金融資產(chǎn)配置策略精選(九篇)

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第1篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);保險;非貨幣性資產(chǎn)

一、引言

在金融發(fā)展過程中，總量增長和結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)同等重要。金融發(fā)展理論認(rèn)為：一個優(yōu)化協(xié)調(diào)的金融結(jié)構(gòu)可以降低交易成本和投資風(fēng)險，提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化效率，金融結(jié)構(gòu)是影響金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的重要因素。目前國外對金融結(jié)構(gòu)的研究主要有兩大類較有影響的觀點：第一類是以金融結(jié)構(gòu)概念的提出者戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)為代表的金融結(jié)構(gòu)觀。該類觀點認(rèn)為“一國現(xiàn)存的金融工具與金融機構(gòu)之和構(gòu)成該國的金融結(jié)構(gòu)，并包括不同類型金融工具與金融機構(gòu)的性質(zhì)、規(guī)模和特征等。金融結(jié)構(gòu)還會隨著時間的推移而改變”。①第二類是當(dāng)前流行的“兩分法”觀。該類觀點將一國金融體系劃分為兩類:即以金融市場為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進而考察不同金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟中的比較優(yōu)勢。

國內(nèi)學(xué)者從20世紀(jì)80年代末開始從宏觀角度定性地考察我國金融結(jié)構(gòu)問題。在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上,許多學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)的實證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對1978—1991年中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動狀況進行了分析;易綱(1996年)[2]對中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析后，發(fā)現(xiàn)了引起廣義貨幣與國民生產(chǎn)總值之比迅速上升的原因;趙志君(2000年)[3]從流動性出發(fā)，將金融資產(chǎn)分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)關(guān)系的外部結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)增長與經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性。

本文在總結(jié)了國內(nèi)外對金融結(jié)構(gòu)的主流研究后，發(fā)現(xiàn)存在兩大問題：第一，缺乏動態(tài)的眼光看待我國金融結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟發(fā)展的適應(yīng)性。我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時期，不能靜態(tài)或片面地追求一個最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整要以能夠適應(yīng)經(jīng)濟和金融發(fā)展為原則。第二，在對優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產(chǎn)的變動，而隨著保險業(yè)日益發(fā)展壯大，尤其是我國保險業(yè)對金融市場參與度不斷提高的背景下，如何提高保險資產(chǎn)在金融結(jié)構(gòu)中的地位，通過加快保險發(fā)展促進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究還很不完善。

二、改革開放以來我國金融結(jié)構(gòu)變遷概況

在經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，金融結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變遷。金融結(jié)構(gòu)按資產(chǎn)類型主要劃分為：銀行體系作為持有主體的貨幣性資產(chǎn)和以保險保障性資產(chǎn)和證券性資產(chǎn)為主的非貨幣性資產(chǎn)。②我國金融結(jié)構(gòu)的變遷主要表現(xiàn)在：(1)金融資產(chǎn)總量的增長。金融資產(chǎn)總額從1978年的1512.50億元增長到2004年的383045.30億元，增長了235.7倍。(2)不同類型金融資產(chǎn)增幅波動相差較大。貨幣性金融資產(chǎn)的增長與宏觀經(jīng)濟運行相關(guān)度較高，GDP快速增長時，貨幣性資產(chǎn)也呈現(xiàn)快速增長;保險保障性資產(chǎn)因為歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)原因經(jīng)歷了較長時期平穩(wěn)增長后，在1999年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長，年平均增速居各類金融資產(chǎn)之首;證券類資產(chǎn)在經(jīng)歷了短時期高速增長后，增速放緩。(3)主要金融資產(chǎn)的相對比重的變遷?？傮w趨勢表現(xiàn)為：貨幣性金融資產(chǎn)的比重在緩慢降低，保險保障類和證券類非貨幣性資產(chǎn)的比重在穩(wěn)步提高(詳見下圖，數(shù)據(jù)來源說明③)。

改革開放后，我國金融結(jié)構(gòu)變遷中既有以市場為導(dǎo)向，適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的變遷，也有以政府主導(dǎo)的人為推動型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因?qū)е铝宋覈c西方發(fā)達國家在金融結(jié)構(gòu)變遷過程中的差異。

三、當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問題和原因

(一)金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問題

考察我國金融結(jié)構(gòu)是否合理，首先要選擇合適的評價標(biāo)準(zhǔn)。雖然世界上不存在普遍適用的金融結(jié)構(gòu)模式，但借鑒發(fā)達國家金融結(jié)構(gòu)變遷的經(jīng)驗和規(guī)律應(yīng)成為評價標(biāo)準(zhǔn)之一。從定性的角度考察，合理的金融結(jié)構(gòu)可概括為金融功能的發(fā)揮和金融效率的提高。ZviBodie和Merton(1992)認(rèn)為合理的金融結(jié)構(gòu)包括：資源轉(zhuǎn)移、風(fēng)險管理、支付清算、資源儲備和產(chǎn)權(quán)劃分、提供信息和人激勵等六方面職能。④對于金融效率，R.I.羅賓遜(RolandI.Robinson)和D.懷特曼(DwayneWhiteman)認(rèn)為金融效率表現(xiàn)為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來衡量，配置效率則用儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的有效性來衡量。⑤在金融經(jīng)濟時代，所有的金融活動都與貨幣有關(guān)。貨幣不僅是重要的金融資產(chǎn)，而且其他形式的金融資產(chǎn)的功能發(fā)揮和效率都要借助于貨幣來實現(xiàn)。因此判斷我國金融結(jié)構(gòu)的合理性還可以通過貨幣-經(jīng)濟比率(M1/GDP和M2/GDP)進行定量分析。

依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)進行分析，筆者認(rèn)為我國金融結(jié)構(gòu)變遷主要存在以下三個問題：

1.在我國間接融資和直接融資比例嚴(yán)重失衡的金融結(jié)構(gòu)下，貨幣性資產(chǎn)的壟斷地位加劇了金融風(fēng)險向銀行的過度集中，增加了爆發(fā)金融風(fēng)險的可能性;造成了經(jīng)濟增長過多依賴于貨幣性金融資產(chǎn)的推動，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國“十五”期間貨幣供應(yīng)量增幅與經(jīng)濟增長速度背離程度的增大，說明貨幣性資產(chǎn)對經(jīng)濟增長的貢獻度在減小。

2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產(chǎn)的有效需求。與西方發(fā)達國家相比，我國的居民有較高的儲蓄率。截至2006年6月我國居民儲蓄存款余額達到154996.87億元，人均儲蓄存款達1萬元左右。⑦被廣泛應(yīng)用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實際擁有大多數(shù)儲蓄。當(dāng)前我國巨額的儲蓄存款余額并不能說明居民對保險等非貨幣性資產(chǎn)在短期內(nèi)有現(xiàn)實的有效需求。因此，如果不能通過儲蓄向保險等非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，促進金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整就難以自動實現(xiàn)。

3.保險與銀行在資金來源和運用上的錯配。保險與銀行等金融中介按照負(fù)債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結(jié)構(gòu)觀的創(chuàng)始人——戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)在對金融機構(gòu)進行分類后認(rèn)為：壽險公司的資金主要來源于長期不可轉(zhuǎn)讓負(fù)債，資金運用應(yīng)以長期債權(quán)為主;財產(chǎn)保險公司的資金來源于預(yù)付保費(即投保人短期內(nèi)不能索回的負(fù)債)，其大部分資金應(yīng)該用于長期證券投資。

⑧但我國保險公司的大量存量資產(chǎn)配置在期限較短、收益不斷走低的存款產(chǎn)品以及十年期內(nèi)國債、金融債和證券投資基金等短期債權(quán)上。同樣，理論上，銀行的主要負(fù)債即資金來源主要是存款，資金運用應(yīng)該以短期和中期債權(quán)為主。但我國銀行一直存在著資產(chǎn)長期化、負(fù)債短期化的結(jié)構(gòu)錯配問題，孕育著較大的金融風(fēng)險。首先，由于中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀根緊縮，儲蓄分流加劇，銀行就會面臨流動性風(fēng)險;其次，商業(yè)銀行積累了大量的中長期資產(chǎn)利率正缺口，潛藏了較大的利率風(fēng)險。(二)主要原因

1.歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)形成的投融資格局對我國金融結(jié)構(gòu)變遷有著較大影響。改革開放前，我國取消了商業(yè)信用和金融市場，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產(chǎn)成為惟一的金融資產(chǎn)類型。改革開放后，以保險、證券為代表的非銀行金融機構(gòu)發(fā)展較快，帶動了非貨幣性資產(chǎn)的快速增長。特別是隨著我國保險業(yè)市場化程度的提高，保險的功能和作用不斷深化拓展，社會對保險的需求不僅逐漸滲透到政府社會管理和企業(yè)經(jīng)營管理之中，還在個人和家庭的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等方面發(fā)揮著日益積極的作用。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，居民對未來收入和支出的不確定性增加，對預(yù)防性動機的貨幣需求增強，因此更愿持有以國家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產(chǎn)。我國M1/GDP穩(wěn)步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國金融結(jié)構(gòu)中貨幣對經(jīng)濟增長的短期貢獻增強。M2中絕大部分是作為金融資產(chǎn)而非支付手段的準(zhǔn)貨幣，加上我國非貨幣性資產(chǎn)總量有限，M2基本能代表金融資產(chǎn)的總量水平，因此可用M2/GDP來衡量金融結(jié)構(gòu)運行效率。我國M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說明改革開放后我國居民收入水平提高后，由于金融市場不發(fā)達和可選擇的非貨幣性金融資產(chǎn)較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導(dǎo)致儲蓄存款大幅增長，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟增長的拉動效果在減弱。

2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產(chǎn)的需求。儲蓄存款的非均衡分布主要表現(xiàn)在：城鄉(xiāng)差距、城市內(nèi)部不同收入階層的差距和不同地區(qū)的差距。儲蓄存款的非均衡分布使儲蓄向保險分流面臨兩大難題：首先，保險資產(chǎn)增長的潛力取決于全體居民的財富增長，而不僅僅取決于巨大的儲蓄余額。因為擁有大部分儲蓄的少數(shù)高收入人群有現(xiàn)實的保險消費能力，但保險消費意愿低，而低收入人群雖有較強的保險愿望但有效需求不足。其次，保險和銀行在居民儲蓄服務(wù)領(lǐng)域存在著相互替代和競爭。由于居民可支配收入的增加和金融市場的不發(fā)達，因而安全性高、收益穩(wěn)定的銀行儲蓄成為首選。尤其是經(jīng)過改革開放20多年的發(fā)展，我國大多數(shù)居民的消費處在轉(zhuǎn)型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等更高消費類型過渡。但受傳統(tǒng)文化影響，儲蓄仍然成為相當(dāng)部分普通居民財富積累的方式。

3.當(dāng)前我國保險與銀行的資金來源和運用上錯配。究其原因：(1)盡管保險資金的投資領(lǐng)域已經(jīng)介入了三大市場。在債券市場上可以投資銀行次級債、可轉(zhuǎn)債和保險公司次級債;在股票市場上可以直接投資股票,從事一級市場和二級市場交易;在國際金融市場上,保險自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場產(chǎn)品。但由于保險資金的特性決定了保險資產(chǎn)在配置上需要尋求各種投資工具進行資產(chǎn)負(fù)債匹配，如長期壽險資金需要一個具備長期穩(wěn)定現(xiàn)金流回報的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場的發(fā)育程度，現(xiàn)有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領(lǐng)域?qū)で笃ヅ涞钠贩N和投資渠道。⑩(2)當(dāng)前銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)以中長期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無論是企業(yè)融資還是國家重點建設(shè)項目融資都過度依賴銀行貸款。第二，從商業(yè)銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發(fā)放中長期貸款。第三，居民收入水平提高，消費需求發(fā)生變化，個人住房和汽車等中長期消費貸款快速增長以及商業(yè)銀行實施信貸集中戰(zhàn)略等多種因素都導(dǎo)致了中長期貸款比例持續(xù)上升。[11]

四、與發(fā)達國家保險業(yè)促進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較

近十多年來，7國集團(以下簡稱G-7國家)的保險業(yè)在金融業(yè)中發(fā)揮的作用日益增強。G-7國家金融資產(chǎn)規(guī)模增長的同時，金融結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷著深刻變革，由銀行主導(dǎo)階段逐步轉(zhuǎn)向多種金融機構(gòu)共同主導(dǎo)金融市場發(fā)展的階段。在銀行主導(dǎo)階段下，實體經(jīng)濟部門融資主要依靠銀行，金融資產(chǎn)以貨幣性資產(chǎn)為主;在多種金融結(jié)構(gòu)共同主導(dǎo)發(fā)展階段，保險公司、證券經(jīng)營機構(gòu)等非銀行金融機構(gòu)迅猛發(fā)展，在金融資產(chǎn)構(gòu)成中，銀行資產(chǎn)等貨幣性資產(chǎn)逐步減少，保險等非貨幣性資產(chǎn)迅速增加，保險公司成為最重要的融資中介和機構(gòu)投資者之一。若把保險公司資產(chǎn)和養(yǎng)老基金合并測算，在非貨幣性資產(chǎn)中的保險保障性資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中占比已達到40%左右。[12]另從金融資產(chǎn)的平均增長率看，1990—1999年間，G-7國家保險公司資產(chǎn)增長了150%，達到100萬億美元，而銀行資產(chǎn)增幅僅50%，規(guī)模為250萬億美元。在絕大多數(shù)國家，保險公司持有的證券資產(chǎn)已超過銀行業(yè)。1990—1998年，OECD國家保險資產(chǎn)保持了年均10%的增幅，遠高于銀行資產(chǎn)的增幅。[13]日本和中國融資格局傳統(tǒng)上都是以銀行融資為主，但日本保險公司持有的金融資產(chǎn)份額從1990年的15%增長到1999年的28%，而同期日本銀行業(yè)持有的金融資產(chǎn)卻從67%下降為55%。[14]

從上述國家保險資產(chǎn)對金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的變遷看，日本的金融結(jié)構(gòu)是以間接融資的銀行體系為主體，保險公司的資產(chǎn)主要包括：貸款和國債。G-7國家中的歐盟國家，2002年保險業(yè)資產(chǎn)中股票占25%、政府債券占22%、貸款占20%。美國和英國的資本市場發(fā)達，債券和股票占的比重較大。美國保險業(yè)資產(chǎn)更多是公司債券，2002年占到總資產(chǎn)的61%，同期英國保險資產(chǎn)中股票占到43%。

發(fā)達國家尤其G-7國家保險業(yè)在金融結(jié)構(gòu)中的地位和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)中主要表現(xiàn)出兩大特點：第一，保險業(yè)資產(chǎn)都表現(xiàn)出增幅快于銀行資產(chǎn)，對金融市場參與度加深和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻加大。第二，由于各國金融市場結(jié)構(gòu)的差異，不同國家保險業(yè)資產(chǎn)在本國金融結(jié)構(gòu)中的地位和表現(xiàn)形式不同。

五、政策思考與建議

(一)以動態(tài)的調(diào)整觀審視金融結(jié)構(gòu)的變遷

堅持以保險等非貨幣性資產(chǎn)的增量增長促進金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是符合金融業(yè)漸進式改革路徑的“動態(tài)調(diào)整觀”。我國金融結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時期，難以確定一個最優(yōu)或完美的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個螺旋式的上升過程，只要能夠發(fā)揮金融業(yè)應(yīng)有的功能、提高金融效率就是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正確路徑。金融資產(chǎn)的總量可以在短期內(nèi)變動，但金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個長期并受到多種因素影響的過程。

[15]這些因素既包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)投資偏好，還包括保險等非貨幣性金融資產(chǎn)面臨的發(fā)展機遇等。

(二)借鑒國際經(jīng)驗，主動加深我國保險業(yè)對金融市場的參與度

由于我國金融市場為保險資產(chǎn)提供的可選擇的金融工具有限，保險業(yè)必須主動地參與金融市場的發(fā)展，實現(xiàn)保險資產(chǎn)長期穩(wěn)定的投資收益回報，具體做法：(1)設(shè)立證券投資保險基金。不僅可以直接通過保險公司設(shè)立開放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險基金管理公司。這有利于將保險業(yè)的長期負(fù)債證券化，增加流動性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財需求。(2)國家面向保險公司發(fā)行定向的長期特種國債或金融債。(3)保險公司以戰(zhàn)略投資者身份參與國有股、法人股減持和國有商業(yè)銀行的股份制改造。分享金融市場快速成長帶來的資本收益。(4)推動保險資金介入個人住房按揭貸款業(yè)務(wù)，促進人民生活水平和質(zhì)量的提高，擴大保險業(yè)的社會影響。(5)加大對國有和股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄、證券公司等其他金融機構(gòu)和優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)集團的股權(quán)投資，支持國家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點和資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置工作。(三)發(fā)揮保險在金融資源配置中的重要作用，促進貨幣市場、資本市場與保險市場協(xié)調(diào)發(fā)展

保險公司應(yīng)成為貨幣市場和資本市場重要的媒介，既是貨幣市場的重要參與主體，也是資本市場活躍的交易主體。保險公司要參與貨幣市場和資本市場間的資金融通，成為兩個市場間資金交換的媒介。保險公司資產(chǎn)配置應(yīng)以國債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場工具為主，以中央銀行票據(jù)、回購和短期融資債券等貨幣市場工具為輔，逐步減少對存款和債券等利率敏感性資產(chǎn)投資余額，降低保險資產(chǎn)組合的利率風(fēng)險。保險公司應(yīng)主動提供跨市場的保險產(chǎn)品，使貨幣市場和資本市場的資金通過保險產(chǎn)品交易實現(xiàn)自由流動。并根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，在信用債券、抵押貸款、房地產(chǎn)物業(yè)和企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域進行積極創(chuàng)新：放寬保險資產(chǎn)投資信用債券種類，具體包括企業(yè)債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)和擔(dān)保抵押證券(CBOs)等;允許保險公司開展長期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質(zhì)押貸款，緩解當(dāng)前銀行“短存長貸”和保險公司“長錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險公司自己開展抵押貸款業(yè)務(wù)，二是保險公司購買銀行的抵押貸款爭取證券化產(chǎn)品。保險資產(chǎn)的房地產(chǎn)物業(yè)投資可采用房地產(chǎn)信托(REAT)和房地產(chǎn)投資信托(REITs)方式。以私人股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資(VentureCapital)為主的企業(yè)股權(quán)投資應(yīng)成為保險資產(chǎn)進行長期戰(zhàn)略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險資產(chǎn)透過QDII渠道投資境外，實現(xiàn)保險資產(chǎn)在全球范圍的配置和風(fēng)險分散，形成保險市場、貨幣市場和資本市場良性互動機制。

(四)組建保險集團公司實現(xiàn)以保險資產(chǎn)為核心的跨業(yè)聯(lián)盟

美國的保險集團以持股公司、設(shè)立子公司或業(yè)務(wù)員兼售商品的方式兼營產(chǎn)、壽險或其他產(chǎn)業(yè);德國允許以保險集團或合作策略聯(lián)盟等方式經(jīng)營非保險業(yè);日本允許保險集團與郵政儲金機構(gòu)和外國保險公司建立策略聯(lián)盟。在國際綜合化經(jīng)營的大背景下，我國保險業(yè)不僅要以集團公司為背景，實現(xiàn)產(chǎn)、壽險、其他金融產(chǎn)品的交叉行銷，探索保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)在更深層次和更廣領(lǐng)域的合作，還應(yīng)拓展更廣泛的行業(yè)間策略聯(lián)盟。第一階段可以在保險集團公司架構(gòu)下，推廣保險與金融結(jié)合的產(chǎn)品。譬如聯(lián)名卡、代銷基金、ATM保單販?zhǔn)?、與證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實現(xiàn)保險集團跨金融業(yè)聯(lián)盟。把保險滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財險公司可以與房屋中介業(yè)開展儲蓄型不動產(chǎn)火險、與汽車廠、零售業(yè)、餐飲業(yè)合作購機動車輛保險送指定商家購物券或折扣券;壽險公司可與酒店業(yè)聯(lián)合購終身壽險或長期健康險，可選擇指定酒店度假，與非盈利性娛樂事業(yè)單位進行公益事業(yè)和保險宣傳;B17保險公司和房地產(chǎn)開發(fā)商聯(lián)合開發(fā)、購買或抵押債權(quán)回收等途徑獲得房地產(chǎn)商品的所有權(quán)，然后出租獲得收益即“置業(yè)-出租”模式。

注釋：

①戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國社會科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。

②由于黃金、白銀及在國際金融機構(gòu)中的資產(chǎn)數(shù)量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產(chǎn)的討論不會影響研究的結(jié)論。

③所列數(shù)據(jù)為年底余額，來源于《中國金融年鑒》、《中國保險年鑒》、《中國證券期貨年鑒》、《勞動和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》相關(guān)各期。保險保障性資產(chǎn)金融資產(chǎn)包括：保險公司總資產(chǎn)、政策性保險資產(chǎn)。證券性金融資產(chǎn)包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產(chǎn)包括：流通中現(xiàn)金、金融機構(gòu)人民幣存款、銀行外幣存款。

④ZviBodie,RobertC.Merton.《金融學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2000年。

⑤R.I.Robinson,D.Whiteman,FinancialMarket:TheAccumulationandAllocationofWealth,1974

⑥李健：《中國金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題》，中國人民大學(xué)出版社，2004年。

⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。

⑧戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國社會科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。

⑨中國金融年鑒，1986—2002年。

⑩中國保險年鑒(2004年)。

[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執(zhí)行報告。

[12]王一佳，馬泓，陳秉正等：《壽險公司風(fēng)險管理》，中國金融出版社，2003年。

[13]OECD，InstitutionalInvestorsStatisticalYearbook2001

[14]孟昭億：《保險資金運用國際比較》，中國金融出版社，2005年。

[15]李?。骸吨袊鹑诎l(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題》，中國人民大學(xué)出版社，2004年。

[16]根據(jù)中國人壽資產(chǎn)管理公司陳東在第12屆兩岸金融學(xué)術(shù)研討會發(fā)言整理。

[17]凌氤寶：《保險業(yè)跨業(yè)經(jīng)營之研究》，財團法人保險事業(yè)發(fā)展中心，1999年。

主要參考文獻：

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第2篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞:家庭金融資產(chǎn)選擇;家庭儲蓄;金融中介

Abstract:Modern families are forced to confront problems of how to avoid risks,while enhancing the value of assets and improving the quality of life as much as possible. This article attempts to understand characteristics of the financial assets of residents choose,and understand the needs of the financial investment of various populations. Based on analysis of issues related,it proposed suggestions of optimizing the path of choice about household financial asset. The significance of this paper is not only to know features of the financial assets choice of residents,but also improve the theory of choice behavior of Chinese residents' assets,and give direction to investment tool for financial innovation,and advise the government and financial intermediaries to provide reasonable investment recommendations to residents.

Key Words:householdportfolio choice, householdsaving,financialintermediaries,

中圖分類號:F830文獻標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)12-0025-04

家庭資產(chǎn)組合理論一直是過去半個世紀(jì)以來國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點和前沿研究領(lǐng)域之一。Bertaut(2003),Aizcorbe(2003)根據(jù)美國的消費者金融調(diào)查(SCF)數(shù)據(jù),認(rèn)為90%的美國家庭進行不同類型的金融投資,25%的家庭擁有5種以上不同金融資產(chǎn),持有安全性資產(chǎn)和較安全資產(chǎn)比重較以前沒有多大變化,但風(fēng)險資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比例在上升,持有股票的趨勢在不同年齡、收入、教育群體中都有表現(xiàn)。而從國際上看,各國家庭參與股票的決策與財富、年齡、房產(chǎn)持有狀況的關(guān)聯(lián)很大:家庭的參與決策隨著財產(chǎn)而增加;在與年齡相關(guān)的股票參與方面,所有國家都呈現(xiàn)類似的駝峰形;房產(chǎn)擁有狀況對家庭股票參與決策有很大影響。

經(jīng)歷了金融危機帶來的市場波動,很多人開始意識到家庭財富保障的重要性。財富如果沒有得到充分的保障,很容易受到經(jīng)濟起伏的影響,進而影響家庭的整體財務(wù)規(guī)劃。不同類型的金融資產(chǎn)可以滿足不同家庭多樣的投資需求。本文試圖了解并認(rèn)識我國居民金融資產(chǎn)選擇的特點,在剖析相關(guān)問題的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇,意義在于不僅可以認(rèn)識我國居民金融資產(chǎn)選擇的特點,也可以在完善我國居民資產(chǎn)選擇行為理論的同時,了解各類人群金融投資需求,為金融投資工具創(chuàng)新指明方向,并為政府引導(dǎo)居民進行合理的投資提供一定的建議。

一、當(dāng)前我國家庭的金融資產(chǎn)選擇和配置目標(biāo)

對于家庭而言,通過資產(chǎn)的合理配置,目的是提高家庭福利和財產(chǎn)性收入。根據(jù)《投資與理財》雜志2009年1月至今各期的調(diào)查,我國居民金融資產(chǎn)選擇和配置的目標(biāo)(也就是平常所說的理財目標(biāo)),主要包括:(1)撫育子女、贍養(yǎng)老人、醫(yī)療;(2)換(購)房、退休、教育、旅游、購車、出國;(3)資產(chǎn)增值、抵御通脹;(4)構(gòu)建完善的家庭保障體系。

二、當(dāng)前我國家庭金融資產(chǎn)選擇行為的特征

(一)我國家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征

根據(jù)1992- 2006 年間中國統(tǒng)計年鑒、中國金融年鑒、中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn):中國家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征是以儲蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢。

雖然中國家庭金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多元化趨勢,但如果將儲蓄存款、現(xiàn)金和國債算作非風(fēng)險性資產(chǎn),而將股票、保險和外匯存款視為風(fēng)險性資產(chǎn),在中國居民的家庭金融資產(chǎn)中,非風(fēng)險性資產(chǎn)所占比重超過了80%,風(fēng)險性資產(chǎn)不超過20%。我國城市家庭確實存在十分強烈的預(yù)防性儲蓄動機,而且高收入人群的預(yù)防性儲蓄動機也很明顯。這些資金是為自己及家人未來儲備的購買力,所以大部分對市場利率幾乎沒有彈性。

(二)我國高收入家庭金融資產(chǎn)選擇的特征

對于家庭投資組合選擇的實證研究顯示,家庭投資的財富效應(yīng)相當(dāng)明顯。投資者持有的風(fēng)險資產(chǎn)份額也隨著財富的上升而上升。目前,一部分文獻主要解釋了投資者單期投資組合會怎樣受到財富量的影響。Cohn.(1975)認(rèn)為投資者的相對風(fēng)險厭惡程度會隨著財富的增加而減少,進而他們的資產(chǎn)組合表現(xiàn)出財富效應(yīng)。而Peress(2004)認(rèn)為投資者的相對風(fēng)險厭惡度隨財富的增加并不表現(xiàn)出遞減的性質(zhì),但是絕對風(fēng)險厭惡度會隨財富增加而減少。他們認(rèn)為遞減的絕對風(fēng)險厭惡結(jié)合有成本的私人信息,可以解釋投資者投資于風(fēng)險資產(chǎn)上的財富數(shù)量以及比例都隨著財富量的增加而增加的現(xiàn)象。在這樣的環(huán)境下,獲取一定精度的信息所付出的成本是固定的;投資的效率會隨著信息的增加而增加。富有的家庭會出于兩個原因持有更多的風(fēng)險資產(chǎn):(1)他們比較容易克服獲取信息的成本;(2)他們的絕對風(fēng)險厭惡程度較低,在給定的信息精度下投資于風(fēng)險資產(chǎn)上的財富量會較大,這又會增加他們對信息的需求,增加的信息又會提高他們投資的效率,使他們愿意持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)。這種循環(huán)的效應(yīng)會使得富有的家庭持有的風(fēng)險資產(chǎn)份額高于窮人家庭。Guiso和Haliassos(2003)對多個國家的研究發(fā)現(xiàn),家庭的股票市場和風(fēng)險資產(chǎn)市場的參與決策與財富量強相關(guān)。Campbell(2006)運用美國的數(shù)據(jù)進行分析發(fā)現(xiàn),流動性資產(chǎn)和汽車是窮人主要的投資對象,房產(chǎn)是中產(chǎn)階級主要的投資對象,而富人的主要投資對象則為權(quán)益資產(chǎn)。吳衛(wèi)星和齊天翔(2006)對中國市場的研究發(fā)現(xiàn)財富的增加顯著地增加了居民參加股市的概率以及參與深度。史代敏和宋艷(2005)發(fā)現(xiàn)中國居民投資的儲蓄存款和股票所占的份額會隨著財富的增加而增加。

北京零點前進策略咨詢公司針對北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、沈陽和西安8個城市的1100-1200位高收入者進行問卷調(diào)查,其中高收入者主要根據(jù)家庭金融資產(chǎn)來界定,2003年執(zhí)行的第一期為家庭金融資產(chǎn)在50萬元以上,而最近一期為家庭金融資產(chǎn)在70萬元以上的群體。2003-2004年,高收入者投資的主要方向是保險、房地產(chǎn)、股票和子女教育基金;而到了2008年,即使在比較低迷的熊市,投資方向的前四位變?yōu)榱斯善薄⒒?、房地產(chǎn)和保險。并且在未來一年內(nèi),高收入者最可能增加投入的品種中,股票也位列第一。

中國高收入群體個人理財認(rèn)知度高于總體15.64%,風(fēng)險收益意識更強。高收入人群在保障性理財產(chǎn)品如儲蓄、國債的選擇上明顯低于總體被訪者的比例,分別低5.78和2.37個百分點,該類理財產(chǎn)品相對風(fēng)險較低、收益較少,對投資技巧和背景知識要求也相對簡單。但是在高風(fēng)險、高收益的理財產(chǎn)品上(如股票、基金),高收入人群的選擇比例則明顯高于總體被訪者,分別高出4.17和4.15個百分點,這類理財產(chǎn)品風(fēng)險與收入并存,且對于投資技巧和背景知識的要求要高于儲蓄、國債等。相對來說,高收入人群更加愿意為預(yù)期收益承擔(dān)風(fēng)險。

(三)我國普通家庭對基金投資的參與狀況

共同基金的本質(zhì)就是服務(wù)于普通老百姓的投資理財?shù)慕鹑诠ぞ?。?007年開始,基金投資開始快速深入普通百姓家庭,基金投資者數(shù)量迅速擴張,基金開始和存款、保險并列成為普通老百姓理財?shù)娜蠊ぞ摺Ｖ械枪窘y(tǒng)計的最新數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月末,滬深兩市基金賬戶合計數(shù)達到2983萬戶。其中,個人投資者占據(jù)絕大多數(shù)的比例。證券業(yè)協(xié)會的一份調(diào)查顯示,個人投資者平均每戶持有基金份額不足3萬份,屬于典型的中小個人投資者。

根據(jù)美國基金協(xié)會的調(diào)查,在有85年共同基金歷史的美國市場上,約84%的基金投資者聲明其投資目標(biāo)是為將來退休而進行儲蓄,對大眾來說,最普遍的理財方式就是購買共同基金。但在國內(nèi),2008年中國證券投資基金年鑒進行的一次中國基金持有人調(diào)查顯示,從投資者投資基金的目的看,排在首位的是“買基金回報高”,排在第二位的是“自己不會炒股”,二者合計占被調(diào)查投資者的81.3%,說明投資者購買基金主要受到短期高回報的影響,尚未將基金作為一種長期投資工具來看待;而從風(fēng)險承受能力測試情況看,90%左右的基金持有人在投資基金之前沒有進行風(fēng)險承受能力方面的測試,這說明無論是基金的銷售方還是購買方對于風(fēng)險承受能力并不重視。

在美國,共同基金的年化收益在15%左右,美國基金持有人自上個世紀(jì)80年代牛市以來的平均持有周期是3-4年左右,他們通常不會隨短期市場波動而頻繁進出。中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示,國內(nèi)基金個人投資者持有基金的周期則在13個月。投資者的不成熟、過于關(guān)注短期業(yè)績、頻繁的申贖影響了基金經(jīng)理的操作,使其追逐大盤頻頻進行波段操作。

(四)我國家庭在住房市場上的參與率

住房對大多數(shù)家庭來說都是重要的投資品。這可能是因為住房具有其他投資品所不具有的特性。第一,它是為數(shù)不多的、家庭可以通過借款而進行投資的投資品;第二,住房既是投資品,又是消費品。根據(jù)奧爾多投資咨詢中心的調(diào)查,被調(diào)查人群在股票、現(xiàn)金、儲蓄存款、基金、個人理財產(chǎn)品以及房產(chǎn)投資上的參與率分別為28.91%,63.60%,71.83%, 18.75%,1.85%和41.88%?？梢钥闯?較多人持有股票、現(xiàn)金、儲蓄存款、基金和房產(chǎn)。由于被調(diào)查者持有的房產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的份額的平均值為18.14%,遠高于其他資產(chǎn)所占份額的平均數(shù),所以我們可以看出房產(chǎn)是中國家庭最重要的資產(chǎn)。投資者在房產(chǎn)市場中的參與率隨著年齡的增長是一直在增長的,從39.43%一直增長到55.56%。而且各個年齡段的投資者在房產(chǎn)市場的參與率都高于在其它資產(chǎn)市場的參與率。這說明中國投資者隨著年齡增長開始積累財富后,可能首先考慮的就是購入住房,所以投資者在住房市場上的參與率隨著時間是一直在上升的。

三、我國家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制的現(xiàn)實和原因分析

居民金融資產(chǎn)選擇行為是一個復(fù)雜的社會現(xiàn)象,社會結(jié)構(gòu)和社會特征都會影響其選擇行為的形成。在我國,龐大的個人金融資產(chǎn)主要以銀行儲蓄存款的形式存在,此外房產(chǎn)投資上的參與率遠高于其他資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占份額的平均數(shù),房產(chǎn)是中國家庭最重要的金融資產(chǎn)(見圖1)。Cocco(2004)認(rèn)為住房風(fēng)險會擠出投資者在股票上的投資份額。Grossman和Laroque(1990)、Flavin和Yamashita (2002)等的文獻都得出了住房會擠出股票資產(chǎn)投資的結(jié)論。這種效應(yīng)對于年輕人和低收入者更加明顯。

我國個人與家庭的投資選擇還受到相當(dāng)大的限制,投資渠道比較狹窄。我國股市波動幅度較大,投機氣氛濃厚,基金市場也是跌宕起伏,兩個投資領(lǐng)域已經(jīng)讓不少散戶遇難而退;投資型保險往往期限過長,居民也不太認(rèn)可;銀行理財客戶的“門檻”偏高,不少中低收入人群被擋在了“門外”,并且銀行理財產(chǎn)品也存在到期后銀行的承諾無法兌現(xiàn)的可能。

我國家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制、投資渠道比較狹窄的原因主要在于以下方面:(1)社會保障制度不健全是抑制我國居民投資多元化的主要原因;(2)宣傳引導(dǎo)不夠;(3)政出多門,金融市場管理體制改革滯后;(4)證券市場發(fā)展不平衡,債券市場發(fā)展緩慢,金融產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重;(5)金融中介創(chuàng)新能力較弱,服務(wù)意識不夠。

四、優(yōu)化我國家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇

(一)完善包括住房、教育、養(yǎng)老、醫(yī)療在內(nèi)的社會保障制度和網(wǎng)絡(luò)

我國城市家庭確實存在十分強烈的預(yù)防性儲蓄動機,而且高收入人群的預(yù)防性儲蓄動機也很明顯。為改變居民儲蓄存款過快增長現(xiàn)實,促進消費和投資,就必須從降低居民不穩(wěn)定預(yù)期入手。改革開放以來我國對住房、教育、醫(yī)療等制度的一系列改革措施,在短期使居民對未來收入和支出的不確定性預(yù)期提高,家庭儲蓄因此擔(dān)負(fù)著住房、教育、養(yǎng)老等多重責(zé)任。只有完善住房保障體系,加快養(yǎng)老、醫(yī)療保障和教育體系改革,才能減少居民的不穩(wěn)定預(yù)期,使儲蓄與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例降到正常水平。

(二)加強我國金融中介的建設(shè)

由于金融中介的規(guī)模經(jīng)濟和專家特長,可以降低家庭投資股票市場的交易成本和降低信息不對稱,實現(xiàn)風(fēng)險管理、價值增值。近二十年來,信息技術(shù)、交易技術(shù)極大地降低了交易成本和信息的不對稱程度,卻并未減少投資者對中介服務(wù)的需求。目前,我國金融中介(機構(gòu)投資者)的建設(shè)遠遠不能適應(yīng)個人與家庭風(fēng)險管理的需求。對于單個的個人與家庭而言,要求其具備風(fēng)險管理能力,是一種過分的要求,個人與家庭的風(fēng)險管理能力,總是要體現(xiàn)在其能夠委托的機構(gòu)投資者上面。如果機構(gòu)投資者的產(chǎn)生與建設(shè)不能體現(xiàn)不同個人投資者的需要,那么最終結(jié)果就是個人與家庭不能獲得與其金融資產(chǎn)相對應(yīng)的風(fēng)險管理選擇權(quán)利與手段。在我國,亟需加強金融中介的建設(shè),以更好地適應(yīng)個人與家庭金融資產(chǎn)管理的需求。

(三)鼓勵金融工具創(chuàng)新

我國的金融工具創(chuàng)新在深度和廣度上還遠遠不夠,金融市場和金融工具創(chuàng)新還存在缺陷。我國金融產(chǎn)品比較單一,金融工具創(chuàng)新還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上,在金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和組合產(chǎn)品創(chuàng)新方面則剛剛起步,金融衍生品還基本沒有;產(chǎn)品開發(fā)中模仿式創(chuàng)新多、自主式創(chuàng)新少,產(chǎn)品在深度和專業(yè)化上都不足。居民對投資工具的需求還遠遠沒有滿足。我國金融機構(gòu)應(yīng)逐步引入市場細(xì)分理念,確立以客戶為中心的經(jīng)營模式,根據(jù)客戶需求開發(fā)新的服務(wù)產(chǎn)品。

(四)加強投資者保護法律制度的制定和實施,提升金融服務(wù)機構(gòu)的教育輔導(dǎo)功能

如何在規(guī)避風(fēng)險的同時,盡可能地提升資產(chǎn)價值進而提高生活質(zhì)量,是現(xiàn)代家庭不得不直面和重視的問題。就股票市場而言,由于股市參與成本的存在,缺乏金融知識和技能的投資者沒有能力評估其資產(chǎn)組合的風(fēng)險,從而無法對金融環(huán)境做出最優(yōu)的應(yīng)對,這就可能導(dǎo)致他們在市場繁榮時對預(yù)期回報過度樂觀,在股市下跌時對損失過度估計。在我國,由于家庭的金融知識比較欠缺,對金融產(chǎn)品的認(rèn)知程度不高,亟需理財專家予以指導(dǎo)。家庭希望在投資上獲得的幫助方面,排在前三位的是:70%的家庭希望獲得更加詳細(xì)豐富的信息和數(shù)據(jù)、53%的家庭希望政府對金融業(yè)更為規(guī)范的監(jiān)管、42%的家庭希望獲得個性化的理財專家指導(dǎo)。

在影響家庭參與投資的因素方面,90%的家庭認(rèn)為政府應(yīng)該加強投資者保護法律制度的制定與實施,約80%的家庭認(rèn)為金融機構(gòu)的分析報告和財經(jīng)媒體的分析評論對促進他們參與投資較重要,77%的家庭認(rèn)為投資者教育材料較為重要,也有超過70%的家庭希望擁有反映自己意見的渠道、投資者定期相互交流的渠道以及建立民間投資者保護組織。投資者保護和投資者教育對我國資本市場乃至金融系統(tǒng)的長期穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要,政府應(yīng)該加強投資者保護法律制度的制定與實施,金融服務(wù)機構(gòu)也應(yīng)把教育輔導(dǎo)功能集合到服務(wù)中去。

參考文獻:

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第3篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

金融資產(chǎn)證券化意義發(fā)展對策

當(dāng)代，金融市場證券化的趨勢在我國已呈現(xiàn)愈演愈烈之勢。相關(guān)部門把其定義為最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，認(rèn)為它的核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益；實質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。資料顯示，資產(chǎn)證券化在發(fā)達國家的使用非常普遍，目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國，由于銀行有“短存長貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，金融資產(chǎn)證券化得到了積極響應(yīng)。

一、金融市場證券化相關(guān)原理概述

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），是把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、的應(yīng)收賬款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和資產(chǎn)支撐的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保和評級機構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產(chǎn)池差產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。

資產(chǎn)證券化應(yīng)該遵循以下四個原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理，資產(chǎn)重組原理，風(fēng)險隔離原理，信用增級原理。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動性的證券，這種證券又是具有貸款信用風(fēng)險的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴大資金來源，分散信用風(fēng)險，緩解資本充足壓力，提高系統(tǒng)的安全性。

二、金融市場證券化在我國發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場和資本市場有機地結(jié)合起來，對我國金融市場的發(fā)展有著重大的意義。

1.金融市場證券化，是解決當(dāng)前金融改革問題的重要催化劑之一。在我國金融改革的大潮中，金融證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結(jié)構(gòu)，能更有效地加速我國金融改革步伐。

2.實現(xiàn)金融市場的證券化，有利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化可以加強經(jīng)理對公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。金融市場證券化可以釋放資產(chǎn)，用于其他投資機會，如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異，證券化就可能帶來經(jīng)濟上的收益。

3.實現(xiàn)金融市場的證券化，還有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險證券化，可以使融資渠道多樣化，從而減少融資風(fēng)險。金融機構(gòu)也可利用證券化來消除利率錯配，使金融市場更加完備，通過證券化引入了更適合投資者風(fēng)險偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。

三、金融市場證券化在我國發(fā)展可能遇到的障礙

金融市場證券化在我國的發(fā)展雖然已經(jīng)取得了一定的成績，但是和發(fā)達國家相比，其發(fā)展仍然存在著很多的障礙。金融資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展，離不開發(fā)達成熟的金融市場，以及完善的法律、信托、稅收等環(huán)境。

1.從制度方面來講，我國目前還沒有建立起完善的規(guī)范金融市場證券化有效發(fā)展的制度，但是妥善解決金融資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收問題又是能否成功實現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動性，也關(guān)系到參與者的切身利益。

2.從法律法規(guī)發(fā)面來看，我國的很多法律制度對金融市場證券化過程中的具體行為并沒有做出明確的規(guī)定，這在一定程度上阻礙了我國金融資產(chǎn)證券化的有效發(fā)展。如我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了金融資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進行；我國《公司法》對設(shè)立公司的限制，使SPV所起的風(fēng)險隔離無法有效實現(xiàn)。

3.從資本市場的發(fā)展程度上來看，我國目前除股票外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場不夠發(fā)達，也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設(shè)計，降低了產(chǎn)品的吸引力；另外，資本市場的不發(fā)達限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。

四、促進我國金融市場證券化有效發(fā)展的策略

1.由于我國金融監(jiān)管制度實施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制，對于跨越多個行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——金融資產(chǎn)資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個金融監(jiān)管部門。所以，我們要結(jié)合我國金融管理體制的現(xiàn)狀和金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊性，設(shè)計完善的監(jiān)管體制或模式，走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

2.建立健全法律法規(guī)，為金融市場證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同，但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此，我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

3.選擇適合國情的資產(chǎn)證券化類型我國資產(chǎn)證券化的道路如同西方國家一樣，正從“抵押融資型”走向“真實出售型”及其混合時代。必須加強資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“真實銷售”和轉(zhuǎn)讓的有效性。“真實銷售”意味著原始資產(chǎn)權(quán)益人不能回購或交換任何資產(chǎn)，也不能保留任何對已出售資產(chǎn)的損失的法律追索權(quán)。在“真實出售型”的資產(chǎn)證券化過程中，主要解決好交易結(jié)構(gòu)、評估定價、參與機構(gòu)的風(fēng)險控制及債權(quán)轉(zhuǎn)讓后的抵押資產(chǎn)處理等關(guān)鍵問題。

參考文獻：

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第4篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

    一、金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)審計面臨的挑戰(zhàn)和存在的不足

    （一）內(nèi)部審計的業(yè)務(wù)能力難以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要

    金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是體現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)，而商業(yè)銀行的內(nèi)部審計的重心習(xí)慣性地放在業(yè)務(wù)的操作合規(guī)性上，缺少對金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)在全球化經(jīng)營戰(zhàn)略下的執(zhí)行情況的審計，其服務(wù)能力水平仍與管理層的期求存在一定差距。大量審計實踐表明，內(nèi)部審計對金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的利益沖突風(fēng)險、信息不對稱等新興風(fēng)險的識別判斷能力尚缺；對商業(yè)銀行提供綜合化金融資產(chǎn)服務(wù)中可能面臨的“長尾風(fēng)險”缺乏全面的研究；對金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行集團層面的風(fēng)險關(guān)聯(lián)情況關(guān)注不夠等等。

    （二）內(nèi)部審計的“咨詢”職能缺乏足夠的延伸

    確認(rèn)和咨詢是內(nèi)部審計的兩大職能，兩者相輔相成，脫離確認(rèn)談咨詢，咨詢也是無本之源；只談確認(rèn)不提咨詢，內(nèi)部審計的服務(wù)價值含量就會降低。目前在金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)審計中往往出現(xiàn)“重發(fā)現(xiàn)確認(rèn)，輕價值咨詢”的傾向，審計發(fā)現(xiàn)較多地集中在系統(tǒng)和流程層面，在組織分工、創(chuàng)新發(fā)展等容易提供咨詢職能的層面顯得力度不夠。

    與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，金融資產(chǎn)服務(wù)類業(yè)務(wù)產(chǎn)品新、模式新、發(fā)展速度快，監(jiān)管要求和金融機構(gòu)內(nèi)部管理制度相對于業(yè)務(wù)發(fā)展速度來說較為滯后，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)審計主要按照監(jiān)管和制度要求開展確認(rèn)審計的模式不同，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的審計應(yīng)將更多精力放在促進相關(guān)業(yè)務(wù)管理機制的完善方面，充分發(fā)揮內(nèi)部審計的咨詢職能，推動金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營和風(fēng)險管理的協(xié)調(diào)發(fā)展。內(nèi)部審計人員不僅要通過業(yè)務(wù)看風(fēng)險，通過風(fēng)險看控制，通過控制看管理，通過管理看機制，從全局高度和綜合視角揭示有關(guān)風(fēng)險隱患，更要發(fā)揮免疫系統(tǒng)功能和決策支持功能，提出富有建設(shè)性的思路和方法，并推動管理層去解決問題，實現(xiàn)由“風(fēng)險檢查確認(rèn)”職能向“戰(zhàn)略業(yè)務(wù)顧問”職能的延伸。

    （三）“風(fēng)險導(dǎo)向原則”在審計資源的配置上體現(xiàn)不夠充分

    首先，目前商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營程度不斷加大，除了傳統(tǒng)的分支行外，還包含有不同的業(yè)務(wù)種類的控股子公司以及海外分公司，控股子公司和海外分公司將與母公司一起為商業(yè)銀行的客戶提供多樣化的金融資產(chǎn)服務(wù)。但同時，金融集團綜合化經(jīng)營中的風(fēng)險隔離問題也亟需重視。因此用站在集團層面上的審計視角來看“風(fēng)險防火墻”構(gòu)筑顯得尤為重要。而目前商業(yè)銀行的審計實踐在此層面上還沒有太多的建樹。另一方面，從總分行機構(gòu)層級上來看，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中的部分業(yè)務(wù)品種，特別是由總行直接負(fù)責(zé)資金運作的業(yè)務(wù)，其風(fēng)險暴露容易堆積在總行層面。如一些代客金融交易業(yè)務(wù)。分行與客戶簽單后，均是與總行進行平盤（與總行平盤后，分行基本不承擔(dān)風(fēng)險）后由總行金融市場部再從外部市場尋找交易對手。后期的運作包括估值都是由總行來操作。分行主要保證前端的銷售合規(guī)性以及風(fēng)險揭示充分性。再如，私人銀行部各個分部向高端客戶銷售的很多理財產(chǎn)品，其產(chǎn)品的投資運作卻集中在私人銀行總部，后續(xù)的信息披露也是由總部傳遞給分部的。還有，代客賬戶貴金屬交易業(yè)務(wù)，交易系統(tǒng)是總行統(tǒng)一開發(fā)的，業(yè)務(wù)參數(shù)也多集中在總行統(tǒng)一控制，分行更多的是營銷推廣。如果總行在操作中出現(xiàn)差錯，必然引起全行性的風(fēng)險事件。因此總行層面在代客交易或理財資金運作中，所面臨的風(fēng)險種類和復(fù)雜程度更高，這對總行機構(gòu)層面的風(fēng)險管控能力提出了更高的要求。本著以風(fēng)險導(dǎo)向的原則，審計應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注總行機構(gòu)層面的風(fēng)險控制效果。

    （四）審計師的專業(yè)勝任能力尚需進一步提升

    金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)涵蓋各種業(yè)務(wù)類型，如賬戶交易類、資產(chǎn)管理類、委托管理類、承銷與咨詢類、銷售類業(yè)務(wù)等等。各大類業(yè)務(wù)品種之間既有交叉也有差異，產(chǎn)品的創(chuàng)新性強、復(fù)雜度高，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更加注重經(jīng)驗型的審計人員不同，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的審計對審計師專業(yè)知識的要求更高，除了要具備基本的審計知識外，還要熟悉信貸、法律、財務(wù)會計、信息系統(tǒng)等等專業(yè)知識。而目前商業(yè)銀行的內(nèi)部審計師的擅長專業(yè)領(lǐng)域基本局限在一至兩個領(lǐng)域，跨專業(yè)線的復(fù)合型人才匱乏，有業(yè)務(wù)實踐經(jīng)驗的更是鳳毛麟角。

    在實踐中對于特定資產(chǎn)的估值、涉及與客戶的合同、訴訟和法律糾紛等事項時，僅靠審計人員通常所擁有的會計、審計等專業(yè)知識進行判斷，定量或定性以及對一些專業(yè)判斷進行再判斷，無論從效率上還是效果上都是差強人意的，并且可能導(dǎo)致因為難以取得充分適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)而無法發(fā)表客觀公正的審計結(jié)論，這也會隱藏著很大的風(fēng)險。再如代客衍生品業(yè)務(wù)，由于對衍生產(chǎn)品了解程度不高，特別是對涉及到的定價模型不熟悉，導(dǎo)致在確定審計關(guān)注風(fēng)險點時，常常有意或無意地采取了回避的策略。在這種情況下，考慮利用專家工作成果，獲取充分、適當(dāng)?shù)淖C據(jù)，以實現(xiàn)特定審計目標(biāo)就成為一種理性選擇和必然要求。無論是內(nèi)部審計準(zhǔn)則，還是外部的諸如注冊會計審計準(zhǔn)則對此都是早已認(rèn)可的。因此商業(yè)銀行內(nèi)部審計部門有必要建立起自己的專家?guī)欤浞掷貌煌瑯I(yè)務(wù)領(lǐng)域的專家經(jīng)驗為內(nèi)部審計確認(rèn)和咨詢工作提供必要的技術(shù)支持。

    （五）審計技術(shù)方法仍需進一步改進和創(chuàng)新

    首先，風(fēng)險識別和評估技術(shù)仍需進一步改進。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不僅涉及傳統(tǒng)審計中遇到的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險，而且涉及到聲譽風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、流動性風(fēng)險等，特別是在綜合化，多樣化的經(jīng)營戰(zhàn)略下，內(nèi)審人員對風(fēng)險的識別應(yīng)當(dāng)站在集團層面上，要考慮到風(fēng)險在集團內(nèi)部包括境內(nèi)和境外機構(gòu)之間的傳遞風(fēng)險。在審計的風(fēng)險評估方面應(yīng)當(dāng)全方面、多角度、前瞻性地預(yù)判風(fēng)險。其次，受專業(yè)系統(tǒng)建設(shè)的限制，非現(xiàn)場分析工作難度遠大于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)涉及較多的部門，尚未有統(tǒng)一的系統(tǒng)將其全部納入控制。各子專業(yè)的系統(tǒng)建設(shè)步調(diào)不一，差異化大，標(biāo)準(zhǔn)化兼容性低。審計人員對這些業(yè)務(wù)系統(tǒng)很不熟悉。個別業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的處理甚至還存在手工維護的局面，導(dǎo)致業(yè)務(wù)軌跡和線索路徑不清晰，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，不利于審計排查。這些都給非現(xiàn)場分析工作帶來很大不便，同時影響了審計抽樣的進行。完善的業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)和高質(zhì)量的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，不僅能為非現(xiàn)場審計分析提供了準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來源，更能為商業(yè)銀行今后探索數(shù)據(jù)式審計模式創(chuàng)造良好的條件 。

    二、關(guān)于對商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)開展內(nèi)部審計的幾點思考

    （一）在宏觀審計思路上，要始終牢牢把握業(yè)務(wù)資金流這根主線，根據(jù)目前商業(yè)銀行的內(nèi)部控制狀況（包括IT系統(tǒng)的控制狀況）對資金流在運作過程中的各個節(jié)點進行準(zhǔn)確的風(fēng)險評估，以此確定審計所需關(guān)注的風(fēng)險點并以此為切入點。將各個風(fēng)險點按照“組織分工、制度建設(shè)、創(chuàng)新與發(fā)展、系統(tǒng)與流程、風(fēng)險控制”等四個基本層面進行歸類，并以資金流串聯(lián)起來。通過以點帶面的方式，將業(yè)務(wù)的全流程納入審計視角，同時避免了單純以業(yè)務(wù)產(chǎn)品線為劃分可能帶來的風(fēng)險點割裂或重復(fù)現(xiàn)象。

    （二）在微觀操作層面上，充分利用商業(yè)銀行現(xiàn)有的操作平臺，全面覆蓋審計項目的全流程，努力提升審計質(zhì)量。首先，實現(xiàn)審計計劃、資源的合理安排，強化審計作業(yè)管理，提高審計質(zhì)量。其次，通過風(fēng)險熱圖的構(gòu)制，按機構(gòu)層面和業(yè)務(wù)產(chǎn)品線層面，分別梳理并繪制金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中主要業(yè)務(wù)大類的風(fēng)險熱圖，使審計資源能夠科學(xué)、及時、準(zhǔn)確地配置到風(fēng)險較高領(lǐng)域。再次，利用數(shù)據(jù)倉庫業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，建立模型，準(zhǔn)確篩選可疑交易及審計樣本，確保“精確制導(dǎo)”。最后，搭建常規(guī)動態(tài)監(jiān)測指標(biāo)體系，對部分金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)品種實施監(jiān)測。

    （三）審計指導(dǎo)思想應(yīng)引入金融消費者權(quán)益保護的思想。從外部監(jiān)管環(huán)境來看，無論是巴塞爾協(xié)議Ⅰ還是巴塞爾協(xié)議Ⅲ，均是確立了以資本充足率為核心的一系列監(jiān)管指標(biāo)，整個監(jiān)管制度和措施都通過增加資本金增強商業(yè)銀行風(fēng)險承受能力，體現(xiàn)的是一種銀行本位的監(jiān)管理念。但這種監(jiān)管理念在面對金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)時，就會出現(xiàn)尷尬。例如金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中的理財業(yè)務(wù)，以資本充足率為核心的指標(biāo)監(jiān)管體系監(jiān)管難以完全覆蓋。銷售業(yè)務(wù)中的基金、保險、信托計劃、券商集合理財?shù)葘儆跈M跨監(jiān)管領(lǐng)域的產(chǎn)品，不同監(jiān)管部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尺度不一。因此以銀行為本位的監(jiān)管理念存在很大缺陷。因此金融界、司法界、媒體紛紛提出了“消費者保護為中心的監(jiān)管理念”。在國外，2010年美國通過了金融改革法案——《多德一弗蘭克法案》，最突出的改革新措施即在美聯(lián)儲下設(shè)金融消費者保護署。在國內(nèi)，其實銀監(jiān)會于2006年《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，已經(jīng)從信息披露、風(fēng)險揭示、公平交易、適合度評估、投訴處理等方面對維護金融消費者合法權(quán)益做了初步的嘗試。2012年經(jīng)中央批準(zhǔn)，“一行三會”均要成立金融消費權(quán)益保護局，人民銀行和銀監(jiān)會的消費者權(quán)益保護局已經(jīng)掛牌成立。今后金融消費者的權(quán)益保護工作范圍將會向更深的領(lǐng)域深化。

第5篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理　結(jié)構(gòu)化金融　應(yīng)用

1.對結(jié)構(gòu)化金融及資產(chǎn)管理的理解

通過對未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)得出金融資產(chǎn)的市場價格是金融定價的最基本原理，而對于如何確定金融資產(chǎn)的期望回報率是該領(lǐng)域的核心。由于任何一項金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流都將面臨來自通脹、信用以及匯率等方面的風(fēng)險，因此如何解構(gòu)及配置各類金融資產(chǎn)，或利用未來現(xiàn)金流對非流動性資產(chǎn)進行流動性轉(zhuǎn)化已實現(xiàn)資本的高效應(yīng)用成為了結(jié)構(gòu)化金融的主要課題。

資產(chǎn)管理包涵的內(nèi)容寬泛，且國內(nèi)金融市場實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下各類金融機構(gòu)都面臨各自不同的條件約束及目標(biāo)設(shè)置；但提高資本使用效率，合理配置各類資產(chǎn)及在控制風(fēng)險的同時最大化提高資本資產(chǎn)收益率仍然是所有資產(chǎn)管理機構(gòu)的共同目標(biāo)。

2.國外資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展簡況

國際金融創(chuàng)新在上世紀(jì)60年代以后的發(fā)展已無需贅述，歐美資產(chǎn)管理行業(yè)在應(yīng)對來自監(jiān)管、市場以及行業(yè)間的各類挑戰(zhàn)及競爭中不斷完善及發(fā)展。金融衍生品市場的活躍也為其創(chuàng)造各類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品奠定了重要基礎(chǔ)。

美國的資產(chǎn)管理行業(yè)有近百年的歷史，整個行業(yè)以共同基金為主，其資產(chǎn)管理的產(chǎn)品種類及層次較為清晰：第一層為投資于傳統(tǒng)金融市場的產(chǎn)品，以傳統(tǒng)投資工具為主；這類資產(chǎn)管理產(chǎn)品被歸為主動型投資策略收益產(chǎn)品；第二層為被動型收益類產(chǎn)品，其主要投資于指數(shù)基金、ETF、FOF以及一些被動型的固定收益類產(chǎn)品；第三層為創(chuàng)新型收益類產(chǎn)品，其主要投資于：私募股權(quán)、對沖、商品、期貨、基礎(chǔ)設(shè)施基金；REIT投資產(chǎn)品、絕對收益產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、量化投資產(chǎn)品等。在這其中，第三層次的資產(chǎn)管理內(nèi)容變得更為豐富和具有靈活性，除了有直接的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品外、基礎(chǔ)設(shè)施基金、REIT等資產(chǎn)證券化投資產(chǎn)品中也都滲透著結(jié)構(gòu)化金融的影子。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是將傳統(tǒng)的資本市場投資品種（例如：股票、外匯、大宗商品、債券等）基礎(chǔ)性產(chǎn)品與金融衍生工具（例如：遠期、期貨、期權(quán)、互換等）結(jié)合，運用套期保值技術(shù)組成單一金融產(chǎn)品，并將其證券化，實現(xiàn)風(fēng)險收益的優(yōu)化匹配。從其投資策略及組合方式來看，其主要包括普通產(chǎn)品組合、激進型產(chǎn)品組合和中性產(chǎn)品組合。

3.結(jié)構(gòu)化金融在我國資產(chǎn)管理中的實際應(yīng)用

銀行、基金、保險、信托為當(dāng)前國內(nèi)主要的資產(chǎn)管理機構(gòu)，此外，私募基金及第三方理財機構(gòu)為該領(lǐng)域做出了有益的市場補充。

3.1銀行理財產(chǎn)品中的結(jié)構(gòu)化設(shè)計

銀行是國內(nèi)最重要的金融機構(gòu)，其大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)、提高非利息收入的比重是銀行業(yè)當(dāng)前所面臨的經(jīng)營轉(zhuǎn)型調(diào)整內(nèi)在要求。理財業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)不僅不占用銀行的表內(nèi)資產(chǎn)，且該業(yè)務(wù)所帶來的利潤增長也相對穩(wěn)定，這是近年來國內(nèi)銀行理財行業(yè)方興未艾在產(chǎn)品供給方面的主要原因，此外由于2008年金融危機給資本市場帶來的持續(xù)動蕩，也使得短期固定收益類產(chǎn)品在投資者中青睞有加。因此銀行理財產(chǎn)品成為近年來受到持續(xù)關(guān)注的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

國內(nèi)發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品其設(shè)計的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品通常包括三個基本要素：固定收益證券、衍生產(chǎn)品和掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)。其中固定收益證券是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的主體，其主要保證理財產(chǎn)品的全部本金或部分本金的安全，投資領(lǐng)域主要為債券、銀行存款、貨幣市場基金等風(fēng)險較低的資產(chǎn)；結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的除了之前所提及的傳統(tǒng)資本市場投資品種以外，還有股票指數(shù)、匯率、利率、信用、商品價格指數(shù)、及其它標(biāo)的資產(chǎn)價格與指數(shù)；將各種掛鉤標(biāo)的與產(chǎn)品收益及風(fēng)險相連的就是衍生產(chǎn)品的設(shè)計，這是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品設(shè)計中最重要的一環(huán)。目前該類產(chǎn)品所運用的衍生產(chǎn)品絕大多數(shù)是期權(quán)，其次是遠期和互換。

該類理財產(chǎn)品的定價較為復(fù)雜，其定價的思路和方法就是對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的每個組成部分進行定價，再將各組成部分價值加總確定整個產(chǎn)品價格。

這類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品對于普通投資者而言識別是較為困難的，在實際發(fā)行中該類產(chǎn)品占整個銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行比例也并不高，但這類產(chǎn)品對于豐富投資產(chǎn)品種類和提高金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理能力還是有著積極意義。

3.2信托模式的資產(chǎn)證券化

證券化是一種將貸款、應(yīng)收賬款以及其他資產(chǎn)通過集中打包加以有效率地處置的過程。它用相關(guān)的現(xiàn)金流和經(jīng)濟價值匹配相關(guān)證券的購買支出。信托模式的資產(chǎn)證券化是把特定的具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過設(shè)立特殊目的信托將資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)為特定的資產(chǎn)池信托資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計使之以證券形式表現(xiàn)的一種結(jié)構(gòu)化融資技術(shù)?；窘灰捉Y(jié)構(gòu)為：資產(chǎn)的原始權(quán)利人將資產(chǎn)出售給一個特殊目的信托，該信托以該資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券，以證券發(fā)行收入支付購買資產(chǎn)的價款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。

當(dāng)前國內(nèi)的法規(guī)約束下，能夠進行證券化的資產(chǎn)以銀行信貸資產(chǎn)為主，銀行占據(jù)主導(dǎo)地位。若社會整體儲蓄率下降，銀行法定利差消逝，可能導(dǎo)致銀行通過市場融資彌補其資本需要，屆時對信托公司而言其資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境將大為改善。此外銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能在銀行間交易市場進行，產(chǎn)品的流動性也對發(fā)行起到了限制影響。

第6篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

如果一個企業(yè)生產(chǎn)的商品需要去庫存，說明它的產(chǎn)品積壓賣不出去，其中原因無外乎幾種：供大于求、價格過高、質(zhì)量低劣，或者企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了問題，急于將庫存出清換取現(xiàn)金。去庫存需要拉動需求，最直接、最有效和最通行的方法就是降價傾銷，盡快回籠資金。

當(dāng)前的中國房地產(chǎn)供大于求、價格過高以及地產(chǎn)企業(yè)面臨負(fù)債壓力令資金困難，這些都顯而易見。按照正常的規(guī)律，房地產(chǎn)去庫存的第一個選擇就是降價提質(zhì)，讓更多的“剛需”釋放。然而，伴隨著中國房地產(chǎn)的去庫存出現(xiàn)的卻是房價飛上了天！

不僅是在一線城市，事實上二三線城市房價也在上漲。

去庫存是一種商業(yè)行為，是企業(yè)自身的經(jīng)營選項。庫存去不掉，企業(yè)就生存不下去，企業(yè)必須想盡辦法活下來。此時，企業(yè)自然處于弱勢地位，放下身段遷就需求者是必須的。但令人大跌眼鏡的是，我們看到的現(xiàn)象恰恰相反――全國范圍內(nèi)正在上演著一輪以房價大漲為背景的去庫存！

為何？只因去庫存成為了一項“政策”或者“政治任務(wù)”。

不想再羅嗦的解讀一個市場問題變成一項政治任務(wù)的內(nèi)在傳遞過程和質(zhì)變過程，只想大家回憶一個歷歷在目的例子：當(dāng)大力發(fā)展資本市場、股權(quán)市場、直接融資成為一項國策和政治任務(wù)之后，股市發(fā)生了什么？

炒家習(xí)慣利用各種信息來蠱惑市場，在房市里也不例外。人們只看到一線城市的房價在暴漲，其實二三四線的房價也一樣在上漲，這就無法用供求關(guān)系來解釋了。

房地產(chǎn)去庫存的配套措施很多，減稅、降首付、降低門檻、提供融資便利……很多人沖著減稅帶來的名義支出減少1-2%的政策去購房，殊不知房價此刻漲了豈止2%，對這種隱性的高支出卻無所察覺！降低首付帶來的是高負(fù)債杠桿，不僅要多還利息，還會影響生活質(zhì)量和加大負(fù)債風(fēng)險。

在中國，房子正在或者已經(jīng)淪為一種純粹的金融資產(chǎn)，是供資金游戲的工具。這種游戲以一線城市為風(fēng)向標(biāo)，蔓延至二三線城市：如果一線城市房價上漲，而二三四線下跌或許還能夠用供需關(guān)系解釋，但全面上漲只能說明是炒作之風(fēng)又起，因為此時中國房地產(chǎn)的整體現(xiàn)狀是嚴(yán)重的供過于求！

當(dāng)房子徹底淪為金融資產(chǎn)，那么它的波動會變得與證券和商品一樣劇烈，而破壞性要遠高于股災(zāi)。北、上、深的房價已遠超東京和紐約，有人說還要漲，因為人多。這種蹩腳謊言很容易識破――北上深的人均GDP和家庭可支配收入是否也遠超了紐約、東京呢？

1990年日本經(jīng)濟泡沫破滅后，地價持續(xù)下跌近80%，其中包括東京在內(nèi)的6大城市漲幅也一度遠遠高于其他城市，但此后的下跌幅度也遠遠大于其他城市，這就是所謂稀缺資源被資金追逐炒作的結(jié)果，也就是房子淪為純粹的金融資產(chǎn)的結(jié)果。

除六大城市外的中國地價仍然在下跌，這個現(xiàn)象預(yù)示著大多數(shù)中國二三四線城市的未來。

以紐約房價較高距曼哈頓40余公里的富人區(qū)一套成屋（約150平米）為例，每套46.5萬美元，約合人民幣300萬元左右，在通州會是什么價格？

中國的經(jīng)濟和民眾收入不足以支撐遠超紐約、東京的房價，某種意義上，中國的房地產(chǎn)正在走向日本的老路。

深圳的房價自年初至今上漲超過了50%，上海的波動也很大，這在很大程度上是由于上述兩個城市本身具有強烈的金融屬性和豐富的金融環(huán)境。從歷史上看，深圳的房價波動率遠高于其他城市，具有典型的金融資產(chǎn)特征。一旦價格下跌，其跌幅也遠大于其他城市。

需要注意的是，深圳的房價一旦與北京、上海之間形成巨大的剪刀差，則向后者回歸的概率就會大大上升，現(xiàn)在已是如此。

既然房子已經(jīng)淪為了一種金融資產(chǎn)，那么圍繞著這種資產(chǎn)的金融鏈條就會被建立起來，無論是影子銀行、P2P、中介、隱性杠桿、資金流動……你在股票市場里看到的現(xiàn)象、經(jīng)歷的過程，很有可能在樓市里重演。

正如5100點有人一邊讓你加杠桿買入，一邊自己瘋狂減持、拋售一樣，現(xiàn)在也有人讓你加杠桿買入已經(jīng)瘋狂上漲的房子，然后他們再去庫存……

回想2015年充斥股市的一種論調(diào)：未來居民的資產(chǎn)配置會發(fā)生長期趨勢的變化，即從已經(jīng)由于虛高和過剩失去上漲空間的固定資產(chǎn)（房地產(chǎn)）投資向具有長期價值、大力發(fā)展的金融資產(chǎn)（股市）轉(zhuǎn)移，因此會令樓市下跌、股市上漲……言猶在耳，只不過這次的位置倒了過來。

客觀來講，資產(chǎn)配置趨勢的轉(zhuǎn)變邏輯本身沒有錯誤，只不過被炒家利用成為短期推高股市的工具而已，長期來看，這種配置策略是正確的。

如果你已經(jīng)在5100點被割了韭菜，這次在樓市里還是當(dāng)心為妙。

事實上，從內(nèi)外環(huán)境來看，無論是全球政策的一致行動、人民幣匯率的穩(wěn)定還是能源價格的反彈，都使中國股市的環(huán)境正在改善，尤其是全球主要央行都在拼命放水的情況下，中國不可能不動作，否則將陷自己于危險境地，這對實體經(jīng)濟的風(fēng)險緩釋（主要是債務(wù)）和金融市場的穩(wěn)定都將產(chǎn)生正面影響，也就極大緩解了市場徹底悲觀令股市長期陷入熊市的風(fēng)險。

今天我首次在股市盤中而不是盤后在財經(jīng)交流群中建議抄底，即是因為當(dāng)前行情類似訛詐，目的只是讓你交出帶血籌碼。

現(xiàn)在賣股買房，相當(dāng)于5100點賣房買股。

第7篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;會計制度;資本監(jiān)管;影響渠道

一、引言

“會計準(zhǔn)則是否助推了2008金融危機的升級和擴散”是G20華盛頓、倫敦、匹茲堡3次峰會持續(xù)關(guān)注的議題。它緣起于銀行會計制度與資本監(jiān)管的捆綁實施問題，即現(xiàn)行金融監(jiān)管制度要求商業(yè)銀行資本充足水平核算以其財務(wù)報告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。會計制度與資本監(jiān)管目標(biāo)不同，前者致力于市場信息透明、后者聚焦于金融系統(tǒng)穩(wěn)定;金融危機期間，當(dāng)金融穩(wěn)定成為監(jiān)管機構(gòu)優(yōu)先目標(biāo)時，市場信息透明度常常因此受到一定程度破壞。基于透明度目標(biāo)，財務(wù)報告要反映危機中資產(chǎn)價格持續(xù)下跌的情況，但卻引發(fā)商業(yè)銀行核減資本潮，動搖了銀行系統(tǒng)根基，引起G20高度關(guān)注。本文聚焦G20議題的基礎(chǔ)性問題，即銀行會計制度是如何影響資本充足水平核算的?全面認(rèn)識這一問題對G20議題的解決有借鑒意義。在比較巴塞爾資本框架與銀行資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成基礎(chǔ)上，本文鎖定金融資產(chǎn)計量、分類、減值和SPE并表等4個會計制度影響資本充足率核算的渠道。本文分析基于國際制度和市場背景，我國會計監(jiān)管和資本監(jiān)管制度與國際趨同，因而研究結(jié)論對我國監(jiān)管機構(gòu)有參考價值。

二、監(jiān)管資本要素與財務(wù)報表項目比較

BaselII(2006)①核心內(nèi)容是資本要求、監(jiān)督檢查和市場紀(jì)律三個支柱。本文重點分析BaselII資本要求(第一支柱)與財務(wù)報表數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)度。BaselII資本要求的核心是最低資本充足率，計算該比率分?jǐn)?shù)式的分子是各類符合條件的資本要素，分母是依據(jù)信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險調(diào)整確定的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。資本要素是依據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)調(diào)整確定的，與財務(wù)報表數(shù)據(jù)直接相關(guān);而風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)是依據(jù)BaselII的專門調(diào)整比率或方法確定的，與財務(wù)報表數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度不大。資本監(jiān)管主要目的是要求商業(yè)銀行保持一定損失吸收能力。一級資本應(yīng)具有在持續(xù)經(jīng)營情況吸收損失的能力，二級資本應(yīng)具有在破產(chǎn)清算情況下吸收損失的能力。BaselII(2006)所界定的一級資本要素有:普通股本、股本溢價、永久性非累積優(yōu)先股、留存收益、一般儲備、法定儲備和少數(shù)股權(quán)，這些資本要素對應(yīng)的財務(wù)報表項目分別是:實收資本(普通股)、股本溢價、優(yōu)先股、留存收益、未分配利潤、一般風(fēng)險準(zhǔn)備、盈余公積和少數(shù)股權(quán)［1］。除優(yōu)先股外①，BaselII的一級資本內(nèi)含與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表“所有者權(quán)益”內(nèi)容一致，見表1。BaselII(2006)所界定的二級資本有資產(chǎn)重估增值(包括確認(rèn)和未確認(rèn)的)、一般準(zhǔn)備或儲備(包括公開和未公開的)、混合資本工具(債務(wù)和權(quán)益)以及長期次級債等4類，對應(yīng)的財務(wù)報表項目是:資產(chǎn)賬戶(如資產(chǎn)重估增值)、資產(chǎn)備抵賬戶(如一般準(zhǔn)備)和負(fù)債賬戶(如混合工具和次級債)，也包括一些財務(wù)報表未列示的項目。不同于集中在財務(wù)報表“所有者權(quán)益”部分的一級資本要素，BaselII界定的二級資本分散于財務(wù)報表資產(chǎn)與負(fù)債之中，有一些還游離于財務(wù)報表之外③。BaselII(2006)界定的一級資本要素對應(yīng)財務(wù)報表中的“所有者權(quán)益”項目，二級資本要素對應(yīng)財務(wù)報表中的部分資產(chǎn)項目、部分資產(chǎn)備抵項目和部分負(fù)債項目①。這些財務(wù)報表項目可劃分為三類:第一類是“基本穩(wěn)定項目”，包括:普通股、優(yōu)先股、股本溢價、少數(shù)股權(quán)、混合工具和長期次級債等6項，它們屬于長期持有項目，按歷史成本計量，在財務(wù)報表上列示的金額保持基本穩(wěn)定不變，對監(jiān)管資本的貢獻也穩(wěn)定不變;第二類是“受損益影響的波動項目”，包括留存收益、未分配利潤、一般風(fēng)險準(zhǔn)備等3項，它們與利潤直接關(guān)聯(lián)、受其直接影響，在發(fā)生虧損時最先被用于吸收損失，短期看損益既受經(jīng)濟周期、宏觀政策、經(jīng)營管理能力等因素影響也受會計制度影響;第三類是“受市場影響的波動項目”，包括資產(chǎn)重估增值和貸款損失準(zhǔn)備，這些項目既受市場影響又受會計處理方法影響。在這樣分析之后，我們認(rèn)為可能對商業(yè)銀行資本監(jiān)管產(chǎn)生重要影響、又可能受到會計制度影響的財務(wù)報表項目主要集中在“損益”和“資產(chǎn)增減值”兩方面，對這些項目產(chǎn)生直接影響的會計制度包括金融資產(chǎn)計量、分類、減值等相關(guān)會計規(guī)范。

三、商業(yè)銀行會計制度對資本監(jiān)管影響渠道

(一)金融資產(chǎn)計量會計規(guī)范對資本監(jiān)管的影響商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表所載的資產(chǎn)和負(fù)債項目大多為各類金融工具。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，美國所有銀行控股公司資產(chǎn)負(fù)債表上金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為90.44%［2］，我國上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上金融資產(chǎn)占比也超過90%［3］。因此金融工具計量規(guī)范成為銀行會計制度對資本監(jiān)管產(chǎn)生影響的重要方面。自上世紀(jì)90年代以來公允價值在金融工具計量使用的范圍不斷拓展，分析會計計量規(guī)范對資本監(jiān)管的影響實質(zhì)上就是分析公允價值計量對資本監(jiān)管的潛在影響。美國證券交易委員會(SEC)統(tǒng)計結(jié)果表明，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上平均有45%的金融資產(chǎn)和15%的金融負(fù)債按公允價值計量［4］。畢馬威(KPMG)針對歐洲大型商業(yè)銀行的統(tǒng)計結(jié)果是，按公允價值計量的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債占所有金融資產(chǎn)和所有金融負(fù)債的比率最高超過70%、最低約為20%［5］。上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明，按公允價值計量的金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行總資產(chǎn)中普遍占有較大比重。表2整理各類金融工具公允價值計量結(jié)果確認(rèn)位置及對監(jiān)管資本影響渠道。按照現(xiàn)行會計制度，在每一報告日均需要按公允價值計量的金融工具項目主要有:可供出售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債、衍生金融工具、指定為公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債(實施公允價值選擇權(quán))。依據(jù)計量結(jié)果確認(rèn)位置的差異，這些項目可進一步劃分為兩組，第一組是計量結(jié)果計入損益的項目，第二組是計量結(jié)果計入權(quán)益的項目。按照當(dāng)前的資本監(jiān)管規(guī)范，在計算資本充足率時要將計入權(quán)益的金融工具未實現(xiàn)利得或損失予以剔除，因此這些項目的公允價值計量結(jié)果對監(jiān)管資本核算沒有直接影響。

對監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接影響的僅限于公允價值計量結(jié)果計入損益的項目，具體包括:交易性金融資產(chǎn)和金融負(fù)債、非套期衍生金融工具、部分套期工具、指定為公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。Song(2011)參照美國十大商業(yè)銀行各項資產(chǎn)和負(fù)債占比以及相關(guān)財務(wù)比率編制了一份簡化的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，假設(shè)該銀行本期收益為1，350，000元并直接向股東分配該收益且假設(shè)沒有稅收負(fù)擔(dān)［6］。這份資料符合本研究需要，本文稍加調(diào)整后予以采用，見表3。從表3可知，該銀行按公允價值計量并將變動計入損益、從而對監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接影響的金融資產(chǎn)金額為2500萬元，在所有資產(chǎn)中占比為25%。出于簡化分析和突出影響程度考慮，假設(shè)該銀行其他資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)保持不變，僅對“公允價值計量且其變動計入損益金融工具”項目設(shè)定增值20%和貶值20%兩種情況，觀察這兩種情況下商業(yè)銀行會計制度對監(jiān)管資本核算的影響方式和程度。首先依據(jù)該銀行資產(chǎn)、負(fù)債和收益的“期初數(shù)據(jù)”對其盈利能力和監(jiān)管資本充足狀況進行分析評價，然后依據(jù)相同標(biāo)準(zhǔn)分析在金融資產(chǎn)升值和貶值情況下公允價值計量結(jié)果的潛在影響。美國商業(yè)銀行最低資本充足要求主要關(guān)注“全部風(fēng)險資本充足率”、“核心資本/風(fēng)險資本比率”和“核心資本/杠桿比率”三項指標(biāo)，據(jù)此將商業(yè)銀行資本充足狀況劃分為五檔:資本十分充足、資本適當(dāng)充足、資本不足、資本顯著不足和資本嚴(yán)重不足。①計算上述三項指標(biāo)還需要了解該銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)數(shù)據(jù)，它是各項資產(chǎn)乘以各自風(fēng)險權(quán)重后的總和，本文假設(shè)該數(shù)據(jù)為7500萬元。這樣可依據(jù)表3的數(shù)據(jù)計算“公允價值計量且其變動計入損益金融工具”項目升值和貶值20%情況下該銀行盈利能力和資本充足水平變化，見表4。從表4可知，“公允價值計量且其變動計入損益”金融資產(chǎn)的會計處理結(jié)果對商業(yè)銀行獲利能力和監(jiān)管資本充足水平的影響是十分顯著的。

從獲利能力角度看，按期初數(shù)和常規(guī)盈利水平，該銀行的獲利能力為15%;在公允價值計量且其變動計入損益金融資產(chǎn)市值上升20%情況下，這些變動計入損益后該銀行獲利能力為45.36%，上升幅度大于200%;在公允價值計量且其變動計入損益金融資產(chǎn)市值下降20%情況下，這些變動計入損益后該銀行獲利能力為－91.25%，下降幅度大于700%。從監(jiān)管資本充足水平角度看，按期初數(shù)和常規(guī)盈利水平，該銀行“全部風(fēng)險資本充足率”是8.6%，“核心資本/風(fēng)險資本比率”是8%，“核心資本/杠桿比率”是6.19%，屬于“資本適當(dāng)充足”;在公允價值計量且其變動計入損益金融資產(chǎn)市值上升20%情況下，這些變動計入損益后該銀行“全部風(fēng)險資本充足率”是15.3%，“核心資本/風(fēng)險資本比率”是14.7%，“核心資本/杠桿比率”是11.3%，屬于“資本十分充足”;在公允價值計量且其變動計入損益金融資產(chǎn)市值下降20%情況下，這些變動計入損益后該銀行“全部風(fēng)險資本充足率”是2%、“核心資本/風(fēng)險資本比率”是1.3%，“核心資本/杠桿比率”是1.03%，屬于“資本嚴(yán)重不足”，該銀行將被接管，面臨破產(chǎn)清算或兼并的命運。SEC(2008)統(tǒng)計表明，25%資產(chǎn)按公允價值計量且其變動計入損益是美國商業(yè)銀行普遍情況，歐盟大型商業(yè)銀行2007年也有20%以上資產(chǎn)按公允價值計量且其變動計入損益，表3確定的按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)規(guī)模并非脫離實際。以上分析的金融資產(chǎn)計量規(guī)范對商業(yè)銀行監(jiān)管資本影響可總結(jié)為三點:(1)使收益大幅度波動;(2)使資本充足水平大幅度波動從而引發(fā)監(jiān)管風(fēng)險;(3)負(fù)面影響遠遠大于正面影響，即在經(jīng)濟下行、金融資產(chǎn)市值下跌時盈利能力和資本充足水平下降的幅度，遠遠大于經(jīng)濟上行、金融資產(chǎn)市值上升時盈利能力和資本充足水平上升的幅度。這一結(jié)論解釋了為什么銀行家們一直對拓展公允價值應(yīng)用強烈抵制，因為盈利水平大幅度波動預(yù)示風(fēng)險的存在，會增加資本成本，而由此引發(fā)的監(jiān)管資本違規(guī)風(fēng)險更難以應(yīng)對。因此，歐洲中央銀行(2004)將拓展公允價值應(yīng)用所衍生的“收益波動性”問題列為公允價值六大罪狀之首［7］。這也可以解釋為什么金融危機期間公允價值會計會備受關(guān)注，因為經(jīng)濟下行期間其負(fù)面影響遠遠高于經(jīng)濟上行期間其正面影響。

(二)金融資產(chǎn)分類會計規(guī)范對資本監(jiān)管的影響金融資產(chǎn)分類規(guī)范對資本監(jiān)管的影響是通過影響計量規(guī)范選擇以及計量結(jié)果確認(rèn)位置而實現(xiàn)的，也是通過影響按公允價值計量且其變動計入損益金融資產(chǎn)的規(guī)模而實現(xiàn)的。如果商業(yè)銀行劃歸為交易性金融資產(chǎn)數(shù)量大，則對資本監(jiān)管影響大，反之則小。從這個角度看，計量規(guī)范對資本監(jiān)管的影響與金融資產(chǎn)分類規(guī)范對監(jiān)管資本的影響是一個問題的兩個方面。但金融資產(chǎn)分類規(guī)范對資本監(jiān)管的影響具有獨特性，主要體現(xiàn)在兩方面，一是商業(yè)銀行在金融資產(chǎn)初始分類時具有一定選擇空間，二是在金融資產(chǎn)持有期間可行使重分類選擇權(quán)。這里有一個說明在金融資產(chǎn)分類時商業(yè)銀行非常關(guān)注劃分結(jié)果對監(jiān)管資本影響的客觀證據(jù)［8］。在SFAS115頒布之前，美國商業(yè)銀行金融資產(chǎn)投資組合的未實現(xiàn)利得和損失是納入監(jiān)管資本核算的。①據(jù)此，按照SFAS115劃歸為“交易性”和“可供出售”證券投資的未實現(xiàn)利得和損失都要計入監(jiān)管資本。但在SFAS115生效9個月后，銀行監(jiān)管機構(gòu)突然宣布調(diào)整監(jiān)管資本核算制度，將劃歸為“可供出售”證券投資的未實現(xiàn)利得和損失排除在監(jiān)管資本核算之外。之后在1995年11月，會計準(zhǔn)則制定機構(gòu)允許商業(yè)銀行在1995年12月31日前將前期分類的金融資產(chǎn)投資進行一次性集中調(diào)整。這一事件充分說明了金融資產(chǎn)分類會計制度對監(jiān)管資本核算具有重大影響。在金融危機期間，歐洲商業(yè)銀行強烈要求金融資產(chǎn)重分類的案例進一步佐證了金融資產(chǎn)分類對監(jiān)管資本的重大影響。SFAS115的金融資產(chǎn)重分類規(guī)范比IAS39寬松，前者允許對所有類別金融資產(chǎn)進行重分類，后者禁止對劃歸為“交易性”金融資產(chǎn)進行重分類。交易性金融資產(chǎn)在危機期間的價值下跌直接計入損益，對監(jiān)管資本的侵蝕性最強。在2008全球金融危機期間，金融資產(chǎn)市值大幅度下跌，歐洲商業(yè)銀行監(jiān)管資本面臨很大壓力，它們游說金融監(jiān)管機構(gòu)向IASB施加壓力，要求歐盟商業(yè)銀行也能向美國銀行一樣可以通過金融資產(chǎn)重分類的方式將未實現(xiàn)損失排除在監(jiān)管資本核算之外，從而降低監(jiān)管干預(yù)風(fēng)險。Fiechter(2011)發(fā)現(xiàn)，在重分類限制放松后約有1/3歐盟商業(yè)銀行實施了對原歸類為“交易性”金融資產(chǎn)進行重分類處理，重分類資產(chǎn)金額約占商業(yè)銀行總資產(chǎn)3.9%，占權(quán)益賬面價值的131%［9］。這說明金融資產(chǎn)重分類會計規(guī)范對監(jiān)管資本核算的影響是非常顯著的。

(三)金融資產(chǎn)減值會計規(guī)范對資本監(jiān)管的影響金融資產(chǎn)減值會計規(guī)范要求商業(yè)銀行將所確認(rèn)的減值損失計入損益，因而對監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接影響。金融資產(chǎn)減值對資本監(jiān)管影響可劃分為兩類，一是貸款減值的影響，二是其他金融資產(chǎn)減值的影響。貸款是商業(yè)銀行主要資產(chǎn)，該類資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)比例高，減值金額對監(jiān)管資本充足水平影響大。當(dāng)商業(yè)銀行計提貸款減值準(zhǔn)備時，在資產(chǎn)負(fù)債表上該準(zhǔn)備沖減貸款資產(chǎn)總額，在損益表上該準(zhǔn)備沖減稅前利潤，它既影響資產(chǎn)又影響收益。貸款減值準(zhǔn)備對監(jiān)管資本核算影響體現(xiàn)在兩方面，一是會削弱一級資本，是監(jiān)管資本的扣減項;二是可能計入二級資本，是監(jiān)管資本的增加項。但由于稅收的存在，扣減項與增加項的金額并不相同。假定某一商業(yè)銀行在一個會計年度中新計提貸款減值準(zhǔn)備100美元(適用所得稅率是40%)，其稅后利潤減少60美元，即100*(1—40%)，致使所有者權(quán)益和一級資本均減少60美元;但因貸款減值準(zhǔn)備可計入二級資產(chǎn)，使二級資本增加100美元。此次計提貸款減值準(zhǔn)備，不僅沒有侵蝕監(jiān)管資本總額，反而使其增加40美元。這一例子說明，在沒有其他限制情況下，銀行計提貸款減值準(zhǔn)備會提升其監(jiān)管資本充足水平。但BaselII(2006)限制計入二級資本的貸款減值準(zhǔn)備金額，要求不超過加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的1.25%。在這一限制條件下，貸款減值準(zhǔn)備對監(jiān)管資本影響會出現(xiàn)三種情形:(1)如前期累計貸款減值準(zhǔn)備遠低于限制標(biāo)準(zhǔn)、新計提貸款減值準(zhǔn)備可全額計入二級資本，則一級資本會受到負(fù)面影響，二級資本會受到正面影響，總資本會受到正面影響;(2)如前期累計貸款減值準(zhǔn)備接近限制標(biāo)準(zhǔn)、新計提貸款減值準(zhǔn)備部分計入二級資本，則一級資本受到負(fù)面影響，二級資本受到正面影響，總資本受影響的方向取決于計入二級資本金額是否超過計入一級資本金額;(3)如前期累計貸款減值準(zhǔn)備已超過限制標(biāo)準(zhǔn)、新計提貸款減值準(zhǔn)備無法計入二級資本，則一級資本受到負(fù)面影響，二級資本不受影響，總資本受到負(fù)面影響，程度與一級資本相同。

這說明，貸款減值準(zhǔn)備對監(jiān)管資本影響不是開放式的，監(jiān)管機構(gòu)為鼓勵商業(yè)銀行多計提貸款減值準(zhǔn)備而允許部分計入二級資本的政策使兩者關(guān)系復(fù)雜化，但由于金融資產(chǎn)減值處理涉及估計和判斷，商業(yè)銀行利用這種關(guān)系操縱監(jiān)管資本可能性仍存在。這種監(jiān)管資本操縱的基本規(guī)律是，在面臨監(jiān)管資本壓力情況下，如果新計提的貸款減值準(zhǔn)備可全額計入二級資本，則商業(yè)銀行會利用超額計提貸款減值準(zhǔn)備方式增強資本充足水平，因為這種會計處理對監(jiān)管資本總額有增量貢獻;如果新計提貸款減值準(zhǔn)備無法計入二級資本，則商業(yè)銀行會不提或少提貸款減值準(zhǔn)備，即使預(yù)示貸款減值的事件已發(fā)生，以防這類會計處理進一步加劇監(jiān)管資本壓力。Ng(2014)對金融危機期間美國商業(yè)銀行新計提貸款減值準(zhǔn)備情況研究發(fā)現(xiàn)，前期累計貸款減值準(zhǔn)備接近或超過監(jiān)管限制標(biāo)準(zhǔn)的銀行計提貸款減值準(zhǔn)備動機遠低于其他銀行［10］。這一證據(jù)說明，商業(yè)銀行了解和重視貸款減值準(zhǔn)備對監(jiān)管資本的影響并將其作為應(yīng)對監(jiān)管風(fēng)險問題的重要工具。從表5可知，貸款資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)比重很高，美國2008～2010年三年均值是55.06%，歐盟2008～2010年三年均值是43.55%;美國商業(yè)銀行計提的貸款減值準(zhǔn)備三年均值為1961.6億美元，占貸款總額的2.96%;歐盟商業(yè)銀行計提的貸款減值準(zhǔn)備三年均值為2137.4億歐元，占貸款總額的1.5%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，美國占貸款總額2.96%的貸款減值準(zhǔn)備可能計入監(jiān)管資本核算，對監(jiān)管資本產(chǎn)生直接影響;歐盟占貸款總額1.5%的貸款減值準(zhǔn)備可能計入監(jiān)管資本核算，對監(jiān)管資本產(chǎn)生直接影響;美國商業(yè)銀所行計提貸款減值準(zhǔn)備對監(jiān)管資本影響程度較大，約是歐盟商業(yè)銀行計提貸款減值準(zhǔn)備對監(jiān)管資本影響的兩倍。Sanders(2010)將金融危機期間美國主要商業(yè)銀行支付股利數(shù)據(jù)與計提貸款減值準(zhǔn)備數(shù)據(jù)對監(jiān)管資本影響進行比較研究，發(fā)現(xiàn)貸款減值準(zhǔn)備對監(jiān)管資本的負(fù)面影響是－15.36%，支付股利對監(jiān)管資本的負(fù)面影響是－6.15%［11］。貸款減值準(zhǔn)備的負(fù)面影響超過支付股利影響的兩倍。

這進一步說明貸款減值準(zhǔn)備會計規(guī)范對監(jiān)管資本核算影響是非常大的。除貸款之外，其他涉及減值問題的金融資產(chǎn)有:可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無報價權(quán)益工具投資等。在這些金融資產(chǎn)中，可供出售金融資產(chǎn)按公允價值計量，其價值變動計入權(quán)益，由于審慎過濾器作用，這些變動不影響監(jiān)管資本核算;但如果商業(yè)銀行確認(rèn)這些金融資產(chǎn)發(fā)生了減值(在美國這些減值還要是“非暫時性的”)，相關(guān)減值損失要從權(quán)益中轉(zhuǎn)入損益，對監(jiān)管資本核算產(chǎn)生負(fù)面影響。持有至到期投資和無報價權(quán)益工具按攤余成本計量、不確認(rèn)價值變動，但如確認(rèn)減值則要將其計入損益，也對監(jiān)管資本核算產(chǎn)生直接負(fù)面影響。與貸款減值不同的是，上述三類金融資產(chǎn)投資如確認(rèn)發(fā)生減值，均直接將該減值計入損益，只會對監(jiān)管資本產(chǎn)生負(fù)面影響，而不會對其產(chǎn)生正面影響。與貸款減值相同的是，這些金融資產(chǎn)減值的會計處理也主要依據(jù)估計和判斷，因此商業(yè)銀行也可能利用相關(guān)減值操作影響監(jiān)管資本充足水平。表6是2008～2010年歐盟商業(yè)銀行合并報表中可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無報價權(quán)益工具投資的金額及其減值數(shù)據(jù)。在這三年中歐洲所有商業(yè)銀行平均每年持有可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無報價權(quán)益工具投資的平均金額分別為16428.5、2601.8、1732億歐元，所確認(rèn)減值損失平均金額分別為125.4、2.8、4.8億歐元，減值損失所占比率平均值分別為0.77%、0.1%、0.28%。從這三年數(shù)據(jù)看，歐盟商業(yè)銀行在2008年對這三類金融資產(chǎn)確認(rèn)的減值損失較多，其后在2009和2010年逐漸減少，這與歐洲金融市場在2008年步入深度危機，其后逐步恢復(fù)的基本經(jīng)濟形勢一致。三類金融資產(chǎn)每年合計的減值金額分別為248、110.3、41.2億歐元，遠遠小于對應(yīng)三年的貸款減值準(zhǔn)備金額;三類資產(chǎn)每年計提減值比率平均為0.67%、0.35%、0.13%，也遠低于對應(yīng)三年的貸款減值比率1.37%、1.56%、1.57%。這說明可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和無報價權(quán)益工具投資三類金融資產(chǎn)合計減值金額對監(jiān)管資本的影響遠低于貸款減值準(zhǔn)備的影響。隨著經(jīng)濟形勢趨好，三類金融資產(chǎn)減值對監(jiān)管資本影響還有進一步減小的趨勢，但貸款減值的這種趨勢并不明顯。

(四)SPE并表會計規(guī)范對資本監(jiān)管的影響除了金融資產(chǎn)會計處理規(guī)范之外，另外一些對資本監(jiān)管產(chǎn)生重要影響的會計規(guī)范是與“特殊目的主體”(SPE)并表相關(guān)的會計規(guī)范。這些規(guī)范界定商業(yè)銀行的某些表外業(yè)務(wù)是否應(yīng)并表列報，進而確定它們是否應(yīng)納入監(jiān)管資本核算之中。在商業(yè)銀行各類表外業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對資本監(jiān)管核算的影響是最大的，在某些時期，這種影響還可能是持續(xù)性的，因而受到廣泛關(guān)注，焦點是商業(yè)銀行為資產(chǎn)證券化之目的而創(chuàng)設(shè)的SPE是否應(yīng)并表。BaselII(2006)要求的最低資本充足率是8%。通過使用SPE進行資產(chǎn)證券化操作，商業(yè)銀行能夠?qū)⒁恍╋L(fēng)險資產(chǎn)出售給名義上的獨立主體，從而將風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險資產(chǎn)。在會計規(guī)范允許上述業(yè)務(wù)表外處理情況下，這一操作會大幅度提高商業(yè)銀行的資本充足水平。Jack等(2010)在分析美國相關(guān)會計規(guī)范變更對商業(yè)銀行監(jiān)管資本管理影響時所列舉的例子生動地描述了上述情況，本文予以引用［12］。表7是樣本商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作之前的財務(wù)狀況，下面是該銀行利用SPE進行資產(chǎn)證券化操作的步驟以及完成后資本充足水平變化情況。第一步，該銀行設(shè)立一家SPE。在本例中，該銀行向SPE注入37億美元資金，其中:0.5億美元以權(quán)益投資方式出資，36.5億美元以短期借款方式提供;這些資金的來源是:15億來源于自有資金、22億來源于聯(lián)邦基金借款;另外，依據(jù)2008全球金融危機之前的美國相關(guān)會計準(zhǔn)則，如果權(quán)益資本的10%來源于非發(fā)起銀行的投資方，則在財務(wù)報告日發(fā)起銀行不需對SPE并表操作;為此目的該銀行為SPE融得第三方權(quán)益資本800萬美元(第三方權(quán)益投資為權(quán)益資本總額的13.7%)，使其成為了“符合條件的SPE”，無需并表操作。第二步，該銀行將36.5億美元貸款出售給SPE，對方以自有資金支付相關(guān)款項。第三步，SPE以貸款資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行過手型債務(wù)抵押證券，完成整個資產(chǎn)證券化過程。第四步，SPE用發(fā)行證券獲得收入償還該銀行的短期借款，該銀行在收到該筆資金后償還聯(lián)邦基金借款(22億美元)并新發(fā)放貸款(36.5億美元)。

在創(chuàng)設(shè)SPE之前，樣本商業(yè)銀行的資本充足率為8%①，達到資本監(jiān)管的最低資本充足率指標(biāo)要求。在創(chuàng)設(shè)SPE之后，該銀行資本充足率下降為5.8%，因為對SPE進行權(quán)益投資和發(fā)行短期貸款，增加了風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總額(增加的金額為37億美元)。但當(dāng)該銀行完成向SPE出售36.5億貸款交易之后，其資本充足率又上升至7.9%，基本恢復(fù)至最初的水平，因為這一操作使加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額減少了36.5億美元。在完成貸款出售交易之后，SPE可發(fā)行基于貸款資產(chǎn)現(xiàn)金流量支持的債務(wù)抵押證券，完成資產(chǎn)證券化的最后一個環(huán)節(jié)，回籠資金，有能力償還創(chuàng)設(shè)銀行的短期借款。樣板商業(yè)銀行因出售貸款現(xiàn)金資產(chǎn)大幅度增加情況，可以償還聯(lián)邦基金借款并再次放貸，假設(shè)此次放貸量為36.5億美元，現(xiàn)金余額再次下降為11.74億美元。在二次放貸之后，樣本商業(yè)銀行因風(fēng)險資產(chǎn)增加而導(dǎo)致資本充足率下降至5.8%。但這種資本充足水平惡化的情況在樣本商業(yè)銀行再次向SPE出售貸款資產(chǎn)(假定金額與二次放貸量相同)后恢復(fù)正常，見圖1。理論上講，在商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)SPE之后，通過“出售貸款資產(chǎn)回籠資金發(fā)放貸款出售貸款資產(chǎn)”的循環(huán)無限制地擴充社會信用，而由于相關(guān)會計規(guī)范允許某些符合條件的SPE進行表外處理，使商業(yè)銀行的上述行為不會因資本充足水平監(jiān)管限制而受到影響。這一情況說明，會計制度通過影響資本監(jiān)管核算間接地影響著商業(yè)銀行的決策行為。 已有研究文獻(JalalandJack，2004)在分析商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)SPE的目的時，重點關(guān)注隔離風(fēng)險資產(chǎn)和獲取流動性兩個方面［13］。事實上，對于商業(yè)銀行而言，隔離風(fēng)險和獲取流動是緊密相關(guān)的。通過創(chuàng)設(shè)SPE并出售貸款資產(chǎn)，商業(yè)銀行在剝離風(fēng)險資產(chǎn)的同時回籠了資金，為進一步放貸提供了資金保障，但如果會計制度不允許對SPE進行表外操作，則商業(yè)銀行會因資本充足水平限制而無法進一步放貸，獲得額外流動性的意義也大打折扣。因而，在2008全球金融危機之后，如何通過完善企業(yè)合并財務(wù)報告相關(guān)會計規(guī)范以限制商業(yè)銀行資產(chǎn)剝離行為，進而約束商業(yè)銀行肆意擴充社會信用，成為金融監(jiān)管與會計制度關(guān)注的焦點。

四、結(jié)論

在現(xiàn)行監(jiān)管制度框架內(nèi)，商業(yè)銀行受會計制度與資本監(jiān)管雙重約束。會計制度能夠通過金融資產(chǎn)計量、分類、減值和SPE并表等渠道對資本監(jiān)管產(chǎn)生實質(zhì)性影響，這種影響在金融危機期間演變成市場順周期性的一種推動力量，因而成為備受關(guān)注的熱點議題。理解和認(rèn)識會計制度影響資本監(jiān)管的渠道不僅能幫助我們厘清這些熱點議題的實質(zhì)，而且也能為監(jiān)管機構(gòu)設(shè)計有效應(yīng)對策略提供借鑒。2008金融危機以來會計制度方面的改革主要針對金融資產(chǎn)計量、分類、減值和SPE并表等方面，如FASB放松公允價值計量標(biāo)準(zhǔn)、封殺符合條件SPE(QSPE)的表外操作;再如IASB放松金融工具重分類標(biāo)準(zhǔn)、基于未來預(yù)期損失的貸款減值操作準(zhǔn)則等。這些會計制度改革背后的推動力，除了某些會計規(guī)范存在的缺陷在危機期間充分暴露急需調(diào)整之外(如允許SPE表外操作)，主要源于危機期間這些會計制度對銀行資本的負(fù)面影響遭到銀行業(yè)和銀行監(jiān)管機構(gòu)詬病，它們游說政治家強迫會計準(zhǔn)則制定機構(gòu)做出一些應(yīng)急反應(yīng)，從而減輕或終止這一負(fù)面影響。但政治家們把會計制度視為金融市場救助工具的做法是否恰當(dāng)值得深思。雖然銀行資本充足率核算基于財務(wù)報告數(shù)據(jù)，但銀行監(jiān)管機構(gòu)有許多靈活手段對這些數(shù)據(jù)進行篩選，如使用審慎過濾器等。為什么監(jiān)管機構(gòu)不在監(jiān)管資本規(guī)范方面做出應(yīng)急調(diào)整而將矛頭對準(zhǔn)會計制度呢?另外，會計制度有廣泛的應(yīng)用價值和多重經(jīng)濟后果性，監(jiān)管機構(gòu)僅為穩(wěn)定銀行資本之考慮而推動會計制度調(diào)整是否會傷害其他財務(wù)報告信息使用者，從而影響市場資源配置功能的有效發(fā)揮?這些問題值得我們進一步研究。

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第8篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

關(guān)鍵詞：公允價值 金融危機 全面收益

一、引言

2007年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機爆發(fā)。美國金融巨頭相繼破產(chǎn)或由政府接管。金融界將矛頭指向公允價值計量， 認(rèn)為在市場失靈的情況下， 公允價值計量導(dǎo)致金融資產(chǎn)過分減計， 造成資產(chǎn)的大幅縮水和資本充足率下降， 進而迫使金融機構(gòu)大量出售金融資產(chǎn)以彌補資本金，降低了市場的信心，導(dǎo)致投資者惶恐性拋售，對加重金融危機起到推波助瀾的作用。英國金融服務(wù)局、國際貨幣基金、國際金融協(xié)會等也認(rèn)為， 公允價值會計模式加劇了信貸緊縮， 要求重新審視公允價值會計模式。以美國會計準(zhǔn)則委員會（FASB）和國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）為代表的會計界認(rèn)為，金融界抨擊公允價值只是為了轉(zhuǎn)移公眾的視線，為其激進的放貸政策和失敗的風(fēng)險管理開脫罪責(zé)。李潔慧（2009）認(rèn)為，公允價值對金融危機只是起到一個放大的作用，而并非金融危機的根源。公允價值不僅是計量金融工具的唯一可行的方法，更提高了財務(wù)信息的含量。蓋地和杜靜然（2009）認(rèn)為，不確定環(huán)境是公允價值產(chǎn)生的客觀條件，完全信息理論是公允價值發(fā)展的基礎(chǔ)，并不是公允價值本身存在問題導(dǎo)致其對美國金融危機產(chǎn)生推波助瀾的作用，而是對公允價值估價不準(zhǔn)確引起了金融機構(gòu)各方對形勢產(chǎn)生了誤判。公允價值計量并非金融危機的罪魁禍?zhǔn)祝诖舜未笠?guī)模危機中，公允價值計量暴露其不足及應(yīng)用限制。在FASB第157號財務(wù)會計公告中將公允價值定義為資產(chǎn)或負(fù)債在正?；蛴行У氖袌錾线M行交易的價格，但在金融危機中，并不存在金融資產(chǎn)和負(fù)債交易的正?；蛴行У氖袌觯辉诜钦；蛴行У氖袌錾?，針對同一金融產(chǎn)品，不同的金融機構(gòu)采用不同的估價模型，引發(fā)金融定價體系的混亂，加劇計量的主觀性和不確定性，可靠性進一步受到質(zhì)疑。因此有必要針對我國的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，對我國公允價值計量中存在的問題進行思考，完善公允價值計量的應(yīng)用。謝詩芬（2004）在《公允價值:國際會計前沿問題研究》獨創(chuàng)性地研究了公允價值的理論框架及概念，系統(tǒng)歸納了最新的國際趨同的公允價值會計與審計方法體系，總結(jié)比較了中外公允價值運用的簡史、環(huán)境特征和經(jīng)驗教訓(xùn)，提出了在我國企業(yè)會計準(zhǔn)則中正確運用公允價值計量屬性的政策建議。在2006年頒布的《新企業(yè)會計準(zhǔn)則》中，公允價值在眾多具體準(zhǔn)則中得到應(yīng)用。國內(nèi)有關(guān)公允價值文獻主要采用規(guī)范研究法，對公允價值的研究主要集中在計量屬性的探討、信息決策的有用性及其引發(fā)的經(jīng)濟后果上。葛家澍（2009）認(rèn)為，公允價值計量在財務(wù)會計中是有用的，將公允價值計量與確認(rèn)相結(jié)合的公允價值會計卻無用。黃世忠（2009）認(rèn)為公允價值計量具有順周期效應(yīng)并從會計層面上和監(jiān)管層面上提出應(yīng)對順周期效應(yīng)的策略。祝琨（2009）認(rèn)為此次金融危機的根源在于西方世界過度擴張的貸款，導(dǎo)致風(fēng)險不斷的被放大，以至于當(dāng)這一鏈條斷裂時，所帶來的信用缺失和隨之的經(jīng)濟虧損。而并不是由公允價值一手造成的。李強、郭立田（2009）認(rèn)為，公允價值是揭開金融危機面紗的功臣，但公允價值計量的缺陷確實對擴大金融危機有推波助瀾的作用。應(yīng)加大金融監(jiān)管力度，制定更家嚴(yán)格的公允價值信息披露標(biāo)準(zhǔn)。韓東平、沈雯雯、殷琦（2009）認(rèn)為2006年新會計準(zhǔn)則在公允價值的屬性定位、計量標(biāo)準(zhǔn)等方面存在邏輯矛盾或不足。從上述文獻可以看出國內(nèi)對公允價值的研究主要集中在其計量屬性的探討或是其經(jīng)濟后果上。本文綜合研究了公允價值計量屬性及其經(jīng)濟后果，分析我國公允價值計量中存在的問題，并提出相關(guān)的完善建議。

二、我國公允價值計量存在問題的分析

（ 一 ）公允價值計量屬性的矛盾 在2006年頒布的《新會計準(zhǔn)則》中，公允價值被明確規(guī)定成與歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值和現(xiàn)值并列的計量屬性。公允價值計量在非貨幣性資產(chǎn)交換，債務(wù)重組，企業(yè)合并，投資性房地產(chǎn)，金融工具，無形資產(chǎn)，生物性資產(chǎn)等多個具體準(zhǔn)則中均有應(yīng)用。新準(zhǔn)則中規(guī)定：在歷史成本計量下，資產(chǎn)按照購置時支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的金額，或者按照購置資產(chǎn)時所付出的對價的公允價值計量。說明了歷史成本可以是資產(chǎn)購置時點上的一種公允價值，即公允價值包含了歷史成本?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則第20號――企業(yè)合并》中規(guī)定：非同一控制的企業(yè)合并，被購買方原材料公允價值按現(xiàn)行重置成本確定，長期應(yīng)收賬款的價值應(yīng)按適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)后的現(xiàn)值確定其公允價值。表明重置成本、現(xiàn)值也可以是公允價值。因此，從公允價值確認(rèn)的具體方法來看，公允價值并非一種獨立的計量屬性，而是綜合了多種計量屬性的混合形式，但是新準(zhǔn)則將公允價值與其他計量屬性并列，邏輯上存在矛盾性。

（ 二 ）公允價值計量口徑的差異在要求應(yīng)用公允價值計量的準(zhǔn)則中，僅《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號――資產(chǎn)減值》、《企業(yè)會計準(zhǔn)則第10號――企業(yè)年金基金》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》提供了具體的計量指南，且資產(chǎn)減值和金融工具確認(rèn)和計量兩個準(zhǔn)則的指南還存在不一致現(xiàn)象。《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號――資產(chǎn)減值》中規(guī)定：資產(chǎn)的公允價值減去處置費用后的凈額，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公平交易中銷售協(xié)議價格減去可直接歸屬于該資產(chǎn)處置費用的金額確定，將銷售協(xié)議價格作為確定公允價值的首選。而《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》中規(guī)定：存在活躍市場的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，活躍市場中的報價應(yīng)當(dāng)用于確定其公允價值，將活躍市場中的報價作為公允價值的首選。公允價值的確定缺乏全面、統(tǒng)一的指南，影響公允價值計量的可操作性。

（ 三 ）公允價值計量與歷史成本計量的邏輯差異在傳統(tǒng)的財務(wù)會計中，收益是按照收入費用觀來確定的，即根據(jù)實現(xiàn)原則、配比原則以及謹(jǐn)慎性原則來確定企業(yè)的收入及費用，向投資者提供一定時期企業(yè)的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。凈收益是傳統(tǒng)歷史成本下財務(wù)信息反映的核心，衡量企業(yè)在一定期間已確認(rèn)及已實現(xiàn)的收入、費用、利得和損失。歷史成本計量模式下，資產(chǎn)或負(fù)債在入賬或報表以后， 不再對其價格進行后續(xù)計量，即以取得資產(chǎn)或負(fù)債時所支付的價格計價，不再對其進行重估價。而對于公允價值計量的資產(chǎn)或負(fù)債入賬后，在報告日應(yīng)計算其價格變動，并調(diào)整其賬面價值，將其公允價值變動計入當(dāng)期損益或所有者權(quán)益。也就是說，公允價值會計的引入，使得凈收益不再是已實現(xiàn)的收益，也可以是預(yù)計可實現(xiàn)的收益。例如，假設(shè)一項資產(chǎn)在未來每年的現(xiàn)金流入為1000元，則在10%的折現(xiàn)率下，現(xiàn)在該項資產(chǎn)的公允價值為10000元。這項資產(chǎn)公允價值的變動值代表未來期間各種可能的因素對其收益的影響，而這些因素對歷史成本計量的資產(chǎn)或負(fù)債的價格并不產(chǎn)生影響。若將這一已確認(rèn)未實現(xiàn)的利得加入到一定會計期間已實現(xiàn)的利得中，就產(chǎn)生了一個邏輯不一致的結(jié)果，導(dǎo)致凈收益反映的信息混亂，無法給利益相關(guān)者提供清晰有效的會計信息。新會計準(zhǔn)則中公允價值計量的引入，使得在傳統(tǒng)會計利潤的基礎(chǔ)上增加了資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的利得或損失。新會計準(zhǔn)則中的利潤引入了利得和損失的概念，將利得和損失劃分為直接計入所有者權(quán)益的利得和損失以及直接計入當(dāng)期利潤的利得和損失。新準(zhǔn)則中的利潤包括收入減去費用后的凈額、直接計入當(dāng)期利潤的利得和損失等。對金融工具、投資性房地產(chǎn)等運用公允價值計量產(chǎn)生的公允價值變動損益在期末確認(rèn)為已確認(rèn)未實現(xiàn)的利得或損失，這部分利潤通常沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量。在我國《公司法》下，并沒有區(qū)分可分配利潤的來源，在彌補以前年度虧損和計提公積金后按股東持股比例進行利潤分配。已確認(rèn)未實現(xiàn)利潤往往缺乏相應(yīng)的現(xiàn)金流量，導(dǎo)致報表上的可分配利潤與現(xiàn)金流量相背離，從而產(chǎn)生不穩(wěn)健的利潤分配政策。此外，公允價值計量的引入，使得可以根據(jù)公允價值的變動來調(diào)高或調(diào)低報告日相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的價值，與不應(yīng)高估資產(chǎn)或收益、低估負(fù)債或費用的謹(jǐn)慎性原則相悖。

（ 四 ）公允價值估價中存在的問題 在新準(zhǔn)則中，公允價值的估計分為三個層級：第一層級即根據(jù)活躍市場上相同資產(chǎn)或負(fù)債的報價來確定公允價值，第二層級即根據(jù)活躍市場上相似或非活躍市場上相似或類似資產(chǎn)或負(fù)債的報價確定公允價值，第三層級即不存在相似或類似的資產(chǎn)或負(fù)債的報價，公允價值需要管理層根據(jù)主觀判斷與相關(guān)假設(shè)，構(gòu)建估值模型，采用收益現(xiàn)值法確定。在我國市場經(jīng)濟不斷深化的今天，企業(yè)的資產(chǎn)種類繁多，并處于不同的市場環(huán)境中，市場信息的真實性難以辨認(rèn)，是否存在活躍市場交易價格的判斷難度較大。在第一、二層級下，公允價值是根據(jù)市場價格來確定相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的價格。產(chǎn)品的價格是由市場中產(chǎn)品的供求確定的。價值決定價格，價格是價值的表現(xiàn)形式，價格總是圍繞價值上下波動。然而在金融危機下，公允價值計量要求不斷地對金融資產(chǎn)和負(fù)債進行重新計價，不斷低迷的市場使資產(chǎn)賬面價值不斷下降。為保持一定的資本充足率，金融機構(gòu)持續(xù)出售金融資產(chǎn)，使得投資者對資本市場失去信心，惶恐性拋售所持有的金融資產(chǎn)。這種非理擴大了金融資產(chǎn)市場價格下降的范圍和幅度，從而出現(xiàn)更大規(guī)模的資產(chǎn)減計見（圖1）。此時價格的波動并不是由供求關(guān)系引起的，這種市場價格確定的公允價值不具有公允性，不能真實的反映金融資產(chǎn)和負(fù)債的價值。若資產(chǎn)或負(fù)債的價格處于上漲期間，公允價值的計量會不斷更新資產(chǎn)或負(fù)債的價值，企業(yè)的賬面價值越來越高，導(dǎo)致股票價格上漲，金融資產(chǎn)供不應(yīng)求，投資者爭先購買，形成資本市場的泡沫。一旦泡沫破滅，用公允價值反映的資產(chǎn)價值將迅速貶值，其財務(wù)狀況會由此迅速惡化，企業(yè)就會面臨財務(wù)危機。公允價值計量的這種獨特效應(yīng)可能帶來不利后果，一方面，公允價值對公司資產(chǎn)進行短期估價，并且將公允價值的變動體現(xiàn)在財務(wù)報表中，從而在報表中引入更多的不確定性和波動；另一方面，公允價值在報表中的波動，通過市場參與者的非理性行動又導(dǎo)致金融市場的劇烈波動，而金融市場的劇烈波動又將滲入整個經(jīng)濟系統(tǒng)，導(dǎo)致資本配置的錯誤決策（王守海等）。公允價值會計這種迅速放大金融風(fēng)險的獨特“反饋效應(yīng)”，造成了極具破壞性的惡性循環(huán)。在第三層級的估價中，要運用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型對未來投資收益進行折現(xiàn)得到的現(xiàn)值來確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值。運用估價技術(shù)時，管理層要對市場情況作出大量的假設(shè)、估計和判斷，很難保證所使用的估計與市場的參與者所使用的估計和假設(shè)相一致，如市場利率、外匯匯率、商品價格以及政府和行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)等，因此得出的計量結(jié)果并不總是公允的。James Cataldo & Morris McInnes（2009）認(rèn)為，對于折現(xiàn)率的選擇，企業(yè)外部參與者采用的假設(shè)與企業(yè)內(nèi)部參與者采用的假設(shè)也有所不同。例如，對于外部市場參與者而言，折現(xiàn)率不包括個別風(fēng)險偏好和資本成本。這樣，不同的金融機構(gòu)對相同的金融資產(chǎn)和負(fù)債的計價不同，市場定價體系紊亂，金融資產(chǎn)和負(fù)債計價的一致性和可靠性受到威脅。金融危機下，由于市場流動性嚴(yán)重不足，無法根據(jù)第一、二層級獲取金融資產(chǎn)或負(fù)債的報價，大多數(shù)銀行和金融機構(gòu)都將估價方法從市場估價轉(zhuǎn)移到使用模型估價。而模型估價都是建立在市場流動性充足的情況下利用可觀察信息來估計公允價值的。但在金融危機下，這些可觀察的信息都消失了，資產(chǎn)估價的相關(guān)性和可靠性受到極大的挑戰(zhàn)。估價模型大都是在經(jīng)濟繁榮的情況下設(shè)定的，沒有考慮經(jīng)濟衰退時相關(guān)的風(fēng)險因素，如模型風(fēng)險、流動性風(fēng)險和交易風(fēng)險等。此外，復(fù)雜金融產(chǎn)品經(jīng)過組合和打包證券化后，再以新的金融衍生品形勢推向市場，這些連續(xù)證券化的過程實質(zhì)性的改變了這些金融產(chǎn)品風(fēng)險的概率分布。所以即使考慮了相關(guān)風(fēng)險，但這些新的金融產(chǎn)品的風(fēng)險水平也難以計算。

（ 五 ）公允價值計量與利潤操縱的問題公允價值計量并不必然導(dǎo)致利潤操縱，公允價值計量成為利潤操縱的工具必須具備三個條件：上市公司管理層蓄意造假、監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管不力以及會計、審計從業(yè)人員職業(yè)道德的喪失。公允價值計量是利潤操縱的一種手段而并非其根源，而公允價值計量的在很多方面留下的彈性空間，給管理層進行利潤操縱留下可趁之機。如對所取得的配股，管理層可以將其劃分為交易性金融資產(chǎn)，取得時按公允價值計量，期末將公允價值變動損益計入凈利潤，直接影響利潤表數(shù)額；管理層也可將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)，公允價值變動形成的損益計入資本公積，改變股東權(quán)益；或者將其劃分至長期股權(quán)投資，在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量時采用成本法核算。管理層對同一種資產(chǎn)運用不同的會計處理方式，以實現(xiàn)其利益需求。從利潤表的列報中可以看到，公允價值變動損益直接影響營業(yè)利潤。如金融資產(chǎn)中的交易性金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益，改變了會計實務(wù)中只確認(rèn)可能的損失不確認(rèn)可能的收益的情況。衍生金融工具納入表內(nèi)核算不僅將增加企業(yè)的資產(chǎn)或負(fù)債，同時也將影響當(dāng)期的損益。將公允價值的變動計入當(dāng)期損益，可能使證券易投資較多的公司出現(xiàn)利潤操縱現(xiàn)象。企業(yè)可能會利用會計計量屬性的選擇權(quán)，以新的盈余管理手段來“創(chuàng)造”賬面利潤。葉建芳、周蘭、李丹蒙和郭琳（2009）認(rèn)為，在初始劃分點， 持有兩類金融資產(chǎn)較多的公司傾向于將金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)以獲得更多的選擇空間， 為盈余管理和收益平滑提供“蓄水池”; 在持有期間， 盈利情況不好的公司， 會利用處置可供出售金融資產(chǎn)進行盈余管理和平滑收益; 盈利情況好的公司， 則傾向于將可供出售金融資產(chǎn)中含有的作為資本公積的未實現(xiàn)利潤留存到以后年度實現(xiàn)。這種人為操縱的現(xiàn)象，導(dǎo)致會計信息的可靠性和透明度降低，使投資者無法判斷企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的真實狀況，不符合資本市場會計信息真實、公允的質(zhì)量要求。

三、我國公允價值計量完善的建議

（一）加強理論研究，不斷完善具體準(zhǔn)則 盡管新會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則趨同，給出公允價值計量的初步定義及應(yīng)用法則，但在具體準(zhǔn)則中還存在計量屬性矛盾及計量口徑不一致的問題。因此應(yīng)加強理論研究，特別是對公允價值概念內(nèi)含及其外延的研究，進一步促進公允價值計量在我國的應(yīng)用。適當(dāng)借鑒國外做法，如將金融資產(chǎn)由四分類改兩類，對于具有基本貸款特征且以合同收益為基礎(chǔ)進行管理的金融資產(chǎn)，按攤余成本計量，其余金融資產(chǎn)均按公允價值計量（IASB的建議），另一種做法是對所有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債全部按公允價值計量（FASB的建議），以緩解金融工具計量基礎(chǔ)不匹配所導(dǎo)致的業(yè)績波動；或允許在極少數(shù)情況下（如金融危機下）對金融資產(chǎn)重分類，將原本按公允價值計量的且其變動計入的損益的金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)重新分類為按攤余成本計量的金融資產(chǎn)，采用實際利率法調(diào)整初始確認(rèn)金額與到期金額之間的差額進行后續(xù)計量。（2）促進會計準(zhǔn)則與金融監(jiān)管相協(xié)調(diào)，減輕公允價值計量的順周期效應(yīng)。金融危機表明，僅靠金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督，不足以防范金融行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，會計標(biāo)準(zhǔn)愈來愈成為構(gòu)成金融基礎(chǔ)體系和防范系統(tǒng)風(fēng)險不可或缺的一部分。會計業(yè)應(yīng)積極完善會計準(zhǔn)則并與當(dāng)前的金融監(jiān)管的改革相協(xié)調(diào)，推動信息的公開、透明，為公允價值計量創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境，削弱其在特殊時期帶來的順周期效應(yīng)。

（二）推進信息化建設(shè)，建立完善的市場體系 經(jīng)濟環(huán)境的不確定性使得公允價值計量的資產(chǎn)或負(fù)債的價格較歷史成本計量的資產(chǎn)或負(fù)債的價格更能夠滿足會計信息及時性的要求。然而，公允價值計量的可靠性是建立在資本市場足夠發(fā)達，能提供活躍市場上相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債報價或是完善的市場價格信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，這樣不僅在第一、二層級上公允價值計量具有可靠性，通過第三層級進行估價的估值參數(shù)也具有一致性和可比性，極大的降低管理層的主觀選擇帶來的信息不公允的程度。因此要深化改革，加快我國市場化進程，建立與市場化程度相適應(yīng)的市場價格信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)體系。

（三）編制全面收益表 全面收益是一個廣泛的收益概念，既包括確認(rèn)已實現(xiàn)損益，又包括確認(rèn)未實現(xiàn)損益。由（表1）可知，全面收益表比凈收益表能更加清晰的反映企業(yè)的會計信息。一方面，公允價值變動損益的波動導(dǎo)致凈利潤的波動，這一已確認(rèn)未實現(xiàn)收益與已實現(xiàn)收益共同在利潤表中反映，估計數(shù)與實際數(shù)相混合，造成財務(wù)報表的不穩(wěn)定及扭曲。若企業(yè)采取“全面收益”的概念，編制全面收益表，通過“凈收益”反映本期的已確認(rèn)已實現(xiàn)的全部損益變動額， 在其他全面收益中反映本期已確認(rèn)未實現(xiàn)損益變動額，不對這部分未實現(xiàn)利潤進行利潤分配，給利益相關(guān)者提供更加清晰明確的會計信息。另一方面，通過全面收益表對已實現(xiàn)收益與未實現(xiàn)收益分別考核，對相關(guān)項目進一步細(xì)分來確定各種損益的來源和變動，能有效防止企業(yè)通過公允價值計量進行的利潤操縱行為。

（四）加強職業(yè)培訓(xùn)，全面提高會計人員素質(zhì) 我國會計從業(yè)人員專業(yè)水平參差不齊，對新會計準(zhǔn)則中公允價值計量的理解、現(xiàn)值估價法的應(yīng)用的水平有待提高。因此，要加強專業(yè)技能培訓(xùn)，提高從業(yè)人員的理論與實務(wù)以及職業(yè)道德水平，不斷提高其對復(fù)雜交易和事項判斷和處理能力，減少對公允價值判斷的偏差和會計信息的行為性失真。

參考文獻：

［1］葛家澍：《關(guān)于公允價值會計的研究――面向財務(wù)會計的本質(zhì)特征》，《會計研究》2009年第5期。

［2］葉建芳等：《管理層動機、會計政策選擇與盈余管理》，《會計研究》2009年第3期。

［3］蓋地、杜靜然：《金融危機下公允價值會計的理論透視》，《貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報》2009年第6期。

［4］中華人民共和國財政部：《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，經(jīng)濟科學(xué)出版社2006年版。

第9篇：金融資產(chǎn)配置策略范文

在發(fā)展過程中，中國金融市場也仍然存在著很多，如金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、整體金融風(fēng)險隱患較大、金融機構(gòu)違規(guī)欺詐行為時有發(fā)生，等等。作為中國金融市場重要組成部分的資本市場，在其快速發(fā)展過程中也存在著自身發(fā)展不平衡、債券市場發(fā)展相對滯后等問題，導(dǎo)致無法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展債券市場，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進金融市場的整體發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題。

一、中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大了經(jīng)濟運行的社會成本

1、中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征

近年來，我國金融市場有了一定發(fā)展，但直接金融發(fā)展較慢、融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀。當(dāng)前，我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有兩個顯著特征：

一是間接融資比重過高，直接融資發(fā)展緩慢。從國內(nèi)金融市場整體融資結(jié)構(gòu)來看，2003 年國內(nèi)金融機構(gòu)新增貸款規(guī)模約為3萬億元，占融資總量的85%，而同期股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為5340億元，只占融資總量的15%.可以看到間接融資占有絕對比重，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。二是直接融資中政府債券比重過高，政府支配了過多的資源。從國內(nèi)金融市場直接融資結(jié)構(gòu)來看，2003年直接融資發(fā)行量為12515億元，其中國債發(fā)行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發(fā)行4520億元（占比36.1％），股票發(fā)行1357 億元（占比10.8％），企業(yè)債券發(fā)行量358億元（占比2.9％）。企業(yè)直接從股票市場和債券市場融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過多的資金支配權(quán)。

2、中國直接金融發(fā)展的落后加大了經(jīng)濟運行的社會成本

中國直接金融的發(fā)展相對落后，突出表現(xiàn)在企業(yè)直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導(dǎo)致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無法根據(jù)不同風(fēng)險偏好自由選擇投資對象，另一方面企業(yè)難以根據(jù)市場資金與產(chǎn)品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

在以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場變化進行自我調(diào)整的能力，就會導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本基本由銀行和政府承擔(dān)，造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級政府財政負(fù)擔(dān)的不斷加重。把市場經(jīng)濟發(fā)展中應(yīng)由市場主體承擔(dān)的風(fēng)險集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟運行的社會成本。

3、推動直接金融的發(fā)展需要推進債券市場發(fā)展

穩(wěn)步推動直接金融的發(fā)展，可以充分調(diào)動市場主體的積極性和主動性，是提高社會資源配置效率的重要措施。市場經(jīng)濟國家的直接融資市場以固定收益工具為主，一般占市場份額的2/3，權(quán)益類工具一般只占1/3.在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機構(gòu)債。而在中國，固定收益工具品種單調(diào)，公共債只有中央政府的債券，公眾沒有機構(gòu)債的概念，在公司債中公眾對項目債和為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營而發(fā)行的債券也沒有明確概念區(qū)分。（為了適應(yīng)國內(nèi)市場的概念，我們?nèi)匝赜闷髽I(yè)債這一概念，但從規(guī)范金融市場來講我們應(yīng)確立公司債的概念。）在經(jīng)歷了上個世紀(jì)八、九十年代企業(yè)債券的兌付風(fēng)險之后，目前發(fā)改委審批的企業(yè)債券基本上是項目債券，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)債受到很大制約，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債融資與股票融資之間的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2004年（截至11月底）企業(yè)通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業(yè)債券融資僅為股票融資規(guī)模的五分之一。在股票市場一些深層次矛盾一時難以有效克服的情況下，在財政政策從積極趨向穩(wěn)健的情況下，穩(wěn)步推進企業(yè)債券市場的發(fā)展變得更為迫切，也有著極大的現(xiàn)實意義。發(fā)展企業(yè)債券市場，有利于適當(dāng)分散全社會融資風(fēng)險的集中程度，減輕銀行業(yè)的融資壓力，也有利于優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善信用環(huán)境，培育商業(yè)信用。

二、明確風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任，培育機構(gòu)投資者，促進企業(yè)債發(fā)展

1、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該明確風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任

債券和股票一樣都是企業(yè)直接融資的工具，遵循市場經(jīng)濟發(fā)展的客觀，投資人通過購買債券投資于企業(yè)，有權(quán)按照約定期限取得利息和收回本金，同時也應(yīng)承擔(dān)企業(yè)違約欠債的風(fēng)險。不過我國有關(guān)法規(guī)的并未體現(xiàn)這一重要原則。如1987 年的《企業(yè)債券管理暫行條例》在很大程度上將企業(yè)債券視同國家控制的資源進行管理，沒有明確投資人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險，反而強調(diào)了債券持有人對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔(dān)責(zé)任。1993年《企業(yè)債券管理條例》保留了相應(yīng)條款，同樣沒有明確投資人要承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險的責(zé)任。現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理更是強制要求擔(dān)保，且多由國有銀行擔(dān)保，這不僅抹殺了企業(yè)債券不同信用等級的本質(zhì)特性，也將市場風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場，應(yīng)該對現(xiàn)有的企業(yè)債券管理規(guī)章進行修訂，明確企業(yè)債券投資人的風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任，并取消強制性擔(dān)保。

2、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該大力培育機構(gòu)投資者

企業(yè)債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對投資者的風(fēng)險識別與承擔(dān)能力要求較高，同時債券價格波動相對較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業(yè)債券投資的這些特點都表明，具有較強市場風(fēng)險識別和風(fēng)險承擔(dān)能力的機構(gòu)投資者是企業(yè)債券的理想投資主體。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場，應(yīng)該大力培育保險公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機構(gòu)投資者，以提高市場流動性，降低市場風(fēng)險。個人投資者可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券。

3、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該吸取經(jīng)驗教訓(xùn)

發(fā)展我國企業(yè)債券市場，需要以往在市場管理與建設(shè)等方面的經(jīng)驗教訓(xùn)，才能對癥下藥。企業(yè)債券市場發(fā)展相對緩慢的主要原因，歸納起來有以下幾點：一是政府行政干預(yù)嚴(yán)重。上世紀(jì)80 年代末90年代初，在信貸資金實行規(guī)模管理的情況下，對企業(yè)發(fā)債也實行了規(guī)模管理。規(guī)模管理下的審批制使企業(yè)債券成為地方政府支持地方經(jīng)濟發(fā)展和補充貸款規(guī)模不足的工具，造成在低效益擴張的經(jīng)濟增長方式下企業(yè)債券的違約風(fēng)險大大增加；企業(yè)債券清償時，部分地方政府又強令當(dāng)?shù)劂y行等金融機構(gòu)代為償付，留下大量后遺癥。二是以個人為主的投資者群體與債券風(fēng)險等級不匹配。長期以來，中國企業(yè)債券投資人一直以個人投資者為主，目前我國企業(yè)債券也主要面向中小機構(gòu)和個人投資者發(fā)行。這類投資者缺乏風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)意識，一旦發(fā)債企業(yè)發(fā)生違約不能按期償付，這些投資者往往會要求政府或金融機構(gòu)承擔(dān)責(zé)任與損失，形成沉重財政負(fù)擔(dān)和大量不良金融資產(chǎn)。三是缺乏健全的企業(yè)債券評級和信息披露制度。在我國現(xiàn)有企業(yè)債券市場中，債券發(fā)行的行政審批制度和投資人的風(fēng)險意識淡薄使企業(yè)債券信用評級形同虛設(shè)，這既不利于市場信用基礎(chǔ)的建設(shè)，也不利于在優(yōu)勝劣汰中培育合格的評級機構(gòu)。此外，我國企業(yè)債券市場也沒有建立起完善有效的信息披露制度。

由于沒有正確地總結(jié)歷史的教訓(xùn)，在后來的企業(yè)債管理中實行了更加嚴(yán)格的發(fā)行管制。由于擔(dān)心企業(yè)債券違約可能給社會穩(wěn)定帶來隱患，現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理以零風(fēng)險為目標(biāo)。為保證到期本息兌付，管理部門對發(fā)行人資質(zhì)、發(fā)行額度進行嚴(yán)格控制，并且強制要求擔(dān)保，這樣使得只有極少數(shù)資質(zhì)好、且并不缺乏資金來源渠道的大型國有企業(yè)才能發(fā)行債券，而大量一般企業(yè)的融資需求無法得到滿足。

三、培育中介組織，完善服務(wù)，促進債券市場健康

1、健全企業(yè)債券信用評級制度，培育信用評級機構(gòu)

根據(jù)國際先進經(jīng)驗，具有公信力的信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評級結(jié)果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場需求是市場供給的催化劑，只有在企業(yè)能夠真正自主發(fā)行債券、同時投資人自己承擔(dān)風(fēng)險的市場環(huán)境中，才能產(chǎn)生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發(fā)揮其評價優(yōu)劣、揭示風(fēng)險的指標(biāo)性作用，也才能讓信用評級機構(gòu)珍惜信譽，在相互競爭中不斷改進與提高。

2、順應(yīng)企業(yè)債券交易需求，完善市場管理

在金融產(chǎn)品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價式交易兩種交易方式。一般來講，小額交易和交易要素簡單明了的金融產(chǎn)品適合運用場內(nèi)集中競價、自動撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對復(fù)雜的金融產(chǎn)品適用于場外詢價、逐筆成交的詢價式交易。，的金融市場既有交易所債券市場所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場的詢價式交易。企業(yè)債券涉及的交易要素較為復(fù)雜，對投資者專業(yè)素質(zhì)要求較高，是適合機構(gòu)投資人和大宗交易的金融產(chǎn)品；根據(jù)國際發(fā)達市場經(jīng)驗，包括企業(yè)債券在內(nèi)的債券發(fā)行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業(yè)債券發(fā)行人和投資人根據(jù)需要自主選擇市場發(fā)行債券及進行交易，是穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場的最好選擇。

在實現(xiàn)市場主體自由選擇發(fā)行市場和交易方式的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門還應(yīng)完善市場管理，逐漸放松對企業(yè)債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。要充分發(fā)揮中介機構(gòu)和其他參與主體的作用，保證市場透明度，除建立有效的債券發(fā)行信用評級制度之外，還應(yīng)該建立嚴(yán)格的信息披露制度，其中信息披露制度應(yīng)該明確規(guī)定信息披露的、標(biāo)準(zhǔn)、程序、頻率及嚴(yán)格的違規(guī)處罰措施。

3、完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券交易效率

債券是由投資人自擔(dān)風(fēng)險的金融產(chǎn)品，金融機構(gòu)與中介機構(gòu)只提供中介服務(wù)，因而必須對債券和客戶資金實現(xiàn)嚴(yán)格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術(shù)上保證客戶資產(chǎn)和資金不被挪用，必須進行較為徹底的改革。

市場參與主體對交易結(jié)算方式的不同需求導(dǎo)致了對應(yīng)交易結(jié)算系統(tǒng)的差異，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司和中央國債登記結(jié)算公司同時存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉(zhuǎn)托管制度，能夠滿足市場發(fā)展需要，促進適度競爭，提高服務(wù)效率。登記結(jié)算公司現(xiàn)有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風(fēng)險，應(yīng)將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉(zhuǎn)托管的效率，又更有利于客戶對發(fā)行、交易場所的選擇。

四、加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，實行功能監(jiān)管，促進企業(yè)債券市場發(fā)展

1、完善現(xiàn)有債券監(jiān)管體制，實現(xiàn)功能監(jiān)管

中國債券市場目前由多個機構(gòu)分別管理。國債發(fā)行由財政部管理，企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委管理，金融債券發(fā)行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監(jiān)會監(jiān)管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監(jiān)管。由于監(jiān)管部門之間的分工與協(xié)調(diào)存在，導(dǎo)致在實際運行中往往形成多重監(jiān)管，造成監(jiān)管效率較低，了整個債券市場的發(fā)展。

要促進企業(yè)債券市場的發(fā)展，應(yīng)該明確債券市場監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場運行規(guī)則的制定、市場準(zhǔn)入和市場日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。要實現(xiàn)功能監(jiān)管，應(yīng)該轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位。監(jiān)管部門應(yīng)該有如下定位：一是制訂債券發(fā)行、交易規(guī)則；二是完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并對信息披露進行監(jiān)督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場，并對企業(yè)債券發(fā)行實行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實現(xiàn)注冊發(fā)行管理。

2、建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，提高監(jiān)管效率

為了提高監(jiān)管效率，促進企業(yè)債券市場乃至整個金融市場的發(fā)展，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強市場各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)主要應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：

統(tǒng)一監(jiān)管理念。各種規(guī)則的制定和履行監(jiān)管職能的出發(fā)點是尊重投資人、籌資人的自主權(quán)，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔(dān)風(fēng)險。

統(tǒng)一制定規(guī)則。在發(fā)行市場應(yīng)按照公共債、公司債、機構(gòu)債和外國債分別制定發(fā)行規(guī)則；在交易市場不能按發(fā)行主體，而只能以交易方式制定共同的規(guī)則，這樣才能保證市場的統(tǒng)一和效率；各種規(guī)則的制定必須有對違規(guī)者的嚴(yán)厲處罰，否則規(guī)則難以被遵守；對市場的管理應(yīng)以自律為主；監(jiān)管者的職能是檢查市場主體行為的合規(guī)性和對違規(guī)者依法懲處。

相關(guān)信息共享。在監(jiān)管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監(jiān)管效率的唯一辦法。