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過(guò)去十年來(lái),國(guó)際金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn),急速發(fā)展??蓛稉Q貨幣間的外匯市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,到1998年4月底,外匯市場(chǎng)日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬(wàn)億美元,比1986年上升了8倍,數(shù)額相當(dāng)于所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備的87.4%。在1984到1998的十五年間,國(guó)際資本市場(chǎng)融資累計(jì)額的年平均增長(zhǎng)速度為12.34%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球GDP的年平均增長(zhǎng)速度3.37%和國(guó)際貿(mào)易的年平均增長(zhǎng)速度6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí),金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程不斷加快,國(guó)際外匯市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)單一市場(chǎng)形態(tài)的運(yùn)作,其顯著標(biāo)志是全球外匯市場(chǎng)價(jià)格的日益單一化,主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場(chǎng),資金開始大范圍地跨過(guò)邊界自由流動(dòng),各類債券和股票的國(guó)際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升,整個(gè)90年代,主要工業(yè)國(guó)家的企業(yè)在國(guó)際上發(fā)行的股票增長(zhǎng)了近6倍。1975年,主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1%到5%之間,1998年,給比重上升到91%(日本)到640%(意大利),其中,美國(guó)由4%上升到230%,德國(guó)由5%上升到334%,各國(guó)該比重增長(zhǎng)最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時(shí),國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小,以投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者,以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧,在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間,根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異,進(jìn)行大量?quot;結(jié)構(gòu)易",導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大,價(jià)格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心,都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?,既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易,也有部分馬來(lái)西亞的衍生證券交易;美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象,更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來(lái)西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場(chǎng)一體化潮流中,我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷擴(kuò)大,國(guó)際化進(jìn)程加速。
在銀行領(lǐng)域,1979年起,外資銀行開始在我國(guó)設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨(dú)資銀行、財(cái)務(wù)公司,到今年年初,共有38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的168家外國(guó)銀行在我國(guó)25個(gè)城市設(shè)立了252家代表處,有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的87家外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)19個(gè)城市設(shè)立了182個(gè)營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu),其中,有32家外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底,在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)323億美元,其中貸款208億美元。
在保險(xiǎn)領(lǐng)域,到去年底,我國(guó)共有外資保險(xiǎn)公司15家,對(duì)外開放城市由上海擴(kuò)大到廣州、深圳等地。
在證券領(lǐng)域,1992年,我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票,即B股。有關(guān)管理部門對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制,超過(guò)300萬(wàn)美元的B股交易,必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。1993年起,我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票籌集資金,即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金,稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi),經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶,籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進(jìn)入2000年后,部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金,標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
在債券市場(chǎng),我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過(guò)授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資,其他部門可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券,或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃,并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集資金,必須匯回國(guó)內(nèi),經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶,存入指定銀行。
三、我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快,我國(guó)金融市場(chǎng)正在準(zhǔn)備與國(guó)際市場(chǎng)接軌,國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。
根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議,加入WTO后,我國(guó)金融市場(chǎng)開放將集中在如下幾個(gè)方面:
在銀行領(lǐng)域,我國(guó)將在市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇等方面對(duì)外資銀行進(jìn)一步開放,逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初,外資銀行可向外國(guó)客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后,外國(guó)銀行可向中國(guó)客戶提供外匯業(yè)務(wù),中外合資的銀行將可獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng),外國(guó)獨(dú)資銀行將在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng),外資銀行在二年內(nèi)將獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù),在5年內(nèi)經(jīng)營(yíng)金融零售業(yè)務(wù)。
在保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域,加入WTO后,人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例可高達(dá)50%,加入一年后,提高至51%。非人壽保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將獲準(zhǔn)在合資保險(xiǎn)公司中持有51%的股份,并可在二年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。
在證券市場(chǎng),中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù),享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇;當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí),中外合資證券商亦可享有相同待遇;外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行,承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
顯然,隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放,我國(guó)金融市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。
這種全面的國(guó)際化含義是:以資金來(lái)源計(jì),國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng),國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)金融市場(chǎng)的交易活動(dòng);以市場(chǎng)籌資主體計(jì),非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)籌融資,國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外金融市場(chǎng)籌融資;國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng),國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。
四、金融市場(chǎng)國(guó)際化的利益
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快,將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本,改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率,延展市場(chǎng)空間,擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模,提高系統(tǒng)能力,改善金融基礎(chǔ)設(shè)施,提高會(huì)計(jì)和公開性要求,改進(jìn)交易制度,增加衍生產(chǎn)品的品種,完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進(jìn)入,尤其是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和其他投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與,迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng),加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控,及時(shí)向公眾傳遞信息,增加市場(chǎng)的效率。越來(lái)越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性,改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加,有助于完善交易制度,增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來(lái)的新的金融交易要求,在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng),對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、
五、金融市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來(lái)巨大收益的同時(shí),仍然蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn),因此,加入WTO后,我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)可能有如下表現(xiàn):
1.市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。
與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與,在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí),將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下,這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。
此外,由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低,金融體系不成熟,相關(guān)的法律體系不夠完善,資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張,而資本流入的突然逆轉(zhuǎn),則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō),與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與,增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國(guó)家非居民投資的主體時(shí),國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施,在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié),無(wú)法承受資本大量流入的沖擊,導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn),大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。
3.本國(guó)金融市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及、市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。
外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與,潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系,導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性來(lái)看,近年來(lái),主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明,美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%,美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%,美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面:其一,在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期,資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo),表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性;其二,在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí),二者波動(dòng)出現(xiàn)背離,甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看,從1989年1月到2000年4月,二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%,而在1989年1月到1992年7月間,該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從92年7月到98年5月,該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%,此后,該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國(guó)金融市場(chǎng)與周邊新興金融市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)同步性,遭受"金融危機(jī)傳染"侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。
由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性,外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同,因此,其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大,韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%,印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%,泰國(guó)和韓國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然,在金融危機(jī)期間,國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體,同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金,導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。
此外,由于機(jī)構(gòu)投資者在全球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用,而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的"羊群效應(yīng)",其對(duì)新興市場(chǎng)的進(jìn)入和撤出也具有"一窩蜂"的特點(diǎn),從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場(chǎng)表現(xiàn)之間的同步性,這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。
5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加深后,外資可能大量流入該國(guó)銀行體系,促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)??焖贁U(kuò)張,尤其是銀行的對(duì)外負(fù)債增長(zhǎng)更為顯著。在一些國(guó)家,以銀行對(duì)外負(fù)債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),導(dǎo)致銀行體系外幣凈負(fù)債上升。特別是當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí),大規(guī)模資本流入使銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)大幅度擺動(dòng),銀行貸款膨脹和收縮時(shí)期交替出現(xiàn),引起影響全局的風(fēng)險(xiǎn),甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。
由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng),特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,無(wú)法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì),可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限,銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè),如在泰國(guó),大量資本流入后,銀行信用發(fā)放給建筑和不動(dòng)產(chǎn)的份額從1980年的8%增長(zhǎng)到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動(dòng)產(chǎn)交易。
此外,由于大多數(shù)信用等級(jí)比較高的企業(yè)可以通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)直接發(fā)行股票和債券獲得資金,國(guó)內(nèi)銀行只能向次級(jí)層次風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶貸款,因此,銀行對(duì)于借款企業(yè)和借款個(gè)人的利潤(rùn)和信用等級(jí)要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的前提下,這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持,但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)及外資無(wú)以為繼時(shí),這種循環(huán)將被迫中斷,一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn),銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如,在泰國(guó),1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價(jià)值的上升顯著相關(guān),即使商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過(guò)貸款很多,而房地產(chǎn)價(jià)格下降,仍然使銀行資產(chǎn)負(fù)債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對(duì)外凈負(fù)債,面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn),可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對(duì)外資流入實(shí)行的沖銷性市場(chǎng)干預(yù)政策,往往導(dǎo)致市場(chǎng)利率的突然上升,從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在中央銀行為了維持某一個(gè)匯率水平對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的情況下,短期利率可能上升到一個(gè)非理性的水平,這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此,貨幣危機(jī)往往是銀行體系危機(jī)的前奏。
在金融市場(chǎng)開放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過(guò)程中,銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得到不同程度的暴露。在對(duì)亞洲金融危機(jī)的成因分析中,克魯格曼教授認(rèn)為,東南亞國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生,而泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅則是東南亞金融危機(jī)的重要原因。
【關(guān)鍵詞】中國(guó)流通股 逆政策效應(yīng) AR模型 杠桿效應(yīng) EGARCH模型
自1993年G 30集團(tuán)《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》研究報(bào)告,并竭力推薦各國(guó)銀行使用VaR(Value at Risk,即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)后,巴塞爾委員會(huì)1995年也在其《關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法》、《關(guān)于使用“返回檢驗(yàn)”法檢驗(yàn)計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法的監(jiān)管構(gòu)架》文件中向其成員國(guó)銀行大力倡導(dǎo)這一方法(彭坤、王飚,2002)。如今,VaR技術(shù)已延伸至保險(xiǎn)、證券、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域,以VaR作為市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)構(gòu)資本充足水平的準(zhǔn)繩和依據(jù)。中國(guó)滬深兩市的流通股是投資者的首選,以VaR測(cè)算滬深兩市流通股資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
一、文獻(xiàn)綜述
Value at Risk是由J.P.摩根銀行20世紀(jì)80年代的全球研究部總經(jīng)理蒂爾?古爾迪曼所創(chuàng)立。在1995年4月的巴爾塞委員會(huì)擴(kuò)大會(huì)議上,規(guī)定銀行可以選擇使用自己的風(fēng)險(xiǎn)衡量模型去確定其資本要求,從此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值開始被廣泛應(yīng)用到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)衡量模型之中。在VaR模型回測(cè)方面,Kupiec(1995)提出了基于失敗頻率的VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。christoffersen(1998)提出了考慮在時(shí)間變化時(shí),對(duì)VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。Philippe Jorion(2000)的《風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)》被奉為風(fēng)險(xiǎn)管理的圣經(jīng),該書極為系統(tǒng)地講述了VaR的來(lái)龍去脈以及各種VaR的計(jì)量方法,還對(duì)VaR在衡量和管理信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用進(jìn)行了細(xì)致的分析(樊葵葵,2010)。我國(guó)學(xué)者王春峰(2001)在《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理》中較系統(tǒng)地論述了VaR,對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和管理進(jìn)行了系統(tǒng)深入的介紹。黃海(2003)重點(diǎn)介紹了摩根銀行在金融風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)Risk Metrics中的EWMA模型(指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均預(yù)測(cè)模型),并且基于金融數(shù)據(jù)分布的有偏性提出了有偏的EWMA模型。朱世武(2004)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上各類VaR方法計(jì)算進(jìn)行了實(shí)證,并對(duì)各類VaR方法在中國(guó)市場(chǎng)上的有效性進(jìn)行了事后檢驗(yàn)(韓琦,2008;袁婷,2010)。
由于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”分布特征,難以用傳統(tǒng)的VaR方法進(jìn)行計(jì)算,不少學(xué)者就使用VaR方法時(shí)如何估計(jì)數(shù)據(jù)的分布、如何處理“尖峰厚尾”分布作出了探討。其中鄭文通(1997)在《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》中使用J.P.摩根1994年的年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)該公司一天95%置信度下的VaR平均值進(jìn)行了計(jì)算,利用實(shí)證方法對(duì)VaR方法的正態(tài)假設(shè)進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)。對(duì)于非正態(tài)分布的情況,引入了t分布來(lái)代替原來(lái)的正態(tài)分布假設(shè),并提出了金融資產(chǎn)t分布自由度n的參數(shù)估計(jì)值(袁婷,2010)。陳守東(2002)運(yùn)用GARCH模型對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行了VaR值的度量,并用Kupiec提出的似然比檢驗(yàn)法驗(yàn)證不同模型的有效性,認(rèn)為服從t分布的GARCH(l, 1)模型對(duì)上證綜指收益率VaR值的估計(jì)最為有效。肖慶憲(2003)為了刻畫“厚尾”資產(chǎn)收益率,將非正態(tài)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)化變換,使變換后的厚尾數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布,從而使參數(shù)估計(jì)、假設(shè)檢驗(yàn)等計(jì)量問(wèn)題均為有效。杜本峰(2003)根據(jù)連接函數(shù)的思想導(dǎo)出資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布,以此對(duì)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量,提出了一種基于連續(xù)函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法??追崩?006)系統(tǒng)地介紹了利用極值理論(EVT)和連接函數(shù)度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題,通過(guò)大量的實(shí)證分析與模型檢驗(yàn),進(jìn)一步評(píng)估了風(fēng)險(xiǎn)度量模型的有效性(韓琦,2008;袁婷,2010)。
目前,VaR方法在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用的研究己經(jīng)深入到不同方法細(xì)節(jié)和具體領(lǐng)域的討論。劉曉煥、袁廣信(2009)利用CVaR方法對(duì)一種開放式股票型基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究,求出了組合中某一種資產(chǎn)的邊際CVaR、成分CVaR、增量CVaR,并以此給出了投資建議。最后建立均值――CVaR優(yōu)化模型,得到在投資者不同的期望收益率下最優(yōu)的投資組合權(quán)重,為基金管理人提供很好的參考(韓琦,2008;袁婷,2010)。邵夢(mèng)倩、杜子平(2011)利用copula-CVaR模型對(duì)壽險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量,得到最優(yōu)投資比例,進(jìn)一步對(duì)壽險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。實(shí)證結(jié)果顯示:壽險(xiǎn)投資應(yīng)主要集中在風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行存款和國(guó)債上,也可適當(dāng)放寬到收益較高的股票和基金。
二、線性AR-EGARCH模型的滬深股市流通股的VaR測(cè)算
中證流通指數(shù)包含了滬深股市所有已完成股權(quán)分置改革并正常上市交易的流通股,這也是證券市場(chǎng)投資者的首選,因此選用中證流通指數(shù)來(lái)分析中國(guó)滬深股市流通股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為合意。
(一)中證流通指數(shù)的數(shù)字特征
選取2006年2月27日至2012年12月20日的中證流通指數(shù)收盤價(jià),求出對(duì)數(shù)收益率r=log(lt)-log(lt(-1)),得到時(shí)間序列{rt},樣本容量為1 662。由樣本期內(nèi)滬深流通股的收益率時(shí)間序列(編者:圖略)可看到第500個(gè)交易日至第750個(gè)交易日之間,即2008年3月至2009年3月這段時(shí)間內(nèi)收益波動(dòng)幅度較大,這與2008年投機(jī)炒作所形成的資產(chǎn)泡沫堆積與非理性繁榮不無(wú)關(guān)系。
求解時(shí)間序列{rt}的數(shù)字特征(編者:圖略),發(fā)現(xiàn)其偏度小于0,峰度大于3,且JB統(tǒng)計(jì)量=446.025,對(duì)應(yīng)的p值接近于0,即該時(shí)間序列屬于“尖峰厚尾”的非正態(tài)分布,中證流通指數(shù)收益率{rt}因并未緊貼正態(tài)分布分位數(shù),{rt}并不屬于正態(tài)分布。
因此使用基于高斯假設(shè)的最小二乘法(OLS)來(lái)分析該序列極為不妥,需另尋他法。采用ADF檢驗(yàn)分析中證流通指數(shù)收益率{rt}的平穩(wěn)性,其ADF統(tǒng)計(jì)量為-39.394 13,在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè),序列不存在單位根,屬于弱平穩(wěn)時(shí)間序列。
(二)自相關(guān)性檢驗(yàn)及AR模型的定階
1.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)。
2005年的匯改并沒(méi)有將人民幣匯率制度改革為真正意義上的“有管理的浮動(dòng)匯率制”,而資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換的逐漸放寬,使得“貨幣政策失靈論”甚囂塵上。經(jīng)統(tǒng)計(jì),2006年以來(lái),我國(guó)的一年期存款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率分別調(diào)整了18次和35次,而中證流通指數(shù)逆政策變動(dòng)分別出現(xiàn)了9次和24次,且這種“逆政策效應(yīng)”在緊縮貨幣政策中更加明顯。政策的影響是估計(jì)VaR時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到的變量。首先建立線性模型rt=β0+β1RBt+β2RDt+ut,其中{rt}為收益率時(shí)間序列,RB、RD分別為一年期存款基準(zhǔn)利率與法定存款準(zhǔn)備金率,ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)于高頻數(shù)據(jù)序列,假定線性模型中的隨機(jī)誤差項(xiàng)ut同方差不太可能成立,其方差可能是時(shí)變的,并常表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”特征,即隨機(jī)誤差項(xiàng)是異方差,因此需要對(duì)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)。假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的條件方差與其誤差項(xiàng)滯后的平方有關(guān),設(shè)ARCH(q)模型的一般形式為σt2=α0+α1ut-12+α2ut-22+……+αqut-q2。
從線性模型的殘差線圖(編者:圖略)中可以看出,回歸方程的殘差表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”,即大波動(dòng)后面常伴隨著較大的波動(dòng),較小的波動(dòng)后面的波動(dòng)也較小。定性分析的結(jié)果顯示線性模型存在條件異方差性,即可能存在ARCH效應(yīng)。再用殘差平方的自相關(guān)圖來(lái)定量判斷線性模型的殘差是否存在ARCH效應(yīng):發(fā)現(xiàn)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值均接近于0,即殘差平方序列存在自相關(guān),中國(guó)流通股確實(shí)存在ARCH效應(yīng)。采用線性模型不合理,應(yīng)當(dāng)引入時(shí)間序列模型。
2.時(shí)間序列{rt}的自相關(guān)檢驗(yàn)及AR模型的定階。
對(duì)弱平穩(wěn)時(shí)間序列{rt}進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn),Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值在5階后全部小于0.05,即時(shí)間序列存在自相關(guān)。利用有限樣本下的混成檢驗(yàn),設(shè)樣本容量為n,令參數(shù)m=ln(n)=ln(1 662)≈7,可得混成Q統(tǒng)計(jì)量為16.28,在5%的置信度下,大于臨界值χ2(7)=14.07,即拒絕H0:ρi=0,i=1,2……7,時(shí)間序?qū)嵈嬖谧韵嚓P(guān)性。
由上述分析可知,應(yīng)當(dāng)使用AR模型研究中證流通指數(shù)收益率序列{rt}。利用赤池信息準(zhǔn)則(AIC)對(duì)AR模型定階。根據(jù)下式求出滯后L階的AIC,計(jì)算結(jié)果如下圖所示:
AIC(L)=-2ln(似然函數(shù)的最大值)/n+2(L+1)/n,L≥1
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一、金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論
1、金融風(fēng)險(xiǎn)的概念
金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指各種各樣的經(jīng)濟(jì)主體在籌集和運(yùn)營(yíng)資金融資本的過(guò)程中,通過(guò)對(duì)各種金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、分析和衡量,以最低成本即經(jīng)濟(jì)效益最大化的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)在獲得最大安全保障的前提下收獲最大收益的一種金融管理方法。金融風(fēng)險(xiǎn)是每一個(gè)消費(fèi)者和投資者都需要面臨的一個(gè)重大問(wèn)題,是解決經(jīng)濟(jì)主體生存和發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題,要想減少和回避金融風(fēng)險(xiǎn)就必須要對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的含義和種類有一個(gè)十分清楚的認(rèn)識(shí)。我們從金融風(fēng)險(xiǎn)的概念可以看出,金融風(fēng)險(xiǎn)不等同于經(jīng)濟(jì)損失,它既存在經(jīng)濟(jì)損失的可能,也存在獲得超額收益的可能,因此我們要考慮它的雙面因素。
2、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)
金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)總體說(shuō)來(lái)就是在保障經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌集資金的順利進(jìn)行的前提下,處置和控制發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn),防止和減少金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所帶來(lái)的損失。從細(xì)處劃分,金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)有兩個(gè)方面:一個(gè)是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo),即安全性。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提下進(jìn)行的,因此必須在確保資金安全的條件下,才能通過(guò)運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)金融主體的收益,這是確保企業(yè)生存和發(fā)展的基本前提。第二個(gè)是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目標(biāo),即收益性。金融機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)主體其天然屬性即是追求利潤(rùn)的最大化,所以說(shuō)盈利是其追求的主要目標(biāo),而安全目標(biāo)是收益目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提,沒(méi)有安全性,收益便是一紙空談;收益目標(biāo)是安全目標(biāo)采取的歸宿,若沒(méi)有收益,安全目標(biāo)也就失去了其實(shí)施的意義。
3、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一般程序
金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。是指對(duì)還沒(méi)有發(fā)生的存在的或潛在的各種金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的全方面的歸類并進(jìn)行分析研究,其主要解決的問(wèn)題有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要考慮,引起金融風(fēng)險(xiǎn)的原因、類型、性質(zhì)及后果。
金融風(fēng)險(xiǎn)衡量。是指對(duì)可能發(fā)生金本文由收集整理融風(fēng)險(xiǎn)的概率或損失的程度和范圍進(jìn)行衡量和估計(jì),它主要解決的問(wèn)題是該金融風(fēng)險(xiǎn)影響究竟有多大,會(huì)帶來(lái)什么樣程度的損失。這就要求我們合理地運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和概率論的方法,在借助電子計(jì)算先進(jìn)設(shè)備的前提下,對(duì)已經(jīng)發(fā)生大量損失的嚴(yán)重程度和頻率,進(jìn)行科學(xué)全面的風(fēng)險(xiǎn)定量分析,以準(zhǔn)確地衡量出風(fēng)險(xiǎn),并選擇合適的方式處理風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)用最小的資源獲得最好的金融風(fēng)險(xiǎn)管理效果的目的。
金融風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策。金融風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策首先是控制法,即在損失發(fā)生前力圖控制與消除損失的手段,其主要內(nèi)容是避免風(fēng)險(xiǎn)和損失控制,避免風(fēng)險(xiǎn)主要是采取暫?;蛘呓K止某類活動(dòng)或改變活動(dòng)的方式和性質(zhì)的做法。因?yàn)槠湓诮鹑陲L(fēng)險(xiǎn)管理方法中屬于最消極、最簡(jiǎn)單的一種,所以一般較少采取這種方式來(lái)處置金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。損失控制是指對(duì)于金融主體不愿意轉(zhuǎn)移也不愿意放棄的金融風(fēng)險(xiǎn),縮小其損失幅度、壓低其損失頻率的各種控制方法。因其是金融風(fēng)險(xiǎn)控制工具中最為主動(dòng)積極的一種,所以是金融主體采用的比較常見的一種金融風(fēng)險(xiǎn)處理方式;其次是財(cái)務(wù)法,即指籌集資金用以支付風(fēng)險(xiǎn)損失的方法,其主要內(nèi)容是自留風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。自留風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)某項(xiàng)金融風(fēng)險(xiǎn)由于可以獲利而需要冒險(xiǎn)或無(wú)法避免時(shí),就必須要保留和承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn),由金融主體自行籌集或設(shè)立資金來(lái)進(jìn)行補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指金融主體將其面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)所可能導(dǎo)致的損失有意識(shí)地轉(zhuǎn)移給另一金融主體的一種金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法。由于其發(fā)生條件是一種動(dòng)態(tài)的投機(jī)性的金融風(fēng)險(xiǎn),因此不在保險(xiǎn)理賠范圍之內(nèi),所以金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的主要方式是非保險(xiǎn)型金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的變遷與發(fā)展
1、現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)技術(shù)
馬克維茨(1952)的關(guān)于資產(chǎn)組合選擇的論文為現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)分析模式奠定了基礎(chǔ)。馬克維茨認(rèn)為,一個(gè)非常理性的投資者應(yīng)該根據(jù)其金融投資組合的方差和均值來(lái)分析可供選擇的各種投資組合。其提供的場(chǎng)景還存在另外兩種假設(shè)可能,一個(gè)是收益呈正態(tài)分布;二是資本市場(chǎng)的完美性?;谙M(fèi)者的選擇是由兩個(gè)參數(shù)引導(dǎo)(方差和均值),所以投資組合的選擇也可以由這兩個(gè)參數(shù)來(lái)表示。雖然兩個(gè)參數(shù)表示法對(duì)于充分分散化的投資組合的計(jì)算是行之有效的,但其并不適用于單個(gè)證券。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)只能在其所屬的投資組合的環(huán)境中,通過(guò)它在投資組合整體的方差和均值中所占有的比例來(lái)進(jìn)行評(píng)估。極其特別的單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該根據(jù)投資組合的收益率與其自身的收益率的協(xié)方差來(lái)衡量。
2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理
20世紀(jì)70年代以前,金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)與方法主要是利率風(fēng)險(xiǎn)的缺口管理理論和方法。風(fēng)險(xiǎn)因子的變動(dòng)幅度和風(fēng)險(xiǎn)暴露的大小決定了金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致?lián)p失的大小,暴露的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于頭寸和期限。頭寸越小,期限越短,則風(fēng)險(xiǎn)越??;反之則風(fēng)險(xiǎn)越大。所以如果能使負(fù)債的頭寸和資產(chǎn)合理的匹配在一起就可以使負(fù)債和資產(chǎn)的凈頭寸暴露出來(lái),這樣就可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),因此就產(chǎn)生了利率風(fēng)險(xiǎn)的缺口管理技術(shù)與理論方法。
3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)雙管齊下的金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法
20世紀(jì)70年代到80年代,根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)展所衍生出的金融工具以及金融工程的技術(shù)發(fā)展逐漸演變出來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法,為衡量資本收益的變準(zhǔn)差提供了新的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)。而信用風(fēng)險(xiǎn)管理是由于80年代的債務(wù)金融危機(jī)影響而產(chǎn)生的,這就使得大多數(shù)商業(yè)銀行開始偏重于信用風(fēng)險(xiǎn)管理,這就促成了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)在理論與技術(shù)上的相結(jié)合,進(jìn)而構(gòu)成了當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)容。
4、金融風(fēng)險(xiǎn)管理量化和模型化的技術(shù)發(fā)展
20世紀(jì)90年代至今,摩根公司為適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模型,綜合度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),首次開發(fā)出了在險(xiǎn)價(jià)值即var方法。var方法及相關(guān)模型是結(jié)合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)、資產(chǎn)定價(jià)理論和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的歷史數(shù)據(jù),在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信度的條件下評(píng)估任何一種金融資產(chǎn)在一定的時(shí)期內(nèi)所可能遭受損失的最大值。其根本原理在于根據(jù)資產(chǎn)組合價(jià)值變化的統(tǒng)計(jì)分布找出相匹配的置信水平分位數(shù),即var值。
var方法不僅僅可以用來(lái)作為管理資產(chǎn)及其組合風(fēng)險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)評(píng)估的工具,也可以作為金融監(jiān)管部門進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和評(píng)估的手段?;趘ar方法的基本原理,信用風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)可以運(yùn)用和開發(fā)var模式。只要運(yùn)用合適的信用資產(chǎn)評(píng)估模型和信用資產(chǎn)收益波動(dòng)模型,確定出信用資產(chǎn)的價(jià)值在不同信用風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的概率分布圖,在確定的的置信水平上敲定出該資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)值,就可以將var方法引進(jìn)到信用風(fēng)險(xiǎn)的管理中來(lái)。
5、我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論的最新進(jìn)展——全面金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論
全面金融風(fēng)險(xiǎn)管理需要在金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、識(shí)別和控制下實(shí)現(xiàn)兩方面要求:第一,要求金融風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)全面的考慮風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格、概率和偏好3種因素,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)管理在主體偏好和客觀計(jì)量的最優(yōu)平衡。第二,trm要求金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的整體目標(biāo)對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方式、內(nèi)部各風(fēng)險(xiǎn)管理部門進(jìn)行整合。全面的金融風(fēng)險(xiǎn)管理最終的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)即價(jià)值最大化。基于對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方式和不同的風(fēng)險(xiǎn)因素的影響進(jìn)行整合的目的,金融機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員進(jìn)行承擔(dān)應(yīng)該金融風(fēng)險(xiǎn)的管理職責(zé),為此我們應(yīng)該設(shè)立獨(dú)立的金融風(fēng)險(xiǎn)管理部門直接對(duì)高級(jí)管理人員負(fù)責(zé),進(jìn)而在組織結(jié)構(gòu)上能夠保障全面金融風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)現(xiàn)。
三、推進(jìn)我國(guó)全面金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論,積極應(yīng)對(duì)金融產(chǎn)業(yè)全球化挑戰(zhàn)
1、認(rèn)真研究國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的影響
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正在加速全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展,我國(guó)的金融體系發(fā)展不可能獨(dú)善其身,其對(duì)現(xiàn)有世界經(jīng)濟(jì)的依存度越來(lái)越高,要通過(guò)全新的思維來(lái)解讀世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì),深入探索國(guó)際經(jīng)濟(jì)重大事件的形成與發(fā)展,研究其對(duì)我國(guó)金融主體所產(chǎn)生的影響。
2、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式
要建立起現(xiàn)代的企業(yè)制度,推行科學(xué)的金融管理體系,增加國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,提高勞動(dòng)者自身的素質(zhì),才能夠徹底的擺脫原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的束縛,實(shí)現(xiàn)由外延擴(kuò)張向內(nèi)涵集約的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。在金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系中,要充分的發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)主體供求關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。
3、加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理
間接融資是我國(guó)企業(yè)融資的一種主要方式,這決定了對(duì)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。首先,要使商業(yè)銀行成為真正的自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自主經(jīng)營(yíng)、自我發(fā)展、自負(fù)盈虧的獨(dú)立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體。其次,要加強(qiáng)商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新意識(shí),促使其適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化,掌握競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán),領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)潮流,增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。最后,要妥善的處理好安全性、效益性、流動(dòng)性三者之間的關(guān)系,尋找出金融發(fā)展的最佳平衡點(diǎn)。
4、加強(qiáng)政府對(duì)金融的監(jiān)管
我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)十分不成熟,很容易受到市場(chǎng)不法投機(jī)力量的沖擊影響,這就要求必須完善我國(guó)的金融監(jiān)管工作。要想實(shí)現(xiàn)更好的金融監(jiān)管就必須要完善金融方面的立法,建立起一套有法可依的金融監(jiān)管體系,使金融執(zhí)法納入正軌。規(guī)范我國(guó)境內(nèi)投資者的經(jīng)營(yíng)行為,嚴(yán)厲查處金融市場(chǎng)中的違規(guī)經(jīng)營(yíng)。為了維護(hù)公平的競(jìng)爭(zhēng)秩序,堅(jiān)決將害群之馬逐出金融市場(chǎng),進(jìn)而保障我國(guó)境內(nèi)投資者的利益,確保金融機(jī)構(gòu)的安全運(yùn)營(yíng),使我國(guó)的金融市場(chǎng)能夠在一個(gè)穩(wěn)定和健康的環(huán)境中快速發(fā)展。
論文摘要:金融危機(jī)對(duì)美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響,加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。次貸危機(jī)產(chǎn)生了嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題,一些商業(yè)銀行、國(guó)際投資銀行因此而倒閉,這嚴(yán)重影響了金融行業(yè)的盈利能力和股票市值穩(wěn)定??梢哉f(shuō),金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)。雖然我國(guó)銀行業(yè)受金融危機(jī)的沖擊有限,但是銀行業(yè)仍應(yīng)吸取金融危機(jī)的教訓(xùn),強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理,不斷完善未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下的流動(dòng)性管理工作。
由于受金融危機(jī)的影響,全球金融市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)疲弱,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)。
這場(chǎng)始于美國(guó)房?jī)r(jià)暴跌的信貸危機(jī)已經(jīng)觸發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“惡性循環(huán)”,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩周期將進(jìn)一步延長(zhǎng),次級(jí)貸款損失萬(wàn)億美元。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)。
商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)要遵循的盈利性、安全性和流動(dòng)性三原則中,流動(dòng)性處于關(guān)鍵的地位,資產(chǎn)流動(dòng)性管理已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理水平的重要標(biāo)志。新巴塞爾協(xié)議和現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)定在信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)銀行業(yè)的要求雖然很多也很復(fù)雜,但是并未強(qiáng)調(diào)銀行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)在,從美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)中我們可以看到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的代價(jià)是慘重的。因此,中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理,即使是在目前存貸比都比較高的情況下,也應(yīng)做好充分準(zhǔn)備,完善未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下的流動(dòng)性管理工作。
一、金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的影響
(一)金融危機(jī)加劇了銀行業(yè)資金回收的困難
由于金融危機(jī)的影響,發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)資金緊縮,從而引發(fā)其對(duì)外放貸更加謹(jǐn)慎,貸款總量也由持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為呈現(xiàn)出近年來(lái)首次大幅減速的趨勢(shì)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì),20*年前三季度美國(guó)商業(yè)銀行對(duì)國(guó)內(nèi)工商業(yè)的貸款余額同比增速比上年同期下降約4個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)放貸緊縮使得美、歐等國(guó)的進(jìn)口商融資難度增加,資金周轉(zhuǎn)情況比以前明顯惡化,而對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的直接影響就是國(guó)外進(jìn)口商的償付能力下降,貨款收回的風(fēng)險(xiǎn)加大。據(jù)調(diào)查,信用較好的進(jìn)口商在過(guò)去交貨后20~30天內(nèi)會(huì)將預(yù)付款以外的貨款結(jié)清,但自金融危機(jī)以來(lái),付款周期普遍延長(zhǎng)到了40~50天。這極大地影響了出口企業(yè)資金流動(dòng)性,甚至波及國(guó)內(nèi)供貨商,從而在更廣泛的范圍內(nèi)影響到我國(guó)銀行資金的回收,加劇了資金回收的困難。
另外,金融危機(jī)導(dǎo)致了全球性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩,國(guó)際市場(chǎng)需求萎縮,這對(duì)我國(guó)的出口企業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。20*年,金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的出口影響逐月增加,從11月開始首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),11月份當(dāng)月我國(guó)口1149.9億美元,下降2.2%,中國(guó)外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);12月份當(dāng)月我國(guó)出口1111.6億美元,下降2.8%。企業(yè)尤其是對(duì)
危機(jī)的嚴(yán)重程度沒(méi)有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的企業(yè),生產(chǎn)的大批產(chǎn)品出口無(wú)路,庫(kù)存積壓,占用了大量資金,致使企業(yè)資金鏈斷裂,無(wú)法償還銀行貸款,銀行資金回收更加困難。
(二)金融危機(jī)加大了銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)性
1.銀行資產(chǎn)組成方面
從資產(chǎn)組成看,商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是現(xiàn)金包括存放中央銀行和存放同業(yè)、托收未達(dá)的現(xiàn)金等。商業(yè)銀行的資產(chǎn)中固定資產(chǎn)流動(dòng)性最差,現(xiàn)金資產(chǎn)的流動(dòng)性最強(qiáng),貸款和證券視期限和性質(zhì)而具備不同的流動(dòng)性。一些針對(duì)基本客戶發(fā)放的短期流動(dòng)性資金貸款,雖然期限較短,但往往不具有流動(dòng)性。
我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)大部分表現(xiàn)為貸款,結(jié)構(gòu)單一,基本沒(méi)有流動(dòng)性二級(jí)儲(chǔ)備,一級(jí)儲(chǔ)備的大部分又滯留在中央銀行里,銀行很難根據(jù)流動(dòng)性需要,隨時(shí)抽回,做自主性調(diào)劑。雪上加霜的是,金融危機(jī)導(dǎo)致銀行的貸款回收難度加大,加劇了商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.銀行資產(chǎn)期限方面
從資產(chǎn)期限上看,由于信貸資產(chǎn)占據(jù)了資產(chǎn)的絕大部分,該部分的資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期流動(dòng)性具有很大的影響,因此中長(zhǎng)期貸款增加、短期貸款收縮是商業(yè)銀行面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。從目前的狀況來(lái)看:一方面,金融危機(jī)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)入一個(gè)“寒冬”階段,貨款回收困難,企業(yè)在短期內(nèi)都不可能籌集大量資金,而有可能靠銀行的中長(zhǎng)期貸款“過(guò)冬”;另一方面,金融危機(jī)以來(lái),房地產(chǎn)行業(yè)驟然降溫,國(guó)家出臺(tái)了眾多優(yōu)惠政策,支持房地產(chǎn)消費(fèi)。結(jié)果,個(gè)人消費(fèi)信貸快速發(fā)展并以住房抵押貸款為主。從以上兩個(gè)方面我們可以看出,銀行中長(zhǎng)期貸款比例是不斷上升的。
(三)金融危機(jī)使金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程有所放緩
從理論上講,金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度與商業(yè)銀行的流動(dòng)性是一種既矛盾又互相促進(jìn)的關(guān)系,金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá),商業(yè)銀行的資金來(lái)源競(jìng)爭(zhēng)就越激烈,對(duì)負(fù)債的流動(dòng)性管理就會(huì)越困難,但從流動(dòng)性來(lái)源來(lái)講商業(yè)銀行可以更加容易在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上取得流動(dòng)性資金來(lái)源和變現(xiàn)自己的流動(dòng)性資產(chǎn)以彌補(bǔ)自身流動(dòng)性不足。
之前,我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不爭(zhēng)的事實(shí);現(xiàn)在,金融危機(jī)使我國(guó)的政策制定者更加偏于謹(jǐn)慎,金融危機(jī)使金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程有所放緩,束縛了銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。
二、銀行相應(yīng)對(duì)策分析
(一)透析國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策適時(shí)調(diào)整的目的
宏觀經(jīng)濟(jì)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)的調(diào)整,是避免經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的重要手段。美國(guó)政府接管“兩房”的救市舉措提醒我們,要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的走勢(shì)和最新變化,努力應(yīng)對(duì)并化解次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面效應(yīng),在加強(qiáng)金融監(jiān)管的同時(shí),關(guān)鍵還在于及時(shí)果斷采取應(yīng)對(duì)措施救市和治市,包括建立平準(zhǔn)基金或暫時(shí)以匯金公司代行平準(zhǔn)基金職責(zé),財(cái)政政策刺激方案,以減緩國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)金融體系和經(jīng)濟(jì)的沖擊。銀行業(yè)要及時(shí)關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整,抓住調(diào)整的實(shí)質(zhì),以預(yù)測(cè)國(guó)家貨幣和財(cái)政政策的走向。
例如,面對(duì)次貸危機(jī)不斷惡化導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的局面,中國(guó)人民銀行從20*年9月16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。隨后面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)不斷蔓延的情況,央行又加強(qiáng)對(duì)貨幣政策工具調(diào)整的力度,自10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次也相應(yīng)調(diào)整;自15日起下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
“存款準(zhǔn)備金率”和“存貸款基準(zhǔn)利率”作為中央銀行最具影響力的貨幣政策工具,能夠直接調(diào)控貨幣供給。利率和準(zhǔn)備金率的“雙降”表明政策操作已經(jīng)由“防通脹”轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。上述降息舉措無(wú)疑放松了銀根,向市場(chǎng)注入了流動(dòng)性,在某種意義上說(shuō)是配合全球央行穩(wěn)定金融市場(chǎng)的政策,同時(shí),在某種程度上對(duì)房地產(chǎn)等資金鏈緊張的行業(yè)無(wú)疑是“雪中送炭”。這一貨幣政策的調(diào)整也預(yù)示著未來(lái)一系列政策調(diào)整的開始,包括減稅刺激資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),如降低印花稅,對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅,降低房地產(chǎn)交易稅費(fèi),提高出口退稅率以刺激出口等財(cái)政政策的出臺(tái)。
(二)加強(qiáng)預(yù)警
針對(duì)全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩,美國(guó)金融危機(jī)不斷蔓延的現(xiàn)狀,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注以下方面并及時(shí)預(yù)警:
首先,外匯管理方面。匯率變動(dòng)引起的外幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)要實(shí)時(shí)關(guān)注手持主要外匯的匯價(jià)變動(dòng)情況,必要時(shí)通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)組合的種類或者比率及時(shí)止損。
其次,抵押信用債券市場(chǎng)方面。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注抵押信用債券市場(chǎng)的發(fā)展,保持對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度,及時(shí)評(píng)估,審慎計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備,相機(jī)抉擇出售相關(guān)的抵押支持債券及資產(chǎn)支持債券等,最大限度維護(hù)資產(chǎn)安全,保障我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
再次,對(duì)國(guó)際游資的關(guān)注方面。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)保持警惕,關(guān)注其中國(guó)股市和房市的沖擊,主動(dòng)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的加大,尤其是資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。另外,也要注意美元反彈后游資回流美元市場(chǎng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下降泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn),合理分析和判斷利率、匯率走勢(shì),為把握投資和交易機(jī)會(huì)做好充分的準(zhǔn)備。
(三)加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力
作為銀行自身,強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力需要加強(qiáng)以下幾方面工作:
1.加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理
銀行業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理要充分利用社會(huì)征信系統(tǒng)對(duì)貸款人的資信狀況和還款能力進(jìn)行充分評(píng)估,完善貸前審查評(píng)估和貸后跟蹤程序。在評(píng)估的過(guò)程中,嚴(yán)格按照銀行系統(tǒng)的相關(guān)規(guī)定,避免任何“地下貸款”的現(xiàn)象,最大限度地減少銀行不良資產(chǎn)比率。
2.推行資產(chǎn)證券化、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷深入發(fā)展,我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)逐步與國(guó)際接軌。在這一要求下,資本充足率是困擾我國(guó)商業(yè)銀行的一個(gè)很大問(wèn)題。目前我國(guó)銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)單一,資本補(bǔ)充渠道狹窄,在暫時(shí)不能有更好外來(lái)資本補(bǔ)充渠道的時(shí)候,推行資產(chǎn)證券化,不實(shí)為降低資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的有效方法,能相對(duì)提高資產(chǎn)充足率,同時(shí)對(duì)盤活存量資產(chǎn)的流動(dòng)性也具有現(xiàn)實(shí)意義。
我國(guó)商業(yè)銀行目前導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配的最大因素就是個(gè)人住房抵押信貸的高速增長(zhǎng),加上國(guó)際游資對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)對(duì)銀行房信資產(chǎn)價(jià)格的潛在影響,建立與住房抵押貸款證券化有關(guān)的法律法規(guī),穩(wěn)步推行住房信貸資產(chǎn)證券化不僅是實(shí)行銀行資產(chǎn)證券化的良好開端,也是防范銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的有效方式。
但是同時(shí)我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)該吸取此次金融危機(jī)的教訓(xùn),注意證券化資產(chǎn)的質(zhì)量以及杠桿比率,把資產(chǎn)證券化變?yōu)殂y行業(yè)改善流動(dòng)性管理的有效途徑,而不是加大銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索!
參考文獻(xiàn):
[1]孫迎芬.論我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理[J].財(cái)政金融.20*第9期.
【論文摘要】次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī),也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó),因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。次貸危機(jī)已經(jīng)成為國(guó)際上的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題,本文就次貸款危機(jī)的根源做理論和實(shí)踐上的反思。
一、長(zhǎng)期寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策
2000年第四季度開始,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯之勢(shì)。2000年以來(lái),為了防止經(jīng)濟(jì)衰退,提升企業(yè)和個(gè)人投資意愿,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),尤其是振興 “9·1l”事件后遭受重大打擊的美國(guó)經(jīng)濟(jì),美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)11次降息,美元一年期浮動(dòng)利率從原來(lái)的6.5%下降到1.75%,以刺激居民消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)。
過(guò)去10年的聯(lián)邦基礎(chǔ)利率幾乎都在5%以下,減去CPI,實(shí)際利率大部分都在2%以下,甚至一度出現(xiàn)負(fù)利率的情況。在低利率時(shí)代,企業(yè)的融資成本低,大肆進(jìn)行積極的擴(kuò)張策略,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步提高。個(gè)人儲(chǔ)蓄需求低,消費(fèi)投資需求旺盛,這些在促使了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)泡沫。投資銀行除了經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)、承銷業(yè)務(wù)的同時(shí)大力開發(fā)金融衍生產(chǎn)品,金融創(chuàng)新層出不窮,這刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮,使得其經(jīng)濟(jì)泡沫逐步變大,金融風(fēng)險(xiǎn)逐步加大,最終引發(fā)了次級(jí)危機(jī)。
過(guò)去10年主要是小布什政府時(shí)期,其財(cái)政政策的主要特點(diǎn)是:
(1)減稅擴(kuò)支的財(cái)政政策是布什政府經(jīng)濟(jì)政策的核心。布什政府上臺(tái)后,為了兌現(xiàn)其大選的承諾,著手進(jìn)行大規(guī)模減稅。2001年夏季,美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了布什政府提出的1.35萬(wàn)億美元的減稅計(jì)劃和教育改革措施。以減稅為內(nèi)容的財(cái)政擴(kuò)張政策為高新技術(shù)的發(fā)展拓展了消費(fèi)空間。減稅措施從心理上對(duì)美國(guó)消費(fèi)者產(chǎn)生了積極作用,通過(guò)減稅刺激了就業(yè),拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),使美國(guó)的消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)衰退期間沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),消費(fèi)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
(2)布什財(cái)政政策中更多地關(guān)注社會(huì)福利問(wèn)題,但局限性仍然很大。布什總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策中的一個(gè)突出特點(diǎn)是重視社會(huì)福利。除了在政策上將此作為一個(gè)重心外,在行動(dòng)上也表現(xiàn)出布什政府將致力于社會(huì)保障和醫(yī)療改革。如于2001年1月29日向國(guó)會(huì)提交了一項(xiàng)為期4年、撥款400億美元的計(jì)劃,旨在幫助最貧困的老年人購(gòu)買處方藥等。
從上可以看出,寬松的貨幣和財(cái)政政策為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了土壤,但這一政策的長(zhǎng)期實(shí)施造成了流動(dòng)性的泛濫,在次貸危機(jī)爆發(fā)前,全球流動(dòng)性過(guò)剩,全球股票市場(chǎng)屢創(chuàng)奇高,投資氣氛異?;鸨?,而全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)緩慢,虛擬經(jīng)濟(jì)最終偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)大,次貸危機(jī)爆發(fā),逐步發(fā)展成全球經(jīng)融危機(jī)。
二、信用危機(jī)
信用因華爾街的假賬而動(dòng)搖,對(duì)財(cái)富創(chuàng)造的信仰因CEO的貪婪而墮落。從本質(zhì)上來(lái)講,次貸危機(jī)的根源就是金融企業(yè)不顧觸犯金融道德風(fēng)險(xiǎn),非理性放大金融杠桿,令金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限積聚,使泡沫破裂的災(zāi)難性后果超出了金融體系所能承受的臨界點(diǎn),進(jìn)而引發(fā)銀行危機(jī)、信用違約危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、美元危機(jī)等一系列連鎖反應(yīng),而這一系列危機(jī)的背后凸顯的則是美國(guó)出現(xiàn)了整體性的信用垮塌。
第一波銀行危機(jī)。信用鏈條的斷裂使更多金融(銀行)機(jī)構(gòu)瀕臨危機(jī)邊緣。隨著貝爾斯登和雷曼宣布破產(chǎn)、美林被并購(gòu),華盛頓互助銀行(WM),美國(guó)國(guó)際(AIG)等金融機(jī)構(gòu)日益惡化的財(cái)務(wù)問(wèn)題也將對(duì)金融市場(chǎng)造成沉重打擊,癱瘓整個(gè)銀行體系。
第二波市場(chǎng)危機(jī)。還將引發(fā)代表未來(lái)預(yù)期的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。作為為固定收益資產(chǎn)提供一種保險(xiǎn)形式,信用違約互換(CDS)的違約危機(jī),將帶來(lái)交易商如何解除價(jià)值巨額美元的合約問(wèn)題。當(dāng)前信用違約掉期市場(chǎng)交易的62萬(wàn)億美元的規(guī)模,也將整個(gè)世界金融市場(chǎng)暴露在一個(gè)前所未有和無(wú)法估量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下。
第三波赤字危機(jī)。政府買單將造成巨額財(cái)政赤字。之前有預(yù)計(jì)2008年美國(guó)周期性調(diào)整后的預(yù)算赤字為4070億美元,約占GDP的5.4%,而隨著接管兩房2000億美元的財(cái)政注資以及聯(lián)邦政府將在公開市場(chǎng)收購(gòu)“兩房”發(fā)行的按揭抵押證券的巨額虧空(如按最終損失率5%來(lái)計(jì)算,接管兩房的債券損失在2500億至3000億美元之間),美國(guó)聯(lián)邦政府賬面上的債務(wù)和國(guó)債負(fù)擔(dān)將大幅上升,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡化。
危機(jī)考驗(yàn)了我們,也警示了我們。從國(guó)際金融發(fā)展的歷史看,此次次貸危機(jī)表明其背后世界經(jīng)濟(jì)深層因素正發(fā)生悄然變化。危機(jī)發(fā)生后,人們總要問(wèn)責(zé)于監(jiān)管。
三、啟示
第一,房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展模式需要反思,并澄清政府在這一市場(chǎng)中的地位與作用??紤]借款人的不同信用,分離低收入階層到房屋租賃市場(chǎng)和廉租市場(chǎng)。由于低收入階層的信用風(fēng)險(xiǎn)一般較高,且對(duì)利率和房?jī)r(jià)較為敏感,嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行獲得房屋抵押貸款,無(wú)疑將增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面,為保障低收入階層的居住權(quán),急需發(fā)展和健全房屋租賃市場(chǎng)和廉租市場(chǎng)予以配合。而這一目標(biāo)須與其它制度如個(gè)人及家庭財(cái)產(chǎn)的申報(bào)及登記制度與相應(yīng)的稅收監(jiān)管制度配合,才可真正得以落實(shí)。另一方面,為防范銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),則需嚴(yán)格控制商業(yè)銀行對(duì)房屋貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)及比例,限制預(yù)售期房的抵押貸款及開發(fā)貸款。
第二,房地產(chǎn)金融體系需要重新設(shè)計(jì),將遏制房?jī)r(jià)泡沫與控制銀行風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合。當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)活動(dòng)都依賴于商業(yè)銀行貸款時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)與商業(yè)銀行將一榮俱榮,一損俱損。為降低房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)面影響,在轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)融資模式和加強(qiáng)創(chuàng)新的同時(shí),需注重加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)部控制,嚴(yán)防貸款質(zhì)量下降和房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。為此,應(yīng)鼓勵(lì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在資本市場(chǎng)通過(guò)股票、債券進(jìn)行直接融資;改革各地的住房公積金組織及管理體制,盡快組建政府支持的住宅抵押貸款銀行及住宅抵押貸款證券化機(jī)構(gòu)已經(jīng)迫
在眉睫。
第三、在設(shè)計(jì)金融市場(chǎng)體系尤其是發(fā)展金融衍生品時(shí),須充分認(rèn)識(shí)到衍生品的兩面性。金融衍生品既有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能,也有放大風(fēng)險(xiǎn)的作用因此,金融創(chuàng)新仍需繼續(xù)推動(dòng)。同時(shí),還應(yīng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展加強(qiáng)監(jiān)管,嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn),如在制定各種政策時(shí),嚴(yán)格控制杠桿交易的上限,避免利用杠桿效應(yīng)過(guò)度,避免單
一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向其它市場(chǎng)傳染。
參考文獻(xiàn)
[1]《美國(guó)次貸危機(jī)考察報(bào)告》中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)部
一、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的外部市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析
分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管,法律、制度禁止商業(yè)銀行開展證券、信托和保險(xiǎn)業(yè)務(wù),民生銀行理財(cái)業(yè)務(wù)籌集的資金只能在債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上運(yùn)用,對(duì)保險(xiǎn)、基金、證券等產(chǎn)品,只能采取推薦或部分的形式。歐美等國(guó)許多國(guó)際大銀行由于實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng),加上背靠綜合性的金融控股集團(tuán),銀行可以從事證券、保險(xiǎn)和信托業(yè)務(wù),個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)資金用途非常廣泛。商業(yè)銀行理財(cái)資金可以在銀行、證券、保險(xiǎn)等幾個(gè)市場(chǎng)之問(wèn)流動(dòng),可利用基金、股票、保險(xiǎn)、債券等多種金融手段為客戶提供多種增值服務(wù),獲取收益機(jī)會(huì)更多。
另外,中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度較低,金融市場(chǎng)交易品種少。目前,中國(guó)人民幣利率處于管制狀態(tài)之下,資金的價(jià)格也就是利率,是由管理當(dāng)局決定的,而不是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)、資金的流動(dòng)、市場(chǎng)的套利行為等因素來(lái)決定出來(lái)的。由于利率市場(chǎng)化尚未最終完成,基準(zhǔn)利率體系尚未形成和完善,則無(wú)法形成統(tǒng)一的收益率曲線。
二、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析
1、專業(yè)人才的缺乏
專業(yè)人才的缺乏既體現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員的缺乏也體現(xiàn)在綜合理財(cái)人員的缺乏。民生銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)能力較差,致使利潤(rùn)空間嚴(yán)重遭受侵蝕。目前,許多中資銀行在發(fā)售自己的外匯理財(cái)產(chǎn)品之后,并沒(méi)有將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拆開,自己到國(guó)際金融市場(chǎng)中獨(dú)立操作,獲取更大的利潤(rùn),而是連同自己的外匯存款以及結(jié)構(gòu)產(chǎn)品打包一起到外資銀行進(jìn)行平盤。結(jié)果不論中資銀行推出何種理財(cái)產(chǎn)品,在這一過(guò)程中只相當(dāng)于外資銀行的零售終端而已。
2、理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理能力低
在理財(cái)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理上,一方面缺乏相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)運(yùn)作系統(tǒng)和有效的后臺(tái)支持,另一方面缺乏對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)處理和管理人員的培訓(xùn)。個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù),它的順利開展,依賴于前后臺(tái)、多部門資源的有效整合。
三、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)分析
1、支持職能――合規(guī)部
《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入機(jī)制分為兩類,即審批制和報(bào)告制。實(shí)行審批制的業(yè)務(wù)包括:保證收益理財(cái)計(jì)劃、為開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)而設(shè)計(jì)的具有保證收益性質(zhì)的新的投資性產(chǎn)品、需經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行開展其他不需經(jīng)審批的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)活動(dòng),應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定及時(shí)向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)報(bào)告,最遲應(yīng)在銷售理財(cái)計(jì)劃前10日。民生銀行開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)程中,如果不注意個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的定位,即可能發(fā)生該向銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)批準(zhǔn)的未申請(qǐng),該報(bào)告的未能及時(shí)地報(bào)告。這種市場(chǎng)準(zhǔn)入程序上的瑕疵,可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),從而招致監(jiān)管機(jī)構(gòu)的懲罰。
2、支持職能――財(cái)務(wù)部
銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定,對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益如何征稅問(wèn)題也沒(méi)有做出明確規(guī)定。在這方面,商業(yè)銀行就可能面臨著違反財(cái)務(wù)稅收法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面,銀行對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品容易發(fā)生以下兩個(gè)問(wèn)題:一是未能遵循有關(guān)會(huì)計(jì)法規(guī)的要求記載各種收益和支出明細(xì),或者雖有記載,但是科目不當(dāng);二是在會(huì)計(jì)和賬目上未能妥善區(qū)分自有財(cái)產(chǎn)與客戶的理財(cái)資金及其收益。
四、民生銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制
1、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的外部環(huán)境
加強(qiáng)金融市場(chǎng)的培育,制約中國(guó)人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的因素之一,就是金融市場(chǎng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和利率償未完全市場(chǎng)化。所以進(jìn)一步完善利率、匯率形成機(jī)制,一方面有利于人民幣理財(cái)市場(chǎng)金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新,另一方面有利于商業(yè)銀行進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理。另外完善金融市場(chǎng)體系,大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、資本市場(chǎng),將有利于拓寬商業(yè)銀行投資渠道和投資對(duì)象,提高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。 加強(qiáng)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管,隨著近些年結(jié)構(gòu)性個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品開發(fā)和營(yíng)銷的日趨活躍,很多國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局均接到大量客戶投訴,于是紛紛通過(guò)修改相應(yīng)監(jiān)管規(guī)定,完善消費(fèi)者保護(hù)的法律保障機(jī)制,監(jiān)測(cè)產(chǎn)品廣告和營(yíng)銷資料以及加強(qiáng)消費(fèi)者服務(wù)和教育等措施來(lái)改進(jìn)監(jiān)管工作。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),中國(guó)也應(yīng)將監(jiān)管目標(biāo)設(shè)定為促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)的健康發(fā)展,通過(guò)幫助零售客戶達(dá)成公正交易來(lái)適當(dāng)保護(hù)消費(fèi)者,提高公眾對(duì)金融的理解程度。
2、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的內(nèi)部環(huán)境
企業(yè)的核心是企業(yè)中的人及其活動(dòng),人的活動(dòng)在環(huán)境中進(jìn)行。控制環(huán)境是指對(duì)建立,加強(qiáng)或削弱特定政策和程序的效率發(fā)生影響的各種因素。有效的控制系統(tǒng)是以良好的控制環(huán)境為基礎(chǔ)的,內(nèi)部控制系統(tǒng)功能發(fā)揮的過(guò)程是內(nèi)部控制系統(tǒng)與控制環(huán)境相互作用的過(guò)程。
培育理財(cái)人員的素質(zhì)和操守,首先,建立健全個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)人員資格考核與認(rèn)定管理制度,有關(guān)人員必須持有相關(guān)資格證書才能夠從事理財(cái)服務(wù)。這樣保證理財(cái)從業(yè)人員具備必要的專業(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力。其次,銀行應(yīng)堅(jiān)持對(duì)從業(yè)人員開展適時(shí)的繼續(xù)培訓(xùn),并對(duì)其業(yè)務(wù)水平及服務(wù)進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià)。將現(xiàn)有的長(zhǎng)期分業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的大量銀行專業(yè)化人才培養(yǎng)成為具有綜合金融理論和財(cái)務(wù)分析知識(shí)以及市場(chǎng)分析能力和投資技巧的全面復(fù)合型理財(cái)專家。最后,加強(qiáng)理財(cái)人員職業(yè)道德和操守的管理。
個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)目前在中國(guó)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),相關(guān)內(nèi)容復(fù)雜,涉及眾多學(xué)科領(lǐng)域,它的發(fā)展還需要我們不斷去研究、探索和掌握。同時(shí)它在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,既有外部金融市場(chǎng)的環(huán)境因素又有銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)管理水平的制約,這些需要從全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想去應(yīng)對(duì)和解決。
參考文獻(xiàn):
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論文摘要:美國(guó)次貸危機(jī)致使全球資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩、大批金融機(jī)構(gòu)倒閉或縮水,乃至對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了不利影響。深入探討次貸危對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,以美國(guó)次貸危機(jī)為鑒,吸取其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),對(duì)我國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
論文關(guān)鍵詞:次貸危機(jī)影響金融業(yè)
一、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
1對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響
(1)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)損失有限
國(guó)內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格,這些銀行的投資規(guī)模并不大。雖然還沒(méi)有明確的虧損數(shù)據(jù),但這些銀行的管理層普遍表示,由于涉及次貸的資金金額比重較小,帶來(lái)的損失對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)而言,影響輕微,少量的損失也在銀行可承受的范圍內(nèi)。
(2)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇
隨著國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的不斷增強(qiáng),發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩,必將對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生消極的傳導(dǎo)作用。一方面,會(huì)直接加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩;另一方面,外部市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)從心理層面影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期。以2008年年初為例,部分國(guó)際知名大型金融機(jī)構(gòu)不斷暴露的次貸巨虧引發(fā)了一輪全球性的股災(zāi)。1月份,全球股市有5.2萬(wàn)億美元市值被蒸發(fā),其中,發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跌幅為7.83%,新興市場(chǎng)平均跌幅為12.44%,中國(guó)A股以21.4%的跌幅位居全球跌幅的前列。
持續(xù)動(dòng)蕩所導(dǎo)致的不確定性會(huì)影響到市場(chǎng)的資金流向,加之香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系日益密切,香港市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩很可能對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的壓力。在直接融資比例不斷提高的情況下,國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩很可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整,從而進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
2人民幣升值預(yù)期可能加大
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下,可能會(huì)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策,來(lái)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響,這些都可能加劇人民幣升值的預(yù)期。一方面,在美國(guó)采取寬松貨幣政策同時(shí),中國(guó)趨緊的貨幣政策會(huì)加大人民幣的升值壓力。近幾年,在國(guó)際收支不平衡和流動(dòng)性偏多的情況下,為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力,我國(guó)央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的負(fù)面影響,采取了減息等貨幣政策措施。目前,中美利差已經(jīng)形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續(xù)反向而行,擴(kuò)大的利差將增大熱錢流入的動(dòng)力,人民幣將面臨更大的升值壓力,央行的對(duì)沖也將變得更加困難。另一方面,弱勢(shì)美元政策在不斷向全球輸出流動(dòng)性的同時(shí),會(huì)直接影響人民幣對(duì)非美元貨幣的貶值。
3貨幣政策面臨兩難抉擇
全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變,嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國(guó)的貨幣政策。一方面,美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、甚至出現(xiàn)衰退的可能性加大。另一方面,全球的房地產(chǎn)、股票等價(jià)格震蕩加劇,以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)糧食、黃金、石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲,全球通貨膨脹壓力加大。所以,我國(guó)不但要面對(duì)美國(guó)降息的壓力,而且要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力,這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。目前,次貸危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束,其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還有待作進(jìn)一步的分析和觀察。然而,可以明確的是,在現(xiàn)階段必須高度重視次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響,防止外部環(huán)境惡化作用于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。尤其是要重視觀察前期宏觀調(diào)控政策的累積效應(yīng),結(jié)合和內(nèi)部情況的變化適時(shí)做出靈活反應(yīng),熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng),保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
二、次貸危機(jī)中我國(guó)金融業(yè)的應(yīng)對(duì)措施
1金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的重視
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和流動(dòng)性較為寬裕的背景下,投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景較為樂(lè)觀,往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性,處在經(jīng)濟(jì)周期上升階段的經(jīng)濟(jì)主體基于盲目樂(lè)觀情緒購(gòu)買的資產(chǎn)不一定就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)就是一個(gè)最新的例子。低利率和房?jī)r(jià)上漲使房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛迅速激發(fā),然而在利率提高和房?jī)r(jià)持續(xù)走低后,次貸危機(jī)迅速暴露。因此,作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu),永遠(yuǎn)要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。以商業(yè)銀行為例,近年來(lái),我國(guó)的商業(yè)銀行紛紛完成了股份制改造,各家銀行十分重視利潤(rùn)的增長(zhǎng),紛紛加大了信貸投入。與此同時(shí),在我國(guó)市場(chǎng)上也存在著低利率和局部地區(qū)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題,因而住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。雖然我國(guó)的情況與美國(guó)有所不同,但是我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行有必要吸取美國(guó)、歐洲等國(guó)有商業(yè)銀行在此次危機(jī)中遭受損失的教訓(xùn),保持清醒的頭腦,從預(yù)防經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和外部沖擊的角度出發(fā)充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)自身的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。
(1)加強(qiáng)個(gè)人征信體系建設(shè),提高征信體系數(shù)據(jù)質(zhì)量
在抵押品持續(xù)升值的背景下更要重視貸款管理的基本原則,即收入所得是第一還款來(lái)源,而不是過(guò)度依賴第二還款來(lái)源。所以必須針對(duì)貸款者的所得情況進(jìn)行征信,而不是僅憑貸款者自己提供的數(shù)據(jù)。因此我國(guó)商業(yè)銀行接受個(gè)人住房貸款申請(qǐng)后,應(yīng)及時(shí)通過(guò)中國(guó)人民銀行個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)借款人信用狀況進(jìn)行查詢;貸款申請(qǐng)批準(zhǔn)后,應(yīng)將相關(guān)信息及時(shí)錄入個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù),詳細(xì)記載借款人及其配偶的身份證號(hào)碼、購(gòu)房套數(shù)、貸款金額、貸款期限、房屋抵押狀況以及違約信息等。
(2)關(guān)注貸款抵押物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
抵押物價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況的變化而導(dǎo)致房屋價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。按揭貸款期間發(fā)生突然變故,貸款人無(wú)法償還銀行貸款時(shí),銀行不得不面對(duì)抵押物的處置問(wèn)題,一旦房?jī)r(jià)下降,房屋處置變現(xiàn)后就不能補(bǔ)償銀行貸款的損失。而目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于上升周期,房?jī)r(jià)上漲較快,在這種情況下,商業(yè)銀行不僅要對(duì)商品房實(shí)行價(jià)格,而且要對(duì)二手房交易價(jià)格、上市后房改房的交易價(jià)格進(jìn)行監(jiān)督與管理。通過(guò)建立科學(xué)的定價(jià)、估價(jià)管理制度使各類房屋成交價(jià)格最大限度地接近市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值,以達(dá)到規(guī)避個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。
(3)正確認(rèn)識(shí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn),審慎調(diào)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)
在美國(guó)這次危機(jī)中,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有著不可推卸的責(zé)任。眾多投資者由于盲目信任評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次貸的評(píng)級(jí),而對(duì)次貸證券進(jìn)行了巨額的投資,因此遭受了巨額的虧損。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是重要的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu),商業(yè)銀行往往根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的報(bào)告確定抵押物的價(jià)值,進(jìn)而確定發(fā)放貸款的金額、利率和期限等要素。信譽(yù)好的評(píng)估機(jī)構(gòu)不但能夠?yàn)殂y行提供客觀公正的評(píng)估結(jié)果,有助于減少房貸風(fēng)險(xiǎn),提高信貸資源分配效率,還能根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),合理確定資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格和未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),商業(yè)銀行還應(yīng)建立規(guī)范的評(píng)估報(bào)告復(fù)核制度,該制度不但可以確定資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)股價(jià)的準(zhǔn)確性,還能有效防止資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的隨意性,從而達(dá)到降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2金融機(jī)構(gòu)應(yīng)兼顧加強(qiáng)創(chuàng)新和完善監(jiān)管
在美國(guó)的次貸危機(jī)中,金融創(chuàng)新一方面通過(guò)廣泛的證券化分散了美國(guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn),另一方面也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力,造成了難以計(jì)量的損失。因此,我國(guó)要在不斷加強(qiáng)金融創(chuàng)新的同時(shí),完善對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的監(jiān)管。
(1)要加強(qiáng)金融創(chuàng)新
在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下,金融市場(chǎng)工具的創(chuàng)新正在不斷加快,如果不能跟上這一發(fā)展趨勢(shì),就會(huì)在將來(lái)的全球化金融競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)不利的位置。就目前而言,對(duì)金融衍生產(chǎn)品以及一些復(fù)雜金融產(chǎn)品的定價(jià)能力是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的薄弱環(huán)節(jié),因此,要努力提高定價(jià)能力,確保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一收益進(jìn)行較為準(zhǔn)確的評(píng)估。
(2)要正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展
衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一把“雙刃劍”,其產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn),但不會(huì)消滅風(fēng)險(xiǎn)。層出不窮的金融衍生產(chǎn)品拉長(zhǎng)了資金的鏈條,美國(guó)的次貸危機(jī)就是通過(guò)MBS,ABS、CDO等典型的金融衍生工具,使得高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)資產(chǎn)以證券化方式進(jìn)入投資市場(chǎng)。目前,我國(guó)正處于發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的初期階段,雖然規(guī)模較小,但是要從起步階段就注意有效控制和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),提高銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平,審慎穩(wěn)步地開展資產(chǎn)證券化。
關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新;風(fēng)險(xiǎn);防范
中圖分類號(hào):F832
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1003-9031(2007)03-0074-03
一、金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵
金融創(chuàng)新是指金融業(yè)各種要素的重新組合,具體是指金融管理當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)為追求宏觀效益或微觀利益而對(duì)其機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及制度安排等方而進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)。[1]金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是金融創(chuàng)新過(guò)程中,創(chuàng)新供給主體的創(chuàng)新措施不能順利實(shí)施,或者是創(chuàng)新收益遭到損失的可能性。它由兩部分構(gòu)成,一是金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn),即由于設(shè)計(jì)過(guò)程中的各種不確定因素而使金融創(chuàng)新措施未能如期出臺(tái),甚至流產(chǎn)的可能性;二是金融創(chuàng)新實(shí)施過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn),即由于實(shí)施過(guò)程中各種不確定性因素的存在,而使實(shí)施受到阻礙或?qū)嵤┬Ч麌?yán)重偏離預(yù)期的可能性。這兩種風(fēng)險(xiǎn)之和,即為金融創(chuàng)新總風(fēng)險(xiǎn)。[2]
1.金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的形成原因。一是金融創(chuàng)新通過(guò)影響貨幣供應(yīng)量而使通貨膨脹成為可能。商業(yè)銀行的新型負(fù)債賬戶、可轉(zhuǎn)讓存單、證券化貸款等金融創(chuàng)新創(chuàng)造了新的貨幣供給。而現(xiàn)代金融業(yè)電子化的進(jìn)程加快,電子技術(shù)的應(yīng)用大大提高了金融交易效率,從而提高了貨幣流通速度。另外金融創(chuàng)新通過(guò)電子化交易、創(chuàng)新的工具等擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)。這些都增加了中央銀行控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)控信貸規(guī)模的難度。二是金融創(chuàng)新弱化了金融監(jiān)管的有效性。一方面導(dǎo)致金融監(jiān)管的領(lǐng)域擴(kuò)大,對(duì)象增多。除了對(duì)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需要對(duì)投資公司、基金公司等新型的金融和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。另一方面由于表外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,表外風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管難度也在增加。三是金融創(chuàng)新降低了金融體系的穩(wěn)定性。金融創(chuàng)新使得各種金融機(jī)構(gòu)原有的分工界限日益模糊,降低了金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性。大量的金融創(chuàng)新工具,為投機(jī)活動(dòng)提供了諸多“沖擊市場(chǎng)”的手段。金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融市場(chǎng)、資本流動(dòng)的國(guó)際化,使局部的金融風(fēng)險(xiǎn)能夠迅速轉(zhuǎn)化為全局的金融風(fēng)險(xiǎn)。
2.金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成。金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可以細(xì)分為以下幾種風(fēng)險(xiǎn):一是設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。即由于金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)過(guò)程中的各種不確定因素而使金融創(chuàng)新措施未能如期出臺(tái),甚至流產(chǎn)的可能性。二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這里的市場(chǎng)價(jià)格,主要是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。三是信用風(fēng)險(xiǎn)。指衍生交易的一方不按合同條款履約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。四是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。指金融衍生工具的持有者在市場(chǎng)上找不到適當(dāng)?shù)膶?duì)手,只能以低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格,將衍生工具出售所造成的風(fēng)險(xiǎn)。五是操作風(fēng)險(xiǎn)。指由于內(nèi)部控制系統(tǒng)或清算系統(tǒng)失靈而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。六是法律風(fēng)險(xiǎn)。指由于交易合約內(nèi)容不合法律規(guī)范,交易合約不具備法律效力或其他方面的法律原因,而給交易主體帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。七是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。指由于操作失誤,不按時(shí)履約,違反相關(guān)法律法規(guī)或其他原因,而給組織創(chuàng)新工具交易的機(jī)構(gòu)或交易中的一方的聲譽(yù)帶來(lái)的不良影響。聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)這種無(wú)形損失,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后一定會(huì)轉(zhuǎn)化為有形損失。
金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是相互聯(lián)系,相互影響的。其中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)主體地位,它與其他風(fēng)險(xiǎn)相互緊密聯(lián)系。比如,在衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)上,某種衍生產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)越大,交易主體無(wú)法履約的可能性越高,因而信用風(fēng)險(xiǎn)也就越大,同時(shí),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大,交易主體把衍生產(chǎn)品合約在理想的價(jià)位上脫手的可能性越小,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同樣,其他風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。比如,操作風(fēng)險(xiǎn)的增大會(huì)提升衍生產(chǎn)品合約價(jià)格波動(dòng)的幅度,從而增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)??傊?,金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)體系,是一個(gè)由多種風(fēng)險(xiǎn)交織在一起的彼此制約的復(fù)雜鏈條。
二、金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
在全球金融一體化的背景之下,我國(guó)民族金融業(yè)面臨激烈的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)。激發(fā)金融創(chuàng)新的動(dòng)力,提高金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范的能力,是新形勢(shì)下我國(guó)金融業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)發(fā)展的重要途徑。
1.金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范。各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和國(guó)際性金融監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)一直在積極地探索有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管辦法,制定和實(shí)施了一系列金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則,采取了各種各樣的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施,以構(gòu)造金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管機(jī)制來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。
(1)有效的監(jiān)管形式的安排?;鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為當(dāng)今國(guó)際金融發(fā)展的趨勢(shì),2005年中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行被確定為首批直接投資設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行,我國(guó)銀行開始涉足基金業(yè)務(wù)。2006年10月,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)可以投資境內(nèi)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行等未上市銀行的股權(quán)。為了滿足跨領(lǐng)域金融創(chuàng)新的需要,我國(guó)的金融監(jiān)管可嘗試設(shè)立國(guó)家金融管理局,實(shí)行跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品的金融監(jiān)管,將金融監(jiān)管權(quán)統(tǒng)一起來(lái),為我國(guó)金融業(yè)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)提供有力的保障。
(2)建立完善金融監(jiān)管的法律支持體系。金融監(jiān)管的有效運(yùn)行依賴于健全的金融法律體系。監(jiān)管者要有效履行金融監(jiān)管職能,除了主體法律體系外,還需要一套較為完整的與之相配套的實(shí)施細(xì)則,對(duì)立法環(huán)境尚未成熟、近期不易立法的有關(guān)金融行業(yè),先制定過(guò)渡性的暫行條例。
(3)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流與共享,建立健全金融信息披露制度。健全金融監(jiān)管信息系統(tǒng),在條件成熟時(shí)建立金融監(jiān)管信息中心,專門從事監(jiān)管信息的收集、整理、、分析、研究,保證信息共享的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、安全性,達(dá)到防范金融風(fēng)險(xiǎn),提高金融監(jiān)管效率的目的。
(4)實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管。市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管是防范創(chuàng)新工具交易風(fēng)險(xiǎn)的第一道關(guān)口。監(jiān)管當(dāng)局對(duì)準(zhǔn)備上市的創(chuàng)新工具,各種交易機(jī)構(gòu)的注冊(cè)、審批,交易所會(huì)員及經(jīng)紀(jì)人資格的批準(zhǔn)等都要嚴(yán)格審查,把握交易風(fēng)險(xiǎn)和交易總規(guī)模,控制金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),確保金融市場(chǎng)有序健康發(fā)展。
(5)監(jiān)管的市場(chǎng)化,引入金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)法。穆迪已為全球超過(guò)1000家銀行發(fā)出評(píng)級(jí),其中包括已開發(fā)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)銀行。信用評(píng)級(jí)運(yùn)用于金融監(jiān)管之中,一方面評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī),對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)具有指導(dǎo)作用。另一方面利用評(píng)級(jí)指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),以提高資產(chǎn)質(zhì)量,限制不慎投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。主要是利用信用級(jí)別限制被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)的投資范圍,根據(jù)信用評(píng)級(jí)決定金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,將信用評(píng)級(jí)與信息披露結(jié)合起來(lái),將評(píng)級(jí)與市場(chǎng)準(zhǔn)入掛鉤。
(6)建立高效的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)金融業(yè)運(yùn)行的實(shí)際情況和風(fēng)險(xiǎn)特征,從宏觀層面可分為三個(gè)層次建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),如圖1所示
圖1 金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)
2.金融創(chuàng)新主體與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范。加強(qiáng)金融創(chuàng)新主體創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范,可以從以下三個(gè)方面來(lái)考慮:
(1)表外業(yè)務(wù)的管理。金融創(chuàng)新主體應(yīng)根據(jù)自身的規(guī)模、資金、能力等確定表外業(yè)務(wù)占全部資產(chǎn)額的比例,并把握好表外頭寸。同時(shí),表外業(yè)務(wù)與表內(nèi)業(yè)務(wù)要分開管理,加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)和核算,及時(shí)發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題,并制定出應(yīng)付突發(fā)事件的措施。
(2)海外分支機(jī)構(gòu)的管理??偛恳獙?duì)海外分支機(jī)構(gòu)規(guī)定業(yè)務(wù)范圍及各類業(yè)務(wù)的規(guī)模和審批權(quán)限,加大總部對(duì)海外分支機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)的管理力度。2004年中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司違規(guī)從事投機(jī)性石油衍生品交易而導(dǎo)致巨額虧損,最后不得不接受重組。中航油事件充分表明,總部對(duì)于其海外分支機(jī)構(gòu)的管理制度構(gòu)建需要進(jìn)一步完善與創(chuàng)新。
(3)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)。實(shí)踐中幾乎所有關(guān)于衍生金融工具其監(jiān)管的建議性文件都突出強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制制度在衍生金融工具監(jiān)管中的核心作用。建立和完善創(chuàng)新金融工具交易的內(nèi)部控制制度應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面:一是明確創(chuàng)新金融工具交易中董事會(huì)、管理當(dāng)局以及具體操作人員的職權(quán)和責(zé)任,實(shí)行嚴(yán)格的問(wèn)責(zé)制,對(duì)在交易活動(dòng)中有越權(quán)或違規(guī)行為的交易員及其主管,要有明確的懲處制度。二是應(yīng)建立足以監(jiān)控、管理和報(bào)告創(chuàng)新產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)的管理信息系統(tǒng),特別是明確不同層次的報(bào)告制度。三是應(yīng)選用具有高素質(zhì)的交易人員,并明確界定交易員權(quán)限,包括其職責(zé)范圍和交易限額。四是實(shí)施全面的內(nèi)部控制與稽核。[3]創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則和程序是內(nèi)部控制總體框架的延伸,內(nèi)部稽核人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程和內(nèi)部控制系統(tǒng)進(jìn)行定期檢查,有效發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管職能。
3.行業(yè)自律組織與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范。對(duì)于金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范,在強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)政府監(jiān)管的同時(shí)要注重發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用。衍生產(chǎn)品品種眾多,交易過(guò)程復(fù)雜,交易規(guī)模龐大,監(jiān)管部門很難對(duì)于所有的交易進(jìn)行全面的監(jiān)管。因此,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該采取各種行之有效的措施,充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)交易主體自律管理的積極性。2000年5月的中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)(China Banking Association,CBA)成立,實(shí)踐證明CBA在維護(hù)銀行業(yè)市場(chǎng)秩序,提高銀行業(yè)從業(yè)人員素質(zhì),促進(jìn)銀行業(yè)的健康發(fā)展,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定方面發(fā)揮了積極的作用。
4.國(guó)際協(xié)作與金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范。通過(guò)金融監(jiān)管的國(guó)際協(xié)作,各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)際性金融組織的合作與協(xié)調(diào),能夠有效的降低金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新的國(guó)際監(jiān)管可以從兩個(gè)方面進(jìn)行考慮一是國(guó)與國(guó)之間的協(xié)作監(jiān)管,二是國(guó)際性組織對(duì)其成員國(guó)所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。
(1)國(guó)家之間的協(xié)作監(jiān)管。全球金融國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯,金融創(chuàng)新工具的交易、金融組織機(jī)構(gòu)、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新市場(chǎng)都朝著國(guó)際化的方向發(fā)展。這樣,一方面增加了一國(guó)政府和金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)交易活動(dòng)監(jiān)管的難度;另一方面,一筆業(yè)務(wù)或經(jīng)濟(jì)糾紛也往往涉及到多個(gè)國(guó)家的監(jiān)管法規(guī)能否共同協(xié)調(diào)的問(wèn)題。由于金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)帶有國(guó)際性質(zhì),其監(jiān)管不是某個(gè)國(guó)家的事情,它關(guān)系到本國(guó)乃至全球的金融安全,因此,在此方面加強(qiáng)國(guó)際協(xié)作更加重要。
(2)國(guó)際組織的監(jiān)管協(xié)作。開放經(jīng)濟(jì)條件下單個(gè)國(guó)家金融監(jiān)管的失靈使得金融監(jiān)管國(guó)際合作成為必要。從20世紀(jì)80年代起,各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局開始進(jìn)行國(guó)際合作。在銀行監(jiān)管方面,在國(guó)際清算銀行的主持下成立了“銀行規(guī)則與監(jiān)管實(shí)踐委員會(huì)”,即巴塞爾委員會(huì)。巴塞爾委員會(huì)的建立,開創(chuàng)了金融監(jiān)管國(guó)際合作的先例。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)是由各國(guó)證券與期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)所組成的證券監(jiān)管國(guó)際合作的組織。1994年成立的國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管者協(xié)會(huì)(IAIS),通過(guò)為各會(huì)員國(guó)提供磋商平臺(tái),以提高保險(xiǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
參考文獻(xiàn):
[1] 屈小博.我國(guó)金融創(chuàng)新的困境與對(duì)策研究.西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)位論文,2005.
關(guān)鍵詞:全球化;國(guó)際金融中心;金融體系極化效應(yīng)
中圖分類號(hào):F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2008)15-0073-02
一、經(jīng)濟(jì)全球化條件下國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的新趨勢(shì)
在過(guò)去30年里所加速推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程,仍在不可逆轉(zhuǎn)地使世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生著根本性變化。尤為重要的是,這一全球化過(guò)程是與運(yùn)輸、通訊、企業(yè)組織技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)等一系列重大革命性變革相互滲透和耦合的,信息和交易成本的大幅降低以及企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的大幅提高,不僅導(dǎo)致了以跨國(guó)公司全球化擴(kuò)張為主要載體的生產(chǎn)要素的大規(guī)模跨境流動(dòng)和在全球尺度內(nèi)的重新配置,而且顯著擴(kuò)展了貨幣和金融在全球跨時(shí)空“延展”和“壓縮”經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的功能。
第一,在經(jīng)濟(jì)全球化的加速推進(jìn)過(guò)程中,隨著生產(chǎn)要素的國(guó)際流動(dòng)和新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家(特別是東亞經(jīng)濟(jì)區(qū))經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和整體格局已發(fā)生重大改變[4],①實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)在更高的水平上實(shí)現(xiàn)了融合性發(fā)展,全球金融運(yùn)行規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)逐漸明確和統(tǒng)一,單個(gè)金融中心對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的控制性影響相對(duì)減弱;但因在資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息傳遞和資本集聚與擴(kuò)散等領(lǐng)域所具有的難以替代的作用,國(guó)際金融中心仍是世界各國(guó)(地區(qū))在經(jīng)濟(jì)、金融等領(lǐng)域展開競(jìng)爭(zhēng)的主要焦點(diǎn)之一。
第二,全球金融深化與金融發(fā)展的平均水平顯著提高,各國(guó)金融結(jié)構(gòu)趨同化發(fā)展趨勢(shì)明顯,資本市場(chǎng)在國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)中的作用日漸突出。特別是金融結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)上以間接金融為主的國(guó)家,在金融自由化和放松金融管制背景下,更加注重直接金融的作用;相應(yīng)地,資本市場(chǎng)在金融中心競(jìng)爭(zhēng)中處于更加重要的地位。
第三,雖然以經(jīng)濟(jì)金融規(guī)模及其交易總量為基礎(chǔ)的金融集聚規(guī)律并未發(fā)生根本性改變,地理區(qū)位仍是金融中心發(fā)展中的基礎(chǔ)性決定因素之一,但在金融自由化和現(xiàn)代信息技術(shù)條件下,金融制度、金融結(jié)構(gòu)和金融工具的完善和創(chuàng)新以及金融工具數(shù)量和種類的增長(zhǎng)等基本因素的協(xié)同作用,已使國(guó)際金融中心向最大程度地節(jié)約交易成本和提供盡可能高的流動(dòng)性的方向發(fā)展,信息生產(chǎn)能力和金融體系極化效應(yīng)在金融集聚中的作用已顯著增強(qiáng)。這是當(dāng)代金融發(fā)展導(dǎo)致金融集聚方式發(fā)生改變的一個(gè)重要特征。
第四,隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,國(guó)際金融中心傳統(tǒng)的形成路徑(由國(guó)內(nèi)逐步向國(guó)際金融中心的過(guò)渡式發(fā)展)已發(fā)生某種程度的改變。
二、金融體系極化效應(yīng)及其對(duì)當(dāng)代金融中心競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展可能造成的影響
金融體系是金融中介、金融工具和金融市場(chǎng)的統(tǒng)一體。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋金融中介存在的原因時(shí),主要有兩種觀點(diǎn):一種是從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)解釋的,認(rèn)為金融中介因市場(chǎng)上存在各種摩擦或因市場(chǎng)的不完備性而在金融市場(chǎng)上發(fā)揮作用。托賓(Tobin,1984)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,金融中介機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)演變過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡性階段,其最終階段是一個(gè)涵蓋所有商品和所有意外事件(contingencies)的完整市場(chǎng)體,它們被稱為完全市場(chǎng)[12]。另一種觀點(diǎn)則從功能的角度,即從金融體系所提供的服務(wù)(如初創(chuàng)性、配置性、融資性等)的角度對(duì)金融中介的存在予以解釋[1~2]。
從金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益分布看,金融中介和金融工具越發(fā)達(dá),則不同金融產(chǎn)品的價(jià)格越可能成為不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平的連續(xù)函數(shù),這種市場(chǎng)就越易于滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金供求者的需要[3~5]。當(dāng)金融中介和金融工具所構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)與不同的市場(chǎng)參與者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一一對(duì)應(yīng)時(shí),不確定性的金融市場(chǎng)將轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N便于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)。這種市場(chǎng)所具有的風(fēng)險(xiǎn)甄別和提供廣泛流動(dòng)性的能力,對(duì)金融交易會(huì)產(chǎn)生一種向內(nèi)集聚和向外擴(kuò)散的極化能力。考慮到金融體系作為一個(gè)廣義性范疇,涵蓋了金融中介機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場(chǎng)等諸方面,為方便起見,我們將這種效應(yīng)稱為金融體系極化效應(yīng)。在當(dāng)代金融自由化條件下,這種效應(yīng)成為金融中心在全球范圍內(nèi)集聚金融資源的一種重要的內(nèi)生機(jī)理。
我們的分析方法仍然只是把金融體系極化效應(yīng)作為一個(gè)整體來(lái)看待,而未明確地涉及金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)。為深化分析,我們可以進(jìn)一步明確地區(qū)分哪些金融產(chǎn)品或市場(chǎng)可能產(chǎn)生更強(qiáng)的金融極化效應(yīng)。Clark 和O’Connor(1997)在分析金融業(yè)的地理集中性時(shí),根據(jù)不同金融產(chǎn)品所具有的信息特征,將其區(qū)分為三種主要類型,并將其內(nèi)在性質(zhì)與金融業(yè)的地理集中性聯(lián)系起來(lái)。透明類金融產(chǎn)品交易量巨大,只有更大的金融中心才具有集聚這類產(chǎn)品的能力和效率,所以透明產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)成為金融體系最頂層的服務(wù)[6]。
從全球金融市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展情況看,近三十年來(lái)金融工具的數(shù)量和種類及其交易量的史無(wú)前例的巨大增長(zhǎng),主要與透明性產(chǎn)品的創(chuàng)新及其迅速增長(zhǎng)的交易有關(guān),并且它們主要集中在重要的國(guó)際金融中心。但是,對(duì)于半透明性和不透明性的金融產(chǎn)品,根據(jù)它們所具有的信息特性,其交易顯示出更多的地理性特征,這類產(chǎn)品的交易規(guī)模往往更多地與其所涉及的經(jīng)濟(jì)區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模具有密切的聯(lián)系。
三、全球主要金融中心的金融體系極化能力:相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)
我們可以從當(dāng)代金融中心各競(jìng)爭(zhēng)要素的作用中進(jìn)一步觀察金融體系極化效應(yīng)可能產(chǎn)生的重要影響。英國(guó)倫敦金融城在2007年度競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)報(bào)告中,更加明確地將進(jìn)入金融市場(chǎng)的成本和難易程度等因素(market access)作為影響國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)力的五大基本因素之一,①它通過(guò)金融中心的證券化水平、股票和債券的存量及交易規(guī)模等關(guān)鍵性指標(biāo)來(lái)反映[7~8]。
根據(jù)倫敦國(guó)際金融服務(wù)公司(IFS)2006年11月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),全球外國(guó)股票交易量的74%、外匯交易量的50%、交易所衍生品交易合約的40%、場(chǎng)外衍生品交易量的67%、對(duì)沖基金資產(chǎn)的87%、基金管理業(yè)的55%以及國(guó)際債券二級(jí)市場(chǎng)交易量的70%以上等重要的金融市場(chǎng)和交易,都集中在美國(guó)和英國(guó)兩個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家,其中,紐約和倫敦是這些市場(chǎng)和交易的主要集中地[9]。它們對(duì)全球金融資源的這種集聚和配置能力,顯然與其金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的極化效應(yīng)之間具有正相關(guān)關(guān)系。
近二十年來(lái),隨著企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及各類基金組織大量運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),全球金融衍生品市場(chǎng)(無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)交易還是場(chǎng)外交易)獲得了迅猛發(fā)展;同時(shí),金融中心的該類市場(chǎng)越是迅猛發(fā)展,其集聚和極化效應(yīng)越是得到強(qiáng)化。倫敦是一個(gè)突出的例子。從2001年4月到2004年4月,全球場(chǎng)外(OTC)衍生品市場(chǎng)日均交易量從7 640億美元猛增到15 080億美元。此間,倫敦的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位不斷得到強(qiáng)化,其全球性市場(chǎng)份額從1995年的36%上升到2001年的36%,2004年則進(jìn)一步上升到43%。需要強(qiáng)調(diào)的是,倫敦場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)處于全球市場(chǎng)核心地位的重要原因之一,是其不斷地推出一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品,而這正是金融體系極化效應(yīng)的本質(zhì)所在。據(jù)英國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì),2003年在全球35 000億美元的信用類衍生品(credit derivatives)中,倫敦占有45%的份額,而這一地位的取得,在很大程度上依賴于其強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力──通過(guò)金融創(chuàng)新,使金融市場(chǎng)在深度和廣度上動(dòng)態(tài)化地滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)參與者的需求。
四、結(jié)論
本文以經(jīng)濟(jì)和金融全球化為背景,研究了國(guó)際金融中心的最新發(fā)展趨勢(shì),重點(diǎn)研究了金融體系極化效應(yīng)的作用機(jī)制及其對(duì)金融中心發(fā)展可能造成的影響。
根據(jù)本文的分析,金融中心的金融體系極化能力在較大的程度上與該金融中心的金融工具、金融中介和金融市場(chǎng)的發(fā)展形態(tài)及其信息生產(chǎn)能力具有密切關(guān)系[10~11]。由于半透明、不透明性金融產(chǎn)品(如信貸和保險(xiǎn)市場(chǎng))的交易通常與特定的交易主體有關(guān),其內(nèi)含的信息具有顯著的地理性特征,跨越地理障礙的金融極化能力相對(duì)較弱。為突破這一障礙,實(shí)施跨境、跨地區(qū)的金融兼并或到金融中心設(shè)置分支機(jī)構(gòu)成為解決信息不完全問(wèn)題和產(chǎn)生金融集聚的重要方式。但是相對(duì)來(lái)說(shuō),透明性的金融產(chǎn)品和市場(chǎng)(如股票和金融衍生品市場(chǎng))由于便于標(biāo)準(zhǔn)化,有利于大幅降低國(guó)際化交易的信息成本,因而更易于產(chǎn)生金融極化效應(yīng),該市場(chǎng)越發(fā)達(dá),則跨境、跨地區(qū)集聚金融資源的能力就越強(qiáng),這也成為當(dāng)代主要國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)全球金融資源的重要領(lǐng)域和方向。
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