數(shù)字金融理論精選(九篇)

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第1篇：數(shù)字金融理論范文

（西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西西安710061）

摘要：本文以2007-2012年上市公司中的制造業(yè)企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，通過對外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為機(jī)理的探析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展促進(jìn)了金融中介和金融市場的發(fā)展，這也是金融環(huán)境變化作用于企業(yè)的主要途徑；融資約束的變化將直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束越不明顯，企業(yè)的銀行短期借款融資越容易；但在現(xiàn)階段金融發(fā)展對企業(yè)長期借款結(jié)構(gòu)改變不明顯。因此，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊制度背景下，金融整體發(fā)展水平的提高是有效解決企業(yè)融資約束的關(guān)鍵所在，未來金融改革的重點(diǎn)應(yīng)在提高金融發(fā)展深度的同時實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融的整體提升。

關(guān)鍵詞 ：金融發(fā)展；企業(yè)融資行為；融資約束；微觀結(jié)構(gòu)理論

中圖分類號：F830.2；F276.3

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1000-176X（2015）07-0122-07

收稿日期：2015 -03 -10

作者簡介：張凡（1987 -），男，陜西山陽人，博士研究生，主要從事金融研究。E-mail： denjinrrung@ qq．com

一、引 言

基于Modigliani和Miller （1958，1963）的MM理論，學(xué)術(shù)界對于企業(yè)價值的探討一開始并未關(guān)注融資決策對企業(yè)價值的影響，但現(xiàn)實(shí)資本市場的供求雙方卻從未將企業(yè)價值的增加僅局限于投資決策的“正確”，他們甚至更關(guān)注企業(yè)內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)的合理與否。理論與現(xiàn)實(shí)的背離正是由于在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響框架下，MM投資理論的假設(shè)條件過于苛刻，所有企業(yè)均存在于完美市場之中。Myers和Majluf（ 1984）否定了MM理論假設(shè)之一——“不存在信息不對稱”，將融資成本第一次納入企業(yè)價值的影響因素。至此之后，對于企業(yè)可用凈現(xiàn)金流問題的關(guān)注開啟了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究的新視角，對企業(yè)財(cái)務(wù)行為的研究開始走出內(nèi)部環(huán)境的局限，無論是CFO還是學(xué)者都意識到企業(yè)財(cái)務(wù)決策的制定已經(jīng)無法擺脫外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所帶來的影響。

20世紀(jì)90年代資本市場的空前繁榮和金融工具的不斷創(chuàng)新引發(fā)了經(jīng)濟(jì)的新一輪增長，學(xué)者們也通過宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中不可忽視的作用。而一切經(jīng)濟(jì)活動的直接參與者——企業(yè)，對其所處外部金融市場的變化“感覺”則更加直接，金融體系的合理與否、金融發(fā)展水平的高低對于身處其中的企業(yè)將產(chǎn)生更直接的效應(yīng)。林毅夫和姜燁、林毅夫和孫希芳、林毅夫等提出的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論就直接指出了企業(yè)因所處產(chǎn)業(yè)、性質(zhì)和規(guī)模的不同而存在不同的融資需求，資本市場所提供的金融服務(wù)也必須“因人而異”，所以適宜的金融結(jié)構(gòu)是滿足各類企業(yè)不同融資需求的基本條件；只有伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷完善的金融體系結(jié)構(gòu)，才能實(shí)現(xiàn)資本聚集、資金配置和分散風(fēng)險(xiǎn)的基本功能。我國經(jīng)濟(jì)市場化起步較晚，且目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段，因此，相較于成熟資本市場中的企業(yè)而言，我國企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、融資順序和融資方式上均表現(xiàn)出特殊性，那么當(dāng)資本市場發(fā)生變化時，宏觀的、綜合性的市場變化如何作用于微觀的企業(yè)行為？鑒于此，本文以我國上市公司為樣本，通過探析金融發(fā)展水平對上市公司融資約束的影響路徑和表現(xiàn)方式，從企業(yè)財(cái)務(wù)行為的直觀變化揭示金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的微觀機(jī)理。這有助于企業(yè)從微觀層面更好地判斷政府經(jīng)濟(jì)改革、政策改革的實(shí)質(zhì)所在，從而提高對政策的理解和利用，最終通過對自身企業(yè)價值的提升實(shí)現(xiàn)金融水平的進(jìn)一步發(fā)展。

二、文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)實(shí)社會中經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)價值增值總是相伴出現(xiàn)，但宏觀環(huán)境變化與微觀個體行為改變的銜接點(diǎn)卻始終是無法打開的“黑匣子”。直到Coase對交易費(fèi)用的提及，才最終實(shí)現(xiàn)了將經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展引入到對企業(yè)的關(guān)注上來。從此，對企業(yè)外部融資行為的研究開始成為理論界的焦點(diǎn)。

Bester和Hellwig通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行外部融資時會遇到信貸配給現(xiàn)象，且該配給行為是長期性的、無法通過市場調(diào)節(jié)而消失。Keeton、Stiglitz和Weiss則直接指出造成信貸配給現(xiàn)象的原因正是供求雙方的信息不對稱，而緩解這一現(xiàn)象的有效措施只能是不斷完善資本市場。當(dāng)對融資理論的探討具體到企業(yè)層面時，企業(yè)面臨的融資約束問題開始成為理論界和實(shí)物界共同關(guān)注的問題，將企業(yè)具體財(cái)務(wù)行為的改善置身于宏觀經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，探尋經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場完善與企業(yè)微觀行為間的關(guān)系開始成為企業(yè)理論新的研究方向。Diamond首先指出金融市場發(fā)展具有緩解企業(yè)融資約束的功效，正是通過金融中介在收集企業(yè)信息方面存在的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，有助于緩解市場中的信息不對稱問題。Rajan和2ingales則將信息不對稱的緩解歸功于企業(yè)自身治理制度的完善，強(qiáng)調(diào)治理制度的完善是金融市場發(fā)展所帶來的直接結(jié)果。Levine、Mckinnon則在肯定Diamond研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，從資源配置效率方面分析金融中介發(fā)展的影響，指出金融中介發(fā)展表現(xiàn)在數(shù)量和質(zhì)量兩方面，而這將直接增加資本市場資金的聚集量，實(shí)現(xiàn)資金的合理分配，最終影響企業(yè)可利用的外部資本；Hwang等綜合Diamond、Levine和Mckinnon的研究指出，企業(yè)融資困境的產(chǎn)生是信息不對稱和委托問題共同作用的結(jié)果，而金融發(fā)展可以通過提高資源配置效率推進(jìn)企業(yè)投資，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值增值。

國內(nèi)學(xué)者更偏好于通過數(shù)據(jù)模型驗(yàn)證上市公司價值與金融發(fā)展水平間的相關(guān)性。李增泉等、饒華春等分別通過對不同性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)在一定時期內(nèi)的數(shù)據(jù)與相關(guān)時期金融發(fā)展水平間關(guān)系的檢驗(yàn)，驗(yàn)證了即使我國企業(yè)在融資行為上具有特殊性，但金融發(fā)展水平的提升仍然有助于減緩融資約束，特別是對民營企業(yè)緩解作用更加明顯，但對具有政治關(guān)系的民營中小企業(yè)的作用不明顯，這為本文選擇樣本數(shù)據(jù)提供了參考。朱凱和陳信元從監(jiān)督角度分析指出，金融生態(tài)環(huán)境的改善將使投資者更重視會計(jì)信息的整體質(zhì)量，并據(jù)此決定資源配置。

可見，目前對于金融發(fā)展與企業(yè)融資約束關(guān)系研究多集中于兩者關(guān)系的驗(yàn)證，上述文獻(xiàn)均未能提供一個思路完整、邏輯清晰、反映金融發(fā)展作用于企業(yè)融資約束的機(jī)制及理論模型，也未能將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善與企業(yè)可利用發(fā)展因素相結(jié)合，從微觀視角探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策作用于企業(yè)的實(shí)現(xiàn)路徑。本文試圖構(gòu)建一個基于金融發(fā)展——資金供給和融資成本，反映金融發(fā)展作用于企業(yè)融資行為的理論模型，結(jié)合我國企業(yè)數(shù)據(jù)，從微觀結(jié)構(gòu)理論角度分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響企業(yè)融資行為和緩解融資約束的具體路徑，以及對企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)化功能，據(jù)此評估宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制。

三、模型、方法與數(shù)據(jù)

1．模型構(gòu)建

對涉及融資約束的相關(guān)文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用銷售加速模型可以通過對企業(yè)投資——現(xiàn)金流系數(shù)的判斷進(jìn)而對企業(yè)是否面臨融資約束困境做出判斷：在涉及企業(yè)融資約束程度測算問題上多采用托賓Q模型，該模型在銷售加速模型的基礎(chǔ)上，增加了一個新變量即反映企業(yè)未來市場價值和潛在投資機(jī)會的托賓Q值，以此進(jìn)一步測算企業(yè)融資約束的程度。①結(jié)合本文研究的重點(diǎn)即通過構(gòu)建模型探尋現(xiàn)實(shí)金融環(huán)境變化對企業(yè)融資約束的影響，因此，需要強(qiáng)調(diào)的是：一是外部市場必須是非完全競爭，市場中存在信息不對稱現(xiàn)象，不同融資方式存在不同的融資成本，且存在稅收優(yōu)勢。二是假設(shè)企業(yè)已經(jīng)存在融資約束困境。鑒于此，本文試圖將以歐拉方程模型為基礎(chǔ)，通過添加相關(guān)變量來揭示現(xiàn)實(shí)金融環(huán)境對企業(yè)融資約束的影響機(jī)制。

本文在已有研究結(jié)論即金融發(fā)展可以降低市場不完全性的基礎(chǔ)上，在歐拉方程模型中增加反映金融發(fā)展水平的交互變量，在控制其他變量的前提下專門分析該變量變化時企業(yè)投資的影響，通過對投資總量的變化判斷企業(yè)可用凈現(xiàn)金流的充裕程度。企業(yè)凈現(xiàn)金流越充裕其投資行為受資金約束的可能性就越小，即企業(yè)面臨融資約束困境的可能性就越小。為了考察金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響，在選擇衡量金融發(fā)展的指標(biāo)時參照Demirguc-Kunt和Maksimovic做法，將抽象的金融發(fā)展具體為金融中介發(fā)展與股票市場發(fā)展。Laeven研究表明，金融發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)時，說明外部資本市場發(fā)展可以減輕企業(yè)投資對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴程度。鑒于此筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：金融發(fā)展水平越高，企業(yè)所受的融資約束越低。

構(gòu)建模型：

其中，I為企業(yè)投資支出，用企業(yè)對固定資產(chǎn)投資所支付的現(xiàn)金表示；S為銷售收入，S=當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入／當(dāng)年平均固定資產(chǎn)總額；CF為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，CF=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額一籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；FIN為衡量金融中介發(fā)展的指標(biāo)，F(xiàn)IN= MZ/GDP+貸款總額/GDP； STK為衡量股票市場發(fā)展指標(biāo)，STK=股票市值/GDP+交易量/GDP+交易量／股票市值；FD是衡量金融發(fā)展的指標(biāo)，F(xiàn)D= FIN+STK； Ps為金融發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)；β6為金融中介發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)；β7為股票市場發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項(xiàng)系數(shù)。以FD與CF的交互變量來衡量金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的效應(yīng)。

通過式（1）可知，金融發(fā)展水平的決定因素主要是金融中介與股票市場，其系數(shù)β5直觀反映了金融發(fā)展水平與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感性的相關(guān)性。若β5顯著為負(fù)，則表示金融發(fā)展改變了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)可以通過增加外部融資實(shí)現(xiàn)可用凈現(xiàn)金流的增加，說明金融發(fā)展優(yōu)化企業(yè)的外部資本市場，緩解了企業(yè)融資約束；反之則表示金融發(fā)展對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有影響，企業(yè)可用凈現(xiàn)金流增加促進(jìn)內(nèi)部融資增加。

金融發(fā)展對企業(yè)最直接的影響往往表現(xiàn)為更為充足的現(xiàn)金流，使企業(yè)可用于投資的現(xiàn)金流增加，可以在技術(shù)革新、研發(fā)創(chuàng)新和新興領(lǐng)域等方面增加資金投入，未來為企業(yè)帶來更大的收益。在假定銷售收入穩(wěn)定增加和內(nèi)部留存收益比固定的前提下，更多的現(xiàn)金流應(yīng)得益于外部資本市場的供給。因此，需要進(jìn)一步探求融資約束與融資結(jié)構(gòu)間的關(guān)系，通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化判斷企業(yè)可用資金的主要來源，最終判斷金融發(fā)展是否有助于企業(yè)更容易從外部資本市場獲取資本。以銀行借款與企業(yè)權(quán)益負(fù)債額所占資本總額的比重代表企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)融資約束困境影響其自身的銀行借款行為，且兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

構(gòu)建模型：

其中，Y為銀行借款，Y=（長期借款+短期借款）／公司負(fù)債和權(quán)益總和；C為企業(yè)現(xiàn)金持有量，用以衡量融資約束水平，C=當(dāng)年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物／上年總資產(chǎn)；CQ為銀行長期借款，CQ=長期借款額／公司負(fù)債和權(quán)益總和；DQ為銀行短期借款，DQ=短期借款額／公司負(fù)債和權(quán)益總和；Si為公司規(guī)模，用公司當(dāng)年年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；P為企業(yè)盈利能力，P=當(dāng)年凈利潤／當(dāng)年總資產(chǎn)：Ye為虛擬變量控制年份。通過模型（2）可知，系數(shù)／直觀表現(xiàn)了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)現(xiàn)金流敏感度的影響，若β1顯著為正，則說明企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，能從外部資本市場獲取的資本就越有限；反之，若金融水平進(jìn)一步發(fā)展，外部資本市場隨之發(fā)展，信息不對稱問題進(jìn)一步緩解，則企業(yè)從銀行獲得資本越容易。

2．計(jì)量方法

為避免因變量滯后項(xiàng)作為解釋變量而導(dǎo)致的解釋變量內(nèi)生性問題，保證待估參數(shù)的無偏性和一致性，本文將采用動態(tài)面板廣義矩法（ GMM）對模型進(jìn)行估計(jì)。鑒于兩步GMM估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)差通常存在向下偏倚，①應(yīng)用中更偏好于一步GMM估計(jì)量，避免解釋變量的內(nèi)生性問題。

采用一步GMM估算法增加了水平方程矩陣約束條件的數(shù)量，為保證新增變量的有效性需要進(jìn)行Sargan檢驗(yàn)。而對于GMM估計(jì)量是否有效可行，則參照Bondetal （2001）的檢驗(yàn)辦法，即將GMM估計(jì)值分別與固定效應(yīng)估計(jì)值及混合OLS估計(jì)值比較。由于混合OLS估計(jì)通常嚴(yán)重高估滯后項(xiàng)的系數(shù)，而固定效應(yīng)估計(jì)則一般會低估滯后項(xiàng)的系數(shù)，因此，如果GMM估計(jì)值介于兩者之間，則GMM估計(jì)是可靠有效的。

3．樣本及數(shù)據(jù)來源

鑒于數(shù)據(jù)的可信性和可獲取性，本文選擇2007-2012年滬深兩市A股上市公司為研究對象，考慮到不同類型的企業(yè)對金融發(fā)展的敏感性不同，將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)一步縮小為制造類企業(yè)。這是由于相較于金融與房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)域投資的特殊性，制造業(yè)企業(yè)的投資主要集中于固定資產(chǎn)，這更能體現(xiàn)實(shí)物投資的不可逆性，從而保證研究結(jié)論的一般適用性。而且，就制造業(yè)企業(yè)占A股上市公司較高的比重而言，具有較強(qiáng)的代表性。在此基礎(chǔ)上對原始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行二次篩選：剔除2007-2012年處于+ST、ST或者FT狀態(tài)的上市公司；剔除未連續(xù)5年披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司和出現(xiàn)了異常數(shù)據(jù)的公司，以保證所選公司會計(jì)指標(biāo)的可靠性和相關(guān)性。經(jīng)過上述篩選最終得到研究樣本3 375個。②

4．變量描述性統(tǒng)計(jì)

對所得到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)變量的描述性統(tǒng)計(jì)，如表1所示。

在表1中，通過對制造業(yè)上市公司投資支出均值的比較可以判斷，樣本中大部分公司投資支出所占比重還是比較大：由于樣本數(shù)較多且企業(yè)間在規(guī)模、性質(zhì)等方面存在較大差異，因此，制造業(yè)上市公司間主營業(yè)務(wù)收入的差異較大，表現(xiàn)為主營業(yè)務(wù)收入與投資支出比值的標(biāo)準(zhǔn)差較大為0. 6025。雖然經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均值與中位數(shù)相差不大，但最大值和最小值之間的差距較大，這直觀體現(xiàn)了我國上市公司間財(cái)務(wù)狀況具有多樣性。而通過對銀行借款指標(biāo)的分析可以發(fā)現(xiàn)最小值與最大值間也存在較大的差距，這表明我國上市公司間融資結(jié)構(gòu)差異明顯。進(jìn)一步分析銀行借款中長短期借款比可以發(fā)現(xiàn)，長期借款占比均值0. 1611明顯高于短期借款占比均值0.0424，說明大多數(shù)企業(yè)長期借款占比在0. 1500以上，與長期借款占比相比短期借款占比低很多，這也說明我國銀行與企業(yè)間發(fā)生的借貸行為以長期借款居多。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1．金融發(fā)展對融資約束水平影響的分析

對模型（1）的估算結(jié)果如表2所示。從表2可見一階差分方程中的殘差項(xiàng)通過了檢驗(yàn)不存在二階自相關(guān)，模型（1）設(shè)定是合理的。為進(jìn)一步判定GMM估計(jì)是否有效，將對被解釋變量的滯后項(xiàng)一階系統(tǒng)GMM估計(jì)值進(jìn)行判定，看其是否處于混合OLS估計(jì)值與固定效應(yīng)模型估計(jì)值之間，從表2可知0. 1460<0.5440<0.7430，因此，在研究中選取的GMM估計(jì)是有效的。

通過表2可以看出，金融發(fā)展與企業(yè)現(xiàn)金流的交叉項(xiàng)的系數(shù)都為負(fù)，且分別在5%和10%的水平上顯著。這表明金融發(fā)展水平的提高降低了企業(yè)投資的信息不對稱問題，拓寬了企業(yè)的融資渠道，有利于企業(yè)從外部資本市場獲取更多的資金，從而擴(kuò)大投資規(guī)?；蛟黾油顿Y領(lǐng)域，而這又將增加企業(yè)內(nèi)部資金。當(dāng)外部資金流與內(nèi)部資金流同時增加時，企業(yè)面臨的融資困境將有所緩解。因此，證明本文所提出的假設(shè)1成立。

2．融資約束與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系分析

我國上市企業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)存在較大差異，而這種差異的存在可能與不同企業(yè)面臨的融資約束困境程度有關(guān)。如表3所示，反應(yīng)企業(yè)融資約束與銀行借款行為相關(guān)性的系數(shù)為-0.0396，且在10%水平上顯著，與長期借款和短期借款相關(guān)性分別為0. 0025和-0.0814，且具有統(tǒng)計(jì)顯著性，通過相關(guān)性檢驗(yàn)說明融資約束水平與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有相關(guān)性。

從表4可知，用以衡量融資約束水平的企業(yè)現(xiàn)金持有量C的t值為-2. 1600，且在5%水平上顯著，這說明企業(yè)面臨的融資約束程度與銀行借款比例間存在負(fù)相關(guān)性，假設(shè)2成立。銷售收入的t值為-1. 6100，在10%水平上顯著，說明銷售收入與銀行借款間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)銷售收入增加且外部融資較困難時，企業(yè)更偏好于內(nèi)部融資，以緩解企業(yè)對外部資本市場的依賴性。必須指出的是公司規(guī)模Si的t值為7. 5200，在99%區(qū)間內(nèi)顯著，說明公司規(guī)模與銀行借款間正相關(guān)，公司規(guī)模越大越容易從銀行獲得借款，這與現(xiàn)實(shí)情況相符。鑒于大規(guī)模企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，銀行往往更偏好于對大規(guī)模、國有性質(zhì)的企業(yè)放貸。

回歸性檢驗(yàn)證明了融資約束與銀行借款間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但本文構(gòu)建模型（2）的目的是為了探明金融發(fā)展對企業(yè)融資行為的具體影響，有必要對銀行借款進(jìn)行更細(xì)致的劃分，即分別驗(yàn)證企業(yè)長期借款、企業(yè)短期借款與融資約束間的關(guān)系，結(jié)果如表5所示。用以衡量融資約束水平的企業(yè)現(xiàn)金持有量C與銀行長期借款關(guān)系的t值為-0. 3500，但兩者關(guān)系并不顯著，這說明企業(yè)是否面臨融資約束以及程度如何，與該企業(yè)能否從銀行獲得長期借款不存在明顯的相關(guān)性。但企業(yè)現(xiàn)金持有量與短期借款之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系卻非常顯著，其t值高達(dá)-4.5700，且在99%區(qū)間內(nèi)顯著，這說明企業(yè)融資約束水平與企業(yè)銀行短期借款間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的特殊性分析，可知現(xiàn)階段我國金融發(fā)展水平雖然有較大幅度的提升，但整體水平仍處于不發(fā)達(dá)階段，這必然導(dǎo)致資本市場交易雙方存在信息不對稱現(xiàn)象，對于資金供給方的銀行而言，在選擇長期貸款對象時必然考慮對方的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和未來還款能力，企業(yè)的規(guī)模、性質(zhì)和未來發(fā)展趨勢勢必成為銀行主要的判定因素；而對于短期資金的供給由于時間較短，無論是在風(fēng)險(xiǎn)控制還是還本付息方面，均處于銀行可控范圍內(nèi)。因此，現(xiàn)階段相較于長期貸款而言，我國銀行更偏好于對企業(yè)進(jìn)行短期放貸。作為資金需求者的企業(yè)而言，在我國資本市場尚未發(fā)展成熟的階段，外部資本市場雖然可以提供企業(yè)發(fā)展所需資金，但資金成本相較于內(nèi)部融資而言較高，且在資金數(shù)量、用途等方面均受到限制。因此，現(xiàn)階段我國企業(yè)更偏好企業(yè)內(nèi)部融資，只有當(dāng)出現(xiàn)短期內(nèi)的資金短缺時才會向銀行進(jìn)行短期貸款。但可以肯定的是，隨著我國金融市場水平的不斷提高，未來資本市場發(fā)展將更加完善，價格所包含的潛在的、可供使用者判斷的有用信息將更加豐富，這將有效改善市場參與者間的信息不對稱問題，最終降低交易成本，使供給者的多余資金能投入到更有效的領(lǐng)域，而對于資金需求者將通過外部融資渠道的擴(kuò)展而為企業(yè)贏得更多的投資機(jī)會。而且較高的金融發(fā)展水平將擴(kuò)大資金供給者的范圍，這將更有利于民營、中小規(guī)模企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

五、結(jié)論

本文通過對外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為的探析，考察了金融發(fā)展作用于企業(yè)融資約束的路徑與機(jī)理。實(shí)證發(fā)現(xiàn)：

首先，金融發(fā)展實(shí)現(xiàn)了金融中介和金融市場的發(fā)展，這也是金融環(huán)境變化作用于企業(yè)的主要途徑。金融市場的發(fā)展降低了企業(yè)投資的信息不對稱問題，減少了企業(yè)家在融資中抽取的信息租金。而金融中介的發(fā)展則直接拓寬了企業(yè)融資渠道，有助于解決中小企業(yè)和民營企業(yè)外部融資難的困境?？梢哉f，金融發(fā)展減小了企業(yè)內(nèi)外部融資成本差異，使企業(yè)融資行為不再局限于企業(yè)內(nèi)部，有效緩解了上市公司投資的融資約束問題。

其次，融資約束的變化將直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束越不明顯，企業(yè)的銀行短期借款融資越容易。這也進(jìn)一步證明金融市場發(fā)展有助于企業(yè)短期內(nèi)迅速解決因資金流不足而導(dǎo)致投資不足問題。

最后，我國現(xiàn)階段金融發(fā)展對企業(yè)長期借款結(jié)構(gòu)改變不明顯。雖然金融發(fā)展直接表現(xiàn)為金融市場發(fā)展，理論上將減輕信息不對稱問題，使資金供給者能根據(jù)資本市場相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及時規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大對企業(yè)長期資本的放貸。但我國金融發(fā)展整體水平仍然較低，這就意味著即使通過擴(kuò)展金融中介使企業(yè)面臨的融資約束一定程度降低了，但是金融市場中存在的信息不對稱問題仍較為嚴(yán)重，參與交易的供求雙發(fā)仍然無法通過對市場上提供的、可用信息的判斷做出有效的決策。對銀行而言長期借款回收期長、資金收回風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，所以銀行不偏向?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行長期借貸。這也進(jìn)一步證明金融發(fā)展有助于企業(yè)短期內(nèi)迅速解決因資金流不足而導(dǎo)致投資不足問題，但長期資本的獲取仍有待于金融水平的整體提升。

本文一方面為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和區(qū)域金融發(fā)展在優(yōu)化企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境和緩解公司融資約束中所發(fā)揮的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；另一方面為政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其所產(chǎn)生的驅(qū)動效應(yīng)提供了企業(yè)層面的微觀證據(jù)。

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第2篇：數(shù)字金融理論范文

首先，我先簡單談一下金融數(shù)學(xué)的概念。金融數(shù)學(xué)，也可以稱之為數(shù)理金融學(xué)和數(shù)學(xué)金融學(xué)。金融數(shù)學(xué)既包括宏觀也包括微觀，可以說，它是一門宏觀與微觀結(jié)合的非常好的學(xué)科。從字面來看，這門學(xué)科是數(shù)學(xué)與金融學(xué)的交叉學(xué)科。首先，金融數(shù)學(xué)與數(shù)學(xué)關(guān)聯(lián)很大，它的起源也可以說是從數(shù)學(xué)發(fā)展起來的。數(shù)學(xué)我們并不陌生，可以說從小學(xué)階段起，我們就一直學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。日常生活中，我們也總是與數(shù)字打交道。其次，金融數(shù)學(xué)與金融的關(guān)系也密不可分。現(xiàn)如今，我們生活在一個充滿競爭與挑戰(zhàn)的社會，生活中的許多問題與我們息息相關(guān)。而且大部分問題與“錢”相關(guān)。金融數(shù)學(xué)也是一個與“錢”有著密切關(guān)聯(lián)的專業(yè)。在日常生活中，我們經(jīng)常聽到人們談?wù)撨@些話題：利息利率、通貨膨脹、金融危機(jī)等等。有時間，我們到銀行證券行業(yè)去看一看，就可以發(fā)現(xiàn)各式各樣的理財(cái)產(chǎn)品，不一樣的銀行利率，大廳屏幕上滾動著的不斷變化的數(shù)字。這些數(shù)字代表什么呢？其實(shí)這些數(shù)字就是金融。學(xué)習(xí)金融數(shù)學(xué)，對金融和數(shù)學(xué)方面的專業(yè)知識要求都十分高。這門學(xué)科的研究目標(biāo)是利用數(shù)學(xué)界某些方面的優(yōu)勢和理論，圍繞金融市場的均衡與有價證券定價的數(shù)學(xué)理論進(jìn)行深入剖析，建立適合國情的數(shù)學(xué)模型，編寫一定的計(jì)算機(jī)軟件，對理論研究結(jié)果進(jìn)行仿真計(jì)算，對實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析研究，為實(shí)際金融部門提供較深入的技術(shù)分析咨詢和服務(wù)。

其次，我們來看一下，金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷程。金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷史可以追溯到1900年法國數(shù)學(xué)家巴謝利耶的博士論文《投機(jī)的理論》，這篇論文的，宣告了金融數(shù)學(xué)的誕生。在文中他首次用布朗運(yùn)動來描述股票價格的變化，他認(rèn)為在資本市場中有買有賣，買者看漲、賣者看跌，其價格的波動是就布朗運(yùn)動，其統(tǒng)計(jì)分布是正態(tài)分布。巴謝利耶這一想法對金融數(shù)學(xué)來說具有偉大意義的。然而，巴謝利耶的工作沒有引起金融學(xué)界的重視，直到50多年以后，到了20世紀(jì)50年代初，另一位代表人物薩繆爾森出現(xiàn)，他通過統(tǒng)計(jì)學(xué)家薩維奇重新研究了巴謝利耶的工作，通過他的研究，現(xiàn)代金融學(xué)誕生?，F(xiàn)代金融學(xué)隨后經(jīng)歷了兩次主要的改變，第一次是在1952年。那一年，25歲的馬爾柯維茨發(fā)表了他的博士論文，提出了一個重要理論，也就是資產(chǎn)組合選擇的均值方差理論。這一理論具有重大意義，它將原來人們期望尋找“最好”股票的想法引導(dǎo)到對風(fēng)險(xiǎn)和收益的量化和平衡的理解上來。稍后，夏普和林特納進(jìn)一步研究和拓展了馬爾柯維茨的工作，提出了資本資產(chǎn)定價模型理論，緊接著米勒提出了公司財(cái)務(wù)理論，而這個理論也引發(fā)了歷史上第一次“華爾街革命”，這幾次革命可以說是金融數(shù)學(xué)的開端。標(biāo)志著金融數(shù)學(xué)的開始。而第發(fā)生在1973年，這一年，萊克和斯克爾斯用數(shù)學(xué)方法給出了期權(quán)定價公式，后來，莫頓發(fā)展和深化了該公式。這種公式給某些銀行家和金融交易者都帶來了十分大的便利，這種便利體現(xiàn)在金融資產(chǎn)的交易中，也推動了期權(quán)交易的發(fā)展。這成為了歷史上的第二次“華爾街革命”。而其中對金融數(shù)學(xué)做出偉大貢獻(xiàn)的馬爾柯維茨和夏普也因此貢獻(xiàn)而獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。從金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷史來看，這幾位開創(chuàng)者都有一定的數(shù)學(xué)理論知識，而且十分了解市場金融走向，能對市場金融現(xiàn)狀做一個比較準(zhǔn)確的把握。這也提醒了我，如果選擇金融數(shù)學(xué)專業(yè)，就要努力學(xué)好數(shù)學(xué)知識，另外，日常生活中也要積累金融學(xué)知識，多讀書看報(bào)，了解市場上的金融走向。

在了解清楚金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷程以后，下面，我們來了解一下金融數(shù)學(xué)的理論框架是如何形成的?？梢哉f，兩次歷史上的金融革命對金融數(shù)學(xué)的理論形成起到了推動與輔助作用。兩次“革命”形成了一門新興的交叉學(xué)科，即金融數(shù)學(xué)。這門蓬勃發(fā)展的新學(xué)科的主要內(nèi)容是由馬爾科維茨所創(chuàng)造的夏普理論和布萊克一發(fā)明的修斯公式一起構(gòu)成的。這形成了金融數(shù)學(xué)的主要內(nèi)容框架，同時這也成為了金融工程的理論基礎(chǔ)。而馬爾科維茨和布萊克一對金融數(shù)學(xué)所做出的偉大貢獻(xiàn)，也使他們分別在1990年和1997年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。從此，金融數(shù)學(xué)這門新興的交叉學(xué)科就成為了國際金融界的一顆冉冉升起的新星。

從以上幾個方面，相信大家對金融數(shù)學(xué)的概念、發(fā)展歷程和理論框架都有了一定的了解。那么，接下來我想談一下我把金融數(shù)學(xué)作為理想專業(yè)的原因。首先，興趣是最好的老師，從高中起，我就對數(shù)學(xué)和金融方面的知識非常感興趣，日常生活中也喜歡閱讀此類的書籍。了解一下金融數(shù)學(xué)的基本知識。其次，現(xiàn)實(shí)生活中的很多問題，都需要通過學(xué)習(xí)金融數(shù)學(xué)來取得科學(xué)的認(rèn)識和得以解決。人們在日常生活中，經(jīng)常會接觸到如貨幣、銀行、信用、利率、金融等范疇，同時也會產(chǎn)生很多疑問和問題。這些疑問和問題也往往會影響這人們的決策和判斷。而系統(tǒng)的學(xué)習(xí)金融數(shù)學(xué)，可以掌握其基本知識、基本理論，把握金融數(shù)學(xué)的內(nèi)在規(guī)律，這對研究現(xiàn)實(shí)中的諸多經(jīng)濟(jì)和金融問題有著重大的意義，可以說，金融數(shù)學(xué)理論知識是解決現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題的入門鑰匙。再次，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，我們每一個人，每一個家庭，幾乎每一天都要接觸數(shù)字和貨幣，這與我們的生活息息相關(guān)。掌握一定的金融數(shù)學(xué)知識，可以方便我們的生活，其次也可以為我們學(xué)習(xí)其他學(xué)科提供一定的輔助作用。那么，從現(xiàn)在開始我怎么做才能為學(xué)好金融數(shù)學(xué)打下良好基礎(chǔ)呢？

第3篇：數(shù)字金融理論范文

本文梳理了分布式賬戶（Distributed Ledger Technology）和區(qū)塊鏈（Blockchain）、數(shù)字貨幣（Digital Currency）、首次代幣發(fā)行（Initial Coin Offering，ICO）等主要概念、分類與發(fā)展現(xiàn)狀，分析比較了主要國家或地區(qū)的監(jiān)管原則和監(jiān)管方式，并結(jié)合我國實(shí)際情況提出了思考和建議。

二、主要概念與發(fā)展現(xiàn)狀（一）分布式賬戶

目前，分布式賬戶尚無統(tǒng)一權(quán)威定義。英國金融行為監(jiān)管局將分布式賬戶定義為一種技術(shù)模式方案，在網(wǎng)絡(luò)中實(shí)現(xiàn)對參與者交易活動的同步記載（FCA，2017）。數(shù)據(jù)記載需滿足以下條件：一是唯一性，交易與記錄一一對應(yīng)；二是記錄連續(xù)不間斷；三是記錄格式標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一；四是加密不可篡改。這些數(shù)據(jù)同步分發(fā)給網(wǎng)絡(luò)中所有參與者進(jìn)行存儲、調(diào)取和比對。目前的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榻灰撞居洝①Y產(chǎn)確權(quán)和身份驗(yàn)證等。與此相比，傳統(tǒng)的“中心化”模式由單一的中央機(jī)構(gòu)或系統(tǒng)，如央行支付系統(tǒng)、證券交易所等完成相關(guān)交易及其記載。需要指出的是，分布式賬戶并不是一項(xiàng)全新技術(shù)，而是隨著共享數(shù)據(jù)庫、加密技術(shù)、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)發(fā)展，進(jìn)一步形成的多類技術(shù)組合方案（見圖1）。

（二）區(qū)塊鏈

區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际劫~戶最主要也最具代表性的技術(shù)，具體為：網(wǎng)絡(luò)中的所有參與者同步記錄某一交易活動信息，并互相驗(yàn)證信息真實(shí)性，防范信息被篡改。在區(qū)塊鏈模式下（見圖 2），網(wǎng)絡(luò)中的每一個參與者（即節(jié)點(diǎn) Nodes）都擁有一個分布式賬戶，用以記錄交易數(shù)據(jù)。當(dāng)交易發(fā)生后，交易雙方可以向網(wǎng)絡(luò)提交信息，交易信息經(jīng)加密后即不可篡改，并以命名為區(qū)塊（Block）的數(shù)據(jù)包形式存在。每一個區(qū)塊都要同時發(fā)送給網(wǎng)絡(luò)中的其他參與者，與其分布式賬戶中的歷史記錄同步比對驗(yàn)證，只有網(wǎng)絡(luò)中絕大多數(shù)（如需超過 51%）參與者均認(rèn)可所載信息的真實(shí)性和有效性，這一區(qū)塊才能存入網(wǎng)絡(luò)中的各個分布式賬戶，并與已在賬本中存檔的區(qū)塊相鏈接（Chain），形成區(qū)塊鏈（李文紅和蔣則沈，2017）。

圖 1：“中心化”記賬模式示意圖

圖 2：區(qū)塊鏈等“去中心化”記賬模式示意圖

區(qū)塊鏈最早應(yīng)用于比特幣等數(shù)字貨幣的生成、存儲和交易，目前正探索向支付清算、會計(jì)、審計(jì)、證券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域擴(kuò)展。業(yè)界普遍認(rèn)為，支付行業(yè)可能會首先成為其應(yīng)用的重點(diǎn)領(lǐng)域。例如，2015 年底，納斯達(dá)克市場推出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的交易平臺，用以實(shí)現(xiàn)部分非流通股票的交易和結(jié)算。瑞銀集團(tuán)在倫敦成立了區(qū)塊鏈研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，探索區(qū)塊鏈在支付結(jié)算等方面的運(yùn)用。中國銀聯(lián)與 IBM 合作，在 2016 年嘗試推出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的跨行積分兌換系統(tǒng)。

國際上總體認(rèn)為，分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展尚處于起步階段，只在限定區(qū)域或機(jī)構(gòu)內(nèi)實(shí)施了小范圍研發(fā)和應(yīng)用，其效果還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。主要原因?yàn)椋?/p>

一是運(yùn)行效率尚不及傳統(tǒng)的“中心化”模式。由于信息同步記入網(wǎng)絡(luò)中所有參與者的賬戶，需要進(jìn)行大量重復(fù)運(yùn)算。二是運(yùn)行成本較高。需大量消耗硬件設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)和電力能源等，且隨著網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展和參與者增加，成本還會同步增長。因此，目前僅適用于少數(shù)場景：一是缺乏所有成員共同信任的權(quán)威機(jī)構(gòu)；二是無需實(shí)時或高效地記錄交易和存取數(shù)據(jù)；三是獲取的收益可以覆蓋高額的設(shè)備投入和資源消耗成本。分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)能否突破這些制約因素，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模推廣并產(chǎn)生變革性影響，還有待觀察。

同時，分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)也可能對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。例如，此項(xiàng)技術(shù)具有“多邊互信”“去中心化”等特征，交易活動脫離中央清算機(jī)制，可能會增加交易各方之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口，增大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和管控難度；同時，也可能降低用戶對銀行等傳統(tǒng)金融中介和交易所的依賴，影響現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的競爭力。一些科技企業(yè)在未受監(jiān)管的情況下涉足金融業(yè)務(wù)，容易造成不公平競爭。在系統(tǒng)層面，還可能增加機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性和金融體系的復(fù)雜性，強(qiáng)化羊群效應(yīng)和市場共振，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)波動和順周期性，影響金融穩(wěn)定。

（三）比特幣等數(shù)字貨幣

數(shù)字貨幣又稱加密貨幣（Cryptocurrency）或虛擬貨幣（Virtual Currency）。按照發(fā)行主體劃分，數(shù)字貨幣可分為法定數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣兩類。法定數(shù)字貨幣是指由中央銀行依法發(fā)行，具備無限法償性，具有價值尺度、流通手段、支付手段和價值貯藏等功能的數(shù)字化形式貨幣。私人數(shù)字貨幣理論上不應(yīng)稱為“貨幣”，其本質(zhì)是市場機(jī)構(gòu)或個人自行設(shè)計(jì)發(fā)行，并約定應(yīng)用規(guī)則的數(shù)字化符號，性質(zhì)上類似于在一定范圍內(nèi)可流通的商品。

比特幣為一種典型的私人數(shù)字貨幣，是區(qū)塊鏈技術(shù)在全球的首個實(shí)際應(yīng)用案例。比特幣由參與者通過計(jì)算機(jī)，按照非常復(fù)雜的運(yùn)算規(guī)則，以解出所設(shè)定數(shù)學(xué)算題的方式生成。比特幣本質(zhì)上是按照規(guī)定算法生成的具有唯一性的數(shù)字信息，記載于所有比特幣參與者組成的全球開放網(wǎng)絡(luò)中。在每個參與者的服務(wù)器上，均可按照區(qū)塊鏈的約定規(guī)則，同步記錄并更新比特幣的生成、存儲、交易信息。根據(jù)其算法，比特幣預(yù)計(jì)在 2040 年左右達(dá)到 2100 萬個的生成上限，從而形成所謂的“發(fā)行量恒定”。

比特幣及其理論興起的背景為，2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，主要發(fā)達(dá)國家先后實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，出現(xiàn)流動性快速增加、貨幣貶值等問題，引發(fā)市場對中央銀行貨幣發(fā)行機(jī)制的質(zhì)疑。比特幣提出的“發(fā)行量恒定”“去中心化”“全體參與者共同約定”等理念，在一定程度上契合了公眾對改進(jìn)貨幣發(fā)行機(jī)制的訴求，獲得了一定的嘗試和發(fā)展空間。

由于比特幣僅為數(shù)字符號，缺乏內(nèi)在價值和衡量標(biāo)準(zhǔn)，其價格主要由供需決定。近年來，隨著后續(xù)投資者快速增長和入場資金大幅增加，以及多數(shù)持幣者囤積居奇，比特幣的供需失衡不斷加劇，價格總體呈現(xiàn)大漲大落趨勢，并出現(xiàn)較為明顯的投機(jī)炒作現(xiàn)象。根據(jù)數(shù)字貨幣的主要服務(wù)提供商（CoinMarketCap）綜合多個交易平臺數(shù)據(jù)生成的價格，自 2009 年問世至今，比特幣價格由 0 美元漲至2017 年底的 1.3 萬美元，最高價位為 2017 年 12 月 19 日的 1.9 萬美元，之后一路走跌。截至 2018 年 3 月底，比特幣價格為 6883 美元，較最高點(diǎn)下跌逾六成。

此外，依托比特幣概念，市場出現(xiàn)了 ICO 等融資活動。ICO 是企業(yè)或個人在網(wǎng)絡(luò)上公布創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目方案（白皮書），以自行定義的代幣（Token）公開募集比特幣或其他具有一定流通性的私人數(shù)字貨幣，進(jìn)而換取資金支持創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的行為。由于缺乏監(jiān)管約束、行業(yè)自律和透明度等原因，在部分地區(qū)出現(xiàn)了欺詐和偽造項(xiàng)目，形成規(guī)避監(jiān)管的非法證券發(fā)行或非法集資渠道。

三、國際組織與相關(guān)國家/地區(qū)的監(jiān)管方式（一）關(guān)于分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)

近年來，國際組織和各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍對分布式賬戶、區(qū)塊鏈等新技術(shù)在金融業(yè)的應(yīng)用與潛在風(fēng)險(xiǎn)予以密切關(guān)注，并加強(qiáng)跟蹤研究。金融科技雖然發(fā)展較快，但尚未產(chǎn)生新的金融模式，仍未超越存款、貸款、支付、證券發(fā)行、投資咨詢、資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù)范疇。因此，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍遵循“技術(shù)中立”原則，按照金融本質(zhì)而不是技術(shù)形式實(shí)施監(jiān)管。對屬于金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)活動實(shí)施“穿透定性”，相應(yīng)納入現(xiàn)行金融監(jiān)管體系。在新技術(shù)、新模式還未成熟穩(wěn)定的情況下，尚未有監(jiān)管機(jī)構(gòu)另行建立監(jiān)管制度安排。

在國際組織層面，2016 年 2 月，金融穩(wěn)定理事會在紐約聯(lián)儲舉行會議，專門討論區(qū)塊鏈的發(fā)展和潛在影響。參會者達(dá)成初步共識：應(yīng)更積極地關(guān)注、監(jiān)測區(qū)塊鏈的發(fā)展應(yīng)用情況，與業(yè)界保持充分溝通，但現(xiàn)階段暫不需要制定專門的法規(guī)制度（FSB，2016）。2017 年 2 月，國際清算銀行下設(shè)的支付與市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會研究認(rèn)為，分布式賬戶可能會深刻改變資產(chǎn)持有形式、交易合約履行和風(fēng)險(xiǎn)管理等實(shí)踐，但還處于發(fā)展過程中，現(xiàn)階段尚未獲取充分證據(jù)，表明在短期內(nèi)可以得到廣泛應(yīng)用（CPMI，2017）。

在國家/地區(qū)層面，美國證監(jiān)會認(rèn)為，在證券活動中應(yīng)用區(qū)塊鏈，只是用“分布式賬戶”記賬方式代替?zhèn)鹘y(tǒng)的中央記賬方法，改變了交易形式，但并未改變交易本質(zhì)，因此仍需嚴(yán)格遵守證券活動的法律法規(guī)并接受監(jiān)管（SEC，2017）。英國金融行為監(jiān)管局表示，將始終堅(jiān)持“技術(shù)中立”原則，不按照技術(shù)類型或具體形式，而是針對金融活動及機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。就分布式賬戶而言，現(xiàn)階段暫無必要改變現(xiàn)有監(jiān)管體系和方式（FCA，2017）。瑞士金融市場監(jiān)管局也表示，“技術(shù)中立”是金融監(jiān)管的基本原則，也是現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎(chǔ)。任何違反監(jiān)管規(guī)定的行為，無論基于何種技術(shù)，都要接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和懲處（FINMA，2016）。

與此同時，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也普遍加強(qiáng)了對新技術(shù)的關(guān)注研究。美國證監(jiān)會于2017年成立由 75 名成員組成的分布式賬戶工作組開展應(yīng)用研究和風(fēng)險(xiǎn)識別，同時加強(qiáng)內(nèi)外協(xié)調(diào)溝通。瑞士政府建立了由財(cái)政部、司法部、金融市場監(jiān)管局等組成的聯(lián)合工作組，以加強(qiáng)對區(qū)塊鏈和 ICO 活動的跟蹤研究。新加坡金管局于 2016年 11 月啟動了分布式賬戶技術(shù)試驗(yàn)項(xiàng)目，與銀行業(yè)協(xié)會、商業(yè)銀行、技術(shù)公司共同探索在跨行支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用，并與香港金管局簽署合作備忘錄，加強(qiáng)分布式賬戶應(yīng)用于跨境貿(mào)易融資的雙邊合作。

（二）關(guān)于私人數(shù)字貨幣

1. 關(guān)于私人數(shù)字貨幣的性質(zhì)認(rèn)定

各國普遍表示，比特幣等私人數(shù)字貨幣不是法定貨幣，并不斷向投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。各國央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍表示，私人數(shù)字貨幣不具有普遍的可接受性和法償性，本質(zhì)上不是貨幣。同時，鑒于與美元等主權(quán)貨幣的兌換比率波動劇烈，其市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)可能會影響消費(fèi)者權(quán)益、金融秩序和社會穩(wěn)定。從消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)角度，中國、美國、歐洲、加拿大、俄羅斯、新加坡、香港地區(qū)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)均了風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒數(shù)字貨幣參與者關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，并防范黑客攻擊、反洗錢、反恐怖融資、依法納稅等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如，2018 年 1 月，日本大型數(shù)字貨幣交易所 Coincheck 遭網(wǎng)上黑客技術(shù)攻擊，失竊約 5.2 億個數(shù)字貨幣，市價約為 5.23 億美元。

目前，各國對私人數(shù)字貨幣是否為金融工具意見不一，其性質(zhì)需根據(jù)具體情形進(jìn)行判定。如德國財(cái)政部認(rèn)為數(shù)字貨幣是一種金融工具，歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局和英國金融行為監(jiān)管局則表示，數(shù)字貨幣本身不是銀行存款或金融工具。美聯(lián)儲認(rèn)為，數(shù)字貨幣缺乏內(nèi)在價值，沒有安全資產(chǎn)支持，也不是任何機(jī)構(gòu)的負(fù)債，難以簡單對其進(jìn)行定性（美聯(lián)儲，2017）。與此同時，美國商品期貨交易委員會認(rèn)為，對于符合《商品交易法案》所定義“商品”特征的數(shù)字貨幣，應(yīng)作為大宗商品進(jìn)行監(jiān)管（CFTC，2015）；美國證監(jiān)會認(rèn)為，目前難以證明所有數(shù)字貨幣均不符合“證券”特征，對于符合“證券”特征的數(shù)字貨幣，應(yīng)納入證券發(fā)行框架進(jìn)行監(jiān)管（SEC，2017）。

2. 關(guān)于私人數(shù)字貨幣的監(jiān)管方式

各國對比特幣等私人數(shù)字貨幣的監(jiān)管方式主要分為兩類：一是對與私人數(shù)字貨幣相關(guān)的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行限制甚至禁止，二是將與私人數(shù)字貨幣相關(guān)的金融業(yè)務(wù)納入現(xiàn)行監(jiān)管框架。

（1）對與數(shù)字貨幣相關(guān)的金融業(yè)務(wù)實(shí)施嚴(yán)格限制或禁止。2013 年，我國明確禁止金融機(jī)構(gòu)和第三方支付機(jī)構(gòu)參與比特幣交易活動。人民銀行等部門于2013 年 12 月《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，要求“各金融機(jī)構(gòu)和支付機(jī)構(gòu)不得以比特幣為產(chǎn)品或服務(wù)定價，不得買賣或作為中央對手買賣比特幣，不得承保與比特幣相關(guān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⒈忍貛偶{入保險(xiǎn)責(zé)任范圍，不得直接或間接為客戶提供其他與比特幣相關(guān)的服務(wù)”。相關(guān)服務(wù)包括：結(jié)算、法幣兌換、托管、抵押、發(fā)行金融產(chǎn)品，將比特幣為信托、基金的投資標(biāo)的等（人民銀行等，2013）。2017 年，我國對集中數(shù)字貨幣交易活動進(jìn)行了整治。人民銀行、銀監(jiān)會等部門于 2017 年 9 月《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，禁止網(wǎng)絡(luò)平臺開展法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換、定價、信息中介等業(yè)務(wù)（人民銀行等，2017）。隨后，要求各地政府綜合采取電價、土地、稅收和環(huán)保等措施，引導(dǎo)轄內(nèi)從事比特幣生產(chǎn)（俗稱“挖礦”）的企業(yè)有序退出。部分地方政府要求電力系統(tǒng)停止對比特幣生產(chǎn)活動供電，并取消其他相關(guān)優(yōu)惠政策。2017 年底以來，一些境內(nèi)人士轉(zhuǎn)向境外（以日本、香港為主）網(wǎng)站平臺進(jìn)行交易。2018 年初，又進(jìn)一步要求地方政府對于在當(dāng)?shù)刈缘募袛?shù)字貨幣交易場所，包括采用“出海”形式繼續(xù)為國內(nèi)用戶提供服務(wù)的網(wǎng)站平臺，持續(xù)加強(qiáng)清理整頓。中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會也進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒投資者關(guān)注境內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)離非法金融活動，并強(qiáng)調(diào)境外平臺同樣存在系統(tǒng)安全、市場操縱和洗錢等風(fēng)險(xiǎn)隱患（中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會，2018）。

在其他國家，如俄羅斯政府認(rèn)為比特幣的推廣及匿名支付，會對本國法定貨幣產(chǎn)生替代效應(yīng)，影響公眾對法幣的信心，故予以禁止。泰國央行禁止銀行參與任何數(shù)字貨幣交易活動，包括自身投資或交易數(shù)字貨幣、設(shè)立交易平臺、為交易提供信用卡等支付或融資工具、提供投資咨詢等。韓國政府于 2017 年底組建跨部門數(shù)字貨幣對策小組防范數(shù)字貨幣過度投機(jī)行為。此后，禁止未成年人和非居民開設(shè)數(shù)字貨幣賬戶，禁止金融機(jī)構(gòu)為數(shù)字貨幣購買、投資或相關(guān)抵押擔(dān)?；顒犹峁┓?wù)，要求數(shù)字貨幣交易平臺于 2018 年 1 月 1 日起暫停開立新的賬戶。目前，韓國政府正在研究對數(shù)字貨幣交易實(shí)施實(shí)名身份認(rèn)證，禁止匿名交易。歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局和意大利監(jiān)管機(jī)構(gòu)也表示，不鼓勵銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持有數(shù)字貨幣或參與交易。

（2）將與比特幣等私人數(shù)字貨幣相關(guān)的金融活動，按照業(yè)務(wù)屬性納入現(xiàn)行

監(jiān)管框架。雖然各國對私人數(shù)字貨幣是否為金融工具意見不一，因而暫未將商戶或個人單純購買、持有、出售或開發(fā)私人數(shù)字貨幣的行為納入金融監(jiān)管，但對于與數(shù)字貨幣相關(guān)的金融活動，則普遍認(rèn)為應(yīng)至少根據(jù)其業(yè)務(wù)屬性納入相應(yīng)的監(jiān)管框架。需要納入監(jiān)管的業(yè)務(wù)活動主要有三類：一是以數(shù)字貨幣為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品交易，如美國商品期貨交易委員會和英國金融行為監(jiān)管局等。二是為數(shù)字貨幣交易提供的支付服務(wù)。如法國審慎監(jiān)管局表示，任何使用法定貨幣為比特幣買賣提供資金劃轉(zhuǎn)服務(wù)的行為均屬于支付業(yè)務(wù)，需持有支付服務(wù)機(jī)構(gòu)牌照。瑞典認(rèn)為比特幣交易屬于貨幣兌換業(yè)務(wù)，或涉及資金支付業(yè)務(wù)，提供交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)按照法律規(guī)定接受監(jiān)管。日本于 2017 年 4 月修訂《支付服務(wù)法案》，明確將數(shù)字貨幣涉及的支付業(yè)務(wù)納入監(jiān)管范疇。三是私人數(shù)字貨幣交易平臺。多數(shù)國家要求將其視同交易場所，按照法定程序申領(lǐng)牌照并接受持續(xù)監(jiān)管。如日本金融監(jiān)督廳于2017 年 9 月同意注冊 11 家數(shù)字貨幣交易平臺，并提出了信息披露、系統(tǒng)安全、資產(chǎn)隔離、內(nèi)控檢查等監(jiān)管要求，還要求遵守反洗錢、打擊犯罪活動、可疑資金報(bào)告等法律規(guī)定。對于難以定性的業(yè)務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常要求從業(yè)機(jī)構(gòu)事前主動進(jìn)行合規(guī)評估，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)分析定性后明確適用的監(jiān)管框架，或納入監(jiān)管沙盒觀察測試（如英國金融行為監(jiān)管局）。

在美國，紐約州金融服務(wù)局于 2015 年《數(shù)字貨幣監(jiān)管法案》，對“數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)活動”進(jìn)行了界定，即支付、兌換、托管、代客買賣數(shù)字貨幣以及控制、管理或發(fā)行數(shù)字貨幣。凡是在紐約州從事上述一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)，均需事先從紐約州金融服務(wù)局申領(lǐng)牌照，并遵守資本要求、資產(chǎn)托管、消費(fèi)者保護(hù)、信息披露、反洗錢等相關(guān)規(guī)定。銀行機(jī)構(gòu)開展上述業(yè)務(wù)，也需事先獲得批準(zhǔn)并遵守相關(guān)規(guī)定。

（三）關(guān)于首次代幣發(fā)行

目前，各國普遍認(rèn)定 ICO 活動本質(zhì)上為一種公開融資活動，多數(shù)國家將其界定為證券發(fā)行行為。與數(shù)字貨幣做法類似，各國也主要有兩種監(jiān)管方式。

一是對 ICO 活動予以禁止。在我國，人民銀行等七部委于 2017 年 9 月聯(lián)合《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，將 ICO 定性為未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動，禁止各類代幣發(fā)行融資活動。同時，禁止各金融機(jī)構(gòu)和第三方支付機(jī)構(gòu)開展與代幣發(fā)行融資交易相關(guān)的業(yè)務(wù)（人民銀行等，2017）。2017 年9 月，韓國金融監(jiān)督院宣布將禁止所有形式的首次代幣發(fā)行融資，無論其采取什么技術(shù)，使用什么名義。

二是納入證券監(jiān)管范疇。美國證監(jiān)會明確表示：第一，ICO 本質(zhì)是企業(yè)從投資者募集資金，并按預(yù)先約定分配收益。按照聯(lián)邦法律，任何證券活動，無論使用何種技術(shù)和術(shù)語，其性質(zhì)認(rèn)定均取決于業(yè)務(wù)本質(zhì)。“ICO 代幣”符合證券的法定特征，須納入《證券法》實(shí)施監(jiān)管。第二，如果網(wǎng)絡(luò)平臺開展代幣推介銷售，必須按照《證券法》事先在證監(jiān)會進(jìn)行注冊，否則屬于違法行為（SEC，2017）。第三，證監(jiān)會與商品期貨交易委員會在 2018 年《關(guān)于對數(shù)字貨幣采取措施的聯(lián)合聲明》，明確表示，不論是以數(shù)字貨幣、代幣還是其他名義開展的違法違規(guī)行為，都要進(jìn)行穿透分析，判定其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)并依法采取監(jiān)管措施。此外，兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)還多次向投資者警示公告，提示市場操縱和欺詐風(fēng)險(xiǎn)（SEC 和CFTC，2018）。英國金融行為監(jiān)管局也于 2017 年 9 月風(fēng)險(xiǎn)警示，指出 ICO代幣價值波動性較大，大多數(shù) ICO 公司設(shè)立在海外或不受監(jiān)管，投資具有高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性，提示消費(fèi)者謹(jǐn)慎投資（FCA，2017）。香港證監(jiān)會于 2017 年 9 月《有關(guān)首次代幣發(fā)行的聲明》，表示雖然一般 ICO 發(fā)行或銷售的數(shù)碼代幣被視為“虛擬商品”，但若符合《證券及期貨條例》的“證券”特征，則需接受香港證券法規(guī)監(jiān)管。第一，若該代幣代表對發(fā)行企業(yè)擁有的股權(quán)或所有權(quán)權(quán)利，則應(yīng)視為“股份”；第二，若發(fā)行人可于指定日期向持有人償還本金和利息，則應(yīng)視為“債券”；第三，若 ICO 項(xiàng)目管理者集中管理募集資金并投資于不同項(xiàng)目，代幣持有人有權(quán)分享相關(guān)投資回報(bào)，則應(yīng)視為“集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”。上述活動及與之相關(guān)的交易、咨詢、推介、投資管理行為均屬于受監(jiān)管的證券活動，無論經(jīng)營主體是否在香港境內(nèi)，只要以香港公眾為服務(wù)對象，就必須事先獲得相應(yīng)牌照并受證監(jiān)會監(jiān)管（SFC，2017）。新加坡金管局于 2017 年 8 月聲明：第一，任何數(shù)字代幣如果涉及發(fā)行股權(quán)、債權(quán)憑證以及集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等《證券期貨法》監(jiān)管的行為，發(fā)行前必須向金管局注冊并提交相關(guān)文件；第二，任何發(fā)行機(jī)構(gòu)和交易服務(wù)機(jī)構(gòu)必須依照《金融顧問法》規(guī)定，取得法定牌照；第三，任何提供數(shù)字代幣二級市場交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)，均需向金管局申領(lǐng)交易所或市場運(yùn)營商牌照；第四，嚴(yán)格遵守反洗錢、反恐融資等相關(guān)規(guī)定（MAS，2017）。2018 年 5 月24 日，新加坡金管局向境內(nèi) 8 家數(shù)字貨幣交易平臺發(fā)出正式警告，所有平臺未經(jīng)金管局批準(zhǔn)，不得交易任何具有證券或期貨合約屬性的產(chǎn)品，正在開展的交易業(yè)務(wù)必須立即停止。同時，金管局還叫停了一起具有股權(quán)發(fā)行性質(zhì)的 ICO 活動，責(zé)令發(fā)行方終止發(fā)行行為、回收代幣并向投資者退還資金。

（四）關(guān)于法定數(shù)字貨幣

近年來，各國普遍加強(qiáng)了對法定數(shù)字貨幣的研究，部分國家開始探索數(shù)字法幣發(fā)行、流通的技術(shù)研發(fā)和制度安排，但多數(shù)國家尚未提出實(shí)質(zhì)性的具體發(fā)行計(jì)劃。美聯(lián)儲表示，面向公眾發(fā)行法定數(shù)字貨幣涉及法律、技術(shù)可靠性、網(wǎng)絡(luò)安全、洗錢、個人隱私等諸多問題，需要嚴(yán)謹(jǐn)論證，避免對已經(jīng)較為成熟的支付體系和金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響（美聯(lián)儲，2017）。歐央行提出，歐元區(qū)的法定數(shù)字貨幣尚處于研究論證階段。數(shù)字法幣設(shè)計(jì)必須充分考慮能否實(shí)現(xiàn)維護(hù)物價穩(wěn)定目標(biāo)，并基于技術(shù)安全性、中立性、使用效率和公眾支付的自由選擇權(quán)等四項(xiàng)基本原則，綜合衡量必要性（ECB，2012，2015 和 2017）。

法定數(shù)字貨幣可分為兩種發(fā)行模式：一是中央銀行單層投放模式，又稱為零售發(fā)行模式。即中央銀行不通過商業(yè)銀行，而是直接面向社會發(fā)行、管理、回收法定數(shù)字貨幣。單層投放模式在理論上有利于提升發(fā)行效率、降低流通成本，但同時也具有許多不確定性：第一，對貨幣政策框架和金融穩(wěn)定形成挑戰(zhàn)。法定數(shù)字貨幣在銀行存款之外，為公眾提供了新的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇，對貨幣供應(yīng)量 M0、M1、M2 和貨幣政策傳導(dǎo)渠道均會產(chǎn)生影響。資金存放形式從銀行存款轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字法幣，也會影響商業(yè)銀行體系的存款創(chuàng)造和貸款發(fā)放功能，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定。第二，可能存在技術(shù)安全問題。法定數(shù)字貨幣由央行集中管理，有可能受到網(wǎng)絡(luò)攻擊，成為洗錢等犯罪活動載體，央行必須有能力長期確保數(shù)字貨幣的安全性。第三，匿名性問題。央行是否應(yīng)集中保存公眾隱私信息，仍存在爭議。由于單層投放模式將從根本上改變現(xiàn)行貨幣發(fā)行體制，多數(shù)國家持謹(jǐn)慎態(tài)度。英格蘭銀行表示，當(dāng)前還沒有發(fā)行法定數(shù)字貨幣的具體計(jì)劃。美聯(lián)儲認(rèn)為，現(xiàn)階段不宜采用單層投放模式，其當(dāng)前的優(yōu)先考慮也不是發(fā)行數(shù)字法幣，而是以現(xiàn)有銀行體系和支付系統(tǒng)為基礎(chǔ)，充分利用新技術(shù)提高銀行和支付系統(tǒng)的運(yùn)行效率，并密切跟蹤分布式賬戶、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用。

二是中央銀行—商業(yè)銀行雙層投放模式，又稱批發(fā)發(fā)行模式。雙層投放模式是指沿用現(xiàn)行紙幣流通模式，由中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)字貨幣，再委托商業(yè)銀行向公眾提供法定數(shù)字貨幣存取等服務(wù)。在實(shí)施效果上，該模式僅是對 M0 的替代或補(bǔ)充，不會因央行信用優(yōu)勢而形成對 M1、M2 的替代擠出，有助于保持現(xiàn)行貨幣發(fā)行流通體系的連續(xù)性，也防止技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)過度集中于央行。目前，各國普遍傾向于采用這一模式，已有部分國家啟動了試驗(yàn)項(xiàng)目。如加拿大央行、新加坡金管局基于分布式賬戶技術(shù)，參照中央銀行與商業(yè)銀行之間的大額支付系統(tǒng)，在模擬環(huán)境下探索數(shù)字貨幣實(shí)時投放。人民銀行于 2014 年成立法定數(shù)字貨幣研究小組，2017 年正式成立數(shù)字貨幣研究所，已經(jīng)開始研發(fā)試驗(yàn)工作，并側(cè)重于研究雙層投放發(fā)行模式。

四、思考與建議（一）遵循“技術(shù)中立”原則，按照金融業(yè)務(wù)本質(zhì)實(shí)施監(jiān)管，維護(hù)市場公平競爭

技術(shù)創(chuàng)新有助于擴(kuò)大金融服務(wù)渠道、提高經(jīng)營效率，但代替不了金融的基本功能，也沒有改變金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性、傳染性和突發(fā)性。無論是科技企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，只要從事同類金融業(yè)務(wù)，都應(yīng)在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，接受相應(yīng)的市場準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管，遵循同等的業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，以維護(hù)公平競爭，防止監(jiān)管套利，避免“劣幣驅(qū)逐良幣”。

（二）及時“穿透定性”，防止冒用“技術(shù)”名義違法違規(guī)開展金融業(yè)務(wù)

按照全國金融工作會議關(guān)于強(qiáng)化金融監(jiān)管、將所有金融業(yè)務(wù)納入監(jiān)管的要求，進(jìn)一步梳理我國現(xiàn)存的金融科技/互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，透過其名稱、形式和渠道，分析業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、法律關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)特征，明確哪些業(yè)務(wù)需要持牌經(jīng)營及其所適用的監(jiān)管規(guī)則（李文紅，2017）。目前，與分布式賬戶、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣相關(guān)的資金交易結(jié)算、衍生產(chǎn)品交易、運(yùn)營交易場所等活動均為法定金融業(yè)務(wù)，須納入相應(yīng)的金融監(jiān)管框架，在許可范圍內(nèi)合規(guī)審慎經(jīng)營。

（三）加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)合作的監(jiān)管

在鼓勵金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用分布式賬戶、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)同時，應(yīng)加強(qiáng)對其與科技企業(yè)合作的監(jiān)管，要求其強(qiáng)化對信息科技風(fēng)險(xiǎn)、外包風(fēng)險(xiǎn)和其他操作風(fēng)險(xiǎn)的管控，尤其應(yīng)確保在業(yè)務(wù)外包時仍要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管控主體責(zé)任，對科技企業(yè)等外包服務(wù)機(jī)構(gòu)建立盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評估和持續(xù)監(jiān)測制度，不能因業(yè)務(wù)外包而降低風(fēng)險(xiǎn)管控標(biāo)準(zhǔn)。

第4篇：數(shù)字金融理論范文

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣；支付體系；思考

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2016）12-0039-04

隨著區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)的日益成熟，以及在以比特幣等為代表的私人部門數(shù)字貨幣應(yīng)用實(shí)踐的推動下，數(shù)字貨幣體系正逐步從理論設(shè)想走向現(xiàn)實(shí)應(yīng)用。各國中央銀行、銀行機(jī)構(gòu)等也在積極研究和布局?jǐn)?shù)字貨幣，如瑞銀、毅聯(lián)匯業(yè)等機(jī)構(gòu)已開始聯(lián)手研發(fā)“多功能結(jié)算貨幣”，用于未來銀行間跨境支付和金融交易清算，并規(guī)劃在2018年投入商用。數(shù)字貨幣的大規(guī)模應(yīng)用將對現(xiàn)有金融體系造成較大影響，是當(dāng)前和未來一段時期金融創(chuàng)新的重要方向，對金融體系特別是支付體系具有廣泛而深遠(yuǎn)的影響。作為貨幣體系關(guān)鍵渠道支撐的支付體系，需要結(jié)合數(shù)字貨幣的架構(gòu)和特點(diǎn)，對實(shí)施同步“數(shù)字化”變革的路徑和措施進(jìn)行提前謀劃和研究。

一、數(shù)字貨幣應(yīng)用實(shí)踐模式選擇

按照發(fā)行主體不同，數(shù)字貨幣可以分為由中央銀行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣和商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的私人部門數(shù)字貨幣兩種。當(dāng)前業(yè)界主要對法定數(shù)字貨幣的架構(gòu)模式進(jìn)行研究，相關(guān)方案主要包括：完全去中心化架構(gòu)、中央銀行獨(dú)立發(fā)行管理架構(gòu)、中央銀行―商業(yè)銀行二元制架構(gòu)三類。綜合考慮數(shù)字貨幣應(yīng)用對已有金融體系架構(gòu)形式和業(yè)務(wù)系統(tǒng)改造的影響等因素，本文認(rèn)為數(shù)字貨幣的發(fā)行、流通、回籠宜沿襲現(xiàn)行實(shí)體貨幣發(fā)行的基本架構(gòu)，即“中央銀行―商業(yè)銀行”模式。在該模式下，央行負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣發(fā)行與驗(yàn)證監(jiān)測，商業(yè)銀行從央行支取數(shù)字貨幣后，面向社會公眾提供數(shù)字貨幣流通服務(wù)，并與央行共同組建數(shù)字貨幣記賬中心，基于區(qū)塊鏈技術(shù)分層記錄維護(hù)數(shù)字貨幣賬本。單位或個人用戶在商業(yè)銀行經(jīng)實(shí)名身份認(rèn)證后開立數(shù)字貨幣賬戶，使用數(shù)字貨幣賬戶儲蓄數(shù)字貨幣，并可將數(shù)字貨幣提取至數(shù)字錢包。數(shù)字貨幣賬戶和數(shù)字錢包可通過移動終端上相關(guān)應(yīng)用程序訪問控制。

央行根據(jù)測算確定的數(shù)字貨幣發(fā)行量，生成數(shù)字貨幣基金，存放于央行數(shù)字貨幣發(fā)行庫。商業(yè)銀行在央行開立準(zhǔn)備金賬戶，繳存數(shù)字貨幣準(zhǔn)備金，并根據(jù)自身需求，向央行支取數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣從央行發(fā)行庫發(fā)送到商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫。用戶在商業(yè)銀行開立數(shù)字貨幣銀行賬戶后，可直接使用數(shù)字貨幣銀行賬戶支付，也可從商業(yè)銀行數(shù)字貨幣銀行賬戶提取數(shù)字貨幣至數(shù)字錢包，使用數(shù)字錢包支付購買商品或服務(wù)。用戶可根據(jù)自身需求在商業(yè)銀行開立若干個數(shù)字貨幣賬戶，每個用戶持有唯一的數(shù)字錢包，與其擁有的數(shù)字貨幣賬戶綁定。

該模式與現(xiàn)行實(shí)體貨幣管理要求的一致性較高，便于央行對實(shí)體貨幣和數(shù)字貨幣進(jìn)行統(tǒng)一管理，而且數(shù)字貨幣提存和交易方式與實(shí)體貨幣具有一定相似性，易被社會公眾接受?；趨^(qū)塊鏈分層存儲交易賬本，一方面緩解了商業(yè)銀行節(jié)點(diǎn)計(jì)算和存儲資源壓力，避免央行節(jié)點(diǎn)單點(diǎn)故障問題；另一方面，商業(yè)銀行不能同時獲取所有的賬戶及交易信息，實(shí)現(xiàn)了用戶隱私保護(hù)與賬本公開透明需求的均衡。因此，“中央銀行―商業(yè)銀行”二元制架構(gòu)對于降低貨幣“轉(zhuǎn)型”成本、提高數(shù)字貨幣普及效率具有積極作用，可以認(rèn)為是數(shù)字貨幣在我國應(yīng)用的一條合理化路徑。

二、數(shù)字貨幣支付體系架構(gòu)模式

貨幣體系與支付體系密切關(guān)聯(lián)，數(shù)字貨幣支付體系的組織架構(gòu)、運(yùn)行模式、業(yè)務(wù)流程等應(yīng)當(dāng)與數(shù)字貨幣體系相適應(yīng)、相協(xié)調(diào)。因此，數(shù)字貨幣大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)，需要建立與之相匹配的數(shù)字貨幣支付體系有效模式，以保障在支付安全、效率、成本上滿足數(shù)字貨幣發(fā)行、流通、調(diào)控、回籠等需要。

（一）數(shù)字貨幣支付體系的總體架構(gòu)

支付業(yè)務(wù)的本質(zhì)是支付指令信息傳輸和賬戶余額變動，因此，可以圍繞支付指令信息的生成、傳遞和發(fā)揮作用來構(gòu)建數(shù)字貨幣支付體系。而在支付體系架構(gòu)設(shè)計(jì)中，“完全去中心化”、“高效率”和“安全性”三個目標(biāo)不可能同時實(shí)現(xiàn)。其中，“完全去中心化”是指支付體系中是否存在中心支付節(jié)點(diǎn)，且中心支付節(jié)點(diǎn)是否對信息數(shù)據(jù)具有唯一記錄權(quán)，是否可以修改或否認(rèn)所有記錄的信息數(shù)據(jù)；“高效率”是指支付信息數(shù)據(jù)傳遞和確認(rèn)過程所需時間；“安全性”是指參與的支付節(jié)點(diǎn)或主體是否可以否認(rèn)其傳遞的信息數(shù)據(jù)。以應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的比特幣為例，其完全去中心化的設(shè)計(jì)模式存在區(qū)塊容量受限、確認(rèn)時間長、能量消耗大等缺點(diǎn)，難以滿足在高峰值業(yè)務(wù)狀態(tài)下的并發(fā)支付交易需求，即在實(shí)現(xiàn)完全去中心化和安全性要求的同時，難以實(shí)現(xiàn)對短時、高頻支付交易的支撐。

然而，這并不意味著數(shù)字貨幣支付指令信息傳遞必須對相關(guān)目標(biāo)實(shí)施非此即彼的選擇，而是可以通過有效的技術(shù)支撐和制度安排，實(shí)現(xiàn)三個目標(biāo)的適度均衡。從技術(shù)支撐來看，近年來，在區(qū)塊鏈技術(shù)的演化上，除了以比特幣為代表的公有鏈技術(shù)外，針對如何實(shí)現(xiàn)“類中心化”，又衍生了聯(lián)盟鏈技術(shù)和私有鏈技術(shù)。聯(lián)盟鏈技術(shù)具備權(quán)限分級，只允許預(yù)設(shè)的支付節(jié)點(diǎn)進(jìn)行記賬，新加入的支付節(jié)點(diǎn)都需要申請和身份驗(yàn)證，這種區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)質(zhì)上是在確保安全和效率的基礎(chǔ)上進(jìn)行的“部分去中心化”或“多中心化”的妥協(xié)。而私有鏈技術(shù)的區(qū)塊建立則掌握在一個實(shí)體手中，且賬本的讀取權(quán)限可以選擇性開放，為了安全和效率已經(jīng)演化為一種“中心化”技術(shù)模式?；诜ǘ〝?shù)字貨幣體系需要滿足由中央銀行壟斷發(fā)行（在發(fā)行環(huán)節(jié)實(shí)行中心化）以及在流通過程中的多節(jié)點(diǎn)參與要求，可以選擇聯(lián)盟鏈作為其技術(shù)支撐方案。

因此，我們在構(gòu)建數(shù)字貨幣支付體系時，可以考慮在“中央銀行―商業(yè)銀行”總體框架下，通過運(yùn)用聯(lián)盟鏈等技術(shù)，搭建類中心化的架構(gòu)，達(dá)到既提升交易效率、又滿足法定貨幣發(fā)行流通要求的目標(biāo)。即由中央銀行或其授權(quán)的機(jī)構(gòu)組織，采用“信任機(jī)制”方式達(dá)成共識，系統(tǒng)中設(shè)有中心化的授權(quán)節(jié)點(diǎn)，通過分節(jié)點(diǎn)對參與者身份進(jìn)行識別，通過對參與節(jié)點(diǎn)賦予注冊證書，由注冊證書生成交易證書的方式確保對節(jié)點(diǎn)進(jìn)行識別和隱私保護(hù)，更好地滿足支付業(yè)務(wù)安全和性能需求。這一模式能夠?qū)崿F(xiàn)分布式的“類中心化”記賬，平衡“去中心化”、“安全性”、“高效率”三個核心目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建與數(shù)字貨幣相適應(yīng)的支付清算、非現(xiàn)金支付、支付業(yè)務(wù)與賬戶、發(fā)行流通等關(guān)鍵環(huán)節(jié)應(yīng)用，支付體系架構(gòu)三目標(biāo)優(yōu)化調(diào)整路徑見圖3。

（二）數(shù)字貨幣應(yīng)用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

1. 數(shù)字貨幣支付清算系統(tǒng)。支付業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化程度的持續(xù)提升，對系統(tǒng)處理容量和穩(wěn)定性提出了更高要求。傳統(tǒng)的集中式支付清算系統(tǒng)架構(gòu)雖然能夠基本滿足高峰值業(yè)務(wù)規(guī)模情況下，對業(yè)務(wù)處理的一致性、穩(wěn)定性與安全性要求，但也存在硬件投入成本高、擴(kuò)展性較差等問題。在數(shù)字貨幣背景下，可以運(yùn)用分布式賬簿技術(shù)，兼顧去中心化和高效率的要求，建立由中央銀行運(yùn)行的總交易數(shù)據(jù)庫和由各商業(yè)銀行自行運(yùn)行的二級交易數(shù)據(jù)庫，每一筆支付交易創(chuàng)建和狀態(tài)的修改首先在二級交易數(shù)據(jù)庫中完成，產(chǎn)生的變更通過可靠數(shù)據(jù)復(fù)制中心復(fù)制到消費(fèi)記錄數(shù)據(jù)庫和商戶查詢數(shù)據(jù)庫。二級交易數(shù)據(jù)庫定時將賬簿更新數(shù)據(jù)上送至總交易數(shù)據(jù)庫，或由總交易數(shù)據(jù)庫定時訪問各二級交易數(shù)據(jù)庫更新數(shù)據(jù)，對于跨二級交易數(shù)據(jù)庫的支付業(yè)務(wù)，則由總交易數(shù)據(jù)庫軋差記錄后返回各二級數(shù)據(jù)庫更新數(shù)據(jù)，從而確保數(shù)字幣的支付指令一經(jīng)提交即具有最終性。

2. 數(shù)字貨幣支付。鑒于數(shù)字貨幣與實(shí)體貨幣的差異性較大，數(shù)字貨幣的應(yīng)用將對現(xiàn)有非現(xiàn)金支付工具產(chǎn)生重大影響，部分非現(xiàn)金支付工具的業(yè)務(wù)處理模式將基于數(shù)字貨幣的底層技術(shù)（如區(qū)塊鏈技術(shù)）實(shí)現(xiàn)大幅度調(diào)整與變革。數(shù)字貨幣錢包應(yīng)用將對現(xiàn)行卡基支付工具形成替代效應(yīng)，現(xiàn)有的紙質(zhì)票據(jù)和電子票據(jù)將被數(shù)字票據(jù)所取代。如借鑒現(xiàn)行電子票據(jù)模式中線上清算與備付金賬戶相掛鉤的方式，可以將數(shù)字票據(jù)的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)與存有數(shù)字貨幣的備付金賬戶綁定，商業(yè)銀行將兌換的數(shù)字貨幣存放在備付金賬戶中并實(shí)現(xiàn)在平臺區(qū)塊鏈中流通，在線完成票據(jù)業(yè)務(wù)各個流程。

3. 數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)與賬戶。數(shù)字貨幣框架下的賬戶體系是自發(fā)性或自動性的記賬體系，不再設(shè)置“記賬中心”，而是基于密碼學(xué)的公私鑰體系，各賬戶間基于不需要信任協(xié)調(diào)的共識機(jī)制進(jìn)行價值轉(zhuǎn)移，將身份屬性和賬戶屬性進(jìn)行綁定，按照基礎(chǔ)協(xié)議，明確數(shù)字貨幣的身份屬性、賬戶規(guī)范和記賬規(guī)則，確保賬戶體系的一致性和不可更改性。數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)賬戶不再是個人或單位的交易賬戶，而是數(shù)字化交易的主體和客體。具體來說，客戶通過向認(rèn)證中心提供本人所控制的公鑰和身份證明材料申請身份認(rèn)證，在交易時使用私鑰進(jìn)行簽名，其他人可使用其公鑰進(jìn)行驗(yàn)證，交易信息在全系統(tǒng)內(nèi)公開。數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)賬戶的交易記錄、賬戶余額、安全管理等突破了中心化模式，開戶便捷性提升。同時，監(jiān)管部門在開展監(jiān)管業(yè)務(wù)時，可通過特定許可的方式訪問相關(guān)賬戶身份信息，既實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管目標(biāo)，又滿足了對用戶隱私的保護(hù)。

4. 數(shù)字貨幣發(fā)行流通。從數(shù)字貨幣發(fā)行回籠渠道來看，主要包括兩個環(huán)節(jié)：一是依托中央銀行會計(jì)核算系統(tǒng)，依據(jù)商業(yè)銀行貨幣需求量，將商業(yè)銀行存放中央銀行款項(xiàng)兌換為等量數(shù)字貨幣，在賬簿上同時實(shí)現(xiàn)中央銀行發(fā)行基金數(shù)據(jù)庫和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)貨幣數(shù)據(jù)庫的等量一減一增；二是流通市場上的單位或個人用戶持?jǐn)?shù)字貨幣錢包，將賬戶余額兌換為數(shù)字貨幣（實(shí)體貨幣與數(shù)字貨幣并存階段）或銀行受交易對手委托將定額的結(jié)算款項(xiàng)轉(zhuǎn)入客戶數(shù)字貨幣錢包，在賬簿上同時實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)貨幣數(shù)據(jù)庫與客戶數(shù)字貨幣錢包的等量一減一增。在數(shù)字貨幣發(fā)行的底層技術(shù)上，采用基于區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式記賬技術(shù)，將中央銀行主導(dǎo)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)加入到記賬體系中來，通過使用有效加密算法確保交易信息不被篡改。

三、數(shù)字貨幣支付體系的構(gòu)建路徑

構(gòu)建與數(shù)字貨幣相適應(yīng)的支付體系，需要在法律制度和關(guān)鍵技術(shù)積累等方面提前著手，持續(xù)推進(jìn)支付業(yè)務(wù)電子化進(jìn)程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，強(qiáng)化信息化監(jiān)管能力建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣體系與支付體系的有機(jī)協(xié)同。

（一）探索建立與數(shù)字貨幣支付體系相適應(yīng)的監(jiān)管制度框架

一是建立以《數(shù)字貨幣條例》為上位法依據(jù)，以《數(shù)字貨幣支付結(jié)算管理辦法》、《數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)管理辦法》等為核心的制度體系，從法規(guī)制度層面禁止對數(shù)字貨幣支付實(shí)施諸如限定使用特定商業(yè)模式、收取附加費(fèi)用或給予低優(yōu)先等級等形式的歧視行為，并明確除因自身重大過失外，付款人使用數(shù)字貨幣支付承擔(dān)的付款責(zé)任限定在一定額度。二是在業(yè)務(wù)規(guī)則層面，制定《數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)會計(jì)核算手續(xù)》、《數(shù)字貨幣受理環(huán)境建設(shè)規(guī)劃》等制度，為銀行等相關(guān)參與機(jī)構(gòu)辦理數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)、加快數(shù)字貨幣受理環(huán)境建設(shè)提供依據(jù)。三是數(shù)字貨幣支付體系對信息安全和金融安全的要求非常高，宜在技術(shù)層面出臺與數(shù)字貨幣支付相關(guān)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)及受理終端技術(shù)規(guī)范，鼓勵優(yōu)先應(yīng)用國產(chǎn)密碼算法和網(wǎng)絡(luò)核心技術(shù)。四是合理明確法定數(shù)字貨幣與私人部門數(shù)字貨幣在支付業(yè)務(wù)應(yīng)用上的界限。在保證法定數(shù)字貨幣占據(jù)社會資金結(jié)算、清算絕對主體地位的同時，對于私人部門數(shù)字貨幣在限定、小額支付領(lǐng)域的應(yīng)用，宜實(shí)施包容監(jiān)管的策略，避免采取過于嚴(yán)厲的監(jiān)管使之轉(zhuǎn)入地下運(yùn)營，導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制陷于被動。

（二）構(gòu)建數(shù)字貨幣支付產(chǎn)業(yè)鏈主體合法權(quán)益保護(hù)機(jī)制

一是按照鼓勵創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重的原則，探索建立數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，明確支付風(fēng)險(xiǎn)防控、客戶權(quán)益保護(hù)、支付信息安全等方面的管理要求，切實(shí)保護(hù)各產(chǎn)業(yè)鏈主體的合法權(quán)益。二是建立數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制，由監(jiān)管部門、支付清算自律組織或第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)對相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行評估，及時堵住風(fēng)險(xiǎn)漏洞，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)流程持續(xù)完善。三是強(qiáng)化金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字貨幣支付業(yè)務(wù)知識普及教育，引導(dǎo)廣大單位和個人熟悉相關(guān)業(yè)務(wù)流程和安全使用知識，確保數(shù)字貨幣支付得到平穩(wěn)有序應(yīng)用。

（三）以“監(jiān)管沙盒”方式推進(jìn)數(shù)字貨幣支付體系建設(shè)

近年來，為規(guī)范和鼓勵金融科技創(chuàng)新發(fā)展，英國、澳大利亞、新加坡等國紛紛推出“監(jiān)管沙盒”①，開展金融創(chuàng)新產(chǎn)品測試并提供監(jiān)督管理機(jī)制和政策環(huán)境，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，幫助監(jiān)管部門和消費(fèi)者更好地識別和緩釋風(fēng)險(xiǎn)。從業(yè)務(wù)歸屬來看，以區(qū)塊鏈技術(shù)為代表的數(shù)字貨幣支付屬于金融科技范疇。因此，可以借鑒“監(jiān)管沙盒”模式為數(shù)字貨幣支付服務(wù)提供限制性許可或“監(jiān)管豁免”。具體來說，在遵循《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》的前提下，設(shè)立數(shù)字貨幣支付體系的“監(jiān)管沙盒”，將數(shù)字貨幣支付基礎(chǔ)設(shè)施及其參與者的法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等納入到數(shù)字貨幣支付體系監(jiān)管框架下，在充分考慮適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施及確保消費(fèi)者權(quán)益的前提下，監(jiān)測評估數(shù)字貨幣支付技術(shù)在金融基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用上的有效性、安全性。允許相關(guān)機(jī)構(gòu)在“監(jiān)管沙盒”中突破現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、交易指令格式，以及涉及的支付活動實(shí)名要求所帶來的身份認(rèn)證和準(zhǔn)入許可等進(jìn)行檢驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)分步驟、隔離式地推進(jìn)適用于數(shù)字貨幣支付的監(jiān)管體系革新。

注：

①由英國首創(chuàng)，指從事金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)在確保消費(fèi)者權(quán)益的前提下，按特定簡化的審批程序，提交申請并取得有限授權(quán)后，允許金融科技創(chuàng)新機(jī)構(gòu)在適用范圍內(nèi)測試，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會對測試過程進(jìn)行監(jiān)控，并對情況進(jìn)行評估，以判定是否給予正式的監(jiān)管授權(quán)，在沙盒之外予以推廣。

參考文獻(xiàn)：

[1]范一飛.中國法定數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇[J].中國金融，2016，（17）.

[2]謝眾.央行數(shù)字貨幣使用環(huán)境建設(shè)[J].中國金融，2016，（17）.

第5篇：數(shù)字金融理論范文

大數(shù)據(jù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特性

大數(shù)據(jù)是指數(shù)據(jù)容量大到超出傳統(tǒng)數(shù)據(jù)工具獲取、存儲、管理和分析的能力，同時，大數(shù)據(jù)由量變引起質(zhì)變，需要創(chuàng)新思維模式和處理方式，能帶來更強(qiáng)的決策能力、洞察能力、流程優(yōu)化能力。大數(shù)據(jù)的內(nèi)涵決定其具有推進(jìn)商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特性。

加速金融脫媒。以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)金融體系內(nèi)扮演者信息中介的角色，在充斥信息不對稱的金融市場中，規(guī)范著一種金融秩序。隨著大數(shù)據(jù)時代的來臨，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)作為中介媒介正成為低效率和高成本的制造者，傳統(tǒng)金融體系的脫媒化趨勢愈演愈烈。大數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)數(shù)據(jù)相比具有“4V”的特點(diǎn)：一是數(shù)據(jù)存儲容量巨大（vo l ume），大數(shù)據(jù)以ZB為統(tǒng)計(jì)單位；二是數(shù)據(jù)類型眾多（variety），包括結(jié)構(gòu)型數(shù)據(jù)也包括音頻、視頻、圖片等非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)；三是數(shù)據(jù)價值密度低（value），單位數(shù)據(jù)價值度比較低；四是處理數(shù)據(jù)的速度要求非?？欤╲elocity），時效性強(qiáng)，智能分析能力強(qiáng)。以第三方支付、余額寶、P2P和眾籌等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，使得金融市場幾乎達(dá)到?jīng)]有金融中介的狀態(tài)，成本更加低廉、效率更高，嚴(yán)重削弱商業(yè)銀行在傳統(tǒng)體系內(nèi)的金融中介作用。商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型以大數(shù)據(jù)應(yīng)用為前提，轉(zhuǎn)變以往依賴網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和人員數(shù)量擴(kuò)張的中介運(yùn)營模式，深刻領(lǐng)會大數(shù)據(jù)的理論和精髓，創(chuàng)新“去中介化”的價值創(chuàng)造方式。

改變信息創(chuàng)造方式。信息處理方式是商業(yè)銀行運(yùn)營的核心技術(shù)，商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型首先體現(xiàn)在信息創(chuàng)造方式的改變。大數(shù)據(jù)被廣泛應(yīng)用于信息處理中，主要體現(xiàn)在各種算法，執(zhí)行自動、高速、網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)算，提高風(fēng)險(xiǎn)定價和風(fēng)險(xiǎn)管理效率，能有效降低現(xiàn)實(shí)中的信息不對稱性。大數(shù)據(jù)分析方法是統(tǒng)計(jì)方法而非計(jì)量方法，側(cè)重于全樣數(shù)據(jù)而非樣本數(shù)據(jù)，分析中尋找相關(guān)性而非因果關(guān)系，分析結(jié)果為概率而非精確度。例如利用大數(shù)據(jù)技術(shù)的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，發(fā)放信貸最重要是信息處理，網(wǎng)貸平臺通過搜索引擎對互聯(lián)網(wǎng)用戶在進(jìn)行網(wǎng)上支付或購物時留下大量信息進(jìn)行搜集和篩選，然后在信息處理的過程中，利用云計(jì)算、云存儲技術(shù)和信用模型進(jìn)行信用評級。阿里小貸是這方面的開拓者，基于其自有電商平臺，用戶數(shù)據(jù)和信息很容易獲得，利用云計(jì)算和信用模型評估信用狀況，貸后風(fēng)險(xiǎn)管理通過阿里小貸的后臺管理完成，分析貸款跟進(jìn)速度、滯留狀況和違約情況。商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是信息創(chuàng)造方式的改變，在大數(shù)據(jù)時代，商業(yè)銀行需構(gòu)造高效、高價值、低成本、低信息不對稱的信息創(chuàng)造方式。

拓展客戶界定范圍。大數(shù)據(jù)技術(shù)極大地拓展了客戶的服務(wù)范圍，能兼顧大客戶和“長尾市場”的金融服務(wù)需求。商業(yè)銀行一般遵循“二八定律”進(jìn)行客戶服務(wù)，即主要關(guān)注20%的重要客戶，往往忽略80%的普通客戶。互聯(lián)網(wǎng)時代，客戶需求更具有個性化、碎片化、大數(shù)量、分散化的特點(diǎn)，“長尾理論”被認(rèn)為是對傳統(tǒng)的“二八定律”的徹底顛覆，只要產(chǎn)品存儲和流通的渠道足夠廣，需求不旺或銷量不佳的產(chǎn)品所共同占據(jù)的市場份額可以足夠大，足以與那些少數(shù)熱銷產(chǎn)品相匹敵甚至更大。但是，商業(yè)銀行運(yùn)營模式?jīng)Q定其具有高服務(wù)成本，信息處理處于劣勢，技術(shù)水平不符合大數(shù)據(jù)時代要求，使其難以服務(wù)“長尾市場”。商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在運(yùn)用大數(shù)據(jù)的價值和創(chuàng)造力服務(wù)于更智慧、更高需求的客戶，能迎合互聯(lián)網(wǎng)時代金融需求的新變化。通過對客戶的瀏覽行為及地理位置軌跡、POS等終端、各種APP軟件等大數(shù)據(jù)的清洗、整合和分析，找到這些現(xiàn)象背后的相關(guān)因素，快速形成對當(dāng)前市場環(huán)境的洞察力，拓清并預(yù)測未來發(fā)展脈絡(luò)，進(jìn)行分析客戶、定位市場、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

提高靈活性且簡化運(yùn)營流程。通過大數(shù)據(jù)應(yīng)用，商業(yè)銀行能構(gòu)建適應(yīng)性強(qiáng)的核心銀行業(yè)系統(tǒng)來創(chuàng)建靈活敏捷的銀行業(yè)環(huán)境。通過對業(yè)務(wù)、運(yùn)營和技術(shù)做出調(diào)整，銀行將能夠使用行為模式識別技術(shù)，來滿足規(guī)章制度與風(fēng)險(xiǎn)控制需求，同時提高服務(wù)水平及客戶滿意度。這種敏捷的運(yùn)營模式將允許銀行快速實(shí)施產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新、提高服務(wù)質(zhì)量、改善客戶關(guān)系、提高靈活性。使用大數(shù)據(jù)技術(shù)，商業(yè)銀行能夠推出模塊化的商業(yè)服務(wù)來規(guī)范業(yè)務(wù)流程，組成這些商業(yè)服務(wù)的通用數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)規(guī)則及流程均可快速配置，創(chuàng)新簡化的運(yùn)營流程提高客戶贏取率，增加每一位客戶收入，降低運(yùn)營成本，消除阻礙商業(yè)洞察力的因素，從而利用信息來提高競爭力。例如一家頂級的歐洲跨國銀行實(shí)施大數(shù)據(jù)核心系統(tǒng)轉(zhuǎn)型計(jì)劃，分析從制造到產(chǎn)品和服務(wù)分配的整條價值鏈，將調(diào)查結(jié)果與業(yè)務(wù)模式進(jìn)行比較，針對選定的重點(diǎn)領(lǐng)域提高經(jīng)營利潤，在6年時間內(nèi)，這家銀行已將成本收入比從50%降低至30%。

優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理。商業(yè)銀行通過大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，可以識別并且全面管理企業(yè)中的各類風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和IT風(fēng)險(xiǎn)等?；诖髷?shù)據(jù)應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)管理，能形成新型風(fēng)險(xiǎn)洞察力，通過構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)視圖，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值管理，借此提高經(jīng)營效力與財(cái)務(wù)業(yè)績，并從客戶贏取率、產(chǎn)品定價到執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)以及商業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行中受益。為此，商業(yè)銀行通過部署大數(shù)據(jù)平臺，給整個財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)及合規(guī)部門提供系統(tǒng)的、可靠的、實(shí)時的信息，從而使得這些部門可以利用高級分析與情境分析工具砟D饌蹲史縵鍘⒀沽Σ饈?、房z棧乇?、讜r痙峙浼氨ǜ嬤譜鰨最后將風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)果完全集成到管理信息系統(tǒng)中，以便及時做出明智決策。借由基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，商業(yè)銀行可以把整個解決方案實(shí)施到監(jiān)管、業(yè)務(wù)流程和系統(tǒng)中，以實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益間取得均衡。

思路

商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型應(yīng)以大數(shù)據(jù)為核心的信息驅(qū)動戰(zhàn)略為指引，以“智慧銀行”建設(shè)為目標(biāo)，遵循“數(shù)據(jù)――信息――商業(yè)智能――價值”的轉(zhuǎn)型路徑，以“實(shí)驗(yàn)―改進(jìn)”為方法論，輔以風(fēng)險(xiǎn)控制體系（如圖2），創(chuàng)建有機(jī)處理繁雜數(shù)據(jù)，高效配置金融資源，敏銳洞察并引領(lǐng)客戶需求高度智能化的新型金融業(yè)態(tài)，使得產(chǎn)品更具個性化，營銷更具精準(zhǔn)化，管理更加數(shù)據(jù)化，服務(wù)更加人性化、風(fēng)控更加高效化。商業(yè)銀行為迎接大數(shù)據(jù)時代的到來，在組織結(jié)及流程、人員、技術(shù)和數(shù)據(jù)等方面具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，在實(shí)踐中也積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，但是，面對數(shù)字化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，還需要系統(tǒng)性的思維，從體系建設(shè)上進(jìn)行謀劃和部署。

策略

創(chuàng)建大數(shù)據(jù)應(yīng)用戰(zhàn)略為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供驅(qū)動力。商業(yè)銀行創(chuàng)建大數(shù)據(jù)應(yīng)用戰(zhàn)略主要包括：獲取、分析、應(yīng)用和評估四個步驟。第一，商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)獲取首先要解決數(shù)據(jù)類型問題，除了用戶交易信息、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)告、信用分析等結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)外，大數(shù)據(jù)時代，更應(yīng)強(qiáng)化基于網(wǎng)頁瀏覽、網(wǎng)絡(luò)社交、網(wǎng)絡(luò)交易等行為數(shù)據(jù)，基于心理活動、情感表達(dá)等的動機(jī)數(shù)據(jù)，基于設(shè)備傳感、手機(jī)位置等的機(jī)器數(shù)據(jù)。其次，要拓展數(shù)據(jù)獲取來源，一方面，要積極與移動網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)等數(shù)據(jù)平臺融合；另一方面，要與專業(yè)數(shù)據(jù)公司及移動終端設(shè)備、傳感器網(wǎng)絡(luò)合作，形成一體化的數(shù)據(jù)供應(yīng)鏈體系。第二，商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)分析上，要建設(shè)“數(shù)據(jù)倉庫”概念，提升大數(shù)據(jù)挖掘和分析水平。對經(jīng)過梳理整合后的關(guān)鍵海量數(shù)據(jù)進(jìn)行持續(xù)實(shí)時處理，建設(shè)數(shù)據(jù)倉庫項(xiàng)目，建立數(shù)據(jù)管控體系，搭建基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺。第三，把商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)應(yīng)用在全方位的經(jīng)營管理中，通過對大數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、整合、分析，跟蹤和聚類等深度挖掘和分析，構(gòu)建全面的大數(shù)據(jù)應(yīng)用視圖，將結(jié)果應(yīng)用到信息戰(zhàn)略制定、管理模式調(diào)整、營銷模式創(chuàng)新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面。第四，把商業(yè)銀行大數(shù)據(jù)評估作為價值判斷，對數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)質(zhì)量、分析方法、應(yīng)用效果以及收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位考察，把評估結(jié)果作為完善和提升大數(shù)據(jù)應(yīng)用戰(zhàn)略的依據(jù)。

第6篇：數(shù)字金融理論范文

電子商務(wù)在20世紀(jì)90年代初首先由美國帶頭發(fā)起并迅速向全球發(fā)展。根據(jù)目前企業(yè)電子商務(wù)的運(yùn)作情況和發(fā)展趨勢可將其劃分為二個應(yīng)用層次：一是普通電子商務(wù)層次。主要表現(xiàn)為單個企業(yè)之間、企業(yè)與消費(fèi)者之間的網(wǎng)上商務(wù)活動。二是電子商社(E-businessCommunity,簡稱EBC)層次。在電子商杜中，互聯(lián)企業(yè)通過InternetExtranet(企業(yè)外部網(wǎng))、Intranet(企業(yè)內(nèi)部網(wǎng))和確保安全的虛擬專用網(wǎng)VPN等網(wǎng)絡(luò)手段和企業(yè)運(yùn)作規(guī)則把不同地區(qū)不同企業(yè)的資源迅速組合成超越空間約束的統(tǒng)一經(jīng)營實(shí)體，以最快速度推出高質(zhì)量、低成本的產(chǎn)品和服務(wù)。電子商社是電子商務(wù)應(yīng)用的高級階段。

電子商務(wù)造就了自動化、無紙化、數(shù)字化的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，改變了企業(yè)的生產(chǎn)方式和管理模式，從而也改變了傳統(tǒng)會計(jì)運(yùn)作的環(huán)境。隨著我國商務(wù)電子化程度的不斷提高，電子商務(wù)下的會計(jì)問題將會逐步顯現(xiàn)出來，以下十個問題僅是筆者的初步探索，以期拋磚引玉。

一、電子商務(wù)對傳統(tǒng)會計(jì)理論的沖擊

任何會計(jì)理論總是建立在一定的會計(jì)環(huán)境與實(shí)務(wù)基礎(chǔ)上的。電子商務(wù)極大地改變了傳統(tǒng)會計(jì)的環(huán)境，也必然對會計(jì)選論帶來影響。如電子商社是建立在兩上的一個經(jīng)濟(jì)組織，但無論從組織上還是地理上都是一個虛擬企業(yè)，且在內(nèi)部成員的組成和整個組織的存續(xù)時間上存在不穩(wěn)定性，這給會計(jì)主體的認(rèn)定、是否持續(xù)經(jīng)營的判別帶來困難。傳統(tǒng)會計(jì)理論中的會計(jì)主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營假設(shè)將受到?jīng)_擊。又如被譽(yù)為新興數(shù)字經(jīng)濟(jì)最大和最明顯推動力的數(shù)字化產(chǎn)品，不僅表現(xiàn)形式不同于傳統(tǒng)的物質(zhì)資產(chǎn)，也無法用物質(zhì)資產(chǎn)的方法對其進(jìn)行會計(jì)確認(rèn)與計(jì)量，傳統(tǒng)的會計(jì)要素理論及相應(yīng)的計(jì)量原則需要發(fā)展。

二、電子商務(wù)對相關(guān)會計(jì)法規(guī)的沖擊

傳統(tǒng)商務(wù)活動從簽約、履行合同到款項(xiàng)結(jié)算，伴隨業(yè)務(wù)過程的信息流、資金流等一般均以書面形式出現(xiàn)并由經(jīng)辦人簽字確認(rèn)，會計(jì)核算制度、會計(jì)結(jié)算制度、審計(jì)制度等均離不開這些原始資料。電子商務(wù)造就了自動化、無紙化、數(shù)字化的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，數(shù)字簽名代替了紙面簽名，這必然對傳統(tǒng)的適應(yīng)于紙面交易的現(xiàn)行商業(yè)法規(guī)(包括會計(jì)法規(guī))帶來沖擊。需要解決的問題有：(1)交易雙方身份認(rèn)證辦法在會計(jì)上的確認(rèn)，即制定為參與網(wǎng)上交易的各方提供法律認(rèn)可的認(rèn)證辦法；(2)電子合同的合法性程序在會計(jì)上的確認(rèn)，包括電子合同的規(guī)則與范式、構(gòu)成有效電子書寫文件和原始文件的條件;支持?jǐn)?shù)字簽名和其他身份認(rèn)證的手續(xù)規(guī)則；數(shù)字憑證合法性有效性的規(guī)定等等；(3)電子支付管理，即規(guī)定電子支付命令的簽發(fā)與接收規(guī)范以及有關(guān)各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。

三、電子商務(wù)對傳統(tǒng)貨幣及其結(jié)算體系的沖擊

電子商務(wù)對企業(yè)傳統(tǒng)貨幣及其結(jié)算體系的沖擊是巨大的。傳統(tǒng)支票、現(xiàn)金的主導(dǎo)地位將逐步被數(shù)字貨幣所替代。數(shù)字貨幣是采用電子技術(shù)和通信手段在市場上流通的按照法定貨幣單位來反映商品價值的信用貨幣。它實(shí)際上由一組數(shù)字構(gòu)成，含有用戶的身份、密碼、金額等內(nèi)容，并以字節(jié)形式儲存在個人電腦中的數(shù)字價值單位(DVU)。數(shù)字貨幣可以通過Internet從一個作為付款而提供的帳戶上下載，也可以用數(shù)字信用卡從網(wǎng)上購買。與數(shù)字貨幣相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，則是沒有銀行大廳沒有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)只有Internet站點(diǎn)的網(wǎng)上銀行(或稱虛擬銀行)。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)也造就了新的金融犯罪和各種形形的舞弊行為的出現(xiàn)。如何保證自己的某些數(shù)據(jù)不被竊取，怎樣保證對方的真實(shí)性等安全問題將成為電子商務(wù)網(wǎng)上支付的最突出問題。

四、數(shù)字產(chǎn)品的會計(jì)核算問題

在傳統(tǒng)商務(wù)活動中，諸如計(jì)算機(jī)軟件、報(bào)刊影視產(chǎn)品等是以實(shí)物產(chǎn)品形式出現(xiàn)，在會計(jì)上作為存貨以歷史成本原則對其進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，進(jìn)行進(jìn)、銷、存數(shù)最金額核算并反映到會計(jì)報(bào)表上。在電子商務(wù)環(huán)境中，數(shù)字產(chǎn)品已超越了資源限制的約束，數(shù)量和內(nèi)容可無限制地復(fù)制，按實(shí)物產(chǎn)品方式?quot;映資產(chǎn)價值失去意義。在具體會計(jì)核算上，這些產(chǎn)品無法反映具體存貨數(shù)量和金額，只有銷售數(shù)量和銷售額。數(shù)字產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要特征，并必將成為未來的遁要產(chǎn)業(yè)之一，因此，會計(jì)界需要從會計(jì)理論到實(shí)務(wù)：包括會計(jì)準(zhǔn)則)對數(shù)字產(chǎn)品的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告進(jìn)行研究。

五、建立網(wǎng)上實(shí)時會計(jì)報(bào)告模式問題

傳統(tǒng)會計(jì)報(bào)告模式一般指企業(yè)對外提供會計(jì)報(bào)告方式，尤其是上市公司的會計(jì)信息揭示方式。在電子商務(wù)環(huán)境中，企業(yè)會計(jì)信息系統(tǒng)是建立在Internet、Extranet和Intranet基礎(chǔ)上的，不管是提供定期信息還實(shí)時信息，是提供綜合信息還是明細(xì)信息，具向債權(quán)人、投資者提供還是面向社會大眾提供，技術(shù)限制已不復(fù)存在，建立網(wǎng)上實(shí)時報(bào)告模式成為可這給傳統(tǒng)會計(jì)報(bào)告模式的發(fā)展帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn):表現(xiàn)在會計(jì)報(bào)告的目標(biāo)上，傳統(tǒng)會計(jì)報(bào)告模式投資者和債權(quán)人提供反映管理人員經(jīng)營責(zé)任的信未來將更側(cè)重于向使用者提供有助于決策的相關(guān)息；(2)表現(xiàn)在會計(jì)報(bào)告周期上，建立在分期假設(shè)成本--效益原則約束之上的定期報(bào)告模式，將被受時間、地點(diǎn)限制的實(shí)時動態(tài)報(bào)告模式所替代；表現(xiàn)在會計(jì)報(bào)告要素上，傳統(tǒng)模式把會計(jì)報(bào)告要素分為資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、收入、費(fèi)用、利潤等幾大多已無法滿足決策有用性的要求，劃細(xì)會計(jì)報(bào)告要素以全方位反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程和事項(xiàng)的即時信息是發(fā)展趨勢；(4)采用上述網(wǎng)上實(shí)時報(bào)告模式，還須研究如何通過會計(jì)法規(guī)和準(zhǔn)則來規(guī)范和約束報(bào)告司的會計(jì)行為，以及如何進(jìn)行網(wǎng)上審計(jì)等問題。

六、會計(jì)的國際化問題

建立在Internet基礎(chǔ)上的電子商務(wù)，本質(zhì)上是全球性的。近幾年來在美國的推動下，WTO、APEC、OECD等國際組織和發(fā)達(dá)國家相繼發(fā)表了電子商務(wù)文件，國際電子商務(wù)框架正在形成，傳統(tǒng)的國際貿(mào)易方式將面臨深刻變革。另外，電子商務(wù)也給多國企業(yè)合作、國際證券市場等國際資本市場的發(fā)展提供了新的運(yùn)作空間。國際電子商務(wù)的發(fā)展對會計(jì)準(zhǔn)則的國際差異提出挑戰(zhàn)，不同的會計(jì)準(zhǔn)則反映不同的會計(jì)信息，如果這種差異需要投資者、合作雙方甚至多方在網(wǎng)外經(jīng)過特殊調(diào)整后才能解決，將影響電子商務(wù)作用的發(fā)揮。因此，筆者認(rèn)為，隨著我國加入WTO的日益臨近和電子商務(wù)應(yīng)用的日益普及，在我國具體會計(jì)準(zhǔn)則制定過程中，再過份強(qiáng)調(diào)會計(jì)準(zhǔn)則的本國特色，不符合時展的潮流。

第7篇：數(shù)字金融理論范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)，價值評估，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

引言：由于現(xiàn)在市場動態(tài)的千變?nèi)f化，一些企業(yè)家很注意投資，所以有些企業(yè)特別的注重對企業(yè)的評估。有關(guān)專家指出，企業(yè)在經(jīng)營中必須加強(qiáng)無形資產(chǎn)價值評估意識，做到對自身的無形資產(chǎn)價值心中有數(shù)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中,無論是資金投入還是退出,都需要對被投資企業(yè)進(jìn)行價值評估。這樣才能在日常經(jīng)營中有意識地保護(hù)無形資產(chǎn)，使其保值增值。本文從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況開始，分析現(xiàn)狀，對如何投資和評估做出了解析，例舉例子分析。基于此，在具體的價值評估實(shí)踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，最后得出結(jié)論。

企業(yè)的現(xiàn)狀：由于金融危機(jī)的影響，無論是世界還是中國都受到影響。例如2007年，有很多人投資都賺了大錢，例如炒地產(chǎn)的，50萬樓房一下子變成100萬，就像深圳福田城區(qū)哦樓房一下子要接近才有一方地。還有買股票的那些股民，看到股票的不斷的上升，心里絲絲竊喜。可看到2008年后樓價和股價大跌……市場的千變?nèi)f化，我們不能不注意，再如今天的金融危機(jī)。如何做好投資和企業(yè)家如何對企業(yè)的價值評估是一件不可忽視的。

那如何做好投資，做好企業(yè)價值評估？在這里根據(jù)調(diào)查得出如下方法：

1.風(fēng)投選擇結(jié)伴而行：比如2002年10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝三家聯(lián)手向投蒙牛投入2600萬美元。分別管理著成百億資金的三家投資機(jī)構(gòu)這樣做的目的無非分散風(fēng)險(xiǎn)。還有一重動機(jī)是搭便車，一家機(jī)構(gòu)花精力考查項(xiàng)目、其它機(jī)構(gòu)直接跟進(jìn)。被搭便車的機(jī)構(gòu)不僅不以為忤、反而將其視為四兩撥千斤的杠桿。比如完成對項(xiàng)目的審查后投入1000萬、其它3家機(jī)構(gòu)各跟進(jìn)1000萬(企業(yè)共獲得4000萬)，對牽頭機(jī)構(gòu)來說等于以1塊錢帶動了4塊錢，杠桿比為1：4。這樣的話我們就可以分散投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時我們也能結(jié)合大家的意見和建議，有時還可以緩解資金的問題。

2.看重市場的動靜，了解市場的變化，同時注意這幾年人們的需求和自己的實(shí)際狀況。而且可以同通過朋友的幫助。投行機(jī)構(gòu)、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)(會計(jì)師所、律師所、財(cái)務(wù)顧問公司)、財(cái)經(jīng)媒體和被投資企業(yè)構(gòu)成若干相互交叉的“圈子”。回過頭來看，成功獲得投資的企業(yè)中90%以上得益于圈內(nèi)人的推薦。

3.通過分散投資，我們可以把資金分開投資，例如看現(xiàn)在的股票大跌，而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家也說過，“這幾年，由于金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)很難在回復(fù)原狀”。所以我們可以通過投資銀行，其實(shí)對于不太懂經(jīng)濟(jì)變化的人來說，可以選擇多方面投資，例如，銀行投資，股票投資，債券，基金，保險(xiǎn)等等，就想經(jīng)濟(jì)學(xué)家說的，“不要把石子投入一個籃子”

4.可以通過對企業(yè)的價值評估，那樣我們得知企業(yè)的一些所在行業(yè)及普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解，然后進(jìn)行仔細(xì)的分析、認(rèn)真的預(yù)測。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測，才能避免誤區(qū)，得到真實(shí)可靠的結(jié)論。那樣就可以避免麻木投資，我們就可以選擇合適的投資方式

企業(yè)價值評估方法：

2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會了《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實(shí)施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業(yè)價值評估的三種基本方法。企業(yè)能根據(jù)市場的變化選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進(jìn)行比較分析。也要遵從一些道德，法律，保證公正，合法競爭。

企業(yè)價值評估之實(shí)例分析：

如DE公司以董事會為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事長為公司的最高負(fù)責(zé)人，下設(shè)行政人事部、計(jì)劃財(cái)務(wù)部、外交部、投資發(fā)展部、研發(fā)部、生產(chǎn)部、聯(lián)絡(luò)部、外協(xié)部等部門，并設(shè)有營銷培訓(xùn)中心和工程中心。

公司員工主要由博士、研究生、重點(diǎn)大學(xué)生、等數(shù)字電視行業(yè)的精英組成，在經(jīng)營管理、產(chǎn)品開發(fā)、工程技術(shù)和市場開拓等方面都組成了優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，充分體現(xiàn)出其優(yōu)秀的人才經(jīng)營優(yōu)勢。

可以從以下幾個方面分析：

1.分析現(xiàn)在的狀況

由數(shù)字電視取代模擬電視是當(dāng)今社會的一種潮流，數(shù)字電視按傳輸方式的不同也可分為三種，即衛(wèi)星直播、地面電視廣播和有線電視廣播。世界上尚沒有一套統(tǒng)一的數(shù)字電視信道傳輸國際標(biāo)準(zhǔn)，目前，具有我國知識產(chǎn)權(quán)的地面數(shù)字電視傳輸標(biāo)準(zhǔn)有三大方案。數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)的制定權(quán)爭奪異常激烈，也因?yàn)樯婕皣倚畔踩矫娴膯栴}而受到格外的重視。

2.潛在加入企業(yè)的競爭威脅

終端設(shè)備是一個很大的市場。數(shù)字電視的接收終端可以分為數(shù)字電視顯示器、數(shù)字電視機(jī)頂盒和一體化數(shù)字電視機(jī)。數(shù)字電視顯示器只是一種過渡產(chǎn)品，機(jī)頂盒是模擬向數(shù)字化過渡的橋梁，目前我國已有的近4億臺模擬電視機(jī)不可能在短期內(nèi)全部更新替換為數(shù)字電視機(jī)．因此機(jī)頂盒在未來10年里仍然是數(shù)字電視接收終端的主流。但現(xiàn)在的電腦的普遍應(yīng)用，加上軟件的不斷更新，數(shù)字電視受到一定的沖擊。企業(yè)家要高效率的相處相應(yīng)的方案和定下制度還有跟時代的產(chǎn)出相應(yīng)的產(chǎn)品如機(jī)頂盒芯片等發(fā)射、傳輸和終端接收設(shè)備的核心技術(shù)，有時也要迎合人們的胃口，通過最快的途徑得知人們的喜愛，然后搶先一步的產(chǎn)出高質(zhì)量產(chǎn)品。

3.現(xiàn)在數(shù)字電視的速度，價格和現(xiàn)價段的網(wǎng)絡(luò)

由于數(shù)字電視的價格超出了一般有線電視的價格而且它的速度很慢，再有現(xiàn)價段網(wǎng)絡(luò)的普遍，人們對于數(shù)字電視的需求并不是很多，雖然有些政策強(qiáng)迫著客戶，但不能在一定范圍上提高人們對數(shù)字需求量。主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測匯總

單位：千元

項(xiàng)目2005年2006年2007年2008年2009年2010年

L公司A方案的地面數(shù)字電視業(yè)務(wù)47,659113,529108,451127,108150,706126,165

L公司酒店數(shù)字視頻點(diǎn)播系統(tǒng)1,7045,68015,33625,56024,80426,788

L公司地面數(shù)字電視路測系統(tǒng)4008001,4401,4401,296648

L公司數(shù)字電視廣告收入23,32719,000

評估結(jié)論分析

1、對DE公司企業(yè)整體價值的評估采用有限期限收益法評估模型和通過類比。分別對DE公司銷售地面數(shù)字電視設(shè)備、系統(tǒng)集成及投資各地移動傳媒公司的股權(quán)收益這兩部分年收益的測算，通過折現(xiàn)，得到DE公司整體企業(yè)價值。通過市場的需要和這兩年網(wǎng)絡(luò)的普及和企業(yè)的2005-2008年的狀況分析，企業(yè)家可以得出一些問題，從而再進(jìn)一步投資。

企業(yè)價值評估：

對企業(yè)進(jìn)行價值評估有助于對投資決策或管理進(jìn)行指導(dǎo)，無論是風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)出售還是采取內(nèi)部戰(zhàn)略創(chuàng)意，所得出結(jié)果要從考慮中的決策角度進(jìn)行分析。因?yàn)槠髽I(yè)決策大都包含著不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)自始至終從情景的角度以及能夠反映這一不確定性的價值范圍考慮價值。為此，可以按上表試做各種情況下的敏感性分析，如不同的收入年增長率、不同的銷售利潤率等，將得出不同的公司實(shí)體總價值。

在評估過程中，不但應(yīng)將模式建立在歷史財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)之上，根據(jù)歷史績效對預(yù)測進(jìn)行分析，確保預(yù)測以事實(shí)為基礎(chǔ)，并分析了為扭轉(zhuǎn)局面需要采取哪些行動以及管理部門為何有可能實(shí)施這些行動。

企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中作為投資主體的地位已經(jīng)明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價值有一個正確的評估。我國市場發(fā)展到今天，企業(yè)除了對有形產(chǎn)業(yè)注重，也要加強(qiáng)對企業(yè)進(jìn)行價值評估。價值評估可以對企業(yè)、對其所在行業(yè)及普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解，然后進(jìn)行仔細(xì)的分析、認(rèn)真的預(yù)測。選擇正確的方法是價值評估過程中的重要方面，更主要的是擁有齊全的歷史財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測，再結(jié)合企業(yè)的狀況才能避免誤區(qū)，得到真實(shí)可靠的結(jié)論并且可以進(jìn)一步的了解投資的動向。風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)價值評估在我國起步較晚，針對不同的投資項(xiàng)目，評估測算過程中遇到的問題很多。如何將西方風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)價值評估的理論與技術(shù)，結(jié)合我國的實(shí)際情況作進(jìn)一步的理論研究，并應(yīng)用到實(shí)際中去，是今后管理會計(jì)實(shí)際工作者和科研、教育工作者應(yīng)共同承擔(dān)的任務(wù)?，F(xiàn)在企業(yè)需要的是有形和無形相結(jié)合。今天的市場需要的是有冒險(xiǎn)的有分析的頭腦，如果能正確的評估出一個企業(yè)的現(xiàn)狀，不管是企業(yè)家還是普通老百姓都能一定得范圍內(nèi)知道投資的動向，到時候中方就更學(xué)習(xí)到西方的理論和技術(shù)。

參考文獻(xiàn)

1.《科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)》2006年18期

2.《企業(yè)價值評估：觀點(diǎn)、方法與實(shí)務(wù)》中國資產(chǎn)評估，2005年11月46

3.朱軍：企業(yè)價值評估中的市場環(huán)境分析；中國資產(chǎn)評估2007年03期

第8篇：數(shù)字金融理論范文

【關(guān)鍵詞】數(shù)字貨幣 商業(yè)銀行 區(qū)塊鏈

2016年1月20日，中國人民銀行數(shù)字貨幣研討會在北京召開，中國人民銀行宣布我國將爭取早日推出數(shù)字貨幣。會議就數(shù)字貨幣發(fā)行的總體框架、貨幣演進(jìn)中的數(shù)字貨幣、國家發(fā)行的加密貨幣等專題進(jìn)行了研討和交流，此后，數(shù)字貨幣以及與數(shù)字貨幣關(guān)系密切的區(qū)塊鏈技術(shù)引起國內(nèi)外社會的廣泛關(guān)注。

一、中國人民銀行公布準(zhǔn)備推出數(shù)字貨幣

（一）我國數(shù)字貨幣的定義

中國人民銀行科技司司長王永紅給出定義如下，數(shù)字貨幣是指由貨幣當(dāng)局發(fā)行、存儲于電子設(shè)備、具有現(xiàn)金特性、并能夠逐步替代現(xiàn)金和銀行賬戶相關(guān)聯(lián)的記賬式貨幣的價值載體，即“法定電子現(xiàn)金”。我國央行研發(fā)的數(shù)字貨幣將具備可流通性、可存儲性、可離線交易性、可控匿名性、不可偽造性、不可重復(fù)交易性、不可抵賴性七大特征。

（二）中國人民銀行推出數(shù)字貨幣的目的

根據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成的觀點(diǎn)，中國人民銀行推出數(shù)字貨幣主要有兩大原因，一是在國內(nèi)構(gòu)建全新的金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善我國支付體系，提升支付結(jié)算效率。二是央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)可以構(gòu)建一個大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，提升經(jīng)濟(jì)交易活動的便利性和透明度，減少洗錢、逃稅漏稅等違法犯罪行為。

（三）我國數(shù)字貨幣發(fā)行框架

中國人民銀行科技司副司長兼數(shù)字貨幣研究所籌備組組長姚前提出，作為法定數(shù)字貨幣由國家保障，由央行主導(dǎo)，在保持實(shí)物現(xiàn)金發(fā)行的同時發(fā)行以加密算法為基礎(chǔ)的數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣是M0的一部分。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行和回籠基于“中央銀行――商業(yè)銀行”二元體系完成，中央銀行負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣的發(fā)行與驗(yàn)證監(jiān)測，商業(yè)銀行從中央銀行申請到數(shù)字貨幣后，負(fù)責(zé)面向社會提供數(shù)字貨幣流通服務(wù)與應(yīng)用生態(tài)體系構(gòu)建服務(wù)。

二、央行發(fā)行數(shù)字貨幣對商業(yè)銀行的影響

數(shù)字貨幣的發(fā)行將基于新技術(shù)，以央行數(shù)字貨幣為主的金融創(chuàng)新可能引發(fā)商業(yè)銀行內(nèi)外部營運(yùn)模式和行業(yè)規(guī)則的全面重大變革，目前央行提倡商業(yè)銀行早日加入我國數(shù)字貨幣的探索研究和發(fā)展推動工作。

（一）商業(yè)銀行現(xiàn)金存儲方式變化

現(xiàn)金存儲方式變化是數(shù)字貨幣發(fā)行后必然發(fā)生和最直觀的改變。雖然以信用卡為代表的電子貨幣成為目前社會的主流貨幣形式，截至2016年11月央行發(fā)行的6.49萬億？q？流通中貨幣（M0）是以傳統(tǒng)紙幣形式發(fā)行的，物理存儲空間巨大。數(shù)字貨幣發(fā)行以后，人民銀行在其數(shù)字貨幣私有云存放央行數(shù)字貨幣發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫，商業(yè)銀行存放數(shù)字貨幣可以存放在央行的數(shù)字貨幣私有云上或者存放在商業(yè)銀行本地。

（二）現(xiàn)行基礎(chǔ)信息系統(tǒng)需要重新構(gòu)建并不斷完善

央行發(fā)行數(shù)字貨幣將會建設(shè)一套全新的金融基礎(chǔ)設(shè)施，雖然央行尚未給出發(fā)行數(shù)字貨幣的具體時間表，但是央行表態(tài)會加快推出數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣發(fā)行初期將出現(xiàn)實(shí)物貨幣與數(shù)字貨幣并行流通階段，屆時商業(yè)銀行的信息系統(tǒng)為滿足實(shí)物貨幣和數(shù)字貨幣的流通要求，需要在央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的基礎(chǔ)上重新構(gòu)建。商業(yè)銀行為滿足數(shù)字貨幣存儲需要在央行私有云的基礎(chǔ)上建設(shè)銀行私有云和數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)庫，實(shí)現(xiàn)實(shí)物貨幣與數(shù)字貨幣系統(tǒng)的并網(wǎng)運(yùn)行。

（三）對商業(yè)銀行系統(tǒng)安全和操作規(guī)范提出更高要求

商業(yè)銀行現(xiàn)行信息系統(tǒng)是以滿足以紙幣貨幣為基礎(chǔ)貨幣的交易和流通為目的，現(xiàn)金交易過程沒有數(shù)據(jù)痕跡可追蹤，央行發(fā)行數(shù)字貨幣以后，貨幣初始形態(tài)變?yōu)閿?shù)字模式，從發(fā)行到交易流通全程使用數(shù)字化模式，在數(shù)字貨幣流通過程中引發(fā)的數(shù)據(jù)傳輸過程中，如何確保數(shù)據(jù)和交易安全性，對商業(yè)銀行的系統(tǒng)安全性和操作規(guī)范提出前所未有的高要求。

（四）商業(yè)銀行業(yè)務(wù)運(yùn)營模式巨變

數(shù)字貨幣的認(rèn)證中心和登記中心由央行統(tǒng)一管理，央行對央行數(shù)字貨幣機(jī)構(gòu)以及用戶身份信息進(jìn)行集中管理，央行發(fā)行數(shù)字貨幣以后，商業(yè)銀行通過申請獲得數(shù)字貨幣，向用戶提供服務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表變化、貨幣流入流出等客戶服務(wù)方式會發(fā)生巨大變化，大量柜臺業(yè)務(wù)工作人員可能會被電子自助終端取代。

（五）法律法規(guī)、金融監(jiān)管政策的變化與調(diào)整

數(shù)字貨幣與紙質(zhì)貨幣在形態(tài)、存儲、流通方式等方面存在很大變化，央行在紙幣基礎(chǔ)上制定的法律法規(guī)和監(jiān)管政策需要做出修改和調(diào)整，商業(yè)銀行需要在新的監(jiān)管政策下進(jìn)行正常業(yè)務(wù)營運(yùn)。

三、商業(yè)銀行需要做的舉措

人民銀行提出要發(fā)行數(shù)字貨幣以后，各商業(yè)銀行應(yīng)該關(guān)注央行政策導(dǎo)向，盡快開展數(shù)字貨幣影響研究，提前規(guī)劃布局?jǐn)?shù)字貨幣運(yùn)營體系，全力做好數(shù)字貨幣的發(fā)行流通研究工作。

一是央行發(fā)行數(shù)字貨幣將對商業(yè)銀行內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，商業(yè)銀行應(yīng)該加快啟動數(shù)字貨幣發(fā)行的影響評估工作。由于發(fā)行數(shù)字貨幣的具體操作尚未公布，數(shù)字貨幣發(fā)行將對我國的貨幣體系、金融體系和經(jīng)濟(jì)體系造成全面影響，商業(yè)銀行應(yīng)該積極關(guān)注央行公開的信息，加快數(shù)字貨幣基礎(chǔ)理論和實(shí)踐研究。

二是商業(yè)銀行加快數(shù)字貨幣使用相關(guān)技術(shù)的研究，與發(fā)行數(shù)字貨幣相關(guān)、發(fā)展相對成熟并且應(yīng)用前景廣泛的區(qū)塊鏈技術(shù)、加密算法技術(shù)、云技術(shù)、大數(shù)據(jù)等相關(guān)技術(shù)應(yīng)該被商業(yè)銀行盡快納入系統(tǒng)建設(shè)的基礎(chǔ)性技術(shù)研究和實(shí)踐范疇。商業(yè)銀行在研究初期應(yīng)該加強(qiáng)與同業(yè)和科技公司的合作，積極組建或參與國內(nèi)外相關(guān)技術(shù)聯(lián)盟，爭取制定行業(yè)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的主動權(quán)，降低研發(fā)成本并實(shí)現(xiàn)研究成果共享。

三是產(chǎn)品和服務(wù)模式的重新構(gòu)畫。數(shù)字貨幣發(fā)行初期，將出現(xiàn)數(shù)字貨幣和紙質(zhì)貨幣并行流通階段，隨著數(shù)字貨幣接受度的提升，傳統(tǒng)紙幣使用頻度可能會越來越低，商業(yè)銀行要密切關(guān)注客戶交易習(xí)慣的變化，根據(jù)客戶行為習(xí)慣的變化構(gòu)建靈活的服務(wù)模式，這對商業(yè)銀行分析、應(yīng)變和服務(wù)能力提出新挑戰(zhàn)。

四是商業(yè)銀行重構(gòu)大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用。由于數(shù)字貨幣發(fā)行采取“前臺自愿、后臺實(shí)名”的原則，央行發(fā)行數(shù)字貨幣將構(gòu)建央行大數(shù)據(jù)體系，商業(yè)銀行有機(jī)會借助央行大數(shù)據(jù)體系打破信息孤島，利用大數(shù)據(jù)和云技術(shù)提高服務(wù)效率，增強(qiáng)數(shù)據(jù)實(shí)時分析和應(yīng)用能力，構(gòu)建全新的應(yīng)用場景，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新。

注釋

？q？數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站http：///diaochatongjisi/resource/cms/2016/12/2016121615160267237.pdf 。

參考文獻(xiàn)

[1]王永紅.《數(shù)字貨幣技術(shù)實(shí)現(xiàn)框架構(gòu)想》[J].中國金融，2016（8）：14-16.

[2]盛松成，蔣一樂.《央行數(shù)字貨幣才是真正貨幣》[J].中國金融，2016（14）：12-14.

[3]姚前.《中國法定數(shù)字貨幣原型構(gòu)想》[J].中國金融，2016（17：）13-15.

[4]王永紅.《數(shù)字貨幣技術(shù)實(shí)現(xiàn)框架》[J].中國金融，2016（17）：15-17.

第9篇：數(shù)字金融理論范文

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)證券市場期貨市場

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets

LICong-zhu,DINGShao-fang,WANGLing-hua,SUNDa-ning

(NorthChinaUniversityofTechnology,100041)

Abstract:Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達(dá)900家，滬深市場的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計(jì)籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達(dá)4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達(dá)800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

統(tǒng)計(jì)學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據(jù)有關(guān)報(bào)道，當(dāng)今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計(jì)背景、數(shù)理能力強(qiáng)的人才。一些在美國獲得統(tǒng)計(jì)或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當(dāng)上了年薪百萬美元的“白領(lǐng)”貴族。如，1984年入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個世界上金融證券業(yè)最發(fā)達(dá)的地方，他以統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對外投資工作。年僅27歲的黃沁是進(jìn)入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。

華爾街取才原則的轉(zhuǎn)向，從一個側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和未來的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強(qiáng)、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來的經(jīng)濟(jì)是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來競爭成敗的關(guān)鍵因素之一。

前年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予在期權(quán)定價方面做出開拓性貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家。他們在二十多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型——布萊克.斯科爾期定價公式。本世紀(jì)20年代開設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)合約，很難轉(zhuǎn)讓對沖，交易量不足稱道。1973年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進(jìn)概率統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價格定位依據(jù)，很快形成一個完整的市場，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個期權(quán)公式的定價思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測遠(yuǎn)期價格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場，而且進(jìn)一步推動了對各種金融產(chǎn)品的價值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價模型，期權(quán)就不可能發(fā)展這么快，全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發(fā)達(dá)，如今國外大型金融機(jī)構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時，總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤

建立一個模型就摘取經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的桂冠這一事實(shí)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎以來的40多位獲獎?wù)咧校挠?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家有23位，10位擔(dān)任過世界計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長，有六位直接靠計(jì)量經(jīng)濟(jì)的研究和應(yīng)用成果獲獎。借用統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟(jì)理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟(jì)行為定量化，已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的熱門課題。

有關(guān)專家指出，統(tǒng)計(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)理論和數(shù)學(xué)這三者對于真正了解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的數(shù)量關(guān)系來說，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結(jié)合起來，就是力量。數(shù)學(xué)給經(jīng)濟(jì)界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數(shù)學(xué)工具一旦準(zhǔn)確地切入金融市場，就顯得非常實(shí)用和有價值。二十多年來，指導(dǎo)期權(quán)交易的理論—定價模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)、不懂定價公式含義的人要想在市場有出色表現(xiàn)將是十分困難的。

證券金融市場的風(fēng)險(xiǎn)管理是個永恒的話題，投資者都想尋求收益回報(bào)，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何確定風(fēng)險(xiǎn)的大小，如何才能實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化，歷來都是受人關(guān)注的焦點(diǎn)和難點(diǎn)。自從1952年美國學(xué)者馬柯威茨運(yùn)用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來，市場風(fēng)險(xiǎn)的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點(diǎn)是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險(xiǎn))最小”。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計(jì)學(xué)上的方差)，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時按適當(dāng)比例購買各種證券而不是一種證券，進(jìn)行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論，迎合了投資者避風(fēng)險(xiǎn)的需要。風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高促進(jìn)了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實(shí)際運(yùn)用方法越來越完善，成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

眾所周知，量變引起質(zhì)變。數(shù)量關(guān)系的背后，牽扯著市場的穩(wěn)定與發(fā)展。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了統(tǒng)計(jì)與數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過來，當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉遵義就通過實(shí)證比較，數(shù)量分析和模糊評價等方興，預(yù)測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機(jī)。后來的事實(shí)果然如此。這從一個側(cè)面提醒我們，沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強(qiáng)對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識，才能把握市場的發(fā)展動向。

經(jīng)濟(jì)理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計(jì)分析，使各種經(jīng)濟(jì)行為也越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立，就證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可磨滅的作用。有統(tǒng)計(jì)顯示，在西方金融市場，三分之一的人運(yùn)用組合理論來投資，三分之一的人靠技術(shù)分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅(jiān)守基礎(chǔ)分析。雖然運(yùn)用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術(shù)分析所運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動機(jī)。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現(xiàn)資決策的要求相去甚遠(yuǎn)。對市場和價格進(jìn)行定量研究，從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系，成為投資和管理決策的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計(jì)工具處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在：

1結(jié)構(gòu)分析：證券市場與匯率、利率變動和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度；單一證券與整個市場之間如何相互影響，市場指數(shù)設(shè)計(jì)是否合理；證券與期貨價格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動關(guān)系。

2價值預(yù)測：分析未來證券發(fā)行和上市價格的理論定位，確定金融衍生證券的價格，分析預(yù)測證券期貨的價格走勢，進(jìn)行投資決策等。

3政策評價：研究市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及控制，探討不同的組合投資效果。

4理論檢驗(yàn)：證券價格能否反映所有的信息，市場的有效性實(shí)證檢驗(yàn)；各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理，周期效應(yīng)的對比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風(fēng)驗(yàn)管理，設(shè)計(jì)投資組合，選擇交易時機(jī)，評估市場特性。統(tǒng)計(jì)工具在證券金融市場的大量應(yīng)用，對交易技術(shù)的升級換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻(xiàn)?，F(xiàn)在，電腦交易系統(tǒng)在國外大行其道，依據(jù)不同要求設(shè)計(jì)的模型軟件層出不窮，只要把數(shù)據(jù)輸入電腦中，投資者根據(jù)分析結(jié)果隨時制訂和調(diào)整投資計(jì)劃。

投資者競爭的優(yōu)勢不再停留在信息的收集上，而是綜合處理信息的能力。誰的模型從總量上與趨勢上能更合理、科學(xué)地分析市場，誰就能掌握主動。