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證券市場的要素精選(九篇)

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證券市場的要素

第1篇:證券市場的要素范文

摘要:本文運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)方法,分析了中國證券市場各個利益主體的行為與市場秩序形成之間的相互影響,并對如何形成良好市場秩序提出了行為建議。

關(guān)鍵詞:利益主體;證券市場;秩序

一、證券市場秩序的內(nèi)涵

證券市場秩序意味著按照一定的規(guī)范和準(zhǔn)則,對證券市場系統(tǒng)進(jìn)行有效的控制,使市場按照特定的規(guī)則運(yùn)行。證券市場制度提供的正是這種內(nèi)生的規(guī)則體系。證券市場的秩序由市場內(nèi)的行為主體相互作用而形成,但政府作用比較特別,它可以出現(xiàn)在更高的秩序形成與控制層次上。在一般意義上,市場秩序指依據(jù)規(guī)則和準(zhǔn)則進(jìn)行控制下的市場運(yùn)行狀態(tài)。市場的公平與效率是市場運(yùn)行狀態(tài)的主要指標(biāo),也是制度規(guī)則體系的評價標(biāo)準(zhǔn)。

國內(nèi)對證券市場效率的實(shí)證研究分析,1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效,此后的研究大多支持弱式有效。市場秩序混亂,市場公平和市場效率都沒有得到很好的實(shí)現(xiàn)。市場的運(yùn)行是在制度的約束下進(jìn)行的,要形成良好的市場秩序,必須從形成秩序的市場主體的行為出發(fā),建立相互制約、平衡的利益框架。

二、利益主體行為與市場秩序的相互影響

證券市場行為主體在相互的交易中會自發(fā)形成一種市場狀態(tài),可以稱為自發(fā)秩序。每個行為主體都從自己的利益出發(fā),將擁有的資源投向能獲取較高收益的股票,這有利于資源配置效率的提高。但自發(fā)秩序的優(yōu)勢必須在長期和重復(fù)的交易關(guān)系中逐漸形成。如果交易者的行為預(yù)期不確定時,極容易產(chǎn)生機(jī)會主義行為,這就會增加市場的交易費(fèi)用。從長期看,某個市場體系要生存下來,必然能逐漸調(diào)節(jié)糾正交易機(jī)制,取得交易費(fèi)用上的優(yōu)勢,但要達(dá)到良好的狀態(tài)可能要經(jīng)過相當(dāng)長時間,在調(diào)節(jié)過程中也會浪費(fèi)巨大的資源。下面從幾個主要利益主體行為對秩序的影響進(jìn)行分析。

1.政府。從證券市場制度變遷的路徑依賴初步形成看,政府是證券市場制度供給和運(yùn)行的核心,其他主體大多通過影響政府決策而獲利。強(qiáng)勢主體(上市公司和機(jī)構(gòu)投資者)能對政府的決策施加較大的影響,但并未能控制政府的行為。而政府過多涉及到證券交易中的具體利益,一是政府對證券市場目前的定位與期望過高,二是政府自身利益和其他市場主體過于密切地混雜在一起。在國內(nèi)證券市場中,國有性質(zhì)的主體占據(jù)了主要的地位。上市公司中國有企業(yè)占絕大部分,機(jī)構(gòu)投資者中,國有企業(yè)也占據(jù)了重要地位,而媒體更是政府或國有資本主辦的,它們的行為在相當(dāng)程度上正是通過政府整個權(quán)力機(jī)構(gòu)發(fā)揮了作用,對證券市場的秩序形成與變動產(chǎn)生了極為重要的影響。

2.上市公司。由于占絕大部分比例的國有上市企業(yè)采取的都是增量發(fā)行,國有股仍占有控股地位,外部股東無論在控制權(quán)還是在信息上,都處于十分不利的狀態(tài),公司經(jīng)理等“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。為了獲取更多的融資,欺詐發(fā)行,虛假信息披露等情況時有發(fā)生。由于上市公司都屬于利益既得者,其利益主要在一級市場的發(fā)行中,而在證券交易市場上,上市公司間難以形成比較普遍的共同利益。而且由于國有上市公司仍然承擔(dān)了政策性負(fù)擔(dān),國有企業(yè)固有的“預(yù)算軟約束”弊病也移植到上市公司身上。上市公司的利益一致性不夠,難以采取集體行動。但上市公司與政府的利益密切相關(guān),分別對各自的管理部門有較大的壓力。

3.機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者不僅實(shí)力雄厚,而且數(shù)量比較有限。機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模很大,因此它受外部環(huán)境變化的影響也很大,對環(huán)境的變動比較敏感。在外部環(huán)境中政策和市場景氣是最重要的因素,這些因素具有集體物品(它的收益者只是一個局部的集體)的特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者通常能夠組織起來,爭取更有利的外部條件。

機(jī)構(gòu)投資者個體參加爭取集體物品(政府有利政策)行動的條件是,它從這個集體物品中獲取的收益大于它付出的成本。每個參加者的成本包括行為成本和組織成本的一部分。但集體物品能夠?yàn)樗型顿Y者共同享用,而不僅僅是付出努力爭取的機(jī)構(gòu)。每個機(jī)構(gòu)投資者都希望別人去爭取而自己能夠“搭便車”。如果努力者分享的集體物品低于其付出的努力成本,它是不會去爭取這個集體物品的;如果即使與別的機(jī)構(gòu)投資者共同分享,它從集體物品中獲得的收益仍高于它為爭取這個集體物品付出的成本,那它有提供的激勵。機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量較少,在爭取能夠帶來足夠大收益的集體物品時,通常每個機(jī)構(gòu)投資者能夠分享的收益大于它為集體行動付出的努力成本。另一方面,機(jī)構(gòu)投資者也會權(quán)衡不作為的機(jī)會成本,在不作為的損失大于作為的成本時,他具有參加集體行動的壓力。因此機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常能夠組織起來爭取對他們這個群體有利的集體物品,如對政策改變的影響,對政府支持股市的需求,都比較明顯的表現(xiàn)出來。但集體物品量總是低于最優(yōu)水平,因?yàn)榇畋丬囌叩拇嬖?,使得努力者總是無法獲得它所爭取到的集體物品的全部收益。

4.一般投資者。在國內(nèi)不規(guī)范的證券市場上,受到損害最大的是一般投資者群體,一般投資者的個體力量弱小,更應(yīng)該聯(lián)合起來采取集體行動。但證券市場的實(shí)際情況是機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常聯(lián)合起來,集體要求某些對他們有利的政策,而一般投資者則是“沉默的大多數(shù)”,極少有集體行動來申訴自身的要求。一般投資者參與爭取集體物品的條件和機(jī)構(gòu)投資者個體相同:他從集體物品中獲得的收益大于他參加這個集體行動的成本。但一般投資者數(shù)量眾多,任何投資者能夠從可能的集體物品中獲利都極為有限。而對一般投資者進(jìn)行廣泛組織的成本都極為驚人,除非某個組織的成本已經(jīng)為它的其他職能承擔(dān)。一般投資者從集體物品中的獲利微小而成本高昂,搭便車的傾向同樣廣泛存在。他們預(yù)期的成本和收益極端不對稱,通常沒有參與集體行動的激勵。一般投資者不能形成有效的壓力集團(tuán),不利于市場均勢的取得,應(yīng)該在制度上有一個一般投資者保護(hù)協(xié)會之類的組織,它由某些具有政治、地位要求的個體來推動,同時可提供其他非集體物品,這個組織的真正目的:組織一般投資者,維護(hù)自身利益服務(wù)。而先例也可以改變一般投資者對爭取自身合法利益行為的預(yù)期。如對上市公司管理層的失職和違法及中介機(jī)構(gòu)的虛假審計行為,投資者也許有通過訴訟等法律途徑來保護(hù)自己的意識,但個體能獲得的利益有限,而個體在對公司和中介機(jī)構(gòu)的訴訟中又明顯處于人財物的劣勢,在證券市場現(xiàn)實(shí)中,個體訴訟行為也沒有取得明顯的成功。如果法律的變動使投資者個體有合適的訴訟環(huán)境,出現(xiàn)了較為成功的訴訟案例,形成“選擇性激勵”的效果,其影響可以從個別到普遍,逐步改變投資者對訴訟的收益——成本預(yù)期,使更多投資者愿意通過法律途徑保護(hù)自己,也即成為制度變遷的路徑。

三、良好市場秩序的形成路徑

上市公司、機(jī)構(gòu)投資者等強(qiáng)勢主體群體與一般投資者弱勢主體群體的力量極度不平衡,欺詐行為、虛假信息泛濫,操縱市場行為流行,市場規(guī)則有向不利于市場長期利益方向發(fā)展的趨勢,市場的秩序陷入混亂。在此階段一種比較有效的解決辦法是政府的強(qiáng)力介入。政府必須充分尊重并利用自發(fā)秩序,但這不意味著政府對制度體系形成與變動的不參與,自發(fā)秩序需要通過政府的行為來調(diào)節(jié)。政府的制度創(chuàng)新應(yīng)該和市場主體的創(chuàng)新互為補(bǔ)充,要相信在良好規(guī)則下的市場制度能夠帶來社會福利的整體增進(jìn)。政府確定交易的基本框架和公平原則,在證券市場已經(jīng)建立起來的現(xiàn)在,應(yīng)該放寬其他由市場主體自發(fā)創(chuàng)新的空間,政府則致力于提升自發(fā)創(chuàng)新的層次,消除市場主體創(chuàng)新的外部性,最終形成互補(bǔ)性的制度創(chuàng)新框架。

證券市場的長期利益一是公平;二是效率。自發(fā)秩序也許可以提高市場的效率,但自發(fā)秩序通常不能帶來公平。政府是證券市場中最重要的主體,他供給證券市場制度,調(diào)整并維持公平秩序的形成。但統(tǒng)治者也是經(jīng)濟(jì)人,他也面臨有限理性的制約,且從自身的利益出發(fā),不能指望政府的制度供給和秩序調(diào)節(jié)就必然能帶來良好的證券市場秩序,增加社會的總體福利。當(dāng)政府的利益來源與證券市場的長期發(fā)展一致時,它的行為會促使社會的進(jìn)步;反之,它會導(dǎo)致市場的混亂,阻礙良好秩序的形成。這時就要調(diào)整政府的收入來源,使得從降低市場交易費(fèi)用中獲得的利益大于從尋租中獲得的利益,而且實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn),可以削弱個別市場主體群體對政府決策的嚴(yán)重影響或控制,擺脫不利路徑依賴。

第2篇:證券市場的要素范文

1.1價格和成交量在證券市場上直接表現(xiàn)為成交價格和成交量不同市場發(fā)展階段,證券的成交價格和成交量不同。在證券市場上,買賣雙方要想達(dá)成一致,就必須尋求一個均衡點(diǎn),即雙方的利益都得到有效保證。而隨著時間的變化,利益的均衡點(diǎn)會發(fā)生一定的變化,即價格和成交量的變化。當(dāng)利益雙方對交易的認(rèn)同度和滿意度較高時,其成交量就相應(yīng)上升。反之,其交易量就會下降??傮w來看,成交量和價格的關(guān)系主要體現(xiàn)在以下幾個方面:①成交量是推動股價漲跌的動力。②量價背離是市場逆轉(zhuǎn)的信號。③成交密集區(qū)對股價運(yùn)動有阻力作用。④成交量放大是判斷突破有效性的重要依據(jù)。綜合上述討論內(nèi)容可知,除非雙方利益主體的實(shí)力差距過于懸殊,否則其難以克服市場作用阻力影響整個市場的價格走向。因此,要想保證證券交易市場的有效性,買賣雙方必須打破利益均衡局面,進(jìn)而影響市場成交量和價格。

1.2時間和空間在進(jìn)行技術(shù)分析時,分析者必須以市場價格的周期性浮動和價格升降的程度為依據(jù),準(zhǔn)確預(yù)測其價格的未來發(fā)展走向。時間反映了市場潛在能量的變化情況,通常表現(xiàn)為上升或下降。而空間則反映了價格的升降幅度。市場價格的周期性變動是價值規(guī)律作用的結(jié)果。周期的時間長度和價格的空間變動量呈正相關(guān)關(guān)系,即周期時間越長,價格的波動空間范圍就越大。逆時針曲線是根據(jù)量價理論所設(shè)計出的分析方法,其功能在于說明多頭市場和空頭市場各段的量價關(guān)系,使投資者能正確掌握最佳的買賣時機(jī)。以下的圖形是一個根據(jù)技術(shù)分析的四大要素表示對股價判斷的一個逆時針曲線圖形。

2技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)———三大假設(shè)

2.1市場行為涵蓋一切信息這一假設(shè)的前提和基礎(chǔ)為有效市場假設(shè)理論,即假設(shè)證券市場中的經(jīng)濟(jì)行為和金融信息是高度一致的,其信息是對稱的、準(zhǔn)確的、透明的,不存在信息不對稱情況。在此情況下,任何市場信息都會以最快的速度反應(yīng)至市場價格當(dāng)中,引起價格上下波動。技術(shù)分析認(rèn)為,如果一個證券市場是健康的、發(fā)展的、有效的,那么其影響其證券價格波動的所有因素都會反映在證券價格上。而研究者在進(jìn)行證券市場技術(shù)分析時,只需研究市場的量價變化,分析各影響因素對市場行為的影響效果即可??傮w來看,在我國當(dāng)前的發(fā)展背景下,這一假設(shè)具有一定的科學(xué)性和合理性,因?yàn)槿我庖粋€影響因素都會作用于證券價格上,引起其價格變化。這一假設(shè)是研究者進(jìn)行技術(shù)分析的重要前提,如果假設(shè)內(nèi)容為假,則技術(shù)分析活動將難以進(jìn)行下去。

2.2價格沿趨勢移動這一假設(shè)肯定了證券價格變動的規(guī)律性和周期性,即證券價格會隨著供求關(guān)系的具體發(fā)展情況發(fā)生變動。傳統(tǒng)的技術(shù)分析理論認(rèn)為,市場中的供求關(guān)系是一對穩(wěn)定的價值關(guān)系,是理性力量和非理性力量綜合作用的結(jié)果。證券價格運(yùn)動反映了一定發(fā)展時期內(nèi)市場供求關(guān)系的變化趨勢。一旦供求關(guān)系確定下來,其證券價格的變動就趨于平緩,證券交易活動則進(jìn)入一個相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。只要供求關(guān)系存在且不易發(fā)生較大變化,證券的價格走勢就會按照其理想化狀態(tài)持續(xù)下去。這一假設(shè)也是合理的,它肯定了市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律和方向,認(rèn)為供求關(guān)系變化在市場經(jīng)濟(jì)活動中是普遍存在的。這一假設(shè)是技術(shù)分析的核心條件和重要前提,只有承認(rèn)并遵循證券價格變化的規(guī)律性,才能更好地進(jìn)行證券投資技術(shù)分析活動。

第3篇:證券市場的要素范文

關(guān)鍵詞:證券 投資 研究對象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材,對證券投資的研究對象的闡述較少,國內(nèi)比較知名作者吳曉裘,趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對證券投資學(xué)的研究對象進(jìn)行界定和闡述,而一門科學(xué)的研究對象、內(nèi)容和方法,需要在學(xué)習(xí)中完善,在完善中學(xué)習(xí),通過不斷地總結(jié)和修正,逐步完善這一學(xué)科,這一研究對證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資,投資者付出資金,購入的是有價證券,而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動,與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風(fēng)險性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代,早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價為主要方式,不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性,為投機(jī)者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會后,投機(jī)范圍日趨廣泛,它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中,投機(jī)的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機(jī)同樣賦予所有的社會公眾,并未偏向某種特定的人,但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習(xí)性,具有豐富的經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力,更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險,賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說,并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險,他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預(yù)測收益的估計不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時,較為重視基礎(chǔ)價值分析,以此作為投資決策的依據(jù);證券投機(jī)者不排斥這些方法,但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外,還關(guān)注股息、紅利等日常收益;而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤,而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險程度不同。投資的收益與風(fēng)險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注,主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券,因而所承擔(dān)的風(fēng)險較??;投機(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券,因而其所承擔(dān)的風(fēng)險較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī),投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對象

證券投資學(xué)的研究對象是證券市場運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對證券投資活動進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講,證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn):

第一,證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資,它是整個國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個重要內(nèi)容是證券市場運(yùn)行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或

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債券,總要進(jìn)行調(diào)查了解,掌握其經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會計學(xué)知識。證券投資學(xué)研究問題時,除了進(jìn)行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此,掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對證券投資是非常重要的。因此,證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二,證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題,但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看,它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納,它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧,即如何選擇證券投資工具;如何在證券市場上買賣證券;如何分析各種證券投資價值;如何對發(fā)行公司進(jìn)行財務(wù)分析;如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等,這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出,證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三,證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇,進(jìn)行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件,因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動規(guī)律是建立在金融活動基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn),金融資產(chǎn)的運(yùn)動就是一種虛擬資本的運(yùn)動,其運(yùn)動有著自己一定的獨(dú)立性。社會上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市,而社會實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會物質(zhì)財富的生產(chǎn)能力和價格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動為根據(jù)的,由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看,證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系,證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開研究現(xiàn)實(shí)社會形態(tài)中的種種社會關(guān)系。

證券投資研究的內(nèi)容和方法

. 證券投資的研究內(nèi)容

證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的,它包括:

.. 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇,如證券(股票、債券等)、證券投資、證券投資風(fēng)險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇,是研究證券投資的前提。

.. 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素,證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素,對于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運(yùn)動過程有著十分重要的作用。

.. 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進(jìn)行的,而證券市場本身是一個相當(dāng)龐雜的體系,它由許多分支組成,證券市場的不同部分具有不同的活動內(nèi)容,并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理,才能進(jìn)入這一市場并有效地從事證券投資活動。

.. 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為,它有特定的程序和步聚,制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序,是從事證券投資的重要前提。

.. 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資,必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事,有助于避免證券投資中的盲目性,理性地入市操作,從而增加投資成功的可能性。

.. 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類,而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容,只有努力掌握這些分析方法,投資者才有可能為正確地選擇投資對象,把握市場趨勢。

.. 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時,在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上,根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系,它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的,是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會在某種程度上決定其操作方法。

第4篇:證券市場的要素范文

一、證券市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國證?皇諧∽鈐緋魷衷?20世紀(jì)末期,在我國已經(jīng)發(fā)展了十幾年,當(dāng)前已經(jīng)形成初步的市場,當(dāng)前的證?皇諧“?括債券市場、股市市場等。在21世紀(jì)初期,我國證?皇諧】?始全面改革,明確了我國資本市場制度建設(shè)的基本發(fā)展方向,人們也認(rèn)識到資本市場中存在的問題。證券市場在發(fā)展中逐步推行制度市場化改革,建立上市公司的基本制度,增強(qiáng)公司的獨(dú)立性,建立投資者直接保護(hù)的基本制度等。

二、證券市場對我國經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)作用

我國證券市場的發(fā)展極大地促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從帕加羅的內(nèi)生凸性增長模式理論研究和股市傳導(dǎo)機(jī)制理論都能夠看到證券市場能夠推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。證券市場拓寬了融資渠道、有利于宏觀控制和優(yōu)化資源配置,也能極大地促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。

1.拓寬融資渠道

企業(yè)在融資過程中可以分為直接融資和間接融資,直接融資是指需求者不經(jīng)過任何中介結(jié)構(gòu)直接融資的方式,主要是通過股票等獲得資金,間接融資則是通過其他金融機(jī)構(gòu)來籌集資金。我國現(xiàn)代化建設(shè)還需要投入大量的資金,僅僅采用國家財政難以滿足要求,銀行會存在很多的死賬,采用證券市場能夠轉(zhuǎn)化資金的職能,優(yōu)化社會資金結(jié)構(gòu),能夠保證銀行能夠有效控制不良貸款,保證經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。我國證券市場為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金保障,當(dāng)前已經(jīng)成為我國國家稅收的重要組成部分,為國家提供更多的稅收。

2.有利于宏觀調(diào)控

證券市場的發(fā)展有利于國家開展宏觀調(diào)控,也為資源優(yōu)化配置提供幫助。我國自改革開放以來,收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,企業(yè)已經(jīng)具有一定的財力使用權(quán)和支配權(quán),中央銀行宏觀調(diào)控難度非常大,而且這個問題隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加嚴(yán)重,為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)劇烈擴(kuò)張,在今后社會經(jīng)濟(jì)中,中央銀行有必要增強(qiáng)宏觀調(diào)控的彈性,證券市場的使用能夠很好的解決這些問題。另外中央銀行也能夠通過市場轉(zhuǎn)化承擔(dān),提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。

當(dāng)前制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素有很多,如資源配置布局合理等,為保證經(jīng)濟(jì)長期的發(fā)展就需要保證資源的有效配置,證券市場能夠通過資源的配置促進(jìn)資產(chǎn)的流動。證券市場的價格決定了傳導(dǎo)機(jī)制,資金能夠調(diào)整資源的存量,有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。證券市場的發(fā)展能夠保證經(jīng)濟(jì)的生動和活力。資源配置不僅能夠通過市場調(diào)節(jié),也能通過證券市場來達(dá)到相應(yīng)的效果。

3.證券市場的發(fā)展促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)方式改變

依照我國經(jīng)濟(jì)增長理論來進(jìn)行分析,粗放式經(jīng)營方式和集約式經(jīng)營方式是推動我國經(jīng)濟(jì)增長的主要方式,粗放式經(jīng)營方式能夠擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模來推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這種經(jīng)營方式不重視技術(shù)和科學(xué)管理,不求質(zhì)量只求數(shù)量。集約式經(jīng)營在應(yīng)用中雖然也是增加生產(chǎn)要素的部分投入,但是重點(diǎn)提高有效性,達(dá)到節(jié)約資本的目的,這兩種經(jīng)營模式共同推動經(jīng)濟(jì)的增長。

經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變能夠積極推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也就是通過配置經(jīng)濟(jì)資源提高經(jīng)濟(jì)效益,在這個過程中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是金融資源的配置。我國經(jīng)濟(jì)體制逐漸發(fā)生變化,發(fā)展資本市場就是完善資產(chǎn)市場的重要促使。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正在逐漸變化,因此需要確定集約型發(fā)展制度。證券市場具有特定的功能,能夠最大限度的動員社會閑置資金,為經(jīng)濟(jì)增長提供資金保證。另外證券更加具有流動性和虛擬性,在吸引國內(nèi)資金中更加便利,也能更廣泛的引進(jìn)國外資金。

三、證券市場存在問題及改進(jìn)措施

當(dāng)前我國爭取市場存在不少的問題,表現(xiàn)在以下幾方面。證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、信息不透明、監(jiān)管力度不強(qiáng)等,我國經(jīng)過這些年的經(jīng)濟(jì)改革,國有股、個人股等占據(jù)很大的部分,在市場中難以流通國家股等,廣大的中小股份難以得到有效的保護(hù)措施。我國證券市場普遍存在信息不及時的情況,導(dǎo)致投資者對證券市場普遍不放心,我國對違法行為的處罰不足以震撼此類違法行為。證券市場還存在監(jiān)管被動的問題,采用的監(jiān)管措施難以從根本上解決問題。另外我國法制建設(shè)比較落后,無法滿足證券市場發(fā)展的需求。

針對證券市場存在的問題,可以通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)監(jiān)管等措施改進(jìn)。國家需要盡快出臺相關(guān)措施改變證券市場現(xiàn)狀,為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)典型基礎(chǔ)。在證券市場的發(fā)展中需要完善信息披露制度,保證公開公正,保護(hù)投資者的利益。證券監(jiān)督部門需要明確自身的選定位,有機(jī)結(jié)合服務(wù)于監(jiān)管,保證爭取市場的有序運(yùn)轉(zhuǎn),避免中介機(jī)構(gòu)為了自己的利益而虛假信息。國家需要不斷完善證券法,并加強(qiáng)執(zhí)法力度,保證證券市場的運(yùn)轉(zhuǎn)。

第5篇:證券市場的要素范文

關(guān)鍵詞: 證券市場 擴(kuò)容制度 轉(zhuǎn)板制度 擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板制度

中圖分類號:DF438 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1673-8330(2014)02-0070-10

市場經(jīng)濟(jì)的啟動使我國有了對接世界資本市場的發(fā)展機(jī)遇,經(jīng)過二十多年的資本市場發(fā)展,我國具備了探索資本市場多層次制度安排的客觀條件。①事實(shí)上我國已經(jīng)設(shè)立的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為核心的新三板市場,已開始在全國范圍內(nèi)構(gòu)建起資本市場的多層次雛形。但我國二十多年的資本市場發(fā)展經(jīng)歷,沉積了我國證券市場的擴(kuò)容經(jīng)驗(yàn),卻沒有因此而形成嚴(yán)格推理、分析的擴(kuò)容理論。證券市場規(guī)模在無序狀態(tài)下任意發(fā)展,擴(kuò)容速度缺乏技術(shù)上的安排,具有較強(qiáng)的盲目性和自發(fā)性,缺乏市場擴(kuò)容的基本理論指導(dǎo)。

同時,學(xué)界研究證券市場轉(zhuǎn)板理論的文獻(xiàn)已經(jīng)很多,卻無人將證券市場擴(kuò)容與證券市場轉(zhuǎn)板納在同一框架下分析。傳統(tǒng)理論認(rèn)為證券市場轉(zhuǎn)板是在證券市場發(fā)展到一定規(guī)模,且具備最為基本的市場層次劃分的基礎(chǔ)才能進(jìn)行的。如果將轉(zhuǎn)板的概念擴(kuò)大使用,擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板從證券市場誕生時就緊密關(guān)聯(lián)在一起了。市場及各分層市場在設(shè)立的同時,擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板就已經(jīng)同時進(jìn)行。割裂市場擴(kuò)容與市場轉(zhuǎn)板的關(guān)聯(lián)關(guān)系,將證券市場擴(kuò)容制度與證券市場轉(zhuǎn)板制度完全分離而各自設(shè)立,是證券市場各項(xiàng)制度相互抵牾的根本原因所在。因此,筆者試圖將市場擴(kuò)容發(fā)展理論化,并力爭將市場擴(kuò)容與市場轉(zhuǎn)板結(jié)合起來,構(gòu)建證券市場的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度。

事物發(fā)展總與周圍環(huán)境因素相適應(yīng),脫離周邊環(huán)境而能夠獨(dú)立發(fā)展的事物是不存在的,恰當(dāng)調(diào)適事物的周邊環(huán)境可以把握事物發(fā)展的邏輯基礎(chǔ)。②周邊環(huán)境推動事物發(fā)展變化因素是系統(tǒng)的、復(fù)雜的,而反方向制約事物發(fā)展變化的因素也不是單一的、簡單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數(shù),能夠合理控制事物發(fā)展的向度和速度。一般情況下推動或制約事物發(fā)展因素的變化是可控但不可度量的,但推動或制約事物發(fā)展各種因素作用下形成的綜合力量指數(shù),即事物表現(xiàn)的數(shù)量規(guī)模卻是可以量化的。

從本質(zhì)上分析,證券市場的發(fā)展則完全符合這一事物生長的基本邏輯。證券市場的發(fā)展絕非僅受一種變化因素的影響,推動抑或制約證券市場發(fā)展的因素是復(fù)雜的,各種因素對證券市場的影響有大有小,甚至個別因素的影響度是可有可無的,但諸多可有可無因素的綜合疊加后的影響數(shù)值卻是巨大的。③不論何種因素,只要最終將助推證券市場主體參與量的增加,在性質(zhì)上都是擴(kuò)大證券市場的發(fā)展規(guī)模,本質(zhì)上提高證券市場主體的參與量,都是市場的擴(kuò)容行為。反之,只要某種因素最終降低了證券市場主體的參與量,性質(zhì)上都是縮小證券市場的發(fā)展規(guī)模,降低了市場主體的參與量,都是市場的轉(zhuǎn)板行為。

證券市場主體參與量的提高,擴(kuò)大了證券市場的規(guī)模,形成證券市場的“擴(kuò)容”效應(yīng)。證券市場主體參與量的降低,縮小了證券市場的規(guī)模,形成證券市場的“轉(zhuǎn)板”效應(yīng)。目前資本市場理論的缺陷在于,將市場擴(kuò)容活動與市場轉(zhuǎn)板活動截然分開,忽視了二者之間的完美結(jié)合。其實(shí),恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板活動能夠刺激擴(kuò)容活動的加速,合理的擴(kuò)容活動也為轉(zhuǎn)板活動提供必要的主體基礎(chǔ)。因此,有必要緊密結(jié)合證券市場的擴(kuò)容制度設(shè)計和轉(zhuǎn)板制度設(shè)計,并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步研究證券市場的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論,為證券市場的和諧發(fā)展提供一套嶄新的市場運(yùn)行制度。

證券市場的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論是以市場擴(kuò)容制度和市場轉(zhuǎn)板制度為核心展開的。證券市場隨著市場擴(kuò)容制度和市場轉(zhuǎn)板制度共同作用而發(fā)生結(jié)果上的變化,不同的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度將會產(chǎn)生不同的擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量,從而形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。任何證券市場的發(fā)展進(jìn)路,最終都與證券市場擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值緊密相連,形成與之相應(yīng)的市場擴(kuò)容機(jī)制和市場轉(zhuǎn)板機(jī)制。將兩種機(jī)制有機(jī)結(jié)合并相互參照設(shè)計,即形成證券市場嶄新的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”機(jī)制。

一、證券市場擴(kuò)容制度

市場擴(kuò)容是指將市場單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大,爭取更多市場主體參與市場活動的有機(jī)市場制度安排。證券市場作為交易證券的重要社會經(jīng)濟(jì)組織,在自身發(fā)展問題上亦必然以擴(kuò)展市場主體為繁榮和發(fā)展的前提。市場的門檻是開放的,市場的參與主體總是有序地進(jìn)入和轉(zhuǎn)出,在市場轉(zhuǎn)出主體數(shù)量不變的情況下,市場擴(kuò)容速度越快,市場繁榮度就越強(qiáng),市場就能得到快速的發(fā)展。市場構(gòu)建者通過制度構(gòu)建,對證券市場的擴(kuò)容動力、擴(kuò)容適度、擴(kuò)容提質(zhì)和擴(kuò)容增量等方面進(jìn)行規(guī)范,從而形成證券市場的擴(kuò)容制度理論。

(一)證券市場擴(kuò)容制度動力分析

證券市場規(guī)模發(fā)展的原動力,發(fā)韌于市場組織的投融資訴求,根源于市場參與者的求富沖動。市場主體的融資訴求和投資訴求成為社會整體經(jīng)濟(jì)活動的重心,緊密聯(lián)系公司股份的市場交易,誕生了影響現(xiàn)代生活每個環(huán)節(jié)的證券市場。世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天,繁榮的證券市場成為國家富強(qiáng)、民族富裕的基本標(biāo)志。以公司發(fā)展為邏輯起點(diǎn)、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場,成為展示國家綜合競爭力的平臺,成為衡量國家強(qiáng)盛的重要指標(biāo)。④證券市場已經(jīng)不單單是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,它為國家進(jìn)行資源配置提供較為完善的選擇方式,市場參與者不但能夠通過市場參與為企業(yè)提供合理的市場定價,并且能夠分散企業(yè)風(fēng)險,甚至為企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營體制提供適宜市場發(fā)展的經(jīng)營范式。

社會財富的迅速積聚,人們生活消費(fèi)剩余的資金越積越多,超量存在的社會閑散資金如果沒有合理的安身立命之地,所到之處必然導(dǎo)致物價波濤洶涌。不斷高漲的房價,“姜你軍”、“蒜你狠”等物價問題,已經(jīng)向世人展示沒有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場超想象的資金儲藏力,可以為巨量的社會財富尋找一個活動的場所,能夠?qū)⑸鐣敻煌ㄟ^證券表現(xiàn)出來,再以證券的形式投放進(jìn)去,消解貨幣對物價的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場,已經(jīng)將公司與單個的自然人和各種社會組織體聯(lián)接起來,使整個社會以價格的形式溝通在一起,小到人們的衣食住行,大到國家的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),無不打上證券的烙印,用“晴雨表”、“風(fēng)向標(biāo)”表述證券市場對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用,已經(jīng)難以恰切表達(dá)人們對證券市場的熱誠。

應(yīng)該說市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,沒有哪個國家能夠脫離證券市場而“幸?!钡卮嬖?。只要國家經(jīng)濟(jì)崇尚市場自由,追求財富將成為證券市場規(guī)模發(fā)展的永恒動力。

(二)證券市場擴(kuò)容制度適度分析

證券市場擴(kuò)容并不是隨意的,擴(kuò)容應(yīng)當(dāng)與國家的實(shí)際發(fā)展水平相適應(yīng),它涉及證券市場規(guī)模擴(kuò)展的適度性。適度性擴(kuò)容將是證券市場得以穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

證券市場擴(kuò)容是一個動態(tài)的概念,它會隨著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化而變化,與它所依存的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密聯(lián)系。社會經(jīng)濟(jì)發(fā)育不足,證券市場擴(kuò)容將失去穩(wěn)定發(fā)展的依托,非但不能真正發(fā)揮市場擴(kuò)容的經(jīng)濟(jì)作用,還會擾亂社會經(jīng)濟(jì)正常的發(fā)展秩序。因此,應(yīng)當(dāng)始終保持證券市場的投融資規(guī)模、發(fā)展速度和證券品種結(jié)構(gòu)與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的一致性。

證券市場擴(kuò)容不能脫離證券市場誕生的文化基礎(chǔ),它必須與其依托的社會主流文化、參與者道德水平、社會發(fā)展倫理以及伴隨社會經(jīng)濟(jì)文化生長的社會主體心理因素相適應(yīng),證券市場擴(kuò)容才可找到最為基本的擴(kuò)容發(fā)展向度和擴(kuò)容規(guī)模邊界。⑥社會實(shí)踐中誕生的證券市場,與政治、法律、宗教、藝術(shù)、道德和哲學(xué)等各種文化觀念緊密聯(lián)系,深刻影響證券市場的發(fā)展速度。特別是證券市場法律文化的形成,使證券市場融入人們的價值理念。建設(shè)與法律文化觀念基本一致的證券市場擴(kuò)容制度,能夠?qū)⒖鐣r段的法律認(rèn)知差異融化分解,消除因法律文化觀念體系不同而帶來的市場發(fā)展阻礙。盡管可以通過修訂法律,改變主體的法律認(rèn)知偏差,也可以放慢證券市場的發(fā)展速度,以適應(yīng)市場主體的法律符合度,但這都可能影響證券市場擴(kuò)容規(guī)模和擴(kuò)容速度。

證券市場擴(kuò)容應(yīng)以社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為基礎(chǔ),不但應(yīng)在整體上把握證券市場擴(kuò)容的適度關(guān)系,而且應(yīng)考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)。局部市場是整體市場的基本結(jié)構(gòu)。證券市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)都是整體證券市場的組成部分,要求整體證券市場的適度,就是以參考行業(yè)市場和區(qū)域市場為基礎(chǔ)。某個國家或區(qū)域證券市場規(guī)模發(fā)展節(jié)奏的快慢,是在通盤衡量諸多參考數(shù)值之后得出的綜合結(jié)果。

(三)證券市場擴(kuò)容制度提質(zhì)分析

證券市場規(guī)模不能盲目發(fā)展,應(yīng)以提高證券市場品質(zhì)為前提。因此,證券市場擴(kuò)容制度的設(shè)計不但要參考證券市場主體、品種的數(shù)量指標(biāo),還要結(jié)合證券市場品種結(jié)構(gòu)、行業(yè)優(yōu)先發(fā)展等重要的市場內(nèi)容。

證券市場擴(kuò)容在品質(zhì)與數(shù)量的關(guān)系上,應(yīng)當(dāng)本著品質(zhì)優(yōu)先原則。在證券市場擴(kuò)容提質(zhì)制度設(shè)計上,應(yīng)當(dāng)堅持?jǐn)?shù)量服務(wù)于品質(zhì)的制度思維模式。為保證證券市場擴(kuò)容的品質(zhì),應(yīng)當(dāng)增加數(shù)量以提高質(zhì)量、停止增加數(shù)量以提高質(zhì)量、甚至減少絕對數(shù)量以提高質(zhì)量。在證券市場擴(kuò)容背景下,市場品質(zhì)與數(shù)量的對立統(tǒng)一關(guān)系應(yīng)以提高質(zhì)量為永恒的追求。數(shù)量的增加可以擇機(jī)而定,質(zhì)量的提高絕非一蹴而就。

合理的市場品種結(jié)構(gòu)是證券市場品質(zhì)提高的重要環(huán)節(jié)。證券市場品質(zhì)的提高,應(yīng)當(dāng)注重市場交易品種的結(jié)構(gòu),單一結(jié)構(gòu)的市場不能形成理想的市場規(guī)模發(fā)展模式。根據(jù)有價證券品種結(jié)構(gòu)關(guān)系,證券市場構(gòu)成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場。⑦股票是證券市場最主要的交易品種,股份有限公司是股票的發(fā)行人,股份有限公司通過發(fā)行股票募集公司股本,或在公司營運(yùn)過程中通過發(fā)行股票擴(kuò)大公司股本。債券的發(fā)行主體較多,而能在證券市場上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權(quán)憑證,是債券市場交易的對象?;鸱譃榉忾]式基金和開放式基金,二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場衍生產(chǎn)品多種多樣,已經(jīng)成為金融市場不可或缺的重要組成部分。合理的市場品種結(jié)構(gòu),能夠滿足不同市場參與主體的需求。

優(yōu)先發(fā)展重要行業(yè)的制度設(shè)計?,F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度合理化是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長最有效的方式。⑨以IT業(yè)為例,以IT為主體的高技術(shù)企業(yè)群體將在世界范圍掀起又一場新技術(shù)革命。它能為中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成長提供更多的后發(fā)優(yōu)勢,推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有更大的轉(zhuǎn)變,可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),在技術(shù)層次上為社會提供更多的生產(chǎn)和生活資料。證券市場擴(kuò)容制度設(shè)計如忽視行業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排,盡管市場的規(guī)模可能已經(jīng)達(dá)到人們的預(yù)設(shè),但在企業(yè)融資的發(fā)展用途上,將會使證券市場的功能和作用大打折扣,根本不能表達(dá)證券市場的高品質(zhì)屬性。

(四)證券市場擴(kuò)容制度增量理論

證券市場擴(kuò)容首先強(qiáng)調(diào)量的增加。市場擴(kuò)容增量安排是指將市場單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大,爭取更多市場主體參與市場活動的有效市場安排。證券市場參與主體量的增加本質(zhì)上就是將證券市場規(guī)模做大。而將證券市場規(guī)模做大,本質(zhì)上就是提高證券市場的繁榮度,市場繁榮度則取決于市場主體參與量。市場參與主體的構(gòu)成具有多元性,包括市場構(gòu)建主體、市場交易主體和市場監(jiān)管主體。⑩一般而言,市場構(gòu)建主體和市場監(jiān)管主體是市場規(guī)則制度的制定者,市場繁榮與否都與制定者的制度安排有關(guān)。市場交易主體是市場交易的參與者,市場的活躍度和繁榮度取決于市場主體參與量的大小。由于市場是主體交易的平臺,市場構(gòu)建主體與市場交易主體之間形成平臺交易關(guān)系,即證券市場本質(zhì)上屬于市場構(gòu)建主體和市場交易主體之間的證券平臺買賣關(guān)系。B11當(dāng)我們討論某證券市場時,常以構(gòu)建主體構(gòu)建的市場為對象,以構(gòu)建主體的市場構(gòu)建制度安排以及監(jiān)管主體的市場監(jiān)管制度安排為內(nèi)容進(jìn)行評價。不同的構(gòu)建制度和監(jiān)管制度安排,將會產(chǎn)生不同構(gòu)架意義的增量市場安排和不同的市場繁榮度。

證券市場擴(kuò)容理論實(shí)質(zhì)上就是市場規(guī)模擴(kuò)張理論,擴(kuò)容的本質(zhì)問題就是努力提高市場參與主體的數(shù)量。盡管整體研究市場擴(kuò)容時需要考慮證券市場發(fā)展動力、適度和品質(zhì)問題,但這些問題無疑是以擴(kuò)容為前提的。當(dāng)具體研究擴(kuò)容制度內(nèi)部內(nèi)容時,證券市場發(fā)展動力、適度和品質(zhì)問題都是擴(kuò)容制度安排的重要內(nèi)容,如果研究擴(kuò)容的外部關(guān)系,并與轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建新的制度安排時,證券市場參與主體量的增加,將是“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論設(shè)計的核心。就市場擴(kuò)容而言,如果沒有市場參與主體量的增加,市場品質(zhì)的提高將會演變?yōu)橥磺?,故增加市場參與者數(shù)量是證券市場擴(kuò)容理論的核心內(nèi)容。

二、證券市場轉(zhuǎn)板制度

證券市場的發(fā)展為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求,漸次推行證券市場內(nèi)部分層。為實(shí)現(xiàn)各層之間的相互融通與和諧配合,以及市場構(gòu)建過程中的優(yōu)勝劣汰,誕生了證券市場以及證券市場各層次之間的轉(zhuǎn)板活動,形成以轉(zhuǎn)板行為為核心的轉(zhuǎn)板制度安排。

(一)證券市場分層理論

根據(jù)公司是否進(jìn)入市場交易證券為標(biāo)準(zhǔn),可以將證券主體所處的空間場所分為證券交易場所和證券不交易場所。證券交易場所是指證券交易市場,證券不交易場所是指證券主體參與市場交易之前,或退市之后所處的場所。相應(yīng)地,證券市場分層理論可以分為證券交易場所的內(nèi)部分層理論、證券交易場所和證券不交易場所之間的外部分層理論。

證券市場內(nèi)部分層理論以證券市場的內(nèi)部發(fā)展為基礎(chǔ)。不管企業(yè)規(guī)模大小,都需要有源源不斷的資金支持。為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求,市場設(shè)計者依照企業(yè)規(guī)模大小和效益高低,對市場進(jìn)行分層。將市場分為符合主體需求的主板市場、二板市場、三板市場和四板市場。B12分層理論堅持企業(yè)規(guī)模與效益的擇優(yōu)原則,力爭把經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)和規(guī)模較大、效益較好的企業(yè),優(yōu)先選入主板市場。B13堅持高科技、高成長企業(yè)優(yōu)先的擇優(yōu)原則,把高科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及成長型企業(yè)作為優(yōu)先選擇的對象,納入二板市場。B14瞄準(zhǔn)具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司,作為上市資源的后備隊,保持場內(nèi)上市資源可持續(xù)發(fā)展,把公司結(jié)構(gòu)治理良好、前景廣闊的初創(chuàng)企業(yè),優(yōu)先選進(jìn)三板市場。堅持以本地區(qū)較有發(fā)展前途的種子企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn),把具有培養(yǎng)潛力的小型企業(yè)優(yōu)先選入四板市場,保證四板市場的競爭發(fā)展態(tài)勢。

我國證券市場分層建設(shè)工作亟待完成,就現(xiàn)有資料分析,我國證券市場將逐步建設(shè)成為四層次模式:首先是主板市場。它是針對我國成熟期企業(yè)打造藍(lán)籌股市場,為投資者創(chuàng)造投資的精品市場。目前我國主板市場有日益繁榮的上海交易所和制度設(shè)計限制發(fā)展的深圳交易所;其次是二板市場。該市場主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺,為風(fēng)險投資資本提供進(jìn)入或退出渠道的場所,重點(diǎn)突出其證券市場的“發(fā)動機(jī)”功能。再次是三板市場。該市場定位于解決創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術(shù)非上市公眾股份有限公司融資問題,也就是要解決“公開發(fā)行股票但不上市”,或“向累計超過200人的特定對象發(fā)行證券”的公司股票交易問題。B15最后是四板市場。該市場旨在為初創(chuàng)的非公眾公司即發(fā)起設(shè)立且公司股東人數(shù)在200人以內(nèi)的股份公司,提供區(qū)域性集中信息交流、股權(quán)交易和股權(quán)融資的平臺,并擔(dān)負(fù)著為場內(nèi)交易市場IPO轉(zhuǎn)板上市提供后備資源的職能。

證券交易場所和證券不交易場所之間的分層理論,主要研究證券市場和企業(yè)進(jìn)入證券市場之前或退出證券市場之后的場所之間的關(guān)系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場自身與外部世界之間的關(guān)系,屬于證券市場廣義的分層關(guān)系。B16公司在進(jìn)入證券市場轉(zhuǎn)讓或交易之前,有其自身存在的場所,當(dāng)公司喪失上市或掛牌條件,被迫退出證券市場時,仍要回歸到這個場所。因此,在證券市場“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論安排中,應(yīng)當(dāng)整體把握二者之間的主體流轉(zhuǎn)關(guān)系,并以證券交易市場為中心,分析證券市場規(guī)模擴(kuò)張的速度,以此奠定證券市場廣義轉(zhuǎn)板的基礎(chǔ),為證券市場“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度提供最為基本的理論依據(jù)。

(二)證券市場轉(zhuǎn)板理論

證券市場內(nèi)部、外部分層理論,為轉(zhuǎn)板理論誕生奠定基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)板理論是以融通和諧證券市場各層次之間關(guān)系而存在的。證券市場擴(kuò)容理論催生證券市場分層,證券市場分層理論催生證券市場轉(zhuǎn)板理論。證券市場轉(zhuǎn)板理論是為主體進(jìn)行市場間轉(zhuǎn)移而設(shè)計的制度安排。

1.轉(zhuǎn)板的概念。轉(zhuǎn)板概念按照含義不同可以分為廣義轉(zhuǎn)板、中義轉(zhuǎn)板和狹義轉(zhuǎn)板。廣義轉(zhuǎn)板是

指證券市場主體進(jìn)入或退出證券市場的行為。廣義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場主體在證券交易場所和證券場所外部之間的進(jìn)入或退出行為。研究廣義轉(zhuǎn)板理論,可以通過轉(zhuǎn)板行為理論控制證券市場整體擴(kuò)容度。中義轉(zhuǎn)板是指正在證券市場的某板塊市場進(jìn)行交易的市場主體,因經(jīng)營行為或經(jīng)營條件的變化,基于證券市場規(guī)則的要求,主動或被動地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。中義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場交易主體在板塊之間的移動,即市場交易主體因條件因素變化而進(jìn)行的自我交易的環(huán)境變動。B17狹義轉(zhuǎn)板是指場外證券市場掛牌主體不公開發(fā)行新股,從場外市場直接主動轉(zhuǎn)到主板或創(chuàng)業(yè)板等市場上市,上市之后再進(jìn)行配股或增發(fā)新股的主體轉(zhuǎn)出行為(見下圖)。B18

依照轉(zhuǎn)板主體的主觀愿望不同,轉(zhuǎn)板可以分為主動轉(zhuǎn)板和被動轉(zhuǎn)板。主動轉(zhuǎn)板是指市場主體主動轉(zhuǎn)出市場的行為,被動轉(zhuǎn)板是指市場主體被動轉(zhuǎn)出市場的行為。狹義的轉(zhuǎn)板是主動轉(zhuǎn)板,中義和廣義的轉(zhuǎn)板是主動轉(zhuǎn)板加被動轉(zhuǎn)板。狹義轉(zhuǎn)板與市場主體的市場準(zhǔn)入相聯(lián)系,市場主體要進(jìn)行轉(zhuǎn)板,可以不經(jīng)過首次公開發(fā)行程序,直接去交易所申請上市,因?yàn)椴簧婕鞍l(fā)行,交易所可以完全決定,與證監(jiān)會證券發(fā)行無關(guān)。狹義轉(zhuǎn)板機(jī)制是目前實(shí)務(wù)界強(qiáng)烈要求實(shí)現(xiàn)的理想轉(zhuǎn)板制度,由于這種轉(zhuǎn)板制度涉及的審核制問題無法協(xié)調(diào),真正實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)板機(jī)制還有很長的路要走。基于證券市場分層理論,以學(xué)術(shù)界公認(rèn)的四層次結(jié)構(gòu)為邏輯基礎(chǔ),研究四層次證券市場互動功能為出發(fā)點(diǎn)。凡是正在多層次證券市場任一層次市場進(jìn)行交易的主體,出于某種原因主動或被動移動到另一層次市場進(jìn)行交易的行為,都稱之為轉(zhuǎn)板行為或轉(zhuǎn)板活動。B19市場構(gòu)建者對市場轉(zhuǎn)板活動進(jìn)行規(guī)范,從而形成一整套證券市場轉(zhuǎn)板制度。

2.轉(zhuǎn)板及轉(zhuǎn)板制度的特征。依據(jù)轉(zhuǎn)板的廣義概念,轉(zhuǎn)板的特征有:一是前提特征。即公司已經(jīng)在市場上市或掛牌,也就是說公司已經(jīng)在證券市場進(jìn)行交易,已經(jīng)屬于證券市場交易體系的一個成員。前提特征表現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)板的客觀現(xiàn)實(shí)依據(jù)。二是條件特征。即公司經(jīng)營條件的變化,或者是經(jīng)營方式的調(diào)整。條件的變化主要是指經(jīng)營條件的改善或惡化。經(jīng)營方式的調(diào)整是指經(jīng)營方針、經(jīng)營理念、經(jīng)營目標(biāo)的合理化改革。條件特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的基本條件依據(jù)。三是規(guī)則特征。規(guī)則特征是指公司的轉(zhuǎn)板活動是在一定的活動規(guī)則下進(jìn)行的,轉(zhuǎn)板規(guī)則規(guī)范著上市公司轉(zhuǎn)板從申請到轉(zhuǎn)板交易的全部活動。規(guī)則特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的法律規(guī)范依據(jù)。四是管理主體變換特征。轉(zhuǎn)板的管理主體變換特征是公司的上市活動從一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場的空間改變,導(dǎo)致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板取得目標(biāo)性成功。

轉(zhuǎn)板制度是指國家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場的轉(zhuǎn)板行為,針對轉(zhuǎn)板基本要素要求,出于維護(hù)證券市場秩序的需要而制定的一套完整規(guī)范制度。該制度可能包括關(guān)于政治的、法律的規(guī)范制度,也可能包括經(jīng)濟(jì)的、文化的規(guī)范制度。這樣定義轉(zhuǎn)板制度目的就是拓展轉(zhuǎn)板制度的外延,避免一提到制度就專指法律制度。對于轉(zhuǎn)板而言,盡管法律制度可能是主要的,但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉(zhuǎn)板制度,至少具備兩個特征:一是專為證券市場轉(zhuǎn)板行為而設(shè)立。轉(zhuǎn)板作為一種證券市場的復(fù)雜行為,有其自成體系的復(fù)雜結(jié)構(gòu),需要有一套專門用于轉(zhuǎn)板行為的基本制度。二是構(gòu)成獨(dú)立或相對獨(dú)立的制度體系。轉(zhuǎn)板制度應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立或相對獨(dú)立性,并針對轉(zhuǎn)板的基本要素進(jìn)行體系化。如轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場的分類、轉(zhuǎn)板對象的確定、轉(zhuǎn)板形式的類型化、轉(zhuǎn)板原則的確立、轉(zhuǎn)板規(guī)則的制定、轉(zhuǎn)板條件的設(shè)計、轉(zhuǎn)板程序的安排、轉(zhuǎn)板信息的披露、轉(zhuǎn)板監(jiān)管責(zé)任劃分、轉(zhuǎn)板法規(guī)的制定等等。B20這兩項(xiàng)特征決定轉(zhuǎn)板行為相對獨(dú)立監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐指導(dǎo)意義。

3.轉(zhuǎn)板的分類。轉(zhuǎn)板行為按照不同的標(biāo)準(zhǔn),可以進(jìn)行不同的分類。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的轉(zhuǎn)移方向,可將轉(zhuǎn)板分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板主體依據(jù)自身?xiàng)l件的發(fā)展和經(jīng)營環(huán)境的變化,主動或被動地橫向轉(zhuǎn)移或縱向轉(zhuǎn)移。橫向轉(zhuǎn)板,又稱平行轉(zhuǎn)板,是指在某一市場正在進(jìn)行交易的市場主體,因某種原因轉(zhuǎn)移到與其所在市場結(jié)構(gòu)相同或基本相同的市場進(jìn)行交易的轉(zhuǎn)板行為。縱向轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體基于自身經(jīng)營條件變化,根據(jù)經(jīng)營發(fā)展策略,主動或被動地進(jìn)行縱向升級或降級的轉(zhuǎn)板行為。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的發(fā)展策略,可將轉(zhuǎn)板分為升級轉(zhuǎn)板和降級轉(zhuǎn)板。升級轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的交易市場直接轉(zhuǎn)入更高層次的交易市場。證券市場的每個層次都有自己獨(dú)立的掛牌標(biāo)準(zhǔn),包括定量標(biāo)準(zhǔn)與定性標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展符合更高層次板塊的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時,公司為進(jìn)一步提高盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)水平,就會考慮申請轉(zhuǎn)入更高層次的證券交易市場。降級轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的證券交易市場直接轉(zhuǎn)入更低層次的證券交易市場。降級轉(zhuǎn)板也有可能從主板直接降到場外交易市場,甚至退出證券市場。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的意愿,可將轉(zhuǎn)板分為主動轉(zhuǎn)板和被動轉(zhuǎn)板。主動轉(zhuǎn)板指板塊內(nèi)市場主體基于自身規(guī)模和利益的考慮,主動采取申請的方式,向有權(quán)機(jī)關(guān)申請轉(zhuǎn)移到其他市場進(jìn)行交易的行為。被動轉(zhuǎn)板指市場管理者基于上市主體的規(guī)模、利益變化或主體經(jīng)營違法,強(qiáng)迫上市主體轉(zhuǎn)移到其他市場進(jìn)行交易的行為。主要指上市主體因經(jīng)營不善或經(jīng)營違法導(dǎo)致在該市場繼續(xù)交易的條件欠缺,管理機(jī)關(guān)強(qiáng)迫其轉(zhuǎn)移低級市場進(jìn)行交易。B21

4.轉(zhuǎn)板的形式。轉(zhuǎn)板形式是指為達(dá)到上市主體自愿或被迫轉(zhuǎn)移經(jīng)營場所的目的,有關(guān)立法機(jī)關(guān)通過立法模式,將轉(zhuǎn)板行為諸要素統(tǒng)一起來而在轉(zhuǎn)板法律中規(guī)定的轉(zhuǎn)板表現(xiàn)方式。該概念明確轉(zhuǎn)板形式的基本涵義,并賦予轉(zhuǎn)板形式的基本內(nèi)容,將轉(zhuǎn)板形式構(gòu)架在縱橫兩個層面,作為上市主體進(jìn)行轉(zhuǎn)板行為的模式選擇。

轉(zhuǎn)板形式依照轉(zhuǎn)板的方向不同,可以分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。橫向轉(zhuǎn)板因在同一層次展開,不存在轉(zhuǎn)板主體性質(zhì)改變問題,轉(zhuǎn)板制度安排相對容易??v向轉(zhuǎn)板因涉及場內(nèi)場外兩種不同性質(zhì)的市場,轉(zhuǎn)板制度安排相對復(fù)雜。我國證券市場縱向四層次目標(biāo)分層框架設(shè)計,理論上分析,互動轉(zhuǎn)板應(yīng)當(dāng)有十二種形式,但性質(zhì)上歸類只有三種不同類別的轉(zhuǎn)板形式。一板、二板同屬于場內(nèi)層次市場,二者之間的互動轉(zhuǎn)板,應(yīng)當(dāng)遵循場內(nèi)市場縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則;一板、二板所在的場內(nèi)市場與三板、四板所在的場外市場,性質(zhì)上分屬兩類性質(zhì)的市場,它們之間的互動轉(zhuǎn)板,應(yīng)當(dāng)遵循場內(nèi)外市場縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則;三板、四板同屬于場外層次市場,二者之間的互動轉(zhuǎn)板,應(yīng)當(dāng)遵循場外市場縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則。因此,轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建至少包括橫向轉(zhuǎn)板、場內(nèi)市場縱向轉(zhuǎn)板、場內(nèi)外市場縱向轉(zhuǎn)板、場外市場縱向轉(zhuǎn)板和證券市場進(jìn)入或退出轉(zhuǎn)板等五類不同的具體轉(zhuǎn)板制度。

三、證券市場“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度

證券市場擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度相互融合,形成證券市場“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度安排,進(jìn)而形成“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度體系。

(一)證券市場擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度的理論關(guān)系

證券市場設(shè)立初期,證券市場轉(zhuǎn)板制度安排是以證券市場擴(kuò)容安排為中心進(jìn)行的,市場建設(shè)以擴(kuò)容制度構(gòu)建為核心,轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建輔助于擴(kuò)容制度。證券市場達(dá)到或初步達(dá)到構(gòu)建者的規(guī)模預(yù)期時,轉(zhuǎn)板制度才能提到與擴(kuò)容制度同等的重要地位,即便如此,轉(zhuǎn)板制度始終要為擴(kuò)容制度服務(wù)。二者外在表現(xiàn)雖有先有后或同等重要,但最終目的都是服務(wù)于市場參與主體量,通過制度安排調(diào)節(jié)市場主體量的多少。

市場主體參與量是一個動態(tài)的數(shù)值,數(shù)值大小決定市場的繁榮度,取決于市場主體出入市場的活動度。市場主體出入市場的活動度決定市場主體的進(jìn)入量和流出量,即市場擴(kuò)容量和市場轉(zhuǎn)板量的多少,B22市場主體的進(jìn)入量和流出量的絕對值決定市場主體參與量。市場擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量是由市場擴(kuò)容制度和市場轉(zhuǎn)板制度決定的,不同的市場擴(kuò)容制度和市場轉(zhuǎn)板制度,形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。一般而言,市場首先進(jìn)行擴(kuò)容活動,達(dá)到一定規(guī)模后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板活動。站在證券市場構(gòu)建者和監(jiān)管者角度分析,擴(kuò)容活動和轉(zhuǎn)板活動都需要進(jìn)行法律制度安排,即證券市場的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排??傊?,任何證券市場的發(fā)展進(jìn)路,最終都與證券市場擴(kuò)容行為和轉(zhuǎn)板行為緊密相連,最終都與該市場的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排相統(tǒng)一,從而形成與之相應(yīng)的市場擴(kuò)容制度和市場轉(zhuǎn)板制度,調(diào)節(jié)市場主體的參與量。

證券市場擴(kuò)容機(jī)制下市場擴(kuò)容的數(shù)量值簡稱擴(kuò)容值、證券市場轉(zhuǎn)板機(jī)制下市場轉(zhuǎn)板的數(shù)量值簡稱轉(zhuǎn)板值。市場擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值本是市場擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排的結(jié)果,不同的市場擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排,產(chǎn)生不同的市場擴(kuò)容值和市場轉(zhuǎn)板值。不同的市場擴(kuò)容值和市場轉(zhuǎn)板值,將使市場展現(xiàn)不同的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式,從而形成不同的市場發(fā)展結(jié)果。因此,參閱世界各個證券市場的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式,分析不同市場擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值市場制度安排模式,市場擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值大小與市場發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式的關(guān)系是有規(guī)律可循的,市場擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值賦值大小,直接決定證券市場的發(fā)展路徑和發(fā)展方向。擴(kuò)容增加市場主體量,轉(zhuǎn)板減少市場主體量。由于擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板是一個問題的兩個方面,擴(kuò)容的負(fù)值就是轉(zhuǎn)板的正值,轉(zhuǎn)板的負(fù)值就是擴(kuò)容的正值。因此,二者都以零值為起點(diǎn),增加或相對增加、減少或相對減少市場主體存量。在擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板關(guān)系視角下,擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值作為制度安排作用下的重要參數(shù),存在四種不同的參數(shù)配值關(guān)系:1.即擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零;2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零;3.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值大于零;4.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值大于零。當(dāng)擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零時,又有三種擴(kuò)容轉(zhuǎn)板賦值關(guān)系:1.擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值;2.擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值;3.擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值。四種(實(shí)即六種)不同的擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板參數(shù)值配值,可以反映證券市場不同的路徑選擇,表現(xiàn)不同的市場進(jìn)路制度安排。這里把這種擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值與市場路徑選擇和制度安排形成的邏輯發(fā)展,稱之為證券市場的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論。現(xiàn)在世界各國證券市場,不論是整體發(fā)展本身,還是證券市場的某一層次,其發(fā)展路徑和發(fā)展向度都將含納在該制度理論體系之中。

(二)擴(kuò)容賦值與轉(zhuǎn)板賦值不同情形下的證券市場發(fā)展路徑

根據(jù)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論,證券市場四種不同的參數(shù)配值關(guān)系,總以時間軸安排為邏輯發(fā)展核心,以擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值為調(diào)節(jié)手段,決定了任何證券市場的發(fā)展都會經(jīng)歷四種階段:即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場發(fā)展階段,擴(kuò)容是市場發(fā)展的主題,市場以擴(kuò)容為基礎(chǔ),積蓄市場主體參與量,市場處于穩(wěn)定上升時期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度,但應(yīng)不影響市場擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后,進(jìn)入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度,但須保證市場擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場停滯階段是市場發(fā)展到鼎盛后階段,市場擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值,如果巧妙安排市場擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度,可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當(dāng),市場繁榮發(fā)展腳步停止,市場處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場衰落階段是市場擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零,或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段,市場衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值,轉(zhuǎn)板值越大市場衰落得越快,反之,則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值,市場遲早都要走向終結(jié)。一般而言,四種市場發(fā)展階段不是交替出現(xiàn)而是交叉出現(xiàn)的,市場成立初期總以市場擴(kuò)容為前提,之后某種階段的出現(xiàn)取決于市場擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值的參數(shù)變化。現(xiàn)實(shí)中建設(shè)者都試圖達(dá)到市場發(fā)展的繁榮階段,但不同的市場擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值,將世界各地的證券市場引向不同的發(fā)展路徑。

1.擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零,正在衰落或消失的證券市場。根據(jù)證券市場“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論,當(dāng)擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零時,無論何種規(guī)模的證券市場最終都會走向消失。市場擴(kuò)容值為零,意味著市場再也沒有任何新的主體參與進(jìn)來。轉(zhuǎn)板值大于零,意味著至少有一個正在交易的市場主體離開這個市場。不論主動轉(zhuǎn)板或是被動轉(zhuǎn)板,也不論轉(zhuǎn)板主體的數(shù)量有多大,消失將是這種市場的必然歸宿?;蛟S世界上每天都有證券市場在消失,但市場擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值大于零的市場制度安排,或許將是市場消失最主要的路徑之一。一般說來,這種市場處境是經(jīng)濟(jì)衰落的產(chǎn)物,沒有人精心設(shè)計這種證券市場制度安排。

2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零,停滯或停止發(fā)展的證券市場。證券市場的發(fā)展速度取決于政府對待市場的態(tài)度,如果政府忽視或不重視市場的發(fā)展,對市場發(fā)展采取聽之任之的態(tài)度,既不積極進(jìn)行制度發(fā)展安排,也不適當(dāng)下放權(quán)力,市場將會處于停滯發(fā)展的狀態(tài)。表現(xiàn)在市場發(fā)展的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論上,就是市場擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值為零的市場狀態(tài),此時的市場擴(kuò)容通道和轉(zhuǎn)板通道均未開啟或已關(guān)閉,市場主體存量不變。也就是說市場內(nèi)既沒有主體進(jìn)入也沒有主體轉(zhuǎn)出,此時市場的發(fā)展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。

3.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零,獨(dú)立發(fā)展的路徑模式。市場成員主體急劇膨脹,卻沒有成員轉(zhuǎn)板其他市場的構(gòu)建狀況,是所有市場起步階段發(fā)展過程,盡管這個過程有長有短,只要是存在并曾經(jīng)發(fā)展的市場,都不可能逾越這個發(fā)展的必然過程。這個過程用“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論表示,就是擴(kuò)容值大于零而轉(zhuǎn)板值等于零。此時市場擴(kuò)容通道打開,將大量成員在市場體內(nèi)積累下來,推動市場快速發(fā)展。由于轉(zhuǎn)板通道尚未建立,市場主體積聚越來越多,交易量必然隨著參與者增加而增加,市場必然呈現(xiàn)繁榮向上的趨勢。分析世界多數(shù)的證券市場,不以轉(zhuǎn)板與擴(kuò)容相配合的市場制度而成功的實(shí)例不在少數(shù),其中英國AIM制度安排,就是最為突出的典型。

4.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零,擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值,保持發(fā)展優(yōu)勢的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零,市場擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值,市場邊界上下拓展,市場發(fā)展迅速,能夠很快在市場板塊中爭取自己市場地位。美國納斯達(dá)克(NASDAQ )是這種市場制度安排表現(xiàn)最為突出的典型。B23在美國寬松的市場自由競爭環(huán)境下,納斯達(dá)克市場能夠把握自我制定市場發(fā)展的制度規(guī)則,提高市場的擴(kuò)容速度,并用制度安排穩(wěn)定、保持這種擴(kuò)容速度。B24之后打開市場轉(zhuǎn)板通道,在擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板理論的賦值關(guān)系上,始終堅持市場擴(kuò)容速度大于轉(zhuǎn)板速度,市場始終處于積聚能量狀態(tài),獲得前所未有的發(fā)展速度。B25

5.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零,擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值,市場緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零,市場擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值,市場邊界縮小。市場出現(xiàn)這個結(jié)果,客觀上分析將是一個失敗的市場。失敗的原因在于市場擴(kuò)容的積聚量不夠,市場轉(zhuǎn)板制度設(shè)計安排過早,擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值結(jié)構(gòu)不均衡,擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板動態(tài)結(jié)構(gòu)下的市場主體存量逐漸減少,市場會逐漸萎縮。我國香港特別行政區(qū)二板市場、B26美國證券交易所的制度安排,B27就是擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值而最終導(dǎo)致失敗的典型例子。

6.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零,擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值,和諧發(fā)展的市場制度安排模式。市場轉(zhuǎn)板值隨著擴(kuò)容值的變化而變化是市場制度最為恰當(dāng)?shù)陌才?,使轉(zhuǎn)板值成為擴(kuò)容值和諧比配的一個函數(shù),即市場轉(zhuǎn)板值的變化完全符合擴(kuò)容值的變化要求。市場的邊界相對穩(wěn)定,各市場將自己置身于相鄰市場的預(yù)備市場和目標(biāo)市場,我國臺灣地區(qū)證券市場是這一市場值得一提的典型。B28我國大陸證券市場一旦時機(jī)成熟,審核制必然轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾?,轉(zhuǎn)板機(jī)制必然建立,多層次證券市場模式下主板、二板、三板和四板市場,B29將會構(gòu)成和諧的生態(tài)市場模式,四個市場之間相互協(xié)調(diào)、相互配合,整體上將會構(gòu)成一個完美、協(xié)調(diào)的證券市場。

結(jié) 論

證券市場參與主體規(guī)模擴(kuò)張的過程,學(xué)界稱之為擴(kuò)容。市場主體參與量到達(dá)既定規(guī)模后,調(diào)控市場主體容量規(guī)模的過程,學(xué)界稱之為轉(zhuǎn)板。恰當(dāng)?shù)貫樽C券市場擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量予以適當(dāng)?shù)刭x值,微調(diào)市場擴(kuò)容的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板值,在市場其他制度設(shè)計的基礎(chǔ)上保持市場擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值和諧的比例配值關(guān)系,即可把握證券市場穩(wěn)定發(fā)展的路徑和方向,構(gòu)成證券市場“擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板”度量關(guān)系的新理論。

根據(jù)證券市場“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論,任何證券市場發(fā)展都會經(jīng)歷四個階段:即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場發(fā)展階段,擴(kuò)容是市場發(fā)展的主題,市場以擴(kuò)容為基礎(chǔ),積蓄市場主體參與量,市場處于穩(wěn)定上升時期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度,但應(yīng)以不影響市場擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后,進(jìn)入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度,但須保證市場擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場停滯階段是市場發(fā)展到鼎盛后階段,市場擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值,如果巧妙安排市場擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度,可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當(dāng),市場繁榮發(fā)展腳步停止,市場處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場衰落階段是市場擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零,或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段,市場衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值,轉(zhuǎn)板值越大市場衰落得越快,反之,則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值,市場遲早都要走向終結(jié)。一般而言,市場建設(shè)者力圖達(dá)到市場發(fā)展的第二階段,如果不幸走入第三、第四階段,往往都是不恰當(dāng)?shù)陌才攀袌鰯U(kuò)容和轉(zhuǎn)板,除非另有打算,沒有人愿意將繁榮發(fā)展的市場終結(jié)掉。

依據(jù)證券市場“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論,可以深入解讀世界各地的證券市場。美國納斯達(dá)克完善合理的市場制度安排,市場擴(kuò)容值始終大于市場轉(zhuǎn)板值,使其始終保持著旺盛的生命力。英國AIM市場合理的制度安排,巧妙地切斷市場主動轉(zhuǎn)板關(guān)系,保持著市場擴(kuò)容值大于被動轉(zhuǎn)板值,促使英國AIM能夠獨(dú)立發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板市場。我國香港特別行政區(qū)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展初期是成功的,但過早的轉(zhuǎn)板制度安排,將創(chuàng)業(yè)板市場推向逐漸衰落的境地,如果不調(diào)整市場擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值的配值比例關(guān)系,該創(chuàng)業(yè)板市場遲早都要走向消失。我國臺灣地區(qū)證券市場合理的制度安排,使多層次市場之間形成和諧統(tǒng)一的市場環(huán)境,包括主板、二板和三板市場在內(nèi)的各層次市場相輔相成,主要市場和預(yù)備市場配合默契,形成良性證券生態(tài)環(huán)境。我國證券市場建設(shè)應(yīng)以擴(kuò)容制度安排為核心發(fā)展目標(biāo),合理安排各層次市場之間的擴(kuò)容規(guī)模和轉(zhuǎn)板規(guī)模。在證券市場既定的規(guī)模基礎(chǔ)上,微調(diào)市場制度設(shè)計的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值,既可合理掌控我國證券市場以及證券市場各層次發(fā)展進(jìn)路的各項(xiàng)制度安排,且能提供一個合理觀察證券市場變化的直觀依據(jù)。

The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market

LIU Guo-sheng

Abstract:

第6篇:證券市場的要素范文

(一)農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑

股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進(jìn)行的。至1999年底,共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域,涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個環(huán)節(jié)。

農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移,對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組,才具備進(jìn)入股票市場的條件。

2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式,例如,農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造,農(nóng)戶取得股東資格;農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造;農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風(fēng)險共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是,農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式,農(nóng)業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長一段時期都會存留下去。

3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上,扶持和推動符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票,走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉(zhuǎn)制功能,提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),改良弱質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并運(yùn)用并購、重組等資本經(jīng)營手段,走集團(tuán)化、規(guī)模化發(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度,擴(kuò)大企業(yè)的無形資產(chǎn),創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化,讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。

(2)組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進(jìn)出口企業(yè),經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司,提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

(3)建立農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農(nóng)村資產(chǎn)得以量化,產(chǎn)權(quán)得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過證券化,在產(chǎn)權(quán)交易市場流通轉(zhuǎn)讓。目前,農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場有利于盤活農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn),有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重復(fù)建設(shè),為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件,使股票市場與產(chǎn)權(quán)市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)連,有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的效率和規(guī)模。

(二)農(nóng)業(yè)利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應(yīng)重視和加強(qiáng)對債券工具的運(yùn)用。

農(nóng)業(yè)利用債券市場的主要方式有3種:①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫等項(xiàng)目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項(xiàng)債券。目前,可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析,企業(yè)債券有其獨(dú)特的吸引力。從籌資者的角度來看,發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因?yàn)椋孩偻ㄟ^債券融資,債務(wù)的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發(fā)行股票固然增加了運(yùn)用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資,公司原有管理機(jī)構(gòu)基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進(jìn)入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動中,信息是做出投資決策的重要依據(jù),但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下,由于存在著委托—關(guān)系,道德風(fēng)險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險可能帶來的損失,降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行。可轉(zhuǎn)換公司債券(簡稱“可轉(zhuǎn)換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券??赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點(diǎn):①債券性。與其他債券一樣,可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性??赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券,但在轉(zhuǎn)換成股票之后,原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東,可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性??赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)??赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時就明確約定,債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換,則可繼續(xù)持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現(xiàn)??赊D(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款,當(dāng)公司股票的市場價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價格)達(dá)到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時附有強(qiáng)制贖回條款,規(guī)定在一定時期內(nèi),若公司股票的市場價格高于轉(zhuǎn)股價一定幅度并持續(xù)一段時間時,發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒有的選擇權(quán),因此,可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票,因而會影響到公司的所有權(quán)。

(三)農(nóng)業(yè)利用基金市場的途徑

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應(yīng)的概念,是以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作,以支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其投資目標(biāo)既追求長期資本利潤,也注重當(dāng)期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資金融工具。其經(jīng)營宗旨是,在嚴(yán)格遵循國家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下,以市場、收益為投資導(dǎo)向,募集的資金對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)等形式的投資,促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目規(guī)?;I(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營,提高目標(biāo)企業(yè)的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金,既有國家級的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金,又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金;既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金,也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金,還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或自然人,也可以是境外的機(jī)構(gòu)或自然人,還可以境內(nèi)境外同時募集。既有境內(nèi)基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu),才能適應(yīng)中國各地的差異,才能調(diào)動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在目前我國的經(jīng)濟(jì)、金融背景下,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因?yàn)椋孩倌壳爸袊顿Y基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機(jī)氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金,證券市場的波動、社會形勢的變化,都會導(dǎo)致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運(yùn)作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象是農(nóng)業(yè),農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長,需要穩(wěn)定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設(shè)立開放式的投資基金,會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與人力資源,在此情況下設(shè)立開放基金,具有很大的經(jīng)營風(fēng)險。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要,農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到,開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因?yàn)樗牟僮髋c管理比較簡單,風(fēng)險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。

3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于:①法律地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的,不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當(dāng)事人:基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當(dāng)事人:基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運(yùn)作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實(shí)體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業(yè)發(fā)展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運(yùn)作主要由有經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行;而公司型基金是獨(dú)立法人,容易干涉基金管理人的經(jīng)營,出現(xiàn)管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護(hù)投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產(chǎn)的獨(dú)立性有利于保護(hù)投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。

4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司?;疬\(yùn)作的特點(diǎn)是通過管理公司的專業(yè)運(yùn)作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn),其本質(zhì)的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產(chǎn),不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),節(jié)約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人,不利于維護(hù)廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)村社會,擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運(yùn)營專家等人力資源。它的設(shè)立,一是通過新設(shè)立的途徑,二是選擇具有運(yùn)作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司,三是引進(jìn)中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達(dá)國家已成為盈利行業(yè),國外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn),引進(jìn)中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運(yùn)用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金,但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對集中。經(jīng)過市場的檢驗(yàn),經(jīng)過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

二、證券市場對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的功能證券市場是社會化大生產(chǎn)的產(chǎn)物,是商品經(jīng)濟(jì)、市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果,是市場經(jīng)濟(jì)走向成熟的標(biāo)志。作為市場經(jīng)濟(jì)的高級發(fā)展形式,證券市場濃縮和凝聚了市場經(jīng)濟(jì)的基本機(jī)制、核心要素和基本價值觀念,它應(yīng)該而且可以為農(nóng)業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產(chǎn)和經(jīng)營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道,有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

(二)轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

證券市場還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機(jī)制來運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途,并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經(jīng)營不善產(chǎn)生的價格下跌可能導(dǎo)致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù),股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會的監(jiān)督,特別是會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換,培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制,有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司,而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中,由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變;農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

(三)資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

證券市場的流動性特征會引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低下,已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場機(jī)制。證券市場恰好提供了這樣一種機(jī)制:在證券市場上,資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動力過多的情況下,農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn),加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門。然而,在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下,農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路,增強(qiáng)贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中,存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目,造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計劃經(jīng)濟(jì)和部門分割的必然產(chǎn)物。在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中,導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)椋紫荣Y本的趨利動機(jī)會沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割,促進(jìn)資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易,有利于盤活存量資產(chǎn),提高資源配置效率。

(四)分散風(fēng)險功能

證券市場通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風(fēng)險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實(shí)際上將其風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險就越小。其次,投資方可以根據(jù)不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂,證券市場的出現(xiàn),為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券,把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在自然災(zāi)害等風(fēng)險。證券市場的分散風(fēng)險功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險壓力,有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

(五)社會功能

對于轉(zhuǎn)軌時期的中國,證券市場還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會功能。首先,證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會現(xiàn)代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長率、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關(guān)部門,從而影響有關(guān)決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的堅定支持者。

這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強(qiáng)政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場上,農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢,證券機(jī)構(gòu)更會認(rèn)真研究農(nóng)業(yè)方面的信息,關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。而這些信號會反饋到?jīng)Q策層,從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。(2)促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如,從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素,到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素,農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農(nóng)業(yè)的參與,證券市場對國民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場,農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機(jī)行為。

三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場的有關(guān)政策

20世紀(jì)90年代以來,由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動,各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均,農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立,政府對農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實(shí)行重點(diǎn)傾斜的政策,農(nóng)業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農(nóng)業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當(dāng)于1998年政府財政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能,當(dāng)前應(yīng)做好以下工作:

(一)培育更多的證券市場主體

首先,培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營的企業(yè)上市,提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人,鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機(jī)構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后,培育更多的機(jī)構(gòu)投資者,發(fā)揮其資金雄厚、專家理財?shù)膬?yōu)勢,使投資主體多樣化。

(二)發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

首先,擴(kuò)充市場容量,豐富融資品種,以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次,積極發(fā)展項(xiàng)目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次,在適當(dāng)時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后,參照國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國國情,不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新,增加新的融資工具。

(三)建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場和其它貨幣金融市場??梢越⒁?guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場,通過企業(yè)的并購、重組,生產(chǎn)資料交易進(jìn)行融資。另外,民間自發(fā)的小型金融機(jī)構(gòu)、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

(四)努力開拓海外融資市場,穩(wěn)健地推進(jìn)資本市場的國際化進(jìn)程

首先,我國農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次,可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次,允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)與國外上市發(fā)行股票。最后,在加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險和逐步實(shí)現(xiàn)金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進(jìn)入國內(nèi)證券市場,讓外資投資中國農(nóng)業(yè)股票,推動中國證券市場的國際化進(jìn)程。

第7篇:證券市場的要素范文

(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產(chǎn)和經(jīng)營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道,有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

(二)轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

證券市場還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機(jī)制來運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途,并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經(jīng)營不善產(chǎn)生的價格下跌可能導(dǎo)致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù),股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會的監(jiān)督,特別是師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換,培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制,有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司,而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中,由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變;農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

(三)資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

證券市場的流動性特征會引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低下,已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出,這些問題的根源就在于缺乏一個引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場機(jī)制。證券市場恰好提供了這樣一種機(jī)制:在證券市場上,資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動力過多的情況下,農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn),加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了和貿(mào)易部門。然而,在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下,農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路,增強(qiáng)贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中,存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目,造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計劃經(jīng)濟(jì)和部門分割的必然產(chǎn)物。在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中,導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)?,首先資本的趨利動機(jī)會沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割,促進(jìn)資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易,有利于盤活存量資產(chǎn),提高資源配置效率。

(四)分散風(fēng)險功能

證券市場通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風(fēng)險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實(shí)際上將其風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險就越小。其次,投資方可以根據(jù)不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂,證券市場的出現(xiàn),為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券,把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在災(zāi)害等風(fēng)險。證券市場的分散風(fēng)險功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險壓力,有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

(五)社會功能

對于轉(zhuǎn)軌時期的,證券市場還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會功能。首先,證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長率、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關(guān)部門,從而影響有關(guān)決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的堅定支持者。

這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強(qiáng)政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場上,農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢,證券機(jī)構(gòu)更會認(rèn)真農(nóng)業(yè)方面的信息,關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。而這些信號會反饋到?jīng)Q策層,從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。(2)促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如,從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素,到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素,農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農(nóng)業(yè)的參與,證券市場對國民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場,農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機(jī)行為。

二、農(nóng)業(yè)利用證券市場的途徑

(一)農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑

股票市場是中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進(jìn)行的。至1999年底,共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域,涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個環(huán)節(jié)。

農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移,對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組,才具備進(jìn)入股票市場的條件。

2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式,例如,農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造,農(nóng)戶取得股東資格;農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造;農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風(fēng)險共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是,農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于的、自然的原因,我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式,農(nóng)業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長一段時期都會存留下去。

3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上,扶持和推動符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票,走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉(zhuǎn)制功能,提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),改良弱質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并運(yùn)用并購、重組等資本經(jīng)營手段,走集團(tuán)化、規(guī)模化發(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度,擴(kuò)大企業(yè)的無形資產(chǎn),創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化,讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。

(2)組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進(jìn)出口企業(yè),經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高型。把我國農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司,提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

(3)建立產(chǎn)權(quán)交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農(nóng)村資產(chǎn)得以量化,產(chǎn)權(quán)得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過證券化,在產(chǎn)權(quán)交易市場流通轉(zhuǎn)讓。目前,農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場有利于盤活農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn),有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重復(fù)建設(shè),為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件,使股票市場與產(chǎn)權(quán)市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)連,有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的效率和規(guī)模。

(二)農(nóng)業(yè)利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應(yīng)重視和加強(qiáng)對債券工具的運(yùn)用。

農(nóng)業(yè)利用債券市場的主要方式有3種:①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫等項(xiàng)目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項(xiàng)債券。目前,可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度,企業(yè)債券有其獨(dú)特的吸引力。從籌資者的角度來看,發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因?yàn)椋孩偻ㄟ^債券融資,債務(wù)的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發(fā)行股票固然增加了運(yùn)用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資,公司原有管理機(jī)構(gòu)基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進(jìn)入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動中,信息是做出投資決策的重要依據(jù),但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下,由于存在著委托—關(guān)系,道德風(fēng)險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險可能帶來的損失,降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行??赊D(zhuǎn)換公司債券(簡稱“可轉(zhuǎn)換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點(diǎn):①債券性。與其他債券一樣,可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性??赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券,但在轉(zhuǎn)換成股票之后,原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東,可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性??赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)??赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時就明確約定,債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換,則可繼續(xù)持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現(xiàn)??赊D(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款,當(dāng)公司股票的市場價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價格)達(dá)到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時附有強(qiáng)制贖回條款,規(guī)定在一定時期內(nèi),若公司股票的市場價格高于轉(zhuǎn)股價一定幅度并持續(xù)一段時間時,發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒有的選擇權(quán),因此,可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票,因而會到公司的所有權(quán)。

(三)農(nóng)業(yè)利用基金市場的途徑

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應(yīng)的概念,是以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作,以支持這些產(chǎn)業(yè)。其投資目標(biāo)既追求長期資本利潤,也注重當(dāng)期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資工具。其經(jīng)營宗旨是,在嚴(yán)格遵循國家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下,以市場、收益為投資導(dǎo)向,募集的資金對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)等形式的投資,促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目規(guī)?;?、專業(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營,提高目標(biāo)企業(yè)的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金,既有國家級的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金,又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金;既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金,也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金,還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來源既可以是境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或人,也可以是境外的機(jī)構(gòu)或自然人,還可以境內(nèi)境外同時募集。既有境內(nèi)基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu),才能適應(yīng)中國各地的差異,才能調(diào)動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在我國的、金融背景下,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因?yàn)椋孩倌壳爸袊顿Y基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機(jī)氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金,證券市場的波動、形勢的變化,都會導(dǎo)致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運(yùn)作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象是農(nóng)業(yè),農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長,需要穩(wěn)定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設(shè)立開放式的投資基金,會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與人力資源,在此情況下設(shè)立開放基金,具有很大的經(jīng)營風(fēng)險。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要,農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到,開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因?yàn)樗牟僮髋c管理比較簡單,風(fēng)險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。

3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于:①地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的,不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當(dāng)事人:基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當(dāng)事人:基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運(yùn)作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實(shí)體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業(yè)發(fā)展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運(yùn)作主要由有經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行;而公司型基金是獨(dú)立法人,容易干涉基金管理人的經(jīng)營,出現(xiàn)管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護(hù)投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產(chǎn)的獨(dú)立性有利于保護(hù)投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。

4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司?;疬\(yùn)作的特點(diǎn)是通過管理公司的專業(yè)運(yùn)作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn),其本質(zhì)的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產(chǎn),不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),節(jié)約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人,不利于維護(hù)廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、社會,擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家、企業(yè)管理專家、金融專家和資本運(yùn)營專家等人力資源。它的設(shè)立,一是通過新設(shè)立的途徑,二是選擇具有運(yùn)作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司,三是引進(jìn)中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達(dá)國家已成為盈利行業(yè),國外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn),引進(jìn)中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運(yùn)用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金,但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對集中。經(jīng)過市場的檢驗(yàn),經(jīng)過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場的有關(guān)政策

20世紀(jì)90年代以來,由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動,各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均,農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)制度正在形成和確立,政府對農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實(shí)行重點(diǎn)傾斜的政策,農(nóng)業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農(nóng)業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當(dāng)于1998年政府財政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能,當(dāng)前應(yīng)做好以下工作:

(一)培育更多的證券市場主體

首先,培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營的企業(yè)上市,提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人,鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機(jī)構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后,培育更多的機(jī)構(gòu)投資者,發(fā)揮其資金雄厚、專家理財?shù)膬?yōu)勢,使投資主體多樣化。

(二)發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

首先,擴(kuò)充市場容量,豐富融資品種,以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次,積極發(fā)展項(xiàng)目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次,在適當(dāng)時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后,參照國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國國情,不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新,增加新的融資工具。

(三)建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場,通過企業(yè)的并購、重組,生產(chǎn)資料交易進(jìn)行融資。另外,民間自發(fā)的小型金融機(jī)構(gòu)、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

(四)努力開拓海外融資市場,穩(wěn)健地推進(jìn)資本市場的國際化進(jìn)程

首先,我國農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次,可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次,允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)與國外上市發(fā)行股票。最后,在加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險和逐步實(shí)現(xiàn)金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進(jìn)入國內(nèi)證券市場,讓外資投資中國農(nóng)業(yè)股票,推動中國證券市場的國際化進(jìn)程。

第8篇:證券市場的要素范文

關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。

利率變動對證券市場的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時市場利率兩個因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無風(fēng)險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。

利率上升對證券市場的影響

利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉(zhuǎn)向儲蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價格下跌。

利率下調(diào)對證券市場的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對于一個成熟的證券市場來說,指數(shù)波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為利率變動預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價格推高;早在降息公告之前,市場已對降息作出反應(yīng),市場過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。

通貨膨脹對證券市場的影響

2003年1月以來,我國居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo),對證券市場的影響可以從以下方面分析。

引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響

一方面,通貨膨脹對整個國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開始時一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤,從而增加可分派股息,進(jìn)而會使股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加,這又會使股價上升。

一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運(yùn)行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。

不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚(yáng)有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價格并以此推動經(jīng)濟(jì)的增長。在這種情況下,某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價格有明顯的上調(diào),銷售收入也隨之提高,促使其證券價格上漲。但是,嚴(yán)重的通脹則是非常危險的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹,其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中,這又勢必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降,資金進(jìn)一步離開資本市場,證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。

我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗(yàn)

通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險中的市場要素,其變動影響到整個金融市場價格的變化,股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關(guān)系作了研究,結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入,股市擴(kuò)容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負(fù)相關(guān)性。

我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析??梢钥闯?整個時間段可以基本劃分為四個區(qū)間,每個區(qū)間的對應(yīng)相關(guān)性如表2所示。

雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價格幾經(jīng)波折,說明股票價格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響,這也是股票市場固有的特點(diǎn)。從整個走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況,一定程度上可以用股票價格作為預(yù)測通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤價,數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會網(wǎng)站;居民消費(fèi)物價指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系,建立以下基本方程式:

Rt=α+βtINFt+μt

這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項(xiàng),α是常數(shù)。

令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價,CPI代表月度居民消費(fèi)物價同比指數(shù),t表示時間,μ是誤差項(xiàng)?;貧w結(jié)果見表3。

結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系,一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化,但統(tǒng)計意義上不具有顯著性。

本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進(jìn)行分析,認(rèn)為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重,證券市場對利率變動預(yù)期有過度反應(yīng)。由于其它因素的干擾,股票市場更多地顯現(xiàn)出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著,我國股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。

參考文獻(xiàn):

第9篇:證券市場的要素范文

我國的證券市場雖然起步比較晚,至今只經(jīng)歷了短短的幾十年的發(fā)展時間,但是發(fā)展速度十分驚人,上市公司從最開始的幾十家,迅速增長到了一千余家,證券市場發(fā)展態(tài)勢良好,投資者數(shù)量急劇上升,我國的證券市場發(fā)展時間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規(guī)不夠完善,侵權(quán)行為頻發(fā),一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內(nèi)部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權(quán)益,對證券行為進(jìn)行法律規(guī)制,一定要理清證券侵權(quán)行為因果關(guān)系。

就證券侵權(quán)因果關(guān)系的本質(zhì)內(nèi)容,要堅持普通侵權(quán)因果關(guān)系理論,并且重點(diǎn)結(jié)合特殊性進(jìn)行討論,主要從以下幾個方面表現(xiàn)出來。首先,證券侵權(quán)是在我國市場經(jīng)濟(jì)體制下形成的一種侵權(quán)形式,這種侵權(quán)行為既包括普通侵權(quán)的特點(diǎn),又具有獨(dú)特的特質(zhì)。證券侵權(quán)主要是在商事領(lǐng)域中,侵權(quán)人與被侵權(quán)人都是從事商業(yè)相關(guān)活動,侵權(quán)主體具有群體性特征,被侵權(quán)人與侵權(quán)人之間可能沒有關(guān)系,人數(shù)也較多。證券侵權(quán)行為并不具有實(shí)時性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等,或者是一種合法的商業(yè)利益。

其次,因果關(guān)系相對的是一般侵權(quán)行為,通常情況下,一般的侵權(quán)行為的侵權(quán)人主觀上必須是有過錯,采用過錯的歸責(zé)原則,特殊侵權(quán)除了過錯歸責(zé)原則,還有無過錯規(guī)則原則、公平責(zé)任原則、過錯推定等。證券侵權(quán)在很多要素上滿足特殊侵權(quán)的基本條件,特別體現(xiàn)在歸責(zé)原則上,通常以過錯推定原則為主,而一般侵權(quán)則是以過錯責(zé)任為主。以相當(dāng)因果關(guān)系理論為基礎(chǔ),即“某事實(shí)僅現(xiàn)實(shí)情形發(fā)生某種結(jié)果,尚不能就認(rèn)為有因果關(guān)系,必須在一般情形,依社會的一般觀察,亦認(rèn)為能發(fā)生同一結(jié)果時候,才能認(rèn)為有因果關(guān)系?!?/p>

最后,在證明責(zé)任方面,因果關(guān)系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則,被侵權(quán)人要承擔(dān)舉證責(zé)任,而侵權(quán)人無須承擔(dān)舉證責(zé)任。

二、證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性

由于我國證券市場發(fā)展的時間比較短,在法律法規(guī)方面還沒有形成一個完整的體系,制度設(shè)計方面還有一些不足,在證券法中過多地強(qiáng)調(diào)其公法的特性,忽略了私法意識自治的特征,這有悖我國的法制社會建設(shè)原則。因此,對于證券相關(guān)法律要不斷細(xì)化完善,使體系不斷成熟。法律對于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有推動作用,目前我國的資本市場發(fā)展迅速,法律制度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障,能夠規(guī)范證券市場主體的行為,維持政權(quán)市場的秩序。證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

首先,探討證券侵權(quán)行為因果關(guān)系以及侵權(quán)責(zé)任,從民法法系的角度,有利于完善侵權(quán)責(zé)任類型,更好地規(guī)范政權(quán)市場的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強(qiáng)制力來保障被侵權(quán)者得到相應(yīng)的賠償,并且加強(qiáng)市場監(jiān)管。從投資者的角度來看,侵權(quán)中侵害的主要為財產(chǎn)權(quán)益,因此只有賠償損失,才能彌補(bǔ)被侵權(quán)者遭受的損害,盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責(zé)任承擔(dān)形式,但是這也會導(dǎo)致民眾對于證券市場產(chǎn)生失望、畏懼等心理,進(jìn)而減少投資,無形中也減緩了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,不利于我國證券市場的良性發(fā)展。

民事責(zé)任的主要功能就是彌補(bǔ)和復(fù)原,通過這種手段來滿足被侵權(quán)者的權(quán)益損害,而且還能實(shí)現(xiàn)預(yù)防和懲戒的目的,侵權(quán)者要承擔(dān)過多的財產(chǎn)性責(zé)任,也是從經(jīng)濟(jì)的角度對其進(jìn)行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權(quán)過程中,如果觸犯刑法,那也會面臨刑事責(zé)任,但是這種情況比較少見,即使有也是通過行政處罰的形式來進(jìn)行罰款等,也很少通過刑事程序來承擔(dān)責(zé)任。如果對于證券侵權(quán)不規(guī)定相應(yīng)的民事責(zé)任,那么對于侵權(quán)者而言,很可能會產(chǎn)生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權(quán)責(zé)任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權(quán)之后,侵權(quán)主體都要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的賠償,這樣也約束侵權(quán)行為。