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關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)價(jià)格;宏觀經(jīng)濟(jì);實(shí)證研究;文獻(xiàn)綜述
中圖分類號(hào):F293.3文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)29-0086-03
一、引言
2008年,隨著雷曼兄弟破產(chǎn)、“兩房”被政府接管等一系列事件的發(fā)生,美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)一步深化成金融風(fēng)暴波及全球,宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在此國(guó)際背景下,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦不容樂觀,現(xiàn)在金融危機(jī)也已經(jīng)開始逐漸滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,直接導(dǎo)致了外貿(mào)出口下滑,外貿(mào)順差減少,與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期演變重疊,從而影響工業(yè)和投資下降的結(jié)果,造成經(jīng)濟(jì)迅速下行趨勢(shì),2008年第三季度GDP增幅回落至9%。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),我國(guó)政府決定采取擴(kuò)大內(nèi)需為主和穩(wěn)定外需相結(jié)合的方式,采取更強(qiáng)有力的措施擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是擴(kuò)大消費(fèi)需求,以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來,投資、消費(fèi)、出口是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”,在國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振、外貿(mào)出口急劇下降的形勢(shì)下,政府出臺(tái)了旨在擴(kuò)大內(nèi)需的四萬億刺激計(jì)劃,其中32%與房地產(chǎn)行業(yè)直接相關(guān),包括廉租房、保障性住房等措施。
從2008年10月下旬開始,政府連續(xù)出臺(tái)救市政策,這不僅為購(gòu)房者提供了更多的利好,最為重要的是從一定程度上改變了購(gòu)房者的市場(chǎng)預(yù)期,這對(duì)于促進(jìn)樓市的回暖具有積極作用。2008年11月份,土地成交量出現(xiàn)回暖跡象,比2007年同期分別增加了8.3%和159%,比上月成交土地面積也增加了37.8%。同時(shí),伴隨著商品房住宅量的成交量、成交面積的增加,經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)性住房等保障性住房成交套數(shù)增加了46.2%,成交面積增加了49.3%。目前,市場(chǎng)上房地產(chǎn)開發(fā)土地供給依然充足,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)在穩(wěn)步回升;房地產(chǎn)供給將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異,商業(yè)地產(chǎn)出現(xiàn)過剩,保障性住房供給力度不斷加大;房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)調(diào)整;房地產(chǎn)市場(chǎng)體系將逐步完善。
由此可見,宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有著重要影響,而房地產(chǎn)投資作為固定資產(chǎn)投資的重要組成部分,房地產(chǎn)價(jià)格的變化勢(shì)必對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生重要影響。雖然從理論上,對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析的文獻(xiàn)很多,但從實(shí)證角度具體檢驗(yàn)房地產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系的文獻(xiàn)還不是很成熟。本文將從國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面對(duì)研究房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述,以期進(jìn)一步探討影響房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的實(shí)際因素,同時(shí)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)所采用的模型進(jìn)行歸納、整理,期望能對(duì)進(jìn)一步的研究提供有益的視角。
二、房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究
房地產(chǎn)價(jià)格是指房地產(chǎn)市場(chǎng)上供需雙方所形成的價(jià)格。從各國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)情況來看,房地產(chǎn)價(jià)格一般具有階段性、城市差異性與協(xié)同性、泡沫性三個(gè)特點(diǎn)。就階段性而言,房地產(chǎn)價(jià)格的階段性或周期性與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是密切相關(guān)的,有時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),同時(shí)又會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論,房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本變量存在互動(dòng)關(guān)系,主要表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)或多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng),同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)的變化也會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),在變化過程中兩者形成相互加強(qiáng)的互動(dòng)機(jī)制。從各國(guó)相關(guān)文獻(xiàn)資料來看,影響房地產(chǎn)價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)基本變量主要包括收入、消費(fèi)、利率、就業(yè)率、通貨膨脹率、建筑成本、房地產(chǎn)供給等基本變量。
房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系包括兩個(gè)方面,一是宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響,宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響主要是通過對(duì)房地產(chǎn)供給和需求的影響來實(shí)現(xiàn)的;二是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,在這方面,已有的研究表明,學(xué)者們主要是從房地產(chǎn)價(jià)格是否影響總消費(fèi)和總投資兩個(gè)角度進(jìn)行分析的。
(一)國(guó)外的相關(guān)研究
房地產(chǎn)業(yè)在國(guó)外許多國(guó)家已是成熟的產(chǎn)業(yè),有關(guān)房地產(chǎn)業(yè)的地位作用已有了明確的認(rèn)識(shí)。從國(guó)外的文獻(xiàn)來看,大部分的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究,主要側(cè)重于從均衡理論的角度出發(fā),在傳統(tǒng)的回歸分析模型的基礎(chǔ)上,更多地運(yùn)用獨(dú)立線性系統(tǒng)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)模型、技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)估模型等來進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。
首先,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面會(huì)影響投資需求,進(jìn)而通過利率影響房地產(chǎn)的供給,而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)影響居民收入進(jìn)而影響對(duì)房地產(chǎn)的需求,根據(jù)均衡理論,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制最終會(huì)通過房地產(chǎn)價(jià)格出清市場(chǎng)。Clapp和Giaccotto(1994)利用簡(jiǎn)單回歸分析,認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格有著很好的預(yù)測(cè)能力,不符合有效市場(chǎng)的假說。而Quigley(1999)采用供求平衡確定價(jià)格的模型,對(duì)美國(guó)1986―1994年41個(gè)都市區(qū)域的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,認(rèn)為對(duì)住宅價(jià)格的解釋能力在12%~30%之間,各變量的顯著水平超過了99%,說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面可以解釋美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的變化。同時(shí),Iacoviello(2002)通過建立SVAR模型研究來6個(gè)歐洲國(guó)家(法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙、瑞典和英國(guó))過去25年的影響房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素,研究發(fā)現(xiàn)在利率上調(diào)之后,各國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不同程度的下跌。Miki Seko(2003)通過利用SVAR模型分析出日本各地區(qū)的住宅價(jià)格和經(jīng)濟(jì)基本面有著比較強(qiáng)的相關(guān)性,可以預(yù)測(cè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí),房地產(chǎn)價(jià)格的變化是影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素。Chirinko,DeHaant和Sterken(2004)運(yùn)用SVAR模型對(duì)13個(gè)國(guó)家進(jìn)行研究,研究了13個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的情況,發(fā)現(xiàn)對(duì)一國(guó)而言,房屋比股票對(duì)消費(fèi)、產(chǎn)出等實(shí)際經(jīng)濟(jì)有更大的作用,房?jī)r(jià)上漲1%之后,消費(fèi)上漲0.75%,房?jī)r(jià)上漲1.5%之后,GDP上漲0.4%。
其次,對(duì)房地產(chǎn)的需求而言,受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的居民收入是主要影響因素,而根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)理論對(duì)收入度量是此類文獻(xiàn)關(guān)注的主要內(nèi)容,如永久收入假說。Geoffrey Meen(2002)通過對(duì)英國(guó)、美國(guó)住宅價(jià)格的時(shí)間序列分析發(fā)現(xiàn),無論是暫時(shí)性收入還是持久性收入,對(duì)房?jī)r(jià)的彈性都很大,尤其是在美國(guó)對(duì)于供給彈性欠佳的市場(chǎng)上,長(zhǎng)期收入的彈性更高。而GcofKenny(1999)利用協(xié)整技術(shù),利用VECM模型,來對(duì)愛爾蘭住宅市場(chǎng)供給和需求兩方面建模,他的研究表明,持久收入增加會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格的上漲,并對(duì)住宅的需求有一定比例的增加。同時(shí),Abrahma和Hendershott(1996)利用了一個(gè)考慮滯后過程在內(nèi)的住宅價(jià)格變化模型,該模型提示了住宅價(jià)格上漲與住宅建設(shè)成本、就業(yè)率和收入直接相關(guān),住宅價(jià)格上漲幅度和利率上升成負(fù)相關(guān)。
最后,對(duì)房地產(chǎn)的供給方面而言,宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)通過對(duì)利率的影響進(jìn)一步影響實(shí)際的房地產(chǎn)投資。在這一方面,Giulindori(2005)通過建立一系列VAR模型,研究發(fā)現(xiàn)利率上調(diào)之后,9個(gè)歐洲國(guó)家(比利時(shí)、芬蘭、法國(guó)、愛爾蘭、意大利、荷蘭、西班牙、瑞典和英國(guó))的房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不同程度的下降。同時(shí),Case和Robert(2003)驗(yàn)證了房地產(chǎn)價(jià)格與投資回報(bào)存在正的自相關(guān)。房地產(chǎn)價(jià)格和回報(bào)的高度自相關(guān)會(huì)產(chǎn)生正反饋交易行為, 并推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格向預(yù)期的方向發(fā)展,在上升過程中可能會(huì)形成價(jià)格泡沫。
基于上面的分析,我們可以發(fā)現(xiàn)國(guó)外文獻(xiàn)主要基于均衡理論、收入假說等經(jīng)濟(jì)理論構(gòu)建模型,如SVAR模型。采用的數(shù)據(jù)主要采用橫截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù),從而具體的計(jì)量模型主要集中在傳統(tǒng)的OLS回歸、SVAR模型、協(xié)整分析等。
(二)國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究
我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)國(guó)外來說,雖然起步比較晚,但伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,房地產(chǎn)行業(yè)也呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。房?jī)r(jià)問題不僅關(guān)系到城市的發(fā)展和金融的安全,更關(guān)系到普通老百姓的生活成本。房?jī)r(jià)問題的重要性和房地產(chǎn)價(jià)格的敏感性吸引了國(guó)內(nèi)大量學(xué)者和公眾的廣泛關(guān)注。從國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)來看,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系,大都從理論上來進(jìn)行分析,進(jìn)行實(shí)證研究的文章比較少,并主要集中在以下幾個(gè)方面。
首先,鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的重要影響,采用合適的數(shù)據(jù)、模型對(duì)二者關(guān)系的研究一直以來都是大家關(guān)注的重點(diǎn)。沈悅,劉洪玉(2004)利用1995―2002年我國(guó)14城市的中房住宅價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)變量的平行數(shù)據(jù),運(yùn)用混合樣本回歸以及添加城市、年度啞變量等分析方法,對(duì)住宅價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明,經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)住宅價(jià)格水平的解釋模型存在著顯著的城市影響特征。姜彩樓、徐康寧、李永浮(2007)運(yùn)用2003年3月至2006年8月的月度數(shù)據(jù),通過協(xié)整方法、Granger檢驗(yàn)研究了上海市房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響因素。結(jié)果表明,宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和房地產(chǎn)投資力度是影響上海市房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的重要因素。而人均可支配收入、空置面積等反映市場(chǎng)供需關(guān)系的指標(biāo)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較小。張益豐(2008)利用協(xié)整檢驗(yàn)與Granger因果檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)銷售價(jià)格和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民人均收入以及上地拍賣價(jià)格等變量加以實(shí)證分析,指出單純依靠降低土地價(jià)格來遏制房?jī)r(jià)上漲政策是不可行的;提出加大農(nóng)村投入、縮小城鄉(xiāng)收入差距、減少地域之間的經(jīng)濟(jì)差距等一系列能夠平抑房屋價(jià)格快速上漲的政策建議。
其次,在我國(guó),由于房地產(chǎn)開發(fā)的資金來源主要是銀行貸款,從而銀行利率的變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)投資有重大影響,因而會(huì)影響到房地產(chǎn)供給及其價(jià)格變化。例如,梁云芳、高鐵梅、賀書平(2006)利用協(xié)整分析和HP濾波,計(jì)算了房地產(chǎn)均衡價(jià)格水平,以及房地產(chǎn)價(jià)格偏離均衡價(jià)格的波動(dòng)狀態(tài),得出結(jié)論:我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的偏離只是受部分地區(qū)的影響。通過利率來調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng),成效不大,但信貸規(guī)模的變化對(duì)房地產(chǎn)投資有較大的影響。而崔光燦(2009)運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)我國(guó)1995―2006 年31個(gè)省市的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)價(jià)格明顯受利率和通貨膨脹率的影響,而且房地產(chǎn)供給、收入等基礎(chǔ)性宏觀經(jīng)濟(jì)變量在中長(zhǎng)期也決定房地產(chǎn)價(jià)格。房地產(chǎn)價(jià)格明顯影響到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,房地產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)增加社會(huì)總投資和總消費(fèi),房地產(chǎn)投資通過“財(cái)富效應(yīng)”對(duì)消費(fèi)的影響始終明顯,對(duì)社會(huì)總投資的影響也非常顯著。
最后,隨著我國(guó)房?jī)r(jià)的連續(xù)上漲,住房支出成為居民支出的主要組成部分,居民的生活壓力上升,居民消費(fèi)支出受到重大影響,進(jìn)而影響到擴(kuò)大內(nèi)需的實(shí)現(xiàn),是影響房地產(chǎn)需求的主要因素。姚玲珍、劉旦(2006)在生命周期假說的基礎(chǔ)上,構(gòu)造了一個(gè)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)與城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)關(guān)系的模型,并利用1978―2006年的數(shù)據(jù),分階段實(shí)證研究了中國(guó)城鎮(zhèn)居民住宅資產(chǎn)對(duì)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)的影響。宋勃(2007)在考慮通貨膨脹的條件下,利用我國(guó)1998―2006年的房地產(chǎn)價(jià)格和居民消費(fèi)的季度數(shù)據(jù)建立誤差修正模型(ECM),使用Granger因果檢驗(yàn)方法對(duì)我國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格和居民消費(fèi)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),得出結(jié)論,短期而言,兩者存在Granger因果關(guān)系;長(zhǎng)期來說,房屋價(jià)格上漲是居民消費(fèi)增加的Granger原因。
由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在房地產(chǎn)市場(chǎng)上的重要作用,使得對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究成為影響房地產(chǎn)價(jià)格的重要因素,例如,房地產(chǎn)信貸政策將會(huì)直接影響房地產(chǎn)貸款利率,而宏觀財(cái)政政策則會(huì)影響居民收入,進(jìn)而影響對(duì)房地產(chǎn)的需求。周京奎(2005)利用中國(guó)4個(gè)直轄市房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),運(yùn)用單整與協(xié)整檢驗(yàn)方法及誤差修正模型,對(duì)住宅價(jià)格與貨幣政策之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明住宅價(jià)格上漲與寬松的貨幣政策有緊密的聯(lián)系。
可以看到,國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)于國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)相比,除橫截面數(shù)據(jù)、時(shí)間序列數(shù)據(jù)之外,還采用了面板數(shù)據(jù),從而可以使用更多的信息,相關(guān)的計(jì)量方法主要包括:協(xié)整方法、Granger檢驗(yàn)、誤差修正模型(ECM)、面板數(shù)據(jù)模型,同時(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分析也是國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)重點(diǎn)關(guān)注的問題。
三、總結(jié)
國(guó)外在房地產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系的研究上要早于國(guó)內(nèi),并且重視在經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上構(gòu)建結(jié)構(gòu)計(jì)量模型進(jìn)行定量分析,這為國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究提供了很好的借鑒。近年來,隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展,對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究逐漸增多,并且大量采用了相關(guān)計(jì)量模型進(jìn)行定量分析。但是,對(duì)于以下幾個(gè)方面的研究仍顯不足:
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起著重要作用,特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展也一直是我國(guó)宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)。但是,現(xiàn)在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究更多地集中在理論分析方面,缺乏全面的實(shí)證分析。如果能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的政策效應(yīng)進(jìn)行定量分析,那么我們就可以對(duì)相應(yīng)的政策效應(yīng)和實(shí)施效果進(jìn)行預(yù)測(cè)、評(píng)估。
定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”
一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開,明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
從政府官員近期的表態(tài)和業(yè)界的分析來看,2012年主基調(diào)和政策框架不會(huì)改變,仍然推行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,然而,在工作重心上,防通脹的重要性有所削弱,而穩(wěn)增長(zhǎng)在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架中的重要性日益突顯。
金融
存款準(zhǔn)備金率三年來首次下調(diào)
存款準(zhǔn)備金率3年來的首次下調(diào)于12月5日正式實(shí)施。此次調(diào)整后,大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將降至21%,中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將降至17.5%。根據(jù)10月末我國(guó)金融人民幣存款余額為79.21萬億元的總量計(jì)算,此次央行將一次性釋放近4000億元資金。
分析人士認(rèn)為,此舉顯示了央行決心采取更為積極的手段來緩解目前流動(dòng)性偏緊的局面。
產(chǎn)業(yè)
央企煤電一體化惹爭(zhēng)議
在“計(jì)劃電”與“市場(chǎng)煤”多年博弈中,為了終結(jié)電煤價(jià)格受制于人的被動(dòng)局面,電力企業(yè)紛紛向上游的煤炭領(lǐng)域進(jìn)軍,以神華集團(tuán)為代表的煤炭企業(yè)則利用煤源優(yōu)勢(shì)挺進(jìn)電力領(lǐng)域。
這一輪“煤電一體化”引發(fā)爭(zhēng)議,支持者認(rèn)為這是終結(jié)煤電爭(zhēng)端的根本出路,反對(duì)者則認(rèn)為是市場(chǎng)化取向改革中的倒退。
財(cái)政
全年財(cái)政收入將超額完成預(yù)算
近日,財(cái)政部副部長(zhǎng)廖曉軍在全國(guó)財(cái)政預(yù)算執(zhí)行工作視頻會(huì)議上介紹,今年全國(guó)財(cái)政收入會(huì)超額完成預(yù)算,中央財(cái)政和地方財(cái)政都會(huì)有一定數(shù)額的超收。
廖曉軍說,中央財(cái)政超收的主要原因是:進(jìn)口增長(zhǎng)高于年初預(yù)計(jì)增幅,相應(yīng)進(jìn)口稅收實(shí)際增長(zhǎng)超過預(yù)算;規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過年初預(yù)計(jì),相應(yīng)企業(yè)所得稅實(shí)際增長(zhǎng)超過預(yù)算;工業(yè)增加值增幅和物價(jià)漲幅高于年初預(yù)計(jì),相應(yīng)增值稅和消費(fèi)稅增長(zhǎng)超過預(yù)算等。
稅收
年終獎(jiǎng)多發(fā)不一定多得
對(duì)中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式來說,保持人民幣匯率的市場(chǎng)均衡至關(guān)重要,這應(yīng)作為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的核心原則長(zhǎng)期堅(jiān)持實(shí)施。
各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同經(jīng)驗(yàn)是,一國(guó)貨幣的名義匯率水平不可長(zhǎng)期背離其真實(shí)的市場(chǎng)匯率水平,否則必然造成本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外結(jié)構(gòu)扭曲,長(zhǎng)此下去必會(huì)生亂。
匯率過高和過低均不利
金融危機(jī)發(fā)生前,由于人民幣事實(shí)上存在與美元掛鉤并長(zhǎng)期低估的問題,遂造成人民幣資產(chǎn)價(jià)格低廉,并成為國(guó)際“熱錢”追逐的重要目標(biāo),從而導(dǎo)致中國(guó)流動(dòng)性過剩,出現(xiàn)嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。
2008年9月金融海嘯的突然爆發(fā),才使美元收縮以求自保及避險(xiǎn),從而出現(xiàn)美元對(duì)歐元、英鎊等主要國(guó)際貨幣急升20%以上,結(jié)果致使人民幣盡釋原來積累的升值壓力,第一次出現(xiàn)了市場(chǎng)均衡匯率,即目前仍然維持的人民幣匯率水平。
這種匯率均衡狀況的意外出現(xiàn),對(duì)中國(guó)十分有利,我們應(yīng)該充分利用這個(gè)機(jī)遇,準(zhǔn)確地把握好市場(chǎng)匯率的均衡點(diǎn),切不可再度輕易喪失。
找準(zhǔn)和把握好人民幣的市場(chǎng)均衡匯率水平,應(yīng)成為今后中國(guó)實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首選和前提。若人民幣像過去那樣估值過低,將來必然依舊吸引國(guó)際“熱錢”涌入國(guó)內(nèi),給中國(guó)本已過多的外匯儲(chǔ)備增加更大壓力,并造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)比例、結(jié)構(gòu)關(guān)系的進(jìn)一步失衡。
反過來,若人民幣估值過高,便會(huì)形成外匯資金出逃的壓力,類似1998年-2000年出現(xiàn)的情況,將造成流動(dòng)性抽緊,給外貿(mào)出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不必要的緊張局面。尤其在目前全球金融危機(jī)仍未見底的情況下,出現(xiàn)這種局面將更加危險(xiǎn)。
當(dāng)然,即使像目前這樣人民幣保持市場(chǎng)均衡匯率水平,中國(guó)的外貿(mào)出口及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然較為困難。但這并不是均衡匯率本身的問題,而主要是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家終極消費(fèi)市場(chǎng)深度下滑所致,因此暫時(shí)并不能依靠壓低人民幣匯率來解決中國(guó)的出口下滑問題。這與1997年亞洲金融危機(jī)后的情況明顯不同。因此,待發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)市場(chǎng)重啟并恢復(fù)正常,相信中國(guó)出口形勢(shì)必然會(huì)隨之好轉(zhuǎn)。
適當(dāng)脫離美元維穩(wěn)
匯率是中性的,并不是萬能的,不能把經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的所有問題、困難統(tǒng)統(tǒng)歸結(jié)為匯率并依靠其加以解決。那樣不僅不能對(duì)癥下藥,反而可能釀成新的困局。
因此,面對(duì)目前中國(guó)外貿(mào)出口及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)的困難,要認(rèn)識(shí)到其仍將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,需要以一顆平常心做好長(zhǎng)期的思想準(zhǔn)備,講究耐力和持久性,切不可病急亂投醫(yī)或急于求成。要相信,中國(guó)與歐美國(guó)家相比,在金融危機(jī)中已經(jīng)取得有利地位,有足夠的條件可以從容應(yīng)對(duì)危機(jī)與挑戰(zhàn)。
認(rèn)識(shí)到保持市場(chǎng)均衡匯率水平對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平衡增長(zhǎng)的重要性還不夠,真正操作到位確有難度。主要問題是,全球貨幣以美元為基準(zhǔn),而美元的波動(dòng)又往往為其自身的利益所左右,時(shí)漲時(shí)落,因此跟起來十分困難。
比如,目前人民幣市場(chǎng)均衡匯率水平的形成,主要是由于美元在金融危機(jī)中意外大幅升值。下一步,隨著美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策,美元重新泛濫勢(shì)在必行。一旦美元再次跌入貶值通道,人民幣即會(huì)面臨升值壓力,那時(shí)擺在我們面前的就是一個(gè)棘手的難題。
但是,即使中國(guó)仍然面臨出口困難,即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力暫時(shí)不減,中國(guó)仍要敢于將人民幣對(duì)美元大幅升值,以保持市場(chǎng)均衡匯率水平,并適當(dāng)脫離美元,更多地參照歐元等其他“一籃子”貨幣。其中的一個(gè)重要標(biāo)志,是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持大體平衡,切不可出現(xiàn)前幾年那種巨額增加的局面。
外貿(mào)出口的困難,可以通過提高出口退稅率的辦法予以解決。但是,也要適度,因?yàn)槌隹谕硕悓?shí)質(zhì)上是對(duì)外國(guó)消費(fèi)者的一種額外補(bǔ)貼,對(duì)中國(guó)是一種付出,因此并不是越高越好。而且退稅率過高還會(huì)造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的扭曲,甚至為不法分子假出口、真騙稅或者企業(yè)的出口套利活動(dòng)創(chuàng)造條件,給整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來?yè)p害。
總之,保持人民幣市場(chǎng)均衡匯率水平并用出口退稅等優(yōu)惠政策加以配合,可以作為一項(xiàng)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策長(zhǎng)期實(shí)行。
9月25日下午召開的第五屆“中青年改革開放論壇”第四分論壇聚焦全球化背景下的金融治理與改革創(chuàng)新。與會(huì)嘉賓圍繞構(gòu)建全球金融治理新型構(gòu)架、“一帶一路”戰(zhàn)略的金融支持及風(fēng)險(xiǎn)管控、新國(guó)際貿(mào)易安排框架下的國(guó)際金融合作等議題進(jìn)行了深入分析和交流,并提出了體系化建議。
建立有助于新興市場(chǎng)國(guó)家參與的全球金融治理新秩序
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師徐洪才回顧了全球金融治理改革的進(jìn)程,指出了現(xiàn)行金融治理體系的缺陷,分析了二十國(guó)集團(tuán)(G20)杭州峰會(huì)對(duì)全球金融改革的重大意義,認(rèn)為全球金融治理框架要適應(yīng)全球化多極化、多元化的發(fā)展趨勢(shì)。一是要構(gòu)建“5+1”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制,即美國(guó)、歐元區(qū)、中國(guó)、日本、英國(guó)五國(guó)以及國(guó)際貨幣基金組織(IMF),并指出“5+1”各方要定期召開會(huì)議,加大對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)力度,及時(shí)化解各種潛在風(fēng)險(xiǎn),有效減輕全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策負(fù)面溢出效應(yīng)。二是要推動(dòng)2010年IMF份額和治理改革落實(shí),提高新興市場(chǎng)國(guó)家參與全球金融治理的程度。三是要改進(jìn)特別提款權(quán)(SDR)的使用,完善包括SDR定值和發(fā)行方式,擴(kuò)大SDR在解決成員國(guó)國(guó)際收支不平衡矛盾和危機(jī)救助中的使用,擴(kuò)寬SDR作為計(jì)價(jià)單位的使用范圍。四是要擴(kuò)大亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(AIIB)和金磚國(guó)家新開發(fā)銀行的影響力,使之成為全球多邊開發(fā)金融體系的重要組成部分。
在完善全球金融監(jiān)管體系方面,徐洪才認(rèn)為,全球金融監(jiān)管的目標(biāo)是建立全球統(tǒng)一、完整、具有前瞻性的監(jiān)管體系,既包括宏觀層面的審慎監(jiān)管框架,也包括微觀層面的監(jiān)管制度,形成以三個(gè)層次為主的監(jiān)管體系:一是知識(shí)體系,二是統(tǒng)一的監(jiān)管框架,三是全球性經(jīng)管主體的協(xié)調(diào)機(jī)制。
建立與投資貿(mào)易規(guī)則相銜接的制度體系和監(jiān)管模式
中國(guó)世貿(mào)組織研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)霍建國(guó)指出,美國(guó)積極主導(dǎo)TPP及TTIP的目的在于重返亞太,主導(dǎo)全球新規(guī)則,同時(shí)抑制中國(guó)的崛起,但TPP的高標(biāo)準(zhǔn)很難轉(zhuǎn)化為全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),發(fā)展中國(guó)家尤其難以適應(yīng)。面對(duì)這種情況,中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)維護(hù)世界貿(mào)易組織(WTO)多邊貿(mào)易體制,加快中日韓自貿(mào)區(qū)自貿(mào)區(qū)談判進(jìn)程,積極推動(dòng)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系(RCEP)談判進(jìn)程,加快推進(jìn)“一帶一路”建設(shè),穩(wěn)妥推進(jìn)亞太自由貿(mào)易區(qū)(FTAAP)進(jìn)程,支持正在形成的新增長(zhǎng)極,加大推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、新型城鎮(zhèn)化、工業(yè)2025、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面的重要工作,堅(jiān)持以開放理念贏得經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)。
在應(yīng)對(duì)世界經(jīng)貿(mào)新規(guī)則的試驗(yàn)推廣方面,對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授盧進(jìn)勇認(rèn)為,中國(guó)應(yīng)該在上海、天津、福建和廣東等自貿(mào)區(qū)培育國(guó)際化、市場(chǎng)化、法制化的營(yíng)商環(huán)境,建設(shè)投資貿(mào)易便利、監(jiān)管高效便捷、法治環(huán)境規(guī)范的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū),完善與國(guó)際投資貿(mào)易規(guī)則相銜接的制度體系和監(jiān)管模式,建立起高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)境保護(hù)、勞工條件、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。
提高措施有效性,加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范
摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱通過數(shù)理模型分析指出,當(dāng)前結(jié)構(gòu)性債務(wù)問題較為突出,強(qiáng)調(diào)了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性。目前,國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)機(jī)制并不完善,相較于《巴塞爾協(xié)議》等銀行業(yè)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)體系,債券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制十分薄弱。為加強(qiáng)債券市場(chǎng)的監(jiān)管體系建設(shè),要從以下三方面著手:首先,要堅(jiān)持去產(chǎn)能,打破剛性兌付,建立合法、合規(guī)、透明的破產(chǎn)清算制度。其次,減少企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān),推行低利率和穩(wěn)信貸的政策組合。最后,推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,開放市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),鼓勵(lì)公平競(jìng)爭(zhēng),減少行政干預(yù)。
民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任應(yīng)習(xí)文指出,應(yīng)以結(jié)構(gòu)性改革破解經(jīng)濟(jì)失衡問題,推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)治理。首先,重新審視擴(kuò)張性需求政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用,將推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革作為長(zhǎng)期的政策重點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力主要來自經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,擴(kuò)張性需求政策僅能在內(nèi)起到逆周期作用,而真正使全球走出危機(jī)還要依靠結(jié)構(gòu)性改革。其次,縮小全球貧富差距,在全球化框架下實(shí)施反壟斷,打擊裙帶資本主義。最后,要重新考慮教育的作用。提升教育水平,尤其是貧困地區(qū)的教育水平,有助于提高生產(chǎn)效率,提升勞動(dòng)力收入占比。
創(chuàng)新國(guó)際融資模式,打造多層次金融合作平臺(tái)
中國(guó)與全球化智庫(kù)副主任何偉文認(rèn)為,我國(guó)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)正處于起步階段,主要通過政府間合作、政府貸款支持大項(xiàng)目建設(shè),但“一帶一路”沿線國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,急需建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融保障體系。首先,應(yīng)使PPP逐步成為項(xiàng)目融資主要方式,在政府參與貸款的同時(shí)尋求國(guó)內(nèi)外的社會(huì)資本參與。第二,廣泛吸收世界優(yōu)秀金融資源,實(shí)現(xiàn)融資模式多樣化,積極吸引知名跨國(guó)公司參與聯(lián)合投資,注重利用阿拉伯國(guó)家豐富的銀行資源,建立靈活多樣的商業(yè)銀行聯(lián)盟或中東發(fā)展基金。第三,梳理雙向思維,以當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要為起點(diǎn),關(guān)注沿線國(guó)家短期、中期、長(zhǎng)期的發(fā)展訴求,充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)融資,與當(dāng)?shù)卣_(dá)成協(xié)議,有效降低風(fēng)險(xiǎn)。
一、關(guān)于后金融危機(jī)時(shí)代
世界上每一次突發(fā)驚喜危機(jī),都會(huì)重新的構(gòu)建起宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方式,同時(shí)還會(huì)建立起一個(gè)新型的經(jīng)濟(jì)政策框架,而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后的大蕭條,是在政府通過不斷的反思當(dāng)中,逐漸的意識(shí)到勞動(dòng)力所具備的重要性,而根據(jù)大蕭條,之所以會(huì)發(fā)生秉承著不同的爭(zhēng)論,大蕭條,而自從美國(guó)在2006年春季發(fā)生次貸危機(jī)以來,該危機(jī)逐漸的席卷了美國(guó),日本,等主要的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng),并且進(jìn)一步的擴(kuò)大發(fā)展為全球性的金融危機(jī),而該危機(jī)主要發(fā)展則依次經(jīng)歷了四輪沖擊在大多數(shù)投資者的關(guān)注之下,經(jīng)濟(jì)危機(jī)逐漸開始蔓延并且席卷到世界各地,而一直到如今,危機(jī)仍然沒有及時(shí)的解決。而美國(guó)次貸危機(jī)之后的金融危機(jī)過去之后,世界的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)大衰退的趨勢(shì),這是規(guī)模最大的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī),會(huì)給世界各地人民的經(jīng)濟(jì)以及政治帶來不利的影響。同時(shí),自從主流的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)面世以來,就面臨著這個(gè)嚴(yán)重的信任危機(jī)。
二、研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主要方法
(一)融合宏觀金融學(xué)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究
在美國(guó)次貸危機(jī)之前,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)之間并不相交流,基本上處于一種隔離狀態(tài)。而在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理時(shí),這兩種學(xué)說秉承著兩種完全不同的態(tài)度。在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究過程當(dāng)中,研究的核心問題為內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)。而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究之將其當(dāng)做一種外生的沖擊,但是在本次美國(guó)次貸危機(jī)之后,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將金融摩擦作為一個(gè)起點(diǎn)進(jìn)一步的研究?jī)?nèi)生的風(fēng)險(xiǎn),通過對(duì)于資產(chǎn)泡沫、收入差距、資源物配以及杠桿水平等進(jìn)行研究,而將自己內(nèi)部學(xué)說流派進(jìn)行的研究同金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究?jī)?nèi)容相互交匯,而逐漸的新生出了一種活躍的研究領(lǐng)域即宏觀金融學(xué)。
(二)在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究過程當(dāng)中更注重摩擦以及異質(zhì)性
但如今經(jīng)濟(jì)摩擦的態(tài)勢(shì)之下,之前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行研究的主題模型已經(jīng)不能夠直接套用,這就需要建立起一種顯性的抑制性的宏觀經(jīng)濟(jì)模型。而為了更好地對(duì)抑制性以及非線性問題進(jìn)行處理,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們逐漸地將自己的思維超越傳統(tǒng)的均衡模型,而將自己的思維同金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)進(jìn)行融合,建立起一種內(nèi)生金融危機(jī)主要的建模方法,而考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中的意志性,則主要的是從企業(yè)、金融中介以及家庭等三個(gè)維度出發(fā),在每一個(gè)維度之上對(duì)于現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行查閱,從而確定新型的研究方向。
在宏觀經(jīng)濟(jì)不進(jìn)行的過程當(dāng)中經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通常使用在市政微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以及金融經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中所經(jīng)常使用的對(duì)策略進(jìn)行識(shí)別的研究方法,從而更好的確定在這一習(xí)俗當(dāng)中所涉及到的因果關(guān)系,而這種方法往往超越了之前所使用到的時(shí)間序列以及宏觀數(shù)據(jù)的實(shí)證方法,而對(duì)于異質(zhì)性進(jìn)行研究則使得對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究取得了新的突破。
三、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的探索
為了做好中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域當(dāng)中的學(xué)術(shù)研究,同時(shí)使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們之間相互溝通以及交流,從而取得新的突破,我國(guó)發(fā)起了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者論壇,主要的研究以及理解了在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),并且使中國(guó)的結(jié)構(gòu)模型發(fā)生轉(zhuǎn)變的主要方法。而怎么樣能夠在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中保證使我國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所研究的主要問題。而針對(duì)于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究,則需要從我國(guó)的制度特征出發(fā),并且還需要對(duì)其進(jìn)行科學(xué)合理的解釋,針對(duì)于如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸緩慢的現(xiàn)象提出解決的方式,并且還需要進(jìn)一步的調(diào)整我國(guó)的公共投資以及經(jīng)濟(jì)增速結(jié)構(gòu)性,而這種抑制性的行為能夠做好政府的宏觀分析。
(一)分析中國(guó)在財(cái)政以及貨幣等方面的政策
如今有關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直關(guān)注著中國(guó)近幾年來有關(guān)于財(cái)政以及貨幣的政策,通過對(duì)于企業(yè)所得稅改革進(jìn)行研究以及實(shí)驗(yàn)可以看出想要進(jìn)一步的提高企業(yè)勞動(dòng)雇傭量,則需要使其所得稅進(jìn)一步的下降,并且從企業(yè)的投資以及創(chuàng)新兩個(gè)角度進(jìn)行研究,通過對(duì)異質(zhì)性進(jìn)行分析可以看出,小規(guī)模并且具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響較大。
關(guān)鍵詞:財(cái)政政策、貨幣政策、協(xié)調(diào)配合、IS-LM模型
一 、引言 改革開放以來,我國(guó)經(jīng)歷了5次通貨膨脹和1次通貨緊縮,其中1979-1980、1984-1986、1987-1991和1992-1994年期間,物價(jià)水平出現(xiàn)大幅度上漲;但是從1997年開始,物價(jià)持續(xù)走低,出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),進(jìn)入了通貨緊縮的狀態(tài);而從2003年下半年開始,物價(jià)開始上漲,到了2004年,物價(jià)上漲的速度進(jìn)一步加快,理論界開始討論中國(guó)是否進(jìn)入新一輪的通貨膨脹。在此背景下本文論述以消除經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期的通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期的通貨膨脹的財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合為主題,重點(diǎn)論述了財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的必要性、協(xié)調(diào)機(jī)制和模式,通過回顧總結(jié)近年來兩大政策協(xié)調(diào)配合的實(shí)踐,剖析總結(jié)了98年以來兩大政策協(xié)調(diào)配合中存在的問題,提出了改進(jìn)對(duì)策。本文在分析研究中認(rèn)為凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策依然是我國(guó)財(cái)政政策制定的理論基礎(chǔ),通過IS-LM模型分析了財(cái)政政策會(huì)在什么情況下更有效以及要充分發(fā)揮作用必須與貨幣政策相結(jié)合。本文在研究方法上注重規(guī)范分析與實(shí)證研究相結(jié)合、定性分析與定量分析相結(jié)合。財(cái)政政策與貨幣政策是政府對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的兩大手段,兩者之間既有相互聯(lián)系、又有各自不同的特點(diǎn)。無論在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還是在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)間,兩大政策都能對(duì)經(jīng)濟(jì)總量與結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面產(chǎn)生影響。因此,要使國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策能夠獲得預(yù)期的效果,就存在著財(cái)政政策與貨幣政策的最佳配合問題。本文分六個(gè)部分論中國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合存在的問題及其改進(jìn)對(duì)策,第一部分引言,第二部分強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的必要性,第三部分探討了財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的協(xié)調(diào)機(jī)制和模式,第四部分剖析總結(jié)了中國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合存在的問題,第五部分提出了中國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合改進(jìn)對(duì)策,第六部分評(píng)述性結(jié)論。
二、財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的必要性
財(cái)政政策與貨幣政策的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性
1 、 財(cái)政政策與貨幣政策在資金運(yùn)動(dòng)、政策目標(biāo)、政策手段等方面的密切關(guān)聯(lián)性 在社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)上,財(cái)政政策與貨幣政策有著緊密的聯(lián)系。由于財(cái)政資金、信貸資金與企業(yè)資金等一道構(gòu)成社會(huì)總資金的整體,每一方的資金運(yùn)動(dòng)都會(huì)在另一方引起某些連鎖反應(yīng);在政策目標(biāo)上,財(cái)政政策與貨幣政策調(diào)節(jié)的目標(biāo)是一致的,最終都是要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、高增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行這三個(gè)主要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo);在政策手段上,財(cái)政政策與貨幣政策工具存在互補(bǔ)性。一般來說,財(cái)政政策工具主要有稅率和財(cái)政支出水平等,貨幣政策工具主要有公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、準(zhǔn)備金制度和貼現(xiàn)率等;在政策實(shí)施主體上,既有區(qū)別也有高度的一致性。貨幣政策實(shí)施的主體是中央銀行(即中國(guó)人民銀行),財(cái)政政策實(shí)施的主體是財(cái)政部。兩者分成兩個(gè)不同的實(shí)施主體,但都是政府的組成部分,調(diào)控的主體都統(tǒng)一于國(guó)家。
2 、 財(cái)政政策與貨幣政策的相互影響性 首先看財(cái)政政策對(duì)貨幣政策的影響,主要有四個(gè)方面: 一是財(cái)政的收支活動(dòng)將引起中央銀行資產(chǎn)負(fù)債的變化,而中央銀行資產(chǎn)負(fù)債的變化將對(duì)貨幣供給量有著重要的影響,財(cái)政收支過程中發(fā)生的結(jié)構(gòu)變化或差異也會(huì)在一定程度上影響貨幣供給結(jié)構(gòu);二是財(cái)政收支平衡、財(cái)政收支結(jié)余和財(cái)政收支赤字這三種不同的收支狀況對(duì)貨幣供給量的影響存在很大不同;三是財(cái)政資金的運(yùn)行方向?qū)ω泿殴┙o量的影響。財(cái)政支出對(duì)貨幣供給量的影響一方面取決于財(cái)政支出的構(gòu)成,另一方面取決于積累性支出的使用效果;四是,財(cái)政赤字的融資方式對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響取決于財(cái)政赤字采取何種方式進(jìn)行彌補(bǔ)。因一國(guó)彌補(bǔ)預(yù)算赤字主要分為國(guó)內(nèi)融資和國(guó)外融資兩大類,而不同的融資方法對(duì)貨幣供給的影響也很不相同。但總的來說,財(cái)政赤字的各種融資方式會(huì)增加貨幣供給。其次可以看到貨幣政策對(duì)財(cái)政政策的影響,與銀行的信貸收入來源、信貸支出方向、信貸資金使用效果等方面對(duì)財(cái)政收支的影響有關(guān)??傊?財(cái)政收支和信貸收支是一種相互制約、相互影響的關(guān)系。二者相互依賴性很強(qiáng),這表明了財(cái)政政策與貨幣政策之間密切配合的必要性和重要性。
財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)配合必要性的一般分析 財(cái)政政策和貨幣政策各自具有的局限性、運(yùn)作特點(diǎn)和作用機(jī)制決定了二者必須協(xié)調(diào)配合,才能發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的調(diào)控作用。世界各國(guó)的長(zhǎng)期實(shí)踐也已經(jīng)證明,無論將哪一種政策作為重要政策手段,如果沒有另一種政策的協(xié)調(diào)配合,都難以達(dá)到預(yù)期的政策目標(biāo)。財(cái)政政策和貨幣政策的有機(jī)協(xié)調(diào)配合是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。
1、從財(cái)政政策和貨幣政策二方面來看協(xié)調(diào)配合的必要性
一就財(cái)政政策來看,按照凱恩斯主義的政策主張,在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,政府應(yīng)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策,增加支出,減輕稅負(fù)以刺激有效需求,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升;在經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期,則應(yīng)采取緊縮性財(cái)政政策,減少支出,增加稅收,以避免經(jīng)濟(jì)過渡膨脹。但在現(xiàn)實(shí)中,財(cái)政政策的運(yùn)作常因財(cái)政政策本身的局限性而難以取得預(yù)期效果; 二就貨幣政策來看,中央銀行實(shí)施貨幣政策的目的在于控制貨幣供應(yīng)量。從而相應(yīng)地影響市場(chǎng)利率水平,實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo),但這一政策的局限性使它在現(xiàn)實(shí)中難以取得預(yù)期效果。此外,貨幣政策效果也可能被貨幣流通速度的變化所抵消。
2、就財(cái)政政策和貨幣政策作用機(jī)制來看,二者存在明顯差異,更有協(xié)調(diào)>!
剖析江蘇經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀,更加堅(jiān)定改革決心發(fā)展信心
進(jìn)入新世紀(jì)以來,江蘇金融業(yè)始終堅(jiān)持走改革創(chuàng)新發(fā)展之路,金融業(yè)在取得自身平穩(wěn)較快發(fā)展的同時(shí),對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支撐作用日益增強(qiáng)。2008年我省金融業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值超過1400億元,約占GDP的4.62%,比上年提高0.62個(gè)百分點(diǎn),占服務(wù)業(yè)的比重達(dá)到12%,比上年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。金融危機(jī)下審視江蘇經(jīng)濟(jì)金融業(yè)的發(fā)展,既要看到面臨的“?!?,更要把握存在的“機(jī)”??陀^分析江蘇經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀,我們的信心來自以下幾個(gè)方面。
首先,信心來自于江蘇堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和發(fā)展后勁。改革開放30年來的快速發(fā)展,江蘇積累了雄厚的物質(zhì)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),為加快金融改革、提高金融業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力提供了必要支撐。2008年全省GDP超過3.03萬億元,比上年增長(zhǎng)12.5%左右,人均GDP達(dá)到5700美元。今年GDP預(yù)期增長(zhǎng)10%以上,經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高位運(yùn)行。為積極貫徹中央擴(kuò)大內(nèi)需的重大決策,省財(cái)政安排投資100億元,預(yù)計(jì)到年底可完成政府性投資3000億元,帶動(dòng)全社會(huì)投資1.4萬億元。積極的宏觀調(diào)控政策和全社會(huì)投資的高位增長(zhǎng),將為我省經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)有力的發(fā)展后勁,也為金融業(yè)改革發(fā)展創(chuàng)造巨大的潛力和空間。
其次,信心來自于江蘇高質(zhì)量運(yùn)行的金融市場(chǎng)體系。在國(guó)際金融危機(jī)不斷加劇的情況下,全省金融業(yè)保持平穩(wěn)健康發(fā)展的好勢(shì)頭,運(yùn)行質(zhì)量進(jìn)一步提高。2008年末。全省金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額3.7萬億元,增長(zhǎng)21.6%:人民幣貸款余額2.62萬億元,增長(zhǎng)19.5%,高于全周平均水平0.7個(gè)百分點(diǎn)。資本市場(chǎng)新增境內(nèi)外上市公司11家,保險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入775億元,同比增長(zhǎng)34.5%。全省金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)789多億元,比上年增長(zhǎng)28%:金融機(jī)構(gòu)五級(jí)分類不良貸款率2.7%,比年初下降1.3個(gè)百分點(diǎn),不良貸款余額和不良貸款率繼續(xù)保持“雙下降”勢(shì)頭。今年1月份,全省新增貸款2603億元,比去年同期多增1747億元,占去年新增貸款總量的60%,顯示出適度寬松貨幣政策下我省金融業(yè)良好的反應(yīng)能力和較高的運(yùn)行質(zhì)量。
第三,信心來自于江蘇有日益完善的金融生態(tài)環(huán)境。近年來,省委、省政府對(duì)金融業(yè)高度重視,2007年出臺(tái)了《關(guān)于加快推進(jìn)金融業(yè)改革發(fā)展的意見》,明確提出了建設(shè)“金融強(qiáng)省”的目標(biāo)。去年中央對(duì)宏觀調(diào)控政策作出重大調(diào)整后,省政府又出臺(tái)了《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》,提出了八個(gè)方面29條政策措施。各地、各部門對(duì)金融業(yè)發(fā)展重要性的認(rèn)識(shí)更加統(tǒng)一,有關(guān)部門先后制定了金融生態(tài)縣創(chuàng)建、中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制、設(shè)立金融業(yè)發(fā)展專項(xiàng)引導(dǎo)資金等扶持政策,各地積極開展金融業(yè)改革創(chuàng)新試點(diǎn)、農(nóng)村金融改革等工作,為推進(jìn)金融業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域改革、加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)金融服務(wù),創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境和發(fā)展氛圍。
透視國(guó)際金融危機(jī)形勢(shì),更加善于搶抓機(jī)遇迎接挑戰(zhàn)
席卷全球的金融危機(jī),對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。2008年以來,我國(guó)股市、房市相繼回調(diào),沿海加工貿(mào)易企業(yè)訂單減少,部分企業(yè)停產(chǎn)關(guān)閉,中小企業(yè)融資難問題更加突出。但從總體看,金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的沖擊和影響相對(duì)有限,一方面是由于我國(guó)銀行業(yè)仍以傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)為主,證券、保險(xiǎn)業(yè)的國(guó)際化程度相對(duì)較低,另一方面,我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開放尚不充分,監(jiān)管體系相對(duì)健全、獨(dú)立,特別是對(duì)金融創(chuàng)新及衍生產(chǎn)品的管理較為審慎、嚴(yán)格。相比而言,國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響要大于金融業(yè)。在世界經(jīng)濟(jì)加速下行的背景下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)發(fā)展的總體環(huán)境依然向好,諸多有利因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用日益顯現(xiàn)。一是廣闊的發(fā)展空間和巨大的內(nèi)需市場(chǎng)。我國(guó)正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展期和人民生活水平的快速提升期,隨著一系列擴(kuò)大內(nèi)需政策的實(shí)施,巨大的投資和消費(fèi)需求將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久動(dòng)力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)和全局看,中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)也將對(duì)緩解世界金融危機(jī)發(fā)揮重要作用。二是健康的金融體系和嚴(yán)格的金融監(jiān)管。經(jīng)過幾十年的改革發(fā)展,中國(guó)的金融組織和管理體系已基本完善。抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)。特別是審慎而又靈活的外匯管理政策,對(duì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、抵御外來資本市場(chǎng)沖擊發(fā)揮著積極的作用。三是強(qiáng)大的制度優(yōu)勢(shì)和政府宏觀調(diào)控能力。改革開放30年來特別是金融危機(jī)爆發(fā)以來,我國(guó)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)把握及時(shí)到位,政策調(diào)整更顯靈活,宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和實(shí)效性不斷提高,充分體現(xiàn)了我國(guó)行政制度的優(yōu)越性和政府宏觀調(diào)控的科學(xué)性、藝術(shù)性。從穩(wěn)健的財(cái)政政策到積極的財(cái)政政策,從從緊的貨幣政策到適度寬松的貨幣政策,及時(shí)、靈活、審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整,為穩(wěn)定市場(chǎng)信心、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)大的支撐。四是巨額的外匯儲(chǔ)備和傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄美德。目前我國(guó)擁有1.9萬億美元外匯儲(chǔ)備,國(guó)民儲(chǔ)蓄率達(dá)到50%以上,政府內(nèi)債、外債的總和不到GDP的60%,這些都是抵御外來風(fēng)險(xiǎn)、保障經(jīng)濟(jì)需求的堅(jiān)強(qiáng)后盾。
國(guó)際金融危機(jī)背景下,我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的環(huán)境更趨復(fù)雜,挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。但機(jī)遇也蘊(yùn)含于挑戰(zhàn)之中,關(guān)鍵在于如何審時(shí)度勢(shì),更加善于在挑戰(zhàn)中把握機(jī)遇。爭(zhēng)取更大的發(fā)展主動(dòng)權(quán)。
一是要在迎接市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)中把握機(jī)遇。國(guó)際金融危機(jī)的直接影響是金融行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的大調(diào)整。那些依賴于投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的國(guó)際金融企業(yè)集團(tuán),在危機(jī)中遭受沉重打擊。相反,包括中國(guó)銀行業(yè)在內(nèi)的以傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄與信貸業(yè)務(wù)為主的銀行企業(yè),經(jīng)受住了金融危機(jī)的首輪沖擊而得以穩(wěn)健發(fā)展。國(guó)際金融格局的調(diào)整,為我國(guó)金融業(yè)在更大范圍、更廣領(lǐng)域參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了新的機(jī)遇。當(dāng)國(guó)際金融資本日漸收縮之際,正是我國(guó)金融資本實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張的有利時(shí)機(jī)。當(dāng)國(guó)際金融衍生品創(chuàng)新受到全球質(zhì)疑之際,正是國(guó)內(nèi)金融業(yè)加快產(chǎn)品、服務(wù)創(chuàng)新的有利時(shí)機(jī)。當(dāng)國(guó)際金融人才加快流動(dòng)之際,正是國(guó)內(nèi)金融業(yè)招攬金融專業(yè)人才的有利時(shí)機(jī)。隨著國(guó)際金融人才、金融產(chǎn)品、金融管理的引進(jìn)和借鑒。我國(guó)金融業(yè)融入國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
二是在適應(yīng)政策調(diào)整的挑戰(zhàn)中把握機(jī)遇。去年11月,為應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)的不利影響,國(guó)務(wù)院研究確定了擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施,決定采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。積極的財(cái)政政策的出臺(tái)。就是要通過擴(kuò)大
財(cái)政支出,有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一政策在1998年應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)過程中發(fā)揮了重要作用。相比貨幣政策而言,積極的財(cái)政政策的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)在于它能迅速地提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng),以項(xiàng)目建設(shè)拉動(dòng)信貸投放。適度寬松的貨幣政策的提出,在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策中是第一次。貨幣信貸資金的大幅投放,對(duì)我國(guó)銀行業(yè)搶占市場(chǎng)、控制風(fēng)險(xiǎn)都提出了新的要求,也為資本、保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力。適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整,就是要充分利用好積極的財(cái)政政策的放大效應(yīng),抓住適度寬松的貨幣政策的有利時(shí)機(jī),配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整優(yōu)化,進(jìn)一步加大信貸投放力度,在滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的同時(shí),提高金融業(yè)自身的發(fā)展水平和競(jìng)爭(zhēng)能力。
三是在改進(jìn)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)中把握機(jī)遇。美國(guó)金融危機(jī)暴露出來的金融監(jiān)管“缺位”問題,既為我們敲響了金融風(fēng)險(xiǎn)的警鐘,也為我國(guó)金融改革發(fā)展提供了,有益借鑒。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,越是在金融業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻,越是要加強(qiáng)監(jiān)管。越是在有效監(jiān)管的環(huán)境中,金融業(yè)才越能健康持續(xù)發(fā)展。在當(dāng)前我國(guó)金融體系由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向綜合經(jīng)營(yíng)推進(jìn)的過程中,金融監(jiān)管創(chuàng)新顯得尤為重要。
展望江蘇金融發(fā)展前景,更加勇于承擔(dān)責(zé)任促進(jìn)發(fā)展
當(dāng)前,江蘇金融業(yè)發(fā)展正處于十分關(guān)鍵的時(shí)期,既面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),又面臨難得的機(jī)遇。在積極應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的大背景下,金融業(yè)既要在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,更好地承擔(dān)支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的責(zé)任,又要在“保增長(zhǎng)、促發(fā)展”中發(fā)揮應(yīng)有的先導(dǎo)作用。當(dāng)前形勢(shì)下,不折不扣地落實(shí)好適度寬松的貨幣政策,對(duì)全省金融系統(tǒng)來說,既是工作要求,也是能力考驗(yàn),更是發(fā)展機(jī)遇。我們必須始終堅(jiān)定發(fā)展信念、增強(qiáng)機(jī)遇意識(shí)、發(fā)揚(yáng)務(wù)實(shí)作風(fēng),緊緊圍繞保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展這一經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù),加快發(fā)展步伐,加大改革力度,加強(qiáng)金融服務(wù),努力為全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供更為有力的金融支持。
一是以貫徹落實(shí)適度寬松的貨幣政策為中心。確保今年全省貸款增長(zhǎng)明顯高于全國(guó)平均水平。全省金融機(jī)構(gòu)要站在全局的高度、戰(zhàn)略的高度、長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度,正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前實(shí)施適度寬松的貨幣政策的重要性和必要性,不折不扣地落實(shí)好中央和省委、省政府關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施。各商業(yè)銀行要積極推行與適度寬松的貨幣政策相適應(yīng)的信貸政策和考核標(biāo)準(zhǔn),金融監(jiān)管部門要積極推行與適度寬松的貨幣政策相適應(yīng)的監(jiān)管措施和鼓勵(lì)政策,保證信貸資金暢通地流向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品有銷路、生產(chǎn)有效益的企業(yè),盡力滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的合理資金需求,確保今年我省金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額突破3萬億元,貸款增幅高于全國(guó)平均水平3個(gè)百分點(diǎn)以上。
二是以增強(qiáng)金融服務(wù)能力為重點(diǎn),加強(qiáng)對(duì)重大項(xiàng)目、中小企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸支持。金融機(jī)構(gòu)要善于把握宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的脈搏,更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域,突出支持薄弱環(huán)節(jié),著力解決信貸工作中的熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題。首先要加強(qiáng)對(duì)重大基礎(chǔ)設(shè)施、重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的信貸支持。今年我省安排的政府性投資有3000億元,對(duì)列入“籠子”的重點(diǎn)項(xiàng)目,金融機(jī)構(gòu)要及早介入,跟蹤對(duì)接,做好信貸服務(wù)。其次要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。適應(yīng)適度寬松的貨幣政策的要求,創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)信貸的監(jiān)管和服務(wù)。金融監(jiān)管部門要進(jìn)一步改進(jìn)金融監(jiān)管機(jī)制,調(diào)整完善對(duì)中小企業(yè)的信貸管理制度和貸款責(zé)任追究制度。金融機(jī)構(gòu)要加快中小企業(yè)信貸產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新,調(diào)整完善信貸準(zhǔn)入條件和考核、獎(jiǎng)懲機(jī)制,努力做到中小企業(yè)信貸存量不減、增量明顯。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”的信貸支持。加大對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和農(nóng)民專業(yè)合作組織的信貸支持,積極開辦農(nóng)業(yè)科技貸款,創(chuàng)新小額支農(nóng)信貸產(chǎn)品,擴(kuò)大農(nóng)戶貸款覆蓋面,確?!叭r(nóng)”貸款增長(zhǎng)高于各項(xiàng)貸款平均增長(zhǎng)水平。
關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì) 股票價(jià)格
引言
股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物,因而一國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)。一方面,投資對(duì)象要受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響;另一方面,證券業(yè)本身也直接受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的左右。國(guó)家的財(cái)政狀況、金融環(huán)境、匯率調(diào)整。都將影響股票價(jià)格的沉浮。股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)狀況緊密相聯(lián),經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),股票市場(chǎng)的行情必然隨之疲軟下跌;經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮時(shí),股票價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)上升走勢(shì)。根據(jù)滬深交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至2007年4月30日,我國(guó)滬深股市共有1640支股票(其中:滬市944支,深市696支),盤后兩市總市值首次超過16萬億,而去年我國(guó)GDP為20.9萬億元,這意味著我國(guó)滬深股票總市值占GDP比例達(dá)到76.5%,這是股市經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能體現(xiàn)。當(dāng)出現(xiàn)較高的通貨膨脹時(shí),股票價(jià)格就會(huì)下挫,而財(cái)政支出增加時(shí),股票價(jià)格就會(huì)上揚(yáng)。金融環(huán)境放松。市場(chǎng)資金充足,利率下降,存款準(zhǔn)備金率下調(diào),很多游資會(huì)從銀行轉(zhuǎn)入股票市場(chǎng),股票價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)升勢(shì);國(guó)家抽緊銀根,市場(chǎng)資金緊缺,利率上調(diào),股票價(jià)格通常會(huì)下跌。但是,這僅僅是從定性的角度來分析,到底宏觀經(jīng)濟(jì)中各因素對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度如何呢?就需要采用定量的方法來研究。本文將從理論和實(shí)證兩方面研究宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股市的影響?
股市的指數(shù)和成交量等是模型分析、計(jì)算和預(yù)測(cè)的對(duì)象。稱為內(nèi)生變量。對(duì)指數(shù)和成交量有作用而本身又不受它們的反作用的因素。稱為外生變量。中國(guó)股市的主要外生變量是:宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控。前二者是普遍的,各國(guó)股市都受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響;后者是由于中國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中以及中國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)的制度特點(diǎn)而形成的。是中國(guó)股市特有的。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從兩個(gè)方面影響股市,一對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。二改變投資者的投資行為。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好,投資者對(duì)前景樂觀,投資積極;經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好,投資者對(duì)前景悲觀,投資則變得格外謹(jǐn)慎。
財(cái)政政策對(duì)股市的影響是間接的,主要通過改變或部分抵消宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利影響間接作用于股市。
貨幣政策對(duì)股市的影響大而直接。擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量,經(jīng)過直接或間接的途徑,必然增加了可以進(jìn)入股市的資金,為股市上漲創(chuàng)造了條件。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格影響的理論假定
根據(jù)Chen等提出的“簡(jiǎn)單而又直觀的金融理論”,一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)會(huì)受到來自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)際利率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。綜合相關(guān)理論和已有的實(shí)證研究證據(jù),本文假定宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)有如下的影響。
GDP的影響
理論上說,GDP是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力的宏觀指標(biāo)。它的下降表明經(jīng)濟(jì)不景氣,大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈利狀況不佳,企業(yè)減少投資,降低成本,融資速度減慢,股票市場(chǎng)的供給曲線就會(huì)向左上方緩慢移動(dòng);同時(shí),股票市場(chǎng)的需求方――股票投資者也由于經(jīng)濟(jì)的不景氣而對(duì)未來收入的預(yù)期降低,從而減少支出和投資資金,使股票市場(chǎng)的需求曲線向左下方移動(dòng),兩個(gè)曲線的下移將使股票價(jià)格下降。反之,當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,GDP增長(zhǎng)較快時(shí),預(yù)示著經(jīng)濟(jì)前景看好,人們對(duì)未來的預(yù)期改善,企業(yè)對(duì)未來發(fā)展充滿信心,極想擴(kuò)大規(guī)模,增加投資,對(duì)資金的需求膨脹,因而股票市場(chǎng)趨向活躍。在股票市場(chǎng)均衡運(yùn)行、而且其經(jīng)濟(jì)功能不存在嚴(yán)重扭曲的條件下,一般來說,股票價(jià)格隨GDP同向而動(dòng),當(dāng)GDP增加時(shí),股票價(jià)格也隨之上升;當(dāng)GDP減少時(shí),股票價(jià)格也隨之下跌。因此,GDP對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
工業(yè)增加值同樣可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。一般而言,在其他條件不變的情況下,工業(yè)增加值的任何變化。都會(huì)影響國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流同方向變化,進(jìn)而造成股票價(jià)格也發(fā)生同方向變化。因此,工業(yè)增加值對(duì)股票價(jià)格的影響也是正的。
貨幣供給量的影響
貨幣供給量對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響??梢酝ㄟ^預(yù)期效應(yīng)、投資組合效應(yīng)、股票內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)效應(yīng)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)以上3種效應(yīng)一般來說都是正向的,即貨幣供給量增加,則股市價(jià)格上漲。因此,貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
利率的影響
眾所周知,利率是影響股市走勢(shì)最為敏感的因素之一。資金的供給來自儲(chǔ)蓄,需求來自投資,而投資和儲(chǔ)蓄都是利率的函數(shù)。利率下調(diào),可以降低貨幣的持有成本,促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。從而增加流通中的現(xiàn)金流和企業(yè)貼現(xiàn)率,導(dǎo)致股價(jià)上升。所以利率提高,股市走低;反之,利率下降,股市走高。因此,利率對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的。
通貨膨脹率的影響
在通貨膨脹時(shí)期,由于貨幣貶值所激發(fā)的通貨膨脹預(yù)期促使居民用貨幣去交換商品以期保值,這些保值工具中也包括股票,從而擴(kuò)大了對(duì)股票的需求;另一方面,通貨膨脹發(fā)展到一定階段后,政府往往會(huì)為抑制其發(fā)展而采用緊縮的財(cái)政和貨幣政策,促進(jìn)利率上升。此時(shí),企業(yè)為了籌措資金,發(fā)行股票是較好的選擇,從而使得股票市場(chǎng)的供給相應(yīng)增加。此時(shí)如果股票市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)大于供給的增長(zhǎng)。則股票市場(chǎng)價(jià)格就與通貨膨脹之間呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系。否則如果股票市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)小于供給的增長(zhǎng),則股票市場(chǎng)價(jià)格就與通貨膨脹之間呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)關(guān)系。因此,通貨膨脹率對(duì)股票價(jià)格的影響不能確定。
匯率的影響
匯率又稱匯價(jià),是一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率,作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿,匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)股票市場(chǎng)的相互作用體現(xiàn)在多方面,主要有:進(jìn)出口、物價(jià)和投資。匯率直接影響資本在國(guó)際間的流動(dòng)。一個(gè)國(guó)家的匯率上升,意味著本幣貶值,會(huì)促進(jìn)出口、乎抑進(jìn)口,從而增加本國(guó)的現(xiàn)金流,提高國(guó)內(nèi)公司的預(yù)期收益,會(huì)在一定程度上提升股票價(jià)格。因此,匯率對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
三、實(shí)證研究方法設(shè)計(jì)及結(jié)果分析
1,實(shí)證研究方法設(shè)計(jì)
(1)變量的選擇及采用的方法
為了較為全面地分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響。本文選取了反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況的指標(biāo)國(guó)民生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資完成額、工業(yè)增加值,反映國(guó)家貨幣政策的貨幣供給量指標(biāo)MO(流通中現(xiàn)金)、M1(貨幣)、M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣),反映通貨膨脹程度的指標(biāo)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、商品零售價(jià)格指數(shù),反映利率程度的指標(biāo)平均加權(quán)利率,反映金融企業(yè)借貸情況的指標(biāo)包括金融機(jī)構(gòu)企業(yè)存款、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款,反映匯率水平的進(jìn)出口總額、美元期末匯率進(jìn)行分析。上海股票市場(chǎng)收盤
價(jià)用hp表示,數(shù)據(jù)來自上證綜合指數(shù)。為消除異方差影響,對(duì)各序列取常用對(duì)數(shù)。主要采用的方法是向量自回歸基本模型(VAR:Vector Autoregression)、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等。
(2)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
要檢驗(yàn)利率、通貨膨脹率等這些共變因素對(duì)股市價(jià)格影響,可以考慮引人多因素回歸模型來分析這種影響關(guān)系。收集上述各類指標(biāo)從2002年1月至2007年6月的月度數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)來源:中宏數(shù)據(jù)庫(kù)等)。為了消除異方差的影響,對(duì)上述變量都取對(duì)數(shù)。
2,實(shí)證結(jié)果及分析
許多經(jīng)濟(jì)變量原本是不平穩(wěn)的,但經(jīng)過一階差分以后就變得平穩(wěn),則稱這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量為I(1)。如果對(duì)這種經(jīng)濟(jì)變量直接回歸,則可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象,因此必須檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量是否平穩(wěn),先對(duì)樣本時(shí)期內(nèi)的上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)、深證成份指數(shù)月度收盤價(jià)與月度宏觀經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。
首先建立向量自回歸方程?;谏弦还?jié)的結(jié)果,一階單整變量包括hp,a3,a4,a5,a6,a7,a8,a9,a10,a12與a13。因此首先將它們分別作為內(nèi)生向量(其中替代性指標(biāo)選擇其一)進(jìn)行向量自回歸。然后逐次剔除非顯著變量或?qū)⑺鼈兞袨橥馍兞孔骰貧w,同時(shí)根據(jù)AIC及SC信息準(zhǔn)則選取最佳滯后階數(shù),得到最后的向量自回歸方程:其中,01p,a3,a6,a7,a9,a12)為系統(tǒng)內(nèi)生向量,AI與A2為滯后l、2階的系數(shù)矩陣,a13為外生變量,其系數(shù)向量為Bl,c為常數(shù)項(xiàng)。
其次應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)雖然整體影響是正的,但其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來越低;而該序列對(duì)來自工業(yè)增加值fa3)-的新息在前兩期基本沒有反映,第3期與第4期比較明顯,大約為0,002,然后隨著時(shí)間的推移,影響程度越來越小,其整體影響-是負(fù)的;該序列對(duì)來自貨幣供給量fa6)的新息在第1期沒有反應(yīng),第2期反應(yīng)比較明顯,約為0.006,雖然整體影響是負(fù)的,但其影-響程度隨著時(shí)間的推移變得越來越低;到了第5期逐漸穩(wěn)定,其值約為-0.001;該序列對(duì)來自通貨膨脹率(a7)的新息在第1期沒有反應(yīng),第2期反應(yīng)比較明顯,約為0.004,其整體影響是正的,在第4期影響程度達(dá)到最高,越為0.007,隨后影響程度變得越來越低;該序列對(duì)來自利率(a9)的新息在第1期沒有反應(yīng),第2期的反應(yīng)約為0.001,第3期以后其影響變?yōu)樨?fù)的,且其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來越高;該序列對(duì)來自儲(chǔ)蓄(a12)的新息在第1期沒有反應(yīng),第2期反應(yīng)比較明顯,約為-0.003,其整體影響是負(fù)的,且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。
再次是進(jìn)行方差分解,方差分解的主要思想是,把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng),按其成因分解為與各方程變量沖擊相關(guān)聯(lián)的組成部分,從而了解各變量沖擊對(duì)模型內(nèi)生變量的重要性。運(yùn)用Eviews軟件對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行方差分解,具體的方差分解變量順序?yàn)椋荷献C綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的變化、工業(yè)增加值的變化、貨幣供給量的變化、通貨膨脹率的變化、利率的變化與儲(chǔ)蓄的變化。從上證綜合指數(shù)的方差分解結(jié)果來看,與脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果一致,上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的波動(dòng)除受其自身的影響外。隨著時(shí)間的推移,還主要受國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、利率和儲(chǔ)蓄變化的影響。雖然上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的波動(dòng)也受國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值與貨幣供給量變化的影響,但隨著時(shí)間的推移,影響程度很小。
關(guān)鍵詞:利益偏好;工業(yè)貿(mào)易條件;面板數(shù)據(jù)
中圖分類號(hào):F722.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、引言
國(guó)際貿(mào)易理論領(lǐng)域里的一個(gè)基本問題是貿(mào)易利得問題。雖然用貿(mào)易條件①衡量一國(guó)得自對(duì)外貿(mào)易的利益存在局限性,但除了考慮它是經(jīng)典指標(biāo)外,更為重要的是,在今天的中國(guó),它的變化可以影響一國(guó)國(guó)民收入分配。Kohli(2003)發(fā)現(xiàn)通過貿(mào)易條件改善,某些發(fā)達(dá)國(guó)家在低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)條件下仍然可以實(shí)現(xiàn)快速國(guó)民收入增加。Diewert & Morrison(1986)指出貿(mào)易條件改善對(duì)國(guó)民收入增加的效果與技術(shù)進(jìn)步非常類似。當(dāng)前我國(guó)的貿(mào)易條件惡化已經(jīng)對(duì)我國(guó)國(guó)民收入造成了顯著的負(fù)面影響,不僅在一定程度上造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)“增產(chǎn)不增收現(xiàn)象”,還加大了中國(guó)國(guó)民收入的波動(dòng)性(范志勇、毛學(xué)峰,2013)。
在我國(guó)非均衡的、以國(guó)家整體利益為核心的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施帶來的紅利消減后,“國(guó)進(jìn)民退”等問題日益成為阻滯國(guó)家邁上發(fā)展新臺(tái)階的障礙。于是,國(guó)家總體發(fā)展戰(zhàn)略也由以國(guó)家整體利益為核心指向“改革成果全民共享”。在此背景下,改善中國(guó)的貿(mào)易條件是從貿(mào)易領(lǐng)域支撐國(guó)家改善國(guó)民收入分配戰(zhàn)略的重要手段。對(duì)于影響貿(mào)易條件因素的研究,現(xiàn)有文獻(xiàn)從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)比較優(yōu)勢(shì)、技術(shù)進(jìn)步類型、出口商品結(jié)構(gòu)、匯率等純經(jīng)濟(jì)原因出發(fā)取得了豐碩的成果。張先鋒、那明(2009)指出,中國(guó)對(duì)外貿(mào)易條件惡化的原因在于內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)失衡,但內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的原因又是什么?近年來克魯格曼在探究20世紀(jì)80年代以來美國(guó)日益加劇的經(jīng)濟(jì)問題時(shí)選擇了偏離新古典方法而回到政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析傳統(tǒng)(孟捷,2013)。本文亦認(rèn)為要探尋中國(guó)貿(mào)易條件惡化的原因不能不把政治經(jīng)濟(jì)因素作為必要的研究視角。
政治經(jīng)濟(jì)的核心是利益問題,把政治經(jīng)濟(jì)變量置于貿(mào)易理論框架內(nèi)是緣于沒有考慮利益問題的純貿(mào)易理論無法解釋現(xiàn)實(shí)貿(mào)易保護(hù)主義的存在。 在已有的文獻(xiàn)中,盛斌(2002)的中國(guó) “國(guó)家戰(zhàn)略主義”體制下的貿(mào)易保護(hù)政治經(jīng)濟(jì)模型說明中國(guó)工業(yè)不同時(shí)期跨部門的貿(mào)易保護(hù)結(jié)構(gòu)的政治經(jīng)濟(jì)決定因素;鮑曉華、朱鐘棣(2006)以技術(shù)性貿(mào)易壁壘為例考察“國(guó)家利益”和“利益集團(tuán)”的特征指標(biāo)對(duì)技術(shù)性貿(mào)易壁壘形成的混合影響。可見,從政治經(jīng)濟(jì)角度看,一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心目標(biāo)是滿足和協(xié)調(diào)各方利益,政府既是這些利益的協(xié)調(diào)者也是利益方之一,政府的核心利益應(yīng)是很好地協(xié)調(diào)和滿足各方利益以使其后續(xù)的委托-具有正當(dāng)性。而對(duì)外貿(mào)易是滿足和協(xié)調(diào)各方利益的領(lǐng)域和手段之一。因此,本文試圖以中國(guó)工業(yè)貿(mào)易條件為例考察以政府為人的利益偏好對(duì)貿(mào)易條件的影響。
二、回歸模型的建立
宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響商品的國(guó)別價(jià)格,因此,在其他貿(mào)易伙伴宏觀經(jīng)濟(jì)政策不為本國(guó)所控制的情況下,本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)本國(guó)的貿(mào)易條件有重要影響。而政府作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制訂和執(zhí)行者,受哪些因素影響?政府偏好發(fā)展哪些行業(yè)取決于發(fā)展哪些行業(yè)可以較好地地協(xié)調(diào)和滿足各方利益。盛斌(2002)把中央政府的目標(biāo)函數(shù)G定義為:
其中,β(ω)為政府對(duì)生產(chǎn)者消費(fèi)者利益的偏好參數(shù),ω表示所有影響β變動(dòng)的因素向量。β(ω)的大小反映政府是生產(chǎn)者利益還是消費(fèi)者利益偏好型政府,一般說來重視國(guó)家戰(zhàn)略利益②的政府會(huì)是生產(chǎn)者利益偏好型政府。i表示各行業(yè),θi表示政府賦予不同行業(yè)的特殊要素收入的權(quán)數(shù),zi表示所有影響θi變動(dòng)的因素向量。πi表示應(yīng)用于i行業(yè)的特殊要素的報(bào)酬。ti表示關(guān)稅水平。LDi(pi)為i行業(yè)的總需求。yi(pi)為i行業(yè)的總產(chǎn)出,LDi(pi)-yi(pi)為i行業(yè)的凈進(jìn)口?!芠DD(]n[]i=1[DD)]ui[Di(pi)]-∑[DD(]n[]i=1[DD)]piDi(pi)為i行業(yè)帶來的消費(fèi)者剩余。∑[DD(]n[]i=1[DD)]θi(zi)πi(pi)、∑[DD(]n[]i=1[DD)]ti[LDi(pi)-yi(pi)]均反映政府對(duì)不同生產(chǎn)行業(yè)的偏好,前者可視為政府為支持i行業(yè)的發(fā)展從整個(gè)社會(huì)特殊要素收入中抽取轉(zhuǎn)而投入對(duì)該行業(yè)發(fā)展的補(bǔ)貼,后者可視為政府對(duì)i行業(yè)的進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)保護(hù);L{∑[DD(]n[]i=1[DD)]ui[Di(pi)]-∑[DD(]n[]i=1[DD)]piDi(pi)}反映全體消費(fèi)者利益對(duì)政府目標(biāo)的影響。據(jù)此,政府效用取決于國(guó)家戰(zhàn)略利益、生產(chǎn)者利益和消費(fèi)者利益③。
因此,一國(guó)各個(gè)工業(yè)行業(yè)的貿(mào)易條件受各個(gè)行業(yè)對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略利益、生產(chǎn)者利益和消費(fèi)者利益滿足程度的不同影響。在不同時(shí)期,不同行業(yè)由于其行業(yè)特性,對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略利益、生產(chǎn)者利益和消費(fèi)者利益的滿足程度是不同的。一個(gè)典型的例子是航天航空裝備制造業(yè),目前它的發(fā)展在我國(guó)主要在于滿足國(guó)家戰(zhàn)略利益、而不是滿足生產(chǎn)者利益和消費(fèi)者利益。從不變成本的角度看,宏觀經(jīng)濟(jì)政策若支持某個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,將會(huì)在用地、與機(jī)器設(shè)備有關(guān)的信貸政策等方面給予支持,使得企業(yè)的不變成本低于沒有給予政府支持條件下的不變成本;從可變成本角度看,宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持某個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,將會(huì)利用相關(guān)政策在與該行業(yè)相關(guān)的原料使用成本、勞動(dòng)力使用成本上給予優(yōu)惠,從而使得企業(yè)的可變成本低于沒有給予政府支持條件下的不變成本;從利潤(rùn)角度看,若宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持某個(gè)行業(yè)的發(fā)展,其利潤(rùn)將高于沒有政府支持條件下的利潤(rùn)值。例如出于國(guó)家安全的戰(zhàn)略利益,政策保護(hù)使某些行業(yè)處于壟斷地位,那么這些行業(yè)會(huì)維持較高的利潤(rùn)率。
3.影響貿(mào)易條件的消費(fèi)者利益模型
該模型認(rèn)為貿(mào)易的開展是實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)者收入再分配、提高普通工人收入水平、縮小收入差距、改善消費(fèi)者生活質(zhì)量的重要手段,消費(fèi)者的利益能夠影響產(chǎn)業(yè)政策及貿(mào)易政策的制定,從而對(duì)某一具體產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易條件產(chǎn)生影響。本文用各工業(yè)行業(yè)的工資水映消費(fèi)者利益,具體采用人均工資指標(biāo),模型中用GZ表示。
三、實(shí)證分析
(一)數(shù)據(jù)的來源及處理
由于本文的實(shí)證分析涉及不同工業(yè)行業(yè)的對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)和其他眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù),我們以中國(guó)工業(yè)行業(yè)分類(CICC)為基礎(chǔ),剔除了非貿(mào)易部門“自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”,將黑色金屬礦采選業(yè)和有色金屬礦采選業(yè)合并為“金屬礦采選業(yè)”,農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)和煙草制造業(yè)合并為“食品制造及煙草加工業(yè)”,紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)與皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè)合并為“服裝皮革羽絨及其制品業(yè)”,木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)與家具制造業(yè)合并為“木材加工及家具制造業(yè)”,造紙及紙制品業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、文教體育用品制造業(yè)合并為“造紙印刷及文教用品制造業(yè)”,化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠制品業(yè)、塑料制品業(yè)合并為“化學(xué)工業(yè)”,黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)合并為“金屬冶煉及壓延加工業(yè)”,通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)合并為“通用、專用設(shè)備制造業(yè)”,電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合并為“電力熱力燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)業(yè)”,從而得到21個(gè)工業(yè)行業(yè)。
在此基礎(chǔ)上將協(xié)調(diào)編碼(HS)四位數(shù)稅號(hào)的貿(mào)易數(shù)據(jù)重新集結(jié),得到不同工業(yè)行業(yè)的進(jìn)出口相關(guān)數(shù)據(jù)。不同工業(yè)行業(yè)的進(jìn)出口價(jià)格由進(jìn)、出口價(jià)值量除以進(jìn)、出口數(shù)量得來,相關(guān)數(shù)據(jù)從聯(lián)合國(guó)COMTRADE數(shù)據(jù)庫(kù)搜集,從而得到21個(gè)工業(yè)行業(yè)的貿(mào)易條件數(shù)據(jù)。各工業(yè)行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值、勞動(dòng)生產(chǎn)率、利稅貢獻(xiàn)、就業(yè)貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中數(shù)據(jù)整理得來。各工業(yè)行業(yè)的影響力系數(shù)數(shù)據(jù)是在2002年、2007年、2010年投入產(chǎn)出基本流量表基礎(chǔ)上,將135部門分類整理為21個(gè)工業(yè)行業(yè)的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù),并計(jì)算出里昂惕夫逆矩陣,從而計(jì)算出各工業(yè)行業(yè)的影響力系數(shù)④。由于工業(yè)行業(yè)的影響力系數(shù)短期內(nèi)變化甚微,以及只能獲取2002年、2007年、2010年的投入產(chǎn)出基本流量表,2002-2011年其他各年影響力系數(shù)均沿用在2002年、2007年、2010年的數(shù)據(jù)。碳排放量數(shù)據(jù)來源于朱玲玲(2013)。各工業(yè)行業(yè)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)總額、外商及港澳臺(tái)商工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額、利潤(rùn)率數(shù)據(jù)來自歷年《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》,人均工資數(shù)據(jù)來自歷年《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》。各工業(yè)行業(yè)的關(guān)稅稅率依據(jù)上述行業(yè)劃分方法,將歷年《中華人民共和國(guó)海關(guān)進(jìn)出口稅則》中的關(guān)稅稅率重新集結(jié)整理得來。由于各個(gè)指標(biāo)使用的單位不同,對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了無量綱化處理。
(二)模型估計(jì)
就以上三個(gè)模型,使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eviews7.2,運(yùn)用2002-2011年我國(guó)21個(gè)工業(yè)行業(yè)的面板數(shù)據(jù)對(duì)(9)式采用PLS(Panel Least Squares)方法進(jìn)行估計(jì)。面板模型的形式可以分為固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)和混合效應(yīng)三類。進(jìn)行類別選擇時(shí)首先運(yùn)用Hausman檢驗(yàn),判斷應(yīng)選擇使用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng),然后用F檢驗(yàn)判斷應(yīng)選擇固定效應(yīng)還是混合效應(yīng)。然后采用“后向法”對(duì)以上列出的解釋變量進(jìn)行篩選,即從全方程回歸開始,連續(xù)每次減少一個(gè)t統(tǒng)計(jì)值最低的變量,結(jié)合調(diào)整后的R2值,直到新方程中的所有自變量的回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)都顯著,或者大部分自變量顯著,并且繼續(xù)剔除其他變量不能增強(qiáng)回歸結(jié)果的有效性為止。
四、研究結(jié)論及政策啟示
(一)研究結(jié)論
1.我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件普遍惡化。圖1至圖4顯示,自2002年到2011年,中國(guó)采掘業(yè)中的4個(gè)行業(yè)的貿(mào)易條件無一例外地呈總體惡化狀態(tài)。制造業(yè)中,除造紙印刷及文教用品制造業(yè),石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、金屬冶煉及壓延加工業(yè),通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其它電子設(shè)備制造業(yè),交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)5個(gè)行業(yè)外,其他12個(gè)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件都呈惡化狀態(tài)。煤炭開采洗選業(yè),服裝皮革羽絨及其制品業(yè),化學(xué)工業(yè),非金屬礦物制品業(yè),金屬制品業(yè),通用、專用設(shè)備制造業(yè)貿(mào)易條件惡化幅度明顯。進(jìn)一步的:4個(gè)采掘業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件雖然都大于1,但總體上都呈惡化狀態(tài);服裝皮革羽絨及其制品業(yè)貿(mào)易條件在2008年達(dá)到頂峰后持續(xù)惡化,2010年和2011年甚至惡化至1以下;包括食品制造及煙草加工業(yè),木材加工及家具制造業(yè),化學(xué)工業(yè),非金屬礦物制品業(yè),金屬制品業(yè),通用、專用設(shè)備制造業(yè),交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè),電氣、機(jī)械及器材制造業(yè),儀器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)在內(nèi)的9個(gè)行業(yè)的貿(mào)易條件長(zhǎng)年低于1;電氣、機(jī)械及器材制造業(yè),儀器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)的貿(mào)易條件甚至低于0.5;通用、專用設(shè)備制造業(yè)的貿(mào)易條件也長(zhǎng)年在0.5左右徘徊。
2.國(guó)家戰(zhàn)略利益、生產(chǎn)者利益、消費(fèi)者利益均是解釋我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件的惡化的原因。表3結(jié)果顯示,我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件的國(guó)家戰(zhàn)略利益影響模型、生產(chǎn)者利益影響模型和消費(fèi)者利益影響模型均以99%的顯著水平通過了檢驗(yàn),調(diào)整后的R2均達(dá)到70%以上,說明國(guó)家戰(zhàn)略利益、生產(chǎn)者利益、消費(fèi)者利益均對(duì)我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件產(chǎn)生影響。代表國(guó)家戰(zhàn)略利益的變量中,行業(yè)的利稅貢獻(xiàn)、影響力系數(shù)以99%的顯著水平通過檢驗(yàn),行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率、就業(yè)貢獻(xiàn)以95%的顯著水平通過檢驗(yàn),但行業(yè)的利稅貢獻(xiàn)、影響力系數(shù)與貿(mào)易條件呈反向關(guān)系,利稅貢獻(xiàn)增加一個(gè)單位,貿(mào)易條件惡化0.0004%,影響力系數(shù)增加一個(gè)單位,貿(mào)易條件惡化1.42%。行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率、就業(yè)貢獻(xiàn)與貿(mào)易條件呈正向關(guān)系,但勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)貿(mào)易條件的影響相當(dāng)微小,行業(yè)解決就業(yè)的水平提高一個(gè)單位,行業(yè)貿(mào)易條件改善0.001%。代表生產(chǎn)者利益的變量中,國(guó)企利潤(rùn)和關(guān)稅稅率與貿(mào)易條件呈反關(guān)系,并均以99%的顯著水平通過檢驗(yàn),國(guó)企利潤(rùn)提高一個(gè)單位,貿(mào)易條件惡化0.0002%,行業(yè)的關(guān)稅稅率提高一個(gè)單位,貿(mào)易條件惡化0.11%。外企利潤(rùn)與貿(mào)易條件呈正向關(guān)系,其提高一個(gè)單位,貿(mào)易條件改善0.0002%,但它僅以90%的顯著性水平通過檢驗(yàn)。代表消費(fèi)者利益的變量人均工資以99%的顯著性水平通過檢驗(yàn),行業(yè)人均工資每提高一個(gè)單位,貿(mào)易條件惡化0.00004%。
3.“國(guó)家戰(zhàn)略主義”成為我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件惡化首要原因。代表國(guó)家總體利益的變量“影響力系數(shù)”對(duì)貿(mào)易條件惡化的影響最為明顯,它對(duì)貿(mào)易條件的負(fù)面影響是代表生產(chǎn)者利益的變量“國(guó)企利潤(rùn)”和“關(guān)稅稅率”的7 100倍和12.9倍,是代表消費(fèi)者利益的變量“人均工資”的35 500倍,是同樣代表國(guó)家總體利益的變量“利稅貢獻(xiàn)”的影響的3 550倍。代表國(guó)家總體利益的變量“利稅貢獻(xiàn)”對(duì)貿(mào)易條件惡化的影響是代表生產(chǎn)者利益變量“國(guó)企利潤(rùn)”的2倍,是代表消費(fèi)者利益變量“人均工資”的10倍。
4.對(duì)生產(chǎn)者利益的偏好大于對(duì)消費(fèi)者利益的偏好是我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件惡化的重要原因。代表生產(chǎn)者利益的變量“國(guó)企利潤(rùn)”對(duì)貿(mào)易條件惡化的影響是代表消費(fèi)者利益變量“人均工資”的影響的5倍。代表生產(chǎn)者利益的變量“關(guān)稅稅率”對(duì)貿(mào)易條件惡化的影響是代表生產(chǎn)者利益變量“國(guó)企利潤(rùn)”的影響的550倍,是代表消費(fèi)者利益變量“人均工資”的影響的2 750倍。
(二)政策啟示
1.我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件的改善有賴于在國(guó)家內(nèi)部協(xié)調(diào)各方利益,包括國(guó)家戰(zhàn)略利益、生產(chǎn)者利益和消費(fèi)者利益。改革開放前三十多年,國(guó)家實(shí)行非均衡發(fā)展的“國(guó)家戰(zhàn)略主義”,我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件的惡化一定程度上受這一戰(zhàn)略實(shí)施的影響。但在“改革成果全民共享”的國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向背景下,加之貿(mào)易條件的改善有利于改善國(guó)內(nèi)收入分配,應(yīng)積極協(xié)調(diào)好國(guó)家戰(zhàn)略利益、生產(chǎn)者利益和消費(fèi)者利益,使工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件改善,從而使對(duì)外貿(mào)易的開展向有益于“國(guó)民”的方向發(fā)展、使我國(guó)開展對(duì)外貿(mào)易獲得的效應(yīng)與國(guó)家政策導(dǎo)向一致。
2.提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈高端制造業(yè)的內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力是改善我國(guó)工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件的關(guān)鍵。研究顯示,2002年到2011年,我國(guó)工業(yè)行業(yè)影響力系數(shù)越大,其對(duì)貿(mào)易條件惡化的影響越大,這從側(cè)面反映了我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈高端制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下。從產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的角度看,國(guó)家意圖扶持產(chǎn)業(yè)鏈高端制產(chǎn)業(yè)以帶動(dòng)更多的產(chǎn)業(yè)發(fā)展,但在高端制造業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的情況下帶來的一個(gè)副作用是貿(mào)易條件惡化,從而不利于國(guó)民收入分配。面對(duì)這種兩難如何進(jìn)行選擇?取決于國(guó)家如何在國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益和國(guó)民利益間權(quán)衡取舍,或者就扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的貿(mào)易條件惡化的副作用進(jìn)行彌補(bǔ)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,協(xié)調(diào)兩者沖突的關(guān)鍵仍在于有效提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈高端制造業(yè)的內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力,而不是一味依靠產(chǎn)業(yè)保護(hù)和補(bǔ)貼。因?yàn)閷?shí)證結(jié)果顯示,行業(yè)的關(guān)稅稅率提高一個(gè)單位,貿(mào)易條件惡化0.11%,關(guān)稅水平的高低是衡量產(chǎn)業(yè)保護(hù)程度的重要尺度。
3.調(diào)整既有利益偏向、增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有利于改善工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件。2002年到2011年,國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)越高,貿(mào)易條件越惡化。如果國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)的增加是降低貿(mào)易條件換來的,那么這種利潤(rùn)的增長(zhǎng)對(duì)于國(guó)民來說無異于導(dǎo)致“貧困的增長(zhǎng)”。這從貿(mào)易領(lǐng)域里再次為加快國(guó)有企業(yè)改革、提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要性增添砝碼。
4.降低企業(yè)稅負(fù)有利于工業(yè)行業(yè)貿(mào)易條件的改善。降低企業(yè)稅負(fù)雖然減少國(guó)家財(cái)政收入,但能為各類企業(yè)公平地提供寬松的發(fā)展環(huán)境,企業(yè)因此而有更多的資金投入到技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)人力資本中去,提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,改善貿(mào)易條件。
5.以混合要素密集型產(chǎn)業(yè)的視角和方法改造傳統(tǒng)行業(yè)以改善其貿(mào)易條件既符合國(guó)家戰(zhàn)略利益也滿足消費(fèi)者利益。長(zhǎng)期以來,我們都面臨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)也許就不能發(fā)揮其吸納就業(yè)的能力、而如果吸納大量的就業(yè)似乎就無法對(duì)它進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的兩難。而就今天產(chǎn)品內(nèi)分工的廣泛深入來看,勞動(dòng)密集型行業(yè)有它的資本密集環(huán)節(jié)、資本密集型行業(yè)也有它的勞動(dòng)密集環(huán)節(jié)。因此,我們對(duì)勞動(dòng)密集型行業(yè)的資本密集環(huán)節(jié)進(jìn)行改造不僅可以提高傳統(tǒng)行業(yè)的附加值,同時(shí)也不會(huì)大量擠出它的就業(yè)吸納能力。結(jié)合我們模型估計(jì)的結(jié)果,勞動(dòng)生產(chǎn)率、就業(yè)貢獻(xiàn)與貿(mào)易條件均呈正向關(guān)系,行業(yè)解決就業(yè)的水平提高一個(gè)單位,行業(yè)貿(mào)易條件改善0.001%,說明勞動(dòng)生產(chǎn)率和就業(yè)水平提高對(duì)改善產(chǎn)品貿(mào)易條件都起作用,同時(shí),二者的提高既符合國(guó)家戰(zhàn)略利益也是看重消費(fèi)者利益的重要體現(xiàn)。
注釋:
① 本文的貿(mào)易條件指價(jià)格貿(mào)易條件,即以進(jìn)口商品的價(jià)格衡量的出口商品的價(jià)格。
② 所謂國(guó)家戰(zhàn)略利益是指符合國(guó)家戰(zhàn)略主義的利益。“國(guó)家戰(zhàn)略主義”就行業(yè)層面而言,即國(guó)家由于具有增強(qiáng)綜合國(guó)力、提高國(guó)際地位的強(qiáng)烈愿望,主要結(jié)合國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體目標(biāo),按照某行業(yè)的發(fā)展是否與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略一致、是否有利于維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、是否有利于提高國(guó)家在國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)地位,來對(duì)行業(yè)發(fā)展實(shí)行鼓勵(lì)或限制。
③ 鮑曉華、朱鐘棣(2006)的模型納入了國(guó)家戰(zhàn)略利益和利益集團(tuán)利益,我們認(rèn)為在中國(guó)“經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果惠及全民”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求下,普通消費(fèi)者的利益訴求應(yīng)成為決定政府效用的重要變量。
④ 影響力系數(shù)Bj的計(jì)算公式為:Bj=∑[DD(]n[]i=1[DD)]Cij/[SX(]1[]n[SX)]∑[DD(]n[]j=1[DD)](∑[DD(]n[]i=1[DD)]Cij)。其中,Cij是列昂惕夫逆矩陣。
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The Impact of Interest Preference on China′s Term of Industrial Trade
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