企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，企業(yè)并購(gòu)日漸成為我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增加的有效途徑，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部投資與積累、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，對(duì)外實(shí)現(xiàn)收購(gòu)和兼并，進(jìn)行更全面的產(chǎn)權(quán)交易。然而，企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程非常復(fù)雜，存在許多固有的風(fēng)險(xiǎn)因素，如市場(chǎng)、信息、管理戰(zhàn)略、法律、財(cái)務(wù)、產(chǎn)業(yè)等。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠獲得更多的收益，但同時(shí)，并購(gòu)也面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是資本風(fēng)險(xiǎn)的一種，體現(xiàn)在企業(yè)的集資、融資、聯(lián)營(yíng)、股權(quán)控制等各個(gè)方面，當(dāng)投入成本與資本結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，往往會(huì)引起并購(gòu)的失敗，無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)收益?，F(xiàn)階段，企業(yè)及時(shí)把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向標(biāo)，分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素并有針對(duì)性地采取措施加強(qiáng)防范十分必要。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

現(xiàn)在并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要形式和資本擴(kuò)張的有效手段，受到越來(lái)越多的重視和關(guān)注。企業(yè)并購(gòu)的各種固有風(fēng)險(xiǎn)是由各種不確定性引起的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則由企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)決策失誤引發(fā)的財(cái)務(wù)損失和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化等不確定性引起，并購(gòu)財(cái)務(wù)狀況的現(xiàn)實(shí)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值偏離加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。其中，財(cái)務(wù)定價(jià)、集資融資、財(cái)務(wù)支付和財(cái)務(wù)整合等環(huán)節(jié)的不合理性都容易引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，財(cái)務(wù)決策各個(gè)環(huán)節(jié)所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。

從宏觀因素來(lái)看，國(guó)家的宏觀調(diào)控措施、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)行情，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀態(tài)等都影響著企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策。企業(yè)財(cái)務(wù)決策者如果對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治政策、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、企業(yè)之間運(yùn)行機(jī)制和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期把握不足會(huì)引起財(cái)務(wù)決策的失誤，與宏觀環(huán)境相失調(diào)，從而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從微觀方面講，企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營(yíng)模式、內(nèi)部資產(chǎn)狀況、并購(gòu)管理措施和文化體制、并購(gòu)信息掌握情況等都是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，其不科學(xué)合理的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營(yíng)模式、資產(chǎn)不穩(wěn)定性、并購(gòu)技術(shù)不穩(wěn)固以及對(duì)并購(gòu)雙方企業(yè)信息和財(cái)務(wù)信息掌握不及時(shí)都會(huì)引起并購(gòu)財(cái)務(wù)危機(jī)。一旦對(duì)瀕臨破產(chǎn)、倒閉企業(yè)的兼并和收購(gòu)不合理，收購(gòu)方及其他相關(guān)者的利益就會(huì)受到巨大的沖擊。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題即風(fēng)險(xiǎn)類別，及時(shí)分析掌握并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別具有重要意義，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中宏觀操控和微觀調(diào)整十分有利?，F(xiàn)階段，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題主要分為財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境影響，即對(duì)并購(gòu)方自身和被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)信息掌握不足引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方對(duì)雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表和年度報(bào)表分析不到位，受表象所迷惑做出錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策，使得自身的財(cái)力與并購(gòu)能力不相符或者對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫節(jié)，從而引發(fā)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)指的是并購(gòu)方對(duì)所兼并、收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上所存在的風(fēng)險(xiǎn)，它與對(duì)財(cái)務(wù)信息的掌握息息相關(guān)，同時(shí)受到價(jià)值評(píng)估方法的影響，主要表現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)定價(jià)上的風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)資金流動(dòng)前景的預(yù)測(cè)直接影響到收購(gòu)價(jià)格，信息掌握不全面、價(jià)值評(píng)估方法模式不適用，會(huì)導(dǎo)致定價(jià)過(guò)低或過(guò)高。定價(jià)過(guò)低導(dǎo)致收購(gòu)失敗，定價(jià)過(guò)高使得資金成本投入太高，會(huì)陷入后期財(cái)務(wù)上入不敷出的困境。

（三）資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)資金的運(yùn)行即集資、融資的運(yùn)行方式，資金的籌集與運(yùn)用是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中非常重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)。不同的資金運(yùn)行方式所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小程度不同，合理實(shí)用的資金運(yùn)行方式可使企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，順利完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的兼并和收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。資金運(yùn)行方式的不合理會(huì)導(dǎo)致外部集資、融資的高負(fù)債率和內(nèi)部資金的流動(dòng)性減小，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，嚴(yán)重影響到其再集資、融資的經(jīng)濟(jì)能力。

（四）支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)方面的主要支付方式，每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)不同的并購(gòu)企業(yè)和并購(gòu)管理模式應(yīng)該采用不同的支付方式，否則將會(huì)引起支付不到位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。支付方的現(xiàn)金承受能力會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模，換股支付陷入時(shí)間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權(quán)和成本高的弊端，混合支付中對(duì)現(xiàn)金、債券、股票等支付比例的把握不當(dāng)會(huì)引起資本機(jī)構(gòu)的紊亂，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)企業(yè)完成并購(gòu)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展影響巨大，因此，加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)提高企業(yè)并購(gòu)效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)效益具有重要意義。

（一）充分把握財(cái)務(wù)信息

企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)該充分掌握財(cái)務(wù)信息，在年度報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)表的認(rèn)識(shí)上更加深入全面，了解報(bào)表的局限性，深入到目標(biāo)企業(yè)調(diào)查其財(cái)務(wù)的真實(shí)情況，做到知根知底，最大限度減輕并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。對(duì)于應(yīng)收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關(guān)信息進(jìn)一步考察，對(duì)被收購(gòu)方的會(huì)計(jì)報(bào)表、利潤(rùn)報(bào)表仔細(xì)核實(shí)，做好并購(gòu)前期風(fēng)險(xiǎn)的防范。

（二）準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估即是對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。在把握好財(cái)務(wù)信息的基礎(chǔ)之上，對(duì)其資金收益的前景作出合理的預(yù)測(cè)。在價(jià)值評(píng)估上，可聘用中介機(jī)構(gòu)，在沒(méi)有利益的干擾下，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)客觀、公正的評(píng)估，使評(píng)估方式更加專業(yè)化，評(píng)估結(jié)果更加科學(xué)合理。此外，在定價(jià)確定和價(jià)格談判上，并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)價(jià)值評(píng)估使之優(yōu)化，最大程度上防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）調(diào)整資金運(yùn)行方式

實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，有利于調(diào)整企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資金運(yùn)行方式。在保證資金安全的前提下，降低資本成本，拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大收益。對(duì)于并購(gòu)雙方的資金要進(jìn)行定性定量分析，在合理利用現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，收購(gòu)方可采用短期融資、長(zhǎng)期融資、自用融資、負(fù)債融資和混合融資的方式調(diào)整資金運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)高收益的目標(biāo)。只有采用穩(wěn)定的融資渠道才能保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的鞏固。

（四）實(shí)現(xiàn)支付多樣化

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、成本最小化和股權(quán)稀釋最小化是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該遵循的支付原則。企業(yè)并購(gòu)時(shí)在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上，應(yīng)該充分考慮到成本和各項(xiàng)支付方式的風(fēng)險(xiǎn)度，從而優(yōu)化支付方式的組合，實(shí)現(xiàn)支付多樣化。并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)對(duì)現(xiàn)金、股票、債券支付比例應(yīng)該進(jìn)行精確計(jì)算，保證資金結(jié)構(gòu)的科學(xué)化和被收購(gòu)方支付的及時(shí)到位，實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)通暢，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)上文對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題及其防范措施的分析，我們可以了解到企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因、表現(xiàn)形式和應(yīng)對(duì)方法。只要用合理、科學(xué)、實(shí)用的方法，企業(yè)就可以在并購(gòu)過(guò)程中將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度，使并購(gòu)順利完成，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的最大收益。企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，也有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置。因此，加強(qiáng)有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施對(duì)合理配置各項(xiàng)資源更加有利，無(wú)論對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還是企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化都具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯明花.淺議企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因和防范[J].社科縱橫，2010，（03）：34

第2篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

 

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購(gòu)也已成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購(gòu)過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過(guò)粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒(méi)有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開(kāi)題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：

3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊瑢?duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開(kāi)題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒(méi)有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。

4 結(jié)論

并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。在并購(gòu)中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來(lái)盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購(gòu)打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹(shù)立憂患意識(shí)，通過(guò)促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)快速提高我國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，并在未來(lái)開(kāi)放的市場(chǎng)中占有一席之地。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義[1]。

企業(yè)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)， 無(wú)論是企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段， 還是在并購(gòu)運(yùn)營(yíng)階段， 或并購(gòu)后的管理階段， 都會(huì)伴隨大量的不確定性因素， 這些不確定性因素， 可能會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為， 是實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的一條行之有效的途徑。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠獲得更多的收益，但同時(shí)，并購(gòu)更面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。可以采取以下幾項(xiàng)措施防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。

（一）做好目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)分析

在做出并購(gòu)決策前，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)，獲取充分的信息。并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，認(rèn)真調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力，避免財(cái)務(wù)和法律陷阱，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。并購(gòu)方可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。只有對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)，才能保證自己在談判過(guò)程當(dāng)中不會(huì)因出價(jià)過(guò)高而導(dǎo)致資金壓力過(guò)大[3]。

（二）明確企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，合理制定并購(gòu)戰(zhàn)略

一般而言，并購(gòu)動(dòng)機(jī)主要有以下幾個(gè)方面：第一，獲取市場(chǎng)力量。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)來(lái)提高企業(yè)的市場(chǎng)份額。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，使其在不斷增加總體生產(chǎn)能力的情況下占領(lǐng)部分市場(chǎng)，迅速獲得新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)。加強(qiáng)研發(fā)力度，獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)往往是企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)、提高競(jìng)爭(zhēng)力的一種主要手段。一般來(lái)說(shuō)，技術(shù)上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，為利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行并購(gòu)，其并購(gòu)對(duì)象往往會(huì)選擇一個(gè)技術(shù)上占劣勢(shì)的目標(biāo)企業(yè)，特別是當(dāng)這種劣勢(shì)使得目標(biāo)企業(yè)不斷丟失市場(chǎng)份額及其市場(chǎng)價(jià)值的時(shí)候，因?yàn)榧夹g(shù)上占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，從而提高自己在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位和贏利能力。第三，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。并購(gòu)是擴(kuò)大規(guī)模的有效手段，通過(guò)并購(gòu)使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，因而具有了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，擁有較低的成本，產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)多種多樣，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策前要對(duì)自己企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的估價(jià)和評(píng)價(jià)，而不是盲目追求并購(gòu)活動(dòng)的轟動(dòng)效應(yīng)，使并購(gòu)活動(dòng)真正符合市場(chǎng)規(guī)律，這樣不僅會(huì)使通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)之后企業(yè)的整體財(cái)務(wù)實(shí)力得到擴(kuò)展和鞏固，也會(huì)降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[4]。

（三）做好整合運(yùn)營(yíng)管理，充分發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)之后整合工作做的不好，可能無(wú)法使企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)，甚至產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視并購(gòu)之后的整合管理，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保證企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。只有目標(biāo)企業(yè)的資源與自有資源有效的整合在一起，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于那些流動(dòng)性不好、變現(xiàn)能力差和收益低下的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，應(yīng)該及時(shí)剝離；對(duì)于復(fù)雜冗余的機(jī)構(gòu)以及占崗不干活的人員，應(yīng)該及時(shí)裁減。而對(duì)于原有的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和核心人才，應(yīng)該充分保留[5]。

（四）增強(qiáng)管理層并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系

提高企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)必須做好以下工作：一是要充分分析企業(yè)并購(gòu)所依賴的各種支撐條件。并購(gòu)行為具有一定的不確定，要想通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，必須分析和把握影響企業(yè)并購(gòu)的各種內(nèi)外部因素或條件。二是積極做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)審核調(diào)查。選擇合理的并購(gòu)對(duì)象并了解其財(cái)務(wù)狀況，對(duì)并購(gòu)企業(yè)是至關(guān)重要的。為了確保并購(gòu)的成功，并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的審查和分析，特別是從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行審查，確保目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性及可靠性。

并購(gòu)是一種投資行為，并購(gòu)方應(yīng)關(guān)注自身與目標(biāo)企業(yè)是否擁有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，在審慎調(diào)查的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和并購(gòu)財(cái)務(wù)目標(biāo)，制定包括并購(gòu)價(jià)格范圍、并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)預(yù)期應(yīng)達(dá)到的財(cái)務(wù)效應(yīng)等并購(gòu)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，從而準(zhǔn)確選擇并購(gòu)方式。另外，在企業(yè)內(nèi)部建立健全企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警也是建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系中重要的一環(huán)[5]。

結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)作為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、迅速占領(lǐng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略手段，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化的較佳方式的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)成為人們關(guān)注的話題，由之而帶來(lái)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)值得廣泛深入探討的領(lǐng)域。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)中各種風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，存在于企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合階段中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)中尤其值得關(guān)注，每一個(gè)階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險(xiǎn)，最終都通過(guò)財(cái)務(wù)的形式表現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中，從領(lǐng)導(dǎo)層到員都應(yīng)具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好每一個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。隨著市場(chǎng)的不斷成熟，相信人們對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的研究會(huì)更加透徹，對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究也會(huì)更加深入，真正達(dá)到理論指導(dǎo)實(shí)踐并應(yīng)用于實(shí)踐的目的。

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第4篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

    【論文摘要】隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的激烈,許多企業(yè)都希望在市場(chǎng)上越做越好,并購(gòu)成為許多企業(yè)發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段。并購(gòu)作為一種戰(zhàn)略活動(dòng),在可能獲得高收益的同時(shí)也會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。分析了并購(gòu)各個(gè)過(guò)程中可能遇到的主要風(fēng)險(xiǎn),為了與風(fēng)險(xiǎn)抗衡,也簡(jiǎn)要介紹了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

    對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey.CHooke(2000年)認(rèn)為:企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu),制約了買主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為:并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究,國(guó)外的學(xué)者P.S.Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況,各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。

    在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專家比較一致的認(rèn)識(shí)是,防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容,分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源,建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型,此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果,且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上,陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱狀況,采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。

    一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義

    企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性,并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性,以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果,其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì),未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。

    首先,企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè),也要對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行估計(jì),從自身能力上考慮是否并購(gòu)實(shí)施方案可行。企業(yè)從開(kāi)始的目標(biāo)企業(yè)的選取,到自我評(píng)估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購(gòu)前的活動(dòng),都面臨著風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動(dòng)的信息,在進(jìn)行并購(gòu)可行性的分析時(shí)將會(huì)更準(zhǔn)確,并購(gòu)成功的可能性越大。否則,就會(huì)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

第5篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 影響因素

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素

(一)戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)影響因素

在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，并購(gòu)?fù)獠凯h(huán)境對(duì)其影響比較大。戰(zhàn)略規(guī)劃階段主要是收集信息進(jìn)行戰(zhàn)略決策，因此企業(yè)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和所處產(chǎn)業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)做出并購(gòu)戰(zhàn)略決策和信息收集的質(zhì)量產(chǎn)生影響的比較重大。這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素構(gòu)成了企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素。

（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)不力，則對(duì)于目標(biāo)企業(yè)所披露的財(cái)務(wù)報(bào)表的信息的可依賴性降低，使得并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

（2）產(chǎn)業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，要考察目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境。考慮行業(yè)的發(fā)展前景，同時(shí)考慮與企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)是否相背離。如果所處的行業(yè)環(huán)境不理想且與企業(yè)預(yù)期的目標(biāo)不符則面臨的風(fēng)險(xiǎn)就比較大，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)深遠(yuǎn)。

(二)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

企業(yè)并購(gòu)定價(jià)過(guò)程中，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要受目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估方法選擇風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)定價(jià)談判過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)方面的影響。

(1)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，受到客觀因素和主觀因素的影響?？陀^因素由于信息不對(duì)稱使得評(píng)估過(guò)程中可能產(chǎn)生錯(cuò)誤，從而對(duì)定價(jià)產(chǎn)生影響。同時(shí)我國(guó)評(píng)估行業(yè)發(fā)展的比較短，評(píng)估體系的不健全，缺乏一系列有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定可操作性不強(qiáng)。從而導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)存在偏差，從而對(duì)定價(jià)造成影響，進(jìn)而影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于評(píng)估主要依賴評(píng)估人員，所以評(píng)估人員的能力和道德直接影響對(duì)評(píng)估的質(zhì)量。由于評(píng)估企業(yè)所處的客觀環(huán)境是不斷變化的，則評(píng)估人員可能因?yàn)椴粩嘧兓那闆r而判斷失誤產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，評(píng)估人員會(huì)容易喪失應(yīng)有的獨(dú)立性和公正性原則，違反了評(píng)估法規(guī)和準(zhǔn)則的要求，從而增大了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)評(píng)估方法選擇風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要采用成本加和法，評(píng)估方法單一，無(wú)法應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的環(huán)境變化，缺少對(duì)企業(yè)價(jià)值的定量分析揭示而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于技術(shù)手段的落后而無(wú)法有效降低成本、提高效益，也產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

(3)定價(jià)談判風(fēng)險(xiǎn)。談判雙方在談判過(guò)程中，由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，并購(gòu)方處于劣勢(shì)，又由于談判的過(guò)程中存在很多的不確定性因素，使得談判過(guò)程充滿著風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

二、降低企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

(一)加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)防范

(1)對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前籌劃。在戰(zhàn)略規(guī)劃階段，我們先對(duì)企業(yè)的資金和組織進(jìn)行并購(gòu)前籌劃。對(duì)企業(yè)的資金進(jìn)行籌劃，可以為以后確定融資額的大小做好預(yù)測(cè)，同時(shí)對(duì)資金進(jìn)行籌劃可以選擇適合企業(yè)的擴(kuò)張規(guī)模，從而可以進(jìn)行合理的并購(gòu)，避免因不當(dāng)擴(kuò)張而給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前進(jìn)行組織籌劃，可以有利于選擇與自己企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相符合的目標(biāo)企業(yè)，有利于并購(gòu)后企業(yè)達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，從而能夠減少了并購(gòu)整合階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)對(duì)環(huán)境變化進(jìn)行評(píng)估。外部環(huán)境是企業(yè)生存發(fā)展的土壤，它既為企業(yè)活動(dòng)提供必要的條件，同時(shí)也對(duì)企業(yè)活動(dòng)起著制約的作用。外部環(huán)境的變化，可能給企業(yè)的生存和發(fā)展提供新的機(jī)會(huì)，同時(shí)也可能對(duì)企業(yè)生存造成某種不利的威脅。在并購(gòu)規(guī)劃階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該及時(shí)洞察環(huán)境的變化，一方面積極地利用外部環(huán)境變化中提供的有利機(jī)會(huì)，另一方面有效地避開(kāi)、化解環(huán)境變化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以減少并購(gòu)過(guò)程中外部環(huán)境對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成的影響。

(3)對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)估。任何一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都應(yīng)建立在對(duì)自身狀況充分認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)之上，對(duì)并購(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略性規(guī)劃也是如此。企業(yè)可以借助于波士頓矩陣分析法來(lái)衡量各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展方向、資源分配及組合狀況。只有清楚自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，才能在進(jìn)一步并購(gòu)擴(kuò)張中揚(yáng)長(zhǎng)避短、取長(zhǎng)補(bǔ)短，才能在選擇行業(yè)并購(gòu)時(shí)，有的放矢不盲目跟風(fēng)。從而有效地識(shí)別并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，有效的防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)進(jìn)行并購(gòu)調(diào)研，詳盡了解目標(biāo)公司

在并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱情況下，盡職調(diào)查對(duì)于防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，應(yīng)該作為并購(gòu)簽約前甚至決策前的必經(jīng)程序。盡職調(diào)查是現(xiàn)代金融界在做投資和投行業(yè)務(wù)時(shí)所經(jīng)常采用的一個(gè)重要方法。盡職調(diào)查主要包括調(diào)查研究目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資本、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本等。選擇潛在的目標(biāo)公司之前，

必須收集整理目標(biāo)公司的相關(guān)信息資料。由于目前一般采用價(jià)值要素評(píng)價(jià)體系來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司，故應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值要素體系進(jìn)行調(diào)查，單純的財(cái)務(wù)調(diào)查是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。但公司價(jià)值要素體系的范圍相當(dāng)廣泛，一般要組成并購(gòu)團(tuán)隊(duì)來(lái)實(shí)施。該團(tuán)隊(duì)不僅要有公司內(nèi)部人員，而且外聘專業(yè)顧問(wèn)將必不可少，如律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資銀行家等。同時(shí)應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息進(jìn)行詳盡的收集和分析；深入研究分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況信息和經(jīng)營(yíng)能力信息；并盡可能多的了解目標(biāo)企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)的信息。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查和研究的基礎(chǔ)上，方能確定出合理可靠的企業(yè)并購(gòu)策略，為最大限度地降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王城棟.并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D].華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008

第6篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 動(dòng)因分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)整合

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，資本優(yōu)化配置的重要方式。并購(gòu)并不是兩個(gè)企業(yè)簡(jiǎn)單的合并或是形式上的組合，而是試圖通過(guò)并購(gòu)調(diào)整自身的資源配置，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從而贏得未來(lái)發(fā)展的空間。吉利18億美元收購(gòu)沃爾沃，中糧入股蒙牛，如家4.7億美金收購(gòu)莫泰168全部股權(quán)等，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)謀求迅速發(fā)展的重要途徑。

企業(yè)并購(gòu)形式有三類，橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)可以使企業(yè)之間擴(kuò)大同類產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)占有率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。縱向并購(gòu)可以加強(qiáng)上下游企業(yè)聯(lián)系，降低交易成本，同時(shí)易于設(shè)置進(jìn)入壁壘，形成協(xié)同效應(yīng)?；旌喜①?gòu)，企業(yè)可以生產(chǎn)系列不同的產(chǎn)品和服務(wù)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)收益的同時(shí)企業(yè)必定承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性。包括評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)文化沖突的風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)因素。研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后反而陷于各種困境，尤以財(cái)務(wù)困境為主。因此，下文將從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行分析，探討企業(yè)如何規(guī)避并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、并購(gòu)動(dòng)因分析

并購(gòu)重組作為企業(yè)一項(xiàng)重要的投資活動(dòng)，要有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化目標(biāo)。盡可能在較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平上，實(shí)現(xiàn)比資本投資成本更高的收益。并購(gòu)行為中的財(cái)務(wù)動(dòng)因是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為的重要因素。財(cái)務(wù)動(dòng)因大致以下三點(diǎn)：其一，企業(yè)力圖通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張和延升，達(dá)到降低成本的目的。其二，并購(gòu)可以使并購(gòu)和被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行優(yōu)化組合，低成本地迅速滲透被并購(gòu)企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。其三，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)馁~務(wù)處理方法可以達(dá)到合理減輕稅負(fù)的效果，比如利用被收購(gòu)企業(yè)虧損抵減未來(lái)期間應(yīng)納稅所得額。

收購(gòu)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)并購(gòu)前的分析評(píng)價(jià)和并購(gòu)后的整合管理，才能確保并購(gòu)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)不僅能給企業(yè)帶來(lái)短期收益，而且效益應(yīng)該是長(zhǎng)期的、持續(xù)的。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

1.并購(gòu)前的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，選擇好理想的目標(biāo)企業(yè)，才能保證有預(yù)期的現(xiàn)金流。因此，必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況等指標(biāo)進(jìn)行全面分析和系統(tǒng)的評(píng)價(jià)，進(jìn)行可行性分析。根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，以此確定是否實(shí)行并購(gòu)。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，雙方的信息難以做到完全共享。一方面，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，投資者通常根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的利潤(rùn)對(duì)所投資的股票定價(jià)，根據(jù)其盈余水平和未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)判斷目前及未來(lái)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值并據(jù)以作出投資判斷。而企業(yè)管理當(dāng)局出于業(yè)績(jī)考核、籌資、融資及獲取非法利益等目的，往往采取虛列收入、支出等方法操縱利潤(rùn)，制造虛假利潤(rùn)，形成泡沫效益。給通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取會(huì)計(jì)信息的投資方造成損失，使投資主體控制失靈、決策失誤。另一方面，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，也會(huì)得到不同的并購(gòu)方案。如果預(yù)測(cè)不當(dāng)將會(huì)使被并購(gòu)企業(yè)評(píng)估價(jià)值出現(xiàn)較大價(jià)值偏離，進(jìn)而使得并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，企業(yè)考核目標(biāo)企業(yè)時(shí)應(yīng)該全面了解被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)狀況，詳細(xì)分析被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)資料，合理預(yù)測(cè)未來(lái)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。企業(yè)必須在收益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡之下采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)才能接近其真實(shí)價(jià)值。由于并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜又涉及不同專業(yè)領(lǐng)域的工作，并購(gòu)咨詢機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮很大的作用。專業(yè)的并購(gòu)咨詢機(jī)構(gòu)可為企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略提供咨詢服務(wù)。

2.并購(gòu)過(guò)程的融資風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上指的是企業(yè)能否在最短時(shí)間內(nèi)籌集到大量的并購(gòu)資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對(duì)于并購(gòu)以后的企業(yè)產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)可以以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)內(nèi)部的自有資金數(shù)量都較有限，往往以外部融資為主。外部融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資。企業(yè)采用債務(wù)融資方式獲取資金，需支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。資金總量中債務(wù)資金的比例即資本結(jié)構(gòu)的變化會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生較大的影響。但是支付的利息進(jìn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以在稅前扣除具有抵稅作用。如果企業(yè)采用股票支付方式籌措資金，此種方式可以避免大量現(xiàn)金流出，并且并購(gòu)后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，導(dǎo)致公司控制權(quán)分散同時(shí)降低普通股的凈收益，從而可能引起股價(jià)的下跌。

所以，企業(yè)在選擇并購(gòu)融資方式時(shí)，必須進(jìn)行加權(quán)平均資本成本的分析，爭(zhēng)取以最低的成本獲得最優(yōu)的融資組合，合理確定短期債務(wù)成本與長(zhǎng)期債務(wù)成本的比例關(guān)系，在保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。同時(shí)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新為企業(yè)提供多樣化的支付方式和融資渠道。如充分利用可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等新型衍生金融工具，降低并購(gòu)融資成本，試行商業(yè)票據(jù)融資，利用資產(chǎn)證券化融資等。

3.并購(gòu)過(guò)程支付風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

并購(gòu)支付是企業(yè)并購(gòu)交易活動(dòng)的最后環(huán)節(jié)，關(guān)系到并購(gòu)雙方的利益。并購(gòu)企業(yè)為了得到對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)采用的支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)置換支付及杠桿支付等。目標(biāo)企業(yè)希望的支付方式是現(xiàn)金支付。但是對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用現(xiàn)金支付的方式可能會(huì)使得企業(yè)的資金流變差。使用股權(quán)支付方式，通常會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，造成控制權(quán)減弱。杠桿支付則產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金支付方式是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式。

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)于并購(gòu)支付方式的選擇，必須綜合考慮并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、融資成本以及股東和管理層的要求等。同時(shí)，并購(gòu)的支付方式與稅收待遇是相關(guān)的，不同的支付方式會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇。對(duì)于并購(gòu)方而言，以借款或發(fā)行債券的方式籌集資金來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款，其利息的成本可以在稅前列支，而股權(quán)資本的成本則只能在稅后列支。稅收籌劃是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要重點(diǎn)考慮的因素。因此，企業(yè)應(yīng)該遵循獲得最佳并購(gòu)效益為原則，合理選擇支付方式。

4.并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著企業(yè)的發(fā)展可能長(zhǎng)期存在，貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程，影響著企業(yè)發(fā)展。并購(gòu)企業(yè)如何把雙方的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行整合發(fā)揮生產(chǎn)要素的效益，如何發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿芍笃毡槊媾R的財(cái)務(wù)問(wèn)題。并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)雙方的財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)管理以及財(cái)務(wù)行為的沖突，可能使得并購(gòu)后企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益和預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離。因此，進(jìn)行財(cái)務(wù)整合是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保證。

財(cái)務(wù)整合必然要求實(shí)行統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)投資融資活動(dòng)的統(tǒng)一調(diào)配、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的統(tǒng)一管理，互相配合。其一，財(cái)務(wù)整合必須以財(cái)務(wù)管理目標(biāo)整合為起點(diǎn)，同時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的整合，建議科學(xué)有效的財(cái)務(wù)監(jiān)管和控制機(jī)制。其二，資產(chǎn)的整合。盤(pán)活不良資產(chǎn)，重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)整體效率。其三，債務(wù)的整合。依法消除債務(wù)，低價(jià)收購(gòu)債權(quán)，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高并購(gòu)后企業(yè)的整體盈利水平。其四，資金的整合。資金的整合就是滿足企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)調(diào)整對(duì)資金的需求，實(shí)現(xiàn)資金一體化管理。

三、結(jié)論

隨著我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，引發(fā)企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局重組、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及利益關(guān)系調(diào)整。并購(gòu)重組已成為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)以及組織調(diào)整的重要方式。企業(yè)要加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范，本著成本效益的原則把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)很有可能因并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)自身的發(fā)展，因此有效控制并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)具有戰(zhàn)略意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉宗生.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制.會(huì)計(jì)之友，2010，（9）.

第7篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)抗衡

對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey.C.Hooke(2000年)認(rèn)為:企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu),制約了買主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為:并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究,國(guó)外的學(xué)者P.S.Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況,各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。

在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專家比較一致的認(rèn)識(shí)是,防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉桂芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容,分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源,建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型,此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果,且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上,陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱狀況,采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性,并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性,以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果,其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì),未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。

首先,企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè),也要對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行估計(jì),從自身能力上考慮是否并購(gòu)實(shí)施方案可行。企業(yè)從開(kāi)始的目標(biāo)企業(yè)的選取,到自我評(píng)估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購(gòu)前的活動(dòng),都面臨著風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動(dòng)的信息,在進(jìn)行并購(gòu)可行性的分析時(shí)將會(huì)更準(zhǔn)確,并購(gòu)成功的可能性越大。否則,就會(huì)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

其次,在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中同樣也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在并購(gòu)過(guò)程中的具體操作中。在對(duì)并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行談判時(shí),目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槠涞哪硞€(gè)優(yōu)勢(shì)故意抬高價(jià)格,或者在雙方不能達(dá)成一致的時(shí)候僵持不下。這樣就會(huì)失去許多機(jī)會(huì)成本,加大了并購(gòu)成本,降低了并購(gòu)效率。

最后,企業(yè)并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的整合也是會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

按照企業(yè)并購(gòu)的階段時(shí)間的先后順序,把企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程可分為三個(gè)階段:并購(gòu)之前準(zhǔn)備階段的計(jì)劃決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)過(guò)程中實(shí)施階段的交易風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)之后整合階段整合風(fēng)險(xiǎn),即上文中提到的事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)。

(一)目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇并購(gòu)企業(yè)時(shí),有時(shí)根據(jù)自己的發(fā)展需求選擇的目標(biāo)企業(yè)并非上市公司,這些企業(yè)的信息披露機(jī)制不夠完善,并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足,以至無(wú)法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,選擇了一個(gè)不合適的目標(biāo)企業(yè),為并購(gòu)增加了風(fēng)險(xiǎn)。即便是上市公司,有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)這種情況,選擇目標(biāo)企業(yè),會(huì)經(jīng)常看到以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、“做大做強(qiáng)”為標(biāo)準(zhǔn),實(shí)踐證明單純強(qiáng)調(diào)這兩條標(biāo)準(zhǔn)并不能保證并購(gòu)的成功。未來(lái)是充滿不確定性的,從國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)重組的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看,至少有一個(gè)因素是決策者并購(gòu)前必須要考慮:合并后企業(yè)抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力。并購(gòu)方要清楚的認(rèn)識(shí)自身企業(yè)在完成并購(gòu)后是否有充足的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)不確定性因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

成功的企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)高額利益,高收益通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。充足的資金是企業(yè)順利完成并購(gòu)的保障,許多并購(gòu)失敗的企業(yè)除了沒(méi)有選擇合適的目標(biāo)企業(yè)外,還有很多是因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而半路夭折。企業(yè)并購(gòu)屬于價(jià)值判斷過(guò)程,一旦失策,其最大的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),特別是由于融資決策行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否及時(shí)足額籌集并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生很大影響,企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有:向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同,使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金及自有資金與債務(wù)資金的投入比例存在差異。根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)的定義,并購(gòu)中企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià),定價(jià)過(guò)高企業(yè)將會(huì)面臨更高的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論,在經(jīng)營(yíng)環(huán)境中,運(yùn)用負(fù)債是有利的。由于市場(chǎng)不確定因素的存在,以及社會(huì)不同團(tuán)體利益的沖突與協(xié)調(diào),負(fù)債的運(yùn)用必須適度。隨著負(fù)債的增加,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增加,負(fù)債越多,企業(yè)的破產(chǎn)成本就越高,企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越大,也增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)將兩個(gè)獨(dú)立的個(gè)體融合在一起,在磨合期間不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn),如員工的安置的問(wèn)題,員工安置是并購(gòu)的重要內(nèi)容,如果處理不當(dāng),一方面會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的穩(wěn)定,另一方面企業(yè)可能會(huì)因此背上沉重的包袱,增加成本,影響整個(gè)企業(yè)的穩(wěn)定。

三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)抗衡

1.充分重視并購(gòu)前調(diào)查,改善信息不對(duì)稱狀況,降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià),獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重。

2.選擇合理的融資方式,保障并購(gòu)的順暢實(shí)施。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評(píng)價(jià)自身資金實(shí)力和融資能力,合理搭配自有資金與負(fù)債資金的比例、長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債的比率,合理選擇發(fā)債、信貸等融資方式,以資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、利息償還倍數(shù)等指標(biāo)引導(dǎo),構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系,建立以獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜?biāo)為代表的長(zhǎng)、短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng),并結(jié)合自身的發(fā)展能力和資本結(jié)構(gòu),選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y手段。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序,首先是自有資本,其次是債務(wù)融資,最后是股權(quán)融資。

3.重視并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化的整合。并購(gòu)整合是并購(gòu)成功與否,目標(biāo)企業(yè)能否迅速地創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵步驟。對(duì)文化的整合又是其中的一個(gè)十分重要的方面。文化整合就是打造一個(gè)新型的屬于并購(gòu)方和被并購(gòu)方員工共同認(rèn)同的新企業(yè)文化,建立并購(gòu)雙方相互信任、相互尊重的關(guān)系,將不同思維方式、不同文化背景的人融合到一起, 使員工能在未來(lái)企業(yè)的價(jià)值、管理模式、制度等方面達(dá)成共識(shí)。企業(yè)可以通過(guò)對(duì)企業(yè)文化的大力宣傳、對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)等形式,使員工能夠細(xì)致地了解新企業(yè)的文化制度和價(jià)值觀念。這對(duì)于穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)良好的人際關(guān)系,增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力與創(chuàng)造力起著很大的作用。

參考文獻(xiàn)

[1]謝亞濤.企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效分析[J].會(huì)計(jì)研究.2003(12)

第8篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；兼并重組；資本運(yùn)作；財(cái)務(wù)管理

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外的資本運(yùn)作活動(dòng)風(fēng)起云涌并呈持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者紛紛踏人資本運(yùn)作的行列。以企業(yè)兼并重組為核心的資本運(yùn)作成為煤炭企業(yè)的中堅(jiān)力量和主要支柱。成功的資本運(yùn)作，離不開(kāi)科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)?，F(xiàn)結(jié)合我們河南煤化焦煤集團(tuán)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐中存在的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析探討，旨在促使煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐活動(dòng)健康發(fā)展，使其在煤炭企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源配置方面發(fā)揮更大的作用。

筆者認(rèn)為：煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作所面臨的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題主要包括:前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題、并購(gòu)融資財(cái)務(wù)管理問(wèn)題、并購(gòu)支付財(cái)務(wù)管理問(wèn)題和并購(gòu)整合財(cái)務(wù)管理問(wèn)題等五種，以下分別具體分析：

一、前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

開(kāi)展前期調(diào)查是企業(yè)資本運(yùn)作、兼并重組的前提，通過(guò)審查作出實(shí)施決策，如果不履行必要性的審慎性調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏深入了解，盲目決策，很可能作出的兼并重組決策是錯(cuò)誤的，甚至造成了企業(yè)的累贅和資金的無(wú)底洞。在焦煤集團(tuán)兼并新鄉(xiāng)的幾個(gè)煤礦時(shí)，在前期審查過(guò)程中，除對(duì)企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容作全面的了解外，更關(guān)注被兼并企業(yè)的或有事項(xiàng)，被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，全面揭示企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)根據(jù)審查情況，對(duì)被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評(píng)價(jià)，提出科學(xué)性建議。

（一）了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況。資產(chǎn)構(gòu)成狀況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)狀況是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)，在煤炭企業(yè)兼并重組時(shí)，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊(cè)資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)狀況等。通過(guò)審慎性調(diào)查了解，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值從財(cái)務(wù)角度有一個(gè)大體的評(píng)價(jià)。

（二）把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性很高的投資活動(dòng)，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對(duì)或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問(wèn)題進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

二、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

煤炭企業(yè)兼并重組的動(dòng)機(jī)是為了擴(kuò)大其整合資源的界域，使其能夠在更為寬廣的平臺(tái)配置資源，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值的最大。在這個(gè)方面主要關(guān)注資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題。對(duì)煤炭企業(yè)資產(chǎn)在價(jià)值形態(tài)上的評(píng)估，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評(píng)估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評(píng)估方法，對(duì)有形和無(wú)形資產(chǎn)、可辯認(rèn)的和不可辯認(rèn)的資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估包括：機(jī)器設(shè)備、建筑物、長(zhǎng)期投資等各類實(shí)體性資產(chǎn)的整體評(píng)估。無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估包括目標(biāo)企業(yè)的兩權(quán)價(jià)款、土地使用權(quán)等資產(chǎn)的評(píng)估。不可辯認(rèn)的資產(chǎn)如商譽(yù)的評(píng)估。在評(píng)估中應(yīng)1.聘請(qǐng)資信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估結(jié)論有效地服務(wù)于評(píng)估目的，有利于評(píng)估資料的準(zhǔn)備和評(píng)估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。2.在全面深入了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評(píng)估方法，客觀公正地進(jìn)行評(píng)估③認(rèn)真抓好帳實(shí)核對(duì)。要根據(jù)帳面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與帳面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)是個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，在評(píng)估過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。

三、并購(gòu)融資財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

對(duì)企業(yè)的兼并重組行為需要大量資金的支持。首先，并購(gòu)要支付大量前期費(fèi)用，包括對(duì)目標(biāo)公司背景調(diào)查、產(chǎn)業(yè)情況分析、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)有關(guān)資料分析、會(huì)計(jì)處理程序的調(diào)查研究等費(fèi)用；其次，并購(gòu)過(guò)程中需要大量的資金投入，主要是指支付給目標(biāo)公司的費(fèi)用；此外，并購(gòu)后還要注入大量的資金對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合和營(yíng)運(yùn)，如建立新的管理機(jī)構(gòu)、人員安置和培訓(xùn)、資產(chǎn)處置、啟動(dòng)資金的撥入等。這就需要關(guān)注以下方面的財(cái)務(wù)問(wèn)題：

（一）借入資金財(cái)務(wù)問(wèn)題。舉債會(huì)使企業(yè)背上高利息負(fù)擔(dān)，使稅后盈余份額縮小，也可能提升負(fù)債比率，使企業(yè)高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)；同時(shí)，借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借人資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會(huì)使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)代價(jià)。

這就需要做好籌資的各種預(yù)測(cè)和預(yù)算工作，應(yīng)保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，應(yīng)根據(jù)兼并重組活動(dòng)需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時(shí)間和數(shù)量，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實(shí)或無(wú)法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）所有者投資財(cái)務(wù)問(wèn)題。它不存在還本付息的問(wèn)題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分融入資金的風(fēng)險(xiǎn)，只存在于其使用效益的不確定上，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無(wú)法滿足投資者的投資報(bào)酬期望，使籌資難度加大，資金成本上升。應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)資金的使用效率，加強(qiáng)對(duì)資金運(yùn)用過(guò)程的管理。在資金的使用過(guò)程中，謹(jǐn)慎使用籌集到的資金，注重最后的回報(bào)效益，建立資金使用效果的評(píng)價(jià)體系和激勵(lì)懲罰機(jī)制，促使資金使用人員有效使用所籌集到的資金。

四、并購(gòu)支付財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等方式。這些支付方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問(wèn)題主要有：1、現(xiàn)金支付方式將增加企業(yè)產(chǎn)生流動(dòng)性困難的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)其他流動(dòng)性資產(chǎn)不足和不能通過(guò)外部籌資方式籌資等情況下，企業(yè)償債能力下降，這將會(huì)增加企業(yè)債務(wù)到期不能償還的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、股權(quán)對(duì)價(jià)支付方式將降低并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)控制能力，從而增加并購(gòu)企業(yè)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，削弱其在企業(yè)中的控制權(quán)，攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)，股價(jià)下降，導(dǎo)致合并企業(yè)原有股東利益受損，從而加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、杠桿支付方式增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付方式雖然可以增強(qiáng)企業(yè)的收購(gòu)能力，實(shí)現(xiàn)以小博大式并購(gòu)，但與之相伴的償債風(fēng)險(xiǎn)也將數(shù)倍放大，當(dāng)面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，杠桿支付系數(shù)越高，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。4、混合支付方式，即以現(xiàn)金、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等多種形式作為支付工具。 轉(zhuǎn)貼于

以上四種支付方式，每一種方式都有其優(yōu)點(diǎn)和弊端。可采用以自主資金為主的混合支付方式;當(dāng)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，可以采取股權(quán)置換為主的支付方式;當(dāng)并購(gòu)企業(yè)發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)并購(gòu)后通過(guò)有效的整合，能獲得更大的贏利空間時(shí)，可采用以債務(wù)資金為主的混合支付方式。

五、并購(gòu)后整合財(cái)務(wù)管理問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)支付只是完成并購(gòu)戰(zhàn)略的第一步，更加重要的工作是對(duì)并購(gòu)后新成立企業(yè)的資源進(jìn)行有效的整合，對(duì)做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過(guò)戶手續(xù)、帳務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無(wú)縫對(duì)接，實(shí)現(xiàn)突破性重組，達(dá)到收益最大化和對(duì)并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購(gòu)后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤(pán)活資產(chǎn)存量，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的目的。

（一）委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理。并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)接收后，要確保財(cái)務(wù)管理平穩(wěn)過(guò)度。同時(shí)，結(jié)合對(duì)應(yīng)的并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)人員管理規(guī)定，制定財(cái)務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎(jiǎng)懲制度，提高財(cái)務(wù)工作效率。

（二）實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度的有效對(duì)接。企業(yè)實(shí)施整合后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按主體企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。主體企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策。但一般而言，整合雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致，因此整合主體企業(yè)客觀要求統(tǒng)一財(cái)務(wù)口徑，實(shí)現(xiàn)與并購(gòu)企業(yè)的無(wú)縫對(duì)接，才能實(shí)施有效的控制。

（三）制定并購(gòu)整合失敗的補(bǔ)救策略。并購(gòu)后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對(duì)并購(gòu)的成功及并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。因此，并購(gòu)前企業(yè)應(yīng)制定出有效的財(cái)務(wù)策略，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對(duì)，以免造成更大的損失。這些財(cái)務(wù)策略包括：

1.套利出售。并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，妥善處理被并購(gòu)企業(yè)財(cái)產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵消籌資所引起的債務(wù)。也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.果斷撤資。并購(gòu)后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購(gòu)整合的結(jié)果與原來(lái)設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購(gòu)目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。焦煤集團(tuán)在收購(gòu)新疆的小煤礦時(shí)就對(duì)有些礦采購(gòu)這種措施，成為出資合理、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的集團(tuán)公司。

煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作的最終目的是通過(guò)整合并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的各種資源，以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)化配置、效用最大的并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，以提高資產(chǎn)運(yùn)作效率，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

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第9篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文

【關(guān)鍵詞】 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn);融資風(fēng)險(xiǎn);支付方式風(fēng)險(xiǎn);管控

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在需求,以企業(yè)并購(gòu)為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國(guó)發(fā)展迅速。這一方面,使主并購(gòu)企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升;另一方面,由于涉及大量的資本籌措和投放,使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī),導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)國(guó)泰安并購(gòu)重組數(shù)據(jù)顯示,1998年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易記錄為278起,到2007年則上升為4 169起。雖然,眾多企業(yè)管理者熱衷于并購(gòu)活動(dòng),但是,實(shí)證研究結(jié)果表明,大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo),多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后陷于各種困境,其中以財(cái)務(wù)困境居多。因此,對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵存在多種界定。杜攀(2000)提出,企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)對(duì)資金需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。Jeffrey. C. Hook(2000)進(jìn)一步指出,并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括企業(yè)償債能力的下降,還包含對(duì)其經(jīng)營(yíng)融資能力的制約,風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量要考慮為并購(gòu)融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素。趙憲武(2002)認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī),其表現(xiàn)形式為企業(yè)償債能力下降和股東收益的波動(dòng)性增加。屠巧平(2002)指出,企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由舉債籌資方式引發(fā)的。王慶彤、關(guān)紅宇(2007)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了更為全面的闡述,指出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是舉債獲得目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)致使企業(yè)自身出現(xiàn)的支付困難和資本結(jié)構(gòu)失衡?？梢?jiàn),企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性,而風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源歸因于并購(gòu)活動(dòng)中與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的剖析

根據(jù)財(cái)務(wù)決策的類型可將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類:定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn),這三種風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、相互影響和相互制約,共同決定著并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。

(一)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟:一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為了提供相對(duì)客觀的價(jià)值判斷,通常情況下聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上的價(jià)格談判。正常情況下,價(jià)格談判的主要依據(jù)為評(píng)估價(jià)值,其空間是以評(píng)估價(jià)值為下限的區(qū)域。因此,目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的核心和關(guān)鍵。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估技術(shù)方法風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)在于目標(biāo)企業(yè)可能利用會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)方法上的差異,粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表,進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐,以達(dá)到高估企業(yè)價(jià)值的目的。評(píng)估技術(shù)和方法風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面:一是企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、賬面價(jià)值、及清算價(jià)值等多種可選方法,中介機(jī)構(gòu)可能在個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真;二是資本市場(chǎng)的完善程度會(huì)直接影響價(jià)值評(píng)估過(guò)程中關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)的選取(如貝塔系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等),進(jìn)而使評(píng)估價(jià)值與企業(yè)真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生偏離。一旦兩者偏離過(guò)大,其后的談判將建立在不公平的價(jià)格基礎(chǔ)上,為并購(gòu)融資、并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)整合及并購(gòu)后財(cái)富效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)埋下隱患。價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于收購(gòu)方與被收購(gòu)方之間的信息不對(duì)稱,同時(shí)還受談判技巧、并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)實(shí)力、買賣動(dòng)機(jī)強(qiáng)度及外部市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響。一般來(lái)說(shuō),處于信息優(yōu)勢(shì)的被收購(gòu)方會(huì)盡量使評(píng)估價(jià)值高于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,而處于信息劣勢(shì)的收購(gòu)方會(huì)根據(jù)被收購(gòu)方發(fā)出的報(bào)價(jià)信號(hào)不斷調(diào)整自己的還價(jià)策略,從而使談判價(jià)格盡量與真實(shí)價(jià)格逼近。

(二)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金需求的保證和并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持,所需資金不僅包括并購(gòu)定價(jià)決定的購(gòu)買價(jià)格,還包括資本成本、稅收成本、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用和后期運(yùn)營(yíng)整合成本等。通常情況下,企業(yè)很難完全依靠自有資金來(lái)完成并購(gòu)交易,而需要借助外部融資渠道對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行資金支持。

實(shí)踐中,收購(gòu)方外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面的考慮:一是現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)的、足額的并購(gòu)資金保證,這與資本市場(chǎng)的完善程度、金融工具的種類及其流動(dòng)性相關(guān)。資本市場(chǎng)越完善,可供選擇的金融工具越多,融資渠道越通暢,企業(yè)并購(gòu)資金保證就越充分和靈活;二是收購(gòu)方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)為以債務(wù)杠桿為尺度的資金來(lái)源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系,這是融資風(fēng)險(xiǎn)的最主要表現(xiàn)形式,并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響;三是收購(gòu)方的融資成本,包括市場(chǎng)機(jī)制約束下的顯性成本(如利息成本)和破產(chǎn)成本、節(jié)稅價(jià)值等隱性成本。

(三)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

并購(gòu)支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等常用方式。從收購(gòu)方的角度看,以上支付方式各有利弊:現(xiàn)金支付能快速取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán),但會(huì)增加收購(gòu)企業(yè)的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān),容易引起資金流動(dòng)性困難及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);股票支付在較大程度上減輕了收購(gòu)企業(yè)的資金壓力,并可獲得一定程度的稅收價(jià)值,但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制力度;杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán),但卻將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)境地,增加了并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的難度;金融衍生工具支付從時(shí)間上將資金壓力向后延遲,并給并購(gòu)雙方保留了一定的選擇余地,但未定權(quán)益的不確定性在一定程度上增加了收購(gòu)方資金管理的難度。因此,每種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn),而風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有所不同,收購(gòu)方支付方式的選擇實(shí)質(zhì)上是一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程,應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的支付能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和外部資本市場(chǎng)環(huán)境等因素加以判斷。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中還存在一些特殊的支付方式,如承擔(dān)債務(wù)式支付、無(wú)償劃轉(zhuǎn)式支付、分期付款式支付和債轉(zhuǎn)股式支付等。這些支付方式具有較為濃厚的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特色,其特點(diǎn)為實(shí)際支付成本量化難度大、成本多元化、成本延遲和成本膨脹等,具體表現(xiàn)在:改制重組及運(yùn)營(yíng)整合需注入大量資金、運(yùn)營(yíng)成本及管理費(fèi)用過(guò)高、目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本、資產(chǎn)剝離費(fèi)用、或有負(fù)債及文化融合成本等。由于這些支付方式的成本難以量化,容易增加成本控制的難度,加大并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控的措施

(一)健全法律法規(guī),減少政府干預(yù)

政府在我國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)中具有雙重身份,既是政策和法律的制定者,又是許多并購(gòu)案例的具體操作者。政府一方面希望通過(guò)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為;另一方面又以直接干預(yù)的方式要求效益好的企業(yè)對(duì)效益差的企業(yè)實(shí)施兼并,以減輕部分國(guó)有企業(yè)和社會(huì)的負(fù)擔(dān)。這種雙重角色定位使得一些政府官員能夠利用手中的權(quán)利進(jìn)行“尋租”,從而使企業(yè)的并購(gòu)決策偏離市場(chǎng)軌跡,產(chǎn)生“尋租成本”。

解決這一問(wèn)題的根本途徑在于政企職責(zé)分開(kāi),減少政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的干預(yù)。同時(shí)健全和完善與并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī),如并購(gòu)企業(yè)雙方權(quán)利和義務(wù)的規(guī)范界定;并購(gòu)過(guò)程中關(guān)聯(lián)交易的管控;內(nèi)資并購(gòu)和外資并購(gòu)的銜接以及反壟斷法、跨國(guó)并購(gòu)的審查等,用法律法規(guī)的硬約束代替政府行政審批的軟約束,從而削弱并購(gòu)“尋租成本”產(chǎn)生的基礎(chǔ),使并購(gòu)交易成為市場(chǎng)和企業(yè)的自覺(jué)行為。

(二)完善資本市場(chǎng),規(guī)范中介機(jī)構(gòu)

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)和保證,直接影響著目標(biāo)企業(yè)的合理定價(jià)、并購(gòu)資金的融通以及并購(gòu)支付的合理安排。通常需要從以下三個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行完善:一是組建功能完善的、專業(yè)化的和規(guī)范化的中介組織,包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等;二是建立完善的市場(chǎng)交易體系,包括功能健全市場(chǎng)交易場(chǎng)所、明確的交易主體和規(guī)范的交易行為;三是建立完善的市場(chǎng)機(jī)制,包括市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、信息傳導(dǎo)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和交易保障機(jī)制等。

中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)并購(gòu)交易的中間聯(lián)絡(luò)人。一方面,在不同階段推動(dòng)和促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng);另一方面,對(duì)并購(gòu)交易的專業(yè)化和規(guī)范化起到監(jiān)督作用。目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的整體業(yè)務(wù)能力尚弱,有些中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德和信譽(yù)受到質(zhì)疑,部分評(píng)估和審計(jì)只是一種形式。中介機(jī)構(gòu)的不規(guī)范必將導(dǎo)致并購(gòu)交易的不公正,從而增加并購(gòu)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)程度。因此,政府需要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度,嚴(yán)格審查中介機(jī)構(gòu)的資格,并對(duì)其資信進(jìn)行評(píng)價(jià);建立中介機(jī)構(gòu)資信信息服務(wù)平臺(tái),公開(kāi)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資信能力評(píng)價(jià),接受社會(huì)監(jiān)督;加強(qiáng)信息披露和管理,制約中介機(jī)構(gòu)的作假行為,預(yù)防造假給并購(gòu)交易帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制,提高決策質(zhì)量

在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范方面,要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審慎性調(diào)查,強(qiáng)化價(jià)值判斷,具體包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行分類,對(duì)其具有使用價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行可用性程度鑒定;對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系進(jìn)行界定和核實(shí),以保證獲取目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的可靠性;對(duì)目標(biāo)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)性進(jìn)行分析;對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)關(guān)系進(jìn)行確定等。在定價(jià)談判上,建立以信號(hào)博弈為手段的價(jià)格談判機(jī)制,從而降低談判過(guò)程中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn),使談判定價(jià)盡可能與真實(shí)價(jià)值接近。

在融資風(fēng)險(xiǎn)防范方面,嚴(yán)格制訂并購(gòu)資金需求預(yù)算,據(jù)此對(duì)并購(gòu)融資的期限和數(shù)量作出合理安排,確保企業(yè)并購(gòu)資金的有效供給。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的匹配關(guān)系,對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和有效管理。另外,可建立融資信號(hào)博弈決策機(jī)制,以達(dá)到股權(quán)成本與債權(quán)成本的均衡,從而確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)成本最小化。

在并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)防范方面,應(yīng)盡量采用靈活的混合支付方式,減少并購(gòu)過(guò)程中的現(xiàn)金支出,以防現(xiàn)金支付過(guò)多出現(xiàn)流動(dòng)性不足等情況。并購(gòu)企業(yè)可結(jié)合自身流動(dòng)性資產(chǎn)獲取、股權(quán)稀釋、股價(jià)波動(dòng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及目標(biāo)企業(yè)稅收籌措等情況,設(shè)計(jì)多層次并購(gòu)支付結(jié)構(gòu),或采取分期付款方式以緩解并購(gòu)資金緊張局面。

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