網(wǎng)上證券投資分析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的網(wǎng)上證券投資分析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：網(wǎng)上證券投資分析范文

手機(jī)炒股的首要前提是要有一款具備炒股功能的手機(jī)。其實(shí)只要是一部具有上網(wǎng)功能的手機(jī)，就具備了無(wú)線炒股的基本條件，不過(guò)隨著技術(shù)的發(fā)展，一些手機(jī)開(kāi)始專門內(nèi)置移動(dòng)證券的功能，讓手機(jī)炒股顯得更加專業(yè)。炒股手機(jī)可分為以下兩大類：一類是軟件擴(kuò)展型的，即可以安裝專門炒股軟件的手機(jī)，這其中以智能手機(jī)居多。另一類是無(wú)法安裝第三方軟件的手機(jī)，它們也有無(wú)線炒股的方法，那就是WAP炒股。WAP炒股不需要下載軟件，只要用手機(jī)登錄專門的WAP網(wǎng)站，就可以進(jìn)行行情查看、買入賣出等操作了，不過(guò)這種方式的安全性、方便性稍微要差一點(diǎn)。接下來(lái)筆者就介紹幾款比較適合炒股的手機(jī)，便于諸位股民選購(gòu)，盡享無(wú)線炒股的樂(lè)趣。

最后筆者還要嘮叨一句老話：股市有風(fēng)險(xiǎn)，行事要謹(jǐn)慎。

諾基亞E62

諾基亞E62是諾基亞推出的一款高端商務(wù)手機(jī)，由于是智能機(jī)型，E62可以通過(guò)安裝第三方炒股軟件的方式實(shí)現(xiàn)隨時(shí)隨地瀏覽股市行情的功能，而最值得一提的是諾基亞E62采用了特殊的橫屏設(shè)計(jì)，2.8英寸的QVGA屏幕給大家?guī)?lái)前所未有的寬屏體驗(yàn)，瀏覽股市分析、K線圖等十分得心應(yīng)手。

除此之外，諾基亞E62的商務(wù)功能堪稱完美，內(nèi)置QuickOffice套件可輕松瀏覽、編輯Word、Excel和PowerPoint格式的文件。郵件功能也是空前強(qiáng)大，不但支持電子郵件常規(guī)正文以及附件的收發(fā)，更可以實(shí)現(xiàn)Push-Mail、黑莓郵件業(yè)務(wù)和諾基亞Intellisync等多種無(wú)線郵件的收發(fā)。而最值得一提的是，諾基亞E62還隨機(jī)附送了外接GPS模塊，從而能夠?qū)崿F(xiàn)無(wú)線導(dǎo)航。

炒股專業(yè)指數(shù)：

三星SGH-i718

i718是三星新一代的智能手機(jī)旗艦，由于采用了Winodwsmobile操作系統(tǒng)，可以安裝多種移動(dòng)證券軟件實(shí)現(xiàn)無(wú)線炒股，其中“豐帆理財(cái)”這款炒股軟件不但可以查詢實(shí)時(shí)行情、股市資訊、市場(chǎng)排名等，還有自己獨(dú)特的“實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)控”功能。通過(guò)這個(gè)功能，我們可對(duì)所關(guān)注股票根據(jù)需求設(shè)定價(jià)位、倉(cāng)位、振幅等多樣化預(yù)警指標(biāo)，當(dāng)該股行情變化到指定限制時(shí)，系統(tǒng)將立即通過(guò)短信息報(bào)警，對(duì)用戶作出及時(shí)的提醒。

其他功能方面，三星i718支持目前商務(wù)手機(jī)流行的“名片識(shí)別”功能、OFFICE套件以及金山詞霸，而最值得一提的是，三星i718提供了強(qiáng)大的語(yǔ)音識(shí)別系統(tǒng)，廣大手機(jī)用戶呼出相應(yīng)指令便可實(shí)現(xiàn)功能操作。

炒股專業(yè)指數(shù)：

酷派768

酷派768不但是一款雙模手機(jī)，而且內(nèi)置了“掌上證券”，具有行情、資訊、交易、提醒服務(wù)等功能，可以瀏覽專業(yè)的K線圖、日線圖分析、證券投資分析等，另外還可以查詢港股、基金、外匯、期貨等各種行情?？崤?68的證券交易覆蓋了超過(guò)國(guó)內(nèi)70%的券商，絕對(duì)是廣大手機(jī)用戶進(jìn)行證券投資的上佳之選，惟一的缺點(diǎn)就是售價(jià)目前還比較高。

除此之外，酷派768的娛樂(lè)、商務(wù)功能也很強(qiáng)大，內(nèi)置的Windows Media播放器可以播放多種格式的音頻、視頻文件，影音效果絕對(duì)是非同凡響。在商務(wù)上，它提供了PowerPoint、Word、Excel和PDF閱讀器等常用辦公軟件，讓用戶可隨時(shí)察看這些文檔，而內(nèi)置的“無(wú)線小秘”功能可輕松地實(shí)現(xiàn)商務(wù)活動(dòng)中的日程安排、名片的無(wú)線傳送等功能。

炒股專業(yè)指數(shù)：

夏新E65

E65是夏新為廣大股民量身定制的一款專業(yè)股票手機(jī)，它內(nèi)置了增強(qiáng)版移動(dòng)證券2.0炒股軟件。支持動(dòng)態(tài)行情，大盤走勢(shì)、綜合排名、甚至各種分析圖表等，還有全面的財(cái)經(jīng)資訊、個(gè)股點(diǎn)評(píng)、權(quán)威專家機(jī)構(gòu)推薦等多重信息，就像一部掌上股市營(yíng)業(yè)廳，讓廣大手機(jī)用戶移動(dòng)炒股十分方便。

第2篇：網(wǎng)上證券投資分析范文

關(guān)鍵詞：非線性動(dòng)力學(xué)模型；信息傳播速度；微觀結(jié)構(gòu)；數(shù)值模擬

中圖分類號(hào)：F830．91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2007)09-0046-09

一、引 言

經(jīng)典金融理論的核心是有效市場(chǎng)假說(shuō)，該假說(shuō)認(rèn)為證券價(jià)格是一個(gè)獨(dú)立的增量過(guò)程，即遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)。然而，自有效市場(chǎng)假說(shuō)提出以來(lái)，隨著實(shí)證工作不斷取得進(jìn)展，諸如超常波動(dòng)性、投機(jī)泡沫、慣性與反轉(zhuǎn)等許多“異?，F(xiàn)象”相繼被發(fā)現(xiàn)以及行為金融學(xué)的興起，對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)提出了有力的挑戰(zhàn)[1]。尤其是20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著非線性理論和時(shí)間序列分析的長(zhǎng)足進(jìn)展和廣泛應(yīng)用，越來(lái)越多的研究表明，證券價(jià)格時(shí)間序列存在著豐富的內(nèi)在特征和結(jié)構(gòu)，如波動(dòng)集聚，不同尺度的時(shí)間相關(guān)性和自相似特性等，都是復(fù)雜性的典型特征，這些發(fā)現(xiàn)激發(fā)了大批學(xué)者采用基于復(fù)雜性的理論和方法來(lái)探索證券市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，其中，基于非線性動(dòng)力學(xué)的證券市場(chǎng)機(jī)制研究是近年來(lái)的熱點(diǎn)課題，同時(shí)也是復(fù)雜性研究的一個(gè)重要方向。

對(duì)證券市場(chǎng)非線性動(dòng)力學(xué)機(jī)制的研究不僅有助于加深對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)在機(jī)制和股票市場(chǎng)本身的認(rèn)識(shí)，同時(shí)也使我們更好地認(rèn)識(shí)資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，為期權(quán)等衍生資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及政府更有效的資產(chǎn)監(jiān)管提供理論基礎(chǔ)，具有重要的應(yīng)用價(jià)值。

目前，研究主要集中在兩個(gè)方向：其一是對(duì)證券市場(chǎng)是否存在混沌、分形等非線性特征的檢驗(yàn)以及檢驗(yàn)方法的研究。在證券市場(chǎng)應(yīng)用混沌分形理論的前提是數(shù)據(jù)是否具有混沌性質(zhì)，這就需要進(jìn)行有關(guān)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。對(duì)股指數(shù)據(jù)是否具有混沌分形特征的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)也是當(dāng)前股票市場(chǎng)非線性研究的熱點(diǎn)。這些檢驗(yàn)包括：長(zhǎng)記憶與R／S分析、BDS檢驗(yàn)、Lyapunov指數(shù)檢驗(yàn)和標(biāo)度理論等。黃登仕(1992)，史永東(2000)，龔六堂(2001), 陳夢(mèng)根 (2003) 等分別對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的分形維數(shù)，分形特征以及長(zhǎng)期記憶性進(jìn)行研究,[2］-［5]然而這方面的工作僅限于利用實(shí)際數(shù)據(jù)給出證券市場(chǎng)是否具有自相似性、混沌和標(biāo)度不變性等非線性特征的證據(jù)，缺乏對(duì)其產(chǎn)生原因的深入分析，因而無(wú)法真正揭示其非線性結(jié)構(gòu)。

其二是建立非線性動(dòng)力學(xué)模型來(lái)描述證券價(jià)格的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程，探尋證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)行為的形成機(jī)理。近年來(lái)，許多學(xué)者進(jìn)行了大量研究，如Lux(1999)、Brock和LeBaron（1996）、Arthur等（1997）、Brock（1997）、Brock和Hommes（1997，1998）、Chiarella和He（2000）、Gaunersdorfer（2001）等等。[6］-［13]這些學(xué)者所建立模型的一個(gè)共同特點(diǎn)是，摒棄了經(jīng)典金融研究中簡(jiǎn)化的典型理性人假設(shè)，將其建立在投資者是有限理性和異質(zhì)的基礎(chǔ)上，然而，這些模型很少著眼于多個(gè)體行為互動(dòng)以及整體行為在時(shí)間和空間上的相互關(guān)聯(lián)。一個(gè)基本事實(shí)是，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體，都處在它們所共同創(chuàng)生的整體經(jīng)濟(jì)模式（環(huán)境）中，并對(duì)該模式進(jìn)行反應(yīng)和適應(yīng)。當(dāng)個(gè)體做出反應(yīng)，整體模式會(huì)變化；當(dāng)整體模式發(fā)生變化，個(gè)體重新做出反應(yīng)。這樣，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)一直處在隨時(shí)間不斷地演化和展現(xiàn)過(guò)程中，而不是達(dá)到某種定態(tài)或均衡點(diǎn)。而且，經(jīng)濟(jì)個(gè)體在對(duì)整體經(jīng)濟(jì)模式的反應(yīng)中會(huì)預(yù)測(cè)他們所采取行為的后果，并采取相應(yīng)的策略行動(dòng)，這些預(yù)測(cè)和策略行為會(huì)使經(jīng)濟(jì)個(gè)體互動(dòng)和整體模式創(chuàng)生更具復(fù)雜性[14]。

Brock和Hommes（1997，1998）[10］［11]提出了一個(gè)信念自適應(yīng)系統(tǒng)（Adaptive Belief System，ABS）的理論框架，該模型表明投資者的異質(zhì)性，導(dǎo)致對(duì)未來(lái)的信念異質(zhì)性，為適應(yīng)環(huán)境，投資者的信念不斷變化，導(dǎo)致不同類型的投資者比例的變化，進(jìn)而影響著資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，而價(jià)格的變化反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)預(yù)測(cè)規(guī)則的選擇，形成了二者相互作用的進(jìn)化系統(tǒng)。ABS模型給出了一個(gè)易于處理的理論框架，而且理性預(yù)期均衡作為一個(gè)特例包含在該系統(tǒng)中。

本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，基于有限理性和自適應(yīng)能力，引入噪聲交易者、信息傳播速度以及賣空機(jī)制和漲跌停板制度，考慮多個(gè)體的相互依賴行為和個(gè)體之間的相互轉(zhuǎn)化以及他們?cè)跁r(shí)間和空間上的相互關(guān)聯(lián)，建立一種描述證券價(jià)格動(dòng)態(tài)行為的非線性動(dòng)力學(xué)模型。

二、證券市場(chǎng)非線性動(dòng)力學(xué)模型

類型1交易者是基礎(chǔ)值交易者（fundamentalist），他們認(rèn)為明天的價(jià)格會(huì)按照帶有參數(shù)v的基礎(chǔ)價(jià)格p*的方向變化。當(dāng)v接近0時(shí)，基礎(chǔ)值交易者認(rèn)為價(jià)格快速朝著基礎(chǔ)價(jià)值p*移動(dòng)。類型2投資者是技術(shù)值交易者（technical traders）或者趨勢(shì)追隨者（chartists），他們認(rèn)為價(jià)格由歷史價(jià)格決定。本文使用最近觀測(cè)到的價(jià)格和最近的價(jià)格改變來(lái)定義技術(shù)交易原則。如果g>0 ，表明這些交易者是趨勢(shì)追隨者，從最近觀測(cè)的價(jià)格改變中推斷出明天的價(jià)格；如果g

其中，Uht是業(yè)績(jī)的測(cè)量。參數(shù)β稱為選擇敏感度，它測(cè)量不同交易策略的投資者的敏感性。在方程（4）中最大化預(yù)期財(cái)富同方程（10）中基于利潤(rùn)最大化的效用是等價(jià)的。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同均值方差最大化預(yù)期財(cái)富所推導(dǎo)出的投資者的需求函數(shù)是一致的。所以，演化的效用方程簡(jiǎn)化為：

當(dāng)價(jià)格越偏離基礎(chǔ)價(jià)值p*，技術(shù)值交易者所占的份額下降的就越多。-(pt-1-p*)2/α，-(pt-1-p*)2/μ可以解釋為對(duì)技術(shù)值交易者和噪聲交易者的罰金項(xiàng)目。這個(gè)罰金項(xiàng)目可以保證投機(jī)泡沫不能永久持續(xù)和無(wú)限擴(kuò)張，當(dāng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)值很遠(yuǎn)時(shí)，基礎(chǔ)值交易者數(shù)量增加并穩(wěn)定價(jià)格。令ht=Uh,t-1，本文得到動(dòng)態(tài)系統(tǒng)如下：

3．做空機(jī)制下的非線形動(dòng)力學(xué)模型

做空機(jī)制作為現(xiàn)代證券市場(chǎng)中的重要交易制度，對(duì)完善整個(gè)市場(chǎng)的功能起著不可或缺的作用。本文在模型中引入做空機(jī)制，考察微觀結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響。

4．證券市場(chǎng)非線性Herding模型

對(duì)于信息傳播速度的定義，本文采用Víctor和Martín（2000）[15]的方法，令參數(shù)表示個(gè)體改變現(xiàn)在交易狀態(tài)的概率，同時(shí)也是分享共同信息而形成集群的概率，當(dāng)b1時(shí)，表明僅有交易活動(dòng)發(fā)生，信息傳播是隨機(jī)的，不存在波動(dòng)集聚與羊群行為；當(dāng)b≤1時(shí)，信息傳播很快，系統(tǒng)內(nèi)部聯(lián)系性增加，較小的集群合并成較大的集群，并最終演變?yōu)槌?jí)集群，當(dāng)消息到達(dá)時(shí)，屬于超級(jí)集群的個(gè)體將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。因此，定義參數(shù)Ι1/b-1表示羊群行為度，當(dāng)b=1時(shí)，I=0表示無(wú)羊群行為；當(dāng)b0時(shí)，則可以對(duì)羊群行為進(jìn)行測(cè)量。這里I也可作為信息傳播速度。

本文通過(guò)定義市場(chǎng)時(shí)間t*=t/b，在模型中引入信息傳播速度，市場(chǎng)時(shí)間t*=t/b表示第I個(gè)交易個(gè)體執(zhí)行交易指令之前，信息已經(jīng)傳遞了I-1個(gè)個(gè)體。

模型中三種交易者的信息反映以及個(gè)體之間的信息傳播速度是不同的，本文分別定義bf,bt,bn代表基礎(chǔ)值交易者、技術(shù)值交易者和噪聲交易者交易的概率，If,It,In代表三種交易者的信息傳播速度。t*f,t*t,t*n代表三種交易者的市場(chǎng)時(shí)間。將上述方程的時(shí)間t調(diào)整為相應(yīng)的市場(chǎng)時(shí)間t*，并對(duì)下列方程做具體調(diào)整。

對(duì)于噪聲交易者的方程，信息傳播速度與噪聲水平有直接的關(guān)系，噪聲信息傳播的越快，受噪聲信息影響的投資者就越多，噪聲水平越高，對(duì)股價(jià)影響也就越大，為此，本文將h/bn來(lái)調(diào)整噪聲因子。

三、數(shù)值模擬分析本文數(shù)值模擬分析的結(jié)果均來(lái)自Matlab 5．0軟件。

基于上述模型，本文對(duì)影響股票價(jià)格動(dòng)態(tài)行為的因素進(jìn)行數(shù)值模擬分析。

1．模型參數(shù)模擬分析

（1）選擇敏感度（β）和記憶因子（η）。β表明投資者依賴歷史業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)換投資者類型的敏感程度，β越大，投資者轉(zhuǎn)換為另一種類型的也就越多。通常我們認(rèn)為基礎(chǔ)值交易者可以增加市場(chǎng)的穩(wěn)定性，而技術(shù)值交易者會(huì)增加市場(chǎng)的不穩(wěn)定，噪聲交易者則是造成市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的主要因素。通過(guò)模擬發(fā)現(xiàn)，隨著β值的增加，股票價(jià)格的波動(dòng)幅度也增加，表明市場(chǎng)中技術(shù)值交易者和噪聲交易者的數(shù)量增加會(huì)加大股票價(jià)格的波動(dòng)幅度。η是測(cè)量的最佳記憶因子，表明對(duì)歷史業(yè)績(jī)的依賴度和記憶度。如果η值越大，說(shuō)明對(duì)歷史業(yè)績(jī)的依賴程度越大，表明投資者注重價(jià)值投資。如果η越小，股票價(jià)格的波動(dòng)則會(huì)增加。通過(guò)模擬發(fā)現(xiàn)隨著η值的增加，股票價(jià)格波動(dòng)幅度會(huì)下降，這與本文分析一致，也與現(xiàn)實(shí)情況相符，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，注重長(zhǎng)期投資，會(huì)減少股票價(jià)格的波動(dòng)，圖1僅給出了η＝0．3的模擬結(jié)果。

（2）懲罰因子 （1/α,1/μ）。1/α,1/μ分別是技術(shù)值交易者和噪聲交易者的懲罰因子，當(dāng)價(jià)格越偏離基礎(chǔ)價(jià)值，會(huì)導(dǎo)致技術(shù)值交易者和噪聲交易者的數(shù)量減少，這樣會(huì)保證泡沫不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)和無(wú)限擴(kuò)張，當(dāng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值很遠(yuǎn)，基礎(chǔ)值交易者增加并穩(wěn)定價(jià)格。1/α,1/μ懲罰因子變化方向與技術(shù)值交易者和噪聲交易者的數(shù)量變化成反向關(guān)系。模擬結(jié)果顯示，隨著1/α,1/μ值的減少，股票價(jià)格波動(dòng)幅度增加。左圖是投資者數(shù)量變化圖，縱軸代表投資者數(shù)量，橫軸代表時(shí)間，研究發(fā)現(xiàn)隨著懲罰因子的減少，技術(shù)值交易者和噪聲交易者數(shù)量顯著增加，基礎(chǔ)值交易者數(shù)量出現(xiàn)明顯的減少，價(jià)格波動(dòng)劇烈。這表明，通過(guò)增加懲罰因子，可以減少噪聲交易者的數(shù)量，降低價(jià)格波動(dòng)，圖2給出了α=0．25的模擬結(jié)果。

（3）噪聲因子（h）。價(jià)格的劇烈波動(dòng)源于噪聲交易者的存在，噪聲水平的變化會(huì)極大地改變市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)態(tài)行為。從模擬結(jié)果可以看出，隨著h值的增加，股票價(jià)格的波動(dòng)表現(xiàn)出更大的隨機(jī)性和波動(dòng)性。說(shuō)明噪聲水平越高，價(jià)格波動(dòng)的越劇烈，圖3給出了h=5的模擬結(jié)果。

2．股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)模擬分析

（1）漲跌停板制度。漲跌停板制度主要是為了防止交易價(jià)格的暴漲暴跌，抑制過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象。漲跌停板制度直接關(guān)系到整個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)水平，體現(xiàn)了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，因此很少變化，但這也為漲跌停板制度有效性的研究增加了難度。本文采用數(shù)值模擬的方法，從動(dòng)態(tài)角度考察漲跌停板制度變化對(duì)股票價(jià)格的影響。

從模擬結(jié)果來(lái)看，當(dāng)漲跌停板的幅度Max,Min∈［0．01,0．4］時(shí)，基礎(chǔ)值交易者數(shù)量正向增加，而技術(shù)值交易者和噪聲交易者的數(shù)量反向減少。在有漲跌停板存在的情況下，信息不能完全釋放出來(lái)，不能及時(shí)反應(yīng)為股票價(jià)格，因此漲跌停板幅度越小時(shí)，未釋放的信息越多，投資者對(duì)未來(lái)股票走勢(shì)越不能明確預(yù)測(cè)，在一些操縱股票的實(shí)例中，大量資金的投資者或者基礎(chǔ)值交易者往往通過(guò)制造股價(jià)的漲停跌停傳遞虛假信息，誘導(dǎo)其他投資者或者噪聲交易者的交易，從中獲取收益。噪聲交易者往往容易受漲跌停板表現(xiàn)出來(lái)的信息影響甚至進(jìn)一步放大這種影響，而這種情況往往導(dǎo)致個(gè)人投資者的“羊群行為”，因此當(dāng)重大利好和利空消息公布時(shí)，容易引發(fā)股市的巨幅波動(dòng)，所以漲跌停板幅度越低，噪聲交易者的數(shù)量也就越多。

當(dāng)漲跌停板的幅度Max,Min∈［0．4,1］時(shí)，基礎(chǔ)值交易者、技術(shù)值交易者和噪聲交易者的數(shù)量趨于穩(wěn)定，基礎(chǔ)值交易者的數(shù)量出現(xiàn)小幅減少，而技術(shù)值交易者和噪聲交易者的數(shù)量有了小幅的增加。這是因?yàn)楫?dāng)漲跌停板比例高于最佳比例時(shí)，股價(jià)上下波動(dòng)幅度較大，制造漲跌停板的難度也加大，股價(jià)中人為操縱的因素相對(duì)減少，信息能較快地反應(yīng)到股價(jià)上，但股價(jià)變動(dòng)的過(guò)于劇烈。一旦投資者預(yù)期一致時(shí)，引起股價(jià)的暴漲暴跌，投資者損失很大，而且也不利于證券市場(chǎng)管理控制股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

本文認(rèn)為，漲跌停板制度存在一個(gè)最佳的比例，處于最佳比例，能有效地控制股票價(jià)格的波動(dòng)幅度，防止股市暴漲暴跌的情況出現(xiàn)，減少股市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能充分反應(yīng)信息，減少噪聲交易者數(shù)量。

從模擬結(jié)果看，當(dāng)漲跌停板幅度較小時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)幅度較小，噪聲交易者數(shù)量較多；而當(dāng)漲跌停板幅度增加到一定程度時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)幅度增加，噪聲交易者數(shù)量減少，基礎(chǔ)值交易者和技術(shù)值投資者的數(shù)量增加；當(dāng)漲跌停板幅度超過(guò)一定比例時(shí)，各種交易者的數(shù)量趨于穩(wěn)定，而股票價(jià)格的波動(dòng)幅度增加，圖4給出了當(dāng)漲跌停板幅度為Max=Min=0．4時(shí)，投資者數(shù)量變化和股票價(jià)格波動(dòng)的模擬結(jié)果。

（2）買空賣空機(jī)制。買空和賣空是信用交易的兩種形式。從模擬結(jié)果看，當(dāng)A>0時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)幅度隨著A的增加而減少，即當(dāng)買空比例增加時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)幅度減小，暴漲暴跌的情況降低。而當(dāng)A

3．信息傳播速度模擬分析

信息傳播速度對(duì)于股票價(jià)格波動(dòng)具有重要的影響作用。模擬結(jié)果顯示，當(dāng)bt=1,bn=1時(shí)，隨著基礎(chǔ)值信息傳播速度變慢，股價(jià)波動(dòng)幅度逐漸增加，二者是反向關(guān)系。這表明，基礎(chǔ)值交易者的交易有利于平抑股價(jià)波動(dòng)，信息傳播的越快，市場(chǎng)中對(duì)沖交易越多，股價(jià)波動(dòng)越??；當(dāng)bf=0．5,bt=1時(shí)，隨著噪聲信息傳播速度加快，股價(jià)波動(dòng)越來(lái)越劇烈，二者是正向關(guān)系。這表明，噪聲信息傳播的越快，噪聲交易者更容易聚成一個(gè)大的集群，噪聲交易者更容易受其他投資者的影響，模仿其他人的交易決策，形成羊群行為，助長(zhǎng)股價(jià)的巨幅波動(dòng)。圖6給出了bt=1,bn=1時(shí)，bf=0．5的數(shù)值模擬結(jié)果。

四、結(jié)論及政策建議

本文基于Brock和Hommes（1998）資產(chǎn)定價(jià)模型[11]，引入噪聲交易者、信息傳播速度、漲跌停板和買空賣空機(jī)制，建立非線性動(dòng)力學(xué)模型模擬股票價(jià)格的波動(dòng)情況，模擬結(jié)果如表2所示。

選擇敏感度，噪聲因子，漲跌停板，賣空機(jī)制，噪聲信息傳播速度同股票價(jià)格的波動(dòng)成正向變化，即參數(shù)值越大，股票價(jià)格波動(dòng)越大；懲罰因子，記憶因子，買空機(jī)制，基礎(chǔ)值信息傳播速度同股票價(jià)格的波動(dòng)成反向變化，即參數(shù)值越大，股票價(jià)格的波動(dòng)越小?；谝陨夏M結(jié)果，本文提出如下建議。

1．證券市場(chǎng)交易機(jī)制的建議

（1）建立合理的漲跌停板制度。本文的模擬結(jié)果顯示，漲跌停板制度存在一個(gè)最佳的比例Max=Min=0．4，處于最佳比例時(shí)，基礎(chǔ)值交易者最多，噪聲交易者較少，股票價(jià)格既可以在可控的范圍內(nèi)波動(dòng)，同時(shí)還可以將信息迅速反應(yīng)到股價(jià)上。而低于或者高于這個(gè)最佳比例時(shí)，噪聲交易者數(shù)量有所增加，而基礎(chǔ)值交易者數(shù)量減少。

我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的漲跌停板制度是1996年12月13日，1996年12月26日開(kāi)始實(shí)施的，旨在保護(hù)廣大投資者利益，保持市場(chǎng)穩(wěn)定，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)的規(guī)范化。制度規(guī)定，除上市首日之外，股票（含A、B股）、基金類證券在一個(gè)交易日內(nèi)的交易價(jià)格相對(duì)上一交易日收市價(jià)格的漲跌幅度不得超過(guò)10％，超過(guò)漲跌限價(jià)的委托為無(wú)效委托。

漲跌停板制度可以有效地控制股票價(jià)格的巨幅波動(dòng)，抑制過(guò)度投機(jī)，減少投資者損失，目前對(duì)中國(guó)股市仍具有重要的作用，不過(guò)對(duì)于漲跌停板比例可以做適當(dāng)調(diào)整，可以選擇適合中國(guó)股市漲跌停板的最佳比例。最大限度的釋放信息同時(shí)還能控制股票價(jià)格的波動(dòng)幅度，減少風(fēng)險(xiǎn)。

（2）建立科學(xué)的買空賣空機(jī)制。買空和賣空是信用交易的兩種形式。本文模擬結(jié)果顯示，買空機(jī)制可以抑制股票價(jià)格的波動(dòng)，減少暴漲暴跌的情況發(fā)生，而賣空則會(huì)增加股票價(jià)格的波動(dòng)幅度，增加暴漲暴跌的情況發(fā)生。

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)上沒(méi)有買空賣空機(jī)制，許多學(xué)者認(rèn)為由于缺乏做空機(jī)制，證券市場(chǎng)上不能有效的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，主張應(yīng)該實(shí)行買空賣空機(jī)制。

在對(duì)待買空賣空機(jī)制問(wèn)題上時(shí)，應(yīng)注意以下幾個(gè)問(wèn)題：

第一，完全相同的或近似的替代品的數(shù)量。證券市場(chǎng)上近似替代品的數(shù)量缺乏，在一定程度上決定了套利的有限性和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的有限性。如果大量的證券沒(méi)有替代的組合，一旦出現(xiàn)“定價(jià)偏差”（misprice）, 投資者無(wú)法進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖交易。即使某個(gè)投資者發(fā)現(xiàn)總體股價(jià)已經(jīng)高估，也無(wú)法賣空并買進(jìn)替代的證券組合，只能簡(jiǎn)單的賣出或減持風(fēng)險(xiǎn)已高的股票[16]。

第二，對(duì)惡意打壓股價(jià)行為的監(jiān)管。如果實(shí)行賣空機(jī)制，投資者的盈利模式將會(huì)發(fā)生一定的變化，不僅可以從股價(jià)上升當(dāng)中獲利，而且還可以從股價(jià)下降當(dāng)中獲利。對(duì)于擁有大量資金的投資者來(lái)說(shuō)，盈利模式不僅局限于利用各種方法傳遞信息，抬高股價(jià)，然后賣出股票獲利，同時(shí)還可以利用賣空機(jī)制的“杠桿作用”，大量拋售手中的股票，打壓股價(jià)來(lái)獲取杠桿收益，因此賣空機(jī)制可能會(huì)引發(fā)擁有大量資金的投資者惡意打壓股價(jià)的行為，造成股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)，甚至出現(xiàn)暴漲暴跌的情況。所以，各國(guó)都禁止在股價(jià)下降時(shí)賣空股票，并對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，但這種情況是無(wú)法避免的。

第三，抑制股價(jià)巨幅波動(dòng)的措施。從本文的模擬結(jié)果來(lái)看，買空機(jī)制可以減少股票價(jià)格的波動(dòng)，而賣空機(jī)制可以加劇股票價(jià)格的波動(dòng)，甚是引發(fā)暴漲暴跌的情況。因此，如果實(shí)行賣空機(jī)制，應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)防范的措施，有效控制股票價(jià)格的波動(dòng)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以對(duì)賣空時(shí)經(jīng)紀(jì)人收取的保證金率或者股票交易稅率實(shí)行分級(jí)管理，通過(guò)降低杠桿收益來(lái)抑制過(guò)度的賣空行為。但是應(yīng)該明確的是，只要有杠桿收益的存在，這種過(guò)度的賣空行為就可能發(fā)生，因此要有完善的管理措施。

實(shí)行買空賣空機(jī)制后，相應(yīng)的監(jiān)督管理機(jī)制和管理措施的建立是比較關(guān)鍵的問(wèn)題，可以將買空賣空機(jī)制同已有的管理制度，如漲跌停板制度等聯(lián)合起來(lái)，建立有效的股票市場(chǎng)交易機(jī)制和管理機(jī)制。

2．證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的建議

（1）加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，減小噪聲因子。信息披露制度的完善，可以使信息更透明化，減少投資者之間的信息不對(duì)稱性，同時(shí)可以減少噪聲，降低噪聲因子值。而且信息披露制度的完善可以增加基礎(chǔ)值信息傳播速度，促使基礎(chǔ)值交易者交易，進(jìn)而平抑股價(jià)的巨幅波動(dòng)。

加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)主要內(nèi)容包括：對(duì)上市公司信息披露的靜態(tài)監(jiān)管向動(dòng)態(tài)監(jiān)管轉(zhuǎn)變[17]；加強(qiáng)強(qiáng)制性信息披露的同時(shí)鼓勵(lì)自愿性信息披露；加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)上信息披露的監(jiān)管；監(jiān)管部門也應(yīng)該加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。

（2）征收投資利得稅和交易稅，增加懲罰因子。征收交易稅將會(huì)遏制短期投機(jī)，有利于長(zhǎng)期投資[18]。股票價(jià)格大量波動(dòng)來(lái)自于“噪聲交易者”行為。其行為使得股票價(jià)格極大地偏離基礎(chǔ)價(jià)值，因此政府應(yīng)該施加壓力以便減少噪聲交易者的活動(dòng)。

增加交易稅和傭金可以很好地達(dá)到這個(gè)目的。當(dāng)交易成本增加時(shí)，噪音交易者的每一筆短期投機(jī)行為就會(huì)受到懲罰。就會(huì)刺激其花較多的時(shí)間來(lái)研究證券的內(nèi)在價(jià)值。因此，投機(jī)易就會(huì)減少，從而，過(guò)度波動(dòng)性來(lái)源的短期投機(jī)交易將會(huì)消失。反過(guò)來(lái)也會(huì)使基本投資者獲利。

與我國(guó)目前印花稅的固定稅率相比，國(guó)際上通行的累進(jìn)投資利得稅對(duì)證券市場(chǎng)具有“自動(dòng)調(diào)節(jié)”的功能。當(dāng)股市上漲的時(shí)候，投資者所得一般也會(huì)增加，其所繳納的投資利得稅也將增加，這會(huì)在一定程度上抑制投資者的交易；相反，當(dāng)股市下跌時(shí)，投資利得稅也會(huì)在一定程度上增加投資者的交易，平緩股票市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌。目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上尚未有證券投資利得稅，因此政府在進(jìn)一步改革證券市場(chǎng)稅制時(shí)，應(yīng)該考慮增設(shè)投資利得稅。[19]通過(guò)對(duì)投資利得稅和股票交易稅的管理，增加懲罰因子值，減少噪聲交易者數(shù)量，抑制短期投機(jī)。

3．證券市場(chǎng)投資者的建議

（1）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。雖然近年來(lái)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者得到了迅速的發(fā)展，但是目前的數(shù)量和規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到市場(chǎng)要求，在發(fā)展的初期，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增多會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)操縱程度加大[20]，只有當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者超過(guò)一定數(shù)量才會(huì)降低市場(chǎng)操縱程度、減少投機(jī)氣氛。因此，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者將是今后工作的重點(diǎn)，這不僅是專業(yè)化投資的需要，也是證券市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的增多還會(huì)促使信息透明度提高，投資者信息對(duì)稱性加強(qiáng)，減少或消除利用信息優(yōu)勢(shì)賺取超額利潤(rùn)的現(xiàn)象，對(duì)減少股市操縱、降低股市風(fēng)險(xiǎn)有重要作用。

（2）加強(qiáng)個(gè)人投資者教育，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念。加強(qiáng)個(gè)人投資者教育，提高投資者投資分析能力和理性程度，培育正確的投資理念才是我們解決問(wèn)題的根本。監(jiān)管部門和交易所應(yīng)該利用一切媒體加強(qiáng)對(duì)投資者教育，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專門的投資者教育部門，或者要求證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)對(duì)投資者實(shí)施各種教育活動(dòng)，受理投資者的各種疑問(wèn)和問(wèn)題，促使投資者學(xué)習(xí)系統(tǒng)的金融投資基本知識(shí)，培養(yǎng)良好的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

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