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[摘要]選取2019年科創(chuàng)板上市的70家科創(chuàng)企業(yè)為研究樣本,運用DEA方法對樣本企業(yè)創(chuàng)新能力與融資效率進(jìn)行評價,研究發(fā)現(xiàn)有5家科創(chuàng)板上市企業(yè)的融資效率到達(dá)DEA有效,占比不足8%;占比約91%的科創(chuàng)企業(yè)融資效率處于較為有效水平,但未達(dá)到DEA有效,并且這些科創(chuàng)企業(yè)的融資處于規(guī)模收益遞減狀態(tài),最后根據(jù)研究結(jié)論提出宏觀層面和企業(yè)管理方面的建議。
[關(guān)鍵詞]科創(chuàng)板融資效率;DEA;創(chuàng)新
2020年7月22日,科創(chuàng)板正式開市,科創(chuàng)板的設(shè)立是中國資本市場改革、注冊制先行的試驗田,同時也是國家開始重視符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè),重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些高新技術(shù)企業(yè)前期投入較大,很難從銀行業(yè)間接融資,并且A股創(chuàng)業(yè)板上市要連續(xù)三年盈利,三年盈利收入不得少于500萬元。而科創(chuàng)板在財務(wù)方面,允許存在為彌補虧損或未盈利的企業(yè)上市,并為申請上市企業(yè)的市值及財務(wù)指標(biāo)設(shè)立5套標(biāo)準(zhǔn),是綜合考慮市值、收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等多種條件而設(shè)置的“市值+不同條件”的組合,有效補充中國成長型科技創(chuàng)新企業(yè)融資短板、助力中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化。研發(fā)創(chuàng)新能力是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心競爭力,融資效率在宏觀上體現(xiàn)資本市場資源配置功能,在微觀上體現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值。因此,研究科創(chuàng)板上市企業(yè)創(chuàng)新能力與融資效率對帶動產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義。
1文獻(xiàn)綜述
企業(yè)融資目的是經(jīng)營活動的需要,科技創(chuàng)新型企業(yè)一般在研發(fā)方面投入較大,上市是企業(yè)最主要融資渠道之一,同時創(chuàng)新活動存在很大風(fēng)險和不確定性。李京文等在對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率研究,以北京市51家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本,指出提高企業(yè)自身技術(shù)水平、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與多層次金融市場、為企業(yè)提供優(yōu)良的內(nèi)外部環(huán)境都是不斷提高企業(yè)融資效率的重要途徑。石宇在對融資對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究,認(rèn)為企業(yè)融資對管理創(chuàng)新既有正面影響又有負(fù)面影響,但以正向積極為主,融資對無論是對商業(yè)模式還是文化創(chuàng)新創(chuàng)都是正面的,多渠道豐富運用融資方式提高研發(fā)創(chuàng)新能力,在市場中形成企業(yè)自身核心競爭力有著重要意義。吳陽芬等在對新三板中小企業(yè)融資效率測度研究,結(jié)論是中國新三板上市的中小企業(yè)融資效率整體處于相對較低水平,而科研技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)融資效率的作用明顯。閆紅蕾等對資本市場發(fā)展度對企業(yè)創(chuàng)新的影響,實證分析表明資本市場發(fā)展對實體經(jīng)濟(jì)具有一定積極作用,通過不斷提升資本市場的價值發(fā)現(xiàn)作用,以股票市場流動性帶動企業(yè)管理、技術(shù)等方面創(chuàng)新,為推動供給側(cè)改革提供了經(jīng)驗證據(jù)。當(dāng)前國內(nèi)對企業(yè)融資相關(guān)文獻(xiàn)較多,研究視角和研究方法較多,而科創(chuàng)板是2019年7月開市,特別是在注冊制改革后,對科創(chuàng)板上市企業(yè)融資效率研究的文獻(xiàn)較少。并且科創(chuàng)板企業(yè)的上市時間部分剛滿1年,上市后的時間序列數(shù)據(jù)不完善,因此本文將采用DEA靜態(tài)對企業(yè)創(chuàng)新與融資效率進(jìn)行評價。
2基于DEA的分析
數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)是一種基于被評價對象間相對比較的非參數(shù)技術(shù)效率分析方法,可同時對多個對決策單元投入和產(chǎn)出建立線性規(guī)劃模型,對各決策單元的相對有效性做出評價,并分析投入變量的冗余與不足,并進(jìn)行優(yōu)化達(dá)到最優(yōu)狀態(tài),在生產(chǎn)經(jīng)營及管理等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。評價融資效率一般分為CCR和BCC兩個基礎(chǔ)模型。CCR模型假設(shè)規(guī)模報酬不變,即技術(shù)水平和生產(chǎn)要素價格不變的前提下,投入要素與產(chǎn)出要素等比例變動,但現(xiàn)實中企業(yè)規(guī)模報酬呈先增后減的變化規(guī)律。本文研究的科創(chuàng)板上市企業(yè)基本處于規(guī)模報酬遞增階段,因此要采用規(guī)模報酬可變的BBC模型。在應(yīng)用BBC模型的條件下,綜合技術(shù)效率(TE)等于純技術(shù)效率(PTE)和規(guī)模效率(SE)的乘積。當(dāng)綜合技術(shù)效率為1時,即各決策單元的規(guī)模效率值和純技術(shù)效率相等且均為1,企業(yè)在創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用、經(jīng)營管理以及投入產(chǎn)出規(guī)模都處于效率的前沿面上,說明融資效率是有效的;如果效率值小于1,無論是純技術(shù)效率,還是規(guī)模效率至少有一個不是最優(yōu)狀態(tài),說明企業(yè)存在投入變量冗余或者產(chǎn)出不足。因此本文對2019年上市的科創(chuàng)板企業(yè)創(chuàng)新能力對融資效率評價,主要運用DEA方法下規(guī)模收益可變的BBC模型。
2.1數(shù)據(jù)來源
本文選取2019年科創(chuàng)板上市的70家企業(yè)作為研究對象,均符合科創(chuàng)板上市的第一個標(biāo)準(zhǔn),即預(yù)計市值不低于人民幣10億元,最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元,或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元,行業(yè)覆蓋了高端裝備制造業(yè)(8家)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)(1家)、生物產(chǎn)業(yè)(17家)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)(31家)、新材料(12家)和相關(guān)服務(wù)業(yè)(1家),所用到的數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。
2.2投入產(chǎn)出變量的選取
與研發(fā)創(chuàng)新最直接的投入要素是研發(fā)資本和人才,投入變量選取方面:①企業(yè)的研發(fā)支出,體現(xiàn)企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面的絕對投入;②研發(fā)支出占營業(yè)收入比例,衡量企業(yè)創(chuàng)新活動的投入和成本;③研發(fā)人員數(shù)量,衡量企業(yè)創(chuàng)新人才方面投入;④無形資產(chǎn),可資本化衡量企業(yè)持有專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等的創(chuàng)新能力。產(chǎn)出變量選取方面:①營業(yè)收入,包括企業(yè)主營業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)收入,反應(yīng)企業(yè)的產(chǎn)出在市場需求下的價值;②凈資產(chǎn)收益率,衡量運營資本獲得凈收益的能力,指標(biāo)值越高,說明給投資帶來的收益越高。
2.3數(shù)據(jù)無量綱化處理
本文在運用DEA方法計算融資效率時,要滿足對決策單元和投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)維度的兩個前提:一是決策單元數(shù)量要大于投入和產(chǎn)出變量之和的2倍,樣本中的決策單元數(shù)量為70,投入與產(chǎn)出變量共6個,滿足數(shù)據(jù)維度要求;二是輸入數(shù)據(jù)必須為非負(fù)數(shù),投入和產(chǎn)出變量均為正數(shù),同時將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為相同數(shù)量級,無量綱化處理后的數(shù)據(jù)在0.1和1之間。
2.4融資效率評價
本文運用DEAP2.1軟件對樣本企業(yè)的融資效率進(jìn)行評價,結(jié)果如表1。在70個樣本數(shù)據(jù)中,僅有5家科創(chuàng)企業(yè)的綜合效率值等于1,并且松弛變量為零,說明這些企業(yè)投入產(chǎn)出比例達(dá)到最優(yōu),投入無冗余,產(chǎn)出也無不足,融資得到最有效的利用。其余65家科創(chuàng)企業(yè),有3家純技術(shù)有效而規(guī)模未達(dá)到有效;9家規(guī)模有效而純技術(shù)未達(dá)到有效;53家企業(yè)純技術(shù)和規(guī)模均未達(dá)到有效。對綜合技術(shù)效率值而言,約91%的科創(chuàng)企業(yè)的效率值在0.8至1之間,說明創(chuàng)新對科創(chuàng)板企業(yè)融資效率處于較高水平,但未達(dá)到有效;對純技術(shù)效率值而言,約87%的科創(chuàng)企業(yè)的效率值在0.8至1之間,說明科創(chuàng)板企業(yè)融資純技術(shù)效率水平較高;而對規(guī)模效率值而言,大部分企業(yè)的融資處于規(guī)模收益遞減狀態(tài),即增加一定的投入并沒有使產(chǎn)出同比例增加,說明科創(chuàng)板上市企業(yè)存在盲目擴(kuò)大規(guī)模但管理水平未同步提升以及資金使用效率不高等現(xiàn)象。
3研究結(jié)論與建議
本文運用DEA方法對樣本企業(yè)創(chuàng)新能力與融資效率進(jìn)行評價,研究認(rèn)為,2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)中,有5家科創(chuàng)板上市企業(yè)的融資效率到達(dá)DEA有效,占比不足8%;占比約91%的科創(chuàng)企業(yè)融資效率處于較為有效水平,但未達(dá)到DEA有效,并且這些科創(chuàng)企業(yè)的融資處于規(guī)模收益遞減狀態(tài)?;谝陨辖Y(jié)論,提出建議如下:(1)宏觀政策支持方面。一是建議金融機(jī)構(gòu)針對高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的自身發(fā)展規(guī)律和經(jīng)營特點,創(chuàng)新信貸產(chǎn)品、政府聯(lián)合銀行建立風(fēng)險補償機(jī)制、完善社會資本的投入及退出方式路徑等都是為科創(chuàng)板上市公司提供多渠道融資、提升融資效率、降低融資成本的重要外部保障。二是建議圍繞科創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供政策支持,發(fā)揮政府+市場的制度優(yōu)勢。(2)企業(yè)經(jīng)營方面。一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率緩解企業(yè)長期償債壓力,結(jié)合經(jīng)營生產(chǎn)實際,通過股權(quán)融資、債券融資等方式逐步達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的帕累托最優(yōu)。二是平衡好科研創(chuàng)新投入與經(jīng)營發(fā)展的關(guān)系,持續(xù)研發(fā)投入是為保持核心競爭優(yōu)勢,但企業(yè)要避免盲目創(chuàng)新,將創(chuàng)新成果和競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成持續(xù)盈利是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的根本要求。同時要杜絕資金的閑置或浪費,提高資金使用效率。三是對重點共性技術(shù)攻堅,通過市場化和專業(yè)化運作,突破技術(shù)瓶頸,充分發(fā)揮企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)和高校的各自優(yōu)勢,建立能夠融資、融智一體的運營機(jī)制,快速現(xiàn)實科技成果轉(zhuǎn)化。
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作者:王巍 單位:北京大學(xué)