金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)精選(九篇)

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第1篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；中央對(duì)手方清算；金融衍生產(chǎn)品

JEL分類號(hào)：G18 中圖分類號(hào)：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）07-0022-05

中央對(duì)手方清算是指在衍生產(chǎn)品交易完成后，引入一個(gè)中央交易對(duì)手，與交易雙方分別訂立兩份新合約取代初始合約，成為衍生產(chǎn)品交易“買方的賣方”與“賣方的買方”，以承擔(dān)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，并通過提供多邊凈額結(jié)算以降低交易各方的風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而有效克服了OTC交易在信息披露與交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理方面的缺陷和不足。一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好、抵押充足的中央交易對(duì)手覆蓋的交易越多，引發(fā)多米諾式違約傳染的可能性就越小，就能更好地分散風(fēng)險(xiǎn)（Norman，2011）。因此。次貸危機(jī)以來，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局在加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管方面最重要的舉措就是引入中央對(duì)手方清算機(jī)制，要求衍生產(chǎn)品交易通過中央交易對(duì)手來進(jìn)行清算，改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，以更有效地加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的管理。

一、中央對(duì)手方清算面臨的主要挑戰(zhàn)

作為一種重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，中央對(duì)手方清算有助于提高市場(chǎng)透明度。加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的管理，但這種清算機(jī)制的引入同樣會(huì)面臨一系列的問題與挑戰(zhàn)。

（一）對(duì)交易商與交易主體的激勵(lì)問題

中央對(duì)手方清算可以有效地管理交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而降低保證金和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備要求，但可能會(huì)給交易商與交易主體帶來額外成本：

首先。有些交易商可能只有部分合約可以轉(zhuǎn)到中央交易對(duì)手進(jìn)行清算，這就可能大幅增加其抵押要求，使現(xiàn)有雙邊交易清算下的凈額結(jié)算收益消失，盡管從長(zhǎng)期的角度來看，隨著中央對(duì)手方清算的衍生產(chǎn)品交易的增加，這一問題會(huì)逐漸得到緩解，但在短期內(nèi)會(huì)普遍存在。與此同時(shí)，在中央對(duì)手方清算機(jī)制下，初始保證金并不是以雙邊交易為基礎(chǔ)的，還需要交納違約保證基金份額，這就會(huì)大大增加交易商的抵押資金成本。IMF的報(bào)告顯示各類衍生產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)向中央對(duì)手方清算會(huì)導(dǎo)致初始保證金和違約保證基金增加1500億美元（見表1），JP摩根的報(bào)告顯示會(huì)給衍生產(chǎn)品交易中最活躍的16家銀行帶來2210億美元的額外成本（JP Morgan，2010）。這些成本對(duì)于一些交易商而言可能會(huì)相當(dāng)大，削弱甚至完全消除了他們參與中央對(duì)手方清算的激勵(lì)。

假設(shè)有2/3的CDS和1/3的外匯、商品、股票及其他衍生產(chǎn)品將轉(zhuǎn)向中央對(duì)手方清算。

其次，對(duì)于某些交易主體，如對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、非金融類企業(yè)等而言，中央交易對(duì)手可能很難買下他們的頭寸，因?yàn)樵S多套期保值交易并沒有抵押或保證金，或者提供的不是現(xiàn)金或高流動(dòng)性證券，或者只是在某些信用事件發(fā)生后才需要抵押，這可能是因?yàn)榻灰琢啃?，沒有必要增加抵押的操作成本，而且由于對(duì)沖的現(xiàn)金流可能要在數(shù)年甚至數(shù)十年后才能實(shí)現(xiàn)，因而也沒有必要保持充足的流動(dòng)性來管理每日抵押資產(chǎn)的變動(dòng)，這樣如果要這些交易提供充足抵押，就會(huì)大大增加對(duì)沖商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的成本。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)問題

中央對(duì)手方清算并沒有消除OTC衍生產(chǎn)品交易中的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，而是由中央交易對(duì)手承擔(dān)了這些風(fēng)險(xiǎn)，這就可能會(huì)引發(fā)一系列的道德風(fēng)險(xiǎn)問題：

首先，從交易商與交易主體來看，一方面，由于交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)由中央交易對(duì)手承擔(dān)，因而可能會(huì)促使他們擴(kuò)大交易規(guī)模，忽視對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，從而增強(qiáng)金融體系的不穩(wěn)定性；另一方面，由于某些交易可能會(huì)使其承擔(dān)更高的保證金要求，或受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管，因而可能會(huì)與交易對(duì)手串謀，隱藏某些交易的信息，不通過中央交易對(duì)手進(jìn)行清算，不履行OTC交易的報(bào)告義務(wù)，從而帶來更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其次，從中央交易對(duì)手來看，目前大都采用盈利型的組織模式，有限責(zé)任為基礎(chǔ)的股東所有權(quán)結(jié)構(gòu)促使其承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，通過降低保證金與抵押資產(chǎn)要求、風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)來吸引清算會(huì)員和客戶以獲取更大的利潤(rùn)，這無疑會(huì)大大提高整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。作為衍生產(chǎn)品交易與清算的核心，中央交易對(duì)手集中了衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，一旦無法承擔(dān)違約損失，就會(huì)帶來連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的崩潰。在金融體系中的關(guān)鍵地位決定了中央交易對(duì)手很可能會(huì)出現(xiàn)“大而不倒”的問題（Koeppl和Monnet，2010），從而引發(fā)新的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）衍生產(chǎn)品合約的標(biāo)準(zhǔn)化問題

進(jìn)行中央對(duì)手方清算的一個(gè)基本前提就是清算產(chǎn)品應(yīng)是標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的合約，既包括法律條款，如適用法律、爭(zhēng)議解決機(jī)制等，也包括經(jīng)濟(jì)條款，如CDS交易的期限與費(fèi)率等。不過中央對(duì)手方清算要求的標(biāo)準(zhǔn)化程度要低于交易所，以標(biāo)準(zhǔn)化程度最高、流動(dòng)性最強(qiáng)的OTC衍生產(chǎn)品——利率互換合約為例。對(duì)于交易所而言，今天交易的一份5年期的利率互換合約到明天就成為了一份不同的合約，但對(duì)于中央對(duì)手方清算而言，還是一份標(biāo)準(zhǔn)化的合約。OTC市場(chǎng)的利率互換與外匯衍生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度都比較高，可以直接進(jìn)行中央對(duì)手方清算，但對(duì)于信用違約互換（CDS）等信用衍生產(chǎn)品而言，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，如對(duì)于信用事件下結(jié)算等義務(wù)的定義，不同國(guó)家或地區(qū)與復(fù)雜結(jié)構(gòu)CDS合約的標(biāo)準(zhǔn)化等，對(duì)于這些條款的標(biāo)準(zhǔn)化都比較困難或產(chǎn)生很高的成本，而且這些產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化很可能會(huì)提高對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的成本與費(fèi)用。

（四）多個(gè)中央交易對(duì)手共存引發(fā)的協(xié)調(diào)問題

從理論上來說，一類衍生產(chǎn)品如CDS只有一個(gè)中央交易對(duì)手是最優(yōu)的?？梢允菇灰讓?duì)手風(fēng)險(xiǎn)與交易擔(dān)保都最小化，而中央交易對(duì)手越多，凈額結(jié)算的效率會(huì)不斷下降，市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)暴露與交易擔(dān)保要求會(huì)不斷增加（Duffie和Zhu，2010），但實(shí)際上許多國(guó)家和地區(qū)都建立了中央對(duì)手方清算組織，多個(gè)中央交易對(duì)手的存在，一方面降低了凈額結(jié)算的效率，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，另一方面還會(huì)帶來許多新的問題：

首先，不同中央交易對(duì)手之間必然會(huì)存在著競(jìng)爭(zhēng)，就可能會(huì)通過降低保證金以爭(zhēng)取更多的交易量來獲取利潤(rùn)，這對(duì)清算會(huì)員與中央交易對(duì)手本身的風(fēng)險(xiǎn)管理是非常不利的，也不利于金融體系的穩(wěn)定。

其次，不同中央交易對(duì)手之間如何進(jìn)行協(xié)調(diào)，是簡(jiǎn)單的共享數(shù)據(jù)和信息，還是相互成為清算會(huì)員并履行會(huì)員的權(quán)利與義務(wù)，或通過互操作來處理跨市場(chǎng)的交易清算問題？在萊曼兄弟的破產(chǎn)事件中，CME、Eurex和LCH通過互操作有效地降低了萊曼違約的影響。但不同中央交易對(duì)手之間的聯(lián)系與互操作必然會(huì)引發(fā)新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在一個(gè)中央交易對(duì)手遭受大量違約損失時(shí)，必然會(huì)影響到有聯(lián)系、進(jìn)行互操作的其他中央交易對(duì)手。

再次，監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)問題，在跨市場(chǎng)交易中，各國(guó)都要求涉及本國(guó)的衍生產(chǎn)品交易應(yīng)通過本國(guó)中央交易對(duì)手來進(jìn)行清算，并向交易登記機(jī)構(gòu)報(bào)告，這樣必然會(huì)帶來交易商與客戶的雙重清算與報(bào)告義務(wù)，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何進(jìn)行協(xié)調(diào)還需要進(jìn)一步的磋商和探討。

二、后危機(jī)時(shí)代國(guó)際金融市場(chǎng)中央對(duì)手方清算的發(fā)展動(dòng)態(tài)

中央對(duì)手清算的發(fā)展最早可追溯到1892年紐約股票交易所清算中心的建立，到20世紀(jì)后期各國(guó)的證券交易所都開始紛紛建立自己的中央交易對(duì)手，但直到1999年倫敦清算所建立互換清算系統(tǒng)開始進(jìn)行利率互換合約清算，中央對(duì)手方清算才被引入到金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，不過在次貸危機(jī)之前一直都沒有得到足夠的重視。次貸危機(jī)的爆發(fā)引起了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)中央對(duì)手方清算的普遍關(guān)注，2009年9月二十國(guó)集團(tuán)匹茲堡峰會(huì)提出在2012年底之前實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品都通過交易所或電子交易平臺(tái)進(jìn)行交易，并通過中央交易對(duì)手來進(jìn)行清算。隨后歐美各國(guó)相繼推出了在衍生產(chǎn)品交易中引入中央對(duì)手方清算的法律規(guī)定，大大推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)中央對(duì)手方清算的發(fā)展。

首先，從國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展來看，次貸危機(jī)引發(fā)了市場(chǎng)參與主體與金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的交易規(guī)模因而迅速縮小。特別是CDS等信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)（如表2所示）。隨著中央對(duì)手方清算機(jī)制的引入與不斷成熟和完善，納入清算的衍生產(chǎn)品交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，根據(jù)BIS在2011年6月的報(bào)告，當(dāng)前未結(jié)清、名義本金為400萬億美元的利率互換交易中，有近50%是通過中央交易對(duì)手進(jìn)行清算的，2.5萬億美元的商品衍生產(chǎn)品中有20-30%通過中央交易對(duì)手進(jìn)行清算，不過30萬億美元的信用違約互換（CDS）產(chǎn)品中通過中央交易對(duì)手進(jìn)行清算的還不到10%，可見中央對(duì)手方清算在標(biāo)準(zhǔn)程度較高的利率類衍生產(chǎn)品交易中已得到較為廣泛的應(yīng)用，但在CDS等標(biāo)準(zhǔn)化程度較低的信用衍生產(chǎn)品交易中的應(yīng)用還比較有限。中央對(duì)手方清算的發(fā)展與完善也大大推動(dòng)了國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，由表2可見，到2011年上半年，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模超過了次貸危機(jī)前，特別是標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的利率類衍生產(chǎn)品發(fā)展更為迅速。

數(shù)據(jù)來源：BIS李報(bào)。

其次，各國(guó)中央對(duì)手方清算組織蓬勃發(fā)展，中央對(duì)手方清算機(jī)制已經(jīng)成為了國(guó)際金融市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施，表3給出了2010年國(guó)際金融市場(chǎng)上主要的中央對(duì)手方清算組織。與此同時(shí)，各個(gè)中央交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)管理體系日趨完善，建立了嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入與會(huì)員資格標(biāo)準(zhǔn)，限制可接受的抵押資產(chǎn)種類，綜合運(yùn)用保證金與違約保證基金的方式來沖抵可能出現(xiàn)的違約損失，同時(shí)注意保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，以滿足隨時(shí)可能出現(xiàn)的現(xiàn)金支付義務(wù)。

其他包括商品、能源、貨物、宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)（如通貨膨脹率）等。

再次，中央對(duì)手方清算的監(jiān)管體系不斷完善，歐盟與美國(guó)相繼推出了一系列針對(duì)中央對(duì)手方清算的監(jiān)管法規(guī)。歐洲議會(huì)于2010年9月了《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)作業(yè)監(jiān)理改革提案》（European Market Infrastruc，ture Regulation，簡(jiǎn)稱EMIR），提出了金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的集中清算、交易登記與監(jiān)管的整體框架，并于2011年7月經(jīng)歐洲議會(huì)審議通過；美國(guó)眾議院在2009年7月通過了《衍生產(chǎn)品交易問責(zé)制和披露法案》（Defivmive Trading Accountability and DisclosureAct）以加強(qiáng)監(jiān)管，控制交易風(fēng)險(xiǎn)，同年12月通過了《場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)法案》以強(qiáng)化對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管并納入了《華爾街與消費(fèi)者保護(hù)法》，2010年5月美國(guó)參議院通過了《重塑金融穩(wěn)定法案》，并在同年6月與眾議院的法案合并為《多德一弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act 0f 2010），從2010年7月開始生效。這些法律法規(guī)的與不斷完善，明確了對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品交易的強(qiáng)制性清算要求，為金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的集中清算、交易登記與報(bào)告制度以及對(duì)中央對(duì)手方清算組織的監(jiān)管奠定了良好的基礎(chǔ)。

三、后危機(jī)時(shí)代國(guó)際金融市場(chǎng)中央對(duì)手方清算的發(fā)展趨勢(shì)

（一）清算要求的適用范圍

中央對(duì)手方清算已經(jīng)普遍適用于各種金融衍生產(chǎn)品交易。但歐美各國(guó)都規(guī)定了一些交易的豁免義務(wù)，如外匯即期交易以及一些實(shí)物交割的商品交易等，美國(guó)還授權(quán)給財(cái)政部可豁免一些外匯互換和遠(yuǎn)期交易的清算義務(wù)。此外，對(duì)于一些非金融類的工業(yè)企業(yè)，如西門子、漢莎航空等進(jìn)行的套期保值交易，由于通過中央對(duì)手方清算的成本過高，因此一般也都豁免了他們的清算義務(wù)，以保證他們能獲得對(duì)商品價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行套期保值的收益。

（二）中央交易對(duì)手的組織模式

目前大部分中央交易對(duì)手都是盈利型的，如英國(guó)的LCH Clearnet是清算集團(tuán)的成員，美國(guó)的EME和德國(guó)的Eurex Clearing AG則是交易所建立的清算組織，包括在交易所集團(tuán)之內(nèi)，也存在著一些非盈利型的中央交易對(duì)手，如加拿大的FINet。由于這種盈利型模式容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，因而英格蘭銀行在2010年12月的金融穩(wěn)定報(bào)告中指出，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，非盈利型的會(huì)員制中央交易對(duì)手組織將提供更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)，提出中央交易對(duì)手組織應(yīng)采用會(huì)員，制的形式，并加強(qiáng)對(duì)資本充足率的管理，實(shí)行更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，以更有效地保持金融體系的穩(wěn)定。

（三）中央交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)管理

由于衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)集中于中央交易對(duì)手，因而中央交易對(duì)手對(duì)于整個(gè)金融體系的穩(wěn)定有著非常重要的意義，為此，中央交易對(duì)手都需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

1、在抵押資產(chǎn)方面，如果只接受最安全、流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)增加清算會(huì)員的成本，而給予清算會(huì)員更大的靈活性則會(huì)增加中央交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此，高評(píng)級(jí)的國(guó)債與國(guó)庫(kù)券往往是首選的抵押資產(chǎn)，一般不接受銀行承兌匯票和信用證作為抵押。股票一般也不能作為抵押資產(chǎn)或者會(huì)受到嚴(yán)格限制，如規(guī)定只能選用主要股票指數(shù)的成分股、規(guī)定較高的市值折價(jià)（如Eurex最低為30%）以及股票占保證金的比例等。

2、在市場(chǎng)準(zhǔn)入與會(huì)員資格方面，過于嚴(yán)格的要求可以有效降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)增強(qiáng)清算會(huì)員的壟斷性，有可能促使其利用信息優(yōu)勢(shì)來進(jìn)行搶先交易（Front Running），因而一般都要求清算會(huì)員具有充足的財(cái)務(wù)資源、足夠的運(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。CME和LCH等還要求會(huì)員必須是金融機(jī)構(gòu)并要求其母公司提供擔(dān)保，Eurex則接受不同類型的清算會(huì)員。

3、在違約損失的分擔(dān)上，由違約會(huì)員支付為主的模式可以降低其道德風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)增加保證金和抵押資產(chǎn)的成本，由未違約會(huì)員支付為主的模式則可能會(huì)促使清算會(huì)員承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，但可以增強(qiáng)其監(jiān)督激勵(lì)，對(duì)中央交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行更有效的監(jiān)督。為了強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)，越來越多的中央交易對(duì)手都設(shè)置了主順位資本（First Lien Equity）或風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，在違約會(huì)員的保證金與違約保證基金份額無法滿足違約損失的清償時(shí)，首先以主順位資本進(jìn)行清償，然后再以未違約會(huì)員的違約保證基金份額清償。

對(duì)于保證金，一般要求覆蓋率達(dá)到95%以上。一些中央交易對(duì)手，如Eurex和LCH還區(qū)分了清算產(chǎn)品的種類作了不同的規(guī)定；對(duì)于違約保證基金份額，CME等中央交易對(duì)手還規(guī)定了雙重責(zé)任，即在出現(xiàn)違約時(shí)，要求未違約會(huì)員繳納額外的違約保證基金份額，最高可達(dá)初始份額的275%。雙重責(zé)任使得中央交易對(duì)手在出現(xiàn)大量違約損失時(shí)可以得到額外的保護(hù)，并能增強(qiáng)清算會(huì)員的監(jiān)督激勵(lì)，不過也增加了清算會(huì)員的成本；對(duì)于未違約會(huì)員的違約損失分擔(dān)，一般規(guī)定按清算會(huì)員在違約保證基金中的份額進(jìn)行分配，CME還要求區(qū)分不同類的產(chǎn)品并進(jìn)行分配，同一類產(chǎn)品的損失由該類產(chǎn)品的違約保證基金來分擔(dān)，使得違約損失分擔(dān)與清算會(huì)員的實(shí)際交易活動(dòng)更為匹配。

此外，由于中央交易對(duì)手必須保持一定的流動(dòng)性來滿足會(huì)員違約時(shí)的現(xiàn)金支付義務(wù)以將違約損失完全轉(zhuǎn)移、對(duì)沖或終結(jié)。因而各國(guó)的中央交易對(duì)手都從不同方面對(duì)短期流動(dòng)性水平作出了規(guī)定。一般要求可以從多家金融機(jī)構(gòu)獲得流動(dòng)性，有些中央交易對(duì)手，如LCH為滿足不同幣種產(chǎn)品的清算要求，還規(guī)定要持有多種貨幣的流動(dòng)性資產(chǎn)。

（四）不同中央交易對(duì)手的協(xié)調(diào)與合作

為提高跨市場(chǎng)的清算與結(jié)算效率，以降低流通在外的衍生產(chǎn)品頭寸和抵押成本，各國(guó)的中央對(duì)手方清算組織越來越強(qiáng)調(diào)建立與其他機(jī)構(gòu)的互聯(lián)與互操作體系，這種聯(lián)系不僅包括同一清算集團(tuán)內(nèi)的其他中央交易對(duì)手，還包括了其他機(jī)構(gòu)，如LCH和CME等，主要通過跨市場(chǎng)保證金協(xié)議（Cross-margining Agreement）來實(shí)現(xiàn)。CME和期權(quán)清算公司之間的協(xié)議規(guī)定雙方以違約保函的形式共同持有一定的主順位資本來沖抵跨市場(chǎng)清算時(shí)可能出現(xiàn)的損失，CME和固定收益清算公司之間的協(xié)議規(guī)定雙方分別持有保證金，但規(guī)定了統(tǒng)一的損失清償計(jì)劃。

（五）中央交易對(duì)手的監(jiān)管問題

由于中央交易對(duì)手在金融體系中的關(guān)鍵作用，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局非常重視對(duì)中央交易對(duì)手的監(jiān)管，主要從以下方面著手：

1、要求中央交易對(duì)手在獲得清算授權(quán)后，必須滿足一定的資本金要求，如歐盟要求中央交易對(duì)手應(yīng)持有至少5億歐元的永久性、隨時(shí)可獲得的資本，美國(guó)則沒有提出具體的資本金要求，但規(guī)定其財(cái)務(wù)資源應(yīng)至少能滿足在可能極端的市場(chǎng)條件下，當(dāng)清算會(huì)員違約而帶來極大金融風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)的支付義務(wù)，并應(yīng)能滿足支付一年運(yùn)營(yíng)成本的要求。

2、要求中央交易對(duì)手具有補(bǔ)充流動(dòng)性的途徑，歐盟要求中央交易對(duì)手的保證金應(yīng)能覆蓋頭寸變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的99%，并通過開發(fā)模型和壓力測(cè)試在每日的基礎(chǔ)上根據(jù)損失可能性確定應(yīng)收取的保證金。美國(guó)暫時(shí)還沒有提出明確的計(jì)算方法，但規(guī)定保證金應(yīng)足以沖抵正常市場(chǎng)條件下可能出現(xiàn)的意外損失。

3、對(duì)于中央交易對(duì)手的所有權(quán)模式，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局還存在著很大的爭(zhēng)議，一些歐盟成員國(guó)如德國(guó)和法國(guó)都要求中央交易對(duì)手應(yīng)具有銀行牌照或?yàn)殂y行所有，英國(guó)則規(guī)定必須得到監(jiān)管當(dāng)局的授權(quán)，這些差異會(huì)給跨國(guó)界的交易清算帶來一系列問題。

4、美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局還提出了系統(tǒng)中央性中央交易對(duì)手（Systemically Important CCPs）的概念，并授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)和CFTC進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)其清算會(huì)員和客戶提出了更高更嚴(yán)格的資本金、保證金和抵押資產(chǎn)要求，歐盟則沒有區(qū)分系統(tǒng)重要性中央交易對(duì)手，可能是因?yàn)闅W盟認(rèn)為所有的中央交易對(duì)手是同樣重要的。這樣以來，如果美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為一些歐盟的中央交易對(duì)手是系統(tǒng)重要性的，當(dāng)這些機(jī)構(gòu)清算在美國(guó)交易的產(chǎn)品，或并不是在美國(guó)交易，但與美國(guó)企業(yè)有關(guān)的產(chǎn)品時(shí)就必須按美國(guó)法律執(zhí)行更為嚴(yán)格的資本金、保證金和抵押資產(chǎn)要求。

四、結(jié)論與展望

第2篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

[關(guān)鍵詞]FIGARCH-EVT模型；GARCH-EVT模型；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；條件在險(xiǎn)價(jià)值；穩(wěn)健性返回檢驗(yàn)

[中圖分類號(hào)]F224 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）30-0029-03

1 引言與文獻(xiàn)綜述

金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理一直是政府當(dāng)局和投資主體機(jī)構(gòu)的焦點(diǎn)。尤其是近20年來爆發(fā)的一系列全球性金融風(fēng)險(xiǎn)災(zāi)難性事件進(jìn)一步告訴了我們關(guān)注金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性。長(zhǎng)期以來，金融風(fēng)險(xiǎn)管理都是以有效市場(chǎng)假說為基石的金融理論展開的，這個(gè)理論的前提條件是假設(shè)收益率序列服從正態(tài)分布，然后根據(jù)收益的分布特征來測(cè)度金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)值。

風(fēng)險(xiǎn)值是目前應(yīng)用最廣泛的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它能給出在一定時(shí)間間隔內(nèi)金融資產(chǎn)可能發(fā)生的最大損失的估計(jì)值：Pr（rt≤VaRt（））=。其中rt表示收益率，表示置信度。基于分位數(shù)的VaR 忽略了給定分位數(shù)以外的尾部特征，因此存在一些不足。

對(duì)于金融市場(chǎng)的管理者與投資主體來說，關(guān)注出現(xiàn)概率小的極端事件風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有現(xiàn)實(shí)性意義，因?yàn)檫@類風(fēng)險(xiǎn)很可能導(dǎo)致投資者破產(chǎn)，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰、社會(huì)動(dòng)蕩。就金融收益分布而言，其尾部就代表著這一類風(fēng)險(xiǎn)，從而必須對(duì)此進(jìn)行建模分析。

余煒彬、范英（2007）引入VaR的極值理論對(duì)世界原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。在對(duì)WTI 和Brent原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)證研究中將極值理論的閾值模型與簇值方法相結(jié)合，對(duì)閾值u和模型參數(shù)的估計(jì)方法提出了改進(jìn)，取得了較為理想的VaR估計(jì)結(jié)果。

魏宇（2006）通過對(duì)我國(guó)上證綜指和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的非條件與條件收益率以及收益波動(dòng)率的分布分析，指出正態(tài)或t分布等對(duì)稱分布均不能準(zhǔn)確刻畫其收益分布的統(tǒng)計(jì)特征，而EVT能有效描述市場(chǎng)的極端波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，并認(rèn)為運(yùn)用極值理論和VaR 測(cè)度的金融收益風(fēng)險(xiǎn)值具有較高的精確度。

一些學(xué)者運(yùn)用GARCH簇模型以及隨機(jī)波動(dòng)SV模型與EVT模型結(jié)合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度進(jìn)行建模分析，取得了良好的效果。田新時(shí)和郭海燕（2004）采用極值理論對(duì)上證指數(shù)180的VaR值進(jìn)行度量，并與GARCH 模型進(jìn)行對(duì)比和后驗(yàn)測(cè)試，發(fā)現(xiàn)采用極值廣義帕累托方法估計(jì)的值波動(dòng)率最小，是厚尾分布高分位點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)最穩(wěn)健的方法。高瑩，周鑫（2008）在綜合考慮金融資產(chǎn)收益數(shù)據(jù)分布的波動(dòng)集群性和厚尾特征，尤其是波動(dòng)的條件異方差對(duì)動(dòng)態(tài)VaR估計(jì)的影響的基礎(chǔ)上，運(yùn)用極值理論（EVT），建立了GARCH-EVT模型，計(jì)算了上海證券市場(chǎng)綜合指數(shù)的動(dòng)態(tài)VaR，說明GARCH-EVT模型能很好地解決波動(dòng)集群性和厚尾現(xiàn)象。

然而，GARCH-EVT模型的局限性在于它不能很好地捕獲條件波動(dòng)率的長(zhǎng)記憶特征，因此一些學(xué)者在GARCH-EVT模型的基礎(chǔ)上提出了刻畫金融收益波動(dòng)率長(zhǎng)記憶性的FIGARCH模型，與EVT模型相結(jié)合來為基礎(chǔ)展開實(shí)證研究。

本文以大陸新興股票市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)為對(duì)比進(jìn)行研究，引入FIGARCH模型來捕獲金融收益條件波動(dòng)率的長(zhǎng)記憶特征，針對(duì)存在厚尾分布的收益率序列引入EVT模型對(duì)其尾部進(jìn)行建模，然后利用似然比率LR對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)證考察該模型的準(zhǔn)確性與精度。

2 基本模型與原理分析

第3篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

基于高頻數(shù)據(jù)的波動(dòng)率與成交量動(dòng)態(tài)關(guān)系研究?

中國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究?

無套利分析在非完美條件下遠(yuǎn)期合約定價(jià)中的運(yùn)用

礦產(chǎn)資源開發(fā)與西部各省區(qū)科學(xué)發(fā)展評(píng)價(jià)研究

我國(guó)侵犯著作權(quán)犯罪"營(yíng)利目的"要件研究——TRIPS協(xié)定和因特網(wǎng)條約的視角

論人權(quán)條約監(jiān)督機(jī)構(gòu)的國(guó)家報(bào)告程序?qū)κ澄餀?quán)的保障——以經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化權(quán)利委員會(huì)的實(shí)踐為中心

法學(xué)教育與司法考試的互動(dòng)關(guān)系之探究

范式理論的審視與重建

神秘文化與精神療法:評(píng)徐小斌小說的救贖意識(shí)

無意識(shí)中的真實(shí)世界探尋——《一個(gè)青年藝術(shù)家的畫像》與《狂人日記》的新歷史主義解讀?

對(duì)非體育類高校社會(huì)體育專業(yè)辦學(xué)有關(guān)問題的思考——以成都理工大學(xué)為例

抓好速度耐力,突出強(qiáng)度,提高密度——高校中長(zhǎng)跑訓(xùn)練方式之談?

英語和古漢語中連系式之比較

英語中飲食類漢語借詞探析

新時(shí)期地球科學(xué)發(fā)展與地學(xué)創(chuàng)新人才培養(yǎng)的思考

社會(huì)學(xué)專業(yè)畢業(yè)生專業(yè)認(rèn)同及影響因素分析

英語專業(yè)聽力零課時(shí)可行性探討——一項(xiàng)基于學(xué)生意見的混合方法研究及課程模式效力的調(diào)查

全球化背景下中、日、韓英語教育比較研究

輔導(dǎo)員助理制度在大學(xué)新生教育管理工作中的探索與實(shí)踐

成熟金融市場(chǎng)與新興金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)性研究

基于狀態(tài)轉(zhuǎn)移波動(dòng)模型的金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究

股票市場(chǎng)周日歷效應(yīng)傳導(dǎo)關(guān)系研究

后"阿凡達(dá)":電影藝術(shù)媒介特性的再思考

地震災(zāi)害、創(chuàng)傷記憶與媒體的"心理危機(jī)干預(yù)"

中國(guó)化研究學(xué)科的建設(shè)歷程探析

大眾化進(jìn)程中的"知溝"現(xiàn)象探究

論民主發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

屈辭"懸圃"再探討

梁?jiǎn)⒊瑢?duì)功利主義學(xué)說的"轉(zhuǎn)化"與"調(diào)適"及其原因?

論傳統(tǒng)與現(xiàn)代文明的"異質(zhì)落差式互動(dòng)"——兼論"斷裂"概念的局限

論隱含于憲法中的公民民主能力體系——對(duì)政治平等自由理論與現(xiàn)實(shí)錯(cuò)位的一種詮釋

哈耶克與拉茲法治思想的比較研究——以法治和自由的關(guān)系為視角

懲罰性損害賠償制度引入侵權(quán)責(zé)任法之合理性分析

初論敵意證人規(guī)則——以刑事訴訟為視角

地方本科高校申報(bào)國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目之思考——以福建地方本科高校為例

網(wǎng)絡(luò)化過程控制實(shí)驗(yàn)室本科實(shí)驗(yàn)教學(xué)研究

提升高校教務(wù)管理部門執(zhí)行力的思考

EFL英語語音可理解度的影響因素研究

成都理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)投稿須知

"汶川大地震"再討論——寫在"汶川大地震"一周年之際

汶川地震災(zāi)后被毀損的預(yù)售商品房的法律問題研究

地震災(zāi)后農(nóng)村社區(qū)建設(shè)中的過程目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)

"5.12汶川大地震"后成都大熊貓繁育研究基地入境游客旅游動(dòng)機(jī)研究

增長(zhǎng)極理論在災(zāi)后旅游重建中的應(yīng)用——以阿壩藏族羌族自治州地區(qū)為例

流動(dòng)性視角下的非流通股定價(jià)策略分析

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)研究新探——基于分類變量的擴(kuò)散指標(biāo)法

基于組織理論視角的企業(yè)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)

非上市國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)保護(hù)與監(jiān)管

審美的盛宴——試論中國(guó)人"吃"的形上意義

"禮崩樂壞"新釋——先秦禮樂的傳播學(xué)研究

洪興祖《楚辭補(bǔ)注》所載《離騷序》作者再探尋

王禹偁對(duì)白居易詩(shī)歌主題的繼承與發(fā)展

社會(huì)學(xué)視野下的"同代代溝"現(xiàn)象及其探析

提升我國(guó)中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的法律路徑研究

論多維度大學(xué)英語課程觀的構(gòu)建

增強(qiáng)高校愛國(guó)主義教育實(shí)效性的思考

高校體育專業(yè)畢業(yè)生就業(yè)心理問題實(shí)證研究——以重慶市高校為例

第4篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

關(guān)鍵詞歐洲債務(wù)危機(jī)中國(guó)股票市場(chǎng)傳染效應(yīng)

引言

2009年12月全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)普、穆迪相繼調(diào)低希臘信用評(píng)級(jí)，揭開了希臘債務(wù)危機(jī)的序幕，進(jìn)而引發(fā)重挫歐洲經(jīng)濟(jì)，甚至威脅歐元區(qū)生存的歐洲債務(wù)危機(jī)（簡(jiǎn)稱歐債危機(jī)）。以歐元區(qū)國(guó)家為主體的歐盟是中國(guó)最大的出口目的地，也是中國(guó)進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)的最大來源地，歐盟經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)有千絲萬縷的聯(lián)系。歐債危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)股票市場(chǎng)行情低迷不振，持續(xù)走軟。這引起了理論界和實(shí)務(wù)部門的高度關(guān)注。本文通過建立時(shí)變Copula模型，選取2009年12月至2012年3月的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染效應(yīng)，目的是為相關(guān)決策提供借鑒和依據(jù)。

文獻(xiàn)綜述

在Pericoli and SbraciaPericoli， M.， Sbracia， M.，“A Primer on Financial Contagion，” Journal of Economic Surveys， 2003， Vol. 17， No.4， pp.571-608.看來，金融危機(jī)傳染效應(yīng)的主要含義是：當(dāng)一國(guó)或一個(gè)地區(qū)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，該國(guó)或該地區(qū)的金融市場(chǎng)與其他國(guó)或地區(qū)金融市場(chǎng)之間的互動(dòng)明顯增強(qiáng)；或是對(duì)于單個(gè)金融市場(chǎng)的沖擊，可以通過多種渠道傳遞到其他金融市場(chǎng)。DeBandtOlivier de B.， Philipp H.，“Systemic risk： a survey，” Working Paper Series 35， 2000， European Central Bank.指出，傳染效應(yīng)可以通過多種渠道產(chǎn)生，如金融機(jī)構(gòu)之間的債務(wù)關(guān)聯(lián)或金融工具之間的技術(shù)相關(guān)都可能導(dǎo)致傳染。Rochet and TiroleRochet， J.C.， Tirole， J.，“Interbank Lending and Systemic Risk，” Journal of Money，Credit， and Banking， 1996， Vol. 28， No.4，pp.733-762.認(rèn)為，銀行間的借貸和交易將一個(gè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的償付問題傳染到其他金融機(jī)構(gòu)。Allen and GaleAllen， F.， Gale， D.，“Financial Contagion，” Journal of Political Economy， 2000， Vol. 108， No.1，pp.1-33.指出，流動(dòng)性偏好沖擊通過銀行間金融工具可以從一個(gè)局部傳染到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體。除此之外，市場(chǎng)參與者的預(yù)期變化及其引發(fā)的投資行為改變也可能導(dǎo)致傳染效應(yīng)。GrossmanGrossman， S.，“On the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information，” The Journal of Finance， 1976， Vol. 31，No.2， pp.573-585.的研究發(fā)現(xiàn)，信息首先會(huì)引發(fā)個(gè)別證券市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，如果市場(chǎng)參與者具有理性預(yù)期，那么與該證券市場(chǎng)相關(guān)的所有其他證券市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整，信息與傳播會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)在證券市場(chǎng)之間傳染。Kodres and PritskerKodres， L.E.， Pritsker， M.，“A Rational Expectations Model of Financial Contagion，” The Journal of Finance， 2002， Vol. 57， No.2，pp.769-799.建立包括“噪音”的理性預(yù)期模型，研究市場(chǎng)之間的傳染效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在信息不對(duì)稱或金融市場(chǎng)之間具有共同宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因子的情形下，傳染效應(yīng)尤其顯著。同時(shí)，他認(rèn)為一個(gè)金融市場(chǎng)遭遇的隨機(jī)沖擊也會(huì)通過資產(chǎn)組合調(diào)整傳染到其他金融市場(chǎng)。

在傳染效應(yīng)的實(shí)證研究中，最具代表性的研究方法是分析不同證券市場(chǎng)在收益率上的相關(guān)性。King and WadhwaniKing， M.， Wadhwani， S.，“Transmission of Volatility between Stock Markets，” Review ofFinancial Studies， 1990， Vol. 3， No.1，pp.5-35.最早使用資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)（correlation coefficients）檢驗(yàn)股票市場(chǎng)之間的傳染效應(yīng)。他們對(duì)美、英、日三國(guó)在1987年10月股災(zāi)前后的股票收益率之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股市暴跌后一段時(shí)間內(nèi)，三國(guó)股票收益率之間的相關(guān)系數(shù)明顯增加，存在傳染效應(yīng)。Baig and GoldfajnBaig， T.， Goldfajn， I.，“Financial Market Contagion in the Asian Crisis，” International Monetary Fund， 1998.對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)期間的股票指數(shù)、匯率和利率等變量進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)危機(jī)期間股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)之間的相關(guān)系數(shù)均顯著增加。Chiang等Chiang， T.C.， Jeon， B.N.， Li， H.，“Dynamic Correlation Analysis of Financial Contagion： Evidence from Asian Markets，” Journal of International Money and Finance， 2007， Vol. 26， No. 7， pp.1206-1228.建立動(dòng)態(tài)條件相關(guān)模型（Dynamic Conditional Correlation）對(duì)1990—2003年亞洲9個(gè)國(guó)家的股票指數(shù)收益率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)亞洲金融危機(jī)對(duì)9個(gè)亞洲國(guó)家股票市場(chǎng)存在傳染效應(yīng)。RodriguezRodriguez， J.C.，“Measuring Financial Contagion： A Copula Approach，” Journal of Empirical Finance， 2007， Vol. 14， No.3， pp.401-423.首次用Copula模型實(shí)證檢驗(yàn)了亞洲金融危機(jī)期間亞洲5個(gè)國(guó)家股票指數(shù)、墨西哥金融危機(jī)期間拉美4個(gè)國(guó)家股票指數(shù)之間的相關(guān)性，證實(shí)金融危機(jī)對(duì)這些股票市場(chǎng)存在傳染效應(yīng)。

國(guó)外文獻(xiàn)側(cè)重研究亞洲金融危機(jī)、拉美金融危機(jī)對(duì)股票市場(chǎng)的傳染效應(yīng)，基本不涉及金融危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染效應(yīng)。近幾年來，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)多集中于研究2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染效應(yīng)，而研究歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)傳染效應(yīng)的文獻(xiàn)十分少見。龔樸、黃榮兵龔樸、黃榮兵：《次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市影響的實(shí)證分析——基于中美股市的聯(lián)動(dòng)性分析》，載《管理評(píng)論》2009年第2期。運(yùn)用時(shí)變Copula模型對(duì)2005年1月至2008年10月中美股市的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響并不大。游家興和鄭挺國(guó)游家興、鄭挺國(guó)：《中國(guó)與世界金融市場(chǎng)從分割走向整合——基于DCC-MGARCH模型的檢驗(yàn)》，載《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2009年第12期。采用非對(duì)稱MGARCH模型和Engle提出的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)模型，對(duì)中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、新加坡和中國(guó)香港股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)與這些股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來越強(qiáng)。張兵等（2010）張兵、范致鎮(zhèn)、李心丹：《中美股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究》，載《經(jīng)濟(jì)研究》2010年第11期。用GARCHDCC模型分析了中美兩國(guó)股市的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在2008年9月美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后兩國(guó)股票市場(chǎng)之間的時(shí)變相關(guān)系數(shù)穩(wěn)定在0.5以上。蔣彧和裴平（2012）蔣彧、裴平：《中國(guó)與美國(guó)股票市場(chǎng)動(dòng)態(tài)相關(guān)性》，載《經(jīng)濟(jì)管理》2012年第3期。運(yùn)用時(shí)變Copula模型對(duì)2007—2010年間美國(guó)股票市場(chǎng)與中國(guó)股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)期間美國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響具有動(dòng)態(tài)變化的特征。周舟等（2012）周舟、董坤、汪壽陽(yáng)：《基于歐洲債務(wù)危機(jī)背景下的金融傳染分析》，載《管理評(píng)論》2012年第2期。運(yùn)用向量自回歸方法（VAR）和時(shí)變多元 GARCH 模型對(duì)歐洲股票市場(chǎng)與中國(guó)股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性進(jìn)行研究，認(rèn)為歐債危機(jī)蔓延期間歐洲股票市場(chǎng)與中國(guó)股票市場(chǎng)之間具有一定的聯(lián)動(dòng)性。

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)為本文所做的研究提供了有益的借鑒。為改進(jìn)和深化已有的相關(guān)研究，促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，本文通過構(gòu)建時(shí)變Copula模型，選取2009年12月（希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)）至2012年3月的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染效應(yīng)。

理論模型構(gòu)建

根據(jù)金融危機(jī)傳染的理論，與歐債危機(jī)相關(guān)的信息沖擊會(huì)引起歐洲股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，在金融全球化的背景下，進(jìn)而會(huì)影響中國(guó)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格。因此，歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染效應(yīng)可表現(xiàn)為危機(jī)爆發(fā)后歐洲股票市場(chǎng)與中國(guó)股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性變化。由于兩地存在時(shí)差，歐洲股票市場(chǎng)收市時(shí)間為當(dāng)日北京時(shí)間晚上11點(diǎn)。在通常情況下，有關(guān)歐債危機(jī)的信息沖擊會(huì)先到達(dá)歐洲股票市場(chǎng)，再傳染到次日的中國(guó)股票市場(chǎng)。因此，傳染效應(yīng)表現(xiàn)為當(dāng)日歐洲股票市場(chǎng)與次日中國(guó)股票市場(chǎng)之間相關(guān)性的變化。

歐債危機(jī)自2009年12月在希臘首先爆發(fā)，至今陰霾不散，具有持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、涉及國(guó)家廣、信息沖擊來源復(fù)雜等特征，而且整個(gè)危機(jī)爆發(fā)與蔓延的過程呈現(xiàn)出明顯的階段性。經(jīng)過比較，本文認(rèn)為，由PattonPatton， A.J.，“Estimation of Multivariate Models for Time Series of Possibly Different Length，” Journal of Applied Econometrics， 2006，No.21.提出的時(shí)變Copula模型可以捕捉變量之間的非對(duì)稱和非線性關(guān)系，能夠更精確地描述相關(guān)性變化的動(dòng)態(tài)過程。因此，本文選擇時(shí)變Copula相關(guān)性模型，實(shí)證檢驗(yàn)歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染效應(yīng)，特別是解析歐洲股票市場(chǎng)收益率與中國(guó)股票市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性隨歐債危機(jī)發(fā)展而變化的過程。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一） 樣本選擇與說明

本文選取歐洲股票市場(chǎng)上最具有代表性的三個(gè)股票指數(shù)，即英國(guó)FTSE 100指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)和法國(guó)CAC 40指數(shù)具有代表性股票指數(shù)選擇來自http：///intlindices？e=europe。，并以它們的收益率代表歐洲股票市場(chǎng)的收益率。同時(shí)，考慮到美國(guó)股票市場(chǎng)具有全球性影響，本文還選取美國(guó)股票市場(chǎng)上具有代表性的S&P 500指數(shù)，并以它的收益率代表美國(guó)股票市場(chǎng)的收益率，作為研究中的參照。

本文還選取中國(guó)股票市場(chǎng)最具有代表性的滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合的反映A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的指數(shù)，它覆蓋了中國(guó)A股市場(chǎng)約70%左右的市值。因此，滬深300指數(shù)的收益率可較好地代表中國(guó)股票市場(chǎng)的收益率。

歐美兩地與中國(guó)存在時(shí)差。歐洲股票市場(chǎng)收市時(shí)間為當(dāng)日北京時(shí)間晚上11點(diǎn)，美國(guó)股票市場(chǎng)收市時(shí)間為次日北京時(shí)間清晨4點(diǎn)，通常情況下信息沖擊先到達(dá)歐美股票市場(chǎng)，再傳染到中國(guó)股票市場(chǎng)。鑒于此，本文研究歐債危機(jī)爆發(fā)后當(dāng)日歐洲股票指數(shù)收益率與次日中國(guó)股票指數(shù)收益率之間的時(shí)變相關(guān)性變化，并以當(dāng)日美國(guó)股票指數(shù)收益率與次日中國(guó)股票指數(shù)收益率之間的時(shí)變相關(guān)性變化作為參照。因?yàn)闅W債危機(jī)始于2009年12月初爆發(fā)的希臘債務(wù)危機(jī)，所以選擇歐美股票指數(shù)的樣本區(qū)間為2009年11月30日到2012年3月30日，次日中國(guó)股票指數(shù)的樣本區(qū)間為2009年12月1日到2012年3月31日，并以每日收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)。

在相關(guān)研究中，通常使用指數(shù)對(duì)數(shù)收益率作為股票指數(shù)收益率的替代變量，它具有消除時(shí)間序列不平穩(wěn)性和無下界的優(yōu)點(diǎn)。本文也使用股票指數(shù)對(duì)數(shù)收益率表示股票指數(shù)收益率，根據(jù)英國(guó)FTSE100指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)、美國(guó)S&P 500指數(shù)和中國(guó)滬深300指數(shù)，分別計(jì)算它們的對(duì)數(shù)收益率。同時(shí)，考慮到各國(guó)股票市場(chǎng)的假期安排不盡相同，經(jīng)過篩選后，共得到533組有效樣本數(shù)據(jù)。

（二） 樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征

表1給出英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)和中國(guó)股票指數(shù)收益率的基本統(tǒng)計(jì)量。其中，JarqueBeta是股票指數(shù)收益率序列的正態(tài)性檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量；LB（20）是滯后至20階的自相關(guān)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，用于判定股票指數(shù)收益率序列是否存在自相關(guān)；ARCH（20）是滯后至20階的異方差檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，用于判斷股票指數(shù)收益率序列是否存在異方差效應(yīng)。

結(jié)論

第5篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

【關(guān)鍵詞】系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)生和消除

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的成因和內(nèi)容

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融整體市場(chǎng)的一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)即金融市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)，即指在金融行業(yè)的經(jīng)營(yíng)和操作中由整體政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等環(huán)境因素對(duì)金融價(jià)格所造成的影響。比如在黃金交易所的管理當(dāng)中，就很重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以在管理部門安排上會(huì)嚴(yán)格的設(shè)置專業(yè)的風(fēng)控部，即風(fēng)險(xiǎn)控制部門，在風(fēng)險(xiǎn)控制部門中會(huì)有專業(yè)的分析專家用專業(yè)的知識(shí)去觀察系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)，對(duì)每日的均線和日線走勢(shì)和整體狀態(tài)都會(huì)做細(xì)致的分析，同時(shí)也會(huì)時(shí)刻關(guān)注國(guó)內(nèi)和國(guó)際的情況信息。通常來講系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等，因?yàn)檫@些因素的存在都會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，對(duì)于金融行業(yè)的整個(gè)系統(tǒng)產(chǎn)生影響，所以如何識(shí)別系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況作出的判斷，而消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是降低經(jīng)濟(jì)損失、控制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全局化發(fā)展的重要因素。

在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)等因素對(duì)金融市場(chǎng)的打擊是極其嚴(yán)重的。任何金融產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)受到一定程度的影響，每個(gè)金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)幾乎是均等的，這種系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)不是常發(fā)生的，盡管發(fā)生的概率比較小，但是一旦發(fā)生，對(duì)整個(gè)金融行業(yè)的打擊將是很難彌補(bǔ)的。除了對(duì)罕見的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)要提高防范意識(shí)之外，主要的精力要放在常見的幾種引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的引發(fā)元素上，這樣才能做到有備無患，達(dá)到綜合防范和治理。

首先常見的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)。任何決策的產(chǎn)生都要經(jīng)過實(shí)踐的驗(yàn)證才能夠被確切的評(píng)價(jià)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷變革，會(huì)引起政府的經(jīng)濟(jì)政策和管理措施的不斷變化，這種變化會(huì)影響到金融公司的利潤(rùn)，在金融經(jīng)營(yíng)和交易中也會(huì)直接影響到投資收益的變化，另外對(duì)于證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價(jià)格，所以從事證券交易的金融機(jī)構(gòu)會(huì)隨時(shí)隨地的關(guān)注政策的出臺(tái)和變動(dòng)，收集市場(chǎng)信息，及時(shí)的做出對(duì)策和調(diào)整。而政府出臺(tái)的很多政策和法規(guī)也會(huì)間接的影響到金融的系統(tǒng)，造成金融風(fēng)險(xiǎn)的存在。因此，經(jīng)濟(jì)政策、法規(guī)出臺(tái)或調(diào)整，對(duì)金融市場(chǎng)的交易和資金的供求關(guān)系會(huì)有一定影響，倘若影響較大的時(shí)候就會(huì)造成系統(tǒng)性的波動(dòng)，將會(huì)影響到人們的全方位的生活細(xì)節(jié)。其次是利率存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也很大，市場(chǎng)價(jià)格的變化隨時(shí)受市場(chǎng)利率水平的影響，利率的提高和降低，都會(huì)影響到金融市場(chǎng)上的資金和供求方面的環(huán)節(jié)，所以利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也是不可小覷的。再者，將目光移到購(gòu)買人群上，在金融購(gòu)買力上也存在著風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力是由購(gòu)買者，也稱消費(fèi)者的消費(fèi)水平所決定的，消費(fèi)者有多大的購(gòu)買力就證明了他有多大的消費(fèi)水平，但是由于物價(jià)的上漲，同樣金額的資金，未必能買到過去同樣的商品，這也就是為什么很多人不去接觸金融產(chǎn)品，不去學(xué)著理財(cái)投資，因?yàn)槲飪r(jià)的變化導(dǎo)致了資金實(shí)際購(gòu)買力的不確定性，通脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得消費(fèi)者無暇顧及投資理財(cái)，當(dāng)然就會(huì)降低對(duì)金融行業(yè)的關(guān)注，所以購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的存在，會(huì)直接影響金融系統(tǒng)，如果大家都不去購(gòu)買金融產(chǎn)品，也就是金融產(chǎn)品即將被淘汰的時(shí)候。最后，從宏觀環(huán)境上分析金融市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)擁有一雙無形的手，能夠在市場(chǎng)的整體運(yùn)行中起到一個(gè)內(nèi)部的推動(dòng)作用。所以任何被稱作市場(chǎng)的，都會(huì)普遍的存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)也不例外。對(duì)于投資者來說，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的，而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)會(huì)想方設(shè)法的消除這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以一般金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)營(yíng)者會(huì)采取金融創(chuàng)新、多樣化投資組合等方式進(jìn)行防范，以此來減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)濟(jì)效益上的損失。

二、消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的方式

在完全開放的市場(chǎng)機(jī)制下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在可能會(huì)威脅金融、經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，這樣就需要強(qiáng)有力和高質(zhì)量的金融監(jiān)管部門采取合理的措施消除和彌補(bǔ)缺陷。這是金融監(jiān)管者的責(zé)任，也是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要的任務(wù)，在內(nèi)部環(huán)境和外部宏觀政策的協(xié)調(diào)下，將整個(gè)社會(huì)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，同時(shí)站在投資者方面考慮其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管者才能夠采取一定的方式和手段縱覽全局。在防范手段上，監(jiān)管部門可以要求資本充足率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，就是要求銀行部門和其他金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)資本達(dá)到全部資產(chǎn)的規(guī)定比例才可以進(jìn)行相應(yīng)的金融交易和操作，從而保證流動(dòng)性資本的風(fēng)險(xiǎn)能得到一定程度的降低；監(jiān)管者也可以嘗試針對(duì)客觀存在的因素進(jìn)行約束，直接對(duì)投資者等的行動(dòng)做出特定限制。所以依靠金融監(jiān)管的力量消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要的手段。

采取外在監(jiān)管的同時(shí)，還要注重對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)制度因素的控制，這是化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。首先要建立健全的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題金融機(jī)構(gòu)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)，及時(shí)處理，才能最大限度的降低損失。另外可以建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，該體系的構(gòu)建要求有專業(yè)的技術(shù)分析和制定全面的風(fēng)險(xiǎn)控制方案，并依據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和我國(guó)實(shí)際情況，從微觀和宏觀等方面綜合考慮，設(shè)定幾個(gè)檔次的風(fēng)險(xiǎn)概率值和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，落實(shí)保證投資者和經(jīng)營(yíng)者雙向權(quán)益的金融體制。最后要大力推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度，完善金融市場(chǎng)退出機(jī)制。市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是建立金融穩(wěn)定長(zhǎng)效機(jī)制的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排。對(duì)于任何風(fēng)險(xiǎn)造成的后果，都要采取積極的補(bǔ)償，才不至于把自身的市場(chǎng)做的混亂。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，存款保險(xiǎn)制度、證券投資者補(bǔ)償制度和壽險(xiǎn)投保者補(bǔ)償制度，這些制度的建立能夠從投資者的角度出發(fā)，為其自身的利益做考慮，在降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著不可替代的作用。針對(duì)存款可以建立存款保險(xiǎn)制度，我國(guó)目前實(shí)行的是非顯性的存款保險(xiǎn)機(jī)制，在金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出過程中，人民銀行對(duì)個(gè)人債務(wù)實(shí)行保護(hù)制度，其中四大國(guó)有商業(yè)銀行以國(guó)家信用作后盾。針對(duì)證券投資者可以建立證券投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度，這一制度是目前世界各國(guó)普遍建立的一種針對(duì)中小投資者的保護(hù)制度，在國(guó)內(nèi)外的政策采用中都體現(xiàn)了妥善處理賠付問題的優(yōu)勢(shì)，這有利于提高投資者信心，保持證券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性和連續(xù)發(fā)展性。目前，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素還包括了金融機(jī)構(gòu)的大批量設(shè)定，長(zhǎng)期下去會(huì)造成金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，中國(guó)保險(xiǎn)公司越來越多，應(yīng)該建立投保者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度，在有保證的前提下形成規(guī)范的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。

綜上所述，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的存在和消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在戰(zhàn)略上，是能夠起到調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)整體布局的作用，也是為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，著力轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平，加快國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高國(guó)家的經(jīng)濟(jì)能力和綜合實(shí)力。在落實(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)努力的發(fā)展金融優(yōu)勢(shì)，貫徹金融制度下的金融整體的經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，從投資者的角度出發(fā)，從經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)主動(dòng)性優(yōu)勢(shì)入手，更不可忽視系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生條件，在產(chǎn)生的同時(shí)要及時(shí)的采取相應(yīng)手段進(jìn)行消除，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，鼓勵(lì)創(chuàng)新性發(fā)展，將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)降到最小，才不至于影響到整個(gè)行業(yè)的金融效益，這樣在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的把握上才能夠有效的增加經(jīng)濟(jì)效益和國(guó)民收益。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]王春，韓朝亮．全球金融危機(jī)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)探析[J]．商業(yè)經(jīng)濟(jì)．2010

[2]劉輔忠．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：金融監(jiān)管的重中之重[J]．深交所．2010

[3]薛建波，劉蘭設(shè)，劉長(zhǎng)霞，李玉．宏觀審慎監(jiān)管：有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必由之路[J]．金融發(fā)展研究．2010

第6篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

關(guān)鍵詞：適應(yīng)性市場(chǎng)假說；滾動(dòng)方差比檢驗(yàn)；聚乙烯期貨；市場(chǎng)有效性

一、引言

有效市場(chǎng)假說的理性人假設(shè)受到了行為金融學(xué)家的質(zhì)疑。Simon（1972）認(rèn)為，個(gè)體只具有有限理性，人們追求滿意而并非最優(yōu)的決策。Tversky 和Kahnmane（1974）認(rèn)為認(rèn)知失調(diào)、過度自信、過度反應(yīng)、從眾心理、心理賬戶、后悔厭惡情緒、模糊規(guī)避等都會(huì)導(dǎo)致行為偏差。

Lo（2004）吸收了行為金融學(xué)和有效市場(chǎng)假說不同的假設(shè)，提出適應(yīng)性市場(chǎng)假說（AMH），認(rèn)為由于投資者的變化、金融機(jī)構(gòu)的變化、市場(chǎng)環(huán)境的變化、法律監(jiān)管的變化、信息技術(shù)的進(jìn)步等原因，市場(chǎng)有效性并不是有或者沒有這種絕對(duì)的觀點(diǎn)，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。

近年來，在國(guó)外，適應(yīng)性市場(chǎng)假說的支持者進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，為該理論尋求證據(jù)。Lo （2004， 2005）使用滾動(dòng)一階自相關(guān)系數(shù)的方法，對(duì)1871年1月到2003年4月的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明，美國(guó)市場(chǎng)的效率是時(shí)變的，具有周期性，并不是越來越有效率。Cheong et al. （2007）使用滾動(dòng)HURST指數(shù)的方法，對(duì)馬來西亞的股票市場(chǎng)進(jìn)行研究。研究表明，市場(chǎng)效率最低的時(shí)刻在亞洲金融危機(jī)期間，其次是危機(jī)前、危機(jī)后、貨幣與美元掛鉤期間。Jose et al.（2012）用熵的方法來研究美國(guó)股市1929年到2012年的效率演變，結(jié)果表明近十年來美國(guó)股市的效率有所降低。這些研究表明，價(jià)格收斂于均衡不能保證也不可能在任何時(shí)間都發(fā)生。AMH能夠解釋更復(fù)雜的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)如循環(huán)、趨勢(shì)、泡沫、蕭條、狂熱以及其他在金融市場(chǎng)可觀測(cè)到的現(xiàn)象。

在國(guó)內(nèi)，關(guān)于AMH的研究尚不多見。田曉林（2005）將適應(yīng)性市場(chǎng)假說引入國(guó)內(nèi)，對(duì)適應(yīng)市場(chǎng)假說的主要思想和研究進(jìn)展進(jìn)行了闡述。石建輝（2011）則定性地闡述了AMH對(duì)投資的意義。國(guó)內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)效率的實(shí)證研究還停留在靜態(tài)或者比較靜態(tài)層面，適應(yīng)性效率理論（AMH）也未得到應(yīng)有的重視。例如，程可勝（2009）采用靜態(tài)的研究方法，得出我國(guó)的棉花期貨市場(chǎng)是無效的結(jié)論；張彥旭（2011）按照期貨市場(chǎng)發(fā)生的重大事件，分割時(shí)間區(qū)間，采用比較靜態(tài)的研究方法，對(duì)每個(gè)區(qū)間的市場(chǎng)效率進(jìn)行了研究。

本文選擇聚乙烯期貨市場(chǎng)作為研究對(duì)象，采用滾動(dòng)方差比與復(fù)合方差比相結(jié)合的檢驗(yàn)方法來研究該市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)效率，來檢驗(yàn)適應(yīng)性效率理論是否能夠解釋聚乙烯期貨市場(chǎng)有效性的異常波動(dòng)。

二、檢驗(yàn)方法

隨機(jī)游走序列q期收益的方差是1期收益的方差的q倍。基于這種特征，Lo（1988）年提出方差比檢驗(yàn)，用于檢驗(yàn)金融市場(chǎng)的對(duì)數(shù)價(jià)格是否遵循隨機(jī)游走過程。

三、實(shí)證研究

本文選取大連商品交易所聚乙烯期貨2007年8月1日到2012年12月14日的每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，共1311個(gè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為大智慧分析家的連續(xù)合約數(shù)據(jù)。

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)處理成對(duì)數(shù)收益后的統(tǒng)計(jì)特征研究發(fā)現(xiàn)，偏度為-0.328，峰度為5.624，表明對(duì)數(shù)收益的分布是左偏的厚尾的，J-B統(tǒng)計(jì)量為399.321，進(jìn)一步也證明了收益不服從正態(tài)分布。我們也對(duì)樣本收益進(jìn)行了恩格爾的arch檢驗(yàn)，結(jié)果表明對(duì)數(shù)收益序列明顯具有異方差性，在我們進(jìn)行方差比檢驗(yàn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇統(tǒng)計(jì)量Z2。

為了研究金融市場(chǎng)效率的動(dòng)態(tài)變化，我們使用Tabak（2003）提出滾動(dòng)方差比檢驗(yàn)的方法。由于聚乙烯期貨市場(chǎng)成立于2007年7月，為了觀測(cè)到2008年金融危機(jī)對(duì)該期貨市場(chǎng)有效性的沖擊，子樣本長(zhǎng)度不能設(shè)置過大，我們?cè)O(shè)定子樣本長(zhǎng)度為150，不斷地剔除1個(gè)舊的數(shù)據(jù)并加入1個(gè)新的數(shù)據(jù)使樣本向前滾動(dòng)，分別計(jì)算子樣本的方差比和Z統(tǒng)計(jì)量，用t時(shí)刻的方差比和Z統(tǒng)計(jì)量來衡量[t-149，t]時(shí)間段的市場(chǎng)效率。同時(shí)，我們?cè)O(shè)定不同的投資窗口2、4、8、16，從不同的投資窗口觀察聚乙烯期貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)效率變化。

從圖1中可以看出以下幾點(diǎn)。第一，方差比是時(shí)變的，存在結(jié)構(gòu)跳躍點(diǎn)，并非都落在弱有效的范圍內(nèi)。第二，投資窗口越大，方差比的數(shù)值和波動(dòng)幅度也越大，因此我們可以判斷短期和長(zhǎng)期市場(chǎng)效率的動(dòng)態(tài)特征會(huì)有所不同。第三，粗略判斷市場(chǎng)大的結(jié)構(gòu)變點(diǎn)有2個(gè)，一個(gè)是在2008年9月，方差比朝背離1的方向突然放大，盡管此時(shí)市場(chǎng)仍然是低效率的，它在以很快的速度背離有效區(qū)間；另一個(gè)結(jié)構(gòu)變點(diǎn)時(shí)候在2009年4月左右，方差比朝著1的方向突然跳空，使得市場(chǎng)從均值背離過程迅速轉(zhuǎn)向隨機(jī)游走過程。第四，在此后的趨勢(shì)中，方差比基本圍繞1上下波動(dòng)，大于1的時(shí)刻為均值背離過程，小于1的過程為均值往復(fù)過程，等于1的時(shí)刻為隨機(jī)游走過程，市場(chǎng)效率呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，偶爾伴隨著結(jié)構(gòu)跳躍。從嚴(yán)格意義上來講，這正證明了價(jià)格收斂于均衡不能保證也不可能在任何時(shí)間都發(fā)生。這些波動(dòng)的偏離可能是由更復(fù)雜的市場(chǎng)現(xiàn)象如循環(huán)、趨勢(shì)、泡沫、蕭條、狂熱、政策等引起的。

我們用復(fù)合方差比的方法進(jìn)行檢驗(yàn)，在所有的投資窗口中，任何一個(gè)窗口拒絕零假設(shè)的就意味著拒絕價(jià)格隨機(jī)游走假設(shè)。

從圖2可以看出，在2008年至2009年期間，結(jié)構(gòu)變點(diǎn)分別為2008年9月、2008年11月和2009年4月。我們發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)期正是2008年全球金融危機(jī)時(shí)期。在2008年9月之前，隨著金融危機(jī)從美國(guó)向我國(guó)擴(kuò)散，從金融業(yè)擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)效率越來越低，但是還在95%的有效區(qū)間之內(nèi)；然而，在2008年9月9日后，金融危機(jī)開始失控。9月14日，雷曼兄弟提出破產(chǎn)申請(qǐng)，同日美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，這兩件事情標(biāo)志著2008年9月全球股市大崩盤的序幕。全球金融危機(jī)的失控，人們的情緒恐慌，投資者悲觀的市場(chǎng)預(yù)期以及出口的受挫，這正是我國(guó)聚乙烯期貨市場(chǎng)2008年9月效率急劇下跌的原因。

在同年9月11日至11月9日期間，市場(chǎng)效率在慢慢恢復(fù)，這是因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)初期市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化，投資者過度恐慌。隨著時(shí)間的推移，投資者情緒恢復(fù)，通過試探性學(xué)習(xí)開始適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。與此同時(shí)，全球各國(guó)出臺(tái)一系列的救市政策，使得金融危機(jī)的影響有所減緩，投資者的預(yù)期有所改善。因此這段時(shí)期市場(chǎng)效率的回調(diào)和盤整可能是由于市場(chǎng)自發(fā)尋求新環(huán)境下的均衡而引起的。

在2008年11月9日，在一個(gè)市場(chǎng)效率下降的局部極值上，我國(guó)的宏觀政策做了重大調(diào)整，提出將實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策并在今后兩年多時(shí)間內(nèi)安排4萬億元資金強(qiáng)力啟動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。受該利好消息影響，市場(chǎng)效率又開始提高，達(dá)到一定程度后穩(wěn)定下來，進(jìn)行橫向調(diào)整。這表明聚乙烯期貨市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的均衡狀態(tài)。

在2009年2月至4月期間，我國(guó)出臺(tái)了家電下鄉(xiāng)和汽車下鄉(xiāng)的政策，擴(kuò)大內(nèi)需，這對(duì)聚乙烯期貨市場(chǎng)是一大利好消息，同時(shí)前期的貨幣政策、財(cái)政政策逐漸發(fā)揮作用，聚乙烯期貨市場(chǎng)在迅速恢復(fù)效率，于2009年5月14日已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)弱有效的區(qū)間?？梢娬俏覈?guó)政府及時(shí)正確地出臺(tái)的一系列救市政策，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)先于其他國(guó)家恢復(fù)，聚乙烯期貨市場(chǎng)從均值背離過程迅速變?yōu)殡S機(jī)游走過程。

考慮到投資窗口對(duì)市場(chǎng)效率的影響，我們選擇2007年8月1日到2012年12月14日期間的全部數(shù)據(jù)作為樣本，研究不同投資窗口對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)效率變化特征。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)：隨著投資窗口q的增大，從5天以內(nèi)的短周期來看，市場(chǎng)是弱有效的；從5-121天的中周期來看，市場(chǎng)價(jià)格遵從均值背離過程；從大于121天的長(zhǎng)周期來看，市場(chǎng)仍然是弱有效的。這表明，盡管我國(guó)的聚乙烯期貨市場(chǎng)在中周期并不遵從隨機(jī)游走，但是市場(chǎng)效率在逐漸改善，長(zhǎng)期來看聚乙烯期貨市場(chǎng)是弱有效市場(chǎng)。

四、結(jié)論

期貨市場(chǎng)在小于5天短期內(nèi)是弱有效的，期貨價(jià)格具有不可預(yù)測(cè)的特性， 而從5-121天的中期來看則具有較顯著的可預(yù)測(cè)性， 且市場(chǎng)收益率的波動(dòng)隨著投資窗口的增加有先增大后減小再增大的周期性趨勢(shì)，且振幅在逐漸減小，效率在逐漸提高，在大于121天長(zhǎng)周期市場(chǎng)達(dá)到了弱有效。這充分表明，我國(guó)的聚乙烯市場(chǎng)剛成立5年，市場(chǎng)的運(yùn)行還無法對(duì)各種各樣的信息進(jìn)行有效吸收， 從另一方面來講， 市場(chǎng)力量還不是主導(dǎo)我國(guó)聚乙烯期貨市場(chǎng)運(yùn)行的主要力量， 這也說明了我國(guó)聚乙烯期貨市場(chǎng)的制度建設(shè)還有待進(jìn)一步完善。

盡管從短期和長(zhǎng)期來看，聚乙烯期貨市場(chǎng)基本是弱有效的，但是期貨市場(chǎng)的有效性不能保證也不可能在任何時(shí)間都發(fā)生，這些波動(dòng)的偏離可能是由更復(fù)雜的市場(chǎng)現(xiàn)象如循環(huán)、趨勢(shì)、泡沫、蕭條、狂熱、政策等引起的。這也表明，適應(yīng)性效率假說比隨機(jī)游走理論能夠更好地解釋我國(guó)聚乙烯期貨市場(chǎng)的效率變化。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

關(guān)鍵詞：集團(tuán)企業(yè) 國(guó)際資金運(yùn)作 體系 管理

隨著全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的日益緊密，主動(dòng)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、充分利用國(guó)際優(yōu)勢(shì)資源、實(shí)行國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略已成為我國(guó)集團(tuán)企業(yè)做強(qiáng)做大的重要途徑。由此，境內(nèi)集團(tuán)企業(yè)在建立起跨國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的資金管理體系的基礎(chǔ)上，不斷利用境內(nèi)外金融市場(chǎng)差異實(shí)現(xiàn)資金的保值增值，既支撐了集團(tuán)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的有效實(shí)施，又不斷創(chuàng)造價(jià)值，助力集團(tuán)加速發(fā)展。本文結(jié)合我國(guó)能源企業(yè)的最新管理實(shí)踐，以A集團(tuán)公司國(guó)際資金運(yùn)作管理體系為例，分析國(guó)際資金運(yùn)作體系的管理理念及運(yùn)作模式，以資借鑒。

一、國(guó)際資金運(yùn)作模式、背景及管理原則

（一）國(guó)際資金運(yùn)作的模式

資金運(yùn)作是根據(jù)金融市場(chǎng)規(guī)則，企業(yè)直接運(yùn)用公司賬面資金購(gòu)買金融產(chǎn)品，或通過資金本身的合理運(yùn)用及科學(xué)流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資金價(jià)值增值、效益增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)方式。國(guó)際資金運(yùn)作，是充分結(jié)合國(guó)際化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，將資金運(yùn)作的市場(chǎng)區(qū)域由單一境內(nèi)市場(chǎng)拓展至跨境及境外，資金運(yùn)作的主體由單一境內(nèi)企業(yè)拓展至境內(nèi)外企業(yè)聯(lián)動(dòng)，資金運(yùn)作的產(chǎn)品組合由單一境內(nèi)金融工具拓展至境內(nèi)外市場(chǎng)間及境外市場(chǎng)的多種金融產(chǎn)品。A集團(tuán)的國(guó)際資金運(yùn)作業(yè)務(wù)，主要包括貿(mào)易融資理財(cái)業(yè)務(wù)、跨境資金池及境外資金增值業(yè)務(wù)等。

1.貿(mào)易融資理財(cái)業(yè)務(wù)

A集團(tuán)在“總買總賣”的經(jīng)營(yíng)策略下，通過貿(mào)易板塊串聯(lián)全產(chǎn)業(yè)鏈條，在境外設(shè)立了國(guó)際貿(mào)易公司，統(tǒng)一負(fù)責(zé)A集團(tuán)LNG資源國(guó)際采購(gòu)。依托真實(shí)的LNG國(guó)際貿(mào)易背景和付匯需求，A集團(tuán)優(yōu)化“即期自有資金購(gòu)匯支付”的傳統(tǒng)國(guó)際結(jié)算模式，充分利用境內(nèi)境外兩個(gè)金融市場(chǎng)的差別走勢(shì)，采用“即期融資支付+風(fēng)險(xiǎn)鎖定+資金無風(fēng)險(xiǎn)投資”的組合結(jié)算模式，滿足了正常國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)需求，創(chuàng)造了一定的無風(fēng)險(xiǎn)收益，打通了集團(tuán)整體產(chǎn)業(yè)資金鏈條。目前，主要操作模式見下表。

2.跨境資金池業(yè)務(wù)

A集團(tuán)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)和管理需要，在境內(nèi)外非金融成員企業(yè)之間開展的跨境資金余缺調(diào)劑和歸集業(yè)務(wù)，屬于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)性融資活動(dòng)，具體包括跨境人民幣資金池及外幣資金池?？缇迟Y金池業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)總部對(duì)全球資金的集中管控，打通了境內(nèi)外資金流通的渠道，提高集團(tuán)境內(nèi)外統(tǒng)籌配置資金的便利性。

3.境外資金增值業(yè)務(wù)

充分利用境外市場(chǎng)間、交易主體間、不同幣種間的利率及匯率的市場(chǎng)差異及時(shí)間差異，通過無風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。

（二）國(guó)際資金運(yùn)作的客觀背景

1.集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈條不斷延伸，國(guó)際化程度不斷提高

A集團(tuán)牢牢把握發(fā)展的歷史機(jī)遇期，建立了涵蓋上游天然氣勘探開發(fā)及國(guó)際LNG進(jìn)出口、中游氣化加工及管網(wǎng)管道運(yùn)輸、下游天然氣發(fā)電及車船加注等一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈。在“加快發(fā)展”的戰(zhàn)略指引下，A集團(tuán)參與國(guó)際市場(chǎng)的力度廣度不斷增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了海外大型LNG生產(chǎn)基地建成并試產(chǎn)，同時(shí)LNG國(guó)際貿(mào)易量快速增加，已成為L(zhǎng)NG行業(yè)國(guó)際主力買家。

2.資金結(jié)算規(guī)模大，結(jié)算需求更加多樣化

石油石化行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，高投入是其行業(yè)特點(diǎn)，單個(gè)項(xiàng)目資金投入高達(dá)幾千萬至幾億元，對(duì)于海外能源項(xiàng)目而言，其資本投入及運(yùn)營(yíng)資金需求規(guī)模更大。以LNG海外基地為例，累計(jì)資本投資已近百億美元。在國(guó)際貿(mào)易項(xiàng)下，LNG作為能源產(chǎn)品，屬于大宗商品的范疇，即使油價(jià)處于歷史性低位的客觀環(huán)境下，單筆結(jié)算規(guī)模上千萬美元。同時(shí)，基于國(guó)際貿(mào)易范圍、規(guī)模擴(kuò)大及交易方式的變化，國(guó)際結(jié)算工具不斷推陳出新以滿足多種支付及風(fēng)險(xiǎn)控制需求，包括匯款、匯票、托收、信用證等幾大類多個(gè)工具。近年來，信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)的發(fā)展，物流、信息流及資金流會(huì)進(jìn)一步融合，結(jié)算方式更加靈活多樣。

3.全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇

在全球經(jīng)濟(jì)深度融合的趨勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)體之間及各金融市場(chǎng)之間的依存度及關(guān)聯(lián)度持續(xù)強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、各經(jīng)濟(jì)體貨幣政策、大宗商品等多重復(fù)雜因素影響各項(xiàng)金融市場(chǎng)指標(biāo)，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的特點(diǎn)日漸凸顯，金融市場(chǎng)震蕩不僅覆蓋全球，且幅度加大。作為國(guó)際化的能源企業(yè)，正面臨更加不確定的外部市場(chǎng)。

4.資金風(fēng)險(xiǎn)管控要求不斷提高

相比境內(nèi)資金運(yùn)作，跨境資金管理面臨多個(gè)幣種、多個(gè)市場(chǎng)、多種金融稅收財(cái)務(wù)政策、多個(gè)國(guó)家政治環(huán)境等，風(fēng)險(xiǎn)管理維度及管理難度均大幅增加，風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也更加嚴(yán)格，急需建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度體系，合理規(guī)避控制資金運(yùn)作中的信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，保障跨境資金運(yùn)作體系的合規(guī)高效有序運(yùn)轉(zhuǎn)。

5.提高資金效率效益的內(nèi)在需求

資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的血液，也是企業(yè)最重要的資源之一。在油價(jià)急劇波動(dòng)，能源企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力空前增大的情況下，保障產(chǎn)業(yè)鏈資金的安全高效，優(yōu)化資金在各業(yè)務(wù)板塊的配置，提高資金的周轉(zhuǎn)效率，持續(xù)降低資金成本，創(chuàng)造資金價(jià)值已經(jīng)成為能源企業(yè)的迫切需求。

（三）國(guó)際資金運(yùn)作的管理思路

1.集中管理，統(tǒng)一運(yùn)作

資金集中管理是目前大多數(shù)集團(tuán)企業(yè)采用的資金管理模式。在國(guó)際資金運(yùn)作中，該方式的管理有如下管理優(yōu)勢(shì)：一是可以將全球各地公司的資金進(jìn)行集中調(diào)度，合理調(diào)配集團(tuán)內(nèi)部資金余缺，降低集團(tuán)整體的外部融資規(guī)模和成本；二是可以發(fā)揮集團(tuán)總部金融資源優(yōu)勢(shì)，利用集團(tuán)高信用評(píng)級(jí)和較強(qiáng)的議價(jià)能力，進(jìn)行打包融資或一攬子談判，實(shí)現(xiàn)較優(yōu)的融資條件；三是資金管理相關(guān)重要數(shù)據(jù)更加及時(shí)、準(zhǔn)確、透明，有效支持管理層決策；四是資金集中管理的決策流程相對(duì)縮短。

2.安全第一，兼顧效益

跨境資金運(yùn)作必須以資金安全為首要原則。在確保資金安全的前提下，充分利用各種管理手段和金融工具來提升資金運(yùn)作的效益才是有意義的，否則所謂的“盈利”或者“收益”都是虛假的，必然得不償失。

3.協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)共贏

跨境資金運(yùn)作體系以集團(tuán)整理利益最大化為目標(biāo)，在管理實(shí)踐中，必須通過合理完善的考核激勵(lì)機(jī)制及管理制度，激發(fā)各成員單位創(chuàng)造價(jià)值的積極性，實(shí)現(xiàn)互利共贏，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久發(fā)展。例如，對(duì)于作為融資平臺(tái)的下屬單位，在績(jī)效考核時(shí)，將與跨境資金運(yùn)作相關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用從正常經(jīng)營(yíng)中剝離出來；集團(tuán)內(nèi)部單位資金調(diào)劑過程中，以具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的利率鼓勵(lì)公司主動(dòng)加入資金運(yùn)作管理體系等。

4.權(quán)責(zé)明確，內(nèi)控完善

跨境資金運(yùn)作體系中涉及境內(nèi)外多個(gè)交易主體及交易環(huán)節(jié)，清晰的職責(zé)分工、規(guī)范的制度流程、明確的操作流程、有效的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制是跨境資金運(yùn)作體系高效運(yùn)轉(zhuǎn)的保障，必須建立集中運(yùn)作、分級(jí)監(jiān)管、責(zé)權(quán)利相統(tǒng)一的內(nèi)控制度體系。

5.專業(yè)高效，快速反應(yīng)

境內(nèi)外金融市場(chǎng)瞬息萬變，對(duì)資金人員提出了更高要求。跨境資金運(yùn)作業(yè)務(wù)需要一支業(yè)務(wù)精、反應(yīng)快、勇創(chuàng)新、能務(wù)實(shí)的資金管理團(tuán)隊(duì)。資金管理人員要實(shí)時(shí)跟進(jìn)境內(nèi)外資金存量及需求，動(dòng)態(tài)跟進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格，充分研究各項(xiàng)政策，合理判斷預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)，抓住機(jī)會(huì)形成可落地方案，才能實(shí)現(xiàn)資金的有效運(yùn)作。

6.充分溝通，信息順暢

實(shí)時(shí)順暢的境內(nèi)外溝通平臺(tái)是跨境資金運(yùn)作執(zhí)行的機(jī)制保障。一方面可以實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)作方案在執(zhí)行層面不跑偏、不走樣，合理控制操作風(fēng)險(xiǎn)；更關(guān)鍵的是，在市場(chǎng)出現(xiàn)重大波動(dòng)及可能的風(fēng)險(xiǎn)性事件時(shí)，下屬單位及資金管理人員須及時(shí)溝通，充分反饋，以保證快速有效應(yīng)對(duì)。

二、國(guó)際資金運(yùn)作業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控體系

隨著國(guó)際貿(mào)易規(guī)模的增長(zhǎng)，國(guó)際資金運(yùn)作業(yè)務(wù)功能及結(jié)構(gòu)的日趨復(fù)雜，交易對(duì)手及交易主體更加多元，資金運(yùn)作工具的創(chuàng)新不斷加速，資金運(yùn)作業(yè)務(wù)的安全性、時(shí)效性、效益性要求持續(xù)加強(qiáng)，急需一套完備有效的風(fēng)險(xiǎn)管控體系來保障業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

（一）制度體系

建立滿足資金運(yùn)作全流程控制的制度體系，明確集團(tuán)集中管控的管理要求，規(guī)定真實(shí)業(yè)務(wù)背景、保障資金安全、無風(fēng)險(xiǎn)敞口等核心原則，細(xì)化集團(tuán)資金崗及所屬單位的職責(zé)分工，明晰具體業(yè)務(wù)操作關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的審批機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)操作模式的全覆蓋，從制度體系及內(nèi)控機(jī)制角度進(jìn)行全流程管控。

（二）授信管理

國(guó)際資金運(yùn)作業(yè)務(wù)中涉及貿(mào)易融資、開立信用證、進(jìn)口保付、金融衍生產(chǎn)品、備用信用證等，需從商業(yè)銀行獲得一定綜合授信額度，單筆業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)不同占用授信額度。銀行授信對(duì)于融資企業(yè)而言是重要的金融資源，一定規(guī)模的授信是業(yè)務(wù)快速開展的必要保障，有利于企業(yè)留有一定的議價(jià)空間，獲得較為有利的價(jià)格。但授信規(guī)模不能無限擴(kuò)大，必須與業(yè)務(wù)需求及增長(zhǎng)相匹配。授信管理是開展資金運(yùn)作業(yè)務(wù)前端的關(guān)鍵控制點(diǎn)，合理審批、集中管理銀行授信是風(fēng)險(xiǎn)管控體系的重要環(huán)節(jié)。

（三）賬戶管理

嚴(yán)格控制并規(guī)范銀行賬戶管理，是加強(qiáng)資金運(yùn)作管理的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性工作，也是強(qiáng)化資金監(jiān)管，提高資金效率，從源頭上杜絕開戶過多過濫的重要措施。應(yīng)遵循集中、精簡(jiǎn)、實(shí)需的原則開立外部銀行賬戶，推動(dòng)實(shí)施集中審批，積極引導(dǎo)下屬單位選擇資信一流的交易對(duì)手，設(shè)置統(tǒng)一的交易授權(quán)體系，及時(shí)清理不必要的銀行賬戶。

（四）方案管理

國(guó)際資金運(yùn)作業(yè)務(wù)明顯具有業(yè)務(wù)創(chuàng)新多元化，結(jié)構(gòu)靈活復(fù)雜化的發(fā)展特點(diǎn)。國(guó)際資金運(yùn)作業(yè)務(wù)面臨境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、多個(gè)幣種、多個(gè)利率、多種金融工具，存在多種組合模式及盈利機(jī)會(huì)，且隨著市場(chǎng)化的深入，創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)制推廣更為迅速，方案基本不可能長(zhǎng)時(shí)間保持一枝獨(dú)秀。隨著業(yè)務(wù)量的快速增加，資金運(yùn)作業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的落腳點(diǎn)應(yīng)從單筆交易的逐項(xiàng)審批，向方案庫(kù)管理模式演變。根據(jù)結(jié)算方式、風(fēng)險(xiǎn)鎖定方式、投融資幣、擔(dān)保方式、境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)方式的不同，將資金運(yùn)作模式及結(jié)構(gòu)進(jìn)行總結(jié)提煉，形成可復(fù)制的操作方案，納入到方案庫(kù)中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，并形成與之配套的操作細(xì)則，規(guī)范具體操作流程。通過方案的標(biāo)準(zhǔn)化管理，實(shí)現(xiàn)頂層設(shè)計(jì)、管控風(fēng)險(xiǎn)、流程優(yōu)化的管理目的。

（五）操作控制

采取有效措施控制并降低操作風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)管控體系的客觀要求。具體措施包括，一是內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的分級(jí)授權(quán)體系，對(duì)于具體交易指令，由具有審批權(quán)限的教育人聯(lián)合簽署，確保各環(huán)節(jié)交易與審批一致。二是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)管控，對(duì)于按照測(cè)算價(jià)格已審批通過的交易，在實(shí)際交易日，根據(jù)實(shí)際報(bào)價(jià)重新測(cè)算，確保收益達(dá)到預(yù)期值。在交易存續(xù)期內(nèi)，關(guān)注金融市場(chǎng)及交易對(duì)手，建立風(fēng)險(xiǎn)反饋機(jī)制。密切跟蹤到期的理財(cái)交易，避免違約風(fēng)險(xiǎn)。在單筆交易結(jié)束后，編寫單筆理財(cái)交易關(guān)閉確認(rèn)報(bào)告。三是交易時(shí)間、金額匹配銜接。投融資金額、風(fēng)險(xiǎn)鎖定金額相匹配，投資到期日、利率匯率鎖定工具到期交割日均與融資到期日相匹配；四是風(fēng)險(xiǎn)鎖定要求。在操作日，要求利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)必須嚴(yán)格鎖定，存續(xù)期間不再受匯率及利率市場(chǎng)波動(dòng)影響。

（六）財(cái)務(wù)管理

國(guó)際資金運(yùn)作靈活多變，跨境跨行的組合復(fù)雜，參與主體多，成本收益涉及的會(huì)計(jì)科目分散，對(duì)財(cái)務(wù)核算及預(yù)算管理提出更高要求。一是建立科學(xué)的會(huì)計(jì)核算辦法，深入理解方案的結(jié)構(gòu)配置原理、核心要素、關(guān)鍵權(quán)利義務(wù)關(guān)系等內(nèi)容，制定符合實(shí)際的核算體系，真實(shí)計(jì)量業(yè)務(wù)。二是建立定量分析與定性分析相結(jié)合的評(píng)價(jià)模式，將分散的成本收益從管理口徑加以綜合匯總，全面衡量資金運(yùn)作整體收益，科學(xué)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果。三是納入預(yù)算管理。深入研究市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，充分評(píng)估業(yè)務(wù)需求，合理預(yù)測(cè)資金運(yùn)作收益，形成綜合結(jié)論和建議，納入經(jīng)營(yíng)預(yù)算中科學(xué)管理，結(jié)合市場(chǎng)趨勢(shì)科學(xué)分析，發(fā)揮事前、事中、事后監(jiān)控職能。

（七）金融衍生工具

在資金運(yùn)作業(yè)務(wù)中，引入金融衍生工具的目的在于風(fēng)險(xiǎn)管理。金融衍生工具的使用必須堅(jiān)持實(shí)需原則，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模購(gòu)買與之匹配的衍生工具，杜絕投機(jī)及套利。在會(huì)計(jì)核算方面，采用公允價(jià)值計(jì)量或套期保值會(huì)計(jì)，科學(xué)客觀反映披露金融工具價(jià)值。

第8篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

季旭東，南京信息工程大學(xué)濱江學(xué)院2010級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)。

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)越發(fā)常態(tài)化，央行承擔(dān)著銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)部分的監(jiān)管職能，如何有效合理地防范和控制國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮金融監(jiān)管作用，成了央行必須面對(duì)的問題，相關(guān)央行金融監(jiān)管制度亟需完善。

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)；央行；監(jiān)管；制度

國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，是指在金融資產(chǎn)跨國(guó)流動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易過程中，由于無法預(yù)料之不確定因素的影響，而導(dǎo)致存在金融活動(dòng)參與主體預(yù)期收益的不確定性。國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)存在和發(fā)生于國(guó)際貿(mào)易和資金的跨國(guó)借貸與經(jīng)營(yíng)過程中，它會(huì)使涉及的金融機(jī)構(gòu)的資本金被侵蝕、發(fā)生虧損、金融資產(chǎn)難以收回、金融秩序出現(xiàn)混亂，影響范圍廣、破壞力強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生不僅僅只是影響一家金融活動(dòng)參與主體的收益，而是會(huì)影響到一國(guó)乃至世界的金融秩序，所帶來的經(jīng)濟(jì)損失也是不可估量的，東南亞金融危機(jī)及時(shí)明證。正因?yàn)槿绱?，?guó)家要增強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融活動(dòng)的宏觀調(diào)控能力，采取積極有效的監(jiān)管措施來控制防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)防范中，跨國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)防范體系顯得尤為重要。中國(guó)人民銀行作為銀行的銀行，理所應(yīng)當(dāng)?shù)爻蔀閲?guó)家應(yīng)對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的主要力量。下面本文將對(duì)目前央行在國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面的監(jiān)管現(xiàn)狀以及存在的問題進(jìn)行分析，并提出幾點(diǎn)制度完善方面的意見。

一、央行在國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)防范中的監(jiān)管現(xiàn)狀

（一）、管理支付結(jié)算、清算

《中國(guó)人民銀行法》第四條規(guī)定：中國(guó)人民銀行維護(hù)支付、清算系統(tǒng)的正常運(yùn)行。維護(hù)支付、清算系統(tǒng)的正常運(yùn)行是中國(guó)人民銀行履行其制定實(shí)施貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)職責(zé)的保障。在國(guó)際金融活動(dòng)中，央行依照該條規(guī)定對(duì)我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及境外我國(guó)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的涉外金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。央行負(fù)責(zé)制定清算管理規(guī)則，會(huì)同國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定支付結(jié)算規(guī)則。央行有權(quán)對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個(gè)人的執(zhí)行有關(guān)清算管理規(guī)定的行為進(jìn)行檢查監(jiān)督。對(duì)違反清算管理規(guī)定的行為進(jìn)行處罰。

（二）、監(jiān)管銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)

監(jiān)管同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)是中國(guó)人民銀行依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》履行金融穩(wěn)定職責(zé)和執(zhí)行貨幣政策的需要。國(guó)際金融活動(dòng)中的同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的資金交易多為無擔(dān)保的信用交易，隱含重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。央行通過制定同業(yè)拆借管理有關(guān)的規(guī)章制度、審核把關(guān)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)成為同業(yè)拆借市場(chǎng)交易成員、檢查監(jiān)督交易行為等方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。

（三）、監(jiān)管黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)

《中國(guó)人民銀行法》明確央行監(jiān)督管理黃金交易所市場(chǎng)和黃金進(jìn)出口業(yè)務(wù)；明確了央行實(shí)施外匯管理。法律還授權(quán)央行對(duì)違反黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)交易秩序的行為進(jìn)行處罰。

上述為我國(guó)法律規(guī)定的央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的主要內(nèi)容。央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)依照現(xiàn)有法律進(jìn)行金融活動(dòng)方面的監(jiān)管，以此來控制金和防范國(guó)際金融活動(dòng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

二、從制度方面分析國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露出的銀行業(yè)監(jiān)管存在的問題

從上述金融法律制度上看，中國(guó)的金融法制建設(shè)與中國(guó)金融體制改革同步發(fā)展，制度不健全、法律規(guī)范的缺位和金融監(jiān)管體制的不完備在所難免。在國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)能難免會(huì)有監(jiān)管遺漏或是不能靈活機(jī)動(dòng)。從法律與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系不難看出，金融體制的建立與完善必須有相應(yīng)的制度與規(guī)范作后盾，金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作則必須以秩序?yàn)榍疤?。因此，金融法制的不健全可以說是形成中國(guó)金融市場(chǎng)中遭遇國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的更為主要的原因

（一）缺乏有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。在面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化背景下的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上缺乏一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)際金融監(jiān)管體系和機(jī)構(gòu)。在我國(guó)實(shí)行金融機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管體制，央行在法定的職責(zé)范圍內(nèi)很難對(duì)國(guó)際間的金融活動(dòng)完全監(jiān)督到位。在面對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，央行和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)合作缺乏有效的固定機(jī)制。然而，隨著國(guó)際間金融貿(mào)易活動(dòng)的不斷頻繁，業(yè)務(wù)交叉不斷增多，難免會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管并存的局面，在涉及制度設(shè)定、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面出現(xiàn)權(quán)力設(shè)置的重復(fù)和資源控制的重復(fù)，在涉及處罰違規(guī)行為、規(guī)范金融活動(dòng)等方面呈現(xiàn)監(jiān)管真空和問題處置的真空，造成監(jiān)管資源的浪費(fèi)和監(jiān)管效率的下降。在國(guó)際合作方面，由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和信息交換的平臺(tái)與體系，央行對(duì)國(guó)際性銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的跨國(guó)金融活動(dòng)，尤其是國(guó)際資本流動(dòng)，缺乏了解，在監(jiān)管全球資本流動(dòng)上的作用差強(qiáng)人意。

（二）監(jiān)管的方式和手段較為單一。在對(duì)國(guó)際金融調(diào)控方面，金融監(jiān)管手段應(yīng)該多樣化，運(yùn)用行政手段的同時(shí)應(yīng)該兼顧經(jīng)濟(jì)手段和制度手段。央行在監(jiān)管國(guó)際金融活動(dòng)時(shí)主要采取的是行政手段，在金融活動(dòng)監(jiān)管中行政干預(yù)較多，造成在具體操作中隨意性大，約束力不強(qiáng)。近年來，隨著我國(guó)金融體制改革不斷深入，金融法制建設(shè)也得到一些進(jìn)展，相繼出臺(tái)一些相關(guān)法律法規(guī)，但是并不能完全涵蓋金融業(yè)的全部，且因規(guī)定比較原則，在金融監(jiān)管實(shí)際操作中可用性不強(qiáng)，導(dǎo)致金融監(jiān)管不得力。對(duì)一系列可預(yù)見的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)缺乏相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制，事前監(jiān)管嚴(yán)重缺失。

三、關(guān)于制度完善方面的幾點(diǎn)建議

（一）、完善監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管國(guó)際合作。中國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，都是由央行進(jìn)行金融監(jiān)管，這種局面是金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)單一造成的。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)多元化、金融市場(chǎng)多元化以后，國(guó)家對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)進(jìn)行分業(yè)分管，央行和“三會(huì)”之間的溝通和協(xié)調(diào)則成為了監(jiān)管措施有效化的主要問題。因此建議在央行和“三會(huì)”之外再建立一個(gè)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及固定聯(lián)席會(huì)議機(jī)制互相通報(bào)各自行業(yè)的金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，共同分析可能存在或已經(jīng)存在的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，得出統(tǒng)一有效的應(yīng)對(duì)辦法。在金融監(jiān)管國(guó)際合作方面，國(guó)家要完善央行參加國(guó)際間協(xié)作的制度，積極推動(dòng)央行投身到國(guó)際交流合作上來，建立固定機(jī)制平臺(tái)，做到信息資源透明化。央行金融監(jiān)管方面立法應(yīng)該同國(guó)際接軌，不斷完善相關(guān)立法。

（二）建立健全金融監(jiān)管的有效系統(tǒng)，將建立有效系統(tǒng)放在應(yīng)對(duì)對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的重要位置上來。央行需要建立健全的金融監(jiān)管的有效系統(tǒng)，該監(jiān)管系統(tǒng)對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)準(zhǔn)入到退出的全過程進(jìn)行全方位覆蓋。該監(jiān)管系統(tǒng)要能夠根據(jù)國(guó)際金融活動(dòng)環(huán)境的變化而變化，能夠及時(shí)變通，靈活監(jiān)管，切實(shí)有效地解決可能出現(xiàn)的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）、監(jiān)管同時(shí)兼顧國(guó)際金融活動(dòng)參與主體的合法權(quán)益。

央行在對(duì)國(guó)際金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的同時(shí)，也應(yīng)該加強(qiáng)維護(hù)金融市場(chǎng)秩序，保證金融貿(mào)易活動(dòng)的公平、公正與公開，進(jìn)而保護(hù)投資者的合法權(quán)益。央行在金融活動(dòng)的監(jiān)管活動(dòng)中能夠?qū)`法違規(guī)的機(jī)構(gòu)處罰，但對(duì)金融活動(dòng)的參與者的保護(hù)則不夠。國(guó)家應(yīng)該從立法方面明確保障國(guó)際金融活動(dòng)參與主體的合法權(quán)益。在國(guó)際金融貿(mào)易活動(dòng)過程中由于金融活動(dòng)參與者對(duì)金融產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不夠，信息不充分，往往會(huì)造成金融參與者的預(yù)期收益不能夠完全得以實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而造成更大的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的形成。因此，我國(guó)在金融監(jiān)管立法完善的過程中，應(yīng)當(dāng)把保護(hù)金融活動(dòng)參與者合法權(quán)益放在重要的位置。

全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷明顯，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著國(guó)際間金融貿(mào)易活動(dòng)的更加頻繁而愈發(fā)常態(tài)化。為了有效控制和防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，央行需要完善相關(guān)金融監(jiān)管制度，查補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善監(jiān)管手段，積極發(fā)揮國(guó)家宏觀調(diào)控的作用，努力維護(hù)國(guó)際金融秩序的穩(wěn)定。（作者單位：1. 江蘇省鹽城市人民檢察院；2.南京信息工程大學(xué)濱江學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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[5]《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》

第9篇：金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)范文

關(guān)鍵詞：農(nóng)村金融；區(qū)域差異；金融多元化

JEL分類號(hào)：R51 中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2012）07-0092-03

一、我國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展水平的區(qū)域差異

由于我國(guó)長(zhǎng)期存在的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的原因，我國(guó)的城鄉(xiāng)金融發(fā)展水平也呈現(xiàn)出了巨大的差異。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革非均衡性的特點(diǎn)，使我國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展水平的差異性非常大，除了東中西區(qū)域農(nóng)村金融發(fā)展水平的差異，還包括同一區(qū)域內(nèi)不同省、市、自治區(qū)在農(nóng)村金融發(fā)展水平、金融發(fā)展規(guī)模和效率上的巨大差異。

從圖1可以發(fā)現(xiàn)，十年來，我國(guó)三類區(qū)域農(nóng)村金融的相關(guān)比率（即FIR）從總體上逐步上升，而2005年有所下降，但從總體上都在2.0000以上，這說明我國(guó)農(nóng)村地區(qū)的金融發(fā)展與深化大幅度改善。相關(guān)數(shù)據(jù)與全國(guó)金融相關(guān)比率差距還很大，這說明我國(guó)農(nóng)村地區(qū)金融抑制現(xiàn)象仍普遍存在（2008年全國(guó)金融相關(guān)比率為2.77）。

從圖1中還可以發(fā)現(xiàn)，雖然我國(guó)農(nóng)村金融相關(guān)比率從總體上呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但地區(qū)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一，相關(guān)數(shù)據(jù)差距也很大。在發(fā)達(dá)地區(qū)，F(xiàn)IR值普遍在3.0000以上的水平，這與全國(guó)農(nóng)村金融相關(guān)比率水平比較相近，但從欠發(fā)達(dá)地區(qū)和不發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融相關(guān)比率的數(shù)據(jù)來看，則大部分年份都低于全國(guó)農(nóng)村金融的相關(guān)比率。從相關(guān)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)情況來看，不發(fā)達(dá)地區(qū)的金融相關(guān)比率增長(zhǎng)最為迅速，F(xiàn)IR值大幅度增加，其原因主要是因?yàn)閹啄陙砩轿魇∞r(nóng)村信用社存貸款額的大幅增加造成的。從均值來看，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融相關(guān)比率比不發(fā)達(dá)地區(qū)的金融相關(guān)比率低，這顯然與地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不相稱，主要是因?yàn)榍钒l(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)業(yè)發(fā)展速度比工業(yè)發(fā)展速度緩慢，而不發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)業(yè)的發(fā)展較工業(yè)好的原因。

從農(nóng)村地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的分布情況來看，我國(guó)欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)較少，覆蓋程度也很低。據(jù)數(shù)據(jù)顯示（《農(nóng)村金融服務(wù)地圖集》中國(guó)銀監(jiān)會(huì)）：欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面最高的省市是重慶和四川，最低的是青海和。兩個(gè)自治區(qū)平均每個(gè)縣的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)只有18.96個(gè)，每個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)平均只有1.58個(gè)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，平均每80個(gè)行政村才有一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。在這樣的情況下，我國(guó)農(nóng)村地區(qū)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的撤并仍在繼續(xù)。金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足農(nóng)民的需要。

從農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)所提供業(yè)務(wù)的種類來看，西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為農(nóng)戶和農(nóng)村小微企業(yè)提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)主要集中在存貸款、匯兌等基本業(yè)務(wù)上，比較單一，一些新型業(yè)務(wù)如涉農(nóng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)開展并不普遍，仍然處于起步階段，這與該地區(qū)農(nóng)民高漲的保險(xiǎn)需求形成了鮮明的對(duì)比。同時(shí)，西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融知識(shí)、金融法規(guī)、致富信息、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)在廣大農(nóng)村地區(qū)的介紹和普及開展得也非常不夠。

在發(fā)達(dá)地區(qū)，尤其是東部沿海地區(qū)的農(nóng)戶對(duì)金融的需求呈現(xiàn)出了和西部不發(fā)達(dá)地區(qū)不同的特點(diǎn)。在廣大的發(fā)達(dá)地區(qū)還出現(xiàn)了許多如“公司+基地+農(nóng)戶”貸款、農(nóng)戶循環(huán)信用授信貸款、農(nóng)戶聯(lián)保貸款、明星示范戶貸款等新的貸款類型，這些新的貸款類型在很大程度上支持了農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)戶增收致富。就農(nóng)戶對(duì)金融的需求來看，農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)由于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的調(diào)整，呈現(xiàn)出和其他地區(qū)不同的需求特征。首先是貸款主體由傳統(tǒng)的種養(yǎng)戶向規(guī)模種養(yǎng)戶、家庭工商戶和農(nóng)產(chǎn)品販銷戶等轉(zhuǎn)變。其次是貸款用途的多樣化。再次，相對(duì)于西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)來說，農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)戶的借貸金額也比較大，有些甚至達(dá)到百萬元以上。最后，購(gòu)買汽車和住房等消費(fèi)信貸的需求也在農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)呈井噴式的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

從我國(guó)目前金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的分布情況來看，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)從地區(qū)上主要分布在東部，從城鄉(xiāng)差異上則主要分布在城市，出現(xiàn)了城鄉(xiāng)失衡、區(qū)域失衡的現(xiàn)象。對(duì)于廣大的不發(fā)達(dá)農(nóng)村地區(qū)來說，金融機(jī)構(gòu)的分布密度較小，而在東部經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村，金融機(jī)構(gòu)的分布密度則相對(duì)較大，農(nóng)村金融商品的供給也比較充分、完善。在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融市場(chǎng)上，農(nóng)村信用社、農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家金融商品供給中，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行不與個(gè)體農(nóng)戶直接發(fā)生信貸業(yè)務(wù)關(guān)系。農(nóng)業(yè)銀行則將設(shè)置在鄉(xiāng)鎮(zhèn)及以下的大量分支機(jī)構(gòu)撤銷、合并。總之，我國(guó)目前農(nóng)村中金融供給主體在區(qū)域布局上呈現(xiàn)出嚴(yán)重的失衡現(xiàn)象，在廣大的農(nóng)業(yè)不發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)，金融商品的供給嚴(yán)重不足。大多數(shù)農(nóng)戶和農(nóng)村企業(yè)的金融需求只能通過農(nóng)村信用社的壟斷性供給來提供。

二、我國(guó)農(nóng)村金融多元化改革的對(duì)策

（一）適合發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村的金融發(fā)展模式

1、加強(qiáng)政府政策支持力度。由于發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，農(nóng)村地區(qū)可能會(huì)涌入大量資本，農(nóng)村農(nóng)戶手中就會(huì)有大量閑散資金，如何規(guī)范、合理使用資本就成為重點(diǎn)問題。政府應(yīng)根據(jù)發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，制定優(yōu)惠的方針政策，引導(dǎo)農(nóng)戶將手中大量的閑余資本投入到真正需要資本的項(xiàng)目上，這樣有利于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，能夠提高農(nóng)民的生活水平。

2、推進(jìn)農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)。提供農(nóng)戶貸款覆蓋率。信用環(huán)境的好壞直接決定著農(nóng)戶獲得金融服務(wù)的質(zhì)量以及涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。各地區(qū)應(yīng)繼續(xù)開展信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、信用村、信用戶的評(píng)選活動(dòng)，努力構(gòu)建良好的農(nóng)村信用環(huán)境。就涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)將借貸農(nóng)戶的信用情況及時(shí)登錄在個(gè)人征信系統(tǒng)中，對(duì)失信農(nóng)戶加大貸款利息償還額度，縮短償還年限，對(duì)守信農(nóng)戶可以逐步形成新的信用貸款模式，塑造“守信者光榮、失信者可恥”的氛圍。

3、注重解決農(nóng)村農(nóng)戶大額貸款擔(dān)保抵押物缺失的問題。以政府為基礎(chǔ)，民間借貸機(jī)構(gòu)為依托建立農(nóng)業(yè)信貸擔(dān)保基金，有助于緩解農(nóng)村農(nóng)戶擔(dān)保難的問題，同時(shí)也有助于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)村農(nóng)戶貸款的積極性和有效性；工商管理部門應(yīng)及時(shí)調(diào)整政策，在以無發(fā)票動(dòng)產(chǎn)作為抵押擔(dān)保物品設(shè)定價(jià)格時(shí)，應(yīng)該允許農(nóng)村個(gè)體戶以評(píng)估入賬的價(jià)格進(jìn)行登記，以有效解決其抵押難的問題；農(nóng)業(yè)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)農(nóng)戶的投保力度，建立新型的農(nóng)貸保險(xiǎn)機(jī)制，為農(nóng)戶取得貸款提供保障；針對(duì)土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、林權(quán)證和宅基地使用權(quán)作為抵押擔(dān)保物的情況，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提供更多貸款方式。

4、金融機(jī)構(gòu)以農(nóng)村市場(chǎng)為中心，明確社會(huì)責(zé)任，提高農(nóng)戶貸款的金融服務(wù)。一是應(yīng)簡(jiǎn)化農(nóng)戶貸款的手續(xù)。擴(kuò)大一次授信、多次使用、隨借隨還的“柜貸通”業(yè)務(wù)的覆蓋面，方便農(nóng)戶獲得貸款。積極開展傳統(tǒng)的農(nóng)戶小額信貸業(yè)務(wù)，大力扶持經(jīng)濟(jì)困難的農(nóng)戶，確保隨借隨還、循環(huán)使用。二是改善農(nóng)戶聯(lián)保貸款方式。大力發(fā)展農(nóng)村金融合作組織，引導(dǎo)和組織具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、良好社會(huì)信譽(yù)的農(nóng)戶成立農(nóng)村合作組織，來代替農(nóng)戶聯(lián)保小組，農(nóng)村合作組織中的農(nóng)戶可以在其他社員集體擔(dān)保下申請(qǐng)貸款。與農(nóng)戶聯(lián)保小組擔(dān)保貸款相比，農(nóng)村金融合作組織成員擔(dān)保貸款的風(fēng)險(xiǎn)較低。由具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、良好社會(huì)信譽(yù)、以共同經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)的農(nóng)戶組成農(nóng)村合作組織，成員之間信任度較高，每個(gè)成員具有較強(qiáng)的責(zé)任心，很少出現(xiàn)欠貸不還的情況。三是針對(duì)資金需求量大、生產(chǎn)周期長(zhǎng)的種養(yǎng)大戶，金融機(jī)構(gòu)要及時(shí)調(diào)整借貸額度和借貸期限，適應(yīng)農(nóng)村擴(kuò)大再生產(chǎn)。四是著眼與農(nóng)戶制定合理的利率。

5、針對(duì)信貸人員完善相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制和配套措施，積極調(diào)動(dòng)信貸人員發(fā)放農(nóng)村貸款。一改善信貸激勵(lì)機(jī)制，從不同角度對(duì)信貸人員進(jìn)行多重考核，比如戶數(shù)、增量、收息額、資產(chǎn)質(zhì)量、吸存額等，可以適當(dāng)加大涉及農(nóng)戶貸款增量的權(quán)重，將信貸人員的借貸業(yè)績(jī)直接與其收入掛鉤；二加大信貸人員的培訓(xùn)力度，擴(kuò)大農(nóng)村信貸人員隊(duì)伍，有助于農(nóng)戶貸款營(yíng)銷和管理水平的提高，與新時(shí)期農(nóng)貸的需要相適應(yīng)；三改進(jìn)農(nóng)戶貸款的責(zé)任追究制度，因自然災(zāi)害等客觀原因造成貸款無法及時(shí)償還的要根據(jù)事實(shí)、區(qū)別對(duì)待，以便消除信貸人員的后顧之憂。

6、開拓農(nóng)村消費(fèi)信貸市場(chǎng)，促進(jìn)農(nóng)村的消費(fèi)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程的加快，農(nóng)村農(nóng)民收入大幅度提升，農(nóng)民生活消費(fèi)需求逐漸擴(kuò)大。各金融機(jī)構(gòu)要與時(shí)俱進(jìn)，不斷提高金融服務(wù)質(zhì)量，創(chuàng)新金融工具，充分開發(fā)農(nóng)村消費(fèi)信貸的潛力，與“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等政府政策相結(jié)合，改變農(nóng)村消費(fèi)信貸方式，增加消費(fèi)信貸額的靈活性，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)信貸市場(chǎng)的需求。同時(shí)，加大農(nóng)村金融宣傳力度，開展金融下鄉(xiāng)活動(dòng)，提高農(nóng)民的投資理財(cái)意識(shí)，增大農(nóng)村消費(fèi)的需求。

（二）適合欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村的金融發(fā)展模式

1、服務(wù)手段創(chuàng)新和服務(wù)方式改善。欠發(fā)達(dá)農(nóng)村地區(qū)農(nóng)戶分布的特點(diǎn)是高度分散，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的分布應(yīng)該依據(jù)成本控制原則，通過采用ATM機(jī)、銀行結(jié)算系統(tǒng)等新技術(shù)，更好地服務(wù)于農(nóng)戶，實(shí)現(xiàn)成本的最小化。同時(shí)應(yīng)該大力發(fā)展農(nóng)村小額信貸機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，積極引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)，加大欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金供給的力度，以解決該地區(qū)農(nóng)村金融抑制的問題。還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)民間借貸等非正規(guī)金融進(jìn)行合理的規(guī)范，以適應(yīng)發(fā)展現(xiàn)代化農(nóng)村金融市場(chǎng)的要求。