2005年卡特里娜颶風(fēng)發(fā)生后成立的。例如，2005年12月，Arch Capital就將其45％的價(jià)值840萬(wàn)美元的保單轉(zhuǎn)移給由高盛等注資設(shè)立的Flatiron公司(Moyer，2006)。Montpelier再保險(xiǎn)擁有多個(gè)“側(cè)掛車”，如Blue Ocean和Rockbridge再保險(xiǎn)。截止到2006年9月，以“側(cè)掛車”形式籌集到的總資本已高達(dá)40億美元(Guy Carpenter，2008)。

2、運(yùn)行機(jī)制。如圖5所示，“側(cè)掛車”的發(fā)起^為需要轉(zhuǎn)移自身承保風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，而投資者為對(duì)沖基金、投資銀行和私募基金等。投資者注資成立“側(cè)掛車”控股公司和“側(cè)掛車”公司，按比例直接承擔(dān)發(fā)起人所承保的風(fēng)險(xiǎn)?！皞?cè)掛車”不設(shè)置固定的職能部門，其日常管理由其服務(wù)供應(yīng)商負(fù)責(zé)?！皞?cè)掛車”所籌集的資金將用于投資信托基金所持的國(guó)債，以確保公司有穩(wěn)定的利息收入作為利潤(rùn)來(lái)源。若巨災(zāi)不發(fā)生，(再)保險(xiǎn)公司只需要承擔(dān)其對(duì)應(yīng)比例的保費(fèi)。若巨災(zāi)發(fā)生，“側(cè)掛車”將運(yùn)用其利潤(rùn)和部分初始資本來(lái)補(bǔ)償(再)保險(xiǎn)公司的損失。

3、優(yōu)點(diǎn)。(1)高度靈活性。發(fā)起人和投資者可以就“側(cè)掛車”各方面進(jìn)行協(xié)商，從而抓住有利的市場(chǎng)時(shí)機(jī)(Parekh，2006)。(2)運(yùn)營(yíng)成本低。由于只為發(fā)起人分保，且不同于傳統(tǒng)的公司組成形式，其組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成都相對(duì)簡(jiǎn)單，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。(3)“側(cè)掛車”屬于資產(chǎn)負(fù)債表的表外項(xiàng)目，不存在股權(quán)稀釋問(wèn)題。(4)回報(bào)率較高，年收益水平為20％-25％(cenieeros，2007)。

4、缺點(diǎn)。(1)“側(cè)掛車”自身狀況可能會(huì)對(duì)原創(chuàng)始保險(xiǎn)公司的償付能力有影響，增加了原創(chuàng)始公司的不確定性；(2)“側(cè)掛車”比例再保險(xiǎn)的性質(zhì)決定了投資者容易受原創(chuàng)始保險(xiǎn)公司實(shí)際損失的影響；(3)需要一批愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的成熟的機(jī)構(gòu)投資者如對(duì)沖基金、投資銀行和私募基金等的參與；(4)由于由原創(chuàng)始保險(xiǎn)公司與資本市場(chǎng)投資者直接協(xié)商設(shè)立，透明性不高，可能出現(xiàn)買賣雙方匹配困難的問(wèn)題(Debevoise andPlimpton，2006)；(5)對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，“側(cè)掛車”僅為―個(gè)客戶主體服務(wù)，使其業(yè)務(wù)內(nèi)容缺乏足夠的吸引力。

三、“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具之間的比較分析

表2按避險(xiǎn)類型、運(yùn)作機(jī)制以及優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具進(jìn)行了比較分析。作為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新工具，它們都屬于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)連接證券，具有許多共同點(diǎn)：(1)運(yùn)行機(jī)制相似，都包含有與巨災(zāi)事件相關(guān)的觸發(fā)條件；(2)都能促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)融合，要么把保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，要么利用資本市場(chǎng)進(jìn)行損失后融資；(3)都具有靈活性高，較好滿足購(gòu)買者的不同風(fēng)險(xiǎn)保障需求；(4)都缺少流動(dòng)性，都屬于買賣雙方協(xié)商的再保險(xiǎn)或者災(zāi)后融資合約，期限較短，很難在二級(jí)市場(chǎng)上流通。

盡管它們具有許多共同特征，它們還是具有一些不同：(1)避險(xiǎn)類別不同。行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”性質(zhì)相似，屬于資產(chǎn)避險(xiǎn)，而或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)分別屬于負(fù)債避險(xiǎn)和權(quán)益避險(xiǎn)；(2)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表的影響不同?；蛴匈Y本票據(jù)增加負(fù)債；巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)稀釋股權(quán)；行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”能對(duì)災(zāi)后資產(chǎn)損失提供補(bǔ)償；(3)風(fēng)險(xiǎn)各不相同。行業(yè)損失擔(dān)保的基差風(fēng)險(xiǎn)較大；巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的道德風(fēng)險(xiǎn)較大；或有資本票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)極小。

從總體上分析，“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具各具不同的優(yōu)缺點(diǎn)，沒(méi)有一個(gè)管理工具擁有壓倒性的優(yōu)勢(shì)，是一種權(quán)衡折中(trade-off)的關(guān)系。因此，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，保險(xiǎn)公司需要根據(jù)具體情況、具體分析，并與再保險(xiǎn)以及“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具相結(jié)合，來(lái)選擇不同的避險(xiǎn)工具。

“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具中，或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)相似，均屬于或有資本，都是損失后保險(xiǎn)公司通過(guò)發(fā)行資本票據(jù)或行使股權(quán)賣權(quán)從而籌集資金融資手段。行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”性質(zhì)相似，都屬于資產(chǎn)避險(xiǎn)，均能夠?qū)逓?zāi)所造成的資產(chǎn)損失提供補(bǔ)償。因此，這里主要就這兩對(duì)彼此較為相似的工具作進(jìn)一步的比較分析(表3)。

1、或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)的比較。先看共同點(diǎn)：(1)運(yùn)行機(jī)制。兩者的運(yùn)行機(jī)制相似，都是在災(zāi)后以事先約定的價(jià)格發(fā)行票據(jù)或股票的權(quán)力，以獲得應(yīng)急資本，屬于損失后融資。(2)觸發(fā)條件。兩者都包含具合約議定的巨災(zāi)事件和損失兩個(gè)啟動(dòng)條件。(3)期權(quán)費(fèi)。兩者都必需在巨災(zāi)發(fā)生前支付期權(quán)費(fèi)，以獲得發(fā)行票據(jù)或股票的融資權(quán)力。(4)靈活度和流動(dòng)性。兩者都具有靈活度高和流動(dòng)性低特點(diǎn)。

兩者的不同點(diǎn)有：(1)避險(xiǎn)類別不同。前者是負(fù)債避險(xiǎn)，后者是權(quán)益避險(xiǎn)。(2)對(duì)公司的控制權(quán)不同。前者能夠稀釋控制權(quán)，而后者則不會(huì)產(chǎn)生影響。(3)信用風(fēng)險(xiǎn)不同。前者的資金放在信托機(jī)構(gòu)內(nèi)，沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。后者視保證金的不同而存在信用風(fēng)險(xiǎn)。(4)是否成立信托機(jī)構(gòu)不同。前者需要先成立信托機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)行信托票據(jù)。巨災(zāi)發(fā)生前后，投資者均無(wú)直接購(gòu)買保險(xiǎn)公司的資本票據(jù)。后者無(wú)需成立信托機(jī)構(gòu)。

2、行業(yè)損失擔(dān)保和“側(cè)掛車”的比較。行業(yè)損失擔(dān)保與“側(cè)掛車”相似，具有許多共同點(diǎn)：(1)避險(xiǎn)類型。兩者的避險(xiǎn)類型相同，均屬于資產(chǎn)避險(xiǎn)。(2)運(yùn)行機(jī)制。兩者都轉(zhuǎn)移了巨災(zāi)峰值風(fēng)險(xiǎn)，提高了發(fā)起公司的承保能力。(3)中介機(jī)構(gòu)。兩者都不需要中介機(jī)構(gòu)的參與。(4)運(yùn)行成本。兩者的運(yùn)行成本都較低。(5)靈活度。兩者都具有高靈活度。(6)有效期。有效期限均很短，一般為一年。(7)信用風(fēng)險(xiǎn)。前者由全球性的商業(yè)銀行擔(dān)保，而后者的資金在巨災(zāi)發(fā)生前就存入到信托基金，信用風(fēng)險(xiǎn)都很低。

兩者之間的不同有：(1)運(yùn)行機(jī)制不同。前者類似巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)，而后者是基于比例再保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)分享原則。(2)形式不同。前者是一個(gè)特殊再保險(xiǎn)合約，而后者是一個(gè)特殊目的公司(sPV)。(3)觸發(fā)條件不同。前者包含自身?yè)p失和行業(yè)損失兩個(gè)觸發(fā)條件，而后者只有一個(gè)與自身?yè)p失有關(guān)的觸發(fā)條件。(4)交易過(guò)程復(fù)雜程度不同。前者不需要權(quán)益與負(fù)債的投資者和成立SPV，交易過(guò)程簡(jiǎn)單。后者則需要權(quán)益與負(fù)債投資者并成立SPV，交易過(guò)程較為復(fù)雜。

四、“四個(gè)當(dāng)代”與“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具之間的比較分析

“四個(gè)當(dāng)代”創(chuàng)新工具中或有資本票據(jù)和巨災(zāi)權(quán)益賣權(quán)屬于或有資本，與其余兩個(gè)以及“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具有著顯著的不同，不具有可比性。另一方面，目前的“四個(gè)傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具中，巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)期權(quán)屬于場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化衍生品，且由于交易量太小已于20世紀(jì)90年代末分別退出了交易市場(chǎng)，故可忽視不計(jì)。因此，這里主要把行業(yè)損失擔(dān)保與和巨災(zāi)互換，“側(cè)掛車”與巨災(zāi)債券兩對(duì)相似的“當(dāng)代”與“傳統(tǒng)”創(chuàng)新工具進(jìn)行比較分析(表4)。

1、行業(yè)損失擔(dān)保和巨災(zāi)互換的比較。行業(yè)損失擔(dān)保和巨災(zāi)互換相似，具有許多共同點(diǎn)：(1)都屬于資產(chǎn)避險(xiǎn)。均能為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提供災(zāi)害后的損失補(bǔ)償。(2)交易成本費(fèi)用低。不像巨災(zāi)債券需要巨額發(fā)行費(fèi)，成本較低。(3)合約靈活性高。合約由雙方協(xié)商，靈活度高。(4)交易操作簡(jiǎn)單。購(gòu)買和理賠等手續(xù)均簡(jiǎn)單易行。(5)流動(dòng)性低。均是雙方簽訂的合約，難以轉(zhuǎn)讓流通。

它們的不同點(diǎn)有：(1)觸發(fā)條件不同。行業(yè)損失擔(dān)保主要以行業(yè)損失指標(biāo)作為觸發(fā)條件，而巨災(zāi)互換以保險(xiǎn)公司個(gè)體信息為基礎(chǔ)。(2)有效期限不同。行業(yè)損失擔(dān)保的有效期一般為一年，而巨災(zāi)互換的期限一般為三到五年。(3)信用風(fēng)險(xiǎn)不同。行業(yè)損失擔(dān)保一般由全球性商業(yè)銀行的信用證來(lái)?yè)?dān)保，信用風(fēng)險(xiǎn)很小。而巨災(zāi)互換由于沒(méi)有擔(dān)保，而存在交易對(duì)手違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2、“側(cè)掛車”和巨災(zāi)債券的比較。“側(cè)掛車”與巨災(zāi)債券相似，具有許多共同點(diǎn)：(1)兩者都轉(zhuǎn)移了巨災(zāi)的峰值風(fēng)險(xiǎn)，提高了發(fā)起公司的承保能力；(2)兩者都成立了一個(gè)專門的中間機(jī)構(gòu)SPV來(lái)運(yùn)作管理；(3)兩者觸發(fā)機(jī)制都與巨災(zāi)事件所造成的損失有關(guān)；(4)由于兩者的投資資金都在巨災(zāi)發(fā)生前事先就存入到專門的信托機(jī)構(gòu)管理，其信用風(fēng)險(xiǎn)都很小。

兩者之間所不同的是：(1)性質(zhì)不同?！皞?cè)掛車”是一種特殊目的公司，而后者是公司債券。(2)靈活度不同?！皞?cè)掛車”不需要中介機(jī)構(gòu)的參與，更為靈活快捷。巨災(zāi)債券是一種預(yù)先準(zhǔn)備好的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行程序復(fù)雜，成本較大。(3)存在時(shí)間不同?！皞?cè)掛車”壽命一般為一年；巨災(zāi)債券壽命則相對(duì)較長(zhǎng)，一般為3～5年(MMC Securities。2007)。

五、結(jié)語(yǔ)

第5篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】融資 會(huì)計(jì) 探討

可能是本人工作性質(zhì)決定，不經(jīng)意在網(wǎng)絡(luò)搜索中輸入“融資會(huì)計(jì)”一詞，結(jié)果出現(xiàn)了一連串網(wǎng)頁(yè)搜索結(jié)果，如：招聘融資會(huì)計(jì)、招聘投融資會(huì)計(jì)。可見(jiàn)，融資專業(yè)化演化出的融資會(huì)計(jì)專業(yè)化已被有遠(yuǎn)見(jiàn)眼光的企業(yè)管理者所重視，專業(yè)融資會(huì)計(jì)從理論層面逐漸浮出水面，演變?yōu)闀?huì)計(jì)發(fā)展中的一個(gè)新分支。

一、專業(yè)融資會(huì)計(jì)的出現(xiàn)是多因素共同推動(dòng)的

（一）企業(yè)融資渠道不暢促使了專業(yè)融資會(huì)計(jì)的出現(xiàn)。資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的第一持續(xù)推動(dòng)力，是企業(yè)生存發(fā)展的血液。企業(yè)能否獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源、及時(shí)足額籌集到生產(chǎn)所需資金，對(duì)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展都是至關(guān)重要的。盡管國(guó)家出臺(tái)了一系列扶持企業(yè)融資的政策措施，但許多中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)受內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、財(cái)務(wù)管理制度薄弱等影響，不符合銀行放貸要求。近幾年受國(guó)家緊縮銀根、宏觀調(diào)控及穩(wěn)健貨幣政策影響，融資不暢對(duì)企業(yè)的制約作用更趨明顯，民營(yíng)企業(yè)管理缺陷特別是會(huì)計(jì)人員融資能力欠缺的現(xiàn)狀亟需改變。民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率和其獲得的金融資源極不相稱，企業(yè)捉襟見(jiàn)肘的資金鏈促使融資從會(huì)計(jì)中分離并出現(xiàn)新的有機(jī)融合。

（二）專業(yè)融資會(huì)計(jì)的出現(xiàn)是融資專業(yè)性、復(fù)雜性與會(huì)計(jì)細(xì)化綜合推動(dòng)的結(jié)果。隨著金融企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的健全和完善，特別是銀行上市化的趨勢(shì)，促使金融企業(yè)在貸款審批等關(guān)鍵環(huán)節(jié)均建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。以前那種靠關(guān)系拉貸款的時(shí)代已成為歷史，僅貸前審查所需提供資料，一般會(huì)計(jì)就需下一番功夫。銀監(jiān)會(huì)《三個(gè)辦法一個(gè)指引》的出臺(tái)，對(duì)各種貸款種類、貸款條件、操作程序等都作出了更詳盡的規(guī)定，融資規(guī)范化、專業(yè)化得以強(qiáng)化，以企業(yè)財(cái)務(wù)資料為主體的評(píng)級(jí)授信更成為企業(yè)能否貸款成功和貸款利率高低的重要決定因素，且各銀行評(píng)級(jí)授信系統(tǒng)差異較大，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表資料的通用性很難適應(yīng)融資專業(yè)性、針對(duì)性的特點(diǎn)，融資與會(huì)計(jì)結(jié)合的專業(yè)融資會(huì)計(jì)的出現(xiàn)也就不難理解。

（三）專業(yè)融資會(huì)計(jì)的出現(xiàn)是企業(yè)對(duì)負(fù)債融資正面效應(yīng)逐步認(rèn)同的體現(xiàn)。負(fù)債融資的正面效應(yīng)已被大眾企業(yè)逐漸認(rèn)同。眾所周知，負(fù)債融資具有利息抵稅、財(cái)務(wù)杠桿等效應(yīng)。負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額，給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增加的效應(yīng)?！镀髽I(yè)所得稅法》及實(shí)施細(xì)則規(guī)定，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)進(jìn)行稅前扣除。債權(quán)人對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí)，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)得以顯現(xiàn)。

二、融資會(huì)計(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

會(huì)計(jì)人員接觸融資由來(lái)已久，只不過(guò)現(xiàn)在他們被賦予了更多的籌錢、理財(cái)、合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面的職責(zé)。據(jù)調(diào)查，大型企業(yè)、上市公司、房地產(chǎn)公司、投融資平臺(tái)公司多數(shù)已建立了專門的融資會(huì)計(jì)崗位，盡管崗位名稱不盡統(tǒng)一，但工作內(nèi)容主要是融通資金，保持企業(yè)資金鏈穩(wěn)定。從目前情況來(lái)看，融資會(huì)計(jì)的概念還很難統(tǒng)一，較共同的認(rèn)識(shí)是企業(yè)為了獲取融資，需要建立的一套向債權(quán)人、投資人演示的，使債權(quán)人、投資人看到已經(jīng)剔除無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)的賬與表，從而達(dá)到直觀、準(zhǔn)確地了解企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況的賬套并最終形成會(huì)計(jì)報(bào)表，以利于融資并形成穩(wěn)定資金鏈。

三、融資會(huì)計(jì)的出現(xiàn)預(yù)示著會(huì)計(jì)人員需要不斷提升自身的融資能力

融資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工作，其中既需要企業(yè)展示其資源稟賦，又需要會(huì)計(jì)人員展現(xiàn)溝通技巧。調(diào)查顯示，幾乎所有會(huì)計(jì)人員的工作內(nèi)容都會(huì)或多或少地涉及融資，而且越是高端的會(huì)計(jì)人員，對(duì)融資的參與程度越高，參與層面越復(fù)雜；規(guī)模越大、發(fā)展得越好的企業(yè)，其會(huì)計(jì)人員參與融資的熱情越高，難度也越小。一般情況下，最高管理層在融資中起著主導(dǎo)作用，但會(huì)計(jì)人員比管理層更加了解融資的方法和程序，更加關(guān)注業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)，他們從一開(kāi)始參與進(jìn)來(lái)能起到事半功倍的效果。

專業(yè)融資會(huì)計(jì)應(yīng)具備的素質(zhì)和職責(zé)初探：

融資會(huì)計(jì)在會(huì)計(jì)人員中仍屬稀缺人才，此類人才更側(cè)重于融資和會(huì)計(jì)相結(jié)合的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，從本人長(zhǎng)期融資經(jīng)驗(yàn)看，專業(yè)化的融資會(huì)計(jì)應(yīng)具備以下素質(zhì)和條件：

（一）熟悉國(guó)家信貸法律法規(guī)，研究國(guó)家信貸政策走向，能結(jié)合本企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，分析企業(yè)資金需求，使融資與企業(yè)項(xiàng)目、時(shí)機(jī)相結(jié)合，拓寬渠道，減少資金沉淀，降低融資成本。其中，能否及時(shí)跟蹤了解各銀行政策動(dòng)向，對(duì)融資成功與否非常關(guān)鍵。融資專業(yè)化意味著以最低的成本、最簡(jiǎn)單的方式、最快的速度，籌到盡可能多的資金，也就是要完成一個(gè)讓投資人、借款人接受企業(yè)、信任企業(yè)的過(guò)程。

（二）深刻理解本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和盈利模式，熟悉銀行貸款的流程和操作細(xì)節(jié)，明確各類融資工具的優(yōu)缺點(diǎn)及其與企業(yè)需求的匹配，將企業(yè)實(shí)際與信貸政策密切結(jié)合，對(duì)信貸所需資料專檔保存，及時(shí)提供信貸合格資料，掌握多種融資手段技能。

（三）根據(jù)貸款、還款原始憑據(jù)編制融資業(yè)務(wù)相關(guān)記賬憑證。搜集整理相關(guān)貸款資料，做好貸款資料歸集存檔工作。側(cè)重信貸需要，針對(duì)性編制貸款所需財(cái)務(wù)報(bào)表，關(guān)注并測(cè)算企業(yè)償債能力、財(cái)務(wù)效益、資金營(yíng)運(yùn)及發(fā)展能力指標(biāo)，控制企業(yè)合理融資規(guī)模。強(qiáng)化企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)預(yù)算和資本預(yù)算能力，對(duì)資金運(yùn)用進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和合理調(diào)度，提醒企業(yè)按期還款，維護(hù)企業(yè)良好信用記錄。

（四）融資會(huì)計(jì)人員應(yīng)具備較強(qiáng)的會(huì)計(jì)知識(shí)和人際交往能力，與各專業(yè)銀行之間保持良好聯(lián)絡(luò)，協(xié)調(diào)銀企關(guān)系。

專業(yè)融資會(huì)計(jì)的出現(xiàn)是企業(yè)發(fā)展的必然，是會(huì)計(jì)發(fā)展中的新課題，融資會(huì)計(jì)從專業(yè)化到真正成熟還有很長(zhǎng)的路要走，需要我們每一個(gè)會(huì)計(jì)人去共同探索、實(shí)踐。

參考文獻(xiàn)

[1]《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》

第6篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

一、我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)環(huán)境與融資概念綜述

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府所施行的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是一種資金約束性經(jīng)濟(jì)。它決定了企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，從而融資成為企業(yè)考慮的頭等大事。企業(yè)必須在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，以使自己的融資成本最小或市場(chǎng)價(jià)值最大。

由于企業(yè)融資方式的時(shí)間特性不同，產(chǎn)生投資者（債權(quán)人）對(duì)企業(yè)所有權(quán)的占有有著不同的認(rèn)可。我們平時(shí)常見(jiàn)的幾種融資方式：股票、債券、銀行信貸等各有其優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際運(yùn)作中，應(yīng)該先使用那種方式，幾種方式按何順序排列，就是融資次序問(wèn)題。企業(yè)在融資時(shí)需要考慮資本結(jié)構(gòu)，考慮各種融資方式的利弊，以便確定融資結(jié)構(gòu)及融資次序。

二、西方發(fā)達(dá)國(guó)家融資體制發(fā)展現(xiàn)狀

就融資次序的確定，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)籌資時(shí)應(yīng)先考慮內(nèi)部資金，其次是舉債，最后才是外部融資。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成來(lái)看，企業(yè)投資資本主要來(lái)自有資本、銀行信貸和債券，發(fā)行股票部分所占比例很小。股票融資份額最高的加拿大，只不過(guò)占企業(yè)外部融資總量的25%，美國(guó)企業(yè)股票融資部分只占外部融資總量的2%，而且企業(yè)一般靠發(fā)行股票來(lái)籌資的比例在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中處于最低水平。

三、我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與不良影響

那么，我國(guó)現(xiàn)行上市公司的融資情況如何呢？下面，我們對(duì)比的來(lái)看看我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。（表1）

從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，存在著嚴(yán)重的“重股票、輕債券”的思想。究其原因，筆者認(rèn)為，可能是下列因素造成的。

（一）企業(yè)對(duì)股票籌資認(rèn)識(shí)的片面性。多數(shù)企業(yè)認(rèn)為，債券到期不僅要還本還需付息，若到期無(wú)力償還，風(fēng)險(xiǎn)更大。而股票籌資最大的特點(diǎn)就是企業(yè)可永久使用，不用還本付息。但事實(shí)上，投資者對(duì)股票期望的回報(bào)比債券要高得多，如果得不到滿足，他們就會(huì)放棄這種股票，從而導(dǎo)致該股票價(jià)格的下降。這不僅使企業(yè)的形象受損，而且還會(huì)使企業(yè)面臨著在極需資金時(shí)難以籌措的風(fēng)險(xiǎn)，甚至還會(huì)有被兼并或收購(gòu)的可能。

（二）由于受股票發(fā)行額度的限制，二級(jí)市場(chǎng)上股票市價(jià)大大超過(guò)原始股發(fā)行價(jià)。由此造成一級(jí)市場(chǎng)上股票長(zhǎng)期處于求大于供的局面，這使得上市公司幾乎不存在股票發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）國(guó)家有關(guān)證券法規(guī)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的嚴(yán)格規(guī)定。對(duì)債券發(fā)行規(guī)模、額度的控制，以及債券籌資過(guò)程長(zhǎng)，運(yùn)轉(zhuǎn)與操作過(guò)程復(fù)雜，在一定程度上扼制了企業(yè)發(fā)行債券的潛在需求。

以上因素也許不夠全面，但卻集中使得許多企業(yè)寧愿等待股票的發(fā)行額度，也不愿通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券來(lái)融通資金。這會(huì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。參考諸多專家的評(píng)論，總結(jié)其不良影響如下：

1、上市公司偏好股權(quán)融資會(huì)使股市魚(yú)目混雜，削弱資本市場(chǎng)資源配置的作用。我國(guó)上市公司過(guò)分偏好股權(quán)融資，高質(zhì)量和低質(zhì)量的上市公司都努力地在股市上圈錢，高質(zhì)量的企業(yè)雖有能力負(fù)擔(dān)債務(wù)融資的成本，但在面對(duì)股權(quán)融資的這份不需要支付成本的“免費(fèi)午餐”時(shí)，作為理性的企業(yè)沒(méi)有理由不選擇后者。這就導(dǎo)致股市的“魚(yú)目混雜”，從而影響了投資，也使得資本市場(chǎng)達(dá)不到資源配置的作用，造成市場(chǎng)效率的低下。

2、上市公司偏好股權(quán)融資不利于內(nèi)部人控制問(wèn)題的解決。我國(guó)上市公司大多是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，國(guó)家股“一股獨(dú)大”，個(gè)人股和法人股所占比重小，從而難以對(duì)人實(shí)施有效地監(jiān)督和約束。同時(shí)，股權(quán)融資既不受股東約束，又無(wú)股息壓力，也沒(méi)有破產(chǎn)清算壓力，從而會(huì)造成偷懶和在職消費(fèi)等問(wèn)題，不利于內(nèi)部人控制問(wèn)題的解決。

3、還會(huì)帶來(lái)資本使用效率不高問(wèn)題。人很可能將籌集來(lái)的資金投到自己不熟悉的行業(yè)當(dāng)中，加大了投資的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性，有的甚至將股權(quán)融資過(guò)來(lái)的資金直接投放到證券市場(chǎng)當(dāng)中，參與股市的投機(jī)炒作，扭曲了證券市場(chǎng)資源配置功能，造成資源的浪費(fèi)。

四、債券發(fā)展前景與評(píng)價(jià)

那么，企業(yè)債券的前景究竟如何?筆者認(rèn)為，發(fā)行債券則是一種積極的籌資方式，負(fù)債會(huì)形成壓力，但負(fù)債也會(huì)形成巨大的動(dòng)力。因?yàn)榻邮茇?fù)債形式籌措資金的企業(yè)必須考慮怎樣將這些資金適宜地投入到生產(chǎn)領(lǐng)域，創(chuàng)造出更大的價(jià)值；而且，適度負(fù)債還可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的價(jià)值。因此，企業(yè)不能將目光只盯在股票籌資上，更需考慮通過(guò)發(fā)行債券來(lái)融資。當(dāng)前，企業(yè)發(fā)行債券面臨著許多有利時(shí)機(jī)：

（一）從近幾年的情況來(lái)看，盡管我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行呈逐年擴(kuò)大之勢(shì)，但其絕對(duì)規(guī)模依然偏小，難以滿足企業(yè)的實(shí)際需要。為配合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中企業(yè)對(duì)大量資金的需求，面對(duì)數(shù)萬(wàn)億元的巨額儲(chǔ)蓄存款，面對(duì)居民個(gè)人金融資產(chǎn)中有價(jià)證券所占的比例過(guò)小，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，實(shí)行儲(chǔ)蓄分流已經(jīng)是歷史的必然選擇。我國(guó)金融資金的巨大儲(chǔ)備為企業(yè)通過(guò)債券融資提供了良好的機(jī)遇。

（二）從我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)平均水平來(lái)看，基本上是合理的，并且還存在著相當(dāng)比重的超低水平負(fù)債企業(yè)。這些企業(yè)完全可以通過(guò)發(fā)行債券來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)資本的獲利能力，使股權(quán)資本得到應(yīng)有水平的增值。

（三）據(jù)初步測(cè)算，由于我國(guó)利率水平處于歷史底部，日前發(fā)行中短期企業(yè)債券的融資成本平均低于同期銀行貸款利率。而我國(guó)的上市公司一般都是在剝離債務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)的基礎(chǔ)上上市的，其營(yíng)利能力比較高。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率需保持在10%以上的水平才能配股。這一比例明顯高于信貸比例。因此，這些營(yíng)利能力較高的企業(yè)就可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券來(lái)融資。

第7篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認(rèn)為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，不能忽略短期負(fù)債資金問(wèn)題，這是因?yàn)椋?/p>

1.短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過(guò)分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場(chǎng)和各種融資工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長(zhǎng)期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負(fù)債的影響。

2.短期負(fù)債中的大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。反對(duì)將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為，短期負(fù)債完全是波動(dòng)的，沒(méi)有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為，在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

3.短期負(fù)債的償還問(wèn)題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長(zhǎng)期負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)踐上來(lái)看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問(wèn)題。我國(guó)目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負(fù)債過(guò)度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

二、長(zhǎng)、短期負(fù)債優(yōu)缺點(diǎn)的分析

當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時(shí)，短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系?，F(xiàn)分析長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)。

1.資金成本。一般而言，長(zhǎng)期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因?yàn)椋孩匍L(zhǎng)期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。②長(zhǎng)期負(fù)債缺少?gòu)椥?。企業(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒(méi)有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負(fù)債，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊縮，企業(yè)資金需要減少時(shí)，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，減少利息支出。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，這是因?yàn)椋孩俣唐谪?fù)債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。②短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。因?yàn)槔枚唐谪?fù)債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場(chǎng)上的短期負(fù)債的利息率就很不穩(wěn)定。

3.難易程度。一般而言，短期負(fù)債的取得比較容易、迅速，而長(zhǎng)期負(fù)債的取得卻比較難，花費(fèi)的時(shí)間也比較多。這是因?yàn)?，債?quán)人在提供長(zhǎng)期資金時(shí)，往往承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一般都要對(duì)借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評(píng)估，有時(shí)還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

三、影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本因素

在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債，需要考慮如下因素。

1.銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，便會(huì)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債，而銷售大幅度波動(dòng)的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負(fù)債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重要影響。一般而言，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長(zhǎng)期負(fù)債或發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。

3.行業(yè)特點(diǎn)。各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動(dòng)負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國(guó)礦產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總資金的比重為15.5％，而批發(fā)行業(yè)為47.1％。

4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，大企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較少，小企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金，因而，利用流動(dòng)負(fù)債較少。

5.利率狀況。當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時(shí)，企業(yè)一般較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債，較少使用流動(dòng)負(fù)債；反之，當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時(shí)，則會(huì)促使企業(yè)較多地利用流動(dòng)負(fù)債，以便降低資金成本。

四、負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

1.確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本假設(shè)。在研究負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，為了順利地進(jìn)行分析，我們可作如下假設(shè)：①利用短期負(fù)債可以降低資金成本，提高企業(yè)報(bào)酬；②利用短期負(fù)債會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；③企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；④企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。上述假設(shè)中的前兩項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制的情況下，應(yīng)盡量多利用短期負(fù)債。第三項(xiàng)假設(shè)排除了負(fù)債結(jié)構(gòu)與資金總量、負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時(shí)變動(dòng)的可能性，有利于簡(jiǎn)化分析過(guò)程。第四項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測(cè)性，因?yàn)槠髽I(yè)的短期負(fù)債最終要通過(guò)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)償還，如果現(xiàn)金流量無(wú)法預(yù)測(cè)，我們便無(wú)法確定負(fù)債的結(jié)構(gòu)。

2.傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財(cái)務(wù)管理中，一般都是通過(guò)一定的資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)比來(lái)分析短期償債能力和流動(dòng)負(fù)債水平是否合理。例如，通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算流動(dòng)比率，通過(guò)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算速動(dòng)比率，并根據(jù)這兩項(xiàng)比率來(lái)分析企業(yè)短期償債能力以及流動(dòng)負(fù)債的水平是否合理。筆者認(rèn)為，采用上述指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)短期償債能力，有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問(wèn)題：①這是一種靜態(tài)的分析方法，沒(méi)有把企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進(jìn)來(lái)。②這是一種被動(dòng)的分析方法，當(dāng)企業(yè)無(wú)力償債時(shí)被迫出售流動(dòng)資產(chǎn)以便還債，實(shí)際上這種資產(chǎn)的出售會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

3.充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)等從靜態(tài)上來(lái)保證更客觀、更可信。

當(dāng)然，由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，可以將流動(dòng)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來(lái)使用。這樣，確定負(fù)債結(jié)構(gòu)便有如下三種計(jì)算基礎(chǔ)：一是以流動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ)；三是將流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來(lái)作為計(jì)算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時(shí)，又可細(xì)分為如下幾種方法：①簡(jiǎn)單最低限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能低于流動(dòng)資產(chǎn)或營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡(jiǎn)單最高限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。此時(shí)確定流動(dòng)負(fù)債的計(jì)算公式為：流動(dòng)負(fù)債＝流動(dòng)資產(chǎn)×b＋營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量×（1－b）

第8篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)外部融資； 長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效； 正?；貓?bào)率測(cè)量； 指標(biāo)選取與計(jì)算

一、引言

一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的企業(yè)僅僅靠?jī)?nèi)部積累是難以滿足全部資金需求的。當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時(shí)，企業(yè)就必須選擇外部融資。企業(yè)外部融資包括權(quán)益融資和負(fù)債融資。具體而言，權(quán)益融資包括以首次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offering，此后簡(jiǎn)稱IPO）、配股與公開(kāi)增發(fā)（Seasoned Equity Offering，此后簡(jiǎn)稱SEO）為代表的公開(kāi)權(quán)益融資；以定向增發(fā)或私募股權(quán)（Private Placement of Equity，此后簡(jiǎn)稱PPE）為代表的私下權(quán)益融資。負(fù)債融資包括發(fā)行公司債券與可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行公開(kāi)債務(wù)融資（Public Debt，此后簡(jiǎn)稱PD），以及采用銀行貸款（Bank Loan，此后簡(jiǎn)稱BL）的方式進(jìn)行的私下負(fù)債融資。

企業(yè)外部融資事實(shí)上是社會(huì)資本通過(guò)信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)把資本配置給各不同組織形態(tài)企業(yè)的資源配置過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中資本市場(chǎng)發(fā)揮著重要作用，市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)為管理層進(jìn)行財(cái)務(wù)決策提供了關(guān)鍵的信號(hào)。權(quán)益融資還是負(fù)債融資，公開(kāi)融資還是私下融資，一家公司選擇發(fā)行何種形式的證券進(jìn)行外部融資，很重要的一點(diǎn)首先是要知道市場(chǎng)會(huì)對(duì)這種融資方式作出怎樣的反應(yīng)。

西方學(xué)界關(guān)于外部融資市場(chǎng)反應(yīng)的研究包括短期公告效應(yīng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效，前者關(guān)注的是融資公告前后兩三天內(nèi)的公司異?；貓?bào)情況；后者則關(guān)注的是融資事件對(duì)公司投資回報(bào)的長(zhǎng)期影響，一般為融資事件發(fā)生后的三年或者五年公司股票的投資回報(bào)。20世紀(jì)70年代中后期到80年代末，公告效應(yīng)是研究的焦點(diǎn)；自新股發(fā)行長(zhǎng)期市場(chǎng)低績(jī)效現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)后，近二十年時(shí)間里，融資公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)業(yè)績(jī)成為研究的主流。IPOs的長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效是被學(xué)者們最早關(guān)注的，研究結(jié)論也各有不同；SEO對(duì)公司股價(jià)的影響隨后成為決定權(quán)益公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)績(jī)效的重要組成因素；PPEs作為私下權(quán)益發(fā)行，由于其短期公告效應(yīng)的特殊性，其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也備受關(guān)注；PDs的長(zhǎng)期市場(chǎng)反應(yīng)是否異于公開(kāi)權(quán)益發(fā)行，成為一些學(xué)者研究的焦點(diǎn)；銀行貸款公告效應(yīng)的特殊性同樣使其長(zhǎng)期市場(chǎng)業(yè)績(jī)得到部分學(xué)者的青睞。

有學(xué)者認(rèn)為，之所以出現(xiàn)大量關(guān)注長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)的文章，很大程度上是由于正?；貓?bào)率的衡量和異?；貓?bào)率的計(jì)算極具挑戰(zhàn)性。

二、正?；貓?bào)率的測(cè)量模型

要確定融資公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)業(yè)績(jī)，就必須知道其正?；貓?bào)率，不同的理念和背景情況下，不同的作者會(huì)選用不同的正?；貓?bào)率設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。

（一）同期市場(chǎng)回報(bào)率作為融資公司的正?；貓?bào)率

早期研究IPO市場(chǎng)表現(xiàn)的文章，Stern and Bornstein和Burser and Chan分別采用納斯達(dá)克成份指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為市場(chǎng)正常收益標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算首次上市公司的異?；貓?bào)率，但是兩者的結(jié)論各異，前者發(fā)現(xiàn)平均兩年市場(chǎng)調(diào)整后的回報(bào)率是11.2%（已排除初始收益率），而后者稱相對(duì)于市場(chǎng)收益率新股的回報(bào)率平均每月低22%。盡管并沒(méi)有證實(shí)首次公開(kāi)上市公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)顯著為負(fù)，但用市場(chǎng)收益作為計(jì)算IPO公司異常回報(bào)率基準(zhǔn)的方法為后續(xù)研究的開(kāi)展提供了很好的支撐：Ritter曾經(jīng)分別采用NASDAQ市值加權(quán)指數(shù)、Amex-NYSE市值加權(quán)指數(shù)、NYSE市值最小公司組成的指數(shù)作為IPO公司的正?；貓?bào)率；Loughran and Ritter研究新股發(fā)行的市場(chǎng)評(píng)價(jià)時(shí)，在得出長(zhǎng)期市場(chǎng)低績(jī)效后，依然應(yīng)用Amex-NYSE市值加權(quán)指數(shù)、Amex-NYSE等值加權(quán)指數(shù)、Standard&Poor’s 500市值加權(quán)指數(shù)、Standard&Poor’s 500等值加權(quán)指數(shù)進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)；之所以研究其他融資事件時(shí)（除公開(kāi)權(quán)益融資外），很少有作者再應(yīng)用此方法，是因?yàn)檎\(chéng)如Ritter發(fā)現(xiàn)的，事件公司異?；貓?bào)率對(duì)所用對(duì)比基準(zhǔn)很敏感，面對(duì)如此多的市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整后的異?；貓?bào)率，沒(méi)有辦法確定究竟哪一個(gè)結(jié)果更合適，因此，當(dāng)橫截面特征相同的匹配公司進(jìn)入人們的匹配視野時(shí)，這種方法逐步退出了歷史舞臺(tái)。

（二）具有共同特征的匹配公司的同期回報(bào)率作為融資公司的正?；貓?bào)率

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，Ritter以“Size+Industry”作為風(fēng)險(xiǎn)因素標(biāo)準(zhǔn)，選取與事件公司來(lái)自同一行業(yè)，且權(quán)益市值相同的已上市公司作為融資公司同期正?；貓?bào)率的代表；隨著Fama and French對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的改進(jìn)，“Size”、“Size+B/M”、“Size+momentum”指標(biāo)也成為匹配公司的選取標(biāo)準(zhǔn)；Spiess and Graves研究SEO公司的累積異常收益時(shí)發(fā)現(xiàn)，以“Size”、“Size+Industry”、“Size+B/M”分別選取的匹配公司計(jì)算所得的五年期數(shù)值為－39.36%、－31.24%和－30.99%，轉(zhuǎn)化為年均差異為－6.86%、－5.59%和－5.55%；Billett，F(xiàn)lannery and Garfinkel也同樣發(fā)現(xiàn)“Size+Industry”與“Size+B/M”匹配標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的長(zhǎng)期異?；貓?bào)率數(shù)值相當(dāng)，無(wú)明顯差異，“Size”標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的事件公司長(zhǎng)期股價(jià)下降最嚴(yán)重，“Size+momentum”標(biāo)準(zhǔn)最輕。這些發(fā)現(xiàn)，恰于Barber and Lyon用隨機(jī)樣本檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)的：“Size+B/M”標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的融資公司長(zhǎng)期異常回報(bào)率與真實(shí)情況最接近”，因而也成為眾多代表性文獻(xiàn)的首選匹配方法。

盡管如此，Mitchell and Stafford仍討論了這種方法的最大詬病：被匹配公司肯定具有某種未觀測(cè)到的特征，這使得他們與關(guān)注的公司存在根本區(qū)別，否則為什么他們不在同一時(shí)間進(jìn)行同樣的融資事件呢？而且，不管是采用什么指標(biāo)計(jì)算異?；貓?bào)率，這種方法都沒(méi)有考慮時(shí)間上兩類公司的相關(guān)性。不管怎么說(shuō)無(wú)法完全擺脫內(nèi)生性的干擾是其先天不足之處，但是現(xiàn)有資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論支撐，加上現(xiàn)實(shí)操作上的一致性，都使這種方法被廣泛接受和應(yīng)用，成為衡量事件公司正常回報(bào)率不可或缺的重要方法。

（三）基于Fama and Macbech方法的發(fā)行效應(yīng)日歷時(shí)間橫截面回歸模型

綜合股票收益決定因素的實(shí)證文獻(xiàn)：Banz，Chan，Hamao and Lakohishok，F(xiàn)ama and French，Davis 和Lakonishok，Shleifer and Vishny，Loughran and Ritter加入發(fā)行效應(yīng)虛擬變量，新創(chuàng)了一種衡量事件公司正?；貓?bào)率的橫截面回歸模型：

rit=a0+a1lnMVit+a2ln（BV/MV）it+a3ISSUEit+eit

其中，rit是個(gè)股i在月度t的原始回報(bào)率；lnMVit是個(gè)股i在月度t的權(quán)益市值（發(fā)行前最近一年年末值）的自然對(duì)數(shù)；In（BV/MV）it是個(gè)股i在月度t的權(quán)益賬市比（發(fā)行前最近一年年末值）的自然對(duì)數(shù)；ISSUEit是虛擬變量，標(biāo)志新股發(fā)行效應(yīng)（事實(shí)上可延展到各種融資事件），只要公司進(jìn)行過(guò)新股發(fā)行（IPO、或SEO，任何一種形式至少一次），且月度t處于該事件之后的30個(gè)月（或60個(gè)月），該值即為1；否則為0。

系數(shù)估計(jì)與t檢驗(yàn)均依照Fama and Macbech方法分別回歸求均值進(jìn)行，保證了通過(guò)虛擬變量ISSUEit得到新股發(fā)行公司長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)的同時(shí)，也求得了反映真實(shí)水平的t值；同時(shí)，這一模型與Daniel and Titman論證的“股票的收益反映了公司特征，尤其是權(quán)益規(guī)模（Size）和權(quán)益的價(jià)值性（B/M）”在認(rèn)識(shí)上是一致的，從而為在更深層次探討融資公司長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)問(wèn)題提供了額外的支撐。

（四）Fama and French的三因素日歷月份時(shí)間序列回歸模型

Fama and French認(rèn)為，“股票（投資組合）的收益依賴于公司展示出來(lái)的不可模仿因素的實(shí)現(xiàn)，集中體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、小公司的收益減大公司收益的差值、高賬市比公司收益減低賬市比公司收益的差值”，進(jìn)而建立如下回歸方程：

（Rpt-Rft）=α+β（Rmt-Rft）+sSMBt

+hHMLt+et

其中，Rpt是融資公司組成的投資組合在月度t的收益率；Rft是三個(gè)月期國(guó)債在月度t的收益率；Rmt-Rft是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；SMBt是月度t小公司的收益減去大公司收益的差值，體現(xiàn)了權(quán)益規(guī)模效應(yīng)；HMLt是月度t價(jià)值股收益減去成長(zhǎng)股收益的差值，體現(xiàn)了價(jià)值股效應(yīng)。

假設(shè)發(fā)行公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)低績(jī)效僅反映了風(fēng)險(xiǎn)（β）、權(quán)益規(guī)模（Size）和權(quán)益賬市比（B/M）的不同差異導(dǎo)致的復(fù)合效應(yīng)，那么，截距項(xiàng)α不管是數(shù)值上還是統(tǒng)計(jì)意義上都應(yīng)該顯著為0；否則，說(shuō)明在控制了上述決定股票收益的三種因素后，還存在其他未觀測(cè)到的因素，也正是這一因素導(dǎo)致了新股發(fā)行公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)低績(jī)效。

三因素時(shí)間序列模型的優(yōu)缺點(diǎn)為：通過(guò)形成投資組合的方式，有效消除了橫截面層次的收益相關(guān)問(wèn)題，使t值更加可信，但是也正因?yàn)槿绱耍瑺奚舜罅坑行颖?。同樣，在一定程度上，該模型可能存在潛在的遺漏變量問(wèn)題。正如Mitchell and Stafford指出的，三因素模型無(wú)法正確衡量小公司與高賬市比（B/M）公司的正常回報(bào)率，而在所有關(guān)于融資公司市場(chǎng)表現(xiàn)的研究中，事件公司往往大部分是小公司，于是按照后者的建議，同時(shí)計(jì)算匹配公司投資組合回報(bào)率，進(jìn)而比較兩類公司的截距項(xiàng)α就成了必不可少的步驟，事實(shí)上大多數(shù)學(xué)者也正是這樣做的。

三、異常回報(bào)率的指標(biāo)選取與計(jì)算方法

通過(guò)一定的模型求得事件公司與對(duì)比基準(zhǔn)的正?；貓?bào)率后，事實(shí)上存在兩種計(jì)算異?；貓?bào)率的方法：累加與連乘，相應(yīng)地就會(huì)有兩種對(duì)應(yīng)指標(biāo)：累積異?；貓?bào)率與買入并持有策略下的異?；貓?bào)率。

（一）累積異?；貓?bào)率

關(guān)于長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)的早期文獻(xiàn)，只是簡(jiǎn)單地將事件研究的技術(shù)延長(zhǎng)至一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間窗，比較事件公司的回報(bào)率與匹配的投資組合的回報(bào)率（如市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率或匹配公司投資組合的回報(bào)率）。自Fama，F(xiàn)isher，Jensen and Roll關(guān)于事件研究的開(kāi)篇之作后，AR+CAR就成為早期研究事件公司長(zhǎng)期異常回報(bào)率的一種常用方法，該類指標(biāo)的計(jì)算方法如下：

異常收益率（AR）：

累積異常收益率（CAR）：

表示事件月q到事件月s之間的累積異常收益率。

計(jì)算出這兩組指標(biāo)后，可以通過(guò)主要觀察CAR的正負(fù)，評(píng)判相對(duì)于匹配標(biāo)準(zhǔn)所代表的正常收益率，融資公司市場(chǎng)表現(xiàn)的好壞，但是必須要注意到的一點(diǎn)是，AR、CAR本身的計(jì)算已經(jīng)將匹配標(biāo)準(zhǔn)的收益考慮在內(nèi)，這一點(diǎn)更加重了人們對(duì)于該類指標(biāo)的內(nèi)生性懷疑。正如Conrad and Kaul所堅(jiān)稱的，“長(zhǎng)期來(lái)看CAR會(huì)呈現(xiàn)出向下或向上的偏差”；Kothari and Warner用模擬數(shù)據(jù)證明，這種方法下的參數(shù)估計(jì)值及測(cè)量的統(tǒng)計(jì)量都會(huì)被夸大；Barber and Lyon補(bǔ)充指出，對(duì)于新上市的公司這種方法會(huì)帶來(lái)額外的偏差。正是這諸多的不穩(wěn)定性，使采用該指標(biāo)的學(xué)者越來(lái)越少。

（二）買入并持有異常回報(bào)率

累積異常收益率沒(méi)有準(zhǔn)確反映投資者買入該股票并長(zhǎng)期持有這一現(xiàn)實(shí)情況，長(zhǎng)期持有者的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)應(yīng)通過(guò)復(fù)利計(jì)算，即連乘各持有期的回報(bào)率進(jìn)而得到買入并長(zhǎng)期持有回報(bào)率。這種方法假設(shè)投資者在證券發(fā)行首日以收盤價(jià)買入，并一直持有三周年（或五周年），相對(duì)于把等量資金投資于采用某標(biāo)準(zhǔn)選取的具有共同特征的匹配公司的持有期收益，投資者財(cái)富究竟是增加還是折損了，以及增加或折損的程度。

Hertzel，Lemmon，Linck and Rees、Spiess and Affleck-Graves、Billett，F(xiàn)lannery and Garfinkel這幾位作者都延用了BHAR，即：

買入并持有異常回報(bào)率（BHAR）：

BHAR=BHRi-BHRm

然而，Mitchell and Stafford指出，BHAR指標(biāo)會(huì)讓人產(chǎn)生股價(jià)對(duì)事件信息調(diào)整速度的錯(cuò)誤印象，因?yàn)锽HARs會(huì)隨著回報(bào)率觀測(cè)期的延長(zhǎng)而增大，即使第一個(gè)觀測(cè)期不存在異?；貓?bào)率②。

為了更直觀地反映投資于兩類公司的收益對(duì)比，Ritter在BHR的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出WR（Wealth relative）――相對(duì)財(cái)富指數(shù)這一概念，其計(jì)算公式為：

BHRs+WR指標(biāo)相對(duì)于CAR有很大改進(jìn)，克服了前者穩(wěn)定性差的缺點(diǎn)，被后續(xù)SEO、PPE、PD、BL的研究廣泛采用，成為證券發(fā)行（融資）企業(yè)長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)研究領(lǐng)域不可或缺的重要工具。

四、小結(jié)

之所以學(xué)界對(duì)融資公司長(zhǎng)期市場(chǎng)業(yè)績(jī)的研究結(jié)論存在諸多爭(zhēng)論，在很多程度上是由于存在著上述種種正?；貓?bào)率設(shè)定模型及異?；貓?bào)指標(biāo)選取和計(jì)算。借鑒西方研究的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在研究我國(guó)市場(chǎng)前景下各類融資事件對(duì)公司投資回報(bào)的長(zhǎng)期影響時(shí)，應(yīng)盡可能地應(yīng)用更多更先進(jìn)的方法，使研究結(jié)論穩(wěn)健可靠，經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)。

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第9篇：負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)范文

摘 要 隨著中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)模的增大，中小企業(yè)的融資規(guī)模也在不斷拓展。本文通過(guò)對(duì)部分中小企業(yè)的調(diào)查，分析中小企業(yè)的內(nèi)源性融資和外源型融資渠道，介紹目前中小企業(yè)采用的幾種新興融資方式，以期為中小企業(yè)的拓展融資方式提供參考。

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 內(nèi)源性融資 外源性融資 融資方式

企業(yè)的融資渠道很多，也有不同類型的融資渠道，中小企業(yè)隨著自身的發(fā)展壯大他們自身的資金來(lái)源渠道也不斷增加，融資渠道不斷拓展。我國(guó)目前中小企業(yè)所采用的融資方式隨著中小企業(yè)的發(fā)展壯大而發(fā)生著改變，中小企業(yè)也在不斷的拓展新的融資渠道，中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的不斷壯大得益于這些新的融資渠道所帶來(lái)的資金支持，本文在分析我國(guó)目前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀和現(xiàn)有融資方式優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，總結(jié)分析目前我國(guó)中小企業(yè)所采用的新興的融資渠道。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

通過(guò)對(duì)中小企業(yè)的實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀以融資結(jié)構(gòu)大體上存在以下幾個(gè)基本特征，具體如下：

（一）債務(wù)融資的比重較低

從圖1我們可以看出，在1997年之前中小企業(yè)的債務(wù)融資額一直處于緩慢增長(zhǎng)的時(shí)期，這一時(shí)期中小企業(yè)債務(wù)融資量幾乎沒(méi)有什么變化。1997年之后中小企業(yè)債務(wù)融資量開(kāi)始慢慢的增長(zhǎng)，到2002年中小企業(yè)的債務(wù)融資額有了明顯的增長(zhǎng)，2002年之后中小企業(yè)債務(wù)融資比例開(kāi)始出現(xiàn)了成倍的增長(zhǎng)，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是這一時(shí)期國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)成立，中小企業(yè)債務(wù)融資的勢(shì)頭出現(xiàn)了飛速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。到2009年當(dāng)年融資規(guī)模達(dá)到17859億元，市場(chǎng)余額為26675億元，分別較1996年增長(zhǎng)1984倍和2963倍。

從上圖中可以看出從絕對(duì)數(shù)上我國(guó)中小企業(yè)的債務(wù)融資量在加速增加，但是從相對(duì)數(shù)而言中小企業(yè)債務(wù)融資的比例還存在一定的不足。這一點(diǎn)可以從中小企業(yè)債務(wù)融資的金額占中小企業(yè)融資總額的比重來(lái)進(jìn)行表示。2008年和2009年，我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模大增，但相對(duì)于GDP的比例也由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相對(duì)于美國(guó)正常年份的8%左右仍有較大差距。而且，與亞洲新興經(jīng)濟(jì)體相比，差距更為明顯。2009年，泰國(guó)中小企業(yè)債券發(fā)行量占GDP比重為17.1%，韓國(guó)為9.6%，分別是我國(guó)的3.5倍和1.9倍。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率的總體水平不高，但呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)

隨著中小企業(yè)的發(fā)展，中小企業(yè)的規(guī)模也在不斷的擴(kuò)大，中小企業(yè)的債務(wù)融資占中小企業(yè)的總的融資額的比例從1997年之后就開(kāi)始了逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。1997年中小企業(yè)債務(wù)融資占總?cè)谫Y比例僅為0.28%。而1997年之后直到2009年已經(jīng)增長(zhǎng)到了10.05%。較1997年而言已經(jīng)增長(zhǎng)了近10個(gè)百分點(diǎn)。這一時(shí)期中小企業(yè)債務(wù)融資的比例較中小企業(yè)的融資比例也有所增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的比例也在逐步的增加，1997年中小企業(yè)債務(wù)融資的比例較直接融資的比例為3.6%。而這一比例到了2009年為71.05%，較1997年增加了近68個(gè)百分點(diǎn)。

二、中小企業(yè)傳統(tǒng)融資模式

中小企業(yè)主要融資渠道分為兩大類：內(nèi)源融資渠道和外源融資渠道。下面將分別對(duì)中小企業(yè)的主要融資渠道進(jìn)行分類介紹，并介紹幾種中小企業(yè)的所采用的新興融資方式。

（一）內(nèi)源融資渠道

中小企業(yè)融資狀況的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的中小企業(yè)的特別是中小型中小企業(yè)的融資來(lái)源主要依靠家族內(nèi)部的資金，也就是說(shuō)大部分的資金主要來(lái)源于內(nèi)源性資金。據(jù)調(diào)查所知內(nèi)源性資金主要包括中小企業(yè)內(nèi)部的每年的留存收益和中小企業(yè)內(nèi)部家族成員自籌的資金，這些資金有一個(gè)共同的特點(diǎn)那就是不需要承擔(dān)還本的風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)源性資金對(duì)于企業(yè)特別是中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的資金來(lái)源，也是中小企業(yè)的發(fā)展初始階段的一種重要的資金來(lái)源，但是這種籌集資金的方式也存在著其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，一般而言內(nèi)源性資金的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在成本比較低、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小、到期不存在還本付息的壓力；內(nèi)源性資金的缺點(diǎn)是這種資金數(shù)量相對(duì)有限，可能會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)的在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)股權(quán)集中的現(xiàn)象，導(dǎo)致中小企業(yè)的在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和未來(lái)的股份制改革中出現(xiàn)阻礙。雖然中小企業(yè)的內(nèi)源性融資方式存在著這樣或者那樣的風(fēng)險(xiǎn)但是并不是這種融資方式是不可取的，在中小企業(yè)的發(fā)展的初期，由于中小企業(yè)的規(guī)模比較小，中小企業(yè)的缺少市場(chǎng)的信譽(yù)和一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，從而無(wú)法在市場(chǎng)上獲得一定的信任，所以此時(shí)的中小企業(yè)要想從市場(chǎng)上，特別是從銀行那里獲取一定的資金相對(duì)比較困難，此時(shí)，中小企業(yè)內(nèi)部成員之間的內(nèi)源性資金就會(huì)顯得非常的重要，因此這種資金的籌集方式對(duì)中小企業(yè)在發(fā)展的初期顯得非常重要，也是中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中不可或缺的一種融資方式。

（二）外源融資渠道

外源性融資是相對(duì)于內(nèi)源性融資而言的，一般外源性融資主要包括兩種方式：股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資一般通過(guò)對(duì)外發(fā)行股票的形式籌集資金，債權(quán)融資一般通過(guò)對(duì)外借債的形式籌集資金。二者的最大區(qū)別在于股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)要大于債權(quán)融資，股權(quán)融資的不需要承擔(dān)到期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)融資則需要承擔(dān)到期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，另外股權(quán)融資到期需要給股東發(fā)放股利，股東的利益與企業(yè)的利益是在一起的。但是股權(quán)融資會(huì)影響到企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)面臨一定的困難。而債權(quán)融資一般而言不會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是它會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，也是影響企業(yè)未來(lái)治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要原因。

三、中小企業(yè)新興融資模式

中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程隨著資金需求量的擴(kuò)大，為了降低融資成本，避免傳統(tǒng)的內(nèi)源性和外源性融資方式的缺點(diǎn)，因此，在中小企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中需要一些新興的融資方式，既可以籌集資金同時(shí)也可以避免傳統(tǒng)融資的缺點(diǎn)。這些新興的融資方式如下：

（一）融資租賃

融資租賃是指租賃公司通過(guò)融通資金，購(gòu)買承租人選定的設(shè)備，并租給其使用的一種租賃方式。其特點(diǎn)是租賃公司介于用戶與機(jī)器設(shè)備制造廠之間，在用戶按期付清租金后，租賃公司收取象征性的金額，將機(jī)器設(shè)備出售給用戶。融資租賃在租賃期滿后，一般由承租人按設(shè)備殘值購(gòu)買原租賃物。目前，我國(guó)新興融資租賃成本要普遍高于貸款成本，但其特點(diǎn)卻很好的符合我國(guó)中小中小企業(yè)的實(shí)際融資情況，融資租賃的規(guī)模期限較適應(yīng)中小中小企業(yè)的融資要求，最重要的是多數(shù)中小中小企業(yè)由于規(guī)模有限，既缺資金，也缺少關(guān)鍵的技術(shù)設(shè)備，融資租賃同時(shí)滿足了這兩方面的需求，既提供了企業(yè)發(fā)展所必須的資金，也促進(jìn)了中小中小企業(yè)的技術(shù)改造和設(shè)備更新。融資租賃特殊的融資成本可以在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)分?jǐn)?，?duì)于資金短缺的中小中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種非常不錯(cuò)的融資方式。

（二）票據(jù)融資

票據(jù)融資是以各國(guó)的債券、國(guó)庫(kù)券、股票、期票、銀行本票、備用信用證和銀行保函等作抵押取得貸款的一種融資方式。票據(jù)融資具有成本低、效率高、周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)。票據(jù)融資的貼現(xiàn)利率遠(yuǎn)低于一般貸款利率。此外票據(jù)融資可以避免長(zhǎng)時(shí)間審查審批，使企業(yè)能在較短時(shí)間內(nèi)就得到所需資金，提高企業(yè)效率，票據(jù)融資目前是企業(yè)較方便快捷的融資辦法，是條不錯(cuò)的融資途徑 。

四、結(jié)束語(yǔ)

中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策是一項(xiàng)非常嚴(yán)謹(jǐn)和復(fù)雜的工作，是一個(gè)復(fù)雜、系統(tǒng)，需要循序漸進(jìn)的過(guò)程，必須充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，顧及企業(yè)規(guī)模、資本成本和財(cái)務(wù)杠桿利益，反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。同時(shí)，中小企業(yè)應(yīng)該力爭(zhēng)創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績(jī)，營(yíng)造融洽的投資氛圍，樹(shù)立良好的企業(yè)形象，提高中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，搞好計(jì)劃安排，處理好籌資與投資的關(guān)系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)價(jià)值的最大化。

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