證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)之間聯(lián)系的動(dòng)態(tài)實(shí)景揭示，讓學(xué)生在過程中以更廣闊的視角去思考并進(jìn)行深層次的反思。投資實(shí)踐中依托自身的操作感受會(huì)根據(jù)資本市場(chǎng)的變化及存在的問題，探索證券市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)情況如何反應(yīng)，把脈宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)和情況，接觸社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際，結(jié)合自身的知識(shí)不斷充實(shí)完善，作出創(chuàng)新性的思考。對(duì)學(xué)生進(jìn)行分組，每4～6人一組，分別對(duì)一些重要的反映宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行一段時(shí)間的跟蹤分析，比如國內(nèi)生產(chǎn)總值、國民生產(chǎn)總值、通貨膨脹率、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、失業(yè)率、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口商品總值、社會(huì)總投資、工業(yè)用電量等，了解并盡力把握一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)的大概動(dòng)態(tài)演變趨勢(shì)和波動(dòng)規(guī)律，結(jié)合證券市場(chǎng)上指數(shù)波動(dòng)的情況和相關(guān)板塊證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，自發(fā)組織組內(nèi)討論和研究設(shè)計(jì)，給出初步的研究結(jié)論并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。各組形成的結(jié)論實(shí)驗(yàn)報(bào)告統(tǒng)一在班級(jí)進(jìn)行討論，在教師的指導(dǎo)下，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與證券市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行辯駁、歸納、總結(jié)。

二、貨幣、財(cái)政等經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)

證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)要引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策，了解國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策如何服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又會(huì)如何對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)和傳導(dǎo)。資本市場(chǎng)不是一個(gè)“孤島”，其運(yùn)行有著本身的發(fā)展規(guī)律，并且要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)扶持和支撐，在特定宏觀經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定與實(shí)施又會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響。對(duì)學(xué)生進(jìn)行分組，每4～6人一組，針對(duì)目前貨幣政策和財(cái)政政策等主要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策其政策意圖進(jìn)行解析，比如M2增速、存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、央行公開市場(chǎng)操作、財(cái)政投入、稅收等，了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)的時(shí)點(diǎn)以及一段時(shí)期以后變動(dòng)的趨勢(shì)和方向，結(jié)合證券市場(chǎng)上指數(shù)的情況和相關(guān)板塊證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，自發(fā)組織組內(nèi)討論和研究設(shè)計(jì)，給出初步的研究結(jié)論并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。各組形成的結(jié)論實(shí)驗(yàn)報(bào)告統(tǒng)一在班級(jí)進(jìn)行討論，在教師的指導(dǎo)下，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行辯駁、歸納、總結(jié)。

三、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和證券市場(chǎng)

產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)需要包容性強(qiáng)、吞吐能力大的資本市場(chǎng)用社會(huì)的資金轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)投資，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段提供相應(yīng)的資本支持。產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)提供服務(wù)和支撐，強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展又會(huì)為資本市場(chǎng)注入活力和動(dòng)能。證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)就是要引導(dǎo)學(xué)生對(duì)資本市場(chǎng)投融資體系、市場(chǎng)環(huán)境、體制機(jī)制等與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求銜接起來，既要把握資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，也要了解產(chǎn)業(yè)發(fā)展如何傳導(dǎo)資本市場(chǎng)。對(duì)學(xué)生進(jìn)行分組，每4～6人一組，讓各組分別選取一個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)查和分析:調(diào)查產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程與生命周期，調(diào)查國際國內(nèi)競爭力和產(chǎn)品技術(shù)，調(diào)查產(chǎn)業(yè)鏈條的穩(wěn)定性和產(chǎn)業(yè)進(jìn)入退出壁壘，調(diào)查產(chǎn)業(yè)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和競爭格局，調(diào)查制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸和產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展機(jī)遇。各組自發(fā)組織組內(nèi)討論和研究設(shè)計(jì)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)板塊證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，給出初步的研究結(jié)論并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。各組形成的結(jié)論實(shí)驗(yàn)報(bào)告統(tǒng)一在班級(jí)進(jìn)行討論，在教師的指導(dǎo)下，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與證券市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行辯駁、歸納、總結(jié)。

四、公司微觀治理與證券市場(chǎng)

公司治理是中國微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的制度建設(shè)，中國資本市場(chǎng)應(yīng)成為推進(jìn)中國公司治理建設(shè)的強(qiáng)大力量，成為培育具有全球競爭力公司的溫床。證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)引導(dǎo)學(xué)生將公司微觀治理與資本市場(chǎng)建立深層次的聯(lián)系，理解資本市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是圍繞投資標(biāo)的價(jià)值估值進(jìn)行波動(dòng)的，倡導(dǎo)并樹立學(xué)生價(jià)值投資的觀念。按照產(chǎn)業(yè)分組，給每一個(gè)學(xué)生指定該產(chǎn)業(yè)內(nèi)一個(gè)上市公司進(jìn)行調(diào)查分析，主要通過公開的數(shù)據(jù)信息平臺(tái)，搜集整理該上市公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位、行業(yè)地位、經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)品管理、經(jīng)營能力等基本情況，搜集并對(duì)比分析其財(cái)務(wù)指標(biāo)，研判其未來發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，給出投資的建議對(duì)策。各組進(jìn)行組內(nèi)的討論及策劃，在教師指導(dǎo)下，公開進(jìn)行上市公司投資推介。

五、技術(shù)分析和投資策略

第2篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場(chǎng)上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場(chǎng)管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場(chǎng)之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級(jí)人民銀行在市場(chǎng)監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場(chǎng)管理，地方政府在交易場(chǎng)所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場(chǎng)建立以來，我國資本市場(chǎng)監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場(chǎng)仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的不到位，市場(chǎng)運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的成效分析

我國資本市場(chǎng)監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場(chǎng)監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管的角度來分析。市場(chǎng)監(jiān)管能否有效糾正市場(chǎng)失靈，充分保證市場(chǎng)效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場(chǎng)的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對(duì)資本市場(chǎng)效率分析可以充分地說明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場(chǎng)證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同，把市場(chǎng)劃分為弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)、強(qiáng)型效率市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國證券市場(chǎng)監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)進(jìn)行研究。以往對(duì)我國資本市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)，而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場(chǎng)監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國資本市場(chǎng)管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場(chǎng)的某些部分，尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場(chǎng)已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場(chǎng)運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場(chǎng)的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場(chǎng)監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場(chǎng)管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場(chǎng)監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場(chǎng)發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場(chǎng)的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場(chǎng)自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場(chǎng)自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對(duì)市場(chǎng)交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場(chǎng)多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場(chǎng)發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場(chǎng)監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場(chǎng)主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國家對(duì)于上市公司退市問題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒有明確對(duì)證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過對(duì)我國資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職能、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場(chǎng)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)

妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場(chǎng)切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場(chǎng)向國際市場(chǎng)靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

第3篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

根據(jù)我國政府對(duì)WTO承諾，我國證券對(duì)外開放的內(nèi)容主要包括:

1.外國證券機(jī)構(gòu)可以（不通過中方中介）直接從事B股交易。

2.外國證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會(huì)員。

3.允許外國機(jī)構(gòu)設(shè)立合營公司,從事我國國內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù),外資比例不超過33%;加入三年內(nèi),外資比例不超過49%。

4.加入后三年內(nèi)，允許外國證券公司設(shè)立合營公司，外資比例不超過三分之一。合營公司可以（不通過中方中介）從事A股的承銷，從事B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設(shè)立基金。

5.允許合資券商開展咨詢服務(wù)及其它輔金融服務(wù)，包括信用查詢與分析，投資于有價(jià)證券研究、咨詢，公開收購及公司重組等；對(duì)所有新批準(zhǔn)的證券業(yè)務(wù)給予國民待遇，允許在中國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

入世以來，隨著證券市場(chǎng)開放承諾的一步步兌現(xiàn)，資本市場(chǎng)改革逐步推進(jìn)，2002年底，中國證監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，經(jīng)過有關(guān)方面近半年的周密準(zhǔn)備，QFII制度于2003年年中正式啟動(dòng)。截至2006年12月底，共批準(zhǔn)成立7家外資參股證券公司；共成立24家中外合資基金公司，占成立基金公司數(shù)量的42.86%。截至2007年1月31日，68家境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)取得外資股業(yè)務(wù)資格。

至此，我國資本市場(chǎng)的開放領(lǐng)域形成了從加入世貿(mào)組織協(xié)議框架下的證券業(yè)和基金業(yè)的開放，到外資直接參與國有產(chǎn)權(quán)和非流通股權(quán)的并購轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，再到允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者直接投資A股市場(chǎng)等漸次展開的全方位開放局面，中國資本市場(chǎng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)和組成部本基本上都為外資進(jìn)入建立了政策和制度的通道。資本市場(chǎng)的開放包括兩個(gè)方面,一方面是允許外國資本進(jìn)入國內(nèi)的難易程度,另一方面是允許進(jìn)入國內(nèi)的外國資本的大小.經(jīng)濟(jì)全球化是一種浪潮也是一種趨勢(shì),中國作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體也將高度納入到其中,資本市場(chǎng)也將高度開放.隨著資本市場(chǎng)開放程度的提高,國外資本對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)體也產(chǎn)生越來越重要的影響,在股票市場(chǎng)上優(yōu)為明顯。

二、目前我國股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀

截至2007年8月9日收盤，滬深股市總市值首度突破21萬億大關(guān)，總市值合計(jì)為211491億元，而2006年GDP總量為210871億元人民幣，我國股票市場(chǎng)的總市值首次超越GDP，2007年上半年我國GDP總量為106768億元。

根據(jù)滬深兩個(gè)證券交易所的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截至8月9日收盤,上海證券交易所總市值為163648億元，流通市值46843億元;深圳證券交易所總市值為47817.48億元，流通市值為23989.06億元。到目前為止，瀘深股票賬戶總數(shù)已經(jīng)超過14000萬，占人總總數(shù)的10%以上，這在以前是不可想象的。我國股票市場(chǎng)發(fā)展雖然很快,但股市對(duì)民生問題的影響也是顯然的。股票市場(chǎng)有一億四千萬賬戶,也就是說它的漲跌將關(guān)系到一億多個(gè)家庭的生活了。

三、改革開放程度對(duì)股票市場(chǎng)的影響

改革開發(fā)以來，我國國民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度大大提高，國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經(jīng)濟(jì)增長率，失業(yè)率隨之上升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化導(dǎo)致上市公司業(yè)績下降和投資者信心下降，最終使證券市場(chǎng)行情下跌。其中，國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)外向型上市公司和外貿(mào)行業(yè)上市公司的業(yè)績影響較大，對(duì)其股價(jià)的沖擊也最大。

1.金融安全方面的影響。在金融安全方面，股票市場(chǎng)并沒有像外匯市場(chǎng)那么惹眼。但我們并不應(yīng)該忽視它在金融安全方面的影響。中國股票市場(chǎng)現(xiàn)在雖然足夠大，國家行政干預(yù)強(qiáng)，但明顯存在很多的漏洞，以前，國際資本流動(dòng)受到不同程度的限制，國際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較簡單，國際性的金融投機(jī)的形式較為單一。但是，80年代特別是90年代以來，隨著國際資本流動(dòng)的自由化和國際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，機(jī)構(gòu)投機(jī)者不但可以同時(shí)在多個(gè)金融市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)，而且在每個(gè)金融市場(chǎng)上還可以同時(shí)進(jìn)行多個(gè)金融品種的投機(jī)，從而使投機(jī)帶有立體的性質(zhì)，從而使投機(jī)手段更加隱蔽和復(fù)雜。加入WTO后，國際投機(jī)者同樣可以對(duì)我國的金融領(lǐng)域進(jìn)行沖擊，我國在經(jīng)濟(jì)方面的開放越大，沖擊也就可能越大。

但由于最富有投機(jī)性的商品是股票和房地產(chǎn)，現(xiàn)代泡沫經(jīng)濟(jì)最典型的表現(xiàn)是因投機(jī)而造成的股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升。由于機(jī)構(gòu)投機(jī)者一般不介入實(shí)物資產(chǎn)的投機(jī)，股票市場(chǎng)的泡沫便成為機(jī)構(gòu)投機(jī)者掀起投機(jī)風(fēng)潮的理想時(shí)機(jī)。機(jī)構(gòu)投機(jī)者對(duì)泰國和東南亞國家發(fā)起金融攻擊，與這些國家和地區(qū)存在泡沫經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系。2.直接影響了股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)度。中國股市將迎來與國際慣例全面接軌的時(shí)代。股票市場(chǎng)是一種具有共同規(guī)律、通行共同語言的投資場(chǎng)所，其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)、長處和短處，都在相當(dāng)大的程度上來源于其內(nèi)在的本性和特有的規(guī)律。由于上市公司的股份被人為地分割為國有股、法人股和個(gè)人股，各類股的價(jià)格和流通方式又都完全不同，這使得上市公司轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制問題日益突出。伴隨中國股票市場(chǎng)的逐步對(duì)外開放，股市將迎來與國際慣例全面接軌的時(shí)代；封閉式的股市發(fā)展格局即將被打破，中國股市將隨我國加入世界貿(mào)易組織而迎來逐步開放的時(shí)代。十多年來，中國股市（特別是A股市場(chǎng)）是在一種封閉的狀態(tài)下運(yùn)行的，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和中國加入世界貿(mào)易組織以及QFII制度的啟動(dòng)，這種封閉的股市發(fā)展格局將會(huì)被逐步打破，伴隨著人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的實(shí)現(xiàn)，股票市場(chǎng)的對(duì)外開放的領(lǐng)域和步伐將逐步加寬、加快。

3.外資進(jìn)入方面的影響。2006年，QFII走完了在中國證券市場(chǎng)上三年的試點(diǎn)歷程，迎來了轉(zhuǎn)折之年。截至2006年12月末，QFII中國A股基金的最新資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到37.72億美元，直逼300億元人民幣。QFII在中國的市場(chǎng)影響力正與它的規(guī)模一起與日俱增。

但是，郎咸平指出，中國股市引進(jìn)QFII的原因是認(rèn)為他們是做長期投資和基礎(chǔ)研究的，想借此引進(jìn)先進(jìn)的投資理念，可是，其實(shí)QFII是比國內(nèi)莊家還要厲害的莊家，是互相勾結(jié)的莊家。

四、結(jié)論與建議

2006年以來，中國證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍，其總市值已經(jīng)位列世界第四。研究表明，至2020年，中國證券市場(chǎng)的總市值會(huì)達(dá)到650萬億元，屆時(shí)將成為全球最大資本市場(chǎng)。雖然發(fā)展迅猛，但中國證券市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)失衡、證券產(chǎn)品供應(yīng)不足等問題，具體如下：

1.我國證券市場(chǎng)目前是股本結(jié)構(gòu)畸形的市場(chǎng)。上市公司一股獨(dú)大，公司治理結(jié)構(gòu)急需改善。流通股與非流通股并存，使占總股本三分之一的流通股面對(duì)巨大壓力，股價(jià)畸高。如果一旦證券市場(chǎng)全面開放，不僅因國內(nèi)股票缺乏投資價(jià)值難以吸引國際證券資本，而且中外市場(chǎng)在股價(jià)上的巨大落差，必然導(dǎo)致國內(nèi)股價(jià)大跌。同時(shí)，由于我國市場(chǎng)上沒有做空機(jī)制，投資者難以避險(xiǎn)。

2.我國證券市場(chǎng)尚處于國際化的起步階段。商品、貨幣、資本是資源配置的三個(gè)層面。一個(gè)國家的開放順序是從貿(mào)易開放到貨幣市場(chǎng)開放，再到資本市場(chǎng)開放。也就是說，在經(jīng)歷貿(mào)易自由化、匯率和利率自由化之后，證券市場(chǎng)才可能實(shí)現(xiàn)自由化。如果將開放的時(shí)序錯(cuò)亂，將會(huì)潛伏爆發(fā)金融危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前我國經(jīng)濟(jì)的開放程度尚處于商品市場(chǎng)國際化接近結(jié)束并向貨幣市場(chǎng)國際化轉(zhuǎn)化階段。短時(shí)間內(nèi)不可能指望利率、匯率、資本項(xiàng)目的自由化來支持證券市場(chǎng)的全面開放。

3.我國證券市場(chǎng)規(guī)模還不能有效抵御市場(chǎng)開放風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)的金融資產(chǎn)規(guī)模支持相應(yīng)規(guī)模的證券市場(chǎng)開放。面對(duì)強(qiáng)大的國際資本，特別是國際資本快速的進(jìn)出，以我國證券市場(chǎng)現(xiàn)有規(guī)模尚不具備抵御巨大沖擊的能力。

4.人民幣尚未在資本項(xiàng)目下自由兌換制約證券市場(chǎng)開放進(jìn)程。人民幣實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下自由兌換的進(jìn)程事關(guān)中國證券市場(chǎng)開放進(jìn)程。在人民幣尚未自由兌換的情況下證券市場(chǎng)不可能實(shí)現(xiàn)全方位開放。

5.我國證券監(jiān)管體系有待完善。證券市場(chǎng)開放需要更高的監(jiān)管水平，尤其是監(jiān)管者對(duì)跨國界的交易行為的本質(zhì)和特征有很強(qiáng)的評(píng)價(jià)能力，而且還需要有效、務(wù)實(shí)的國際合作。

我國作為一個(gè)發(fā)展中國家，應(yīng)當(dāng)根據(jù)國際國內(nèi)形勢(shì)和條件的變化自主地調(diào)整證券市場(chǎng)對(duì)外開放的具體措施，有步驟、分階段地推進(jìn)開放進(jìn)程，最大限度地避免證券市場(chǎng)開放對(duì)我國產(chǎn)生的負(fù)面影響，也就是說應(yīng)當(dāng)選擇一種漸進(jìn)式的開放策略。面對(duì)中國證券市場(chǎng)目前出現(xiàn)的與國際聯(lián)系增強(qiáng)、受外部環(huán)境影響加大的情況，我國應(yīng)盡快建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)制。

參考文獻(xiàn):

[1]本杰明·格雷厄姆戴維·多德:證券分析.海南出版社,2006年6月

[2]曹鳳歧劉力姚長輝:證券投資學(xué).北京大學(xué)出版社,2007年6月

[3]中國證券業(yè)機(jī)構(gòu):證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí).中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007

第4篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

本文首先概述了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的總體關(guān)系，二者相互補(bǔ)充，互相促進(jìn)。其次，分析了近年來我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。從宏觀經(jīng)濟(jì)的四個(gè)目標(biāo)出發(fā)，分別探討了資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)各目標(biāo)之間的關(guān)系，并結(jié)合證券市場(chǎng)分析了資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相互作用。最后，結(jié)合2015年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際與分析，對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)行情與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系進(jìn)行了預(yù)測(cè)，并從資本市場(chǎng)出發(fā)，提出了如何更好地發(fā)展經(jīng)濟(jì)的建議。

關(guān)鍵詞：

資本市場(chǎng)；宏觀經(jīng)濟(jì)；宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；中國未來經(jīng)濟(jì)

資本市場(chǎng)是配置經(jīng)濟(jì)資源的重要工具，是國家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要依托，也是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，二者相互影響、相互制約。為進(jìn)一步推動(dòng)我國資本主義市場(chǎng)發(fā)展，充分發(fā)揮它在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用，我們需要根據(jù)資本主義市場(chǎng)發(fā)展情況和國內(nèi)的宏觀環(huán)境，重新審視資本主義市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。

1宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的總體關(guān)系

中國資本市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展，已成為中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的作用越來越明顯，使得宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量和速度得到提高。我國宏觀經(jīng)濟(jì)能夠迅速增長的關(guān)鍵在于金融的發(fā)展與資本市場(chǎng)的發(fā)展。在資本的積累和增長過程中，資本市場(chǎng)的發(fā)展起著重要作用，并且有益于提高儲(chǔ)蓄，進(jìn)而使技術(shù)創(chuàng)新得到推動(dòng)、資本得以積累。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資本主義市場(chǎng)的影響主要通過貨幣政策和財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)。具體如下：(1)利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資成本，從而影響證券價(jià)格。中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過改變證券持有量，來增加或減少對(duì)證券的需求，進(jìn)而影響其價(jià)格。(2)財(cái)政政策主要通過控制財(cái)政收支影響股價(jià)。財(cái)政支出增加，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，利率下降，可能促使股市上升。同時(shí)，通貨膨脹與緊縮也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。而資本市場(chǎng)是國家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的依托或傳導(dǎo)，許多財(cái)政、貨幣政策的具體措施，都是通過直接作用于資本市場(chǎng)而間接地作用于經(jīng)濟(jì)的[1]。

2我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系

近年來，我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)得以推進(jìn)，而這與經(jīng)濟(jì)增長之間有著密切聯(lián)系。2.1經(jīng)濟(jì)增長推動(dòng)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展改革開放后，我們國家經(jīng)濟(jì)高速增長推動(dòng)資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展壯大，并成為我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不可或缺的一部分。近20年來，我國GDP的高增長速度引人注目，讓世界震驚，近年的GDP平均增長率在9．49％左右。我國的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力整體的提升、快速的增長、改革的深入都是我國資本市場(chǎng)日益壯大與完善的因素。2011年融資融券業(yè)務(wù)的相繼上市，使我們國家資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展與股票市場(chǎng)都得到發(fā)展。股票市場(chǎng)籌資額從1991年～2011年期間在波動(dòng)中上漲。從表1中的股票交易量來看，近年間股票市場(chǎng)規(guī)?？焖偕仙宜俣润@人[2]。我國股票市場(chǎng)中，為了使經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到大幅度的削減和控制，要求我門國家金融機(jī)構(gòu)通過持續(xù)改進(jìn)服務(wù)和實(shí)力來適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)主體要求。我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是金融總量的擴(kuò)大的重要因素之一，而與此同時(shí)，商品經(jīng)濟(jì)地快速增長、市場(chǎng)地急速擴(kuò)大以及產(chǎn)量地上漲，也會(huì)促使財(cái)富產(chǎn)生，這些增加的財(cái)富會(huì)成為資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大的重要誘因。2.2我國資本市場(chǎng)多層次發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長我國資本市場(chǎng)組成成分復(fù)雜多樣，股票市場(chǎng)就是其中之一，它在企業(yè)融資和金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)化方面有不容忽視的作用。近年我國股票市場(chǎng)的籌資額緩慢平穩(wěn)地增長，從1991年的5億元增長到2011年的7506.22億元，20年間增長了192倍之多，此外，GDP也漲幅巨大。多層次資本主義市場(chǎng)的形成更加適應(yīng)我國企業(yè)規(guī)模大小不一與融資需求的多樣性，同時(shí)滿足投資者多元化的需求，從而提升資本主義市場(chǎng)的整體規(guī)模和企業(yè)實(shí)力，資源配置效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的快速增長。

3資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系

宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)包括充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和國際收支平衡四部分。以下將分別說明資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的四個(gè)目標(biāo)的關(guān)系。3.1資本市場(chǎng)與充分就業(yè)之間的關(guān)系資本市場(chǎng)的擴(kuò)展和深化，大量金融機(jī)構(gòu)的建立，提供就業(yè)崗位。同時(shí)造就了一批職業(yè)股民。資本市場(chǎng)為企業(yè)提供了多樣化的籌資渠道，便于促進(jìn)社會(huì)投資，從而增加就業(yè)機(jī)會(huì)。并且資本市場(chǎng)的發(fā)展也帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，如會(huì)計(jì)、律師事務(wù)所等，讓這些行業(yè)對(duì)專業(yè)人才和普通職員的需求增加。這些都使得從業(yè)人員人數(shù)大幅增加。3.2資本市場(chǎng)與物價(jià)穩(wěn)定之間的關(guān)系“預(yù)期效應(yīng)”是指資本市場(chǎng)價(jià)格的上漲，會(huì)使消費(fèi)者及投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有良好預(yù)期，消費(fèi)者對(duì)商品與勞務(wù)的信心增強(qiáng)，從而使物價(jià)上漲；同時(shí)，企業(yè)投資的增加引起供給增加，物價(jià)下跌。兩者綜合作用，物價(jià)波動(dòng)不大?！柏?cái)富效應(yīng)”指資本市場(chǎng)價(jià)格上漲使投資者獲利，增加了個(gè)人可支配收入，從而擴(kuò)大消費(fèi)，引起物價(jià)變動(dòng)。“替代效應(yīng)”包括證券資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)之間的替代效應(yīng)及股票市場(chǎng)與商品勞務(wù)市場(chǎng)之間的替代效應(yīng)。前者指股票價(jià)格與貨幣需求負(fù)相關(guān)，股價(jià)的下跌、貨幣的需求上漲、貨幣供不應(yīng)求、物價(jià)下降等；后者指股票市場(chǎng)與商品勞務(wù)市場(chǎng)之間的替代是正相關(guān)的，股價(jià)下跌，流入股市的資金減少，進(jìn)而使商品勞務(wù)市場(chǎng)資金增加，其價(jià)格也隨之增加。3.3資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長之間的關(guān)系資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用可以分為以下四個(gè)方面：(1)由于資本市場(chǎng)發(fā)展，使消費(fèi)需求、投資需求和凈出口需求發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)得到提高。(2)資本市場(chǎng)從宏觀、中觀、微觀三個(gè)供給的層面，影響和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。(3)在開放經(jīng)濟(jì)或向開放經(jīng)濟(jì)過渡的條件下，市場(chǎng)本身的對(duì)外開放，也與宏觀經(jīng)濟(jì)增長有著密不可分的聯(lián)系。(4)資本市場(chǎng)可以通過貨幣、財(cái)政等經(jīng)濟(jì)政策影響經(jīng)濟(jì)增長，能直接或間接地影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有著不可磨滅的作用。資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制說明了資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長存在很大的關(guān)系，我們應(yīng)該把資本市場(chǎng)納入宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的良性互動(dòng)。3.4資本市場(chǎng)與國際收支平衡之間的關(guān)系國際收支平衡狀況將會(huì)受到與資本主義市場(chǎng)相關(guān)的因素特別是利率影響。利率市場(chǎng)化的國家，資本市場(chǎng)價(jià)格如果下跌，“替代效應(yīng)”也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生作用，資金會(huì)受到嚴(yán)重影響，從而使貨幣市場(chǎng)慢慢流出資本市場(chǎng)，讓貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)量上漲，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)利率下跌。與之相對(duì)的，利率也會(huì)影響國際收支狀況。假使利率下跌，會(huì)有外國資金大量流出，這不僅會(huì)使本國貨幣匯率下跌，也會(huì)造成資本金融賬戶產(chǎn)生逆差，進(jìn)一步造成部分或全部抵減經(jīng)常賬戶的順差。所以得知，利率下跌會(huì)使國際收支狀況得以改善。與之相反，利率的上升會(huì)使國際收支狀況惡化[3]。

4宏觀經(jīng)濟(jì)行情

預(yù)測(cè)2014年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了引人矚目的成績，GDP增速維持在8%左右。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長迅猛，這使得固定資產(chǎn)投資增速下滑的態(tài)勢(shì)得以減緩。但實(shí)際上，我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是建立在環(huán)境、資源損耗基礎(chǔ)上的，長期來看不可持續(xù)。此外，中國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)由于房地產(chǎn)的畸形發(fā)展，再加上國有企業(yè)的壟斷經(jīng)營以及央行的濫發(fā)貨幣，造成了非常嚴(yán)重的通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)行勢(shì)不容樂觀[4]。在此現(xiàn)實(shí)狀況的基礎(chǔ)上，結(jié)合上面對(duì)資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的探討，對(duì)此輪經(jīng)濟(jì)行情及未來短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況預(yù)測(cè)如下。(1)房地產(chǎn)下滑仍是經(jīng)濟(jì)增長面臨的最大拖累，此輪下滑的主要因素在于住房市場(chǎng)內(nèi)在供求格局發(fā)生變化，雖然政府將繼續(xù)出臺(tái)寬松政策以應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)下滑，但無法扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性下滑本身。(2)經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步放緩。預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)GDP增速將下滑至6.8%。由于中國經(jīng)濟(jì)體量已顯著擴(kuò)張，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長放緩不會(huì)給就業(yè)帶來明顯壓力[5]。(3)改革開放的步伐慢慢加快。自十八屆三中全會(huì)以來，改革將預(yù)期進(jìn)行。預(yù)計(jì)未來兩年后，政府系統(tǒng)性大力推進(jìn)“以法治國”的同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的下滑進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)的增長，導(dǎo)致改革壓力又大大增加。為降低房地產(chǎn)下滑和一些外部不確定的因素影響，我國預(yù)計(jì)將加快推動(dòng)有利于增長的服務(wù)行業(yè)改革而且大面積擴(kuò)大社保覆蓋范圍，來促進(jìn)服務(wù)行業(yè)消費(fèi)和投資。

5發(fā)展資本市場(chǎng)的政策性建議

鑒于我國資本市場(chǎng)與我國的宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密，資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著先行和預(yù)警的作用[6]，故應(yīng)該研究我國資本市場(chǎng)的周期波動(dòng)情況，以預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警。具體的政策性建議如下。5.1加速實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變嚴(yán)格界定政府在中國市場(chǎng)上的行為，政府在證券市場(chǎng)的行政能力放于市場(chǎng)規(guī)則與制度約束之下，把本該由市場(chǎng)完成的事情交還給市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源合理高效的配置。5.2盡快確定證券市場(chǎng)功能定位實(shí)現(xiàn)“籌資型”向“資源配置型”的證券市場(chǎng)功能定位轉(zhuǎn)型，提倡證券市場(chǎng)制度的改革與資源配置。企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?、職業(yè)素養(yǎng)是判斷的標(biāo)準(zhǔn)。5.3大力發(fā)展債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)聯(lián)系著貨幣市場(chǎng)與金融市場(chǎng)，其進(jìn)一步發(fā)展將完善我國的直接融資手段，給中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)做好了充分的準(zhǔn)備。首先，要統(tǒng)一債券市場(chǎng)，使投資者以同一債券賬戶交易場(chǎng)內(nèi)外各債券品種，實(shí)現(xiàn)投資者和交易券種的自由流動(dòng)；其次，積極改革債券發(fā)行機(jī)制，讓更多的一般企業(yè)能夠自主地發(fā)行債券，進(jìn)一步增加債券市場(chǎng)的供應(yīng)[7]。

參考文獻(xiàn)：

[1]許彩玲.資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)——關(guān)系分析及政策含義[J].福建省社會(huì)主義學(xué)院學(xué)報(bào),2005(1).

[2]王學(xué)坤.我國貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展問題研究[D].湖南大學(xué),2003.

[3]王軍.資本市場(chǎng)傳導(dǎo)財(cái)政政策機(jī)制的理論及其實(shí)證研究[J].海南金融,2002(11).

[4]管清友.2014年中國上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊,2014(29).

[5]汪濤.中國經(jīng)濟(jì)向新常態(tài)過渡——2015～2016年展望[J].銀行家,2015(01).

[6]許玲艷.我國資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性的測(cè)度[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2013(01).

第5篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

近年來，國內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展?fàn)顩r的簡單、直觀的指標(biāo)，但目前我國證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，樹立正確理念：

第一，多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長性相關(guān)；五是中國股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長一段時(shí)間，我國一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在各國經(jīng)濟(jì)的快速成長期，對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來20年國民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動(dòng)力來看，迫切需要通過加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長時(shí)期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比，我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，除了主板市場(chǎng)外，二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國目前只有主板市場(chǎng)。

其次，我國資本市場(chǎng)投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場(chǎng)，不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進(jìn)入我國證券市場(chǎng)，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場(chǎng)為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國，分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢(shì)，為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：

擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng)，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場(chǎng)。通過與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過購買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對(duì)這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東，來取代目前正在實(shí)施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問題設(shè)置了障礙。

市場(chǎng)在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場(chǎng)帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場(chǎng)壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場(chǎng)上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國新股發(fā)行的認(rèn)購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率，從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。

切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，需要法律法規(guī)來切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則?？梢越梃b發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率，加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

打造中國證券業(yè)的“旗艦”

目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營的特點(diǎn)，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢(shì)券商做不大，劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制，通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。

降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下，我國證券市場(chǎng)品種過少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，還使得我國證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國際化的慣例。

我國證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國證券市場(chǎng)的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：

——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國有企業(yè)融資服務(wù)，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來。

——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；

——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對(duì)于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：

準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場(chǎng)存在的各種問題，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。

要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律，對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場(chǎng)，證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國際化步伐

中國已經(jīng)加入WTO，證券市場(chǎng)國際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價(jià)享受國際化帶來的利益。

亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場(chǎng)的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。

第6篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

近年來，國內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展?fàn)顩r的簡單、直觀的指標(biāo)，但目前我國證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，樹立正確理念：

第一，多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長性相關(guān)；五是中國股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長一段時(shí)間，我國一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在各國經(jīng)濟(jì)的快速成長期，對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來20年國民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動(dòng)力來看，迫切需要通過加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長時(shí)期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比，我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，除了主板市場(chǎng)外，二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國目前只有主板市場(chǎng)。

其次，我國資本市場(chǎng)投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場(chǎng)，不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進(jìn)入我國證券市場(chǎng)，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場(chǎng)為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國，分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢(shì)，為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：

擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng)，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場(chǎng)。通過與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過購買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對(duì)這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東，來取代目前正在實(shí)施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄危炊鵀榻窈蠼鉀Q其流通問題設(shè)置了障礙。

市場(chǎng)在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場(chǎng)帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場(chǎng)壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場(chǎng)上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國新股發(fā)行的認(rèn)購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率，從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。

切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，需要法律法規(guī)來切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則?？梢越梃b發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率，加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

打造中國證券業(yè)的“旗艦”

目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營的特點(diǎn)，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢(shì)券商做不大，劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制，通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。

降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下，我國證券市場(chǎng)品種過少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，還使得我國證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國際化的慣例。

我國證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國證券市場(chǎng)的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：

——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國有企業(yè)融資服務(wù)，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來。

——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；

——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對(duì)于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：

準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場(chǎng)存在的各種問題，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。

要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律，對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場(chǎng)，證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國際化步伐

中國已經(jīng)加入WTO，證券市場(chǎng)國際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價(jià)享受國際化帶來的利益。

亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場(chǎng)的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。

第7篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究

1．變量選取通過實(shí)證分析，驗(yàn)證商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系。首先考慮商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)因素，選取中間業(yè)務(wù)收入的絕對(duì)量。再次考慮資本市場(chǎng)的指標(biāo)變量通常有規(guī)模、活躍性和波動(dòng)程度三種因素，選取股票與債券市價(jià)總值作為衡量資本市場(chǎng)規(guī)模的變量，股票和債券交易金額作為衡量活躍度的變量，證券市場(chǎng)指數(shù)增長率的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量市場(chǎng)波動(dòng)的變量。在方程(1)中加入影響中間業(yè)務(wù)收入指標(biāo)的變量:商業(yè)銀行總收入。在方程(2)中暫時(shí)不對(duì)中間市場(chǎng)業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系做推測(cè)，這里主要關(guān)心中間業(yè)務(wù)收入對(duì)市場(chǎng)規(guī)模因素的影響，因此加入的變量是利率，廣義貨幣供給M2。因此方程組確定為:2．?dāng)?shù)據(jù)整理商業(yè)銀行相關(guān)數(shù)據(jù)方面，選用了國內(nèi)具有代表性的13家商業(yè)銀行1996～2011年的傭金及手續(xù)費(fèi)收入及總收入的數(shù)據(jù)，這13家銀行包括:中國工商銀行、民生銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、招商銀行、中信銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、華夏銀行、光大銀行、深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行，上述13家商業(yè)銀行均為本研究時(shí)期內(nèi)我國最主流的商業(yè)銀行，其資產(chǎn)總值和稅后凈利潤占全部商業(yè)銀行比例達(dá)到90%以上，可以代表我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的基本情況。其中，廣東發(fā)展銀行手續(xù)費(fèi)收入難以獲得，因此沒有加入樣本;招商銀行1996、1997年，中國銀行2000、2001年，中國工商銀行2003年手續(xù)費(fèi)收入缺失，所以采用勻速增長假設(shè)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了合理推測(cè)。資本市場(chǎng)指標(biāo)方面采用了1996～2011年分年度的股票市值與債券市值合計(jì)數(shù)、股票與債券交易金額合計(jì)數(shù)來表示資本市場(chǎng)的規(guī)模和活躍性。選取各年每個(gè)交易日上證指數(shù)增長率的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量市場(chǎng)波動(dòng)的變量。上證指數(shù)與深證指數(shù)在非常高的置信度下高度相關(guān)，因此可以僅用上證指數(shù)代表整個(gè)證券市場(chǎng)的情況。利率r變量選用各年度商業(yè)銀行三年期定期存款利率，該利率的計(jì)算采用加權(quán)平均法，在利率發(fā)生變動(dòng)的年份中以不同的利率乘以實(shí)行該利率的天數(shù)后加總，再除以當(dāng)年天數(shù)，得到該年度平均利率r。3．模型檢驗(yàn)和確立(1)單根檢驗(yàn)運(yùn)用計(jì)量統(tǒng)計(jì)軟件stata10對(duì)所選取的主要變量序列做ADF檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，Marketprice、Totalin－come、M2均未通過單根檢驗(yàn)。由于樣本數(shù)比較少，差分會(huì)損失一個(gè)樣本數(shù)，因此這里選取市價(jià)總值與GDP的比例替換掉原變量繼續(xù)進(jìn)行檢驗(yàn)，這樣做既可以去除一階單根性，又可以在方程中剔除GDP對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)模的影響;選取商業(yè)銀行總收入的增長率和貨幣供給增長率Midg替換Mid絕對(duì)量;為統(tǒng)一測(cè)量口徑，用中間業(yè)務(wù)收入增長率替換，再次做ADF單根檢驗(yàn)。經(jīng)過變量替換后的聯(lián)立方程主要變量均通過了單根檢驗(yàn)，此時(shí)為平穩(wěn)序列。(2)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)運(yùn)用計(jì)量統(tǒng)計(jì)軟件注意到在這些變量中Trade_GDP與Market-price_GDP的相關(guān)系數(shù)過高(作者認(rèn)為是由資本市場(chǎng)的交易量和市值高度相關(guān)引起，這也驗(yàn)證了量價(jià)關(guān)系理論)可能引起多重共線性問題，因此我們只選擇其中一個(gè)作為研究對(duì)象，剔除變量Trade_GDP。(3)模型確立再次經(jīng)過經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)、t檢驗(yàn)、F檢驗(yàn)和R2檢驗(yàn)后，建立最終二階段最小二乘法(2SLS)模型如下:midg=－0．065+1．026Markeyprice_GDP－0．282Totalg－20．688Sd+εMarketprice_GDP=0．276+1．378midg+0．063r－1．323M2g+ξ(2)主要變量含義如下:midg:商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長率;Marketprice_GDP:年度股票與債券市價(jià)總值加總占GDP的比例;Totalg:商業(yè)銀行總收入增長率;Sd:每日上證指數(shù)增長率標(biāo)準(zhǔn)差;r:三年定期存款平均利率;M2g:廣義貨幣供應(yīng)量增長率。4．模型結(jié)果及釋義方程(1)中，其他條件不變，證券市場(chǎng)市價(jià)總值與GDP的比率每增加1%，中間業(yè)務(wù)收入增長1．026%，這一結(jié)果說明中間業(yè)務(wù)收入與資本市場(chǎng)規(guī)模具有十分顯著的正相關(guān)。這符合之前文中的論述和分析。銀行總收入的增長率對(duì)中間業(yè)務(wù)收入增長率具有顯著的負(fù)相關(guān)性，這說明商業(yè)銀行在拓展業(yè)務(wù)擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，其營業(yè)收入來源仍然主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其他條件不變，總收入增長率每提高1%，中間業(yè)務(wù)收入增長率下降0．282%，這也和前文中直觀印象符合。代表市場(chǎng)波動(dòng)性的上證指數(shù)增長率標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)中間業(yè)務(wù)收入增長率具有負(fù)相關(guān)性，具體是保持其他條件不變，標(biāo)準(zhǔn)差值每增大1%，中間業(yè)務(wù)收入增長率降低20．688個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)巨大可能導(dǎo)致中間業(yè)務(wù)萎縮，增速減緩。R－square為0．8576，自變量在很大程度上能夠解釋因變量的變化，模型基本有效。方程(2)中，中間業(yè)務(wù)收入增長率的系數(shù)是1．378，在1%顯著性水平下通過t檢驗(yàn)，意味著其他因素不變，中間業(yè)務(wù)收入增長率每提高1%，證券市場(chǎng)市價(jià)總值與GDP的比值增加1．378%，商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)規(guī)模的互動(dòng)性得以體現(xiàn)，從系數(shù)上看雖然相差不大，但是考慮到兩個(gè)比率的性質(zhì)，股票市價(jià)總值與GDP的比率(又稱作資本化率)在資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國家(如美國)可以達(dá)到200%以上，而中間業(yè)務(wù)收入增長率則難以持續(xù)100%以上，因此從邏輯上分析，該互動(dòng)關(guān)系中證券市場(chǎng)對(duì)中間業(yè)務(wù)的影響更大更具有持久性，相對(duì)應(yīng)的，中間業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)的影響則是有限度的。另外還有一個(gè)特殊的結(jié)論，利率與證券市場(chǎng)規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。利率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，證券市場(chǎng)市值與GDP的比值提高6．23個(gè)百分點(diǎn)，這說明了從長期來看國家利用利率調(diào)控股市的意圖歸于失敗，利率上升導(dǎo)致間接融資成本上升，企業(yè)轉(zhuǎn)而在證券市場(chǎng)上尋找融資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。在方程(2)中廣義貨幣的增長率對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)模并未產(chǎn)生顯著影響，R－square為0．8911，自變量對(duì)因變量的解釋程度較高，模型基本有效。

模型導(dǎo)向與政策建議

第8篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

內(nèi)容摘要：本文從宏觀與微觀兩個(gè)角度出發(fā)，分析考察廣西資本市場(chǎng)在整體資源配置、市場(chǎng)資金融通方面的效率，在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上總結(jié)當(dāng)前廣西資本市場(chǎng)配置效率的特征，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 效率 資源配置

資本市場(chǎng)是指一年以上的中長期資金借貸、籌集交易的場(chǎng)所，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的物質(zhì)推動(dòng)力。而資本市場(chǎng)效率則是促進(jìn)其發(fā)展、優(yōu)化其功能的核心要素。Fama（1970）提出的“有效市場(chǎng)假說”根據(jù)證券價(jià)格對(duì)信息的反映程度，將市場(chǎng)劃分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)以及強(qiáng)式有效市場(chǎng)，并認(rèn)為證券價(jià)格反映的信息越充分，市場(chǎng)越有效，此時(shí)投資者不存在持續(xù)獲得高于市場(chǎng)平均收益率的機(jī)會(huì)，只存在較小的隨機(jī)差異。然而，資本市場(chǎng)的金融資源配置過程實(shí)際反映為資源內(nèi)部配置與外部配置兩個(gè)過程。內(nèi)部配置過程是投資者在價(jià)格引導(dǎo)下將手中的金融資源轉(zhuǎn)移到資金需求者手中；外部配置過程是資金需求者將貨幣資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本投入實(shí)際生產(chǎn)。因此，金融資源的優(yōu)化配置應(yīng)該是市場(chǎng)內(nèi)部配置和外部配置高效率的有機(jī)統(tǒng)一，即市場(chǎng)定價(jià)效率和公司產(chǎn)出效率的統(tǒng)一。出于環(huán)境因素的變化以及經(jīng)營決策的失誤，市場(chǎng)定價(jià)效率和公司產(chǎn)出效率也會(huì)出現(xiàn)背離的現(xiàn)象，進(jìn)而影響整個(gè)資本市場(chǎng)金融資源的配置效率。因此，資本市場(chǎng)效率考察應(yīng)該是兩個(gè)方面同時(shí)進(jìn)行：一是通過虛擬資本價(jià)格對(duì)信息的反映程度判定資本市場(chǎng)的定價(jià)效率；二是考察上市公司的資本運(yùn)作效率。只有將這兩方面結(jié)合起來綜合考慮，才有可能對(duì)資本市場(chǎng)效率做出科學(xué)、正確的結(jié)論。

廣西資本市場(chǎng)效率分析

（一）廣西資本市場(chǎng)效率宏觀分析

1.資本依存率。資本依存率是用于衡量某個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)其資本市場(chǎng)融資量的依存程度，即股權(quán)、債券等資本市場(chǎng)融資額占GDP的比重。資本依存率越大，則資本市場(chǎng)在該國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)中地位越高、作用越大，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展越緊密。該比率不僅關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本融資問題，而且還受到資本融資結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境等因素影響與制約。廣西資本市場(chǎng)較之發(fā)達(dá)地區(qū)尚處于起步階段，融資工具種類少、結(jié)構(gòu)單一是初級(jí)資本市場(chǎng)的普遍特征。同時(shí)，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文采用中長期貸款、上市公司債券籌資額以及上市公司股票籌資額等三個(gè)指標(biāo)作為廣西資本市場(chǎng)融資額的衡量標(biāo)準(zhǔn)，以此為基礎(chǔ)計(jì)算廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依存程度（即資本依存度），（見表1）。

從表1數(shù)據(jù)中可看出，從1999年起，資本市場(chǎng)融資就逐步成為廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要部分。廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)的依存率從最初的24.92%，逐年上升至2008年的47.48%。因此，從整體而言，廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言還是占據(jù)相當(dāng)重要的地位，廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很大程度上依賴于資本市場(chǎng)拉動(dòng)。然而，進(jìn)一步分析表中數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)的融資絕大部分來源于銀行中長期貸款融資，證券市場(chǎng)融資（債券融資以及股票融資）占比極少。在資本市場(chǎng)資本依存率中，中長期貸款對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依存程度幾乎可以完全替代資本市場(chǎng)融資的依存程度，而證券市場(chǎng)對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用則相對(duì)較小，均不超過0.5%，甚至于2005年的依存率為0，如圖1所示。

因此，廣西資本市場(chǎng)整體上占據(jù)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要地位，即資本市場(chǎng)對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的作用。但是，其中以中長期貸款傳統(tǒng)方式為主，呈現(xiàn)出很強(qiáng)的銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)體系。而債券融資以及股票融資對(duì)其發(fā)展作用不大，限制了企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中籌融資的渠道的多樣性和可選擇性。相較于東部發(fā)達(dá)地區(qū)的資本依存率和其相對(duì)趨向市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)體系而言，廣西資本市場(chǎng)的資本依存率尚有很大的擴(kuò)大空間。

2.資本深化率。資本深化率指的是居民證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重。資本深化率直接反映了經(jīng)濟(jì)體中通過資本市場(chǎng)可動(dòng)員資產(chǎn)的數(shù)量，間接衡量了資本市場(chǎng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化能力。本文擬從兩個(gè)方面分析廣西的資本深化率：一是居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是證券資本深化率?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文采用廣西城鎮(zhèn)居民人均現(xiàn)金收支中的借貸支出項(xiàng)目考察廣西居民的金融消費(fèi)結(jié)構(gòu)（見表2）。

分析表2中數(shù)據(jù)，從結(jié)構(gòu)上看，廣西居民借貸支出中有價(jià)證券購買支出極低，人均年支出基本不超過1%，大部分年份不超過0.5%，而其中絕大部分的支出集中于儲(chǔ)蓄存款，占比超過85%，甚至達(dá)90%。隨著我國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展以及社會(huì)保障制度的不斷完善，居民的儲(chǔ)蓄比例應(yīng)該下降，而有價(jià)證券投資支出應(yīng)該上升。而從廣西相關(guān)數(shù)據(jù)來看，儲(chǔ)蓄占比一直維持在88%左右，而證券占比一直不超過1%。由此也造成廣西城鎮(zhèn)居民的資本深化率極低，資本市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化能力仍有待加強(qiáng)。此外，從廣西證券市場(chǎng)的交易以及投資者開戶數(shù)方面，也可以看出廣西的資本深化程度。以2008年為例，廣西證券交易額為6333.53億元，僅占全國證券市場(chǎng)交易額2.14%；證券投資者開戶數(shù)位113萬戶，不到全國的1%。

3.資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率?？疾熨Y本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率，有助于直接了解廣西資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，是衡量其市場(chǎng)效率的重要指標(biāo)。根據(jù)貢獻(xiàn)率計(jì)算公式（C―資本市場(chǎng)融資額累計(jì)增長、G―國民生產(chǎn)總值增長、β資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率）：

計(jì)算得到廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率（見表3）。

從表3中結(jié)果分析，由于加入了中長期貸款，廣西資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率很高，但由于證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，也是衡量資本市場(chǎng)是否發(fā)達(dá)有效的重要考察對(duì)象，而相對(duì)于股票市場(chǎng)，地方債券市場(chǎng)發(fā)展由于歷史原因發(fā)展較慢，因此在此進(jìn)一步考察廣西上市公司總市值對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率（見表4）。

從表4中數(shù)據(jù)可看出，廣西上市公司市值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率呈極端化發(fā)展。在2005年之前股市一直處于熊市，廣西股市市值不斷萎縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)率為負(fù)。2006年開始，股市開始進(jìn)入牛市，貢獻(xiàn)率從20.28%激增到87.22%。2008年受全球金融危機(jī)影響，股市大幅度跳水下跌，上市公司市值大幅度縮水，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率也空前的達(dá)到了-75.53%。由此可見，廣西的股票市場(chǎng)對(duì)大環(huán)境反映極其敏感，對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度波動(dòng)性很大。此外，2008年，廣西股票市場(chǎng)總市值占廣西GDP僅為6.72%，遠(yuǎn)低于全國平均水平。

（二）廣西資本市場(chǎng)效率微觀分析

資本市場(chǎng)的微觀效率在于資本市場(chǎng)自身資源的有效配置，即指資金融通效率，包括市場(chǎng)規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)效率、信息效率以及資金配置效率。資本市場(chǎng)的微觀效率是相對(duì)于宏觀效率而言的，是宏觀效率的基礎(chǔ)。

1.市場(chǎng)規(guī)模。截止2008年底，廣西上市公司占全國1625家上市公司的1.54%，證券公司占全國107家證券公司的0.93%，證券營業(yè)部占全國3170家證券營業(yè)部的1.16%，基金公司占全國1.64%，同時(shí)期貨公司和證券投資咨詢公司數(shù)目為0。此外，上市公司總資產(chǎn)為742.58，平均每家上市公司資產(chǎn)29.70億元，為全國平均水平的9.91%。

2.融資結(jié)構(gòu)效率。從資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)來看，結(jié)構(gòu)失衡是制約廣西資本市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素。廣西資本市場(chǎng)融資目前仍以間接融資為主，銀行中長期貸款占比始終為90%以上，直接融資占比較少（見表5）。同時(shí)，在直接融資中，股權(quán)融資與債權(quán)融資的比例始終保持4:1左右，融資結(jié)構(gòu)不健康。

3.資金配置效率?？疾熨Y本市場(chǎng)的資金配置效率也是分析資本市場(chǎng)效率的重要環(huán)節(jié)。資本市場(chǎng)的資金配置功能主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是減少資金融通環(huán)節(jié)；二是為投資者提供多樣化的保值、增值工具，以及多樣化的投資選擇，提高儲(chǔ)蓄――投資轉(zhuǎn)化效率；三是提高企業(yè)資金利用率。而考察資本市場(chǎng)的資金配置效率則需要從資金配置兩個(gè)主要主體的效率來分析，即證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)效率以及上市公司效率。

證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的效率主要體現(xiàn)在其業(yè)務(wù)經(jīng)營能力上，具體表現(xiàn)為金融產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)社會(huì)需求的滿足、方便程度，以及業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新能力等。而對(duì)于廣西地區(qū)的證券經(jīng)驗(yàn)機(jī)構(gòu)而言，如前所述可知，存在著數(shù)量少、規(guī)模小、市場(chǎng)占有率低等問題，這在一定程度上大大削弱了廣西資本市場(chǎng)的資金配置效率。

上市公司效率可以從兩個(gè)方面來分析，一是上市公司數(shù)量和規(guī)模；二是上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。從本文前面部分的描述可知，廣西上市公司無論從數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)?；蚴侨谫Y規(guī)模，較之全國平均水平均處于較落后的地位。同時(shí)，廣西上市公司從資本市場(chǎng)融資的歷年累計(jì)額僅占全國資本市場(chǎng)融資額的0.5%左右，與上市公司占比的0.93%并不匹配。而從經(jīng)濟(jì)效益方面分析，白鳳崢等（2002）在《經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)證研究》一書中通過實(shí)證分析測(cè)算了各地上市公司的效益因子得分，得出廣西地區(qū)上市公司的效益因子得分為0.008，較之發(fā)達(dá)省份（如山東為0.545，江蘇為0.677，浙江為1.024，上海為0.506）仍有不小差距（見表6），一定程度上說明了廣西地區(qū)的資本市場(chǎng)資金配置效率低下問題。

結(jié)論與建議

從文中分析來看，廣西資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)極端不平衡，絕大部分資金來源于傳統(tǒng)的中長期銀行貸款，而股權(quán)融資、債券融資等直接融資方式占比極小，由此造成廣西資本市場(chǎng)融資成本整體偏高，資金收益率下降。同時(shí)，此外，廣西地區(qū)的上市公司較之其他地區(qū)質(zhì)量整體偏低，無論是資產(chǎn)規(guī)模、融資規(guī)模均小于其他地區(qū)同類上市公司，進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)的不活躍，降低資本市場(chǎng)效率。因此，從考察結(jié)果而言，廣西資本市場(chǎng)效率令人不盡滿意，突出表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化能力低、直接融資能力差、資金配置效率低等。究其根本原因，在于廣西地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)不高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展沒有完全同步，進(jìn)而本質(zhì)上導(dǎo)致了資本市場(chǎng)的效率缺陷。為此應(yīng)做以下改善：

（一）發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，提高上市公司質(zhì)量并扶植新興企業(yè)上市

1.充分利用現(xiàn)有資源，提高已上市公司質(zhì)量。一方面要鼓勵(lì)上市公司建立創(chuàng)新機(jī)制，并給予企業(yè)創(chuàng)業(yè)以政策支持。通過鼓勵(lì)上市公司加大研發(fā)投入、完善創(chuàng)新機(jī)制，增強(qiáng)其核心競爭力，有利提高上市公司的整體質(zhì)量，進(jìn)而提高其融資實(shí)力，提高資金利用效率，最終促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的提高。另一方面要推進(jìn)上市公司實(shí)質(zhì)性重組，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。通過鼓勵(lì)上市公司跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制重組，有利于提高上市公司建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的運(yùn)營機(jī)制，提高整體實(shí)力，進(jìn)而提升資源配置效率。

2.充分整合現(xiàn)有資源，扶植新興企業(yè)上市。從前面分析可知，廣西上市公司占全國比重僅為1.54%，資本市場(chǎng)規(guī)模直接導(dǎo)致了金融資源配置功能不能有效發(fā)揮。因此，在培育已上市公司同時(shí)，政府還應(yīng)發(fā)揮扶植性作用積極引導(dǎo)推動(dòng)新興企業(yè)上市，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模。

（二）結(jié)合產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展期貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)能夠優(yōu)化資源配置，并具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能，同時(shí)還可在此基礎(chǔ)上降低資金風(fēng)險(xiǎn)成本，提高資金使用效率，進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。廣西作為我國產(chǎn)銷量占60%以上的食糖主產(chǎn)區(qū)，食糖價(jià)格特有的波動(dòng)性使得廣西制糖企業(yè)承受了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2006年白糖期貨品種的上市為制糖企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、廣西發(fā)展期貨市場(chǎng)帶來了難得的契機(jī)。而廣西當(dāng)前還沒有一家期貨公司，這也給廣西發(fā)展期貨市場(chǎng)帶來了一定的障礙。因此，在此契機(jī)帶動(dòng)下，一方面需要由政府主導(dǎo)，充分發(fā)揮白糖期貨的作用，將白糖期貨金融產(chǎn)品作為制糖產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)推銷至企業(yè)，甚至農(nóng)戶；另一方面需要大力培育和發(fā)展市場(chǎng)主體，主動(dòng)引進(jìn)區(qū)域外期貨經(jīng)紀(jì)公司，鼓勵(lì)外地實(shí)力雄厚的期貨公司到廣西設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，或在具備一定政策條件時(shí)以收購?fù)獾亟?jīng)紀(jì)公司方式設(shè)立自己的期貨經(jīng)濟(jì)公司。

（三）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，大力推進(jìn)發(fā)展債券市場(chǎng)

從前面分析來看，廣西資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)中，直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)，債權(quán)融資與股權(quán)融資比例不協(xié)調(diào)，融資結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致多種融資方式不能充分被利用，選擇減少的同時(shí)也降低了資本市場(chǎng)的融資效率。因此，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是提高資本市場(chǎng)效率的當(dāng)務(wù)之急。而優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)循序漸進(jìn)的發(fā)展過程，隨著金融深化和股東權(quán)益保護(hù)的不斷加強(qiáng)，債務(wù)融資和股權(quán)融資的關(guān)系會(huì)逐步恢復(fù)正常，融資規(guī)模將會(huì)發(fā)生重大變化，股權(quán)融資比例不斷下降，債券融資比例不斷上升。債券市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)促進(jìn)債券市場(chǎng)效率的提高，股票供給缺口導(dǎo)致的股價(jià)需要和泡沫的逐步消失也會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)效率的提升。資本市場(chǎng)效率的提升將使得價(jià)格操縱行為的高比率保證金制度逐步放松，進(jìn)而釋放大筆市場(chǎng)閑置資金，提高資金使用效率，優(yōu)化資源配置，進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)效率。因此，在此過程中，政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該配合金融趨勢(shì)的變化，起輔助作用，促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，鼓勵(lì)引進(jìn)或設(shè)立債券服務(wù)機(jī)構(gòu)，從政策上支持企業(yè)債權(quán)融資行為，給予債券市場(chǎng)發(fā)展良好的政策制度環(huán)境。

（四）完善監(jiān)管，剔除阻礙效率提高的不良因素

市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和依據(jù)是相關(guān)政策法規(guī)，因此，完善監(jiān)管的首要步驟即完善市場(chǎng)法規(guī)。在完善的司法環(huán)境下，結(jié)合市場(chǎng)需求，分析市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，制定相應(yīng)的政策法規(guī)和監(jiān)管流程，防止監(jiān)管真空的發(fā)生，是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。此外，除了政府監(jiān)管之外，還需要跟企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管結(jié)合起來，建立由內(nèi)至外的監(jiān)管體系。而監(jiān)管的主要內(nèi)容則應(yīng)放在內(nèi)部人員交易、市場(chǎng)操縱行為上面，因?yàn)檫@些行為容易導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂，甚至引發(fā)嚴(yán)重后果。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

內(nèi)容提要：監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場(chǎng)秩序，確保交易安全和廣大投資者的利益；而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng)，必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)政府監(jiān)管產(chǎn)生強(qiáng)烈依賴，以至于無法生成自律、自治環(huán)境機(jī)制的資本市場(chǎng)，永遠(yuǎn)也不可能走向成熟。我國資本市場(chǎng)以政府為主導(dǎo)，管制過甚，自律、自治受到無形壓制的發(fā)展模式，必須扭轉(zhuǎn)、過渡到監(jiān)管與自律、自治并重，二者有機(jī)統(tǒng)一的軌道上，才能使我國資本市場(chǎng)最終走向成熟。

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資本市場(chǎng)必須營造一個(gè)監(jiān)管與自律、自治對(duì)立統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境，才能實(shí)現(xiàn)法律調(diào)整對(duì)安全和效益的追求。然而，法律如何把握適度監(jiān)管的領(lǐng)域，為各類市場(chǎng)主體保留適宜其生存和持續(xù)發(fā)展的空間，則是整個(gè)資本市場(chǎng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。資本市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)建立在市場(chǎng)機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)上，尊重資本市場(chǎng)的規(guī)律，注重宏觀調(diào)控，間接管理，多采用經(jīng)濟(jì)手段保持市場(chǎng)主體的獨(dú)立性和自主經(jīng)營權(quán)。不因監(jiān)管的存在而使市場(chǎng)主體喪失經(jīng)營的靈活性和活力，不因監(jiān)管而妨礙其效益的增長。

一、監(jiān)管與自律、自治在資本市場(chǎng)發(fā)展中的地位與作用

古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派崇尚自由經(jīng)濟(jì)，主張經(jīng)濟(jì)的自由放任，反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。完全競爭性的市場(chǎng)模型能夠?qū)崿F(xiàn)資源的帕累托效率配置。即個(gè)體消費(fèi)者的效率最大化行為和廠商利潤最大化行為將通過“看不見的手”使資源的配置達(dá)到一個(gè)理想的狀態(tài)：任何變動(dòng)若不使任何他人的境況變壞就不能使任何一個(gè)人的境況變好。這一理想狀態(tài)不需要政府的任何干預(yù)或公共政策，這是一個(gè)自我調(diào)節(jié)和修正的過程。最小政府理論以人類平等、自由、公正和人權(quán)神圣不可侵犯為最高的價(jià)值，堅(jiān)信個(gè)人的主體權(quán)力能力、自我控制能力、自我約束能力和自我實(shí)現(xiàn)能力是實(shí)現(xiàn)公平、正義、平等、自由和福利的唯一途徑。因此，政府只履行守夜人和交通警察的職能。政府的功能只局限于“保護(hù)所有的公民免受暴力、盜竊和欺詐，……確保合同的履行與實(shí)施?！弊钚〉恼凸艿米钌俚恼褪亲詈玫恼Ｈ欢?，現(xiàn)實(shí)生活中這種完全競爭的市場(chǎng)從來就沒有存在過。20世紀(jì)20年代末30年代初的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，隨之宣告了自由放任經(jīng)濟(jì)政策的終結(jié)。針對(duì)經(jīng)濟(jì)放任造成的后果，凱恩斯主義主張國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。然而，20世紀(jì)70年代初，西方國家出現(xiàn)的了大量失業(yè)和物價(jià)高漲并存的“停滯膨脹”，使凱恩斯主義的理論和經(jīng)濟(jì)政策陷于破產(chǎn)。歷史事實(shí)告訴我們，當(dāng)今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是放任自流的經(jīng)濟(jì)，也不是政府全面管制的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)調(diào)節(jié)與政府調(diào)節(jié)二者缺一不可。

政府監(jiān)管和調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正當(dāng)理由，首先，是因?yàn)槭袌?chǎng)的失靈。非競爭性、非排他性的純公共物品與非競爭、可排他、可市場(chǎng)化的公共物品供給不足，以及競爭性、非排他性的公共產(chǎn)權(quán)的過度消費(fèi)和投資不足，使市場(chǎng)機(jī)制的帕累托配置效率失靈；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部性、自然壟斷、信息不對(duì)稱，以及競爭性市場(chǎng)的其他局限性均會(huì)引起市場(chǎng)的失靈。其次，自由競爭的經(jīng)濟(jì)必然走向壟斷和市場(chǎng)支配地位的濫用，反過來妨礙、排斥或限制競爭；再次，市場(chǎng)調(diào)節(jié)無法自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的平衡，而且市場(chǎng)調(diào)節(jié)的事后性，只能通過對(duì)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的破壞和巨大的資源浪費(fèi)，才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)總量的再次平衡。最后，市場(chǎng)主體作為經(jīng)濟(jì)人均有追求自我利潤最大化的傾向和人性惡的一面，這樣，市場(chǎng)交易和競爭的過程中就會(huì)不可避免地出現(xiàn)損人利己的現(xiàn)象。美國憲法之父麥迪遜就曾設(shè)問“政府之存在不就是人性的最好的說明嗎？如果每個(gè)人都是天使政府就沒有存在的必要了?！薄叭绻麤]有一個(gè)組織來防范做惡者，來明確界定何為惡行的規(guī)則，個(gè)人就不可能和平地追求自己的利益，私有產(chǎn)權(quán)也不可能得到有效的保障。”資本市場(chǎng)作為作為整個(gè)市場(chǎng)體系的重要組成部分，為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共利益，維護(hù)公平、競爭、高效的市場(chǎng)秩序，對(duì)資本市場(chǎng)必要的管制，自不待言。例如，在股票市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱，在股票的發(fā)行人與股票的認(rèn)購人之間，發(fā)行人關(guān)于自己股票的質(zhì)量信息，知道的要比認(rèn)購人全面的多。當(dāng)投資者無法區(qū)別質(zhì)量較高的股票與較低的股票時(shí)，較高質(zhì)量的股票就會(huì)以低于投資者能夠確知兩種股票差異時(shí)的價(jià)格出售。這樣，就會(huì)出現(xiàn)劣質(zhì)股票將優(yōu)質(zhì)股票驅(qū)逐出市場(chǎng)的現(xiàn)象。政府監(jiān)管除了具有消除資本市場(chǎng)失靈的負(fù)面影響的防范作用外，還有積極的促進(jìn)功能。第一，政府監(jiān)管有助于資本資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)效率；第二，政府的監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)公平、正義的理想社會(huì)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，處于平等、自由和公正交易秩序中的每一個(gè)人和企業(yè)都是自我利益實(shí)現(xiàn)的最佳判斷者。“一個(gè)好的社會(huì)必須具有限制個(gè)人的選擇干涉別人選擇程度的機(jī)制；一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)該具有暢通的讓所有的人都廣泛參與決定私人物品和社會(huì)物品配置的制度機(jī)制；一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)盡一切可能消除天賦性的與生俱來的特權(quán)與不平等，而讓人的后天努力成為處于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的哪一個(gè)紐結(jié)點(diǎn)上的惟一決定性的因素?！痹诠丝磥?，如果沒有經(jīng)濟(jì)自由，就不可能有進(jìn)步。企圖要求社會(huì)所有的人按照一個(gè)人或者某些人的指令進(jìn)行生活，從而操縱人與人之間的互動(dòng)活動(dòng)，這種企圖必將阻礙那種可以實(shí)現(xiàn)物質(zhì)和技術(shù)進(jìn)步的社會(huì)秩序的生成。政府不應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)號(hào)施令，而應(yīng)當(dāng)創(chuàng)設(shè)和執(zhí)行有關(guān)財(cái)產(chǎn)、交換的法律，從而使人們能夠以最有利于創(chuàng)造財(cái)富的方式彼此互相交往。政府恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)當(dāng)是保證個(gè)人能夠充分地以自己覺得最合適的方式利用其知識(shí)和才能?！胺汕‘?dāng)?shù)哪繕?biāo)則是為生活于其中的個(gè)人創(chuàng)造一個(gè)私域，使他們能按自己的意愿活動(dòng)。”哈耶克進(jìn)一步認(rèn)為，最優(yōu)的社會(huì)就是個(gè)人透過競爭性市場(chǎng)公平地發(fā)揮自己的能力，并獲得地位和物質(zhì)財(cái)富的社會(huì)，而在此競爭性市場(chǎng)中，人們享有交換自由和私人財(cái)產(chǎn)，政府并不控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的細(xì)節(jié)。發(fā)達(dá)、良好的資本市場(chǎng)市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)當(dāng)建立在廣大市場(chǎng)主體主動(dòng)性自律的基礎(chǔ)之上，而不是完全依賴于監(jiān)管。主要靠政府監(jiān)管才能維持秩序，市場(chǎng)主體普遍缺乏自律意識(shí)，違規(guī)操作盛行的資本市場(chǎng)，這種狀況，只能說明資本市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。私法自治精神僅在于“實(shí)現(xiàn)下述思想：即任何人均可隨其所欲，訂立契約，作成遺囑，設(shè)立社團(tuán)?！辟Y本市場(chǎng)的各類主體，無論是商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司、上市公司，中介機(jī)構(gòu)、證券交易所等法人團(tuán)體，還是在資本市場(chǎng)投資的個(gè)人，都是獨(dú)立的市場(chǎng)主體，法律必須確保他們能夠行使自主經(jīng)營權(quán)，根據(jù)自己的決策，自由地開展資本經(jīng)營活動(dòng)，努力實(shí)現(xiàn)自身利潤最大化經(jīng)營目標(biāo)。同業(yè)者為了自身的共同利益，按照自愿的原則可以依法建立自律性組織，維護(hù)團(tuán)體的共同利益，協(xié)調(diào)團(tuán)體與成員之間的利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)同業(yè)者的健康發(fā)展。

資本市場(chǎng)的競爭要有效地發(fā)揮作用，需要政府從事大量的活動(dòng)以使其正常地運(yùn)轉(zhuǎn)，在其不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候要彌補(bǔ)其缺陷，但是在能夠創(chuàng)造出競爭的地方就必須依賴競爭。哈耶克認(rèn)為，如果政府的管理和計(jì)劃是為了促進(jìn)競爭，或者是在競爭無法正常發(fā)揮作用的時(shí)候采取行動(dòng)，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行反對(duì)，但是除此以外的一切政府活動(dòng)都是非常危險(xiǎn)的。監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場(chǎng)秩序，確保交易安全和廣大參與市場(chǎng)交易者的利益；而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng)，必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)行全面的管制就必然會(huì)排斥市場(chǎng)，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的做法，完全不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派所倡導(dǎo)的放任自流純而又純的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也不是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行全面干預(yù)的經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是政府可宏觀調(diào)控，適度監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)。

二、我國資本市場(chǎng)的監(jiān)管范圍與自律、自治空間

資本市場(chǎng)不是全面管制或無縫隙監(jiān)管的市場(chǎng)，也不是放任自流的純粹的市場(chǎng)。前者，無異于對(duì)市場(chǎng)的取締或?qū)κ袌?chǎng)機(jī)制的全面扼殺；后者，則難以克服資本市場(chǎng)的局限性，防止資本市場(chǎng)失靈帶來的災(zāi)難。由于人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中所利用的大量的知識(shí)并不能集中于一個(gè)人的頭腦中，而只能由不同的人掌握分離的知識(shí)。即便是政府也不可能掌握資本市場(chǎng)交易過程中所需要的全部知識(shí)和信息，因此，對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行全面的管制，使其按照事先的計(jì)劃運(yùn)轉(zhuǎn)，不可能造就一個(gè)良性的資本市場(chǎng)。這一點(diǎn)早已被我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)所證實(shí)。為了建立一個(gè)高效和公正的資本市場(chǎng)，我們不需要政府非得無所不知、無所不能、無處不在、無限仁慈，任何時(shí)代、任何國家的政府都不可能這樣，也完全沒有必要這樣。一個(gè)發(fā)達(dá)、健全和成熟的資本市場(chǎng)必須是既有健全的嚴(yán)格監(jiān)管體系和手段，又有市場(chǎng)主體自主經(jīng)營、公平競爭的自治空間；同時(shí)，要建立政府監(jiān)管與市場(chǎng)交易主體自治之間進(jìn)行溝通的渠道，發(fā)揮行業(yè)自律組織的橋梁和中介作用，協(xié)調(diào)社會(huì)公共利益、行業(yè)利益與個(gè)體利益的。梁定邦先生曾經(jīng)指出，空間和社會(huì)秩序是法律的兩個(gè)重要因素，“沒有秩序的話社會(huì)無法發(fā)展；沒有空間就不能調(diào)動(dòng)一個(gè)民族的積極性一個(gè)社會(huì)的積極性?！彼裕杀旧硪欢ㄒ兴目蚣?，有它的規(guī)范，使得每一人都知道這條路是寬的；使得每一人去走的時(shí)候，能發(fā)揮它的替能，它才是算好的法律。關(guān)于資本市場(chǎng)中的監(jiān)管與自律、自治的關(guān)系，就深層次而言，實(shí)際上反映了個(gè)體、團(tuán)體與社會(huì)公共利益之間的關(guān)系?！半m然我們?yōu)樯鐣?huì)利益著想，但仍必須重視個(gè)人利益。”我們必須考慮維護(hù)資本市場(chǎng)公平競爭秩序，實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共利益的整體要求和每個(gè)市場(chǎng)主體的單獨(dú)要求，承認(rèn)并保證市場(chǎng)主體享有充分的自主經(jīng)營權(quán)，可以通過自身努力經(jīng)營活動(dòng)，去追求盈利目標(biāo)的最大化?！罢詈玫墓芾砭褪亲屓藗兎浅Ｗ杂梢步吡?chuàng)造他們自己的幸福?！睂?duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)以宏觀管理為主，微觀管理為輔。資本市場(chǎng)需要監(jiān)管的事項(xiàng)應(yīng)該是市場(chǎng)主體不能做、不愿做或做不好事，“關(guān)于公民個(gè)人知道的更清楚、更加擅長的那些事，國家并沒有越俎代庖；相反地它做的是，即使個(gè)人有所了解，單靠他自己的力量也無法進(jìn)行的那些事?！?/p>

（一）我國資本市場(chǎng)中的監(jiān)管范圍

關(guān)于資本市場(chǎng)的組織、運(yùn)行，哪些事項(xiàng)和方面屬于政府監(jiān)管的領(lǐng)域？哪些事項(xiàng)和方面政府不應(yīng)該插手，而應(yīng)該由資本市場(chǎng)的參與者自治和自律？這個(gè)問題在立法上，即使不能做出詳細(xì)的劃分，也必須進(jìn)行原則性的明確界定。關(guān)于這個(gè)問題的處理，我國立法往往從規(guī)定監(jiān)管機(jī)關(guān)的職責(zé)入手。我國《銀行監(jiān)督管理法》第三章[2]規(guī)定了國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理職責(zé)，可概括歸納為：（1）依法制定并對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則；（2）依照法定的條件和程序，審查批準(zhǔn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍；（3）對(duì)發(fā)生變更的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的資金來源、財(cái)務(wù)狀況、資本的補(bǔ)充能力和誠信狀況進(jìn)行審查；（4）辦理銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)品種的審查批準(zhǔn)和備案；（5）對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的董事和高級(jí)經(jīng)營管理人員實(shí)行任職資格管理；（6）制定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營規(guī)則[3]；（7）責(zé)令銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照法律規(guī)定，如實(shí)向社會(huì)公眾披露財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)管理狀況、董事和高級(jí)管理人員變更以及其他重大事項(xiàng)等信息。我國新《證券法》第179條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督管理中履行下列職權(quán)：（1）依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或核準(zhǔn)權(quán)；（2）依法對(duì)證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；（3）依法對(duì)證券的發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理管理公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，進(jìn)行監(jiān)督；（4）依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施；（5）依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；（6）依法對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；（7）依法對(duì)違反證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；（8）法律、行政法律規(guī)定的其他職責(zé)?！蹲C券投資基金法》第76條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法履行下列職責(zé)：（1）依法制定證券投資基金監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；（2）辦理基金備案；（3）對(duì)基金管理人、基金托管人及其他機(jī)構(gòu)從事證券投資基金活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，對(duì)違法行為進(jìn)行查處，并予以公告；（4）制定基金從業(yè)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施；（5）監(jiān)督基金的信息披露情況；（6）指導(dǎo)和監(jiān)督基金同業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)；（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

從以上條款關(guān)于監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管職責(zé)的規(guī)定，我們可以發(fā)現(xiàn)我國監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管領(lǐng)域十分寬泛，其確切的范圍可以從橫向范圍和縱向范圍兩個(gè)方向加以把握。首先，關(guān)于資本市場(chǎng)監(jiān)管的橫向范圍。資本市場(chǎng)受監(jiān)管的對(duì)象包括各類市場(chǎng)主體、中介機(jī)構(gòu)、行業(yè)自組織及其行為。其中應(yīng)接受監(jiān)管的主體有：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券的發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的證券、基金同業(yè)協(xié)會(huì)等。此外，對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等商事主體的監(jiān)管還向內(nèi)延伸至市場(chǎng)主體的高管人員，以及證券從業(yè)人員，向外擴(kuò)張到其發(fā)起人、控股股東和其他關(guān)聯(lián)主體。納入監(jiān)管的市場(chǎng)行為，包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、證券公司、基金管理公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營方式；證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算；信息披露；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的變動(dòng)情況。從資本市場(chǎng)的體系看，監(jiān)管覆蓋了股票市場(chǎng)、公司并購市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等。其次，關(guān)于資本市場(chǎng)監(jiān)管的縱向范圍。從各種類市場(chǎng)主體的設(shè)立、變更到終止，從經(jīng)營決策、執(zhí)行到市場(chǎng)交易結(jié)果等均被納入全過程的監(jiān)管，甚至縱深到市場(chǎng)主體的人事安排、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)品種和內(nèi)控機(jī)制。幾乎構(gòu)筑了一個(gè)全方位、立體式的監(jiān)管系統(tǒng)。

（二）我國資本市場(chǎng)主體自律和自治的空間

資本市場(chǎng)的自律是指市場(chǎng)主體的自我管理，“當(dāng)私人領(lǐng)域的某一部分的成員承擔(dān)起監(jiān)督他們自己事務(wù)的責(zé)任時(shí)自律就發(fā)生了?！保?）（p395）我國資本市場(chǎng)主體與國外較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上的主體相比，無論是公司自治空間，還是自律空間均相對(duì)要狹小的多。主要表現(xiàn)為：（1）無論是商業(yè)銀行、投資公司、保險(xiǎn)公司、證券公司，還是上市公司均存在國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象，仍然無法做到政企分開，企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)完全的自主決策。無限的政府監(jiān)管對(duì)這些市場(chǎng)主體的擠壓，致使它們能夠擁有的自主經(jīng)營權(quán)十分有限，幾乎沒有自我發(fā)展、自我完善和自我約束的能力。（2）證券公司、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司和信托投資公司實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，其業(yè)務(wù)范圍和種類必須在核定的范圍開展，不能自主地拓展業(yè)務(wù)，金融工具的創(chuàng)新也受到很大的限制。（3）行業(yè)自律組織除了為成員企業(yè)提供服務(wù)，基本上無法肩負(fù)起對(duì)成員企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督的職責(zé)。這種局面的形成在我國并不是偶然的，其主要原因是我國市場(chǎng)主體歷史上缺乏自律的傳統(tǒng)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，政府部門長于管制，疏于發(fā)展，習(xí)慣于用行政手段管理市場(chǎng)，不擅長依靠經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的慣性在我國資本市場(chǎng)發(fā)育十多年的歷程中欲罷不能，陰魂不散，致使當(dāng)前國內(nèi)資本市場(chǎng)依然盛行非市場(chǎng)化運(yùn)作的傾向。

三、資本市場(chǎng)監(jiān)管、自律、自治的模式

資本市場(chǎng)由于政府管制與自律、自治各自所占比重不同，資本市場(chǎng)是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，還是以市場(chǎng)主體自律、自治為基礎(chǔ)，還是實(shí)行政府管制與自律、自治有機(jī)結(jié)合將會(huì)形成不同的模式。各種模式是資本市場(chǎng)監(jiān)管、自律和自治現(xiàn)實(shí)化的具體表現(xiàn)。在世界范圍內(nèi)各國對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制，主要分為集中型管理體制、自律型管理體制和其他介于二者之間的折衷體例。目前，我國資本市場(chǎng)所采用運(yùn)作模式雖然屬于集中管理型，它在形式上貌似美國的監(jiān)管體制，但是在實(shí)質(zhì)上卻存在著很大的差異。

（一）美國集中監(jiān)管模式。以美國為代表的集中型管理體制表現(xiàn)為，國家制定專門的證券管理法，設(shè)立全國性的專門證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)全國的證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一管理。美國有關(guān)資本市場(chǎng)的立法和規(guī)章分為三級(jí)：一是美國聯(lián)邦立法，其中包括1933年的證券法、銀行法，1934年的證券交易法，1935年公用事業(yè)控股公司法，1939年的信托法，1940年的投資公司法，1949年的投資顧問法，1995年的金融競爭法，1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法，2002年的薩班斯—奧克利法案。另外，還包括證券監(jiān)督委員會(huì)依照法律授予證券交易所、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)、證券商協(xié)會(huì)等制定規(guī)章和自治規(guī)則。美國設(shè)立了直接隸屬于總統(tǒng)的證券集中管理機(jī)構(gòu)，證券交易委員會(huì)（SEC），獨(dú)立行使職權(quán)，對(duì)全國性的證券交易所制定補(bǔ)充規(guī)定。二是各州制定的證券、金融、保險(xiǎn)和公司方面的立法。三是由自律機(jī)構(gòu)如證券交券商、投資公司，以及證券的發(fā)行和交易實(shí)施全面的監(jiān)督管理權(quán)。證券交易委員會(huì)（SEC），將全國劃分為9個(gè)區(qū)，每個(gè)分區(qū)設(shè)立分區(qū)委員會(huì)，負(fù)責(zé)執(zhí)行和落實(shí)管理政策與措施。美國在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，契約自由和企業(yè)自治理念的指導(dǎo)下，對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管的主要方式是注重上市公司等市場(chǎng)主體信息的披露，解決信息不對(duì)問題，增加市場(chǎng)的透明度；強(qiáng)化董事、高級(jí)經(jīng)營管理者的誠信義務(wù)和管理職責(zé)，注重發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)資本流動(dòng)的自我調(diào)節(jié)作用，較少采用行政管制手段。因此，在美國無論是立法或是政府的監(jiān)管措施都給市場(chǎng)主體實(shí)行自律、自治留有足夠的余地。

（二）英國自律型監(jiān)管模式。自律性的管理體制則表現(xiàn)為，除了國家必要的立法外，政府較少干預(yù)證券市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依賴于證券交易所和證券商協(xié)會(huì)等組織進(jìn)行自律管理。英國在20世紀(jì)80年代之前，資本市場(chǎng)由自愿建立的行業(yè)、專業(yè)和社會(huì)組織自主監(jiān)管它們帶有共同利益的事務(wù)，已形成自律性傳統(tǒng)。證券和投資委員會(huì)、證券交易所、職業(yè)機(jī)構(gòu)和各類公司等一系列私人運(yùn)作的組織，在沒有法定權(quán)利和不直接向政府官員負(fù)責(zé)或報(bào)告的情況下監(jiān)督資本市場(chǎng)的活動(dòng)。《1986年的金融服務(wù)法》改變了以往的狀況，使資本市場(chǎng)的組織和活動(dòng)“在法律的框架內(nèi)自律”。英國證券和投資委員會(huì)是一個(gè)私人公司而不是一個(gè)政府機(jī)構(gòu)，其主席由財(cái)政部和英格蘭銀行任命，并借此對(duì)其政策施加影響。它必須按照1986年的《金融服務(wù)法》對(duì)證券市場(chǎng)行使監(jiān)管權(quán)，沒有完全的自，當(dāng)它不能發(fā)揮令人滿意的作用時(shí)，財(cái)政部可以取消賦予它的權(quán)力并親自行使這些權(quán)力。結(jié)果是在很大程度上，使證券和投資委員會(huì)具有半官方和半私人公司的性質(zhì)。因此，于其說1986年之后，英國證券市場(chǎng)的管理模式是一種“自律模式”，不如說它是一種“共同管理體制”。英國1997年10月成立了金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA）被授予對(duì)銀行、證券、期貨以及保險(xiǎn)業(yè)廣泛的監(jiān)管權(quán)，更進(jìn)一步強(qiáng)化了這種共同監(jiān)管的體制。然而，英國自律的傳統(tǒng)仍然是資本市場(chǎng)運(yùn)作的基礎(chǔ)，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件及資格、專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的確定，市場(chǎng)秩序的建立與維護(hù)繼續(xù)掌管在自律組織手中。只有出現(xiàn)自律、自治不能，或者不能湊效時(shí)，政府監(jiān)管部門才出面加以干預(yù)

（三）我國政府主導(dǎo)資本市場(chǎng)的運(yùn)作模式。我國自1998年11月國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會(huì)“三定”方案，確定其為全國證券、期貨市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān)，到按照分業(yè)經(jīng)營管理的原則，陸續(xù)成立了銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，完成了我國資本市場(chǎng)由多頭、分散、重復(fù)、交叉管理到集中、專門、統(tǒng)一管理的體系構(gòu)架。在政府行政力量的大力推動(dòng)下，我國的公司實(shí)務(wù)和證券市場(chǎng)只用了短短十幾年的時(shí)間，就走完西方國家花費(fèi)了一百多年時(shí)間才經(jīng)過的歷程，并取得了一定的成績，不能不說是一個(gè)奇跡。但是，我國資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn)，也存在諸多先天不足的問題，例如，市場(chǎng)體系不完整、股市二元化，上市公司的流通股比例偏低，“國有股一股獨(dú)大”，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和上市公司等市場(chǎng)主體的獨(dú)立性差，法人治理機(jī)制不健全等問題。由于過去長期實(shí)施計(jì)劃經(jīng)濟(jì)使政府擅長運(yùn)用行政手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而采取法律手段和經(jīng)濟(jì)手段管理經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)不足，企業(yè)和其他社會(huì)組織缺乏自律和自治的傳統(tǒng)。新《證券法》第8條規(guī)定：“在國家對(duì)證券發(fā)行、交易活動(dòng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，依法設(shè)立證券業(yè)協(xié)會(huì)，實(shí)行自律性管理?！边@一規(guī)定確立了我國資本市場(chǎng)“政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主，并輔之心行業(yè)自律的運(yùn)作模式”。目前，政府對(duì)資本市場(chǎng)的管理依然停留在管人事、管資產(chǎn)、管審批、管業(yè)務(wù)的層面，資本市場(chǎng)的運(yùn)行過度地依賴于政府的監(jiān)管。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，我國資本市場(chǎng)在改革開放的過程中僅證券市場(chǎng)已廢除的行政許可事項(xiàng)就有49項(xiàng)，但是繼續(xù)保留的行政許可事項(xiàng)仍然達(dá)54項(xiàng)之多。資本市場(chǎng)往往陷入一管就死，一放就亂，惡性循環(huán)的怪圈。這充分說明，我國資本市場(chǎng)動(dòng)作的模式是一種“政府主導(dǎo)下，集中監(jiān)管”的形式，市場(chǎng)主體對(duì)政府監(jiān)管的強(qiáng)烈依賴，極難生成資本市場(chǎng)的自治和自律機(jī)制。近來，股市交易量不斷的下滑，市場(chǎng)缺乏可預(yù)期性，投資者對(duì)市場(chǎng)信心不足，券商大面積虧損，其中有一大批成為被托管、被拯救或倒閉的對(duì)象。盡管原因復(fù)雜，但是其主要的癥結(jié)不外乎出在監(jiān)管的過多、過死，管理手段滯后、缺乏合理性與市場(chǎng)主體自律、自治功能未能充分發(fā)揮上面。因此，我國資本市場(chǎng)存在的問題不是要不要監(jiān)管，而是如何把適當(dāng)、合理的監(jiān)管與企業(yè)和投資者充滿活力的自律和自治有機(jī)地結(jié)合起來。

四、監(jiān)管、自律、自治在資本市場(chǎng)中協(xié)調(diào)效用的實(shí)現(xiàn)

一個(gè)良性的、理想的資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)公平、有序競爭的市場(chǎng)，通過必要的監(jiān)管與自律、自治形成了良好的信用基礎(chǔ)，信息公開、價(jià)格真實(shí)，市場(chǎng)主體可以較自由的進(jìn)入市場(chǎng)和退出市場(chǎng)，每一個(gè)市場(chǎng)主體按照自我判斷以自己的經(jīng)營方式去追求利潤最大化，投資者利益能夠獲得充分的保護(hù)。為了實(shí)現(xiàn)理想資本市場(chǎng)的理念，我國資本市場(chǎng)未來發(fā)展的方向應(yīng)當(dāng)是：在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)主體積極主動(dòng)地實(shí)施自律、自治，逐步放開管制，直至解除管制。擴(kuò)大市場(chǎng)化的范圍，把本應(yīng)由市場(chǎng)解決的問題，因擔(dān)心現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)制不夠成熟而放在行政管制層面加以處理的問題，必須逐漸地交還給市場(chǎng)來調(diào)整。

（一）監(jiān)管、自律、自治協(xié)調(diào)的法律基礎(chǔ)

這句關(guān)于公平的格言。以新《證券法》為證，其內(nèi)容依舊以強(qiáng)化監(jiān)管為主線，無論是對(duì)上市公司、證券公司，還是對(duì)證券市場(chǎng)修改后的條款均大大的擴(kuò)充了監(jiān)管的范圍，增強(qiáng)了監(jiān)管的力度，然而涉及自律和自治的規(guī)范依然沒有改觀。證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)主體的資格、市場(chǎng)交易、違規(guī)行為的處理基本上沒有管理權(quán)，在證券市場(chǎng)的組織和運(yùn)作過程中完全被邊緣化。這樣一部證券法就其精神實(shí)質(zhì)和主要條款而言，早已因扭曲而淪落為一部“證券監(jiān)管法”。這必然會(huì)使我國證券市場(chǎng)今后增強(qiáng)自律和自治功能帶來法律資源供給上的不足。無論是政府監(jiān)管，還是企業(yè)自律和自治都必須具備合理性和堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。我國政府為什么要對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管，當(dāng)然是為了維護(hù)資本市場(chǎng)的社會(huì)公共利益，實(shí)現(xiàn)資本的經(jīng)營效益。而決不是象有的人所說的那樣，中國政府干預(yù)在法理上有很強(qiáng)的理由，因?yàn)橹袊撬腥??！爸袊弊愚D(zhuǎn)過來就是所有人，帽子轉(zhuǎn)過去就是管理者”。我國資本市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范，一個(gè)很關(guān)鍵的問題就出在政府同時(shí)承擔(dān)著社會(huì)管理者的職能和所有都的職能，二者糾纏不清。有時(shí)它以所有者身份去行使社會(huì)管理者的職責(zé)，有時(shí)它卻又以社會(huì)管理的資格和地位去保護(hù)自己作為所有者的利益。角色的錯(cuò)位使政府很難做到客觀、公證，有些問題就是由于政府管理管出來的，如果依法由市場(chǎng)去調(diào)節(jié)本來就根本不存在問題。法律調(diào)整社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的方式有兩種：一種是法定主義調(diào)整方式，另一種是法律行為調(diào)整方式。法定主義調(diào)整方式要求當(dāng)事人的行為必須符合法律概括的典型形態(tài)，否則，就屬于違法行為，必須承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。法定主義調(diào)整在立法上表現(xiàn)為強(qiáng)制性、禁止性法律規(guī)范。顯然，政府對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管依據(jù)的是法定主義調(diào)整方式所確定的強(qiáng)制性法律規(guī)范。政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管必須依法行使職權(quán)，法律沒有明文規(guī)定的就是法律禁止政府部門去做的，政府不得濫用監(jiān)管權(quán)。法律行為調(diào)整方式，即私法自治的調(diào)整方式，在立法上表現(xiàn)為任意性法律規(guī)范，即意思推定規(guī)范。當(dāng)事人根據(jù)自己行為為自己創(chuàng)設(shè)權(quán)利和義務(wù)，當(dāng)事人可以通過法律行為排除意思推定規(guī)則的適用，即當(dāng)事人的約定優(yōu)于法律的任意規(guī)定。只有當(dāng)事人未作意思表示或者意思表示不明確的，才推定適用任意性法律規(guī)范。私法自治原則必然意味著“承認(rèn)個(gè)人在私法的領(lǐng)域內(nèi)，就自己生活之權(quán)利義務(wù)能為最合理‘立法者’，在不違背國家法律規(guī)定之條件下，皆得基于其意思，自由創(chuàng)造規(guī)范，以規(guī)律自己與他人之私法律關(guān)系?！辟Y本市場(chǎng)的自律和自治必須以任意性法律規(guī)范為基礎(chǔ)，按照意思自治原則，法律沒有明文規(guī)定的，就是法律允許做的。然而，我國關(guān)于資本市場(chǎng)的各項(xiàng)立法，就其規(guī)范體系考察由于受重監(jiān)管輕自律、輕自治思想的支配，強(qiáng)制性法律規(guī)范與任意性法律規(guī)范的比例嚴(yán)重失衡，許多本應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)節(jié)和市場(chǎng)主體選擇便可以有效解決的事項(xiàng)均被上升為法律的強(qiáng)制性規(guī)范，致使市場(chǎng)主體的自治和自律空間被極度地的壓縮。殊不知，“最嚴(yán)厲的法律是最大的錯(cuò)誤或不公正”。

（二）政府監(jiān)管的價(jià)值必須立足于對(duì)安全和效益的合理追求

正當(dāng)?shù)姆刹]有設(shè)計(jì)人們相互交往的細(xì)節(jié)，而僅僅創(chuàng)造其邊界。政府的正當(dāng)職能就是透過創(chuàng)造出的市場(chǎng)秩序，讓個(gè)人可以借助浮動(dòng)價(jià)格和利潤，最充分地利用分離的知識(shí)，以此促進(jìn)社會(huì)成員間的合作。在對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管方式上，政府應(yīng)采用非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督和現(xiàn)場(chǎng)檢查方式實(shí)施監(jiān)督。監(jiān)督方式對(duì)市場(chǎng)主體及其活動(dòng)的影響，決定著是否允許市場(chǎng)主體自治以及自治的程度如何。若對(duì)市場(chǎng)主體實(shí)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督，無異于對(duì)市場(chǎng)主體自由的剝奪；雖然是非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督，但是如果對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行任意的、頻繁的現(xiàn)場(chǎng)檢查必然會(huì)嚴(yán)重地干擾企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。因此，檢查是否必要，檢查的頻率必須從嚴(yán)、適度地掌握。政府監(jiān)管應(yīng)多注重宏觀層面，多應(yīng)用法律和經(jīng)濟(jì)的手段進(jìn)行監(jiān)管；監(jiān)管對(duì)安全價(jià)值的追求不能妨礙市場(chǎng)主體對(duì)符合社會(huì)公共利益要求的自我利益的追求。監(jiān)管主要是對(duì)市場(chǎng)主體外部行為的監(jiān)督，不應(yīng)涉及或盡可能少地涉及公司的內(nèi)部事務(wù)，尤其不能妨礙其自主決策。監(jiān)管應(yīng)有助于強(qiáng)化上市公司、控制股東和高管人員的信息披露義務(wù)，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不代替市場(chǎng)交易主體作判斷，個(gè)體交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)通過市場(chǎng)主體的內(nèi)控機(jī)制解決。對(duì)資本市場(chǎng)的管理應(yīng)區(qū)別管制與監(jiān)督，管制是對(duì)資本市場(chǎng)主體和行為的事前監(jiān)督，它屬于行政許可的范疇，解決是否賦予特定市場(chǎng)主體某種權(quán)利，是否允許市場(chǎng)主體做出某種行為的市場(chǎng)準(zhǔn)入問題；而監(jiān)督屬于事后的督促檢查，它解決的是市場(chǎng)主體如何行為，行為的后果是不具有合法性和正當(dāng)性的問題。為了提高我國資本市場(chǎng)的動(dòng)作效益，資本市場(chǎng)未來的趨向必須是逐步放寬管制、加強(qiáng)監(jiān)督、擴(kuò)大自律和自治，堅(jiān)持資本市場(chǎng)改革的市場(chǎng)化取向，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。

（三）賦予資本市場(chǎng)主體獨(dú)立的地位、拓展其自律與自治的空間

資本市場(chǎng)的自律組織，主要有證券交易所和各種同業(yè)協(xié)會(huì)，如銀行業(yè)協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金同業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)和律師協(xié)會(huì)等，它們都是同業(yè)者為了同行業(yè)內(nèi)部成員的共同利益，促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展，根據(jù)平等、自愿、互利原則，依法設(shè)立的非營利性社會(huì)組織。為了實(shí)現(xiàn)本行業(yè)的自我管理，在法律上必須賦予其社團(tuán)法人的獨(dú)立地位和權(quán)威性。中國的實(shí)踐已充分證明了作為政府附屬物的行業(yè)協(xié)會(huì)，只能是強(qiáng)化政府全面管制的手段和工具，而決不可能成為促進(jìn)行業(yè)成員自律發(fā)展的中間力量。新《證券法》就證券交易所而言，賦予并擴(kuò)大了下列權(quán)力：（1）股票、債券和其他證券上市交易的核準(zhǔn)權(quán)；（2）證券暫停、恢復(fù)和終止上市權(quán)；（3）停牌、停市權(quán)；（4）對(duì)證券交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控權(quán)；（5）信息披露監(jiān)督權(quán)；（6）制定證券交易所的會(huì)員和證券從業(yè)人員規(guī)則的權(quán)利；（7）對(duì)證券違規(guī)交易的處罰權(quán)。自律、自治應(yīng)是權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一。首先，必須承認(rèn)資本市場(chǎng)的參與者是獨(dú)立的權(quán)利主體，能夠以獨(dú)立的市場(chǎng)主體資格從事市場(chǎng)交易活動(dòng)，在公平競爭中實(shí)現(xiàn)自己的合法權(quán)益。市場(chǎng)自律組織也必須是市場(chǎng)經(jīng)營主體為了共同的經(jīng)濟(jì)目的，為了成員企業(yè)的整體、長遠(yuǎn)利益均衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展，按自愿互利的原則組建起來，既獨(dú)立于其成員，也獨(dú)立于政府的法人實(shí)體；其次，自律、自治意味著證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所和相關(guān)同業(yè)公會(huì)等自律組織必須依據(jù)法律、自治規(guī)則和公司章程自愿地履行義務(wù)、承擔(dān)責(zé)任，尤其，將自律作為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的有效途徑。資本市場(chǎng)自律組織能夠?qū)崿F(xiàn)自律功能的前提是，它必須是成員自愿結(jié)合起來的，具有完全獨(dú)立性和權(quán)威性的法律實(shí)體。資本市場(chǎng)交易主體的法律地位和權(quán)利則必須獲得充分的尊重和可靠的法律保障。自律組織的自律功能主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）自我約束；（2）自我規(guī)范；（3）自我管理；（4）自我控制。我國雖然已經(jīng)建立了各種與資本市場(chǎng)有關(guān)的同業(yè)協(xié)會(huì)，但是這些協(xié)會(huì)除了組織成員交流信息和業(yè)務(wù)培訓(xùn)外，并沒有真正發(fā)揮對(duì)其成員的自律監(jiān)管作用。即便是證券交易所在我國也缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，它雖然在立法規(guī)定中是獨(dú)立的法律實(shí)體，但是它在實(shí)際活動(dòng)中卻表現(xiàn)出對(duì)證監(jiān)會(huì)很大的依附性，在外觀上猶如證監(jiān)會(huì)規(guī)章、政策的下屬執(zhí)行部門。咎其原因就在于法律幾乎把所有的監(jiān)管職能均賦予了政府監(jiān)管部門，根本就沒有為這些社會(huì)組織留下自律空間，由于缺乏必要的監(jiān)管權(quán)和手段，自然無法發(fā)揮作用。我國《銀行監(jiān)督管理法》第31條規(guī)定：“國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)自律活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督。銀行業(yè)自律組織的章程應(yīng)當(dāng)報(bào)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案?！痹摲▽?duì)銀業(yè)自律組織僅有的一條規(guī)定，卻沒有賦予其任何權(quán)利，立法對(duì)銀行自律監(jiān)管的忽視，從此可見一斑。我國無法開辟場(chǎng)外的證券交易市場(chǎng)，完善證券市場(chǎng)的分層體系，與缺乏證券市場(chǎng)的自律機(jī)制不無關(guān)系。自律性組織是場(chǎng)外市場(chǎng)存在的必要條件，我國證券市場(chǎng)的自律機(jī)構(gòu)是交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)，但目前我國證券業(yè)協(xié)會(huì)根本不是監(jiān)管者，且法律也未明確它的地位。場(chǎng)外交易的自律規(guī)則要充分發(fā)揮作用的前提是具備很好的職業(yè)準(zhǔn)則和高度的自律，而目前我國并不充分具備這樣的條件，所以建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)困難太大。

資本市場(chǎng)的交易主體實(shí)行自治是資本市場(chǎng)產(chǎn)生活力的源泉。作為獨(dú)立市場(chǎng)主體的公司必須具有獨(dú)立的意志能力，能夠自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，自我發(fā)展、自我完善、自我約束；有自己獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，獨(dú)立的物質(zhì)利益和獨(dú)立的責(zé)任能力；有權(quán)責(zé)明確，管理科學(xué)，激勵(lì)與約束相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，通過自身高效的經(jīng)營活動(dòng)，積極地開展公平、有效的競爭，才能不斷地實(shí)現(xiàn)自身利潤最大化。

五、幾點(diǎn)結(jié)論

在世界經(jīng)濟(jì)一體化、全球化的背景下，為迎合世貿(mào)組織規(guī)則下世界資本市場(chǎng)日益激烈的競爭，我國資本市場(chǎng)在政府主導(dǎo)和推動(dòng)下，經(jīng)歷了十多年的艱辛發(fā)展后的今天，必須適時(shí)地轉(zhuǎn)向監(jiān)管與自律有機(jī)結(jié)合的軌道。大力培植資本市場(chǎng)的自律力量，提高政府適度監(jiān)管的效率，增強(qiáng)市場(chǎng)的靈活性和競爭力，最大程度地實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能和法律功能。首先，必須明確劃分政府監(jiān)管和市場(chǎng)主體自律和自治的邊界。凡是通過資本市場(chǎng)機(jī)制能夠解決的問題，應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)機(jī)制去解決；通過市場(chǎng)機(jī)制難以解決，但是能夠通過規(guī)范、公正的行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)的自律能夠解決的，應(yīng)當(dāng)自律解決；即使是市場(chǎng)機(jī)制、行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)自律解決不了，需要政府加以管理的問題，也首先通過事后監(jiān)督去解決。即資本市場(chǎng)實(shí)行行業(yè)組織自律優(yōu)位，政府有限監(jiān)管，市場(chǎng)主體充分自治。其次，在資本市場(chǎng)立法方面必須適當(dāng)?shù)叵鳒p法律的強(qiáng)制性規(guī)范，確定政府有限的監(jiān)管權(quán)力，擴(kuò)大任意規(guī)范的比例，并使其系統(tǒng)化和體系化，為培育資本市場(chǎng)的自律和自治機(jī)制拓展應(yīng)有的空間。第三，完善資本市場(chǎng)主體的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制，強(qiáng)化董事、監(jiān)理及其他高級(jí)經(jīng)營理人員誠信義務(wù)，切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。第四，扶持和推動(dòng)市場(chǎng)主體、行業(yè)自治組織自身的建設(shè)和發(fā)展，依法保持其獨(dú)立的法律地位，并賦予它們充分的自治和自律權(quán)，為資本市場(chǎng)發(fā)揮自治和自律功能創(chuàng)造條件。第五，政府應(yīng)合理地處理好促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)督其運(yùn)行的矛盾，不僅要促進(jìn)多層次的資本市場(chǎng)體系快速的形成和發(fā)展，還必須通過卓有成效的監(jiān)管手段的運(yùn)用，平衡各種利益關(guān)系，維護(hù)公正、有序和有效競爭的市場(chǎng)秩序。另外，應(yīng)該在觀念上明確促進(jìn)資本市場(chǎng)自律功能的發(fā)揮也是監(jiān)管部門義不容辭的職責(zé)。

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