財務分析在債權投資實務中的應用
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摘要：近年來，各大金融和類金融機構信貸類不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。債權人只有在投資前對風險進行有效控制，才能降低投資風險、提高盈利能力。本文從債權投資方的視角對被投資企業(yè)進行財務分析，列示了分析要點，說明了如何識別報表的真實性，并結(jié)合實務進行具體分析，為有效識別風險、規(guī)避風險，作出正確投資決策提供理論依據(jù)。
1債權投資決策前進行財務分析的必要性
對于債權投資而言，投資目的就是要在控制風險的情況下盡可能擴大企業(yè)的利潤，債權投資實際是對風險的經(jīng)營，通過對被投資方的風險識別和風險管理，能有效改善債權人的盈利能力。債權人對債務人關注的信息有很多，財務信息是企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和資金情況的最終體現(xiàn)，各具體指標之間的對比反映了企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力，不得不說財務信息是眾多信息中最值得關注的一項。大中型企業(yè)和上市公司的財務數(shù)據(jù)均經(jīng)會計師事務所審計，可信度較高，相關財務資料的規(guī)范性、完整性相對較好，而中小企業(yè)財務管理狀況相對而言要差得多，相關信息的透明度也較低。能有效識別信息的真實性、準確性，并正確解讀出財務報表本身及其映射出來的信息，對債權投資方進行風險管控、作出正確的投資決策是至關重要的。
2債權投資財務分析要點
2.1財務數(shù)據(jù)的真實性、準確性
除了大型國有企業(yè)、上市公司、知名民營企業(yè)外，其他中小企業(yè)財務管理水平相對較低，財務人員基礎十分薄弱，有的企業(yè)甚至沒有專業(yè)的財務人員，財務報表質(zhì)量差、財務信息嚴重失真，債權人拿到很可能是非財務人員為了提供材料東拼西湊的一套財務報表，大多數(shù)的企業(yè)可能并非“惡意”，但以此進行投資前的分析毫無意義，此處需要做“報表還原”處理。在資金緊張的情況下，不乏存在為取得債權人的借款，而虛構財務數(shù)據(jù)的企業(yè)。財務報表造假體現(xiàn)了一個企業(yè)的基礎誠信度，對于一個無誠信或誠信缺失的企業(yè)，合作的基礎已經(jīng)發(fā)生改變，更何談債權投資。
2.2以償債能力為主，綜合關注盈利能力、營運能力
作為債權人，考慮的不僅是利潤最大化，更為重要的是本金的安全回收，償債能力就成為債權投資人的首要關注點，而盈利能力、營運能力又是償債能力的保證，同樣需重點關注。
2.3高度重點現(xiàn)金流，進行全面分析
現(xiàn)金流量表是基于收付實現(xiàn)制編制的，企業(yè)的現(xiàn)金流的充裕程度可以判斷企業(yè)是否具有償還能力，企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動、融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出在現(xiàn)金流量表報表中得以反映，現(xiàn)金流量表是企業(yè)現(xiàn)金流的動態(tài)過程的體現(xiàn)。另外，現(xiàn)金流量表結(jié)合企業(yè)生命周期理論，判定企業(yè)所處生命周期，可為投資決策提供依據(jù)。
2.4關注財務數(shù)據(jù)異常，分析原因
連續(xù)三年及近一期的財務報表中，金額變動、增減幅度較大的報表項目值得關注。對于股權和經(jīng)營權都較集中的中小企業(yè)，主要采用集權的管理模式，股東和管理者會視為公司的資產(chǎn)為個人財產(chǎn)，使用上較隨意，存在將出資款和資產(chǎn)挪作他用或據(jù)為己有，損害公司利益。受限于企業(yè)的經(jīng)營情況，部分企業(yè)無法取得銀行或其他金融機構貸款，可能會以高額利息或其他回報的方式直接向公眾借款，并為此會支付高額利息，影響企業(yè)盈利能力，同時，也存在集資款被股東或?qū)嶋H管理者揮霍的情況。資產(chǎn)被長期占用、關聯(lián)方利益輸送、民間借貸及非法集資對企業(yè)的經(jīng)營將產(chǎn)生不利影響，進而影響到企業(yè)的償債能力，均也值得關注。
3根據(jù)分析要點對債務人報表進行具體分析
3.1針對財務數(shù)據(jù)真實性、準確性的具體分析
總覽報表及相關附注，若報表是經(jīng)過會計師事務所審計，查看審計意見，為提高審核效率，可以向會計師事務所核實；利用三張報表表內(nèi)和表間數(shù)據(jù)的勾稽關系，進行報表數(shù)據(jù)驗證，審查財務報表的真實性、準確性，通過收入、應收賬款、經(jīng)營活動現(xiàn)金流三者之間的是否符合邏輯，成本、存貨、應付賬款、經(jīng)營活動現(xiàn)金流四者之間是否符合邏輯，將利潤表與納稅申報表對比。上述如存在較大差異，核實原因，關注主要矛盾，即是否存在虛增收入和資產(chǎn)、虛減成本和負債、調(diào)解利潤的情況。結(jié)合報表附注及科目明細，分析貨幣資金、存貨、應收賬款、固定資產(chǎn)、銀行貸款、收入、成本、財務費用、凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流明細等報表科目當期及同比變動情況，判斷與企業(yè)自身及行業(yè)特征是否相符合，核實財務報表質(zhì)量。對于非惡意調(diào)解報表，可以要求企業(yè)進行核對，并要求更新數(shù)據(jù)，需根據(jù)具體識別的情況和企業(yè)再次提供的數(shù)據(jù)進行“數(shù)據(jù)還原”后，再做進一步分析；而對于表間數(shù)據(jù)問題較多，存在大幅調(diào)整的情況，又拒不提供更新數(shù)據(jù)的企業(yè)，可以視為惡意調(diào)解報表，拒絕提供投資資金。
3.2針對償債能力、盈利能力與營運能力的具體分析
杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標，通過指標的拆分，將企業(yè)的盈利水平從盈利能力、營運能力、償債能力三個維度進行分析，綜合評價企業(yè)的盈利水平。各大財務分析類的教材中均可以查到，在此就不在復述。企業(yè)的償債能力分為靜態(tài)和動態(tài)，靜態(tài)償債能力是從財務結(jié)構，也就是資產(chǎn)負債表出發(fā)，分析企業(yè)用現(xiàn)有的資產(chǎn)清償債務的能力；動態(tài)償債能力是從利潤表和現(xiàn)金流量表出發(fā)，分析企業(yè)的資產(chǎn)在經(jīng)營過程中創(chuàng)造和積累下來的收益用于償還債務的能力。在此就償債能力的具體指標說明列示如下。(1)資產(chǎn)負債率，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債來籌集的，亦可以評估企業(yè)在清算時債權人利益的保障程度，該指標一般不應超過70%。(2)流動比率，反映企業(yè)短期資產(chǎn)在短期債務到期前用以償還債務的能力，該指標一般不應低于1.5，若該指標過大（超過3），說明企業(yè)的資金使用效率低下。(3)速動比率反映企業(yè)速動資產(chǎn)償還短期債務的能力，該指標一般不應低于80%。(4)利息保障倍數(shù)用以比較息稅前利潤與債務利息，對于大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)，該指標超過3是相對安全的。(5)現(xiàn)金比率反映企業(yè)用貨幣資金和有價證券償還短期債務的能力，該指標一般應高于20%，但現(xiàn)金類資產(chǎn)一般獲利能力極低，現(xiàn)金比率過高意味著企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)使用效率低下。(6)現(xiàn)金流量比率，該比率用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以抵償流動負債的程度，一般而言該指標應超過50%。在實際運用各項財務指標時，應結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模及自身經(jīng)營特點，就上述所列示的具體指標進行綜合考慮，對于給定的標準數(shù)值不能一概而論好壞，需具體情況具體分析。
3.3針對現(xiàn)金流的具體分析
對于一個穩(wěn)定經(jīng)營的企業(yè)，比較合理的現(xiàn)金流結(jié)構，是現(xiàn)金流入以經(jīng)營活動為主，以收回投資、分得股利取得的現(xiàn)金以及銀行借款、發(fā)行債券、接受外部投資等取得的現(xiàn)金為輔。具體關注點如，當期投資活動的現(xiàn)金流大幅變動，表示企業(yè)存在大額投資、購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)?；I資現(xiàn)金流中的取得借款收到的現(xiàn)金與歸還借款支付的現(xiàn)金，與當期短期借款和長期借款的變動應該一致；籌資活動現(xiàn)金流中吸收投資收到的現(xiàn)金與資產(chǎn)負債表所有者權益中的實收資本(股本)和資本公積的增加應該一致。在對現(xiàn)金流分析的時候，除了考慮具體數(shù)值，更應該通過現(xiàn)金流判斷企業(yè)所處的生命周期，企業(yè)生命周期包括：初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期，各期間的現(xiàn)金流情況各不相同，具體為：對于一個初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動現(xiàn)金流出較大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流很小；對于一個初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動現(xiàn)金流出較大，籌資活動現(xiàn)金流入較大；對于一個成熟期的企業(yè)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流占主導地位，投資和籌資現(xiàn)金流處于平衡狀態(tài)；對于一個衰退期的企業(yè)，幾乎無投資現(xiàn)金流出和籌資現(xiàn)金流入，仍以經(jīng)營活動現(xiàn)金流為主，但也在收縮。對于債權投資而言，投資初創(chuàng)期企業(yè)的風險最大，一般不建議投資；成長期和衰退期的企業(yè)的投資風險較前者略低，同樣應該謹慎考慮；相比而言，更應該選擇處于成熟期的企業(yè)進行投資。
3.4針對異常財務數(shù)據(jù)作出職業(yè)判定
股本(實收資本)明細股東、資本公積的頻繁變動，說明公司經(jīng)營權改變，經(jīng)營的穩(wěn)定性有待進一步確認。存在大額與股東的其他應收款，核實業(yè)務實質(zhì)，確定是否存在股東抽逃出資、股東長期占用公司資產(chǎn)的情況；存在與管理人員之間的應收款，核實業(yè)務實質(zhì)，確定是否存管理人員占用公司資產(chǎn)的情況。收入中與關聯(lián)方的交易頻繁，查驗業(yè)務真實性、公允性，同時核對相應成本是否配比，判斷是否存在向關聯(lián)方利益輸送、侵蝕公司資產(chǎn)的情況。判斷企業(yè)是否存在非法融資和民間借貸的情況，如，查看其他應付款明細，是否存在大額應付款；管理費用中存在明顯超額的與主業(yè)不相關的成本、費用支出；財務費用率，是否與銀行同期貸款利息相配比；核實銀行流水中超過一定金額的大額支出和收入，是否存在頻繁的大額個人交易，且無相應業(yè)務合同支撐。
4結(jié)語
本文根據(jù)筆者的實際工作經(jīng)驗，從債權投資實務的角度討論了財務分析的具體應用，由于財務報表包含的信息量有限，且是從過去時間維度對債務人進行分析，故在具體業(yè)務中應結(jié)合非財務信息和企業(yè)的最新經(jīng)營情況，對企業(yè)進行綜合評價，以對債權投資做出有效決策。本文旨在為企業(yè)債權投資進行風險管控提供依據(jù)，希望通過本文的論述，能夠降低企業(yè)債權投資風險、提高債權投資收益。
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作者：李風華 單位：安徽興泰融資租賃有限責任公司
