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證券市場的交易機制精選(九篇)

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證券市場的交易機制

第1篇:證券市場的交易機制范文

關鍵詞:制度創(chuàng)新;信用交易;模式

一、制度創(chuàng)新——中國證券市場成長的動力

當前中國證券市場發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化,主要表現(xiàn)在三個方面:經(jīng)濟金融全球化趨勢日強,證券市場的國際化蔚然成風,中國加入WTO使得經(jīng)濟金融全球化與證券市場國際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無疑會給中國證券市場帶來新的發(fā)展機遇,但更多的是挑戰(zhàn)。因為,中國證券市場有明顯的缺陷:股價運行的極端不平穩(wěn)性,投資者行為缺乏理性,極具計劃經(jīng)濟色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場資金與證券市場之外,嚴重威脅到證券市場資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場發(fā)展的因素,尋求中國證券市場發(fā)展的途徑。證券市場作為社會經(jīng)濟復雜大系統(tǒng)的一部分,與外部環(huán)境之間總存在信息和動能等的互換,由此獲得推動市場發(fā)展的外部動力;證券市場系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的,這是其內(nèi)部動力,而且是市場發(fā)展的根本動力(李啟亞,2001)。中國證券市場要在國際化與市場化的趨勢下獲得發(fā)展,應加快對外部市場開放的步伐,以便從外部獲取發(fā)展的力量;但最根本的應該是證券市場的創(chuàng)新,促使中國證券市場適應世界經(jīng)濟和國際資本市場發(fā)展趨勢的過程。證券市場創(chuàng)新的內(nèi)容很多,但是我們認為,對于中國證券市場來說,最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因為,大量的研究表明,體制、結構、機制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的根本,解決市場發(fā)展動力不足的問題也應該從制度創(chuàng)新入手。證券市場制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括:市場準入制度的創(chuàng)新;交易制度創(chuàng)新,即發(fā)展多層次的市場,并引入證券信用交易制度;監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國證券市場當前的形勢來看,進行證券信用交易試點,并逐步引入證券信用交易,發(fā)揮買空賣空機制對于活躍市場,增強市場穩(wěn)定性等方面的作用應該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應分析

證券信用交易是有關機構對交易者在二級市場上的融資——保證金交易,包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合,進而刺激證券市場交易的活躍,提高證券市場流動性;政府可以通過調(diào)整保證金比例,達到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價的目的。但是我國現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為,這不僅使證券市場喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具,不利于市場的健康發(fā)展,而且,也使得無法獲得滿足的對信用交易的客觀需求,各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止,嚴重擾亂了市場秩序。實際上,信用交易作為連接貨幣市場與資本市場的通道,對克服“分業(yè)經(jīng)營”情況下,銀行資金不得直接進入證券市場,甚至被隔絕于證券市場之外,貨幣政策對股票市場效應不高的情況有直接作用。從這個意義上講,引入信用交易對我國證券市場的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠影響。

1.對證券市場發(fā)展的影響。證券信用交易機制的引入,將對證券市場的運行機制產(chǎn)生規(guī)范化的影響,有利于其不斷成熟;而且證券信用交易將導致社會資金、銀行資金流入證券市場,直接擴大證券市場上的資金供給,對提高證券市場的活躍性和效率具有重要作用。

(1)可以完善股價形成機制,發(fā)揮市場緩沖器的作用。在實行審批制,各種證券的供給數(shù)量確定,本身缺少替代品的情況下,如果僅存在現(xiàn)貨交易,證券市場將呈單方向運行,在供求失衡時,股價必然會脹跌不定,或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合,可以增加股票供求的彈性。當股價過度上漲時,“賣空者”預期股價將下跌,便提前融券賣出,增加了股票的供應,現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價,或乘高出手,從而使行情不致過熱;當股價真的下跌之后,“賣空者”需要補進,增加了購買需求,從而又將股價拉了回來。買空機制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用(屠光紹,2000)。

(2)可以提高市場連續(xù)性,增強證券市場的流動性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票,而不輕易賣出,那么二級市場上的證券交易必然陷于停滯,從而影響到證券市場的價格信號功能(這正是我國證券市場目前的情況)。此時如果有投機者參與買進,并以信用交易方式增加買進或賣出的力量,將會促進市場交易。更重要的是,股票賣空交易本身存在一種使股價連續(xù)的內(nèi)在機制。如果硬性的規(guī)定賣空價格必須高于前面最近一次股票的成交價,這種機制可以有效地緩解股價下跌的速度,維持股票市場的連續(xù)性。

2.對投資者的影響。利用信用交易,投資者可以小搏大,發(fā)揮乘數(shù)作用,從而提高資金的使用效率,創(chuàng)造獲利機會,在股價上升時獲得數(shù)倍于全額交易的收益,當然一旦預測失誤,在股價下跌時其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機制,使得投資者在追求更高收益的同時面臨很高的風險,由此可以培育更加理性的投資者,增強市場發(fā)展的潛力。

3.對管理部門的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運行機制可以起到平穩(wěn)市場的作用,為證券市場監(jiān)管機構提供了一種靈活、透明和制度化的市場調(diào)控手段,即保證金比率。西方成熟證券市場的經(jīng)驗已經(jīng)證明,保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具,提高保證金比率可以緊縮信用,而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢、股票市場交易狀況等條件,通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監(jiān)管部門獲得更加市場化的監(jiān)控手段,擺脫過多依賴政策和行政手段的困境,促進市場的健康發(fā)展。三、我國證券信用交易制度的模式選擇

進行信用交易試點,首要的是選擇合適的運作模式,主要應該解決兩方面的問題:一是信用來源問題;二是信用交易的監(jiān)管問題。

1.信用來源。

證券信用交易制度的核心問題是信用的來源,即提供信用的資金和證券的來源。根據(jù)是否有外部信用的介入,可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠期交易,其特點是交易中的信用由買賣雙方互相授予,無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式,在貨幣資本儲蓄豐富和股票所有權分散的國家,證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下,買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券,根據(jù)是否存在專門的信用融通機構,外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下,存在一個制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券;有關部門通過證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務,以此控制流入流出證券市場的資金量。與集中授信不同,分散授信模式下,證券融資機構就是原有的證券商,不再另設專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表,而日本、韓國等則是實行集中授信。導致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟成熟度的差異:美國是信用經(jīng)濟高度發(fā)達的國家,完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風險的要求。而日本、韓國等的信用經(jīng)濟并不發(fā)達,非市場因素、黑幕交易經(jīng)常造成過度的投機,甚至由此引發(fā)金融危機,損害實質(zhì)經(jīng)濟的運行。考慮到目前我國尚未建立完善的社

會信用體系以及信用經(jīng)濟不發(fā)達的現(xiàn)實,建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度,即設立一家或幾家證券融資公司,由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。

2.監(jiān)管模式。

證券信用交易的監(jiān)管主要包括對保證金比率、信用限額、外界信用進入市場的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。

(1)規(guī)定并適時調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門調(diào)控證券市場的有效手段,保證金比率的調(diào)高可以抑制市場過熱,反之則可以活躍市場交易。信用交易最發(fā)達的美國,由聯(lián)邦儲備委員會決定和調(diào)整保證金比率,目前其初始保證金比率為50%,維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上,該比例可根據(jù)市場情況進行調(diào)整。考慮到我國的信用狀況,宜實行較高的比率,以降低信用風險。因此筆者建議初始保證金應高于50%,維持保證金應在30%以上。

(2)信用限額。過度的信用交易往往引發(fā)證券市場的過度投機,而我國證券市場上因為投資收益率較低,一直存在通過過度投機獲利的普遍傾向。因此建議對信用貸款或融資規(guī)定較低的限額,根據(jù)市場的發(fā)展和完善程度適當提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。

第2篇:證券市場的交易機制范文

關鍵詞:制度創(chuàng)新;信用交易;模式

一、制度創(chuàng)新——中國證券市場成長的動力

當前中國證券市場發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化,主要表現(xiàn)在三個方面:經(jīng)濟金融全球化趨勢日強,證券市場的國際化蔚然成風,中國加入WTO使得經(jīng)濟金融全球化與證券市場國際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無疑會給中國證券市場帶來新的發(fā)展機遇,但更多的是挑戰(zhàn)。因為,中國證券市場有明顯的缺陷:股價運行的極端不平穩(wěn)性,投資者行為缺乏理性,極具計劃經(jīng)濟色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場資金與證券市場之外,嚴重威脅到證券市場資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場發(fā)展的因素,尋求中國證券市場發(fā)展的途徑。證券市場作為社會經(jīng)濟復雜大系統(tǒng)的一部分,與外部環(huán)境之間總存在信息和動能等的互換,由此獲得推動市場發(fā)展的外部動力;證券市場系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的,這是其內(nèi)部動力,而且是市場發(fā)展的根本動力(李啟亞,2001)。中國證券市場要在國際化與市場化的趨勢下獲得發(fā)展,應加快對外部市場開放的步伐,以便從外部獲取發(fā)展的力量;但最根本的應該是證券市場的創(chuàng)新,促使中國證券市場適應世界經(jīng)濟和國際資本市場發(fā)展趨勢的過程。證券市場創(chuàng)新的內(nèi)容很多,但是我們認為,對于中國證券市場來說,最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因為,大量的研究表明,體制、結構、機制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的根本性障礙,解決市場發(fā)展動力不足的問題也應該從制度創(chuàng)新入手。證券市場制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括:市場準入制度的創(chuàng)新;交易制度創(chuàng)新,即發(fā)展多層次的市場,并引入證券信用交易制度;監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國證券市場當前的形勢來看,進行證券信用交易試點,并逐步引入證券信用交易,發(fā)揮買空賣空機制對于活躍市場,增強市場穩(wěn)定性等方面的作用應該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應分析

證券信用交易是有關機構對交易者在二級市場上的融資——保證金交易,包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合,進而刺激證券市場交易的活躍,提高證券市場流動性;政府可以通過調(diào)整保證金比例,達到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價的目的。但是我國現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為禁區(qū),這不僅使證券市場喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具,不利于市場的健康發(fā)展,而且,也使得無法獲得滿足的對信用交易的客觀需求,各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止,嚴重擾亂了市場秩序。實際上,信用交易作為連接貨幣市場與資本市場的通道,對克服“分業(yè)經(jīng)營”情況下,銀行資金不得直接進入證券市場,甚至被隔絕于證券市場之外,貨幣政策對股票市場效應不高的情況有直接作用。從這個意義上講,引入信用交易對我國證券市場的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠影響。

1. 對證券市場發(fā)展的影響。證券信用交易機制的引入,將對證券市場的運行機制產(chǎn)生規(guī)范化的影響,有利于其不斷成熟;而且證券信用交易將導致社會資金、銀行資金流入證券市場,直接擴大證券市場上的資金供給,對提高證券市場的活躍性和效率具有重要作用。

(1)可以完善股價形成機制,發(fā)揮市場緩沖器的作用。在實行審批制,各種證券的供給數(shù)量確定,本身缺少替代品的情況下,如果僅存在現(xiàn)貨交易,證券市場將呈單方向運行,在供求失衡時,股價必然會脹跌不定,或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合,可以增加股票供求的彈性。當股價過度上漲時,“賣空者”預期股價將下跌,便提前融券賣出,增加了股票的供應,現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價,或乘高出手,從而使行情不致過熱;當股價真的下跌之后,“賣空者”需要補進,增加了購買需求,從而又將股價拉了回來。買空機制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用(屠光紹,2000)。

(2)可以提高市場連續(xù)性,增強證券市場的流動性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票,而不輕易賣出,那么二級市場上的證券交易必然陷于停滯,從而影響到證券市場的價格信號功能(這正是我國證券市場目前的情況)。此時如果有投機者參與買進,并以信用交易方式增加買進或賣出的力量,將會促進市場交易。更重要的是,股票賣空交易本身存在一種使股價連續(xù)的內(nèi)在機制。如果硬性的規(guī)定賣空價格必須高于前面最近一次股票的成交價,這種機制可以有效地緩解股價下跌的速度,維持股票市場的連續(xù)性。

2. 對投資者的影響。利用信用交易,投資者可以小搏大,發(fā)揮乘數(shù)作用,從而提高資金的使用效率,創(chuàng)造獲利機會,在股價上升時獲得數(shù)倍于全額交易的收益,當然一旦預測失誤,在股價下跌時其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機制,使得投資者在追求更高收益的同時面臨很高的風險,由此可以培育更加理性的投資者,增強市場發(fā)展的潛力。

3. 對管理部門的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運行機制可以起到平穩(wěn)市場的作用,為證券市場監(jiān)管機構提供了一種靈活、透明和制度化的市場調(diào)控手段,即保證金比率。西方成熟證券市場的經(jīng)驗已經(jīng)證明,保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具,提高保證金比率可以緊縮信用,而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢、股票市場交易狀況等條件,通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監(jiān)管部門獲得更加市場化的監(jiān)控手段,擺脫過多依賴政策和行政手段的困境,促進市場的健康發(fā)展?!∪⑽覈C券信用交易制度的模式選擇

進行信用交易試點,首要的是選擇合適的運作模式,主要應該解決兩方面的問題:一是信用來源問題;二是信用交易的監(jiān)管問題。

1. 信用來源。

證券信用交易制度的核心問題是信用的來源,即提供信用的資金和證券的來源。根據(jù)是否有外部信用的介入,可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠期交易,其特點是交易中的信用由買賣雙方互相授予,無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式,在貨幣資本儲蓄豐富和股票所有權分散的國家,證券信用交易一般采用外部信用模式。

第3篇:證券市場的交易機制范文

[關鍵詞]證券市場賣空機制

一、引言與文獻回顧

融券交易,指投資者出于對股票價格將下跌的預期,支付一定比例的保證金,同時向經(jīng)紀人借入股票后按現(xiàn)行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關機構,作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說,融券指的是賣空。最初的賣空用于投機,即估計當前股價過高,通過預先賣空股票,鎖定收益,而后待股價下跌后再買回標的股票的買賣操作。

賣空的歷史已有近400年,在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中,賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易,也就是說,賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進行數(shù)倍于保證金的交易,因此,他的收益和風險被放大。在研究金融危機的發(fā)生根源時,不少人把矛頭指向了賣空機制,認為賣空機制為投機分子提供了打擊市場的機會,1929年的美國股災中,賣空交易被指責為“元兇”;1997年亞洲金融危機時,馬來西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機制。King等人(1993)的實驗結果表明,賣空機制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實驗結果指出賣空機制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時間。

但有很多學者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒有引起股市的重大波動。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關,結果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應是引起證券市場波動的根源,對證券市場的穩(wěn)定性具有很強的破壞力,是加劇市場波動的一個重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動趨勢,這表明賣空交易量同股價指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動關系,指數(shù)高漲時賣空量大,指數(shù)低迷時賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價指數(shù)劇烈波動的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣地區(qū)股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機制與股票價格之間的關系,結果表明,賣空交易額與加權指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系,加權指數(shù)是賣空交易額的Granger原因,而賣空交易額不是加權指數(shù)Granger原因,即賣空市場機制不會加劇證券市場的波動,同時賣空交易額與加權指數(shù)間存在正向變動關系,這說明賣空市場機制可以起到平抑市場波動的作用。

二、融券賣空機制的穩(wěn)定市場功能的理論分析

從理論上來說,在證券市場中引入賣空機制,可以對證券市場的劇烈波動起到平抑作用,減少證券市場中大幅波動的情形,起到穩(wěn)定證券市場的作用。在一定時期內(nèi),由于證券市場上各種證券的供給有確定的數(shù)量,各種證券本身沒有相應的替代品,如果證券市場僅限于現(xiàn)貨交易,證券市場將呈單邊運行,在供求關系出現(xiàn)嚴重失衡的時候,市場必然會巨幅震蕩,在這樣的市場運行機制下會容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場中引入賣空交易機制,可以增加相關證券的供給彈性,這主要是通過下面這樣一種機制實現(xiàn)的,即當證券市場上某些股票的價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時,市場中理性的投資者或投機性賣空者會及時地察覺這種現(xiàn)象,預期這些股票的價格在未來的某一時刻會下跌,于是他們會通過賣空機制來賣空這些價格明顯被高估的股票,這樣,這些價格被高估的股票供給量會明顯增加,這一方面緩解了市場上對這些股票供不應求的緊張局面,抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹,另一方面這些投資者的賣空行為又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被高估的信號,這種“示范效應”會使過度高漲的證券市場重新趨于理性,及時讓投資者清醒地認識到股市中的泡沫,使股票價格回歸到真實的投資價值上來。另外,當這些價格被高估股票因泡沫破滅而使價格下跌時,先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會重新買入這些股票,這樣一方面會增加市場對這些股票的需求,在某種程度上起到“托市”的作用;另一方面也會給其他投資者一種股價被低估的信號,同樣,通過賣空機制的這種“示范效應”可以改變股票市場上的供求狀況從而會使股價能回復至真實的價值水平上,從而達到穩(wěn)定證券市場的效果。同理,在證券市場行情低迷時,市場上的賣空力量會很弱,此時的賣空交易者會買入被賣空的股票以備在未來到期日進行交割,這樣,當市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時,賣空交易者的“回購補倉”行為會增加股票的需求量,同時也會帶動其他投資者紛紛入市進行交易,這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況,重新喚起投資者的投資熱情。因此,從理論上來看,賣空交易機制的存在會對整個市場的波動起到了“緩沖”作用,在一定程度上會對市場上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用,而不會加劇整個市場的波動。

三、結論

從上文看出,賣空機制的推出對于整個股票市場而言,沒有造成市場的大幅度波動,反而賣空機制可以對市場的波動起緩沖作用。因為賣空交易機制的推出,可以使投資者有了更多的構建投資組合空間,為投資者提供了套期保值的工具和手段,一方面為投資者分散投資提供了避險工具,另一方面解決了單邊市中股價虛高、暴漲暴跌、投機盛行的弊端,起到了穩(wěn)定股票市場的作用。因此,我國證券市場上推出賣空交易機制是金融深化的必然趨勢。

第4篇:證券市場的交易機制范文

[關鍵詞]證券市場賣空機制

一、引言與文獻回顧

融券交易,指投資者出于對股票價格將下跌的預期,支付一定比例的保證金,同時向經(jīng)紀人借入股票后按現(xiàn)行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關機構,作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說,融券指的是賣空。最初的賣空用于投機,即估計當前股價過高,通過預先賣空股票,鎖定收益,而后待股價下跌后再買回標的股票的買賣操作。

賣空的歷史已有近400年,在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中,賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易,也就是說,賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進行數(shù)倍于保證金的交易,因此,他的收益和風險被放大。在研究金融危機的發(fā)生根源時,不少人把矛頭指向了賣空機制,認為賣空機制為投機分子提供了打擊市場的機會,1929年的美國股災中,賣空交易被指責為“元兇”;1997年亞洲金融危機時,馬來西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機制。King等人(1993)的實驗結果表明,賣空機制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實驗結果指出賣空機制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時間。

但有很多學者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒有引起股市的重大波動。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關,結果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應是引起證券市場波動的根源,對證券市場的穩(wěn)定性具有很強的破壞力,是加劇市場波動的一個重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動趨勢,這表明賣空交易量同股價指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動關系,指數(shù)高漲時賣空量大,指數(shù)低迷時賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價指數(shù)劇烈波動的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣地區(qū)股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機制與股票價格之間的關系,結果表明,賣空交易額與加權指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系,加權指數(shù)是賣空交易額的Granger原因,而賣空交易額不是加權指數(shù)Granger原因,即賣空市場機制不會加劇證券市場的波動,同時賣空交易額與加權指數(shù)間存在正向變動關系,這說明賣空市場機制可以起到平抑市場波動的作用。

二、融券賣空機制的穩(wěn)定市場功能的理論分析

從理論上來說,在證券市場中引入賣空機制,可以對證券市場的劇烈波動起到平抑作用,減少證券市場中大幅波動的情形,起到穩(wěn)定證券市場的作用。在一定時期內(nèi),由于證券市場上各種證券的供給有確定的數(shù)量,各種證券本身沒有相應的替代品,如果證券市場僅限于現(xiàn)貨交易,證券市場將呈單邊運行,在供求關系出現(xiàn)嚴重失衡的時候,市場必然會巨幅震蕩,在這樣的市場運行機制下會容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場中引入賣空交易機制,可以增加相關證券的供給彈性,這主要是通過下面這樣一種機制實現(xiàn)的,即當證券市場上某些股票的價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時,市場中理性的投資者或投機性賣空者會及時地察覺這種現(xiàn)象,預期這些股票的價格在未來的某一時刻會下跌,于是他們會通過賣空機制來賣空這些價格明顯被高估的股票,這樣,這些價格被高估的股票供給量會明顯增加,這一方面緩解了市場上對這些股票供不應求的緊張局面,抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹,另一方面這些投資者的賣空行為又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被高估的信號,這種“示范效應”會使過度高漲的證券市場重新趨于理性,及時讓投資者清醒地認識到股市中的泡沫,使股票價格回歸到真實的投資價值上來。另外,當這些價格被高估股票因泡沫破滅而使價格下跌時,先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會重新買入這些股票,這樣一方面會增加市場對這些股票的需求,在某種程度上起到“托市”的作用;另一方面也會給其他投資者一種股價被低估的信號,同樣,通過賣空機制的這種“示范效應”可以改變股票市場上的供求狀況從而會使股價能回復至真實的價值水平上,從而達到穩(wěn)定證券市場的效果。同理,在證券市場行情低迷時,市場上的賣空力量會很弱,此時的賣空交易者會買入被賣空的股票以備在未來到期日進行交割,這樣,當市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時,賣空交易者的“回購補倉”行為會增加股票的需求量,同時也會帶動其他投資者紛紛入市進行交易,這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況,重新喚起投資者的投資熱情。

因此,從理論上來看,賣空交易機制的存在會對整個市場的波動起到了“緩沖”作用,在一定程度上會對市場上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用,而不會加劇整個市場的波動。

三、結論

從上文看出,賣空機制的推出對于整個股票市場而言,沒有造成市場的大幅度波動,反而賣空機制可以對市場的波動起緩沖作用。因為賣空交易機制的推出,可以使投資者有了更多的構建投資組合空間,為投資者提供了套期保值的工具和手段,一方面為投資者分散投資提供了避險工具,另一方面解決了單邊市中股價虛高、暴漲暴跌、投機盛行的弊端,起到了穩(wěn)定股票市場的作用。因此,我國證券市場上推出賣空交易機制是金融深化的必然趨勢。

第5篇:證券市場的交易機制范文

一、信用交易的發(fā)展優(yōu)勢和風險識別

目前信用交易已經(jīng)成為世界證券市場的一個不可逆轉(zhuǎn)趨勢,那么我國作為新興市場經(jīng)濟國家,也必須要對自身的信用交易進行發(fā)展,以能夠和世界經(jīng)濟發(fā)展相符合。其中信用交易的實施主要有一些幾點發(fā)展優(yōu)勢:(1)當長期資金無法得到儲蓄的需求滿足,在這種情況下,證券交易市場便可為企業(yè)獲取低成本資金起到快速促進和積極支持的作用,使長期投資獲得成功的一定保障。(2)市場一旦出現(xiàn)過度上漲的趨勢時,供應量因為融券的賣出而不斷被放大并最終導致價格回落。其過渡下跌的階段,會因為信用交易賣出的融資,而逐漸扭轉(zhuǎn)價格下跌的慘境使之回升。(3)實際金融市場中,其每個投資者都存在這一定差異性的偏好。而在很大程度上,信用交易則可通過對不同投資人群的投資份額的不斷擴大,來滿足其不同的偏好需求,以正規(guī)渠道,將高成本資金匯入投資者的囊中。

在國外證券市場中,信用交易已經(jīng)成為極其普遍的一種交易方式。而隨著經(jīng)濟全球化的融匯,我國證券市場穩(wěn)步發(fā)展的近年來也徐徐打開了證券之門。但任何事物都是利弊共存的,信用交易亦是如此;其積極作用若想得以充分發(fā)揮,就必須做好風險的規(guī)避工作,否則證券市場的進程必將受到阻礙。引申來講,證券交易機制的風險同樣隸屬于金融風險的范疇,就目前出現(xiàn)的風險類別上來看面,主要分為以下三類。

1.信用交易的體制風險

信用交易的體制風險,嚴格意義上當屬于系統(tǒng)性風險。主要反映由于體系中存在的紕漏而致使國家金融滋生風險隱患或者增加了風險程度。而信用交易機制在對銀行信用規(guī)模進行擴大時,其自身所具備的創(chuàng)造虛擬供求性能與銀行信貸來完成融資的形式,將很容易引發(fā)兩種后果的產(chǎn)生。一種是;虛擬資本將因為信用交易而增長,且信用乘數(shù)的擴張效應遠比一般信貸引起信用乘數(shù)效應要更為復雜。間接性地提高了中央銀行在宏觀控制社會信用總量上要求。另一種是;證券的價格極有可能會因為虛擬供求助推而不斷上漲,最終導致與實際經(jīng)濟狀況脫軌的泡沫現(xiàn)象。

2.信用交易的信用風險

明確的說,信用風險即是指一方道的違約而導致另一發(fā)的損失。一般情況下,這種風險的發(fā)生多因為交易雙方對彼此間所擁有的信息不對稱或其他因素而造成。于是便有了“道德風險”和“逆向選擇”的現(xiàn)象時有發(fā)生。因此,對于信用風險的規(guī)避,金融機構尤為看重。

3.信用交易的市場風險

信用交易市場風險,主要系市場價格的變動所致。一旦信用交易失控或出現(xiàn)其他變故,其市場的操控權,將無疑受到那些雄厚實力的投資者的瓜分。倘若聯(lián)手證券商,那么整個市場局勢必將為此受到大幅度的震蕩,甚至最終損害了一般投資人群理應享有的利益?;蛟S這就是我國目前為什么仍存在一大部分人群抗拒信用交易體制的原因之一。除此之外,信用交易體系仍涉及到其它方面的一些風險。比如;結算風險、流動性風險、法律風險等等。而從客觀形勢上來看,體制、信用以及市場是最具代表性的三大風險。這些問題的存在,嚴重影響了我國證券市場信用交易的發(fā)展。

二、我國證券市場信用交易風險的有效控制

我國證券市場信用交易風險已經(jīng)成為信用交易發(fā)展中存在的主要問題,根據(jù)以上分析,我國對證券市場信用交易風險的控制,可以從以下幾點著手進行:

1.加強信用交易風險控制機制

(1)為了保證投資理念的良好發(fā)展,杜絕惡性或不切實際的負面、消極性的炒作,信用交易資格的認證制度必須要加強。其考慮因素主要涉及的范圍是:股價波動幅度、公司治理機構、股東以及管理基層的誠信度等。

(2)為了更好的對融資保證金和融券保證金雙方各自比例形成完善的管理,以及包括證券公司融資融券業(yè)務限額的同時管理,所以對市場信用額度的管理制度必須要加以強化或重新實施改革。

(3)為了防止股票市場的過度融資融券,從而更好地對單只證券信用交易實施比例限定,可建立起單只證券信用額度的專項管理制度。

(4)建立信用交易的初期階段,為投資者加強審定制度的建立。以擁有多年經(jīng)驗的股票投資者為標準,并對投資者的信用和股市市場交易歷史等情況,進行銀行系統(tǒng)個人征信體系的考察。

2.盡快為轉(zhuǎn)融通建立管理機制

從《管理辦法》的條列中可獲知,融資融券因為主要依賴靠券商自有資金和自營證券來進行完成,故此便造成風險的承擔問題只能自己來肩負的后果。而國外卻不然,所有券商抵押的資產(chǎn),若想變成具備可流通性的資金,信用交易往往可通過融通機制來實現(xiàn),且于一定程度上促進并優(yōu)化了券商的投資結構。而為了進一步拓寬券商融資融券業(yè)務的資金和政權來源渠道,我國應基于信用交易制度,加快轉(zhuǎn)融通機制的建立步伐。這樣不僅能對合理化分散券商風險,而且還能加強政權的托管工作以及抵押比率的有效制定,從真正意義上提升抵押資產(chǎn)的定價能力?,F(xiàn)行條件下,可將券商與基金公司、保險基金等限定于轉(zhuǎn)融通范圍中,隨著不斷地發(fā)展,進而將范圍朝券商和商業(yè)銀行之間過渡。

3.信用交易監(jiān)管,建立多層次的監(jiān)管體系

針對我國國情,信用交易監(jiān)管體系,可從“立法、監(jiān)管、自律”三個方面來著手建立。

(1)建立法律監(jiān)管。以《證券法》《證券交易法》等法律委員會制定的律法,來作為監(jiān)管機制的法律準繩。

(2)證監(jiān)會與人民銀行的集中行政監(jiān)管。證監(jiān)會主要以證券流通為基準,對證券公司和投資者實施相應的交易條規(guī)以及有效的管理辦法。貫徹落實對那些違法違規(guī)行為的稽查工作。而人民銀行方面,則主要是針對銀行以及非銀行之外的其他金融機構,實施集中制的監(jiān)管手段。根據(jù)市場貨幣供求情勢來對資金比率進行調(diào)整。

(3)交易所的市場管理。憑據(jù)市場或者單只證券的信用交易的實際情況,來對信用交易資格進行詳實的確定。交易過程中一旦出現(xiàn)任何異動,要及時做好警示工作,情節(jié)嚴重則有權代行證監(jiān)會職權實施相應的處罰措施。

(4)制定證券業(yè)協(xié)會的行業(yè)監(jiān)管體制。從行業(yè)道德規(guī)范出發(fā),對協(xié)會成員實施行為法律規(guī)范和道德準則的要求與監(jiān)管。

三、我國當前證券市場信用交易制度建立的建議

自改革開放以來,我國證券市場開始不斷進行著發(fā)展,目前不管是在市場規(guī)模,還是交易技術手段和法規(guī)制度之上,均具有一定的成就,其已經(jīng)成我國市場經(jīng)濟中的主要組成部分。但是就目前來說我國依然沒有建立證券市場信用交易制度,其主要是因為我國證券市場中所存在的各種問題,因此想要建立信用交易制度,首先就必須要對我國證券市場中存在的問題進行解決,其具體措施可以從一些幾點著手:

1.對我國上市公司質(zhì)量進行提高

只有逐漸把我國上市公司質(zhì)量進行有效的提升,才能夠促進強大市場推動力的產(chǎn)生,從而推動我國證券市場的發(fā)展。其中關于上市公司質(zhì)量問題,則主要包括市場規(guī)模和人才引進等。證券市場本身就是資本市場的一個主體,因此其在市場經(jīng)濟建設中具有重大作用,關于其對于資本市場發(fā)展所產(chǎn)生的推動力,則集中在這兩方面,其一為采用核準制對額度管理進行替代,其二為對上市公司的淘汰制度進行加強,從而對上市公司質(zhì)量進行提升。只有是在上市公司質(zhì)量提升的基礎上,我國證券市場的發(fā)展才能夠穩(wěn)定,才能夠為其擴容提供有效保障,從而為我國證券市場交易制度的建立,提供良好的理論基礎。

2.對資本市場的交易品種進行增加

隨著我國市場經(jīng)濟的逐漸發(fā)展,居民受眾所能夠擁有的剩余資金也隨之增多。那么在這一情況之下,則就需要依照目前居民、企業(yè)及金融機構需求等的不同投資需求,對其資本市場交易工具的便捷性、盈利性以及安全性綜合考慮基礎上,進一步進行拓寬,不但要對其融資渠道進行拓寬,同時也要對其資本市場結構進一步進行完善。只有在以上各項均進行完善的基礎上,那么建立政權市場信用交易制度,才會變得更加迫切。

3.對以投資基金為代表的機構投資者進行發(fā)展

投資者本身也就是資本市場不斷進行發(fā)展的生力軍,只有不但對其投資者數(shù)量進行增多,才能夠有效推動金融市場的不斷發(fā)展,確保金融市場的繁榮景象。目前根據(jù)我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀來看,就必須要對其投資基金進行大力發(fā)展。那么對其結構投資者進行增加,就是其最有效的解決方法,同時也是對投資主體結構失衡進行調(diào)整的主要手段,其不但能夠?qū)κ袌龌顒铀竭M行提高,還能夠?qū)Y本市場的發(fā)展進行規(guī)范。機構投資者的增加,能夠進一步對證券市場規(guī)模進行擴大,同時對其投資功能進行強化,最大化的減少投資盲目性,這一方式的實施將會對我國股市的長期穩(wěn)定發(fā)展,產(chǎn)生巨大的意義。其投資者越大,那么股市的穩(wěn)定性也就會越高,這樣才能夠有效促進我國證券市場信用交易制度的不斷發(fā)展。

第6篇:證券市場的交易機制范文

一、融資融券的定義

(一)融資融券的的涵義融資融券是證券信用交易的基本模式之一,包含融資業(yè)務和融券業(yè)務,既包括證券公司對投資者的融資、融券,又包括金融機構對證券公司的融資、融券。融資業(yè)務指證券公司或金融機構向客戶出借資金供其買入標的證券,并約定一定期限后賣出該證券,歸還所借資金。通俗地說就是借錢買證券,又稱為“買空”。融券業(yè)務是指證券公司或金融機構向客戶出借證券供其賣出,并約定一定期限后客戶買入證券,歸還所借證券,通俗地說是借證券來賣,又稱為“賣空”。

(二)融資融券的分類 目前國際上流行的融資融券模式基本有四種:證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結算公司授信的模式。

二、發(fā)展融資融券業(yè)務的意義

(一)提高證券市場運行效率具體表現(xiàn)在:

(1)融資融券業(yè)務有利于證券市場“內(nèi)在穩(wěn)定器”機制的形成。我國證券市場長期以來都是單邊運行, 缺乏穩(wěn)定運行的內(nèi)在機制,從而導致市場波動幅度較大。而融資融券則提供了多空雙向交易機制, 這種信用交易機制能發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用,即在股市非理性上漲時, 投資者的看空預期可通過融券賣空實現(xiàn),促使股價下跌, 起到平抑股價的作用; 在股市非理性下跌時,又能通過融資做多, 促使股價上漲, 以給予市場支撐。 這種內(nèi)在的制衡機制一方面抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹,另一方面又傳遞了一種股價被低估的信號,兩方面的作用使得股票價格回歸到真實投資價值上來,避免因暴漲暴跌而損害到實體經(jīng)濟,使得股市平穩(wěn)運行。

融資融券業(yè)務對證券價格的影響方向相反,相輔相成,滿足了不同投資者的不同投資需求。但是,由于融資買入證券后,在一定期限內(nèi)還要賣出該證券以歸還所借資金,融券賣出后,在一定期限內(nèi)還要買入該證券以歸還所借證券。因此,融資業(yè)務并不會導致證券價格持續(xù)不斷上升,融券業(yè)務也不會導致證券價格持續(xù)不斷下跌。所以,融資融券業(yè)務的開展,不僅不會改變證券市場長期運行的趨勢,而且會減小價格波動的幅度和縮短波動的時間周期。

(2)融資融券業(yè)務有利于緩解市場資金壓力。當今國際金融業(yè)的發(fā)展趨勢,從宏觀上看,是銀行與證券、貨幣市場與資本市場將在最高層次上融合。我國證券公司現(xiàn)有的幾種融資渠道,由于自身的缺陷和政府的管制行為,都不能很好地滿足證券公司對資金的需求。融資融券業(yè)務放開后,融資融券渠道得以拓展,使得證券公司擴大了可支配資源,并提高了市場競爭力。開展融資融券業(yè)務,投資者可以向證券公司融資,這就給證券市場帶來了新的資金增量,將會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。

(3)融資融券業(yè)務有利于提高市場流動性。開展融資融券業(yè)務,能有效放大市場內(nèi)的存量資金,從而增強市場的資金流動性,提高市場交易的活躍性。由于融資融券業(yè)務采用保證金交易的形式,投資者只需交納融資融券標的證券價值一定比例的現(xiàn)金即可進行交易,而且投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金。特別是融券業(yè)務增加了市場上股票的供應量,同時融券者的對沖行為又增加了市場的需求量。因此,融資融券業(yè)務增加了證券市場的總供給和總需求,又擴大了證券交易的深度,提高了整個證券市場的換手率,客觀上有利于提高證券市場的流動性。

(4)融資融券業(yè)務有利于完善價格發(fā)現(xiàn)機制的形成。推行融資融券業(yè)務,有利于促進證券市場價格發(fā)現(xiàn)功能的完善,更加科學、合理地發(fā)現(xiàn)價格,這有利于逐步形成市場化的資產(chǎn)定價機制。歐美資本市場發(fā)展的經(jīng)歷表明,融資融券參與者往往是市場中最為活躍的交易者,其對市場機會的把握,對信息的快速反應,對股價的合理定位都能起到很好的促進作用,可以說融資融券參與者是價格發(fā)行機制實現(xiàn)的主要推動力量。

(5)融資融券業(yè)務有利于培育成熟的機構投資者。成熟市場經(jīng)驗表明,融資融券業(yè)務是一種風險管理工具,有利于機構投資者進行投資組合和風險管理,更好地發(fā)揮其穩(wěn)定市場的重要作用。機構投資者始終是資本市場的中堅力量,這正是我們的資本市場所迫切需要的。

(二)提高證券公司盈利能力 我國證券公司開展融資融券業(yè)務,可以拓展業(yè)務范圍,獲得融資利息和融券費用,從而改變證券公司過分依賴經(jīng)紀業(yè)務收入的結構,提高了盈利能力。

(1)增加證券公司的收益。 融資融券利息收入成為證券公司穩(wěn)定的利潤來源;融資融券業(yè)務將增加證券公司手續(xù)費收入;融資融券業(yè)務會產(chǎn)生借款費、借券費、咨詢服務費等中間業(yè)務收入。融資融券業(yè)務除了為證券公司帶來數(shù)額不菲的收益外,還衍生出許多產(chǎn)品創(chuàng)新機會,也為自營業(yè)務降低成本和套期保值提供了可能。

(2)擴大客戶資源和市場占有率。 《關于開展證券公司融資融券業(yè)務試點工作的指導意見》中規(guī)定首批申請試點的證券公司必須滿足最近6個月的凈資本均在50億元以上且最近一次證券公司分類評價為A類等條件。因此,具有融資融券業(yè)務資格的優(yōu)質(zhì)證券公司會吸引原經(jīng)紀業(yè)務的新老客戶,這就有望擴大客戶資源和市場占有率,從而形成強者更強的局面。

(三)為投資者提供新的盈利手段 融資融券為投資者提供了一種雙向交易機制。在市場持續(xù)走強的時候,投資者可以融入資金購買股票,從而放大獲利倍數(shù);在市場持續(xù)走弱的時候,投資者可以融入股票賣出再于低位買回平倉,仍然可以獲利。這就為投資者提供了更多的盈利機會和手段。

三、融資融券業(yè)務的風險

(一)給證券市場帶來的風險 融資融券業(yè)務在為證券市場帶來收益的同時,還可能帶來一些負面影響。首先,融資融券初期一般可能會先推出融資業(yè)務,沒有融券交易的配合,融資業(yè)務不但起不到價格穩(wěn)定器的作用,反而會制造市場虛假信息,破壞市場供需平衡,可能助漲也可能助跌,增大市場波動。其次,在融資業(yè)務“單飛”的情況下,莊家操縱市場所需的實有資金比在現(xiàn)金交易方式下還要少,這就增強了市場的投機性,使得證券交易更容易縱。最后,融資融券可能增大金融體系的系統(tǒng)性風險。開展融資業(yè)務,銀行信貸資金會進入證券市場,如控制不力,將推動市場泡沫的形成,而在經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的情況下,則可能增大市場波動,甚至引發(fā)金融危機。

(二)加大證券公司的風險在融資融券業(yè)務中,證券公司是資金或證券的提供者,客戶數(shù)量越多,業(yè)務規(guī)模越大,證券公司承擔的風險也就越大,其風險主要有客戶信用風險、資金流動性風險、業(yè)務管理風險等。所以,如果證券公司盲目地開展融資融券業(yè)務,不僅不能為公司增加利潤,反而有可能給公司帶來損失。

(三)增加投資者的投資風險投資者參與融資融券業(yè)務時,也必須同時承擔自有股票和融資買入股票的風險,還要支付融資的利息。另外,限于一般投資者資金充裕度和投資技術,容易判斷失誤或操作不當形成虧損,而這種虧損在杠桿機制下將比現(xiàn)金交易嚴重得多。融資融券業(yè)務的實施使證券交易變得更加容易縱,從而使投資者更加容易加重因信息不對稱而導致的損失。

四、有序開展融資融券業(yè)務的措施

(一)建立健全相關法律制度規(guī)則體系近幾年,國務院、中國證監(jiān)會及有關單位陸續(xù)了有關融資融券業(yè)務的業(yè)務規(guī)則和監(jiān)管規(guī)定。至2010年,融資融券業(yè)務所需的法律法規(guī)和業(yè)務規(guī)則已形成了完整配套的體系。但現(xiàn)行《中華人民共和國物權法》和《中華人民共和國擔保法》等法律規(guī)定不具體,造成了融資融券業(yè)務不確定性的風險,如信用賬戶擔保財產(chǎn)的質(zhì)押關系對抗第三方、強制平倉的法律基礎等問題。應當根據(jù)融資融券業(yè)務開展過程中出現(xiàn)的新情況、新問題,不斷健全相配套的法制基礎。

(二)建立過渡性專業(yè)化證券金融公司 從根本上說證券公司融資融券制度的選擇是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結構特征決定的。 由于我國的證券市場還處于初級發(fā)展階段,建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式是比較適合的,待時機成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。 同時,我國處于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家”這一現(xiàn)實,使我國證券市場中有許多地方不同于于其他發(fā)達國家, 因此必須充分考慮到我國的特殊國情, 制定有中國特色的證券金融公司制度。

(1)證券金融公司的作用。建立證券金融公司,就是要對融資融券活動進行監(jiān)督控制,以利于融資融券業(yè)務的健康進行、降低融資融券的系統(tǒng)性風險、擴大融資融券的渠道。

(2)證券金融公司的過渡性。建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁,隨著證券市場的逐步成熟,專營性的證券金融公司會難以適應市場進一步發(fā)展的需要。因此,我國從一開始就明確指出,市場化的融資融券制度才是最終的選擇。

(3)證券金融公司的運作機制。我國的證券金融公司,可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立,這將使證券金融公司具備較高的信用水平和中立性。設定我國證券金融公司的最低資本金充足率時,應考慮到金融機構的性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和穩(wěn)健運行的原則。

由于融資融券的業(yè)務過程比較復雜,牽涉面也較廣,而我國證券市場發(fā)育程度又比較低,市場參與者自律性差,因此必須事先制定較完備的法律法規(guī),對相關各方的權限和職責加以明確。

(三)完善風險防范措施 中國證監(jiān)會從風險控制角度認真評估融資融券業(yè)務的風險環(huán)節(jié),采取了一系列應對措施。如:股票交易實行現(xiàn)貨交易;融券交易實行提價交易規(guī)則;初期只允許證券公司自有資金和自有證券用于融資融券業(yè)務等制度。這些防范制度總體上使融資融券的風險受到嚴格控制。但是,為了充分開展融資融券業(yè)務,發(fā)揮其優(yōu)勢,應當進一步完善風險防范制度措施。

(1)融資融券交易證券的資格認定。不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大,將直接影響到信用交易的風險水平,因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易,而應對其進行資格認定。融券用的證券資格應比融資的證券更高,資格認定權可歸屬證券交易所。不過,在運行過程中,應根據(jù)市場表現(xiàn)和公司的情況隨時修訂融資融券資格的證券名單。

(2)建立信用管理機制。我國內(nèi)地的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務的經(jīng)驗而且自律程度較低,與早期的臺灣地區(qū)證券市場相仿,因此可參照臺灣地區(qū)的管理辦法,注重對信用額度的控制,強調(diào)以保證金比率為基礎控制因市價變動形成的市場風險,以及以資本金比率為基礎控制證券公司的債務風險。

(3)對市場整體信用額度的管理。對市場整體信用額度的管理包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理。融資保證金比率和融券保證金比率都應當包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率。證券公司在融入資金購買證券時,必須交納一定的保證金,并把購得的證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導致保證金比率低于一定標準時,證券金融公司將停止向該證券公司繼續(xù)融資,或通知證券公司補交保證金,否則將強行賣出抵押證券。證券公司的保證金可以是現(xiàn)金,也可以是符合條件的證券。

(4)對證券機構信用額度的管理。對證券機構信用額度的管理包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn),對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施。

(5)對個別證券的信用額度管理。 對個別證券的信用額度管理是為了防止過度融資融券導致風險增加。當某只證券的融資融券額達到上市公司流通股本的一定比率時,交易所將停止融資買進或融券賣出,當比率下降到一定標準以下時再恢復交易; 當融券額已超過融資額時,應該停止融券交易,直到恢復平衡后再開始交易。

(四)建立嚴格的抵押證券存管制度 證券存管是融資融券的一個關鍵環(huán)節(jié),直接關系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在設計我國的融資融券制度中有關抵押品存管的機制時,應更多地參鑒國外成熟市場例如美國的運作機制。其關鍵步驟是,將用于融資融券抵押的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理。因此證券公司應另外建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務之前不得挪用。

(五)開展投資者教育考慮到融資融券業(yè)務的風險特征,應讓參與交易的投資者知曉風險。尤其要幫助和促進投資者建立健全風險內(nèi)控機制,客觀評估其風險承受能力,以做出科學理性的投資決策。為投資者設立高門檻,初期只讓有資金、有技能、有經(jīng)驗者進入市場交易,并在多個渠道明確和提示風險與規(guī)則。融資融券的投資者教育,作為一項長期性工作,絕不是一蹴而就。

推行融資融券業(yè)務,是貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟,對于提高證券市場運行質(zhì)量具有特別重要的現(xiàn)實意義。我們應當積極探索融資融券業(yè)務發(fā)展規(guī)律,及時調(diào)整證券監(jiān)管的思路和方式,積極防范和化解融資融券業(yè)務的風險,穩(wěn)妥有序地推進融資融券業(yè)務的發(fā)展。

參考文獻:

[1]徐婕:《我國融資融券交易模式的制度選擇分析》,《上海金融》2008年第3期。

[2]孫國茂:《中國證券市場信用交易研究》,中國金融出版社2007年版。

[3]上海證券交易所:《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》,《證券時報》2006年8月21日。

第7篇:證券市場的交易機制范文

推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展是經(jīng)濟全球化和加入WTO的背景下,我國經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求和必然趨勢。證券市場基礎和投資者信心的脆弱性,信息不對稱和制度的缺陷成為我國證券市場市場化、國際化的桎梏。因此,加強證券制度調(diào)整和管理創(chuàng)新,充分發(fā)揮證券市場的功效是我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)實抉擇。

一、創(chuàng)新證券發(fā)行和交易制度,做到優(yōu)化上市公司結構和證券市場結構的統(tǒng)一

一是改變單一的市值配售方式,采取網(wǎng)上競價、戰(zhàn)略投資者認購、市值配售、拍賣競價等多種發(fā)行方式,建立多元化、競爭有效的股票發(fā)行機制;打破上海、深圳證券交易所的資源壟斷優(yōu)勢,盡快建立創(chuàng)業(yè)板和區(qū)域性的柜臺交易市場,建立全國統(tǒng)一的國有股、法人股交易市場,增加MBO交易過程的透明度,減少暗箱操作,避免國有資產(chǎn)的流失,建立起多層次的資本市場體系,解決“千軍萬馬過獨木橋”的問題。二是改變滬、深證券交易所“股票交割T+1加資金清算T+0”的交易結算制度,采取國際通行的股票、資金T+0的交易結算制度;改變單一的“做多”交易機制,建立“做多”與“做空”并存的證券交易機制;引進指數(shù)期貨交易,加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新,促進資本市場發(fā)展與國民經(jīng)濟的良性互動。三是完善吸納機制,建立退出機制,優(yōu)化上市公司結構。總理在2002年全國銀行、證券、保險工作會議上指出:積極探索中小企業(yè)通過資本市場直接籌措資金的各種途徑。允許中小企業(yè)以股票、債券等方式直接融資。為解決中小企業(yè),特別是高科技企業(yè)、民營企業(yè)上市融資難的問題,應在同等“國民待遇”的原則下,適當放寬高科技公司、民營企業(yè)上市的條件;在深圳證券交易所建立一個類似于創(chuàng)業(yè)板的科技板塊,以方便高科技企業(yè)上市,也為建立創(chuàng)業(yè)板積累一定的經(jīng)驗;改變我國證券市場只有單向吸納功能的現(xiàn)狀,打破“父愛主義”和“保護主義”,建立退出機制,發(fā)揮證券市場的優(yōu)勝劣汰功能,實現(xiàn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。四是積極引導社?;?、保險資金進入資本市場,增加股市資金供給。在基金公司普遍虧損,社保基金、保險資金規(guī)模日益擴大的情況下,保險公司、社會保障部門要求成立資產(chǎn)管理公司,以加強保險資金、社會保障基金與資本市場的聯(lián)系。因此,應在提高監(jiān)控能力和風險防范水平的前提下,允許社保基金、保險資金有計劃、有步驟地直接進入股市,同時實現(xiàn)其保值和增值,并為我國資本市場的發(fā)展提供資金支持。五是進一步完善QFII制度,吸引外資進入A股市場,促進股市的誠信建設,從而引導國內(nèi)儲蓄通過資本市場轉(zhuǎn)化為投資,化解居民高儲蓄和銀行高風險的矛盾。

二、實行傭金自由化與降低印花稅并舉,降低市場交易成本

一是改革傭金制度,實行傭金自由化。傭金自由化是目前全球主要證券交易市場普遍采用的一種制度。目前,我國券商收入中,傭金收入超過其收入的60%,因此,實行傭金自由化不僅有利于降低交易成本,激發(fā)投資者的投資意欲,而且有利于打破券商的資源壟斷優(yōu)勢,激發(fā)券商不斷改進服務手段,提高服務質(zhì)量,從而提高我國券商的國際競爭力。二是降低印花稅,減少交易成本。目前,西方發(fā)達國家出于資本流動性考慮,大部分已停止征收證券交易印花稅,即使征收證券交易印花稅的英國、瑞士、澳大利亞、比利時等國,其稅率也普遍較低。而目前我國證券交易印花稅采取歧視性的政策,即對A股和B股交易征收印花稅,而對其它證券交易,如國債、企業(yè)債券和基金交易則免征印花稅。近年來,我國證券交易印花稅稅率雖有所下調(diào),但與其它國家平均水平相比,仍高出1—2個百分點。因此,在目前不可能取消證券交易印花稅的情況下,應進一步下調(diào)印花稅稅率,并實行“買入免征,賣出征收”單邊收稅制度。三是改變基金管理費收費辦法,將基金的管理費率與基金的業(yè)績結合的市場化準則,避免固定費率產(chǎn)生的“道德風險”。

三、創(chuàng)新券商融資手段,為證券公司建立暢通的融資通道

證券公司作為資本市場重要的中介機構和投資機構,無權享有作為一個“企業(yè)”和“金融機構”應有的“國民待遇”,不能通過一定的制度安排進入資本市場和貨幣市場融資,無法發(fā)揮其應有的金融功能。這樣,證券公司的“資金鏈”一旦斷裂,就會出現(xiàn)證券業(yè)的系統(tǒng)性風險,甚至會對整個金融市場帶來災難性的影響。我國證券公司出現(xiàn)“成立———虧損———增資擴股/再虧損/再增資擴股/”的惡性循環(huán),只是冰山一角。因此,應在依法堵住違規(guī)融資渠道的同時,為證券公司開辟新的、有效的融資渠道,實現(xiàn)證券公司與金融市場之間的良性互動。一是組建證券金融公司。二是采取疏堵結合的辦法,允許銀行資金合規(guī)進入股市,建立證券市場與商業(yè)銀行之間的資金“通道”。三是加快券商直接融資的步伐,允許證券公司發(fā)行債券和上市融資,鼓勵證券公司兼并重組,在競爭中實現(xiàn)整合和壯大。

四、增強約束機制與監(jiān)督機制,提高信息的透明度

信息不對稱、透明度不高,一直是困擾我國證券市場規(guī)范發(fā)展和對外開放的一大“瓶頸”。因此,必須改革,打破“瓶頸”,以提高信息的透明度,保持信息的對稱性。一是建立信息披露承諾制,增強約束機制。上市公司負責人、財務會計負責人以及證券中介機構(包括會計師事務所、律師事務所和資產(chǎn)評估機構)負責人作為信息披露的主要負責人和責任人,要樹立誠信理念,并對所披露和出具的會計財務報告、審計報告、分析報告的真實性、準確性和完整性進行承諾,如存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏,應承擔個別和連帶責任,以增強對這些負責人言行的約束,并形成追究失信責任的有效機制。二是以規(guī)范證券中介機構治理結構為重點,確保證券中分機構行為的獨立性。目前,我國從事證券業(yè)務的中介機構或多或少具有“官辦”的性質(zhì),獨立性和自我約束機制較弱。為確保證券中介機構的獨立性和客觀公正性,應進一步完善證券中介機構的治理結構,協(xié)調(diào)財政、證券監(jiān)管、稅務、審計等部門之間的關系,解決證券中介機構監(jiān)管重疊和監(jiān)管無效的問題。同時,強制執(zhí)行會計師、審計師定期輪換制度,采取替代和補救措施,消除市場信息的不對稱狀態(tài),避免道德風險的產(chǎn)生。三是加強IRM(即投資者關系管理)建設,促進誠信建設。目前,我國上市公司只是按法律、法規(guī)定期進行信息披露,還沒有形成完整的IRM概念。引進IRM,不僅有利于進一步加強我國上市公司信息披露的深度、頻率和清晰度,而且有利于進一步理順上市公司與投資者之間的關系,擴大投資者對上市公司的知情權和認可感,實現(xiàn)公司價值與股東利益的最大化,從而促進我國證券市場的良性發(fā)展。

第8篇:證券市場的交易機制范文

摘要:本文分析了各國證券市場交易傭金制度的改革取向,論證了廢除固定傭金制度和實行協(xié)議傭金制度對證券市場交易行為和對證券經(jīng)紀業(yè)結構調(diào)整的影響,最后文章探討了推動中國證券市場交易傭金制度改革對證券業(yè)結構調(diào)整的影響,并得出了三條分析結論:(1)證券交易傭金制度的改革可以降低交易成本,提高市場流動性和減小證券買賣價格差,并實現(xiàn)投資者、證券商、證券市場和國家增加稅收額的多贏格局;(2)由于證券商的業(yè)務競爭發(fā)展環(huán)境發(fā)生了變化,證券交易的市場份額會因證券經(jīng)紀商之間的客戶爭奪戰(zhàn)的加劇而進入一個重新分配的過程;(3)證券業(yè)的重組整合步伐會明顯加快,證券行業(yè)的結構優(yōu)化將成為下階段中國證券市場制度創(chuàng)新與發(fā)展的重要內(nèi)容。

一、各國證券交易傭金制度的市場化改革取向

1975年以前,世界各國的證券市場交易基本上都采用固定傭金制度。當時美國實施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是:(1)所有的經(jīng)紀公司按照全國統(tǒng)一的標準費率收費。(2)傭金費率不因交易量的大小而變化,證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀公司不得給客戶任何形式的回扣或補貼。紐約交易所也規(guī)定:交易所會員之間不準許開展價格競爭,非會員之間不準許開展批發(fā)業(yè)務,而且會員和非會員之間也不準許進行交易傭金的分割。當時實行這種制度的初衷是希望通過限制經(jīng)紀人在價格上的競爭來維護市場的穩(wěn)定。20世紀60年代后期相繼進入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結構,固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看,證券經(jīng)紀公司對大額證券交易和小額證券交易上沒有收費率差別,但實際上,固定傭金率的做法應屬于一種不符合市場規(guī)則的和不合法的價格鎖定。因為有關業(yè)內(nèi)人士估計機構投資者在大宗交易中負擔的傭金有2/3本來是應當可以節(jié)省下來的。

1975年5月1日,美國國會通過了“有價證券修正法案”,并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實行傭金協(xié)商制,邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后,1984年澳大利亞實施了證券商可以自主決定傭金費率(有最低傭金)的浮動傭金制,法國在1985年先是實行了大額交易協(xié)商傭金制,隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會員公司與客戶協(xié)商決定傭金費率的制度;1986年10月27日英國證券業(yè)實施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制,隨之證券經(jīng)紀商可根據(jù)市場供求情況、交易額度和客戶實際情況來協(xié)商決定傭金收取標準或是否收取傭金。在亞洲地區(qū),日本于1999年10月實行了傭金自由化;泰國于2000年10月實行傭金自由化;我國的臺灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價;香港聯(lián)交所董事局在2000年通過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘,2001)。

我們從世界主要國家(地區(qū))股票市場交易傭金制度改革的情況來看,廢除固定傭金制度和實施協(xié)商傭金制度是主要的特點,但是具體到某個國家的情況,這項改革的市場化程度則有所不同。世界主要的27個證券交易所中,有的交易所實行傭金自由協(xié)商制度;有的交易所實行規(guī)定最低費率、最高費率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價方式;還有的則是實行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競爭原則,不能通過非理性化的“傾銷式”的競爭損害了證券市場的運作效率。

二、廢除固定傭金制度對證券交易行為的影響

美國國會通過《1975年有價證券修正法案》后推行了以廢除固定的交易傭金制度和實行協(xié)商傭金制度為重要內(nèi)容的改革。SEC在紐約股票交易所的壓力和要求下,于1975年5月1日取消了固定的經(jīng)紀人傭金規(guī)定,經(jīng)紀人可以自由的按照自己的意愿設定手續(xù)費比率。在短短的幾年內(nèi),機構經(jīng)紀業(yè)務傭金跌落了30%一70%,而紐約股票交易所的成交量,則由1975年的3700萬跳到了1980年的5100萬。競爭機制的引入使證券市場的交易成本大幅降低、交易量顯著提高,服務種類更加多樣化,因此有效提高了美國證券市場的運作效率和競爭。

在協(xié)商傭金制下,傭金按交易量的大小而不同,而不同經(jīng)紀公司向客戶收取的傭金也不同。一般來說,一次買賣所涉及的交易量越大,傭金在其中所占的比例越小。而提供單項經(jīng)紀服務的經(jīng)紀公司所收取的傭金費率比提供全套服務經(jīng)紀公司收取的傭金要低得多,一般低30%�80%。從已實行協(xié)商傭金制度的國家的實踐來看,廢除固定傭金制度會對市場產(chǎn)生以下影響:

(1)大宗交易的傭金率大幅下跌,因此大機構投資者是協(xié)商傭金制的主要受益者,小投資者雖然沒有在直接的交易傭金下降方面顯著收益,但他們也在經(jīng)紀公司提供的廣泛服務中間接降低了交易成本而獲益。1975年美國傭金制度改革以后,美國投資者的交易成本大幅下降,每股交易傭金從1975年的平均26美分下降到1980年的11.9美分,到1997年已降到平均每股5美分(有網(wǎng)上交易造成傭金大幅下降的因素)。英國1986年改革傭金制度之后,平均傭金費率由0.7%下調(diào)到0.28%,其中個人投資者的平均傭金費率由1.07%降為0.28%,機構投資者的平均傭金費率由0.42%下調(diào)到0.21%。(張弘,2001)。

(2)服務種類多樣化,由于SEC廢除了固定傭金制度,因此,證券經(jīng)紀公司可以將許多的服務項目從固定費率價目表中分拆出來,并對履行訂單分別收取費用和規(guī)劃更多新的服務項目組合以提高對投資者的整體服務水平。

(3)貼現(xiàn)經(jīng)紀商(discontbroker)應運而生,一些經(jīng)紀公司轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)經(jīng)紀人,減少了多數(shù)輔助服務,同時相應削減了手續(xù)費,這樣他們對小投資者更具吸引力,一些全國性的零售貼現(xiàn)經(jīng)紀公司通過對小額交易提供相當折扣,以便爭取更多的小投資者業(yè)務。因此,小投資者也從中獲益。到1980年,美國70家以上的貼現(xiàn)經(jīng)紀公司掌握了9%的市場份額。

(4)競爭使經(jīng)紀公司數(shù)目減少,一些經(jīng)紀公司不能適應新形勢的發(fā)展而被迫合并或清算。經(jīng)營不善的經(jīng)紀公司紛紛倒閉,或者若干小的經(jīng)紀公司重新組合,改組內(nèi)部結構,以增強競爭力,結果是經(jīng)紀公司數(shù)目減少,存活下來的經(jīng)紀公司規(guī)模增大,力量增強,證券經(jīng)紀業(yè)的集中程度提高。

(5)證券商的收入結構發(fā)生變化,傭金收入占經(jīng)紀公司總收入的比例逐年減少,而在傭金收入中,機構傭金收入比例也呈下降趨勢。美國在1978年,傭金收入占經(jīng)紀公司總收入的43%,1980年降至35%,1982年下跌到26%,1991年只占到16%。在80年代末,在大的證券商中機構經(jīng)紀傭金收入比例從1980年的29%下降到只占14%。

三、對廢除固定傭金制度和優(yōu)化證券經(jīng)紀業(yè)結構的爭議

傭金制度改革的核心內(nèi)容是最低固定傭金費率和交易所會員資格準入限制(即進入壁壘)的取消。那么,固定傭金費率和進入壁壘是否是維持證券市場有效穩(wěn)定和證券經(jīng)紀業(yè)競爭力的關鍵因素呢?還是價格競爭和市場競爭(即取消固定傭金費率和進入壁壘)更有利于提高證券市場的運作效率和證券經(jīng)紀業(yè)的競爭力呢?圍繞傭金制度改革始終存在著兩種不同意見的爭論,爭論的焦點不在于是否要改(改革固定傭金制度已是當今世界的一個普遍趨勢),而在于實行協(xié)商傭金制度的市場績效究竟如何。因此,協(xié)商傭金制度改革實踐就成為了運用證券市場微觀結構理論研究市場交易成本變動,交易價格差與市場流動性和波動性的變動,不同市場參與主體行為(機構投資者和個人投資者)變動以及市場效率問題的重要方面。

反對推行協(xié)商傭金制度的意見主要是認為它會損害市場的效率:

(1)進入壁壘的取消必然會導致商業(yè)銀行進入證券行業(yè),從而引發(fā)利益沖突問題,這會損害證券業(yè)的獨立性。

(2)自由協(xié)商的傭金費率對小投資者不利,會增加他們的交易成本從而給市場造成損害,對小投資者的佩金收費率預期會上升,交易鼠本上升會損害證券市場的效率,對于那些以個人投資者為主的證券市場損害更大。

(3)交易成本上升造成更多的個人投資者退出市場,這會導致市場分割;交易量下降導致市場流動性下降,從而損害證券市場的效率。

(4)經(jīng)紀服務和研究服務的分解會造成更為冒險的投資行為,從而損害市場的穩(wěn)定;而且,由于貼現(xiàn)經(jīng)紀商的出現(xiàn)和搭便車問題會進一步導致研究服務的縮減。

(5)對范圍經(jīng)濟和競爭力的追求造成證券業(yè)內(nèi)的重組,證券機構數(shù)目減少,可能造成市場壟斷從而損害市場運作效率。

然而人們通過在美國、英國、澳大利亞等發(fā)達證券市場實施協(xié)商傭金制度的實踐可以看到:

(1)小投資者每股交易成本的上升反映出證券商提供該類經(jīng)紀服務的實際成本,實際上,放松管制更可能導致機構投資者和個人投資者交易成本出現(xiàn)不同程度的同方向下降;

(2)激烈的競爭必然導致一些經(jīng)紀商退出市場,但這不會造成市場分割問題,因為進入壁壘的取消必然會促使更具競爭力的證券經(jīng)紀商隨時進入市場,自由的市場競爭會提高市場運作效率;

(3)交易成本的降低有效促進了市場交易量的上升,競爭機制使投資者能夠以更合理的價格迅速交易,因此市場交易成本的降低和有效競爭程度的提高使市場的流動性和交易量提高,并且有效降低了證券交易的波動性;

(4)經(jīng)紀服務與研究服務的分解給投資者帶來了更多的自由選擇權,他們可以自由決定是否購買或購買多少相關研究服務,而不再是被迫購買縱向的一攬子服務,而且由于客戶是單獨付費購買研究服務(不再是免費提供),經(jīng)紀商會向市場提供更多的質(zhì)量更高的專家研究咨詢服務;

(5)競爭會促使很多經(jīng)紀公司倒閉而退出市場,這有利于證券業(yè)進行合理的結構調(diào)整,從而有利于減少證券交易成本,提高行業(yè)整體服務質(zhì)量;這并不會導致市場壟斷問題,因為當潛在的壟斷者提高收費價格時,自由進入的競爭者會促使市場重新達到均衡,只要價格高于均衡價格水平,競爭者就會不斷進入市場,直到價格重新達到均衡,因此,市場準入壁壘的取消促進市場的充分競爭和改善了證券市場微觀結構的運行效率。

四、證券交易傭金制度的改革與中國證券業(yè)的結構調(diào)整

在全球經(jīng)濟一體化和金融自由化浪潮的發(fā)展進程中,各國證券監(jiān)管當局大多實施了旨在提高本國(地區(qū))證券市場的國際競爭力為目的的交易傭金制度改革。在我國,目前的證券交易傭金費率采用的還是經(jīng)物價管理部門批準的、由交易所制定的固定比率。

2000年10月,國內(nèi)部分證券商公開宣稱傭金5折,這使原私下對部分大中客戶的“返傭”被“公開化與擴大化”。有的證券營業(yè)部對大中客戶的返傭達到50%,有的已私下采取了“傭金費率協(xié)商制?!薄_@也說明隨著我國證券市場的市場化改革的不斷深入,在我國證券交易中實行協(xié)商傭金制度和在證券商之間是引入競爭機制的改革時機已基本成熟。版權所有

首先,市場交易規(guī)模的擴大與網(wǎng)上交易方式的興起降低了證券經(jīng)紀商的經(jīng)營成本,使證券交易傭金的下調(diào)有了相當?shù)目臻g。

截至2000年底,滬深交易所的上市公司數(shù)額已超過1100家,證券交易市值超過3萬億元,網(wǎng)上委托的業(yè)務增長潛力巨大。而且,網(wǎng)上交易服務商具有降低傭金的內(nèi)在動力,因為網(wǎng)上服務能否盈利關鍵在于客戶規(guī)模的大小,傭金費率越低,就越有競爭力。網(wǎng)上交易會在降低傭金、拓展客戶,更大的交易量、更低的交易傭金之間形成良性循環(huán)。

其次,證券市場投資者結構的變化為確定市場化的經(jīng)紀服務定價機制創(chuàng)造了條件。

超常規(guī)發(fā)展機構投資者的改革戰(zhàn)略將會不斷提高機構投資者所占的比重,特別是隨著開放式基金、保險基金、養(yǎng)老基金以及中外合作基金等更多機構投資者進入證券市場,不僅證券交易價格波動的穩(wěn)定性會得到改善,證券交易傭金制度的改革也有利于確立一個公平有效的經(jīng)紀服務的市場化定價機制。

再次,改革固定傭金制度將提高中國證券業(yè)的整體競爭能力和有利于推動中國證券市場的國際化。

隨著我國證券市場的不斷開放,我國的證券市場最終必將融入世界證券市場,與國外的基本市場制度接軌也是推進證券市場國際化的必然選擇。當前尤為緊迫的是,我國加入世貿(mào)后,證券業(yè)將面對國際化競爭,因此亟待提高我國證券業(yè)的整體競爭力,而靠固定傭金制度來限制競爭和進行行業(yè)保護的做法只會使我國的證券業(yè)更加缺乏競爭力,人為延長我國證券業(yè)的幼稚期。我國進行傭金制度改革,必然要走市場化的道路,這才是維護證券市場可持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展和證券商整體素質(zhì)提高的根本保證。

依照以上分析,我們可以得出如下三條結論:

(1)傭金制度的市場化改革已具備條件,協(xié)議交易傭金制度的引入可以降低證券交易費用,提高市場流動性,縮小證券買賣的價格差和交易價格的波動,并確立使投資者、證券商、證券市場和國家稅收征收等多方面受益的多贏格局。

第9篇:證券市場的交易機制范文

關鍵詞:證券電子商務;交易風險;發(fā)展策略

中圖分類號:F713.386 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2014)02-0149-02

在全球經(jīng)濟快速發(fā)展的同時,信息化正日益融入人們的工作和日常生活之中。在這一變化過程中,證券業(yè)成為網(wǎng)絡經(jīng)濟發(fā)展的急先鋒,證券業(yè)與網(wǎng)絡經(jīng)濟結合即形成了證券電子商務。證券電子商務是指電子商務在證券領域的應用,是證券業(yè)以因特網(wǎng)為平臺,向投資者提供的全新證券業(yè)務。隨著電子商務在金融領域的進一步延伸,證券電子商務的范疇也在不斷的擴大。

一、我國證券電子商務的發(fā)展現(xiàn)狀

證券市場是一個快速多變、充滿朝氣的市場。在證券市場發(fā)展過程中,證券電子商務建設起到了積極的推動作用。目前我國比較典型的證券電子商務領域集中體現(xiàn)在證券電子商務促進證券經(jīng)紀業(yè)務的拓展和延伸。

(一)交易撮合“無紙化”和證券交易“異地化”

一方面,我國證券交易市場完成由手工競價到電腦自動撮合、由分散過戶到中央登記結算、由實物交收到電子簿記的過渡,實現(xiàn)了證券交易方式從“有紙化”向“無紙化”的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變不僅在效率方面發(fā)生了“質(zhì)”的飛躍,也為我國證券電子化的形成和發(fā)展奠定了基礎。另一方面,交易所建成的“衛(wèi)星證券通信網(wǎng)絡”,使得在國內(nèi)的任何一個地方都可以利用該網(wǎng)絡實時接收兩個交易所的行情等交易信息。

(二)交易席位“無形化”和資金清算“電子化”

首先,“無形化”的交易方式代表著全球證券市場的發(fā)展趨勢,交易所開發(fā)的“無形化電子交易系統(tǒng)”提高了證券市場交易的效率;其次,“證券資金法人結算”制度標志著證券資金清算進入全新的“無紙化”時代,而且對整個金融業(yè)的電子化進程也起到了積極的推動作用,影響深遠。

(三)委托方式“多樣化”

我國證券交易委托方式已從傳統(tǒng)的柜臺填單委托發(fā)展到條碼委托、電話委托、遠程終端委托、網(wǎng)絡委托,方式日趨多樣化。最近,券商借助電信、電視等現(xiàn)代化媒體將電子商務的概念引入證券交易市場,交易手段不斷創(chuàng)新[1]。

二、我國證券電子商務存在的問題

(一)信息基礎設施問題

證券電子商務是利用先進的信息技術,依托互聯(lián)網(wǎng)絡,以在線方式開展傳統(tǒng)證券市場上的各種業(yè)務,因而網(wǎng)絡信息技術的瓶頸也會給證券電子商務的發(fā)展帶來許多負面影響。在股市行情火爆時,常常會出現(xiàn)網(wǎng)絡掉線及堵單現(xiàn)象;同時,投資者的收入水平、電腦的普及程度以及投資者對電腦的掌握程度在相當程度上影響了網(wǎng)上證券交易所能達到的規(guī)模。因此,改善信息基礎設施方面的硬環(huán)境條件已成為刻不容緩的事情。

(二)安全問題

互聯(lián)網(wǎng)絡本身即為一個開放的網(wǎng)絡,任何人均可使用它。同時,網(wǎng)絡產(chǎn)品的共享性、可變性和再創(chuàng)造性就使網(wǎng)絡安全問題提上日程,成為證券電子商務所面對的首要問題。隨著網(wǎng)絡系統(tǒng)處理能力和網(wǎng)速的不斷提高,證券電子商務中網(wǎng)上交易系統(tǒng)的安全問題日益突出。因為證券的網(wǎng)上交易往往涉及巨額資金,在數(shù)據(jù)的傳輸過程中,一旦受外部攻擊造成系統(tǒng)終端,或網(wǎng)絡犯罪使信息泄漏,客戶數(shù)據(jù)就可能被盜或被更改,甚至將會造成資金重大損失。因此,網(wǎng)上交易業(yè)務必須首先解決安全問題。而目前我國證券電子商務的安全問題主要體現(xiàn)在技術系統(tǒng)的被攻擊、入侵、破壞,以及客戶委托及資料被盜或被篡改。

(三)法律問題

盡管我國證券電子商務已經(jīng)取得了飛速發(fā)展,但到目前為止,專門針對證券電子商務的法律法規(guī)尚未出臺。有關網(wǎng)上證券交易者的資格審查、網(wǎng)上證券交易的技術標準及技術體制、網(wǎng)上證券交易的市場監(jiān)管沒有一個明確的規(guī)定和標準,致使券商網(wǎng)上證券交易業(yè)務開展底氣不足。行業(yè)壁壘高,分業(yè)經(jīng)營的障礙一時還難以打破,非證券公司不能從事網(wǎng)上證券業(yè)務,限制了網(wǎng)上證券交易技術水平的提高。已經(jīng)出臺的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》,表明了有關部門的重視和積極態(tài)度。不過就長遠而言,我國證券電子商務的發(fā)展仍急需建立更加完善的法律框架,以保證傳統(tǒng)交易和網(wǎng)上交易在制度上的規(guī)范一致,提高網(wǎng)上交易在法律上的確定性。

(四)監(jiān)管問題

首先,我們還沒有建立起一個適應網(wǎng)上證券交易特點的監(jiān)管體系。在這一監(jiān)管架構中,不僅組織結構、參與部門可能會有別于傳統(tǒng)的證券監(jiān)管體系,而且監(jiān)管工具和手段也會明顯不同。其次,是監(jiān)管依據(jù)尚不足。從目前我國的情況看,雖然證監(jiān)會和相關部門對網(wǎng)上交易的準入和安全問題出臺了一些規(guī)則,但法規(guī)制度建設還遠遠不適應監(jiān)管的需要。有關網(wǎng)上交易的資格審查、網(wǎng)上交易的技術標準和技術體制、網(wǎng)上交易的信息資源管理、網(wǎng)上交易的市場監(jiān)管都還缺乏明確、公開、統(tǒng)一且可操作性強的具體標準,網(wǎng)上安全設施也還只是由各個券商自行設定。

三、我國證券電子商務的發(fā)展策略

證券電子商務是世界金融全球化的重要組成部分,發(fā)展具有中國特色的證券電子商務是在金融市場逐步放開過程中提高中國金融業(yè)競爭力的先決條件之一。各方都要重視證券電子商務目前存在的問題,并積極采取對策,以使我國證券電子商務得到更大的發(fā)展。

(一) 強化網(wǎng)上證券交易基礎建設

近年來,中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務發(fā)展迅速,網(wǎng)上證券交易也取得了快速發(fā)展,但離信息經(jīng)濟時代的要求還相差甚遠。且地域分布不均衡,主要集中在北京、上海、廣州、深圳等經(jīng)濟中心及沿海開放城市,內(nèi)陸廣大地區(qū)還很薄弱,廣大的農(nóng)村更是一片空白。發(fā)展網(wǎng)上證券交易的前提是加強整個國民經(jīng)濟的信息化建設特別是證券市場的網(wǎng)絡化建設。因此,需要國家從產(chǎn)業(yè)政策上加以引導、從財稅政策上加以扶持等方面共同努力,推動整個國民經(jīng)濟各部門的信息化建設;需要政府出面主導并整合現(xiàn)有各大網(wǎng)絡體系的資源,以優(yōu)化配置、促進集中、提高效率;需要提高網(wǎng)上交易主干網(wǎng)、券商與交易所之間以及券商與所屬各營業(yè)部之間網(wǎng)絡的通訊容量、速度、安全性、穩(wěn)定性及可靠性,可考慮網(wǎng)上券商在兩市交易所各專門設立網(wǎng)上交易專用席位,證券營業(yè)部的網(wǎng)上委托下到券商總部后則直接下到交易所,減少券商總部到營業(yè)部的回單環(huán)節(jié),提高網(wǎng)上交易的速度。

(二)提高證券電子商務安全性

控制風險的技術措施應在券商建立風險防范機制的基礎上,運用互聯(lián)網(wǎng)的技術進行落實。要在網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)中建立網(wǎng)絡安全防范體系,防范系統(tǒng)風險和控制風險;要加大硬、軟件建設,特別是軟件的開發(fā);要不斷采用新的安全技術來保證網(wǎng)上交易的信息流通和操作安全;要加快發(fā)展更安全的信息安全技術,使正確的信息及時、準確地在證券投資者和券商之間傳遞。網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)要使用己經(jīng)通過國家安全權威機構認證的安全產(chǎn)品,有效保證交易數(shù)據(jù)的安全,防止數(shù)據(jù)在傳輸過程中被截獲、修改。要大力發(fā)展數(shù)據(jù)庫及數(shù)據(jù)倉庫技術,防止信用風險和市場風險。

(三)建立監(jiān)管制度,加快立法

證券電子商務的發(fā)展仍急需建立更加完善的法律框架,以保證傳統(tǒng)交易和網(wǎng)上交易在制度上的規(guī)范一致,提高網(wǎng)上交易在法律上的確定性。國際證券市場發(fā)展趨勢表明,電子網(wǎng)絡交易方式已成為證券經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展的主流方向,我國證券市場要與國際接軌,只有順勢而為,盡快制定相關政策,讓券商放開手腳開展網(wǎng)上證券經(jīng)紀業(yè)務。保證市場規(guī)范,形成有序競爭格局,大力培育網(wǎng)上證券市場,鼓勵企業(yè)積極發(fā)展新業(yè)務,為未來證券市場的發(fā)展注入創(chuàng)新活力,應當成為完善與改革網(wǎng)上委托資格認證制度的方向。此外,必須以制度形式確立數(shù)字簽名技術,并加以大力推廣,確保證券電子商務中電子合同的法律效力。

(四)加強證券電子商務的風險防范和控制

建立風險防范機制是針對某些攻擊或威脅而設計的,可以按不同的方式單獨或組合使用。網(wǎng)絡中所使用的風險防范機制主要包括加密和隱藏機制、認證機制、審計機制、完整性保護機制、權利控制和存馭控制機制、業(yè)務填充機制。

(五)加大對信息監(jiān)控和管理

在證券市場中,信息對投資者是非常重要的?;ヂ?lián)網(wǎng)已成為一種廣泛、實時的通訊方式,具有低成本、互動性、超鏈接、分散性、匿名性、靈活性等特點。正是由于互聯(lián)網(wǎng)具有以上的特點,使得一些不法分子利用互聯(lián)網(wǎng)的特點,大量一些非法信息,甚至從國外過來,給投資者帶來的一定的風險?!毒W(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》中的第二十三條規(guī)定,“證券公司開展網(wǎng)上委托業(yè)務的同時,如向客戶提供證券交易的行情信息,應標識行情的時間或滯后時間;如向客戶提供證券信息,應說明信息來源。并應提示投資者對行情信息及證券信息等進行核實。”[2]按法規(guī)要求加強對信息內(nèi)容的監(jiān)控。

參考文獻: