通貨膨脹與證券市場的關(guān)系精選(九篇)
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第1篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
通貨膨脹與股市關(guān)系的理論研究
迄今為止，有關(guān)通貨膨脹與證券市場是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)的問題在國內(nèi)外許多學(xué)者都進(jìn)行了大量的研究，但是并沒有哪一種理論能夠獲得理論界的普遍認(rèn)同。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪（Fisher）1930年首先提出，資產(chǎn)的名義收益率與通貨膨脹呈正相關(guān)關(guān)系，而實(shí)際收益率與物價(jià)指數(shù)無關(guān)。金融理論家丹辛（Danthine） 和唐納森（Donaldson）通過區(qū)分貨幣部門和實(shí)際產(chǎn)出引起的通貨膨脹，論證了股票在前一種情況下能夠成為有效的保值品，后一種情況下則不能。古德哈特（Goodhart）也認(rèn)為，因?yàn)楣善笔菍?shí)物或?qū)嶋H的資產(chǎn)的要求權(quán)，所以股票名義回報(bào)應(yīng)該跟通貨膨脹同向共變。
與此相反，又有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票實(shí)際收益與通貨膨脹更經(jīng)常表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。如博迪（Bodie）、納爾遜（Nelson）、法瑪（Fama）、林特納（Lintner）、施沃特（Schwert）等對1970年美國大通脹下股市的表現(xiàn)進(jìn)行研究的結(jié)果表明，整體上“無論對于不可預(yù)見的高通脹還是可預(yù)見的高通脹，股票都是一種回報(bào)不良的投資產(chǎn)品?！?/p>
另外，司派若（Spyrou）2004年在對發(fā)展中國家的新興股票市場實(shí)證分析中還發(fā)現(xiàn)，與大多數(shù)的發(fā)達(dá)股票市場不同，新興股票市場收益與通貨膨脹的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著，有些地區(qū)甚至顯示為正相關(guān)。新興市場較成熟市場對于通脹上升有著更大的承受力，這可能是因?yàn)樾屡d市場的有效性還較差，因此短期通脹對新興市場的殺傷力不大，但是一旦這種通脹長期化或者演變?yōu)閻盒酝?，新興市場的下跌往往要超過成熟市場的調(diào)整幅度。
中國現(xiàn)代意義上的證券市場發(fā)展較晚，從1990年上海證交所成立至今不過18年的歷史，因而對我國股票收益率與通貨膨脹相關(guān)性進(jìn)行深入研究的學(xué)者也較少。較早的實(shí)證研究如靳云匯在1998年對我國股票價(jià)格和通貨膨脹的分析，他認(rèn)為二者是負(fù)相關(guān)，趙興球在1999年進(jìn)一步指出中國股票收益與通貨膨脹呈顯著的負(fù)相關(guān)，產(chǎn)出與股票收益正相關(guān)，但控制了產(chǎn)出對通貨膨脹的影響之后，股票收益與通貨膨脹的關(guān)系消失。劉金全、王風(fēng)云、剛猛、陳金賢（2004）等學(xué)者研究的結(jié)果也支持了假設(shè)理論或通貨膨脹幻覺理論。
通貨膨脹對中國證券市場的影響
由于中國的現(xiàn)實(shí)國情和證券市場的特殊性，通貨膨脹對證券市場尤其是個(gè)股的影響，是不太確定的，有時(shí)甚至?xí)瑫r(shí)產(chǎn)生相反方向的影響。
1990年至1992年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通貨膨脹初期，上海和深圳股市出現(xiàn)兩漲行情(滬市最高至1558點(diǎn))，通貨膨脹與股市行情同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
1993年至1994年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于高通脹階段(1994年全國通脹率為21.7%)，上海和深圳股市行情呈下降趨勢，1994年7月，滬市跌至325點(diǎn)，通貨膨脹與股市行情反向運(yùn)行即呈負(fù)相關(guān)。
1994年至1996年初，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通貨膨脹的下滑階段，上海和深圳股市也處于反彈后的下滑之中，通貨膨脹與股市行情同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
1996年至1999年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通脹連續(xù)下滑探底的階段，通貨緊縮態(tài)勢出現(xiàn)，上海和深圳股市開始連續(xù)高漲(滬市創(chuàng)出1756點(diǎn)歷史新高)，通貨膨脹與股市行情反向運(yùn)行即呈負(fù)相關(guān)。
2000年至2001年6月，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通脹的底部回升階段，通貨緊縮開始出現(xiàn)，上海和深圳股市又出現(xiàn)了一輪屢創(chuàng)新高的暴漲行情(滬市創(chuàng)出2245點(diǎn)歷史新高)，通貨膨脹與股市周期同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
2001年7月至2006年9月，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于通貨膨脹底部回升階段，通貨緊縮問題突出，同期上海和深圳股市大幅下跌，通脹率與股市行情反向運(yùn)行即呈負(fù)相關(guān)。
2006年10月至2007年10月，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通貨膨脹逐步上升階段，通脹問題日益明顯，同期上海和深圳股市出現(xiàn)大幅上升，通脹率與股市行情同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
2007年11月至2008年3月，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于高通貨膨脹階段，同期上海和深圳股市出現(xiàn)大幅回落，通脹率與股市行情反向運(yùn)行即負(fù)相關(guān)。
對中國通貨膨脹與股市收益率的關(guān)系進(jìn)行深入分析后不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過十多年的發(fā)展，中國的證券市場仍然屬于新興市場，由于中國股市發(fā)展不太規(guī)范且供給彈性更小，居民的購買力相對強(qiáng)大，個(gè)人投資者的行為優(yōu)勢可以決定股票的走勢，并且對相對溫和的貨幣政策并不敏感，但過高的通脹率會(huì)導(dǎo)致過緊的貨幣政策，進(jìn)而出現(xiàn)資金溢出，因此，在股票實(shí)際收益和通貨膨脹之間的關(guān)系上與西方大多數(shù)的發(fā)達(dá)市場是有所不同的，二者之間并沒有完全對應(yīng)的走勢，在通脹水平較高時(shí)，股市實(shí)際收益率與通脹水平呈顯著的負(fù)相關(guān)；而在通脹水平溫和時(shí)，股市實(shí)際收益率與通脹水平呈顯著的正相關(guān)。
通脹上升階段的證券投資策略
投資者應(yīng)該充分意識(shí)到通貨膨脹所衍生的投資機(jī)會(huì)，規(guī)避通貨膨脹的壓力，實(shí)現(xiàn)資本的保值與增值。無論在美國還是日本，股票都是最能抵御通貨膨脹的工具。1980年―2004年，美國股市股票的名義收益率是13.53%，扣除通貨膨脹是9.47%，債券名義收益率9.57%，扣除通貨膨脹實(shí)際收益率5.66%，股票隨著美國實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長得到了較快的發(fā)展。美國、日本等國在通貨膨脹年代的成功經(jīng)驗(yàn)對中國目前面臨的問題具有特別重要的借鑒意義。所以，應(yīng)從下面幾個(gè)方面來分析通貨膨脹，把握好通貨膨脹帶來的股市投資機(jī)會(huì)：
一是高度重視對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分析。第一，要密切關(guān)注國家出臺(tái)的財(cái)政與貨幣政策等宏觀調(diào)控措施，根據(jù)貨幣供應(yīng)量的變化，把握股市的投資機(jī)會(huì)；第二，要密切關(guān)注整體物價(jià)水平的變動(dòng)，分析商品價(jià)格變化對上市公司生產(chǎn)成本的影響，從而準(zhǔn)確把握股票價(jià)格的變化趨勢；第三，要重點(diǎn)關(guān)注上游大宗商品和下游受益于消費(fèi)需求增強(qiáng)的行業(yè)，較為準(zhǔn)確的分析其內(nèi)在聯(lián)系。
二是充分把握不同階段的投資機(jī)遇。第一，準(zhǔn)確判斷能通貨膨脹的性質(zhì)，溫和的通漲有利于企業(yè)盈利并推動(dòng)股價(jià)上漲，而惡性的通漲使得貨幣的購買力大幅度下降，不利于股市向上發(fā)展；第二，分析不同通脹階段的預(yù)期，在通脹最初階段，投資者對于未來的通漲發(fā)展沒有正確的預(yù)期，股價(jià)具有較大上漲空間，隨著通漲的加劇，投資者不斷修正預(yù)期，而股價(jià)的上漲空間迅速縮減。
第2篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關(guān)系
一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)
通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。
自20世紀(jì)30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。
1、三大經(jīng)濟(jì)體
繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。
美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價(jià)格下跌了1.0%，汽車價(jià)格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%，電器價(jià)格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個(gè)人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務(wù)業(yè)：酒店的價(jià)格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價(jià)格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長僅1.3%，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。
歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴(yán)重。德國經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計(jì)2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，當(dāng)前英國的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國的零售價(jià)格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過去12個(gè)月來，英國耐用消費(fèi)品價(jià)格平均下降了3.8%.
日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，龐大的財(cái)政赤字，沉疴不起的消費(fèi)低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺(tái)了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。
2、亞洲
中國臺(tái)灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺(tái)灣消費(fèi)物價(jià)年增長率為-0.26%.
中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個(gè)月，且創(chuàng)下27個(gè)月以來最大的跌幅。
亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費(fèi)品價(jià)格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。
3、拉丁美洲
拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。
4、中國
近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，有效需求不足，價(jià)格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看，中國1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)?，中國五年來價(jià)格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個(gè)指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號(hào)頑敵”（胡鞍鋼，2002年）
通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。
二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系
縱觀人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。
1、美國1929~1933年的通貨緊縮
在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此期間，有價(jià)證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價(jià)格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。
美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：
（1）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時(shí)期的首要特征；
（2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長；
（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；
（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；
（5）消費(fèi)萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價(jià)平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；
（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。
2、日本的通貨緊縮
1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。
當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時(shí)期相似的通貨緊縮特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：
（1）物價(jià)下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個(gè)月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；
（2）經(jīng)濟(jì)增長陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最糟糕的一年；
（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬億日元；
（4）就業(yè)形勢嚴(yán)峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.
（5）資產(chǎn)價(jià)格下跌。“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以來，日本地價(jià)持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價(jià)下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時(shí)的18%，跌至1981年的水平；
（6）股市低迷。“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報(bào)收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。
3、美日通貨緊縮的啟示
綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
（1）股市超常波動(dòng)會(huì)誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在1928-1929年錯(cuò)誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時(shí)大幅度提高對經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會(huì)員銀行對經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場在諸多利空下變得無序，股價(jià)暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價(jià)格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開始實(shí)行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。
（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價(jià)將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費(fèi)支出大大減少，導(dǎo)致社會(huì)總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財(cái)富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會(huì)總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會(huì)總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。
（3）通貨緊縮反過來導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價(jià)格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實(shí)質(zhì)性的改善，也只能收一時(shí)之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。
由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個(gè)金融市場和國家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。
三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮
證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。
1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。
作為資本市場的核心和基礎(chǔ)，運(yùn)行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計(jì)籌集資金高達(dá)8000多億元，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。
然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn)，近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2002年1~10月，證券市場累計(jì)籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計(jì)交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.
根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論，消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價(jià)格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費(fèi)屢屢擱淺，從而影響物價(jià)總水平的上升。一個(gè)反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn)，達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。
2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。
中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場發(fā)達(dá)的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會(huì)資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時(shí)由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識(shí)濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報(bào)的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運(yùn)作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時(shí)，2002年6月末我國居民儲(chǔ)蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會(huì)資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。
3、利用證券市場財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大社會(huì)需求。
證券市場存在“財(cái)富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價(jià)證券）的價(jià)值呈現(xiàn)不斷上升時(shí)，投資者可支配的財(cái)富增加，其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會(huì)增強(qiáng)，即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加，將拉動(dòng)社會(huì)總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動(dòng)GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。
同理，如果虛擬資產(chǎn)價(jià)值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國股市在2001年下跌前的市場價(jià)值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價(jià)值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財(cái)富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會(huì)壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時(shí)，股市低迷和股票價(jià)格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財(cái)富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會(huì)總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導(dǎo)致物價(jià)下降，從而造成通貨緊縮。
4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會(huì)供求狀況。
我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時(shí)并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。
證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會(huì)供求狀況，進(jìn)而影響社會(huì)再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會(huì)資源，疏通儲(chǔ)蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動(dòng)消費(fèi)，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過交易數(shù)量、價(jià)格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵(lì)或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。
目前，我國證券市場還遠(yuǎn)未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場是在錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會(huì)出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅(jiān)持不斷改革和創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，一個(gè)規(guī)范、公正、法治，能有效推動(dòng)資源配置的證券市場是完全可以期待的。
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第3篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：股票收益率 通貨膨脹 貨幣政策
1、通貨膨脹與股票收益率相關(guān)性研究的文獻(xiàn)綜述
1.1、國內(nèi)外研究成果
費(fèi)雪（Fisher）在1930年的《利率理論》中提出的“費(fèi)雪效應(yīng)”名義資產(chǎn)收益率等于預(yù)期通貨膨脹率加上實(shí)際資產(chǎn)收益率。但是Mand leker（1976），F(xiàn)amaschwert（1977）等學(xué)者，對戰(zhàn)后美國以及其他工業(yè)國家的實(shí)證檢驗(yàn)表明，實(shí)際股票收益率與通貨膨脹率之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并不支持費(fèi)雪的觀點(diǎn)，上述理論和實(shí)證檢驗(yàn)之間的差異被稱之為“股票收益率與通貨膨脹率關(guān)系悖論”。
史玉文（2006）發(fā)現(xiàn)，公眾在投資股票時(shí)，實(shí)際股票報(bào)酬率與通貨膨脹率間呈負(fù)關(guān)系，實(shí)際股票收益不能對通貨膨脹帶來的損失，費(fèi)雪效應(yīng)不成立。黎春（2001）分析了通貨膨脹與證券市場的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)短期通貨膨脹作用較長期更不明顯，通貨膨脹對我國股票市場的正面效應(yīng)大于負(fù)面效應(yīng)。
2、關(guān)于我國股票收益率同通貨膨脹間相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究
2.1、樣本數(shù)據(jù)介紹
本次研究根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，總共選取了2001年1月至2013年8月的126個(gè)數(shù)據(jù)樣本；另外，實(shí)證數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)站、中宏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫等權(quán)威數(shù)據(jù)庫。
2.2、實(shí)證檢驗(yàn)過程
2.2.1、通貨膨脹率序列、股價(jià)實(shí)際收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)
首先對通貨膨脹序列（inflation）以及股票實(shí)際收益率序列（stock）進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果得出，兩者都屬于非平穩(wěn)序列；進(jìn)而對兩者進(jìn)行一階單整檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出，兩序列同為一階單整，即進(jìn)行一階差分之后是平穩(wěn)序列。利用VAR以及Jonanson模型對inflation和stock序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)在喬納森檢驗(yàn)中，可以拒絕兩者沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，即inflation序列和stock序列存在長期的均衡關(guān)系的假設(shè)成立。而為了具體確定兩者的因果關(guān)系，我們進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果得出雙方互為因果關(guān)系。
2.2.2、建立長期均衡方程
結(jié)合數(shù)據(jù)進(jìn)行WLS檢驗(yàn)以消除異方差對于模型估計(jì)的影響，可以得出，該數(shù)據(jù)擬合具有優(yōu)良的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，各個(gè)變量都通過了t檢驗(yàn)，模型的擬合度通過F檢驗(yàn)；通過加權(quán)最小二乘法的修正，模型不存在異方差性，LM檢驗(yàn)結(jié)果也拒絕了方程存在序列相關(guān)性的原假設(shè)。因此，我們可以得到如下回歸方程：
Stockt=-0.88*inf lationt-1+0.13stockt-1 +0.174stockt-2
從上述回歸方程中，我們可以分析得出，預(yù)期通貨膨脹的變動(dòng)可以解釋88%的股價(jià)反向變動(dòng)，也就是說，通貨膨脹在本文的特定研究區(qū)間對于股價(jià)的變動(dòng)是有相當(dāng)顯著的解釋能力的。
2.2.3、構(gòu)建誤差修正模型，考察短期效應(yīng)
由Eviews檢驗(yàn)得出，模型的擬合效果非常好，擬合方程為：
Stockt=-0.96ECM+-3.23inf lationt+0.06stockt-1+0.13
由此可以分析出，前期的非均衡誤差對當(dāng)期的股價(jià)變動(dòng)的平均解釋能力為0.96，這一修正力度是很大的，而在前期的非均衡誤差中，最具有影響力的因素為投資者行為。近十幾年的文獻(xiàn)研究表明，股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表；而可以解釋這一現(xiàn)象的重要原因就在于，股票行情是由投資者的行為構(gòu)成的，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資策略、通脹預(yù)期、理性與非理性等眾多因素都很對股票的走勢產(chǎn)生重要影響。
3、政策建議
3.1、貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)高度重視資產(chǎn)價(jià)格，將股價(jià)隱含的信息納入宏觀經(jīng)濟(jì)決策函數(shù)。
盡管股價(jià)的波動(dòng)仍不能直接納人央行決策的函數(shù)變量，但股價(jià)波動(dòng)所隱含的經(jīng)濟(jì)信息，無論對宏觀經(jīng)濟(jì)決策者還是市場參與者都具有重要參考價(jià)值。加之虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來越顯著，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)主體投資選擇和資產(chǎn)替代作用日趨凸現(xiàn)，考慮如何將股價(jià)信息納人宏觀經(jīng)濟(jì)決策函數(shù)，將是未來宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門制定科學(xué)貨幣政策的重要。
3.2、利用通脹預(yù)期完善貨幣政策干預(yù)體系
隨著貨幣市場與股票市場互動(dòng)性的增強(qiáng)，特別是股票市場的飛速發(fā)展和股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)，對既定的貨幣政策干預(yù)股票市場帶來了一定的沖擊。而隨著未來資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴(kuò)張，可能出現(xiàn)物價(jià)不對貨幣政策形成壓力，而是股票市場價(jià)格變化對貨幣政策構(gòu)成沖擊的狀況，進(jìn)而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調(diào)控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對股票價(jià)格進(jìn)行直接反應(yīng)，但央行利用通貨膨脹預(yù)期，對股票市場進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而引導(dǎo)股票市場的走向，對股票價(jià)格產(chǎn)生積極正面的影響。
3.3、利用通脹預(yù)期完善貨幣政策干預(yù)體系
隨著貨幣市場與股票市場互動(dòng)性的增強(qiáng)，特別是股票市場的飛速發(fā)展和股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)，對既定的貨幣政策干預(yù)股票市場帶來了一定的沖擊。而隨著未來資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴(kuò)張，可能出現(xiàn)物價(jià)不對貨幣政策形成壓力，而是股票市場價(jià)格變化對貨幣政策構(gòu)成沖擊的狀況，進(jìn)而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調(diào)控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對股票價(jià)格進(jìn)行直接反應(yīng)，但央行利用通貨膨脹預(yù)期，對股票市場進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而引導(dǎo)股票市場的走向，對股票價(jià)格產(chǎn)生積極正面的影響。
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第4篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
［關(guān)鍵詞］直接融資市場擴(kuò)容 通貨膨脹 發(fā)展思路
一、近期我國直接融資市場發(fā)展現(xiàn)狀
繼2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報(bào)告》再次明確提出“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！边@一要求引發(fā)市場各界對股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場擴(kuò)容提速的預(yù)期。而其實(shí)早在2010年初通貨膨脹開始表現(xiàn)出明顯勢頭后，我國直接融資市場也迎來了新的發(fā)展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場規(guī)模連續(xù)上漲，2010年底證券市場規(guī)模收于32,098.65億元，較之09年增長24.22%。這一勢頭一直持續(xù)至今，截至2011年三月，中國證券市場總規(guī)模達(dá)32,620.33億元。（在我國，直接融資市場一般就指證券市場，故用證券市場規(guī)模來衡量直接融資市場規(guī)模）
二、本輪通脹與直接融資市場的相互關(guān)系探討
1.直接融資市場的長期發(fā)展滯后是本輪通脹的一個(gè)深層原因
首先，盡管本輪通脹成因復(fù)雜，但其中一個(gè)重要原因來自貨幣超發(fā)帶來的流動(dòng)性過剩。目前中國的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個(gè)渠道。但是由于我國直接融資市場長期發(fā)展的滯后，在間接融資結(jié)構(gòu)與直接融資結(jié)構(gòu)的失衡的格局下，國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，包括應(yīng)對08年的金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動(dòng)產(chǎn)生。
同時(shí)，在居民財(cái)富增加的情況下，證券市場規(guī)模相對較小，沒有與之匹配的足夠多的金融產(chǎn)品，特別是債券市場，導(dǎo)致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過直接融資市場轉(zhuǎn)化為有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，但在銀行利率低，物價(jià)逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進(jìn)入生產(chǎn)渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來――投機(jī)資本泛濫。2010年民間資本對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的幾番熱炒的根源就在于此。
2.本輪通脹推動(dòng)了我國直接融資市場的擴(kuò)容
第一，物價(jià)水平不斷攀高，存款連續(xù)負(fù)利率，更多的儲(chǔ)戶將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。據(jù)中國人民銀行官方統(tǒng)計(jì)，2011年1月末各項(xiàng)存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長率的持續(xù)下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現(xiàn)存款增長停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。
第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準(zhǔn)備金率、實(shí)行差別準(zhǔn)備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時(shí)，也帶來一定的擠出效應(yīng)。社會(huì)可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業(yè)無法從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向證券市場，特別是債券市場，欲通過直接融資的方式尋求資金。據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年近500家企業(yè)在銀行間市場發(fā)行了約1.3萬億元債券，同比增長10.9％，發(fā)行品種包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等，占企業(yè)全部直接債務(wù)融資規(guī)模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺(tái)的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是全國性限購，在一定程度上堵住了房地產(chǎn)投資。加之不斷調(diào)高的房產(chǎn)持有成本和交易成本，導(dǎo)致一部分資金流向證券市場，推動(dòng)了直接融資的規(guī)模擴(kuò)張。
第三，政府在實(shí)施一系列政策控制社會(huì)融資總量的同時(shí)，有意識(shí)地推進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會(huì)融資需求總量，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。故在此階段，政府積極拓寬企業(yè)資金需求的多元化融資渠道，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等部門積極修訂相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步簡化和提高公司債發(fā)行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴(kuò)容提供了寬松的政策環(huán)境。
3.此次直接融資市場擴(kuò)容存在問題及政策建議
雖然此次直接融資市場擴(kuò)容成果顯著，但是總體規(guī)模與間接融資規(guī)模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規(guī)模最高的2010年為例，2010年直接融資市場全年融資額為2.76萬億，而間接融資光是新增信貸額度就超過9萬億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場直接融資比重大致在50%以上，就美國而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來的最高水平。此外，直接融資市場迅速擴(kuò)容的過程中，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權(quán)融資偏好下，企業(yè)的直接融資渠道為發(fā)行股票，債券的發(fā)行和交易量均較少，債券市場的效用未能得到充分發(fā)揮。可見，我國直接融資市場的發(fā)展不論是從量上還是從質(zhì)上尚存很多不足。
那么解決這些問題的基本思路應(yīng)該是什么呢？答案只能是市場。從直接融資市場與通脹關(guān)系的以上分析可以看出，直接融資市場能夠在此輪通脹中得以擴(kuò)容在一定程度上受益于我國資本市場的市場機(jī)制的不斷完善，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對整個(gè)金融體系的傳導(dǎo)更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對內(nèi)貶值及實(shí)際利率水平的變化能夠影響到證券市場上金融產(chǎn)品的成本與收益，進(jìn)而刺激了直接融資市場的擴(kuò)容。因此，若要真正實(shí)現(xiàn)“健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”的要求，實(shí)現(xiàn)直接融資市場從擴(kuò)容到保證質(zhì)量的真正發(fā)展，必須推進(jìn)中國資本市場的市場化改革，解除客觀上存在的市場分割及規(guī)模限制等不利直接融資市場發(fā)展的因素，為中國直接融資市場的穩(wěn)步發(fā)展提供一個(gè)寬松的市場化環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
[1]王曉璐 張曼 《直接融資體系擴(kuò)容》[N] 《財(cái)經(jīng)》 2011年第09期
第5篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：貸款規(guī)模；市場利率；通貨膨脹；居民儲(chǔ)蓄
中圖分類號(hào)：F832．4
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1002―2848―2006(02)―0078―06
一、引 言
長期以來，我國金融調(diào)控的主要手段――貸款 規(guī)模既是中央銀行最重要的貨幣政策工具，又是貨 幣政策的中介目標(biāo)，而每年一度的計(jì)劃新增貸款規(guī) 模也是計(jì)劃部門進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)綜合平衡的一個(gè)非常 重要的指標(biāo)。貸款規(guī)模的作用，主要是控制全社會(huì) 的信用規(guī)模，以抑制過度的總需求和通貨膨脹，同 時(shí)，通過規(guī)模指標(biāo)的分配，還可以保證資金流向符合 國家產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策的部門和地區(qū)，使金融 調(diào)控配合整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但是，隨著社會(huì)主 義市場經(jīng)濟(jì)的建立和市場作用的加強(qiáng)，這種直接管 理方式在資金配置方面的低效以及在一定范圍的失 效等問題也日益突出。在發(fā)達(dá)國家，政府的貨幣政 策主要是通過利率的改變來間接對信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào) 控，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。很少有政府直接對貸 款規(guī)模進(jìn)行控制來達(dá)到調(diào)控的目的(王維安)。 重998年，中央銀行雖然名義上取消了對銀行貸款 規(guī)模的直接控制，將其改成了對銀行的貸款進(jìn)行窗 口指導(dǎo)管理(梁東黎)。但在實(shí)際的操作過程中， 其實(shí)仍然保持著對銀行放貸的控制，對信貸規(guī)模的 控制管理仍然作為中央銀行的重要的調(diào)控手段。比 如：盡管金融機(jī)構(gòu)對非國有企業(yè)貸款的業(yè)務(wù)早已放 開，而非國有企業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過 70％，至今金融機(jī)構(gòu)對非國有企業(yè)的貸款還只占一 個(gè)相當(dāng)小的比重，這一狀況與通過市場調(diào)節(jié)合理分 配金融資源的目標(biāo)很不相稱，且對非國有企業(yè)的進(jìn) 一步發(fā)展也不利。信貸資金分配結(jié)構(gòu)與產(chǎn)出結(jié)構(gòu)之 間偏離越大，則說明信貸資金分配的市場化程度越 低。另外，四大國有銀行的基層分行與各級地方政 府有著千絲萬縷的聯(lián)系，許多貸款項(xiàng)目都是由地方 政府行政領(lǐng)導(dǎo)拍板決定的，各銀行雖然實(shí)行縱向領(lǐng) 導(dǎo)，但最終要服從于地方政府的利益(李琨)。根 據(jù)肖建平的整理，我們給出了歷年來我國銀行資 金管理情況表，建國以來我國貸 款資金管理的基本方法及其變遷。
當(dāng)前對于我國信貸資金分配市場化程度研究方 面的文獻(xiàn)較少，而且主要以定性分析為主。樊鋼、王 小魯在《中國市場化指數(shù)一一各地區(qū)市場化相對 進(jìn)程報(bào)告(2000年)》中采用較易取得的金融機(jī)構(gòu)短 期貸款中向非國有企業(yè)貸款(包括農(nóng)業(yè)貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn) 企業(yè)貸款、私營企業(yè)貸款．外資企業(yè)貸款)的比例這 個(gè)指標(biāo)來近似反映區(qū)域間資金分配的市場化程度的 差別。顯然，這種方法過于簡單，問題較多，因?yàn)榧?使是國有企業(yè)，其貸款規(guī)模也不是政府所能主導(dǎo)的； 同樣，在我國政府的貸款規(guī)模限額同樣會(huì)限制非國 有企業(yè)的信貸行為。
在本文中，我們試圖從企業(yè)的貸款規(guī)模對市場 利率、通貨膨脹、居民儲(chǔ)蓄及證券市場融資規(guī)模等反 應(yīng)程度，來分析我國銀行信貸規(guī)模的市場化程度。 我們以我國最近五年的金融月度數(shù)據(jù)，采用了協(xié)整 檢驗(yàn)、向量誤差修正模型、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響 應(yīng)函數(shù)及方差分解等計(jì)量方法驗(yàn)證了我國貸款供求 的市場化程度，本文的基本結(jié)構(gòu)安排為：第二部分 對本文涉及的主要變量進(jìn)行了定義，并說明了有關(guān) 的數(shù)據(jù)來源；第三部分分析了貸款規(guī)模與其主要影 響因素之間的協(xié)整關(guān)系，并建立了向量誤差修正模 型；第四部分對各變量之間關(guān)系進(jìn)行Granger因果 檢驗(yàn)，第五部分利用第三部分的模型進(jìn)行脈沖分析 與方差分解；第六部分總結(jié)了我們的研究結(jié)果，并提 出了簡要的政策建議。
二、相關(guān)變量定義及數(shù)據(jù)來源
本文中采用貸規(guī)模反應(yīng)了信貸市場資金分配的 市場化程度，數(shù)據(jù)來源于各期的《中國人民銀行統(tǒng) 計(jì)季報(bào)》的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”項(xiàng)目，用 CR表示。
我們認(rèn)為，在完全的市場化條件下，貸款規(guī)模變 化主要受以下因素影響：
1．居民儲(chǔ)蓄：居民的儲(chǔ)蓄存款是商業(yè)銀行信貸 資金的基本來源，儲(chǔ)蓄規(guī)模變動(dòng)是影響規(guī)模變化的 主要原因，本文采用了《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)} 的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”項(xiàng)目公布的數(shù)據(jù)。 用S表示。
2.利率水平：利率反映了資金使用的價(jià)格，是影 響信貸供求規(guī)模的另一主要原因。這里我們用變化 較為靈敏的30天銀行同業(yè)拆借利率表示反映銀行 資本成本的變化。資料來源于《中國人民銀行統(tǒng)計(jì) 季報(bào)》的“中國銀行間同業(yè)拆借交易情況統(tǒng)計(jì)表”項(xiàng) 目，用R表示。
3．通貨膨脹率：通貨膨脹率對貸款規(guī)模影響有 兩個(gè)方面，一是影響實(shí)際利率，從而影響貸款規(guī)模。 二是會(huì)對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響貸款 需求。，這里我們采用了“中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)公布” 的上月為100消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，其中2000年1月到 2001年月日2月的數(shù)據(jù)根據(jù)公布的上年同期的消 費(fèi)物價(jià)指數(shù)計(jì)算得到。并且我們把它轉(zhuǎn)化為2000 年置月為基期的定比指數(shù)。用P表示。
4.證券市場融資規(guī)模：證券市場另一主要的資 金來源，一般說來證券市場越發(fā)達(dá)，則企業(yè)對銀行的 信貸資金供應(yīng)的依賴程度就會(huì)相應(yīng)減少，貸款規(guī)模 也會(huì)下降。這里我們用證券市場上的融資額反映股 票市場對企業(yè)融資的貢獻(xiàn)。資料來源于中國證監(jiān)會(huì) 公布的“股票市場主要指標(biāo)”(轉(zhuǎn)引自國研網(wǎng))，用 ST表示。
三、協(xié)整檢驗(yàn)及VAR模型
(一)單位根檢驗(yàn)
在協(xié)整檢驗(yàn)之前，必須進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)，以確 保各變量的同階整。對于各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果 見表2。
ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5％的顯著性水 平下，貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、物價(jià)水平(戶) 和同業(yè)拆借利率(只)都存在一階單位根過程。而證 券市場的融資額(SF)則本身子穩(wěn)。
(二)協(xié)整檢驗(yàn)
協(xié)整理論認(rèn)為，盡管有些經(jīng)濟(jì)變量自身是非平 穩(wěn)的，但這些變量之間的某種線性組合卻是平穩(wěn)的， 這種組合反映了各變量間的長期穩(wěn)定的比例關(guān)系， 即協(xié)整關(guān)系。由于貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、物 價(jià)水平(戶)和同業(yè)拆借利率(履)都存在一階單位根 的過程，所以它們之間在長時(shí)期中是可能存在協(xié)整 關(guān)系的。在這里我們將S了作為外生變量采用了JJ 協(xié)整檢驗(yàn)方法驗(yàn)證各變量之間在長時(shí)期中是否存在 穩(wěn)定的關(guān)系。經(jīng)過嘗試，我們采用了同時(shí)包含常數(shù) 項(xiàng)與趨勢項(xiàng)的JJ協(xié)整檢驗(yàn)形式。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如 表3所示。
協(xié)整檢驗(yàn)表明貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、 物價(jià)水平(戶)和同業(yè)拆借利率(R)間存在長期穩(wěn)定 的關(guān)系。
(三)向量誤差修正模型(VECM)
根據(jù)上面的各變量間的協(xié)整關(guān)系，以股票市場 的融資額(SF)為外生解釋變量，建立誤差修正模型 (VECM)，反應(yīng)模型估計(jì)效果的各統(tǒng)計(jì)量見。
在模型中，其中根據(jù)AIC與SC最小化準(zhǔn)則以 及信貸市場中金融政策傳導(dǎo)的時(shí)滯性，最后VECM 模型中我們選取的滯后期是6。我們給 出了貸款規(guī)模的誤差修正方程估計(jì)結(jié)果。
VAR模型估計(jì)結(jié)果表明，利率、貨幣供應(yīng)量、 通貨膨脹及股票市場的發(fā)展都會(huì)對貸款規(guī)模產(chǎn)生顯 著的影響，但由于統(tǒng)計(jì)量調(diào)整后的R2較低，只有 0．254823，所以我們認(rèn)為這些市場因素對貸款規(guī)模 變化的影響仍然十分有限。
四、Cranger因果檢驗(yàn)
為了客觀的反應(yīng)各變量之間的因果關(guān)系，而不 僅僅是同期值之間的相關(guān)關(guān)系，這里我們采用了
Cranger因果檢驗(yàn)表明結(jié)果表明居民儲(chǔ)蓄與貸 款規(guī)模互為因果關(guān)系，通貨膨脹與貸規(guī)模也是互為 因果關(guān)系。利率作為傾向資金的價(jià)格，從理論上分 析應(yīng)該與信貸規(guī)模之間存在極強(qiáng)的因果關(guān)系，但是 我們并沒有發(fā)現(xiàn)利率與貸款規(guī)模之間存在直接的因 果關(guān)系，從這一點(diǎn)可以看出，我國貨幣資金供求市場 機(jī)制的不健全。利率對貸款規(guī)模的影響主要通過儲(chǔ) 蓄與物價(jià)兩種渠道發(fā)生間接作用。
五、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解分析
脈沖響應(yīng)函數(shù)用以衡量來自內(nèi)生變量的隨機(jī)擾 動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對其它內(nèi)生變量當(dāng)前和未來 的影響。給出了貸款規(guī)模(CR)對于其它內(nèi) 生變量一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊做出的脈沖響應(yīng)。 居民儲(chǔ)蓄對貸款產(chǎn)生正向的 G真aneer提出的因果關(guān)系概念進(jìn)行檢驗(yàn)，Cranger檢 驗(yàn)時(shí)各變量必須是平穩(wěn)的，因此我們對所有一階單 整的變量作了差分處理，Cranger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。 影響，并且在由第l期開始這種效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，在第 5期達(dá)到最大值，之后效應(yīng)逐漸減少并趨于消失。 通貨膨脹對貸款規(guī)模先產(chǎn)生負(fù)向影響，但在第5期 之后效應(yīng)開始變?yōu)檎?，開始促進(jìn)貸款規(guī)模的增加。 利率對貸款規(guī)模的影響則一直為負(fù)，并且不斷深化， 直到第10期之后才開始逐漸趨于穩(wěn)定。
為了進(jìn)一步分析并比較各變量對貸款規(guī)模的影 響及各期效應(yīng)，我們對貸款規(guī)模進(jìn)行方差分解。
在影響貸款規(guī)模變動(dòng)量的因 素中，影響程度最大的是自身的慣性，其次是利率的 影響，然后是貨幣供應(yīng)量，影響最弱的是通貨膨脹。 總體而言，貸款規(guī)模變化主要與其自身貫性有關(guān)，受 其他內(nèi)生變量因素影響較少。
六、結(jié)論與政策建議
實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國信貸市場規(guī)模的變化 并不能很好的被市場利率、通貨膨脹、居民儲(chǔ)蓄及證 券市場融資規(guī)模等變量解釋，VECM模型的調(diào)整后 的R2為25．5％。說明信貸資金的分配更主要的還 是由非市場因素決定。同時(shí)，Cranger因果檢驗(yàn)雖然 說明居民儲(chǔ)蓄和通貨膨脹是因貸款規(guī)模的原因，但 作為反映資金價(jià)格的市場利率的變化卻不能作為貸 款規(guī)模變化原因，而只產(chǎn)生間接影響，說明企業(yè)行為 對信貸需求的影響力較弱，最后，方差分解結(jié)果表 明，貸款規(guī)模的變化更主要由其自身的歷史變化決 定，而市場利率、通貨膨脹及居民儲(chǔ)蓄的變化對貸款 規(guī)模的影響較小，到了第10期，其影響力也未能超 過15％。綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前我國信貸資金分 配的市場化程度較底。
信貸資源配置走向市場化，其核心是推動(dòng)信貸 資金商品化，變革間接融資供給機(jī)制，建立商品經(jīng)濟(jì) 的資金“借貸制”，加緊立法，規(guī)范市場融資行為，形 成以價(jià)值規(guī)律和供求關(guān)系為基礎(chǔ)的信貸資金市場融 資機(jī)制。其目的是增強(qiáng)微觀信貸活動(dòng)的活力，提高 資金的配置效益和資金社會(huì)營運(yùn)效益。要市場化不 等于不要計(jì)劃，微觀信貸活動(dòng)仍需要在金融計(jì)劃宏 觀調(diào)控之下，只是這個(gè)計(jì)劃的制定應(yīng)以市場為基礎(chǔ)， 符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和信貸資金運(yùn)行規(guī)律，富有可操作性 和彈性(汪國翔)。這里我們對銀行信貸管理提 出如下的政策建議：
1.按負(fù)債制約資產(chǎn)的原則管理信貸資金。各經(jīng) 營行要按照資金來源制約資金運(yùn)用的原則，實(shí)行資 產(chǎn)負(fù)債比例管理，在總量平衡的前提下，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)對 稱比例協(xié)調(diào)，即：長期負(fù)債用于長期資產(chǎn)，短期負(fù)債 用于短期資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模相適應(yīng)，資產(chǎn)的 結(jié)構(gòu)和性質(zhì)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)的比例關(guān)系相適 應(yīng)，貸款的周轉(zhuǎn)速度與貸款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的比例關(guān) 系相適應(yīng)。在資金運(yùn)用總量中，合理保持長期貸款 與短期貸款的比例，使短期貸款的比重大于長期貸 款的比重，在資產(chǎn)負(fù)債增量上，保持兩者合理的增長 比例，堅(jiān)持各項(xiàng)貸款的增長額必須低于各項(xiàng)存款的 增長額。
第6篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：CAPM；理論假設(shè)；經(jīng)驗(yàn)假設(shè)
中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2009）04-0068-02
一、經(jīng)典CAPM模型理論假設(shè)
均值―方差模型的核心思想是在投資組合期望收益一定的基礎(chǔ)上投資組合方差最小化。
在CAPM模型的假設(shè)中屬于均值―方差模型假設(shè)的有：（1）使用期望效用假設(shè)。在這種假設(shè)下，確定每種可能的資產(chǎn)的回報(bào)支付概率，對每一個(gè)可能的消費(fèi)設(shè)定一個(gè)指標(biāo)，即效用函數(shù)，從而選擇能夠使這個(gè)效用函數(shù)的期望值最大的投資策略。（2）偏好關(guān)系的期望效用表示。（3）期望效用的時(shí)序可加性假設(shè)，即假設(shè)個(gè)體在某一時(shí)期的消費(fèi)不會(huì)影響到任何其它時(shí)期的消費(fèi)愿望。（4）投資者通過投資組合的期望收益率和方差來評價(jià)這個(gè)投資組合，在方差相等的條件下，選擇期望收益率高的組合；在期望收益率一定的情況下，選擇具有較小方差的組合。（5）每一個(gè)資產(chǎn)都是無限可分的。這意味著如果投資者愿意的話，他可以購買一個(gè)股份的一部分。（6）投資者可以以一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出或借入資金。事實(shí)上借貸資金存在利差。（7）稅收和交易成本均忽略不計(jì)。在進(jìn)行實(shí)際投資時(shí)，存在著稅收和交易成本的限制。
在以上均值―方差模型的假設(shè)基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)定價(jià)模型又加上了以下假設(shè)：（1）所有投資者都有相同的投資期限。在證券市場上，人們會(huì)根據(jù)自身的資金狀況和市場條件選擇投資期限，另外投資者投資偏好不同，選擇出來的投資期限肯定是有差異的。（2）對于所有投資者，無風(fēng)險(xiǎn)利率相同。在投資期限相同的基礎(chǔ)上，無風(fēng)險(xiǎn)利率可以認(rèn)為是相同的。（3）對于所有投資者，信息是免費(fèi)的并且是立等可取的。這顯然是不可能達(dá)到的，對于投資者來說信息往往是不充分的，要獲得信息需要付出較大的成本。（4）投資者具有相同的預(yù)期，即他們對預(yù)期回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差有相同的理解?，F(xiàn)實(shí)中投資者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的認(rèn)識(shí)是不一致的，大多數(shù)散戶是從猜測、感覺、政策等出發(fā)來進(jìn)行投資，顯然也不會(huì)有相同的預(yù)期。
通過以上假設(shè)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型將實(shí)際情況簡化成為一個(gè)極端的情形，每一個(gè)投資者擁有相同的信息，并對證券前景有一致的看法，任何阻礙投資的摩擦都不存在，這些假設(shè)與現(xiàn)實(shí)的差異可能導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果與模型的不一致性。
二、經(jīng)典CAPM模型經(jīng)驗(yàn)假設(shè)
在將理論模型應(yīng)用于實(shí)證分析時(shí)，通常以模型假設(shè)或者數(shù)據(jù)說明的形式間接地指出經(jīng)驗(yàn)假設(shè)，從而使得實(shí)證檢驗(yàn)成為可能，這是建立在理論假設(shè)上的再一次假設(shè)，而不同的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)可能會(huì)產(chǎn)生不同的實(shí)證結(jié)果。本文將探討幾個(gè)主要的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)。
（一）穩(wěn)定的收益分布假設(shè)
在CAPM中，投資者知道每一個(gè)特定投資期內(nèi)的收益分布。為方便參數(shù)的估計(jì)，我們經(jīng)常假設(shè)收益分布是穩(wěn)定的，同時(shí)假設(shè)收益在時(shí)間上是獨(dú)立的，即通常所說的獨(dú)立同分布假設(shè)。在實(shí)證研究中，許多學(xué)者還引入了收益服從正態(tài)分布的假設(shè)，使收益率服從正態(tài)的獨(dú)立同分布。正態(tài)性假設(shè)最顯著的一個(gè)特點(diǎn)是任何正態(tài)收益的凸組合仍然是正態(tài)的。正態(tài)性假設(shè)只是為使模型簡化和估計(jì)量的性質(zhì)優(yōu)良，很多情況下可以放松正態(tài)性假設(shè)。
（二）市場(market proxy)假設(shè)
在經(jīng)驗(yàn)分析中，需要找到一個(gè)組合來替論上的市場組合，這個(gè)組合被稱為市場。一般的經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為，市場組合僅僅包含普通股票。理論上，CAPM中的市場組合應(yīng)當(dāng)不僅包括交易的金融資產(chǎn)，而且包含房地產(chǎn)、人力資本以及耐用消費(fèi)品。即使將市場組合局限于交易的金融資產(chǎn)，我們也不能確認(rèn)市場組合是僅僅包含普通股票，還是也包括債券或其他的金融資產(chǎn)。Stambaugh在實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)，在包含普通股票的情況下擴(kuò)大市場組合的范圍，CAPM的檢驗(yàn)并不敏感，原因歸咎于擴(kuò)大后的市場收益的變化能被普通股票的收益所解釋。從Stambaugh的研究結(jié)果看，選擇股票市場指數(shù)作為市場具有一定的合理性。
（三）持有期假設(shè)
CAPM并沒有指出投資者對資產(chǎn)(資產(chǎn)組合)的持有期是多長，在實(shí)證研究中，國外學(xué)者多采用月收益率，而國內(nèi)學(xué)者多采用日或周收益率。產(chǎn)生這種差異的主要原因是國內(nèi)證券市場的發(fā)展歷程較短，相對于國外成熟的證券市場，可采用的數(shù)據(jù)有限，為增加有用的數(shù)據(jù)，只有采用較高頻的數(shù)據(jù)。然而，持有期的假設(shè)與穩(wěn)定的收益分布有一定的聯(lián)系。通常持有期越長，單個(gè)資產(chǎn)收益的分布就越近似于正態(tài)分布。如果采用周收益或日收益，單個(gè)資產(chǎn)的收益分布與正態(tài)分布有顯著差異。此時(shí)，傳統(tǒng)的方法是度量投資組合的收益而不是單個(gè)資產(chǎn)的收益，以克服收益分布顯著異于正態(tài)分布的缺點(diǎn)。由中心極限定理可知，由多個(gè)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的收益分布近似于正態(tài)分布，資產(chǎn)數(shù)越多，正態(tài)性越顯著。
（四）收益假設(shè)
CAPM中提到的收益是指實(shí)際收益，價(jià)格也是實(shí)際價(jià)格。然而，通常我們觀察到的卻是名義價(jià)格和名義收益。實(shí)證研究中的理想情況是，將消除了通貨膨脹因素的價(jià)格或收益當(dāng)作實(shí)際價(jià)格或收益；而我們可以得到的反映通貨膨脹程度的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）則是低頻的，不能完全反映通貨膨脹的高頻變化。在研究CAPM模型時(shí)，經(jīng)典的做法是，假設(shè)名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)包含了通貨膨脹的因素，將名義價(jià)格計(jì)算的超額收益作為實(shí)際超額收益的。
三、經(jīng)典CAPM模型在我國資本市場的實(shí)證檢驗(yàn)
施東輝（1996）所作的實(shí)證分析中，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對股票收益有著重要的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。
楊朝軍、邢靖（1998）對我國股票市場的價(jià)格行為進(jìn)行了研究，結(jié)論表明我國股票市場風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系并不如CAPM 理論所預(yù)期的那樣，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的唯一因素；并且尚有其他因素影響股票收益率，如股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例等。各因素對收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。
陳小悅、孫愛軍（2000）檢驗(yàn)CAPM 在中國股市的有效性，結(jié)果表明 對中國股市的平均收益不具有解釋能力，否定了其在中國股市的有效性假設(shè)。
靳云匯、劉霖（2001）利用多種方法檢驗(yàn)了CAPM 在中國股票市場上的適用性，發(fā)現(xiàn)無論是否存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都不能否定用以代表市場組合的市場綜合指數(shù)的均值――方差有效性。但是，股票收益率不僅與 之外的因子有關(guān)，而且與之間的關(guān)系也不是線性的，這說明CAPM 并不適用于中國股市。
毛晶瑩（2004）對深圳證券市場進(jìn)行了CAPM 實(shí)證檢驗(yàn)， 發(fā)現(xiàn)深圳證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與股票收益之間存在著負(fù)線性相關(guān)關(guān)系，并且存在其他風(fēng)險(xiǎn)因素影響股票收益。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也與股票收益存在負(fù)線性相關(guān)關(guān)系，CAPM 在深圳證券市場不成立。
雖然以上文獻(xiàn)中使用的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)存在差別，但得到的實(shí)證結(jié)論基本一致，即經(jīng)典CAPM模型不適用于中國證券市場。中國證券市場發(fā)展起步晚，市場有效性差，加之股票流通性比例較低，信息公開化程度低，投資者結(jié)構(gòu)畸形，投資理念不成熟，使得CAPM模型假設(shè)條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)得不到滿足，未加修正的模型幾乎沒有任何應(yīng)用意義。
參考文獻(xiàn)：
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[3]施東輝. 中國股市微觀行為理論與實(shí)證[M].上海遠(yuǎn)東出版社 2001.
[4]楊朝軍，邢靖. 上海證券市場CAPM實(shí)證檢驗(yàn)[J].上海交通大學(xué)學(xué)報(bào)，1998.
[5]陳小悅，孫愛軍. CAPM在中國股市的有效性檢驗(yàn)[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版， 2000.
第7篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞:證券市場;結(jié)構(gòu);風(fēng)險(xiǎn)
一、我國證券市場結(jié)構(gòu)分析
證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產(chǎn)品市場;按交易場所結(jié)構(gòu)分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點(diǎn)不足:
1 市場結(jié)構(gòu)層次存在缺陷
成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會(huì)。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國證券市場的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能。
2 證券市場過度投機(jī)氣氛嚴(yán)重
目前,我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者,散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對市場進(jìn)行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機(jī)操作,使價(jià)格波動(dòng)過大、市場起伏劇烈,這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進(jìn)入混沌狀態(tài)。
3 我國上市公司質(zhì)量普遍太差,沒有投資價(jià)值
我國證券市場現(xiàn)有的上市公司中有70%左右為國有企業(yè),而國有企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制不靈活,社會(huì)負(fù)擔(dān)又比較重,所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想,因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。
4 我國上市公司分配方面存在的問題
我國上市公司的分配情況:一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn);二是不少公司雖然有派現(xiàn),但是每股派現(xiàn)金額很少;三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案,部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益,卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股。以此作為背景,上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。
二、證券市場風(fēng)險(xiǎn)分析
證券市場風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險(xiǎn)事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的,對市場整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由于某種因素的變動(dòng)而對證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動(dòng)的可能性因素。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事件。
證券市場是一個(gè)涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng),而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場上通過實(shí)施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進(jìn)入二級市場買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場進(jìn)行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規(guī)范,都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故,同時(shí),證券市場系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng),外部環(huán)境的變化,也會(huì)對系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以,證券市場風(fēng)險(xiǎn)的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。
三、如何規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)
第8篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：上證指數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)；多元線性回歸
一、引言：研究目的和意義
2008年，世界金融危機(jī)的影響在中國蔓延開來，使中國股市經(jīng)歷了其18年成長史上的又一次深度下跌，最大跌幅達(dá)到69.85%。在這一時(shí)期，我國政府曾在百日內(nèi)連續(xù)5次下調(diào)利率并兩次股票交易印花稅，為穩(wěn)定股價(jià)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。不僅如此，從中國股市發(fā)展的歷程來看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對股價(jià)的漲跌起著至關(guān)重要的作用，它的走向決定了證券市場的長期趨勢。從理論角度來看，股票市場周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性的基本邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面決定上市公司經(jīng)營業(yè)績，上市公司經(jīng)營業(yè)績對股票價(jià)格有決定性影響。因此，可以認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期是對股票市場運(yùn)行具有重要影響的風(fēng)險(xiǎn)因子。同時(shí)，股市周期并非完全受宏觀經(jīng)濟(jì)周期被動(dòng)影響，股市一定程度上也對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有反作用。
所以，把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能使我們精準(zhǔn)的掌握證券市場的總體變動(dòng)趨勢、正確判斷證券市場的價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好，股價(jià)也相應(yīng)會(huì)上漲。綜上，為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)趨勢，我們有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量進(jìn)行研究。而本文則采用了文獻(xiàn)綜述法和多元線性回歸建模法對宏觀經(jīng)濟(jì)變量對上證指數(shù)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。
二、文獻(xiàn)綜述
2005年，周海燕采用相關(guān)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)等方法對宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股指波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。她證明出，長期來看，我國股價(jià)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一致的，但在某些特殊時(shí)期，二者又是相互背離的關(guān)系。她認(rèn)為，股指還不足以成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。2006年，劉玲提出股票價(jià)格指數(shù)與企業(yè)景氣指標(biāo)、工業(yè)增加值之間呈正相關(guān)關(guān)系，而與利率、貨幣供給之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，與通貨膨脹率之間的關(guān)系則不確定。在《對影響股票價(jià)格指數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證分析》中，周敏運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的多元線性回歸的方法探尋出企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、股市成交量、匯率、貨幣供應(yīng)量是影響股票價(jià)格指數(shù)的主要因素。2010年，董彩麗通過實(shí)證研究證明出中國股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的一致性，股票價(jià)格指數(shù)能夠在一定程度上反映我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平及趨勢。此外，她還提出，股價(jià)指數(shù)對于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的響應(yīng)有一定的滯后性這一觀點(diǎn)。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選擇
1.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。通貨膨脹不僅對人們當(dāng)前的決策有影響，還會(huì)使他們增加對通貨膨脹的預(yù)期。通貨膨脹時(shí)期，由于貨幣貶值所激發(fā)的通貨膨脹預(yù)期促使居民用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中就包括股票。這一行為無疑擴(kuò)大了對股票需求。此外，通貨膨脹率上升到一定階段，政府多會(huì)采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，此時(shí)企業(yè)為了籌措資金，便會(huì)發(fā)行股票來增加股票市場的供給，因而使股票市場需求增長小于供給的增長。
2.工業(yè)增加值
工業(yè)增加值是是企業(yè)全部生產(chǎn)的總成果扣除了在生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額，是企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價(jià)值。增長率越高，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況越好，產(chǎn)生的社會(huì)財(cái)富越多。在其他條件不變情況下，增長率的變化會(huì)使國內(nèi)公司現(xiàn)金流發(fā)生同方向變化，進(jìn)而股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生同方向變化。
3.貨幣供應(yīng)量M2
貨幣供應(yīng)量增加無疑增加了流通中的現(xiàn)金流、提升了上市公司貼現(xiàn)率從而使企業(yè)籌資成本降低，預(yù)期收益升高，因此公司股價(jià)將上升，反之則會(huì)下跌。不僅如此，貨幣供應(yīng)量的增加代表國家實(shí)行擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，這就增加了股市的預(yù)期收益，使股價(jià)攀升。可見，貨幣供應(yīng)量可能與上證綜合指數(shù)存在一定的正相關(guān)。
4.銀行同業(yè)拆借利率
同業(yè)拆借利率是短期持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，它取決于資本市場的資金供求。儲(chǔ)蓄決定資金供給，投資決定資金需求，而投資和儲(chǔ)蓄均受利率影響。利率下調(diào)一般會(huì)使貼現(xiàn)率下降，盡管預(yù)期股利不變，但是股票內(nèi)在價(jià)值將會(huì)提高。因此，股票價(jià)格指數(shù)與利率之間可能存在負(fù)相關(guān)。
5.商品零售價(jià)格指數(shù)
商品零售價(jià)格指數(shù)是一種反映城鄉(xiāng)商品零售價(jià)格的經(jīng)濟(jì)指數(shù)。零售物價(jià)調(diào)整變動(dòng)將對城鄉(xiāng)居民的支出以及國家的財(cái)政收入產(chǎn)生直接的影響。不僅如此，商品價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)也會(huì)對居民購買力和市場供需平衡造成不同程度的影響。因此，計(jì)算該指數(shù)可從一個(gè)側(cè)面對上述經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響進(jìn)行觀察和分析。
6.企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)
企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)能較客觀地反映經(jīng)濟(jì)變化軌跡、我國投資形勢的階段性變化與農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)消費(fèi)品供求關(guān)系的改變。企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)上升一定程度上反映了我國經(jīng)濟(jì)通貨膨脹增加，這時(shí)，居民就會(huì)用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中也包括股票；此外，當(dāng)通貨膨脹率達(dá)到一定程度時(shí)，政府傾向采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，這一舉動(dòng)也會(huì)使股價(jià)下降。所以，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)對股價(jià)的影響值得更進(jìn)一步的探討。
7.社會(huì)消費(fèi)品零售總額增加值
該指標(biāo)反映通過各種商品流通渠道向居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)生活消費(fèi)品來滿足他們生活需要的情況，是研究人民生活、社會(huì)消費(fèi)品購買力、貨幣流通等問題的重要指標(biāo)。當(dāng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長時(shí)，提高企事業(yè)單位的銷售額進(jìn)而可能影響到上市公司業(yè)績，因此社會(huì)消費(fèi)品零售總額增加值和上證綜合指數(shù)之間可能存在正相關(guān)。
8.匯率
匯率與一國的物價(jià)總水平和國際資本間的流動(dòng)有密切聯(lián)系，而且它對國內(nèi)各生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及對外貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備等方面都產(chǎn)生了一定的影響。匯率上升會(huì)導(dǎo)致外幣升值，促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口，提高國內(nèi)公司對收益的預(yù)期，一定程度上使股票價(jià)格提升。因此，股票價(jià)格指數(shù)與匯率之間可能存在正相關(guān)。
四、實(shí)證研究
本文選取了2008年2月到2014年10月的月度數(shù)據(jù)，其中，由于我國國家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)統(tǒng)計(jì)制度上沒有對一月份的工業(yè)統(tǒng)計(jì)做出要求，所以一月份的工業(yè)增加值是免報(bào)的。在去除了一月份數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對于剩下的75個(gè)月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。首先，對于相對價(jià)格變量以原變量進(jìn)入模型，而其他絕對數(shù)變量，為了消除模型的異方差去對數(shù)進(jìn)入模型。接著，運(yùn)用了逐步回歸的方法消除了多重共線性問題。在一系列逐步回歸后，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值、商品零售價(jià)格指數(shù)、人民幣對美元匯率進(jìn)入模型。Eviews中顯示，該回歸方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)均顯著模型中存在自相關(guān)。
針對模型存在的異方差問題，本文對模型又進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)整，使用科克倫-奧科特迭代法做廣義差分回歸，結(jié)果如圖：
五、總結(jié)與結(jié)論
本文實(shí)證研究表明，部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票價(jià)格存在影響，股票價(jià)格指數(shù)在某種程度上展現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢和發(fā)展水平。從模型中各變量對上證指數(shù)的影響來看，在進(jìn)行一階差分后居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值、人民幣對美元匯率這三個(gè)因素對上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了正向的影響而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了負(fù)向的影響，可見宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)不能在當(dāng)期傳遞到股票市場，從而對股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生相應(yīng)的影響，即股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響存在滯后性。
當(dāng)前，中國股票市場仍然存在許多不足，這也為我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展設(shè)置了障礙。人民幣利率和工業(yè)增加值對股票市場指數(shù)存在短期和長期正向影響的效應(yīng)，而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)會(huì)對股票市場指數(shù)產(chǎn)生短期正向和長期負(fù)向的沖擊，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)會(huì)對股票市場產(chǎn)生長期的負(fù)向沖擊。因此，維持物價(jià)水平穩(wěn)定、防范持續(xù)的通貨膨脹仍是我國日后工作重中之重。
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第9篇：通貨膨脹與證券市場的關(guān)系范文
一、融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期（1900-1950）
融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期研究的重點(diǎn)一是融資，二是法律。
20世紀(jì)初期，西方國家股份公司迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場商品供不應(yīng)求。公司普遍存在如何為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；I措資金的問題。當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理的職能主要是預(yù)計(jì)資金需要量和籌措公司所需資金，融資是當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。從一定意義上講，當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)管理問題就是融資管理問題，融資管理問題就是財(cái)務(wù)管理問題。因此，這一時(shí)期稱為融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期或籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
適應(yīng)當(dāng)時(shí)的情況，各個(gè)公司紛紛成立新的管理職能部門——財(cái)務(wù)管理部門，獨(dú)立的公司理財(cái)活動(dòng)應(yīng)運(yùn)而生。財(cái)務(wù)管理理論研究的重點(diǎn)也主要是融資問題。1910年美國學(xué)者米德（Meade）出版了本世紀(jì)第一部專門研究公司籌資財(cái)務(wù)管理的著作《公司財(cái)務(wù)》，1 938年戴維（Dewing）和李昂（Lyon）分別出版了《公司財(cái)務(wù)政策》和《公司及其財(cái)務(wù)問題》。這些著作主要研究企業(yè)如何卓有成效地籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司財(cái)務(wù)管理理論”學(xué)派。索羅門（Solomon）認(rèn)為這種“傳統(tǒng)財(cái)務(wù)研究”給現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的產(chǎn)生與完善奠定了基礎(chǔ)。但這種財(cái)務(wù)理論忽視資金使用問題，存在很大的局限性。
1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代西方經(jīng)濟(jì)的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國政府加強(qiáng)了證券市場的法制管理。如美國1933年和1934年出臺(tái)了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，對公司證券融資作出嚴(yán)格的法律規(guī)定。此時(shí)財(cái)務(wù)管理面臨的突出問題是金融市場制度與相關(guān)法律規(guī)定等問題。財(cái)務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導(dǎo)企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“守法財(cái)務(wù)管理時(shí)期”或“法規(guī)描述時(shí)期（Descriptive Legalistic Period）”。
1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也使如何維持公司生存成為投資者和債權(quán)人關(guān)注的首要問題。危機(jī)使許多公司意識(shí)到，財(cái)務(wù)管理的任務(wù)并不僅是融資問題，還應(yīng)包括對資金的科學(xué)管理與使用，只有注重資金的使用效益，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)收支，才能使經(jīng)營立于不敗之地。這樣，30年代后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)開始從擴(kuò)張性的外部融資，向防御性的內(nèi)部資金控制轉(zhuǎn)移，各種財(cái)務(wù)目標(biāo)和預(yù)算的確定、債務(wù)重組、資產(chǎn)評估、保持償債能力等問題，開始成為這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。
一些專家、學(xué)者根據(jù)30年代后出現(xiàn)的這種趨勢，認(rèn)為30年代后西方財(cái)務(wù)管理理論進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)期。實(shí)際并非如此。直到40年代未，公司財(cái)務(wù)管理的理論與方法仍然沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)仍停留于外部融資，財(cái)務(wù)理論的內(nèi)容仍以介紹法律、金融市場和金融工具為主。至于怎樣提高資金使用效率和強(qiáng)化內(nèi)部控制等問題，尚未達(dá)到應(yīng)有的重視程度。因此筆者認(rèn)為，籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期長達(dá)50年。
二、資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期（1950-1964）
50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現(xiàn)，在總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)經(jīng)理普遍認(rèn)識(shí)到，單純靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無法適應(yīng)新的形勢發(fā)展需要，財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問題，做好資金利用的決策。公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)決策上升為最重要的問題，而與融資相關(guān)的事項(xiàng)已退居到第二位。這樣，公司財(cái)務(wù)決策與生產(chǎn)決策、營銷決策一起，構(gòu)成決定公司生死存亡的三大決策支柱。美國各大公司紛紛設(shè)立財(cái)務(wù)副總經(jīng)理，由其制定公司的重要財(cái)務(wù)方針和計(jì)劃，編審財(cái)務(wù)控制預(yù)算和評估重大投資方案等?；谶@一原因，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“內(nèi)部決策時(shí)期（Internal Decision-Making Period）”或“綜合財(cái)務(wù)管理時(shí)期”。
在此期間，資金的時(shí)間價(jià)值引起財(cái)務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對象的資本預(yù)算方法日益成熟。最早研究投資財(cái)務(wù)理論的美國人迪恩（Joel Dean）于1951年出版了《資本預(yù)算》，對財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響。此后，財(cái)務(wù)管理的中心由重視外部融資轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財(cái)務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時(shí)期資產(chǎn)管理成為財(cái)務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
這一時(shí)期，西方財(cái)務(wù)理論獲得較大發(fā)展，主要的財(cái)務(wù)管理學(xué)家有美國的洛夫（Lough）、英國的羅斯（Rose）、日本的古川榮等。
50年代后期，對公司整體價(jià)值的重視和研究，是財(cái)務(wù)管理理論的另一顯著發(fā)展。實(shí)踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等一系列因素來決定公司股票和債券的價(jià)值。所以，遇有重大決策時(shí)，首先必須評估決策對公司價(jià)值將會(huì)產(chǎn)生何種影響。由此，資本結(jié)構(gòu)和股利政策的研究受到高度重視。1958年至1961年米勒（Miller）和另一財(cái)務(wù)學(xué)者（Modigliani）經(jīng)過大量實(shí)證研究，提出了著名的M-M定理，即在有效的證券市場上，公司的資本結(jié)構(gòu)和股利政策與其證券價(jià)值無關(guān)。西方財(cái)務(wù)界對此反響強(qiáng)烈。最初該定理被看作是離經(jīng)叛道的奇談怪論，但今天它已被學(xué)術(shù)界公認(rèn)為顯而易見的道理，大多數(shù)財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為它是財(cái)務(wù)管理理論中最重要的貢獻(xiàn)，奠定了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)。
總之，在這一時(shí)期。以研究財(cái)務(wù)決策為主要內(nèi)容的“新財(cái)務(wù)論”已經(jīng)形成，其實(shí)質(zhì)是注重財(cái)務(wù)管理的事先控制，強(qiáng)調(diào)將公司與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切聯(lián)系，以資產(chǎn)管理決策為中心，將財(cái)務(wù)管理理論向前推進(jìn)了一大步。
三、投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期（1964-1979）
第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國際市場迅速擴(kuò)大，跨國公司日益增多，金融市場日益繁榮，市場環(huán)境日益復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這對已有的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
早在1952年，馬考維茲（H．Markowitz）就提出了投資組合理論的基本概念。1964年和1965年，美國著名財(cái)務(wù)管理專家夏普（William F．Sharpe）和林特納（J．Lintner）在馬考維茲的基礎(chǔ)上做了深入研究，提出了“資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitaI Assets Pricing Mode1，簡稱CAPM）”。這一理論的出現(xiàn)標(biāo)志著財(cái)務(wù)管理理論的又一飛躍發(fā)展。
投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期報(bào)酬率之間的關(guān)系，受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價(jià)建立在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相互作用基礎(chǔ)上，而且大大改變了公司的資產(chǎn)選擇策略和投資策略，被廣泛應(yīng)用于公司的資本預(yù)算決策。其結(jié)果，導(dǎo)致財(cái)務(wù)學(xué)中原來比較獨(dú)立的兩個(gè)領(lǐng)域——投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)管理的相互組合，使公司財(cái)務(wù)管理理論跨入了投資財(cái)務(wù)管理的新時(shí)期。
70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯(lián)系日益加強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司融資與對外投資活動(dòng)，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。70年代中期，布萊克（F．B1ack）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價(jià)模型（Option Pricing Molde1，簡稱OPM）；羅斯提出了套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory）。在此時(shí)期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：一是建立了合理的投資決策程序；二是形成了完善的投資決策指標(biāo)體系；三是建立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法。
一般認(rèn)為，70年代是西方財(cái)務(wù)管理理論走向成熟的時(shí)期。由于吸收自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)的豐富成果，財(cái)務(wù)管理進(jìn)一步發(fā)展成為集財(cái)務(wù)預(yù)測、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析于一身，以籌資管理、投資管理、營運(yùn)資金管理和利潤分配管理為主要內(nèi)容的管理活動(dòng)，并在企業(yè)管理中居于核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）出版了《財(cái)務(wù)管理》一書，這部集西方財(cái)務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)志著西方財(cái)務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。
四、財(cái)務(wù)管理深化發(fā)展的新時(shí)期
80年代后，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新階殷，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。
1．通貨膨脹財(cái)務(wù)管理一度成為熱點(diǎn)問題。70年代和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。價(jià)格不斷上漲，嚴(yán)重影響到公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價(jià)證券貶值，企業(yè)融資更加困難，公司利潤虛增，資金流失嚴(yán)重。嚴(yán)重的通貨膨脹給財(cái)務(wù)管理帶來了一系列前所未有的問題。70年代未和80年代早期，西方各國開展了關(guān)于通貨膨脹條件下怎樣進(jìn)行有效財(cái)務(wù)管理的研究工作。嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)迫使企業(yè)財(cái)務(wù)政策日趨保守。財(cái)務(wù)管理的任務(wù)主要是對付通貨膨脹。21世紀(jì)一旦發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，通貨膨脹財(cái)務(wù)管理仍將大行其道。
2．國際財(cái)務(wù)管理成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的分支。伴隨現(xiàn)代通訊技術(shù)和交通工具的迅速發(fā)展，世界各國經(jīng)濟(jì)交往日益密切，公司不斷朝著國際化和集團(tuán)化的方向發(fā)展，國際貿(mào)易和跨國經(jīng)營空前活躍，在新的經(jīng)濟(jì)形式下，財(cái)務(wù)管理理論的注意力轉(zhuǎn)向國際財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域。80年代中后期以來，進(jìn)出口貿(mào)易融資、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國際轉(zhuǎn)移價(jià)格問題、國際投資分析、跨國公司財(cái)務(wù)業(yè)績評估等，成為財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)，并由此產(chǎn)生了一門新的財(cái)務(wù)學(xué)分支——國際財(cái)務(wù)管理。隨著21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代的到來，國際財(cái)務(wù)管理將更加得到重視和發(fā)展。
3．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題與財(cái)務(wù)預(yù)測、決策數(shù)量化受到高度重視。80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國家陷入沉重的債務(wù)危機(jī)，前蘇聯(lián)和東歐國家政局動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰，美國經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，貿(mào)易保護(hù)主義一度盛行。這一系列事件導(dǎo)致國際金融市場動(dòng)蕩不安，使企業(yè)面臨的投融資環(huán)境具有高度不確定性。因此，企業(yè)在其財(cái)務(wù)決策中日益重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評估和規(guī)避，其結(jié)果，效用理論、線性規(guī)劃、對策論、概率分布、模擬技術(shù)等數(shù)量方法在財(cái)務(wù)管理工作中的應(yīng)用與日俱增。