證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：高職；證券市場(chǎng)基礎(chǔ)；課程設(shè)計(jì)

《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)》是金融類專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課程，主要是為學(xué)生將來(lái)到各大證券公司從事客戶經(jīng)理、證券經(jīng)紀(jì)人，投資公司從事客戶經(jīng)理、投資顧問，商業(yè)銀行從事理財(cái)經(jīng)理提供知識(shí)、能力及素質(zhì)支撐。而通過我們對(duì)用人單位的調(diào)研顯示，用人單位最看重學(xué)生以下三方面素質(zhì)：（1）扎實(shí)的證券專業(yè)知識(shí)和技能；（2）客戶開發(fā)能力和服務(wù)意識(shí)；（3）一定的投資分析能力。同時(shí)證券公司將證券從業(yè)資格證書作為入職必備證書。結(jié)合以上幾點(diǎn)，我們對(duì)本門課程進(jìn)行了設(shè)計(jì)。

一、課程設(shè)計(jì)理念及思路

本課程的設(shè)計(jì)以職業(yè)能力培養(yǎng)為重點(diǎn)，與行業(yè)企業(yè)合作進(jìn)行基于教學(xué)單元的設(shè)計(jì)，充分體現(xiàn)職業(yè)性、開放性的要求。課程的設(shè)計(jì)理念及思路為三線并行，雙訓(xùn)同步：即在14周以前的專業(yè)能力學(xué)習(xí)階段，我們分別從從業(yè)資格線、職業(yè)技能線、技能大賽線三線展開學(xué)習(xí)。從業(yè)資格線即結(jié)合證券從業(yè)資格考試開展理論學(xué)習(xí)；職業(yè)技能線即針對(duì)證券市場(chǎng)各子市場(chǎng)開展基礎(chǔ)實(shí)踐學(xué)習(xí)；技能大賽線即將證券模擬交易大賽貫穿于整個(gè)專業(yè)技能學(xué)習(xí)階段。而在14周，我們將通過證券從業(yè)資格考試和模擬考試對(duì)學(xué)生進(jìn)行職業(yè)資格證定。根據(jù)證券法規(guī)定，只有通過職業(yè)資格認(rèn)定的人員才可從事證券工作。因此，在15.16周的技能拓展階段，通過職業(yè)資格認(rèn)定的同學(xué)將被允許進(jìn)入校外實(shí)訓(xùn)基地進(jìn)行學(xué)徒制貼崗實(shí)訓(xùn)，而未通過的同學(xué)將只能在校內(nèi)實(shí)訓(xùn)室進(jìn)行模擬實(shí)訓(xùn)。實(shí)訓(xùn)的業(yè)務(wù)主要涉及證券開戶業(yè)務(wù)、產(chǎn)品推介業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)等。

二、課程的教學(xué)目標(biāo)

通過校企深度合作，我們制定以職業(yè)崗位需求為依據(jù)的教學(xué)目標(biāo)，主要包括以下三個(gè)方面：第一，課程的知識(shí)目標(biāo)是掌握各證券之間的區(qū)別與聯(lián)系；掌握股票等證券的發(fā)行與交易流程。第二，課程的能力目標(biāo)是能夠獨(dú)立完成股票等證券的交易；能進(jìn)行簡(jiǎn)單的證券交易分析；能為客戶介紹各證券產(chǎn)品；能為客戶提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的相關(guān)服務(wù)。第三，課程的素質(zhì)目標(biāo)是具備愛崗敬業(yè)精神和誠(chéng)實(shí)守信品質(zhì)；具備良好的溝通表達(dá)能力；具備團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。

三、課程的內(nèi)容框架

根據(jù)崗位需要等重構(gòu)課程內(nèi)容體系，我們以證券市場(chǎng)子市場(chǎng)運(yùn)作組織課程內(nèi)容。在內(nèi)容的選取中，我們充分考慮了證券客戶經(jīng)理等崗位對(duì)求職者知識(shí)、能力和素質(zhì)的要求、證券從業(yè)資格考試對(duì)考生知識(shí)和素質(zhì)的要求、“證券模擬競(jìng)賽”對(duì)參賽者知識(shí)、能力和素質(zhì)的要求以及生活中投資理財(cái)對(duì)知識(shí)和能力的要求等多方面，以證券市場(chǎng)子市場(chǎng)運(yùn)作組織課程內(nèi)容，將課程內(nèi)容化分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)及技能拓展五大模塊，并結(jié)合課程性質(zhì)、崗位能力要求等方面對(duì)學(xué)時(shí)進(jìn)行合理分配。在學(xué)時(shí)分配中，我們充分考慮了各專業(yè)中本課程面向的目標(biāo)崗位。比如，證券與期貨專業(yè)的目標(biāo)崗位為證券公司客戶經(jīng)理，股票市場(chǎng)是其最重要的子市場(chǎng)，也是工作生活中最常涉及的子市場(chǎng)，因此所需學(xué)時(shí)為16學(xué)時(shí)。而在這16個(gè)學(xué)時(shí)中，我們將用10學(xué)時(shí)用于學(xué)習(xí)股票市場(chǎng)的理論知識(shí)，用6學(xué)時(shí)對(duì)股票市場(chǎng)開展股票發(fā)行、交易等情景模擬實(shí)訓(xùn)，同時(shí)將模擬炒股大賽貫穿于整個(gè)股票市場(chǎng)的學(xué)習(xí)中。而針對(duì)于投資與理財(cái)專業(yè)，則應(yīng)側(cè)重于對(duì)各證券的理解并能正確解讀各證券的優(yōu)缺點(diǎn)、區(qū)別與聯(lián)系。

四、課程的考核方式

在課程考核方式上，我們建立了多元化的學(xué)生學(xué)習(xí)質(zhì)量考核體系，即通過專業(yè)能力考（80%）和技能拓展考（20%）對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)質(zhì)量進(jìn)行考核評(píng)價(jià)。在專業(yè)能力考中，又包括對(duì)前述三線的考核，即從業(yè)考、職業(yè)技能考、技能大賽考。作為一門專業(yè)基礎(chǔ)課和證券從業(yè)資格考試課程，理論知識(shí)的掌握最為重要，因此，從業(yè)考占比50%。在模擬炒股大賽中，會(huì)涉及一些證券交易的基本知識(shí)的運(yùn)用，同時(shí)需要學(xué)生自學(xué)一些投資技巧，因此技能大賽考占比10%。在實(shí)訓(xùn)拓展考中，主要考查學(xué)生的綜合知識(shí)運(yùn)用能力、溝通能力、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力等，占比20%。

第2篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場(chǎng)的基本功能。通過在證券市場(chǎng)發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會(huì)上的閑散貨幣集中起來(lái)，形成巨額的、可供長(zhǎng)期使用的資本，用于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時(shí)，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會(huì)資金配置方式，開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道，有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

證券市場(chǎng)還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的功能。證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機(jī)制來(lái)運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場(chǎng)發(fā)行證券，也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序，要有良好的業(yè)績(jī)。這就使企業(yè)時(shí)時(shí)處在各方面的監(jiān)督和之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和前途，并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價(jià)升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞直接影響股價(jià)，股價(jià)提高，對(duì)公司是一種激勵(lì)；經(jīng)營(yíng)不善產(chǎn)生的價(jià)格下跌可能導(dǎo)致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù)，股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會(huì)的監(jiān)督，特別是師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢(shì)。對(duì)照上市公司的要求，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場(chǎng)不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司，而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的過程中，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營(yíng)方式逐步向面向市場(chǎng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變；農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場(chǎng)意識(shí)、投資意識(shí)、管理意識(shí)的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

（三）資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征會(huì)引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低下，已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出，這些問題的根源就在于缺乏一個(gè)引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場(chǎng)機(jī)制。證券市場(chǎng)恰好提供了這樣一種機(jī)制：在證券市場(chǎng)上，資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長(zhǎng)潛力的證券，從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場(chǎng)，要在證券市場(chǎng)不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力過多的情況下，農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)，加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了和貿(mào)易部門。然而，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)條件下，農(nóng)業(yè)的比較效益和市場(chǎng)地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的道路，增強(qiáng)贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中，存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和部門分割的必然產(chǎn)物。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會(huì)發(fā)生作用。利用證券市場(chǎng)的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)?，首先資本的趨利動(dòng)機(jī)會(huì)沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的部門分割，促進(jìn)資源的自由合理流動(dòng)；其次，證券市場(chǎng)大范圍的兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易，有利于盤活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率。

（四）分散風(fēng)險(xiǎn)功能

證券市場(chǎng)通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時(shí)也提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實(shí)際上將其風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個(gè)股東所承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。其次，投資方可以根據(jù)不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來(lái)轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)，為各種長(zhǎng)短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資通提供了媒介和場(chǎng)所。人們可以用現(xiàn)金購(gòu)買有價(jià)證券，把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金；人們也可以賣出有價(jià)證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，以解決即期支付的需要。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長(zhǎng)、存在災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的分散風(fēng)險(xiǎn)功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)壓力，有利于農(nóng)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（五）社會(huì)功能

對(duì)于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的，證券市場(chǎng)還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會(huì)功能。首先，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)加速了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會(huì)化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識(shí)和價(jià)值觀念。其次，證券市場(chǎng)成為聯(lián)系國(guó)家、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會(huì)凝聚作用。證券市場(chǎng)是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國(guó)際形勢(shì)、國(guó)家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等，都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和投資者的投資收。81.證券市場(chǎng)與中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展益，也都會(huì)在證券市場(chǎng)中得到反映。證券市場(chǎng)的走勢(shì)，投資者的心態(tài)、傾向也會(huì)反饋到國(guó)家有關(guān)部門，從而影響有關(guān)決策。同時(shí)，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對(duì)國(guó)家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況保持高度的關(guān)切，并且成為國(guó)家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)定支持者。

這一功能對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強(qiáng)政府和公眾對(duì)農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場(chǎng)上，農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況每天會(huì)吸引千家萬(wàn)戶的注意，投資者會(huì)因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢(shì)，證券機(jī)構(gòu)更會(huì)認(rèn)真農(nóng)業(yè)方面的信息，關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而這些信號(hào)會(huì)反饋到?jīng)Q策層，從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。（2）促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營(yíng)觀念的創(chuàng)新。證券市場(chǎng)濃縮了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場(chǎng)的聯(lián)連，帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)觀念的變化。例如，從只重視產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)到產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)并重；從追求利潤(rùn)最大化到既追求利潤(rùn)最大化，也追求企業(yè)價(jià)值最大化；從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素，到重視股票、債券等無(wú)形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營(yíng)觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場(chǎng)為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素，農(nóng)業(yè)需要證券市場(chǎng)。同時(shí)，證券市場(chǎng)也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的重要性在于：①?zèng)]有農(nóng)業(yè)的參與，證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低，證券市場(chǎng)的重要性將大打折扣；②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場(chǎng)是不完整的；③農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)是永不衰落的市場(chǎng)，農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長(zhǎng)線投資的工具，有利于減少證券市場(chǎng)中的短線投機(jī)行為。

二、農(nóng)業(yè)利用證券市場(chǎng)的途徑

（一）農(nóng)業(yè)利用股票市場(chǎng)的途徑

股票市場(chǎng)是中國(guó)證券市場(chǎng)的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場(chǎng)率先支撐起中國(guó)的證券市場(chǎng)。目前，我國(guó)農(nóng)業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的利用主要是通過股票市場(chǎng)進(jìn)行的。至1999年底，共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營(yíng)業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域，涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個(gè)環(huán)節(jié)。

農(nóng)業(yè)利用股票市場(chǎng)的步驟是：1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動(dòng)各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移，對(duì)各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)實(shí)行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組，才具備進(jìn)入股票市場(chǎng)的條件。

2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對(duì)鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造，農(nóng)戶取得股東資格；農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是，農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個(gè)多樣化的過程，是一個(gè)多種模式并存的過程。由于的、自然的原因，我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)必然存在多種組織形式，農(nóng)業(yè)企業(yè)也會(huì)表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期都會(huì)存留下去。

3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上，扶持和推動(dòng)符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)發(fā)行股票，走上資本經(jīng)營(yíng)的“快車道”。通過股票市場(chǎng)的籌資功能，募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)制功能，提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改良弱質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并運(yùn)用并購(gòu)、重組等資本經(jīng)營(yíng)手段，走集團(tuán)化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度，擴(kuò)大企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會(huì)了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的有力的龍頭。

（2）組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來(lái)國(guó)家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進(jìn)出口企業(yè)，經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高型。把我國(guó)農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司，提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農(nóng)村資產(chǎn)得以量化，產(chǎn)權(quán)得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過證券化，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。目前，農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)亟待建立。一個(gè)規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有利于盤活農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的重復(fù)建設(shè)，為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件，使股票市場(chǎng)與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的效率和規(guī)模。

（二）農(nóng)業(yè)利用債券市場(chǎng)的途徑

中國(guó)債券市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分，其市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國(guó)企業(yè)對(duì)債券市場(chǎng)的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國(guó)應(yīng)重視和加強(qiáng)對(duì)債券工具的運(yùn)用。

農(nóng)業(yè)利用債券市場(chǎng)的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營(yíng)型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫(kù)等項(xiàng)目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項(xiàng)債券。目前，可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無(wú)論從籌資者角度還是從投資者角度，企業(yè)債券有其獨(dú)特的吸引力。從籌資者的角度來(lái)看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因?yàn)椋孩偻ㄟ^債券融資，債務(wù)的利息計(jì)入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤(rùn)；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運(yùn)用的資金，但同時(shí)也增加了公司利潤(rùn)的分配基數(shù)。③通過債券融資，公司原有管理機(jī)構(gòu)基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進(jìn)入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，信息是做出投資決策的重要依據(jù)，但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下，由于存在著委托—關(guān)系，道德風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行。可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱“可轉(zhuǎn)換債券”）是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個(gè)特點(diǎn)：①債券性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性。可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。可轉(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款，當(dāng)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)（即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格）達(dá)到一定幅度時(shí)，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)附有強(qiáng)制贖回條款，規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi)，若公司股票的市場(chǎng)價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間時(shí)，發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒有的選擇權(quán)，因此，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票，因而會(huì)到公司的所有權(quán)。

（三）農(nóng)業(yè)利用基金市場(chǎng)的途徑

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的概念，是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對(duì)某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，以支持這些產(chǎn)業(yè)。其投資目標(biāo)既追求長(zhǎng)期資本利潤(rùn)，也注重當(dāng)期收入，是一種典型的成長(zhǎng)及收入型投資基金。我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資工具。其經(jīng)營(yíng)宗旨是，在嚴(yán)格遵循國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場(chǎng)規(guī)則的前提下，以市場(chǎng)、收益為投資導(dǎo)向，募集的資金對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場(chǎng)潛力的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)等形式的投資，促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目規(guī)模化、專業(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營(yíng)，提高目標(biāo)企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報(bào)。

1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金，既有國(guó)家級(jí)的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金，還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來(lái)源既可以是境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或人，也可以是境外的機(jī)構(gòu)或自然人，還可以境內(nèi)境外同時(shí)募集。既有境內(nèi)基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu)，才能適應(yīng)中國(guó)各地的差異，才能調(diào)動(dòng)中央和地方兩個(gè)積極性，才能有充足的資金來(lái)源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動(dòng)性。

2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在我國(guó)的、金融背景下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因?yàn)椋孩倌壳爸袊?guó)投資基金所依托的證券市場(chǎng)不成熟，市場(chǎng)波動(dòng)大，投機(jī)氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場(chǎng)的波動(dòng)、形勢(shì)的變化，都會(huì)導(dǎo)致投資者沖動(dòng)性撤資行為，從而影響基金的正常運(yùn)作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象是農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源，而不是隨時(shí)可以抽走的游資。設(shè)立開放式的投資基金，會(huì)造成資金的不穩(wěn)定。③我國(guó)目前缺乏開放式基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與人力資源，在此情況下設(shè)立開放基金，具有很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對(duì)資金相對(duì)穩(wěn)定性的需要，農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展是從封閉式基金走向開放式基金，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家開放式基金已占?jí)旱苟鄶?shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因?yàn)樗牟僮髋c管理比較簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。

3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個(gè)類別。它們的區(qū)別在于：①地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個(gè)當(dāng)事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個(gè)當(dāng)事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運(yùn)作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個(gè)法人實(shí)體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財(cái)、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運(yùn)作主要由有經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行；而公司型基金是獨(dú)立法人，容易干涉基金管理人的經(jīng)營(yíng)，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護(hù)投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有利于保護(hù)投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。

4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司?；疬\(yùn)作的特點(diǎn)是通過管理公司的專業(yè)運(yùn)作，保障受益人的投資回報(bào)。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國(guó)內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國(guó)基金管理公司少，缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)，其本質(zhì)的原因是缺乏社會(huì)分工的觀念，視基金為自己的資產(chǎn)，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個(gè)基金的局面將會(huì)出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，節(jié)約基金管理成本；同時(shí)，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護(hù)廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、社會(huì)，擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家、企業(yè)管理專家、金融專家和資本運(yùn)營(yíng)專家等人力資源。它的設(shè)立，一是通過新設(shè)立的途徑，二是選擇具有運(yùn)作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進(jìn)中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家已成為盈利行業(yè)，國(guó)外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運(yùn)用績(jī)效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金，但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對(duì)集中。經(jīng)過市場(chǎng)的檢驗(yàn)，經(jīng)過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場(chǎng)的有關(guān)政策

20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動(dòng)，各行業(yè)利潤(rùn)率逐漸趨于平均，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)制度正在形成和確立，政府對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實(shí)行重點(diǎn)傾斜的政策，農(nóng)業(yè)利用證券市場(chǎng)的渠道基本暢通，所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場(chǎng)融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農(nóng)業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場(chǎng)募集資金近200億元，相當(dāng)于1998年政府財(cái)政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場(chǎng)的融資功能，當(dāng)前應(yīng)做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場(chǎng)主體

首先，培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)上市，提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人，鼓勵(lì)居民、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會(huì)法人機(jī)構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場(chǎng)客體

首先，擴(kuò)充市場(chǎng)容量，豐富融資品種，以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項(xiàng)目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次，在適當(dāng)時(shí)候，開放國(guó)有股、法人股上市，逐步加大國(guó)有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)融資并非僅限于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和其它貨幣金融市場(chǎng)?？梢越⒁?guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，通過企業(yè)的并購(gòu)、重組，生產(chǎn)資料交易進(jìn)行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)集資這類原始形態(tài)的金融市場(chǎng)經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場(chǎng)的一部分。

（四）努力開拓海外融資市場(chǎng)，穩(wěn)健地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程

首先，我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)與國(guó)外上市發(fā)行股票。最后，在加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)和逐步實(shí)現(xiàn)金融開放的前提下，允許國(guó)際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，讓外資投資中國(guó)農(nóng)業(yè)股票，推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

第3篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

    一、CAPM的理論意義及作用

    (一)CAPM的前提假設(shè)

    任何經(jīng)濟(jì)模型都是對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問題的有意簡(jiǎn)化,CAPM也不例外,它的核心假設(shè)是將證券市場(chǎng)中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人,并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái),它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來(lái)說包括以下幾點(diǎn):證券市場(chǎng)是有效的,即信息完全對(duì)稱;無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券存在,投資者可以自由地按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本;投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的,他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析,作出投資決策;證券加以不征稅,也沒有交易成本,證券市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來(lái)源(利息、股息和收入等)和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用;除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè):每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布;交易成本可以忽略不計(jì);每項(xiàng)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的,這意味著在投資組合中,投資者可持有某種證券的任何一部分。

    (二)CAPM理論的內(nèi)容:

    1.CAPM模型的形式。E(Rp)=Rf+β([(RM)-Rf]其中

    β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm)

    E(Rp)表示投資組合的期望收益率,Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,E(RM)表示市場(chǎng)組合期望收益率,β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系,也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。

    2.理論意義。資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為,一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素:(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,即將國(guó)債投資(或銀行存款)視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資;(2)市場(chǎng)平均報(bào)酬率,即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率,如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同,該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同;(3)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即β系數(shù),是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。CAPM模型說明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系,即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高,需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的主要結(jié)果。

    3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容,他的作用主要在于:通過預(yù)測(cè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來(lái)考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性”;可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格;能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的影響。

    由于CAPM從理論上說明在有效率資產(chǎn)組合中,β描述了任一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在分化中相互抵消掉了),任何其他因素所描述的風(fēng)險(xiǎn)盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件,所以CAPM模型存在理論上的抽象和對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)化,與一些實(shí)證經(jīng)驗(yàn)不完全符合,但它仍被推崇為抓住了證券市場(chǎng)本質(zhì)的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢(shì),雖然我國(guó)股市和CAPM的假設(shè)條件有相當(dāng)?shù)牟罹?但沒有必要等到市場(chǎng)發(fā)展到某種程度再來(lái)研究CAPM在我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用問題,相反,充分利用CAPM較強(qiáng)的邏輯性、實(shí)用性,通過對(duì)市場(chǎng)的實(shí)證分析和理論研究,有利于發(fā)現(xiàn)問題,推動(dòng)我國(guó)股市的發(fā)展。

    二、CAPM在我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證研究結(jié)論

    CAPM理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提,并且它將證券市場(chǎng)假設(shè)為一個(gè)理想的簡(jiǎn)化的抽象的市場(chǎng)。首先CAPM需要一系列嚴(yán)格的假設(shè),例如市場(chǎng)的有效性,信息的獲取時(shí)原成本的,每個(gè)投資者都是理性的,都按照Markowiz的均值方差模型進(jìn)行投資決策進(jìn)行資本配置,不存在資本的介入和貸出限制;再者,CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)(相對(duì)風(fēng)險(xiǎn))因素之中,忽略了其他因素對(duì)單個(gè)證券受益率的影響;再者,CAPM理論假設(shè)市場(chǎng)證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。面對(duì)這些假設(shè)和條件,即使是在較為成熟的證券市場(chǎng)中也不可能滿足這些條件。因此,在前提條件不能嚴(yán)格滿足的條件下,CAPM在各個(gè)證券市場(chǎng)的就有適用效果的區(qū)別,也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的符合程度。同樣,在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚的情況下,我國(guó)的證券市場(chǎng)還不成熟,不能滿足市場(chǎng)完全有效性的假定,市場(chǎng)上斷線投機(jī)的目的大于投資的目的,大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者,投資決策存在盲目性,尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國(guó)的應(yīng)用效果將會(huì)同實(shí)證結(jié)果存在更大的差距。CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)是否有效一直是理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。從1990年開始。許多國(guó)內(nèi)學(xué)者就對(duì)CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)。

    在施東輝(1996)所作的實(shí)證分析中,發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。陳小悅、孫愛軍(2000)檢驗(yàn)CAPM在中國(guó)股市的有效性,結(jié)果表明β對(duì)中國(guó)股市的平均收益不具有解釋能力,從而否定了其在中國(guó)股市的有效性假設(shè)。楊朝軍、邢靖 (1998)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格行為進(jìn)行了研究。  目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是否符合CAPM理論。研究結(jié)論表明我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系并不如CAPM理論所預(yù)期的那樣,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的惟一因素;并且尚有其他因素影響股票收益率,這些因素是:股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對(duì)收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。靳云匯、劉霖(2001)中國(guó)股票市場(chǎng) CAPM的實(shí)證研究表明無(wú)論是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是,股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān),而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

    諸多的實(shí)證研究表明,CAPM模型并不適用于中國(guó)的股市,主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此,一方面我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問題,使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法發(fā)揮明顯的作用;另一方面,股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。

    所有關(guān)于CAPM模型在我國(guó)股市的實(shí)證研究表明,CAPM還不適用于我國(guó)證券市場(chǎng),β還不能包含所有影響股票收益率的因素,股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

    三、CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用有效性的因素分析

    我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問題。首先,在取得合適的、準(zhǔn)確的股票收益率和市場(chǎng)收益率這些數(shù)據(jù)上有難度,降低了CAPM的可操作性;其次,我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),市場(chǎng)本身存在一定的缺陷,對(duì)于應(yīng)用CAPM市場(chǎng)條件不夠成熟。

    (一)我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在的缺陷

    1.非有效市場(chǎng)。CAPM是建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的,如要求證券市場(chǎng)必須是有效市場(chǎng)便是其中很關(guān)鍵的一項(xiàng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng),指資本市場(chǎng)不存在資本與信息流動(dòng)的障礙,即沒有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出的利率差等,但這些都在后來(lái)的CAPM修正模型中被逐步考慮到,如Renotd F.singer的模型,側(cè)重于討論存在個(gè)人收入稅的情況,描述不能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸時(shí)的 CAPM的零貝塔模式等。我們?cè)谶@里針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn),可以將目光轉(zhuǎn)到信息公開化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的問題。

    2.信息公開化程度大低。有效市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是信息完全公開化,每一位投資者均可以免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息,且市場(chǎng)信息一旦公開,將立即對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響,并很快通過證券價(jià)格反映出來(lái),只有這樣證券價(jià)格才是其價(jià)值的真正反映,定價(jià)機(jī)制不至于被扭曲。在我國(guó),信息披露領(lǐng)域存在的問題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全,信息披露的條項(xiàng),內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過正常渠道全面公開;另一方面,一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)主體弄虛作假,特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行,竟然串通中介機(jī)構(gòu),過份包裝本公司形象,甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票,誤導(dǎo)投資者。在這種情況下,所有投資者并不是公平的獲得真實(shí)的信息,而那些虛假的信息更是起了誤導(dǎo)市場(chǎng)的作用,證券價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重偏離,少數(shù)的信息操縱者通過操縱股價(jià)來(lái)獲取超額利潤(rùn),即信息壟斷導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。諸多實(shí)證研究表明我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng),信息公開程度太低。

第4篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

一、國(guó)內(nèi)外研究狀況

由于國(guó)外證券市場(chǎng)的歷史較長(zhǎng)，相關(guān)學(xué)科也就起步較早。憑借數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)的完善和前沿理論的掌握，國(guó)外學(xué)者在證券咨詢機(jī)構(gòu)方面的研究進(jìn)行得較為透徹。早在1968年，CraggandMalkiel(1968)［1］便開始研究證券分析師對(duì)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確的問題，隨后FriedandGivoly(1982)，［2］BrownandGriffin(1983)［3］都認(rèn)為，證券分析師的盈利預(yù)測(cè)要好于常用的統(tǒng)計(jì)模型。而后，機(jī)構(gòu)的投資評(píng)級(jí)信息量(所推薦股票是否產(chǎn)生超額收益率)概念也開始引起人們注意。薦股信息后短期內(nèi)的超常收益是存在的，這一點(diǎn)得到了大多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，Sticke(1995)［4］的研究支持了此觀點(diǎn)，但在長(zhǎng)期，由于考慮了交易成本的影響，機(jī)構(gòu)所推薦股票能否產(chǎn)生超額收益，則未能得出一致結(jié)論。在影響機(jī)構(gòu)薦股行為的眾多因素中，近年來(lái)學(xué)者主要關(guān)注于“利益沖突”問題。

在最新的研究成果中，MalmendierandShanthikumar(2007)［5］認(rèn)為，投資者依照關(guān)聯(lián)分析師和分關(guān)聯(lián)分析師的推薦操作，收益無(wú)區(qū)別。而Barber(2007)［6］則證明，獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)的買入推薦與關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的賣出推薦會(huì)有更好的收益。McNichols(2006)［7］則表示，沒有證據(jù)表明，根據(jù)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的推薦進(jìn)行股票投資的收益率，會(huì)低于按非關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的建議進(jìn)行操作。雖然缺乏完善的數(shù)據(jù)庫(kù)支持，但國(guó)內(nèi)學(xué)者在咨詢機(jī)構(gòu)薦股行為方面，仍然進(jìn)行了眾多有意義的探索，內(nèi)容也涵蓋了上述的三方面內(nèi)容。唐俊和宋逢明(2002)［8］

采用1999年1月到9月的數(shù)據(jù)證明，市場(chǎng)存在對(duì)信息的過度反應(yīng)想象，并且機(jī)構(gòu)的薦股信息加重了過度反應(yīng)得程度。陳平(2008)［9］通過實(shí)證檢驗(yàn)，證實(shí)了我國(guó)證券分析師的羊群行為或冒險(xiǎn)預(yù)測(cè)，與其“個(gè)性特征差異”造成的“信息處理能力”又非常緊密的聯(lián)系。張雪蘭和何德旭(2008)［10］在對(duì)1995－2007年間相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，分析了利益沖突不一定損害投資者利益的原因，提出了更有利于市場(chǎng)建康運(yùn)作的監(jiān)管建議。徐立平和劉建和(2008)［11］實(shí)證檢驗(yàn)了證券分析師薦股行為的市場(chǎng)影響力，認(rèn)為其受到市場(chǎng)整體行情影響很大，且對(duì)市場(chǎng)量?jī)r(jià)等指標(biāo)值具有短期影響力，長(zhǎng)期無(wú)影響。岳衡和林小馳(2008)［12］使用35家券商2005年對(duì)上市公司每股盈余的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券分析師的盈余預(yù)測(cè)，比以年度數(shù)據(jù)為依據(jù)的統(tǒng)計(jì)模型更有優(yōu)勢(shì)，而與以季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的模型相比，則優(yōu)勢(shì)不明顯。

二、樣本數(shù)據(jù)介紹

以上證指數(shù)為行情代表，觀察中國(guó)股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一幅以2007年10月16日所創(chuàng)下的6124點(diǎn)峰值為中心對(duì)稱的趨勢(shì)圖。6124點(diǎn)左側(cè)，行情一路攀升，6124點(diǎn)右側(cè)，指數(shù)一路下瀉，牛、熊態(tài)勢(shì)清晰可見，且尤以2007年(牛市)和2008年(熊市)的市場(chǎng)表現(xiàn)最為典型。代表性強(qiáng)、對(duì)比鮮明的此階段行情，不但為股票市場(chǎng)的相關(guān)研究，奠定了豐沛、堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，而且非常有利于對(duì)反向市場(chǎng)環(huán)境下的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行對(duì)照分析。本文即選取2007年1月至6月間和2008年1月至6月間的薦股信息和市場(chǎng)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，最大程度上滿足細(xì)致檢驗(yàn)和對(duì)比分析的需要。股票推薦信息來(lái)自于證券咨詢機(jī)構(gòu)，在《中國(guó)證券報(bào)》，《上海證券報(bào)》，和《證券時(shí)報(bào)》這三大證券報(bào)上所撰寫的薦股專欄。以上三份報(bào)紙是中國(guó)證券市場(chǎng)上，影響力最為廣泛的公開發(fā)行刊物，訂閱量穩(wěn)居同類報(bào)刊前列，其所的薦股信息，具有充分的傳播能力和廣泛的投資者受眾。

三、研究設(shè)計(jì)

事件研究法(eventstudy)源于統(tǒng)計(jì)學(xué)，用來(lái)分析某一特定事件對(duì)研究對(duì)象產(chǎn)生的影響與沖擊。在證券市場(chǎng)中，事件研究法多用于各類市場(chǎng)信息(如增發(fā)，并購(gòu)及年報(bào)等)的公開，對(duì)股票收益及流動(dòng)性的影響。本文確定的事件日T0，為證券咨詢機(jī)構(gòu)所推薦股票在三大證券報(bào)上的日。①事件窗是指在哪一個(gè)時(shí)間段內(nèi)來(lái)檢驗(yàn)特定事件影響。本文主要研究股票推薦日前后各20個(gè)交易日內(nèi)的股票收益、流動(dòng)性和波動(dòng)性變化，所以確定的事件窗分別為(T－20，T20)。

另外，本文設(shè)定事后窗(T20，T120)測(cè)定事件日后的股票交易數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)。估計(jì)窗用來(lái)計(jì)算被研究對(duì)象各指標(biāo)的正常值(期望值)。本文選取事件窗前120到前20個(gè)交易日(T－120，T－20)的數(shù)據(jù)作為估計(jì)區(qū)間。(T－120，T－20)為估計(jì)窗，T0為事件日，(T－20，T20)為事件窗，(T20，T120)為事后窗。4.股票期望收益率計(jì)算本文將采用基于CAPM的經(jīng)濟(jì)模型計(jì)算期望收益率。Rit=Rf+βi(Rmt－Rf)(1)式(1)為基于CAPM的期望收益率計(jì)算公式。Rit表示第i只股票在第t日的正常收益率，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Rmt表示市場(chǎng)組合②在第t日的收益率。期望收益率計(jì)算估計(jì)區(qū)間為(T－120，T－20)。5.股票超額收益率的計(jì)算超額收益率:ARit=Rit－R^it(2)ARit表示第i只股票在第t日的超額收益率(abnormalreturn)，R^it為第i只股票在第t日的實(shí)際收益率。ARt=1N∑N1ARIt(3)ARt表示在第t日被推薦的N只股票平均超額收益率。同時(shí)，還可在事件期和事后期內(nèi)計(jì)算累積的超額收益率，用于判斷收益的變動(dòng)是否成同向、持續(xù)趨勢(shì)。

累積超額收益率:CAR(t1，t2)=∑t2t1ARIt(4)CAR(t1，t2)表示在t1至t2時(shí)間段內(nèi)，每天的超額收益率累加之和。本文還將總體數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上劃分小樣本組合，分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。樣本一:不同類型機(jī)構(gòu)薦股組合。將證券公司與第三方咨詢機(jī)構(gòu)的被推薦股票分開，比較兩組被推薦股票的收益情況以及市場(chǎng)反映情況，觀察其薦股能力和對(duì)投資者的影響力;樣本二:本地優(yōu)勢(shì)組合。將樣本數(shù)據(jù)中證券咨詢機(jī)構(gòu)所推薦的本地股票挑選出來(lái)作為一組，另一組則包含咨詢機(jī)構(gòu)所推薦的非本地股票，檢驗(yàn)股票收益情況，觀察證券咨詢機(jī)構(gòu)是否在推薦股票上是否存在本地優(yōu)勢(shì);樣本三:承銷關(guān)系組合。將證券公司所推薦的自己所承銷股票挑選出來(lái)作為一組，另一組則包含證券公司所推薦的非承銷股票，檢驗(yàn)股票收益情況。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

本文使用SAS8．1軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理分析，得到以下結(jié)果。通過總體數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，得到圖1至圖4，可以判斷，在事件窗口期(T－20，T20)內(nèi)，被推薦股票有著明顯的市場(chǎng)反應(yīng)，尤其是事件日T0附近，異動(dòng)情況極其強(qiáng)烈，收益率、交易量等指標(biāo)出現(xiàn)大幅攀升。上述實(shí)證結(jié)果可以說明以下幾個(gè)問題:第一、證券咨詢機(jī)構(gòu)傾向推薦前期表現(xiàn)好的股票;第二、股票被推薦后仍有收益，但顯著低于事件日之前的收益水平;第三、證券咨詢機(jī)構(gòu)在三大證券報(bào)的推薦效應(yīng)明顯，在事件日產(chǎn)生極強(qiáng)的市場(chǎng)反應(yīng);第四、證券咨詢機(jī)構(gòu)的股票推薦有效性，受到大盤行情較大的影響，在不同的行情階段反差明顯。圖5的情況表明，無(wú)論是在2007年還是2008年，事件日T0(推薦日)當(dāng)天的交易量為峰值，均高于事件日前后的交易量水平。2007年被推薦股票的交易量明顯大于2008年，交易量在事件日有顯著躍升，且在事件日后保持穩(wěn)定和相對(duì)T0前增長(zhǎng)的水平。而2008年的被推薦股票交易量，在事件日當(dāng)天增幅并不顯著，且在事件日后呈遞減狀態(tài)，市場(chǎng)反應(yīng)明顯不足。這說明，在牛市行情條件下，市場(chǎng)對(duì)被推薦股票更容易給出積極的反應(yīng)，在熊市行情下則缺乏動(dòng)力。

總體而言，股票推薦后中長(zhǎng)期的市場(chǎng)反應(yīng)并不顯著，而在短期內(nèi)，尤其是在事件日前后三個(gè)交易日(T－0，T1)內(nèi)反應(yīng)強(qiáng)烈，無(wú)論是收益情況還是市場(chǎng)交易活躍情況，都在(T－1，T2)區(qū)間內(nèi)達(dá)到峰值。這充分說明，對(duì)于操作頻繁，短線投資，缺乏專業(yè)能力的中小投資者而言，其投資操作行為受到證券咨詢機(jī)構(gòu)薦股信息的影響很大。分析樣本一，得到圖6，可以發(fā)現(xiàn)，在事件窗口期內(nèi)(T－20，T20)證券公司推薦股票總體略強(qiáng)于獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)，但優(yōu)勢(shì)十分微小，而在事后期(T20，T120)獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)所推薦的股票收益明顯強(qiáng)于券商。出現(xiàn)此種結(jié)果的原因可能在于，券商重視公募基金等機(jī)構(gòu)客戶的維護(hù)，其高質(zhì)量研報(bào)多在中小投資者難以獲得的渠道，導(dǎo)致在三大證券報(bào)這類大眾媒體上的券商薦股信息質(zhì)量不高。而獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)更愿意擴(kuò)大在散戶中的知名度，因此在三大證券報(bào)上的質(zhì)量較高的薦股信息，更好的發(fā)掘了上市公司價(jià)值。通過樣本二數(shù)據(jù)得到圖7，可以看出，在事件窗口期(T－20，T20)內(nèi)，證券咨詢機(jī)構(gòu)在本地與非本地股票推薦上的收益情況基本一致，沒有明顯差別。而在事后期(T20，T120)內(nèi)，本地股票甚至出現(xiàn)了更長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)收益情況，所以本地優(yōu)勢(shì)并不存在。

根據(jù)樣本三得到圖8，觀察可知，券商推薦的自己所承銷股票在事件日前表現(xiàn)并不如人意，沒有像總體樣本一樣推薦前期累積收益率較高的股票，而在事件日后，所承銷股票的累計(jì)超額收益率遞減，說明推薦后的股票收益為負(fù)，在中長(zhǎng)期范圍內(nèi)同樣無(wú)法使投資者獲得良好的回報(bào)。因此，券商推薦所承銷股票收益不佳，券商與投資者存在利益沖突，為了投行部門的業(yè)務(wù)開展及客戶維護(hù)，券商推薦所承銷股票并沒有按照正常的思路進(jìn)行研究分析，而是以自身利益為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行推薦，有可能造成投資者的損失。

五、結(jié)論及政策建議

經(jīng)過前文各種實(shí)證結(jié)果及分析，可以看出，中國(guó)證券市場(chǎng)的整體不足，尤其是證券咨詢行業(yè)存在著一定問題，咨詢機(jī)構(gòu)能力與投資者理性程度均不足，阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。因此，如何進(jìn)一步加強(qiáng)證券咨詢行業(yè)的相關(guān)建設(shè)，使其充分發(fā)揮促進(jìn)市場(chǎng)有效信息流動(dòng)的橋梁作用，為市場(chǎng)健康發(fā)展和保護(hù)投資者利益貢獻(xiàn)力量，成為未來(lái)證券行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)之一。加強(qiáng)證券咨詢行業(yè)建設(shè)，促進(jìn)證券市場(chǎng)全面進(jìn)步，主要從以下幾個(gè)方面入手:

第一、加強(qiáng)對(duì)證券咨詢行業(yè)的監(jiān)督管理，進(jìn)一步完善準(zhǔn)入、檢查、處罰及市場(chǎng)退出等相關(guān)管理手段，嚴(yán)肅咨詢行業(yè)秩序，為市場(chǎng)健康運(yùn)行和投資者保護(hù)創(chuàng)造基本環(huán)境。

第5篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

一、上市公司之間及上市公司內(nèi)部各股東的平等稅收權(quán)力問題

平等負(fù)稅是稅收的一個(gè)基本原則，對(duì)股份制企業(yè)也不例外，但我國(guó)的股份制在平等負(fù)稅方面上還有許多問題亟待完善，主要表現(xiàn)在上市公司之間和上市公司各股東之間的稅負(fù)不盡公平合理。

無(wú)論是從公司平等競(jìng)爭(zhēng)還是從稅法的嚴(yán)肅性來(lái)看，對(duì)股份制企業(yè)都要求統(tǒng)一稅制。但股份制企業(yè)實(shí)際執(zhí)行中卻存在很大的不公平。主要表現(xiàn)在：（1）實(shí)行新稅制后，已批準(zhǔn)的在香港上市的股份制企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行15%的所得稅率。（2）各省市的滬深兩地的上市公司，除了少數(shù)執(zhí)行統(tǒng)一的33%的法定稅率以外，許多省市出于地方本位利益考慮，為增強(qiáng)地方企業(yè)在股票市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)省市人民政府批準(zhǔn)，所得稅率有的按24%執(zhí)行，既不統(tǒng)一，又不公平。（3）特區(qū)企業(yè)與內(nèi)地企業(yè)在所得稅上存在較大差異，影響了內(nèi)地股份制公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

這種不規(guī)范不公平的做法，其實(shí)質(zhì)就是對(duì)上市公司實(shí)行稅收優(yōu)惠，這一做法造成的后果是極其嚴(yán)重的：（1）一般來(lái)講，能夠允許上市的公司都具有一定的生產(chǎn)規(guī)模和良好的經(jīng)營(yíng)管理基礎(chǔ)，而且在該公司股票發(fā)行、上市中，又可募集到一大筆資金，這樣的企業(yè)理應(yīng)是國(guó)家稅收的重要來(lái)源，如果一上市就較大幅度地減免所得稅收，勢(shì)必造成大幅度地減少國(guó)家財(cái)政收入。這種以減少國(guó)家財(cái)政收入為代價(jià)來(lái)?yè)Q取企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)機(jī)建制，可能使得受惠企業(yè)缺乏加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和提高效率的內(nèi)在壓力，既不一定能真正促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)建制，又使得我國(guó)本來(lái)就十分困難的財(cái)政雪上加霜，擴(kuò)大財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。（2）對(duì)上市公司大幅度地減免稅，對(duì)于非上市企業(yè)是一個(gè)極不公平的因子，上市企業(yè)原有的良好經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和上市過程中吸收的大筆社會(huì)資金已為其提供了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中極大的優(yōu)勢(shì)，這已是其他非上市企業(yè)望塵莫及的，加之稅收上的優(yōu)惠，使非上市企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的處境更加難堪。特別是在同一行業(yè)中，國(guó)家對(duì)企業(yè)上市有一個(gè)行業(yè)分布的選擇，同行業(yè)中，效益良好的企業(yè)未必都能上市，那么不能上市的企業(yè)實(shí)際上很難得到平等競(jìng)爭(zhēng)的外部條件。因此，我們要執(zhí)行規(guī)范統(tǒng)一的法人所得稅，改變上市公司與非上市公司之間以及各上市公司之間的企業(yè)所得稅不一致的局面，要求它們承擔(dān)相同的稅負(fù)，執(zhí)行統(tǒng)一的33%的所得稅率，中央政府應(yīng)統(tǒng)一掌握企業(yè)所得稅的減免，對(duì)省市級(jí)地方政府在企業(yè)所得稅減免問題上嚴(yán)格控制，只有這樣才能嚴(yán)肅稅法，進(jìn)而促進(jìn)股市的正常發(fā)展和公司之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。

稅收權(quán)力不平等的另一個(gè)方面則是股份企業(yè)的國(guó)家股、法人股和個(gè)人股的負(fù)稅要求不盡一致，對(duì)國(guó)家股、法人股的股利所得不征稅。這種只對(duì)個(gè)人股征稅的做法既違背了公平負(fù)稅的準(zhǔn)則，也不符合“同股同利”的原則并且不利于國(guó)有股權(quán)的實(shí)現(xiàn)和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。目前，不少股份企業(yè)通過不公平的分配股利方案，侵占國(guó)有股，造成國(guó)有資產(chǎn)的隱性流失；同時(shí)還通過不規(guī)范的折股手段將國(guó)有資產(chǎn)增值部分計(jì)入資本公積金，使之成為全體股東享有的權(quán)益，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)被蠶蝕，其原因之一就是國(guó)家股的股東“缺位”。如果對(duì)國(guó)家股、法人股的股利也征稅，從而事實(shí)上把國(guó)家股作為國(guó)家所有的股權(quán)，這將有利于國(guó)有股權(quán)的實(shí)現(xiàn)和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。為此，應(yīng)根據(jù)稅收公平原則和股權(quán)平等的要求，所有因持有股份而獲得收益的股東，不論其本身是國(guó)家、法人還是自然人，他們的股利所得課征相同的稅收，并都由股份制企業(yè)代扣、代繳，實(shí)行源泉控制。也許有人會(huì)問，對(duì)國(guó)家股獲得的股息征稅不是國(guó)家自己征自己的稅嗎？就如把錢從自己的“左口袋”拿出又放進(jìn)“右口袋”，這有必要嗎？其實(shí)這樣做在目前是非常有益的，有助于稅務(wù)部門代表國(guó)家行使對(duì)股份公司的利息分配的監(jiān)督權(quán)，防止股份制企業(yè)通過少分或不分國(guó)家股息而造成國(guó)有資產(chǎn)和稅源的隱性流失，從而增加國(guó)家財(cái)政收入。從更深遠(yuǎn)的意義上看，對(duì)包括國(guó)家股、法人股在內(nèi)的所有股東征收股息所得稅，有助于通過利益來(lái)驅(qū)動(dòng)國(guó)家盡快形成一個(gè)實(shí)實(shí)在在的法人代表，并把國(guó)家股東、法人股東和個(gè)人股東擺在平等的法人地位上，在此基礎(chǔ)上促進(jìn)國(guó)有股上市流通。國(guó)有股上市流通有利于削弱政府對(duì)資源的直接行政控制，有利于企業(yè)借助市場(chǎng)打破部門、地方行政隸屬關(guān)系，促使資源能夠真正合理流動(dòng)起來(lái)，改變國(guó)有股的凝固狀況，并以此優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高資源的配置效率。

二、證券交易過程中的稅收問題

目前我國(guó)在證券交易過程中征收的是印花稅，但問題較多，一是現(xiàn)行的證券交易印花稅實(shí)際上是就交易行為課征，與印花稅的名稱不符，理論依據(jù)不充分，法律上講不嚴(yán)謹(jǐn)，比較勉強(qiáng)；二是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“馬太效應(yīng)”所昭示的窮者愈窮，富者愈富的原理在股票市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為突出，一般來(lái)說，機(jī)構(gòu)、大戶容易獲利，這是小投資者所無(wú)可比擬的。但目前為股票交易行為設(shè)計(jì)的印花稅是不論交易數(shù)額大小，持券期限長(zhǎng)短一律按同一比例對(duì)雙方征收的比例稅率，它雖然對(duì)控制股票交易頻率可發(fā)揮一定作用，但對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控的資金大戶對(duì)股票市場(chǎng)的操縱現(xiàn)象卻無(wú)能為力，也不能采取免稅額度方式給中小投資者以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠，難以實(shí)現(xiàn)相對(duì)公平，對(duì)調(diào)節(jié)收入也起不到什么作用，這顯然是有悖于印花稅的設(shè)計(jì)初衷。

對(duì)證券交易行為的征稅方式改革已勢(shì)在必然。為了鼓勵(lì)投資、減少投機(jī)，應(yīng)以證券交易稅取代目前的印花稅，但考慮到中國(guó)新舊稅制銜接以及兼顧兩家交易所所在地的地方利益，在目前情況下最適當(dāng)?shù)倪x擇是印花稅和證券交易稅兼征。不過，印花稅只對(duì)一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行時(shí)訂立的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)或合同課稅以改變目前對(duì)一級(jí)市場(chǎng)不征流轉(zhuǎn)稅的狀況，以調(diào)節(jié)一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行價(jià)格，縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的利益差距，也可以為國(guó)家獲得一筆財(cái)政收入。證券交易稅是對(duì)證券二級(jí)市場(chǎng)“零售”環(huán)節(jié)征收的流轉(zhuǎn)稅，而且規(guī)定只對(duì)賣方征收，借鑒國(guó)外對(duì)證券交易行為課稅的具體經(jīng)驗(yàn)，稅率不宜太高，最好不要超過5‰，在具體的實(shí)施措施上要明確持股時(shí)間長(zhǎng)短與稅率差別的數(shù)量關(guān)系。另外，為了避免稅源流失，納稅方式應(yīng)以“源泉扣除課稅”為主。考慮到國(guó)債在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券交易市場(chǎng)中的特殊地位，對(duì)國(guó)債轉(zhuǎn)讓收入宜從輕課稅。

三、證券投資收益分配過程中的稅收問題

我國(guó)證券收益分配中的稅收問題主要有二，一是缺乏避免對(duì)公司和股東個(gè)人股息紅利的重復(fù)課稅的機(jī)制；二是對(duì)證券交易的凈收益及資本利得的稅務(wù)處理不明確。

股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤(rùn)在股東之間分配就成為股息。而我國(guó)的《企業(yè)所得稅法》規(guī)定將企業(yè)獲得的股利作為企業(yè)所得一并征稅，我國(guó)《個(gè)人所得稅法》則規(guī)定個(gè)人取得股利、紅利所得應(yīng)納20%的個(gè)人所得稅，不作任何扣除。這樣做雖然有利于加強(qiáng)控制稅源、擴(kuò)大稅基，但毫無(wú)疑問形成了重復(fù)征稅，增加了股份公司的額外稅負(fù)。對(duì)股份公司的利潤(rùn)和分派股息分別課征是不合情理的，它實(shí)際上是對(duì)股息收入的一種歧視性待遇，有悖于稅收的公平原則，也妨礙了經(jīng)濟(jì)效率的提高。

我國(guó)現(xiàn)行的稅法將股份公司獲得的股利作為企業(yè)所得稅一并征稅，而股東在取得股息時(shí)還要繳納一次個(gè)人所得稅，形成了重復(fù)征稅，這在稅收理論上是說不過去的。為此，我們要在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅中引入避免對(duì)股利雙重征稅機(jī)制。世界上許多國(guó)家和地區(qū)都在力爭(zhēng)避免重復(fù)征稅，有許多經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。西方發(fā)達(dá)國(guó)家主要采取兩種方式來(lái)消除或緩解重復(fù)征稅：（1）扣除制或雙率稅制?？鄢频淖龇ㄊ窃试S公司從稅收所得中扣除部分或全部的股息。比如美國(guó)為了減輕重復(fù)征收所得稅，就規(guī)定股東一年取得的第一個(gè)200美元股息可以免征所得稅。雙率稅制又稱為分率制，即對(duì)公司分配股息按低稅率征稅，對(duì)留存收益按高稅率征稅。這樣做也可以部分地減輕重復(fù)課稅，但公司的額外負(fù)擔(dān)并未觸及，故很少使用。（2）抵免稅和免稅制。抵免制的核心是通過將公司繳納的部分或全部稅款歸屬給股東所得股息中去，以抵免股東的個(gè)人所得稅。這一方法為西方大多數(shù)國(guó)家所采用。免征制是指股東個(gè)人所得的股息收入不作為個(gè)人一項(xiàng)所得，免除繳納個(gè)人所得稅，如希臘和我國(guó)香港特別行政區(qū)都使用這一做法，它比較徹底地消除重復(fù)課稅。

隨著股份公司和證券市場(chǎng)的完善和發(fā)展，我國(guó)消除證券市場(chǎng)上股息重復(fù)課稅的問題也理應(yīng)提到議事日程上來(lái)，筆者認(rèn)為，在我國(guó)比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制。因?yàn)檫@種做法既能保證國(guó)家財(cái)政收入，又能比較徹底地消除重復(fù)課稅，還與國(guó)家常規(guī)做法接軌，免稅制雖然可以徹底消除股息重復(fù)課稅問題，但是必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政收入流失，這在我國(guó)當(dāng)前財(cái)政容易拮據(jù)的情況下不宜使用。由于股息相對(duì)穩(wěn)定，確定其避免重復(fù)征稅的方法相對(duì)簡(jiǎn)單。比如我們也可以借鑒美國(guó)的做法，對(duì)個(gè)人股東取得的第一個(gè)200元實(shí)行免稅而對(duì)超過200元的股息按部分抵免制征收個(gè)人所得稅。這樣做既照顧了小投資者的利益，又方便了稅收征管，保證重點(diǎn)稅源不流失、不遺漏。

第6篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱為“股票指數(shù)期貨”,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動(dòng)性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認(rèn)的股市上最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號(hào)國(guó)務(wù)院令,公布《期貨交易管理?xiàng)l例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國(guó)務(wù)院法制辦有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,新條例將適用范圍從原來(lái)的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國(guó)務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一些積極影響的同時(shí),也會(huì)帶來(lái)一些需要引起重視和解決的問題。針對(duì)這些問題,我國(guó)應(yīng)采取相應(yīng)的對(duì)策來(lái)進(jìn)行防范。

一、股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場(chǎng)的流動(dòng)性

在證券市場(chǎng)的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間高度的正相關(guān)性,也使得股指期貨市場(chǎng)巨大的交易量帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的提升,從而增加整個(gè)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí),推出股指期貨后,投資者會(huì)更加關(guān)注大盤藍(lán)籌股。大盤藍(lán)籌股由于流通盤較大、價(jià)格波動(dòng)小,以獲取短期價(jià)差為目的的資金不愿意購(gòu)買,造成我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性較弱。但是,由于大盤藍(lán)籌股對(duì)指數(shù)的影響權(quán)重大,投資者為了在兩個(gè)市場(chǎng)間套利,就必然更加關(guān)注大盤藍(lán)籌股,大資金如社保、保險(xiǎn)資金等就必然更多的流入大盤藍(lán)籌股,從而拓寬股市資金來(lái)源,提高股市的社會(huì)參與度,增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股市雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展,但與國(guó)際股市相比仍是新興的不成熟市場(chǎng),股價(jià)漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),股市價(jià)格受政策性、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和輿論面的影響頗大。股價(jià)和大盤走勢(shì)震蕩激烈,股指波動(dòng)幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,并且這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過分散投資進(jìn)行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),已成為阻礙我國(guó)股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來(lái)對(duì)沖無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式[3]。

3.促進(jìn)價(jià)值投資,抑制投機(jī)行為

目前,我國(guó)股市投機(jī)氣氛較濃,很少有投資者長(zhǎng)期持股,有行情時(shí)就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場(chǎng)。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長(zhǎng)線投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),因而匆匆出市。我國(guó)推出股指期貨后,長(zhǎng)線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),這將有助于降低市場(chǎng)換手率,鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資,延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期,收斂波幅,從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟,最終對(duì)資本市場(chǎng)的良性運(yùn)作起到積極的推動(dòng)作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資人優(yōu)勢(shì)

在成熟的證券市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場(chǎng)的主力,但在我國(guó),投資者以中小散戶為主,市場(chǎng)的非理比較嚴(yán)重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機(jī)構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢(shì),機(jī)構(gòu)之間的博弈也將成為市場(chǎng)的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬(wàn)元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計(jì),A股市場(chǎng)投資者資金量在30萬(wàn)元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬(wàn)元以下的占95%。因此在可預(yù)見的將來(lái),投資股指期貨來(lái)進(jìn)行套利和保值將主要是大機(jī)構(gòu)之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢(shì),為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化

近年來(lái),以股指期貨為核心的衍生品市場(chǎng)已經(jīng)成為世界各地金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。股市的國(guó)際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場(chǎng)規(guī)模、上市公司的質(zhì)量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國(guó)要加快國(guó)際化的進(jìn)程與國(guó)際接軌,推出股指期貨是我國(guó)股市國(guó)際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的消極影響

1.股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大

當(dāng)前,我國(guó)的期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系主要是由于資金流動(dòng)“翹翹板”效應(yīng)產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場(chǎng)的變化原因不單是資金流動(dòng),更是由于機(jī)構(gòu)投資者的“對(duì)沖套利”策略。例如,機(jī)構(gòu)采用“先買后賣”股票指數(shù)套利時(shí),開始資金從股票市場(chǎng)向期貨市場(chǎng)流動(dòng)的原因不只是機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來(lái)賣出股指合約時(shí),資金從期貨市場(chǎng)返回股票市場(chǎng)的原因也不只是購(gòu)買股票需要資金,更是為了拉升股指。對(duì)套利者來(lái)說,拉升股指套取股指合約差價(jià)甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的資金將融為一體,兩個(gè)市場(chǎng)漲跌波動(dòng)互相影響,因果連動(dòng),導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大。

2.股票市場(chǎng)行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術(shù)面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機(jī)構(gòu)在該股票上持倉(cāng)與趨向,而應(yīng)審視全局,分析大機(jī)構(gòu)在多個(gè)市場(chǎng)上的持倉(cāng)狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個(gè)金融市場(chǎng)狀況。例如,大機(jī)構(gòu)在買入股指合約階段他們控盤的指標(biāo)股即使價(jià)位已經(jīng)很低,它將來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動(dòng)。股票市場(chǎng)起落波動(dòng)將明顯依附于期貨市場(chǎng)中股指合約交割月份的分布狀況。股價(jià)曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應(yīng)時(shí)點(diǎn)上,在這些時(shí)點(diǎn)上一般都會(huì)留下期市多空激烈爭(zhēng)奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場(chǎng)操縱等違法行為

由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系,就會(huì)使得一些機(jī)構(gòu)投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng),牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商,這就使得其可能在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí),因其客戶即將在某一市場(chǎng)上從事交易而搶在客戶前在另一個(gè)市場(chǎng)下單,為其自營(yíng)賬戶牟取利潤(rùn),從而在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不公平行為。

4.導(dǎo)致監(jiān)管成本加大

近些年來(lái),盡管證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進(jìn)步,但我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與成熟市場(chǎng)相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導(dǎo)思想未能完全落實(shí)、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴(yán)重不足、對(duì)投資者持別是中小投資者的保護(hù)缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個(gè)較好的政策環(huán)境基礎(chǔ);另外,股指期貨的引入是對(duì)原有交易機(jī)制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運(yùn)行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對(duì)市場(chǎng)的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應(yīng)對(duì)問題的對(duì)策和建議

1.建立嚴(yán)密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運(yùn)作,必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場(chǎng),股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監(jiān)管。美國(guó)有《商品交易所法》、《商品交易委員會(huì)法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨(dú)立監(jiān)管權(quán)的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)上,由立法局設(shè)立了香港商品事物監(jiān)察委員會(huì)。目前,我國(guó)《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對(duì)于宏觀和微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度,通過立法加強(qiáng)保證金制度、價(jià)格限制制度、限倉(cāng)制度、強(qiáng)行平倉(cāng)和減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度,約束各個(gè)層次投資者的行為[7]。我國(guó)在期貨交易方面已形成了中國(guó)證監(jiān)會(huì)――中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)――期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,但還不夠,應(yīng)該加強(qiáng)專業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應(yīng)加強(qiáng)央行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開會(huì)議,相互交流信息,實(shí)現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學(xué)合理地設(shè)計(jì)股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標(biāo)的指數(shù)。當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)有股票指數(shù)的設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過多的權(quán)重,一兩只股票的異動(dòng)就能對(duì)股指產(chǎn)生重大影響,導(dǎo)致投資者可以以較小的成本對(duì)其操縱。因此,有必要根據(jù)國(guó)際慣例,由權(quán)威機(jī)構(gòu)編制能綜合反映中國(guó)股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標(biāo)的。從中國(guó)股市特征來(lái)看,成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占中國(guó)股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結(jié)算價(jià)、保證金等方面必須嚴(yán)格按照既有利于股指期貨流動(dòng)性又有利于風(fēng)險(xiǎn)控制的原則進(jìn)行設(shè)計(jì)。

3.重視期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)

目前,國(guó)內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機(jī)制。在期貨市場(chǎng),投資者可以同時(shí)進(jìn)行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場(chǎng)不對(duì)稱問題。在股指期貨市場(chǎng)上做多的參與者可以通過買入股票達(dá)到推高指數(shù)的目的,實(shí)現(xiàn)在期貨和股票持倉(cāng)上雙贏,會(huì)使現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。所以,要進(jìn)一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沽空機(jī)制[9]。另外,為了提高股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與運(yùn)作效率,必須打破證券市場(chǎng)間的壁壘,加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風(fēng)險(xiǎn)管理的聯(lián)合機(jī)構(gòu),應(yīng)盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)相互制約,避免一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)在兩者之間循環(huán)而導(dǎo)致的放大效應(yīng)。

4.注重對(duì)投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國(guó)內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其并不十分熟悉,缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。對(duì)于這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,無(wú)論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。要通過對(duì)廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)和交易規(guī)則,能夠?qū)芍钙谪浭袌?chǎng)進(jìn)行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施,不斷提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來(lái)提高進(jìn)入門檻,將投資者鎖定為機(jī)構(gòu)投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機(jī)構(gòu)投資者成熟的投資手段去引導(dǎo)中小投資者。

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第7篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

目前我國(guó)在證券交易過程中征收的是印花稅，但問題較多，一是現(xiàn)行的證券交易印花稅實(shí)際上是就交易行為課征，與印花稅的名稱不符，理論依據(jù)不充分，法律上講不嚴(yán)謹(jǐn)，比較勉強(qiáng)；二是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“馬太效應(yīng)”所昭示的窮者愈窮，富者愈富的原理在股票市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為突出，一般來(lái)說，機(jī)構(gòu)、大戶容易獲利，這是小投資者所無(wú)可比擬的。但目前為股票交易行為設(shè)計(jì)的印花稅是不論交易數(shù)額大小，持券期限長(zhǎng)短一律按同一比例對(duì)雙方征收的比例稅率，它雖然對(duì)控制股票交易頻率可發(fā)揮一定作用，但對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控的資金大戶對(duì)股票市場(chǎng)的操縱現(xiàn)象卻無(wú)能為力，也不能采取免稅額度方式給中小投資者以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠，難以實(shí)現(xiàn)相對(duì)公平，對(duì)調(diào)節(jié)收入也起不到什么作用，這顯然是有悖于印花稅的設(shè)計(jì)初衷。

對(duì)證券交易行為的征稅方式改革已勢(shì)在必然。為了鼓勵(lì)投資、減少投機(jī)，應(yīng)以證券交易稅取代目前的印花稅，但考慮到中國(guó)新舊稅制銜接以及兼顧兩家交易所所在地的地方利益，在目前情況下最適當(dāng)?shù)倪x擇是印花稅和證券交易稅兼征。不過，印花稅只對(duì)一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行時(shí)訂立的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)或合同課稅以改變目前對(duì)一級(jí)市場(chǎng)不征流轉(zhuǎn)稅的狀況，以調(diào)節(jié)一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行價(jià)格，縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的利益差距，也可以為國(guó)家獲得一筆財(cái)政收入。證券交易稅是對(duì)證券二級(jí)市場(chǎng)“零售”環(huán)節(jié)征收的流轉(zhuǎn)稅，而且規(guī)定只對(duì)賣方征收，借鑒國(guó)外對(duì)證券交易行為課稅的具體經(jīng)驗(yàn)，稅率不宜太高，最好不要超過5‰，在具體的實(shí)施措施上要明確持股時(shí)間長(zhǎng)短與稅率差別的數(shù)量關(guān)系。另外，為了避免稅源流失，納稅方式應(yīng)以“源泉扣除課稅”為主?？紤]到國(guó)債在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券交易市場(chǎng)中的特殊地位，對(duì)國(guó)債轉(zhuǎn)讓收入宜從輕課稅。

二、證券交易過程中的稅收問題

上市公司之間及上市公司內(nèi)部各股東的平等稅收權(quán)力問題

平等負(fù)稅是稅收的一個(gè)基本原則，對(duì)股份制企業(yè)也不例外，但我國(guó)的股份制在平等負(fù)稅方面上還有許多問題亟待完善，主要表現(xiàn)在上市公司之間和上市公司各股東之間的稅負(fù)不盡公平合理。

無(wú)論是從公司平等競(jìng)爭(zhēng)還是從稅法的嚴(yán)肅性來(lái)看，對(duì)股份制企業(yè)都要求統(tǒng)一稅制。但股份制企業(yè)實(shí)際執(zhí)行中卻存在很大的不公平。主要表現(xiàn)在：（1）實(shí)行新稅制后，已批準(zhǔn)的在香港上市的股份制企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行15%的所得稅率。（2）各省市的滬深兩地的上市公司，除了少數(shù)執(zhí)行統(tǒng)一的33%的法定稅率以外，許多省市出于地方本位利益考慮，為增強(qiáng)地方企業(yè)在股票市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)省市人民政府批準(zhǔn)，所得稅率有的按24%執(zhí)行，既不統(tǒng)一，又不公平。（3）特區(qū)企業(yè)與內(nèi)地企業(yè)在所得稅上存在較大差異，影響了內(nèi)地股份制公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

這種不規(guī)范不公平的做法，其實(shí)質(zhì)就是對(duì)上市公司實(shí)行稅收優(yōu)惠，這一做法造成的后果是極其嚴(yán)重的：（1）一般來(lái)講，能夠允許上市的公司都具有一定的生產(chǎn)規(guī)模和良好的經(jīng)營(yíng)管理基礎(chǔ)，而且在該公司股票發(fā)行、上市中，又可募集到一大筆資金，這樣的企業(yè)理應(yīng)是國(guó)家稅收的重要來(lái)源，如果一上市就較大幅度地減免所得稅收，勢(shì)必造成大幅度地減少國(guó)家財(cái)政收入。這種以減少國(guó)家財(cái)政收入為代價(jià)來(lái)?yè)Q取企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)機(jī)建制，可能使得受惠企業(yè)缺乏加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和提高效率的內(nèi)在壓力，既不一定能真正促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)建制，又使得我國(guó)本來(lái)就十分困難的財(cái)政雪上加霜，擴(kuò)大財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。（2）對(duì)上市公司大幅度地減免稅，對(duì)于非上市企業(yè)是一個(gè)極不公平的因子，上市企業(yè)原有的良好經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和上市過程中吸收的大筆社會(huì)資金已為其提供了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中極大的優(yōu)勢(shì)，這已是其他非上市企業(yè)望塵莫及的，加之稅收上的優(yōu)惠，使非上市企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的處境更加難堪。特別是在同一行業(yè)中，國(guó)家對(duì)企業(yè)上市有一個(gè)行業(yè)分布的選擇，同行業(yè)中，效益良好的企業(yè)未必都能上市，那么不能上市的企業(yè)實(shí)際上很難得到平等競(jìng)爭(zhēng)的外部條件。因此，我們要執(zhí)行規(guī)范統(tǒng)一的法人所得稅，改變上市公司與非上市公司之間以及各上市公司之間的企業(yè)所得稅不一致的局面，要求它們承擔(dān)相同的稅負(fù)，執(zhí)行統(tǒng)一的33%的所得稅率，中央政府應(yīng)統(tǒng)一掌握企業(yè)所得稅的減免，對(duì)省市級(jí)地方政府在企業(yè)所得稅減免問題上嚴(yán)格控制，只有這樣才能嚴(yán)肅稅法，進(jìn)而促進(jìn)股市的正常發(fā)展和公司之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。

稅收權(quán)力不平等的另一個(gè)方面則是股份企業(yè)的國(guó)家股、法人股和個(gè)人股的負(fù)稅要求不盡一致，對(duì)國(guó)家股、法人股的股利所得不征稅。這種只對(duì)個(gè)人股征稅的做法既違背了公平負(fù)稅的準(zhǔn)則，也不符合“同股同利”的原則并且不利于國(guó)有股權(quán)的實(shí)現(xiàn)和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。目前，不少股份企業(yè)通過不公平的分配股利方案，侵占國(guó)有股，造成國(guó)有資產(chǎn)的隱性流失；同時(shí)還通過不規(guī)范的折股手段將國(guó)有資產(chǎn)增值部分計(jì)入資本公積金，使之成為全體股東享有的權(quán)益，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)被蠶蝕，其原因之一就是國(guó)家股的股東“缺位”。如果對(duì)國(guó)家股、法人股的股利也征稅，從而事實(shí)上把國(guó)家股作為國(guó)家所有的股權(quán)，這將有利于國(guó)有股權(quán)的實(shí)現(xiàn)和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。為此，應(yīng)根據(jù)稅收公平原則和股權(quán)平等的要求，所有因持有股份而獲得收益的股東，不論其本身是國(guó)家、法人還是自然人，他們的股利所得課征相同的稅收，并都由股份制企業(yè)代扣、代繳，實(shí)行源泉控制。也許有人會(huì)問，對(duì)國(guó)家股獲得的股息征稅不是國(guó)家自己征自己的稅嗎？就如把錢從自己的“左口袋”拿出又放進(jìn)“右口袋”，這有必要嗎？其實(shí)這樣做在目前是非常有益的，有助于稅務(wù)部門代表國(guó)家行使對(duì)股份公司的利息分配的監(jiān)督權(quán)，防止股份制企業(yè)通過少分或不分國(guó)家股息而造成國(guó)有資產(chǎn)和稅源的隱性流失，從而增加國(guó)家財(cái)政收入。從更深遠(yuǎn)的意義上看，對(duì)包括國(guó)家股、法人股在內(nèi)的所有股東征收股息所得稅，有助于通過利益來(lái)驅(qū)動(dòng)國(guó)家盡快形成一個(gè)實(shí)實(shí)在在的法人代表，并把國(guó)家股東、法人股東和個(gè)人股東擺在平等的法人地位上，在此基礎(chǔ)上促進(jìn)國(guó)有股上市流通。國(guó)有股上市流通有利于削弱政府對(duì)資源的直接行政控制，有利于企業(yè)借助市場(chǎng)打破部門、地方行政隸屬關(guān)系，促使資源能夠真正合理流動(dòng)起來(lái)，改變國(guó)有股的凝固狀況，并以此優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高資源的配置效率。

三、證券投資收益分配過程中的稅收問題

我國(guó)證券收益分配中的稅收問題主要有二，一是缺乏避免對(duì)公司和股東個(gè)人股息紅利的重復(fù)課稅的機(jī)制；二是對(duì)證券交易的凈收益及資本利得的稅務(wù)處理不明確。

股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤(rùn)在股東之間分配就成為股息。而我國(guó)的《企業(yè)所得稅法》規(guī)定將企業(yè)獲得的股利作為企業(yè)所得一并征稅，我國(guó)《個(gè)人所得稅法》則規(guī)定個(gè)人取得股利、紅利所得應(yīng)納20%的個(gè)人所得稅，不作任何扣除。這樣做雖然有利于加強(qiáng)控制稅源、擴(kuò)大稅基，但毫無(wú)疑問形成了重復(fù)征稅，增加了股份公司的額外稅負(fù)。對(duì)股份公司的利潤(rùn)和分派股息分別課征是不合情理的，它實(shí)際上是對(duì)股息收入的一種歧視性待遇，有悖于稅收的公平原則，也妨礙了經(jīng)濟(jì)效率的提高。

我國(guó)現(xiàn)行的稅法將股份公司獲得的股利作為企業(yè)所得稅一并征稅，而股東在取得股息時(shí)還要繳納一次個(gè)人所得稅，形成了重復(fù)征稅，這在稅收理論上是說不過去的。為此，我們要在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅中引入避免對(duì)股利雙重征稅機(jī)制。世界上許多國(guó)家和地區(qū)都在力爭(zhēng)避免重復(fù)征稅，有許多經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。西方發(fā)達(dá)國(guó)家主要采取兩種方式來(lái)消除或緩解重復(fù)征稅：（1）扣除制或雙率稅制?？鄢频淖龇ㄊ窃试S公司從稅收所得中扣除部分或全部的股息。比如美國(guó)為了減輕重復(fù)征收所得稅，就規(guī)定股東一年取得的第一個(gè)200美元股息可以免征所得稅。雙率稅制又稱為分率制，即對(duì)公司分配股息按低稅率征稅，對(duì)留存收益按高稅率征稅。這樣做也可以部分地減輕重復(fù)課稅，但公司的額外負(fù)擔(dān)并未觸及，故很少使用。（2）抵免稅和免稅制。抵免制的核心是通過將公司繳納的部分或全部稅款歸屬給股東所得股息中去，以抵免股東的個(gè)人所得稅。這一方法為西方大多數(shù)國(guó)家所采用。免征制是指股東個(gè)人所得的股息收入不作為個(gè)人一項(xiàng)所得，免除繳納個(gè)人所得稅，如希臘和我國(guó)香港特別行政區(qū)都使用這一做法，它比較徹底地消除重復(fù)課稅。

隨著股份公司和證券市場(chǎng)的完善和發(fā)展，我國(guó)消除證券市場(chǎng)上股息重復(fù)課稅的問題也理應(yīng)提到議事日程上來(lái)，筆者認(rèn)為，在我國(guó)比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制。因?yàn)檫@種做法既能保證國(guó)家財(cái)政收入，又能比較徹底地消除重復(fù)課稅，還與國(guó)家常規(guī)做法接軌，免稅制雖然可以徹底消除股息重復(fù)課稅問題，但是必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政收入流失，這在我國(guó)當(dāng)前財(cái)政容易拮據(jù)的情況下不宜使用。由于股息相對(duì)穩(wěn)定，確定其避免重復(fù)征稅的方法相對(duì)簡(jiǎn)單。比如我們也可以借鑒美國(guó)的做法，對(duì)個(gè)人股東取得的第一個(gè)200元實(shí)行免稅而對(duì)超過200元的股息按部分抵免制征收個(gè)人所得稅。這樣做既照顧了小投資者的利益，又方便了稅收征管，保證重點(diǎn)稅源不流失、不遺漏。

第8篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

【關(guān)鍵詞】上證50ETF期權(quán) 波動(dòng)性 GARCH模型

一、引言

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)區(qū)域一體化，各經(jīng)濟(jì)體間資本相互滲透，全球化步伐不斷加快，資本間的相互融合一方面帶來(lái)資本的更有效配置，另一方面也增加了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，投資者就越發(fā)需要能夠進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。而金融衍生品作為一種創(chuàng)新型產(chǎn)品，具備雙向操作機(jī)制，具有保值增值功能，必然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制起到重要作用。期權(quán)作為金融衍生品中做基本，最重要的一種，在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中起到不可估量的作用。

從當(dāng)前來(lái)看，期權(quán)產(chǎn)品已是全球金融市場(chǎng)中非常重要的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而股指期權(quán)尤為重要。股指期權(quán)作為基礎(chǔ)性衍生產(chǎn)品，在海外金融市場(chǎng)飛快發(fā)展，投資者廣泛參與。股指期權(quán)不管是在普及率、交易量還是參與人數(shù)方面在期權(quán)交易中都是處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)了全球金融衍生品市場(chǎng)的繁榮，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出了貢獻(xiàn)。

我國(guó)發(fā)展證券市場(chǎng)至今已有二十余年，金融體制不斷改革、創(chuàng)新，產(chǎn)品不斷豐富。發(fā)展至今，我國(guó)股票市場(chǎng)交易量已處于領(lǐng)先地位，但是產(chǎn)品種類少仍然是我們需要解決的問題。另外，根據(jù)國(guó)際慣例，我國(guó)完全擁有上市ETF期權(quán)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。在全球經(jīng)濟(jì)疲軟，我國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”大環(huán)境下，我國(guó)需要穩(wěn)定的證券市場(chǎng)，需要直接融資模式給我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持，從而維護(hù)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，保證“新常態(tài)”下平穩(wěn)過渡。因此我國(guó)已經(jīng)具備推出期權(quán)的條件，并且推出期權(quán)還很有必要。

二、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)市場(chǎng)為研究對(duì)象，為了考察上證50ETF期權(quán)推出后對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響，我們選取上證50指數(shù)進(jìn)行研究，以期望得到更加科學(xué)、全面、系統(tǒng)的研究結(jié)果。之所以選擇上證50指數(shù)是因?yàn)樯献C50ETF期權(quán)的標(biāo)的是上證50ETF，具有考察的針對(duì)性。由于我國(guó)在2015年2月9號(hào)正式推出期權(quán)，因此在考慮數(shù)據(jù)的可比性和完整性以及真實(shí)性上，本文選取2010年2月9日至2016年1月7日的指數(shù)日收盤價(jià)收益率作為研究對(duì)象，利用銳思平臺(tái)收集了1434個(gè)數(shù)據(jù)，且本文以期權(quán)推出日2月9號(hào)作為時(shí)間節(jié)點(diǎn)將上證50指數(shù)數(shù)據(jù)分為全樣本A、期權(quán)推出前子樣本A1以及期權(quán)推出后子樣本A2。

（二）對(duì)上證50指數(shù)日收益率進(jìn)行波動(dòng)性研究

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。觀察分析樣本數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)具有波動(dòng)聚集性，且滿足尖鋒、厚尾、左偏特征。因此，為了研究上證50期權(quán)推出前后上證50指數(shù)日收益率波動(dòng)性變化，對(duì)全樣本A、子樣本A1以及子樣本A2進(jìn)行單位根檢測(cè)，以期得到參數(shù)結(jié)果，對(duì)樣本A數(shù)列進(jìn)行平穩(wěn)性研究。得到的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

從表2-1可以看到，全樣本A以及子樣本A1、A2序列的P值均為0，在顯著性1%、5%和10%的水平下，ADF值分別為-36.59、-34.57以及-11.74，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于相應(yīng)的臨界值，因此，我們認(rèn)為樣本在不同區(qū)間均滿足平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在平穩(wěn)性基礎(chǔ)上可以對(duì)序列模型模擬，以下過程即為模型運(yùn)算過程。

2.ARCH模型以及GARCH模型檢測(cè)。本小節(jié)是對(duì)波動(dòng)性研究的核心部分。使用EVIEWS 8.0軟件對(duì)上證50指數(shù)日收益率序列進(jìn)行不同階數(shù)的自回歸分析，選取前三階階數(shù)進(jìn)行分析比較，分別得到AIC值和SC值，統(tǒng)計(jì)如下表2-2：

根據(jù)AIC的值和SC的值越小越好原則，我們選擇滯后階數(shù)為3階，再對(duì)ARCH模型擬合后的殘差μt作自相關(guān)檢驗(yàn)。

從圖2-1我們看到滯后階數(shù)已經(jīng)選取到36階，我們采用AR（3）來(lái)擬合上證50指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)。并對(duì)擬合后的殘差序列作ARCH-LM檢驗(yàn)，判斷殘差序列是否存在高階自相關(guān)。分析可以看出，殘差序列已經(jīng)存在高階的ARCH效應(yīng)，因此用GARCH（1，1）模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)繼續(xù)建模，使用軟件EVIEWS8.0得到參數(shù)估計(jì)結(jié)果如下。

從表2-3可以看到：GARCH模型虛擬變量DF的系數(shù)小于0，說明上證50ETF期權(quán)推出后股票市場(chǎng)波動(dòng)性降低了。通過GARCH建模后，對(duì)擬合后的殘差序列作滯后16期的ARCH-LM檢驗(yàn)。分析知，在擬合GARCH（1，1）模型之后，樣本殘差序列不再存在ARCH效應(yīng)，說明GARCH（1，1）模型模擬了上證50指數(shù)的日收益率序列。

3.TARCH模型建模。使用EVIEWS 8.0軟件，對(duì)ETF期權(quán)推出前后的上證50指數(shù)分別建立TARCH（1，1）模型得到參數(shù)，并對(duì)上證50ETF期權(quán)推出前后上證50指數(shù)日收益率樣本TARCH模型參數(shù)進(jìn)行整理匯總成表，匯總成表得出結(jié)果如表2-4所示：

從表2-4可以看出，股指期權(quán)推出前后股票指數(shù)的γA1都大于零，說明股票市場(chǎng)具有非對(duì)稱性。而且αA1由正為負(fù)，γA1減小，說明消息對(duì)于股票指數(shù)產(chǎn)生的震蕩影響力變小，并且利空消息對(duì)股市作用減小的更明顯。從表2-4也可以知道，上證50ETF指數(shù)的αA1+γA1值在股指期權(quán)推出后也略微減小，表明股指期權(quán)的交易減慢了股票市場(chǎng)中的信息傳遞到價(jià)格的速度。

三、實(shí)證結(jié)論

為了探究上證50ETF期權(quán)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，本文以2010年2月9日至2016年1月7日這段時(shí)間作為樣本區(qū)間，樣本區(qū)間的選擇前文也有說明，以上證50指數(shù)作為研究對(duì)象，以日收益率共1434個(gè)數(shù)據(jù)作為樣本空間，以引入的虛擬變量DF判別波動(dòng)性，使用EVIEWS 8.0軟件對(duì)上證50指數(shù)收益率序列指數(shù)收益率數(shù)列通過GARCH模型進(jìn)行實(shí)證，在ARCH、GARCH模型基礎(chǔ)上進(jìn)行TARCH模型檢測(cè)，根據(jù)參數(shù)結(jié)果進(jìn)行歸納、分析，得到如下結(jié)論：

（一）引入ETF期權(quán)后股票市場(chǎng)波動(dòng)性減小

在上證50ETF期權(quán)推出之后，以上證50指數(shù)作為研究對(duì)象，利用GARCH模型做擬合，通過分析得出引入ETF期權(quán)后股票市場(chǎng)波動(dòng)的總體水平有所降低，在穩(wěn)定市場(chǎng)方面，上證50ETF期權(quán)的推出降低了我國(guó)股票市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股指期權(quán)能維護(hù)股市在一定范圍內(nèi)穩(wěn)定，對(duì)金融市場(chǎng)意義重大。主要理由有三點(diǎn)：一是期權(quán)投資有較高的準(zhǔn)入門檻，期權(quán)交易的投資者有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。其次，ETF期權(quán)的交易規(guī)則，設(shè)置了嚴(yán)格的持倉(cāng)限額和約束制度，對(duì)資金進(jìn)行把控，做到風(fēng)險(xiǎn)可控。最后，我們的金融體系的不斷完善，中國(guó)證券市場(chǎng)逐步由不成熟到成熟，從投資者盲目到理性的。

（二）引入ETF期權(quán)后股票市場(chǎng)信息傳遞速度變慢

此次推出上證50ETF期權(quán)以后，減少了新的信息對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，以及舊的信息持續(xù)影響市場(chǎng)波動(dòng)加強(qiáng)后的效果，這也解釋了引進(jìn)上證50ETF期權(quán)后信息的速度在我國(guó)股票市場(chǎng)上的傳輸速度很慢。結(jié)果和設(shè)計(jì)目的不同的理由有：一是在上證50ETF期權(quán)剛剛推出，市場(chǎng)還不成熟，運(yùn)作機(jī)制不健全，從而信息流減慢。其二：。股票期權(quán)業(yè)務(wù)不再使用現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者所熟悉的業(yè)務(wù)規(guī)則，而是要建立一套新的制度、規(guī)則進(jìn)行實(shí)施，和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易模式有很大的區(qū)別，使信息傳輸慢。其三，期權(quán)交易限制因素很多，客戶在市場(chǎng)上的數(shù)量相對(duì)較少，期權(quán)交易不像現(xiàn)貨市場(chǎng)成交如此活躍，對(duì)市場(chǎng)信息的有效傳遞造成了一些限制。

（三）引入ETF期權(quán)后股票市場(chǎng)“不對(duì)稱性”降低

在股票市場(chǎng)上，好消息比壞消息的沖擊更容易增加震蕩，但我們發(fā)現(xiàn)，引進(jìn)50ETF期權(quán)后，股票市場(chǎng)不對(duì)稱性降低了。主要的原因是，上證50ETF期權(quán)上市前期，市場(chǎng)還不夠完善、產(chǎn)品并不豐富，價(jià)格對(duì)壞消息的反應(yīng)是只能拋售股票。此次推出的股指期權(quán)后，投資者可以通過賣空股票期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免了大量拋售股票。

（四）研究局限性及進(jìn)一步研究設(shè)想

本文的最大局限性在于上證50期權(quán)推出時(shí)間還不長(zhǎng)，推出至今只有一年左右的時(shí)間，樣本空間比較窄，樣本數(shù)據(jù)不夠充分，因此得出的實(shí)證結(jié)論也只能反映短時(shí)間內(nèi)上證50ETF期權(quán)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響，準(zhǔn)確性有待提高，但是這不妨礙我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行嘗試性的研究，為后期的實(shí)證研究做些理論、實(shí)踐準(zhǔn)備。

對(duì)數(shù)據(jù)做的實(shí)證研究都是基于對(duì)投資者理性的假設(shè)，缺乏投資者非理性研究，而投資者做的投資行為有可能是非理性，情緒化的，有自身的局限性，從而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性的變化，而往往我們實(shí)證分析是理想化的，忽略掉了投資者的非理性變化，因此得出的實(shí)證結(jié)論具有一定的片面性。如果能在實(shí)證分析過程中設(shè)定因子對(duì)投資者非理進(jìn)行研究，從理性和非理性兩個(gè)維度進(jìn)行實(shí)證研究，那么研究會(huì)更加深入，也會(huì)更加符合市場(chǎng)實(shí)際，得出的結(jié)論價(jià)值更大。

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第9篇：證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的區(qū)別范文

摘要：證券市場(chǎng)的功能主要有籌資功能和優(yōu)化資源配置。上市公司退市機(jī)制的建立是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果，是中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展和走向成熟的標(biāo)志。當(dāng)前退市機(jī)制雖然已經(jīng)建立卻難以實(shí)施，這其中的原因主要有資本市場(chǎng)被賦予的為國(guó)企改革服務(wù)的特殊功能、地方保護(hù)主義、殼資源的寶貴、投資者利益的保護(hù)等。

因此退市機(jī)制雖然已在中國(guó)實(shí)施，但許多方面還需要進(jìn)一步完善。包括：政府角色的轉(zhuǎn)換，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次的進(jìn)一步豐富，細(xì)化退市標(biāo)準(zhǔn)，完善民事賠償制度，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)等。隨著PT水仙、PT粵金曼、PT中浩等上市公司從證券市場(chǎng)上的退出，中國(guó)的證券市場(chǎng)似乎進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。從我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程來(lái)看，正是這些公司的退出，才使我國(guó)證券市場(chǎng)完成從基礎(chǔ)階段到市場(chǎng)化階段質(zhì)的飛躍，并由此確立了證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——退出機(jī)制。本文將在這里對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的退市機(jī)制作一探討，以期得出一些對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有益的觀點(diǎn)。

1建立并完善中國(guó)證券市場(chǎng)退市機(jī)制的深遠(yuǎn)意義

1．1建立并完善退市機(jī)制將大大提高上市公司的整體質(zhì)量，進(jìn)而夯實(shí)證券市場(chǎng)的基石過去由于我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏退市機(jī)制，對(duì)上市公司不能形成有力的約束、壓力和激勵(lì)，使上市公司不思進(jìn)取，公司質(zhì)量差，使我國(guó)證券市場(chǎng)積累了很大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。建立并完善退市機(jī)制，對(duì)上市公司形成了有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，將大大提高上市公司的整體質(zhì)量，從根本上消除證券市場(chǎng)由上市公司質(zhì)量差帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而夯實(shí)證券市場(chǎng)的基石。

1．2建立并完善退市機(jī)制，將有利于投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，遏制過度投機(jī)我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)盛行表現(xiàn)在投資者不是根據(jù)上市公司的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景進(jìn)行投資，而是追逐各種“題材”、“概念”進(jìn)行投機(jī)炒作。市場(chǎng)之所以敢狂炒虧損公司股票，原因就是沒有退市風(fēng)險(xiǎn)。退市機(jī)制的建立，將有利于投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，摒棄投機(jī)炒作的做法，樹立價(jià)值投資的理念，遏制證券市場(chǎng)過度投機(jī)。

1．3建立并完善退市機(jī)制，將有力促進(jìn)證券市場(chǎng)配置資源功能的發(fā)揮證券市場(chǎng)建立并完善退市機(jī)制后，大量靠投機(jī)炒作賴在市場(chǎng)的垃圾股票將被迫退出市場(chǎng)，使資金集中流向績(jī)優(yōu)股票，證券市場(chǎng)資源配置實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，有利于推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。

1．4建立并完善退市機(jī)制，將有利于規(guī)范市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，使中介機(jī)構(gòu)認(rèn)真履行其職責(zé)證券市場(chǎng)啟動(dòng)退市機(jī)制后，對(duì)承銷商、投資咨詢公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等證券中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)提出了更高的要求，將有利于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，使其認(rèn)真履行職責(zé)。筆者認(rèn)為，分析我國(guó)證券市場(chǎng)的退市機(jī)制應(yīng)主要圍繞著政府監(jiān)管功能、企業(yè)融資功能和企業(yè)市場(chǎng)激勵(lì)功能三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行。

2中外證券市場(chǎng)退市機(jī)制比較分析證券市場(chǎng)退市機(jī)制是證券市場(chǎng)健康、有序、持續(xù)發(fā)展不可缺少的重要一環(huán)，為規(guī)范證券市場(chǎng)交易秩序，保證市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮，各國(guó)的證券交易所都制定了相應(yīng)市場(chǎng)退出制度。由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治等制度條件的不同，從而形成了不同的市場(chǎng)退出機(jī)制。而比較不同國(guó)家的證券市場(chǎng)退出機(jī)制，對(duì)于指導(dǎo)和完善我國(guó)證券市場(chǎng)的退出機(jī)制具有重要的指導(dǎo)意義。

2．1我國(guó)現(xiàn)行的股市退市機(jī)制現(xiàn)行退市機(jī)制主要由包括證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》（后簡(jiǎn)稱《辦法》），以及2003年的補(bǔ)充規(guī)定、上交所《上海證券交易所股票上市規(guī)則》中與股票暫停、終止上市相關(guān)的內(nèi)容。其主要原則是：第一，上市公司連續(xù)3年虧損將暫停上市；第二，暫停上市后半年度虧損將被終止上市；第三，如果盈利且被交易所認(rèn)可將恢復(fù)上市；第四，恢復(fù)上市當(dāng)年年報(bào)虧損將被終止上市。上市公司暫停和終止上市的法律依據(jù)，源自《公司法》?！豆痉ā返?57條規(guī)定：上市公司有下列情形之一的，由國(guó)務(wù)院證券管理部門暫停其股票上市：（1）上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件；（2）公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載；（3）公司有重大違法行為；（4）公司最近3年連續(xù)虧損。該法第158條規(guī)定，“上市公司有前條第2項(xiàng)、第3項(xiàng)所列情形之一經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的，或者有前條第1項(xiàng)、第4項(xiàng)情形之一，在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定終止上市?！睉?yīng)該看到，目前我國(guó)退市機(jī)制這些政策本身是否適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，還有待推敲。由于歷史原因，股市現(xiàn)在還存在流通股與非流通股相分隔的問題，現(xiàn)行退市政策實(shí)質(zhì)上一直是“流通股退市”政策，股票退市對(duì)流通股東的傷害最大，而上市公司反而可以借此逃避監(jiān)管。換句話說，大股東需要用錢了，依靠發(fā)行股票便能從投資者手中換來(lái)一大筆現(xiàn)金。

若干年后，不管出于什么原因，這錢被大股東折騰沒了、還欠了一屁股債，這個(gè)時(shí)候，有人說公司該退市了、投資者持有的股票要縮水了，風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)投資者獨(dú)立承擔(dān)。我國(guó)股市的退市政策中，依據(jù)的幾乎全是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)類行政條款。其中一個(gè)重要條款“三年虧損退市”，嚴(yán)格來(lái)說，規(guī)定本身是有空子可鉆的。上市公司造假，造成報(bào)表上的三年贏利，獲得上市圈錢資格，而后“三年虧損退市”，圈錢完成，而且包袱甩得干干凈凈，讓政府與普通投資者去承擔(dān)責(zé)任。上市公司是“行政上市”，而退市自然也就是“行政退市”了，其中市場(chǎng)機(jī)制的作用受到抑制，一旦管理層執(zhí)行退市，投資者的損失徹底顯現(xiàn)，必然激化矛盾。

2．2國(guó)外的退市機(jī)制成熟市場(chǎng)的退市規(guī)則各有其自身的特色。紐約證券交易所的退市規(guī)則，可以為我們進(jìn)一步思考我國(guó)退市政策問題提供借鑒。紐約交易所退市標(biāo)準(zhǔn)有八條：（1）股東數(shù)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)；（2）股票交易量極度萎縮；（3）因資產(chǎn)處置、凍結(jié)等失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；（4）破產(chǎn)清算；（5）財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳；（6）不履行信息披露義務(wù)；（7）違反法律；（8）違反上市協(xié)議。在這八條規(guī)則中，從第3到第8都是上市公司處于特殊情況下的退市規(guī)則，與世界各國(guó)股市都沒有多大區(qū)別，這類退市往往需要結(jié)合個(gè)案的具體情況具體分析，所以法規(guī)的爭(zhēng)議不大。重要的規(guī)則在于前兩條。如果說其他條款體現(xiàn)的是法規(guī)的作用，而這兩條體現(xiàn)的就是股票市場(chǎng)機(jī)制的作用。與此類似的是納斯達(dá)克市場(chǎng)退市規(guī)則中著名的“一美元退市法則”。無(wú)論是紐交所注重上市公司的質(zhì)量，還是納斯達(dá)克側(cè)重于市場(chǎng)價(jià)格，他們都沒有否認(rèn)市場(chǎng)的力量，市場(chǎng)機(jī)制功能是退市規(guī)則的一個(gè)重要組成部分。

3中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行現(xiàn)狀與問題《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》出臺(tái)后，2001年4月23日，PT水仙被終止上市。在接下來(lái)的兩三年中，陸續(xù)又有不符合《辦法》標(biāo)準(zhǔn)的股票被停止上市。但是PT水仙們的退出，僅僅是一個(gè)開始，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的建立還有很長(zhǎng)的路要走。準(zhǔn)確地說，退市在當(dāng)前只是一項(xiàng)懲罰性措施，而并非一種機(jī)制。退市機(jī)制遲遲難以發(fā)揮使人滿意的效果，其原因可以歸結(jié)為如下幾點(diǎn)：

3．1中國(guó)資本市場(chǎng)被賦予的為國(guó)企改革服務(wù)的特殊功能使退市艱難中國(guó)資本市場(chǎng)起步的十年，正處特殊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，股市除具有證券市場(chǎng)的籌資和優(yōu)化資源配置功能外，還被賦予為國(guó)企改革脫困服務(wù)的功能，并且將扶持國(guó)有企業(yè)脫困作為首要目標(biāo)，因而當(dāng)初較多考慮的是融資，而在發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)實(shí)施外部監(jiān)控的功能方面重視不夠。一方面，易于形成“圈錢”的理念，造成企業(yè)發(fā)行上市后就萬(wàn)事大吉，有的企業(yè)甚至上演了第一年績(jī)優(yōu)、第二年勉強(qiáng)贏利、第三年即告虧損、第四年被“ST”、第五年淪為“PT”的“滑梯”大表演，從而使股市儲(chǔ)存起一大批嚴(yán)重虧損甚至資不抵債的上市公司；另一方面，中國(guó)股市的投資人又是為國(guó)企改革作出了巨大貢獻(xiàn)的，退市機(jī)制的推出會(huì)使得利益關(guān)系的協(xié)調(diào)異常艱難。

3．2地方保護(hù)主義使本地嚴(yán)重虧損的上市公司難以從股市退出由于上市公司從某種意義上講已經(jīng)成為一種“圈錢”機(jī)器，因而也就成了地方經(jīng)濟(jì)繁榮的希望。為了獲得上市額度，地方政府首腦甚至帶隊(duì)進(jìn)京拉關(guān)系，要指標(biāo)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)原辦公地保利大廈一度門庭若市，便是極好的例證。企業(yè)一旦上市，便極盡“圈錢”之能事，置轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益于不顧，致使績(jī)差公司日益增多。地方政府則極盡“保護(hù)”之能事，一旦公司陷入虧損、破產(chǎn)的危機(jī)，政府部門就會(huì)以“防止國(guó)有資產(chǎn)流失”等理由展開保殼運(yùn)動(dòng)，以行政力量促成“拉郎配”式的資產(chǎn)重組，有的企業(yè)甚至一而再、再而三地重組，總之是無(wú)論如何也不允許其破產(chǎn)。

3．3嚴(yán)格的行政審批制使上市公司成為寶貴的殼資源在嚴(yán)格的行政審批制下，企業(yè)申請(qǐng)上市猶如千軍萬(wàn)馬爭(zhēng)過獨(dú)木橋。只要企業(yè)能上市，不論業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都?huì)身價(jià)倍增，因此，以“買殼”、“賣殼”為內(nèi)容的資產(chǎn)重組應(yīng)運(yùn)而生。這正是導(dǎo)致主板市場(chǎng)爆炒“ST”、“PT”股票，績(jī)差公司難以退出的重要原因。

3．4投資者利益保護(hù)問題在當(dāng)前證券市場(chǎng)一元化結(jié)構(gòu)的格局下，上市公司股票一旦被摘牌，就意味著投資者將血本無(wú)歸，那么其投資損失誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)，投資熱情何以能得到保護(hù)?這可以說是績(jī)差公司難以退出的一個(gè)很直接的原因。我國(guó)已有上市公司近千家，目前出現(xiàn)過摘牌現(xiàn)象的只是寥寥數(shù)家。

在這些表面現(xiàn)象的掩蓋下，有許多更深層次的問題存在。首先，退市機(jī)制沒有發(fā)揮預(yù)想中的作用，導(dǎo)致某些上市公司對(duì)業(yè)績(jī)的淡漠，對(duì)違規(guī)行為“泰然處之”，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)的整體形象。市場(chǎng)上劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象誤導(dǎo)了投資者，扭曲了證券投資的基本理念。對(duì)公司業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性的追求應(yīng)是市場(chǎng)永恒的主題，從某種意義上來(lái)說，股票價(jià)格是公司價(jià)值的體現(xiàn)，但最近幾年，由于市場(chǎng)上虧損股票數(shù)量的增多，所謂的“垃圾股”成為一個(gè)板塊，并一再受到市場(chǎng)的追捧。與此相反，一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、成長(zhǎng)性良好的上市公司卻倍受冷漠，這種非理性的投機(jī)氛圍幾乎使投資者忘卻了股票本身的風(fēng)險(xiǎn)性，也淡化了市場(chǎng)參與者對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地累積。其次，只進(jìn)不出的市場(chǎng)機(jī)制弱化了股票市場(chǎng)的基本功能。在我國(guó)，上市資格作為一種稀缺資源，只有優(yōu)勢(shì)企業(yè)才能擁有。但股票市場(chǎng)并不僅僅執(zhí)行“篩選”功能，還執(zhí)行“過濾器”的功能，一旦優(yōu)勢(shì)企業(yè)在股票市場(chǎng)喪失自身的優(yōu)勢(shì)，甚至淪為無(wú)可救藥的“垃圾”公司，就必須被淘汰。如果市場(chǎng)只存在上市而無(wú)退出，無(wú)疑是在暗示：上市資格是一個(gè)永久性的資源，一朝擁有，終身受用。這更加強(qiáng)化了上市公司的“圈錢”效應(yīng)，使企業(yè)把上市作為其終極目標(biāo)，并為此不惜一切代價(jià)“尋租”，一且上市成功，便坐吃山空，違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“優(yōu)勝劣汰”的基本規(guī)律。

4完善中國(guó)證券市場(chǎng)退市機(jī)制的幾點(diǎn)建議從以上理論分析可以得知，完善中國(guó)證券市場(chǎng)退市機(jī)制必須從政府職能、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度建設(shè)三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析，為此我們提出完善框架如下。

4．1轉(zhuǎn)換政府角色政府的職責(zé)在于制定各種規(guī)則并監(jiān)督這些規(guī)則的執(zhí)行，其功能應(yīng)定位于營(yíng)造良好的市場(chǎng)氛圍。從我國(guó)證券市場(chǎng)成立開始，政府便在其中扮演了重要角色。最典型的就是股票入市實(shí)行行政審批制，由政府部門定指標(biāo)、定額度。只要是政府部門認(rèn)為應(yīng)該上的，即便業(yè)績(jī)和發(fā)展前景不理想，也照樣可以上；相反，一些經(jīng)營(yíng)良好、業(yè)績(jī)優(yōu)秀、前景看好的企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)則被拒之門外。由此孕育了許多后遺癥，也滋生了腐敗。在成熟的資本市場(chǎng)上，企業(yè)上市與退市均由交易所規(guī)則來(lái)決定，政府的行政命令通常是不起作用的。目前我國(guó)股票入市制度已由審批制改為核準(zhǔn)制，即將股票發(fā)行的權(quán)利逐漸過渡到由市場(chǎng)控制，而不是由政府說了算，這是我國(guó)證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)的一大步。同樣，退市機(jī)制也應(yīng)該適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變。應(yīng)充分考慮證券交易所在建立退市機(jī)制中的作用，如退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序等具體問題均應(yīng)由交易所來(lái)確定，政府在其中只能起向?qū)Ш头?wù)的作用。當(dāng)然，作為過渡，暫時(shí)可以由證監(jiān)會(huì)與交易所一同制訂。