風險投資機制精選(九篇)

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第1篇：風險投資機制范文

【關鍵詞】風險投資 退出機制 分析

一、風險投資退出機制概念

風險投資的退出機制就是指風險投資機構(gòu)在其所投資的風險企業(yè)發(fā)展到相對成熟以后，通過一定的方式和渠道，將其資本由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形式，從而收回投資，實現(xiàn)投資收益的機制。風險投資退出包括：公開上市、買殼上市、兼并收購和清算的集中主要方式。

所謂公開上市是指將風險企業(yè)改組為上市公司，通過資本市場把風險投資的股份第一次向公眾發(fā)行，來實現(xiàn)投資的回收和資本的增值。目前，世界上很多國家以及地區(qū)都設立了二板市場，如加拿大溫哥華股票交易所中二板市場、美國的納斯達克（NASDAQ）市場、英國的AIM市場、比利時的EASDAQ市場和1999年開始正式運行的香港二板市場等。其中美國的NASDAQ市場最為成功，美國約30%的風險投資從這一市場退出。公開上市不但為風險創(chuàng)業(yè)者和投資者提供了較好的退出方式，而且還為風險企業(yè)增強籌集資金的流動性打開了渠道。企業(yè)發(fā)展成熟后大多風險企業(yè)會選擇上市。

買殼上市是指即不能通過IPO實現(xiàn)風險資本退出也不滿足公開上市條件的企業(yè)，在證券市場上通過買入一個已經(jīng)合法上市的公司（殼公司）的股份，并且在掌握該公司的控股權(quán)后，通過重組資產(chǎn)，往殼公司中注入自己公司的資產(chǎn)與業(yè)務。這樣，不需要經(jīng)過新股的發(fā)行申請就直接取得上市的資格。

兼并收購指風險投資公司經(jīng)過另一家企業(yè)兼并收購風險企業(yè)，來實現(xiàn)風險資本退出的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。風險資本家可以在這種方式下將風險資本快速地從風險企業(yè)中撤走，來實現(xiàn)資本的增值。依據(jù)風險投資的退出形式，兼并收購一般可以分為兩種形式：一般收購和二級收購。

風險企業(yè)在計劃的經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營狀況惡化，或者風險企業(yè)無法償還到期債務同時無法繼續(xù)融資，并且和預計目標偏差較大時，才進行風險資本的清算退出。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

經(jīng)過十幾年的發(fā)展實踐，中國的風險投資事業(yè)出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭，風險投資對于高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的貢獻也得到了社會各界的廣泛認同，全國一大批風險投資機構(gòu)、風險投資專家隊伍逐漸形成，在促進高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起到了積極的推動作用。但目前，我國風險投資退出機制存在以下幾個問題：

首先，法律方面存在障礙。目前，我國還沒有專門針對風險投資的法律，風險投資的法律保護還處于相對薄弱的境地。風險投資過程很復雜，它的規(guī)范運行牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)系統(tǒng)作保障，風險投資很難走向規(guī)范化、法制化發(fā)展道路。

其次，IPO退出存在問題。在我國資本市場供給中，企業(yè)債券、股權(quán)資本、信貸資本占總資本的99%以上，而風險資本比重很少。并且股權(quán)資本、企業(yè)債券、信貸資本主要支持的是傳統(tǒng)的國有大中型企業(yè)，而小企業(yè)存在著資金嚴重不足的問題，資本市場的供求不平衡是影響IPO退出的重要因素。另外，在我國，主板市場限制較高，復雜的申報程序、費時較長、而且受到法律限制，所持股份在上市之后并不能馬上變現(xiàn)以及我國產(chǎn)品市場與國外二板市場的分離等諸多因素阻礙了IPO上市。

再次，我國產(chǎn)權(quán)交易機制不健全。一方面，我國大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場由地方政府非正式或正式批準成立，但這與風險投資項目退出對企業(yè)并購市場的專業(yè)化和市場化要求尚有一定的距離；另一方面，我國產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的設立沒有一個可以參照或統(tǒng)一的標準，產(chǎn)權(quán)市場的設立運作存在著一定程度的無序性或盲目性，不健全的產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管體系的阻礙。

三、完善我國風險投資退出機制的對策

首先，修訂和完善相關法律，為二板市場提供法律保障。雖然目前對我國現(xiàn)行的《公司法》作了一些修訂和調(diào)整，但仔細研究起來，其中很多條款規(guī)定還是不適用于二板市場。因此，應該組織專家對現(xiàn)行的《公司法》進行研究，根據(jù)二板市場的需要對《公司法》中相關的條款進行系統(tǒng)性修改和完善。另外，基于我國現(xiàn)行的法律法規(guī)存在的問題和缺陷，同時為了促進我國企業(yè)收購市場健康、有序發(fā)展，很有必要對《證券法》等相關法律法規(guī)進行系統(tǒng)清理、協(xié)調(diào)、修訂和完善。

其次，繼續(xù)完善我國的二板市場。主要包括：培育內(nèi)容豐富的市場主體，促進上市資源多元化；強化保薦人對公司的持續(xù)督導的責任；做好散戶投資者的風險提示工作。由于創(chuàng)業(yè)板塊的高風險特征，在完善機構(gòu)投資者的教育工作的同時必須做好散戶的教育工作，讓他們充分了解到創(chuàng)業(yè)板塊的風險性，只有做好機構(gòu)投資者和散戶投資者的教育工作，才能保證整個板塊的正常運行，繼而保證風險投資的正常推出；充分利用主板市場，完善上市公司殼資源的利用機制。

再次，完善我國產(chǎn)權(quán)交易機制。第一，真正實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易經(jīng)營職能和管理職能的分離，政府只起到宏觀調(diào)控的職能，而把經(jīng)營職能交給企業(yè)本身。第二，建立起全國易報價系統(tǒng)，建立起覆蓋全國，涵蓋企業(yè)產(chǎn)權(quán)、技術，統(tǒng)一無形和有形資產(chǎn)等資本要素，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場體系，做到信息的充分公開。第三，加快整合現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)市場，在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)要素的自由流動。

參考文獻

[1]成思危.風險投資在中國.民族出版社，2010.

[2]翟緒禎.我國風險投資退出機制.河北理工大學出版社，2011.

第2篇：風險投資機制范文

風險投資是指由專業(yè)機構(gòu)提供的并投資于新興、有巨大增長潛力的企業(yè)，且參與其管理的權(quán)益資本。包含了兩個“循環(huán)”：一是風險資本家吸納風險資本并償付投資回報；二是風險資本家為風險企業(yè)注入風險資本并參與運作與管理，最后從風險企業(yè)獲得收益。風險投資機構(gòu)的組織形式可以分為個人風險投資公司和機構(gòu)風險投資公司。個人風險投資中比較典型的是天使型風險投資。機構(gòu)風險投資按其契約形式又可以分為公司制、有限合伙制和附屬公司型等幾種類型。其中，天使型風險投資是指由天使投資風險投資機構(gòu)治理機制分析：有限合伙制者自身進行風險投資運作，附屬型風險投資公司主要是由金融機構(gòu)或大型企業(yè)集團出資設立的非獨立的風險投資公司，美國的小企業(yè)投資公司(SBIC)等準政府型風險投資機構(gòu)屬于其他風險投資公司范疇，而有限合伙風險投資基金則是最重要的一種。在美國，1980年有限合伙制投資參與的風險投資額占投資總額的42．5％，到1995年達到81．2％，有限合伙制明顯構(gòu)成了風險投資基金的主要組織形式。有限合伙制基金由普通合伙人和有限合伙人組成。其中，普通合伙人也稱為風險投資家，他們作為基金的發(fā)起人和組織者，擔負著基金籌集、管理的工作，并以其個人的全部財產(chǎn)對企業(yè)承擔無限責任，一般只出資1％左右，每年收取基金額2％一3％的管理費和15％--25％的利潤提成；而有限合伙人則是基金的投資者，他們作為基金的委托人，不參與基金的日常管理和投資決策，并以其出資額為限，對企業(yè)承擔有限責任，一般出資99％左右，每年可以收取80％左右的利潤提成。

2風險投資中的問題

在現(xiàn)代制度經(jīng)濟學中，將組織內(nèi)部的各種利益沖突抽象為兩類主體之間的矛盾，一類是委托人，另一類是人。委托人以自己的資產(chǎn)作為對象，委托人進行操作運營，以期獲得資本收益并承擔風險；而人接受委托人委托進行運作，收取一定費用并負責日常的經(jīng)營，他的行為將決定著資本最后的收益。與資本市場的傳統(tǒng)投資機制相比，風險投資機制是一種制度創(chuàng)新，它在其投資授權(quán)鏈條中額外增加了一個中介環(huán)節(jié)——風險投資公司，從而形成了雙層委托關系：第一，投資者與風險投資公司(實際上是風險投資家)之間的委托一關系，即一般投資者將資金交由風險投資家進行組合投資；第二，風險投資公司與風險企業(yè)之間的委托一關系。由于風險投資流程中存在著兩級契約安排，產(chǎn)生了兩個層次的委托關系，延長了鏈條，增加了中的信息不對稱。

2．1投資者對風險投資家的委托

普通合伙人執(zhí)行合伙事務，對外代表合伙組織，負責風險資本具體運作，并對合伙企業(yè)債務負無限責任；有限合伙人出資并以其出資額對公司經(jīng)營承擔有限責任，不執(zhí)行合伙事務，不對外代表合伙組織。有限合伙制企業(yè)的治理優(yōu)勢集中于：一是完善的激勵機制，主要體現(xiàn)在薪酬機制和聲譽機制上；二是有效的約束機制，主要包括限存續(xù)期、承諾資金制等。在有限合伙制中，普通合伙人的出資額一般占整個風險投資基金份額的1％左右，其收入來源由管理費和利潤提成(或附帶權(quán)益)構(gòu)成，管理費由普通合伙人與有限合伙人根據(jù)協(xié)議約定，為所管理基金額的一定百分比(通常為1％～3％)，附帶權(quán)益為凈收入的20％左右。對一般合伙人來說，分享基金增長的收益是一個重大的激勵，能激發(fā)其努力工作。有限合伙人是基金的主要出資者，其出資額往往占基金份額的99％。在有限合伙制中，由于對信息披露要求不高，而且法律監(jiān)管方面比較弱，因此對普通合伙人的自主性要求較高。由于有限合伙人與普通合伙人之間只是以契約形式來實施激勵和約束，契約雖然有法律效力，但比法律監(jiān)管的力度要弱得多，因而在這層委托一關系中，如果人的行動不能或難以為委托人觀測，那么這種“隱藏行動”就可能產(chǎn)生道德風險。另一方面，投資者事前并不了解風險投資家的技能水平，因此其面臨一個逆向選擇問題，投資者必須在有限合伙協(xié)議中規(guī)定各種控制條款，如風險投資基金的存續(xù)期、注資期及分配條款等。

2．2風險投資家對風險企業(yè)的委托

當風險投資家把資金投入到風險企業(yè)，風險投資家就成為風險資金的委托人，風險企業(yè)家成了人。根據(jù)委托理論，外部人在投資一個企業(yè)時通常會產(chǎn)生兩個問題，即分類問題和激勵問題。分類問題會發(fā)生在搜尋風險企業(yè)的時候，由于風險企業(yè)家比風險投資家更了解企業(yè)，他們往往會夸大企業(yè)的優(yōu)勢而掩蓋潛在的問題，影響了投資家的抉擇。激勵問題則產(chǎn)生于企業(yè)的經(jīng)營過程，風險企業(yè)家在吸收融資獲得了企業(yè)發(fā)展所需資金的同時，也失去了對企業(yè)的完整控制權(quán)，喪失了對企業(yè)的全部剩余索取權(quán)。這樣，風險企業(yè)家有很多機會以風險投資家的受損為代價讓自己獲益。在風險投資中，由于風險企業(yè)本身具有的不確定性，使得外部投資者面臨的分類和激勵問題更為嚴重。風險投資公司對風險企業(yè)的有效控制就取決于風險投資家如何有效運用專業(yè)知識與經(jīng)驗，努力降低信息的不對稱程度，解決風險投資中的分類問題和激勵問題，諸如深入地進行投資前的調(diào)研和加強投資后的管理、監(jiān)督工作，對項目的篩選評估，投資契約的設計以及經(jīng)營層的管理監(jiān)控等。與風險企業(yè)簽署一系列協(xié)議，形成有效的激勵和約束機制，保障資金的安全和高效益。3有限合伙制風險投資機構(gòu)治理機制分析總體來說，普通合伙人和有限合伙人的矛盾主要體現(xiàn)在合伙制組織中的成本和收益結(jié)算等問題上。要解決上述的問題，只有在考慮成本和收益的情況下，從兩方面人手：一是加強對普通合伙人(人)的監(jiān)督機制，通過有限合伙人(委托人)的外部監(jiān)督壓力，最大限度地降低普通合伙人的道德風險；另一思路就是使合約的設計更加地巧妙，將普通合伙人和有限合伙人的利益直接地聯(lián)系起來，整合二者的目標，從而達到激勵相容的目的。

3．1監(jiān)督機制

(1)規(guī)定創(chuàng)業(yè)資本基金的壽命。有限合伙人可以在合伙契約中明確地規(guī)定基金的存在壽命。這樣一來，風險投資家就不能無限期地掌握一項基金，他必須不斷地籌集新的基金，而在一個具有一定競爭性的市場中，資金總是流向信譽更好的合伙公司。如果風險投資家濫用他的職權(quán)，那他以后就不能再從這個市場籌集到任何資金了。這不能不說對風險投資家是一個有效的制約。

(2)有限合伙人有權(quán)撤回對合伙企業(yè)的后續(xù)投資承諾。如果有限合伙人覺得風險投資基金運營不善，那他就有權(quán)拒絕對同一風險企業(yè)家管理的任何后續(xù)基金進行投入。這對于風險投資家制約的效果同上一種形式一樣。

(3)規(guī)定在同一企業(yè)里投資的投資比例。為解決承擔過度風險問題，合伙協(xié)議往往還規(guī)定了在同一企業(yè)里投資的資本量或投資的比例，或者限定有限合伙公司的兩個到三個最大投資項目的累積投資額度占基金籌資總額的一定百分比，以此來避免在高風險企業(yè)進行無適當回報的過量投資。合約還特別規(guī)定禁止在公開交易市場和外國證券、衍生工具和別的資本市場上投資，也禁止風險投資公司偏離其專注的行業(yè)。風險投資的這種特殊的購股方式，使得基金組合投資中只要有l(wèi)0％—．2O％的公司真正實現(xiàn)預期收益就可以完全彌補其他公司投資失敗所帶來的損失，而且還可以獲得相當比例的整體投資收益回報。

(4)規(guī)定利潤的強制性分配條款。如前所述，許多合同還規(guī)定了有關利潤的強制性分配的條款，從而可以化解可能在處理投資贏利上出現(xiàn)的意見分歧。因為，如果允許風險資本家用已實現(xiàn)的投資收益投入新的企業(yè)，那他們就增加了基金不能得到適量回報的投資風險。強制性利潤分配還可以防止出現(xiàn)與基金宗旨不相干的活動，進而保護被人的利益。這一分配政策要求創(chuàng)業(yè)資本家必須按期進行收益的分配，且風險資本家本人一般應在返還了投資人的資本后才能分享投資運作的收益。這使得風險資本家(主合伙人)在投資購股時無法以損害有限合伙人利益來滿足自己的私利。

(5)其他限制性條款。合伙契約還通過它的各種限制條款在事前就解決了風險資本家和有限合伙人之間可能明顯會出現(xiàn)的利益沖突。例如禁止風險資本家在投資中的個人交易行為，要求一定的工作時間投入比例，就某一單項投資的最高投資限額和管理費用作出規(guī)定等。而對于臨時性出現(xiàn)的交易費用和各種合同利益沖突的問題，則可以由咨詢委員會出面協(xié)商和解決。

3．2激勵機制

薪酬制度是有限合伙公司激勵機制的核心。在有限合伙公司中，創(chuàng)業(yè)投資家的薪酬是由兩部分組成的：管理費和剩余收益分配。

第3篇：風險投資機制范文

(一)黑龍江省政府支持的具體形式

黑龍江風險投資的政府支持有三種形式：政府直接投資、政府財政政策介入、政府引導投資基金。黑龍江省現(xiàn)階段還是以政府直接投資為主，2010年引進了政府引導基金的支持形式。政府直接投資是政府以投資主體的身份直接創(chuàng)建風險投資公司。由于黑龍江省在我國屬于欠發(fā)達地區(qū)，而風險投資在黑龍江時間較短，種子期和初創(chuàng)期有著明顯投資不足現(xiàn)象，在這種情況下，政府直接投資為主的政府支持形式在黑龍江省是符合現(xiàn)狀的。政府財政政策介入是政府采取適當?shù)呢斦邔︼L險投資給予支持，這些財政政策包括政府擔保、政府補助、政府采購等。政府財政政策介入主要通過優(yōu)惠利率、無償或者低息補貼或者采購風險投資公司的產(chǎn)品來分擔和降低風險投資公司的風險。政府引導基金又稱創(chuàng)業(yè)引導基金，是指由政府首先作為引導出資種子資金，吸引社會上其他類型的資金(如金融機構(gòu)、投資機構(gòu)、個人)進入，不以營利為目的，以股權(quán)或債權(quán)等方式投資于創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)或受到專業(yè)管理的新設創(chuàng)業(yè)風險投資基金。黑龍江省本身就存在著政府資金有限的局限，而通過政府引導基金的方式，可以避免政府作為投資主體資金緊張問題，同時達到發(fā)揮風險投資的正外部性的作用，比起政府直接投資具有明顯的優(yōu)勢。2010年黑龍江省政府第四十五次常務會議討論并通過了《黑龍江省創(chuàng)業(yè)投資政府引導基金管理辦法(試行)》，黑龍江省已成功引進深圳市創(chuàng)新投資集團成立第一支引導基金，預期效果完成引導基金10倍以上的放大。

(二)黑龍江省風險投資政府支持與外省比較分析

下表給出了我國參與風險投資省份政府及國有獨資企業(yè)資本在風險投資中所占比例，橫向比較了黑龍江省風險投資政府支持在全國范圍內(nèi)的相對情況。黑龍江省在全國范圍內(nèi)，政府和國有獨資企業(yè)資本在風險投資比例較大，資金來源單一，政府在黑龍江省的風險投資起到了較大的作用，北京等國內(nèi)最先引進風險投資的省份已經(jīng)由政府直接投資向政府引導基金過渡，從直接干預轉(zhuǎn)為了間接干預，相較黑龍江有著更為多元化的投資資金來源。

二、黑龍江省風險投資政府支持存在的問題

政府支持的目的是保證風險投資的正外部性，進而促進科技發(fā)展，帶動整體經(jīng)濟增長。但由于風險投資在黑龍江省現(xiàn)階段來自政府資金比例達80%以上，政府干預較大，并且形式單一，政府過多干預會產(chǎn)生相應的問題，對風險投資發(fā)展造成消極影響。

(一)政府干預過多導致資金來源結(jié)構(gòu)畸形

單一的資金來源渠道阻礙了風險投資整體資金總量的增加。黑龍江省經(jīng)濟較為落后，政府資金并不充裕，在政府支持風險投資過程中會面臨資金和政策上的壓力，因此由政府出資并不能滿足絕大多數(shù)有潛力的高新技術產(chǎn)業(yè)的資金需求。此外，資金來源結(jié)構(gòu)畸形在限制資金總量的同時也限制了風險投資機構(gòu)規(guī)模的大小。高新技術產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期一般呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，在后期才逐漸盈利，這就對風險投資機構(gòu)的規(guī)模有要求；在風險投資公司規(guī)模較小的情況下，資金有限，公司只能被迫選擇技術水平一般，風險較低的，期限較短，在公司規(guī)?？沙袚秶鷥?nèi)的項目進行投資，資金無法在高技術、產(chǎn)業(yè)化、商品化方面起到主導作用，這就偏離了政府對風險投資的支持目的。

(二)政府主導投資導致的委托問題

在政府主導投資情況下，風險投資公司的管理人一般由政府行政任命，政府任命管理人不同于一般情況下的管理人員(以下簡稱政府管理人)，這種任命方式會導致所有者缺位以及委托問題。而黑龍江省在風險投資項目的選擇上還沒有系統(tǒng)完整的體系，對項目的選擇并不細致，風險投資公司管理水平不高。

1.風險投資相對成熟的發(fā)達國家采取科學的方法，對待投資方案進行細致的篩選和評定后再確定具體投資項目。而政府管理人在項目篩選階段，并沒有適當?shù)奈屑詈拖拗疲芾砣藭宰陨砝孀畲蠡癁榍疤?，?yōu)先選擇對政府管理人進行賄賂但發(fā)展?jié)摿η芳焉踔潦禽^差的新興企業(yè)，出現(xiàn)尋租現(xiàn)象，導致腐敗發(fā)生，極大降低政府資金的利用效率。

2.在投資過程中沒有足夠的激勵使政府管理人進行監(jiān)督。即使政府管理人在進行項目篩選過程中未受賄，由于政府管理人的任期問題，他們更注重任期內(nèi)的效益，采取明哲保身的保守投資策略。一方面可能選擇投資風險小、潛力弱，回報率更低的新興技術項目；另一方面，他們會選擇企業(yè)成熟期投資，而不是種子期和創(chuàng)業(yè)期進行投資，但新興科技發(fā)展的風險往往集中在前期，這種政府投資取向不利于新興技術的發(fā)展。

(三)政府主導中管理體制問題

風險投資本質(zhì)上是一種商業(yè)行為，而非政府行為。政府的參與會導致效率低下。黑龍江省現(xiàn)階段的風險投資就存在著效率低下問題。黑龍江省的經(jīng)費分發(fā)，是由政府財政或者行政主管部門由上至下分層分配，上層在參與管理方面十分欠缺，并不能對資金使用做出最優(yōu)的決策，使科研與新興科技公司的生產(chǎn)和商品化過程脫節(jié)。此外還存在明顯的所有者缺位問題，黑龍江多數(shù)新興科技公司特別是民營公司實行著家族式、家長式的管理模式，管理者存在著投資者是旁觀者的錯誤觀念，政府在投資后就放手，不參與管理，沒有明確目標，唯一的任務是年底分紅。此外，黑龍江省政府對風險投資的出口和稅收優(yōu)惠政策力度不夠。

三、黑龍江省風險投資政府投資存在問題的解決對策

(一)找到政府在風險投資中準確定位

政府在風險投資過程中，應該做到“介入但不包辦、引導而不干涉、支持而不控股”。

1.實現(xiàn)政府引導下的風險投資的資金來源多元化。

發(fā)達國家的風險投資資金來源是政府、大型企業(yè)、銀行及非銀行金融機構(gòu)、基金、富有的個人以及境外投資。通過實現(xiàn)資金來源多元化，能夠減輕政府資金壓力，還能減輕政府主導風險投資所產(chǎn)生的問題。黑龍江省一些企業(yè)缺乏創(chuàng)新技術，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及技術升級進入瓶頸期，但這些企業(yè)中有規(guī)模大、實力雄厚、持有大量的資金但卻沒有投資途徑的企業(yè)。風險投資將能夠為此類企業(yè)消化閑余的資金并且提供技術支持。此外，黑龍江省近年來發(fā)展迅速，快速增長的個人收入加快了儲蓄存款總額增長，社會上有著大量尋求私人資金投資的人群。黑龍江省的相對富有的、風險承擔能力較強的社會群體正在逐漸形成。風險投資將會成為私人資本除房地產(chǎn)業(yè)投資外的又一個可選項，緩解房地產(chǎn)業(yè)投資過熱現(xiàn)象。

2.加速和完善政府風險投資引導基金進程。

政府引導基金所起到的是財政風險杠桿作用，而政府支持風險投資業(yè)發(fā)展最優(yōu)的模式是財政風險杠桿的模式。國際上政府引導風險投資基金分為兩種模式，一種是以色列為代表的“母子基金”模式，另一種是美國為代表的“混合資金”模式。現(xiàn)階段黑龍江省實施的是政府與民間資本合資成立的混合資金模式。2010年黑龍江省才開始試行政府引導基金，發(fā)展時間較短，尚處于不成熟階段，《黑龍江省創(chuàng)業(yè)投資政府引導基金管理辦法(試行)》中并沒有完善的引導基金主體績效考核以及退出機制的相關細則，考核體系在考慮政府的政策性的同時還要兼顧投資的盈利性，完善的績效考核有助于政府實施有效監(jiān)管。而引導基金的退出機制是風險投資的“變現(xiàn)器”，完善的退出機制可以防止政府不及時退出導致的“擠出效應”，降低政府風險投資效率，偏離引導目的。

(二)建立風險投資的綜合評估篩選體制

政府資金是有限的，并不能滿足新興科技資金需求量，因此需要建立科學規(guī)范的項目審查篩選體制，實現(xiàn)資金的效用最大化。首先，確定政府投資項目的兩個基本條件：科技含量高(有專利最優(yōu))；合適市場需求、人力資本等產(chǎn)業(yè)化條件。其次是審批人員組成安排，人員必須加入專家組，包括技術、財務、經(jīng)濟、市場四方面的專家，人數(shù)9-10人，并且人員非固定，每年要進行人員輪換，輪換人數(shù)達到半數(shù)以上，這種輪換制可以防止公司私下出現(xiàn)賄賂政府管理人的現(xiàn)象，防止腐敗出現(xiàn)。最后，是綜合性評估，分為可行性評估和價值評估。流程如上圖：

(三)政府出臺適合風險投資發(fā)展的政策及法規(guī)

第4篇：風險投資機制范文

關鍵詞：風險投資 退出機制 公開上市

伴隨著知識經(jīng)濟時代的來臨，高科技產(chǎn)業(yè)成了中國產(chǎn)業(yè)升級中的一個焦點，在高科技成果產(chǎn)業(yè)化進程中，風險資本作為一種金融資本，它需要在高科技項目之間靈活的進入和退出實現(xiàn)自身價值增值，因此，便捷的退出機制是風險投資成功的重要保證。所謂“退出機制”是指風險投資機構(gòu)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟之后，將所投資的資金由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的渠道或方式。良好的退出機制是實現(xiàn)投入―退出―再投入的風險資本有效循環(huán)的中心環(huán)節(jié)。只有建立了通暢的退出機制，資本循環(huán)才能完成，資本增值才能得到實現(xiàn)。

一、 國外風險投資的主要退出方式比較

風險投資的退出方式很多，從國外看風險投資的退出方式大體有：公開上市、并購、回購、清算等。

1、 首次公開上市（lnitial Public Offering ,IPO）

股份公開上市(ipo)是指風險投資者通過風險企業(yè)股份公開上市，將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán)，在獲得市場認可后轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值。這種方式保持了風險企業(yè)的獨立性，通過公開上市，風險企業(yè)可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。一般來說，公開上市（IPO）被認為是風險資本退出的最佳方式。這是因為IPO有很高的平均內(nèi)部收益率（IRR）,有很短的平均持股時間，而且IPO經(jīng)常以債務形式建立起來，使風險水平大大降低。因此IPO是風險投資家最渴望的一種退出方式，微軟、雅虎、蘋果都是,IPO創(chuàng)造的神話。但是，IPO在獲得巨額回報的同時，也存在一些弊端。首先，IPO的條件很嚴格，上市耗費時間長，不但有可能影響公司的正常運作，還有可能因為資金占用時間過長而喪失其他的投資機會。其次，IPO需要的費用一般很高，對于一些資金不足，規(guī)模較小的企業(yè)來說，將加大公司的財務負擔，從而為公司的運營帶來很多不必要的困難。此外，進行IPO上市后，由于受交易規(guī)則的制約，信息公開程度需要大大提高，IPO的投資收益變現(xiàn)時間較長，受市場因素的影響也比較大。

2、并購、回購

并購退出是指風險企業(yè)發(fā)展到一定程度，要想再繼續(xù)發(fā)展就需大額追加投資，如果風險投資家和風險企業(yè)家不愿或不能追加投資，就會通過轉(zhuǎn)賣風險企業(yè)資產(chǎn)或股份的形式退出。這包括公司整體轉(zhuǎn)讓、部分轉(zhuǎn)讓和部分資產(chǎn)出售。股份回購是指風險企業(yè)發(fā)展到一定程度，風險投資家將股份賣給風險企業(yè)家。公司管理層可以以個人資信作擔保，或以即將收購的公司資產(chǎn)作擔保，向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金，將股份買回，風險投資家成功退出。在風險投資的導入期和成長期，風險投資家占風險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種方式退出。

并購和回購作為風險資本通過產(chǎn)權(quán)市場退出的方式在風險投資的變現(xiàn)中發(fā)揮著重要的作用。股份回購的最大優(yōu)點是風險企業(yè)被完整地保存下來，不存在股份的對外轉(zhuǎn)賣和資產(chǎn)的出售。并購、回購相對于公開上市回報低一些，但操作簡單、費用低，可以實現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司。股份出售或回購的談判對手通常只有幾個，所涉及的部門和手續(xù)相對要少，可以做到股份的全部轉(zhuǎn)讓而沒有后顧之憂。對于處于萌芽階段規(guī)模弱小、風險巨大的高新技術企業(yè)這是一條可行的退出渠道。以德國為例，風險資本退出的主要渠道是企業(yè)股份回購或企業(yè)出售，風險投資的收益以投資對象從風險投資家手中購回企業(yè)股權(quán)方式為主。在風險資本的退出中，企業(yè)回購的約占60%，出售企業(yè)占20%，而公開上市的還不到10%。

3、清算

如果風險企業(yè)成長緩慢，或經(jīng)營狀況不佳，可以解散或破產(chǎn)清算。清算退出一般有解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。解散清算是由風險企業(yè)各股東達成一致協(xié)議，公司不再繼續(xù)經(jīng)營，實施停產(chǎn)解散，這種解散方式是指主動性的。一般由作為股東之一的風險投資家提出即可宣告解散。自然清算時由于風險企業(yè)出現(xiàn)償債危機，在與債權(quán)人達成協(xié)議的基礎上進行的清算。在清理收入償還債務人債務后，剩下的才能彌補風險投資的損失。破產(chǎn)清算是風險企業(yè)依法申請破產(chǎn)后進行的清算。

清算方式作為風險投資失敗的選擇，相對于其他的風險資本退出方式，通常會帶來損失，根據(jù)國外的研究，以清算方式退出的風險投資一般僅能收回原投資額的64%，但是采取這種方式是十分必要的，因為沉淀于不良企業(yè)的資金會產(chǎn)生巨大的機會成本，與其被“套牢”還不如收回資金進行下一輪投資。對于風險投資家來說，一旦風險企業(yè)的清償價值不足以償還債務人的債務，風險投資家將血本無歸。

三、我國風險投資退出機制發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

我國風險投資產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，雖然已建立起一套基本的退出體系，但由于多種因素的影響，我國風險投資的退出渠道仍不暢通，風險企業(yè)成功退出的概率較低。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2003年底全國200多家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)累計投資項目2660項，累計退出項目500多個，在2000多個累計項目中，已上市的項目占3.94%，準備上市的項目占8.81%，被其他機構(gòu)收購的項目占9.82%，繼續(xù)運行的項目占64.99%，清算所占的比例僅為4.92%。2003年全國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)共退出項目近200個，其中，被國內(nèi)、外企業(yè)收購是退出主要渠道，占40%左右，創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購、管理者收購、上市退出和清算的分別為7.1%、25%、11.3%、5.4%和14.9%，另有近3％的創(chuàng)業(yè)投資退出項目沒有注明退出方式?？傮w上，被國內(nèi)外企業(yè)收購和創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購成為退出的主要方式。 從目前的情況來看，我國風險投資退出面臨的障礙很多，但主要來源于以下幾個方面：

主板上市困難。一是我國主板市場上市條件較高，一般中小型高新技術企業(yè)很難達到上市要求；二是主板市場上的法人股、國有股不能流通，風險資本無法通過拋售股票方式退出；三是我國的股市易受政策影響，波動較大，無疑給風險資本的退出增加了風險系數(shù)。

產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達。企業(yè)并購、股份回購以及破產(chǎn)清算等退出方式均是在產(chǎn)權(quán)交易市場中完成的。如果風險投資家不愿受上市條件的種種約束，可以采取靈活多樣的方式，通過產(chǎn)權(quán)交易市場退出。而我國實行經(jīng)濟體制改革才短短20年時間，產(chǎn)權(quán)交易市場還很不發(fā)達。主要表現(xiàn)在：一是我國現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場大都受地方行政力量的控制和切割，容易脫離地方的實際情況一哄而起，，因此影響了風險投資以股權(quán)出售方式順利退出；二是交易成本高，使風險資本在投資不理想或失敗后退出較為困難；三是產(chǎn)權(quán)交易一般都通過契約方式完成，過程漫長。

現(xiàn)行法律制約。風險投資的規(guī)范運作涉及到一系列法律體系，而我國現(xiàn)行的制度和法律、法規(guī)不健全，限制了風險資本的順利退出。如稅法中關于資本利得納稅的規(guī)定造成了風險資本和風險企業(yè)所取得的利潤、紅利和股息的雙重課稅，一定程度上抑制了風險資本的退出。再如新《公司法》第一百四十二條關于發(fā)起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款，也對風險投資的退出形成障礙 。

三、我國風險投資退出機制的現(xiàn)實選擇

1、加快中小企業(yè)版改革

首先，將中小企業(yè)版從主板市場中分離出來，編制創(chuàng)業(yè)板上市指數(shù)，盡量減少對主板市場的沖擊，實現(xiàn)中小企業(yè)板全流通的制度創(chuàng)新。其次，降低上市門檻，借鑒境外創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗，改變對預上市企業(yè)的篩選標準，不再一味強調(diào)中小企業(yè)的盈利能力，由于中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的注冊資金比較低，很難有三年盈利的業(yè)績， 因此應更注重企業(yè)的成長性，使那些處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)也有機會在中小企業(yè)版上市。

2、建立以收購為主的退出機制

盡管收購退出與IPO相比，收益率較低，而且以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價，但在一個以銀行貸款為主要融資渠道的國家里，在證券市場尚未成熟之前，收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。就收購的主體而言，可由國內(nèi)大公司或國外的公司來收購。就國內(nèi)大公司而言，風險企業(yè)可以利用大企業(yè)的技術資源、人力資源和品牌資源以及管理方式、銷售網(wǎng)絡，謀求繼續(xù)發(fā)展。而對大企業(yè)來說，對風險企業(yè)的收購，可以提高企業(yè)的整體實力。如果有國外公司來收購，盡管風險企業(yè)的管理權(quán)轉(zhuǎn)移到了國外企業(yè)手中，但是，我們可以利用這些風險企業(yè)引進國外先進的技術和管理經(jīng)驗，向國際化企業(yè)發(fā)展。因此，采取收購退出機制在目前看來，是一種符合實際的退出方式。

3、積極利用海外證券市場

隨著我國對外開放的進一步擴大，國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系愈益密切。可以將風險投資退出渠道選擇在海外，即在海外創(chuàng)業(yè)板市場上市。對風險投資來說，重要的是能夠有效地實現(xiàn)資本退出，至于退出的市場設在哪里并不重要。我國的風險投資可以在NASDAQ、溫哥華創(chuàng)業(yè)板、香港創(chuàng)業(yè)板市場直接上市。我國目前達到美國納斯達克上市要求的企業(yè)并不多，但我們可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場。如新加坡、韓國、香港地區(qū)等的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風險投資的退出

4、利用場外交易市場

場外交易是資本市場發(fā)展的初始狀態(tài)，在尚未建立集中統(tǒng)一證券交易所時期，大量企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易是通過場外交易進行的。場外交易的優(yōu)點在于十分靈活，既沒有上市標準，也不需要嚴格的交易監(jiān)管；既可以為投資者和風險企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，推動風險資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換，又因其范圍較小而得以有效地防范金融風險。因此是一種比較適合中國風險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。

作者單位：吉林工商學院教務處

參考文獻：

[1]張小雷.風險投資的退出機制與建模分析 [J].工業(yè)技術經(jīng)濟, 2006,2:56-58.

[2]韓艷翠,李放.完善我國風險投資退出機制的思考 [J].華中農(nóng)業(yè)大學學報,2005,1:33-35.

第5篇：風險投資機制范文

關鍵詞：風險投資；管理機制；資本基金；高風險

1風險簡介

中興通訊股份有限公司，簡稱中興通訊，公司英文名稱是ZTECORPORATION,其中ZTE是zhongxingTelecomEquipment。它是全球領先的綜合通信解決方案提供商，總部位于廣東省深圳市南山區(qū)科技南路55號，公司成立于1985年。全球第四大手機生產(chǎn)制造商，在香港和深圳兩地上市，是中國最大的通信設備上市公司,銷售量位居美國前四，被譽為“智慧城市的標桿企業(yè)”，2014年凈利潤同比增長94個點。為公司通過為全球160多個國家和地區(qū)的電信運營商和企業(yè)網(wǎng)客戶提供創(chuàng)新技術與產(chǎn)品解決方案，讓全世界用戶享有語音、數(shù)據(jù)、多媒體、無線寬帶等全方位溝通。并成立了國內(nèi)規(guī)模最大的“關愛兒童專項基金”，為我國的慈善事業(yè)貢獻出了自己的一份力量，贏得了社會各界人士的一片喝彩與掌聲。另外，中興手機憑借著超前的高科技水平，在手機行業(yè)也取得的不錯的成績。

2中興通訊在發(fā)展中出現(xiàn)的問題

2.1管理不規(guī)范素質(zhì)待提高

一個家庭有一個家庭的管理制度，一個學校有一個學校的管理方式。企業(yè)也猶如一個大家庭，所以企業(yè)也應該有它自己的管理方式和制度，企業(yè)好比家長，而員工就是每個家庭里的孩子。孩子要受父母的管理，那么員工就得受企業(yè)的管理，而我國的大多數(shù)企業(yè)，在企業(yè)管理上都存在著很大的漏洞，尤其是民營企業(yè)。在他們的世界觀里，別人永遠是旁觀者。在用人方面也是比較隨性，欠缺一種管理制度上的規(guī)范化。因此，企業(yè)在用人方面應該比較透明，讓風險投資家能夠更好的了解企業(yè)的管理制度，進而進行風險投資。

2.2投資規(guī)模小來源渠道單一

中興通訊的籌資渠道較為單一，導致資金無法滿足投資的需要。目前，我國的風投機構(gòu)主要以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設立、政府參股為主體，而中興通訊的資金來源比較單一。從國外的經(jīng)驗來看，風險投資的主體大多數(shù)是那些愿意并且能夠承擔風險的個人或者企業(yè)。我們應該大力宣傳風險投資的作用與價值，多多鼓勵那些想要開拓視野的企業(yè)家們進行投資。在沒有大量資本注入的情況下，風險投資基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大幅度的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。

2.3缺乏風險投資專業(yè)人才

“投資”就是“投人”，人的力量是無窮的，人是創(chuàng)造世界萬物的源泉。風險投資是跨越科技與金融兩大領域的特殊投資活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面的知識，實踐性、綜合性等方面都很強。風險投資家不僅要懂技術理論，還要懂管理創(chuàng)新；既要懂產(chǎn)業(yè)運作，又要懂資本運營；既能深諳風險投資的職能奧妙，又能通曉國際風險資本運作規(guī)則的復合型高級人才。高素質(zhì)的風險投資家是風險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。福布斯中國最佳風險投資人，目前是經(jīng)緯中國的創(chuàng)始管理合伙人，他主要負責基金在中國的運營。他的專業(yè)化水平無人能及，在他的投資案例中，可以學到很多在其他地方學不到的東西。

3風險投資運作與管理中存在問題的解決對策

3.1擴大風險投資總量培育多元化市場主體

企業(yè)在風險投資的過程中，不能純粹的依賴一方的投資，而中興通訊的投資基金來源渠道就比較單一，因此導致投資總量沒有任何增幅。從國外的成功經(jīng)驗和我國近年來的發(fā)展趨勢來看，我們可從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風險投資資金的來源渠道，用以增加投資基金，豐富金融市場，讓基金可以活躍的發(fā)展它的潛能。拉動國民經(jīng)濟的三駕馬車之一就是投資，而風險投資在投資的范疇中尤為重要。投資規(guī)模要不斷擴大，國民經(jīng)濟才能持續(xù)上漲?？梢?，風險投資的重要性。

3.2建立創(chuàng)新的組織制度培養(yǎng)風險投資人才

在風險投資的過程中，應該培養(yǎng)和引進人才，加快風險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)，在此基礎上，完善企業(yè)的管理制度和運作方式。人的作用是至關重要的，人才的培養(yǎng)對整個風險投資行業(yè)的繁榮和發(fā)展具有重大的意義。它對風險投資家的素質(zhì)要求很高，不僅要具有專業(yè)的文化知識技能，還要有業(yè)界良心和良好的人際關系。風險投資家個人還必須具有對企業(yè)發(fā)展的遠見和敏銳的洞察力、卓越的人際交往和溝通表達能力、管理能力和領導能力以及客觀、冷靜分析問題的能力，遇事一定要沉著、冷靜，在困難面前，要有永不服輸?shù)臎Q心。每個項目的開發(fā)者和執(zhí)行者，他們站的角度不一樣，所扮演的角色不一樣，對事業(yè)的要求和熱忱度也會不一樣，為了使項目更加順利的進行，不管你處于什么位置，不管你扮演什么角色，都應該對工作認真。將自己的潛能發(fā)揮到最大的程度這樣才無愧于這份執(zhí)著已久的事業(yè)。

3.3建立暢通的風投資本退出渠道

中興通訊不僅懂得如何投資，而且對風險資本的退出把握的特別到位。換言之，風險投資資本的成功退出是風險投資成功最關鍵的一步。風險投資的成功退出，不僅可以給企業(yè)帶來豐厚的報酬，而且還是風險投資資本來回循環(huán)的基礎。我們不僅要學習國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國的國情，在不斷地學習與探索中建立適合我國風險投資運行機制的退出模式。因此，要想實現(xiàn)企業(yè)風險投資的良好發(fā)展，就必須健全風險投資制度和體系，保證風險投資資本退出渠道的通暢無阻。

3.3.1首次公開發(fā)行股票（IPO)

IPO退出是指風險投資者通過風險企業(yè)的股份公開上市，將手里所持有的風險企業(yè)的股份變成可以流動的股票，并在證券市場上變現(xiàn)，實現(xiàn)了企業(yè)家們想要的利潤，從而達到了風險資本安全的從風險企業(yè)退出的目的。這是金融市場對該企業(yè)的一種高度認可與評價，而且這種退出方式既增加了外界對公司的信賴程度，又增強公司內(nèi)部的凝聚力和獨立性。所以說首次公開發(fā)行股票，無論對風險投資公司還是風險投資企業(yè)而言都是最最理想的退出方式。

3.3.2并購

并購顧名思義就是并入到其他的風險投資企業(yè)，是指風險投資家通過風險企業(yè)被其他企業(yè)整體收購或兼并，是一種常見的退出方式。與首次公開發(fā)行相比，并購所要花費的成本費用較低?；刭復顺鼍褪琴I回來的意思，是指風險企業(yè)用現(xiàn)金或者流動證券買回風險投資公司的股份，從而實現(xiàn)風險資本的退出。中興通訊，在回購這方面做得很好。它沒有被風險摧垮，而是奮起一搏，不做風險投資的奴隸，不愿被它牽著鼻子走。因此，走出了一條屬于自己的康莊大道。

3.3.3清算退出

一般來說，公司選擇清算退出，實屬風險投資者的無奈之舉，也就是風險投資者最后的選擇。每位投資者在起初進行風險投資的時候，都不希望公司日后解散。但為了公司和全體員工的利益，只能進行清算退出。清算退出是風險投資的企業(yè)在項目經(jīng)營失敗時的一種風險資本退出的最保守、最安全也是最優(yōu)的方式。它的收益率和風險是成正比的，一旦風險投資企業(yè)經(jīng)營的項目失敗，風險資本就得立馬選擇清算退出，作為一個企業(yè)的高層必須果斷的做出選擇。這樣既可以保全企業(yè)的形象和資金，又保護了企業(yè)每位員工的利益。

3.4完善我國風險投資相關法律法規(guī)體系

3.4.1建立規(guī)范風險投資運營機制的法律法規(guī)

每個企業(yè)都有自己的運營機制，運營機制的健全與否直接關系企業(yè)的發(fā)展狀況。風險投資是為企業(yè)創(chuàng)造資本，不同于傳統(tǒng)的投資方式。因此，通過制定相關的法律法規(guī)，來嚴格規(guī)范風險投資的運作與管理，是風險投資行業(yè)健康發(fā)展的必要前提。

3.4.2完善風險投資公司的有關組織形式的法律法規(guī)

國家就我國建立風險投資機制的問題，提出了若干意見，并得到了國務院的認可與批準。

3.4.3稅收優(yōu)惠政策

稅收優(yōu)惠政策，簡而言之就是國家給予企業(yè)一定的政策優(yōu)惠。這樣，有利于企業(yè)對國家豎立起一種強大的信任感。企業(yè)家們會認為，不是自己在商場上單打獨斗，國家在背后起著一定的推動作用。因而不管是站在企業(yè)家的角度還是國家的立場來說，國家都應該積極的實行稅收優(yōu)惠政策。實行稅收優(yōu)惠政策，既能增加國家的稅收，又能激發(fā)企業(yè)發(fā)展的動力。國家應該對投入80％及以上資產(chǎn)風險投資行業(yè)的相關政策，適當?shù)姆砰_讓企業(yè)活躍的發(fā)揮自己最大的潛能，就像剛學會走路的小孩，放開他的小手，他依然可以走下去，而不是一味的干預。這樣對小孩不利，企業(yè)也如此啊。不僅為企業(yè)謀得利益，也為國家?guī)矶愂帐杖搿?/p>

參考文獻：

[1]岳蓉.中國風險投資的運行機制研究[D].華中科技大學,2013(05).

第6篇：風險投資機制范文

關鍵詞：風險投資；治理機制；綜述

中圖分類號：F28文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0042-02

1 引言

隨著風險投資在我國的不斷發(fā)展，對風險投資的理論研究也逐漸深入。以前國內(nèi)關于風險投資的研究主要集中于風險投資的宏觀領域，比如傳播風險投資相關概念和知識、介紹國外風險投資發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀、探討我國開展風險投資的可行性、國外風險投資運作對我國的啟示以及促進我國風險投資發(fā)展的對策等。近年來，國內(nèi)風險投資微觀領域的研究不斷增多，如對風險投資的運作機理、契約關系、治理機制等方面展開了研究。

治理是處理不同利益關系的方式，風險投資包括三個主體，風險投資者、風險資本家和風險企業(yè)家，并且三個主體形成雙重委托關系，即風險投資者與風險投資家的委托關系，風險投資家與風險企業(yè)家的委托關系。風險投資治理機制的研究也正是從這兩個委托關系展開的。

2 風險投資機構(gòu)的治理

2.1 組織形式

風險投資機構(gòu)的組織形式一般包括公司制、有限合伙制和信托基金制，在國外，風險投資機構(gòu)的主要組織形式是有限合伙制。有限合伙制內(nèi)在的制約和激勵機制, 與風險投資過程中內(nèi)在的風險特性和收益特性間, 有著極其相似的耦合性, 有著其他企業(yè)制度不可比擬的巨大優(yōu)勢（郭明杉, 楊波，2008）。

在激勵機制方面。有限合伙制在于利益捆綁，普通合伙人即風險資本的經(jīng)營管理者可得到管理費和利潤分配，這種激勵方案是在契約中就予以明確規(guī)定，而且在整個存續(xù)期內(nèi)不能改變的，這種激勵方式和強度具有事先“內(nèi)置化”的性質(zhì)（豆建民，2000）。另外，由于有限合伙制基金的存續(xù)期是有限的，管理者為了能長期從事風險投資業(yè)，就必須不斷籌集新基金。如果管理者的業(yè)績好，投資人就會選擇他發(fā)起的基金投資，而業(yè)績不好的管理者則很難再籌集新的基金，這是有限合伙制有效的外部激勵機制（梁欣然，2006）。

在約束機制方面，有限合伙制的約束機制主要體現(xiàn)在為滿足風險資本的流動性和增殖性，要求風險資本家在合伙企業(yè)中所承擔的責任條款和限制條款。作為一般合伙人，風險資本家需要承擔無限責任，因而其個人的財產(chǎn)也處于風險中（劉志陽，施祖留,2003）。風險投資者和風險投資家之間的限制性條款包括限制風險基金投向公共證券和一般的債務融資，限制單向投資項目的投資額，限制風險資本家向投資對象投人個人資本，限制基金間的關聯(lián)交易（姚佐文，2001）。

2.2 風險投資家報酬機制

對風險投資家最直接最重要的激勵機制是報酬機制。風險投資者可以實施與經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系的報酬機制,風險資本家的報酬結(jié)構(gòu)由固定報酬和可變報酬組成。（蔣衛(wèi)平，2006）。但是風險投資家的報酬與其經(jīng)營績效密切相關存在著一個障礙,即風險投資家的收入有可能在短期內(nèi)大幅度波動,這種波動使風險投資家的收入面臨更大風險,他在談判契約時便會要求委托人給予更高報酬以彌補這種風險,這就使談判更趨復雜化。那么,應給予風險投資家的收入多大穩(wěn)定性或者讓風險投資家的收入在多大程度上與經(jīng)營績效掛鉤,學術界尚無定論（談毅,馮宗憲，2000）。解決的辦法一是可以通過可變的管理費率,即契約規(guī)定在其運作初期采取比較高的費率,隨后逐漸降低費率,這種安排能鼓勵風險投資家盡快歸還投資者的投資資本。二是在利潤分配過程中采用“爪回”條款?！白亍睏l款的設置是為了將風險投資的報酬和投資者目標聯(lián)系起來,在風險投資聲譽家收到業(yè)績報酬之前,允許投資者收回他們的投資本金和管理費（陳灝康，2006）。

2.3 風險投資家的聲譽約束機制

在經(jīng)理市場上,風險資本家的能力和努力程度是基于他長期工作業(yè)績建立的職業(yè)聲譽,風險資本家之間的競爭,很大程度上動態(tài)地顯示了他們的能力和努力程度，市場能使風險資本家始終保持深層危機感,從而自覺地約束自己的機會主義行為（曹興，王福民，2003）。風險資本家的職業(yè)生涯是否得以延續(xù)取決于其是否有能力在風險資本市場不斷募集風險基金正常運作所必需的資金。而風險資本家的籌資能力主要有賴于由已往業(yè)績所形成的職業(yè)聲譽。擁有良好的職業(yè)聲譽的風險資本家更容易贏得投資者的青睞。因此，風險資本家為建立良好的職業(yè)聲譽，必須努力工作，不斷提高風險投資基金的業(yè)績（蔣衛(wèi)平，2004）。但是，風險資本家市場的健全是形成聲譽機制的前提，否則，風險投資家的自我監(jiān)督和投資者的外部監(jiān)督仍然具有重要作用。

3 風險投資企業(yè)治理

風險企業(yè)的治理機制是適應風險企業(yè)發(fā)育成長早期高度的不確定性和委托人與人之間高度的信息不對稱而形成的。風險企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的主題應是通過合適的制度安排，減少和緩和委托人與人之間的利益沖突，最大限度地實現(xiàn)二者利益的趨同，進而促進投資者在風險企業(yè)中的資產(chǎn)得到應有的保護和獲得合理的投資回報。目前，國內(nèi)學者對風險投資企業(yè)治理機制的研究主要集中在以下幾個方面：

3.1 融資工具選擇

關于融資工具的選擇,從風險投資家的角度來看,最關鍵的問題是確保投資與變現(xiàn);從風險企業(yè)家的角度來看,最關鍵的問題是確保后續(xù)融資的可獲得（封思賢，2005）。風險企業(yè)融資合約中最常見的融資安排是可轉(zhuǎn)換證券。當風險家和風險資本家的聯(lián)合努力有助于提高項目的收益時, 雙方的努力程度與投資的數(shù)量相關，并且證明當投資者的投資比例低時, 她必須被賦予普通股, 而當其投資比例高時, 她獲得可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股（唐偉，2005）。目前國內(nèi)對于風險企業(yè)的各個階段應采取何種融資方式并無一致看法，曹興和王福民（2003）認為在企業(yè)發(fā)展不太穩(wěn)定和信息不對稱程度較高的成長期、擴張期,采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有優(yōu)勢。

3.2 分階段投資機制

分期注入資金是風險投資家所能運用的重要監(jiān)控機制（陳灝康，2006）。一般情況下，創(chuàng)業(yè)投資公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資都是分期進行的，這樣可以根據(jù)企業(yè)的進展情況決定后續(xù)融資的時機與投資額度。如果企業(yè)運行良好，風險比前一階段降低，創(chuàng)業(yè)投資公司會樂意追加投資；如果運行情況不佳，創(chuàng)業(yè)投資公司可能減少甚至停止后續(xù)投資，或提高資金價格。通過這種方式，風險投資企業(yè)相當于獲得了在下一階段放棄投資或重新評估企業(yè)并提供后續(xù)融資的期權(quán)（勞劍東,鄭曉彬,李湛，2001）。同時，當風險企業(yè)家濫用資金或努力投入不足達不到合同所約定的績效時，通過拒絕繼續(xù)投資對風險企業(yè)家形成巨大的壓力，同時對企業(yè)家的聲譽形成不好影響，使其很難再獲得其他投資者的投資。風險企業(yè)家為了獲得企業(yè)所需的后續(xù)資金，必須按照合同的規(guī)定運作企業(yè)并投入有效的努力（曹國華，潘蓉，2007）

3.3 參與風險企業(yè)管理的相機治理機制

由于環(huán)境的不確定性以及經(jīng)濟行為主體的有限理性，風險資本家與風險企業(yè)家所達成的合約往往是不完備的，即所謂“合約有缺陷和遺漏條款”(謝德仁，2001)，它既不可能預期到所有情況，也無法詳盡地規(guī)定各種情況下各方的責任與權(quán)利。為了減少風險企業(yè)家的機會主義行為，同時為風險企業(yè)提供必要的管理支持，風險資本家通常會以適當?shù)姆绞街苯訁⑴c企業(yè)管理(余曉東，2002)。直接參與管理是除明確契約的保護外，減少風險最有效的風險投資治理機制。參與管理的風險投資治理不同于一般公司治理，它是一種相機治理模式，即剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)是可以分離且不必完全對應。對于風險投資家而言，通過董事會席位或者合同賦予的特別條款對各方面施加影響，這樣做的目的不是為了控制企業(yè)而是為了降低風險，增加回報（曹國華，潘蓉2007）。

3.4 其他治理機制

股權(quán)結(jié)構(gòu)激勵。高新技術風險企業(yè)一般傾向于注冊為有限責任公司，其股權(quán)結(jié)構(gòu)可簡單劃分為物質(zhì)資本與知識資本二者所占的股權(quán)比例。作為物質(zhì)資本的風險資本所有者與作為知識資本的高新技術成果所有者在簽約組成企業(yè)之前都是平等的產(chǎn)權(quán)主體，都有平等的權(quán)利索取剩余。但技術在企業(yè)中的重要性在于它的不可或缺性，為保證在企業(yè)后續(xù)擴股融資中，無形資產(chǎn)所占股份的比例不被稀釋，應把技術發(fā)明人所占股份比例寫進合同里，確保其股份比例不變，以充分調(diào)動技術方的積極性（豆建民，2000）。

浮動股權(quán)比例。為了減少委托人與人之間潛在的利益沖突，使二者的利益實現(xiàn)最大限度的趨同，風險投資合同可以規(guī)定浮動股權(quán)比例條款，即規(guī)定風險資本家與風險企業(yè)家享有的股權(quán)比例將視風險企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而相應浮動(吳昊，2003)。具體而言，當風險企業(yè)的實際業(yè)績超過預定的標準時，則提高風險企業(yè)家的股權(quán)比例，降低風險資本家的股權(quán)比例；反之，當風險企業(yè)的實際業(yè)績低于預定標準時，則降低風險企業(yè)家的股權(quán)比例，相應地提高風險資本家的股權(quán)比例。上述股權(quán)分配制度對于風險企業(yè)家的激勵效應在于：風險企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越好，風險資本家對企業(yè)的控制權(quán)越大。

4 結(jié)論及展望

通過對已有相關文獻的梳理，我們可以看出國內(nèi)對風險投資治理機制的研究圍繞風險投資的雙重委托關系展開，對組織形式、激勵約束機制等方面進行探討，已取得了一些理論成果，但也存在著不足。第一，已有的研究大多是“引進”國外有效的治理機制，沒有考慮我國的具體政治經(jīng)濟環(huán)境，探討適合我國風險投資的有效治理機制。第二，大部分的研究采用規(guī)范研究的方法，缺乏實證的支持和數(shù)據(jù)的檢驗。

綜上所述，我國風險投資的現(xiàn)狀，需要我們具備更廣闊的理論視角和更細致的研究設計。對于風險投資治理機制進一步的研究，需要結(jié)合我國風險投資的具體情況，研究風險投資治理的特性，建立風險投資治理體系。創(chuàng)業(yè)板的即將推出將豐富我們的研究方法，提供良好的研究平臺。

參考文獻

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［4］梁欣然.有限合伙制:風險投資基金的運行機制［J］,中國科技投資,2006,(5).

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［7］談毅,馮宗憲.風險投資家報酬機制的研究［J］,西安交通大學學報,2000,(3).

第7篇：風險投資機制范文

【關鍵詞】風險投資，運作機制，差距

一、中國風險投資的現(xiàn)狀及存在的問題

風險投資業(yè)在上世紀80年代的中國開始萌發(fā)。經(jīng)過30多年的發(fā)展，體制、機制逐步建立和完善，特別是在這最近10年的時間里，隨著中國經(jīng)濟快速進展，風險投資業(yè)逐步壯大起來。風投市場在募資、投資、退出都連創(chuàng)新高。中國企業(yè)取得的風險投資在2014年最后一季達到68億美元，是2013年同期14億美元的5倍。第四季度實現(xiàn)的交易提高了79%，從上一年同期的136筆提到243筆。體現(xiàn)了我國風險投資的迅猛發(fā)展態(tài)勢。然而我國的風險投資在運作領域還存在一些急待改進的地方：

（一）風投資金的來源有限，使用效率還需進一步提升。財政撥款及銀行貸款在我國當前風險資金中占比過高，但這兩類資金對規(guī)避風險的需求無法和高風險、高收益的風險投資相適應，不能有效發(fā)揮風險投資的運營效率。民間資本也由于不具備卓有成效的管理機制，所以不能在風險投資范疇激發(fā)它的活力；

（二）風險投資業(yè)及地區(qū)開展的不同步性。我國風險投資的開展狀態(tài)在當前表現(xiàn)為地域較集中。由于風險投資和高科技產(chǎn)業(yè)兩者的互相激勵作用，使得一些地區(qū)吸引風險投資的特點一旦出現(xiàn)，就會不斷的自我發(fā)展和完善，進而發(fā)生循環(huán)積聚效應，拉大其地域間風險投資與之開展的距離；

（三）退出機制有很多不足。風險投資的連續(xù)性和報酬率由退出機制是否完善所確定。由于這些年來證券市場及產(chǎn)權(quán)交易市場的功能不斷改進，我國風險投資的退出機制雖然取得了較大進步，但與間隔多渠道、多層次的退出機制尚有距離。

二、中美風險投資運作機制的比較

（一）中美風險投資融資制度的比較

美國風險投資資金來源廣泛而且特點突出。從風險資本的組成看，企業(yè)、個人、養(yǎng)老金、捐贈、保險公司、國外構(gòu)成了美國主要的資金來源。其中養(yǎng)老金排第一，40%；私人占第二，13%；公司排第三，約占17%；捐贈資金約占12%；保險公司和國外資金大概各占了10%左右。與美國不同，我國的投資資金來源較為單一，主要為政府資金、企業(yè)、外資、金融機構(gòu)。各項來源中外資約占34%；企業(yè)占31%左右；政府資金約占21%；金融機構(gòu)占10%。

通過上述的對比，我們可以發(fā)現(xiàn)兩國風險投資的資金來源還是有較大的不同。這根源于于美國的法律保障體制完善，保證了投資者的合法權(quán)益，讓投資者安心投資。因此更多的民間資本被吸引加入到風險投資行列。此外，基于養(yǎng)老金的性質(zhì)特殊，像資金規(guī)模，回報期限都更能達到風險投資行業(yè)的標準。而在我國，外資和政府出資比重較高。但由于受到政策限制，導致金融機構(gòu)不能放開手腳向風險投資行業(yè)投資。

其次，由于中國風險資本來源不夠?qū)拸V，巨額養(yǎng)老金還沒被允許可用來進行直接投資，資金總體投入還不大，所以中國風險投資的資金規(guī)模大大落后于美國。

此外，我國大量的民營及社會資本因為缺乏較好的引導，導致游離于風險投資的。美國的SBA通過有限合伙原理設計了特別的小企業(yè)投資公司計劃，以引導民間資本投入到風險投資業(yè)，不僅擴大了民間資本的總量，連政府支持風險投資業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)也被一并優(yōu)化了。其流程如下：政府資本金開始來自債券市場，上限為三分之二，刺激另外三分之一的資本金被私人拿去，來造小企業(yè)投資公司，這公司將被達標的職業(yè)經(jīng)理人拿去風險投資。這個模型的好處就是：私人依靠僅僅三分之一的資本，就能組建一個功能齊全的投資公司。投資報酬是這樣處理的：政府在小企業(yè)投資公司的風險投資得到報酬下，盡管拿了三分之二的資金，不過最后政府只能得到利潤的百分之十，但私人憑三分之一的資金就能得到百分之九十的收益。此種模型能很好的鼓勵和刺激私人參加風險投資。經(jīng)過加大私人資金投入及投資報酬分配模型的配套，利用它們的合力，使社會很多私人資本投向風險投資業(yè)。在我國，由于引導民間資本加入風險投資的機制尚不完備，導致風險投資一般被認為是國有資本的游戲，大量的民營資本及社會資本因為沒有政府的機制引導，處于游離狀態(tài)。

（二）中美風險投資企業(yè)組織形式的比較

美國風險投資業(yè)主要有四種類型的風險投資公司，即有限合伙制形式的私人公司、在證交所上市的大型公眾公司、銀行成立的相關公司和集團公司所屬風險投資分公司。其中以有限合伙制最為突出。操持合伙事務且對合伙債權(quán)承擔無限責任的普通合伙人和退出合伙事務的管理。美國1940年投資公司法和投資顧問法規(guī)定，當投資企業(yè)的提供資金者大于14人時，經(jīng)理人不能承受根據(jù)業(yè)績的報答激勵和期權(quán)收益，這樣可以避免經(jīng)理人為得到高額業(yè)績回報而頂著風險投機。但有限合伙制企業(yè)的投資者一般都不到？14？人，所以有限合伙人能夠向一般合伙人給以與業(yè)績掛鉤的報酬激勵，最終使很多有大量經(jīng)驗的職業(yè)金融者被吸引過去。據(jù)統(tǒng)計，美國有限合伙制風險投資基金在1980年時投入額20億美元左右，比重為當年風險投資總額的42.5%，到1995年時，有限合伙制風險投資總額已達到約1432億美元，比重達到81.2%。這些數(shù)據(jù)說明，美國風險投資機構(gòu)采取的主要組織形式及制度安排就是有限合伙制。有限合伙制可以被很多風險投資企業(yè)大批運用，是有對其稅收優(yōu)惠的思考，即美國稅法規(guī)定合伙關系投資報酬不用上交公司稅，單交個人所得稅即可。但其勝出的最主要原因是治理結(jié)構(gòu)和制度創(chuàng)新。風險投資機構(gòu)是在這種制度下設立的，有限合伙人為投資人，靠他的出資量擔負有限責任，不主動進行基金管理；一般合伙人為風險投資家，主要承擔無限責任，主要對風險投資機構(gòu)進行管理。在美國，現(xiàn)在有限合伙制組織形式被80%以上的風險企業(yè)在風險投資中所應用。其次為信托基金制，比重為19%；最后是公司制，比重只有1%。因為單干的風險投資企業(yè)運營的效益較好，所以銀行及大公司從屬的投資企業(yè)也逐步轉(zhuǎn)換為具備相對獨立性的風險投資企業(yè)。通過美國的成功經(jīng)驗可以得出有限合伙制將是風險投資的最適合的組織形式。

中國目前的風險投資公司大部分是利用公司制方式，由于公司制的設立程序復雜、門檻較高，所以民間資金難以涉足，市場優(yōu)勢難以發(fā)揮。另外稅負成本高也是公司制最大的弊端。我國一家風司管理的資金平均在1億元以內(nèi)，但人員在20人以上，全年費用開銷就達到資金總量的4%，和外國投資基金2.5%的管理費相比大得多。經(jīng)理人由于缺乏有效的約束及監(jiān)督機制，大量道德風險高度集中，激勵約束機制不靈，職業(yè)經(jīng)理人依靠固定收益，其經(jīng)營業(yè)績不可以與報酬掛鉤，降低了極力力度。

（三）中美風險投資的退出渠道的比較

現(xiàn)在，風險投資一般包括下面4種退出方式：第一種是首次公開募股（IPO）。第二種是股份回購。第三種是兼并和回購。第四種是破產(chǎn)清算。美國目前的風險投資退出機制已經(jīng)很完善，投資資金可以根據(jù)自身的投資效益選擇合適的退出方式，達到投資效益最大化?，F(xiàn)在，公開上市普遍被認為是最優(yōu)先考慮的退出方式，如美國很出名的納斯達克市場，能給予風險投資合理的退出方式，最終讓風險投資達到它最高的貢獻度。中國目前沒有健全的產(chǎn)權(quán)交易市場和股票市場。中國風險投資業(yè)運作離預期的效果還差很多。其最大的原因是我國還沒有完善的風險投資退出機制，使風險投資不能有效循環(huán)。 現(xiàn)階段我國的資本市場主要是針對成熟性、高成長的企業(yè)，其基本的資本市場是主板市場。中小企業(yè)板上市以后，并未真正對中小企業(yè)起到幫助作用，由于它的運作方式和制度設計等還是根據(jù)主板市場來制定，以主板市場為標桿，只是形式上將企業(yè)介入門檻降低，缺乏實質(zhì)性的突破和創(chuàng)新。

三、主要結(jié)論及經(jīng)驗啟示

通過對中美風險投資運作機制的對比，我們有必要從以下幾個方面吸取經(jīng)驗教訓并適當借鑒，完善我國的風險投資運作機制，以便更好的推動風險投資業(yè)的快速健康發(fā)展。

（一）拓寬風險投資資金來源的渠道。一是應該積極加入建立風險投資基金，相應擴大風險基金的規(guī)模，對于想要進入風險投資的企業(yè)要有一個正確的引導，政府應積極參加風險投資基金的組建，擴大風險資本規(guī)模；二是要提高風險投資準入門檻，進入的企業(yè)要有雄厚資本實力，同時也要能夠承擔風險；政府也要多方位地去引導那些參與風險投資的企業(yè)，使其對風險投資有一個正確的認識。三是在融資方面，政府應該放寬各個中介機構(gòu)對于風險投資間接融資的限制，充分發(fā)揮閑散資金的作用，同時也要主動將國外的風險資本引進中國，使我國風投資金來源渠道變寬， 從而建立健全我國的風險投資制度。

第8篇：風險投資機制范文

【關鍵詞】風險投資；退出方式；健全

風險投資(VentureCapital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過一定的機構(gòu)和方式向各類機構(gòu)和個人籌集風險資本，然后將其投入到具有高風險和高潛在收益的中小型高新技術企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風險企業(yè)的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預期收益的一種投資行為。在風險投資的運作過程中，風險投資的退出具有重要意義。風險投資能否順利的退出，關系到風險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風險投資的良性循環(huán)的過程。

一、風險投資的退出方式

在不同的國家和地區(qū)，由于其風險資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風險投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過風險企業(yè)掛牌上市使風險資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風險企業(yè)而言，不僅可以保持風險企業(yè)的獨立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風險資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風險企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達700%左右。因此，首次公開上市退出被認為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場成熟度的限制比較大，我國目前大多數(shù)風險投資中中小企業(yè)就不符合我國公司上市的相關要求。

（二）并購退出

并購退出是指通過其他企業(yè)兼并或收購風險企業(yè)從而使風險資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風險企業(yè)難以達到首次公開上市的標準，許多風險資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風險資金能夠很快從所投資的風險企業(yè)中退出，進入下一輪投資。因此并購也是風險資本退出的重要方式。特別是近年來與國際新一輪兼并相對應，采用并購方式退出的風險資本正在逐年增加。從事風險企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風險投資公司。

（三）回購退出

回購退出是指通過風險企業(yè)家或風險企業(yè)的管理層購回風險資本家手中的股份，使風險資本退出。就其實質(zhì)來說，回購退出方式也屬于并購的一種，只不過收購的行為人是風險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風險企業(yè)被完整的保存下來了，風險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風險企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風險投資是一種風險很高的投資行為，失敗率相當高。據(jù)統(tǒng)計，美國由風險投資支持的風險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風險企業(yè)可以獲得成功。對于風險資本家來說，一旦所投資的風險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國風險投資推出機制的因素分析

影響我國風險投資推出機制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類：以證券市場為主導的金融體系和以銀行為主導的金融體系。例如美國就是典型的以證券市場為主導的金融體系的國家。人們普遍認為美國的風險投資之所以在全球最成功、最發(fā)達，其中一個重要原因就是因為美國有著成熟完善的證券市場，特別是有二板市場——NASDAQ市場，為風險投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場上，風險企業(yè)家通過首次公開上市可以重新從風險資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對風險企業(yè)家形成激勵；同時，風險資本家通過首次公開上市既可以實現(xiàn)收益，也可以樹立自己良好的形象和聲譽。目前，我國的金融體系還不適合風險投資的進一步發(fā)展，必須結(jié)合國內(nèi)實際與國外經(jīng)驗，建立符合我國風險投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進我國風險投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值

一般來說，只有當風險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值超過該退出方式的成本時，采用這種方式退出才是可行的。即如果風險資本家傾向于用首次公開上市方式退出，則風險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值必須超過證券市場的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風險企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開上市退出，將使風險資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應的風險企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購、購等退出方式則不利于風險企業(yè)家實行對企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風險企業(yè)家與風險資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購買者解決信息不對稱的能力

風險投資退出時，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風險資本股權(quán)購買者）之間存在比較明顯的信息不對稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風險企業(yè)比較真實的信息，而新的股權(quán)購買者對風險企業(yè)信息的獲取則依賴于風險企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買者解決信息不對稱問題的能力將影響風險資本家退出方式的選擇。對于股權(quán)出售者來說，總是愿意選擇股權(quán)購買者解決信息不對稱問題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟景氣程度

風險資本家會隨著經(jīng)濟景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當經(jīng)濟處于繁榮時期，市場上資金充裕，投資者信心增強，風險資本家選擇首次公開上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時，風險資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國風險投資的退出機制

風險投資的退出機制是通過產(chǎn)權(quán)交易來實現(xiàn)的。從國外風險投資的運營機制和發(fā)展過程的經(jīng)驗教訓分析來看，發(fā)達的產(chǎn)權(quán)交易市場是風險投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過產(chǎn)權(quán)交易，風險投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

目前，我國首先應該建立可行的風險投資退出機制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個別交易和市場集中交易兩種形式。分散的個別交易常見于大企業(yè)對新創(chuàng)企業(yè)的收購及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營失敗破產(chǎn)清算等。市場集中制交易是建立第二板塊證券交易市場，將達不到主板市場上市指標要求的中小高新技術企業(yè)集中在此進行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進產(chǎn)權(quán)交易由實物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進交易效率提高。

一般來說，風險企業(yè)發(fā)展越成功，風險資本的退出方式就越多，退出過程就越迅速，退出時的增值程度就越高。成功的風險企業(yè)往往大多通過IPO等增值程度較高的方式實現(xiàn)風險資本的退出，不太成功的風險企業(yè)則比較多地借助于回購等增值程度較低的方式來實現(xiàn)風險資本的退出。在證券市場尚未發(fā)展到一定階段，風險投資的退出，選擇收購兼并似乎更符合實際。我國的資本市場主要以銀行為主，證券市場的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場行為尚不成熟。鑒于此，我國風險投資的退出機制從長期目標來看，應建立真正意義上二板市場，實現(xiàn)IPO退出，近期應完善證券市場，建立兼并與收購、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機制。

參考文獻

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第9篇：風險投資機制范文

關鍵詞：高職；“企業(yè)經(jīng)營決策仿真”課程；激勵機制；課程基金；風險投資

一、課程激勵機制改革的背景

“企業(yè)經(jīng)營決策仿真”是浙江經(jīng)濟職業(yè)技術學院工商企業(yè)管理專業(yè)的職業(yè)核心能力課程，它以課程仿真軟件——現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策仿真系統(tǒng)為教學平臺，構(gòu)建競爭性的生產(chǎn)制造行業(yè)及眾多模擬企業(yè)，讓學生以經(jīng)營管理者的身份對企業(yè)經(jīng)營的諸多方面進行定量決策；然后，由仿真系統(tǒng)輸出各個企業(yè)對抗競爭結(jié)果，包括多張企業(yè)經(jīng)營業(yè)績報表、所有行業(yè)企業(yè)基本經(jīng)營業(yè)績指標值及其得分情況、經(jīng)營決策總成績及其行業(yè)排名等，因此，是一門極具對抗性、趣味性與專業(yè)性的課程。課程的教學目標是通過理論教學和仿真實訓，使學生掌握企業(yè)經(jīng)營決策的內(nèi)容、要點和思路；能夠結(jié)合周期形勢與模擬企業(yè)前期的經(jīng)營情況，獨自對企業(yè)進行綜合經(jīng)營決策；會根據(jù)企業(yè)經(jīng)營報表分析決策的成敗及其原因，并及時制定調(diào)整措施；培養(yǎng)學生的市場風險意識、企業(yè)管理者的責任意識、嚴謹細致的職業(yè)素養(yǎng)以及堅韌不拔的抗壓能力等職業(yè)品格與素養(yǎng)。雖然，與專業(yè)的其它課程相比，該課程已具有較強的對抗性、趣味性與實訓成績反饋的即時性，但是，學生在實際學習和仿真實訓中所表現(xiàn)出的積極性、主動性和專業(yè)性，與教學目標仍有較大差距。主要表現(xiàn)為三個方面：（1）決策實訓時易煩躁，經(jīng)常抱怨決策過程太復雜繁瑣，因而心生逃避的念頭；（2）決策時很隨意、拍腦袋，不經(jīng)過嚴謹細致的定量分析，導致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)，如不顧市場風險盲目擴大企業(yè)規(guī)模，導致企業(yè)陷入困境；（3）一旦某個周期經(jīng)營出現(xiàn)失誤就想放棄，而不是冷靜下來找原因、尋對策。究其原因，主要有兩個：一是因為該課程具有很強的專業(yè)性與綜合性，需要學生真正花精力與功夫去認真學習、思考與分析，不像有些課程能隨便應付；二是當前高職學生的心智特點和學習環(huán)境決定了他們?nèi)鄙賹W習的壓力與原動力，[1]他們普遍對感性體驗式操作型課程比較感興趣，而對理性分析與推理計算型課程缺乏興趣。另外，由于是模擬企業(yè)的仿真經(jīng)營，經(jīng)營利潤只是一個紙面數(shù)據(jù)，并不是真金白銀，所以，當經(jīng)營有方時，除了當期的實訓成績較高外，并沒有其它直接收益，造成學生的成就激勵不佳。反之，當經(jīng)營不利時，除了實訓成績較差外也沒什么直接損失，學生的挫敗感就不強。課程的最終成績對大多數(shù)不評獎學金的學生而言，是及格就行。正是在這樣的背景下，學生對課程學習缺少真實有效的壓力與動力，造成學習效果不佳，因此，課程的激勵機制改革勢在必行。

二、課程激勵機制改革的實踐來源

課程激勵機制改革的靈感源于該專業(yè)課程綜合實踐。課程綜合實踐是浙江經(jīng)濟職業(yè)技術學院教學改革的一大特色，它以項目為載體在每學期期末開展，為期兩個星期，是對該學期及前期相關課程的協(xié)同性綜合訓練，也是對這些課程所培養(yǎng)的分塊技能和知識進行的一站式綜合演練。[2]工商企業(yè)管理專業(yè)的課程綜合實踐項目是基于“企業(yè)經(jīng)營決策仿真”課程的“第×屆‘×××’杯‘×××’行業(yè)高峰論壇籌辦”。該項目以高峰論壇籌辦為載體，將課程所有模擬企業(yè)分為籌辦企業(yè)和參會企業(yè)兩類，前者聯(lián)合籌辦論壇，負責論壇的策劃、營銷、會務、安保等工作，使論壇有社會企業(yè)參與和冠名，并為項目提供資金或?qū)嵨镔澲?；后者要付費參與高峰論壇，并在論壇上宣傳、展示和分享企業(yè)的經(jīng)營成敗與心得。無論是籌辦企業(yè)還是參會企業(yè)，都需要項目組發(fā)放啟動資金，為了讓項目資金的使用更加高效、科學與公平，項目組以每個模擬企業(yè)最后一輪經(jīng)營決策期末的未分配利潤總額及累計支付股息指標為依據(jù)，分配模擬企業(yè)的論壇啟動資金，啟動資金完全歸學生支配。采用這種客觀公正的經(jīng)濟型激勵手段后，項目組發(fā)現(xiàn)，絕大部分學生都開始認真地投入到最后一輪仿真決策中，他們會耐心地向教師或同學咨詢決策的技巧和建議，每次決策完畢后都會認真分析成敗，并研究下一周期的經(jīng)營對策。甚至有些之前對實訓不重視或不在乎的學生，學習態(tài)度也有了質(zhì)的改變。以上這些積極的改變不是偶發(fā)式的，而是自該項目開展以來的必然現(xiàn)象，這是經(jīng)濟報酬的激勵效果。此發(fā)現(xiàn)也讓項目組豁然開朗，由此找到了課程改革的方向與突破口，就是給學生的課程學習引入真實有效的壓力與動力，即經(jīng)濟風險與報酬，并構(gòu)建以真實經(jīng)濟報酬為核心的課程激勵機制。另外，從改革的條件看，該課程具備了引入經(jīng)濟風險與報酬的先決條件，即每個模擬企業(yè)的經(jīng)營利潤指標。

三、課程激勵機制改革的具體措施

（一）設立課程基金，構(gòu)建基金運作機制，履行對風險投資的核算、收繳、管理和償還功能

課程基金的原始資金為人民幣貳萬元整，來源于該課程省級教學改革項目資金。為了實現(xiàn)對課程基金的科學、規(guī)范和有序管理，課程基金設立了由3人組成的基金理事會管理架構(gòu)，其中，理事長1名，由課程負責人擔任，負責基金的整體運作與管理；會計1名，由課程組教師擔任，負責模擬企業(yè)風險投資增減值核算；出納1名，由課程組教師擔任，負責模擬企業(yè)風險資金的收繳、管理和償還等業(yè)務。課程基金還制定了科學詳實的《基金會章程》，使基金的日常運作和管理有章可循。另外，課程基金結(jié)合課程仿真軟件擬定了《風險投資協(xié)議》，為風險投資的核算、收繳和償還提供了依據(jù)，同時，也明確了風險投資人與課程基金雙方的權(quán)利和義務。

（二）構(gòu)建基于模擬企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的風險投資和交叉股權(quán)投資運作機制，引入滿足不同風險偏好的激勵機制

如圖1所示，讓每個學生作為風險投資人與課程基金簽訂《風險投資協(xié)議》，使學生享有模擬企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)，并以風險投資額為限承擔企業(yè)經(jīng)營的虧損風險，同時，使課程基金享有風險投資償還后的盈余收益，承擔風險投資償還后的虧損風險。風險投資額以模擬企業(yè)期初所有者權(quán)益（¥924.00萬元）為依據(jù)，按照雙方約定的抵價比例進行核算，學生可以根據(jù)自己的風險偏好決定抵價比例，例如五萬元抵價一元，但抵價比例不能超過設定的范圍（100000:1—10000:1），即風險投資額最高不超過¥924元，最低不低于¥92.4元。每個學生在向課程基金足額繳納風險投資本金后，開始在課程仿真系統(tǒng)中對自己的模擬企業(yè)進行一輪7個周期（年）經(jīng)營和互相競爭。所有同學在完成一輪企業(yè)經(jīng)營和對抗競爭后，課程基金以每個模擬企業(yè)期末所有者權(quán)益和累計支付股息兩者之和為依據(jù)，按雙方約定的抵價比例償還風險投資，以實現(xiàn)風險投資的退出機制。為了增加學習過程的趣味性，同時，對沖投資風險，課程基金還允許但不強制模擬企業(yè)相互進行股權(quán)投資，只要他們雙方約定并備注其中的投資額和分紅等事宜即可。通過上述過程和步驟，基于模擬企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的風險投資能夠順利地運作，并能滿足學生不同的風險偏好，為學生的課程學習引入了真實有效的壓力與動力。同時，培養(yǎng)了學生的契約精神和風險意識，這是課程激勵機制改革的核心。

（三）改革課程的評價方式，實現(xiàn)以課程考試

成績?yōu)楹诵南蚱髽I(yè)經(jīng)營業(yè)績?yōu)楹诵霓D(zhuǎn)變?yōu)榱诉M一步強化激勵效果，并克服將課程考試作為課程核心評價方式的不足，提升學習的過程性評價，課程組確定，課程最終成績的50%來源于學生平時的企業(yè)經(jīng)營決策仿真實訓成績。此成績由課程仿真系統(tǒng)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標及其權(quán)重、并結(jié)合所有行業(yè)企業(yè)的指標值進行綜合賦分而得，教師可以根據(jù)需要在仿真系統(tǒng)中設定業(yè)績指標及其權(quán)重，以突出考核重點。為突出企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的核心，課程組加大了模擬企業(yè)期末未分配利潤總額、總資產(chǎn)、累計支付股息、銷售額等指標的權(quán)重，其中，期末未分配利潤總額權(quán)重為0.4，累計支付股息權(quán)重為0.2，周期銷售收入權(quán)重為0.1，企業(yè)期末資產(chǎn)總額權(quán)重為0.1。此外，課程最終成績的40%來源于課程期末考試成績，還有10%來源于學生平時考勤和課堂表現(xiàn)。

四、課程激勵機制改革成效及實踐阻礙

基于課程基金和風險投資的課程激勵機制改革已經(jīng)嘗試推行了3個學期，一共涉及6個班級約270位學生。為了驗證改革的效果，課題組在每學期末對學生進行了全數(shù)不記名的問卷調(diào)查，并統(tǒng)計分析了各班學生的課程最終成績，以試圖從學生的學習態(tài)度、學習行為和學習成績3個維度，分析改革成效。其中，核心指標情況如表1所示。表1數(shù)據(jù)說明，無論是學生的學習態(tài)度，還是學生的學習行為和學習成績，改革后較改革前都有較大幅度的改進，這顯示改革是切實有效的。值得注意的是，該課程激勵機制的改革可能面臨兩個阻礙因素：一是課程基金的來源問題，即是否所有專業(yè)課程都有相關的建設資金作為課程基金的來源；二是觀念問題，即向?qū)W生收取錢款并讓學生承擔風險是否可行。從當前國家、地方和學校對高職教育專業(yè)建設的投入情況看，作為專業(yè)核心課程，爭取課程建設資金不是難事，所以，前者不應成為改革的阻礙。而對于后者，筆者認為，需要解放思想，只要收取的錢款不足以影響學生的日常生活，且運作透明、規(guī)范、科學，那么，這樣的改革就是可以推行的。

參考文獻：

[1]胡越明.高職院校課程學習激勵機制問題探討[J].職教通訊，2016（24）：22-24.