信托投資基金論文精選(九篇)

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第1篇：信托投資基金論文范文

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.3969/j.issn.1008-4355.2011.05.13

投資基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)分屬不同主體,基金財(cái)產(chǎn)為基金受托人一手控制，卻又缺少監(jiān)事會(huì)等內(nèi)設(shè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，故相對(duì)公司而言，基金財(cái)產(chǎn)更易受侵害。目前，我國(guó)《證券投資基金法》修訂工作正在緊鑼密鼓進(jìn)行中，強(qiáng)化基金持有人權(quán)益的保護(hù)，正是本次修訂的重點(diǎn)。新修訂的《證券投資基金法》將逐步拓寬投資基金的組織形式，嘗試增設(shè)公司型投資基金等，逐漸增多的基金形態(tài)，對(duì)基金持有人的權(quán)益保護(hù)方式提出了更高要求。在公司型投資基金中，基金持有人可以援引公司法律來(lái)保護(hù)自身權(quán)益，但對(duì)于契約型信托投資基金而言，基金持有人卻沒有現(xiàn)成的法律制度可以援用，這造成不同組織形式基金持有人的權(quán)利保護(hù)方式嚴(yán)重失衡。因此，有必要為契約型投資基金持有人創(chuàng)建一種有效的權(quán)利保護(hù)機(jī)制。

公司法律制度中的股東派生訴訟制度順應(yīng)了保護(hù)少數(shù)股東利益的潮流，包括我國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家都已相繼確立了公司股東派生訴訟制度。而在投資基金法律制度中，通過(guò)借鑒移植股東派生訴訟制度，美國(guó)早在上世紀(jì)四十年代就在“公司型”投資基金中確立了派生訴訟制度，如今在“契約型”信托投資基金中，也已有地方開始進(jìn)行有益嘗試。號(hào)稱“公司注冊(cè)天堂”的美國(guó)特拉華州，在1998年修訂其州法典，率先創(chuàng)建了企業(yè)信托（Business Trust）受益權(quán)人派生訴訟制度。美國(guó)《特拉華州法典》所規(guī)定的“企業(yè)信托”是一種非公司制的法律主體，其采用信托法理論為基礎(chǔ)，來(lái)構(gòu)建組織治理結(jié)構(gòu)，與我國(guó)目前普遍采用的契約型投資基金具有諸多相似之處。因此，筆者考慮移植美國(guó)特拉華州的立法先例，同時(shí)借鑒公司股東派生訴訟制度的成熟經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的投資基金持有人派生訴訟制度。至于公司型投資基金，投資者可直接援用股東派生訴訟制度，故本文僅著眼于契約型信托投資基金派生訴訟制度的比較研究。

一、投資基金的法律性質(zhì)

縱觀世界各國(guó)投資基金立法，無(wú)論是美國(guó)的共同基金、對(duì)沖基金，英國(guó)及香港的單位信托，還是日本、韓國(guó)及我國(guó)現(xiàn)行的《證券投資基金法》，無(wú)一例外都采用了信托形式。投資基金的法律架構(gòu)基本上是按照信托法律理論來(lái)構(gòu)建，投資基金法律關(guān)系的本質(zhì)就是財(cái)產(chǎn)信托關(guān)系，這已在世界大部分國(guó)家和地區(qū)形成共識(shí)。因此，雖然投資基金與傳統(tǒng)信托存在些微差別，但都不能抹殺投資基金本身所具有的信托法律關(guān)系本質(zhì)。故有學(xué)者認(rèn)為，信托法律關(guān)系是投資基金法律關(guān)系的前提和基礎(chǔ)，投資基金法律關(guān)系則是信托法律關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，投資基金（特別是契約型投資基金）屬于廣義上的信托范疇，這是投資基金的本質(zhì)所在［1］。對(duì)于投資基金的概念，學(xué)界存在以下幾種觀點(diǎn)：一是投資機(jī)構(gòu)說(shuō)，認(rèn)為投資基金是通過(guò)公開募集資金，基金份額持有人按其所持有份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資組織。此觀點(diǎn)系現(xiàn)行《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》草案一審稿中，參與立法學(xué)者的主流觀點(diǎn)。二是投資工具說(shuō)，認(rèn)為投資基金就是匯集眾多分散資金，委托專家統(tǒng)一進(jìn)行投資管理的一種投資工具。代表學(xué)者為賀紹奇先生，具體參見：賀紹奇．證券投資基金的法律透視［M］．北京：人民法院出版社，2000:25-26?比?是投資方式說(shuō)，認(rèn)為投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金單位募集資金，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式。中國(guó)證券行業(yè)協(xié)會(huì)官方指導(dǎo)性觀點(diǎn)，具體參見：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)編．證券投資基金［M］．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003:35四是投資集合說(shuō)，認(rèn)為投資基金是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的、投資者按出資份額共享利益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資本集合體。代表學(xué)者為劉俊海教授，具體參見：劉俊海．證券投資基金法（學(xué)者建議稿）［M］．北京：法律出版社，2001:12??

筆者以為，“投資機(jī)構(gòu)說(shuō)”更加符合我國(guó)投資基金產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的需要。理由在于，確保投資基金高度獨(dú)立性，是我國(guó)證券投資基金立法的核心理念，采用“投資機(jī)構(gòu)說(shuō)”，有利于保持基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，保護(hù)基金持有人的利益，同時(shí)，將投資基金定位于獨(dú)立的民事主體，也有利于簡(jiǎn)化基金當(dāng)事人的法律關(guān)系，更直觀地體現(xiàn)投資基金的法律屬性。

二、投資基金當(dāng)事人及其法律關(guān)系

通常而言，投資基金當(dāng)事人包括以下三方：一是投資者，即投資基金份額的持有人和受益人。二是基金管理人，一般是投資基金管理公司，其在基金當(dāng)事人中居于核心地位，是在整個(gè)基金運(yùn)行中維系基金當(dāng)事人的中樞，決定著基金投資的成效。三是基金托管人，即設(shè)立基金帳戶、保管基金并執(zhí)行基金管理人投資指令劃撥資金，監(jiān)督基金管理人運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，根據(jù)我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定，基金托管人必須是經(jīng)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行。

西南政法大學(xué)學(xué)報(bào)林越堅(jiān)，李 ?。和顿Y基金持有人派生訴訟制度比較法研究研究投資基金當(dāng)事人，目的就是要廓清其法律關(guān)系，而要廓清基金的法律關(guān)系，則首先需明確我國(guó)投資基金的法律關(guān)系結(jié)構(gòu)模式。關(guān)于投資基金法律關(guān)系結(jié)構(gòu)模式，學(xué)界主要存在“分離論”與“統(tǒng)一論”兩種觀點(diǎn)?！胺蛛x論”認(rèn)為，投資基金的設(shè)立有兩層關(guān)系，一為基金的投資人和基金管理人之間的關(guān)系，二為基金管理人和基金托管人之間的關(guān)系，而兩層關(guān)系又以基金管理人為紐帶，投資人和基金托管人不發(fā)生任何關(guān)系，僅與基金管理人發(fā)生關(guān)系（這種關(guān)系一般是以募集、購(gòu)買的方式發(fā)生），而基金管理人與基金托管人之間產(chǎn)生基金保管關(guān)系［2］。德國(guó)立法采用的就是“分離論”觀點(diǎn)。很明顯，此模式最大的缺陷就在于不利于投資者權(quán)益的保護(hù)。因?yàn)橥顿Y人與基金保管人之間并不存在直接的法律權(quán)利義務(wù)關(guān)系，當(dāng)基金保管人濫用其保管權(quán)時(shí)，投資人無(wú)法直接運(yùn)用訴權(quán)來(lái)保護(hù)自身權(quán)益。

而“統(tǒng)一論”的法律架構(gòu)，則是以一個(gè)統(tǒng)一的證券投資信托契約為核心，結(jié)合基金投資人、基金管理人、基金托管人三方當(dāng)事人，構(gòu)成三位一體的關(guān)系。該理論又存在兩種不同的路徑：一種認(rèn)為管理人和托管人作為一個(gè)整體與投資人發(fā)生關(guān)系，另一種認(rèn)為三類主體間各自獨(dú)立發(fā)生關(guān)系。日本立法采用的就是后一種路徑，稱為“一元信托”模式，其在整體架構(gòu)上是以投資信托契約為核心，基金管理人在募集證券投資信托基金之后，以委托人的身份與作為受托人的基金托管人簽訂以基金投資者為受益人的證券投資信托契約。據(jù)此，受托人取得了基金資產(chǎn)的名義所有權(quán)，并負(fù)責(zé)保管與監(jiān)督，委托人則保留了基金資產(chǎn)投資與運(yùn)用的指示權(quán)，受益人則依受益證券的記載享有信托基金的投資收益權(quán)［3］。此種模式雖然將三方當(dāng)事人直接聯(lián)系在一起，但是作為受托人的基金保管人只是消極地持有財(cái)產(chǎn)，無(wú)法起到監(jiān)督基金管理人的作用，這導(dǎo)致信托關(guān)系錯(cuò)位，對(duì)投資者利益保護(hù)不周全。

我國(guó)現(xiàn)行《證券投資基金法》規(guī)定，基金管理人、基金托管人和基金份額持有人的權(quán)利、義務(wù)在基金合同中約定，基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責(zé)；同時(shí)又規(guī)定因共同行為給基金財(cái)產(chǎn)或基金份額持有人造成損失的，基金管理人、基金托管人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任?？梢?，我國(guó)現(xiàn)行《證券投資基金法》實(shí)際上是采用了“統(tǒng)一論”中“管理人和托管人共同作為受托人與投資人發(fā)生關(guān)系”的法律構(gòu)架模式，管理人和托管人都是信托法律關(guān)系的受托人。筆者贊同此立法模式，認(rèn)為基金份額持有人就是信托委托人及受益人，而基金管理人與托管人為共同受托人，各自履行職責(zé)，共同承擔(dān)為基金投資者理財(cái)?shù)闹厝?。但我們也需注意到，基金管理人和基金托管人在?zhí)行受托事務(wù)時(shí)分工協(xié)作、互相監(jiān)督，依信托契約各行其職，并非傳統(tǒng)意義的共同受托，如果讓二者對(duì)所有經(jīng)營(yíng)管理行為承擔(dān)連帶責(zé)任顯然有違法律公平正義精神。基于此，我國(guó)現(xiàn)行《證券投資基金法》明確規(guī)定，基金管理人和托管人應(yīng)分別對(duì)自己的行為承擔(dān)責(zé)任，只有二者共同行為造成基金財(cái)產(chǎn)及基金份額持有人損失，才承擔(dān)連帶責(zé)任。

三、投資基金持有人派生訴訟之訴權(quán)

要借鑒一種法律制度，首先要找到其理論依據(jù)，然后才能談?wù)摼唧w制度的構(gòu)建。投資基金持有人要提起派生訴訟，首要問(wèn)題就在于，基金持有人是否有權(quán)在基金管理人怠于行使訴權(quán)的時(shí)候，以自己的名義提起訴訟。因此，就投資基金持有人派生訴訟的程序法理依據(jù)來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵應(yīng)當(dāng)是基金持有人的訴權(quán)問(wèn)題。而要賦予基金持有人在基金管理人怠于行使訴訟權(quán)利時(shí)以自己的名義提起訴訟的權(quán)利，就首先要為其找到提起訴訟的權(quán)利來(lái)源。

訴權(quán)是指可以為訴的權(quán)利，它是指當(dāng)民事實(shí)體法和民事訴訟法在形式或法典化上有了一定程度的分化后，為了闡明民事訴訟法學(xué)領(lǐng)域隨之產(chǎn)生的當(dāng)事人“因何可以提起訴訟”的問(wèn)題而產(chǎn)生的理論［4］。關(guān)于股東派生訴訟的訴權(quán)性質(zhì)，學(xué)界以公司制度為研究載體，存在多種觀點(diǎn)：其一是債權(quán)人代位權(quán)說(shuō)，認(rèn)為股東因股份之持有享有利益分配請(qǐng)求權(quán)而成為債權(quán)主體，為保全債權(quán)，能夠代位行使公司的損害賠償請(qǐng)求權(quán)等債權(quán)。代表學(xué)者為柯菊先生，具體參見：柯菊．股份有限公司之代表訴訟［G］//林詠榮．商事法論文選輯（上集）?碧ū保何迥賢際槌靄婀?司，1984:345-356?逼潿?是受益權(quán)說(shuō)，認(rèn)為從公司財(cái)產(chǎn)的角度看，股東的實(shí)質(zhì)地位是受益權(quán)者，股東以其受益地位可以要求公司行使訴訟提起權(quán)，如果公司拒絕了股東的要求，即意味著公司違反了對(duì)股東負(fù)有的信義義務(wù)，股東因而可以代位公司提起訴訟。代表學(xué)者為周劍龍教授，具體參見：周劍龍．日本的股東代表訴訟制度［G］//王保樹．商事法論集：第2卷．北京：法律出版社，1997：261-279?逼淙?是股東權(quán)說(shuō)，其認(rèn)為公司的出現(xiàn)是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離的結(jié)果，公司的最終所有人仍然是股東，股東的所有權(quán)以股東權(quán)的形式存在，對(duì)公司利益的侵害，必然同時(shí)又是對(duì)股東權(quán)的侵害，股東基于股東權(quán)被侵害的事實(shí)而享有對(duì)加害者的損害賠償請(qǐng)求權(quán)。代表學(xué)者為江偉教授，參見：江偉，段厚省．論股東訴權(quán)［J］．浙江社會(huì)科學(xué)，1999，（3）：80-86??

筆者以為，“股東權(quán)說(shuō)”適用于公司股東的派生訴訟，但如果從信托投資基金的范疇來(lái)研究派生訴訟制度，則“受益權(quán)說(shuō)”更為合理。原因在于，從信托投資基金與公司形態(tài)的發(fā)展軌跡來(lái)看，公司制度和投資基金制度都是根據(jù)信托原理演進(jìn)而來(lái)的，信托制度在發(fā)展過(guò)程中，首先發(fā)展成為公司，然后公司與信托兩種制度相結(jié)合，才產(chǎn)生了投資基金形態(tài) ［5］。而從股東派生訴訟的源頭――英美衡平法上探尋，又可以發(fā)現(xiàn)，在信托法上還存在著這樣一種訴訟形態(tài)，即當(dāng)甲與乙訂有以丙為受益人的信托契約時(shí)，如果甲不履行合同而乙又怠于起訴，則丙可以自己的名義起訴，此時(shí)乙為共同原告，如果乙不愿意被列為共同原告，則將乙列為共同被告［6］。這一訴訟形態(tài)與派生訴訟極為相似。故可以認(rèn)為，派生訴訟就是由信托受益權(quán)人代位訴訟演變而來(lái)，受益權(quán)人代位訴訟是派生訴訟的初始形態(tài)，派生訴訟則是受益權(quán)人代位訴訟發(fā)展成熟的形態(tài)。因而筆者認(rèn)為，把投資基金中的派生訴訟制度建立在“受益權(quán)說(shuō)”理論上，更符合商事法律制度的發(fā)展軌跡。

四、我國(guó)建立投資基金持有人派生訴訟制度的可行性

在我國(guó)基金業(yè)界，基金持有人利益代表缺位、基金管理人自律效果差、基金托管人監(jiān)督獨(dú)立性低等問(wèn)題廣泛存在，解決此問(wèn)題的關(guān)鍵就是要為投資者建立一種有效的損害索賠機(jī)制。我國(guó)《證券投資基金法》第70條第7款規(guī)定，基金份額持有人有權(quán)對(duì)基金管理人、基金持有人、基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟。這表明投資基金持有人依法享有獨(dú)立的“訴權(quán)”，這也為我們構(gòu)建基金持有人派生訴訟制度提供了最基本的法律依據(jù)。

美國(guó)投資基金及派生訴訟法律制度相對(duì)完善，其號(hào)稱“公司注冊(cè)天堂”的特拉華州于1998年修訂其法典《DELAWARE CODE》,并率先在契約型投資基金中建立了派生訴訟制度，相關(guān)規(guī)定如下：

（一）第3816條：派生訴訟(derivative actions)本項(xiàng)內(nèi)容系筆者自《私法學(xué)研究》原文英文資料翻譯而來(lái)，原文資料詳見：日本《私法學(xué)研究》第25號(hào) ［G］．日本駒澤大學(xué)大學(xué)院法學(xué)研究科私法學(xué)研究會(huì)，2001:179-183??

第1款：如果有責(zé)任提起訴訟的受托人拒絕提起訴訟，或促使受托人提起訴訟的努力難以奏效時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人有權(quán)為了企業(yè)信托的利益、依據(jù)企業(yè)信托自然享有之權(quán)利（in the right of a business trust）,在衡平法院提起訴訟，以獲得有利于本企業(yè)信托的判決。

第2款：派生訴訟過(guò)程中，原告在提起訴訟的時(shí)候必須是信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人，并且須符合以下條件之一：A.在原告訴訟請(qǐng)求所針對(duì)的不當(dāng)行為發(fā)生時(shí)亦是信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人；或B.原告作為信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人的身份依法自其他原告轉(zhuǎn)移而來(lái)，或者根據(jù)企業(yè)信托創(chuàng)設(shè)文件的規(guī)定，由不當(dāng)行為發(fā)生時(shí)具有信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人身份的其他人轉(zhuǎn)移而來(lái)。

第3款：在派生訴訟之前，原告應(yīng)該事先表明其曾經(jīng)努力促使受托人立即提起訴訟，或者就未作此種努力的原因予以釋明。

第4款：如果派生訴訟全部或部分勝訴，或者諸如判決、和解之類的處理結(jié)果獲得企業(yè)信托部分認(rèn)可，法院就應(yīng)判決對(duì)原告合理費(fèi)用進(jìn)行補(bǔ)償，包括合理的律師費(fèi)。如果此類結(jié)果同樣獲得了原告的認(rèn)可，法院應(yīng)從勝訴判決獲益中給付原告同樣足夠的補(bǔ)償，如果判決獲益金額不足以補(bǔ)償原告合理費(fèi)用，法院應(yīng)判決由企業(yè)信托財(cái)產(chǎn)對(duì)原告進(jìn)行充分補(bǔ)償。

第5款：信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人提起派生訴訟的權(quán)利應(yīng)受附加標(biāo)準(zhǔn)的限制，例如，在企業(yè)信托創(chuàng)設(shè)文件中預(yù)先約定，要求信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人在提起派生訴訟時(shí)，應(yīng)擁有規(guī)定數(shù)額的信托利益。

（二）第3801條：概念定義（Definitions）本項(xiàng)內(nèi)容系筆者自《私法學(xué)研究》原文英文資料翻譯而來(lái)，原文資料詳見：日本《私法學(xué)研究》第24號(hào) ［G］．日本駒澤大學(xué)大學(xué)院法學(xué)研究科私法學(xué)研究會(huì)，2000:152-154??

第1款：企業(yè)信托（business trust）是非公司制法律主體。它具備以下兩項(xiàng)要件：（1）要件一，根據(jù)基本創(chuàng)設(shè)文件(governing instrument)設(shè)立，為了信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人的利益，由受托人根據(jù)信托創(chuàng)設(shè)文件的規(guī)定，對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、控制、投資及經(jīng)營(yíng)，從事商業(yè)或?qū)I(yè)活動(dòng)。企業(yè)信托包括但不限于以下信托類型：A?逼脹ǚㄉ系納桃敵磐謝頡奧砣?諸塞信托”。B?備?據(jù)1986年美國(guó)聯(lián)邦財(cái)稅法第856條及其替代性條款規(guī)定設(shè)立的“不動(dòng)產(chǎn)投資信托”。C?備?據(jù)1986年《美國(guó)聯(lián)邦財(cái)稅法》第860條及其替代性條款的指引設(shè)立的“不動(dòng)產(chǎn)抵押投資信托”。（2）要件二，根據(jù)本法第3810條的規(guī)定制作了信托權(quán)益證書。

本法頒行之前及之后設(shè)立的此類團(tuán)體均是企業(yè)信托，是獨(dú)立的法人實(shí)體。企業(yè)信托可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)合法的商業(yè)、專業(yè)活動(dòng)。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)既可以營(yíng)利為目的，也可為本章規(guī)定的其他目的。

第2款：信托受益權(quán)人(beneficial owner)是指對(duì)企業(yè)信托享有特定利益的權(quán)利人。對(duì)該權(quán)利的決定和證明，應(yīng)符合企業(yè)信托創(chuàng)設(shè)文件定條款的要求。

分析上述條文可知，美國(guó)的企業(yè)信托具有如下特征：第一，不是公司型法人主體，并非美國(guó)通常采用的公司型投資基金結(jié)構(gòu)模式，而是具有信托型投資基金的結(jié)構(gòu)特征；第二，根據(jù)信托制度法律原理設(shè)計(jì)，由受托人為委托人的利益、按照信托法律管理財(cái)產(chǎn)；第三，范圍廣泛，涵蓋馬薩諸塞信托、不動(dòng)產(chǎn)投資信托、不動(dòng)產(chǎn)抵押投資信托等多種信托投資類型；第四，它既能以營(yíng)利為目的，也可不以營(yíng)利為目的。據(jù)此可知，契約型信托投資基金與企業(yè)信托的法律特征基本吻合，契約型信托投資基金實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)信托各種組織形態(tài)中的一種類型。既然企業(yè)信托受益權(quán)人有權(quán)提起派生訴訟，根據(jù)演繹推理，則契約型信托投資基金持有人也有權(quán)提起派生訴訟。特拉華州的立法例為我們探討構(gòu)建投資基金持有人派生訴訟制度提供了現(xiàn)實(shí)的立法參考。

五、投資基金持有人派生訴訟的當(dāng)事人

投資基金具有不同于公司的法律架構(gòu)，基金持有人與投資基金之間的法律關(guān)系也不同于股東與公司，故需辨證地借鑒股東派生訴訟制度的立法經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合美國(guó)特拉華州企業(yè)信托派生訴訟的立法先例，才能構(gòu)建投資基金持有人派生訴訟制度。

（一）投資基金持有人派生訴訟的原告

《特拉華州法典》第3816條第1款規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人有權(quán)基于企業(yè)信托的利益提起派生訴訟。在我國(guó)的投資基金中，只有基金投資人才能充當(dāng)受益人，并不存在投資權(quán)人與受益權(quán)人分離的情形，故有權(quán)提起訴訟的人只能是“基金持有人”。但是，為防止訴權(quán)被濫用，基金持有人并不能隨意地提起派生訴訟。在公司法上，無(wú)論是英美法系還是大陸法系國(guó)家，均會(huì)對(duì)提起派生訴訟的股東設(shè)定若干限制條件，我國(guó)公司法就對(duì)股東提起派生訴訟作出了限制。參照我國(guó)《公司法》、美國(guó)《聯(lián)邦民事程序規(guī)則》，以及《特拉華州法典》的立法經(jīng)驗(yàn)，可以考慮在以下幾方面對(duì)基金持有人派生訴訟的原告資格進(jìn)行適當(dāng)限制：

第一，需具備基金持有人身份。在公司法中，原告提起股東派生訴訟時(shí)必須具備股東身份。美國(guó)法律規(guī)定，有權(quán)提起派生訴訟的人，必須是在被追究的不法行為或不作為發(fā)生之時(shí)就是公司股東，或者依法從當(dāng)時(shí)股東那里直接受讓取得股份而成為公司股東。這在學(xué)術(shù)上被稱為“當(dāng)時(shí)股份擁有規(guī)則”，目的是為了預(yù)防購(gòu)買訴訟行為的發(fā)生。我國(guó)《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東、股份有限公司連續(xù)180日以上單獨(dú)或合計(jì)持有公司百分之一以上股份的股東，可以提起訴訟，除此以外，尚未對(duì)提起派生訴訟的股東身份作其他限制?！短乩A州法典》第3816條第2款規(guī)定，原告在提起企業(yè)信托派生訴訟之時(shí)，必須是信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人，且需符合以下條件之一：A.在原告訴訟請(qǐng)求所針對(duì)的不當(dāng)行為發(fā)生時(shí)亦是信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人；或B.原告作為信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人的身份依法自其他原告轉(zhuǎn)移而來(lái)，或者根據(jù)企業(yè)信托創(chuàng)設(shè)文件的規(guī)定，由不當(dāng)行為發(fā)生時(shí)具有信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人身份的人那里轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)?？梢娞乩A州立法亦隱含“當(dāng)時(shí)股份擁有規(guī)則”。因此，我們構(gòu)建基金持有人派生訴訟制度，亦可對(duì)原告身份作如下規(guī)定：原告在提起派生訴訟之時(shí)，必須是信托投資基金持有人，且原告在訴訟請(qǐng)求所針對(duì)的不當(dāng)行為發(fā)生時(shí)亦是基金持有人，或其作為基金持有人的身份，基于法律規(guī)定及基金創(chuàng)設(shè)文件的規(guī)定，自不當(dāng)行為發(fā)生時(shí)具有基金持有人身份的人那里受讓而來(lái)。

第二，原告基金持有人能夠持續(xù)、公正、充分地代表基金利益。美國(guó)《聯(lián)邦民事程序規(guī)則》第23章第1條規(guī)定，若原告在行使公司或社團(tuán)的權(quán)利時(shí)，不能公正、充分地代表與之處于相似地位的眾股東或成員的利益，則不得維持代表訴訟。在公司股東派生訴訟制度中，美國(guó)部分州法律則要求派生訴訟的原告股東在整個(gè)訴訟過(guò)程中必須維持其股票利益的存在，這被稱為“持續(xù)利益規(guī)則”。持續(xù)利益規(guī)則主要是為了防止股東在不能從公司所獲補(bǔ)償中受益的情況下，接受價(jià)值很低的和解，損害公司利益。《特拉華州法典》并未明文規(guī)定企業(yè)信托受益權(quán)人提起派生訴訟之后必須持續(xù)持有基金份額，但是比照公司法法理，基金持有人亦必須持續(xù)擁有基金份額，以保證其能夠公正地代表所有成員的利益。至于某原告股東在派生訴訟中能否公正、充分地代表公司利益，可交由法院根據(jù)具體情況裁量。具體來(lái)說(shuō)，可作如下規(guī)定：派生訴訟的原告基金持有人在整個(gè)訴訟過(guò)程中都應(yīng)維持其基金份額的存在，并且應(yīng)當(dāng)公正、充分地代表與之處于相似地位的眾成員的利益；法院對(duì)于原告基金持有人的訴訟行為的合理性有自由裁量權(quán)。

第三，原告持有基金份額須達(dá)到法定比例。美國(guó)《特拉華州法典》第3816條第5款規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人提起派生訴訟的權(quán)利應(yīng)當(dāng)受附加條件的限制，例如可在企業(yè)信托創(chuàng)設(shè)文件中預(yù)先約定，信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人在提起派生訴訟時(shí)應(yīng)擁有特定數(shù)額的信托利益。可見，《特拉華州法典》并未對(duì)原告持有基金份額的數(shù)額及比例作強(qiáng)行要求，而代以指引性條款，授權(quán)投資者們?cè)谕顿Y基金創(chuàng)設(shè)文件中自行約定。這和股東派生訴訟制度有所不同?？v觀大陸法系國(guó)家，絕大多數(shù)都要求提起派生訴訟的股東必須持有一定數(shù)量的公司股份。法國(guó)規(guī)定原告股東應(yīng)該持有公司股份的5%以上方可提起股東派生訴訟，德國(guó)要求原告需持股10%以上，數(shù)據(jù)來(lái)源于劉俊海教授的論著，詳見：劉俊海．論股東的代表訴訟提起權(quán) ［G］//王保樹．商事法論集：第1卷．北京：法律出版社，1997：86-119?蔽夜?《公司法》也規(guī)定，單獨(dú)或合計(jì)持有公司百分之一以上股份的股東，才有權(quán)提起派生訴訟。這些規(guī)定目的均在于防止濫用股東派生訴訟，并確保派生訴訟中的原告具有一定范圍的代表性。通過(guò)借鑒上述立法經(jīng)驗(yàn)，我們構(gòu)建投資基金持有人派生訴訟制度，也應(yīng)對(duì)原告持有基金份額的比例作出強(qiáng)制性要求。考慮到我國(guó)上市交易的基金規(guī)模較大，可以酌情規(guī)定0.5%以上即可。

（二）投資基金持有人派生訴訟的被告

美國(guó)《特拉華州法典》并沒有具體列明哪些主體可以作為企業(yè)信托派生訴訟的被告。而在公司股東派生訴訟制度中，關(guān)于被告問(wèn)題，主要存在兩種立法模式。以日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表的股東派生訴訟僅限于追究公司董事的責(zé)任；而以美國(guó)為代表的股東派生訴訟被告則不限于董事，其效力追及對(duì)公司實(shí)施了不正當(dāng)行為的股東、職員、以及公司以外的第三人，其責(zé)任范圍與公司自身有權(quán)提起訴訟范圍相同；在韓國(guó)，公司股東的派生訴訟除了針對(duì)董事以外，還可以針對(duì)發(fā)起人、監(jiān)事、清算人而提起［7］。依照我國(guó)《公司法》相關(guān)規(guī)定，董事、高級(jí)管理人員具有法定情形的，股東可以對(duì)之提起派生訴訟；他人侵犯公司合法權(quán)益，給公司造成損失的，股東亦可以向人民法院提起訴訟?？梢?，我國(guó)公司股東派生訴訟的被告范圍很廣，包括了所有侵犯公司權(quán)益的主體，其范圍與公司自身起訴的對(duì)象范圍相同。

從股東派生訴訟的生成法理看，派生訴訟的被告是所有對(duì)公司實(shí)施了不正當(dāng)行為而應(yīng)對(duì)公司承擔(dān)民事責(zé)任的人。在投資基金中，基金管理人和基金托管人作為信托法律關(guān)系中的受托人，對(duì)委托人即基金投資人負(fù)有注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)，當(dāng)然可以作為派生訴訟的適格被告?；鸢l(fā)起人在發(fā)起設(shè)立基金時(shí)，對(duì)所有投資者都負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，并且實(shí)踐中往往就是由基金管理人自己來(lái)?yè)?dān)任基金發(fā)起人、主持基金設(shè)立事務(wù)。從常理推斷，基金管理人不大可能對(duì)自身的不當(dāng)行為提起訴訟，而基金托管人與管理人存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，也不大可能對(duì)其提起訴訟。因此，對(duì)于投資基金派生訴訟被告范圍，我們有必要借鑒我國(guó)《公司法》的立法例：基金管理人、基金托管人、基金發(fā)起人有侵犯基金權(quán)益的行為時(shí)，基金持有人可以依法對(duì)之提起派生訴訟；其他人侵犯基金合法權(quán)益，給基金財(cái)產(chǎn)造成損失的，本條第1款規(guī)定的基金持有人同樣有權(quán)依照前款規(guī)定向人民法院提起訴訟。

（三）其他基金持有人在派生訴訟中的地位

派生訴訟制度作為解決群體性糾紛的一種訴訟方式，如果原告基金持有人符合代表的公正性和充分性，則其他基金持有人就必須承受該判決的既判力效果。未參加訴訟卻可能承受敗訴后果，這對(duì)于其他基金持有人來(lái)說(shuō)十分危險(xiǎn)，故必須同時(shí)維護(hù)其他基金持有人的合法權(quán)益。在公司股東派生訴訟制度中，美國(guó)法律規(guī)定，未起訴的其他股東的訴訟地位等同于集團(tuán)訴訟的成員，類似于我國(guó)代表訴訟中被代表的原告方當(dāng)事人，且美國(guó)的法官通常都允許和鼓勵(lì)其他股東加入到原告隊(duì)伍中來(lái)［8］。日本法律則規(guī)定，原告股東一旦起訴，公司或其他股東就不得就同一訴訟標(biāo)的再提起訴訟，但可以作為共同訴訟當(dāng)事人參加訴訟，參加訴訟的其他股東的權(quán)利義務(wù)等同于原告股東［9］。 可見，在法律制度相對(duì)完善的國(guó)家，其他股東均以原告身份參與派生訴訟。所以在投資基金派生訴訟中，亦可規(guī)定，其他基金持有人可以作為共同訴訟的當(dāng)事人參加訴訟程序，其訴訟地位等同于原告基金持有人。至于原告人數(shù)眾多的問(wèn)題，可以采用共同訴訟中推舉訴訟代表人的方式來(lái)解決。

（四）投資基金在派生訴訟中的地位

在派生訴訟中，原告基金持有人行使的訴權(quán)在本質(zhì)上是屬于投資基金，投資基金才是真正訴訟主體。為了更好地保護(hù)投資基金的權(quán)利，必須明確其訴訟地位。美國(guó)《特拉華州法典》未規(guī)定信托基金的訴訟地位問(wèn)題，但在公司股東派生訴訟制度中，美國(guó)的公司是作為形式上的被告、實(shí)質(zhì)上的原告參加訴訟的，大陸法系國(guó)家和地區(qū)的公司，則以訴訟第三人身份參加訴訟。筆者認(rèn)為，因契約型投資基金自身缺少意思表達(dá)機(jī)關(guān)，無(wú)法像公司般獨(dú)立參與訴訟，故有必要借鑒大陸法系立法例，將投資基金列為訴訟第三人，便于法院查清案件事實(shí)。

六、投資基金持有人派生訴訟程序

（一）基金持有人提起派生訴訟的訴因

美國(guó)《特拉華州法典》并未細(xì)化信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)人提起派生訴訟的具體訴因，而我國(guó)《證券投資基金法》第20條則明確規(guī)定了基金管理人、基金托管人的禁止性行為，具體包括將其固有財(cái)產(chǎn)或他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資，不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)，利用基金財(cái)產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人牟取利益，向基金份額持有人違規(guī)承諾受益或承擔(dān)損失的行為，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定禁止的其他行為。因此，上訴情形也足以構(gòu)成基金持有人提起派生訴訟的法定訴因。

（二）請(qǐng)求前置程序

在公司股東派生訴訟制度中，各國(guó)一般都對(duì)請(qǐng)求前置程序作了明確規(guī)定，這在公司法上被稱為“用盡公司內(nèi)部救濟(jì)”原則，目的在于方便公司管理層站在更有利于公司的角度來(lái)解決問(wèn)題。我國(guó)《公司法》第152條第2款對(duì)股東請(qǐng)求前置程序作了相應(yīng)規(guī)定，而美國(guó)的公司法律除了規(guī)定請(qǐng)求前置程序之外，還對(duì)免除請(qǐng)求前置程序的情形作了詳細(xì)規(guī)定，大致包括：董事們是所訴的過(guò)錯(cuò)行為人、或在所訴的過(guò)錯(cuò)行為人的控制之下，董事們否認(rèn)所訴過(guò)錯(cuò)行為之發(fā)生，及其已經(jīng)批準(zhǔn)此種過(guò)錯(cuò)行為。漢密爾頓教授對(duì)此有詳細(xì)論述，詳見：R. W. Hamilton．The Law of Corpations［M］．3rd ed. West Publishing Co.，1991:261-265.原告只要能夠證明存在上述情形，就可以免除其請(qǐng)求前置義務(wù)。

美國(guó)《特拉華州法典》對(duì)企業(yè)信托派生訴訟的請(qǐng)求前置程序僅作了原則性規(guī)定，其第3801條第1款要求原告起訴時(shí)需存在受托人拒絕提起訴訟的情況，第3款要求原告證明其曾經(jīng)努力敦促受托人提起訴訟。相比較而言，美國(guó)公司法律對(duì)股東派生訴訟請(qǐng)求前置程序的規(guī)制更為完善。故可以借鑒股東派生訴訟的相關(guān)規(guī)定，規(guī)定：（1）信托投資基金持有人在提起派生訴訟之前，應(yīng)事先以書面請(qǐng)求形式敦促受托人立即提起訴訟。如果基金托管人收到前款規(guī)定的基金持有人書面請(qǐng)求后拒絕提起訴訟，或者自收到請(qǐng)求之日起30日內(nèi)未提起訴訟，或者情況緊急、不立即提起訴訟將會(huì)使基金財(cái)產(chǎn)利益受到難以彌補(bǔ)的損害的，前款規(guī)定的基金持有人有權(quán)提起訴訟。（2）原告只要證明存在以下情形之一，亦可免除請(qǐng)求前置義務(wù)：基金受托人是所訴的過(guò)錯(cuò)行為人、或在所訴的過(guò)錯(cuò)行為人的控制之下，基金受托人否認(rèn)所訴過(guò)錯(cuò)行為之發(fā)生，及其批準(zhǔn)了此種過(guò)錯(cuò)行為。

（三）派生訴訟的管轄

在訴訟實(shí)踐中，管轄法院的確定事關(guān)訴訟能否有效進(jìn)行。美國(guó)《特拉華州法典》規(guī)定，企業(yè)信托派生訴訟的管轄專屬于衡平法院。我國(guó)《公司法》并未就股東派生訴訟的管轄法院作出特別規(guī)定，而根據(jù)民事訴訟“原告就被告”的一般性原則，訴訟應(yīng)由侵權(quán)行為人住所地法院管轄，故管轄法院不恒定。在日本，其《商法典》規(guī)定，追究董事責(zé)任的訴訟，專屬于總公司所在地的地方法院管轄，其立法旨意在于方便公司其他股東以共同訴訟人身份來(lái)參加訴訟，提高司法效率。筆者認(rèn)為，在投資基金派生訴訟的管轄問(wèn)題上，有必要借鑒日本的立法例，由基金管理人住所地法院專屬管轄。因?yàn)橥顿Y基金規(guī)模大、基金持有人分布范圍廣，而投資基金管理人又是侵權(quán)行為的知情者，實(shí)行管理人所在地法院專屬管轄，有利于法院調(diào)取案件所需的真實(shí)材料，方便對(duì)訴訟當(dāng)事人的調(diào)查取證，節(jié)約訴訟成本。至于派生訴訟的級(jí)別管轄，可以考慮由法官整體素質(zhì)較高的中級(jí)法院來(lái)行使一審管轄權(quán)。

（四）訴訟費(fèi)用的補(bǔ)償

投資基金持有人提起派生訴訟后，可能勝訴亦可能敗訴。如果勝訴，其勝訴利益直接歸屬于基金財(cái)產(chǎn)，原告也只是間接受益，如果敗訴，則不僅需付出訴訟費(fèi)用，還得承擔(dān)賠償責(zé)任。因此，對(duì)于原告來(lái)講，勝訴的利益與敗訴的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的，這嚴(yán)重打擊基金持有人提起派生訴訟的積極性。因此，有必要在訴訟費(fèi)用補(bǔ)償方面建立一套激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)基金持有人為了基金利益，積極起訴。美國(guó)《特拉華州法典》第3816條第4款規(guī)定了企業(yè)信托派生訴訟原告勝訴之后的訴訟費(fèi)用補(bǔ)償機(jī)制，根據(jù)該規(guī)定，原告勝訴時(shí)，其訴訟費(fèi)用可以得到最大程度的補(bǔ)償，補(bǔ)償范圍甚至包括律師費(fèi)。但是，對(duì)于原告敗訴的責(zé)任承擔(dān)，該法典并未予以明確。在公司股東派生訴訟制度中，世界許多國(guó)家對(duì)此有規(guī)定。英國(guó)判例認(rèn)為，如果原告提起派生訴訟的行為是合理的，即使敗訴，也可由公司對(duì)其訴訟費(fèi)用進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)償；日本《商法典》則規(guī)定，股東在敗訴的情形下，如果沒有惡意，對(duì)公司不負(fù)損害賠償?shù)呢?zé)任。針對(duì)股東敗訴的賠償責(zé)任，有學(xué)者曾以英國(guó)及日本的立法經(jīng)驗(yàn)為例，進(jìn)行過(guò)比較，詳見：周劍龍．日本的股東代表訴訟制度［G］//王保樹．商事法論集：第2卷．北京：法律出版社，1997：261-279?北收呷銜?，可以考慮移植美國(guó)特拉華州的立法，同時(shí)汲取日本立法經(jīng)驗(yàn)，規(guī)定：(1)如果派生訴訟全部或部分勝訴，或者諸如和解協(xié)議之類的解決方案獲得基金管理人部分認(rèn)可，法院就應(yīng)判決合理補(bǔ)償原告訴訟費(fèi)用，包括合理的律師費(fèi)及誤工差旅費(fèi)；(2)如果原告敗訴，只要其能夠證明自己善意，就無(wú)需對(duì)基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任。

七、基金持有人派生訴訟權(quán)利濫用的預(yù)防

通常情形下，基金持有人會(huì)出于善意、并以理性的原則來(lái)考慮是否提起派生訴訟，但并不排除部分基金持有人惡意利用派生訴訟以實(shí)現(xiàn)不正當(dāng)目的。在公司股東派生訴訟制度中，有一些行之有效的措施可資借鑒。其一，訴訟費(fèi)用擔(dān)保制度，即應(yīng)被告請(qǐng)求，原告向法院提供訴訟擔(dān)保金的制度。美國(guó)《一般公司法則》、日本《商法典》及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的“公司法”，均對(duì)訴訟費(fèi)用擔(dān)保制度作了明確規(guī)定。美國(guó)《特拉華州法典》對(duì)此則秉承了當(dāng)事人意思自治的法律傳統(tǒng)，指引信托發(fā)起人在信托創(chuàng)設(shè)文件中進(jìn)行約定。筆者以為，可以將訴訟費(fèi)用擔(dān)保制度進(jìn)行明文立法，至于擔(dān)保金的具體數(shù)額，可交由法院判斷決定。其二，法院對(duì)派生訴訟的審查監(jiān)督，主要表現(xiàn)為對(duì)派生訴訟和解的審查監(jiān)督。派生訴訟與普通民事訴訟有所不同，原告是代表公司利益參加訴訟，訴訟針對(duì)的是給公司財(cái)產(chǎn)造成損害的不法行為，勝訴所得直接歸于公司，故原告在考慮是否和解時(shí)，還必須考慮公司的利益。因此，由法院對(duì)訴訟中的和解行為進(jìn)行嚴(yán)格審查，不可替代。

第2篇：信托投資基金論文范文

摘要:金融信托業(yè)的本質(zhì)功能是財(cái)產(chǎn)管理。廣東信托業(yè)應(yīng)立足于信托業(yè)的本質(zhì)功能，一方面滿足廣東居民日益增長(zhǎng)的理財(cái)需求，另一方面，以中長(zhǎng)期融資的方式，提供廣東企業(yè)發(fā)展所需資金，從而在自身得到發(fā)展的同時(shí)，推動(dòng)廣東經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞:信托業(yè);信托投資公司;本質(zhì)功能;廣東經(jīng)濟(jì)

一、信托業(yè)的本質(zhì)功能及意義

信托是一種以資產(chǎn)為核心，以信用為基礎(chǔ)，以權(quán)利主體與利益主體相分離為特點(diǎn)的、具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的財(cái)產(chǎn)管理制度。它是一種財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移及管理的巧妙設(shè)計(jì)，具有風(fēng)險(xiǎn)隔離，權(quán)益重置的功能以及高度靈活的運(yùn)作空間，適應(yīng)性很強(qiáng)，并由此可以派生出多樣化的社會(huì)功能，可以創(chuàng)造出多種多樣的管理方式和信托產(chǎn)品。在現(xiàn)代金融概念里，信托與銀行、證券、保險(xiǎn)一起被稱為金融業(yè)的四大支柱。

本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，信托業(yè)的最大功能就是為社會(huì)提供了一項(xiàng)優(yōu)良的外部財(cái)產(chǎn)管理制度。其獨(dú)特之處在于，信托分割了財(cái)產(chǎn)的管理屬性與利益屬性，信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利在法律上屬于委托人，受托人據(jù)此對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、投資和其他安排，但由此產(chǎn)生的利益則歸于委托人指定的受益人或者用于委托人指定的特定目的。分割信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利主體和利益主體以及分割財(cái)產(chǎn)的管理屬性和利益屬性，使受益人無(wú)須承擔(dān)財(cái)產(chǎn)管理的責(zé)任就能享受財(cái)產(chǎn)之利益，這正是信托成為優(yōu)良財(cái)產(chǎn)管理制度的全部奧秘，因此金融信托業(yè)的基本功能明確定位于財(cái)產(chǎn)管理，其他諸多功能只能充當(dāng)派生功能、次要功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，隨著貨幣信用的日益發(fā)達(dá)，受托人管理的信托財(cái)產(chǎn)越來(lái)越表現(xiàn)為貨幣資金和有價(jià)證券，這就使得信托投資公司在吸收和管理運(yùn)用財(cái)產(chǎn)過(guò)程中，必然會(huì)派生出融資功能。盡管如此，金融信托業(yè)的基本功能只能定位于財(cái)產(chǎn)管理，它是其本質(zhì)，沒有這一功能也就談不上真正的金融信托。

從我國(guó)信托業(yè)的法律定位和業(yè)務(wù)范圍來(lái)說(shuō)，相對(duì)于其它金融業(yè)務(wù)，信托業(yè)主要有兩個(gè)比較優(yōu)勢(shì)：

第一，信托投資公司是中國(guó)唯一能夠綜合利用貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融百貨公司，信托投資公司可以提供在幾個(gè)行業(yè)中交叉投資的平臺(tái)，在這方面具有得天獨(dú)厚的條件。

第二，具有全功能投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。信托投資公司可以開展投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，在債券承銷、公司理財(cái)和企業(yè)重組方面有自己的優(yōu)勢(shì)。

立足于信托業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，信托投資公司可利用信托制度的設(shè)計(jì)，積極為客戶理財(cái)以至于提供一攬子服務(wù)。目前，根據(jù)“一法兩規(guī)”，信托投資公司目前可以開辦五大類別的綜合業(yè)務(wù)：(1)信托業(yè)務(wù)，包括資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托和不動(dòng)產(chǎn)信托。(2)投資基金業(yè)務(wù)，包括發(fā)起設(shè)立投資基金和投資基金管理公司。(3)投資銀行業(yè)務(wù)，包括企業(yè)資產(chǎn)重組、并購(gòu)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介業(yè)務(wù)，國(guó)債、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。(4)中間業(yè)務(wù)，包括代保管業(yè)務(wù)，信用見證、資信調(diào)查及經(jīng)濟(jì)咨詢業(yè)務(wù)。(5)自有資金的投資、貸款、擔(dān)保業(yè)務(wù)。正是由于信托制度在財(cái)產(chǎn)管理、資金融通、投資理財(cái)和社會(huì)公益等諸方面所反映出的獨(dú)特的便利功能和作用空間，在西方國(guó)家特別是美國(guó)得到了迅猛發(fā)展，成為現(xiàn)代金融業(yè)的重要支柱之一。

二、對(duì)廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義

1.滿足廣東日益增長(zhǎng)的理財(cái)需求

目前廣東特別是珠三角個(gè)人財(cái)富存量日益龐大，而且結(jié)構(gòu)開始從消費(fèi)型轉(zhuǎn)向投資型，資本增值意識(shí)非常強(qiáng)烈。但由于市場(chǎng)客體缺乏、金融創(chuàng)新不足、市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、投資渠道不暢等原因，個(gè)人財(cái)產(chǎn)過(guò)多集中于銀行存款，致使廣東省居民儲(chǔ)蓄存款余額增長(zhǎng)迅猛，銀行存款居高不下。2005年廣東省城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額為20267.76億元，2006年猛增至22677.19億元，2007年又上升至23013.34億元。如此高額的個(gè)人財(cái)產(chǎn)存量，急欲尋找出一種好的理財(cái)方式以保值增值，因此迫切需要像信托這樣的優(yōu)良外部管理制度代為運(yùn)作。而信托在實(shí)務(wù)運(yùn)用中具有高度的靈活性，能夠通過(guò)金融創(chuàng)新，不斷設(shè)計(jì)信托新品種，來(lái)滿足各方對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理的需要。比如，可為方便中小投資者投資于有價(jià)證券，開辦“證券投資基金信托”；為控制股份公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，可開辦“表決權(quán)信托”；正如美國(guó)信托學(xué)者Scott教授所言，“信托的想像與人類的想像力一樣沒有限制”。廣東市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制正不斷走向深入，在目前我國(guó)實(shí)際的金融約束條件下，信托業(yè)對(duì)廣東人的財(cái)富增值、培育廣東人的理財(cái)觀以至于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意識(shí)都大有裨益。

2.滿足廣東企業(yè)發(fā)展的融資需求

目前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中銀行貸款比重過(guò)大，特別是長(zhǎng)期貸款過(guò)多，存在金融風(fēng)險(xiǎn)隱憂，我國(guó)的直接融資領(lǐng)域有非常廣闊的發(fā)展空間。而金融信托業(yè)就是主要集中于中長(zhǎng)期融資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，其原因在于財(cái)產(chǎn)管理一般有較長(zhǎng)的管理期限，有些公益信托，如無(wú)特殊情況，往往無(wú)明確的到期日，這樣就使信托投資公司能夠組織到比較穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金。另外，為支持中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，特別是支持高科技行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，信托通過(guò)產(chǎn)品的創(chuàng)新可以解決很多銀行不能解決的問(wèn)題，因?yàn)樾磐泄臼俏┮豢赏瑫r(shí)涉及資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，這為靈活有效的信托產(chǎn)品的提供客觀上創(chuàng)造了很大的創(chuàng)新空間和發(fā)展空間。

當(dāng)前廣東企業(yè)融資倚靠銀行業(yè)渠道過(guò)重，且長(zhǎng)期性融資占主導(dǎo)。如2006年，廣東省中外資金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額25935.19億元，而中長(zhǎng)期貸款余額就高達(dá)14047.54億元，在貸款總額中比例為54.2%，中長(zhǎng)期貸款在銀行貸款總額中比重過(guò)大。另一方面，廣東中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)眾多，2007年末，廣東全省有中小工業(yè)企業(yè)46.9萬(wàn)戶，占全省工業(yè)企業(yè)數(shù)的99.9%，融資需求非常旺盛，目前廣東省銀行貸款絕大部分投向大中型企業(yè)。其后果是，一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行中累積；另一方面，中小企業(yè)的融資需求難以得到有效滿足，高成長(zhǎng)性的企業(yè)得不到金融支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡。因此信托業(yè)對(duì)解決廣東中長(zhǎng)期融資及高科技、民營(yíng)企業(yè)融資等風(fēng)險(xiǎn)性資金需求就有很大的潛在意義。

三、廣東省信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)方向

改革開放以來(lái)，廣東信托業(yè)得到了迅速的發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，實(shí)力不斷提高，在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。下表為廣東省信托業(yè)固有資產(chǎn)與京滬兩地的對(duì)比：

從上表可看出，廣東省信托業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，固有資產(chǎn)增幅快，在全國(guó)名列前茅。然而，無(wú)須諱言，在固有資產(chǎn)規(guī)模迅猛膨脹的背后仍存在諸多不足。例如，信托資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，我國(guó)信托行業(yè)新增信托資產(chǎn)5847.9114億元，其中，京滬粵三地新增信托資產(chǎn)分別為3201億、1092.18億和772億元，占全國(guó)當(dāng)年新增總量的54.74%、18.68%和13.20%，相較京滬，廣東省信托資產(chǎn)增長(zhǎng)后勁不足，在全國(guó)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷弱化，全省還不及一個(gè)上海市，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于北京。而更大的不足，在于廣東省信托業(yè)的信托收入趨于邊緣化，在全部收入中比例極低，遠(yuǎn)遜京滬，本源業(yè)務(wù)無(wú)法成為廣東省信托公司核心收入來(lái)源。2007年，廣東省信托業(yè)務(wù)收入4.53億元，占全部收入約10.95%，而同年上海信托業(yè)信托業(yè)務(wù)收入8.29億元，占全部收入比高達(dá)20.01%。而北京更高，該年的信托業(yè)務(wù)收入為12.16億元，占全部收入比例更高達(dá)27.36%，說(shuō)明在本源業(yè)務(wù)上，廣東省信托公司的實(shí)力還較弱，與京滬相比處于下風(fēng)，信托業(yè)的本質(zhì)功能在廣東省的信托行業(yè)中未能得到充分體現(xiàn)?，F(xiàn)時(shí)廣東省信托公司主要收入來(lái)源還是在于股權(quán)投資上，2007年廣東省信托業(yè)來(lái)自于股權(quán)投資收入約為29.96億元，占全部收入比高達(dá)72.47%，而北京和上海這一指標(biāo)分別為12.16億和16.18億，分別占全部收入比重僅為25.23%和39.08%。股權(quán)收益比例過(guò)大、信托業(yè)本源收入不足固然是廣東省信托業(yè)在現(xiàn)實(shí)情況下迫于生存壓力的一種無(wú)奈之舉，但無(wú)須諱言，這種現(xiàn)狀與廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)信托業(yè)的要求與期望還存在較大差距。另外，內(nèi)部治理機(jī)制不完善，監(jiān)督機(jī)制缺位，國(guó)有資產(chǎn)時(shí)有流失，積弊從生，如上個(gè)世紀(jì)末廣東信托投資公司的破產(chǎn)清算即為明證。有鑒于此，應(yīng)從如下幾方面著手，推動(dòng)廣東省信托業(yè)回歸本質(zhì)功能，有序發(fā)展，以滿足廣東省經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)一步發(fā)展的迫切需要。1.確立廣東信托業(yè)正確的功能定位

本土化的理財(cái)業(yè)務(wù)。廣東迅猛增長(zhǎng)的銀行存款在客觀上說(shuō)明資產(chǎn)管理的要求仍然沒有得到有效的釋放，因此目前廣東信托業(yè)最應(yīng)該處理的問(wèn)題是信托核心功能的回歸，即財(cái)產(chǎn)管理和增值功能，其功能的載體是中長(zhǎng)期的財(cái)產(chǎn)管理。可利用信托制度的設(shè)計(jì)，積極為客戶提供一攬子服務(wù)，推出系列具有鮮明特色的信托業(yè)務(wù)，如個(gè)人特約信托、養(yǎng)老保險(xiǎn)信托等業(yè)務(wù)，以便更有效地滿足廣東居民日益增長(zhǎng)和分化的財(cái)產(chǎn)信托需求。

2.發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，提高廣東直接融資的比重

要做到這一點(diǎn)，關(guān)鍵是研究開發(fā)出新的信托產(chǎn)品。在這方面，四川衡平信托有限公司進(jìn)行了積極而有益的探索，該公司努力在證券投資、私募股權(quán)投資（PE）、資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)信托（REITS）、產(chǎn)業(yè)投資基金等領(lǐng)域?qū)で笸黄疲浞掷贸啥际腥珖?guó)統(tǒng)籌城鄉(xiāng)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的特殊背景，積極參與設(shè)立統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)了多種針對(duì)企業(yè)融資的信托產(chǎn)品，為企業(yè)提供了更多直接的融資服務(wù)，從而改善了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，為試驗(yàn)區(qū)的發(fā)展提供了多元化的金融支持。廣東信托業(yè)有必要從中吸取有益的經(jīng)驗(yàn)，研究探索如何在為廣東企業(yè)直接融資服務(wù)的領(lǐng)域內(nèi)開發(fā)新產(chǎn)品和新服務(wù)。

3.發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取行業(yè)合作

目前能夠多方面運(yùn)用多種方式管理財(cái)產(chǎn)的，除信托投資公司外并無(wú)第二類金融機(jī)構(gòu)。但另一方面，有利必有弊，信托業(yè)在其每一個(gè)領(lǐng)域都受到專業(yè)公司如銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)和排擠。有鑒于此，在同其他行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，信托業(yè)應(yīng)避免以己之短與對(duì)方之長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)同金融的其他行業(yè)保持一種良好的合作關(guān)系，取長(zhǎng)補(bǔ)短，最終實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。而就廣東金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)來(lái)說(shuō)，銀行業(yè)雄居金融業(yè)龍頭地位，保險(xiǎn)證券等也飛速發(fā)展，形成了對(duì)信托業(yè)的強(qiáng)力擠壓。面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，廣東信托業(yè)可發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)，同商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等金融同行展開形式多樣的服務(wù)合作，互助互補(bǔ)，共同獲益。

4.完善信托公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化行業(yè)內(nèi)部約束機(jī)制

第3篇：信托投資基金論文范文

摘要:什么是理財(cái)呢?就是管理財(cái)富,進(jìn)而提高財(cái)富效能的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也就是對(duì)資本金和負(fù)債資產(chǎn)的科學(xué)合理的運(yùn)作。

關(guān)鍵詞:證券;有價(jià)證券;投資;理財(cái)

隨著2006年中國(guó)的牛市和2007年基金市場(chǎng)的高回報(bào)率,投資理財(cái)?shù)挠^念開始深入人心。什么是理財(cái)呢?說(shuō)白了就是管理自己的財(cái)富,進(jìn)而提高財(cái)富的效能的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也就是對(duì)資本金和負(fù)債資產(chǎn)的科學(xué)合理的運(yùn)作。通俗的來(lái)說(shuō),理財(cái)就是賺錢、省錢、花錢之道,其根本目的是保值和增值,我們都知道錢是存在資金時(shí)間價(jià)值的,今天的100元不等于明天的100元。在2008年中國(guó)存在通貨膨脹的情況下,通貨膨脹率大于銀行的存款利率,那么久意味著你把錢存在銀行名義的賬面資本是在增長(zhǎng),但是實(shí)際的購(gòu)買能力去下降了。人們進(jìn)行投資理財(cái)?shù)闹饕顿Y對(duì)象就是有價(jià)證券,主要包括:股票、債券、證券投資基金、金融衍生品等。

1證券和有價(jià)證券的介紹

證券的概念:證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證。它用以證明持有人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。從一般意義上來(lái)說(shuō),證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證,它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益,或證明其曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的行為。證券可以采取紙面形式或證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他形式。

有價(jià)證券的定義:有價(jià)證券是指標(biāo)有票面金額,用于證明持有人或該證券指定的特定主體對(duì)特定財(cái)產(chǎn)擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。(1)證券本身沒有價(jià)值,但由于它代表著一定量的財(cái)產(chǎn)權(quán)利;(2)持有人可憑該證券直接取得一定量的商品、貨幣,或是取得利息、股息等收入;(3)可以在證券市場(chǎng)上買賣和流通,客觀上具有交易價(jià)格。

1.1股票

股票是一種有價(jià)證券,它是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證。股市有風(fēng)險(xiǎn),入市須謹(jǐn)慎。股票是股份有限公司為了籌集資金,在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票,增加公司資本的,屬于權(quán)益資本。股票的市場(chǎng)價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,中觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,微觀經(jīng)濟(jì)的影響,即國(guó)家和世界的經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策是擴(kuò)張還是緊縮、是增長(zhǎng)還是衰退、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)形式以及公司自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r。其中對(duì)股價(jià)的主要影響因素是公司自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r。

投資者購(gòu)買股票便成為了公司的股東,享有一定的權(quán)利,主要包括:(1)公司重大決策參與權(quán)。股東基于股票的持有而享有股東權(quán),這是一種綜合權(quán)利,其中首要的是可以股東身份參與股份公司的重大事項(xiàng)決策。(2)公司資產(chǎn)收益權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)。普通股股東有權(quán)要求從股份公司的稅后凈利中分配股息和紅利,普通股股東在股份公司解散清算時(shí),有權(quán)要求取得公司的剩余資產(chǎn)。

投資者投資股票主要的收益來(lái)自:(1)分配的紅利股息。(2)資本利得即賣出價(jià)價(jià)和買入價(jià)的價(jià)差。

1.2債券

債券是一種有價(jià)證券,是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券上規(guī)定資金借貸的權(quán)責(zé)關(guān)系主要有三點(diǎn):第一,所借貸貨幣的數(shù)額;第二借款時(shí)間;第三,在借貸時(shí)間內(nèi)應(yīng)有的補(bǔ)償或稱代價(jià)是多少(即債券的利息)。票面利率是決定債券投資收益,影響它的因素有:第一,借貸資金市場(chǎng)利率水平;第二,籌資者的資信;第三,債券期限長(zhǎng)短。

我國(guó)的債券主要包括:(1)政府債券(中央和地方政府債券)。(2)金融債券與公司債券。所謂金融債券,是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。(3)國(guó)際債券。

國(guó)債,是由中央發(fā)行的,主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字,投資建設(shè)時(shí)資金短缺。國(guó)債的特點(diǎn)就是受益率低,但是風(fēng)險(xiǎn)最小,國(guó)債的票面利率也稱為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,是證券市場(chǎng)上的重要指標(biāo)。國(guó)債適合老年人投資,老人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低。

還想介紹一下國(guó)際債券,國(guó)際債券是指一國(guó)借款人在國(guó)際證券市場(chǎng)上以外國(guó)貨幣為面值,向外國(guó)投資者發(fā)行的債券?，F(xiàn)在中國(guó)是世界上持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家,經(jīng)濟(jì)學(xué)界也在激烈的討論,中國(guó)是否應(yīng)該減持美國(guó)國(guó)債。

1.3證券投資基金

基金是間接投資,也稱湊份子,是大家把錢拿出來(lái)放在一起去投資,受益均攤,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資形式,風(fēng)險(xiǎn)地域股票受到老百姓的歡迎。

基金市場(chǎng)上主要投資基金可分為封閉式基金和開放式基金。封閉式基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變,基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所交易,但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回原基金。開放式基金是指基金份額總額不固定,基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回的基金。

封閉式基金的期限是指基金的存續(xù)期,即基金從成立起到終止之間的時(shí)間。期間的長(zhǎng)短決定因素是:一是基金本身投資期限的長(zhǎng)短;二是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。開放式基金沒有固定期限,投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回基金份額,若大量贖回甚至?xí)?dǎo)致清盤。

證券投資基金當(dāng)事人:一、證券投資基金份額持有人:即基金投資者,是基金的出資人、基金資產(chǎn)的所有者和基金投資回報(bào)的受益人。二、證券投資基金管理者?；鸸芾砣耸侵笐{借專門的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn),運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn),根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定,按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策,謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值,并使基金持有人獲取盡可能多收益的機(jī)構(gòu),由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任?；鸸芾砉就ǔＳ勺C券公司、信托投資公司或其他機(jī)構(gòu)等發(fā)起成立。三、證券投資基金托管人:托管人依據(jù)管理與保管分開的原則,對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的機(jī)構(gòu),是基金持有人權(quán)益的代表,通常由實(shí)力的商業(yè)銀行或信托投資公司擔(dān)任。我國(guó)規(guī)定基金托管人由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔(dān)任。

證券投資基金當(dāng)事人之間的關(guān)系:(1)持有人與管理人之間的關(guān)系?；鸪钟腥伺c基金管理人之間的關(guān)系是:委托人、受益人與受托人,也是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系。(2)管理人與托管人之間的關(guān)系?；鸸芾砣伺c托管人的關(guān)系是相互制衡的關(guān)系。(3)持有人與托管人之間的關(guān)系?；鸪钟腥伺c托管人的關(guān)系是委托與受托的關(guān)系。

1.4金融衍生品

金融衍生品是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上,其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說(shuō)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念,不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等),也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具茂盛的變量則包括利率、各類價(jià)格指數(shù)甚至天氣(溫度)指數(shù)。

2投資理財(cái)?shù)谋匾?/p>

你不理財(cái),財(cái)不理你。

理財(cái)是一輩子的事,人生階段包括單身期、家庭形成期、家庭成長(zhǎng)期、子女大學(xué)教育期、家庭成熟期和退休期。而大學(xué)時(shí)代又是人生中重要的階段,它屬于單身期。大學(xué)時(shí)代應(yīng)該是理財(cái)?shù)钠鸩诫A段,也是學(xué)習(xí)理財(cái)?shù)狞S金時(shí)期。對(duì)于沒有收入來(lái)源(大多數(shù)依靠父母提供)的大學(xué)生來(lái)說(shuō),大學(xué)階段的財(cái)商培養(yǎng)只是訓(xùn)練和演練,在日常的生活中養(yǎng)成一種理財(cái)?shù)牧?xí)慣,而不是看重輸贏結(jié)果的比賽。

“財(cái)富就是將智慧運(yùn)用于自然;致富的藝術(shù)不是勤奮,而是選擇合適的方法、合適的時(shí)機(jī)和合適的地點(diǎn)”。

第4篇：信托投資基金論文范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)；融資方式；比較

DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2015.35.006

一、房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資規(guī)模大

房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重大影響。2005年以來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，大部分城市的房?jī)r(jià)在短短的7-8年內(nèi)增長(zhǎng)2-3倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年全國(guó)商品房成交均價(jià)為2937元，2013年全國(guó)商品房成交均價(jià)為6200元左右。不僅房?jī)r(jià)直線上升，融資規(guī)模也不斷增長(zhǎng)。盡管國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲的調(diào)控，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)資金仍然高速增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)資料顯示，2005年房地產(chǎn)開發(fā)資金為21397.8億元，至2013年達(dá)到122122億元，是2005年開發(fā)資金的5.7倍。

（二）融資難

國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施嚴(yán)厲的調(diào)控政策，進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張問(wèn)題，而金融市場(chǎng)也嚴(yán)格限制房地產(chǎn)企業(yè)融資條件、規(guī)模等，造成融資環(huán)境進(jìn)一步惡化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)與房地產(chǎn)有關(guān)的企業(yè)有幾十萬(wàn)家，但上市的房地產(chǎn)企業(yè)只有136家，絕大部分房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模較小。小規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)由于體制不完善，資金規(guī)模小，信譽(yù)程度低等，導(dǎo)致金融行業(yè)對(duì)其放貸較為謹(jǐn)慎。另外，由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資保障政策匱乏，融資難將是房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展障礙之一。

（三）融資渠道單一

在我國(guó)現(xiàn)行的金融體制下，在房地產(chǎn)開發(fā)、銷售以及后續(xù)服務(wù)等階段都離不開銀行信貸資金的支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005~2013年房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金來(lái)源（表1）中，國(guó)內(nèi)銀行貸款平均占17.72%，其他資金來(lái)源中個(gè)人按揭貸款大約占24%，從中可以看出，銀行貸款大約占房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源的42%，這是相當(dāng)高的比重。一味的依靠銀行信貸進(jìn)行融資，導(dǎo)致債務(wù)比重過(guò)高，進(jìn)一步加大了房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅造成房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻，而且威脅到銀行體系的穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國(guó)136家上市房地產(chǎn)企業(yè)，負(fù)債率將近70%。另外，過(guò)分依靠銀行信貸這單一的融資渠道，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響較大，加大房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）長(zhǎng)期償債壓力大

長(zhǎng)期負(fù)債主要指長(zhǎng)期銀行借款、長(zhǎng)期債券等。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的常用指標(biāo)，一般行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在60%是合適的，但房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，通常超過(guò)70%，一些地區(qū)甚至高達(dá)80%-90%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009~2011年我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)的平均負(fù)債率分別為65.8%、70.2%、72.1%。從目前的情況來(lái)看，房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力惡化，資產(chǎn)流動(dòng)性較差。往年房地產(chǎn)企業(yè)可依靠高房?jī)r(jià)、高交易量、多融資渠道來(lái)緩解高負(fù)債的壓力，但2011年后國(guó)家實(shí)施一系列嚴(yán)厲的調(diào)控政策導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，房地產(chǎn)企業(yè)融資變得越來(lái)越困難，大部分房地產(chǎn)企業(yè)很可能會(huì)因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2012年，雖然國(guó)家調(diào)控政策有所放松，但在過(guò)高的負(fù)債率以及較低的資產(chǎn)流動(dòng)性下，房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力仍不容樂觀。另外，以信托融資為例，房地產(chǎn)信托融資業(yè)務(wù)是在2010年、2011年得到快速發(fā)展，一般還款期限3年左右，受此影響，房地產(chǎn)企業(yè)將迎來(lái)信托兌付高峰期，在銷售低迷，資金捉襟見肘的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)商將面臨更為嚴(yán)峻的長(zhǎng)期償債壓力。

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資方式比較

（一）概念及特征比較當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資方式

主要有內(nèi)部融資、債權(quán)融資、夾層融資和股權(quán)融資。筆者通過(guò)對(duì)各種融資方式的概念比較，分析各種融資方式的特點(diǎn)。（1）內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過(guò)自我積累資金的方式形成籌資來(lái)源，具有以下特點(diǎn)：自主性強(qiáng)、融資成本低、融資數(shù)額有限、融資風(fēng)險(xiǎn)低等。從中可以看出，進(jìn)行內(nèi)部融資的優(yōu)勢(shì)較大。正是基于這些優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部融資是當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)普遍采用的一種融資方式。（2）債權(quán)融資。債權(quán)融資是指企業(yè)通過(guò)向銀行借款、向社會(huì)發(fā)行公司債券、融資租賃以及商業(yè)信用等方式籌集所需資金。房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)融資主要分為銀行信貸、債券籌資、商業(yè)信用、房地產(chǎn)信托融資。第一，銀行信貸。銀行信貸是指企業(yè)通過(guò)借款合同從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入資金。它具有以下特點(diǎn)：一是融資速度較快；二是融資成本相對(duì)較低，與其他融資方式相比，銀行借款所負(fù)擔(dān)的利息較??；三是融資數(shù)額有限，融資數(shù)額受企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模和貸款銀行資本實(shí)力的制約；四是籌集資金使用限制條件較多，一般情況下，借款合同對(duì)借款的用途有明確的規(guī)定，附加一些保護(hù)性條款；五是融資靈活性較大。當(dāng)前，銀行信貸是房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要渠道，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)開發(fā)資金中60%來(lái)源于銀行體系。第二，債券籌資。債券籌資是指企業(yè)為了籌集資金，向債權(quán)人承諾在未來(lái)一定時(shí)期還本付息而發(fā)行的一種有價(jià)證券。它具有以下特點(diǎn)：一是融資數(shù)額較大；二是融資成本較高，發(fā)行債券的利息負(fù)擔(dān)和籌資費(fèi)用相對(duì)較高；三是融資條件嚴(yán)格，國(guó)家對(duì)發(fā)行債券的公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)信譽(yù)等有嚴(yán)格的要求；四是籌集資金使用限制條件少，與銀行借款相比，債券融資具有較大的自主性和靈活性。由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展不夠完善，發(fā)行債券本身也有著嚴(yán)格的條件，因此，債券融資在我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資中運(yùn)用較少。第三，商業(yè)信用。商業(yè)信用融資是指企業(yè)通過(guò)賒銷商品、預(yù)收貨款等方式籌集資金的一種籌資方式。商業(yè)信用融資具有以下特點(diǎn)：一是融資便利，利用企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)進(jìn)行籌資是一種自動(dòng)性融資，不需要辦理正式的籌資手續(xù)；二是融資限制條件少；三是融資數(shù)額有限，一般只能籌集小額資金，而不能籌集大量資金；四是融資成本靈活，企業(yè)可根據(jù)需要自主選擇是否放棄現(xiàn)金折扣。目前，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)利用商業(yè)信用融資主要體現(xiàn)在預(yù)收購(gòu)房定金或購(gòu)房款，這部分信用資金在房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源中所占比重也較大，并且這部分資金基本無(wú)息，資金成本較低。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，2009~2013年房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源中，定金及預(yù)收款所占比重分別為27.86%、26.24%、25.96%、27.51%、28.25%。第四，房地產(chǎn)信托投資基金。房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資和經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。它具有以下特點(diǎn)：一是收益主要來(lái)源于租金收入和房地產(chǎn)升值；二是收益的90%作為紅利，用于分配給投資者；三是長(zhǎng)期回報(bào)率較高；四是投資不需要大量的資金；五是作為債權(quán)融資的一種，可以避免雙重征稅并且無(wú)最低投資基金要求。REITs為房地產(chǎn)企業(yè)融資提供了很大的便利，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去三年信托公司向房地產(chǎn)行業(yè)提供貸款7000多億元，穩(wěn)居各類信托產(chǎn)品首位。（3）夾層融資。夾層融資是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面介于優(yōu)先債券和股本之間的一種融資方式，常見形式為可轉(zhuǎn)換債券、可贖回優(yōu)先股以及含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級(jí)債。它們具有以下特點(diǎn)：一是屬于長(zhǎng)期融資，夾層融資可獲得還款期限在5-7年的長(zhǎng)期資金；二是可調(diào)整結(jié)構(gòu)，提供者可以調(diào)整還款方式，使之符合借款者現(xiàn)金流的要求等；三是相關(guān)限制條件少，與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)契約方面限制較少；四是夾層融資比股權(quán)融資成本低。風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)介于優(yōu)先債券和股本之間，融資成本也是如此。發(fā)達(dá)國(guó)家通常通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)夾層投資基金來(lái)推動(dòng)和發(fā)展夾層融資市場(chǎng)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，沒有專門設(shè)立夾層投資基金，因此夾層融資在我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資中運(yùn)用較少，但未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大。（4）股權(quán)融資。股權(quán)籌資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票以及內(nèi)部積累的方式進(jìn)行籌資。房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資的主要表現(xiàn)形式是發(fā)行股票籌資。股票融資與其他融資方式相比，具有以下特點(diǎn)：一是融資成本較高，由于股票投資風(fēng)險(xiǎn)較高，發(fā)行費(fèi)用較高，導(dǎo)致發(fā)行成本較高；二是無(wú)固定到期日；三是融資風(fēng)險(xiǎn)小，無(wú)固定的股利負(fù)擔(dān)；四是融資條件嚴(yán)格；五是融資規(guī)模大。股票融資是面向整個(gè)社會(huì)群體進(jìn)行籌資，一次性能夠籌集的資金額很大。股權(quán)融資是我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)對(duì)外融資的最重要手段。

（二）融資要素比較

通過(guò)對(duì)的房地產(chǎn)企業(yè)融資方式相關(guān)理論的闡述，筆者基于相關(guān)資料和研究成果分別從融資成本、融資規(guī)模、融資期限等方面對(duì)各種融資方式進(jìn)行比較（如表2所示），并分析各融資方式的優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)。（1）融資成本。融資成本是房地產(chǎn)企業(yè)選擇融資方式考慮的首要條件。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)傾向于首先選擇內(nèi)部融資，其次債權(quán)融資，最后是股權(quán)融資。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部留存收益，不產(chǎn)生任何籌資成本，只存在使用資金的機(jī)會(huì)成本，因而融資成本較低。債權(quán)融資由于是通過(guò)向債權(quán)人融資，必將產(chǎn)生一定的籌資費(fèi)用，還需向債權(quán)人支付一定的利息。雖然利息具有一定抵稅作用，但與內(nèi)部融資相比，債權(quán)融資成本較高。股權(quán)融資主要是通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資。一方面，發(fā)行股票證券費(fèi)用較高，另一方面，股票投資本身受眾多因素影響，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，因而投資者要求的報(bào)酬較高。股權(quán)融資的資金成本最高，這一點(diǎn)被經(jīng)濟(jì)社會(huì)所普遍接受的。（2）融資規(guī)模。內(nèi)部融資由于依靠企業(yè)內(nèi)部積累進(jìn)行融資，受企業(yè)盈余能力等條件的制約，一般情況下，一次性融資規(guī)模較小。債權(quán)融資通過(guò)銀行借貸、發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資，一次性融資規(guī)模較內(nèi)部融資大。夾層融資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)介于債券和股本之間，融資規(guī)模也介于債券融資和股權(quán)融資之間。股權(quán)融資主要通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資，由于發(fā)行股票數(shù)額較大，因而一次性融資金額很大。（3）融資期限。內(nèi)部融資所使用的資金是企業(yè)內(nèi)部留存收益所得，一般沒有還款期限。債權(quán)融資通過(guò)向銀行借貸，發(fā)行債券等方式融資，籌集的資金是分期投入到房地產(chǎn)項(xiàng)目中，一般情況需要項(xiàng)目結(jié)束后才能償還借款，房地產(chǎn)一般建設(shè)項(xiàng)目期為3-5年。夾層融資還款期限一般在5-7年。股權(quán)融資主要是通過(guò)發(fā)行股票融資，籌集的資金形成股本，一般不予償還。（4）融資條件。傳統(tǒng)房地產(chǎn)融資方式限制條件較多，采用內(nèi)部融資需要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等條件。進(jìn)行債權(quán)融資，需要考慮融資企業(yè)的信用、資金實(shí)力、規(guī)模等，對(duì)信用等級(jí)差、規(guī)模小的公司一般不予貸款。與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)契約方面限制較少。股權(quán)融資一般通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，而國(guó)家對(duì)企業(yè)發(fā)行股票有嚴(yán)格的限制條件。（5）融資對(duì)象及范圍。內(nèi)部融資資金主要來(lái)源于企業(yè)自身盈利，債權(quán)融資的融資對(duì)象主要是銀行、信貸公司等金融機(jī)構(gòu)，夾層融資限于一些金融機(jī)構(gòu)，也受企業(yè)自身規(guī)模制約。股權(quán)融資的融資對(duì)象雖然是面對(duì)整個(gè)社會(huì)群體，但只有上市公司才能發(fā)行股票，因而融資范圍受限。

三、房地產(chǎn)企業(yè)融資困境解決對(duì)策

（一）明確國(guó)家政策趨勢(shì)

信貸政策、稅收政策以及行政管制政策是我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策的重要組成部分，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展有著直接影響。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)積極把握國(guó)家最新的調(diào)控政策，從政策中尋求商機(jī)、尋求出路。

（二）靈活運(yùn)用融資方式

企業(yè)在不同的發(fā)展階段對(duì)資金有不同需求，因此，在融資方式的運(yùn)用上也應(yīng)做出適當(dāng)調(diào)整。不同規(guī)模的企業(yè)，在模式的運(yùn)用上也有不同的選擇。另外，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，對(duì)融資模式的選擇具有不同的要求。只有靈活變通，才能長(zhǎng)久不衰。

（三）轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，提高創(chuàng)新意識(shí)

在我國(guó)傳統(tǒng)融資觀念中，金融機(jī)構(gòu)人員在實(shí)施貸款政策時(shí)，對(duì)大規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施優(yōu)惠貸款條件，對(duì)小規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施限制貸款。大部分房地產(chǎn)企業(yè)管理者金融創(chuàng)新意識(shí)淡薄，一味照搬其他企業(yè)的融資模式。目前，國(guó)內(nèi)銀行貸款占房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)外融資的50%以上，單純依靠銀行貸款進(jìn)行融資，導(dǎo)致企業(yè)管理者融資創(chuàng)新思維落后，不能有效制定適合企業(yè)發(fā)展的最佳融資方案。因而，房地產(chǎn)企業(yè)管理者應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，提高創(chuàng)新思維，創(chuàng)造新型融資方式。金融市場(chǎng)也應(yīng)積極革新，提高融資效率，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

本文系2015年河南省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2015-QN-035）、2014年信陽(yáng)師范學(xué)院青年基金項(xiàng)目“我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2014-QN-12）階段性研究成果。

參考文獻(xiàn)：

［1］鐘田麗、彌躍旭、王麗春：《信息不對(duì)稱與中小企業(yè)融資市場(chǎng)失靈》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第8期。

［2］魏開文：《中小企業(yè)融資效率模糊分析》，《金融研究》2001年第6期。

第5篇：信托投資基金論文范文

完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是充分發(fā)揮我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制

（1）進(jìn)一步規(guī)范滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國(guó)債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債招標(biāo)價(jià)格更好地發(fā)揮對(duì)國(guó)債定價(jià)與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國(guó)債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價(jià)格揭示機(jī)制，規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)債券分銷行為，借鑒國(guó)際成熟債券市場(chǎng)預(yù)發(fā)行做法，在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)嘗試進(jìn)行國(guó)債的預(yù)發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高國(guó)債市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。

（1）合理設(shè)計(jì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個(gè)復(fù)雜的不斷變化的過(guò)程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)條件和清償能力等因素，對(duì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

（2）優(yōu)化國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的一大痼疾。這已在相當(dāng)大程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。針對(duì)這種情況，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，中央銀行持有的國(guó)債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運(yùn)用，提高公開市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)效果。第二，取消對(duì)商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債的某些限制，使國(guó)債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進(jìn)現(xiàn)有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展并培育國(guó)債投資基金。這將有效地提高國(guó)債市場(chǎng)的參與程度，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行效率的提升。第四，允許國(guó)外投資者購(gòu)買一定比例的國(guó)債。這既有利于我國(guó)利用外資政策的實(shí)施，又有利于調(diào)節(jié)國(guó)債持有者的結(jié)構(gòu)。

3、大力培育機(jī)構(gòu)投資者

目前市場(chǎng)交易主體還比較單一，現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機(jī)構(gòu)，非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還很少進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，這樣就限制了這個(gè)市場(chǎng)的覆蓋面。在我國(guó)，商業(yè)銀行目前卻是債券市場(chǎng)的主要投資人。應(yīng)大力發(fā)展非金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國(guó)債市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展。4、發(fā)展國(guó)債投資基金

國(guó)債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國(guó)債投資基金是國(guó)家信用和非國(guó)家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國(guó)家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國(guó)債基金的絕大部分資金是投向國(guó)債的，同其他類型的投資基金相比，國(guó)債投資基金具有信譽(yù)高、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。

5、大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)

（1）擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍，完善做市商制度，活躍國(guó)債市場(chǎng)。第一，擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍。我國(guó)中央銀行應(yīng)在嚴(yán)格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進(jìn)一步擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商成員，盡早讓一些業(yè)績(jī)好、信譽(yù)高的證券公司和信托投資公司加入到一級(jí)自營(yíng)商隊(duì)伍中來(lái)。第二，完善做市商制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍。我國(guó)雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導(dǎo)致報(bào)價(jià)券種偏少，很多債券不能及時(shí)報(bào)價(jià)或沒有報(bào)價(jià)，價(jià)格信息難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露。

（2）大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人。一些國(guó)家的政府為了提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，非常重視經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)人作為給交易商提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀(jì)人本身不參與交易，只是將市場(chǎng)交易進(jìn)行有效的配置，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高交易的成功率。隨著我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)參與者的增多，直接交易不利于提高市場(chǎng)效率。目前我國(guó)同業(yè)經(jīng)紀(jì)人只有一家，缺乏競(jìng)爭(zhēng)和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對(duì)發(fā)展我國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國(guó)債市場(chǎng)體系

（1）一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)、有序、統(tǒng)一、高效的國(guó)債市場(chǎng)是央行公開市場(chǎng)政策利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的前提，在國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)中，當(dāng)前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場(chǎng)為核心市場(chǎng)。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場(chǎng)，吸收各類金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，以之作為批發(fā)債券市場(chǎng)。

（2）我國(guó)目前的國(guó)債流通市場(chǎng)呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國(guó)債市場(chǎng)和交易所國(guó)債市場(chǎng)各自存在。國(guó)債市場(chǎng)的兩個(gè)子市場(chǎng)之間既獨(dú)立運(yùn)作又互相溝通。但市場(chǎng)交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場(chǎng)，不利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，完善市場(chǎng)機(jī)制。而且兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經(jīng)濟(jì)情況。因此，應(yīng)逐步將兩個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一起來(lái)，促進(jìn)國(guó)債交易在更廣的范圍內(nèi)開展。健全國(guó)債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國(guó)債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場(chǎng)的關(guān)鍵。

7、積極發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)

目前我國(guó)債券市場(chǎng)沒有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無(wú)法有效地解決利率波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)行避險(xiǎn)與對(duì)沖操作，阻礙了其對(duì)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步參與。市場(chǎng)上投資者追漲殺跌，不利于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定。發(fā)展國(guó)債期貨等衍生金融工具市場(chǎng)，可以為投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)于長(zhǎng)期進(jìn)行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司信用社、基金等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，十分重要。

二、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。

首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

其次，作為基準(zhǔn)利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國(guó)債利率也具備這一優(yōu)點(diǎn)。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預(yù)期理論與市場(chǎng)分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預(yù)期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長(zhǎng)短，即將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值。市場(chǎng)分割理論則在市場(chǎng)不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說(shuō)明了各種期限債券利率取決于各種債券市場(chǎng)的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動(dòng)性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國(guó)債（如企業(yè)債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風(fēng)險(xiǎn)，因而無(wú)法用來(lái)決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國(guó)債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準(zhǔn)利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場(chǎng)資金供求狀況的利率，在市場(chǎng)交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國(guó)債市場(chǎng)也有可比性，但同業(yè)拆借市場(chǎng)畢竟只是一個(gè)短期拆借市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率也只是對(duì)短期利率有參考作用。國(guó)債市場(chǎng)則是提供短、中、長(zhǎng)期不同期限債券種類的市場(chǎng)，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國(guó)債基準(zhǔn)利率形成，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)其他金融市場(chǎng)將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場(chǎng)規(guī)模格局，而且還影響其他市場(chǎng)利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場(chǎng)化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)。因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會(huì)沖擊銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)，結(jié)果必然是，在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展以及國(guó)債利率市場(chǎng)化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化機(jī)制將更加完善，銀行存款市場(chǎng)也將逐步放松利率管制。

【參考文獻(xiàn)】

[1]景學(xué)成、沈炳熙：中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1999.

[2]（美）米什金：貨幣金融學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998.

第6篇：信托投資基金論文范文

摘要：REITs自1960年誕生于美國(guó)后快速成長(zhǎng)與發(fā)展，現(xiàn)已成為美國(guó)房地產(chǎn)與金融行業(yè)結(jié)合運(yùn)營(yíng)的主流成熟模式。我國(guó)內(nèi)地目前REITs實(shí)踐極少，其模式也不成熟。文章通過(guò)對(duì)我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs與美國(guó)REITs的比較分析，找出目前國(guó)內(nèi)REITs運(yùn)行與成熟市場(chǎng)的差距，提出了通過(guò)REITs對(duì)國(guó)有存量物業(yè)資產(chǎn)證券化的思考。

關(guān)鍵詞：REITs 資產(chǎn)證券化 存量物業(yè)資產(chǎn)

EITs（Real Estate Investment Trusts）即房地產(chǎn)信托基金，一般是指采用公司或商業(yè)信托的形式，將多個(gè)投資者的資金集中起來(lái)，收購(gòu)持有房地產(chǎn)或?yàn)榉康禺a(chǎn)融資，并共同分享房地產(chǎn)投資收益的一種信托方式，其本質(zhì)是內(nèi)含信托關(guān)系并投資于房地產(chǎn)相關(guān)權(quán)利與收益的基金。REITs最早于1960年誕生于美國(guó)，20世紀(jì)80年代前受法律及管理等方面的影響發(fā)展較為緩慢，20世紀(jì)80年代后期因相關(guān)法律尤其是稅收法律制度的逐步完善和支持性政策的實(shí)施得以快速發(fā)展。截至2016年末，根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)（NAREIT）的統(tǒng)計(jì)，全美REITs的權(quán)益市值已近一萬(wàn)億美元。REITs根據(jù)自身的投資范圍一般可分為權(quán)益型（Equity REITs）、抵押型（Mortgage REITs）及混合型三大類，其中權(quán)益型收益源自物業(yè)租金收益，是目前市場(chǎng)上最為主流的形式，抵押型用于發(fā)放抵押貸款，而混合型則是兩種業(yè)務(wù)的組合。REITs的出現(xiàn)和快速發(fā)展為房地產(chǎn)開發(fā)商提供了新的融資與退出方式，也為中小投資者提供了參與地產(chǎn)投資的多元化通道。

一、我國(guó)REITs的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)過(guò)程中利用基金、信托等進(jìn)行融資的情況非常普遍，但絕大部分此類融資本質(zhì)上都是為了符合相關(guān)監(jiān)管要求為開發(fā)商提供過(guò)橋貸款性質(zhì)的類銀行業(yè)務(wù)融資，其融資發(fā)起主體也往往都是銀行，基金、信托通常扮演單純的通道角色。這與廣泛集合社會(huì)大眾資金，委托專業(yè)房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，參與房地產(chǎn)投資獲取收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的REITs模式相距甚遠(yuǎn)。目前我國(guó)內(nèi)地尚未出臺(tái)針對(duì)REITs的專門法律法規(guī)，實(shí)際的應(yīng)用和成熟市場(chǎng)相比仍然極少，但針對(duì)REITs的研究與討論卻已非常廣泛而豐富，相關(guān)配套金融、法律、市場(chǎng)體系也逐漸走向完善。2007年開始，由中國(guó)人民銀行牽頭，聯(lián)合住建部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部委陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)的研究報(bào)告及管理辦法，逐步推進(jìn)REITs業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展。目前，REITs雖然在法律、法規(guī)層面仍然有諸多的空白，但在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)快速發(fā)展升級(jí)的行業(yè)需求下，2005年以來(lái)，我國(guó)內(nèi)地陸續(xù)發(fā)行了包括廣州越秀、中信啟航、蘇寧云創(chuàng)、海印股份信托收益權(quán)、萬(wàn)達(dá)穩(wěn)賺、鵬華前海萬(wàn)科等REITs或類REITs產(chǎn)品。這些產(chǎn)品有些在境外上市，有些在國(guó)內(nèi)上市，有些為公募，有些為私募，客觀上說(shuō)目前的這些產(chǎn)品與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的REITs仍有一定距離。從總體層面上看，我國(guó)的REITs仍然處于不斷積累、逐漸探索與完善的階段。

二、我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs總體情況

由于目前我國(guó)內(nèi)地公開上市交易的REITs極少，基本符合標(biāo)準(zhǔn)的只有鵬華前海萬(wàn)科 REITs一家，而香港上市的REITs卻大都有參與內(nèi)地的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，有些在甚至直接以內(nèi)地房地產(chǎn)項(xiàng)目為基金基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起而成，因此本文將我國(guó)內(nèi)地與香港地區(qū)上市的REITs一并納入數(shù)據(jù)分析范圍。相較于內(nèi)地，香港地區(qū)于2003年由香港證券和期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)頒布了針對(duì)REITs的專門法規(guī)《房地產(chǎn)投資信托基金守則》，法規(guī)對(duì)香港REITs的設(shè)立條件、組織結(jié)構(gòu)、從業(yè)人員、投資范圍、利潤(rùn)分配等進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。2005年，由香港房屋委員會(huì)作為初始發(fā)起人，上市公開發(fā)售了香港首個(gè)REITs――領(lǐng)匯房地產(chǎn)投資信托基金（后于2015年8月更名為領(lǐng)展房地產(chǎn)投資信托基金），當(dāng)年即成為全球市值最大的IPO REITs。隨后香港又陸續(xù)發(fā)售了包括泓富產(chǎn)業(yè)信托、越秀產(chǎn)業(yè)信托、陽(yáng)光房地產(chǎn)基金在內(nèi)的多個(gè)REITs，現(xiàn)在在香港已經(jīng)有上市REITs數(shù)量有11個(gè)，總市值約1 891億元人民幣。從性質(zhì)來(lái)看，目前上市的REITs均為權(quán)益性REITs，根據(jù)其公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算，其5年內(nèi)平均年化凈資產(chǎn)收益率達(dá)9%。見表1。

三、我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs運(yùn)營(yíng)情況比較分析

（一）規(guī)模比較分析

從總規(guī)模上看，我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)的上市REITs與美國(guó)存在巨大的差異。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)最新的統(tǒng)計(jì)，截至2016年末全美有222個(gè)REITs，其中在紐約證券交易所（NYSE）上市交易的REITs有191個(gè)，全部REITs的市場(chǎng)權(quán)益價(jià)值已經(jīng)達(dá)9 779億美元，全部權(quán)益性REITs的市場(chǎng)權(quán)益價(jià)值達(dá)9 148億美元，總體規(guī)模達(dá)到我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs合計(jì)市值的36倍以上。即便僅與美國(guó)自身相比，從2010年至2016年美國(guó)REITs市值又增加了一倍以上，足見其快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)及我國(guó)與其的巨大差距。美國(guó)與我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs比較如表2所示。

可見美國(guó)REITs無(wú)論是數(shù)量、市值以及其占GDP的比例都h遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)，我國(guó)的物業(yè)資產(chǎn)證券化水平與發(fā)達(dá)國(guó)家差距巨大，當(dāng)然也證明了我國(guó)REITs發(fā)展還存在巨大的潛力空間。

（二）行業(yè)比較分析

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)也得以快速發(fā)展并不斷變化。根據(jù)最新的美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)的房地產(chǎn)REITs分類標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)的REITs依據(jù)其行業(yè)屬性細(xì)分為9大門類，包括：辦公類/工業(yè)類、零售類、住宅類、多樣類、醫(yī)療保健類、住宿度假類、自用倉(cāng)儲(chǔ)類、森林類、抵押按揭類等。如此細(xì)致齊全的分類，且每一類細(xì)分領(lǐng)域都有專業(yè)性、競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)的公司控制與運(yùn)營(yíng)，足見美國(guó)REITs已經(jīng)發(fā)展成極具深度、專業(yè)化的成熟的運(yùn)行體系。根據(jù)2016年末的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，零售類REITs尤其是區(qū)域購(gòu)物中心類的REITs在美國(guó)各類REITs中的占比最大，其次是住宅類、辦公類及醫(yī)療保健類。而2010年以前規(guī)模很小的自用倉(cāng)儲(chǔ)類、數(shù)據(jù)中心類的REITs市值也已經(jīng)快速成長(zhǎng)達(dá)到683億美元及598億美元，已經(jīng)分別占據(jù)美國(guó)總體權(quán)益REITs市場(chǎng)的6%左右。

反觀我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市REITs市場(chǎng)，一方面數(shù)量與市場(chǎng)體量都與美國(guó)差距巨大，從所涉及的行業(yè)看也僅集中于零售、辦公、酒店三類，品種非常單一，其中又以零售業(yè)REITs占比最大。以目前亞洲最大，也是唯一進(jìn)入全球市值最大REITs前20名的領(lǐng)展房地產(chǎn)投資信托基金為例，其與零售業(yè)態(tài)相關(guān)的物業(yè)及停車場(chǎng)租金收入占其REITs總收入94%，其中最為單純的商鋪?zhàn)饨鹗杖胝计淇偸杖氲?6%，相關(guān)物業(yè)主要分布在香港、上海及北京。以富豪系列酒店及開元系列酒店的酒店為主資產(chǎn)的富豪產(chǎn)業(yè)信托及開元產(chǎn)業(yè)信托，其基金規(guī)模都較小。

（三）業(yè)績(jī)比較分析

根據(jù)2016年半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，A股整體凈資產(chǎn)收益率為5.49%，5年平均凈資產(chǎn)收益率為7%。香港市場(chǎng)方面，2016年半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示凈資產(chǎn)收益率為4.73%，5年平均凈資產(chǎn)收益率為6%（數(shù)據(jù)來(lái)自WIND資訊），而我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)REITs5年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到9%，顯著高于A股及港股的平均收益水平。美國(guó)市場(chǎng)方面，截至2016年末，美國(guó)全部REITs平均收益率水平為4.33%，其中權(quán)益類REITs平均收益率水平為3.98%，同樣顯著高于S&P 500股票的平均收益率2.12%。因此總體上看，無(wú)論國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)，上市REITs業(yè)績(jī)水平都要高于平均上市公司業(yè)績(jī)水平。

已經(jīng)在我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)上市的REITs的規(guī)模與其績(jī)效是否存在一定的趨勢(shì)關(guān)系，本文也進(jìn)行了比較分析?，F(xiàn)有上市REITs的績(jī)效（ROE）與其規(guī)模（Ln（市值））存在一定的相關(guān)性趨勢(shì)，為確認(rèn)此種相關(guān)性趨勢(shì)，論文利用STATA 12對(duì)以上兩組變量的相關(guān)性進(jìn)行了Pearson檢驗(yàn)。計(jì)算結(jié)果如上頁(yè)表3所示。

經(jīng)計(jì)算，內(nèi)地及香港上市REITs績(jī)效（ROE）與其規(guī)模（Ln（市值））的相關(guān)系數(shù)0.5503，相關(guān)性在10%顯著性水平上顯著，可以認(rèn)為其績(jī)效與規(guī)模兩者之間是具有一定相關(guān)性的?？紤]目前內(nèi)地和香港上市REITs樣本量比較小，這種相關(guān)性還有待于更大樣本量的檢測(cè)，而目前造成這種相關(guān)性的原因，一方面可能是規(guī)模增加所帶來(lái)的基金管理規(guī)模效應(yīng)，另一方面也可能是優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)吸引了更多投資者而產(chǎn)生的良性循環(huán)。

四、利用REITs盤活國(guó)有存量物業(yè)的啟示

美國(guó)的REITs之所以能得以快速發(fā)展，原因是多方面的，其中最為關(guān)鍵的原因有四個(gè)：

一是其業(yè)績(jī)表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)良。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)信托協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的REITs綜合回報(bào)率一直優(yōu)于道瓊斯工業(yè)指數(shù)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的綜合業(yè)績(jī)。二是REITs收益的穩(wěn)定性較好，較高風(fēng)險(xiǎn)高收益的科技類公司明顯具有更高的投資安全性，且其收益又優(yōu)于傳統(tǒng)債券，因此吸引了大量的包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資機(jī)構(gòu)。三是REITs有效地解決了其直接投資房地產(chǎn)所導(dǎo)致的流動(dòng)性變現(xiàn)困難，REITs尤其是公開上市的REITs具有極強(qiáng)的流動(dòng)性，交易費(fèi)用極低，隨時(shí)可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)低成本變現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。四是美國(guó)對(duì)REITs完善的法律監(jiān)管和REITs良好的公司治理，保證了投資者對(duì)REITs投資的信心。

以上這些REITs的優(yōu)勢(shì)對(duì)于已經(jīng)在我國(guó)香港地區(qū)和內(nèi)地上市的房地產(chǎn)REITs也是適用的，本文第三部分也證明我國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)的REITs收益超過(guò)平均收益水平?？梢娡ㄟ^(guò)REITs一方面使得投資者可以選擇這些收益相對(duì)較高、風(fēng)險(xiǎn)較低、流動(dòng)性較好的金融投資產(chǎn)品，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者提供了一個(gè)非常有價(jià)值的產(chǎn)品選擇；另一方面，物業(yè)的持有人也可以通過(guò)REITs將其持有的物業(yè)予以證券化，快速回籠資金，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，靈活資產(chǎn)配置，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。從宏觀層面看，REITs顯著提升了物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的效率，降低了直接物業(yè)轉(zhuǎn)讓的交易成本，并通過(guò)分散持有，統(tǒng)一委托管理的模式有效促進(jìn)了房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)營(yíng)的規(guī)模化與專業(yè)化運(yùn)營(yíng)。1980年后，美國(guó)REITs行業(yè)的快速發(fā)展同時(shí)伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的進(jìn)一步專業(yè)化與深化，足見兩者相互的促進(jìn)作用。

隨著我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)各類物業(yè)資產(chǎn)由原來(lái)的供給嚴(yán)重不足到逐漸過(guò)剩，閑置物業(yè)資產(chǎn)不斷出現(xiàn)。2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)除了中心城市的住宅物業(yè)外，其他物業(yè)資產(chǎn)都頻繁發(fā)生滯銷情況，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)面臨越來(lái)越大的銷售壓力。對(duì)于中大型國(guó)有企業(yè)而言，其自持的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)往往體量巨大，這其中包括酒店、辦公樓、廠房、廠區(qū)、倉(cāng)庫(kù)、物流園區(qū)、工業(yè)園區(qū)等，這些物業(yè)基本都處于分散持有各自經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，專業(yè)化運(yùn)營(yíng)水平不高，經(jīng)營(yíng)效率也不高，且由于大體量的整體物業(yè)可轉(zhuǎn)讓性差的特點(diǎn)，部分經(jīng)營(yíng)不良的物業(yè)資產(chǎn)反而成了拉低很多國(guó)有企業(yè)整體凈資產(chǎn)收益水平的包袱。如果能通過(guò)REITs將這些存量物業(yè)資產(chǎn)予以證券化，一方面可盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，并通過(guò)專業(yè)開發(fā)與運(yùn)營(yíng)管理，不斷提高資產(chǎn)使用效率；另一方面也為金融市場(chǎng)投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益較高且穩(wěn)定的金融投資產(chǎn)品?；诖?，盡快通過(guò)頂層設(shè)計(jì)，完善國(guó)內(nèi)REITs法律法規(guī)，解決REITs在國(guó)內(nèi)的重復(fù)征稅等制度障K問(wèn)題，引導(dǎo)REITs的快速健康發(fā)展具有非常重大的意義。相關(guān)從業(yè)者也應(yīng)緊密關(guān)注此領(lǐng)域的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的變化與機(jī)遇。Z

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第7篇：信托投資基金論文范文

論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織模式激勵(lì)與約束機(jī)制

一、世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式及其激勵(lì)與約束機(jī)制

由于各國(guó)國(guó)情不同，風(fēng)險(xiǎn)投資的生存環(huán)境就有差異，因此各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式也形成了各自的特色。歸納世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式，大致有如下幾種:一是以有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的美國(guó)模式，二是以大公司、大銀行為主體的日本模式，三是以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的西歐模式。

在上述三種風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式中，各有其產(chǎn)生、發(fā)展的原因.從風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部架構(gòu)上來(lái)說(shuō)，不管它采取何種組織模式，都必須首先解決風(fēng)險(xiǎn)資金提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作者(風(fēng)險(xiǎn)投資家)之間的關(guān)系。他們之間的關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)委托一關(guān)系。在這種委托一關(guān)系中，應(yīng)該解決好積極性(激勵(lì)機(jī)制)、成本(約束機(jī)制)兩方面的問(wèn)題。與此同時(shí)，這種組織制度安排還應(yīng)該保障運(yùn)行費(fèi)用較低，并且使者與被者雙方在運(yùn)行成本方面的信息盡量對(duì)稱。

以下對(duì)這三種模式的特點(diǎn)及由此產(chǎn)生的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行簡(jiǎn)要分析:

(一)以有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的美國(guó)模式.

有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的重大技術(shù)創(chuàng)新，尤其在激勵(lì)一與約束機(jī)制方面具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，具體表現(xiàn)在:第一，從激勵(lì)機(jī)制看:有限合伙制由普通合伙人(generalpartnership)和有限合伙人(limitedpartnership)組成，一般來(lái)說(shuō)，有限合伙人主要包括養(yǎng)老基金、大公司和富有的個(gè)人、捐贈(zèng)基金、投資銀行、銀行持股公司以及其他非金融公司，他們的投資占總投資的99%但只提供資金，不參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理;而普通合伙人為風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們只提供極少量的資金份額，約1%，但負(fù)責(zé)資本的經(jīng)營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗取決于普通合伙人，他們大多是大公司的資深管理人員，有些是技術(shù)方面的專家，有些還創(chuàng)辦過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè).他們既是投資者，又是經(jīng)營(yíng)者，和企業(yè)一道成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家給企業(yè)帶來(lái)比其投資的貨幣價(jià)值大得多的價(jià)值，也就是所謂的增值投資(valueaddedinvestment.風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)的特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)由于普通合伙人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)舉足輕重的地位和責(zé)任，在利益分配上并沒有按照入股比例來(lái)分成，而是采取了向其傾斜的方式，每年不僅可獲得相當(dāng)于基金總額2-3%的管理費(fèi)，還可參與投資收益分配，普通合伙人可取得超過(guò)其投資比例的收益(一般可達(dá)20%以上):而有限合伙人一般取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的80%。這種制度安排的作用在于，比較充分地考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)，獲利的大小完全依救于資本的收益水平，這就使他們充分發(fā)揮其積極性和創(chuàng)造性，精心管理好資金。

第二，從約束機(jī)制看:在有限合伙中，有限合伙人對(duì)普通合伙人的約束是多方面的.一是風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人出資1%，但對(duì)債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任;二是在有限合伙制中，可以對(duì)有限合伙人的違約作出許多規(guī)定.比如，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資持續(xù)年限通常不超過(guò)10年，到期即告解散，使得管理者不能永久控制基金，到期必須交回控制權(quán);三是有限合伙制實(shí)行報(bào)告制度，即管理人須定期向有限合伙人報(bào)告基金運(yùn)作情況，這也在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家起到控制作用;四是有限合伙制能有效地約束風(fēng)險(xiǎn)投資家，降低其損害投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不作為納稅主體，有限合伙投資企業(yè)的所得稅由各個(gè)合伙人分別繳納，使投資者避免了因?yàn)橥ㄟ^(guò)中介管理投資而產(chǎn)生的重復(fù)征稅的問(wèn)題.這種體制對(duì)投資人也是一種比較好的保護(hù)和激勵(lì)。

在美國(guó)，國(guó)會(huì)和勞工部在法律上確認(rèn)了有限合伙制企業(yè)的合法性，并于1976年修訂了《有限合伙法》，1994年修訂了《統(tǒng)一合伙法》，使得合伙制組織在法律設(shè)計(jì)上更為周密、精細(xì)和協(xié)調(diào)，更能恰當(dāng)?shù)仄胶飧鞣降氖找媾c風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)利與責(zé)任。I61正是由于有限合伙制在激勵(lì)與約束方面所獨(dú)有的特點(diǎn)以及其所具有的法律上的保障，因而美國(guó)有限合伙制投資基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資總額在1980年達(dá)到42.50l0，到1995年達(dá)到81.5%，顯而易見，有限合伙制構(gòu)成了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的最主要組織形式，是人才資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一體，反映了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)日趨組織化、機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化，也是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高度發(fā)達(dá)的標(biāo)志。

(二)以大公司、大銀行為主體的日本模式

在日本，風(fēng)險(xiǎn)資本投資人有52%是各類商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司，有25%是證券公司，即風(fēng)險(xiǎn)資本投資人為銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司占整個(gè)行業(yè)的77%.金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司是日本風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式.這是日本人的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向的必然結(jié)果。日本的投資行為過(guò)于求穩(wěn)，冒險(xiǎn)精神和合作意識(shí)不強(qiáng)，使得有限合作制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要是在貸款貼息與擔(dān)保上，這是形成日本以金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主要組織形式的根本原因。為這一模式直接服務(wù)的是日本的準(zhǔn)政府風(fēng)險(xiǎn)投資公司，如政府通過(guò)中小企業(yè)金融公庫(kù)、國(guó)民金融公庫(kù)、商工會(huì)中央公庫(kù)等專門為中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，通產(chǎn)省下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向銀行貸款擔(dān)保，科技廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)集團(tuán)，對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目提供5年期無(wú)息貸款.由于日本風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式主要是金融機(jī)構(gòu)附屬公司和準(zhǔn)政府投資公司結(jié)合模式，因此其從業(yè)人員中，具有科技背景和產(chǎn)業(yè)背景的很少，不利于科技項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)早期的識(shí)別與開發(fā)，這也是日本風(fēng)險(xiǎn)資本集中于企業(yè)后期投資的原因之一。181正因?yàn)槿绱?，在日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，風(fēng)險(xiǎn)資本管理人不能被成為真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)資本投資人(主要是金融機(jī)構(gòu))與風(fēng)險(xiǎn)資本管理人之間缺乏有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。

(三)以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的西歐模式

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為政府開辦，主要通過(guò)三種方式投放風(fēng)險(xiǎn)基金，一是貸款擔(dān)保，二是提供低息或無(wú)息貸款，三是直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供補(bǔ)助金。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般不以盈利為目的。例如，英國(guó)的“技術(shù)集團(tuán)”、法國(guó)的“技術(shù)創(chuàng)新投資公司”，都屬于國(guó)有的具有獨(dú)立法人資格的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

有的國(guó)家除設(shè)立國(guó)有資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司外，還設(shè)立另一種鼓勵(lì)銀行給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款而由政府以某種形式擔(dān)保的“擔(dān)保公司”或“擔(dān)保基金”。例如，法國(guó)的“風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保公司”，由政府提供10億法郎的保險(xiǎn)基金。

最后，簡(jiǎn)單地介紹一下臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，臺(tái)灣推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)己有16年，其中歷經(jīng)1988"1989年過(guò)度的創(chuàng)業(yè)投資熱及1990"1991年市場(chǎng)蕭條期，自1993年起，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)又再度活躍，許多創(chuàng)業(yè)投資公司所扶植的公司的股票紛紛上市。臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的組織模式是股份有限公司。臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資主體基本上屬于私營(yíng)性質(zhì)，政府為了刺激創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，于1994年起允許保險(xiǎn)公司、民間銀行參與創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資初期，政府規(guī)定創(chuàng)業(yè)基金必須投資于國(guó)內(nèi)的高科技領(lǐng)域;在創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過(guò)一定發(fā)展、取得一定成效之后，政府于1993年將投資領(lǐng)域放寬，允許將實(shí)收資本的30%投入于一般制造業(yè)。這一方面支持了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面又使創(chuàng)司有了一定的投資自由度。

上述無(wú)論是以大公司、大銀行為主體的日本模式、以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主休的西歐模式，還是臺(tái)灣的股份有限公司模式，他們都是以公司制形態(tài)來(lái)組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在組織模式及內(nèi)部架構(gòu)上不同于美國(guó)的有限合伙制形態(tài)，表現(xiàn)在激勵(lì)與約束機(jī)制方面:在公司制中，在信息不對(duì)稱也難以完全對(duì)稱的情況下，公司股東是無(wú)法有效地控制人的道德風(fēng)險(xiǎn)的。在這種情況下，解決辦法只能是加大股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)力約束，股東親自參與重大事項(xiàng)的決策，但這又會(huì)產(chǎn)生抑制風(fēng)險(xiǎn)投資家積極性的負(fù)面作用，同時(shí)還會(huì)因決策程序復(fù)雜而難以滿足風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率要求;同時(shí)，在公司制中，對(duì)投資人是按出資比例分紅，沒有對(duì)具有表決權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、管理股等有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司中常用的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家傾斜的激勵(lì)機(jī)制;在公司制中，即使可以通過(guò)利潤(rùn)分成來(lái)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家努力工作，但這種分成很難達(dá)到20%的比例。并且，公司制運(yùn)行成本高，不能降低稅賦，這對(duì)資本投資人缺乏一定的激勵(lì)作用。

二、適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)臉投資公司組織模式及其激勵(lì)和約束機(jī)制

我國(guó)在投資者結(jié)構(gòu)上，應(yīng)逐步由政府主導(dǎo)向“民營(yíng)官助”為主的模式轉(zhuǎn)變。要大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，多方面動(dòng)員民間閑置資金，在擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的同時(shí)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資者結(jié)構(gòu)的多元化.在此基礎(chǔ)上，逐步將原有的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主的模式向“民營(yíng)官助”風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主的模式轉(zhuǎn)變.所謂“民營(yíng)官助”，指的是民間經(jīng)濟(jì)主體負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理，而政府主要通過(guò)參與出資、參與發(fā)起設(shè)立、提供政策優(yōu)惠等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)予以支持。這將有助于確立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的市場(chǎng)原則，在一定程度上規(guī)避行政干預(yù)和“軟預(yù)算約束”問(wèn)題。

在風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式上，目前應(yīng)以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部，注重設(shè)計(jì)有效的法人治理機(jī)構(gòu).從美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)可知，有限合伙制基金是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制完美地結(jié)合在一起的組織形式.但目前，由于有限合伙制得不到我國(guó)法律的承認(rèn)和保護(hù)，1997年實(shí)施的《合伙企業(yè)法》也僅限于普通合伙企業(yè)，116咽而尚難成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)形式，而應(yīng)以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，在今后，隨著相關(guān)法律條件的具備，可逐步發(fā)展有限合伙制基金形式.但在公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，也需構(gòu)造出資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作者的有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。這體現(xiàn)在:

（1）出資人除派員參加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)外，作為風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作責(zé)任人的高層經(jīng)理人員，均采用專家聘任制，將資本運(yùn)作權(quán)交給風(fēng)險(xiǎn)投資專家，實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的治理結(jié)構(gòu).

（2)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)高層經(jīng)理人員的報(bào)酬體系中，包括按投資額提取一定比例管理費(fèi)所轉(zhuǎn)化的工資，投資凈收入的比例提成及被投資企業(yè)中的股份期權(quán)等部分。

（3）將高層經(jīng)理人員的自身利益與基金投資控制權(quán)的運(yùn)用掛鉤，為此規(guī)定:高層經(jīng)理人員的收入必須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)如實(shí)申報(bào)，并將其中的一定比例以股權(quán)資本方式投入被投資企業(yè)，且這些資本的退出有期限限制.

（4）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的高層管理人員不得從事任何與本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性或有關(guān)聯(lián)交易嫌疑的活動(dòng)，否則，將承擔(dān)法律責(zé)任.

第8篇：信托投資基金論文范文

摘 要：投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式基本上是在嫁接金融學(xué)專業(yè)的基礎(chǔ)上形成，在培養(yǎng)目標(biāo)定位、課程設(shè)置、教學(xué)質(zhì)量評(píng)價(jià)等環(huán)節(jié)上，未能較好地體現(xiàn)投資學(xué)專業(yè)特征和滿足專業(yè)發(fā)展的需要。文章通過(guò)對(duì)湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的問(wèn)卷調(diào)查，探討投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)中存在的問(wèn)題，并提出改革投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的思路。

關(guān)鍵詞：投資學(xué)；人才培養(yǎng)模式；高校

中圖分類號(hào)：G640 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-4107（2017）05-0082-03

截至2014年全國(guó)共有40余所高等院校開辦投資學(xué)專業(yè)，湖南省的湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)、湖南商學(xué)院、懷化學(xué)院等高校開辦了該專業(yè)，該專業(yè)是隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化浪潮及我國(guó)投資市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程孕育出的一個(gè)新興專業(yè)。近幾年投資市場(chǎng)的內(nèi)、外環(huán)境發(fā)生了一系列深刻的變化，加之該專業(yè)創(chuàng)辦的時(shí)間較短，如湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)于2009年才首次招收投資專業(yè)本科生，這一專業(yè)人才培養(yǎng)模式積累的經(jīng)驗(yàn)不多，基本上嫁接金融學(xué)專業(yè)的人才培養(yǎng)模式。在專業(yè)人才培養(yǎng)目標(biāo)的定位、專業(yè)教學(xué)體系的建立以及教學(xué)質(zhì)量的評(píng)價(jià)等方面，還沒有充分體現(xiàn)投資學(xué)的專業(yè)特征和滿足專業(yè)發(fā)展的需要。因此，如何設(shè)計(jì)更為合理的投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式值得我們深入研究和探討。

一、人才培養(yǎng)模式的內(nèi)涵

人才培養(yǎng)模式就是與人才的教育培養(yǎng)有關(guān)的理念、學(xué)科分類與專業(yè)設(shè)置、教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法、課程體系、教學(xué)評(píng)價(jià)等所有環(huán)節(jié)的總和，即“人才培養(yǎng)目標(biāo)是什么”、“培養(yǎng)什么樣的人”和“怎樣培養(yǎng)人”等幾個(gè)重要問(wèn)題[1]。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，高等學(xué)校如何才能更好地培養(yǎng)出適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)展需要的高素質(zhì)創(chuàng)新型人才，首先必須轉(zhuǎn)變?nèi)瞬排囵B(yǎng)模式。人才培養(yǎng)模式是本科教學(xué)的核心，關(guān)系到人才培養(yǎng)方案的制定，各個(gè)教學(xué)環(huán)節(jié)的組織實(shí)施，人才培養(yǎng)特色的體現(xiàn)以及學(xué)生畢業(yè)后的就業(yè)及其發(fā)展?fàn)顩r。因此，各專業(yè)發(fā)展過(guò)程中應(yīng)確立合理的人才培養(yǎng)模式，保證人才培養(yǎng)質(zhì)量。

投資學(xué)專業(yè)是一門融金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多門學(xué)科于一身，交叉性和應(yīng)用性強(qiáng)的專業(yè)。該專業(yè)著重培養(yǎng)德、智、體全面發(fā)展，系統(tǒng)掌握經(jīng)濟(jì)、投資學(xué)科的基本理論、基本方法，具備固定資產(chǎn)投資、金融資產(chǎn)投資等各類投資決策和運(yùn)作管理能力，具有較高綜合素質(zhì)與開拓創(chuàng)新精神的應(yīng)用型、復(fù)合型的專門人才。人才培養(yǎng)模式的建立與運(yùn)行是依據(jù)培養(yǎng)目標(biāo)而確定的[2]，在投資專業(yè)人才培養(yǎng)方案的制訂和實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)圍繞該人才培養(yǎng)目標(biāo)。

二、投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式現(xiàn)狀調(diào)查與分析

為了解投資專業(yè)學(xué)生對(duì)人才培養(yǎng)模式的評(píng)價(jià)情況，筆者采用問(wèn)卷調(diào)查的形式，調(diào)查對(duì)象為湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)投資專業(yè)大三、大四的學(xué)生及部分畢業(yè)生，調(diào)查分兩次進(jìn)行，第一次調(diào)查為2015年5月份，主要調(diào)查對(duì)象為2011―2012級(jí)投資專業(yè)學(xué)生，第二次調(diào)查為2016年6月份，主要調(diào)查對(duì)象為2013級(jí)投資專業(yè)學(xué)生，因?yàn)檫@部分學(xué)生在校時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)投資專業(yè)人才培養(yǎng)模式較為熟悉。調(diào)查問(wèn)卷內(nèi)容主要涉及投資專業(yè)學(xué)生對(duì)人才培養(yǎng)中的教學(xué)內(nèi)容、課程設(shè)置、教學(xué)手段、教學(xué)方式、課程考核方式、教學(xué)質(zhì)量以及就業(yè)前景的評(píng)價(jià)等。兩次共調(diào)查了114名學(xué)生，包括2011級(jí)21人，2012級(jí)50人，2013級(jí)43人；男生46人，占40.35%，女生68人，占59.65%。

（一）專業(yè)教學(xué)內(nèi)容

接受調(diào)查的學(xué)生中32人認(rèn)為安排的教學(xué)內(nèi)容合適，70人認(rèn)為安排的教學(xué)內(nèi)容一般，同時(shí)有7人認(rèn)為不合適，5人回答說(shuō)不清楚，分別占6.14%和4.39%。不合適的原因之一在于教學(xué)內(nèi)容過(guò)于偏向理論。投資專業(yè)是一門專業(yè)性、技術(shù)性都很強(qiáng)的專業(yè)，教學(xué)內(nèi)容應(yīng)理論和實(shí)踐并重。在課程教學(xué)中，開設(shè)實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容，有助于提高學(xué)生對(duì)該專業(yè)的學(xué)習(xí)興趣，鞏固課堂所學(xué)的理論知識(shí)。調(diào)查的大部分學(xué)生熱愛實(shí)踐教學(xué)，很喜歡和喜歡實(shí)踐教學(xué)的學(xué)生占總樣本的85.09%，實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容中63.16%的學(xué)生喜歡大概兩個(gè)星期（2016年為一個(gè)月）的投資模擬大賽。但是目前投資專業(yè)人才培養(yǎng)仍以理論教學(xué)為主，強(qiáng)調(diào)課堂知識(shí)的傳授，教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)相對(duì)缺乏。目前，實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)主要是通過(guò)社會(huì)調(diào)查、虛擬投資模擬實(shí)驗(yàn)、實(shí)習(xí)和畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）等環(huán)節(jié)體現(xiàn)，其中社會(huì)調(diào)查、實(shí)習(xí)和畢業(yè)設(shè)計(jì)等由于教學(xué)條件欠缺，包括場(chǎng)地、配套設(shè)備等不足，這些環(huán)節(jié)多流于形式。雖然在教學(xué)計(jì)劃中安排了為期半年或一年的實(shí)習(xí)計(jì)劃，但很難落到實(shí)處，普遍存在走過(guò)場(chǎng)的現(xiàn)象，也缺乏有效的考核措施，對(duì)學(xué)生投資實(shí)踐能力提高的作用還不夠明顯。

（二）課程設(shè)置

培養(yǎng)何種素質(zhì)的投資專業(yè)人才受到課程體系的影響。投資專業(yè)教學(xué)計(jì)劃中高等數(shù)學(xué)、英語(yǔ)等公共基礎(chǔ)課占總學(xué)時(shí)（不包括選修課，下同）的比重為51.43%，統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)等專業(yè)基礎(chǔ)課占總學(xué)時(shí)的比重為35.38%，證券投資學(xué)、項(xiàng)目融資、投資項(xiàng)目評(píng)估等專業(yè)主干課占總學(xué)時(shí)的比重不到15%。另外提供了投資基金管理、公司理財(cái)、投資組合管理等21門專業(yè)選修課，共720個(gè)學(xué)時(shí)可供學(xué)生選擇。這一課程設(shè)置c學(xué)生的主觀意愿存在一定差距，他們認(rèn)為專業(yè)主干課所占的百分比應(yīng)最高，平均為44%，其次是專業(yè)基礎(chǔ)課、公共基礎(chǔ)課和公共選修課，所占的百分比分別為25%、19%、12%。大三、大四學(xué)生對(duì)該專業(yè)各課程的相對(duì)重要性，應(yīng)具備什么樣的知識(shí)結(jié)構(gòu)最具說(shuō)服力，所以他們的意見應(yīng)該作為未來(lái)教學(xué)計(jì)劃調(diào)整的重要依據(jù)[3]。

（三）教學(xué)手段及方法

教學(xué)手段包括現(xiàn)代教學(xué)手段和傳統(tǒng)教學(xué)手段，是在教學(xué)過(guò)程中所運(yùn)用的幻燈片、小黑板、多媒體、實(shí)物展示臺(tái)等工具、媒體或設(shè)備。投資專業(yè)教學(xué)中教師主要使用的教學(xué)工具為黑板與幻燈片，這與學(xué)生的期望一致，63.16%的受調(diào)查對(duì)象希望黑板與幻燈片教學(xué)相結(jié)合。他們認(rèn)為教學(xué)中幻燈片應(yīng)是輔助手段，更希望的是教師能夠生動(dòng)地、深入淺出地講授知識(shí)，而不是把多媒體課件變成電子版教材。該專業(yè)課程教學(xué)過(guò)程中使用的教學(xué)方法主要有講授法、案例教學(xué)法、討論法等。教師對(duì)重要理論知識(shí)的教學(xué)，一般采用講授的教學(xué)方法，并結(jié)合相關(guān)理論，選取具有代表性的典型案例，進(jìn)行有針對(duì)性的分析和討論，以提高學(xué)生的判斷能力、決策能力和綜合素質(zhì)。課堂教學(xué)中也采用討論法，學(xué)生通過(guò)分組討論，進(jìn)行合作學(xué)習(xí)。當(dāng)前教師在這三種教學(xué)方法的采用上以講授法為主，其次是案例教學(xué)法、討論法。但83.33%的受調(diào)查學(xué)生希望理論與案例相結(jié)合，認(rèn)為案例教學(xué)法對(duì)解決實(shí)際問(wèn)題能力啟發(fā)很大的學(xué)生占55.26%，希望教師在課堂上能夠結(jié)合實(shí)際多分析一些案例以更好地理解和掌握所學(xué)習(xí)的知識(shí)。

（四）課程考核方式

課程可劃分為理論課程和實(shí)踐課程，理論課程又可分為必修的和選修的理論課程，各課程根據(jù)性質(zhì)的不同考核方式不同。必修的理論課程考核方式以閉卷考試為主，絕大部分課程平時(shí)成績(jī)占總成績(jī)的30%，選修課一般以提交課程論文為主，少數(shù)選修課采取的是開卷考試的形式。實(shí)踐課程多采用交實(shí)習(xí)報(bào)告和實(shí)習(xí)作業(yè)的考核方式。調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為理論課程、實(shí)踐課程考核方式安排不夠合理的樣本學(xué)生分別占23.68%、28.07%。雖然50.70%的樣本學(xué)生認(rèn)為課程論文有助于提升尋找資料的能力，25.35%的樣本學(xué)生認(rèn)為課程論文有助于理解課程知識(shí)，但30.99%的樣本學(xué)生認(rèn)為寫課程論文效果不理想。樣本學(xué)生也認(rèn)為課程平時(shí)成績(jī)的比重應(yīng)有一定的提高，占總成績(jī)的37%左右比較合適。閉卷考試、開卷考試、獨(dú)立完成課程論文、團(tuán)體完成課程作業(yè)等課程考核方式中樣本學(xué)生更喜歡開卷考試和團(tuán)體完成課程作業(yè)，分別有50人、35人選擇，各占樣本學(xué)生的43.86%、30.70%。可見，目前該專業(yè)部分課程考核方式與樣本學(xué)生所期待的也有一定的差距。

（五）專業(yè)教學(xué)質(zhì)量

通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，學(xué)生對(duì)投資專業(yè)人才培養(yǎng)整體狀況的滿意度評(píng)價(jià)中，十分滿意及滿意的占54.39%，一般的占38.60%，5人回答不滿意，3人回答說(shuō)不清楚，分別占4.39%和2.63%，這說(shuō)明當(dāng)前投資專業(yè)學(xué)生對(duì)該專業(yè)人才培養(yǎng)模式的滿意度還有較大的提升空間。

（六）專業(yè)就業(yè)前景

2016年大學(xué)畢業(yè)生有765萬(wàn)人，高校畢業(yè)人數(shù)創(chuàng)歷史最高，堪稱史上最難就業(yè)季。但是，學(xué)生普遍認(rèn)為，對(duì)大學(xué)生就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)要分專業(yè)來(lái)看，某些專業(yè)擴(kuò)招規(guī)模過(guò)大，容易造成供過(guò)于求。對(duì)于投資專業(yè)，接受調(diào)查的學(xué)生中，持十分樂觀態(tài)度和樂觀態(tài)度者共77人，占67.54%，但也有32.46%的學(xué)生對(duì)該專業(yè)的就業(yè)前景不看好，其中32人認(rèn)為就業(yè)形勢(shì)一般，有2人持悲觀的態(tài)度，3人回答說(shuō)不清楚。對(duì)于期待的就業(yè)單位，有13人希望是政府相關(guān)部門，從事有關(guān)投資的政策制定和政策管理；有29人希望到銀行工作，占25.44%；有41人希望到證券、信托投資公司和投資銀行工作，占35.96%；有31人回答其他，包括媒體、企業(yè)的投資部門等。

三、投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的改革思路

通過(guò)總結(jié)該問(wèn)卷調(diào)查，可以發(fā)現(xiàn)，投資學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式仍存在不足，人才培養(yǎng)體系中還存在教學(xué)內(nèi)容安排不夠合理、課程設(shè)置不夠科學(xué)、教學(xué)手段單一等問(wèn)題。人才培養(yǎng)模式的改善不是一蹴而就的，需要學(xué)校、教師、學(xué)生、社會(huì)等互相配合，只有明確培養(yǎng)目標(biāo)，確定合理的人才培養(yǎng)過(guò)程，才能有效提高人才培養(yǎng)質(zhì)量。

（一）實(shí)施“產(chǎn)學(xué)研”一體化實(shí)踐教學(xué)改革

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，需要進(jìn)一步深化金融體制改革，是加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要大量高素質(zhì)的投資專業(yè)人才的加盟。社會(huì)對(duì)投資專業(yè)人才的需求量呈上升趨勢(shì)，投資專業(yè)人才的培養(yǎng)應(yīng)適應(yīng)市場(chǎng)和社會(huì)的需求，在教學(xué)中，可實(shí)施“產(chǎn)學(xué)研”一體化的實(shí)踐教學(xué)改革，加強(qiáng)高校內(nèi)部學(xué)院（系）之間、高校與銀行、證券公司、企業(yè)、政府之間、教師與學(xué)生之間的交流與聯(lián)系。首先，應(yīng)加強(qiáng)高校內(nèi)部學(xué)院（系）之間的聯(lián)系。投資專業(yè)學(xué)生所需學(xué)習(xí)的內(nèi)容范圍較廣，如需要了解銀行、政府或者證券公司等組織的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)核算知識(shí)，因此需要加強(qiáng)投資系與會(huì)計(jì)系、數(shù)學(xué)系、工程系等之間的聯(lián)系。其次，要加強(qiáng)高校與銀行、證券公司、企業(yè)、政府部門以及教學(xué)科研單位的聯(lián)系，將理論學(xué)習(xí)和實(shí)踐學(xué)習(xí)緊密結(jié)合起來(lái)，參與為期6―12個(gè)月的實(shí)體投Y規(guī)劃、操作過(guò)程。最后，實(shí)行本科生導(dǎo)師制，加強(qiáng)學(xué)生與導(dǎo)師之間的溝通和交流。學(xué)生與導(dǎo)師之間應(yīng)是雙向交流，學(xué)生將學(xué)習(xí)、實(shí)習(xí)當(dāng)中遇到的難題反饋給教師，教師與學(xué)生一起探討研究，及時(shí)解決問(wèn)題。同時(shí)，也可以建立創(chuàng)新科研基金，推動(dòng)學(xué)生創(chuàng)新意識(shí)的培養(yǎng)，互動(dòng)式參與教師課題，提高實(shí)踐和科研的能力。此外，組織學(xué)生參加各類職業(yè)技術(shù)認(rèn)證培訓(xùn)，如經(jīng)濟(jì)師、會(huì)計(jì)師、理財(cái)師等相關(guān)證書的認(rèn)證，規(guī)定通過(guò)相關(guān)資格的認(rèn)證可以獲得相應(yīng)的實(shí)踐教育學(xué)分。

（二）完善課程設(shè)置

投資專業(yè)課程設(shè)置的原則包括：第一，構(gòu)建層次清晰、緊密配合的專業(yè)課程體系。第二，理論教學(xué)與實(shí)務(wù)教學(xué)相結(jié)合[4]。專業(yè)課程設(shè)置方面，樣本學(xué)生希望適當(dāng)增加專業(yè)課的比重，以便能更深入地掌握投資學(xué)科的知識(shí)。因此，為適應(yīng)金融市場(chǎng)的快速變化，在制定培養(yǎng)方案時(shí)應(yīng)針對(duì)不同年度入學(xué)的學(xué)生制訂不同的課程計(jì)劃，合理分配課時(shí)，減輕非必要課程負(fù)擔(dān)，著重于學(xué)生專業(yè)知識(shí)能力的培養(yǎng)。投資專業(yè)課程安排可以考慮在學(xué)生入學(xué)后的第一年，注重專業(yè)公共基礎(chǔ)知識(shí)的傳授和創(chuàng)新思維的培養(yǎng)。入學(xué)后的第二年，學(xué)習(xí)投資的基本理論和知識(shí)。從第三年開始，根據(jù)學(xué)生個(gè)性化發(fā)展的需要，設(shè)置企業(yè)財(cái)務(wù)管理、期貨與期權(quán)、公司理財(cái)?shù)壤碚撜n程及相應(yīng)的模擬訓(xùn)練。第四年第一學(xué)期，學(xué)生必須到銀行、證券公司、基金公司等參與投資實(shí)踐活動(dòng)，至少獲得6個(gè)月的投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并在教師的幫助下完成某一投資類課題，他們必須具有解決某一實(shí)際投資問(wèn)題的工作經(jīng)驗(yàn)積累，才能拿到畢業(yè)文憑和專業(yè)技能鑒定證書。在這個(gè)過(guò)程中，教師主要起指導(dǎo)者、管理者和促進(jìn)者的作用，對(duì)學(xué)生進(jìn)行潛能開發(fā)、心理品質(zhì)培養(yǎng)及實(shí)踐能力等全方位的指導(dǎo)，幫助學(xué)生制訂學(xué)習(xí)計(jì)劃，提供學(xué)習(xí)資源，對(duì)實(shí)施過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督和管理以及對(duì)學(xué)生進(jìn)行考評(píng)。最后一個(gè)學(xué)期就是進(jìn)行畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）。這主要是對(duì)實(shí)習(xí)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)或者對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目制定出一個(gè)詳細(xì)的投資規(guī)劃。

（三）優(yōu)化教學(xué)手段與方法

在教學(xué)的過(guò)程中，有效的教學(xué)手段和教學(xué)方式是十分必要的，充分利用有限的課堂時(shí)間，離不開多媒體、視頻、音頻、課堂討論等教學(xué)手段，并及時(shí)聽取學(xué)生的反饋意見，適當(dāng)調(diào)整。在今后的教學(xué)中，網(wǎng)絡(luò)教學(xué)、慕課教學(xué)可以作為投資專業(yè)課程教學(xué)的一個(gè)改革方向，將課堂上的學(xué)習(xí)資料和視頻放到網(wǎng)上，可以供學(xué)生學(xué)習(xí)、復(fù)習(xí)，還可以布置作業(yè)讓學(xué)生之間彼此批改作業(yè)，鞏固課堂知識(shí)。在今后的教學(xué)中，可以加入與投資學(xué)有關(guān)的課外內(nèi)容，通過(guò)教師給定題目，學(xué)生選擇題目，以團(tuán)隊(duì)合作或者個(gè)人完成的方式，查找資料，采用多媒體的方式向其他學(xué)生展示他們的成果，對(duì)每一個(gè)學(xué)生的選定題目建立相應(yīng)的教師評(píng)審團(tuán)，學(xué)生成果展示后，由教師對(duì)相應(yīng)成果進(jìn)行補(bǔ)充或者評(píng)價(jià)。對(duì)于優(yōu)秀成果，可以考慮投稿發(fā)表或者作為立項(xiàng)項(xiàng)目，進(jìn)一步開展研究。這個(gè)過(guò)程中既可以提高學(xué)生探究新知識(shí)的能力，也可以加強(qiáng)學(xué)生之間以及學(xué)生與教師間的聯(lián)系。此外，在課程教學(xué)的過(guò)程中，應(yīng)適當(dāng)加入投資學(xué)方面的時(shí)事新聞和案例，讓學(xué)生深入了解自己所學(xué)的專業(yè)領(lǐng)域[5]。

（四）實(shí)行多元化課程考核方式

當(dāng)前課程考核的效果還不是很理想，無(wú)法考查學(xué)生的真實(shí)學(xué)習(xí)水平，不利于良好學(xué)風(fēng)的形成，因此，在考核的過(guò)程中，除了閉卷考試外，還可實(shí)行多元化的考核方式，以科學(xué)合理測(cè)評(píng)學(xué)生的學(xué)習(xí)效果，全面考查學(xué)生的應(yīng)用能力，尤其應(yīng)體現(xiàn)學(xué)生的實(shí)際操作能力。理論性強(qiáng)的專業(yè)課程，可采用傳統(tǒng)的閉卷考試的方式，并結(jié)合平時(shí)學(xué)習(xí)情況、個(gè)人表現(xiàn)等進(jìn)行考核，適當(dāng)提高平時(shí)成績(jī)的比重。實(shí)踐課程如投資模擬課程，可采用理論測(cè)驗(yàn)、上機(jī)操作、現(xiàn)場(chǎng)技能檢驗(yàn)、實(shí)驗(yàn)完成后撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告與平時(shí)學(xué)習(xí)情況等因素綜合考慮的考核方式。選修課可采用課程論文、試卷考核、撰寫調(diào)研報(bào)告等考核方式，也可適當(dāng)采用開卷考試、團(tuán)體完成作業(yè)（包括團(tuán)隊(duì)完成課程論文或者調(diào)研報(bào)告、團(tuán)隊(duì)制作一個(gè)多媒體等方式）與日常表現(xiàn)相結(jié)合的考核方式。

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[5]呂佳.“投資學(xué)”雙語(yǔ)課程教學(xué)改革的總結(jié)與反思――以吉林師范大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)為例[J].通化師范學(xué)院學(xué)報(bào)：自然科學(xué)，2014，（5）.

收稿日期：2016-07-11

作者簡(jiǎn)介：樊英（1984―），女，湖南益陽(yáng)人，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，主要從事農(nóng)村金融與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究。

第9篇：信托投資基金論文范文

摘要:在當(dāng)前的金融危機(jī)中,商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了越來(lái)越多的法律糾紛,急需對(duì)當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明確劃分和適當(dāng)分配。從法學(xué)的角度來(lái)看,商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以分為四類,其中最重要的是非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,該產(chǎn)品的各方當(dāng)事人之間是一種信托法律關(guān)系。對(duì)理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行“監(jiān)管分業(yè),產(chǎn)品混業(yè)”的管理制度,理財(cái)產(chǎn)品的品種不宜過(guò)多,應(yīng)推出標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品。銀行在理財(cái)合同中設(shè)定的終止區(qū)間,侵害了投資者的合法權(quán)益,應(yīng)認(rèn)定是無(wú)效的。在理財(cái)產(chǎn)品的質(zhì)押?jiǎn)栴}上,應(yīng)通過(guò)行政法規(guī)來(lái)彌補(bǔ)《物權(quán)法》的不足。在理財(cái)產(chǎn)品的訴訟中,只有在銀行有過(guò)失的情況下,才對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的虧損承擔(dān)賠償責(zé)任。我國(guó)應(yīng)修改《商業(yè)銀行法》,將理財(cái)業(yè)務(wù)納入該法的調(diào)整范圍。

關(guān)鍵詞:理財(cái)產(chǎn)品;信托;質(zhì)押;終止期間;訴訟

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行針對(duì)特定目標(biāo)客戶群開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃。銀行接受投資人的授權(quán)來(lái)管理資金,投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由銀行與投資人按照約定方式享有或承擔(dān)。

近年來(lái),商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展速度非?？?。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),2006年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品只有1100多種,到2007年達(dá)到了3052種,2008年則達(dá)到了4400多種。(注:2008銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理論壇實(shí)錄.(2008-11-20)[2009-01-25]./2008/11/2018302827224.shtml.)然而,在理財(cái)產(chǎn)品迅猛發(fā)展的同時(shí),對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)法律關(guān)系的研究卻很少。在當(dāng)前的金融危機(jī)的背景下,很多理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損,引起了銀行與投資者之間的糾紛,因此急需對(duì)當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明確劃分和適當(dāng)分配。本文在對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)法律關(guān)系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,對(duì)當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品中出現(xiàn)的若干法律問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的分類

我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)在推出了4400種理財(cái)產(chǎn)品,給投資者一種眼花繚亂的感覺。厚厚的產(chǎn)品說(shuō)明書和艱澀的專業(yè)術(shù)語(yǔ),更是讓投資者無(wú)法區(qū)分良莠。對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行合理的分類,是確定法律關(guān)系的基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為,對(duì)理財(cái)產(chǎn)品盡管有各種各樣的分類,但從法律關(guān)系的角度,理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)分為以下四大類:

(一)固定收益類理財(cái)產(chǎn)品

固定收益類理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行按照約定條件向投資者承諾支付固定收益,銀行承擔(dān)由此產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。在這種產(chǎn)品中,投資者沒有提前贖回的權(quán)利。投資者購(gòu)買了這類產(chǎn)品,就意味著與商業(yè)銀行簽訂了一份到期還本付息的理財(cái)合同,并以存款的形式將資金交由銀行運(yùn)營(yíng),銀行在固定期限里,將募集資金集中并開展投資活動(dòng)。該類產(chǎn)品通常會(huì)取得比同期存款高的投資收益,適合對(duì)理財(cái)產(chǎn)品不甚了解但希望在本金安全的基礎(chǔ)上獲取保守收益的投資者。

固定收益類理財(cái)產(chǎn)品是比較傳統(tǒng)的產(chǎn)品類型,商業(yè)銀行將籌集的資金投資于國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,是風(fēng)險(xiǎn)最低的銀行理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行也可以將自己現(xiàn)有的一些業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成理財(cái)業(yè)務(wù),比如可以將現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)貸款、信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成理財(cái)產(chǎn)品,根據(jù)這種資產(chǎn)的期限和預(yù)期收益情況,確定所發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的期限和預(yù)期收益率,然后向投資者出售理財(cái)產(chǎn)品,用募集的理財(cái)資金購(gòu)買原有的貸款或信托產(chǎn)品。在這一模式下,銀行將原本屬于自己的利差收益讓利于投資者,而換取了資產(chǎn)的流動(dòng)性。

(二)非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品

非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行根據(jù)約定條件和理財(cái)業(yè)務(wù)的實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益,并不保證投資者本金安全的理財(cái)計(jì)劃。非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行面向投資者推出的“風(fēng)險(xiǎn)與誘惑并存”的理財(cái)產(chǎn)品。該類產(chǎn)品在2007年取得較高的收益之后,2008年有了長(zhǎng)足的發(fā)展,使很多投資者放棄了原先的固定收益理財(cái)產(chǎn)品,而選擇了此類產(chǎn)品。

此類產(chǎn)品目前還未形成完善的產(chǎn)品系統(tǒng),已經(jīng)出現(xiàn)的產(chǎn)品有以下幾種:

1掛鉤類的衍生產(chǎn)品:該產(chǎn)品與一些指標(biāo)相掛購(gòu),所掛鉤的標(biāo)的物五花八門,比如利率、匯率、股票波動(dòng)率、基金指數(shù)、商品期貨價(jià)格,甚至天氣等。產(chǎn)品實(shí)際收益情況與存續(xù)期內(nèi)所掛鉤的標(biāo)的物成正比(或反比),掛鉤標(biāo)的物越高(或越低),產(chǎn)品收益率越高(或越低)。這類產(chǎn)品是國(guó)外商業(yè)銀行推出的產(chǎn)品,我國(guó)的商業(yè)銀行是用理財(cái)資金來(lái)直接購(gòu)買此類產(chǎn)品。

2銀信結(jié)合產(chǎn)品:商業(yè)銀行雖然不能直接進(jìn)行股權(quán)性質(zhì)的投資,也不能發(fā)行信托產(chǎn)品,但商業(yè)銀行可以通過(guò)購(gòu)買信托公司發(fā)行的產(chǎn)品,將投資范圍拓展到實(shí)業(yè)領(lǐng)域,當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況要視投資管理人、項(xiàng)目本身、企業(yè)資質(zhì)等而定。

3銀基結(jié)合產(chǎn)品;這種產(chǎn)品是商業(yè)銀行與基金合作,發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,再由基金進(jìn)入證券市場(chǎng),突破了商業(yè)銀行資金不能投資證券的法律限制。

4“打新股”概念產(chǎn)品:這是中國(guó)獨(dú)有的一種理財(cái)產(chǎn)品,銀行用理財(cái)基金申購(gòu)新股,待股票上市后即拋售,賺取一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)。此類產(chǎn)品在2007年下半年和2008年上半年發(fā)展迅速,一度占到了銀行理財(cái)產(chǎn)品的40%。但是,這種產(chǎn)品也不一定全部盈利,在2008年就出現(xiàn)了上市開盤價(jià)即跌破發(fā)行價(jià)的股票。在當(dāng)前低迷的股市中,首次公開發(fā)售(IPO)已經(jīng)停止,此種產(chǎn)品必須在股市起穩(wěn)后才有市場(chǎng)。

5QDII基金:QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的首字母縮寫。它是在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立,經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金。它是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下,有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性的制度安排。我國(guó)商業(yè)銀行目前發(fā)行的QDII產(chǎn)品,主要投資于港股和美股。中國(guó)人民銀行與中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2006年04月18日了《商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,對(duì)QDII基金做了規(guī)定。

(三)保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品

保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,是指商業(yè)銀行按照約定條件向投資者保證本金支付,本金以外的投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān),并依據(jù)實(shí)際投資收益情況確定投資者實(shí)際收益的理財(cái)計(jì)劃。這類產(chǎn)品在保證本金的基礎(chǔ)上爭(zhēng)取更高的浮動(dòng)收益,投資者在存款的基礎(chǔ)上,向銀行出售了期權(quán)收益權(quán),因此可以得到普通存款和期權(quán)收益的總收益。這種策略可以以小博大,投資者最多也只是輸?shù)敉顿Y期利息,以一筆門檻不高的投資,便可以參與諸如商品市場(chǎng)、海外資本市場(chǎng)等平日沒有途徑進(jìn)入的領(lǐng)域,有較強(qiáng)的吸引力。

(四)商業(yè)銀行承銷的理財(cái)產(chǎn)品

商業(yè)銀行有著豐富的客戶資源和良好的資信,所以很多機(jī)構(gòu)都利用商業(yè)銀行的信譽(yù)來(lái)銷售自己的理財(cái)產(chǎn)品,商業(yè)銀行承銷的產(chǎn)品有基金產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、國(guó)債、企業(yè)債券等等。

商業(yè)銀行在承銷過(guò)程中的作用相當(dāng)于證券市場(chǎng)上的承銷商,收取固定的承銷費(fèi)用,不對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。當(dāng)然,也有很多人對(duì)于商業(yè)銀行承銷此類產(chǎn)品提出批評(píng),認(rèn)為銀行有出售信譽(yù)之嫌。

二、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中的法律關(guān)系分析

在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中,各方當(dāng)事人之間是一種什么樣的法律關(guān)系,是一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。只有界定清楚當(dāng)事人之間的法律關(guān)系,才能明確當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù),才能處理好因理財(cái)產(chǎn)品而產(chǎn)生的各種法律糾紛。目前學(xué)界和實(shí)務(wù)界對(duì)此問(wèn)題有多種看法。在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱“《指引》”)中并未對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行界定,但中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就《辦法》和《指引》答記者問(wèn)時(shí),卻有如下說(shuō)明:“《辦法》和《指引》明確界定了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù),是商業(yè)銀行向投資者提供的一種個(gè)性化、綜合化服務(wù)”。(注:銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》答記者問(wèn).(2005-09-29)[2009-02-05].law-/fzdt/newshtml/21/20050929221655.htm.)

筆者認(rèn)為,銀監(jiān)會(huì)將理財(cái)產(chǎn)品界定為委托關(guān)系是不正確的,實(shí)際上,在不同的理財(cái)產(chǎn)品中存在不同的法律關(guān)系,筆者根據(jù)前面的分類,分述如下:

(一)在固定收益理財(cái)產(chǎn)品中,銀行與投資者之間是債權(quán)、債務(wù)關(guān)系

投資者購(gòu)買了固定收益類理財(cái)產(chǎn)品之后,銀行負(fù)有還本付息的義務(wù),投資者享有收回本金并取得利息的權(quán)利,這與儲(chǔ)蓄的性質(zhì)完全是一樣的,銀行與投資者之間是普通的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。銀行的這類業(yè)務(wù)屬于資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù),不屬于中間業(yè)務(wù)?！霸谔峁﹤鶛?quán)債務(wù)類理財(cái)產(chǎn)品時(shí),形成了事實(shí)上的表內(nèi)負(fù)債。因而商業(yè)銀行通過(guò)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品募集到的資金屬于銀行負(fù)債的一部分,其資金的操作屬于資產(chǎn)運(yùn)用,從整個(gè)銀行層次上看,個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的資金資產(chǎn)與其他資金來(lái)源與運(yùn)用一樣,計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,成為資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)”。(注:胡云祥.商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品性質(zhì)與理財(cái)行為矛盾分析.上海金融.2006,(09).)此類產(chǎn)品中銀行要承擔(dān)全部的投資風(fēng)險(xiǎn),一旦投資失敗,銀行就必須用自有資金向投資者還本付利,影響到銀行自身的金融安全。

對(duì)此類產(chǎn)品的最大爭(zhēng)議是保底承諾問(wèn)題,有人認(rèn)為保底承諾違反了我國(guó)的現(xiàn)行法律,擔(dān)心銀行利用此種理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)。一旦銀行將理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為利率更高的準(zhǔn)儲(chǔ)蓄產(chǎn)品,就相當(dāng)于變相突破國(guó)家利率管制。在一片爭(zhēng)議聲中,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在《辦法》中還是允許商業(yè)銀行銷售固定收益理財(cái)產(chǎn)品。為了防止銀行變相攬儲(chǔ),《辦法》規(guī)定商業(yè)銀行不得無(wú)條件向投資者承諾高于同期儲(chǔ)蓄存款利率的保證收益率。商業(yè)銀行向投資者承諾保證收益的附加條件,可以是對(duì)理財(cái)計(jì)劃期限調(diào)整、幣種轉(zhuǎn)換等權(quán)利,也可以是對(duì)最終支付貨幣和工具的選擇權(quán)利等。總之,只要設(shè)定了條件,哪怕是一些無(wú)所謂的條件,就可以銷售固定收益理財(cái)產(chǎn)品,這實(shí)際上是銀監(jiān)會(huì)給自己找了個(gè)臺(tái)階下。

在此類產(chǎn)品的審批方式上,銀監(jiān)會(huì)也表現(xiàn)出了猶豫的態(tài)度。在《辦法》中,銀監(jiān)會(huì)規(guī)定此類產(chǎn)品實(shí)行審批制,商業(yè)銀行必須事先向銀監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)報(bào)批,而其它類別的產(chǎn)品則實(shí)行報(bào)告制。從這樣的規(guī)定中可以看出,銀監(jiān)會(huì)對(duì)固定收益類產(chǎn)品持謹(jǐn)慎的態(tài)度。原因有兩個(gè),一是擔(dān)心商業(yè)銀行變相高息攬儲(chǔ),形成惡性競(jìng)爭(zhēng);二是擔(dān)心理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)不善將會(huì)危及商業(yè)銀行自身的金融安全。這一規(guī)定出臺(tái)之后,引來(lái)了不少批評(píng)之聲,銀監(jiān)會(huì)辦公廳于2007年12月11日發(fā)出通知,取消了關(guān)于固定收益理財(cái)產(chǎn)品的審批制,改為報(bào)告制,也就是說(shuō)目前所有的理財(cái)產(chǎn)品都實(shí)行報(bào)告制,沒有實(shí)行審批制的產(chǎn)品了。

(二)在非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品中,銀行與投資者之間是一種信托關(guān)系

對(duì)于非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品,銀行要對(duì)資金進(jìn)行封閉式運(yùn)作,理財(cái)資金自始至終不能與銀行資金合并。不同期發(fā)行的同一種理財(cái)產(chǎn)品也不能合并,每一期必須單獨(dú)核算,單獨(dú)運(yùn)作。銀行必須保留全部的投資記錄,并應(yīng)當(dāng)向投資者公布投資信息,允許投資者查詢。在期滿后,計(jì)算出每一期產(chǎn)品的投資損益,確定投資者享有的分紅或應(yīng)承擔(dān)的虧損。此類業(yè)務(wù)屬于銀行的中間業(yè)務(wù),理財(cái)資金不能并入表內(nèi),在整個(gè)理財(cái)過(guò)程中,理財(cái)資金必須保持獨(dú)立性。

在非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式中,商業(yè)銀行與投資者之間是一種信托法律關(guān)系?！吨腥A人民共和國(guó)信托法》(以下簡(jiǎn)稱《信托法》)第2條規(guī)定:“本法所稱信托,是指委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進(jìn)行管理或者處分的行為?！蓖顿Y者基于對(duì)商業(yè)銀行的信任,將自己的資金委托給商業(yè)銀行,由商業(yè)銀行按照投資者的意愿,以商業(yè)銀行的名義,為了投資者的利益進(jìn)行投資,這些行為完全符合信托的構(gòu)成要件。

將此類產(chǎn)品規(guī)范為信托,有利于更好地利用信托法原理調(diào)整和規(guī)范當(dāng)事人之間的法律關(guān)系,保護(hù)當(dāng)事人的權(quán)益。我國(guó)已經(jīng)有了《信托法》,我們就可以運(yùn)用《信托法》來(lái)解決此類產(chǎn)品中出現(xiàn)的法律糾紛。

(三)在保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品中,銀行與投資者之間是一種有擔(dān)保的信托關(guān)系

此類理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式與非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是一樣的,每一期的產(chǎn)品必須封閉式運(yùn)作,以確定盈虧,因此,此類產(chǎn)品也是一種信托。當(dāng)這期產(chǎn)品有盈利時(shí),投資者就可以取得收益,這與非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的分紅方式是一樣的。銀行作為受托人,本來(lái)是不對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的盈虧負(fù)責(zé)的。但當(dāng)這類產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí),銀行就必須承擔(dān)全部的虧損,向投資者返還本金。為什么在出現(xiàn)虧損時(shí)銀行就要負(fù)責(zé)呢?筆者認(rèn)為,在此類產(chǎn)品中,銀行既是受托人,同時(shí)又是保證人,銀行對(duì)信托提供了一個(gè)最基本的保證:保證投資者收回本金;因此,銀行與投資者之間是一種有擔(dān)保的信托關(guān)系。

(四)在商業(yè)銀行承銷理財(cái)產(chǎn)品時(shí),商業(yè)銀行與理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)之間是委托關(guān)系。

商業(yè)銀行在此過(guò)程中只是一個(gè)承銷商,收取固定的承銷費(fèi),并為投資者辦理結(jié)算。商業(yè)銀行是以理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)的名義來(lái)銷售這些產(chǎn)品的,投資者與理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生直接的法律關(guān)系,商業(yè)銀行不承擔(dān)法律后果。這樣的銷售方式完全符合委托的構(gòu)成要件,理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)是本人,商業(yè)銀行是人,投資者是第三人。因此,商業(yè)銀行與理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)之間是委托關(guān)系。

商業(yè)銀行在承銷理財(cái)產(chǎn)品時(shí),有責(zé)任對(duì)產(chǎn)品的真實(shí)性進(jìn)行核實(shí),對(duì)產(chǎn)品提供者的經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)投資、風(fēng)險(xiǎn)處置能力進(jìn)行有效評(píng)估,對(duì)雙方權(quán)利義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行界定。如果商業(yè)銀行在承銷產(chǎn)品時(shí)有虛假不實(shí)的陳述,導(dǎo)致投資者受到損失,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。投資者在購(gòu)買產(chǎn)品時(shí),往往弄不清銀行與產(chǎn)品發(fā)行人之間的這種委托關(guān)系,完全是相信銀行的信譽(yù)才來(lái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的,所以一旦出現(xiàn)損失,投資者往往要求銀行承擔(dān)責(zé)任。在美國(guó)雷曼兄弟MINI(迷你)債券糾紛發(fā)生后,有很多投資人要求承銷該債券的銀行承擔(dān)賠償責(zé)任。當(dāng)然,銀行只要盡了自己的注意義務(wù),是無(wú)需承擔(dān)責(zé)任的。

三、當(dāng)前商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中存在的若干法律問(wèn)題及其解決建議

(一)在理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管方式上,我國(guó)應(yīng)實(shí)行“監(jiān)管分業(yè),產(chǎn)品混業(yè)”的管理制度

我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng),分業(yè)監(jiān)管。當(dāng)前,我國(guó)的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司都推出了各自的理財(cái)產(chǎn)品,信托投資公司原本就有類似的理財(cái)產(chǎn)品。三個(gè)監(jiān)管機(jī)關(guān)分別出臺(tái)了理財(cái)產(chǎn)品的管理辦法,而這些管理辦法互不相同,有很多矛盾和對(duì)立之處。但實(shí)際上這些理財(cái)產(chǎn)品的基本原理是相同的,運(yùn)作方式也是大同小異的,產(chǎn)品之間是互相融通的。“現(xiàn)在銀行的大部分理財(cái)產(chǎn)品投資于各種證券,已經(jīng)在相當(dāng)程度上打破了‘分業(yè)經(jīng)營(yíng)’的限制。這些理財(cái)產(chǎn)品的復(fù)雜程度與風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄產(chǎn)品,已經(jīng)遠(yuǎn)非我國(guó)基于‘分業(yè)經(jīng)營(yíng)’的‘分業(yè)監(jiān)管’體制所能有效管理?！比绻广y行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入證券業(yè)和信托業(yè)的話,絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品就不復(fù)存在了。

短時(shí)間內(nèi)我國(guó)的金融監(jiān)管體制不會(huì)有所改變,對(duì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的主體是由三個(gè)監(jiān)管機(jī)關(guān)按照各自的行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管,而理財(cái)產(chǎn)品又必須混業(yè)經(jīng)營(yíng),因此短時(shí)間內(nèi)我國(guó)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行的是“監(jiān)管分業(yè),產(chǎn)品混業(yè)”的監(jiān)管體制。

(二)對(duì)從事理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行的主體資格應(yīng)作必要的限制

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在《辦法》中并沒對(duì)從事理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行主體資格做出規(guī)定,也就是說(shuō)中國(guó)境內(nèi)的任何商業(yè)銀行(包括信用社、外資銀行)均可從事理財(cái)業(yè)務(wù),而且銀行的分支機(jī)構(gòu)也可獨(dú)立從事理財(cái)業(yè)務(wù)。實(shí)踐中就出現(xiàn)了以下這些問(wèn)題:一些地方商業(yè)銀行和信用社把理財(cái)業(yè)務(wù)當(dāng)成了高息攬儲(chǔ)的手段,不顧自己的承債能力,超額發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品;一些商業(yè)銀行沒有理財(cái)人才和經(jīng)驗(yàn),盲目地發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品;一些外資銀行將境外的理財(cái)產(chǎn)品直接在境內(nèi)銷售,境外產(chǎn)品受金融危機(jī)影響,引起了投資者的巨額虧損。筆者認(rèn)為,理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很高的銀行業(yè)務(wù),并不是所有的商業(yè)銀行都適合從事理財(cái)業(yè)務(wù)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該制訂出一些具體的標(biāo)準(zhǔn),按理財(cái)產(chǎn)品的種類向商業(yè)銀行頒發(fā)理財(cái)業(yè)務(wù)許可證。為此,筆者提出以下建議:

1規(guī)定從事固定收益類和保本浮動(dòng)收益類理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行的條件

對(duì)從事這些理財(cái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行,主要應(yīng)當(dāng)考慮其償債能力,應(yīng)對(duì)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、未清償?shù)睦碡?cái)品的余額占凈資產(chǎn)的比例3個(gè)指標(biāo)做出限制。

2規(guī)定從事非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的條件

重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)關(guān)注商業(yè)銀行是否具備理財(cái)?shù)哪芰?、理?cái)資金運(yùn)作的獨(dú)立性以及以往的理財(cái)業(yè)績(jī)。對(duì)以往業(yè)績(jī)不佳,經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)收益的商業(yè)銀行就應(yīng)當(dāng)取消其從事此類業(yè)務(wù)的資格。

3規(guī)定從事承銷理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行的條件

能夠從事承銷理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行不宜過(guò)多,應(yīng)當(dāng)比照《證券法》關(guān)于承銷證券的規(guī)定及中國(guó)人民銀行關(guān)于承銷短期融資債券的規(guī)定確定。

經(jīng)過(guò)這樣的限制,理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)往大的商業(yè)銀行集中。

在理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行和申報(bào)主體上,筆者認(rèn)為,應(yīng)以商業(yè)銀行總行為發(fā)行和申報(bào)單位,商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)只能是經(jīng)辦機(jī)構(gòu),不能獨(dú)立地發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。這樣有利于解決當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行過(guò)濫問(wèn)題。

(三)關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品品種問(wèn)題

我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)推出的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)4400余種,大部分產(chǎn)品是從國(guó)外引進(jìn)的,有的銀行甚至直接購(gòu)買國(guó)外的產(chǎn)品。當(dāng)前商業(yè)銀行還在不斷地推出新的產(chǎn)品,理財(cái)產(chǎn)品已成泛濫之勢(shì)。在眾多的理財(cái)產(chǎn)品中,有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)極不合理,本身就蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此,當(dāng)前急需對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的品種進(jìn)行規(guī)范,為此,筆者提出以下建議:

1理財(cái)產(chǎn)品的投資方式應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)捷易懂,國(guó)外復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品并不適合中國(guó)的投資者

當(dāng)前國(guó)內(nèi)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的投資者大多數(shù)不具備自我投資的能力,所以理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮投資者的知識(shí)水平,不能推出一些過(guò)于復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品的操作方式應(yīng)當(dāng)讓普通的投資者一看就懂,而且不能生歧義。商業(yè)銀行也不能給產(chǎn)品起一些帶有誤導(dǎo)性的名稱,對(duì)一些專業(yè)術(shù)語(yǔ)也應(yīng)當(dāng)解釋清楚。國(guó)外的一些復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)前并不適合在中國(guó)推出,銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)中國(guó)投資者的特點(diǎn)有選擇地推出國(guó)外的理財(cái)產(chǎn)品。

2中國(guó)銀監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)確定一批標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)關(guān),應(yīng)在現(xiàn)有的理財(cái)產(chǎn)品中,根據(jù)實(shí)際收益情況,確定一批標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品時(shí),不需再報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),可以直接發(fā)行。

3商業(yè)銀行發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品以外的理財(cái)產(chǎn)品,應(yīng)當(dāng)事先報(bào)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

當(dāng)前理財(cái)業(yè)務(wù)全部實(shí)行備案制度,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)事先不做任何審批,但是有的理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的,一旦出了問(wèn)題社會(huì)影響力非常巨大。有些產(chǎn)品根本就不具有投資價(jià)值,投資者不可能獲利。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu),必須對(duì)新產(chǎn)品的開發(fā)進(jìn)行審批,只有獲得中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的審批后,商業(yè)銀行才可發(fā)行新產(chǎn)品,成熟的新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。

理財(cái)產(chǎn)品的種類不宜過(guò)多,筆者認(rèn)為總量不宜超過(guò)1000種,這對(duì)投資者和商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)已經(jīng)足夠了。

(四)關(guān)于觸發(fā)終止區(qū)間問(wèn)題

在許多銀行理財(cái)產(chǎn)品中,都設(shè)置有“終止區(qū)間”,當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品的凈值低于區(qū)間的最低值,或者高于區(qū)間的最高值時(shí),理財(cái)產(chǎn)品就會(huì)被自動(dòng)終止,商業(yè)銀行會(huì)自動(dòng)平倉(cāng)。比如,中國(guó)民生銀行在2007年10月發(fā)行的一款名為“港基直通車”的QDII產(chǎn)品,該產(chǎn)品于2007年10月30日正式起息,產(chǎn)品期限1年。民生銀行在合同中規(guī)定,當(dāng)產(chǎn)品凈值高于等于118%上限或者低于等于50%下限的時(shí)候,該產(chǎn)品將會(huì)被清盤終止。該產(chǎn)品在2008年3月18日凈值恰好虧損一半,觸碰到了產(chǎn)品規(guī)則中的下限,該產(chǎn)品在虧損50%的情況下被動(dòng)斬倉(cāng),民生銀行將清倉(cāng)結(jié)算后的資金返還給投資者,投資者在短短的幾個(gè)月內(nèi)就損失50%。投資者在接到民生銀行的通知后,產(chǎn)生了強(qiáng)烈的反響,以各種形式表達(dá)不滿,產(chǎn)生了很多過(guò)激行為。

筆者認(rèn)為,設(shè)置終止區(qū)間損害了投資者的利益,商業(yè)銀行的這種做法是非法的,應(yīng)予取消。理由如下:

首先,區(qū)間的上限剝奪了勞動(dòng)者的投資收益權(quán)。投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的目的就是為了最大限度地獲取投資收益,無(wú)論這種收益有多大,都應(yīng)當(dāng)歸屬于投資者,商業(yè)銀行無(wú)權(quán)剝奪投資者的收益權(quán)。象民生銀行所設(shè)定的118%的上限,在牛市中只要兩個(gè)交易日就可達(dá)到,之后還可能獲得更大的利益。

其次,區(qū)間的下限剝奪了投資者挽回投資損失的機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行設(shè)置區(qū)間下限的目的,是擔(dān)心投資者的投資全部虧光,設(shè)定個(gè)下限投資者至少還能拿回50%。但在股票市場(chǎng)中,一時(shí)的投資失敗并不代表永久的失敗,股市中沒有永遠(yuǎn)的熊市。只要股市好轉(zhuǎn),就有可能挽回一些損失。商業(yè)銀行強(qiáng)行平倉(cāng)后,投資者再也沒有挽回?fù)p失的機(jī)會(huì)了。

再次,在終止期間的設(shè)定上,投資人和銀行的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)等的。當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品觸及到終止期間時(shí),銀行可以強(qiáng)行平倉(cāng),提前解除合同。而投資者在理財(cái)產(chǎn)品封閉期間卻無(wú)權(quán)提前解除合同,不能提前收回投資,投資者的資金喪失了流動(dòng)性。權(quán)利和義務(wù)如此不對(duì)等的約定顯然是無(wú)效的。

最后,理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)行平倉(cāng)會(huì)引起股市的動(dòng)蕩。銀行理財(cái)產(chǎn)品的金額往往非常巨大,商業(yè)銀行在強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí),要在短時(shí)間內(nèi)將巨額的股票拋入市場(chǎng),這必然會(huì)引起股市的動(dòng)蕩,導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步大幅下挫,平倉(cāng)的損失也會(huì)更大。

(五)關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的質(zhì)押?jiǎn)栴}

商業(yè)銀行所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品絕大多數(shù)不能提前回贖,對(duì)少部分可以回贖的理財(cái)產(chǎn)品銀行要向投資者收取不菲的違約金,違約金也阻止了投資者回贖。當(dāng)投資者有緊急資金需求時(shí),能否用理財(cái)產(chǎn)品向銀行質(zhì)押貸款,是一個(gè)很有爭(zhēng)議的問(wèn)題。

實(shí)踐中,有一些銀行針對(duì)自家發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品配套了相應(yīng)的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。在1500多只銀行理財(cái)產(chǎn)品中,有98只明確表示可以銀行理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議為質(zhì)押物,辦理質(zhì)押貸款手續(xù)。主要集中在光大銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行等。

上述銀行雖然可以辦理理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)押貸款,但是現(xiàn)有的法律、法規(guī)、司法解釋尚未明確銀行理財(cái)產(chǎn)品可用于質(zhì)押,銀行一旦接受質(zhì)押,其質(zhì)押權(quán)將可能無(wú)法得到法律保護(hù)。全國(guó)政協(xié)委員、招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華認(rèn)為,銀行的質(zhì)押權(quán)無(wú)法得到法律充分保障,既無(wú)法對(duì)抗司法機(jī)構(gòu)的凍結(jié)和扣劃,也無(wú)法對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的資金享有優(yōu)先受償權(quán)。同時(shí),銀行理財(cái)產(chǎn)品是持有人對(duì)銀行的一種合同權(quán)利,既沒有權(quán)利憑證可以交付,也沒有特定的管理機(jī)關(guān)可以登記,設(shè)立權(quán)利質(zhì)押將無(wú)法滿足依《物權(quán)法》法理對(duì)質(zhì)押的公示要求。

筆者認(rèn)為,允許理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)押貸款已是大勢(shì)所趨,理財(cái)產(chǎn)品具有特定性、可變現(xiàn)性,符合《物權(quán)法》規(guī)定的權(quán)利質(zhì)押的要求。實(shí)際上當(dāng)前的法律障礙也并不難解決,《物權(quán)法》第223條規(guī)定了可以出質(zhì)的權(quán)利范圍,其中第(七)項(xiàng)規(guī)定:法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質(zhì)的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利。在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法修改《物權(quán)法》的情況下,可以通過(guò)行政法規(guī)的形式規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品可以用于質(zhì)押貸款,并對(duì)質(zhì)押當(dāng)中的具體問(wèn)題做出具體規(guī)定。

關(guān)于質(zhì)押公示問(wèn)題,筆者建議在中國(guó)銀行會(huì)的網(wǎng)站上設(shè)立專門的公告區(qū),公眾可以上網(wǎng)查詢。只要在指定的網(wǎng)站上公告了,就可以對(duì)抗法院的司法查封和執(zhí)行。

理財(cái)產(chǎn)品作為一種可質(zhì)押的權(quán)利,并不限于在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行質(zhì)押。如果能夠建立起理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)押的登記和公示制度,商業(yè)銀行完全可以接受它行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品作為質(zhì)物。

當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品持有人到期無(wú)法償還銀行貸款時(shí),商業(yè)銀行可通過(guò)行使質(zhì)權(quán)以實(shí)現(xiàn)債務(wù)清償。在債權(quán)類理財(cái)產(chǎn)品中,商業(yè)銀行同時(shí)作為產(chǎn)品持有人的債務(wù)人,可通過(guò)抵消權(quán)的行使?jié)M足債權(quán),并將余額退還產(chǎn)品持有人。在信托類理財(cái)產(chǎn)品中,作為理財(cái)資產(chǎn)的管理人的商業(yè)銀行,可對(duì)理財(cái)資產(chǎn)折價(jià)以清償債務(wù)。

(六)關(guān)于商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí)理財(cái)產(chǎn)品的處置問(wèn)題

隨著金融危機(jī)的蔓延,美國(guó)雷曼兄弟等幾家商業(yè)銀行相繼破產(chǎn),其所發(fā)行的理產(chǎn)產(chǎn)品也成了眾矢之的。美國(guó)雷曼兄弟發(fā)行的MINI債券,在香港已經(jīng)引起軒然大波,并且波及到中資銀行。所以,在商業(yè)銀行破產(chǎn)的情況下,理財(cái)產(chǎn)品如何處置就成為一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。筆者認(rèn)為對(duì)理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)進(jìn)行區(qū)分,不同的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)有不同的處置方式:

1對(duì)固定收益類和保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的處置方式

在這兩類產(chǎn)品中,銀行與投資者形成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系,投資者可以作為債權(quán)人申報(bào)債權(quán),按普通的破產(chǎn)程序進(jìn)行清算。

2對(duì)非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品的處置方式

此類理財(cái)產(chǎn)品屬于信托性質(zhì),理財(cái)產(chǎn)品具有獨(dú)立性,不能歸入商業(yè)銀行的固有財(cái)產(chǎn)。根據(jù)《信托法》第16條的規(guī)定,當(dāng)受托人破產(chǎn)時(shí),信托財(cái)產(chǎn)不屬于清算財(cái)產(chǎn),而應(yīng)單獨(dú)進(jìn)行清算。

3對(duì)商業(yè)銀行承銷的理財(cái)產(chǎn)品的處置

在此類產(chǎn)品中,商業(yè)銀行只是個(gè)承銷商,只要商業(yè)銀行不存在虛假陳述的情況,商業(yè)銀行就不對(duì)承銷的理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)法律責(zé)任。當(dāng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí),投資者應(yīng)向發(fā)行銀行提出申報(bào),由發(fā)行銀行進(jìn)行處置。所以,在美國(guó)雷曼兄弟MINI債券風(fēng)波中,香港的很多投資者聚集在承銷MINI債券的商業(yè)銀行,要求這些銀行賠償損失,實(shí)際上這些銀行并沒有賠償投資者損失的義務(wù)。

在理財(cái)銀行破產(chǎn)的問(wèn)題上,還存在涉外問(wèn)題。我國(guó)商業(yè)銀行購(gòu)買的國(guó)外的理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越多,一旦出現(xiàn)MINI債券這樣的突發(fā)事件,國(guó)內(nèi)的司法機(jī)關(guān)和行政機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì),值得探討。在MINI事件當(dāng)中,為最大限度地保護(hù)投資者利益和維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序,在雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的次日,香港證監(jiān)會(huì)對(duì)雷曼兄弟在香港運(yùn)營(yíng)的四家公司發(fā)出限制通知,禁止美國(guó)雷曼兄弟亞洲投資有限公司處理投資者及公司的資產(chǎn)并且不得將公司款項(xiàng)轉(zhuǎn)出公司。與此同時(shí),香港交易所于9月16日開市前暫停了美國(guó)雷曼兄弟證券亞洲有限公司在證券及股票期權(quán)市場(chǎng)的交易權(quán)利,并宣布該公司為失責(zé)人士。當(dāng)日收市后,又暫停了美國(guó)雷曼兄弟期貨亞洲有限公司的交易權(quán)利、連通HKATS電子交易系統(tǒng)的權(quán)利及期權(quán)結(jié)算所的參與者資格。這些做法都有效地在本區(qū)域內(nèi)保全了投資者的利益,值得我們借鑒。

(七)因理財(cái)產(chǎn)品而引發(fā)的民事訴訟

受金融危機(jī)的影響,非保本浮動(dòng)收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品近來(lái)出現(xiàn)了大幅虧損,投資者對(duì)商業(yè)銀行的民事訴訟案件也越來(lái)越多。在現(xiàn)有的案例中,法院絕大多數(shù)時(shí)候判決商業(yè)銀行勝訴。

理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損后,商業(yè)銀行往往將責(zé)任歸咎于金融危機(jī)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但投資者對(duì)此并不認(rèn)同。以某銀行的一款QDII產(chǎn)品為例,該理財(cái)產(chǎn)品虧損50%,而香港恒生指數(shù)在此期間只下跌了30%,該銀行大大跑輸了大盤,用投資者的話說(shuō)叫“割肉割到了地板上”。投資者由此認(rèn)為該銀行作為代客理財(cái)?shù)膶＜以谕顿Y能力上存在缺陷。

出現(xiàn)上述情況后,銀行要不要承擔(dān)責(zé)任?現(xiàn)有兩種不同的意見。一種意見認(rèn)為,銀行就是信托中的受托人,無(wú)論出現(xiàn)什么樣的理財(cái)結(jié)果,銀行都不對(duì)盈虧負(fù)責(zé);另一種意見認(rèn)為,銀行作為理財(cái)專家,理財(cái)能力理應(yīng)高于普通投資人,在跑輸大盤的情況下,只能說(shuō)明銀行沒有盡到職責(zé),在扣除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)后,銀行應(yīng)對(duì)投資損失承擔(dān)賠償責(zé)任。

筆者傾向于第一種意見,非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是一種信托產(chǎn)品,商業(yè)銀行作為受托人,不應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者的虧損承擔(dān)法律責(zé)任,否則就違背了信托制度的基本原則,因此法院判決商業(yè)銀行勝訴是有依據(jù)的;但是,商業(yè)銀行并不是永遠(yuǎn)可以免責(zé)的,一旦出現(xiàn)下列情況,商業(yè)銀行就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)必要的賠償責(zé)任:

1理財(cái)業(yè)務(wù)不符合準(zhǔn)入制度

這種準(zhǔn)入既包括主體的準(zhǔn)入,也包括產(chǎn)品的準(zhǔn)入。比如,產(chǎn)品應(yīng)該辦理審批或備案的,商業(yè)銀行沒有辦理審批或備案就發(fā)行產(chǎn)品。

2理財(cái)業(yè)務(wù)違反了現(xiàn)有的操作規(guī)范

為了規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù),中國(guó)銀監(jiān)會(huì)了一系列的部門規(guī)章、規(guī)范性文件,一旦商業(yè)銀行違反了這些部門規(guī)章、規(guī)范性文件,就要對(duì)投資者的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。法院在解決理財(cái)產(chǎn)品的糾紛時(shí),除了要看雙方在合同中約定的內(nèi)容之外,還要看監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定。如果銀行未能履行監(jiān)管機(jī)關(guān)設(shè)定的法定義務(wù),就可能導(dǎo)致銀行承擔(dān)更大的民事責(zé)任。

3理財(cái)財(cái)產(chǎn)不具有獨(dú)立性

在信托類理財(cái)產(chǎn)品中,商業(yè)銀行必須獨(dú)立建帳、獨(dú)立管理,商業(yè)銀行不能將理財(cái)財(cái)產(chǎn)與其固有的財(cái)產(chǎn)相混合,也不能將不同的理財(cái)產(chǎn)品相混合。在理財(cái)合同中未有約定的情況下,商業(yè)銀行不得將理財(cái)財(cái)產(chǎn)與其固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易,也不得在不同的理財(cái)財(cái)產(chǎn)之間進(jìn)行交易。

4商業(yè)銀行沒有理財(cái)業(yè)務(wù)的完整交易記錄

商業(yè)銀行作為受托人,應(yīng)當(dāng)保存理財(cái)業(yè)務(wù)的完整交易記錄,并且應(yīng)當(dāng)定期地向投資者報(bào)告理財(cái)財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況。如果商業(yè)銀行沒有這些交易記錄,理財(cái)財(cái)產(chǎn)的虧損就沒有了依據(jù),所謂的虧損就成了一個(gè)黑洞,那么只能由商業(yè)銀行承擔(dān)虧損責(zé)任。

現(xiàn)實(shí)中的情況是,商業(yè)銀行很少向投資人通報(bào)理財(cái)?shù)慕灰浊闆r,只是在理財(cái)產(chǎn)品到期后拿出一份盈虧報(bào)告,中間的交易過(guò)程投資人一概不知。投資人即使到法院,也拿不到原始的交易記錄。更有甚者,有個(gè)別的商業(yè)銀行根本就沒有保存交易記錄;所以,在舉證責(zé)任上,應(yīng)當(dāng)采取倒置的方式,法院應(yīng)當(dāng)要求商業(yè)銀行提供交易記錄。

5商業(yè)銀行利用理財(cái)財(cái)產(chǎn)謀取不當(dāng)利益

商業(yè)銀行作為受托人,只能按事先的約定,收取一定的手續(xù)費(fèi)(有的銀行也稱為“管理費(fèi)”),不能謀取其它利益。但現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了以下幾種違法的情況:

(1)挪用理財(cái)資金,用于其它經(jīng)營(yíng)目的;

(2)隱性挪用理財(cái)資金,比如將理財(cái)資金當(dāng)成質(zhì)物進(jìn)行質(zhì)押;

(3)與客戶分享投資收益,比如在“打新股”的理財(cái)產(chǎn)品中,有的銀行要獲得30%以上的投資收益,這種約定是否合法,值得探討。

6誤導(dǎo)性陳述

商業(yè)銀行為了推銷其理財(cái)產(chǎn)品,在書面的宣傳材料及口頭的推銷過(guò)程中存在大量的誤導(dǎo)性陳述。比如,對(duì)投資收益的預(yù)測(cè),商業(yè)銀行往往按最佳的條件進(jìn)行預(yù)測(cè),得出的是最好的一種收益結(jié)果,但實(shí)際上這種最佳條件是很難出現(xiàn)的。投資者往往相信銀行的信譽(yù),認(rèn)為銀行預(yù)測(cè)的收益結(jié)果就是他們應(yīng)當(dāng)獲得的投資收益。

銀行工作人員還存在代客填寫風(fēng)險(xiǎn)揭示書的情況,如果投資人沒有親自填寫風(fēng)險(xiǎn)揭示書,就不能了解理財(cái)中的投資風(fēng)險(xiǎn),法院就可以

認(rèn)定銀行沒有告知投資風(fēng)險(xiǎn)。

(八)立法建議