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摘要:近年來,國有企業(yè)違約事件頻發(fā),似乎顛覆了以往違約以民營企業(yè)為主的局面,市場上對于國有企業(yè)信仰也開始有所動搖。面對較為強勢的國有企業(yè)客戶,如何在貸款審查階段就能有效識別、控制風(fēng)險,對風(fēng)控人員來說是一項較大的挑戰(zhàn)。文章在總結(jié)歷史違約案例特征的基礎(chǔ)上,提出了預(yù)警國有企業(yè)違約的方法,以供同業(yè)借鑒。
關(guān)鍵詞:國有企業(yè);信貸微觀分析;工商信息
近年來,隨著國有大型集團(tuán)陸續(xù)違約,市場對“國有企業(yè)信仰”受到強烈沖擊,也使得地方國有企業(yè)債務(wù)問題引起市場廣泛關(guān)注,國家相關(guān)部門也針對這種情況專門出臺了相關(guān)文件給予規(guī)范。因此,在破除“國有企業(yè)信仰”“規(guī)模信仰”后,如何有效識別國有企業(yè)信用風(fēng)險,在當(dāng)下具備極強的現(xiàn)實意義。
1辨別真?zhèn)螄衅髽I(yè)
信貸微觀分析的起點是客戶,客戶分析的起點是股東。股東反映了借款人的出身情況,決定了借款人最初的身份。通常在判斷借款人的企業(yè)性質(zhì)時,借助的手段就是看股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果穿透來看,公司的實際控制人是國務(wù)院,或省、市、區(qū)國資委、人民政府、財政局、管委會等,一般就會認(rèn)定借款人是央企或國有企業(yè)。那接下來對于其報表分析、擔(dān)保措施就會放松要求。而現(xiàn)實情況是,經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)有些央企、國有企業(yè)背景企業(yè)股權(quán)層級較多,股權(quán)比例分散,中間往往還會嵌套信托計劃持股等混淆判斷。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,確實是國有企業(yè)或央企,但其股東對人財物均不實施控制,公司治理、運營都找不到一絲股東的影子。更離譜的是,有些民營企業(yè)為了抬高身價,通過非正常手段掛靠央企國有企業(yè),其實質(zhì)仍為民營企業(yè),只是在工商信息中擁有了國有企業(yè)身份。發(fā)現(xiàn)以上這類情況的企業(yè),大多數(shù)都屬于假央企、偽國有企業(yè)。所以,在股權(quán)結(jié)構(gòu)識別過程中,對于和央企、國有企業(yè)主體相隔層級較多的子公司需要保持警惕。要重點關(guān)注股東對公司的資金管控模式,高管任命程序,以及股東會、董事會決策機制等。
2分析國有企業(yè)屬性的強弱
即使已經(jīng)確認(rèn)借款人為央企或國有企業(yè),也不能萬事大吉,還要分析其國有企業(yè)屬性的強弱。在發(fā)生違約的國有企業(yè)中,就出現(xiàn)過部分國有企業(yè)屬性較弱的企業(yè)。判別國有企業(yè)屬性的強弱,一是要看股東的屬性,對于實際控制人是國資委的,其國有企業(yè)屬性相對較強;但對于實際控制人為事業(yè)單位、國家部委,甚至為高校等情況的,其國有企業(yè)屬性就相對較弱。實控人本身就不屬于盈利機構(gòu),缺乏對公司的救助能力,公司一旦出現(xiàn)資金危機,實控人難以提供有效支持。二是要看股東的控股比例。根據(jù)控股股東的持股比例可劃分為全資、絕對控股和相對控股。一般而言,國資持股比例越高、與國資委股權(quán)關(guān)系越近的國有企業(yè),國資對其的支持意愿越強,支持力度越大。
3明確企業(yè)性質(zhì)
國有企業(yè)根據(jù)與政府關(guān)系的緊密程度,又可以分為“政信類”和“非政信類”,明確借款人屬于何種類別,對于審查方向和重點至關(guān)重要?!罢蓬悺逼髽I(yè)“前世今生”較為復(fù)雜,文章不再贅述,但需要強調(diào)的是,政信類企業(yè)與政府屬于命運交織的共同體,對于政信類企業(yè)的審查重點主要是看當(dāng)?shù)卣目捎秘斄?、?fù)擔(dān)債務(wù),協(xié)調(diào)資源能力,持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。協(xié)調(diào)資源能力往往與行政級別相關(guān),也與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、上級支持有關(guān)。協(xié)調(diào)能力最大的指標(biāo)象征就是融資能力。持續(xù)發(fā)展更多的依賴當(dāng)?shù)毓I(yè)基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、招商引資、政府作為、投資發(fā)展等情況。其次承擔(dān)融資的主體,其職能、地位、實力、負(fù)債結(jié)構(gòu)也非常關(guān)鍵。規(guī)模越大,重要性水平越高的政信類企業(yè)與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系更為緊密。而非政信類國有企業(yè),其資產(chǎn)、負(fù)債及公司運營相對來說更為獨立,公司自負(fù)盈虧,不承擔(dān)政府某些職能,與政府資金往來隔離相對較強。對于這類國有企業(yè),往往需要常規(guī)的主體審查,重點對其行業(yè)、上下游、公司治理、財務(wù)情況、投資行為等進(jìn)行分析。對于“非政信類”國有企業(yè),一旦出現(xiàn)還款困難,政府更傾向于市場化的解決方式。但是對于代政府執(zhí)行融資職能的政信類企業(yè)而言,政府一般都會全力保全。所以,明確借款人屬性,直接影響著審查方向和重點,也就影響著審批人對一個項目的決策,進(jìn)而決定了項目風(fēng)險的大小。但隨著國家對防范化解地方政府隱性債務(wù)的決心不斷加大,進(jìn)一步割裂政信類企業(yè)與政府的關(guān)系,逐步剝離政信類企業(yè)的融資職能,也成為政信類企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢。
4識別資產(chǎn)與負(fù)債的錯配
大型集團(tuán)子公司眾多,合并報表成為快速了解集團(tuán)整體情況的捷徑。但目前,大部分信貸人員在分析合并報表時所用的財務(wù)手段和分析公司單體報表并無差別,無外乎財務(wù)比率分析,對資產(chǎn)、負(fù)債、收入及利潤的橫向縱向?qū)Ρ确治龅?。沒有重視合并報表的特殊性,自然也就無法識別出報表所反映出的風(fēng)險信息。不同于母公司報表反映單一法人主體,合并報表的資產(chǎn)、負(fù)債分布在不同的法人主體中,當(dāng)這種分布極不均衡時,使用合并報表信息并依此決策就會極大的誤導(dǎo)投資人。而這種分布上的不均衡,其實就是資產(chǎn)與負(fù)債的錯配,也是國有企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險的重要緣由。一般來說,資產(chǎn)與負(fù)債錯配指的是時間上的錯配,即“短借長用”,負(fù)債期限較短、而資產(chǎn)的回收期限較長。但在合并報表情境下,資產(chǎn)和負(fù)債的錯配還有另外一種表現(xiàn)形式,即空間上的錯配,資產(chǎn)和負(fù)債常常不均衡的分布在不同的主體上,尤其是縱向的母子公司之間。人們往往更相信母公司的信用,而天然地認(rèn)為子公司不如母公司可靠。正因為通行的觀念認(rèn)可母公司的信用,母公司的合并報表資產(chǎn)、收入、利潤規(guī)模更大,母公司的融資更容易、成本更低。所以在中國的集團(tuán)公司尤其是國有集團(tuán)公司中,一個普遍的現(xiàn)象是母公司承擔(dān)了大量的負(fù)債,并將融資的資金通過股權(quán)、債權(quán)或其他形式輸送給子公司,子公司形成有效經(jīng)營資產(chǎn),承擔(dān)實際經(jīng)營任務(wù)。當(dāng)債權(quán)人按照等級觀念而不是按經(jīng)濟(jì)實質(zhì)評估風(fēng)險,將負(fù)債堆砌在并無實際經(jīng)營的控股公司層面時,一旦集團(tuán)現(xiàn)金流緊張、發(fā)生債務(wù)危機,作為控股股東可能唯一理性的選擇就是違約。2016年天津渤鋼集團(tuán)這樣處理天津鋼管的股權(quán),同樣的,2020年華晨集團(tuán)這樣處理華晨中國股權(quán);河南能化也是這樣處理中原銀行股權(quán)的。所以,要懂得把自己的債權(quán)安排在直接產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)上,要把錢借給實際產(chǎn)生價值的主體。一味地追求層級高,而不顧經(jīng)濟(jì)實質(zhì),天真的認(rèn)為合并報表上的所有資源都可以用來償還集團(tuán)本部的負(fù)債,未來仍然難逃被違約的命運。
5關(guān)注盈利情況
經(jīng)歸納違約案例特征,發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)違約的另一重要因素就是持續(xù)虧損,而控股股東是否有意愿提供救助或是否有能力提供救助,成為導(dǎo)致國有企業(yè)最后是否構(gòu)成實質(zhì)性違約的決定性因素。從國有企業(yè)歷史違約的事件分析,違約原因往往集中于所處行業(yè)長期不景氣、報表顯示持續(xù)虧損,政府或控股股東決定放棄救援,最后資金鏈斷裂導(dǎo)致實質(zhì)性違約。國有企業(yè)是國有資產(chǎn)經(jīng)營者,國有企業(yè)違約將對當(dāng)?shù)亟鹑诜€(wěn)定,甚至擴大到對全省的融資能力都產(chǎn)生一定沖擊和影響,一般情況下政府或控股股東不會輕易放棄對重要國有企業(yè)的救助。但如果國有企業(yè)持續(xù)虧損,甚至資不抵債,出于救助成本和收益的綜合考量,政府或控股股東無奈之下也會考慮放棄救助,進(jìn)一步通過破產(chǎn)、重組等行為減輕國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。
6重視償債壓力大、發(fā)債不暢信號
部分國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模很大,但自身造血能力不足,盈利能力較弱,償債資金只能依賴再融資能力。因此,國有企業(yè)發(fā)生債務(wù)集中到期壓力較大、發(fā)債金額驟降、發(fā)債成本急劇上升、無能力發(fā)行新債等情況,可能預(yù)示著該公司違約風(fēng)險將上升。此外,短融額度占比升高也是公司存在較大風(fēng)險的一個重要信號,這樣一方面增大了公司滾動發(fā)債的壓力,另一方面發(fā)債期限縮短可能意味著企業(yè)融資能力弱化,市場對公司資質(zhì)不認(rèn)可,沒有能力發(fā)行長期債券。當(dāng)然,短融額度占比也需要結(jié)合發(fā)行成本來看,對于一些資質(zhì)較好、融資順暢的國有企業(yè),基于自身融資成本的需求也傾向于多發(fā)行短融產(chǎn)品。當(dāng)然,僅僅關(guān)注以上違約企業(yè)的風(fēng)險信號還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,國有企業(yè)最終是否構(gòu)成實質(zhì)性違約仍存在較大不確定性,這還取決于當(dāng)?shù)卣①Y金方、企業(yè)自身綜合博弈的結(jié)果。國有企業(yè)往往自帶光環(huán),相比金融機構(gòu)大多處于強勢一方,所以金融機構(gòu)一方面對其投放資金額度較大,另一方面又難以增加擔(dān)保措施,一旦國有企業(yè)發(fā)生違約,會對金融機構(gòu)造成較大損失。所以,在國有企業(yè)信仰已經(jīng)破除的背景下,加強風(fēng)險識別和控制能力,將是信貸條線人員需要長期研究的命題。
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作者:宿珊珊 單位:珠海市審計局