金融學(xué)經(jīng)典理論精選(九篇)

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第1篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué)；行為金融學(xué)；理論分歧

中圖分類號(hào)：F文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

引言

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融學(xué)的研究日益深入，尤其是在傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究上一直存在著爭(zhēng)論，而且處于延續(xù)不斷發(fā)展階段。因此針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的相關(guān)困境以及行為金融學(xué)的崛起因素研究顯得非常具有意義。本文主要針對(duì)相關(guān)傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)進(jìn)行對(duì)比分析，探討兩類金融學(xué)之間的差異點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其更加深入的認(rèn)識(shí)和了解。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容對(duì)比

從傳統(tǒng)金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容來(lái)看，現(xiàn)代金融學(xué)其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)資源有效配置。傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在資源配置上是統(tǒng)一的，這也就意味著研究必然以市場(chǎng)均衡和獲得和合理的金融產(chǎn)品價(jià)格體系作為研究的主要內(nèi)容和目標(biāo)。那么傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)其差異主要表現(xiàn)點(diǎn)值得深入研究，曾經(jīng)有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)代表了研究經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象分析法和框架。傳統(tǒng)金融學(xué)其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過(guò)程中由于兩者研究的問(wèn)題存在著差異，經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的視角具有差異性。當(dāng)代的經(jīng)典金融學(xué)主要是以繼承傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)，并且建立起完善的現(xiàn)代金融學(xué)完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個(gè)體的決策行為。兩種金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下對(duì)于人們認(rèn)知的影響因素分析，其核心價(jià)值的心理物理學(xué)效應(yīng)會(huì)造成人們柱塞盈利的時(shí)候出現(xiàn)反感風(fēng)險(xiǎn)，而且在虧損的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)追求風(fēng)險(xiǎn)。心理物理學(xué)效應(yīng)則成為了人們過(guò)分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)困境

1、噪聲交易解釋困境

為了保全一種完全的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，引入“噪聲交易者”來(lái)對(duì)整個(gè)價(jià)格系統(tǒng)進(jìn)行控制，使得價(jià)格均衡，且不會(huì)揭示私人信息。往往噪聲交易者不會(huì)追求利益最大化，但是作為非理性或者流動(dòng)性的交易者則會(huì)追求，因此這也會(huì)造成在整個(gè)傳統(tǒng)金融理論框架下難以取得理性預(yù)期平衡。噪聲交易者常常會(huì)使用外生變量來(lái)對(duì)證券的需求總量進(jìn)行處理，這種處理方式在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，仍然是理易行為。但是沒(méi)有對(duì)噪聲交易者和理性預(yù)期者的差異進(jìn)行探討，由于理性預(yù)期交易者對(duì)于證券供應(yīng)成立隨機(jī)變量，因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個(gè)證券價(jià)格就會(huì)由于隨機(jī)變量出現(xiàn)，而造成私人信息不能夠完全揭示。

2、不完全競(jìng)爭(zhēng)困難

所謂的不完全競(jìng)爭(zhēng)，其主要是在實(shí)現(xiàn)均衡價(jià)格的同時(shí)還具有完全揭示直接獲取私人信息的動(dòng)機(jī)。在不完全競(jìng)爭(zhēng)研究之中，決策者的行為受制于交易者的信念，交易者價(jià)值不僅存在于預(yù)期時(shí)的優(yōu)勢(shì)，而且還具有其他交易者對(duì)此交易獲取信息的猜測(cè)。每個(gè)交易者在衡量自己是否會(huì)對(duì)均衡價(jià)格的配置產(chǎn)生影響，可以有效反映出具體信息，這就可以有效避免在交易中出現(xiàn)“搭順風(fēng)車”的情況。假設(shè)，一些股票教育者，在發(fā)生交易的過(guò)程中，若不去獲取哪些隱私信息，那么自己很可能陷入被動(dòng)，使得自己處于困境之中。從不完全競(jìng)爭(zhēng)的博弈模型進(jìn)行分析，要求交易者具有理性的認(rèn)識(shí)，在交易過(guò)程中不僅需要保持理性的認(rèn)識(shí)，而且需要有意識(shí)的決定別人存在的影響。

3、經(jīng)典金融學(xué)對(duì)金融市場(chǎng)研究困境

由于傳統(tǒng)金融學(xué)理論存在著一些不能解釋的問(wèn)題，例如，經(jīng)典金融學(xué)常常會(huì)假設(shè)一些異易者具備同性質(zhì)的先進(jìn)理念，這就使得市場(chǎng)有效預(yù)期理論處于平衡狀態(tài)，可以使得證券持有者與交易者均會(huì)各自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使得其分擔(dān)來(lái)自金融經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。證券交易所產(chǎn)生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，這就是同種信息的先驗(yàn)信假設(shè)所帶來(lái)的缺陷。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)告訴我們，人們對(duì)于證券的收益不同預(yù)期應(yīng)該是證券交易的一個(gè)重要因素。同種性質(zhì)的共同知識(shí)先驗(yàn)信念差異主要是由于私人信息的不同，當(dāng)交易的唯一動(dòng)機(jī)是信息優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，此時(shí)屬于預(yù)期均衡狀態(tài)，該狀態(tài)下不會(huì)存在著交易。因?yàn)槔硇灶A(yù)期交易者雖然認(rèn)為愿意承擔(dān)交易，而且還會(huì)利用自己的優(yōu)勢(shì)信息，不會(huì)使得自己處于不利地位而發(fā)生交易。現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)中，交易量非常大，投資者的交易行為也會(huì)呈現(xiàn)出非理性的交易。傳統(tǒng)金融學(xué)關(guān)于投資者在進(jìn)行個(gè)體交易的時(shí)候，存在著未解之謎包含：投資股票的傾向效應(yīng)。

三、行為金融學(xué)的崛起

1、基于信念行為的金融模型

基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體，投資者中出現(xiàn)過(guò)度自信則可以被看作為過(guò)度交易現(xiàn)象，由于過(guò)度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)交易的掌控，而實(shí)際上這些信息對(duì)于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對(duì)于投資者無(wú)疑你一種鼓勵(lì)，使得其在交易過(guò)程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本，于是就產(chǎn)生了過(guò)度自信交易狀態(tài)，這種過(guò)度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁，投資的收益也較低，這就證明了過(guò)度自信心理傾向解釋。

2、波動(dòng)率解釋

由于一些人在進(jìn)行投資的時(shí)候?qū)λ接行畔O度自信，使得經(jīng)典金融理淪對(duì)于波動(dòng)率難以作出正確合理解釋。首先，如果投資者沒(méi)有公開(kāi)信息，那么對(duì)于未來(lái)資金增長(zhǎng)的先驗(yàn)信念進(jìn)行公開(kāi)，然后再對(duì)收集一些極度自信信息，這樣投資者就會(huì)高估私有信息對(duì)于整個(gè)波動(dòng)率的影響，難以達(dá)到準(zhǔn)確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息，那么投資者很可能將股價(jià)推到紅利相對(duì)較高價(jià)位，致使紅利價(jià)格比波動(dòng)率快。在對(duì)紅利波動(dòng)過(guò)小進(jìn)行解釋的時(shí)候，其始終屬于認(rèn)知代表，而且始終堅(jiān)信平均紅利增長(zhǎng)會(huì)比實(shí)際的波動(dòng)率大投資者在購(gòu)買股票的時(shí)候，如果看到紅利增長(zhǎng)，則投資者就會(huì)信任紅利增長(zhǎng)率不斷提高，那么就會(huì)買入行價(jià)格，逐漸將價(jià)格推到一個(gè)與紅利水平不一樣的位置。當(dāng)看到紅利下降的時(shí)候，投資者會(huì)認(rèn)為紅利收入會(huì)低于平均水平，那么投資者也會(huì)出現(xiàn)拋偉現(xiàn)象，將股票拋偉使得價(jià)格低到與紅利相宜的水平。

3、溢價(jià)之謎解釋

溢價(jià)之謎，從行為金融學(xué)觀點(diǎn)進(jìn)行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權(quán)溢價(jià)之謎，因?yàn)槠渌顿Y者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布，那么人們則會(huì)做出最壞打算。我們?cè)趯?duì)股權(quán)溢價(jià)之謎進(jìn)行研究的時(shí)候，通常會(huì)采用BHS模型，該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發(fā)生差異，還可以觀察股票價(jià)格過(guò)度中的波動(dòng)，但是其損失厭惡本身就會(huì)使得投資者不愿看到股票下跌，因此投資者購(gòu)買股票的時(shí)候勢(shì)必會(huì)要求更高的股權(quán)溢價(jià)，這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。

結(jié)束語(yǔ)

行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的補(bǔ)充和完善，其在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的影響日趨強(qiáng)大，但還無(wú)法成為現(xiàn)代金融學(xué)理論體系的核心力量。行為金融學(xué)近年來(lái)在金融理論界的發(fā)展如火如荼，但若說(shuō)可以完全取代傳統(tǒng)金融學(xué)，進(jìn)而擔(dān)當(dāng)理論支柱實(shí)在為時(shí)過(guò)早。正如2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)被傳統(tǒng)金融學(xué)代表人物法瑪和行為金融學(xué)倡導(dǎo)者希勒共同分享一樣，現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展在相當(dāng)程度上仍需兩大理論范式的共同推動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

第2篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

關(guān)鍵詞　行為金融學(xué)　教學(xué)設(shè)計(jì)　實(shí)驗(yàn)方法

中圖分類號(hào)：G424 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

行為金融學(xué)是一門金融學(xué)和心理學(xué)等學(xué)科交叉、試圖揭示金融市場(chǎng)投資者的非理和決策規(guī)律的邊緣學(xué)科。行為金融學(xué)以行為范式取代傳統(tǒng)金融學(xué)的理性范式，承認(rèn)人的行為的非理性，以展望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，推動(dòng)了金融實(shí)證研究的發(fā)展。目前已有部分高校將行為金融學(xué)納入學(xué)科體系的課程設(shè)置中，行為金融學(xué)在教學(xué)設(shè)計(jì)方面和傳統(tǒng)金融學(xué)差異較大。

1　教學(xué)目標(biāo)

通過(guò)課程教學(xué)，讓學(xué)生掌握行為金融學(xué)的基本理論結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)直覺(jué)思維，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在動(dòng)機(jī)。經(jīng)典金融理論建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)基礎(chǔ)上，但現(xiàn)實(shí)中人們的決策行為與理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)有一定的差異，行為金融學(xué)根據(jù)心理學(xué)的研究成果拓寬理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，其理論框架和經(jīng)典金融學(xué)差異較大，因此首先要通過(guò)課程教學(xué)讓學(xué)生把握行為金融學(xué)理論的基本脈絡(luò)。

2　教學(xué)內(nèi)容

2.1　課程計(jì)劃

課程設(shè)置上，可以暫定為專業(yè)選修課，安排在金融學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)、證券投資、公司金融等基于經(jīng)典金融理論的傳統(tǒng)必修課程之后；課時(shí)分配方面既包括理論講授部分，也要包括課堂實(shí)驗(yàn)部分。雖然目前部分國(guó)內(nèi)高校已經(jīng)把行為金融學(xué)定為核心課程，但對(duì)一般高校而言還是暫定為專業(yè)選修課更為合適。金融涵蓋的范圍很廣，應(yīng)充分尊重學(xué)生的興趣和未來(lái)就業(yè)方向，促進(jìn)學(xué)生的個(gè)體發(fā)展?？稍谶x修模塊設(shè)立幾個(gè)不同的方向，每個(gè)方向下設(shè)關(guān)聯(lián)的課程組合，行為金融學(xué)可以和金融計(jì)量分析、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等構(gòu)成一個(gè)課程組合，甚至可以把心理學(xué)等課程納入這個(gè)課程組合。

2.2　教材選擇

目前，國(guó)內(nèi)已出現(xiàn)較多的行為金融學(xué)教材，但質(zhì)量參差不齊。選擇教材，首先要選擇行為金融學(xué)理論體系完備的教材，其次要注意選擇接近理論前沿的新穎教材，最后，教材能結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)行分析則更佳。在選定基本教材基礎(chǔ)上，還應(yīng)向?qū)W生推薦補(bǔ)充讀物，特別是國(guó)外一些權(quán)威性的雜志。

2.3　內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)

行為金融學(xué)的主要理論基礎(chǔ)應(yīng)包括期望理論和行為金融模型：期望理論用價(jià)值函數(shù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)現(xiàn)代金融學(xué)的效用函數(shù)，價(jià)值函數(shù)是一條中間有一個(gè)拐點(diǎn)的S形曲線，自變量是投資者損益，盈利部分是凹函數(shù)，虧損部分是凸函數(shù)，行為人在看到損失時(shí)的失望程度，會(huì)比同等獲利情況下的高興程度高得多，并由此推論，大多數(shù)投資者在獲得利潤(rùn)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在遭受虧損時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者；行為組合理論BPT是對(duì)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）的改良，行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）是對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的擴(kuò)展，將投資者分為信息交易者和噪聲交易者，其中信息交易者是不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差的理易者，噪聲交易者時(shí)會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差的非理性投資者，這兩類交易者共同決定資產(chǎn)價(jià)格。

3　教學(xué)方法

3.1　案例教學(xué)法

案例教學(xué)法是由哈佛商學(xué)院首創(chuàng)的一種以案例為基礎(chǔ)的教學(xué)法，案例教學(xué)中有教師和學(xué)生兩種主要的角色。教師在教學(xué)中扮演著設(shè)計(jì)者和激勵(lì)者而非知識(shí)傳授者的角色，負(fù)責(zé)提供教學(xué)案例等材料，鼓勵(lì)學(xué)生積極參與討論；學(xué)生根據(jù)老師提供的案例材料進(jìn)行思考與討論，并對(duì)案例中提出的問(wèn)題作出正確的結(jié)論。教師在案例教學(xué)過(guò)程中要做好以下三方面工作：

3.1.1　教學(xué)準(zhǔn)備

這階段主要工作包括：選擇適當(dāng)?shù)陌咐?、確定討論題和案例教學(xué)的組織形式。

首先要選擇適當(dāng)?shù)陌咐?。案例要圍繞教學(xué)目標(biāo)的要求，案例內(nèi)容與所學(xué)知識(shí)有關(guān)，難易程度與學(xué)習(xí)知識(shí)的深淺度相關(guān)，篇幅大小與教學(xué)時(shí)間相適應(yīng)，并根據(jù)學(xué)生的基本情況，提供相應(yīng)的提示和背景材料。我國(guó)金融市場(chǎng)不完善，人們的投資心理更復(fù)雜，利用行為金融理論來(lái)分析我國(guó)的金融市場(chǎng)會(huì)更有效，教師應(yīng)盡量選擇基于我國(guó)金融市場(chǎng)的案例。其次，確定討論題。根據(jù)教學(xué)目標(biāo)要求和案例的內(nèi)容確定討論題，討論題要有一定的誘導(dǎo)性和爭(zhēng)論意義，使學(xué)生通過(guò)積極討論和爭(zhēng)辯，深入掌握運(yùn)用所學(xué)的行為金融學(xué)理論。第三，確定案例教學(xué)組織形式。教學(xué)過(guò)程中教師要根據(jù)教學(xué)目標(biāo)、案例背景、學(xué)生人數(shù)、教學(xué)環(huán)境等確定相應(yīng)的組織形式，如小組討論法、智囊團(tuán)法等，設(shè)計(jì)和布置案例教學(xué)環(huán)境。

3.1.2　主持案例討論

案例教學(xué)要組織學(xué)生討論。案例教學(xué)課開(kāi)始，教師首先簡(jiǎn)要介紹案情，布置討論題，然后給學(xué)生一定時(shí)間思考和推敲案情，等學(xué)生基本熟悉案情、得出基本結(jié)論后再組織討論。

教師要積極創(chuàng)造和維護(hù)良好的討論環(huán)境和氣氛，使學(xué)生能充分討論和爭(zhēng)辯。既要善于傾聽(tīng)學(xué)生發(fā)言，又要適時(shí)誘導(dǎo)學(xué)生，使發(fā)言始終圍繞題目中心深入開(kāi)展，促進(jìn)學(xué)生對(duì)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)和對(duì)行為金融學(xué)知識(shí)理解的深化。

3.1.3　總結(jié)

每次討論結(jié)束要做簡(jiǎn)短的總結(jié)，可以教師總結(jié)，也可以讓學(xué)生總結(jié)。具體包括兩方面：一是對(duì)學(xué)生討論情況的總結(jié)，主要總結(jié)學(xué)生討論發(fā)言是否積極，有無(wú)同學(xué)未積極參與，分析討論中存在的長(zhǎng)處和不足等；二是對(duì)案例本身的討論總結(jié)，講明案例中的關(guān)鍵點(diǎn)，揭示案例中包含的行為金融學(xué)理論，從案例討論中引申出相應(yīng)結(jié)論，為后續(xù)的教學(xué)提供準(zhǔn)備。

3.2　課堂實(shí)驗(yàn)法

行為金融學(xué)的研究大量利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)與自然科學(xué)的實(shí)驗(yàn)一樣包含實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)、選擇實(shí)驗(yàn)設(shè)備和實(shí)驗(yàn)步驟、分析數(shù)據(jù)以及報(bào)告結(jié)果等環(huán)節(jié)，通過(guò)模擬環(huán)境和采用隨機(jī)化、保密意圖等仿真技巧，對(duì)社會(huì)中的人進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，驗(yàn)證投資人的行為。例如弗農(nóng)·史密斯在張伯倫的課堂實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)上，設(shè)置著名的“雙向口頭競(jìng)價(jià)”實(shí)驗(yàn)，參與者被分成買者或賣者兩個(gè)群體，隨機(jī)分配買者和賣者的角色；每個(gè)賣者有一單位的待售品，其保留價(jià)格為v，賣者不允許以低于v的價(jià)格出售商品，如以p＞v的價(jià)格出售，賣者可以獲得p—v的收益；每個(gè)買者也被分配了一個(gè)保留價(jià)w，即允許購(gòu)買的最高價(jià)格；通過(guò)反復(fù)實(shí)驗(yàn)，史密斯驗(yàn)證了競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格理論的合理性。行為金融學(xué)教學(xué)可引入課堂實(shí)驗(yàn)法，目標(biāo)是讓學(xué)生把握探究性思維的方法。其教學(xué)程序：提出問(wèn)題—?jiǎng)?chuàng)設(shè)問(wèn)題情景—提出假設(shè)—進(jìn)行模擬驗(yàn)證—比較評(píng)估并得出結(jié)論。教師通過(guò)設(shè)計(jì)課堂實(shí)驗(yàn)，啟發(fā)學(xué)生思維和獨(dú)立探索解決問(wèn)題，形成自主學(xué)習(xí)的傾向。在課堂上模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，然后對(duì)隨機(jī)選取學(xué)生和分配角色，誘導(dǎo)被實(shí)驗(yàn)者發(fā)揮被指定角色的特性，進(jìn)行實(shí)驗(yàn)；借助行為和心理分析的方法驗(yàn)證命題，通過(guò)比較和評(píng)估，判斷實(shí)驗(yàn)本身的好壞，驗(yàn)證理論的真實(shí)性。

新課程改革的理念是為了學(xué)生的終身發(fā)展、全面發(fā)展和個(gè)體發(fā)展，現(xiàn)代金融業(yè)的迅速發(fā)展需要培養(yǎng)高素質(zhì)的、具有廣泛適應(yīng)性并具有發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑谌瞬拧Ｐ袨榻鹑趯W(xué)課程的設(shè)置富于挑戰(zhàn)性、創(chuàng)新型和趣味性，必須不斷更新教學(xué)內(nèi)容，探索和總結(jié)更好的教學(xué)方法，從而提高教學(xué)質(zhì)量和效果。

參考文獻(xiàn)

第3篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

自莫迪格里阿尼(F.Modigliani)和米勒(H.Miller)1958年發(fā)表著名的MM定理以來(lái)，歷經(jīng)近半個(gè)世紀(jì)發(fā)展的現(xiàn)代公司金融理論已日趨成熟。在此期間，尤其是過(guò)去30年，金融學(xué)家們不斷深入探討公司金融的各個(gè)領(lǐng)域，創(chuàng)建的理論模型精彩紛呈，積累的文獻(xiàn)汗牛充棟。

對(duì)公司金融領(lǐng)域的潛在進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，卷帙浩繁的文獻(xiàn)非常具有挑戰(zhàn)性，因?yàn)椴煌瑢W(xué)者構(gòu)建的模型盡管本質(zhì)上相似之處頗多，但形式上卻又有較大差異?！豆窘鹑诶碚摗芬粫某霭妫瑯O大改善了這一局面。他在該書中采用激勵(lì)理論或合約理論構(gòu)建了統(tǒng)一的模型，以揭示現(xiàn)代公司金融理論的精髓。

顧名思義，公司金融研究的核心問(wèn)題是融資。MM理論說(shuō)明，在無(wú)摩擦的完全市場(chǎng)中，融資(財(cái)務(wù))政策不影響公司價(jià)值。因此，MM理論之后，對(duì)公司金融的研究集中于探討各種市場(chǎng)瑕疵如何導(dǎo)致融資(財(cái)務(wù))政策影響公司價(jià)值。

在各種市場(chǎng)瑕疵中，信息不對(duì)稱受到金融學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的廣泛青睞，1996年和2001年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)兩度授予在信息不對(duì)稱領(lǐng)域做出杰出貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，就是一個(gè)有力證明。

眾所周知，信息不對(duì)稱的主要后果是成本、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)學(xué)術(shù)研究的中心則是激勵(lì)和約束問(wèn)題。過(guò)去30年，公司金融的主流是研究公司融資所產(chǎn)生的各種利益相關(guān)者(stakeholders)之間的激勵(lì)和約束關(guān)系。惟其如此，梯若爾才有可能采用合約理論的統(tǒng)一架構(gòu)詮釋現(xiàn)代公司金融理論。

金融學(xué)家們把構(gòu)建公司金融理論模型通俗地稱為“講故事”。故事的源泉至少包括三個(gè)方面：

第一，現(xiàn)代公司金融的諸多故事都是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論成果的借鑒，這與金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支的地位相吻合。從經(jīng)濟(jì)學(xué)借鑒過(guò)來(lái)的公司金融故事，總體來(lái)說(shuō)是成功的，例如，梅耶斯(S.Meyers)和馬基盧夫(N.Majluf)提出的基于逆向選擇的優(yōu)序融資理論。然而，也有些借鑒不那么成功，典型例子是公司金融中的信號(hào)模型，這些模型難以回答一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，即公司采用財(cái)務(wù)手段向外界發(fā)送信號(hào)是否最優(yōu)選擇。

第二，部分故事源于對(duì)公司金融的實(shí)踐。舉例來(lái)說(shuō)，20世紀(jì)90年代中期之前，公司金融理論大多認(rèn)為公司的多元化經(jīng)營(yíng)有損于股東價(jià)值。然而放眼全球，實(shí)踐中多元化經(jīng)營(yíng)是普遍現(xiàn)象，沒(méi)有跡象表明該現(xiàn)象呈現(xiàn)出衰落之勢(shì)。因此，從上世紀(jì)末開(kāi)始，部分金融學(xué)家們開(kāi)始講述支持公司多元化經(jīng)營(yíng)的故事。

最后，部分故事源于金融學(xué)其他領(lǐng)域的發(fā)展，尤其是資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展。雖然資產(chǎn)定價(jià)理論起步只是略早于公司金融，但到20世紀(jì)80年代就已發(fā)展成熟。

第4篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)金融;高等教育;研究性教學(xué)

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.12.018

近年來(lái)，以信貸、第三方支付、基金、保險(xiǎn)、虛擬貨幣等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)快速發(fā)展之勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式被視為“既不同于商業(yè)銀行的間接融資模式也不同于資本市場(chǎng)直接融資模式的第三種金融模式”，利用云計(jì)算、搜索引擎、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息科技手段，它已經(jīng)開(kāi)始對(duì)傳統(tǒng)的金融模式產(chǎn)生顛覆性影響。

現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展在不斷挑戰(zhàn)傳統(tǒng)金融的統(tǒng)治地位的同時(shí)也對(duì)現(xiàn)有的高等院校金融學(xué)專業(yè)教育內(nèi)容改革提出了更高的要求，高等院校金融學(xué)專業(yè)不僅具有很強(qiáng)的理論性，也具有很高的實(shí)踐性，目前國(guó)內(nèi)高校選用的金融學(xué)教科書完成時(shí)間多在數(shù)年之前，無(wú)法反映最新的金融變化，這就要求金融專業(yè)教師必須“與時(shí)俱進(jìn)”，時(shí)刻關(guān)注我國(guó)金融市場(chǎng)的最新發(fā)展，并能夠不斷改革教學(xué)方法，將金融市場(chǎng)最新的發(fā)展成果融入具體教學(xué)當(dāng)中。以下我們結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展現(xiàn)實(shí)，提出現(xiàn)階段我國(guó)金融教學(xué)內(nèi)容及方法的改革思路。

1互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融可以被視為傳統(tǒng)金融行業(yè)與現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的產(chǎn)物，它不僅是傳統(tǒng)金融向互聯(lián)網(wǎng)的延伸，更是“開(kāi)放、平等、協(xié)作、分享”的互聯(lián)網(wǎng)精神與金融行業(yè)的融合，從而使現(xiàn)代金融行業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)質(zhì)變的飛躍。

1.1虛擬化

金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品交易的場(chǎng)所，傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)以有形的金融場(chǎng)所為主，投資者需要通過(guò)進(jìn)入具體的場(chǎng)地以完成相應(yīng)的金融交易。借助于互聯(lián)網(wǎng)，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)乃至各類金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)了高度虛擬化，同時(shí)，電子貨幣、電子錢包等支付方式的變革也使傳統(tǒng)的現(xiàn)金交易行為大大減少，金融市場(chǎng)的無(wú)形化將成為主流。

1.2透明與信息對(duì)稱

傳統(tǒng)投融資模式下，信息不對(duì)稱始終是困擾投融資雙方的最主要問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)金融自身具有高度透明的特點(diǎn)，在貸款方面，利用大數(shù)據(jù)平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)可以有效收集互聯(lián)網(wǎng)客戶的信用記錄，從而極大地降低客戶貸款的信用數(shù)據(jù)調(diào)查成本;在投資方面，以貨幣基金為代表的傳統(tǒng)投資方式借助互聯(lián)網(wǎng)極大地提高了其運(yùn)營(yíng)透明度，客戶每天都可以借助手機(jī)或者電腦客戶端及時(shí)獲得資金賬戶的收益信息，因而在最大程度上消除了投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

1.3去中介化與低成本

傳統(tǒng)融資模式無(wú)論是直接融資還是間接融資都離不開(kāi)金融中介的服務(wù)，高額的金融中介成本導(dǎo)致金融服務(wù)的價(jià)格居高不下。而互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接為金融供需雙方服務(wù)，從而使各類金融產(chǎn)品的成本大為下降。

1.4便捷即時(shí)

在傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，社會(huì)公眾難以獲得便捷、及時(shí)的金融服務(wù)。以“用戶體驗(yàn)為首位”的互聯(lián)網(wǎng)精神恰恰彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融模式的欠缺，在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，社會(huì)公眾可以利用個(gè)人電腦乃至手機(jī)隨時(shí)隨地在互聯(lián)網(wǎng)上獲得互聯(lián)網(wǎng)金融的各種服務(wù)，在金融機(jī)構(gòu)工作效率大幅提高的同時(shí)公眾接受金融服務(wù)也無(wú)須受到網(wǎng)點(diǎn)、時(shí)間等因素的制約;另一方面，在文字問(wèn)答、圖表、動(dòng)畫乃至在線問(wèn)答等多種方式的指引下，互聯(lián)網(wǎng)金融使多數(shù)社會(huì)公眾更為容易地掌握各種金融服務(wù)的應(yīng)用，從而有機(jī)會(huì)獲得更高層次的金融服務(wù)。

2互聯(lián)網(wǎng)金融下的金融教育改革

2.1教學(xué)課程必須注重與時(shí)俱進(jìn)

近年來(lái)，我國(guó)金融高等教育不斷推陳出新取得了長(zhǎng)足發(fā)展。但其內(nèi)容仍是以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行網(wǎng)上銀行與一般的電子商務(wù)介紹為主，教學(xué)內(nèi)容與相關(guān)教學(xué)參考書遠(yuǎn)不能反映互聯(lián)網(wǎng)金融的最新發(fā)展，與之相似，其他專業(yè)課程也多存在重理論輕實(shí)踐發(fā)展的特點(diǎn)，對(duì)近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及在金融各個(gè)領(lǐng)域的大量應(yīng)用少有涉及。

筆者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展與高校相關(guān)課程跟進(jìn)的滯后恰恰為現(xiàn)階段高校金融教學(xué)改革提供了一個(gè)契機(jī)，現(xiàn)階段整個(gè)教學(xué)機(jī)制必須適應(yīng)發(fā)展形勢(shì)進(jìn)行根本性變革。這種變革包括：第一，加強(qiáng)高等院校一線教師的教學(xué)交流?，F(xiàn)階段，我國(guó)高等院校普遍存在重科研輕教學(xué)的傾向，這即是導(dǎo)致大學(xué)課堂教學(xué)內(nèi)容陳舊因而教學(xué)效果欠佳的重要原因。為此，我們建議從學(xué)院或教研室層面經(jīng)常組織教師教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的互動(dòng)，通過(guò)講座、研討等方式鼓勵(lì)一線教師交流最新的金融發(fā)展及教學(xué)體會(huì)。第二，充分利用網(wǎng)絡(luò)教學(xué)手段。通過(guò)學(xué)校已有的網(wǎng)絡(luò)課堂或者教師自己建立的個(gè)人網(wǎng)站等方式，教師可以借助現(xiàn)代化教學(xué)手段更新自己的教學(xué)內(nèi)容，并實(shí)現(xiàn)教師之間、教師與學(xué)生之間乃至教師與學(xué)術(shù)前沿及社會(huì)實(shí)踐的有效互動(dòng)。第三，改革教師評(píng)價(jià)體制?，F(xiàn)有高等院校教師評(píng)價(jià)體系忽視了對(duì)教師教學(xué)內(nèi)容特別是教學(xué)內(nèi)容能夠及時(shí)更新的考察，事實(shí)上，每學(xué)期教學(xué)內(nèi)容的更新都應(yīng)成為高等院校教師提高教學(xué)質(zhì)量必要的一環(huán)，為此，我們建議將教學(xué)內(nèi)容的更新納入教師評(píng)價(jià)體系的考察范圍。

2.2倡導(dǎo)教師的研究性教學(xué)與學(xué)生的研究性學(xué)習(xí)

近年來(lái)很多高校都積極進(jìn)行了研究性教學(xué)的探索。不同于傳統(tǒng)教學(xué)模式，研究性教學(xué)特別強(qiáng)調(diào)了以學(xué)生為中心的思維，教師的工作則是盡可能地激發(fā)學(xué)生的自學(xué)學(xué)習(xí)與大膽創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)與發(fā)展實(shí)際上也為高校金融教學(xué)推廣研究性教學(xué)提供了一個(gè)契機(jī)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在很大程度上可以說(shuō)是全新的，即使是金融專家也很難把握未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的脈絡(luò)，在這種情況下，教師無(wú)法像一些較成熟的課程那樣輕易得出具體結(jié)論，此時(shí)，研究性教學(xué)相較傳統(tǒng)教學(xué)的優(yōu)勢(shì)則可以充分體現(xiàn)，即研究性教學(xué)從激發(fā)學(xué)生的自主思考問(wèn)題的意識(shí)出發(fā)，鼓勵(lì)學(xué)生在未知世界中探尋已有知識(shí)尚未解決的問(wèn)題，從而最終實(shí)現(xiàn)學(xué)生自主創(chuàng)新地研究性學(xué)習(xí)。

在教學(xué)實(shí)踐中，教師可以結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融的最新案例，積極引導(dǎo)學(xué)生用自己的思維去詮釋互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)與未來(lái)發(fā)展的路徑。例如，在近期內(nèi)，我們專門就利率市場(chǎng)化改革、銀行存款保險(xiǎn)制度與互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展進(jìn)行了專門的研討，在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，利率市場(chǎng)化問(wèn)題已成為我國(guó)未來(lái)金融改革的一個(gè)突破點(diǎn)，而利率市場(chǎng)化的推行將加劇商業(yè)銀行間的激烈競(jìng)爭(zhēng)并壓縮其傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，因此銀行倒閉也將成為一種正常現(xiàn)象，此時(shí)存款保險(xiǎn)制度也將成為一種必然。

2.3倡導(dǎo)學(xué)科融合

對(duì)于金融專業(yè)的教師而言，提高教學(xué)質(zhì)量的主要工作即是擴(kuò)展自己的知識(shí)領(lǐng)域，并在教學(xué)中努力實(shí)現(xiàn)學(xué)科間的相互融合。以下即是我們?cè)诮虒W(xué)實(shí)踐中選擇的幾個(gè)與互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)系最為密切的學(xué)科研究方向。

2.3.1網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有賴網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)的保障?；ヂ?lián)網(wǎng)的安全性已成為現(xiàn)階段阻礙公眾應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)金融的最大障礙。為此，在教學(xué)實(shí)踐中，鼓勵(lì)學(xué)生從自身理財(cái)入手，嘗試應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)支付等實(shí)踐活動(dòng)。結(jié)合新聞報(bào)道中的相關(guān)網(wǎng)絡(luò)安全案例及相關(guān)網(wǎng)絡(luò)搜索，我們要求學(xué)生分析現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)金融行為的安全措施與漏洞，并與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的安全性比較，在課上課下進(jìn)行相關(guān)探討。在這個(gè)過(guò)程中，安全證書、硬件安全、快捷支付、移動(dòng)支付等網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題都成為大家討論的焦點(diǎn)，而以支付寶為代表的保險(xiǎn)賠償機(jī)制也引發(fā)了大家的極大興趣。

2.3.2網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷

借助互聯(lián)網(wǎng)的營(yíng)銷方式，金融企業(yè)在實(shí)現(xiàn)低成本的同時(shí)，更可以借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的云計(jì)算與大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)手段進(jìn)行準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷的高效率。同時(shí)，相比一般的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，互聯(lián)網(wǎng)金融的營(yíng)銷由于其金融產(chǎn)品差異性小且客戶更注重收益性與安全性的特點(diǎn)，金融營(yíng)銷的競(jìng)爭(zhēng)也將更趨于激烈，如何為互聯(lián)網(wǎng)客戶提供更高質(zhì)量的差異也已經(jīng)成為金融企業(yè)必須研究的課題。已有的在互聯(lián)網(wǎng)金融成功案例均和金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相互合作下的積極營(yíng)銷有密切的關(guān)系。在教學(xué)中，應(yīng)該從多個(gè)角度引入互聯(lián)網(wǎng)金融營(yíng)銷的研究與討論，從而有助于學(xué)生更好地理解互聯(lián)網(wǎng)金融。

2.3.3網(wǎng)絡(luò)行為金融學(xué)與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)典金融理論

不同于傳統(tǒng)經(jīng)典金融學(xué)理論對(duì)理性人的苛刻假設(shè)，現(xiàn)代行為金融學(xué)對(duì)金融投資者的心理因素進(jìn)行了重新歸納，并相應(yīng)總結(jié)了普通投資者金融決策行為的一般特征。一方面，在互聯(lián)網(wǎng)的大環(huán)境下，人們的行為也將出現(xiàn)新的變化，如何把握投資者的心理，揭示投資者的心理變化規(guī)律將成為行為金融學(xué)發(fā)展的全新領(lǐng)域。另一方面，傳統(tǒng)的以資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的經(jīng)典金融理論由于其效率市場(chǎng)的假定而一直受到各方的質(zhì)疑，在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的大背景下，信息公開(kāi)、低成本等金融效率市場(chǎng)所需要的基本條件將逐步具備。另外，在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期，羊群效應(yīng)以及金融市場(chǎng)本身的不穩(wěn)定性也將對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生相當(dāng)影響，因此，如何在新形勢(shì)下完善傳統(tǒng)經(jīng)典金融理論也將成為金融教學(xué)的重要工作。

參考文獻(xiàn)：

[1]梁璋，沈凡.國(guó)有商業(yè)銀行如何應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融模式帶來(lái)的挑戰(zhàn)[J].新金融，2013（7）：47-51.

第5篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

[關(guān)鍵詞] 金融學(xué) 高等學(xué)校 人才培養(yǎng)

這次爆發(fā)于美國(guó)迅速波及全球的次貸金融危機(jī),對(duì)世界金融產(chǎn)生了深刻的影響,從而使世界金融發(fā)生了一系列深刻的變化。同時(shí)也對(duì)高等學(xué)校金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)產(chǎn)生了重大而深遠(yuǎn)的影響,迫切需要對(duì)高等學(xué)校金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)進(jìn)行諸多方面的改革。

一、加強(qiáng)課程體系建設(shè),是金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)改革的前提

我國(guó)高等學(xué)校的金融學(xué)專業(yè)課程體系的設(shè)置偏重于宏觀經(jīng)濟(jì)理論和金融理論,偏重于對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供理論指導(dǎo)和解釋。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化,我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展比較快,微觀金融理論問(wèn)題顯得日益突出了,各種金融機(jī)構(gòu)如銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、理財(cái)公司等得到了迅速的發(fā)展。這些金融機(jī)構(gòu)在其發(fā)展中出現(xiàn)了這樣或那樣的一些微觀金融管理問(wèn)題。另外,隨著我國(guó)高等教育的大眾化,大批的金融學(xué)專業(yè)的畢業(yè)生都在金融機(jī)構(gòu)的一線從事金融工作,這對(duì)他們的知識(shí)結(jié)構(gòu)要求有了很大的變化。既要求他們精通經(jīng)濟(jì)理論知識(shí),了解國(guó)家的有關(guān)金融政策,又要求他們有較強(qiáng)的動(dòng)手能力和交際能力。因此原有的金融學(xué)專業(yè)的課程體系就已不適應(yīng)目前金融市場(chǎng)對(duì)人才需求的要求了,迫切需要進(jìn)行課程體系的改革。新的金融學(xué)專業(yè)的課程體系不僅要求學(xué)生具有扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)、較強(qiáng)的對(duì)國(guó)家金融政策的解讀能力,同時(shí)還具有對(duì)金融工具的估值、定價(jià)的能力等。

二、改革金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)方式,是金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)改革的重點(diǎn)

我國(guó)的高等學(xué)校財(cái)經(jīng)專業(yè)人才培養(yǎng)中普遍存在著重理論講授、專業(yè)實(shí)習(xí)薄弱、忽視學(xué)生的個(gè)性培養(yǎng),缺少比較科學(xué)的安全教學(xué)等弊端。為了能夠培養(yǎng)出適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的高級(jí)金融專業(yè)人才,必須對(duì)目前高等學(xué)校的金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)方式進(jìn)行改革,實(shí)現(xiàn)知識(shí)、能力和素質(zhì)協(xié)調(diào)統(tǒng)一的培養(yǎng)方式。在課程體系上采取通識(shí)教育和專業(yè)模塊教育的方式,建立共同基礎(chǔ)課、專業(yè)基礎(chǔ)課兩大基礎(chǔ)課平臺(tái),以奠定寬厚的專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí),在專業(yè)模塊設(shè)立上,要精選專業(yè)核心課,增加學(xué)生選課的自由度。同時(shí)還要設(shè)立學(xué)科廣、品位高的文化素質(zhì)通識(shí)課體系,適應(yīng)學(xué)生的個(gè)性發(fā)展和素質(zhì)的提高,強(qiáng)化實(shí)踐環(huán)節(jié)。各學(xué)校應(yīng)在和銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、理財(cái)公司等加強(qiáng)合作,建立比較穩(wěn)定的校外實(shí)習(xí)實(shí)踐基地的基礎(chǔ)上,努力爭(zhēng)取建立自己的校內(nèi)學(xué)生實(shí)訓(xùn)中心,以提高學(xué)生的動(dòng)手應(yīng)用能力。

三、改進(jìn)教學(xué)方法和教學(xué)手段,是金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)改革的核心

目前,我國(guó)高等學(xué)校各個(gè)專業(yè)的教學(xué)大都以課堂講授為主,金融學(xué)專業(yè)做為應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)也是如此。這種教學(xué)方式導(dǎo)致的結(jié)果是學(xué)生上課記筆記,有時(shí)筆記都不記。從而導(dǎo)致學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性不高,學(xué)習(xí)興趣不濃,學(xué)習(xí)知識(shí)的能力得不到提高,培養(yǎng)出的人才很難適應(yīng)當(dāng)前的金融業(yè)飛速發(fā)展的需要,很難適應(yīng)日益復(fù)雜的國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)的需要。因此,必須加大對(duì)金融學(xué)專業(yè)教學(xué)方法和教學(xué)手段的改革。首先,金融學(xué)專業(yè)的教學(xué)方式和方法要大膽地引進(jìn)案例式教學(xué)方式,金融學(xué)專業(yè)的許多課程實(shí)踐性比較強(qiáng)、業(yè)務(wù)性也比較強(qiáng),而且目前的金融部門擁有大量的實(shí)際案例可供我們教學(xué)中參考和應(yīng)用。教師在課堂上通過(guò)對(duì)這些經(jīng)典案例的分析與討論,有利于加強(qiáng)學(xué)生對(duì)所學(xué)習(xí)的金融學(xué)專業(yè)理論知識(shí)的理解,更好地培養(yǎng)學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際、分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力,更好地提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和學(xué)習(xí)的主動(dòng)性?？陀^上更有利于教師的教學(xué)主動(dòng)性和理論聯(lián)系實(shí)際的能力。其次,金融學(xué)專業(yè)的教學(xué)方式和方法要強(qiáng)化模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué),加強(qiáng)模擬實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)。第三,采取走出去、請(qǐng)進(jìn)來(lái)的教學(xué)方式和方法,讓我們的教師和學(xué)生走出課堂,創(chuàng)造條件讓他們到金融實(shí)際部門去實(shí)習(xí)鍛煉,把銀行、證券、保險(xiǎn)等金融部門的管理人員請(qǐng)進(jìn)課堂做兼職的教師。

四、加快考試制度改革,是金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)改革的保證

考試是高等學(xué)校教學(xué)環(huán)節(jié)的一個(gè)重要的組成部分,也是檢查學(xué)校教師教學(xué)水平高低、學(xué)生學(xué)習(xí)效果的一個(gè)重要環(huán)節(jié)?？荚嚟h(huán)節(jié)的改革是金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)改革的重要保證,某種程度上決定著教風(fēng)和學(xué)風(fēng)的好與壞,決定著教學(xué)方法和教學(xué)手段改革的效果。目前,我國(guó)的高等學(xué)校金融學(xué)專業(yè)的各科考試主要以閉卷考試為主,主要考查學(xué)生對(duì)教材的基礎(chǔ)知識(shí)、基本理論、基本觀點(diǎn)、基本方法的掌握程度。只要學(xué)生考前集中時(shí)間死記硬背也能取得相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī),但是非常不利于學(xué)生創(chuàng)造力和動(dòng)手能力的培養(yǎng)。金融學(xué)專業(yè)應(yīng)加大對(duì)考試內(nèi)容和考試方法的改革,對(duì)理論課可以采取理論分析,觀點(diǎn)透析等方式進(jìn)行;對(duì)專業(yè)課可以采取實(shí)際技能操作等方式來(lái)進(jìn)行,也可以采取案例分析學(xué)術(shù)論文、調(diào)查報(bào)告等多種行之有效的形式。

第6篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

【關(guān)鍵詞】行為金融；投資行為；金融異象；投資心理；投資策略

一、行為金融產(chǎn)生背景

1950年代，馮·紐曼和摩根斯坦從個(gè)體的一系列嚴(yán)格的公理化理性偏好假定出發(fā)，運(yùn)用邏輯和數(shù)學(xué)工具，發(fā)展了期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯將其吸收進(jìn)瓦爾拉斯均衡的框架中，成為處理不確定性決策的分析范式，進(jìn)而構(gòu)筑起現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)并由此展開(kāi)的包括宏觀、金融、計(jì)量等在內(nèi)的宏偉而又優(yōu)美的理論大廈。這些理論并不認(rèn)為投資者的心理會(huì)妨礙他們做出正確的投資抉擇，因此，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)建立在以下兩個(gè)假設(shè)之上：1.人們的決策是理性的。2.人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期是沒(méi)有偏差的。

然而，一些非主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻發(fā)現(xiàn)，期望效率理論存在嚴(yán)重缺陷，現(xiàn)實(shí)別是金融市場(chǎng)里人們的很多決策行為，無(wú)法用期望效用函數(shù)來(lái)解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了很多著名的“悖論”向主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)難，像“阿萊斯悖論”“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難題”“羊群效應(yīng)”“偏好顛倒”等，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始修補(bǔ)經(jīng)典理論，修改效用函數(shù)、稟賦、技術(shù)和市場(chǎng)信息結(jié)構(gòu)等，但迄今沒(méi)有滿意的答案。期望效用理論開(kāi)始受到懷疑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)絹?lái)越意識(shí)到人類行為本身的重要性。認(rèn)知心理學(xué)的概念和分析方法被引入經(jīng)濟(jì)分析。從2001年素有小諾貝爾獎(jiǎng)之稱的Clark獎(jiǎng)被授予行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉賓，到2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給行為心理學(xué)大師丹尼爾·卡尼曼，反映了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)行為金融學(xué)分析方法的反應(yīng)和認(rèn)可。

二、證券市場(chǎng)投資者行為異象分析

（一）投資者群體行為異象之羊群行為

傳統(tǒng)金融理論還包含一個(gè)重要的假設(shè)：投資者之間的隨機(jī)交易。行為金融認(rèn)為投資者之間的交易并不都是隨機(jī)的?！备鶕?jù)李心丹在其《行為金融學(xué)—理論及中國(guó)的證據(jù)》中的定義，“羊群行為”是指由于受其他投資者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資者的選擇完全依賴于輿論（隨大流），或者說(shuō)投資人的選擇是對(duì)大眾行為的模仿，或者過(guò)度依賴于輿論，而不是基于自己所挖掘的信息。

（二）投資者個(gè)體行為異象

1.過(guò)度交易

在經(jīng)典的Merton模型中每個(gè)投資者購(gòu)買個(gè)股票都是市場(chǎng)投資組合，此時(shí)，市場(chǎng)中應(yīng)該不會(huì)發(fā)生任何交易。在理性預(yù)期模型中，如果投資者不存在異質(zhì)性，交易同樣不會(huì)發(fā)生。即便假定投資者擁有不同的信息，但只要“投資者是理性的”這一信息是公共信息，交易同樣不會(huì)發(fā)生。因?yàn)?，一個(gè)投資者不會(huì)購(gòu)買另一個(gè)投資者出售的股票。然而，現(xiàn)實(shí)中人們卻看到，無(wú)論是成熟的證券市場(chǎng)還是新興的證券市場(chǎng)，股票交易的年換手率都相當(dāng)高！而行為金融學(xué)家對(duì)過(guò)度交易行為的解釋是：人們?cè)跊Q策時(shí)存在過(guò)度自信傾向，而過(guò)度自信導(dǎo)致了投資者意見(jiàn)的分歧，從而產(chǎn)生過(guò)度交易。Barber和Odean(2000)實(shí)證結(jié)果證明，過(guò)度交易會(huì)降低投資者的收益率，其根源在于投資者存在的過(guò)度自信傾向而導(dǎo)致過(guò)高的交易量和交易成本。

2.處置效應(yīng)

大量文獻(xiàn)證明，投資者在處置股票時(shí)傾向于賣出獲利的股票，而持有虧損的股票，Shefrin和Statman將這一現(xiàn)象稱為“處置效應(yīng)“。具體來(lái)說(shuō)，處置效應(yīng)是指投資者在出售資產(chǎn)時(shí)的表現(xiàn)：投資者更愿意在盈利時(shí)賣出他們所持有的資產(chǎn)，而不愿意賣出那些比他們購(gòu)買時(shí)價(jià)格低的資產(chǎn)；投資者總是過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的持有那些持續(xù)下跌的資產(chǎn)。Shefrin和Statman認(rèn)為，投資者很厭惡去承受與損失有關(guān)的遺憾造成的傷痛。而均值回歸的非理性理念是對(duì)投資者處置效應(yīng)現(xiàn)象的另一種解釋，Shiller的調(diào)查研究證實(shí)了投資者普遍認(rèn)為在下跌之后，股價(jià)很快就會(huì)上漲。

3.投資者分散度不足之本地偏好理論

大量的研究表明許多投資者在選擇投資組合時(shí)，其投資的分散度大大低于傳統(tǒng)投資組合模型所要求的程度，具體表現(xiàn)為“本地偏好”（大部分投資者將資金投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)），而經(jīng)典理論則認(rèn)為應(yīng)跨國(guó)投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。French和Poterba(1991)在對(duì)美國(guó)、日本和英國(guó)的投資者研究中發(fā)現(xiàn)，美國(guó)、日本和英國(guó)的投資者分別以98.3%、98.1%和82.0%的比例持有本國(guó)股票，而這三個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的市值占全球的總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這樣的比例，這表明投資者愿意將絕大部分資金投資于本國(guó)市場(chǎng)。這種本地偏好理論不僅存在于全球金融市場(chǎng)的國(guó)家之間，還存在于國(guó)內(nèi)的地區(qū)之間。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家將其歸因于投資者的“模糊厭惡”。即在模糊的情況下，人們感覺(jué)不能明確一個(gè)賭博的可能性分布，進(jìn)而對(duì)這個(gè)賭博沒(méi)有信心，因此人們總是試圖回避模糊。

三、總結(jié)

市場(chǎng)參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格的偏離，而若能合理利用這一偏差將給投資者帶來(lái)超額收益，這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。由于人類的心理決策特征是在長(zhǎng)期演化過(guò)程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的。相應(yīng)地，行為金融投資理念的交易策略也就更具有相當(dāng)?shù)某志眯?。?duì)于投資者而言，行為金融學(xué)的指導(dǎo)意義在于：可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，即在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤之前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后獲利。目前發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)中比較常見(jiàn)且成熟的行為金融投資策略有：反向投資策略、慣易策略、成本平均策略和時(shí)間分散化策略。

經(jīng)濟(jì)學(xué)自把人類決策行為作為研究對(duì)象的那一天開(kāi)始，就已命定，經(jīng)濟(jì)學(xué)永都不可能僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)，他還是社會(huì)學(xué)、心理學(xué)、歷史學(xué)哲學(xué)和美學(xué)，它是對(duì)人類心靈和靈魂永無(wú)止境的求索。

眾多學(xué)者對(duì)我國(guó)股市的實(shí)證研究都證明了證券投資者投資偏差的存在，一方面證明了行為金融學(xué)的基本假定即投資者的有限理性和非理性因素的存在，另一方面也是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范的結(jié)果，此結(jié)果又進(jìn)一步加劇了投資者的行為偏差。更為嚴(yán)重的是，證券市場(chǎng)的違法違規(guī)者利用投資者的行為缺陷惡意操縱市場(chǎng)，嚴(yán)重危機(jī)中小投資者的利益，損害了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，從而嚴(yán)重阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展。對(duì)此，應(yīng)建立完善的投資者保護(hù)機(jī)制，倡導(dǎo)正確的投資觀和投資理念，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。

參考文獻(xiàn)

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第7篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

從LTCM事件談起

1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說(shuō)雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國(guó)的量子基金對(duì)泰國(guó)外行市場(chǎng)突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國(guó)LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國(guó)金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個(gè)突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券所觸發(fā)的。

LTCM基金是于1993年建立的“對(duì)沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價(jià)公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)債券價(jià)格走向。具體做法是將各種債券歷年的價(jià)格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國(guó)的聯(lián)邦公券，由美國(guó)聯(lián)邦政府保證，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；第二類是企業(yè)或發(fā)展中國(guó)家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大。LTCM基金通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩類債券價(jià)格的波動(dòng)基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價(jià)。當(dāng)通過(guò)計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)個(gè)別債券的市價(jià)偏離平均值時(shí)，若及時(shí)買進(jìn)或賣出，就可在價(jià)格回到平均值時(shí)賺取利潤(rùn)。妙的是在一定范圍內(nèi)，無(wú)論如何價(jià)格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長(zhǎng)高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財(cái)，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭(zhēng)著借錢給他們? ?率筁TCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。

天有不測(cè)風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國(guó)債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類債券的狂潮，其價(jià)格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時(shí)，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買美國(guó)政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價(jià)格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計(jì)算機(jī)所依據(jù)的兩類債券同步漲跌之統(tǒng)計(jì)規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯(cuò)了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時(shí)撤出資金，而是對(duì)自己的理論模型過(guò)分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。

由于LTCM基金虧損的金額過(guò)于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)德主，這對(duì)數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開(kāi)始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。

LTCM基金事件爆發(fā)以后，美國(guó)各報(bào)刊之報(bào)道，評(píng)論，分析連篇累牘，焦點(diǎn)集中在為什么過(guò)去如此靈驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論竟會(huì)突然失靈？多數(shù)人的共識(shí)是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)在將之應(yīng)用于不適當(dāng)?shù)臈l件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個(gè)月著文分析基于隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論，文中將隨機(jī)過(guò)程分為平穩(wěn)的，似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類，明確指出：“第三類隨機(jī)過(guò)程是具有快變的或突變達(dá)的概率分布，可稱為‘非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程’。對(duì)于這種非穩(wěn)過(guò)程，概率分布實(shí)際上已失去意義，前述的基于概率分布的預(yù)測(cè)理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學(xué)類似的情形中得到啟發(fā)。突變現(xiàn)象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券這一突發(fā)事件，導(dǎo)致了LTCM基金的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。

經(jīng)典的布萊克‐斯科爾斯公式

布萊克‐斯科爾斯公式可以認(rèn)為是，一種在具有不確定性的債券市場(chǎng)中尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利投資組合的理論。歐式期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯公式，基于由幾個(gè)方程組成的一個(gè)市場(chǎng)模型。其中，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價(jià)格的方程，則除了與平均回報(bào)率b有關(guān)以外，還含有一個(gè)系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時(shí)，歐式買入期權(quán)（European call option）的價(jià)格θ就可以用精確的公式寫出來(lái)，這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應(yīng)的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來(lái)，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權(quán)投資理論的經(jīng)典，促進(jìn)了債券衍生物時(shí)常的蓬勃發(fā)展。有人甚至說(shuō)。布萊克‐斯科爾斯理論開(kāi)辟了債券衍生物交易這個(gè)新行業(yè)。

筆者以為，上述投資組合理論可稱為經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實(shí)踐中極為成功，但也有其局限性。應(yīng)用時(shí)如不加注意，就會(huì)出問(wèn)題。

局限性之一：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)的完備的市場(chǎng)假設(shè)，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場(chǎng)中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會(huì)有跳躍。

局限性之二：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶，而實(shí)際的市場(chǎng)中大戶的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場(chǎng)中，有時(shí)大戶具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機(jī)中扮演的角色即為一例。在這種情況下，b和σ均依賴于投資者的行為，原生股票價(jià)格的微分方程變?yōu)榉蔷€性的。

經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)市場(chǎng)的假定，屬于“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”，在其適用條件下十分有效。事實(shí)上，期權(quán)投資者多年來(lái)一直在應(yīng)用，LTCM基金也確實(shí)在過(guò)去三年多中賺了大錢。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克‐斯科爾斯理論不對(duì)，而是因?yàn)橥话l(fā)事件襲來(lái)時(shí)，市場(chǎng)變得很不平穩(wěn),原來(lái)的“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”。條件變了，原來(lái)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見(jiàn)，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。

突發(fā)實(shí)件的機(jī)制

研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個(gè)不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類。

“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過(guò)所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價(jià)值。這種虛假價(jià)值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無(wú)法承擔(dān)時(shí)，就會(huì)突然崩潰。積累的虛假價(jià)值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價(jià)值過(guò)分龐大之故。

“放大”型 原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個(gè)中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時(shí)放出二至傘個(gè)中子，這是一級(jí)反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級(jí)反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級(jí)級(jí)數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級(jí)相聯(lián)的“級(jí)聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級(jí)聯(lián)。在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級(jí)聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場(chǎng)的崩潰。這次LTCM基金的危機(jī)，如果不是美國(guó)政府及時(shí)介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級(jí)聯(lián)放大”，造成整個(gè)金融界的信用危機(jī)。

金融界還有一種常用的術(shù)語(yǔ)，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時(shí)才需付款的規(guī)定，大做買空賣空的無(wú)本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問(wèn)題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。

金融突發(fā)事件之復(fù)雜性

金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

多因素性 對(duì)金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會(huì)、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類債券的高風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴?？梢?jiàn)心理因素不容忽視，必須將其計(jì)及。

非線性 影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個(gè)因素之間一般具有錯(cuò)綜復(fù)雜的相互作用，即為非線性的關(guān)系。例如，大戶的動(dòng)作會(huì)影響到市場(chǎng)及散戶的行為。用數(shù)學(xué)語(yǔ)言說(shuō)就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個(gè)因素分別作用時(shí)結(jié)果的線性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線性項(xiàng)，這種非線性理論處理起來(lái)要比線性理論復(fù)雜得多。 

不確定性 金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會(huì)發(fā)生，但對(duì)于投資者更具有實(shí)用價(jià)值的是：到底會(huì)發(fā)生什么事件？在何時(shí)發(fā)生？這些具有較大的不確定性。

由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價(jià)值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級(jí)聯(lián)放大效應(yīng)。 預(yù)警方法

對(duì)沖基金之“對(duì)沖”，其目的就在于利用“對(duì)沖”來(lái)避險(xiǎn)（有人將hedge fund譯為“避險(xiǎn)基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險(xiǎn)的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險(xiǎn)。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”的成員，對(duì)突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。

突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論完全不適用。這只要看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對(duì)突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬(wàn)輛車在行駛過(guò)程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對(duì)保險(xiǎn)公司制定保險(xiǎn)率有用，但對(duì)預(yù)警根本無(wú)用。因?yàn)椴恢滥愕能囀欠駥儆谶@百萬(wàn)分之三，就算知道是屬于這百萬(wàn)分之三，你也不知道何時(shí)會(huì)發(fā)生故障。 筆者認(rèn)為，針對(duì)金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說(shuō)過(guò)，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個(gè)事先“能量”積累的過(guò)程；對(duì)“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對(duì)汽車之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動(dòng)，以及駕駛感覺(jué)等反常變化及時(shí)作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對(duì)多種因素進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險(xiǎn)前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。 要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡(jiǎn)后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動(dòng)，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的。可以考慮采用“分類效用函數(shù)”來(lái)量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險(xiǎn)型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。

其三是報(bào)警靈敏度的困難。過(guò)分靈敏可能給出許多“狼來(lái)了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報(bào)。如何適當(dāng)把握?qǐng)?bào)警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級(jí)制和概率表示？

有些人根本懷疑對(duì)金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對(duì)此不妨這樣來(lái)討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會(huì)憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。

因應(yīng)之道

第8篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

內(nèi)容摘要：本文指出了經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)研究范式的不足及研究投資者情緒的必然性；基于經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)假設(shè)的不足，提出了行為資產(chǎn)定價(jià)理論與經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論相融合的角度去研究投資者情緒，提出了加強(qiáng)投資者情緒理論與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論相結(jié)合、與非線性資產(chǎn)定價(jià)研究相結(jié)合，采用馬爾可夫可轉(zhuǎn)換模型研究基于投資者情緒的資產(chǎn)定價(jià)、考慮政策、文化的資本資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展與演進(jìn)。

關(guān)鍵詞：投資者情緒 行為資產(chǎn)定價(jià)理論 市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu) 馬爾可夫可轉(zhuǎn)換模型

投資者情緒有著不同的定義形式，Brown和Cliff（2004）認(rèn)為投資者情緒可以定義為投資者對(duì)股票的總體樂(lè)觀或悲觀程度。Baker和Wurgler（2006）認(rèn)為投資者情緒可以定義為投資者的投機(jī)傾向。黃德龍等（2009）認(rèn)為投資者情緒包含著投資者的投機(jī)性需求和對(duì)上市公司前景的樂(lè)觀程度，前者反映了投資者對(duì)資本市場(chǎng)（虛擬經(jīng)濟(jì)）的預(yù)期，后者反映了投資者對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)（實(shí)體經(jīng)濟(jì)）的預(yù)期。深入研究投資者情緒理論，對(duì)深化投資者行為的研究，提高資產(chǎn)定價(jià)理論對(duì)股票市場(chǎng)的解釋能力，推動(dòng)金融研究方法的創(chuàng)新與發(fā)展，及加強(qiáng)對(duì)中國(guó)股市的金融監(jiān)管，有著重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

基于投資者情緒的資本資產(chǎn)定價(jià)理論研究范式與方法的不足

（一）缺乏投資者情緒理論與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論相結(jié)合

如何將投資者情緒作為多因子風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型中的一個(gè)重要的因子，用以解釋股票市場(chǎng)衡截面收益以及對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性進(jìn)行解釋，顯得十分重要。當(dāng)前，我國(guó)股市個(gè)人投資者所占的比例遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)投資者，這就決定了我國(guó)股市投機(jī)氛圍濃厚，股票市場(chǎng)非理性因素很高，如何對(duì)缺乏理性的股票市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)，就需要將行為金融與資產(chǎn)定價(jià)結(jié)合起來(lái)，引進(jìn)反映投資者情緒變化的指數(shù)以及綜合指數(shù)，作為一種風(fēng)險(xiǎn)因子，來(lái)尋求正確的估價(jià)。這對(duì)于提高我國(guó)股市的資產(chǎn)定價(jià)能力，更好地構(gòu)建股市波動(dòng)預(yù)警機(jī)制，提高我國(guó)金融監(jiān)管能力及風(fēng)險(xiǎn)管理水平有著重要的意義。因此應(yīng)將投資者情緒理論與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論相結(jié)合。如何將流動(dòng)性因子引入，與投資者情緒結(jié)合去對(duì)股市收益進(jìn)行可預(yù)測(cè)性的研究。

（二）缺乏投資者情緒理論與非線性資產(chǎn)定價(jià)研究方式相結(jié)合

基于投資者情緒的研究中缺乏采用非線性的定價(jià)模式去研究資產(chǎn)定價(jià)。隨著時(shí)間的變化、牛熊市狀態(tài)的變化、宏觀政策的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可能的變化，能夠造成估計(jì)股票資產(chǎn)收益率計(jì)量模型內(nèi)的系數(shù)發(fā)生變化。不同時(shí)期或者區(qū)制（regime）對(duì)應(yīng)的模型系數(shù)可能會(huì)發(fā)生改變。而捕捉這種系數(shù)變化的重要模型之一，就是帶有狀態(tài)變量的區(qū)制轉(zhuǎn)移模型。在這些模型當(dāng)中，模型中的系數(shù)可以隨狀態(tài)的改變而變化，狀態(tài)或者說(shuō)區(qū)制的變化由狀態(tài)變量決定。馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型等非線性時(shí)間序列模型，在金融計(jì)量領(lǐng)域中有著重要的應(yīng)用。非線性模型的一個(gè)重要的表象就是可能出現(xiàn)“狀態(tài)”（state）的轉(zhuǎn)變。這種狀態(tài)的轉(zhuǎn)變，有時(shí)候也被稱為“區(qū)制”（regime）的轉(zhuǎn)變，可以用來(lái)捕捉金融時(shí)間序列模型中可能存在的結(jié)構(gòu)性變化。最常見(jiàn)的區(qū)制轉(zhuǎn)變模型當(dāng)屬馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型（MS），MS模型一般用來(lái)捕捉多個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的情況，其使用的基本理論之一是概率論中的貝葉斯法則。當(dāng)然，有的時(shí)候結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變可能出現(xiàn)一次，在這種情況下，經(jīng)常使用平滑自回歸模型。投資者情緒的變化及其對(duì)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)在牛熊市是不一樣的，因此，采用投資者情緒理論與非線性資產(chǎn)定價(jià)研究方式相結(jié)合是十分必要的。

（三）缺乏基于投資者情緒考慮政策、文化因素的資產(chǎn)定價(jià)研究范式

經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論發(fā)源于微觀領(lǐng)域，其研究范式長(zhǎng)期以來(lái)局限于微觀領(lǐng)域及微觀變量向宏觀變量的傳導(dǎo)研究。一直很少涉及到宏觀政策因素。很多金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，政策因素屬于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。文化因素更是在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都未引起金融學(xué)家甚至是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。文化因素一直是社會(huì)學(xué)研究的穩(wěn)固陣地，經(jīng)濟(jì)學(xué)一直未有較深入的涉及過(guò)。對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，一直就有政策市的說(shuō)法，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，受政府各項(xiàng)政策的影響很大，同時(shí)，在我國(guó)的投資文化中，向來(lái)就有集體主義與盲目從重的心理傾向，對(duì)投資者的投資決策會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這也增強(qiáng)了我國(guó)股市的投機(jī)傾向。人的自我控制的形成還與文化教育、政策影響、人的心理等因素密切相關(guān)，并且對(duì)宏觀政策的制定有著極為重要的影響。因此，考慮基于投資者情緒的政策、文化因素的資產(chǎn)定價(jià)研究范式，就顯得十分重要。中國(guó)股市正處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的階段，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，由于各種外在約束條件在不斷變化中，投資者的情緒很容易受到波動(dòng)，新舊文化的碰撞、信仰的缺失都會(huì)使得公眾自我控制問(wèn)題變得更為重要。因此，研究基于投資者情緒的政策、文化因素的資產(chǎn)定價(jià)范式，對(duì)于發(fā)展我國(guó)的股票市場(chǎng)在理論和實(shí)踐上是有著重要意義的。

基于投資者情緒的資本資產(chǎn)定價(jià)理論研究范式、方法的創(chuàng)新與展望

（一）加強(qiáng)投資者情緒理論與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論相結(jié)合的研究

構(gòu)建基于Fama和French（1992、1993、1996）和Carhart（1997）的多因子定價(jià)模型，同時(shí)將投資者情緒加進(jìn)去，用以解釋股票市場(chǎng)衡截面收益和預(yù)測(cè)股票收益。Fama和French（1996）用三個(gè)資產(chǎn)組合的收益率作為因子來(lái)解釋所有資產(chǎn)收益率的變化：

Z=α+βmZm+βsSMB+βhHML+ε

其中，Z是資產(chǎn)的超額收益率，Zm是市場(chǎng)組合的超額收益率，SMB是市值小的資產(chǎn)組合與市值大的資產(chǎn)組合收益率之差，HML是高B/M（賬面值/市值）比率資產(chǎn)組合與低B/M比率資產(chǎn)組合的收益率之差。其實(shí)證結(jié)果表明，除慣性（momentum）之外，三因子模型能解釋許多其他CAPM不能完全解釋的因素。Fama和French認(rèn)為他們的三因子模型與Merton（1973）的跨期CAPM和APT的思想是一致的。由于這一模型脫胎于他們對(duì)CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)研究，因此可以看作是CAPM的拓展與改進(jìn)。Carhart（1997）在Fama-French三因子模型的基礎(chǔ)上加入第四個(gè)因子，即用慣性來(lái)解釋資產(chǎn)收益率，并用來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)：Z=α+βmZm+βsSMB+βhHML+βpPRIYR+ε。前三個(gè)因子與Fama-French三因子模型相同，第四個(gè)因子PRIYR是前一年收益率最高的股票組成的資產(chǎn)組合與前一年收益率最低的股票組成的資產(chǎn)組合收益率之差，也稱為慣性組合的收益率。

第一，考慮一個(gè)兩因子定價(jià)模型包括市場(chǎng)組合和投資者情緒衡量的變化，即參考Lee et al.（1991）使用了一個(gè)兩因子定價(jià)模型，包括市場(chǎng)組合和封閉式基金折現(xiàn)率的變化，來(lái)估計(jì)股票市場(chǎng)衡截面收益，即為：

Rj，t=αj+βj，mRm，t+βj，sentSentt┴+ej，t

其中，j=1，2，…，N；t=1，2，…，T；并且N是可觀測(cè)的橫截面的公司數(shù)量，對(duì)于每一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，T是時(shí)間序列可利用的觀察量的數(shù)量；Rj，t代表了資產(chǎn)j在t階段的超常收益；Rm，t代表了在t階段的超常收益；并且Sentt┴代表了t階段正交化的（Baker和Wurgler（2006））的投資者情緒指數(shù)的變化?；趨?shù)估計(jì)βj，sent，把股票分成10個(gè)情緒敏感性組合。基于全樣本βj，sent進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，把βj，sent0的股票被分成組合2-9，這里每一個(gè)組合有相等的股票數(shù)量，同時(shí)情緒Beta在各自組合當(dāng)中是不斷增加的。整個(gè)的樣本期，一些股票可能表現(xiàn)出與投資者情緒所預(yù)測(cè)的相反方向的收益。組合2和組合10分別代表了最小和最大Beta的參數(shù)估計(jì)。

第二，在Fama和French（1992、1993、1996）的基礎(chǔ)上的三因子定價(jià)模型中，加入Sentt┴，即為：

Rj，t=αj+βj，mRm，t+βj，smbRsmb，t+βj，hmlRhml，t+βj，sentSentt┴+ej，t

第三，在Fama和French（1992、1993、1996）和Carhart（1997）的基礎(chǔ)上的四因子定價(jià)模型中，加入Sentt┴，即為：

Rj，t=αj+βj，mRm，t+βj，smbRsmb，t+βj，hmlRhml，t+βj，momRmom，t+βj，sentSentt┴+ej，t

考慮基于資產(chǎn)流動(dòng)性與投資者情緒相結(jié)合的收益生成過(guò)程，首先構(gòu)造基于Amihud流動(dòng)性測(cè)度的計(jì)算公式：

其中，Amihudi，t為Amihud所指出的非流動(dòng)性指標(biāo)，Ri，d，t和Vi，d，t分別指股票i在第t月的第d個(gè)交易日的收益率和交易量（以十萬(wàn)元人民幣為單位），Daysi，t指股票i在第t月的有效交易天數(shù)。如果說(shuō)行為資產(chǎn)定價(jià)范式主要改進(jìn)的是經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)研究范式中的市場(chǎng)參與者完全理性的假設(shè)的話，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展則將信息不完全性與市場(chǎng)無(wú)摩擦性假設(shè)打破了，在基于投資者情緒的定價(jià)中，應(yīng)該考慮信息不對(duì)稱、交易成本與買賣價(jià)差的關(guān)系，隱易成本、買賣價(jià)差與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系，基于CAPM的流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)模型以及基于買賣價(jià)差的費(fèi)雪消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)和基于法瑪和弗蘭茨（Fama和French，F(xiàn)F，1993）三因子模型的流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)模型。將市場(chǎng)微觀結(jié)理論的發(fā)展與投資者情緒理論結(jié)合起來(lái)，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展雖然為資產(chǎn)定價(jià)的研究提供了獨(dú)特的視角，但市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展也與行為金融學(xué)的發(fā)展有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，比如信息不對(duì)稱成本就包含了市場(chǎng)各方對(duì)信息的預(yù)期，換手率、買賣價(jià)差等變量也反映了投資者的許多非理性因素。

為了研究投資者情緒的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，可以研究動(dòng)態(tài)的情緒資產(chǎn)定價(jià)模型以及時(shí)間變化的情緒效應(yīng)，把投資者情緒當(dāng)作一個(gè)模糊數(shù)，以模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)構(gòu)建基于投資者情緒的行為投資組合也將是一個(gè)可行的方向。

（二）加強(qiáng)基于投資者情緒的股票市場(chǎng)非線性定價(jià)研究

股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的具體變化，是非常復(fù)雜的研究問(wèn)題。由于股票市場(chǎng)異象問(wèn)題的存在，從1952年馬科維茨提出資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題以來(lái)，資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）和有效市場(chǎng)假說(shuō)等資本市場(chǎng)理論問(wèn)題，受到了很大程度上的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方學(xué)者將行為金融學(xué)的理論引進(jìn)到資產(chǎn)定價(jià)理論的研究當(dāng)中，如行為金融學(xué)當(dāng)中的股票市場(chǎng)非理與非線性資產(chǎn)定價(jià)理論的結(jié)合，尤其是使用馬爾可夫可轉(zhuǎn)換非線性模型來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的收益，而在行為金融學(xué)理論中，最具有代表性的當(dāng)屬投資者情緒理論。非線性理論對(duì)資本市場(chǎng)的定價(jià)仍在不斷的發(fā)展變化當(dāng)中，研究主要集中在股票價(jià)格是否存在非線性及建立非線性模型來(lái)研究股票價(jià)格定價(jià)及其變動(dòng)。到目前為止，股票市場(chǎng)的非線性現(xiàn)象得到了實(shí)證上的廣泛支持，非線性的資產(chǎn)定價(jià)研究為股票市場(chǎng)的價(jià)格定價(jià)，開(kāi)辟了一個(gè)新的研究框架。因此可以建立基于投資者情緒的股票市場(chǎng)非線性定價(jià)，為股票市場(chǎng)定價(jià)理論的發(fā)展開(kāi)辟了一個(gè)新的研究方向。

（三）加強(qiáng)基于投資者情緒考慮政策、文化因素的資產(chǎn)定價(jià)研究范式研究

投資者情緒本身與各國(guó)的文化教育、政策影響、人的心理等因素密切相關(guān)，并且對(duì)宏觀政策的制定有著非常重要的影響。尤其是我國(guó)這樣一個(gè)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的國(guó)家，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)所導(dǎo)致的投資者情緒變化受政策、投資文化的心理影響更大。尤其是我國(guó)股票市場(chǎng)投資者的從眾心理是非常嚴(yán)重的。因此建立基于多學(xué)科交叉的投資者情緒研究框架，建立金融學(xué)、社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)及文化學(xué)等多學(xué)科綜合融為一體，及互為基礎(chǔ)、相互研究滲透的投資者情緒范式研究方法及考慮政策、文化因素的行為資產(chǎn)定價(jià)研究模式，深入研究我國(guó)投資者的投資行為，對(duì)基于投資者情緒的資產(chǎn)定價(jià)理論研究是非常重要的。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：金融學(xué)經(jīng)典理論范文

金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值認(rèn)識(shí)

祝敏毅、白欽先著,中國(guó)金融出版社,2009

魯迅在《過(guò)客》里描寫的過(guò)客總是在走向未知,他問(wèn)老翁,“你可知道前面是怎么一個(gè)所在么?”老翁說(shuō),“前面是墳”?！翱墒亲咄炅藟灥刂竽?”老翁道,“那我可不知道。我沒(méi)有走過(guò)”。但小女孩說(shuō),“不,不,不是的。那里有許多許多野百合,野薔薇,我常常去玩,去看他們的”。在現(xiàn)實(shí)的社會(huì)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,人們常常說(shuō)各種事物之間的認(rèn)識(shí)方式是相互滲透的、相互結(jié)合的,是互為條件的、辯證統(tǒng)一的,這些說(shuō)法的正確性完全可以使人無(wú)可置辯。但正因?yàn)闊o(wú)可置辯,也就沒(méi)有了什么實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容,于是這些辯證的術(shù)語(yǔ)就常常成了人們逃避矛盾的遁詞,而在這些遁詞下面所掩蓋的可能正是在現(xiàn)實(shí)生活中常常令人百思不得其解的悖論。

由白欽先和祝敏毅撰寫的《金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值認(rèn)識(shí)》試圖將金融學(xué)中金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)中的主客體關(guān)系納入哲學(xué)價(jià)值認(rèn)識(shí)的層面來(lái)討論,在金融學(xué)與哲學(xué)的交叉和邊緣地帶,搭起上下溝通的橋梁。把價(jià)值和價(jià)值認(rèn)識(shí)理論納入實(shí)踐的范疇,賦予金融衍生產(chǎn)品的價(jià)值研究以一定的內(nèi)涵,彰顯哲學(xué)的價(jià)值理論研究的真正價(jià)值意義。這不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué),而且對(duì)哲學(xué)發(fā)展來(lái)說(shuō),都具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。而以往的哲學(xué),一般認(rèn)識(shí)論、科學(xué)方法論以及專門科學(xué)方法論和具體科學(xué)方法論是在不同層次上分別地(在一定程度上是各自孤立地)加以研究的。這樣,一方面,哲學(xué)的認(rèn)識(shí)論就顯得聳入云端,不著實(shí)地;另一方面分門別類的具體科學(xué)研究(如經(jīng)濟(jì)學(xué)與哲學(xué))又缺乏相互聯(lián)系和統(tǒng)一概括。顯然,作者針對(duì)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值認(rèn)識(shí)研究,是為哲學(xué)認(rèn)識(shí)論通向金融及金融工程學(xué)領(lǐng)域這門具體科學(xué)架設(shè)了一座橋梁,集哲學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)思維于一體,為金融理論書籍闖出了新路子。

本書從一個(gè)新的角度,對(duì)如何進(jìn)行金融創(chuàng)新及如何應(yīng)用金融創(chuàng)新提出了大膽?yīng)毜降囊?jiàn)解,為人類防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提出了警告。從2007年下半年開(kāi)始在美國(guó)由“次級(jí)貸款”而引發(fā)的全球性金融危機(jī),使得整個(gè)世界都為之困擾,而由于美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)引發(fā)的諸多抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的“多米諾骨牌”效應(yīng),讓整個(gè)世界無(wú)論是金融強(qiáng)國(guó)還是金融產(chǎn)品匱乏的發(fā)展中國(guó)家都見(jiàn)識(shí)了虛擬經(jīng)濟(jì)的力量。雖然對(duì)這場(chǎng)危機(jī)原因的研究已經(jīng)大體告一段落,但是,圍繞這場(chǎng)實(shí)際災(zāi)難的反思才剛剛開(kāi)始。金融衍生產(chǎn)品作為一種金融創(chuàng)新,作為一種新的技術(shù)產(chǎn)品,它的出現(xiàn)、使用及其發(fā)展對(duì)于解放人們的思想和理念,可能具有一定的積極作用,但是如果在思維與認(rèn)識(shí)上把科學(xué)理想化、絕對(duì)化,把金融衍生產(chǎn)品視為金融市場(chǎng)上一種絕對(duì)的真理,那么將會(huì)不可避免地再次導(dǎo)致世界金融危機(jī)的悲劇。而需要我們警示的是,這種偏激的價(jià)值認(rèn)識(shí)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和金融市場(chǎng)的主流意識(shí),具體表現(xiàn)在:第一,金融創(chuàng)新的工具理性導(dǎo)致了人性的扭曲、人格的畸變及整個(gè)社會(huì)的病態(tài)發(fā)展。第二,金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和國(guó)際金融市場(chǎng)中一個(gè)絕對(duì)的現(xiàn)代信仰,是對(duì)科學(xué)的褻瀆。第三,金融衍生產(chǎn)品所內(nèi)含的科學(xué)價(jià)值理性,在經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和國(guó)際金融市場(chǎng)中并未得到任何的體現(xiàn)。第四,專業(yè)研究領(lǐng)域的細(xì)分使科學(xué)的求真價(jià)值本質(zhì)弱化。第五,科學(xué)理性已經(jīng)被追求功利意向的技術(shù)行為所遮蔽。第六,世界工業(yè)化和全球金融化的趨勢(shì),使科學(xué)的趨利傾向日益顯現(xiàn)。誠(chéng)然,金融衍生產(chǎn)品是人們?yōu)閷?shí)現(xiàn)趨利性目的而設(shè)計(jì)的程序,但無(wú)論是工具理性還是價(jià)值理性,歸根結(jié)底都是圍繞人來(lái)展開(kāi)的,人是金融市場(chǎng)的主體,是金融市場(chǎng)系統(tǒng)運(yùn)行的核心。如果過(guò)于單純地強(qiáng)調(diào)金融衍生產(chǎn)品的工具理性,而忽視其價(jià)值理性,那么,金融行為學(xué)最終也會(huì)把自己逼到尷尬境地招致扼殺的同時(shí),毀滅世界經(jīng)濟(jì)。在1000萬(wàn)戶美國(guó)人盡情地享受著“人人有房住”的美夢(mèng)時(shí),他們也得飽嘗由于次貸危機(jī)帶來(lái)的惡果;當(dāng)一些經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)家沉浸在由于不斷創(chuàng)新產(chǎn)生了日益眾多的金融衍生產(chǎn)品,從而推動(dòng)了美國(guó)金融市場(chǎng)繁榮的喜悅時(shí),他們也得接受人們對(duì)其所導(dǎo)致的金融崩潰與災(zāi)難這個(gè)后果的無(wú)情指責(zé)和鞭撻。

《金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值認(rèn)識(shí)》依據(jù)唯物史觀的基本原理,以金融衍生產(chǎn)品在金融市場(chǎng)的創(chuàng)新實(shí)踐,以美國(guó)次貸危機(jī)作為市場(chǎng)活動(dòng)分析的主線,通過(guò)對(duì)金融衍生產(chǎn)品在市場(chǎng)活動(dòng)中的五種風(fēng)險(xiǎn)形態(tài),以技術(shù)工具的多面性、多視野、多角度特征的負(fù)作用和負(fù)效應(yīng)作為切入點(diǎn),對(duì)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的不確定性進(jìn)行了分析。對(duì)在金融市場(chǎng)中,金融衍生產(chǎn)品其本身的科學(xué)求真價(jià)值理性的終極價(jià)值理念已被功利化的工具價(jià)值所遮蔽、僭越而日趨弱化現(xiàn)象進(jìn)行了揭示。從本體論的角度分析了人與世界的關(guān)系,通過(guò)考察人與世界這兩大物質(zhì)系統(tǒng)之間的關(guān)系,比較詳盡地分析了人應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)由人創(chuàng)造的技術(shù)工具――金融衍生產(chǎn)品的同時(shí)也創(chuàng)造了負(fù)作用和負(fù)效應(yīng),金融衍生產(chǎn)品在化解轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也積聚提升了風(fēng)險(xiǎn),在推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中也不斷生成金融危機(jī),給人和社會(huì)造成了嚴(yán)重的災(zāi)難性后果。從認(rèn)識(shí)論的角度探討了對(duì)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值認(rèn)識(shí),價(jià)值理性和工具理性是我們認(rèn)識(shí)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值理性的兩個(gè)本質(zhì)屬性。從人與自然的審美關(guān)系尋求科學(xué)與技術(shù)、經(jīng)濟(jì)與金融、社會(huì)與人類相互協(xié)調(diào)發(fā)展的規(guī)律,追求技術(shù)工具――金融衍生產(chǎn)品正負(fù)價(jià)值之間的統(tǒng)一,追求其工具價(jià)值和價(jià)值理性在實(shí)踐中相互引導(dǎo)、相互促進(jìn)和彼此趨近于對(duì)方的特征,以及建立公正、合理、規(guī)范的金融市場(chǎng)新秩序,是作者所要達(dá)到的最終目的。