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關(guān)鍵詞]:高科技 上市公司 股票期權(quán)激勵 計劃方案
中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2011)08-066-02
引言
以股票期權(quán)為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵在美國已經(jīng)得到了普遍的應(yīng)用,是美國高科技上市公司員工薪酬激勵最主要的形式之一,可以說股票期權(quán)激勵打造了美國的硅谷神話和整個高科技產(chǎn)業(yè)。我國政府對股權(quán)激勵一直都是支持的態(tài)度,從1998年后中央公布了一系列的政策鼓勵高科技公司實行股權(quán)激勵,特別是新修訂的《公司法》和《證券法》都為上市公司實行股票期權(quán)激勵計劃鋪平了道路。2006年,證監(jiān)會頒布的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)(下文中均簡稱《辦法》)為高科技上市公司具體實行股票期權(quán)激勵計劃提供了依據(jù)。
一、高科技上市公司和股票期權(quán)激勵計劃方案的概述
根據(jù)我國2008年公布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》,本文的高科技上市公司指在電子與信息技術(shù)、生物工程和新醫(yī)藥技術(shù)、航空航天技術(shù)、新材料技術(shù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、新能源及節(jié)能技術(shù)、資源與環(huán)境技術(shù)、高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的上市公司。高科技上市公司具有技術(shù)性強(qiáng)、創(chuàng)新性高、成長性高、風(fēng)險性高的行業(yè)特點;同時它的人力資本具備人員素質(zhì)高、工作難以評價和監(jiān)督、人員流動性大的特點。這些特點都為公司進(jìn)行股票期權(quán)激勵提供了良好的條件。
股票期權(quán)是指上市公司授予激勵對象(員工)在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利{1}。股票期權(quán)激勵計劃方案是公司為實行股票期權(quán)激勵專門制定的計劃方案。計劃方案包括實行股票期權(quán)激勵的多方面要素內(nèi)容,主要內(nèi)容包括激勵目的、激勵對象、授予數(shù)量、等待期、有效期、行權(quán)價格、授予日和授予條件、可行權(quán)日和行權(quán)條件、支付方式和溝通宣傳方式等等,它們是激勵計劃能否有效實行和發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素。
2006年至今,已有100多家上市公司公布了股票期權(quán)激勵計劃方案。由于股票期權(quán)激勵計劃實施時間較長,一般為4~5年,因此,目前的高科技上市公司的股票期權(quán)激勵計劃還處于執(zhí)行階段,具體的計劃方案還在不斷修改過程中。本文選取了《辦法》頒布后的17家高科技上市公司(見表1)公布的股票期權(quán)激勵計劃方案進(jìn)行分析,分析了股票期權(quán)激勵計劃方案的重點內(nèi)容,并就相關(guān)問題提出一些建議。
二、高科技上市公司股票期權(quán)激勵計劃方案的分析
筆者選取了42家上市公司公布的股票期權(quán)激勵計劃方案{2},在這42家公司中高科技上市公司有21家,占選取樣本的50%。42家公司中,有31家上市公司實行股票期權(quán)計劃,占選取樣本的73.8%,其中17家高科技上市公司實行股票期權(quán)計劃方案,占31家上市公司的比例是54.3%。筆者針對這17家公司的股票期權(quán)激勵計劃方案進(jìn)行了分析,由于各公司都按照《辦法》的規(guī)定制定的計劃方案,其中一些內(nèi)容只是敘述法規(guī)條文,因此本文主要從以下7個方面進(jìn)行分析。
1.激勵目的。通過分析各公司的激勵計劃方案,可以歸納出公司實行股票期權(quán)激勵計劃的目的主要是:進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu),健全公司激勵約束機(jī)制;吸引、留住公司的關(guān)鍵員工,調(diào)動員工工作積極性;通過實現(xiàn)股東、公司和個人利益的一致,維護(hù)股東權(quán)益,為股東帶來更高效更持續(xù)的回報;倡導(dǎo)價值創(chuàng)新的績效文化,增強(qiáng)公司的核心競爭力和更好地促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。所有公司都將進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)和健全公司激勵約束機(jī)制作為首要目標(biāo)。
2.激勵對象。根據(jù)《辦法》規(guī)定及各公司公布的激勵對象,本文在分析時將激勵對象分為兩類:第一類是董事、監(jiān)事及高級管理人員;第二類是除前一類以外的非經(jīng)理層人員(包括所有的中層管理人員和關(guān)鍵技術(shù)管理人員)。17家公司中,所有的計劃方案的激勵對象都包括第一類員工。其中,福星科技公司只向公司董事、監(jiān)事及高級管理人員授予股票期權(quán)。這些公司中,47.1%的公司將計劃中70%以上股票期權(quán)授予了董事、監(jiān)事及高級管理人員,52.9%的公司將計劃中50%以上的股票期權(quán)授予董事、監(jiān)事及高級管理人員,說明這些公司將董事、監(jiān)事及高級管理人員作為激勵對象的重點。
3.股票期權(quán)的授予數(shù)量。在17家公司中,5家公司擬授予的股票期權(quán)數(shù)量占股本總額的比例超過了8.1%,8家公司的比例超過4%,其余公司都在4%以下。主要原因是《辦法》規(guī)定激勵計劃方案所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%,新的《公司法》規(guī)定上市公司通過回購股票獎勵員工,不得超過公司當(dāng)時股本總額的5%,而且考慮到股票期權(quán)對公司股票價值的稀釋作用,大部分公司會謹(jǐn)慎考慮,不會貿(mào)然大量授予激勵對象股票期權(quán)。
4.股票期權(quán)的授權(quán)條件和行權(quán)條件。17家公司在規(guī)定授權(quán)條件時都根據(jù)《辦法》中規(guī)定的授權(quán)條件列出,包括公司和激勵對象兩方面。為了在授權(quán)時減少限制,公司基本上沒有對授權(quán)作出其他限制條件。
17家公司規(guī)定的行權(quán)條件主要以公司的業(yè)績?yōu)榛A(chǔ),包括公司的凈利潤增長率和除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增長率,凈利潤增長率一般在15%~20%之間,除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增長率一般不低于10%。其中,鵬博士不但規(guī)定了凈利潤和加權(quán)平均凈資產(chǎn)額的增長率,還規(guī)定公司市值的增長率不低于上證綜指的增長率或公司市值的降低率不高于上證綜指的降低率。博瑞傳播將凈利潤和每股收益增長率作為行權(quán)條件。
5.股票期權(quán)的行權(quán)安排和有效期。17家公司的股票期權(quán)行權(quán)安排是等待期1年并采用分期行權(quán)的方式。在等待期滿后,公司的激勵對象在公司的利潤增長率和除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增長率達(dá)到各期的行權(quán)條件,可以按照規(guī)定行使相應(yīng)的股票期權(quán)。各公司都規(guī)定在等待期滿并達(dá)到行權(quán)條件后,激勵對象須在有效期內(nèi)行使股票期權(quán),超過有效期后,未執(zhí)行的期權(quán)作廢。其中分別有35.39%的公司選擇了4年和5年的有效期,大部分公司4年或5年定為公司的一個發(fā)展階段,而且高管的任期也基本上以4到5年為一個任期。這樣的安排有助于提高股票期權(quán)的激勵效果,使激勵對象在任職期間為公司創(chuàng)造更多的價值。
6.股票期權(quán)的行權(quán)價格及依據(jù)。17家公司都按《辦法》規(guī)定制定股票期權(quán)的行權(quán)價格,規(guī)定行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者:(1)股權(quán)激勵計劃(草案)摘要公布前一個交易日的公司標(biāo)的股票收盤價;(2)股權(quán)激勵計劃(草案)摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。金發(fā)科技的行權(quán)價格是在較高的價格的基礎(chǔ)上再上浮8%,博瑞傳播的行權(quán)價格是在較高的價格基礎(chǔ)上浮5%。由于單日股票價格并不一定能反映公司的價值,所以各公司都會取一個折中價格作為行權(quán)價格。
7.禁售期。17家公司的計劃方案關(guān)于禁售期的規(guī)定基本一致,主要包括:激勵對象轉(zhuǎn)讓其持有的該部分標(biāo)的股票,應(yīng)當(dāng)符合《公司法》、《證券法》和《公司章程》的規(guī)定。激勵對象中的董事、監(jiān)事及高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報所持有的公司股票及其變動情況,在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過其所持本公司股票總數(shù)的25%,離職后半年內(nèi),不得轉(zhuǎn)讓其所持有的股票{3}。這些人員在公司任職期間不得將其持有的公司股票在買入后6個月內(nèi)賣出,或者在賣出后6個月內(nèi)又買入,由此所得收益歸公司所有。激勵對象通過本激勵計劃方案所獲得的股票自公司離職后,每年可以轉(zhuǎn)讓的公司股份不得超過其離職時持有的公司股份總數(shù)25%。
三、對高科技上市公司的股票期權(quán)激勵計劃方案的建議
1.明確激勵目的。在高科技上市公司中高級管理人才和技術(shù)人才是最重要的人力資源,國外的高科技上市公司將吸引和留住高級人才作為股票期權(quán)激勵的重要目的。在分析我國高科技上市公司激勵計劃方案的激勵目的時發(fā)現(xiàn),幾乎所有的公司的激勵目的都是套用固定格式,連文字表達(dá)都是一樣的,《辦法》要求上市公司在制定股票期權(quán)激勵計劃方案時必須表明激勵目的,但是這樣套用格式的表達(dá)有些牽強(qiáng),建議公司考慮把更加具體的目的寫入計劃方案中,使計劃更加貼進(jìn)員工的實際情況。而且上述激勵計劃方案中沒有涉及新進(jìn)員工是否能夠獲得股票期權(quán),這樣應(yīng)該只能起到留住現(xiàn)有員工的目的,很難滿足吸引優(yōu)秀人才的目的。
2.明確主要的激勵對象。從現(xiàn)有的計劃方案可以發(fā)現(xiàn),公司的激勵對象主要是董事、監(jiān)事及高層管理人員,基本上還處于管理層激勵階段,技術(shù)人才獲得期權(quán)只占激勵計劃方案很小的一部分。在確定激勵對象時,應(yīng)該考慮管理層擁有過多的股票并不一定就能促進(jìn)公司業(yè)績的提高,公司應(yīng)該在制定激勵計劃方案充分考慮公司的實際情況,確定符合公司情況的主要的激勵對象。除了考慮現(xiàn)有的員工外,還應(yīng)當(dāng)考慮未來將要進(jìn)入公司的員工,因為根據(jù)現(xiàn)有情況而言,公司一般不可能每年都推出新一輪的股票期權(quán)激勵計劃方案。因此,公司在確定激勵對象時,應(yīng)考慮預(yù)留出一部分,用于未來獎勵員工。
3.謹(jǐn)慎考慮授權(quán)條件和行權(quán)條件。高科技上市公司根據(jù)《辦法》(試行)制定授權(quán)條件和行權(quán)條件,授權(quán)條件很寬松,一般員工在公司工作2年以上無重大過失,且公司無重大過失,被納入激勵對象的員工就可以獲得股票期權(quán)。但是行權(quán)條件比較嚴(yán)格,必須滿足一定的凈利潤增長率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率后才能行權(quán)。這樣安排與國外的激勵計劃相差很大,激勵效果是否能像國外公司的激勵計劃一樣好還有待考證。而且,僅僅根據(jù)公司的業(yè)績作為行權(quán)條件并不十分合理。上市公司的業(yè)績的提升不但受到公司管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的影響,也受到國家、行業(yè)、證券市場等諸多方面復(fù)雜地影響。建議公司在制定激勵計劃方案時應(yīng)謹(jǐn)慎地考慮授權(quán)條件和行權(quán)條件??梢赃m當(dāng)嚴(yán)格授權(quán)條件,放寬行權(quán)條件,將個人業(yè)績加入行權(quán)條件中,并適當(dāng)?shù)亟档凸镜臉I(yè)績要求。這樣使員工有為獲得股票期權(quán)而努力的干勁,才能達(dá)到激勵的目的。
4.制定宣傳溝通計劃,形成公司所有權(quán)文化。17家公司的激勵計劃方案都沒對激勵計劃的溝通宣傳方式作出規(guī)定或介紹。股票期權(quán)只是一種購買股票的權(quán)利,如果沒有充分的宣傳和溝通計劃,激勵計劃沒有引起員工的興趣,再完善的激勵計劃都起不到有效的激勵作用。研究也表明,只有在對員工實行股權(quán)激勵的同時,也創(chuàng)造了與之相適應(yīng)的企業(yè)文化,才能真正達(dá)到激勵的目的和效果。高科技上市公司現(xiàn)在可能只單純地看到股票期權(quán)的激勵作用,并沒有從企業(yè)文化上實現(xiàn)員工的所用權(quán)文化,這也可能造成股票期權(quán)激勵效果不明顯甚至沒有效果。因此,建議公司應(yīng)在實行股票期權(quán)激勵計劃方案的同時,通過宣傳溝通,在公司內(nèi)部形成一種所有權(quán)文化氛圍,才更有利于激勵計劃的實行,才能充分發(fā)揮股票期權(quán)激勵計劃的作用。
結(jié)束語
高科技上市公司的股票期權(quán)激勵計劃方案總體而言符合公司現(xiàn)階段的情況和激勵要求。雖然為了能符合相關(guān)法律法規(guī)的要求,計劃中有的內(nèi)容只是照搬法規(guī)條文,但是在激勵計劃方案中關(guān)于激勵對象、授予數(shù)量、行權(quán)條件、行權(quán)價格和有效期的確定以及業(yè)績評價等方面的內(nèi)容還比較完善。說明公司是在按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的前提下,根據(jù)自己的實際情況制定了激勵計劃方案,不是盲目實行股票期權(quán)激勵計劃。
高科技上市公司在制定激勵計劃方案時要注意不能只看到股票期權(quán)激勵的優(yōu)點,應(yīng)該先轉(zhuǎn)變員工的價值觀念,消除“大鍋飯”、“平均主義”等傳統(tǒng)觀念,還要防止高層管理人員和普通員工之間薪酬差距過大,使員工產(chǎn)生消極的思想。同時還要建立健全績效管理體系,促進(jìn)普通員工與管理層的溝通,為股票期權(quán)激勵計劃方案的實行創(chuàng)造良好的企業(yè)文化氛圍,才能使股票期權(quán)激勵計劃達(dá)到最佳的效果。
(項目經(jīng)費(fèi)來源:山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院院級課題《會計專業(yè)雙語教學(xué)改革研究》)
注釋:
{1}證監(jiān)會.上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行).省略info.省略
{3}中國注冊會計師協(xié)會.2010年度全國注冊會計師統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材――經(jīng)濟(jì)法[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2010
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[關(guān)鍵詞] 股權(quán)結(jié)構(gòu) 激勵機(jī)制 股權(quán)激勵
民營企業(yè)的發(fā)展要先后經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)、快速成長和穩(wěn)定發(fā)展三個階段,其股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的階段性特征,并對民營企業(yè)的激勵機(jī)制產(chǎn)生重要影響。立足于我國大多數(shù)民營企業(yè)的現(xiàn)狀,下文將著重分析前兩個階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其對激勵機(jī)制的影響。
一、創(chuàng)業(yè)階段
1.高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)
創(chuàng)業(yè)階段的民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)往往是高度集中的,企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營、控制權(quán)集中于企業(yè)主一身。在初創(chuàng)時期,民營企業(yè)的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)效率很高。企業(yè)主集公司各種權(quán)能于一身,減少了企業(yè)內(nèi)部的委托成本、信息的不對稱性、信息傳遞的扭曲及機(jī)會主義行為,并能夠?qū)κ袌龅淖兓龀鲅杆?、靈活的反映。此外,由于家族成員對公司有強(qiáng)烈的認(rèn)同感和忠誠感,將家族內(nèi)的非正式規(guī)則與企業(yè)管理融為一體,可以使得公司具有很強(qiáng)的向心力。
2.傳統(tǒng)的激勵體系
由于在創(chuàng)業(yè)階段,民營企業(yè)主尤其注重企業(yè)的短期利益,容易忽略長期利益,加上企業(yè)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu),使得多數(shù)民營企業(yè)對高層管理人員和核心技術(shù)人員采取傳統(tǒng)的報酬激勵體系。在這種激勵體系下,企業(yè)經(jīng)理人的收入,是由他們當(dāng)期對公司所作的貢獻(xiàn)決定,評定標(biāo)準(zhǔn)主要是依據(jù)公司當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績和個人業(yè)績。當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績包括財務(wù)指標(biāo)的增長性、財務(wù)指標(biāo)與公司預(yù)定目標(biāo)的差距、市場份額、本公司業(yè)績與同行業(yè)競爭性公司業(yè)績的差異等,個人業(yè)績是指他們在職權(quán)范圍內(nèi)對公司財政業(yè)績做出的貢獻(xiàn)。
隨著民營企業(yè)的不斷發(fā)展,高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)和傳統(tǒng)的激勵體制存在的弊端會日漸凸現(xiàn),許多民營企業(yè)主難以與聘請到的職業(yè)經(jīng)理人長期有效合作,而任人惟親不能適應(yīng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需要。筆者以江蘇某科技型民營企業(yè)為實例進(jìn)行分析。近年來,該民營企業(yè)的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大,但企業(yè)的活力卻在不斷降低。由于該企業(yè)在發(fā)展的初始階段對人力資本投入較少,導(dǎo)致目前在個體作坊式的管理模式轉(zhuǎn)為聘請職業(yè)經(jīng)理人參與管理的管理模式的過程中,企業(yè)出現(xiàn)了用人難、留人難的問題。同時,由于缺乏完善、有效的激勵機(jī)制,企業(yè)員工的積極性下降,嚴(yán)重影響了企業(yè)今后的發(fā)展。上面的實例表明了當(dāng)今相當(dāng)數(shù)量的民營企業(yè)面臨的共同問題,不少企業(yè)“生病”。
“病因”主要在于,傳統(tǒng)的“基本工資+獎金”已不能充分調(diào)動企業(yè)員工尤其是高級管理人員的積極性,而且導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人只關(guān)注短期利益,以獲取短期報酬激勵,無心理會企業(yè)的長期發(fā)展,對企業(yè)的忠誠度不夠。大多數(shù)民營企業(yè)仍保留著傳統(tǒng)的家族經(jīng)營觀念,而經(jīng)理人作為社會優(yōu)秀的職業(yè)人才,他們絕不甘于打工者,分享共同成長的利潤與喜悅是他們所熱烈追求的目標(biāo)之一。因此,民營企業(yè)留不住人才,出現(xiàn)優(yōu)秀經(jīng)理人才流失的現(xiàn)象。
二、快速成長階段
1.向多元化過渡的股權(quán)結(jié)構(gòu)
高度集中化的家族股權(quán)資本結(jié)構(gòu)并不能長久地支持民營企業(yè)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧指出:“家族式股權(quán)是制約民營企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素,民營企業(yè)要想發(fā)展,家族制只能是一個過渡?!彪S著民營企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時,“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)難以滿足企業(yè)的快速成長需要巨大的資本與人力資源的投入,股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定與企業(yè)內(nèi)在增長動力之間的矛盾開始激化。這時就必須突破家族式管理模式,以家族資本去有效融合社會資本,與非家族成員共享企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、剩余索取權(quán)、經(jīng)營控制權(quán),使企業(yè)逐漸擺脫家族的全權(quán)控制。使股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化是民營企業(yè)主的必然選擇。
2.股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化下激勵體制的發(fā)展
民營企業(yè)的持續(xù)發(fā)展需要所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離,建立穩(wěn)定有效的委托機(jī)制。然而,高度集中的家族化股權(quán)結(jié)構(gòu)下難以建立穩(wěn)定的委托契約,制約著民營企業(yè)的增長動機(jī),因此,伴隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的發(fā)展,不少新興的激勵機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生,其中發(fā)端于美國的股權(quán)激勵,已被西方發(fā)達(dá)國家近半個世紀(jì)的實踐所證明,被認(rèn)為是民營企業(yè)激勵方式中最有效的方式之一。
民營企業(yè)股權(quán)的多元化,使得經(jīng)理人及員工有機(jī)會獲得企業(yè)股權(quán)。對于企業(yè)主來說,出讓股權(quán)、以股權(quán)激勵企業(yè)員工,意味著所有權(quán)、控制權(quán)的讓渡。但同時也是企業(yè)主與經(jīng)理人進(jìn)行對接、合作的過程。讓民營企業(yè)的股權(quán)分散到經(jīng)理人手中,一方面,使得民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了改善,加快走向了股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化;另一方面,經(jīng)理人持有企業(yè)股份后,成為了企業(yè)的主人,經(jīng)理人的利益和企業(yè)的利益緊密的聯(lián)系在一起了,有效地激勵了經(jīng)理人努力工作。經(jīng)理人為了規(guī)避風(fēng)險、獲取利潤,必然會在財務(wù)、管理上進(jìn)行監(jiān)督,這一壓力有利于民營企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及經(jīng)營運(yùn)行機(jī)制規(guī)范化。因此,隨著民營企業(yè)逐步解決高度集中的缺陷,股權(quán)向多元化優(yōu)化發(fā)展,可以構(gòu)建有效的經(jīng)理人股權(quán)激勵機(jī)制,成功地把經(jīng)理人利益與企業(yè)的長遠(yuǎn)利益聯(lián)系在一起,達(dá)到了雙贏的目的。
股票期權(quán)制度在西方發(fā)達(dá)國家發(fā)揮巨大作用,主要是這種制度所依賴的外部環(huán)境相當(dāng)有利,一是有規(guī)范、健全、發(fā)達(dá)的證券市場;二是有比較完善的現(xiàn)代企業(yè)管理體制;三是金融法律法規(guī)體系與期權(quán)激勵制度沒有明顯沖突。在將股權(quán)激勵移植到我國民營企業(yè)的過程中,要結(jié)合自己的實際情況,量身定做。
2005年,我國新修訂的《證券法》和《公司法》取消了原先諸多股份買賣、回購的限制,上市公司可以回購部分股份作為激勵,高級管理人員也可以買賣公司股票,為推行股權(quán)激勵機(jī)制提供了法律平臺。另外,民營企業(yè)擁有較大的自,歷史包袱較小,比國有企業(yè)更容易引入現(xiàn)代激勵機(jī)制。
同時,我們應(yīng)清楚認(rèn)識到,雖然經(jīng)過修訂的相關(guān)法律制度已與股權(quán)激勵制度不再沖突,但我國尚未形成發(fā)達(dá)的證券市場,由于不少早期的民營企業(yè)主文化程度不高,也導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部管理體制混亂。所以,民營企業(yè)家們也不能盲目樂觀地跟隨,在我國民營企業(yè)推行股權(quán)激勵不能操之過急。
首先,為了實現(xiàn)有效激勵效果,在開始推行股權(quán)激勵方案時,可將激勵對象的范圍適當(dāng)集中,僅限于高級管理層。激勵對象的范圍越小,激勵的集中度越強(qiáng)。
其次,適當(dāng)提高激勵的差異化程度,即股權(quán)在激勵對象間的分配數(shù)量的不同。差異化程度與激勵的效率成正比。適當(dāng)拉大差距,激勵政策向總經(jīng)理及主要決策者傾斜。
最后,把握好實施股權(quán)激勵計劃的最佳時機(jī)也很重要。通過股份制改制,為員工尤其是外聘的高級經(jīng)理人做出適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)安排,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),將企業(yè)從個體作坊式企業(yè)改造成真正的公司制企業(yè)。隨著越來越多的民營企業(yè)進(jìn)行上市融資,外部投資人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)股權(quán)激勵計劃內(nèi)容的規(guī)范性要求,在股權(quán)激勵計劃的內(nèi)容和實施中注重科學(xué)性和規(guī)范性,從一開始就要符合國際慣例。
【關(guān)鍵詞】股權(quán)分置改革;對價;送股;權(quán)證
2005年4月29日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),中國證監(jiān)會了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》,宣布股權(quán)分置改革試點工作啟動。推進(jìn)上市公司股權(quán)分置改革成為2005年中國證券市場的頭等大事, A股市場和國際接軌的步子越來越大,在各級政府和保薦商的協(xié)調(diào)下,試點公司紛紛推出了各具特色的對價方案由非流通股東對流通股東進(jìn)行補(bǔ)償,也就是上市公司的非流通股東向流通股東支付一定代價以獲得所持非流通股票的流通權(quán)。其中最為普遍的是送股和派現(xiàn),后來更是出現(xiàn)了派送權(quán)證和對高管層的股票期權(quán)方案,如寶鋼股份(600019)的對價方案為流通股東每10股獲得寶鋼集團(tuán)支付的2.2股股份和1份認(rèn)購權(quán)證;中化國際(600500)的對價方案為流通股東每10股獲得中化集團(tuán)等六家非流通股東支付的1.5股和5.58元現(xiàn)金,另外還附帶推出了管理層股權(quán)激勵計劃――中化集團(tuán)將拿出2000萬股作為管理層股權(quán)激勵計劃的股票來源,根據(jù)具體情況份階段實施,管理層期權(quán)認(rèn)購價格每份0.5元,行權(quán)價格5.00元??梢灶A(yù)見隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)展,將會有越來越多的權(quán)證和期權(quán)方案出現(xiàn),甚至?xí)衅渌蝿莸膭?chuàng)新對價方式。證券市場股權(quán)分置改革對相關(guān)會計處理提出了迫切的要求,急待國家出臺相關(guān)準(zhǔn)則予以規(guī)范指導(dǎo),在此背景下2005年9財政部了《企業(yè)會計準(zhǔn)則――金融工具確認(rèn)與計量》等四項會計準(zhǔn)則征求意見稿,11月又了《上市公司股權(quán)分置改革相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》。這些重大改革對我們會計和審計工作者的業(yè)務(wù)水平和專業(yè)素質(zhì)也提出了更高的要求,我們很有必要對相關(guān)業(yè)務(wù)及其會計處理問題進(jìn)行必要的探討和研究。
股權(quán)分置改革中送股、縮股和派現(xiàn)的會計處理問題
為配合股權(quán)分置改革,財政部于11月中旬專門了《上市公司股權(quán)分置改革相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》對對價的會計處理進(jìn)行規(guī)范。
一 會計科目設(shè)置及支付對價的會計處理
企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置“股權(quán)分置流通權(quán)”和“應(yīng)付權(quán)證”科目,分別核算企業(yè)以各種方式支付對價取得的在證券交易所掛牌交易的流通權(quán)(以下簡稱流通權(quán))和企業(yè)為取得流通權(quán)而發(fā)行權(quán)證的價值。
(一)以支付現(xiàn)金方式取得的流通權(quán)
企業(yè)根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的股權(quán)分置方案,以支付現(xiàn)金的方式取得的流通權(quán),應(yīng)當(dāng)按照所支付的金額,借記“股權(quán)分置流通權(quán)”科目,貸記“銀行存款”等科目。
(二)以送股或縮股方式取得的流通權(quán)
企業(yè)根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的股權(quán)分置方案,以送股或縮股的方式取得的流通權(quán),以成本法核算該項長期投資的,應(yīng)當(dāng)按照送股或縮股部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資賬面價值,借記“股權(quán)分置流通權(quán)”科目,貸記“長期股權(quán)投資”科目;以權(quán)益法核算該項長期投資的,在貸記“長期股權(quán)投資”科目時應(yīng)當(dāng)按比例貸記相關(guān)明細(xì)科目。 企業(yè)根據(jù)經(jīng)過批準(zhǔn)的股權(quán)分置方案,將上市公司資本公積轉(zhuǎn)增或派發(fā)股票股利形成的股份中非流通股股東分得的部分,送給流通股東,應(yīng)首先按照上市公司資本公積金轉(zhuǎn)增或派發(fā)股票股利進(jìn)行會計處理。然后,企業(yè)比照對向流通股股東贈送股份進(jìn)行會計處理。
(三)取得流通權(quán)的非流通股份出售的會計處理
企業(yè)取得的流通權(quán),平時不進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn),一般也不計提減值準(zhǔn)備,待取得流通權(quán)的非流通股出售時,再按出售的部分按比例予以結(jié)轉(zhuǎn)。企業(yè)出售取得流通權(quán)的非流通股時,按照收到的金額,借記“銀行存款”科目,按照出售股份部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資賬面價值,貸記“長期股權(quán)投資”科目,按其差額,貸記或借記 “投資收益”科目。同時,按應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)的股權(quán)分置流通權(quán)成本,借記“投資收益”科目,貸記“股權(quán)分置流通權(quán)”科目。
二 實例說明
(一)送股和派現(xiàn):以上港集箱(600018)為例,其對價方案為控股股東上海國際港務(wù)股份公司于2005年8月22日向全體流通股東支付每10股2.2股和現(xiàn)金10元,上港集箱流通股為42000萬,控股股東上海國際港務(wù)股份國有法人股138440萬股,總股本180440萬股,支付對價后原非流通股獲得流通權(quán),上海國際港務(wù)還持有上港集箱股份數(shù)為138440-42000×0.22=129200萬股,上港集箱180440萬股成為全流通股票。則支付對價時,假設(shè)控股股東對上港集箱長期投資帳面價值等于其所持有股份數(shù)乘以上港集箱每股凈資產(chǎn),支付對價時上港集箱每股凈資產(chǎn)為4.00元,則上海國際港務(wù)股份公司應(yīng)做會計分錄為:
借:股權(quán)分置流通權(quán) 42000×0.22×4.00+42000×1=78960萬
貸:銀行存款 42000萬
長期投資 42000×0.22×4.00=36960萬
假設(shè)兩年禁售期滿后,假設(shè)控股股東于2007年9月出售所持上港集箱 129200萬股的5%即6460萬股,每股市價8元,假設(shè)出售時每股凈資產(chǎn)為5元,則上海港務(wù)所作會計分錄為:
借:銀行存款 6460×8=51680萬 借:投資收益 78960×5%=3948萬
貸:長期股權(quán)投資 6460×5=32300萬 貸:股權(quán)分置流通權(quán) 3948萬
投資收益 19380萬
此次出售后股權(quán)分置流通權(quán)科目余額為78960-3948=75012萬。
(二)縮股方案:以福星(000926)為例,其對價方案為非流通股按1:0.63縮股,第一大股東漢川鋼絲繩廠原持股14458.80萬股,對價后持股數(shù)為14458.80×0.63=9109.044萬股,假設(shè)支付對價時福星科技每股凈資產(chǎn)4.10元,且漢川鋼絲繩廠對福星科技長期投資帳面價值等于其所持有股份數(shù)乘以福星科技每股凈資產(chǎn),則支付對價時漢川鋼絲繩廠應(yīng)作會計分錄為:
借:股權(quán)分置流通權(quán) (14458.80-9109.044)×4.10=21933.9996萬
貸:長期投資 21933.9996萬
股權(quán)分置改革中權(quán)證業(yè)務(wù)的會計處理
權(quán)證是一種金融期權(quán),它是由發(fā)行人發(fā)行的、能夠按照特定的價格在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證,實質(zhì)上它類似于普通股票的看漲或看跌期權(quán)。權(quán)證業(yè)務(wù)較為復(fù)雜,根據(jù)不同的發(fā)行主體,認(rèn)股權(quán)證可以分為股本認(rèn)購權(quán)證和備兌權(quán)證兩種,按看漲和看跌方向不同又分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證,按行權(quán)期限又分為歐式和美式。股本認(rèn)購權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證,它是由上市公司發(fā)行的;而備兌權(quán)證屬于廣義的認(rèn)股權(quán)證,它是由上市公司以外的第三方發(fā)行的,不增加股份公司的股本。含權(quán)證的股權(quán)分置改革中的方案中權(quán)證均為支付對價的控股股東發(fā)行,即備兌權(quán)證,我們主要來探討一下備兌權(quán)證的會計處理問題:
一 備兌權(quán)證發(fā)行方的處理
(一)上市公司非流通股東將認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證直接送給流通股股東的
根據(jù)財政部規(guī)定,根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的股權(quán)分置方案,通過發(fā)行認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證直接送給流通股股東方式取得的流通權(quán),發(fā)行的認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證在相關(guān)備查登記簿中予以登記。
認(rèn)購權(quán)證持有人行使認(rèn)購權(quán)向企業(yè)購買股份時,企業(yè)應(yīng)按照收到的價款,借記“銀行存款”科目,按照行權(quán)價低于股票市場價格的差額,借記“股權(quán)分置流通權(quán)”科目,按照減少股份部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資賬面價值,貸記“長期股權(quán)投資”科目,按其差額,貸記或借記“投資收益”科目,認(rèn)購權(quán)證持有人行使認(rèn)購權(quán),要求以現(xiàn)金結(jié)算行權(quán)價低于股票市場價格的差價部分的,企業(yè)應(yīng)按照實際支付的金額,借記“股權(quán)分置流通權(quán)”科目,貸記“銀行存款”科目。在備查登記簿中應(yīng)同時注銷相關(guān)認(rèn)購權(quán)證的記錄。認(rèn)沽權(quán)證持有人行使出售權(quán)將股份出售給企業(yè)時,企業(yè)應(yīng)按行權(quán)價高于股票市場價格的差額,借記“股權(quán)分置流通權(quán)”科目,按照支付的價款,貸記“銀行存款”科目,按其差額,借記“長期股權(quán)投資”或“短期投資”科目。
實例說明:寶鋼股份(600019)對價方案為寶鋼集團(tuán)公司向流通股東每10股支付2.2股股票、每10股1份歐式認(rèn)購期權(quán)(行權(quán)價4.50元),權(quán)證上市日為2005年08月22日,期限378天。寶鋼股份流通股387700萬股,寶鋼集團(tuán)派送認(rèn)購權(quán)證數(shù)量為387700×0.1=38770萬份。不考慮送股,權(quán)證處理如下:05年11月23日,備查登記簿中予以登記,2006年8月30日,權(quán)證到期,若寶鋼股份市價為5.00元,則原流通行使認(rèn)購權(quán),即寶鋼集團(tuán)以4.50元每股向原流通股東出售38770萬股,假設(shè)此時寶鋼股份凈資產(chǎn)為每股4.80元,不考慮交易稅費(fèi),寶鋼集團(tuán)公司會計分錄為:
借:銀行存款 4.50×38770=174465萬
股權(quán)分置流通權(quán) (5.00-4.50)×38770=19385萬
貸:股權(quán)投資 4.80×38770=186096萬
投資收益 7754萬
若2006年08月30日權(quán)證到期,寶鋼股份市價為4.00元,則原流通股東放棄行權(quán),其他條件不變,寶鋼集團(tuán)不做會計分錄,備查登記簿中記錄權(quán)證予以注銷。
(二) 企業(yè)根據(jù)股權(quán)分置方案以一定價格向流通股東出售認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證
企業(yè)根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的股權(quán)分置方案,以一定價格發(fā)行認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證方式取得的流通權(quán),應(yīng)按照實際收到的金額,借記“銀行存款”科目,貸記“應(yīng)付權(quán)證”科目。
認(rèn)購權(quán)證持有人行使認(rèn)購權(quán)向企業(yè)購買股份時,企業(yè)應(yīng)按照收到的價款,借記“銀行存款”科目,按行權(quán)價低于股票市場價格的差額,借記“股權(quán)分置流通權(quán)”科目,按照行權(quán)部分對應(yīng)全部發(fā)行權(quán)證的比例的金額,借記“應(yīng)付權(quán)證”科目,按照減少股份部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資賬面價值,貸記“長期股權(quán)投資”科目,按其差額,貸記或借記“投資收益”科目。
仍以上寶鋼股份為例,假設(shè)對價方案為寶鋼集團(tuán)10送2.2股,并以每份0.1元的價格向流通股按10:1比例出售認(rèn)股權(quán)證,如果全額認(rèn)購,其他條件相同,則寶鋼集團(tuán)應(yīng)作會計分錄為:
借:銀行存款 38770×0.1=3877萬
貸:應(yīng)付權(quán)證 3877萬
權(quán)證持有人到期行權(quán),寶鋼集團(tuán)應(yīng)作會計分錄為:
借:銀行存款 4.50×38770=174465萬
股權(quán)分置流通權(quán) (5.00-4.50)×38770=19385萬
應(yīng)付權(quán)證 3877萬
貸:股權(quán)投資 4.80×38770=186096萬
投資收益 11631萬
二 權(quán)證持有人的會計處理
上面了權(quán)證發(fā)行人的會計處理后,權(quán)證持有人的會計處理就顯得相對簡單。按照財政部《企業(yè)會計準(zhǔn)則——工具的確認(rèn)和計量》等四項會計準(zhǔn)則征求意見稿的要求,持有人所買入的權(quán)證應(yīng)該是第一類金融資產(chǎn)――交易性金融資產(chǎn),初始投資時按公允價值入帳,后續(xù)計量根據(jù)公允價值的變動計入損益,出售權(quán)證時類似于短期投資的處理,行權(quán)時類似于進(jìn)行長期投資或短期投資。舉例說明如下:
(一)甲企業(yè)2005年12月1日以每份1.50元在證券市場購入寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證(580000)5000萬份,行權(quán)價4.50元,假定12月31日580001價格跌至1.00元,2006年8月31日到期,寶鋼股份股價為5.00元,則甲企業(yè)所作會計分錄應(yīng)為:2005年12月1日
借 權(quán)證投資(或類似科目) 5000×1.50=7500萬
貸 銀行存款 7500萬
2005年12月31日后續(xù)計量
借 投資收益 (1.50-1.00)×5000=2500萬
貸 權(quán)證投資 2500萬
2006年8月31日行權(quán)
借 長期股權(quán)投資或短期投資 4.50×5000+5000=27500萬
貸 銀行存款 22500萬
權(quán)證投資 5000萬
(二)若假定2006年08月31日到期寶鋼股份股價為4.00元,其他條件不變,則甲企業(yè)不會行權(quán),權(quán)證公允價值為0,甲企業(yè)2006年8月31日會計分錄為:
借 投資收益 5000萬
(一)海外上市的總量
到2004年底,我國在香港、美國、新加坡以及境外其他股市上市的企業(yè)達(dá)到265家。雖然與滬深股市的上市公司數(shù)量(1377家)相比家數(shù)較少,但由于海外上市企業(yè)規(guī)模較大,其可流通股份總額大大高于國內(nèi)滬深股市的總和。按總市值計算,海外上市公司達(dá)到3492.04億美元,滬深股市的A股和B股上市公司可流通市值僅為11688.64萬元人民幣(約1413.38億美元),前者為后者的2.47倍。
(二)海外上市的地點分布
我國企業(yè)在海外上市,主要集中在香港、美國和新加坡等地。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,大公司傾向于選擇在香港和美國上市,小公司傾向于選擇在新加坡上市。在2004年新上市的公司中,有31家選擇了新加坡上市,占總數(shù)的37.3%,平均每個公司的融資額只有1900萬美元;在美國上市的公司只有11家,占海外上市家數(shù)13.3%,但企業(yè)融資比例達(dá)到35%,平均每個企業(yè)融資3.48億美元。
(三)離岸成為海外上市的重要方式
除經(jīng)批準(zhǔn)直接以H股形式(即國內(nèi)注冊的公司)在海外上市外,相當(dāng)多公司以離岸公司方式(即在海外上市地或加勒比海群島注冊)實現(xiàn)海外上市。如網(wǎng)易、新浪、中華網(wǎng)、蒙牛等公司注冊地在開曼群島,華晨控股、國美電器等公司注冊地在百慕大,中國聯(lián)通的控股公司也在維京群島注冊。在新加坡上市的我國公司基本都在當(dāng)?shù)刈曰蛐u注冊,在美國Nasdaq上市的則幾乎均為小島公司。2004年81家海外上市的公司中,除18家外其余都在境外注冊。
(四)海外上市的發(fā)展趨勢
以在香港上市為例,大致經(jīng)歷了兩個,并呈現(xiàn)螺旋式上升態(tài)勢。1997年前是一個,上市家數(shù)和首發(fā)額達(dá)到階段性峰值,分別為27家和714.32億港元,隨后受亞洲金融危機(jī)影響而落入低潮。2000年,進(jìn)入一個新的持續(xù)高峰, 當(dāng)年上市家數(shù)和首發(fā)額分別達(dá)到8家和964.91億港元;2004年上市家數(shù)和首發(fā)額分別達(dá)到24家和553.51億港元。我國企業(yè)海外上市有著明顯的增長趨勢。
二、我國企業(yè)海外上市的成因
我國企業(yè)海外上市的費(fèi)用,比國內(nèi)上市高2倍以上,因此,如此多的企業(yè)選擇海外上市顯然不是為了節(jié)約上市費(fèi)用。國內(nèi)企業(yè)選擇海外上市的原因相當(dāng)復(fù)雜,除了完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高海外形象、與國際接軌等考慮外,就發(fā)股融資而言其原因有以下幾個方面。
(一)時間短,效率高
海外上市一般采取備案制度,從申請發(fā)行到發(fā)股上市所需時間大大短于國內(nèi)。這一時間,在香港為6―12個月,在新加坡為6―9個月,在美國的紐約證交所最短為3個月,在Nasdaq市場為3―6個月。但在境內(nèi),公司申請發(fā)股上市先要接受1年的輔導(dǎo),然后制作申請材料、歷經(jīng)中國證監(jiān)會的多道審核,待發(fā)審委通過后也不見得就能立即發(fā)股上市。這一時間短的要2年以上,長的則需要3―4年,并時常受到一些政策因素影響。考慮到2005年5月份以后股權(quán)分置改革的影響,估計2006年一批擬在境內(nèi)發(fā)股上市的企業(yè),將選擇到海外上市。
(二)政策導(dǎo)向
長期來,監(jiān)管部門認(rèn)為,海外上市的籌資數(shù)額較大而境內(nèi)發(fā)股難以達(dá)到這種籌資規(guī)模,因此,將海外上市作為大型國有企業(yè)發(fā)股上市的首選方案。如果再將國際接軌、完善治理結(jié)構(gòu)等因素考慮在內(nèi),則海外上市幾乎成為大型國企的主要選擇。1997―2004的8年間,香港10大首次發(fā)股公司中有9家是內(nèi)地企業(yè),它們?nèi)吭谙愀酆蛧H資本市場同步集資。2004年以來,國內(nèi)商業(yè)銀行急需補(bǔ)充資本金,但鑒于境內(nèi)股市難以支持巨額資金的籌集,在有關(guān)部門的指導(dǎo)下,一批商業(yè)銀行以海外上市為第一選擇。一些地方政府也積極主張當(dāng)?shù)毓镜胶M馍鲜校⒊雠_了地方性的優(yōu)惠政策。
(三)便于資本退出
海外上市(尤其是在海外注冊公司后發(fā)股上市)實行全流通制度,這對于民營企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資公司(包括外資的創(chuàng)業(yè)投資)有很大的吸引力。2004年,在81家海外上市企業(yè)中,有創(chuàng)業(yè)投資介入的為21家,占25.9%,且均為外資公司。因此,外資創(chuàng)業(yè)投資介入境內(nèi)公司,對境內(nèi)公司的海外上市有著推動作用。
(四)優(yōu)惠政策
商務(wù)部和稅務(wù)總局出臺了稅收優(yōu)惠政策,海外上市公司(外資公眾股超過25%)可以申請轉(zhuǎn)為外商投資企業(yè),享受稅收等各種優(yōu)惠。另外,海外上市的股權(quán)激勵方案等對公司高管人員有較大的吸引力。與此相比,在境內(nèi)股市上市,3年盈利必須提供相關(guān)完稅證明,很多企業(yè)面臨補(bǔ)稅問題,尤其對中小企業(yè)來說增加了成本。
三、海外上市對國內(nèi)金融的負(fù)面影響
大型優(yōu)質(zhì)公司的海外上市,既有積極效應(yīng),也有負(fù)面影響。積極效應(yīng)主要表現(xiàn)在:有利于深化企業(yè)改革;推進(jìn)大型國有企業(yè)的國際化;加快公司治理結(jié)構(gòu)的完善;展示我國企業(yè)的國際形象;引入國際管理運(yùn)作經(jīng)驗、風(fēng)險防范技術(shù)及先進(jìn)管理理念,但也存在諸多負(fù)面影響。
(一)大量優(yōu)質(zhì)資源外流海外
最近幾年,在香港上市的大型中資企業(yè),大多是境內(nèi)具有優(yōu)勢且收益穩(wěn)居高位的優(yōu)質(zhì)公司(其中一些甚至是壟斷性公司),如中國石油、中國石化、中國移動、中國電信、中國人壽、交通銀行、建設(shè)銀行、神華等。這類企業(yè)的大量海外上市,直接意味著境內(nèi)股市所接納的企業(yè)只能是中低層次公司,由此我國股市與海外股市的上市公司差距將長期難以縮小。加快股市發(fā)展是擴(kuò)大直接融資比重的重要組成部分,但如果沒有優(yōu)質(zhì)的上市公司資源,我國股市的健康發(fā)展和擴(kuò)大直接融資比重,就成為無源之水。
(二)國民財富的流失
一是發(fā)行價格。2004年,股票發(fā)行價格的平均市盈率,在境內(nèi)主板市場上為17.59倍,中小板市場上為17.14倍,而海外上市的發(fā)行價格大多在10倍左右。其中,香港主板(美國主板基本相同)低于境內(nèi)主板28.8%,香港創(chuàng)業(yè)板低于國內(nèi)中小板45%;新加坡主板低于香港主板23.4%,新加坡創(chuàng)業(yè)板低于香港創(chuàng)業(yè)板22.8%。這實際上意味著,按照境內(nèi)股市的發(fā)行價格計算,海外上市流失了20%以上的價值。二是為了維護(hù)海外上市的股價水平,一些行業(yè)(尤其是移動通訊)長期維持境內(nèi)的高收費(fèi),引致了國民財富的流失。三是通過離岸注冊的方式實現(xiàn)海外上市,引致了境內(nèi)稅收資源的流失。四是一批海外戰(zhàn)略投資者鑒于通過海外上市可獲得股份溢價收入,便運(yùn)用種種方式爭取以較低的價格先期入股,為此,也引致了我國國民財富的流失。
(三)美歐標(biāo)準(zhǔn)成為惟一的衡量尺度
盡管海外上市地點不同,但都貫徹著美歐標(biāo)準(zhǔn),由此不僅引致了一系列文化、管理理念和制度等方面的沖突,而且成為海外一些別有用心的人做文章的對象。2004年發(fā)生的股市定價權(quán)之爭,就是一個突出的實例。
(四)境內(nèi)資金過剩更加嚴(yán)重
20世紀(jì)90年代中期以來,我國境內(nèi)就處于資金相對過剩狀態(tài),2005年9月,金融系統(tǒng)的存差資金已達(dá)8萬多億元。在此背景下,大量優(yōu)質(zhì)公司的海外上市,又引入了大批海外資金,加重了境內(nèi)資金相對過剩的狀況。
(五)對我國經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的影響
股權(quán)是對企業(yè)資產(chǎn)的永久性所有權(quán)。在海外上市的帶動下,一大批海外資金在我國境內(nèi)尋找有價值的投資項目和企業(yè),并常要求控股。這種現(xiàn)象大量發(fā)生,必將對我國經(jīng)濟(jì)未來的控制權(quán)發(fā)生嚴(yán)重影響。
四、政策建議
境內(nèi)公司的海外上市,是一個客觀事實和趨勢;利用政策或行政手段予以限制,是很難“堵”住的;更何況隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融國際化,這一現(xiàn)象也必然更加突出。要改變倚重于海外上市的狀況,重要的是調(diào)整境內(nèi)A股的市場格局,加快A股發(fā)展,使其成為具有競爭力的股市。
(一)深化A股發(fā)行的改革
主要包括五項內(nèi)容:一是創(chuàng)造條件,變核準(zhǔn)制為備案制,簡化A股發(fā)行的審核程序,縮短所需時間。二是弱化行政機(jī)制,使市場機(jī)制成為A股發(fā)行市場的主要機(jī)制,包括A股發(fā)行的定價機(jī)制。三是改變由監(jiān)管部門安排A股發(fā)行上市的狀況,將選擇權(quán)交還給發(fā)股公司和證交所。四是改變上市公司再次發(fā)股的行政安排狀況,實行條件約束(即只要符合規(guī)定條件,就應(yīng)準(zhǔn)許再融資)。五是改變股權(quán)分置狀況,實行股份全流通制度。
(二)建立多層次股票市場
我國境內(nèi)僅有A股市場不能滿足眾多企業(yè)發(fā)股上市的要求,深圳的中小企業(yè)板實際上還是A股,并非多層次股票市場的構(gòu)成部分。發(fā)展多層次股票市場,應(yīng)根據(jù)新修改的《公司法》和《證券法》的規(guī)則,跳出交易所思維框架,運(yùn)用非政府資金和非行政機(jī)制,建立場外交易市場,改變運(yùn)用電子技術(shù)進(jìn)行集中撮合交易的狀況,實行做市商制度,以滿足諸多中小企業(yè)發(fā)股上市的要求。
(三)加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者
要加快A股市場發(fā)展,應(yīng)有數(shù)量眾多且資金數(shù)額巨大的機(jī)構(gòu)投資者的支持。因此,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是一個必要的條件。為此,不僅要加快各類基金管理公司和資產(chǎn)管理公司的發(fā)展,而且應(yīng)積極鼓勵其他機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。在這個過程中,要特別注意運(yùn)用信托機(jī)制進(jìn)行投資資金的管理和信息公開披露。
(四)規(guī)范監(jiān)管部門的行為