寬松的財政和貨幣政策精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的寬松的財政和貨幣政策主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：寬松的財政和貨幣政策范文

關鍵詞:M-F模型;貨幣政策;大國經(jīng)濟

Abstract:Since the sub-prime crisis broke out,in order to contain the crisis from spreading and save the financial markets and the entity economy, central banks in major countries headed by the Federal Reserve have implemented the highly loose monetary policies. This article utilizes the Mondale - Fleming Model to analyze the essence of monetary policies in the United States and Japan,revealing their influence on China’s monetary policy effects,and proposes the following research directions based on the influence.

Key Words:M-F Model,monetary policy,major economy

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)10-0003-05

2008年以來,“次貸”危機引發(fā)的金融海嘯席卷全球,世界正經(jīng)歷著1929-1933年大蕭條以來最嚴重的經(jīng)濟危機。隨著危機的加深,為挽救金融體系,遏制實體經(jīng)濟衰退,以美聯(lián)儲為首的各大國央行將高度寬松的貨幣政策作為應對本次危機的主要對策,通過運用傳統(tǒng)及創(chuàng)新性政策工具,向市場注入大量流動性。在不到一年半的時間里,聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金基準利率從最高點時的5.25%降至0-0.25%的目標區(qū)間,并通過TAF等6項創(chuàng)新性政策工具向金融機構(gòu)和私人信貸市場直接提供資金。3月18日,聯(lián)儲委員會宣布聯(lián)儲將于未來6個月內(nèi)購買總額3000億美元的長期國債,此舉標志著美國從此正式進入量化寬松的貨幣政策時代。此后,盡管聯(lián)儲于6月25日宣布收回部分數(shù)量型放松工具,以此展示其控制通脹預期的決心,但正如伯南克于7月21日在眾議院半年度貨幣政策聽證會上所強調(diào)的,“美聯(lián)儲將在較長一段時間內(nèi)繼續(xù)維持高度寬松的貨幣政策以支持經(jīng)濟”。與此同時,日本央行也加強了對金融體系的資金支持,銀行間無擔保隔夜拆借利率已降至0.1%。由于國際間貨幣政策的傳遞效應,這些政策的實施,必將對我國貨幣政策的執(zhí)行效果形成干擾。

蒙代爾―弗萊明模型(M-F模型)是開放經(jīng)濟下進行宏觀分析的基本模型。本文將運用該模型,剖析當前美、日、中三國貨幣政策博弈的實質(zhì),并針對美國、日本貨幣政策對我國的具體影響,提出政策建議。

一、M-F模型與國際貨幣政策傳遞:簡要的文獻回顧

二十世紀60年代早期,蒙代爾(1963)和弗萊明(1962)在凱恩斯分析框架基礎上創(chuàng)立了蒙代爾-弗萊明模型(M-F模型),通過引入代表國際收支均衡狀態(tài)下各種利率和收入組合的BP曲線,闡述了財政和貨幣政策的國際傳遞機制,探討不同的匯率制度及不同的國際資本流動性對于財政和貨幣政策有效性的影響,從而為研究開放經(jīng)濟中不同匯率制度和資本賬戶開放程度經(jīng)濟體如何通過運用財政和貨幣政策實現(xiàn)內(nèi)外均衡提供了基礎。該模型被稱為開放經(jīng)濟下進行宏觀分析的“工作母機”。

此后,針對M-F模型假設前提方面存在的主要缺陷,經(jīng)濟學家對模型進行了一系列的擴展。蒙代爾(1964,1968)本人提出兩國模型,在小國模型的基礎上分析資本流動情況下國內(nèi)政策的外溢效應以及來自外國的反饋效應,這一擴展后來為美國經(jīng)濟學家弗倫科爾和拉曾予以發(fā)展。多恩布什(1976)提出匯率超調(diào)模型,針對商品市場和資本市場調(diào)整速度的差異,分析匯率調(diào)整過程中的暫時超調(diào)現(xiàn)象。布蘭松(1982)等人在考慮到浮動匯率制下一國物價水平對匯率變動的反應的基礎上,對簡單模型中的部分結(jié)論予以修正,認為財政政策通過匯率變動來影響國內(nèi)一般物價水平,進而影響實際貨幣需求,對國內(nèi)產(chǎn)出產(chǎn)生一定的影響。布蘭松(1970,1976,1982)、寇利(1976)以及多恩布什和費雪(1980)等人將金融財富――資產(chǎn)組合等因素引入模型并提出所謂存量方法。包耶(1977),羅德里杰斯(1979)以及弗倫科爾等(1987)提出將債務重估因素引入模型?？芾?1976)、多恩布什(1980)提出將資產(chǎn)替代效應之風險溢酬因素引入簡單模型之中。

關于M-F模型對分析我國宏觀經(jīng)濟的適用性問題,國內(nèi)學者從不同的角度對M-F模型進行了修正。周贊文(2008)認為,發(fā)展中大國貨幣政策具有資本流動不完全、政策不完全有效、匯率不完全固定的特點,并以此為基礎對M-F小國模型的前提假定和分析過程做出了放松和修正,提出M-F模型在發(fā)展中大國的延伸分析方法,即Semi-M-F模型分析方法,得出發(fā)展中大國的貨幣政策部分起作用的結(jié)論。吳照銀(2003)則從我國資本項目管制的不對稱性出發(fā),指出在美國利率高于和低于我國利率的兩種情況下,我國BP曲線斜率不同,美國不同貨幣政策實施對我國的影響也不一樣。李政、韓克勇(2009)采用狀態(tài)空間模型,對符合當前我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀的IS-LM-BP模型進行了動態(tài)估計。

二、M-F模型下的貨幣政策效果:理論分析

(一)M-F模型框架

M-F模型描述的是在開放經(jīng)濟的不同匯率制度下,實現(xiàn)商品市場、貨幣市場和國際收支均衡的條件,以及外生變量改變對三種均衡的影響。模型主要涉及三個方程,分別描述了三種均衡關系:

IS曲線:

LM曲線:

BP曲線:

模型通過將不同國際資本流動程度(完全不流動,相對不流動,相對流動、完全流動)與不同匯率制度(固定匯率制和浮動匯率制)相結(jié)合,分析8種“匯率制度――資本流動程度”組合下財政政策和貨幣政策的相對有效性及其國際影響。

考慮到與本文所涉及內(nèi)容的相關性,只對“固定匯率――資本相對不流動”和“浮動匯率――資本完全流動”兩種組合下的貨幣政策有效性進行簡要的理論分析。

(二)“固定匯率制――資本相對不流動”下的貨幣政策實施效果

資本相對不流動,是指國與國之間存在某種程度的資本流動,但由于存在較為嚴格的管制措施,國際資本流動對國內(nèi)外利率變動的反應不敏感,從而BP曲線的斜率比LM曲線更陡峭。

如圖1所示,E點是初始的內(nèi)外均衡點,擴張的貨幣政策使LM曲線右移至LM’,與IS曲線相交于E’點,國民收入增加,利率水平降低,從而經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,資本和金融賬戶由于資本凈外流也出現(xiàn)逆差,存在本幣貶值壓力。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,必須運用外匯儲備購回本幣,導致貨幣存量減少。最終,國民收入和利率回到初始水平。

固定匯率制下,基礎貨幣的數(shù)量始終沒有改變,改變的只是中央銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),貨幣政策的變動對于改善國民收入無能為力。

(三)“浮動匯率制――資本完全流動”下的貨幣政策實施效果

資本完全流動,是指國內(nèi)不存在任何形式的外匯管制,國內(nèi)外債券具有完全可替代性,BP曲線呈水平狀。

如圖2所示,E點是初始的內(nèi)外均衡點,擴張的貨幣政策使LM曲線右移至LM1,與IS曲線相交于E1點,國民收入增加,利率水平下降。在國際資本完全流動的情況下,這種下降非常短暫。經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,利率降低引發(fā)資本外流增加或內(nèi)流減少,資本和金融賬戶也出現(xiàn)逆差,本幣匯率下浮。本幣下浮提高了進口品的國內(nèi)價格,進口減少,同時,增強了本國商品在國際市場上的競爭力,出口增加。兩種作用共同推動IS曲線移動到IS1位置,在E2點與LM1曲線相交,實現(xiàn)新的均衡。

浮動匯率制下,推動國民收入增加的力量,除了最初的貨幣效應以外,還有引致的匯率效應。因此,貨幣政策能夠?qū)袷杖脒M行有效調(diào)節(jié)。

三、美國、日本、中國的IS-LM-BP模型假定

(一)美國和日本

美國和日本是實行資本完全自由流動的國家,資金對國內(nèi)外利率變動彈性很大。兩國均實行匯率單獨浮動。因此,“浮動匯率―資本完全流動”模式較準確地反映了美國、日本的情況。

(二)中國

自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這實質(zhì)上是一種以管理為主、市場為輔、有波動幅度限制且幅度較小的準固定匯率制。

我國對資本賬戶進行管制,資金流動對國內(nèi)外利率變動不敏感。但隨著合格境外投資者(QFII)和合格境內(nèi)投資者(QDII)制度的推出,國際資本進出我國難度在減小,規(guī)模日益擴大(余力、趙鵬,2009)。此外,國際游資通過虛假外貿(mào)和國外直接投資等方式流入我國,且規(guī)模越來越大(焦成煥,2009)。綜合來看,我國在資本流動方面應當被歸為“相對不流動”類型,BP曲線的斜率大于LM曲線的斜率。

因此,“固定匯率――資本相對不流動”模式對于分析我國貨幣政策效果以及來自外國貨幣政策的影響,具有更強的適用性。

四、美國、日本貨幣政策的實施及其影響

危機來臨之際,各大國中央銀行紛紛對內(nèi)實行了高度寬松的貨幣政策。概括起來,大致有兩方面做法:一是大幅降低基準利率,轉(zhuǎn)入量化寬松型貨幣政策;二是運用創(chuàng)新性資產(chǎn)負債表工具,如調(diào)整貼現(xiàn)政策和現(xiàn)有公開市場操作工具力度,鼓勵出現(xiàn)財務困難的商業(yè)銀行向美聯(lián)儲借款,目的都是為金融體系提供超常流動性。這些政策的實施,將產(chǎn)生深刻的內(nèi)外影響。

(一)美國貨幣政策及其影響

2008年底,美國聯(lián)邦基準利率降到了0.25%,基本上接近于“零利率”政策。隨著利率下調(diào)至降無可降的地步,利率手段已近失效。聯(lián)儲從2009年1月5日起通過購買抵押支持債券為市場注入流動性,基礎貨幣與貨幣供應量余額上升很快。此外,聯(lián)儲在擴大傳統(tǒng)資產(chǎn)負債表工具使用力度的基礎上,創(chuàng)新性地開發(fā)了大量的新工具和新手段。

上述政策措施的影響,可以通過圖3所示的M-F框架進行分析:

假定E點是初始的內(nèi)外均衡點,美聯(lián)儲高度擴張的貨幣政策使LM曲線右移至LM1,與IS曲線相交于E1點,利率維持在較低水平i1(代表美國貨幣市場的一般利率水平,受0.25%的聯(lián)邦基準利率影響),低于世界其他地區(qū)代表性利率i0。由于資本賬戶完全自由流動,資金對于利率變動高度敏感,利率降低引發(fā)大規(guī)模資本外流。國際資金的這種流動性,減少了本國的貨幣存量,使LM1曲線無法維持在原有位置,開始向左移動。資本外逃加劇了國際收支逆差,導致美元面臨貶值壓力。匯率下浮有利于凈進口的減少,IS曲線右移,達到IS1位置,與LM2曲線相交于E2點,實現(xiàn)新的均衡。

上述分析是美國貨幣政策的對內(nèi)影響。得出的結(jié)論是:由于資本的完全自由流動,僅從對美國自身的影響來看,資本外逃效應削弱了寬松的貨幣政策對刺激國內(nèi)需求的有效性。

然而,流出的資本更多的是到國際市場上享受他國經(jīng)濟增長的成果。美聯(lián)儲提供了低成本的美元資金,供應給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行再供應給投資者。這些低成本的“熱錢”流入利率較高的國家,便可以輕而易舉地獲得低風險甚至無風險套利收益。此外,由于美元在國際貨幣體系中有著無可復制的特殊地位(盡管歐元和日元已經(jīng)成為能夠在一定程度上與美元相互制衡的國際化貨幣,但就其地位而言,仍然有著質(zhì)的差距),美元匯率的變動,至少能夠產(chǎn)生四個方面的影響:一是使擁有高額外匯儲備的國家手中的大量美元儲備資產(chǎn)(主要是美國國債)價值縮水,變相減少美國債務負擔;二是增強美國出口品的國際競爭力,減少其貿(mào)易逆差;三是美國國內(nèi)投機資金通過資本輸入的方式進入其他本幣升值國家以獲取資產(chǎn)增值及匯兌收益;四是推高大宗商品價格,使別國由于生產(chǎn)成本的被迫提高陷入輸入型通脹。

由此可見,盡管寬松的貨幣政策對于恢復美國國內(nèi)經(jīng)濟的作用在一定程度上被削弱,但資金外流收益以及美元貶值效應仍然充分體現(xiàn)了其國家利益,并對別國貨幣政策實施和宏觀經(jīng)濟運行形成干擾。

(二)日本貨幣政策及其影響

日本自2003年開始實行“零利率”政策。危機爆發(fā)以來,日本央行也將貨幣政策執(zhí)行的重點放在加大對金融體系的資金投放方面。從利率的角度看傳導路徑,長期以來日本央行提供低成本的日元資金給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行再把低成本的資金提供給投資者,投資者賣出日元,買入高息外匯,賺取利差。日本中央銀行提供了大量貨幣存量,但套利動機驅(qū)使下的資本外流也相當嚴重。

從政策的內(nèi)外影響看,日本貨幣政策效果與美國相似,其M-F模型分析在此不再贅述。事實上,美國在此次危機的處理過程中,也正是效仿了日本的很多做法。

五、我國適度寬松的貨幣政策與來自大國貨幣政策的干擾

2008年下半年以來,面對復雜的國內(nèi)外金融經(jīng)濟環(huán)境,我國實施了適度寬松的貨幣政策。人民銀行先后4次有區(qū)別地下調(diào)存款準備金率,累計達2-4個百分點,5次下調(diào)存貸款基準利率,一年期存貸款利率分別累計下調(diào)1.62和1.89個百分點。2009年6月末,M2同比增長28.5%,M1同比增長24.8%。

但由于我國利率水平仍高于美、日、歐盟等主要經(jīng)濟體,加之人民幣升值預期的存在,客觀上給國際資金提供了無風險套利機會。海外“熱錢”的流入,對我國貨幣政策的實施形成了很大干擾。

運用圖4中的M-F框架,有助于分析適度寬松貨幣政策的實施效果,以及大國貨幣政策對我國宏觀經(jīng)濟運行的影響。

影響之一:“熱錢”流入效應

假定E點是初始的內(nèi)外均衡點,i0代表原來的利率水平。適度寬松的貨幣政策實施使LM曲線右移至LM1,與IS曲線相交于E1點,利率水平為i1,代表了調(diào)低后的國內(nèi)代表性利率水平。與圖1中基本模型不同的是,利率的降低沒有使央行出于維持匯率水平的考慮回購本幣,從而使LM曲線回到初始位置。相反,調(diào)低后的利率i1仍高于主要經(jīng)濟體利率水平i*,無風險套利機會的存在誘使大量海外資金通過商業(yè)銀行流入國內(nèi),商業(yè)銀行將這些資金出售給央行,使央行被迫吐出基礎貨幣。這些被迫增加的基礎貨幣供給推動LM曲線在已經(jīng)達到央行所期望的LM1位置后,繼續(xù)右移,這是大國貨幣政策對我國貨幣政策實施效果干擾的體現(xiàn)。

在利率市場化以及資本賬戶完全開放的情況下,海外資金的流入將推動LM曲線持續(xù)右移至LM2位置,以實現(xiàn)新的均衡。但由于我國貨幣市場利率市場化程度不高,且資本賬戶存在管制,因此,更為貼近實際的情況是貨幣供應水平介于LM1和LM2所描述的兩種水平之間,即LM3。從另一個角度說,只要i1與i*間利差依然存在,一定時間內(nèi),“熱錢”流入就將持續(xù),其負面影響也將不斷被放大。短期內(nèi),這些”熱錢”將推高資產(chǎn)價格,形成我國股市、房市的資產(chǎn)泡沫,帶來巨大的金融風險;中長期內(nèi),則將埋下通脹的隱患。從實證方面,也可以得到佐證。2009年9月末,我國外匯儲備余額為22726億美元,3季度大幅增加1410億美元,與同期貿(mào)易順差(393億美元)與FDI(208億美元)之和相差810億美元。據(jù)估算,剔除投資收益和匯兌損益,3季度外匯儲備增量中可能有大量不可被解釋的短期資本流入,同時如果考慮對外投資引起的資本流出,不可被解釋的資本流入可能高達500億美元。

影響之二:利率手段使用的兩難選擇

由于我國利率并未實現(xiàn)充分市場化,當前央行面臨著是否調(diào)整利率的兩難選擇,無論是升息或者是降息,都對宏觀經(jīng)濟金融趨勢產(chǎn)生重要影響。

如前所述,只要i1與i*間利差依然存在,一定時間內(nèi),“熱錢”流入就將持續(xù)。這實際上是影響之一的延續(xù)。除了遏制“熱錢”流入外,進一步降低利率有利于企業(yè)、特別是中小企業(yè)降低融資成本,在危急中得以存活,并提高其利潤水平。圖4中,利率由i0降至i1,國民收入隨之從Y0增加至Y1便體現(xiàn)了這一效應。筆者曾通過計算得出結(jié)論:現(xiàn)在的情況下,大幅度地降低利率,江浙地區(qū)的平均利潤率可以達到10%,其他地方平均8%、9%也沒有問題。而同時降息的負面影響在于,一旦利率成本過低,利潤空間將會變大,盲目投資可能帶來新一輪的資產(chǎn)泡沫。如果升息,前述的由于人民幣利率已高于美元等貨幣的事實,可能會進一步加劇“熱錢”或者外部資本的流入。截至2009年9月,我國儲蓄存款約24.8萬億,與此同時M2和M1增幅高達29.3%、29.5%,在這種流動性充裕狀況短期內(nèi)不會改善的情況下,如何在內(nèi)生性流動性和外生性流動共同作用下運用利率手段進行調(diào)整,將是對貨幣當局貨幣政策工具運用的一個考驗。

影響之三:人民幣升值及其影響

對無風險收益以及人民幣升值預期下的潛在匯兌收益的追求,增加了外匯市場上投資者對人民幣的需求。央行為維持匯率穩(wěn)定,賣出人民幣,購買外幣,被迫增加外匯儲備。由于我國民間外匯持有額度的限制還沒有放開,增加外匯儲備的過程,同時也是基礎貨幣被迫投放的過程,這個過程是長期以來推動我國LM曲線被迫右移的重要原因。美國高度寬松的貨幣政策造成的美元貶值,使我國巨額美元資產(chǎn)儲備(以美國國債為主)價值嚴重縮水。同時,美元貶值變相抬高了別國貨幣價值。這是大國貨幣政策對我國的又一重要影響。

如果人民幣放棄現(xiàn)有匯率水平,升值使BP曲線左移到BP1,匯率上浮降低了進口品的國內(nèi)價格,使進口增加,同時,高匯率降低了我國商品在國際市場上的競爭力,出口減少,兩種作用共同推動IS曲線移動到IS1位置,結(jié)果是國民收入大幅減少。

可見,美國和日本高度寬松的貨幣政策的實施對我國貨幣政策的有效運行產(chǎn)生了多方面的影響,體現(xiàn)出大國貨幣政策博弈的實質(zhì),需要引起我國貨幣當局的高度重視。因此,我們貨幣政策的制定和執(zhí)行必須要兼顧國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟金融形勢,綜合分析各方面的影響,適時采取相應措施,促進國民經(jīng)濟的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻:

[1]Dominick Salvatore著,朱寶憲,吳洪,俞露譯.國際經(jīng)濟學(第8版)[M].北京:清華大學出版社,2007年.

[2]趙偉.國際經(jīng)濟學:在已知與未知之間[M].浙江:浙江大學出版社,2008年.

[3]陳憲,石士鈞,陳信華,董有德編著.國際經(jīng)濟學教程[M].上海:立信會計出版社,2003年.

[4]胡同捷主持.堅持適度寬松貨幣政策的基本取向[J].中國金融,2009,(15).

[5]吳照銀.中美經(jīng)濟政策的傳導[J].國際金融研究,2003,(3).

[6]劉勝會.金融危機中美聯(lián)儲的貨幣政策工具創(chuàng)新及啟示[J].國際金融研究,2009,(8).

[7]姚斌.美國量化寬松貨幣政策的影響及我國的對策[J].上海金融,2009,(7).

[8]李相棟.美聯(lián)儲應對危機的政策反應及啟示[J].上海金融,2009,(5).

[9]焦瑾璞.美日貨幣政策新特點[J].當代金融家,2009,(6).

[10]焦瑾璞.警惕大國貨幣政策干擾[J].中國金融家,總第75期,2009年7月.

[11]余力,趙鵬.對國際金融易變背景下我國貨幣政策困境的探析[J].西安交通大學學報,2009年7月第29卷第4期,總96期.

[12]吳婷婷.次貸危機背景下中國貨幣政策操作困境分析與啟示[J].法制與經(jīng)濟,2008年12月,總第188期.

[13]段霞.次貸危機下美國貨幣政策及其對中國的影響[J].現(xiàn)代國際關系,2008,(8).

[14]裴桂芬.日本數(shù)量寬松型貨幣政策及其效果分析[J].日本研究,2008,(2).

[15]周贊文.蒙代爾――弗萊明模型在發(fā)展中大國的適用與延伸.開放導報,2008年10月第五期,總第140期.

第2篇：寬松的財政和貨幣政策范文

【關鍵詞】通貨膨脹 貨幣政策 未來趨勢

一、引言

2008年美國華爾街金融風暴引發(fā)了全球的經(jīng)濟下滑，各國普遍面臨經(jīng)濟蕭條、失業(yè)率上升的壓力，為了刺激經(jīng)濟增長、促進就業(yè)，各國實行了積極的財政和貨幣政策，避免了世界經(jīng)濟陷入長期的蕭條之中。我國政府推出了4萬億的經(jīng)濟刺激計劃，有效地降低了經(jīng)濟進一步下滑甚至蕭條的風險。然而隨著寬松的財政政策和貨幣政策的實施，09年下半年起，我國物價水平持續(xù)攀升，為抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨于從緊。為抑制經(jīng)濟過熱與通貨膨脹，2010年開始，央行先后5次上調(diào)基準利率、12次上調(diào)存款準備金率，但CPI漲幅持續(xù)上升的態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。截至2011年6月末，CPI漲幅已達6.4%，為2008年7月以來的最高水平。

由于從緊的貨幣政策的調(diào)控和適度從緊的財政政策的配合，通貨膨脹在2011年第四季度得到有效抑制，之后呈現(xiàn)迅速下降的趨勢，2012年前幾個月又呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，已經(jīng)趨于合理水平，通脹形勢得到了徹底緩解。然而，當前我國在通脹水平回落的情況下伴隨著經(jīng)濟增速的放緩，甚至有下行的風險。面對兩難的選擇，我國當前的貨幣政策應該趨于穩(wěn)健，使經(jīng)濟在平衡中發(fā)展，保持適度流動性并配合財政政策進行調(diào)整，隨經(jīng)濟形勢適時而動。

二、我國通貨膨脹近期走勢分析

為了保持經(jīng)濟增長，推出了2008年的四萬億經(jīng)濟刺激計劃，而隨著實行了寬松的貨幣政策，通貨膨脹由之前經(jīng)濟下滑時的偏低逐漸上升，市場流動性逐漸注入。如圖1所示，居民消費價格總指數(shù)從2009年底開始逐步攀升，從不足100逐漸上漲到2011年7月份的106.5最高值。之后隨著經(jīng)濟復蘇，通脹高企，抑制通脹的目標又使貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，從2009年第四季度開始，貨幣政策轉(zhuǎn)向，開始對通貨膨脹進行控制，隨之物價總水平逐步回落，2012年前五個月份也持續(xù)回落，回落到2012年5月份的103的合理水平。

資料來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫。

近期我國通貨膨脹趨于穩(wěn)定，2012年前五個月只有三月份通脹有所回升，CPI同比上漲3.6%，漲幅比2月份擴大0.4個百分點。從圖1中也可以看出，居民消費價格總指數(shù)在3、4月份有所回升，但5月份繼續(xù)下行。當前通貨膨脹水平仍然處于下降通道之中，但已經(jīng)趨于合理，不排除觸底反彈的可能，下半年也具有一定的通貨膨脹回升的壓力。

三、通脹后我國貨幣政策及其效果

2011年之前我國貨幣政策的基調(diào)是“適度寬松”，實際就是寬松，至于是否“適度”反而值得商榷了。2011年之后開始，我國貨幣政策在通脹的壓力下趨向“穩(wěn)健”，實際上就是從緊。本文從貨幣政策的三個方面進行分析，也就是從貨幣增長率、存貸款利率和準備金率三個方面來分析貨幣政策在通脹后的走向?？傮w來說，我國貨幣政策在2008年危機之后的全年呈現(xiàn)寬松，一直到2009年底。從2009年底開始，由于通脹高企，貨幣政策轉(zhuǎn)向“從緊”，一直延續(xù)到2011年底。而從2012年開始，由于經(jīng)濟下滑和流動性風險，貨幣政策又趨向適度寬松。

（一）貨幣增長率

本文選取狹義貨幣供應量M1同比增長率月度數(shù)據(jù)進行分析，如下圖2所示?？梢钥闯?，從2009年開始，M1增長率一直處于高位，且從2009年10月的32%上升到2010年1月的39%的峰值，隨后逐漸回落，并在2011年1月達到13.6%之后保持相對穩(wěn)定。

資料來源：2011中國金融統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)庫。

可見，我國貨幣增長率在2010年之前一直保持在高位，在2010年1月份之后為了防止通脹進一步上升而逐步下降，直到2011年之后保持低位穩(wěn)定。

（二）人民幣存貸款基準率

我國央行人民幣存貸款基準利率2008年開始調(diào)整，我國2008年全年連續(xù)5次下調(diào)貸款基準利率，連續(xù)4次連續(xù)下調(diào)存款基準利率，反映了我國在2008年危機發(fā)生之后的寬松的貨幣政策來調(diào)控經(jīng)濟。2009年央行未對基準利率進行調(diào)整，主要是擴大投資的財政政策主導，而隨著4萬億之后通脹率在2009年年底開始攀升，2010年開始到2011年，央行連續(xù)5次上調(diào)存貸款基準利率，貨幣政策轉(zhuǎn)向。而在2012年開始，由于經(jīng)濟面臨下滑的風險且通脹下降到合理水平，央行在2012年6月8日下調(diào)存貸款基準利率0.25個百分點。

（三）存款準備金率

金融機構(gòu)存款準備金率從2008年開始至今的調(diào)整，連續(xù)4次下調(diào)準備金。而從2010年開始，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準備金，以抑制通貨膨脹。2011年底開始，由于通脹得到抑制和經(jīng)濟下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向，又連續(xù)3次下調(diào)存款準備金。

四、貨幣政策未來調(diào)整趨勢

總體來說，我國近期貨幣政策趨于“穩(wěn)健”，貨幣政策調(diào)控面臨兩難的境地，也就是說既有經(jīng)濟下滑的壓力，又有通脹回升的壓力，具體如何實施貨幣政策央行應該密切關注未來經(jīng)濟的走向，并配合財政政策發(fā)揮效用。對于我國貨幣政策未來的調(diào)整趨勢，本文認為是趨于“靈活”和“穩(wěn)健”，原因有下：

（一）經(jīng)濟形勢復雜多變

當前經(jīng)濟形勢非常復雜，從國際形勢來看，全球經(jīng)濟不確定、不穩(wěn)定因素加劇，美國經(jīng)濟疲軟，歐洲債務問題嚴重。信息網(wǎng)絡技術浪潮之后，世界經(jīng)濟缺少新的增長驅(qū)動力。國內(nèi)來看，經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，將進一步擴大內(nèi)需并推進產(chǎn)業(yè)升級和革新。然而由于中國人口紅利和城鎮(zhèn)化紅利因素的減少，經(jīng)濟缺乏強勁的后續(xù)增長動力，又因為政府更加注重經(jīng)發(fā)展質(zhì)量和房地產(chǎn)調(diào)控政策的實施，經(jīng)濟增速放緩是必然趨勢。因此，貨幣政策將面對復雜多變的國際和國內(nèi)經(jīng)濟形勢，在“促增長”和“防通脹”兩大目標之中進行權(quán)衡，靈活應對。

（二）利率市場化改革

長期以來，由于利率沒有市場化，導致我國經(jīng)濟中市場調(diào)節(jié)機制不能完全發(fā)揮作用，價格發(fā)現(xiàn)機制和資源配置功能大打折扣。因此，利率市場化改革是必然趨勢，然而在利率市場化改革的背景下，貨幣政策必然要趨于“穩(wěn)健”，尤其是存款準備金和基準利率不宜大幅度變動和調(diào)整。從歐美發(fā)達國家的貨幣政策來看，央行多進行公開市場操作，而對于存款準備金率和基準利率則保持相對穩(wěn)定。因此，在我國利率市場化改革的背景下，貨幣政策將趨向“穩(wěn)健”。

（三）配合財政政策

在當前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的背景下，財政政策為主的宏觀經(jīng)濟調(diào)控將居于主導。在財政政策的大力實施下，貨幣政策必然處于“配合”的地位，如果貨幣政策調(diào)控過于強力，將嚴重影響我國財政政策的實施效果。因此，我國未來的貨幣政策將會趨于“穩(wěn)健”，并配合財政政策，適時而動，靈活調(diào)整。

參考文獻

[1] 劉甲朋.中國通貨膨脹問題研究觀點綜述[J]. 財經(jīng)政法資訊，2012，（01）：42-48.

[2] 王超.當前我國通脹預期的基本特征及其管理對策[J]. 價格理論與實踐，2010，（08）：60-61.

[3] 尹皛潔，李昊.對管理好當前通脹預期的思考[J]. 價格理論與實踐，2010，（12）： 36-37.

第3篇：寬松的財政和貨幣政策范文

在多箭頻發(fā)仍未能命中目標之后，“安倍經(jīng)濟學”又射出了一支財政刺激之箭。

8月2日，日本內(nèi)閣批準了規(guī)模28.1萬億日元的經(jīng)濟刺激計劃，包括13.5萬億日元的財政刺激措施。其中，新增直接財政開支只有7.5萬億日元，大部分為未來兩年的支出。

除了財政刺激，日本央行在7月29日還公布了新的貨幣寬松政策，但是并未進一步下調(diào)負利率，也沒有擴大國債購買規(guī)模，明顯不及市場預期。

在美國東部時間8月2日，IMF也公布了日本的年度例行經(jīng)濟體檢，即《第四條款磋商》。其別提到，由于私人消費不振和投資放緩，日本經(jīng)濟增長和通脹已經(jīng)失去了前進的動力。

與同樣掙扎在經(jīng)濟困境中的歐元區(qū)一樣，日本央行已經(jīng)接連祭出量化寬松（QE）和負利率等非常規(guī)貨幣政策，但是刺激經(jīng)濟增長和通脹的效果仍然不彰。在瑞銀集團中國首席經(jīng)濟學家汪濤看來，這意味著主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策已經(jīng)達到極限。

而在發(fā)達經(jīng)濟體實行多年QE并采取負利率之后，全球正在進入超低利率時代。自6月以來，發(fā)達經(jīng)濟體的長期國債收益率不斷刷新紀錄低點。在7月5日，美國10年和30年期國債收益率創(chuàng)紀錄下跌至1.38%和2.14%，被美國前財政部長勞倫斯?薩默斯稱為“一個值得關注的時刻”（A remarkable financial moment）。

在發(fā)達經(jīng)濟體寬松政策接近極限并引發(fā)全球超低利率的時代，中國經(jīng)濟又應該如何面對自身在結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)定增長之間的艱難平衡？耶魯大學高級研究員、摩根士丹利前亞洲主席史蒂芬?羅奇（Stephen Roach）認為，在全球低增長和低通脹的環(huán)境下，中國應該堅持以消費為主導的經(jīng)濟調(diào)整、去杠桿和國企改革，而不應受到將非常規(guī)貨幣手段視為可替代選項的誘惑。

止不住的寬松

除了去年12月美聯(lián)儲加息一次，緩慢走上了加息軌道，近兩年全球主要央行都行駛在寬松貨幣政策的快車道上。根據(jù)路透社的統(tǒng)計，今年二季度全球央行月均降息12次以上，5月更是達到16次，為去年初以來的最高水平。去年初至今，降息的央行已達到54家。8月4日，英國央行宣布將基準利率降至0.25%的紀錄低點，成為第55家降息的央行。

在全球主要央行如此大規(guī)?！胺潘钡耐瑫r，歐洲央行從4月份起已經(jīng)將QE規(guī)模擴大到每月800億歐元，并將資產(chǎn)購買范圍擴大到非銀行企業(yè)債券。隨后在6月8日，歐洲央行正式開啟對歐盟內(nèi)大公司的QE政策。根據(jù)其在7月18日首度公開的企業(yè)債持倉數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行已斥資104億歐元購買了150多家公司發(fā)行的超過440只債券。

與歐洲大陸遙遙相望的日本，繼2016年1月其央行意外宣布負利率政策之后，7月29日，行長黑田東彥領導的日本央行再次出乎市場意料地宣布維持政策利率在-0.1%，而沒有進一步降息，并且維持國債購買規(guī)模不變。另外，將美元貸款計劃規(guī)模從120億美元擴大至240億美元，每年ETF購買目標從3.3萬億日元提高至6萬億日元。

在這次明顯不及市場寬松預期的政策宣布后，市場更加擔憂日本央行的貨幣政策已經(jīng)達到極限，幾乎沒有彈藥可用。目前日本央行已經(jīng)持有超過三分之一的未償還日本國債，截至5月底，其資產(chǎn)負債表與GDP之比已擴大到85%。

面對市場對貨幣政策達到極限的質(zhì)疑，黑田東彥解釋道：“日本央行尚未達到政策極限，負利率和量化寬松都沒有到達極限。日本央行有空間進一步下調(diào)負利率。”而且他認為，負利率政策已經(jīng)整體上壓低了收益率曲線，并且已經(jīng)對實體經(jīng)濟產(chǎn)生效果。

但事實是，日本的居民存款仍然很高，同時非金融企業(yè)對實體經(jīng)濟的投資意愿也沒有被刺激起來。日本非金融企業(yè)已經(jīng)持有包括現(xiàn)金在內(nèi)的逾9.5萬億美元金融資產(chǎn)。

除了設想中的負利率對投資和消費的刺激沒有起效，中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅還向《財經(jīng)》記者指出，與歐洲央行相比，日本央行還面臨更槽糕的市場預期。相比2014年6月歐洲央行推出負利率時，QE尚未開始，貨幣政策還有很大空間的情形，日本央行在今年初宣布負利率時，貨幣寬松已經(jīng)接近極限，市場擔心其已經(jīng)無計可施，被迫推出負利率?！艾F(xiàn)在日本央行面臨的狀況則更為窘迫，進一步降息、購買國債和ETF的空間都已經(jīng)非常有限?！绷杭t說。日本央行目前持有的ETF已經(jīng)占市場總量的一半，并且已經(jīng)是日經(jīng)225指數(shù)中90%成份股的前十大股東。

雖然也有研究者認為，現(xiàn)在評價歐洲央行和日本央行的非常規(guī)貨幣政策的效果還為時尚早。歐洲智庫Bruegel的研究員Gregory Claeys在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，與美國和英國較早實行QE相比，歐洲央行顯然反應遲緩，“歐洲央行是在2015年初推出的QE政策，現(xiàn)在還難以評估其對通脹的影響”。

可是從目前的通脹數(shù)據(jù)來看，雖然歐元區(qū)CPI結(jié)束連續(xù)四個月負增長，在6月、7月分別達到0.1%和0.2%，但是仍遠低于歐元區(qū)2%的通脹目標。日本情況更糟，CPI同比增速已從2月的0.3%下跌至6月的-0.4%。日本央行已一再推遲實現(xiàn)2%通脹目標的時間，其預計2016財年核心CPI為0.1%。

貨幣政策達到極限

目前，占全球經(jīng)濟總量四分之一的國家已經(jīng)采用負利率政策。主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策已經(jīng)達到極限了嗎？

加州大學伯克利分校經(jīng)濟學家巴里?艾肯格林（Barry Eichengreen）告訴《財經(jīng)》記者，貨幣政策工具確實已經(jīng)被大量使用，但是目前沒有證據(jù)表明政策工具已經(jīng)被用盡，“歐洲央行和日本央行還可以通過擴大債券購買規(guī)模采取更多措施”。他建議日本央行繼續(xù)擴大債券購買計劃，并使財政和貨幣政策協(xié)同發(fā)揮效力。

8月2日，日本首相安倍晉三宣布，日本內(nèi)閣批準通過規(guī)模達28.1萬億日元的經(jīng)濟刺激方案，財政措施將包括7.5萬億日元的國家和地方預算支出，6萬億日元的財政投資和貸款。 在發(fā)達經(jīng)濟體實行多年QE并采取負利率之后，全球正在進入超低利率時代。

但是，耶魯大學高級研究員、摩根士丹利前亞洲主席史蒂芬?羅奇（Stephen Roach）則對《財經(jīng)》記者表示：“盡管非常規(guī)貨幣政策在金融危機最嚴重時被證明是有效的，但是已經(jīng)無力在后危機時代繼續(xù)幫助全球經(jīng)濟復蘇，不論是日本、歐洲抑或是美國都是這樣。原因在于，這些經(jīng)濟體目前受困于揮之不去的資產(chǎn)負債表衰退的痛苦。在很大程度上來說，大規(guī)模的貨幣政策刺激對這些經(jīng)濟體已經(jīng)不起作用了。這樣的狀況很可能會持續(xù)到資產(chǎn)負債表修復之后。我認為，實施負利率政策恐怕也不會改變這種狀況?！?/p>

瑞銀集團中國首席經(jīng)濟學家汪濤則用“孤注一擲”一詞向《財經(jīng)》記者形容負利率政策的實施：“常規(guī)貨幣手段和QE都已經(jīng)被用盡了，現(xiàn)在實行負利率政策對通脹和經(jīng)濟增長的效果也很有限，這就說明貨幣政策的效用已經(jīng)逐漸降低?？梢哉f，采取負利率政策本身就是沒有辦法的辦法了?！?/p>

在她看來，負利率政策對銀行也產(chǎn)生了負作用，壓縮了銀行的利潤空間，“銀行在這種情況下更有可能會縮表，這樣的話，希望用負利率來刺激銀行放貸的目的就無法實現(xiàn)”。

政策分化收斂

在經(jīng)歷美聯(lián)儲大半年的“按兵不動”之后，市場對其在今年余下時間里是否會加息的猜測不斷。而在其他主要經(jīng)濟體仍然要繼續(xù)維持非常寬松的貨幣政策的同時，這樣的政策分化會給全球經(jīng)濟帶來怎樣的影響？

美聯(lián)儲在7月的決議聲明中也重申經(jīng)濟將保證循序漸進地加息。對于其所謂的“循序漸進地加息”，汪濤認為美聯(lián)儲目前的加息節(jié)奏相比此前，可以說是非常緩慢的，“所以主要央行的政策分化已經(jīng)在市場的預期之中了，而且這種分化程度小于此前的預期”。瑞銀認為，美聯(lián)儲很有可能在今年12月份加息1次，2017年加息1次-2次。

美國二季度GDP增速初值為1.2%，大幅低于市場預期。數(shù)據(jù)公布后市場預期美聯(lián)儲加息概率明顯降低，聯(lián)邦基金利率期貨顯示9月加息概率從26%降至22%，12月從45%降至39%。

梁紅也認為，美聯(lián)儲今年會加息一次，同時歐洲央行將在四季度延長QE實施期限，日本央行將可能一直按兵不動。但是她也提醒會出現(xiàn)日本央行暗示實施“直升機撒錢”政策的超預期可能。她對《財經(jīng)》記者說：“盡管不一定會在下半年推出，但只需相對明確的暗示，就已經(jīng)足夠給金融市場帶來巨大的沖擊了，日元可能會因此大幅貶值。”

今年以來日元匯率出現(xiàn)較大幅度的升值，美元兌日元匯率已經(jīng)從年初的1∶120貶值到1∶100左右，這也被市場廣泛解讀為非常規(guī)貨幣政策對匯率的效果也出現(xiàn)了極限。

日本央行將在9月全面評估其貨幣政策框架。匯豐銀行亞洲經(jīng)濟研究聯(lián)席主管Frederic Neumann認為，日本央行最有效的措施可能只剩下承諾為安倍政府的財政刺激計劃承擔額外債務。當然，這樣也就離“直升機撒錢”只有一步之遙了。

在羅奇看來，低利率和低通脹都是全球經(jīng)濟持續(xù)缺乏增長動能的主要表現(xiàn)。主要經(jīng)濟體的貨幣政策也很可能繼續(xù)保持非常規(guī)狀態(tài)并逐漸走向極端化，而且這種狀況持續(xù)的時間可能會超出市場的預期。

哈佛大學政府系教授杰弗里?弗里登（Jeffry Frieden）則向《財經(jīng)》記者指出一個他認為更重要的問題――在發(fā)達國家央行推行非常寬松的貨幣政策多年后，我們能否避免陷入這一輪金融擴張導致的危機之中，這是值得擔憂但還沒有被廣泛討論的話題。

中國的貨幣寬松“悖論”

隨著發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策達到極限，全球進入超低利率時代，中國的利率水平也在緩慢下行。中國央行在2014年實施了兩次定向降準和一次非對稱下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。2015年更是五次降準，累計降準2.5個百分點。2016年3月再次降準一次。

中國近期公布的金融數(shù)據(jù)也引發(fā)了關于“流動性陷阱”和貨幣政策有效性的爭論。

這番爭論主要來自于M1和M2增速剪刀差擴大的現(xiàn)象。狹義貨幣M1的同比增速在2015年3月觸及2.9%的低位后，一路飆升至今年6月的24.6%，創(chuàng)下六年來新高。而同時期的廣義貨幣M2同比增速從去年下半年到今年初一直保持在13%-14%的區(qū)間范圍，但是在今年整體呈現(xiàn)放緩趨勢，6月持平于11.8%，也恰好回歸到去年6月的11.8%增速水平。目前M1與M2增速之間的剪刀差已經(jīng)擴大至2010年以來最大水平，導致M1在M2存量中的比重持續(xù)上升。

央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在7月的一場公開活動中表示，這可能意味著貨幣政策陷入流動性陷阱，“就是說貨幣量再增加，利率也不會再下降，投資也不會再增加，這種現(xiàn)象可以被稱為‘企業(yè)的流動性陷阱’”。

但是市場人士普遍不認同這樣的說法。梁紅對《財經(jīng)》記者指出，以工業(yè)企業(yè)或上市公司的凈資產(chǎn)收益率來衡量，企業(yè)投資回報率雖然在近期有所下滑，但仍遠高于活期存款利率，所以不具備形成“流動性陷阱”的條件。同時，貸款加權(quán)平均利率也遠高于活期存款利率，即使企業(yè)缺乏投資意愿，也應該會使用流動資金償還債務。因此，“從投資和去杠桿的有限進展來看，似乎并不支持‘流動性陷阱’的假說?！?/p>

根據(jù)央行2016年一季度貨幣政策執(zhí)行報告的數(shù)據(jù)顯示，3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.3%，而一年期存款基準利率為1.5%。另據(jù)中金公司的研究測算，今年二季度民企貸款利率或已達到9.9%。

汪濤也認為，中國沒有出現(xiàn)“流動性陷阱”。與其他國家持續(xù)實施非常規(guī)貨幣政策也無法刺激銀行的放貸意愿不同，“中國的銀行貸款仍然很多，而且影子信貸增長就更快了，所以中國并不存在印了錢無法貸出去的問題”。在她看來，這其實與中國事實上的“準財政政策”有關，“雖然實體經(jīng)濟企業(yè)可能不愿意再投資，但是地方政府和包括PPP在內(nèi)的準政府機構(gòu)還在搞建設，這背后是信貸或者說整個金融體系在支持。這樣的機制下很難出現(xiàn)‘流動性陷阱’。”

一方面，中國經(jīng)濟正在這樣的機制下尋求結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)定增長之間的艱難平衡。另一方面，巴里?艾肯格林認為，中國此前采取的多種資本管制措施也隔離了一定的外部影響，有利于中國央行的貨幣政策不會受到其他國家的干擾。

汪濤認為中國在結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)定增長之間尋求平衡，寬松的貨幣政策是非常必要的。“雖然表面上聽起來有些悖論，因為理論上認為去杠桿可能需要高利率。但其實，企業(yè)現(xiàn)在債務負擔特別沉重，高利率會使企業(yè)無法償還利息。而且中國實際上也不是通過高利率來淘汰過剩產(chǎn)能的，而是政府決策。”

第4篇：寬松的財政和貨幣政策范文

信號一:

重點轉(zhuǎn)變發(fā)展方式

中央經(jīng)濟工作會議提出,做好明年經(jīng)濟工作,重點要在促進發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下工夫,真正把保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有機統(tǒng)一起來,在發(fā)展中促轉(zhuǎn)變,在轉(zhuǎn)變中謀發(fā)展。

“發(fā)展方式是決定中國經(jīng)濟能否可持續(xù)發(fā)展的根本性問題。而保增長取得重要成果,為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式提供了有利條件和環(huán)境。”國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源說,明年重點促進發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,是把長期發(fā)展目標和短期增長目標的有機結(jié)合。

長期以來,中國經(jīng)濟發(fā)展過于依賴投資和出口,過于依賴第二產(chǎn)業(yè),過于依賴物資消耗。國際金融危機使得中國經(jīng)濟發(fā)展方式問題凸顯出來,在保增長的短期目標基本實現(xiàn)后,轉(zhuǎn)變發(fā)展方式勢必成為下一步工作的重點。

信號二:

雙政策不變背后有深意

在經(jīng)濟實現(xiàn)企穩(wěn)回升后,財政政策和貨幣政策會否有所調(diào)整,成為近期人們關注的焦點。中央經(jīng)濟工作會議明確:繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策;同時把握好政策實施的力度、節(jié)奏、重點。關注民生成為財政和貨幣政策的共同“重點”。

一方面國內(nèi)外經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好,另一方面回升的基礎并不穩(wěn)固。所以財政和貨幣政策不能有大的變化,但應做些微調(diào),鞏固經(jīng)濟回升勢頭,避免出現(xiàn)新的問題,重點支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。

會議提出,財政政策要加大對教育、衛(wèi)生、社會保障等民生領域和社會事業(yè)支持保障力度;投資適度增長,重點用于完成在建項目,嚴控新上項目;加大貨幣政策對經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持。

信號三:

增加普通商品房供給,增強居民消費能力

近來房地產(chǎn)市場量價同步飆升,明年房地產(chǎn)政策走向備受關注。會議提出,增加普通商品住房供給,支持居民自主和改善性購房需求。加強廉租住房等保障性住房建設。

這次中央經(jīng)濟工作會議透露的信息顯示,針對中低收入群體的廉租房、普通商品住房和農(nóng)村危房改造等受到了決策層的高度重視。

“居民消費仍然不足,是我國經(jīng)濟最大的結(jié)構(gòu)性問題?！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟部部長馮飛說,通過消費需求的擴大,提高抵御外部沖擊能力,是我國這樣人口超大規(guī)模的大國的必由之路。

“只有更加注重改善民生,老百姓收入提高了,保障健全了,才能夠為擴大內(nèi)需提供強大動力,也才能夠為中國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和實現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟增長提供強大動力?！敝袊缈圃簲?shù)量經(jīng)濟研究所所長汪同三指出。

信號四:

放寬中小城市戶籍限制,推動城鎮(zhèn)化

城鎮(zhèn)化在下一步經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整中將扮演拓展發(fā)展空間的重要角色。中央經(jīng)濟工作會議提出,把統(tǒng)籌城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展與推進城鎮(zhèn)化結(jié)合起來,大力拓展發(fā)展空間。

汪同三指出,城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展是當前解決我國社會面臨的根本矛盾的重要途徑。從國情看,加強中小城市和小城鎮(zhèn)發(fā)展,在資源、土地方面更加寬松,也更有利于降低農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移的成本。

中央經(jīng)濟工作會議提出,把符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口逐步在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶作為推進城鎮(zhèn)化的重要任務,放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制。

馮飛認為,城鎮(zhèn)戶籍是享受教育、醫(yī)療、廉租房等城鎮(zhèn)公共服務的前提。中央的重大舉措,將使農(nóng)民工在城鄉(xiāng)之間的流動逐步穩(wěn)定下來,為消費提供較大增長空間,并推動城鄉(xiāng)差距問題的解決和維護社會穩(wěn)定。

信號五:

放寬市場準入,深化改革,增添發(fā)展動力

經(jīng)濟企穩(wěn)回升后,經(jīng)濟增長的動力亟待由政府投資向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)變。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào),充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用,通過推進改革為經(jīng)濟社會發(fā)展提供強大動力和制度保障。

姚景源分析,當前的經(jīng)濟增長,90%以上靠投資拉動,而投資中又主要依靠政府投資,經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足。增強經(jīng)濟內(nèi)生動力,必須進行相關領域改革。

第5篇：寬松的財政和貨幣政策范文

是防止經(jīng)濟“衰退”和推動經(jīng)濟增長的關鍵因素。

反衰退是2009年全球共同任務。展望2009年的中國經(jīng)濟，擴張性政策是防止經(jīng)濟“衰退”和推動經(jīng)濟增長的關鍵因素。

保增長是硬道理，穩(wěn)定就也是硬任務。

圍繞這一目標，我們認為，2009年擴張性政策將在以下幾個方面展開：第一，加大公共投資，緩解由于房地產(chǎn)投資下降造成的投資品產(chǎn)能過剩；第二，加大財政的消費性支出，增加對居民消費、社會醫(yī)療保障以及“三農(nóng)”投入，拉動消費增長；第三，加大對企業(yè)的財政和金融扶持，特別是為中小企業(yè)提供較為寬松的生存發(fā)展環(huán)境，以吸納更多人就業(yè)。

我們預計：財政赤字擴大至GDP的2％；存貸款利率將分別降至1.44％和4.23％，貸款將增長16％左右；人民幣將不再主動升值，保持與美元相對穩(wěn)定。

在擴張性政策推動下，預計2009年GDP增長8.2％。從總體趨勢來看，由于外需繼續(xù)惡化，國內(nèi)房地產(chǎn)市場存量需要消化，因此投資難以維持較快增長，又由于基數(shù)因素，2009年上半年的經(jīng)濟增速較低，但下半年開始，經(jīng)濟增長態(tài)勢將有所改變。

正是基于經(jīng)濟的“U”形走勢，資本市場的預期將與2008年有著重要區(qū)別，變得積極。在宏觀政策刺激下，行業(yè)將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣?；A設施投資將拉動建筑、交通設備、電力設備和部分建材行業(yè)的需求，這部分行業(yè)將有較好表現(xiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)在政策作用下，2007年下半年開始率先調(diào)整，調(diào)整時間已比其他行業(yè)更長，結(jié)合當前政策放松、產(chǎn)業(yè)調(diào)整時間等因素考慮，它可能在2009年觸底回升。證券行業(yè)可能迎來轉(zhuǎn)機，政策推動企業(yè)融資方式創(chuàng)新，鼓勵企業(yè)并購重組，加大債券市場的發(fā)展，允許業(yè)務創(chuàng)新等，這些都為證券業(yè)發(fā)展提供了更大的空間。行業(yè)重組、產(chǎn)業(yè)整合將帶來行業(yè)的微觀結(jié)構(gòu)變化，這將為行業(yè)的長期發(fā)展提供好的基礎。

在貨幣政策方面，中央提出2009年貨幣供應量(M2)增長17％，這意味著2009年流動性將十分寬松。這對資本市場而言，也不失為一個福音。

具體來說，我們認為，政策已經(jīng)或?qū)⒆魅缦抡{(diào)整：第一，央行已經(jīng)停發(fā)3年期央票，1年期央票實質(zhì)上也已停發(fā)，而且2009年到期的央票將達到2萬億元以上，同期貿(mào)易順差還將導致基礎貨幣投放1，5萬億元左右，而降低存款準備金率還可以釋放巨大流動性(目前存款準備金總額達到6萬億元以上)，這些足以保證2009年相對寬松的流動性環(huán)境。

第二，多種措施促進信貸增長，《貸款通則》將修訂，金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款的呆賬核銷條件將放寬。

第三，建立中小企業(yè)信貸擔保公司，中小企業(yè)組成一個團體申請貸款等。我們預計，2009年信貸增長將達到16％左右。

第6篇：寬松的財政和貨幣政策范文

關鍵詞：債務危機 財政赤字 公共債務

近期，美國的債務問題尤為引人注目。2011年4月18日，標準普爾將美國主權(quán)信用的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”。國際貨幣基金組織(imf)2011年4月11日的《世界經(jīng)濟展望》中警告稱，美國的債務問題可能削弱全球金融體系穩(wěn)定性。美國財政部稱，到2011年5月16日，美國已經(jīng)達到法定的14.29萬億美元債務上限。若國會在8月2日之前不提高舉債上限，美國可能出現(xiàn)債務違約。美國債務危機似乎到了一觸即發(fā)的時刻。美國是否真的會爆發(fā)債務危機，美國債務問題的前景究竟如何，我們還需要進行仔細的梳理。

一、美國公共債務現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟危機爆發(fā)后，為了使美國經(jīng)濟盡快地從危機中恢復，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導致美國政府公共債務快速攀升。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為gdp的9.9%；國債余額超過12萬億美元，為gdp的84%。2010財年美國財政赤字達到1.29萬億美元，占gdp的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占gdp的92%。2011財年美國財政赤字預計將達1.65萬億美元，債務總額早在5月16日就已經(jīng)達到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的gdp占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來的最高點，且仍有加速上漲之勢。

與此同時，投資者對于美國政府主權(quán)債務違約的擔憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期cds的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的cds價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期cds，價格已經(jīng)翻了一番。

二、美國債務問題前景分析

盡管美國已經(jīng)觸及債務“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務上限問題達成一致，但目前美國發(fā)生債務違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟和政治角度分別加以考慮：

（一）經(jīng)濟原因

1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

目前，學者們對于歐洲債務危機爆發(fā)的原因已經(jīng)進行了大量研究，大家普遍認為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機的主要原因之一。

然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應對危機中，財政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應對危機造成的經(jīng)濟下滑，美國政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標準以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時增加公共支出進行基礎設施建設、教育、醫(yī)療設備完善以及新能源技術研發(fā)、失業(yè)補貼等。為配合上述財政政策，美聯(lián)儲實行了一系列擴張性貨幣政策，其中包括降低基準利率、存款準備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務負擔，可謂“一石二鳥”。

2、美國的債務結(jié)構(gòu)風險并不突出

如果從債務絕對規(guī)模角度看來， 美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務規(guī)模，即政府凈債務占gdp的比重（稱為凈債務率），會發(fā)現(xiàn)美國的債務并不比其他國家更突出。日本的凈債務比率遠遠超過美國， 但日本并未發(fā)生危機， 甚至日本公債一直被認為是穩(wěn)健的。在債務危機爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務率為20%；希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發(fā)了債務危機?？梢妰魝鶆章什⒉荒艹蔀橐粐欠癖l(fā)債務危機的決定性因素， 政府對債務品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務的比重方面， 美國也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國未到期國債中，由國內(nèi)機構(gòu)和個人持有的占比高達58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠低于多數(shù)新興市場國家。

3、美元仍然是最主要的國際貨幣

全球經(jīng)濟危機爆發(fā)后，包括中國在內(nèi)的很多國家都在積極推進外匯儲備多元化，降低美元計價資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國際貨幣，其核心地位并未改變。美國政府發(fā)行的美元通過不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場，世界各國特別是新興經(jīng)濟體持有大量美元，需要有一個投資場所。且這類投資者并不追求投資回報率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國的國債市場是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對美國國債的強勁需求，為彌補巨額美國債務提供了資金支持。這也是美國巨額債務可以維持的重要理由之一。

（二）政治原因

目前對債務問題的討論除了經(jīng)濟方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務問題為各自增加砝碼。這也使得美國國會遲遲無法就提高債務上限問題達成一致。然而，美國國會兩黨誰也不想背上觸發(fā)“債務危機”的黑鍋，只是想透過彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護美國國家安全利益考慮，相信兩黨會在提高美國政府的舉債上限問題上達成一致。

雖然美國爆發(fā)債務危機的可能性很小，但美國的債務問題卻不容忽視。要想從根本上解決美國的債務問題，就必須增收節(jié)支以削減財政赤字。從目前看，美國政府在財政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國經(jīng)濟尚未完全恢復元氣，失業(yè)率居高不下，在此時增稅對經(jīng)濟恢復無疑是雪上加霜。至于節(jié)約開支，造成美國財政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國政治人物認為是不可觸碰的“紅線”。美國2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會在這個時候收縮社保開支。同時，未來20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險、社會保障的資金將急劇膨脹。而美國軍費開支則歷來受到利益集團和政治寡頭的保護，短期內(nèi)大幅削減幾無可能。

結(jié) 語

盡管全球經(jīng)濟正在逐步從美國次貸危機所引發(fā)的金融危機和經(jīng)濟衰退中恢復，但美國債務問題如果處理不當，很可能引發(fā)全球金融市場動蕩，并導致經(jīng)濟重回衰退。我們應密切關注其動向，未雨綢繆，做好準備以應對可能發(fā)生的問題。

參考文獻：

[1] 劉東亮.美國會陷入主權(quán)債務危機嗎? [j]中國外匯，2011，(2)：48-49

第7篇：寬松的財政和貨幣政策范文

一、美國公共債務現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟危機爆發(fā)后，為了使美國經(jīng)濟盡快地從危機中恢復，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導致美國政府公共債務快速攀升。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9%；國債余額超過12萬億美元，為GDP的84%。2010財年美國財政赤字達到1.29萬億美元，占GDP的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占GDP的92%。2011財年美國財政赤字預計將達1.65萬億美元，債務總額早在5月16日就已經(jīng)達到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的GDP占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來的最高點，且仍有加速上漲之勢。

與此同時，投資者對于美國政府債務違約的擔憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經(jīng)翻了一番。

二、美國債務問題前景分析

盡管美國已經(jīng)觸及債務“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務上限問題達成一致，但目前美國發(fā)生債務違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟和政治角度分別加以考慮：

（一）經(jīng)濟原因

1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

目前，學者們對于歐洲債務危機爆發(fā)的原因已經(jīng)進行了大量研究，大家普遍認為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機的主要原因之一。

然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應對危機中，財政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應對危機造成的經(jīng)濟下滑，美國政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標準以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時增加公共支出進行基礎設施建設、教育、醫(yī)療設備完善以及新能源技術研發(fā)、失業(yè)補貼等。為配合上述財政政策，美聯(lián)儲實行了一系列擴張性貨幣政策，其中包括降低基準利率、存款準備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務負擔，可謂“一石二鳥”。

2、美國的債務結(jié)構(gòu)風險并不突出

如果從債務絕對規(guī)模角度看來，美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務規(guī)模，即政府凈債務占GDP的比重（稱為凈債務率），會發(fā)現(xiàn)美國的債務并不比其他國家更突出。日本的凈債務比率遠遠超過美國，但日本并未發(fā)生危機，甚至日本公債一直被認為是穩(wěn)健的。在債務危機爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務率為20%；希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發(fā)了債務危機。可見凈債務率并不能成為一國是否爆發(fā)債務危機的決定性因素，政府對債務品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務的比重方面，美國也并非如想象的那么糟糕。目前，美國未到期國債中，由國內(nèi)機構(gòu)和個人持有的占比高達58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠低于多數(shù)新興市場國家。

3、美元仍然是最主要的國際貨幣

全球經(jīng)濟危機爆發(fā)后，包括中國在內(nèi)的很多國家都在積極推進外匯儲備多元化，降低美元計價資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國際貨幣，其核心地位并未改變。美國政府發(fā)行的美元通過不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場，世界各國特別是新興經(jīng)濟體持有大量美元，需要有一個投資場所。且這類投資者并不追求投資回報率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國的國債市場是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對美國國債的強勁需求，為彌補巨額美國債務提供了資金支持。這也是美國巨額債務可以維持的重要理由之一。

（二）政治原因

目前對債務問題的討論除了經(jīng)濟方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務問題為各自增加砝碼。這也使得美國國會遲遲無法就提高債務上限問題達成一致。然而，美國國會兩黨誰也不想背上觸發(fā)“債務危機”的黑鍋，只是想透過彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護美國國家安全利益考慮，相信兩黨會在提高美國政府的舉債上限問題上達成一致。

雖然美國爆發(fā)債務危機的可能性很小，但美國的債務問題卻不容忽視。要想從根本上解決美國的債務問題，就必須增收節(jié)支以削減財政赤字。從目前看，美國政府在財政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國經(jīng)濟尚未完全恢復元氣，失業(yè)率居高不下，在此時增稅對經(jīng)濟恢復無疑是雪上加霜。至于節(jié)約開支，造成美國財政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國政治人物認為是不可觸碰的“紅線”。美國2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會在這個時候收縮社保開支。同時，未來20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險、社會保障的資金將急劇膨脹。而美國軍費開支則歷來受到利益集團和政治寡頭的保護，短期內(nèi)大幅削減幾無可能。

第8篇：寬松的財政和貨幣政策范文

2008年11月，中國政府宣布，對財政和貨幣政策進行重大調(diào)整，轉(zhuǎn)向積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，將在能源、交通、社會保障（經(jīng)濟社用房和廉租房）和基礎建設等領域投放4萬億元，以拉動內(nèi)需，抵御外部經(jīng)濟危機，確保我國經(jīng)濟快速、平穩(wěn)和健康發(fā)展。這無疑又是一個新一輪的建設， 隨著城市化的發(fā)展，大量的內(nèi)外墻需要人工抹平。據(jù)市場調(diào)查，我國每年有17.6億平方米的內(nèi)外墻面市場，并且以每年12%的速度遞增，現(xiàn)在全國都是靠人工批膩子、打砂子。這樣不但效率低而且墻面質(zhì)量差，大大制約了現(xiàn)代社會發(fā)展的速度。

抹墻的價格一般是每平方米4元，以100平方米的房子為例，墻面就有300多平方米，如人工施工，2個人得累死累活干5-6天，需施工費1200多元，而用膩子噴涂機和墻面吸塵磨光機兩個人只需用1天就可干完。一套膩子噴涂機、墻面吸塵磨光機和高壓無氣噴涂機投資不多，幾天就可以收回成本。

這些施工設備體積小（一人自行車便可攜帶），重量輕、使用方便（220V電源）、效率高（100平方米的房子，一天就可干完）、施工品種多（水泥、膩子、涂料、油漆、家具、內(nèi)墻、外墻、鋼結(jié)構(gòu)等），這些設備最大優(yōu)點就是在裝修施工時，別的機器無法替代。

正規(guī)服務系統(tǒng)招商前景無限利潤可觀

用這些設備辦個裝修工程服務站，無需店面，可獨家壟斷抹墻市場，讓你輕松施工，輕松賺錢！加盟裝修工程服務站投資少，見效快，市場大，前景好， 1名固定工，工資700元，5名臨時工，按工作量記費，每平方0.5元/人。以100平方米的房子為例，每套設備每小時可噴涂200平方米，每天工作8小時計算，每平方米4元，200×4.0元/×8小時=6400元/天；減去3人工資，3人×0.5/×1600=40噸×2.5元=2400元（3人工資）；6400-2400=4000元/天（利潤），2-3天即可收回成本；4000元×30天=12萬元/月；年利潤=12萬元/月×12=144萬元；因此，裝修施工服務站是廣大有志之士創(chuàng)業(yè)的良好選擇。

淮北凱特精工機械電子科技有限公司

聯(lián)系電話：0561-3953899

傳真：0561-3953799

索函短信：13093535198

13909617589

網(wǎng)址：省略

第9篇：寬松的財政和貨幣政策范文

[關鍵詞]廣場協(xié)議；泡沫經(jīng)濟

中圖分類號：F01

文獻標識碼：A

文章編號：1006-0278（2013）04-001-02

20世紀80年代，美國面臨著財政和貿(mào)易的“雙赤字”。日本的出口自然被看作是引起美國經(jīng)常收支赤字的元兇。1985年9月，美國在發(fā)達國家財政部長、央行行長會議（G5）上促成簽訂了“廣場協(xié)議”，圖消除貿(mào)易的不平衡。以廣場會議為契機，日元匯率從1985年9月的250日元兌1美元一路上升至1995年4月的80日元（如圖所示）。

針對日元的升值，日本政府大幅度、持續(xù)放松銀根，實行超低利率的寬松貨幣政策，使得日本經(jīng)濟發(fā)展不但沒有停滯，反而出現(xiàn)了持續(xù)的增長。但是，日本在過度寬松的貨幣政策下積累了大量“經(jīng)濟泡沫”，90年代初泡沫破滅后，日本經(jīng)濟陷入長期蕭條。

一、“廣場協(xié)議”對日本經(jīng)濟的影響

“廣場協(xié)議”對日本經(jīng)濟到底產(chǎn)生了多大的影響，這是不可估測和量化的，學術界也對此也充滿了爭議。目前，國內(nèi)外學者對“廣場協(xié)議”的研究中，針對“廣場協(xié)議”對日本經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，大致可以概括為三種觀點。

（一）“廣場協(xié)議”是日元升值和日本經(jīng)濟蕭條的主要原因

麥金農(nóng)認為，正是“廣場協(xié)議”讓日本患上了“日元升值綜合癥”――由于日元升值導致了通縮和持續(xù)衰退。“廣場協(xié)議”后，一方面美元相對貶值，導致日本持有的以美元計價的資產(chǎn)嚴重縮水；日元升值又惡化了貿(mào)易條件，傳統(tǒng)商品的出口受到了極大的影響。另一方面，日本政府為了達到經(jīng)濟增長的目的，采取超低利率的寬松貨幣政策，使得剩余資金大量涌向股市和房地產(chǎn)等非生產(chǎn)性工具，從而形成了20世紀90年代日本著名的泡沫經(jīng)濟。

（二）“廣場協(xié)議”導致了日元升值，但其并不是日本經(jīng)濟蕭條的核心原因

1985年9月，日元/美元匯率在1美元兌250日元左右，到1995年4月，最高峰達到1美元兌80日元，美元兌日元貶值達68%。為此，“廣場協(xié)議”在國際匯率協(xié)同調(diào)整上是非常成功的。但日元升值導致日本經(jīng)濟“一沉到底”是缺乏依據(jù)的。亞洲開發(fā)銀行（ADB）行長黑田東彥（2004）認為日本經(jīng)濟蕭條的原因在于日本政府的宏觀經(jīng)濟政策失當；陳功（2005）認為日本經(jīng)濟蕭條的原因在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整和勞動力成本急劇攀升，造成了日本的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。黃曉龍（2007）認為日本經(jīng)濟蕭條的原因在于金融系統(tǒng)的內(nèi)在缺陷，企業(yè)系統(tǒng)和金融系統(tǒng)存在嚴重的效率沖突。

（三）“廣場協(xié)議”并非日元升值的原因，也非日本金融困境的根本原因

20世紀80年代，日本制造業(yè)的迅速崛起，巨額的貿(mào)易順差本身就使得日元被低估，日本匯率不可維持，升值只是時間的問題。早在1971年日本就面臨著“尼克松沖擊”帶來的升值壓力。黃吳（2003）指出1985年的“廣場協(xié)議”是日元升值壓力下的國際經(jīng)濟政治協(xié)調(diào)的具體體現(xiàn)，并不是日元升值的根本原因，“升值恐懼癥”更多反映了出口依賴型體質(zhì)的心理。

二、日本經(jīng)濟泡沫的產(chǎn)生

一般來說，經(jīng)濟都按照繁榮物價上漲金融緊縮衰退的形式循環(huán)，日本泡沫經(jīng)濟的形成和破滅也莫過于此。日本戰(zhàn)后經(jīng)濟的繁榮，在內(nèi)外部共同作用下日元升值一觸即發(fā)，“廣場協(xié)議”后擴張性的金融財政政策必將招致投機熱潮，1991年金融財政共同收緊，泡沫破滅。

日本戰(zhàn)后經(jīng)濟從高速增長到平成蕭條一般分為三個階段：1.1955～1973年，高速增長期；2.穩(wěn)定增長期和泡沫經(jīng)濟期，1974～1991年，3.泡沫崩潰后的蕭條期，1991年后。在高速增長期，日本經(jīng)濟每年的平均增長率保持在9.3%的高水平。而在穩(wěn)定增長期和泡沫經(jīng)濟期，其平均每年的增長率僅為3.7%，增長速度筆記高速增長期的一半。其經(jīng)濟增長放緩的原因在于受到兩次巨大的外部沖擊和國內(nèi)經(jīng)濟增長支柱的轉(zhuǎn)變。

（一）“尼克松沖擊”和第一次石油危機

1971年8月，美國尼克松總統(tǒng)發(fā)表了“經(jīng)濟緊急對策”，宣告了停止美元兌換黃金，作為通脹對策。該年12月，史密森協(xié)議嘗通過多國間調(diào)整維持固定匯率制，日元被迫升值到1美元=308日元。雖然該匯率沒能維持下來，但人們對于日元升值抱有強烈的危機感，政府作為景氣對策采用了擴張性財政金融政策?；谶@一政策，國內(nèi)的貨幣供給開始增加。

1972年，田中角榮首發(fā)表了《日本列島改造論》，圖以新干線的架設、高速公路的建設等公共事業(yè)為杠桿，消除城市與農(nóng)村，沿海與內(nèi)地的經(jīng)濟差距。正值公共事業(yè)的擴大和開發(fā)高峰，1973年第一次石油危機的爆發(fā)導致了嚴重的通貨膨脹。以為緩解通脹而采取的金融緊縮政策為轉(zhuǎn)折點，日本經(jīng)濟開始面臨嚴重的蕭條局面。1974年，日本經(jīng)濟增長率在戰(zhàn)后首次出現(xiàn)了負增長，即使在擺脫了石油危機的直接影響之后，企業(yè)的設備投資欲望依舊沒有復蘇的跡象。

（二）支撐內(nèi)部經(jīng)濟增長的基礎條件變化

進入高速增長期以來，日本“通過恢復實現(xiàn)增長的時代已經(jīng)結(jié)束了”。1960年12月，池田內(nèi)閣宣布了國民收入倍增計劃，日本經(jīng)濟的增長方式開始改變，由通過戰(zhàn)后公共事業(yè)的建設來帶動增長，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^將技術成果商品化來牽引旺盛的民間設備投資和消費需求增長。這一時期，日本大量進口先進設備和西方管理技術，使得社會生產(chǎn)率提高和企業(yè)規(guī)模擴大。生產(chǎn)率的提高帶動了工資提高，需求擴大，物價的上漲。企業(yè)規(guī)模擴大，使得農(nóng)村勞動力向城市轉(zhuǎn)移，城市人口的擴張進一步帶動了消費需求。

然而，第一次石油危機之后，包括日本在內(nèi)的各國都出現(xiàn)了不同程度的滯漲。一方面，企業(yè)不得不“減量經(jīng)營”，通過節(jié)省能源、盡可能雇傭較少的勞動力（減少正規(guī)員工，雇傭非正式員工）來降低成產(chǎn)成本。另一方面，農(nóng)村轉(zhuǎn)入城市的勞動人口對耐用品（如彩電）的消費需求逐漸飽和。日本經(jīng)濟不能再靠設備投資和消費需求帶動增長。但是，正是石油危機使得節(jié)省能源的日本汽車開始占領美國市場。出口導向型的增長，擴大了美日間的貿(mào)易差額，加劇了美日間的貿(mào)易摩擦。

（三）前川報告，擴張性的金融財政政策

以“廣場協(xié)議”為契機，日元迅速走高。但是，由于J曲線的效應，以美元結(jié)算，出口額反而上升了，壓制經(jīng)常收支赤字的效果也沒有顯現(xiàn)出來。盡管出口產(chǎn)業(yè)美元收入增加，但是由于以日元結(jié)算的出口額減少，陷入了核算惡化的諷刺局面，不要說消除貿(mào)易摩擦了，就連國內(nèi)也發(fā)生了嚴重的日元升值蕭條問題。

在這樣的形式下，政府成立了中曾根首相的私人咨詢機構(gòu)，并于1986年發(fā)表了呼吁擴大內(nèi)需和開放市場的報告（前川報告）。這一報告可以說是針對美國圍繞貿(mào)易摩擦進行的批評、要求做出的回答。池田信夫在《失去的二十年》中寫道，當時日美貿(mào)易不均衡已成為日美之間的一大政治為題，美國再三要求日本“擴大內(nèi)需”。土地上漲、稅收增加、財政支出擴大，結(jié)果造成日本國內(nèi)市場流動性大量過剩。

（四）政策轉(zhuǎn)換的時滯性和沒有及時實施金融緊縮政策

日本銀行為了改善經(jīng)常收支不平衡，抑制超過預期的急速的日元升值，于1986年1月從將5%官方利率下調(diào)到4.5%開始著手，實施階段性金融緩和政策，最終于1987年2月，下調(diào)到戰(zhàn)后最低水平2.5%。事后，從1986年開始，持續(xù)4年的低速增長來看，政府的金融財政政策還是有一定效果的。但由于政策轉(zhuǎn)換的時滯性，導致了地價、股價的急速上升。實際上政府和銀行在1987年已經(jīng)能看出資產(chǎn)大幅度的上漲，但并沒有及時采取金融緊縮政策關鍵在于，究竟怎樣才算是泡沫，這個問題本身很難界定。泡沫經(jīng)濟之所以會發(fā)生，就是因為人們沒有察覺價格上有什么不對，要是真有一套客觀標準擺在那兒，現(xiàn)在也不會發(fā)生這些問題了。可現(xiàn)實是，每隔10年世界上就會出現(xiàn)一次大規(guī)模的泡沫經(jīng)濟。

泡沫可以避免嗎？日本經(jīng)濟在繁榮之后衰退，是符合經(jīng)濟周期規(guī)律的。在內(nèi)外部的共同作用下，貨幣政策和財政政策只能緩和經(jīng)濟衰退的速度。池田信夫認為，泡沫經(jīng)濟是金融自由化的產(chǎn)物，向金融自由化轉(zhuǎn)型的國家都會遭遇泡沫經(jīng)濟，日本不是例外。08年金融危機就是美國經(jīng)濟泡沫的破滅。

三、“廣場協(xié)議”帶給人民幣升值的啟示和教訓

2005年7月21日，中國人民銀行公布匯率改革方案。此次改革帶來的升值預期使不少學者擔心中國可能重蹈日本覆轍。誠然，人民幣匯價自7月21日調(diào)整以來，仍然在嚴格的控制之下，升值幅度很小――不足3%，遠遠低于美國批評者喋喋不休地要求的20-25%的升值幅度。但是，這次匯價調(diào)整行動卻發(fā)出了一個信號：在實現(xiàn)更為靈活的匯率制度的姿態(tài)下，人民幣的進一步升值成為可能。雖然今日的中國，和當年的日本所面對的情況有所不同，但是從“廣場協(xié)議”前后美日間的政策博弈中，我們可以得到很多啟示和教訓。

（一）本幣升值是外部壓力和內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展的共同要求

05年，中國放棄實行了10多年的固定匯率，這種積極自愿態(tài)度為人民幣升值爭取到了主動性和調(diào)整時間。漸進有序的升值有效地避免了貿(mào)易摩擦加劇導致最終急速被動升值的后果。

（二）經(jīng)濟衰退是順應經(jīng)濟周期規(guī)律的，經(jīng)濟政策只能加速或減緩泡沫的產(chǎn)生和破滅

雖然麥金農(nóng)認為日本超寬松的金融財政政策，最終導致日本經(jīng)濟陷入了“零利率流動性”陷阱。但事實，日本在1986年經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇跡象，并持續(xù)多年低速增長，說明零利率和量化寬松政策還是有一定效果的。中國政府在實施政策時，應多關注通貨膨脹率，尤其是資產(chǎn)市場（房市和股市）；并兼顧穩(wěn)定原料價格，避免成本型通貨膨脹。攜夫人一行訪問俄羅斯和非洲其目的之一就是穩(wěn)定原材料的來源與價格，為人民幣升值積極尋找出路。另外，還應正確對待政策實施的時滯性與連貫性。

（三）調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)模式