企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析

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摘要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及受全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響，我國企業(yè)并購行為也日趨增長。本文主要通過對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，在此基礎(chǔ)上有針對性地提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范管控策略，旨在有效降低企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)平穩(wěn)、良好的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)并購；防范

一、引言

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的收購和兼并，它是對企業(yè)戰(zhàn)略政策的落實(shí)，也是社會(huì)資源再分配的方法；同時(shí)，企業(yè)并購作為企業(yè)資本擴(kuò)張、脫離困境、推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的一種有效路徑，對企業(yè)的成長和發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。因此，對企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以防范和管控就顯得尤為必要。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)簡析

（一）目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)在確定要收購的目標(biāo)企業(yè)后，雙方最為關(guān)注的問題無疑是如何對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行合理的評估，從而以此為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購。在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估的過程中，最主要的依據(jù)為目標(biāo)企業(yè)的近期財(cái)務(wù)報(bào)表及年度報(bào)表等財(cái)務(wù)信息，然而，從實(shí)際角度考慮，目標(biāo)企業(yè)為了獲取高額的資產(chǎn)價(jià)值收益，極有可能隱瞞經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，這就致使雙方出現(xiàn)信息不對稱，進(jìn)而直接影響到關(guān)于目標(biāo)企業(yè)并購價(jià)格的確認(rèn)，致使并購企業(yè)存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購的過程中，并購企業(yè)往往需要進(jìn)行大量資金的融資，而在短期時(shí)間內(nèi)如何充分利用多種渠道實(shí)現(xiàn)資金的籌備是企業(yè)并購達(dá)成的關(guān)鍵性要素，在這一過程中，由于并購企業(yè)急于達(dá)成目標(biāo)企業(yè)的收購工作，就會(huì)在融資方面出現(xiàn)決策性失誤，一旦資金安排不合適或者資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)失誤，就會(huì)給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)階段，一些企業(yè)為了追求高額利潤，不惜采用“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的方式來進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的并購?fù)瓿晒ぷ?，即并購企業(yè)采用大量融資獲取目標(biāo)企業(yè)股權(quán)及資產(chǎn)的方式，之后將收購方的現(xiàn)金流用于支付融資負(fù)債的款項(xiàng)償還，由于在這一過程中充滿了不確定性因素，因此，收購方極有可能因?yàn)橘Y金鏈條出現(xiàn)斷裂或是負(fù)債比過高而出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉狀況。

（四）支付風(fēng)險(xiǎn)

1.現(xiàn)金支付中潛在的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，現(xiàn)金流量作為企業(yè)正常經(jīng)營運(yùn)行的基礎(chǔ)要素，一旦出現(xiàn)大額現(xiàn)金的調(diào)撥，就會(huì)給企業(yè)的自身運(yùn)行造成不利影響，給公司帶來較大的現(xiàn)金壓力；另一方面，現(xiàn)金支付通常會(huì)限制交易的規(guī)模，這是因?yàn)橐恍┐笮推髽I(yè)在并購過程中需要大筆資金，而這些資金的抽調(diào)往往會(huì)影響到企業(yè)的自身運(yùn)轉(zhuǎn)，這就使交易規(guī)模受到了限制.2.股權(quán)支付所導(dǎo)致的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。在并購企業(yè)以股權(quán)分配的方式向目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)擁有方進(jìn)行款項(xiàng)支付時(shí)，就會(huì)給企業(yè)帶來股權(quán)稀釋的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)在擁有并購企業(yè)的股權(quán)后，極有可能給企業(yè)的管理和發(fā)展帶來不穩(wěn)定因素，致使企業(yè)效益降低，造成股價(jià)波動(dòng)，無益于企業(yè)的長期發(fā)展。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

（一）全面掌控并購對象的財(cái)務(wù)狀況

在并購中的一些財(cái)務(wù)陷阱，主要是由于并購公司對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表過分倚重，盡管財(cái)務(wù)報(bào)表作為并購評判決策的主要依據(jù)具有基礎(chǔ)性價(jià)值，然而過分倚重仍會(huì)致使并購方對目標(biāo)企業(yè)存在的缺陷出現(xiàn)認(rèn)知不足的狀況，致使忽略目標(biāo)企業(yè)影響并購的重要要素，這就會(huì)給企業(yè)并購帶來十分嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在進(jìn)行并購之前，必須從多方面、多角度對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行全面細(xì)致的了解，要重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否存在以下情況：是否存在內(nèi)外賬；是否存在虛假出資；應(yīng)收款項(xiàng)是否賬齡過長；是否存在資不抵債；固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)是否進(jìn)行攤銷；是否存在對外抵押擔(dān)保；是否存在偷漏稅等。以防由于雙方信息不對稱而給并購方帶來企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）選擇科學(xué)合理的估價(jià)方法

在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購前，必須選擇科學(xué)合理的價(jià)值評判方法，來對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量、品牌價(jià)值、生產(chǎn)設(shè)備、人員價(jià)值等方面進(jìn)行全面的價(jià)值評估。由于價(jià)值評估結(jié)果關(guān)系著并購工作的順利展開，因此，在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)評估的過程中，可用以下方法：1.對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的方法。這種方法是指目標(biāo)企業(yè)在未來時(shí)間段中的現(xiàn)金流量通過折現(xiàn)率的轉(zhuǎn)化，來與企業(yè)最初的資金投資（即并購支出）進(jìn)行比較，通過這種方法來進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估。此方法的關(guān)鍵要點(diǎn)在于對目標(biāo)企業(yè)未來階段發(fā)展預(yù)期的準(zhǔn)確性，這就需要對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品、關(guān)聯(lián)市場、利率和定價(jià)要素做出假定，再得出未來時(shí)間段中目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量值；2.建立相對價(jià)值的模型法。通過價(jià)值收益比來進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)盈利實(shí)力的評判，主要通過將企業(yè)在稅后的凈利潤與同行業(yè)其他相似的、可比公司的價(jià)值收益比進(jìn)行相乘，即可獲取目標(biāo)企業(yè)的相對價(jià)值。這種方法的關(guān)鍵點(diǎn)在于對目標(biāo)企業(yè)相似可比公司的選擇；3.賬面價(jià)值評判法。這種方法主要是通過對目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的了解，通過資產(chǎn)負(fù)債報(bào)表內(nèi)容中的總資產(chǎn)來將負(fù)債部分的價(jià)值予以減除，然后得到剩余部分價(jià)值，即為凈資產(chǎn)價(jià)值，也就是企業(yè)的整體價(jià)值。這種方法主要建立在對目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的客觀真實(shí)性掌握的基礎(chǔ)上。

（三）采取靈活的并購方式

在并購時(shí)，需依據(jù)實(shí)際情況，遵循“減少現(xiàn)金支出”的原則，采用靈活并購的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購，主要包括：1.連續(xù)抵押。這種方法指的是企業(yè)在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的并購時(shí)，減少對自身經(jīng)營資金的動(dòng)用，而是將目標(biāo)企業(yè)作為抵押，然后向銀行進(jìn)行可用于并購的資金數(shù)量相當(dāng)?shù)馁J款，從而實(shí)現(xiàn)并購；2.先破產(chǎn)，再并購。這種方法是指在目標(biāo)企業(yè)宣告破產(chǎn)以后，并購企業(yè)再和破產(chǎn)的目標(biāo)企業(yè)清算組簽訂目標(biāo)企業(yè)接受落實(shí)協(xié)議，并依據(jù)法律責(zé)任承擔(dān)破產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)債務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)并購。此方法降低了并購企業(yè)的現(xiàn)金支出，對并購企業(yè)有益；3.先搬遷，再并購。此方法主要針對那些地處黃金地段或者是污染嚴(yán)重的目標(biāo)企業(yè)，這樣既能夠改善城市的環(huán)境污染問題也能夠解決并購以后資金的短缺問題；4.承債控股。此方法通常用于目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)方主要為銀行貸款且無力償還的狀況，此時(shí)，并購企業(yè)可通過和銀行的協(xié)定，從而將目標(biāo)企業(yè)的貸款轉(zhuǎn)換為并購企業(yè)的貸款，然后由并購企業(yè)完全承擔(dān)還款義務(wù)；5.折股分紅。此法通常用于目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)高于債務(wù)的情況，此時(shí)，并購企業(yè)無需購買目標(biāo)企業(yè)的剩余部分資產(chǎn)，僅需通過與目標(biāo)企業(yè)所有者或資產(chǎn)的管理機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行協(xié)商，然后以入股的方式將目標(biāo)企業(yè)的剩余資產(chǎn)轉(zhuǎn)化到并購企業(yè)當(dāng)中去，然后依據(jù)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)持有方的所占份額比，進(jìn)行相應(yīng)利潤的分配，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購。在這一過程中，必須注重對企業(yè)自身絕對股權(quán)的把控，避免因股權(quán)稀釋出現(xiàn)的公司董事混亂狀況，因此，此方法多用于一些小型目標(biāo)企業(yè)的并購，在大型目標(biāo)企業(yè)的并購中，多采用混合支付的并購方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購。

（四）在杠桿收購中，提高目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性

在杠桿效應(yīng)的影響下，一些風(fēng)險(xiǎn)高、收益高的資本是否能夠?yàn)椴①徠髽I(yè)帶來真正的高額利潤取決于被收購方未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，這就要做好以下工作：1.選取理想可靠的目標(biāo)公司，確保其現(xiàn)金流的良好穩(wěn)定性；2.對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行審慎評估，切忌沖動(dòng)；3.在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的整合過程中，進(jìn)行資本的結(jié)構(gòu)創(chuàng)造，增加并購企業(yè)的價(jià)值。只有在未來階段存有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才能夠有效確保杠桿收購的最終成功，避免因無法按時(shí)償債出現(xiàn)破產(chǎn)狀況。

（五）加強(qiáng)并購以后整合工作的管控

企業(yè)并購的結(jié)束并不是并購行為的終端，而是并購的開始，只有實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)的恰當(dāng)融合，使目標(biāo)企業(yè)的各種資源能夠與并購企業(yè)的原有資源進(jìn)行高效的整合，才能夠真正提升企業(yè)的效益，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。此外，還需重視以下幾方面內(nèi)容的管控：1.拓寬融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)的合理化。在進(jìn)行融資決策的制定時(shí)，企業(yè)需要將多種融資渠道實(shí)現(xiàn)有效的結(jié)合，從而在目標(biāo)企業(yè)收購的決策下達(dá)后能夠快速實(shí)現(xiàn)并購工作的高效完成；2.支付方式多樣化。通過現(xiàn)金、股權(quán)、債務(wù)等多種不同組合方式來實(shí)現(xiàn)混合收購，避免抽調(diào)過高的現(xiàn)金流給企業(yè)自身運(yùn)行經(jīng)營造成負(fù)面影響；3.發(fā)揮政府在并購中的監(jiān)管作用，保證并購行為的規(guī)范化和法制化。政府在企業(yè)并購中必須以相關(guān)政策法規(guī)為依據(jù)，對并購市場進(jìn)行有效監(jiān)管，對那些違法亂紀(jì)的并購行為予以嚴(yán)厲打擊，才能確保企業(yè)并購市場的健康良性運(yùn)行。

四、結(jié)語

綜上所述，由于并購環(huán)境的日益復(fù)雜，使得企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也日益增長。本文主要通過對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，有針對性地提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，從而促進(jìn)企業(yè)并購的安全、穩(wěn)定進(jìn)行，推動(dòng)企業(yè)的良性發(fā)展。

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作者:高淑玲 單位:山東水投發(fā)展有限公司