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關(guān)鍵詞: 鄉(xiāng)村旅游 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險 社會資本
隨著生活水平的提高,人們越來越傾向于參與農(nóng)家樂等鄉(xiāng)村旅游活動。然而,看似簡單的農(nóng)家樂,并不是人們所想象的低成本、低風(fēng)險、高收入的產(chǎn)業(yè)形態(tài)。往往依山旁水、靠自然生態(tài)催生的行業(yè),其存在與持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險也不容小覷。本文從風(fēng)險管理的視角分析鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)發(fā)展的問題,結(jié)合在鎮(zhèn)江的實踐調(diào)查,從社會資本的創(chuàng)業(yè)角度提出促進鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)的對策體系。
一、鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險分析
1.資金風(fēng)險
資金風(fēng)險分為資金來源風(fēng)險和資金鏈的可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險。投資鄉(xiāng)村旅游,不論是土地租賃、員工雇傭還是種苗購買、禽類飼養(yǎng)等都需要大量資金。如鎮(zhèn)江姚橋鎮(zhèn)儒里村鄉(xiāng)村旅游的投資人朱國林,在創(chuàng)業(yè)初期經(jīng)營了多年的魯智深大酒店,依靠其在百姓中建立的良好口碑和政府的扶持,逐步開展鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)。從調(diào)研中我們得知,朱國林所租的旅游用地部分之前是農(nóng)村墓地,憑借深厚的社會資本積累順利完成墳?zāi)共疬w并開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。以自籌資金為前提,并輔以社會資本才讓他邁出了鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)的第一步。
資金鏈的穩(wěn)定運行也是一個很大的風(fēng)險,持續(xù)穩(wěn)定的收入來源才能讓企業(yè)保持活力。以姚橋鎮(zhèn)儒里村的朱國林為例,其投資鄉(xiāng)村旅游的初衷就是為其酒店提供低成本高質(zhì)量的羊肉貨源,通過其生態(tài)農(nóng)場的自主生產(chǎn)及加工,提供從田頭到餐桌的優(yōu)質(zhì)貨源并以此降低酒店營運成本。其農(nóng)場自2013年7月投入運營以來,已初步形成每年可宰殺活羊300萬頭,乳羊存活率高達97%的優(yōu)質(zhì)自主供貨渠道。保障酒店的正常經(jīng)營并節(jié)省一大部分購羊成本,同時給農(nóng)場帶來可觀的營業(yè)收入,保障了整體資金鏈的有效運轉(zhuǎn),為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展增添活力。
2.客源及人力風(fēng)險
鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)的起步需要投入大量的人力物力,而衡量其是否能夠持續(xù)營運的一個重要指標便是客源。因此,于投資者而言,通過前期市場調(diào)研了解市場,掌握消費者偏好及熟悉環(huán)境是保證其客源的重要前提。實地調(diào)研結(jié)果表明,用工棘手也會成為制約鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險因素。城市化的進程使得農(nóng)村青壯勞動力大量流失,因此發(fā)展高效成熟的鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)鏈所需的專業(yè)人員十分缺乏。農(nóng)村剩余勞動力的缺乏直接導(dǎo)致周邊地區(qū)的老人及婦人成為鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)鏈中的主導(dǎo)群體,于企業(yè)的長久發(fā)展而言具有一定的風(fēng)險。
3.自然災(zāi)害
作為不可抗力因素,對自然環(huán)境有相當依賴性的鄉(xiāng)村旅游而言,自然災(zāi)害也是一項風(fēng)險。通過實地調(diào)研,當?shù)卣谶@方面給予了一定幫助。姚橋村種田大戶張新林提到,土地設(shè)有農(nóng)業(yè)保險,其中政府承擔60%的保費,個人承擔40%,水稻每畝6元左右,小麥每畝4元左右。盡管有了一定的資金保護,但自然災(zāi)害仍是不能避免的風(fēng)險因素,旱災(zāi)、水災(zāi)、火災(zāi)、臺風(fēng)、病蟲害等對鄉(xiāng)村旅游業(yè)造成的損失仍不可小覷。自然災(zāi)害的發(fā)生不僅影響農(nóng)家樂的正常經(jīng)營,更需花費經(jīng)營者一定的精力重新修整,不利于其正常發(fā)展。
4.政策風(fēng)險
其一是土地流轉(zhuǎn)風(fēng)險,鄉(xiāng)村旅游用地會對糧食安全、收益分配、土地結(jié)構(gòu)利用、鄉(xiāng)村生態(tài)等產(chǎn)生一定的影響,因此政府政策會對土地的利用和土地流轉(zhuǎn)方向的變動產(chǎn)生不容忽視的作用。其二政府扶持農(nóng)業(yè)優(yōu)惠政策變動風(fēng)險。鎮(zhèn)江魯智深大酒店創(chuàng)始人朱國林的創(chuàng)業(yè)離不開政府政策的支持。創(chuàng)業(yè)之初其項目便得到了省政府審批通過,并申請到了國家關(guān)于環(huán)境污染方面的項目基金。國家政策變化無法預(yù)測,每一次微小的變動都會給投資人帶來巨大的影響并給鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)帶來風(fēng)險。此外,鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)風(fēng)險因素還包括鄉(xiāng)村民俗的利益相關(guān)者狀況、服務(wù)設(shè)施狀況等。
二、鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)發(fā)展的制約因素分析
自上世紀90年代起,鄉(xiāng)村旅游行業(yè)在我國迅速崛起,開展鄉(xiāng)村旅游成為農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的一個較佳載體,當?shù)剞r(nóng)民借助自然資源以及獨特的文化差異來吸引消費者,這個能帶來巨大經(jīng)濟效益的行業(yè)吸引了更多人的加入。然而,任何事物的發(fā)展都是有規(guī)律的,鄉(xiāng)村旅游業(yè)的發(fā)展也是如此,經(jīng)歷萬千風(fēng)光以后,也開始漸漸有了些許衰弱的跡象。制約其發(fā)展的因素有很多,有自身的,當然也有外部環(huán)境的。
1.內(nèi)部制約因素
優(yōu)越的自然環(huán)境資源對于鄉(xiāng)村旅游的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用,好的自然資源是鄉(xiāng)村旅游發(fā)展的基礎(chǔ)。當越來越多的自然資源被開發(fā),所剩下的優(yōu)質(zhì)資源就會越來越少,然而已經(jīng)開發(fā)了的也并不會得到很好的保護,因此,在未來的發(fā)展中,鄉(xiāng)村旅游將面臨資源稀缺的問題,沒有好的待開發(fā)資源,便無法激起消費者不斷求變的消費欲望。
另一方面,鄉(xiāng)村旅游的發(fā)展多數(shù)會形成小型的企業(yè)結(jié)構(gòu),企業(yè)有雇傭關(guān)系,也就存在內(nèi)部管理的問題。人與人的關(guān)系是最難處理的,復(fù)雜的人際關(guān)系,也會影響產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。作為一個優(yōu)秀的管理者,必須具備良好的職業(yè)素質(zhì),要能夠處理好員工與員工之間的關(guān)系,領(lǐng)導(dǎo)和員工之間的關(guān)系,真正做到上下一心,積極為團體奉獻,這是十分重要的。相反,一個庸庸碌碌的管理者只會帶領(lǐng)這個組織離成功越走越遠。
2.外部制約因素
鄉(xiāng)村旅游的發(fā)展很大程度上受到消費市場的制約,任何產(chǎn)業(yè)的存在必須依靠強有力的消費市場來維持,鄉(xiāng)村旅游也不例外。鄉(xiāng)村旅游在其發(fā)展過程中得到了許多完善,比如多樣的體驗?zāi)J?,別樣的自然風(fēng)光,滿足了不同人群的消費需求,各種別出心裁的創(chuàng)意都已成為現(xiàn)實。換言之,鄉(xiāng)村旅游的發(fā)展已經(jīng)到了所謂的瓶頸期,很難有新的創(chuàng)意,新的亮點,來吸引消費者的眼球。消費者的需求是多樣化的,當他們多次體驗現(xiàn)有的鄉(xiāng)村旅游之后,隨之而來的就是倦怠感,現(xiàn)有的模式已經(jīng)無法再吸引他們,無法滿足其消費需求,那么他們就會把目光投入到其他娛樂行業(yè)。
國家政策對于任何一個行業(yè)的發(fā)展都有很大的影響。而今,人們越來越看重土地,保護土地保護自然更是深入人心,國家對于土地的批示也是越來越難。顯然,想要開展鄉(xiāng)村旅游,土地是至關(guān)重要的一點,能否得到國家的批示決定了鄉(xiāng)村旅游是否能夠開展的起來。在未來的發(fā)展中,資源越來越少,想要得到批示必然越來越難,這也是制約鄉(xiāng)村旅游發(fā)展的一個重大因素。
三、鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)活動持續(xù)發(fā)展的對策體系――基于社會資本視角
1.加強社會資本積累,促進創(chuàng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展
社會資本通俗來講就是指人與人之間的關(guān)系。與其他資本形式不同,社會資本存在于人際關(guān)系之中,不依附獨立的個人,也不一定存在于生產(chǎn)過程之中。社會資本有認知社會資本,結(jié)構(gòu)社會資本,關(guān)系社會資本等三種類型。只有當創(chuàng)業(yè)者對社會資本有一定的認知了解,周圍有社會資本的結(jié)構(gòu)網(wǎng),并且能夠恰到好處的運用這些人際關(guān)系時,社會資本才能發(fā)揮其最大的作用。社會資本通俗來說就是人際關(guān)系資源,每個人都不是獨立存在的,人與人之間總有千絲萬縷的聯(lián)系,在如今這個社會,人際關(guān)系的累積對于個人的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。對于發(fā)展鄉(xiāng)村旅游的創(chuàng)業(yè)人而言,他們對這個從未涉及的行業(yè)有陌生感,需要別人的幫助來獲取資訊,得到信心。因而鄉(xiāng)村旅游業(yè)的發(fā)展與社會資本的累積分不開,社會資本的累積為鄉(xiāng)村旅游業(yè)的發(fā)展提供了巨大的空間。加強人與人之間的信任,促進相互合作關(guān)系,才能使發(fā)展在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上高效運轉(zhuǎn)。
2.改善利益相關(guān)者結(jié)構(gòu),促進創(chuàng)業(yè)和諧氛圍
在迅速發(fā)展的鄉(xiāng)村旅游行業(yè)里,由于人力資本,物資資本和社會資本上存在的差異,各個經(jīng)濟體存在的形式也各有不同,有以家庭為單位的個體經(jīng)營者,也有外來投資者的私營產(chǎn)業(yè),更吸引了年輕人的鄉(xiāng)村創(chuàng)業(yè)熱潮。對一些相對落后的農(nóng)村而言,發(fā)展鄉(xiāng)村旅游可以緩解農(nóng)村的就業(yè)壓力,使得待業(yè)在家的人有事可做,增加了家庭收入,促進了農(nóng)村的經(jīng)濟增長。鄉(xiāng)村旅游行業(yè)無疑是創(chuàng)業(yè)人一個很好的選擇,在這個過程中,要注重改善利益相關(guān)者的結(jié)構(gòu)與關(guān)系。一方面,創(chuàng)業(yè)者與創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系。想要發(fā)展當?shù)剜l(xiāng)村旅游業(yè),首先要當?shù)厝嗣駡F結(jié)起來因地制宜,形成一條旅游產(chǎn)業(yè)鏈,將當?shù)鼐皡^(qū)形成連貫的旅游路線,讓前來光光的游客在瀏覽豐富多彩的當?shù)仫L(fēng)光的同時更感受到一種一氣呵成,順其自然的舒適感。另一方面,創(chuàng)業(yè)者與游客之間的關(guān)系。當?shù)厝嗣駸崆楹每偷男蜗髮τ慰偷挠绊懛浅V匾S慰蛡兂藖砀惺墚數(shù)仫L(fēng)光,更注重享受當?shù)厝宋娘L(fēng)俗。當創(chuàng)業(yè)者與游客建立了良好的關(guān)系,便帶動了當?shù)芈糜螛I(yè)的口碑,人們愿意不止一次地來光顧,并且愿意把良好的影響傳遞給其他朋友,形成擴散效應(yīng),從而帶來更多的旅游客源,帶動經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。再一方面,游客與游客之間的關(guān)系。在旅游的過程中結(jié)交到的新朋友,人們通過交談更好的了解當?shù)匚幕ㄟ^互相推薦發(fā)現(xiàn)一些忽略的新鮮之處,從而帶動區(qū)域經(jīng)濟聯(lián)動發(fā)展。同時,游客會把美好的旅行感傳遞給沒有來的朋友,形成新的旅游客源。另外,要從提升服務(wù)水平及改善設(shè)施條件、創(chuàng)造良好的旅游業(yè)發(fā)展環(huán)境等方面來增強鄉(xiāng)村旅游創(chuàng)業(yè)者的信心。同時,要持續(xù)動態(tài)地改善利益相關(guān)者的利益分配機制,促進創(chuàng)業(yè)者與當?shù)鼐用?、區(qū)域地方政府以及旅游消費者之間的和諧共生關(guān)系。
參考文獻
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關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資 資本進入 風(fēng)險管理
中圖分類號:F276 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3791(2012)10(b)-0190-05
1 緒論
1.1 選題背景
風(fēng)險投資的發(fā)端最早可追溯到20世紀40年代的美國。在近20年的迅速發(fā)展中,風(fēng)險投資已被公認為創(chuàng)新企業(yè)增長的“引擎”。風(fēng)險投資的資本來源于私人資本、公共養(yǎng)老金、保險公司、捐贈基金、公司及個人天使投資等。由于其回報極為豐厚,使得近幾年來風(fēng)險投資基金規(guī)模急劇增長,從而極大地補充了創(chuàng)新企業(yè)的資金。微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司都因風(fēng)險投資者提供了最初啟動資本,已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。風(fēng)險投資基金規(guī)模也已因為在這些公司的投資及回報,從1970年的1億美元發(fā)展到今天的超過1千億美元。
國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資界有這樣的一個說法“20世界80年代看銀行,90年代看證券,21世紀看風(fēng)險投資。最近一兩年來,創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險、高收益、高增長潛力的特性,已經(jīng)逐漸為國人所認識,國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)迅速崛起,并帶動了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展,例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此,政府、券商、上市公司、外資金融機構(gòu)等紛紛介入風(fēng)險投資,如四通、聯(lián)想,清華同方、寶鋼等公司或獨自或聯(lián)合其他機構(gòu)成立風(fēng)險投資公司,實行戰(zhàn)略投資。
由此看來,風(fēng)險投資行業(yè)的崛起和發(fā)展已是勢不可擋,其高收益的特征吸引著一大批具有雄厚經(jīng)濟實力的風(fēng)險投資家。高收益必然伴隨著高風(fēng)險,在當今人人都想分一杯羹的大環(huán)境下,如果盡最大可能規(guī)避風(fēng)險?如果能獲得最高的投資回報?成為擺在風(fēng)險投資家們前的一大難題。一套行而有效的風(fēng)險投資管理理論看來必不可少。
1.2 研究意義
經(jīng)過多年的探索,中國風(fēng)險投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大,逐漸顯示出其對中國科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險投資時的投資資金最終都要落實到具體項目中,由于風(fēng)險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目,過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有,因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風(fēng)險以外,還具有本身的特殊性。風(fēng)險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險統(tǒng)稱為風(fēng)險投資的管理風(fēng)險,主要表現(xiàn)為:市場風(fēng)險、決策風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等。進行科學(xué)的風(fēng)險管理,對于有效運用風(fēng)險投資這一手段促進科技成果的轉(zhuǎn)化,使風(fēng)險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟效益,具有重要的現(xiàn)實意義。
1.3 研究框架
本文主要通過研究風(fēng)險投資家在進行風(fēng)險投資的各個階段可能遇到的各類風(fēng)險以及對各類風(fēng)險的有效風(fēng)險防范和風(fēng)險管理,得出相關(guān)規(guī)避和降低風(fēng)險帶來的相關(guān)損失,警惕風(fēng)險投資家在做風(fēng)險投資時應(yīng)該審慎考慮,隨機應(yīng)變。在創(chuàng)新方面,由于中國在風(fēng)險預(yù)警理論方面還比較缺乏,在以經(jīng)濟建設(shè)為中心和資本市場發(fā)展迅速的大環(huán)境下,風(fēng)險投資行業(yè)蓬勃發(fā)展,急需建立起一套行而有效的風(fēng)險管理理論,從風(fēng)險投資的各個階段的風(fēng)險進行詳細的分析,并得出相應(yīng)的結(jié)論,從而給風(fēng)險投資家們一個有效的警示和明確的指導(dǎo)。令風(fēng)險投資家們在多變的政治經(jīng)濟大環(huán)境中,站穩(wěn)腳,得到最大的回報,在經(jīng)濟危機發(fā)生之前能及時抽離,減少最大的損失。
本文多采用上網(wǎng)搜集數(shù)據(jù)表格,集合教材的理論知識,綜合多方面的社會調(diào)查資料等方式完成。
1.4 術(shù)語說明
風(fēng)險投資(Venture Investment)概念的界定是研究風(fēng)險投資的起點,目前國內(nèi)外對這一基本問題的認識尚有很大分歧。從國內(nèi)外文獻看,關(guān)于風(fēng)險投資的各種表述多達10多種。美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義如下:風(fēng)險投資時由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本;歐洲投資銀行將其定義為風(fēng)險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本……[1]總括各種對風(fēng)險投資的定義,可以得出:風(fēng)險投資是指具備資金實力的投資家對具有專門技術(shù)并具備良好市場發(fā)展前景,但缺乏啟動資金的創(chuàng)業(yè)家進行資助,幫助其圓創(chuàng)業(yè)夢,并承擔創(chuàng)業(yè)階段投資失敗的風(fēng)險的投資。投資家投入的資金換得企業(yè)的部分股份,并以日后獲得紅利或出售該股權(quán)獲取投資回報為目的。風(fēng)險投資主要分四個階段:資本導(dǎo)入(種子期),資本成長(創(chuàng)建期),資本管理(成長期)和資本退出(成熟期)。
風(fēng)險投資家(Venture Investor)既是投資者又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家與銀行家不同,他們不僅是金融家,而且是企業(yè)家,他們既是投資者,又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)投資后,便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。也就是說,風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金,更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。
種子期是指風(fēng)險投資的第一個階段,是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段,這一時期的資金需要量很少,從創(chuàng)意的醞釀,到實驗室樣品,再到粗糙樣品,一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。創(chuàng)業(yè)家在這個階段要主動尋找風(fēng)險投資公司,推銷自己的產(chǎn)品及經(jīng)營理念,吸引更多風(fēng)險投資家去投資。
資本管理(Capital management),是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加,一方面是為擴大生產(chǎn),另一方面是開拓市場、增加營銷投入,最后,企業(yè)達到基本規(guī)模。這一階段的資金稱作成長資本,其主要來源于原有風(fēng)險投資家的增資和新的風(fēng)險投資的進入。另外,產(chǎn)品銷售也能回籠相當?shù)馁Y金,銀行等穩(wěn)健資金也會擇機而入。這也是風(fēng)險投資的主要階段,這一階段的風(fēng)險已主要不是技術(shù)風(fēng)險,因為技術(shù)風(fēng)險在前二階段應(yīng)當已基本解決,但市場風(fēng)險和管理風(fēng)險加大。
資本退出(Capital Exit),風(fēng)險投資最終將退出風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資雖然投入的是權(quán)益資本,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是盈利,是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。風(fēng)險投資從風(fēng)險企業(yè)退出有三種方式:首次公開發(fā)行;被其他企業(yè)兼并收購或股本回購;破產(chǎn)清算。顯然,能使風(fēng)險企業(yè)達到首次公開上市發(fā)行是風(fēng)險投資家的奮斗目標。破產(chǎn)清算則意味著風(fēng)險投資可能一部分或全部損失。
2 文獻綜述
根據(jù)學(xué)者的研究表明,中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時,都不同程度地出現(xiàn)了在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足,一般較少使用相關(guān)的定量分析方法,而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當,從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力。
2.1 國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果
韓樹榮(2007)認為,風(fēng)險投資為那些勇于涉足新技術(shù)、新的商業(yè)模式的投資者提供了豐厚的增值回報,但實際上每一次風(fēng)險投資計劃的實施都會涉及到一系列的難以估計的風(fēng)險。當風(fēng)險企業(yè)忽略了這些風(fēng)險的存在沒有采取有效的風(fēng)險管理與控制措施時,將會給投資者帶來巨大的損失,甚至是血本無歸。
趙志運和申景奇(2007)也認為由于風(fēng)險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目,過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有,因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風(fēng)險以外,還具有本身的特殊性。風(fēng)險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導(dǎo)致失敗的案例屢見不鮮。進行科學(xué)的管理風(fēng)險控制,對于有效運用風(fēng)險投資這一手段促進科技成果的轉(zhuǎn)化,使風(fēng)險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟效益,具有重要的現(xiàn)實意義。另外,由于經(jīng)驗不足,在投資協(xié)議的擬定中,往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要,存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權(quán)逐步釋放”等條款,有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置,結(jié)果造成投資后碰到此類問題,缺乏有效的控制手段,甚至束手無策。
2.2 創(chuàng)新之處
在以上學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,本文通過案例分析和比較論證等方法繼續(xù)深入探討在風(fēng)險投資的過程中投資家們可能遇到的各種風(fēng)險,并提出相關(guān)的建議和對策,這對我國的風(fēng)險投資行業(yè)有重要的意義。
3 風(fēng)險投資管理的階段特征
無論是哪個階段的風(fēng)險投資,一般都包含三方當事人,分別是投資者,風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)。資金從投資者流向風(fēng)險投資公司,經(jīng)過風(fēng)險投資公司的篩選決策,再流向風(fēng)險企業(yè),通過風(fēng)險企業(yè)的運作,資本得到增值,再回流至投資公司,風(fēng)險投資公司再將收益回饋給投資者,構(gòu)成一個資金循環(huán)。周而復(fù)始的循環(huán),形成風(fēng)險投資的周轉(zhuǎn)。
性質(zhì)上講,風(fēng)險投資大體上可以分為四個階段。第一階段為資本種子期;在這一階段,普通合伙人要用6個月到1年的時間,尋找有限合伙人,籌集各類資金。第二個階段是資本投資增長階段;在這一階段資金已經(jīng)進入風(fēng)險企業(yè),并且風(fēng)險企業(yè)已經(jīng)開始研發(fā)產(chǎn)品推出市場。第三個階段為管理階段;風(fēng)險投資家在投資后,并不以為大事已成,他們還是要間接參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理,幫助后者成長壯大。在這一階段,風(fēng)險投資家的目標都很明確,需要增加風(fēng)險企業(yè)的市場價值,因為增加它的價值就是增加自己的投資收益。最后一個階段是風(fēng)險投資的結(jié)束階段;這個階段在風(fēng)險投資界也叫做退出階段,風(fēng)險投資家將所有的資產(chǎn)變?yōu)橘Y金,從而收回全部所投資的資金。
3.1 資本種子期的風(fēng)險階段特征
投資項目的篩選是風(fēng)險投資的第一個步驟,也是最重要的步驟。在種子期,風(fēng)險投資家面臨著極高的投資風(fēng)險。由于風(fēng)險投資家對創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品領(lǐng)域不熟悉不了解,從而存在很高的信息不對稱的風(fēng)險。當風(fēng)險投資家籌集到資金后,就要投向風(fēng)險企業(yè)。這些企業(yè)主要靠一些關(guān)鍵技術(shù),這些技術(shù)只被少數(shù)創(chuàng)業(yè)者掌握;另外,企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期一般缺乏完善的公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)數(shù)據(jù),也沒有可供觀測的信譽記錄。由于創(chuàng)業(yè)者更了解自己、自己開發(fā)的技術(shù)和企業(yè),因此,風(fēng)險投資家在選擇創(chuàng)業(yè)者是存在著信息不對稱。
除了上述的信息不對稱風(fēng)險外,風(fēng)險投資家還可能面臨著極大的信息成本。這尤其針對首次接觸風(fēng)險投資的人來說,由于不熟悉各行業(yè)的運作,盲目地去尋找一個創(chuàng)業(yè)家去合作是一件很難的事。有些風(fēng)險投資家大費周章地找了一個相對稱心的投資項目,但是到頭來還是發(fā)現(xiàn)沒有合作的機會,導(dǎo)致計劃告吹。有些風(fēng)投家在尋找中介時,沒有了解中介公司的信譽,往往遭遇騙局。現(xiàn)今的風(fēng)險投資中介公司的發(fā)展良莠不齊,中介人員素質(zhì)不高,中介監(jiān)察考核制度不完善等都對風(fēng)投家造成嚴重的損失。所以信息成本也是風(fēng)投家們要考慮的一個因素[2]。
3.2 資本導(dǎo)入期的風(fēng)險階段特征
在資本導(dǎo)入期,風(fēng)險投資家主要考察風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營計劃得可行性,以及產(chǎn)品功能與市場競爭力。如果風(fēng)險投資公司覺得投資對象具有相當?shù)拇婊盥?,同時在經(jīng)營管理與市場開發(fā)上也可提高有效幫助,則會進行投資。這一階段風(fēng)險主要是技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。
技術(shù)風(fēng)險是指在風(fēng)險投資過程中,因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗、風(fēng)險資本無法收回的可能性。風(fēng)險企業(yè)所擁有的技術(shù)是吸引風(fēng)險投資的重要因素之一。正是因為技術(shù)的先進性、獨立性和市場性,才賦予了風(fēng)險企業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿透叱砷L性,風(fēng)險投資才會產(chǎn)生高額投資回報。然而,一項技術(shù)的商品化和產(chǎn)業(yè)化過程中面臨著諸多技術(shù)風(fēng)險。高技術(shù)產(chǎn)品的重要特點之一就是壽命周期短、更新?lián)Q代快。如計算機的電路技術(shù)在短短四十多年內(nèi)已經(jīng)更換了五代,新技術(shù)取代舊技術(shù)的周期越來越短,從最初的真空管到晶體管,周期13年;從晶體管道集成電路,周期8年;從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路,周期僅為3年[3]。
市場風(fēng)險是指風(fēng)險投資主體由于市場的不確定性所面臨的虧損的可能性。即新產(chǎn)品成功地制造出來后能否將其順利地推向市場。產(chǎn)品銷售不暢的原因有:(1)產(chǎn)品的功能與價格之比過高,顧客難以接受;(2)目標市場定位不準;(3)廣告宣傳不當或不力;(4)產(chǎn)品有嚴重的副作用或缺陷。
3.3 資本管理期的風(fēng)險階段特征
當風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家簽訂合作協(xié)議后,風(fēng)險投資家酒藥參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理。這就進入了第三個階段,管理階段。
在風(fēng)險管理期這個階段,風(fēng)險投資家主要面臨著決策風(fēng)險,管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。其中,決策風(fēng)險是指在項目選項、投資決策等重大決策上由于信息的失真、判斷預(yù)測不準而造成的決策失誤。比如對風(fēng)險的分析,預(yù)測不準,沒有權(quán)衡收益和風(fēng)險,當項目出現(xiàn)不利因素時沒有及時進行控制等。管理風(fēng)險是指在企業(yè)管理過程中,由于受到政策、法律、利率等外部環(huán)境的影響以及企業(yè)管理層自身管理水平的限制、使企業(yè)在經(jīng)營中存在著許多風(fēng)險。比如人事大變動造成的人才流失和利益損失。財務(wù)風(fēng)險是指當企業(yè)采取借貸方式融資時,企業(yè)的負債比例增大,到期還不上貸款的財務(wù)風(fēng)險也增大。由于各種因素的影響,企業(yè)發(fā)展的后續(xù)資金缺乏,使企業(yè)發(fā)展受阻。面臨不進則退的危險。
風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)家同甘共苦,共同管理企業(yè)。風(fēng)險投資家獲得一定的支配權(quán)是減少風(fēng)險的一種方式。
3.4 資本退出期的風(fēng)險階段特征
一項風(fēng)險投資的時間大約為四到五年,一些特殊的投資可能需要更長的時間。風(fēng)險資本家進行投資的目的是為了獲得最大的投資回報,上市是風(fēng)險投資公司最希望看到的,也是最理想的結(jié)果。但是高技術(shù)公司的風(fēng)險極大,同業(yè)競爭性較強,即使能順利地開發(fā)出產(chǎn)品,也可能因類似產(chǎn)品已面市或新產(chǎn)品推出的時機不對而導(dǎo)致失敗,而且高科技公司還可能因經(jīng)營不善或產(chǎn)品無法順利開發(fā)成功而倒閉。
風(fēng)險投資本身就是一個高風(fēng)險的合作項目,當投資企業(yè)經(jīng)營到一定成熟階段時,風(fēng)險投資家應(yīng)該要考慮資本退出。其實與其說資本退出是風(fēng)險投資的最后一個步驟不如說資本退出也是防范風(fēng)險的一個方法。
3.4.1 資本退出的方式
(1)上市。若一個公司發(fā)展迅速,業(yè)績較好,可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活,風(fēng)險資本家可以通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益,也可在一段時間內(nèi)逐漸將股票買出而逐漸獲得收益。這是從企業(yè)中完全抽身的一種好方法。
以蘋果公司為例,這個最初在車庫里的小作坊,在極短的時間內(nèi)發(fā)展成為現(xiàn)代化企業(yè),成為風(fēng)險投資成功的案例。1977年4月,蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——蘋果二號,1977年銷售額為250萬美元,1980年達1.17億美元,1982年達5.83美元,成為《幸?!冯s志500家大公司之一,這是第一次,一家新興企業(yè)在5年之內(nèi)進入《幸?!冯s志500家大公司排行榜。1980年12月12日,蘋果公司首次公開發(fā)行股票(IPO),以每股22美元的價格公開發(fā)行460萬股,集資1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特4人共擁有蘋果公司40%的股份。早期在蘋果公司投下賭注的風(fēng)險投資家,都獲得豐厚的回報。阿瑟洛克1978年花5.76萬美元,以每股9分的價格買了64成股票,首次公開發(fā)行進價格1400萬美元,增值243倍。而馬拉古最初投入的9.1萬美元已增值1637倍。蘋果公司是風(fēng)險投資成功的案例。公司首次公開發(fā)行使投資者滿載而歸。這是風(fēng)險投資的理想結(jié)果。從蘋果公司成功的經(jīng)驗看出,風(fēng)險投資的退出政策市獲取高額回報的關(guān)鍵[4]。
(2)賣出選擇權(quán)。把公司出售給第三者,是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經(jīng)營業(yè)績不接時,這種權(quán)利使得風(fēng)險投資基金能抽回資金,將資金運用在其他的投資項目上。但在這種情況下,風(fēng)險投資家都希望能將該項目盡快售出,退出資金。因此,在價格的談判上,商業(yè)買主會利用風(fēng)險投資家的這種心情,盡量壓低價格。這種賣出選擇權(quán)還可運用于被投資公司經(jīng)營業(yè)績不錯,但是因為某些原因無法在短期內(nèi)上市。
(3)管理層收購。風(fēng)險資本家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會促進被投資公司的管理層努力工作,并保證公司的所有權(quán)及管理權(quán)變動不至于過度。
4 風(fēng)險投資管理的意義及策略
國內(nèi)風(fēng)險投資的發(fā)展歷史不長,而且由于客觀環(huán)境的特殊性,使國內(nèi)風(fēng)險投資存在一定的先天不足。中國風(fēng)險投資缺乏相關(guān)的規(guī)范化法律制度環(huán)境,同時又缺乏合格的專業(yè)風(fēng)險投資人才,更缺乏風(fēng)險投資的經(jīng)驗。這些都使中國風(fēng)險投資項目的風(fēng)險表現(xiàn)出一定的特殊性,因而就對投資項目的風(fēng)險管理提出了特殊的要求。
4.1 風(fēng)險管理的方法
隨著社會的發(fā)展和科技的進步,風(fēng)險投資中的風(fēng)險因素越來越多,無論風(fēng)險投資家還是創(chuàng)業(yè)家,都日益認識到進行內(nèi)部風(fēng)險管理的必要性和迫切性。人們想出種種辦法來對付風(fēng)險,但無論采用何種方法,風(fēng)險管理的一條基本原則是:以最小的成本獲得最大的保障。對風(fēng)險的處理有回避風(fēng)險、預(yù)防風(fēng)險、自留風(fēng)險和轉(zhuǎn)移風(fēng)險等四種方法。
(1)回避風(fēng)險。回避風(fēng)險是指主動避開損失發(fā)生的可能性。如考慮到游泳有溺水的危險,就不去游泳。雖然回避風(fēng)險能從根本上消除隱患,但這種方法明顯具有很大的局限性,因為并不是所有的風(fēng)險都可以回避或應(yīng)該進行回避。如人身意外傷害,無論如何小心翼翼,這類風(fēng)險總是無法徹底消除。再如,因害怕出車禍就拒絕乘車,車禍這類風(fēng)險雖可由此而完全避免,但將給日常生活帶來極大的不便,實際上是不可行的。
(2)預(yù)防風(fēng)險。預(yù)防風(fēng)險是指采取預(yù)防措施,以減小損失發(fā)生的可能性及損失程度。興修水利、建造防護林就是典型的例子。預(yù)防風(fēng)險涉及一個現(xiàn)時成本與潛在損失比較的問題:若潛在損失遠大于采取預(yù)防措施所支出的成本,就應(yīng)采用預(yù)防風(fēng)險手段。以興修堤壩為例,雖然施工成本很高,但與洪水泛濫造成的巨大災(zāi)害相比,就顯得微不足道。
(3)自留風(fēng)險。自留風(fēng)險是指自己非理性或理性地主動承擔風(fēng)險。"非理性"自留風(fēng)險是指對損失發(fā)生存在僥幸心理或?qū)撛诘膿p失程度估計不足從而暴露于風(fēng)險中;“理性”自留風(fēng)險是指經(jīng)正確分析,認為潛在損失在承受范圍之內(nèi),而且自己承擔全部或部分風(fēng)險比購買保險要經(jīng)濟合算。自留風(fēng)險一般適用于對付發(fā)生概率小,且損失程度低的風(fēng)險。
(4)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指通過某種安排,把自己面臨的風(fēng)險全部或部分轉(zhuǎn)移給另一方。通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險而得到保障,是應(yīng)用范圍最廣、最有效的風(fēng)險管理手段,保險就是其中之一。
4.2 風(fēng)險投資管理的策略
為了應(yīng)對風(fēng)險投資在各個階段可能遇到各種風(fēng)險,結(jié)合風(fēng)險管理的四個手段,我們可以得出以下的策略,做到預(yù)防和減低風(fēng)險帶來的損失和危害。
(1)認真分析項目計劃書的可行性。這是最重要的一個環(huán)節(jié)。一份可行的計劃書應(yīng)該顯示出對投資者足夠的誘惑。風(fēng)險投資家應(yīng)該看看其是否完整地說明了企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展規(guī)劃以及未來的發(fā)展前景;另外,還要綜合分析該產(chǎn)品的核心技術(shù)。很多風(fēng)險投資項目的技術(shù)設(shè)想還只停留在實驗階段,因而必須分析判斷該技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識,在目前是否可以實現(xiàn),是否還需克服很多技術(shù)難關(guān)才能將其變?yōu)閷嵱玫募夹g(shù)等等。還要評估該新產(chǎn)品是否需要依靠其他廠家的產(chǎn)品,技術(shù)產(chǎn)品是否具有獨特的核心技術(shù)。這些都要靠風(fēng)險投資家仔細分析研究計劃書,盡量降低信息不對稱帶來的風(fēng)險。
(2)考慮創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)。風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家實質(zhì)上是一種合伙人的關(guān)系,企業(yè)是否經(jīng)營得穩(wěn)妥都直接與企業(yè)家的素質(zhì)掛鉤。風(fēng)向投資家應(yīng)該從多個角度去考察創(chuàng)業(yè)家是否在他所從事的技術(shù)領(lǐng)域里具有敏銳的觀察力,是否掌握新產(chǎn)品的市場全貌,是否懂得如何去開拓新產(chǎn)品的市場,是否具有利用各種辦法去籌措發(fā)展資金的能力,是否有想自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實產(chǎn)品的能力等。當然這種考慮并不是絕對的,往往與企業(yè)家自身的素質(zhì)水平有很大的關(guān)系。對于風(fēng)險投資家來說,選對了人,也就成功了一半。一個優(yōu)秀的企業(yè)家,可以不具備精深的技術(shù)知識,但必須具備這樣的一些素質(zhì):具有強烈的創(chuàng)新意識和愿望,不墨守成規(guī),不人云亦云;具有敏銳的機會意識和高超的決策水平,善于發(fā)現(xiàn)機會,八五機會并利用機會;具有強烈的責(zé)任心和自信心,敢于在困境中奮斗,在低谷中崛起。
發(fā)達國家的高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新的成功經(jīng)驗之一,就是技術(shù)專家、管理專家、財務(wù)專家、營銷專家的有機組合,形成企業(yè)管理的整體優(yōu)勢,從而為高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新奠定堅實的組織基礎(chǔ)。那種由技術(shù)所有者包攬一切,集眾權(quán)于一身的家長式管理,往往由于管理水平、管理模式等方面的問題,導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動的失敗。
(3)要想解決技術(shù)風(fēng)險,風(fēng)險企業(yè)可以走合作研究之路。合作研究是指企業(yè)與企業(yè)之間或科研單位之間發(fā)揮各自的優(yōu)勢,聯(lián)合研究開發(fā),共同生產(chǎn)銷售。它是提高開發(fā)效率、減少技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的有效途徑。其特點是合作的各方共擔風(fēng)險共享成果。合作的方式可以使多種多樣的,歐洲各國在進行獨立開發(fā)的同時,還特別注重加強國與國之間的合作,對于那些一國開發(fā)有困難,而對各國發(fā)展都有利的高科技項目,如“尤里卡”計劃、航天技術(shù)等都由各國聯(lián)合開發(fā),經(jīng)費由各國共同提供。我國企業(yè)的很多重要新產(chǎn)品大都是聯(lián)合開發(fā)的結(jié)果。
(4)為了應(yīng)對市場風(fēng)險,風(fēng)險投資家和企業(yè)家在產(chǎn)品投入生產(chǎn)之前,應(yīng)該做一套完善的市場調(diào)查。要了解該產(chǎn)品在市場的價格定位以及消費者對該產(chǎn)品的接受度和受歡迎程度。做好一個詳盡的市場銷售計劃和宣傳計劃。在解決決策風(fēng)險方面,首先不選擇具有兩個風(fēng)險以上的項目;選擇可接受的風(fēng)險和可控制的風(fēng)險;盡量選擇低風(fēng)險高收益的項目。
(5)管理風(fēng)險的解決方法:建立一套靈活的激勵機制。允許企業(yè)管理者投資入股,也可以技術(shù)入股,占有企業(yè)一定比例股份甚至絕大部分的股份;允許管理層在完成經(jīng)營指標的情況下可以持有更多的股份,安排期權(quán)制;允許企業(yè)在一定條件下回購企業(yè)的全部股份。風(fēng)險投資公司控股的目的是為了保證投資的安全,當資本增值時就退出,允許企業(yè)持有絕大部分的股份即是約束也是激勵;在對風(fēng)險企業(yè)管理層的激勵機制中,美國普遍采用期權(quán)制。將企業(yè)的股份的10%~20%做成期權(quán)計劃,按照不同層次管理人員的不同比例,分期賦予其預(yù)定價格優(yōu)先購買股份,并在公司上市時以市價售出的權(quán)利。以此來約束企業(yè)管理隊伍;在企業(yè)的薪酬制度方面,可以參考如下方案:員工的基礎(chǔ)工資處于浮動中,達到預(yù)期目標,就按照規(guī)定獲取報酬。同時在薪酬機制加入一些常量和變量。常量即是基本工資,董事長工資由股東確定,總經(jīng)理工資由董事會確定,員工工資由總經(jīng)理董事會批準。變量即是與業(yè)績掛鉤的獎金。
5 一個案例分析——攜程的成功之路
攜程旅行網(wǎng)( International, Ltd)創(chuàng)立于1999年初,主要的投資者有美國Carlyle Group(凱雷集團)、日本Soft Bank(軟銀)、美國IDG(國際數(shù)據(jù)集團)、上海實業(yè)、美國Orchid(蘭馨基金)等。作為一個創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),攜程協(xié)助私募股權(quán)基金的力量得到了迅速的發(fā)展,并與2003年12月9日登陸美國納斯達克(NASDAQ)正式掛牌交易。
作為中國領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)公司,攜程旅行網(wǎng)成功整合了高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)旅行業(yè),向超過4000萬會員提供集團酒店預(yù)訂、機票預(yù)訂、度假預(yù)訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內(nèi)的全方位旅行服務(wù),被譽為互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)旅游業(yè)的無縫結(jié)合的典范。
5.1 攜程網(wǎng)的創(chuàng)立
1999年春節(jié)后的一天中午,一頓再平常不過的午餐,成就了沈南鵬、梁建章和季琦三人的商業(yè)帝國,成就了沈南鵬“攜程之父”的美名。他是耶魯MBA出身,時任德意志中國資本市場主管,多年的工作經(jīng)歷讓他具有相當?shù)娜谫Y力和宏觀決策能力;梁建章,曾在甲骨文公司做過研發(fā)工作,技術(shù)背景深厚;季琦,有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗,擅長交際,對管理和銷售都有一套。三人都具備了創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì),這為以后的成功奠定了夯實的基礎(chǔ)。經(jīng)過一番討論,最終他們決定:向旅游業(yè)進軍。在攜程創(chuàng)始之前,沈南鵬等四人共投資了200萬元。不過單靠這點資金,攜程不可能得到快速的發(fā)展。沈南鵬便積極向外尋求合作機會,而在此時,有不少的風(fēng)險投資公司對攜程產(chǎn)生了濃厚的興趣,認為旅游業(yè)在國內(nèi)市場大有可圖之利。
5.2 攜程網(wǎng)風(fēng)險投資歷程
第一步:吸引IDG第一筆投資50萬美元。1999年4月,創(chuàng)始人梁建章、沈南鵬、范敏和季琦四人成立攜程香港公司[?。℉ong Kong)Limited],注冊資本約200萬元人民幣,公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)完全以出資的比例而定,沈南鵬是“最大”股東。攜程在國內(nèi)的業(yè)務(wù)實體攜程計算機技術(shù)(上海)有限公司[Ctrip Computer Technology(Shanghai)Co,Ltd]早在1994年就已成立,攜程香港公司成立后,以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式100%,控股攜程上海公司。1999年10月,在攜程網(wǎng)站還沒有正式推出的情況下,基于攜程的商業(yè)模式和創(chuàng)業(yè)團隊的價值,最早進入中國市場的美國風(fēng)險投資公司之一,IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金憑借攜程一份僅10頁的商業(yè)計劃書向其投資了50萬美元作為種子基金。作為對價,IDG獲得了攜程20%多的股份。在攜程隨后進行的每輪融資中,IDG都繼續(xù)跟進。
第二步:吸引軟銀等風(fēng)險投資450萬美元,攜程集團架構(gòu)完成。2000年3月,攜程國際( International, Ltd)在開曼群島成立。由軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司(Softbank China Venture Investments)牽頭,IDG,蘭馨亞洲投資集團(Orchid Asia, LP.),Ecity Investment Limited、上海實業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司(S.I. Technology Venture Capital Limited and Certain Individual Shareholders)五家投資機構(gòu)與攜程簽署了股份認購協(xié)議、攜程以每股1.0417美元的價格,發(fā)售432萬股“A類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中,除了IDG追加投資認購了48萬股以外,軟銀認購144萬股;蘭馨亞洲認購921,600股;上海實業(yè)和一些個人股東認購48萬股。本次融資共籌得約450萬美元。隨后,攜程國際通過換股100%控股攜程香港。這樣,攜程的集團架構(gòu)完成,為攜程以紅籌模式登陸海外證券市場掃平了道路。
第三步:引來美國凱雷集團等機構(gòu)的第三筆投資。2000年11月,凱雷等風(fēng)險投資機構(gòu)與攜程簽署了股份認購協(xié)議,以每股1.5667美元的價格,認購了攜程約719萬股“B類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中凱雷亞洲認購了約510萬股,投資額約達800萬美元,取得約25%的股權(quán);而軟銀、IDG和上海實業(yè)分別增持約64萬股、41萬股和83萬股;蘭馨亞洲增持了約18萬股。至此,攜程完成了第三次融資,獲得了超過1000萬美元的投資。
第四步:吸引老虎基金,提升了國際投資者的認可度。2003年9月,攜程的經(jīng)營規(guī)模和贏利水平已經(jīng)達到上市水平,此時獲得了上市前最后一輪1000萬美元的投資,攜程以每股4.5856美元的價格向老虎基金(Tiger Technology Private Investment Partners, L.P. and Tiger Technology, L.P)發(fā)售218萬股“C類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。這筆投資全部用于原有股東包括凱雷、IDG、上海實業(yè)及沈南鵬、季琦等創(chuàng)始人等的套現(xiàn)退出:攜程以每股4.5283美元的價格贖回普通股和A類可贖回股票共約122萬股,以每股6.7924美元價格贖回約64萬股和B類可轉(zhuǎn)可贖回股票。對于準備在美國上市的攜程來說,能在上市之前獲得重量級的美國風(fēng)險投資機構(gòu)或者戰(zhàn)略投資者的投資,對于提升公司在國際投資者的認可度有著非常大的幫助。
第五步:登陸納斯達克市場,私募完成增值。2003年12月9日晚11時45分,攜程國際以美國存托股份(ADS)形式在美國納斯達克股票交易所正式掛牌交易。本次攜程共發(fā)行420萬股ADS,發(fā)行價為每股18美元,其中270萬股為新發(fā)股份,募集資金歸攜程;150萬股為原股東減持套現(xiàn),募集資金歸原股東,扣除承銷等各項費用,攜程得款4520萬美元,站IPO總額的60%;原股東得款2511萬美元。
IPO后,攜程總股本3040萬股,市值約5.5億美元。上市當天,攜程以24.01美元開盤,最高沖高至37.35美元,最終以33.94美元的價格價格結(jié)束全天的交易,收盤價相對發(fā)行價上漲了88.56%,一舉成為美國資本市場2000年10月以來首日表現(xiàn)最好的IPO。
憑借著一輪又一輪海外風(fēng)險投資入主攜程,攜程擁有了更充足的資金、資本,進一步加強了攜程集團公司化的進程。目前,攜程旅行網(wǎng)擁有國內(nèi)外五千余家會員酒店可以供預(yù)訂,是中國領(lǐng)先的酒店預(yù)訂服務(wù)中心,每月酒店預(yù)定量達到五十萬余家。在機票預(yù)訂方面,攜程旅行網(wǎng)是中國領(lǐng)先的機票預(yù)訂服務(wù)平臺,覆蓋國內(nèi)外所有航線,并在四十五個大中城市提供免費送機票服務(wù)。
從最初的一個商業(yè)計劃、三四個合伙伙伴,到現(xiàn)在這樣一家市值15億美元的公司,攜程憑借著海外風(fēng)險投資走到今天國內(nèi)的數(shù)一數(shù)二的低位,實在是強大。
6 結(jié)論與建議
風(fēng)險投資者的風(fēng)險管理目標有兩個方面:資本增值和資本的保值。資本的增值是指通過對新興增長企業(yè)的資本投資獲取長期增值收益;資本的保值是指風(fēng)險投資者通過積極的風(fēng)險企業(yè)管理來實現(xiàn)風(fēng)險資本的保值。綜上所述,我們可以得出以下結(jié)論。
(1)審慎選擇投資機會。風(fēng)險投資家應(yīng)對擬投資對象進行充分的風(fēng)險識別與前期的評估。在投資之前,應(yīng)對影響風(fēng)險資本增值與退出的風(fēng)險充分加以分析,在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上設(shè)計出相應(yīng)的風(fēng)險管理與控制方案并付諸實踐。
(2)全面分散投資來降低風(fēng)險。眾所周知,把雞蛋放在同一個籃子里是很危險的,風(fēng)險資本的投資必須分散化,資金應(yīng)投向有較好前景的高增長行業(yè)中,風(fēng)險資金的20%以上不能投向任何一個單獨的風(fēng)險企業(yè),應(yīng)投向?qū)⑷抠Y金投射30~40個組合投資風(fēng)險企業(yè),且這些企業(yè)應(yīng)處于不同的發(fā)展階段,從而避免非系統(tǒng)風(fēng)險。
(3)建立和完善風(fēng)險投資管理體系。風(fēng)險因素不但錯綜復(fù)雜,而且因時、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化,不易被察覺,不易被識別,不易把握。為了控制風(fēng)險,投資者應(yīng)當認真履行投資原則,并與企業(yè)一道,同心協(xié)力,共同建立和完善風(fēng)險投資管理體系。
(4)加強對風(fēng)險投資管理人才的培養(yǎng)。人才是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵,風(fēng)險的察覺,識別和控制,機遇的洞察,捕捉和把握,都有賴于風(fēng)險投資管理人員智力和能力的有機結(jié)合與發(fā)揮。因此,大力開發(fā)人力資源,培養(yǎng)高素質(zhì),高水平的風(fēng)險管理人才應(yīng)作為大事認真抓好。
綜上所述,由于風(fēng)險投資作為一種投資于高新技術(shù)企業(yè)中的投資活動,對于國家的發(fā)展和建設(shè)具有舉足輕重的作用,因此化解其風(fēng)險就具有非常重要的意義,而通過對風(fēng)險投資的風(fēng)險分析,我們找到了對風(fēng)險投資進行風(fēng)險管理的一系列方法和手段。運用這些方法和手段可以降低風(fēng)險投資失敗的概率,從而保障對于高新技術(shù)企業(yè)的投資獲得良好的經(jīng)濟和社會效益,并以高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展為契機,促進整個國民經(jīng)濟的發(fā)展,增強我國的綜合國力。
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