私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式精選(九篇)

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第1篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資基金；實(shí)際情況；解決措施

0 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不斷發(fā)展，國(guó)外資本大量涌入中國(guó)市場(chǎng)，這無疑激活了國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，這時(shí)進(jìn)一步發(fā)展和完善我國(guó)的私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)就顯得更加迫在眉睫了。

1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.1 更好的促進(jìn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的改變

私募股權(quán)投資基金對(duì)于國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)社會(huì)化有著重大的作用，不但能夠很好的促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，還可以很好的保留國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)資金的多元化，以便更好的減輕國(guó)有企業(yè)的行政色彩，經(jīng)過國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的改變，能夠保證國(guó)有企業(yè)更好的向現(xiàn)代化企業(yè)方面去發(fā)展。

1.2 有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，合理的實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和變化，我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)整合的過程中占有重要的地位，因?yàn)樵谶M(jìn)行整合的過程中需要很多的資本，私募股權(quán)投資基金在遵循市場(chǎng)規(guī)律的前提下，合理有效的進(jìn)行投資，這樣不但使得在整合過程中資金有所保障，還可以對(duì)非上市公司進(jìn)行很好的權(quán)益性的投資，從而引領(lǐng)資金的流向，更好的服務(wù)于整個(gè)社會(huì)，調(diào)整我國(guó)的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，推進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)的不斷向前發(fā)展和進(jìn)步。[1]

1.3 有利于處理我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡的現(xiàn)象，盡量的減少投機(jī)行為

股權(quán)投資是屬于直接進(jìn)行融資的，加快發(fā)展私募股權(quán)可以很好的處理風(fēng)險(xiǎn)過分聚集在銀行體系中的情況。而且，通過私募股權(quán)投資基金能夠給一些閑置的資金提供一個(gè)投資的平臺(tái)，把這些無序流向的資金進(jìn)行合理的安排，從而更好的處理我國(guó)國(guó)內(nèi)很多中小型企業(yè)缺少資金的狀況，可以更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，也就更好的減少了資金的投機(jī)行為。

2 我國(guó)私募股權(quán)投資基金中存在的不足

2.1 一些有關(guān)的法律不夠完善，沒有統(tǒng)一的政府管理部門

現(xiàn)在，我國(guó)沒有推出一些針對(duì)于私募股權(quán)基金投資的有關(guān)政策和法律，沒有有效和健全的管理部門。長(zhǎng)期下去，私募股權(quán)投資基金就會(huì)因?yàn)闆]有進(jìn)行有效的管理，從而造成不好的影響。目前《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》也還在等待國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，如果取得認(rèn)可，PE行業(yè)就不會(huì)再被嚴(yán)格審批，并且執(zhí)行適度管理的模式。

2.2 市場(chǎng)化程度需要進(jìn)一步的提升

我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要依靠的是政府的不斷推進(jìn)，很多企業(yè)和當(dāng)?shù)氐恼P(guān)系密切。那么，怎樣更好的促進(jìn)企業(yè)和當(dāng)?shù)卣年P(guān)系，從而把企業(yè)更好的推向市場(chǎng)，這也是現(xiàn)在PE行業(yè)所要面臨的問題和挑戰(zhàn)。[2]

2.3 沒有相關(guān)的信用管理制度

現(xiàn)在，我國(guó)的PE行業(yè)發(fā)展的過程缺少良好的信用制度。國(guó)家還沒有出臺(tái)和建立有關(guān)信用管理方面的懲戒制度，造成了企業(yè)很難避免因?yàn)楣芾砣藛T所造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，而且我國(guó)還沒有實(shí)行個(gè)人申請(qǐng)破產(chǎn)的制度，因此使得管理人員并不是真正的承擔(dān)了無限連帶責(zé)任。這樣就加大了基金投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，也就影響了私募股權(quán)投資基金的健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

2.4 退出渠道不完善

退出是現(xiàn)在PE運(yùn)行機(jī)制中比較重要的一項(xiàng)內(nèi)容。外國(guó)一些成熟的資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了集IPO、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)和柜臺(tái)交易等為一體的資本市場(chǎng)，也為PE提供了比較合理的退出渠道?，F(xiàn)在，在我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展過程中，因?yàn)槊總€(gè)政府在資本市場(chǎng)上的定位不夠明晰，PE行業(yè)沒有有效的監(jiān)管機(jī)制，從而使得PE的退出渠道比較狹小。長(zhǎng)期下去，對(duì)于國(guó)內(nèi)的PE行業(yè)來說是十分不利的，這就需要我們加快步伐去完善退出渠道。

2.5 投資金額中海外資金占據(jù)優(yōu)勢(shì)

依據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)資本的主要源泉是養(yǎng)老金和金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)閲?guó)有資本投資金融肯定要受到嚴(yán)格的限制，而且私人資本的穩(wěn)定性也不好。我國(guó)國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)資本很多都來源于政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人，使得我國(guó)現(xiàn)在的PE行業(yè)中，海外資金占據(jù)優(yōu)勢(shì)，本土機(jī)構(gòu)的投資范圍和規(guī)模都比較小。[3]

3 處理我國(guó)私募股權(quán)投資基金問題的解決措施

3.1 建立相應(yīng)的法律法規(guī)

我國(guó)需要盡快的出臺(tái)監(jiān)管模式，建立管理的方法，從而確保私募股權(quán)投資基金具有股權(quán)融資的基本要求和能力。當(dāng)然在這個(gè)時(shí)候，還需要不斷的完善和健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。主要有防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資的比例、退出的制度以及信息的披露進(jìn)行明確，規(guī)定監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以使得企業(yè)的評(píng)估能力加強(qiáng)，強(qiáng)化對(duì)于投資運(yùn)作的監(jiān)管，從而更好的完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系。

3.2 建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

當(dāng)我國(guó)建立起來多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)時(shí)，這使得退出機(jī)制變得更為順暢，其中還是需要政府的大力支持多元化融資體系的建立和發(fā)展，提供更多的退出方式，盡可能的減少私募股權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)。要大力支持和激勵(lì)各種創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從而更好的形成募集、投資和退出等功能健全的私募股權(quán)投資發(fā)展的氛圍。

3.3 出臺(tái)鼓勵(lì)方針，培養(yǎng)基金管理機(jī)制

怎樣更好的培養(yǎng)高質(zhì)量、規(guī)范的基金管理結(jié)構(gòu)，這對(duì)于基金投資是一種保護(hù)，也可以更好的降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，確保各個(gè)參與者的利益基礎(chǔ)，對(duì)于我國(guó)的PE行業(yè)的發(fā)展是有很重要而深遠(yuǎn)的影響。[4]

4 總結(jié)

加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)，能夠更好的優(yōu)化資本市場(chǎng)體系，完善金融結(jié)構(gòu)。雖然我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展才剛剛開始，但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，國(guó)際資本大量的融入中國(guó)，也在一定程度上激活了國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)也會(huì)在這個(gè)環(huán)境中快速的發(fā)展起來。我們要把握好時(shí)機(jī)，勇于面對(duì)挑戰(zhàn)，這使得私募股權(quán)投資基金能夠更好的促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]趙玉；我國(guó)私募股權(quán)投資基金法律制度研究[J]吉林大學(xué)；2010（10）

[2]付允；我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展研究[J]山東大學(xué)；2013（05）

第2篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金托管；操作風(fēng)險(xiǎn)：防范措施

JEL分類號(hào)：G23 中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）07-0109-04

私募股權(quán)投資基金，作為資本市場(chǎng)上的一種金融創(chuàng)新工具，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，目前已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和公開發(fā)行股票的第三大企業(yè)融資渠道。2011年，我國(guó)私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模達(dá)人民幣2452億元，投資總額達(dá)人民幣1741億元，同比增幅分別為40.7%、165.8%，創(chuàng)歷史新高。隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（國(guó)發(fā)（2010）32號(hào)）中關(guān)于“大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金”政策的落地和相關(guān)細(xì)則的出臺(tái)，業(yè)界預(yù)期，到2016年底，我國(guó)私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模將快速上升至人民幣1萬億元左右。

伴隨著私募股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來了可觀的存款和中間業(yè)務(wù)收益，并為商業(yè)銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)帶來契機(jī)，作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)受到商業(yè)銀行管理層的高度重視并得到迅速發(fā)展。但作為在我國(guó)剛剛發(fā)展起來的一種新型資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的管理手段并不成熟，操作風(fēng)險(xiǎn)的暴露也并不充分。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)一些地區(qū)出現(xiàn)以私募股權(quán)投資基金為名而實(shí)際開展非法集資的風(fēng)險(xiǎn)事件，國(guó)家開始規(guī)范私募股權(quán)投資基金的行為，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，這一過程將必然影響商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金的管理，應(yīng)引起商業(yè)銀行的關(guān)注。

一、私募股權(quán)投資基金的涵義與特征

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱“PE”），是指以非公開發(fā)行的方式向特定投資者募集資金而設(shè)立的主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，并以策略投資者的角色參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與改造，最終以上市、轉(zhuǎn)讓或管理層回購(gòu)等方式出售所持股權(quán)實(shí)現(xiàn)資本增值的一種資金運(yùn)作方式。狹義的私募股權(quán)投資基金僅指專門投資于已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資基金，而廣義的私募股權(quán)投資基金則泛指對(duì)所有IPO之前企業(yè)進(jìn)行投資的基金，既包括前述的“成熟企業(yè)”，也包括處于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期等各階段的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”。

私募股權(quán)投資基金具有如下特征：一是資金募集方式為非公開發(fā)行，即只能以私募方式，向特定的具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者募集。二是投資對(duì)象限定于未上市企業(yè)，投資期限長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，但收益回報(bào)通常也較高。三是流動(dòng)性較差，投資者不能隨意抽回投資，基金的銷售和贖回均由基金管理人與投資者私下協(xié)商。四是全程封閉運(yùn)作，透明度低，一般不對(duì)外披露投資信息。五是通常以策略投資者的身份參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，注入先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和各種增值服務(wù)，快速提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從本質(zhì)上講，私募股權(quán)投資基金是一種集合理財(cái)方式，組織形式可采用公司制、有限合伙、信托制以及契約制。目前我國(guó)認(rèn)可的私募股權(quán)投資基金的組織形式是公司制、有限合伙以及信托制。

二、私募股權(quán)投資基金托管銀行的職責(zé)

私募股權(quán)投資基金托管，是指商業(yè)銀行作為托管人，接受依法設(shè)立的私募股權(quán)投資基金或其委托管理人的委托，根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定和雙方約定，為其提供包括資金保管、資金匯劃清算、會(huì)計(jì)核算、投資監(jiān)督等服務(wù)的一種合約行為。根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金（2011）2864號(hào)）“股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)委托獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)托管。但是，經(jīng)所有投資者一致同意可以免于托管的除外”的規(guī)定，原則上自2011年11月23日以后，所有的私募股權(quán)投資基金均應(yīng)當(dāng)委托獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)托管。實(shí)踐中，私募股權(quán)投資基金通常選擇具有基金托管資格的商業(yè)銀行作為托管機(jī)構(gòu)。

理論上，私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)承擔(dān)的托管職責(zé)一般包括：（一）安全保管股權(quán)投資基金募集的資金；（二）對(duì)所托管的不同股權(quán)投資基金分別開立賬戶，確保股權(quán)投資基金的管理和財(cái)產(chǎn)的持有相分離及股權(quán)投資基金的獨(dú)立性；（三）確認(rèn)管理運(yùn)用股權(quán)投資基金指令的真實(shí)性，核對(duì)股權(quán)投資基金交易記錄、資金和財(cái)產(chǎn)賬目；（四）記錄股權(quán)投資基金的資金劃撥情況，保存委托人的劃款指令及證明匯款真實(shí)性的相關(guān)材料；（五）履行法律法規(guī)規(guī)定的、托管協(xié)議約定的投資監(jiān)督職責(zé)，按照投資監(jiān)督事項(xiàng)表對(duì)基金的投資范圍、投資對(duì)象、投資比例等進(jìn)行監(jiān)督；（六）按照法律法規(guī)規(guī)定、托管協(xié)議約定，定期向委托人出具托管報(bào)告；（七）保存股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)活動(dòng)記錄、賬冊(cè)、報(bào)表和其他相關(guān)資料，并對(duì)每一個(gè)托管項(xiàng)目的資料單獨(dú)立卷保管；（八）向監(jiān)管部門報(bào)告基金管理人或基金的違規(guī)行為，協(xié)助對(duì)投資者身份進(jìn)行核查；（九）托管協(xié)議約定的其他職責(zé)。

三、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

（一）對(duì)基金及基金管理人的資質(zhì)審核不嚴(yán)

由于私募股權(quán)投資基金在我國(guó)尚屬起步階段，準(zhǔn)入門檻低，且無統(tǒng)一的監(jiān)管部門（募集規(guī)模達(dá)5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由國(guó)家發(fā)改委實(shí)施監(jiān)管，募集規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由省級(jí)人民政府確定的管理部門實(shí)施監(jiān)管（有的地方是金融辦、有的是地方是省級(jí)發(fā)改委）、信托制的私募股權(quán)投資基金則由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，監(jiān)管部門的日常監(jiān)管也非常寬松（主要監(jiān)管措施是備案管理、年度報(bào)告及重大事件報(bào)告），導(dǎo)致目前私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)上魚龍混雜，許多私募股權(quán)投資基金及基金管理人的內(nèi)控機(jī)制不健全，運(yùn)作不規(guī)范，專業(yè)素質(zhì)和管理水平低下，違法違規(guī)問題不能被及時(shí)發(fā)現(xiàn)，甚至少數(shù)私募股權(quán)投資基金利用股權(quán)投資騙取投資者錢財(cái)、涉嫌非法集資，或陷入了拖欠投資者款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)事件中。如果商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金及管理人的資質(zhì)審核不嚴(yán)，未能甄別出偽私募股權(quán)投資基金，或未對(duì)基金管理人進(jìn)行嚴(yán)格管理，一旦卷入非法集資或詐騙案件中，商業(yè)銀行就可能因基金管理人的違法行為而面臨法律訴訟，并影響商業(yè)銀行的良好聲譽(yù)，帶來重大聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）托管協(xié)議內(nèi)容不完善

對(duì)作為公募基金托管人的商業(yè)銀行而言，其應(yīng)享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)在《證券投資基金法》中已有詳細(xì)的規(guī)定，因此其與公募基金管理公司之間簽訂的基金合同和基金托管協(xié)議通常會(huì)采用標(biāo)準(zhǔn)化的合同文本，相對(duì)比較嚴(yán)密和規(guī)范。而商業(yè)銀行作為私募股權(quán)投資基金托管人，究竟應(yīng)該履行哪些職責(zé)，享有什么權(quán)利，承擔(dān)什么義務(wù)，現(xiàn)有法律法規(guī)并未明確規(guī)定，各家商業(yè)銀行對(duì)此的認(rèn)識(shí)也不統(tǒng)一。實(shí)踐中，主要依據(jù)投資者簽訂的公司章程或合伙協(xié)議，更多體現(xiàn)的是個(gè)性化，導(dǎo)致托管協(xié)議內(nèi)容五花八門，無形中增加了托管業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。比如有的托管協(xié)議明確列明了投資運(yùn)作監(jiān)督事項(xiàng)表，投資范圍和投資限制、投資禁止行為和投資提示，一目了然，有的則僅籠統(tǒng)地規(guī)定托管銀行負(fù)責(zé)監(jiān)督資金的托管與運(yùn)用是否違反有關(guān)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定；有的托管協(xié)議中明確約定對(duì)于不可歸因于托管人的原因而造成的資產(chǎn)損失，托管人不承擔(dān)責(zé)任，有的托管協(xié)議則沒有明確約定或表述含糊；有的托管協(xié)議約定了基金管理人在劃款后應(yīng)及時(shí)向托管人提供股權(quán)證書并由托管人負(fù)責(zé)保管，有的托管協(xié)議則僅規(guī)定基金管理人提供工商登記股東查詢表等能夠證明股權(quán)變更的法律文件即可。

（三）托管賬戶管理不規(guī)范

托管賬戶，是指私募股權(quán)投資基金成立后，托管銀行協(xié)助其開立的對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行募集、管理和使用的專用存款賬戶?，F(xiàn)有法律法規(guī)明確規(guī)定，公募基金托管賬戶由托管銀行代基金刻制基金章并由托管銀行代為保管和使用（獨(dú)立清算模式），或由銀行刻制“xx銀行資產(chǎn)托管專戶財(cái)務(wù)專用章”（集中清算模式）自行保管和使用，但私募股權(quán)投資基金托管賬戶開立和管理卻沒有明確的法律法規(guī)規(guī)定，通常根據(jù)雙方簽署的托管協(xié)議來確定。實(shí)踐中的幾種做法包括：一是由私募股權(quán)投資基金委托銀行代為開立托管賬戶，托管賬戶印鑒卡預(yù)留私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)專用章、法人代表名章和托管銀行的名章，預(yù)留印鑒各自保管；另一種做法則是，由私募股權(quán)投資基金在銀行的協(xié)助下自行開立，但預(yù)留印鑒均委托托管銀行代為保管，做法與對(duì)公募基金托管賬戶的管理相似。另外，對(duì)私募股權(quán)投資基金是否必須開立驗(yàn)資賬戶、基本存款賬戶和托管專戶，三者缺一不可，并全流程監(jiān)督首期募集資金由驗(yàn)資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶，許多商業(yè)銀行沒有作出明確規(guī)定，實(shí)際做法也不盡相同。

（四）投資監(jiān)督職責(zé)履行不嚴(yán)格

監(jiān)督私募股權(quán)投資基金的投資運(yùn)作是保障基金資產(chǎn)安全、維護(hù)投資人利益的重要手段。與主要投資于證券類金融資產(chǎn)的公募基金不同，私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，缺少公開透明的信息渠道進(jìn)行跟蹤和價(jià)值評(píng)估，商業(yè)銀行一般根據(jù)基金管理人提供的合同（或復(fù)印件）了解投資情況，通常也不會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，主要采取對(duì)基金管理人提交的交易合同、出資證明書或股權(quán)交割單等進(jìn)行形式審查，缺少有效的投資監(jiān)督手段，很難真正起到實(shí)質(zhì)的投資監(jiān)督義務(wù)。而且，不同于《證券投資基金法》、《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》對(duì)公募基金托管人承擔(dān)的投資監(jiān)督內(nèi)容已有詳細(xì)規(guī)定（包括對(duì)基金投資范圍和投資對(duì)象、基金投資比例、基金投資禁止行為等內(nèi)容監(jiān)督），私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)怎樣的投資監(jiān)督職責(zé)，國(guó)家層面尚未出臺(tái)統(tǒng)一的法律法規(guī)予以明確的規(guī)定。實(shí)踐中，商業(yè)銀行主要依據(jù)與私募股權(quán)投資基金管理人簽署的托管協(xié)議內(nèi)容進(jìn)行投資監(jiān)督，內(nèi)容形形。

四、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）明確基金客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，慎選托管業(yè)務(wù)合作對(duì)象

商業(yè)銀行應(yīng)明確私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)至少應(yīng)包括如下內(nèi)容：基金是否合法成立；基金管理人的內(nèi)部控制機(jī)制是否健全、防范利益沖突的機(jī)制是否完善、是否具有良好的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)聲譽(yù)：基金管理團(tuán)隊(duì)成員是否具有良好的職業(yè)操守：基金投資方面與投資重點(diǎn)、投資策略是否清晰并建立科學(xué)的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)和投資決策流程等。同時(shí)，要做好對(duì)私募股權(quán)投資基金及基金管理人的盡職調(diào)查工作，嚴(yán)格按照準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，審查和評(píng)估基金管理人、主要投資人、基金的資質(zhì)及合法合規(guī)性，全面掌握基金建立的背景、管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、基金存續(xù)期內(nèi)獲利的主要來源、可持續(xù)投資資源儲(chǔ)量、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施等多方面，謹(jǐn)慎選擇托管業(yè)務(wù)合作對(duì)象。對(duì)在托管過程中發(fā)現(xiàn)基金管理人存在向社會(huì)公開宣傳、違規(guī)承諾收益、向社會(huì)募集資金等可能涉嫌非法集資行為，或者基金管理人多次出現(xiàn)違規(guī)操作，基金運(yùn)作不規(guī)范，募集資金投向嚴(yán)重不透明等問題的，要及時(shí)、堅(jiān)決退出，并向相關(guān)監(jiān)管部門立即報(bào)告，以防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）分類完善托管協(xié)議文本，清晰界定托管銀行義務(wù)

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。按照一定的標(biāo)準(zhǔn)（如按照對(duì)托管賬戶的監(jiān)管方式進(jìn)行分類，或按照私募股權(quán)投資基金主要投資的行業(yè)實(shí)施分類）梳理托管協(xié)議，形成標(biāo)準(zhǔn)合同文本，積極向客戶推薦，以有效防范因合同文本使用不當(dāng)而出現(xiàn)的操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，商業(yè)銀行要從保護(hù)投資者和自身免責(zé)的角度進(jìn)一步完善托管協(xié)議文本，在托管協(xié)議中明確托管人對(duì)基金的運(yùn)作及收益不承擔(dān)任何責(zé)任，約定“簽訂托管協(xié)議并不表明托管人對(duì)基金價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資者投資基金沒有風(fēng)險(xiǎn)”；明確對(duì)于基金管理人違反托管協(xié)議約定處分投資股權(quán)及其收益的行為，托管人不承擔(dān)任何責(zé)任，對(duì)依據(jù)托管協(xié)議執(zhí)行基金管理人或基金發(fā)出的任何指令，托管人也不承擔(dān)任何責(zé)任；明確要求基金管理人在劃款前向銀行提供投資相關(guān)法律文件的原件（或加蓋公章的復(fù)印件），并在劃款后及時(shí)向托管人提供能夠證明股權(quán)變更的有效法律文件，包括股權(quán)證書（或出資證明書）及加蓋工商查詢專用章的股東查詢表、產(chǎn)權(quán)交易所出具的股權(quán)交割證明等。對(duì)于投資監(jiān)督事項(xiàng)和方式，應(yīng)以統(tǒng)一的格式與清單的形式作為托管協(xié)議的附件，防范操作不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

（三）出臺(tái)基金賬戶管理制度，加強(qiáng)托管業(yè)務(wù)內(nèi)部控制

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定專門的私募股權(quán)投資基金賬戶管理辦法，明確基金賬戶的開立、使用和管理?；鹳~戶應(yīng)包括驗(yàn)資賬戶、基本存款賬戶和托管賬戶。私募股權(quán)投資基金發(fā)起人在辦理驗(yàn)資時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)要求其首先開立臨時(shí)存款賬戶作為驗(yàn)資賬戶。開立驗(yàn)資賬戶時(shí)。除按有關(guān)規(guī)定提交開戶資料外，還應(yīng)向托管銀行提交公司章程（公司制）或合伙協(xié)議（有限合伙制1，公司章程或合伙應(yīng)載明出資人名單和認(rèn)繳金額。開立托管賬戶時(shí)，應(yīng)與托管銀行簽訂托管合同。首期資金募集應(yīng)當(dāng)通過驗(yàn)資賬戶辦理，后續(xù)資金募集只能通過托管賬戶辦理。托管銀行應(yīng)全流程監(jiān)督企業(yè)首期募集資金由驗(yàn)資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶的劃轉(zhuǎn)過程。投資者認(rèn)繳資金時(shí)，托管銀行應(yīng)對(duì)照公司章程或合伙協(xié)議，對(duì)投資者人數(shù)、最低認(rèn)繳等要素逐步核實(shí)、嚴(yán)格審查，并準(zhǔn)確記載私募股權(quán)投資基金的出資人名錄。托管銀行執(zhí)行劃款指令前應(yīng)審查指令印鑒、簽名，以及劃款指令的相應(yīng)附件，包括投資協(xié)議、資金用途說明、合伙人協(xié)議、投資決策委員會(huì)決議（若有）等相關(guān)法律文件，并根據(jù)其中的投資協(xié)議核對(duì)劃款金額、用途是否一致。除股權(quán)投資外，托管銀行不得允許私募股權(quán)投資基金或其管理人通過托管賬戶向出資人以外的自然人匯劃資金。

第3篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)融資 企業(yè)私募模式 風(fēng)險(xiǎn)控制

1.引言

私募股權(quán)行為作為一種有效的融資方式，正逐漸被眾多高科技企業(yè)的管理者所了解，私募行為愈來愈多的被中小企業(yè)家尤其是高科技、和新興行業(yè)所追捧。本文針對(duì)中小型高科技企業(yè)的私募股權(quán)進(jìn)行分析、研究，分析和歸納其點(diǎn)。本文的研究可以為更多有意愿或即將進(jìn)行私募股權(quán)的中小型高科技企業(yè)管理者提供借鑒和實(shí)際的指導(dǎo)；同時(shí)，私募股權(quán)作為多層次資本市場(chǎng)必要的構(gòu)成內(nèi)容正日益受到我國(guó)政府、金融家和企業(yè)家的關(guān)注，研究私募行為也是對(duì)微觀資本市場(chǎng)行為進(jìn)行探討的重要內(nèi)容，希望研究和探討的結(jié)論可以為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和健全貢獻(xiàn)一點(diǎn)微薄之力。

2.國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)股權(quán)私募融資案例

國(guó)內(nèi)私募行業(yè)認(rèn)為，中國(guó)內(nèi)地非常典型的高新技術(shù)行業(yè)PE案例之一，這里對(duì)無錫尚德、，聚眾傳媒和張江高科的融資案例進(jìn)行回顧，可以對(duì)國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)股權(quán)私募融資有清晰的人事。

無錫尚德有限公司主要從事晶體硅太陽電池、組件以及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研究，制造和銷售。2005年5月，尚德在全球資本市場(chǎng)進(jìn)行了一輪私募融資，英聯(lián)、高盛、龍科等投資基金加盟，這些公司用8000萬美元現(xiàn)金換得尚德公司7716萬股權(quán)。私募股權(quán)基金使尚德成為第一個(gè)在紐約交易所上市的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)。 而在幕后幫助尚德進(jìn)行操盤的私募方正是本文中投資高德威公司的私募基金。

在2005年的時(shí)候，聚眾傳媒是中國(guó)最大的戶外平面廣告網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。在投入1950萬美元之后，凱雷集團(tuán)擁有其30%股份。鑒于對(duì)成本協(xié)同效益和增進(jìn)市場(chǎng)地位的理解，凱雷促成了聚眾與它的唯一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分眾媒體的合并，成為中國(guó)最大的私有媒體企業(yè)，結(jié)果在這個(gè)高增長(zhǎng)空間迅速創(chuàng)造了中國(guó)最強(qiáng)的平臺(tái)，合并后的分眾傳媒顯著增加了它的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，能夠?yàn)閺V告客戶提供更加細(xì)分的受眾市場(chǎng)。

位于北京的中關(guān)村和上海浦東的張江兩個(gè)高科技園區(qū)是目前國(guó)內(nèi)吸引私募資金最多的兩個(gè)區(qū)域，截止2009年6月，落戶張江的高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)超過580家，2004年首家在美國(guó)紐約上市的芯片企業(yè)中芯國(guó)際和2007年成功登陸納斯達(dá)克的展訊通信是張江園區(qū)高科技企業(yè)上市的典范。目前微創(chuàng)醫(yī)療、中微公司也都接受了多家風(fēng)投和私募的投資，即將進(jìn)行IPO。2009年8月張江集團(tuán)與零點(diǎn)公司針對(duì)張江園區(qū)內(nèi)的高科技公司進(jìn)行了一次調(diào)查，符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的高科技企業(yè)就有293家之多。

3.我國(guó)中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資現(xiàn)狀

3.1政府積極引導(dǎo)扶持

我國(guó)政府也十分重視私募行業(yè)的發(fā)展，深知它對(duì)緩解中小企業(yè)融資困難和完善多層次的資本市場(chǎng)的重要性。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2008年4月財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部同意，全國(guó)社保基金投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金成立，總體投資比例不超過全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)（按成本計(jì)）的10%。以目前社保基金總資產(chǎn)計(jì)，大約超過500億元。去年，社?；饘?duì)鼎輝、弘毅等發(fā)起的人民幣基金中投資超過20億元。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌在上海發(fā)表演時(shí)講指出，我國(guó)資本市場(chǎng)目前的水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。要改變這種狀況，必須積極發(fā)展私募股權(quán)基金，并將其納入到我國(guó)要建立的多層次資本市場(chǎng)的體系中去。

3.2國(guó)內(nèi)融資案例日益增多，地區(qū)發(fā)展失衡

。從2007年開始，國(guó)內(nèi)的人民幣私募基金逐漸增多，投資的項(xiàng)目、金額也不斷增長(zhǎng)。2008 年新設(shè)20 支人民幣基金，合計(jì)募資213.28 億美元，分別占募資總量的39% 和35%；共發(fā)生30 筆人民幣私募股權(quán)投資，合計(jì)投資34.39 億美元，相比往年，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的人民幣募資、投資占比比例均有大幅提升。

地區(qū)分布上，我國(guó)的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州和江蘇等地，但主體地域卻在動(dòng)態(tài)演變。目前國(guó)內(nèi)私募金額城市排名為北京、上海、江蘇、浙江、廣東、深圳，進(jìn)行私募的中小高科技企業(yè)多數(shù)集中在各地的高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)。2009年8月，在首批進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板初審的94家中小企業(yè)中，曾披露有VC/PE投資的有38家企業(yè)，其中廣義IT行業(yè)企業(yè)有13家，占總數(shù)的13%。

4.我國(guó)中小高科技企業(yè)股權(quán)私募融資模式

國(guó)內(nèi)科技企業(yè)私募融資分為兩種模式：

1.風(fēng)險(xiǎn)投資+私募股權(quán)

第一類企業(yè)從初創(chuàng)階段就接受風(fēng)險(xiǎn)投資，公司的管理者對(duì)資本市場(chǎng)較為熟悉，了解相關(guān)規(guī)則和資本行業(yè)。企業(yè)管理者多數(shù)是歸國(guó)留學(xué)人員，曾在國(guó)外高科公司就職，在自身的專業(yè)領(lǐng)域積累類了不少經(jīng)驗(yàn)，有的擁有科研成果。他們有著在發(fā)達(dá)完善的環(huán)境中資本市場(chǎng)的工作經(jīng)歷，了解熟知資本工具和其中的規(guī)則，所以創(chuàng)業(yè)初始就開始運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本，在獲得充裕發(fā)展資金的同時(shí)，從一開始就以規(guī)范的管理和完善的結(jié)構(gòu)運(yùn)作企業(yè)組織。

2.自主創(chuàng)業(yè)+私募股權(quán)

第二類企業(yè)屬于自主創(chuàng)業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)立發(fā)展階段，沒有借助于外來資金，完全靠自有資金投入、積累和發(fā)展。這種類型的企業(yè)家通常沒有海外的學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷，對(duì)資本市場(chǎng)了解較少，在企業(yè)進(jìn)入成熟階段，希望借助資本市場(chǎng)來進(jìn)行跳躍時(shí)的發(fā)展，加速業(yè)務(wù)或市場(chǎng)的擴(kuò)張。該類型的企業(yè)由于對(duì)私募股權(quán)缺乏了解，往往容易導(dǎo)致兩種情況出現(xiàn)，對(duì)私募盲目追捧且充滿熱情，或則十分小心謹(jǐn)慎充滿戒備，甚至有的企業(yè)管理家拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)的幫助。

兩種模式企業(yè)的構(gòu)成基因和成長(zhǎng)經(jīng)歷導(dǎo)致在私募融資階段關(guān)于股權(quán)、份額等問題的思維和態(tài)度迥然不同。被投企業(yè)的多元化投資亦是PE所忌諱的，另一方面，中國(guó)的私募基金因?yàn)閷?duì)早期投資的技術(shù)趨勢(shì)和管理技能缺乏準(zhǔn)備，多把資金投資于Pre-IPO的階段，對(duì)真正的創(chuàng)業(yè)中的中小企業(yè)反而投資不多。

5我國(guó)中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資分析

5.1國(guó)內(nèi)中小高科技企業(yè)私募融資的內(nèi)外驅(qū)動(dòng)力

1.外在驅(qū)動(dòng)力

其實(shí)私募資本在我國(guó)并沒有私募概念和相應(yīng)的法律法規(guī)的情況下存在由來已久。為了解決中小企業(yè)、民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)融資難的問題，以及解決他們由于規(guī)模所限，無緣公開發(fā)行股票上市或發(fā)行企業(yè)債券的融資困難，一些企業(yè)與民間金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了創(chuàng)新和創(chuàng)造。私募就是在此情況下發(fā)揮了其他融資方式無法起到的作用。國(guó)內(nèi)私募基金的投資對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，具有上市潛質(zhì)，主要投資形式是對(duì)具有上市潛力的公司進(jìn)行投資。

90年代中期以來，私募在我國(guó)進(jìn)入新的高速發(fā)展階段。各方面的動(dòng)力進(jìn)一步推動(dòng)了私募資本市場(chǎng)的發(fā)展：長(zhǎng)期形成的民間資金拆借市場(chǎng)隨著藏富于民的現(xiàn)象愈發(fā)明顯而規(guī)模越來越大；海外風(fēng)險(xiǎn)投資理念的引入，大量海外投資公司的進(jìn)入和本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，很多大型企業(yè)集團(tuán)也紛紛介入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，它們的經(jīng)驗(yàn)對(duì)眾多中小企業(yè)的成長(zhǎng)幫助更大；國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的發(fā)展也使金融意識(shí)深入人心，客觀上促進(jìn)了私募融資的發(fā)展。

2.內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力

目前的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，私募資本對(duì)于高科技中小企業(yè)意義非凡。高科技成果產(chǎn)業(yè)化率低是我國(guó)的一個(gè)老大難問題，其中一個(gè)重要制約因素就是缺乏產(chǎn)業(yè)化資金。雖然國(guó)家的各類科技扶持性基金和科技擔(dān)保公司的出現(xiàn)為高新科技企業(yè)的成長(zhǎng)做出了一定貢獻(xiàn)，但所能提供的資金非常有限。同時(shí)，由于高科技成果在產(chǎn)業(yè)化過程中存在較大不確定性，在成果擁有者和投資者之間存在較大的信息不對(duì)稱，就使得高科技成果很難從正式的金融部門獲得資金，此時(shí)私募就能起到相當(dāng)大的作用。私募既可以突破正式金融對(duì)融資者的信用記錄、規(guī)模、贏利性、擔(dān)保等方面的限制，又能夠以靈活的條款設(shè)計(jì)來吸引投資者和補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)，所以能成為高科技產(chǎn)業(yè)化融資的一個(gè)好方式。

高科技企業(yè)在中國(guó)出現(xiàn)和發(fā)展的時(shí)間還并不長(zhǎng)，企業(yè)往往以技術(shù)研發(fā)為主，擁有自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，人員以高學(xué)歷的技術(shù)型人才為主，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為技術(shù)研發(fā)能力。為了獲取企業(yè)發(fā)展的資金，勢(shì)必要和社會(huì)各方面機(jī)械接觸和交流，接受知名私募基金投資的企業(yè)不僅獲得充裕的資金，更在邁向更高層次的資本市場(chǎng)方面做出了很好的鋪墊和準(zhǔn)備。從2004年深圳交易所創(chuàng)立中小板以來，深圳交易所中小板已經(jīng)進(jìn)入全球三大中小板之一。截止2009年5月底，在深圳交易所掛牌上市的中小企業(yè)有273家，273家公司總市值達(dá)到9730億元，有205家是科技企業(yè)，有135家公司承擔(dān)了國(guó)家級(jí)項(xiàng)目。中小板培育了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)發(fā)揮了重要作用。

5.2高新技術(shù)企業(yè)私募融資特點(diǎn)分析

針對(duì)我國(guó)的法律環(huán)境和高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)私募融資具有如下特點(diǎn)：

1．私募融資建立在廣泛協(xié)議基礎(chǔ)之上。因?yàn)樵谖覈?guó)，不管是《公司法》，還是《證券法》都沒有規(guī)范私募融資行為，因此私募關(guān)系都通過各個(gè)階段訂立相關(guān)協(xié)議而建立起來的。

2．私募融資信息披露很不規(guī)范。私募最重要的特征是發(fā)行人可以不必向投資者進(jìn)行詳盡、全面的信息披露，而且對(duì)所披露的信息也不承擔(dān)任何法律責(zé)任，這是私募的一大優(yōu)勢(shì)。但是，因?yàn)樵谌谫Y中涉及到公司內(nèi)部員工和其他外部非機(jī)構(gòu)投資者，他們沒有機(jī)會(huì)和發(fā)行公司的管理層進(jìn)行全面的溝通，處于信息劣勢(shì)，虛假、夸大或者遺漏的信息披露往往導(dǎo)致非機(jī)構(gòu)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。

3．在保護(hù)投資者（特別是中小投資者）利益方面無法可依。與公募市場(chǎng)相比，私募市場(chǎng)信息更加不流暢，大股東和小股東之間的信息不對(duì)稱程度更加嚴(yán)重，出現(xiàn)小股東利益受到侵害情況時(shí)，小股東將處于更加不利的地位，很多小股東往往在私募融資的過程中就被迫退出企業(yè)。

4．科技企業(yè)往往需要多次融資?？萍计髽I(yè)在人力資源、技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)等方面需要持續(xù)投入，一次融資往往無法滿足企業(yè)的需要。

5．私募融資協(xié)議中不僅有對(duì)賭條款的限制，還存在技術(shù)和研發(fā)成果的或有轉(zhuǎn)讓。被私募方選中的科技企業(yè)多數(shù)都具有獨(dú)有的專利或者特殊的研發(fā)成果，私募方會(huì)要求在企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)定的收益指標(biāo)時(shí)，形式對(duì)專利或衣服成果的預(yù)定權(quán)力。

結(jié)論

私募融資作為資金募集方式作用已越來越突出，從國(guó)際資本市場(chǎng)的情況看，通過私募形式募集到的資金數(shù)量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公募得到的資金量，因此私募作為一種募集資金的重要方式值得理論界和廣大的企業(yè)家認(rèn)真研究。私募過程中會(huì)涉及到雙方的權(quán)益、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、稅收和產(chǎn)業(yè)政策等諸多方面，研究和探討這些問題可以幫助企業(yè)管理者更好的把握其中關(guān)鍵環(huán)節(jié)，為規(guī)范我國(guó)的私募股權(quán)行為和相關(guān)立法提供借鑒，同時(shí)也供學(xué)者和企業(yè)管理者探討。

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第4篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

關(guān)鍵詞：新時(shí)期 企業(yè) 金融 投資 策略 創(chuàng)新 新思考

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)活力越來越突出，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)涌現(xiàn)，這些都促進(jìn)了企業(yè)的繁榮。企業(yè)發(fā)展的過程中，要利用多種方式來提高其經(jīng)濟(jì)效益。投資是企業(yè)在提升效益中，運(yùn)用最為廣泛的一種方式。而且，隨著時(shí)代的不斷推進(jìn)，投資也有了新的發(fā)展形式。通常企業(yè)可按方向的不同，將投資分為對(duì)內(nèi)項(xiàng)目投資和對(duì)外金融投資。以企業(yè)私募股權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)債權(quán)為代表的新型金融投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，它不可避免地存在著一定新型特殊風(fēng)險(xiǎn)，需要相關(guān)部門加大監(jiān)管的力度，降低行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展奠定基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)理念提出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐步降緩，對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量與服務(wù)的品質(zhì)問題加大重視力度，這些都給企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。企業(yè)需要結(jié)合市場(chǎng)特點(diǎn)，調(diào)整自身的發(fā)展方向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)好自身的利益。

一、金融投資的含義及管理

（一）金融投資的含義

隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈化，各個(gè)企業(yè)為了能夠在市場(chǎng)中生存下去，運(yùn)用多種發(fā)展方式，提高效益的增長(zhǎng)。而企業(yè)投資就是發(fā)展思路之一，投資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的獨(dú)特產(chǎn)物，它既有利于企業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供了資金方面的保障，亦有利于資本的高效利用，為股東的回報(bào)提供了機(jī)會(huì)方面的支持。企業(yè)對(duì)內(nèi)項(xiàng)目投資，是指企業(yè)將控制資金用于為取得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他資產(chǎn)和墊支流動(dòng)資金而形成的一種投資；對(duì)外金融投資，是為購(gòu)買國(guó)家及其他企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券（股票、債券）或其他金融產(chǎn)品（包括：期貨與期權(quán)、信托、保險(xiǎn)），或以貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)向其他企業(yè)（如聯(lián)營(yíng)企業(yè)、子公司等）注入資金而發(fā)生的投資。隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的集聚，以及單體企業(yè)發(fā)展規(guī)模的不斷壯大，對(duì)于許多成熟行業(yè)而言，企業(yè)個(gè)體的對(duì)內(nèi)投資機(jī)會(huì)趨向于不足。而與此同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期短，行業(yè)內(nèi)部資金積累不足，金融融資需求旺盛，而通過市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制，為各類資金富余的企業(yè)主體提供眾多投資機(jī)會(huì)。而這些金融投資機(jī)會(huì)的比例相對(duì)逐步提升，形式越來越多樣化，已成為我們思考新時(shí)期企業(yè)金融投資策略的客觀動(dòng)因。

（二）金融投資管理

所謂企業(yè)金融投資管理，最直接的含義就是對(duì)金融投資行為進(jìn)行一定的管理，這項(xiàng)管理工作是十分復(fù)雜的，它包含著企業(yè)要通過什么樣的人員操作，選擇什么樣的投資機(jī)會(huì)，采取什么形式進(jìn)行投資。企業(yè)的金融投資通常包括兩種組織形式：一種是與第三方團(tuán)隊(duì)合作，委托第三方團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資運(yùn)作，其中與第三方團(tuán)隊(duì)的合作方式包括簡(jiǎn)單的資金委托管理，以及深度的合資公司運(yùn)作；另一種則是成立投資管理部門自建團(tuán)隊(duì)，由于金融投資專業(yè)化程度高，以私募股權(quán)投資、夾層投資、互聯(lián)網(wǎng)債權(quán)、衍生金融工具等為代表新形式金融投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)特殊、離散，為避免由于投資不利對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成阻礙的狀況，企業(yè)自主投資部門團(tuán)隊(duì)建設(shè)往往定位比較高，側(cè)重于投資分析評(píng)價(jià)及交易設(shè)計(jì)，投資機(jī)會(huì)挖掘與投后管理往往會(huì)借助于內(nèi)部其他部門的人力及知識(shí)資源協(xié)作完成。根據(jù)自身人力資源狀況，以及進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)會(huì)選擇不同的投資組織管理策略，通常自身人力資源越薄弱，金融投資經(jīng)驗(yàn)越欠缺，與第三方團(tuán)隊(duì)的合作程度就會(huì)越趨于簡(jiǎn)單，對(duì)于第三方團(tuán)隊(duì)的依賴程度就會(huì)越高。

然后，與第三方團(tuán)隊(duì)合作投資，和自建投資管理部門的區(qū)別主要在于管理鏈條的長(zhǎng)度不一樣。即企業(yè)會(huì)根據(jù)與第三方團(tuán)隊(duì)合作的深入程度不同，在投資機(jī)會(huì)發(fā)起、篩選、評(píng)價(jià)、交易設(shè)計(jì)、投資后管理等環(huán)節(jié)，選擇部分環(huán)節(jié)或全部環(huán)節(jié)由第三方團(tuán)隊(duì)完成，根據(jù)自身的戰(zhàn)略策略及人力資源特征選擇部分核心環(huán)節(jié)或關(guān)鍵決策控制節(jié)點(diǎn)參與完成投資。投資具有多種方式，但是企業(yè)只能運(yùn)用一種或者多種最符合企業(yè)實(shí)際的方式，在以下工作（如下圖）中，無論是自建投資部門還是與第三方團(tuán)隊(duì)合作投資，企業(yè)都需要進(jìn)行科學(xué)、程序化的投資前政策選擇與投資后業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，這也是與個(gè)人金融投資偏于感性化、經(jīng)驗(yàn)化的最大區(qū)別之一。而在投資前政策選擇時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)調(diào)查員一般會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一定的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，結(jié)合自己的主業(yè)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，選擇合適的投資政策，制定相比于普通財(cái)務(wù)投資人，可提供一定額外資源于接受投資一方產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的投資政策。再有，企業(yè)的管理人員認(rèn)真比較幾種投資方式，結(jié)合企業(yè)發(fā)展實(shí)際，選擇一種或者多種最適合的企業(yè)投資方式。無論是自建投資部門，還是由于某些條件限制或者成本考量，通過第三方合作完成投資，企業(yè)都會(huì)逐步完整、精細(xì)地考量投資過程，不斷實(shí)現(xiàn)自身投資管理能力的提升。

二、投Y對(duì)于企業(yè)的作用

（一）企業(yè)收入來源的豐富

如今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，各個(gè)企業(yè)發(fā)展的過程中，有了新的發(fā)展機(jī)遇，也要經(jīng)受住一定的挑戰(zhàn)。企業(yè)想要可持續(xù)性發(fā)展，除了有人才技術(shù)的支撐，還需要資金上的保障。企業(yè)利用金融投資的方式，獲得了一定的市場(chǎng)回報(bào)率，拓展了資金來源途徑。以私募股權(quán)投資為例，這種企業(yè)對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行一定的股權(quán)投資，再提供某些領(lǐng)域的戰(zhàn)略協(xié)同，在資金和產(chǎn)業(yè)兩方面能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。這種長(zhǎng)期的投資形式，通常資金實(shí)力雄厚，具有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的企業(yè)比一般家庭，更有條件犧牲一定流動(dòng)性來選擇。因?yàn)槌墒炱髽I(yè)相比于一般家庭，更能夠籌集資金，擁有更加多樣性的收入來源，更為重要的是，企業(yè)能夠?yàn)榻邮芡顿Y的非上市企業(yè)提供更多的商業(yè)機(jī)會(huì)幫助讓其更好、更快的發(fā)展。與此同時(shí)，這種長(zhǎng)周期的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能帶來的就是遠(yuǎn)高于市場(chǎng)一般投資回報(bào)率的超額回報(bào)，從而在資金方面能夠最大限度的提升企業(yè)的發(fā)展空間。這種投資收入來源，即可以成為一定時(shí)期的收入補(bǔ)充，而隨著投資能力與規(guī)模的提升，甚至可能讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)主業(yè)轉(zhuǎn)型，中國(guó)滬深兩市上市公司中亦有多家通過投資實(shí)現(xiàn)從單一實(shí)業(yè)投資到多元化投資經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

（二）企業(yè)運(yùn)行機(jī)制的完善

金融投資有助于企業(yè)運(yùn)行管理機(jī)制的不斷完善，即它不僅要求企業(yè)具有科學(xué)的管理，還需要企業(yè)具有一定的市場(chǎng)靈敏度，發(fā)現(xiàn)投資的契機(jī)，進(jìn)行正確的投資。企業(yè)投資之前，首先要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一定的調(diào)查和研究，只有在把握好市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)上，才能夠提高投資方式的科學(xué)性。對(duì)于私募股權(quán)來說，企業(yè)更是需要對(duì)市場(chǎng)有著較為清楚的認(rèn)知，查看哪些非上市企業(yè)具有發(fā)展前途，這樣才能夠確定投資的落腳點(diǎn)。

“高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤(rùn)”，企業(yè)在投資的過程中，獲得了收益，也會(huì)遭受風(fēng)險(xiǎn)的洗禮。而且，企業(yè)能否從市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)制定正確的路線，來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這是決定企業(yè)能否成功的一個(gè)重要的因素。因此，企業(yè)在投資的過程中，一定要樹立起風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定出防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。就比如，企業(yè)采取私募股權(quán)的方式進(jìn)行投資，就需要樹立起風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)真選取有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資，這樣才能夠真正促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)步。

而這些，一方面要求企業(yè)自身完善機(jī)制，實(shí)現(xiàn)決策、操作過程的通暢，從而快速地響應(yīng)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，迅速完成市場(chǎng)調(diào)查、投資分析與風(fēng)險(xiǎn)判斷，從而通過交易設(shè)計(jì)、執(zhí)行完成投資。機(jī)制完善制度不足以支撐快速響應(yīng)、決策，企業(yè)就可能失去投資機(jī)會(huì)。另一面要求企業(yè)自身建立科學(xué)、完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型與控制機(jī)制，如果風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不夠完善，金融投資本身高風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)直接傳導(dǎo)屬性，管理不夠完善的負(fù)面效應(yīng)會(huì)快速體現(xiàn)在企業(yè)的投資業(yè)績(jī)上面。因此，通過金融投資業(yè)務(wù)的管理與運(yùn)營(yíng)，可以在一定程度反向正面影響企業(yè)的管理水平及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的完善。

（三）發(fā)展空間的拓展

新時(shí)期背景下，企業(yè)只有把握好時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)，才能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展，而企業(yè)投資不僅能夠帶來利潤(rùn)的增長(zhǎng)，也能夠拓展企業(yè)的發(fā)展空間，給企業(yè)注入新的發(fā)展活力。企業(yè)主業(yè)想要有效發(fā)展，就必須緊跟時(shí)代脈搏，滿足消費(fèi)者的需求，抓住機(jī)遇改進(jìn)發(fā)展方向，提高經(jīng)濟(jì)效益。另一面，新時(shí)期新興行業(yè)的積極的投資參與，可以為企業(yè)實(shí)現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)的主動(dòng)布局，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資的可持續(xù)發(fā)展。

三、金融投資的創(chuàng)新思考

新時(shí)期背景下，金融投資存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)依據(jù)市場(chǎng)變化，采取措施，降低風(fēng)險(xiǎn)度，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（一）樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

金融投資是一項(xiàng)較為復(fù)雜的工作，企業(yè)投資一般要經(jīng)歷五個(gè)步驟：第一步，企業(yè)需要了解國(guó)家對(duì)金融投資的相關(guān)政策規(guī)定。企業(yè)需要在政策規(guī)定之下，作出一定的投資措施。我國(guó)政府近幾年也加大了對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的扶持力度，企業(yè)需要在國(guó)家大背景下采取一定的經(jīng)濟(jì)措施。尤其是對(duì)于私募股權(quán)投資方式來說，更應(yīng)該關(guān)注我國(guó)政策指向，如此一來，才能夠真正降低投資的風(fēng)險(xiǎn)度。第二步，企業(yè)管理人員對(duì)金融投資進(jìn)行一定的分析，管理人員對(duì)市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，確定采用哪種投資的方案。第三步，構(gòu)建投資組合，分析市場(chǎng)的利弊。第四步，對(duì)投資組合進(jìn)行修正，使其能夠更加適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展。第五步，企業(yè)查看投資組合業(yè)績(jī)，企業(yè)只有通過相關(guān)的業(yè)績(jī)才能夠看出此項(xiàng)投資措施是否有利，是否能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

在這些步驟中，企業(yè)需要樹立起風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防范風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)私募股權(quán)中，更應(yīng)該時(shí)刻觀察市場(chǎng)動(dòng)向，改變投資方向，維護(hù)好自身的利益。需要注意的是，企業(yè)管理人員在確定了投資方案，并且將這些方案加以運(yùn)行，如果在運(yùn)行過程中，出現(xiàn)虧損較為厲害，且沒有復(fù)蘇的跡象，此時(shí)，企業(yè)就需要采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)度降到最低，時(shí)刻維護(hù)好企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。

（二）加強(qiáng)投資管理人才的培養(yǎng)

金融投資最重要的一點(diǎn)就是投資方向的問題，如果企業(yè)沒有正確的投資方向，很容易導(dǎo)致投資的資金有去無回，這不僅加重了企業(yè)自身的資金困難，對(duì)于其未來的發(fā)展也會(huì)造成一定的打擊。尤其是對(duì)于私募股權(quán)來說，本身風(fēng)險(xiǎn)就較大，而且非上市的企業(yè)較多，如果管理人員沒有一個(gè)很好地市場(chǎng)敏銳度，很容易導(dǎo)致投資錯(cuò)誤，給企業(yè)造成嚴(yán)重的打擊。企業(yè)要加大對(duì)金融投資人才的培養(yǎng)上，高薪聘請(qǐng)業(yè)內(nèi)專業(yè)人員到企業(yè)任職，他們一般對(duì)投資有著較為準(zhǔn)確的把握，能夠抓住市場(chǎng)變化的規(guī)律，能夠選擇較為正確的投資方向。另外，企業(yè)將這些人才組成相應(yīng)的部門，構(gòu)建人才隊(duì)伍，讓他們觀察市場(chǎng)的發(fā)展，制定出正確的投資路線。

（三）加強(qiáng)預(yù)算的管理

企業(yè)持續(xù)發(fā)展最重要的一個(gè)部分就是對(duì)于資金的調(diào)控力度上，企業(yè)需要加大預(yù)算管理，任何經(jīng)濟(jì)措施都應(yīng)該與企業(yè)的預(yù)算旃常只有正確處理好預(yù)算問題，才能夠真正提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。金融投資的過程中，企業(yè)也需要注重預(yù)算管理，投資應(yīng)該在一定的預(yù)算范圍內(nèi)。在實(shí)際工作中，部分企業(yè)在投資的過程中，沒有做好預(yù)算工作，導(dǎo)致最后“網(wǎng)撒的太多，沒有撈到魚”，導(dǎo)致企業(yè)得不到資金支撐，影響發(fā)展，甚至?xí)霈F(xiàn)破產(chǎn)的現(xiàn)象。因此，企業(yè)需要加強(qiáng)預(yù)算管理，在投資之前，組織相關(guān)人員對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金作出一定的預(yù)計(jì)，查看企業(yè)能夠投資多少資金，在什么樣的范圍內(nèi)才不會(huì)讓企業(yè)虧損。企業(yè)私募股權(quán)的過程中，需要對(duì)內(nèi)部預(yù)算作出正確的估量，選擇合適的投資方式，讓企業(yè)的投資能夠在支付范圍內(nèi)進(jìn)行，避免由于盲目投資導(dǎo)致企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)狀況的出現(xiàn)。

四、結(jié)語

綜上所述，新形勢(shì)下，企業(yè)需要不斷加強(qiáng)對(duì)金融投資的管理，制定合理的投資計(jì)劃，引進(jìn)相應(yīng)的人才，全面提高金融管理的有效性。

投資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)獨(dú)特產(chǎn)物，它有利于企業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展，為企業(yè)的提供資金上的保障。部分企業(yè)會(huì)采取私募股權(quán)來進(jìn)行投資，這種投資本身帶有風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在需要加大管理，避免給企業(yè)的發(fā)展造成損失。企業(yè)利用投資的方式，獲得了市場(chǎng)回報(bào)率，增加了資金的來源。企業(yè)私募股權(quán)是企業(yè)對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行投資的方式，帶來巨大的發(fā)展空間，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)在投資過程中，加強(qiáng)管理，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定出防范風(fēng)險(xiǎn)措施。企業(yè)聘請(qǐng)業(yè)內(nèi)專業(yè)人員到企業(yè)任職，他們對(duì)投資有著較為準(zhǔn)確的把握，抓住了市場(chǎng)變化的規(guī)律，選擇較為正確的投資方向。企業(yè)需要加強(qiáng)預(yù)算管理，相關(guān)人員對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金作出預(yù)計(jì)，查看企業(yè)投資的范圍，控制好投資度的問題。最后，希望本文能夠?yàn)橄鄳?yīng)的理論建設(shè)貢獻(xiàn)一定的力量。

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第5篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

對(duì)賭協(xié)議作為一種金融工具，常常在私募股權(quán)投資中被機(jī)構(gòu)投資者所采用，有助于保障投資回報(bào)和鎖定風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)融資方而言，對(duì)賭協(xié)議猶如一把雙刃劍，在激發(fā)企業(yè)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了巨大的業(yè)績(jī)壓力與風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文深入探析了對(duì)賭協(xié)議的積極與消極作用，并在此基礎(chǔ)上提出合理的應(yīng)對(duì)策略。

關(guān)鍵詞:

對(duì)賭協(xié)議;企業(yè)融資;業(yè)績(jī)指標(biāo);控制權(quán);對(duì)策

一、對(duì)賭協(xié)議的含義

對(duì)賭協(xié)議是一種基于業(yè)績(jī)的調(diào)整協(xié)議，是投資方與企業(yè)管理層(融資方)之間的一種雙向約定，通常以企業(yè)股權(quán)作為“賭注”，以財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)或上市作為對(duì)賭的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。即如果融資方達(dá)到預(yù)先設(shè)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，則投資方要無償或以明顯低于市場(chǎng)的價(jià)格向融資方管理層轉(zhuǎn)讓一定股份，作為完成業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì);相反，如果達(dá)不到預(yù)先設(shè)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，則融資方管理層要向投資方無償或按明顯低于市場(chǎng)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓一定股份，作為對(duì)賭失敗的補(bǔ)償。投融資雙方簽訂對(duì)賭協(xié)議的最終目的是實(shí)現(xiàn)雙贏，投資者想通過對(duì)賭條款激勵(lì)被投資企業(yè)成長(zhǎng)，讓自己手中的股權(quán)實(shí)現(xiàn)增值，賺取收益;融資方則希望以低成本獲取資金，促進(jìn)發(fā)展。在資本市場(chǎng)中，蒙牛乳業(yè)、雨潤(rùn)食品等企業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，超額完成對(duì)賭協(xié)議中的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，從而“一賭成名”。另外，也有太子奶、永樂電器等知名企業(yè)迫于對(duì)賭的業(yè)績(jī)壓力而陷入困境，遭遇巨大損失。所以，對(duì)賭協(xié)議對(duì)于投資方而言是一種鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)和獲取回報(bào)的手段，但對(duì)融資方而言，雖然可以起到激勵(lì)作用，但也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)融資中的積極作用

(一)解決企業(yè)資金短缺問題，增加企業(yè)知名度

資金是一個(gè)企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，但一些處于發(fā)展初期的企業(yè)，由于缺乏抵押物、規(guī)模小和抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等原因，通常很難通過傳統(tǒng)的融資渠道如銀行借款、發(fā)行債券等取得資金。因此，它們選擇與機(jī)構(gòu)投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議，通過引入私募股權(quán)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資的方式來籌集發(fā)展所需的資金，并用所籌資金去研發(fā)新產(chǎn)品、購(gòu)置固定資產(chǎn)、開拓新市場(chǎng)、引進(jìn)人才，從而實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展與擴(kuò)張。所以，簽訂對(duì)賭協(xié)議能夠讓中小企業(yè)成功引入私募股權(quán)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資，獲取大額資金，從而突破融資難的困境，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。與此同時(shí)，與知名機(jī)構(gòu)投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議必然會(huì)引起媒體的報(bào)道與關(guān)注，吸引大眾眼球，可以提高該企業(yè)在市場(chǎng)的知名度，有利于后期產(chǎn)品的推廣與銷售。

(二)激發(fā)公司發(fā)展?jié)撃埽瑢?shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)

對(duì)賭協(xié)議的簽訂可以有效的提高融資方管理層的工作積極性，管理層能夠更加認(rèn)真經(jīng)營(yíng)公司，創(chuàng)造出更好的業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，還能增強(qiáng)整個(gè)公司的凝聚力和合作能力，有助于公司業(yè)績(jī)的快速提升。例如，2002年12月，蒙牛集團(tuán)向摩根士丹利、鼎輝和英聯(lián)三家機(jī)構(gòu)融資的同時(shí)，簽訂了一份對(duì)賭協(xié)議，雙方商定在2004－2006年三年內(nèi)，若蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率超過50%，三家機(jī)構(gòu)將最多7830萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蒙牛，作為對(duì)管理層的獎(jiǎng)勵(lì)。若達(dá)不到，公司管理層將因?qū)€失敗而輸給三家機(jī)構(gòu)最多7830萬股股權(quán)。這份對(duì)賭協(xié)議極大的激發(fā)了蒙牛公司的發(fā)展?jié)摿?，?jīng)過管理層團(tuán)隊(duì)的悉心經(jīng)營(yíng)，公司實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，在2004年6月提前達(dá)到了預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)，蒙牛也因此“一賭成名”。

(三)讓融資企業(yè)享受增值服務(wù)，獲取可觀收益機(jī)構(gòu)

投資者為了從市場(chǎng)獲得高額回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資本的增值，也希望融資方在對(duì)賭中獲勝，所以，在簽訂對(duì)賭協(xié)議引入私募股權(quán)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資后，投資者會(huì)幫助融資企業(yè)盡可能的達(dá)到對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在資本市場(chǎng)中，像摩根士丹利、高盛等全球知名的財(cái)務(wù)投資者雖然不參與企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理，但是會(huì)利用自身豐富的市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)為融資方出謀劃策，提供一些列的增值服務(wù)，如提供完善公司治理結(jié)構(gòu)和管理制度的建議，幫助融資方制定市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略，提供再融資服務(wù)等。融資企業(yè)可通過從投資方獲取的資金和增值服務(wù)來實(shí)現(xiàn)逐步發(fā)展，并最終上市。與此同時(shí)，如果融資企業(yè)能夠合理規(guī)劃，在協(xié)議規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到約定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，將能夠從投資方手中獲取股權(quán)或資金的獎(jiǎng)勵(lì)。不僅成功實(shí)現(xiàn)了低成本融資，獲取了可觀收益，還提高了企業(yè)的市場(chǎng)影響力，有利于其未來發(fā)展。

三、對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)融資中的消極作用

(一)對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定過高，管理層經(jīng)營(yíng)壓力較大

基于財(cái)務(wù)投資者逐利性的特征，投資方為了鎖定自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，保障收益，往往會(huì)設(shè)定偏向于自身且較高的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。為了籌集資金，管理層一旦接受了高標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)賭條款，將承擔(dān)巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，因?yàn)樗麄冎酪坏?duì)賭失敗，將付出沉重的代價(jià)用以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)投資者，所以融資方管理者整天背負(fù)著“必須成功，不能失敗”的思想包袱，在經(jīng)營(yíng)管理過程中也過分重視業(yè)績(jī)和發(fā)展，無暇顧及公司內(nèi)部治理與風(fēng)險(xiǎn)控制，忽略業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的有效整合，這一不成熟的運(yùn)作模式將不利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。另外，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)欠佳，公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損時(shí)，已經(jīng)簽訂的對(duì)賭協(xié)議無疑是雪上加霜，讓企業(yè)徹底陷入經(jīng)營(yíng)困境。

(二)管理層短期行為嚴(yán)重，企業(yè)潛力過度開發(fā)

為了賭贏對(duì)賭協(xié)議，在短期內(nèi)提高盈利能力，讓企業(yè)達(dá)到設(shè)定的業(yè)績(jī)要求，一些融資方管理層不顧公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不分析公司當(dāng)前的情況和能力，過度采用并購(gòu)等短期擴(kuò)大規(guī)模的手段，讓企業(yè)走向追求規(guī)模的非理性擴(kuò)張之路，使企業(yè)潛力過度開發(fā)，嚴(yán)重?fù)p害了公司股東的根本利益。例如，2005年，永樂電器為了賭贏與鼎輝和摩根士丹利兩家機(jī)構(gòu)投資者約定的在2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高于7.5億元人民幣即可獲得4697萬股永樂股份的對(duì)賭協(xié)議，公司一改穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的策略，采用了過度擴(kuò)張的策略，進(jìn)行了大規(guī)模的并購(gòu)。但永樂管理層的整合與經(jīng)營(yíng)管理能力未能跟上公司快速并購(gòu)擴(kuò)張的步伐，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)惡化，對(duì)賭失敗，最終被國(guó)美收購(gòu)。由此可見，對(duì)賭協(xié)議會(huì)透支企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的能力。

(三)容易造成控股權(quán)的流失，使企業(yè)失去獨(dú)立性

對(duì)賭協(xié)議常常以企業(yè)股權(quán)作為對(duì)賭籌碼，也就是說，融資企業(yè)一旦對(duì)賭失敗，管理層就會(huì)割讓股權(quán)，股權(quán)的流失會(huì)造成控制權(quán)的逐步喪失，對(duì)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人來說，相當(dāng)于失去了自己一手創(chuàng)辦起來的企業(yè)，損失巨大。例如，2007年，太子奶向英聯(lián)、高盛和摩根士丹利三大機(jī)構(gòu)投資者融資7300萬美元時(shí)簽訂了一份對(duì)賭協(xié)議。雙方商定在太子奶獲得7300萬美元投資后的前3年，若其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大于50%，就可以調(diào)整(降低)對(duì)方股權(quán);若業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不到30%，太子奶管理層將會(huì)失去控股權(quán)。由于企業(yè)的高速擴(kuò)張，再加上行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利影響。太子奶經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)慘淡。最終，對(duì)賭失敗，董事長(zhǎng)出讓股份，痛失企業(yè)控股權(quán)。

四、融資中對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)對(duì)策略及建議

(一)充分了解對(duì)賭協(xié)議，理性分析自身實(shí)力

融資方管理層在與機(jī)構(gòu)投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議之前，要充分了解對(duì)賭協(xié)議的性質(zhì)與特點(diǎn)，不能被投資人的高價(jià)所吸引，只看到其中的“利”，而忽略蘊(yùn)含的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”。另外，也要與企業(yè)現(xiàn)有的其它融資渠道進(jìn)行比較，充分權(quán)衡利弊，并決定是否應(yīng)該采用此模式融資。若決定采用，面對(duì)投資方給出的對(duì)賭條件，融資方管理層不能盲目樂觀，也不能因?yàn)槠髽I(yè)過去經(jīng)營(yíng)的成功而過度自信就貿(mào)然接受。在簽訂前，融資企業(yè)應(yīng)合理評(píng)估自身的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿?，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況和目前整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來進(jìn)行綜合分析，充分考慮中觀及宏觀環(huán)境因素的變化趨勢(shì)，理性判斷自身是否具備完成對(duì)賭協(xié)議業(yè)績(jī)指標(biāo)的能力。

(二)加強(qiáng)與投資方的溝通，設(shè)定合理的對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)

由于信息不對(duì)稱，機(jī)構(gòu)投資者為了防范風(fēng)險(xiǎn)，保障自身的利益，往往會(huì)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)較高的對(duì)賭條款。有時(shí)融資方為了獲取資金，明知自己達(dá)不到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)還是盲目接受，最終造成對(duì)賭失敗，損失慘重。所以，融資企業(yè)在簽訂協(xié)議前，應(yīng)該仔細(xì)研究推敲，與投資方充分溝通，對(duì)條款進(jìn)行合理設(shè)計(jì)與細(xì)化。對(duì)于超出自己能力范圍的標(biāo)準(zhǔn)，如對(duì)賭協(xié)議中所設(shè)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)過高或者要求達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)的時(shí)間過短等情況，要與投資方合理協(xié)商談判，充分博弈，根據(jù)公司目前情況來設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度，將對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)盡可能確定在自身能夠承受的一個(gè)范圍。

(三)設(shè)置保護(hù)條款，保障對(duì)公司的控制權(quán)

為了規(guī)避對(duì)賭失敗而造成的管理層控股權(quán)流失的風(fēng)險(xiǎn)，融資企業(yè)在與投資方談判時(shí)，可以在對(duì)賭協(xié)議中設(shè)置一些對(duì)自身有利的彈性條款，給自己留一個(gè)可進(jìn)可退的空間。例如，在融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損時(shí)或該企業(yè)明顯無法在約定時(shí)間之前完成對(duì)賭條款中設(shè)定的目標(biāo)時(shí)，企業(yè)有權(quán)選擇給投資方一筆補(bǔ)償款項(xiàng)的形式來中止對(duì)賭協(xié)議。或者融資企業(yè)因未達(dá)到設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)而對(duì)賭失敗，須割讓股權(quán)時(shí)，可以允許該企業(yè)以增加利息支付為代價(jià)從融資方手中回購(gòu)股權(quán)。這樣的保護(hù)條款雖然會(huì)增加企業(yè)額外資金的支出，但可以在一定程度上保障控股權(quán)，防止出現(xiàn)業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而讓管理層奉送控制權(quán)的現(xiàn)象。

(四)立足核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平

融資企業(yè)為了完成對(duì)賭協(xié)議的約定目標(biāo)，往往會(huì)采取過度擴(kuò)張的短期行為，有時(shí)雖然能夠賭贏對(duì)賭協(xié)議，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，嚴(yán)重?fù)p害了公司的發(fā)展?jié)摿?。所以，一個(gè)企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，并最終成功上市，首先應(yīng)該立足核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成與眾不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才能贏得客戶，逐漸擴(kuò)大自身的市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增加。與此同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)注重內(nèi)部治理，產(chǎn)品創(chuàng)新，加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，只有經(jīng)營(yíng)管理水平提高后才能吸引財(cái)務(wù)投資者，進(jìn)而在對(duì)賭談判中具有討價(jià)還價(jià)的能力，并通過自身實(shí)力去完成合理的對(duì)賭約定，最終，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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第6篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

股權(quán)眾籌規(guī)制沿革與投資者保護(hù)面臨的主要問題

監(jiān)管政策演進(jìn)下投資者保護(hù)的重要性

伴隨行業(yè)發(fā)展，我國(guó)股權(quán)眾籌監(jiān)管政策對(duì)其內(nèi)涵界定經(jīng)歷了一個(gè)由私募向公募轉(zhuǎn)向的過程，這對(duì)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則制定提出了更高要求，投資者保護(hù)的重要性愈加凸顯。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2014年12月的《私募股權(quán)眾籌監(jiān)督管理辦法（試行）征求意見稿》是國(guó)內(nèi)專門股權(quán)眾籌監(jiān)管政策的早期嘗試，其中對(duì)投資者的門檻設(shè)定較高，與互聯(lián)網(wǎng)金融“普惠”“草根”等原則相違背而引發(fā)了爭(zhēng)議，最終并未形成正式文件出臺(tái)。隨后在2015年7月，中國(guó)人民銀行等十部委聯(lián)合《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)進(jìn)行了分類界定和規(guī)定。其中，明確股權(quán)眾籌融資具有“大眾、公開、小額”的特點(diǎn)，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。同年8月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，結(jié)合指導(dǎo)意見區(qū)分了股權(quán)眾籌公募與私募區(qū)別監(jiān)管的思路，規(guī)定“股權(quán)眾籌”特指“公募股權(quán)眾籌”，而此前的“私募股權(quán)眾籌”將用“私募股權(quán)融資”代替。同月“私募股權(quán)眾籌”概念被中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在“關(guān)于調(diào)整《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個(gè)別條款的通知”中修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。雖然監(jiān)管思路得以明確，但公募股權(quán)眾籌的具體細(xì)則和配套政策仍處于制定過程中，現(xiàn)實(shí)中大部分平臺(tái)仍在進(jìn)行私募性質(zhì)的融資。

股權(quán)眾籌的公募轉(zhuǎn)向符合國(guó)際潮流，更能發(fā)揮這一融資模式的作用，為投融資雙方的資源配置提供有力支持，正在修訂中的《證券法》也為股權(quán)眾籌預(yù)留了制度空間，但公募意味著募資對(duì)象將面向不特定的社會(huì)公眾，涉及公眾資金安全、投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力、權(quán)益保護(hù)和反欺詐等一系列問題，特別是在投資者的資格認(rèn)定、進(jìn)入門檻、投資限額等方面需要進(jìn)一步明確規(guī)則。與債權(quán)眾籌P2P不同，股權(quán)類投資的風(fēng)險(xiǎn)往往具有較長(zhǎng)的潛伏期，而且進(jìn)行股權(quán)眾籌融資的項(xiàng)目往往風(fēng)險(xiǎn)較大且成功率較低。公開向公眾募資，在規(guī)則不明和保護(hù)制度缺乏的情況下易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。此外，大部分進(jìn)行私募性質(zhì)股權(quán)融資的平臺(tái)采用“領(lǐng)投+跟投”模式，在信任機(jī)制不健全，對(duì)領(lǐng)投人、平臺(tái)以及融資方法律責(zé)任界定不明確的情況下，這些模式和做法也存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，投資者利益可能會(huì)受到損害。綜上，無論從公募還是私募角度來看，投資者保護(hù)能否落到實(shí)處將是股權(quán)眾籌健康發(fā)展必須要解決的關(guān)鍵問題之一。

股權(quán)眾籌投資者保護(hù)面臨的主要問題

目前來看，我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展中很多規(guī)則尚處于探索之中并未正式落地，投資者保護(hù)主要存在下列問題。

合格投資者規(guī)則缺乏。股權(quán)眾籌融資的優(yōu)點(diǎn)在于通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為投融資雙方資金匹配提供了方便快捷的新渠道，幫助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的中小企業(yè)獲得融資支持，同時(shí)投資者也有機(jī)會(huì)獲得相應(yīng)投資回報(bào)。而缺點(diǎn)在于面向公眾進(jìn)行股權(quán)眾籌可能會(huì)吸引不具備投資資質(zhì)的投資者入場(chǎng)，極易對(duì)金融秩序造成沖擊。由于我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，無論是投資者的投資意識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)，還是專業(yè)知識(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍不成熟，投資者教育力度不足，不合格的投資者仍然大量存在。不成熟的投資者面對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)屬性的股權(quán)眾籌時(shí)，基于“羊群效應(yīng)”的盲從會(huì)加劇投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

融資項(xiàng)目信息披露不規(guī)范。在股權(quán)眾籌融資過程中，規(guī)范的信息披露是解決投融資雙方信息不對(duì)稱問題的重要途徑，由于股權(quán)眾籌項(xiàng)目初創(chuàng)型企業(yè)較多，出于保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)或商業(yè)秘密以及降低籌資成本的考慮，對(duì)融資者只要求披露一些基本信息，并不執(zhí)行強(qiáng)制信息披露標(biāo)準(zhǔn)。此外，很多股權(quán)眾籌平臺(tái)采用“領(lǐng)投+跟投”模式，這種引導(dǎo)性的投資機(jī)制具有一定積極作用，但并沒有改變跟投人缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)而處于信息不對(duì)稱劣勢(shì)地位的狀況，在相關(guān)監(jiān)管制度缺失的情形下，領(lǐng)投人與融資者存在串通的可能。如果平臺(tái)在融資方資料審核或盡職調(diào)查中放松要求，不能進(jìn)行必要的信息披露并揭示風(fēng)險(xiǎn)，作為跟投人的投資者易陷入風(fēng)險(xiǎn)之中。如2016年發(fā)生的股權(quán)眾籌“宏力能源”項(xiàng)目涉嫌欺詐事件表明，由于信息披露不規(guī)范而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。

平臺(tái)的責(zé)任與義務(wù)不明確。股權(quán)眾籌平臺(tái)作為聯(lián)系投融資雙方的重要紐帶，信息審核與真實(shí)是其應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任和義務(wù)。但目前我國(guó)《證券法》正在修訂過程中，其他相關(guān)法規(guī)在平臺(tái)應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任與義務(wù)方面缺乏明確規(guī)定，仍然處于法律規(guī)范的真空地帶。在實(shí)踐中，國(guó)內(nèi)大部分平臺(tái)在項(xiàng)目審核和風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在較大差距，不嚴(yán)格的審核蘊(yùn)含潛在風(fēng)險(xiǎn)。如在國(guó)內(nèi)“股權(quán)眾籌第一案”――飛度公司（人人投）與諾米多案件中，法院在判決中明確提到，圍繞促成交易，除了項(xiàng)目展示和籌集資金之外，平臺(tái)還應(yīng)提供信息審核、風(fēng)險(xiǎn)控制以及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易過程監(jiān)督等服務(wù)。然而由于很多平臺(tái)的盈利模式大多依賴于項(xiàng)目成功融資后提取一定比例的傭金、手續(xù)費(fèi)，為了有更多項(xiàng)目及籌集更多資金，可能會(huì)在信息審核和盡職調(diào)查過程中放松要求，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。

投資者股東權(quán)利行使難。投資者在融資項(xiàng)目股權(quán)眾籌成功后將成為公司股東，然而這種通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)M行的投資，存在投資者地域分散和精力有限等現(xiàn)實(shí)問題，考慮到空間距離及時(shí)間成本，在公司治理參與缺乏合適途徑的情況下，投資者將難以正常行使股東權(quán)利。雖然《公司法》為股東行使企業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)督權(quán)利提供了法律依據(jù)，但鑒于股權(quán)眾籌面向公眾融資開放的屬性，投資者對(duì)融資項(xiàng)目的資金運(yùn)用是否合理、管理層是否盡勤勉義務(wù)、大股東是否濫用公司法人資格、公司盈利能力是否增強(qiáng)等方面難以有效監(jiān)督。投資后如何對(duì)股權(quán)眾籌投資者權(quán)益進(jìn)行保護(hù)仍缺乏相應(yīng)制度設(shè)計(jì)。

股權(quán)眾籌投資者保護(hù)的國(guó)外做法

從國(guó)際視角來看，很多國(guó)家在股權(quán)眾籌立法實(shí)踐中都把投資者保護(hù)作為重點(diǎn)，通過對(duì)投資者、融資者和平臺(tái)等相關(guān)主體的制度規(guī)范，建立了投資者保護(hù)的“防火墻”和“保護(hù)網(wǎng)”，其中的做法值得借鑒。

對(duì)投資者參與股權(quán)眾籌進(jìn)行額度限定或分類限制

由于股權(quán)眾籌的高風(fēng)險(xiǎn)性和低流通性，投資者必須要具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。為了防止投資者將個(gè)人財(cái)富大比例投入到股權(quán)眾籌中，遭遇投資失敗后對(duì)日常生活和金融秩序產(chǎn)生重大影響，很多國(guó)家對(duì)投資者參與股權(quán)眾籌進(jìn)行了額度限定。如美國(guó)的《工商初創(chuàng)企業(yè)推動(dòng)法案》（下文簡(jiǎn)稱JOBS法案）規(guī)定按照投資者的年收入水平或者金融資產(chǎn)情況劃分兩個(gè)檔次并限定一年內(nèi)的投資總額。對(duì)不同層次的投資者進(jìn)行區(qū)分并限制投資額度，能夠更好地做到承受能力與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，利于社會(huì)資本的充分利用。除了額度限定，以英國(guó)為代表的國(guó)家還對(duì)股權(quán)眾籌投資者實(shí)行分類限制規(guī)則。英國(guó)的《眾籌監(jiān)管規(guī)則》將投資者分為專業(yè)和零售兩種類型，并對(duì)零售投資者進(jìn)行了嚴(yán)格的限制性規(guī)定，其實(shí)質(zhì)上是要求零售投資者要具備一定的專業(yè)投資知識(shí)或?qū)I(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，否則就要接受不超過其可投資資產(chǎn)凈值10%的投資額度限制。

對(duì)融資者資質(zhì)、融資額度及信息披露要求進(jìn)行明確規(guī)定

股權(quán)眾籌融資者主要是處于生命周期早期階段的小微企業(yè)，發(fā)展具有不確定性，對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資往往要承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)。因此，在對(duì)投資者參與股權(quán)眾籌進(jìn)行額度限定或分類限制保護(hù)的同時(shí)，也須對(duì)股權(quán)眾籌融資者的資質(zhì)、融資額度及信息披露要求進(jìn)行明確規(guī)定。在融資者的資質(zhì)限制方面，大多數(shù)國(guó)家都做出了違法失信者禁入的規(guī)定。在融資額度限定方面，很多國(guó)家出于投資者保護(hù)以及減少融資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的目的，通過立法對(duì)融資者的總額度進(jìn)行限制。如美國(guó)JOBS法案規(guī)定，股權(quán)眾籌融資者在12個(gè)月內(nèi)累計(jì)總額不能超過100萬美元。在信息披露方面，雖然境外相關(guān)立法大都豁免了融資者按照公開發(fā)行股份強(qiáng)制信息披露義務(wù)，但依舊對(duì)基礎(chǔ)信息披露義務(wù)做出了規(guī)定，以更好地保護(hù)公眾投資者權(quán)益。此外美國(guó)JOBS法案將必須披露的信息分為一般性信息和企業(yè)財(cái)務(wù)信息兩類，對(duì)于后一類信息，規(guī)定發(fā)行人須按照股權(quán)眾籌融資金額大小分類采取程度不同的披露要求，金額越大披露要求越嚴(yán)格。最后，企業(yè)的所有信息披露，包括融資成功之后的年度財(cái)務(wù)報(bào)告等都應(yīng)當(dāng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行備案，在方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的同時(shí)也有助于為公眾投資者提供更多的信息。

賦予股權(quán)眾籌平臺(tái)投資者保護(hù)的責(zé)任和義務(wù)

除了對(duì)投資者、融資者做出制度規(guī)范之外，各國(guó)普遍以股權(quán)眾籌平臺(tái)為主要抓手，賦予其投資者保護(hù)的責(zé)任和義務(wù)，核心在于落實(shí)投資者適當(dāng)性管理制度和融資者信息核實(shí)制度。投資者適當(dāng)性管理制度主要解決創(chuàng)新型金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與投資群體相匹配問題，達(dá)到將合適的產(chǎn)品推薦給合適的投資者的目標(biāo)。如美國(guó)JOBS法案規(guī)定，平臺(tái)除了需要確保投資者沒有超過投資限額之外，還必須以平實(shí)、簡(jiǎn)明、準(zhǔn)確、易懂的語言解釋投資要求，揭示有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)售限制并取得進(jìn)行投資者教育的證明材料。歐洲很多國(guó)家的股權(quán)眾籌相關(guān)立法都規(guī)定了平臺(tái)必須對(duì)投資者履行“適當(dāng)性測(cè)試”義務(wù)，以充分了解投資者投資能力并向投資者揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，各國(guó)股權(quán)眾籌立法中大都賦予了平臺(tái)對(duì)融資者信息的核實(shí)義務(wù)。許多國(guó)家還通過股權(quán)眾籌立法將資金托管制度、投資者教育義務(wù)、投資者信息保密、投資記錄保存、利益沖突規(guī)避等責(zé)任與義務(wù)賦予平臺(tái)，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

我國(guó)股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度構(gòu)建與完善建議

當(dāng)前我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展處于關(guān)鍵階段，《證券法》等相關(guān)法律的修訂將為其打開更為廣闊的空間，通過相關(guān)制度設(shè)計(jì)切實(shí)將投資者保護(hù)作落到實(shí)處，無論對(duì)行業(yè)自身還是整體創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的推進(jìn)都意義重大。

構(gòu)建并完善股權(quán)眾籌投資者保護(hù)規(guī)則與制度

設(shè)立合格投資者準(zhǔn)入規(guī)則。合格投資者制度設(shè)計(jì)應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)承受力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別力為核心，通過設(shè)立準(zhǔn)入規(guī)則對(duì)股權(quán)眾籌投資者進(jìn)行分類，再輔以額度限制，達(dá)到保護(hù)投資者的目的。具體而言，首先將參與股權(quán)眾籌的投資者按抗風(fēng)險(xiǎn)能力和投資分析能力分為合格投資者和限制投資者兩類，合格投資者直接入圍股權(quán)眾籌融資。然后再根據(jù)限制投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力設(shè)置分層限額準(zhǔn)入，根據(jù)能力高低設(shè)置相應(yīng)額度大小，直至限制投資。關(guān)于限額比例或數(shù)額確定可借鑒歐美等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，以不超過年收入或凈資產(chǎn)一定比例為限，或確定全年投資總額上限。此外，額度限制可基于適合性測(cè)試結(jié)果和認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)書面自認(rèn)宣告等手段適當(dāng)放寬，將投資者權(quán)益保護(hù)與融資的自由便利有機(jī)結(jié)合。

構(gòu)建投資者融資過程中的權(quán)利保障機(jī)制。在股權(quán)眾籌融資過程中，可通過建立冷靜期制度、撤資保護(hù)機(jī)制、糾紛解決機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等方式控制風(fēng)險(xiǎn)，更好保護(hù)投資者利益。具體而言，一是設(shè)置投資者冷靜期制度，給投資者一個(gè)緩沖和思考的時(shí)間，允許其在冷靜期撤回投資。二是如果投資者有足夠證據(jù)證明融資項(xiàng)目或領(lǐng)投人有欺詐、誤導(dǎo)投資等不當(dāng)行為，可以在融資結(jié)束前撤回資金。三是建立相應(yīng)的糾紛解決機(jī)制，在處理程序、涉及成本、訴訟時(shí)間等方面進(jìn)行創(chuàng)新，如建立“替代性糾紛解決機(jī)制”。四是建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制，從融資者的項(xiàng)目募集金額中提取微量比例的資金共建風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，聘請(qǐng)專門的托管機(jī)構(gòu)保管，用于保護(hù)投資者遭受欺詐等風(fēng)險(xiǎn)的利益補(bǔ)償。

探索投資者參與公司治理的新路徑。為了切實(shí)維護(hù)股權(quán)眾籌投資者的股東權(quán)利，解決由于持股比例小、地域分散等造成的θ謐氏钅考嘍講渙Φ南質(zhì)滴侍?？商剿鹘⒁劳芯W(wǎng)絡(luò)技術(shù)并與股權(quán)眾籌特點(diǎn)相適應(yīng)的信息交換制度，促進(jìn)股東和融資方之間、股東和股東之間、股東和其他投資者之間的信息交換。具體而言，一是建立網(wǎng)絡(luò)表決系統(tǒng)，通過召開網(wǎng)絡(luò)股東大會(huì)，方便股東行使股東權(quán)利。二是建立股東的網(wǎng)絡(luò)論壇或群組，方便股東之間的相互交流與溝通。三是建立網(wǎng)絡(luò)投票委托機(jī)制，為股東通過網(wǎng)絡(luò)途徑辦理委托手續(xù)提供相應(yīng)便利，保障股東委托投票機(jī)制的良好運(yùn)行。

構(gòu)建并完善股權(quán)眾籌融資者相關(guān)規(guī)則與制度

對(duì)融資者資格及其融資額度進(jìn)行相應(yīng)限制。除了設(shè)立將不合格融資者（如對(duì)違法失信融資者及其主要關(guān)聯(lián)方）排除在外的一般性規(guī)則之外?？紤]到股權(quán)眾籌在我國(guó)仍處于發(fā)展初期，建議將股權(quán)眾籌融資主體限定在具備一定發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)初創(chuàng)企業(yè)群體，待股權(quán)眾籌整體發(fā)展相對(duì)成熟后再逐步放寬對(duì)融資者主體限制。在具體限額設(shè)定方面可借鑒美國(guó)的做法，對(duì)每個(gè)企業(yè)的年度融資金額做一個(gè)最高限定或融資規(guī)模不超過融資者凈資產(chǎn)一定比例。

完善融資者信息披露制度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步明確和規(guī)范信息披露具體要求，一是建立層級(jí)式的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。在橫向上根據(jù)股權(quán)眾籌融資的不同模式及投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小，設(shè)置不同的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。在縱向上根據(jù)不同的融資額度，對(duì)財(cái)務(wù)信息、法律信息、經(jīng)營(yíng)信息等采取不同的披露標(biāo)準(zhǔn)，形成不同融資模式和籌集資金額度相交叉的披露框架。二是完善信息披露內(nèi)容，不僅應(yīng)當(dāng)包括項(xiàng)目的基本信息，還應(yīng)當(dāng)包括融資者本人的信息，不僅應(yīng)當(dāng)披露在項(xiàng)目上線前及融資過程中的經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)等相關(guān)信息，還應(yīng)當(dāng)對(duì)這些動(dòng)態(tài)信息進(jìn)行持續(xù)披露。三是建立信息披露違規(guī)的責(zé)任追究機(jī)制。鑒于股權(quán)眾籌投資者人數(shù)眾多且出資額度不大，可嘗試建立投資者權(quán)益保護(hù)集團(tuán)訴訟制度。

明確股權(quán)眾籌平臺(tái)的責(zé)任與義務(wù)

規(guī)定平臺(tái)對(duì)投融資雙方信息審核的責(zé)任和義務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)明確規(guī)定股權(quán)眾籌平臺(tái)負(fù)有審核投融雙方資質(zhì)是否符合相關(guān)法律、行政法規(guī)、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的責(zé)任。對(duì)融資者可采取形式審查為主，實(shí)質(zhì)審查為輔的方式。通過形式審查的信息核對(duì)，從源頭上防止融資方實(shí)施欺詐的可能性，對(duì)不確定的信息進(jìn)行獨(dú)立盡職調(diào)查。對(duì)投資者的基本信息和也要進(jìn)行一致性審核，以維護(hù)其正當(dāng)權(quán)益。此外，為了解決信息不對(duì)稱問題，應(yīng)鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)部征信體系的建設(shè)并制定統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)揮信用體系在融資過程中的激勵(lì)約束作用，加平臺(tái)對(duì)融資者信用狀況的了解，同時(shí)使投資者能更充分地掌握股權(quán)眾籌項(xiàng)目的信息。

第7篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn)PE；房地產(chǎn)開發(fā)；房企融資需求

[DOI] 10.13939/ki.zgsc.2015.03.032

房地產(chǎn)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，尤其在開發(fā)階段對(duì)外部融資需求較高。隨著近年來調(diào)控趨緊，銀行信貸、房地產(chǎn)信托、資本市場(chǎng)IPO、發(fā)債等傳統(tǒng)融資渠道受阻，房地產(chǎn)私募基金（房地產(chǎn)PE）因其門檻低、運(yùn)作方式靈活受到房企的青睞。

1 我國(guó)房地產(chǎn)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)房地產(chǎn)私募基金起步于20世紀(jì)90年代，1995年《境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》鼓勵(lì)海外基金進(jìn)入，房地產(chǎn)PE得以起步。2010年起國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控樓市，加劇了房企的資金壓力，而同年發(fā)改委提出要加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)，本土基金取代海外基金成為主角，房地產(chǎn)PE進(jìn)入高速發(fā)展期。2013年①我國(guó)本土房地產(chǎn)基金管理機(jī)構(gòu)約510家，累計(jì)管理規(guī)模超過6000億元，新募基金132只，金額714.7億元；投資案例105個(gè)，金額423.18億元，相較于2010年擴(kuò)大了近6倍（見圖1）。

基于房地產(chǎn)業(yè)金融化程度的不同，我國(guó)房地產(chǎn)PE募資模式與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有很大差異。我國(guó)房地產(chǎn)PE更注重標(biāo)的項(xiàng)目而非基金運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，一般先確定項(xiàng)目后，再根據(jù)項(xiàng)目特征設(shè)計(jì)基金產(chǎn)品而募資，這與我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目開發(fā)為主的經(jīng)營(yíng)模式相適應(yīng)。我國(guó)缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者②募集對(duì)象以富裕個(gè)人和民營(yíng)企業(yè)為主，募資能力相對(duì)弱；故多采用結(jié)構(gòu)化的基金產(chǎn)品，即參照信托產(chǎn)品劃分“優(yōu)先、中間、劣后受益人”，信托計(jì)劃作為優(yōu)先受益人參與出資，代替機(jī)構(gòu)投資者的角色完成目標(biāo)籌資金額。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2007―2013年我國(guó)房地產(chǎn)私募基金絕大多數(shù)投向了房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)，在金額上占比約92%。一方面是由于項(xiàng)目開發(fā)投資涉及金額規(guī)模較大；另一方面是由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)以項(xiàng)目為基本單位，以“開發(fā)―出售回款”為主要模式，因而PE盈利模式也偏短期機(jī)會(huì)型，以融資功能為主。

2 房地產(chǎn)開發(fā)融資需求分析

2.1 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金鏈

房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)需要大量資金的支持。按開發(fā)流程順序，可將其劃分為前期拿地、工程建設(shè)和租售回款三個(gè)階段。前兩個(gè)階段為資金輸入期，最后一階段則為資金回流期。第一階段，主要現(xiàn)金流出項(xiàng)為土地出讓金，一般來自企業(yè)自有資金；第二階段，開發(fā)商投入項(xiàng)目開發(fā)資金，保障施工過程中的流動(dòng)資金，資金主要源自商業(yè)銀行的房地產(chǎn)開發(fā)貸款、施工企業(yè)墊付資金及企業(yè)自籌資金等；第三階段，開發(fā)商通過預(yù)售和項(xiàng)目竣工租售回流資金，主要支出項(xiàng)為宣傳費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，回流資金主要為購(gòu)房款，一般來自個(gè)人住房按揭貸款、公積金貸款及購(gòu)房者的自有資金。

不難看出，銀行貸款貫穿我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)的整個(gè)過程，資金鏈中的主要資金項(xiàng)房地產(chǎn)開發(fā)資金、建筑企業(yè)及房企流動(dòng)資金及個(gè)人購(gòu)房款等都直接或間接來自商業(yè)銀行貸款。這種依賴債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的資金來源期限短，不適合需長(zhǎng)期占用資金的持有經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目和回款速度慢的租賃類項(xiàng)目。

2.2 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源

2010年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)密集調(diào)控，銀行體系收緊銀根以預(yù)防因房地產(chǎn)資金鏈斷裂而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，限購(gòu)令削弱了市場(chǎng)需求，導(dǎo)致房企快速銷售回款這一資金回流渠道受阻，還本付息能力降低；而2014年以來，隨著房市“降溫”，資金回流變得更為困難。此外，2006年起我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)外資投資房地產(chǎn)業(yè)的限制以避免過度投資和投機(jī)，海外資金流入量減少。從圖2中可以看出，2007―2014年第二季度，直接銀行貸款（國(guó)內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款）在房企資金來源渠道中的比例呈下降趨勢(shì)，利用外資規(guī)模也較小，而企業(yè)自籌資金比例上升，已成為最主要的資金來源。

雖然房企資金來源結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，但商業(yè)銀行信貸仍是當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的最大保障。據(jù)統(tǒng)計(jì)③，2013年我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金總額12.2萬億元，其中直接銀行貸款（國(guó)內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款）占比27.6%，加上自籌資金和定金及預(yù)付款中的間接委托貸款（大部分是銀行抵押貸款），銀行信貸實(shí)際上占到了房地產(chǎn)行業(yè)融資總量的53.7%，遠(yuǎn)高于國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)40%。造成這種現(xiàn)象的主要原因之一就是我國(guó)房企自籌資金中仍以債權(quán)資金，特別是銀行貸款等私募債權(quán)為主。由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的依賴度過高，房地產(chǎn)開發(fā)運(yùn)行過程中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)易轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

就整體趨勢(shì)而言，我國(guó)房企傳統(tǒng)資金來源渠道變窄，而企業(yè)自籌資金的壓力增大。當(dāng)前自籌資金中的債權(quán)資金比重較大，融資期限短易造成回款壓力，且實(shí)質(zhì)上仍較多依賴商業(yè)銀行貸款（抵押貸款形式）。為改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，房企應(yīng)尋求更靈活多樣地股權(quán)融資方式，根據(jù)資金用途合理設(shè)計(jì)企業(yè)自籌資金來源和期限結(jié)構(gòu)。

3 房地產(chǎn)私募基金發(fā)展方向

3.1 發(fā)展?jié)摿?/p>

除銀行信貸外，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)還有信托、基金、共同開發(fā)、融資租賃等多種快速發(fā)展的外部融資方式。但相對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的整體資金需求而言，這類融資渠道規(guī)模仍然較小。2013年房企外部資金來源中，非信貸和銷售回款渠道（包括基金、信托、外債、民間借貸等）資金僅占8.7%。 僅就房地產(chǎn)私募基金一項(xiàng)來看，2013年實(shí)現(xiàn)投資63.16億美元，僅占當(dāng)年全國(guó)房地產(chǎn)投資總額的0.49%左右，房企資金總額的0.35%；即使考慮它的累計(jì)資金管理規(guī)模6000多億元，也不足該年房企資金量的0.5%。而國(guó)際上股權(quán)私募作為來源渠道占比通常達(dá)到30%以上，美國(guó)則高達(dá)70%～80%，對(duì)比來看，我國(guó)房地產(chǎn)私募基金還有很大的發(fā)展空間。

從國(guó)際范圍來看，房地產(chǎn)PE一般有公司制、信托制和合伙之三種組織運(yùn)作形式，而合伙制由于稅收優(yōu)惠和激勵(lì)約束等方面的優(yōu)勢(shì)，更受投資者青睞。我國(guó)2007年新修訂的《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙企業(yè)的法律地位，為私募股權(quán)基金組織建設(shè)奠定了良好的基礎(chǔ)。此外國(guó)家發(fā)改委在2010年明確提出要加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)，而2011年年初新 《基金法》草案也擬將房地產(chǎn)投資基金納入其中，這意味著房地產(chǎn)PE有望確立正式法律地位，走向規(guī)范化，利于擴(kuò)大規(guī)模運(yùn)作形成房地產(chǎn)私募市場(chǎng)。

信貸環(huán)境變化沖擊了現(xiàn)有房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)，致使資金供給減少，融資成本上升，迫使房企尋求新的融資渠道。房地產(chǎn)PE本質(zhì)上是一種定向于房地產(chǎn)業(yè)的投資基金。從投資者的角度看，可通過資產(chǎn)組合投資與管理滿足其高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資需求。從融資方房企的角度看，房地產(chǎn)PE能集中零散資金，在籌資成本、資金來源等方面也具有較強(qiáng)的可行性。

由于投資渠道匱乏，過去十年間我國(guó)個(gè)人投資者主要直接投資于房地產(chǎn)終端產(chǎn)品，如住房、商鋪等。2014年上半年調(diào)查顯示④，我國(guó)部分一、二線城市住房投資回報(bào)率已跌至2%，低于同期銀行存款利率，直接投資于終端房地產(chǎn)產(chǎn)品的收益率大幅下降，房地產(chǎn)去投資化趨勢(shì)顯現(xiàn)。為追求收益性，這一部分的資金將尋找其他投資途徑，從終端投資轉(zhuǎn)向過程投資，有利于成為房地產(chǎn)PE最大的潛在資金供給者。民營(yíng)企業(yè)發(fā)展迅速，追逐利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，借助房地產(chǎn)PE的專業(yè)管理和分散化投資，可降低行業(yè)進(jìn)入壁壘，間接擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍和規(guī)模。短期來看，富裕個(gè)人投資者和民營(yíng)企業(yè)將是房地產(chǎn)PE投資的主要力量。而從長(zhǎng)期來看，比照國(guó)外房地產(chǎn)PE以養(yǎng)老基金為主要資金來源的現(xiàn)狀，隨著風(fēng)險(xiǎn)控制能力的增強(qiáng)和政策的放開，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者也會(huì)逐步成為重要的投資力量。

3.2 介入時(shí)點(diǎn)

房地產(chǎn)私募基金應(yīng)用于房地產(chǎn)開發(fā)階段，主要優(yōu)勢(shì)有兩點(diǎn)：一是投資方式靈活，限制少，在房地產(chǎn)開發(fā)各階段皆可利用；二是私募基金可利用自身在金融或房地產(chǎn)項(xiàng)目管理方面的專業(yè)背景，提供咨詢、管理等技術(shù)層面的服務(wù)，促進(jìn)項(xiàng)目的決策、拓展。

3.2.1 拿地階段

房地產(chǎn)開發(fā)資金鏈的運(yùn)作始于土地出讓，土地成本是房地產(chǎn)開發(fā)成本的主要組成部分，平均約占30%。2007年12月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》中規(guī)定“商業(yè)銀行不得向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放專門用于繳交土地出讓金的貸款”，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商自籌資金能力提出了更高的要求。

我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商自有資金多來自其他項(xiàng)目銷售款和自身積累現(xiàn)金流。資本市場(chǎng)上發(fā)債或IPO融資方式雖然融資規(guī)模較大，速度較快，但對(duì)融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)要求較高。且此類大規(guī)模融資往往是基于企業(yè)層面而非單一項(xiàng)目，對(duì)預(yù)期有良好收益率的房地產(chǎn)項(xiàng)目的資金支持效果有限。房地產(chǎn)私募基金投資則主要與具體項(xiàng)目相聯(lián)系，在土地投標(biāo)時(shí)就通過股權(quán)投資方式介入，不僅能針對(duì)性地滿足房企的資金需求，而且可通過早期介入更好地管理和控制融資項(xiàng)目，對(duì)該項(xiàng)目施加更大的影響，從而規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，土地出讓階段進(jìn)入的房地產(chǎn)私募基金投資會(huì)持續(xù)至項(xiàng)目建成出售才會(huì)退出，資金存續(xù)期為2∽3年，較多采用股東股權(quán)回購(gòu)和物業(yè)拆分出售的退出方式。

3.2.2 工程建設(shè)階段

作為該階段主要資金來源的房地產(chǎn)開發(fā)貸款條件較嚴(yán)，除必須具備《國(guó)有土地使用證》、《建設(shè)用地規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程施工許可證》四證外，還要求貸款項(xiàng)目具有一定比例的自有資金（最低為30%），并在銀行貸款之前投入項(xiàng)目建設(shè)。通常在獲得“四證”前，開發(fā)項(xiàng)目會(huì)有一段時(shí)間的資金缺口，是房地產(chǎn)PE介入的良好時(shí)點(diǎn)。

該階段資金來源和流向涉及建筑施工企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、商業(yè)銀行等多個(gè)主體，資金運(yùn)作較為復(fù)雜。房地產(chǎn)PE在此階段介入，不僅能以靈活的方式解決資金缺口，還能發(fā)揮第三方智庫的作用。在資金方面，可推薦有實(shí)力的建筑商以此延長(zhǎng)開發(fā)商付款期限，可協(xié)助開發(fā)商四證齊全后向銀行貸款；在項(xiàng)目管理方面，能及時(shí)調(diào)整項(xiàng)目定位，提高項(xiàng)目投資的可行性，協(xié)助項(xiàng)目的后期包裝及運(yùn)作。

3.2.3 租售回款階段

項(xiàng)目取得預(yù)售許可證后，即可通過租售回款，回流資金主要來自購(gòu)房者的個(gè)人銀行按揭貸款和公積金貸款，資金回流的情況決定了一個(gè)項(xiàng)目的盈利與否。不考慮信貸環(huán)境，造成此階段資金缺口的原因一般有三種，一是未能按期獲得預(yù)售許可證，二是銷售情況不理想，三是項(xiàng)目性質(zhì)為長(zhǎng)期持有經(jīng)營(yíng)，回款速度慢。

房地產(chǎn)PE可據(jù)資金缺口原因靈活融資以滿足資金需求，提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值。因未能獲得預(yù)售許可證造成的資金短缺時(shí)間通常較短，房地產(chǎn)PE可通過信托計(jì)劃融資后先為購(gòu)房者提供按揭貸款，待項(xiàng)目取得預(yù)售許可證后再將上述按揭貸款項(xiàng)目轉(zhuǎn)給銀行而推出，資金周轉(zhuǎn)速度及安全度均較高。對(duì)于銷售不理想的項(xiàng)目，房地產(chǎn)PE既可提供資金協(xié)助房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)再次開發(fā)或?qū)⒎慨a(chǎn)重新裝修定位，以此提升項(xiàng)目投資價(jià)值；也可以將其視作不良資產(chǎn)，收購(gòu)后進(jìn)行拆分組合，包裝后再出售、融資或租賃以獲得投資收益，退出方式靈活。對(duì)于第三種原因造成的資金短缺，房地產(chǎn)PE則可通過股權(quán)投資參與項(xiàng)目的管理運(yùn)作，該類投資方式對(duì)房地產(chǎn)PE而言，風(fēng)險(xiǎn)較低，能獲得長(zhǎng)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也有利于形成“開發(fā)――長(zhǎng)期持有”的經(jīng)營(yíng)模式，提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

4 小結(jié)

房地產(chǎn)私募基金會(huì)通過非公開募集的方式，向投資者發(fā)行受益憑證從而募得資金，并由專業(yè)的房地產(chǎn)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金運(yùn)作和管理，同時(shí)兼具融資和專業(yè)第三方管理雙重職能。房地產(chǎn)開發(fā)是我國(guó)當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的重要環(huán)節(jié)和主要價(jià)值創(chuàng)造過程，但隨著房市調(diào)控，信貸環(huán)境改變，過去主要依托于商業(yè)銀行貸款的資金結(jié)構(gòu)受到?jīng)_擊，需要尋求其他低成本、高靈活度的融資方式。而房地產(chǎn)PE運(yùn)作靈活，在房地產(chǎn)開發(fā)前期拿地、工程建設(shè)、竣工租售等各個(gè)環(huán)節(jié)都能較為靈活地設(shè)計(jì)資金結(jié)構(gòu)，滿足房企資金需求，契合其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，是較為理想的外部融資方式。

但需要注意的是，我國(guó)房地產(chǎn)PE尚處于起步階段，體量較小，其作為開發(fā)資金來源的作用非常有限。一方面，這預(yù)示著房地產(chǎn)PE在我國(guó)的發(fā)展空間較大；另一方面，也折射出房地產(chǎn)PE面臨的一些困境。首先，我國(guó)房地產(chǎn)PE并沒有明確的法律地位和相關(guān)法律規(guī)范，難以形成規(guī)模市場(chǎng)。其次，我國(guó)缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者和穩(wěn)定的資金來源。從國(guó)際范圍來看，養(yǎng)老基金是最大且穩(wěn)定的資金來源，但我國(guó)相對(duì)應(yīng)的社?；鹜顿Y限制比較嚴(yán)格，僅限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，其中銀行存款和國(guó)債比例不得低于50%；其他機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公司也被限制投資房地產(chǎn)業(yè)。此外，房地產(chǎn)PE退出渠道有限，房企上市和公開發(fā)行債券的審查嚴(yán)格，且耗時(shí)較長(zhǎng)；而貸款證券化和REITS等國(guó)際常見投資渠道，一定程度上限制了房地產(chǎn)PE的發(fā)展。

不難看出，房地產(chǎn)PE在政策法規(guī)層面仍有諸多限制。但作為房企融資的新興模式，其應(yīng)更加關(guān)注如何通過靈活的資金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，更好地滿足開發(fā)過程中的資金需求；同時(shí)注重培養(yǎng)專業(yè)人才，參與投資項(xiàng)目的監(jiān)督、指導(dǎo)，促使房企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高開發(fā)效率。

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第8篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

【關(guān)鍵詞】 科技型小微企業(yè) 生命周期 金融支持 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 成長(zhǎng)性評(píng)估

科技型小微企業(yè)，是指以科技人員為主體，研發(fā)人員比例不低于10%，研發(fā)強(qiáng)度不低于6%，主要在電子信息、生物工程、新材料、新能源等科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域從事科技研發(fā)、服務(wù)、咨詢和高新產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售的智力密集型小型和微型企業(yè)。知識(shí)和科技是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、戰(zhàn)勝經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本力量，大力發(fā)展作為科學(xué)技術(shù)發(fā)展載體的科技型企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。而完善的金融支持又是科技型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。近年來針對(duì)科技型小微企業(yè)的融資特點(diǎn)，我國(guó)已構(gòu)建了相應(yīng)的金融支持體系，但該體系的運(yùn)作仍然存在很多問題。要進(jìn)一步解決我國(guó)科技型小微企業(yè)融資問題，必須對(duì)現(xiàn)行體系進(jìn)行完善。

一、我國(guó)科技型小微企業(yè)金融支持體系的主要特點(diǎn)

從科技型小微企業(yè)的生命周期階段來看，如表1所示，我國(guó)現(xiàn)行科技型小微企業(yè)金融支持體系呈現(xiàn)以下特點(diǎn)。

1、種子期

基于種子期科技型小微企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)和融資需求小的特征，企業(yè)很難獲得外部的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、大企業(yè)股權(quán)投資或銀行貸款，其資金來源大部分來自于創(chuàng)業(yè)者的自有資金。現(xiàn)階段我國(guó)種子期科技型小微企業(yè)的資金主要來自于三個(gè)方面：第一，政府的資金支持。政府資金支持是非常重要的資金來源，我國(guó)很多省市地區(qū)都撥出專門資金設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，吸引了大量資本投向科技型中小企業(yè)。第二，民間借貸。我國(guó)民間金融市場(chǎng)規(guī)模非常大，全國(guó)科技型中小企業(yè)大約1/3的融資來自于民間借貸。第三，天使投資（私人創(chuàng)業(yè)投資者）。天使資本對(duì)種子期企業(yè)出資入股，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也享受企業(yè)成功后的巨額股權(quán)投資回報(bào)。

2、初創(chuàng)期

初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，我國(guó)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行一般不向處于這一階段的企業(yè)提供資金支持。該階段科技型小微企業(yè)的融資途徑主要包括政府公共風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金、民間借貸和天使投資。此外，如果企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)前景比較好，也可以吸引政策性銀行貸款和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VC介入。

3、成長(zhǎng)期

成長(zhǎng)期科技型小微企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，企業(yè)具有較好的發(fā)展預(yù)期，政府投入減少。成長(zhǎng)期的早期和擴(kuò)張階段，主要由創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VC和私募股權(quán)投資PE提供金融支持。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入“盈利但是現(xiàn)金缺乏”階段后，商業(yè)銀行開始介入。近幾年我國(guó)眾多銀行機(jī)構(gòu)紛紛設(shè)立了中小微企業(yè)信貸部門、科技金融處、科技銀行分支機(jī)構(gòu)等，加大了對(duì)科技型中小微企業(yè)的信貸支持，形成了對(duì)成長(zhǎng)期中后期科技型小微企業(yè)最重要的資金來源。

4、成熟期

成熟期科技型小微企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較低，商業(yè)銀行貸款成為最主要的金融支持。同時(shí)，隨著科技型小微企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在規(guī)模和盈利水平達(dá)到中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板上市要求時(shí)，可以通過上市實(shí)現(xiàn)企業(yè)不斷發(fā)展對(duì)資金的進(jìn)一步需求。

二、我國(guó)科技型小微企業(yè)金融支持體系存在的主要問題

1、對(duì)民間金融過度依賴

種子期和初創(chuàng)期的科技型小微企業(yè)對(duì)民間金融的依賴程度很大，而民間借貸一般運(yùn)作機(jī)制不規(guī)范，金融風(fēng)險(xiǎn)較大。民間借貸往往手續(xù)不完備，缺乏擔(dān)保，供給不穩(wěn)定，融資規(guī)模相對(duì)較小，利率通常高于國(guó)家法律的規(guī)定，容易造成經(jīng)濟(jì)糾紛，金融風(fēng)險(xiǎn)普遍較高。而且民間融資的高利率很容易引發(fā)非法集資，擾亂金融秩序。近幾年小額貸款公司的出現(xiàn)和運(yùn)作，在一定程度上對(duì)民間借貸起到了規(guī)范作用，但眾多民間資金仍然游離在灰色地帶。

2、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資退出機(jī)制不健全

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是為了控制企業(yè)或者從企業(yè)獲得長(zhǎng)期持續(xù)的回報(bào)，而是在企業(yè)快速成長(zhǎng)起來之后，通過從企業(yè)退出股權(quán)獲取高額投資回報(bào)，然后進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)，沒有暢通的退出渠道，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資就難以良性運(yùn)轉(zhuǎn)。從全球來看，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本VC和私募股權(quán)投資PE的退出方式包括IPO（首次公開發(fā)行）、MBO（管理層股權(quán)回購(gòu)）、并購(gòu)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算破產(chǎn)。而在我國(guó)，由于證券市場(chǎng)發(fā)展不完善，能夠在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板上市交易的中小微企業(yè)數(shù)量很少，IPO退出渠道非常有限。兼并、MBO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式?jīng)]有得到很好利用，從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的絕大部分投資都滯留在了被投資企業(yè)中，主要通過被投資企業(yè)的分紅實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，不利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的自我增值和持續(xù)發(fā)展。

此外，我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資還存在投資企業(yè)的階段偏右問題，較多投資于科技型小微企業(yè)的成長(zhǎng)期和成熟期，最需要風(fēng)險(xiǎn)資金的種子期和初創(chuàng)期企業(yè)難以獲得創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本。

3、商業(yè)銀行科技金融服務(wù)存在較多不足

（1）缺乏專門針對(duì)科技型小微企業(yè)融資的中小科技銀行。大銀行更有可能向規(guī)模較大、成立時(shí)間較長(zhǎng)、財(cái)務(wù)更有保障的科技型大中企業(yè)發(fā)放貸款，因?yàn)榇筱y行更傾向于獲取“硬信息”。而小銀行則更可能向規(guī)模較小、成立時(shí)間較短、財(cái)務(wù)上缺乏保障的科技型小微企業(yè)發(fā)放關(guān)系型貸款，因?yàn)樾°y行可以更有效獲取科技型小微企業(yè)的“軟信息”，更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的實(shí)際信用程度，從而可以減少信貸成本和風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)中小企業(yè)的快速發(fā)展就在很大程度上歸功于美國(guó)數(shù)量眾多的中小銀行。而在國(guó)內(nèi)銀行貸款市場(chǎng)中，工農(nóng)中建交五大國(guó)有控股銀行處于主導(dǎo)地位，城市商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)雖然數(shù)量較多，但在市場(chǎng)上仍處于較弱的競(jìng)爭(zhēng)地位。而且在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，中小金融機(jī)構(gòu)存在規(guī)模做大的傾向，貸款也隨之向大中企業(yè)傾斜，加劇了科技型小微企業(yè)的貸款困難。2008年之后各銀行雖然在《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行建立小企業(yè)金融服務(wù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見》的指導(dǎo)下紛紛設(shè)立了小企業(yè)融資中心、科技銀行、科技金融處等專門的小企業(yè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，但科技貸款規(guī)模的擴(kuò)張仍然十分有限。

（2）缺乏針對(duì)科技型小微企業(yè)貸款的評(píng)估體系。目前我國(guó)大中小商業(yè)銀行體系有著相對(duì)比較成熟的中型企業(yè)信用評(píng)估體系，但是還沒有建立相應(yīng)的針對(duì)信息透明度較差的科技型小微企業(yè)的信用評(píng)估體系，在一定程度上阻礙了各種規(guī)模商業(yè)銀行對(duì)科技型小微企業(yè)貸款的實(shí)現(xiàn)。

（3）科技貸款高風(fēng)險(xiǎn)和低收益不匹配。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向科技型小微企業(yè)投資，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以享受企業(yè)快速成長(zhǎng)帶來的高股權(quán)回報(bào)。商業(yè)銀行向科技型小微企業(yè)貸款，面臨著同樣的高風(fēng)險(xiǎn)，但是由于我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，銀行不能持有企業(yè)股權(quán)，使得銀行在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)只能收取較低的利息，而不能享受科技型小微企業(yè)成長(zhǎng)帶來的高權(quán)益回報(bào)。商業(yè)銀行對(duì)科技型小微企業(yè)發(fā)放貸款的傳統(tǒng)利息收益模式具有天生的高風(fēng)險(xiǎn)、低收益特點(diǎn)，在很大程度上降低了銀行發(fā)放科技貸款的積極性。

（4）為科技型小微企業(yè)融資的相應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展滯后。從我國(guó)現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的發(fā)展來看，能為科技型中小企業(yè)提供金融支持的市場(chǎng)主要是中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)。而從中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市要求來看，光營(yíng)業(yè)收入一項(xiàng)就基本上將科技型小微企業(yè)排除在外。能夠?yàn)榭萍夹托∥⑵髽I(yè)提供融資的就只剩下了新三板市場(chǎng)即代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。而新三板市場(chǎng)目前又主要局限于中關(guān)村科技園區(qū)的科技型中小微企業(yè)，市場(chǎng)范圍太小，交易規(guī)模過小，還不能成為真正的OTC市場(chǎng)。在新三板市場(chǎng)掛牌的科技型小微企業(yè)并不能順利進(jìn)行再融資，該市場(chǎng)更多是一個(gè)交易市場(chǎng)，而不是融資市場(chǎng)。而且新三板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)之間缺乏升降轉(zhuǎn)板機(jī)制，其發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)預(yù)期?？萍夹托∥⑵髽I(yè)的證券市場(chǎng)融資渠道非常狹窄，不利于我國(guó)科技創(chuàng)新活動(dòng)的高效率開展。

三、科技型小微企業(yè)金融支持體系的完善

1、政府應(yīng)制定相應(yīng)政策，積極動(dòng)員民間資金

比如建立非銀行的民營(yíng)中小投資公司、信托公司、金融租賃公司等中小金融機(jī)構(gòu)，或者對(duì)城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社進(jìn)行參股，或者通過委托正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款等方式，對(duì)種子期和初創(chuàng)期的科技型小微企業(yè)提供資金融通。對(duì)于處于種子期的科技型小微企業(yè)，天使投資是非常重要的資金來源。政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)天使投資者的教育和引導(dǎo)，建立比較緊密的天使投資者團(tuán)體和信息網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)投資者之間的信息交流和共享，降低天使投資的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，建立良好的法律法規(guī)保障天使投資者的權(quán)益，推出稅收優(yōu)惠政策提高天使投資者的收益。

2、充分發(fā)揮公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金的作用，大力發(fā)展信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行貸款傾向于科技型小微企業(yè)的成長(zhǎng)和成熟期，主要是出于自身控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮。政府應(yīng)當(dāng)充分利用公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，并結(jié)合信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)體系，降低他們的投資風(fēng)險(xiǎn)和貸款風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)其融資服務(wù)向科技型小微企業(yè)成長(zhǎng)早期和初創(chuàng)期移動(dòng)。

（1）在商業(yè)銀行貸款方面，通過引導(dǎo)基金和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)向商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)提供部分貸款擔(dān)保，并向科技型小微企業(yè)提供與其業(yè)務(wù)相關(guān)的培訓(xùn)和技術(shù)支持，以降低商業(yè)銀行向早期科技型小微企業(yè)發(fā)放小額貸款的損失風(fēng)險(xiǎn)。比如某銀行蘇州分行科技金融處，采取4：4：2的模式由政府和商業(yè)銀行共擔(dān)貸款損失，其中市級(jí)政府引導(dǎo)基金承擔(dān)40%，科技型小微企業(yè)屬地政府引導(dǎo)基金或者信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)40%，貸款銀行自己承擔(dān)20%。這些舉措大大降低了商業(yè)銀行向科技型小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資方面，引導(dǎo)基金與私人投資者共同出資組建科技型小微企業(yè)投資基金，設(shè)定出資比例。如果投資失敗，私人投資者以出資為限對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)有限責(zé)任。如果投資成功，在收益分配上私人投資者可以獲得超過其出資比例的利潤(rùn)。這樣既利用有限責(zé)任為私人投資者提供了安全保障，降低了其風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)政府引導(dǎo)基金收益的讓渡又大大提高了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性，將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引向科技型小微企業(yè)發(fā)展前期階段。

同時(shí)，政府還可以通過對(duì)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采取所得稅減免、資本利得稅收優(yōu)惠、損失補(bǔ)償?shù)蓉?cái)稅政策，鼓勵(lì)支持保險(xiǎn)公司研究開發(fā)科技保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)科技型小微企業(yè)發(fā)展過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行承保等方式，來降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本和商業(yè)銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，以鼓勵(lì)他們將金融支持階段前移。

3、創(chuàng)新商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式，完善科技型小微企業(yè)貸款支持體系

（1）建立專門為科技型中小微企業(yè)服務(wù)的中小科技銀行。在現(xiàn)階段我國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力整體缺乏，科技銀行創(chuàng)新盈利模式尚未建立等大環(huán)境下，直接建立中小科技銀行不太現(xiàn)實(shí)。從我國(guó)商業(yè)銀行科技貸款實(shí)踐出發(fā)，可以以各大中銀行已經(jīng)建立的科技金融處、科技支行為基礎(chǔ)，進(jìn)行科技型小微企業(yè)貸款的經(jīng)驗(yàn)積累，探索與科技貸款高風(fēng)險(xiǎn)相匹配的創(chuàng)新盈利模式，提高科技貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在條件成熟后，將科技支行分離出來設(shè)立中小科技銀行，為科技型小微企業(yè)提供高度專業(yè)化的金融支持。

（2）探索適應(yīng)商業(yè)銀行科技型小微企業(yè)貸款高風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式?，F(xiàn)階段大中商業(yè)銀行不愿意向科技型小微企業(yè)提供貸款的一個(gè)重要原因，就是貸款高風(fēng)險(xiǎn)和低利息收益的不匹配。因此，必須改變現(xiàn)階段銀行科技貸款的傳統(tǒng)盈利模式，提高銀行發(fā)放科技貸款的積極性。從美國(guó)硅谷銀行的盈利模式來看，硅谷銀行既可以向科技型小微企業(yè)收取較高的貸款利息，同時(shí)又可以通過持有企業(yè)的股權(quán)獲取權(quán)益收益。我國(guó)現(xiàn)階段商業(yè)銀行不能直接對(duì)科技型小微企業(yè)持股，所以不能直接引用國(guó)外成功的盈利模式。銀行可以考慮：第一，與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。在科技型小微企業(yè)初創(chuàng)期，向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供貸款，這樣可以在一定程度上避免直接向企業(yè)貸款的高成本和高風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)收益的不匹配程度。在科技型小微企業(yè)成長(zhǎng)期，銀行和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同向科技型小微企業(yè)融資，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并且銀行與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)約定，在科技型小微企業(yè)股權(quán)在資本市場(chǎng)交易時(shí)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將獲得的股權(quán)市場(chǎng)溢價(jià)的一定比例分配給銀行，以對(duì)銀行承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。第二，銀行與科技型小微企業(yè)簽訂貸款合同時(shí)，嵌入債權(quán)轉(zhuǎn)換為企業(yè)股權(quán)的期權(quán)。當(dāng)企業(yè)獲得高成長(zhǎng)時(shí)，銀行可以行使期權(quán)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)換，并由企業(yè)進(jìn)行回購(gòu)，從而銀行同樣可以獲得股權(quán)溢價(jià)收益。在提高了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配程度后，銀行向科技型小微企業(yè)的貸款積極性就會(huì)得到很大提高。

（3）構(gòu)建專門針對(duì)科技型小微企業(yè)的信用評(píng)估體系。因?yàn)榭萍夹推髽I(yè)的一個(gè)重要特征是高成長(zhǎng)性，評(píng)估體系不能僅僅局限于貸款企業(yè)的當(dāng)前信用狀況，而應(yīng)當(dāng)更注重其成長(zhǎng)性，因此應(yīng)當(dāng)構(gòu)建科技型小微企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)估體系（見表2）。該體系的構(gòu)建，有助于銀行對(duì)科技型小微企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行全方位、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，增加企業(yè)貸款可獲得性；并將銀行獲利能力從建立在資金基礎(chǔ)上拓展為建立在“資金、資源、智才”上，增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，該體系的構(gòu)建也是商業(yè)銀行科技貸款創(chuàng)新盈利模式探索的前提條件。

4、培育完善的證券市場(chǎng)體系

國(guó)外學(xué)者通過對(duì)美國(guó)上市公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，科技型企業(yè)采取證券市場(chǎng)融資方式更能夠提高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)效率，而銀行貸款則不具有這種作用。對(duì)科技型企業(yè)發(fā)展來說，基于銀行制的金融系統(tǒng)效率要低于證券市場(chǎng)的金融系統(tǒng)效率。一方面證券市場(chǎng)投資者在承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可以享受企業(yè)高成長(zhǎng)收益，保持了風(fēng)險(xiǎn)和收益的一致性。另一方面證券市場(chǎng)擁有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分散功能，有利于科技型企業(yè)融資的高風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間的分配，避免了在銀行貸款中的風(fēng)險(xiǎn)積聚弊端。因此，我國(guó)金融體系必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，在繼續(xù)推進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)提高效率的同時(shí)，大力發(fā)展證券市場(chǎng)。

從英美證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，不僅包括了面向大型企業(yè)的證券交易市場(chǎng)，面向中小企業(yè)的證券交易市場(chǎng)，還包括了面向中小企業(yè)的粉單市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和灰色股票市場(chǎng)等龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，向廣大中小微企業(yè)提供股權(quán)融資。我國(guó)應(yīng)構(gòu)建適應(yīng)科技型小微企業(yè)融資需求的證券市場(chǎng)，也必須大力發(fā)展場(chǎng)外交易OTC市場(chǎng)。可以在現(xiàn)行新三板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，明確科技型小微企業(yè)在新三板市場(chǎng)進(jìn)行再融資的相關(guān)政策和機(jī)制；完善交易制度，降低交易門檻，改變集合競(jìng)價(jià)的交易方式；建立新三板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板、主板市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制；擴(kuò)大新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)范圍，將其構(gòu)建成全國(guó)性的科技型小微企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。同時(shí)，我國(guó)還需要積極發(fā)展科技型小微企業(yè)債券市場(chǎng)，促進(jìn)小微企業(yè)集合債等新型債權(quán)型融資工具的發(fā)展。

（注：基金項(xiàng)目：杭州師范大學(xué)——中國(guó)建設(shè)銀行合作研究項(xiàng)目“民營(yíng)科技型小微企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)估體系研究”（2011HSS036）階段性成果；杭州市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)常規(guī)性規(guī)劃課題“杭州市科技型中小微企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系研究——基于融資信用的角度”（B12YJ18）階段性成果。）

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第9篇：私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文

引言

有限合伙型股權(quán)投資基金（limitedpartnershipprivateequityfund），即由投資者與基金管理人簽訂有限合伙協(xié)議而共同設(shè)立，投資者作為有限合伙人（limitedpartner），不參與基金的管理運(yùn)作，以其出資額為限對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人作為普通合伙人（generalpartner），直接管理基金的投資運(yùn)作，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的一種股權(quán)投資基金類型。由于該組織形式將有限合伙人（投資人）排除在投資決策機(jī)制之外以及"穿透稅制"的特性，使其從產(chǎn)生之日起便與風(fēng)險(xiǎn)投資行為伴生[1],時(shí)至今日成為現(xiàn)代股權(quán)投資基金的重要類型之一，特別是在股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，有限合伙制已經(jīng)成為主導(dǎo)的基金組織形式。

為推動(dòng)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005年）對(duì)于有限合伙型基金的確立預(yù)留了法律空間[2],2006年修訂的《合伙企業(yè)法》第2條第3款創(chuàng)設(shè)了普通合伙之外的有限合伙形態(tài)，國(guó)家和地方政府為確保有限合伙形態(tài)與現(xiàn)行的其他相關(guān)制度順暢對(duì)接，陸續(xù)出臺(tái)系列配套措施，如允許合伙企業(yè)開立證券賬戶、允許有限合伙作為首次公開發(fā)行公司股東、明確合伙人的納稅細(xì)則等等，至此，有限合伙型股權(quán)投資基金進(jìn)入了我國(guó)資本市場(chǎng)的投資舞臺(tái)。

l2007年至今，我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金落地已經(jīng)三年，三年的市場(chǎng)驗(yàn)證凸顯本土化特性的諸多問題，諸如有限合伙人（投資人）和普通合伙人（管理人）信息嚴(yán)重不對(duì)稱、普通合伙人資質(zhì)難以確認(rèn)，無限責(zé)任實(shí)現(xiàn)路徑不清晰，尤其是對(duì)普通合伙人（管理人）配套約束制度的缺失，導(dǎo)致"出資人"和"出智人"失去了平衡，擴(kuò)大了成本，動(dòng)搖了有限合伙制度中的投資人與管理人的信任基礎(chǔ)，限制了有限合伙股權(quán)投資基金的持續(xù)發(fā)展。

有限合伙股權(quán)投資基金的域外成功與域內(nèi)失落的制度效果反差，使得筆者開始審視有限合伙股權(quán)投資基金的本土化成功路徑。本文首先從有限合伙的兩大核心制度--決策機(jī)制和利潤(rùn)分配制度切入，解讀有限合伙組織形態(tài)對(duì)于股權(quán)投資基金的原理層面正當(dāng)性，進(jìn)而觀察我國(guó)現(xiàn)行有限合伙型股權(quán)投資基金的制度缺陷所在，最后，提出筆者對(duì)于如何完善該項(xiàng)制度的自我見解，并主張只有一方面保證管理人專業(yè)能力的發(fā)揮，另一方面保障投資人資金的安全，在"管理人中心主義"前提下重新建立"資--質(zhì)"平衡，才能真正實(shí)現(xiàn)有限合伙股權(quán)投資基金的持久發(fā)展。

一、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金的核心制度架構(gòu)

股權(quán)投資基金的盈利水平在相當(dāng)程度上依賴于運(yùn)營(yíng)效率，而運(yùn)營(yíng)效率在很大程度上又取決于所選擇的組織形式及其相應(yīng)的成本的高低。然而，股權(quán)投資基金組織形式的選擇又與基金本身的特性和要求具有內(nèi)在聯(lián)系和邏輯上的關(guān)聯(lián)性。無論公司型基金、信托型基金還是有限合伙型的組織形態(tài)都僅是股權(quán)投資基金的"外衣",只要其在決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、利潤(rùn)分配及避免雙重征稅等實(shí)質(zhì)方面契合了股權(quán)投資基金制度的內(nèi)在特性，能夠?qū)崿F(xiàn)投融資快捷、安全，實(shí)現(xiàn)投資人和管理人利益訴求，自然就會(huì)成為一條有效的路徑。有限合伙的核心制度有效的滿足了股權(quán)投資基金的訴求。

有限合伙組織形態(tài)從其誕生之日起便伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，其責(zé)任形式二元性與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限一元性特征，衍生出二個(gè)核心制度：投資決策制度、利潤(rùn)分配制度。這二個(gè)制度通過基金內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置和權(quán)限劃分，確立了基金管理人獨(dú)立決策權(quán)、激勵(lì)相容的分配規(guī)則，既滿足了投資者的投資預(yù)期，又使基金管理人的人力資本得以回報(bào)。

（一）有限合伙型股權(quán)投資基金的投資決策制度

就有限合伙型股權(quán)投資基金而言，在權(quán)力配制方面，所有權(quán)即利潤(rùn)分配和參與重大決策由作為貨幣資本提供者的有限合伙人和人力資本提供者的普通合伙人共同享有，管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)則分別由普通合伙人和有限合伙人單獨(dú)享有。在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，有限合伙型基金通常合伙人會(huì)議來共同行使全體合伙人的共享權(quán)力，而在股權(quán)投資基金領(lǐng)域除法律強(qiáng)制性規(guī)定的治理結(jié)構(gòu)外，均以《委托管理協(xié)議》或《有限合伙協(xié)議》的形式確立股權(quán)投資基金的投資決策機(jī)構(gòu)--投資決策委員會(huì)。

有限合伙型基金中的普通合伙人，即基金管理人享有對(duì)于基金運(yùn)營(yíng)的廣泛控制權(quán)。普通合伙人雖然對(duì)于有限合伙的出資比例甚少并且可以勞務(wù)出資，但是對(duì)于股權(quán)投資基金的經(jīng)營(yíng)決策，諸如投資對(duì)象的選擇、投資前的評(píng)估、盡職調(diào)查、投資時(shí)機(jī)的決定、投資定價(jià)及數(shù)量、投資協(xié)議的簽訂、投資后的管理、退出等權(quán)限，除非合伙協(xié)議另有約定，否則完全由普通合伙人自行決定。

日常投資決策權(quán)由普通合伙人組建的投資決策委員會(huì)享有。投資決策委員會(huì)通常由普通合伙人組成，有時(shí)還會(huì)吸收部分外聘行業(yè)專家、財(cái)務(wù)專家及法律專家等專業(yè)人士，外聘專家要求必須具備行業(yè)、財(cái)務(wù)或法律背景。毋庸置疑，投資決策委員會(huì)的設(shè)置在一定程度上限制了普通合伙人的自主決策權(quán)，客觀上可以起到保護(hù)有限合伙人利益的作用；同時(shí)，外聘財(cái)務(wù)、法律等專業(yè)人士參與基金重大事務(wù)的決策，不僅可以增強(qiáng)投資決策的科學(xué)性，還能在一定程度上防止有限合伙人濫用權(quán)力，三方參與者相互制衡，從而最大程度地保護(hù)了各方利益，有利于基金的運(yùn)營(yíng)發(fā)展。

同時(shí)，有限合伙人的出資也并非意味著對(duì)企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失?！逗匣锲髽I(yè)法》雖然沒有直接規(guī)定有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)立合伙人會(huì)議，但卻規(guī)定了應(yīng)當(dāng)經(jīng)全體合伙人一致同意的事項(xiàng)，因此，全體合伙人通過召開合伙人會(huì)議的形式對(duì)于這些事項(xiàng)進(jìn)行表決不僅不違反法律規(guī)定，而且更有效率，有助于基金的運(yùn)作。對(duì)于關(guān)于有限合伙企業(yè)的重大變更事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)有包括有限合伙人在內(nèi)的合伙人會(huì)議作出決定，而這些事項(xiàng)并非是關(guān)于有限合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的事項(xiàng)，因此，有限合伙人參與這些事項(xiàng)的表決，并不屬于執(zhí)行合伙事務(wù)，因而也就沒有喪失有限責(zé)任保護(hù)的危險(xiǎn)。

（二）有限合伙型股權(quán)投資基金的利潤(rùn)分配制度

對(duì)財(cái)富高速增資的渴望是股權(quán)投資基金的制度產(chǎn)生的直接動(dòng)因，也是投資者和基金管理人參與其中的根本目的所在，有限合伙制度保證了智力出資者獲得較高的利潤(rùn)分配，實(shí)現(xiàn)對(duì)基金管理人的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，促進(jìn)股權(quán)投資基金運(yùn)作效益的提升。因此，在有限合伙型基金募集時(shí)，就應(yīng)當(dāng)在合伙協(xié)議中明確約定利潤(rùn)分配方式；《合伙企業(yè)法》亦規(guī)定，"合伙協(xié)議應(yīng)當(dāng)載明利潤(rùn)分配方式"、"執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報(bào)酬及報(bào)酬提取方式"[3].

通常而言，有限合伙型基金在退出每一個(gè)投資項(xiàng)目之后所得的收益（即扣除管理費(fèi)及運(yùn)營(yíng)成本后的利潤(rùn)部分），就應(yīng)當(dāng)在普通合伙人與有限合伙人之間進(jìn)行分配。國(guó)際通行的基本分配規(guī)則是，將投資收益總額的20%分配給普通合伙人，作為其執(zhí)行合伙事務(wù)的報(bào)酬；其余的80%由全體有限合伙人按照其出資比例分配。此種分配規(guī)則充分認(rèn)可了普通合伙人即基金管理人對(duì)財(cái)富增值部分的分配權(quán)，最大程度的激發(fā)了管理人運(yùn)用專業(yè)技能實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的熱情，緩解了成本問題。

二、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資基金的本土化缺失

在國(guó)家和地方政府的大力扶持下，我國(guó)的有限合伙型基金取得了較為迅速的發(fā)展，但由于缺乏有限合伙制度本身賴以存在的信用環(huán)境以及信用義務(wù)制度的缺失，導(dǎo)致其正常發(fā)展及功能有效發(fā)揮遭遇嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)困境。最初采納有限合伙制的一些股權(quán)投資基金，甚至在運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間以后最終折戟沉沙。

曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的長(zhǎng)三角地區(qū)首家有限合伙型基金--溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱"東海創(chuàng)投"）即為典型。成立于2007年7月的東海創(chuàng)投，由10名合伙人組成，其中有限合伙人9名，包括佑利集團(tuán)等8家民營(yíng)企業(yè)和1名自然人；普通合伙人1名，即北京杰思漢能資產(chǎn)管理有限公司。為確保有限合伙人的資金安全，東海創(chuàng)投設(shè)立了"聯(lián)席會(huì)議"作為最高決策機(jī)構(gòu)，全體合伙人均為聯(lián)席會(huì)議成員，會(huì)議主席由出資最多的佑利集團(tuán)的董事長(zhǎng)胡旭蒼擔(dān)任。

聯(lián)席會(huì)議的決策規(guī)則是：以每500萬元作為一股，每股代表一個(gè)表決權(quán)，每一項(xiàng)投資決策須獲得全表決權(quán)的2/3才能通過。由于普通合伙人出資最少，只占基金規(guī)模的1%,因此也就在事實(shí)上成為有限合伙人聘請(qǐng)的經(jīng)理，并無最終決策權(quán)。這種運(yùn)作模式的弊端很快便顯現(xiàn)出來，致使東海創(chuàng)投無法正常決策，運(yùn)行陷入僵局，最終導(dǎo)致在成立僅7個(gè)月之后，有限合伙人與普通合伙人分道揚(yáng)鑣。

東海創(chuàng)投失敗的慘痛教訓(xùn)昭示我們：《合伙企業(yè)法》中關(guān)于普通合伙人信義義務(wù)規(guī)范的缺失，致使有限合伙人過于擔(dān)心自己的資金安全，而不能完全信任普通合伙人。應(yīng)當(dāng)說，有限合伙人的此種擔(dān)心的確有其合理性，因?yàn)樽鳛槠胀ê匣锶说幕鸸芾砣藫碛袑?duì)基金運(yùn)營(yíng)的廣泛的自由裁量權(quán)和絕對(duì)的控制權(quán)，同時(shí)由于信息不對(duì)稱的存在，致使有限合伙人難以對(duì)其行為進(jìn)行觀察和監(jiān)督，由此導(dǎo)致了普通合伙人與有限合伙人事實(shí)上的不對(duì)等地位，普通合伙人實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的風(fēng)險(xiǎn)也就不可避免[4].

為保護(hù)處于弱勢(shì)地位的有限合伙人的利益，防止普通合伙人濫用管理權(quán)，英美衡平法創(chuàng)設(shè)了普通合伙人的信義義務(wù)（fiduciaryduty）規(guī)則，即"普通合伙人應(yīng)當(dāng)殫精竭慮、忠誠(chéng)于合伙企業(yè)的事務(wù)，不利用職權(quán)牟取私而損害合伙企業(yè)和有限合伙人的利益；同時(shí)還應(yīng)當(dāng)以高度的注意與謹(jǐn)慎履行職責(zé)，千方百計(jì)地謀求合伙企業(yè)利益最大化。"而我國(guó)《合伙企業(yè)法》尚無普通合伙人信義義務(wù)的完整規(guī)范，無法對(duì)其行為進(jìn)行必要的約束，進(jìn)一步影響了有限合伙型基金的運(yùn)作效益。

三、我國(guó)有限合伙型股權(quán)投資機(jī)制的變革路徑

首先，確立普通合伙人的信義義務(wù)，即普通合伙人應(yīng)當(dāng)對(duì)有限合伙人負(fù)有信義義務(wù)，這是完善有限合伙型股權(quán)投資基金的必經(jīng)道路。所謂明確信義義務(wù)范疇，是指要求普通合伙人應(yīng)當(dāng)對(duì)有限合伙人恪守誠(chéng)信，并專注于增進(jìn)有限合伙人的最佳利益，而不得使自己處于與有限合伙人利益相沖突的地位。具體包括：

1.對(duì)于其因基金管理而取得的利益或商業(yè)機(jī)會(huì)，都應(yīng)當(dāng)向有限合伙人如實(shí)披露，并獲得其同意；

2.應(yīng)當(dāng)避免自己在管理基金的同時(shí)與基金進(jìn)行交易，或代表他人從事有損有限合伙人利益的行為；

3.避免與基金構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。其次，明確信義義務(wù)的主體，實(shí)踐中多數(shù)有限合伙型基金中的普通合伙人通常由專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任，并由基金管理機(jī)構(gòu)指派專職的投資管理人員負(fù)責(zé)基金的日常管理。根據(jù)《公司法》等法律規(guī)定，這些投資管理人員只對(duì)基金管理公司負(fù)有信義義務(wù)，而并不直接對(duì)基金的有限合伙人負(fù)有信義義務(wù)。

如果在投資基金領(lǐng)域嚴(yán)格遵循此項(xiàng)原則，則可能導(dǎo)致在基金管理人與有限合伙人利益發(fā)生沖突時(shí)，投資管理人員為履行對(duì)基金管理人的信義義務(wù)而損害有限合伙人的利益。為防止此種機(jī)會(huì)主義行為的出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)專門制定了《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》，明確規(guī)定"投資管理人員應(yīng)當(dāng)維護(hù)基金份額持有人的利益。在基金份額持有人的利益與公司、股東及與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等的利益發(fā)生沖突時(shí)，投資管理人員應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持基金份額持有人利益優(yōu)先的原則"[5].該等規(guī)定頗具合理性，亦應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)用于有限合伙型基金的投資管理人員。

其次，細(xì)化并明確普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任的可能路徑。一則，建立普通合伙人財(cái)產(chǎn)登記制度，普通合伙人以"智力"出資而享有有限合伙的控制權(quán)，最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制制度就是無限連帶責(zé)任，無論普通合伙人是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，需要建立普通合伙人財(cái)產(chǎn)登記制度，以確保有限合伙人清晰判斷商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二則，明確有限合伙人對(duì)普通合伙人的訴訟權(quán)?！豆痉ā分挟?dāng)股東發(fā)現(xiàn)管理層出現(xiàn)了違反忠實(shí)義務(wù)的情況，法律賦予其"股東訴訟權(quán)",以便能夠追溯管理層責(zé)任，該規(guī)定應(yīng)同樣適用于有限合伙人中的普通合伙人。三則，建立個(gè)人破產(chǎn)制度，保證基金管理人的職業(yè)生涯。當(dāng)基金管理人非因道德問題而觸發(fā)了無限責(zé)任，應(yīng)為其"重生"提供合理的制度路徑，保證普通合伙人職業(yè)生涯的持續(xù)性。

再次，設(shè)立股權(quán)投資基金管理人行業(yè)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管，經(jīng)由發(fā)展信用評(píng)級(jí)措施，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資基金管理人信用體系，以構(gòu)建行之有效的聲譽(yù)機(jī)制。國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)制已經(jīng)有了雛形，比如雜志、報(bào)刊等公共媒體已開始建立，另外像清科研究中心這樣一些專業(yè)調(diào)查公司，以及全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)等中介組織都已開始這方面的工作，但仍需大力發(fā)展。首先，建立政府背景的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，或者扶持本國(guó)的信用評(píng)級(jí)公司，并明確監(jiān)管責(zé)任；其次，推廣評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，盡快對(duì)我國(guó)的投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)給出信用評(píng)級(jí)，并與審計(jì)等其他機(jī)構(gòu)相結(jié)合，加強(qiáng)合作，將信用評(píng)級(jí)納入監(jiān)管體系。

最后，確立適度的政府監(jiān)管制度。適度監(jiān)管是指監(jiān)管主體的監(jiān)管行為必須以保證基金的市場(chǎng)調(diào)節(jié)為前提，不得以通過監(jiān)管而壓制、限制了基金機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的活力。對(duì)基金管理人的監(jiān)管是一種比較寬松的模式，但是這種寬松并不是一種無序的放任。2009年3月26日美國(guó)出臺(tái)了金融體系改革方案，該方案旨在加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)尤其是股權(quán)投資基金的監(jiān)管。

這些措施主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是要求股權(quán)投資基金包括對(duì)沖基金的管理人在SEC進(jìn)行注冊(cè)；二是要求股權(quán)投資基金以保密方式向證交會(huì)定期報(bào)告管理資產(chǎn)量、貸款額以及其他重要信息；三是加強(qiáng)了對(duì)衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)的控制，從產(chǎn)品開發(fā)人到承包商必須在該產(chǎn)品中保留部分經(jīng)濟(jì)利益，防止風(fēng)險(xiǎn)的全部轉(zhuǎn)嫁；四是成立專門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門，對(duì)規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。我們應(yīng)吸收國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，從保護(hù)金融市場(chǎng)安全角度，建立政府適度監(jiān)管制度，明確監(jiān)管的重點(diǎn)：（1）規(guī)定有限合伙股權(quán)投資基金中普通合伙人的最低資質(zhì)；（2）加強(qiáng)股權(quán)投資基金信息披露的規(guī)范性與透明性，增強(qiáng)行業(yè)自律的強(qiáng)度與水平；（3）行業(yè)政府主管部門建立日常監(jiān)控系統(tǒng)，確保金融市場(chǎng)的安全。

注釋：

[1]有限合伙制度的起源可以追溯至中世紀(jì)地中海沿岸從事海上貿(mào)易的一種新型商業(yè)經(jīng)營(yíng)方式_康孟達(dá)（Commenda）契約。其產(chǎn)生原因有二：一是為了規(guī)避教會(huì)禁止借貸生息的法令；二是希望通過契約的約定將投資風(fēng)險(xiǎn)限定于特定財(cái)產(chǎn)。根據(jù)康孟達(dá)契約，一方合伙人（通常被稱為Stans的投資者）將商品、金錢、船舶等轉(zhuǎn)交于另一方合伙人（通常被稱為Tractor的經(jīng)營(yíng)者）經(jīng)營(yíng)，冒資金風(fēng)險(xiǎn)的合伙人通常獲得3/4的利潤(rùn)，且僅以其投資為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任；從事航行的企業(yè)家則以雙方投入的全部財(cái)產(chǎn)獨(dú)立從事航海交易，其獲得1/4的利潤(rùn)，并對(duì)外承擔(dān)經(jīng)營(yíng)的無限責(zé)任。

[2]《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第6條第1款規(guī)定："創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。"

[3]參見《合伙企業(yè)法》第18條、第61條的規(guī)定。