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關(guān)健詞:證券投資 實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析 基本面分析
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性, 而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì), 已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過(guò)模擬實(shí)驗(yàn), 不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情, 還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí), 將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽, 在教學(xué)過(guò)程中購(gòu)買模擬交易軟件, 通過(guò)這些途徑, 學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理, 也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段, 有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。
一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí), 是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用, 學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育, 不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí), 認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐, 而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過(guò)程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù), 比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面, 證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì), 即通過(guò)對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析, 來(lái)判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多, 而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象, 使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段, 來(lái)判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同, 就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ), 而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。
二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問(wèn)題
證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過(guò)程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。
(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向, 一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上, 通過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)完成書(shū)本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化, 實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上, 即實(shí)驗(yàn)就是通過(guò)做模擬操作, 給學(xué)生一定的虛擬資金, 讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù), 則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過(guò)程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反, 如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平, 則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上, 而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上, 則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果, 即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反, 如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能, 則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上, 模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。[ hi138/Com]
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過(guò)實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中, 我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上, 效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前, 大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少, 對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書(shū)本知識(shí)上, 所以, 直接進(jìn)人模擬投資分析過(guò)程, 學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn), 甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無(wú)法看懂, 實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。
對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來(lái)說(shuō), 很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問(wèn)題, 而應(yīng)該是技術(shù)問(wèn)題, 即通過(guò)證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中, 實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練, 鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí), 提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過(guò)程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多, 學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無(wú)法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息
能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng), 對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過(guò)程至關(guān)重要, 但在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中往往會(huì)忽視該過(guò)程, 因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過(guò)多的介紹, 所以, 如果沒(méi)有該過(guò)程的準(zhǔn)備階段, 將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中無(wú)所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn), 忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)
在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中, 技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇, 但實(shí)驗(yàn)過(guò)程往往也會(huì)有問(wèn)題出現(xiàn), 即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多, 在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同, 效果也不一樣, 學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無(wú)法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。
基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過(guò)程比較復(fù)雜, 收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難, 需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問(wèn)題第一, 實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù), 學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中處于無(wú)事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤, 時(shí)間長(zhǎng)了就會(huì)處于無(wú)所事事的狀態(tài)中第二, 忽視該部分的實(shí)驗(yàn), 無(wú)助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力, 不利于提高學(xué)生分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力, 同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面, 因此, 證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失, 將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三, 隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高, 價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受, 而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析, 即通過(guò)基本分析方法來(lái)判斷大勢(shì), 尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析, 僅僅依靠消息或者其他的方式來(lái)進(jìn)行投資, 如同打牌時(shí)不看牌, 風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中, 結(jié)合學(xué)生的接受能力, 與教科書(shū)中的理論相呼應(yīng), 及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面, 即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對(duì)上文提到的問(wèn)題, 在該階段的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中, 我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解, 對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解, 主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件, 在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo), 對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。
(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)
技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理, 特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理, 只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過(guò)程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要, 因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用, 在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過(guò), 但學(xué)生根本沒(méi)辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過(guò)程中掌握各種不同的規(guī)則, 而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的, 必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟, 不能放任自流, 任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中, 采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容, 在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候, 每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容, 怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)
在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是, 在基本分析技術(shù)
的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中, 學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料, 然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論, 即當(dāng)前的形勢(shì)如何, 未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣, 哪些行業(yè)值得投資, 值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法, 具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。[]
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞:數(shù)理統(tǒng)計(jì) 泊松分布 置信區(qū)間 證券投資
一、引言
自Markowitz(1952,1991)中提出,關(guān)于投資組合的選擇問(wèn)題的研究,引起了學(xué)者們極大的關(guān)注,并取得了豐碩的理論成果,眾所周知,任何投資組合的選擇都是基于資產(chǎn)價(jià)格或收益的不確定性,Markowitz關(guān)于投資組合選擇的研究主要是在期望效用理論和收益—風(fēng)險(xiǎn)分析的規(guī)范性框架下進(jìn)行的。然而, 由于投資者的具體情況(對(duì)待不確定性、風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度)不同、投資對(duì)象的特點(diǎn)不同、市場(chǎng)信息的不完全或非對(duì)稱性,不可能存在普遍適用的投資組合或者投資組合的策略。譬如,均值—方差模型方法,楊奇志(2009)的方法,僅適合于投資對(duì)象的收益率服從聯(lián)合正態(tài)分布或者投資者具有二次函數(shù)的效用的情形;均值—絕對(duì)差模型,均值—方距模型,均值—損失概率模型,bonafide風(fēng)險(xiǎn)度量模型都是從人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識(shí)考慮按照期望效用理論采用收益—風(fēng)險(xiǎn)分析范式提出的,也僅適用于具有相應(yīng)的效用函數(shù)形式的投資者。由于我國(guó)的股票市場(chǎng)波動(dòng)較大,李延剛(2008)指出,股票投資易受人為操控等太多不確定影響,而股票指數(shù)相對(duì)更客觀。因此,本文利用應(yīng)用隨機(jī)過(guò)程中泊松過(guò)程,借鑒李蔬君(2009)的基本面分析、技術(shù)面分析、經(jīng)典理論分析和心理面分析四者結(jié)合起來(lái)對(duì)股票指數(shù)未來(lái)走向進(jìn)行分析,視證券價(jià)格的波動(dòng)為動(dòng)態(tài)的泊松過(guò)程(正態(tài)分布),利用了區(qū)間估計(jì)的方法,對(duì)單個(gè)證券進(jìn)行分析,并分析了證券價(jià)格的變化規(guī)律,建立了一個(gè)證券市場(chǎng)的投資組合模型,判斷證券市場(chǎng)中長(zhǎng)期的總體走勢(shì)方向,為證券投資者買賣決策提供一種新思路。
二、理論分析和證券選擇
(一)數(shù)理統(tǒng)計(jì) 數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)是統(tǒng)計(jì)學(xué)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ),從數(shù)學(xué)的角度去研究統(tǒng)計(jì)學(xué),為各種應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)提供理論支持。它研究怎樣有效地收集、整理和分析帶有隨機(jī)性的數(shù)據(jù),以對(duì)所考察的問(wèn)題作出推斷或預(yù)測(cè),直至為采取一定的決策和行動(dòng)提供依據(jù)和建議的數(shù)學(xué)分支。泊松分布是1837年由法國(guó)數(shù)學(xué)家泊松(Poisson S.D. 1781-1840)首次提出的。定義1泊松分布的概率分布列是P(x=k)=■e-?姿 k=0,1,2,…,其中參數(shù)?姿>0,記為X~P(?姿)。定義2設(shè)?茲是總體的一個(gè)參數(shù),其參數(shù)空間為?專,x1,…,xn是來(lái)自該總體的樣本,對(duì)給定的一個(gè)α(0
(二)證券投資 目前證券投資分析方法很多,大體可分為基本面分析、技術(shù)面分析、經(jīng)典理論分析和心理面分析四種。其中,基本面分析指的是根據(jù)證券基本面的情況(包括:公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)消息面、宏觀政策等等)進(jìn)行分析,從而判斷證券未來(lái)中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的總體發(fā)展方向。技術(shù)面分析是依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格以前的走勢(shì),借助指標(biāo)、成交量等數(shù)據(jù),推測(cè)證券短期內(nèi)的漲跌和買入點(diǎn)賣出點(diǎn)。學(xué)術(shù)分析流派的哲學(xué)基礎(chǔ)是“效率市場(chǎng)理論”,投資目標(biāo)為“按照投資風(fēng)險(xiǎn)水平選擇投資對(duì)象”,投資理論主要是投資組理論、資本資產(chǎn)定值理論以及有效市場(chǎng)理論等,投資目標(biāo)的原則是“長(zhǎng)期持有”投資戰(zhàn)略以獲取平均的長(zhǎng)期收益率。它對(duì)機(jī)投資人有較大影響,這主要表現(xiàn)在退休和養(yǎng)老基金和指數(shù)基金家族的發(fā)展趨勢(shì)上心理分析流派主要對(duì)個(gè)體和對(duì)群體進(jìn)行心理分析。個(gè)體心理分析旨在解決投資者在投資決策過(guò)程中產(chǎn)生的心理障礙問(wèn)題,群體心理分析是為了解決投資者對(duì)市場(chǎng)中其他投資者的心理活動(dòng)特征的把握問(wèn)題,旨在保證投資者在研究投資市場(chǎng)過(guò)程中的正確觀察視角。為進(jìn)一步提高分析結(jié)論的準(zhǔn)確率,本文再結(jié)合K線理論、道氏理論、波浪理論、江恩理論、股市心理博弈等經(jīng)典理論分析方法,將以上三大類分析方法進(jìn)行綜合,細(xì)化基本面分析、技術(shù)面分析和經(jīng)典理論分析的各個(gè)指標(biāo)要素,根據(jù)泊松過(guò)程理論下的證券價(jià)格的期望值、證券投資收益率的期望值和預(yù)期方差,然后借助區(qū)間估計(jì)方法進(jìn)行分析得出結(jié)論,再建立了一個(gè)證券市場(chǎng)的投資組合模型。
關(guān)鍵詞:思考;證券投資技術(shù)分析;人才培養(yǎng)
《證券投資技術(shù)分析》是投資學(xué)專業(yè)的核心課程,國(guó)內(nèi)高校的《證券投資分析》課程多以基本面和技術(shù)指標(biāo)分析為主,鮮有傳承正統(tǒng)的華爾街技術(shù)分析的精髓和完善的交易體系。技術(shù)分析入門容易,但要形成適合于我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際的交易體系卻需要系統(tǒng)的知識(shí)和長(zhǎng)期而全面的訓(xùn)練,高?!蹲C券投資技術(shù)分析》課程不僅要完成投資課程的教學(xué)任務(wù),更應(yīng)該作為投資者教學(xué)的重要組成。在總結(jié)了多年的教學(xué)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對(duì)股市趨勢(shì)技術(shù)分析進(jìn)行傳承的基礎(chǔ)上,從以下幾個(gè)方面對(duì)《證券投資技術(shù)分析》課程進(jìn)行分析討論。
一、培養(yǎng)目標(biāo)
“應(yīng)用技術(shù)型”人才培養(yǎng)旨在培養(yǎng)具有完善交易體系、過(guò)硬的技術(shù)分析和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制能力的人才。技術(shù)分析經(jīng)歷了資本市場(chǎng)幾百年的洗禮而依然璀璨綻放,能夠第一時(shí)間識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)入場(chǎng)機(jī)會(huì)。《證券投資技術(shù)分析》應(yīng)該培養(yǎng)具有全面的技術(shù)分析知識(shí)、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系、科學(xué)的交易策略和交易體系的技術(shù)分析師。
二、培養(yǎng)方法
國(guó)內(nèi)目前很多《證券投資技術(shù)分析》教材更多的從K線、趨勢(shì)線、各種技術(shù)指標(biāo)出發(fā)研究,多以認(rèn)識(shí)各種指標(biāo)和介紹各種指標(biāo)的使用方法為主,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范、入場(chǎng)出場(chǎng)的時(shí)機(jī)、交易體系的構(gòu)建等沒(méi)有系統(tǒng)的介紹。技術(shù)分析的培養(yǎng)應(yīng)該從實(shí)盤的角度出發(fā),不斷的訓(xùn)練,用沙盤推演的方法“以練為戰(zhàn)”將理論和實(shí)踐結(jié)合起來(lái),這樣才能不斷的提高,從而建立起完善的交易體系和方法。
三、風(fēng)險(xiǎn)控制
風(fēng)險(xiǎn)控制是任何一個(gè)投資者在資本市場(chǎng)生存的關(guān)鍵,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)必然導(dǎo)致投資的盲目和不受保護(hù),在一個(gè)只能做多的市場(chǎng)上,投資者極有可能做多在上漲趨勢(shì)的結(jié)束期和下跌趨勢(shì)的開(kāi)始期則不自知,2015年中國(guó)A股的股災(zāi)是最好的佐證。在教學(xué)中,我們應(yīng)該不斷的強(qiáng)調(diào)入場(chǎng)設(shè)止損,可以為入場(chǎng)資金的10%,可根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好確定,防止假突破或趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。對(duì)于學(xué)生進(jìn)行考核的時(shí)候依然將風(fēng)險(xiǎn)的控制作為關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行考核。
四、客觀的思維
保持客觀的眼光,像冷冰冰的機(jī)器一樣交易,不帶感彩,這些都是交易得以成功的保障。不要妄自揣測(cè)市場(chǎng)將要怎樣,市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的,市場(chǎng)總是會(huì)以自身的規(guī)律演繹,不會(huì)以你的意志和判斷而轉(zhuǎn)移,股票漲到多少、跌到多少均會(huì)有自己的演繹,不揣摩、不預(yù)測(cè)?;久娣治龉倘恢匾腔久嫠玫降南⑼袦笮?,信號(hào)理論早有說(shuō)明,2015年股災(zāi),很多的投資者都在等待政府救市,如果明白市場(chǎng)自有自身的規(guī)律,不逆勢(shì)交易,做到順勢(shì)而為,客觀冷靜,那么投資者自然會(huì)規(guī)避股災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn),而不是“不拋棄、不放棄”的套牢等待。
五、交易體系
技術(shù)分析方法傳承了幾百年,經(jīng)典的著作有羅伯特D.愛(ài)德華茲、約翰.邁吉著作的《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》和馬丁J.普林格著作的《技術(shù)分析》等,不同國(guó)家的資本市場(chǎng)又有不同的特點(diǎn),因此,不同的技術(shù)分析學(xué)派人士又對(duì)技術(shù)分析產(chǎn)生不同的理解,也會(huì)形成不同的交易方法和交易體系。別人的交易方法和體系不一定對(duì)自己適用,對(duì)于投資學(xué)專業(yè)的學(xué)生來(lái)講,構(gòu)建適合自身的交易方法和交易體系尤為重要,比如要求學(xué)生在實(shí)踐中自我總結(jié)一套:“判斷入場(chǎng)時(shí)機(jī),開(kāi)倉(cāng)設(shè)止損,守止盈”,這也是未來(lái)走向操盤及分析師的基礎(chǔ),同樣是自身能夠立足于市場(chǎng)的制勝法寶。
六、教學(xué)環(huán)節(jié)
教學(xué)的安排和教學(xué)環(huán)節(jié)的涉及是技術(shù)分析教學(xué)效果得以實(shí)現(xiàn)的保證,證券投資本身具有風(fēng)險(xiǎn),但是沒(méi)有身臨其境的實(shí)盤交易操作,學(xué)生也很難得到較好的鍛煉。筆者通過(guò)多年的教學(xué)總結(jié)了一套“鼓勵(lì)小規(guī)模資金實(shí)盤,以沙盤訓(xùn)練為主”的“以練為戰(zhàn)”的方式。1.充足的訓(xùn)練和觀盤時(shí)間。要求投資學(xué)學(xué)生每天至少保證3個(gè)小時(shí)的看盤時(shí)間:早盤從集合競(jìng)價(jià)到10點(diǎn);午間復(fù)盤半小時(shí);下午的14:00到收盤;晚間的看盤至少一小時(shí)。沒(méi)有充足的看盤、不斷的復(fù)盤和選擇、識(shí)別,很難培養(yǎng)自身的盤感。2.堅(jiān)持不懈的沙盤模擬推演。通過(guò)趨勢(shì)技術(shù)分析、趨勢(shì)的識(shí)別、壓力線的劃定、突破的把握、止盈線、入場(chǎng)的止損價(jià)、形態(tài)的識(shí)別、量能的把握等技術(shù)分析的基本知識(shí),不斷的進(jìn)行推演,從初學(xué)到熟悉,長(zhǎng)期的推演和訓(xùn)練。每一次的操作嚴(yán)格按照交易的體系:帶量突破重要的壓力線或頸線買入(缺口更佳),設(shè)置止損,耐心守止盈線,跌破止盈線止盈,跌破止損線止損。通過(guò)大道至簡(jiǎn)的方法,不斷的訓(xùn)練,從生疏到熟悉再到精通。3.做好記錄進(jìn)行總結(jié)。交易有成功也有失敗,對(duì)于每一次交易的操作,要求學(xué)生一定做好記錄和筆記,不斷總結(jié)和思考,這樣才能積累更多的經(jīng)驗(yàn),不斷優(yōu)化并完善自己的操作方法和體系。技術(shù)分析能夠讓投資者走更遠(yuǎn),筆者在多年的教學(xué)中結(jié)合華爾街正統(tǒng)的技術(shù)分析知識(shí)和中國(guó)A股的實(shí)情總結(jié)了幾套比較好的交易體系和方法,筆者經(jīng)常給學(xué)生說(shuō)一句話“技術(shù)為王,只要大盤給你一點(diǎn)顏色,那么你就應(yīng)該大膽的開(kāi)出染坊來(lái)”,傳承技術(shù)分析的精髓,構(gòu)建適合自己的交易方法,嚴(yán)格的入場(chǎng)、止盈和止損,是培養(yǎng)適合中國(guó)特色證券市場(chǎng)投資分析師的基礎(chǔ)。
作者:胡陽(yáng) 李林芝 單位:湖北文理學(xué)院理工學(xué)院 重慶交通大學(xué)
盡管量化投資已經(jīng)成為市場(chǎng)投資的發(fā)展趨勢(shì),但是大多數(shù)投資者并不是很熟悉量化投資。一方面是由于量化投資一定程度上依賴數(shù)學(xué)模型,而賺錢的投資模型都是機(jī)構(gòu)的秘密武器,不會(huì)輕易披露。另一方面是由于量化投資采用計(jì)算機(jī)系統(tǒng),設(shè)計(jì)各種交易手段,有著較為復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算與技術(shù)要求,現(xiàn)在許多量化投資都是計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行的程序交易。另外,量化交易者,俗稱寬客(quants)的交易和故事多多少少增加了量化投資的神秘感。所以,人們一般把量化投資稱為“黑箱”。納蘭(Narang,R.,2012)描述了量化交易系統(tǒng)的典型構(gòu)造,打開(kāi)了量化投資的“黑箱”。納蘭認(rèn)為阿爾法模型用來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)方向,風(fēng)險(xiǎn)控制模型用來(lái)限制風(fēng)險(xiǎn)暴露,交易成本模型用來(lái)分析為構(gòu)建組合產(chǎn)生的各種成本,投資組合構(gòu)建模型在追逐利潤(rùn)、限制風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)成本之間做出平衡,然后給出最優(yōu)組合。最優(yōu)目標(biāo)組合與現(xiàn)有組合的差異就由執(zhí)行模型來(lái)完成。數(shù)據(jù)和研究部分則是量化投資的基礎(chǔ):有了數(shù)據(jù),就可以進(jìn)行研究,通過(guò)測(cè)試、檢驗(yàn)與仿真正確構(gòu)建各個(gè)模型。預(yù)測(cè)市場(chǎng)并制定策略是量化投資的核心,即阿爾法模型在量化投資中處于核心地位。隨著量化投資的不斷發(fā)展,量化投資模型也在不斷改進(jìn)。簡(jiǎn)單的策略可能就是證券或組合的套利行為,如期現(xiàn)套利組合、市場(chǎng)異象研究中的差價(jià)組合等。統(tǒng)計(jì)套利策略是經(jīng)典的量化投資策略,如匹配交易或攜帶交易。近年來(lái),高頻交易成為量化投資的重要內(nèi)容,基于高速的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)實(shí)施高頻的程序交易已經(jīng)是量化投資的重要利器。丁鵬(2012)將量化投資的主要內(nèi)容分為以下幾個(gè)方面:量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、算法交易、ETF/LOF套利和高頻交易等。他認(rèn)為量化投資的優(yōu)勢(shì)在于:紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性和分散化。
二、量化投資“黑箱”中的構(gòu)造與證券投資學(xué)的差異
在傳統(tǒng)的證券投資學(xué)中,投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)理論是現(xiàn)代金融理論的四塊基石。前兩者主要依靠均值-方差組合優(yōu)化的思想,后兩者則主要依靠市場(chǎng)的無(wú)套利條件。傳統(tǒng)的投資方法主要是基本面分析和技術(shù)分析兩大類,而量化投資則是“利用計(jì)算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念、實(shí)現(xiàn)投資策略的過(guò)程”。從概念看,量化投資既不是基本面分析,也不是技術(shù)分析,但它可以采用基本面分析,也可以采用技術(shù)分析,關(guān)鍵在于依靠模型來(lái)實(shí)現(xiàn)投資理念與投資策略。為了分析量化投資對(duì)證券投資學(xué)的啟示,本文從量化投資“黑箱”的各個(gè)構(gòu)成來(lái)探討量化投資與證券投資學(xué)中思路和觀點(diǎn)的差異。
(一)資產(chǎn)定價(jià)與收益的預(yù)測(cè)
根據(jù)組合優(yōu)化理論,投資者將持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型則將此應(yīng)用到單一證券或組合,認(rèn)為證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上與風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比率一致的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),超過(guò)的部分就是超額收益,即投資組合管理所追求的阿爾法值。追求顯著正的阿爾法是資產(chǎn)定價(jià)理論給實(shí)務(wù)投資的一大貢獻(xiàn)?;谝蛩啬P偷奶桌▋r(jià)理論則從共同風(fēng)險(xiǎn)因素的角度提供了追求阿爾法的新思路。其中,法瑪和佛倫齊的三因素定價(jià)模型為這一類量化投資提供了統(tǒng)一的參考??梢哉f(shuō),在因素定價(jià)方面,量化投資繼承了資產(chǎn)定價(jià)理論的基本思想。對(duì)于因素定價(jià)中因素的選擇,證券投資學(xué)認(rèn)為,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響,長(zhǎng)期應(yīng)主要關(guān)注基本面因素,而短期應(yīng)主要關(guān)注市場(chǎng)的交易行為,即采用技術(shù)分析。在量化投資中,主要強(qiáng)調(diào)按照事先設(shè)定的規(guī)則進(jìn)行投資,這在一定程度上與技術(shù)分析類似。但是,在技術(shù)分析中,不同的人會(huì)有不同的結(jié)論,而量化投資則強(qiáng)調(diào)投資的規(guī)則化和固定化,不會(huì)因人的差異而有較大的不同。另外,量化交易更強(qiáng)調(diào)從統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)模型方面尋找資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)或者進(jìn)行收益的預(yù)測(cè)。
(二)無(wú)套利條件與交易成本
在證券投資學(xué)里,流動(dòng)性是證券的生命力。組合投資理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及套利定價(jià)理論等都認(rèn)為市場(chǎng)中存在大量可交易的證券,投資者可以自由買賣證券。這主要是為了保證各種交易都能實(shí)現(xiàn),如套利交易。根據(jù)套利定價(jià)理論,一旦市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì),理性投資者會(huì)立即進(jìn)行套利交易,當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)就不存在套利機(jī)會(huì)?,F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中往往存在套利限制。一是因?yàn)閯P恩斯說(shuō)的“市場(chǎng)的非理性維持的時(shí)間可能會(huì)長(zhǎng)到你失去償付能力”。二是因?yàn)槭袌?chǎng)總是存在交易費(fèi)用等成本。但證券投資學(xué)中,對(duì)市場(chǎng)中套利限制與非流動(dòng)性的關(guān)注較少,這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融理論中簡(jiǎn)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究在既定的交易規(guī)則下,金融資產(chǎn)交易的過(guò)程及其結(jié)果,旨在揭示金融資產(chǎn)交易價(jià)格形成的過(guò)程及其原因。在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中,不同的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊是不同的。因而,從量化投資的角度看,為了降低交易帶來(lái)的價(jià)格沖擊,能實(shí)施量化投資策略的證券往往都應(yīng)有較好的流動(dòng)性,因?yàn)榻灰讜r(shí)非流動(dòng)性直接影響投資策略的實(shí)施。從這個(gè)意義上講,量化投資時(shí)的交易成本不僅包括交易費(fèi)用,更主要的是要考慮市場(chǎng)交易沖擊的流動(dòng)性成本。
(三)風(fēng)險(xiǎn)控制與市場(chǎng)情緒
在證券市場(chǎng)中,高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配。量化投資在追求高收益的同時(shí),不可避免地承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資學(xué)中,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素,非系統(tǒng)性因素則主要源于行業(yè)、公司因素,并且不考慮市場(chǎng)交易行為的影響。在量化投資中,較多地使用因素定價(jià)模型,不僅會(huì)考慮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素,而且會(huì)考慮交易行為等因素,只是不同的模型有不同的側(cè)重點(diǎn),在多模型的量化投資系統(tǒng)中自然包括了這兩方面的因素。除了各種基本面和市場(chǎng)交易的因素風(fēng)險(xiǎn)外,量化投資還有自身不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)源。一方面,量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,市場(chǎng)沖擊的流動(dòng)性成本也是量化投資的風(fēng)險(xiǎn)控制因素,理所當(dāng)然地在圖1的風(fēng)險(xiǎn)控制模型中體現(xiàn)出來(lái)。另外,在一般的投資過(guò)程中,市場(chǎng)情緒或多或少會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)對(duì)象。然而,在量化投資中,更多的交易都是通過(guò)計(jì)算機(jī)來(lái)實(shí)現(xiàn)的,如程序交易等,這樣以來(lái),投資者情緒等因素對(duì)投資決策的影響相對(duì)較小。所以,在量化投資的風(fēng)險(xiǎn)控制模型中較少地考慮市場(chǎng)情緒以及投資者自身的情緒,主要是通過(guò)承擔(dān)適度的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得超額回報(bào),因?yàn)楫吘箿p少風(fēng)險(xiǎn)也減少了超額回報(bào)。
(四)執(zhí)行高頻交易與算法交易
在對(duì)未來(lái)收益、風(fēng)險(xiǎn)和成本的綜合權(quán)衡下,實(shí)現(xiàn)投資策略成為量化投資的重要執(zhí)行步驟。為了達(dá)到投資目標(biāo),量化投資不斷追求更快的速度來(lái)執(zhí)行投資策略,這就推動(dòng)了采用高速計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的程序化交易的誕生。在證券投資學(xué)里,技術(shù)分析認(rèn)為股價(jià)趨勢(shì)有長(zhǎng)期、中期和短期趨勢(shì),其中,長(zhǎng)期和中期趨勢(shì)有參考作用,短期趨勢(shì)的意義不大。然而,隨著計(jì)算機(jī)信息科技的創(chuàng)新,量化投資策略之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越大,誰(shuí)能運(yùn)作更快的量化模型,誰(shuí)就能最先找到并利用市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的瞬間,從而賺取高額利潤(rùn)。于是,就誕生了高頻交易:利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)處理數(shù)據(jù)和進(jìn)行量化分析,快速做出交易決策,并且隔夜持倉(cāng)。高頻交易的基本特點(diǎn)有:處理分筆交易數(shù)據(jù)、高資金周轉(zhuǎn)率、日內(nèi)開(kāi)平倉(cāng)和算法交易。高頻交易有4類流行的策略:自動(dòng)提供流動(dòng)性、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)交易、事件交易和偏差套利。成功實(shí)施高頻交易同時(shí)需要兩種算法:產(chǎn)生高頻交易信號(hào)的算法和優(yōu)化交易執(zhí)行過(guò)程的算法。為了優(yōu)化交易執(zhí)行,目前“算法交易”比較流行。算法交易優(yōu)化買賣指令的執(zhí)行方式,決定在給定市場(chǎng)環(huán)境下如何處理交易指令:是主動(dòng)的執(zhí)行還是被動(dòng)的執(zhí)行,是一次易還是分割成小的交易單。算法交易一般不涉及投資組合的資產(chǎn)配置和證券選擇問(wèn)題。
三、對(duì)量化投資在證券投資教學(xué)中應(yīng)用的思考
從上述分析可以知道,量化投資的“黑箱”構(gòu)造與證券投資學(xué)之間存在一定的差異,因此,在證券投資的教學(xué)中應(yīng)當(dāng)考慮量化投資發(fā)展的要求。
(一)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與流動(dòng)性沖擊
在理性預(yù)期和市場(chǎng)有效假說(shuō)下,市場(chǎng)價(jià)格會(huì)在相關(guān)信息披露后立即調(diào)整,在信息披露前后市場(chǎng)有著截然不同的表現(xiàn)。在證券投資學(xué)里,一般認(rèn)為價(jià)格的調(diào)整是及時(shí)準(zhǔn)確的,然而,現(xiàn)實(shí)的世界里,價(jià)格調(diào)整需要一個(gè)過(guò)程。在不同的頻率下,這種價(jià)格形成過(guò)程的作用是不同的。在長(zhǎng)期的投資中,短期的價(jià)格調(diào)整是瞬間的,影響不大。然而,在高頻交易中,這種價(jià)格調(diào)整過(guò)程影響很大。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)就是研究這種價(jià)格形成過(guò)程。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中有兩種基本的模型:存貨模型和信息模型。存貨模型關(guān)注商委托單簿不平衡對(duì)訂單流的影響,解釋沒(méi)有消息公布時(shí)價(jià)格短暫波動(dòng)的原因。信息模型關(guān)注信息公布后信息反映到價(jià)格中的這一過(guò)程,認(rèn)為含有信息的訂單流是導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的原因。無(wú)論是關(guān)注委托訂單的存貨模型還是關(guān)注市場(chǎng)參與者信息類型的信息模型,這些市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究加強(qiáng)了流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)系,強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性在量化投資決策中的重要作用。一般的證券投資學(xué)中基本沒(méi)有市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容,因而,為了加強(qiáng)證券投資學(xué)的實(shí)用性,應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容與發(fā)展。
(二)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與高杠桿
對(duì)于證券組合而言,不僅要分析其超額收益和成本,還要考慮其風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)。在組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中,一方面要考慮風(fēng)險(xiǎn)的衡量,另一方面則要分析業(yè)績(jī)的來(lái)源。在證券投資學(xué)中,組合業(yè)績(jī)來(lái)自于市場(chǎng)表現(xiàn)以及管理者的配置與選股能力。對(duì)于量化投資而言,市場(chǎng)時(shí)機(jī)和管理者的能力依然重要,然而,量化投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)還應(yīng)考慮另一個(gè)因素:高杠桿。量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,在市場(chǎng)好的時(shí)候擴(kuò)大收益,但在市場(chǎng)不好的時(shí)候會(huì)加速虧損,這些與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就不太一樣。在一般的證券投資學(xué)里,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要考慮經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益,很少考慮其杠桿的作用,這不僅忽略了杠桿的貢獻(xiàn),而且有可能夸大了投資者的技能水平。
(三)人為因素與模型風(fēng)險(xiǎn)
在量化投資中,非常注重計(jì)算機(jī)對(duì)數(shù)據(jù)和模型的分析,這突出了量化投資的規(guī)則性和固定性。然而,實(shí)際中,別看量化采用了各種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)模型,但策略設(shè)計(jì)、策略檢測(cè)和策略更新等過(guò)程都離不開(kāi)人的決策。量化交易策略與判斷型交易策略的主要差別在于策略如何生成以及如何實(shí)施。量化投資運(yùn)用模型對(duì)策略進(jìn)行了細(xì)致研究,并借助計(jì)算機(jī)實(shí)施策略,能夠消除很多認(rèn)為的隨意性。但是,量化策略畢竟體現(xiàn)投資者的交易理念,這一部分依賴于投資者的經(jīng)驗(yàn),一部分依賴于投資者對(duì)市場(chǎng)的不斷觀察與更新。實(shí)際上,人始終處于交易之中,對(duì)于市場(chǎng)拐點(diǎn)以及趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的判斷主要還是依賴投資者的經(jīng)驗(yàn)。光大的烏龍指事件充分表明了人為因素在量化投資中的兩面性:決策實(shí)施依賴于人的設(shè)定,而人的設(shè)定不僅依賴于經(jīng)驗(yàn),而且人還會(huì)犯錯(cuò)。人之所以會(huì)犯錯(cuò),一方面是因?yàn)槿藗儗?duì)市場(chǎng)的認(rèn)知是不完全的,另一方面則是人們使用了錯(cuò)誤的模型。經(jīng)典的證券投資理論中,股票價(jià)格的變動(dòng)被認(rèn)為是隨機(jī)的,小概率事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)比較小,但是經(jīng)驗(yàn)研究表明股票收益率具有肥尾現(xiàn)象,小概率事件發(fā)生的機(jī)會(huì)超出了人們?cè)鹊恼J(rèn)識(shí),即市場(chǎng)還會(huì)出現(xiàn)“黑天鵝”。更為關(guān)鍵的是,量化投資更依賴數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)模型,這就使得量化投資存在較大的模型風(fēng)險(xiǎn),即使用了錯(cuò)誤的模型。為了防范模型風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)采用更為穩(wěn)健的模型,即模型的參數(shù)和函數(shù)應(yīng)該適應(yīng)多種市場(chǎng)環(huán)境。近年來(lái),研究表明,證券收益及其與風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系存在較大的非線性,同時(shí),市場(chǎng)中存在一定的“噪聲”,采用隱馬爾科夫鏈等隨機(jī)過(guò)程和機(jī)器學(xué)習(xí)等數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進(jìn)行信息處理成為量化投資的重要技術(shù)支持。
(四)2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的啟示
關(guān)鍵詞:模擬教學(xué)法;證券投資學(xué);改革
互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,對(duì)高?!蹲C券投資學(xué)》教學(xué)模式提出了新的挑戰(zhàn)。依靠單純課堂理論講授已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前證券投資行業(yè)的發(fā)展變化,必須將課堂教學(xué)與市場(chǎng)實(shí)踐緊密的聯(lián)系在一起,這就需要高校采用模擬教學(xué)法這類現(xiàn)代化的教學(xué)手段,以達(dá)到培養(yǎng)應(yīng)用型人才的目標(biāo)。
1模擬教學(xué)法的界定
1.1模擬軟件教學(xué)
主要是以模擬軟件作為教學(xué)的支撐,在金融實(shí)驗(yàn)室利用證券投資學(xué)模擬教學(xué)軟件,在課后利用互聯(lián)網(wǎng),比如利用新浪、叩富等網(wǎng)站,舉辦模擬炒股大賽。
1.2模擬情境教學(xué)
主要是根據(jù)專業(yè)學(xué)習(xí)要求,模擬一個(gè)社會(huì)場(chǎng)景,在這些場(chǎng)景中具有與實(shí)際相同的功能及工作過(guò)程,只是活動(dòng)是模擬的。讓學(xué)生到證券公司實(shí)習(xí)或者在虛擬交易所里模擬股票交易的操作程序就屬于模擬情境教學(xué)。
2模擬教學(xué)中存在的問(wèn)題
2.1模擬實(shí)踐課程安排不合理
一方面,在課時(shí)安排方面不合理。大多高校證券投資學(xué)模擬課程采用的是學(xué)期末集中授課法,即在學(xué)期末集中一段時(shí)間(例如兩周、四周、八周等)指導(dǎo)學(xué)生上機(jī)進(jìn)行實(shí)訓(xùn)。課時(shí)安排往往隨著教學(xué)課表進(jìn)行,有時(shí)會(huì)出現(xiàn),上課時(shí)間不能與深滬兩市交易時(shí)間同步,從而導(dǎo)致理論教學(xué)與實(shí)踐過(guò)程未能有效銜接。另一方面,模擬教學(xué)的內(nèi)容比較單一。多數(shù)高校模擬教學(xué)過(guò)程中僅包含交易部分和技術(shù)分析部分。而基本面分析,突發(fā)事件的分析等一些可利用情景模擬教學(xué)的內(nèi)容不作為教學(xué)的要求,所以,現(xiàn)在的教學(xué)內(nèi)容難以提高學(xué)生的操作技能與分析能力。
2.2教師專業(yè)素質(zhì)不高
目前,大多數(shù)高校證券投資學(xué)模擬課程的教學(xué)往往是由該校教師擔(dān)任。而大多教師沒(méi)有證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn),甚至,個(gè)別的教師也沒(méi)有證券投資的經(jīng)驗(yàn)。由于教師缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),所以,無(wú)法站在更高的角度給學(xué)生講授實(shí)踐中出現(xiàn)的問(wèn)題,也無(wú)法解答學(xué)生在操作中可能遇到的問(wèn)題,必將嚴(yán)重影響教學(xué)效果。同時(shí),教師能力的不足也會(huì)降低學(xué)生學(xué)好該課程的信心。
2.3考核規(guī)則不合理
目前,證券投資學(xué)實(shí)踐課程中考核方式主要是依據(jù)學(xué)生投資的資產(chǎn)和收益率,而這種考核只能是在學(xué)期末進(jìn)行一次性考核,并且,根據(jù)考核結(jié)果計(jì)入學(xué)生的平時(shí)成績(jī)。這種完全按照收益情況進(jìn)行考核的方式存在明顯的問(wèn)題。如果模擬實(shí)踐期間,學(xué)生小王沒(méi)有進(jìn)行模擬交易,收益率為零,而學(xué)生小張很認(rèn)真的參與實(shí)踐,但是收益率為負(fù)。這兩種情況相比較,按照標(biāo)準(zhǔn),學(xué)生小王的成績(jī)會(huì)比較高,顯然是不合理的,所以平時(shí)成績(jī)需要綜合考察學(xué)生的操作頻繁程度和收益情況。
3模擬教學(xué)法改進(jìn)的措施
針對(duì)教學(xué)過(guò)程中出現(xiàn)的實(shí)際問(wèn)題,設(shè)計(jì)出一套合理的、可行的模擬實(shí)踐教學(xué)體系。通過(guò)該體系的實(shí)施,力爭(zhēng)解決所發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題。
3.1課程安排改革
證券投資模擬課程應(yīng)與理論課程同步開(kāi)設(shè),課時(shí)安排應(yīng)該隨著教學(xué)課表進(jìn)行,但模擬實(shí)訓(xùn)還是課堂講授應(yīng)該由教師根據(jù)具體情況自行把握。
3.2實(shí)訓(xùn)內(nèi)容改革
在模擬內(nèi)容設(shè)計(jì)時(shí),按照證券投資交易過(guò)程,結(jié)合實(shí)際教學(xué)目標(biāo),安排整個(gè)教學(xué)過(guò)程,一般情況,我們會(huì)設(shè)計(jì)五部分實(shí)踐內(nèi)容。這些內(nèi)容是環(huán)環(huán)相扣的有機(jī)整體,五部分內(nèi)容完成之后,整個(gè)交易過(guò)程也結(jié)束了。通過(guò)模擬實(shí)踐使學(xué)生熟練掌握證券投資軟件的基本操作,掌握基本的證券投資分析方法,了解證券價(jià)格變動(dòng)情況及影響價(jià)格變動(dòng)的基本因素,能借助互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行信息的收集和初步整理分析,為日后的證券投資實(shí)戰(zhàn)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
3.3建設(shè)“雙師型”教師隊(duì)伍
模擬教學(xué)法順利實(shí)施,需要有“雙師型”教師隊(duì)伍。為了達(dá)到“雙師型”的要求,一方面,需要教師“走出去”,專職教師平時(shí)要抽時(shí)間定期到證券公司進(jìn)行頂崗實(shí)踐。另一方面,需要將投資行業(yè)專家“引進(jìn)來(lái)”,通過(guò)聘請(qǐng)證券行業(yè)專家擔(dān)任實(shí)踐指導(dǎo)教師,參與實(shí)踐指導(dǎo),讓教師有機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)行業(yè)專家的投資技能。
3.4考核方式改革
證券投資學(xué)作為一門完善的課程在我國(guó)不過(guò)二十年的歷史。在上世紀(jì)90年代初,我國(guó)一些財(cái)經(jīng)院校開(kāi)始開(kāi)設(shè)《投資學(xué)》、《證券投資學(xué)》等選修課,但基本上沒(méi)有形成系統(tǒng)的證券投資學(xué)課程,多是講授證券方面的知識(shí),內(nèi)容雜亂,且各高校師資、教材奇缺,不同高校授課內(nèi)容差異較大。90年代中期以后,隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展,同時(shí)隨著我國(guó)加入WTO后證券市場(chǎng)日益全球化,社會(huì)上也形成了證券熱和股票熱,民眾迫切要求了解證券知識(shí)。在此背景下,高校證券投資學(xué)課程也逐漸發(fā)展。但當(dāng)時(shí)的證券投資學(xué)課程教學(xué)內(nèi)容大多以證券的類型、證券市場(chǎng)的組織以及西方的證券投資理論為主,雖然奠定了厚實(shí)的理論基礎(chǔ),卻缺乏證券投資實(shí)務(wù)操作方法、投資技巧等,學(xué)生所學(xué)投資理論僅僅限于死記硬背的理論,既不能應(yīng)用于實(shí)際投資,也無(wú)法通過(guò)實(shí)踐得以鞏固。然而,現(xiàn)代金融業(yè)不僅需要具有扎實(shí)理論知識(shí)的高級(jí)人才,也需要同時(shí)具備理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合人才。2000年以后,隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,部分高校開(kāi)始建設(shè)證券投資模擬實(shí)驗(yàn)室,部分高校的證券投資學(xué)課程分為側(cè)重理論的證券投資學(xué)和側(cè)重實(shí)踐的證券投資分析,有的高校還專門編寫(xiě)了證券投資學(xué)實(shí)踐課程教材,如證券投資實(shí)驗(yàn)教程等,證券投資實(shí)踐教學(xué)逐步發(fā)展和完善。至此,雖然證券投資學(xué)課程的教學(xué)已經(jīng)在理論教學(xué)的基礎(chǔ)上融入了實(shí)踐教學(xué),但證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)仍面臨諸多問(wèn)題:首先,證券投資學(xué)實(shí)踐課程時(shí)間有限。證券投資學(xué)實(shí)踐課程的教學(xué)學(xué)時(shí)一般在16學(xué)時(shí)左右,有分散在整個(gè)教學(xué)學(xué)期的,也有集中在一周的。但無(wú)論是分散還是集中,都面臨著模擬實(shí)踐交易時(shí)間與真實(shí)市場(chǎng)行情有較大差距的問(wèn)題,特別是交易時(shí)間一般也是學(xué)生上課時(shí)間,這就容易錯(cuò)失一些實(shí)踐機(jī)會(huì)。特別是集中實(shí)踐的,還面臨著真實(shí)交易僅僅只有上實(shí)踐課程的短短一周的時(shí)間,證券投資理論和分析方法等都無(wú)法得到有效應(yīng)用和實(shí)踐。而對(duì)于沒(méi)有開(kāi)設(shè)證券投資實(shí)踐教學(xué)的來(lái)說(shuō),僅僅教授證券投資理論既缺乏對(duì)學(xué)生證券投資實(shí)踐操作的授課,也無(wú)法使學(xué)生真正掌握證券投資理論,學(xué)生也難以將所學(xué)理論應(yīng)用于證券投資實(shí)踐。其次,對(duì)于學(xué)生的考核過(guò)于簡(jiǎn)單。證券投資實(shí)務(wù)的目的是投資獲得收益。直觀上,對(duì)于學(xué)生證券投資實(shí)踐的考核也應(yīng)該以其投資收益作為考核標(biāo)準(zhǔn)。但一方面,我們的證券投資理論主要以西方發(fā)達(dá)國(guó)家的投資理論為主,其投資理論都是建立在完善健全的資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上。而我國(guó)的資本市場(chǎng)從產(chǎn)生至今不過(guò)20多年的時(shí)間,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展歷史、發(fā)展程度相比差距甚遠(yuǎn)。因此,在處于發(fā)展初期的我國(guó)的資本市場(chǎng)上應(yīng)用西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資理論,特別是在短短一個(gè)學(xué)期甚至一個(gè)星期的時(shí)間里運(yùn)用,大多情況下并不能得到理想的效果。另一方面,我國(guó)的資本市場(chǎng)受到政策、投機(jī)等因素的影響較大,學(xué)生在證券投資模擬時(shí)間過(guò)程中盈利更可能是運(yùn)氣的因素占主要。因此,簡(jiǎn)單的以盈利與否及盈利多少來(lái)考核學(xué)生證券投資學(xué)實(shí)踐過(guò)于單一。
二、證券投資學(xué)教學(xué)模式和方法的探討
基于以上證券投資學(xué)課程教學(xué)中面臨的問(wèn)題,筆者認(rèn)為建議一套科學(xué)、合理的證券投資學(xué)教學(xué)模式和方法,以指導(dǎo)證券投資學(xué)課程教學(xué)尤為重要。具體包括:
1、及時(shí)補(bǔ)充更新證券投資理論。
無(wú)論是進(jìn)行證券投資理論研究,還是進(jìn)行證券投資實(shí)踐,都需要遵循理論和實(shí)踐相結(jié)合的原則。西方證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史迄今已有400多年,西方證券投資理論與證券市場(chǎng)的發(fā)展相伴相生。理論和實(shí)踐緊密結(jié)合是證券投資理論發(fā)展的突出特點(diǎn)。因此,在證券投資學(xué)的教學(xué)過(guò)程中,必須緊跟證券投資實(shí)踐的發(fā)展,總結(jié)證券投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),不斷發(fā)展和完善證券投資理論。在證券投資學(xué)教學(xué)中,除了經(jīng)典的道氏理論、股利貼現(xiàn)理論、證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、有效市場(chǎng)理論、期權(quán)定價(jià)理論等傳統(tǒng)的證券投資理論外,證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性均衡理論、資本結(jié)構(gòu)理論、隨機(jī)游走與有效市場(chǎng)理論及期權(quán)定價(jià)理論等必不可少。同時(shí),新的證券投資技術(shù)分析方法也要及時(shí)更新。
2、建立基于移動(dòng)終端的開(kāi)放式的證券投資模擬平臺(tái)。
隨著技術(shù)的發(fā)展,特別是智能手機(jī)和平板電腦的發(fā)展,建議一個(gè)隨時(shí)可供學(xué)生模擬交易的證券投資模擬平臺(tái)已經(jīng)具備可行性。2000年以來(lái)各高校建立的證券投資模擬實(shí)驗(yàn)室大多是要求在固定的實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行模擬交易。這種實(shí)驗(yàn)室雖然能讓授課老師方便集中學(xué)生進(jìn)行集中實(shí)踐,但是卻在時(shí)間上極大地限制了學(xué)生進(jìn)行模擬實(shí)驗(yàn)。而基于移動(dòng)終端的開(kāi)放式的證券投資模擬實(shí)驗(yàn)室可以很好的解決學(xué)生只能在實(shí)踐課程時(shí)間進(jìn)行模擬交易的問(wèn)題。而且,學(xué)生在課程結(jié)束后繼續(xù)進(jìn)行證券投資模擬實(shí)踐,以進(jìn)一步加深對(duì)證券投資理論的理解。此外,還可以通過(guò)舉行證券投資模擬比賽,激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)主動(dòng)性和積極性。興趣是最好的老師,競(jìng)爭(zhēng)是最好的激勵(lì)。在學(xué)生對(duì)于證券投資感興趣的基礎(chǔ)上,采用模擬比賽的形式,可進(jìn)一步激發(fā)學(xué)生運(yùn)用所學(xué)證券投資理論進(jìn)行證券投資實(shí)踐的主動(dòng)性和積極性。
3、與證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)建立良好的聯(lián)系。
證券投資模擬實(shí)踐雖然是以實(shí)際的證券市場(chǎng)行情一致,但模擬投資與真正的證券投資仍有不同,包括交易流程、直觀感受、投資心理和心態(tài)等。因此,與這些金融機(jī)構(gòu)建立良好的聯(lián)系,甚至達(dá)成實(shí)習(xí)定點(diǎn)單位協(xié)議,有計(jì)劃、有組織地輸送學(xué)生到公司進(jìn)行參觀、學(xué)習(xí)及實(shí)習(xí),讓學(xué)生對(duì)證券投資有一個(gè)真實(shí)、直觀的感受顯得尤為重要。首先,學(xué)生通過(guò)參觀、學(xué)習(xí)和實(shí)習(xí),可以發(fā)現(xiàn)實(shí)際中存在的問(wèn)題,既讓學(xué)生帶著問(wèn)題進(jìn)行理論學(xué)習(xí)以解決實(shí)際問(wèn)題,也能加深其對(duì)理論知識(shí)的理解。其次,證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)室金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生就業(yè)的一個(gè)重要出口。學(xué)生在校期間能親身感受以后可能的工作崗位運(yùn)作流程,可以加深他們對(duì)于證券行業(yè)的感性和理性認(rèn)識(shí)。甚至,學(xué)生在實(shí)習(xí)中,公司可以進(jìn)一步深入了解學(xué)生,而從證券公司獲得工作崗位。
4、建立綜合考核體系。
雖然真實(shí)的證券投資以投資收益為目的,但證券投資學(xué)教學(xué)不僅僅是獲得投資收益。因此,證券投資學(xué)課程對(duì)學(xué)生的考核不能僅僅以投資收益為標(biāo)準(zhǔn)。特別是在有些情況下,有的學(xué)生可能在模擬投資初期由于運(yùn)氣或其他因素遭受較大損失之后失去興趣。而初期獲利較多的學(xué)生也易認(rèn)為獲利豐厚、其他同學(xué)不容易趕超自己而失去積極性。因此在教學(xué)過(guò)程中,除了傳統(tǒng)的考試、出勤等考核內(nèi)容外,可以結(jié)合投資收益,并結(jié)合學(xué)生的證券投資分析綜合考核。具體考核內(nèi)容包括:一是每次課前的學(xué)生時(shí)事新聞?wù)叻治?。證券投資分析的一個(gè)重要內(nèi)容就是基本面分析,包括宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析??梢栽诿看紊险n前,留出5-10分鐘的時(shí)間,讓學(xué)生結(jié)合自己所投資的證券對(duì)影響當(dāng)前證券市場(chǎng)的重要時(shí)事進(jìn)行分析,并進(jìn)行考核評(píng)分。二是采取多帳戶進(jìn)行證券投資模擬實(shí)踐。即給每個(gè)同學(xué)分配A、B兩個(gè)帳戶,A賬戶用于贏利比賽,取前1O名加分;B賬戶用于虧損比賽,用于體驗(yàn)與書(shū)本知識(shí)相反的操作,也就是理論不提倡的操作理念,取后1O名加分。最后綜合A、B兩個(gè)帳戶的情況對(duì)其證券投資模擬進(jìn)行考核。三是要求學(xué)生每周進(jìn)行投資分析和總結(jié)。學(xué)生在了解和掌握基本的證券投資過(guò)程之后,進(jìn)行證券投資模擬交易并不難,隨便選擇一只股票就可進(jìn)行買賣,甚至在運(yùn)氣比較好的時(shí)候,還可能盈利不少。但進(jìn)行證券投資模擬的主要目的是運(yùn)用投資理論來(lái)指導(dǎo)投資,因此,運(yùn)用證券投資理論進(jìn)行分析后再投資才能真正發(fā)揮模擬投資的效果。
三、心得體會(huì)
1、引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注經(jīng)濟(jì)信息。
資本市場(chǎng)是受宏觀經(jīng)濟(jì)政策驅(qū)動(dòng)的,我國(guó)的資本市場(chǎng)如此,發(fā)到經(jīng)濟(jì)國(guó)家的資本市場(chǎng)也是如此。只有了解、掌握、理解國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策,才能在股市大海中自由翱翔。也只有深刻理解國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策,才能正確把握投資機(jī)會(huì)。具體到課程教學(xué)中,可以讓學(xué)生定期分享、分析當(dāng)前我國(guó)的各個(gè)層面的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)新聞,比如每次課前安排一組同學(xué)播報(bào)、解析最近一段時(shí)間影響資本市場(chǎng)的一些重大經(jīng)濟(jì)新聞。在此,特別要強(qiáng)調(diào)學(xué)生對(duì)于新聞的分析,同時(shí)老師再進(jìn)行進(jìn)一步的點(diǎn)評(píng)和分析。一方面讓學(xué)生了解我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)生的重大事件,另一方面讓學(xué)生分析其對(duì)投資的影響。
2、鼓勵(lì)學(xué)生小規(guī)模的真實(shí)投資。
關(guān)鍵詞:獨(dú)立學(xué)院;證券投資學(xué);實(shí)踐教學(xué)
獨(dú)立學(xué)院是我國(guó)高等教育從精英化向大眾化轉(zhuǎn)變過(guò)程中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新.從辦學(xué)主體看,獨(dú)立學(xué)院依托于母體高校的優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源,同時(shí)與社會(huì)性更強(qiáng)的社會(huì)組織或個(gè)人有著緊密關(guān)系.從辦學(xué)類型看,獨(dú)立學(xué)院不完全等同于??平逃透呗毥逃?,與傳統(tǒng)本科教育也有所不同,可以說(shuō)是融合了本科教育、??平逃吐殬I(yè)教育的一些共同特征.從培養(yǎng)目標(biāo)看,獨(dú)立學(xué)院不是培養(yǎng)“高、精、尖”的科研型人才,也不是培養(yǎng)高職院校的技能型人才.考慮到獨(dú)立學(xué)院辦學(xué)定位的獨(dú)特性,教育部于2015年下發(fā)的《關(guān)于引導(dǎo)部分地方普通本科高校向應(yīng)用型轉(zhuǎn)變的指導(dǎo)意見(jiàn)》提到,作為應(yīng)用型大學(xué)的試點(diǎn)高校應(yīng)綜合考慮獨(dú)立學(xué)院.獨(dú)立學(xué)院從傳統(tǒng)教學(xué)型大學(xué)向新型應(yīng)用型大學(xué)轉(zhuǎn)變將是未來(lái)改革的大趨勢(shì),培養(yǎng)具有較系統(tǒng)學(xué)科理論知識(shí)、實(shí)踐能力強(qiáng)的應(yīng)用型人才則是獨(dú)立學(xué)院人才培養(yǎng)方案的重點(diǎn).但是由于獨(dú)立學(xué)院發(fā)展時(shí)間較短,經(jīng)驗(yàn)有限,大都復(fù)制母體高校的教學(xué)型教學(xué)模式和課程體系,實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)所占比重較低,特別是一些文科類專業(yè),這違背了獨(dú)立學(xué)院培養(yǎng)應(yīng)用型人才的教學(xué)初衷.鑒于此,進(jìn)行獨(dú)立學(xué)院教學(xué)模式和課程體系改革、提高學(xué)生實(shí)踐能力迫在眉睫.本文以《證券投資學(xué)》課程為例,擬建立一個(gè)相對(duì)完整的課程實(shí)踐教學(xué)體系,也希望為今后獨(dú)立學(xué)院的實(shí)踐教學(xué)體系改革提供一些有益的思路.
1《證券投資學(xué)》課程培養(yǎng)目標(biāo)
《證券投資學(xué)》是金融學(xué)、金融工程、投資學(xué)等專業(yè)的核心課程,主要培養(yǎng)學(xué)生掌握證券投資的基本理論和分析方法.隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷深化,金融產(chǎn)品層出不窮,資本規(guī)模增長(zhǎng)迅速,對(duì)證券投資人才的需求也在快速增長(zhǎng).具備系統(tǒng)投資知識(shí)和豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn),熟悉各種投資工具的高級(jí)投資人才受到市場(chǎng)追捧.其中,高級(jí)金融分析師、投資顧問(wèn)、理財(cái)分析師、證券經(jīng)紀(jì)人、投資項(xiàng)目分析師等成為高薪招聘的熱門職位.資本市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)的新形勢(shì)對(duì)《證券投資學(xué)》課程培養(yǎng)目標(biāo)提出新的要求,證券投資人才必須理論與實(shí)踐能力并重.通過(guò)《證券投資學(xué)》課程學(xué)習(xí),學(xué)生應(yīng)該具備以下幾項(xiàng)能力:
1.1熟練掌握證券投資基本理論知識(shí)
《證券投資學(xué)》人才培養(yǎng)方案的首要目標(biāo)即熟練掌握證券投資的基本理論知識(shí),包括:證券投資工具、證券市場(chǎng)的基本知識(shí),宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析的基本知識(shí),技術(shù)分析中K線、支撐壓力、形態(tài)理論等基本知識(shí),還包括證券投資組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論等.這些證券投資的基本理論是投資者敲開(kāi)投資大門的敲門磚,也是培養(yǎng)實(shí)踐能力的基礎(chǔ).
1.2具備證券投資分析操作能力
《證券投資學(xué)》課程是一門理論與實(shí)踐相結(jié)合,高度強(qiáng)調(diào)應(yīng)用性和實(shí)踐能力的課程.通過(guò)該門課程的學(xué)習(xí),學(xué)生不僅應(yīng)掌握證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)和證券投資的分析方法,更重要的是在此基礎(chǔ)上具備獨(dú)立的投資分析能力、投資決策能力和投資操作能力.比如,選股選時(shí)的能力,資產(chǎn)組合配置的能力,實(shí)際操盤的能力等.
1.3具備一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力
在資本市場(chǎng)中,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和控制非常重要,缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的一切投資都是盲目的,所以學(xué)生的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力也是《證券投資學(xué)》人才培養(yǎng)目標(biāo)之一.一方面,在投資之前,學(xué)生能夠根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資品種的風(fēng)險(xiǎn)大小判斷是否可以投資,如果投資風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)投資者的承受能力則堅(jiān)決不能涉足;另一方面,在投資過(guò)程中,能對(duì)不同投資品種的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行評(píng)估,設(shè)置止損點(diǎn),及時(shí)止損.
2《證券投資學(xué)》課程教學(xué)體系構(gòu)建
在國(guó)家倡導(dǎo)培養(yǎng)應(yīng)用型人才的大背景下,眾多高校都逐漸加強(qiáng)對(duì)學(xué)生的實(shí)踐能力培養(yǎng),作為金融類專業(yè)核心課之一的《證券投資學(xué)》課程教學(xué)通常已經(jīng)具備一定的實(shí)踐環(huán)節(jié).但就安徽省的獨(dú)立學(xué)院而言,受限于發(fā)展時(shí)間較短、資金設(shè)備緊缺等因素,《證券投資學(xué)》課程的教學(xué)方式仍然以書(shū)本教學(xué)為主,擁有仿真模擬實(shí)驗(yàn)的院校屈指可數(shù).筆者認(rèn)為,獨(dú)立學(xué)院《證券投資學(xué)》課程的實(shí)踐教學(xué)體系建設(shè)可采取從易到難,分階段開(kāi)展的方式.
2.1第一階段:案例分析
實(shí)踐教學(xué)設(shè)計(jì)案例教學(xué)是指通過(guò)在課堂教學(xué)中引入證券市場(chǎng)的經(jīng)典案例,進(jìn)行啟發(fā)式和互動(dòng)式教學(xué),讓學(xué)生積極思考、討論,加深對(duì)書(shū)本理論理解的一種實(shí)踐教學(xué)形式.現(xiàn)階段,證券投資課程教學(xué)多采用北大、人大、東北財(cái)大等研究型大學(xué)出版的教材,偏重介紹基礎(chǔ)理論,同時(shí)充斥大量的公式、模型.如果完全照本宣科,理論性太強(qiáng),不僅難以提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣,也缺少實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值,偏離了培養(yǎng)應(yīng)用型人才的目標(biāo).對(duì)于獨(dú)立學(xué)院而言,在《證券投資學(xué)》課程的實(shí)踐教學(xué)中加入案例教學(xué),是現(xiàn)階段最簡(jiǎn)單且行之有效的好辦法.案例教學(xué)應(yīng)以專題形式加入,同時(shí)突出教學(xué)重點(diǎn),在股票、債券、基金和金融衍生產(chǎn)品這四種金融資產(chǎn)中偏重股票,重點(diǎn)講解應(yīng)用型知識(shí),簡(jiǎn)要介紹資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論等抽象深?yuàn)W理論.
2.2第二階段:仿真實(shí)驗(yàn)
實(shí)踐教學(xué)設(shè)計(jì)傳統(tǒng)的《證券投資學(xué)》課程以課堂教學(xué)、書(shū)本教學(xué)方式為主,傾向于灌輸抽象理論,難以提高學(xué)生獨(dú)立思考和動(dòng)手的能力.應(yīng)在豐富課堂教學(xué)內(nèi)容的基礎(chǔ)上,于《證券投資學(xué)》課程體系建設(shè)的第二階段加入仿真實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié),即建立證券投資仿真實(shí)驗(yàn)室,增加實(shí)驗(yàn)課.通過(guò)證券模擬仿真軟件連接交易所的實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù),學(xué)生在看盤和模擬交易中加深對(duì)各種投資工具和手段的了解,聯(lián)系實(shí)際投資問(wèn)題提出解決方案,逐漸建立起自己的分析方法和投資風(fēng)格.
2.3第三階段:校外實(shí)習(xí)
實(shí)踐教學(xué)設(shè)計(jì)經(jīng)過(guò)前兩個(gè)階段的實(shí)踐教學(xué),學(xué)生已經(jīng)具備一定的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐能力,但證券投資的實(shí)踐性較強(qiáng),對(duì)將來(lái)學(xué)生工作和就業(yè)有著重要的影響.因此,《證券投資學(xué)》課程體系建設(shè)的第三階段就是和相關(guān)單位合作建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的、互利互惠的證券投資校外實(shí)習(xí)基地,如本地的證券公司、基金公司.讓學(xué)生到實(shí)習(xí)基地進(jìn)行實(shí)踐,不僅有利于提升教學(xué)效果和學(xué)生的實(shí)際操作能力,也有助于學(xué)生掌握證券投資行業(yè)所需要的素質(zhì)和技能,增加學(xué)生將來(lái)的就業(yè)機(jī)會(huì).
3構(gòu)建《證券投資學(xué)》課程體系的主要難點(diǎn)和解決方案
3.1第一階段:案例集的編纂和更新
近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)不斷推陳出新,各種新品種、新法規(guī)應(yīng)運(yùn)而生,這就對(duì)《證券投資學(xué)》課程教學(xué)的時(shí)效性提出更高的要求.教師應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前的形勢(shì)將新的教學(xué)內(nèi)容以案例分析的形式整合到教學(xué)中,注重理論與實(shí)際的緊密結(jié)合.現(xiàn)階段《證券投資學(xué)》的主流教材絕大多數(shù)是研究型大學(xué)主編,適用于獨(dú)立學(xué)院這類應(yīng)用型高校的較少,系統(tǒng)的案例集則更是鳳毛麟角,加上出版年代久遠(yuǎn),難以反映當(dāng)今資本市場(chǎng)的新動(dòng)態(tài).《證券投資學(xué)》課程實(shí)踐教學(xué)體系建設(shè)第一階段的難點(diǎn)就在于案例庫(kù)建設(shè)和案例集的編纂.筆者認(rèn)為,首先應(yīng)當(dāng)收集、優(yōu)選資本市場(chǎng)的經(jīng)典案例和最新出現(xiàn)案例,進(jìn)行加工形成案例庫(kù),并及時(shí)更新.然后根據(jù)教材理論知識(shí)的順序從案例庫(kù)遴選出一系列案例匯編成案例集.在課堂教學(xué)中,根據(jù)教學(xué)需要部分穿插在理論知識(shí)中講解,部分作為學(xué)生課后補(bǔ)充閱讀材料.案例集的加入,不僅有利于學(xué)生了解最及時(shí)的資本市場(chǎng)信息,也有利于引導(dǎo)學(xué)生思考影響證券市場(chǎng)的諸多因素,是實(shí)踐性教學(xué)的重要手段.
3.2第二階段:仿真實(shí)驗(yàn)所需的軟硬件條件
通過(guò)證券模擬交易軟件進(jìn)行高仿真模擬實(shí)驗(yàn),增加實(shí)驗(yàn)課教學(xué),并組織學(xué)生參加各種大學(xué)生投資比賽,可以有效提高學(xué)生的實(shí)際操作能力.《證券投資學(xué)》課程實(shí)踐教學(xué)體系建設(shè)第二階段的主要難點(diǎn)在于仿真實(shí)驗(yàn)室相關(guān)的各種軟硬件條件:第一,完善仿真實(shí)驗(yàn)所需的硬件要求.需要配置專門的機(jī)房和計(jì)算機(jī),購(gòu)置證券模擬投資應(yīng)用軟件.第二,必須協(xié)調(diào)好理論教學(xué)與實(shí)踐教學(xué)的關(guān)系.總體原則應(yīng)是理論先行,同時(shí)結(jié)合實(shí)踐來(lái)檢驗(yàn)和證實(shí),不應(yīng)將理論和實(shí)踐教學(xué)兩部分完全分離.第三,《證券投資學(xué)》實(shí)驗(yàn)課成績(jī)考核問(wèn)題.可以將成績(jī)構(gòu)成分為三個(gè)部分,分別是實(shí)際投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)控制水平、投資報(bào)告書(shū)(主要包括基本面分析和技術(shù)分析),各占30%、30%、40%.第四,提高任課教師的素質(zhì).仿真實(shí)驗(yàn)對(duì)實(shí)驗(yàn)課教師的要求較高,應(yīng)加強(qiáng)“雙師型”教師培養(yǎng),理論水平和實(shí)踐能力并重,支持教師定期到對(duì)口單位進(jìn)修培訓(xùn),了解行業(yè)最新動(dòng)態(tài)、積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),以便將最新的知識(shí)教給學(xué)生.
3.3第三階段:校外實(shí)習(xí)基地建設(shè)
校外實(shí)習(xí)基地是檢驗(yàn)學(xué)生專業(yè)知識(shí)和提高動(dòng)手能力的最好場(chǎng)所,《證券投資學(xué)》課程實(shí)踐教學(xué)體系建設(shè)第三階段的主要難點(diǎn),在于如何將學(xué)校和社會(huì)有機(jī)聯(lián)系起來(lái),讓學(xué)生通過(guò)校外實(shí)習(xí)提高實(shí)踐能力,同時(shí)又能讓投資領(lǐng)域的專業(yè)人士將實(shí)務(wù)操作的知識(shí)帶入校園.第一,獨(dú)立學(xué)院應(yīng)該與證券公司、基金公司、期貨公司等證券投資機(jī)構(gòu)合作建立校外實(shí)習(xí)基地,定期由任課老師帶領(lǐng)學(xué)生去實(shí)地參觀、交流、學(xué)習(xí)、實(shí)習(xí)等.第二,為達(dá)到預(yù)期實(shí)習(xí)效果,應(yīng)協(xié)同實(shí)習(xí)部門擬定實(shí)習(xí)的具體內(nèi)容和要求達(dá)到的目的,不能讓實(shí)習(xí)流于形式.學(xué)生在實(shí)習(xí)基地由所在單位專業(yè)人員指導(dǎo),任課教師作為領(lǐng)隊(duì)協(xié)助,并及時(shí)解決學(xué)生在實(shí)習(xí)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題.第三,在建設(shè)校外實(shí)習(xí)基地的同時(shí),還可以從證券行業(yè)聘請(qǐng)專業(yè)人員到校園里來(lái)進(jìn)行證券投資專題講座,介紹來(lái)自證券市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)和實(shí)操方法,提高學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。
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綜合評(píng)價(jià):
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)
綜合評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):申萬(wàn)巴黎競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基金通過(guò)綜合比較分析,運(yùn)用“五大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”綜合評(píng)估(資源占有優(yōu)勢(shì)、成本和生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)占有優(yōu)勢(shì)、自主創(chuàng)新與核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及公司治理優(yōu)勢(shì)),發(fā)掘隨經(jīng)濟(jì)周期變化而表現(xiàn)出的行業(yè)優(yōu)勢(shì)及各行業(yè)里具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè),投資于有綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的具有高成長(zhǎng)性和合理估值的行業(yè)板塊和上市公司股票,分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的成果。
費(fèi)率水平:該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式,其管理費(fèi)為1.5%(年),托管費(fèi)為0.25%(年)。
基金公司
申萬(wàn)巴黎基金公司成立于2004年1月,目前管理著5只開(kāi)放式基金,資產(chǎn)規(guī)模為163.85億元。其中申萬(wàn)巴黎盛利精選基金過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)秀,截至6月5日,該基金過(guò)去兩年凈值增長(zhǎng)率達(dá)到129.40%,在111只混合型基金中排名第19位,被展星評(píng)為兩年期四星級(jí)基金。
基金經(jīng)理
李源海,8年證券從業(yè)經(jīng)歷。2005年底加盟申萬(wàn)巴黎基金管理有限公司。現(xiàn)任申萬(wàn)巴黎盛利強(qiáng)化配置混合型基金基金經(jīng)理。
梅文斌,6年證券從業(yè)經(jīng)歷。2004年8月加盟申萬(wàn)巴黎基金管理公司,現(xiàn)任申萬(wàn)巴黎新動(dòng)力股票型基金基金經(jīng)理。
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)
以價(jià)值投資為核心:友邦華泰價(jià)值增長(zhǎng)基金投資于市場(chǎng)估值相對(duì)較低、基本面良好、能夠?yàn)楣蓶|持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司,重點(diǎn)關(guān)注其中基本面有良性變化、市場(chǎng)認(rèn)同度逐步提高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。
人們的群體偏見(jiàn)會(huì)經(jīng)常導(dǎo)致資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離,于是該基金通過(guò)理性和專業(yè)的研究分析,發(fā)掘資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)值之間的差異,投資于價(jià)值低估的股票。它同時(shí)認(rèn)為,僅僅是較低的估值不足以構(gòu)成買入的充分理由,資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有可能長(zhǎng)期偏離其內(nèi)在價(jià)值。因此公司基本面趨勢(shì)和基本面趨勢(shì)認(rèn)同度被視為投資契機(jī),以此幫助避免“價(jià)值陷阱”和提高投資效率。該基金以價(jià)值投資方法為核心,結(jié)合成長(zhǎng)/趨勢(shì)投資方法,致力于獲取相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)增值,從而更好地分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果。
費(fèi)率水平:該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式,其管理費(fèi)為1.5%(年),托管費(fèi)為0.25%(年)。
基金公司
友邦華泰基金公司于2004年11月18日注冊(cè)成立,目前管理著4只開(kāi)放式基金產(chǎn)品,資產(chǎn)規(guī)模為257.87億元。其中友邦華泰盛世中國(guó)被晨星評(píng)為兩年期四星級(jí)基金。
關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;安全邊際;金融市場(chǎng)理論
一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展
美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書(shū),證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是:盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大,其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值,但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制,長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券,在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大.投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā),通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性價(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性價(jià)值,格雷厄姆指出,唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng),只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù),對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典,其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。
《證券分析》出版之際,正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束,華爾街處于歷史性的熊市,市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票,是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí),通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票,并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年,隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明,投資者素質(zhì)提升,想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中,市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票,格雷厄姆本人也宣稱隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效,投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間,沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念,并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上,只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型,即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。
經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展,雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì),但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析,到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等);從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析,發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析;指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息,到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化,內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大,分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征:(1)安全邊際的留存,使得買入的股票相對(duì)比較便宜,市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低,因此在熊市中操作較多,在股市泡沫中操作較少;(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資,對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感;(3)投資組合相對(duì)集中;(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。
二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議
金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展,分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮,各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起,成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。
成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇,二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析,在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致,但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?,認(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展,盈利高速增長(zhǎng),當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素,所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái),價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。p/e、p/bv和p/s等指標(biāo)值較低,風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小,但投資風(fēng)格顯得保守單一,得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看,在過(guò)去的25年間,價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期,呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì),各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方,但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資,而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。
相對(duì)于基本面分析理論,空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定,聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票,并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下,技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響,對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng),而是逐漸反應(yīng),因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì),沒(méi)有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí),證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng),技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為,在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中,證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開(kāi)市場(chǎng)已有的全部信息,因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效,市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù),包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。
在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí),行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類決策心理的研究成果為依據(jù),以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn),研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為,投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性,而是有限理性的,有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息,存在著“過(guò)度反應(yīng)”,從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng),證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的,投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有:過(guò)度自信,反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè):從短期來(lái)看,市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī),股票價(jià)格不僅決定于基本面因素,還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證
券價(jià)格的非理性波動(dòng),使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值,而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。
三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)
價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略,美國(guó)華爾街90%的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟,歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票,特別是在幾波大牛市中,市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估,此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值,股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài),堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。
另外,在買人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中,由于上市公司信息來(lái)源有限,信息可信度有時(shí)也不高,已有信息中,無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定,由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷;另一方面,企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè),很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大,未來(lái)充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大,精確度卻未見(jiàn)有多高,因此,保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái),一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票,近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮,提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式:k=增長(zhǎng)率/市盈率,k值愈大,投資回報(bào)愈大,這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。
來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明,從長(zhǎng)期來(lái)看,堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的[(josef lakonishok和andrei shileifer(1994);fama和french(1997);hart和slagter(2001);chan,hamao和lakonishok(1991)]。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地a股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛(ài)民,2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資,也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí),其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資,穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方,尤其是在熊市中,價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。
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