證券市場精選(九篇)

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第1篇：證券市場范文

臺灣于1990年12月28日頒布該項制度，允許QFII自1991年起在政府的核準(zhǔn)下投資臺灣證券市場。臺灣對QFII限制和審查內(nèi)容主要為：資格條件、投資金額、持股比例、資金匯入?yún)R出期限等方面。其中，資格條件是指投資主體范圍及投資主體包括基金管理機(jī)構(gòu)、銀行、保險公司、證券商、單位信托等進(jìn)入臺灣證券市場的條件；（具體情況詳見表1）投資金額包括投資總額和個別投資額度，投資總額限制為25億美元，每1QFII的投資額度限制為500～5000萬美元；持股比例包括總持股比例和個別持股比例：單個QFII對個股的持股上限為5%，全部QFII對個股的持股上限為10%；資金匯入?yún)R出期限限制：1991年1月規(guī)定，QFII于核準(zhǔn)后3個月內(nèi)匯入本金；匯入本金滿3個月始得匯出本金；利得每年結(jié)匯1次。1991年11月，將本金匯入期限延為6個月，1993年11月，規(guī)定匯出本金后3個月內(nèi)才能再行匯入。1995年2月，本金匯入期限改為4個月，1995年8月改為6個月，1996年1月取消匯出期限。其他資金運(yùn)用限制包括貨幣市場、期貨市場、債券市場、認(rèn)購權(quán)證等投資比例限制。

臺灣證券市場對外開放的成功經(jīng)驗就在于它通過QFII在臺灣投資條件的逐步放開來實現(xiàn)的。QFII的進(jìn)入不僅使臺灣證券市場逐步走向國際化，而且在投資理念的重塑、市場資金的供給和宏觀市場的穩(wěn)定方面令臺灣證券市場受益匪淺。1997-1998年東南亞金融危機(jī)期間，臺灣股市受到的沖擊較小，其中QFII制度發(fā)展了相當(dāng)重要的作用。

2.2印度的做法

印度于1992年外國機(jī)構(gòu)投資者指引開啟外資參與印度證券市場的大門。其實施的FII類似臺灣的QFII制度。根據(jù)印度證監(jiān)會公布的指引規(guī)定，外國投資者必須具有專業(yè)能力、財務(wù)實力、良好聲譽(yù)、歷史業(yè)績并受注冊地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管，經(jīng)印度證監(jiān)會和印度儲備銀行批準(zhǔn)后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級和二級市場上市證券（包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證）、未上市的債券、印度國內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%，所有F1II投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%，但經(jīng)被投資公司董事會和全體股東大會批準(zhǔn)則可以增加到40%。對投資的資金出入沒有匯出的期間限制，但采用了與匯出期間相關(guān)聯(lián)的稅收政策。資金在1年以內(nèi)匯出，征收的資本增值稅稅率為30%，1年以上則下降為10%。投資者的資金可以在外匯賬戶與當(dāng)?shù)刭~戶之間自由兌換，無須進(jìn)一步審批。這種稅收政策對資金匯出期間的限制作用相當(dāng)明顯，在一定程度上間接地造成了強(qiáng)行使資金滯留境內(nèi)的效果。為了加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險，印度當(dāng)屬于1992年9月和1995年11月分別頒布實施了《外國機(jī)構(gòu)投資準(zhǔn)則》和《外國機(jī)構(gòu)投資法》。

(2)臺灣證券交易所

盡管開放程度不及臺灣，印度也不斷調(diào)整政策鼓勵機(jī)構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險公司、再保險公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機(jī)構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上，F(xiàn)II的范圍擴(kuò)大后涵蓋捐贈基金、大學(xué)基金、基金會和慈善基金等。印度證監(jiān)會允許外國證券商代表注冊的FII在印度運(yùn)作，外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣賬戶和非居民盧比賬戶，兩類賬戶之間的資金流動以市場匯率結(jié)算。此外，印度證券交易委員會還通過若干技術(shù)手段保證市場的安全性建立交易、結(jié)算保證基金，在證券交易所建立監(jiān)測系統(tǒng)和獨(dú)立的監(jiān)測部門，研制股票實時監(jiān)測系統(tǒng)等。近年來，印度證券市場的規(guī)模和深度均因引入FII而有很大發(fā)展。東南亞金融危機(jī)期間，印度證券市場的波動幅度較小，而且價格變化幅度也不大，市盈率穩(wěn)定在18倍左右，這很大程度上應(yīng)歸功于FII制度的成功運(yùn)作。

對比臺灣與印度的做法，可以看出，在外國機(jī)構(gòu)投資者的資格條件、投資范圍、投資額度、持股比例和資金匯出匯入限制上它們既有共性又有各自特色之處，但都較成功地解決了資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。由于臺灣、印度證券市場與中國證券市場在市場規(guī)模、投資理念以及以散戶投資者為主等方面有很多的相似之處，因此，它們的做法為入世后中國證券市場如何對外開放提供了寶貴的經(jīng)驗和重要的參考價值，這對剛剛踏上國際化進(jìn)程的中國證券市場具有特別的借鑒意義。

3我國證券市場引入QFII制度的效應(yīng)分析

勿庸置疑，QFII制度引入后外資的進(jìn)出會增加我國證券市場的風(fēng)險、加劇匯率的波動、使我國監(jiān)管的難度增大等等，這些負(fù)面效應(yīng)是不容回避的，對此我們要有客觀的認(rèn)識。但我們更應(yīng)看到QFII制度引入后所帶來的正面效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面效應(yīng)，其表現(xiàn)在：

3.1改變市場結(jié)構(gòu)和資金供求

散戶投資者比重過高，是我國證券市場的一大特色。

以散戶為主的證券市場存在投機(jī)風(fēng)盛、市場波動劇烈的問題。QFII的進(jìn)入，我國證券市場以散戶投資者為主的市場結(jié)構(gòu)將會有所改善，機(jī)構(gòu)投資者的比重將會逐步提高，最終會發(fā)展成為以機(jī)構(gòu)投資為主導(dǎo)的市場。與此同時，外資的進(jìn)入也必將有助于解決我國證券市場資金短缺的問題，從而使市場資金的供應(yīng)渠道進(jìn)一步趨于多元化，市場的規(guī)模和容量進(jìn)一步擴(kuò)大。

3.2加快金融創(chuàng)新步伐

金融創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的生命線。我國證券市場發(fā)展10多年來，證券品種、交易手段、市場準(zhǔn)入制度等方面的創(chuàng)新層出不窮，取得了很大的進(jìn)步。但與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，目前我國證券市場在證券品種、交易手段等方面仍存在較大差距，金融創(chuàng)新的空間十分廣闊。QFII的進(jìn)入，必將對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展、制度創(chuàng)新等起到一定的推動作用。

3.3投資理念趨于理性化

目前我國證券市場投資者的主要目標(biāo)是通過短線操作獲取二級市場價差，對股票價格的漲落關(guān)注過多，對上市公司本身的經(jīng)營和效益則關(guān)心不夠?？陀^地講，這種投資理念是我國特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場制度的產(chǎn)物。QFII的進(jìn)入，其本身所具有的理性投資風(fēng)格將會引導(dǎo)整個證券市場趨于理性投資和價值投資。隨著機(jī)構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，市場對證券價值的判斷將不完全由“資金”決定，而是由公司的真實價值決定。投資者會更加重視上市公司及其股票的投資價值，中長期投資、組合管理和風(fēng)險管理意識也將深入人心。

3.4有利于培育良好的競爭環(huán)境

我國證券市場引入QFII將改變現(xiàn)有的市場競爭格局，可以有效地激活證券市場，提升證券市場的吸引力。只要政策調(diào)控得當(dāng)，完全有可能形成證券市場發(fā)展、國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者不斷成長、投資者滿意的“多贏”的局面。由于QFII的進(jìn)入，市場的競爭必然加劇，這將有利于培育國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司在競爭中生存的能力。逐步對外開放的證券市場對國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司來說是一個最好的訓(xùn)練場。3.5促進(jìn)證券市場化改革

在QFII制度下，外國機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和權(quán)利、上市公司信息披露時、準(zhǔn)確、充分施加一定的影響，促進(jìn)其發(fā)展和完善。外國機(jī)構(gòu)投資者增量資金的投入會緩解我國股市非流通股上市流通和股市擴(kuò)容所面臨的資金壓力，加速我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進(jìn)程。更進(jìn)一步看，QFII制度的引入會促使A股和B股的并軌，加快我國證券市場國際化步伐。

4我國證券市場引入QFII制度的對策建議

4.1采取循序漸進(jìn)的穩(wěn)健政策

臺灣及印度證券市場成功實施QFII制度或FII制度的經(jīng)驗給了我們很大的啟示：我國證券市場引入QFII制度要遵循循序漸進(jìn)的原則，采取穩(wěn)健政策。在初期，考慮到我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，要對QFII的數(shù)額、參與資格認(rèn)定、投資品種等方面進(jìn)行嚴(yán)格的挑選和限制，以避免外資對證券市場的負(fù)面影響，然后，可根據(jù)市場的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，并逐步放寬QFII進(jìn)入國內(nèi)證券市場的各種限制；最后，在市場規(guī)模擴(kuò)大、市場結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管水平提高的情況下，取消各種限制。

4.2健全和完善法律法規(guī)

目前中國的證券法律法規(guī)尚不夠健全，一方面，外國投資者由于擔(dān)心法律風(fēng)險不敢輕易進(jìn)入中國市場進(jìn)行投資；另一方面，中國《證券法》等法律法規(guī)中對合作及合資證券公司、基金管理公司的設(shè)立，投資者的資格等方面都沒有考慮外國投資者的內(nèi)容。引入QFII制度，還有賴于這些法律法規(guī)體系的完善。我國可以考慮制訂《引進(jìn)外資法》，對有關(guān)外資及境外金融中介機(jī)構(gòu)的引進(jìn)、QFII制度細(xì)節(jié)及QFII資格、外資匯入?yún)R出、外資投資領(lǐng)域和限制等作出詳細(xì)的規(guī)定；對現(xiàn)存的各種法律法規(guī)條文，則可采用附加條款的方式彌補(bǔ)因缺乏對外資的相應(yīng)規(guī)定而導(dǎo)致的漏洞。

4.3建立規(guī)范的信息披露體系

目前，我國證券市場信息披露的不規(guī)范，已經(jīng)導(dǎo)致我國證券市場中操縱行為的泛濫，既不利于投資者公平地獲得證券信息，降低其證券市場的信心和參與度，也不利于上市公司的規(guī)范經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而不利于我國證券市場的對外開放。根據(jù)WTO的國民待遇原則，QFII進(jìn)入我國必須與國內(nèi)投資者在信息享有上擁有公平的地位。為此，我國必須建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)洹哟吻逦?、易于操縱、公平執(zhí)行的信息披露體系。只有這樣，QFII才有信心持續(xù)的投資中國證券市場，中國的證券市場才能走向健康發(fā)展的軌道。

4.4構(gòu)筑完善的市場監(jiān)管體系

目前我國證券市場存在的種種問題，固然主要是歷史原因造成的，監(jiān)管的不力和非市場化傾向也是其中的一個重要原因。同時，引入QFII制度，也對市場監(jiān)管提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，我們要借鑒國際慣例加強(qiáng)市場化監(jiān)管，構(gòu)筑完善的監(jiān)管體系，就目前而言，有利于改變證券市場的諸多不規(guī)范操作現(xiàn)象，建立起有序競爭的市場秩序，以更好地吸引境外投資者，為QFII制度的實施做好準(zhǔn)備；就將來而言，則在QFII制度實施時才能夠積累比較先進(jìn)的監(jiān)管手段，以應(yīng)對外資進(jìn)入后對市場監(jiān)管形成的挑戰(zhàn)。

4.5提高上市公司的質(zhì)量

上市公司是證券市場的基石，它的好壞直接影響著整個證券市場的發(fā)展，進(jìn)而影響我國證券市場對外開放進(jìn)程。提高我國上市公司的質(zhì)量目前最關(guān)鍵就是要改善公司治理結(jié)構(gòu)，由于制度性缺陷，造成了我國證券市場獨(dú)特的“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，小股東不能對公司的經(jīng)營管理實施有效的監(jiān)督和約束，公司的治理機(jī)制被弱化。因此，只有解決了上市公司國有股和法人股的流通等問題，上市公司的治理結(jié)構(gòu)才能改善。國有股的減持是一個重要的戰(zhàn)略舉措。但就今年6月以前實施的方案來看，效果并不好，未來的國有股減持方案要更多地考慮投資者利益和市場的承受能力。此外，完善新的退市機(jī)制、執(zhí)行嚴(yán)格的會計制度等對提高上市公司質(zhì)量也是十分有益的。

4.6積極推進(jìn)制度創(chuàng)新和人才引進(jìn)

第2篇：證券市場范文

一、新的投資思路和策略的形成

2002年將是中國證券市場歷史上的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。市場主體的運(yùn)作取向市場化和透明化。如前所述，無論是監(jiān)管者、投資主體還是中介機(jī)構(gòu)，依靠過去的資源（權(quán)利）壟斷性帶來的壟斷利潤的做法已經(jīng)被打破，市場主體已經(jīng)被迫從粗放式經(jīng)營開始向集約化經(jīng)營轉(zhuǎn)變。在中國股市建立開始至去年，即使是調(diào)整或下跌行情中，證券公司依然可以從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的傭金收入、自營業(yè)務(wù)中的申購新股、投行業(yè)務(wù)獲得非?？捎^的收益。很多機(jī)構(gòu)投資者利用手中的壟斷性資源優(yōu)勢，即使在市場不景氣時，通過操縱個股價格獲得暴利。但是，隨著市場化的發(fā)展和監(jiān)管的嚴(yán)格，證券公司和機(jī)構(gòu)投資者的收入來源和途徑受到前所未有的打擊，市場主體的運(yùn)作開始不得不按照公開市場競爭的原則逐步進(jìn)行，這種競爭局面的形成使市場的投資策略發(fā)生了前所未有的變化。這一變化主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

1、投資游戲規(guī)則的建立發(fā)生變化。機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈時代的到來、監(jiān)管的大幅度加強(qiáng)，在市場的大幅度調(diào)整下，市場原來的粗放式的隨意性投資、聯(lián)合做莊制被打破。游戲規(guī)則由原來的口頭約定、依靠特有資金或信息資源優(yōu)勢確定，逐漸被在國家法律法規(guī)約束的范圍內(nèi)通過自由競爭或各利益主體之間的互動而形成所代替。弱肉強(qiáng)食的競爭時代將取代過去良莠共存制度保護(hù)的時代。

2、暴利時代的結(jié)束和微利時代的開始。隨著投資者水平的提高、監(jiān)管和輿論監(jiān)督的加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈使短期內(nèi)獲取暴利的投資方法很難再湊效。個別券種的運(yùn)作周期開始延長，上升的方式也由按一定斜率的直線上升轉(zhuǎn)變?yōu)椴ɡ耸骄彶酵七M(jìn)。在波段中操作獲取微利而累積收益成為微利時代的主要獲利方式。在這種時代，中小散戶的獲利變得更加艱難，而開放式基金的不斷壯大，使他們開始轉(zhuǎn)變投資途徑，這也使得證券營業(yè)部不得不開始面對生存的危機(jī)。

3、投資方式向科學(xué)化轉(zhuǎn)變。新的游戲規(guī)則的形成和微利時代的到來，使投資方式也有原來的粗放式做莊制開始向集約式的組合投資發(fā)展。以深入的研究為基礎(chǔ)，通過科學(xué)的投資工具，運(yùn)用現(xiàn)代的金融工程理論進(jìn)行投資會開始受到機(jī)構(gòu)投資者的重視。

4、崇尚績優(yōu)的投資理念開始回歸。在上述推論下，重視績優(yōu)股、高紅利、高分配股和藍(lán)籌股將會轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者主要投資理念。但是非理性的因素仍然會存在于這種績優(yōu)的投資理念中，主要表現(xiàn)在對一些個股的績優(yōu)預(yù)期，即目前這一股票還不是績優(yōu)股，但被市場預(yù)期為有可能成為績優(yōu)股。

二、一級市場投資分析

（一）2001年新股發(fā)行總結(jié)和2002年預(yù)測

截止2001年12月31日，2001年度首次公開發(fā)行A股的公司共有67家，全部在滬市發(fā)行，其中由境外上市外資股（B股或H股）首次增發(fā)A股的公司9家；在2001年上市的公司（包括2000年發(fā)行、2001年上市的公司以及兩家歷史遺留問題股）共78家。全年度首次公開發(fā)行A股的67家公司共發(fā)行股本總額792350萬股（其中包括13家公司國有股存量發(fā)行7022萬股），募集資金總額約542.6億元。平均每家公司發(fā)行11826萬股，募集資金8.1億元，加權(quán)平均發(fā)行價格6.85元，簡均發(fā)行價為10.27元。

展望2002年，上市公司發(fā)行新股的，募集資金額一般不超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍會被嚴(yán)格執(zhí)行。這意味著2002年首發(fā)A股公司的募集資金額將有顯著下降，但股票市場募集資金總量肯定會大幅超過今年，中國聯(lián)通、招商銀行、保險公司等大型“航空母艦”將登陸A股市場，其單只股票融資額可能會超過今年的中石化，更多的“海歸派”公司將在國內(nèi)市場增發(fā)A股。

2001年11月份以來，發(fā)行市場有了新的變化，即所有新股以接近20倍市盈率上限這條不成文的規(guī)定確定發(fā)行價格，發(fā)行方式亦由網(wǎng)上定價發(fā)行改變?yōu)榫W(wǎng)上累計投標(biāo)詢價方式。這給我們傳達(dá)出一個明確的信息，那就是2002年的新股發(fā)行市盈率可能最高就是20倍，發(fā)行價在2、3元左右的也可能會大幅度增加。

（二）潛在的風(fēng)險和投資策略

在當(dāng)前低價發(fā)行新股還比較少的情況下，二級市場較高的股價會對新股產(chǎn)生拉上作用，因而表現(xiàn)出目前一、二級市場價差較大，投機(jī)空間很大。但如果發(fā)行價格的走低的同時，新股數(shù)量在增長，市場不在以“低”為“稀”，大量的10元左右甚至更低定位的新股將會對現(xiàn)在市場上市盈率還高企的次新股產(chǎn)生下拉作用，這又必將造成整個市場的重心下移。2001年的實證分析表明應(yīng)該在2002年在新股申購上應(yīng)有所取舍，具體來說：

1、行業(yè)選擇。2001年的中國石化、安陽鋼鐵上市首日微漲、隨后跌破發(fā)行價已經(jīng)表明新股申購的無風(fēng)險性只是相對的。特別是在2002年新股發(fā)行市盈率上限20倍的情況下，對于那些二級市場行業(yè)平均市盈率就在20倍左右甚至更低的行業(yè)，如石化、鋼鐵等，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)回避。2001年實證表明，個股平均申購收益率較高的行業(yè)是：房地產(chǎn)、新材料、醫(yī)藥、電子元器件、公路橋梁等，均在0.4%以上。公路橋梁類上市公司往往由于較大的流通盤使中簽率相對較高，較低的發(fā)行價又使首日漲幅較為可觀，平均收益率高達(dá)0.7276%，應(yīng)引起注意。

2、流通盤選擇。2001年實證分析表明，申購收益率與上市流通盤存在馬鞍效應(yīng)，即流通盤適中的個股普遍收益率較高，而流通盤過大或過小收益率都較低。這是因為，流通盤過小，中簽率就很低，因而收益率自然不高，（2001年流通盤小于4000萬的新股平均中簽率為0.1623%，平均申購收益率為0.3708%，估計2002年這類股票的中簽率將低于0.1%）；流通盤過大，則多半屬于前述行業(yè)不看好的公司，當(dāng)然對2002年即將發(fā)行的大盤藍(lán)籌性質(zhì)的股票，如中國聯(lián)通等則另當(dāng)別論，投資者反而應(yīng)拆借資金、加大申購力度；流通盤適中的股票，中簽率和個股收益率都能保證較高，應(yīng)是大資金2002年申購的重點(diǎn)對象（2001年流通盤在4000萬到2億的公司平均中簽率是0.5335%，平均申購收益率是0.5074%）。

3、增發(fā)A股選擇。2001年有兩個很顯著的現(xiàn)象，一是純B股增發(fā)A股的申購收益率較高，數(shù)據(jù)表明：2001年純B股增發(fā)A股的公司有3家，其平均中簽率高達(dá)1.9194%，平均申購收益率亦高達(dá)0.8522%；二是在國外上市回國增發(fā)A股的所謂“海歸類”公司申購收益率較高，9月份之前H股增發(fā)A股的公司有3家，扣除中石化，其平均中簽率和平均申購收益率分別為1.2691%、0.8177%；11月份以后H股增發(fā)A股的公司也有3家，平均中簽率為0.2916%，已上市的兩家公司平均申購收益率為0.2215%，而同期11月份以后發(fā)行公司的平均中簽率為0.1582%，已上市公司的平均申購收益率為0.1729%。這表明，雖然在大盤進(jìn)入弱市，一級市場發(fā)行進(jìn)入第三個階段即“有控制的核準(zhǔn)制”后，平均中簽率和平均申購收益率都明顯有所降低，但這些“海歸類”增發(fā)A股的公司依然由于其適中的發(fā)行流通盤和在國外市場嚴(yán)格監(jiān)管下較規(guī)范的管理和較真實的良好業(yè)績吸引了廣大投資者，相信在我國入世后的2002年，會有更多的“海歸類”公司回國增發(fā)A股，當(dāng)然，在這類公司中，行業(yè)的選擇仍然是放在首位的，而已發(fā)的H股的市場價格不可避免地會被用作增發(fā)的A股價格的參照。因此，建議遠(yuǎn)離那些價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于H股價格的增發(fā)A股，特別是QDII制度將出臺的前后。

三、二級市場投資分析

（一）市場熱點(diǎn)分析

2002年市場的投資將會出現(xiàn)曾未有過的變化：

1、投資資產(chǎn)方面

由于不同地域的證券市場之間、同一證券市場內(nèi)不同證券品種之間在關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險方面具有不同的特性，投資于不同的市場和同一市場中不同的證券資產(chǎn)將成為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對2002年國內(nèi)股市大調(diào)整的投資策略。具體體現(xiàn)在以下幾方面。

（1）、債券市場。由于債券（國債、企業(yè)債券）市場基本上與A股市場成負(fù)相關(guān)，因此，在A股市場在進(jìn)入長期的調(diào)整的狀態(tài)時，債券市場會成為機(jī)構(gòu)投資者，特別是基金降低投資風(fēng)險、提升收益的首選。而潛在的降息機(jī)會更使債券市場成為關(guān)注的焦點(diǎn)。由于市場的低迷，很多上市公司不得不調(diào)整增發(fā)的路徑，2002年將會成為企業(yè)債券發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)市場統(tǒng)計，到2001年底，共有55家上市公司申請在2002年共發(fā)行約400億元的企業(yè)債券。

（2）、國外證券市場。根據(jù)證監(jiān)會公布的信息來看，2002年可能出臺國內(nèi)證券公司跨國投資的辦法和QDII。機(jī)構(gòu)投資者將會有投資國外證券市場的機(jī)會。2001年1-10月份的俄羅斯股市、2001年的歐洲債券市場、2001年10月后的韓國和臺灣股市都有40%以上驚人的漲幅，這些國際市場都是在經(jīng)歷2年以上的深幅度調(diào)整后，開始大幅的反彈，而我國的股市已進(jìn)入調(diào)整期。因此，通過跨地域的證券投資保障收益將成為很多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)。而這種跨市場、地域的投資也是目前歐美等主要基金公司和證券公司收益的主要來源。

2、國內(nèi)A股市場

國內(nèi)的A股市場的投資將會發(fā)生裂變。以下板塊有可能成為2002年A股市場的熱點(diǎn)。

（1）、外資購并板塊。由于中國正式加入世貿(mào)組織，跨國公司已加緊進(jìn)入中國市場，而通過各種渠道如合資、收購股權(quán)等介入中國最優(yōu)秀的企業(yè)—上市公司，則成為一個顯著現(xiàn)象，而上市公司也可借助于外資實現(xiàn)快速發(fā)展。這一概念將具有深刻的市場內(nèi)涵以及較長的時間跨度，長興不衰。特別是外國資本對一些具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)較感興趣，如金融服務(wù)業(yè)、電訊通訊業(yè)、能源資源類以及商業(yè)類企業(yè)。另外，各行業(yè)龍頭將成為外資爭奪的焦點(diǎn)。版權(quán)所有

（2）、公用事業(yè)以及基建類股票。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將以內(nèi)需為主，財政投資繼續(xù)增加，因而基建類上市公司還將大大受益，一些參與南水北調(diào)、西氣東輸、奧運(yùn)會建設(shè)等項目的公司將大大受益。另外，公用事業(yè)類股票如自來水、電力、公共交通、高速公路、港口等經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，價格長期有上漲的可能，貿(mào)易量和投資的穩(wěn)定增長對其業(yè)績有長期的支撐，使得這一板塊適合穩(wěn)健型投資者長期投資。

（3）、分紅型績優(yōu)股及藍(lán)籌股。隨著證監(jiān)會加快績差上市公司的退市、監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，市場的投資理念將日益向理性投資轉(zhuǎn)化。一些行業(yè)較好，在市場競爭中久經(jīng)考驗、處于龍頭地位的藍(lán)籌股以及歷年注重現(xiàn)金分紅的績優(yōu)股如五糧液、青島海爾、佛山照明、新興鑄管、貴州茅臺等，將成為大資金以及基金的青睞對象，長期可能有良好的表現(xiàn)。

（4）、質(zhì)地良好的大盤股。由于統(tǒng)一指數(shù)推出已提上議事日程，而股指期貨也是下一步發(fā)展的必然趨勢，一些有可能入圍統(tǒng)一指數(shù)的大盤股績優(yōu)股，如寶鋼股份、上海汽車、清華同方等將會成為調(diào)整市中的中堅力量。但這一類股票很難有大的漲幅，波段性的操作會成為其主要運(yùn)行特征。

（5）、中低價次新股。一些具有行業(yè)龍頭特征、股本小、有送股題材、跌幅較深的的績優(yōu)次新股將有一定上升行情，特別是在市場處于牛皮整理的態(tài)勢下，它與市場的弱相關(guān)性（上漲或下跌的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)的變動幅度）將會表現(xiàn)出來。

（6）、實質(zhì)性資產(chǎn)重組板塊。由于退市機(jī)制的加快實施，一方面使得虧損上市公司風(fēng)險增大，但另一方面促使一些績差類上市公司加快了重組的步伐，如有的大股東通過贈送優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式進(jìn)行重組，但具體投資操作時要注重選擇一些問題相對較小、股本小的實質(zhì)性重組類公司，有退市可能的則風(fēng)險較大，同時這一板塊由于監(jiān)管加強(qiáng)而投資機(jī)會減小，不再容易獲取暴利。

（二）操作策略

2002年總的操作策略應(yīng)為：防范風(fēng)險，波段操作，買跌殺漲，微利變現(xiàn)。由于2002年市場不確定性因素仍較多，特別是市場監(jiān)管的加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)操作手法的變化以及股指期貨、國有股減持的可能推出，市場有可能走出箱形震蕩的調(diào)整市，因而操作上應(yīng)首先防范風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上再把握時機(jī)，利用上升波段適時適量做多。而中長期投資提前挖掘市場熱點(diǎn)，短期及時追逐熱點(diǎn)，勝算較大。那些市盈率嚴(yán)重偏離市場水平，基本面優(yōu)良，又有較好遠(yuǎn)景的公司會成為提前挖掘的重點(diǎn)。由于機(jī)構(gòu)重倉做莊現(xiàn)象將減少，而挖掘個股投資價值進(jìn)行分散組合投資將增多，因而個股和股指的上升幅度將減少，而股票的運(yùn)作周期將會明顯延長，市場將進(jìn)入微利時代。因此，市場只有“階段性強(qiáng)勢”和“階段性弱勢”。以前那種長線一成不變持有的方法可能并不適合2002年的調(diào)整市，順勢而為、堅持波段操作，降低每一次操作的盈利目標(biāo)，勿以利小而不為，積小勝為大勝成為中長期投資的基本指導(dǎo)思想。

2002年風(fēng)險控制將被擺在投資的第一位?？刂仆顿Y規(guī)模---調(diào)整持倉比例---調(diào)整個股投資權(quán)重成為風(fēng)險控制的中心工作。風(fēng)險控制主要體現(xiàn)在兩方面：

在投資規(guī)模方面，如果對2002年的走勢基調(diào)確定為調(diào)整市且估計了調(diào)整的上下限點(diǎn)位,那么全年大部分時間投資于證券市場的資金比例應(yīng)當(dāng)控制在自有可投資資金的60%以下。表三是按這種原則確定的一例資產(chǎn)投資組合。這種投資規(guī)模的控制實質(zhì)也是投資組合理論在不同資產(chǎn)間的投資運(yùn)用。

表三、投資規(guī)?？刂坪唾Y產(chǎn)投資組合模擬

上證點(diǎn)位12001300140015001600170018001900平均收益率

股票比例90%80%65%50%35%20%10%0%15%

國債比例10%20%20%20%30%30%30%40%3.0%

現(xiàn)金0%0%15%30%35%50%60%60%2.5%

總收益13.8%12.6%10.7%8.9%7.0%5.2%3.9%2.7%8.1%

注：此處因數(shù)據(jù)所限，無法計算出這種組合的風(fēng)險，但很明顯由于現(xiàn)金和國債的投資比例在指數(shù)較高時權(quán)重較重，而國債與股票的走勢又呈現(xiàn)中等程度的負(fù)相關(guān),顯而易見這種類型組合的風(fēng)險和收益在調(diào)整市中具有很強(qiáng)的比較優(yōu)勢。

第3篇：證券市場范文

美國的小額證券市場主要由納斯達(dá)克小型資本市場、OTCBB市場和粉紅單市場構(gòu)成。小額證券市場與證交所等大額證券市場相比，具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征：零散、小規(guī)模、無繁瑣的上市程序以及較低的操作費(fèi)用。同時它也具有較高的風(fēng)險，對發(fā)行證券企業(yè)的管理并不嚴(yán)格。這類市場面向的是小企業(yè)，而小企業(yè)規(guī)模小、發(fā)行證券數(shù)量少等特點(diǎn)，決定了上市股票價格低、流通性差、風(fēng)險大的特征。具體來看，小額證券市場的特點(diǎn)是：

第一，掛牌標(biāo)準(zhǔn)低，信息披露要求少。OTCBB市場和粉紅單市場對掛牌公司沒有財務(wù)要求，納斯達(dá)克小型資本市場對上市公司的財務(wù)要求也比證券交易所和納斯達(dá)克全國市場低很多。此外，OTCBB市場和粉紅單市場只要求掛牌公司定期向美國證券委員會定期公布財務(wù)報告，粉紅單市場只在每天交易結(jié)束時公布掛牌公司報價。相比之下證券交易所和納斯達(dá)克全國市場信息披露的要求就要高得多。

第二，融資成本低，交易風(fēng)險大。在小額市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費(fèi)用即可掛牌交易，大大節(jié)約了企業(yè)的上市成本。但是由于小額市場對公司治理的要求不像大額市場那樣嚴(yán)格，因而投資者的風(fēng)險要高于大額市場。

第三，股票流動性較證券交易所差。由于小額市場的掛牌公司規(guī)模較小、信譽(yù)較低，上市股票難以吸引大量投資者，因此其股票的流動性通常較低。

第四，交易制度不同。交易所采取的是拍賣機(jī)制（或稱為指令驅(qū)動方式），中介人是經(jīng)紀(jì)商，收入主要來自傭金；而小額股票市場大多采用報價驅(qū)動方式，中介人是交易商（或稱委托人），其收入主要來源于買賣差價。交易商不斷報出證券的買入價和賣出價，以這種造市行為來維持市場的流動性(需要指出的是，近年來交易商們通過計算機(jī)終端彼此聯(lián)系，大大提高了報出價格的可視性，競價交易方式開始逐漸被小額證券市場所采用)。

二、納斯達(dá)克小型資本市場

（一）  納斯達(dá)克小型資本市場的歷史和現(xiàn)況

納斯達(dá)克（全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）是全美證券商交易協(xié)會于1971年在華盛頓建立并負(fù)責(zé)其組織和管理的一個電子報價和交易系統(tǒng)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最大的無形交易市場。1982年，全美證券交易商協(xié)會建立了NASDAQ全國市場（NASDAQNational  Market  System），將市場上的一部分最活躍和最優(yōu)質(zhì)的股票拿出來在新的全國市場上進(jìn)行報價。全國市場上的上市標(biāo)準(zhǔn)比傳統(tǒng)市場要高很多，同時也提供了更透明的交易機(jī)制(在全國市場，每次交易的交易量和交易金額必須在交易的90秒鐘之內(nèi)進(jìn)行報告而不是在當(dāng)天結(jié)束時進(jìn)行)。其他股票繼續(xù)在被稱作NASDAQ常規(guī)市場（Regular  NASDAQ  Market）上交易。隨著越來越多的股票從NASDAQ常規(guī)市場轉(zhuǎn)向NASDAQ全國市場，1993年NASDAQ常規(guī)市場被更名為NASDAQ小型資本市場（SmallCapmarket）。目前在全國市場上市的證券3832只，在小型資本市場上市的證券超過1000只。

（二）納斯達(dá)克市場小型市場的特點(diǎn)

第一，在上市財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)上與全國市場不同。在納斯達(dá)克全國市場上市的財務(wù)要求為：凈有形資產(chǎn)600萬美元；稅前收入（最近一年）100萬美元；公眾流通股110萬股；做市商3個；最低出價每股5美元；持有100股以上的股東不少于400個。而納斯達(dá)克小型資本市場的上市標(biāo)準(zhǔn)為：公眾流通股100萬股；有形資產(chǎn)400萬美元或市價總值500萬美元或凈收入75萬美元；此外，需3個做市商、每股最低出價4美元；持有100股以上的股東至少有300人（參見表1和表2）。

表1

NASDAQ全國市場上市標(biāo)準(zhǔn)（單位：美元）

注：①凈有形資產(chǎn)=資產(chǎn)總值（不包括商譽(yù)）-負(fù)債。

②若采用選擇3的首次上市或繼續(xù)上市方式，必須符合下列其中一項要求：市值要求或總資產(chǎn)或總收入要求。

③所謂的公眾持股系指不是直接或間接有股票發(fā)行人的董事或者高級管理人員持有的，以及占有發(fā)行在外總股本10%以上大股東所持有的股票。

④所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：NASDAQ.com.

表2

NASDAQ小型資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)

注：①無論是首次上市還是持續(xù)上市，公司必須滿足下列條件中的一項：凈資產(chǎn)要求，總市值要求或者凈收入要求。

②對非加拿大的外國證券和美國存托憑證并不適用。

③所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：  NASDAQ.com.

由上表可知，小型資本市場上市的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)明顯低于全國市場?？梢哉f，NASDAQ小型市場是專為市值較少的中、小型公司而設(shè)立的。

第二，做市商制度和對企業(yè)的治理要求與全國市場相同。小型資本市場也采用做市商制度。NASDAQ市場對做市商資格的管理十分寬松，做市商進(jìn)入和退出都十分自由。全美證券交易商協(xié)會的會員公司只要達(dá)到最低資本要求，同時擁有做市業(yè)務(wù)所必需的軟硬件設(shè)備，都可以申請注冊成為NASDAQ市場的做市商。會員公司一旦獲取做市商資格，就可以通過NASDAQ市場網(wǎng)絡(luò)以電子化的方式為某只股票做市。

盡管納斯達(dá)克小型資本市場的上市財務(wù)要求不像全國市場上那么嚴(yán)格，但持續(xù)上市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)卻與全國市場相同(持續(xù)上市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)參見附件)。隨著在小型資本市場上市的企業(yè)的增長，這些公司日后往往發(fā)展到全國市場上市。

第三，NASDAQ小型市場為全國市場提供了退市渠道。證券市場的退市制度為提高上市公司總體質(zhì)量、規(guī)范上市公司運(yùn)作、保護(hù)投資者合法權(quán)益提供了保證，同樣，NASDAQ市場也建有一套完整的退市制度。一旦上市公司在規(guī)定時間內(nèi)無法滿足持續(xù)上市的數(shù)量要求，NASDAQ市場將會立即通知上市公司，如果上市公司在90天的寬限期內(nèi)仍無法達(dá)到上市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，則上市證券將被安排退市?？紤]到雖然一部分退市公司無法滿足上市的條件，但在更寬泛的市場條件下，仍有投資者愿意參與交易，NASDAQ市場規(guī)定，如果全國市場上市公司無法滿足持續(xù)上市條件，只要公司達(dá)到小型資本市場的上市條件，提交申請，繳納上市費(fèi)用，就可以在小型資本市場上市（此外還可以在OTCBB市場和粉紅單市場上市）。

三、  場外公告板（OTCBB）市場

（一）OTCBB市場的歷史和現(xiàn)況

美國OTCBB（Over  The  Counter  Bulletin  Board可譯為未上市證券交易行情公告榜或電子公告板）是美國最有影響力的小額證券市場之一。這是一個受到監(jiān)管的報價服務(wù)系統(tǒng)，能夠提供未上市交易股票的實時報價，最近交易價以及交易額等信息。在OTCBB交易的證券包括權(quán)益證券、認(rèn)購權(quán)證、基金單位、美國存托憑證（ADRs)，以及直接參與項目  (Direct  Participation  Programs——DPPs)等等。這些證券沒有資格在交易所或納斯達(dá)克上市，并且可能在以后一段時間或永遠(yuǎn)也不會上市。

1990年6月，為了便于交易并加強(qiáng)OTC市場的透明度，美國證監(jiān)會責(zé)令全美證券交易商協(xié)會為OTC市場設(shè)立電子報價系統(tǒng)，并將一部分粉紅單市場的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到OTCBB上來。

1993年12月起，所有美國國內(nèi)的OTC證券在交易后90秒內(nèi)必須通過自動確認(rèn)交易服務(wù)系統(tǒng)公布，這項改革為投資者提供了更透明的價格信息。1997年4月，美國證券交易委員會批準(zhǔn)了OTCBB的永久運(yùn)營地位。

需要指出的是，OTCBB只是一個報價服務(wù)機(jī)構(gòu)，并不是一個證券交易所。因此，它的主要監(jiān)管對象是做市商而不是證券發(fā)行商，監(jiān)管內(nèi)容主要是做市商的報價信息和交易活動。

經(jīng)過十多年的運(yùn)作，OTCBB市場已經(jīng)確立了在美國小額證券市場的霸主地位，股票交易量從10年前日均交易2600萬股發(fā)展到2000年底的45800萬股。2002年4月，在OTCBB市場上交易的證券數(shù)量有3838個，做市商281個，股本總數(shù)186億。

（二）OTCBB市場的特點(diǎn)

第一，掛牌公司沒有資格限制，手續(xù)簡便。在OTCBB市場上掛牌交易的公司沒有資格限制，這一點(diǎn)有別于NASDAQ市場。根據(jù)OTCBB要求，所有不在NASDAQ市場、紐約證券交易所和其他全國性證券交易所上市的公司都可以在OTCBB市場上掛牌交易。通常在OTCBB掛牌的公司都是規(guī)模小的公司。這些公司規(guī)模小、收入少、交易量小，市值大多在2億5千萬美元以下，股價不高于1美元。

第二，財務(wù)規(guī)范少，交易風(fēng)險大。1999年之前，在OTCBB市場上掛牌交易的公司不需要定期披露財務(wù)數(shù)據(jù)。1999年的改革以后，OTCBB的掛牌公司開始要向監(jiān)管部門定期披露財務(wù)數(shù)據(jù)。盡管如此，受這些公司的管理水平所限，它們并不像NASDAQ或紐約證券交易所的上市公司那樣全面披露信息，所能提供給投資者的信息非常之少。造成OTCBB市場相對于NASDAQ市場和紐約證券交易所其風(fēng)險更大、投資回報率也較低。

第三，該市場同樣采用做市商制度，在OTCBB市場上做市的做市商在交易時使用與NASDAQ市場相同的軟件——NASDAQ工作站。所有在OTCBB上掛牌的公司都必須有已在全美證券交易商協(xié)會注冊的做市商作為發(fā)起人，并須獲得證券交易商協(xié)會的批準(zhǔn)。

第四，交易費(fèi)用低，每月只需支付6美元的報價費(fèi)。

第五，交易效率相對較低，市場沒有自動交易執(zhí)行系統(tǒng)。

第六，為在其他交易場所上市的證券提供退市渠道。在NASDAQ市場或紐約證券交易所退市的公司如果符合一定的條件(條件是公司在納斯達(dá)克市場上市交易滿30天，并且公司沒有破產(chǎn))可以轉(zhuǎn)為在OTCBB市場上掛牌交易。換言之，OTCBB市場可以為不符合NASDAQ市場或紐約證券交易所交易條件的公司提供一個交易場所。表3列出了1999年1月到2000年10月期間從納斯達(dá)克全國市場退市證券的主要去向。從表中我們可以看出這些公司大多數(shù)都進(jìn)入了OTCBB和粉紅單市場。這一現(xiàn)象是由NASDAQ與OTCBB市場和粉紅單市場相互遞進(jìn)的市場特征決定的。

表3納斯達(dá)克全國市場退市證券的主要去向

資料來源：由Nasdaqnews.com網(wǎng)站中資料整理而成。

（三）OTCBB與納斯達(dá)克的區(qū)別

OTCBB與NASDAQ市場相比有很多根本不同點(diǎn)。首先它是一個會員報價媒介，并不為發(fā)行公司掛牌撮合服務(wù)；二是與NASDAQ市場相比，OTCBB沒有自動交易執(zhí)行體系，也沒有嚴(yán)格的上市條件和標(biāo)準(zhǔn)。三是在OTCBB市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公司掛牌沒有要求，公司可以非常容易地在OTCBB市場上進(jìn)行交易。相反，在NASDAQ市場，無論是全國市場還是小型資本市場都對上市公司有一定的財務(wù)要求。四是NASDAQ市場的上市公司若要維持交易必須具備最低的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，否則就會受到摘牌處理。但在OTCBB上掛牌的公司就沒有這樣的要求。在OTCBB市場上掛牌的公司只有在兩種情況下會受到摘牌處理：（1）沒有按照規(guī)定定期向證券交易委員會遞交財務(wù)數(shù)據(jù)?；颍?）所有為其做市的做市商都放棄為其做市。五是上市費(fèi)用低廉。在NASDAQ小型資本市場的上市費(fèi)用為1萬到5萬美元（依已發(fā)行股票數(shù)而定），并且每年要交8000美元年費(fèi)，OTCBB市場則沒有這樣的要求。

表4OTCBB市場與NASDAQ市場的區(qū)別

資料來源：OTCBB官方網(wǎng)站。

與納斯達(dá)克相比，OTCBB以門檻低而取勝。OTCBB上少見大的基金與機(jī)構(gòu)投資者，投資者以小基金與個人投資者一般都是有一定財產(chǎn)基礎(chǔ)而又喜歡冒險的人為主。但在  OTCBB上的公司，只要凈資產(chǎn)達(dá)到400萬美元，或年稅后利潤超過75萬美元，或市值達(dá)到5000萬美元，并且股東在300人以上、每股股價達(dá)到4美元，便可直接升入納斯達(dá)克的小型資本市場。因此也有人把OTCBB稱為納斯達(dá)克的預(yù)備市場。

四、  粉紅單市場（Pink  Sheets）

（一）粉紅單市場的基本情況

粉紅單市場創(chuàng)建于1904年，由國家報價機(jī)構(gòu)（National  Quotation  Bureau）設(shè)立。在沒有創(chuàng)立OTCBB市場之前，絕大多數(shù)場外交易的證券都在粉紅單市場進(jìn)行報價。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報價信息（這種刊物因其粉紅的顏色而被稱作粉紅單），在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報價，使證券經(jīng)紀(jì)商能夠方便的獲取市場報價信息，并由此將分散在全國的做市商聯(lián)系起來。粉紅單市場的創(chuàng)立有效地促進(jìn)了早期小額股票市場的規(guī)范化，提高了市場效率，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題。

1990年OTCBB市場設(shè)立之后，一部分粉紅單市場的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到了OTCBB市場。1999年美國證券交易委員會要求OTCBB市場掛牌的公司定期提供財務(wù)報告以后，又有一部分OTCBB市場的股票重新回到了粉紅單市場上進(jìn)行交易。到目前為止，在粉紅單市場上交易的股票已超過4100只。

為提高競爭力，粉紅單市場于1999年推出了實時報價服務(wù)，提高了粉紅單市場的透明度。實時報價服務(wù)分兩種，一種為第一級服務(wù)（Level  One），在第一級服務(wù)中，客戶可以得到粉紅單市場掛牌證券的最好報價；第二種為第二級服務(wù)（Level  Two），在第二級服務(wù)中，用戶不僅可以獲得第一級服務(wù)的全部功能，還可以獲得市場上所有做市商的報價（包括做市商代號、價格、數(shù)量和更新日期）。

（二）粉紅單市場的特點(diǎn)及與NASDAQ市場和OTCBB市場的主要差異

NASDAQ和OTCBB市場都隸屬于全美證券交易商協(xié)會，由該協(xié)會進(jìn)行監(jiān)管，而粉紅單市場隸屬于一家獨(dú)立公司。在粉紅單市場上交易的股票沒有任何財務(wù)要求和信息披露要求。粉紅單市場是美國唯一一家不需要進(jìn)行財務(wù)信息披露的證券交易機(jī)構(gòu)。

表5

OTCBB、粉紅單市場與NASDAQ市場的主要差異

資料來源:NASDAQ.com,  otcbb.com,  pinksheet.com.

由上表可見，粉紅單市場無論在股票上市條件、對做市商要求還是在市場的監(jiān)管方面，其水準(zhǔn)都是最低的。可以說，粉紅單市場是美國資本市場結(jié)構(gòu)的最低層部分。

技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究部

張承惠

張元（美國花旗銀行北京分行）

附件  

納斯達(dá)克的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)

第4篇：證券市場范文

關(guān)鍵詞：金融；證券市場

1回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就

①初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場制度架構(gòu)。②市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司(包括A、B股)達(dá)1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規(guī)模表示：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動者。③培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個社會的金融投資意識已經(jīng)大大加強(qiáng)。④建立起了較為系統(tǒng)、相對獨(dú)立的信息披露規(guī)則體系。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規(guī)則框架內(nèi)及時披露其相關(guān)信息，從而使交易市場具有一個基本的規(guī)范。⑤建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，整個交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國的證券交易體系運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高。⑥證券監(jiān)管體系基本建立，對風(fēng)險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監(jiān)管是市場規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實的提高，創(chuàng)新化的市場行為才不會成為新的“風(fēng)險源”。

2我國債券市場存在的問題及原因

在充分肯定我國證券市場建設(shè)成就的同時，也應(yīng)認(rèn)識到我國證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說來，這個市場目前存在的主要問題有：

2.1債券市場多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一從西方各國經(jīng)驗看，一個統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場發(fā)展的首要條件。各國將各類債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下（除了國債的發(fā)行一直由財政部負(fù)責(zé)之外），形成了統(tǒng)

一、高效、互聯(lián)的債券監(jiān)管體系。

而我國債券市場的監(jiān)管構(gòu)架十分復(fù)雜，存在多頭監(jiān)管。債券發(fā)行、交易監(jiān)管以及結(jié)算分別由不同機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)（見圖）。最為突出的多頭監(jiān)管在發(fā)行監(jiān)管環(huán)節(jié)，有限的四種債券分屬四個監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，其中國債的發(fā)行審批由財政部負(fù)責(zé)，金融債（包括央行債）由人民銀行負(fù)責(zé)，企業(yè)債由國家發(fā)改委負(fù)責(zé)，而可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行的審批權(quán)在證監(jiān)會。債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類債券在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)監(jiān)管寬嚴(yán)不一，嚴(yán)重阻礙了債券市場的快速協(xié)調(diào)發(fā)展。比如企業(yè)債券的發(fā)行自2000年以來都是由發(fā)改委每年嚴(yán)格控制規(guī)模，發(fā)行名單和規(guī)模指標(biāo)要報國務(wù)院特批，存在審批程序冗長、審批標(biāo)準(zhǔn)太嚴(yán)、發(fā)行方式陳舊、信息披露和監(jiān)管處于真空狀態(tài)等一系列問題，因此企業(yè)債券市場只能在這種嚴(yán)格控制下緩慢發(fā)展，2004年底余額僅為1232億元，占到債券余額的區(qū)區(qū)2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10%以上的水平。

我國股票市場經(jīng)過十幾年的建設(shè)，形成了一定的市場規(guī)模。證券法制法規(guī)框架初步形成，證券專業(yè)化監(jiān)管隊伍（包括發(fā)行監(jiān)管和公司監(jiān)管）業(yè)已具備，證券執(zhí)法力度空前加強(qiáng)。目前的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)今非昔比，企業(yè)債券監(jiān)管模式應(yīng)該到了徹底反思和調(diào)整的時候了，否則這一債券市場重要分支的發(fā)展將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場的需求。

2.2債券品種單一，非公部門債券帶發(fā)展西方發(fā)達(dá)國家債券市場產(chǎn)品多樣，國債以外的非公部門債券，包括金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)證券化債、公司債都占有一定的比重。債券市場在企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）融資中具有不可替代的重要作用。

我國非公部門債券發(fā)展緩慢的原因主要有三點(diǎn)。一是企業(yè)金融嚴(yán)重依賴銀行。過去以銀行間接融資為主的金融體制風(fēng)險沒有暴露，非公部門嚴(yán)重依賴銀行貸款，債券融資的需求被掩蓋。在近年銀行改革未實施之前，儲蓄不斷增加，銀行貸款不斷膨脹，一定程度上滿足了大企業(yè)的融資需求。二是長期以來機(jī)構(gòu)投資者隊伍不足。大企業(yè)發(fā)行公司債券必須有足夠的機(jī)構(gòu)投資者參與投資，在2001年大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策出臺之前，我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不足，進(jìn)入證券市場的機(jī)構(gòu)資金也顯不足。三是債券監(jiān)管體制壓抑發(fā)展。這一點(diǎn)上面已分析得很詳細(xì)，不贅述。

2.3交易制度還不能完全適合債券交易的需要從國外的經(jīng)驗看，做市商制度在發(fā)達(dá)證券市場已有很長的歷史，在許多成熟債券場外、場內(nèi)市場中廣泛采用。

我國銀行間債券市場已有做市商制度雛形。1997年銀行間債券市場正式運(yùn)行后，債券交易不夠活躍，市場流動性嚴(yán)重不足。人民銀行于2001年3月《人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，對雙邊報價商的準(zhǔn)入條件、權(quán)利與義務(wù)等事項作出了明確要求，確立了做市商制度的基本框架，隨后批準(zhǔn)中國工商銀行等九家金融機(jī)構(gòu)為銀行間債券市場首批雙邊報價商，并在2004年7月將雙邊報價商正式改名為做市商，將其數(shù)量增加至15家，同時引入市場表現(xiàn)活躍的兩家證券公司，豐富了做市機(jī)構(gòu)的類型。但是雙邊報價商制度并不是完全意義上的做市商制度。由于目前的雙邊報價商制度對做市商各項政策支持不到位，實際上是只要求其履行做市義務(wù)，而忽略了其做市權(quán)利。具體表現(xiàn)在：一是融資融券便利不落實。雖然《中國人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價有關(guān)問題的通知》中明確對做市商進(jìn)行融資支持，但沒有具體落實措施：對其融券盡管有具體措施，但由于質(zhì)押券種和折算比例對做市商比較苛刻，很少使用此便利。二是沒有承銷和配售便利。做市商在承銷各類債券時沒有得到非競爭性投標(biāo)一定數(shù)量配售等優(yōu)惠，沒有把二級市場做市和一級市場承銷配售管理統(tǒng)一起來。三是沒有費(fèi)用優(yōu)惠。

3對發(fā)展我國債券市場的政策建議

3.1建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管體系債券市場作為資本市場和直接融資必不可少的一部分，其監(jiān)管體系應(yīng)該是統(tǒng)一的，在我國應(yīng)該由證監(jiān)會來統(tǒng)一管理。這樣做有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢：第一，有利于專業(yè)管理。證監(jiān)會作為資本市場監(jiān)管部門，在證券發(fā)行審核、發(fā)行主體監(jiān)管、流通市場建設(shè)、信息披露監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、投資者保護(hù)等方面具有組織保障和專業(yè)經(jīng)驗，將債券市場納入其現(xiàn)行的管理框架，有利于債券市場的專業(yè)管理。第二，有利于資源整合。證監(jiān)會所具有的組織保障可以使債券市場的規(guī)范管理建立在不增加更多成本的基礎(chǔ)上，在資源整合方面具有優(yōu)勢。第三，有利于我國債券交易市場的全面發(fā)展。對于公司債券、市政債券等急需發(fā)展的品種應(yīng)在現(xiàn)有市場構(gòu)架下盡快安排，從而促進(jìn)我國債券市場的全面發(fā)展。

3.2大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化債券等非公債券目前我國除了少量可轉(zhuǎn)債以外，還沒有真正市場意義上的公司債，公司債的發(fā)行也受到嚴(yán)格的行政管制。最近剛剛修訂了《公司法》和《證券法》，對公司債發(fā)行主體的限制已經(jīng)放開，公司債發(fā)行的審批也改成了核準(zhǔn)制，這些都為大力發(fā)展公司債券市場提供了良好基礎(chǔ)。

3.3大力發(fā)展公司債，首先必須理順發(fā)行機(jī)制，根據(jù)市場化得要求制定發(fā)行條件。其次要完善信用評價體系，為債券市場的發(fā)展構(gòu)建良好的基礎(chǔ)環(huán)境。目前，我國缺乏權(quán)威的信用評級體系，機(jī)構(gòu)，不能客觀、實時地根據(jù)發(fā)債公司的真實財務(wù)狀況評定發(fā)債主體的信用，這嚴(yán)重阻礙公司債券市場的發(fā)展。再次，要加快公司債券品種和市場規(guī)模。最后，在法律方面盡快完善《破產(chǎn)法》和債權(quán)人信托制度，為保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)利創(chuàng)造法律條件。新晨

3.4交易所交易引進(jìn)做市商制度我國證券交易所還沒有實行做市商制度，交易所債券交易與場外債券交易相比市場流動性強(qiáng)的特征并沒有體現(xiàn)出來，交易量差距還越來越大。交易所應(yīng)該借鑒銀行間市場做市制度的經(jīng)驗教訓(xùn)，盡快在優(yōu)勢品種上推出做市商制度。企業(yè)債券一直是交易所上市的傳統(tǒng)品種，目前與銀行間市場相比在托管量和交易量方面還占有一定優(yōu)勢。應(yīng)在企業(yè)債券產(chǎn)品上推出真正意義上的做市商制度，配合融資融券、承銷配售便利、適當(dāng)減免費(fèi)用等方面的支持，有利于鞏固交易所企業(yè)債券份額，在監(jiān)管體制理順的條件下快速發(fā)展企業(yè)債券市場。交易所推出做市商制度時應(yīng)該注意不要成為大宗交易平臺的副產(chǎn)品，而是應(yīng)該在真正的交易體系進(jìn)行改造。

參考文獻(xiàn)：

[1]周正慶.《證券市場導(dǎo)論》，中國金融出版社.1998年8月第1版.

第5篇：證券市場范文

一、面向市場的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整

1、調(diào)整的背景。

1994年，我國銀行業(yè)接受了一個國際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說明我國的銀行業(yè)開始走向市場、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個保證國家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個契約國所接受，而且為世界大多數(shù)國家所承認(rèn)，我國還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險的企業(yè)來進(jìn)行經(jīng)營，而不能以空殼銀行通過轉(zhuǎn)手經(jīng)營儲蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(高風(fēng)險經(jīng)營)、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營帶來了困難，所以，為控制風(fēng)險，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國的銀行與財政分離，開始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國家財力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國有銀行體制，國家通過該體系將收集的資金投于國有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國家通過各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的社會資金需求，于是，90年代初我國銀行業(yè)經(jīng)過了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國有銀行壟斷了社會資金的分配，不利于正在興起的非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營企業(yè)。據(jù)估計，提供給私營企業(yè)的貸款相當(dāng)于國有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來吸收社會資金或從國有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)高漲時期成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國有銀行弄來資金，然后以市場利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險高盈利投資，這實際上是國有銀行逃避國家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險投資的手段。據(jù)估計，到1995年底，國有銀行對信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無法挽回。

還有一個因素也要看到，國有商業(yè)銀行迅速在全國布網(wǎng)經(jīng)營，但由于實行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經(jīng)營管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國有銀行不僅追求效益的沖動開始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險意識逐漸增強(qiáng)。于是，在國家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險形勢下，各個商業(yè)銀行開始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來越緊。由此可見，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢下，我國的銀行體系還面臨著以下問題，一是國有銀行包袱重、經(jīng)營管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國有銀行實力有限，信用度不高，規(guī)模過小，抗風(fēng)險能力差；三是沒有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營風(fēng)險大。在這種格局下，因為國有銀行的資金主要投向國有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。

2、調(diào)整什么，怎樣調(diào)整

從一國的整個資金流動過程看，個人獲得的各種資金有三個流向，即消費(fèi)、儲蓄和其它投資，社會資金流入銀行業(yè)暫時或長期地存放，銀行所能動用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金供應(yīng)是基本平衡的，因為資金供求者與商品市場上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經(jīng)濟(jì)劇烈波動或資金流動存在結(jié)構(gòu)性失衡時，上述的對稱性被打破，就會形成資金供求失衡。在我國的資金流動過程中，這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國有企業(yè)的結(jié)果是，資金過多地流向并沒有那么大需求和能力的國有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金)，而其它需求者的資金無法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價和配置扭曲，而且形成了一條長長的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國家控制儲蓄利率也是對供給者的利益剝奪，因為儲蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán)，只能以低價獲得利率。對于從事資金集散的銀行來說，更是獲得了一個獨(dú)一無二的壟斷地位，資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過低價收集資金剝奪儲蓄者的利益，并沒有通過商品的低成本和低價格返還消費(fèi)者，而是成了各類中間取利者的收益和無效益的投資，結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營企業(yè)沒有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開了方便之門。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場化的資金集散中心。由此而涉及的政策問題相當(dāng)復(fù)雜，主要有：

一是要堅決消除資金無效分配機(jī)制，使資金流向合理化。目前，國有銀行給國有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變，國有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個產(chǎn)出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業(yè)困境和社會資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場規(guī)則進(jìn)入資金的真正需求部門，是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。

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>二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系，打破銀行業(yè)的國家壟斷。在我國，國有銀行的資金流入國有企業(yè)，國有企業(yè)是國有銀行的服務(wù)對象。由此而提出的問題是，如果我國銀行體制還基本上是國有銀行的一統(tǒng)天下，資金的合理分配就不可能，銀行業(yè)的正常競爭也不會形成。所以，要求國有銀行擴(kuò)大服務(wù)對象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國有銀行的壟斷，鼓勵和發(fā)展緊貼市場的非國有金融機(jī)構(gòu)。一般來說，一個穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門的利益沖突及其協(xié)調(diào)過程中生長起來的，而在計劃體制背景下進(jìn)行的金融市場化改革，其實質(zhì)更應(yīng)是政府部門的退出與民間部門的進(jìn)入和成長，變政府配置金融資源為由民間部門配置金融資源，進(jìn)而在民間部門之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此，資金服務(wù)是一個多層次、多樣性的體系，因為資金需求是復(fù)雜的，單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問題，如農(nóng)民貸款，城市小型工商企業(yè)、個體勞動者、風(fēng)險型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過各種特殊的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)；銀行體系完備了，資金的結(jié)構(gòu)性流動失衡才能最終解決。所以，開放銀行業(yè)的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業(yè)經(jīng)營管理水平、降低金融風(fēng)險、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外，現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個調(diào)整問題，包括存款保險、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對國有銀行進(jìn)行調(diào)整。在這方面，政府開始采取了一些措施，如：提高銀行業(yè)的資本金，降低不合理債權(quán)；將逐步對國有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行改制，引進(jìn)其他投資者；從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡機(jī)構(gòu)人員、提高銀行競爭力等，使國有銀行逐步走向市場。同時，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權(quán)限，將服務(wù)對象擴(kuò)大到各類非國有經(jīng)濟(jì)。這些政策調(diào)整有利于國有商業(yè)銀行擺脫困境，提高競爭力，但要真正取得突破，必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問題的根本改革。如果說國有企業(yè)的改革困難，那么，國有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前途。四是實行利率市場化，使資金價格有一個合理的定價基礎(chǔ)。現(xiàn)在，國內(nèi)拆借市場、銀行間債券市場、外國銀行辦理外匯業(yè)務(wù)，其利率已經(jīng)市場化了，且目前價格走低，利率水平不高，正是改變形成機(jī)制，使利率市場化的最好時機(jī)。這時放開貸款利率以形成資金的市場定價，能夠促使銀行改善經(jīng)營，使資金流向更合理。目前，利率市場化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔(dān)心放開以后利率升高，失去控制。其實，放開以后，利率升降都是市場的正常反應(yīng)。在價格普遍走低的情況下，利率也不會升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段，可以進(jìn)行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來說，國債收益率構(gòu)成長期收益曲線，是市場利率的基準(zhǔn)線，但在我國目前情況下，由于四大國有商業(yè)銀行的壟斷地位，事情正好反了過來，不是國債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國債的招投標(biāo)價格，國債利率的漲跌取決于四大國有銀行的行為，因而目前的國債收益率還難以成為市場利率的基準(zhǔn)。在削減四大國有銀行壟斷地位的同時，能否作出適當(dāng)安排，限制四大銀行的行為，使國債收益率逐漸成為市場利率變動的參照。以提高銀行競爭力和市場化為核心的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅有利于進(jìn)一步改變過去集聚社會資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略，也是對改革以來出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢的修正。做為一個發(fā)展中的人口大國，我國過去和未來所面臨的主要問題還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著改革開放的深入，單純通過資金的輸入來達(dá)到高增長的效果越來越差，而且后患無窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進(jìn)行分散化、市場化的調(diào)整，這也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段提出的要求和?尤隬to的需要。以銀行調(diào)整為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，將對我國今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。

二、證券市場發(fā)展

在銀行業(yè)開始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，做為金融體系的另一個重要成員，證券市場正在穩(wěn)步發(fā)展，以《證券法》的實施為標(biāo)志，我國證券市場經(jīng)過10多年試點(diǎn)后正式納入金融體系，并在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來越大的作用。

1、我國證券市場概況

為了使本文的敘述更有針對性，這里的證券市場主要指的是股票市場，而其它類型的證券，如政府和企業(yè)債券暫不做分析。

企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物，是一種明晰的產(chǎn)權(quán)，股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實的。所以，股票本質(zhì)上是與國有企業(yè)的含義相沖突的，因為國有企業(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實際上是政府所有)，其產(chǎn)權(quán)無法分割，如果分割則利益應(yīng)歸于全民，這在理論上是無法實現(xiàn)的(實際分割與此無關(guān))。好在我國90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點(diǎn)及自發(fā)交易市場的形成，并沒有考慮理論問題，也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開始時都是地方行為，國家沒有設(shè)立專門的證券管理機(jī)構(gòu)。這里的證券市場可以說是一個自由放任和不規(guī)范的市場。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費(fèi)，而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費(fèi)給交易所)，所以，從監(jiān)管的角度看，它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實際存在)，但沒有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規(guī)則事實上對上市公司并無約束力。這就需要政府來提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當(dāng)一個企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號以后，事實上，投資者也并不需要再去了解該符號的實際內(nèi)涵，因為符號的收益能脫離企業(yè)的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號本身也就具有了價值。但是，對符號的炒作是有限度的，所以最終股票價格就會波動。對投資者和股票價格進(jìn)行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場，就是監(jiān)管的問題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規(guī)范市場行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場的運(yùn)行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價連續(xù)翻倍，造成市場無序，于是，國家正式建立證券管理機(jī)構(gòu)，開始介入監(jiān)管，在上市公司的選擇和控制投機(jī)上采取了一些措施。

但是，政府介入證券市場監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過度，其效果相當(dāng)于引進(jìn)老虎來驅(qū)趕狼，使市場陷入另一種無序狀態(tài)。無奈，我國的證券市場就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收，政府的證券管理機(jī)構(gòu)事無巨細(xì)地插手證券市場的運(yùn)行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長由政府掌握，指標(biāo)由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過程由政府執(zhí)行，一句話，實行的是指令性計劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無序增長的問題，但卻造成供求不協(xié)調(diào)，市場劇烈波動，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問題。不僅如此，政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手，而是采用無規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞，市場的無序性有增無減。其間以瓊民源事件最為典型。>

段時期的證券市場是被管制的無序，表面上國家監(jiān)管，但該管的沒管，反而使用了計劃經(jīng)濟(jì)的辦法來管市場，結(jié)果是加劇和放大了市場波動。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達(dá)峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見，兩市資產(chǎn)損失達(dá)數(shù)百億之多，許多投資者血本無歸。在1996-1997年，政府曾經(jīng)發(fā)動了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時期，兩市的市場覆蓋面在不斷擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在不斷增加，市場影響力越來越大。但市場的不規(guī)范則是顯見的事實。

對于股票市場的發(fā)展規(guī)律，理論上有五階段之說，即停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來說，這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場處于初創(chuàng)期，僅有少數(shù)人知道股票市場的存在，交易手段落后，手續(xù)煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價格基本上保持在票面平價水平，有可能隨時間推移使股票價格低估。在變動的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中更是如此。不過，當(dāng)投資者開始發(fā)現(xiàn)股息收益超過了其他形式的收益時，就開始購買股票，起初很謹(jǐn)慎，然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當(dāng)一些市場參與者發(fā)現(xiàn)，股票供應(yīng)量很少，流動性有限，購買少量股票就有可能使一種或多種股票價格上升時，操縱階段就開始了。只要價格扶搖直上，其他人就會開始購買，操縱者賺錢后就可以迅速離開市場。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。

③投機(jī)階段。當(dāng)一些人開始獲得大量資本收益和利潤時，更多的投機(jī)者就會受到吸引而加入市場，當(dāng)價格被哄抬到高過股票基本價值，交易額迅速上升后，投機(jī)階段也就開始了。新發(fā)行股票過多地被認(rèn)購，以致使許多公司公開出售股票，股票供應(yīng)量迅速擴(kuò)大，這時，再加上政府開始介入市場采取行動控制投機(jī)，如保證金要求的提高，較高的經(jīng)紀(jì)人傭金，機(jī)構(gòu)投資者的銷售，增收交易和收益稅，過多出售政府所擁有的股票或刺激對大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機(jī)效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場的迅速擴(kuò)大，到一定時候，股市可用于投資的資金枯竭，新發(fā)行的股票已無法認(rèn)購，投資者開始意識到，股票價格已升得太高，股價與其基本價值已無任何聯(lián)系，股票價格開始下跌。相對于繁榮程度的大小，股價下跌的速度有緩有快，這里就開始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價格下跌后，投資者需要幾個月、甚至幾年時間才能重新獲得信心。這主要取決于價格下跌的程度，也取決于一國當(dāng)時的利率、經(jīng)濟(jì)增長、公司利潤率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對鼓勵股市發(fā)展的刺激措施及機(jī)構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段，許多投機(jī)者會成為投資者，他們不愿虧本賣出，把股票作為長期投資形式持有，希望將來價格回升。

⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價格跌落時未受到損失的新投資者也參加市場活動后，一個新的成熟階段也就開始了。更多的機(jī)構(gòu)投資者加入市場活動，會促進(jìn)市場逐漸走向成熟，交易量會趨向穩(wěn)定，投資者也會更有理性，股票供給范圍更大，流動性也得以增強(qiáng)。股份雖然會繼續(xù)波動，但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價格波動，這通常是由于重大政治、經(jīng)濟(jì)問題，貨幣和匯率政策的大幅變動，其它重大經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和政府過度干預(yù)等因素所致。

我國的證券市場經(jīng)過了前四個階段，現(xiàn)正在進(jìn)入第五階段。目前，我國深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬億元，流通總市值1萬億余元，是一個影響力日大的和發(fā)展中的市場。

2、證券市場的發(fā)展與政策調(diào)整

在正式確立了證券市場在金融體系中的地位以后，我國的證券市場開始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在：一是對證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用進(jìn)行了重新評價，確立了其作為直接融資市場的身份，而且通過各種具體措施來提高證券市場的地位(如證券法的出臺等)；二是在市場的規(guī)范化方面下了大力氣，特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進(jìn)展，使過去的投機(jī)市、政策市的狀況大有改觀；三是市場的投資行為發(fā)生了很大變化，投資者的結(jié)構(gòu)有了改進(jìn)，使得市場呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的格局，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的走勢基本相符。這些變化，得益于證券市場的政策改進(jìn)。在證券法出臺后，國家出臺了大量的政策法規(guī)，在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進(jìn)步，使證券市場的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對整個股票市場投資者分散，易于造成股指劇烈波動和投資者行為難以規(guī)范的缺陷，著力培育和發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴(kuò)大其股本，允許和鼓勵企業(yè)，包括國有企業(yè)入市買其股票，允許保險公司資金入市買賣掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場從事拆借、買賣債券業(yè)務(wù)，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵一批有資金實力的投資機(jī)構(gòu)長期持有上市公司股票，以起到穩(wěn)定市場、規(guī)范市場的目的。這些政策的出臺，為證券市場創(chuàng)造了一個逐漸改進(jìn)的市場環(huán)境。不過，也要看到，目前我國機(jī)構(gòu)投資者的行為還沒有一個規(guī)范化的約束機(jī)制，上市公司的質(zhì)量沒有相應(yīng)提高，再加上市場上機(jī)構(gòu)投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差，機(jī)構(gòu)投資者的作用無法得到有效發(fā)揮，其行為也不規(guī)范，短期化傾向嚴(yán)重。須知，營造機(jī)構(gòu)投資者、長期投資者生存發(fā)展的市場環(huán)境，是證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，發(fā)展中國證券市場之所以會經(jīng)歷五個階段，而且還會出現(xiàn)反復(fù)，其重要原因就是市場投機(jī)嚴(yán)重，投資者的行為長期無法規(guī)范。所以，造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運(yùn)作的證券市場機(jī)構(gòu)投資者是十分必要的。我國準(zhǔn)備在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金，以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的實力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的市場資金實力之比，由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6，我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。

第二，政府行為不斷規(guī)范，按市場規(guī)則監(jiān)管證券市場的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國證券市場的不規(guī)范，除了市場本身的運(yùn)行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場風(fēng)險。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等?？梢哉f，當(dāng)時是以行政管理和計劃經(jīng)濟(jì)的思維在經(jīng)營和控制這一高風(fēng)險的市場，結(jié)果該管的沒去管，不該管的管得太多，給市場的發(fā)展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現(xiàn)有：

一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制，取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市，不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國務(wù)院有關(guān)部門的推薦，而是只要符合法律法規(guī)的要求，經(jīng)省級政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意，股票主承銷商就可向中國證監(jiān)會推薦并報送申請文件，證監(jiān)會對擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后，由外部專家組成的發(fā)行審查委員會進(jìn)行審批。這是按市場規(guī)則分配資源的重大改進(jìn)，也是規(guī)范證券市場的重要步驟。過去實行的所謂發(fā)行額度分配辦法，是典型的政府經(jīng)營市場的體現(xiàn)，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993->

994年的市場崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時間內(nèi)暴跌80%，大多數(shù)股票價格被壓縮在1-5元之間，投資者對市場失去信心，起因于國家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制，地方新發(fā)行的股票是大盤而家數(shù)少，形成人為資產(chǎn)膨脹；而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù)，則大量上市一些流動股極小的公司，通過行政手段進(jìn)行監(jiān)控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的，為使國有企業(yè)脫困，大量經(jīng)過包裝的國有企業(yè)上市圈錢(如st紅光事件)，造成大量虧損或毫無發(fā)展前景的企業(yè)市場，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤股國有企業(yè)的股價還在發(fā)行價附近波動，受到了市場的長期冷落，企業(yè)本身也沒有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個市場化的股票供求機(jī)制和價格形成機(jī)制，是我國證券市場規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。

二是通過股票發(fā)行價格的市場化改革，逐步消除一、二級市場上的價格套利機(jī)會。過去，股票的一、二級市場存在著巨大的差價(1-5倍)，使得一級市場的申購資金多達(dá)數(shù)千億元，無風(fēng)險套利盛行，而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個暴富的機(jī)會，由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯(lián)誼等)。通過股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級市場投資者配售相結(jié)合，發(fā)行價格采取不事先確定而由市場申購者的需求確定等措施，為股票的合理定價奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣，一、二級市場價格的人為差別消失，使投資者處于一個平等競爭的環(huán)境，也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。

三是市場的扶優(yōu)汰劣機(jī)制正在形成。這主要表現(xiàn)在，通過創(chuàng)設(shè)二板市場鼓勵國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市，鼓勵重組的政策和退出證券市場的機(jī)制。目前，在我國證券市場上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產(chǎn)，即使早已資不抵債或已形成巨額負(fù)資產(chǎn)(如pt農(nóng)商社、st百文等)，股票照樣交易，而且市場價格不低。投資者之所以敢于冒險買賣這種股票，就因為他們認(rèn)定，這類企業(yè)不會真正破產(chǎn)清算，而是會有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對于這類已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營期的企業(yè)，要形成合理的淘汰機(jī)制，才會激發(fā)證券市場的活力，使投資者真正投資于有價值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場的試點(diǎn)，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實施辦法。不僅如此，在實施汰劣的同時，也出臺了一些扶優(yōu)的辦法，如對于國家需要鼓勵發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過創(chuàng)設(shè)二板市場來促其發(fā)展，對這些企業(yè)采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬元，并對這些股票不設(shè)單日買賣漲跌停板限制。該市場有可能在年內(nèi)推出。這樣，發(fā)展證券市場就與實施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競爭力緊密聯(lián)系起來。

歷過十年的試點(diǎn)運(yùn)作，我國的證券市場正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過，要使證券市場走向成熟，還有不少問題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機(jī)制不健全，大戶提前知道重大信息進(jìn)行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重；大資金者的行為沒有得到規(guī)范和監(jiān)管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場的穩(wěn)定形成威脅；對上市公司的財務(wù)監(jiān)督薄弱，目前通過中介機(jī)構(gòu)對上市公司業(yè)績進(jìn)行審核的機(jī)制不完善，虛假報表時有發(fā)生；證券市場的穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制不完善，投資者沒有更多的風(fēng)險回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風(fēng)險大，機(jī)構(gòu)投資者尤甚等。這些問題的正確解決對于證券市場的長期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

在證券市場規(guī)模擴(kuò)大和市值增加的同時，作為銀行資金的重要來源，居民的儲蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢。從去年6月以來，居民儲蓄增長率不斷下降，有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長。這就引起了人們的憂慮，提出了銀行和證券市場發(fā)展的相容性問題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進(jìn)入了證券市場是必然的，問題在于流動的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。

我們知道，銀行業(yè)是通過發(fā)達(dá)的分支機(jī)構(gòu)吸收零散存款后投放到經(jīng)濟(jì)中去，這一供求轉(zhuǎn)換過程能提高資金利用效率，降低資金供給者的風(fēng)險。但是，銀行運(yùn)用供給者儲蓄的資金進(jìn)行大規(guī)模的貸款活動時，卻承擔(dān)了市場的全部風(fēng)險，特別是如果銀行資金投向單一，風(fēng)險大，成本高，則會使經(jīng)營風(fēng)險增加。一般來說，銀行的風(fēng)險有兩類：一是系統(tǒng)性風(fēng)險，這是由政府的利率匯率政策、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、政府的控制等因素造成的，只要從事銀行業(yè)務(wù)，這類風(fēng)險都有。這是銀行所無法控制的。二是經(jīng)營性風(fēng)險，指銀行資金投向、資金運(yùn)用策略、資金風(fēng)險評估、管理水平等，各個銀行的風(fēng)險不同，其大小由經(jīng)營管理水平?jīng)Q定。過去，我國的銀行風(fēng)險主要是系統(tǒng)性風(fēng)險，銀行不良債權(quán)的形成多由政策引起。近幾年，隨著銀行的商業(yè)化的推進(jìn)，銀行自身的經(jīng)營性風(fēng)險加大。這就給銀行業(yè)的經(jīng)營提出了新要求。不僅如此，過去國家通過限制個人的投資渠道來保證銀行資金供給的政策，隨著證券市場的發(fā)展而逐步削弱和消失，使銀行只能立足于市場求發(fā)展，壟斷社會資金的能力自然減弱，銀行業(yè)的地位也隨之下降，成了企業(yè)系統(tǒng)中的一員，這些都屬正常。應(yīng)當(dāng)看到，通過銀行來配置社會資金，是一種高成本、高風(fēng)險而效率較低的配置方式，因為，間接融資體制是將資金通過銀行進(jìn)行評估后再貸放給企業(yè)的，而銀行的評估更多地依據(jù)過去的信用、資金安全性來考慮，缺乏一個合理的市場競爭規(guī)則來選擇合適的資金需求候選人，更多地是靠長期關(guān)系、主觀判斷和某些人的決策，信息完全不對稱。所以，這些資金并不一定會落到最需要資金而又資金利用效率最高的企業(yè)之手，以至?xí)霈F(xiàn)地下的資金二級、多級分配機(jī)制，形成資金的高成本、高風(fēng)險，即使市場再發(fā)達(dá)，這種缺陷也難以克服，象我國這樣正在形成中的市場，上述缺陷更為明顯。與此不同，證券市場做為一個直接融資的渠道，其資金流動規(guī)則和價格由一個競爭性的市場來定，并且信息更為透明，投資者被免去了中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營資金的成本等，所以，通過證券市場來配置社會閑散資金是一個更有效率、風(fēng)險更小的市場。國外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。象美國這樣直接融資發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)，其資金利用效率比以間接融資為主的日本等國家要高，而且，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也要高，所以更具有持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)成長能力。

目前，我國證券市場正處在發(fā)展之中，深滬兩市的流通市值剛過一萬億元(而真正進(jìn)入上市公司變成股本的更小)，而1998年底，各類銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用為11萬億元，通過證券市場直接融通的資金只及銀行間接融資的1/10。所以，現(xiàn)在談?wù)撝苯尤谫Y對銀行沖擊并不現(xiàn)實，只是由于銀行目前不良債權(quán)較大，這一變化值得關(guān)注。不過，隨著直接融資的不斷發(fā)展，直接融資的比例今后必然會提高。究竟怎樣分配比例合適，則要視我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融結(jié)構(gòu)而定。對于滯留于證券市場的數(shù)萬億資金，不是資金的真正分流，而是銀行間資金分配格局的變化。從銀行統(tǒng)計看，減少的居民儲蓄(m2)以保證金形式在證券公司存入銀行，變成了銀行的活期存款m1，從構(gòu)成上看是m2減少而m1增加。這與目前銀行系統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的變化是相符的。這些資金并沒有消失，只是科目轉(zhuǎn)換。不過，由于證券公司的保證金一般存入有發(fā)達(dá)分支機(jī)構(gòu)的國有銀行，造成了銀行間資金分配格局的變化，對非國有的中小銀行不利。要解決這一問題，只有推進(jìn)銀行業(yè)的改革。

第6篇：證券市場范文

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進(jìn)一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護(hù)主要有以下幾個途徑：

投資者教育機(jī)制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險教育，有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識市場運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險的緩沖機(jī)制，由市場風(fēng)險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績效考評機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會輿論監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

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鄭燕洪，信息不對稱、道德風(fēng)險與市場紀(jì)律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

易憲容，美國金融業(yè)監(jiān)管制度的演進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)，高西慶。證券市場的發(fā)展和監(jiān)管必須正確處理三個關(guān)系中國黨政干部論壇，

第7篇：證券市場范文

關(guān)鍵詞：證券市場；現(xiàn)狀；建議

改革開放之后，我國市場經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，各種證券行為開始出現(xiàn)并且形式逐漸多樣化。但由于我國的證券市場起步較晚，整個市場機(jī)制還不是很成熟，與發(fā)達(dá)國家相比差距較大。

一、我國證券市場的現(xiàn)狀

國家各種證券方面的法律法規(guī)不斷完善，先后制定了《證券法》、《證券公司管理條例》、《上市公司管理條例》等多項制度，同時與股票發(fā)行和上市公司收購等相關(guān)配套的法律制度也在不斷研究中。從證券市場的規(guī)模來看，由于資金來源渠道不斷豐富，因此資本市場的發(fā)展?fàn)顩r比較理想，這就使得企業(yè)能夠通過對資本市場進(jìn)行融資的方式來實現(xiàn)自身的更好發(fā)展。中國成為世貿(mào)組織成員國后，金融領(lǐng)域進(jìn)一步開放，許多外資金融機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入到我國證券市場當(dāng)中，這固然使我國的證券市場開始面臨更多的競爭壓力，但同時由于外資證券市場的運(yùn)作模式和管理機(jī)制都比較先進(jìn)，因此有許多值得我們借鑒的地方，從長遠(yuǎn)來看這對于我國證券市場的成熟是非常有益的。同時外國銀行的不斷增多，也使得我國成為世界的國際金融中心條件不斷成熟，這對于證券業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了保障。

二、我國證券市場發(fā)展存在的問題

（一）上市公司的質(zhì)量參差不齊

在我國證券市場處在發(fā)展初期，上市公司大多是試點(diǎn)性質(zhì)的。從經(jīng)營狀況看，它們的資金鏈周轉(zhuǎn)困難，管理方式落后；從領(lǐng)域范圍來看，它們大多是我國傳統(tǒng)的鋼鐵、紡織等行業(yè)，沒有太大的發(fā)展空間和行業(yè)競爭優(yōu)勢，而且由于最初上市公司的門檻較低，許多部門將公司美化和簡單包裝之后就匆忙上市。由于這種沒有實力的公司很多，資金的配置和流向產(chǎn)生了很大的誤區(qū)，證券市場的本質(zhì)作用沒有發(fā)揮，反而成為這些公司獲得籌資的一個場所。另外一個問題就是我國的上市公司并不具備與證券市場發(fā)展相匹配的管理方式，很多上市公司的董事會形同虛設(shè)，或是股權(quán)過于分散，這就造成了公司籌集到的資金無法發(fā)揮應(yīng)有的效用。

（二）證券市場的信息不對稱，制度建設(shè)存在缺失

公司要想在證券市場獲取更多的利益，就要千方百計地上市，為了達(dá)到這個目的，很多公司就會制造虛假的財務(wù)信息，編造出公司運(yùn)轉(zhuǎn)情況良好等假象以便建立更好的公司形象，而會計師事務(wù)所往往只考慮自己所得到的經(jīng)濟(jì)利益，無法真正公平地對這些公司的會計報表進(jìn)行審核。投資者并沒有更多的途徑來對這些公司的經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行了解，只能通過財務(wù)報表來分析個人的投資方向，這就使得證券市場的信息出現(xiàn)了不對稱，越來越多的投機(jī)分子開始利用這個機(jī)會來通過各種非法手段籌集資金，使得證券市場整體發(fā)展不穩(wěn)定。

（三）可供選擇的金融交易工具過少，投資者無法選擇相應(yīng)的避險工具

中國的證券市場總體風(fēng)險較大，但目前的一個顯著問題就是市場沒有為消費(fèi)者提供相應(yīng)的風(fēng)險對沖工具，這使得消費(fèi)者無法采取有效的風(fēng)險控制措施，如果要避免風(fēng)險，唯一的選擇就是退出證券市場，而這個問題降低了投資者入市的動機(jī)，市場發(fā)展缺乏穩(wěn)定支撐。

三、我國證券市場發(fā)展的建議

（一）進(jìn)一步優(yōu)化市場環(huán)境

要實現(xiàn)證券市場自身的調(diào)控作用，而不是采用行政干預(yù)的手段來進(jìn)行控制。對當(dāng)前證券市場管理與實際運(yùn)行中存在的問題要認(rèn)真分析，逐步建立起由證監(jiān)會、交易所和市場中介機(jī)構(gòu)多種主體并存的管理機(jī)構(gòu)，改變所有事項由證券會審批的傳統(tǒng)模式。充分明確投資與投機(jī)之間的關(guān)系，投資是證券市場實現(xiàn)發(fā)展的前提，而適度的投資有利于證券市場的資金流動。當(dāng)然要掌握好投機(jī)的尺度，避免過度投機(jī)對證券市場造成影響。

（二）提高上市公司質(zhì)量

提高上市公司質(zhì)量的措施有多種，首先可以增加社會公眾對國有股的持有數(shù)量，使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，通過這種手段實現(xiàn)社會股東對于公司的管理，避免公司所有者管理缺失和控制不到位的現(xiàn)象；其次，對于準(zhǔn)備上市的公司，要對其業(yè)績進(jìn)行嚴(yán)格審核，包括其在社會上的誠信狀況和公司的發(fā)展規(guī)劃等，確保審核過程的真實和公平；最后，對于發(fā)生嚴(yán)重虧損的上市公司，要構(gòu)建規(guī)范的股市退出機(jī)制，通過機(jī)制的運(yùn)行來使這些公司重新獲得發(fā)展的可能性，或是徹底退出證券市場，避免更大的損失。

（三）實現(xiàn)金融交易工具的多種選擇

證券市場的不斷發(fā)展使得投資主體的需求開始呈現(xiàn)多樣化，尤其是價格風(fēng)險的出現(xiàn)，對證券市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制提出了更高要求，因此必須在全面衡量市場流動性、安全性和經(jīng)濟(jì)利益的基礎(chǔ)上，對市場交易工具進(jìn)行創(chuàng)新，要通過金融期貨和權(quán)證等方式，來實現(xiàn)融資渠道的進(jìn)一步拓寬，實現(xiàn)資本市場的結(jié)構(gòu)完整。

（四）強(qiáng)化證券市場的法制建設(shè)

對于當(dāng)前實行的《證券法》，要準(zhǔn)確分析其與我國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀不符的地方，同時對于相關(guān)配套制度要進(jìn)一步建立和完善，加強(qiáng)制度的執(zhí)行力度。強(qiáng)化對證券市場的有效監(jiān)管，提升從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德水平，對證券市場的進(jìn)一步發(fā)展所需的軟件設(shè)施進(jìn)行完善。

當(dāng)前我國的金融市場越來越開放，尤其是證券市場的發(fā)展速度不斷提升，這對于我國經(jīng)濟(jì)體制的完善有明顯的推動作用。盡管從整體形勢來看我國的證券市場發(fā)展越來越規(guī)范，帶來的經(jīng)濟(jì)效益越來越多，但發(fā)展過程中的許多問題也是不可回避的。因此，必須認(rèn)真分析我國證券市場發(fā)展中的問題，查找根源，才能實現(xiàn)證券市場在經(jīng)濟(jì)大潮中的規(guī)范發(fā)展和持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]甄紅線，金榮榮，符林.對我國證券市場制度缺陷的再思考[J].區(qū)域金融研究，2012（02）.

第8篇：證券市場范文

[關(guān)鍵詞]金融股票證券市場對策探討

證券市場是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分．改革開放以來，我國證券市場迅速發(fā)展，初具規(guī)模，為國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展起著積極的促進(jìn)作用．展望21世紀(jì)，我國證券市場面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)．如何抓住機(jī)遇，應(yīng)對挑戰(zhàn)，把我國證券市場推上一個新的臺階，這是亟待我們認(rèn)真研究和解決的現(xiàn)實課題．本文擬對此作一初步探討．

一、未來幾年我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的有利條件

(一)我國加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇．中國加入wTo后，長期被政策所保護(hù)的金融服務(wù)業(yè)將不斷開放．從證券業(yè)來看，加入wTo后，雖然也會受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動我國證券業(yè)的發(fā)展和完善．外資金融機(jī)構(gòu)積極參與我國的證券市場交易，將活躍我國的證券市場，帶來國外成熟的證券市場操作規(guī)則和管理經(jīng)驗，有利于推動我國證券市場的發(fā)展和完善．同時，外國銀行、證券機(jī)構(gòu)的大量涌入，有利于促進(jìn)我國國際金融中心的建立，將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景．

(二)我國證券市場已初步形成并將繼續(xù)形成一個比較完善的市場體系．隨著改革的不斷向前推進(jìn)，我國證券市場的規(guī)范化建設(shè)將會在原來的基礎(chǔ)上邁上一個新臺階．股票、債券、基金等市場品種將不斷豐富，上市公司質(zhì)量將會明顯提高，交易登記結(jié)算將會有新的改進(jìn)．將基本建設(shè)成集中統(tǒng)一的全國結(jié)算體系．隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成．證券市場信息質(zhì)量特有較大提高．證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司．證券市場法律法規(guī)體系也將趨于完善．由于市場規(guī)模的擴(kuò)大和市場體系的完善．實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，降低交易成本，市場效率將進(jìn)一步提高．

(三)我國證券市場還有巨大的發(fā)展空間．隨著經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加，金融意識、證券意識逐步加強(qiáng)，投資渠道日益多樣化，居民購買有價證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?qiáng)．據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料顯示．股市的總缽規(guī)模在逐步擴(kuò)大。1997年底深滬股市流通市值為5024．42億元，1998年底為5745．48億元，2000年11月底為14980億元．從長遠(yuǎn)來看．我國證券市場的發(fā)展空間是巨大的，是很有潛力的．

二、21世紀(jì)初我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的對策探討

(一)擴(kuò)大股票和債券發(fā)行規(guī)模，豐富證券交易品種．市場擴(kuò)容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進(jìn)行，無疑會助長市場投機(jī)氣氛，最終影響市場發(fā)展．選擇大量經(jīng)過改制改造具備入市條件的國有大中型企業(yè)入市，發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對市場健康平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要?？刂品焙蛡l(fā)行，關(guān)鍵不在數(shù)量，更要的是質(zhì)量．因此，應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)的股份制改造和規(guī)范．另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術(shù)練內(nèi)功，提高資本盈利率．這樣，如果上市公司的質(zhì)量好，股票質(zhì)券的風(fēng)險就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴(kuò)大．近年來國內(nèi)不少企業(yè)已進(jìn)行了這方面的探索．通過資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市；或者通過先上市再回頭收購本地工商企業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益，然后再增資擴(kuò)股，使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項目向上市公司轉(zhuǎn)移．這樣，既確保上市公司的質(zhì)量．又壯大證券市場的規(guī)模．對于證券品種，應(yīng)實行發(fā)行和交易多樣化、國際化．除股票質(zhì)券之外，還應(yīng)增加期權(quán)和期指等衍生金融品種的交易．債券要增加期限品種，多開發(fā)短期債券、可轉(zhuǎn)換債券等．股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市，而且要爭取在海外發(fā)行上市，近幾年來，我國企業(yè)海外上市已逐步從香港擴(kuò)展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達(dá)46家．證券融資的發(fā)展日趨國際化．

(二)加快發(fā)展證券市場的機(jī)構(gòu)投資隊伍．機(jī)構(gòu)投資者是未來證券市場的主力軍．有了龐大的機(jī)構(gòu)投資者；證券市場就能健康地發(fā)展．目前在我國證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者的比重僅占20％左右，不利于樹立理性投資的市場理念，因此，應(yīng)該加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊伍，吸引更多新生力量進(jìn)入證券市場．

一是發(fā)展和規(guī)范投資基金．投資基金是一種體現(xiàn)“集合投資、專家理財”特點(diǎn)的現(xiàn)資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財工具，主要通過向社會發(fā)行基金證券匯集資金．目前國際上投資基金的發(fā)展方興未艾.據(jù)有關(guān)資料反映，資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)6萬多億美元．在中國，投資基金和投資基金市場盡管姍姍來遲．但發(fā)展也初具規(guī)模。隨著未來中國證券市場的不斷擴(kuò)容，加快發(fā)展證券投資基金，既可以解決目前6萬億居民儲蓄的分流問題．又可以為我國的證券市場提供巨大的資金來源．同時．在目前國家將部分國有股．法人股報向市場的情況下，如果通過以基金配售的方法間接上市，則不會對市場造成很大的沖擊．由此看來，發(fā)展證券投資基金對促進(jìn)證券市場是具有重要作用的．

二是放開保險資金入市．目前保險資金進(jìn)入股市已初具條件：第一，我國資本市場的規(guī)模擴(kuò)大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國證券市場己逐漸成熟．第三，專業(yè)隊伍經(jīng)驗日益豐富．第四，由保監(jiān)會和證券會實行雙重監(jiān)管.因此，保險資金入市勢在必行．1999年10月，我國股市大門己向商業(yè)保險資金正面敞開．通過投入證券投資基金的形式間接進(jìn)入股市。繼同盛基金向11家保險公司配售后、巨博、長陽等基金的配售也相繼進(jìn)行．隨著相關(guān)政策措施陸續(xù)出臺，保險資金入市方面的創(chuàng)新步伐將加快．此項創(chuàng)新不僅意味著市場資金面在擴(kuò)大．更標(biāo)志著新型投資主體開始加盟股票市場．

(三)充分發(fā)揮投資銀行在證券市場中的雙重作用．投資銀行主要從事證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)兼并、資產(chǎn)管理念融咨詢項目融資等活動．從發(fā)展趨勢看．現(xiàn)資銀行在企業(yè)兼并、收購和重組過程中的活動越來越積極，這項業(yè)務(wù)的規(guī)模、重要性將越來越大。投資銀行既是中介機(jī)構(gòu)，又是投資者，具有雙重身份．1999年以來，國家證券部門和中國人民銀行已下發(fā)文件，為券商融資開辟渠道．包括券商增資擴(kuò)股、允許券商進(jìn)入資金拆借市場、允許券商參與國情回購、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施．這一方面表明券商的金融主體地位已經(jīng)確立，另一方面表明券商的外部經(jīng)營環(huán)境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應(yīng)發(fā)揮自己的融資優(yōu)勢，壯大資本實力，幫助企業(yè)在債券、股票市場上籌措資金，并通過國際資本市場，幫助一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰衅髽I(yè)到海外上市，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，最終擴(kuò)大金融服務(wù)的領(lǐng)域與成效．

(四)不斷推進(jìn)證券市場向市場化方向發(fā)展．近幾年來、我國對證券市場的改革做了大量的工作，使證券市場逐步向國際接軌的方向發(fā)展，但要實現(xiàn)證券市場化、國際化還必須花大力氣，繼續(xù)努力，逐步完善．

一是改革股票規(guī)模的有限性和分配的行政性，建立股票發(fā)行審核制度．過去，發(fā)行股票、債券．要分配額度，經(jīng)過層層審批，不但手續(xù)煩瑣，而且社會上對于行政干預(yù)和暗箱操作頗多微詞．這在一定程度上影響了證券市場的健康發(fā)展。對此，一定要堅持以市場為導(dǎo)向，廢除額度分配和規(guī)模指標(biāo)．企業(yè)根據(jù)市場情況和本身需求申請發(fā)行股票，證券管理部門按照有關(guān)政策條件對申請股票發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行審核，把好上市申請和發(fā)行審核這第一道關(guān)，保證上市公司質(zhì)量，推動證券市場的規(guī)范發(fā)展，優(yōu)化證券市場環(huán)境．1999年8月、國務(wù)院批準(zhǔn)實施《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》，標(biāo)志著我國股票發(fā)行進(jìn)入了一個更為國際化、法治化的新階段，集中體現(xiàn)了管理部門力圖改進(jìn)股票發(fā)行審核工作，實行公開、公平、公正原則的意愿。這對證券市場的健康發(fā)展將起到積極的推動作用，對廣大改制企業(yè)和投資者來說，則是一種實際的利益保護(hù)．

二是實施市場股票回購，激活上市股份公司．股份回購在國際成熟的資本市場上是常見的公司行為，被作為公司正常的調(diào)控手段．在美國和英國，企業(yè)回購股票的現(xiàn)象非常普遍．美國公司回購股份的目的有：穩(wěn)定和提高公司的股價，防止因股價暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營危機(jī)；回收股票以獎勵有成就的經(jīng)營者和從業(yè)人員等．實踐證明，上市公司按照股份回購的條件、股本結(jié)構(gòu)的要求，采取適當(dāng)?shù)姆绞交刭彵竟疽欢ū壤墓善笔强尚械模绠?dāng)本公司的股票在市場上嚴(yán)重背離其投資價值，而且已遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)值，則可以實施回購，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產(chǎn)值和每股收益．使公司股票的市場價值重新顯現(xiàn)．而在回購以后．如果公司股價較高，則可以根據(jù)需要增發(fā)新股；為公司今后發(fā)展提供資金支持，也有利于激活證券市場。

第9篇：證券市場范文

臺灣于1990年12月28日頒布該項制度，允許QFII自1991年起在政府的核準(zhǔn)下投資臺灣證券市場。臺灣對QFII限制和審查內(nèi)容主要為：資格條件、投資金額、持股比例、資金匯入?yún)R出期限等方面。其中，資格條件是指投資主體范圍及投資主體包括基金管理機(jī)構(gòu)、銀行、保險公司、證券商、單位信托等進(jìn)入臺灣證券市場的條件；（具體情況詳見表1）投資金額包括投資總額和個別投資額度，投資總額限制為25億美元，每1QFII的投資額度限制為500～5000萬美元；持股比例包括總持股比例和個別持股比例：單個QFII對個股的持股上限為5%，全部QFII對個股的持股上限為10%；資金匯入?yún)R出期限限制：1991年1月規(guī)定，QFII于核準(zhǔn)后3個月內(nèi)匯入本金；匯入本金滿3個月始得匯出本金；利得每年結(jié)匯1次。1991年11月，將本金匯入期限延為6個月，1993年11月，規(guī)定匯出本金后3個月內(nèi)才能再行匯入。1995年2月，本金匯入期限改為4個月，1995年8月改為6個月，1996年1月取消匯出期限。其他資金運(yùn)用限制包括貨幣市場、期貨市場、債券市場、認(rèn)購權(quán)證等投資比例限制。

臺灣證券市場對外開放的成功經(jīng)驗就在于它通過QFII在臺灣投資條件的逐步放開來實現(xiàn)的。QFII的進(jìn)入不僅使臺灣證券市場逐步走向國際化，而且在投資理念的重塑、市場資金的供給和宏觀市場的穩(wěn)定方面令臺灣證券市場受益匪淺。1997-1998年東南亞金融危機(jī)期間，臺灣股市受到的沖擊較小，其中QFII制度發(fā)展了相當(dāng)重要的作用。

2.2印度的做法

印度于1992年外國機(jī)構(gòu)投資者指引開啟外資參與印度證券市場的大門。其實施的FII類似臺灣的QFII制度。根據(jù)印度證監(jiān)會公布的指引規(guī)定，外國投資者必須具有專業(yè)能力、財務(wù)實力、良好聲譽(yù)、歷史業(yè)績并受注冊地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管，經(jīng)印度證監(jiān)會和印度儲備銀行批準(zhǔn)后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級和二級市場上市證券（包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證）、未上市的債券、印度國內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%，所有F1II投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%，但經(jīng)被投資公司董事會和全體股東大會批準(zhǔn)則可以增加到40%。對投資的資金出入沒有匯出的期間限制，但采用了與匯出期間相關(guān)聯(lián)的稅收政策。資金在1年以內(nèi)匯出，征收的資本增值稅稅率為30%，1年以上則下降為10%。投資者的資金可以在外匯賬戶與當(dāng)?shù)刭~戶之間自由兌換，無須進(jìn)一步審批。這種稅收政策對資金匯出期間的限制作用相當(dāng)明顯，在一定程度上間接地造成了強(qiáng)行使資金滯留境內(nèi)的效果。為了加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險，印度當(dāng)屬于1992年9月和1995年11月分別頒布實施了《外國機(jī)構(gòu)投資準(zhǔn)則》和《外國機(jī)構(gòu)投資法》。

表1臺灣QFII資格條件演化過程

附圖

資料來源：(1)LEE-RONGWANG,"DOFOREIGNINVESTMENTSAFFECTFOREIGNEXCHANGEANDSTOCKMARKETS-THECASEOFTAIWAN",APPLIEDECONMICS,1999,12,31,1303-1314;

(2)臺灣證券交易所

盡管開放程度不及臺灣，印度也不斷調(diào)整政策鼓勵機(jī)構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險公司、再保險公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機(jī)構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上，F(xiàn)II的范圍擴(kuò)大后涵蓋捐贈基金、大學(xué)基金、基金會和慈善基金等。印度證監(jiān)會允許外國證券商代表注冊的FII在印度運(yùn)作，外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣賬戶和非居民盧比賬戶，兩類賬戶之間的資金流動以市場匯率結(jié)算。此外，印度證券交易委員會還通過若干技術(shù)手段保證市場的安全性建立交易、結(jié)算保證基金，在證券交易所建立監(jiān)測系統(tǒng)和獨(dú)立的監(jiān)測部門，研制股票實時監(jiān)測系統(tǒng)等。近年來，印度證券市場的規(guī)模和深度均因引入FII而有很大發(fā)展。東南亞金融危機(jī)期間，印度證券市場的波動幅度較小，而且價格變化幅度也不大，市盈率穩(wěn)定在18倍左右，這很大程度上應(yīng)歸功于FII制度的成功運(yùn)作。

對比臺灣與印度的做法，可以看出，在外國機(jī)構(gòu)投資者的資格條件、投資范圍、投資額度、持股比例和資金匯出匯入限制上它們既有共性又有各自特色之處，但都較成功地解決了資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。由于臺灣、印度證券市場與中國證券市場在市場規(guī)模、投資理念以及以散戶投資者為主等方面有很多的相似之處，因此，它們的做法為入世后中國證券市場如何對外開放提供了寶貴的經(jīng)驗和重要的參考價值，這對剛剛踏上國際化進(jìn)程的中國證券市場具有特別的借鑒意義。

3我國證券市場引入QFII制度的效應(yīng)分析

勿庸置疑，QFII制度引入后外資的進(jìn)出會增加我國證券市場的風(fēng)險、加劇匯率的波動、使我國監(jiān)管的難度增大等等，這些負(fù)面效應(yīng)是不容回避的，對此我們要有客觀的認(rèn)識。但我們更應(yīng)看到QFII制度引入后所帶來的正面效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面效應(yīng)，其表現(xiàn)在：

3.1改變市場結(jié)構(gòu)和資金供求

散戶投資者比重過高，是我國證券市場的一大特色。

以散戶為主的證券市場存在投機(jī)風(fēng)盛、市場波動劇烈的問題。QFII的進(jìn)入，我國證券市場以散戶投資者為主的市場結(jié)構(gòu)將會有所改善，機(jī)構(gòu)投資者的比重將會逐步提高，最終會發(fā)展成為以機(jī)構(gòu)投資為主導(dǎo)的市場。與此同時，外資的進(jìn)入也必將有助于解決我國證券市場資金短缺的問題，從而使市場資金的供應(yīng)渠道進(jìn)一步趨于多元化，市場的規(guī)模和容量進(jìn)一步擴(kuò)大。

3.2加快金融創(chuàng)新步伐

金融創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的生命線。我國證券市場發(fā)展10多年來，證券品種、交易手段、市場準(zhǔn)入制度等方面的創(chuàng)新層出不窮，取得了很大的進(jìn)步。但與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，目前我國證券市場在證券品種、交易手段等方面仍存在較大差距，金融創(chuàng)新的空間十分廣闊。QFII的進(jìn)入，必將對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展、制度創(chuàng)新等起到一定的推動作用。

3.3投資理念趨于理性化

目前我國證券市場投資者的主要目標(biāo)是通過短線操作獲取二級市場價差，對股票價格的漲落關(guān)注過多，對上市公司本身的經(jīng)營和效益則關(guān)心不夠?？陀^地講，這種投資理念是我國特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場制度的產(chǎn)物。QFII的進(jìn)入，其本身所具有的理性投資風(fēng)格將會引導(dǎo)整個證券市場趨于理性投資和價值投資。隨著機(jī)構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，市場對證券價值的判斷將不完全由“資金”決定，而是由公司的真實價值決定。投資者會更加重視上市公司及其股票的投資價值，中長期投資、組合管理和風(fēng)險管理意識也將深入人心。

3.4有利于培育良好的競爭環(huán)境

我國證券市場引入QFII將改變現(xiàn)有的市場競爭格局，可以有效地激活證券市場，提升證券市場的吸引力。只要政策調(diào)控得當(dāng)，完全有可能形成證券市場發(fā)展、國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者不斷成長、投資者滿意的“多贏”的局面。由于QFII的進(jìn)入，市場的競爭必然加劇，這將有利于培育國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司在競爭中生存的能力。逐步對外開放的證券市場對國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司來說是一個最好的訓(xùn)練場。

3.5促進(jìn)證券市場化改革

在QFII制度下，外國機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和權(quán)利、上市公司信息披露時、準(zhǔn)確、充分施加一定的影響，促進(jìn)其發(fā)展和完善。外國機(jī)構(gòu)投資者增量資金的投入會緩解我國股市非流通股上市流通和股市擴(kuò)容所面臨的資金壓力，加速我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進(jìn)程。更進(jìn)一步看，QFII制度的引入會促使A股和B股的并軌，加快我國證券市場國際化步伐。

4我國證券市場引入QFII制度的對策建議

4.1采取循序漸進(jìn)的穩(wěn)健政策

臺灣及印度證券市場成功實施QFII制度或FII制度的經(jīng)驗給了我們很大的啟示：我國證券市場引入QFII制度要遵循循序漸進(jìn)的原則，采取穩(wěn)健政策。在初期，考慮到我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，要對QFII的數(shù)額、參與資格認(rèn)定、投資品種等方面進(jìn)行嚴(yán)格的挑選和限制，以避免外資對證券市場的負(fù)面影響，然后，可根據(jù)市場的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，并逐步放寬QFII進(jìn)入國內(nèi)證券市場的各種限制；最后，在市場規(guī)模擴(kuò)大、市場結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管水平提高的情況下，取消各種限制。

4.2健全和完善法律法規(guī)

目前中國的證券法律法規(guī)尚不夠健全，一方面，外國投資者由于擔(dān)心法律風(fēng)險不敢輕易進(jìn)入中國市場進(jìn)行投資；另一方面，中國《證券法》等法律法規(guī)中對合作及合資證券公司、基金管理公司的設(shè)立，投資者的資格等方面都沒有考慮外國投資者的內(nèi)容。引入QFII制度，還有賴于這些法律法規(guī)體系的完善。我國可以考慮制訂《引進(jìn)外資法》，對有關(guān)外資及境外金融中介機(jī)構(gòu)的引進(jìn)、QFII制度細(xì)節(jié)及QFII資格、外資匯入?yún)R出、外資投資領(lǐng)域和限制等作出詳細(xì)的規(guī)定；對現(xiàn)存的各種法律法規(guī)條文，則可采用附加條款的方式彌補(bǔ)因缺乏對外資的相應(yīng)規(guī)定而導(dǎo)致的漏洞。

4.3建立規(guī)范的信息披露體系

目前，我國證券市場信息披露的不規(guī)范，已經(jīng)導(dǎo)致我國證券市場中操縱行為的泛濫，既不利于投資者公平地獲得證券信息，降低其證券市場的信心和參與度，也不利于上市公司的規(guī)范經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而不利于我國證券市場的對外開放。根據(jù)WTO的國民待遇原則，QFII進(jìn)入我國必須與國內(nèi)投資者在信息享有上擁有公平的地位。為此，我國必須建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)?、層次清晰、易于操縱、公平執(zhí)行的信息披露體系。只有這樣，QFII才有信心持續(xù)的投資中國證券市場，中國的證券市場才能走向健康發(fā)展的軌道。

4.4構(gòu)筑完善的市場監(jiān)管體系

目前我國證券市場存在的種種問題，固然主要是歷史原因造成的，監(jiān)管的不力和非市場化傾向也是其中的一個重要原因。同時，引入QFII制度，也對市場監(jiān)管提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，我們要借鑒國際慣例加強(qiáng)市場化監(jiān)管，構(gòu)筑完善的監(jiān)管體系，就目前而言，有利于改變證券市場的諸多不規(guī)范操作現(xiàn)象，建立起有序競爭的市場秩序，以更好地吸引境外投資者，為QFII制度的實施做好準(zhǔn)備；就將來而言，則在QFII制度實施時才能夠積累比較先進(jìn)的監(jiān)管手段，以應(yīng)對外資進(jìn)入后對市場監(jiān)管形成的挑戰(zhàn)。

4.5提高上市公司的質(zhì)量

上市公司是證券市場的基石，它的好壞直接影響著整個證券市場的發(fā)展，進(jìn)而影響我國證券市場對外開放進(jìn)程。提高我國上市公司的質(zhì)量目前最關(guān)鍵就是要改善公司治理結(jié)構(gòu)，由于制度性缺陷，造成了我國證券市場獨(dú)特的“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，小股東不能對公司的經(jīng)營管理實施有效的監(jiān)督和約束，公司的治理機(jī)制被弱化。因此，只有解決了上市公司國有股和法人股的流通等問題，上市公司的治理結(jié)構(gòu)才能改善。國有股的減持是一個重要的戰(zhàn)略舉措。但就今年6月以前實施的方案來看，效果并不好，未來的國有股減持方案要更多地考慮投資者利益和市場的承受能力。此外，完善新的退市機(jī)制、執(zhí)行嚴(yán)格的會計制度等對提高上市公司質(zhì)量也是十分有益的。

4.6積極推進(jìn)制度創(chuàng)新和人才引進(jìn)

QFII制度實施后，人才將成為各方競爭的焦點(diǎn)。外資券商、外資銀行、保險公司、合資證券公司、基金管理公司等會以優(yōu)厚的待遇、良好的培訓(xùn)機(jī)制和人盡其才的發(fā)展環(huán)境吸收國內(nèi)優(yōu)秀人才。因此，我國必須千方百計地創(chuàng)造條件、留住人才，爭取占領(lǐng)人才制高點(diǎn)，建立高效的激勵機(jī)制，不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的研究方法，積極推動金融創(chuàng)新，全面提升技術(shù)水平，加快國際化步伐。一方面，QFII的證券交易將成為二級市場上嶄新的競爭領(lǐng)域；另一方面，國內(nèi)機(jī)構(gòu)也可能通過海外的分支機(jī)構(gòu)或設(shè)立離岸基金等方式吸收外資?？梢灶A(yù)見，那些成功進(jìn)行公司再造的金融機(jī)構(gòu)將在未來的競爭中贏得先機(jī)。

綜上所述，我們要著眼整個社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)作環(huán)境和整個證券市場運(yùn)作環(huán)境的配套，著眼于證券市場的整體改革和發(fā)展，而不是證券市場在引入QFII制度方面的“單兵突進(jìn)”，QFII制度的動態(tài)發(fā)展需要與整個證券市場的改革和發(fā)展保持一致，形成良性互動。當(dāng)然，QFII制度只是一個過渡性質(zhì)的制度安排，隨著加入WTO過渡期的結(jié)束，我們可以逐步放開各方面的限制，由QFII制度過渡到GFII(GeneralForeignInstitutionalInvestor)制度，即一般外國機(jī)制投資者的制度，最終實現(xiàn)WTO的相關(guān)要求，走向全面開放。

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