企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；價(jià)值評(píng)估；折現(xiàn)率；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立與完善以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)改制等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)刻在大量發(fā)生，各經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需求呈迅速上升之勢(shì)。從我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)的發(fā)展看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的國有資產(chǎn)管理需要，雖然理論界與實(shí)務(wù)界不斷進(jìn)行探索，但由于理論研究的滯后、評(píng)估人員整體素質(zhì)有待提高以及市場(chǎng)環(huán)境的制約，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在實(shí)踐中尚面臨評(píng)估方法不科學(xué)、評(píng)估參數(shù)不合理、評(píng)估程序不規(guī)范等諸多問題，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。鑒于此，2004年12月30日中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)在借鑒國際評(píng)估理論和評(píng)估經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)，從評(píng)估要求、評(píng)估方法和評(píng)估披露等方面對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)進(jìn)行了規(guī)范。三年多來的實(shí)踐結(jié)果表明，《指導(dǎo)意見》的頒布與實(shí)施對(duì)提升我國評(píng)估行業(yè)的服務(wù)水平，加快國內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與國際接軌起到了積極的促進(jìn)作用，然而我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估仍然存在這樣和那樣的問題，制約著評(píng)估業(yè)的發(fā)展，因此，本文對(duì)當(dāng)前一些比較突出的、急需解決的問題提出一些解決思路。

一、非股份制企業(yè)的價(jià)值評(píng)估

(一)企業(yè)類型與企業(yè)價(jià)值評(píng)估

從組織形式看，我國企業(yè)分為股份制企業(yè)、合伙制企業(yè)、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。根據(jù)國家工商總局的統(tǒng)計(jì)，截至2007年12月底，全國股份制企業(yè)所占比重為42.72％，合伙制企業(yè)、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)等非股份制企業(yè)所占比重則高達(dá)57.28％。

目前理論界和實(shí)務(wù)界所關(guān)注的重點(diǎn)是股份制企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問題，而對(duì)于數(shù)量眾多、影響廣泛的合伙制企業(yè)和個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的價(jià)值該如何評(píng)估則極少涉及?！吨笇?dǎo)意見》第二十條指出：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程?！庇芍袊Y產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)編著的《講解》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見講解》)對(duì)該條款的解釋為：“企業(yè)價(jià)值可以進(jìn)一步分為企業(yè)的整體價(jià)值，即股東全部權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)的價(jià)值之和，股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值?！焙茱@然，《指導(dǎo)意見》針對(duì)的是股份制企業(yè)價(jià)值如何評(píng)估以及股份制企業(yè)價(jià)值評(píng)估如何規(guī)范等問題，合伙制企業(yè)、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)則被排除在外。

(二)非股份制企業(yè)與股份制企業(yè)的差異

毫無疑問，作為微觀經(jīng)濟(jì)的有機(jī)組成部分，合伙制企業(yè)和個(gè)人獨(dú)資企業(yè)同樣具有價(jià)值，但由于股份制企業(yè)與非股份制企業(yè)在企業(yè)組織形式方面存在較大差異，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估也必然有所不同。導(dǎo)致股份制企業(yè)和非股份制企業(yè)價(jià)值評(píng)估差異的主要因素有以下幾個(gè)方面：

1、權(quán)益投資人以及債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)存在差異。股份制企業(yè)的股東以其投資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，而非股份制企業(yè)中，權(quán)益投資人承擔(dān)無限責(zé)任，相對(duì)應(yīng)的是股份制企業(yè)的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要高于非股份制企業(yè)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。

2、權(quán)益轉(zhuǎn)讓限制(流動(dòng)性)的差異。從法律的角度看，對(duì)于股份制企業(yè)中的有限責(zé)任公司，股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部出資或者部分出資，股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓其出資時(shí)，必須經(jīng)全體股東過半數(shù)同意；對(duì)于股份有限公司，股東只要在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓即可。而在合伙制企業(yè)中，合伙人向企業(yè)合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額的，須經(jīng)全體合伙人同意，在同等條件下，其他合伙人有優(yōu)先受讓的權(quán)利。在個(gè)人獨(dú)資企業(yè)中，投資人可以依法轉(zhuǎn)讓其權(quán)利。從權(quán)益轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)條件看，股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)育得比較成熟，為股權(quán)提供了較好的流動(dòng)性；而非股份制企業(yè)的權(quán)益轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)無論是從規(guī)模還是市場(chǎng)的活躍程度都要比股權(quán)交易市場(chǎng)差很多。

3、企業(yè)所有者在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中所起的作用存在很大差異。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是股份制企業(yè)的普遍現(xiàn)象，股東僅僅是企業(yè)的最終所有者，經(jīng)營權(quán)往往由非股東行使，因此，在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程中，股東所起的作用相對(duì)比較有限。而在非股份制企業(yè)中，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)合一，企業(yè)所有者在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

正由于與股份制企業(yè)相比存在上述三個(gè)方面的明顯差異，從而導(dǎo)致非股份制企業(yè)價(jià)值評(píng)估有別于股份制企業(yè)價(jià)值評(píng)估，這種差異并非表現(xiàn)在評(píng)估方法上，而是表現(xiàn)在具體的評(píng)估要素確定上：首先，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益平衡理論，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大其預(yù)期收益越高，因此，非股份制企業(yè)的權(quán)益投資將需要獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，與此相對(duì)應(yīng)，必須賦予折現(xiàn)率更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；其次，在預(yù)測(cè)非股份制企業(yè)的未來收益時(shí)，應(yīng)充分考慮所有者的人力資本所起的作用。如采用成本法評(píng)估非股份制企業(yè)的價(jià)值，則需要將所有者的人力資本作為企業(yè)整體資產(chǎn)的有機(jī)組成部分，評(píng)估其價(jià)值后加入到評(píng)估值當(dāng)中；最后，因非股份制企業(yè)的權(quán)益流動(dòng)性較差，在評(píng)估值最終調(diào)整時(shí)，需要給予較大幅度的折價(jià)。

二、成本法的獨(dú)立使用

(一)我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估主流方法的變遷

與國外成熟市場(chǎng)中收益法、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中居于主導(dǎo)地位所不同的是，自從我國開展企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)以來，成本法在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，而收益法、市場(chǎng)法僅僅處于從屬地位。雖然早在1991年國務(wù)院頒布的《國有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》中規(guī)定，資產(chǎn)評(píng)估可以采用收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價(jià)法、重置成本法等方法，但長(zhǎng)期以來，由于受評(píng)估主體素質(zhì)及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的限制，評(píng)估機(jī)構(gòu)、管理部門和委托方、使用方都習(xí)慣于運(yùn)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，成本法成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。1996年，由中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)制定的《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》頒布實(shí)施后，實(shí)務(wù)界逐漸形成企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種普遍模式，即以成本加和法為主對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，采用收益法對(duì)成本法評(píng)估結(jié)果加以輔助驗(yàn)證。

2004年12月頒布的《指導(dǎo)意見》使這種局面發(fā)生了根本性改變，第二十三條指出“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法”，同時(shí)，第三十四條規(guī)定“以持續(xù)經(jīng)營為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法?！鄙鲜鲆?guī)定體現(xiàn)了與國際評(píng)估實(shí)踐接軌的指導(dǎo)思想，強(qiáng)調(diào)了收益法和市場(chǎng)法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估最為適用的方法。自此以后，收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中逐漸被廣泛應(yīng)用，成本法的壟斷地位逐漸被顛覆，且成本法喪失了獨(dú)立評(píng)估持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價(jià)值的權(quán)利。

(二)對(duì)否定成本法獨(dú)立使用的商榷

成本法的評(píng)估思路是通過分別估測(cè)構(gòu)成企業(yè)的所有資產(chǎn)價(jià)值加和后扣除負(fù)債價(jià)值的企業(yè)價(jià)值。這種方法在多數(shù)情況下無法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價(jià)值整體性，忽視企業(yè)組織化資本(organizational capital)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，評(píng)估結(jié)果得到認(rèn)可的程度較低，因此，在國際上不作為一種主流評(píng)估方法使用。但如果像《指導(dǎo)意見》中規(guī)定的那樣，對(duì)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)徹底否認(rèn)成本法的獨(dú)立使用則值得商榷，對(duì)于某些條件下的持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，獨(dú)立應(yīng)用成本法評(píng)估其企業(yè)價(jià)值有著充分的理論基礎(chǔ)。

根據(jù)托賓q理論，在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，信息充分，不存在交易成本，企業(yè)可以自由進(jìn)入和退出某一行業(yè)，企業(yè)中也不存在能夠帶來超額收益的專利、專有技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)，此時(shí)，托賓q值等于1，即企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值等于重置成本(成本法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值)。如果托賓q值不等于1，則套利活動(dòng)將使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與重置成本趨于一致。雖然信息充分、不存在交易成本的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中幾乎不存在，但還是有一些企業(yè)所處的市場(chǎng)接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，在這種市場(chǎng)上，企業(yè)數(shù)量眾多，企業(yè)中幾乎不存在有礙市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的無形資產(chǎn)，因而，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與重置成本相差無幾。也就是說，成本法的最大缺陷在于容易忽視企業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值，如果企業(yè)沒有無形資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)的價(jià)值微乎其微，此時(shí)，應(yīng)用成本法可以比較準(zhǔn)確地評(píng)估出企業(yè)的價(jià)值。

另外，由于我國正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立與完善過程中，企業(yè)經(jīng)歷市場(chǎng)洗禮較少，與西方成熟市場(chǎng)國家企業(yè)相比，我國企業(yè)的壽命普遍比較短，這就增加了收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的困難(從本質(zhì)上看，市場(chǎng)法的基礎(chǔ)是收益法和成本法，故在此不列入討論范圍)，加之，參數(shù)選擇缺乏客觀、科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì)有待提高等，目前普遍推行收益法，所得評(píng)估結(jié)果受主觀因素影響較大，出現(xiàn)的偏差可能也比較大。因此，目前還不宜徹底否定成本法的獨(dú)立使用。

三、持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型選擇

企業(yè)價(jià)值評(píng)估最基本、最重要的作用是為產(chǎn)權(quán)變動(dòng)和產(chǎn)權(quán)交易提供交換價(jià)值意見。不同的價(jià)值類型對(duì)應(yīng)著不同的評(píng)估值，企業(yè)價(jià)值評(píng)估人員有責(zé)任為委托方發(fā)現(xiàn)最大化的企業(yè)價(jià)值，不應(yīng)機(jī)械地選擇評(píng)估價(jià)值類型。結(jié)合到企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐，對(duì)于處于持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)，評(píng)估人員往往簡(jiǎn)單地運(yùn)用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，選擇持續(xù)經(jīng)營價(jià)值來進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，但持續(xù)經(jīng)營價(jià)值未必一定大于非持續(xù)經(jīng)營價(jià)值，在某些特定情況下，非持續(xù)經(jīng)營價(jià)值(清算價(jià)值)甚至高于持續(xù)經(jīng)營價(jià)值，因此，如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動(dòng)被評(píng)估企業(yè)清算程序，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托，分析評(píng)估對(duì)象在清算前提下價(jià)值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價(jià)值的可能性。那么，究竟在什么情況下企業(yè)的非持續(xù)經(jīng)營價(jià)值可能高于持續(xù)經(jīng)營價(jià)值呢?

以股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估為例，根據(jù)剩余收益模型有：

式中：V表示股東全部權(quán)益價(jià)值；B表示股東權(quán)益的賬面價(jià)值；yi表示i期的收益；Ri表示i期的凈資產(chǎn)收益率；r表示折現(xiàn)率。

上式表明，股東全部權(quán)益價(jià)值是在賬面價(jià)值的基礎(chǔ)上加上未來剩余收益(收益扣除資本成本)的現(xiàn)值。如果公司的盈利能力強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率高于折現(xiàn)率，則未來剩余收益的現(xiàn)值大于0，股東全部權(quán)益價(jià)值要高于賬面價(jià)值；相反，如果凈資產(chǎn)收益率低于折現(xiàn)率，則未來剩余收益的現(xiàn)值小于0，股東全部權(quán)益價(jià)值低于賬面價(jià)值。

假設(shè)賬面價(jià)值與清算價(jià)值相等，對(duì)于持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，未來凈資產(chǎn)收益率與折現(xiàn)率相比，若凈資產(chǎn)收益率小于折現(xiàn)率，那么，該企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值將小于清算價(jià)值。更加極端的情況是，對(duì)于一個(gè)連年虧損且將來難以改善的企業(yè)而言，持續(xù)經(jīng)營的結(jié)果只能是負(fù)債累累、破產(chǎn)清算，其持續(xù)經(jīng)營價(jià)值為0，甚至為負(fù)數(shù)(非股份制企業(yè))，而清算價(jià)值則可能遠(yuǎn)大于0，此時(shí)，價(jià)值類型選擇清算價(jià)值所得的評(píng)估值將較高。

四、收益法中折現(xiàn)率參數(shù)的確定

(一)折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性的影響

折現(xiàn)率是運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要參數(shù)，評(píng)估值對(duì)該參數(shù)具有非常大的敏感性，若以Gor-don模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值，設(shè)E為預(yù)期的下一年度收益額(股息、股權(quán)自由現(xiàn)金流等)，r為與預(yù)期收益流相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，g為未來收益的永續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)價(jià)值y為：

由于，g≥l，r>g，故有P≤－1。當(dāng)g=0時(shí)，s=－1，當(dāng)gr時(shí)，s－∞，由此表明，若折現(xiàn)率偏差1％，所得到的評(píng)估值至少偏差1％，企業(yè)收益增長(zhǎng)速度越快，折現(xiàn)率偏差所導(dǎo)致的企業(yè)評(píng)估值偏差越大。正因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估值的準(zhǔn)確性對(duì)折現(xiàn)率高度敏感，所以科學(xué)確定折現(xiàn)率就顯得尤為重要。

折現(xiàn)率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率構(gòu)成，其中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是不存在違約風(fēng)險(xiǎn)以及不存在再投資收益不確定性資產(chǎn)的收益率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分。很顯然，折現(xiàn)率的準(zhǔn)確性取決于無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的準(zhǔn)確性。

(二)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定

根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的內(nèi)涵，在國際評(píng)估實(shí)踐中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率一般取短期國債或長(zhǎng)期國債的收益率。而在我國多年來的評(píng)估實(shí)踐中，由于《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》中規(guī)定：“折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率為基礎(chǔ)，再加上3％—5％的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15％?！币虼?，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在采用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的取值一般為行業(yè)平均資金利潤(rùn)率。這種確定無風(fēng)險(xiǎn)收益率的方法存在著非常明顯的問題：一方面，行業(yè)平均資金利潤(rùn)率包含了風(fēng)險(xiǎn)因素，是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營后獲得的報(bào)酬，它不符合無風(fēng)險(xiǎn)收益率選取的標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，無風(fēng)險(xiǎn)收益率應(yīng)該是任何投資者均可以獲得的無差別報(bào)酬，如果以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則無風(fēng)險(xiǎn)收益率的獲得被限制在不同的行業(yè)內(nèi)，且不同行業(yè)的投資者獲得的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可能存在很大差異。

《指導(dǎo)意見》對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定進(jìn)行了完善，第二十九條規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)目的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率?！?，行業(yè)平均資金利潤(rùn)率不再作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的取值依據(jù)，然而，在評(píng)估實(shí)踐中，目前有相當(dāng)一部分的評(píng)估人員仍然以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，據(jù)此所得評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性就值得懷疑。

關(guān)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定，《指導(dǎo)意見講解》建議取評(píng)估基準(zhǔn)日中長(zhǎng)期國債的到期收益率，由此產(chǎn)生的問題是，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是與收益流期間相匹配的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，而評(píng)估基準(zhǔn)日中長(zhǎng)期國債的到期收益率僅僅是評(píng)估基準(zhǔn)日的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，并未涵蓋整個(gè)收益流期間。由此造成的結(jié)果是，評(píng)估基準(zhǔn)日相隔不久，無風(fēng)險(xiǎn)收益率可能相差很大。比如，2004年2月發(fā)行的5年期國債利率為4.42％，而2005年10月發(fā)行的5年期國債利率僅為2.14％，不到前者的一半。

國際上確定無風(fēng)險(xiǎn)收益率的通行做法是，將足夠長(zhǎng)時(shí)期(一般是數(shù)十年)的短期國債或長(zhǎng)期國債的利率加以平均作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，故無風(fēng)險(xiǎn)收益率不會(huì)因評(píng)估基準(zhǔn)日的不同而出現(xiàn)差異。與西方國家相比，雖然我國的國債發(fā)行歷史比較短，國債的市場(chǎng)化交易起步比較晚，但自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，也有20多年的數(shù)據(jù)可以利用，運(yùn)用20多年甚至更短時(shí)期的國債利率信息計(jì)算所得的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，其準(zhǔn)確性和科學(xué)性顯然要強(qiáng)于運(yùn)用評(píng)估基準(zhǔn)日中長(zhǎng)期國債的到期收益率。

(三)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定，目前我國理論界和實(shí)務(wù)界一般是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，將股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格)與B系數(shù)(風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量)相乘得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，這也是西方評(píng)估界普遍采用的方法。問題是，CAPM建立在投資者理性、資本市場(chǎng)有效的假設(shè)前提之上，這些假設(shè)前提在西方成熟市場(chǎng)上基本能得到滿足，并得到大量實(shí)證研究驗(yàn)證。與西方國家相比，中國股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史非常短暫，市場(chǎng)體系與有效市場(chǎng)的要求相去甚遠(yuǎn)，CAPM在中國缺乏運(yùn)用的前提條件，也就是說，中國的股票市場(chǎng)尚不具備對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的功能。很顯然，如果無視中國股票市場(chǎng)非有效這一基本事實(shí)，機(jī)械地套用CAPM，則所得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率必然會(huì)出現(xiàn)偏差。

上述問題可以從三個(gè)方面加以解決：

1、如果運(yùn)用CAPM計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，則要合理選擇股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間段以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小，并結(jié)合我國股票市場(chǎng)的非有效性，對(duì)最終的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

2、運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)累加法而非CAPM計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域著手，將企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中可能面臨的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等予以量化并累加得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

3、運(yùn)用投入產(chǎn)出分析，先計(jì)算宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與行業(yè)收益波動(dòng)之間的關(guān)系，由此得行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)α，然后計(jì)算待評(píng)估企業(yè)的綜合杠桿系數(shù)DCL；及該企業(yè)所在行業(yè)的綜合杠桿系數(shù)DCLh，則待評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rr為：Rr＝(Re－Rf)×α×DCLi/DCLH，其中，Re、Rf分別為整體經(jīng)濟(jì)的收益率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

第2篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

關(guān)鍵詞：商標(biāo)權(quán) 評(píng)估制度 規(guī)則導(dǎo)向 原則導(dǎo)向

一、引言

商標(biāo)是具有法律屬性的概念，可分為注冊(cè)商標(biāo)和未注冊(cè)商標(biāo)，經(jīng)過注冊(cè)的商標(biāo)能夠得到法律保護(hù)，其作用主要表現(xiàn)為通過商標(biāo)專用權(quán)的確立、續(xù)展、轉(zhuǎn)讓、爭(zhēng)議、仲裁等法律程序，保護(hù)商標(biāo)權(quán)所有者的合法權(quán)益；未經(jīng)注冊(cè)的商標(biāo)，除個(gè)別馳名商標(biāo)外，不具有商標(biāo)專用權(quán)，也就不能成為商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象。我國的商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估相關(guān)法規(guī)制定起步較晚，2001年，我國資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則制定工作開始啟動(dòng)，2001年7月，財(cái)政部了《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》，這是我國第一部資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則；2003年《國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作意見的通知》進(jìn)一步明確必須將商標(biāo)權(quán)納入國有控股企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估范圍；2007年國家工商行政管理總局印發(fā)了《商標(biāo)專用權(quán)質(zhì)押登記程序》和《企業(yè)商標(biāo)管理若干規(guī)定》；2008年，依據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》，我國修訂和了《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》和《專利資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見》；2011年中評(píng)協(xié)《關(guān)于對(duì)等準(zhǔn)則征求意見的通知》，其中包括了《商標(biāo)資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。至此基本形成了我國無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系。

值得注意的是，由中評(píng)協(xié)的于2012年7月1日起施行的《商標(biāo)資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見》，是國際上第一個(gè)關(guān)于商標(biāo)資產(chǎn)的評(píng)估準(zhǔn)則，它的頒布實(shí)施，意味著我國商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估管理的立法開始進(jìn)入逐步完善的實(shí)質(zhì)階段。

對(duì)國際評(píng)估準(zhǔn)則、美國、英國、歐洲等國家或組織的無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的發(fā)展和實(shí)施過程進(jìn)行觀察，基本上沒有針對(duì)專利資產(chǎn)、商標(biāo)資產(chǎn)和著作權(quán)資產(chǎn)制定專門化的評(píng)估準(zhǔn)則，美國也僅僅將其作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的組成部分。國外無形資產(chǎn)中針對(duì)商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則發(fā)展的主流趨勢(shì)是原則導(dǎo)向而非規(guī)則導(dǎo)向，是簡(jiǎn)化而不是詳細(xì)或具體。但是，我國有專門針對(duì)商標(biāo)權(quán)價(jià)值的評(píng)估準(zhǔn)則，其具體內(nèi)容包括對(duì)商標(biāo)相關(guān)概念的界定，對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行商標(biāo)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)行為的基本要求、操作準(zhǔn)則、報(bào)告準(zhǔn)則和職業(yè)責(zé)任。這些具體規(guī)定在形式上使得我國的商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度體系更加規(guī)范化、格式化、固定化，制定過程逐步向規(guī)則導(dǎo)向靠攏，但是由于具體內(nèi)容過于簡(jiǎn)練，不夠細(xì)化，可操作性并不強(qiáng)。這使我們不得不思考：針對(duì)國外商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則發(fā)展的主流趨勢(shì)――原則導(dǎo)向，我國評(píng)估準(zhǔn)則的制定產(chǎn)生了較大的差異，這種差異產(chǎn)生的原因是什么？規(guī)則導(dǎo)向與原則導(dǎo)向?qū)ξ覈虡?biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度的發(fā)展有何影響？結(jié)合我國的實(shí)際情況，今后應(yīng)如何建立和完善我國的商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度？

二、原則導(dǎo)向與規(guī)則導(dǎo)向：兩種商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度制定思路

原則的基本含義是“開始、起源、基礎(chǔ)”，是規(guī)則之外的概括性的準(zhǔn)則，是指可以作為規(guī)則的基礎(chǔ)或本源的綜合性、穩(wěn)定性原理和準(zhǔn)則。規(guī)則是規(guī)定具體權(quán)利和具體后果的準(zhǔn)則。兩者的關(guān)系可以歸納為：原則是規(guī)則的規(guī)則，是進(jìn)行規(guī)則推理的權(quán)威出發(fā)點(diǎn)；規(guī)則是原則針對(duì)不同情況的具體化。借鑒目前國際上較為成熟的原則導(dǎo)向與規(guī)則導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定思路（目前會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方法的研究有明確的界定，包括原則導(dǎo)向與規(guī)則導(dǎo)向兩種，兩種方法的定義、特點(diǎn)、適用范圍等概念得到會(huì)計(jì)學(xué)界和實(shí)務(wù)界的普遍認(rèn)可和應(yīng)用），我們可以將其借鑒推廣于商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則制定過程中。原則導(dǎo)向評(píng)估準(zhǔn)則與規(guī)則導(dǎo)向評(píng)估準(zhǔn)則，是原則和規(guī)則關(guān)系在商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則制定中的具體應(yīng)用。

（一）原則導(dǎo)向評(píng)估準(zhǔn)則

原則導(dǎo)向評(píng)估準(zhǔn)則主要由若干基本原則組成，以原則為基礎(chǔ)并附有較少的解釋、例外和執(zhí)行指南；更多地注重資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的實(shí)際情況，較少對(duì)適用范圍做出限制，給予評(píng)估人員更大的評(píng)估方法選擇空間，適用性更廣。然而，原則導(dǎo)向的評(píng)估準(zhǔn)則雖然確立了基本原則但并沒有提供足夠的應(yīng)用指南，這給評(píng)估人員的專業(yè)判斷留下的空間較大，在缺少外部有效的監(jiān)管環(huán)境下，評(píng)估信息的可比性可能會(huì)有所降低。

（二）規(guī)則導(dǎo)向評(píng)估準(zhǔn)則

規(guī)則導(dǎo)向評(píng)估準(zhǔn)則由詳細(xì)具體的規(guī)則組成，包含具體的標(biāo)準(zhǔn)、例外和操作指南；除了給出某一評(píng)估對(duì)象評(píng)估方法、評(píng)估程序、披露要求等所必須遵循的原則外，還力圖考慮原則適用的所有可能情況，并將這些情況下對(duì)原則的運(yùn)用具體化為可操作的規(guī)則，較多地對(duì)適用范圍做出限制。具體來說，在評(píng)估準(zhǔn)則中可以包括如下內(nèi)容：

第一，評(píng)估準(zhǔn)則的解釋和應(yīng)用指南。由評(píng)估準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)（如中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)）和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如證券交易委員會(huì)、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)等）通過頒布詳細(xì)的評(píng)估準(zhǔn)則解釋和應(yīng)用指南，保證評(píng)估準(zhǔn)則能夠得到充分執(zhí)行，使評(píng)估信息具有可比性。

第二，適用范圍的界限檢驗(yàn)。界限檢驗(yàn)一般是指用明確的數(shù)量界線來劃定不同的評(píng)估方法的適用范圍。在商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估方法中，雖然沒有明確的數(shù)量界限，但是可以將商標(biāo)權(quán)評(píng)估的價(jià)值類型與評(píng)估方法對(duì)應(yīng)起來，如在市場(chǎng)價(jià)值、在用價(jià)值、投資價(jià)值、質(zhì)押價(jià)值、清算價(jià)值下，交易雙方考慮的是商標(biāo)權(quán)能給企業(yè)帶來的收益，因此收益法和市場(chǎng)法適合這些價(jià)值類型下的評(píng)估；而成本法是從成本構(gòu)成的角度評(píng)估商標(biāo)權(quán)的價(jià)值，適合于會(huì)計(jì)價(jià)值類型下的評(píng)估。

第三，準(zhǔn)則的例外。主要用于幫助解決在資產(chǎn)評(píng)估過程中遇到的一些疑難和特殊問題，可以包含折現(xiàn)現(xiàn)金流分析、追溯性價(jià)值意見、未來價(jià)值意見、不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值意見中的合理展示期、報(bào)告和電子傳遞等，體現(xiàn)一定的參考性。

三、我國商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度的現(xiàn)實(shí)選擇

（一）評(píng)估環(huán)境

20世紀(jì)80年代末，美國聯(lián)合資產(chǎn)評(píng)估公司的高級(jí)專家來華訪問講學(xué)后，人們才明白產(chǎn)權(quán)交易或變動(dòng)時(shí)，必須經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估這一國際慣例。90年代初在我國開始了商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估，其興起的大背景是國有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，最初的目標(biāo)是服務(wù)于國有企業(yè)改制、私有化和產(chǎn)權(quán)交易。90年代末期，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，無形資產(chǎn)的評(píng)估比例大幅增加，由于缺乏相應(yīng)的評(píng)估準(zhǔn)則，社會(huì)上出現(xiàn)了許多無形資產(chǎn)的虛假評(píng)估事件，為此，2001年7月我國頒布了《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》。

近十年來，國內(nèi)的企業(yè)才逐漸形成了統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，即商標(biāo)權(quán)和專利等一樣，是企業(yè)的無形資產(chǎn)，有時(shí)其價(jià)值甚至超過有形資產(chǎn)。為此，有些大型企業(yè)還專門設(shè)置商標(biāo)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)日常管理、報(bào)告資產(chǎn)狀況、關(guān)注價(jià)值變化及編寫發(fā)展方案等工作，商標(biāo)權(quán)價(jià)值與品牌營銷相互照應(yīng)；但是大部分國內(nèi)企業(yè)對(duì)商標(biāo)權(quán)的關(guān)注僅僅停留在防范侵權(quán)行為和利用媒體宣傳、促銷等擴(kuò)大影響力的活動(dòng)上，很少使用價(jià)值評(píng)估的方法，通過掌握自身狀況而制定合理的商標(biāo)培育計(jì)劃。可以說，商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估的理念并沒有在我國市場(chǎng)和企業(yè)中得到培育、發(fā)展并成熟起來，這種狀況下盲目實(shí)施以原則導(dǎo)向的商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度一定程度上會(huì)造成實(shí)務(wù)界的理解錯(cuò)位、執(zhí)行混亂等問題，甚至引起法律糾紛，所以，以原則為導(dǎo)向的商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估法規(guī)并不適合我國評(píng)估業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r。

（二）評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員

本世紀(jì)初，隨著我國有關(guān)無形資產(chǎn)評(píng)估一系列相關(guān)政策法規(guī)的出臺(tái)，國內(nèi)的無形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)出來，已有的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也紛紛設(shè)立無形資產(chǎn)評(píng)估系統(tǒng)，一時(shí)間魚龍混雜，造成各評(píng)估機(jī)構(gòu)資質(zhì)、權(quán)威性等參差不齊。由于資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)在我國開展的時(shí)間不長(zhǎng)，目前很少有獨(dú)立的無形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，大多內(nèi)嵌于有形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)中。

近些年，隨著我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的不斷發(fā)展，評(píng)估從業(yè)人員和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師也逐漸增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，我國有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)2 900余家，資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員8萬多人，執(zhí)業(yè)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師約3萬人。但是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)人才匱乏、執(zhí)業(yè)能力及水平參差不齊，高層次、復(fù)合型的人才短缺的現(xiàn)狀并沒有從根本上得到解決，在這一現(xiàn)狀下，依靠行業(yè)自律、評(píng)估人員職業(yè)判斷來進(jìn)行商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的質(zhì)量，不利于資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展，也不利于推行原則導(dǎo)向的評(píng)估制度。

（三）相關(guān)法規(guī)體系

我國資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)法規(guī)和準(zhǔn)則的出臺(tái)具有單一性和非連續(xù)性的特點(diǎn)，目前我國有關(guān)商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)規(guī)定散落在《無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》、《關(guān)于加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估管理工作若干問題的通知》、《商標(biāo)資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見》等法規(guī)中，而且這些規(guī)定只是解決商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估問題的間接途徑，專門針對(duì)商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估的法律規(guī)范仍處于空白狀態(tài)。

比較世界各國的評(píng)估制度體系，美國評(píng)估準(zhǔn)則從頒布起，就成為世界各國評(píng)估行業(yè)的重要參考標(biāo)準(zhǔn)和模仿對(duì)象（張卓群，2012），而且美國的無形資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范是以原則導(dǎo)向?yàn)橹?，這是由于美國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)有著上百年的發(fā)展和歷史積淀，一方面其準(zhǔn)則制定程序發(fā)展成熟，《美國價(jià)值評(píng)估行業(yè)統(tǒng)一執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（USPAP）》，由美國價(jià)值評(píng)估基金會(huì)（The Appraisal Foundation）所屬評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（Appraisal Standards Board，ASB）通過并實(shí)施，每年修訂一次，生效日是當(dāng)年的1月1日，有效期為12個(gè)月。自2008版的USPAP起，USPAP將以兩年為一個(gè)修訂周期進(jìn)行頒布（即有效期為24個(gè)月），準(zhǔn)則內(nèi)容具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性；另一方面，美國評(píng)估業(yè)在上百年的發(fā)展中，已經(jīng)建立起完整的商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度體系，如在無形資產(chǎn)評(píng)估方面，《美國價(jià)值評(píng)估行業(yè)統(tǒng)一執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（USPAP）》雖然在結(jié)構(gòu)上沒有專門的無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，但是在《準(zhǔn)則9――企業(yè)價(jià)值評(píng)估》、《準(zhǔn)則10――企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告》中，具體規(guī)范了企業(yè)權(quán)益和無形資產(chǎn)（包括商標(biāo)權(quán)）兩個(gè)方面的評(píng)估業(yè)務(wù)，從操作和披露兩個(gè)角度規(guī)范企業(yè)價(jià)值和無形資產(chǎn)評(píng)估程序；在評(píng)估人員要求方面，美國有《職業(yè)道德規(guī)則》、《專業(yè)勝任能力規(guī)則》、《工作范圍規(guī)則》、《管轄除外規(guī)則》等對(duì)無形資產(chǎn)評(píng)估人員的行為、專業(yè)勝任能力、工作范圍等進(jìn)行細(xì)化規(guī)定；除此之外，像《蘭哈姆法》、《美國統(tǒng)一商法典》、《美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等雖然沒有針對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的具體規(guī)定，但是也起到了一定的理論指導(dǎo)作用。

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)與日俱增，其種類也是日新月異，目前現(xiàn)有規(guī)定難以對(duì)新業(yè)務(wù)進(jìn)行操作指導(dǎo)。因此，出臺(tái)一部適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展需要、可操作性強(qiáng)的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則乃當(dāng)務(wù)之急。

四、完善我國商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度的構(gòu)想

（一）確立以公允價(jià)值為基礎(chǔ)的商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估方法

國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS 13）將公允價(jià)值定義為計(jì)量日市場(chǎng)參與者在有序交易中賣出一項(xiàng)資產(chǎn)收到的或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債支付的價(jià)格。這里的有序交易是假設(shè)交易發(fā)生于主要市場(chǎng)（principal market）或者最優(yōu)市場(chǎng)（當(dāng)主要市場(chǎng)不存在時(shí)），其中主要市場(chǎng)是指資產(chǎn)或負(fù)債具有最大交易量或活躍水平的市場(chǎng)，最優(yōu)市場(chǎng)即能最大化出售資產(chǎn)收到的金額或者最小化轉(zhuǎn)移負(fù)債支付金額的市場(chǎng)。該定義體現(xiàn)了公允價(jià)值的如下觀點(diǎn)：公允價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)是有序交易市場(chǎng)；公允價(jià)值計(jì)量應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)格主要參數(shù)的估計(jì)價(jià)格為依據(jù)。隨著國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的不斷深入發(fā)展，公允價(jià)值問題已成為討論的焦點(diǎn)之一。我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在堅(jiān)持歷史成本基礎(chǔ)上已經(jīng)適度引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性，在38項(xiàng)具體準(zhǔn)則中有17項(xiàng)涉及到公允價(jià)值計(jì)量應(yīng)用（劉玉廷，2007）。在會(huì)計(jì)信息披露方面，會(huì)計(jì)報(bào)表雖然強(qiáng)調(diào)可靠性特征，堅(jiān)持歷史成本的計(jì)量基礎(chǔ)，但是會(huì)計(jì)信息相關(guān)性特征不可缺少，商標(biāo)權(quán)價(jià)值的合理評(píng)估正是相關(guān)性的具體體現(xiàn)之一，商標(biāo)權(quán)屬于企業(yè)的無形資產(chǎn)，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以知識(shí)為代表的無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中占比不斷上升，如果按照歷史成本計(jì)價(jià)，知識(shí)資本的價(jià)值難以得到真實(shí)的反映。那么，應(yīng)該如何合理評(píng)價(jià)商標(biāo)權(quán)價(jià)值呢？事實(shí)證明，能夠得到市場(chǎng)檢驗(yàn)的公允價(jià)值是商標(biāo)權(quán)評(píng)估價(jià)值的基準(zhǔn)（李蘭萍、宋彪，2010），可見，以公允價(jià)值計(jì)量屬性為基礎(chǔ)評(píng)估商標(biāo)權(quán)價(jià)值是企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求。2007年11月由中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)頒布的《以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估指南（試行）》中也提出了公允價(jià)值計(jì)量的思想，這將成為我國資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)于公允價(jià)值計(jì)量要求的一個(gè)標(biāo)志性文件。

（二）制定規(guī)則導(dǎo)向下的《商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》

由于我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起步較晚，受評(píng)估人員專業(yè)素質(zhì)和評(píng)估機(jī)構(gòu)水平、相關(guān)法規(guī)制度不完善等因素的影響，筆者認(rèn)為，我國商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度建設(shè)的現(xiàn)實(shí)選擇是建立以規(guī)則為導(dǎo)向的《商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》。具體可以由資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)牽頭，聯(lián)合相關(guān)管理機(jī)構(gòu)制定，同時(shí)，加強(qiáng)與會(huì)計(jì)界的合作，加快以為會(huì)計(jì)計(jì)量提供支持為目的的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的建設(shè)。我國新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則強(qiáng)化了公允價(jià)值的計(jì)量屬性，這也是商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估中十分強(qiáng)調(diào)的計(jì)量方式，由于商標(biāo)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估所具有的獨(dú)立性和專業(yè)性，如果能夠準(zhǔn)確、恰當(dāng)?shù)卦跁?huì)計(jì)報(bào)表上反映商標(biāo)權(quán)價(jià)值，將極大地促進(jìn)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性特征，使得資產(chǎn)評(píng)估和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)入良性發(fā)展階段。商標(biāo)權(quán)的價(jià)值評(píng)估與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間相互聯(lián)系的重要因素就是公允價(jià)值計(jì)量，因此在《商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》制定中應(yīng)充分發(fā)揮會(huì)計(jì)理論界和實(shí)務(wù)界的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與他們的合作。在準(zhǔn)則的制定過程中體現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)范與分別規(guī)范相結(jié)合原則，統(tǒng)一規(guī)范是指首先對(duì)資產(chǎn)評(píng)估人員的執(zhí)業(yè)資格、執(zhí)業(yè)質(zhì)量、職業(yè)道德有統(tǒng)一的規(guī)定，分別規(guī)范是指評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)各種商標(biāo)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估方法具體規(guī)定適用范圍、評(píng)估程序、操作指南、例外事項(xiàng)等。

（三）加強(qiáng)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)

評(píng)估準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間有著緊密的聯(lián)系，國際評(píng)估準(zhǔn)則、歐盟國家十分重視與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許以無形資產(chǎn)的重估金額減去相關(guān)攤銷和損失作為賬面金額，而以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的無形資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)需要得到相應(yīng)的發(fā)展和指導(dǎo)。這為我國協(xié)調(diào)商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則乃至其他評(píng)估準(zhǔn)則與相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的關(guān)系提供了參照模式?；谝载?cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估及其監(jiān)管的考慮，為促進(jìn)評(píng)估業(yè)的健康發(fā)展，我國應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)好商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則之間的關(guān)系，避免相互之間出現(xiàn)不一致而給評(píng)估行業(yè)及企業(yè)帶來不當(dāng)影響。

（四）建立商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估信息平臺(tái)

數(shù)據(jù)和資料的收集是商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估得以順利實(shí)施的基礎(chǔ)。目前，我國商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估的數(shù)據(jù)大多是由委托方提供，加上長(zhǎng)期以來我國的企業(yè)會(huì)計(jì)制度往往從可靠性、謹(jǐn)慎性的原則出發(fā)，商標(biāo)權(quán)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值一直未能在企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表中予以單獨(dú)列示和反映，造成企業(yè)的很多會(huì)計(jì)信息資料和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)商標(biāo)權(quán)評(píng)估工作并無參考價(jià)值，在缺乏相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)資料的情況上，評(píng)估結(jié)果必然缺乏公允性。因此，行業(yè)組織應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商標(biāo)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易信息的收集、整理和管理工作，建立商標(biāo)權(quán)信息數(shù)據(jù)庫，實(shí)時(shí)有效的商標(biāo)權(quán)價(jià)值信息，搭建統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化的商標(biāo)權(quán)信息平臺(tái)，這樣能在一定程度上減輕商標(biāo)權(quán)交易的信息不對(duì)稱，降低交易成本，有利于建立規(guī)范、公開、公平、有序的商標(biāo)權(quán)交易市場(chǎng)；企業(yè)要注重有關(guān)商標(biāo)權(quán)資料的歸集和保管，確保提供有價(jià)值的商標(biāo)權(quán)數(shù)據(jù)信息；政府也應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)制度，從而促進(jìn)商標(biāo)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估數(shù)據(jù)信息平臺(tái)的建立，為有效評(píng)估商標(biāo)權(quán)價(jià)值做好監(jiān)管工作。

（五）完善商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估運(yùn)行管理制度

美國和加拿大的多家資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)聯(lián)合組建了專業(yè)評(píng)估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則特別委員會(huì)，并于1987年制定了統(tǒng)一的評(píng)估準(zhǔn)則――《專業(yè)評(píng)估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》，這極大地促進(jìn)了美國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展，提高了資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的公信力（張卓群，2012）。我國目前專門規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的行政法規(guī)僅有國務(wù)院的《國有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》，評(píng)估行業(yè)存在行政多頭管理、市場(chǎng)人為分割的局面，比如，商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估歸屬財(cái)政部和國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局管理，房地產(chǎn)估價(jià)歸屬建設(shè)部，土地估價(jià)歸屬國土資源部。由于多頭管理、政出多門，也使得評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)時(shí)無所適從，不同評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用不同的評(píng)估程序和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，也直接或者間接地造成了資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的差異（劉玉平，2012）。因此，需要建立評(píng)估運(yùn)行法律制度，從根本上解決評(píng)估多頭管理問題，促使評(píng)估行業(yè)由分散管理走向集中統(tǒng)一管理，并充分體現(xiàn)其專業(yè)化特征。J

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第3篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

第一條 為規(guī)范注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師的實(shí)物期權(quán)評(píng)估行為，維護(hù)社會(huì)公共利益和資產(chǎn)評(píng)估各方當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》，制定本指導(dǎo)意見。

第二條 本指導(dǎo)意見所稱實(shí)物期權(quán)，是指附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項(xiàng)資產(chǎn)上的非人為設(shè)計(jì)的選擇權(quán)，即指現(xiàn)實(shí)中存在的發(fā)展或者增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、收縮或者退出機(jī)會(huì)等。擁有或者控制相應(yīng)企業(yè)或者資產(chǎn)的個(gè)人或者組織在未來可以執(zhí)行這種選擇權(quán)，并且預(yù)期通過執(zhí)行這種選擇權(quán)能帶來經(jīng)濟(jì)利益。

第三條 本指導(dǎo)意見所稱實(shí)物期權(quán)評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項(xiàng)資產(chǎn)上的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行識(shí)別、分析、價(jià)值估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。

第四條 企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項(xiàng)資產(chǎn)可能會(huì)附帶一種或者多種實(shí)物期權(quán)。當(dāng)資產(chǎn)中附帶的實(shí)物期權(quán)經(jīng)初步判斷其價(jià)值可以忽視時(shí)，可以不評(píng)估該實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。

第五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評(píng)估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本指導(dǎo)意見。

第二章 基本要求

第六條 從事實(shí)物期權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)的評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持有財(cái)政部門頒發(fā)的資產(chǎn)評(píng)估資格證書。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評(píng)估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)掌握期權(quán)定價(jià)理論知識(shí)，具備實(shí)物期權(quán)評(píng)估的專業(yè)知識(shí)，具有實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估的專業(yè)勝任能力。

第七條 實(shí)物期權(quán)的價(jià)值依附于相應(yīng)資產(chǎn)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的和評(píng)估對(duì)象的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型。

第八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評(píng)估，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于信息進(jìn)行審慎分析、估算和形成專業(yè)意見。

第九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評(píng)估，應(yīng)當(dāng)合理使用評(píng)估假設(shè)和限定條件，理解并恰當(dāng)運(yùn)用期權(quán)價(jià)值評(píng)估的程序和方法，形成合理的評(píng)估結(jié)論。

第十條 需要評(píng)估實(shí)物期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)約定書中予以明確。委托方或者被評(píng)估單位應(yīng)當(dāng)提供實(shí)物期權(quán)評(píng)估的相關(guān)資料，并對(duì)資料的真實(shí)性、合法性、完整性負(fù)責(zé)。

第三章 評(píng)估對(duì)象

第十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評(píng)估的業(yè)務(wù)時(shí)，涉及的實(shí)物期權(quán)主要包括增長(zhǎng)期權(quán)和退出期權(quán)等。

第十二條 增長(zhǎng)期權(quán)是指在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加投資或者資產(chǎn)，從而可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；蛘邤U(kuò)展經(jīng)營范圍的期權(quán)。

第十三條 退出期權(quán)是指在前景不好的情況下，可以按照合理價(jià)格部分或者全部變現(xiàn)資產(chǎn)，或者低成本地改變資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務(wù)規(guī)模或者范圍以至退出經(jīng)營的期權(quán)。

第四章 操作要求

第十四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估實(shí)物期權(quán)，應(yīng)當(dāng)按照識(shí)別期權(quán)、判斷條件、估計(jì)參數(shù)、估算價(jià)值四個(gè)步驟進(jìn)行。

第十五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估企業(yè)整體或者單項(xiàng)資產(chǎn)附帶的實(shí)物期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全面了解有關(guān)資產(chǎn)的情況以及資產(chǎn)未來使用前景和機(jī)會(huì)，識(shí)別存在的不可忽視的實(shí)物期權(quán)，明確實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)種類、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期限等。

第十六條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)評(píng)估的業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)參數(shù)所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評(píng)估條件。不具備實(shí)物期權(quán)評(píng)估條件時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止實(shí)物期權(quán)評(píng)估。

第十七條 實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的參數(shù)通常包括標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)值、波動(dòng)率、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期限和無風(fēng)險(xiǎn)收益率等。

標(biāo)的資產(chǎn)即實(shí)物期權(quán)所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。增長(zhǎng)期權(quán)是買方期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)是當(dāng)前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務(wù)或者項(xiàng)目；退出期權(quán)是賣方期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)是實(shí)物期權(quán)所依附的當(dāng)前資產(chǎn)。

波動(dòng)率是指預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。波動(dòng)率可以通過類比風(fēng)險(xiǎn)相近資產(chǎn)的波動(dòng)率確定，也可以根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)以往價(jià)格相對(duì)變動(dòng)情況估計(jì)出歷史波動(dòng)率，再根據(jù)未來風(fēng)險(xiǎn)變化情況進(jìn)行調(diào)整確定。

行權(quán)價(jià)格是指實(shí)物期權(quán)行權(quán)時(shí)，買進(jìn)或者賣出標(biāo)的資產(chǎn)支付或者獲得的金額。增長(zhǎng)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是形成標(biāo)的資產(chǎn)所需要的投資金額。退出期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)在未來行權(quán)時(shí)間可以賣出的價(jià)格，或者在可以轉(zhuǎn)換用途情況下，標(biāo)的資產(chǎn)在行權(quán)時(shí)間的價(jià)值。

行權(quán)期限是指評(píng)估基準(zhǔn)日至實(shí)物期權(quán)行權(quán)時(shí)間之間的時(shí)間長(zhǎng)度。實(shí)物期權(quán)通常沒有準(zhǔn)確的行權(quán)期限，可以按照預(yù)計(jì)的最佳行權(quán)時(shí)間估計(jì)行權(quán)期限。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率，可以參照剩余期限與實(shí)物期權(quán)行權(quán)期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

第十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)物期權(quán)的類型，選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)定價(jià)模型，常用的期權(quán)定價(jià)模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項(xiàng)樹模型等。對(duì)測(cè)算出的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行必要的合理性檢驗(yàn)。

第五章 披露要求

第十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在執(zhí)行有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)涉及實(shí)物期權(quán)評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中予以披露。

第二十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師編制涉及實(shí)物期權(quán)評(píng)估的評(píng)估報(bào)告，除了符合《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――評(píng)估報(bào)告》的披露要求外，還應(yīng)當(dāng)披露實(shí)物期權(quán)的種類、標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)期限、選擇的評(píng)估方法和模型，以及實(shí)物期權(quán)評(píng)估結(jié)果等。

第二十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師發(fā)現(xiàn)委托業(yè)務(wù)中存在不可忽視的實(shí)物期權(quán)，而委托方要求不評(píng)估實(shí)物期權(quán)，或者委托方不能提供充分有效的評(píng)估信息，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中予以說明。

第二十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行涉及實(shí)物期權(quán)的評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中對(duì)實(shí)物期權(quán)的或有資產(chǎn)屬性給予必要的提醒。

第六章 附則

第二十三條 本指導(dǎo)意見自2012年7月1日起施行。

附1：常見的實(shí)物期權(quán)（供參考）

附2：常用的期權(quán)定價(jià)模型（供參考）

附3：評(píng)估結(jié)果的合理性檢驗(yàn)（供參考）

附1 ：

常見的實(shí)物期權(quán)（供參考）

對(duì)實(shí)物期權(quán)可以從不同角度進(jìn)行分類。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在執(zhí)行評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，可能涉及到的實(shí)物期權(quán)主要包括增長(zhǎng)期權(quán)和退出期權(quán)等。

增長(zhǎng)期權(quán)是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加投資和資產(chǎn)，從而擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；蛘邤U(kuò)展經(jīng)營范圍的期權(quán)。常見的增長(zhǎng)期權(quán)包括實(shí)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行追加投資的期權(quán)，分階段投資或者戰(zhàn)略進(jìn)入下一個(gè)階段的期權(quán)，利用原有有形和無形資產(chǎn)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)?；蛘咴黾有庐a(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的期權(quán)，文化藝術(shù)品以及影視作品開發(fā)實(shí)物衍生產(chǎn)品或者演繹作品的期權(quán)等。

退出期權(quán)指在前景不好的情況下，可以按照合理價(jià)格即沒有明顯損失的部分或者全部變賣資產(chǎn)，或者低成本地改變資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務(wù)規(guī)模或者范圍以至退出經(jīng)營的期權(quán)。常見的退出期權(quán)包括房地產(chǎn)類資產(chǎn)按接近或者超過購置成本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，制造業(yè)中的通用設(shè)備根據(jù)業(yè)務(wù)前景而改變用途，股權(quán)投資約定退出條款等形成的期權(quán)。

現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)整體與單項(xiàng)資產(chǎn)可能附帶一些實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評(píng)估較為復(fù)雜，為平衡評(píng)估工作量 與評(píng)估結(jié)論的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，應(yīng)當(dāng)從可能發(fā)現(xiàn)的實(shí)物期權(quán)中選出不可忽視的實(shí)物期權(quán)加以評(píng)估。

不可忽視的實(shí)物期權(quán)可以根據(jù)實(shí)物期權(quán)的重要性和相互關(guān)系進(jìn)行直覺判斷。

實(shí)物期權(quán)的重要性可以根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)：

（1）標(biāo)的資產(chǎn)范圍或者價(jià)值越大越重要。如評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，以企業(yè)價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)比以某個(gè)業(yè)務(wù)部門為標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)更為重要。

（2）實(shí)物期權(quán)執(zhí)行的可能性越大越重要。在其他條件相同的情況下，實(shí)值實(shí)物期權(quán)比虛值實(shí)物期權(quán)重要；實(shí)物期權(quán)的實(shí)值越深越重要；實(shí)物期權(quán)的期限越近越重要；標(biāo)的資產(chǎn)擁有方具備的執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的資源越充足越重要。

執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的資源多種多樣，增長(zhǎng)實(shí)物期權(quán)最重要的資源是對(duì)相應(yīng)業(yè)務(wù)的壟斷權(quán)，包括來自于政府或者市場(chǎng)的特許權(quán)、來自于技術(shù)專利的獨(dú)占權(quán)，以及長(zhǎng)期的買賣或者合作關(guān)系、產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)預(yù)定合同等。

實(shí)物期權(quán)的相互關(guān)系可以根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)：

（1）多個(gè)實(shí)物期權(quán)之間有互斥關(guān)系或者替代關(guān)系，即選擇執(zhí)行了其中一個(gè)實(shí)物期權(quán)，其他實(shí)物期權(quán)就不能或者不必要執(zhí)行，則應(yīng)當(dāng)選擇其中最重要的實(shí)物期權(quán)。

（2）多個(gè)實(shí)物期權(quán)之間有互補(bǔ)關(guān)系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性都選或都不選為評(píng)估對(duì)象。有互補(bǔ)關(guān)系的實(shí)物期權(quán)常見的是各種可能的機(jī)會(huì)之間有戰(zhàn)略協(xié)同性的期權(quán)。

（3）多個(gè)實(shí)物期權(quán)之間有因果關(guān)系或者前后關(guān)系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性只選在前或者為因的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行評(píng)估。

附2 ：

常用的期權(quán)定價(jià)模型（供參考）

評(píng)估實(shí)物期權(quán)的價(jià)值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價(jià)方法或者模型。到目前為止，理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項(xiàng)樹模型（Binomial Model）等。

1.布萊克-舒爾斯模型及其應(yīng)用

布萊克-舒爾斯模型，也稱為布萊克-舒爾斯-默頓 布萊克-舒爾斯模型和二項(xiàng)樹模型的評(píng)估結(jié)果相同。在估算實(shí)物期權(quán)價(jià)值時(shí)，可以根據(jù)參數(shù)估計(jì)和計(jì)算方便的原則，選擇采用布萊克-舒爾斯模型或者二項(xiàng)樹模型。

4.有關(guān)評(píng)估參數(shù)的估計(jì)

評(píng)估實(shí)物期權(quán)所需的參數(shù)通常包括標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)值（S）及其波動(dòng)率（σ）、行權(quán)價(jià)格（X）、行權(quán)期限（T）以及無風(fēng)險(xiǎn)收益率（r）等。

標(biāo)的資產(chǎn)即實(shí)物期權(quán)所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。增長(zhǎng)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是當(dāng)前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務(wù)或者項(xiàng)目；退出期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是實(shí)物期權(quán)所依附的當(dāng)前資產(chǎn)。在估算實(shí)物期權(quán)價(jià)值時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)值可以根據(jù)成本法、收益法等適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評(píng)估，但應(yīng)當(dāng)明確標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值中沒有包含資產(chǎn)中的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

波動(dòng)率是指預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)行權(quán)期限內(nèi)無紅利流量的情況下，其價(jià)值相對(duì)變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。可以通過類比風(fēng)險(xiǎn)相近資產(chǎn)的波動(dòng)率確定，也可以根據(jù)資產(chǎn)以往價(jià)格相對(duì)變動(dòng)情況確定歷史波動(dòng)率，再根據(jù)未來風(fēng)險(xiǎn)變化情況進(jìn)行調(diào)整確定。

行權(quán)價(jià)格是指執(zhí)行實(shí)物期權(quán)時(shí)，買進(jìn)或者賣出相應(yīng)資產(chǎn)所支付或者獲得的金額。增長(zhǎng)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是形成標(biāo)的資產(chǎn)投資所需要的金額；退出期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)在未來行權(quán)時(shí)間可以賣出的價(jià)格，或者在可以轉(zhuǎn)換用途情況下，標(biāo)的資產(chǎn)在行權(quán)時(shí)間的價(jià)值。

行權(quán)期限是指評(píng)估基準(zhǔn)日至實(shí)物期權(quán)行權(quán)時(shí)間之間的時(shí)間長(zhǎng)度。實(shí)物期權(quán)通常沒有準(zhǔn)確的行權(quán)期限，可以按照預(yù)計(jì)的最佳行權(quán)時(shí)間估計(jì)行權(quán)期限。通?？梢愿鶕?jù)穩(wěn)健原則通過適當(dāng)?shù)凸佬袡?quán)期限而減少其估計(jì)難度。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率，可以參照剩余期限與實(shí)物期權(quán)行權(quán)期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

附3 ：

評(píng)估結(jié)果的合理性檢驗(yàn)（供參考）

第4篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

投資性房地產(chǎn)是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)，屬于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的范疇，主要包括已出租的土地使用權(quán)，持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，已出租的建筑物等，自用房地產(chǎn)和作為存貨的房地產(chǎn)不屬于投資性房地產(chǎn)核算的范圍。2000年5月，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）了《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第40號(hào)――投資性房地產(chǎn)》（IAS 40），將投資性房地產(chǎn)定義為：為賺取租金或?yàn)橘Y本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)，但不包括用于商品或勞務(wù)的生產(chǎn)或供應(yīng)、或用于管理目的的房地產(chǎn)，不包括在正常經(jīng)營過程中銷售的房地產(chǎn)。英國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ASB）在SSAP 19中和中國香港在SSAP 13中認(rèn)為，投資性房地產(chǎn)是指對(duì)有關(guān)土地和建筑物擁有的權(quán)益，這些土地和建筑物必須是：已完成的在建工程和開發(fā)項(xiàng)目，是為投資目的而持有，并且其租金收益可以公平協(xié)商，不包括企業(yè)為自己的目的擁有和占用的房地產(chǎn)、出租并由集團(tuán)內(nèi)另一公司占用的房地產(chǎn)。

二、中外投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則

評(píng)估準(zhǔn)則的制定與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定關(guān)系較為密切，尤其是隨著公允價(jià)值計(jì)量模式在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的引入，國際會(huì)計(jì)界在對(duì)公允價(jià)值確定以及提高公允價(jià)值可靠性等方面與評(píng)估界進(jìn)行溝通交流，以增進(jìn)會(huì)計(jì)界對(duì)公允價(jià)值的正確認(rèn)識(shí)和促進(jìn)會(huì)計(jì)界對(duì)公允價(jià)值的推廣，同時(shí)這也促進(jìn)了會(huì)計(jì)界對(duì)評(píng)估行業(yè)的認(rèn)識(shí)，對(duì)提高評(píng)估行業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位起到了積極的作用。同樣，在制定評(píng)估準(zhǔn)則時(shí)，國際評(píng)估準(zhǔn)則委員會(huì)、美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)以及歐盟等一些國家的資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)也會(huì)十分關(guān)注會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化及發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)于以公允價(jià)值計(jì)量的部分關(guān)注度更高，比如投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的制定。

（一）國際投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則

IVSC對(duì)投資性房地產(chǎn)制定了相應(yīng)的準(zhǔn)則，即《IVS 233在建投資性房地產(chǎn)》，主要是針對(duì)在建情況，但仍對(duì)投資性房地產(chǎn)的一般情況及相關(guān)概念進(jìn)行了描述：This standard examines the matters to be considered when valuing investment property that is in the course of construction on the valuation date and identifies appropriate valuation approaches。

（二）英國投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則

英國皇家特許測(cè)量師學(xué)會(huì)（RICS）從20世紀(jì)70年代開始制定以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估操作規(guī)范，對(duì)涉及投資性房地產(chǎn)評(píng)估等方面均做出了專門的規(guī)定，也就是說英國的投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則是在以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估規(guī)范中規(guī)定的，并沒有專門的評(píng)估準(zhǔn)則進(jìn)行規(guī)范。

（三）中國投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則

投資性房地產(chǎn)是我國現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的重要資產(chǎn)，是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分。投資性房地產(chǎn)評(píng)估也是以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的資產(chǎn)評(píng)估的重要組成部分，是隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的和公允價(jià)值計(jì)量模式的采用發(fā)展起來的新興資產(chǎn)評(píng)估行為。制定相應(yīng)的指導(dǎo)意見或準(zhǔn)則對(duì)于適應(yīng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化、規(guī)范執(zhí)業(yè)行為、指導(dǎo)實(shí)踐、提高執(zhí)業(yè)水平都具有重要意義。

為適應(yīng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新變化的需要，進(jìn)一步規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，保護(hù)各方當(dāng)事人合法權(quán)益的需要，適應(yīng)市場(chǎng)和提高執(zhí)業(yè)水平的需要，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中評(píng)協(xié)”）借鑒國際上的做法，同時(shí)結(jié)合實(shí)際情況，于2008年3月成立投資性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（征求意見稿）起草項(xiàng)目組，收集、翻譯了國外投資性房地產(chǎn)評(píng)估方面的大量資料，對(duì)投資性房地產(chǎn)評(píng)估涉及的重要名詞、術(shù)語、價(jià)值類型、評(píng)估方法及評(píng)估理論等系列問題進(jìn)行了深入研究，總結(jié)了國內(nèi)投資性房地產(chǎn)評(píng)估的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和研究成果，形成自己的研究成果，最后制定出符合我國國情的投資性房地產(chǎn)評(píng)估規(guī)范――《投資性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》。指導(dǎo)意見突出了以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估的特點(diǎn)，并參照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，滿足了會(huì)計(jì)信息的需要。

三、中國與國外投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)比

（一）相同點(diǎn)

1.理論來源相同。我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》理論來源是《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――不動(dòng)產(chǎn)》和《以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估指南（試行）》。國際評(píng)估準(zhǔn)則中的《IVS 233在建投資性房地產(chǎn)》部分理論源自通用準(zhǔn)則和不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益準(zhǔn)則，不屬于《IVS 230不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益》準(zhǔn)則范疇。同時(shí)，IVS 233必須遵循《IVS 300以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估》的原則，在IVS 233注釋3中其將財(cái)務(wù)報(bào)告作為評(píng)估目的，在注釋12中將財(cái)務(wù)報(bào)告列為特別注意事項(xiàng)。

2.評(píng)估目的相同。《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第三條和第十條分別指出，“對(duì)符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定條件的投資性房地產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日的公允價(jià)值進(jìn)行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見”“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值一般等同于資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中的市場(chǎng)價(jià)值”。IVS 233注釋4明確寫明，“此準(zhǔn)則提供評(píng)估在建投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)應(yīng)遵守的原則，市場(chǎng)價(jià)值是指在市場(chǎng)中模擬交換的價(jià)格”。由此可見，國內(nèi)外對(duì)投資性房地產(chǎn)的評(píng)估都側(cè)重于對(duì)其公允價(jià)值的評(píng)估，即市場(chǎng)價(jià)值。

3.相似的估值方法。資產(chǎn)評(píng)估的估值方法常用有三種，市場(chǎng)法、收益法和成本法。對(duì)于投資性房地產(chǎn)而言，因其自身的特殊性，投資性房地產(chǎn)不適用于成本法估值，市場(chǎng)法和收益法能夠很好地對(duì)其公允價(jià)值進(jìn)行估值，而國內(nèi)外也都是優(yōu)先考慮采用市場(chǎng)法和收益法來評(píng)估投資性房地產(chǎn)的價(jià)值。我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第四章評(píng)估方法中對(duì)投資性房地產(chǎn)評(píng)估的市場(chǎng)法、收益法的使用情況等做了詳細(xì)描述，而國外IVS 233同樣也十分強(qiáng)調(diào)投資性房地產(chǎn)市場(chǎng)法和收益法的運(yùn)用，在IVS 233注釋6中指出，“在缺乏直接可比的銷售證據(jù)時(shí)，評(píng)估價(jià)值必須使用一個(gè)或多個(gè)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的估值方法”“關(guān)鍵投入的可比市場(chǎng)數(shù)據(jù)用以支持貼現(xiàn)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)或收入資本化的計(jì)算”。

4.參數(shù)選取類似。用市場(chǎng)法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，很重要的一點(diǎn)是可比案例的選取，案例選取的越具有可比性，評(píng)估結(jié)果越接近資產(chǎn)的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)于用市場(chǎng)法評(píng)估投資性房地產(chǎn)價(jià)值亦是如此。我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第十五條、十六條明確指出了可比基礎(chǔ)選擇的重要性，并對(duì)相關(guān)比較因素比如交易情況、交易日期、容積率等做出了明確規(guī)定，方便評(píng)估人員據(jù)此選取可比案例。IVS 233同樣在注釋6中表明了可比案例選取的重要性。同樣，在使用收益法對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，收益法最重要的三個(gè)參數(shù)――收益額、收益期限和折現(xiàn)率的選取國內(nèi)外也都給予了相似的規(guī)定。我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第十七條至第二十條從“凈收益”“收益期限”“折現(xiàn)率”三方面對(duì)收益法三大參數(shù)選取進(jìn)行了規(guī)定。IVS 233則在注釋11、注釋9中分別闡明了對(duì)收益、折現(xiàn)率和收益期限的規(guī)定。

（二）主要區(qū)別

1.投資性房地產(chǎn)概念不同。我國《投資性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》中的“投資性房地產(chǎn)”是指企業(yè)為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。其中，“房地產(chǎn)”是指土地、建筑物及固著在土地、建筑物上不可分離的部分及其附帶的各種權(quán)益。而IVS 233中的“投資性房地產(chǎn)”是指為賺取租金，資本增值或兩者兼有而持有的土地、建筑或部分建筑，不包括為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)或者經(jīng)營管理而持有的房地產(chǎn)，在日常業(yè)務(wù)過程中作為存貨銷售的房地產(chǎn)。IVS 233對(duì)投資性房地產(chǎn)的界定較為詳細(xì)。

2.專業(yè)術(shù)語表述略不同。我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》對(duì)評(píng)估方法分別以市場(chǎng)法、收益法等文字進(jìn)行定義和描述，而IVS 233中并沒有涉及“市場(chǎng)法”“收益法”等類似字眼，相反是用“現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)”“收入資本化”等專業(yè)術(shù)語來描述。不過這些并不能造成國內(nèi)外對(duì)投資性房地產(chǎn)評(píng)估的實(shí)質(zhì)性差異。

3.準(zhǔn)則的詳略程度不同。我國的準(zhǔn)則傾向于給出具體的操作建議，而不僅僅是一個(gè)導(dǎo)向性作用。在投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定上，我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》在有關(guān)概念的解釋上較為詳盡、具體，而IVS 233則是給出了投資性房地產(chǎn)評(píng)估中的原則性指導(dǎo)。舉例而言，在運(yùn)用收益法對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，關(guān)于對(duì)租約條款因素選取數(shù)據(jù)，IVS233要求用租約條款的可比市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，而我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》則對(duì)租約條款的具體內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定，如租金及其構(gòu)成、租期、免租期、續(xù)租條件和提前終止租約的條件等。

4.準(zhǔn)則體系結(jié)構(gòu)不同。為符合國內(nèi)讀者的閱讀習(xí)慣，《投資性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》采用了與國內(nèi)其他準(zhǔn)則相似的結(jié)構(gòu)體系，分為“引言”“基本要求”“評(píng)估對(duì)象”“評(píng)估方法”“評(píng)估披露”和“附則”六個(gè)部分，主要內(nèi)容包括具體操作要求、評(píng)估準(zhǔn)則、評(píng)估方法以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)的分類等。IVS 233準(zhǔn)則則是采用了國際評(píng)估準(zhǔn)則的通用慣例，準(zhǔn)則由正文和注釋兩部分構(gòu)成。

5.側(cè)重點(diǎn)不同?！锻顿Y性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》在對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)側(cè)重于對(duì)土地使用權(quán)和區(qū)間值等有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定，例如在對(duì)土地使用權(quán)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，指導(dǎo)意見對(duì)土地使用權(quán)的分類、剩余使用年限等方面做出了多方面說明。區(qū)間值是我國評(píng)估準(zhǔn)則的創(chuàng)新部分，我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十三條指出“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用市場(chǎng)法和收益法無法得出投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值時(shí)，可以采用符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的其他方法。如果仍不能合理得出投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值，經(jīng)委托方同意，還可以采用恰當(dāng)?shù)姆绞椒治鐾顿Y性房地產(chǎn)公允價(jià)值的區(qū)間值，得出價(jià)值分析結(jié)論，并提醒評(píng)估報(bào)告使用者關(guān)注公允價(jià)值評(píng)估結(jié)論和價(jià)值分析結(jié)論的區(qū)別?！眹H上，IVS 233則較為關(guān)注在建工程評(píng)估并對(duì)其進(jìn)行了一系列說明，另外還特別指出了財(cái)務(wù)報(bào)告、收購、兼并和出售企業(yè)或部分企業(yè)、訴訟等評(píng)估注意事項(xiàng)。國內(nèi)和國外準(zhǔn)則的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)不同，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策等國情的不同導(dǎo)致的，并不影響它們?cè)趯?shí)務(wù)中的運(yùn)用。

四、借鑒與啟示

（一）評(píng)估方法方面

在我國《投資性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》中加入假設(shè)開發(fā)法評(píng)估方法的使用。因?yàn)樵诮ǖ耐顿Y性房地產(chǎn)往往可以作為抵押標(biāo)的物進(jìn)行抵押借款等，而此時(shí)的投資性房地產(chǎn)處在在建狀態(tài)，很難采用以往常用的市場(chǎng)法和收益法進(jìn)行評(píng)估，因此就可以用假設(shè)開發(fā)法對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。另外，投資性房地產(chǎn)作為不動(dòng)產(chǎn)的一部分，我國準(zhǔn)則在運(yùn)用市場(chǎng)評(píng)估時(shí)嚴(yán)格對(duì)可比案例的地點(diǎn)、時(shí)間和交易情況進(jìn)行限制，而實(shí)際上，投資性房地產(chǎn)往往缺乏實(shí)際交易可比案例。通過對(duì)比國內(nèi)外投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中市場(chǎng)法的應(yīng)用條件，筆者認(rèn)為，我國的指導(dǎo)意見可以借鑒國際做法，放寬市場(chǎng)法的應(yīng)用條件，以便更好地適應(yīng)實(shí)際評(píng)估工作。

（二）注重評(píng)估準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的銜接

投資性房地產(chǎn)不僅屬于評(píng)估行業(yè)術(shù)語，也是會(huì)計(jì)行業(yè)的常用概念，并且《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)――投資性房地產(chǎn)》專門對(duì)投資性房地產(chǎn)的概念、會(huì)計(jì)處理、后續(xù)計(jì)量模式等方面做出規(guī)定。投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量能夠更好地滿足會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的要求，而公允價(jià)值的確定需要評(píng)估人員對(duì)其發(fā)表專業(yè)的估值建議，這一點(diǎn)上，國內(nèi)外評(píng)估準(zhǔn)則都與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做了很好的銜接。我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二章明確要求評(píng)估人員在對(duì)投資性房地產(chǎn)評(píng)估時(shí)需與委托方及會(huì)計(jì)師進(jìn)行充分溝通。未來，隨著公允價(jià)值計(jì)量在會(huì)計(jì)行業(yè)中的興起，評(píng)估人員在進(jìn)行評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)涉及到更多的投資性房地產(chǎn)評(píng)估，比如在企業(yè)合并或進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)就可能會(huì)涉及到投資性房地產(chǎn)的評(píng)估業(yè)務(wù)，但是目前我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》并沒有對(duì)這種情況下投資性房地產(chǎn)估值進(jìn)行說明，指導(dǎo)意見可以依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)相關(guān)部分進(jìn)行完善。

（三）完善評(píng)估目的

與國際投資性房地產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則相比，我國《投資性房產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》缺乏對(duì)投資性房地產(chǎn)特定評(píng)估目的的說明，指導(dǎo)意見主要明確了以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估，并沒有關(guān)于抵押、訴訟、收購合并等特定評(píng)估目的的說明。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的抵押、收購兼并等經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)頻繁發(fā)生，對(duì)投資性房地產(chǎn)的單一評(píng)估目的已經(jīng)不能很好地滿足經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要，我國評(píng)估準(zhǔn)則應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)潮流進(jìn)行及時(shí)修訂，將符合經(jīng)濟(jì)行為的特定評(píng)估目的加入指導(dǎo)意見中，以使指導(dǎo)意見更好地指導(dǎo)評(píng)估實(shí)務(wù)。

第5篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

資產(chǎn)評(píng)估，特別是企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營的重要基礎(chǔ)工具，大力發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要，也是我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)自我提升的內(nèi)在需求。資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提出了更高要求，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)要積極應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的挑戰(zhàn)，企業(yè)界應(yīng)在資本運(yùn)營中用好企業(yè)價(jià)值評(píng)估這一基本工具。鑒于上述的背景，文章對(duì)目前企業(yè)價(jià)值的評(píng)估的方法及所存在的問題進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 價(jià)值評(píng)估 資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2010）12-067-03

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估及證券市場(chǎng)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用和意義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。

出于企業(yè)管理，并購，擴(kuò)大、提高企業(yè)影響，展示企業(yè)發(fā)展實(shí)力，增加企業(yè)凝聚力等不同目的的需要，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下已越來越重要。{1}

在證券市場(chǎng)中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已成為投資者做投資決策的重要前提。企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中作為投資主體的地位已經(jīng)明確，但要保證投資行為的合理性，必須對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值有一個(gè)正確的評(píng)估。我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，在企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以有形資產(chǎn)和專利技術(shù)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)形成優(yōu)化的資產(chǎn)組合作價(jià)入股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對(duì)這些無形資產(chǎn)進(jìn)行量化，由評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀、公正的評(píng)估，評(píng)估的結(jié)果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據(jù)，又是被投資單位確定其無形資本入賬價(jià)值的客觀標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，股權(quán)分置改革后，隨著中國證券市場(chǎng)制度的不斷完善，以及管理層加強(qiáng)監(jiān)管與公司治理，價(jià)值投資時(shí)代已經(jīng)來臨，正確評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值已成為影響管理者和市場(chǎng)投資者作出正確決策的重要因素。

二、證券市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的常用方法

（一）三種常用方法：成本法、市場(chǎng)法、收益法

成本法主要考慮資產(chǎn)的成本,很少考慮企業(yè)的收益和支出,主要通過調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的所有資產(chǎn)和負(fù)債,來反映它們的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。成本法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的缺點(diǎn)十分明顯：其以會(huì)計(jì)報(bào)表上的總資產(chǎn)為依據(jù),忽略報(bào)表之外的資產(chǎn)項(xiàng)目,使企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)構(gòu)成不全面,影響評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性。

市場(chǎng)法{2}是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法,其基本做法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè),分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的主要變量,在此基礎(chǔ)上,修正調(diào)整參照物企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。我國的資本市場(chǎng)盡管已初具規(guī)模,但畢竟沒有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,達(dá)不到評(píng)估精度所要求的可比企業(yè)的數(shù)量,無法保證評(píng)估結(jié)果的可靠性。因此在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)和國家,市場(chǎng)法才被廣泛地應(yīng)用。

收益法更符合證券市場(chǎng)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的。投資價(jià)值是資產(chǎn)或者企業(yè)相對(duì)于某個(gè)特定投資者而言的價(jià)值。企業(yè)投資價(jià)值的評(píng)估主要包括兩個(gè)方面:一是定性的分析,即分析企業(yè)的資源和核心能力及其表現(xiàn)出來的成長(zhǎng)性,這是企業(yè)投資價(jià)值的基礎(chǔ),投資者據(jù)此決定“投”還是“不投”；二是定量的分析,主要是通過各種價(jià)值評(píng)估模型決定投資者所占的股權(quán)比例?；谶@個(gè)目的，在證券市場(chǎng)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估更多用的是收益法。下面選取兩種收益法下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。

（二）兩種模型：紅利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流股價(jià)模型

1.紅利貼現(xiàn)模型{3}。投資者買股票，即對(duì)所選企業(yè)的價(jià)值投資通常期望獲得兩種現(xiàn)金流：持有股票期間的紅利和持有股票期末的預(yù)期股票價(jià)格。股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)。股票一般可以通過買賣方式有償轉(zhuǎn)讓，股東能通過股票轉(zhuǎn)讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。由于股票的上述性質(zhì)，持有期期末的預(yù)期股票價(jià)格是由股票未來紅利決定的，所以這時(shí)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值應(yīng)該等于無限期紅利的現(xiàn)值：

其中DPS=每股預(yù)期紅利

r=股票的要求收益率

這一模型的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理――任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應(yīng)與現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

紅利貼現(xiàn)模型的主要引人之處是它具有簡(jiǎn)單和直觀的邏輯性。然而有許多分析人員因?yàn)槠涓郊佣喾N的限制條件而對(duì)它得出的結(jié)果產(chǎn)生質(zhì)疑。

首先，人們習(xí)慣認(rèn)為紅利貼現(xiàn)模型不能用于低紅利或無紅利的股票的估價(jià)。但這種觀點(diǎn)其實(shí)是不正確的。如果根據(jù)預(yù)期增長(zhǎng)率的變化來調(diào)整紅利支付率，即使對(duì)于不支付紅利的公司，我們也能得到合理的價(jià)值。這樣，對(duì)于一家高速增長(zhǎng)且當(dāng)前不支付紅利的公司，我們根據(jù)增長(zhǎng)率下降時(shí)的預(yù)期紅利支付率仍然可以估計(jì)出其價(jià)值。但是，如果不根據(jù)預(yù)期增長(zhǎng)率的改變來調(diào)整紅利支付率，則紅利貼現(xiàn)模型將會(huì)低估不支付紅利或支付低紅利的股票的價(jià)值。

其次，人們習(xí)慣認(rèn)為紅利貼現(xiàn)模型過于保守，依據(jù)是股票價(jià)值不只是由紅利的現(xiàn)值決定。但是，一些被認(rèn)為在紅利貼現(xiàn)模型中被忽略的資產(chǎn)，可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行公平的估價(jià)。

最后，紅利貼現(xiàn)模型也被人認(rèn)為是與市場(chǎng)相對(duì)立的模型。因?yàn)椋?dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，使用紅利貼現(xiàn)模型會(huì)發(fā)現(xiàn)越來越少的股票的價(jià)值被低估了。如果股票市場(chǎng)上升的原因是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改善，如更高的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或更低的利率，那么沒有理由認(rèn)為由紅利貼現(xiàn)模型得到的價(jià)值不會(huì)相應(yīng)地增加；如果證券市場(chǎng)上升的原因不是宏觀經(jīng)濟(jì)基本因素的改善，紅利貼現(xiàn)模型所得到的價(jià)值就不會(huì)隨著市場(chǎng)而改變，但這時(shí)模型所發(fā)出的信號(hào)是更強(qiáng)烈而不是更弱，它顯示相對(duì)紅利和現(xiàn)金流，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的價(jià)值是高估了，并提醒謹(jǐn)慎的投資者提起注意。

紅利貼現(xiàn)模型是用來對(duì)股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)的一個(gè)簡(jiǎn)單模型，它的基本原理是企業(yè)價(jià)值等于其預(yù)期紅利的現(xiàn)值總和。雖然此模型常常被指責(zé)為使用價(jià)值有限，但是事實(shí)證明其在相當(dāng)廣泛的范圍內(nèi)有驚人的適用性。它可能是一個(gè)保守的模型，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格的上升與基本因素(收益、紅利等)無關(guān)時(shí)，它能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的公司越來越少，但這也可以被認(rèn)為是該模型的優(yōu)點(diǎn)所在。對(duì)紅利貼現(xiàn)模型的實(shí)證檢驗(yàn)表明它在投資估價(jià)中能夠發(fā)揮作用，盡管它的大部分有效性可能來自它通常認(rèn)為低市盈率、高紅利收益率的企業(yè)是價(jià)值被低估的股票。

2.自由現(xiàn)金流股價(jià)模型。公司自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。{4}有兩種方法計(jì)量公司自由現(xiàn)金流，一種方法是把公司所有權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總：

FCFF=股權(quán)現(xiàn)金流+利息費(fèi)用*（1-稅率）+本金歸還-發(fā)行的新債+優(yōu)先股紅利

另一種方法是用利息稅前凈收益（EBIT）為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行計(jì)算：

FCFF=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運(yùn)資本

具有很高的財(cái)務(wù)杠桿比率正在發(fā)生變化的公司尤其適于使用FCFF方法進(jìn)行估價(jià)。因?yàn)閮斶€債務(wù)導(dǎo)致的波動(dòng)性，計(jì)算這些公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流是相當(dāng)困難得。而且，因?yàn)楣蓹?quán)價(jià)值只是公司總價(jià)值的一部分，所以它對(duì)增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)更為敏感。使用股權(quán)自由現(xiàn)金流的一個(gè)最大問題是股權(quán)現(xiàn)金流經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)值，特別是那些具有周期性或很高財(cái)務(wù)杠桿比率的公司。由于FCFF是債務(wù)償還前現(xiàn)金流，它不太可能是負(fù)值，從而最大程度地避免了估價(jià)中的尷尬局面。最后，如果使用FCFF方法對(duì)公司股權(quán)進(jìn)行估價(jià)，則要求債務(wù)或者以公平的價(jià)格在市場(chǎng)上交易，或者已經(jīng)根據(jù)最新的利率和債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了明確的估價(jià)。

例：L1N廣播公司估價(jià){5}。為了確定AT&T收購該公司的合理價(jià)格，三家投資銀行在1995年對(duì)LIN廣播公司進(jìn)行了估價(jià)。最后，除根士丹利公司的估價(jià)結(jié)果為每股105美元；雷曼兄弟公司的結(jié)果為每股155美元；wa2scrstein Perel]a公司則得出了一個(gè)較為折衷的估價(jià)結(jié)果一――每股127.5美元。背景信息：

1994年的數(shù)據(jù)：EBIT＝1.2830億美元；資本性支出＝1.5050億美元；折舊和攤銷＝1.2510億美元；營運(yùn)資本占銷售收入的10％；銷售收入＝L8860億美元；長(zhǎng)期債券利率＝7.50％；公司稅率＝3691；高速增長(zhǎng)階段的數(shù)據(jù)：；高速增長(zhǎng)階段的時(shí)間長(zhǎng)度＝5年；銷售收入的預(yù)期增長(zhǎng)率／EBIT＝30.00％；公司的B值＝1.60；股權(quán)資本成本＝7.50％+(160×5.50％)＝16.30％；負(fù)債比率＝60％(在此階段，公司將繼續(xù)以10％的稅前債務(wù)成本大量使用債務(wù)進(jìn)行融資)；資本性支出、折舊、銷售收入和EBIT預(yù)期具有同樣的增長(zhǎng)率；在此階段營運(yùn)資本仍保持為銷售收入的10％。

資本加權(quán)平均成本＝(16.30％x0.40)+(10％x0.64×0.60)＝10.36%過渡階段的數(shù)據(jù)：過渡階段的時(shí)間長(zhǎng)度＝5年；EBIT的增長(zhǎng)率將按線性方式從第五年的30％降至第l0年的5％；資本性支出每年增長(zhǎng)8％；折舊每年增長(zhǎng)12％；整個(gè)過渡階段公司的B值將降為1.25；負(fù)債比率將降為50％，稅前債務(wù)成本將為9％；營運(yùn)資本仍然為銷售收入的10％；資本加權(quán)平均成本＝（14.38％x0.50）+（9％x0.64×0.50）＝10.07％。

穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的數(shù)據(jù)：收益和EBIT的預(yù)期增長(zhǎng)率＝5％；資本性支出和折舊的增長(zhǎng)速度與EBIT的增長(zhǎng)速度相同；公司的B值＝1.00；股權(quán)資本成本＝7.50％+（1.0x5.5％）＝13％；負(fù)債比例＝40％；稅前債務(wù)成本＝8.5％。

估計(jì)價(jià)值：使用上述數(shù)據(jù)估計(jì)公司在高速增長(zhǎng)階段和過渡階段的EBIT、資本成本、現(xiàn)值。

以第十一年的FCFF為基礎(chǔ)，可以計(jì)算出第十年末的公司價(jià)值，穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率是5％，資本成本計(jì)算如下：

FCFF＝FCFF10×1.05=58070×1.05＝6.0973億美元

在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的資本成本＝(13.00％×0.6)+8.5％×（1-0.36）×0.4＝9.98％

第十年末公司價(jià)值＝60973／（0.0998―0.05）＝122.5355億美元

價(jià)值的各個(gè)組成部分如下:高速增長(zhǎng)階段FCFF的現(xiàn)值＝3.4264億美元；過渡階段FCFF的現(xiàn)值＝9.14l5億美元；過渡階段末公司價(jià)值的現(xiàn)值＝46.3349億美元；公司的價(jià)值＝58.9027億美元；已發(fā)行債務(wù)的價(jià)值＝18.0660億美元；股權(quán)的價(jià)值＝40.8367億美元；每股價(jià)值＝79.29美元。

三、我國證券市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估所存在的問題及完善對(duì)策

20世紀(jì)80年代以后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)并購的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)逐步發(fā)展成熟。20世紀(jì)80年代末、90年代初我國從國外引進(jìn)價(jià)值評(píng)估行業(yè)時(shí)，企業(yè)評(píng)估與實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估是同步引進(jìn)的，并且在起步階段受美國價(jià)值評(píng)估界的較大影響。但在我國長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估和實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估始終混在一起，不予區(qū)分。當(dāng)時(shí)的認(rèn)識(shí)就是只對(duì)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)或科目進(jìn)行評(píng)估，而沒有涉及企業(yè)評(píng)估或?qū)ζ髽I(yè)整體價(jià)值的評(píng)估。

我國價(jià)值評(píng)估行業(yè)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估，實(shí)際上是在1993年我國證券市場(chǎng)的發(fā)展以后才得以發(fā)展的。特別是在《公司法》制定之后，國家需要對(duì)企業(yè)的國有資產(chǎn)進(jìn)行折股，引發(fā)了國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)從對(duì)會(huì)計(jì)科目資產(chǎn)的評(píng)估過渡到對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）的評(píng)估。由于歷史的原因，我國資產(chǎn)評(píng)估界錯(cuò)過了發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估良好時(shí)機(jī)，正當(dāng)我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估將萌生的時(shí)候，又走了回去。在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的實(shí)際操作時(shí)，還是把企業(yè)評(píng)估分解為對(duì)企業(yè)各個(gè)組成部分的資產(chǎn)的評(píng)估，最終成為對(duì)會(huì)計(jì)科目的評(píng)估。

所以由于受傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的影響，我國資產(chǎn)評(píng)估理論和實(shí)務(wù)還難以滿足資本市場(chǎng)快速發(fā)展的需求{6}。比如，在以企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為目的的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中，往往通過成本法將企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值匯總，確定企業(yè)的價(jià)值；按照全部股權(quán)價(jià)值和相應(yīng)股權(quán)比例的乘積確定部分股權(quán)的價(jià)值。

但是我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在歷史局限。不同于一般國家從實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估開始，然后逐步發(fā)展到企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在我國，企業(yè)價(jià)值評(píng)估與實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估是同步開始的，但采用的方法則是借鑒實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估通用的方法，即歷史成本法，而不是采用國際通用的收益法。這與我國當(dāng)時(shí)的歷史條件和體制環(huán)境有很大的關(guān)系。主要體現(xiàn)在：

第一，市場(chǎng)發(fā)育程度的局限。我國資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)開展初期，正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期，市場(chǎng)體系尚不健全，資本市場(chǎng)尚不活躍，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)需求不大。當(dāng)時(shí)的產(chǎn)權(quán)交易主體是國有企業(yè)，產(chǎn)權(quán)交易雙方關(guān)注的是資產(chǎn)本身的價(jià)值，評(píng)估師只對(duì)交易的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而不是對(duì)整個(gè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

第二，評(píng)估師專業(yè)背景的局限。在我國評(píng)估行業(yè)產(chǎn)生初期，評(píng)估師大都來源于審計(jì)師或會(huì)計(jì)師，在實(shí)際操作中，他們習(xí)慣于把企業(yè)價(jià)值評(píng)估分解為企業(yè)各個(gè)組成部分資產(chǎn)的評(píng)估，然后再進(jìn)行累加，由此形成了“成本法十年一貫制的狀況”，也使很多客戶認(rèn)為評(píng)估是會(huì)計(jì)和審計(jì)的一種延伸，是審計(jì)的附屬業(yè)務(wù)。

第三，評(píng)估管理體制的局限。我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)端于國有資產(chǎn)管理的需要，在管理體制上與其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家有很大不同，評(píng)估機(jī)構(gòu)掛靠政府部門，評(píng)估結(jié)果須經(jīng)政府部門確認(rèn)，致使評(píng)估人員在從事評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，著眼于滿足政府部門的要求，而較少研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估深層次的理論問題，因此，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念的理解上不夠完整。

現(xiàn)階段我國資產(chǎn)評(píng)估所存在的問題，綜合分析各個(gè)方面的原因，是由于多種因素造成的。首先，成本法在理論上易于接受，實(shí)踐上容易操作。成本法最形象的比喻就是將一塊磚一塊磚地砌起來的⑦而資本市場(chǎng)上許多無形的參數(shù)、指標(biāo)是感覺不到的。從這個(gè)角度來說，成本法易于操作。其次，市場(chǎng)環(huán)境特別是資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的不完善。并且我國評(píng)估理論引進(jìn)和研究滯后，無法應(yīng)對(duì)評(píng)估實(shí)踐。

前面提到的固然是我們長(zhǎng)期以企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估替代對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估的原因，但制度性因素也不容忽視，即成本法較易被進(jìn)行評(píng)估報(bào)告審核的政府管理部門與評(píng)估客戶所接受。評(píng)估是一種專業(yè)服務(wù)，可是在現(xiàn)行的法律下，卻必須要對(duì)其進(jìn)行行政性的或準(zhǔn)行政性的審核，國有資產(chǎn)評(píng)估以前還必須進(jìn)行確認(rèn)。行政性審核造成的弊端是將專業(yè)問題非專業(yè)化、相對(duì)問題絕對(duì)化、復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化。從而，行政管理部門和評(píng)估機(jī)構(gòu)都趨于回避評(píng)估工作的專業(yè)特征，回避不確定性，制定了一些硬性規(guī)定，對(duì)評(píng)估結(jié)果提出過分具體的查驗(yàn)的要求。評(píng)估人員因此無法或不必發(fā)揮其專業(yè)特長(zhǎng)，也就按規(guī)定進(jìn)行機(jī)械操作。在這種情況下，評(píng)估不再是根據(jù)評(píng)估對(duì)象具體情況和相關(guān)市場(chǎng)因素進(jìn)行判斷，而是降格為根據(jù)一些具體規(guī)定進(jìn)行的一種簡(jiǎn)單的計(jì)算。至于這種計(jì)算的結(jié)果是否合理、是否對(duì)當(dāng)事人有意義已經(jīng)成為次要的目的，符合規(guī)定和通過審核則成為最重要的目標(biāo)。此外，理性的評(píng)估報(bào)告使用者的缺失，也是我國資產(chǎn)評(píng)估業(yè)長(zhǎng)期處于低層次循環(huán)的一個(gè)重要原因。

改變我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展局面，需要評(píng)估行業(yè)和政府管理部門、評(píng)估報(bào)告使用者等各方面作出共同的努力：

1.在評(píng)估方法選擇方面，應(yīng)該要求評(píng)估師在選擇評(píng)估方法時(shí)，充分考慮評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，在適宜的情況下要使用多種評(píng)估方法，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法，特別是在資本市場(chǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上。

2.正確使用收益法。收益法在資本市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估有著很好的價(jià)值，但是針對(duì)收益法在評(píng)估實(shí)踐中存在的問題，應(yīng)強(qiáng)調(diào)不應(yīng)當(dāng)因?yàn)槭找娣ㄔ趹?yīng)用過程中存在某些問題就簡(jiǎn)單地否定或回避，而應(yīng)當(dāng)在充分肯定收益法能夠有效反映企業(yè)整體獲利能力的基礎(chǔ)上，加大對(duì)收益法運(yùn)用的規(guī)范。

3.評(píng)估師要關(guān)注可能影響企業(yè)價(jià)值的重要事項(xiàng)。評(píng)估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)配置和使用狀況，關(guān)注非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)等可能影響企業(yè)價(jià)值的重要事項(xiàng)。并且要重視控股權(quán)、少數(shù)股權(quán)等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響?，F(xiàn)代企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，擁有控股權(quán)的股東與擁有少數(shù)股權(quán)的股東相比，在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、管理方式、營銷策略等方面擁有更多的發(fā)言權(quán)，對(duì)股東之間的利益可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見對(duì)此提出了原則性要求，即要求評(píng)估師在適當(dāng)?shù)那闆r下，對(duì)控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素可能對(duì)權(quán)益產(chǎn)生的影響，作出適當(dāng)披露，并提示報(bào)告使用者合理理解和使用評(píng)估結(jié)論。這不僅符合國際慣例，對(duì)我國評(píng)估實(shí)踐也具有特別重要的意義。

4.資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)該深刻領(lǐng)會(huì)、準(zhǔn)確把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵，認(rèn)真實(shí)施相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則。中評(píng)協(xié)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見，在理念上比較超前，這就需要評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師要站在提升行業(yè)執(zhí)業(yè)水平、全面服務(wù)評(píng)估報(bào)告使用者的角度，更新理念，把握實(shí)質(zhì)，改變傳統(tǒng)的思維定勢(shì)和習(xí)慣做法，接受正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念，全面理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論及相關(guān)準(zhǔn)則，勇于探索與實(shí)踐，使企業(yè)價(jià)值評(píng)估適應(yīng)市場(chǎng)的要求，獲得公眾的認(rèn)可。

5.根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求，做好相關(guān)基礎(chǔ)工作。企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)提出了更高要求，評(píng)估行業(yè)要加大理論研究，不斷完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論建設(shè)，有對(duì)性地解決評(píng)估執(zhí)業(yè)中的難題。

6.引導(dǎo)社會(huì)各界正確理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估。要廣泛宣傳企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本知識(shí)、概念和技術(shù)方法，使更多企業(yè)和投資者能夠了解并理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估，合理使用企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告。同時(shí)，注意防止客戶對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的誤用甚至是惡意運(yùn)用，防止對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估專業(yè)屬性的片面理解。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法由于只使用了企業(yè)經(jīng)營的部分信息，其中很大程度上依賴于歷史和當(dāng)前信息,過于注重財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo),往往是靜態(tài)的考察和評(píng)價(jià),因而顯得較為片面或主觀,不能全面衡量企業(yè)的投資價(jià)值。鑒于此，必須探尋影響企業(yè)價(jià)值的主要因素,把定性描述與定量評(píng)估相結(jié)合，以設(shè)計(jì)一個(gè)系統(tǒng)性的評(píng)估框架,才能客觀地反映出企業(yè)真實(shí)的投資價(jià)值。

注釋：

{1}方行.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005(2)

{2}劉海明.審計(jì)與財(cái)務(wù)

{3}{5}阿斯躍斯，達(dá)蒙德理.張志強(qiáng)譯.價(jià)值評(píng)估工具[M].北京大學(xué)出版社，2003

{4}胡玄能.北京市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),第16卷第4期

{6}王誠軍.企業(yè)價(jià)值評(píng)估

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第6篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

一、投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

投資項(xiàng)目的評(píng)估原來是指投資項(xiàng)目的可行性分析。其工作是由投資項(xiàng)目的總體評(píng)價(jià)、數(shù)據(jù)分析、國民經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)分析和敏感性分析等幾部分工作所組成。投資項(xiàng)目的評(píng)估報(bào)告（即投資項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告）大多用于投資項(xiàng)目的立項(xiàng)和審批，有時(shí)也用于招商引資或吸引戰(zhàn)略投資者等。在這樣的投資評(píng)估報(bào)告中，最后的評(píng)估結(jié)論為此投資項(xiàng)目是否可行，并提出相應(yīng)的建議，一般并不要求給出投資項(xiàng)目的價(jià)值。

然而，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)的變化，許多投資項(xiàng)目有了價(jià)值評(píng)估的需求。這主要是因?yàn)楝F(xiàn)在的建設(shè)項(xiàng)目主體或投入資金都已經(jīng)多元化、投資形式也已經(jīng)多樣化，從而導(dǎo)致投資項(xiàng)目的評(píng)估分析也趨于多樣化。于是，對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估，也不再僅是可行性的分析與評(píng)價(jià)，許多投資項(xiàng)目都要求評(píng)估項(xiàng)目的價(jià)值。如許多外資參與的BOT項(xiàng)目（Build－Operate－Transfer，建設(shè)－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓投資項(xiàng)目）或TOT項(xiàng)目（Transfer－Operate－Transfer，轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓投資項(xiàng)目），就都需要評(píng)估投資項(xiàng)目的價(jià)值。

一般來說，所投資的建設(shè)項(xiàng)目在大部分情況下都已經(jīng)擁有建設(shè)用地，其他情況也是建設(shè)用地已獲批準(zhǔn)只是未辦好手續(xù)，但許多投資項(xiàng)目的有形資產(chǎn)并未全部到位。如在評(píng)估BOT投資項(xiàng)目的價(jià)值時(shí)，其大部分的廠房和設(shè)備一般都未建完和購入。在這種情況下，如果只評(píng)估項(xiàng)目目前所擁有產(chǎn)權(quán)的不動(dòng)產(chǎn)與其他有形資產(chǎn)，往往不能得出項(xiàng)目的整體價(jià)值，因此也不能得出項(xiàng)目投資主體所擁有股權(quán)的價(jià)值。對(duì)于投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，我們基本上可以按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路來進(jìn)行。因?yàn)椋镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是這樣定義的：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程?！蓖顿Y的建設(shè)項(xiàng)目是一個(gè)已經(jīng)建立的或即將建立的企業(yè)，評(píng)估師可以評(píng)估主持項(xiàng)目的企業(yè)的整體價(jià)值、全部股權(quán)價(jià)值或部分股權(quán)價(jià)值。

但此類投資項(xiàng)目的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與其他企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在著如下區(qū)別：

1、通常的企業(yè)價(jià)值評(píng)估所涉及的所評(píng)估企業(yè)一般都是已經(jīng)合法成立，并有效存續(xù)，并一般都已經(jīng)有經(jīng)營的歷史和記錄。即使是新成立的企業(yè)，一般也是已經(jīng)投資到位、產(chǎn)品確定。然而投資項(xiàng)目可能只是設(shè)立了對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目公司，也可能還沒有設(shè)立對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目公司而僅處于投資商的前期操作階段。因此，投資項(xiàng)目許多是沒有歷史經(jīng)營記錄和歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的。投資項(xiàng)目的資金或許已經(jīng)到位，或許部分到位，因此，投資項(xiàng)目常常擁有的是不完整資產(chǎn)，甚至僅僅是一個(gè)還沒有開始建設(shè)或在建但沒有開始經(jīng)營的企業(yè)。

2、一般的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，假設(shè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營是無限期的。但是評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，除非特殊的情況，其目前的經(jīng)營狀態(tài)都是有限期的。盡管這個(gè)項(xiàng)目在目前的經(jīng)營狀態(tài)的期限結(jié)束后還可能持續(xù)經(jīng)營下去，但那時(shí)投資主體一般已經(jīng)將此投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓。如BOT投資項(xiàng)目，就是投資商和政府簽訂BOT協(xié)議，項(xiàng)目運(yùn)營若干年后無償轉(zhuǎn)讓給政府。

3、資本結(jié)構(gòu)的多元化是投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中需要重視的第三個(gè)特點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估一般都需要采用收益法，而收益法中有兩種方法，權(quán)益法和投資資本法。由于我國資本市場(chǎng)的融資渠道單一，企業(yè)發(fā)行債券的情況極少，所以，在采用權(quán)益法或投資資本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，投資資本一般只是權(quán)益資本和銀行貸款的債務(wù)資本，資本結(jié)構(gòu)都是較簡(jiǎn)單的。而投資項(xiàng)目則不然，其資本結(jié)構(gòu)往往是多元化的。如筆者所參與價(jià)值評(píng)估的一個(gè)BOT水務(wù)投資項(xiàng)目，投資資本中有國債資金，世界銀行貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資資金與權(quán)益資本。在前三種的借貸資本中，資本成本還款要求也都不同。其中，國債資金由政府付息，無需項(xiàng)目投資方付息；而世行貸款要求在經(jīng)營的第一年還款30%，第二第三年各還款15%，余下四年每年還款10%，七年還清；風(fēng)險(xiǎn)投資資金要求每年分紅，并從第三年起在第十三年內(nèi)連本帶息還清。這就造成了投資項(xiàng)目未來資本結(jié)構(gòu)的復(fù)雜變化，這勢(shì)必影響收益法中WACC（加權(quán)平均資本成本）的計(jì)算。

由于上述這幾個(gè)方面的區(qū)別，投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估操作中就會(huì)與一般情況下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估有所不同。下面就以下幾個(gè)方面分別展開討論。

二、關(guān)于價(jià)值類型――公平市場(chǎng)價(jià)值與投資價(jià)值

一般的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在大部分情況下的價(jià)值類型都是公平市場(chǎng)價(jià)值。無論是公開市場(chǎng)上的股票買賣，還是企業(yè)股權(quán)的兼并收購，這類評(píng)估的目的都是為在公平的市場(chǎng)上進(jìn)行交易的經(jīng)濟(jì)行為服務(wù)。所以最適合的價(jià)值類型就是公平市場(chǎng)價(jià)值。但是投資項(xiàng)目可能并非如此，許多投資建設(shè)項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估都是為了融資，即為了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和引入風(fēng)險(xiǎn)資金，或是向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，向政府申請(qǐng)無息國債等。最適合這類評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估目的的價(jià)值類型是投資價(jià)值。

在不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估術(shù)語中，投資價(jià)值被定義為：“是對(duì)于一個(gè)特殊的投資者或一群投資者建立在個(gè)別的投資需求基礎(chǔ)上的具體的價(jià)值，它有別于非個(gè)別的、超然的市場(chǎng)價(jià)值。”在大多數(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估教科書中，也接受這一投資價(jià)值的定義。

投資價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值主要有如下幾項(xiàng)差別：

1）在對(duì)未來盈利能力的預(yù)測(cè)上有差別；

2）在理解風(fēng)險(xiǎn)的程度和所需求的回報(bào)率上面有差別；

3）在融資成本和稅務(wù)狀況上有差別；

4）在所評(píng)估財(cái)產(chǎn)或企業(yè)與其他財(cái)產(chǎn)資產(chǎn)或企業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)時(shí)，投資價(jià)值比公平市場(chǎng)價(jià)值更多地考慮這一效應(yīng)。

某些評(píng)估師用收益法將項(xiàng)目的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流折現(xiàn)得出的結(jié)果，稱之為“項(xiàng)目未來的收益價(jià)值”。這種提法混淆了價(jià)值的時(shí)間概念與價(jià)值的類型概念。只要評(píng)估基準(zhǔn)日為現(xiàn)時(shí)的基準(zhǔn)日，則評(píng)估出來的價(jià)值都是當(dāng)前的價(jià)值，而不是未來的價(jià)值。

三、關(guān)于評(píng)估對(duì)象

在一般的企業(yè)價(jià)值評(píng)估或不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估對(duì)象往往是一目了然的。但在投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估中，有些評(píng)估師不知道評(píng)估的對(duì)象是什么。與評(píng)估價(jià)值類型一樣，評(píng)估對(duì)象也是和評(píng)估目的緊密相連的，評(píng)估師一定要和客戶充分交流，弄清評(píng)估的目的，然后再根據(jù)評(píng)估目的確定評(píng)估的對(duì)象。

大部分情況下，投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估是評(píng)估項(xiàng)目的整體價(jià)值，也就是說包括項(xiàng)目所擁有的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，而且也包括項(xiàng)目的負(fù)債，即項(xiàng)目在各種資本結(jié)構(gòu)下經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)所體現(xiàn)出來的價(jià)值。如同企業(yè)價(jià)值并不僅僅等同于企業(yè)所擁有的有形資產(chǎn)價(jià)值，項(xiàng)目的價(jià)值也不等于項(xiàng)目所擁有的有形資產(chǎn)價(jià)值。因?yàn)檫@個(gè)被評(píng)估的項(xiàng)目，之所以被稱為項(xiàng)目就是已經(jīng)有了確定的地點(diǎn)、廠房、設(shè)備、人員、計(jì)劃中的或已經(jīng)進(jìn)行生產(chǎn)的產(chǎn)品、計(jì)劃中的或已經(jīng)存在的產(chǎn)品銷售系統(tǒng)、整個(gè)的管理系統(tǒng)和合法的項(xiàng)目存續(xù)資格。項(xiàng)目的整體就等同于一個(gè)企業(yè)，只不過其可能是一個(gè)已經(jīng)在經(jīng)營的企業(yè)，或可能是一個(gè)正在準(zhǔn)備經(jīng)營的企業(yè)，而不是一堆靜止的資產(chǎn)。

如一些已經(jīng)建成投產(chǎn)或即將投產(chǎn)的TOT項(xiàng)目整體轉(zhuǎn)讓時(shí)，該項(xiàng)目的價(jià)值就不應(yīng)該只是土地、廠房和設(shè)備這些有形資產(chǎn)，還應(yīng)該包括項(xiàng)目擁有的無形資產(chǎn)，最起碼有無形資產(chǎn)“Going Concern”(譯為“經(jīng)營中的”或“持續(xù)經(jīng)營”)。這個(gè)“Going Concern”的價(jià)值是一個(gè)可經(jīng)營項(xiàng)目的價(jià)值與該項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值之差。這樣的項(xiàng)目就可以成為一個(gè)“交鑰匙工程”。而把一堆無生命的資產(chǎn)變?yōu)橐粋€(gè)可以“交鑰匙”的項(xiàng)目，是需要付出人力、物力、資金和時(shí)間的，因此，這一“Going Concern”價(jià)值的存在應(yīng)該是顯而易見的。但我們很多的當(dāng)事人，包括一些地方政府卻僅著眼于項(xiàng)目的有形資產(chǎn)，不能判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中的評(píng)估內(nèi)容。

又如一些BOT項(xiàng)目，已獲得了無息國債的支持或可以獲得商業(yè)貸款，但仍然存在著一些資金缺口。當(dāng)一些戰(zhàn)略投資者或風(fēng)險(xiǎn)投資者希望入股時(shí)，此時(shí)其所需要了解的是該項(xiàng)目的股權(quán)價(jià)值，以便計(jì)算其投資回報(bào)。此時(shí)的評(píng)估對(duì)象就是項(xiàng)目的股權(quán)價(jià)值。和企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的大多數(shù)情況一樣，項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值的評(píng)估也需要采用收益法評(píng)估包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)在內(nèi)的項(xiàng)目的整體價(jià)值。收益法中可以采用權(quán)益法，也可以采用投資資本法。但采用這兩種方法時(shí)都需要分清哪些資金是股權(quán)資本，那些資金是債務(wù)資本，即也需要準(zhǔn)確無誤地確定評(píng)估對(duì)象。

還有一種情況是投資項(xiàng)目的資金來源雖然相對(duì)較弱，但項(xiàng)目本身運(yùn)作十分良好。作為投資者，需要了解投資項(xiàng)目的前景。在這些項(xiàng)目中，評(píng)估師一般是作為項(xiàng)目業(yè)主方或投資者的財(cái)務(wù)顧問，所進(jìn)行的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估是咨詢性質(zhì)的。此時(shí)項(xiàng)目評(píng)估中的評(píng)估對(duì)象應(yīng)該是項(xiàng)目的無形資產(chǎn)?？傊?，作為評(píng)估師，應(yīng)當(dāng)詳細(xì)地向委托方詢問和了解本次項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的目的和用途，從而在評(píng)估報(bào)告中不含糊其辭地、正確和清楚地表達(dá)評(píng)估對(duì)象這一評(píng)估要素。

四、關(guān)于評(píng)估方法及技術(shù)特點(diǎn)

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，市場(chǎng)法、收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法都是可以采用的方法。但投資項(xiàng)目和一個(gè)已經(jīng)在經(jīng)營的企業(yè)不同，其可能是投資已經(jīng)全部到位，建設(shè)已經(jīng)完成，但還沒有開工生產(chǎn)；也可能是投資還沒有完全到位，基本建設(shè)還沒有完成，離竣工投產(chǎn)尚需時(shí)日；還有是部分資金到位，但還沒有開始建設(shè)，這些情況下的投資項(xiàng)目，想采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估難度很大。如擬采用市場(chǎng)法中的上市公司比較法，能適合作為投資項(xiàng)目比較對(duì)象的上市公司幾乎是沒有的，這就無法找到可作為參照比較的上市公司；如擬采用市場(chǎng)法中的并購案例法，則我國的并購案例本來就不是很多，而且交易數(shù)據(jù)均不公開，而要找到與所評(píng)估的投資項(xiàng)目能夠相同或類似的交易項(xiàng)目則更加困難。所以，市場(chǎng)法應(yīng)用的可能性是很小的。

收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)該是投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中采用的方法。但正如上面所說，由于投資項(xiàng)目的許多資產(chǎn)還在形成過程中，因此，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估得出的項(xiàng)目?jī)r(jià)值往往還不能真正反映項(xiàng)目的價(jià)值。所以，投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法只能作為一種輔助的方法，用來反映項(xiàng)目當(dāng)前所擁有的資產(chǎn)的價(jià)值。

能夠獲得實(shí)施評(píng)估過程中所需的相應(yīng)市場(chǎng)參數(shù)，并真正能夠反映投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的方法還是收益法。需要強(qiáng)調(diào)的是，雖然注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師與注冊(cè)房地產(chǎn)估價(jià)師對(duì)于收益法都有一定的了解，并也已在自己熟悉的評(píng)估業(yè)務(wù)中應(yīng)用，但對(duì)于投資項(xiàng)目中收益法應(yīng)用的一些技術(shù)特點(diǎn)，還應(yīng)充分予以注意。下面就這些特點(diǎn)展開一些討論：

1、收益期的特點(diǎn)

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)于一般的持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，均假設(shè)企業(yè)的收益期為無限期限，但投資項(xiàng)目的收益期限多為有限期限。無論是BOT項(xiàng)目還是TOT項(xiàng)目，均有一個(gè)到期日。到期之后，這個(gè)生產(chǎn)企業(yè)還會(huì)繼續(xù)存續(xù)下去，但這個(gè)項(xiàng)目則必須“Transfer”,移交給政府或別的主體。

根據(jù)項(xiàng)目的有關(guān)法律文件可以確定項(xiàng)目收益的有限期限，這與采用無限收益期限的一般企業(yè)評(píng)估時(shí)不同。一般企業(yè)是對(duì)前若干年的預(yù)測(cè)收益進(jìn)行折現(xiàn)，對(duì)若干年之后的永續(xù)預(yù)測(cè)收益以資本化的方法得出其期末價(jià)值。而投資項(xiàng)目?jī)H對(duì)未來收益進(jìn)行折現(xiàn)，不涉及是否對(duì)若干年后的收益進(jìn)行資本化的問題。

2、評(píng)估基準(zhǔn)日的特點(diǎn)

項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估基準(zhǔn)日的確定與企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在著不少共同點(diǎn)，如都應(yīng)履行以下原則：（1）評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)由委托方最終確定,評(píng)估師應(yīng)根據(jù)其專業(yè)經(jīng)驗(yàn)提供建議。（2）評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為的性質(zhì)確定，并盡可能與評(píng)估目的的實(shí)現(xiàn)日接近，同時(shí)應(yīng)盡量避免評(píng)估基準(zhǔn)日后調(diào)整事項(xiàng)對(duì)評(píng)估價(jià)值的影響。（3）委托方若為國有大型企業(yè)，評(píng)估基準(zhǔn)日的確定應(yīng)事先與其主管部門溝通，避免在評(píng)估中因評(píng)估基準(zhǔn)日發(fā)生變動(dòng)對(duì)工作帶來的不利影響。（4）評(píng)估報(bào)告中的評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)與評(píng)估業(yè)務(wù)約定書中明確的基準(zhǔn)日一致。（5）在一個(gè)評(píng)估項(xiàng)目中只能采用一個(gè)評(píng)估基準(zhǔn)日。當(dāng)評(píng)估基準(zhǔn)日發(fā)生變更，則應(yīng)當(dāng)視為一項(xiàng)新的評(píng)估業(yè)務(wù)。

與企業(yè)價(jià)值評(píng)估一樣，項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估也應(yīng)當(dāng)：（1）在評(píng)估報(bào)告中申明評(píng)估中所采用的依據(jù)是否是評(píng)估基準(zhǔn)日的依據(jù)，如不是則需要說明原因。如基準(zhǔn)日是周日，則無外匯牌價(jià)；又如基準(zhǔn)日的股票市場(chǎng)發(fā)生巨幅波動(dòng)。（2）在評(píng)估報(bào)告中對(duì)所確定的評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響程度進(jìn)行揭示。

但項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的基準(zhǔn)日確定與企業(yè)價(jià)值評(píng)估也存在著不同點(diǎn)。在企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)時(shí)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估基準(zhǔn)日一般是在評(píng)估工作開展之前的某個(gè)會(huì)計(jì)結(jié)算日。最好是年末的12月31日，或是年中6月30日，再或就是季末結(jié)算日3月31日與9月30日，這樣便于評(píng)估師獲得準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)表。

然而對(duì)于項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日就不一定是選擇評(píng)估工作開始之前的某個(gè)會(huì)計(jì)結(jié)算日了。因?yàn)樵陧?xiàng)目評(píng)估工作開展之時(shí)，項(xiàng)目進(jìn)度會(huì)是不同的。有的還沒有開始建設(shè)，有的正在建設(shè)之中但沒有投產(chǎn)，有的已經(jīng)完成基本建設(shè)開始投產(chǎn)。對(duì)于BOT項(xiàng)目，戰(zhàn)略投資人或其他投資人要了解的是這一項(xiàng)目的整體運(yùn)營價(jià)值，因此不管項(xiàng)目的進(jìn)展程度如何，評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)設(shè)在項(xiàng)目建設(shè)完成后的運(yùn)營期開始之際。而對(duì)于TOT項(xiàng)目，收購方要了解的是這一項(xiàng)目移交時(shí)的價(jià)值。因此不管項(xiàng)目的進(jìn)展程度如何都要以移交時(shí)點(diǎn)作為評(píng)估基準(zhǔn)日。所以說，項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的基準(zhǔn)日可能在評(píng)估工作之前也可能在評(píng)估工作之后，要視具體情況而定。

3、資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

第7篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的形成和發(fā)展

現(xiàn)代評(píng)估業(yè)形成于19世紀(jì)五六十年代，馬歇爾提出和發(fā)展了包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價(jià)值等許多廣泛應(yīng)用在現(xiàn)代評(píng)估理論中的概念。后來隨著評(píng)估理論與價(jià)值理論分開，現(xiàn)代評(píng)估理論的基礎(chǔ)逐漸形成。20世紀(jì)五十年代初期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而企業(yè)股東的基本目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。由于這種產(chǎn)權(quán)交易的需要，企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)運(yùn)而生，開始成為一項(xiàng)專門的評(píng)估活動(dòng)。五十年代以后，企業(yè)兼并、重組、出售等產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益增多，經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)金融化帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益的界定、度量以及對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量，就成為一項(xiàng)十分重要的經(jīng)常性工作。

價(jià)值評(píng)估方法主要有成本法、市場(chǎng)法和收益法三種。也有人將評(píng)估方法分為四類：（1）利用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評(píng)估；（2）加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場(chǎng)價(jià)值來評(píng)估企業(yè)價(jià)值；（3）通過與價(jià)值已知的可比企業(yè)進(jìn)行比較評(píng)估企業(yè)價(jià)值；（4）預(yù)測(cè)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)得出企業(yè)價(jià)值。

二、我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估在我國出現(xiàn)在20世紀(jì)八十年代末，企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究還處于初始階段，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估越來越受到關(guān)注。2004年12月30日中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見書（試行）》，對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實(shí)施。意見書明確提出收益法、市場(chǎng)法、成本法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種基本方法。選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，應(yīng)從不同的角度對(duì)方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。

（一）成本法。成本法是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。它僅從歷史投入角度考慮企業(yè)價(jià)值，沒有從資產(chǎn)的實(shí)際效率和企業(yè)運(yùn)行效率角度考慮，這就導(dǎo)致無論效益好壞，同類企業(yè)只要原始投資額相等，則企業(yè)價(jià)值評(píng)估值一致，有時(shí)效益差的企業(yè)評(píng)估值還會(huì)高于效益好的企業(yè)評(píng)估值。成本法容易造成企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)的規(guī)定性和量的規(guī)定性之間的脫節(jié)以及不考慮資產(chǎn)整體效應(yīng)的弊端，因此這種方法在國外較少采用。但是，考慮我國國有企業(yè)效益比較低，非經(jīng)營性資產(chǎn)所占比重還很大等實(shí)際情況，可以采用這種方法。

（二）市場(chǎng)法。市場(chǎng)法主要有市盈率乘數(shù)法、市凈率乘數(shù)法和收入乘數(shù)法，最常用方法是市盈率乘數(shù)法，它的基本方法是：從證券交易市場(chǎng)中找出與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司，把上市公司的股票價(jià)格按公司其收益值計(jì)算出替代市盈率，乘以被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益率，推算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)，需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司。我國的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場(chǎng)發(fā)育也不盡完善。因此，在短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)整體評(píng)估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。

（三）收益法。收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，即對(duì)于投資者來講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。常用的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。其重要概念：

1、企業(yè)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量。企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流是在一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。不包括與企業(yè)籌資活動(dòng)有關(guān)的收入與支出，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流為：

自由現(xiàn)金流＝息稅前利潤(rùn)×(1－所得稅率)＋折舊與攤銷－經(jīng)營營運(yùn)資本增加－資本支出

2、加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資成本，以及投資資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)價(jià)值評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。其公式為：

Ki=Rf+β×（Rm-Rf）

其中，Ki：權(quán)益資本成本；Rm：平均股票的要求收益率；Rf：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β：股票平均收益率/市場(chǎng)平均收益率。

三、期權(quán)定價(jià)模型及其應(yīng)用

期權(quán)理論與實(shí)踐是近30年來金融和財(cái)務(wù)學(xué)最重要的一項(xiàng)新發(fā)展。1973年在芝加哥期權(quán)交易所首次進(jìn)行有組織的規(guī)范化交易，后來期權(quán)交易發(fā)展迅速，并成為最活躍的衍生金融工具之一。期權(quán)最先出現(xiàn)在金融領(lǐng)域，現(xiàn)在被更廣泛地應(yīng)用于投資評(píng)價(jià)。

（一）期權(quán)定價(jià)模型。期權(quán)是一種合約，該合約賦予其持有者在期權(quán)到期日或到期日之前任一時(shí)間按固定價(jià)格購買或出售一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)定價(jià)理論重點(diǎn)考慮了選擇權(quán)所創(chuàng)造的價(jià)值，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估之中可以很好地應(yīng)用。它克服了傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的缺點(diǎn)，在傳統(tǒng)評(píng)估方法適用的情況下，期權(quán)定價(jià)估價(jià)法也可以很好地應(yīng)用。期權(quán)市場(chǎng)和衍生金融工具交易隨著1973年Black－Scholes期權(quán)定價(jià)模型的提出得到高速發(fā)展。Black－Scholes模型如下：

C0=S0［N（d1）］-PV（X）［N（d2）］

其中：C0：看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值；S0：標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格；X：期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

第8篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

伴隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，尤其是入世以來，我國企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不斷出現(xiàn)企業(yè)并購的現(xiàn)象。企業(yè)并購是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的正?，F(xiàn)象，我們所需要關(guān)注的是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇，而目標(biāo)企業(yè)選擇的核心環(huán)節(jié)就是對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，估價(jià)是否準(zhǔn)確關(guān)系到并購的成敗，也關(guān)系到并購后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資源整合能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。然而我國企業(yè)在并購價(jià)值評(píng)估中卻存在著評(píng)估方法不當(dāng)、相關(guān)法律法規(guī)不健全、評(píng)估精確度不高、評(píng)估的外部環(huán)境不利等問題，這嚴(yán)重影響了我國企業(yè)并購的順利開展，不利于資源的優(yōu)化配置。因此只有對(duì)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估進(jìn)行充分研究，發(fā)現(xiàn)阻礙并購順利進(jìn)行的原因，及時(shí)采取合理有效的措施，才能更好地完成企業(yè)并購，使企業(yè)獲得最大的并購效益，促進(jìn)我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更加健康的發(fā)展。

一、企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估概述

在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，每個(gè)企業(yè)都有其生命周期，不可避免的會(huì)出現(xiàn)并購，因此并購價(jià)值評(píng)估對(duì)企業(yè)來說非常重要。了解并購價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵，掌握價(jià)值評(píng)估方法是做好企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估研究的首要任務(wù)。

（一）企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估的方法，目的是衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值并為投資方提供有用信息，以幫助投資企業(yè)改善投資決策。企業(yè)價(jià)值評(píng)估有整體性、前瞻性、動(dòng)態(tài)性等幾方面的特點(diǎn)。確定目標(biāo)企業(yè)是收購的前期工作，也是重要的環(huán)節(jié)之一。而企業(yè)價(jià)值評(píng)估則是確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的核心環(huán)節(jié)，價(jià)值評(píng)估的結(jié)果可以給并購方提供一個(gè)決策依據(jù)，從而決定是否收購目標(biāo)企業(yè)。所以價(jià)值評(píng)估是否準(zhǔn)確，關(guān)系到企業(yè)并購后續(xù)工作能否順利進(jìn)行，更關(guān)系到整個(gè)并購能否成功。

當(dāng)前我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中存在著很多方面的問題，能否提出合理的措施解決這些問題，決定著企業(yè)能否獲得最大的并購效益。

（二）企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是從并購的目的出發(fā)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值及其預(yù)期收益進(jìn)行評(píng)估，其目的是為了以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格收購目標(biāo)企業(yè)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法包括收益法、成本法、市場(chǎng)法、期權(quán)估價(jià)法等。下面主要介紹成本法：

成本法是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總所得。實(shí)際上是對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整。使用成本法是基于這樣的假設(shè)，即企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和減去負(fù)債。成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值并不僅僅局限于資產(chǎn)負(fù)債表上的項(xiàng)目。隨著企業(yè)收益水平的變化，受會(huì)計(jì)核算制度的制約，并不是企業(yè)所有資產(chǎn)的價(jià)值都能夠經(jīng)過會(huì)計(jì)程序得以量化，最終出現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表上，成為總資產(chǎn)的組成部分。市場(chǎng)法是指根據(jù)市場(chǎng)上可比企業(yè)的價(jià)值，通過比較評(píng)估對(duì)象和可比企業(yè)在某一關(guān)鍵變量方面的差異，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。市場(chǎng)法暗含了一個(gè)假設(shè)前提：可比企業(yè)的交易價(jià)格與其價(jià)值基本保持一致。如果可比企業(yè)的交易價(jià)格大幅偏離其價(jià)值，則根據(jù)相關(guān)價(jià)值乘數(shù)所得到的評(píng)估結(jié)果必然會(huì)出現(xiàn)偏差。所以評(píng)估人員需要根據(jù)評(píng)估對(duì)象與可比企業(yè)之間存在的差異進(jìn)行必要的分析和合理的調(diào)整，才能形成合理的評(píng)估結(jié)論。

二、企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中存在的問題

我國企業(yè)并購中價(jià)值評(píng)估存在的問題主要體現(xiàn)在評(píng)估方法、相關(guān)法律法規(guī)、評(píng)估精確度以及評(píng)估環(huán)境等方面。本文主要從評(píng)估方法和法律法規(guī)來研究存在的具體問題：評(píng)估方法不當(dāng)、法律法規(guī)不健全。

（一）企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法不當(dāng)

我國已于2001年加入世界貿(mào)易組織，企業(yè)國際化進(jìn)程加速，企業(yè)跨國并購屢見不鮮。如上汽以5 億美元收購韓國雙龍48.9%的股權(quán)，聯(lián)想以股權(quán)置換收購IBM的PC業(yè)務(wù)，中海油以185 億美元并購美國尤尼科石油公司，南汽以 5000 萬英鎊收購英國羅孚汽車等。我國已成為國際并購活動(dòng)的主要參與者之一。但是我國在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究上仍滯后于西方發(fā)達(dá)國家。我國現(xiàn)在的價(jià)值評(píng)估重“成本法”，輕“收益法”和“市場(chǎng)法”，忽視了企業(yè)資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)以及企業(yè)未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。此外，理論界對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一些問題還存在許多不同的認(rèn)識(shí)，這給企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)準(zhǔn)則的制定也帶來了一定的影響。由于價(jià)值評(píng)估體系尚不完善，相關(guān)的制度還不健全，使得關(guān)于企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的方法研究還不夠具體和深入。

（二）企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估相關(guān)法律法規(guī)不健全

在《公司法》和《證券法》中并沒有明確資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、專業(yè)人員的資格條件以及資產(chǎn)評(píng)估師的權(quán)利等?！秶匈Y產(chǎn)評(píng)估管理辦法》是目前我國在企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域頒布的最具權(quán)威性的法規(guī)，但其相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，不能很好的適應(yīng)目前社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》很好地反映了當(dāng)時(shí)的價(jià)值評(píng)估理論研究及實(shí)務(wù)的現(xiàn)狀，但同樣不能適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。新的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》自2012年7月1日起實(shí)施，該準(zhǔn)則的推出具有重大意義，但卻缺乏可操作性。

四、 完善企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的對(duì)策

由于價(jià)值評(píng)估中存在著許多問題，所以企業(yè)在并購過程中應(yīng)該高度重視這些可能出現(xiàn)的問題，及時(shí)提出可行的解決辦法，從而合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)并購的順利完成。為了有效防范并購中估價(jià)存在的問題，下面從企業(yè)的角度提出應(yīng)采取的對(duì)策。

企業(yè)應(yīng)采取的對(duì)策

采用恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r(jià)模型

不同的價(jià)值評(píng)估方法都有其相應(yīng)的適用范圍，對(duì)于同一被估價(jià)企業(yè)，采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)格。所以在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)時(shí)，應(yīng)首先確定各種價(jià)值評(píng)估方法的適用性及局限性，根據(jù)不同的價(jià)值評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型， 并根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況對(duì)所選的估價(jià)模型進(jìn)行調(diào)整。

收益法適用于所有企業(yè)，尤其對(duì)于那些資產(chǎn)成本費(fèi)用與其獲利能力不對(duì)稱，以及成本費(fèi)用難以準(zhǔn)確計(jì)算的企業(yè)，該方法更加適用。市場(chǎng)法適用于資本市場(chǎng)發(fā)育比較成熟、市場(chǎng)有效性比較強(qiáng)的評(píng)估環(huán)境中。成本法主要適用于不存在商譽(yù)或商譽(yù)極少，且無形資產(chǎn)較少的企業(yè)，具體包括：資本密集型制造企業(yè)、僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股型企業(yè)、即將進(jìn)入清算的企業(yè)、可能進(jìn)行清算的企業(yè)等。期權(quán)定價(jià)模型適用于某些特殊類型的企業(yè)，如高新技術(shù)企業(yè)、瀕臨破產(chǎn)企業(yè)等，也適用于企業(yè)中擁有期權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值評(píng)估中。除此之外，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的不同發(fā)展階段來確定不同的價(jià)值評(píng)估方法，如目標(biāo)企業(yè)處于初創(chuàng)期，則應(yīng)使用市場(chǎng)法或期權(quán)估價(jià)法，擴(kuò)張期則使用市場(chǎng)法，成熟期使用收益法，衰退期使用成本法或期權(quán)估價(jià)法。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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第9篇：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見范文

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估方面的風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值評(píng)估是決定銀行是否授信以及授信額度有多大的重要依據(jù)。

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體的非物質(zhì)性，知識(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)的獨(dú)特性、唯一性，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值只有通過評(píng)估才能得以確定，無形資產(chǎn)附著性特點(diǎn)帶來的收入分成等問題，都決定了知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估的彈性較大。同時(shí)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估價(jià)值類型的選擇方面，由于借貸雙方價(jià)值關(guān)注點(diǎn)不同，產(chǎn)生了市場(chǎng)價(jià)值與清算價(jià)值的分歧。國外理論界一般認(rèn)為估價(jià)是對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估，并且國際評(píng)估準(zhǔn)則也將市場(chǎng)價(jià)值作為基本的價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。中國人民銀行的《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則(試行)》也規(guī)定，對(duì)于抵押資產(chǎn)的評(píng)估，在有市場(chǎng)的情況下，按市場(chǎng)價(jià)格定值。這也是借款人希望的。但是，從銀行的角度，銀行發(fā)放貸款時(shí)首先要考察借款人的還款信用和還款能力，而質(zhì)押物是起到一個(gè)對(duì)借款人擔(dān)保的目的。為了充分做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作，銀行需要考慮，假定借款人違約后，處置質(zhì)押物的收益能否償還貸款，從而確定違約損失。在這種要求下，評(píng)估質(zhì)押資產(chǎn)的價(jià)值為清算價(jià)值更為恰當(dāng)。

(二)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款與銀行其他貸款的根本區(qū)別在于知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值具有不穩(wěn)定性，價(jià)值容易受到各方面因素的影響而發(fā)生波動(dòng)。這些因素又是銀行難以直接控制的。這也使得銀行畏而止步。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一種非物質(zhì)財(cái)富，權(quán)利人可以通過自己的努力使價(jià)值增值。例如經(jīng)營者通過自己的經(jīng)營方式、保證所提供的商品的質(zhì)量，從而使自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有穩(wěn)固的、不斷上升的價(jià)值。當(dāng)然，知識(shí)產(chǎn)品的價(jià)值也會(huì)因經(jīng)營狀況、技術(shù)因素、市場(chǎng)因素而降低。

(三)除此之外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)能力，即第二還款能力較差。首先，我國的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)并沒有形成，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交易仍然較少；其次，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)特性決定了它的應(yīng)用需要與一定的產(chǎn)品、技術(shù)人員及其他因素相配合，使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用并不像機(jī)器、廠房等有形資產(chǎn)那樣具有普遍應(yīng)用性。因此，一旦知識(shí)產(chǎn)權(quán)處于拍賣中，是很難達(dá)成交易的。而且評(píng)估和轉(zhuǎn)讓程序復(fù)雜嚴(yán)格，需要耗費(fèi)銀行相當(dāng)多的人力、物力和財(cái)力成本，處置成本也相當(dāng)高。銀行關(guān)注的不僅是質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來可能實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值，銀行更看重的是質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)能力。當(dāng)債務(wù)人逾期不能還款時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)不能像機(jī)器、廠房那樣容易正常變現(xiàn)，使得銀行對(duì)此裹足不前。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的法律風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的法律風(fēng)險(xiǎn)確切地說是金融風(fēng)險(xiǎn)中的法律方面，凡是在貸款期間，足以使質(zhì)物的價(jià)值減少、消失、轉(zhuǎn)移，或者擔(dān)保權(quán)無法實(shí)現(xiàn)的法律事實(shí)，都叫法律風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的法律風(fēng)險(xiǎn)和不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的法律風(fēng)險(xiǎn)相比，有其特殊性，表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保質(zhì)押的法律制度不完善

我國作為一個(gè)發(fā)展中國家，在處理知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保權(quán)益的法律制度方面存在諸多不完善之處。我國雖然已有《專利法》、《商標(biāo)法》和《著作權(quán)法》等知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度，各部法律雖然有著共性的內(nèi)容，但是由于各部法律實(shí)施的時(shí)間不同，在司法和行政保護(hù)的范圍和力度上針對(duì)共性的東西存在差異，對(duì)于專利、商標(biāo)、著作權(quán)之間的交叉問題應(yīng)適用何種法律也沒有完整的規(guī)定，質(zhì)押融資實(shí)踐中面對(duì)復(fù)雜問題更加無所適從。

(二)現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體制導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

1，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利存在不穩(wěn)定性。公眾對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)有爭(zhēng)議，均可向復(fù)審委員會(huì)或評(píng)審機(jī)構(gòu)提出，一經(jīng)審核，就有可能原來的權(quán)屬狀態(tài)，這樣就使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬處于一個(gè)不穩(wěn)定的狀態(tài)。

2，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在質(zhì)押、公示、信息披露方面的風(fēng)險(xiǎn)?！段餀?quán)法》規(guī)定，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)設(shè)定質(zhì)押，應(yīng)當(dāng)向有關(guān)管理部門辦理出質(zhì)登記，才能使得質(zhì)權(quán)生效。國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局或者商標(biāo)局是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押登記的法定機(jī)構(gòu)，由于現(xiàn)在工商局和國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局以及商標(biāo)局沒有實(shí)行信息共享，如果出資人的工商登記有變更，但沒有到國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局或商標(biāo)局作相應(yīng)的變更，就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)質(zhì)押后如何公示，國家的法律沒有明確的規(guī)定。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利范圍方面，有關(guān)部門沒有主動(dòng)向公眾披露，這就使得銀行在審查知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)物權(quán)屬、權(quán)利方面有一定的難度。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的風(fēng)險(xiǎn)防范及應(yīng)對(duì)措施

對(duì)銀行而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款較其他傳統(tǒng)的信貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)要高。要進(jìn)入該領(lǐng)域。大力拓展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，需要政府、銀行、評(píng)估機(jī)構(gòu)等共同努力，做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作。

(一)完善法律制度，突破質(zhì)押貸款的瓶頸限制

要推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的全面發(fā)展，政府首先必須完善法律制度，突破質(zhì)押貸款的瓶頸限制。目前，除了《物權(quán)法》規(guī)定的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)這三種知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)還包括鄰接權(quán)、商號(hào)權(quán)、原產(chǎn)地標(biāo)記權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)、集成電路布圖設(shè)計(jì)權(quán)等。對(duì)于這些權(quán)利的質(zhì)押實(shí)踐，政府應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，逐步探索暢通其質(zhì)押的渠道。此外，有關(guān)方面還必須加強(qiáng)監(jiān)管力度，有效地防范知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押的風(fēng)險(xiǎn)。在探索建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款配套措施的過程中，銀監(jiān)部門、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局要各司其職，嚴(yán)格監(jiān)管，有效控制知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押和貸款發(fā)放過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的規(guī)范

1，單獨(dú)制定各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估指導(dǎo)意見。知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有無形資產(chǎn)共同的特征，但每一類知識(shí)產(chǎn)權(quán)自身特征更為明顯。就像會(huì)計(jì)學(xué)中固定資產(chǎn)包括房地產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備一樣，每一類知識(shí)產(chǎn)權(quán)也需要分別研究其評(píng)估的特殊性。我國應(yīng)該分別制定諸如專利資產(chǎn)、商標(biāo)資產(chǎn)、版權(quán)資產(chǎn)等評(píng)估指導(dǎo)意見，更有效地規(guī)范和指導(dǎo)各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估工作。

2，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估需要按行為分別研究和規(guī)范。評(píng)估目的又稱特定目的，是指資產(chǎn)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為。知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估是在一定經(jīng)濟(jì)行為下進(jìn)行的。發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為不同，其反映的價(jià)值類型不同，評(píng)估值也不相同。一般來說，評(píng)估特定目的至少應(yīng)該清楚地表明以下內(nèi)容：為什么評(píng)估；評(píng)估的預(yù)期用途；誰將依賴于該項(xiàng)評(píng)估。也就是說，評(píng)估目的描述的是評(píng)估的用途。有關(guān)評(píng)估目的的說明將解釋為什么實(shí)施評(píng)估。為某一目的得出的評(píng)估結(jié)論，在用于其他不同目的時(shí)可能變得不適用或不可靠。知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為多種多樣，諸如知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押、損害賠償?shù)取２煌袨橄?，?duì)于評(píng)估方法的應(yīng)用、相關(guān)參數(shù)的獲得與判斷等也有很大的區(qū)別。只有分別不同經(jīng)濟(jì)行為研究，才能更有效的體現(xiàn)其特點(diǎn)，使得評(píng)估規(guī)范更有針對(duì)性。

3，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)和研究，掌握各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)的形成、運(yùn)用和維護(hù)的規(guī)律，掌握其特點(diǎn)，提高對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專業(yè)性的認(rèn)識(shí)。同時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師要有效利用專家工作，加強(qiáng)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)行業(yè)的溝通和聯(lián)系。

4，強(qiáng)化基礎(chǔ)理論研究。為了更好的做好知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估工作，提高評(píng)估質(zhì)量和水平，更重要的是強(qiáng)化資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)理論研究，這是資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐的基礎(chǔ)，也是加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估規(guī)范的基礎(chǔ)。

(三)從銀行方面防范風(fēng)險(xiǎn)

1，銀行應(yīng)當(dāng)重新審視傳統(tǒng)的貸款理念，適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)帶來的變革，改變傳統(tǒng)的放貸模式。一直以來，銀行用傳統(tǒng)的還款標(biāo)準(zhǔn)考察知識(shí)產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目，這使得很少有項(xiàng)目能夠達(dá)到此標(biāo)準(zhǔn)，從而失去了一大批具有還貸能力的客戶。因此銀行應(yīng)當(dāng)重新認(rèn)識(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值特性，在充分認(rèn)識(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款本質(zhì)的基礎(chǔ)上，對(duì)貸款推廣的可行性進(jìn)行詳細(xì)的分析與研究，制訂更為符合實(shí)際、符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款特點(diǎn)的審貸程序。規(guī)范操作流程，嚴(yán)格篩選符合國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)含量高、市場(chǎng)前景廣闊的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款項(xiàng)目。

2，針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的特點(diǎn)，銀行應(yīng)當(dāng)選擇負(fù)責(zé)任、經(jīng)驗(yàn)豐富的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)。將知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專業(yè)判斷交給社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，利用中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)特點(diǎn)。解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)放貸中的專業(yè)問題。利用中介機(jī)構(gòu)不僅解決了銀行在知識(shí)產(chǎn)權(quán)貸款中的難題，而且可以提高銀行的業(yè)務(wù)效率，減少成本支出，篩選優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)權(quán)客戶。評(píng)估內(nèi)容不僅要包括企業(yè)經(jīng)營狀況、信譽(yù)狀況、產(chǎn)權(quán)狀況、經(jīng)營者素質(zhì)狀況及質(zhì)押專利價(jià)值，還要包括企業(yè)法人乃至高管人員的信用情況，為審貸決策提供可靠的依據(jù)。