企業(yè)投資價(jià)值分析方法精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

資本市場(chǎng)對(duì)上市公司投資價(jià)值的分析歷來(lái)有兩大特點(diǎn)。

一是沿著盈利、資本(產(chǎn))與現(xiàn)金流量三個(gè)方向、三條路徑進(jìn)行：1.收入規(guī)模和增長(zhǎng)速度、成本費(fèi)用(率)、盈利(率)；2.存量資產(chǎn)收益(率)、新增資本投入、已投資本回報(bào)率、每股收益、資本結(jié)構(gòu)和資本成本、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)(率)等；3.經(jīng)營(yíng)、資本現(xiàn)金流量。盡管上述分析因資產(chǎn)收益分析、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)分析、現(xiàn)金流量分析和每股收益分析等而有所交叉和關(guān)聯(lián)，但就每一個(gè)單項(xiàng)分析(指標(biāo))而言，均未能體現(xiàn)出價(jià)值創(chuàng)造要素間的“盈利-資本成本=價(jià)值”的基本關(guān)系和本質(zhì)特征。

二是傳統(tǒng)的上市公司投資價(jià)值分析無(wú)一能夠跳出“總量”分析的窠臼，即所有分析的對(duì)象均指向公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不同層級(jí)匯總指標(biāo)，如盈利、收入、成本費(fèi)用、全部流動(dòng)資產(chǎn)(可再細(xì)分為全部存貨、全部應(yīng)收賬款等)和全部非流動(dòng)資產(chǎn)，等等。 即使分析時(shí)涉及顯著性單個(gè)產(chǎn)品或單項(xiàng)資產(chǎn)(設(shè)備)的投入，但不過(guò)是作為影響收入、成本費(fèi)用、折舊、盈利和資本性質(zhì)的現(xiàn)金流量的經(jīng)營(yíng)要素而已，其與價(jià)值的關(guān)系也只是最終體現(xiàn)在公司整體或總量層面。

上述上市公司投資價(jià)值分析方法，割裂了盈利與資本成本這一價(jià)值構(gòu)成基本單元間的有機(jī)聯(lián)系，同時(shí)，又因滯留于“總量”層次的分析而無(wú)法向投資者清晰地揭示那些深藏于上市公司經(jīng)營(yíng)底層的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及其形成路徑，故在中國(guó)資本市場(chǎng)難以指導(dǎo)投資者的投資行為。其后果是投資分析的結(jié)論往往與上市公司的股價(jià)走勢(shì)市值變動(dòng)相背離(暫不考慮資本市場(chǎng)的其他不成熟因素)。

上世紀(jì)最后10年，以經(jīng)濟(jì)增加值為代表的股東價(jià)值理念和創(chuàng)新管理模式在以美國(guó)為典型的國(guó)際資本市場(chǎng)大受追捧，凡實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核與績(jī)效薪酬的上市公司，其股價(jià)普遍超越市場(chǎng)平均表現(xiàn)。上市公司引入經(jīng)濟(jì)增加值管理模式并且增強(qiáng)了與資本市場(chǎng)(機(jī)構(gòu))投資者的協(xié)同性互動(dòng)，就是利用其作為資本市場(chǎng)溝通語(yǔ)言的獨(dú)特功能。

國(guó)資委在央企全面推行的經(jīng)濟(jì)增加值考核及隨之而來(lái)的價(jià)值管理，從大方向看，亦將促進(jìn)央企上市公司在中國(guó)資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作取得更大的成效，促進(jìn)央企上市公司的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的趨勢(shì)性上升。但由于以經(jīng)濟(jì)增加值為基本線索的上市公司投資價(jià)值分析這一方法仍停留在企業(yè)或業(yè)務(wù)組織單元的整體衡量層面，難以發(fā)現(xiàn)和找出驅(qū)動(dòng)上市公司價(jià)值創(chuàng)造在經(jīng)營(yíng)底層的關(guān)鍵因素，也就無(wú)從進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中的有效控制。這也是央企實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核近兩年來(lái)并未在其上市公司展現(xiàn)出價(jià)值提升的主要原因。

EVA監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)抓住了價(jià)值創(chuàng)造、管理核心

為解決上述局限，國(guó)資委于2011年底和2012年初提出，在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與價(jià)值診斷(國(guó)資發(fā)綜合〔2012〕8號(hào))，要求央企2012年“抓緊建立健全經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)制度。建立包括經(jīng)濟(jì)增加值完成情況、各業(yè)務(wù)單元價(jià)值創(chuàng)造能力、主要驅(qū)動(dòng)因素影響等內(nèi)容的月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)系統(tǒng)”。

以產(chǎn)品、資產(chǎn)為對(duì)象的價(jià)值形成過(guò)程監(jiān)測(cè)和診斷、價(jià)值創(chuàng)造及其能力的評(píng)價(jià)和分析，對(duì)企業(yè)而言，是抓住了構(gòu)成、驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的根本。從某種意義上說(shuō), 企業(yè)價(jià)值形成的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素恰恰是在作為企業(yè)生存和發(fā)展立命之本的產(chǎn)品、獨(dú)立投入的資產(chǎn)(設(shè)備), 而一切經(jīng)營(yíng)和資本性融資無(wú)一例外地是圍繞著產(chǎn)品生產(chǎn)和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而展開的, 那些脫離一個(gè)個(gè)產(chǎn)品和一項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)而孤立進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)資本的監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)和分析, 既忽略了產(chǎn)品資產(chǎn)作為價(jià)值創(chuàng)造基本單元的本質(zhì)特征(產(chǎn)品盈利及其所使用的資產(chǎn)構(gòu)成價(jià)值的基本單元, 在此基礎(chǔ)上,產(chǎn)品盈利和資產(chǎn)使用又各自依其在企業(yè)相關(guān)匯總指標(biāo)中的占比而計(jì)算出對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)度), 又是放棄了產(chǎn)品資產(chǎn)作為一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)作企業(yè)管理的中心這個(gè)"綱", 因而缺乏在價(jià)值分析價(jià)值管理方面的現(xiàn)實(shí)意義。以產(chǎn)品的原材料采購(gòu)、生產(chǎn)制造過(guò)程到銷售完成為價(jià)值構(gòu)成要素所形成的價(jià)值鏈，就緊緊聯(lián)系著生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)對(duì)資產(chǎn)的使用和依賴，反映出單一經(jīng)營(yíng)要素的“盈利－以使用中資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資本成本=價(jià)值”的價(jià)值關(guān)系的內(nèi)核。只有將衡量(監(jiān)測(cè)和評(píng)價(jià))和分析(診斷)的觸角穿透到產(chǎn)品、資產(chǎn)這一經(jīng)營(yíng)的前端，才能真正找到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本單元和關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，才能抓住產(chǎn)品、資產(chǎn)這個(gè)綱去找出提升企業(yè)價(jià)值的密鑰。

對(duì)央企上市公司而言，這種追蹤到產(chǎn)品的價(jià)值分析方法，使得其與集團(tuán)整體的價(jià)值分析、價(jià)值管理統(tǒng)一協(xié)同在一起，從而將在資本市場(chǎng)表現(xiàn)中一脈貫通地體現(xiàn)出國(guó)資委相關(guān)政策對(duì)央企上市公司價(jià)值提升、價(jià)值實(shí)現(xiàn)或股價(jià)趨勢(shì)向上的顯著效果。

解決個(gè)別產(chǎn)品、單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值衡量，繞不開一個(gè)關(guān)鍵性的方法和技術(shù)難題，就是如何在衡量個(gè)別產(chǎn)品的價(jià)值時(shí)，合理并相對(duì)準(zhǔn)確地計(jì)算該產(chǎn)品從研發(fā)、備料、生產(chǎn)、庫(kù)存、物流到銷售完成過(guò)程中所依賴的經(jīng)營(yíng)性(固定)資產(chǎn)及其賬面價(jià)值凈值(計(jì)算該產(chǎn)品直接資本成本的依據(jù))；反之，在以資產(chǎn)(設(shè)備)購(gòu)買所代表的資本支出時(shí)，也需從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的角度去衡量該項(xiàng)資產(chǎn)所支持的產(chǎn)品及其盈利的形成，這時(shí)，需計(jì)算該項(xiàng)資產(chǎn)所支持的產(chǎn)品及其經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收、盈利的形成。因此，建立多個(gè)產(chǎn)品-多項(xiàng)資產(chǎn)(或者多項(xiàng)資產(chǎn)-多個(gè)產(chǎn)品)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并獲得在這一對(duì)應(yīng)關(guān)系基礎(chǔ)上的相互間的數(shù)值對(duì)應(yīng)關(guān)系，就成為此間的核心方法和技術(shù)。作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)項(xiàng)目組成員,筆者在央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核工作會(huì)議上闡述的產(chǎn)品價(jià)值衡量、產(chǎn)品-資產(chǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系模型，特別是這一監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)體系在兩家央企的應(yīng)用，正是這一關(guān)鍵技術(shù)的體現(xiàn)。就迄今業(yè)界對(duì)企業(yè)價(jià)值衡量對(duì)象仍舊停留在企業(yè)整體匯總財(cái)務(wù)指標(biāo)層面而言, 這一核心技術(shù)代表著對(duì)傳統(tǒng)管理方法的革命性突破。

多層次揭示價(jià)值創(chuàng)造關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素

建基于產(chǎn)品-資產(chǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系數(shù)量模型和以產(chǎn)品、資產(chǎn)為對(duì)象的價(jià)值監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)和診斷體系，還有一套派生功能，這就是當(dāng)該體系使用者不僅僅是國(guó)資委，還包含企業(yè)自身的情況下，出于價(jià)值考核導(dǎo)向與價(jià)值管理背景的考量，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者們更加關(guān)注對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)各個(gè)層次、環(huán)節(jié)價(jià)值創(chuàng)造的衡量、評(píng)價(jià)和著眼于經(jīng)營(yíng)決策改進(jìn)、優(yōu)化的分析。

這一派生功能具體體現(xiàn)在仍然以產(chǎn)品、資產(chǎn)為價(jià)值衡量的基本單元，對(duì)其進(jìn)行毛利EVA(率)、營(yíng)業(yè)EVA(率)、企業(yè)綜合EVA(率)的三層次價(jià)值衡量和評(píng)價(jià)。須注意的是，這里的三個(gè)層級(jí)始終是產(chǎn)品、資產(chǎn)價(jià)值衡量的三個(gè)層級(jí)，而并非脫離個(gè)別產(chǎn)品和單項(xiàng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、資本的價(jià)值或創(chuàng)值衡量。通過(guò)毛利EVA(率)的價(jià)值評(píng)價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)圍繞一個(gè)個(gè)產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和成本、經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)以及由不同產(chǎn)品派生出的存貨與應(yīng)收賬款等對(duì)產(chǎn)品毛利EVA的直接影響；通過(guò)營(yíng)業(yè)EVA(率)，就將對(duì)個(gè)別產(chǎn)品EVA的衡量和評(píng)價(jià)上升至企業(yè)營(yíng)業(yè)層面，可以發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品(或資產(chǎn))在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中所受諸如財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)(不計(jì)存貨與應(yīng)收賬款)、投資收益、其他非流動(dòng)資產(chǎn)的影響; 在產(chǎn)品的企業(yè)綜合EVA（率）層次，可以更加綜合地揭示營(yíng)業(yè)外收支(非經(jīng)營(yíng)性損益)、非經(jīng)營(yíng)性非流動(dòng)及閑置資產(chǎn)對(duì)價(jià)值的影響。

現(xiàn)階段，部分央企擔(dān)心這一監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)體系在實(shí)際運(yùn)行中的復(fù)雜性，特別是企業(yè)需要提供的數(shù)據(jù)是否會(huì)在逐月監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)過(guò)程中占用太多的時(shí)間。對(duì)此，筆者帶領(lǐng)的專家團(tuán)隊(duì)已通過(guò)數(shù)據(jù)模板的配套構(gòu)建，將預(yù)期的央企每月提供數(shù)據(jù)的時(shí)間壓縮到半天以內(nèi)，且通過(guò)模型對(duì)央企數(shù)據(jù)模板的數(shù)據(jù)運(yùn)算，使得所需監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)與分析的結(jié)果可以在瞬間獲得。這種簡(jiǎn)便性可在短時(shí)效、低成本前提下，使國(guó)資委和央企分享數(shù)百類評(píng)價(jià)、診斷與分析指標(biāo)的巨大效用。

在建立及運(yùn)行這一監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)體系的同時(shí)，還需要重視價(jià)值創(chuàng)造的頂層設(shè)計(jì)和整體優(yōu)化，使得經(jīng)濟(jì)增加值的衡量方法與考核辦法的設(shè)計(jì)與央企的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)方式有機(jī)地融合，以此保證央企價(jià)值管理的持續(xù)進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)做優(yōu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式的發(fā)展目標(biāo)。

第2篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

[關(guān)鍵詞] 佛山照明；投資；財(cái)務(wù)分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 13. 080

[中圖分類號(hào)] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2016）13- 0142- 05

0 引 言

佛山照明公司自1993年上市以來(lái)，連續(xù)16年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)派現(xiàn)高達(dá)21.1億元，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過(guò)股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。這一特殊的財(cái)務(wù)現(xiàn)象受到我國(guó)證券投資者與財(cái)務(wù)金融界的極大關(guān)注。本文將對(duì)佛山照明的投資價(jià)值進(jìn)行分析，深入挖掘這家公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)信息，預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展前景以及投資價(jià)值。

1 佛山照明概述

1.1 公司簡(jiǎn)介

佛山電器照明股份有限公司是由全民所有制的國(guó)營(yíng)公司佛山市電器照明公司，于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點(diǎn)公司，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為機(jī)電產(chǎn)品出口基地，享有自營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，其電光源產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)上享有“中國(guó)燈王”的美譽(yù)。

1.2 公司的優(yōu)勢(shì)與行業(yè)機(jī)會(huì)分析

1.2.1 優(yōu)勢(shì)分析

佛山照明主營(yíng)的節(jié)能產(chǎn)品也是政府產(chǎn)業(yè)政策所支持的產(chǎn)品，具有廣闊的市場(chǎng)前景，并且政府現(xiàn)在也通過(guò)政策大力地引導(dǎo)與推廣節(jié)能燈具，而該公司的主要產(chǎn)品中的金屬鹵化物燈、T8及T5細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈、緊湊型節(jié)能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5、節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品都是國(guó)家利用財(cái)政補(bǔ)貼的重點(diǎn)支持對(duì)象。同時(shí)該公司具有自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)，在出口量上是我國(guó)比較多的電光源公司。

1.2.2 行業(yè)機(jī)會(huì)分析

隨著人們的環(huán)保節(jié)能減排的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，市場(chǎng)需求越來(lái)越大，伴隨國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)和對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼，現(xiàn)階段我國(guó)的電光源行業(yè)趨于快速發(fā)展的行業(yè)，日后的節(jié)能燈將成為市場(chǎng)和電光源消費(fèi)的主流產(chǎn)品，節(jié)能燈的市場(chǎng)前景廣闊并具有逐步增長(zhǎng)的需求，這足以說(shuō)明電光源行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)撃?，佛山照明在這個(gè)行業(yè)的發(fā)展具有盈利性和上升空間。

2 佛山照明財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文收集佛山照明2010-2014年財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用全面系統(tǒng)的分析方法，客觀地評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)。

2.1 盈利能力分析

2.1.1 總資產(chǎn)報(bào)酬率

與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，佛山照明的總資產(chǎn)報(bào)酬率在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)附近上下波動(dòng)，說(shuō)明該公司的總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤(rùn)僅與行業(yè)水平持平，資產(chǎn)的盈利能力還有待提高。

從表中可知，從2010年到2012年，資產(chǎn)報(bào)酬率逐年增長(zhǎng)，說(shuō)明該公司的總資產(chǎn)獲利能力在不斷地增強(qiáng)，特別在2012年有大幅度增長(zhǎng)，查閱報(bào)表可知，相較于2011年，2012年的投資收益增加8 066.94%，究其原因是該公司出售深圳市量科創(chuàng)業(yè)投資有限公司18.5%的股份和佛山高明富灣山水休閑渡假有限公司100%股權(quán)，該行為直接導(dǎo)致利潤(rùn)總額增加37.75%，雖然資產(chǎn)總額也增長(zhǎng)9.28%，但增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)小于利潤(rùn)總額。2013年總資產(chǎn)收益率卻發(fā)生大幅下降，翻閱報(bào)表，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年投資收益比上年減少101.45%，說(shuō)明該公司的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益對(duì)公司利潤(rùn)的影響較大。

2.1.2 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率近五年的波動(dòng)較大。究其原因，銷售收入雖然隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)出一個(gè)上升的狀態(tài)，但銷售成本也上升，特別在2013年，由于銷售成本的大幅度上升，導(dǎo)致2013年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率急劇下降，公司必須重視銷售成本的管理，適當(dāng)降低銷售成本。

2.1.3 銷售獲利能力

銷售毛利率連續(xù)四年下降，一方面由于市場(chǎng)的需求下滑，導(dǎo)致公司的銷售下降，另一方面，公司應(yīng)當(dāng)提高自身的生產(chǎn)效率，為公司創(chuàng)造利潤(rùn)。

銷售凈利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年凈利潤(rùn)的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份進(jìn)行賣出而導(dǎo)致的，所以總的來(lái)說(shuō)，該公司的成本費(fèi)用的控制有待加強(qiáng)。

2.1.4 成本費(fèi)用率

從表中可知，該公司2013年以及2014年凈利潤(rùn)的大幅度下降除利潤(rùn)率中投資收益的影響以外，其成本費(fèi)用的提高也是一個(gè)重要的原因。

2.2 營(yíng)運(yùn)能力分析

2.2.1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

佛山照明近五年總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造價(jià)值一般，2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.890，原因是前文提及的持有投資的出售導(dǎo)致總資產(chǎn)的大幅度減少。2013和2014年，由于公司的經(jīng)營(yíng)管理效益不佳，導(dǎo)致公司成本增加遠(yuǎn)大于收入的增加，進(jìn)而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

2.2.2 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來(lái)平均值在0.6左右。2013和2014年該指標(biāo)發(fā)生較明顯下滑。公司流動(dòng)資產(chǎn)利用效率不斷降低，占用閑置的流動(dòng)資產(chǎn)，降低了公司的盈利水平。

2.2.3 存貨周轉(zhuǎn)率

近五年的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，減少了存貨的資金占用，促進(jìn)資金的回籠。但存貨在一個(gè)營(yíng)業(yè)周期，周轉(zhuǎn)不到0.5次，長(zhǎng)期這樣下去，可能會(huì)導(dǎo)致存貨的堆積，公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。

2.2.4 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近五年來(lái)先升后降。2013年和2014年該指標(biāo)下降，是因?yàn)楣緸榇龠M(jìn)資金回籠，減少收款費(fèi)用和壞賬準(zhǔn)備，增加流動(dòng)資產(chǎn)的收益能力，從前文可知2013年的銷售收入是最低的，為刺激銷量，公司在2014年采取寬松的賒銷政策，一定程度上促進(jìn)銷量。

2.3 償債能力分析

2.3.1 短期償債能力

佛山照明近五年的流動(dòng)比率都大于3，說(shuō)明公司的短期償債能力很強(qiáng)，但流動(dòng)比率高達(dá)4.7，反映大量的閑置資金被流動(dòng)資產(chǎn)占用，影響其他投資資產(chǎn)的發(fā)展。

速動(dòng)比率都大于2，說(shuō)明公司的速度資產(chǎn)在資產(chǎn)份額中不小，公司的短期償債能力很強(qiáng)。結(jié)合流動(dòng)比率可知該公司存貨在資產(chǎn)中所占比例不小，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。

2.3.2 長(zhǎng)期償債能力

佛山照明近五年的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率均保持在20%以下。公司的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，但是也反映公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)保守，未能充分利用債務(wù)杠桿為企業(yè)節(jié)稅。

2.4 發(fā)展能力分析

2.4.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率

除2012年外，公司近五年的主營(yíng)業(yè)務(wù)都保持較高增長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿Α?012年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入負(fù)增長(zhǎng)，是由于歐債危機(jī)陰霾不散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，公司的出口產(chǎn)品受到嚴(yán)重的影響；國(guó)內(nèi)銀根持續(xù)緊縮，經(jīng)濟(jì)放慢，市場(chǎng)需求下降，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)受到影響。

2.4.2 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)增長(zhǎng)率的比較

從上表可知，2013年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，前文提及可知是投資收益造成的，但2014年也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也反映公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。但是從資產(chǎn)的增長(zhǎng)率來(lái)看，和公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率并不符合，擴(kuò)張的資產(chǎn)可能還未能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，也可能存在資產(chǎn)擴(kuò)張的不合理性，這一點(diǎn)必須要引起注意。

3 佛山照明的杜邦分析

（1）從表中可知，凈資產(chǎn)收益率主要是受到銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響造成的。2011年的下降，主要是銷售凈利率下降約3%，2012年存在高的凈利率也是銷售凈利率大幅度上漲造成的，而2013年、2014年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，也是銷售凈利率下降8%及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降一半導(dǎo)致的。

（2）從五年的數(shù)據(jù)上看，佛山照明在2012年創(chuàng)下17.573%的高銷售凈利率，這是因?yàn)槌鍪鄢钟械拈L(zhǎng)期股權(quán)投資賺取投資收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趨勢(shì)，所以佛山照明不能依靠非主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取大額利潤(rùn)。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)。在2012年上漲，主要是佛山照明變賣長(zhǎng)期股權(quán)導(dǎo)致的總資產(chǎn)的減少，而營(yíng)業(yè)收入有所上升導(dǎo)致的，公司的經(jīng)營(yíng)管理并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)。

（4）該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)一直都比較低，未能充分地利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)為企業(yè)節(jié)約稅賦，說(shuō)明佛山照明債務(wù)傾向于保守。

綜上所述，佛山照明公司雖然營(yíng)業(yè)收入在節(jié)節(jié)攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利潤(rùn)在減少，導(dǎo)致成本上升，除物價(jià)和人工的上漲，固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，增加經(jīng)營(yíng)成本。但從資產(chǎn)和負(fù)債的比例來(lái)看，佛山照明資金還是很雄厚的，資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，并且籌資能力比較強(qiáng)。佛山照明應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本，減少固定資產(chǎn)的浪費(fèi)和閑置，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，合理利用債務(wù)杠桿效益。

4 佛山照明的市場(chǎng)投資分析

市凈率指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比例。市凈率估值法的投資價(jià)值分析，該方法首先將佛山照明公司股票各年市凈率歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，把其中過(guò)高和過(guò)低的異常數(shù)據(jù)剔除掉，取市凈率的算術(shù)平均數(shù)或者中間數(shù)（即表中的數(shù)據(jù)），并以歷史市凈率作為預(yù)測(cè)依據(jù)，與公司每股收益相乘即可得到當(dāng)前股票股價(jià)即市場(chǎng)價(jià)值。

隨著社會(huì)提倡環(huán)保，建議使用節(jié)能產(chǎn)品，以及國(guó)家一系列政策的出臺(tái)和“十二五”提出的電光行業(yè)的改進(jìn)計(jì)劃，給電光源行業(yè)注入新的動(dòng)力，佛山照明公司得到快速發(fā)展。這就體現(xiàn)在2010年的股價(jià)逐步上漲，最高達(dá)到22元。但隨著環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)者的不斷加入，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，公司的銷售受到?jīng)_擊，使得2011年和2013年的股價(jià)趨于下跌。由于公司盲目性的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，各項(xiàng)成本偏高，嚴(yán)重影響利潤(rùn)，股價(jià)一路下滑。隨著公司經(jīng)營(yíng)的改善，以及2015上半年短暫的經(jīng)濟(jì)回暖，股價(jià)逐步上升，但隨著2015下半年經(jīng)濟(jì)的不景氣，股市總體趨于下跌。所以考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司自身因素后，本文選取的數(shù)據(jù)剔除股價(jià)在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，進(jìn)而對(duì)佛山照明進(jìn)行市場(chǎng)估值。

從表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市凈率為5.7，推算其股票市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該為5.7×3.53=20.12元，即為市場(chǎng)的最大估值；同時(shí)取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估價(jià)為2.17×3.53=7.66元，為市場(chǎng)的最低估值。那么佛山照明股價(jià)估價(jià)區(qū)間為[7.66，20.12]元，而佛山照明2016年3月11日的收盤價(jià)為8.6元，該價(jià)格顯然被嚴(yán)重低估，目前隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不景氣趨于下滑，由此可知公司目前的股價(jià)未能真實(shí)反映公司的內(nèi)在價(jià)值，存在被低估的現(xiàn)象。

5 公司的前景預(yù)測(cè)

隨著人們環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，環(huán)保已經(jīng)成為世界的主流，國(guó)家對(duì)環(huán)保的產(chǎn)品給予一定的優(yōu)惠政策，這對(duì)佛山照明來(lái)說(shuō)，是一個(gè)機(jī)會(huì)。佛山照明需要不斷完善節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品的能耗性，研發(fā)環(huán)保節(jié)能燈的核心技術(shù)，進(jìn)而提升品牌影響力，占領(lǐng)廣闊的市場(chǎng)，所以佛山照明是一個(gè)具有良好發(fā)展前景的公司。

6 結(jié) 語(yǔ)

通過(guò)對(duì)佛山照明進(jìn)行優(yōu)勢(shì)與行業(yè)機(jī)會(huì)分析、財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)投資分析、前景預(yù)測(cè)，筆者發(fā)現(xiàn)佛山照明具有投資價(jià)值，其資金比較雄厚，只要能夠合理地配置資產(chǎn)，適當(dāng)增加債務(wù)資本，不斷研發(fā)核心技術(shù)，公司的發(fā)展將會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

主要參考文獻(xiàn)

[1]韓華，唐菲，趙夏. 基于主成分分析的上市公司投資價(jià)值分析[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2011，28（6）：99-102.

第3篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

關(guān)鍵詞：旅游上市公司；投資價(jià)值；主成分分析

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）06-0-01

一、引言

自1993年6月中國(guó)首家旅游類企業(yè)錦江股份有限公司上市開始， 到2011年12月31為止在滬深兩地上市的A 股旅游類上市公司已達(dá)29家。上市旅游公司作為旅游行業(yè)的領(lǐng)軍群體，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞代表著整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，通過(guò)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的差距，研究上市旅游公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，找出造成這種差距的原因，從而為旅游業(yè)的發(fā)展指出一條更優(yōu)、更快發(fā)展的道路顯得尤為重要。

二、上市旅游公司投資價(jià)值研究方法與指標(biāo)選取

（一）分析方法的選擇。對(duì)于上市公司投資價(jià)值，一般都是采用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，因?yàn)樨?cái)務(wù)比率的獲得比較容易，而且能夠從不同角度反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與發(fā)展前景，但是企業(yè)的財(cái)務(wù)比率很多，難以進(jìn)行一一分析，而主成分分析法則可解決這一難題 主成分分析法是一種通過(guò)降維來(lái)簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的方法，它把多個(gè)變量（指標(biāo)）化為少數(shù)幾個(gè)綜合變量（綜合指標(biāo)），而這幾個(gè)綜合變量可以反映原來(lái)多個(gè)變量的大部分信息。本文運(yùn)用主成分分析法對(duì)旅游上市公司的眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，得出最能反映企業(yè)投資價(jià)值的主成分， 然后計(jì)算不同旅游上市公司投資價(jià)值綜合得分，以判斷旅游上市公司投資價(jià)值。

（二）樣本與指標(biāo)選取。 本文選取在滬深兩地上市的資產(chǎn)總額比較大、權(quán)重比較大的16家旅游類上市公司作為分析對(duì)象。選取的這16家上市旅游公司可以分為三大類：資源類型的峨眉山A、桂林旅游、華僑城A、黃山旅游和麗江旅游；綜合類型的北京旅游、國(guó)旅聯(lián)合、西安旅游和中青旅；酒店類型的東方賓館、華天酒店、金陵飯店、錦江股份和新都酒店。針對(duì)上述三種類型上市旅游公司的特點(diǎn)，本文選取利益相關(guān)者較關(guān)心的六大類財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括每股財(cái)務(wù)指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)及資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，共19個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。其中每股財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：每股收益（元）、每股未分配利潤(rùn)（元）、每股凈資產(chǎn)（元）；償債能力指標(biāo)包括：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率；經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)包括：存活周轉(zhuǎn)率（倍）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（倍）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）；盈利能力指標(biāo)包括：經(jīng)營(yíng)凈利率（%）、總資產(chǎn)利潤(rùn)率（%）和凈資產(chǎn)收益率（%）；成長(zhǎng)能力指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率（%）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（%）和股東權(quán)益增長(zhǎng)率（%）；資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括：資產(chǎn)負(fù)債率（%）、長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)比（%）和固定比（%）。

三、上市旅游公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的主成分分析

（一）主成分提取。利用主成分分析方法，從19類指標(biāo)中提取出六類主要指標(biāo)，通過(guò)它們來(lái)代替原有指標(biāo)變量所含的信息。通過(guò)計(jì)算各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)變量的特征值方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，提取了特征值大于1的6個(gè)主因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)為89.473% ，即這4個(gè)因子反映出了總體信息的89.473%，丟失信息較少，用它們來(lái)代替原有指標(biāo)變量進(jìn)行上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是可行的。

（二）主成分分析。上述步驟提取的6個(gè)主因子，必須具備一定的經(jīng)濟(jì)意義。在本文的實(shí)證中 ，采取了方差最大法正交旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后累計(jì)方差貢獻(xiàn)并沒(méi)有改變，也就是說(shuō)沒(méi)有影響原有變量的共同度。可以看出：

第一主成分對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的是每股收益、經(jīng)營(yíng)凈利率；

第二主成分對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的是產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率；

第三主成分對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；

第四主成分對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的是股東權(quán)益增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率；

第五主成分對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)；

第六主成分對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的是存貨周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率。

四、上市旅游公司投資價(jià)值因子得分計(jì)算

通過(guò)上述分析得出上式旅游公司19個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的各主成分方差貢獻(xiàn)率和各主成分的因子載荷，由該方差貢獻(xiàn)率與因子載荷可以得出主成分表達(dá)式的系數(shù)向量E，運(yùn)用SPSS工具運(yùn)算可以獲得各主成分的因子得分系數(shù)矩陣，可以將所有主成分表示為各個(gè)變量的組合。

以提取的6個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，結(jié)合各因子得分，建立綜合評(píng)價(jià)模型：

W=0.21984F1 + 0.18478F2 + 0.14608F3 + 0.12878F4 + 0.11929F5 + 0.09596F6

運(yùn)算得出旅游上市公司的各主成分得分、主成分綜合得分及綜合得分排名，運(yùn)用綜合得分排名可進(jìn)行各旅游上市公司的投資價(jià)值比較分析。

五、結(jié)論

由上述分析可以得出，16家上市旅游公司各變量的主成分綜合得分排在前五名的依次是華僑城A、首旅股份、西安旅游、賓館、黃山旅游，這些公司投資價(jià)值相對(duì)較高，而新都酒店則排名最后。從前五名的旅游公司排名來(lái)看，均為綜合類，資源類旅游公司排名分布較均衡。酒店類呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)，說(shuō)明該行業(yè)類型內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。

參考文獻(xiàn)：

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[5]韓兆洲，謝銘杰.上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型及其實(shí)證分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2004（11）.

第4篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

投資價(jià)值指標(biāo)的引入

投資價(jià)值（IV）是將當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量扣除投資活動(dòng)所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+過(guò)去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~加上過(guò)去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（IV）的另一個(gè)計(jì)算公式：

投資價(jià)值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中，扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。

投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

投資價(jià)值率可以對(duì)不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價(jià)值（IV）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

投資價(jià)值以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營(yíng)業(yè)外收支。

投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)計(jì)算，剔除各種利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段的影響。

投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅和當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，因此采用過(guò)去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行計(jì)算，就可以將過(guò)去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過(guò)去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量?jī)纛~的相反數(shù)。

投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。

由上可見(jiàn)，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會(huì)計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

對(duì)德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說(shuō)明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來(lái)了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，辨識(shí)其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表（見(jiàn)附表1）

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長(zhǎng)最快的，適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營(yíng)為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對(duì)法士特齒輪、川汽、陜汽的并購(gòu)而聞名，最近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。

從表1可見(jiàn)，相對(duì)于歷年凈利潤(rùn)而言，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糁档臄?shù)額較低，說(shuō)明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少，說(shuō)明該公司相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢(shì)，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒(méi)有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購(gòu)活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金回報(bào)，扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒(méi)有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定，只不過(guò)直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來(lái)。

對(duì)于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過(guò)借新債來(lái)償還換舊債，由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。

2、產(chǎn)業(yè)整合效果對(duì)比分析

新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表（見(jiàn)附表2）

新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過(guò)資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對(duì)比表2中該公司各年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量無(wú)法滿足其投資活動(dòng)的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過(guò)籌資支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)；另一方面，以前年度的巨額投資沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)，導(dǎo)致公司本身不能通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說(shuō)明公司一直在毀滅股東財(cái)富，公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)際效果。

對(duì)此，新疆德隆集團(tuán)董事長(zhǎng)唐萬(wàn)里也承認(rèn)，在面對(duì)眾多機(jī)遇的時(shí)候，德隆有點(diǎn)貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過(guò)理想化。

3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)警

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：

公司業(yè)績(jī)的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來(lái)，然后才反映在每股利潤(rùn)上。公司從經(jīng)營(yíng)的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，這就會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購(gòu)入更多的原材料，這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過(guò)有效需求的時(shí)候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長(zhǎng)變?yōu)檫f減，甚至成為負(fù)值的時(shí)候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營(yíng)情況，但是此時(shí)會(huì)計(jì)利潤(rùn)還相對(duì)良好?？梢?jiàn)使用投資價(jià)值可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)警。

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警的方法有以下兩種：

使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來(lái)辨識(shí)。

如果每股收益增長(zhǎng)而每股投資價(jià)值沒(méi)有同步增長(zhǎng)，那么說(shuō)明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警。

如果投資價(jià)值開始下降，那么，企業(yè)可能會(huì)由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況可能正在急劇惡化。會(huì)計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對(duì)此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對(duì)策。

德隆系三家上市公司各年的投資價(jià)值如左圖所示：

第5篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)體系;上市公司投資價(jià)值

我國(guó)的證券交易平臺(tái)正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)急劇加強(qiáng)，而且股票市場(chǎng)還是處于初級(jí)的發(fā)展階段，價(jià)格波動(dòng)的比較劇烈，但是以價(jià)格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹(jǐn)慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價(jià)值大，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理和市場(chǎng)開拓方案科學(xué)合理的公司進(jìn)行投資，有利于投資者選取更有價(jià)值的股票。根據(jù)人們對(duì)價(jià)值投資的觀點(diǎn)，把股票投資主要放在那些在股票市場(chǎng)中價(jià)值被嚴(yán)重低估，或者是其股票的市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其他的上市公司的股票價(jià)值。如果這些上市公司經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，業(yè)績(jī)水平進(jìn)行不斷的提升，其營(yíng)業(yè)額也將會(huì)是聞不得上升，這樣就會(huì)使它的股票價(jià)格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長(zhǎng)性，股價(jià)也會(huì)逐漸想起內(nèi)在價(jià)值回歸，投資者就會(huì)對(duì)其所投放的股票投資的未來(lái)收益也會(huì)所以越來(lái)越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當(dāng)股票第一其內(nèi)在價(jià)值是，股票被低價(jià)買進(jìn)，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票就會(huì)被高價(jià)賣出。本文對(duì)中國(guó)上市公司的潛在發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析，提出了可行性較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)投資。

一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準(zhǔn)備工作

對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價(jià)值的主要因素，建立一個(gè)上市公司內(nèi)在的價(jià)值綜合評(píng)估測(cè)試財(cái)務(wù)報(bào)表體系，以此表為基本，經(jīng)過(guò)各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，通過(guò)這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的波動(dòng)變化趨勢(shì)構(gòu)建一個(gè)上市公司的投資價(jià)值分析報(bào)告。對(duì)上市公司潛在的發(fā)展空間進(jìn)行剖析需要先了解當(dāng)前社會(huì)的整體經(jīng)濟(jì)情況，看社會(huì)形勢(shì)是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競(jìng)爭(zhēng)力，并且了解公司在開拓市場(chǎng)過(guò)程中應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對(duì)該公司的基本層面進(jìn)行分析，觀察該公司基本的運(yùn)營(yíng)方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進(jìn)行投資時(shí)必須要注意的一個(gè)問(wèn)題。投資者在股票投資時(shí)，股民們主要的投資目標(biāo)就是一些股票市場(chǎng)中那些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估的，或者是其市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，因?yàn)檫@些股票的的升值空間很大，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，它們的股票市價(jià)將會(huì)逐漸的回歸正常，有時(shí)或許還會(huì)高于正常市價(jià)，所以這樣的股票的需求量將會(huì)上升，股票投資者就得到了意想不到的回報(bào)。

（二）分析上市公司財(cái)務(wù)情況時(shí)的各種指標(biāo)

在對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行檢查和評(píng)估時(shí)要注意分析該公司的相關(guān)指標(biāo)情況，指標(biāo)的正負(fù)反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢(shì)。反應(yīng)公司的經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展?fàn)顩r比較重要的指標(biāo)包括公司償還債務(wù)的能力指標(biāo)、獲取利潤(rùn)的能力指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)和發(fā)展價(jià)值能力指標(biāo)。上市公司的償還債務(wù)能力可通過(guò)設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長(zhǎng)期的欠款比例來(lái)體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動(dòng)，所以這些指標(biāo)都不是確定的。

對(duì)上市公司的德整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢(shì)分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價(jià)值的分析。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析過(guò)于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的實(shí)時(shí)跟蹤。如果要對(duì)一個(gè)公司的行業(yè)進(jìn)行分析，就需要長(zhǎng)時(shí)間的相對(duì)穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來(lái)選取相應(yīng)的指標(biāo)來(lái)分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司所述的行業(yè)分析。

公司的運(yùn)營(yíng)水平通過(guò)設(shè)立公司總資金的流動(dòng)情況、收入的現(xiàn)金比例、流動(dòng)資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長(zhǎng)期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來(lái)反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動(dòng)情況，所以以上指標(biāo)應(yīng)該均為正指標(biāo)，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的收入利潤(rùn)和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當(dāng)以上指標(biāo)為正指標(biāo)時(shí)，可以說(shuō)明該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價(jià)值通過(guò)設(shè)立企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入資金的增長(zhǎng)情況、凈收入的發(fā)展趨勢(shì)、總資金的增長(zhǎng)情況和公司貨存的累積情況來(lái)反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標(biāo)為時(shí)，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價(jià)值。

（三）觀察股利分況

對(duì)于目前的中國(guó)上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤(rùn)醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績(jī)相當(dāng)好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進(jìn)行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤(rùn)分配形式上，大多是人偏愛(ài)股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來(lái)以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個(gè)上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒(méi)有規(guī)律可循，無(wú)論是對(duì)于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對(duì)于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準(zhǔn)確的把握公司未來(lái)的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價(jià)值情況時(shí)，除了要觀察上述各項(xiàng)指標(biāo)之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤(rùn)情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過(guò)贈(zèng)與投資者部分股票或現(xiàn)金來(lái)鼓勵(lì)投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢(shì)。

二、投資上市公司的潛在價(jià)值剖析

對(duì)于目前來(lái)說(shuō)，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個(gè)部分，宏觀分析就是指對(duì)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)、政治、文化的分析，中觀分析就是指對(duì)行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對(duì)上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對(duì)上千種股票亂抓一氣，就會(huì)很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會(huì)對(duì)上市公司的潛在價(jià)值進(jìn)行剖析。股票市場(chǎng)中存在著許多有價(jià)值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢(shì)，其價(jià)值被嚴(yán)重的低估，市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價(jià)值。但是這些有價(jià)值的股票一直沒(méi)有被發(fā)掘是因?yàn)楣镜臐撛诎l(fā)展價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個(gè)合理的價(jià)值評(píng)價(jià)，導(dǎo)致公司的發(fā)展?fàn)顩r止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下營(yíng)銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時(shí)間，其股票的價(jià)值就會(huì)趨向于該企業(yè)真正的潛在價(jià)值，股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)比較好的上升趨勢(shì)。所以，在投資者進(jìn)行選股時(shí)，要選擇這種具有投資價(jià)值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對(duì)股市情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，股價(jià)已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價(jià)值。

因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的工作特征不同，所以各個(gè)行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，對(duì)于同一個(gè)指標(biāo)的不同行業(yè)的上市公司的來(lái)講其內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)重要性也是不同的，所以對(duì)一個(gè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估也應(yīng)該分行業(yè)的進(jìn)行。股票在不同的時(shí)間段和不同形式中會(huì)有不同的增長(zhǎng)率，但是有波動(dòng)是正常的，公司的發(fā)展過(guò)程中會(huì)存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營(yíng)銷管理方案偶爾與市場(chǎng)不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動(dòng)情況，不能因?yàn)闀簳r(shí)的股票價(jià)格下降而忽略了企業(yè)實(shí)質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價(jià)值。

三、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)的股票市場(chǎng)越來(lái)越完善，其中包括了許多具有投資價(jià)值的上市公司，了解上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以讓投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)投資者對(duì)投資的觀點(diǎn)，股票投資價(jià)值是一種相對(duì)價(jià)值的投資，其是根據(jù)股票的價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值對(duì)比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，進(jìn)行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值綜合分析評(píng)估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估模型，這樣就能為投資者在投資時(shí)進(jìn)行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行理財(cái)。本文建立了一套完善的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型，并且對(duì)我國(guó)的上市公司現(xiàn)狀進(jìn)行了一定程度的分析，讓投資者在投資時(shí)可以了解上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，選擇具有潛在發(fā)展價(jià)值的公司進(jìn)行合理投資，獲取投資利益的最大化。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

關(guān)鍵詞：價(jià)值創(chuàng)造；公司估值；投資價(jià)值

文章編號(hào)：1003－4625（2008）12－0078－05中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract: Value creation is the basic purpose of listed companies and is the foundation of investment value. This paper empirically studies the capital cost and return of listed companies in China A-share stock market using annual data from 1997 to 2006. The results show that capital return of listed companies are higher than the mean of deposit rate and the interest rate of five-year treasury bond in the same period, but it is lower than the mean of banks’ loan rate, so the investment value of listed companies is low as a whole. This paper analyzes the reasons why capital returns are low and indicates that the concept of reducing costs for enterprises, accelerating the development of bond market, and improving the capabilities of listed companies to create value are the basic ways to increase the investment value of A stock listed companies in China.

Key Words:Value Creation；Evaluation of Listed Companies；Investment Value

一、上市公司投資價(jià)值的理論文獻(xiàn)綜述

影響上市公司價(jià)值的因素很多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)與法律、行業(yè)狀況與公司財(cái)務(wù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制、資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)流動(dòng)性、公司成長(zhǎng)性與規(guī)模、稅收、股利政策等。從會(huì)計(jì)學(xué)角度看，公司的投資價(jià)值的估計(jì)很簡(jiǎn)單，公司價(jià)值等于其凈權(quán)益，并由此發(fā)展出賬面價(jià)值調(diào)整法來(lái)對(duì)公司進(jìn)行估值。在股票市場(chǎng)出現(xiàn)前，人們就常采用賬面價(jià)值調(diào)整法（包括資產(chǎn)負(fù)債法和要求權(quán)法）來(lái)對(duì)公司進(jìn)行估值。該方法在實(shí)踐中的局限性是有諸如無(wú)形資產(chǎn)等無(wú)法通過(guò)會(huì)計(jì)賬面值來(lái)反映等問(wèn)題。20世紀(jì)30年代，費(fèi)雪提出了確定條件下的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值理論。該理論主要關(guān)注兩個(gè)內(nèi)容：一是各期現(xiàn)金流量，二是現(xiàn)金流貼現(xiàn)利率（資金成本）。判斷公司或項(xiàng)目能否投資的標(biāo)準(zhǔn)是各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)值之和是否大于初始投資額。這一理論后來(lái)派生出威廉姆森的股利貼現(xiàn)估值模型和Gordon等人的零增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)估值模型、固定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)估值模型等。可以說(shuō)，費(fèi)雪的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值理論在公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估上具有理論創(chuàng)新性。20世紀(jì)60年代前后，莫迪利亞尼和米勒在研究資本成本、資本結(jié)構(gòu)等關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出了著名的上市公司估值的MM理論，為現(xiàn)代公司價(jià)值評(píng)估理論的建立做了開創(chuàng)性的工作。該理論認(rèn)為：在確定的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)；在不確定的情況下，企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值之和。在完善資本市場(chǎng)的均衡狀態(tài)下，不考慮所得稅時(shí)，企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)期望收益按照企業(yè)資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)值。而在資本市場(chǎng)完善、人們行為理性以及確定性情況下，企業(yè)股利政策與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。接著，人們用自由現(xiàn)金流替代股利并提出自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等新的公司估值模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法存在系列顯著的缺點(diǎn)，首先是各期貼現(xiàn)利率（資金或說(shuō)資本成本）的確定難，其次是公司的價(jià)值即使按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)惟一決定，但現(xiàn)金流量很顯然受到公司經(jīng)營(yíng)管理、公司治理、公司財(cái)務(wù)狀況、公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等的影響，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是果而不是因，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型公司價(jià)值歸溯于價(jià)值分配而不是價(jià)值創(chuàng)造。

20世紀(jì)70年代，布萊克與斯科爾斯合作提出了著名的期權(quán)定價(jià)股票估值模型（即B-S模型），開創(chuàng)了公司估值方法新紀(jì)元。該法主要應(yīng)用在資本預(yù)算、專利權(quán)定價(jià)、自然資源定價(jià)和高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估等方面。60年代后期至80年代末期，包括托賓Q法、市盈率法、市凈率法、市銷率法、清算價(jià)格法、重置成本法等方法在內(nèi)的市場(chǎng)比較估值法出現(xiàn)。期間由于并購(gòu)重組事件的不斷出現(xiàn)，迫切要求有理論來(lái)支撐并購(gòu)中企業(yè)的價(jià)值問(wèn)題，清算價(jià)格法、重置成本法、托賓Q法由此誕生，著名學(xué)者托賓就曾采用這種方法進(jìn)行研究，并形成了著名的托賓Q理論模型，即公司市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本的比率來(lái)研究公司價(jià)值。國(guó)外（Chung和Pruitt,1994）與國(guó)內(nèi)學(xué)者曾凌（2005）等也借鑒該方法來(lái)研究上市公司估值，該方法理論上是可行的，也有一定的實(shí)用性，但Tobin’Q也有不足之處，因?yàn)槠溆?jì)算相當(dāng)多的時(shí)候涉及股票價(jià)格，但由于股票價(jià)格則受多因素影響，用其來(lái)進(jìn)行公司估值時(shí)受到限制和合理性科學(xué)性懷疑。90年代起，人們對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)識(shí)從價(jià)值分配過(guò)渡到價(jià)值創(chuàng)造上，這其中有影響力的理論包括美國(guó)學(xué)者奧爾森提出的剩余收益估值模型和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）理論。剩余收益理論認(rèn)為：公司只有賺取了超越股東要求的報(bào)酬的凈利潤(rùn)，才算是獲得了正的剩余收益，如果只能獲得相當(dāng)于股東要求的報(bào)酬的利潤(rùn)，僅僅是實(shí)現(xiàn)了正常收益。設(shè)Xt為時(shí)期t公司的凈收益，b?淄t為時(shí)期t公司賬面凈資產(chǎn)，X為正常收益，X= r×b?淄t-1,它等于資本成本；X為剩余收益，X=Xt-X=Xt-r×b?淄t-1,，r為投資者要求的必要報(bào)酬率。公司在時(shí)期t的凈收益、賬面凈資產(chǎn)和股利（用dt表示）之間則有以下關(guān)系：b?淄t=b?淄t-1+Xt-dt。因此，上市公司的價(jià)值可以用凈資產(chǎn)和剩余收益的線性關(guān)系模型表示為：Pt=b?淄t+?琢0+?琢1X（1）

90年代末，美國(guó)紐約斯特恩-斯圖爾特(Stern-Stewart)公司開發(fā)出一種新的基于價(jià)值創(chuàng)造理論上的上市公司價(jià)值評(píng)估和績(jī)效度量方法――經(jīng)濟(jì)增加值系統(tǒng)價(jià)值評(píng)價(jià)方法（又稱為EVA法）。該理論吸收了“剩余收益”理論估值方法的合理內(nèi)核，是建立在對(duì)公司綜合資本成本（權(quán)益資本成本和債權(quán)起本成本）基礎(chǔ)上的比剩余收益理論更加可靠的業(yè)績(jī)計(jì)量?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)方法，它可以減少了公司管理層對(duì)公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)的操縱，并首次在公司價(jià)值評(píng)價(jià)中引入了人力資源和績(jī)效激勵(lì)等因素，使人們對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)識(shí)上推進(jìn)了一大步。相對(duì)而言，EVA方法在解釋上市公司投資價(jià)值上比剩余收益模型更加具有理論上的清晰說(shuō)服力和可操作性。該方法的核心思想是：上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價(jià)值，或者說(shuō)價(jià)值是否在增加。其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：如果一個(gè)公司的投資回報(bào)率大于資本成本，公司價(jià)值在增加，反之在減少。

二、價(jià)值創(chuàng)造是上市公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)與歸宿

從上市公司投資價(jià)值理論發(fā)展進(jìn)程與實(shí)踐應(yīng)用綜合地看，現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市場(chǎng)比較估值法和價(jià)值創(chuàng)造法應(yīng)用相對(duì)廣和多，而且有從現(xiàn)金流折現(xiàn)法向市場(chǎng)相對(duì)比較法發(fā)展再向價(jià)值創(chuàng)造估值法發(fā)展的趨勢(shì)?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法由于存在各期現(xiàn)金流量的確定難、貼現(xiàn)利率的確定難，以及現(xiàn)金流量是公司投資價(jià)值的結(jié)果而不是原因等三大問(wèn)題未解決使其應(yīng)用受到限制，該法實(shí)際中用來(lái)判斷上市公司投資價(jià)值變得不具可操作性。市場(chǎng)比較估值法可以從財(cái)務(wù)和公司賬面上較好地反映公司的基本價(jià)值，該方法主要通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表中的償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、市盈率、現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，可以達(dá)到對(duì)上市公司基本面進(jìn)行較好把握。缺點(diǎn)是該法主要從財(cái)務(wù)上考慮公司價(jià)值，而諸如公司所處的行業(yè)面、技術(shù)工藝、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等因素則被忽略，可見(jiàn)該估值法也有明顯的缺陷。

現(xiàn)實(shí)中，影響上市公司價(jià)值的因素很多，包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)和行業(yè)、法律監(jiān)管財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人激勵(lì)、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)流動(dòng)性、公司風(fēng)險(xiǎn)、公司成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、稅收、股利政策等。因此，準(zhǔn)確地講，相對(duì)完善貼近實(shí)際的上市公司投資價(jià)值分析必須考慮以下這些方面的因素。這里筆者把其概括為綜合的公司投資價(jià)值理論估值法，該方法中，上市公司投資價(jià)值需要從宏觀經(jīng)濟(jì)與法律監(jiān)管、公司所處行業(yè)、公司財(cái)務(wù)面、公司競(jìng)爭(zhēng)面、公司治理與管理面綜合進(jìn)行分析，并且該公司投資價(jià)值估值法的上述幾個(gè)方面可以歸結(jié)為上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力并得到社會(huì)公眾的“投票”認(rèn)可。因此，從價(jià)值創(chuàng)造的角度講，用價(jià)值創(chuàng)造法來(lái)評(píng)估上市公司的投資價(jià)值應(yīng)當(dāng)是未來(lái)的方向和趨勢(shì)。這是因?yàn)椋?/p>

首先，價(jià)值創(chuàng)造法在法律制度導(dǎo)向上具有可行性。各國(guó)公司法把公司的屬性概括成兩個(gè)方面：即營(yíng)利性和法人性，他們是公司的兩大本質(zhì)特性。以營(yíng)利為目的的公司法人屬性，體現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)上的目標(biāo)，按照與公司關(guān)聯(lián)方利益關(guān)系的不同，目前國(guó)內(nèi)外主要有四種理解，一是以利潤(rùn)最大化為目的的財(cái)務(wù)目標(biāo)；二是以股東財(cái)富最大化為目的的公司財(cái)務(wù)目標(biāo)；三是以企業(yè)價(jià)值（含社會(huì)價(jià)值）最大化為目的的財(cái)務(wù)目標(biāo)；四是以員工工資與管理層效用最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。這四個(gè)目標(biāo)之間既有矛盾又有統(tǒng)一的一面，不同國(guó)家因其市場(chǎng)成熟程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等的不同，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)管理目的的理解也會(huì)有差異，這種差異甚至影響著上市公司投資價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)及估值方法的演進(jìn)。本文認(rèn)為，作為公眾公司的上市公司，應(yīng)當(dāng)以創(chuàng)造價(jià)值從而最終贏得社會(huì)認(rèn)可與自身利益作為公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)最有說(shuō)服力。這是因?yàn)?，單純的利?rùn)最大化的目標(biāo)很顯然有其局限性，利潤(rùn)雖然對(duì)政府稅收有幫助，避開部分公眾公司的外部成本社會(huì)化高（如環(huán)境污染）的情況不說(shuō)，今日在部分西方國(guó)家（如英國(guó)）的以提供就業(yè)機(jī)會(huì)為衡量企業(yè)對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)大小就是明證；股東財(cái)富最大化即是利潤(rùn)最大化的翻版，其局限性也很明顯，上市公司在全球各個(gè)國(guó)家都是少數(shù)，且由于資本市場(chǎng)的虛擬性，股東財(cái)富來(lái)源于其公司創(chuàng)造的價(jià)值；至于以員工工資和管理層效用最大化的公司財(cái)務(wù)目標(biāo)之說(shuō)，更是缺乏說(shuō)服力。所以，價(jià)值創(chuàng)造最大化作為上市公司根本的財(cái)務(wù)目標(biāo)，與公司法對(duì)公司屬性的法律制度導(dǎo)向上是一致的。

其次，價(jià)值創(chuàng)造是上市公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)。價(jià)值創(chuàng)造作為上市公司的根本目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)高效率配置資源的前提和基礎(chǔ)，更是市場(chǎng)總體參與者獲得收益的前提和基礎(chǔ)。從全球看，各國(guó)成立證券市場(chǎng)的根本目的是通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)效益，分散風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化配置社會(huì)資源。當(dāng)前，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中，直接融資的比例總體仍然是偏低的，金融市場(chǎng)的融資主要集中于銀行，這客觀上加大了我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。要降低金融與經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，就需要進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資的比例，這就需要大力發(fā)展完善資本市場(chǎng)，使資本市場(chǎng)成為有效配置社會(huì)資源的工具。而完善資本市場(chǎng)的形成，需要有完善的制度法規(guī)設(shè)計(jì)和適度的監(jiān)管及對(duì)投資者利益的保護(hù)，需要具有投資價(jià)值的高質(zhì)量的具有長(zhǎng)期盈利能力的上市公司（長(zhǎng)期盈利能力從根本上說(shuō)取決于上市公司的創(chuàng)造價(jià)值能力），需要社會(huì)各界對(duì)上市公司的目標(biāo)就是為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值這一主流理念和判別標(biāo)準(zhǔn)的形成，這是資本市場(chǎng)建立、社會(huì)公眾參與、市場(chǎng)健康發(fā)展的基石。所以，綜合地看，上市公司的目標(biāo)與投資者的目標(biāo)在本質(zhì)上是一致的，價(jià)值創(chuàng)造是上市公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)。

再次，價(jià)值創(chuàng)造作為上市公司投資價(jià)值符合西方經(jīng)濟(jì)中的投入產(chǎn)出價(jià)值理論。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中把生產(chǎn)過(guò)程看成是一個(gè)黑箱，一邊是原材料、資本、勞動(dòng)力等成本的投入，一邊是產(chǎn)品產(chǎn)出，生產(chǎn)效率取決于產(chǎn)出與投入之比，本質(zhì)則取決于這個(gè)黑箱中的價(jià)值創(chuàng)造。

正是基于價(jià)值創(chuàng)造的上市公司投資價(jià)值理念，本文從成本收益角度對(duì)上市公司的投資價(jià)值建立分析模型進(jìn)行分析，并對(duì)A股上市公司投資價(jià)值進(jìn)行研究。

三、基于價(jià)值創(chuàng)造的A股上市公司投資價(jià)值分析模型

（一）基本思想和計(jì)算公式

資本成本是企業(yè)取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。資本成本的作用在于：通過(guò)它可以比較籌資方式方案、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目和企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)可以通過(guò)債權(quán)或股權(quán)形式進(jìn)行籌資，通過(guò)債權(quán)形式籌資的成本通常稱為債務(wù)成本，通過(guò)股權(quán)形式籌資的成本通常稱為權(quán)益成本。本文認(rèn)為：“剩余收益”理論估值法和經(jīng)濟(jì)增加值估值法（EVA法）在本質(zhì)上是一致的。都是基于公司價(jià)值創(chuàng)造理論的假設(shè)：只有公司為股東創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，即公司的投資回報(bào)率大于資本成本，公司價(jià)值在增加，反之在減少。或者說(shuō)企業(yè)的投入資本所獲得的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT（1-T）足夠補(bǔ)償債務(wù)資本成本和股東要求的資本回報(bào)時(shí)，公司從理論上看才有投資價(jià)值。價(jià)值創(chuàng)造理論的估值法計(jì)算公司EVA的公式為：

EVA=NOPAT-Ct×（TC）（2）

其中，NOPAT為公司稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，Ct為公司綜合資本成本，TC為公司使用的全部資本。考慮到NOPAT=EBIT×（1-T），綜合資本包括權(quán)益資本和債務(wù)資本，設(shè)T為所得稅稅率， Rd為債務(wù)資本成本率；D為負(fù)債；Rd D（1-T）為債務(wù)資本成本；Rs對(duì)企業(yè)而言是股權(quán)資本成本率，對(duì)投資者而言是股東要求的資本回報(bào)率；F為有息負(fù)債，Pt為有息的產(chǎn)權(quán)比率；設(shè)Et為第t年上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（即賬面的凈資產(chǎn)回報(bào)率），Qt表示第t年產(chǎn)權(quán)比率，用Rt表示第t年權(quán)益的實(shí)際市場(chǎng)回報(bào)率，或稱為股東要求的資本回報(bào)率，S為股東權(quán)益。上述公式又可以變?yōu)椋?/p>

EVA= EBIT×（1-T）-RdD（1-T）-RsS（3）

借鑒上式（3），結(jié)合“剩余價(jià)值”理論，只有EVA大于零時(shí)，公司才是為股東創(chuàng)造價(jià)值，此時(shí)企業(yè)才有投資價(jià)值。即有下式：

EVA= EBIT×（1-T）-RdD（1-T）-RsS ＞0 （4）

由于EBIT×（1-T）=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)（1-T）=凈利潤(rùn)+Rd×有息負(fù)債×（1-T），在（5）式兩邊同時(shí)除以股東權(quán)益S，則（4）式可以變成為

Rt=Et-（Qt-Pt）Rd （1-T）＞Rs（5）

則Rt-Rs實(shí)際上就是“剩余收益”，（5）式即“剩余收益”理論模型的變式。

美國(guó)的科爾尼公司從1999年開始，建立了市場(chǎng)價(jià)值占全球98%的、20000家企業(yè)的綜合性數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋全球重要的行業(yè)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)中心。其通過(guò)這些信息數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析得出的結(jié)論是：當(dāng)公司創(chuàng)造產(chǎn)出大于輸入消耗時(shí)，即公司投資資本的回報(bào)大于資本成本時(shí)，才會(huì)為公司創(chuàng)造價(jià)值，成為價(jià)值增長(zhǎng)型公司，反之則反。

（二）樣本及數(shù)據(jù)描述

考慮到金融行業(yè)的特殊性，本研究模型在公司選擇上剔除了金融保險(xiǎn)類上市公司。同時(shí)由于到目前為止我國(guó)上市公司的債務(wù)資本成本主要為通過(guò)向銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債時(shí)的付出，目前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展滯后，從1992年成立股票市場(chǎng)至今的大部分年份，我國(guó)上市公司通過(guò)發(fā)行債券籌資的數(shù)量遠(yuǎn)小于通過(guò)銀行貸款獲得的數(shù)量，而我國(guó)企業(yè)債券的利率通常要低于同期銀行貸款利率1.5到2.5個(gè)百分點(diǎn)，因此這里設(shè)定上市公司向銀行貸款利率為一年期銀行貸款利率，企業(yè)債券（含短期融資券）的利率假定為一年期銀行貸款利率減去兩個(gè)百分點(diǎn)，我們這里在計(jì)算上市公司債務(wù)資本成本時(shí)使用上述兩種債務(wù)資本所占的百分比及其對(duì)應(yīng)資本成本率之乘積的加權(quán)平均值。為了計(jì)算的方便，我們采用上市公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占GDP的比例為依據(jù)再乘以當(dāng)年銀行系統(tǒng)新增銀行貸款來(lái)計(jì)算上市公司當(dāng)年從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的數(shù)量，企業(yè)所得稅稅率為33%。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自歷年的中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒及深圳國(guó)泰安公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的相關(guān)數(shù)據(jù)收集加工整理得來(lái)。

四、A股上市公司投資價(jià)值的實(shí)證檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)A股上市公司的相關(guān)資料進(jìn)行匯總計(jì)算出從1997年至2006年十年間的非金融保險(xiǎn)類上市公司的賬面凈資產(chǎn)收益率、債權(quán)資本成本、股東要求的資本回報(bào)率。從中我們可以看出：我國(guó)A股市場(chǎng)非金融保險(xiǎn)類上市公司1997年至2006年十年間的賬面凈資產(chǎn)收益率平均說(shuō)來(lái)達(dá)到7.72%，高于同期的一年期銀行貸款利率的平均值，較大幅度高于同期間的長(zhǎng)期國(guó)債利率，①遠(yuǎn)低于美國(guó)1899年至1998年一百年間上市公司賬面權(quán)益回報(bào)率11.86%的平均水平，而這十年間上市公司股東要求的資本回報(bào)率平均說(shuō)來(lái)高于同期一年期的銀行存款利率的平均值，也高于同期間五年期國(guó)債利率的平均值，但略低于同期上市公司的債權(quán)資本成本率的平均值。

表11997年至2006年我國(guó)A股上市公司資本成本與回報(bào)率

上述數(shù)據(jù)是有意義的。因?yàn)?，按照資本資產(chǎn)定價(jià)理論和公司法的債務(wù)清償順序，理論上講，債務(wù)的資本成本率要低于權(quán)益的資本成本率，上市公司在市場(chǎng)有效的情況下在選擇融資方式時(shí)通常會(huì)遵循“啄食順序理論”，即首先選擇債務(wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，資本不足時(shí)再進(jìn)行股權(quán)融資。但實(shí)際上我國(guó)A股市場(chǎng)非金融類上市公司的債務(wù)資本成本率實(shí)際上要大于權(quán)益資本成本率，而股東要求的資本回報(bào)率不僅低于債務(wù)資本成本率，低于同期間一年期銀行貸款利率的平均值，特別是在1997年、1998年、2000年和2002年還低于同期銀行貸款利率，說(shuō)明期間從總體上看，A股市場(chǎng)上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力較低。2003年以來(lái)，我國(guó)A股上市公司股東要求的資本回報(bào)率有所提高，高于同期銀行貸款利率和債務(wù)資本成本，說(shuō)明上市公司效率有所提高，創(chuàng)造價(jià)值的能力逐漸增強(qiáng)，上市公司的投資價(jià)值有所增加，已經(jīng)具備了相對(duì)投資價(jià)值。

如果說(shuō)從債務(wù)、權(quán)益的資本成本與其對(duì)應(yīng)的收益關(guān)系只是反映期間相對(duì)短期的A股市場(chǎng)情況，則平均市盈率指標(biāo)則反映市場(chǎng)長(zhǎng)期的投資者的投資回報(bào)期和資本效率，也間接反映市場(chǎng)的效率和投資價(jià)值。但是，滬深兩市1997年至2006年期間的平均市盈率超過(guò)35倍，投資回收期（市盈率）特別長(zhǎng)，只有2004-2005年兩年例外。可見(jiàn)A股市場(chǎng)于這期間的長(zhǎng)期平均回報(bào)率（市盈率的倒數(shù)）總體上不僅低于同期平均銀行存貸款利率，也低于五年期國(guó)債的平均利率。這進(jìn)一步說(shuō)明1997年至2006年我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的市場(chǎng)效率和創(chuàng)造價(jià)值的能力較低，A股市場(chǎng)投資價(jià)值不大，期間只有2004年到2006年市場(chǎng)整體上相對(duì)有投資價(jià)值。

表21997年至2006年我國(guó)國(guó)債與銀行存貸款利率（%）及A股上市公司市盈率

五、結(jié)論分析與政策建議

用價(jià)值創(chuàng)造理論來(lái)解釋我國(guó)上市公司有無(wú)投資價(jià)值是有意義的，首先是它符合國(guó)際通用的上市公司績(jī)效評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)是基于企業(yè)的所有的資本成本來(lái)考慮的。上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價(jià)值，或者說(shuō)價(jià)值是否在增加?？傮w上說(shuō)來(lái)，1997年到2006年這十年間，我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司債權(quán)資本成本偏高，而盈利能力、創(chuàng)造價(jià)值能力和市場(chǎng)整體效率則偏低，甚至在某些年在損害權(quán)益價(jià)值，上市公司在此十年期間只有2004年到2006年市場(chǎng)整體有相對(duì)投資價(jià)值，我國(guó)A股上市公司的盈利能力和市場(chǎng)的整體效率有待提高。這其中的原因是多方面的，可以歸結(jié)為：

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)功能存在缺陷。傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中長(zhǎng)期一段時(shí)間只有資金成本概念，沒(méi)有資本成本意識(shí)，只有融資概念，沒(méi)有資源配置意識(shí)，這是我國(guó)A股上市公司市場(chǎng)效率和盈利能力低的主要原因之一。

（二）資本成本的缺位和債券市場(chǎng)的發(fā)展滯后。資本成本的缺位使得我國(guó)上市公司具有股權(quán)融資的偏好，主要是股權(quán)融資成本缺少外在的市場(chǎng)壓力，股權(quán)資本的使用成本反而小于債務(wù)資本的使用成本，這進(jìn)一步抑制了我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的整體低效率和上市公司盈利能力的低下。

針對(duì)這種情況，加速我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和功能的完善，進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)上市的市場(chǎng)化改革，提高上市公司的整體質(zhì)量和盈利能力，是資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的前提和基礎(chǔ)，也是改變我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)主要依靠銀行信貸來(lái)融資、直接融資比例長(zhǎng)期偏低的關(guān)鍵。此外，要加速債券市場(chǎng)的發(fā)展，這有利于降低我國(guó)上市公司總體成本，提高其盈利能力，進(jìn)而提高上市公司的質(zhì)量，使我國(guó)上市公司和資本市場(chǎng)步入良性發(fā)展階段。最后，加速多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的改革發(fā)展，使我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大和上市融資，使資本市場(chǎng)和上市公司進(jìn)一步發(fā)展、完善和壯大。

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第7篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期股權(quán)投資 價(jià)值分析

可供出售金融資產(chǎn)是指企業(yè)初始確認(rèn)時(shí)即被認(rèn)定可以出售的非衍生金融資產(chǎn)，包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等，以及沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)作為當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權(quán)分置改革完成以來(lái)，上市公司作為長(zhǎng)期股權(quán)投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉(zhuǎn)化為可供出售金融資產(chǎn)，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現(xiàn)的能力。這類持有限售法人股的股東當(dāng)中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關(guān)注。此外，根據(jù)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在每年的上市公司年報(bào)中，要對(duì)上市公司以前年度在長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)科目下持有的可供出售金融資產(chǎn)加以披露，并說(shuō)明可供出售金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)股東權(quán)益的影響。股票投資者可以依據(jù)上市公司的可供出售金融資產(chǎn)對(duì)這些法人股進(jìn)行價(jià)值重估，挖掘出一些持有較大股權(quán)投資其價(jià)值又被市場(chǎng)低估的控股上市公司，選擇性購(gòu)入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報(bào)。

一、股權(quán)重估價(jià)值被市場(chǎng)低估的根本原因

在股權(quán)分置改革以前，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)獲得股票資本升值帶來(lái)賬面收益的模式難以實(shí)現(xiàn)，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權(quán)增值無(wú)法體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中。這是因?yàn)樯鲜泄镜拈L(zhǎng)期股權(quán)投資按照投資的股權(quán)份額的多少，采用長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法即成本法或權(quán)益法進(jìn)行核算，并不計(jì)算所持有上市公司股權(quán)市價(jià)變動(dòng)的“公允價(jià)值”。具體表現(xiàn)為：企業(yè)對(duì)被投資交易市場(chǎng)不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場(chǎng)沒(méi)有上市交易、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用成本法進(jìn)行核算。在成本法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值不受被投資單位盈虧的多少和其他權(quán)益份額變動(dòng)的影響，在取得被投資單位分配的現(xiàn)金股利時(shí)，才確認(rèn)投資收益。不論被投資單位的業(yè)績(jī)高低，如果被投資單位不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，股權(quán)的投資收益就無(wú)法體現(xiàn)在投資方的利潤(rùn)表中。反之，企業(yè)對(duì)被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用權(quán)益法核算。在權(quán)益法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值根據(jù)被投資單位所有者權(quán)益變動(dòng)份額的多少而變動(dòng)。只要所有者權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值就要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。在被投資單位實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益增加，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)增，確認(rèn)為投資收益；發(fā)生虧損時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益減少，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)減，應(yīng)沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產(chǎn)，被投資單位實(shí)現(xiàn)多少凈利潤(rùn)、出現(xiàn)多少虧損、分派現(xiàn)金股利的高低、可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上下變動(dòng)都會(huì)引起投資方凈資產(chǎn)份額的相應(yīng)變動(dòng)。

但不論控股公司采用成本法還是權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，其所持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資不會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)核算方法的不同而發(fā)生改變，上市公司潛在的實(shí)質(zhì)價(jià)值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權(quán)如果以每股1元的價(jià)格買入，當(dāng)期市場(chǎng)交易價(jià)值上漲為每股10元時(shí)，上市公司無(wú)論是采用成本法還是權(quán)益法核算，公司財(cái)務(wù)報(bào)表仍然將其長(zhǎng)期股權(quán)投資以每股1元的價(jià)值反映，每股增值9元部分，并不計(jì)算股權(quán)資本的市場(chǎng)增值，因此，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，在股權(quán)分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權(quán)的潛在市場(chǎng)價(jià)值得不到充分體現(xiàn)，正因如此，上市公司股權(quán)投資的潛在價(jià)值被證券市場(chǎng)所忽視而被低估。

二、股權(quán)分置改革所帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇

會(huì)計(jì)制度就像一根紐帶，會(huì)計(jì)政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯(lián)系在一起。股權(quán)分置改革后，長(zhǎng)期股權(quán)投資所具備的潛在市場(chǎng)價(jià)值，成為投資者分析上市公司價(jià)值的重要參考因素，自2007年以來(lái)，因會(huì)計(jì)政策的變更，證券市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：

第一類，絕對(duì)控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達(dá)到51%以上，處于絕對(duì)控股水平，限售股流通后大規(guī)模套取現(xiàn)金的可能性較低。如中國(guó)石油、中國(guó)石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。

第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對(duì)控股水平，投資方對(duì)被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的按照權(quán)益法進(jìn)行計(jì)量和核算的公司。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額計(jì)入當(dāng)期損益，并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。如東方集團(tuán)、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價(jià)高低的變化，會(huì)對(duì)控股公司的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)產(chǎn)生相應(yīng)影響。

第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價(jià)，會(huì)計(jì)核算上以交易性金融資產(chǎn)處理，期末按股票交易價(jià)格計(jì)量，以股票收盤價(jià)作為公允價(jià)值計(jì)價(jià)入賬。公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入資本公積，影響公司的凈資產(chǎn)。如兩面針、雅戈?duì)?、太極集團(tuán)等上市公司通過(guò)滬深證券交易市場(chǎng)購(gòu)入的股票。

上述三種類型的上市公司按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，所持有的股權(quán)將出現(xiàn)在“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“交易性金融資產(chǎn)”三個(gè)會(huì)計(jì)科目中，而且必須以公允價(jià)值入賬計(jì)入資本公積。股權(quán)分置改革完成后，限售法人股進(jìn)入全流通領(lǐng)域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將取得價(jià)款與該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額的利得或損失，計(jì)入投資損益；同時(shí)，將原直接計(jì)入資本公積――其他資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出。

例：東方集團(tuán)股份有限公司持有相對(duì)控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤價(jià)為9.64元/股，2015年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日，東方集團(tuán)如果按照原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為10.67億元，按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為92.19億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時(shí)，東方集團(tuán)的“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)增加了92.19億元。假如東方集團(tuán)所持有民生銀行的限售股開始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場(chǎng)交易價(jià)格每股9.64元出售，則東方集團(tuán)將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時(shí)，“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)減少9.22億元，僅出售部分股權(quán)，每股收益0.55元。

也就是說(shuō)，上市公司控股其他上市公司的股權(quán)價(jià)格的變動(dòng)，影響著控股公司的凈資產(chǎn)，出售時(shí)將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以體現(xiàn)，這就意味著一批股權(quán)重估增值的上市公司將浮出水面（見(jiàn)表1）。

三、股權(quán)投資價(jià)值分析

在現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下，控股上市公司可以通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)上市公司的限售法人股股權(quán)，獲得股權(quán)升值所帶來(lái)的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，從上市公司所擁有股權(quán)潛在增值的視角，可以動(dòng)態(tài)市凈率、動(dòng)態(tài)市盈率兩個(gè)指標(biāo)分別分析對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值影響。

（一）市凈率。市凈率是指股票價(jià)格與凈資產(chǎn)的比率。一般來(lái)說(shuō)，市凈率較低的股票投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產(chǎn)出。對(duì)證券投資機(jī)構(gòu)而言，它能夠幫助其辨別股票投資風(fēng)險(xiǎn)。每股凈資產(chǎn)是標(biāo)的股票的賬面價(jià)值，它是用初始投資成本計(jì)量的，而每股市價(jià)是資產(chǎn)負(fù)債表日這些標(biāo)的股票資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，它是證券市場(chǎng)上投資者交易的結(jié)果。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創(chuàng)業(yè)板類股票的市凈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2倍。這類現(xiàn)象，在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中屢見(jiàn)不鮮，股價(jià)的高低與其凈資產(chǎn)不匹配，究其原因，這與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好密切相關(guān)，同時(shí)，也反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價(jià)是凈資產(chǎn)的2倍左右，對(duì)該股票投資較為安全。對(duì)發(fā)展前途有良好預(yù)期的上市公司股票市凈率可以達(dá)到2倍以上，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2倍。該股票股價(jià)與其凈資產(chǎn)的關(guān)系具有密切的正相關(guān)性，更多的是體現(xiàn)投資者對(duì)于投資標(biāo)的股票的未來(lái)預(yù)期，假如現(xiàn)在的投資標(biāo)的股票能夠在未來(lái)給投資者帶來(lái)較高的投資回報(bào)，那么現(xiàn)階段該投資標(biāo)的股票的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而推動(dòng)投資標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的走高。如上頁(yè)表1所示，東方集團(tuán)2016年3月31日的收盤價(jià)為每股6.84元，每股凈資產(chǎn)為6.29元，計(jì)算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》計(jì)算，股權(quán)投資總溢價(jià)為92.19億元，每股溢價(jià)5.3元，溢價(jià)后每股凈資產(chǎn)為11.82元，溢價(jià)后的動(dòng)態(tài)市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價(jià)按凈資產(chǎn)的2倍計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股預(yù)期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分別高達(dá)6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價(jià)值的被低估程度可見(jiàn)一斑。

（二）市盈率。市盈率是股票價(jià)格與股票收益的比率，用來(lái)比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估。一般認(rèn)為，一家公司股票的市盈率如果過(guò)高，那么該股票的價(jià)格存在泡沫，股價(jià)被高估。市盈率的高低反映了對(duì)該股票投資相對(duì)成本的高低，同樣也體現(xiàn)了對(duì)該股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)就越低。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創(chuàng)業(yè)板類的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍。這種現(xiàn)象在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中較為常見(jiàn)，股價(jià)的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好相關(guān)，反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預(yù)期的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍以上。股價(jià)與收益具有較高的正相關(guān)性，如果現(xiàn)在投資的品種能夠在未來(lái)給投資者帶來(lái)好的收益，投資者對(duì)于該投資品種的未來(lái)預(yù)期趨于樂(lè)觀，它的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而進(jìn)一步推動(dòng)該股票的市場(chǎng)價(jià)格走高。反之，投資者對(duì)于投資品種的未來(lái)預(yù)期則趨于謹(jǐn)慎，股票的市場(chǎng)價(jià)格走低。例如：東方集團(tuán)2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤價(jià)為每股6.84元，計(jì)算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風(fēng)險(xiǎn)較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬(wàn)股股票中出售股份的10%，即1.607萬(wàn)股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤價(jià)每股6.94元計(jì)算，1.067萬(wàn)股的套利，將給東方集團(tuán)帶來(lái)近9.22萬(wàn)元的巨額投資收益，僅此一項(xiàng)公司每股收益將達(dá)到0.55元，按預(yù)期收益計(jì)算出的動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價(jià)按每股收益的20倍市盈率計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股票預(yù)期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股收益的影響分別高達(dá)0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動(dòng)態(tài)市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計(jì)算，該類股票同樣預(yù)期具有巨大的上升空間，該類持股對(duì)該公司業(yè)績(jī)有著重大的積極貢獻(xiàn)。

綜上所述，隨著股權(quán)分置改革的完成，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實(shí)現(xiàn)，選擇一些持有較大股權(quán)投資而其價(jià)值被市場(chǎng)低估的控股上市公司進(jìn)行投資，可以取得較高的投資回報(bào)。S

參考文獻(xiàn)：

第8篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

關(guān)鍵詞：旅游類上市公司；非財(cái)務(wù)性投資價(jià)值；測(cè)度

中圖分類號(hào)：F590 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003—4161（2012）02—0124—03

隨著社會(huì)的發(fā)展，旅游業(yè)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中勢(shì)頭最強(qiáng)勁和規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)之一。由于旅游業(yè)具有改善國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，增進(jìn)國(guó)民福利，提升區(qū)域形象等戰(zhàn)略性作用，且在區(qū)域發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)地位、經(jīng)濟(jì)作用正逐步增強(qiáng)，旅游產(chǎn)業(yè)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)性、社會(huì)就業(yè)的帶動(dòng)性以及對(duì)文化與環(huán)境的促進(jìn)作用也日益顯現(xiàn)，因此，在國(guó)內(nèi)，旅游業(yè)也日益受到重視。上市公司投資價(jià)值指上市公司的內(nèi)在價(jià)值，反映了公司未來(lái)獲利能力的大小，是上市公司未來(lái)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和。目前旅游上市公司投資價(jià)值的研究文獻(xiàn)大多數(shù)都是利用上市公司在證券市場(chǎng)上公開公布的各種數(shù)據(jù)，并選取財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析，而涉及旅游上市公司的戰(zhàn)略管理、品牌文化、資源區(qū)域價(jià)值等問(wèn)題并進(jìn)行深入研究的文獻(xiàn)相對(duì)較少，如金雪軍運(yùn)用經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論，研究了不同層次市場(chǎng)域中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口數(shù)量對(duì)7家景點(diǎn)資源類上市公司業(yè)績(jī)的影響。許成以黃山旅游為例構(gòu)建了一個(gè)含少量非財(cái)務(wù)指標(biāo)的景區(qū)類上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。總之，旅游類上市公司投資價(jià)值的全面評(píng)價(jià)對(duì)加強(qiáng)旅游類公司的管理，提高旅游產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及增強(qiáng)旅游類上市公司對(duì)社會(huì)資本的融資能力等方面都可以起到十分重要的借鑒作用，本文嘗試通過(guò)分析其非財(cái)務(wù)性能力構(gòu)建旅游類上市公司的非財(cái)務(wù)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)22家A股類旅游類公司進(jìn)行評(píng)價(jià)研究。

一、旅游類上市公司投資價(jià)值特征

與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，旅游產(chǎn)業(yè)具有公共資源的依賴性、旅游產(chǎn)品的多元性、旅游市場(chǎng)的可變性和旅游產(chǎn)業(yè)鏈的互動(dòng)性、旅游經(jīng)濟(jì)的外部性等特征，因此，旅游類上市公司不僅具備上市公司投資價(jià)值的一般性特征，而且與旅游產(chǎn)業(yè)的特征密不可分。

（一）旅游資源價(jià)值的壟斷性

旅游類上市公司是以旅游資源為發(fā)展基礎(chǔ)，旅游資源稟賦直接決定著旅游產(chǎn)品的質(zhì)量，并且旅游產(chǎn)業(yè)對(duì)資源的依賴很難由技術(shù)來(lái)替代，尤其是景區(qū)類上市公司，其資源價(jià)值在投資價(jià)值的構(gòu)成比例中更為突出。對(duì)于酒店、旅行社等服務(wù)類公司來(lái)說(shuō)，則依托其所在地的景區(qū)資源，獲得穩(wěn)定的顧客流。因此，資源價(jià)值是旅游類上市公司投資價(jià)值的重要組成部分，而資源的壟斷性價(jià)值則構(gòu)成了旅游類上市公司投資價(jià)值的壟斷性特征。

（二）旅游品牌價(jià)值的文化性

文化是旅游的靈魂，旅游是文化的載體。文化自然是旅游類上市公司創(chuàng)品牌、提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。在旅游消費(fèi)活動(dòng)中，游客精神文化層面的需求占據(jù)著很大比例，且影響著全局，它是一種高級(jí)并且復(fù)雜的需求。品牌價(jià)值是旅游類上市公司可持續(xù)發(fā)展的文化資源和壟斷優(yōu)勢(shì)。

（三）服務(wù)價(jià)值和顧客價(jià)值的趨異性

針對(duì)不同游客的個(gè)性化需求，旅游類上市公司需要提供更細(xì)心體貼的差異化、細(xì)節(jié)化、人性化的旅游服務(wù)產(chǎn)品。因此，不同的旅游上市公司所創(chuàng)造的服務(wù)價(jià)值是不同的，即具有趨異性。同樣，旅游類上市公司要應(yīng)對(duì)顧客需求的多樣化，把每一個(gè)顧客看做是相對(duì)獨(dú)立的需求個(gè)體，把經(jīng)營(yíng)關(guān)注點(diǎn)從顧客的整體價(jià)值向不同層次、不同需求顧客的個(gè)體價(jià)值轉(zhuǎn)移，突破籠統(tǒng)的一視同仁、物有所值的經(jīng)營(yíng)理念，根據(jù)顧客需求體現(xiàn)顧客價(jià)值的差異化。

（四）沉淀價(jià)值的規(guī)模性

一般來(lái)說(shuō)，旅游類上市公司都要在前期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中投入大量資金，而這一部分前期大規(guī)模投入的資金構(gòu)成了其沉淀成本，相應(yīng)的，其價(jià)值也構(gòu)成了旅游類上市公司投資價(jià)值中的沉淀價(jià)值。因此，旅游類上市公司的投資價(jià)值具有規(guī)模性特征。

（五）旅游經(jīng)濟(jì)的外部性

旅游類上市公司，尤其是景區(qū)資源類公司的投資行為呈現(xiàn)出明顯的外部性，它包括外部不經(jīng)濟(jì)性和外部經(jīng)濟(jì)性。旅游類上市公司的外部經(jīng)濟(jì)性主要表現(xiàn)為旅游者的消費(fèi)不僅可以給旅游所在地帶來(lái)收益，而且當(dāng)?shù)鼐用窈推髽I(yè)也都可以從中獲利。另外，旅游地整體形象的推廣提高了當(dāng)?shù)氐闹龋瑥亩蟠蟠龠M(jìn)了當(dāng)?shù)氐穆糜螛I(yè)發(fā)展，并且使旅游目的地的企業(yè)在形象推廣中獲取收益。旅游類上市公司的外部不經(jīng)濟(jì)性主要表現(xiàn)為資源開發(fā)過(guò)程中的生態(tài)和環(huán)境問(wèn)題。首先，旅游業(yè)的發(fā)展消耗了當(dāng)?shù)氐乃Y源、能源等有限資源，同時(shí)還制造了大量的生活垃圾，而且嚴(yán)重污染了當(dāng)?shù)丨h(huán)境，直接或間接地破壞了旅游景觀。其次，游客大量涌入引發(fā)了外來(lái)文化與本地文化的矛盾與沖擊。

二、投資價(jià)值的非財(cái)務(wù)能力分析

根據(jù)旅游類上市公司投資價(jià)值的特征分析，旅游類上市公司的非財(cái)務(wù)價(jià)值主要包括公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)價(jià)值、區(qū)域價(jià)值以及環(huán)境價(jià)值等方面。

（一）公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)能力

旅游類上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅要?jiǎng)?chuàng)造更多的顧客價(jià)值，同時(shí)又具有自己獨(dú)特的行業(yè)內(nèi)容和特點(diǎn)。旅游類上市公司擁有特殊的產(chǎn)品，其核心競(jìng)爭(zhēng)力不等于核心技術(shù)，除了旅游公司所擁有的地理資源之外，更多的是公司文化、營(yíng)銷和服務(wù)等方面特有的優(yōu)勢(shì)，旅游類公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值主要體現(xiàn)在以下的三個(gè)方面。首先，資源價(jià)值是旅游類上市公司投資價(jià)值的重要組成部分，對(duì)旅游資源進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、開發(fā)的旅游上市公司，隨著資源價(jià)值的提升，公司在發(fā)展過(guò)程中將擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，從而獲得更好的發(fā)展空間、更高的利潤(rùn)水平，為股東帶來(lái)更好的業(yè)績(jī)回報(bào)。掌握資產(chǎn)能力越強(qiáng)的公司，其壟斷地位越強(qiáng)，則可獲得穩(wěn)定的豐厚的回報(bào)。其次，旅游是人們追求精神健康和娛樂(lè)生活的高品質(zhì)生活的一部分。旅游者不但需要旅游產(chǎn)品提供的功能性效用，如交通、住宿等，而且更需要旅游產(chǎn)品提供的情感性效用，如旅游者的高品質(zhì)體驗(yàn)等，而著名的品牌就提供了這樣的效用，因此，品牌建設(shè)對(duì)旅游產(chǎn)品就更加重要。第三，旅游信息化建設(shè)已經(jīng)成為旅游類上市公司重要的發(fā)展手段，也是與國(guó)際接軌、參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要。其中，酒店可提供互聯(lián)網(wǎng)的接入服務(wù)，網(wǎng)上銷售已逐步成為酒店的重要銷售渠道；大中型的旅行社可采用信息管理系統(tǒng)和業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行宣傳和服務(wù)；旅游景區(qū)則采用景區(qū)實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)和其他信息技術(shù)，景區(qū)營(yíng)銷也可開展網(wǎng)絡(luò)宣傳促銷活動(dòng)等。因此，信息化程度也是評(píng)價(jià)旅游類上市公司投資價(jià)值的正向指標(biāo)之一。

（二）區(qū)域價(jià)值

旅游公司所在的區(qū)域環(huán)境，包括區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、地理位置以及地方政府的支持政策等對(duì)其成長(zhǎng)性的影響也很大。首先，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平制約著當(dāng)?shù)芈糜晤惞镜陌l(fā)展，主要包括配套基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度，社會(huì)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)水平以及人均可支配收入等因素。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅決定當(dāng)?shù)氐穆糜喂┙o水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身也會(huì)對(duì)游客產(chǎn)生強(qiáng)大的吸引力。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，對(duì)入境游客的吸引力就越大。其次，地理位置的重要性，旅游公司所處的地理位置，旅游地的經(jīng)濟(jì)價(jià)值大小并不一定與旅游地的資源價(jià)值成正比，而是在很大程度上取決于旅游地與旅游地的消費(fèi)市場(chǎng)。如果旅游資源的交通閉塞、進(jìn)出不便，則既增加游客的心理顧慮，又使其往來(lái)路程耗時(shí)花費(fèi)過(guò)多。第三，地方政府的支持政策在一定程度上推動(dòng)了旅游公司的發(fā)展。

（三）環(huán)境價(jià)值

旅游類公司的環(huán)境價(jià)值可以從環(huán)境容量、環(huán)境監(jiān)測(cè)和保護(hù)的投入以及環(huán)境的恢復(fù)等方面進(jìn)行評(píng)估。環(huán)境容量指某一環(huán)境在自然生態(tài)結(jié)構(gòu)和正常功能不受損害、人類生存環(huán)境質(zhì)量不下降的前提下，能夠容納污染物的最大負(fù)載量。當(dāng)游客活動(dòng)超過(guò)環(huán)境的最大容納量時(shí)，這一地區(qū)環(huán)境的生態(tài)平衡和正常功能就會(huì)遭到破壞。環(huán)境監(jiān)測(cè)在環(huán)境保護(hù)中也比較關(guān)鍵。開展景區(qū)環(huán)境監(jiān)測(cè)，能夠及時(shí)治理旅游區(qū)的環(huán)境問(wèn)題，保護(hù)自然環(huán)境不遭到破壞。環(huán)境監(jiān)測(cè)和保護(hù)的投入，不僅合理地開發(fā)和保護(hù)了旅游資源和環(huán)境，而且促進(jìn)了旅游類公司的可持續(xù)發(fā)展。為實(shí)現(xiàn)景區(qū)自然環(huán)境的良性循環(huán)和公司的可持續(xù)發(fā)展，旅游類公司必具備一定的環(huán)境恢復(fù)能力，即重建已損害或退化的生態(tài)系統(tǒng)，恢復(fù)生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)和功能的過(guò)程。

三、非財(cái)務(wù)性投資價(jià)值測(cè)度研究

（一）評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

依據(jù)非財(cái)務(wù)價(jià)值分析，利用AHP方法確定旅游上市公司投資價(jià)值的非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，建立起旅游上市公司非財(cái)務(wù)性投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系。

（二）實(shí)證研究

由于旅游類上市公司大多實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)管理，一些公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了較大變化，因此，本文選擇旅游收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入40%以上的A股上市公司作為研究對(duì)象。另外，ST股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生過(guò)異常變化，不具有可比性與代表性，并且存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，本文又剔除了ST股。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)選出22家旅游類公司。研究樣本的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于清華金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)和公司年報(bào)。依據(jù)旅游類上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成不同，將選出的22家旅游類上市公司劃分為酒店餐飲、景區(qū)資源和旅游服務(wù)三大類別進(jìn)行評(píng)價(jià)。

景區(qū)資源類公司非財(cái)務(wù)性投資價(jià)值分值偏高，旅游服務(wù)類公司兩極分化現(xiàn)象比較明顯，酒店餐飲類公司的得分除錦江股份外則普遍偏低。從公司層面來(lái)看，華僑城、黃山旅游、峨眉山、中國(guó)國(guó)旅、中青旅、錦江股份等品牌價(jià)值較高的公司，其得分相對(duì)較高。對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析可知，景區(qū)資源類公司非財(cái)務(wù)價(jià)值分值偏高主要是在資源的壟斷價(jià)值方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，在資源的壟斷價(jià)值中，觀賞游憩價(jià)值權(quán)重最高為0.2967，在這一項(xiàng)得分上景區(qū)類公司的得分普遍較高，黃山旅游得分為95.05分，分值最高。這是因?yàn)楦骶皡^(qū)所在地不同，其擁有的自然資源具有不可復(fù)制性，因此其壟斷價(jià)值比較高。在品牌價(jià)值上，景區(qū)的知名度和形象策劃方面做得較好，因此其得分相對(duì)較高。在網(wǎng)絡(luò)推廣方面，無(wú)論是景區(qū)類公司本身，還是旅行社，甚至是酒店的網(wǎng)站宣傳方面都離不開對(duì)所在地景區(qū)資源的宣傳和推廣，因此景區(qū)資源類公司的影響力比較大，其次，旅游服務(wù)類公司非財(cái)務(wù)性投資價(jià)值差異較大，主要表現(xiàn)為地域上的差異，這是由其所依賴的資源價(jià)值、地域價(jià)值不同所決定的。最后，酒店餐飲類公司的非財(cái)務(wù)價(jià)值主要與景區(qū)資源的價(jià)值、距離以及所在地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度相關(guān)。

四、結(jié)束語(yǔ)

第9篇：企業(yè)投資價(jià)值分析方法范文

(一)項(xiàng)目決策的過(guò)程中沒(méi)有考慮營(yíng)運(yùn)因素

投資決策作為財(cái)務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會(huì)計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法。在平時(shí)的運(yùn)用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時(shí)必須存在一系列的前提條件：首先，作為計(jì)算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準(zhǔn)確的估計(jì)出來(lái)，并根據(jù)市場(chǎng)狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計(jì)項(xiàng)目的期間內(nèi)，對(duì)于項(xiàng)目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項(xiàng)目進(jìn)行分析、決策和實(shí)施過(guò)程中，投資主體并不能夠靈活的進(jìn)行項(xiàng)目管理，一旦做出決策后便不能針對(duì)市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化變更對(duì)項(xiàng)目的投資決策。

(二)對(duì)投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實(shí)際的運(yùn)用過(guò)程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實(shí)情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對(duì)高度不確定的戰(zhàn)略問(wèn)題上面，企業(yè)將重點(diǎn)集中于項(xiàng)目的靈活性上，因此在進(jìn)行項(xiàng)目分析時(shí)，靈活性的價(jià)值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動(dòng)性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位，決定了該企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而決定了投資可能派生的投資價(jià)值，這部分價(jià)值在投資評(píng)價(jià)中也應(yīng)得到重視。

(三)項(xiàng)目決策的過(guò)程中的循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素欠缺考慮

現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求?，F(xiàn)有的項(xiàng)目決策是依據(jù)對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行決策的，對(duì)環(huán)境評(píng)價(jià)不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資決策是從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)的，具有一定的探索性。針對(duì)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益，戰(zhàn)略的角度通盤考慮。

由于上述原因，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項(xiàng)目的投資價(jià)值被低估了低估，造成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。

二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷

基于財(cái)務(wù)視角下的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對(duì)靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等；第二種是對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是在遵守國(guó)家財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下，計(jì)算項(xiàng)目過(guò)程中的收益和成本，分析項(xiàng)目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個(gè)封閉獨(dú)立的系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，單方面的考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目決策本身的影響。

企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資的建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程，就是對(duì)相關(guān)資源消耗的過(guò)程。項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來(lái)進(jìn)行，投資項(xiàng)目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)節(jié)約型社會(huì)的要求，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)資源利用的實(shí)際情況做出詳盡的分析。這不僅是對(duì)企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費(fèi)用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國(guó)家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要要求，但是在目前投資項(xiàng)目評(píng)估和決策的實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：

(一)財(cái)務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄

傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化，簡(jiǎn)單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報(bào)酬率的大小來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，不考慮與項(xiàng)目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項(xiàng)目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的環(huán)境保護(hù)、資源利用及企業(yè)、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，則政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。

(二)在項(xiàng)目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會(huì)計(jì)信息

會(huì)計(jì)信息是項(xiàng)目決策過(guò)程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息其實(shí)并不能充分反映項(xiàng)目對(duì)資源、環(huán)境的影響。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)目標(biāo)、假設(shè)、原則、會(huì)計(jì)賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報(bào)表的編制都沒(méi)有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補(bǔ)償和資本增值，并沒(méi)有從整個(gè)物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過(guò)程來(lái)看待成本耗費(fèi)及補(bǔ)償問(wèn)題，僅僅考慮人類勞動(dòng)消耗的補(bǔ)償問(wèn)題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)自然資源消耗的陳本補(bǔ)償要求。

(三)計(jì)量屬性不符合投資決策的要求

在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)法為主的貨幣計(jì)量，對(duì)收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計(jì)量，因此只能在決策過(guò)程中反映貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計(jì)量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策是至關(guān)重要的。

(四)投資決策者的受托責(zé)任單一

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對(duì)實(shí)物財(cái)產(chǎn)的保管和使用，并沒(méi)有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財(cái)產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人們對(duì)環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時(shí)更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個(gè)社會(huì)公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益統(tǒng)一。為了實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目各個(gè)方面進(jìn)行綜合要求，在環(huán)境會(huì)計(jì)的學(xué)術(shù)框架下，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。

三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)下投資決策的方法

(一)全部成本評(píng)價(jià)法

全部成本評(píng)價(jià)方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對(duì)項(xiàng)目的全部成本和收益進(jìn)行長(zhǎng)期的綜合的財(cái)務(wù)分析。對(duì)于應(yīng)用環(huán)境會(huì)計(jì)方法進(jìn)行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實(shí)現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計(jì)量方法。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)注重長(zhǎng)期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來(lái)的機(jī)會(huì)成本、掌握綠色商機(jī)，特別是決策者面臨未來(lái)企業(yè)綠色投資機(jī)會(huì)是，能夠清楚分析項(xiàng)目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。

對(duì)于外部環(huán)境成本的計(jì)量，主要采用的是以對(duì)污染造成損失進(jìn)行修復(fù)的花費(fèi)作為計(jì)量基礎(chǔ)的。全部成本評(píng)價(jià)法是在評(píng)價(jià)周期、擴(kuò)大了成本和收益的考慮范圍等方面對(duì)傳統(tǒng)資本評(píng)價(jià)法進(jìn)行了改進(jìn)。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對(duì)于長(zhǎng)期的成本和效益，金額的估計(jì)是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的數(shù)值較實(shí)際較小。

這表明人們對(duì)于未來(lái)的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護(hù)的觀點(diǎn)是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長(zhǎng)期的影響。全面成本法對(duì)于企業(yè)的獲利能力是沒(méi)有影響的，但能夠比較明顯的列示項(xiàng)目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護(hù)的項(xiàng)目能夠和其他一些項(xiàng)目一樣獲得投資。對(duì)于項(xiàng)目周期短的污染預(yù)防性投資項(xiàng)目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強(qiáng)項(xiàng)目的可行性。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與不確定性分析

項(xiàng)目總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，相應(yīng)的任何決策也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是長(zhǎng)期投資決策涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)于未來(lái)?yè)p益的預(yù)測(cè)就會(huì)存在不確定性。將與項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量變得更加變化莫測(cè)，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對(duì)未來(lái)項(xiàng)目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計(jì)的，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其概率可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。在傳統(tǒng)的投資決策中，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個(gè)方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡(jiǎn)單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這就使得很好本來(lái)結(jié)果很好的項(xiàng)目被流失，以此種方法減少對(duì)環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項(xiàng)目的不確定性更為明顯，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策以后，由于項(xiàng)目的期間較長(zhǎng)，因此在今后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)都會(huì)受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來(lái)適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可以通過(guò)敏感性分析進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)于概率已知的方案，可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對(duì)不同項(xiàng)目方案的可能結(jié)果進(jìn)行概率預(yù)計(jì)，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

(三)利益關(guān)系人價(jià)值分析法

在面對(duì)當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越來(lái)越需要考慮更多的利益方。總的來(lái)說(shuō)，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營(yíng)者的業(yè)主、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來(lái)擴(kuò)展的。大致上可以從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)部分來(lái)劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)，環(huán)境保護(hù)組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)也必將考慮這些約束所帶來(lái)的影響。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響可能會(huì)對(duì)公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。

利益關(guān)系人價(jià)值分析法有別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法中將所有的成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對(duì)于不同的成本和收益分別計(jì)量其風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)利益關(guān)系人價(jià)值分析法根據(jù)關(guān)系人對(duì)項(xiàng)目收益期望的高低，來(lái)調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們?cè)诳紤]以個(gè)與環(huán)境相關(guān)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目中，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對(duì)有所下降，那么相對(duì)的環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(四)多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法

循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式是一種在自然資源開發(fā)利用中，既需要我們注重項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益又要重視其生態(tài)效益和社會(huì)效益，同時(shí)力求三者的和諧統(tǒng)一的發(fā)展模式。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用多目標(biāo)投資評(píng)價(jià)方法可以將經(jīng)濟(jì)分析、社會(huì)分析、環(huán)境影響評(píng)價(jià)結(jié)合在一起。在多目標(biāo)分析的諸多方法中，使用范圍最廣的是層次分析法，該方法的基本原理是將復(fù)雜的決策問(wèn)題分解為若干評(píng)價(jià)指標(biāo)，形成階梯層次結(jié)構(gòu)，通過(guò)比較各指標(biāo)的相對(duì)性來(lái)確定權(quán)重，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資方案各評(píng)價(jià)指標(biāo)的疊加分析，得出方案的決策。對(duì)于單一決策和均值決策的企業(yè)來(lái)說(shuō)，多目標(biāo)決策方法可以幫助其尋求到一個(gè)最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷，就是不同的利益關(guān)系人對(duì)于項(xiàng)目目標(biāo)的重要性是不同的，因而難以得出一個(gè)令所有的利益關(guān)系人都認(rèn)為最優(yōu)的方案。