公司并購的原因精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的公司并購的原因主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：公司并購的原因范文
一、并購融資
（一）并購融資的主要方式
并購融資是指某一企業(yè)為了合并或是收購另外的一家企業(yè)而進(jìn)行的融通資金的活動(dòng)。也就是并購企業(yè)為了促進(jìn)并購活動(dòng)的良好發(fā)展，重新設(shè)計(jì)并購雙方資本構(gòu)架，在借助財(cái)務(wù)杠桿的資本市場幫助下合理合法融通資金的行為。就目前常見的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資，我國企業(yè)的并購融資方式見圖1。
（二）影響并購融資的主要因素
在并購融資中，有很多因素不受企業(yè)主觀控制。首先是并購環(huán)境，規(guī)范的市場環(huán)境能夠有效促進(jìn)企業(yè)開展并購融資，另外就是并購的原因，企業(yè)每進(jìn)行一項(xiàng)并購活動(dòng)都有其不同的原因，企業(yè)并購原因的不同則會(huì)使選擇并購的選擇方式有所不同，企業(yè)并購的主要方式可以大體劃分為現(xiàn)金、資產(chǎn)和股票等。企業(yè)選擇的支付方式不同就會(huì)使其融資工具產(chǎn)生差異，最終會(huì)對融資產(chǎn)生的效果大相徑庭。
二、國內(nèi)外并購融資的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）我國并購融資的現(xiàn)狀分析
我國的上市公司融資渠道還比較匱乏，相對應(yīng)并購融資可選擇的工具也就比較少，我國越來越多的并購活動(dòng)可以通過證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行，但同發(fā)達(dá)國家相比，我國的資本市場規(guī)模太小，融資機(jī)制還不夠完善。
（二）國外融資并購的發(fā)展概況
1956年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼（Modilgliani）和米勒（Miller）在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表了《資本成本、公司融資和投資理論》一文，提出了MM定理。這一定理的提出就創(chuàng)立了現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論開創(chuàng)了融資結(jié)構(gòu)的研究，使其成為一種嚴(yán)格而又科學(xué)的理論，并且認(rèn)為存在企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)負(fù)債率100%才是最佳的融資結(jié)構(gòu)。其中美國的并購融資案例是在全世界比較成功的，美國并購融資活動(dòng)中的主要幾種方式如圖2。
三、上市公司并購融資對其并購績效的實(shí)證研究
（一）吉利并購沃爾沃案例的介紹
浙江吉利控股集團(tuán)有限公司憑借18億美元另加票據(jù)的方式并購福特旗下沃爾沃汽車企業(yè)全部的股權(quán)和相關(guān)資產(chǎn)，于2010年8月2日完成交割，這是一次典型的企業(yè)實(shí)力相差懸殊的并購案。在吉利并購沃爾沃的這次非常成功的案例中，吉利公司付出的18億美金中只有少部分的自有資金，而大部分來源都是外部融資，可以看出如果企業(yè)能夠合理運(yùn)用多種融資方式對這次并購的順利完成起到了至關(guān)重要的作用。
（二）并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)比較
1. 償債能力分析
償債能力是指在一定期間內(nèi)企業(yè)能否及時(shí)歸還到期債務(wù)的能力，其中包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力。具體分析了償債能力的基本概念后，得知償債能力有助于對于未來收益的正確預(yù)測，明確企業(yè)將會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)以及可否持續(xù)經(jīng)營。為了更為準(zhǔn)確的表示并購前后各項(xiàng)財(cái)報(bào)指標(biāo)的綜合變化，以2007年至2013年并購前三年和并購后三年的年報(bào)為依據(jù)做出了吉利公司的償債能力分析。
可以看出，在2008年這一點(diǎn)上流動(dòng)比率和速動(dòng)比率出現(xiàn)極值，原因就是在發(fā)生并購前吉利公司為并購活動(dòng)的順利開展積累了一定的利潤，從而使流動(dòng)資產(chǎn)在一定程度上增加的原因，吉利的流動(dòng)比率，速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率具有相同的變化趨勢，以2010年為并購點(diǎn)，2008年至2011年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，但從2011年年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，這種情況得到了有效的遏制，甚至開始上升的趨勢。2013年的流動(dòng)比率為1.29，表明短期償債能力稍有不足，可能導(dǎo)致存貨的積壓。吉利公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直低于1，這說明吉利公司很好地利用了財(cái)務(wù)杠桿。
2. 盈利能力分析
盈利能力就是以獲利為企業(yè)經(jīng)營的直接目的，這是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的核心。企業(yè)的股東、債權(quán)人或是經(jīng)營管理者都對企業(yè)的盈利能力非常關(guān)心。如圖4，采取吉利公司2007至2013年度的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率作為對其盈利能力的評(píng)估。
從兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)看出，總資產(chǎn)收益率在2008年達(dá)到極值，其獲利能力最強(qiáng)，下降至2011年后緩步上升，說明企業(yè)的整體獲利能力（包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)）在經(jīng)歷2010年并購活動(dòng)后緩慢增強(qiáng)，原因在于2010年吉利公司成功并購活動(dòng)后負(fù)債融資的比例有所增強(qiáng)，吉利的資本構(gòu)成發(fā)生了改變，資產(chǎn)負(fù)債率為0.627，公司資產(chǎn)的盈利比率就相對較高。
3.營運(yùn)能力分析
營運(yùn)能力比率是用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度衡量企業(yè)組織和營運(yùn)特定資產(chǎn)能力的指標(biāo)，企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度越快反映其償債能力越強(qiáng)，所以采用吉利公司并購前三年和并購后三年的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析其營運(yùn)能力。
分析財(cái)務(wù)報(bào)表可知，存貨周轉(zhuǎn)率從2007年到2008年是上升的狀態(tài)，在2008年增長了10.90，表明存貨的周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，進(jìn)而則說明吉利企業(yè)具有較強(qiáng)的存貨營運(yùn)能力和較高的存貨管理效率。2007年到2013年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率盡管有所波動(dòng)，但整體趨勢也還是逐步上升的，其中2009年的漲幅較大，盡管2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了，存在這一問題的原因可能是吉利并購沃爾沃這一年正處于整合階段，所以該企業(yè)的綜合運(yùn)營能力較弱。但是其數(shù)值還是高于并購前2009年以前的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但存貨周轉(zhuǎn)率在2009年到2011年這段期間表現(xiàn)的下降趨勢十分明顯，在其企業(yè)年報(bào)中得出，吉利公司的銷售成本呈逐年遞增的趨勢，同時(shí)造成了存貨的增加，從而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下降，流動(dòng)性變差。
（三）吉利并購沃爾沃后面臨的風(fēng)險(xiǎn)
伴隨著吉利并購沃爾沃事件成功的同時(shí)也存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，第一是維持品牌的風(fēng)險(xiǎn)，眾所周知沃爾沃早已納入世界高端品牌，但吉利公司作為一個(gè)低端品牌，在經(jīng)歷并購后就會(huì)有消費(fèi)者考慮到兩者的合并會(huì)不會(huì)影響到沃爾沃這個(gè)高端品牌的質(zhì)量。第二是關(guān)鍵技術(shù)使用權(quán)問題，倘若沃爾沃公司的核心技術(shù)未能被吉利公司獲得，并購后的經(jīng)濟(jì)效益將大受影響。第三是公司文化融合而產(chǎn)生的問題，關(guān)于跨國并購中的一個(gè)重要問題就是兩者在分級(jí)決策風(fēng)格方面會(huì)有很大的差異。第四是高端人才的流失風(fēng)險(xiǎn)，如果并購后企業(yè)的骨干由于企業(yè)未來的不確定性離開將會(huì)使沃爾沃徒有一個(gè)品牌而未得其精髓。第五是經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)，吉利公司在付出18億并購價(jià)后，后續(xù)的重組也很可能超出預(yù)算，從而導(dǎo)致其未來投資存在一定的不確定性。沃爾沃公司的原先的高薪員工和自有的退休員工也成為了一項(xiàng)不小的支出，還有就是沃爾沃原來的債務(wù)糾紛還可能會(huì)出現(xiàn)或多或少的問題，中外財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配，匯率風(fēng)險(xiǎn)等問題造成了高昂的品牌運(yùn)營成本和后續(xù)資金的投入，是吉利并購后進(jìn)行國際經(jīng)營的關(guān)鍵問題。
四、針對上市公司并購融資存在問題提出的可行性建議
一是根據(jù)融資工具相對單一，融資渠道狹窄的問題，需要提出將融資環(huán)境改善，尋找出更多并購融資渠道的出路。我國企業(yè)并購融資的主要方式基本都具備，但由于我國經(jīng)濟(jì)市場的不完善和相關(guān)國家政策法規(guī)的限制，一旦具體到并購融資方式和工具中，開展并購活動(dòng)的上市公司可選擇的融資工具就會(huì)受到限制。因此，要想改變我國上市公司融資及支付方式的現(xiàn)狀，就需要政府適當(dāng)降低企業(yè)上市門檻、放松貸款限制、完善我國資本流通市場，同時(shí)允許上市公司進(jìn)行多類型的融資活動(dòng)。
二是根據(jù)我國上市公司并購融資中的不規(guī)范的操作現(xiàn)象，需要加強(qiáng)制度創(chuàng)新，嚴(yán)格管理并購融資活動(dòng)的整個(gè)過程。因我國或多或少的會(huì)限制一些并購融資工具的使用，就有企業(yè)想要謀求發(fā)展而使用了一些并不合理的融資方法，這個(gè)問題會(huì)對付出資金的一方來說存在一定風(fēng)險(xiǎn)。針對公司并購存在的盲目性我們應(yīng)該加強(qiáng)并購風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，還要積極的探索擔(dān)保運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)并購企業(yè)體系的健康發(fā)展。
三是根據(jù)我國上市公司中信息不對稱的問題，需要提高金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力。在并購融資中，信息不對稱問題十分嚴(yán)重，例如為了使吉利和沃爾沃兩個(gè)品牌之間的干擾降低，獨(dú)立運(yùn)營不失為一個(gè)正確的選擇。并購交易完成后沃爾沃公司的總部依舊設(shè)立在瑞典，吉利公司借助于兩套領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)服務(wù)于不同的消費(fèi)者，這在一定程度上不僅減少了高端人才的流失風(fēng)險(xiǎn)，還能保證沃爾沃的品牌質(zhì)量。另外，財(cái)務(wù)方面的整合也非常重要，所以，不僅應(yīng)該對并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債加以整合，還應(yīng)該關(guān)注其內(nèi)部的績效評(píng)價(jià)，在完成公司并購后，在財(cái)務(wù)方面必須實(shí)施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按照并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行計(jì)量。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳偉男.我國上市公司并購融資方式對并購績效影響的實(shí)證研究[D].東華大學(xué)，2013.
[2]張旭.吉利并購沃爾沃績效分析[D].遼寧大學(xué)，2013.
[3]唐蓓.行為公司金融理論視角下的中國上市公司并購?fù)度谫Y行為研究[D].山東大學(xué)，2009.
[4]李良成.吉利并購沃爾沃的風(fēng)險(xiǎn)與并購后整合戰(zhàn)略分析[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011（01）.
[5]任高菱子.企業(yè)并購財(cái)務(wù)績效分析[J].會(huì)計(jì)之友，2013（10）.
[6]鄭霖霖.吉利并購沃爾沃融資及財(cái)務(wù)分析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2013（18）.
第2篇：公司并購的原因范文
關(guān)鍵詞：并購；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；VAR模型
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2014）06-0087-08
一、引言
關(guān)于并購活動(dòng)的動(dòng)因，西方學(xué)者通常是根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)理論和行為理論進(jìn)行解釋的。新古典經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為并購浪潮一般由經(jīng)濟(jì)、管制和科技等因素的沖擊所導(dǎo)致（Mitchell and Mulherin，1996；Brealey and Myers，2003；Harford，2005；Martynova and Renneboog，2008）[1-4]；而行為理論則認(rèn)為并購浪潮是由管理者的問題、自負(fù)及羊群行為所引起（Shleifer and Vishny， 1991； Bikhchandani， Hirshleifer and Welch，1992；Milbourn，Boot and Thakor，1999）[5-7]。此外，還有一些學(xué)者認(rèn)為并購浪潮是資本市場的發(fā)展、公司管理者利用資本市場的過高估價(jià)而擇時(shí)并購的結(jié)果（Shleifer and Vishny，2003；Rhodes-Kropf and Vishwanatan，2004；Rhodes-Kropf，Robinson and Vishwanathan，2005）[8-10]。盡管我國與西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，但并購活動(dòng)總體上也呈浪潮式發(fā)展，并且具有周期性（唐紹祥，2006；劉淑蓮，2010；張秋生，2010）[11-13]。對這一現(xiàn)象的研究，國內(nèi)學(xué)術(shù)界主要運(yùn)用歸納性假設(shè)分析方法來研究并購浪潮的驅(qū)動(dòng)因素（劉淑蓮，2010；張秋生，2010）[12-13]，在采用實(shí)證方法研究中，唐紹祥（2007）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型檢驗(yàn)了1998―2006年我國總體性并購活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期、利率及股價(jià)與總體性并購活動(dòng)存在長期均衡關(guān)系[14]。
總體而言，采用實(shí)證方法檢驗(yàn)并購與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，特別是運(yùn)用中國公司并購的時(shí)間序列數(shù)據(jù)檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的影響還存在很大的研究空間。本文以我國上市公司于1998年1月至2012年12月發(fā)起的并購事件為研究樣本，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、VAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解及Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及股價(jià)與總體性并購活動(dòng)存在長期均衡關(guān)系，而利率與總體性并購活動(dòng)并不存在長期的均衡關(guān)系；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與股價(jià)是總體性并購活動(dòng)的Granger原因，而利率并不是總體性并購活動(dòng)的Granger原因；短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平波動(dòng)與股票價(jià)格波動(dòng)對總體性并購活動(dòng)波動(dòng)存在正向影響，利率波動(dòng)對總體性并購活動(dòng)波動(dòng)存在負(fù)向影響。與其他研究中國并購活動(dòng)的實(shí)證論文不同，本文的研究樣本時(shí)間跨度長，采用協(xié)整檢驗(yàn)、平穩(wěn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的向量自回歸模型以及Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)并購動(dòng)因，一方面可以克服多元線性回歸在刻畫經(jīng)濟(jì)變量之間的長期關(guān)系時(shí)可能存在的偽回歸問題，另一方面也可以與非平穩(wěn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的向量誤差修正模型相比較。本文研究結(jié)果與唐紹祥（2007）的結(jié)論有所不同，得出了一些新的研究結(jié)論。本文的研究不僅有助于檢驗(yàn)我國已取得的各種歸納性假設(shè)，而且還有助于理解我國上市公司總體性并購活動(dòng)的發(fā)展趨勢，明確影響并購活動(dòng)的宏觀驅(qū)動(dòng)因素，為公司預(yù)測與選擇并購時(shí)機(jī)、提高并購協(xié)同效應(yīng)提供有價(jià)值的參考依據(jù)。
二、文獻(xiàn)回顧
關(guān)于并購活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素，西方學(xué)者大多是側(cè)重于微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體研究并購的形成動(dòng)因，至今尚未得出一致的結(jié)論。盡管對并購動(dòng)因的理論研究尚存較大分歧，但一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)大部分并購活動(dòng)幾乎在不同的行業(yè)、不同的公司同時(shí)發(fā)生，這表明并購活動(dòng)可能存在共同的驅(qū)動(dòng)因素（Harford，2005）[3]，即不同于微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體的宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)因，這些因素可能是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資本市場、產(chǎn)業(yè)沖擊、科技進(jìn)步等，本文主要從前兩個(gè)方面作一個(gè)簡要的回顧。
Reid（1968）提出了并購活動(dòng)-經(jīng)濟(jì)繁榮理論[15]，為更好地理解并購活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系作出了開創(chuàng)性的工作。在此基礎(chǔ)上，一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)并購活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期存在著相關(guān)性，即并購活動(dòng)存在順周期特征（Melicher，Ledolter and D’Antonio，1983；Becketti，1986；Makaew，2011）[16-18]；并購活動(dòng)的強(qiáng)度與經(jīng)濟(jì)增長及資本市場狀況的變化正相關(guān)（Nelson，1966；Liu and Wen，2010；Palmquist and Sandberg，2012）[19-21]。Maksimovic and Philips（2001）研究發(fā)現(xiàn)并購活動(dòng)通常在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期升溫，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期放緩[22]。Lambrecht（2004）采用實(shí)物期權(quán)方法研究表明并購活動(dòng)與產(chǎn)品市場需求正相關(guān)，當(dāng)產(chǎn)出價(jià)格處于高位時(shí)觸發(fā)并購[23]。因此，并購活動(dòng)與產(chǎn)品市場周期相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與并購活動(dòng)的關(guān)系分析，Steiner（1975）研究發(fā)現(xiàn)并購交易數(shù)量與GNP正相關(guān)，且并購活動(dòng)的增加與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善相關(guān)[24]。Golbe and White（1988）也證實(shí)并購交易數(shù)量與GNP正相關(guān)，但與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)[25]。
Harford（2005）不僅認(rèn)為并購活動(dòng)是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的結(jié)果，而且還認(rèn)為資本市場的繁榮所帶來的足夠的資本流動(dòng)性是驅(qū)動(dòng)并購的必要因素[3]。Shleifer and Vishny（1992）認(rèn)為并購活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的關(guān)聯(lián)性由資產(chǎn)流動(dòng)性價(jià)值與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)性所驅(qū)動(dòng)[26]。Eisfeldt and Rampini（2006）也認(rèn)為公司之間資產(chǎn)重新配置的順周期緣于資本重新配置成本的反周期[27]。Melicher、Ledolter and D'Antonio（1983）將并購作為股票價(jià)格和債券利率的函數(shù)來解釋并購活動(dòng)，他們的研究發(fā)現(xiàn)：（1）股票價(jià)格上漲（下跌）后一個(gè)季度內(nèi)出現(xiàn)并購活動(dòng)的增加（減少），由于并購談判往往在并購?fù)瓿蓛蓚€(gè)季度前才開始，所以并購談判可能比股票價(jià)格的變化領(lǐng)先一個(gè)季度；（2）并購活動(dòng)與先前的債券利率負(fù)相關(guān)，但其相關(guān)程度弱于并購活動(dòng)與股票價(jià)格的相關(guān)程度[16]。這些結(jié)論表明融資可獲得性是主并公司進(jìn)行并購活動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，當(dāng)資金較容易獲得時(shí)（股票價(jià)格上升、利率下跌），并購活動(dòng)增加。這與資本市場狀況或其背后的原因可以解釋并購活動(dòng)的觀點(diǎn)是一致的。李瑞海、陳宏民和鄒禮瑞（2006）認(rèn)為中國的兼并活動(dòng)與GDP增長率和市場化程度正相關(guān)，而與股票指數(shù)存在較弱的相關(guān)性[28]。唐紹祥（2006）研究發(fā)現(xiàn)中國總體并購活動(dòng)呈浪潮式發(fā)展，并購活動(dòng)具有周期性，而非遵循隨機(jī)游走過程[11]。唐紹祥（2007）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期和利率是中國并購浪潮形成的主要原因[14]。潘勇輝（2007）通過對中美兩國1991―2005年跨國并購與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，驗(yàn)證兩者之間存在著長期協(xié)整關(guān)系和短期修正關(guān)系[29]。
行為金融學(xué)的發(fā)展使股票市場與并購活動(dòng)的關(guān)系得到了新的注釋。Brealey and Myers（2003）認(rèn)為引發(fā)并購的原因是部分股票的價(jià)值被錯(cuò)估，特別是當(dāng)股票市場處于繁榮期時(shí)，股票價(jià)值被高估公司的管理層更傾向進(jìn)行并購交易活動(dòng)[2]。從行為學(xué)的角度分析，股票市場錯(cuò)誤定價(jià)與管理者的過度樂觀與自信的交互作用共同推動(dòng)了并購活動(dòng)。Shleifer and Vishny（2003）明確將這種觀點(diǎn)概括為“股票市場驅(qū)動(dòng)并購”[8]。Rhodes-Kropf and Viswanathan（2004）（R-KV）認(rèn)為繁榮的股票市場使得主并公司可以通過被市場高估的股票去收購被市場低估的目標(biāo)公司[9]。雖然R-KV給出了收購者行為的解釋，但仍然存在一個(gè)問題，即既然主并公司的股票被高估，為何目標(biāo)公司會(huì)接受股票對價(jià)并購交易呢？R-KV認(rèn)為主并公司與目標(biāo)公司之間存在信息不對稱問題，目標(biāo)公司不足以正確估計(jì)并購行為本身的價(jià)值。他們對股票價(jià)格的總估價(jià)錯(cuò)誤導(dǎo)致了對并購協(xié)同效應(yīng)的估價(jià)錯(cuò)誤。因而接受了主并公司被市場過高估價(jià)的股票。Rhodes-Kropf、Robinson and Viswanathan（2005）將公司的市場賬面價(jià)值比率拆分成公司成分與市場成分，認(rèn)為市場層面的錯(cuò)誤定價(jià)是并購浪潮發(fā)生的顯著影響因素[10]。Rosen（2006）檢驗(yàn)了并購對主并公司股票價(jià)格的影響，研究發(fā)現(xiàn)相比于其他時(shí)期的并購活動(dòng)，并購市場繁榮時(shí)期的并購活動(dòng)給主并公司帶來的收益較高，但是從長期來看，并購收益較低[30]。這表明過度樂觀的投資者誤判了并購所能帶來的協(xié)同效應(yīng)。股票市場雖然是并購活動(dòng)的一個(gè)顯著驅(qū)動(dòng)力，但不能完全解釋并購活動(dòng)的出現(xiàn)。由于受到其他經(jīng)濟(jì)因素的影響，股票市場的繁榮可以刺激更多并購活動(dòng)的發(fā)生，但并不是并購浪潮唯一顯著的驅(qū)動(dòng)力。
除上述經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資本市場等宏觀經(jīng)濟(jì)因素外，Mitchell and Mulherin（1996）、Harford（2003）的研究不僅證明并購活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的股票市場有關(guān)，同時(shí)他們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、制度、產(chǎn)業(yè)沖擊等因素都會(huì)引發(fā)集聚的并購活動(dòng)[1，31]。也有的學(xué)者分析技術(shù)進(jìn)步對并購的影響，他們認(rèn)為技術(shù)沖擊對產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，改變了市場上要素的平衡關(guān)系，通過并購手段可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和新的平衡（Jovanovic and Rousseau，2002）[32]。
綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)并不存在唯一的并購活動(dòng)驅(qū)動(dòng)因素，并購浪潮的出現(xiàn)是各個(gè)因素綜合作用的結(jié)果。正如Ali-Yrkk？（2002）所認(rèn)為的那樣，宏觀層面的因素諸如經(jīng)濟(jì)繁榮、技術(shù)發(fā)展、全球化與規(guī)制等引起行業(yè)沖擊，為了有效應(yīng)對這種沖擊，微觀層面的管理者出于經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)、管理動(dòng)機(jī)與自負(fù)動(dòng)機(jī)而作出并購決策[33]。因此，我們認(rèn)為雖然并購更像是公司層面的事件，然而這種微觀層面的并購交易活動(dòng)的發(fā)生往往具有聚類的趨勢，形成一種浪潮，這種現(xiàn)象表明從宏觀上來看，可能存在著一種普遍的長期均衡環(huán)境驅(qū)動(dòng)著并購活動(dòng)。本文主要從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境層面來研究我國總體性并購活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素，檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與總體性并購活動(dòng)是否存在著長短期關(guān)系。
三、理論分析與研究假設(shè)
（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與并購活動(dòng)
根據(jù)“并購―經(jīng)濟(jì)繁榮理論”，經(jīng)濟(jì)增長和資本市場繁榮與并購活動(dòng)呈同方向變化，如果以國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）代表總體經(jīng)濟(jì)增長水平，那么，GDP越大，并購活動(dòng)的交易量與交易額就越大。這是因?yàn)镚DP絕對規(guī)模越大或者GDP增長率水平越高，意味著總體經(jīng)濟(jì)需求越大，因而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源的重新配置以達(dá)到最佳使用。而這種經(jīng)濟(jì)資源重新配置的需要又觸發(fā)了并購活動(dòng)。在美國、英國和歐盟其他地區(qū)，并購浪潮總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長、股票市場高漲時(shí)期，并購浪潮與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)系緊密，全球并購的興起與衰退伴隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高峰與低谷的輪回而交替。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化對公司并購活動(dòng)也產(chǎn)生周期性變動(dòng)。GDP對并購活動(dòng)的正向影響也得到了Resende（2008）的支持，他們認(rèn)為國內(nèi)總體并購活動(dòng)與GDP之間存在正相關(guān)關(guān)系[34]。另一方面，Healy and Palepu（1993）認(rèn)為GDP規(guī)模越大，公司現(xiàn)金持有水平越高，而公司則會(huì)利用這些超額現(xiàn)金去并購當(dāng)?shù)氐钠渌疽栽黾庸疽?guī)模及獲得市場支配力[35]。基于上述分析，我們提出如下待檢驗(yàn)的假設(shè)。
假設(shè)1：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）對并購活動(dòng)存在正向影響。
（二）市場利率水平與并購活動(dòng)
并購作為一種投資行為，需要大量的資金作保證。由于并購公司的內(nèi)部資金有限，完成并購交易所需要的資金一般是通過債務(wù)融資支付對價(jià)，因此，并購活動(dòng)可能會(huì)受到現(xiàn)行實(shí)際利率水平的影響。較高的利率水平將意味著較高的資本成本以及緊縮的貨幣政策，將不利于并購活動(dòng)的發(fā)生。結(jié)果，并購活動(dòng)與現(xiàn)行實(shí)際利率水平之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（Golbe and White，1988；Weston，Mitchell and Mulherin，2004）[25，36]。融資約束可能會(huì)阻礙公司的并購交易活動(dòng)，而較低的利率放松了公司的融資約束，當(dāng)公司持有更多的現(xiàn)金或更容易進(jìn)入外部資本市場融資時(shí)，就會(huì)更容易發(fā)起并購活動(dòng)（Harford，2005）[3]。已有的研究表明并購水平與經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資本市場狀況的變化相關(guān)，并購活動(dòng)為主并公司的融資可獲得性所驅(qū)動(dòng)，較低的利率降低了融資成本，當(dāng)資金較容易獲得時(shí)，并購活動(dòng)增加（Melicher，Ledolter and D'Antonio，1983）[16]。Yagil（1996）研究發(fā)現(xiàn)利率與并購活動(dòng)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系[37]。基于上述分析，我們提出如下待檢驗(yàn)的假設(shè)。
假設(shè)2：市場利率水平對并購活動(dòng)存在負(fù)向影響。
（三）股票市場狀況與并購活動(dòng)
根據(jù)預(yù)期理論，股票市場狀況直接影響人們對未來經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期。股票市場越繁榮，股票價(jià)格越高，越容易引發(fā)公司的并購活動(dòng)。Geroski （1984）、Guerard（1989）考察了股票價(jià)格與并購活動(dòng)之間的關(guān)系，認(rèn)為股票價(jià)格對并購活動(dòng)具有兩方面的影響：一是高股票價(jià)格降低了公司的資本成本，提高了并購活動(dòng)所能帶來的未來回報(bào)的凈現(xiàn)值；二是現(xiàn)行的股票價(jià)格在預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化方面在統(tǒng)計(jì)上顯著[38-39]。Gort（1969）提出了用以解釋并購活動(dòng)與股票價(jià)格之間關(guān)系的“經(jīng)濟(jì)突變理論”（Economic Disturbance Theory）[40]。他認(rèn)為外部經(jīng)濟(jì)因素的變化（如股價(jià)的上升）會(huì)引起持股股東和非持股股東對公司價(jià)值的不同預(yù)期，從而引起并購活動(dòng)水平的增加，變動(dòng)的股市比靜止的股市能產(chǎn)生更多價(jià)值被低估的公司，促使公司去收購價(jià)值被低估公司的股票，從而解釋在股市上升或下降過程中產(chǎn)生并購活動(dòng)的出現(xiàn)。當(dāng)一國股票市場進(jìn)入蕭條期時(shí)，股票價(jià)格往往被嚴(yán)重低估，就會(huì)出現(xiàn)較多的跨國并購現(xiàn)象。Shlerfer and Vishny（2003）、Rhodes-Kropf and Viswanathan（2004）認(rèn)為股票市場估值驅(qū)動(dòng)并購浪潮。他們認(rèn)為繁榮的股票市場導(dǎo)致主并公司用過高估價(jià)的股票去并購被市場低估的目標(biāo)公司的資產(chǎn)[8-9]?；谏鲜龇治?，我們提出如下待檢驗(yàn)的假設(shè)。
假設(shè)3：股票價(jià)格指數(shù)對并購活動(dòng)存在正向影響。
四、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源
由于中國較為頻繁的上市公司并購起始于1997年，所以，本文采用的數(shù)據(jù)起止日期為1998年1月至2012年12月。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑的一致性，將各變量數(shù)據(jù)調(diào)整為季度數(shù)據(jù)，并對明顯具有季節(jié)性的變量數(shù)據(jù)利用X12方法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。并購數(shù)據(jù)來源于CSMAR中國上市公司并購重組研究數(shù)據(jù)庫，GDP、利率與股票價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫及Wind資訊。
（二）變量定義與模型設(shè)定
1. 變量定義。（1）并購交易數(shù)量。衡量并購交易活動(dòng)的方法有兩種：一是根據(jù)并購交易的數(shù)量，二是根據(jù)并購交易的總金額。單獨(dú)考慮并購交易的數(shù)量，可以做到對所有并購交易活動(dòng)一視同仁，是對發(fā)生在中國的并購活動(dòng)廣度的一個(gè)明顯度量。相對地，單獨(dú)關(guān)注并購交易的總金額，是對大規(guī)模交易的深度或重要性的度量。但由于不少中國上市公司的并購交易金額并未披露，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性問題，本文決定采用并購交易數(shù)量的季度數(shù)據(jù)來衡量中國上市公司的總體性并購活動(dòng)。根據(jù)CSMAR中國上市公司并購重組研究數(shù)據(jù)庫的重組類型標(biāo)準(zhǔn)，將并購限定為資產(chǎn)收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、吸收合并以及資產(chǎn)置換，而不包括資產(chǎn)剝離、債務(wù)重組與股份回購等形式的廣義并購活動(dòng)。在實(shí)證研究之前，利用X12方法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。變量用M&A表示。
（2）GDP。為了研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對中國上市公司總體并購活動(dòng)的影響，本文采用實(shí)際GDP的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行度量。變量用GDP表示。
（3）利率。本文利率指標(biāo)采用六個(gè)月期貸款實(shí)際利率的季度數(shù)據(jù)。變量用R表示。
（4）股票價(jià)格指數(shù)。由于綜合反映股票市場狀況的滬深300指數(shù)只能獲得2005年及以后的數(shù)據(jù)，且國內(nèi)沒有其他反映滬深股價(jià)綜合水平的指數(shù)，同時(shí)考慮到深圳綜合指數(shù)與上證綜合指數(shù)的波動(dòng)幾乎保持同步，因此，采用深圳綜合指數(shù)的季度數(shù)據(jù)來反映股票市場狀況。數(shù)據(jù)在使用之前采用X12進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。變量用StockPrice表示。
2. 模型設(shè)定。為了研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對中國上市公司總體性并購活動(dòng)的影響，本文建立（1）式的基本模型，以分別考察經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、股票市場狀況以及市場利率水平與并購活動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性?？紤]到各宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間可能存在相關(guān)性，我們將對1998年1月至2012年12月的變量數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列分析。采用的研究方法具體包括協(xié)整分析以及建立VAR模型，通過運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解，檢驗(yàn)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量對總體性并購活動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系及其影響程度，最后對各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與總體性并購活動(dòng)進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。
M&At=？琢+？茁1GDPt+？茁2Rt+？茁3StockPricet+？著t（1）
（1）式中，M&At為并購交易數(shù)量，GDPt為國內(nèi)生產(chǎn)總值，Rt為利率，StockPricet為上證綜合指數(shù)，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。
五、假設(shè)檢驗(yàn)與結(jié)果
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)變量與并購活動(dòng)的長期關(guān)系檢驗(yàn)
1. 單位根檢驗(yàn)。Chowdhury（1993）認(rèn)為大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與并購活動(dòng)的替代變量為非平穩(wěn)變量[41]。因此，在模型的構(gòu)建過程中，為避免時(shí)間序列出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，本文利用Augment Dickey Fuller（ADF）檢驗(yàn)以及Phillps-Perron檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。
從表1可以看出，這些序列都是一階單整序列I（1），即它們本身都是非平穩(wěn)時(shí)間序列，而其一階差分序列都為平穩(wěn)時(shí)間序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。
2. 協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen檢驗(yàn)和用于單方程的基于回歸殘差檢驗(yàn)的ADF檢驗(yàn)不同，它是基于回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn)，用于檢驗(yàn)變量之間的長期穩(wěn)定關(guān)系。單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，M&A、GDP、R與StockPrice這四個(gè)變量在5%的顯著性水平上均為I（1）過程，從而采用Johansen檢驗(yàn)法分別檢驗(yàn)M&A與GDP、R及StockPrice之間的協(xié)整關(guān)系。表2至表4的跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)方法的結(jié)果同時(shí)表明，M&A與GDP及StockPrice之間在5%的顯著性水平上至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，而M&A與R之間在5%的顯著性水平上不存在協(xié)整關(guān)系。表明并購活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及股票價(jià)格之間存在長期的均衡關(guān)系，而并購活動(dòng)與利率之間不存在長期的均衡關(guān)系。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)變量隨機(jī)波動(dòng)影響并購活動(dòng)的動(dòng)態(tài)過程分析
由協(xié)整檢驗(yàn)確定了M&A、GDP、R與StockPrice四個(gè)變量之間是否存在長期均衡關(guān)系之后，我們利用VAR模型考察變量間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。在VAR模型中，它直接把系統(tǒng)中的每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，分析隨機(jī)擾動(dòng)對變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊，從而解釋各種經(jīng)濟(jì)沖擊對經(jīng)濟(jì)變量造成的影響。為了考察并購活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、利率及股票市場狀況之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，我們建立了包括并購交易數(shù)量、實(shí)際GDP、六個(gè)月期貸款利率以及深圳綜合指數(shù)的VAR模型，見方程（2）。由于平穩(wěn)時(shí)間序列在建立VAR模型時(shí)效果較好及各變量均為一階單整序列，因此在下文中將使用各變量的一階差分序列進(jìn)行分析。
AiM&AtGDPtRtStockPricet=？椎i+？著it（2）
其中，Ai為i維矩陣，i為滯后階數(shù)，？椎i為常數(shù)項(xiàng)向量，εit為白噪聲擾動(dòng)向量。
1. VAR模型滯后階數(shù)的確定。建立VAR模型的一個(gè)重要問題是最佳滯后階數(shù)的確定，滯后期的選擇可能會(huì)影響VAR模型估計(jì)的結(jié)果。因?yàn)槟Ｐ偷慕忉屪兞慷嗔?，解釋力就要大一些，而解釋變量的增多?huì)帶來自由度的損失。因此，在選擇滯后階數(shù)時(shí)，既要有足夠數(shù)目的滯后項(xiàng)，又要保證足夠數(shù)目的自由度。而各種信息準(zhǔn)則考慮了自由度的損失，可以作為判斷模型階數(shù)的依據(jù)。本文采用常用的LR檢驗(yàn)、AIC信息準(zhǔn)則以及SC信息準(zhǔn)則等來判斷恰當(dāng)滯后期（見表5），由結(jié)果我們可以看到，滯后1期的VAR模型最為合適，因此，建立VAR（1）模型。
2. VAR模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。VAR模型具有穩(wěn)定性是模型適用的前提，模型穩(wěn)定的充分必要條件是所有特征值的模都在單位圓以內(nèi)（小于1），本文通過VAR單位根表對模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，得出模型中不存在大于1的單位根（見表6），所以建立的VAR（1）模型是非常平穩(wěn)的。在此基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解，檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)對并購活動(dòng)的影響。
3. 脈沖響應(yīng)函數(shù)。VAR模型的系數(shù)通常難以解釋，而脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了在隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊或新息（Innovation）對內(nèi)生變量的當(dāng)期和未來值所帶來的影響。因此，研究者通常運(yùn)用脈沖響應(yīng)來推斷VAR的內(nèi)涵。在VAR模型基礎(chǔ)上，本文采用Cholesky分解技術(shù)，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)來進(jìn)一步分析并購活動(dòng)對GDP、R與StockPrice的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)。
從圖1來看，對GDP的一個(gè)沖擊，M&A在初始階段呈正向影響，之后這種擾動(dòng)沖擊對并購的影響緩慢減小，在第三期后，并購的波動(dòng)趨于零。說明中國并購活動(dòng)的波動(dòng)與反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的GDP的波動(dòng)正相關(guān)，處于擴(kuò)張或繁榮階段的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于并購活動(dòng)的開展。然而GDP沖擊對M&A的影響較為微弱。原因在于，中國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不如西方國家那么成熟，并購重組活動(dòng)大多在行政主導(dǎo)下完成，帶有政策性色彩，真正通過市場化運(yùn)作完成并購交易的較少。
從圖2來看，對R的一個(gè)沖擊，M&A在短期內(nèi)有較小幅度的下降，在三期之后趨于穩(wěn)定?？梢?，并購活動(dòng)的波動(dòng)與利率的波動(dòng)之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明在短期內(nèi)融資成本的高低直接影響并購交易活動(dòng)的發(fā)生。
從圖3來看，對StockPrice的一個(gè)沖擊，M&A在短期內(nèi)有較小幅度的上升，在三期之后趨于穩(wěn)定。說明并購活動(dòng)的波動(dòng)與反映股票市場狀況的股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)正相關(guān)。但StockPrice沖擊對M&A的影響較為微弱。原因在于中國政策性的股票市場不能完全有效地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，股市不能真正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表；另一方面由于中國上市公司長期以來股權(quán)分置，存在股權(quán)高度集中，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，不利于股票在并購交易中充當(dāng)支付工具的角色，同時(shí)，由于政策制度等方面的限制，也不利于主并公司利用股票市場的錯(cuò)誤定價(jià)而擇時(shí)并購。最后，從并購交易支付方式的角度，我們也可以看出股票市場狀況對并購交易的影響較為微弱。劉淑蓮（2010）根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫對并購支付方式的分類標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)了1998―2008年共20 647起并購案，發(fā)現(xiàn)采用內(nèi)部資金支付方式的并購案為90%以上，股票支付等方式占的比例非常小。這說明中國主并公司較少利用股權(quán)融資來完成并購交易活動(dòng)。
4. 方差分解。分析了并購活動(dòng)波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、利率及股票市場狀況擾動(dòng)沖擊變化的響應(yīng)之后，我們將利用方差分解方法分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、利率及股票市場狀況的波動(dòng)對并購活動(dòng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度，從而了解各新息對并購活動(dòng)變化的相對重要性。
從表7可以看出，在對并購活動(dòng)波動(dòng)的影響中，如果不考慮并購活動(dòng)自身的貢獻(xiàn)率，利率波動(dòng)對并購活動(dòng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率雖然最大并且長期保持穩(wěn)定，但也只達(dá)到0.8%左右；而反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的GDP的波動(dòng)對并購活動(dòng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率較小，一直在3%左右；股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)對并購活動(dòng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率也同樣較小，一直在0.2%左右。總之，在短期內(nèi)，GDP、利率及股票價(jià)格的波動(dòng)對并購活動(dòng)波動(dòng)的影響均較為微弱。
5. 基于VAR（1）的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。由單位根檢驗(yàn)的結(jié)果可知所有變量均為I（1）序列，即原序列是非平穩(wěn)時(shí)間序列。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)要求變量序列是平穩(wěn)的，且滯后期的選擇很重要。而基于VAR模型的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)卻可以運(yùn)用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列，滯后期的選擇也是確定的?；赩AR（1）的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。
檢驗(yàn)結(jié)果表明，反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的GDP與反映股票市場狀況的股票價(jià)格指數(shù)是并購活動(dòng)的Granger原因，而貸款利率并不是并購活動(dòng)的Granger原因。說明繁榮的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場狀況確實(shí)有助于并購活動(dòng)的發(fā)起，而貸款利率對并購活動(dòng)發(fā)起的影響不甚明顯。
六、研究結(jié)論與展望
本文運(yùn)用時(shí)間序列數(shù)據(jù)深入地研究了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、利率與股價(jià)指數(shù)對我國總體性并購活動(dòng)的影響。研究結(jié)果表明：（1）總體性并購活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及股票市場狀況存在長期的均衡關(guān)系，而總體性并購活動(dòng)與貸款利率并不存在長期的均衡關(guān)系。從因果關(guān)系看，存在著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與股票價(jià)格指數(shù)到總體性并購活動(dòng)的單向因果關(guān)系，而利率與總體性并購活動(dòng)不存在因果關(guān)系。說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與股票價(jià)格指數(shù)是我國并購浪潮形成的重要原因。（2）在短期動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中，各宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)的沖擊對并購活動(dòng)波動(dòng)的影響程度存在差異。GDP波動(dòng)在短期內(nèi)對并購活動(dòng)波動(dòng)有著正向影響，但這種影響幅度較小。影響程度雖然沒有達(dá)到西方發(fā)達(dá)國家的水平，但隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮與否確實(shí)影響著公司的投資行為。雖然利率與總體性并購活動(dòng)并不存在長期的均衡關(guān)系，但利率波動(dòng)在短期內(nèi)對并購活動(dòng)波動(dòng)有著一定幅度的負(fù)向影響。說明融資成本在一定程度上阻礙了并購活動(dòng)的發(fā)生。股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)在短期內(nèi)對并購活動(dòng)波動(dòng)也存在正向影響，影響幅度同樣較小。其原因可能在于：一方面，我國證券市場還不是很成熟，為典型的政策市場，而且股改前后，我國股票市場均存在大量的國有股與法人股，這使得股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)很難對總體性并購活動(dòng)波動(dòng)產(chǎn)生顯著的短期動(dòng)態(tài)影響。通過以上分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)是形成并購浪潮的重要原因，而利率波動(dòng)雖然短期內(nèi)對總體性并購活動(dòng)有影響，但并不存在長期穩(wěn)定的影響。
本文僅研究了反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的幾個(gè)主要因素對總體性并購活動(dòng)的影響，而進(jìn)一步地研究需要在此基礎(chǔ)上，結(jié)合微觀層面與行業(yè)層面的因素來分析總體性并購活動(dòng)的影響因素，及其分析驅(qū)動(dòng)總體性并購活動(dòng)的各層面影響因素的相對重要性。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的逐漸深入，對不同國家的總體性并購活動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行比較分析，將進(jìn)一步加深對全球性并購活動(dòng)驅(qū)動(dòng)因素的理解。
參考文獻(xiàn)：
[1]Mitchell M L， Mulherin J H. The Impact of Industry Shocks on Takeover and Restructuring Activity[J].Journal of Financial Economics，1996，（41）：193-229.
[2]Brealey R A， Myers S C. Principles of Corporate Finance[M]. seventh ed. McGraw-Hill，New York，2003.
[3]Harford J. What Drives Merger Waves？[J].Journal of Financial Economics，2005，（77）：529-60.
[4]Martynova M， Renneboog L. A Century of Corporate Takeovers： What Have We Learned and Where Do We Stand？[J].Journal of Banking and Finance，2008，32（10）：2148-2177.
[5]Shleifer A， Vishny R W. Takeovers in the '60s and the '80s： Evidence and Implications[J].Strategic Management Journal，1991，（12）：51-59.
[6]Bikhchandani，Hirshleifer， Welch. A Theory of Fads，F(xiàn)ashion，Custom，and Cultural Change as Informational Cascades[J].Journal of Political Economy，1992，100（5）： 992-1026.
[7]Milbourn，Boot， Thakor. Megamergers and Expanded Scope： Theories of Bank Size and Activity Diversity[J].Journal of Banking and Finance，1999，23（2-4）：195-214.
[8]Shleifer A， Vishny R. Stock Market Driven Acquisitions[J].Journal of Financial Economics，2003，70：295-311.
[9]Rhodes-Kropf M， Viswanathan S. Market Valuation and Merger Waves[J].Journal of Finance，2004，59（6）：2685-2718.
[10]Rhodes-Kropf M， Robinson D， Viswanathan S. Valuation Waves and Merger Activity： The Empirical Evidence[J].Journal of Financial Economics，2005，77（3）： 561-603.
[11]唐紹祥.我國并購浪潮假說的實(shí)證檢驗(yàn)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2006，（9）：75-80+97.
[12]劉淑蓮.上市公司并購重組演變與理論研究展望[J].會(huì)計(jì)師，2010，（4）：4-6.
[13]張秋生.并購學(xué)：一個(gè)基本理論框架[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2010.
[14]唐紹祥.我國總體并購活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)聯(lián)性研究――對我國并購浪潮成因的分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2007，（1）：83-91.
[15]Reid S. The Conglomerate Merger： A Special Case[J].Antitrust Law and Economic Review，1968，（2）：141-66.
[16]Melicher R， Ledolter J， D'Antonio L. A Time Series Analysis of Aggregate Merger Activity [J].The Review of Economics and Statistics，1983，65：423-430.
[17]Becketti S. Corporate Mergers and the Business Cycle，Economic Review[J].Federal Reserve Bank of Kansas City，1986，71：13-26.
[18]Makaew T. Waves of International Mergers and Acquisitions[R] AFA 2012 Chicago meetings paper，University of South Carolina - Moore School of business，（October）.
[19]Nelson R L. Business Cycle Factors in the Choice Between Internal and External Growth[M]//.Alberts W， Segall J. The Corporate Mergers. Chicago： University of Chicago Press，1966.
[20]Liu J， Wen Z. An Empirical Study on the Correlation between Business Cycles and M&A[R].Management and Service Science （MASS），2010 InternationalConference，Leshan，China，24-26 August.
[21]Palmquist S， Sandberg V. The Art of Surfing the Waves of Mergers and Acquisitions： An Empirical Study on the Macroeconomic Determinants of Mergers and Acquisitions in Sweden[D].（Doctoral dissertation，？rebro University）.2012.
[22]Maksimovic V， Phillips G. The Market for Corporate Assets： Who Engages in Mergers and Asset Sales and Are There Efficiency Gains？[J].Journal of Finance，2001，56（6）：2019-2065.
[23]Lambrecht B. The Timing and Terms of Mergers Motivated by Economies of Scale[J].Journal of Financial Economics ，2004，72：41-62.
[24]Steiner P. Mergers： Motives，Effects，and Policies[M].Michigan： University of Michigan Press，1975.
[25]Golbe D L，White L J. A Time Series Analysis of Mergers and Acquisitions in the US Economy[M]//.Auerbach A J. Corporate Takeovers Causes and Consequences. Chicago： NBER and University of Chicago Press，1988.
[26]Shleifer A， Vishny R W. Liquidation Values and Debt Capacity： A Market Equilibrium Approach[J].Journal of Finance，1992，47：1343-1366.
[27]Eisfeldt A L， Rampini A A. Capital Reallocation and Liquidity[J]. Journal of Monetary Economics，2006，53（3）：369-399.
[28]李瑞海，陳宏民，鄒禮瑞.影響中國企業(yè)兼并宏觀因素的實(shí)證研究[J].管理評(píng)論，2006，（5）：50-53.
[29]潘勇輝.跨國并購與經(jīng)濟(jì)增長的長短期關(guān)系研究――基于中美的比較研究[J].管理世界，2007，（7）：152-153.
[30]Rosen R. Merger Momentum and Investor Sentiment： the Stock Market Reaction to Merger Announcements[J].Journal of Business，2006，79：987-1017.
[31]Harford J. Efficient and Distortional Components to Industry Merger Waves[R].SSRN Working Paper，2003，No. 39.
[32]Jovanovic B， Rousseau P L. Mergers as Reallocation[R].NBER Working Paper，2002，No. 9279.
[33]Ali-Yrkk？， Jyrki. Mergers and Acquisitions： Reason and Results[R].ETLA Discussion Papers，The Research Institute of the Finnish Economy （ETLA），2002，No. 792.
[34]Resende M. Mergers and Acquisitions Waves in the UK： a Markov-Switching Approach[J].Applied Financial Economics，2008，18（13）：1067-1074.
[35]Healy P M， Palepu K G. International Corporate Equity Acquisitions： Who，Where and Why？[M]//.Foreign Direct Investment. Kenneth A Froot （ed.）Chicago：The University of Chicago Press，1993.
[36]Weston J F， Mitchell M L， Mulherin J H. Takeovers，Restructuring，and Corporate Governance[M].Pearson Education，Inc. Publishing as Prentice Hall.2004.
[37]Yagil J. Mergers and Macroeconomic Factors[J].Review of Financial Economics，1996，5（2）：181-190.
[38]Geroski P A. On the Relationship between Aggregate Merger Activity and the Stock Market[J]. European Economic Review，1984，25：223-233.
[39]Guerard J. Mergers，Stock Prices，and Industrial Production： Further Evidence[J].Economics Letters，1989，30（2）：161-164.
[40]Gort M. An Economic Disturbance Theory of Mergers[J].Quarterly Journal of Economics ，1969，83：624-642.
[41]Chowdhury A R. Univariate Time-Series Behavior of Merger Activity and Its Various Components in the United States[J].Applied Financial Economics，1993，（3）：61-66.
The Impact of the Macroeconomic Environment on M&A Activity
――Empirical Research Based on Time-series Data
Li Jinglin1，2
（1. School of Accounting， Hubei University of Economics，Wuhan 430205， China；
2. Hubei Accounting Development Research Center， Hubei University of Economics， Wuhan 430205， China）
第3篇：公司并購的原因范文
關(guān)鍵詞 異質(zhì)預(yù)期；非理；并購；事件研究
一、引 言
西方的公司并購理論(如協(xié)同效應(yīng)、理論、自大假說、現(xiàn)金流量假說等)認(rèn)為并購能為雙方股東帶來財(cái)富的增長，支持“并購創(chuàng)造財(cái)富”的觀點(diǎn)。但現(xiàn)實(shí)的研究卻有很大出入，目前基本達(dá)成一致的看法是：目標(biāo)公司的股東獲得了顯著的正的超額收益，但收購公司在并購后的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，無論從收購后短期(3―5天)還是長期(3―5年)看，收購公司股東財(cái)富都受到顯著損失。國內(nèi)學(xué)者對我國并購市場的研究也得出了類似的結(jié)論。
傳統(tǒng)研究主要從并購特征(如付款方式、公司規(guī)模、股票換手率、賬面一市值比率)出發(fā)，解釋公司并購后績效下滑的原因。近年來的研究從異質(zhì)預(yù)期(Homogeneous Expectations)角度對并購績效進(jìn)行了解釋。對于異質(zhì)預(yù)期下的股價(jià)行為，Miller(1977)提出一種代表性的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，在禁止賣空的條件下，投資者存在異質(zhì)預(yù)期時(shí)，證券價(jià)格主要由其中的樂觀投資者決定，樂觀投資者會(huì)傾向于推高證券價(jià)格，而使證券預(yù)期收益下降，當(dāng)期收益上升。Alexandridis等(2005)運(yùn)用英國的并購數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了異質(zhì)預(yù)期與上市公司并購績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。賴步連等(2006)，陳國進(jìn)等(2007)找到了相應(yīng)的證據(jù)，而Lee，Shleffer和Thaler(1991)，Jiang Wang等(2006)則持有相反的觀點(diǎn)。
因此問題是：異質(zhì)預(yù)期是否能夠解釋并購后公司股價(jià)的下滑?賣空約束條件下的異質(zhì)預(yù)期是否一定能夠?qū)е鹿蓛r(jià)的上升?
異質(zhì)預(yù)期意味著市場上存在知情交易者和非知情交易者，二者對信息的占有和處理存在較大差異。在有效市場下，股價(jià)在信息公告后應(yīng)立即反應(yīng)到合理水平，并不會(huì)出現(xiàn)長期持續(xù)下跌。另外，從Jiang Wang等(2006)的研究結(jié)論可以推論出，如果賣空約束下的異質(zhì)預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)的單一走高，按照股利定價(jià)模型，對并購后公司業(yè)績的樂觀預(yù)期成為股價(jià)走高的主要因素，則意味著異質(zhì)預(yù)期并不會(huì)影響股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，異質(zhì)預(yù)期應(yīng)該只造成公司特有風(fēng)險(xiǎn)的變化，當(dāng)樣本數(shù)量足夠大時(shí)，公司的特有影響會(huì)相互抵消，既然如此，股票在并購前后就不應(yīng)該出現(xiàn)明顯的異常收益(Abnormal Remm)。因此，本文認(rèn)為，僅是投資者異質(zhì)預(yù)期難以解釋并購公告前股價(jià)上升、公告后股價(jià)下跌的普遍現(xiàn)象。要完整地解釋這個(gè)現(xiàn)象，應(yīng)該將投資者的非理納入分析，可能的原因是，異質(zhì)預(yù)期下的信息不對稱加劇了投資者的非理，股價(jià)出現(xiàn)過度反應(yīng)(overreaction)，導(dǎo)致事后股價(jià)持續(xù)走低。
隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，近年來越來越多的研究開始討論投資者非理對股票定價(jià)的影響。在資產(chǎn)定價(jià)理論中，理性投資者被定義為那些能夠依據(jù)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的客觀概率行事的投資者(Lucas，1978)，他們運(yùn)用客觀概率尋求效用的最大化。相對應(yīng)的，非理性投資者被定義為不按經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的客觀概率行事的投資者，在市場上可能更多受到其他投資者行為影響或投資者情感影響而表現(xiàn)出羊群效應(yīng)或追漲殺跌等現(xiàn)象。非理性投資行為對證券定價(jià)的影響一直存在爭論，F(xiàn)riedman(1953)認(rèn)為在一個(gè)充分競爭的市場上，非理性投資者不能幸存，理性投資者行為決定著資產(chǎn)的定價(jià)。而De Long等(1991)認(rèn)為非理性投資者的交易行為可能使理性投資者面臨噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)，非理性投資者反而可在非理中獲利從而戰(zhàn)勝理性投資者。Jiang Wang等(2006)通過構(gòu)建理論模型進(jìn)一步證明，非理性投資者的幸存和對股價(jià)的影響是獨(dú)立的，即使非理性投資者在市場上擁有較少的財(cái)富，仍然對股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。在實(shí)證研究方面，Neal and Wheatly(1998)，Brown and Cliff(2005)，Baker and Wurgler(2006)都發(fā)現(xiàn)了非理在證券市場上存在的證據(jù)。
二、研究設(shè)計(jì)
我們采用CSMAR兼并與重組數(shù)據(jù)庫中的樣本，時(shí)間為2002年1月1日至2005年12月31日。我們選取的標(biāo)準(zhǔn)如下：(1)只選擇上市公司作為收購公司的情況，剔除上市公司作為被收購方的情形；(2)對于一年中涉及多次并購行為的上市公司，由于兩次并購期間收益可能失真，我們只選擇每個(gè)公司最后一次并購事件進(jìn)行研究，并且兩次并購事件至少相差半年；(3)作為檢驗(yàn)的需要，選擇的樣本在公告前至少有90個(gè)交易日的運(yùn)行時(shí)間；(4)剔除不成功的交易；(5)由于金融行業(yè)的特殊性，剔除金融行業(yè)樣本。滿足上述條件后，我們得到了895家樣本上市公司。
(一)主要變量
1 投資者異質(zhì)預(yù)期。異質(zhì)預(yù)期本質(zhì)上反映了投資者持有的不同看法，主要根源于證券市場的信息不對稱。Steve(1988)用證券分析師的意見分歧來反映投資者異質(zhì)預(yù)期，Houge等(2001)用買賣價(jià)差(bid―ask spread)作為衡量信息非對稱的指標(biāo)，本文采用Dierkens(1991)Moeller，Schlingemann and Stulz(2004)的特異波動(dòng)性作為信息非對稱的替代指標(biāo)。特異波動(dòng)率(volatility)定義為經(jīng)市場收益調(diào)整后的證券收益的標(biāo)準(zhǔn)差。對并購事件的認(rèn)定以公司首次公告為準(zhǔn)。以首次公告前30個(gè)交易日的股票特異波動(dòng)性來衡量投資者的異質(zhì)預(yù)期程度。特異波動(dòng)率越大，投資者的異質(zhì)預(yù)期越高。
2 非理。對投資者非理從兩個(gè)方面進(jìn)行刻畫，一個(gè)是市場層面的非理，這通常被稱為投資者情感(Investment Sentiment)；另一個(gè)層面是投資者在某只股票上的非理。
(1)國外文獻(xiàn)衡量股票市場投資者情感的代表性指標(biāo)有封閉式基金折價(jià)、開放式基金凈贖回、股票市場流動(dòng)性、股票IPO首日的收益、權(quán)益證券發(fā)行占比、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度指數(shù)、投資者買賣意愿調(diào)查指標(biāo)等。本文結(jié)合我國實(shí)際，選用封閉式基金折價(jià)(CEFD)和股票市場換手率(Turnover)兩個(gè)指標(biāo)來衡量投資者情感的大小。進(jìn)一步，采用Baker and Wurgler(2006)的方法，將市場的走勢從投資者情感變量中分離出來：
Is1=a1+β1Indext+Σ1
其中，Is1是投資者情感指數(shù)，Indext是采用滬深300指數(shù)。分別用CEFD'it和
Turnover't。來表示去趨勢后的封閉式基金折價(jià)指數(shù)和股票市場流動(dòng)性。
(2)本文用個(gè)股超額換手率來衡量投資者對某只股票交易的非理。為了消除整個(gè)股票市場的共同影響，我們采用超額換手率指標(biāo)DTit,假定市場t日換手率為MktTt，股票i在t日的換手率為Tit，則：
DTit=Tit―MktTt
3 并購后股票超額收益。計(jì)算長期收益率主要有兩種方法，一種是Fama(1969)首先提出的累計(jì)超額收益率(CAR)方法，另一種是買人并持有收益率計(jì)算方法(BHAR)。一般來說，CAR的估計(jì)結(jié)果可能過小，而BHAR的估計(jì)可能偏大。因此，本文分別用兩種方法對并購后股票的超額收益進(jìn)行分析。
4 公司特征變量。本文選用交易規(guī)模(RZ)、關(guān)聯(lián)交易(RT)和買方盈利能力(ROA)作為控制變量。交易規(guī)模表示為并購交易余額與收購公司總市值比值。關(guān)聯(lián)交易變量為啞變量，關(guān)聯(lián)交易并購記為1，否則為0。
(二)檢驗(yàn)方法與模型
本文采用事件研究法來研究投資者異質(zhì)預(yù)期、投資者情感和并購績效的關(guān)系。選定并購的首次公告日為事件的0點(diǎn)，事件的估計(jì)窗口為(-90，-31)，事件的考察窗口為(-30，30)。
本文實(shí)證檢驗(yàn)的模型為：
ARi=a+b1HEi+Σi(1)
ARi=a+b2IBi+Σi(2)
ARi=a+b1HEi+b2IBi+b3CVi+Σi(3)
式中，AR代表股票的超額收益，分別采用CAR和BHAR進(jìn)行檢驗(yàn)。HE是異質(zhì)預(yù)期指標(biāo)，用特異波動(dòng)率(VT)進(jìn)行檢驗(yàn)。IB為投資者非理指標(biāo)，采用股票市場換手率(Turnover)、封閉式基金折價(jià)指數(shù)(CEFI))和個(gè)股超額換手率(DT)進(jìn)行檢驗(yàn)。CV代表公司特征向量，bi為估計(jì)系數(shù)。
三、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)
在進(jìn)行截面回歸時(shí)，解釋變量采用并購公告前30個(gè)交易日的平均值，被解釋變量采用并購公告后30個(gè)交易日的數(shù)值。本文研究所涉及的所有被解釋變量與解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：
首先，公司在并購公告后30個(gè)交易日的超額收益呈現(xiàn)為負(fù)數(shù)，所有樣本的平均CAR為-0.6％，BHAR為-1.2％，這與文章的假設(shè)一致。樣本股票的平均異質(zhì)波動(dòng)率為1.39％。其次，從投資者情感看，市場在并購前30天的平均換手率為0.87％，經(jīng)指數(shù)調(diào)整后的平均換手率為0.13％，顯示出樣本期間的市場換手率高于平均水平。樣本期間封閉式基金平均折價(jià)為2.49％，反映出該時(shí)期投資者的非理程度較高；個(gè)股超額換手率DT為0.12％，顯示樣本公司在該時(shí)期的交易頻率高于市場平均水平。另外，從公司特征變量看，并購的交易金額與收購公司規(guī)模之比平均為44％，但波動(dòng)很大，最高的達(dá)到收購公司的10倍。公司在并購前三年的平均資產(chǎn)收益率為3.98％，但也有不少公司收益為負(fù)。并購樣本中涉及關(guān)聯(lián)交易的占57.3％，未涉及或未披露的(未披露的按不涉及關(guān)聯(lián)交易處理)占42.7％。
計(jì)算出并購前后30個(gè)交易日的BHAR值和CAR值(圖略)，無論是BHAR還是CAR都體現(xiàn)出相同的走勢，在并購前30天的超額收益并不顯著，但在并購公告時(shí)超額收益有一明顯跳躍，達(dá)到最大值，在公告后即迅速出現(xiàn)下滑，變?yōu)樨?fù)數(shù)。相比起來，BHAR下降的趨勢更為明顯。并購公告30天后BHAR下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)大于CAR的0.1個(gè)百分點(diǎn)。
分別計(jì)算出證券在并購公告前30天、并購公告后30天、并購公告前(一60，-31)天的特異波動(dòng)率，從Mann―Whimey的平均值t檢驗(yàn)結(jié)果看，并購公告前30天特異波動(dòng)率最大[0.0139]、并購公告后30天次之[0.0053]、并購公告前(-60，-31)最小[0.0012]，這符合我們的猜測。
描述出并購前30個(gè)交易日和并購后10個(gè)交易日的平均股票市場換手率和個(gè)股超額換手率，以及并購前6周和并購后2周封閉式基金折價(jià)指數(shù)的走勢(走勢圖略)，三個(gè)指標(biāo)并購前都呈現(xiàn)略微走高的趨勢，在并購后出現(xiàn)下降。這符合我們的預(yù)期，并購前非理性因素可能是推動(dòng)股價(jià)上升的重要原因。三個(gè)指標(biāo)中，個(gè)股超額換手率效果很明顯，而經(jīng)指數(shù)調(diào)整后的Turnover’和CEFD’也較為明顯。
(二)實(shí)證結(jié)果
表2和表3給出了方程最終檢驗(yàn)結(jié)果略去(變量的相關(guān)性檢驗(yàn))。
從表中可以看出，對于被解釋變量CAR和BHAR，方程1均沒有通過顯著性檢驗(yàn)，雖然股票的特異波動(dòng)性與公司并購后超額收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著股票特異波動(dòng)越大，超額收益越小，但變量系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。這與賴步連等(2006)的研究結(jié)果不符，可能是因?yàn)橘嚥竭B等只是對超額收益進(jìn)行了分組檢驗(yàn)，并沒有進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果并不準(zhǔn)確。
在方程2中，本文對投資者非理進(jìn)行了檢驗(yàn)，反映投資者非理的變量市場換手率(Turnover＆Turnover’)、封閉式基金折價(jià)指數(shù)(CEFD&CEFD’)及個(gè)股超額換手率(DT)大多數(shù)都通過了顯著性檢驗(yàn)，對公司并購后的超額收益有顯著負(fù)向影響。市場換手率增加1個(gè)百分點(diǎn)，CAR下降大約1.5個(gè)百分點(diǎn)，BHAR下降大約3個(gè)百分點(diǎn)；封閉式基金折價(jià)指數(shù)增加1個(gè)百分點(diǎn)，CAR下降0.2或0.3個(gè)百分點(diǎn)，BHAR下降0.2或0.6個(gè)百分點(diǎn)。反映市場投資者情感變化的指標(biāo)中，市場換手率的解釋力度要優(yōu)于封閉式基金折價(jià)指數(shù)，而Turnover的解釋力度相應(yīng)較強(qiáng)。另外，無論是CAR還是BHAR為被解釋變量的檢驗(yàn)結(jié)果中，個(gè)股的超額換手率都通過了顯著性檢驗(yàn)，個(gè)股超額換手率增加1個(gè)百分點(diǎn)，CAR下降大約1.5個(gè)百分點(diǎn)，BHAR下降大約2.5個(gè)百分點(diǎn)。對方程2的檢驗(yàn)印證了本文的假設(shè)，在解釋并購前后股票超額收益為什么呈現(xiàn)先上升后下降的現(xiàn)象時(shí)，投資者的異質(zhì)預(yù)期并不是重要的原因，而投資者非理是導(dǎo)致這一無效現(xiàn)象出現(xiàn)的重要原因。市場上投機(jī)氛圍的變化使投資者產(chǎn)生程度不同的非理，并購前投機(jī)行為的加劇使股票超額收益增加，而并購后投機(jī)行為的減弱使股票超額收益下降。在投資者的非理中，反映市場共同趨勢的投資者情感相對次要，而投資者在某只特定股票上的非理是導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)過度反應(yīng)的重要原因。當(dāng)某只股票產(chǎn)生并購傳聞或預(yù)期時(shí)，由于信息不對稱會(huì)激發(fā)投資者大量非理，賣空約束下的樂觀投資行為可能成為非理性投資者的“交易信號(hào)”，誘導(dǎo)非理性投資者推高股價(jià)。這一結(jié)論說明，MiUer(1977)認(rèn)為在賣空約束下投資者的異質(zhì)預(yù)期會(huì)推高股票價(jià)格的觀點(diǎn)并不完全正確，股票價(jià)格更加受到投資者的非理影響。
對方程3的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在綜合考慮所有因素后，方程的解釋力度均有所提高。股票特異波動(dòng)性變量的顯著程度有所提高，可能是變量之間的少量相關(guān)性所致。在公司特征變量中，交易規(guī)模(Rz)和是否關(guān)聯(lián)交易(RT)的檢驗(yàn)結(jié)果并不顯著，但并購前三年的平均資產(chǎn)收益率(ROA)指標(biāo)卻呈現(xiàn)出顯著性。即并購前公司的業(yè)績越好，投資者對并購的預(yù)期越高，股價(jià)高估的可能性越大，因此并購后股價(jià)向“均值”的回歸帶來了收益更大幅度的下調(diào)。
(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)
我們采用了兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是將樣本按年度分組，用Turnover和CEFD分別作為投資者情感指數(shù)，對方程3進(jìn)行檢驗(yàn)。
另外，本文構(gòu)造了時(shí)間序列檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)一步非理因素對股票超額收益的影響。檢驗(yàn)結(jié)果(因篇幅原因，省略了檢驗(yàn)結(jié)果)顯示，除了2002年的檢驗(yàn)效果較差外，其年度的檢驗(yàn)均與前述檢驗(yàn)結(jié)果基本吻合，而非理對超額收益的滯后影響大約在30日左右。
第4篇：公司并購的原因范文
一、引言
19世紀(jì)末興起的并購行為現(xiàn)今已成為許多經(jīng)濟(jì)組織的主要發(fā)展戰(zhàn)略。并購有風(fēng)險(xiǎn)并且耗費(fèi)時(shí)間和精力，然而從全世界范圍持續(xù)且頻繁的并購活動(dòng)卻看不出CEO對這項(xiàng)挑戰(zhàn)的絲毫畏懼，即使當(dāng)金融市場對并購的反應(yīng)為消極時(shí)。我們不禁產(chǎn)生疑惑：CEO為什么成為并購的擁躉？是哪些因素在驅(qū)動(dòng)著CEO的并購決策？
二、世界并購浪潮的特征
并購浪潮是經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和監(jiān)管三者相互沖擊后結(jié)合的成果。根據(jù)每次并購浪潮的不同特征，我們將并購事件劃分為六次并購浪潮：
表1 六次并購浪潮的不同特征
本文將2004年劃定為第六次并購浪潮的開始（表1），在此年度不僅并購交易完成的數(shù)量和價(jià)值空前同時(shí)已成為全球共同參與的現(xiàn)象。亞太地區(qū)成為并購的重要參與者，該區(qū)域的并購在2007年達(dá)到高峰。在中國2007年的并購可以用“井噴”形容，除了受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，主要是國內(nèi)股權(quán)分置改革使并購市場發(fā)展迅速。
第六次并購浪潮（表1）的重要特點(diǎn)是新興市場買家的出現(xiàn)。中國企業(yè)的海外交易額從50億躍至310億美元。2008 年中國鋁業(yè)收購英國力拓礦業(yè)12%股權(quán)創(chuàng)下單筆金額過百億記錄。2012 年中海油收購加拿大尼克森公司再次創(chuàng)出新高。世界并購浪潮為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來資金、技術(shù)、市場及先進(jìn)的管理方法，同時(shí)也帶來負(fù)面影響。我們不禁質(zhì)疑：是哪些因素驅(qū)動(dòng)著CEO的并購決策？
三、并購動(dòng)機(jī)的理論解析
關(guān)于公司并購主要?jiǎng)右虿环翉囊韵聨讉€(gè)角度進(jìn)行剖析：
1.經(jīng)濟(jì)效率，如規(guī)模與范圍經(jīng)濟(jì)、壟斷優(yōu)勢、財(cái)務(wù)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)政優(yōu)勢、潛力股票獲利及對商業(yè)環(huán)境的應(yīng)對。CEO選擇并購的動(dòng)機(jī)是使股東財(cái)富最大化，而學(xué)者們認(rèn)識(shí)到追求經(jīng)濟(jì)效率并非CEO進(jìn)行并購的主要?jiǎng)右?。并購活?dòng)對公司經(jīng)營績效及股東財(cái)富的影響是消極的，從長遠(yuǎn)看產(chǎn)生巨大的負(fù)收益。
2.第二種解釋是CEO為一己之私犧牲股東利益。公司規(guī)模越大，CEO薪酬越高，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的CEO會(huì)盡量保持公司規(guī)模的穩(wěn)定性以減少薪酬的變動(dòng)。將CEO薪酬與公司績效緊密捆綁從而鼓勵(lì)其為股東利益最大化選擇并購。然而該假設(shè)并非奏效，雖可采取CEO持股比例和長期激勵(lì)計(jì)劃（LTIPs），但持有相當(dāng)比例股權(quán)的CEO關(guān)注如何降低自己的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
3.理論給予CEO的激勵(lì)對問題的補(bǔ)救并非總是奏效，那么第三種解釋是從政治環(huán)境、權(quán)利的角度考量。隨著公司在行業(yè)內(nèi)影響力增大，CEO對董事會(huì)施加更大影響力，從而獲得包括自己薪酬制定的更多重大事項(xiàng)控制權(quán)。這是CEO防御，它包括公司組織結(jié)構(gòu)、所有權(quán)、專家以及威望和權(quán)力等因素，該解釋幫助理解為什么CEO的薪酬組合激勵(lì)是低效率的。在我國，CEO與董事長兩職完全分離的公司非常少，大多數(shù)公司的CEO兼任公司副董事長或董事，一些公司甚至是兩職完全合一，這使CEO與董事會(huì)之間的關(guān)系十分微妙。
4.CEO熱衷并購活動(dòng)的第四種解釋是以往公司獲得的成功與良好的經(jīng)營績效可能歸功于具有過度自信特質(zhì)的CEO。因?yàn)橐酝镜慕?jīng)營績效出色會(huì)使得CEO居功自傲，高估自己的能力，因此導(dǎo)致其在進(jìn)行并購時(shí)過分依賴自己的主觀直覺與判斷進(jìn)行損害公司價(jià)值的并購交易，即CEO過度自信假說。CEO帝國構(gòu)建動(dòng)機(jī)與過度自信假說雖然在并購結(jié)果和市場的消極預(yù)期上具有相似性，但CEO選擇并購的目的和行動(dòng)上二者還是存在差異。與帝國構(gòu)建者不同，過度自信CEO相信自己是為股東的利益而為之，但由于對所產(chǎn)生的潛在協(xié)同效應(yīng)過度樂觀導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)，導(dǎo)致并購公司的“贏者詛咒”，其對目標(biāo)公司估價(jià)過高而支付更多的并購溢價(jià)從而侵害了股東利益。
四、結(jié)論與建議
根據(jù)對六次世界并購浪潮特征分析及公司CEO對并購活動(dòng)熱衷原因解析逐漸使困惑的問題清晰：（1）CEO選擇并購可能由于過度自信的CEO使股東財(cái)富最大化，亦可為自利的CEO為攥取個(gè)人利益；（2）CEO薪酬組合一定程度上可解決CEO與股東間的問題，但當(dāng)存在CEO防御時(shí)卻破壞薪酬治理機(jī)制的有效性。鑒于上述分析提出建議：（1）對并購公司的CEO建立合理的監(jiān)管機(jī)制；（2）完善公司董事會(huì)獨(dú)立性；（3）CEO薪酬激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)應(yīng)更具有效性，特別是發(fā)生并購等重大交易事項(xiàng)后應(yīng)適當(dāng)給予股權(quán)激勵(lì)使CEO個(gè)人利益與公司的長期經(jīng)營績效相結(jié)合，從而降低CEO并購行為對股東價(jià)值所造成的不利影響。
參考文獻(xiàn)：
[1]李占雷.行為公司金融理論與實(shí)證[M].第1版.中國經(jīng)濟(jì)出版社.2010（11）
第5篇：公司并購的原因范文
中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1009-4202（2013）08-000-02
摘 要 近十年來，尤其是2008年全球金融危機(jī)以后，更多的中國企業(yè)參與到全球跨國并購當(dāng)中。在我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購過程中有不少成功的企業(yè)，但同時(shí)也出現(xiàn)了很多失敗的案例。本文對近些年來，我國企業(yè)跨國并購成功和失敗的原因進(jìn)行了分析，并通過一些典型案例進(jìn)行佐證，總結(jié)出造成跨國并購失敗和成功的因素，并給出一些如果規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的建議，以期我國企業(yè)在未來跨國并購過程中更加成功。
關(guān)鍵詞 跨國并購 失敗成功要素 國際化
進(jìn)入新世紀(jì)我國加入WTO以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)生產(chǎn)急速擴(kuò)張，中國企業(yè)規(guī)模逐漸壯大，實(shí)力也日益增強(qiáng)，在多個(gè)領(lǐng)域都具備了世界級(jí)的產(chǎn)能，同時(shí)也積累了足夠的資金，因此，中國企業(yè)到海外發(fā)展的需求愈加強(qiáng)烈，步伐也越來越快。尤其是2008年全球金融危機(jī)以后，世界經(jīng)濟(jì)低迷，許多國外企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，欲出售相關(guān)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，這也給中國企業(yè)海外并購提供了機(jī)遇。于是，近幾年中國企業(yè)海外并購逆全球經(jīng)濟(jì)之勢而上，掀起了一股熱潮。2002年，我國跨國并購金額只有2億美元，到2006年這一數(shù)字是47.4億美元，但到2007年則迅速增長到260億美元，雖然受金融危機(jī)影響，2008年并購金額回落到205億美元[1]，但從此我國企業(yè)跨國并購持續(xù)火熱。據(jù)國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道今年1月30日的報(bào)告，2012年我國大陸企業(yè)跨國并購交易總金額達(dá)歷史新高――從2011年的424億美元增至2012年的652億美元，上升幅度達(dá)54%。十年時(shí)間，我國企業(yè)跨國并購金額可謂飛速增長，但在增長的數(shù)字背后，我國企業(yè)跨國并購60%-70%的案例是失敗的[2]，或費(fèi)盡努力收購不成，或收購后經(jīng)營虧損、舉步維艱，不得不令人深思，我國企業(yè)如何才能完成對海外企業(yè)的成功并購，以及如何能實(shí)現(xiàn)并購后的成功運(yùn)營，失敗與成功到底由何決定？
一、政治風(fēng)險(xiǎn)是阻礙我國企業(yè)跨國并購成功的一個(gè)重要因素
我國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)面對的國際關(guān)系、東道國政局穩(wěn)定程度等政治因素都會(huì)影響
并購的成敗。很多大的跨國并購都受東道國政府的監(jiān)管，需要東道國政府的批準(zhǔn)，而東道國政府出于產(chǎn)業(yè)利益或者國家安全的考慮，時(shí)常會(huì)加以阻撓，利用政治手段阻止并購的進(jìn)行。另外一些政局不穩(wěn)定的國家，可能面臨著國內(nèi)動(dòng)亂、政權(quán)更替等風(fēng)險(xiǎn)，新舊政權(quán)的更替或者長時(shí)間的政局不穩(wěn)都可能阻礙并購的實(shí)施甚至導(dǎo)致我國企業(yè)財(cái)產(chǎn)的損失。近年來我國一大批企業(yè)在走出去跨國并購的過程中遇到了政治風(fēng)險(xiǎn)而遭遇失敗。2005年，中海油競購優(yōu)尼科失敗一個(gè)重要的原因就是美國政府考慮國家安全和經(jīng)濟(jì)安全而加以阻止。而華為公司在美國的并購之路則是屢屢受挫，多次遭遇美國以國家安全為由而否決的失敗。
因此，我國企業(yè)今后在進(jìn)行跨國并購時(shí)要充分考慮政治風(fēng)險(xiǎn)，對東道國政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估，以更好的規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)；亦或以做好完備的策略方案、增加公司透明度等方式降低政治風(fēng)險(xiǎn)，為并購成功贏得更好的政治環(huán)境。
二、我國企業(yè)跨國并購時(shí)應(yīng)學(xué)會(huì)更好的規(guī)避法律和制度風(fēng)險(xiǎn)
我國的國家制度和法律體系都與世界很多國家存在較大的差異，不同國家的法律制度也
都有所不同，因此，我國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)，首先要對東道國相關(guān)法律、法規(guī)、制度進(jìn)行研究了解，以更好的遵守相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)避法律和制度上的風(fēng)險(xiǎn)，尤其要加強(qiáng)對東道國關(guān)于反壟斷規(guī)定、市場準(zhǔn)入、監(jiān)管、稅收、投資經(jīng)營等相關(guān)法律以及用工制度、勞工保護(hù)等法律法規(guī)的學(xué)習(xí)和研究。
三、因信息不對稱、調(diào)研分析不深入盲目并購導(dǎo)致失敗給我國企業(yè)帶來重大損失
近年來，發(fā)展壯大的中國企業(yè)有了一定的規(guī)模和資金實(shí)力，急于走出國門，實(shí)現(xiàn)國際化
道路，因此在面對機(jī)會(huì)時(shí)，往往過于樂觀，欠缺理性詳細(xì)的調(diào)研分析，就對國外企業(yè)采取并購，因此而導(dǎo)致失敗造成損失的例子屢有出現(xiàn)。2003-2005年，TCL急于走上國際化的道路，盲目追求規(guī)模，對市場缺乏準(zhǔn)確的預(yù)判，在對電視和手機(jī)行業(yè)前景預(yù)測不清，對所收購企業(yè)技術(shù)、資產(chǎn)盲目樂觀的情況下，對湯姆遜和阿爾卡特進(jìn)行并購，成立合資公司，結(jié)果電視和手機(jī)行業(yè)技術(shù)更新、市場發(fā)生變化，所收購的技術(shù)很快被淘汰，導(dǎo)致企業(yè)損失慘重。另外，中海油并購優(yōu)尼科的失敗也存在這方面的原因，與被并購企業(yè)信息不對稱，對跨國并購公關(guān)、技巧了解不足，導(dǎo)致自己處于被動(dòng)地位，遇到阻礙疲于應(yīng)付，最終導(dǎo)致失敗。但去年中海油收購尼克森正是因?yàn)槲×艘郧暗慕逃?xùn)，并購前做了充分的準(zhǔn)備，才能對不同的情況做出應(yīng)對，在并購過程中處于有利地位，最終經(jīng)過重重艱難取得并購的成功。
隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)也越來越成熟。今后，我國企業(yè)在走出去進(jìn)行跨國并購的過程中，應(yīng)該更加理性，對國內(nèi)外市場、被并購企業(yè)狀況以及未來行業(yè)發(fā)展趨勢做好充分調(diào)查研究及可行性分析，制定詳細(xì)的并購方案，再進(jìn)行跨國并購，摒棄為了走上國際化道路，為了盲目擴(kuò)大公司規(guī)模和聲譽(yù)而進(jìn)行并購的做法，使國際化的道路更符合公司長遠(yuǎn)發(fā)展的利益。
四、要充分重視并購后的公司整合和管理
并購交易完成并不意味著整個(gè)并購已經(jīng)取得成功，后期如何整合，公司能否重新走上正
軌持續(xù)經(jīng)營才是衡量并購是否成功的標(biāo)準(zhǔn)，并購后的整合和管理是關(guān)系并購成敗的重要因素。由于我國企業(yè)近些年來才慢慢走上國際舞臺(tái)，自身國際化的管理經(jīng)驗(yàn)不是特別豐富，又沒有太多的跨國并購經(jīng)驗(yàn)，因此跨國并購后的整合和管理對我國企業(yè)來說，是一個(gè)艱難龐大的任務(wù)。TCL并購湯姆遜公司、阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)，除上述失敗原因外，并購后沒有進(jìn)行有效的整合而急于實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)也是導(dǎo)致失敗的重要原因。
面對這個(gè)問題，企業(yè)在進(jìn)行并購前就要對被并購企業(yè)的文化、管理、經(jīng)營等各方面做好全面研究和分析，并根據(jù)自身企業(yè)管理文化和特點(diǎn)，制定詳細(xì)的整合方案和管理制度，包括人員整合、機(jī)構(gòu)整合、業(yè)務(wù)整合、文化整合、市場整合等各方面，以規(guī)避并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。如果由于整合不好或者管理不善導(dǎo)致并購失敗、公司虧損，則會(huì)給企業(yè)帶來更大的損失，因此我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購要充分重視整合和管理風(fēng)險(xiǎn)。
五、要充分考慮文化差異對并購的影響
東西文化差異、跨國跨地區(qū)差異、不同民族的文化差異以及公司文化差異等都影響著跨
國并購的成敗。文化差異不僅影響我國企業(yè)的跨國并購能夠獲得對方公司的通過認(rèn)可，也影響并購后的整合和管理，以致公司能否重新走上正軌持續(xù)經(jīng)營。吉利并購沃爾沃就曾遭到對方工會(huì)因?yàn)槲幕町惖姆磳?，雖然最后并購成功，但過程可謂曲折艱難。另外，如果并購后，不重視文化差異，不能在文化方面很好地融合，就不能實(shí)現(xiàn)對公司的有效整合，甚至影響公司以后的經(jīng)營。著名的“七七定律”就曾指出，70%的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，而其中70%失敗于并購后的文化整合[3]，并購后的公司整合，很重要一部分是文化的整合。針對文化差異，企業(yè)必須與當(dāng)?shù)貑T工加強(qiáng)溝通，制定出詳細(xì)的文化融合方案，以使公司走上良性發(fā)展的道路。
六、我國企業(yè)缺乏跨國并購和管理的專業(yè)人才
由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步晚，一方面，我國在專業(yè)人才的培養(yǎng)教育方面還比較落后，知識(shí)
體系、培養(yǎng)教育方式都落后于西方發(fā)達(dá)國家；另一方面，即使有相關(guān)方面的人才也缺乏經(jīng)驗(yàn)。盡管在進(jìn)行跨國并購時(shí)，可以聘請國際顧問和專業(yè)的咨詢投資公司，但要規(guī)避以上種種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)本身也需要有自己的專業(yè)人才，如果我國企業(yè)本身沒有相關(guān)專業(yè)人才，就會(huì)造成與國外公司的信息不對稱、能力不對稱、甚至地位不對等后果，以至于我們在并購中處于不利地位。只有具備專業(yè)人才，才能使跨國并購更專業(yè)、更成功。今后，我國企業(yè)應(yīng)更注重專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，培養(yǎng)一批有國際背景的，具有國際金融、國際營銷、跨國投資、國際企業(yè)管理、國際公關(guān)等知識(shí)，通曉國際法律，了解不同文化的高素質(zhì)人才。
以上只是決定我國企業(yè)跨國并購成敗的一些主要因素。除此之外，我國企業(yè)要提高跨國并購的成功率，還應(yīng)當(dāng)做好各方面的準(zhǔn)備，諸如，根據(jù)情況聘請外部顧問；改變自己的思維模式，建立互信；增加透明度，準(zhǔn)備好完善的價(jià)值創(chuàng)造方案；做好合同、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及稅務(wù)等各方面籌劃等工作。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，將有越來越多的中國企業(yè)走出去進(jìn)行跨國并購，并且將跨國并購提升到戰(zhàn)略高度，期望通過并購來實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)[4]，這必是大勢所趨，我國企業(yè)也將在跨國并購過程中積累越來越多的經(jīng)驗(yàn)，走向更加成功的道路。
參考文獻(xiàn)：
[1]姜秀飛.金融危機(jī)下中國企業(yè)海外并購的對策分析.浙江金融.2010.07：45、46、52.
[2]顏曉輝.聶名華.企業(yè)境外投資的政治風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)該政策.國際經(jīng)濟(jì)合作.2007.7：14-15.
第6篇：公司并購的原因范文
[關(guān)鍵詞]中國民航；跨國并購；競爭力；市場主導(dǎo)
[中圖分類號(hào)]F562 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006—5024（2013）09—0101—06
一、我國民航業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及分析
隨著全球航空運(yùn)輸業(yè)自由化進(jìn)程的推進(jìn)，越來越多的大型航空公司參與到跨國并購的活動(dòng)中，我國目前對航空公司間的跨國并購活動(dòng)還處在探索階段。國內(nèi)的航空公司對跨國并購嘗試比較多的當(dāng)屬海航。
我國最早發(fā)生的民航業(yè)跨國并購案例為海航計(jì)劃收購匈牙利航空公司（簡稱“匈航”）。雖然該并購計(jì)劃最終沒有實(shí)施，但無疑為我國航空公司跨國并購提供了一定的借鑒意義。2004年8月，海航正式開通至匈牙利首都布達(dá)佩斯的首條洲際航線，也是中國首條連接?xùn)|歐的航線。而此時(shí)的匈牙利航空公司已經(jīng)連年虧損瀕臨破產(chǎn)倒閉，于是匈牙利政府邀請海航參與重組匈牙利航空公司。對于首次將并購重組延伸至國外的海航來說，這無疑既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。重組匈航，可以為海航進(jìn)軍歐洲市場做準(zhǔn)備，同時(shí)也可以擴(kuò)充自身國際航線，擴(kuò)大其在東歐的市場。然而權(quán)衡利弊，海航最終主動(dòng)放棄了這次并購，主要原因在于：（1）雖然海航已開通至匈牙利的國際航線，但其在歐洲尚不具備完善的航線網(wǎng)絡(luò)，即便并購成功也無法發(fā)揮在布達(dá)佩斯的中轉(zhuǎn)優(yōu)勢；（2）當(dāng)時(shí)海航的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，而收購一家已經(jīng)連年虧損的航空公司無疑會(huì)使該種情況雪上加霜。由于無法帶來利好的形勢，我國民航業(yè)首次跨國并購的嘗試以失敗告終。
其后，海航集團(tuán)又嘗試收購立陶宛集團(tuán)公司（下屬Starl航空公司和Star假日酒店），最終也以失敗告終。終于，2012年10月23日，海航集團(tuán)宣布以4000萬美元收購法國藍(lán)鷹航空公司48%的股權(quán)，成為該公司的第二大股東，集團(tuán)以海航為主體完成整個(gè)收購過程，收購?fù)瓿珊?，海航占?jù)最高管理機(jī)構(gòu)——5名執(zhí)行委員會(huì)的2個(gè)席位，此外，海航有權(quán)指派一名執(zhí)行委員兼任藍(lán)鷹航空副總裁和一名副財(cái)務(wù)總裁。該起跨國并購案也成為我國航空公司首次成功并購國外航空公司的案例。藍(lán)鷹航空公司是法國第三大航空公司，主營法國國內(nèi)及意大利、葡萄牙等國的定期國際航線，航線網(wǎng)絡(luò)涉及30多個(gè)航點(diǎn)，且以區(qū)域性的中短途航線為主。此次跨國并購的成功實(shí)施無疑使其獲得了更好的資源。首先，兩者具有良好的航線互補(bǔ)性。海航目前開通了布魯塞爾、柏林、莫斯科等多條歐洲直達(dá)航線，藍(lán)鷹航空主要運(yùn)營北非、法國國內(nèi)航線，通過并購兩者可以構(gòu)建連接亞、歐、非的航線網(wǎng)絡(luò)。其次，通過并購可以使海航獲得期待已久的國際黃金航線航權(quán)，并購?fù)瓿珊?，海航可以藍(lán)鷹航空名義向法國交通部申請“巴黎一北京”航線的經(jīng)營權(quán)，實(shí)現(xiàn)以法國為輻射點(diǎn)，繼而以點(diǎn)到面的“曲線國際化”戰(zhàn)略，同時(shí)提高海航在歐洲尤其是在西歐航線的競爭力。在世界航空運(yùn)輸市場一體化的今天，我國航空公司的首例海外并購終于打開了我國民航業(yè)跨國并購的大門，本次并購具有劃時(shí)代的重大意義。
二、民航業(yè)跨國并購背景
（一）政府取消多種政策限制，逐漸開放天空市場
隨著全球一體化的不斷深入，各國壟斷政策都有所放松。航空運(yùn)輸業(yè)發(fā)展初期各國民航業(yè)施行管制政策，20世紀(jì)90年代起各國政府逐步施行天空開放政策，此時(shí)一系列航空公司跨國并購案頻頻活躍在世界航空運(yùn)輸業(yè)的舞臺(tái)上。以航空公司跨國并購案最活躍的歐洲為例，第二次世界大戰(zhàn)以后，歐洲國家和美國基本以雙邊協(xié)議的方式界定航空航線，協(xié)議中有諸多限制，歐盟航空公司的飛機(jī)只能從本國機(jī)場飛往美國而不能從歐盟其他成員國機(jī)場起飛。20世紀(jì)90年代前后歐盟分三次頒布實(shí)施了一攬子自由化規(guī)定，分階段逐步完成了歐盟航空運(yùn)輸市場的一體化和自由化改革。該規(guī)定賦予了共同體航空承運(yùn)人完全的自主定價(jià)權(quán)，促進(jìn)了歐盟一體化和歐盟民航業(yè)從管制走向自由化。1997年歐盟放松管制徹底實(shí)現(xiàn)，歐洲航空公司在歐盟國家范圍內(nèi)取得了完全的航線準(zhǔn)入權(quán)。在此背景下，法航和荷航的跨國合并掀開了世界民航業(yè)跨國并購的序幕。
（二）航空運(yùn)輸自由化已經(jīng)成為世界民航業(yè)發(fā)展趨勢，各航空公司不斷爭搶世界航空運(yùn)輸市場爭取成為超級(jí)航空網(wǎng)絡(luò)承運(yùn)人
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和天空開放政策的不斷深入，航空運(yùn)輸自由化已經(jīng)成為世界航空運(yùn)輸業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢，各國航空公司除面對本土航空公司競爭外，還面臨來自國外航空公司以及低成本航空公司的激烈競爭。在航空公司業(yè)市場化程度越來越高以及競爭越來越激烈的情況下，航空公司都在努力爭搶世界航空運(yùn)輸市場以成為超級(jí)航空網(wǎng)絡(luò)承運(yùn)人。民航業(yè)是以壟斷為主要特征的行業(yè)，在市場化程度越來越高的背景下，迅速擴(kuò)大規(guī)模以取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)是航空公司能夠繼續(xù)生存的必由之道。無疑并購重組能夠使航空公司短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大規(guī)模，因此，世界民航運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展歷程其實(shí)就是民航并購重組發(fā)展的過程。近年來，世界上的航空公司在經(jīng)歷一系列的并購重組后，已經(jīng)形成了數(shù)家超級(jí)網(wǎng)絡(luò)承運(yùn)人。而歐美的天空開放協(xié)議更加劇了跨洲型大型網(wǎng)絡(luò)承運(yùn)人的進(jìn)程，未來全球可能會(huì)被幾家大型網(wǎng)絡(luò)型航空公司所掌控。
三、民航業(yè)跨國并購特點(diǎn)
（一）跨國并購集中在歐盟等發(fā)達(dá)國家
《世界投資報(bào)告》指出10億美元以上的大宗跨國并購案幾乎均發(fā)生在發(fā)達(dá)國家，且是以歐盟各國和北美國家為主，如荷蘭、法國、德國、英國、加拿大、瑞士等國家。民航業(yè)中的跨國并購?fù)瑯又饕钴S在歐盟和北美等國家（表1），如法荷航合并（法國、荷蘭）、漢莎先后并購瑞士國際航空、英倫航、奧地利航等、英航與伊比利亞航合并（英國、伊比利亞）、加勒比航并購牙買加航（北美）等。20世紀(jì)90年代后，歐盟實(shí)施了一攬子自由化規(guī)定，逐步放開了天空市場，該規(guī)定在促進(jìn)了歐盟一體化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了歐盟民航業(yè)從管制走向自由化，由此為歐盟民航業(yè)跨國并購奠定了基礎(chǔ)。歐盟作為一個(gè)共同體系有其特殊性，天空市場可作為一個(gè)共同的開放的市場，歐盟各國為應(yīng)對全球一體化和世界化帶來的民航業(yè)的激烈競爭，爭奪世界超級(jí)承運(yùn)人地位，跨國并購作為迅速擴(kuò)大規(guī)模實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的捷徑成為其必選途徑。國外民航業(yè)中跨國并購案例歐盟國家占到了將近70%。
（二）以謀求雙贏或多贏的戰(zhàn)略性并購為動(dòng)機(jī)
民航業(yè)中跨國并購并非完全是因?yàn)榻?jīng)營不善或效益不好，也不全是單純地利用國際資本市場投機(jī)以牟取短期利益，更不是簡單地完全吃掉競爭對手。其并購目的主要在于在共同的發(fā)展前景和市場利益下迅速獲得各自所需要的資源、市場、航線以及機(jī)隊(duì)規(guī)模、人員等，以形成更為強(qiáng)大的核心能力以及著眼于全球市場化和共同發(fā)展的共同需求下的企業(yè)競爭能力。以法荷航的合并為例，合并之前，法航規(guī)模是歐洲第二大的航空公司，雖然其已經(jīng)保持了連續(xù)6年盈利的業(yè)績，但面臨著全球化和天空開放帶來的民航業(yè)越來越激烈的競爭，以及歐洲高速列車等其他交通運(yùn)輸方式不斷搶占本土和跨英吉利海峽等運(yùn)輸市場；荷航是歐洲第四大航空公司，由于近年來油價(jià)上漲、成本上揚(yáng)、客源不足等情況，其運(yùn)營狀況不盡如人意。而法荷航的成功合并使其成為歐洲第一大和全球營業(yè)額最大的航空公司，市場份額迅速上升，兩家公司在節(jié)省成本、提高效益、提高載運(yùn)量的同時(shí)，可以更好地迎接來自全球化和低成本航空公司的強(qiáng)大競爭。民航業(yè)中航空公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、跨國并購行為反映了全球競爭時(shí)代航空公司經(jīng)營戰(zhàn)略的變化，已經(jīng)從主要是國內(nèi)并購逐漸演化為以謀求雙贏或多贏的戰(zhàn)略性并購為主的跨國并購。
（三）聯(lián)盟內(nèi)跨國并購
隨著全球一體化和國際化越來越深入以及各國對天空開放政策的支持，世界民航業(yè)發(fā)展迅速，逐漸進(jìn)入了一個(gè)聯(lián)合做強(qiáng)的時(shí)代，各國航空公司在積極尋求合作伙伴的同時(shí)逐步結(jié)束了單打獨(dú)斗的時(shí)代，航空聯(lián)盟由此應(yīng)運(yùn)而生。航空聯(lián)盟是兩家或以上的航空公司為謀求共同發(fā)展，應(yīng)對其他航空公司競爭所達(dá)成的合作協(xié)議，目前全球最大的航空聯(lián)盟分別是星空聯(lián)盟、天合聯(lián)盟和寰宇一家。航空聯(lián)盟提供了全球航空網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)了國際聯(lián)系，并使跨國旅客在轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)更方便。漢莎航空與其先后并購的奧地利航空、瑞士國家航空、布魯塞爾航空公司等同屬于星空聯(lián)盟；法國航空公司和其合并的荷蘭皇家航空公司同屬于天合聯(lián)盟；英國航空和其收購的西班牙伊比利亞航空公司同屬于寰宇一家。
四、法荷航并購案例分析
隨著世界民航業(yè)的發(fā)展，航空公司間跨國并購案例也在不斷增加。但是，無論是規(guī)模還是并購后的協(xié)同效應(yīng)都無法與法荷航合并相比較，可以說，法荷航的成功合并是民航界跨國并購案例中最值得研究和借鑒的案例，加之整個(gè)民航界跨國并購案例較少，因此，本文以法荷航為例研究其并購前后的績效和并購效果。
（一）法國航空公司
法國航空公司（Air France）簡稱法航，天合聯(lián)盟創(chuàng)始成員國之一，成立于1933年10月7日，是法國政府控股的歐洲最大的航空公司、全球第三大客運(yùn)航空公司和全球第四大貨運(yùn)航空公司（圖1）。雖然法航運(yùn)營良好，但是，其同時(shí)也面臨著內(nèi)外的困境：首先，高速列車和歐洲之星列車的迅速投入使用使得法航在本土和跨英吉利海峽的運(yùn)輸市場幾乎全部淪陷。來自其他交通運(yùn)輸方式的競爭使得法航不得不轉(zhuǎn)戰(zhàn)國際航空市場，于是法航將“飛得更高更遠(yuǎn)”作為自己擺脫困境的現(xiàn)實(shí)選擇。其次，除了本土其他交通運(yùn)輸方式的競爭外，法航與歐洲其他航空公司的競爭也不是一帆風(fēng)順。雖然是歐洲最大的航空公司，但是法航同時(shí)也面臨著來自歐洲第二大航空公司漢莎和第三大航空公司英航的競爭，特別是在美國航空市場上，其營運(yùn)收入僅占法航營運(yùn)收入15.8%，根本無法與英航相抗衡。最后，隨著航空自由化浪潮的出現(xiàn)，低成本航空公司也迅速發(fā)展。來自低成本航空公司的競爭壓力也迫使法航不得不擴(kuò)大規(guī)模以獲取協(xié)同效應(yīng)，降低成本。
（二）荷蘭皇家航空公司
荷蘭皇家航空公司（KLM Royal Dutch Airlines）簡稱“荷航”，創(chuàng)立于1919年10月7日，是歐洲第四大航空公司。其以有“歐洲第一港”之稱的阿姆斯特丹史基普機(jī)場為樞紐，運(yùn)營通向歐洲各地、非洲、亞洲、美洲等131個(gè)目的地的航線網(wǎng)絡(luò)。合并之前，荷航一直飽受運(yùn)營狀況不佳的困擾（圖3）。加之受其時(shí)“9·11”事件、伊拉克戰(zhàn)爭以及亞洲非典影響，油價(jià)上漲、成本上揚(yáng)、客源不足，導(dǎo)致荷航的財(cái)務(wù)危機(jī)日甚一日，連續(xù)2年虧損（圖4）。面對財(cái)務(wù)危機(jī)和運(yùn)營困境，荷航希望通過行業(yè)整合來解決自己運(yùn)營能力過剩、利潤萎靡的情況，其后一直致力于尋求通過合并來解決窘境。2000年，荷航嘗試與英國航空公司合并，但未能達(dá)成一致，此后與意大利航空公司合并談判再度觸礁，先后2次的合并談判失敗使荷航的經(jīng)營狀況更加雪上加霜。2002年，荷航被迫宣布裁員4500人，2003年初起便有近3000人離職。此時(shí)若與法航聯(lián)姻成功，除了能迅速擺脫財(cái)政危機(jī)和經(jīng)營窘境，還能使自己賣個(gè)好價(jià)錢，合并對于荷航來說無疑是件求之不得之事。
（三）合并結(jié)果
法航和荷航的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合催生了一家巨無霸航空集團(tuán)——法荷航集團(tuán)，這是歐洲大航空公司間的首次跨境合作，合并后新集團(tuán)成為歐洲規(guī)模最大的航空公司，服務(wù)范圍覆蓋歐洲、美洲、亞洲、非洲等全球200多個(gè)航空點(diǎn)。從法荷航成立后的運(yùn)營數(shù)據(jù)（圖5）和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（圖6、7）可以看出其在世界航空公司中的地位迅速提高，不管是從旅客運(yùn)輸量和運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量等指標(biāo)來看，還是從營業(yè)利潤、凈利潤等指標(biāo)來看，都顯示法荷航已經(jīng)成長為世界航空公司的一方霸主，其在歐洲的地位更是無可替代。
法荷航的運(yùn)營數(shù)據(jù)如下圖：
（四）合并案例績效研究
本文基于民航業(yè)資金、人員、技術(shù)密集型的行業(yè)特點(diǎn)出發(fā)，首次從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)角度全面衡量法荷航并購前后的績效狀況。從財(cái)務(wù)層次出發(fā)，主要分析法荷航并購前后的經(jīng)營業(yè)績和效率。從非財(cái)務(wù)層次出發(fā)，主要分析法荷航的核心競爭能力是否提高。
（五）基于非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的績效分析
航空公司競爭力的強(qiáng)弱與其運(yùn)營規(guī)模、運(yùn)營管理、生產(chǎn)效益等方面都有密不可分的關(guān)系。因此本文從以上幾個(gè)指標(biāo)來逐步分析法荷航并購前后其競爭力是否得到提高。
以法荷航2003年至2010年的非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為分析對象，分別從運(yùn)營規(guī)模、運(yùn)營管理和生產(chǎn)效率三個(gè)方面選出可以綜合體現(xiàn)該方面實(shí)力的5個(gè)指標(biāo)：運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、飛機(jī)生產(chǎn)率、單位噸公里成本、單位噸公里收入等。以該五個(gè)指標(biāo)做因子分析，并以合并前一年的得分為基數(shù)，求出合并后每年的綜合得分如表3：
從上表可以看出，法荷航并購之后的各年綜合得分均高于并購之前的得分，說明并購提高了新集團(tuán)的競爭能力，從該層面講法荷航的合并是有效的且成功的。
（六）基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的績效分析
基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析主要是研究法荷航并購前后公司的經(jīng)營業(yè)績與效率是否提高。公司的經(jīng)營業(yè)績可以通過公司的盈利能力和成長能力來體現(xiàn)，公司的效率可以通過公司對資產(chǎn)負(fù)債的管理能力來體現(xiàn)。因此本文選取盈利能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力4個(gè)指標(biāo)來分析法荷航并購前后的績效。
1.本文選取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的7個(gè)指標(biāo)即凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、資本累積率，建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，表4為法荷航并購前一年即2003年至2010年的7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。
2.采用因子分析法對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分析結(jié)果如下。根據(jù)各個(gè)因子得分函數(shù)可以計(jì)算各個(gè)樣本的因子得分。由于因子在非常大程度上反映了原有變量的絕大部分信息，其累積貢獻(xiàn)率達(dá)到90%以上，因此，可以各個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，計(jì)算樣本的綜合得分，并以合并前一年的得分為基數(shù)，求出合并后每年的綜合得分如表5。
從2003年—2010年綜合得分可以看出，法荷航在合并后4年的績效提高明顯，2008年起績效下降，2010年?duì)顩r逐漸好轉(zhuǎn)。對應(yīng)其當(dāng)年?duì)I業(yè)情況可以看出，法荷航在2008年和2009年現(xiàn)虧損狀態(tài)，是其績效下降的直接表現(xiàn)，分析其原因應(yīng)是國際大環(huán)境下民航業(yè)不景氣等主要原因造成的。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)波及全球、影響力巨大，是造成民航業(yè)不景氣的主要原因。但是，從2010年的得分可以看出，這種情況正在逐漸好轉(zhuǎn)。因此，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，法荷航的并購效果非常明顯。
五、法荷航成功合并對我國民航業(yè)跨國并購的啟示
（一）航空公司間整合很重要
航空公司并購之后面臨的一個(gè)長期問題就是公司的企業(yè)文化和政策不同給整合帶來的效率低下，因此，公司應(yīng)立足于未來可持續(xù)發(fā)展帶來的效益，更好地整合企業(yè)文化和政策。法荷航的整合可以說是非常成功的，這得益于法航和荷航的共同努力。法航最初的收購經(jīng)驗(yàn)在很大程度上決定了其收購荷航的態(tài)度和方法。法航認(rèn)為自己的收購是一個(gè)可見的握手式的收購過程，而不是一種掠奪式的接管。法航認(rèn)為直接吸收合并荷航將造成不必要的沖突，因此著手創(chuàng)建兩種截然不同的具有共同基礎(chǔ)和核心價(jià)值觀的航空公司。
（二）規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)是航空公司的生存基礎(chǔ)
目前，全球航空格局還不足以使航空公司擁有定價(jià)權(quán)，以歐洲市場為例，前8家航空公司的市場份額占到60%左右，并且隨著越來越多的航空公司以及低成本航空公司加入競爭，其市場份額會(huì)越來越少，而如果航空公司不能控制一定區(qū)域的市場份額，就將引發(fā)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)即惡性競爭。因此，唯一提高盈利的方法就是不斷做大，以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低航空公司成本。大型航空公司間的聯(lián)合重組就是其改善經(jīng)營、提高盈利的方式，通過并購提高其控制航空運(yùn)輸市場的能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，降低公司成本，同時(shí)也可以更好地迎接來自低成本航空公司的競爭。
（三）并購雙方應(yīng)以航線互補(bǔ)為出發(fā)點(diǎn)
法荷航成功合并的一個(gè)根本原因是兩者的航線具有很好的互補(bǔ)性。在兩者106條長途航線上，只有36條是兩者共有的，因此合并之后，集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)得以更好的發(fā)揮。航空公司在航線的布點(diǎn)上也應(yīng)有一定的互補(bǔ)性，如法航在南歐有較強(qiáng)的控制力，而荷航在北歐與北大西洋航線上有較強(qiáng)控制力。因此，選擇并購的雙方航空公司航線重合度也不能過高，應(yīng)以互補(bǔ)為主。
六、我國民航業(yè)跨國并購的對策及建議
（一）積極推進(jìn)走出去戰(zhàn)略，做強(qiáng)我國民航業(yè)，提高航空公司國際競爭力
提高我國民航業(yè)的國際地位和競爭力，應(yīng)審慎推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略，循序推進(jìn)民航企業(yè)跨國兼并和收購，提高我國民航的國際地位和競爭力。除了合理引導(dǎo)企業(yè)聯(lián)合重組、提高我國在國際上的話語權(quán)、提高服務(wù)能力和效率外，還要審慎推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略。要充分考慮民航企業(yè)跨國投資的重要性和緊迫性，進(jìn)一步規(guī)范國內(nèi)航空運(yùn)輸市場，以國內(nèi)經(jīng)營業(yè)務(wù)績效為參考起點(diǎn)，突出我國民航企業(yè)的比較優(yōu)勢、核心競爭力、國際化管理水平和人才，循序推進(jìn)民航企業(yè)跨國兼并和收購，培養(yǎng)2—3家國際知名的跨國航空企業(yè)。
（二）發(fā)揮市場與政府的相互作用
為了應(yīng)對航空自由化帶來的挑戰(zhàn)以及國外大型航空公司不斷爭搶國際市場的壓力，我國應(yīng)首先提高航空公司國際競爭能力，通過國內(nèi)航空公司間并購重組以及跨國并購迅速擴(kuò)大規(guī)模產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。在此過程中，要有效發(fā)揮市場和政府的相互作用。政府部門首先應(yīng)當(dāng)繼續(xù)支持航空運(yùn)輸業(yè)的進(jìn)一步并購重組，鼓勵(lì)航空公司根據(jù)自身實(shí)力和戰(zhàn)略規(guī)劃，通過并購重組以及跨國并購提高市場集中度，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)等效益，避免過度競爭，最終形成一定的國際競爭力。為了形成規(guī)范、有序、高效的民航并購重組以及跨國并購秩序，需要有健全的法律和系統(tǒng)的配套政策措施作保證。但是，由于目前我國有關(guān)民航跨國并購的案例發(fā)生較少，關(guān)于跨國并購的法律法規(guī)也并不健全。因此，政府部門應(yīng)致力于提供一個(gè)良好的競爭環(huán)境，促進(jìn)民航業(yè)跨國并購，完善航空運(yùn)輸與跨國并購相關(guān)的制度和法規(guī)，實(shí)現(xiàn)我國通過“走出去”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)槊窈綇?qiáng)國的戰(zhàn)略構(gòu)想。
第7篇：公司并購的原因范文
【關(guān)鍵詞】企業(yè)；并購；目標(biāo)對象；上市公司
一、并購概念闡述
1.企業(yè)并購概述
傳統(tǒng)意義上的企業(yè)并購即是指合并，即兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)結(jié)合在一起，企業(yè)資源的經(jīng)營“支配權(quán)”隨之發(fā)生轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)行為。以美國為代表的歐美法系一般對企業(yè)并購做以下兩種解釋。第一種，兼并（Merger）是物權(quán)之間或者權(quán)利之間的融合或相互吸引。通常，融合或相互吸引的一方在價(jià)值或重要性上要弱于另一方。在這種情況下，融合或相互吸引之后，較不重要的一方將不再獨(dú)立存在。其次，獲取特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為。通過該項(xiàng)行為，一方取得某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)，尤指通過任何方式獲得實(shí)質(zhì)上的所有權(quán)。這便是常常稱作的收購（Acquisition）。并購可為股東創(chuàng)造價(jià)值，并購?fù)ǔＲ脖环Q為M&A。
2.并購的分類
通過企業(yè)之間的市場關(guān)系劃分，可分為橫向并購，縱向并購，同源類型的合并其他混合型的四種類型。另一方面，通過參與并購交易的類型劃分，可分為善意并購，敵意收購，剝離交易，領(lǐng)導(dǎo)層集體收購的四種類型。而按照財(cái)務(wù)支付方式可劃分為股權(quán)收購和融資并購兩種。其中，股權(quán)收購指直接或間接購買目標(biāo)企業(yè)部份或全部的股票。股權(quán)收購方式一般可區(qū)分為流通股并購、優(yōu)先股并購、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、現(xiàn)金支付、無償劃撥等五種而融資并購是指收購企業(yè)本身或目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)或其他貸款機(jī)構(gòu)的融資收購目標(biāo)公司股份。
二、現(xiàn)階段上市企業(yè)并購的問題和出現(xiàn)原因
1.上市企業(yè)并購中存在的問題
在很多企業(yè)的實(shí)際并購過程中，大部分企業(yè)往往把目標(biāo)公司的選擇及目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值分別考慮，選擇目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在選定目標(biāo)對象之后才開始。而且，企業(yè)并購作為企業(yè)擴(kuò)張的一種手段，并購公司最常見的錯(cuò)誤是“圖快錢”或“盲從”。因?yàn)椴①徔梢詭砜吹靡姷睦嬲T惑，而使企業(yè)忽略了其本身存在的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在采取并購行為時(shí)被利益蒙蔽雙眼，缺失長遠(yuǎn)發(fā)展的眼光。
現(xiàn)階段，大部分企業(yè)并購分析過程中采用的都是簡單化的定性分析，而準(zhǔn)確的量化的分析方法則是企業(yè)很少運(yùn)用到的。與此同時(shí)，不同的企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)的選擇步驟上，并沒有統(tǒng)一的意見或理論體系，而是一套“自己”的做法，很多公司都只是考慮一些基本的因素缺乏理論指導(dǎo)。
2.上市企業(yè)并購中出現(xiàn)問題的原因分析
究其本質(zhì)而言，上市企業(yè)在并購中出現(xiàn)上述問題主要還是大部分企業(yè)力求達(dá)到短期效應(yīng)而忽略了企業(yè)的中長期戰(zhàn)略發(fā)展。具體來說，出現(xiàn)問題的原因主要有以下五個(gè)方面：
（1）只看短期效應(yīng)的結(jié)果就是丟掉長遠(yuǎn)目光和企業(yè)戰(zhàn)略方向。（2）并購形式單一卻缺乏準(zhǔn)確的定量決策來輔助企業(yè)的并購行動(dòng)。（3）政府的不正確作用發(fā)揮，使企業(yè)在并購中角色錯(cuò)位導(dǎo)致走向紊亂的方向。（4）并購程序和方法不規(guī)范。（5）盲目并購，缺乏理論指導(dǎo)。
三、如何選擇并購對象1.選擇并購對象的步驟
通常，上市企業(yè)在并購對象的選擇過程中首先應(yīng)當(dāng)構(gòu)建企業(yè)并購的戰(zhàn)略，包括并購需要達(dá)到的結(jié)構(gòu)、使用的方法、基本原則和大致進(jìn)行方向等。其次，制定指定收購標(biāo)準(zhǔn)。諸如財(cái)務(wù)指標(biāo)表示的收購規(guī)模上限；由于管理上的不足不應(yīng)考慮的產(chǎn)業(yè)等。以確定一個(gè)廣泛的能夠在生產(chǎn)、技術(shù)上產(chǎn)生協(xié)同作用的基礎(chǔ)。而這一步不應(yīng)引入對目標(biāo)企業(yè)贏利能力的衡量指標(biāo)。與此同時(shí)，剔除不符合企業(yè)的產(chǎn)業(yè)部門。最后，針對有未來前景的候選目標(biāo)對象進(jìn)行細(xì)選。選擇依據(jù)是企業(yè)在營銷、制造等各個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)中的生產(chǎn)、技術(shù)和工藝狀況，或者并購的預(yù)期財(cái)務(wù)績效。
2.上市企業(yè)并購對象選擇的詳細(xì)過程
（1）并購企業(yè)知道自身的藍(lán)圖坐標(biāo)。幫助企業(yè)建立和維護(hù)持久的競爭優(yōu)勢是戰(zhàn)略的實(shí)質(zhì)，即保持企業(yè)一種靈活和成長的形態(tài)。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)謀求達(dá)到的藍(lán)圖，要求企業(yè)要以未來為導(dǎo)向，做出的統(tǒng)籌兼顧的重大的決定和謀略。企業(yè)并購禁止與“盲目”的并購掛鉤，要以理性的思維，思考是否與企業(yè)自身需求和發(fā)展相互配合和同步。同時(shí)，要明確并購只是企業(yè)發(fā)展的一種方式，謀求長遠(yuǎn)的結(jié)果來選擇方式，就可以很大程度上的避免失敗的結(jié)果。
（2）企業(yè)自身的現(xiàn)狀分析是提前。企業(yè)的人力物力財(cái)力是否可以承受并購行動(dòng)，這就要求決策者從公司現(xiàn)狀出發(fā)、實(shí)事求是、得出結(jié)論。目標(biāo)企業(yè)不再是企業(yè)并購首先要考慮因素，首要因素被轉(zhuǎn)移到企業(yè)自身的發(fā)展現(xiàn)狀。同時(shí)，企業(yè)要對自己所處整個(gè)行業(yè)競爭地位有個(gè)準(zhǔn)確的判斷，然后確定目標(biāo)對象的行業(yè)范圍是否是自己能夠加入的行業(yè)或者是否可以通過并購方式繼續(xù)提高競爭地位。接下來，企業(yè)要思考自身經(jīng)營的這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在是什么狀況、競爭力度如何、未來可持續(xù)發(fā)展的道路如何等。
（3）目標(biāo)對象選擇標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)階段，企業(yè)并購的對象相對選擇較多。所以，目標(biāo)企業(yè)是并購企業(yè)需要的，目標(biāo)企業(yè)具備以并購企業(yè)發(fā)展的所需要的條件，這是對目標(biāo)對象的選擇原則。同時(shí)，并購目標(biāo)還應(yīng)當(dāng)在上市企業(yè)自身并購能力范圍內(nèi)，結(jié)合起自身長遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行選擇。
四、結(jié)束語
并購是企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低成本、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營的重要手段，同時(shí)是企業(yè)重要獲得生產(chǎn)要素和資產(chǎn)重組的一種方式，隸屬于企業(yè)的一種投資活動(dòng)。與其他投資行為對比，并購更具復(fù)雜性和危險(xiǎn)行。在合并的實(shí)施，目標(biāo)公司的選擇是企業(yè)并購的投資目標(biāo)，不僅要求“科學(xué)、合理”的決策，還要求企業(yè)時(shí)時(shí)記著長遠(yuǎn)藍(lán)圖的方向。以確保不至于在短期利益中，迷失方向。當(dāng)并購?fù)瓿珊?，企業(yè)還要對并購所獲得的資產(chǎn)進(jìn)行良好的經(jīng)營管理，才可達(dá)到長遠(yuǎn)的效應(yīng)，是并購取得真正意義上的成功！
第8篇：公司并購的原因范文
并購的內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并（Merger）又稱吸收合并，指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。收購（Acquisition）指一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對該企業(yè)的控制權(quán)。與并購意義相關(guān)的另一個(gè)概念是合并（Consolidation）。合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合成一個(gè)新的企業(yè)，合并完成后，多個(gè)法人變成一個(gè)法人。
并購的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。并購活動(dòng)是在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下進(jìn)行的，在并購過程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓所擁有的對企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的收益，另一或另一部分權(quán)利主體則通過付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。企業(yè)并購的過程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。
并購的類型
按照不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，并購有如下不同的類型：
1．按照被并購對象所在行業(yè)來分，并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購。
橫向并購又稱水平并購，是指為了提高規(guī)模效益和市場占有率，生產(chǎn)或經(jīng)營同類或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為。
縱向并購又稱垂直并購，是指為了業(yè)務(wù)的前向或后向的擴(kuò)展而在生產(chǎn)或經(jīng)營的各個(gè)相互銜接和密切聯(lián)系的公司之間發(fā)生的并購行為。
混合并購是指在生產(chǎn)技術(shù)和工藝上沒有直接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，產(chǎn)品也不完全相同的企業(yè)間的并購行為。
2． 按照并購的動(dòng)因分，并購可分為：
（1）規(guī)模型并購，通過擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用。
（2）功能型并購，通過并購提高市場占有率，擴(kuò)大市場份額。
（3）組合型并購，通過并購實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，減少風(fēng)險(xiǎn)。
（4）產(chǎn)業(yè)型并購，通過并購實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營一體化，構(gòu)筑相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈，以提高行業(yè)利潤率。
3．按照并購后被并購企業(yè)法律狀態(tài)來分，并購有三種類型：
（1）新設(shè)法人型，即并購雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。
（2）吸收型，即其中一個(gè)法人解散，另一個(gè)法人繼續(xù)存在。
（3）控股型，即并購雙方都不解散，但一方為另一方所控股。
4．按照并購方法來分、可分為現(xiàn)金支付型、品牌特許型、換股并購型、以股換資型、托管型、租賃型、承包型、安置職工型、合作型、合資型、劃撥型、債權(quán)債務(wù)承擔(dān)型、杠桿收購型、管理者收購型、聯(lián)合收購型等等。
并購的動(dòng)因及其理論闡釋
并購的動(dòng)因是指促使并購產(chǎn)生的動(dòng)力和原因。并購的動(dòng)因雖然多種多樣，涉及的因素方方面面，歸納起來主要有如下幾類：
1．?dāng)U大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，降低成本費(fèi)用；
2．提高市場份額，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位；
3．取得充足廉價(jià)的生產(chǎn)原料和勞動(dòng)力，降低成本，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力；
4．實(shí)施品牌經(jīng)營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的知名度，以獲取超額利潤；
5．為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的戰(zhàn)略，通過并購取得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人才等各類資源；
6．通過收購跨入新的行業(yè)，實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；
7．股東因各種原因不愿意繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)而轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，或企業(yè)陷入困境，希望通過并購引進(jìn)具有實(shí)力的機(jī)構(gòu)謀求新的發(fā)展。
8．其他類，如投機(jī)性的轉(zhuǎn)手倒賣，企業(yè)因價(jià)值被低估而產(chǎn)生的收購行為，合理避稅，建立更大規(guī)模的企業(yè)集團(tuán)等等。
對企業(yè)并購產(chǎn)生的動(dòng)因，學(xué)術(shù)界也提出了許多種理論進(jìn)行解釋，因企業(yè)并購紛繁復(fù)雜導(dǎo)致并購動(dòng)因理論多種多樣，在此簡單介紹幾種最基本的并購理論：
1．交易成本理論
交易費(fèi)用理論認(rèn)為，并購的發(fā)生是并購當(dāng)事方權(quán)衡考慮交易費(fèi)用帶來的效率和成本問題的直接結(jié)果。具體地說，并購是企業(yè)內(nèi)的組織協(xié)調(diào)對市場協(xié)調(diào)的替代，其目的是通過擴(kuò)張能帶來成本的減少和效率的提高。同時(shí)，交易費(fèi)用理論認(rèn)為：交易所涉及的資產(chǎn)專用性越高，不確定性越強(qiáng)，交易頻率越大，市場交易的潛在成本就越高，縱向并購的可能性就越大；當(dāng)市場交易成本大于企業(yè)內(nèi)部的協(xié)調(diào)成本時(shí)，縱向并購就會(huì)發(fā)生。
2．競爭優(yōu)勢理論
競爭優(yōu)勢理論認(rèn)為并購產(chǎn)生的原因主要在于以下三方面：第一，并購的動(dòng)機(jī)根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實(shí)力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢。
3． 規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論
古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。
4．價(jià)值低估理論
企業(yè)并購的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動(dòng)頻繁。
并購的效應(yīng)分析
1．橫向并購可以縮短投入產(chǎn)出時(shí)間，降低投資成本，減少重新投資帶來的不確定性因素；提高行業(yè)集中程度和企業(yè)的市場地位，增強(qiáng)對外的市場主導(dǎo)能力；產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，這是橫向并購最主要的效應(yīng)體現(xiàn)。
2．縱向并購將行業(yè)的上下游企業(yè)置于同一組織內(nèi)可以穩(wěn)定供需渠道和關(guān)系，確保生產(chǎn)經(jīng)營的有序性和一定的可控性；降低交易費(fèi)用；獲得相對信息優(yōu)勢和價(jià)格優(yōu)勢，增強(qiáng)產(chǎn)品的差異化能力，提高企業(yè)的綜合競爭能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3．混合并購可以使企業(yè)從戰(zhàn)略上充分利用和共享資源，通過合理配置和科學(xué)重組經(jīng)營要素，以盡可能地降低成本，最大限度地增加利潤；通過多元化發(fā)展，分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等等。
并購的基本程序
企業(yè)并購種類繁多，動(dòng)機(jī)錯(cuò)綜復(fù)雜，其過程也變幻莫測。但是，按照并購所經(jīng)歷的過程來劃分，并購一般要經(jīng)歷以下幾個(gè)階段：
1．并購決策
鑒于企業(yè)并購的復(fù)雜性以及可能面對的失敗風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在實(shí)施并購策略前，須根據(jù)企業(yè)行業(yè)狀況、發(fā)展階段、資產(chǎn)負(fù)債情況、經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面進(jìn)行并購需求分析、確定并購目標(biāo)的框架特征、選擇并購方向和方式、安排收購資金以及對并購后企業(yè)的政冶、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、文化和生產(chǎn)經(jīng)營作出客觀的分析與評(píng)估。
2．并購目標(biāo)的確定
根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模和產(chǎn)品品牌、經(jīng)營管理、技術(shù)水平、人力資源狀況、經(jīng)濟(jì)區(qū)位等考核指標(biāo)，結(jié)合本企業(yè)的綜合狀況對目標(biāo)公司群進(jìn)行定性和定量的綜合比較分析，按照投入最小、收益最大的原則確定最適合自身發(fā)展的并購目標(biāo)。
3．并購準(zhǔn)備
確定并購目標(biāo)后，須在聘請的財(cái)務(wù)顧問、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，與目標(biāo)公司、目標(biāo)公司的主要股東、上級(jí)主管部門、當(dāng)?shù)卣雀鱾€(gè)層面就交易轉(zhuǎn)讓的條件、價(jià)格、方式、程序、目的等進(jìn)行溝通和談判，并在達(dá)成初步共識(shí)的基礎(chǔ)上，簽署轉(zhuǎn)讓意向性的文件。
4．并購實(shí)施
在結(jié)束商業(yè)談判并支付一定的保證金后，并購須聘請資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助對目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，以審查前期所獲信息的真實(shí)程度，并盡可能尋找發(fā)現(xiàn)可能存在的潛在問題。隨后，如無重大變化，即與目標(biāo)企業(yè)或其相關(guān)主體簽署正式的轉(zhuǎn)讓合同，在履行應(yīng)負(fù)義務(wù)后，視需要派人進(jìn)駐目標(biāo)企業(yè)，并著手辦理股權(quán)的過戶事宜。
第9篇：公司并購的原因范文
[關(guān)鍵詞] 后并購整合失敗 知識(shí)共享 知識(shí)儲(chǔ)藏 知識(shí)拒絕
[分類號(hào)] F270.7
1、問題的引出
自20世紀(jì)90年代以來，以跨國并購為主要特征的第五次并購浪潮迅速波及全球，成為全球產(chǎn)業(yè)組織領(lǐng)域的一個(gè)重要現(xiàn)象。但是，并購后失敗的大量案例也常常困擾著參與并購的企業(yè)、各國政府乃至學(xué)術(shù)界，如在20世紀(jì)的最后十年，大約有75％的跨國并購案例都沒有產(chǎn)生預(yù)期的結(jié)果。按照傳統(tǒng)的并購理論，并購的首要困難和重點(diǎn)是并購前，即并購如何才能“合理的”發(fā)生，包括是否具備并購的條件、應(yīng)該選擇什么樣的模式和怎么樣才能保證最大福利的發(fā)生。但是，并購后的現(xiàn)實(shí)情況卻說明，并購最終目的的實(shí)現(xiàn)，重點(diǎn)可能不僅僅是并購前，而是并購后，即所謂的并購后的整合障礙問題。
從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，關(guān)于并購后的整合障礙，研究的角度主要有文化沖突、溝通困難、雇員較弱的領(lǐng)悟力和反應(yīng)以及沖突的不當(dāng)解決方法。Larsson和Finkelstein提供了一個(gè)關(guān)于并購的更廣闊的過程導(dǎo)向的模式，這個(gè)模式綜合了經(jīng)濟(jì)、金融、策略、組織理論及人力資源管理等方面的理論觀點(diǎn)。
但是，以上諸多角度(包括Larsson和Finkelstein所謂的綜合的角度)都忽視了一個(gè)根本的問題，即個(gè)體知識(shí)的傳遞和共享問題。因?yàn)槿绻f兩個(gè)企業(yè)在并購前時(shí)期主要完成的是法權(quán)上的、行政上的和物質(zhì)上的統(tǒng)一，并購后整合完成的則是價(jià)值觀念、工作規(guī)則、協(xié)同機(jī)制的統(tǒng)一(或日文化上的統(tǒng)一)。而價(jià)值觀念、工作規(guī)則和協(xié)同機(jī)制的統(tǒng)一，就是兩個(gè)不同的知識(shí)體系的交融和共享的問題。因此，不同知識(shí)體系是否能夠很好地融合、處于不同知識(shí)體系中的個(gè)體是否能夠?qū)崿F(xiàn)知識(shí)的共享，將成為克服后并購時(shí)期整合障礙的關(guān)鍵。
本文將詳細(xì)分析知識(shí)共享對于順利實(shí)現(xiàn)后并購整合的地位和意義，更重要的是，還要分析那些使知識(shí)共享不能實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素，這些關(guān)鍵因素可以看作是后并購整合失敗的重要原因。應(yīng)該說，這些分析為關(guān)于后并購整合障礙的理論提供了一個(gè)新的并且是較為深刻的角度。同時(shí)，由于知識(shí)共享的過程在后并購時(shí)期較為隱秘，所以本文的分析也為現(xiàn)實(shí)的并購實(shí)踐提供了一個(gè)化解整合失敗風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
2、并購后整合中的協(xié)同優(yōu)勢
獲取協(xié)同優(yōu)勢經(jīng)常被認(rèn)為是并購后整合的核心目標(biāo)。所謂協(xié)同優(yōu)勢是指：與并購公司和被并購公司仍保持獨(dú)立時(shí)的績效的總和相比，資源的共享可以為新形成的公司帶來更好的績效。大體上，有兩種方法可以展現(xiàn)協(xié)同優(yōu)勢。一種是利用兩個(gè)公司間的效率差異，通過管理者、管理體系、知識(shí)和資本等形式進(jìn)行的資源轉(zhuǎn)移來改善較“弱”公司的效率。這樣做的目的是對目標(biāo)公司的行為進(jìn)行改革，但它需要更換管理人員，并從根本上改變這些公司的運(yùn)作機(jī)制。20世紀(jì)90年代東歐企業(yè)在被西歐和美國的企業(yè)收購的時(shí)候，就大量出現(xiàn)了這種情況。其次，上述的資源合并的機(jī)會(huì)為兩個(gè)公司提供了進(jìn)入他們的組織和文化背景外的知識(shí)區(qū)域的機(jī)會(huì)，兩個(gè)公司的知識(shí)基礎(chǔ)通過兩個(gè)公司之間的知識(shí)流入和流出得到進(jìn)一步的擴(kuò)展。也就是說，合作者之間無形資產(chǎn)的共享，如對目標(biāo)公司特別的、有價(jià)值的資源的使用權(quán)被強(qiáng)調(diào)為并購的關(guān)鍵動(dòng)機(jī)，這也進(jìn)一步對適當(dāng)?shù)恼虾椭R(shí)共享策略提出了要求。
因此，并購后的協(xié)同優(yōu)勢效果只有通過兩個(gè)公司的成功整合才能獲得，這種整合不僅僅表現(xiàn)在操作和程序的層次，還表現(xiàn)在理念和文化層次。在這里，協(xié)同優(yōu)勢是知識(shí)整合而不是知識(shí)本身的成果。因而可以說，一個(gè)并購公司僅僅“購買”一項(xiàng)技術(shù)或一種能力并把它放置在停滯狀態(tài)中是不夠的，想創(chuàng)造價(jià)值，它必須在目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后借助于并購的執(zhí)行過程才能被逐步培養(yǎng)和整合起來。既然接管為兩個(gè)公司提供了進(jìn)入位于他們正常組織和文化背景外的知識(shí)區(qū)域的機(jī)會(huì)，那么協(xié)同優(yōu)勢就要通過共享來創(chuàng)造。因此，正如上面所提到的那樣，在并購后的整合階段，兩個(gè)公司之間知識(shí)的大量流出和流入，將會(huì)有效的擴(kuò)展他們的知識(shí)基礎(chǔ)。cisco就是這方面的一個(gè)典型例子，它從因特網(wǎng)服務(wù)器領(lǐng)域并購了具有特殊研究開發(fā)能力的公司，并且以一種“尊重”的態(tài)度去學(xué)習(xí)這個(gè)公司的“文化基礎(chǔ)”，最終的結(jié)果是，Cisco公司不但有效地將對方的技術(shù)高效率地融入了本公司的核心技術(shù)中，而且也把對方的文化整合到自己的主流文化中，兩個(gè)公司員工之間的敵對情緒在萌芽狀態(tài)就被消滅了。
3、個(gè)體知識(shí)共享行為：較少被探究的后并購失敗的原因
當(dāng)組織成員分享他們所擁有的相關(guān)個(gè)人知識(shí)時(shí)，這些知識(shí)可以被某個(gè)急需解決特定問題的雙方馬上抓住，無論這些知識(shí)來源于何處，或者在組織中被存儲(chǔ)在何處。這樣一來，組織的合并帶來的結(jié)果就是知識(shí)的共享，并且是一種可以創(chuàng)造出高于分離狀態(tài)下簡單加總的共享。從根本上來說，這是一個(gè)社會(huì)化的過程，它涉及內(nèi)隱知識(shí)的傳遞及共同敘述的構(gòu)建。換言之，知識(shí)是由個(gè)體創(chuàng)造的，但也是按照組織成員在社會(huì)團(tuán)體內(nèi)合作所遵循的規(guī)則來表達(dá)的。這些問題在跨國公司中更加關(guān)鍵，因?yàn)榭鐕敬嬖诘脑蚴撬麄冇心芰υ诠緝?nèi)而不是通過市場來進(jìn)行知識(shí)的開發(fā)和轉(zhuǎn)移。
但是，盡管看起來很簡單，組織內(nèi)和組織間的知識(shí)共享遠(yuǎn)不是一個(gè)平坦的、自動(dòng)推進(jìn)的過程。知識(shí)共享也會(huì)因無效性而有瑕疵，而且很多時(shí)候純粹依賴偶然的機(jī)會(huì)。知識(shí)共享是昂貴的，因此應(yīng)只限于“有需要”的人共享相關(guān)知識(shí)。同時(shí)，什么特殊知識(shí)的具體內(nèi)容被什么人共享才能為組織創(chuàng)造利益呢?這是一個(gè)不確定的問題。潛在的接收者和使用者經(jīng)常并未意識(shí)到他們所需知識(shí)的存在，而潛在的知識(shí)提供者經(jīng)常并未意識(shí)到組織的其他地方可能需要他們的知識(shí)，換句話說，傳遞者和接收者兩方面的無意識(shí)是知識(shí)共享的一個(gè)主要障礙?？梢哉f，由于兩個(gè)組織實(shí)體在并購前通常是相互獨(dú)立因而是彼此不了解的，這些障礙在并購的背景下就永久地存在。
確認(rèn)了研究知識(shí)共享過程中的諸多障礙，我們將注意力轉(zhuǎn)向個(gè)體知識(shí)共享行為。系統(tǒng)化的知識(shí)共享依賴于個(gè)體的自主努力，并且只能在這個(gè)層面上才能被真正共享。另外，共享很大程度上依賴于他們想擁有這些知識(shí)的意愿，還依賴于當(dāng)一種特殊知識(shí)被要求時(shí)他們決定拒絕或儲(chǔ)藏知識(shí)的意愿。從組織的角度來看，有效的知識(shí)共享也意味著共享的知識(shí)實(shí)際上是被組織中的某個(gè)人“重新”使用的。再者，重新使用知識(shí)大多數(shù)時(shí)候也是一種個(gè)人決定。他必須決定他的知識(shí)基礎(chǔ)是否足夠解決一個(gè)特殊問題，決定是否相信從其他人那里得來的知識(shí)，是否將這種知識(shí)應(yīng)用于自己的知識(shí)的也是個(gè)體。很多關(guān)于知識(shí)共享的著作都明確地假定，只要被給予正確的動(dòng)機(jī)，個(gè)體本質(zhì)上對知識(shí)共享的態(tài)度是積極的。與此相反，我
們認(rèn)為人們不僅對共享他們擁有的知識(shí)，也對重新使用他人的知識(shí)都有著根深蒂固的抵抗情緒。而正是這一點(diǎn)構(gòu)成了個(gè)體知識(shí)共享的主要障礙。具體來說，在知識(shí)共享敵對模式中，有兩個(gè)方面值得注意：①知識(shí)傳遞者(即擁有組織中其他成員需要的知識(shí)的人)的行為；②知識(shí)接收者(即需要從組織中其他人那里獲取知識(shí)的人)的行為。這個(gè)模式表明，傳遞者一方的敵對情緒與儲(chǔ)藏知識(shí)的行為相關(guān)，而知識(shí)接收者一方的敵對情緒與拒絕知識(shí)的行為相關(guān)。
4、知識(shí)儲(chǔ)藏行為
概括地說，是否具有儲(chǔ)藏知識(shí)的傾向取決于被共享知識(shí)的性質(zhì)、員工的民族文化、員工間的關(guān)系以及工作地點(diǎn)的文化。更重要的是，知識(shí)的儲(chǔ)藏傾向源于心理安全的需要――并且這種心理安全實(shí)際上是一種理性決策。如果一個(gè)人將并購與工作力下降等同，那么他的趨勢是儲(chǔ)藏知識(shí)以保護(hù)他在公司中的位置。同時(shí)，高級(jí)管理者的教育和經(jīng)歷、公司發(fā)展的階段和公司生意的類型也是分析知識(shí)儲(chǔ)藏行為時(shí)必須要考慮的因素。在討論知識(shí)共享的不同渠道和形式的使用時(shí)，產(chǎn)業(yè)特性和職能區(qū)域也不容忽視。
根據(jù)第三部分的分析，我們知道共享或儲(chǔ)藏知識(shí)的決定很大程度上是個(gè)體行為。知識(shí)儲(chǔ)藏的決定從組織的角度來考慮可能是破壞性的，但是，從個(gè)體角度來考慮它又經(jīng)常是合理和極為正當(dāng)?shù)?。組織的理念、規(guī)范和價(jià)值是根據(jù)人們個(gè)人的所知和所為來評(píng)價(jià)其能力的標(biāo)準(zhǔn)，這些也自然引發(fā)了知識(shí)儲(chǔ)藏行為并使人們不露聲色的行為永遠(yuǎn)存在下去。有時(shí)知識(shí)儲(chǔ)藏主要是支持個(gè)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的儀器；而在其他的情況下，除了經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要性，對權(quán)力競賽的參與就具有決定性并在證明知識(shí)儲(chǔ)藏的個(gè)體行為的正當(dāng)性時(shí)起支配作用。
作為知識(shí)擁有者的個(gè)體同樣是一個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體，他也力圖使自己的利益最大化。由此，有三種基本的考慮會(huì)促使個(gè)體儲(chǔ)藏知識(shí)：①如果他們擔(dān)心共享他們的知識(shí)可能會(huì)使他們失去原有的地位，他們就會(huì)抵抗公司對他們的知識(shí)建立財(cái)產(chǎn)權(quán)的意圖。在這種情況下，知識(shí)儲(chǔ)藏是保護(hù)個(gè)體競爭優(yōu)勢的自然機(jī)制。這經(jīng)常與組織文化相關(guān)，相當(dāng)多的組織接受這種作法，理由是個(gè)體主義原則；②知識(shí)共享是一個(gè)昂貴的過程，它要求投入大量的時(shí)間和資源來表達(dá)知識(shí)，而這些時(shí)間和資源完全可以用于別的地方。③是對“知識(shí)竊取”的顧慮。一個(gè)人的知識(shí)之所以有吸引力，源于他花費(fèi)了大量別人沒有花費(fèi)的時(shí)間和精力。于是，別人所提出的共享要求的背后，可能隱藏著這個(gè)人“不勞而獲”的動(dòng)機(jī)。
此外，由并購所造成的地位的不平等更加劇了知識(shí)的儲(chǔ)藏傾向。一般來說，對并購公司優(yōu)勢文化的從屬自動(dòng)降低了被并購公司雇員的組織地位，因此，與權(quán)利喪失相關(guān)的知識(shí)儲(chǔ)藏在并購后會(huì)加劇，這是保護(hù)個(gè)人地位的自然結(jié)果。不僅如此，由于需要遵循新的秩序同時(shí)開展自己的任務(wù)，被并購公司的人員在并購后很自然地進(jìn)入超負(fù)荷工作狀態(tài)。出于經(jīng)濟(jì)方面的考慮，這種超負(fù)荷工作更加劇了他們儲(chǔ)藏知識(shí)的傾向。
在對知識(shí)共享十分?jǐn)硨Φ慕M織中，知識(shí)儲(chǔ)藏是被個(gè)人擴(kuò)大影響和控制力的強(qiáng)烈欲望所驅(qū)使的。在這種背景下應(yīng)該考慮的一個(gè)重要因素是與接收者如何使用共享的知識(shí)，何種目的使用以及共享的知識(shí)是否會(huì)損害分享者的自身利益。通過儲(chǔ)藏知識(shí)，個(gè)體可以保護(hù)自己不受外界對其知識(shí)質(zhì)量評(píng)估的影響。在權(quán)力本位意識(shí)相當(dāng)強(qiáng)的組織里，對等級(jí)的高度“畏懼”也可能潛在地導(dǎo)向知識(shí)儲(chǔ)藏行為，因?yàn)樗麄冎浪麄兊纳纤静粫?huì)喜歡看起來比自己更博學(xué)的下屬。各級(jí)的管理者可能故意儲(chǔ)藏他們的知識(shí)以便保持權(quán)力，對他們來說，知識(shí)是獲取更大權(quán)力的源泉，盡管不是做出最佳管理決定的基礎(chǔ)。
5、知識(shí)拒絕行為
知識(shí)拒絕行為是在“非我發(fā)明，則不信任”癥狀中被發(fā)現(xiàn)的。很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的企業(yè)相信其自身擁有該領(lǐng)域內(nèi)的壟斷知識(shí)，從而拒絕外界的新觀點(diǎn)以避免對其績效造成損害。所以，一個(gè)潛在的知識(shí)接收者可以選擇各種行為策略(包括拖延、消極、虛假接受、怠工或在新知識(shí)的執(zhí)行和使用中直接拒絕)來拒絕外來的知識(shí)。
對外界知識(shí)的有效性和可靠性的懷疑以及對發(fā)展內(nèi)部解決方案的偏好通常與組織成員的“自大”情緒有關(guān)。在這種情況下，外界知識(shí)通常被拒絕，因?yàn)閯?chuàng)造新知識(shí)更有威望。另外一個(gè)原因是知識(shí)接收者通常懷疑外界知識(shí)的質(zhì)量。在這種情況下，他們會(huì)寧愿自己發(fā)展特殊的知識(shí)也不愿在將外來知識(shí)融入自己的知識(shí)庫。同時(shí)，知識(shí)接收者并不總是擁有簽訂外來知識(shí)質(zhì)量的能力。在這些情況下，他們會(huì)更傾向于發(fā)展自己的知識(shí)。這就造成了所謂的集團(tuán)中心主義，即他們認(rèn)為合作者的知識(shí)過分單純化和簡單，并且是不實(shí)在和不真實(shí)的。結(jié)果，高效的知識(shí)共享就沒有發(fā)生。
在“拒絕混亂”的想法指引下，保持地位的做法對知識(shí)共享來說是一個(gè)更大的障礙。這個(gè)問題可以以顯著的形式發(fā)生，但更多地是在一些微小的、不重要的變化背后發(fā)生的。強(qiáng)烈的組織從屬關(guān)系也會(huì)促成知識(shí)拒絕，抑制知識(shí)共享。因?yàn)樵谌藛T更替數(shù)量較小、資格較老的公司，組織成員之間通常有長期存在的關(guān)系。一組人在一起的時(shí)間越長，集團(tuán)中心主義的傾向就越高。結(jié)果，組織成員就傾向于抵抗新的外界知識(shí)，因?yàn)檫@種知識(shí)不僅可能破壞該組織的穩(wěn)定性和彼此的熟悉，也可能破壞整個(gè)組織發(fā)展的連續(xù)性。
在并購的背景下，被并購公司的人員通常把他們的舊有文化看得很有價(jià)值，他們會(huì)尋求保護(hù)他們職位和身份的方法。不同子文化之間缺乏聯(lián)盟導(dǎo)致了沖突(通常是碰撞)的發(fā)生。因此，對并購中另一方文化的接受程度取決于被并購公司雇員保護(hù)他們自己文化的愿望和他們對并購公司文化的吸引力的看法。
知識(shí)拒絕行為也可能在一個(gè)穩(wěn)定的團(tuán)體中以團(tuán)體思考的形式發(fā)生，這個(gè)穩(wěn)定的團(tuán)體，例如一個(gè)工程團(tuán)隊(duì)或一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，認(rèn)為其自身擁有該領(lǐng)域內(nèi)的壟斷知識(shí)因而拒絕外界的知識(shí)。在“為什么更換取勝者”的思想引導(dǎo)下，這個(gè)團(tuán)體不會(huì)傾向于根據(jù)外界的新知識(shí)來改變做事的方式，而是傾向于保持既有的地位，因?yàn)榍罢弑豢醋鞑槐匾踔潦瞧茐男缘?。尤其在并購中，這種趨勢就進(jìn)一步強(qiáng)化。由于并購公司通常是勝者，他們自然持如下態(tài)度：他們的方法或知識(shí)是更高級(jí)的；如果不是，日標(biāo)公司就應(yīng)該并購他們的公司了。
6、結(jié)論與現(xiàn)實(shí)意義
傳統(tǒng)上，人們一直忽視后并購整合過程中知識(shí)的交互作用和內(nèi)化過程的研究，從而忽視了個(gè)體知識(shí)不能充分共享可能是后并購整合失敗的重要原因。本文首先分析了知識(shí)共享行為對后并購整合的作用，發(fā)現(xiàn)知識(shí)的共享程度決定著并購企業(yè)之間的協(xié)同優(yōu)勢的發(fā)揮，從而決定著后并購整合的成敗。本文接著分析了造成個(gè)體知識(shí)不能充分共享的原因，發(fā)現(xiàn)知識(shí)傳遞者的知識(shí)儲(chǔ)藏行為和知識(shí)接收者的知識(shí)拒絕行為是造成知識(shí)共享受阻的兩個(gè)重要因素。由于這種分析是嚴(yán)格基于個(gè)體的最優(yōu)決策的，所以可以認(rèn)為：無論是知識(shí)的儲(chǔ)藏還是拒絕都是一種根植于多種原因中的理，盡管從共享的角度來看，它們的作用是負(fù)面的。
這些分析可以促使參與并購的企業(yè)充分意識(shí)到后并購時(shí)期的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，從而可以為參與并購的企業(yè)自覺地去規(guī)避和化解這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。按照知識(shí)傳遞的方向和知識(shí)共享的可能方式，可以把現(xiàn)實(shí)中的并購分為三種模式：①并購企業(yè)的知識(shí)居于主導(dǎo)地位，知識(shí)傾向于從并購企業(yè)要被并購企業(yè)流動(dòng)。在這種情況下，盡管并購企業(yè)傾向于用自己的知識(shí)同化并并購企業(yè)的知識(shí)，但是并購企業(yè)的員工卻出于前文所分析到的種種原因而拒絕接收對方的知識(shí)，從而出現(xiàn)了“知識(shí)拒絕”行為。②被并購企業(yè)的知識(shí)居于主導(dǎo)地位，并購企業(yè)進(jìn)行并購的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)就是“知識(shí)獲取”。這種情況下，知識(shí)的流動(dòng)方向是相反的，即從被并購企業(yè)流向并購企業(yè)。此時(shí)，被并購企業(yè)員工出于保護(hù)交涉權(quán)利和職業(yè)機(jī)會(huì)等因素的考慮，會(huì)出現(xiàn)“知識(shí)儲(chǔ)藏”行為。③并購行為基于其他動(dòng)機(jī)而發(fā)生，因而知識(shí)并沒有一個(gè)主導(dǎo)性的流向，而是雙向的交流。在這種情況下，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)，都會(huì)同時(shí)出現(xiàn)知識(shí)儲(chǔ)藏和知識(shí)拒絕的行為，以鞏固自己的地位、規(guī)避被替代和被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)、獲取心理上的自我平衡。
可以看出，無論哪種模式，均存在知識(shí)未充分共享從而導(dǎo)致后并購整合失敗的危險(xiǎn)。所以，任何一個(gè)并購參與企業(yè)都應(yīng)該首先分析企業(yè)進(jìn)入后并購時(shí)期(即整合階段)知識(shí)的傳導(dǎo)方向，確認(rèn)可能會(huì)造成知識(shí)共享障礙的因素――知識(shí)儲(chǔ)藏行為或知識(shí)拒絕行為。然后，不是通過各種行政命令或強(qiáng)制力量硬性改變這些行為，而是仔細(xì)分析這些障礙因素出現(xiàn)的微觀基礎(chǔ)即微觀主體的最優(yōu)決策因素，然后通過調(diào)整這些因素來引導(dǎo)微觀主體的行為，最終導(dǎo)向協(xié)同優(yōu)勢的充分發(fā)揮和并購的最終成功。
5.3豐富信息權(quán)力客體，為農(nóng)民行使信息權(quán)利提供更多條件
作為信息權(quán)利客體的信息之有無或多少會(huì)影響到農(nóng)民信息權(quán)利的行使，因此，要保護(hù)農(nóng)民的信息權(quán)力，當(dāng)然就要?jiǎng)?chuàng)造出更多的信息客體。也就是說，政府及相關(guān)單位要為農(nóng)民提供更多優(yōu)質(zhì)的信息，特別是一些與農(nóng)民生產(chǎn)經(jīng)營緊密相關(guān)的有用信息，這才是保證農(nóng)民信息權(quán)力的關(guān)鍵。然而，在西部農(nóng)村，由于信息傳播渠道有限，農(nóng)民接受到的信息很少，信息貧困現(xiàn)象嚴(yán)重。同時(shí)，由于缺乏信息查詢工具，農(nóng)民對獲得的信息無法得到及時(shí)查證，信息失真現(xiàn)象也很嚴(yán)重，往往是“有用的信息沒有，無用的、甚至是騙人的信息卻有一大堆。因此，如何為農(nóng)民提供優(yōu)質(zhì)、有用的信息，是我們在考慮保護(hù)農(nóng)民信息權(quán)力時(shí)所應(yīng)優(yōu)先解決的一個(gè)問題。筆者認(rèn)為，要解決這個(gè)問題，關(guān)鍵在于加強(qiáng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，暢通信息傳播渠道。為此，地方政府應(yīng)加大財(cái)政投入，設(shè)立專項(xiàng)資金，建立一些先進(jìn)的信息服務(wù)機(jī)構(gòu)和傳播渠道，如農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)站、農(nóng)業(yè)信息工作站、農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)和農(nóng)業(yè)科技報(bào)等。 只有這樣，才能暢通信息渠道，解決信息貧困和信息失真問題，才能不讓農(nóng)民 “被市場玩弄”。也只有這樣，才能為農(nóng)民提供優(yōu)質(zhì)、有用的信息，信息權(quán)力客體才可能得到豐富和完善，才能為農(nóng)民行使信息權(quán)利提供更多的條件，最終有效地保護(hù)農(nóng)民的信息權(quán)力。
綜上所述，信息貧困是西部農(nóng)村的一個(gè)突出問題，妨礙了農(nóng)民信息權(quán)力的行使，加劇了農(nóng)村貧富分化。維護(hù)農(nóng)民信息權(quán)利是消除信息貧困，發(fā)展西部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。作為我國信息貧困最典型的地區(qū)，西部農(nóng)村信息貧困的消除方法也將會(huì)對全國農(nóng)村信息貧困問題的解決起重要的借鑒意義，值得社會(huì)各界繼續(xù)共同關(guān)注。
參考文獻(xiàn):
[1]蔣永福.劉鑫.論信息公平(二).圖書與情報(bào),2006(1):26-33.
[2]李曉輝.信息權(quán)利推理研究[學(xué)位論文].吉林大學(xué),2004:1-35.
[3]廖魁星.李清茂.信息公平與和諧社會(huì)構(gòu)建.阿壩師范高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2006(6):57-59.
[4]孫石康.美國《信息權(quán)利法》簡介.全球科技經(jīng)濟(jì)望,2003 (8):8-10.
[5]中華人民共和國憲法.[2005-06-14]. 省略/ziliao/ flfg/2005-06/14/content_6310.htm.
[6]國家統(tǒng)計(jì)局.中國農(nóng)村統(tǒng)計(jì)年鑒(2006).北京:中國統(tǒng)計(jì)出版社,2006:34-35.
