定向債務融資計劃精選(九篇)

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第1篇：定向債務融資計劃范文

一、具體做法

浙江省轄內金融機構結合各地棚戶區(qū)改造目標要求及工作進展，著力推進金融政策有力配套、項目資金有效對接、金融創(chuàng)新有序跟進等工作，全力做好金融支持和服務保障。

（一）做好規(guī)劃先行，加強融資對接，助力棚戶區(qū)改造項目貸款業(yè)務的穩(wěn)步推進和開展

一是簽訂政府合作協(xié)議，例如國開行浙江省分行與浙江省住建廳簽署了《共同推進保障性安居工程建設戰(zhàn)略合作協(xié)議》，“十二五”期間分行將對浙江省棚戶區(qū)改造項目提供超過320億元貸款支持；二是做好項目融資對接，目前，浙江省住建廳已向轄內金融機構推薦10余個棚戶區(qū)改造項目開發(fā)推薦函，融資需求累計達400多億元。

（二）落實專項規(guī)模，加大信貸投放，確保棚戶區(qū)改造項目建設順利開展

一是單列規(guī)模。如2013年國家開發(fā)銀行浙江分行（含寧波分行）爭取到104億元專項規(guī)模支持浙江保障性安居工程建設，其中要求至少安排70億元專項支持棚戶區(qū)改造項目。二是創(chuàng)新抵押擔保方式。寧波農村信用合作聯(lián)社和象山縣農村信用合作聯(lián)社，分別根據當地“城中村”住房改造安置及農村住房改造的融資需求，創(chuàng)新推出了“房票”質押貸款及農房“兩改”按揭貸款業(yè)務，分別用調產安置協(xié)議及集中改建住房進行質押獲得貸款。目前兩家金融機構已發(fā)放貸款超過1億元，有力支持了居民住房改造的資金需求。

（三）創(chuàng)新融資模式，發(fā)揮銀行信貸資金引領作用，為棚戶區(qū)改造融資“建渠引水”，逐步建立政府主導和市場化運作的保障房建設長效機制

一是，發(fā)放項目貸款。具體表現為以下幾個特點：第一，項目借款主體以政府融資平臺為主；第二，項目運作模式多采用政府主導下平臺機構運作的BT或委托代建模式；第三，還款來源以安置房銷售收入、政府補差協(xié)議、指定地塊出讓收益返還為主；第四，信用結構設計普遍采用土地使用權抵押、在建工程抵押、股權質押、應收賬款質押和第三方連帶責任擔保等方式，并建立政府償債準備金等風險緩釋措施。此外，轄內金融機構還通過組建銀團貸款，加強同業(yè)合作，提升對保障房建設的信貸支持效應。國開行浙江省分行與郵政儲蓄銀行浙江省分行組成銀團貸款，2008年以來，累計向溫州舊城改造項目發(fā)放貸款12.76億元。

二是發(fā)行理財產品。即金融機構發(fā)行理財產品募集資金，投資于某證券機構設立的定向資管計劃，定向資管計劃向土地儲備中心發(fā)放委托貸款，土地儲備中心與棚戶區(qū)改造所在街道辦事處簽訂土地收儲協(xié)議并支付資金，用于支付村民拆遷賠償。拆遷整理后土地由土地儲備中心進行收儲、拍賣，土地拍賣資金用于歸還委托貸款并兌付到期理財產品。例如中信銀行蕭山支行聯(lián)合中信銀行杭州分行貴賓理財部及中信證券，為蕭山區(qū)土地儲備中心設計了“理財產品+券商定向資產管理計劃+委托貸款”的融資模式，融資金額12億元，期限2年，專項用于城廂街道湖頭陳村城中村改造安置房項目。

三是引入信托資金。即發(fā)行與保障房建設掛鉤的信托計劃，緩解銀行信貸規(guī)模緊缺壓力，確保項目急需建設資金及時支付到位。該模式中銀行可利用回購方式來控制信托資金介入項目比例，從而達到靈活配置信貸資金，提高資金使用率。例如國開行浙江省分行與山東信托有限公司合作，向杭州經濟開發(fā)區(qū)灣南社區(qū)“農轉居”項目引入信托資金7億元。

四是發(fā)行債券。即金融機構積極開展債務融資工具承銷業(yè)務，幫助建設主體利用公司債、企業(yè)債、私募債等債務融資工具，實現保障房建設的低成本、多渠道融資。紹興市城中村改造建設投資公司發(fā)行公司債5.9億元用于“城中村”改造。國開行浙江省分行已承銷發(fā)行12億元溫州市城市建設發(fā)展有限公司債務融資工具，用于溫州市舊城改造建設。

二、難點和問題

（一）項目改造建設風險及還款來源具有不確定性

一是棚戶區(qū)改造項目拆舊階段涉及居民、農民搬遷、農用地平整，社會影響大、政策敏感性強，操作不當易引發(fā)社會矛盾，從而影響項目后續(xù)建設和還款。

二是棚戶區(qū)改造項目的還款來源為完成建新后建設用地出讓收入。因該類項目一般運作環(huán)節(jié)較多、期限較長，涉及的土地面積相對較大，建設用地的出讓價格、進度均存在一定的不確定性，各地土地市場活躍度、土地價格波動等情況對項目還款來源影響較大。

三是因土地出讓收入一般進入財政賬戶，再由財政賬戶相應返還至項目實施主體，在此過程中銀行對還款來源的掌握較為被動，封閉運作的管理難度較大。

（二）融資方式以銀行貸款為主，引入民間資本難度大

棚戶區(qū)改造項目大多是由政府的融資平臺籌資，大部分靠銀行貸款解決資金，而發(fā)行企業(yè)債券和中期票據的門檻較高，缺乏其他融資方式。由于項目公益性較強，收益率較低，引入民間資本的難度較大。其相對于一般商品房開發(fā)項目，棚戶區(qū)改造項目往往地處城市邊緣地帶，區(qū)位較差，房屋密度大，基礎設施落后或不具備市政配套設施，開發(fā)成本高，多缺乏短期商業(yè)開發(fā)價值，對民營房地產企業(yè)吸引力較小，市場化運作難度較大。

三、政策建議

實施棚戶區(qū)改造的根本目的是改善群眾的居住條件，兼顧完善城市功能、改善城市環(huán)境。需要基于當前棚戶區(qū)改造中存在的難點和問題，提出以下對策和建議：

一是改善金融服務，加大信貸支持。要立足十八屆三中全會全面深化改革的精神，逐步突破相關制度限制，爭取開展各類金融創(chuàng)新試點。鼓勵金融機構按照風險可控、商業(yè)可持續(xù)原則，創(chuàng)新金融產品，改善金融服務，增加棚戶區(qū)改造項目信貸資金安排，向符合條件的棚戶區(qū)改造項目提供貸款。根據棚戶區(qū)改造及受益對象的需求實際，探索嘗試在建工程抵押、股權質押、應收賬款質押及未來收益權質押等融資方式，拓寬抵押擔保渠道。鼓勵金融機構通過信托產品、保險資金、融資租賃等多元化金融工具，積極支持棚戶區(qū)改造。

二是利用債券融資，拓寬融資渠道。積極利用市場金融工具，在風險可控的前提下，拓寬融資渠道，支持棚戶區(qū)改造。充分發(fā)揮銀行間債券市場在棚戶區(qū)改造中的作用，加大企業(yè)債務融資工具承銷發(fā)行力度。鼓勵棚戶區(qū)改造項目通過非公開定向發(fā)行債券的方式，提高債券融資效率。支持符合條件的地方融資平臺公司、承擔棚戶區(qū)改造項目的企業(yè)發(fā)行中期票據，專項用于棚戶區(qū)改造項目。

第2篇：定向債務融資計劃范文

關鍵詞：高速公路；建設融資；主要問題；創(chuàng)新模式

中圖分類號：F540.34 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）010-00-02

建省20多年來，海南省投入大量資金發(fā)展交通基礎設施，交通基礎設施建設取得顯著成就，尤其是高速公路建設方面，海南先后建成了環(huán)島高速（東線、西線）公路、海文高速公路、海口繞城和三亞繞城高速公路等重大公路基礎設施。截止2013年末，全省高速公路通車總里程達762.539公里，形成了以高速公路為主動脈，輻射市縣、開發(fā)區(qū)、旅游區(qū)的海南公路網絡，優(yōu)化了投資環(huán)境，有力地促進了海南的經濟發(fā)展。

一、海南高速公路建設融資面臨的主要問題

由于海南發(fā)展起步晚，基礎差，資金缺乏，目前高速公路建設整體水平仍然較低，建設任務仍十分艱巨。一直以來，車輛燃油附加費、國家綜合補助、國債轉貸、銀行貸款是海南高速公路設施建設主要融資途徑，而銀行貸款，則是唯一的外部融資途徑。隨著國家宏觀經濟環(huán)境的發(fā)展和變化，海南高速公路建設面臨的問題越來越多，主要體現在：

（一）融資渠道單一，融資空間有限

海南高速公路建設資金除財政資金以外，大部分以車輛通行附加費收費權為質押，向銀行貸款解決。截止2011年末尚未償還的公路建設資金余額合計約160億元，其中高速公路債務余額90億元。如現行交通建設資金籌集方式不變，經金融機構評估，海南省“十二五”期公路建設融資空間遠遠不能滿通建設資金需求。

（二）銀行融資難度加大

受國家實施成品油價格和稅費改革、國家壓縮信貸規(guī)模及提高貸款利率、國家清理政府融資平臺、中國銀監(jiān)會出臺實施《固定資產貸款管理暫行辦法》、《流動資金呢貸款管理暫行辦法》和《項目融資業(yè)務指引》（以下簡稱“兩辦法一指引”）等因素的影響，各家銀行對于貸款發(fā)放均采取嚴格控制的措施，控制貸款發(fā)放規(guī)模，提高貸款利率，融資成本大幅提高。

（三）公路建設需求增加，公路建設成本大幅上漲，建設資金需求劇增

海南建設國際旅游島，交通基礎設施建設作為基礎支撐，迎來了新一輪的發(fā)展機遇，“十二五”期間海南要建設“田”字型高速公路路網，建設項目預計總投資370億元，需要融資約300億元。

公路建設主要原材料如瀝青、水泥、鋼材、砂石料、人工等價格，近年來成倍上漲，征地拆遷難度增大，征地費用急劇增加，這些直接影響了公路建設工程成本上漲。1994年，海南省在建設東線高速公路時，造價為1000多萬元/公里，而新建的三亞繞城高速公路每公里達4000萬元以上?！耙赂?，先通路”，未解決制約地方經濟發(fā)展的“瓶頸”，市縣政府逐年加大高速公路建設投資，而高速公路建設的資金需求也在不斷增長。

二、創(chuàng)新融資模式、建立多元化的高速公路建設投融資體系

為有效解決公路建設資金需求，優(yōu)化公路投資建設管理模式，借鑒國內其他省市公路建設投融資先進經驗，2011年3月28日海南省人民政府決定成立海南交通投融資主體（海南交通控股公司），通過對該公司的市場化運營、資本化運作，建立多元化籌資的長效機制，實現多渠道籌集公路建設資金，降低政府直接債務水平，擺脫公路建設對于銀行貸款的嚴重依賴。

除常規(guī)銀行貸款（主要是國家開發(fā)銀行）外，海南交通投融資主體還可以探索以下幾種融資模式。

（一）做大做強企業(yè)規(guī)模、效益，適時發(fā)行債務融資工具、企業(yè)債券籌集資金

由于國家對于發(fā)行企業(yè)債券、公司債券及中期票據等的企業(yè)在經營期限、凈資產、盈利狀況等方面都有一定要求。平臺公司可以通過一段時間的規(guī)范經營，在不斷增強公司經營業(yè)績、凈資產、資產負債率、信用等級的基礎上，通過發(fā)行中期票據、企業(yè)債券等方式實現籌集建設資金，在申請發(fā)行上述債券的期間，可以通過向銀行、資產管理公司及私募基金拆借過橋資金，以保證資金的穩(wěn)定供給。

2014年3月，海南交通控股公司20億元中期票據和20億元短期融資券在中國銀行間市場交易商協(xié)會獲得注冊；5月12日、21日，首期10億元短期融資券和首期10億元中期票據成功發(fā)行。首開海南省屬國企利用中票融資的先河，這是海南省國有企業(yè)首次發(fā)行中票，實現交通建設投融資的新突破。通過發(fā)行債務融資工具，在銀行貸款之外成功開辟直接融資渠道，為未來持續(xù)融資、加快交通基礎設施建設奠定堅實基礎。

（二）做強、做大本土上市公司

海南高速公路有限公司（以下簡稱海南高速）1998年上市，上市以來未進行過再融資業(yè)務，其投融資平臺作用也未能發(fā)揮。截止2014年3月31日，海南高速資產總額32.13億元、凈資產27.63億元，資產負債率13.66%。

海南交通控股公司作為海南高速的控股公司，通過適時向海南高速注入優(yōu)質資產，可顯著提高海南高速資產規(guī)模和盈利水平，發(fā)揮海南高速的資本市場融資作用，靈活運用定向增發(fā)、配股、公司債券等直接和間接融資方式為我省公路建設籌集資金，做大海南高速資產規(guī)模，增加國有控股比例，實現國有資產保值增值，更好地回報廣大股民。

可考慮通過以下三種方式開展資本運作，不斷提升海南高速資本市場價值：

1.以現金出資方式參與海南高速定向增發(fā)，海南高速通過PPP等模式承建優(yōu)質項目。

平臺公司根據項目融資需求、海南高速融資能力等因素，以現金出資方式參與海南高速定向增發(fā)，海南高速再通過銀行貸款、發(fā)行可轉債、可分離交易債、短期融資券、中期票據、定向工具、公司債券等方式籌集資金，通過BT、PPP等承建平臺公司優(yōu)質項目，從而解決高速公路建設資金籌集問題。

2.以股權出資方式參與海南高速定向增發(fā)，海南高速實現運營優(yōu)質項目。

海南交通控股公司通過孵化優(yōu)質產業(yè)項目，依托項目設立項目公司，并以項目公司股權為對價參與海南高速定向增發(fā)，促進海南高速經營業(yè)績跨域發(fā)展，提升海南高速盈利能力、公司價值，通過與海南高速進行市場化的關聯(lián)交易或減持海南高速股份方式，落實高速公路建設資金融資問題。

3.以實物資產出資方式參與海南高速定向增發(fā)，海南高速實現運營優(yōu)質項目。

平臺公司以優(yōu)質實物資產出資方式參與海南高速定向增發(fā)，提升海南高速盈利能力、公司價值，通過與海南高速進行市場化的關聯(lián)交易或減持海南高速股份方式，落實高速公路建設資金融資問題。

（三）探索保險資金債權投資計劃，實現融資模式創(chuàng)新

保險資金投資基礎設施項目在國外已有著非常廣泛的應用與實踐，涉及交通、教育、醫(yī)療、市政建設等方面，但在國內尚處于起步階段。在當前信貸形勢趨緊、各方資金困難的情況下，借鑒國內其他省市交通基礎設施建設融資成功經驗，引入保險資金投資海南交通基礎設施建設，可以為彌補基礎設施建設的資金缺口提供強大的保障。

海南交通控股公司可以海南環(huán)島高速項目（即東線、西線高速公路）為依托，嘗試引進保險資金債權投資計劃，緩解短期債務償還壓力、解決部分項目資金、經營資金需求。

（四）積極爭取外國政府貸款

外國政府貸款具有利率低、貸款償還期限長的特點，但也存在限制性采購、資金投向限制的缺點。目前利用外國政府貸款主要用于政府主導型項目建設，領域集中在基礎設施、社會發(fā)展和環(huán)境保護等。交通基礎設施建設項目符合資金投向要求，且人民幣升值趨勢明顯，積極爭取外國政府貸款，有利于降低工程建設融資成本。

（五）設立海南基礎設施建設發(fā)展基金

在目前銀行信貸緊縮背景下，設立海南基礎設施建設發(fā)展基金，可以有效利用民間資本、保險資金、養(yǎng)老基金、政府資金及外國投資者資金，有益于解決控制權、公司治理等問題，有利于降低融資成本，使海南省的基礎設施建設進入良性循環(huán)，為海南省的經濟建設提供良好的運行環(huán)境。

三、結語

總而言之，不論采用何種融資方式，前提必須是政府加強對交通投融資的政策支持力度，全面提升平臺公司融資能力，這樣才能夠更好地實現海南交通投融資持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]鄒琳.交通基礎設施項目融資方式選擇研究.財會月刊，2010，3.

[2].高速公路建設融資長效機制探索[J].交通財會，2013，07.

第3篇：定向債務融資計劃范文

 

關鍵詞：并購融資  信托融資  資產證券化

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購融資必須面臨的～項重要決策。從中國上市公司的融資情況看，與美國等發(fā)達國家“內部融資優(yōu)先，債務融資次之，股權融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購融資呈現出明顯的反向選擇性，表現為忽視內部融資、對股權融資相對偏好和對債務融資的輕視狀況。

一、并購融資渠道狹窄，融資方式單一

中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內部融資對于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風險，但在當前企業(yè)普遍存在資本金不足、負債率過高的狀況下，融資數量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購中大量使用認股權證、可轉化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒有應用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場體系不完善，并購融資中介機構作用未能有效發(fā)揮

影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展狀況的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級市場收購往往要付出很高代價，股權交易難以實現。與此同時，由于中國上市公司的股權結構不合理，流通股數量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下，對于并購企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉讓方式數倍的并購成本。融資數量的增加，并購成本的提高也對并購企業(yè)在二級市場上融資造成了很大的影響。

三、充分發(fā)揮現有并購融資方式的優(yōu)勢

1．定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀90年代興起的一種新的公司重組方式，定向股是對多元經營公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個公司可以擁有兩到三個以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對于資本市場可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會改變企業(yè)的股權結構。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時，應該綜合考慮下列因素：一是并購企業(yè)的股權結構；二是每股收益率的變化；三是每股凈資產的變動；四是財務杠桿比率；五是當前股價水平；六是當前的權益報酬率。以盡量避免對原有股東權益造成不利影響。

2．信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購所需資金有其獨特的優(yōu)勢：首先，由于并購方在獲得資金的同時其負債并沒有相應的增加，因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財務結構；其次，當并購方擁有良好發(fā)展前景的項目而缺少并購所需資金的時候，通過資源配置的結構性重組就可以將不可流動的資產轉化成具有高流動性的現金，從而解決了并購所需要的資金問題；其三，利用信托“結構性融資”特點，將信托財產“出售”給信托公司，以信托財產為信用核心進行融資，不失為并購融資的新渠道，從而能夠極大地推動并購活動的進行；其四，信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個相對寬松的政策環(huán)境，并購方掌握了融資的主動權，就可以最大限度地利用信托融資完成并購計劃。在整個融資過程中，信托資產的未來現金流預測和信托財產的價值評估兩個關鍵環(huán)節(jié)將決定整個信托融資并購過程是否能夠順利完成。

四、開拓新型并購融資渠道

1．分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般都是買方融資，但當買方沒有條件從貸款機構獲得抵押貸款時，或是市場利率太高，買方不愿意按市場利率獲得貸款時，而賣方為了出售資產也可能愿意以低于市場利率為買方提供所需資金，買方在完全付清貸款以后才得到該資產的全部產權，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回資產。這種方式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。

比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有支付方式購買目標企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后，購買方企業(yè)并不全額支付并購的價款，而只是支付其中的一部分，在并購后的若干年內，再分期支付余下的款項。但分期支付的款項是根據被收購企業(yè)未來若干年的實際經營情況而定，業(yè)績越好，所支付的款項也越高。從融資的角度來看，這一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支付了一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實際支付款項須視被收購企業(yè)的經營業(yè)績而定，這種支付方式實質上是一種“或有支付”(ContingentPayment)?；蛴兄Ц哆M行并購同企業(yè)通過其他融資渠道獲取資金進行并購最終的效果是相同的。越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進行賣方融資，一個重要原因就是利用這一方式避免股權價值的稀釋。

2．引入資產證券化融資。資產證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動性較差的資產，分類整理為一批批資產組合出售給特設載體(sPv)，再由特設載體把買下的金融資產作為擔保發(fā)行資產支持證券(ABS)，收回購買資金。資產證券化盤活了非流動性資產，提高了資產的運行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經濟運行的成本，改革了證券市場的結構，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競爭實力。

3．設立企業(yè)并購基金。企業(yè)并購基金的建立，將有利于增加中國企業(yè)并購活動中的資金來源。并購基金的投資策略和投資對象，能夠使基金保持良好的信譽，增強投資者的信心，從而使其具備迅速籌集資金的能力。一方面能夠為眾多中小投資者參與企業(yè)并購提供投資渠道，起到分流銀行存款的作用；另一方面又能為企業(yè)并購活動提供資本性資金，改善企業(yè)資本結構，增強經營獲利與償還銀行貸款本息的能力。尤其是在對虧損企業(yè)的并購活動中，并購基金通過向實施并購的企業(yè)提供資金，將廣大社會資本投入到企業(yè)中，真正解決了國有企業(yè)負債率過高和資本金過低的問題。同時也解決了中國企業(yè)投資主體錯位的問題，使資金的真正供給者成為企業(yè)的股東。

第4篇：定向債務融資計劃范文

東北特鋼違約案的回顧與梳理

違約概述

東北特鋼債務違約問題是地方國企公募市場的首例違約，截至2016年11月25日，東北特鋼已經連續(xù)違約9次，本金違約金額升至近58億元，其中到期違約7期共計41億元，利息違約2期涉及本金16.7億元，目前均未兌付。

東北特鋼債券違約前后表現

違約前期，企業(yè)管理層在鋼鐵行業(yè)總體下行時未能正確制定經營策略，導致項目投資規(guī)模過大，負債率驟升，財務狀況惡化。近年來，東北特鋼實施了總投資高達500億元的技術升級改造計劃，投資負擔過重，導致營運資金和項目資金出現缺口，截至2015年6月份，負債總額已達446.56億元，相應的資產負債率從2007年的65.85%陡然上升至2014年的84.32%，遠遠超過了鋼鐵行業(yè)70%的警戒線。而且東北特鋼的財務費用上升速度非?？欤瑥?009年至2014年增加了接近五倍，為企業(yè)經營帶來巨大壓力，顯著降低了企業(yè)的償債能力。

違約后，東北特鋼在嘗試債轉股方案無果后，最終還是要通過破產重整的方式來解決債務違約問題。2016年12月19日，東北特鋼公告，公司于12月12日接到東北特鋼集團北滿特殊鋼有限責任公司報告：12月9日，黑龍江省齊齊哈爾市中級人民法院根據債權人申請，依法裁定對北滿特鋼、齊齊哈爾北方鍛鋼制造有限責任公司和齊齊哈爾北興特殊鋼有限責任公司進行重整。據了解，目前已有多家實力國企（寶武鋼鐵集團、鞍鋼集團、中信泰富特鋼集團等）、上市公司等企業(yè)來東北特鋼集團考察，并表示出參與重整和投資的意向，管理人已與多家企業(yè)對東北特鋼集團戰(zhàn)略投資進行接觸。

違約債券品種

我國信用債市場債券品種主要包括：企業(yè)債券、公司債券、非金融性企業(yè)債務融資工具（包括短期/超短期融資券和中期票據等）和非政策性金融債券等。

目前我國債券市場違約案件中，違約債券品種多為短期融資券、中期票據等非金融企業(yè)債務融資工具，本案如是。對于非金融企業(yè)債務融資工具，產生較晚，受交易商協(xié)會管理，采用注冊制發(fā)行，審批流程簡單，融資期限短且額度大，所以成為大多數企業(yè)發(fā)債的選擇。

案例分析

地方政府及監(jiān)管機構

政府的隱性擔保為債券帶來了巨大的信用風險。地方政府為當地龍頭企業(yè)或支柱企業(yè)進行隱性擔保會使得該公司發(fā)行的債券累積信用風險。其實政府為國企債券提供隱性擔保是市場中存在的普遍認識。造成此錯誤認識的一個關鍵原因是在非金融企業(yè)債務融資工具面世之前，國企發(fā)行的是企業(yè)債，由國家發(fā)改委審批發(fā)行，審批制較為嚴格，發(fā)債企業(yè)多為資|良好的優(yōu)質企業(yè)。但以短融、中票和定向工具為代表的非金融企業(yè)債務融資工具是通過注冊制發(fā)行的，流程簡單，一次注冊，滾動發(fā)行。所以導致如今許多國企債務違約都是非金融企業(yè)債務融資工具的違約，數次發(fā)行，金額巨大。目前的發(fā)債企業(yè)資質很大程度上已經不如以前，不適合存在政府隱性擔保，但是由于慣性思維，導致市場上仍然認為政府在為國企進行背書。

地方金融監(jiān)管機構的職能定位不明。我國長期存在政事不分、行政力量過度的情況。具體到本案來說，主要是地方金融辦與遼寧省國資委兩者之間的監(jiān)管權力劃分不明。遼寧省國資委是東北特鋼集團的最大股東，同時又是東北特鋼集團的監(jiān)管者，所以存在監(jiān)管者與所有者混同的問題。主要表現為應收賬款中有11.64億元被遼寧省國資委占用去幫助其他遼寧國資公司，且賬齡都在兩年以上，私自挪用資金加劇了東北特鋼的債務違約程度。地方金融辦應該對此類現象進行第三方監(jiān)管，但限于無行使監(jiān)管權力的合法性基礎，導致其在本案中監(jiān)管范圍與監(jiān)管效率受到削弱。

評級獨立性

聯(lián)合資信完全無視東北特鋼基本面逐步惡化的事實，持續(xù)給予東北特鋼AA評級，直到國開行東北特鋼債券違約公告后才突然將東北特鋼主體信用評級由AA下調為C，而且聯(lián)合資信的評級標準與評級方法并不對外公開，這不得不令人懷疑其作為評級機構的獨立性。

信息披露

東北特鋼并沒有按照《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具信息披露規(guī)則》規(guī)定，去及時披露2015年年度報告及2016年第一季度財務信息，導致市場投資者不能很好判斷債券風險，信用風險進一步累積。中國銀行間市場交易商協(xié)會對此進行了兩次自律處分會議審議，給予東北特鋼及相關人員嚴重警告處分。

銀行間市場規(guī)范

缺乏有效風險對沖工具。目前，CDS（信用違約互換）運用最為成熟的是美國，其在2008年金融危機后，對CDS等信用衍生工具進行了一系列改革，有效增加了衍生金融工具的透明度，強化了風險管控。相比之下，我們國家信用對沖工具的運用還處于初期探索階段。目前我們國家的信用對沖工具是信用風險緩釋工具（CRM），但是，由于衍生品交易市場建設尚在初期，我國衍生品交易商目前限制在實力雄厚的國有商業(yè)銀行，而其他機構投資者參與市場交易仍存在很大的限制，我國衍生品交易市場投資者單一化，導致市場參與主體對風險的預期和偏好高度同質化，衍生品交易市場流動性不足。這使得我國信用風險對沖工具的市場功能大打折扣，沒能在對沖債券信用風險中發(fā)揮應有的作用。

債券履約保險產品缺失。債券履約保險是專門針對債券信用風險而設計的保險產品，其起源于美國，并且是目前美國債券市場主要的擔保方式之一。我國目前還沒有專門針對債券信用風險的保險產品，只有為銀行貸款設計的履約保險。從當前國內履約保險的實踐來看，其保險期間較短，通常情況下均不超過一年，主要運用在銀行貸款中，隨著互聯(lián)網金融的興起，近年來也運用于P2P平臺的借貸業(yè)務中。但是，我國的履約保證保險業(yè)務是財產險公司業(yè)務的一種，并不是由單一業(yè)務機構運作，沒有實現金融擔保保險業(yè)務與傳統(tǒng)的壽險財產險業(yè)務風險隔離。

尚未形成市場化退出機制。在國外運作規(guī)范的債券市場上，債券違約事件也時有發(fā)生，因此建立市場化風險退出機制尤為重要。目前在國外市場形成了在二級市場上通過“折價交易”實現退出的渠道。長期以來由于我國債券市場政府隱性擔保預期存在，投資者缺乏風險意識，市場并沒有形成有效退出機制。本次東北特鋼債券違約案例中，由于地方政府兜底意愿不強，遼寧省政府提出的債轉股計劃，遭到債權人反對而擱淺。目前尚未達成協(xié)商一致的解決方案，債權人面臨著極大違約損失。如何探索形成符合我國國情的市場化退出機制，減少債券違約帶來的損失，成為我國債券市場化建設的當務之急。

對策措施

政府及監(jiān)管機構角色定位

政府隱性擔保緩慢打破。目前剛性兌付被打破，正好為政府在債券市場中的角色轉型提供了機會，減少行政干預，同時搭配更加完善的債券發(fā)行與交易市場，讓市場發(fā)揮主體作用，破除人們心中對政府隱性擔保的依賴心理。當然應重點防范債市違約個案產生連鎖性、傳染性反應，在此情況下，讓市場實現資源配置，優(yōu)勝劣汰，淘汰僵尸企業(yè)。

地方金融監(jiān)管機構角色定位。應建立健全相關法律法規(guī)明確地方金融監(jiān)管機構的合法屬性和職能定位，將監(jiān)管范圍合理劃分，增強其監(jiān)管效力和公信力，避免重復監(jiān)管和“灰色地帶”的出現。同時地方政府也應避免企業(yè)出現監(jiān)管者與所有者混同現象，防止道德風險的產生。

評級機構獨立性

政府應減少對聯(lián)合評級的行政干預，鼓勵其提高自主經營能力，按市場化規(guī)則自負盈虧，明確公司管理層的職責，建立完善的失職處罰和業(yè)績獎賞措施；針對評級機構向發(fā)行人收費定級模式極易產生“道德風險”的問題，一方面，監(jiān)管部門要加強對評級機構的監(jiān)督審查力度；另一方面金融市場會逐漸淘汰缺乏獨立性、以錢定級、虛假評級的評級機構；針對評級信息透明度不足問題，監(jiān)管部門應強化評級機構信息披露責任，要求評級機構公布其評級方法、聘用第三方進行盡職調查的情況，以提高信用評級機構的透明度。

信息披露

建議縮短年報披露時限，給信息披露方施加壓力，及時準確地披露相關信息，使市場投資者有充足的信息對風險進行識別和處置。此外，交易商協(xié)會對于信息披露責任方的處罰措施大多沒有實施細則，而且并不具有強制力。所以對于監(jiān)管及處罰標準有待細化，并加大處罰措施。防止在債市發(fā)展的過程中，中介機構的失職加劇更多的信用風險。

銀行間市場規(guī)范

健全我國信用債保險產品。第一，以短期限（一年期以內）債券品種進行試點?？紤]到債券履約保險的保險期間通常不超過一年，那么應以一年期以內的債券品種（例如一年期以內的公司債券）進行試點，因為這樣更能被投資者接受和認可。對于中期限（1～3年）的債券品種，可以積極研究探討債券履約保險的條款設計。待到發(fā)展經驗成熟后，可以將債券履約保險的承保對象擴展到較長期限（3年以上）的債券品種。

第二，將投保人限定在主體級別較高的債券發(fā)行人。如果投保人（債券發(fā)行人）的主體級別較低，那么一方面保險公司可能礙于風險過大，不愿承保；另一方面，即使保險公司愿意承保，收取的保U費也會較高，對于投保人來說，增信的經濟效益就不會很明顯。因此，為了提高保險公司開展債券履約保險的積極性，降低保險公司承擔的風險，可以對債券履約保險的投保人資質進行適當限制，僅限于主體級別較高（如AA-級以上）的債券發(fā)行人投保。

第三，選擇實力雄厚的保險人投保。借鑒美國債券保險經驗，經營相關業(yè)務的保險機構最好是單一業(yè)務品種機構，但是目前我國履約保險業(yè)務均是由財產保險公司經營，在短期內成立單一業(yè)務保險機構的可能性較小，那么債券發(fā)行人就應該選擇實力強、規(guī)模大、信用好的保險機構投保，才更容易被投資者認可。一方面這樣的保險機構償付能力更強，另一方面其風險管理和控制體系較成熟，可以幫助發(fā)行人有效管理風險。

加強我國信用互換市場建設。第一，建議逐步取消對投資者準入的相關管制。針對目前我國市場投資主體同質化問題，相關部門可以放寬投資這準入門檻，逐步提高證券基金、投資銀行、保險公司等非銀行金融機構市場主體參與比例，增加投資者多樣性。同時，出臺多種扶持和優(yōu)惠政策，鼓勵中小型機構投資者如證券基金信托等機構參與信用衍生工具市場，激活信用衍生工具市場的交易功能，提高信用衍生工具定價的準確性和信用風險分散的有效性。第二，不斷豐富與完善做市商制度。目前我國衍生品市場流動性不足，可以通過建立做市商制度，通過一些實力較強、信用等級高、市場經營豐富的機構作為交易商，采取雙邊報價的方式，增強市場流動性。

探索建立違約債券轉讓市場，增強市場流動性。參考銀行不良貸款批量轉讓模式，采用違約債券集中處置的模式，建立一個違約債券轉讓市場，是一種較為高效的市場化處置方式，也是應對債券違約風險爆發(fā)的一種積極嘗試。按照這種設想，首先成立專業(yè)處置違約債券的資產管理公司。旗下成立違約債券收購基金，解決資產管理公司收購債券的資金來源問題。其中，資產管理公司作為產業(yè)基金的普通管理人（GP），信托計劃作為基金的有限合伙人（LP）。資產管理公司負責收購基金的管理，信托計劃主要負責收購基金的出資。債券違約后，由專業(yè)的評估機構對違約債券殘余價值進行評估。在評估基礎上，資產管理公司旗下的違約債券收購基金以一定折扣，向債券持有人收購違約債券，實現債權債務關系的轉移。收購完成后，由資產管理公司對發(fā)行人進行重組或清算等后續(xù)處置，提高違約債券處置效率，實現違約債券平穩(wěn)兌付。

總結

東北特鋼債務違約事件的發(fā)生不僅暴露出東北特鋼集團自身的問題，同時也暴露出信用債市場整個債券發(fā)行中潛在的混亂情況，更進一步揭示了監(jiān)管機構、評級機構、地方政府等多方面所存在的問題。但是，此次東北特鋼債務違約的發(fā)生，恰恰打破了固有的國企債務隱性擔保這一刻板印象，給監(jiān)管評級機構、地方政府敲響了警鐘，為金融市場上了生動的一課。剛性兌付的逐步打破有利于風險緩釋，相關機構則可基于更為敏感的市場信號建立風險警示和應對系統(tǒng)，逐步完善我國信用債市場機制。

第5篇：定向債務融資計劃范文

一、SG鋼鐵公司直接融資基本情況

截至 2010 年末，SG 總資產 3 101.28 億元，總負債2 037.00 億元，所有者權益 1 064.28 億元，資產負債率65.68%。2010年，SG實現營業(yè)收入1 975.34億元，利潤總額19.72億元，經營性凈現金流42.66億元。根據未經審計的2011年前三季度財務報表，截至2011年9月末，SG總資產3 283.49億元，總負債2 224.02億元，所有者權益 1 059.47 億元，資產負債率 67.73%。2011年1—9月，SG實現營業(yè)收入1 507.44億元，利潤總額15.90億元，經營性凈現金流24.94億元。表1為截至2011年9月末SG直接融資情況（此外，SG下屬的上市公司在2003年12月16日發(fā)行了20億元可轉債，全部用于冷軋薄板生產線建設，于2008年12月16日到期；同時，SG計劃近期發(fā)行50億元5年期的中票），可以看到，截至2011年9月末，SG已按期兌付的各類直接融資債務工具合計210億元，待償還的各類直接融資債務工具合計370億元，每期債券的發(fā)行利率均在較大程度上低于同期貸款基準利率。較多的直接融資，有利地改善了負債結構，降低了融資成本。

二、SG鋼鐵公司主要優(yōu)勢和風險分析

1. 主要優(yōu)勢分析

（1）相對較高的原燃料自給率有效降低了生產成本。截至2011年9月末，SG鐵礦石資源總儲量近10億噸，另有遠景儲量5.6億噸，為鐵礦石供應提供了較好的基礎，為鋼鐵生產提供了一定程度的資源保障。在鐵礦之外，SG還擁有較多的煤礦。2008—2010年及2011年1—9月，SG鐵礦石和焦炭等主要原燃料的自給率均保持在相對較高的水平，有效降低了生產成本，如表2所示。整體看，隨著SG新建產能的逐漸擴張和兼并重組的不斷推進，2005—2010年SG產品產量占全國比重波動上升，有利于市場控制力的提升，見圖2。SG在綜合衡量鋼鐵板塊需求及自身盈利狀況的基礎上，將一部分產品進行外部銷售，有效提升了整體收入水平及盈利能力。

（2）隨著新建產能的逐步釋放和兼并重組的持續(xù)推進，SG區(qū)域市場控制力逐步增強。近年來，SG通過積極實施自身規(guī)模擴張和大力推進兼并重組，鋼鐵產業(yè)形成了“一業(yè)多地”的格局，生產基地涉及華北、東北、西南和西北。2005—2007 年，SG 產量實現了不同程度的增長。2008 年由于奧運限產等因素，SG 產量同比出現下滑。2009年，隨著新建產能的釋放，加之多次跨區(qū)域的聯(lián)合重組，SG生鐵、粗鋼和鋼材產量大幅提升，分別為1 955萬噸、1 948萬噸和1 843萬噸。2010年，隨著新建產能的繼續(xù)釋放和持續(xù)的兼并重組，SG生鐵、粗鋼、鋼材的產量分別達到3 174萬噸、3 154萬噸和2 978萬噸。2011年，由于新建產能基本全部釋放，SG鋼鐵產量同比保持穩(wěn)定，由規(guī)模擴張轉向產品結構的調整、升級，具體情況見圖1所示。整體看，隨著SG新建產能的逐漸擴張和兼并重組的不斷推進，2005—2010年SG產品產量占全國比重波動上升，有利于市場控制力的提升，見圖2。

（3）SG新建鋼鐵項目的裝備和技術達到國際先進水平，且物流優(yōu)勢明顯，具有較大的后發(fā)優(yōu)勢。近年來，SG在對原有裝備進行技術改造的同時，新建了較多的項目，這些新建鋼鐵項目的裝備和技術達到了國際先進水平，并且物流優(yōu)勢明顯，擁有良好的海運和陸運條件，且臨近消費市場，在未來的競爭中具有較大的后發(fā)優(yōu)勢，如表3所示。

（4）SG按照品種劃分銷售的新理念，實現了資源優(yōu)化配置，提高了市場競爭力。按照“集中一貫、能級清晰、管理規(guī)范、簡捷高效”的集中整體化管理要求，SG對鋼鐵產品銷售實施了集中管理。近年來按照品種劃分銷售的新理念，進一步實現了資源優(yōu)化配置，提高了市場競爭力，建立了5個銷售部，分別為：建材銷售部，負責全國區(qū)域內普通建材的銷售；優(yōu)質型材銷售部，負責全國區(qū)域內精品型材的銷售；優(yōu)質線材銷售部，負責全國區(qū)域內精品線材的銷售；板材銷售部，負責全國區(qū)域內板材產品的銷售；綜合產品銷圖2 2005—2010年SG產品產量占全國比重售部，負責全國區(qū)域內鋼坯、水渣產品的銷售。整體看，SG實現了由貿易銷售型向技術營銷型的轉變。同時為適應市場需要，SG銷售渠道由中間商分銷為主轉變?yōu)橐灾惫⒓庸づ渌蜑橹鳎ㄒ姳?），先后在北京、天津、秦皇島、蘇州、上海和寧波等地建立配送中心或銷售分公司，直接面對用戶需求，服務用戶。

（5）SG屬于國有特大型企業(yè)，易得到各級政府的財政支持。SG屬于國有特大型鋼鐵企業(yè)，具有較強的規(guī)模優(yōu)勢，同時在兼并重組中易于得到各級政府的大力支持。2005年，SG啟動“戰(zhàn)略結構調整搬遷”項目，在政府相關部門的支持和保障下，通過多渠道持續(xù)穩(wěn)定地推進職工分流安置工作，根據既定的方案，SG通過新項目、退休、內退、面向社會分流4條渠道安置富余職工，截至2010年末累計分流安置3.45萬人。截至2011年9月末，國家及地方財政累計共對SG搬遷支持資金184.15億元，其中稅收返還65.03億元、增撥資本金60億元、外埠企業(yè)劃轉破產補貼支持21.2億元、人員安置分流方面支持20.93億元、針對調整搬遷項目建設支持19億元、稅后利潤收繳返還6.9億元。

2. 主要風險分析

（1）鋼鐵行業(yè)競爭更加激烈，預計未來1～2年內鋼材價格低位運行。近年來由于鐵礦石價格波動較大，加之鋼鐵行業(yè)競爭逐漸加劇，造成鋼材產品價格波動較大。2008年上半年，鐵礦石價格的大幅上漲推高了鋼材產品的價格，但2008年下半年和2009年金融危機向實體經濟逐步蔓延，使鐵礦石和鋼材價格均大幅下滑。2010年，主要鋼材產品價格呈現波動增長。2011年1—9月，在成本提升的推動和下游需求的帶動下，SG主要鋼材品種價格與2010年相比均出現上漲，有利帶動了鋼材銷售收入的增長（見圖3）。但從近期鋼材價格走勢看，由于國內市場鋼材需求不旺，社會庫存由降轉升，鋼材價格由升轉降。2011 年 9 月末，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會鋼材綜合價格指數（CSPI）為132.30點，環(huán)比下降2.93點。預計未來1～2年內鋼材價格低位運行，不利于鋼鐵企業(yè)收入及利潤水平的提升。

（2）SG內部子公司盈利能力存在較大的不均衡性。近年來SG投資搬遷、新建及兼并重組項目較多，下屬部分主要鋼鐵子公司生產和財務情況存在較大的不均衡（見表5）。其中，B公司由于設備處于調試期，總體支出成本持續(xù)大于收入、項目設計的總體經濟效益還沒有顯現、先進的工藝流程和裝備并未快速轉化為經濟效益，導致持續(xù)虧損；D公司是2009年被SG兼并的，前期一直虧損，同時資產負債率居高不下，2010年以來，SG在原燃料采供、銷售渠道建設、產品線優(yōu)化升級、內部成本管控等多個領域對D實施整合改進，虧損現象得到一定控制。

（3）SG近年來有息負債規(guī)模增長較快，未來債務融資規(guī)模仍較大。近年來，SG總有息債務占總負債的比重逐年提高，債務壓力逐漸增大?？傆邢鶆罩?，長期有息債務（長期借款＋應付債券）占比較高，短期有息債務（短期借款＋應付票據＋應付短期債券＋1年內到期的長期借款）占比有所下降，具體見表6。目前，SG擁有較多的在建項目，未來幾年上述項目除需要投入大量自有資金外，還需較大金額的對外債務融資，這將進一步增加資本支出壓力，如表7所示。

三、SG鋼鐵公司直接融資目的分析

根據SG歷次募集資金安排，除2008年企業(yè)債用于項目建設外，其余均用于補充流動資金流和優(yōu)化債務結構，下面主要對SG現金流和債務結構進行分析。

1. 現金流分析

2008—2010年，SG經營性凈現金流分別為59.41億元、45.40億元和42.66億元，出現一定的下滑；投資性凈現金流分別為-439.46 億元、-295.60 億元和-318.08 億元，建設項目規(guī)模較大，購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金始終保持在較高水平，導致投資性現金凈流出增幅較大，預計未來1～2年投資性現金凈流出仍將保持在較高水平；籌資性凈現金流分別為445.22億元、271.52億元和330.58億元，均保持在較高水平。具體見表8。2008—2010年，SG經營性凈現金流與總負債之比分別為5.75%、3.14%和2.33%；經營性凈現金流與流動負債之比分別為8.85%、5.84%和4.57%；經營性凈現金流利息保障倍數分別為2.53倍、1.19倍和0.63倍。整體看，SG經營性凈現金流對債務的保障能力出現一定下降，僅靠經營性凈現金流難以滿足投資活動需求，因此直接融資成為最優(yōu)的選擇之一。

2. 債務結構分析

2007年之前，SG的主要融資渠道為銀行借款這一間接融資渠道，2007年以來轉變?yōu)橹苯尤谫Y與間接融資結合。從表9看出，近年來SG的負債有如下特點：第一，總規(guī)模持續(xù)上升，幾乎翻了一番；第二，資產負債率逐年攀升；第三，直接融資總金額雖然較大，但直接融資占總負債的比重始終在20%以下，仍以間接融資為主，其中又以長期借款居多，由此使得財務費用大幅攀升。在上述特點之外，截至2011年9月末，SG未來有息債務到期期限結構主要集中在1年以內（占30.33%）和5年以上（占24.89%），存在一定的集中程度，見表10。綜合上述分析，根據自身經營的特點和財務需求，SG綜合運用多種融資手段，僅直接融資即使用了短期融資券（均為1年期）、中期票據（均為5年期）和企業(yè)債（10年期+15年期）等多種方式，在較大程度上調整了債務結構，減輕了財務負擔。

四、相關結論、建議和啟示

1. SG的案例為眾多企業(yè)進行直接融資提供了典型范例

近年來，我國直接融資市場發(fā)展較快，但在不同規(guī)模企業(yè)、不同所有制企業(yè)、不同行業(yè)、不同區(qū)域之間仍存在一定的不平衡性。SG近年來通過較多的直接融資（符合存續(xù)期內公開市場直接融資債券金額合計不超過凈資產40%這一限定），合理使用了多種融資手段。而目前絕大多數企業(yè)直接融資的金額合計較為有限，未來必將有更多的企業(yè)認識并體會到，通過債券市場進行多種形式的直接融資，節(jié)省的財務成本是實實在在的，因而會更加積極地參與其中。同時，即使是SG近年來其直接融資占總負債的比重與間接融資占總負債的比重之差也始終在40個百分點以上，說明其未來仍有一定的直接融資突破空間，除目前的公開市場發(fā)行外，未來還可以采取發(fā)行非公開定向債務融資工具（私募）等方式進行融資。2. 企業(yè)的整體實力決定了其信用等級作為信用債，信用等級是進行直接融資的基礎，在這個過程中必須遵循客觀規(guī)律。以SG為例，由規(guī)模擴張和整體行業(yè)地位提升等因素決定，其信用等級也出現提升（2008年5月由AA+提升為AAA），這一變化也是與近年來中國整體經濟形勢的向好和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展趨勢息息相關的。而目前，在越來越多的企業(yè)力圖進行直接融資的大背景下，有少數發(fā)債企業(yè)對信用等級存在一定程度的幻想，雖然可以理解，但不符合事物發(fā)展的客觀規(guī)律。

3. 企業(yè)的高度重視和相關中介機構的密切配合是直接融資順利進行的有效保障

以SG為例，其每次直接融資都是由總會計師直接協(xié)調掌控，相關中介機構的相關高層領導全部參與具體項目調度，有效提高了整體運行效率。同時，企業(yè)對發(fā)行時機的選擇也有很大的技巧性。比如，2010年下半年SG計劃同時發(fā)行短期融資券和中期票據，而當時央行加息的信號已十分明顯，在各方的積極配合與努力下，9月29日SG 成功發(fā)行 1 年期 50 億元短期融資券，票面利率為3.14%；10月15日SG成功發(fā)行5年期90億元中期票據，票面利率為4.01%。而就在之后的10月20日，央行1年期貸款基準利率由4.86%提升到5.56%，3～5年(含)貸款基準利率由5.76%提升到5.96%。上述事件雖然有一定的偶然性，但更多的是事態(tài)發(fā)展的必然，有利的發(fā)行時點節(jié)約了大量的融資成本。

第6篇：定向債務融資計劃范文

論文提要：本文介紹了國外中小企業(yè)融資擔保制度的幾個典型類別，并在此基礎上簡單分析了這些融資制度的特點及缺陷。

在各國扶持中小企業(yè)的措施中，一些國家出現了政府專為中小企業(yè)設立的融資擔保制度。根據政府做法的不同可分為兩類。一：類是政府建立中小企業(yè)融資擔保機構，由機構為中小企業(yè)提供擔保，從而獲得銀行貸款；另一類，由政府出面干預銀行的信貸方向，并規(guī)定了銀行向中小企業(yè)貸款的比例。

一、政府主辦型的融資擔保機構

由于中小企業(yè)融資擔保制度涉及產業(yè)政策、公共利益、就業(yè)水平及技術創(chuàng)新等各方面，需要多方協(xié)調合作，非個別企業(yè)或組織所能設立，因此，大多數國家采取政府出面的方式，為銀行提供向中小企業(yè)貸款的擔保，以鼓勵銀行向中小企業(yè)貸款。采用這種方式的以美國、日本、德國為代表。

(一)美國：政府機構性質的小企業(yè)管理局提供中小企業(yè)融資擔保

1．融資擔保主管機構——小企業(yè)管理局。美國政府針對占國內企業(yè)數量99％的中小企業(yè)，設立了小企業(yè)管理局(SmallBusine,~Adminstm—tion，下簡稱sBA)，負責管理中小企業(yè)。SBA是聯(lián)邦政府的機構，主要職能是執(zhí)行和管理小企業(yè)擔保貸款計劃，并于年終向國會聽政會報告年度計劃的執(zhí)行情況和提出下一年度預算申請。對于符合貸款資格的中小企業(yè)，SBA可提供高達90％的貸款擔保，其貸款額一般在l5．5萬美元之內，即使貸款超過此數，也可提供高達85％的保證。此外SP,k經常舉辦各種商務研討班，為小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)準備、計劃擬定、公司成立、行政管理、商業(yè)理財等多方面的咨詢，保證了企業(yè)使用貸款資金的合理性和安全性。

2．融資擔保方法——美國小企業(yè)貸款擔保計劃。該計劃1997財政年度為5萬多家小企業(yè)新提供擔保貸款約llO萬美元。該計劃的特點是：(1)中小企業(yè)信貸保證計劃的資金由聯(lián)邦政府直接出資，國會預算撥款。具體執(zhí)行和管理是SBA；(2)依法執(zhí)行計劃。美國的<小企業(yè)投資法>(Sma~BusinessInvestmentAct)對該計劃的四部分貸款(7a計劃、微型貸款計劃、注冊開發(fā)公司貸款計劃、小企業(yè)投資公司計劃)的用途、條件、擔保金額和費用、利息標準和政府執(zhí)行機構的職能等，都作了明確和詳細的規(guī)定。政府主要通過擔保來支持金融機構向中小企業(yè)貸款。除此而外，只對少數減災項目和貧困地區(qū)的特殊企業(yè)給予少量直接貸款；(3)美國政府參與的擔保體系是一級擔保機構，在各地設立分支機構。

3．SBA與貸款機構的關系。參加擔保計劃的主要是私營的金融機構。這些貸款機構是按照自愿與政府選擇相結合的原則加以確定的。實施時由貸款機構自主決定是否貸款和是否申請政府擔保。SBA并不干預貸款機構的貸款決策，但對貸款機構進行分類，并有權決定是否為貸款機構提供擔保。SBA根據貸款機構的小企業(yè)貸款經驗和業(yè)績，將參與貸款計劃的貸款機構按水平高低依次分為三類：首選、注冊、普通。

4．融資擔保計劃運作的特點：(1)嚴格明確借款企業(yè)資格：必須是符合中小企業(yè)標準的企業(yè)(按就業(yè)人數和營業(yè)收入分行業(yè)定義)，必須有一定比例的權益資本，尤其是新建企業(yè)，業(yè)主必須注入一定比例的資本金；要求企業(yè)的現金流量(而非利潤水平)不僅能夠償還擔保貸款，還能夠償還所有債務；企業(yè)必須有足夠的流動資金保證企業(yè)正常運轉；要求企業(yè)和業(yè)主提供一定數量的貸款抵押品。(2)定向分類管理。該計劃在小企業(yè)的資金應用方面限制不能用于投饑性用途，特別不能用于投資房地產，不能用于再貸出，不能用于代銷和傳銷、非贏利和與企業(yè)經營無關的活動。(3)政府擔保程度高。通常情況下，100萬美元以內的貸款擔保金額為5o％，最高可達總額的70％；10萬美元以內的貸款，擔保比例最高可達總額的8O％。論文

(二)日本：地方擔保與政府再擔保的雙重融資擔保方式

日本的中小企業(yè)貸款擔保主要依靠全國的52個地方信用保證協(xié)會。這些協(xié)會根據1953年頒布的<信用保證協(xié)會法>成立，其資金的70％由地方公共團體出資，30％由地方金融機構出資，凡是符合條件的中小企業(yè)可以提出借款承保申請。信用保證協(xié)會在承諾保證前進行信用調查，調查的要點是經營者本人的信用、該企業(yè)的前景、償還能力、金融機構的支持度，然后決定是否承諾保證。借款金額大、超過500o萬日元的須提供房地產、有價證券等擔保物。等到承保后，金融機構向申請貸款的中小企業(yè)提供貸款，但貸款用途僅限于周轉資金和設備資金所需。信用保證協(xié)會在承保后，每年要向承保的中小：業(yè)收取0．5％或1％的保證費，用于彌補風險損失和日常經營開支。當借款企業(yè)不能如期還款時，保證協(xié)會代為向金融機構支付本息并接收相關債權及擔保物，以后由該中小企業(yè)向保證協(xié)會償還。

在地方信用保證協(xié)會之上，全國范圍還設有中小企業(yè)信用保險公庫。該公庫主要由政府出資組建，負責向履行還款義務的信用保證協(xié)會支付保險金，保險金額為信用保證協(xié)會代替中小企業(yè)還款額的70％一8o％。若信用保證協(xié)會代償后收到中小企業(yè)的還款時，還應向保險公庫按保險金額返還。

信用保證制度幫助中小企業(yè)以適當的成本籌措資金，同時促進了金融機構實現貸款資產的優(yōu)質化。1997—1998年，利用信用保證協(xié)會的保證獲得貸款的企業(yè)比例從4．4％上升到8％，被保證的債務余額達29000億日元。其中，由信用保證協(xié)會代替償還率只有1．4％，實現了企業(yè)發(fā)展和融資安全的雙重目標。

(三)德國：提高企業(yè)償貸能力并提供必要的備用融資擔保制

針對中小企業(yè)凈資產基礎薄弱償還能力不足和抵押不夠的問題，德國采用以下辦法保證企業(yè)的基本償貸能力，并為中小企業(yè)提供必要的融資擔保。

1．通過凈資產援助項目加強凈資產基礎。所謂凈資產援助項目是指：新創(chuàng)立企業(yè)獲得的貸款可替代凈資產，不必進行擔保；一旦發(fā)生不能償債情況，該項貸款作為凈資產的替代負有全部償債義務；另外該援助項目還有長期的(20年)補貼利率和一定的貸款免償等額外優(yōu)惠政策。德國的一些經濟研究機構認為，這種特殊的凈資產貸款是幫助中小企業(yè)發(fā)展的關鍵融資因素，使新企業(yè)失去償債能力的危險明顯減少，而且在沒有產生長期補貼的情況下，合格創(chuàng)業(yè)者的數量也有增長。這種凈資產貸款做法，已經被瑞典、芬蘭和土耳其等國家效仿。

2．凈資產援助項目增強了企業(yè)的清償能力。在企業(yè)初始階段，清償能力低下是普遍現象。刨業(yè)者沒有足夠的資金儲備，債權人對企業(yè)信任感尚未建立，但同時企業(yè)又必須支付工資薪金和履行供貨合同。因此，貸款能否長期使用和利息支付能否推遲就成為企業(yè)存亡的關鍵。凈資產貸款援助項目符合以上兩點要求，：頃目貸款周期長，同時貸款前兩年無息，即使從第三年開始，其利率也要比相關銀行貸款低得多。

3．凈資產援助項目與地方擔保銀行提供必要的融資擔保。在德國，援助貸款由作為轉貸銀行的地方銀行提供，地方銀行獲得低息貸款，并承擔債務拖欠的全部風險。為了克服風險，地方銀行可通過凈資產援助項目為貸款申請40％或50％的債務免除。同時，如果轉貸銀行認為債務免除仍不充分，轉貸銀行可以向當地的地區(qū)擔保銀行申請相當于80％債務金額的擔保，作為所需貸款的輔助擔保。這里的擔保銀行既不保存貨幣，也不實施貸款，因此，從概念上講，擔保銀行并不是銀行。擔保銀行在法律形式上是私人有限責任公司，其實際地位如同銀行，原因在于按照德國銀行法和貸款機構法的規(guī)定，提供擔保是銀行的義務。擔保銀行對資金的需求量很大，因而，高效的銀行體系是擔保銀行開展業(yè)務的前提。

二、政府強制型中小企業(yè)貸款計劃

亞洲國家的政府一般具有較強的宏觀經濟指導能力，借助這種能力對銀行貸款臼乞方向加以控制，可以直接產生對中小企業(yè)融資的效果。但這種強制信貸的方式容易干擾正常的銀行信貸活動，降低銀行資產的安全性和流動性，

菲律賓于l991年頒布《中小企業(yè)》。該將銀行對中小企業(yè)的放貸業(yè)務量強制規(guī)定在5％一10％。從1992年到1997年，共發(fā)放了1l00億比索貸款，這在一定程度上增加了菲律賓中小企業(yè)的融人資金。但是政府強制投入的資金效率低下，中小企業(yè)貸款還貸率還不到50％。在這種情況下，菲律賓成立了中小企業(yè)擔?；饡磸恼畯娭品刨J轉向以市場為導向的基金擔保制度。基金會的宗旨是鼓勵私營部門尤其是私營銀行向中小企業(yè)提供貸款。如今，基金會已成為業(yè)務廣泛的擔保機構，覆蓋了除住宅建設和純貿易活動之外的其它行業(yè)?；饡Ｓ衅鋫戎攸c，主要放在中小企業(yè)市場的戰(zhàn)略項目上，與其它政府和私營擔保機構互為補充。

除中小企業(yè)擔保基金會外，菲律賓還成立了中小企業(yè)發(fā)展委員會，負責協(xié)調發(fā)展政策的公布與實施。委員會制定的基本政策和設計方案等信息傳遞到銀行和中小企業(yè)等擔保機構中去，同時，通過各類工商會組織各種論壇和研討會的宣傳，使中小企業(yè)理解設計方案和意圖，從而更容易獲得貸款擔保。

以上介紹了各國的中小企業(yè)融資擔保制度。可以看出：政府參與的中小企業(yè)信用擔保砥目，都有比較明確的政治目標：(1)政府的擔保計劃都明確規(guī)定了擔保對象的規(guī)模及性質，被擔保企業(yè)都要符合政府規(guī)定的中小企業(yè)標準；(2)明確重點支持那些通過正常融資渠道不能獲得貸款和融資，主要是沒有足夠抵押品，又有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)；(3)各擔保計劃都因地制宜地規(guī)定了擔保重點，明確規(guī)定不給投機活動提供擔保。此外0還有相應的分散和規(guī)避風險措施(如規(guī)定擔保比例等)，金融機構廣泛參與其中(雖然是政府參與的擔保)。

第7篇：定向債務融資計劃范文

根據原蘇聯(lián)經濟學家康德拉耶夫的定義，50年是一個經濟長周期，所以中國從改革開放到現在已經度過將近2/3個康德拉耶夫周期了。如果以“市場化”為主軸和目標，中國各行各業(yè)均走在市場化的道路上，這一點很值得肯定。從目前來看，中國在一些領域的改革已經進入“深水區(qū)”，如資本市場公司IPO審批制度改革，以“去行政化”為目標的醫(yī)療改革在艱難前行，增值稅改革的討論也沸沸揚揚，2011年起南方四省的地方政府債券發(fā)行試點，而債券市場的利率市場化為下一步商業(yè)銀行存貸款利率市場化定下基調，等等。但是，還有很多領域的改革處于滯后期，尤其是帶有濃厚“行政壟斷”色彩的領域，一方面獲得了可觀的利潤，另一方面掙扎于市場和計劃之間的這些部門面臨著發(fā)展“瓶頸”，鐵道部就是這方面的代表。

鐵路系統(tǒng)目前是中國政府部門中唯一一個政企合一的部門，擁有自己完整的公檢法系統(tǒng)，采用半軍事化管理。從1986年以來，鐵道部曾先后實行過大包干、資產經營責任制、確立鐵路局市場主體等改革措施，但成效不大。從2000年起推行“網運分離”改革，各分局相繼成立了鐵路客運公司，但在試點過程中遭遇重重困難，效果并不理想。在2008年的大部制改革中，鐵道部依然保住了其獨立地位。鐵路改革的不連續(xù)性在“高鐵”后呈現出越來越多的問題，尤其是融資日益成為其亟待解決的問題。

二、鐵道部的高資產負債率及融資困境

2000年以來，鐵路建設投資每年只有幾百億元的規(guī)模。2004年，鐵路基本建設投資完成531.55億元。到了2008年，基本建設投資達到3375.54億元。2009年，鐵路全年完成固定資產投資7000億元，全年完成基本建設投資6000億元，比上一年增長79%。這一系列令人驚訝的數字為日后的高額資產負債率埋下了隱患。來自鐵道部的公開資料顯示，截止到2012年3月31日，鐵道部總負債為24298億元，資產負債率達60.62%。2011-2015年，鐵道部還本付息的資金需求大約在2400億元、1700億元、1000億元、1200億元和1000億元的規(guī)模，這和地方融資平臺所面臨的問題極其相似。債務節(jié)節(jié)攀升的同時，鐵道部的經營現金流卻增長緩慢，客運收入和貨運收入是鐵路收入最大的兩塊，2009年客運收入為1090億元，貨運收入為1647億元，比上一年度兩項收入只增加160億元，主要集中在客運部分。2009年鐵道部凈利潤中有27.43億元，而通過收入――成本核算，之后的幾年中利潤會不斷收窄，其中高鐵運營在虧損比重中所占比例呈現不斷上升的趨勢。除經營收入外，鐵道部現金流的大頭來自建設基金和折舊，這兩項相對固定，增長緩慢。

美國次貸危機和歐洲債務危機極大削弱了中國的出口，而“拉動內需”在短期內很難有起色，為應對危機，國務院于2008年11月推出4萬億的一攬子刺激計劃，巨額經濟刺激對中國的經濟復蘇起到了至關重要的作用，但也帶來了一系列負面影響，其中，投資失衡更加劇了中國資本邊際生產率的下降。在2009年前三季度，全國基礎設施投資同比增長52.6%，其中鐵路投資增長87.5%（袁志剛、于宇新，2012），大部分資金通過銀行信貸獲得，若再將“影子銀行”的業(yè)務并入資產負債表內，這將會使銀行的潛在壞賬風險急劇提高。與地方融資平臺一樣，鐵道部資金主要來自發(fā)債和借貸，2010年初可以算作一個分水嶺，在這之前，商業(yè)銀行對鐵路的貸款比較慷慨，2010年2月以后銀行對鐵路的貸款日趨謹慎，按照銀行規(guī)定，銀行提供給單一客戶的貸款占該銀行貸款總量的比重不得超過15%，因為高的貸款集中度會給銀行帶來系統(tǒng)性風險。“借短貸長”也是鐵道部和地方融資平臺的共同點，以固定資產投資尤其是基礎設施建設拉動GDP已經是中國經濟發(fā)展的常態(tài)，由地方政府和國有企業(yè)所主導的過度投資已經成為中國支持其需求的主導力量。由于債務積累，用新債務開展更多的投資已經成為保持正流動性的唯一選擇，但是，鐵道部的主要風險是變現能力差，而現金流是反映內源性資金積累能力的主要指標，如果鐵道部的經營活動現金流不足以償還債務并提供基礎設施的資金支持，只能擴大債務規(guī)模來覆蓋資金缺口，這樣會不斷提高資產負債率，形成惡性循環(huán)。

就鐵路系統(tǒng)來說，高資產負債率很大程度上是由“高鐵”引起的，高鐵建設的盤子攤得太大，直接后果是，2009年年末鐵道部負債總額已達到驚人的1.3萬多億元，其中長期負債為8548億元，流動負債為4486億元，2015年前后這些前期投資將陸續(xù)進入償債期，鐵道部將不堪重負，同時造成鐵路基建的招標價壓得很低，建筑商利潤微薄，很多施工單位只能靠規(guī)模生存，一旦項目停產會是巨大的損失，因為項目停在那里，建筑商要做就得自己墊錢，不做的話，是對慣于從民間借貸的他們的沉重一擊，項目停產一年就虧損一年的高利貸利息。中國鐵路工程采取分包制，比如中鐵將項目總承包后，再將某一部分分包出去。這種操作方法，總承包商實際投資不大，但分包商前期需要投入大量資金，項目中斷后工人和設備閑置都將嚴重削弱分包商未來的收益并且造成大規(guī)模失業(yè)?？傮w來說，鐵路建設是一個周期比較長的投入，從運營到盈利需要比較長的時期，而“借短貸長”意味著要在短時期內還本付息。根據民生銀行2010年的關于鐵路負債的報告顯示，快速增長的債務融資規(guī)模迫使鐵道部2009年支付的利息達400億元以上，未來有可能超過1000億元。

2010年以來鐵道部開始嘗試多種渠道進行融資，主要手段是發(fā)行短期融資債券。截至目前，鐵道部共發(fā)行5期超短債券，累計發(fā)行量650億元，2011年7月鐵道部招標發(fā)行的一年期200億元高信用等極短債券，罕見地出現招標未滿的現象，顯示出外界對鐵道部的償債能力已有疑慮，而在正常情況下高信用等級債券大都能全部順利賣出。饑渴難耐之下，鐵道部開始嘗試“非公開定向債務融資工具”，俗稱私募債，僅針對銀行間債券市場特定機構投資人發(fā)行、流通，這種融資方式發(fā)行利率偏低，可以避開估值較高的銀行間市場間競爭。但從長期看，資金饑渴仍是鐵道面臨的很大一道難題。

從表3中可以看到，鐵道部2010年的現金流量覆蓋率為106%，即僅夠還本付息，2012年和2013年這一數值分別為94%和87%，經營現金流已不足以還本付息，最直接的辦法是擴大借債。根據推算，2013年的資產負債率將達到67.41%（曹遠征，2012）。如此之高的負債率使得鐵道部通過債務融資的渠道不斷收窄，而自身資金滿足不了運營需求，對于鐵道部未來可操作的融資渠道，筆者將在本文第四部分闡述。

三、“壟斷”引致的資本邊際生產率遞減

如果把鐵路投資放在更為廣義的框架下分析，鐵路高負債是中國在整個工業(yè)部門資本邊際生產率遞減所導致的投資效率下降而折射出的癥狀（伍曉鷹，2012）。一般來說，發(fā)展越是粗放，越是低效率，MPK的下降速度會越快。伍曉鷹認為，以投資推動的增長需要以持續(xù)的投資來維持，而當政府利益糾纏其中，當市場機制不足以懲罰投資者時，投資的慣性就會特別強，這被稱為“以投資創(chuàng)造投資”，在市場經濟中的非市場活動以“外部性”將成本擴大，這表現為人為壓低要素成本、過分依賴資源投入和政策補貼，目標只有一個---“保增長”，雖然得到了增長率，卻損失了效率。同時，鐵路投資建設是中國寬松的財政政策的一部分。目前，中國實行寬松的財政政策和中性偏緊的貨幣政策，一方面，造成地方政府的債務不斷升高，因為“寬財政”資金大部分流向了地方政府的大型基礎建設項目，比如高鐵項目；另一方面，“緊貨幣”所導致的流動性匱乏將引起民間利率上升，這會擴大官方管制利率和民間利率的差值，低官方利率對鐵路建設的融資補貼更進一步拉低鐵路投資的資本邊際生產率，這好比一家工廠使用了很多低于市場價的原材料，生產出的產品卻不比其它工廠使用市場價格原材料制造的產品價格更低?！熬o貨幣”大量擠出民營企業(yè)和居民部門的生產性投資，在其他投資渠道不暢的情況下后兩者除了儲蓄外大量參與房地產投機，這解釋了兩部門“高儲蓄率”和“低消費率”并存的局面，而儲蓄又通過低利率甚至負利率流向諸如鐵路系統(tǒng)等國有企業(yè)，從而將固定投資不斷推高。 2001年，城鎮(zhèn)固定資產投資占GDP的25%，2006年這一數字猛增到了43%，2010年達到了60%，這一趨勢是非?？植赖摹Ｔ凇邦A算軟約束”下，政府和國有企業(yè)有極大的沖動擴大產能，而對資產收益率好像不是特別關心，這些投資在覆蓋成本后在未來能帶來多少利潤是很值得探討的問題，這很像資本市場上市公司的ROE（凈資產收益率），中國上市公司平均的ROE為2%，美國則達到20%多（陳志武，2010）。這說明中國很多企業(yè)坐擁在太多資產上，創(chuàng)造的價值卻很有限，這正如伍曉鷹所說，投資是經濟增長的引擎，然而決定增長質量的絕不是投資而是投資的效率。美國經濟學家羅伯特?索羅指出，投資有一個極限，這是邊際收益遞減所決定的，如果投資潛力耗盡，那么創(chuàng)新和技術進步便成為經濟長期增長的動力，從長線看這是解決鐵路等系統(tǒng)投資效率低下、債務飆升的根本方法，但不可能在短期內一蹴而就，而短期債務卻橫亙在眼前。

第8篇：定向債務融資計劃范文

關鍵詞:軌道交通項目;融資模式;多元化融資;BOT模式

城市軌道交通以其用地省，運能大，節(jié)約能源，環(huán)境污染小和乘坐安全、舒適、方便、快捷等特點越來越受到青睞。

北京、上海、廣州、大連和天津已建成運營的城市地鐵和城市輕軌線路合計總長度已約292km，武漢、深圳、杭州、蘇州等城市的軌道交通項目正在建設或籌建中。

城市軌道交通投入大，建設期長。因此發(fā)展城市軌道交通，必須探索適合我國國情的新的投融資模式。

1我國現行融資方式與存在的問題

1.1融資方式

我國城市軌道交通，通常采取以下三種融資方式:

第一，全內資方式:這基本上是計劃經濟模式下的融資方式，它的好處是資金籌集由政府劃撥，比較簡單，建設單位只管建設，比較單純。

第二，國外貸款與國內資金配套:這種方式是使用較高贈予成份的外國政府貸款，購置國外主要設備，其他設備和土建工程部分的資金，由國內多方籌集提供。這種融資方式可減輕國內融資量的壓力，容易獲得國外技術較先進的產品。

第三，沿線開發(fā)收益:這種方式是利用軌道交通匯集的穩(wěn)定、巨大客流量，使沿線的商業(yè)開發(fā)經濟效益的最大化。同時還有廣告、沿線物業(yè)、智能卡服務的衍生收益。沿線開發(fā)收益通常被認為是解決軌道交通融資難題的一條重要途徑，但在實踐中，各個城市的實際成效存在很大差異。

1.2存在的問題

第一，投資主體和投資模式單一。如已建成的上海地鐵一號線，其建設資金主要來自于兩家公司，限于當時的環(huán)境和運作方式，這兩家投資者對項目建設和運行并沒有實際參與。這種現狀實際上是政府負擔了所有的建設資金，并隱含著將來對車輛更新資金的再投入。

第二，票價機制尚待進一步完善。票價是軌道交通項目最敏感的因素之一，它關系著項目的效益和市民的出行支出。政府對票價進行干預，關鍵是要在社會福利最大化和保護投資者利益之間尋找到平衡點，既最大限度地滿足市民出行需求，同時又能使運營企業(yè)和投資者有一定的利益回報。

第三，綜合開發(fā)觀念尚待形成。過去有一種簡單的理解，認為開發(fā)就是自己花錢、自己搞項目，然后自己經營獲利。其結果是建設成本上升，開發(fā)收益嚴重流失。此外，重視對有形資產的開發(fā)經營，忽視對無形資產的開發(fā)利用;重視實物資產的開發(fā)經營機會，忽視虛擬資產的開發(fā)經營機會，這是綜合開發(fā)中存在的一個誤區(qū)。

2對融資模式的客觀要求

2.1主要經濟特征與經營特點

第一，具有極強的正外部效應。地鐵作為城市大型基礎設施，快捷高效，有利于環(huán)保，還可減輕地面交通壓力和地上交通的投入。地鐵建設的沿線房地產增值、商貿活躍會有力地促進城市經濟的持續(xù)發(fā)展。

第二，具有明顯的規(guī)模經濟特征。軌道交通項目建設沉淀成本大，具有一定的永久性。軌道交通規(guī)模效益遞增，具有非常明顯的規(guī)模經濟特征。

第三，具有獨特的產品周期。一般情況下，軌道交通項目可分為三個階段。首先是項目建設階段(一般為4年)。這一階段會對沿線的房地產、商貿行業(yè)的發(fā)展產生明顯的促進作用。其次是項目成長階段，即從項目投入運營到項目現金流的收支平衡(大約10年左右)。這一階段由于運營成本、財務成本較高，票款收入無法覆蓋全部成本支出，仍需項目外部的現金流注入，但沿線形成了成熟繁榮的經濟帶。最后是項目的成熟，即從項目運營的收支平衡到收回投資(大約需15年左右)。客流成熟，網絡化形成，規(guī)模效益增強，大量凈現金流入，項目產生收益。

第四，軌道交通網絡匯集了穩(wěn)定、巨大的客流量，使地鐵沿線的商業(yè)開發(fā)具有放大性、網絡性，對其進行規(guī)模化、集約化經營，實現其經營方式的品牌化、連鎖化、經濟效益的最大化。

第五，軌道交通具有巨大、穩(wěn)定、增長的現金流收入，具有極強的現金獲取能力。

2.2對項目融資模式的要求

第一，需要尋找長期性的融資工具。一般來說，在發(fā)展中城市，在地面上建設軌道交通的可能性較小，而地下結構的建設費用比高架結構要高。對于任何一座城市，軌道交通投資通常是有史以來最大的投資，需要尋找長期性的融資工具。

第二，需要實現多元化融資。在過去幾十年里，政府投入幾乎成為所有城市軌道交通系統(tǒng)建設中最重要的資金來源。但隨著城市軌道交通建設和基礎設施商業(yè)化經營改革的快速興起，面對軌道交通建設資金的巨大壓力，各城市在確保政府必要投入的同時，對軌道交通的融資渠道進行了更為廣泛的探索，投資主體多元化、融資渠道多元化已成為投融資的共同趨勢。

3對融資模式的建議

如何才能滿足我國城市軌道交通項目的長期性與多元化融資需求呢?建議采取以下融資模式:

3.1拓寬籌資思路，促進多元化投資

拓寬資金來源，關鍵要發(fā)揮好政府資金的引導作用和政策的配套保障作用，實現軌道交通資金“借、用、還”的良性循環(huán)。針對不同類型的投資者，設計不同的引導策略，包括投資工具或投資方式，以引導社會資本投入軌道交通。積極爭取發(fā)行特種建設債券(最好能上市流通)，吸引居民投資。拿出一部分軌道交通資產上市，形成很好的投資概念。充分利用商業(yè)銀行貸款和政策性開發(fā)機構的資金，設計有吸引力的投資方式。

(1)以有資信度的國有投資公司為主體，發(fā)行中長期企業(yè)債券。

(2)發(fā)行定向政府融資券。對一些特殊的機構，如社?；?、保險基金等，可以以政府的名義，發(fā)行定向融資券。

(3)對既有線的擴建，可以通過盤活存量，吸引投資者。如以全線票價收入的一定比例，作為對新建部分的投資回報。

(4)部分線路上市籌資。

3.2以交通經濟帶的方式籌集資金

軌道交通建設將大大促進沿線地區(qū)的開發(fā)利用，形成一條甚至數條區(qū)域交通經濟帶。事實證明，該交通經濟帶發(fā)展的過程，也就是沿線土地價值轉化為建設投資的過程。如在香港地鐵建設中，政府利用土地開發(fā)解決了15%的建設費用;據估計，廣州市對27個與地鐵相關地段的開發(fā)收入可望實現建設費用的40%，上海地鐵2號線的土地開發(fā)收入預計可達建設費用的30%。

3.3制定合理票價，實行保本運營

要建立票價決定的科學程序。首先要加強對軌道交通建設和運營的財務審計，特別是成本審計，在此基礎上確定軌道交通建設和運營的合理成本， 推算出保本票價。然后結合價格聽證制，確定實際的運營票價。如實際票價低于保本票價，對兩者之間的差額，由政府設法彌補。

轉貼于 3.4解決還本付息問題

在項目建成后，巨額還本付息對政府、企業(yè)造成巨大壓力。因此，解決好還本付息問題是決定能否建立“借、用、還”良性資金循環(huán)的投融資模式的關鍵。

(1)在項目規(guī)劃、建設階段采取有效措施，節(jié)省投資，從源頭上減少貸款，降低成本。在項目前期及建設階段，把保證工程質量與節(jié)省投資、降低融資成本結合起來。通過優(yōu)化設計、合理安排工序，降低工程造價;通過采取在建設期大量使用票據融資，用短期資金融通長期資金等方式，減少長期銀行貸款數量，降低財務成本。

(2)利用多元化的債務融資手段，優(yōu)化債務結構，降低財務成本，籌措債務資金。采取銀行貸款與企業(yè)債券、信托貸款、票據融資等多種融資工具相結合的方式，長期債務與短期債務相結合的方式，努力爭取各項融資手段的最優(yōu)惠條件，最大限度的優(yōu)化債務結構，降低財務費用。

(3)爭取建立項目資金結算中心，對新線項目建設資金、償債資金、票款收入統(tǒng)一調劑運用，最大限度減少資金沉淀，提高資金使用效率。

(4)建立項目建設基金，形成完善合理的償債機制。充分發(fā)揮政府轉移政策手段，在總量上增加項目建設資金，并建立項目專項基金進行專業(yè)化管理，建設期用于投資，運營期用于專項補貼。

3.5建立市場化融資模式

一般說來，政府的直接公共性投資和基礎設施投資是軌道交通項目資金的主要來源，在此基礎上，需要政府鼓勵利用項目特許經營權，吸收社會資本參與公益事業(yè)和公共基礎設施項目建設。目前國際上普遍采用的BOT模式是我國在軌道交通項目中建立市場化融資模式可借鑒的方法之一。

BOT融資方式稱為“特許權融資方式”，是指國家或者地方政府部門通過特許權協(xié)議，授予簽約方的外商投資企業(yè)承擔公共性基礎設施項目的融資、建造、經營和維護;在協(xié)議規(guī)定的特許期限內，項目公司擁有投資建造設施的所有權，允許向設施使用者收取適當的費用，由此回收項目投資、經營和維護成本并獲得合理的回報;特許期滿后，項目公司將設施無償地移交給簽約方的政府部門。

將BOT模式運用到我國的軌道交通融資中，必須注意以下幾個方面的問題:

(1)加強對軌道交通融資的指導，建立健全的管理辦法和政策法規(guī)。在國內，BOT模式的應用仍處于起步階段，相關的專業(yè)性政策法規(guī)還不健全，處理具體問題時缺乏權威指導。

(2)建立軌道交通項目的成本體系和票價調整機制。如何在政府為保證項目的公益性而實行的政府定價與項目商業(yè)化所需要的自主定價之間，建立科學、合理、靈活的票價調整機制，是軌道交通項目進行市場化操作的必要條件。

(3)真正引入市場競爭機制，降低成本，提升管理水平。競爭招標是軌道交通項目BOT模式操作過程中的核心內容之一。政府部門通過競爭招標確定投資者，中標投資者同樣也要通過競爭招標來選擇建設商、運營商和維護商。國內軌道交通領域實施BOT模式，應逐步開放軌道交通的運營及維護市場，加強培育多元化的建設、運營市場，引入市場適度競爭機制。在建設領域應不斷完善“代建總承包制”，進一步采用“交鑰匙”工程等建設方式;逐步實現“網運分離，帶車運營”的運營方式;采取管理合同、服務合同、租賃合同等方式加快市場化進程，為引入社會投資者創(chuàng)造完善的市場環(huán)境。

主要參考文獻

[1]王長裕.《武漢軌道交通土地規(guī)劃利用的思考》城市公共交通.2001.2.

[2]吳汶麒.《軌道交通運行控制與管理》.同濟大學出版社.2004年4月.

[3]周霽，夏曉燕，丁曉文.《軌道交通產業(yè)蘊藏巨大商機》.上海證券報.2003年2月.

第9篇：定向債務融資計劃范文

自2008年金融危機以來，中國宏觀經濟波動顯著。2009年下半年，在國家積極財政政策、貨幣政策及固定資產投資推動下，國內經濟形式迅速好轉。但是隨后在歐債危機引致全球經濟徘徊，經濟前景不確定的背景下，我國出口貿易形勢日趨嚴峻，導致我國宏觀經濟不景氣，國內GDP增速下滑明顯。很多首次公開募股（簡稱IPO）客戶企業(yè)受經濟波動影響，盈利能力下降，部分企業(yè)甚至出現在提交上市申報材料后業(yè)績大幅下滑，而撤回申報材料的情況。出現這種情況的根本原因，是國內投行的業(yè)務范圍較為狹窄，產品比較單一。當前我國的投資銀行業(yè)務主要集中在IPO、再融資和并購重組上。相比世界上其他主要資本市場，我國A股市場IPO發(fā)行的市盈率較高，因此，A股IPO受到國內企業(yè)追捧，同樣也受到各券商投行的青睞。但自2011年以來，投行業(yè)務受證券市場持續(xù)低迷的影響，2012年下半年至今，IPO上會和發(fā)行暫停，產品單一的影響表現地更加突出。

投資銀行業(yè)務的發(fā)展趨勢

廣義的投資銀行，是指任何經營華爾街金融業(yè)務的機構，其業(yè)務包含混業(yè)經營背景下的幾乎所有的金融市場業(yè)務，涵蓋證券業(yè)務以及與銀行業(yè)、保險業(yè)相關聯(lián)的業(yè)務，同時也包含部分不動產投資、個人金融零售及零售投資業(yè)務等綜合性金融服務。由此可見，投行業(yè)務應體現靈活特性，而不能拘泥于其一。

與國際投行相比，我國投行所面臨的主要問題是投行業(yè)務產品單一，主要集中在股票融資上，業(yè)務面狹窄，抗風險能力較低。例如，根據中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，中國投行在債券承銷，特別是財務咨詢業(yè)務上，與國際投行還有相當差距。比較高盛集團和本土證券公司——中信證券2010年的收入結構可以發(fā)現，財務咨詢、股票承銷、債券承銷三項具體業(yè)務，在兩者收入中的占比分別為42.87%與3.29%，30.40%與78.23%，26.74%與18.48%。

2012年5月召開的中國證券業(yè)創(chuàng)新大會上，證券業(yè)協(xié)會也認為證券公司“專業(yè)服務能力不足”，并在業(yè)內進一步掀起關于投行創(chuàng)新的討論。尤其是在國內股權融資基本處于暫停的背景下，國內投行創(chuàng)新模式已經初見啟動，各家投行已經意識到必須擺脫單一且高度依賴IPO的傳統(tǒng)業(yè)務模式，他們認為IPO只是投行多項業(yè)務的一部分，再融資、并購等業(yè)務也具備廣闊的發(fā)展前景，并主動以客戶需求為中心嘗試延伸投行業(yè)務鏈條，提供股權融資、債權融資、股權激勵、并購重組、投資顧問等全方位的綜合性金融服務。據報道，目前初見端倪的投行轉型模式包括：工作重點轉向非IPO業(yè)務，從投行生產線到投行產業(yè)鏈的戰(zhàn)略轉型，組建跨投行綜合銷售服務部門等等。

目前，監(jiān)管部門對投行業(yè)務監(jiān)管也出現一些新變化：強化IPO中的信息披露制度，加大懲罰力度，并明確投行在IPO中需承擔的責任；加速多層次資本市場的建設；擴大包括中小企業(yè)私募債券在內的債權市場等等?？傊?，券商、投行的未來在于突破單一業(yè)務模式，轉向提供投融資服務并以服務實體經濟多樣化、以服務客戶利益訴求多樣化為目標。

未來，投行業(yè)務的發(fā)展將主要呈現以下趨勢：首先，并購重組的市場份額將逐步擴大，投行切實服務于實體經濟。由于實體經濟中行業(yè)發(fā)展到某一階段需要進行產業(yè)鏈的整合，我國改革開放30多年來，部分行業(yè)已經進入了行業(yè)整合、提高行業(yè)集中度的階段，因此，未來投行將在并購重組業(yè)務上取得長足發(fā)展。其次，為多層次的資本市場提供服務。未來，隨著“新三板”、場外市場等多層次資本市場的建立和成熟，投行業(yè)務將在這些新興業(yè)務板塊取得發(fā)展，而不是僅僅局限于目前的A股市場。最后，金融脫媒將帶動債權市場發(fā)展。隨著全球金融脫媒浪潮的來襲，國內商業(yè)銀行的間接融資模式將面臨較大的沖擊，這其中就包括投行、信托等在內的提供債券融資服務的非銀行金融機構。

投資銀行的路徑選擇

路徑選擇一：產品多元化

發(fā)展多元化股權市場產品。建設多層次資本市場一直是監(jiān)管部門努力的方向，證監(jiān)會已經出具政策措施對包括債券、非上市公司債券交易市場等建設多層次資本市場的行為予以支持。證監(jiān)會于2012年6月15日公開對《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》征求意見，并于9月28日正式，自2013年1月1日正式實施。這標志著新三板擴容與四板業(yè)務啟動。2012年9月20日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司成立，該公司為新三板掛牌企業(yè)的股份公開轉讓、融資、并購等相關業(yè)務提供服務。目前天津、重慶、上海、深圳、廣州、浙江已初步建立或正在建立區(qū)域性股權市場，有的券商也參與其積極籌備中。

目前滬深主板上市公司約有2400多家，中小板上市公司約有700家，創(chuàng)業(yè)板上市公司約有350多家，而新三板掛牌的公司約有300多家，四板市場則剛剛起步，整個股權融資市場呈倒金字塔結構。無論從相對數量上還是絕對數量上，非上市股權融資均有較大的發(fā)展空間。

發(fā)展多元化債券產品。目前國內債券市場內部結構突出表現為政府債券與信用債券發(fā)展不平衡，國債、央票及政策性銀行債券在規(guī)模上占比超過80%。因此，未來三年信用債券將從規(guī)模上和發(fā)達程度上有較大發(fā)展。2012年11月末，銀行間市場交易商協(xié)會公告，繼中金、中信之后，國泰君安、招商證券、光大證券、中信建投、廣發(fā)證券、東方證券、海通證券、華泰證券、銀河證券、國信證券獲得開展非金融企業(yè)債務融資工具主承銷業(yè)務的資格，標志著中票、短融等銀行間交易商會品種的承銷逐漸向證券公司放開。

發(fā)展多元化并購重組業(yè)務。上市公司并購重組業(yè)務的獨立財務顧問必須由保薦機構擔任，證券公司有先天的業(yè)務開展優(yōu)勢，目前公司并購重組的主要業(yè)務也是這類業(yè)務。近年在中國證監(jiān)會的鼓勵和推動下，市場不斷嘗試并購重組創(chuàng)新活動，上市公司收購活動從簡單的非流通股協(xié)議轉讓模式，發(fā)展到二級市場競購、要約收購、定向發(fā)行、換股合并等多種模式并用。同時，上市公司的資產重組也從單純的資產購買或出售，發(fā)展到與定向增發(fā)相結合的注資活動。從交易手段上看，上市公司的并購重組從單純的現金交易，發(fā)展到債務承擔、資產認購、股份支付等多種手段并用。因此，對上市公司并購重組業(yè)務應以推動業(yè)務創(chuàng)新作為戰(zhàn)略重點。

路徑選擇二：加強協(xié)同合作

加強與直司的合作。2011年7月8日，中國證監(jiān)會機構監(jiān)管部《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》，較大程度上制約了投行與直司的合作。除證監(jiān)會同意外，公司及相關部門不得借用直投子公司名義，或者以其他任何方式開展直接投資業(yè)務。然而在市場環(huán)境不好的條件下，直接投資業(yè)務可以有效降低投資成本，投行部廣博的客戶資源與專業(yè)團隊，也具備為直接投資業(yè)務提供強有力支持的基礎。

加強與投行產品銷售部門的合作。隨著投資銀行業(yè)務產品的多元化發(fā)展，產品銷售也將多元化發(fā)展，投行可承銷的產品包括：首發(fā)股票、公開增發(fā)、非公開增發(fā)、配股、企業(yè)債、公司債、可轉換公司債、創(chuàng)業(yè)板上市公司私募債、中小企業(yè)私募債等等。隨著新股發(fā)行體制改革的推進，未來股票承銷可能改變現階段的純賣方市場，場內銷售將進一步強化買賣雙方的價格博弈，場外銷售將進一步強化市場資源的積累與聯(lián)系。此外，經紀業(yè)務部門由于具備廣博的客戶基礎，可以為投行產品，特別是私募產品的銷售提供長足的支持。

加強與資產管理部門產品設計的合作。2012年10月19日，證監(jiān)會正式修訂后的《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業(yè)務實施細則》和《證券公司定向資產管理業(yè)務實施細則》，此次修訂適度擴大了投資范圍，擴大了資產運用方式，調整了資產管理的相關投資限制，允許集合計劃份額分級和有條件轉讓。從本次監(jiān)管規(guī)則的修訂可以看出未來資產管理業(yè)務寬松化的趨勢。資產管理部專注于服務投資者，強調對投資產品的設計，而投資銀行業(yè)務專注于服務融資方，強調融資產品的設計。傳統(tǒng)的公募產品由于受到相關法規(guī)的限制，需建立信息隔離機制，但強調服務客戶的私募產品的交互式溝通合作對雙方業(yè)務開展均有促進作用。

加強與研究所的合作。投資銀行與研究所一直保持著傳統(tǒng)發(fā)行與研究的合作。其中IPO中的投資價值研究報告則是承銷機構的法定義務，但目前國內研究部門主要是針對投資者做賣方研究報告，研究所的收入來源也主要是分倉收入，長遠看研究所的收入應逐漸由分倉向銷售轉移。投行的優(yōu)勢在于行業(yè)與產品的深入接觸與了解，而研究所的優(yōu)勢在于信息的提煉分析與對比預測。隨著投資銀行產品多元化的發(fā)展，在合規(guī)的前提下，加強合作可以使雙方優(yōu)勢形成較好的互補。

路徑選擇三：加強外部合作

除了證券公司內部協(xié)作外，加強外部合作也是券商和投資銀行一條重要的發(fā)展路徑。例如，在銀行和證券分業(yè)經營的形勢下，銀行具有集中較大的資金和客戶的規(guī)模優(yōu)勢，證券公司則有通道、人才和專業(yè)性的技術優(yōu)勢，兩者可以互相借鑒，并利用各自的優(yōu)勢創(chuàng)新發(fā)展。

設計綜合融資方案，共同培育優(yōu)質客戶。為滿足客戶多樣化融資需求，銀證雙方可根據客戶需求，合作為客戶設計直接融資與間接融資相結合的個性化融資方案。方案項下可包括流動項目融資、公開發(fā)行上市、資金貸款、中長期貸款、短期融資券等豐富內容，以滿足企業(yè)對于不同期限、不同價格水平的資金需求，使客戶在銀行和證券的共同扶持下發(fā)展壯大。同時，證券公司發(fā)行、承銷證券等投資銀行業(yè)務，募集資金按規(guī)定應存放于銀行的專項賬戶，證券公司可以與銀行進行合作，簽訂三方監(jiān)管協(xié)議。