證券論文精選(九篇)

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第1篇：證券論文范文

仲裁（Arbitration）亦稱“公斷”，是指雙方當(dāng)事人自愿將其爭議提交給第三方居中進(jìn)行裁決，并約定自覺履行該裁決的一種制度。以這種方式解決證券爭議，即為證券仲裁（SecuritiesArbitration）。

證券仲裁最早產(chǎn)生于美國，起初只是解決證券交易所會員之間糾紛的一種手段，帶有中世紀(jì)商人自治的色彩。后來，證券仲裁逐步擴(kuò)大適用于交易所會員與非會員之間的證券爭議，并且仲裁解決的證券種類也由開始僅限于股票發(fā)展到適用于證券法規(guī)定的各種證券。在美國的判例上，證券仲裁甚至可以適用于會員機(jī)構(gòu)內(nèi)部的勞動關(guān)系糾紛。美國證券仲裁的適用范圍十分廣泛，并形成了一套完整的制度、規(guī)則，使得證券仲裁真正成為與證券民事訴訟平行發(fā)展的糾紛解決方式。

我國證券仲裁的理論、立法與實(shí)踐現(xiàn)狀

我國證券仲裁的立法十分滯后，除《仲裁法》對證券仲裁進(jìn)行了原則性規(guī)定之外，目前僅有兩部有效的規(guī)范性文件涉及到證券仲裁：

1、1993年4月22日國務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易暫行條例》（以下簡稱《股票條例》）。該條例第七十九條規(guī)定：與股票的發(fā)行或者交易有關(guān)的爭議，當(dāng)事人可以按照協(xié)議的約定向仲裁機(jī)構(gòu)申請調(diào)解、仲裁。而第八十條規(guī)定：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間以及證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)與證券交易所之間因股票發(fā)行或交易引起的爭議，應(yīng)當(dāng)由證券委批準(zhǔn)設(shè)立或者指定的仲裁機(jī)構(gòu)調(diào)解、仲裁?！豆善睏l例》第一次以行政法規(guī)的形式對證券仲裁進(jìn)行了規(guī)定。

2、1994年8月27日國務(wù)院證券委員會（以下簡稱證券委）的《到境外上市公司章程必備條款》（以下簡稱《必備條款》）。該《必備條款》第一百六十三條規(guī)定到香港上市的公司應(yīng)當(dāng)將下列內(nèi)容載入公司章程：公司外資股股東與公司之間，外資股股東與公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理或者其他高級管理人員之間，外資股股東與內(nèi)資股股東之間，基于公司章程、《公司法》及其他有關(guān)法律、行政法規(guī)所規(guī)定的權(quán)利義務(wù)發(fā)生的與公司事務(wù)有關(guān)的爭議或者權(quán)利主張，有關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)將此類爭議或者權(quán)利主張?zhí)峤恢俨媒鉀Q。該條同時規(guī)定：申請仲裁者可以選擇中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會（以下簡稱貿(mào)仲）按其仲裁規(guī)則進(jìn)行仲裁，也可以選擇香港國際仲裁中心按其證券仲裁規(guī)則進(jìn)行仲裁。仲裁機(jī)構(gòu)作出的裁決是終局裁決，對各方均具有約束力。

值得注意的是，一些關(guān)于證券仲裁的文章在論及我國證券仲裁的法律依據(jù)時，將1994年8月26日證券委的《關(guān)于指定中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會為證券爭議仲裁機(jī)構(gòu)的通知》，以及同年10月11日中國證監(jiān)會的《關(guān)于證券爭議仲裁協(xié)議的通知》（以下簡稱“兩通知”）列入其中。然而，事實(shí)上兩通知已自1999年12月21日失效，不能作為證券仲裁的法律依據(jù)。

與立法滯后對應(yīng)，我國證券仲裁實(shí)踐活動也不多見。首例申請證券仲裁的案件是1994年9月北京兩家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)因股票發(fā)行過程中承銷團(tuán)成員之間承銷費(fèi)用劃分問題發(fā)生爭議而提起的仲裁。仲裁委員會受理后按照仲裁規(guī)則對該案進(jìn)行了審理。在我國證券市場剛剛建立，具體法律規(guī)范和行業(yè)慣例缺失的情況下，仲裁庭參考和借鑒了國外關(guān)于承銷費(fèi)用劃分的規(guī)定和習(xí)慣做法，對該案進(jìn)行了裁決。稍后的證券仲裁主要涉及證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在交易中造成另一方損失的糾紛、股票發(fā)行糾紛及國債交易糾紛。與貿(mào)易、合資方面的仲裁案件相比，證券仲裁案件數(shù)量極少。

囿于立法和實(shí)踐發(fā)展現(xiàn)狀，我國證券仲裁的理論研究也處于萌芽階段。有關(guān)證券仲裁的介紹僅見于某些證券法教程中解決證券爭議的章節(jié)。在近幾年來證券糾紛增多，而證券訴訟的渠道尚未完全暢通的情況下，中國證監(jiān)會表示將積極推動仲裁機(jī)構(gòu)參與證券民事糾紛的仲裁工作，各方面對證券仲裁的研究也逐漸活躍起來?，F(xiàn)階段對證券仲裁的研究主要集中在兩個方面，其一是有關(guān)國外證券仲裁制度，尤其是美國證券仲裁制度的介紹和簡要分析；其二是對證券仲裁的定義和性質(zhì)所進(jìn)行的探索和研究。

證券仲裁的定義和性質(zhì)

關(guān)于證券仲裁的定義，有人認(rèn)為是指根據(jù)平等主體的當(dāng)事人之間的合意，就其相互間在資本市場上的股票、債券及兩者的衍生物的轉(zhuǎn)讓、交易發(fā)生的合同權(quán)益爭議或其他財產(chǎn)權(quán)益爭議，由他們雙方共同選定的常設(shè)仲裁機(jī)構(gòu)依照一定程序，判定雙方的事實(shí)問題或權(quán)利問題，雙方并約定接受此公斷約束的一種方式；有人認(rèn)為是指證券糾紛的當(dāng)事人在發(fā)生爭議時，自愿達(dá)成協(xié)議，把爭議提交給證券仲裁機(jī)構(gòu)，由其作出判斷或裁決的活動；有人認(rèn)為是指在證券發(fā)行交易中平等主體的公民、法人和其他經(jīng)濟(jì)組織間發(fā)生合同糾紛或發(fā)生其他權(quán)益糾紛時，雙方當(dāng)事人自愿達(dá)成協(xié)議，把爭議提交給第三者，由其作出判斷或裁決的活動；也有人認(rèn)為是指仲裁機(jī)構(gòu)根據(jù)證券當(dāng)事人的申請對證券發(fā)行人、投資人、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行或交易過程中相互之間發(fā)生的各種糾紛居中裁決的活動；還有人認(rèn)為證券仲裁是用仲裁的方式解決證券的發(fā)行、交易過程中的及與此相關(guān)的證券爭議。

關(guān)于仲裁的性質(zhì)，有人認(rèn)為證券仲裁是任意仲裁，即當(dāng)事人可以約定將他們之間發(fā)生的證券爭議提交仲裁，也可以采取仲裁以外的方式，如訴訟方式解決爭議。有人認(rèn)為證券仲裁是強(qiáng)制仲裁，即因證券發(fā)行和交易而發(fā)生爭議的雙方當(dāng)事人不能采用仲裁以外的手段解決爭議。還有人認(rèn)為證券仲裁是證券交易所或證券主管機(jī)關(guān)根據(jù)證券交易當(dāng)事人的申請，對于當(dāng)事人之間糾紛所作出的裁決。這種觀點(diǎn)認(rèn)為證券仲裁實(shí)際上是一種行政仲裁，而不是商事仲裁。

筆者認(rèn)為，我國證券仲裁主要屬于任意仲裁，一些特定的證券爭議則適用強(qiáng)制仲裁。具體而言，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間以及證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)與證券交易所之間因股票發(fā)行或者交易引起的爭議提交仲裁屬于強(qiáng)制仲裁。其他當(dāng)事人之間、其他當(dāng)事人與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間以及其他當(dāng)事人與證券交易所之間因股票發(fā)行或者交易引起的爭議，以及任何當(dāng)事人之間因股票以外的其他證券而引起的爭議，屬于任意仲裁。

證券仲裁還具有如下特征：第一，證券仲裁是商事仲裁而不是行政仲裁；第二，證券仲裁是機(jī)構(gòu)仲裁，不是臨時仲裁；第三，證券仲裁是依法仲裁，不是友好仲裁；第四，證券仲裁的事項(xiàng)必須是有關(guān)證券發(fā)行、交易及持有而產(chǎn)生的權(quán)利義務(wù)糾紛事項(xiàng)。

結(jié)合上述證券仲裁的性質(zhì)和特征，參考其他證券仲裁的定義，筆者試對證券仲裁作如下定義：證券仲裁是指當(dāng)事人根據(jù)雙方約定的仲裁條款或協(xié)議，就他們之間基于證券發(fā)行、交易及持有而產(chǎn)生的權(quán)利義務(wù)爭議，提交仲裁機(jī)構(gòu)并由該機(jī)構(gòu)依法仲裁的活動。

證券仲裁的優(yōu)越性

證券仲裁具有靈活性。由于仲裁是一種協(xié)議管轄，可以充分體現(xiàn)當(dāng)事人的意思自治。當(dāng)事人可以決定提交仲裁的證券爭議范圍，可以自主選擇仲裁員，可以在仲裁規(guī)則的范圍內(nèi)約定審理案件的程序和方式。由于仲裁是當(dāng)事人合意的結(jié)果，是一種較為緩和的爭議解決方式，既便于爭議事項(xiàng)的解決，又利于當(dāng)事人今后的業(yè)務(wù)往來。在法律適用上，當(dāng)事人可以約定適用的法律，仲裁庭也可以依據(jù)國際慣例、行業(yè)慣例及結(jié)合公平合理的原則對證券案件作出判斷。尤其是在目前我國證券立法相對滯后，而證券訴訟需要嚴(yán)格的立法給予支撐的情況下，證券仲裁更顯優(yōu)越性。

證券仲裁具有效率性。仲裁是一裁終局，比證券訴訟更能迅速及時解決當(dāng)事人之間的爭議。由于證券市場行情瞬息萬變，如果解決爭議的時間過長，如采用訴訟兩審終審的冗長程序，可能給當(dāng)事人造成的損失會更大。而且還會因市場變化造成舉證困難，使?fàn)幾h解決更趨復(fù)雜。而仲裁程序所用時間較短，可以減少證券市場變化帶來的不利因素。而且證券仲裁所需費(fèi)用相對較少，使當(dāng)事人既節(jié)省了時間，又節(jié)省了費(fèi)用，具有效率性。

證券仲裁具有保密性。仲裁一般以不公開審理為原則，各國的仲裁法律和規(guī)則均規(guī)定了仲裁員及仲裁秘書人員的保密義務(wù)，使當(dāng)事人的商業(yè)秘密不致因仲裁活動而泄漏。這一點(diǎn)在處理證券爭議時尤為重要。

第2篇：證券論文范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動性資本充足率

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風(fēng)險和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動產(chǎn)交易市場。

1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點(diǎn)，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風(fēng)險與操作風(fēng)險所需資本）。其中，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風(fēng)險壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實(shí)踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要創(chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進(jìn)中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

【參考文獻(xiàn)】

[1]張超英：資產(chǎn)證券化[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.

[2]尹龍：資產(chǎn)證券化：動力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.

[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

[4]姜建清：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化——從貨幣市場走向資本市場[M].北京：中國金融出版社，2004.

第3篇：證券論文范文

[英文摘要]：

[關(guān)鍵字]：間接持有/PRIMA規(guī)則/意思自治原則/最密切聯(lián)系原則

[論文正文]：

一、引言

自從二十世紀(jì)以來，隨著計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，證券的持有體制發(fā)生了根本的變化?，F(xiàn)在，絕大部分國家的證券持有體制已從傳統(tǒng)的直接持有體制向間接持有體制發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在這些國家，證券都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了無紙化交易，在此情形下，流通證券實(shí)行中央托管，無論是實(shí)物證券還是無紙化的虛擬證券，都不再保留在投資者手中，而是由托管機(jī)構(gòu)代為存管，投資者對證券的權(quán)利通過在自己托管機(jī)構(gòu)開立的證券賬戶體現(xiàn)出來。證券間接持有已成為經(jīng)濟(jì)全球化背景下證券持有制度的發(fā)展趨勢。證券間接持有體制的發(fā)展，極大地提高了交易效率，降低了交易風(fēng)險，推動了證券市場國際化的發(fā)展。然而，它也帶來了特有的風(fēng)險傳遞，引發(fā)了大量的法律問題。如間接持有下的托管證券的權(quán)利性質(zhì)問題以及與本國原有法律的沖突、跨境證券持有的國際法律沖突問題等。

面對這些問題，傳統(tǒng)的沖突法理論如所謂的“透視理論”等大都對此無能為力[2]，2002年海牙國際私法會議第19次外交會議通過的《關(guān)于由中間人混合托管的證券若干權(quán)利的法律適用公約》[3]（以下簡稱《公約》）確立了一種新的證券物權(quán)法律規(guī)范，即“相關(guān)證券中間人所在地”和“有限意思自治”有機(jī)結(jié)合的規(guī)則，這一理論意義重大，正獲得日益廣泛的接受。

首先其利用其利用了為各發(fā)達(dá)國家普遍認(rèn)可的“相關(guān)證券中間人所在地理論”，這可以說是對傳統(tǒng)的直接持有證券依物之所在地規(guī)則適用法律理論和實(shí)踐的新發(fā)展，因?yàn)樽鳛檎酵ㄟ^的國際公約，《公約》第一次明確了在間接持有證券的情況下，以“相關(guān)證券中間人所在地”作為連結(jié)點(diǎn)來確定物之所在地法，雖然該連結(jié)點(diǎn)已經(jīng)是在傳統(tǒng)的物之所在地法規(guī)則的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，但有不同于傳統(tǒng)的物權(quán)領(lǐng)域已適用的“物之所在地”的連結(jié)點(diǎn)。體現(xiàn)了對物之所在地法規(guī)則中連接點(diǎn)選擇方法的創(chuàng)新，它對于解決證券跨國轉(zhuǎn)讓、抵押等交易的法律適用具有很強(qiáng)的實(shí)踐價值。它在適用PRIMA原則的基礎(chǔ)上引入了意思自治原則，把兩者有機(jī)的結(jié)合起來，這實(shí)際上是把意思自治納入了物權(quán)法的范疇，可有效地提高法律選擇的靈活性、確定性和可預(yù)見性，筆者認(rèn)為這一規(guī)則進(jìn)一步反映了當(dāng)前對連結(jié)點(diǎn)進(jìn)行“軟化處理”的國際發(fā)展趨勢，必將對各國將來的立法產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，甚至可能成為專門用來解決涉及需賬戶記載的財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的系屬公式，進(jìn)而將會對無體動產(chǎn)無權(quán)乃至有體動產(chǎn)物權(quán)的法律適用規(guī)則的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

二、《公約》中PRIMA原則及其與其他原則的關(guān)系探討

（一）PRIMA原則的確立

《公約》率先以統(tǒng)一沖突法的形式明文規(guī)定，在中間人持有證券的物權(quán)關(guān)系法律適用方面，“證券所在地法”應(yīng)讓位于“相關(guān)中間人所在地法”。傳統(tǒng)上各國都依證券所在地法作為準(zhǔn)椐法來調(diào)整國際證券交易中涉及的證券物權(quán)關(guān)系。據(jù)此，證券上的權(quán)利一直都由交易時證券所在地的法律調(diào)整。[4]而《公約》認(rèn)為：“證券所在地法原則”已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)現(xiàn)代跨國證券交易之需要，當(dāng)具體案件所涉證券處于動態(tài)或位于不同所在地時，“證券所在地未必能確切地指向一個與案件有密切聯(lián)系的法律。

根據(jù)《公約》第2條，該原則在適用上主要解決經(jīng)由中間人持有證券的有關(guān)物權(quán)的法律適用問題，《公約》不直接調(diào)整各方當(dāng)事人經(jīng)由中間人持有證券享有的債權(quán)或契約性等類似的其他權(quán)利。其次，該原則限于由中間人持有的證券?！豆s》第1條第1、3、4、5明確規(guī)定了對中間人的界定。該條第4款指出，位于間接持有證券系統(tǒng)頂端的中央證券托管功能的機(jī)構(gòu)或公司（即CSD）也視為中間人。另外，該原則限于由中間人混合持有的證券。所謂“混合持有“是指投資者將證券置于中介結(jié)構(gòu)后，其中介機(jī)構(gòu)將該證券與其他投資者存入的同類證券混合在一起進(jìn)行托管的方式。也就是說PRIMA原則只調(diào)整間接持有制度下的證券物權(quán)關(guān)系。

（二）PRIMA原則與最密切聯(lián)系原則的關(guān)系

《公約》雖然沒有明文規(guī)定PRIMA原則與最密切聯(lián)系原則的關(guān)系，但是從以下方面可以看出《公約》并沒有將最密切聯(lián)系原則置之度外：

第一，依據(jù)“特征履行說”，在當(dāng)事人沒有選擇法律的情況下，《公約》根據(jù)最密切聯(lián)系原則確定合同準(zhǔn)椐法，并以特征履行方法確定最密切聯(lián)系地。合同準(zhǔn)椐法應(yīng)是承擔(dān)特征履行義務(wù)的一方當(dāng)事人的住所地或慣常居所地法；如果該當(dāng)事人有營業(yè)所，則應(yīng)是其營業(yè)所所在地法；根據(jù)《公約》第4條第2款，PRIMA原則的連結(jié)點(diǎn)??“相關(guān)中間人所在地”被確認(rèn)為承擔(dān)特征履行義務(wù)的一方當(dāng)事人的營業(yè)所所在地。事實(shí)上，中間人的所在地通常是轉(zhuǎn)交的證券的實(shí)際所在地或者從事中間業(yè)務(wù)的中間人的分支機(jī)構(gòu)所在地?！豆s》的這一規(guī)定在一定程度上將法律選擇限于那些通過分支機(jī)構(gòu)與中間人有實(shí)際聯(lián)系的國家的法律，保證了適用的準(zhǔn)椐法與證券交易有著最真實(shí)密切的聯(lián)系。

第二，根據(jù)《公約》第4條的規(guī)定，當(dāng)事人選擇法律時，有關(guān)中間人須有營業(yè)所在所選擇的國家，且這些分支機(jī)構(gòu)或者從事該條款a）項(xiàng)所列出的與中間持有業(yè)務(wù)有關(guān)的活動，或者通過銀行戶頭等方式確定其證券持有活動的存在。這樣就將法律選擇限于那些通過分支機(jī)構(gòu)與中間人有實(shí)際聯(lián)系的國家的法律，保證了當(dāng)事人所選法律與證券持有活動的實(shí)際關(guān)聯(lián)性。上述連結(jié)點(diǎn)以及他們之間的漸次使用的關(guān)系，都是為了保證適用的準(zhǔn)椐法與證券交易有著最真實(shí)密切的聯(lián)系。

（三）PRIMA原則與意思自治原則的關(guān)系

《公約》第4條第1款規(guī)定：如果主合同（如借貸協(xié)議）中明確選擇某國法為合同準(zhǔn)據(jù)法，則該準(zhǔn)據(jù)法也是用來調(diào)整《公約》第2條第1款所列的物權(quán)問題的準(zhǔn)椐法；如果合同明確約定了另一法律調(diào)整第2條第1款所列事項(xiàng)，則從其約定，從而引入了意思自治原則，即《公約》采取了比較靈活的方法，允許雙方當(dāng)事人在一定的范圍內(nèi)選擇法律。至于這二者之間的關(guān)系還得從《公約》早期文本談起，在《公約》早期的文本中，都是采用PRIMA原則作為法律適用的主要規(guī)則，2002年5月的草案做了一些變更，在采納PRIMA原則的基礎(chǔ)上將有限制意思自治原則引入到證券交易的法律適用中來。其主要原因是PRIMA原則提出之后該規(guī)則在實(shí)踐中被證明存在許多問題[5]，在其后召開的特別會議上，許多代表團(tuán)和專家認(rèn)為在間接持有體制下，如果證券的轉(zhuǎn)讓或抵押涉及多個中間人，則“中間人賬戶所在地”變得不易確定。因此，一些專家認(rèn)為應(yīng)該對PRIMA原則作一些改進(jìn)以確保法律適用的明確性。為此，他們提出，涉及多個中間人的證券交易，應(yīng)該適用受讓人的中間人賬戶所在地，并把它稱為“Super-PRIMA”方式。但是也有專家認(rèn)為采用“Super-PRIMA”方式并不一定能簡化法律的適用，相反，使得法律的適用更加復(fù)雜。例如，如果受讓人為多個，則可能同時適用多個不同國家的法律。

任何一種法律選擇都是有條件的。根據(jù)《公約》的規(guī)定，當(dāng)事人當(dāng)事人不得選擇在該國既沒有托管公司又沒有分支機(jī)構(gòu)的中間人所在地國的法律，必須在與中間業(yè)務(wù)有實(shí)際聯(lián)系的國家法律中進(jìn)行選擇，《公約》第4條第2款中所列舉的地點(diǎn)，如數(shù)據(jù)處理地點(diǎn)或辦理業(yè)務(wù)的郵寄所都不能構(gòu)成《公約》第4條第1款意義上的中間人分支機(jī)構(gòu)。這一限制的目的在于避免對意思自治原則的濫用。這就是《公約》確立的有限意思自治原則?！豆s》第5條規(guī)定，只有在當(dāng)事人沒有選擇或者選擇無效時才適用PRIMA原則。可見《公約》采用的是以主觀連結(jié)點(diǎn)為主客觀連結(jié)點(diǎn)為輔的法律選擇方法。

三、我國證券間接持有的實(shí)踐與規(guī)則完善

（一）現(xiàn)有實(shí)踐

目前我國B股分為境外投資B股和境內(nèi)居民投資B股。對于境內(nèi)居民投資B股，同A股一樣實(shí)行直接登記和直接持有制度；對于境外投資B股，則允許采用名義人登記，即允許間接持有。2007年5月根據(jù)中美第二次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話中方的承諾，我國證券業(yè)將會進(jìn)一步對外開放。中國政府宣布了一系列金融業(yè)進(jìn)一步開放舉措，包括將QFII額度由100億美元提高至300億美元，以及在今年下半年取消對于外資券商進(jìn)入中國市場的禁令，并恢復(fù)發(fā)放對包括合資券商在內(nèi)的證券公司經(jīng)營牌照；此外，中國還同意，在今年晚些時候舉行的第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話之前，允許外資券商進(jìn)一步擴(kuò)大在中國的業(yè)務(wù)種類，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)以及基金管理。另一方面今年銀監(jiān)會宣布拓寬商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)的投資范圍，銀行可以設(shè)計相應(yīng)的理財產(chǎn)品，接受個人的認(rèn)購要求，募集人民幣資金，直接投資于海外股票市場，目前規(guī)定個人30萬人民幣起即可投資香港、紐約和倫敦等地的股市。從中可看出，中國證券市場正逐步對外開放，我國個人投資者將來可委托銀行、基金和券商等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資于外國股市，外國個人投資者也可以委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資于我國股市，這其中必然涉及到間接持有，將會引發(fā)一系列法律沖突問題，但目前我國對權(quán)益性質(zhì)和法律適用等關(guān)鍵問題尚無規(guī)定，亟需完善。

（二）我國證券跨國交易法律適用制度的存在的問題

從我國已有的規(guī)定可以看出，我國涉外證券交易法律適用規(guī)則存在以下問題：

首先，沖突法規(guī)則立法層次不高。已有的沖突法規(guī)則都是行政法規(guī)或規(guī)章的規(guī)定，而在《證券法》或其他法律中缺乏明確規(guī)定，不利于我國證券業(yè)的國際化發(fā)展。在這點(diǎn)上，1992年制定的《海商法》、1995年制定的《票據(jù)法》值得借鑒。這兩部立法中有關(guān)涉外法律適用的規(guī)定堪稱典范，既滿足了現(xiàn)實(shí)的需要，又與國際相關(guān)立法保持了一致。

其次，已有的規(guī)范內(nèi)容存在局限性，主要限于中國企業(yè)境外上市、在中國境內(nèi)的股票發(fā)行、交易的法律適用問題，而對中國公民投資外國證券、外國公民在國外購買中國公司發(fā)行的證券以及存托憑證的交易等法律適用極少涉及。

再次，內(nèi)容缺乏科學(xué)性、合理性。檢索已有的沖突規(guī)則，立法幾乎都是單邊沖突規(guī)則，而且都指向中國法。如1994年8月4日頒布的《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》第29條之規(guī)定，作為一條簡單的單邊沖突規(guī)范，把證券的發(fā)行、交易、章程規(guī)定的內(nèi)容與公司其他業(yè)務(wù)有關(guān)事務(wù)的爭議之法律適用均指向我國法律。該規(guī)定不僅因自身封閉性而與世界各國立法趨勢相背離，而且有些爭議即使指向適用中國法，但是因?yàn)槲覈鴽]有《證券交易法》，《合同法》中又無證券合同一類，適用時僅能參照。而《民法通則》中關(guān)于合同的規(guī)定又過于籠統(tǒng)，更多情況下只能是徒具形式，不能解決典型的證券跨國交易法律沖突問題。

《中國國際私法示范法》對證券交易設(shè)計了一些法律適用規(guī)則。根據(jù)該示范法第83條規(guī)定，商業(yè)證券適用證券指定的法律，沒有指定的，適用證券簽發(fā)機(jī)構(gòu)營業(yè)場所所在地法。另據(jù)《示范法》101條規(guī)定，債券的發(fā)行、出售或者轉(zhuǎn)讓合同，分別適用發(fā)行地法、出售地法或轉(zhuǎn)讓地法；交易所合同適用交易所所在地法。[6]顯然，該法對通過中間人進(jìn)行的證券跨國交易法律適用問題沒有作出明確規(guī)定。

（三）規(guī)則完善

國際金融市場的邊界超越了傳統(tǒng)國界，證券發(fā)行人、投資人、托管人、中介機(jī)構(gòu)、證券記錄保存人可能處于不同法域，跨國證券持有、登記、托管和交易的法律關(guān)系演變得更加復(fù)雜。越來越多的國家選擇間接持有證券，投資者通過在某一中介結(jié)構(gòu)開立的賬戶持有證券。PRIMA規(guī)則已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對傳統(tǒng)的物權(quán)法則的重大突破。PRIMA在理論上已經(jīng)比較成熟，并已在美國、歐盟等主要證券市場的立法實(shí)踐中得到體現(xiàn)，被證明是間接持有制下證券權(quán)益相關(guān)事項(xiàng)較為可行的沖突法規(guī)則?！豆s》除了引入了“中間人所在地”這一新的連結(jié)點(diǎn)以外。還采用了增加連結(jié)點(diǎn)數(shù)量和提供可選擇性的方法，這一對連結(jié)點(diǎn)進(jìn)行“軟化處理”國際私法發(fā)展趨勢值得我國立法借鑒。

注釋

[1]吳志攀。證券間接持有跨境的法律問題。中國法學(xué)。2004年第1期

[2]蘇穎霞，王葆蒔?？鐕C券混合托管體系下的法律適用問題研究。理論導(dǎo)刊。2004年第1期

[3]全稱為ConventionontheLawApplicabletoCertainRightsinRespectofSecuritiesHeldwithanInter-mediary公約英文本．

[4]馬丁。沃爾夫。國際私法。李浩培等譯。法律出版社。1988。774。BGHZ108，

第4篇：證券論文范文

【關(guān)鍵詞】證券；類別；分類；體系化；標(biāo)準(zhǔn)

民商法學(xué)理論上，與證券有關(guān)的概念數(shù)量眾多，分層別類，實(shí)為繁雜。盡管各種證券法、票據(jù)法著作無一例外的對該問題進(jìn)行了或多或少的探討，但各家學(xué)說不一，且對于各種證券相關(guān)概念的介紹更多的是流于形式，并未起到應(yīng)有的提綱挈領(lǐng)作用。筆者試圖綜合各家學(xué)說，通過將不同的證券概念納入不同層次的方式，進(jìn)行逐級類型化，最終提出具有概念體系意義的證券類型化理論，作為證券權(quán)利客體制度與證券法律制度的理論接口，并厘清證券分類方式的適用規(guī)則和證券性質(zhì)的描繪規(guī)則。

一、證券類別體系化的思路與目標(biāo)

（一）證券類別體系化的思路

證券類別體系化的思路，主要包括以下四個方面：

第一，證券樹型結(jié)構(gòu)分層與同層證券分類。筆者將各種體系化指標(biāo)區(qū)分為兩大類，一類是用于按照層級化的方法對證券種類進(jìn)行體系化，稱為“證券分層”；另一類是用于對不同的層級證券內(nèi)證券的區(qū)分，稱為“證券分類”，兩者結(jié)合，構(gòu)成整個證券分類體系。證券分層是一種樹型結(jié)構(gòu)，逐級展開而沒有交叉；證券分類則是在證券分層的不同層次，從不同的角度對該層次證券進(jìn)行的分類，具有交叉性的特點(diǎn)。各種學(xué)說對于證券的體系化之所以顯得混亂，其主要原因在于只注意到了各種證券分類的交叉性，而沒有區(qū)分其層級性。以票據(jù)為例，有學(xué)者列出了票據(jù)的十種分類屬性：設(shè)權(quán)證券、有價證券、金錢證券、債權(quán)證券、文義證券、要式證券、無因證券、流通證券、提示證券和繳回證券。[1]另有學(xué)者列舉了九類屬性：設(shè)權(quán)證券、要式證券、文義證券、無因證券、金錢證券、債權(quán)證券、提示證券、繳回證券和流通證券。[2]考慮到后者所稱證券實(shí)際上是指有價證券，二者對于同樣的列舉內(nèi)容竟然作了完全不同的順序排列，凸現(xiàn)出證券分類體系的混亂性。另外這樣的羅列方式如果不考慮證券性質(zhì)的層級性，根本沒有任何意義。部分教科書甚至沒有區(qū)分證券種類與證券分層、證券分類，也可能造成一定的混淆。[3]因此本文首先希望通過構(gòu)建分層體系，再對每一層級的證券適用不同的分類標(biāo)準(zhǔn)。

第二，分層標(biāo)準(zhǔn)選擇與同類型合并。證券分層標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上也是一種分類標(biāo)準(zhǔn)，只不過是作為整個證券類型化體系的主干。證券分層體系在每一下級層級可以選擇的路徑很多，分層路徑的選擇具有目的性。證券分層體系不是為分層而構(gòu)建，而是通過這種分層體系的構(gòu)建將重要的證券類型，按照類型化的層次，將法律規(guī)定的對象逐級剝離出來，納入最后展開層級，成為某些法律制度的調(diào)整對象，需要指出的是，傳統(tǒng)民法以貨幣證券（票據(jù)）為分類核心，隨著資本證券市場的不斷發(fā)展，現(xiàn)在的分類體系已經(jīng)呈現(xiàn)出貨幣證券和資本證券兩大分類核心。在同層證券的分類上允許樹型展開結(jié)構(gòu)之外的多種分類標(biāo)準(zhǔn)存在，但每種標(biāo)準(zhǔn)必須保持其一致性。按照每一分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的分類同時決定了該分類項(xiàng)的排列順序。對于統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)下的同類型進(jìn)行合并，減少不必的分類項(xiàng)以避免混亂。

第三，二分法與多重劃分相結(jié)合。同一層級上的分類可能存在典型的二分法與不典型的多重劃分的多種選擇。凡是對證券的二分法，均是以其中一類為分類核心，通過某一分類指標(biāo)，將另一類證券排除開，凸現(xiàn)剩余部分的重要性，并作為下一層級分類的上位概念。多重劃分有兩種情況，一種情況是某一分類標(biāo)準(zhǔn)實(shí)質(zhì)上存在一定的漸變性質(zhì)，因此可能同一標(biāo)準(zhǔn)下區(qū)分出兩個以上的類型。另一種情況是兩個或者兩個以上的二分法交叉適用的結(jié)果，只是分類上的習(xí)慣，顯現(xiàn)出同一層級上的多重劃分。對于每一種證券分類的方式，首先應(yīng)該判定其分類方法的實(shí)質(zhì)，才能夠把握其分類的效果。無論是二分法還是多重分類，只要堅持一條單一而不交叉的分類路徑，就能夠獲得另一個重要的分類效果——分類結(jié)果的平面化，即將不同分類層次的被排除項(xiàng)與最后一個層次的分類項(xiàng)并列起來，不會產(chǎn)生交叉。

第四，以法律規(guī)定為導(dǎo)向，兼顧商業(yè)習(xí)慣。對于證券種類的確認(rèn)和分類以法律明文規(guī)定為導(dǎo)向，避免分類的過于理論化而脫離了實(shí)際運(yùn)用的目的。這種分類的指導(dǎo)方式最重要的價值在于每一種分類在其適用的層次上，都能夠與某種法律制度相對應(yīng)，保證其實(shí)用性，這一點(diǎn)與物的分類原理是相通的。有學(xué)者根據(jù)證券表彰的權(quán)利是否具有財產(chǎn)性，將證券分為財產(chǎn)權(quán)證券、非財產(chǎn)權(quán)證券，后者典型如會員卡、出席證。[4]這種分類并沒有對應(yīng)的法律調(diào)整規(guī)范與之對應(yīng)，因此本文也不納入分析框架。分類過程中也應(yīng)兼顧商業(yè)習(xí)慣，尤其對于有價證券、證券等用語的稱呼，保持其用語方式的前提下，用廣義與狹義的概念進(jìn)行區(qū)分，例如區(qū)分廣義證券和狹義證券，廣義有價證券和狹義有價證券。更為重要的是，整個證券分類體系實(shí)質(zhì)上是以廣義有價證券為構(gòu)建核心，而這個概念的內(nèi)涵實(shí)質(zhì)上是列舉式的，即以實(shí)現(xiàn)商業(yè)交易作為納入廣義有價證券的標(biāo)準(zhǔn)。因此，即使在學(xué)理上部分證券具有廣義有價證券的屬性，由于商業(yè)交易習(xí)慣的限制，仍然不納入廣義有價證券體系中去，避免由于強(qiáng)制性的理論分類導(dǎo)致與實(shí)務(wù)的脫節(jié)，這一點(diǎn)在彩票、大額存單、代金券和請求交付一定范圍內(nèi)的不特定物的商品券[5]上表現(xiàn)得特別明顯。這些證券都具有一定的有價證券的特征，但如果納入廣義有價證券分類體系，將大大沖擊分類的科學(xué)性與合理性。

（二）證券類別體系化的目標(biāo)

證券類別體系化的目標(biāo)，包括基本目標(biāo)和理想目標(biāo)兩個層次?；灸繕?biāo)是構(gòu)建一個體系化的證券分類體系，包括以下三個方面：第一，兼容通說對各種證券分類的判斷。筆者試圖協(xié)調(diào)各種《證券法》、《票據(jù)法》教科書、專著、論文對于證券分類的各種描述，在確定與合并不同稱謂同一所致的分類前提下，以通說對于各種證券類別的分類描述作為研究的考察目標(biāo)。第二，用不完全歸納方法構(gòu)建證券層級。在確定證券分類的通說前提基礎(chǔ)上，推定將要構(gòu)建的證券分類體系能夠確保兼容通說的分類，用不完全歸納的方法，反向推導(dǎo)證券應(yīng)有的層級和每一層級上的分類。第三，基于證券層級和分類檢驗(yàn)體系正確性。將通說認(rèn)定的各種證券分類納入建立其的證券分類體系進(jìn)行檢驗(yàn)，確保每一層級的確立和層級上分類方式與通說相同。同時對于尚未定性的疑難證券分類和部分可能存在爭議的分類提出我們的建議，另外也將揭示一些證券較為被忽略的分類屬性，以確定與該類證券分層和分類所對應(yīng)的法律制度的適用性。

理想目標(biāo)是通過該分類體系定義證券類別。如果本項(xiàng)研究能夠到達(dá)上述基本目標(biāo)，所帶來的體系效應(yīng)就是每種證券按照層級遞進(jìn)和同級分類并列交叉的方式，一定能夠篩選出一定數(shù)量的分類屬性用于描繪某一實(shí)際的證券種類。那么，對于證券的分類描述將體現(xiàn)出三個體系強(qiáng)制特點(diǎn)：第一，描繪順序上應(yīng)該按照上下層級遞進(jìn)關(guān)系進(jìn)行，這樣能夠逐步縮小分類的范圍，便于相應(yīng)法律制度的適用。第二，在同一層級上，不同的分類標(biāo)準(zhǔn)通過交互分類的方式，能夠?qū)⑾乱粚蛹壍姆诸悓ο筝^為清晰的區(qū)分出來，但同時也可能出現(xiàn)空項(xiàng)?？枕?xiàng)的出現(xiàn)提示了新的證券種類誕生的可能。第三，通過這樣的方式定義出的證券類別，應(yīng)該是唯一確定的，否則應(yīng)該引入新的分類標(biāo)準(zhǔn)，或者是分類體系上出現(xiàn)了問題。因此某種意義上講，證券分類的理想目標(biāo)同時也是檢驗(yàn)證券分類體系構(gòu)建的最嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。

二、證券層級的區(qū)分與展開

根據(jù)上述體系化思路和目標(biāo)，經(jīng)過筆者的分析，擬將整個證券體系分為四個層級：第一層級是證書與廣義證券的區(qū)分；第二層級只針對廣義證券展開，分為特殊證券和廣義有價證券兩類；第三層級在特殊證券和廣義有價證券體系中分別展開，其殊證券分為金券、資格證券、信用證券和其他證券四種，廣義有價證券包括物品證券和狹義有價證券兩類。第四層級在狹義有價證券中展開，分為資本證券和貨幣證券，其中貨幣證券主要是指票據(jù)，資本證券包括股票、債權(quán)以及各種證券衍生品種。具體分類方式及其說明如下：

第一層級之一：證書

史尚寬先生認(rèn)為，與私法上之權(quán)利義務(wù)有關(guān)系的書據(jù)都可以被稱為證券，按其在法律上之效力，大致可以分為二類乃至三類，即分為證書與有價證券之二類或與起外加上資格證券一共三類。[6]證書與廣義證券的區(qū)分，是劃定證券范圍的最基本路徑。對此謝懷栻先生提出了兩種區(qū)分方式：按照“作用說”，證書只有證明作用，與權(quán)利本身沒有關(guān)系，而證券是行使權(quán)利的充分條件。按照“結(jié)合說”，證書只是從權(quán)利以外來證明權(quán)利的存在，不與權(quán)利相結(jié)合，所以行使權(quán)利與持有證書無關(guān)。而證券是權(quán)利與證券憑證的結(jié)合。[7]需要指出的是，部分臺灣學(xué)者所說的“證權(quán)證券”，如所有權(quán)狀，實(shí)質(zhì)為證書。[8]而許多關(guān)于有價證券的文獻(xiàn)中，均提到了保險單，實(shí)際上保險單只是一種合同書，屬于證書而已。

第一層級之二：廣義證券

我國學(xué)術(shù)界通說認(rèn)為，廣義的證券包括金券、資格證券和廣義有價證券三類，這種分類的標(biāo)準(zhǔn)是證券憑證與權(quán)利的結(jié)合程度。如果是按照這樣的分類方式，則證券的分類排列順序應(yīng)該是金券、廣義有價證券和資格證券，只是因?yàn)樽C券分層體系的目的性，需要將資格證券剝離出來，突出廣義有價證券的地位。具體來說，金券與證券權(quán)利密切結(jié)合，不可分離。廣義有價證券與證券權(quán)利只能經(jīng)過特殊程序分離，與金券一樣，都是行使權(quán)利的充分必要條件；資格證券與證券權(quán)利實(shí)際上可以通過其他證據(jù)證明分離，因此是行使權(quán)利的充分非必要條件。

我國臺灣地區(qū)學(xué)者對于證券的研究，一般是重寬泛的角度理解，幾乎所有與權(quán)利有關(guān)的契據(jù)、憑證都可以被稱為證券，只不過以廣義有價證券為研究主體，其他證券只是陪襯。[9]例如曾世雄先生認(rèn)為，證券，實(shí)質(zhì)上乃表彰私權(quán)利之書據(jù)。準(zhǔn)此以言，凡紙張記載一定之文字，足以表彰私權(quán)利之法律關(guān)系者，不問其名稱為飯票、車票、電影票、提貨單、倉單、房屋所有權(quán)狀、土地所有權(quán)狀、門票，均為證券。[10]因此有臺灣地區(qū)學(xué)者提出，有價證券之外另有特殊證券，包括證明證券、免責(zé)證券、現(xiàn)金證券、信用證券。[11]所謂證明證券，實(shí)際上就是證書；所謂免責(zé)證券，實(shí)際上就是資格證券；現(xiàn)金證券大致相當(dāng)于金券。這樣的觀點(diǎn)實(shí)質(zhì)上是將多層分類平面化后，將有價證券突出出來，而沒有顯示出證券類別體系化應(yīng)有的結(jié)構(gòu)，但有兩點(diǎn)可借鑒之處：第一，將信用證券獨(dú)立出來，指稱僅具有供應(yīng)信用功能的證券，如銀行發(fā)行的信用證、信用卡。第二，使用了特殊證券的概念，凸現(xiàn)出了廣義有價證券。我們建議，借鑒這種分類方法，略加改造，在第二層級，將廣義有價證券單獨(dú)分離出來，特殊證券再進(jìn)行分類，便于在廣義有價證券領(lǐng)域進(jìn)行更加技術(shù)性的展開。

第二層級之一：特殊證券

特殊證券包括傳統(tǒng)民法所稱的金券、資格證券以及信用證券，這三種列舉式的類別自成一體。另外，對于商事交易上未納入廣義有價證券分類的其他證券，作為開放的體系存在。

第三層級之一：金券

傳統(tǒng)民法認(rèn)為的金券又稱金額券，是標(biāo)明一定金額并為特殊目的而使用的、證券形式與證券權(quán)利密不可分的證券，其典型形式是郵票和印花。一般認(rèn)為，金券具有三個基本特征：第一，證券形式與證券權(quán)利密不可分；第二，金券是為特殊目的而使用的證券形式，如郵票用于信件郵寄，印花則只為繳納印花稅而使用；第三，金券由國家或國家授權(quán)機(jī)構(gòu)制作，在形式上具有標(biāo)準(zhǔn)化和一律化的特點(diǎn)，任何其他機(jī)構(gòu)或個人無權(quán)隨意制作或隨意變更其記載的內(nèi)容。事實(shí)上，后兩者都是對郵票和印花的總結(jié)，只有權(quán)證密不可分才是金券的本質(zhì)特征。

需要指出的是，貨幣不是金券。有部分學(xué)者認(rèn)為，貨幣，特別是紙幣屬于金券。[12]筆者傾向于贊同謝懷栻先生認(rèn)為的紙幣本身就是財產(chǎn)，而并非代表財產(chǎn)，[13]同時也認(rèn)為，貨幣的本質(zhì)是一般等價物。[14]至于金券和貨幣本身的某些類似性，只不過是適用規(guī)則的類似性而已。

第三層級之二：資格證券

資格證券[15]是表明證券持有人具有行使一定權(quán)利的資格的證券，凡是持有并出示證券者，被推定為享有并有資格行使權(quán)利的人；拒絕向持券人履行義務(wù)的，須提供確切證據(jù)。若法律有特別規(guī)定的，且證券持有人能以其他方式證明其權(quán)利人資格，則無須持有證券即可行使權(quán)利。學(xué)者列舉的資格證券典型包括銀行存折、車船票、存車票、行李票等，筆者認(rèn)為可以進(jìn)一步分為積極資格證券和消極資格證券。積極資格證券即服務(wù)證券，即證券義務(wù)人對證券權(quán)利人有提供一定服務(wù)義務(wù)之證券。[16]如車船票、門票和購物票證（如糧票、布票等）。其中，購物票證有時被稱為無價證券，如山西省交城縣1962年購物分值卡片背面便印有“本證系無價證券，不記名，不掛失，允許互相轉(zhuǎn)讓，妖嚴(yán)禁倒販買賣”等字樣。[17]消極資格證券即保管證券，如銀行存折、存車票、行李票等。

第三層級之三：信用證券

所謂信用證券，是指僅具有信用功能之證券，而不具備有價證券流通之本質(zhì)，如銀行信用證和信用卡。[18]

第三層級之四：其他證券

本類別用于安排一些難以納入傳統(tǒng)類別的證券，例如彩票、無記名大額存款單等。不少學(xué)者認(rèn)為，彩票屬于一種有價證券，[19]其理由是彩票上的權(quán)利與彩票密不可分，因而彩票不屬于資格證券或者免責(zé)證券，進(jìn)而認(rèn)為彩票不屬金券，因此就是有價證券。[20]這種論證的邏輯較為混亂，按照該作者的思路，既然權(quán)利和憑證密不可分，應(yīng)該被認(rèn)定為金券而非有價證券。現(xiàn)行的《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》、《中國福利彩票管理辦法》和《中國體育彩票管理辦法》都將彩票定性為“有價憑證”，實(shí)際上難以納入以資本證券和貨幣證券為分類核心的廣義有價證券系統(tǒng)。鑒于我國首部《彩票管理?xiàng)l例》已經(jīng)提上國務(wù)院議事日程，并有望于明年出臺，[21]建議堅持這種表述，避免不必要的糾紛。無記名大額存款單具有類似性質(zhì)。

第二層級之二：廣義有價證券

廣義的有價證券是記載和反映財產(chǎn)權(quán)利的證券的總稱。如《瑞士債務(wù)法》第965條規(guī)定“有價證券是一切與權(quán)利結(jié)合在一起的文書，離開文書即不能主張該項(xiàng)權(quán)利，也不能將之移轉(zhuǎn)于他人”《蒙古民法典》第78條第1款規(guī)定：“有價證券是證明償還一定數(shù)額之金錢的請求權(quán)、已在股份公司投資并因此享有的收益權(quán)，以及對財產(chǎn)及法律規(guī)定的其他財產(chǎn)權(quán)的接受和處分權(quán)的文件?！盵22]廣義有價證券包括狹義有價證券和物品證券兩類。狹義有價證券又稱金錢證券，物品證券又稱為非金錢證券，作此區(qū)分，應(yīng)該是針對物品證券而作，主要是解決傳統(tǒng)民法的給付不能問題。[23]

第三層級之一：物品證券

物品證券，也稱為“商品證券”、“貨物證券”，是指針對特定商品擁有提取請求權(quán)的證券，它表明證券持有人可憑證券提取該證券上所列明的貨物，其典型類型包括提單、倉單。

第三層級之二：狹義有價證券

商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的時期，有價證券成為了信用手段，因此狹義有價證券，包括貨幣證券和資本證券，實(shí)際上就是商事信用工具，這才是法律關(guān)注的重點(diǎn)對象，又根據(jù)其功能[24]分為貨幣證券和資本證券。事實(shí)上，為了強(qiáng)調(diào)二者的區(qū)分，理論上還創(chuàng)造了完全與不完全證券、絕對與相對證券、短期與長期證券等多個維度的分類方式，對此后文有詳細(xì)分析。第四層級的分類實(shí)際上就是證券分類的核心。

另外，還存在更為狹義的資本證券概念，僅指代表對一定資本所有權(quán)和一定利益分配請求權(quán)，而不包括債券。考慮到“國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”可能是債券，也可能是狹義資本證券，因此本文不再對資本證券作如此區(qū)分。

第四層級之一：資本證券[25]

資本證券就是常說的狹義證券，是指資金需求者通過直接融資方式向資金供應(yīng)者直接獲得資金后，向資金提供者簽發(fā)的證券。資本證券作為獨(dú)立證券類別，關(guān)鍵在于其直接融資功能，是不完全、相對證券，是一種長期信用工具。根據(jù)《證券法》第2條，我國法上的不完全證券包括以下六大類：

第一類，股票。根據(jù)《公司法》第126條第2款的規(guī)定，股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。

第二類，公司債券。公司債券是指公司依照發(fā)行程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。

第三類，政府債券。政府債券是指中央或者地方政府為了籌措財政資金，憑借其信譽(yù)按照一定的程序向投資者出具的、承諾到期償還本息的格式化債權(quán)債務(wù)憑證。

第四類，證券投資基金份額?；鹗且环N利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事證券和產(chǎn)業(yè)投資。投資基金分為產(chǎn)業(yè)基金和投資基金，我國尚未頒布產(chǎn)業(yè)投資基金法?；疬€可分為契約型（信托型）基金和公司型基金，我國目前尚未準(zhǔn)許設(shè)立公司型基金，契約型基金適用《證券投資基金法》和《信托法》的規(guī)定?！蹲C券投資基金法》同時規(guī)定了開放型和封閉型基金兩種類型。

第五類，證券衍生品種，包括權(quán)證、存托憑證（DR）和期貨交易合同等。權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或者特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或者出售標(biāo)的證券，或者以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。權(quán)證賦予權(quán)證持有人的是一種選擇的權(quán)利而不是義務(wù)，權(quán)證持有人可以根據(jù)市場請自主選擇行權(quán)還是放棄行權(quán)，且無須對自己的選擇承擔(dān)違約責(zé)任。權(quán)證按照其權(quán)利類型分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證，又稱認(rèn)股權(quán)證，即看漲權(quán)證，是持證人在一定期限內(nèi)，以確定價格購買一定數(shù)量普通股份的權(quán)利憑證。認(rèn)沽權(quán)證就是看跌期權(quán)，認(rèn)沽權(quán)證的意義是，權(quán)證發(fā)行人承諾在行權(quán)期內(nèi)，認(rèn)沽權(quán)證持有者可以按事先約定的價格把某個股票賣給權(quán)證發(fā)行人，權(quán)證發(fā)行人必須以事先約定的價格買入股票。存托憑證（DR）

存托憑證通常是指由一國之存托銀行收集并保管本國投資者于境外投資所獲得有價證券后，向該等投資者發(fā)行的代表投資者對原始有價證券享有證券所有權(quán)的流通證券。

期貨交易是相當(dāng)于現(xiàn)貨交易而言的，期貨交易是指買賣雙方成交后，按契約中規(guī)定的價格延期交割。在期貨交易中買賣雙方簽訂合同，并就買賣證券的數(shù)量、成交的價格及交割期達(dá)成協(xié)議，買賣雙方在規(guī)定的交割時期履行交割。該合同本身可以作為交易的對象，是一種證券衍生品種。

第六類，國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券。國務(wù)院通常通過如下三種方式認(rèn)定其他證券：第一，國務(wù)院直接制定和行政法規(guī)認(rèn)定其他證券；第二，國務(wù)院授權(quán)機(jī)構(gòu)，如中國人民銀行，制定和行政法規(guī)認(rèn)定其他證券。第三，國務(wù)院授權(quán)機(jī)構(gòu)個案認(rèn)定其他證券。

第四層級之二：貨幣證券

貨幣證券是替代貨幣進(jìn)行支付和結(jié)算的有價證券，實(shí)際上就是“票據(jù)”，是指代表定額貨幣支付請求權(quán)的有價證券。[26]盡管不同學(xué)說對于票據(jù)的概念有不同的認(rèn)識，本文所說的票據(jù)是指我國《票據(jù)法》規(guī)定的匯票、本票和支票三種。票據(jù)是一種完全、絕對證券，是短期信用工具。

三、不同層級上證券的分類方式及其對應(yīng)的法律制度

在不同層級之上，理論和實(shí)務(wù)上對于證券還有其他分類方式，這些分類方式是依托于證券層級展開的。不同層級上的分類方式主要有以下種類：

（一）廣義證券的分類方式

廣義證券層級上的分類方式，主要包括技術(shù)性分類和從廣義證券中分離出票據(jù)的分類方法兩大類：

第一大類：技術(shù)性分類。對廣義證券的技術(shù)性分類主要包括以下兩種：第一，要式證券、非要式證券。按證券的做成方式是否必須依照法定形式作成才能產(chǎn)生效力為標(biāo)準(zhǔn)，證券可分為要式證券和非要式證券。要式證券通過對證券格式的要求達(dá)到一定的格式控制，確保其安全性和流通性。第二，流通證券、非流通證券。按照證券能否在社會上以公共性規(guī)則，進(jìn)行公開的流通為標(biāo)準(zhǔn)，證券可分為流通證券和非流通證券。能在社會上依公共性規(guī)則進(jìn)行公開流通的證券，為流通證券，如上市的股票、債券等；不能依公共性規(guī)則在社會上公開流通的證券，為非流通證券。有學(xué)者認(rèn)為，流通證券是英美法概念，是指得以背書或者交付而轉(zhuǎn)讓的證券，其范圍較有價證券為窄。[27]這就證明流通證券與非流通證券的分類是廣義有價證券之上層次的技術(shù)性分類方式，在特殊證券中也同樣適用。

第二大類：從廣義證券中分離出票據(jù)，主要包括以下三種：第一，“狹義的有價證券”與“廣義的有價證券”。謝懷栻先生將“狹義的有價證券”等同于“完全的有價證券”，將“廣義的有價證券”等同于“不完全的有價證券”。[28]前者實(shí)際上是最狹義的有價證券，特指貨幣證券即票據(jù)，后者實(shí)際上就是指資本證券和物品證券以及資格證券，但不包括金券。這種分類方式實(shí)際上也是試圖將票據(jù)從其他證券中分離出來。

第二，設(shè)權(quán)證券與證權(quán)證券。依證券形式與證券權(quán)利設(shè)定之間的關(guān)系，可將證券分為設(shè)權(quán)證券和證權(quán)證券。設(shè)權(quán)證券是指證券所代表的權(quán)利本來不存在，而是隨著證券的制作而產(chǎn)生，即權(quán)利的發(fā)生是以證券的制作和存在為條件的。設(shè)權(quán)證券實(shí)質(zhì)上是指票據(jù)。票據(jù)簽發(fā)前，當(dāng)事人之間雖可有債權(quán)債務(wù)，但出票人簽發(fā)票據(jù)，為持票人設(shè)定了一個請求票據(jù)上載明的債務(wù)人“無條件支付一定金額”的權(quán)利，此種權(quán)利，與簽發(fā)票據(jù)前的債權(quán)債務(wù)徹底獨(dú)立，是“新生之權(quán)”。證權(quán)證券，是指旨在證明證券權(quán)利的證券。證權(quán)證券僅具有證券權(quán)利的證明作用，即使證券遺失或毀損，若有其他證據(jù)能夠證明權(quán)利人享有證券權(quán)利，權(quán)利人依然可以行使證券權(quán)利。典型的證權(quán)證券包括提單、倉單、記名股票等。

第三，無因證券與有因證券。所謂無因證券，又稱為“不要因證券”，是指證券效力與作成證券的原因完全分離，證券權(quán)利的存在和行使，不以作成證券的原因?yàn)橐囊活愖C券?！坝幸蜃C券”，又稱為“要因證券”，是指以作成原因的有效性為證券有效的必要條件的證券。為了保持證券的無因性、法律上限制了證券上的抗辯種類，限制當(dāng)事人在授受證券時進(jìn)行審查的權(quán)利和義務(wù)。一般認(rèn)為，無因證券就是指票據(jù)，[29]而其他證券，包括股票、債權(quán)、提單、倉單等都是有因證券。

（二）廣義有價證券的分類方式

在廣義有價證券上的分類方式是最為復(fù)雜的，包括以下五種：

第一，記名證券、指示證券、無記名證券、選擇無記名式證券與證券流通方式。這是對于有價證券最為基礎(chǔ)性的分類方式。一般認(rèn)為，記名證券是指證券券面上記載權(quán)利主體的姓名或名稱的證券。無記名證券是指證券券面上不記載權(quán)利主體姓名或名稱。無記名證券的持有人被推定為證券權(quán)利人，得依照法律或相關(guān)規(guī)則的規(guī)定行使證券權(quán)利。指示證券是指由權(quán)利人以指示性文句確定的權(quán)利主體，通常使用于票據(jù)法領(lǐng)域，其規(guī)則類似于記名證券。除了上述三種權(quán)利人確定方式之外，還有一種復(fù)合變體，即選擇無記名式證券，證券上記載“權(quán)利人或持票人”為權(quán)利人，這種證券在使用上與無記名證券相同。[30]這種分類的效果區(qū)分主要體現(xiàn)記名證券與無記名證券之間，包括三個方面：第一，流通性。首先，記名證券具有“認(rèn)人不認(rèn)券”的特點(diǎn)，流通性相對較弱；無記名證券有“認(rèn)券不認(rèn)人”特點(diǎn)，往往具有較高程度的流通性。第二，安全性。記名證券的行使依照證券持有人與證券權(quán)利登記人的一致性加以判斷，提高了證券的安全性；無記名證券則依行為人持有證券券面的事實(shí)加以認(rèn)定，不排除持券人并非合法持有人。第三，證券遺失后果。記名證券遺失或毀損的，可依照訴訟法規(guī)定的公示催告程序，申請注銷原證券并補(bǔ)發(fā)新證，但無記名證券則不掛失，即使有充分證據(jù)證明證券遺失，也不補(bǔ)發(fā)新證。與記名證券、無記名證券對應(yīng)的法律制度是證券的移轉(zhuǎn)方式，記名證券通過背書方式轉(zhuǎn)讓，無記名證券通過交付方式轉(zhuǎn)讓，因此記名證券也被稱為背書證券，無記名證券被稱為交付證券。

第二，物權(quán)證券和債權(quán)證券、社員權(quán)證券。依證券上所載權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)，廣義有價證券可分為債權(quán)證券、物權(quán)證券及社員權(quán)證券，這是一種依托民法學(xué)理論對財產(chǎn)權(quán)分類的分類方式。[31]所謂債權(quán)證券，即以債權(quán)作為客體的廣義有價證券。物權(quán)證券是指以物權(quán)作為證券表彰內(nèi)容的證券形式?！捌鋬?nèi)容雖系以證券所記載貨物之交付為目的之債權(quán)；但其證券之交付，與物品之交付有同一之物權(quán)的效力。”[32]此時，從物的流通角度來講，被記載于證券上的貨物已由提單、倉單及載貨證券所代替，具體物已表征化為有價證券。在我國法律中，提單、倉單是典型的物權(quán)證券。所謂的社員權(quán)證券，即是社員權(quán)的證券化，典型的就是股票，是股權(quán)的證券化。關(guān)于債權(quán)證券與免責(zé)證券的關(guān)系是值得探討的理論問題，傳統(tǒng)民法認(rèn)為免責(zé)證券與資格證券是同義詞。例如在謝懷栻先生的經(jīng)典分類中，對于有價證券的舉例僅限于票據(jù)和各種債券，且在其闡述的“資格證券”與“有價證券”中均提到“持有證券的人可以憑證券向義務(wù)人行使一定的權(quán)利，義務(wù)人（依照證券負(fù)有義務(wù)的人）向持有證券的人履行義務(wù)后即可免責(zé)”的共同點(diǎn)。[33]按照謝懷栻先生自己的闡述，債權(quán)的有價證券包括三類：（1）以請求金錢為債權(quán)內(nèi)容的金錢證券，包括票據(jù)和各種債券；[34]（2）以請求交付物為債權(quán)內(nèi)容的物品證券，如倉單、提單，以及請求交付一定范圍內(nèi)的不特定物的商品券。（3）其他給付為債權(quán)內(nèi)容的有價證券，如車票、電影票等。[35]但后文又提出倉單和提單兼有物權(quán)的有價證券性質(zhì)，[36]因此筆者建議按照合并同類型的分類思路，確認(rèn)“免責(zé)證券”等同于“債權(quán)證券”，后者恰恰揭示了“免責(zé)”的含義，這樣有助于消除由于分類標(biāo)準(zhǔn)不同造成的混淆，減少分類上的困惑。有學(xué)者認(rèn)為作為娛樂場所門票的“磁卡”是有價證券，同時又是免責(zé)證券，[37]實(shí)際上就混淆了這兩種分類的層級，因?yàn)槊庳?zé)證券必然是廣義有價證券，但又可能不屬于狹義有價證券。

第三，政府證券、金融證券和公司證券。一般認(rèn)為，按證券發(fā)行主體的不同，證券可分為公司證券、金融證券和政府證券，事實(shí)上還存在個人證券，如個人支票，但一般關(guān)注較少。公司證券是指公司、企業(yè)等經(jīng)濟(jì)法人為籌集投資資金或與籌集投資資金直接相關(guān)的行為而發(fā)行的證券，主要包括股票、公司債券、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)股證書等。金融證券是指銀行、保險公司、信用社、投資公司等金融機(jī)構(gòu)為籌集經(jīng)營資金而發(fā)行的證券。主要包括金融機(jī)構(gòu)股票、金融債券、定期存款單、可轉(zhuǎn)讓大額存款單和其它儲蓄證券等。政府證券是指政府財政部門或其他機(jī)構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的證券，主要包括國庫券和公債券兩大類。這種分類的法律意義在于發(fā)行條件不同。公司證券發(fā)行條件最為嚴(yán)格，政府證券最為寬松。[38]

第四，上市證券與非上市證券。按證券是否在證券交易所掛牌上市交易，證券可分為上市證券和非上市證券。上市證券，又稱掛牌證券，是指經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，并向證券交易所注冊登記，獲得在交易所內(nèi)公開買賣資格的證券。非上市證券，也稱非掛牌證券、場外證券，是指未申請上市或不符合在證券交易所掛牌交易條件的證券。上市證券流通必須遵守證券法及證券交易所置頂?shù)膰?yán)格交易規(guī)則，非上市證券的交易規(guī)則相對簡單扼要。[39]

第五，資本證券與非資本證券的區(qū)分。資本證券與非資本證券的區(qū)分，是一種對于廣義有價證券區(qū)分物品證券、貨幣證券和資本證券三類基礎(chǔ)上，將資本證券獨(dú)立出來的技術(shù)性分類，包括如下幾種區(qū)分方式，實(shí)質(zhì)上也是對應(yīng)的法律制度：

第一，集中發(fā)行（公共）有價證券和個別發(fā)行（商業(yè)）有價證券，前者相當(dāng)于資本證券，后者相當(dāng)于物品證券和貨幣證券。

第二，文義證券和非文義證券，這是按照證券上權(quán)利與所載文義之間關(guān)系的分類。一般認(rèn)為，證券上權(quán)利的內(nèi)容僅依證券記載確定，對于證券的善意取得人，證券義務(wù)人不得以證券上未記載事項(xiàng)相對抗，此種證券即為文義證券。文義證券實(shí)質(zhì)上就是物品證券和貨幣證券，而資本證券就是非文義證券。

第三，提示證券與非提示證券。提示證券是指證券持有人向債務(wù)人請求履行證券上的義務(wù)時，必須向債務(wù)人提示其證券的有價證券。提示的意義在于讓義務(wù)人人知曉權(quán)利人證券上的權(quán)利而便于履行，因此如果持有人未提示其證券而請求履行義務(wù)，債務(wù)人不因到期未履行而負(fù)遲延責(zé)任。提示，分提示承兌和提示付款，主要適用于物品證券和貨幣證券，而不適用于資本證券，因此也是區(qū)分資本證券與非資本證券的一種方式。

第四，繳回證券與非繳回證券。繳回證券又稱“返回證券”，是指證券持有人只有交出證券才能受領(lǐng)給付的有價證券。實(shí)務(wù)和理論上很少有人作此區(qū)分，只是在對于物品證券和貨幣證券的描繪中，正面使用這一描述。而從理論上講，資本證券行使權(quán)利無需繳回證券，因此，也可以認(rèn)為這是一種資本證券與非資本證券的區(qū)分方式。

第五，以證券之給付人為標(biāo)準(zhǔn)，非資本證券可以分為自付證券與委托證券，資本證券不存在給付問題，不適用這種分類，這也是資本證券與非資本證券的一種區(qū)分。前者為證券發(fā)行人自己為給付者，如倉單、提單、本票等。后者乃委托他人為給付者，如匯票、支票等。正式由于存在委托證券，才又出現(xiàn)了承兌的問題。承兌是指票據(jù)付款人承諾在票據(jù)到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。

（三）狹義有價證券的分類

狹義有價證券的分類方式主要有以下兩種：

第一，完全有價證券與不完全有價證券，也稱絕對證券與相對證券的分類。按照證券上權(quán)利的獨(dú)立性，學(xué)理上將狹義有價證券分為完全有價證券和不完全有價證券。[40]所謂非完全有價證券，又稱為“相對證券”，是指民事權(quán)利的設(shè)定或者行使、轉(zhuǎn)讓無須與證券形式相結(jié)合的有價證券。在最典型的意義上，非完全有價證券之持有人的權(quán)利取得或產(chǎn)生，無須與證券形式相結(jié)合，但證券權(quán)利的行使和轉(zhuǎn)讓應(yīng)以持有證券為必要。所謂完全有價證券，又稱為“絕對證券”，是指凡是民事權(quán)利的設(shè)定、行使和轉(zhuǎn)移都必須與證券行使相互結(jié)合，并以證券行使的存在作為前提的證券。因此，完全有價證券作為對私權(quán)的表彰形式，其證券形式與證券權(quán)利在權(quán)利設(shè)定、行使和移轉(zhuǎn)三方面具有密不可分的關(guān)系，這種證券也稱為“絕對證券”。葉林教授認(rèn)為，在理論上，同時符合上述三個屬性的證券，事實(shí)上僅指票據(jù)。學(xué)者常表述不完全有價證券是證權(quán)證券，而不是設(shè)權(quán)證券，實(shí)踐中常見形態(tài)就是資本證券。[41]而一般認(rèn)為貨幣證券具有設(shè)權(quán)證券和完全證券性質(zhì)，資本證券則是證權(quán)證券和非完全證券。這些表述似乎讓人誤解為完全有價證券既然是特指票據(jù)，者就應(yīng)該是廣義證券中分離出票據(jù)的方法，其實(shí)不然。“完全”與“不完全”的這種分類，實(shí)際上僅用于狹義有價證券的分類，而不適用于物品證券，也不適用于其他廣義證券，只有這樣，得出的結(jié)論才能夠與上文從廣義證券中分離出票據(jù)的方法保持理論上的一致性。

第二，短期信用工具與長期信用工具的區(qū)分，這實(shí)際上是一種會計學(xué)上的分類。票據(jù)屬于短期信用工具，在貨幣市場上，一定條件下可以轉(zhuǎn)讓和流通。以債券、股票等形式存在的資本證券，屬于長期信用工具，在資本市場上，可以流通，具有交易價格。習(xí)慣上，人們通常所說的證券，是指資本市場上的債券、股票等長期信用工具，資本市場也因此稱作證券市場。

（四）貨幣證券（票據(jù)）的分類方式

所有的有價證券制度，在票據(jù)上都發(fā)展到了極點(diǎn)，表現(xiàn)得最為典型，所以票據(jù)法就成為了現(xiàn)代證券法的核心。[42]因此許多有價證券的分類，實(shí)際上都是專門為了指稱票據(jù)而作的。有學(xué)者認(rèn)為，我國主流民法教材[43]認(rèn)為的有價證券是設(shè)定并證明某種財產(chǎn)權(quán)利的文書的觀點(diǎn)是錯誤的，混淆了有價證券、設(shè)權(quán)證券和完全有價證券混淆了，認(rèn)為有價證券與設(shè)權(quán)證券是交叉關(guān)系。其理由在于引用德國法分類，認(rèn)為與設(shè)權(quán)證券相對的是宣言證券，并舉例遺囑和記載不動產(chǎn)物權(quán)之移轉(zhuǎn)或設(shè)定之書面文書。并認(rèn)為設(shè)權(quán)證券記載的權(quán)利并不都是可移轉(zhuǎn)的權(quán)利，甚至并不都是財產(chǎn)權(quán)利，因此認(rèn)為設(shè)權(quán)證券不必是有價證券。[44]筆者認(rèn)為，遺囑和不動產(chǎn)物權(quán)變更文書，都屬于證書而不是證券，不應(yīng)該納入證券考慮。而非財產(chǎn)權(quán)的設(shè)權(quán)證券，更是不知所指，非財產(chǎn)權(quán)包括人格權(quán)和身份權(quán)，二者似乎不能以證券方式設(shè)定。因此，設(shè)權(quán)證券實(shí)際上就是專指票據(jù)。無怪乎該文作者也承認(rèn)：事實(shí)上大部分有價證券都不是設(shè)權(quán)證券，如股票、公司債券、提單、倉單等。不過，若干有價證券（如票據(jù)）因同時兼具設(shè)權(quán)證券之性質(zhì)，學(xué)理上稱之為完全有價證券。[45]如前文所述，完全有價證券實(shí)質(zhì)上就是指票據(jù)。有關(guān)票據(jù)的分類方法又分為票據(jù)內(nèi)部體系的技術(shù)分類與票據(jù)種類自身的分類兩大類：

第一大類：票據(jù)體系內(nèi)部的技術(shù)性分類。許多被學(xué)者提到的分類方法，實(shí)際上是僅針對貨幣證券的技術(shù)性分類，用于區(qū)分出支票、匯票和本票等實(shí)際運(yùn)用的票據(jù)種類。適用于各種票據(jù)的常見分類方式主要是幾種：第一，支付證券與信用證券。[46]以票據(jù)的性能，即票據(jù)的授受是依據(jù)信用還是依據(jù)現(xiàn)實(shí)資金關(guān)系，以及票據(jù)的支付期限為標(biāo)準(zhǔn)，票據(jù)可分為信用證券和支付證券。以金融機(jī)構(gòu)信用為基礎(chǔ)的票據(jù)是支付證券，即支票；以發(fā)票人自身信用為基礎(chǔ)的票據(jù)是支付證券，即匯票和本票。第二，通常有價證券和準(zhǔn)有價證券，其分類標(biāo)準(zhǔn)是有價證券之形式是否完備。證券上記載之文字，足以形成證券法律關(guān)系者，是為通常有價證券；證券上記載之文字，尚須補(bǔ)充方可形成證券法律關(guān)系者，為準(zhǔn)有價證券，例如空白授權(quán)票據(jù)。[47]第三，即起證券和遠(yuǎn)期證券。理論上講，匯票和本票除見票即付外。還可以另外指定到期日，但我國《票據(jù)法》只規(guī)定了即起匯票與遠(yuǎn)期匯票，本票僅限于見票即付。

第二大類：各種票據(jù)種類自身的分類。還有一些證券的分類，則更純粹的是匯票、本票和支票自身的不同種類，已經(jīng)不能作為分類方式來使用，如根據(jù)常見的不同標(biāo)準(zhǔn)，匯票可以分為銀行匯票與商業(yè)匯票、光票與跟單匯票、一般匯票與變式匯票等，本票可以分為銀行本票和商業(yè)本票、國內(nèi)本票和國際本票，支票可以分為普通支票、保付支票、劃線支票和轉(zhuǎn)帳支票。票據(jù)的種類受到法律的限制，例如目前我國只有銀行本票，而沒有商業(yè)本票，支票只有普通支票、現(xiàn)金支票和轉(zhuǎn)帳支票等。

四、證券分類方式的適用規(guī)則與證券性質(zhì)描繪規(guī)則

（一）不同層級分類方式的適用規(guī)則

筆者建立本證券分類的目的，是為了厘清不同層次上各種分類標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)系，因此不同層級的分類方式本身也必須統(tǒng)一適用證券類別體系化帶來的體系化效應(yīng)。不同層級證券分類方式的適用規(guī)則主要包括以下幾條：

第一，上級分類方式可用于本層級和下級分類。按照證券分類層級展開的證券類別體系，其主要效果之一就是區(qū)分不同分類方式的適用層級，層級越高的分類方式，自然可以適用于本層級和下級分類各個層級中的各種證券分類和證券類別。一些適用性可能在單獨(dú)列舉時候被學(xué)者忽略，但通過體系化的解讀，我們能夠?qū)⒁恍└邔蛹壍姆诸惙绞剑氲侥承┳C券類別上，同時引入的就是這種分類方式所對應(yīng)的法律制度。

第二，下級分類方式不能適用于上級分類方式中其他類別。與第一條規(guī)則相反的，就是下級分類不能適用于上級分類中的其他類別。以廣義有價證券為例，適用于該層級的分類方式，如記名證券、無記名證券，物權(quán)證券、債權(quán)證券和社員權(quán)證券，政府證券、金融證券和公司證券等分類方式，都無一例外的可以適用于物品證券和狹義有價證券，進(jìn)而適用到資本證券和貨幣證券，但這些分類卻不能適用于任何一種特殊證券，更不可能適用于證書。特別需要注意的是，盡管記名與無記名的法律技術(shù)可以適用于部分特殊證券，但這種法律技術(shù)與廣義有價證券意義上的記名和無記名證券的含義是不同的，后者與相應(yīng)的法律制度和交易制度相聯(lián)系。作出這種層級區(qū)分恰恰是為了保證這些法律制度和交易制度運(yùn)作的純潔性。

第三，同一層級上不同分類方式的交叉適用規(guī)則。包括分層標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的同一層次上的不同分類方式，對于該層次以及該層次下的所有證券分類和類別都可以交叉適用。其基本規(guī)則是，在每一種分類方式中只能選擇一種類別，分類標(biāo)準(zhǔn)之間不能混淆。

（二）證券性質(zhì)描繪規(guī)則

上述不同層級分類方式的適用規(guī)則，同時也適用于證券性質(zhì)的描述，能夠解決證券性質(zhì)描述中的層次、順序和數(shù)量問題，并避免錯誤和混淆。筆者建議，按照分類層次從高到低、同一層次以分層方式為主的順序排列對證券的描繪，未涉及則不列，如記名、無記名等技術(shù)性類別。以票據(jù)為例，應(yīng)該包括三個層次的性質(zhì)描述：第一層級：要式證券、流通證券、設(shè)權(quán)證券、無因證券；第二層級：狹義有價證券、債權(quán)證券、個別發(fā)行證券、文義證券、提示證券、繳回證券；第三層級：金錢證券、完全有價證券（絕對證券）、短期信用工具。對于各種不同的票據(jù)種類，在票據(jù)性質(zhì)的基礎(chǔ)上，再增加描繪：支票是委托證券、支付證券，本票是自付證券、信用證券，匯票是委托證券、信用證券。這樣才不至于遺漏，也不會發(fā)生混淆。

【注釋】

[1]參見梁宇賢：《票據(jù)法新論》（修訂新版），中國人民大學(xué)出版社2004年版，第20－22頁。

[2]王志誠：《票據(jù)法》，臺灣元照出版公司2004年版，第52-58頁。

[3]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學(xué)出版社2006年版，第11－16頁。

[4]曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學(xué)出版社2002年版，第8頁。

[5]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第10頁。

[6]史尚寬：《有價證券之研究》，載鄭玉波主編：《民法債編論文選輯》（下），我國臺灣地區(qū)五南圖書出版公司1984年版，第1361頁。

[7]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第4頁。

[8]曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學(xué)出版社2002年版，第8頁。

[9]參見范中超：《證券之死——從權(quán)利證券化到權(quán)利電子化》，知識產(chǎn)權(quán)出版社2007年版，第21頁。

[10]曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學(xué)出版社2002年版，第1頁。

[11]王志誠：《票據(jù)法》，元照出版有限公司2004年版，第16-20頁。

[12]張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨(dú)立性及其特點(diǎn)》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學(xué)何處去（下）》（第6輯），清華大學(xué)出版社2005年版。

[13]謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第3頁。

[14]參見楊立新、王竹：《論貨幣的權(quán)利客體屬性及其法律規(guī)制》（未刊稿）。

[15]傳統(tǒng)學(xué)說認(rèn)為“資格證券”與“免責(zé)證券”系同一所指，本文研究后認(rèn)為，“免責(zé)證券”范圍更大，參見后文。

[16]張谷：《應(yīng)久慶訴上海杰西公司案的法律分析》，中國民商法律網(wǎng)。

[18]王志誠：《票據(jù)法》，臺灣元照出版公司2004年版，第19-20頁。

[19]韓世遠(yuǎn)、邢軍：《彩票合同四題》，《清華大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）》2005年第3期。

[20]韓世遠(yuǎn)：《彩票的法律分析》，《法學(xué)》2005年第2期。

[21]參見《問題探討：彩票立法值得期待》，《工人日報》2007年12月9日。

[22]海棠、吳振平譯：《蒙古國民法典》，中國法制出版社2002年版，第31頁。

[23]參見曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學(xué)出版社2002年版，第4頁。

[24]董安生：《票據(jù)法》，中國人民大學(xué)出版社2000年版，第4頁。

[25]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學(xué)出版社2006年版，第18-25頁。

[26]參見董安生：《票據(jù)法》，中國人民大學(xué)出版社2000年版，第4頁。

[27]謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第9頁。

[28]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第9頁。

[29]參見王志誠：《票據(jù)法》，元照出版有限公司2004年版，第14頁。

[30]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第11頁。

[31]參見謝懷栻：《論民事權(quán)利體系》，《法學(xué)研究》1996年第2期。

[32]史尚寬：《有價證券之研究》，載鄭玉波主編：《民法債編論文選輯（下）》，我國臺灣地區(qū)五南圖書出版公司1984年版，第1366頁。

[33]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第3－4頁。

[34]相當(dāng)于該書前文的“有價證券”，參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第4頁。

[35]相當(dāng)于該書前文的“資格證券”，參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第3頁。

[36]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第10頁。

[37]張谷：《應(yīng)久慶訴上海杰西公司案的法律分析》，中國民商法律網(wǎng)。

[38]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學(xué)出版社2006年版，第14頁。

[39]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學(xué)出版社2006年版，第15頁。

[40]參見董安生：《票據(jù)法》，中國人民大學(xué)出版社2000年版，第7頁。

[41]葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學(xué)出版社2006年版，第12頁。

[42]謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第13頁。

[43]按照張谷先生的列舉，包括佟柔主編《民法原理》，法律出版社，1983年，75頁；王利明主編《民法》，中國人民大學(xué)出版社，2000年，93頁；魏振瀛主編《民法》，北大和高教出版社，2000年，127頁。參見張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨(dú)立性及其特點(diǎn)》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學(xué)何處去（下）》（第6輯），清華大學(xué)出版社2005年版，注釋94。

[44]張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨(dú)立性及其特點(diǎn)》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學(xué)何處去（下）》（第6輯），清華大學(xué)出版社2005年版，

[45]張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨(dú)立性及其特點(diǎn)》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學(xué)何處去（下）》（第6輯），清華大學(xué)出版社2005年版，

第5篇：證券論文范文

一、證券投資相關(guān)概念

證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點(diǎn):第一,證券投資具有高度的“市場力”;第二,證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資;第三,投資和投機(jī)是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四,二級市場的證券投資不會增加社會資本總量,而是在持有者之間進(jìn)行再分配。證券投資的作用包括:其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調(diào)節(jié)資金投向,提高資金使用效率,從而引導(dǎo)資源合理流動,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;其三證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理,提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會知名度,促進(jìn)企業(yè)的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段,對國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義;其五證券投資可以促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)交流。

收益、風(fēng)險,時間是證券投資構(gòu)成的重要因素,也是證券投資成敗的重要內(nèi)容。我國證券投資具有很高的市場力,是對預(yù)期帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資,在證券投資中投資和投機(jī)是不可缺少的兩種活動,同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量,而是在持有者之間進(jìn)行再分配等一系列的特點(diǎn)。

發(fā)行者、中介人和投資者是證券投資關(guān)系的三個重要組成部分,涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權(quán)或債權(quán)債務(wù)的關(guān)系,簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為,使之符合法律規(guī)范。

證券投資在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著重要的作用:為社會籌集資金;調(diào)節(jié)資金走向,提高資金的使用效率,優(yōu)化資源的配置;有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理,提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,樹立品牌形象;是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段之一,有助于國民經(jīng)濟(jì)更好更快的發(fā)展;有利于加強(qiáng)國際之間的交流與合作,借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

二、證券投資風(fēng)險研究

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,證券投資也越來越多的被廣大人民所接受,但證券投資有著較高的風(fēng)險,隨著居民投資理財意識的逐漸增強(qiáng),對風(fēng)險的認(rèn)識也就越加深刻。證券投資風(fēng)險是指未來投資結(jié)果的不確定性和波動性,進(jìn)而影響證券投資的結(jié)果,或給投資者帶來很大的收益,或使投資者的利益受到損害,使資產(chǎn)貶值。

證券投資風(fēng)險有系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險之分,系統(tǒng)風(fēng)險是指社會政治、經(jīng)濟(jì)變化等對證券市場產(chǎn)生的不可抗拒的影響。包括市場風(fēng)險,利率風(fēng)險,購買力風(fēng)險等;系統(tǒng)風(fēng)險的原因是多方面的:股價過高,股市經(jīng)過無理性的炒作之后,使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為,證券投資上許多股民并無主見,跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經(jīng)營環(huán)境的惡化也是增加證券投資風(fēng)險的一個重要原因,國家政策的轉(zhuǎn)變都會導(dǎo)致證券市場的變動;利率的變動會影響消費(fèi)者的投資行為的選擇,使其改變貨幣的使用方向,進(jìn)而增大證券投資風(fēng)險;稅收政策將直接影響投資者和企業(yè)的投資行為,進(jìn)而將證券投資的風(fēng)險提升。

非系統(tǒng)風(fēng)險是指個別原因?qū)€別證券的影響和沖擊,包括信用風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險等。產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險的主要原因是對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響的一些因素,比如公司經(jīng)營狀況,管理模式,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等發(fā)生一系列的改變或者公司發(fā)生了一些不可預(yù)知的影響公司效益的事件都將產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險。

三、證券投資風(fēng)險規(guī)避

1、回避風(fēng)險,當(dāng)證券投資項(xiàng)目對投資者利益存在威脅,或許將產(chǎn)生嚴(yán)重的不利后果,且無法采取相應(yīng)的策略來避免時,投資者應(yīng)主動放棄該項(xiàng)投資項(xiàng)目或改變投資方案來規(guī)避將要產(chǎn)生的風(fēng)險。

2、分散風(fēng)險,通過分散投資資金單位、行業(yè)投資分散、時間分散、季節(jié)分散等方法使風(fēng)險降低,不至于一次投資的失誤導(dǎo)致滿盤皆輸?shù)那闆r出現(xiàn),更好的實(shí)現(xiàn)資金的增值保值。

3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險,通過合同或非合同的方式將風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁,由他人或單位來承擔(dān),對于投資者來說可以通過財務(wù)型非保險和財務(wù)型保險這兩種方式來進(jìn)行風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。一旦預(yù)期風(fēng)險發(fā)生或造成損失則可以通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移減少損失。

4、控制風(fēng)險,投資風(fēng)險雖然很多情況下是由經(jīng)濟(jì)這個大環(huán)境下產(chǎn)生的,但在很多程度上,投資者可以通過一定的方式加以避控制,不如遵守投資交易的風(fēng)險管理制度,控制投資資金、規(guī)模,在資金出現(xiàn)問題時可以加以控制,根據(jù)自身特點(diǎn)制定相應(yīng)的投資策略,關(guān)注信息,分析形式,注意交易的環(huán)節(jié)進(jìn)而把風(fēng)險降到最小。

5、風(fēng)險自留,通過這種方式來使一些無法避免和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險,在不嚴(yán)重影響投資者利益的前提下,將風(fēng)險承擔(dān)下來,在投資大的過程中,設(shè)立專門的款項(xiàng),來彌補(bǔ)資金流動過程中造成的損失,不至于在投資出現(xiàn)風(fēng)險的時,資金無法周轉(zhuǎn)而導(dǎo)致徹底失敗。

第6篇：證券論文范文

論文摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強(qiáng)流動性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機(jī)融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評審?fù)ㄟ^機(jī)制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)自20世紀(jì)70年代在美國興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backedSecurities,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為第一大市場。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國則是方興未艾，首單規(guī)范化的實(shí)踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項(xiàng)目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項(xiàng)目，否則就易出現(xiàn)流動性問題。

解決這個問題的對策之一，也是早期的對策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的問題。

第二種對策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。

第三種對策就是SPV(SpecialPurposeVehicle，特殊目的載體)模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強(qiáng)流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機(jī)就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計到2007年余額將達(dá)到5萬億元，到2012年將會達(dá)到40萬億元。①目前上述流動性問題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強(qiáng)流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進(jìn)一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了：銀行作為中介了投資者對于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運(yùn)用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機(jī)地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機(jī)地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機(jī)會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進(jìn)了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機(jī)融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進(jìn)入了全國統(tǒng)一的各類金融機(jī)構(gòu)廣泛參與的金融市場，從而促進(jìn)了資金在社會上的流動。

因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動性問題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資機(jī)制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險為風(fēng)險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險原本就是由一項(xiàng)一項(xiàng)的資產(chǎn)的風(fēng)險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會整體融資效益大大增強(qiáng)。這對于解決我國中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個老大難問題來說，是一個非常重要的新途徑。

目前還沒有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實(shí)現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點(diǎn)具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應(yīng)有深刻的認(rèn)識。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時代即將到來，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

參考資料：

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[2]何小鋒等.資產(chǎn)證券化：中國的模式[M].北京：北京大學(xué)出版社.2002.

[3]顏斌.資產(chǎn)證券化是化解金融風(fēng)險的良策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì).2005.1.

[4]吳霏雨.談我國資產(chǎn)證券化的意義及運(yùn)作程序[J].金融經(jīng)濟(jì).2006.18.

第7篇：證券論文范文

論文摘要：證券稅制包含證券流轉(zhuǎn)稅、證券投資所得稅和證券交易利得稅等稅種。國外的證券流轉(zhuǎn)稅正朝寬稅基低稅率方向發(fā)展，其作用日漸淡化；證券投資所得稅的稅率不斷下調(diào)，計稅方法不斷優(yōu)化以處理股息重復(fù)征稅；證券交易利得稅正逐步推廣，稅負(fù)普遍從輕。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅和證券投資所得稅的稅負(fù)偏重，調(diào)控功能較弱，證券交易利得稅也不完整。我國的證券稅制政策調(diào)整，應(yīng)以寬稅基低稅率來改革證券流轉(zhuǎn)稅，運(yùn)用一體化方法完善證券投資所得稅，并合理設(shè)計計稅依據(jù)和稅率以健全證券交易利得稅。

一、導(dǎo)言

證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨(dú)開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計征?？傮w而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標(biāo)經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點(diǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟(jì)競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，然后結(jié)合我國證券稅制的運(yùn)行狀況，做出適當(dāng)?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。

二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)

(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)

理論上認(rèn)為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。

證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運(yùn)用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實(shí)行不同稅率，短期投機(jī)者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因?yàn)殡p向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機(jī)效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機(jī)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負(fù)遠(yuǎn)低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。

(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)

證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認(rèn)為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認(rèn)為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗(yàn)論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實(shí)證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。

股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強(qiáng)有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題?，F(xiàn)實(shí)中，美國等極少數(shù)發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家實(shí)行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達(dá)國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實(shí)行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實(shí)際情況，設(shè)計合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達(dá)國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計得很復(fù)雜，這在20世紀(jì)下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計，使得實(shí)踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達(dá)國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實(shí)行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進(jìn)行改革，重新實(shí)行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。

(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)

證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較復(fù)雜?？傮w而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。

證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠(yuǎn)來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達(dá)250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢?，F(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹(jǐn)慎地處理證券交易利得稅，認(rèn)真研究恰當(dāng)?shù)拈_征時機(jī)。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強(qiáng)烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩

器”作用，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的壓抑市場上揚(yáng)和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府?dāng)M開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認(rèn)真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項(xiàng)評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機(jī)的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實(shí)行稅負(fù)從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運(yùn)用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機(jī)等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實(shí)現(xiàn)公平目標(biāo)。它根據(jù)能力負(fù)擔(dān)原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點(diǎn)、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財富分配狀況的功能，實(shí)現(xiàn)公平收入的目標(biāo)。

三、我國證券稅制的運(yùn)行現(xiàn)狀分析

我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風(fēng)雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整?？傮w來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細(xì)研究并及時調(diào)整完善。

(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析

1．在財政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收入比重也相應(yīng)下降。

(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實(shí)行單向征收，實(shí)際稅率遠(yuǎn)低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實(shí)際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。

(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機(jī)很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進(jìn)行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運(yùn)行。但事實(shí)證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進(jìn)入理性運(yùn)行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當(dāng)日成交量漲幅達(dá)20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機(jī)。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達(dá)1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當(dāng)日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。

(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析

(1)股息的個人所得稅實(shí)行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨(dú)的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨(dú)征收。而世界上多數(shù)國家實(shí)行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進(jìn)稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項(xiàng)較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨(dú)課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。

(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因?yàn)楣诺渲浦貜?fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔(dān)33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔(dān)20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達(dá)到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達(dá)國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達(dá)到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實(shí)踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實(shí)際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達(dá)國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的抑制影響。

(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨(dú)大”的獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機(jī)制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機(jī)制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽(yù)公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。[

(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析

證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應(yīng)列入財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實(shí)上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。

四、我國證券稅制的政策調(diào)整

綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實(shí)際狀況，我們認(rèn)為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：

(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅

1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運(yùn)用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運(yùn)行。初級市場的證券發(fā)行是

資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進(jìn)入股市的資源進(jìn)行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機(jī)活動。

2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。

3．實(shí)行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機(jī)氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠(yuǎn)高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實(shí)行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機(jī)活動起到積極的抑制作用，有利于實(shí)現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運(yùn)行。

(二)改革我國的證券投資所得稅

1．?dāng)U大證券投資所得稅稅基，設(shè)計合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機(jī)成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進(jìn)的個人所得稅率征稅。

2．降低證券投資所得的實(shí)際稅率，權(quán)衡考慮實(shí)施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實(shí)施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實(shí)施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計比較復(fù)雜，所以要做得謹(jǐn)慎詳細(xì)。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強(qiáng)投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強(qiáng)有力地促進(jìn)股份經(jīng)濟(jì)及證券市場的持續(xù)發(fā)展。

3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)?？梢詫⒐镜亩惽八梅譃閮刹糠郑瑢ξ捶峙淅麧櫿魇障鄬^高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實(shí)行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。

(三)健全我國的證券交易利得稅

1．明確劃分投資期限，抑制投機(jī)活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機(jī)活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運(yùn)行。

2．合理設(shè)計計稅依據(jù)，保證投資者稅負(fù)適度。原則上，證券交易利得稅的計稅依據(jù)是證券賣出價減去買入價以及相關(guān)合理費(fèi)用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負(fù)擔(dān)，應(yīng)考慮設(shè)計免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運(yùn)用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負(fù)擔(dān)。另外，證券投資虧損實(shí)行特別抵扣，企業(yè)證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經(jīng)營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度再加以利用。

第8篇：證券論文范文

論文關(guān)鍵詞：私募發(fā)行證券監(jiān)管

論文摘要：我國現(xiàn)行證券法中明確出現(xiàn)了“非公開發(fā)行”的字樣，表明私募發(fā)行作為證券發(fā)行方式的一種．已經(jīng)得到我國法律的承認(rèn)。闡述了證券私募發(fā)行制度也在逐步確立完善．要發(fā)揮私募發(fā)行的優(yōu)勢．構(gòu)建更加完善的證券市場，就要對私募發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管。

1概述

證券發(fā)行，根據(jù)發(fā)行對象的不同，分為公開發(fā)行與私募發(fā)行。其中，私募發(fā)行是指針對特定對象．采取特定方式，接受特定規(guī)范的證券發(fā)行方式。所謂“特定對象”是指：第一，個人投資者．例如公司老股東或發(fā)行人自己的員工。第二，機(jī)構(gòu)投資者．如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行人有密切往來的企業(yè)等?！疤囟ǚ绞健笔侵竷煞N方式：一是股東配股．又稱股東分?jǐn)偅垂煞莨景垂善泵嬷迪蛟泄蓶|分配該公司的新股認(rèn)購權(quán)．動員股東認(rèn)購這種新股發(fā)行價格往往低于市場價格，事實(shí)上成為對股東的一種優(yōu)待．一般股東都樂于認(rèn)購二是私人配股．義稱第三者分?jǐn)偅垂煞莨緦⑿鹿善狈质劢o股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關(guān)系的第三者“特定規(guī)范”是指私募發(fā)行須依照的不同于一般公開發(fā)行的法律規(guī)范。

與公開發(fā)行相比．私募發(fā)行有以下特點(diǎn)：一是無須經(jīng)過核準(zhǔn)或登記．只要其滿足一定的條件即可發(fā)行：二是發(fā)行人的信息披露義務(wù)也相對公開發(fā)行的發(fā)行人大大減輕：三是私募發(fā)行也即非公開發(fā)行．不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。

在我國證券市場不是很成熟的現(xiàn)狀下．私募發(fā)行中存在很多問題．如發(fā)行人的法定義務(wù)不夠明確．私募發(fā)行的股票流動性不強(qiáng)．發(fā)行人利用私募發(fā)行的“外殼”逃避信息公開披露義務(wù)并演變成變相的公開發(fā)行．投資人資格偏寬等為了解決這些問題．規(guī)范證券私募發(fā)行制度．有必要對私募發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管。

所謂證券監(jiān)，是指證券主管機(jī)關(guān)依法對證券的發(fā)行、交易等活動和參與證券市場活動的主題實(shí)施監(jiān)督和管理．以維護(hù)證券市場秩序并保障其合法運(yùn)行為目的的行為總和。

總體而言．證券主管機(jī)關(guān)對私募發(fā)行的監(jiān)管要比對公開發(fā)行寬松的多．這從上述私募發(fā)行的特點(diǎn)就可以看到．對于公開發(fā)行所要求的發(fā)行核準(zhǔn)、注冊以及嚴(yán)格的信息披露對私募發(fā)行而言都是不必要的．但是．在某些方面．對私募發(fā)行的監(jiān)管要比公開發(fā)行嚴(yán)格．例如．規(guī)定了嚴(yán)格的私募發(fā)行限制轉(zhuǎn)售制度．私募發(fā)行的投資者在一定期限內(nèi)不允許轉(zhuǎn)讓其持有的私募發(fā)行證券又如．各國的私募發(fā)行監(jiān)管立法中．對于發(fā)行對象在資格、人數(shù)方面也做出了不同程度的限制性規(guī)定．但是．公開發(fā)行中卻沒有投資者最高人數(shù)的限制．更是普通的投資者都可以我國法律中亦是如此。

2我國私募發(fā)行的現(xiàn)行監(jiān)管制度

我國私募發(fā)行的現(xiàn)行監(jiān)管制度具體可分為事前監(jiān)管、事中監(jiān)管以及事后監(jiān)管。

2．1事前監(jiān)管

所謂事前監(jiān)管．其實(shí)就是私募發(fā)行的準(zhǔn)入機(jī)制．也即審核機(jī)制公開發(fā)行證券的審核機(jī)制有注冊制和審核制之分．我國現(xiàn)行證券法規(guī)定的也是核準(zhǔn)制．而對于私募發(fā)行而言．各國普遍采取的注冊豁免的準(zhǔn)入制度．給予發(fā)行人較大的自由，最大限度的降低交易成本就是在私募發(fā)行制度較為完善的美國．注冊豁免制度也是美國證券私募發(fā)行制度的核心和本源，在美國，發(fā)行人在進(jìn)行符合相關(guān)規(guī)定的私募發(fā)行之前．不必向美國證券交易委員會進(jìn)行注冊，也無須履行登記所必須的信息披露義務(wù)但是．作為豁免注冊的代價．發(fā)行人需要承擔(dān)對自己的發(fā)行符合私募發(fā)行條件的舉證責(zé)任．而且在美國證監(jiān)會頒布的有關(guān)條例中規(guī)定!發(fā)行人在私募發(fā)行的過程中應(yīng)履行通知報告義務(wù)．將此作為私募發(fā)行豁免注冊的前置條件．若發(fā)行人未履行此義務(wù)．則不得享有注冊豁免筆者認(rèn)為．我國在將來完善私募發(fā)行制度的過程中應(yīng)該參考美國的做法．在放松私募發(fā)行的準(zhǔn)入條件的同時也應(yīng)該對發(fā)行人的義務(wù)加以明確的規(guī)定。

2．2事中監(jiān)管

對私募發(fā)行的事中監(jiān)管．主要體現(xiàn)在對發(fā)行主體的監(jiān)管，對投資者資格及人數(shù)的監(jiān)管．對發(fā)行方式的監(jiān)管．對發(fā)行信息披露的監(jiān)管等方面。

首先．我國現(xiàn)行證券法中未對私募發(fā)行的主體加以明確規(guī)定．學(xué)理上一般認(rèn)為是公司．而且多半是股份有限公司．但在美國的有關(guān)證券法律中．規(guī)定的發(fā)行人幾乎包括了所有的商事主體，如個人、股份有限公司、合伙組織、協(xié)會、股份兩合公司、信托組織等可見美國法律中私募發(fā)行的主體范圍是相當(dāng)寬泛的．當(dāng)然這也與其有較為成熟的證券市場有關(guān)。

其次．對于投資者資格，從私募發(fā)行的概念就可以看出．主要是個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者．而對于投資者人數(shù)，我國法律中并未正面規(guī)定．只是在證券法第10條中說到“向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的”屬于公開發(fā)行．換一個角度來說就是指發(fā)行人數(shù)在200人以下對象特定的就是私募發(fā)行．但是立法規(guī)定也就到此為止，再沒有對例如累計的期間、特定對象的范圍加以具體規(guī)定．以上的私募發(fā)行對象也是學(xué)者們結(jié)合金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)歸納得出．從而造成了實(shí)踐中一些發(fā)行人利用私募發(fā)行的名義逃避信息公開披露等法定義務(wù)．逃避主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管．并且將私募發(fā)行演變成變相的公開發(fā)行．導(dǎo)致社會公眾利益得不到保護(hù)．相比之下．美國證券法律對投資者資格和人數(shù)的規(guī)定則較為詳細(xì)具體．也即監(jiān)管較嚴(yán)格這一點(diǎn)是值得我國立法借鑒的。

第三．對證券私募發(fā)行方式的監(jiān)管．我國現(xiàn)行證券法中僅有如下規(guī)定：“非公開發(fā)行證券．不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式”．這其實(shí)是從反面對私募發(fā)行的發(fā)行方式作了一個禁止性規(guī)定．排除一些不允的方式．但是是否暗指除此之外的發(fā)行方式都是允許的呢，法律沒有明確說明，不僅如此．就算是有此規(guī)定．法律也沒有對何為“公開勸誘”、“變相公開”予以進(jìn)一步的解釋相似的．美國的證券私募發(fā)行也不允許采取公開廣告或類似的方式．美國證監(jiān)會D條例規(guī)則502(c)對什么是公開廣告或一般要約做了具體規(guī)定．其包括但不限于：在報紙、雜志或其他類似媒體上登載廣告、文章、通知或其他傳播形式；或者在電視或電臺上進(jìn)行廣播：或者以一般性勸誘或公開廣告的方式邀請出席高級研討會或會議同樣．我國可以在立法中借鑒美國的做法．對私募發(fā)行方式加以稍嚴(yán)的監(jiān)管。

第四．對證券私募發(fā)行的信息披露的監(jiān)管．我國現(xiàn)行證券法中并沒有明確規(guī)定。實(shí)際上．私募發(fā)行的發(fā)行人通常享有信息披露監(jiān)管豁免權(quán)．這正是私募發(fā)行與公開發(fā)行的顯著區(qū)別之一但是．在證券市場發(fā)達(dá)的美國．私募發(fā)行的投資者被分為兩類，特許投資者和非特許投資者．如果發(fā)行對象屬于前者．則發(fā)行人可自愿決定是否進(jìn)行信息披露：如果發(fā)行對象中還有后者，則發(fā)行人必須在出售前的一個合理時間內(nèi)向前述非特許投資者提供法定信息，這時，發(fā)行人負(fù)有的是強(qiáng)制信息披露義務(wù)。筆者認(rèn)為．在我國對私募發(fā)行制度的完善過程中．應(yīng)該加大對發(fā)行人的信息披露監(jiān)管力度，適當(dāng)規(guī)定其信息披露義務(wù)以保障投資者的利益及確保對私募發(fā)行的規(guī)范。

2．3事后監(jiān)管

對證券私募發(fā)行的事后監(jiān)管．即私募發(fā)行的有關(guān)法律責(zé)任．主要是指發(fā)行人的法律責(zé)任在實(shí)踐中較為常見的，也正如前述對私募發(fā)行的事中監(jiān)管中所提及的，是發(fā)行人向特定對象的發(fā)行最后變成了變相公開發(fā)行對此．我國現(xiàn)行證券法中有如下規(guī)定：“未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券的．責(zé)令停止發(fā)行．退還所募資金金額1％以上5％以下的罰款：對擅自公開或者變相公開發(fā)行證券設(shè)立的公司．由依法履行監(jiān)督管理職責(zé)的機(jī)構(gòu)或者部門會同縣級以上地方人民政府予以取締”此條對變相公開發(fā)行的發(fā)行人的法律責(zé)任的規(guī)定較為詳細(xì)．但主要是行政責(zé)任．責(zé)任方式較單一，若能補(bǔ)充民事責(zé)任、刑事責(zé)任就更好了．而且還應(yīng)該考慮到私募發(fā)行中可能引起的其他法律責(zé)任問題并加以規(guī)定。

第9篇：證券論文范文

關(guān)鍵詞：證券投資技術(shù)分析理論前提思考

證券投資技術(shù)分析通過分析證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為（成交量、成交價、價格變化的時間和空間），來預(yù)測證券價格未來的變化趨勢。在現(xiàn)實(shí)的證券投資活動中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。

技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場行為會涵蓋一切信息，影響股票價格變化的所有因素，都會反映在市場行為之中。故此，我們在預(yù)測股票價格的未來變化趨勢時，沒有必要對影響股票價格的因素具體是什么作過多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對市場行為的研究上，只要我們弄清了股票價格漲跌、成交量增減、價格變化的時間空間等市場行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測股票價格的未來變化趨勢。這一假設(shè)對技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會失去其存在的價值。如果市場行為并沒有包括全部的、所有的影響股票價格的因素，那么我們僅僅使用研究市場的成交價、成交量和價格變化的時間和空間這些市場行為的最終結(jié)果的方法，就想達(dá)到預(yù)測和把握市場價格的未來變化趨勢的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。

對于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國理論界占主流地位的觀點(diǎn)認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無論從理論上還是從投資實(shí)踐上來看，都不能夠證明市場行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進(jìn)行研究。

市場行為涵蓋一切信息并無可靠性

任何一個假設(shè)的成立都必須經(jīng)過理論和實(shí)踐的檢驗(yàn)，只有在理論上具有可靠性，在實(shí)踐中具有可操作性，我們才能夠得出結(jié)論說這一假設(shè)是正確的。市場行為涵蓋一切信息在理論上具有可靠性嗎?我們認(rèn)為，回答應(yīng)該是否定的。

首先，技術(shù)分析所說的市場行為，實(shí)質(zhì)上是指市場參與者即投資者的行為。正是投資者看漲或看跌的預(yù)期、買入或賣出的決策導(dǎo)致了股票價格的波動和成交量的變化，而投資者預(yù)期的形成是對影響股票價格的多種因素進(jìn)行理性分析的結(jié)果。這里似乎可以可推出一個順理成章的結(jié)論，這就是影響股票價格波動的因素決定了投資者的預(yù)期，而投資者的預(yù)期又決定了投資者的行為，我們分析市場上投資者的行為結(jié)果（成交量、成交價），實(shí)際上就是分析投資者的預(yù)期，就是分析影響股票價格的所有因素。認(rèn)真分析我們就不難發(fā)現(xiàn)，這一系列推理在邏輯上并不具有必然的聯(lián)系，其可靠性值得懷疑。不錯，投資者在投資決策過程中，首先要對影響股票價格未來變化的因素進(jìn)行研究，而后形成對股票價格未來走勢的判斷，最后作出或買或賣的決定。但是，問題的關(guān)鍵在于，投資者在對影響股票價格變化的因素進(jìn)行分析時，必然會帶有不同的主觀個性特征。投資者對影響股票價格變化因素的分析過程實(shí)質(zhì)上是一個認(rèn)識過程，一個能動的反應(yīng)過程，這一過程不能不受到投資者理論素養(yǎng)、價值標(biāo)準(zhǔn)、思維方式、個性特征和心理狀態(tài)的影響。面對同樣的客觀條件，不同的投資者完全可以作出不同的結(jié)論，采取不同的投資決策，從而表現(xiàn)出不同的甚至相互矛盾的市場行為。這樣的市場行為究竟具有多少客觀成分，究竟在多大程度上客觀地反映了現(xiàn)實(shí)情況，值得研究。顯然，我們不能祈求僅僅用這些行為的客觀表現(xiàn)（成交價格和成交量的變化情況）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影響股票價格變化的因素。

其次，如果說市場行為可以涵蓋所有信息的結(jié)論成立，它需要的一個基本條件是，這里所說的市場行為必須是理性的行為，而不是非理性的行為。那么，投資者在投資過程中所表現(xiàn)的行為是理性的嗎?按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般假定，從個體的角度來看，作為經(jīng)濟(jì)活動參預(yù)者的投資者同任何其他經(jīng)濟(jì)主體一樣必然具有追求收益（利潤、效用）最大化的理。但是，這種個體的理并不能夠保證集體行為也是理性的，在很多情況下，正是個體的理性導(dǎo)致了集體的非理性。技術(shù)分析所說的市場行為，顯然指的是投資者的集體行為，而并非投資者的個體行為，這種投資者的集體行為，我們不能夠從理論上證明它必然是理性的行為。現(xiàn)實(shí)生活告訴我們，證券投資者集體行為往往表現(xiàn)出很強(qiáng)的非理性成分，股票價格的暴漲暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破滅，己經(jīng)充分說明了這一點(diǎn)。

再次，證券的虛擬經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，已經(jīng)證明證券市場的交易行為（成交價格、成交量）并不能夠充分的、客觀的反映影響證券價格變化的所有因素。股票、債券和證券衍生品代表的是金融權(quán)益資產(chǎn)，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。證券的運(yùn)動不僅與生產(chǎn)資本的運(yùn)動相脫離，而且還與其所代表的資金的運(yùn)動相脫離。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，供求規(guī)律決定著交易價格的波動，價格會自動回歸到市場供求的均衡點(diǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)的交易價格則取決于人們對未來的預(yù)期，價格上升會刺激人們的獲利欲望，購買需求擴(kuò)張，從而推動價格的進(jìn)一步上升；價格下跌，又將刺激人們的止損欲望，供給急劇增加，需求急劇萎縮，從而導(dǎo)致價格的進(jìn)一步下跌。當(dāng)交易進(jìn)入某種難以為繼的狀態(tài)時，就會出現(xiàn)價格的急劇變化，市場價格很難回到真正的市場供求平衡點(diǎn)。由此可見，虛擬經(jīng)濟(jì)具有天然的制造經(jīng)濟(jì)泡沫和投機(jī)的成份，其價格具有極大的誤導(dǎo)作用。

最后，從有效市場理論的角度來看，市場行為涵蓋一切信息的結(jié)論對證券的投資決策并不具有任何的指導(dǎo)意義。有效市場理論，是1965年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家法碼（EugeneFama）最先提出來的。在這一理論中，法碼將證券市場分為弱有效型、半強(qiáng)有效型、強(qiáng)有效型三種形式。這三種不同的市場形式的區(qū)別，主要表現(xiàn)為證券價格對市場信息的反應(yīng)程度不同。在強(qiáng)有效型市場中，證券價格能夠充分和快速地反映所有的相關(guān)信息，任何人都不能夠通過對信息的私人占有而獲得超額利潤。通俗地說，在一個強(qiáng)有效型的市場中，證券價格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測的。顯然，如果我們認(rèn)為證券價格的變化這一市場行為的最重要的表現(xiàn)已經(jīng)反映了市場的所有信息，證券市場是強(qiáng)有效型的，技術(shù)分析的理論前提是正確的，我們就會得出證券價格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析存在的價值。反之，如果我們肯定運(yùn)用技術(shù)分析可以預(yù)測證券價格的未來變化趨勢，就必然要否認(rèn)證券價格的變化能夠反映市場所有信息的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析所賴以存在的理論前提。

評價技術(shù)分析須實(shí)事求是

從以上的分析中可以看出，市場行為涵蓋一切信息這一技術(shù)分析的重要理論前提實(shí)際上是并不成立的。雖然技術(shù)分析是千百萬投資者上百年投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這種經(jīng)驗(yàn)總結(jié)對現(xiàn)實(shí)投資活動肯定具有一定的借鑒意義，但是它畢竟屬于經(jīng)驗(yàn)性質(zhì)的范疇，并沒有形成一個完整的、具有邏輯聯(lián)系的理論體系。因此，我們在任何時候都不應(yīng)該夸大技術(shù)分析對投資實(shí)踐的指導(dǎo)作用。