上市公司市值管理研究精選(九篇)

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第1篇：上市公司市值管理研究范文

股權(quán)分置改革2005年啟動(dòng)后，國(guó)家出臺(tái)一系列政策推動(dòng)公司兼并重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。2010年國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》提出發(fā)揮企業(yè)主體作用、堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作、促進(jìn)市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)企業(yè)與社會(huì)和諧穩(wěn)定等并購(gòu)重組四項(xiàng)原則。同時(shí)，各部委也相繼出臺(tái)了配套文件。尤其是2014年國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》又一次強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮企業(yè)在兼并重組中的主體作用，并確立了體制機(jī)制進(jìn)一步完善、政策環(huán)境更加優(yōu)化、企業(yè)兼并重組取得新成效等三個(gè)目標(biāo)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》更是明確地把強(qiáng)化資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓寬并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)支付方式等作為資本市場(chǎng)改革的方向和目標(biāo)[1]。同時(shí)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)也相繼修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》及相關(guān)指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)通過并購(gòu)重組推動(dòng)上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

從表1中可以看出，2005―2015年我國(guó)上市公司并購(gòu)重組進(jìn)入快速發(fā)展階段，并購(gòu)數(shù)量累計(jì)達(dá)19 962家，累計(jì)投資總規(guī)模約33.8萬億元，其中2010年、2011年和2015年上市公司并購(gòu)均達(dá)到2 000家以上。由此可見，并購(gòu)活動(dòng)已然成為上市公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的首要戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)途徑之一，也是提高其自身市場(chǎng)價(jià)值（Market value，MV）的有效工具之一。那么，筆者認(rèn)為需要從并購(gòu)視角研究上市公司市值管理（Market Value Management，MVM），進(jìn)一步厘清上市公司并購(gòu)所帶來的戰(zhàn)略價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)性，它與微觀市值管理的邏輯關(guān)系是什么，這樣才能將上市公司市值管理與戰(zhàn)略管理有效地結(jié)合起來，促進(jìn)其市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)含價(jià)值的相互匹配，從而實(shí)現(xiàn)上市公司市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期、穩(wěn)定、不斷地增長(zhǎng)。

一、并購(gòu)重組、戰(zhàn)略價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系

（一）并購(gòu)預(yù)期價(jià)值與戰(zhàn)略價(jià)值

并購(gòu)?fù)ǔＶ讣娌ⅲ∕erger）和收購(gòu)（Acquisition），其中兼并一般是優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過吸收獲得一家或者多家企業(yè)；收購(gòu)是通過購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)獲得其全部資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)的所有權(quán)，或取得企業(yè)控制權(quán)。另外，還有合并（Consolidation）是將兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并立為新企業(yè)，變成一個(gè)獨(dú)立法人。[2]筆者認(rèn)為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與盈利模式又緊密相關(guān)，需要從財(cái)務(wù)、客戶、管理和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度尋找戰(zhàn)略利潤(rùn)區(qū)。[3]上市公司并購(gòu)帶來預(yù)期價(jià)值往往與其自身戰(zhàn)略管理利潤(rùn)區(qū)即未來可能實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略價(jià)值密切相關(guān)，未來創(chuàng)造的戰(zhàn)略價(jià)值主要體現(xiàn)在明確企業(yè)發(fā)展方向、提高企業(yè)資源整合能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力、保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來贏利目標(biāo)、滿足利益相關(guān)者需求等五個(gè)方面，具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性、整體性和協(xié)同性三個(gè)特征。其中，并購(gòu)是外延型戰(zhàn)略價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要實(shí)現(xiàn)途徑之一，主要是通過并購(gòu)利用外部資源達(dá)到企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的目標(biāo)。[4]國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者也從不同角度分析了并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司價(jià)值的影響，例如：齊安甜、張維（2003）認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值主要體現(xiàn)在協(xié)同價(jià)值、戰(zhàn)略價(jià)值等方面[5]；孫濤（2005）認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)溢價(jià)之和為內(nèi)在價(jià)值；增長(zhǎng)期權(quán)溢價(jià)來自于其未來獲利能力增長(zhǎng)；協(xié)同溢價(jià)是整合，生產(chǎn)能力、管理水平、資本利用效率和獲利能力等在并購(gòu)之后高于原有內(nèi)在價(jià)值所創(chuàng)造的價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)等協(xié)同效應(yīng)。[6]羅斯（美，Stephen.A.Ross）（2009）認(rèn)為并購(gòu)后從協(xié)同的角度，將協(xié)同效應(yīng)分為收入增強(qiáng)、成本削減、稅收利得和減少資本投入四大類別，其中收入增強(qiáng)包括提高和改善先前無效的媒介節(jié)目和廣告投入、現(xiàn)有的薄弱的分銷渠道、不平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等營(yíng)銷收益，以及進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略收益和市場(chǎng)壟斷能力；成本削減包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、垂直整合效應(yīng)、技術(shù)轉(zhuǎn)移、資源互補(bǔ)、消除無效管理等；稅收利得包括虧損避稅、舉債增加、利用剩余資金等，以及減少固定資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資本等投資。[7]

由此可見，上市公司并購(gòu)不僅是其戰(zhàn)略管理的重要組成部分，也是并購(gòu)后獲得預(yù)期戰(zhàn)略價(jià)值的重要途徑之一。在成熟有效的資本市場(chǎng)，無論上市公司并購(gòu)基于何種目的，都應(yīng)該能夠給其帶來未來企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，并最終體現(xiàn)為市值的增加。

然而，在我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌資本市場(chǎng)前提下，尤其是股權(quán)分置改革前，上市公司并購(gòu)的戰(zhàn)略價(jià)值并不能完全體現(xiàn)。許多專家學(xué)者通過實(shí)證研究得出一致結(jié)論，股權(quán)分置改革前，由于同股不同權(quán)等因素影響，我國(guó)上市公司并購(gòu)并未給投資者帶來戰(zhàn)略價(jià)值的預(yù)期，并購(gòu)市場(chǎng)有效性明顯不足，對(duì)投資者來講，不僅是一種零和博弈，其還會(huì)產(chǎn)生顯著持續(xù)的財(cái)富損失。例如余光和楊榮[8]（2000）、李善民和陳玉罡（2002）[9]、張新（2003）[10]通過實(shí)證研究認(rèn)為并購(gòu)方公司股東影響為負(fù)面且難以在并購(gòu)中獲利；李善民和朱濤（2005）[11]、王曉萌（2008）[12]通過并購(gòu)事件和股權(quán)收購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的實(shí)證研究，得出并購(gòu)方公司股東在并購(gòu)后1～3年內(nèi)遭受了顯著且持續(xù)的財(cái)富損失的結(jié)論；楊安華（2006）[13]通過實(shí)證研究認(rèn)為并購(gòu)?fù)稒C(jī)價(jià)值效應(yīng)與市場(chǎng)指數(shù)正相關(guān)，并隨投資者成熟度增加而減弱。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌過程中各項(xiàng)政策制度的逐步完善、監(jiān)管水平的不斷提高以及股權(quán)分置改革的逐步到位，上市公司并購(gòu)的戰(zhàn)略價(jià)值預(yù)期越來越明顯，諸多專家學(xué)者也對(duì)此進(jìn)行了深入研究。例如李京真（2006）[14]對(duì)50家中小板解決了股權(quán)分置問題公司改革前后托賓Q值的統(tǒng)計(jì)計(jì)量分析后認(rèn)為，股改顯著提高了公司價(jià)值；田滿文（2009）[15]、王玲玲和王志仁（2009）[16]等分別運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA（Data Envelopment Analysis）及改進(jìn)模型實(shí)證研究后認(rèn)為，2001年以來我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)效率在穩(wěn)步提高，2005年以后更為顯著；黃中文、李建良、曹麗（2012）[17]運(yùn)用累計(jì)超額平均收益率CAR（Cumulative Average Abnormal return）實(shí)證研究后認(rèn)為國(guó)家出臺(tái)的財(cái)政、稅收及產(chǎn)業(yè)政策等措施，尤其是股權(quán)分置改革，股市的圈錢功能不斷減弱，股市越來越成為有效率的市場(chǎng)，并購(gòu)公司協(xié)同效應(yīng)明顯提高。還有許多專家學(xué)者對(duì)我國(guó)醫(yī)藥、煤炭、鋼鐵等行業(yè)運(yùn)用一定技術(shù)和方法進(jìn)行了實(shí)證研究，也得出基本相同的結(jié)論，本文不再贅述。因而，筆者認(rèn)為上市公司并購(gòu)事件給主并購(gòu)方所帶來的未來預(yù)期價(jià)值，就是并購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)的戰(zhàn)略價(jià)值，也是戰(zhàn)略管理中預(yù)計(jì)未來可實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略利潤(rùn)區(qū)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)有效性的不斷提高，并購(gòu)市場(chǎng)的效率也會(huì)逐步提高，而站在上市公司的角度，需要深入研究并購(gòu)戰(zhàn)略舉措將會(huì)給未來企業(yè)價(jià)值帶來預(yù)期影響并將之傳導(dǎo)給資本市場(chǎng)，以確保市值長(zhǎng)期、穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（二）戰(zhàn)略管理與市值管理

從資本市場(chǎng)投資者角度看，上市公司任何一項(xiàng)戰(zhàn)略舉措都會(huì)在市場(chǎng)上引起反應(yīng)，而并購(gòu)活動(dòng)作為企業(yè)戰(zhàn)略管理的一項(xiàng)重要舉措，也必然會(huì)引起投資者對(duì)上市公司未來市場(chǎng)價(jià)值的預(yù)判，并直接反映為上市公司股票價(jià)格的漲跌以及市場(chǎng)價(jià)值的增減。戰(zhàn)略管理（Strategic Management）是上市公司一定時(shí)期全局的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展方向、目標(biāo)、任務(wù)和政策及所做出的資源調(diào)配決策等[18]。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，并購(gòu)活動(dòng)是上市公司戰(zhàn)略舉措的具體實(shí)施，不僅關(guān)乎其未來發(fā)展方向，也關(guān)乎投資者切身利益。斯蒂芬?P?羅賓斯（美，Stephen.P.Robbins）、瑪麗?庫(kù)爾特（美，Mary Coult）在其經(jīng)典名著《管理學(xué)》[19]中認(rèn)為并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的重要途徑之一。并購(gòu)又分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種方式，其中橫向并購(gòu)是生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品多個(gè)企業(yè)之間的并購(gòu)，也稱為水平并購(gòu)；縱向并購(gòu)是在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)、生產(chǎn)過程中密切聯(lián)系、相互銜接的不同企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購(gòu)，也稱為垂直并購(gòu)；多元化并購(gòu)是并購(gòu)雙方互不相關(guān)，沒有橫向的聯(lián)系，也沒有縱向聯(lián)系，各自處于不同的產(chǎn)業(yè)部門、不同的市場(chǎng)，也沒有密切替代和顯著投入產(chǎn)出關(guān)系，也稱為混合并購(gòu)。并購(gòu)方式不同決定著上市公司不同的發(fā)展方向，其目的無非是戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)兩個(gè)方面。其中戰(zhàn)略并購(gòu)是為了通過優(yōu)化資源配置，提高產(chǎn)出效率，達(dá)到產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)和資源互補(bǔ)效應(yīng)，而財(cái)務(wù)并購(gòu)則主要是受籌資動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)，為了改善目標(biāo)公司業(yè)績(jī)，拓寬融資渠道?，F(xiàn)代企業(yè)估值理論認(rèn)為滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件企業(yè)價(jià)值等于未來利潤(rùn)折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而通過一定方式改變市場(chǎng)對(duì)于上市公司未來現(xiàn)金凈流入的估計(jì)，就可實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升，也就是本文所講的預(yù)期內(nèi)含價(jià)值，它包含了并購(gòu)?fù)瓿珊筇岣叩纳鲜泄井a(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈整合、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、多元化經(jīng)營(yíng)等價(jià)值創(chuàng)造能力所帶來的企業(yè)價(jià)值。[20]目前大部分專家學(xué)者是從技術(shù)層面研究市值管理和并購(gòu)的關(guān)系，例如：以馮貞、劉星（2009）[21]為代表的學(xué)者，提出了前期提高市值管理溢價(jià)、中期加強(qiáng)投資者關(guān)系管理、后期建立相應(yīng)的市值管理模式等“三段論”管理模式；喬增（2013）[22]認(rèn)為并購(gòu)是上市公司成長(zhǎng)的核心戰(zhàn)略路徑，其與市值管理的結(jié)合體現(xiàn)在兩項(xiàng)工作的系統(tǒng)籌劃、符合公司投資故事邏輯、做好信息披露和價(jià)值傳播三個(gè)方面。這些理論研究均未從根本上解決市值管理與并購(gòu)之間的邏輯起點(diǎn)問題，反而會(huì)本末倒置，加劇上市公司在我國(guó)資本市場(chǎng)“并購(gòu)概念”的炒作和投資者的投機(jī)者行為，動(dòng)搖了資本市場(chǎng)信心。同時(shí)，所謂的“PE+上市公司”并購(gòu)基金市值管理模式更是推波助瀾，公然違反“三公原則”，對(duì)我國(guó)建立有效資本市場(chǎng)造成無法修復(fù)的“內(nèi)傷”。[23]而其他市值管理理論也僅把并購(gòu)作為上市公司進(jìn)行市值管理的一項(xiàng)策略或工具，也未深入研究上市公司內(nèi)含價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值以及戰(zhàn)略管理與市值管理存在的內(nèi)在邏輯關(guān)系。

由上分析，筆者認(rèn)為上市公司的市場(chǎng)價(jià)值分為現(xiàn)實(shí)內(nèi)含價(jià)值、預(yù)期內(nèi)含價(jià)值和資本品牌溢價(jià)三個(gè)層面，其中現(xiàn)實(shí)內(nèi)含價(jià)值和預(yù)期內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)由上市公司基礎(chǔ)管理所決定。而資本市場(chǎng)溢價(jià)則主要由不同資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制所決定，雖然上市公司可以通過投資者關(guān)系管理提升資本品牌溢價(jià)，但不同資本市場(chǎng)由于受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、監(jiān)管環(huán)境、政策激勵(lì)和約束等因素影響，對(duì)同一企業(yè)會(huì)有不同市場(chǎng)溢價(jià)。[24]所以，從上市公司管理的角度看，市值管理不應(yīng)脫離原有的管理體系而自成一套體系，應(yīng)當(dāng)采取嵌入原有管理體系的方式建立起與三個(gè)層面價(jià)值管理相適應(yīng)的管理體系，其中預(yù)期內(nèi)含價(jià)值管理主要與企業(yè)傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理體系相銜接，因?yàn)轭A(yù)期內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)主要與公司戰(zhàn)略發(fā)展方向以及帶來的戰(zhàn)略利潤(rùn)增長(zhǎng)緊密相關(guān)，而決定上市公司未來發(fā)展方向的公司治理層級(jí)主要是控股股東或公司決策機(jī)構(gòu)，只有激發(fā)他們的主動(dòng)性和積極性，才能保證市值管理的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和有效性，才能確保市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期持續(xù)地不斷增長(zhǎng)。上市公司主并購(gòu)方獲取的預(yù)期內(nèi)涵價(jià)值，主要來自于對(duì)目標(biāo)公司的準(zhǔn)確評(píng)估，決定著實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的成本[25]以及并購(gòu)?fù)瓿珊笞陨韺?shí)現(xiàn)戰(zhàn)略價(jià)值目標(biāo)的準(zhǔn)確評(píng)估，決定著實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的價(jià)值增長(zhǎng)兩個(gè)方面的估值。只有實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的并購(gòu)，才能帶來上市公司預(yù)期凈現(xiàn)金流入的增加，而往往成功并購(gòu)活動(dòng)都是戰(zhàn)略并購(gòu)，而非財(cái)務(wù)并購(gòu)。

（三）并購(gòu)事件價(jià)值的資本市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)理

上市公司戰(zhàn)略管理中的并購(gòu)事件是由一系列傳導(dǎo)機(jī)制在資本市場(chǎng)上進(jìn)行反映的，這些傳導(dǎo)機(jī)制與上市公司自身的企業(yè)管理水平、未來盈利能力等密切相關(guān)，主要包括以下幾方面。

1. 并購(gòu)事件的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期內(nèi)含價(jià)值與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)理。由于并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)事件發(fā)生后將很快給資本市場(chǎng)傳遞一種信息，即上市公司現(xiàn)實(shí)或預(yù)期內(nèi)含價(jià)值將會(huì)有所增長(zhǎng)，主要看是戰(zhàn)略還是財(cái)務(wù)并購(gòu)，而目前上市公司并購(gòu)重組事件很多還是在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)為一種利好消息。例如：完成橫向并購(gòu)有可能改變現(xiàn)有市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，完善原先的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及分銷渠道，增加其對(duì)消費(fèi)者的議價(jià)能力，降低相應(yīng)的促銷等營(yíng)銷投入，產(chǎn)生增加收入的正向經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；可能減少固定資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資本投資、重復(fù)性的研發(fā)投入、增強(qiáng)其負(fù)債能力等，實(shí)現(xiàn)正向財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等，而若完成縱向并購(gòu)，可能通過產(chǎn)業(yè)鏈整合降低生產(chǎn)成本，節(jié)約管理費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等，實(shí)現(xiàn)削減成本的正向經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；可能在某種程度上改變管理的有效性、促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移、提升品牌商譽(yù)等無形資產(chǎn)的價(jià)值，產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)；可能調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)最主要體現(xiàn)在企業(yè)迅速擴(kuò)張、快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，構(gòu)造大企業(yè)等協(xié)同紅利方面。并購(gòu)案例的成敗，需結(jié)合具體并購(gòu)事件進(jìn)行分析并長(zhǎng)期跟蹤，才能確定資本市場(chǎng)的認(rèn)可度。若達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，則股票價(jià)格持續(xù)上升，市值不斷增加；反之，股票價(jià)格持續(xù)回落，市值不斷減少。不同類型并購(gòu)事件產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)存在一定差異性，但是從長(zhǎng)期最終結(jié)果來看，均會(huì)影響企業(yè)的未來獲利能力，致使現(xiàn)實(shí)和預(yù)期內(nèi)含價(jià)值增減的。

2. 并購(gòu)事件的資本品牌溢價(jià)與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)理。由于受資本市場(chǎng)成熟度、證券市場(chǎng)監(jiān)管水平、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等多重因素影響，不同時(shí)期不同國(guó)家資本市場(chǎng)對(duì)同一企業(yè)的估值水平存在很大差異。近年來，許多在國(guó)外上市的中概股由于避免價(jià)值被低估、遭遇集體做空、為獲得正向溢出效應(yīng)等多方面原因又通過私有化等方式回歸我國(guó)A股市場(chǎng)就是一個(gè)很好的例證。[26]因而，不同時(shí)期不同資本市場(chǎng)對(duì)上市公司并購(gòu)活動(dòng)的預(yù)期也具有差異性。衡量評(píng)價(jià)上市公司并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)一直困擾著學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界，而投資者和上市公司管理層對(duì)協(xié)同效應(yīng)的分析、判斷和解讀也會(huì)不盡相同，這些因素影響著資本市場(chǎng)對(duì)上市公司并購(gòu)預(yù)期價(jià)值的認(rèn)可程度和估算水平?，F(xiàn)代行為金融學(xué)（1985）奠基人理查德?塞勒（Richard?Thaler）和 德邦特（Werner DeBondt）等經(jīng)過多年實(shí)證研究，提出的“過度反應(yīng)”假說認(rèn)為投資者在實(shí)際投資活動(dòng)中會(huì)對(duì)某些信息產(chǎn)生過度反應(yīng)，造成股價(jià)波動(dòng)被放大，然后再反向修正回歸到合理價(jià)位，而投資者也僅是有限理性的。[27]近年來，我國(guó)許多專家學(xué)者對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)過度反應(yīng)問題也進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，例如：葛志遠(yuǎn)和郝孟佳 （2011）[28]、張儀和高揚(yáng)（2012）[29]、葉立勇（2013）[30]、沈莉（2013）[31]、蘇震宇（2014）[32]等雖然各自所站角度各不相同，但經(jīng)過大量實(shí)證研究卻一致認(rèn)為我國(guó)股市存在特殊的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的特征，需要不斷提高市場(chǎng)透明度。事實(shí)上，我國(guó)上市公司并購(gòu)預(yù)案被披露之后，資本市場(chǎng)往往會(huì)過度解讀，對(duì)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生過度反應(yīng)，引起股價(jià)大幅波動(dòng)，而且不同時(shí)期不同資本市場(chǎng)對(duì)同一企業(yè)的估值差異影響了上市公司的并購(gòu)活動(dòng)。例如：愛康國(guó)賓于2015年11月提出從納斯達(dá)克私有化回歸A股的計(jì)劃，遭到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美年大健康的惡意收購(gòu)。美年大健康憑借A股高估值的有利條件進(jìn)行融資，收購(gòu)相對(duì)被低估值的愛康國(guó)賓。由此可見，不同資本市場(chǎng)的估值差異是促使美年大健康啟動(dòng)收購(gòu)計(jì)劃的關(guān)鍵，而對(duì)于愛康國(guó)賓而言，啟動(dòng)相應(yīng)的市值管理計(jì)劃進(jìn)行反收購(gòu)?fù)瑯邮种匾?。這一案例充分說明，不同資本市場(chǎng)給予兩家上市公司不同的資本品牌溢價(jià)。兩家企業(yè)無論被低估，擬或被高估，都需要通過這一并購(gòu)事件對(duì)這一行為所可能帶來的預(yù)期價(jià)值進(jìn)行判斷。收購(gòu)和反收購(gòu)實(shí)際都是上市公司在資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略管理行為之一，也都是其運(yùn)用特殊的市值管理工具和方法，改變自身在資本市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)相對(duì)地位的企業(yè)管理舉措之一。由此可見，不同資本市場(chǎng)會(huì)給上市公司帶來不同的資本品牌溢價(jià)。上市公司并購(gòu)活動(dòng)作為一種戰(zhàn)略管理舉措，必然會(huì)在資本市場(chǎng)上引起投資者的不同反應(yīng)，而一旦實(shí)施了這一戰(zhàn)略舉措，就需要根據(jù)不同的資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)其可能帶來的資本市場(chǎng)品牌溢價(jià)進(jìn)行預(yù)判，同時(shí)由此可能會(huì)造成對(duì)市值增減的可能性進(jìn)行判斷，防止價(jià)值被低估或者高估。若被資本市場(chǎng)嚴(yán)重低估，則有可能被競(jìng)爭(zhēng)者惡意收購(gòu)，從而改變自身在商品或資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位。這也是筆者強(qiáng)調(diào)上市公司必須從自身管理角度對(duì)市值進(jìn)行價(jià)值分層管理的要義所在。

3. 并購(gòu)視角下的上市公司市場(chǎng)價(jià)值的分層管理。筆者強(qiáng)調(diào)的上市公司市值管理，從管理目標(biāo)看，是確保上市公司市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期的穩(wěn)定的且與企業(yè)內(nèi)含價(jià)值相匹配的增長(zhǎng)，防止上市公司由于自身原因而造成股價(jià)大幅波動(dòng)的市值管理；從公司角度看，是確保上市公司對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行積極的、主動(dòng)的，且不以犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目的又符合國(guó)家現(xiàn)有監(jiān)管要求的市值管理。上市公司從事并購(gòu)活動(dòng)，無論從其目的還是結(jié)果看，實(shí)際上都是公司的一種戰(zhàn)略選擇。成功的并購(gòu)可以為公司帶來現(xiàn)實(shí)內(nèi)含價(jià)值、預(yù)期內(nèi)含價(jià)值以及品牌溢價(jià)的增加，而上述上市公司三個(gè)層面的價(jià)值提升，必然會(huì)通過資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)帶來市場(chǎng)價(jià)值的提升，但也并非所有并購(gòu)活動(dòng)一定會(huì)帶來三個(gè)層面的價(jià)值提升及市場(chǎng)價(jià)值提升，不同的戰(zhàn)略選擇會(huì)有不同的結(jié)果。有效與非有效資本市場(chǎng)的根本區(qū)別在于，上市公司內(nèi)含價(jià)值與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)路徑是否暢通，也即之間的信息是否對(duì)稱，抑或信息披露是否充分。并購(gòu)無論從上市公司戰(zhàn)略管理還是市值管理角度而言，實(shí)際都是一種行動(dòng)的選項(xiàng)，不同的目的也會(huì)帶來不同的結(jié)果。所以筆者認(rèn)為，從上市公司市場(chǎng)價(jià)值分層管理的角度看，戰(zhàn)略管理目標(biāo)決定著并購(gòu)方向。如果追求的戰(zhàn)略目標(biāo)僅是提高市場(chǎng)占有率、降低融資成本等，那么它一定會(huì)選擇財(cái)務(wù)并購(gòu)、橫向兼并等并購(gòu)手段；如果追求的戰(zhàn)略目標(biāo)是多元化、上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合等，那么它一定會(huì)選擇戰(zhàn)略并購(gòu)、縱向、橫向或混合；如果追求目標(biāo)徹底轉(zhuǎn)型，那么它也一定會(huì)選擇戰(zhàn)略并購(gòu)，或者跨市場(chǎng)并購(gòu)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管水平不斷提高，市場(chǎng)也越來越規(guī)范，作為上市公司戰(zhàn)略管理和市值管理工具之一的并購(gòu)活動(dòng)，需要嵌入公司企業(yè)管理、投資者關(guān)系管理等制度體系中，并通過股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等方式促進(jìn)大股東或高管人員做好并購(gòu)后的重組工作，實(shí)現(xiàn)“擬定戰(zhàn)略目標(biāo)―內(nèi)含價(jià)值分層―開始并購(gòu)行動(dòng)―對(duì)應(yīng)管理方法―達(dá)到市值目標(biāo)”的市值管理循環(huán)圈。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)做空做多等機(jī)制的逐步成熟，通過股價(jià)變動(dòng)與并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生之間的實(shí)證研究，即可驗(yàn)證并購(gòu)活動(dòng)的市值管理效果。

二、上市公司并購(gòu)市值管理績(jī)效實(shí)證研究

（一）研究總體思路

上市公司并購(gòu)活動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)值分層管理，首先要解決并購(gòu)活動(dòng)未來預(yù)期價(jià)值應(yīng)該體現(xiàn)在哪里，這也是上市公司未來的戰(zhàn)略價(jià)值之目標(biāo)，可運(yùn)用戰(zhàn)略地圖等方法確定；其次，市值管理要求并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生正向協(xié)同效應(yīng)有哪些，可運(yùn)用NPV法等折算；再次，如何將分層價(jià)值信息傳導(dǎo)給資本市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)市值長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，可運(yùn)用市盈率等計(jì)算給投資者帶來的收益。筆者認(rèn)為，如果上市公司三層面的內(nèi)含價(jià)值增加，企業(yè)價(jià)值就會(huì)越高，反映在資本市場(chǎng)的股價(jià)就會(huì)上漲，市值就會(huì)增加，投資者也就能獲得高于市場(chǎng)平均回報(bào)的超額收益率。

因此，本文從2011―2015年3 000多家上市公司中運(yùn)用系統(tǒng)隨機(jī)抽樣的方法選取了50家參與并購(gòu)活動(dòng)的上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，期望通過分析并購(gòu)前后其給投資者帶來的價(jià)值效益，從而評(píng)價(jià)上市公司市值管理在我國(guó)A股市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)中的情況。

（二）理論依據(jù)和方法

1. 理論依據(jù)和思路。抽樣方法可以在保證一定置信度的同時(shí)簡(jiǎn)化研究工作量，而事件研究法可通過研究一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)對(duì)與某項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)的反應(yīng)來評(píng)價(jià)并購(gòu)在價(jià)值創(chuàng)造中的作用。這樣的分析方法有一個(gè)假設(shè)前提：即資本市場(chǎng)在一定程度上是有效的，而且隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，筆者也相信假設(shè)符合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。

（4）假設(shè)檢驗(yàn)。假設(shè)并購(gòu)活動(dòng)不能夠?yàn)椴①?gòu)方企業(yè)帶來價(jià)值創(chuàng)造，那么并購(gòu)活動(dòng)就同樣不能為企業(yè)的股票帶來超額收益。數(shù)理統(tǒng)計(jì)樣本平均超額收益與累計(jì)超額收益的期望值也就為0。

利用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，就可以在某一置信度下判斷并購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造效益，從而對(duì)企業(yè)通過并購(gòu)進(jìn)行市值管理的效益進(jìn)行評(píng)價(jià)。

4. 實(shí)證研究。（1）樣本抽取。本文采用系統(tǒng)抽樣的方法抽取2011―2015年3 500家參與并購(gòu)的上市公司中的50家，其公司名稱及股票代碼見表2。（2）AAR與CAAR計(jì)算。依據(jù)之前所述計(jì)算方法，計(jì)算180天內(nèi)樣本平均超額收益（AAR）以及累計(jì)平均超額收益，見表3。通過折線圖1可以對(duì)其進(jìn)行直觀展示。

（3）顯著性檢驗(yàn)。根據(jù)AAR與CAAR的計(jì)算結(jié)果，需要對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。在一定置信度保證下，若顯著性檢驗(yàn)的結(jié)果不顯著，則可認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)屬于隨機(jī)現(xiàn)象，并購(gòu)活動(dòng)不能顯著提升企業(yè)價(jià)值，并購(gòu)在市值管理中沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用；若統(tǒng)計(jì)結(jié)果為顯著，那么可以認(rèn)為并購(gòu)業(yè)務(wù)確實(shí)提高了企業(yè)價(jià)值，并購(gòu)作為市值管理的手段發(fā)揮了相應(yīng)的作用。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，可以假定：并購(gòu)活動(dòng)對(duì)提升公司價(jià)值沒有顯著影響時(shí)，AAR與CAAR服從均值為0的正態(tài)分布，并對(duì)其進(jìn)行顯著性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

查t統(tǒng)計(jì)量表，在0.95的置信度下，AAR與CAAR的t統(tǒng)計(jì)量顯著高于臨界值。因此可以拒絕原假設(shè)H0。

由以上的顯著性檢驗(yàn)可知，并購(gòu)活動(dòng)為企業(yè)帶來的超額收益顯著不為0。

（4）結(jié)果分析。從實(shí)證結(jié)果可以看出，并購(gòu)前后90個(gè)交易日內(nèi)上市公司累計(jì)超額收益均為正值，且并購(gòu)日之后超額收益增量相對(duì)加大。近年來，我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的超額收益為正值，與過去一些專家學(xué)者研究結(jié)果相近，這說明近年來我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造功能已經(jīng)顯現(xiàn)。同時(shí)也反映出我國(guó)上市公司運(yùn)用并購(gòu)進(jìn)行價(jià)值管理的能力有所提高，結(jié)論分析如下。

第一，本文的實(shí)證研究分析基于資本市場(chǎng)的有效性假說，而且現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)已逐步得到完善，多層次市場(chǎng)構(gòu)建也取得一定的成效。隨著國(guó)家金融市場(chǎng)改革的不斷深入，資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)等功能也會(huì)不斷地凸顯，這是本文實(shí)證結(jié)果具有較高可信度的基礎(chǔ)。但與成熟有效的資本市場(chǎng)相比，尚有許多需要深化改革的方面，例如：股票期權(quán)市場(chǎng)不健全，當(dāng)前僅有上證50ETF期權(quán)合約，做空有效機(jī)制匱乏；再如，機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資理念尚未成為A股市場(chǎng)的主流和主力，甚至部分投資機(jī)構(gòu)已淪為投機(jī)性機(jī)構(gòu)，這不僅助長(zhǎng)了“打新股”“利好消息必漲”等不理性行為，而且也不利于我國(guó)建立有效的資本市場(chǎng)。雖然A股市場(chǎng)的非理性投資行為在一定程度上夸大了并購(gòu)后的超額收益，但至少可以說明，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)具有一定敏感性，目前均為正向協(xié)同效應(yīng)。在積極看待上市公司通過并購(gòu)提升市值管理能力的同時(shí)，也要避免犧牲上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，用更長(zhǎng)時(shí)間段來衡量上市公司并購(gòu)的長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)。

第二，在成熟的資本市場(chǎng)，并購(gòu)并非總能帶來正向協(xié)同效應(yīng)，有時(shí)甚至?xí)碡?fù)向協(xié)同效應(yīng)，例如并購(gòu)后由于文化相悖等方面難以融合，不僅不能提高經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)背上沉重的包袱等。所以，上市公司應(yīng)該謹(jǐn)慎認(rèn)真地對(duì)待每一次并購(gòu)活動(dòng)，不能因一些資本市場(chǎng)的不理性行為帶來短暫收益而未進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值分層分析就采取行動(dòng)，給公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來困擾。同時(shí)，還要將市值管理嵌入公司高管薪酬、投資者關(guān)系等管理中。具體來說，管理層需要分析并購(gòu)方案為上市公司帶來的內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)提出相應(yīng)的市值管理方案，其中要重點(diǎn)明確各層次內(nèi)含價(jià)值的現(xiàn)狀、目標(biāo)和管理預(yù)案。在制定或評(píng)價(jià)上市公司并購(gòu)市值管理方案的過程中，充分考慮并購(gòu)標(biāo)的公司自身價(jià)值和與上市公司之間的協(xié)同價(jià)值以及給未來市值帶來的可能變化，有效管理預(yù)期內(nèi)含價(jià)值使其平穩(wěn)增長(zhǎng)，而且在投資者關(guān)系管理中，要增加追蹤資本市場(chǎng)動(dòng)向，對(duì)資本品牌溢價(jià)跟蹤、分析和判斷，對(duì)投資者行為學(xué)和心理學(xué)進(jìn)行分析的內(nèi)容，引導(dǎo)投資者正確合理地認(rèn)知公司并購(gòu)活動(dòng)。

三、結(jié)論

上市公司并購(gòu)活動(dòng)作為一項(xiàng)戰(zhàn)略行動(dòng)，具有一定的目的性，需要達(dá)到一定的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)一定戰(zhàn)略價(jià)值，而上市公司市值管理實(shí)際上也是戰(zhàn)略管理的重要組成部分之一，需根據(jù)現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)環(huán)境，從現(xiàn)實(shí)內(nèi)含價(jià)值、預(yù)期內(nèi)含價(jià)值和資本品牌溢價(jià)三個(gè)方面入手管理上市公司在資本市場(chǎng)上的預(yù)期價(jià)值。本文的價(jià)值在于通過實(shí)證研究得出了我國(guó)上市公司通過并購(gòu)獲取超額收益顯著為正的結(jié)論。這一現(xiàn)象，在一定程度上說明股權(quán)分置改革后，我國(guó)資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)成熟度不斷增加，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能也得到逐步提升，上市公司也更加重視市值管理能力的提高。然而，這些并不足以說明，我國(guó)有效資本市場(chǎng)已經(jīng)完全建立，深化改革的道路還很漫長(zhǎng)，也不能充分說明上市公司市值管理已經(jīng)到位，還是需要結(jié)合具體的案例從更長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間來評(píng)判。上市公司并購(gòu)活動(dòng)內(nèi)含價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的客觀關(guān)系還需進(jìn)一步研究，盡量避免由于投資者結(jié)構(gòu)不合理、追漲情緒高等非理性因素的干擾，這也是本文實(shí)證研究的局限之處。但本文提出市場(chǎng)價(jià)值與對(duì)應(yīng)內(nèi)含價(jià)值的分層管理理論，避免上市公司走入市值管理叢林，濫用市值管理概念，為疏通市值管理與戰(zhàn)略管理、投資者關(guān)系管理等企業(yè)傳統(tǒng)管理活動(dòng)的邏輯路徑、為建立起內(nèi)含價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的量化關(guān)系奠定了基礎(chǔ)，對(duì)促進(jìn)上市公司并購(gòu)活動(dòng)中重視資本市場(chǎng)反應(yīng)以及提高核心競(jìng)爭(zhēng)力等具有一定的借鑒意義。同時(shí)，作為資本市場(chǎng)參與主體的上市公司，若能夠遵從該理論進(jìn)行市值管理，不僅能夠看清市值管理的著力點(diǎn)，避免市值管理泛化，而且對(duì)建立我國(guó)成熟有效的資本市場(chǎng)也將大有裨益。

第2篇：上市公司市值管理研究范文

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)分置 股票期權(quán) 激勵(lì)

一、問題的提出

股權(quán)分置改革是為解決上市公司國(guó)有股和法人股不流通，國(guó)有股一股獨(dú)大所產(chǎn)生的種種弊端而進(jìn)行的中國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大改革。然而股權(quán)分置改革完成后，股權(quán)趨于分散化，股東對(duì)上市公司只承擔(dān)有限責(zé)任，公司的資產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)就會(huì)出現(xiàn)相互分離的情況，容易產(chǎn)生現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中的的委托問題。因此如何減少經(jīng)理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低成本，成為后股權(quán)分置改革時(shí)期國(guó)內(nèi)學(xué)者重點(diǎn)研究的對(duì)象。

二、股票期權(quán)激勵(lì)與公司治理

從公司治理的角度考察，在現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，受股東委托負(fù)責(zé)公司的日常管理和決策的制定。由于信息不對(duì)稱和契約的不完備性，委托關(guān)系的實(shí)現(xiàn)需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)并不完全一致，股東追求其所持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯。在工資-獎(jiǎng)金為主的薪酬體系中，由于經(jīng)理人與股東之間利益的不一致及契約的不完全，就衍生出了股東長(zhǎng)期利益與經(jīng)理人短期利益的矛盾，經(jīng)理人可能為了自身的短期利益而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東的利益，尤其是長(zhǎng)期利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致，改善公司治理結(jié)構(gòu)，最終提升股權(quán)價(jià)值。在各種方式中，從理論研究以及國(guó)外成熟市場(chǎng)的實(shí)踐看，股票期權(quán)激勵(lì)在眾多的長(zhǎng)期激勵(lì)措施中，是較好的解決方案。股票期權(quán)激勵(lì)是指公司給予經(jīng)理人在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。在行權(quán)前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。

三、股權(quán)分置改革對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的影響

1.資本市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)功能逐步恢復(fù)并完善

資產(chǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)的功能之一。在股權(quán)分置時(shí)代，我國(guó)資本市場(chǎng)帶有一定的投機(jī)性質(zhì)，公司資產(chǎn)價(jià)值的高低只能用“凈資產(chǎn)”來估計(jì)，因而有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)這樣的規(guī)定。其重要原因是這個(gè)市場(chǎng)由于股權(quán)分置的存在而喪失了資產(chǎn)估值的功能，或者說缺乏科學(xué)的估值標(biāo)準(zhǔn)。

股改完成后，資產(chǎn)的估值標(biāo)準(zhǔn)顯然會(huì)發(fā)生根本性變化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)的規(guī)定也將失去存在的基礎(chǔ)。資產(chǎn)估值的核心理念將從“賬面”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)”，企業(yè)的價(jià)值將體現(xiàn)在股價(jià)上。經(jīng)營(yíng)者努力工作促使公司持續(xù)成長(zhǎng)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，在資本市場(chǎng)中表現(xiàn)為股價(jià)上升，這種良性循環(huán)有利于股票期權(quán)機(jī)制的發(fā)揮。

2.公司短期激勵(lì)目標(biāo)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期激勵(lì)目標(biāo)

股權(quán)分置時(shí)期，控股股東的利益不是通過資產(chǎn)市值變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)，而主要是通過高溢價(jià)融資來實(shí)現(xiàn)。包括控股股東在內(nèi)的非流通股股東把利益的攫取主要放在流通股股東身上，而不是放在提高盈利水平、提升公司競(jìng)爭(zhēng)力上。他們通過基于股權(quán)分置的高溢價(jià)融資，攫取流通股股東的利益，從而實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)價(jià)值的快速增值，基本上不關(guān)心資產(chǎn)市值的高低。

股改完成后，由于大股東的目標(biāo)函數(shù)與公司的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，資產(chǎn)市值的最大化成為全體股東的共同目標(biāo)，也成為考核經(jīng)營(yíng)管理層的核心目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上實(shí)施的激勵(lì)將從短期效應(yīng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期發(fā)展。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理可能發(fā)生重大變化

股權(quán)分置時(shí)期，“一股獨(dú)大”的制度性缺陷越來越成為直接影響資本市場(chǎng)發(fā)展、完善的障礙。通過股權(quán)分置改革，一股獨(dú)大將轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)相對(duì)分散，特別是《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》的出臺(tái)，解決了經(jīng)理人員在股票來源、股票流通、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式等問題，從而使得股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制得以在一些上市公司中順利推行，這將極大激發(fā)經(jīng)理人員的工作熱情，提高上市公司業(yè)績(jī)。但隨著股權(quán)高度分散化，在我國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制并不發(fā)達(dá)的社會(huì)，“內(nèi)部人控制”問題將對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)帶來挑戰(zhàn)。

四、目前我國(guó)上市公司實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)制度的缺陷

實(shí)施科學(xué)的股票期權(quán)計(jì)劃需要一定的前提條件，但目前我國(guó)上市公司中還存在許多不足，主要表現(xiàn)在：高管人員追求利益行為短期化;高管人員與企業(yè)業(yè)績(jī)聯(lián)系的單一化;股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是由股票市場(chǎng)的多種要素決定的，所以它仍然沒有解決類似年薪制中的問題，甚至高管人員的努力程度與其應(yīng)得的回報(bào)更加背離;股票期權(quán)成本并未反映在企業(yè)的損益表中，因此企業(yè)對(duì)外公布的會(huì)計(jì)信息很難說明企業(yè)利潤(rùn)的真實(shí)情況;在股價(jià)低迷、甚至低于股票期權(quán)的事先約定價(jià)格時(shí)，有些企業(yè)就采用重新定價(jià)的方法來保證高管人員的積極性。

五、結(jié)束語(yǔ)

股改后實(shí)施針對(duì)高管人員的激勵(lì)模式要建立以股票期權(quán)激勵(lì)為主，其他激勵(lì)方式相結(jié)合的激勵(lì)機(jī)制，各種激勵(lì)模式優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，同時(shí)建立科學(xué)民主的業(yè)績(jī)考核制度，并將其納入公司內(nèi)部控制制度體系。開發(fā)和規(guī)范職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，配套建立“金階梯”和 “金降落傘”，進(jìn)一步健全各項(xiàng)法律法規(guī)和制度。

參考文獻(xiàn):

第3篇：上市公司市值管理研究范文

關(guān)鍵詞：上市公司 高管薪酬 激勵(lì)機(jī)制

高級(jí)管理者作為企業(yè)的實(shí)質(zhì)控制人，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不言而喻，如何通過薪酬激勵(lì)制度在滿足其自身價(jià)值的實(shí)現(xiàn)的同時(shí)提升企業(yè)價(jià)值，是各市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家理論界與企業(yè)界都普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

一、 我國(guó)上市公司高管薪酬現(xiàn)狀

（一） 我國(guó)上市公司高管薪酬水平

1、薪酬水平大幅度增長(zhǎng)

隨著我國(guó)上市公司的市場(chǎng)化和國(guó)際化步伐進(jìn)一步加快，上市公司高管年薪近年來保持穩(wěn)定的上漲勢(shì)頭。2008年，上市公司高管平均薪酬為52.83萬元，是同期全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（1.58萬元）的33倍；2012年，上市公司高管平均薪酬為63.61萬元，與2008年相比上升20%，是同期全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（2.56萬元）的25倍。

2、不同行業(yè)的高管薪酬差別顯著

在高管薪酬報(bào)告統(tǒng)計(jì)的2310家國(guó)內(nèi)上市公司中，地產(chǎn)巨頭萬科A以1458.33萬元成為2012年度高管薪酬最高的上市公司；江蘇的如意集團(tuán)則以3.4萬元的高管薪酬額墊底。金融業(yè)上市公司高管以232.95萬元的平均年薪榮登所有行業(yè)的榜首，這一數(shù)字是非金融類上市公司的3.85倍。位列第二的房地產(chǎn)業(yè)上市公司高管的平均年薪僅101.75萬元，還不到金融業(yè)上市公司的一半。

3、 不同職務(wù)高管薪酬差別較大

就同一上市公司而言，因職務(wù)不同，高管的薪酬會(huì)有較大的差別。第一，在所有的高管中，董事長(zhǎng)的薪酬最高，其后依次為總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事長(zhǎng)、其他監(jiān)事、其他董事等。其中，董事長(zhǎng)與“其他董事”的差距逐年增加，2010-2012年間董事長(zhǎng)的薪酬分別是其他董事薪酬的3.73、4.73、5.36倍。差距擴(kuò)大的原因之一是“其他董事”包含了獨(dú)立董事，而獨(dú)立董事一般只在上市公司領(lǐng)取固定津貼。第二，2010-2012年不同類別高管薪酬以不同增幅顯著增長(zhǎng)。其中，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理薪酬增加幅度分別為72.91%、60%、68%，監(jiān)事長(zhǎng)為58.2%，其他監(jiān)事為23.9%，其他董事為20.4%。

（二） 我國(guó)上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司高管年薪制目前基本有三個(gè)部分組成：一是基本年薪或基本工資；二是年度收入或效益年薪；三是風(fēng)險(xiǎn)收入或獎(jiǎng)勵(lì)薪金。從薪酬制度調(diào)查數(shù)據(jù)結(jié)果來看，有52.7%的企業(yè)給高管底薪收入；有56.1%的企業(yè)給高管年薪收入；有65.5%的企業(yè)給高管年底獎(jiǎng)金。而高管收入中股權(quán)和股票期權(quán)所占比例較低，僅有18.9%的企業(yè)給予高管股權(quán)收入，僅有8.1%的企業(yè)有給予高管股票期權(quán)收入，可見股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中實(shí)行的規(guī)模有限。由此可知，我國(guó)上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期激勵(lì)薪酬所占比例不到40%，與發(fā)達(dá)國(guó)家超過60%的比例還有很大的差距。

二、我國(guó)上市公司高管薪酬激勵(lì)機(jī)制存在的問題

（一）高管的薪酬差異明顯

我國(guó)高管年薪呈逐年上升趨勢(shì)，行業(yè)薪酬差異明顯，不同的行業(yè)對(duì)管理層的待遇也不同，其激勵(lì)的方式方法也會(huì)有較大差異。不同類別高管薪酬增速差異明顯，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理增速超過60%，遠(yuǎn)高于其他高管。

（二）薪酬結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司的高管薪酬機(jī)制中，底薪部分的比例過高，而績(jī)效薪酬的比例卻很低，長(zhǎng)期激勵(lì)工具也較為有限。我國(guó)上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期激勵(lì)薪酬所占比例不到40%，與發(fā)達(dá)國(guó)家超過60%的比例還有很大的差距。

（三）管理者的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系有缺陷

大部分上市公司高管業(yè)績(jī)考核指標(biāo)缺少非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)，不能體現(xiàn)全面性；缺乏一套系統(tǒng)的可以量化并能有效測(cè)量指標(biāo)，不能體現(xiàn)科學(xué)性；忽視管理人員的個(gè)人品質(zhì)修養(yǎng)，出現(xiàn)管理人員急功近利的短期行為，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，不能體現(xiàn)發(fā)展性。

（四）高管薪酬的信息披露缺乏透明化

中國(guó)證監(jiān)會(huì)目前規(guī)定中只要求上市公司披露稅前薪酬總額，并未要求公司披露薪酬的構(gòu)成，上市公司也很少主動(dòng)披露，高管薪酬透明度不夠。而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家及香港等新興市場(chǎng)均已要求董事及高管人員嚴(yán)格披露薪酬的構(gòu)成，這些都是發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，我們應(yīng)該予以借鑒。

三、完善我國(guó)上市公司高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的建議

（一）有效縮小高管薪酬差異

除了年薪制、期權(quán)期股、MBO等針對(duì)上市公司和企業(yè)高管的市場(chǎng)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的研究之外，應(yīng)積極探索諸如ESOP、EBO等創(chuàng)新工具對(duì)企業(yè)員工的資本收入甚至是養(yǎng)老補(bǔ)充等方面的功能，鼓勵(lì)企業(yè)年金及其相關(guān)衍生產(chǎn)品的開發(fā)，以便縮小高管收入差距變化帶來的震蕩。

（二）優(yōu)化高管薪酬的結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司高管薪酬比較重視貨幣薪酬等短期激勵(lì)，而忽視長(zhǎng)期激勵(lì)，對(duì)上市公司健康發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。我國(guó)上市公司主要采用的長(zhǎng)期激勵(lì)工具集中在股票期權(quán)和限制性股票，美國(guó)公司高管的長(zhǎng)期激勵(lì)工具還包括股票購(gòu)買計(jì)劃、股票贈(zèng)予等。對(duì)高管薪酬結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，應(yīng)引入多種激勵(lì)工具，充分發(fā)揮各種薪酬的激勵(lì)作用。

（三）完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核體系

一個(gè)好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系應(yīng)既有財(cái)務(wù)指標(biāo)又有非財(cái)務(wù)指標(biāo)，衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)優(yōu)劣的指標(biāo)也從單純經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)展為綜合性的“企業(yè)社會(huì)績(jī)效指標(biāo)”。

建立定量考核與定性考核相結(jié)合的指標(biāo)，使業(yè)績(jī)考核更加全面、準(zhǔn)確、完整。設(shè)計(jì)多維度考核指標(biāo)，主要包括經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、重點(diǎn)工作任務(wù)指標(biāo)及能力素質(zhì)指標(biāo)三個(gè)維度。此舉有效保證了考核既關(guān)注結(jié)果，同時(shí)也關(guān)注結(jié)果實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素，保障企業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展。

（四）提高高管薪酬信息的透明度

我國(guó)上市公司年度報(bào)告普遍披露高層管理人員的薪酬總額，不披露其構(gòu)成。這就導(dǎo)致了上市公司高管薪酬構(gòu)成這部分信息具有很大的隱蔽性，尤其是與業(yè)績(jī)相掛鉤的浮動(dòng)薪酬的數(shù)額。這部分信息是對(duì)投資者投資決策具有很大參考價(jià)值的信息，建議我國(guó)上市公司年度報(bào)告中借鑒歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家及香港的新興市場(chǎng)的作法，要求披露高管薪酬的構(gòu)成，增加高管薪酬制度的透明度。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄧索.我國(guó)上市公司高管薪酬激勵(lì)機(jī)制問題探討[J].生產(chǎn)力研究，2013，07.

[2]趙淑香，袁潔秋.我國(guó)上市公司高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀探析[J].理論界，2011，06.

第4篇：上市公司市值管理研究范文

一、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析與基本假設(shè)具體包括以下方面：

（1）股權(quán)集中度。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和專業(yè)化水平的不斷提高，兩權(quán)分離在現(xiàn)代企業(yè)中出現(xiàn)，并隨之產(chǎn)生了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托關(guān)系。由于所有者與經(jīng)營(yíng)者各自的利益不同，其所追求的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也會(huì)不同，因此，為了自己的利益，企業(yè)股東必須對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督。而當(dāng)企業(yè)股權(quán)過度分散的時(shí)候，每個(gè)小股東由于監(jiān)督成本與獲得收益的不匹配，他們往往會(huì)抱著“搭便車”的想法不去監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，這就導(dǎo)致對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督缺乏力度，從而產(chǎn)生較大的成本。相反，一定程度的股權(quán)集中會(huì)使大股東出于自身利益的保護(hù)，具有監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，而且大股東在與經(jīng)營(yíng)者對(duì)峙中，會(huì)比小股東占有更加有利的地位。因此，一定的股權(quán)集中度可以降低成本，提高公司治理績(jī)效。

假設(shè)1：股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

（2）股權(quán)制衡度。股權(quán)制衡， 是指由少數(shù)幾個(gè)大股東分享控制權(quán)， 通過內(nèi)部牽制使得任何一個(gè)大股東都無法單獨(dú)控制企業(yè)的決策， 達(dá)到互相監(jiān)督、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)安排模式。由于企業(yè)的股東之間也可能存在利益不相同的情況，特別是當(dāng)企業(yè)存在第一大股東的情況下，第一大股東有可能會(huì)與經(jīng)營(yíng)者相互勾結(jié)，侵犯其他股東的利益。而若企業(yè)中存在幾個(gè)大股東，那么各大股東會(huì)為了自身利益與其他股東和經(jīng)營(yíng)者之間進(jìn)行博弈。在這樣一種情況下，企業(yè)的公司治理會(huì)引入更多的參與者，公司治理結(jié)果是多方博弈的一個(gè)產(chǎn)物，這有助于提高公司治理績(jī)效。

假設(shè)2：股權(quán)制衡度與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

（3）國(guó)有股比例。國(guó)有股指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股。國(guó)有股歸全體人民所有，但事實(shí)上，不可能讓全體人民作為國(guó)有股股東對(duì)上市公司進(jìn)行管理，因此，就必須要有一定的機(jī)構(gòu)作為國(guó)有股股東對(duì)上市公司進(jìn)行管理。由于這些機(jī)構(gòu)又各自有其目標(biāo)，他們對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)比較嚴(yán)重，往往會(huì)為了自己的其目標(biāo)放棄企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。因此，國(guó)有股在公司中往往對(duì)公司治理起不到太大的作用。而且由于國(guó)有股的所有者缺位還會(huì)帶來較為嚴(yán)重的問題，由于政府企業(yè)的“政企不分家”也容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制問題。因此，國(guó)有股不利于公司治理績(jī)效的提高，會(huì)降低公司治理效率。

假設(shè)3：國(guó)有股比例與公司治理績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

（4）法人股比例。法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體，以其依法可支配的資產(chǎn)，向股份有限公司投資所形成的股份。法人股股東與國(guó)家股股東相比，往往會(huì)更注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，更具有“經(jīng)濟(jì)人”特征，會(huì)更多的參與到公司治理中來。而且法人股股東對(duì)上市公司的決策以及經(jīng)營(yíng)狀況不滿時(shí)，往往不是通過“用腳投票”放棄某一投資，而是通過“用手投票”的方式來參與上市公司的決策，以期實(shí)現(xiàn)自己的最大收益。因此，法人股比例對(duì)公司治理效率會(huì)產(chǎn)生正面影響。

假設(shè)4：法人股比例與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文研究樣本為2006年~2008年滬深兩市的電力上市公司，依次剔除掉年度區(qū)間內(nèi)被ST的上市公司、數(shù)據(jù)缺失的上市公司及同時(shí)發(fā)行了A股、B股的上市公司，最后得到有效樣本為50家電力上市公司。所有樣本數(shù)據(jù)取自CSMAR財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)和手工整理數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)處理采用EViews5軟件和Excel2003軟件完成。

（三）變量設(shè)計(jì)本文選取的變量及具體說明如表1所示：

（四）模型設(shè)定 本文擬采用多元線性回歸模型對(duì)以上變量進(jìn)行回歸，但考慮到各解釋變量之間可能存在多重共線性，因此，首先要對(duì)各解釋變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。

由表2可以看出前5大股東持股比例之和與國(guó)有股比例的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.57723，國(guó)有股比例與法人股比例的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.4169，這表明其在一定程度上存在多重共線性或近似多重共線性問題。因此，為了使回歸模型能夠更好的擬合，本文對(duì)X1與X3、X3與X4分開進(jìn)行回歸。

根據(jù)以上變量建立的模型為：

模型1：Y=α0+α1X1+α2X2+α5X5+α6X6+α7X7+e

模型2：Y=β0+β3X3+β5X5+β6X6+β7X7+e

模型3：Y=γ0+γ4X4+γ5X5+γ6X6+γ7X7+e

二、實(shí)證分析結(jié)果

本文使用EViews5軟件對(duì)構(gòu)建的模型進(jìn)行回歸分析，回歸分析的結(jié)果見表3、表4、表5。

（一）模型1的回歸結(jié)果 模型1的回歸結(jié)果（見表3）顯示：

（1）模型1的F統(tǒng)計(jì)量為6.336095，P值為0.000024，整個(gè)方程通過了顯著性檢驗(yàn)。

（2）前5大股東持股比例之和（X1）的系數(shù)α1為-0.175919，T統(tǒng)計(jì)量為-1.51071，未能通過顯著性檢驗(yàn)，這與假設(shè)1股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系不一致。這可能主要是由于雖然股權(quán)集中可以讓大股東加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)層的監(jiān)督控制，減少成本，但公司的大股東利益也可能與外界中小股東的利益不一致，大股東會(huì)通過控制經(jīng)營(yíng)層以追求自身利益目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)。因此，由于利益趨同和利益侵占效應(yīng)的相互作用，電力行業(yè)上市公司的股權(quán)集中度與公司治理績(jī)效無顯著相關(guān)關(guān)系。

（3）第二至五大股東持股比例之和/第一大股東持股比例（X2）的系數(shù)α2為2.727754，雖然這與假設(shè)2股權(quán)制衡度與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系的方向一致，但T統(tǒng)計(jì)量只有0.979623，沒有通過顯著性檢驗(yàn)。這可能是因?yàn)殡m然在理論上股權(quán)制衡可以使各大股東之間相互監(jiān)督、相互控制，從而提高公司績(jī)效。但對(duì)于電力行業(yè)這樣的行業(yè)，對(duì)企業(yè)績(jī)效作出貢獻(xiàn)的重要因素很可能是由于其壟斷的行業(yè)性質(zhì)，在這樣的背景下，股權(quán)制衡在企業(yè)中發(fā)揮的作用就會(huì)不明顯。

（二）模型2、3的回歸結(jié)果 模型2、3的回歸結(jié)果（見表4、表5）顯示：

（1）模型2的F統(tǒng)計(jì)量為5.686112，P值為0.000081，模型3的F統(tǒng)計(jì)量為5.779253，P值為0.000068，兩個(gè)方程都通過了顯著性檢驗(yàn)。

（2）國(guó)有股比例（X3）、法人股比例（X4）與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（Y）分別呈負(fù)相關(guān)和正相關(guān)關(guān)系，這在方向上與假設(shè)3、假設(shè)4相一致。但國(guó)有股比例（X3）、法人股比例（X4）T統(tǒng)計(jì)量分別只有-0.161841和0.644347，都未通過顯著性檢驗(yàn)，因此，實(shí)證結(jié)果表明公司股東類型與公司治理績(jī)效無顯著性關(guān)系。在我國(guó)電力行業(yè)上市公司中，國(guó)有股、法人股與公司治理績(jī)效的相關(guān)關(guān)系關(guān)系都不顯著，國(guó)有股沒有表現(xiàn)出由于“所有者缺位”導(dǎo)致的對(duì)公司治理績(jī)效的負(fù)效應(yīng)，法人股也沒有表現(xiàn)出由于產(chǎn)權(quán)清晰引起的對(duì)公司治理績(jī)效的正效應(yīng)，股東類型與企業(yè)的業(yè)績(jī)好像無關(guān)。導(dǎo)致這一結(jié)果的因素可能主要是由電力行業(yè)的自然壟斷特性和產(chǎn)品需求的彈性小所造成的。

（3）對(duì)于公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性三個(gè)控制變量，在3個(gè)模型中，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（X5）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X7）都與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（Y）呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率（X6）與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（Y）呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論本文研究表明我國(guó)電力行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效不呈顯著相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股東類型與公司治理績(jī)效的顯著相關(guān)關(guān)系在我國(guó)電力行業(yè)上市公司都不存在。而公司規(guī)模、成長(zhǎng)性與公司治理績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明在研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理績(jī)效時(shí)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性程度起的作用非常大，不同的行業(yè)可能得出完全不同的結(jié)論。對(duì)于電力行業(yè)這樣的壟斷性行業(yè)，其績(jī)效在很大程度上是由于其形成壟斷所帶來的優(yōu)勢(shì)和提品的需求彈性小所帶來的，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效的相關(guān)關(guān)系不顯著。

（二）政策建議根據(jù)以上研究結(jié)論，筆者對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)從而提高公司治理績(jī)效提出以下政策建議：

第一，適度增加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性。電力行業(yè)屬于高度壟斷行業(yè)，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)因素對(duì)公司治理績(jī)效影響不顯著的原因主要在于決定其績(jī)效的因素主要是行業(yè)壟斷帶來的壟斷優(yōu)勢(shì)以及其提品的需求彈性小。因此，適度加大行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性，可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)因素在公司治理績(jī)效當(dāng)中發(fā)揮一定的作用。

第二，保持一定的國(guó)有股持股比例。在電力行業(yè)這種基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和壟斷性上市公司中，保持國(guó)有股股東的控股地位不會(huì)對(duì)公司治理績(jī)效產(chǎn)生顯著的不利影響，反而通過國(guó)家持股，可以使這類關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)性行業(yè)得到更多的國(guó)家政策性支助，同樣也能使這類行業(yè)更好地對(duì)社會(huì)行使其職能。當(dāng)然，國(guó)家控股還可以提高這類關(guān)系國(guó)計(jì)民生行業(yè)的安全性。

第三，強(qiáng)化監(jiān)督力度。電力行業(yè)屬于高度壟斷與穩(wěn)定的行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是比較小的，而高管的報(bào)酬通常又是比較高的。因此，為了提高公司的治理績(jī)效，在對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的同時(shí)，也必須加大對(duì)其的約束力量和監(jiān)督力度。這其中的監(jiān)督重點(diǎn)就要放到高管的薪酬上來，尤其是在職消費(fèi)這塊，一方面要強(qiáng)化董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督力量，以及外部監(jiān)督力量，如獨(dú)立董事和外部審計(jì)的力量；另一方面也可以采取一些方法，如加大舉債等來控制自由現(xiàn)金流量，使得高管可用于在職消費(fèi)的現(xiàn)金流減少，從而降低成本，對(duì)公司治理績(jī)效產(chǎn)生積極影響。

參考文獻(xiàn)：

［1］張?zhí)浴⑼觖惼迹骸豆蓹?quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制與治理效率研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2008年版。

［2］何浚：《上市公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》1998年第5期。

［3］徐星、張劍：《公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系研究》，《交通財(cái)會(huì)》2007年第1期。

第5篇：上市公司市值管理研究范文

論文關(guān)鍵詞：智力資本；年薪制；股權(quán)

智力資本是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的核心資本形態(tài)，它是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉。美國(guó)學(xué)者托馬斯·斯圖爾特將智力資本定義為“公司員工所掌握的、能為組織在市場(chǎng)上獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的事物的總稱，組織可借以創(chuàng)造財(cái)富的智慧”，并認(rèn)為其體現(xiàn)在組織的人力資本、結(jié)構(gòu)資本和客戶資本中。確立智力資本擁有者的企業(yè)所有者地位，讓其享有企業(yè)剩余索取權(quán)，這不但是對(duì)原有企業(yè)理論的突破，也是正在形成的社會(huì)現(xiàn)實(shí)。在今天，給管理者發(fā)放獎(jiǎng)金、分紅、配股，已成為許多企業(yè)的共同做法?？傊姓J(rèn)智力資源要素參加分配，承認(rèn)智力資本擁有者在企業(yè)中的所有者地位，也就承認(rèn)了企業(yè)所有權(quán)應(yīng)該由智力資本擁有者與資本所有者共同分享、合理安排，從而建立企業(yè)剩余在各類企業(yè)所有者之間的高效合理的分配結(jié)構(gòu)…。

經(jīng)過多年的實(shí)踐，我國(guó)已實(shí)行了多種針對(duì)企業(yè)高管的資本化方案，其中年薪制在1992年開始在全國(guó)范圍內(nèi)推廣，目前已比較成熟。以業(yè)績(jī)股票計(jì)劃、股票期權(quán)計(jì)劃等為代表的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在近幾年成為新的熱點(diǎn)，目前很多上市公司借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)高管長(zhǎng)期激勵(lì)方法做出了許多積極的探索，積累了很多的經(jīng)驗(yàn)。

一、上市公司高管人員智力資源資本化方法

1．年薪制方法

企業(yè)高管人員年薪制是以企業(yè)的一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期以年度為單位，確定高管人員的報(bào)酬，并視其經(jīng)營(yíng)成果發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)收人的薪資報(bào)酬制引。高管人員年薪一般由基薪和風(fēng)險(xiǎn)收人兩部分組成?；绞歉吖艿摹盎旧韮r(jià)”，是其勞動(dòng)報(bào)酬，主要起保障性作用，一般根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，并考慮本地區(qū)和本企業(yè)職工平均工資收入水平來確定。風(fēng)險(xiǎn)收入則是高管人員的智力資本收益，要根據(jù)高管人員在經(jīng)營(yíng)期間企業(yè)上繳利稅、企業(yè)資產(chǎn)保值增值等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的完成情況、風(fēng)險(xiǎn)程度等因素來確定。風(fēng)險(xiǎn)收入在年薪收人中所占份額往往大于基薪收入，是年薪制激勵(lì)作用的主要體現(xiàn)。在實(shí)行年薪制的同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)責(zé)、權(quán)、利對(duì)等，企業(yè)一般都應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)抵押制度，風(fēng)險(xiǎn)抵押金是經(jīng)營(yíng)者用個(gè)人財(cái)產(chǎn)為自己的經(jīng)營(yíng)行為所作的擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)抵押制度是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要舉措。但對(duì)年薪制不能簡(jiǎn)單地理解為通過高薪來調(diào)動(dòng)高管人員的積極性，因?yàn)樗瑫r(shí)還是一種風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，通過把高管人員的責(zé)任和利益、成果和所得緊密地結(jié)合起來而促使企業(yè)資產(chǎn)的保值、增值，成為保護(hù)出資者利益的一種手段。高管人員年薪的高低，除了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、利稅水平、當(dāng)?shù)匚飪r(jià)和平均收人水平等因素外，主要取決于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞。風(fēng)險(xiǎn)收入可能是正數(shù)甚至超過原定額，也可能是負(fù)數(shù)甚至要從基薪或風(fēng)險(xiǎn)抵押金中扣除。可以說年薪制的風(fēng)險(xiǎn)特性超過了高薪特點(diǎn)。

2．業(yè)績(jī)股票或業(yè)績(jī)單位方法

業(yè)績(jī)股票是一種基于公司績(jī)效的股權(quán)激勵(lì)方法，基于公司績(jī)效的長(zhǎng)期激勵(lì)方法是指允許企業(yè)高管與企業(yè)所有者共同分享企業(yè)利潤(rùn)的一種激勵(lì)方法，企業(yè)根據(jù)盈利狀況決定是否進(jìn)行利潤(rùn)分享和利潤(rùn)分享的比例。實(shí)施方法是：企業(yè)允諾根據(jù)計(jì)劃期內(nèi)(又稱績(jī)效周期)預(yù)定的長(zhǎng)期績(jī)效目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，在績(jī)效周期結(jié)束后從公司稅后凈利潤(rùn)中提取一定比例的激勵(lì)基金給予被授予人作為獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬。

業(yè)績(jī)股票，是指公司根據(jù)被激勵(lì)者業(yè)績(jī)水平，以普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)方法支付給經(jīng)營(yíng)者。通常是公司在計(jì)劃期初確定業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象在計(jì)劃期末達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，則公司授予一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買公司股票。另一種與業(yè)績(jī)股票在操作和作用上相類似的長(zhǎng)期激勵(lì)方法是業(yè)績(jī)單位，它和業(yè)績(jī)股票的區(qū)別在于業(yè)績(jī)股票是授予股票，而業(yè)績(jī)單位是授予現(xiàn)金。目前，業(yè)績(jī)股票激勵(lì)計(jì)劃是我國(guó)上市公司采用得最多的一種股權(quán)激勵(lì)方式，這種方式通常顯著地增加了公司高管人員的薪酬水平，但是增加的激勵(lì)基金大部分通常被要求用于購(gòu)買股票并在一定期內(nèi)予以鎖定。這樣一方面增強(qiáng)了公司高管的薪酬激勵(lì)，更重要的是將高管能夠?qū)崿F(xiàn)的報(bào)酬水平與公司業(yè)績(jī)水平聯(lián)系起來，從而對(duì)公司高管形成了長(zhǎng)期的激勵(lì)引。

3．股票增值權(quán)方法(SARS)

股票增值權(quán)是一種基于公司價(jià)值的股權(quán)激勵(lì)方法。公司價(jià)值是指企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值的總值，該方法將公司高管智力資源資本化與資本市場(chǎng)結(jié)合起來，以公司股票價(jià)值增值為基礎(chǔ)，企業(yè)高管在未實(shí)際擁有企業(yè)股權(quán)的前提下和企業(yè)所有者一起分享公司價(jià)值增加帶來的收人，同時(shí)也承擔(dān)了股票價(jià)格下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

股票增值權(quán)是一種契約權(quán)。公司在計(jì)劃期初贈(zèng)與被授予人一定數(shù)量的公司名義股票(被授予人無需實(shí)際購(gòu)買公司股票)，允諾支付自授予日起到行權(quán)日期間的股票增值部分，即股票資本利得。一般情況下，不給予被授予人股票分紅權(quán)、配股權(quán)和表決權(quán)；根據(jù)合同的具體規(guī)定，通過現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票混合方式來支付股票增值權(quán)；被授予人擁有選擇行使日及行使數(shù)額的權(quán)力。股票增值權(quán)的持有人可以不通過實(shí)際買賣股票，僅通過模擬股票認(rèn)股權(quán)的方式獲得由公司支付的公司股票在規(guī)定時(shí)段內(nèi)的市價(jià)差額。

第6篇：上市公司市值管理研究范文

【關(guān)鍵詞】盈余管理；上市公司；治理結(jié)構(gòu)

近幾年來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善以及資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)歷了不斷規(guī)范和成熟的發(fā)展歷程，上市公司在資本市場(chǎng)中所占有的重要地位使得上市公司的管理問題在我國(guó)資源配置中起到至關(guān)重要的作用。而在上市公司的管理問題上，盈余管理的重要性日益凸現(xiàn)出來。由于盈余管理的動(dòng)機(jī)來源于追求私人利益最大化，所以盈余管理在一定程度上扭曲了會(huì)計(jì)信息，嚴(yán)重時(shí)可造成會(huì)計(jì)信息失真，影響證券行業(yè)的有序發(fā)展。據(jù)此盈余管理所反映的不僅是會(huì)計(jì)行為，也是一種管理行為，上市公司會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)作用的充分發(fā)揮需要企業(yè)內(nèi)部科學(xué)的組織管理以及正確的引導(dǎo)和控制。因此，研究公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，雖然近年來盈余管理一直是財(cái)經(jīng)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)，但是我國(guó)的研究都主要從公司治理結(jié)構(gòu)的某個(gè)因素，如董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)，第一大股東，最終控制人等入手研究了盈余管理的個(gè)別決定因素，而沒有對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)中各重要要素對(duì)盈余管理的影響作全面的分析，本文在前人研究基礎(chǔ)上擬作進(jìn)一步研究。

一、研究設(shè)計(jì)與樣本選取

1、研究設(shè)計(jì)

本文的主要目的是對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響進(jìn)行實(shí)證分析，因此首先對(duì)盈余管理進(jìn)行測(cè)度，本文選取上市公司2009年年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)操作性利潤(rùn)模型的盈余管理程度進(jìn)行定量的分析。

2、我國(guó)上市公司盈余管理的測(cè)度

（1）總體應(yīng)計(jì)模型

會(huì)計(jì)學(xué)界一般認(rèn)為，會(huì)計(jì)盈余（NI）可以拆分成為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈值（CFO）與總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA），NI=TA+CFO。而其中總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)又可以拆分成為可操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）和非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA），TA=DA+NDA。盈余管理就是針對(duì)可操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行操縱，而非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的分析與模型的選取就成為分析可操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的關(guān)鍵。

（2）非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)模型――模型選取

根據(jù)文獻(xiàn)對(duì)非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量有五種模型，本文選取了其中的瓊斯模型作為對(duì)非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行計(jì)量。

但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)成立于1990年，到目前為止都比較年輕，并且我國(guó)會(huì)計(jì)制度以及證券市場(chǎng)本身現(xiàn)階段還存在諸多缺陷，所以本文選取的模型為橫截面瓊斯模型，該模型放棄了原有瓊斯模型的時(shí)間序列作為參數(shù)估計(jì)而使用橫截面數(shù)據(jù)對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，以下為橫截面瓊斯模型的表達(dá)式：

NDA/At-1=a（1/At-1）+b1（PPE/At-1）+b2（REV/At-1）；

其中各變量意義解釋如下：

①NDA―第t年（本文選取為09年）年度非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；

②At-1―第t-1年（本文選取為09年）年度總資產(chǎn)；

③PPE―第t年年度固定資產(chǎn)原值；

④REV―第t年與第t-1年年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差；

其中的a，b1，b2由以下模型最小二乘法線性回歸估計(jì)得出：

TAt-1/At-1=a（1/At-1）+b1（PPE/At-1）+b2（REV/At-1）+e

其中各變量意義解釋如下：

①TAt-1―第t年年度應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；

②e―誤差項(xiàng)；

（3）非操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)模型――參數(shù)估計(jì)的樣本選取

本文對(duì)以上瓊斯模型的參數(shù)估計(jì)的樣本選取了2009年A股的1461家上市公司，剔除了數(shù)據(jù)不全的91家和瓊斯模型不適用的金融行業(yè)28家，本文得到以下歸類，見表1。

根據(jù)SPSS 13.0的回歸分析，可以得到各行業(yè)以下數(shù)據(jù)，見表2。

從表2可見，在擬合優(yōu)度上，各個(gè)行業(yè)之中工業(yè)，公共事業(yè)和商業(yè)具有較好的擬合優(yōu)度，說明以上三個(gè)行業(yè)模型能較為準(zhǔn)確反映盈余管理的程度。而其他兩個(gè)行業(yè)具有較差的擬合優(yōu)度，故剔除其他兩個(gè)行業(yè)。

方差分析結(jié)果上，各個(gè)行業(yè)在5%顯著性水平上均可以認(rèn)為回歸模型是具有線形關(guān)系。

在回歸系數(shù)檢驗(yàn)上，在5%顯著性水平上房地產(chǎn)行業(yè)的1/Ait-1項(xiàng)目，e項(xiàng)目；工業(yè)行業(yè)的1/Ait-1與PPE/Ait-1項(xiàng)目；商業(yè)的PPE/Ait-1和e項(xiàng)目；公共事業(yè)的e項(xiàng)目；綜合行業(yè)的REV/Ait-1沒有通過檢驗(yàn)，其余項(xiàng)目均通過檢驗(yàn)。在10%顯著性水平上房地產(chǎn)行業(yè)的1/Ait-1項(xiàng)目；工業(yè)行業(yè)的1/Ait-1與PPE/Ait-1項(xiàng)目；商業(yè)的e項(xiàng)目；綜合行業(yè)的REV/Ait-1沒有通過檢驗(yàn)，其余項(xiàng)目均通過檢驗(yàn)。

故本文得出工業(yè)，公共事業(yè)以及商業(yè)的瓊斯模型，見表3

下面我將運(yùn)用這里得出的測(cè)度NDA的瓊斯模型來測(cè)度上市公司的DA，從而進(jìn)一步分析上市公司盈余管理的決定機(jī)制。

3、樣本選擇

根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的有關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)公司盈余操作程度越高，就越有可能被注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見（李爽，吳溪，2003①；徐浩萍，2004②）?；谇叭说难芯砍晒?，本文得到第1個(gè)假設(shè)：被注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司比被出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的上市公司盈余管理的程度大。因此本文選取的樣本為2009年年報(bào)被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見，保留意見加解釋段與無法表示意見的上市公司29家。

樣本選取的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)2009年年報(bào)出具保留意見或者無法表示意見的29家公司中，按照上文分析，選取擬合優(yōu)度高的三個(gè)行業(yè)：工業(yè)，商業(yè)和公共事業(yè)的上市公司作為樣本，因此提取實(shí)際樣本22家（均為A股上市公司）。

4、研究假設(shè)

本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究思路，選擇董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面進(jìn)行研究。由于以上兩個(gè)方面是公司治理結(jié)構(gòu)中最重要的兩個(gè)方面，而且相對(duì)來說在年報(bào)當(dāng)中披露較為完整，數(shù)據(jù)也相對(duì)準(zhǔn)確。

（1）董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)與盈余管理

董事會(huì)規(guī)模上，大部分國(guó)內(nèi)上市公司并沒有設(shè)立專門委員會(huì)，董事的分工不明確，過大的董事會(huì)規(guī)模使得成員之間溝通的成本增加，降低盈余管理的監(jiān)督效率。內(nèi)部董事比例上，由于內(nèi)部董事人員在公司內(nèi)部擔(dān)任行政職務(wù)工作，可能會(huì)造成董事會(huì)與經(jīng)理層職能混淆不清。使得董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層盈余管理等行為的監(jiān)督以及控制失效。在董事長(zhǎng)兼職總經(jīng)理二職合一上反映了公司董事會(huì)的獨(dú)立性，由于二職可能發(fā)生沖突，在國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中反映出來的現(xiàn)狀是有盈余管理的公司，最高管理者同時(shí)擔(dān)任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的幾率較高（王化成，佟巖，2006③；Fan et al.，2008④）。在監(jiān)事會(huì)規(guī)模上，我國(guó)學(xué)者發(fā)現(xiàn)監(jiān)事會(huì)制度在公司財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊上沒有發(fā)揮作用，而且發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊的公司具有更大規(guī)模的監(jiān)事會(huì)的幾率反而較大。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：董事會(huì)規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)

假設(shè)3：內(nèi)部董事比例與盈余管理程度正相關(guān)

假設(shè)4：二職合一與盈余管理程度正相關(guān)

假設(shè)5：監(jiān)事會(huì)規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理

在國(guó)家股持股比例上，國(guó)家作為企業(yè)的所有者，但是委托行政機(jī)關(guān)沒有真正的積極性去對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，因?yàn)閷?duì)公司利潤(rùn)沒有索取權(quán)利，缺乏足夠的動(dòng)力去有效評(píng)價(jià)和監(jiān)督管理者，從而產(chǎn)生內(nèi)部人控制。法人股比例上，由于法人股無法流通，他們只有通過其他方式來獲取股權(quán)價(jià)值，所以也具有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。流通股比例上，由于流通股為法人股和國(guó)家股比例總和的殘存，因此流通股比例的上升代表了盈余管理的下降。第一股東持股比例方面，我國(guó)上市公司的一股獨(dú)大的情況很明顯，使得公司實(shí)際上由內(nèi)部人控制，增加盈余管理的可能性。主要股東持股對(duì)第一股東有抑制作用，所以減少了盈余管理的可能性（劉立國(guó)，杜瑩，2003⑤；Katherine Schipper，1989⑥；）

假設(shè)6：國(guó)家股比例與盈余管理程度正相關(guān)

假設(shè)7：法人股比例與盈余管理程度正相關(guān)

假設(shè)8：流通股比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)

假設(shè)9：第一股東持股比例與盈余管理程度正相關(guān)

假設(shè)10：主要股東持股比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)

（3）控制變量

資產(chǎn)負(fù)債率與代表公司規(guī)模的總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)作為控制變量存在。

二、變量設(shè)置與描述性分析

本文將對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)構(gòu)成與盈余管理具有某種相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，選取軟件為SPSS 13.0，涉及的相關(guān)變量見表4。

從上表中可以得出有關(guān)樣本公司的可操作應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值的平均值為836181627.3712，處于1億到10億之間，標(biāo)準(zhǔn)差為1461690607.73440，極差為6365569232.47，相對(duì)于公司的總資產(chǎn)等相關(guān)指標(biāo)，本文得出結(jié)論：樣本公司的確存在明顯的盈余管理行為，假設(shè)1成立。

三、回歸分析

以代表盈余管理大小的可操作應(yīng)計(jì)利潤(rùn)EM為因變量，以總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量，其他變量作為解釋變量用SPSS進(jìn)行多元回歸分析，可以得到復(fù)相關(guān)系數(shù)R=0.667，判定系數(shù)R Square=0.445，D.W值為2.787，說明模型具有一般的擬合優(yōu)度，可以反應(yīng)公司結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，但不全面。通過對(duì)模型進(jìn)行方差分析，可以看出，模型可以通過10%顯著性水平檢驗(yàn)，但是不能通過5%顯著性檢驗(yàn)，在一定程度上可以說明模型具有線性關(guān)系。

根據(jù)表6，可以得到在回歸系數(shù)以及常數(shù)檢驗(yàn)上，通過5%顯著性水平檢驗(yàn)的有以下指標(biāo)：董事會(huì)人數(shù)，監(jiān)事會(huì)人數(shù)，流通股比例，第一股東持股比例，主要股東持股比例。其他指標(biāo)剔除。

與盈余管理相關(guān)的指標(biāo)有以下：

1、由于解釋變量――董事會(huì)人數(shù)的系數(shù)檢驗(yàn)中Standardized Coefficients BETA=-.486，所以董事會(huì)人數(shù)與盈余管理程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)1相反，說明董事會(huì)人數(shù)越多，盈余管理的程度越低，引起的原因可能由于董事會(huì)人數(shù)的增加但是由于某種原因使得董事會(huì)之間的信息相對(duì)對(duì)稱化，加上分工的相對(duì)明確導(dǎo)致。

2、由于解釋變量――監(jiān)事會(huì)人數(shù)的系數(shù)檢驗(yàn)中Standardized Coefficients BETA=.621監(jiān)事會(huì)人數(shù)與盈余管理程度呈現(xiàn)正相關(guān)。與假設(shè)5一致。

3、由于解釋變量――流通股比例的系數(shù)檢驗(yàn)中Standardized Coefficients BETA=-1.441流通股比例與盈余管理程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)8一致。

4、由于解釋變量――第一股東持股比例的系數(shù)檢驗(yàn)中Standardized Coefficients BETA=-1.118第一股東持股比例與盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)9相反，由于與假設(shè)10是互斥的，而且在回歸系數(shù)檢驗(yàn)上主要股東持股比率的t值相對(duì)較高，本文有理由相信是由于數(shù)據(jù)不精確造成的。

5、由于解釋變量――主要股東持股比例的系數(shù)檢驗(yàn)中Standardized Coefficients BETA=-1.105主要股東持股比例與盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。與假設(shè)10一致。

6、由于系數(shù)檢驗(yàn)中，其他解釋變量未通過5%顯著性檢驗(yàn)，所以本文認(rèn)為其他變量與盈余管理程度相關(guān)性不明顯。

四、政策建議

根據(jù)本文實(shí)證分析部分，表明了我國(guó)上市公司中盈余管理行為是比較普遍的，要減少盈余管理的程度從公司結(jié)構(gòu)治理上著手是可以收到效果的，具體來說：

1、在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)上面要減少監(jiān)事會(huì)人員數(shù)量，真正落實(shí)監(jiān)事會(huì)在對(duì)董事會(huì)以及經(jīng)理層的監(jiān)督機(jī)制；盡可能的減少董事會(huì)，經(jīng)理層以及監(jiān)事會(huì)之間的信息不對(duì)稱；加強(qiáng)自身職業(yè)素質(zhì)減少所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2、在股權(quán)結(jié)構(gòu)上要增加流通股的比例，減少國(guó)有股和法人股的比例，對(duì)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，應(yīng)該建立以法人股為主體的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化股東的控制權(quán)，維護(hù)股東的合法利益。

3、在股東大會(huì)表決權(quán)制度上完善分類表決制度，保護(hù)中小投資者的利益

注釋：

①李爽,吳溪.盈余管理、審計(jì)意見與監(jiān)事會(huì)態(tài)度:評(píng)監(jiān)事會(huì)在我國(guó)公司治理中的作用[J].審計(jì)研究,2003,1:8-12.

②徐浩萍.會(huì)計(jì)盈余管理與獨(dú)立審計(jì)質(zhì)量[J].會(huì)計(jì)研究,2004,1:44-48.

③王化成,佟巖.控股股東與盈余質(zhì)量――基于盈余反應(yīng)系數(shù)的考察[j].會(huì)計(jì)研究,2006,2:66-74.

④Fan,J.P.H.,T.J.Wong.Corporate Ownership Structure & The Informativeness of Accounting Earnings in East Asia [J].Journal of Accounting & Economics,2008,Vol.33:401-425.

⑤劉立國(guó),杜瑩.公司治理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究,2003,2:28-36.

⑥Katherine mentary on Earnings Management[J].Accounting Horizon,1989,12,Vol.3,Issue 4:91-102.

第7篇：上市公司市值管理研究范文

關(guān)鍵詞：上市公司 財(cái)務(wù)管理 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防 風(fēng)險(xiǎn)控制

財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，因?yàn)楦鞣N難以預(yù)測(cè)和無法控制的因素，使企業(yè)在一定范圍、一定時(shí)期內(nèi)所獲取的最終賬務(wù)成果與預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生偏差，導(dǎo)致企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失的一種現(xiàn)象。本課題便基于我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)分析，探討公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法，提出預(yù)防與控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

一、上市公司財(cái)務(wù)管理與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

（一）上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按其在經(jīng)營(yíng)中的表現(xiàn)不同，可分為狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。廣義是指公司在各種財(cái)務(wù)活動(dòng)中包括籌資、投資、資金收回、收益分配等環(huán)節(jié)，受內(nèi)外部環(huán)境以及各種難預(yù)測(cè)、難控制的因素作用，出現(xiàn)實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)損失風(fēng)險(xiǎn)，而狹義的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)多是指公司因?yàn)榕e債等行為，給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，從而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法

財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法較多，包括工作分析法、指標(biāo)圖示法、頭腦風(fēng)暴法、因子分析法等。因子分析法就是用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，即將相關(guān)比較密切的幾個(gè)變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個(gè)因子，以較少的幾個(gè)因子反映原資料的大部分信息。該方法是既在實(shí)踐中行得通又能在理論上得到論證的科學(xué)評(píng)價(jià)方法，能夠?qū)ζ髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)進(jìn)行預(yù)警，便于企業(yè)提出改進(jìn)策略。

第二，評(píng)價(jià)指標(biāo)X選取。首先，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取需嚴(yán)格遵循“靈敏性、預(yù)見性、穩(wěn)定性、配合性”的原則；其次，在選取指標(biāo)時(shí)，需要考慮上市公司在投資、籌資等活動(dòng)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。

第三，主因子分析。利用統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件SPSS 18.0對(duì)變量X1～X12的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，便可依次得到樣本的相關(guān)系數(shù)矩陣與因子負(fù)荷矩陣，再對(duì)四個(gè)主因子（F1、F2、F3、F4）的經(jīng)濟(jì)含義與原始變量以及數(shù)量關(guān)系。通過綜合分析，獲知企業(yè)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。

第四，得分計(jì)算公式?；谥饕蜃拥木C合分析，再進(jìn)一步對(duì)主因子結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)化，由此獲得因子得分系數(shù)矩陣。通過得分矩陣，得到4個(gè)主因子與12個(gè)變量之間的數(shù)值關(guān)系式（鑒于篇幅所限，此處便不一一論述）。然后根據(jù)各主因子的方差貢獻(xiàn)率確定權(quán)重，得到最后綜合得分F的表達(dá)式，再基于這表達(dá)式計(jì)算出各個(gè)企業(yè)的最后綜合得分。若因子得分為正，表示處于該行業(yè)平均水平之上。反之亦然，從而反映出公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的具體情況。

量化分析并不能完全替代定性判斷，一些難以量化的信息也是影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不可忽視的重要因素。因此對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)應(yīng)堅(jiān)持定量分析和定性分析相結(jié)合來科學(xué)評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）上市公司財(cái)務(wù)管理中常見風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理中常見風(fēng)險(xiǎn)主要包括投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)等幾類。

二、上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防

基于上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的分析，筆者認(rèn)為應(yīng)該從如下幾點(diǎn)加強(qiáng)管理，盡最大可能預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。第一，加強(qiáng)人員管理，增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。在預(yù)算、投資、融資、財(cái)務(wù)信息公開、財(cái)務(wù)制度執(zhí)行等環(huán)節(jié)要重點(diǎn)防范。對(duì)重要崗位管理人員定期培訓(xùn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，切實(shí)提升管控質(zhì)量；第二，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專家小組，防范重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司可配備專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，結(jié)合上市公司的實(shí)際發(fā)展情況，對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境和政策法規(guī)導(dǎo)向進(jìn)行深入研究分析，防范因宏觀經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)環(huán)境變化造成的重大風(fēng)險(xiǎn)問題；第三，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)打造，規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)。建立財(cái)務(wù)管理信息化系統(tǒng)，確保公司能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)化預(yù)警，便于企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的最初就能及時(shí)發(fā)現(xiàn)，并采取適當(dāng)?shù)拇胧乐够驕p少損失；第四，財(cái)務(wù)決策科學(xué)化。上市公司高層決策者要建設(shè)決策的評(píng)估機(jī)制。結(jié)合政策導(dǎo)向和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)，充分吸納多方意見和建議，制定多種決策方案。通過評(píng)估、調(diào)整、表決等一系列規(guī)范流程，最終決定采用何用最佳決策方案，防止決策失誤現(xiàn)象的發(fā)生。

三、上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的控制

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的控制原則

首先，應(yīng)該遵循“全面性”的控制原則。做到事前、事中、事后的統(tǒng)一控制，并將控制策略滲透到?jīng)Q策、執(zhí)行、反饋、監(jiān)督等各環(huán)節(jié)中；其次，基于投資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)特點(diǎn)，應(yīng)結(jié)合公司的業(yè)務(wù)范圍、所處環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)狀況等因素從目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)評(píng)與應(yīng)對(duì)、監(jiān)督反饋等方面建立動(dòng)態(tài)、持續(xù)、符合公司發(fā)展的控制制度；再次，上市公司最好設(shè)立獨(dú)立于其他職能部門的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)監(jiān)察部，專門負(fù)責(zé)公司投資等風(fēng)險(xiǎn)的檢查、監(jiān)控、評(píng)估、控制等工作，以保證投資風(fēng)險(xiǎn)的控制效果。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的主要控制方法

第一，損失控制。針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)給上市公司帶來?yè)p失的現(xiàn)象，及時(shí)制定相應(yīng)的計(jì)劃，采取有效措施，減少或降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失；第二，風(fēng)險(xiǎn)回避。但風(fēng)險(xiǎn)回避也屬于消極的風(fēng)險(xiǎn)處理方法，這將會(huì)導(dǎo)致上市公司喪失投資項(xiàng)目可能獲利的機(jī)會(huì)。因此，在應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)回避策略時(shí)需符合以下幾點(diǎn)：公司無力承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)；公司無法消除或是轉(zhuǎn)移此類風(fēng)險(xiǎn)；公司存在可實(shí)現(xiàn)同樣目標(biāo)的其他方案，且其他方案的風(fēng)險(xiǎn)更低；公司對(duì)該投資風(fēng)險(xiǎn)極為厭惡；第三，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)指項(xiàng)目投資者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失的行為，應(yīng)用此策略時(shí)，公司應(yīng)該對(duì)存在的投資風(fēng)險(xiǎn)有充分的了解，或是此類投資風(fēng)險(xiǎn)的損失較小，再或者該投資雖有風(fēng)險(xiǎn)但可獲高利。若采取風(fēng)險(xiǎn)控制策略的費(fèi)用超過投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)造成的損失數(shù)額時(shí)，建議其優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)策略；第四，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。上市公司在財(cái)務(wù)管理工作中必須建立風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移體系，或是通過購(gòu)買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等方式將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司所承擔(dān)，或是通過合理的措施將某些特定風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給專門的部門或機(jī)構(gòu)，以此來降低上市企業(yè)已發(fā)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)對(duì)造成的災(zāi)難性損失。

四、結(jié)束語(yǔ)

針對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，我們首先應(yīng)該采取科學(xué)、合理、有效的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，通過評(píng)價(jià)測(cè)量充分了解上市公司的財(cái)務(wù)管理中存在的風(fēng)險(xiǎn)；然后再采取針對(duì)性措施進(jìn)行預(yù)防與控制，最終規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，為上市公司經(jīng)濟(jì)、生態(tài)與社會(huì)效益的統(tǒng)一發(fā)展打好基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

第8篇：上市公司市值管理研究范文

（一）盈余管理的涵義

盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為①。

（二）盈余管理的動(dòng)機(jī)

1、發(fā)行股票和上市的動(dòng)機(jī)

我國(guó)《公司法》中規(guī)定，公司要想發(fā)行股票就要達(dá)到一定的條件，這樣很多公司為了獲得發(fā)行股票的資格就會(huì)想盡一切辦法來滿足這些條件。但是我國(guó)對(duì)上市公司的盈余等各方面都作出了規(guī)定，如果公司的財(cái)務(wù)出現(xiàn)異常狀況，會(huì)給公司加上“ST”的帽子，假如三年來公司都不盈利，則會(huì)給公司加上“*ST”的帽子。如果受到這兩種處罰，就會(huì)限制公司的一些交易。為了避免證券部門的監(jiān)督和管理，就要想盡一切方法拿掉該帽子。這就使得公司想通過盈余管理來操作利潤(rùn)。

2、配股和避稅的動(dòng)機(jī)

在配股方面，上市公司有著比較嚴(yán)格的要求，要求連續(xù)三年上市的公司的平均資產(chǎn)收益率不能少于10%，并且每年的凈資產(chǎn)收益率都要大于6%②。所以，越來越多的公司會(huì)想要通過盈余管理來滿足這一個(gè)要求。

公司的所得稅額占公司盈余的很大一部分，因此很多公司為了可以不交或少交稅款，尋找一些方法來降低所得稅，這樣公司就想運(yùn)用一系列的方法來調(diào)整公司的盈余，這樣就可以減少公司的稅收。

3、政治動(dòng)機(jī)

一方面，我國(guó)有很多國(guó)有控股的上市公司，且公司的管理者本身還有其他的政治職務(wù)，因此他們?yōu)榱怂麄兊恼紊牡睦^續(xù)發(fā)展，會(huì)對(duì)其公司的利潤(rùn)進(jìn)行操縱，這是別的國(guó)家不具有的；另一方面，我國(guó)常常會(huì)給經(jīng)營(yíng)狀況很好的公司頒發(fā)一些榮譽(yù)稱號(hào)，投資者在投資時(shí)就會(huì)考慮這些方面。因此，公司就會(huì)為了可以得到這些榮譽(yù)，通過盈余管理來提升公司的社會(huì)地位。

二、現(xiàn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)則實(shí)施效果的描述性統(tǒng)計(jì)分析

（一）樣本選擇

本文選取了在我國(guó)上海和深圳證券交易所上市的40家上市公司作為研究樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。具體進(jìn)行分析的對(duì)象是這40家上市公司2011年至2013年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的各項(xiàng)資產(chǎn)減值計(jì)提與轉(zhuǎn)回的相關(guān)信息，從巨潮資訊網(wǎng)選取了這些上市公司的年報(bào)。這40家公司基本上包括了所有具有代表性的行業(yè)，而且在每個(gè)行業(yè)中樣本公司無論在資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是在市場(chǎng)地位、社會(huì)影響方面都是很重要。

（二）資產(chǎn)減值項(xiàng)目計(jì)提和轉(zhuǎn)回情況分析

本文主要分析和處理了120份財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)主要來源于40家上市公司，主要通過統(tǒng)計(jì)2011-2013年間的數(shù)據(jù)，匯總了表1到表2，分別給出了樣本公司單項(xiàng)資產(chǎn)減值計(jì)提和轉(zhuǎn)回的金額，單項(xiàng)的計(jì)提和轉(zhuǎn)回占總的計(jì)提和總的轉(zhuǎn)回的比例的情況。

金額比例金額比例金額比例

壞賬準(zhǔn)備348，960.3173.70%491，752.1172.72%716，343.3373.89%

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備64，953.7513.72%172，466.1925.50%177，862.3718.35%

短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備860.070.18%708.450.10%4，614.990.48%

貸款損失準(zhǔn)備00.00%0.540.00%0.640.00%

固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備58，233.3912.30%6，634.800.98%68，376.537.05%

無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備22.350.00%2542.050.38%972.300.10%

工程物資減值準(zhǔn)備00.00%00.00%1，256.640.13%

投資性房地產(chǎn)減值準(zhǔn)備471.230.10%1，545.920.23%00.00%

在建工程減值準(zhǔn)備00.00%0.550.00%5.580.00%

商譽(yù)減值準(zhǔn)備00.00%615.500.09%0.000.00%

合計(jì)473，501.09100.00%676，266.11100.00%969，432.38100.00%

金額比例金額比例金額比例

壞賬準(zhǔn)備23，897.4581.74%40，872.6293.35%32，838.7171.87%

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備5，339.4918.26%2，911.806.65%12，854.0628.13%

短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

貸款損失準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

工程物資減值準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

投資性房地產(chǎn)減值準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

在建工程減值準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

商譽(yù)減值準(zhǔn)備00.00%00.00%00.00%

合計(jì)29，236.94100.00%43，784.42100.00%45，692.77100.00%

數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)

通過對(duì)上述整理資料的統(tǒng)計(jì)分析，可以看出上市公司在現(xiàn)在實(shí)行的資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的執(zhí)行上具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提和轉(zhuǎn)回相對(duì)集中

從表1和2可以發(fā)現(xiàn)，上市公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提和轉(zhuǎn)回的項(xiàng)目主要在壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備這兩方面相對(duì)集中。通過觀察各項(xiàng)資產(chǎn)在減值準(zhǔn)備方面的提取情況，可以發(fā)現(xiàn)使用最多的是壞賬準(zhǔn)備，三年來分別計(jì)提了348，960.31萬元、491，752.11萬元和716，343.33萬元而且三年來所占總計(jì)提的平均比例為73.44%；其次是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，三年來分別計(jì)提了64，953.75萬元、172，466.19萬元和177，862.37萬元，三年來所占總計(jì)提的平均比例為19.19%；再其次就是固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，三年來分別計(jì)提了58，233.39萬元6，634.80萬元和68，376.53萬元，變化幅度較大，三年來所占總計(jì)提的比例平均比例為6.78%；相對(duì)其他的減值準(zhǔn)備使用的都相對(duì)較少，它們計(jì)提的比例和金額也都非常的小。

從表2我們可以知道，2011-2013年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回和單項(xiàng)轉(zhuǎn)回占總計(jì)提比例的上市公司的情況，通過觀察各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回情況，發(fā)現(xiàn)使用最多的還是壞賬準(zhǔn)備，三年來分別轉(zhuǎn)回了23，897.45萬元、40，872.62萬元和32，838.71萬元，而且三年來所占總計(jì)提的平均比例為82.32%；其次是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，三年來分別轉(zhuǎn)回了5，339.49萬元、2，911.80萬元和12，854.06萬元，三年來所占總轉(zhuǎn)回的平均比例為17.68%。

可以從表2中看出，由于壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在今后的會(huì)計(jì)期間中是可以轉(zhuǎn)回的，因此上市公司通過對(duì)壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行了大量的計(jì)提，就是為了可以在以后進(jìn)行轉(zhuǎn)回，所以樣本公司在這兩個(gè)項(xiàng)目上大量的計(jì)提與轉(zhuǎn)回，存在著利潤(rùn)操縱行為。

2、計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與資產(chǎn)的流動(dòng)性有關(guān)

由表2我們可以知道，各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的提取情況，隨著資產(chǎn)流動(dòng)性的降低，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提也在降低。非流動(dòng)性資產(chǎn)在2011年―2013年的計(jì)提比例分別為12.58%、1.78%和7.76%，尤其是2012年只占了1.78%，這主要是因?yàn)椴豢梢赞D(zhuǎn)回非流動(dòng)性資產(chǎn)所致，導(dǎo)致上市公司普遍對(duì)短期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等項(xiàng)目進(jìn)行了大量的計(jì)提，就減少了非流動(dòng)性資產(chǎn)的計(jì)提。說明上市公司喜歡計(jì)提流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，可能是因?yàn)檫@類資產(chǎn)存在著比較差的信息質(zhì)量，就可能會(huì)在操縱利潤(rùn)的方面有著一定的機(jī)會(huì)。

三、完善上市公司盈余管理的對(duì)策

（一）對(duì)資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備進(jìn)行限制

1、應(yīng)確定壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提方法

壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提方法主要有余額百分比法、賬齡分析法、銷貨百分比法和個(gè)別認(rèn)定法。上市公司應(yīng)根據(jù)自身情況在財(cái)務(wù)報(bào)表中明確披露本公司應(yīng)該采用哪種方法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的信息。企業(yè)不可以隨意變更計(jì)提方法和計(jì)提比例，如需變更，一定要在財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)附注中做出詳細(xì)的解釋。如果是因?yàn)槠飘a(chǎn)的原因，在破產(chǎn)當(dāng)期計(jì)提壞賬準(zhǔn)備并確定壞賬損失。

2、應(yīng)確定存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提方法

當(dāng)存貨成本高于可變現(xiàn)凈值時(shí)，按兩者的差額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提方法有單項(xiàng)計(jì)提和合并計(jì)提，在計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備時(shí)一定要謹(jǐn)慎，不允許濫用存貨準(zhǔn)備的計(jì)提方法，公司應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際情況確定計(jì)提方法，不允許隨意變更，如需變更，一定要在財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)附注中做出詳細(xì)的解釋。

（二）完善相關(guān)內(nèi)部控制制度

1、應(yīng)當(dāng)安排專職人員負(fù)責(zé)資產(chǎn)減值的相關(guān)工作

上市公司應(yīng)當(dāng)安排多名會(huì)計(jì)人員共同負(fù)責(zé)資產(chǎn)減值的測(cè)試、估計(jì)和計(jì)算，使得不相容職務(wù)互相分離。在資產(chǎn)減值的測(cè)試、估計(jì)和計(jì)算方面，每個(gè)會(huì)計(jì)人員都要做好自己的工作，明確自己的職責(zé)，避免出現(xiàn)一人多職的現(xiàn)象。還應(yīng)鼓勵(lì)其他的員工檢舉那些有舞弊行為的員工，對(duì)他們做出相應(yīng)的處罰，這樣就可以減少使用資產(chǎn)減值進(jìn)行調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為。

2、嚴(yán)格審核資產(chǎn)減值的計(jì)提金額

上市公司需要召開股東大會(huì)，在股東大會(huì)上明確規(guī)定公司對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提的審批，不同范圍內(nèi)的減值金額，要由不同的部門進(jìn)行審核。

第9篇：上市公司市值管理研究范文

關(guān)鍵詞：上市公司；盈余管理；公允價(jià)值

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2011）05－0118－03

引言

為了提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性，我國(guó)在2007年引入公允價(jià)值。 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值主要應(yīng)用于金融工具、投資性房地產(chǎn)、債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交易、非同一控制下的企業(yè)合并等五個(gè)領(lǐng)域。通過相關(guān)性分析和回歸分析發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值的運(yùn)用對(duì)盈余管理的影響有限。一方面，公允價(jià)值計(jì)量提高了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性，進(jìn)而抑制了上市公司的盈余管理；但另一方面，由于某些客觀因素的存在，增加了上市公司的主觀判斷，進(jìn)而賦予了上市公司更大的自，為公司進(jìn)行盈余管理開辟了新的空間。

一、實(shí)證研究

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：上市公司在金融工具計(jì)量中通過公允價(jià)值的應(yīng)用進(jìn)行盈余管理

2007年1月1日，上市公司在金融工具計(jì)量中有條件地引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性，將公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，進(jìn)而引起當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)。如交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值增加，在以前按成本與市價(jià)孰低法確認(rèn)時(shí)不會(huì)確認(rèn)這部分收益，而采用公允價(jià)值計(jì)量則將這部分收益計(jì)入當(dāng)期損益，反映在當(dāng)期業(yè)績(jī)中。因此，企業(yè)可能會(huì)利用公允價(jià)值這一計(jì)量屬性，來進(jìn)行盈余管理“創(chuàng)造”賬面利潤(rùn)。

假設(shè)2：上市公司通過公允價(jià)值在債務(wù)重組中的運(yùn)用達(dá)到盈余管理的目標(biāo)

2007年1月1日上市公司再次將公允價(jià)值引入債務(wù)重組中，公允價(jià)值計(jì)量模式的引入可能為部分公司利用債務(wù)重組創(chuàng)造利潤(rùn)帶來了機(jī)會(huì)。債務(wù)人可以通過現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)、債務(wù)轉(zhuǎn)為資本、修改其他債務(wù)條件及其組合方式清償債務(wù)。債務(wù)人用非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)時(shí)，將產(chǎn)生債務(wù)重組收益和當(dāng)期損益兩部分收益。而債權(quán)人將產(chǎn)生債務(wù)重組損失。若非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值越高，則債權(quán)人的債務(wù)重組損失也就越小。而債務(wù)人的債務(wù)重組收益也就越少，但其非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額也越大；反之亦然。這樣一來，債務(wù)重組中債權(quán)人與債務(wù)人兩者之間存在一個(gè)共同利益，即提高非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值以減少債權(quán)人的損失、美化債務(wù)人的營(yíng)運(yùn)能力。這就為企業(yè)利用債務(wù)重組調(diào)整損益提供了動(dòng)機(jī)。

假設(shè)3：上市公司通過公允價(jià)值在非同一控制下的企業(yè)合并中的運(yùn)用達(dá)到盈余管理的目標(biāo)

新準(zhǔn)則規(guī)定，非同一控制下的企業(yè)合并，原則上應(yīng)按照購(gòu)買法的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行，即購(gòu)買方在購(gòu)買日對(duì)作為企業(yè)合并對(duì)價(jià)付出的資產(chǎn)，發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益。企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)支付對(duì)價(jià)資產(chǎn)以及被購(gòu)方資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值來操控利潤(rùn)，或是通過確認(rèn)被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值來調(diào)節(jié)利潤(rùn)。如購(gòu)買企業(yè)可以通過重估支付對(duì)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值，直接將其公允價(jià)值和賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益，調(diào)節(jié)利潤(rùn)。另外，也可以利用大幅度壓低購(gòu)入資產(chǎn)的重估價(jià)值，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2007年機(jī)械、儀電儀表行業(yè)滬深兩市上市公司為例，剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司，共有110家。

所選的數(shù)據(jù)以2007年年報(bào)的截面數(shù)據(jù)為主，信息來源于中國(guó)證券網(wǎng)（http//省略/2006）、巨潮資訊（http：//省略）、巨靈金融終端等相關(guān)網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）本論文采用模型介紹

=b0 （ ）+b1 （） +b2 （）+αj∑NRi，j+εi，t

TA――公司i在年度t的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額；

ΔREVi，t――公司i年度t的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相對(duì)于年度t－1的變化；

ΔRECi，t――公司i年度t的應(yīng)收賬款金額相對(duì)于年度t－1的變化；

PPEi，t――公司i年度t末的固定資產(chǎn)總額；

A――公司i年度t－1末的資產(chǎn)總額，即t年初資產(chǎn)總額；

εi，t――殘差；

NRi，j――虛擬變量，各虛擬變量的含義見表1。

（四）實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

2.相關(guān)因子的相關(guān)性分析

3.線性回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果及其分析

二、結(jié)果分析

本論文采用實(shí)證分析方法，利用SPSS分析軟件，對(duì)所選取的機(jī)械、儀電儀表行業(yè)上市公司的研究變量進(jìn)行了分析。首先提出研究假設(shè)，然后在修正的瓊斯模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建了本文的實(shí)證研究模型，最后對(duì)模型的相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析以及回歸分析。

從實(shí)證研究的結(jié)果來看，在0.1的顯著水平下，采用公允價(jià)值計(jì)量模式，在企業(yè)合并領(lǐng)域的應(yīng)用與應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額的相關(guān)性顯著，而在金融工具、債務(wù)重組領(lǐng)域的應(yīng)用與應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額的相關(guān)性不顯著。因此可以得出結(jié)論，在我國(guó)目前的市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境下，公允價(jià)值的應(yīng)用對(duì)上市公司盈余管理水平的影響有限。換句話說，上市公司利用公允價(jià)值這一手段進(jìn)行利潤(rùn)操縱的空間非常有限。

參考文獻(xiàn)：

[1] 阮美梅.基于公允價(jià)值的盈余管理研究[D].合肥：合肥工業(yè)大學(xué)，2009.