風(fēng)險投資退出的主要方式精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：一是首次公開上市發(fā)行(IPO)；二是并購；三是股權(quán)回購；四是清算。大部分學(xué)者首先提出風(fēng)險資本退出方式，然后對其進行利弊分析，最終提出一種最合適的風(fēng)險退出方式，Pierre、Armin(2005)通過建立數(shù)學(xué)模型對不同類型的退出方式進行分析比較，應(yīng)用排除分析法對風(fēng)險企業(yè)的IPO、轉(zhuǎn)讓和清算三種退出方式進行探究，從風(fēng)險投資收益和退出成本的層面建立了競爭風(fēng)險模型來選擇退出方式。安實(2005)通過建立風(fēng)險資本退出決策的復(fù)合模型解釋了風(fēng)險投資如何控制風(fēng)險投資資金退出時機以及如何選擇退出方式的問題。

還有一些學(xué)者不僅提出各種風(fēng)險投資退出方式，以及對其進行利弊分析，還提出了影響退出方式選擇的影響因素。Kaplan(2004)搜集了1998—2001年全球145個投資項目，這些項目分別來自不同國家的70家風(fēng)險投資企業(yè)，通過對這些項目的研究他發(fā)現(xiàn)各國的風(fēng)險投資企業(yè)在選擇退出方式時會綜合考慮各個國家的金融體系，因金融體系而有所差異。范柏乃(2006)在其所著的《現(xiàn)代風(fēng)險投資運行與管理》中指出，經(jīng)實證研究，風(fēng)險投資專家認(rèn)為缺乏完善的法規(guī)與政策體系、缺乏健全的資本市場和缺乏有效的中介組織是阻礙我國風(fēng)險投資退出的三大外部因素，提出以企業(yè)并購為主渠道的風(fēng)險投資退出機制。

綜上所述，國內(nèi)、外研究學(xué)者普遍認(rèn)為首次上市公開發(fā)行(IPO)是現(xiàn)行經(jīng)濟條件下主導(dǎo)的風(fēng)險投資退出方式，其中，創(chuàng)建二板市場是當(dāng)前我國主要的退出渠道，當(dāng)然，還要根據(jù)企業(yè)的盈利能力及盈利狀況、投資周期、現(xiàn)行金融體系、資本市場體系、相關(guān)政策法規(guī)、有效的中介組織等因素，來選取較為適宜的風(fēng)險投資退出方式。

二、風(fēng)險投資退出機制研究的現(xiàn)狀與前景

綜上研究所述，對于風(fēng)險投資退出時機的研究，則主要是從退出時機的影響因素、退出時機選擇的條件、退出價格、退出成本等方面進行相關(guān)研究，而對于風(fēng)險投資退出方式的探討，則是從四中退出方式的利弊分析、收益比較、影響因素、退出環(huán)境等方面進行闡述。

第2篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

風(fēng)險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機制正是風(fēng)險投資變現(xiàn)的機制，是風(fēng)險資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風(fēng)險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風(fēng)險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險投資的退出機制是否有效，風(fēng)險投資能否達到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機制與風(fēng)險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風(fēng)險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風(fēng)險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險，提高風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家一項選擇權(quán)，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)一項選擇權(quán)，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行，這主要看風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險企業(yè)急需引入風(fēng)險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。一般而言，在風(fēng)險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資者來說，是一個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險企業(yè)從風(fēng)險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險企業(yè)回購已成為風(fēng)險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風(fēng)險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風(fēng)險投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風(fēng)險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風(fēng)險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風(fēng)險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在中國風(fēng)險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險性，這就使得一些風(fēng)險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風(fēng)險資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風(fēng)險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風(fēng)險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險投資能夠收回的一個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還不是十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設(shè)計并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻

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7劉輝雄.風(fēng)險投資退出方式的選擇[J].經(jīng)濟師，2004(1)

第3篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

[摘要]風(fēng)險投資的退出機制是風(fēng)險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資的退出機制是否完善有效，退出渠道的選擇是否適當(dāng)，是決定風(fēng)險投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險投資幾種主要退出渠道進行了相關(guān)的分析與比較。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資退出機制渠道

一、我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準(zhǔn)備。

我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。

到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險資本到了從風(fēng)險企業(yè)退出實現(xiàn)收益的階段，但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn)，風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進行新的投資，追求的高風(fēng)險高收益無法實現(xiàn)，造成許多風(fēng)險投資公司無力進行風(fēng)險投資，也不愿再進行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機制，已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

1.公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。

公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）

兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實現(xiàn)較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。

3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）

管理層收購是在風(fēng)險投資退出時，風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風(fēng)險企業(yè)保持相對獨立性，管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現(xiàn)，取決于管理層的收購意愿和實力。

4.清算（Write—off）

清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報，而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。

我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下，風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實的，也是難以實現(xiàn)的。

2.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達的資本市場，我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購形式單，

一，加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽，可能會反對并購。

3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而通過重組目標(biāo)公司，實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認(rèn)識，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機會成本，在風(fēng)險投資達不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損，將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。

目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。新晨

參考文獻：

[1]王玲玲:我國創(chuàng)業(yè)投資推出機制的國際借鑒及其現(xiàn)實選擇[J].北方經(jīng)貿(mào),2006(01)

[2]邱艷:風(fēng)險投資退出機制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報,2005(07)

[3]桑蕙吉小銳:對我國風(fēng)險投資退出的最佳選擇[J].甘肅農(nóng)業(yè),2006(07)

第4篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

在當(dāng)今社會發(fā)展中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已是一個熱門產(chǎn)業(yè)，在其創(chuàng)業(yè)時選擇所需資本投入的最佳方式就是風(fēng)險投資，它在資本運作中已經(jīng)逐步成為一種主要模式。我國風(fēng)險投資已經(jīng)走過二十多年的歷程，雖有一定進步但與西方發(fā)達國家相比還有較大差距，特別是退出機制方面。本文從風(fēng)險投資中退出機制具有的作用著手，闡述了我國風(fēng)險投資表現(xiàn)出的退出機制問題，并提出了一些應(yīng)對策略。

【關(guān)鍵詞】

退出機制；作用；策略

0 引言

當(dāng)前我國經(jīng)濟正處在高速發(fā)展時期，然而我國的高新技術(shù)企業(yè)以及風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的發(fā)展卻難以讓人滿意。就風(fēng)險投資而言，其退出機制對最終成敗將起到?jīng)Q定性的作用，在風(fēng)險投資中擁有健全的退出機制，對風(fēng)險投資體系來說，扮演著安全保障和動力機制的雙重角色。風(fēng)險投資體系缺少多樣化的退出機制就難以正常運行。盡管我國風(fēng)險投資有了較大的發(fā)展，但因起步晚風(fēng)險投資尚不成熟。不健全的退出機制是制約我國開拓風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的一個關(guān)鍵性問題，并且已成為我國開拓風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的瓶頸。

1 風(fēng)險投資中退出機制具有的作用

1.1 實現(xiàn)投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險

拿一般投資與風(fēng)險投資來做比較，風(fēng)險投資具備高收益與高風(fēng)險的特點，它承擔(dān)的風(fēng)險非常高，而風(fēng)險投資者卻愿意投身風(fēng)險投資領(lǐng)域并承擔(dān)高風(fēng)險，其原因就在于對經(jīng)濟上的高收益的追求。企業(yè)投資成功后需要退出，企業(yè)投資失敗后更需要及時退出。所以風(fēng)險投資具備完善的退出機制，項目投資成功后就能實現(xiàn)收益，項目的風(fēng)險投資一旦失敗，及時退出也能夠補償項目損失，風(fēng)險投資活動就能循環(huán)往復(fù)的開展下去。

1.2 有助于推動風(fēng)險投資的有效循環(huán)

根據(jù)風(fēng)險投資的特點我們可以知道，風(fēng)險投資屬于周期性投資，從投入到實現(xiàn)收益然后再投入，這樣就構(gòu)成了一連串的商業(yè)活動，一旦缺乏有效的資本退出渠道，這一連串的商業(yè)活動就無法正常開展，保障風(fēng)險投資能夠成功主要是風(fēng)險資本要有退出機制，如果沒有有效的資本退出渠道，投資者就不可能將資金投入其中，籌集不到社會資本就無法讓風(fēng)險投資活動順利進行，風(fēng)險資本也就無法建立投入——實現(xiàn)收益——再投入的良性循環(huán)。

1.3 將社會資本吸入風(fēng)險投資領(lǐng)域

對風(fēng)險投資的相關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險資本通常都是風(fēng)險投資家在社會上由各種渠道募集來的，風(fēng)險資本是否具有良好的退出機制是風(fēng)險投資能否獲得成功的保障。如果資本退出方案不具有可行性，投資者就不可能將資金投入其中，籌集不到社會資本就無法讓風(fēng)險投資活動順利進行，也就無從建立有效的風(fēng)險資本循環(huán)，風(fēng)險投資鏈就會被中斷，投資增值就難以實現(xiàn)良性循環(huán)。

2 我國風(fēng)險投資表現(xiàn)出的退出機制問題

2.1 不完善的法律法規(guī)體系

當(dāng)前我國還沒有專門針對風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)，法律對風(fēng)險投資的保護相對還是比較薄弱的。風(fēng)險投資與《公司法》密切相關(guān)，但是它仍然存在著部分不利于風(fēng)險投資體系建立的條款。例如在新公司法中規(guī)定，本公司的股票公司不得收購，但是公司為了減少資本而對股權(quán)進行注銷、與擁有本公司股票的公司進行合并時除外等。我國風(fēng)險投資公司在很大程度上會因這一規(guī)定的限制而難以通過股權(quán)回購的方式實現(xiàn)資本退出；公司法規(guī)定有限責(zé)任公司內(nèi)的相關(guān)股東在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，如果受讓的對象是非股東，需要經(jīng)過超過半數(shù)的其他股東同意，這一限制性出資轉(zhuǎn)讓條款嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險投資的退出；此外，公司法還規(guī)定，擁有股份有限公司股份的發(fā)起人，在公司成立起一年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股份，這一條款也同樣構(gòu)成了風(fēng)險投資退出的另一阻力。

2.2 風(fēng)險投資缺乏良好的中介服務(wù)環(huán)境

中介服務(wù)缺乏良好的環(huán)境主要表現(xiàn)在以下方面：一是缺乏完善的中介機構(gòu)體系，我國尚缺乏與風(fēng)險投資相關(guān)的保險機構(gòu)、風(fēng)險投資的專業(yè)顧問機構(gòu)以及風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會等有關(guān)單位。二是中介機構(gòu)服務(wù)的不全面，不管采取什么樣的方式退出，風(fēng)險投資對中介機構(gòu)所提供的協(xié)助都是必要的。在這一方面當(dāng)前我國的中介機構(gòu)還無法滿足估值的真實性、科學(xué)性和服務(wù)職能的需求，風(fēng)險資本受到中介機構(gòu)缺乏準(zhǔn)確性評估和服務(wù)不全面的限制難以順利實現(xiàn)退出。三是缺乏熟練掌握風(fēng)險資本運作的擁有較高水平的風(fēng)險投資人才。因風(fēng)險投資在退出時會運用到高科技、投資、公司戰(zhàn)略、金融、財務(wù)、經(jīng)營管理等各方面的知識，并且在投融資的實際操作過程中能夠解決一系列問題，這就對風(fēng)險投資人才提出了較高的要求，既要具備豐富的實踐操作經(jīng)驗，又要具有專業(yè)素養(yǎng)，但是當(dāng)前我國擁有較高水平的風(fēng)險投資人才確實較少。

2.3 風(fēng)險投資缺乏合理的市場退出制度

我國主板市場的門檻相對較高，很難成為風(fēng)險資本退出的主要渠道。當(dāng)前我國由于普遍存在風(fēng)險投資公司規(guī)模較小的情況，考慮到通過分散化持有資金降低風(fēng)險和短期資金的回報壓力的要求，所以風(fēng)險投資公司不可能將所有賭注都押在一個風(fēng)險企業(yè)上，因此風(fēng)險企業(yè)要想滿足主板上市的要求難以僅靠風(fēng)險投資就能實現(xiàn)。即便滿足了要求，根據(jù)相關(guān)規(guī)定在二級市場上法人股也無法流通。欠發(fā)達的場外交易市場，很難有效的實現(xiàn)資本退出。在投資者之間的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移就是風(fēng)險投資退出的本質(zhì)，這主要依賴于產(chǎn)權(quán)市場的逐步完善和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的明確。在地方設(shè)立的各種形式的場外交易市場，給為數(shù)不少的風(fēng)險投資公司以及大量處于創(chuàng)業(yè)初期、尚未滿足創(chuàng)業(yè)板上市要求的高新技術(shù)企業(yè)提供了選擇風(fēng)險投資的場所和退出的渠道。然而當(dāng)前我國場外交易市場大多分布在各地方產(chǎn)權(quán)交易中心，產(chǎn)生了過高的交易成本和漫長的交易過程，容易喪失最好的退出時機，同時在產(chǎn)權(quán)交易中占了較大比重的是非證券化實物，非上市公司不允許交易，有效監(jiān)管缺失。

3 我國風(fēng)險投資健全退出機制的策略

3.1 逐步完善風(fēng)險投資相關(guān)法律法規(guī)體系

通過《公司法》的相關(guān)規(guī)定我國可以知道，我國實行的相關(guān)法律在有些條款規(guī)定上對發(fā)展風(fēng)險投資及其風(fēng)險資本順利實現(xiàn)退出方面產(chǎn)生了一定阻礙，因此我國需要針對風(fēng)險投資加快修訂與出臺相關(guān)法律法規(guī)體系，在積累了豐富的經(jīng)驗時機成熟后可考慮頒發(fā)《風(fēng)險投資法》，以明確系統(tǒng)的規(guī)范風(fēng)險投資基金、證券、風(fēng)險投資擔(dān)保、風(fēng)險投資保險、風(fēng)險投資稅務(wù)以及風(fēng)險投資公司相關(guān)的法律責(zé)任與義務(wù)等問題。與此同時，對新公司法中不利于推動風(fēng)險投資企業(yè)快速發(fā)展及其風(fēng)險資本實現(xiàn)順利退出的相關(guān)條款繼續(xù)進行修改補償，使得《公司法》、《風(fēng)險投資法》等相關(guān)法律法規(guī)能夠相互協(xié)調(diào)，以便對風(fēng)險投資者的合法權(quán)益予以充分保護，逐漸使我國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)得到規(guī)范，最終實現(xiàn)對我國高科技產(chǎn)業(yè)的推動。

3.2 加快建設(shè)風(fēng)險投資中的中介機構(gòu)

當(dāng)前我國的風(fēng)險投資非常缺乏專業(yè)性強的中介機構(gòu)，這就使得風(fēng)險資本的退出在很大程度上受到限制。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的中介機構(gòu)包括：一是知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)，它提供的服務(wù)主要是評估風(fēng)險企業(yè)所擁有的知識產(chǎn)權(quán)的價值，為風(fēng)險企業(yè)所擁有的科技成果等無形資產(chǎn)在股權(quán)中占的比例提供參考依據(jù)；二是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)，它提供的服務(wù)主要是鑒別哪些企業(yè)屬于高科技范疇，以及所研發(fā)的技術(shù)是否具有先進性；三是科技項目評估機構(gòu)，它提供的服務(wù)主要是評價某些高科技項目在其專業(yè)領(lǐng)域中的市場前景；四是專業(yè)性擔(dān)保公司，它提供的服務(wù)主要是風(fēng)險企業(yè)在申請銀行貸款時為其提供擔(dān)保服務(wù)。

我國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)還處在探索階段，為了加快發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、保護投資者的權(quán)益及盡量規(guī)避風(fēng)險，保險公司需要加快研發(fā)針對高新技術(shù)投保的相關(guān)業(yè)務(wù)，防范風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資公司因承擔(dān)過重的風(fēng)險而產(chǎn)生重大虧損。與此同時，針對風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)方式需要從我國具體國情出發(fā)，方式應(yīng)靈活多變。當(dāng)務(wù)之急就是從企業(yè)家、科技專家和金融投資專家著手，培養(yǎng)一大批符合要求的高水平的風(fēng)險投資人才。信托投資公司與證券公司擁有大量具備較強風(fēng)險意識與豐富經(jīng)驗的資金運作人員，但是針對他們具備的實業(yè)投資技能需要加強培訓(xùn)；科技企業(yè)與科研機構(gòu)中的大量工程技術(shù)人員與技術(shù)專家對高新技術(shù)具有較強的洞察力，能夠準(zhǔn)確的判斷出高新技術(shù)的潛力和市場走向，應(yīng)逐步提高與豐富他們的管理水平與金融專業(yè)知識。

3.3 完善資本市場體系，建立多樣化的退出機制

風(fēng)險投資退出的最終目的就是收回風(fēng)險資本與實現(xiàn)增值，所以其退出方式不要局限于哪一種形式，IPO或創(chuàng)業(yè)板上市也不是風(fēng)險投資退出所選擇的唯一渠道。在西方發(fā)達國家風(fēng)險資本實行的退出機制是多層次的、多樣化的交易體系，除了進行IPO，還可以借助股權(quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市、兼并與收購、企業(yè)回購等方式，是風(fēng)險資本經(jīng)常使用的退出渠道。然而風(fēng)險資本退出機制的多樣化需要完善的資本市場體系為其提供基礎(chǔ)。西方發(fā)達國家是以二板市場、主板市場為主，結(jié)合產(chǎn)權(quán)交易市場等并存的資本市場體系，這一體系為風(fēng)險資本退出提供了多樣化的渠道。我國需要學(xué)習(xí)借鑒國外成功經(jīng)驗，完善我國資本市場體系，建立多樣化的退出機制，主要包括：有針對性的建立多個地方性證券交易中心；在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中對創(chuàng)投企業(yè)的股份試行交易；對產(chǎn)權(quán)交易中心加強建設(shè)。

4 結(jié)論

綜上所述，在社會經(jīng)濟發(fā)展中科技起到十分重要的作用，風(fēng)險投資對科技產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展起到關(guān)鍵性作用，而退出機制是風(fēng)險投資中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。這就需要逐步完善風(fēng)險投資相關(guān)法律法規(guī)體系、加快建設(shè)風(fēng)險投資中的中介機構(gòu)、完善資本市場體系，建立多樣化的退出機制。只有建立健全退出機制，才能實現(xiàn)資本的循環(huán)和增值。

【參考文獻】

[1]惠恩才.《我國風(fēng)險投資發(fā)展障礙與對策研究》[M] 中國經(jīng)濟出版社 2005

第5篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

本文針對我國風(fēng)險投資者退出機制中存在的不足進而導(dǎo)致我國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)受阻這一現(xiàn)象的發(fā)生，需要我們充分的認(rèn)識到風(fēng)險投資退出機制中所存在的不足，找到完善我國風(fēng)險投資退出機制的方針，從而更好的發(fā)展我國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。

【關(guān)鍵詞】

風(fēng)險投資；退出機制；現(xiàn)狀；不足；措施

0 我國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)受阻

目前，我國風(fēng)險投資退出機制中存在一定的不足，對風(fēng)險投資資本的變相退出造成了嚴(yán)重的影響，從另一方面來說也挫傷了風(fēng)險資本的積極性，所以我國風(fēng)險投資的業(yè)務(wù)也不能夠得到長遠(yuǎn)的發(fā)展。

1 我國風(fēng)險投資退出的實際情況和不足

我國和美國的風(fēng)險投資相比，美國有50年的經(jīng)驗，而我國的風(fēng)險投資只有不到20年的歷史。隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國的風(fēng)險投資相對于外國來說還是存在很大差別的。下面就讓我們來了解一下有關(guān)我國的風(fēng)險投資退出的實際情況和其中的不足，從而找到有效合理的方式來解決這一問題。

1.1 現(xiàn)狀

現(xiàn)在，我國的風(fēng)險投資退出主要是采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，還有就是上市方式的退出。

在2009年的時候，我國就實行了科學(xué)的宏觀調(diào)控政策，還有IPO的重啟和推出，使得我國企業(yè)在上市方面有了明顯的優(yōu)勢。而且，我國企業(yè)上市也已經(jīng)成為全球的IPO關(guān)注點，因為風(fēng)險投資支持的中國企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的帶領(lǐng)下也漸漸的走向，風(fēng)險投資機構(gòu)的上市退出的情況也有了顯著的增長。風(fēng)險投資支持下的中國企業(yè)在上市方面的數(shù)額大大的超出了海外的市場，這是很多人都沒有預(yù)測到的。

1.2 存在的不足

雖然，我國的風(fēng)險投資資金的退出方式還在不斷的健全和完善，但是我國的風(fēng)險投資退出還是存有一定的不足，對于風(fēng)險資金的運作造成了不良的影響。

1.2.1法律體系不健全。第一，在創(chuàng)業(yè)板開始發(fā)行后，中小企業(yè)還有風(fēng)險企業(yè)主板上市的困難得到了暫時性的緩和，但是在股份轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)的清算方面存在的法律問題還是有的：（1）并購方面的法律問題。首先，我國在國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)方面進行劃分、評估、管理以及國有股怎樣持減等方面還存在諸多問題，沒有相應(yīng)的法律文件。然后，企業(yè)間的并購主要是依靠現(xiàn)金購買的方式，使得并購的難度進一步加大。再者，在并購的時候，特別是跨國公司的并購潮流不斷涌進的時候，在法律的層面上怎樣進行收購還是需要不斷討論的。（2）回購方面的法律問題。我國的《公司法》中規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其它公司合并除外”。根據(jù)這個規(guī)定，風(fēng)險投資人就不能夠讓被投資企業(yè)回購所擁有的股份。（3）破產(chǎn)清算方面的法律問題。現(xiàn)在的《破產(chǎn)法》中只有適合全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，但是企業(yè)所使用的《民事訴訟法》中所設(shè)計的破產(chǎn)程序，畢竟不適合風(fēng)險投資破產(chǎn)清算退出。

1.2.2產(chǎn)權(quán)交易市場不健全?，F(xiàn)在我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不健全，完整的產(chǎn)權(quán)交易市場還沒有形成，主要是在地方性證券交易市場上進行的，這些地方性證券市場都是由各個地方政府來安排組織的；加上我國的產(chǎn)權(quán)交易的資本過高，產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管不嚴(yán)，很難形成統(tǒng)一的、有效的交易市場，那么進行跨行業(yè)和跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易就顯得更加的困難了。

1.2.3沒有有效的市場中介服務(wù)系統(tǒng)。近幾年來，我國的風(fēng)險投資中介系統(tǒng)雖然取得了一定的進步，但是很多的功能單一、結(jié)構(gòu)不完整、所提供的信息服務(wù)也不準(zhǔn)確和及時，使得中介方的利益和地位難以得到有效的維護和長足的發(fā)展。

1.2.4缺乏專業(yè)技能人才?，F(xiàn)在我國的風(fēng)險投資人員主要來自兩個層面：第一就是從高校畢業(yè)的大學(xué)生，他們具有一定的理論知識，但是沒有充足的實踐經(jīng)驗；還有一部分就是企業(yè)和政府部門，他們擁有很好的實踐經(jīng)驗，也很熟悉金融市場運作系統(tǒng)，但是沒有充足的理論知識。風(fēng)險投資退出的工作相對比較復(fù)雜，缺少專業(yè)的人才必定會使得不合適的退出行為發(fā)生，也就影響到了風(fēng)險投資的增值價值。[1]

2 風(fēng)險投資退出的主要方法和影響的原因

在不同的國家和區(qū)域，因為所有的風(fēng)險資本來源都不盡相同，所以資本市場的發(fā)展程度也各不相同，這就使得風(fēng)險投資的方法也不一樣?，F(xiàn)在，世界上的風(fēng)險投資方法主要有四種：

2.1 主要的方法

2.1.1首次進行公開發(fā)行股票上市IPO。首次進行公開上市指在風(fēng)險投資者經(jīng)過風(fēng)險企業(yè)股份公開招股上市，主要是以普通股發(fā)行，把擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)化為公共的股權(quán)資本，把股權(quán)在二級市場上面出售從而達到資本增資的方法。首次的公開上市，就是利用二板市場上市最有利潤的退出模式，也是為了更好的進行風(fēng)險投資退出。

2.1.2兼并和收購。兼并和收購主要是指風(fēng)險投資者在一定的時間，利用并購的方式把自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣掉，以便于更好的實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。實行兼并和收購主要是把投資股權(quán)出售轉(zhuǎn)給另外一家具有實力的上市公司，使得一些高科技企業(yè)能夠很好的成為證券市場上的堅強的后盾，也能更好的進行風(fēng)險資本的退出。

2.1.3股權(quán)回購?；刭?fù)顺鲆簿褪秋L(fēng)險企業(yè)家或是風(fēng)險企業(yè)的管理人員購回風(fēng)險資本家所擁有的股份，使得風(fēng)險資本退出。就是實際的含義來講，回購也屬于并購，只是收購的行為大多是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員。回購的典型優(yōu)點就是風(fēng)險企業(yè)能夠完整的保留下來，風(fēng)險企業(yè)家也就掌握了更多的主動性和決策性，所以回購對于風(fēng)險企業(yè)是有好處的。

2.1.4清算和破產(chǎn)。所謂清算破產(chǎn)就是在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不合理的時候，風(fēng)險企業(yè)家不愿意在繼續(xù)維持經(jīng)營而選擇對其進行清算，回收部分的或所有的投資。清算退出是會遭受到一定的經(jīng)濟損失。

2.2 對風(fēng)險投資退出造成影響的原因

每個國家的風(fēng)險投資退出方式和完善的好壞都是有差異的，造成風(fēng)險投資退出的原因主要包括以下幾個方面：

2.2.1證券市場的活躍性。證券市場的活躍程度可以為風(fēng)險投資者建立良好的條件。二板市場的主要定位就是具有高成長性的中小企業(yè)和高科技的融資服務(wù)，也是中小企業(yè)的主要融資渠道，上市的準(zhǔn)則和條件比較低。二板市場的建設(shè)能夠有效的推進中小高科技企業(yè)的進一步發(fā)展，也是更好的實現(xiàn)了風(fēng)險投資退出。

2.2.2政策法律的健全程度。缺乏有效的法律法規(guī)和政策體系是造成風(fēng)險投資外部障礙的主要因素之一。風(fēng)險企業(yè)具有建立時間短、資本量少、風(fēng)險高等特征，這就需要政府在宏觀的政策上給予一定的支持和優(yōu)惠，不但要合理的進入到機制中去，還要能夠合理的從機制中退出去。[2]

3 針對中國風(fēng)險投資資金退出的建議

隨著我國的不斷努力，我國在風(fēng)險投資中也取得了一定的進步。尤其是在風(fēng)險投資退出機制方面得到了長足的發(fā)展，但是，我們不能只停留在過去的時間，要有長遠(yuǎn)的發(fā)展。不斷的完善風(fēng)險投資退出制度，下面我就簡單的發(fā)表一下我的個人觀點，僅供參考：

3.1 加強發(fā)展多層次渠道的退出機制

在外國，風(fēng)險投資退出機制是多方位、多渠道、靈活多變的交易結(jié)構(gòu)，除了IPO、兼并、收購、股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購、管理人員收購、破產(chǎn)清算，也是風(fēng)險投資退出的方式。

第一，IPO是很多風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險資本家最樂意采取的退出方法，其中的回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過企業(yè)的回購和并購。風(fēng)險投資的規(guī)模和企業(yè)的IPO的市場活躍程度有很大的關(guān)系，在國內(nèi)的二板市場上進行上市可以用最低的交易成本和最高的市場效率來更好的完成風(fēng)險資本的退出，這也是中國進行風(fēng)險投資退出的最好方式。在2009年10月的時候，我國推行了自己的創(chuàng)業(yè)板市場，這對于自主創(chuàng)業(yè)和發(fā)展的企業(yè)來講是一個好消息。

第二，要更好的健全風(fēng)險投資企業(yè)清算破產(chǎn)程序。在風(fēng)險投資機構(gòu)中，如果風(fēng)險投資企業(yè)沒有了發(fā)展的可能性或是發(fā)展速度過于緩慢，就需要適時選擇退出，把資金回收過來投入到另一個項目中?，F(xiàn)在，有的部門已經(jīng)在不斷的完善清算方法。但是在實際生活中，企業(yè)的清算過程還是比我們想象中的要復(fù)雜的多。因此，不斷的健全和完善破產(chǎn)方面的法律法規(guī)，使得風(fēng)險投資企業(yè)的清算能夠獲得法律的保護。而且，要設(shè)立多方面的退出渠道，不斷的完善現(xiàn)在的資本市場體系。[3]

3.2 不斷的完善和發(fā)展投資銀行為主的風(fēng)險投資中介服務(wù)系統(tǒng)

銀行在風(fēng)險投資退出的過程發(fā)揮著重要的作用。就我國現(xiàn)在的投資銀行發(fā)展情況來看，現(xiàn)在以證券公司為主的投資銀行規(guī)模都比較小，人才缺失，管理落后，經(jīng)營不善等問題，其中的主要內(nèi)容是集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)濟業(yè)務(wù)，有關(guān)現(xiàn)代的投資銀行業(yè)務(wù)是比較少的，很難更好的完成風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的需要。所以，更好的推進投資銀行的發(fā)展，也是更好的完善了我國的風(fēng)險投資退出機制。

3.3 強化政府的扶持強度

政府所進行的扶持主要是政策上的支持，其中有立法、貼息、補助、稅后優(yōu)惠和擔(dān)保等，在這些方面都有一些成熟的經(jīng)驗，例如：美國的《小企業(yè)發(fā)展法》、日本的《高技術(shù)密集區(qū)開發(fā)促進法》、我國的臺灣有《風(fēng)險資本條例》等等。吸取其中的優(yōu)點，建立在我國已有的政策法規(guī)上，從信貸、稅法、立法、政府補貼、擔(dān)保等角度，不斷的強化風(fēng)險投資政策的支持強度。

3.4 全面的培養(yǎng)具有專業(yè)素質(zhì)的人才

風(fēng)險投資退出所牽涉的層面包含公司戰(zhàn)略、投資、經(jīng)營管理、財務(wù)金融和高科技等各種方面的綜合專業(yè)知識，而且要在投資和融資的過程中不斷的解決一些實際性的問題，所以需要風(fēng)險投資人員具有十分強大的專業(yè)知識，還要擁有豐富的“實戰(zhàn)”經(jīng)驗。當(dāng)然一個高素質(zhì)而且管理合理的團隊是十分重要的。從現(xiàn)在的中國市場情況上面來看，我國在風(fēng)險投資行業(yè)中對于高素質(zhì)的綜合性投資人才還是十分缺乏的，對于我國的風(fēng)險投資的退出也造成了一定的障礙。[4]

【參考文獻】

[1]薛煒.我國風(fēng)險投資退出機制研究[J].復(fù)旦大學(xué)，2013（10）

第6篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

【關(guān)鍵字】：風(fēng)險投資，退出機制，IPO，企業(yè)并購，回購，清算

Abstract

High-techindustryhasbecomeafocuswhichourcountryputmoreandmoreemphasison.Whileventurecapitalasthebestchoicefortheinvestment，hasincreasinglybecomeamainstreammodeofoperationofthecapital.VenturecapitaloriginatedintheUnitedStates.Sincethemid-1980sChinahasbeguntodevelopventurecapitalforover20years.Thoughmanydevelopmentshavebeenintroduced，comparedwiththedevelopedcountriesoftheworld，especiallytheUnitedStates,thereisstillalongwaytogo.Capitalexitprocessasthemainmethodtorealizeinvestmentrevenuehasmeetmanyobstaclesasaresultofourlawsandregulations，marketstructure，andotherfactors.ThishasbecomethemajorproblemwhichconstrainingthedevelopmentofventurecapitalinChina.ThispaperintendstoillustratetheVentureCapitalExitMechanismandcompareChina''''smodernwiththatofAmericatodrawaconclusion.Asaresultofourlawandmarketstructure,exitingfromthecapitalmarketisextremelydifficult.Aimingtosolvethisproblem，theimprovementofthecapitalmarket,theimproveofthegovernmentfunctions,andtheimprovementofinvestmentinstitutionshavetobeintroduced.Onlyinthisway,theevolutionofventurecapitalexitmechanisminChinacanbewitnessed.

Keywords:venturecapital，exitmechanism，IPO，mergersandacquisitions，repurchase，write-off

目錄

一序言…………………………………………………………………………1

二文獻綜述……………………………………………………………………1

三風(fēng)險投資退出機制概述……………………………………………………1

(一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展……………………………………………………1

(二)風(fēng)險投資的運作機制……………………………………………………2

(三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用………………………………………2

(四)風(fēng)險投資退出機制的主要形式…………………………………………3

四中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析………………………………………4

(一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀…………………………………4

(二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀…………………………………………5

(三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析……………………………………6

五取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議…………………7

(一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系…………………………………………7

(二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度………………………………………8

(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系………………………8

參考文獻…………………………………………………………………………9

一序言

風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險高回報的資本運作方式，不僅對于促進資本市場的活躍有著積極作用，同時，對于我國的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風(fēng)險投資的運作機制簡單概括來說就是融資，投資，退出的循環(huán)往復(fù)。資本運作的目的是為了資本增值，風(fēng)險投資的真正回報的實現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以，退出機制是否完善，決定了風(fēng)險投資能否成功取得收益。當(dāng)今世界，無論是風(fēng)險投資的發(fā)源地美國，還是較為發(fā)達的歐洲，或者我國港臺地區(qū)，其退出機制從具體來看也不盡相同，這主要取決于法律法規(guī)，資本市場的完善程度等因素，而中國是在80年代中期才正式開始有了風(fēng)險投資，目前來看各方面的體制仍不夠完善，市場不夠規(guī)范，制約了風(fēng)險投資的快速發(fā)展。

本文針對的就是我國風(fēng)險投資的退出機制，從現(xiàn)狀入手，與美國進行對比，尋找退出機制中存在的問題根源，從法律，市場，投資者角度提出改進意見。本文主要分序言，文獻綜述，風(fēng)險投資退出機制概述，中美風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析，取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的一點建議等5個部分進行研究、討論。希望通過此次研究能夠?qū)ξ覈L(fēng)險投資如何完善退出機制提供幫助。

二文獻綜述

自從1985年中央頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》開始，經(jīng)過了20多年的歷史，而縱觀世界，美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，至今已有50多年歷史，同時，作為對于風(fēng)險投資過程中重要一環(huán)的退出機制的研究，許多學(xué)者都做出了相當(dāng)大的貢獻。毛艷，任曉宇（2005）在回顧了美國從70年代到當(dāng)今風(fēng)險投資退出機制的歷史，指出美國風(fēng)險投資退出方式是從早期的出售為主，由于90年代證券市場的火熱，變?yōu)榱松鲜袨橹?，又在進入21世紀(jì)后因為證券市場的萎縮使得，出售重新占據(jù)主導(dǎo)地位的發(fā)展過程，得出資本市場的完善度與退出方式選擇有很大關(guān)系。而劉健均（2003）則認(rèn)為傳統(tǒng)的“上市，出售，回購與清算”并不能體現(xiàn)退出方式的本質(zhì)特征，故將出售以運作方式的不同分為“將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投”以及“借助于被整體收購實現(xiàn)投資退出”。PierreGiot和ArminSchwienbacher（2004）更利用具體數(shù)據(jù)模型，分析了IPO，出售，回購以及清算對于風(fēng)險投資收益的異同，總結(jié)了各方式所適用的特定情形。

但是風(fēng)險投資理論上的退出方式在我國卻有著與多障礙，吳鵬飛（2003）指出，我國相關(guān)法律對于退出方式的選擇有著許多制約，嚴(yán)重阻礙了我國整個風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；馬（2002）也提到政府的職能以及市場的體制對于風(fēng)險投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

MikeWright（2007）以歐洲的眼光，對比了中國和歐洲的風(fēng)險投資退出機制的不同，得出中國的體制導(dǎo)致了歐洲的風(fēng)險投資退出方式與在中國存在很大不同。

所以本文著重于對風(fēng)險投資的退出機制進行探討，借助對我國風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)狀分析并與美國數(shù)據(jù)對比，來尋求癥結(jié)，然后找出現(xiàn)階段可行的改革意見。

三風(fēng)險投資退出機制概述

(一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展

風(fēng)險投資，或者稱為創(chuàng)業(yè)投資，其最早的概念是由1973年“美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會”成立時在美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會章程中所給出的，“所謂創(chuàng)業(yè)資本，系指由專業(yè)機構(gòu)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本”。隨后，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會又將其典型特征歸結(jié)為：(1)以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象；(2)通過股權(quán)投資的方式進行投資；(3)為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持；(4)通過積極的參與為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù)；(5)為了獲得高收益，通常需要冒高風(fēng)險；(6)傾向于進行長期投資。

到了二十世紀(jì)八十年代，英國創(chuàng)業(yè)投資和歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會給予的定義為：系指為未上市企業(yè)提供股權(quán)資本但并不以經(jīng)營產(chǎn)品為目的的投資行為。這個定義與73年的相比首先在投資對象上不再特別規(guī)定為新興產(chǎn)業(yè)，其次必須為未上市企業(yè)，第三明確了風(fēng)險投資的資本經(jīng)營特點不是以經(jīng)營產(chǎn)品為目的，最后把原先界定的需由專業(yè)投資機構(gòu)的概念放寬，使得許多非專業(yè)機構(gòu)，比如天使投資或者公司附屬創(chuàng)投機構(gòu)也能包含其中。

OECD（國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）在1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》報告中，對風(fēng)險投資重新界定為：“是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。其價值是由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資家通過資金和專業(yè)技能所共同創(chuàng)造的。”

如今對于風(fēng)險投資的最一般界定為：所謂“風(fēng)險投資”，系指向具有高增長潛力的為上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。

(二)風(fēng)險投資的運作機制

簡單來說，風(fēng)險投資分為融資，投資，退出這三個方面。

融資也就是基金的募集，分為公募與私募。前者指以公開的方式向非特定投資者募集；后者指通過私下方式向特定投資者募集資金。由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，而且其所追求的長期投資回報，注定了風(fēng)險投資更適合于向特定投資者募集資金，這類投資者一般具有較強的風(fēng)險鑒別與承受能力，同時不是通過短期買進賣出獲取利差的機構(gòu)或較富有的個人。按交易方式不同，投資基金分為開方式與封閉式。對于風(fēng)險投資的低流動性，以及產(chǎn)權(quán)固定，封閉式基金顯然更有利于從事長期投資并進行相對周密和從容的投資安排。

風(fēng)險資金來源基本由以下幾個方面：(1)富有個人(2)大型企業(yè)(3)銀行等金融機構(gòu)(4)政府部門(5)基金會或捐贈基金(6)養(yǎng)老金(7)保險公司，等。而每個國家由于國情不同，所以風(fēng)險投資的資金來源構(gòu)成比例也不盡相同，就中國而言，風(fēng)險資金來源各個國家有所不同，在中國，2004年中國風(fēng)險投資資本主要來源于非國有獨資企業(yè)、國有獨資企業(yè)、政府、外資、金融和其他性質(zhì)企業(yè)。非國有獨資企業(yè)占比最高，為35%；其次為國有獨資企業(yè)，占比22%。中國風(fēng)險投資資本中有17%來自于政府。[王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第11頁]

投資階段應(yīng)該進一步細(xì)分為項目篩選，投資安排，項目監(jiān)控。項目篩選是對投資的前提性工作，投資安排主要研究以何種方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及所持股份的比例等，項目監(jiān)控則是實時地進行風(fēng)險控制與收益分析。

所謂風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作，退出是實現(xiàn)收益的階段，同時也是全身而退進行資本再循環(huán)的前提。

(三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用

風(fēng)險投資的本性是追求高回報的，這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到，而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。所以，風(fēng)險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動，流動性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環(huán)中實現(xiàn)增值，吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口，才會積極的將資金投入風(fēng)險企業(yè)。因此，一個順暢的退出機制也是擴大風(fēng)險投資來源的關(guān)鍵，這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作?？梢哉f，退出機制是風(fēng)險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。

風(fēng)險投資與一般投資相比風(fēng)險極高，其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動力在于追求高額回報，而且由于風(fēng)險投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險，使風(fēng)險投資項目和非風(fēng)險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險投資項目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風(fēng)險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業(yè)需要退出，投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時退出，如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。

風(fēng)險投資是一種循環(huán)性投資，其賴以生存的根本在于與高風(fēng)險相對應(yīng)的高度的資本周期流動，它通過不斷進入和退出風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)資本價值的增值。風(fēng)險投資產(chǎn)生的意義在于扶持潛力企業(yè)成長，那么其自身有限的資產(chǎn)就必須具備一定的流動性，才能不斷地扶持新企業(yè)。如果缺乏退出機制，風(fēng)險投資者投入到風(fēng)險企業(yè)的資金達到預(yù)期增值目的后，卻難以套現(xiàn)，將會使風(fēng)險投資者的資產(chǎn)陷入停滯狀態(tài)，它就無法再去尋找新的投資對象，那么，這種風(fēng)險投資本身也失去了存在的意義。

風(fēng)險投資所投資的企業(yè)往往是比較“新”的企業(yè)（包括重組、并購等），或者說是高新技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而市場也缺少對于其本身價值評估的度量標(biāo)準(zhǔn)，因為這類企業(yè)的無形資產(chǎn)往往占有很高比重，并且評定企業(yè)需要看其未來的成長，所以按照風(fēng)險投資的退出機制，投資者所獲得的資產(chǎn)增值恰恰可以作為一個比較客觀的市場依據(jù)，如此，市場也將更成熟與規(guī)范。

(四)風(fēng)險投資退出的主要形式

1．首次公開上市

首次公開上市是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，在交易市場取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值的方式，它既包括主板市場，也包括二板市場或場外市場。主板市場是指一般發(fā)行人發(fā)行股份、上市規(guī)則嚴(yán)格的證券市場，其更強調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入總量和利潤率等歷史記錄，風(fēng)險企業(yè)都難以達到其嚴(yán)格的上市要求。二板市場是指主要供中小風(fēng)險企業(yè)，特別是高科技企業(yè)發(fā)行上市的市場，有著不同于主板市場的上市條件和運作規(guī)則，上市要求相對較低，這是風(fēng)險資本最主要的退出方式。其中二板市場是創(chuàng)業(yè)資本的最佳退出場所，美國大多的風(fēng)險企業(yè)的股票都是選擇在二板市場上進行公開上市交易。1971年美國證券商協(xié)會設(shè)立的專為新興中小企業(yè)服務(wù)的納斯達克電子交易系統(tǒng)(NASDAQ)即二板市場，它以寬松的上市條件和快捷的電子交易系統(tǒng)為一批高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，如著名的微軟公司、康柏通信公司、蘋果計算機公司等就通過IPO實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，并獲得了豐厚的投資回報。對風(fēng)險投資家而言，風(fēng)險企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價格最大化，從而得到最大的風(fēng)險資本投資回報率；對風(fēng)險企業(yè)家而言，成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補償，這給予他們強有力的經(jīng)濟激勵，且IPO能夠保持公司的獨立性，企業(yè)家在風(fēng)險資本退出時有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待，因而二者都偏好這種風(fēng)險投資退出方式。

2．企業(yè)并購

企業(yè)并購包括兼并和收購，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時，風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目，出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險投資機構(gòu))，實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。因而，按照出售的對象來分，企業(yè)并購可以分為兩種：一是由另一家公司整體購買的“一般收購”；二是由另一家風(fēng)險投資機構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機會，因此那些不具備條件上市的風(fēng)險企業(yè)會選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報，但它卻是一種比較靈活的模式。20世紀(jì)90年代中期隨著第五次的并購浪潮的掀起，這種企業(yè)并購的方式越來越受到美國風(fēng)險企業(yè)的青睞。

3．企業(yè)回購

企業(yè)回購是指風(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份，從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險投資家而言是備用的，不是首選的風(fēng)險投資退出方式。按照回購實施的主體來分，企業(yè)回購可以分為：管理層收購(MBO)，即由風(fēng)險企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險投資機構(gòu)的股份收購回來，支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等；員工持股基金(ESOT)，風(fēng)險企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險投資家手中的股份，從而這些員工將持有風(fēng)險資金原有的那部分股份；運用衍生工具期權(quán)來進行回購，包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機制，即在公司購回自己的股份，實現(xiàn)風(fēng)險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權(quán)益，危害到資本維持的原則，更有可能會侵害到債權(quán)人的利益。因而美國對股份回購在《美國標(biāo)準(zhǔn)公司法》第6條關(guān)于“獲得與處置本公司股份的權(quán)力”有相應(yīng)的法律規(guī)定，以此來防范回購機制的弊端。

4．清算

清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)，進而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進行清理與處置，風(fēng)險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式:一是破產(chǎn)清算，即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)的，由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進行清算。二是解散清算，即啟動清算程序來解散風(fēng)險企業(yè)。這種方式不但清算成本高，而且需要的時間也比較長，因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風(fēng)險投資家而言，一旦確認(rèn)了風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢，不能實現(xiàn)預(yù)期的回報時，果斷地退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。

四中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析

(一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀

美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了五十多年風(fēng)雨，逐步形成了較為完善的退出機制。根據(jù)不同時期美國風(fēng)險投資退出方式的不同，將其退出機制的發(fā)展歷程分為以下幾個階段[以下美國數(shù)據(jù)參考毛艷、任曉宇，《對美國風(fēng)險投資退出機制的分析及啟示》，《投資金融》，2005年第12期]:

20世紀(jì)70年代到80年代末(1983年除外)，美國風(fēng)險投資的退出機制主要是以企業(yè)并購和回購為主。美國對1970～1982年26支風(fēng)險投資基金的442筆投資所進行的一項調(diào)查顯示，30%的風(fēng)險投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出，23%通過兼并收購，6%通過企業(yè)股份回購，9%通過第二期收購，6%為虧損清償，26%因虧損而注銷股份。1987年的股災(zāi)，受資公司發(fā)行的股票數(shù)量大大減少，從1983年的121家減少到1988年的35家，募集的資金也由30億美元銳減到7.56億美元，迫使很多的風(fēng)險投資公司不得不選擇其它的退出方式。在1987～1989年以并購或回購方式退出比例連續(xù)超過IPO數(shù)量。

1990～1996年，占主流的風(fēng)險投資退出方式是首次公開上市(IPO)。在這一時期隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，以及資本市場的日趨活躍，風(fēng)險投資亦日漸繁榮。這一時期的風(fēng)險投資資金呈逐年增長的趨勢，加之納斯達克市場的活躍，為風(fēng)險企業(yè)提供了上市的最佳場所。到1996年美國由風(fēng)險投資支持的上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史最高水平，達到268家，共融資198億美元。

1997年至今，隨著第五次并購浪潮的開始，風(fēng)險投資家更多地采用并購的方式退出。1998年美國風(fēng)險企業(yè)的并購數(shù)目達到202家，募集到的資金79億美元，同期的公開發(fā)行上市卻只有75家，募集的資金只有38億美元。到2001年風(fēng)險企業(yè)并購的數(shù)目更是達到305家，比IPO數(shù)目高了近十倍。特別是近年來由于IPO深受美國二板市場低迷的影響，并購?fù)顺鲈谡麄€風(fēng)險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險投資退出方式的比較：

表1美國1997年～2001年IPO與M&A數(shù)據(jù)對比

M&A數(shù)IPO數(shù)退出總數(shù)M&A比例（%）IPO比例（%）

19961142683823070

19971601312915545

1998202752777327

19992352334685050

20002902265165644

2001305373428911

數(shù)據(jù)來源：LexisNexisStatistical

(二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀

相比美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨，我國的風(fēng)險投資只有二十多年的歷史，從上世紀(jì)80年代才開始發(fā)展，雖然發(fā)展迅速。但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險投資的退出機制相比美國仍有一些差距：

表2截至2003年底累計風(fēng)險投資項目的退出方式情況

項目退出方式已上市被其他機構(gòu)收購原股東（創(chuàng)業(yè)者）回購管理層收購清算

境內(nèi)上市境外上市境內(nèi)上市公司收購境內(nèi)非上市或自然人收購境外上市

比例（%）9.45.67.527.32.617.910.918.8

1537.417.910.918.8

數(shù)據(jù)來源：王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第59頁

表32003年新增風(fēng)險投資項目的退出方式分布

退出方式上市國內(nèi)企業(yè)收購國外企業(yè)收購創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購管理者收購清算未注明

比例（%）5.433.37.12511.314.93

數(shù)據(jù)來源：王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第60頁

根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達導(dǎo)致境外上市所占比例過高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展。

兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，截至2003年的累計數(shù)為37.4%，而03年新增退出中，收購的比例達到了40.4%，可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較，相差了1倍，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

(三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析

正如現(xiàn)狀所示，中國與美國風(fēng)險投資退出方式上存在一定的差距，而導(dǎo)致這些差距的原因，總結(jié)無非以下幾點：

1．缺乏適應(yīng)風(fēng)險投資的完善的法律法規(guī)和制度體制

目前我國還沒有專門針對風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)，而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在一些不利于風(fēng)險投資退出的條款，例如《公司法》要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面達到規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險企業(yè)上市的難度，客觀上不利于風(fēng)險資本通過上市方式退出?！豆痉ā愤€規(guī)定公司不得回購本公司股票。這阻礙了風(fēng)險資本采取回購方式實現(xiàn)退出。另外《公司法》和《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的企業(yè)破產(chǎn)清算條件往往并非風(fēng)險投資采取破產(chǎn)清算實現(xiàn)退出的最佳時機，這就加大了風(fēng)險資本的損失。再者，《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資，以及發(fā)起人持有的股份自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款；有關(guān)證券法規(guī)還規(guī)定法人股不能流通，這時的風(fēng)險企業(yè)即便上市后也無法通過拋售股票的方式實現(xiàn)退出，只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這幾點都對風(fēng)險投資的退出時機形成了障礙，使得退出的收益大大減少。

2．缺乏退出所需的合理的市場制度安排

主板市場門檻過高，難以形成為風(fēng)險資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險投資公司普遍規(guī)模較小，考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風(fēng)險的要求，不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個風(fēng)險企業(yè)，一般風(fēng)險企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險投資達到主板上市的要求。即使達到，法人股也不能在二級市場流通。

場外交易市場不發(fā)達，難以實現(xiàn)資本的有效退出。風(fēng)險投資退出的實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間的轉(zhuǎn)移，這依賴于確立明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和發(fā)展健全的產(chǎn)權(quán)市場。多種形式的區(qū)域性場外交易市場，為眾多風(fēng)險投資公司和大量尚未達到創(chuàng)業(yè)板上市條件或處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了彼此選擇的場所和風(fēng)險投資退出的渠道。而我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心，造成交易成本過高，交易過程漫長，容易錯過最佳退出時機，并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實物交易占極大比重，不允許非上市公司交易，監(jiān)管落后。

3．缺乏有效的市場中介服務(wù)體系

包括投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資產(chǎn)評估機構(gòu)、技術(shù)咨詢機構(gòu)等在內(nèi)的各類中介機構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險投資的各參與方緊密聯(lián)系在一起，把風(fēng)險投資過程聯(lián)結(jié)為一個順暢的資本循環(huán)和增值過程。

目前我國缺乏為風(fēng)險投資退出提供特殊服務(wù)的中介機構(gòu)，已有的中介機構(gòu)魚目混雜，從業(yè)人員良莠不齊，而且服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄，這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本，降低了市場交易的效率，也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險。

4．風(fēng)險投資退出方式單一

與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比，我國由于受到各種限制和制約，實際可以運用的風(fēng)險投資退出方式極少。以美國為例，由于其相對完善的市場，使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主，而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)實力有限使得收購兼并并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位，由于法人股不能流通，只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，并且多以現(xiàn)金方式交易，這就大大減少了風(fēng)險投資公司的資本利得，同時增加了轉(zhuǎn)讓的難度。

5．企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷

理論和實踐證明，我國風(fēng)險資本所采取的“國有國營”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式無法適應(yīng)風(fēng)險投資的特點和運作規(guī)律。在國有獨資公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，委托問題無法解決，因而無論是監(jiān)督方案，還是激勵約束機制均無法解決風(fēng)險資本的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)客體無人負(fù)責(zé)以及預(yù)算軟約束等問題。

五取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議

(一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系

世界各國發(fā)展風(fēng)險投資的經(jīng)驗表明，完善的資本市場體系是風(fēng)險投資生存發(fā)展的決定性因素，也是風(fēng)險資本通過各種渠道實現(xiàn)資本退出目標(biāo)的先決條件。目前我國資本市場體系尚欠完善，諸多限制條件制約了風(fēng)險投資的運行發(fā)展。借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，我國風(fēng)險資本退出機制應(yīng)是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個角度考慮，建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:

首先，完善我國的證券市場，逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場，為風(fēng)險資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。建立專門面向創(chuàng)投企業(yè)的二板市場，是世界各國支持風(fēng)險資本融資和退出的通行做法。我國雖然已在主板市場內(nèi)設(shè)立了中小企業(yè)板塊，為風(fēng)險資本的融資和退出開辟了初步渠道，但我國現(xiàn)有的中小企業(yè)板與完整意義上的二板市場相比尚有較大距離。目前我國風(fēng)險企業(yè)在中小企業(yè)板上市面臨著條件苛刻、市場容量有限等障礙，難以滿足大量創(chuàng)投企業(yè)的上市需求。在我國理論界，關(guān)于建立二板市場的必要性及條件問題還有分歧。筆者認(rèn)為，雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備，但從支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā)，建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實際上，我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗可供我們借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運行，正在積累一些有益的經(jīng)驗;三是目前我國正在積極推進股權(quán)分置改革。這項改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅實的基礎(chǔ)。然而，我們也必須清醒地認(rèn)識到，創(chuàng)業(yè)板市場和IPO并非風(fēng)險投資退出的唯一渠道。盡管資本市場上要求盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，但根據(jù)我國證券市場發(fā)育不夠完善的實際狀況，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場需謹(jǐn)慎行事。許多國家的二板市場建立不久又紛紛關(guān)閉，其原因關(guān)鍵還是證券市場的發(fā)育程度不夠。因此，建立我國風(fēng)險投資IPO渠道的近期工作中心，應(yīng)該是繼續(xù)完善證券市場，為建立二板市場創(chuàng)造條件。

其次，建立健全多層資本市場體系，為風(fēng)險資本建立靈活多樣的退出機制創(chuàng)造條件。風(fēng)險投資退出以回收資本、實現(xiàn)增值為最終目的，因此，其退出方式不能拘泥于某一種形式，創(chuàng)業(yè)板市場或IPO并非風(fēng)險投資退出渠道的唯一選擇。實際上在西方國家，風(fēng)險資本的退出機制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系，除了IPO之外，借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式，也是風(fēng)險資本常用的撤出渠道。但是，風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體，區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短，多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題，目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。新的區(qū)域性證券交易中心應(yīng)該既面向大型企業(yè)，又面向中小創(chuàng)投企業(yè)的股份上市交易，為風(fēng)險資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行交易。我國現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓，能為風(fēng)險投資開辟新的退出渠道。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心，進行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺交易;另一方面，選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所，進行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點。與IPO相比，產(chǎn)權(quán)交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢，能為風(fēng)險資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件，更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進而建立和完善三板市場，并與主板、二板市場相互配合，逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。

(二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度

政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的通行做法，它能夠營造整個社會發(fā)展風(fēng)險投資的良好氛圍，有利于形成一個國家完善的風(fēng)險投資運行機制。目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，主要工作包括兩個方面:其一，加大對風(fēng)險投資的財政稅收政策支持力度。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，都制定了一系列的財政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗，我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面，加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。其具體措施包括:(1)對風(fēng)險投資提供更多財政扶持政策，如財政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策。(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域。(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。我國每年有上千億元規(guī)模的政府采購支出，這是一個龐大、穩(wěn)定的市場。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資發(fā)展的政府采購政策，明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)體系。在風(fēng)險資本的運作過程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀，我國近期發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)工作的重點應(yīng)放在建立風(fēng)險投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險投資法》、《風(fēng)險投資基金法》等風(fēng)險投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展的需要，修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》、《中小企業(yè)促進法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，制定與之配套的實施細(xì)則和具體管理辦法。

(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系

在西方國家，現(xiàn)代意義上的投資銀行及其業(yè)務(wù)，早已擺脫了傳統(tǒng)意義上的證券商業(yè)務(wù)范疇，其業(yè)務(wù)核心已從一般性的證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向為資本市場提供更深層次的服務(wù)，如為公司并購、重組提供的目標(biāo)選擇、方案策劃、財務(wù)顧問、項目融資等業(yè)務(wù)。投資銀行在風(fēng)險投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨特的作用。一是風(fēng)險企業(yè)尋求以IPO方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行提供上市策劃、包裝、財務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險企業(yè)尋求以并購方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動提供方案策劃、財務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看，以證券公司為主體的投資銀行業(yè)，普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題，其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少，難以滿足風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此，推進投資銀行業(yè)的發(fā)展，也是完善我國風(fēng)險投資退出機制的必要組成部分。目前發(fā)展我國投資銀行業(yè)的核心工作包括兩個方面:從國家來講，政府要采取切實有效的扶持政策，如政府注資、業(yè)內(nèi)重組、銀行貸款、發(fā)行債券等，扶持我國證券業(yè)走出目前的困境;從投資銀行業(yè)內(nèi)部來講，部分具備較強實力的大型券商，如中金公司、中信公司、國泰君安公司等，要不斷拓展現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)，為資本市場和風(fēng)險資本的退出提供更多更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

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第7篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

【摘要】風(fēng)險投資對于高新技術(shù)的發(fā)展至關(guān)重要。本文從介紹風(fēng)險投資的退出方式并進行比較；從美國風(fēng)險投資市場的退出機制得出啟示，最后根據(jù)我國風(fēng)險投資退出存在的問題進行分析，給出結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；退出機制

風(fēng)險投資作為一種在市場經(jīng)濟條件下非常有效的投資工具，自誕生以來日漸成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“孵化器”，極大地加速了高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對整個經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮了極大的推動作用。然而，風(fēng)險投資蘊藏著巨大風(fēng)險。風(fēng)險投資機構(gòu)在運營過程中，因為外界條件變化或內(nèi)部自身原因，會遇到各種各樣的風(fēng)險，包括道德風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和政策風(fēng)險等，這些風(fēng)險因素不但錯綜復(fù)雜，而且不易被覺察、識別和把握。據(jù)統(tǒng)計，10%～30%的風(fēng)險投資完全失敗，60%不能取得理想的收益，只有5%～20%獲得成功。怎樣降低風(fēng)險投資的風(fēng)險成為各國探究和運用風(fēng)險投資的焦點。然而在風(fēng)險投資中，最為核心的部分——風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險卻沒有得到應(yīng)有的重視和研究。尤其在我國，如何降低風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險的研究還缺乏系統(tǒng)性、針對性和創(chuàng)新性。

1.退出方式的比較研究

創(chuàng)業(yè)資本的退出方式主要有：首次公開發(fā)行（IPO）、銷售（sale）、轉(zhuǎn)售（secondary sale）、企業(yè)回購（buy2back），而投資失敗則進行沖銷（write2off）或清算（liquidation）。IPO是指受資企業(yè)第一次向公眾公開發(fā)行股票。不過，創(chuàng)業(yè)投資家通常不能在IPO時立即拋售持有的全部股票（甚至是部分股票），而必須等待一段時間（通常是180天），這就是鎖定期（lock2up period）的規(guī)定。銷售是指將整個企業(yè)賣給收購者。在實踐中，這種退出方式有很多形式。例如，將企業(yè)賣給收購者以換取現(xiàn)金、收購者的股份或其它資產(chǎn)。轉(zhuǎn)售是指創(chuàng)業(yè)投資家將持有的股份賣給第三方——典型的戰(zhàn)略收購者，或另一個創(chuàng)業(yè)投資家。與銷售不同，它是創(chuàng)業(yè)投資家將自己持有的股份賣給第三方，而企業(yè)家和其它投資者仍持有企業(yè)的股份?；刭徥侵钙髽I(yè)家和/或企業(yè)買回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股份。沖銷（write2off）通常在企業(yè)經(jīng)營失敗的情況下發(fā)生，不過創(chuàng)業(yè)投資家仍繼續(xù)持有企業(yè)的股份。清算則是創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)前景渺茫時理性的選擇。IPO一直是研究者關(guān)注的熱點，因為通過IPO實現(xiàn)退出最理想。研究表明，創(chuàng)業(yè)投資回報的倍數(shù)（（返回額-投資額）/投資額），IPO為1.95，銷售為0.40，企業(yè)回購為0.37，轉(zhuǎn)售為0.41，而清算和沖銷分別是-0.34和-0.37。盡管通過IPO實現(xiàn)退出最理想，但在實踐中銷售（包括轉(zhuǎn)售）也是非常重要的甚至是創(chuàng)業(yè)投資家優(yōu)先考慮的形式。

2.美國風(fēng)險投資的退出

從世界各國或地區(qū)的風(fēng)險投資基金發(fā)展歷程、規(guī)模組織運營模式及在促進科技創(chuàng)新方面所起的作用來看，美國的風(fēng)險投資發(fā)展較好，有許多值得借鑒的寶貴經(jīng)驗。

美國風(fēng)險投資的退出機制非常健全，無論是企業(yè)上市還是購并都為風(fēng)險投資機構(gòu)的成功退出提供了便利的條件?；钴S的風(fēng)險投資是美國得以在高科技領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位的重要原因，而納斯達克股票市場為風(fēng)險投資機構(gòu)最終能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回其投資并獲得投資收益提供了一種退出的市場機制。

自NASDAQ市場建立后，美國的風(fēng)險投資機構(gòu)的資本大部分都是通過IPO方式退出的。但從2001年開始，美國風(fēng)險投資機構(gòu)以IPO退出的數(shù)量急劇下降。2000年，以IPO退出的項目數(shù)有262個，2001年猛跌到41個，到2003年只有29個項目以IPO方式退出。近年來，美國風(fēng)險投資機構(gòu)以兼并收購方式（M&A）退出的數(shù)量占退出數(shù)的比例越來越高。美國的大股東多為機構(gòu)投資者，在持股公司業(yè)績不好時，機構(gòu)投資者一般不直接干預(yù)公司運轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，在證券市場賣出該公司的股票，使得公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生。盡管如此，來自廣東的一份調(diào)查顯示，廣東風(fēng)險投資機構(gòu)中上市出售股份這種退出方式只占到11%，企業(yè)并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式卻高達60%以上，說明最有效的退出方式受到了抑止。從退出的數(shù)量分布來看，2004年廣東風(fēng)險投資機構(gòu)項目退出數(shù)量占全國項目退出數(shù)量的68%（其中深圳占50%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北京的17%和上海的14%，說明與國內(nèi)其他地區(qū)相比，盡管廣東風(fēng)險投資的進入與退出較為活躍，但是其退出機制還是不暢通。

3.我國風(fēng)險投資機構(gòu)的退出機制研究

影響風(fēng)險投資退出的主要障礙因素是中國缺乏一個完善的多層次資本市場體系。而今隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，極大的推動了成長型中小企業(yè)成長，是支持國家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的重要平臺。但其作用還要在以后的發(fā)展中才能凸顯。

從現(xiàn)有的退出情況來看，我國風(fēng)險投資退出比例比較小，有相當(dāng)大比例的風(fēng)險投資被固化在風(fēng)險項目上，不能退資。我國上市、被其他企業(yè)購并和企業(yè)內(nèi)部回購等三種撤出方式之間的比例大致為4:1:5。上市和被其他企業(yè)購并所占比例明顯低于國外，上市偏低的原因是眾所周知的，被其他企業(yè)購并偏低的原因主要是：國外的資本市場具有極強的資源配置功能，國外企業(yè)間的購并主要是利用資本市場的資源配置功能，通過“股權(quán)置換方式”或者“以股權(quán)置換為主、現(xiàn)金投入為輔”的方式進行，中國資本市場的主要功能是融資，而并非資源配置功能，這在一定程度上導(dǎo)致了中國企業(yè)間的購并以現(xiàn)金收購方式為主，結(jié)果是，不僅大大增加了企業(yè)購并的難度和風(fēng)險，更使得中國風(fēng)險投資機構(gòu)難以借助企業(yè)購并的方式進行資本變現(xiàn)。

另外，國內(nèi)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場的退出作用有限。在國外，場外交易市場是多層次資本市場的重要組成部分。目前我國產(chǎn)權(quán)交易市場相當(dāng)于國外的場外交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場是指各類企業(yè)作為獨立的產(chǎn)權(quán)主體從事以產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的交易場所。狹義的產(chǎn)權(quán)市場是指實物產(chǎn)權(quán)交易市場；廣義的產(chǎn)權(quán)市場既包括實物型產(chǎn)權(quán)交易市場，也包括證券市場。與上市發(fā)行相比，產(chǎn)權(quán)交易的優(yōu)勢體現(xiàn)在：產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，限制條件少，只要時機恰當(dāng)，遇到合適的買方，風(fēng)險投資機構(gòu)就能夠?qū)崿F(xiàn)資本退出。然而，風(fēng)險投資在產(chǎn)權(quán)交易市場退出的成功案例并不多。

最后，由于中國特殊的法律法規(guī)限制與規(guī)定，許多帶有國資色彩的本土風(fēng)險投資，通常需要通過產(chǎn)權(quán)交易市場交易方式實現(xiàn)退出。目前國內(nèi)風(fēng)險投資機構(gòu)最大的退出途徑是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但政府控股的風(fēng)險投資機構(gòu)在產(chǎn)權(quán)交易市場轉(zhuǎn)讓投資的項目時須經(jīng)過上報各地國資委審批等較多程序，過程繁瑣。根據(jù)我們的調(diào)查，這樣的產(chǎn)權(quán)交易對價格有許多的限制（甚至包括最高價的限制），因此容易導(dǎo)致估值偏低，與風(fēng)險投資追求高風(fēng)險高回報的本性相違背，因為風(fēng)險投資通過不同的高風(fēng)險高收益項目進行組合，來降低風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。如果沒有高收益的項目來填補低收益、甚至虧損的項目，則風(fēng)險投資就無法實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，從而驅(qū)使它們選擇從事低風(fēng)險項目。

4.結(jié)論

風(fēng)險投資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，從項目來源、項目調(diào)研、項目決策、項目實施以及后續(xù)管理都不是靠個人或者機構(gòu)所能夠完成的，需要很多政策環(huán)境的支持。從上述國家風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展來看，各個國家和地區(qū)為了促進和保障風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展，無不根據(jù)機構(gòu)發(fā)展的內(nèi)在要求，頒布了相應(yīng)的法律法規(guī)，出臺了有效的扶持政策，建立了風(fēng)險投資制度體系，確立了具體的風(fēng)險投資制度，采取了一系列促進風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)展的扶持措施，包括拓寬風(fēng)險投資機構(gòu)的資金來源以及建立完善的資本市場等措施以支持、規(guī)范和保障風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展。我國在勇于借鑒國外的經(jīng)驗和教訓(xùn)，大膽創(chuàng)新的同時，應(yīng)結(jié)合國情，無論政策環(huán)境還是資本市場上都不能簡單照搬照抄。

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第8篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資；市場機制；問題；對策

一、風(fēng)險投資的概念

風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。

二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風(fēng)險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制

由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施,積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

第9篇：風(fēng)險投資退出的主要方式范文

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資市場機制問題對策

一、風(fēng)險投資的概念

風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。

二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風(fēng)險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。三、促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制

由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施,積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.