風險投資估值方法精選(九篇)

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第1篇：風險投資估值方法范文

科技型中小企業(yè)大多存在資金短缺和管理能力不足等問題，致力于投資高科技產(chǎn)業(yè)的風險投資既能為企業(yè)提供發(fā)展所需要的資金，還能為企業(yè)提供管理支持和資源網(wǎng)絡，促進企業(yè)創(chuàng)新。具體體現(xiàn)為以下幾個方面：

（一）風險投資幫助中小企業(yè)融資

風險投資幫助中小企業(yè)融資表現(xiàn)為，提供創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金，擴大融資渠道。風險投資本身追逐高風險、高收益的特點，決定其愿意將集聚的大量資金，投資于具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍计髽I(yè)[1]。風險投資為企業(yè)提供資金的同時可以拓寬企業(yè)的融資渠道，影響企業(yè)的融資決策，有助于解決中小企業(yè)融資難的問題。

（二）為科技型中小企業(yè)提供專業(yè)化的管理支持

風險投資為科技型中小企業(yè)提供的管理支持表現(xiàn)為管理效率的提高，管理制度的優(yōu)化，管理模式的改進。風險投資介入中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)之前，會對被投企業(yè)所處行業(yè)進行周密研究，做盡職調(diào)查。進行投資后，風險投資者將參與到企業(yè)的日常經(jīng)營，進行監(jiān)督管理，幫助企業(yè)解決研發(fā)、生產(chǎn)、銷售過程中面臨的難題，并持續(xù)對企業(yè)的風險績效進行評價，以幫助企業(yè)提高經(jīng)營管理水平。風險投資家向企業(yè)管理者傳授管理經(jīng)驗，將先進的管理模式引進企業(yè)，幫助企業(yè)迅速積累經(jīng)驗，快速成長，提高收益[2]。這一系列的增值管理服務，為中小企業(yè)提供了專業(yè)化的管理支持，使企業(yè)能最大可能地獲取成功。

（三）為科技型中小企業(yè)提供網(wǎng)絡資源

風險投資機構(gòu)為中小企業(yè)提供了便利的合作網(wǎng)絡資源，這些網(wǎng)絡資源有效幫助了所支持企業(yè)與其他公司或?qū)I(yè)機構(gòu)進行合作。通過風險投資機構(gòu)所構(gòu)建的網(wǎng)絡，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以從外界取得資金、信息、知識、技術、信任等發(fā)展所必需的資源[3]。有效的籌資渠道、高層管理人員的重要來源、企業(yè)關系網(wǎng)絡、政府關系網(wǎng)絡和信息咨詢網(wǎng)絡等為科技型中小企業(yè)的壯大奠定了一個發(fā)展基礎。

（四）促進科技型中小企?I創(chuàng)新

創(chuàng)業(yè)投資可以促進企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。風險投資通過科學化的管理、為中小企業(yè)引入先進的理念，可以有效促進中小企業(yè)在創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新成效方面的提高?？萍夹推髽I(yè)只有不斷的進行創(chuàng)新，才能再競爭激烈的市場中立于不敗之地，獲得永續(xù)發(fā)展[4]。

二、風險投資支持的科技型中小企業(yè)價值評估理論與方法

企業(yè)價值評估方法的選擇應結(jié)合評估對象的特點和現(xiàn)實的具體情況來進行，根據(jù)項目特點和估值方法適用條件，選擇使用一種或多種估值方法，需由評估人判斷相關估值方法和適用條件選擇合適的評估方法進行評估。風險投資支持的科技型中小企業(yè)價值評估方法具體如下：

（一）重置成本法

重置成本法通常是以初創(chuàng)公司發(fā)展所支出的資金為基礎，用來確定估值談判的底價[5]。風險投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持，擴大了科技型中小企業(yè)資金基礎，使得對其評估價值增大。但是該法沒有考慮與創(chuàng)業(yè)公司運營相關的所有無形價值，也沒有考慮到預期收益增長的價值，因此資產(chǎn)法通常會低估創(chuàng)業(yè)公司的價值。

（二）現(xiàn)金流折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法根據(jù)現(xiàn)金流形式的不同分為股利貼現(xiàn)估值法、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法、剩余收益貼現(xiàn)估值法。在預測現(xiàn)金流時，需要考慮創(chuàng)業(yè)公司的行業(yè)前景、競爭對手、政策影響、成本因素等[6]。公司在未來的業(yè)務狀況決定了企業(yè)的長期現(xiàn)金流。對于科技型企業(yè)估值，不僅要考慮當前企業(yè)的盈利價值，以及企業(yè)基于當前盈利能力上的未來收益，同時還應考慮企業(yè)未來進入資本市場的風險因素及獲利能力。

（三）實物期權(quán)法

實物期權(quán)法主要有兩種，一是以實物期權(quán)法對科技型企業(yè)進行價值評估，二是對科技型企業(yè)價值的影響因素進行分析，比如R&D投入、專利權(quán)、商標權(quán)等無形資產(chǎn)的評估[7]。實物期權(quán)法充分考慮了中小型科技企業(yè)的管理和決策等無形價值，更適用于企業(yè)未來具有較大的不確定性以及存在彈性決策等情況；中小型科技企業(yè)具有高風險性、高收益性的特點，故實物期權(quán)法能夠更加客觀地評價高新技術企業(yè)的價值。其缺點為創(chuàng)業(yè)公司通常包含多種實物期權(quán)，考慮全部期權(quán)時需要過多的假設和限制條件，這使得估值較復雜。

三、對策建議

風險投資為科技型中小企業(yè)提供了融資渠道、管理支持，網(wǎng)絡資源，促進了企業(yè)的科技創(chuàng)新，健康發(fā)展。目前對科技型中小企業(yè)的價值評估方法主要是現(xiàn)金流折現(xiàn)法以及實物期權(quán)法，在具體應用這些方法時還需要考慮以下問題：

第一，當中小型科技企業(yè)逐漸發(fā)展成熟，前景越來越清晰時，風險投資家會篩選出具有高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，所以在研究風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的過程中，需要考慮風險投資家的項目選擇能力這一影響因素。

第2篇：風險投資估值方法范文

1.投資期間折現(xiàn)率的選取現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估值法的折現(xiàn)率通常會選擇目標公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。先找到可比公司的β值，然后根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算出目標公司股本的預期收益率Re。Re=Rf+β×（Rm-Rf）然后再根據(jù)目標公司的資本結(jié)構(gòu)以及債務成本Rd計算出加權(quán)平均資本成本。WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）用WACC做折現(xiàn)率不太適合風險投資。（1）計算WACC需要先找到可比公司的β值，在實際工作中，很多的項目很難以在二級市場上找到嚴格的可比公司。（2）由加權(quán)平均資本成本的公式可知，WACC與公司的資本結(jié)構(gòu)有很大的關聯(lián)。由于風險投資的目標公司通常處于發(fā)展期，需要進行多輪融資，資本結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，因此用統(tǒng)一的WACC進行折現(xiàn)不合適。由于很難以預測每次融資后目標公司的資本結(jié)構(gòu)，如果要在不同的時期用不同的折現(xiàn)率操作上也有難度。（3）投資中收益率與風險正相關，風險越高要求的收益率也越高。風險投資基金是一個投資組合，基金的投資者希望的收益率是組合的收益率。投資組合可以分散風險。目標公司的WACC僅代表與單個項目風險相匹配的收益率，并不能代表組合的收益率。綜上所述，認為用WACC做折現(xiàn)率不太適合風險投資，我們可以選擇用內(nèi)含報酬率（即基金投資人要求的報酬率）做為折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率即代表了與組合風險相匹配的報酬率。當然，如果基金的投資人要求的報酬率是20%，基金的管理人就以20%對所有項目進行折現(xiàn)估值來判斷及選擇項目的話，由于風險投資中會有部分項目失敗，這樣加總起來，基金可能達不到投資人要求的報酬率，我們需要對它做一些調(diào)整。在DavidGladstone&LauraGadstone的VentureCapitalInvesting一書中曾經(jīng)用到概率來計算內(nèi)含報酬率。我們這里也可以采用這個概率的方法，但是做一些小小的變形，得出一個怎樣根據(jù)投資人要求的報酬率來計算對項目估值使用的折現(xiàn)率。我們假設基金管理者對項目的預期收益率即折現(xiàn)率為R。由于風險投資不確定性較大，每個項目可能出現(xiàn)的結(jié)果不一樣，我們這里假設結(jié)果符合預期的概率是50%，超預期（獲得3R的收益）的概率是10%等等。具體如上述計算我們可以看到，投資者可以根據(jù)自己的策略來調(diào)整自己的概率和收益率來后，根據(jù)自己的內(nèi)含收益率來推算一個合適的平均要求的項目收益率，并以這個內(nèi)含收益率來折現(xiàn)。如上例，如果投資者要求的收益率是20%的話，那么他們做項目時要求的內(nèi)含收益率應該是30%。2.穩(wěn)定增長期間折現(xiàn)率的選取在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中，通常會預測一定期間的現(xiàn)金流量，如5—7年，然后利用永續(xù)增長模型計算一個在預測期末的終值TV。這樣做的依據(jù)是認為一般企業(yè)在發(fā)展一段時間后會進入穩(wěn)定增長期，直接用永續(xù)增長模型計算出當時的終值比較符合實際情況且操作簡便。永續(xù)增長模型：TV=FCFFN+1/（R-g），即第N+1年的現(xiàn)金流量除以折現(xiàn)率與增長率的差。這里也用到折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率我認為應該用WACC比較合適。因為一般風險投資基金在這個時候已將股份出售，而出售的價格是根據(jù)市場上的價格確定的。市場上給股份定價的依據(jù)應該是使用與該企業(yè)的風險相匹配的折現(xiàn)率對未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果。

（二）現(xiàn)金流量的預測

風險投資中的現(xiàn)金流量預測與一般的企業(yè)價值評估中的現(xiàn)金流量預測并沒有什么大的不同，其做法及要注意的因素也與一般情況一樣。本文要對風險投資中出現(xiàn)較多的一種情況的處理方法做一個探討。風險投資的特點是投資一個企業(yè)，一段時間后通過上市或其他途徑實現(xiàn)退出獲得收益。風險投資的目標企業(yè)通常處于高速發(fā)展期，通常需要經(jīng)過多輪融資，這是風險投資中較多也較特殊的情況，怎樣在現(xiàn)金流量預測中對這種情況進行處理，我們在這里假設一個例子。為了簡化情況，我們這里假設目標公司沒有有息負債；風險投資基金在年初投資，2年后目標公司上市再融資，增發(fā)25%的股份，發(fā)行市盈率20倍；風險投資3年后退出。在風險投資持有期間不分紅，之后全部分配。退出后企業(yè)以年3%的速度穩(wěn)定增長。目標公司的凈資產(chǎn)收益率為30%，假設融到的資金馬上能產(chǎn)生收益。投資前目標公司凈資產(chǎn)1億元。欲融資5000萬元。問這個企業(yè)的POST-MONNYValuation是多少，風險投資應占多少股份。假設使用上文計算的30%做為折現(xiàn)率，TV的折現(xiàn)率假設為12%。由表2計算可知，這家企業(yè)POST-MONNYValuation可評估為6.95億元，相當于40倍PE。風險投資基金投資5000萬元可占比7.19%。以這個價格投資，在5年以后賣出的話，賣價可達約1.86億元，賣出價格相當于PE為12.44倍，收益率年均30%。這里在預測現(xiàn)金流量時考慮到了在IPO以后股份被攤薄了，所以現(xiàn)金流量要乘以被攤薄后的權(quán)益比例75%（本輪投資后的所以股東的股東權(quán)益，包括原股東和風險投資基金）。另外在折現(xiàn)時用到了2個折現(xiàn)率，一個是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的折現(xiàn)率為內(nèi)含報酬率30%，另一個是計算TV時用到的WACC12%。

（三）總結(jié)

第3篇：風險投資估值方法范文

但在全球經(jīng)濟增長收緊的背景之下，即使是“全球投資勝地”也受到了質(zhì)疑。多事之秋，硅谷的投資人在想什么？

陰影顯現(xiàn)

新聞集團旗下商業(yè)和財經(jīng)新聞服務商道瓊斯LP Source近期的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年期間，美國共有82只風險投資基金進行了融資活動，各大風險投資公司的融資額比去年同期增長31%，增至130億美元。就上半年的表現(xiàn)看，今年美國風險投資基金的融資總額將穩(wěn)超2011年。道瓊斯LP Source 稱，雖然今年上半年美國風險投資基金融資情況良好，但這些基金并不會進行太多的單筆大額投資，而更愿意以小額資金的形式投向各家小型創(chuàng)業(yè)公司?！叭谫Y能力較強的風險投資公司主要投資IT企業(yè)?！泵绹L險投資協(xié)會主席Mark Heesen表示。

天使基金研究機構(gòu)、硅谷銀行以及市場調(diào)研機構(gòu)CB Insights也研究發(fā)現(xiàn)，在2011年里，美國天使基金的投資有21%集中在加利福尼亞州，而且其中大部分投資也都投給了互聯(lián)網(wǎng)。

另據(jù)CB Insights 的報告顯示 ，二季度美國共有8212家公司獲得了81億美元風險投資金，季度交易數(shù)量創(chuàng)下2011年以來的新高，并未因為經(jīng)濟大環(huán)境的不景氣而陷入低迷。其中，種子投資占了二季度美國風投交易數(shù)量的五分之一，占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)領域交易總數(shù)的31%、移動領域交易總數(shù)的34%。此外，二季度美國共有102筆移動領域的風投交易，約有30%的金額都投給了照片和視頻類應用的開發(fā)商。

值得注意的是，雖然全美風險投資公司實現(xiàn)59億美元的融資額，較去年同期的26億美元翻番，但獲得融資的基金數(shù)量卻減少了18%，從45只減少到38只，創(chuàng)下2009年第三季度以來的最低值。專家分析稱，其中的原因是經(jīng)濟衰退導致企業(yè)減少了新的投資項目。

優(yōu)質(zhì)資源向少數(shù)投資機構(gòu)聚合，這可以理解為一種洗牌過程。如果說一個行業(yè)處于繁榮的上行周期內(nèi)，有足夠的空間容納魚龍混雜的參與者；而一旦行業(yè)處于下行周期內(nèi)，就會觸發(fā)洗牌。不可否認，硅谷資本的表面繁華之下，陰影已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

廣撒網(wǎng) 多撈魚

互聯(lián)網(wǎng)領域的投資雖然總有那么一兩個焦點，比如最早的門戶、最新的社交、電商等。但在整體經(jīng)濟收緊的大背景下，分散出擊、不局限于某一領域進行投資布局成為了硅谷的主調(diào)。很顯然，即使表面上的理由說得再光鮮，誰都明白不能再把所有雞蛋放在一個籃子里了。

投資銀行Rutberg & Co的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全球移動領域獲得的風險投資總額達到39億美元，而消費移動應用最受風投機構(gòu)的歡迎，獲得了10.09億美元的投資。云筆記應用開發(fā)商Evernote在D輪融資中獲得7000萬美元投資；虛擬個人網(wǎng)絡應用AnchorFree獲得5200萬美元投資；Foursquare、SoundCloud和Instagram各獲得5000萬美元投資。

此外，由于市場對于硬件產(chǎn)品的追捧熱情持續(xù)高漲，硅谷的初創(chuàng)企業(yè)又在爭搶風險投資資源。家庭主動化設備公司Electric Imp最近剛獲得數(shù)家大型風投機構(gòu)投資的800萬美元；紐約開源硬件DIY玩具創(chuàng)業(yè)公司LittleBits也在A輪融資中獲得了365萬美元的風險投資，用于量產(chǎn)小型科技玩具。

近日《經(jīng)濟學人》撰文指出，硅谷風險投資對新興市場企業(yè)的期望是在不久的將來這些企業(yè)進入全球市場。不過從目前的情況來看，硅谷風險投資在新興市場更傾向于投資那些山寨了美國公司創(chuàng)意的企業(yè)。例如，美國投資者“洪水般涌入”注資巴西團購網(wǎng)站Peixe Urbano。這家團購網(wǎng)站就是克隆了Groupon的模式，后者已于去年在納斯達克證券市場掛牌交易，所以投資者認為這種商業(yè)模式前景廣闊。

曾經(jīng)偏愛社交網(wǎng)絡的資本家們，現(xiàn)在已開始熱衷于尋找年輕的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司。最近一家名為10gen的數(shù)據(jù)處理公司剛剛獲得4200萬美元投資，估值達5億美元。值得注意的是，硅谷大量優(yōu)秀的工程師正從谷歌、雅虎和Facebook離開，排隊進入像Hortonworks這樣的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司。根據(jù)社交網(wǎng)絡LinkedIn公布的數(shù)據(jù)，2012第一季度，硅谷工程師最希望加入的10家創(chuàng)業(yè)公司中，有4家都屬于大數(shù)據(jù)領域的公司。

鏈接

美國值得投資的十個互聯(lián)網(wǎng)領域

1.解決版權(quán)糾紛的方法?；ヂ?lián)網(wǎng)上版權(quán)將會越來越受到重視，在美國、歐洲尚未找到一個可行的方法。

2.簡化的瀏覽器?；ヂ?lián)網(wǎng)上內(nèi)容爆炸，人們需要精準閱讀。

3.交友。目前交友網(wǎng)站基本局限于熟人社交，便于陌生人按照興趣聚合的社交網(wǎng)站還很缺失。獲得千萬美元投資的LikeALittle就是一個例子，在學校、音樂會、某家咖啡廳，可以將某一類別或者有相同興趣的人在網(wǎng)絡上聚集起來。

4.圖片/視頻共享。圖片/視頻共享服務可劃分為30個左右的子服務，其中約有一半還有待開發(fā)。

5.在線拍賣。eBay目前所做的工作并不好，導致許多人不看好在線拍賣，如果有新的進入者，預計會有好的情況出現(xiàn)。

6.廣告優(yōu)化。將廣告精準地打到目標客戶眼里，而且能準確知道廣告效果，借助于互聯(lián)網(wǎng)的技術能力正在逐步實現(xiàn)。

7.在線學習。美國學生的家長希望拓寬自己孩子的學習渠道，考試準備服務目前被看好。

8.設計優(yōu)秀的搜索引擎。谷歌并沒太多缺點，但是對網(wǎng)站設計一竅不通。如果設計方面有所突破，那么這家創(chuàng)業(yè)公司有可能擊敗谷歌。

9.新的支付方式。有些領域無法發(fā)展原因在于無法收費，很多人沒有意識到這一市場會有多大需求。因此新支付方式的創(chuàng)造者將能看到比預期之中更大的市場。移動支付“新秀”Square日前已成功融資1億美元，估值達到10億美元。

第4篇：風險投資估值方法范文

20年前，中國人聽到VC，恐怕只會想起那種酸酸甜甜的藥品;10年前，中國人可能會聯(lián)想到網(wǎng)絡泡沫，做個“人傻錢多”的胸卡送給風險投資商;而今天，風險投資在中國本土的概念正日漸豐富，它成功地融合了多種投資模式，結(jié)合了“中國特色”，取得了令人贊嘆的成功。

從嚴格意義上看，作為一種主動的投資方式，風險投資的本意是指投資商對新創(chuàng)或市值被低估企業(yè)進行的投資。風險投資商不僅投入資金，還會用長期積累的經(jīng)驗、信息幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營。此后的故事自然為人所熟知，通過將增值后的企業(yè)以上市、并購等形式出售，資本得到高額回報。因此，風險投資根本的角色是“產(chǎn)業(yè)觸媒”。不過，注重實際的中國人看到的就是“成功”――通過此VC與彼VC（Virtue Capital，虛擬資本）的美妙結(jié)合，誰都能看到炫目的燦爛前景。

實際上，正是塑造了一個又一個“暴富”樣板，風險投資這一概念迅速在中國得到追捧。風險投資家的行為范式、風險投資資金的偏好已經(jīng)深刻地影響了中國的經(jīng)濟模式，進而，它又帶來了社會人的理念更新。

美國的今天就是中國的明天？

從改革開放啟動，到后來的市場經(jīng)濟起步，中國人始終懷有一種思維定勢，認為中國不能工業(yè)化的問題是資本稀缺造成的，而改革開放是為了引入外部資本并在短時間內(nèi)形成積聚，來突破諾貝爾獎得主劉易斯所說的“起飛”瓶頸。這一發(fā)展的邏輯線路經(jīng)過政策和實踐的錘煉，逐步向“中西擬合”的思路靠攏，而國內(nèi)后來常見的“接軌論”就是這類思維的生動寫照。

風險投資改變了這一切，風險投資正在改變中國經(jīng)濟的發(fā)展路徑。

20世紀80年代，中國的發(fā)展邏輯延續(xù)的正是一般工業(yè)國家已經(jīng)走過的路徑，后來的很多事實證明，傳統(tǒng)發(fā)展路徑很難在中國實現(xiàn)完美復制，根本的原因可能極為玄妙，規(guī)劃中看似線性化的發(fā)展道路往往一定會被非線性化的外來擾動所打斷。

不過，在20世紀90年代風險投資剛進入中國的時候，改變的跡象尚不明顯，那時來到中國的風險投資家如同10多年前的港商一樣，花費了巨大的精力來積極尋找和培養(yǎng)自己家鄉(xiāng)的成功企業(yè)復制品。換言之，他們要在中國實現(xiàn)的是“美國夢”，希望能夠像紅杉資本投資那樣，在某個黃膚黑發(fā)的毛頭小伙身上獲得200倍的利潤。而事實上，資本市場是喜新厭舊的，當中國版Yahoo的“種子”移植到美國，所取得的市場效果注定差強人意。加之風險投資隨后在中國網(wǎng)絡、軟件行業(yè)遍地播種，更導致邊際利益被反復攤薄，最終只得暫時偃旗息鼓。

盡管海外風險投資家目睹了中國網(wǎng)絡概念在NASDAQ的大起大落，但鑒于這個最大新生市場的魅力，并沒有放棄對中國現(xiàn)實的深入研究。中國本土對外部事物所表現(xiàn)出的傳統(tǒng)的獨特剛性特征也讓外部資本逐漸放下浮躁，經(jīng)過一番深思熟慮后，風險資本終于決定在中國徹底實現(xiàn)商業(yè)模式的變身，對原有模式、范圍進行了創(chuàng)新和否定。這一切的根源在于，中國在過去20年內(nèi)所發(fā)生的最根本變化，并不是純粹意義上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)切換升級，而只是一種產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的改造更新。資本的指揮棒發(fā)揮了作用，引領著中國企業(yè)走上務實發(fā)展的道路。

有了風險投資的本土化轉(zhuǎn)型,中國本土企業(yè)的優(yōu)勢被迅速激活。由于風險投資隨后將主要資本投入到了與消費升級、技術改造有關的代表性企業(yè)，做實了“中國概念”。到今天，很多人仍未明白為什么中國企業(yè)在勞動力成本提升的同時，還能夠保持對東南亞、南亞國家企業(yè)的競爭優(yōu)勢，秘訣其實正在于風險資本所起到的引領與示范作用――“產(chǎn)業(yè)集聚”。

風險投資的本土化為后續(xù)的本土資本指明了一條生財之道，本土資本集中的同時，在交易成本促動下，中國的許多地方形成了產(chǎn)業(yè)集群，或以大型國企為首，或以民營企業(yè)為軸,上下游比鄰而居,這種競爭優(yōu)勢已經(jīng)非廉價勞動力可比,這是中國特色的新旋律。

直到現(xiàn)在，屬于中國的這段旋律也不過剛剛開始，而且還會延續(xù)很長時間。

得資本眷顧者得天下

在計劃經(jīng)濟時代，中國企業(yè)所扮演的角色不過是政府的車間，不講效益，更談不上對出資人的回報。倒是政府首先清醒，在20世紀80年代，各地地方政府最緊要的工作除了撮合企業(yè)和投資者，就是大力倡導“利潤萬歲”。

早先的港商當然不是風險投資家，他們投點錢無非是利用內(nèi)地廉價的勞動力做些加工貿(mào)易的活計;隨后的跨國企業(yè)投資者也不是，他們之所以投下大筆資金，目的無外乎把中國合適的企業(yè)納入自己的產(chǎn)業(yè)鏈條……如果不是20世紀90年代末有關風險資本提升企業(yè)的一系列傳奇，恐怕到今天，中國人的認識水平還停留在“企業(yè)家萬能”的層面，根本理解不了“資本雇傭勞動”，包括企業(yè)家勞動這個根本規(guī)則。風險投資讓中國企業(yè)學會了尊重資本所有者，讓媒體習慣了資本對經(jīng)理人的挑選，將中國企業(yè)的成長文化從企業(yè)家本位向投資人本位實現(xiàn)了過渡。一個證據(jù)是，經(jīng)過關于網(wǎng)絡概念股的童話、大型國企上市的傳奇，請誰來做戰(zhàn)略投資者以及誰將投資于哪家企業(yè)漸漸成為了媒體關注的核心，而昔日風頭十足的職業(yè)經(jīng)理人似乎已經(jīng)開始退居幕后。

這實在是一幅令人激動的景象――幾乎所有行業(yè)的中國企業(yè)經(jīng)過注資、整合后往往都會表現(xiàn)出無與倫比優(yōu)勢。從買方來看，“中國制造”似乎在一夜之間給世界貿(mào)易體系帶來了巨大的沖擊。而對于中國企業(yè)而言，資本選票也突然變得異常重要。于是，新規(guī)則確立了，在一個具有成長性的行業(yè)內(nèi)部，哪家企業(yè)最早獲得啟動資本，最早實現(xiàn)后續(xù)資本補充，將有更多的機會實現(xiàn)做大做強……而資本從此稱王。

中國的技術精英曾把風險投資看作是實現(xiàn)自己技術理想的機會，不過很快他們就失望了。在他們眼里，資本挑選的似乎都是一些傻大黑粗的選手，比如蒙牛,出身競爭激烈的食品行業(yè);比如分眾,只是個眼光專盯著布點的廣告商;比如比亞迪，它的電池頂多算個耗材;比如攜程,就是個幫客戶訂機票、旅館的中介;即使是百度、貓撲,它們也算不上領先的技術。

但我們不難發(fā)現(xiàn)，重返中國的風險投資家開始關注企業(yè)的基本面――是否和以往的項目有明顯的差異化，項目是否創(chuàng)造了有需求的產(chǎn)業(yè)，以及這個項目是否開拓了新的市場。2005年創(chuàng)投年度報告顯示，2005年非IT類行業(yè)（包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料）平均投資案例額遠遠超過其他行業(yè)，達到每個個案1424萬美元，而最熱門的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的個案投資均額也僅為432萬美元。

風險投資教會企業(yè)家放低了身段，更讓企業(yè)學會了專注主業(yè)。不過，風險資本也并不是一個單純打壓的教官，它還帶來了新觀念。

從“中國夢”到動態(tài)估值

風險投資來到中國，不僅改變了宏觀的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，在中觀層面重塑了企業(yè)，更在微觀層面改變了人的意識。換言之，在資本樹立的標本之下，“中國夢”開始具有了典型意義，而中國的企業(yè)價值也被資本重新認識。

自從風險投資的神話在中國得以一遍又一遍的演繹之后，中國人開始相信,除去依靠權(quán)力尋租之外，通過自己的努力也可以打開阿里巴巴之門，獲得資金的關注、登陸資本市場,令自己的物質(zhì)財富發(fā)生質(zhì)變。

創(chuàng)業(yè)者的成功或許是一種偶然，不過，風險投資卻以“點金術士”的工業(yè)化方式來批量復制這些偶然。有例為證，最近對清華、北大學生的調(diào)查顯示，超過80%的學生希望創(chuàng)業(yè)。這表明，中國的年輕人正在普遍化地渴望快速成功。

第5篇：風險投資估值方法范文

    培養(yǎng)認同、支持和幫助大學生創(chuàng)業(yè)的社會文化,是優(yōu)化大學生創(chuàng)業(yè)社會環(huán)境的重要任務。首先,應經(jīng)常性地表彰大學生創(chuàng)業(yè)新星,推廣風險投資經(jīng)驗,弘揚天使基金模范,樹立高校培訓榜樣,培育實訓基地模型,逐步形成一系列扶持創(chuàng)業(yè)的優(yōu)秀理念,使創(chuàng)業(yè)文化浸潤我們的社會。二是媒體利用自身資源優(yōu)勢打造中國的創(chuàng)業(yè)榜樣,宣傳其創(chuàng)業(yè)精神,介紹其商業(yè)模式,對其創(chuàng)業(yè)過程中蘊含的人生觀、事業(yè)觀和價值觀進行挖掘與傳播,形成頌揚大學生創(chuàng)業(yè)的文化氛圍。三是工商聯(lián)等社團組織可定期和不定期地舉辦大學生創(chuàng)業(yè)講座和經(jīng)驗交流會,總結(jié)推介各種案例,傳遞大學生創(chuàng)業(yè)文化,暖化社會幫扶溫度。總之,社會聯(lián)動,齊心協(xié)力,攜手營造創(chuàng)業(yè)文化環(huán)境,必將強有力地激發(fā)大學生創(chuàng)業(yè)理想和熱情,助力大學生獲取創(chuàng)業(yè)成功。

    2優(yōu)化高校創(chuàng)業(yè)教育資源

    22.1調(diào)整創(chuàng)業(yè)教育教材內(nèi)容創(chuàng)業(yè)教育教材的選用要做到東西方創(chuàng)業(yè)文化的融合。以西方管理學為藍本的教材固然能提升大學生創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)能力,但其也因為東西方文化的差異導致大學生在創(chuàng)業(yè)過程中產(chǎn)生諸多困惑。這是創(chuàng)業(yè)教育與大學生創(chuàng)業(yè)實踐脫節(jié)的具體癥狀,必須認真加以解決。這里最重要的是,明確科學發(fā)展觀的價值取向。對于西方經(jīng)濟管理經(jīng)驗,符合科學發(fā)展觀的就借鑒,反之就拋棄。尤其要對當代一大批優(yōu)秀中國企業(yè),例如,華為、海爾、聯(lián)想等進行企業(yè)文化再過濾和再取舍,取其精華,傳授學子。這兩個方面,以傳授中國企業(yè)的優(yōu)秀理念為主,以借鑒西方企業(yè)的優(yōu)秀理念與方法為輔。另外,對中華古代文化的精華,比如,《孫子兵法》在西方被奉為商界圭臬,《論語》被奉為日本商人共同的實用箴言[1],重新賦予其商業(yè)價值,做到古為今用;對中國“晉商”、“徽商”的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗進行整理與提煉,萃取精髓,滋養(yǎng)學子?？傊?通過科學發(fā)展觀指導,傳授中國特色企業(yè)文化,使大學生對創(chuàng)業(yè)使命、核心價值、核心能力、管理理念和企業(yè)戰(zhàn)略等方面有著清晰的理論把握,從而解除心頭困惑,使創(chuàng)業(yè)活動的發(fā)展更加健康順利。

    22.2創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實訓基地建設可在校企合作的框架內(nèi),完善創(chuàng)業(yè)實訓基地,采用類似于創(chuàng)業(yè)孵化器的運作方式為大學生提供實訓或?qū)嵺`的機會。區(qū)別于創(chuàng)業(yè)孵化基地,創(chuàng)業(yè)實訓教育與區(qū)域經(jīng)濟的結(jié)合更具針對性,從大學培養(yǎng)專業(yè)人才和服務經(jīng)濟的戰(zhàn)略出發(fā),推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。結(jié)合當?shù)亟?jīng)濟龍頭行業(yè),以高校科研優(yōu)勢、專業(yè)特色與企業(yè)相互結(jié)合,從服務產(chǎn)業(yè)鏈的角度尋找和實踐創(chuàng)業(yè)機會,以嵌入產(chǎn)業(yè)鏈的方式完成創(chuàng)業(yè)發(fā)展。實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、實訓基地建設和大學生創(chuàng)業(yè)實訓的有機結(jié)合,從根本上把實訓基地建設好。

    2.3豐富大學生創(chuàng)業(yè)社團模式鼓勵大學生建立多種形式的創(chuàng)業(yè)社團組織,在社團中強化創(chuàng)業(yè)愿景、尋找創(chuàng)業(yè)伙伴、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)構(gòu)想和得到創(chuàng)業(yè)培訓。將創(chuàng)業(yè)社團企業(yè)化,在社團中完成領導力的培養(yǎng),實踐融資與贊助的財務活動,實踐招聘與辭退的人力資源管理等企業(yè)活動。組織創(chuàng)業(yè)大賽等活動,借助外部商業(yè)資源和自身優(yōu)勢來鍛煉創(chuàng)業(yè)項目執(zhí)行能力,實踐提高項目運營效率和成本控制,達到在社團內(nèi)通過創(chuàng)業(yè)項目實踐提高創(chuàng)業(yè)能力的目的?？傊?諸方并舉,多策齊用,使創(chuàng)業(yè)社團成為生動實際而豐富多彩的創(chuàng)業(yè)課堂。

    3整合社會資本更新指導方式

    3.1擴大天使基金扶持力度天使基金對于大學生創(chuàng)業(yè)孵化是至關重要的。但是現(xiàn)今,天使基金在數(shù)量和資金規(guī)模上還遠遠不能滿足大學生創(chuàng)業(yè)的需求。因此,應當鼓勵社會中富有且有愛心的人士以回報社會之心,從公益的角度設立更多的天使基金或從資金上支持天使基金,扶持種子期企業(yè)有效孵化。據(jù)報道,現(xiàn)階段天使基金的數(shù)量遠小于風險(股權(quán))投資的數(shù)量[2],這種情況對于創(chuàng)業(yè)早期的扶持是遠遠不夠的。天使基金給予大學生創(chuàng)業(yè)出生和成長的機會,更重要的是,天使基金與社會資本成立合資創(chuàng)業(yè)加速器公司和“接力基金”,利用創(chuàng)業(yè)加速器平臺引進社會資金參與大學生創(chuàng)業(yè)項目的投資,扶其加速成長,利用接力基金切實解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)育階段所面臨的資金及運營管理雙方的問題[3]。以上這些都說明,天使基金對創(chuàng)業(yè)早期的扶持不僅是不可或缺的,而且是實現(xiàn)整合社會資本的酵母劑。因此,應千方百計把天使基金規(guī)模做大、效益做佳。

第6篇：風險投資估值方法范文

事實上，天使投資的高風險性常因兩種誤區(qū)所致：一是最初“個人”主導的天使投資中，投資方向與項目選擇往往感性而為，缺少理性的專業(yè)判斷；二是天使階段投入少、回報高，引得大批“天使”蜂擁而至，幻想投入閑散資金便可坐等高額回報。

“天使投資單個項目確實投入少，誰都能投，但提高成活率必須專業(yè)化運作?！庇兄?0年電訊和IT從業(yè)背景，曾連續(xù)三次創(chuàng)業(yè)的老鷹基金創(chuàng)始人劉小鷹向《中外管理》分析：業(yè)余“天使”離VC圈子還很遠，項目后續(xù)融資既找不到人“接盤”，自己又不能跟進……通?！笆畟€項目有一個走出來就很好了”。但老鷹基金一期基金四年（2012-2015）自籌資金投資的60余家初創(chuàng)公司，存活率超過90%；個別沖刺IPO的“明星項目”，一期基金賬面價值7倍以上，內(nèi)部回報率（IRR）60%。

老鷹基金的投資樣本，在“九死一生”的互聯(lián)網(wǎng)早期創(chuàng)業(yè)市場引發(fā)了啟示：如何評判早期項目投資價值？VC如何減少不確定性最終盈利？創(chuàng)業(yè)者度過“生死輪”后，如何解決后續(xù)融資？

做投資最重要是商業(yè)直覺

2012年，劉小鷹在北京創(chuàng)辦老鷹基金。這家專注于移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和“互聯(lián)網(wǎng)+”的多元化創(chuàng)投基金，2016年二期基金共投出57個項目，賬面價值兩倍以上，70%完成下一輪融資或拿到下一輪機構(gòu)TS（投資意向書）。

好成績的背后，除了投資人必備的嚴謹與勤奮，劉小鷹認為商業(yè)嗅覺很重要，“我是潮汕人，在香港接受的高等教育，有多年上市公司管理經(jīng)驗，也曾投身互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)大潮……這種復雜的人生閱歷，讓我在以后投資生涯中能保持一種理性和商業(yè)直覺?！被厥捉?0年的職業(yè)經(jīng)歷和創(chuàng)投生涯，劉小鷹一路試水，得失并存。

1993年，他離開香港和記黃埔集團創(chuàng)辦長遠電信公司，隨后取得了諾基亞在中國首個全國總權(quán)，并于2000年在港上市?！?990年代諾基亞幾乎人手一部；那十年（1988-1998）可謂‘踏’了移動通訊大發(fā)展浪潮?！?/p>

“盡管我是賣手機出身，但最熱衷的是高科技、信息化和互聯(lián)網(wǎng)?！眲⑿→椪f，因為大學學過計算機，所以早在2000年便投資過互聯(lián)網(wǎng)和海外電商?！?009年，手機市場迎來轉(zhuǎn)折點，智能電話完成移動通訊史朝代更迭，傳統(tǒng)手機成為明日黃花；諾基亞開始走下坡路，倉庫每到月底至少十億庫存，每個型號時刻面臨降價風險，（當時）我每天都提心吊膽！”

更讓他不甘的是，當時錯過了2000年PC互聯(lián)網(wǎng)大潮：“彼時馬云開始在互聯(lián)網(wǎng)和電商上大展拳腳，而我同期只顧埋頭賣手機，錯過了他在香港富麗華酒店的A輪融資演講?！币舱且蜻@次錯失，讓劉小鷹更珍惜始自2011年的移動互聯(lián)網(wǎng)大潮，翌年組建老鷹基金。他希望憑借通訊領域的產(chǎn)業(yè)積累，扶植創(chuàng)業(yè)者開展移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)。

從企業(yè)家到天使投資人，劉小鷹強調(diào)在“商業(yè)嗅覺”上，要摒棄一些“老板思維”，分別體現(xiàn)在占股比例、控制權(quán)和項目估值上。

首先，“天使”不宜占股過高。盡管天使投資人是為團隊帶來首筆啟動資金的核心人物，屬分管資本的“合伙人”，但占股高必將讓后續(xù)資本難以進入，通常10%-25%是合理的。

其次，“天使”不宜控制欲過強。部分企業(yè)家出身的“天使”控制欲很強，對創(chuàng)業(yè)者不是很信任，或擔心其經(jīng)驗不足而要求控股，團隊支出也需大股東簽字。此時缺少經(jīng)驗的初次創(chuàng)業(yè)者往往就答應了，但這將引發(fā)連帶問題。“投資人與團隊理念不一致時將很難推進，更拿不到下一輪投資，最后不是項目中途夭折就是推倒重來，但折返又錯過了時間窗口?！眲⑿→椞嵝褎?chuàng)業(yè)者：“天使”不應具有控制權(quán)；對資本而言，即便天使階段投入金額較多，也要盡量將“控制權(quán)”交給團隊，最大限度增強創(chuàng)業(yè)者主人翁意識。

再者，“天使”估值要趨向合理?？车凸乐滴幢乜梢浴吧偻抖嗾脊伞?。相反，估值太低團隊會稀釋很多股份，對下一輪不利；若估值過高，創(chuàng)業(yè)者業(yè)績指標要達到高估值的壓力也隨之增加。老鷹的做法是，估算團隊初創(chuàng)期需要的啟動金，通常給一年到一年半的資金讓項目跑起來，對模式清晰、具備一定規(guī)模種子用戶的項目則會適當加大投資額。

提高項目成活率的方法論

劉小鷹回憶，注冊一期基金時本想募資，但鑒于天使投資的高風險性而羞于向朋友開口，只得自出資金快速試投了幾個App?！叭辏?012-2014）中團隊看了上千個項目，幾乎投遍TMT所有領域，為此交了不菲學費；但一期投資的影譜科技、三網(wǎng)科技、趣拿、北信得實、愛換機、蘭渡文化、山脈戶外、三好網(wǎng)等項目，全部‘跑’起來了，平均升值幾十倍。”劉小鷹說，以影譜科技為例，這是一個專做視頻實時廣告植入的項目，2013年初以1000萬元估值投下，如今估值30億元，賬面升值超300倍；2014年，老鷹基金與美國德豐杰龍脈風險投資（下稱“德豐杰”）基金戰(zhàn)略合作，幫助德豐杰在北京成立人民幣VC和新三板基金，同步開啟了VC之旅。

而成功的VC，都善于鉆研“投資成功法則”，最終成長為知名風險投資品牌。如德豐杰，1985年至今仍管理著高達70億的美元基金，從早期階段累計投資600余個項目，退出或上市200個項目，成功案例如百度、Twitter、分眾傳媒等。

劉小鷹對此很贊同。他將天使投資看成是創(chuàng)業(yè)項目的資本化入門，也是進入風險投資的第一站。項目和模式不確定因素多、失敗概率大，要有投得起、輸?shù)闷鸬男膽B(tài)。幾年下來，他帶領的老鷹基金雖有少數(shù)失敗案例，但成活率明顯高于同行，并形成了一套系統(tǒng)投資方法論：

第一，洞察。判斷一項目要從洞察“風口”（投資機會）開始：如“風口”是否形成，通常處于較大“風口”期的項目，已經(jīng)很貴或投入已晚；找到“風口”后，再尋找、鎖定未來極有可能爆發(fā)的趨勢和細分領域，以及未來具備快速做大基因的商業(yè)模式；產(chǎn)品上要了解其對用戶的真正價值點，究竟能解決何種需求、如何建立黏性等；人員上要看核心股東與團隊的磨合程度和了解程度，以及團隊成員有無行業(yè)資源與潛在貢獻。

第二，估值。一是從核心創(chuàng)始人背景、經(jīng)歷評估團隊潛在價值，二是從產(chǎn)品、商業(yè)模式評估項目未來價值：互聯(lián)網(wǎng)估值按用戶數(shù)、活躍度、留存率計算；電商則看客單價、買率和復購率。在平衡以上兩項估值基礎上估算項目總體價值，最終決定投資金額。

第三，盡調(diào)。從業(yè)務、法務和財務三方面調(diào)查項目真實情況。

第四，投后管理。劉小鷹強調(diào)，天使投資要本著“幫忙不添亂”原則，從產(chǎn)品、項目、人才三方面給予創(chuàng)業(yè)者必要扶持。如果投資方向和創(chuàng)始團隊都極具價值，當公司出現(xiàn)困難時，“天使”要盡可能幫其把項目盤活。一是定時了解公司經(jīng)營狀況以給予資源對接，如近期老鷹基金投資的“智能辦公桌”項目，因團隊需要孵化器資源，劉小鷹便促成了該項目與海爾集團戰(zhàn)略合作。二是注重效率，好的項目不用管太多，不好的項目管太多也沒用；反而要對潛力項目加強投后管理，幫其梳理商業(yè)模式，對接更多資源和人才，往往能提高30%-40%成活率。三是資金鏈監(jiān)控，至少提前半年協(xié)助項目做下一輪融資。

早期投資是投未來，忌急功近利

創(chuàng)業(yè)者度過失敗率極高的天使輪后，最關心莫過于后續(xù)融資。這直接決定著創(chuàng)業(yè)項目的未來走向。

劉小鷹將早期投資看成一場持久戰(zhàn)，他認為天使投資也是創(chuàng)業(yè)投資，投資人要有足夠耐心。這反映了風險投資“游戲”的核心――它需要一個生態(tài)，要涵蓋從種子到天使、VC、PE，最后是項目被并購或上市，一環(huán)扣一環(huán)，缺一不可。

2015年，老鷹基金加速機構(gòu)化，二期基金已同步在杭州、吉林落戶，同時成立母基金和跟投基金；“老鷹”三期基金和文體VC基金正在籌備中。目標是用30年時間投資1000個成功案例，將“老鷹”品牌打造成傳承百年的創(chuàng)投基金。

“我要像偶像巴菲特那樣活到老投到老，未來30年堅持做創(chuàng)業(yè)投資，從孵化期開始建立不同階段投資機構(gòu)，每年投33個項目，若能堅持30年就是999個，那時我也過80歲了。留著第1000個，看上帝何時召喚，就投給他吧！”劉小鷹饒有興致講述起自己的“1000個‘天使’夢”。

然而，“股神”巴菲特30余年取得的年化近20%高回報率，是靠固定資產(chǎn)長期投資所得，幾乎不涉及互聯(lián)網(wǎng)領域，這與追求“短平快”的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資，似乎理念相悖。

“我認同巴菲特的‘價值投資’，但實際上，他主投二級市場且資金體量很大，是等待經(jīng)濟周期下行時‘別人恐懼我貪婪’；對比之下，天使投資有“大數(shù)法則”，即假設投1000萬，10個項目中失敗9個，賠900萬，但若剩下一個成功了，100萬賺的就不是900萬?！彼颉吨型夤芾怼贩治觯和ǔ：玫幕ヂ?lián)網(wǎng)項目一年會翻兩番甚至3-5倍去做下一輪融資，因為風投投它主要看業(yè)務規(guī)模和數(shù)據(jù)，通常增速半年或一年差別就很大。等到主要KPI出來后，商業(yè)模式就被驗證，而估值也會一個階段接一個階段地漲上去……這與實體投資評估標準不同。

由此他建議：投資者盡量往前投，從天使輪開始，用時間換取更大收益。老鷹基金做到第五年仍主做早期投資，并打算一直做下去。投資要謀劃于未來，“播種”同時，收回前期“播種”是理想商業(yè)模式。

除持續(xù)跟投，劉小鷹體會做早期還要與創(chuàng)業(yè)者有很強“同理心”。據(jù)他觀察，再好的項目，在早期都是困難的，不僅要上線產(chǎn)品、低成本獲取用戶進而驗證商業(yè)模式，還要節(jié)省成本為后續(xù)融資奔走。所以投資人對早期項目不可急功近利、急于求成，要本著“看遠不看近”原則，真心幫扶創(chuàng)業(yè)者度過“生死輪”。至少要樹立項目“跑”5-10年的心理預期，并提前做好項目失敗的準備。

管理點評

巴菲特起步做投資的時代，正處美國行業(yè)巨頭出現(xiàn)和美國企業(yè)全球化擴張的交匯期，投資標的大多是行業(yè)“大塊頭”，這類企業(yè)早已具備自身產(chǎn)業(yè)根基，并已形成強大“護城河”。所以巴菲特的成功，關鍵在于憑借“價值投資”理念，在一個系統(tǒng)性市場牢牢把握住了企業(yè)系統(tǒng)性增長的機會。反觀國內(nèi)天使投資，所處商業(yè)環(huán)境是一個碎片化市場與互聯(lián)網(wǎng)交融的時代，但也是一個容易見證奇跡的時代。老鷹基金之所以取得當下成績，可歸結(jié)為三點：一是設定了一個“3年投資1000個成功案例”的終極目標，立志將“老鷹”打造成傳承百年的創(chuàng)投基金；二是立足本土市場，對標德豐杰這類國際基金品牌過程中，逐漸培養(yǎng)商業(yè)洞察力和趨勢判斷力；三是深諳“天使投資成功法則”，形成了超越眾多“天使”的機

第7篇：風險投資估值方法范文

關鍵詞：風險投資；退出機制；公開上市；二板市場

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A

一、風險投資退出機制概述

風險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，泛指創(chuàng)業(yè)投資家向新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中投入權(quán)益資本，

并主要通過資本經(jīng)營服務，直接參與風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。狹義地講，是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)（主要是新興的高科技企業(yè)）做長期股權(quán)投資，旨在促進新技術成果盡快商品化，并通過所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的一種投資方式。

風險投資退出機制，是指風險投資者在其所投資的風險企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機制和與其相關的配套制度安排。風險投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環(huán)投資：投資――管理――退出――再投資。

風險投資的退出機制有很多，主要有公開上市、出售、回購、清算退出。

（一）公開上市（IPO）方式是風險投資退出的最佳渠道，也是風險投資最常見的退出方式之一。公開上市退出風險投資者通過創(chuàng)業(yè)公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并通過轉(zhuǎn)手獲利以實現(xiàn)投資收益的一種退出方式。公開上市風險企業(yè)和風險投資家既可獲得大量的收益又可提高風險企業(yè)的知名度和公司形象，為企業(yè)做大做強打下堅實的基礎。同時，目前有不少國家和地區(qū)建立了為高科技企業(yè)和風險投資服務的二板市場，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場、歐洲的EASDAQ市場和香港的創(chuàng)業(yè)板（GEM）市場等。二板市場的上市條件與主板市場相比較為寬松，主要為具備高成長性的新興中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資服務。

（二）出售。通過出售實現(xiàn)退出主要有兩種形式，即公司收購（也稱一期收購）和金融收購（也稱二期收購）。公司收購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司收購兼并；金融收購則是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由另一家創(chuàng)業(yè)投資公司收購，接受后繼續(xù)投資。

（三）股權(quán)回購。由被投資企業(yè)出資購買風險投資公司所持有的股份，它既可以是管理層杠桿收購，也可以是通過建立一個員工持股基金進行的收購。它是風險投資公司實現(xiàn)投資退出的最保守方法。一般來說，當投資期滿，風險投資公司無法通過首次公開招股或私下轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)投資退出時，風險投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價格與方式要求所投資風險企業(yè)回購其所持股權(quán)；另外，當風險企業(yè)不希望他人控制該企業(yè)時，也可以主動要求回購風險投資公司所持股權(quán)。

（四）破產(chǎn)清算方式是風險資本不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于前景不佳的項目采取斷然措施，進行破產(chǎn)清算，雖承擔一定損失，但卻可避免更大的損失，并可轉(zhuǎn)投于其他項目。

上述退出渠道各有優(yōu)劣：公開發(fā)行上市是風險投資回報率最高、利潤最豐厚的方式；出售是投資收回最迅速，操作最簡便的方法；股權(quán)回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障；而破產(chǎn)清算則是在風險投資失敗時減小并停止投資損失最有效的方法。

二、我國風險投資退出機制存在的主要問題

（一）資本市場不夠健全完善

1、公開上市（IPO）門檻過高。我國主板市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)較為成熟的股票市場，但由于歷史的原因和作為主板市場的特點，風險投資很難通過主板上市形式退出。而現(xiàn)行的中小企業(yè)板仍基本沿襲主板的游戲規(guī)則，僅在無損大局的細節(jié)上根據(jù)中小企業(yè)的公司特性有所變更，除了降低股本規(guī)模外，中小企業(yè)板在上市資格、審批程序等方面都與主板一致，阻礙了風險資本有安全退出，制約我國風險投資快速、健康發(fā)展。

2、產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運行過程中出現(xiàn)了不少比較嚴重的違規(guī)行為，與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場管理混亂，導致了資源過度分散，不利于資源的優(yōu)化配置，交易成本居高不下，降低了運作效率，對產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場自身的發(fā)育不全嚴重影響了風險企業(yè)以兼并收購方式退出。

（二）相關法律法規(guī)不夠健全完善。我國《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》等現(xiàn)有的法律體系，尚未考慮到風險投資與傳統(tǒng)投資相比具有高風險性和收益不確定性，主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法規(guī)，極大地抑制了我國風險資本的退出。在《公司法》等法律法規(guī)中的有關條款，限制了風險投資的公開上市和回購。

（三）缺乏有效的中介組織。風險投資實現(xiàn)退出順暢也需要具備完善而有效的中介組織。為風險投資服務的中介機構(gòu)可以分為兩類：專門中介機構(gòu)和一般中介機構(gòu)。前者包括風險投資行業(yè)協(xié)會、標準認證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機構(gòu)、科技項目評估機構(gòu)、督導機構(gòu)、專業(yè)性融資擔保機構(gòu)等，這些機構(gòu)在我國大部分還沒有發(fā)展起來。后者包括律師事務所、會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、投資銀行等，這些在我國都有不同程度的發(fā)展，但由于我國風險投資處于起步階段，這些一般中介機構(gòu)還缺乏為風險投資服務的實踐和經(jīng)驗，有些中介機構(gòu)的運作不規(guī)范，需要進行整頓，這一不足也影響了風險投資的退出及風險投資行業(yè)的健康發(fā)展。

三、我國風險投資退出機制對策建議

（一）不斷完善資本市場

1、完善國內(nèi)中小板市場，加快建立二板市場。政府應盡快出臺相應的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場及未來建立二板市場提供重要的法律依據(jù)。隨著風險投資活動的不斷發(fā)展，為滿足眾多成長性強的新型中小企業(yè)或大批高新技術企業(yè)的融資需求，必須建立主要服務于風險資本發(fā)展的二板市場。政府應盡快將中小板市場發(fā)展成為真正意義上的二板市場；二板市場定位應注重與主板市場的互補性，把主要服務對象定位于具有高成長性的中小企業(yè)。為風險資本提供“出口”或投資回報實現(xiàn)的機制，提高風險資本的流動性和效率，促使風險投資進入良性循環(huán)和大規(guī)模擴張。同時，二板市場的上市標準和監(jiān)管標準以及信息披露等方面需要切實考慮中小企業(yè)的實際，為企業(yè)創(chuàng)造健康的融資環(huán)境，進而完善我國風險投資退出機制。

2、鼓勵與引導風險投資企業(yè)境外上市。鼓勵和引導地方風險投資企業(yè)選擇合適的境外地點上市也是解決風險投資退出問題的有效途徑。政府應為風險投資企業(yè)境外上市創(chuàng)造有利的條件和提供必要的支持，扶持企業(yè)通過上市審批程序及縮短周期。

3、大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場退出渠道。產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，且限制條件少，對于注重資本循環(huán)利用的投資來說，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，可以盡快完成資本循環(huán)實現(xiàn)資本增值。設立場外交易市場，調(diào)整有關政策，通過稅收等各方面優(yōu)惠政策，鼓勵大企業(yè)兼并、收購風險企業(yè)，為風險投資的退出開拓渠道。

（二）完善法律法規(guī)體系。風險資本如果通過兼并收購和破產(chǎn)清算的方式退出，法律法規(guī)的約束和保障就顯得尤為重要，許多國家都出臺了相關的法律規(guī)章制度。我國目前除了少數(shù)幾個城市制定了有關風險投資的地方性法規(guī)外，仍沒有一個全國性的相關法律制度保障風險投資行業(yè)的發(fā)展。因此，我國要根據(jù)風險投資的運行規(guī)律，特別是根據(jù)風險投資不同退出方式的特點，對我國現(xiàn)行法律法規(guī)進行修訂和完善；盡快制定《風險投資法》，使風險投資產(chǎn)業(yè)有法可依；特別要注意待起草的《風險投資法》與《公司法》、《證券法》、《個人合伙法》、《稅法》等法律之間的協(xié)調(diào)，完善和消除各種法律之間關于同一對象的規(guī)定差異，完善和健全法規(guī)體系，為建立各種法律之間關于我國的風險投資退出機制提供切實可行的法律保障。

（三）培育和健全風險投資市場中介服務體系。發(fā)展我國風險投資事業(yè)的重要一環(huán)是建立專業(yè)風險投資咨詢及管理公司，建立風險投資的中介機構(gòu)，建立良好的信譽體系，為國內(nèi)外投資者評估、推薦風險投資項目，并接受投資者的委托對投資項目進行管理。

（作者單位：長春工業(yè)大學）

參考文獻：

［1］程昆，劉仁和.風險投資退出機制研究：來自廣東的經(jīng)驗.中央財經(jīng)大學學報，2006.11.

［2］簡毅芳.風險投資退出機制問題研究.商業(yè)會計，2007.5.

第8篇：風險投資估值方法范文

引言

私募股權(quán)投資這些年在我國得到快速發(fā)展，但是在該行業(yè)相關的系統(tǒng)理論探討上還相對缺乏，而在私募股權(quán)投資上如何進行有效的價值評估是現(xiàn)階段一個焦點性的話題。從我國開啟相應的創(chuàng)業(yè)板塊以來，不僅為私募股權(quán)投資的基金的退出渠道給與了極大的豐富，而且還帶來了對市場私募股權(quán)投資相關的價值評估的大幅度的攀升的現(xiàn)象，而對于這種投資行為來講，其不僅使其中蘊藏的較大的非理性因素得到充分展現(xiàn)，而且對私募股權(quán)投資的收益率也產(chǎn)生一定的影響，因此對私募股權(quán)投資進行合理的價值評估是現(xiàn)階段給與解決的首要問題。

一、私募股權(quán)投資概念

（一）私募股權(quán)投資的含義

投資于企業(yè)的權(quán)益資本可以分為公開交易和不可公開交易兩個類型，其中不可公開交易的權(quán)益資本就是私募股權(quán)。私募股權(quán)投資就是運用股權(quán)的一種投資方式，它的特點是投資大回報大、同時面臨的風險也很大。私募股權(quán)投資的核心觀念是通過投資的方式使得資產(chǎn)增加價值，然后通過售賣從中獲得利益。

（二）私募股權(quán)投資的主要類型

私募股權(quán)投資通常是由專業(yè)的投資中介進行投資管理的，它是一種組織程度和專業(yè)程度相當高的投資方式。目前私募股權(quán)投資的運轉(zhuǎn)機制已經(jīng)變得相當成熟。私募股權(quán)投資可以分成幾種不同的投資類型，主要有如下幾種：

1.風險投資

風險投資通常是經(jīng)過專業(yè)的管理人員把資本投資到一些初創(chuàng)階段的高科技企業(yè)或者具有競爭力發(fā)展迅猛的企業(yè)的一種權(quán)益性投資方式。風險投資一般的投資額占據(jù)公司股份的10%-25%，但是風險投資風險非常大，同時風險投資帶來的回報也非常大。

2.直接投資基金

直接投資基金一般投資一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中處于擴充階段且競爭力較強的未上市的企業(yè)。直接投資基金的投資額占公司股份的10%-25%左右，一般不以控股作為投資目標。直接投資資金通常會給企業(yè)提供一些增值服務，幫助企業(yè)成功上市，進而從中并購或者回收部分股份來收回投資，達到投資目的。

3.收購基金

收購基金主要是針對一些具有一定發(fā)展規(guī)模的企業(yè)，通過對企業(yè)的重組和改進，使企業(yè)的價值增加，然后再通過出售或者企業(yè)上市的形式從中獲取經(jīng)濟利益。收購基金具有交易規(guī)模大的特點，收購基金的交易通常會超過10億美元。和其他私募股權(quán)投資不同，收購基金以取得企業(yè)的控制權(quán)為目標，通過對企業(yè)資源的整合和合理配置，使企業(yè)提高價值。

4.夾層基金

夾層基金主要針對已經(jīng)完成初步股權(quán)融資準備上市的企業(yè)，它是指處于優(yōu)先債權(quán)投資和股本投資之間的一種投資方式。夾層基金一般采用債權(quán)的方式，是充分融合債權(quán)與股權(quán)的一種投資方式。夾層基金投資比較靈活，投資決策也比較快速。因為夾層基金投資的稀釋程度沒有股市大，并且夾層基金投資能夠根據(jù)不同的情況隨時做出調(diào)整。

5.重振基金

重振基金主要針對一些資金緊缺，急需資金來幫助企業(yè)擺脫財務困境的企業(yè)。投資后，重振基金通過對企業(yè)的經(jīng)營管理進行改善和重組，提高企業(yè)經(jīng)營效率，幫助企業(yè)順利走出財務困境。

法律沒有明確對私募股權(quán)投資的類型進行界定，私募股權(quán)投資基金的類型產(chǎn)生于私募股權(quán)投資的歷史過程中，目前對私募股權(quán)投資基金的類型日漸模糊。不同的私募股權(quán)投資基金也具有不同的長處和優(yōu)勢。

二、私募股權(quán)投資價值評估的意義及特征分析

私募股權(quán)投資在通常情況下，把基金作為其資金募集的載體，然后再由專業(yè)的基金管理公司給與相關的運作管理。對于私募股權(quán)投資來說其是一個比較復雜的概念特征，私募股權(quán)在一定條件下與相應的公眾股權(quán)形成對立關系，對于私募股權(quán)來說它主要是針對安歇沒有上市或者是死人公司的股權(quán)來說的，而公眾股權(quán)主要是針對那些已經(jīng)上市的公司或者是公眾公司等。而所謂的私募股權(quán)投資與風險投資之間存在著一定的區(qū)別和聯(lián)系，所謂的風險投資主要是針對那些以科學技術為發(fā)展方向以及還處在早期階段的企業(yè)之間的投資行為，而對于私募股權(quán)投資來說，其在具體的范圍上要比風險投資要廣，而對于那些已經(jīng)成熟的企業(yè)來說也可以成為私募股權(quán)投資的相關的標的對象。對于私募股權(quán)投資的具體特征來講，其主要表現(xiàn)了獨特的廣泛性和私募性，這也是相關的資金募集對象所具有的性質(zhì)和特點，私募股權(quán)投資資金主要是通過相應的私募股權(quán)投資機構(gòu)，通過一定的非公開的形式向相關的結(jié)構(gòu)投資者或者是個人進行相應的資金募集，而在募集的過程中相關的銷售和贖回環(huán)節(jié)都是通過雙方在私下情況下來完成的。私募股權(quán)投資還具有資金來源廣泛的外在特征，其主要的資金來源主要是有錢人、杠桿并購資金以及相應的風險基金等。隨著我國當前對相應的保險公司以及商業(yè)銀行的限制放寬，因此，私募股權(quán)投資相關的募集渠道也在不斷的向多元化發(fā)展。另外對于私募股權(quán)投資來講其主要的投資對象不是那些上市公司，而是一些非上市公司，但是在具體的外在表現(xiàn)上來看這些公司具有較強的生命力和未來發(fā)展空間。而在具體的私募股權(quán)投資過程中一般都是把這些公司作為其主要的投資對象。私募股權(quán)投資作為一種以中長期為主的投資行為，其在具體的應用上缺乏相應的流動性?，F(xiàn)階段還沒有相關的交易市場來進行那些非上市公司的買賣交易。并且由于私募股權(quán)投資屬于中長期投資行為，在具體的投資當中面臨著很多的不確定因素，并且在具體的退出上就會發(fā)生風險因素的存在，與此同時，在私募股權(quán)投資也帶來了也存在著較高的風險因素。

三、私募股權(quán)投資當中價值評估的影響因素分析

首先，在企業(yè)價值具體的評估過程中，需要對企業(yè)的成長性、盈利狀況以及經(jīng)營風險等因素進行綜合考量和分析，并且還要對安歇具有隱性價值的相關方面給與高度的重視。比如相關企業(yè)的管理素質(zhì)、員工技能狀況記憶具體的工作態(tài)度等。其次，價值評估技術的特征表現(xiàn)。對于那些還沒有形成企業(yè)狀態(tài)的新技術或者創(chuàng)意來說，由于在未來的發(fā)展存在一定的不確定因素，因此沒有能夠和評估標的形成有效對比的相關因素，因此不能使用市場法對其進行相應的評估分析。對于那些還處在不同階段并且具有不同運營狀態(tài)的標的企業(yè)來說，去在采用的具體的估值方法上也會存在一定的差別。最后，相關投資企業(yè)的具體的收益狀況因素的影響。對收益預期造成影響的因素有很多，從總體上來看主要包含企業(yè)的行業(yè)狀態(tài)以及未來的發(fā)展狀況，協(xié)同效應狀況以及相關的宏觀經(jīng)濟狀況等，由于其在具體的環(huán)境和投資企業(yè)所存在的差異性，對具體的收益預期在具體的判斷上會存在一定的差異性，而導致最終的估值結(jié)果也會產(chǎn)生差異。

四、私募股權(quán)投資企業(yè)價值評估風險的具體防范措施

（一）合理項目團隊的構(gòu)建

由于私募股權(quán)投資的企業(yè)價值評估在具體的業(yè)務上比較廣泛，其中需要運用很多學科的專業(yè)知識，如果僅僅是依靠個別評估人員的話是很難實現(xiàn)價值評估效果和目的的，對于相關的信息分析而言，其受到專業(yè)知識的限制很難進行比較全面的分析，因此，在具體的分析結(jié)果上可能造成一定程度的偏差，從而在具體的技術上可能會帶來一些風險。因此，在具體的私募股權(quán)投資價值評估業(yè)務當中需要運用團隊的力量才能實現(xiàn)，從多專業(yè)和多角度充分分析相應的信息內(nèi)容，從而達到對評估任務共同完成的目的。項目團隊的合理配置要具有合理的結(jié)構(gòu)，主要包含年齡結(jié)構(gòu)的合理、能力機構(gòu)的合理以及相關的內(nèi)在知識結(jié)構(gòu)的合理等方面內(nèi)容。所謂知識結(jié)構(gòu)的合理是指在團隊的所有成員當中，應該具有相應的多學科的背景環(huán)境，并且還要具有多學科方面的專業(yè)知識。而年齡結(jié)構(gòu)的合理就是團隊在具體的組成上，應根據(jù)需要由不同的年齡階段的人員來組成。而所謂的能力結(jié)構(gòu)上的合理是指在整個項目評估團隊當中，其成員應由不同能力水平的人員來組成，對人員的能力結(jié)構(gòu)進行合理搭配，從而能夠更好的讓團隊成員從事與其實際能力相適應的工作環(huán)節(jié)，對分析的效率和深度進行有效的提高。另外，作為一個合理的評估團隊來說還要具有相關的外部專家網(wǎng)絡，隨著現(xiàn)代科學技術的不斷發(fā)展，在具體的評估對象上存在著越發(fā)復雜的專業(yè)技術知識，在有些情況下還會達到一些評估人員在具體的認知上海沒有達到的領域，因此，一些相關專家的意見和建議，能夠更好的幫助評估人員進一步加深心理的分析和理解，在一定情況下評估任務的有效完成離不開相關專家的幫助。

（二）在具體的評估結(jié)果上的分析

在企業(yè)具體的價值評估過程中，在對其進行假設的時候其對最終的評估結(jié)果都會產(chǎn)生一定的影響，，但是所存在的各種假設在具體的對評估結(jié)果所產(chǎn)生的影響的程度上卻存在差異性。為了能夠更好的推動相關的假設的合理性和準確性，并機一部促進相關信息揭示的合理性發(fā)展要求，需要對那些對相關的評估結(jié)果產(chǎn)生重要影響的假設進行仔細、嚴格的檢驗和驗證。因此，在具體的驗證過程中需要運用相關的敏感性分析方法對那些假設進行有效的檢驗，還可以通過敏感性分析的有效運用，對相關的假設所存在的合理性根據(jù)實際需要進行相應的取舍，從而達到有效防范和降低風險成本的目的。

（三）對相關的評估人員的管理分析

在具體的企業(yè)價值風險防范管理過程中，在風險的控制上要不斷從相關的信息收集和分析當中通過運用各種方式和手段對風險進行有效的控制和預防，在現(xiàn)實當中由于在具體的職業(yè)風險和環(huán)境當中存在著一定的復雜性因素，相關的評估人員在具體的能力和水平上存在一定的差異性，因此，如果僅僅依靠那些評估人員在信息處理的過程中對其相應的風險進行防控是不足的。如果是因為相關的評估人員自身的道德問題所導致的風險因素發(fā)生的狀況時，需要相關的評估機構(gòu)對此采取相應的有效措施，從而盡量避免損失的發(fā)生。這在一定程度上需要在具體的評估過程前和評估時，對相應的評估人員的公正性以及獨立性進行全面的考量和分析。

第9篇：風險投資估值方法范文

對于企業(yè)上市過程中的估值問題，安永大中華區(qū)科技行業(yè)主管合伙人及大中華區(qū)風險投資咨詢服務主管合伙人劉國華認為不應簡單地理解為企業(yè)或投行各應注意哪些問題?！拔艺J為在這個問題上企業(yè)和投行都站在不同的立場看問題?！眲A表示，“企業(yè)除了做好思想準備和功課，也可以請一些估值的專家和公司，幫助他們對未來的利潤、現(xiàn)金流做一個估算?！?/p>

不過，企業(yè)IPO過程中所遇到的挑戰(zhàn)，遠沒有如此簡單。在企業(yè)上市前，除了要進行專業(yè)的上市輔導、審計及法律工作外，還需涉及許多復雜的多種估值事項。為此，我們特邀請安永相關專業(yè)人士，為我們解析企業(yè)IPO過程中如何正確認識估值。

估值方法論

公司估值是指著眼于公司本身，對公司的內(nèi)在價值進行評估。一般來說，公司估值是投融資的前提，亦是IPO定價的基礎，因為公司內(nèi)在價值決定于公司的資產(chǎn)及其獲利能力。目前幾種常見的與公司募資及IPO相關的估值需求有：上市前私募融資、管理層與員工股權(quán)激勵計劃、企業(yè)合并及無形資產(chǎn)、待定對價估值、某些特定資產(chǎn)或事項的評估等。此外，出現(xiàn)股東紛爭、知識產(chǎn)權(quán)糾紛、訴訟糾紛時亦需要進行估值。

而估值的標的則多種多樣，一般涉及到該公司具體業(yè)務、股份及其他權(quán)益性資產(chǎn)、各種類型的無形資產(chǎn)及商譽、員工股權(quán)參與計劃及復雜的金融工具、固定資產(chǎn)及投資性物業(yè)等。

常見的價值基礎一般有三類，分別是公允價值、投資價值和清算價值等。公允價值亦稱公允市價、公允價格，是指熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項資產(chǎn)可以被買賣或者一項負債可以被清償?shù)某山粌r格。投資價值是指評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值，亦稱特定投資者價值。清算價值則指公司放棄繼續(xù)經(jīng)營時股東從各類資產(chǎn)分批出售中獲得的資金。

目前估值的基本方法也有三種，即收益法（該方法假設企業(yè)的價值可以通過衡量其未來經(jīng)營年限內(nèi)產(chǎn)生的經(jīng)濟收益的現(xiàn)值得到）、市場法（通過分析市場上實際交易案例的買賣價格來估算價值）、成本法（該方法認為企業(yè)價值為企業(yè)各個單項資產(chǎn)要素在現(xiàn)時價格的總和，即實體資產(chǎn)購建成本）。而在現(xiàn)實的交易過程中，由于企業(yè)所處的階段不同，交易雙方的要求不同等原因，所采取的估值方法各有不同。

“如果是高科技企業(yè)，其PE的倍數(shù)市盈率都有可比性，在美國市場、中國香港市場都有類型的企業(yè)，還沒有上市的企業(yè)都可以有一個參照。”劉國華表示，“企業(yè)也可以請一些估值的專家做一個估算，包括企業(yè)做的定單、網(wǎng)絡流量多少，這些信息都可以給公司的管理層作一參考。管理層也可以做一個模型出來，用自己公司的模型跟現(xiàn)有的上市公司比較，心里就可以知道大概是多少錢?！?/p>

案例分析法

下面我們以一家進行了四輪融資的某生物制藥公司為例，來詳解不同階段的估值方法的選擇，參見圖“某企業(yè)融資階段與股權(quán)價值、銷售收入及盈利變化關系”。

處于A時點時，該公司抗癌藥技術研發(fā)獲得成功，并成功申請到專利，由某風險投資基金投資，此時每股的價格為0.5美元。處于B時點的企業(yè)，其主要產(chǎn)品臨床試驗取得成功，開始正式投產(chǎn)，第二輪融資的估值為每股1美元。該公司在C時點進入廣東省主要醫(yī)院，并實現(xiàn)利潤，此輪融資時其估值為每股2美元。待達到D時點時，該公司與某全國性醫(yī)藥銷售公司達成協(xié)議，通過其進入全國市場，銷售收入大幅增長，利潤率穩(wěn)定在較高水平，此時，公司進行了另一輪上市前融資，估值為每股5美元。

安永專家建議，對于此類高速成長的公司，由于利潤、收入等指標未達到穩(wěn)定階段，收益法往往更適合。通常對于初創(chuàng)和早期階段的公司，投資人還會依據(jù)上輪融資估值結(jié)合公司重要成長事件的分析，以及行業(yè)特定指標來進行估值。此外，安永的專業(yè)的人士指出，對當前處于虧損狀態(tài)的公司采用市場法估值也需要特別慎重。

在企業(yè)兼并收購活動中，收購方必須進行收購價格分攤，這就涉及到有形及無形資產(chǎn)的估值。以圖“企業(yè)合并時需逐項評估的項目”為例，假設一項權(quán)益為100%的收購，而且收購方在收購發(fā)生之前并不擁有被收購企業(yè)的權(quán)益，那么包括物業(yè)、廠房及機器設備的公允價值，可辨認無形資產(chǎn)的公允價值（如技術、客戶關系、商標等），其他凈資產(chǎn)的公允價值，遞延稅項等項目，均需要進行評估。

在兼并收購活動中，有些常見的可識別的無形資產(chǎn)，很可能不存在于當前的資產(chǎn)負債表，所以對一些無形資產(chǎn)的估值需要特別引起重視。這些無形資產(chǎn)包括與市場相關商標、認證標志、互聯(lián)網(wǎng)域名、非競爭協(xié)議等；與顧客相關的則有客戶名單、尚未交付訂單、客戶關系等；基于合同的無形資產(chǎn)包括特許權(quán)許可證、供應合同、廣告合同、租賃合同等；與技術相關的包括有專利、非專利技術、計算機軟件及數(shù)據(jù)庫等；此外，還有涉及圖書雜志版權(quán)及圖片、照片、聲音圖像資料的藝術類無形資產(chǎn)。