公司投資基金管理精選(九篇)
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第1篇：公司投資基金管理范文
關(guān)鍵詞：證券投資 基金管理公司 全面風(fēng)險(xiǎn)管理
一、引言
基金行業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類繁多而彼此交叉，如果缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，將會引發(fā)重大的金融風(fēng)險(xiǎn)。巴林銀行、日本大和銀行、長期資本管理公司等重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)，都是缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制所致。近年來我國證券投資基金飛速發(fā)展，但其風(fēng)險(xiǎn)管理卻相對落后。若不及時(shí)提高基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，將會阻礙基金業(yè)的長足發(fā)展，甚至?xí)?dǎo)致金融動蕩。因此，研究如何構(gòu)建證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系顯得尤為重要。2003年7月美國COSO提出了《企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》報(bào)告，從體系上規(guī)范了企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、要素等，指出企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的要素包括內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)對策、控制活動、信息與溝通和監(jiān)督?；鸸芾砉久媾R的風(fēng)險(xiǎn)種類復(fù)雜，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、動性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。每一種風(fēng)險(xiǎn)也不是完全獨(dú)立的，而往往是相互關(guān)聯(lián)的，因此對基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理不應(yīng)是對各種風(fēng)險(xiǎn)割裂地管理，而要通過組織流程再造與技術(shù)手段創(chuàng)新并舉實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理。筆者認(rèn)為，所謂證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，是由若干有機(jī)聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)管理要素組成的完整框架，這一框架將公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、經(jīng)營目標(biāo)以及各種風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)控統(tǒng)一起來，既實(shí)現(xiàn)對各類風(fēng)險(xiǎn)的有效控制和管理，又將公司的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營目標(biāo)貫徹于這個框架始終，確保公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)以及管理流程的持續(xù)健康發(fā)展。本文參照COSO的《企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》報(bào)告，結(jié)合我國證券投資基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際情況，構(gòu)建其全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。構(gòu)建的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)對策、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、監(jiān)督評價(jià)。
二、證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)狀分析
（一）我國證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)種類 我國證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類復(fù)雜且相互關(guān)聯(lián)，主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)。指在進(jìn)行證券投資過程中，由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使基金管理公司遭受損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、資本大小、經(jīng)營前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素影響。（2）市場風(fēng)險(xiǎn)。指證券投資基金管理公司所投資的證券價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)導(dǎo)致證券價(jià)格變動的原因，把基金管理公司面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)分為特定股票風(fēng)險(xiǎn)（特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和利率風(fēng)險(xiǎn)。特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑而導(dǎo)致其股票價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。對于特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由于基金管理公司相比較一般的投資者而言，可以進(jìn)行分散投資，形成投資組合，因此基金管理公司可以較好地避免特定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指行業(yè)的盛衰給這個行業(yè)的股票帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果基金管理公司投資的證券行業(yè)集中度比較大，那么基金管理公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就比較大。利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率的變動影響證券的市場價(jià)格，從而給公司帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砉緫?yīng)根據(jù)對市場利率的預(yù)測進(jìn)行調(diào)整以取得穩(wěn)定的投資收益，這里主要是對債券期限長短的調(diào)整。（3）操作風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砉久媾R的操作風(fēng)險(xiǎn)主要包括四類。第一類是由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的欺詐行為；第二類是法律風(fēng)險(xiǎn)；第三類是管理風(fēng)險(xiǎn)；第四類是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部員工的欺詐行為，在基金管理公司與其內(nèi)部員工的委托―關(guān)系中，由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險(xiǎn)促使其進(jìn)行欺詐，而使基金管理公司遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于不遵守或違反有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)定、認(rèn)定的慣例，合同義務(wù)或道德標(biāo)準(zhǔn)等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，由于法律作為應(yīng)用規(guī)范的強(qiáng)制性，導(dǎo)致基金管理公司合約無效或被處罰追究的可能性；管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理公司管理人的管理水平有限，導(dǎo)致投資決策和運(yùn)作等失誤而使基金管理公司蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理公司的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)以及信息系統(tǒng)等技術(shù)支撐系統(tǒng)發(fā)生故障而導(dǎo)致投資交易、核算和申購贖回等無法正常運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。（4）流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)在市場中變現(xiàn)遭受的損失以及由此帶來的成本。由于證券投資基金管理公司的投資對象由股票、債券、期貨或衍生金融工具等組合而成，因此這些金融資產(chǎn)價(jià)格的波動都可能對公司的資產(chǎn)凈值造成影響而引發(fā)其流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)是基金在日常運(yùn)營中非常重要的一類風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)常常由證券市場價(jià)格的劇烈波動、基金凈值的大幅縮水以及基金持有人贖回等引起，這些對基金本身的運(yùn)作、基金市場形象均有重大負(fù)面的影響。開放式基金由于存在投資者贖回問題，因此它的流動性風(fēng)險(xiǎn)顯得更為突出。（5）宏觀風(fēng)險(xiǎn)。宏觀風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三類。政策風(fēng)險(xiǎn)：貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等國家政策的變化對證券市場產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致市場價(jià)格波動，影響基金收益而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)：證券市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期的特點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對基金投資的收益水平將產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。購買力風(fēng)險(xiǎn)：購買力風(fēng)險(xiǎn)也叫通貨膨漲風(fēng)險(xiǎn)，是指由于物價(jià)上漲，貨幣貶值而使基金管理公司投資組合的價(jià)值降低的風(fēng)險(xiǎn)。如當(dāng)基金管理公司收回以貨幣計(jì)量的本金或收益時(shí)，實(shí)際收入下降。基金管理公司減少購買力風(fēng)險(xiǎn)的防衛(wèi)策略是在通貨膨脹期間，將長期債券和優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普遍股。
（二）我國證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀 1998 年3月規(guī)范的基金管理公司正式登上中國的資本市場舞臺，開始作為重要的機(jī)構(gòu)投資者之一對我國證券市場產(chǎn)生了重大影響。進(jìn)入2006年，基金行業(yè)的主體法律框架已經(jīng)完成。伴隨著市場環(huán)境變化和制度變遷的相互作用，基金管理公司在投資理念、組織架構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面也發(fā)生了巨大變化。要在基金的價(jià)格分化和投資風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)的情況下提升自身業(yè)績，基金管理公司對風(fēng)險(xiǎn)管理日益重視。但是相比較其數(shù)量和規(guī)模的發(fā)展速度，我國證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理仍明顯滯后。主要存在以下問題：（1）欠缺風(fēng)險(xiǎn)管理意識和文化。我國基金管理公司大多歷程較短，片面追求效益和規(guī)模，對風(fēng)險(xiǎn)管理重視不夠。沒有形成風(fēng)險(xiǎn)管理的文化，也沒有建立起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。（2）公司的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)不合理和風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)限職責(zé)劃分不清晰?；鸸芾砉镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)是有關(guān)基金持有人、基金管理公司和基金托管人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的制度安排。在我國，證券投資基金發(fā)展時(shí)間較短，目前證券投資基金管理公司基本上是依托于基金托管人成立，與基金托管人存在千絲萬縷的聯(lián)系，極易發(fā)生內(nèi)部交易和投資集中化，出現(xiàn)“機(jī)構(gòu)坐莊”現(xiàn)象，增加了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理要求在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限職責(zé)劃分上，要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的全面性和完整性，要保持風(fēng)險(xiǎn)管理部門和監(jiān)督部門的相對獨(dú)立性，我國的基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)不完善甚至不完整，風(fēng)險(xiǎn)管理部門、監(jiān)督稽核部門的獨(dú)立性也受到限制和干擾。（3）風(fēng)險(xiǎn)管理流程不完善，管理技術(shù)和手段落后，內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度不健全。完整的風(fēng)險(xiǎn)管理流程要包括風(fēng)險(xiǎn)識別、評估、處置和監(jiān)控，我國基金管理公司往往缺少相關(guān)流程和環(huán)節(jié)，并且風(fēng)險(xiǎn)評估中定量評估技術(shù)滯后。風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度不健全，部門與部門之間的風(fēng)險(xiǎn)控制及風(fēng)險(xiǎn)信息溝通受到限制。（4）對風(fēng)險(xiǎn)管理往往是按風(fēng)險(xiǎn)類別管理。這造成基金管理公司不僅忽視了風(fēng)險(xiǎn)的交叉性，而且風(fēng)險(xiǎn)管理缺少系統(tǒng)性和控制力。
三、證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建
（一）風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境 構(gòu)建的基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)對策、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、監(jiān)督評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理體系的要素相互獨(dú)立、相互聯(lián)系又相互制約，共同構(gòu)成了全面風(fēng)險(xiǎn)管理這一有機(jī)體系如（圖1）。 風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境是其他風(fēng)險(xiǎn)管理要素的基礎(chǔ)，具體包括基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理文化、價(jià)值觀和風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)等。其中，風(fēng)險(xiǎn)管理文化是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，它影響到全面風(fēng)險(xiǎn)管理各個要素的活動；風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)是全面風(fēng)險(xiǎn)管理得以實(shí)施的組織保障和支撐，在組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中必須對風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)和權(quán)限進(jìn)行清晰的分配。（1）風(fēng)險(xiǎn)管理決策層。董事會對基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)有最終責(zé)任，監(jiān)事會對董事會和公司管理層的行為行使監(jiān)督權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會隸屬于董事會，是公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的最高決策機(jī)構(gòu)，其職能為對公司風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制管理的政策制度程序進(jìn)行統(tǒng)一的決策，向董事會提供獨(dú)立支持，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會內(nèi)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)首席執(zhí)行官。合規(guī)與審計(jì)委員會隸屬于董事會，為風(fēng)險(xiǎn)管理的審計(jì)、稽核、監(jiān)察政策、制度、程序的最高決策機(jī)構(gòu)，具有充分完全的獨(dú)立性，合規(guī)與審計(jì)委員會內(nèi)設(shè)督察長。（2）風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行層。包括風(fēng)險(xiǎn)管理部、稽核監(jiān)察部和各業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)管理崗。風(fēng)險(xiǎn)管理部隸屬于風(fēng)險(xiǎn)管理委員會，履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的職能，實(shí)行垂直單元制管理，按風(fēng)險(xiǎn)類別設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理單元，各風(fēng)險(xiǎn)管理單元在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)上接受風(fēng)險(xiǎn)管理部的領(lǐng)導(dǎo)。在具體業(yè)務(wù)職能部門設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理崗位，將風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)口設(shè)置在最前沿。在具體作業(yè)中，實(shí)行業(yè)務(wù)崗和風(fēng)險(xiǎn)管理崗并行的原則，并根據(jù)業(yè)務(wù)特色向本級和上級管理層以及業(yè)務(wù)部門提供風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告、對策建議?；吮O(jiān)察部隸屬于合規(guī)與審計(jì)委員會，對公司風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行狀況進(jìn)行合規(guī)性監(jiān)督檢查。證券投資基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)如（圖2）所示。
（二）風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定 證券投資基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：一是結(jié)合公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和經(jīng)營目標(biāo)確定風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)；二是讓整個基金管理團(tuán)隊(duì)清晰認(rèn)識到投資和基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)來源和程度；三是建立一套客觀的評估和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的方法，并嚴(yán)格、一致地應(yīng)用這套方法，使得風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)容忍度以內(nèi)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)制定明確統(tǒng)一的各類風(fēng)險(xiǎn)的管理政策，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和基金管理公司戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的緊密結(jié)合。
（三）風(fēng)險(xiǎn)識別 首先對業(yè)務(wù)和管理中是否存在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，然后對風(fēng)險(xiǎn)的種類、來源進(jìn)行監(jiān)測和分析。風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)評估和風(fēng)險(xiǎn)對策的前提。風(fēng)險(xiǎn)識別由具體的業(yè)務(wù)人員來執(zhí)行，然后報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理部和監(jiān)督稽核部核準(zhǔn)。
（四）風(fēng)險(xiǎn)評估 可從定性和定量兩個方面評估風(fēng)險(xiǎn)的程度?？筛鶕?jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)類別確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評估方法，對能計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)以VaR為核心度量方法確定受險(xiǎn)程度，對不能計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)采用定性方法進(jìn)行評估。
（五）風(fēng)險(xiǎn)對策 風(fēng)險(xiǎn)對策是指在識別和評估了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之后，所做出的防范、控制、轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的各種策略和措施。基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)對策主要包括投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理（主要管理市場風(fēng)險(xiǎn)）和內(nèi)部控制機(jī)制（主要管理難以計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)）。其中需要注意的是內(nèi)部控制機(jī)制既是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的一大風(fēng)險(xiǎn)管理要素，也是管理難以計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)（例如操作風(fēng)險(xiǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)對策。（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理?；鸸芾砉镜耐顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)管理的流程應(yīng)包括如下步驟：一是股票或債券投資小組選定投資組合的券種并決定相應(yīng)權(quán)重，構(gòu)建模擬投資組合；二是投資數(shù)量分析人員運(yùn)用EMA風(fēng)險(xiǎn)管理軟件對模擬投資組合的事前跟蹤誤差進(jìn)行評估，如果模擬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)在規(guī)定的范圍內(nèi)則正式建立該組合，并開始對該組合的跟蹤誤差進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測，如果事前跟蹤誤差不在規(guī)定的范圍內(nèi)，則基金經(jīng)理重新挑選股票或者重新確定股票的權(quán)重直至事前跟蹤誤差達(dá)到預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)為止；三是基金經(jīng)理實(shí)時(shí)監(jiān)控投資組合的事后跟蹤誤差以決定風(fēng)險(xiǎn)收益狀況是否相匹配，如果基金經(jīng)理認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益基本匹配，則不作調(diào)整，繼續(xù)監(jiān)測組合的跟蹤誤差，如發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配，那么基金經(jīng)理需要重新調(diào)整組合，直至組合的事前跟蹤誤差和事后跟蹤誤差均達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為止。證券投資基金管理公司的投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理流程如（圖3）。（2）內(nèi)部控制機(jī)制。基金管理公司要想有效地防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，為投資者牟取更高利益，除了利用專業(yè)知識和技能進(jìn)行投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理外，更為重要的是要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制機(jī)制。基金管理公司在進(jìn)行公司管理和基金運(yùn)作中會由于自身的原因而導(dǎo)致公司管理和基金運(yùn)作出現(xiàn)問題而造成管理困難、信譽(yù)受損和市場份額丟失。我們認(rèn)為完善的內(nèi)部控制機(jī)制能有效地防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
（六）內(nèi)部控制 內(nèi)部控制既是一種風(fēng)險(xiǎn)對策，也是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系中的一大要素，這一要素是對風(fēng)險(xiǎn)管理流程的保障。內(nèi)部控制包括內(nèi)部控制制度和活動。內(nèi)部控制制度由內(nèi)部控制大綱、公司基本制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度、部門管理辦法和業(yè)務(wù)管理辦法組成。公司基本制度包括投資管理制度、基金會計(jì)核算制度、信息披露制度、監(jiān)察稽核制度、公司財(cái)務(wù)制度、資料檔案管理制度、業(yè)績評估考核制度、人力資源管理制度和危機(jī)處理制度等。風(fēng)險(xiǎn)控制制度具體包括法規(guī)遵循政策、崗位分離制度、業(yè)務(wù)隔離制度、標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)流程制度、集中交易制度、權(quán)限管理制度、信息披露制度和監(jiān)察稽核制度等。內(nèi)部控制活動主要通過組織結(jié)構(gòu)控制、操作控制和會計(jì)控制來實(shí)現(xiàn)。組織結(jié)構(gòu)控制在基金的風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中已經(jīng)闡述。操作控制是指公司設(shè)定了一系列的操作控制的制度，如標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)流程，業(yè)務(wù)、崗位和空間隔離制度，授權(quán)分責(zé)制度，集中交易制度，保密制度、信息披露制度，檔案資料保全制度和客戶投訴處理制度等，控制日常運(yùn)作和經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)。會計(jì)控制是指公司確?；鹭?cái)產(chǎn)與公司自有資產(chǎn)完全分開，分賬管理，獨(dú)立核算。公司會計(jì)核算與基金會計(jì)核算在業(yè)務(wù)規(guī)范、人員崗位和辦公區(qū)域上進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，公司對所管理的不同基金以及本基金下分別設(shè)立賬戶，分賬管理，以確保每只基金和基金財(cái)產(chǎn)的完整和獨(dú)立。
（七）風(fēng)險(xiǎn)信息溝通與報(bào)告 風(fēng)險(xiǎn)信息溝通指及時(shí)地實(shí)現(xiàn)信息的流動，自下而上地報(bào)告和自上而下地反饋。保證公司員工及各級管理人員可以充分了解風(fēng)險(xiǎn)信息，保證信息及時(shí)送達(dá)適當(dāng)?shù)娜藛T進(jìn)行處理。公司制定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度，包括定期報(bào)告制度和不定期報(bào)告制度。定期報(bào)告制度按照每日、每月、每年度等不同的時(shí)間頻次進(jìn)行報(bào)告。在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告路線上，分為執(zhí)行體系報(bào)告路線和監(jiān)督體系報(bào)告路線。執(zhí)行體系報(bào)告路線：各業(yè)務(wù)人員向部門負(fù)責(zé)人報(bào)告，部門負(fù)責(zé)人向風(fēng)險(xiǎn)管理部報(bào)告，風(fēng)險(xiǎn)管理部再向總經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會和首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官報(bào)告；監(jiān)督體系報(bào)告路線：公司員工、各部門負(fù)責(zé)人向稽核監(jiān)察部報(bào)告，稽核監(jiān)察部向督察長報(bào)告，督察長定期出具監(jiān)察報(bào)告，報(bào)送合規(guī)與審計(jì)委員會和董事會，如發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)行為，應(yīng)立即向董事會報(bào)告。
（八）監(jiān)督評價(jià) 監(jiān)督評價(jià)是評估公司各個時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)管理的質(zhì)量過程，這個過程包括持續(xù)監(jiān)督、個別評估或者兩者的結(jié)合，而持續(xù)監(jiān)督和個別評估的頻率則取決于評估過程中所包含的風(fēng)險(xiǎn)水平。督察長和稽核監(jiān)察部門人員負(fù)責(zé)日常監(jiān)督工作，促使公司員工積極參與和遵循內(nèi)部控制制度，保證制度有效地實(shí)施。公司監(jiān)事會、合規(guī)與審計(jì)委員會、督察長、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會、稽核監(jiān)察部對風(fēng)險(xiǎn)管理各流程、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、內(nèi)部控制制度持續(xù)地進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)其是否符合規(guī)定要求并加以充實(shí)和改善，及時(shí)反映政策法規(guī)、市場環(huán)境、技術(shù)等因素的變化趨勢，保證風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的有效性。
參考文獻(xiàn)：
［1］何孝星等:《證券投資基金管理學(xué)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2004年版。
［2］何孝星：《中國證券投資基金發(fā)展論》，清華大學(xué)出版社2003年版。
第2篇：公司投資基金管理范文
金建投資公司成立于2006年，主要負(fù)責(zé)金融中心拓展一級土地開發(fā)工作。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是立足核心區(qū)，抓住北京市建設(shè)世界城市、大力發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)的有利時(shí)機(jī)，以土地一級開發(fā)為主業(yè)，并積極開展資產(chǎn)收購整合，將公司建設(shè)成為在土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)上具備核心競爭力、在資源并購領(lǐng)域擁有成熟操作模式、在自持物業(yè)經(jīng)營方面具有較強(qiáng)運(yùn)營能力的區(qū)域性綜合房地產(chǎn)企業(yè)。
金建投資公司成立6年來，資產(chǎn)規(guī)模從3億元增長至161億元。年均135%的增長速度背后，其實(shí)質(zhì)是不斷擴(kuò)大的資金投入。資金的籌集與合理配置日益成為支撐公司持續(xù)發(fā)展的一個管理重點(diǎn)。
目前，金融中心拓展項(xiàng)目相繼啟動，金建投資公司進(jìn)入資金集中投入期，資金回流周期較長，資金需求加劇。為彌補(bǔ)自有資金不足的問題，公司外部融資壓力日益突出。因此，了解公司的資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，合理地安排融資計(jì)劃和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，是金建投資公司必須關(guān)注和解決的重要問題。
一、公司資金使用特點(diǎn)
（一）資金投向以推動金融中心區(qū)域規(guī)劃和社會效應(yīng)為重
金建投資公司承接的金融中心拓展工作在整體規(guī)劃和具體實(shí)施上帶有濃厚的政府指導(dǎo)和社會使命色彩，金融中心拓展項(xiàng)目的開發(fā)不是以利潤為導(dǎo)向的完全市場行為。公司資金投向主要以政府為指導(dǎo)，以推動金融中心區(qū)域發(fā)展及創(chuàng)造社會效用為重要導(dǎo)向。
（二）投資規(guī)模大，回收周期長
一級開發(fā)項(xiàng)目開發(fā)資金投入大，尤其金融中心拓展項(xiàng)目地理位置極其優(yōu)越，征收這些優(yōu)質(zhì)土地資源更是需要龐大的資金投入；另一方面，項(xiàng)目從立項(xiàng)、規(guī)劃、征地到實(shí)現(xiàn)投資的收回，是一個漫長的過程，通常約2-3年，有時(shí)大項(xiàng)目的開發(fā)周期需要3-5年。
（三）資金投入和回收的集中性
金建投資公司對金融中心拓展項(xiàng)目的資金投入主要是拆遷補(bǔ)償款。因?yàn)椴疬w補(bǔ)償款需要及時(shí)支付的特點(diǎn)，項(xiàng)目動遷后公司將進(jìn)入較為集中的資金支付期。而項(xiàng)目的資金回收則集中在完成土地平整，土地實(shí)現(xiàn)入市交易的階段。
（四）回收周期的不確定性
公司項(xiàng)目的開發(fā)過程中，被拆遷對象的配合程度、審批部門的意見、經(jīng)濟(jì)形勢、國家政策、地方政府影響等眾多因素，都會加大項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度和資金回收周期的不確定性。
二、公司資本結(jié)構(gòu)分析
（一）資本結(jié)構(gòu)相關(guān)基本概念
資本結(jié)構(gòu)是衡量公司償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，是公司進(jìn)行融資決策的重要起點(diǎn)和歸宿。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)把資本看成全部資金來源，包括權(quán)益類資金和負(fù)債類資金（含長期負(fù)債資金及短期負(fù)債資金），資本機(jī)構(gòu)即權(quán)益類資金與債務(wù)類資金的對比關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)把資本看成長期資金來源，資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益類資金與長期負(fù)債資金的對比關(guān)系。
本論文研究的資本結(jié)構(gòu)是指廣義的資本結(jié)構(gòu)。
（二）公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
1、名義資本結(jié)構(gòu)
2011至2012年3季度，金建投資公司總資本從130.46億元增長至161.41億元，其中權(quán)益資本在總資本中平均權(quán)重約為31%，債務(wù)資本平均權(quán)重約為70%。
2、實(shí)質(zhì)資本結(jié)構(gòu)
結(jié)合金建投資公司資金投向的實(shí)際情況，剔除代建項(xiàng)目、代持股以及注冊資本金中非金融中心拓展項(xiàng)目占用資金的影響，還原公司資本結(jié)構(gòu)的真實(shí)狀況。
（1）代持股的長期股權(quán)投資及相應(yīng)負(fù)債
金建投資公司代上級公司對系統(tǒng)內(nèi)其它公司持股，持股所用資金由上級公司以內(nèi)部往來形式提供。此類股權(quán)并非實(shí)質(zhì)持股行為，對上級公司的內(nèi)部往來也并非與公司經(jīng)營發(fā)展相關(guān)的資金支持。
（2）非金融中心拓展項(xiàng)目占用的注冊資本金
2011-2012年3季度，公司注冊資本金雖快速增長，但其中大部分資金被非金融中心拓展項(xiàng)目所占用。以2012年3季度末數(shù)據(jù)為例，公司注冊資本金52.78億元，用于金融中心拓展項(xiàng)目的7.91億元，僅占注冊資本總量的15%；其余44.87億元被用于系統(tǒng)內(nèi)其他企業(yè)增資及支持其他企業(yè)主業(yè)項(xiàng)目，占注冊資本金總量的85%。
剔除上述三個影響因素后，發(fā)現(xiàn)公司總體資本中，權(quán)益資本所占份額大幅下降。即：現(xiàn)階段，公司經(jīng)營發(fā)展對債務(wù)資金的依賴程度極大，總體資本中80%以上資金來源于舉債，實(shí)質(zhì)資產(chǎn)負(fù)債率最高曾達(dá)到91.88%。
（三）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析
1、公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)
自有資金不足，資產(chǎn)負(fù)債率過高
根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金建投資公司以實(shí)際僅11.95億元的自有資本，撬動了高達(dá)97.77億元的外部市場資金。
2、負(fù)債過高的風(fēng)險(xiǎn)
（1）利息負(fù)擔(dān)加大
負(fù)債過高，公司的利息負(fù)擔(dān)相應(yīng)加大，導(dǎo)致項(xiàng)目開發(fā)成本或公司財(cái)務(wù)費(fèi)用水漲船高：
1）資本化利息
資本化利息即可計(jì)入項(xiàng)目開發(fā)成本的利息。利息越高，項(xiàng)目開發(fā)成本越高，進(jìn)而推動該宗土地的樓面熟地價(jià)上漲，不利于在銷售階段以具有市場競爭力的銷售價(jià)格吸引大型金融機(jī)構(gòu)。
2）費(fèi)用化利息
不能計(jì)入項(xiàng)目開發(fā)成本部分的利息，則作為公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，消耗公司的利潤。金建投資公司利潤空間有限，過高的財(cái)務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)利益的流失，甚至出現(xiàn)虧損的情況。其實(shí)質(zhì)是公司股東的權(quán)益流失。
（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
公司對負(fù)債的依賴程度越高，企業(yè)面臨的還款壓力和利息壓力就越突出。尤其當(dāng)債務(wù)資本還款時(shí)間的固定性，遇到金融中心拓展項(xiàng)目“開發(fā)周期的不確定性”和“資金投入與回收的集中性”時(shí)，金建投資公司面臨著極大的還本付息壓力。同時(shí)，負(fù)債率過高使公司再融資難度大大提高。這就是說，較高的資產(chǎn)負(fù)債率，伴隨而來的是相對較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）政策風(fēng)險(xiǎn)
1）銀監(jiān)會：自有資本金低于項(xiàng)目總投35%，不予發(fā)放貸款
根據(jù)《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)【2006】54號）等相關(guān)銀行信貸政策的規(guī)定，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目自有資金（注冊資本）至少占項(xiàng)目總投資的35%以上，且自有資本金需先期到位，否則嚴(yán)禁向不符合貸款條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款。
2）土儲部門：融資超項(xiàng)目總投65%的利息由企業(yè)自行承擔(dān)
根據(jù)土地儲備部門有關(guān)規(guī)定，土地一級開發(fā)項(xiàng)目自有資本金不得低于項(xiàng)目總投資額的35%（保障房項(xiàng)目20%），若項(xiàng)目資金來源中銀行貸款等外部融資高于總投資額的65%，超出部分形成的融資成本不得計(jì)入項(xiàng)目一級開發(fā)成本。
3）銀監(jiān)會：資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，將被重新納入政府融資平臺
《中國銀監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)【2012】12號）規(guī)定了退出融資平臺的五項(xiàng)條件，其中對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要求不高于70%。同時(shí)，該意見要求加強(qiáng)退出后動態(tài)監(jiān)測，退出平臺的五項(xiàng)條件之一低于監(jiān)管要求的，要重新納入平臺管理。
三、融資管理分析
（一）融資相關(guān)基本概念
融資就是企業(yè)利用各種各樣的金融工具從更多種渠道獲取資金。融資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的形式，房地產(chǎn)企業(yè)籌集資金的方式主要有以下幾種：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、發(fā)行融資券、租賃等。一般來說，企業(yè)采取的上述各種方式融資所占資本來源的比例，可稱為企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。
融資渠道是指籌措資金來源的方向與通道。房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道主要有以下幾種：銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、企業(yè)自留資金、民間資金等
（二）公司融資現(xiàn)狀
金建投資公司現(xiàn)階段對債務(wù)融資依賴較大，且債務(wù)融資中主要為長期借款?？紤]這一特點(diǎn)，本論文著重對公司長期借款的融資總量及資金成本進(jìn)行分析。
1、融資總量
2011年至2012年3季度末，金建投資公司累計(jì)融資到位79.7億元。其中2011年新增融資74.7億元，2012年至9月底僅新增融資5億元。
2、融資成本
（1）利率水平
近兩年，加息和提高準(zhǔn)備金率政策頻出，收緊金融政策進(jìn)一步抑制了房地產(chǎn)行業(yè)的資金供應(yīng)。自2011年開始，眾多房企的融資成本高于8%甚至超過10%，而金建投資公司在此期間貸款利率基本控制在基準(zhǔn)利率上下小幅波動。2011年，1-3年期基準(zhǔn)利率為6.65%，金建投資公司平均利率在6.06%；2012年，1-3年期基準(zhǔn)利率為6.15%，金建投資公司平均利率在7.5%.
（2）利息費(fèi)用
雖然公司有效地控制了外部融資的利率水平，但是由于負(fù)債規(guī)模龐大，2011年-2012年3季度共產(chǎn)生利息費(fèi)用12.01億。
（三）公司融資管理分析
1、金建投資公司近兩年融資總量呈現(xiàn)波動大，資金供應(yīng)不穩(wěn)定的特點(diǎn)
形成這一特點(diǎn)主要有如下兩點(diǎn)原因：
（1）金融政策影響，資金供應(yīng)整體形勢不穩(wěn)定
近兩年，金融政策調(diào)控趨嚴(yán)，房地產(chǎn)行業(yè)整體融資形勢偏緊。在審批嚴(yán)、額度緊、成本高的現(xiàn)實(shí)困難中，資金供應(yīng)整體形勢波動較大，金建投資公司開展外部融資工作相對被動。因此，為確保當(dāng)年（次年）資金的基本供應(yīng)，公司會在年初（年末）集中儲備資金。
（2）融資渠道單一，導(dǎo)致資金供應(yīng)的控制力較弱
目前，金建投資公司融資主要有三大渠道：內(nèi)部借款、銀行貸款、其他外部企業(yè)借款。其中尤其對內(nèi)部借款的依賴異常突出，新增融資中約80%為內(nèi)部借款（詳見下圖：現(xiàn)狀融資方式）。不同于銀行貸款可根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分批提款，內(nèi)部借款主要為上級公司或系統(tǒng)內(nèi)公司籌集的外部資金，金建投資公司對此類資金的到位時(shí)間和撥付金額控制力相對較弱。如2011年4季度上級公司40億中票資金發(fā)行成功并一次性撥付至金建投資公司。2012年為避免資金冗余，公司放慢了融資工作。
2、融資成本相對數(shù)較低，絕對數(shù)偏高
（1）利用資源優(yōu)勢，控制利率水平
①依托上級公司統(tǒng)籌能力，憑借公司良好的經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展前景和社會形象，贏得了各大商業(yè)銀行的合作偏好和政策支持。②與銀行建立良好的合作關(guān)系，為日后融資合作形成良性循環(huán)。③銀行貸款按項(xiàng)目進(jìn)展需要分批提款，避免冗余資金產(chǎn)生不必要的利息費(fèi)用。④上級公司利用其社會資源優(yōu)勢及突出的談判能力，為金建投資公司爭取了大量低成本外部資金。
（2）負(fù)債規(guī)模偏大，融資成本絕對數(shù)偏高
受制于自有資本金不足的客觀因素，金建投資公司大規(guī)模負(fù)債，即使在低利率水平下，但實(shí)際承擔(dān)的利息費(fèi)用不可小覷。
3、融資覆蓋期及還款期較為集中，未來資金壓力較大
（1）貸款覆蓋期間集中在2010年至2012年
貸款覆蓋期間與公司投資需求基本相符，此期間內(nèi)金建投資公司主要分為一級開發(fā)項(xiàng)目前期房源儲備支出；時(shí)代廣場、盛金商廈等樓宇收購支出；月壇南街、范靈項(xiàng)目等一級開發(fā)支出；貸款利息支出；以及大司廣廣項(xiàng)目借款支出。
（2）還款時(shí)間集中在2012年下半年
公司面臨現(xiàn)有貸款集中償還，同時(shí)光華項(xiàng)目啟動需要大量資金投入的雙重壓力。
（3）2013后資金不足
在現(xiàn)有貸款集中還款后，2014-2016年基本無貸款資金覆蓋，未來廣*、菜*等項(xiàng)目均無對接資金，短期來看2012年4季度至2013年1季度融資壓力較大。
四、優(yōu)化資金管理效率的建議
（一）解決項(xiàng)目投資資金不足的問題
1、外部融資
主要通過增加銀行貸款，依托上級公司為平臺的發(fā)行私募債、企業(yè)債等多渠道籌集資金，對接新增項(xiàng)目投資。但是，受到資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%，及項(xiàng)目自有資金不低于35%的政策限制，公司未來的外部融資能力和融資規(guī)模是有限的。
2、釋放占壓資金
截至目前，公司房源儲備占用資金約34億元，該部分資產(chǎn)短期內(nèi)若不能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目對接，公司則考慮處置該部分資產(chǎn)，釋放占壓資金用于金融中心拓展項(xiàng)目開發(fā)支出。但是，相對于未來3年總體投資需求而言，房源處置資金只是杯水車薪。
3、增加注冊資本金
從公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，因負(fù)債率過高導(dǎo)致的再融資障礙日漸突出，因此未來突增的資金缺口，即便是通過外部融資彌補(bǔ)，也會因?yàn)樽杂匈Y金不足的問題導(dǎo)致外部融資舉步維艱。平衡補(bǔ)足資金缺口與控制負(fù)債率之間的矛盾是未來公司資金管理的首要任務(wù)，而開展外部融資不足資金缺口，必須先增加公司注冊資本金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
（二）優(yōu)化資金管理效率的建議
1、補(bǔ)充自有資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
由于金融中心拓展項(xiàng)目相繼啟動，投資回收期長，資金投入大的現(xiàn)狀特點(diǎn)，導(dǎo)致金建投資公司必須要充分發(fā)揮自有資金的杠桿作用，撬動外部資本市場以支撐業(yè)務(wù)開展需要。但是，過高的負(fù)債率，導(dǎo)致了公司資本結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，也給公司再融資工作造成了極大障礙，最終傷及公司所有者的權(quán)益。因此，根據(jù)公司未來3-5年戰(zhàn)略規(guī)劃和投資安排，通過補(bǔ)充自有資金，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，是金建投資公司優(yōu)化資金管理的前提和基礎(chǔ)。
2、多元化融資渠道，降低政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)
雖然金建投資公司已經(jīng)開始積極嘗試私募債等新型融資方式，但是，現(xiàn)階段公司外部融資依然以傳統(tǒng)的內(nèi)部借款和銀行貸款為主。融資渠道和融資方式的單一性，降低公司對金融政策風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，導(dǎo)致公司在信貸緊縮階段，資金供應(yīng)相對不穩(wěn)定。
隨著金建投資公司融資需求的急速增長，構(gòu)建多元化的融資渠道需要日益突出：
（1）繼續(xù)鞏固銀行貸款：雖然成本較高，難度較大，但是銀行貸款審批周期較短，提款相對靈活，可基于以往良好的合作關(guān)系，爭取授信額度和利息優(yōu)惠政策；
（2）積極推進(jìn)私募債融資：近兩年針對銀行貸款收緊而推出的新型融資方式，審批周期偏長，審批要求較嚴(yán)，但是融資規(guī)模大，融資期限長，資金成本低，與銀行貸款形成良好互補(bǔ)；
（3）依托上級公司資源推進(jìn)其他融資：目前，上級公司層面通過發(fā)行企業(yè)債、中票以及運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新方式統(tǒng)籌資金，為金建投資公司提供了有力的資金支持。
雖然，金建投資公司對此類資金的到位時(shí)間控制較弱，因內(nèi)部借款形成稅費(fèi)增加了融資成本；但是，正因?yàn)樯霞壒举Y金統(tǒng)籌優(yōu)勢的不可替代性，幫助金建投資公司抵抗了政策調(diào)控的沖擊。
第3篇：公司投資基金管理范文
[摘要]當(dāng)前，對證券投資基金課稅存在問題的癥結(jié)在于其法律性質(zhì)和地位，從證券投資基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、基金外部管理者的運(yùn)行架構(gòu)以及運(yùn)行效果可以看出，證券投資基金具有組織體的特性，并具有獨(dú)立的稅法主體資格。在明確這些問題后，可以分別從證券投資基金、基金管理人和托管人、投資者三個不同的納稅主體來重新構(gòu)建我國的證券投資基金稅制。
[關(guān)鍵詞]證券投資基金；稅法主體資格；有效課稅模式
一、證券投資基金的納稅主體資格之爭：實(shí)定法上的迷失
證券投資基金在我國的發(fā)展最早可以追溯到1987年中國銀行和中國國際信托投資公司在海外組建的“中國投資基金”。隨著證券投資基金的發(fā)展，我國在1997年頒布了《證券投資基金管理暫行規(guī)定》，對證券投資基金的相關(guān)法律問題做出了規(guī)定。在此基礎(chǔ)上，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局先后制定了《關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》(財(cái)稅字[1998]55號)、《關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》(財(cái)稅字[2002]128號)，由此確立了證券投資基金的基本稅收規(guī)則，對證券投資基金在發(fā)行、運(yùn)營及收益分配過程中所涉及的稅種及納稅義務(wù)人做出了明確的規(guī)定。然而，由于1997年所頒布的《證券投資基金管理暫行規(guī)定》認(rèn)為證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，并不認(rèn)為證券投資基金是獨(dú)立的法律主體，因此，在構(gòu)建證券投資基金稅制時(shí)，基金本身能否作為獨(dú)立的納稅主體而獨(dú)立承擔(dān)納稅義務(wù)，上述兩個規(guī)章用語含糊，甚至存在諸多的矛盾。這種狀況到2003年《證券投資基金法》頒布后仍未得到解決。證券投資基金、基金管理人、投資人之間的稅法地位不清，造成了納稅義務(wù)分擔(dān)上的錯位，這成為我國證券投資基金稅制存在諸多弊端的根源。
(一)質(zhì)疑一：基金管理人作為營業(yè)稅的納稅人
在《關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》和《關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》中規(guī)定，基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入，暫免征收營業(yè)稅。盡管這一規(guī)定為免稅規(guī)定，但其言外之意則是基金管理人仍為稅法上所明確的營業(yè)稅的納稅人，只不過這一納稅義務(wù)在法律所規(guī)定的期限內(nèi)暫時(shí)免除。照此規(guī)定，在基金成立之后，基金管理人如果運(yùn)用基金買賣了股票，則基金管理人應(yīng)當(dāng)因此所取得的差價(jià)收入，成為營業(yè)稅的納稅人。在這里，證券投資基金僅是基金管理人買賣股票、債券時(shí)所運(yùn)用的“資產(chǎn)”，是作為“物”而存在的，不能成為稅法的主體，自然不承擔(dān)納稅義務(wù)。而在國家稅務(wù)總局2002年頒布的《金融保險(xiǎn)業(yè)營業(yè)稅申報(bào)管理辦法》第2條規(guī)定，金融保險(xiǎn)業(yè)營業(yè)稅的納稅人包括證券基金管理公司、證券投資基金。根據(jù)該規(guī)定，則證券投資基金是作為金融保險(xiǎn)業(yè)的營業(yè)稅的納稅人而存在的，基金本身即作為納稅主體，證券投資基金如果買賣股票、債券，則仍應(yīng)繳納營業(yè)稅，證券投資基金是“稅法上的人”，而非“物”。根據(jù)《中華人民共和國營業(yè)稅條例》及其實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，負(fù)有營業(yè)稅納稅義務(wù)的單位為發(fā)生營業(yè)稅的應(yīng)稅行為并向?qū)Ψ绞杖∝泿?、貨物或其他?jīng)濟(jì)利益的單位和個人，包括獨(dú)立核算的單位和不獨(dú)立核算的單位。于是，問題的關(guān)鍵便在于，基金管理公司運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)實(shí)施買賣股票、債券的行為，其法律后果是應(yīng)該歸屬于基金管理人還是證券投資基金?基金是物還是作為獨(dú)立的主體存在，法律性質(zhì)的不同判斷造成了對收益歸屬上認(rèn)識的不同，由此也造成了對納稅義務(wù)人的規(guī)定上的矛盾與沖突，勢必造成稅收征管上的困難。
(二)質(zhì)疑二：證券投資基金成為個人所得稅的納稅人
在1998年所頒布的《關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》中明確規(guī)定，對投資者從基金分配中獲得的股票的股息、紅利收入以及企業(yè)債券的利息收入，由上市公司和發(fā)行債券的企業(yè)在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20％的個人所得稅，基金向個人投資者分配股息、紅利、利息時(shí)，不再代扣代繳個人所得稅。這一規(guī)定，在2002年針對開放式證券投資基金頒布的規(guī)章中，則變?yōu)椤皩鹑〉玫墓善钡墓上?、紅利收入，債券的利息收入、儲蓄存款利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付上述收入時(shí)代扣代繳20％的個人所得稅，對投資者(包括個人和機(jī)構(gòu)投資者)從基金分配中取得的收入，暫不征收個人所得稅和企業(yè)所得稅”。根據(jù)上述規(guī)定，對于封閉性證券投資基金，20％的個人所得稅是針對投資者進(jìn)行扣繳的，而對開放式證券投資基金，同樣的20％的個人所得稅，其納稅主體卻變成了“基金”本身。根據(jù)個人所得稅法的規(guī)定，個人所得稅針對“個人”征收，亦即“自然存在的生物有機(jī)體”，而“基金”顯然是非獨(dú)立存在的“自然人”，對基金征收個人所得稅顯然是存在納稅主體上的誤解的。在封閉式證券投資基金中，盡管法律明定該個人所得稅針對投資者進(jìn)行扣繳，然而，這些由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行代扣代繳個人所得稅后，分配到證券投資基金中的“股息、紅利收入，債券的利息收入、儲蓄存款利息收入”，仍應(yīng)抵扣基金在運(yùn)營過程中所產(chǎn)生的費(fèi)用(如基金管理人的管理費(fèi)用)、購買股票、債券等所發(fā)生的虧損后才能分配給投資者。因此，這20％的個人所得稅的稅基顯然并非投資者分配到的基金收益的總額，而僅是基金所取得的收入總和。再加上投資者顯然并非都是個人，不加區(qū)別地對其扣繳個人所得稅，顯然也是違反稅法的規(guī)定的。從這個意義上來看，對封閉式證券投資基金的投資者所征收的“個人所得稅”，實(shí)質(zhì)上也是針對封閉式證券投資基金本身而征收的，同樣也會產(chǎn)生納稅主體上的混淆。
(三)質(zhì)疑三：證券投資基金是企業(yè)所得稅的納稅主體
1998年所頒布的《關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》規(guī)定，對基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。即證券投資基金為企業(yè)所得稅的納稅人，只是其納稅義務(wù)被暫時(shí)免除。而在2002年的《關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》中，基金買賣股票所取得的差價(jià)收入，其企業(yè)所得稅的納稅主體卻是“基金管理人”，基金不過是其買賣股票、債券時(shí)所運(yùn)用的資產(chǎn)，是“物”而非“人”。根據(jù)2007年頒布的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》(以下簡稱《企業(yè)所得稅法》)的規(guī)定，在中華人民共和國境內(nèi)的企業(yè)和其他取得收入的組織為企業(yè)所得稅的納稅人。顯然，如果基金僅作為“財(cái)產(chǎn)”存在，是無法成為企業(yè)所得稅的納稅主體的。但封閉式證券投資基金與開放式證券投資基金的差別僅在于封閉式基金的發(fā)行總額事先確定，在封閉期間內(nèi)基金單位總數(shù)不變，投資人不能自由申購或贖回基金；而開放式基金的發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)可以隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在規(guī)定的營業(yè)場所申購或贖回基金單位，兩者之間并不存在“主體”與“物”之間的巨大差別。因此，兩份通知在認(rèn)定證券投資基金的企業(yè)所得稅納稅主體資格方面是存在矛盾的。另一方面，基金管理人成為開放式證券投資基金下的股票、債券的轉(zhuǎn)讓所得的企業(yè)所得稅的納稅人。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，中華人民共和國境內(nèi)的企業(yè)，“從各種來源取得的收入”，減除各種可扣除的項(xiàng)目后，為應(yīng)納稅所得額，即只有在某一所得能夠?qū)嵸|(zhì)歸屬于該企業(yè)的情況下，該企業(yè)才會因此成為企業(yè)所得稅的納稅人。但問題在于，根據(jù)2003年的《中華人民共和國證券投資基金法》第6條的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人的固有財(cái)產(chǎn)，基金管理人不得將基金財(cái)產(chǎn)歸人其固有財(cái)產(chǎn)，似乎認(rèn)為基金管理人并不對基金財(cái)產(chǎn)享有所有權(quán)，進(jìn)而對運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)買賣股票、債券的差價(jià)收入也不得享有所有權(quán)。因此，由基金管理人對該差價(jià)收入承擔(dān)納稅義務(wù)，同樣也是值得商榷的。
從上述分析不難看出，由于《證券投資基金法》對證券投資基金的法律性質(zhì)、基金管理人的法律地位及其法律關(guān)系并未做出明確的規(guī)定，證券投資基金是獨(dú)立的商事組織還是財(cái)產(chǎn)的集合，基金管理人是證券投資基金的管理機(jī)構(gòu)、投資者的受托人還是證券投資基金的所有者等問題的存在，造成了對基金投資收益的所有權(quán)歸屬認(rèn)定上的困難，在此情況下，對該收益應(yīng)負(fù)納稅義務(wù)者也必然變得含糊不清。因此，要解決證券投資基金運(yùn)行過程中，各稅種納稅義務(wù)歸屬錯位的問題，首先應(yīng)當(dāng)探析證券投資基金本身的法律性質(zhì)。
二、證券投資基金在稅法中的地位解析
(一)證券投資基金法律地位的重新叩問
對上述問題，首先必須解決的是投資基金的法律地位問題，即投資基金在此法律關(guān)系中究竟是法律主體還是法律客體。這一問題在學(xué)界一直存有爭議，我國《證券投資基金法》中對證券投資基金的性質(zhì)采取了回避的態(tài)度，導(dǎo)致了證券投資基金法律主體地位的模糊不清，也導(dǎo)致了證券投資基金運(yùn)行過程中各當(dāng)事人之間的法律關(guān)系的非明確化，難以明確界定證券投資基金當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。總的說來，目前對證券投資基金法律地位的認(rèn)識可分為以下幾種：(1)投資方式論認(rèn)為投資基金是集合投資方式，我國1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》第2條即規(guī)定，證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式。(2)資本集合體論認(rèn)為，所謂投資基金是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的、由投資者委托他人投資于約定的項(xiàng)目、投資收益按投資者的出資份額共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體。(3)投資組織形式論則認(rèn)為，投資基金是指通過發(fā)行基金份額募集資金形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理、基金托管人托管，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資，基金份額持有人按其所持份額享有收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資組織。
從目前各國對證券投資基金的規(guī)定來看，根據(jù)組織形態(tài)的不同，投資基金可以分為公司型基金和契約型或信托型基金兩種。公司型基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的的采取股份有限公司形式的投資公司。公司型基金就表現(xiàn)為投資公司，是具有法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，具有獨(dú)立的權(quán)利能力和行為能力，是當(dāng)然的法律主體。問題的關(guān)鍵在于契約型或信托型基金是否能夠成為法律主體。
1.從基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性看證券投資基金的主體性。信托型基金的當(dāng)事人的一系列權(quán)利義務(wù)關(guān)系都是圍繞基金資產(chǎn)展開的，可以說基金資產(chǎn)是信托型基金的核心，信托型基金就表現(xiàn)為基金資產(chǎn)。根據(jù)《證券投資基金法》第6～8條的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)。基金管理人、基金托管人不得將基金財(cái)產(chǎn)歸入其固有財(cái)產(chǎn)?；鸸芾砣?、基金托管人因基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入基金財(cái)產(chǎn)?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋艘蛞婪ń馍?、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，基金財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)?；鹭?cái)產(chǎn)的債權(quán)，不得與基金管理人、基金托管人固有財(cái)產(chǎn)的債務(wù)相抵消；不同基金財(cái)產(chǎn)的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵消。非因基金財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)的債務(wù)，不得對基金財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行?；鹪O(shè)立之后，投資人也只能通過請求贖回或轉(zhuǎn)讓處分其持有的基金單位，不能直接處分基金財(cái)產(chǎn)。由此可見，基金資產(chǎn)是受基金目的拘束，并為基金目的而獨(dú)立存在的。即基金資產(chǎn)具有與各基金當(dāng)事人相互獨(dú)立的地位，并非任何基金當(dāng)事人的財(cái)產(chǎn)，而是“具有潛在主體性的財(cái)產(chǎn)的集合”。
2.從基金架構(gòu)看證券投資基金的獨(dú)立性。在信托型基金中，投資者、基金管理人、基金托管人采用信托的原理來組織當(dāng)事人之間的關(guān)系，但這種信托型基金與傳統(tǒng)意義上的信托已有很大的差異，其組織化的趨勢十分明顯。“從傳統(tǒng)的信托法理來看，委托人轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)于受托人是信托成立與生效的要件。如果信托型基金所成立的是信托關(guān)系，則基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到基金管理人和托管人，那么，基金管理人和托管人應(yīng)當(dāng)對基金財(cái)產(chǎn)行使共同所有權(quán)。這便意味著基金管理人和托管人在進(jìn)行管理和保管基金資產(chǎn)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)取得一致的同意，才能對基金資產(chǎn)進(jìn)行占有、使用、收益和處分。但實(shí)際上，基金托管人只是負(fù)責(zé)資金資產(chǎn)的保管、清算和會計(jì)核算，不能參與基金的運(yùn)作，只是按照約定執(zhí)行基金管理公司的指令，基金托管人僅在基金成立后負(fù)有基金財(cái)產(chǎn)的保管和對基金管理人的監(jiān)督職責(zé)。基金管理人和基金托管人是不存在對基金財(cái)產(chǎn)的共同共有的所有權(quán)的。投資者購買基金單位之后，所投入的資產(chǎn)的所有權(quán)與投資者相分離，卻并未如一般信托轉(zhuǎn)移給受托人，而是形成了獨(dú)立于基金管理人和托管人的集合資產(chǎn)，其目的在于通過這一資產(chǎn)的集合，能夠由基金管理人和托管人提供管理服務(wù)，從而進(jìn)行投資獲利。因此，基金管理人或托管人顯然并非基金財(cái)產(chǎn)的所有人，相反，由投資人提供資本、基金管理人和受托人提供管理服務(wù)才最終形成證券投資基金。而組織是“人們?yōu)榱诉_(dá)到某種目標(biāo)，將其行為彼此協(xié)調(diào)與聯(lián)合起來所形成的社會團(tuán)體”，證券投資基金已構(gòu)成“財(cái)產(chǎn)和人(自然人)的有機(jī)集合體”，具有組織體的特征。
3.從基金運(yùn)行的法律效果歸屬看證券投資基金的主體性。在基金設(shè)立之后，基金管理人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理與運(yùn)營，基金托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，并對基金管理人進(jìn)行監(jiān)督。基金管理人投資于股票、債券、期貨、期權(quán)等金融資產(chǎn)，所產(chǎn)生的費(fèi)用、稅收和債務(wù)以基金資產(chǎn)進(jìn)行支付，所投資購買的股票、債券等金融資產(chǎn)歸入基金，所取得的財(cái)產(chǎn)和收益，也歸入基金財(cái)產(chǎn)中，再由基金管理人向基金份額持有人分配收益，并不歸基金管理人所有，也不直接歸投資者所有。因此，基金管理人投資基金資產(chǎn)的法律后果由基金承擔(dān)，基金管理人并不直接分享基金財(cái)產(chǎn)投資所取得的收益，而僅能依據(jù)基金契約或托管協(xié)議從基金資產(chǎn)中領(lǐng)取管理基金資產(chǎn)的報(bào)酬。不僅如此，如果基金管理人或托管人違反法定義務(wù)，造成基金資產(chǎn)的損失，基金管理人或托管人也有權(quán)以基金的名義向?qū)Ψ阶穬?，所取得的賠償也同樣歸入基金資產(chǎn)。由此可見，盡管基金管理人和托管人實(shí)際上運(yùn)營、管理、保管基金資產(chǎn)，但其法律后果并不由基金管理人和托管人承擔(dān)，而是由作為“基金財(cái)產(chǎn)和基金管理人、托管人集合體”的證券投資基金來最終承擔(dān)。
因此，在投資基金設(shè)立后，投資者認(rèn)購基金單位所交納的金額匯合在一起形成獨(dú)立于基金管理人和受托人的資產(chǎn)集合，與作為外部管理者的基金管理人和托管人，共同形成了“人與財(cái)產(chǎn)”的集合體，具有團(tuán)體的性格，能夠成為法律主體而存在。從證券市場上看，證券投資基金一旦成立，即成為證券市場上的機(jī)構(gòu)投資者，不僅參與股票、債券的買賣，甚至通過入主上市公司，直接介入企業(yè)經(jīng)營管理和內(nèi)部治理，充當(dāng)上市公司的積極股東。就其“機(jī)構(gòu)投資者”的身份而言，證券投資基金并不僅僅作為財(cái)產(chǎn)存在，而實(shí)際上具有一定的主體性。
(二)證券投資基金的稅法地位解析
由上述分析可知，證券投資基金并非僅以作為客體的物而存在，而是具有了團(tuán)體的特性，能夠作為法律主體而存在，那么，證券投資基金是否能夠作為稅法上的主體呢?
1.納稅主體資格的基本判定。一般說來，在私法上享有完全權(quán)利能力的主體，在稅法上也享有完全權(quán)利能力，具有納稅主體資格，如自然人和法人。但在相關(guān)證券投資基金法規(guī)肯認(rèn)證券投資基金的法人資格之前，其并不能成為真正意義上的民事主體。這是否意味著證券投資基金不能成為稅法主體，則不無疑問。稅法與私法有著不同的價(jià)值追求，其權(quán)利能力的設(shè)定也必然與私法上的權(quán)利能力有所差別。民法所關(guān)注的是在自由市場經(jīng)濟(jì)下各個經(jīng)濟(jì)主體的平等地位、意志的自由表達(dá)以及市場的自由交易秩序和交易安全，因此，對私法主體的權(quán)利能力的設(shè)定更多的是從主體的行為及承擔(dān)責(zé)任的可能性予以考量的。而稅法所關(guān)注的是市場經(jīng)濟(jì)下主體承擔(dān)稅收負(fù)擔(dān)的可能性，其權(quán)利能力的設(shè)定更多的是從主體取得收益的可能性以及稅收負(fù)擔(dān)能力予以考量的。在稅法上，應(yīng)當(dāng)以具有經(jīng)濟(jì)上的負(fù)擔(dān)能力(例如所得稅)或在技術(shù)上可把握的經(jīng)濟(jì)上的負(fù)擔(dān)能力的對象(例如營業(yè)稅)作為稅收權(quán)利能力的享有者。因此，在私法上不享有權(quán)利能力或享有部分權(quán)利能力的主體，在稅法上出于把握經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力之技術(shù)的需要，則有可能賦予其完全權(quán)利能力或部分權(quán)利能力，如非法人團(tuán)體、個人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)。但對于那些在私法上不具備權(quán)利能力或僅具備部分權(quán)利能力的主體，其稅收權(quán)利能力的取得則要根據(jù)稅法的具體規(guī)定而定。由于稅法是根據(jù)負(fù)擔(dān)能力來分配納稅義務(wù)的，因此，一般來講，只要具備稅收負(fù)擔(dān)能力的主體，無論其在私法上的地位如何，都可以取得稅收權(quán)利能力。
那么，作為具有團(tuán)體性的證券投資基金，并不具有獨(dú)立的法人資格，是否能夠享有獨(dú)立的納稅主體資格，則必須探求其是否具備稅法上所要求的“稅收負(fù)擔(dān)能力”。租稅法所重視者，應(yīng)為足以表征納稅能力之實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。只有在動態(tài)的財(cái)產(chǎn)變動中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的流轉(zhuǎn)，始有可能基于由此發(fā)生的增值來重新評價(jià)納稅人的納稅能力，只有某一主體從事市場經(jīng)濟(jì)活動并取得經(jīng)濟(jì)收益，才能表明該主體具有經(jīng)濟(jì)能力而足以分?jǐn)倗业亩愂?，也才能現(xiàn)實(shí)地承擔(dān)納稅義務(wù)。另一方面，由于稅收是私人財(cái)產(chǎn)向國家的無償轉(zhuǎn)移，只有經(jīng)濟(jì)收益的實(shí)際歸屬主體才能就該收益承擔(dān)納稅義務(wù)。就證券投資基金而言，基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)從事股票、債券等金融資產(chǎn)的買賣，進(jìn)而能夠取得金融資產(chǎn)的買賣差價(jià)，進(jìn)而取得投資收益。此投資收益歸入基金財(cái)產(chǎn)中，為基金的增值，基金財(cái)產(chǎn)增加的數(shù)額便直接反映了基金分?jǐn)偧{稅義務(wù)的能力。因此，證券投資基金以其名義進(jìn)行投資行為并能夠取得收益，表明其具備一定的稅收負(fù)擔(dān)能力，能夠成為稅法上的納稅主體。相反，由于基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人和基金托管人，基金從事市場交易活動所產(chǎn)生的任何收益均不帶來基金管理人和基金托管人財(cái)產(chǎn)的增加，其稅收負(fù)擔(dān)能力不會因此有所變動，基金管理人和托管人無需就基金所從事的交易行為及其經(jīng)濟(jì)后果承擔(dān)納稅義務(wù)。
2.證券投資基金成為納稅主體的法律可能性。根據(jù)稅收法定原則，某單位和個人要成為納稅主體，在形式上必須有法律的明確規(guī)定。只有在稅法上明確規(guī)定某一主體為該稅種的納稅人，該主體才具有相應(yīng)的納稅主體資格。納稅主體應(yīng)當(dāng)是稅收法律或稅收行政法規(guī)所明確規(guī)定的主體，稅法未明確規(guī)定的主體不能成為納稅主體。例如，盡管個人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)同樣為從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的企業(yè)，但《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，個人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)不適用《企業(yè)所得稅法》，則個人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)不具備企業(yè)所得稅的納稅主體資格。因此，證券投資基金是否能夠成為稅法主體之一，還必須明確其在當(dāng)前的稅制下是否具有成為納稅主體的法律可能性。
從證券投資基金的設(shè)立運(yùn)營過程來看，所從事的經(jīng)濟(jì)活動主要包括買賣股票、債券等金融產(chǎn)品、行使由此取得的股權(quán)和債權(quán)。因此，其可能涉及的稅種主要包括營業(yè)稅、所得稅和印花稅。我們不妨考察在我國當(dāng)前的稅制下，證券投資基金是否可能成為上述稅種的納稅主體。
(1)營業(yè)稅。根據(jù)《營業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第11條的規(guī)定，負(fù)有營業(yè)稅納稅義務(wù)的單位為發(fā)生應(yīng)稅行為并向?qū)Ψ绞杖∝泿拧⒇浳锘蚱渌?jīng)濟(jì)利益的單位，包括獨(dú)立核算的單位和不獨(dú)立核算的單位。因此，只要符合以下條件，便可以成為營業(yè)稅的納稅主體，具備獨(dú)立的納稅主體資格：第一，提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或銷售不動產(chǎn)。其中應(yīng)稅勞務(wù)是指屬于交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、郵電通信業(yè)、文化體育業(yè)、娛樂業(yè)、服務(wù)業(yè)稅目征收范圍的勞務(wù)。第二，該交易行為必須是有償?shù)?，即以從勞?wù)接受方或受讓方(購買方)取得貨幣、貨物或其他經(jīng)濟(jì)利益為條件提供勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者轉(zhuǎn)讓不動產(chǎn)所有權(quán)的行為。營業(yè)稅是以應(yīng)稅商品或應(yīng)稅勞務(wù)的營業(yè)額作為計(jì)稅依據(jù)的一種商品稅，因此，只要該主體所取得的“貨幣、貨物或其他經(jīng)濟(jì)利益”足以表彰其經(jīng)濟(jì)能力和稅收負(fù)擔(dān)能力，即能夠成為營業(yè)稅的納稅主體，進(jìn)行獨(dú)立納稅，而不論該主體是否具備法人資格，是否在銀行單獨(dú)開設(shè)結(jié)算賬戶、是否建立賬簿、編制財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表、是否獨(dú)立計(jì)算盈虧。因此，證券投資基金盡管不具有獨(dú)立法人資格，仍可以成為營業(yè)稅的納稅主體。進(jìn)行獨(dú)立納稅。(2)所得稅。證券投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的所得在形式上屬于受托人，但這些所得并不能歸人受托人的固有財(cái)產(chǎn)，受托人最終必須將信托的收益分配給受益人，受益人才是財(cái)產(chǎn)收益的最終所有人。但在收益分配給基金持有人之前，證券投資基金所得應(yīng)當(dāng)被歸入基金財(cái)產(chǎn)本身，由基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)納稅義務(wù)。因?yàn)樽C券投資基金非自然存在的生物有機(jī)體，從而也就排除了其作為個人所得稅納稅人的可能性。于是，關(guān)鍵的問題在于證券投資基金是否能夠作為企業(yè)所得稅的納稅人。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第l條的規(guī)定，企業(yè)和其他取得收入的組織為企業(yè)所得稅的納稅人。企業(yè)是指依法成立并具備一定的組織形式，以營利為目的獨(dú)立從事商業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動和商業(yè)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織。作為企業(yè)所得稅納稅人的企業(yè)應(yīng)當(dāng)同時(shí)具備獨(dú)立性和營利性這兩個基本的經(jīng)濟(jì)特征。營利性強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)必須是從事商品生產(chǎn)經(jīng)營活動、以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織。而獨(dú)立性則強(qiáng)調(diào)，企業(yè)擁有自己的財(cái)產(chǎn)、獨(dú)立承擔(dān)財(cái)產(chǎn)責(zé)任，企業(yè)與其投資者或其他利益相關(guān)者的財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立。具備經(jīng)濟(jì)性和獨(dú)立性的企業(yè)和其他組織，無論其資金來源、組織形式、法律屬性如何，都可以成為企業(yè)所得稅的納稅人。
證券投資基金是具有人和物相結(jié)合的組織體，已如前所述。根據(jù)《證券投資基金法》第58條的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)以資產(chǎn)組合方式投資于上市交易的股票、債券和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種。通過證券投資，基金能夠獲得相應(yīng)的證券轉(zhuǎn)讓收益或權(quán)益性投資收益，具有營利性。其第6條規(guī)定。基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)。因此，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，證券投資基金同樣具備作為企業(yè)所得稅納稅主體的資格。
確立證券投資基金納稅主體資格的最大隱憂在于此種課稅模式必然形成對證券投資基金和投資者的經(jīng)濟(jì)性雙重征稅。但對企業(yè)投資者而言，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第26條第2款的規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。因此，可以將持有基金的企業(yè)從證券投資基金分配的權(quán)益性投資收益“視為權(quán)益性投資收益”，從而適用第26條的規(guī)定，基金投資收益僅在證券投資基金層面上課稅，不會產(chǎn)生雙重征稅的問題。同樣，為避免對持有基金的個人投資者的經(jīng)濟(jì)性雙重征稅，對其來自基金分配的收益也可以給予免稅，則可以避免由于確立證券投資企業(yè)的所得稅納稅主體資格而產(chǎn)生的雙重征稅問題。因此，雙重征稅問題能夠通過技術(shù)性的規(guī)范設(shè)計(jì)加以避免，是稅收政策選擇的問題而非證券投資基金能否具有納稅主體資格的決定性因素。
(3)證券交易印花稅。根據(jù)《印花稅暫行條例》的規(guī)定，印花稅的納稅人為在我國境內(nèi)書立、領(lǐng)受應(yīng)稅憑證的單位和個人，具體包括各類企業(yè)、事業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、外商投資企業(yè)、外國企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織及其在華機(jī)構(gòu)等單位和個人。因此，只要能夠作為合同訂立的一方當(dāng)事人，即應(yīng)成為印花稅的納稅人。證券投資基金由基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)買賣股票、債券等基金資產(chǎn)所訂立的合同，也是買賣股票、債券這一所有權(quán)轉(zhuǎn)移合同的法律效果的最終承擔(dān)者，是有價(jià)證券買賣合同的一方當(dāng)事人，也可以成為證券交易印花稅的納稅人。
無論由基金管理人還是由投資者作為證券投資基金運(yùn)營收益的納稅人，都是有違稅法基本理論的。既然證券投資基金具有團(tuán)體性，能夠從事經(jīng)濟(jì)活動并有取得收入的可能，具備稅收權(quán)利能力。而證券投資基金作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，根據(jù)我國當(dāng)前稅法的規(guī)定，也具備成為相關(guān)稅種的納稅人的法律可能性，因此，其納稅主體資格應(yīng)當(dāng)?shù)玫酱_認(rèn)。
三、證券投資基金的納稅主體資格在稅法中的確立
(一)各國對證券投資基金課稅的基本模式
從當(dāng)前各國對證券投資基金課稅的方式來看，可以分為以下5種模式：
1.在稅收上無視證券投資基金的存在，僅直接對投資者個人進(jìn)行征稅。如在日本，投資基金不被視為法人，不必繳納所得稅；在比利時(shí)、韓國、巴西等國家，投資基金不是納稅人，也不需納稅；在德國、印度、芬蘭和我國香港地區(qū)，則豁免信托基金所獲利息及資本利得等繳納相關(guān)稅項(xiàng)。
2.承認(rèn)證券投資基金為納稅實(shí)體，但如果滿足一定的條件，就給予免稅待遇。在盧森堡，如其投資者或收益為某種級別，則可以免稅。在美國，無論是契約型還是公司型共同基金，均被視為納稅主體，應(yīng)當(dāng)繳納公司所得稅，如投資基金可保留已實(shí)現(xiàn)的長期資本收益，并就此納稅。但根據(jù)美國1942年稅法規(guī)定，投資公司的股息、利息和任何資本增值在一定條件下是免稅的。條件是：第一，投資公司必須是經(jīng)證券管理部門登記注冊的合格公司；投資公司為“受控”公司。
3.對證券投資基金適用正常的稅率，但允許其在分配收益時(shí)扣除，因而其實(shí)際稅負(fù)近乎為零。如在英國、加拿大、挪威，投資基金需全額納稅，但對已分配給投資者的收益部分，可從稅基中予以扣除。最終，投資基金雖然負(fù)有納稅義務(wù)，但交稅很少，甚至不需交稅。
4.對證券投資基金適用較低的稅率。在意大利、西班牙、荷蘭等國，如投資基金能滿足一定條件，則可適用低稅率，甚至零稅率。如在意大利，投資基金按資產(chǎn)值適用差別稅率，以代替直接投資所要負(fù)擔(dān)的較重的預(yù)提稅和累進(jìn)的所得稅。
5.將證券投資基金視為一般的公司，適用正常的公司稅稅率。如在以色列和愛爾蘭，投資基金根據(jù)適用一般公司的稅率完全納稅，但投資者分配到的紅利則完全免稅。
從上述5種課稅模式中不難看出，除第一種模式不承認(rèn)投資基金是獨(dú)立的納稅主體外，其他四種模式均認(rèn)為投資基金是獨(dú)立的納稅主體，需要承擔(dān)一定的納稅義務(wù)。即便是在第一種模式下，對投資基金予以“免稅”待遇，但仍認(rèn)為投資基金是作為納稅實(shí)體存在的，只不過其納稅義務(wù)出于稅收政策的考量而被免除而已。如根據(jù)德國《投資稅法》的規(guī)定雖然投資基金無須納稅，但投資基金仍被視做獨(dú)立的納稅主體來確定稅基。因此，無論對投資基金是否征稅，實(shí)際上并不影響投資基金本身所具有的獨(dú)立的納稅主體資格。我國在構(gòu)建投資基金稅制時(shí)，可予以借鑒。
(二)我國完善證券投資基金稅制的前提——證券投資基金納稅主體資格的確立
由于對證券投資基金是否作為納稅主體問題的法律規(guī)定含糊不清，由此也使得整個證券投資基金稅制問題重重，甚至相互矛盾和沖突。因此，完善證券投資基金稅制，首先應(yīng)當(dāng)確立證券投資基金在稅法上的納稅主體地位。證券投資基金成為納稅主體，不僅符合稅法理論，也具有法律可能性。但在證券投資基金運(yùn)營的過程中，還存在基金管理人、托管人和投資者三方主體。在確定哪一主體應(yīng)當(dāng)就證券投資基金運(yùn)營過程中所產(chǎn)生的收益而承擔(dān)納稅義務(wù)時(shí)，我們不妨考察證券投資基金的相關(guān)當(dāng)事人能否作為該收益的納稅人。
1.基金管理人和托管人。如前所述，投資基金是作為團(tuán)體性組織存在的，基金管理人和托管人無疑僅是投資基金這一主體的外部管理機(jī)構(gòu)。在基金正式成立之后，基金管理人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理和運(yùn)營，托管人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管，并對基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)的情況加以監(jiān)督，他們對外以投資基金的名義買賣股票、債券等金融資產(chǎn)，行使因基金財(cái)產(chǎn)運(yùn)作和處分所產(chǎn)生的債權(quán)和股權(quán)。因此，基金管理人和托管人是證券投資基金的管理機(jī)關(guān)和對外代表機(jī)關(guān)，只不過所采用的是外部管理的方式，其所有的運(yùn)營都是通過第三方來進(jìn)行的。因此，基金管理人和托管人所實(shí)施行為的一切后果均應(yīng)歸屬于證券投資基金，無論積極財(cái)產(chǎn)和消極財(cái)產(chǎn)最終都應(yīng)當(dāng)由證券投資基金來承擔(dān)。因基金運(yùn)營所產(chǎn)生的一切費(fèi)用和債務(wù)，也都應(yīng)由投資基金來承擔(dān)?；鸸芾砣撕屯泄苋擞袡?quán)向投資基金追償其所支付的因投資基金運(yùn)營所產(chǎn)生的一切費(fèi)用。稅收作為經(jīng)濟(jì)活動的重要成本之一，因證券投資基金從事經(jīng)濟(jì)活動所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)，同樣應(yīng)當(dāng)由投資基金來承擔(dān)，由基金管理人從基金財(cái)產(chǎn)中進(jìn)行支付。從制度設(shè)計(jì)上來說，固然可以要求基金管理人就基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入，而繳納營業(yè)稅。但該差價(jià)收人因基金投資而產(chǎn)生，基金管理人運(yùn)用基金賺取的差價(jià)收入只是基金財(cái)產(chǎn)的一部分，并不歸基金管理人所有，因此所負(fù)擔(dān)的納稅義務(wù)最終應(yīng)當(dāng)以基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行繳納。如果由基金管理人作為營業(yè)稅的納稅人，基金管理人固然是以基金財(cái)產(chǎn)來進(jìn)行支付，而一旦基金剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付該營業(yè)稅，作為營業(yè)稅納稅義務(wù)人的基金管理人便需要以自有財(cái)產(chǎn)來繳納該稅款，這便使得基金管理人對基金的稅收債務(wù)負(fù)擔(dān)一定程度的“無限責(zé)任”。從這個意義上說，基金管理人和托管人都不應(yīng)當(dāng)成為“運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入”的納稅人。
2，投資者。證券投資基金設(shè)立的目的是通過集中投資者所投入的資金，透過基金管理人和托管人的經(jīng)營運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)盈利的目的，因此，投資者是基于其所認(rèn)購的投資基金的受益憑證而成為證券投資基金的最終受益人。證券投資基金運(yùn)營所取得的收益最終都應(yīng)當(dāng)分配給投資者。從這個意義上說，以投資者作為證券投資基金投資收益的納稅人，似乎是沒有疑問的。但一方面，投資者所取得的收益必然是扣除了所有費(fèi)用、彌補(bǔ)了投資損失并由基金管理人分配的凈所得，以投資者為納稅主體，則尚未分配的收益部分便無法對其進(jìn)行課稅。另一方面，如營業(yè)稅等以營業(yè)額作為課稅對象的稅種，更是無法以投資者所取得的凈所得為稅基進(jìn)行征收。在我國目前的課稅方式下，這種問題則更為突出。根據(jù)我國目前的規(guī)定，投資者從基金分配中獲得的股票的股息、紅利收入以及企業(yè)債券的利息收入，由上市公司和發(fā)行債券的企業(yè)在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20％的個人所得稅，由于投資基金可能將所取得的上市公司分配的收益用于彌補(bǔ)投資虧損、扣除投資成本和費(fèi)用，投資者所實(shí)際取得的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司所分配的收益，由上市公司或發(fā)行債券的企業(yè)在派發(fā)股息、利息時(shí)即予以扣繳，無疑提高了投資者個人所得稅的稅基，增加了其稅收負(fù)擔(dān)。況且，從上市公司分配收益到證券投資基金分配該收益，所間隔的期間是無法預(yù)期的，如在上市公司分配收益時(shí)即對投資者自證券投資基金所分配的收益扣繳其個人所得稅，則要求其在納稅義務(wù)成立之前即提前履行其納稅義務(wù)，而基金投資收益未分配的部分也無法享受稅收遞延待遇。更重要的是，企業(yè)和個人投資者所取得的股息和紅利，其稅收負(fù)擔(dān)存在巨大的差異。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益，在中國境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機(jī)構(gòu)、場所有實(shí)際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。而根據(jù)《個人所得稅法》以及相關(guān)行政規(guī)章的規(guī)定，對個人投資者從上市公司取得的股息、紅利所得，暫減按50％計(jì)征個人所得稅。然而，基金管理人以基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資、行使股權(quán)，上市公司也很難確知所分配的股息的最終取得主體是企業(yè)還是個人投資者，無法真正的“依法課稅”。所以，出于稅收公平和效率的考慮，就基金從上市公司所分配的收益，仍不應(yīng)以投資者作為納稅義務(wù)人。
從上述分析不難看出，無論是直接以基金管理人還是投資者作為證券投資基金運(yùn)營過程中所產(chǎn)生的納稅義務(wù)的承擔(dān)者，都存在諸多的問題。既然投資基金能夠以其投資者的財(cái)產(chǎn)和基金管理人、托管人的有機(jī)結(jié)合形成組織體，則無論基金管理人、托管人均為投資基金的代表機(jī)關(guān)，其以基金名義所實(shí)施的行為，法律后果均應(yīng)歸屬于投資基金。因此，基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)所實(shí)施的買賣股票、債券的行為，是投資基金的行為，投資基金應(yīng)當(dāng)根據(jù)營業(yè)稅法的規(guī)定負(fù)擔(dān)納稅義務(wù)。就所得稅而言，只有確立投資基金的納稅主體資格，才能使得證券投資基金運(yùn)營過程中所產(chǎn)生的收益、費(fèi)用、成本和虧損最終集中到投資基金這一層面上，使得成本、費(fèi)用得以從收益中扣除，所產(chǎn)生的投資虧損也能夠得到彌補(bǔ)。同時(shí)，只有確立投資基金的納稅主體資格，才能夠明晰投資者的納稅義務(wù)的范圍與界限，使得投資者僅對分配所取得的投資收益承擔(dān)納稅義務(wù)，留存于投資基金的未分配的投資收益仍歸屬于投資基金本身，投資者對其不負(fù)任何納稅義務(wù)，從而才能解決稅收公平與稅收遞延的問題。因此，只有在確立了證券投資基金的納稅主體資格之后，才能明晰基金管理人、托管人和投資者各自的納稅義務(wù)的范圍及成立時(shí)間，才能使證券投資基金稅制的制度設(shè)計(jì)符合稅收公平，并促進(jìn)證券投資基金的發(fā)展。
(三)我國證券投資基金稅制的完善
在確立證券投資基金的納稅主體資格之后，我國證券投資基金稅制中所存在的問題也可以迎刃而解。那么，我們可以分別從證券投資基金、基金管理人和托管人、投資者三個不同的納稅主體，來重新構(gòu)建我國的證券投資基金稅制。
1，證券投資基金。證券投資基金應(yīng)當(dāng)對其運(yùn)營過程中所發(fā)生的收益承擔(dān)納稅義務(wù)。具體來說，證券投資基金設(shè)立之后，作為證券市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者，證券投資基金的主要業(yè)務(wù)范圍在于進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資，由基金管理人以基金資產(chǎn)買賣股票、債券、期權(quán)等金融資產(chǎn)，所取得的差價(jià)收入屬于營業(yè)稅的征稅范圍。證券投資基金應(yīng)當(dāng)就此差價(jià)收入承擔(dān)納稅義務(wù)。
就所得稅而言，證券投資基金從證券市場上取得的所得，買賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一歸屬于證券投資基金所有。證券投資基金取得該所得后即應(yīng)就該所得承擔(dān)所得稅的納稅義務(wù)。并確定證券投資基金運(yùn)營過程中所產(chǎn)生的成本和費(fèi)用，計(jì)算證券投資基金當(dāng)期的凈所得。如在投資過程中產(chǎn)生虧損，則可以該所得彌補(bǔ)虧損。扣除成本、費(fèi)用、彌補(bǔ)虧損后的所得為應(yīng)納稅所得額，用以計(jì)算納稅。但投資者自證券投資基金分配收益時(shí)仍應(yīng)承擔(dān)納稅義務(wù)，為避免經(jīng)濟(jì)性的重復(fù)征稅，可對已分配的收益免稅或?qū)υ试S投資者在納稅時(shí)抵扣證券投資基金已繳納的所得稅。由于基金管理人是證券投資基金的代表機(jī)關(guān)，其對外所簽訂的股票、債券等金融資產(chǎn)的買賣合同，應(yīng)以證券投資基金作為合同的一方當(dāng)事人，作為訂立該合同所產(chǎn)生的印花稅的納稅人。
2.基金管理人和托管人。在確立了證券投資基金的納稅主體之后，基金管理人的納稅義務(wù)可以進(jìn)一步明晰化。由于基金管理人是證券投資基金的代表機(jī)關(guān)，其以基金名義買賣股票、債券的差價(jià)收入應(yīng)歸屬于證券投資基金，基金管理人并不對此負(fù)有任何納稅義務(wù)。因此，并非如《關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》所稱，基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入，暫免征收營業(yè)稅，而是證券投資基金并不作為該營業(yè)稅的納稅人，不對此負(fù)有納稅義務(wù)。同樣，對基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券而產(chǎn)生的印花稅。同樣不以基金管理人作為納稅主體，其不對此負(fù)擔(dān)納稅義務(wù)。
但基金管理人、托管人基于其對基金的管理和保管，從證券投資基金所取得的報(bào)酬和收入，則應(yīng)當(dāng)依照稅法的規(guī)定征收營業(yè)稅、企業(yè)所得稅以及其他相關(guān)稅收。
第4篇：公司投資基金管理范文
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金;中國pe;存在形式;存在的問題
在席卷了全球市場、創(chuàng)造了一個又一個巨額并購紀(jì)錄后，私募股權(quán)投資基金正在從各個層面滲透進(jìn)入中國市場，成為越來越不容忽視的力量。近年來，美國新橋資本、高盛公司等在國內(nèi)進(jìn)行的收購獲得巨額利潤的同時(shí)，也令市場切實(shí)感受到了pe作為華爾街新霸主的威力。然而現(xiàn)如今，pe在全球范圍正受到強(qiáng)烈挑戰(zhàn)。2008年的金融危機(jī)帶來的資本市場和信貸市場的蕭條，使得私募股權(quán)基金“進(jìn)退兩難”。整個私募產(chǎn)業(yè)面臨著融資額減少、杠桿率下降、退出通道受阻以及戰(zhàn)略模糊等困境，私募股權(quán)基金的理想時(shí)代似乎已經(jīng)終結(jié)。
而在中國，2008終其一年，外資投行多少也顯得有點(diǎn)“時(shí)運(yùn)不濟(jì)”，并未能延續(xù)前幾年的直投輝煌；而被禁錮多年的中資券商直接投資業(yè)務(wù)，也只取得了有限的突破。受試點(diǎn)政策所囿，中資券商以自有資本直接投資方始萌芽，更多的券商則曲徑通幽，通過產(chǎn)業(yè)投資基金乃至信托安排，嘗試第三方資產(chǎn)管理，以積累經(jīng)驗(yàn)，隨時(shí)準(zhǔn)備踏入pe領(lǐng)域。國際市場的pe夢想正在向現(xiàn)實(shí)靠攏，而中國的pe夢想才剛剛起步。然而我們并不知道，這將是一次新興市場的成功復(fù)制，還是一場來去匆匆的華麗晚宴？
一、私募股權(quán)投資基金概述
私募股權(quán)投資基金（private equity fund）是指針對機(jī)構(gòu)投資人以私募（定向）方式募集資金、有一定存續(xù)年限、投資未上市企業(yè)股權(quán)的股權(quán)基金。一般而言，多為封閉式，存續(xù)期內(nèi)投資人不能撤資（但其股權(quán)可轉(zhuǎn)讓），并按照出資額享受收益，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。按其投資領(lǐng)域可區(qū)分為風(fēng)險(xiǎn)投資基金、并購重組基金等。
與證券投資基金不同，pe往往以戰(zhàn)略投資者身份介入公司管理，在創(chuàng)造價(jià)值后獲利退出。專家們認(rèn)為，pe近年來能夠得潮流之先，在于它巧妙地補(bǔ)救了資本市場和公司治理結(jié)構(gòu)的無效率。與早年間敵意收購目標(biāo)公司，然后裁撤人員、增加公司負(fù)債的“野蠻”行為不同，新一輪pe更多地通過將上市公司私有化，幫助管理層提高效率以實(shí)現(xiàn)增值。說到底，還是一批確有價(jià)值的公司，由于股東和管理層之間的不協(xié)調(diào)安排導(dǎo)致效率低下，使pe獲得了收購和重組后價(jià)值增長的機(jī)會。pe本身屬于當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的組織創(chuàng)新。
二、中國私募股權(quán)投資基金的兩種存在形式
目前看，在我國，私募股權(quán)投資基金主要有兩種形式：一種是國產(chǎn)的私募股權(quán)投資基金，即所謂的產(chǎn)業(yè)投資基金，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金就歸屬此類；另一種則是以一種業(yè)務(wù)形式存在于證券公司或是某些大型央企的獨(dú)立財(cái)務(wù)公司，也就是我們常說的券商直投，像中信證券及中金公司的私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)即為該種形式。
(一)券商直投模式
早在20世紀(jì)90年代初，南方證券、華夏證券等老牌券商就曾經(jīng)展開大量的房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)投資，均在海南房地產(chǎn)泡沫中蒙受巨大損失。2001年4月證監(jiān)會叫停券商直接投資并實(shí)施清理整肅。
在經(jīng)歷了生死輪回的五年之后，券商直投的政策瓶頸得以打破。2006年2月，國務(wù)院頒布《關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。2006年下半年開始，許多券商相繼上報(bào)直投試點(diǎn)方案，期待重啟直投業(yè)務(wù)。
對于重啟券商直投，證監(jiān)會的態(tài)度依然比較審慎。它首先將國內(nèi)證券公司“直投”業(yè)務(wù)范圍限定為pre-ipo，即對擬上市公司的投資，并初步規(guī)定投資期限不超過三年。在資金來源方面，試點(diǎn)期間暫不考慮對外募集資金，只能以自有資本金投資，投資規(guī)模不超過凈資本的一定比例。同時(shí)，證監(jiān)會把實(shí)施保證金“第三方托管”情況看做證券公司市場準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)評估的重要指標(biāo)，也是券商開展直接投資、qdii和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前提。
2007年8月23日，中信證券率先提出私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)申請，9月10日，獲得直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，在不到一個月的時(shí)間內(nèi)獲得批準(zhǔn)，這就表明管理層對支持券商開展這項(xiàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度是比較明確的。至此，國內(nèi)券商參與直接投資的大門終于開啟，同時(shí)獲得試點(diǎn)機(jī)會的還有中金公司。
對于作為券商或者是央企獨(dú)立財(cái)務(wù)公司這種存在形式，除了上面提到的管理層的支持態(tài)度外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展時(shí)間的不確定性是影響證券行業(yè)的一個重要因素。管理層對于推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)是持支持態(tài)度的，關(guān)鍵在于許多新業(yè)務(wù)受到市場、配套法規(guī)等各方面因素的影響和制約，管理層需要等待一個有利時(shí)機(jī)。
(二)取道產(chǎn)業(yè)基金
在直投業(yè)務(wù)大門深鎖之際，中銀國際控股公司以外資身份在國內(nèi)創(chuàng)立了第一支人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，曲線展開國內(nèi)直接投資業(yè)務(wù)。
渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的出資人是全國社會保障基金理事會、國家開發(fā)銀行、國家郵政儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司、以及同時(shí)掛牌成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司?；鹨苑忾]方式運(yùn)作，存續(xù)期15年。依照國家發(fā)展改革委的批復(fù)，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金為契約型基金，基金首期資產(chǎn)委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司管理，委托交通銀行托管。
對照國際做法，以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金有著強(qiáng)烈的實(shí)驗(yàn)和折衷色彩，而且實(shí)際上也兼有公司制和合伙制的特征。也可以說，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是一個“混合類型的投資基金”。契約型基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過信托投資契約而建立。按照有關(guān)規(guī)定，契約型基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對基金運(yùn)營及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會而非股東大會，對投資決策沒有太大的影響力。然而，在渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的安排中，由于基金管理公司的大股東中銀國際并不承擔(dān)無限責(zé)任，且該基金缺乏公募基金的流動性，各方投資人從投資風(fēng)險(xiǎn)考慮，均有參與基金管理的意愿。因此，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在管理層面上又引入了公司模式——中銀國際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，其他幾家投資機(jī)構(gòu)為了能在基金投資決策時(shí)占有一定的發(fā)言權(quán)，也各自以5％的小比例參股基金管理公司。
三、中國私募股權(quán)投資基金存在的問題分析
(一)基金管理人問題
以渤海產(chǎn)業(yè)投資基金為例可以看出，中國私募股權(quán)投資基金目前走的路子是先成立基金，再找基金管理人。但是從產(chǎn)業(yè)基金投資人角度看，它們尋找的應(yīng)該是管理能力強(qiáng)、業(yè)績優(yōu)良的基金管理人，因此應(yīng)該是先有基金管理人，再成立基金，這應(yīng)該成為中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展方向。而在這個問題當(dāng)中，又包含著另外一個問題，如何來選擇基金管理人。地方政府希望爭取融資平臺，國有投資者擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)，對于目前的基金管理人來說，由于缺乏市場化信用，也不無期望通過政府審批的方式獲得管理資金。這一切正在把pe的發(fā)展方向推向行政邏輯。
國際上，由券商管理的pe占相當(dāng)比例，還有一部分是由黑石（blackstone）及kkr等獨(dú)立管理人來管理。但在中國，無論是券商還是信托管理紀(jì)錄均不佳，而且自身體制問題亦未解決，這也是銀監(jiān)會和證監(jiān)會雖有動力但并不積極的緣由。在一些市場人士看來，管理人應(yīng)當(dāng)從市場中誕生，可以是券商、信托，也可以是獨(dú)立的管理人，甚至允許有聲譽(yù)的個人擔(dān)當(dāng)管理人。而在投資人監(jiān)管一端，則應(yīng)由各監(jiān)管主體放開投資渠道，比如允許養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金投資pe，可以成立聯(lián)席會議或政府來審查，最終應(yīng)該讓市場來選擇，而不是由政府審批管理人資格。
另外，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資在中國屬于新生事物，業(yè)內(nèi)并沒有太多的peo（私募股權(quán)管理人）歷史業(yè)績比較，于是，如何以一個替代指標(biāo)來判斷基金管理者的能力是一個現(xiàn)實(shí)問題?；谀壳爸袊F(xiàn)狀，可以以基金管理者籌集資金的能力（即籌集資金的規(guī)模）作為其判斷依據(jù)。
(二)對私募股權(quán)投資基金的限制
目前產(chǎn)業(yè)基金不能搞負(fù)債，不能貸款，只能以自有資金投資未上市企業(yè)的股份。實(shí)際上，國際上直接股權(quán)投資基金已越來越多地參與上市公司收購，并且越來越多的投資基金開始通過負(fù)債形式來獲取資金。當(dāng)然，如果允許通過負(fù)債形式獲取資金，那么如何控制風(fēng)險(xiǎn)又是不得不考慮的問題。
另外，關(guān)于pe的監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管形式，也是一個頗富爭議的話題。原國家計(jì)委財(cái)金司從1995年就開始推動產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，并研究、制定有關(guān)管理辦法，但《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》至今難以出臺的關(guān)鍵原因在于，沒有充足的理由證明這一行業(yè)需要監(jiān)管。整個歐洲除英國金融服務(wù)署（fsa）外，沒有一個國家對于pe設(shè)立了監(jiān)管部門。這是因?yàn)閜e是成熟老練的管理人和富裕人士私下進(jìn)行的資金安排，雙方均能作出理性決定，政府無須越俎代庖地進(jìn)行干預(yù)并承擔(dān)責(zé)任。
發(fā)改委實(shí)施監(jiān)管的真正動因在于，國有資金要獲準(zhǔn)進(jìn)入pe，但在目前的制度條件下又不愿承擔(dān)與這類決定有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。目前發(fā)改委管理四類機(jī)構(gòu)參與設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)基金設(shè)定審批程序，這四類機(jī)構(gòu)分別是國有企業(yè)、社?；?、金融機(jī)構(gòu)（包括證券公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司）、以及由財(cái)政部撥款的機(jī)構(gòu)和單位。顯然，這部分資金也正是多數(shù)基金管理人覬覦的目標(biāo)，因此尋求一個政府權(quán)威機(jī)構(gòu)的背書就勢所難免。目前發(fā)改委上報(bào)的幾家試點(diǎn)，均是由地方政府以基金為主體向上申報(bào)，正如前文中提到的，事實(shí)上對于pe而言，關(guān)鍵在于基金管理人的資質(zhì)。渤海產(chǎn)業(yè)基金模式不應(yīng)該成為未來中國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的主流模式。產(chǎn)業(yè)基金投資者看重的，是基金管理人的能力和業(yè)績，不應(yīng)該先成立基金后再來找基金管理人。
那么，未來基金的監(jiān)管，可以通過指導(dǎo)意見約束政府行為，不是由政府來指定基金管理人，而是引導(dǎo)它建立合理的治理機(jī)構(gòu)，使其更加市場化。比如規(guī)定地方政府不能做的事情，基金申請?jiān)O(shè)立需要什么程序，不能讓產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具。當(dāng)然，在發(fā)展初期，基金的公司治理結(jié)構(gòu)確乎需要政府一定程度的監(jiān)管。 參考文獻(xiàn)：
[1] 吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)基金需要研究的幾個問題[j].中國企業(yè)家,2007,(5):32-35.
第5篇：公司投資基金管理范文
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)；基金；對策
一、私募股權(quán)投資基金的特征
1.非公開募集資金
私募股權(quán)基金簡稱PE基金，是與公募基金相對的基金，其主要是指面向個人投資者或少數(shù)投資機(jī)構(gòu)提出要約，以非公開的形式募集的基金。在私募股權(quán)基金中，基金管理人地位至關(guān)重要，私募基金的銷售和贖回都與基金管理人緊密相關(guān)，基金管理人負(fù)責(zé)與投資者進(jìn)行私下協(xié)商，共同決定投資方式，幾乎不會涉及公開市場的操作，交易細(xì)節(jié)一般也不會披露。
2.投資退出渠道多元化
隨著私募股權(quán)基金的發(fā)展，其投資形式以突破單純股權(quán)投資的方式，出現(xiàn)許多其它投資方式投資推出渠道多元化是私募股權(quán)基金的顯著特征，如上市、售出、兼收并購、標(biāo)的公司管理層回購等，這些方式私募股權(quán)在投資方式上重大發(fā)展。
3.高風(fēng)險(xiǎn)、高收益
高收益是私募基金的重要特征，私募基金收益幾乎都是翻番的，最低收益也能保證在50%左右。但是由于私募股權(quán)投資屬中長期投資，通常在3年以上，投資成本高，資金流動性差，這就導(dǎo)致想要通過私募股權(quán)獲得利益，必須等待一個較長的投資周期，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。
二、當(dāng)前私募股權(quán)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)
國民經(jīng)濟(jì)快速增長是私募股權(quán)基金發(fā)展的前提，私募基金發(fā)展反過來又促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長。事物具有兩面性，私募股權(quán)基金亦是如此，對于非金融企業(yè)來說，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)為主，但是風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)存在的，因此保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，必須對風(fēng)險(xiǎn)有一個充分的認(rèn)識，并采取積極的措施進(jìn)行控制。在當(dāng)前金融市場上私募股權(quán)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等。市場經(jīng)濟(jì)具有自發(fā)性，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要影響。資本市場的動蕩會導(dǎo)致出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化這勢必影響私募股權(quán)投資基金的收益。政府為了調(diào)整市場主體的行為，通常會制定一些針對性的政策，這些政策可能會引起證券市場的波動，從而給私募股權(quán)投資基金帶來風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)所處的行業(yè)不景氣也會引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)運(yùn)營是存在風(fēng)險(xiǎn)的，如經(jīng)營不善等，因此私募股權(quán)投資基金在向企業(yè)投資之后就會面臨運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾韴F(tuán)隊(duì)在私募股權(quán)投資基金中占居重要地位，如果管理團(tuán)隊(duì)管理水平低下，勢必會對企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，這就導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金存在管理風(fēng)險(xiǎn)。
三、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控途徑
1.制定嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算
財(cái)務(wù)預(yù)算是一種管理控制手段，其不僅是開展管理控制活動的前提，亦是事后財(cái)務(wù)分析和預(yù)測的依據(jù)，嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算對私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控具有重要作用。這就要求基金管理公司必須重視財(cái)務(wù)預(yù)算工作，積極履行職責(zé)，對各項(xiàng)目公司制定嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。首先，基金管理公司制定的財(cái)務(wù)預(yù)算應(yīng)涵蓋時(shí)間、金額、原因3個方面，企業(yè)確立經(jīng)營目標(biāo)提供依據(jù)。其次，基金管理公司制定的預(yù)算應(yīng)符合企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，為企業(yè)經(jīng)營過程中對每個決策提供參考。另外，制定財(cái)務(wù)預(yù)算的過程應(yīng)簡捷，以提高企業(yè)管理效率。財(cái)務(wù)預(yù)算直接關(guān)乎企業(yè)經(jīng)營成敗，基金管理公司應(yīng)切實(shí)做好這一點(diǎn)。
2.完善內(nèi)部控制制度
內(nèi)部控制制度對企業(yè)經(jīng)營管理具有重要作用，完善內(nèi)部控制制度是企業(yè)提高經(jīng)營管理效率的前提。這就要求基金公司與項(xiàng)目公司依照各自的職權(quán)范圍而設(shè)計(jì)內(nèi)部控制制度，真正實(shí)現(xiàn)各司其職。如建立票據(jù)管理制度、資金逐級付款審批制度等。另外，基金管理公司還應(yīng)加強(qiáng)對項(xiàng)目公司資金劃撥的控制，統(tǒng)一管理與配置項(xiàng)目資金，如建立基金管理公司、項(xiàng)目公司、銀行第三方資金托管賬戶，切實(shí)加強(qiáng)資金管理。
3.定期進(jìn)行財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析對企業(yè)發(fā)展而言至關(guān)重要，基金管理公司應(yīng)定期對項(xiàng)目公司上報(bào)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，以充分了解財(cái)務(wù)公司的運(yùn)作狀態(tài)，揭示財(cái)務(wù)活動存在的問題，并提供合理的決策方案，財(cái)務(wù)分析應(yīng)全面，如營運(yùn)能力分析、發(fā)展能力分析和盈利能力分析等都要做好，以為項(xiàng)目公司作出正確的決策提供參考。
4.加強(qiáng)對項(xiàng)目公司的效益審計(jì)
審計(jì)工作是發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目公司運(yùn)營問題的重要途徑，因此基金管理公司應(yīng)加強(qiáng)對項(xiàng)目公司的效益審計(jì)。基金管理公司應(yīng)督促項(xiàng)目公司制定相關(guān)的財(cái)務(wù)管理制度，如《會計(jì)核算方法》。另外，還要督促項(xiàng)目公司及時(shí)上報(bào)相關(guān)財(cái)務(wù)信息如公司財(cái)務(wù)報(bào)表、銀行資金流水等，并進(jìn)行審核，如發(fā)現(xiàn)存在問題，應(yīng)及時(shí)落實(shí)責(zé)任要求項(xiàng)目公司補(bǔ)充說明，進(jìn)行整改。
四、結(jié)語
面對當(dāng)下私募股權(quán)投資基金的實(shí)際情況，我們應(yīng)不斷進(jìn)行探索與發(fā)現(xiàn)，努力找出發(fā)展過程中存在的問題。在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國的實(shí)際情況，以實(shí)事求是的科學(xué)客觀的態(tài)度，來探尋私募股權(quán)投資基金的發(fā)展之路，不斷制定對私募股權(quán)投資基金有益的相關(guān)途徑。私募股權(quán)投資基金對我國金融市場發(fā)展具有重要作用，因此，必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，做好私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管控工作，以真正推動私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
第6篇：公司投資基金管理范文
關(guān)鍵詞：投資基金 委托 信息 入世
一、引言
從1992年第一家由中國人民銀行批準(zhǔn)的淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金設(shè)立至今，我國投資基金已經(jīng)歷了近十年的發(fā)展與探索，以1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為界，中國投資基金進(jìn)入“新基金”時(shí)代，基金的設(shè)立發(fā)行，投資運(yùn)作以及外部監(jiān)管逐步走向規(guī)范化，各基金的投資風(fēng)格日趨多元化，多數(shù)基金表明了市場定位，成長型、平衡型及重組型等品種相繼問世，基金管理公司在外部壓力和內(nèi)在激勵之下，積極擴(kuò)容，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)研發(fā)力量以提升自己的競爭地位。2001年開放式基金的發(fā)行工作也排到了證監(jiān)會和基金管理公司的日程表上，《投資基金法》在經(jīng)過四稿修改之后也即將提請通過，為我國投資基金的進(jìn)一步大發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2000年底，我國一共批準(zhǔn)設(shè)立了10家基金管理公司和34只證券投資基金，托管銀行5家，累計(jì)發(fā)行基金單位562億個，基金凈值847.35 億元，約占到深滬兩市流通市值的7%。
二、中國投資基金發(fā)展存在的問題及其分析
投資基金在中國的發(fā)展進(jìn)程中雖然成績喜人，但與世界發(fā)達(dá)國家的基金業(yè)發(fā)展水平有一定差距，現(xiàn)存的問題已在很大程度上制約了基金大發(fā)展，概觀現(xiàn)實(shí)的發(fā)展情況，我國投資基金矛盾最突出，最迫切需要解決的癥結(jié)為以下四個問題：
1、基金規(guī)模偏小，缺乏機(jī)構(gòu)投資者。
基金的規(guī)模大小包含三個意思：一是投資基金的資產(chǎn)總額，二是單個基金的融資量，三是單位基金管理公司管理的基金數(shù)量。我國目前基金總資產(chǎn)凈值為847.35億元，而在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國共同基金的資產(chǎn)為6.8 億美元，是美國金融市場上的第一大金融中介，英國共同基金的資產(chǎn)規(guī)模到1998年底也達(dá)到了4191億美元。 基金資產(chǎn)規(guī)模的大小決定了基金在證券市場乃至整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的影響力，規(guī)模偏小將使基金難以發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。根據(jù)國外研究結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模占股市流通股總市值比率為33%時(shí)，才能發(fā)揮良好作用，我們?nèi)绻妹绹鹪跈C(jī)構(gòu)投資者中的份額——30%～40%進(jìn)行計(jì)算，我國證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模必須達(dá)到33%×30%≈10%，才能發(fā)揮其證券市場導(dǎo)向和穩(wěn)定器的作用，所以目前7%的比率還遠(yuǎn)未達(dá)到這個要求。
單只基金的資產(chǎn)規(guī)模方面，1998年以來發(fā)行的新基金規(guī)模大都為10～30億元，而美國基金的平均規(guī)模卻達(dá)24億美元。從投資組合理論來看，單個基金資產(chǎn)規(guī)模偏小限制了基金的投資范圍，無法進(jìn)行有效的投資組合，弱化了基金分散風(fēng)險(xiǎn)的功能。從規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論來看，單只基金的平均運(yùn)行成本隨著規(guī)模的增加先下降后上升，當(dāng)每基金單位的邊際成本為0，即每基金單位用分?jǐn)偤蟮淖钚〕杀精@得了最大收益時(shí)的規(guī)模才為單只基金的最佳規(guī)模。根據(jù)國外基金單位收益遠(yuǎn)超過我國的經(jīng)驗(yàn)來看，中國的單個基金資產(chǎn)規(guī)模雖處于平均成本下降階段但還未達(dá)到邊際成本為0的那一點(diǎn)，應(yīng)進(jìn)行積極擴(kuò)容。隨著市場競爭日趨激烈，基金業(yè)的集中趨勢更為突出，美國的400多家基金管理集團(tuán)管理著7000多只基金，英國2100多個單位信托基金則僅由152家基金管理公司管理， 但我國一家公司平均只管理3個左右的基金，在抵御風(fēng)險(xiǎn)，降低成本和提供全方位服務(wù)和多樣化產(chǎn)品上都沒有很大的競爭優(yōu)勢。事實(shí)上我國基金管理管理公司“一拖二、三”正處于規(guī)模收益遞增階段，增加基金管理數(shù)量所帶來的管理費(fèi)收益、信息及人力資源共享等收益要大于由此帶來的人事管理、行政協(xié)調(diào)等成本，還有很大的發(fā)展空間，只有當(dāng)公司的規(guī)模增長率與運(yùn)行成本增長率相等，即規(guī)模收益不變時(shí)，我國的基金公司才達(dá)到最佳管理規(guī)模。
英美國家基金資產(chǎn)規(guī)模日漸龐大還主要得益于機(jī)構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金構(gòu)成其重要資金來源。1970年代中期以前，美國共同基金的主要投資者也一直是中小投資者，基金規(guī)模發(fā)展緩慢，但隨著機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，在1993—1999年期間，基金資產(chǎn)增長了近231%，其中養(yǎng)老基金所持有的共同基金占到基金總資產(chǎn)的36%。 我國的基金業(yè)一直以來都缺乏機(jī)構(gòu)投資者，隨著三類企業(yè)入市以及保險(xiǎn)公司連接類帳戶的出現(xiàn)才有了一點(diǎn)改觀，但要完全起到擴(kuò)大基金市場規(guī)模的作用，力量還十分微薄。從委托理論來看，由于缺乏機(jī)構(gòu)投資者，基金持有人多為中小投資者，因此對基金管理公司監(jiān)督的成本內(nèi)化和收益外化問題更加突出，這會加劇持有人在監(jiān)督上的“搭便車”行為，從而不能有效監(jiān)控基金管理公司的運(yùn)作。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者比例上升時(shí)，可以最大限度地減少監(jiān)督成本內(nèi)部化和收益外部化，降低信息搜集成本，減少信息不對稱，改變基金持有人的信息劣勢地位，有利于基金市場的健康發(fā)展。
2、以封閉式為主的基金類型無法形成有效的激勵約束機(jī)制，降低基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理公司作為投資基金的人在基金的運(yùn)行發(fā)展中地位至關(guān)重要，但目前我國的各家基金管理公司侵害投資者利益，沉淀基金資產(chǎn)的現(xiàn)象十分普遍，主要原因是資金全封閉的投資基金無法對管理者形成有效的約束與激勵。
在基金持有人委托基金管理公司進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作的過程中，由于信息不對稱會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),包括逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)。前者是持有人不可能在事前準(zhǔn)確地甄別管理人的真實(shí)經(jīng)營能力，有可能接受基金管理人的錯誤信號而選擇劣質(zhì)管理者。后者是基金管理人的最優(yōu)行為選擇與投資者利益最大化目標(biāo)并不完全一致。從委托—理論來看，投資基金的這兩個現(xiàn)象是必然會存在的?；鸸芾砉颈韧顿Y者擁有更多的信息，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營能力，為了吸引投資者的資金多賺取管理費(fèi)用，管理公司將隱蔽不利信息，甚至不惜以錯誤信息誤導(dǎo)投資者，投資者以投資收益率來甑別管理者的經(jīng)營能力只能算是事后的判別，逆向選擇出現(xiàn)。在確立了委托—關(guān)系之后，人的決策與使委托人福利最大化的決策之間存在某些偏差 ，這主要是由于者即基金管理公司與投資者的效用函數(shù)也各不相同，投資者的效用函數(shù)中投資收益I是唯一變量，即U投=U（I），追求投資收益最大化；基金管理者的效用函數(shù)U管=U（t,Ie），t為工作時(shí)間，Ie為預(yù)期收益，工作時(shí)間的減少和預(yù)期收益的提高都能增加管理者的效用，但預(yù)期收益提高的前提是管理者花更多的時(shí)間來努力工作，因此管理者會面臨閑暇時(shí)間與投資收益的選擇。如果選擇前者，將與投資者的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生偏離；如果想同時(shí)實(shí)現(xiàn)，只能是管理者將希望寄托在運(yùn)氣上，采取過度投機(jī)的機(jī)會主義行為，這兩者均會導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問題。為了保護(hù)投資者的利益必須有一套有效的激勵約束機(jī)制來約束管理公司隱蔽真實(shí)信息，激勵管理者選擇投資收益的最大化，從而降低風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性，封閉式基金卻無法做到這一點(diǎn)。
投資者一旦選擇了封閉式基金，如發(fā)現(xiàn)其不能滿足自身投資意愿，只能在二級市場上轉(zhuǎn)手基金份額，基金的資產(chǎn)絲毫不受影響，管理公司按資產(chǎn)凈值提取的管理費(fèi)用也分毫不少，這樣很難約束基金管理公司在募集發(fā)行時(shí)公布真實(shí)的投資素質(zhì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，吹噓隱瞞的“圈錢”行為將加劇逆向選擇問題。封閉式基金不存在因經(jīng)營不力而導(dǎo)致基金管理費(fèi)減少的問題，管理費(fèi)比例一般比較固定，因此掌握資產(chǎn)的經(jīng)理們?nèi)狈ν獠口H回壓力和提高投資收益的激勵，會采取更有利于自身效用的行為，如“偷懶”，“交叉持股”等，逐步侵蝕基金持有人的本金。而在開放式基金的運(yùn)作過程中，管理公司面臨基金份額隨時(shí)會減少的壓力，以上這些行為都將得到遏制，風(fēng)險(xiǎn)將大為降低。目前世界上基金業(yè)發(fā)達(dá)的國家都以開放式基金為發(fā)展主流，美國開放式基金占到了基金總額的93.9%，英國為76.6% ，這也從側(cè)面反映了封閉式基金的不足和開放式基金的優(yōu)勢。
3、基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，獨(dú)立性差。
由于我國現(xiàn)行法規(guī)的條件限制，基金管理公司的發(fā)起人均為有一定資本實(shí)力的證券公司，這一方面也考慮了從業(yè)人員的專業(yè)要求和公司的資金要求，但同時(shí)導(dǎo)致了基金管理公司組織制度的重大缺陷。“一家控股，多家輔助”的發(fā)起形式使基金管理公司的人事安排、投資運(yùn)作均受制于控股股東的意志，這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)中被稱為股權(quán)集中而導(dǎo)致的“權(quán)力放大”。
根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧村宏的研究，控股股東的權(quán)力放大會引起公司內(nèi)在結(jié)構(gòu)與公司基本形式相比產(chǎn)生較大的偏離，表現(xiàn)在投資基金上即基金管理公司原來代人理財(cái)?shù)男问狡癁樽C券公司的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。權(quán)力放大效應(yīng)還將極大地改變公司利益相關(guān)者的原有利益格局和相互關(guān)系 。我們應(yīng)注意，基金管理公司不同于一般的股份公司，還管理著非公司所有的基金資產(chǎn)，控股股東的出現(xiàn)改變了基金持有人與管理公司的利益格局，根據(jù)控制權(quán)理論，掌握控制權(quán)即獲得剩余索取權(quán)，證券公司將取代持有人的索取者地位，成為真正的基金獲利者，管理公司的運(yùn)作目的不再是獲取投資收益而是通過關(guān)聯(lián)交易將利益輸送給控股股東。因此，在過去幾年中，基金管理公司屢屢出現(xiàn)違規(guī)的關(guān)聯(lián)交易行為，基金管理者動用基金資產(chǎn)為控股股東的新股承銷，配股甚至自營業(yè)務(wù)服務(wù)，以及通過高買低賣方式向其輸送利益。在部分上市公司披露的十大股東中投資基金與其管理公司的大股東并列出現(xiàn)的情況并不罕見。此外，證券投資基金通過頻繁的交易來增加證券公司的利潤，如1999年基金興華上半年股票交易量就達(dá)116億元，部分資金周轉(zhuǎn)率高達(dá)743%！僅支付給華夏證券的傭金就有2317.58萬元，數(shù)目十分可觀 。基金管理公司“控股型”的股權(quán)結(jié)構(gòu)削弱了其獨(dú)立性，不利于基金管理公司成為真正的利益獨(dú)立體，嚴(yán)重制約了我國基金市場的健康發(fā)展。
對比國外的基金管理機(jī)構(gòu)，公司型幾已日漸成熟，股東即為基金持有人，有機(jī)構(gòu)也有中小投資者，“相對分散型”的持股結(jié)構(gòu)更有利于基金的獨(dú)立運(yùn)作，再加之獨(dú)立董事的特殊監(jiān)督，構(gòu)成了一個完善的法人治理結(jié)構(gòu)。
4、信息披露及外部監(jiān)管力度不大
我國在1999年出臺的《證券投資基金信息披露指引》規(guī)定基金管理公司必須及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露相關(guān)信息。在初期，基金管理公司基本上按要求進(jìn)行較透明的披露，但隨著時(shí)間的推移，各公司信息披露的時(shí)間越來越長，內(nèi)容越來越空，并且存在嚴(yán)重的信息誤導(dǎo)。如在年報(bào)、中報(bào)和投資組合公告的截至日到公告見諸于公眾之日中間的90、60、15日工作期內(nèi)，各基金會對持倉作重大變動，因此投資者看到的所謂投資組合早已成為“過去時(shí)”，獲得的信息將誤導(dǎo)投資者的分析判斷。對于新增、剔除股票明細(xì)的披露，各基金往往采取保留象征性余額的方法逃避披露，至于關(guān)聯(lián)交易更是不可能在會計(jì)報(bào)告書附注中得到解釋說明，由此可見，我國信息披露的及時(shí)、準(zhǔn)確可靠在基金的實(shí)踐過程中往往都有不少問題。與此同時(shí)，證監(jiān)會往往無法深入到基金的具體運(yùn)作細(xì)節(jié)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性監(jiān)督，法規(guī)條例的不完善也讓基金有“對策”可用，因此這種信息披露已經(jīng)不能對基金管理公司的不規(guī)范行為進(jìn)行有效制約。
從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，正是由于信息傳遞機(jī)制的缺陷，會造成委托—關(guān)系中的信息不對稱現(xiàn)象，從而導(dǎo)致人的偷懶，內(nèi)部人控制，機(jī)會主義傾向等損害委托人利益的行為。因此基金管理公司為了自身利益，逃避持有人監(jiān)督，必然會延遲或破壞有效信息的傳導(dǎo)，加劇信息不對稱。通常委托人為減少信息不對稱帶來的損失必須收集信息，以對人進(jìn)行監(jiān)督，但是信息的搜尋和監(jiān)督是有成本的，并且與人行為被發(fā)現(xiàn)的概率成正比 ，越隱蔽的行為為之付出的監(jiān)督成本就越高。在基金這一組織形式中，由于專業(yè)知識和時(shí)間的缺乏，投資者發(fā)現(xiàn)基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為較困難，因而監(jiān)督成本較高，加之成本的完全內(nèi)部化和收益的外部化，投資者搜集信息進(jìn)行監(jiān)督的動機(jī)幾乎為零，這時(shí)就需要建立起一個有效的信息傳導(dǎo)機(jī)制，以督促基金管理者主動披露信息。而我國目前信息披露存在的問題已不能使投資者及時(shí)地得到來自基金公司的有效信息，基金的效率損失現(xiàn)象十分嚴(yán)重。同時(shí)政府強(qiáng)制性監(jiān)管和中介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)行審核、公證等外部監(jiān)督的不力也使基金管理人主動傳遞信息失去可靠性。
三、入世后中國投資基金的發(fā)展策略
上述幾個主要問題的分析，讓我們看到了中國投資基金業(yè)亟待進(jìn)一步發(fā)展的內(nèi)在壓力，同時(shí)對外還面臨著中國入世后國際基金業(yè)的潛在威脅。根據(jù)WTO有關(guān)協(xié)議，一旦入世，外資可進(jìn)入中國的基金管理行業(yè)，參股比例可達(dá)33%。三年后增至49%，五年后51%，國外基金業(yè)屆時(shí)將憑其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，雄厚的資本實(shí)力向國內(nèi)基金業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)，加快解決中國投資基金發(fā)展中現(xiàn)存的主要問題，縮短與發(fā)達(dá)國家的差距，提升我國投資基金的競爭實(shí)力已迫在眉睫。
1、積極擴(kuò)容，加速基金持有機(jī)構(gòu)化。
擴(kuò)大基金規(guī)模即能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)又能改變我國投資基金“輕量級”對抗國外基金“重量級“的局面，具體可從以下幾方面進(jìn)行：在條件合適的前提下，積極推進(jìn)基金的設(shè)立、發(fā)行，擴(kuò)大基金的總體規(guī)模；已發(fā)行基金在擴(kuò)容條件具備時(shí)，可選擇擴(kuò)募，以增加單個基金的資產(chǎn)規(guī)模；積極開展基金管理公司的增資擴(kuò)股工作，同時(shí)鼓勵優(yōu)勢突出的管理公司增加基金管理的數(shù)量，降低成本，提高效率。
在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，我們也要注意基金品種的多元化。國外基金投資風(fēng)格多樣，各種投資方法組合形成了品種齊全的投資對象，滿足各類投資者的偏好，在吸引投資者方面頗具優(yōu)勢。因此我們除了繼續(xù)明確各投資基金目前的投資風(fēng)格外，可引入成長價(jià)值復(fù)合型、新興成長型等新的風(fēng)格，并從投資對象上發(fā)展債券基金、貨幣市場基金、對沖基金等。
此外，還要加速基金持有人的機(jī)構(gòu)化，增加基金的資本來源，迅速擴(kuò)展投資基金的資產(chǎn)規(guī)模，并能降低信息搜尋成本，增強(qiáng)與基金公司的談判能力。具體來看，可以將保險(xiǎn)資金和三類企業(yè)作為突破點(diǎn)，尤以前者為重點(diǎn)。保險(xiǎn)資金自1999年10月間接入市以來，到2000年末，已投資證券投資基金134億元，保監(jiān)會批準(zhǔn)的三家保險(xiǎn)公司投資連接類帳戶投資證券投資基金的最高帳戶也從30%增加到100%。 今后可以逐漸放大保險(xiǎn)公司投資基金的范圍；還應(yīng)適當(dāng)考慮私募基金的合法化，定向向機(jī)構(gòu)募集發(fā)行基金。
2、盡快推出開放式基金，降低風(fēng)險(xiǎn)。
封閉式基金的實(shí)踐已證明了它的運(yùn)行機(jī)理無法構(gòu)成一套有效的約束激勵機(jī)制，因此我國應(yīng)盡快推出開放式基金，以降低風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)已確立第一家開放式基金由華安基金管理公司推出，除了盡快做好各項(xiàng)技術(shù)、人員系統(tǒng)的安排與測試以外，我國推出開放式基金還應(yīng)注意：(1)起始規(guī)模不宜太大。在試點(diǎn)初期鑒于我國證券市場的品種、規(guī)模有限，基金管理公司還未形成一套成熟、完整的開放式基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，規(guī)模過大不利于其順利運(yùn)行。(2)起始定位可考慮向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。由于國內(nèi)投資者第一次接觸開放式基金，證券市場又不穩(wěn)定，中小基金持有人的投資分析能力不強(qiáng)，投資理念不成熟，極有可能盲目認(rèn)購和贖回，易引起開放式基金的劇烈波動。(3)可以考慮在試點(diǎn)初期設(shè)立非嚴(yán)格意義的開放式基金作為過渡，如當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)停止發(fā)行或申購，延長贖回期，形成一種“易進(jìn)難出，半開半閉“的局面，以便使投資者和管理者都有一個適應(yīng)期。在推出開放式基金之后，基金管理者在收益率方面的壓力會大大提升，而同時(shí)又要面臨基金資產(chǎn)高度流動性的要求，因此還需采取措施分離投資基金獲取收益和規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的雙重職能，發(fā)展基金套期保值和對沖風(fēng)險(xiǎn)的手段，適時(shí)推出符合我國國情的金融衍生交易品種，如股指期貨等。
3、加快完善基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)。
針對目前基金管理公司被大股東絕對控股的弊端，下一階段要重點(diǎn)進(jìn)行對現(xiàn)存基金管理公司持股結(jié)構(gòu)的改革。從華安基金管理公司的擴(kuò)容工作來看，公司通過增資擴(kuò)股不僅增加了資金實(shí)力，而且重新調(diào)整了股權(quán)結(jié)構(gòu)，5位股東出資額差距不大，改變了“一家控股，多家輔助“的情況，也為基金管理公司投資運(yùn)作的獨(dú)立性打下了良好基礎(chǔ)。其余各家公司也不妨可以在增資擴(kuò)容時(shí)對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，完成從“控股”到“相對分散”的變革，逐步脫離各大證券公司，成為利益主體。除此之外，要完善法人治理結(jié)構(gòu)，基金管理公司必須要實(shí)行獨(dú)立董事制度，今年1月19日證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)出通知，要求各管理公司實(shí)行此制度。獨(dú)立董事要承擔(dān)起保護(hù)基金持有人權(quán)益的特殊監(jiān)督責(zé)任，必須真正完全獨(dú)立。為此，應(yīng)在《投資基金法》中明確規(guī)定獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事在董事會中的比例應(yīng)大于2/3，以確保對董事會的投票過程有充分的監(jiān)控能力，任期可以連任，但不能無限期。
⒋加強(qiáng)信息披露和外部監(jiān)管的力度。
信息披露是敦促基金管理公司向公眾提供有效信息，接受監(jiān)管的最直接途徑，它在實(shí)踐中的執(zhí)行情況至關(guān)重要，因此要保證基金信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和可靠性。嚴(yán)格要求各基金的年報(bào)、中報(bào)按照“三公”原則和相關(guān)會計(jì)制度要求進(jìn)行規(guī)范處理，督促各基金管理公司修改有關(guān)信息披露的內(nèi)容、格式和具體標(biāo)準(zhǔn)，聘用會計(jì)、律師等中介組織對信息的可靠性作權(quán)威認(rèn)證，加強(qiáng)其準(zhǔn)確程度。
此外，還有賴于外部監(jiān)管力度的加強(qiáng)。除了盡快出臺《投資基金法》，證監(jiān)會需加強(qiáng)在基金具體運(yùn)作中的監(jiān)管，如對大額交易對手進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)控等，變被動的、應(yīng)付突發(fā)事件的監(jiān)管為經(jīng)常性的、主動的監(jiān)管；托管機(jī)構(gòu)要改變“無為而治”的現(xiàn)象，采取由基金持有人或監(jiān)管機(jī)構(gòu)而非基金管理公司選擇托管人的方法，或則增加“基金管理人選擇托管人的限制條款”，使托管人真正成為“三權(quán)制衡”中的重要一角。同時(shí)，行業(yè)公會和社會公共基金評級機(jī)構(gòu)要盡快成立，以完善基金監(jiān)管體系。
5、發(fā)展中外合作投資基金。
要切實(shí)提高國內(nèi)投資基金的競爭力，還需實(shí)行“請進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極開展中外投資基金業(yè)的合作活動，使國內(nèi)的基金管理公司學(xué)習(xí)到國外先進(jìn)的管理制度與經(jīng)驗(yàn)，借鑒他們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售模式以及投資理念和技巧等，全面增強(qiáng)管理的綜合水準(zhǔn)。中外合作可以采取以下方式：聘請海外基金管理公司為國內(nèi)公司的投資顧問；組建中外合資的基金管理公司；引入中外合資基金，即海外基金收益人的介入。
考慮到現(xiàn)階段的外匯政策和投資法律，且便于管理，目前我國可以組建中外合資的基金管理公司，即狹義的中外合作基金。組建模式有兩種，一是選擇現(xiàn)場的國內(nèi)基金管理公司出讓一部分股權(quán)，另一種是重新在國內(nèi)注冊一家全新的合資基金管理公司。資金的募集可以先在國內(nèi)募集，等時(shí)機(jī)成熟后再向海外募集基金，為引用外資開辟新徑。募集的中外合作基金應(yīng)鼓勵多投向?qū)崢I(yè)項(xiàng)目，發(fā)展成產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，并且當(dāng)局應(yīng)該在投資法律、產(chǎn)業(yè)政策和外匯管理等方面制定相關(guān)的監(jiān)管政策。
主要參考文獻(xiàn)
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2、許占濤著，《投資基金論》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998
3、王彬著，《公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1999
4、蔡曉曙，“加入WTO對中國證券投資基金業(yè)的影響及政策”， 《國際金融研究》2000.5
第7篇：公司投資基金管理范文
由于我國證券市場和信托市場建立較晚,相應(yīng)地投資信托起步也較晚,總體上還處于初步發(fā)展階段。上海市和深圳市分別于1992和1993年頒行投資信托基金管理的規(guī)范性文件。1997年10月5日國務(wù)院批準(zhǔn)頒布《證券投資基金管理暫行辦法》,中國證券監(jiān)督管理委員會頒布了一系列配套性規(guī)范文件,使國內(nèi)投資信托走向更健康、成熟的發(fā)展道路。1998年以來,一批規(guī)范的基金發(fā)行上市,受到市場的歡迎。2001年10月8日《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》后,又有若干開放式基金面市。目前我國有證券投資基金管理公司近二十家,管理著五十余個基金、近一千億的基金資產(chǎn)。但是,近年也出現(xiàn)了私募基金盛行、基金管理公司操作不規(guī)范的“基金黑幕”等問題,招致廣泛批評。開放式基金先熱后冷、基金市場對外開放等發(fā)展問題也引人注目。基金盈利不理想。以2002年初為例,五十余家基金中,基金單位凈值最高的為1.2418元,最低的僅有0.702元,僅有9家基金單位凈值超過1.05元,超過1.08元的只有4家。證券投資信托中這些現(xiàn)實(shí)問題的存在,要求正在加緊立法的《證券投資基金法》予以積極應(yīng)對。
一、我國基金結(jié)構(gòu)的改善
投資基金的結(jié)構(gòu)就是協(xié)調(diào)基金相關(guān)利益方之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一套制度安排。契約型基金的相關(guān)利益方,包括基金持有人、基金管理人和基金托管人?；鸪钟腥伺c管理人和托管人之間的關(guān)系主要為信托關(guān)系,只是在不同的契約模式中存在不同的表現(xiàn)形式。契約型基金的結(jié)構(gòu)包括相互關(guān)聯(lián)的三個方面:一是控制權(quán)的分配與行使,即基金資產(chǎn)的管理權(quán)、保管權(quán)和收益處分權(quán)在信托關(guān)系下,于基金相關(guān)利益方之間的分配。它主要解決三個問題:由誰通過何種方式代表分散的基金持有人的利益?如何安排基金管理人的權(quán)利與義務(wù)?如何安排基金托管人的權(quán)利與義務(wù)?二是對相關(guān)利益方的監(jiān)督與評價(jià),就是指如何監(jiān)督和評價(jià)代行基金資產(chǎn)的管理權(quán)、保管權(quán)和收益處分權(quán)的相關(guān)利益方的行為,以確保其行為符合基金持有人利益最大化的原則,同時(shí)解決兩個問題:通過何種機(jī)制保證基金利益代表人能夠獨(dú)立行使代表權(quán)并實(shí)現(xiàn)持有人利益最大化,以及通過何種機(jī)制安排實(shí)現(xiàn)管理人和托管人之間的相互監(jiān)督。三是激勵機(jī)制的設(shè)計(jì)與實(shí)施。其中,前兩者構(gòu)成基金治理的核心與基礎(chǔ)。我國投資基金結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是:基金管理公司首先作為主發(fā)起人發(fā)起設(shè)立證券投資基金,然后作為發(fā)起人代表基金負(fù)責(zé)選聘基金管理人與托管人,并與之簽訂基金契約。而在我國目前的基金中,作為發(fā)起人的基金管理公司百分之百地成了自己發(fā)起設(shè)立的基金的管理人。因此,在契約成立后,基金管理公司又作為基金管理人,負(fù)責(zé)運(yùn)作基金資產(chǎn)。同時(shí),由于基金持有人大會是由基金管理人召集的,所以基金契約的修改以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中。基金托管人的選聘雖然是由發(fā)起人決定的,但是由于基金管理人與發(fā)起人實(shí)際上為同一方,所以,托管人實(shí)際上是由管理人選聘的,二者是聘用與被聘用的關(guān)系?；鸾Y(jié)構(gòu)中各方的權(quán)利義務(wù)由信托契約(基金合同)和托管協(xié)議確立,基金管理人受基金持有人和基金托管人的雙重監(jiān)督。但從我國基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,其實(shí)際結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷,未能形成基金持有人、管理人和托管人相互制衡的金三角關(guān)系,不利于保障投資者權(quán)益。首先,持有人利益代表缺位。現(xiàn)有的基金治理架構(gòu)中缺少持有人利益的實(shí)際載體,而直接由發(fā)起人代表持有人的利益,由于發(fā)起人本身的獨(dú)立性差,與相關(guān)各方又存在千絲萬縷的利益關(guān)系,因此很難真正代表持有人的利益。其次,發(fā)起人與基金管理人重疊。作為基金主發(fā)起人的基金管理公司,同時(shí)又自聘為基金管理人,另由其選聘托管人,導(dǎo)致基金契約的簽訂幾乎成了基金管理公司的獨(dú)角戲,這種架構(gòu)設(shè)置不利于基金管理人的盡責(zé)和對其監(jiān)督,這也是目前招致較多批評和要求修改的焦點(diǎn)所在。但是,從《證券投資基金法》的立法動向(以二次審議稿為例)來看,立法有遷就和承認(rèn)實(shí)踐中不當(dāng)操作做法、且更為過分的意向,如取消了基金的發(fā)起人,由基金管理人直接發(fā)起設(shè)立基金,并自任管理人,選任托管人,基金持有人大會亦由基金管理人召集。基于前述弊端,我們認(rèn)為此結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)大有探討之必要。從全球范圍來看,盡管目前公司型基金發(fā)展非常迅速,但是契約型基金仍然占有一席之地,證明其結(jié)構(gòu)仍有可取之處。因此,可以參考有關(guān)國家和地區(qū)契約型基金的具體做法,并從我國基金的具體情況出發(fā),改善我國基金結(jié)構(gòu)。按照目前有關(guān)國家和地區(qū)不同的基金結(jié)構(gòu),可以分為日本模式、英國模式和香港模式。1.日本模式。日本的信托型基金稱為證券投資信托。根據(jù)日本證券投資信托法第25條的規(guī)定,基金管理人受持有人委托,負(fù)責(zé)募集基金以及選聘受托人保管基金資產(chǎn);受托人為信托銀行,主要職能是按照委托人的意圖計(jì)算和管理基金資產(chǎn);受益人為投資者,依照信托合同的約定享有基金收益。在日本模式中,難以對基金管理人形成有效的制約,而且在實(shí)踐中也遇到了持有人利益受到損害時(shí)難以追究基金管理人責(zé)任的情形。日本模式在結(jié)構(gòu)上存在與我國類似的架構(gòu)性缺陷(如缺乏基金持有人的實(shí)際利益載體,管理人身兼數(shù)職以及監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)重疊等),但是在實(shí)踐中卻得以順利運(yùn)行,主要原因在于一些相關(guān)的附加性結(jié)構(gòu)(如監(jiān)察委員會)的設(shè)置發(fā)揮了較為有效的權(quán)利制衡作用,從而部分地彌補(bǔ)了原有架構(gòu)設(shè)置的不足。2.英國模式。按照英國1986年《金融服務(wù)法》第81節(jié)的規(guī)定,傳統(tǒng)信托法上的受托人職責(zé)由信托型基金中的基金管理人與基金保管人分擔(dān),基金管理人是信托型基金的管理受托人,基金保管人是信托型基金的保管受托人,因此英國模式實(shí)際上就是共同受托人模式。由于管理人和托管人的權(quán)屬問題難以在法規(guī)中得到完全的明確,因此易于造成“一女二嫁”的兩難境地,二者的責(zé)任難以清楚劃分。3.香港模式。我國香港的信托及信托型基金當(dāng)事人包括委托人、受托人、保管人和受益人四種人。根據(jù)香港《單位信托及互惠基金守則》,香港的單位信托首先必須委任受托人,受托人除承擔(dān)相當(dāng)于基金托管人的職責(zé)外,更有權(quán)選聘基金管理人,由基金管理人基金受托人履行基金管理職能,負(fù)責(zé)具體管理基金資產(chǎn)。在這三種人的關(guān)系鏈中,基金持有人委托托管人,托管人委托管理人,基金托管人具有雙重身份,即既是基金財(cái)產(chǎn)的受托人,又是基金財(cái)產(chǎn)的委托人。由于基金持有人不直接與管理人發(fā)生委托關(guān)系,基金管理人因失誤造成的基金財(cái)產(chǎn)損失首先要由托管人直接承擔(dān)監(jiān)管不力的責(zé)任,這樣就為基金持有人增加了“保護(hù)層”。香港模式對我們的啟示在于,一是基金持有人應(yīng)具有實(shí)在的利益代表載體,這個載體應(yīng)當(dāng)與基金管理人有效分離,從而在管理人和持有人之間架設(shè)一道保護(hù)的屏障;二是監(jiān)督權(quán)應(yīng)當(dāng)和管理權(quán)切實(shí)分離;三是信譽(yù)度和監(jiān)督能力是選擇持有人利益代表實(shí)體的主要條件。我們認(rèn)為,為了切實(shí)維護(hù)投資者的利益,解決投資者利益主體缺位問題,應(yīng)該明確投資人作為委托人的地位,將受托人的職責(zé)分別授予基金管理人和基金托管人,管理人和托管人作為廣大投資人的共同受托人。為確保這一信托關(guān)系,可以考慮以下配套措施:1.結(jié)構(gòu)創(chuàng)新—設(shè)立獨(dú)立的受托委員會。受托委員會應(yīng)具有獨(dú)立的法律地位,其成員由基金發(fā)起人提名和任命,對基金持有人負(fù)責(zé)?；鸸芾砣撕屯泄苋藢⒂墒芡形瘑T會選聘?；鸪钟腥嗽趯⑵滟Y產(chǎn)委托給獨(dú)立的受托委員會后,就不直接干預(yù)受托委員會對基金資產(chǎn)的管理和運(yùn)作,也不參與選聘基金管理人和托管人。其監(jiān)督制約權(quán)主要通過出席基金持有人大會來行使。當(dāng)受托委員會有足夠理由相信管理人或托管人不稱職時(shí),有權(quán)向持有人大會提議更換管理人或托管人,并有權(quán)就此召集臨時(shí)持有人大會作出決議,受托委員會還應(yīng)按照所簽訂的契約向責(zé)任者追償委托人的損失。2.構(gòu)建基金托管人與基金管理人之間的相互監(jiān)督關(guān)系。在投資基金管理中,保管和管理基金財(cái)產(chǎn)的職能分別由基金管理人和基金托管人行使。兩者的權(quán)利義務(wù)在基金契約和托管協(xié)議中詳細(xì)列出,內(nèi)容各不相同。為保證兩者履行各自的職責(zé),彼此還有互相監(jiān)督與核查的義務(wù)。同時(shí),雙方有互相配合的義務(wù)。一方不作為,可能導(dǎo)致對方無法有效履行其職責(zé)。如:基金管理人不給出基金凈值的數(shù)據(jù),托管人就無法復(fù)核;管理人不移送其代表基金簽訂的重要合同,托管人就無法履行保管合同責(zé)任。此外,托管人還需在規(guī)定范圍內(nèi)監(jiān)督管理人是否合規(guī)運(yùn)作,如是否超比例持倉等。在這些配合與監(jiān)督方面,如果一方?jīng)]有盡到義務(wù),則需承擔(dān)連帶責(zé)任。3.健全基金管理公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)?；鸸芾砉驹谕顿Y基金結(jié)構(gòu)中居于非常重要的地位,因此其誠信程度和職業(yè)操守是基金規(guī)范運(yùn)作的決定性因素之一。所以,獨(dú)立董事制、高級管理人員賠償制等應(yīng)全面實(shí)施。
二、基金關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管基金關(guān)聯(lián)
交易是指基金與其關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的證券買賣、資金借貸等交易行為。由于基金關(guān)聯(lián)交易的結(jié)果往往會涉及基金投資者的利益,基金關(guān)聯(lián)人也容易從中謀取私利,因此,關(guān)聯(lián)交易成為各國基金監(jiān)管的一個重點(diǎn)。根據(jù)美國《1940年投資公司法》,基金的關(guān)聯(lián)人包括基金經(jīng)理、基金股份或受益憑證的承銷商或分銷商、擁有基金5%或5%以上股份或受益憑證的人、基金投資顧問以及基金承銷商的董事、高級職員或雇員,還包括任何被上述關(guān)聯(lián)人所控制或與上述關(guān)聯(lián)人共同被第三者所控制的法人或自然人等。根據(jù)日本的《關(guān)于證券投資信托之委托公司行為準(zhǔn)則的大藏省令》,基金管理公司的關(guān)聯(lián)人主要包括委托人公司的董事、現(xiàn)任及原任高級管理人員或雇員、主要股東,基金管理公司的母公司及其高級管理人員和主要股東,基金管理公司的子公司及其高級管理人員和主要股東。在我國,基金關(guān)聯(lián)人表述為基金管理人、托管人、發(fā)起人、基金管理人的股東等有重大利益關(guān)系的人。在處理投資基金的關(guān)聯(lián)交易時(shí),美國一般有兩種方式,一種是禁止,另一種是監(jiān)控。美國基金法律絕對禁止基金向關(guān)聯(lián)人購買或出售關(guān)聯(lián)人自營的證券,禁止基金購買與基金經(jīng)理有關(guān)聯(lián)的公司所發(fā)行的證券,禁止基金貸款給基金經(jīng)理或其關(guān)聯(lián)人。還有兩種行為并不為法律所禁止,但要受到美國聯(lián)邦證券委的嚴(yán)密監(jiān)控:一是關(guān)聯(lián)人作為經(jīng)紀(jì)人向基金購買或出售證券,并在買賣中不承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn);二是關(guān)聯(lián)人作為承銷商或分銷商向基金收取不合理的新股。日本法律則將對投資基金關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管重點(diǎn)放在基金與基金管理公司(即委托公司)及其關(guān)聯(lián)人的關(guān)聯(lián)交易上。日本的基金法律明確禁止基金購買基金管理公司及其董事持有的證券,但原則上并不禁止基金與其他關(guān)聯(lián)人進(jìn)行交易,只要交易價(jià)格與通過其他經(jīng)紀(jì)人成交的價(jià)格相仿即可。此外,禁止同一基金管理公司旗下的基金相互進(jìn)行交易。在我國,對基金的關(guān)聯(lián)交易區(qū)別幾種情況對待:一是禁止基金購買關(guān)聯(lián)人發(fā)行的證券。如《證券投資基金管理暫行辦法》明確規(guī)定禁止將基金資產(chǎn)投資于與基金托管人或基金管理人有利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券。二是禁止基金之間相互投資。三是不禁止作為經(jīng)紀(jì)人的關(guān)聯(lián)人與基金進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易行為,但要求這些關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)必須及時(shí)披露。如((證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施細(xì)則第一號—《證券投資基金契約的內(nèi)容與格式(試行)》中規(guī)定,有“重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)”發(fā)生時(shí),基金應(yīng)當(dāng)編制臨時(shí)報(bào)告并公告。《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施細(xì)則第五號—《證券投資基金信息披露指引》附件二的《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式(試行)》中規(guī)定:“如基金與基金管理人、托管人及基金的發(fā)起人、基金管理公司的股東等所有存在重大利益關(guān)系的任何關(guān)聯(lián)人,在報(bào)告期內(nèi)已進(jìn)行交易,則須分別列示該等關(guān)聯(lián)人的名稱及與基金的關(guān)系、該種交易的性質(zhì),及確認(rèn)該種交易是在正常業(yè)務(wù)中按照一般商業(yè)條款而訂立的聲明?！薄胺謩e列示基金通過關(guān)聯(lián)人的席位進(jìn)行投資的年成交量,及占全年成交總量的比例、支付給該機(jī)構(gòu)的年傭金、及占基金全年傭金總量的比例,同時(shí)還須列示向該機(jī)構(gòu)支付的平均傭金比率。”這種規(guī)定雖與日本法較接近,但與我國基金市場尚不成熟,市場秩序有待進(jìn)一步規(guī)范的現(xiàn)實(shí)不相適應(yīng)。當(dāng)前我國對基金關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管仍應(yīng)以從嚴(yán)為原則。因此,建議《證券投資基金法》明確規(guī)定,基金不得投資于基金管理人、基金托管人及基金管
第8篇：公司投資基金管理范文
你公司報(bào)送的《關(guān)于設(shè)立“漢盛證券投資基金”的申請報(bào)告》及基金申報(bào)材料收悉。根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》及其實(shí)施準(zhǔn)則和其他有關(guān)規(guī)定，原則同意你公司所報(bào)《漢盛證券投資基金基金契約》、《漢盛證券投資基金托管協(xié)議》、《漢盛證券投資基金招募說明書》及發(fā)行方案，現(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)批復(fù)如下：
一、同意你公司及海通證券有限公司、申銀萬國證券股份有限公司、江蘇證券有限責(zé)任公司、福建國際信托投資公司、山東省國際信托投資公司發(fā)起設(shè)立漢盛證券投資基金（以下簡稱“基金”）。
二、同意富國基金管理有限公司為基金管理人，中國農(nóng)業(yè)銀行為基金托管人。
三、同意基金的投資對象為具有良好流動性的金融工具，其中主要投資于國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券?；鹜顿Y于股票、債券的比例，不得低于資產(chǎn)總值的80％，投資于國家債券的比例，不得低于資產(chǎn)凈值的20％。
四、基金的發(fā)行規(guī)模為20億份基金單位，每份基金單位面值為1元。其中，基金發(fā)起人認(rèn)購0.6億份基金單位，占基金發(fā)行規(guī)模的3％，自基金上市之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；基金發(fā)起人在基金存續(xù)期內(nèi)須持有0.3億份基金單位，占基金發(fā)行規(guī)模的1.5％，應(yīng)由每家基金發(fā)起人按其發(fā)起時(shí)認(rèn)購的比例分別持有。其余19.4億份基金單位面向社會公開發(fā)行。
五、基金類型為契約型封閉式，存續(xù)期限為15年。
六、基金托管人的托管費(fèi)按基金資產(chǎn)凈值0.25％的年費(fèi)率計(jì)提，基金管理人的報(bào)酬按基金資產(chǎn)凈值2.5％的年費(fèi)率計(jì)提?；鸪闪?個月后，如果基金持有的現(xiàn)金比例超過基金資產(chǎn)凈值的20％，超出部分不計(jì)提管理費(fèi)。
七、同意基金利用上海證券交易所交易系統(tǒng)，采用“上網(wǎng)定價(jià)、分段配號”的方式發(fā)行。
八、你公司在接到本批復(fù)30個工作日內(nèi)，在至少一家我會指定的報(bào)刊上刊登招募說明書及發(fā)行公告。
九、同意海通證券有限公司為基金發(fā)行協(xié)調(diào)人，具體負(fù)責(zé)基金發(fā)行的有關(guān)事宜，按照有關(guān)規(guī)定做好基金的發(fā)行工作，保證基金的順利發(fā)行。
十、發(fā)行過程中申購資金凍結(jié)期間按企業(yè)活期存款利率計(jì)算的利息全部歸基金所有。
十一、基金的發(fā)行費(fèi)用為每份基金單位0.01元，發(fā)行費(fèi)用在扣除基金設(shè)立和發(fā)行過程中的上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)、律師費(fèi)、會計(jì)師費(fèi)、發(fā)行協(xié)調(diào)費(fèi)、文件制作費(fèi)等有關(guān)費(fèi)用后的余額，歸基金所有。上述費(fèi)用經(jīng)基金托管人核準(zhǔn)后，報(bào)中國證監(jiān)會備案。
十二、基金成立后7個工作日內(nèi)，你公司應(yīng)將基金發(fā)行和成立情況的書面報(bào)告報(bào)送我會。
十三、同意基金托管人以漢盛證券投資基金的名義開設(shè)證券帳戶和銀行帳戶。
第9篇：公司投資基金管理范文
概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投資制度，是通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。
根據(jù)有關(guān)研究，中國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國等發(fā)達(dá)國家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國企業(yè)的融資格局，加快金融市場的改革進(jìn)程，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境
當(dāng)前，中國正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營部門；同時(shí)相對較高的估值推動更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會，也為中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。
從法律環(huán)境來看，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國人民銀行公布了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識。而國內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)成立。
從市場環(huán)境來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。
三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)
從國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。
產(chǎn)業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對于項(xiàng)目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營管理(但會要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。
與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：
四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)
目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對于中國整個產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國內(nèi)外實(shí)踐，在中國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個方面：
1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實(shí)現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設(shè)立簡單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護(hù)不如公司型基金。
2.基金注冊地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊基金，目前尚無有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。
3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。
4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。
5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購價(jià)格，或市場價(jià)格進(jìn)行。
6.發(fā)起人認(rèn)購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實(shí)現(xiàn)對基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對基金的認(rèn)購比例可以盡可能的低。
五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個層次：
1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會，并由董事會負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對大會審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。
2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。
3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：
參考文獻(xiàn)：
［1］國家發(fā)展計(jì)劃委員會.產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004
