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證券市場的基本功能精選(九篇)

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證券市場的基本功能

第1篇:證券市場的基本功能范文

 

關(guān)鍵詞:證券市場 證券監(jiān)管 衍生監(jiān)管體系

證券監(jiān)管是指證券市場管理機構(gòu)運用行政、經(jīng)濟和法律手段,對證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營機構(gòu)等市場主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動。多年來,證券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)表明,市場與市場主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。系統(tǒng)完善的證券監(jiān)管體系是證券市場基本功能得以充分發(fā)揮的保障,是證券市場基本功能正常運轉(zhuǎn)的外在條件。伴隨金融對外開放,我國證券市場的發(fā)展必將面臨新的機遇與挑戰(zhàn),而有效的市場監(jiān)管就顯得尤為重要。如何建立適應(yīng)我國的證券監(jiān)管體制,己成為一項十分急迫的任務(wù)。

一、我國目前證券監(jiān)管體系存在的主要問題

盡管我國證券市場有明確的監(jiān)管原則和目標,但在實際運行過程中,由于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段,使證券監(jiān)管并不能充分而有效的運行,還存在很多不足,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

(一)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模型,也稱政府主導(dǎo)型模型,其特點:一是強調(diào)立法管理,具有完備的證券法律、法規(guī)體系;二是設(shè)立統(tǒng)一的全國性的證券管理機構(gòu)承擔監(jiān)管職務(wù),與自律性監(jiān)管模型相比,這種監(jiān)管模式更具有權(quán)威性,更加嚴格、公平、有效地履行監(jiān)管職能。根據(jù)我國的具體國情和市場發(fā)育程度,目前選擇集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式無疑是明智的,但僅僅依靠監(jiān)管會及其派出機構(gòu),顯然是無法搞好證券監(jiān)管的,需要建立一個功能完善的,包括自律組織在內(nèi)的監(jiān)管體系。同時證券交易所一線監(jiān)管的失靈,又使監(jiān)管環(huán)節(jié)中斷,無法預(yù)警和防范市場風險,整個監(jiān)管體系出現(xiàn)機構(gòu)殘缺、功能缺損的現(xiàn)象。

(二)證券市場自律功能尚未充分發(fā)揮作用

首先是自律組織不健全,據(jù)統(tǒng)計在目前近千家證券商、中介機構(gòu)中,加人中國證券業(yè)協(xié)會的團體僅為121個;其次是自律組織管理混亂,現(xiàn)階段的自律組織,形式上由兩個證券交易所及其證券公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成,但實際運行中,各方彼此獨立,地方證券業(yè)協(xié)會隸屬關(guān)系各異,難以協(xié)調(diào)工作,中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu),機構(gòu)負責人多是由政府機構(gòu)負責人兼任,與《證券法》規(guī)定的自律組織是通過對自身會員的自身約束、相互監(jiān)督起到對政府監(jiān)管的補充作用的精神相矛盾。另外,作為證券市場的組織者,上海、深圳證券交易所,由于管理機制不同,對證券監(jiān)管力度也存在差異,致使各證券交易所在執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能時會出現(xiàn)不一致,所以,證券交易所的一線監(jiān)管作用不強。

(三)現(xiàn)行證券法律存在一定的局限性,增加了監(jiān)管的難度

我國現(xiàn)有的法律框架還不完善。其一,缺乏相應(yīng)配套的實施細則和相關(guān)法律,如《證券交易法》、《證券交易所法》、《投資公司法》等有關(guān)法律尚未出臺,這不僅使國內(nèi)現(xiàn)有的交易行為缺乏必要的管理依據(jù),而且證券法規(guī)體系不完善,不可避免的帶來可操作性差等問題。其二,在具體的交易規(guī)則等方面,影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止,如《公司法》缺乏有效保護少數(shù)股東權(quán)益的條款,這也不符合國際慣例;其三,在法律體系的協(xié)調(diào)方面存在不足,最突出的是地方法規(guī)和全國性法規(guī)的矛盾;其四,對證券市場證券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性,尤其表現(xiàn)在對一些特殊主體監(jiān)管不力,如對少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營業(yè)務(wù)時存在的違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。

(四)政府監(jiān)管職能錯位

與成熟市場經(jīng)濟國家對資本市場的監(jiān)管相比,我國政府的監(jiān)管存在明顯的職能錯位,這也是我國目前證券市場中存在的最大的問題,并由此造成了政府管理效率下降和行業(yè)自律作用削弱。目前證券監(jiān)管部門疲于應(yīng)付證券市場中不斷出現(xiàn)的經(jīng)常性問題,缺乏中長期的證券市場戰(zhàn)略規(guī)劃研究;同時在監(jiān)管手段上,仍注重計劃與審批手續(xù),將指令性管理手段照搬于證券市場,這種違反證券市場操作的強制性管理方法成為證券市場秩序混亂的誘因,也是幾年來證交所自律作用微弱,證券協(xié)會形同虛設(shè),發(fā)揮不了應(yīng)有的自律功能的主要原因。

(五)監(jiān)管人員素質(zhì)不高。

證券監(jiān)管是一項政策性、技術(shù)性、操作性都很強的專業(yè)工作,要求從事此項工作的監(jiān)管人員具有較高的政治素養(yǎng)、專業(yè)水平和道德水平。而且,在國際化的條件下,新的金融衍生工具、市場操作手段也會應(yīng)運而生,這就需要市場從業(yè)人員的素質(zhì)與之相適應(yīng)。但從目前來看,我國各級監(jiān)管人員在數(shù)量、知識結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面難以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要,因而監(jiān)督管理人員素質(zhì)的提高是提高監(jiān)管水平的關(guān)鍵。

二、改善證券監(jiān)管的幾點措施

(一)順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢,組建一體化的衍生監(jiān)管體系

由于混業(yè)經(jīng)營將是我國人世后金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢,因此在我國目前的保護性過渡期內(nèi)應(yīng)該改變以往的分業(yè)監(jiān)管體系和方法,逐步建立起與混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)的監(jiān)管體系,加強整個金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作,定期不定期的就監(jiān)管中的一些重大問題進行協(xié)調(diào)、交流監(jiān)管信息,解決好分業(yè)監(jiān)管中的一些重大問題,研究對策,有目的、有計劃地聯(lián)合建立金融監(jiān)管方面的公共制度,如通報制度、質(zhì)詢制度,提高監(jiān)管質(zhì)量和效率,為全面混業(yè)監(jiān)管做好準備;另外,還要提高素質(zhì),明確職責,改進手段,強化聯(lián)合監(jiān)管力度,不斷提高綜合監(jiān)管的水平和效率,有效防范金融風險。

(二)加強自律管理,完善市場機制

證券市場的復(fù)雜性,法律的滯后性兼之證券管理機構(gòu)超脫于證券市場之外,使得證券管理機構(gòu)不能及時明察證券市場的發(fā)展變化,很難實現(xiàn)既要保持市場穩(wěn)定有序,又要促進市場高效運作的管理目標,所以,我國在對證券市場實行全面監(jiān)管的同時,應(yīng)借鑒英國式的自律性監(jiān)管體制的做法,加強自律組織的建設(shè),以法律形式確認自律機構(gòu)的法律地位,賦予其制定運作規(guī)范、規(guī)劃,監(jiān)管市場,執(zhí)行市場規(guī)則的權(quán)利;應(yīng)明確規(guī)定自律組織承擔日常業(yè)務(wù)管理,有權(quán)制定、執(zhí)行日常業(yè)務(wù)管理規(guī)則,并行使懲戒職能;建立我國證券業(yè)自律組織體系,這種體系由證券業(yè)協(xié)會和交易所組成的證券交易所協(xié)會組成,但自律組織并不是完全脫離證券組織機構(gòu),而應(yīng)接受其指導(dǎo)、監(jiān)督和管理,具體可以通過自律組織資格授予工作考核以及自律自治管理規(guī)則審批、授權(quán)、仲裁等方式進行,政府監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)采取措施,促使各證券交易所和證券公司建立市場監(jiān)察部,加強內(nèi)部管理,政府應(yīng)扶持證券業(yè)協(xié)會的發(fā)展,使其在對從業(yè)人員的資格認定,市場交易活動的監(jiān)視,市場參與者的管理、信息披露及專業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)揮作用;應(yīng)改變目前證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu)和機構(gòu)負責人多是由政府機關(guān)負責人兼任的做法;同時應(yīng)明確各地方證券業(yè)協(xié)會的隸屬關(guān)系,建立統(tǒng)一的自律組織體系,統(tǒng)一證券交易所的管理體制,以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。

第2篇:證券市場的基本功能范文

論文摘要:資源配置是證券市場最基本的功能,應(yīng)該從證券市場能否最大限度地動員資金并進行有效分配的角度去衡量證券市場的效率。市場失靈和我國證券市場所處的非常時期等主客觀因素。造成了我國證券市場發(fā)育不完善,效率低下。為提高我國證券市場資源配置的效率,證券市場需要監(jiān)管和規(guī)范化。

資源配置——這是證券市場最基本的功能。從理論上說,由證券市場所實現(xiàn)的所有權(quán)的直接市場交換在本質(zhì)上就是資源的配置和再配置,此功能具有兩個層面的含義:第一層含義是指融資功能或資本集中功能,即證券市場在社會金融體系中,通過在投資者和融資者之間架設(shè)直接的通道,使儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,實現(xiàn)社會閑置資金向生產(chǎn)投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移。借助證券市場對生產(chǎn)資金的引導(dǎo),企業(yè)和政府方可通過股票和債券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓將消費者手中的閑置資金和企業(yè)在社會再生產(chǎn)活動中的閑置資金集中起來,轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金或政府公用資金。而且,證券作為名義資本的特性——在一級市場上的產(chǎn)權(quán)分割和二級市場上產(chǎn)權(quán)的不問斷復(fù)合,使短期資金沉淀為穩(wěn)定的長期投資,增強了生產(chǎn)的連續(xù)性。因此,證券市場有利于資本的積累、流動和集中,為市場經(jīng)濟條件下企業(yè)的生產(chǎn)和擴大創(chuàng)造了條件,從而促進社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展。第二層含義是指證券市場的優(yōu)化資源配置功能或提高資源配置效率功能。正是資金這種經(jīng)濟資源的相對稀缺性,使得實際的和潛在的籌資者在籌資時存在著直接和間接的競爭關(guān)系,其結(jié)果是只有那些經(jīng)營良好的籌資者方能從證券市場上不斷籌集到資金。這一根源于投資者自利動機的市場調(diào)節(jié)機制通過代表收益率或利息率的證券價格的波動,引導(dǎo)資金流向能夠提供高收益或高利率的籌資者,即促使資金有效地由低效益的部門向高效益的部門流動,流動的本質(zhì)就是資源或生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置。進一步看,基于證券市場公開信息的大量投資者的共同判斷,使得投資決策的成本得以降低,決策的準確性和及時性得以提高,從而促使投資結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化,進而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。證券市場上資金的有效配置,不僅通過證券投資者對各類證券的投資選擇來實現(xiàn),還通過調(diào)節(jié)社會資金在各個市場問的流動來實現(xiàn),市場利率的高低調(diào)動著資金自發(fā)地進出于證券市場和借貸市場。因此,運作良好的證券市場較準確地反映資金供需結(jié)構(gòu)的變動,從而引導(dǎo)資金的合理流動,促進社會經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。

一、證券市場效率評判

美國經(jīng)濟學(xué)家威斯特和惕尼克將證券市場效率分為“外在效率”和“內(nèi)在效率”。外在效率,是指證券市場資金分配效率,如果證券市場價格能夠根據(jù)有關(guān)信息作出及時快速的反映,將資金導(dǎo)向高收益的部門,證券市場就是有外在效率的。有效的證券市場能夠通過價格反映所有相關(guān)信息,并根據(jù)相關(guān)信息作出迅速調(diào)整。有兩個衡量證券市場外在效率的指標:一是價格能否自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動,二是有關(guān)信息能否被充分的披露,從而使投資者能夠在同一時間內(nèi)得到等量、等質(zhì)的信息。所謂內(nèi)在效率是指證券市場本身的運行效率,即證券市場能否在較短時間內(nèi)以較小成本為交易者完成每一筆交易,若證券市場是有效的,則交易者能以最低的成本在最短時間內(nèi)完成交易。內(nèi)在效率也有兩個直接的衡量指標:一是每筆交易的時間,二是每筆交易的費用。

筆者認為,應(yīng)該從證券市場能否最大限度地動員資金并進行有效分配的角度衡量證券市場的效率。本文仍然套用威斯特和惕尼克的“外在效率”與“內(nèi)在效率”的概念,將證券市場效率定義為外在效率與內(nèi)在效率的統(tǒng)一。證券市場的“外在效率”是指證券市場能夠有效地動員儲蓄,將儲蓄轉(zhuǎn)化為資本,并配置于邊際效率最高的企業(yè)和產(chǎn)業(yè),從而推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長。因此,證券市場的外在效率主要體現(xiàn)于證券市場對整個社會資源的配置功能上。一般而言,證券市場外在效率的標志體現(xiàn)在以下幾個方面:

第一,證券市場能夠提供足夠的融資工具,滿足不同偏好的投融資需要。證券市場首先是一個融資場所,由于每一個投融資者對融資期限、規(guī)模及風險和收益的偏好不同,因此,對融資工具的種類、期限和條件的要求也不同。有效的證券市場能夠滿足各類投融資者對融資工具的選擇要求,為投融資雙方提供多樣化的融資工具,從而實現(xiàn)證券市場供給與需求的均衡。

第二,證券市場具有資本動員能力,能夠滿足融資者大規(guī)模資本需要。有效率的證券市場能夠吸收并提供大規(guī)模資本來滿足融資者需要。

第三,證券市場能夠按效率最高原則實現(xiàn)資源有效分配。作為資金交易的場所,證券市場把各方面的儲蓄匯集成資金流著經(jīng)濟的發(fā)展,并通過價格信號將資金導(dǎo)向最有效率的部門,實現(xiàn)資源的最佳配置。有效的證券市場能夠按最高邊際效率原則在證券市場范圍內(nèi)分配資金,將資金輸送到收益最高的部門和產(chǎn)業(yè)。

第四,具有創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力是證券市場適應(yīng)競爭需要而不斷進行調(diào)整的能力,證券市場創(chuàng)新的目的在于降低成本,提高收益,從而提高資金的分配效率,促進儲蓄和投資的增加。由于創(chuàng)新降低了市場參與者的交易成本,使得小企業(yè)能夠從證券市場獲得專門的資金支持,從而大大提高了證券市場的配置效率。

證券市場的“內(nèi)在效率”是證券市場的運行效率,反映了證券市場最大限度地降低交易時間和成本、動員和分配資本的程度。證券市場的內(nèi)在效率應(yīng)能體現(xiàn)交易成本最低的市場原則,而交易成本的降低,一方面與提高證券市場的競爭力有關(guān);另一方面與加強證券市場的管理有關(guān)。證券市場的內(nèi)在效率用以下幾個指標來衡量:

第一,證券交易成本。交易成本決定了融資成本,從而決定了企業(yè)的融資選擇和產(chǎn)業(yè)的融資選擇。合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)是優(yōu)化資源配置,規(guī)范企業(yè)行為的前提。證券市場交易成本降低、效率提高降低了企業(yè)直接融資的成本,不僅有助于發(fā)揮證券市場融資的作用,而且有助于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。

第二,證券市場規(guī)模。證券市場規(guī)模是證券市場所能吸收和容納證券交易的數(shù)量空問,它是一國證券市場發(fā)育成熟與否的標志。市場規(guī)模也是證券市場資本動員能力的體現(xiàn),證券市場規(guī)模擴大可以刺激資本形成,有利于滿足產(chǎn)業(yè)成長的資本需要。規(guī)模擴大意味著證券市場能夠吸收大量的資本,用于接納更多的證券發(fā)行,規(guī)模擴大也降低了融資成本,激勵更多的資本投資于新興生產(chǎn)項目。

第三,流動性。流動性是提高證券市場效率的關(guān)鍵,流動性強有助于證券交易者便利地交易他們自己的證券,降低交易成本,節(jié)約交易時間,從而有利于降低投資風險,鼓勵長期投資,并使投資者獲得更多的收益。流動性對證券市場效率的貢獻在于高度流動性的市場能夠改善資本分配效果,促使經(jīng)濟的長期增長,流動性表明證券變現(xiàn)而不遭受損失的能力,流動性的大小影響著證券市場的資本動員能力和資源配置效果。

二、我國證券市場效率原因分析

西方古典經(jīng)濟學(xué)家在論證資本市場合理性和其現(xiàn)實性時,提出了“完全競爭的市場經(jīng)濟”的理論假設(shè)。即市場機制可以自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的各個環(huán)節(jié),使社會資源得到最優(yōu)配置。事實證明并非如此,市場自身存在缺陷。作為市場經(jīng)濟組成部分的證券市場自然有其缺陷性,主要表現(xiàn)在:

第一,市場的失真性。即市場的資源配置信號——證券價格,不能準確、及時、全面地反映與其相關(guān)的真實信息,從而失去了自發(fā)引導(dǎo)資金流向的作用,進而削弱了證券市場優(yōu)化資源配置的功能。

第二,市場的失效性。即由于證券市場的失真性引起的市場資源配置效率的低下,以及由此引起的整個市場運行的低效率。

證券市場的基本功能是籌資和優(yōu)化資源配置,在此基礎(chǔ)上又派生出許多功能,這些功能彼此間相互影響,任何功能的失靈都會對相關(guān)功能作用的發(fā)揮產(chǎn)生消極影響,證券市場運行效率的高低在很大程度上取決于證券市場功能作用的發(fā)揮,證券信息的失靈不僅直接破壞了資源配置的有機鏈條,而且影響了其他一系列功能作用的發(fā)揮。

而處于新舊交替時期的中國證券市場,由于其特殊的發(fā)展環(huán)境,發(fā)育很不成熟,主要表現(xiàn)在以下幾個特征:

第一,非規(guī)范性。相對于成熟的市場經(jīng)濟而言,中國的證券市場無論是市場體系,市場結(jié)構(gòu),市場機制和市場參與者行為等都具有明顯的非規(guī)范性特點。

第二,非協(xié)調(diào)性。即證券市場的運行不能實現(xiàn)高度的協(xié)調(diào)、有序和統(tǒng)一。首先,證券市場結(jié)構(gòu)不合理。股票和國債過于集中,金融債券、企業(yè)債券所占比例不高;在利率結(jié)構(gòu)上,沒有體現(xiàn)出收益與風險的正比關(guān)系;證券市場的運行結(jié)構(gòu)比較單一,主要為現(xiàn)貨市場,期貨市場規(guī)模很小,交易品種也較為單一;證券投資者結(jié)構(gòu)不合理,個人投資者居多,機構(gòu)投資者為數(shù)很少,且運作不規(guī)范。其次,證券市場機制不健全,主要體現(xiàn)在作為主要信息供給者的上市公司信息披露不真實、不準確、不及時、不充分,造成市場信息失真、失效;信息供給渠道眾多,但合法的、有效的信息太少;而證券終結(jié)機構(gòu)行為失范又使信息披露的真實性大打折扣。證券市場的價格機制尚未完全納入市場經(jīng)濟的軌道。在股票發(fā)行市場上,存在國家股、法人股和個人股、外資股同股不同價的問題;在股票交易市場上,由于信息失真等原因造成股票價格遠遠偏離企業(yè)的真實業(yè)績,價格傳導(dǎo)機制受到扭曲。風險監(jiān)控機制是通過系統(tǒng)的風險檢測指標的運用,對市場進行靜態(tài)與動態(tài)的測評,及時化解證券市場隱含的各種風險。我國除具有一般證券市場的系統(tǒng)風險外,還具有新興證券市場特有的風險。在防范化解證券市場風險方面,目前尚未建立起系統(tǒng)、有效的風險監(jiān)控機制。

第三,弱有效性。證券市場的非規(guī)范性和非協(xié)調(diào)性,導(dǎo)致證券市場運行的低效率。首先,證券市場基本功能角色失衡,即籌資功能相對于其他功能而言發(fā)揮過度,而改制功能不到位,資源配置功能扭曲。其次,證券市場基本功能效率低下,由于證券發(fā)行市場的計劃經(jīng)濟色彩,違反了“物競天擇,適者生存”的競爭規(guī)律,造成證券發(fā)行的低效率,即證券在一級市場上不能夠完全按照市場規(guī)律的要求配置在效率最高的經(jīng)濟單位,發(fā)揮其最大價值。而資源配置總體呈現(xiàn)弱效特征:一是特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置,使資金通過二級市場的流動,實現(xiàn)優(yōu)化配置的功能受到很大的限制;二是流通的公眾股資源配置效率不高。由于證券市場的有效信息供給不足,信息的透明度很低,以及散戶投資者眾多,搜尋信息成本抬高,缺乏對市場投資和風險的理性判斷,使證券市場在一定時期內(nèi)呈現(xiàn)出股價異常波動和過度投機的現(xiàn)象,證券價格作為資金配置信號的功能被嚴重扭曲,證券價格嚴重脫離證券的真實價值,誤導(dǎo)資金流向,使證券市場作為國家宏觀經(jīng)濟“晴雨表”的功能效率和作為微觀層次上對企業(yè)經(jīng)營行為進行監(jiān)督的功能效率大大降低。

三、證券監(jiān)管——提高我國證券市場效率的幾點建議

市場失靈使證券市場無法有效地發(fā)揮其應(yīng)有的作用而導(dǎo)致效率下降,因此,有必要予以糾正。一般而言,將市場失靈置于市場內(nèi)部,通過“市場機制內(nèi)部化”的方式予以糾正是市場機制追求的目標.但是,由于“市場機制內(nèi)部化”是有限度的,尤其針對不完全競爭和信息不對稱,市場本身是很難予以糾正的。因此,證券監(jiān)管的合理性和必要性就在于依靠監(jiān)管來盡可能地改善和解決證券市場機制的失靈問題,保證證券市場功能的實現(xiàn)和效率的增進。正是由于證券市場失靈現(xiàn)象的存在,和由此引發(fā)的證券市場功能的扭曲,才使得政府必須設(shè)計并實施適當?shù)墓芾碇贫?,約束并規(guī)范證券市場的主體行為,維護市場秩序矯正并改善市場機制內(nèi)在的問題。從而更好地發(fā)揮市場功能,維護并促進證券市場乃至整個國民經(jīng)濟的良性發(fā)展。

筆者認為,證券監(jiān)管者在提高我國證券市場資源配置效率所采取的一系列舉措、方針與政策過程中有如下幾點應(yīng)予以考慮:

第一,切實轉(zhuǎn)變發(fā)展資本市場的指導(dǎo)思想。為了促進資本市場的健康發(fā)展,一切舉措都要以有利于證券市場發(fā)現(xiàn)價格和發(fā)揮優(yōu)化資本資源配置的功能為依歸,而不能讓一些短期考慮或局部利益的考慮歪曲證券市場發(fā)展的正確方向。

第二,為各類企業(yè)提供平等的融資環(huán)境。平等競爭是市場經(jīng)濟的第一要義。健全的資本市場也要有各類企業(yè)的共同參與,平等競爭才能建立起來。但我國證券市場一直采取了“向國有大中型企業(yè)傾斜”的方針。非國有企業(yè)即使績效很好,也難得到上市的機會。少數(shù)非國有公司的上市也通常是靠付出巨大代價購買只有很少凈資產(chǎn),甚至完全沒有凈資產(chǎn)的“空殼公司”才得以實現(xiàn)上市的。這種做法顯然不符合市場經(jīng)濟的原則,應(yīng)當迅速糾正。

第3篇:證券市場的基本功能范文

關(guān)鍵詞:次貸危機 資產(chǎn)證券化 審慎發(fā)展

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2011)01-084-02

2007年美國次貸危機發(fā)生之前,資產(chǎn)證券化這一近幾十年來國際資本市場發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的創(chuàng)新金融工具,在歐美等發(fā)達國家和亞洲等新興經(jīng)濟體獲得了超常規(guī)的發(fā)展,對推動這些國家經(jīng)濟和金融市場的發(fā)展起到了不可替代的作用。但美國次貸危機發(fā)生之后,引發(fā)了人們對于作為危機導(dǎo)火索之一的資產(chǎn)證券化的審慎思考。各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實踐,為我國發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。這種借鑒不在于給我們提供了現(xiàn)成的資產(chǎn)支持證券化工具,而更多的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化這種思路。

筆者認為在我國發(fā)展資產(chǎn)證券化,必須結(jié)合中國金融、經(jīng)濟的實際環(huán)境,汲取次貸危機的教訓(xùn),審慎地看待資產(chǎn)證券化的功能,合理利用資產(chǎn)證券化工具,促進中國經(jīng)濟、金融市場的健康發(fā)展。

一、正確看待資產(chǎn)證券化的功能

資產(chǎn)證券化是從住房抵押貸款的證券化開始的,最初主要是為了提高金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性以及轉(zhuǎn)移和分散貸款的風險,這是資產(chǎn)證券化的兩個最基本的功能。

資產(chǎn)證券化提高銀行資產(chǎn)流動性的功能就是以債券的形式把具有未來現(xiàn)金流收入和缺乏流動性的資產(chǎn)進行打包和重組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭魍ǖ膫?,由此解決銀行“存短貸長”的矛盾,實現(xiàn)銀行貸款機構(gòu)流動性的增加。

資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移和分散貸款風險的功能,主要是以證券化的方式實現(xiàn)銀行等金融機構(gòu)貸款資產(chǎn)的安全性,通過向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券,銀行可以及時收回貸款債權(quán),而將抵押貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險(不能按期還款)轉(zhuǎn)移和分散給投資者。

資產(chǎn)證券化最大的特點是,其基礎(chǔ)支持資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn),是以資產(chǎn)信用替代企業(yè)整體信用,投資者可以通過降低信息不對稱造成的資產(chǎn)折價,相對準確地評判企業(yè)的價值。

解析美國次貸危機發(fā)生的根源,我們可以發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)證券化的這兩個基本功能,由于監(jiān)管不到位,在其發(fā)展過程中被無限放大,特別是次級貸款等衍生工具的反復(fù)無限的流轉(zhuǎn),使投資者對證券化的產(chǎn)品根本無法判斷其價值,最終引發(fā)了這場金融危機。銀行抵押貸款機構(gòu)認為,其可以不斷地通過證券化運作將一些缺乏流動性的資產(chǎn)變現(xiàn),這樣其就有更多的流動性資源來發(fā)放抵押貸款,從而不斷提高利潤水平。而經(jīng)過華爾街的投資銀行不斷包裝,演化出來的衍生工具將證券化產(chǎn)品反復(fù)證券化,從而實現(xiàn)了流動性的無限擴張,其結(jié)果造成了“投資無約束”,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場,引起房地產(chǎn)價格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。

二、中國發(fā)展資產(chǎn)證券化的正確思路

當前,世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢,中國經(jīng)濟雖然在世界經(jīng)濟發(fā)展中保持一枝獨秀,但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的壓力十分巨大,隨著通貨膨脹預(yù)期的加劇,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的矛盾將十分突出。特別是經(jīng)過前兩年的信貸大投放,會不會產(chǎn)生大量的不良貸款,銀行信貸質(zhì)量將能夠經(jīng)受嚴峻的考驗。加上不斷上漲的房價,盡管國家出臺了一系列的調(diào)控措施,房地產(chǎn)價格仍然如勒不住韁繩的野馬一樣瘋狂上漲,而按揭貸款作為國有銀行個貸業(yè)務(wù)的重中之重,在總貸款量的占比已達到20%~30%,部分銀行基本上已達到國際上公認的警戒線標準,個人房貸的風險隨時會發(fā)生。

處于防患于未然的考慮,從2009年開始,銀行信貸資產(chǎn)證券化的呼聲又起,乃至于工行、建行等銀行的負責人紛紛呼吁,要盡快研究允許銀行通過資產(chǎn)證券化,以防范可能即將到來的信貸風險。

筆者認為,從銀行的角度看,實行信貸資產(chǎn)證券化不失為一個化解風險的有效方式,但如果把轉(zhuǎn)移和分算信貸風險放在第一位,讓投資者來替銀行分擔風險,尤其是把資產(chǎn)證券化定位于不良資產(chǎn)的證券化,則是極不道德和不負責任的,與資產(chǎn)證券化的基本功能背道而馳。因為中國的金融環(huán)境不同于美國,也不同于金融危機后的亞洲各國。

首先,中國的融資結(jié)構(gòu)不同于美國、韓國等發(fā)達國家。長期以來,銀行業(yè)資產(chǎn)占據(jù)了中國金融資產(chǎn)的大部分,企業(yè)融資主要依賴于銀行信貸資金。由于中國的股票市場,自誕生之初就存在著功能上的偏差,再加上制度性設(shè)計上的人為分割缺陷,市場秩序混亂,上市公司質(zhì)量低下,投資者信心倍受打擊,發(fā)展速度緩慢。而且債券市場的發(fā)展又滯后于股票市場的發(fā)展,在債券市場的融資中,政府債券以及準政府債券發(fā)展較快,比重過高,而企業(yè)債券市場發(fā)展明顯滯后。企業(yè)債券余額在全部債券余額中的比重不足6%。而美國的直接融資和間接融資基本平衡,直接融資市場較為發(fā)達。加上美國是典型的自由市場經(jīng)濟國家,資本市場非常發(fā)達,企業(yè)行為也已高度的市場化。美國銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分發(fā)達的主要原因在于美國較低的儲蓄率,導(dǎo)致銀行從常規(guī)渠道獲取的資金來源不足以滿足其放貸需求,利用資產(chǎn)證券化可以較好地解決其銀行流動性不足的缺陷,并從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行中獲得貸款服務(wù)收入,以彌補存貸利差的不足。而我國由于各種原因,居民的儲蓄率一直高居不下,加上國有金融資源的壟斷性,銀行系統(tǒng)占據(jù)了絕大部分儲蓄資源,銀行不擔心資金來源(同業(yè)競爭除外),同時社會對于銀行貸款的需求也十分強烈,銀行也不擔心貸款的壓力,而通過資產(chǎn)證券化融資取得的資產(chǎn)流動性又面臨著較大的投放壓力,在宏觀調(diào)控的壓力下,銀行將勉為其難。因此,我國的銀行業(yè)通過資產(chǎn)證券化方式解決其流動性和長期負債融資需求的壓力并不大。

其次,和亞洲等其他國家相比,引入資產(chǎn)證券化的初衷不同。1997年亞洲金融危機后的亞洲各國之所以引入資產(chǎn)證券化的初衷則主要是為了解決銀行危機產(chǎn)生的大量的不良資產(chǎn),以提高銀行的資本充足率。無論是日本、韓國,還是泰國等都是如此。但隨著這些國家金融體系的重建和金融秩序的恢復(fù),資產(chǎn)證券化則被賦予了新的內(nèi)容。以韓國為例,其資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段:1999―2000年是引入資產(chǎn)證券化階段,主要目標是金融重建和不良貸款的處置;2000~2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段,主要提高資產(chǎn)流動性,克服期限集中到期的問題;2002~2004年是不斷成熟階段,證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來收入債券等。

我國的商業(yè)銀行的資本充足率在經(jīng)過國家注資、境內(nèi)外上市以及引進戰(zhàn)略投資者后都有了顯著地提高,銀行系統(tǒng)的不良貸款率不斷降低,通過資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)提高資本充足率的壓力并不很大。同時,通過資產(chǎn)證券化來化解銀行業(yè)的不良資產(chǎn)也有失偏頗,適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)只能是低流動性資產(chǎn),而決非不良資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化不同于銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資,它是資產(chǎn)支持證券,是以未來可預(yù)計的穩(wěn)定的現(xiàn)金流為標的。而所謂的不良資產(chǎn)大多是不具有可預(yù)計的現(xiàn)金流產(chǎn)生,其價值大打折扣,不良資產(chǎn)的證券化難度很大。中國資產(chǎn)證券化的對象可以是流動性較差的資產(chǎn),但絕不是質(zhì)量低劣的資產(chǎn),更不可以對大量呆壞賬資產(chǎn)進行證券化處理,商業(yè)銀行不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。

綜上所述,筆者認為,中國引入資產(chǎn)證券化的思路應(yīng)該是通過引入資產(chǎn)證券化來改善融資結(jié)構(gòu),完善證券市場,推動中國經(jīng)濟的發(fā)展。一是通過不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為投資者提供足夠多的可選擇的儲蓄替代型證券投資品種,從而分流銀行體系存在的巨額儲蓄資金,緩解銀行體系信貸擴張的沖動和壓力,降低宏觀調(diào)控的成本。二是通過資產(chǎn)證券化提高直接融資比例,優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu),開辟股權(quán)融資、債權(quán)融資(銀行貸款、債券融資)之外的第三條直接融資渠道,充分發(fā)揮市場機制的價格發(fā)現(xiàn)功能和監(jiān)督約束機制,提高金融資源的配置效率。三是通過資產(chǎn)證券化拓寬開發(fā)性金融的融資渠道,支持國家基礎(chǔ)設(shè)施等經(jīng)濟瓶頸領(lǐng)域建設(shè),減輕國家財政的壓力,促進中國經(jīng)濟發(fā)展。

三、如何合理利用資產(chǎn)證券化

要達到上述目的,筆者認為,中國推行資產(chǎn)證券化應(yīng)該在兩個方面下功夫:

一是應(yīng)該優(yōu)先考慮對國家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化,特別是有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期的公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施收入電力、供水、水處理、高速公路、鐵路、機場、港口,以及石油和天然氣儲備、金屬和非金屬礦藏、林地等資源資產(chǎn)的證券化。而隨著國家經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,特別是西部大開發(fā)、振興東北、中部崛起等戰(zhàn)略,需要大量的資本投入。而資產(chǎn)證券化完全可以使我們走上開發(fā)性金融之路,既可以達到分流儲蓄、豐富證券市場投資品種,促進資本市場的健康發(fā)展,提高資金的使用效率,又可以支援國家經(jīng)濟建設(shè),減輕國家財政的壓力。

二是積極改善融資結(jié)構(gòu),通過資產(chǎn)證券化加強對中小企業(yè)的融資支持,建立起新的融資渠道,促進中國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。我國中小企業(yè)貸款難、融資難是不爭的事實。資料顯示,目前,中國中小企業(yè)總數(shù)已占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上,創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右,提供了全國80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,上繳的稅收約為國家稅收總額的50%。中小企業(yè)已經(jīng)成為我國工業(yè)經(jīng)濟的重要增長點,為我國經(jīng)濟發(fā)展作出了巨大的貢獻。與此相矛盾的是,占全國企業(yè)總數(shù)99%以上的中小企業(yè)占有的貸款資源卻不超過銀行貸款總量的20%。上市指標也主要用于扶持國有大中型企業(yè),雖然中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開通,但中小企業(yè)進入的門檻似乎還太高。由于中國證券市場不發(fā)達,風險投資市場也還處于起步階段,而債券融資和銀行的“國企”偏好,很難滿足中小企業(yè)融資的需要。其它融資方式也幾乎與中小企業(yè)無緣。這說明,對于正處于規(guī)模擴張時期的我國中小企業(yè),融資難已經(jīng)成為制約其發(fā)展的主要因素,這必將對我國的經(jīng)濟增長速度和質(zhì)量帶來不良影響。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新完全可以為中小企業(yè)開辟一條新的融資途徑。我國中小企業(yè)對國家經(jīng)濟的貢獻有目共睹,特別是那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、發(fā)展前景明朗、經(jīng)營業(yè)務(wù)透明度高、現(xiàn)金流充沛,處于行業(yè)上升期的成長型企業(yè),在現(xiàn)有的融資條件下,很難直接發(fā)行企業(yè)債或短期融資券,資產(chǎn)證券化方式則為他們提供了很好的融資渠道。我們可以借鑒韓國和德國的經(jīng)驗,特別是德國對中小企業(yè)融資的支持更具有重要的借鑒意義。根據(jù)德國聯(lián)邦經(jīng)濟和勞動部的統(tǒng)計,德國目前有中小企業(yè)約330萬家,占全部手工業(yè)、工商和服務(wù)行業(yè)企業(yè)的99.7%,提供了德國所有工作崗位的69.7%,其產(chǎn)值占全部企業(yè)創(chuàng)造的增加值的48.8%。中小企業(yè)已經(jīng)成為德國經(jīng)濟體制的支柱。同美英相比,德國的風險投資市場不夠發(fā)達,銀行貸款是中小企業(yè)融資的主要形式。但最新調(diào)查表明,這種偏好已經(jīng)開始在改變。德國政府除了通過風險資本支持外,2000年以來,德國中小企業(yè)銀行開始聯(lián)合德國各類銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),啟動了平臺“Promise”(促進中小企業(yè)信貸證券化)。而韓國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)2002年以后也已擴大到了中小企業(yè)融資,并初具規(guī)模。目前需要做的是轉(zhuǎn)變觀念,采取一定的措施,比如設(shè)立中小企業(yè)銀行或擔保機構(gòu)、資產(chǎn)證券化保護基金等機構(gòu),為大規(guī)模開展資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。

除上述兩個方面外,筆者并不否認資產(chǎn)證券化對化解金融信貸風險的作用,但信貸資產(chǎn)的證券化必須回歸到提高流動性這一資產(chǎn)證券化的基本功能,并納入到國家的宏觀調(diào)控上來,服從于國家的貨幣政策,從而抑制可能引發(fā)的信貸擴張沖動,避免重蹈美國次貸危機的覆轍。

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第4篇:證券市場的基本功能范文

西方國家市場制度的建立與演進,本身是在市場化的過程中進行的,市場本身推進著市場制度的調(diào)整與演進,也就是說,其市場制度所依據(jù)的立憲層面的規(guī)則,就是市場本身。而非市場國家的市場化過程,不可避免地存在著一個其市場化改革依據(jù)什么規(guī)則來進行的問題,這就是市場化過程中的立憲選擇.既然存在著對于進行市場化改革所依據(jù)的規(guī)則的立憲選擇,那么,就有可能選擇一個不同于標準市場化國家的立憲規(guī)則來進行市場化改革。在市場化的改革過程中,改革過程所依據(jù)的規(guī)則這一立憲層次的選擇,規(guī)定著改革所推行的市場的具體功能。非市場化國家在進行市場化改革過程中,如果進行改革所依據(jù)的規(guī)則不同于標準化市場制度的話,那么所實施的市場制度其功能會發(fā)生什么樣的變化呢?

市場作為一種制度安排其最為基本的特征在于,價格將發(fā)揮顯示機制與分配機制的作用,各方之間的利益沖突由此將在一個不確定的平臺上進行,行為主體獨立地承受成本和收益。這些也構(gòu)成了市場的基本功能。不過,市場的這些基本特征和基本功能,并不是絕對地獨立存在的,并不是說一旦推進市場制度,市場的這些基本功能就將完整地自行發(fā)揮出來。市場作為一種制度安排,并不是只有一種標準模式,而是可能被修正的。市場不是一個的概念,而是一個雖非人可設(shè)計但卻是人之行動的產(chǎn)物的概念。市場當然是可以由人的行為而發(fā)生變化的,并不存在一個天然的、不以人的意志為轉(zhuǎn)移的市場。不能龐統(tǒng)地使用市場這一概念。要認識到市場是經(jīng)由我們的行為而形成的,因而,在不同的制度背景下所實施的市場化改革,總會給所推行的市場帶上特有的色彩。市場作為一種制度安排,本身是受到選擇市場的各行為主體之間的力量對比決定的,市場功能的具體發(fā)揮,受到各行為主體力量格局的規(guī)定。更進一步的,市場作為一種制度安排,其所依據(jù)的立憲規(guī)則,實際上規(guī)定著市場作為一種制度安排最終可能發(fā)揮的具體功能。

本文以中國證券市場的建立與作為案例,來考察市場化改革過程中的立憲選擇是如何市場功能的具體實現(xiàn)與運行。中國證券市場是依據(jù)計劃規(guī)則而建立并運作的,因而,其功能的具體實施要受到這一立憲選擇的規(guī)定。本文從市場風險的控制、市場中的產(chǎn)品、市場與機構(gòu)這幾方面對中國證券市場功能的具體實施情形進行具體的討論,闡述在立憲層面選擇不同于標準市場制度的情形下,市場功能所可能發(fā)生的差異。這里的追問當然表明,如果當初在建設(shè)證券市場時,依據(jù)的是一個不同的立憲規(guī)則,那么,中國證券市場的建設(shè)與發(fā)展、中國證券市場的功能發(fā)揮,將會有不同的情形。但是,這樣的假設(shè)是沒有意義的,這一討論的目的只在于對中國證券市場能夠有一個更為深入和準確的考察,能夠?qū)χ袊C券市場的演進有一個更為前瞻性的理解。而且,非市場國家在市場化改革過程中就是應(yīng)當依據(jù)自己國家的特點,進行有自身特色的市場化制度建設(shè),只有這樣,市場這一制度才可能不斷擴展,不斷豐富。市場制度只有在融合中才能擴展。

之所以以中國證券市場作為案例基礎(chǔ),在于中國證券市場的建立,真正體現(xiàn)了市場化改革所要帶來的根本性影響。中國證券市場的建設(shè)與演進,無疑是中國經(jīng)濟改革過程中具有關(guān)鍵意義的事件。在這之前的市場化改革,實際上沒有從根本上觸動原有的資源配置。如果掌管經(jīng)濟乃至整個社會命脈的金融沒有實質(zhì)性市場化改革,那么,整個社會資源的分配,還將依然處于集中性的控制之下。也就是說,在建立證券市場之前,中國市場化改革為市場這一制度安排所提供的空間,是有限定的,市場功能的具體實施,是受到規(guī)定的。這樣的規(guī)定是通過政府對于金融的控制而實現(xiàn)的。原先市場化改革中市場功能的受限定,很大程度上是通過國家對于金融領(lǐng)域的管制來貫徹的。因而,證券市場建立之前的市場,不足于作為考察立憲選擇對于市場功能影響的案例基礎(chǔ)。證券市場的建立,意味著政府必須具備駕馭市場所實際發(fā)揮的具體功能的能力,才能保證市場所發(fā)揮的實際功能與立憲層面的選擇相適應(yīng)。在建立證券市場之前,政府可以通過控制金融而控制市場功能的具體發(fā)揮,而隨著證券市場的建立,政府則必須直接地介入市場,才能夠規(guī)定市場功能的具體發(fā)揮。所以,中國證券市場無疑提供了考察立憲層面選擇影響市場功能差異的案例基礎(chǔ)。也只有立足于這樣的背景和框架,才能夠解釋中國證券市場建設(shè)與發(fā)展過程中所發(fā)生的事件(從人民日報評論員文章到最近的基金黑幕)。

一.建立中國證券市場的立憲依據(jù)

證券市場是資金的供給者與資金的需求者直接溝通的場所,在這里,投資者直接地感受并承擔其資金所可能受到的損失,也擁有得到高回報的機會。因此,證券市場作為一種相對于間接融資的資金融通方式,其獨特性在于,投資者在這里直接地參與實質(zhì)經(jīng)濟中的投資形成決策。正因為如此,所以證券市場從而證券業(yè)的發(fā)展,取決于兩個因素,一是經(jīng)濟活動中行為主體獨立性的確立及資金集約化程度的提高;二是投資者的自組織的空間。這兩個因素構(gòu)成了對于證券市場的需求與供給。

金融產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展是與經(jīng)濟的貨幣化及參與投資決策主體的變化相關(guān)的。證券業(yè)因投資者直接參與投資決策的需要而形成并發(fā)展。在經(jīng)濟增長過程中,直接融資比重的增大,表面上看是由融資的需要導(dǎo)致的,實質(zhì)上是由經(jīng)濟主體自主運用資金的需要而造成的。隨著經(jīng)濟主體收入的增長,從而其可運用的資金規(guī)模的增大,其自主運用資金的意識隨之增強。也就是說,隨著經(jīng)濟主體可運用資金的增加,經(jīng)濟主體參與投資決策的要求提高了,這導(dǎo)致了直接融資比重的上升。每一行為主體都有成為一個融資中心的愿望。經(jīng)濟活動中行為主體的多樣化、社會成員與階層的復(fù)雜化、動機的多樣化,使得不確定性因素大大增加,處理風險的手段與方式也必須多種多樣,金融產(chǎn)品的豐富與不斷創(chuàng)新無疑需要直接融資的發(fā)展。

我國自改革開放以來,經(jīng)濟活動中的行為主體類型已不再僅僅是國有與集體兩種,而是演變?yōu)槎喾N行為主體。即使在國有經(jīng)濟內(nèi)部,也形成了各地區(qū)、各部門自身的利益,在部門、地區(qū)利益的驅(qū)動下,多種類型的金融機構(gòu)逐步產(chǎn)生與發(fā)展,在國有商業(yè)銀行之外出現(xiàn)了多種金融機構(gòu),如,信托投資公司、財務(wù)公司、新型商業(yè)銀行、由城市信用合作社、城市合作銀行演變而來的城市商業(yè)銀行、外國獨資與中外合資的商業(yè)銀行與保險公司、信用社的恢復(fù)。這些金融機構(gòu)的產(chǎn)生與發(fā)展,表明了多種經(jīng)濟主體自主運用資金的愿望。與此同時,國家不再承擔個人的退休、醫(yī)療、就業(yè)等方面的保障,個人不再是僅僅為了未來的消費而儲蓄,而是要考慮如何投資以使自己的儲蓄保值增值以保障未來的生活。這些,構(gòu)成了中國資本市場形成與發(fā)展的基礎(chǔ)。

但是,中國對于國有商業(yè)銀行之外的金融組織的建立與發(fā)展,一直采取謹慎并有所限制的政策,信托投資公司自產(chǎn)生以來,就與清理整頓聯(lián)系在一起;城市信用合作社在獲得一段時間的發(fā)展之后,很快就被改組為城市合作銀行;個人的退休保障基金與醫(yī)療、就業(yè)等保障基金在很長時間里沒有建立起真正商業(yè)化運作的制度。這些,決定了中國的資本一直被嚴密地置于國家的控制之下,在這之外的資本沒有形成真正的組織化,而是以分散化的形式存在著,非國有性質(zhì)及個人在形成與創(chuàng)建金融機構(gòu)與創(chuàng)新金融產(chǎn)品上幾乎沒有空間。因此,盡管家戶與非國有企業(yè)的資金擁有量在增長,但如果他們自主運用資金受到抑制,那么間接融資的中介作用將一直占據(jù)主導(dǎo)地位。家戶與非國有企業(yè)資本盡管有自主運用自主尋求出路的要求,但并不能對既有的國有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位的投資決策程序構(gòu)成很大的壓力,僅這一點不足于說明中國資本市場的形成。

因此,中國發(fā)展資本市場的最大動機在于,利用市場屬性所決定的市場參與者自主承擔收益與風險的基本原則,把原來國有商業(yè)銀行因承擔政策性功能而隱含的國家風險,轉(zhuǎn)化為市場風險。同時,通過對市場屬性的修正,使資本市場并不能從實質(zhì)上改變原來的投資決策程序。資本市場本應(yīng)是各類經(jīng)濟主體自主運用資金的場所,在這里,每一主體都既是資金的需求方,又是資金的供給方??墒?,中國證券市場的參與者并不是這樣完整的資金運用主體。我國把證券市場中的參與者一分為二,一是資金的需求方,即國有企業(yè),二是資金的供給方,包括非國有性質(zhì)的各類企業(yè)與個人投資者。這一方面排斥了國有企業(yè)在證券市場上自主運用資金的其他可能性,必然影響其投資的效益;另一方面又剝奪了大多數(shù)非國有性質(zhì)企業(yè)在證券市場運用資金的權(quán)力。

因而可以說,中國證券市場的建設(shè),雖然不可避免是各方行為主體共同驅(qū)動導(dǎo)致的,但卻是在中央政府的主導(dǎo)和支配下進行的。在中國的市場化改革過程中,市場本身是被中央政府作為一種資源來運用的,這樣一種市場化改革過程本身就代表著市場化改革所依據(jù)的立憲規(guī)則,即是在計劃規(guī)則下進行市場化的改革。證券市場為國有企業(yè)改革服務(wù)這一明確提法突出表明了中國市場化改革所依據(jù)的立憲規(guī)則,即計劃規(guī)則。市場這一制度安排具體功能的發(fā)揮,必然受到這一立憲規(guī)則的規(guī)定。

中國股票市場中的上市公司候選對象大多數(shù)系國有企業(yè),由條快政府部門控制,股票債券等證券資源的配置仍然采用計劃分配和審批模式:企業(yè)申報、政府或主管部門推薦、證監(jiān)會等監(jiān)管部門審查和批準發(fā)行額度,證券公司、事務(wù)所等中介服務(wù)機構(gòu)也主要是國有性質(zhì)。這是一個依靠計劃經(jīng)濟資源配置系統(tǒng)推進金融系統(tǒng)市場化的過程。

中國把資本市場定位為為國有企業(yè)的改革服務(wù),這里的核心在于要把國有企業(yè)在銀行的債務(wù),轉(zhuǎn)換為上市公司的股本金,而且這一股本金要由非國有性質(zhì)的企業(yè)與個人投資者來提供。這一投資秩序規(guī)定了中國證券市場運行的基本原則,即,通過行政性的干預(yù)使國有企業(yè)成為上市公司,限制企業(yè)債券的發(fā)行;保證上市公司股票的順利發(fā)行,嚴禁國有企業(yè)的資金進入股市,這需要對發(fā)行價格進行行政安排,在證券市場的功能變?yōu)閱我坏那闆r下,以證券交易營業(yè)部的模式維持證券的簡單交易是合適的。這些,構(gòu)成了中國證券市場一級市場與二級市場的基本特征。

二.市場風險的控制

在市場化改革的過程中,人們更多的是把市場作為一種改進資源配置效率的方案,以替代原先的非市場資源配置機制。但如果更進一步地從管理風險的需求來看,那么,可以認為市場首先是作為處理風險的機制而存在的,市場的配置資源功能服從于市場的處理風險功能。在市場化改革過程中,立憲層面選擇不同對于市場功能所可能產(chǎn)生的,首先是通過對人們風險感受的作用而影響市場功能的。

1.立憲層面選擇與風險感受

首先應(yīng)該指出的是,立憲層面的規(guī)則選擇本身,規(guī)定著人們的風險感受、規(guī)定著風險的形態(tài)。因此,當立憲層面的選擇沒有發(fā)生重大變化的時候,人們的風險感受難于有實質(zhì)性的不同。在證券市場的建立依據(jù)計劃規(guī)則的情形下,人們還是沿襲計劃規(guī)則下的風險感受。

在集中的計劃體制下,由國家統(tǒng)一安排經(jīng)濟活動,這時,對于各類經(jīng)濟單位及個人來說,是無所謂風險的。因此,市場化改革過程,實際上是一個風險不斷釋放的過程,即由國家統(tǒng)一承擔、統(tǒng)一處理的風險,轉(zhuǎn)變?yōu)橛筛黝惇毩⒌慕?jīng)濟主體自主承擔、自主處理風險的過程。但這樣一個過程的真正展開,依賴于推進市場化改革所依據(jù)的立憲規(guī)則。如果市場化改革所依據(jù)的是計劃規(guī)則,那么,對于參與市場的行為主體,市場就不可能被視為市場中各行為主體相互沖突的不確定性平臺,行為主體仍然要把在市場中的交易理解為與政府的交易,只不過換了一種形式而已。

所以,在這樣立憲規(guī)則下所進行的市場化改革,沒有真正地轉(zhuǎn)換行為主體的風險感受?;蛘哒f,最為重要的在于,人們盡管感受到風險,仍然不是一種切身的感受,仍然要國家具體負責和承擔風險。

2.管理風險主體的獨立性

建立證券市場的出發(fā)點決定了其風險管理的方式及這一方式的變化特征。也就是說,風險承擔的轉(zhuǎn)移是不容易的。

龐大的個人資產(chǎn)主要以銀行儲蓄存款的形式存在,這表明個人與家庭的投資選擇受到極大的限制,個人與家庭的理財能力、管理風險能力沒有得到相應(yīng)的培養(yǎng)。應(yīng)該說,個人與家庭收入隨著經(jīng)濟改革的展開而不斷提高、從而導(dǎo)致個人的金融資產(chǎn)數(shù)量不斷增加,占整個金融資產(chǎn)的比重也不斷提高,這是中國特殊的情形。如果在個人金融資產(chǎn)迅速增加的同時,能夠相應(yīng)地增加個人的投資渠道,提高個人管理風險的水平,那么,國家通過改革所釋放的風險就能夠真正地得到個人和家庭的承接。但中國的實際情形是,這兩個過程并沒有銜接好,個人與家庭并沒有獲得與其金融資產(chǎn)相對應(yīng)的風險管理選擇權(quán)利與手段。

最重要的是,機構(gòu)投資者的建設(shè)遠遠不能適應(yīng)個人與家庭風險管理的需求。對于單個的個人與家庭來說,要求其具備風險管理能力,是一種過份的要求,個人與家庭的風險管理能力,總是要體現(xiàn)在其能夠委托的機構(gòu)投資者上面。如果機構(gòu)投資者的產(chǎn)生與建設(shè)不能體現(xiàn)不同個人投資者的需要,那么,最終結(jié)果就是個人與家庭的風險管理能力沒有得到相應(yīng)的培養(yǎng)。

3.風險的處理

金融風險的管理與化解,依賴于通過市場交易進行風險的重新組合與轉(zhuǎn)移,風險不是在監(jiān)管中得到消化的。中國對于金融風險,更多的是采取行政性的辦法。

中國建立與證券市場,希望由此把國家風險轉(zhuǎn)化為市場風險??墒?,市場上的投資者之所以能夠承擔風險,在于他們能夠通過市場來規(guī)避風險,而在市場中規(guī)避風險需要不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品。 但中國市場化改革中所依據(jù)的立憲選擇,限制著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

在這樣的立憲層次選擇下,中國對于金融風險的處理表現(xiàn)為:在各類經(jīng)濟單位和個人日益感受到風險的同時,其自身管理風險的能力并沒有得到相應(yīng)的培養(yǎng),管理風險所要求的市場條件和機構(gòu)建設(shè)也受到抑制,風險表現(xiàn)為不斷累積,國家實際上仍然作為風險的主要承擔者,國家金融監(jiān)管在這樣的制度基礎(chǔ)下成為直接的風險管理實施者,而沒有專注于風險管理制度規(guī)則的建設(shè)與監(jiān)督。

三.市場中的產(chǎn)品

債券市場發(fā)展緩慢,特別是債券,每年債券發(fā)行額度大部分都未用完, 與其它計劃額度供不應(yīng)求形成鮮明對比。但與此同時,國債發(fā)行規(guī)模日益增加。

股票與企業(yè)債券這兩種金融產(chǎn)品在中國證券市場上的不同發(fā)展程度,可以說是理解中國證券市場特征的關(guān)鍵。當國有企業(yè)沒有完成根本性的改造時,國有企業(yè)同非國有性質(zhì)的投資者之間發(fā)生的債務(wù),最終都將由國家來承擔,在這里只有國家信用,而沒有獨立的民間信用。因此,企業(yè)債券的發(fā)行,將對國有企業(yè)制度和政府調(diào)控經(jīng)濟模式的改革產(chǎn)生極大的壓力,將促使國家信用之外的多種信用形式的形成與發(fā)展。企業(yè)債券的發(fā)展,需要并依賴于民間信用的發(fā)展。對于企業(yè)的運營來說,股票本來是比企業(yè)債券更具影響力的金融產(chǎn)品,但國家通過對上市公司國家股和法人股的設(shè)置,使國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會因為市場交易而變化,這樣,股票成為國家改變國有企業(yè)債務(wù)比率從而也改善國有商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量但又不需要改變管制經(jīng)濟模式的一個??梢哉f,只有當政府放開企業(yè)債券市場時,才表明政府真正下決心徹底改革國有企業(yè)的體制,才表明非國有性質(zhì)的各類投資者能夠真正自主地在資本市場上運用他們的資金。

改革開放20年來,我國一直沒有建立起有效的企業(yè)、個人信用制度以及有效的保護投資者權(quán)益的制度。微觀信用基礎(chǔ)一直沒有形成,名副其實的微觀信用基礎(chǔ)上的高資信等級公司債券一直沒有得到有效發(fā)展。盡管大多數(shù)國有企業(yè)改制為有限責任公司,甚至上市公司,但國有性質(zhì)使得這些公司仍然難以具有獨立的法人信用,經(jīng)濟和金融投資領(lǐng)域的法治環(huán)境還未形成,行為和道德危機現(xiàn)象突出。國家本來希望通過企業(yè)債券增加企業(yè)直接融資途徑,同時將風險分散至微觀投資主體。在企業(yè)發(fā)行主體缺乏獨立信用的環(huán)境下,國家為控制支付風險,只允許發(fā)行A級以上債券。并且在發(fā)展企業(yè)債券的同時,建立了信用評級制度和評級機構(gòu),規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行前,必須經(jīng)有資格的評級機構(gòu)進行評級。但由于發(fā)行主體、中介機構(gòu)等參與者責任不落實,地方政府、企業(yè)和評級機構(gòu)往往不管企業(yè)經(jīng)營好壞,不管是否能夠到期兌付,采用實際上不可靠的擔保,使債券達到A級以上。另外,由于國有企業(yè)本身沒有獨立可執(zhí)行的微觀信用,債權(quán)人難以對企業(yè)進行及時有效的清算,債權(quán)人對企業(yè)清算的法律執(zhí)行成本非常高,違約的企業(yè)債券支付責任從發(fā)行企業(yè)由政府協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)移至債券的承銷券商或者國有商業(yè)銀行,從地方政府轉(zhuǎn)移至中央政府,企業(yè)債券兌付的信用風險最終仍然由國家承擔。因此,除以國家信用支撐的國債外,尚未形成信用等級名副其實的公司債券市場。從國債熱銷、以往發(fā)行的A級以上企業(yè)債券大多數(shù)出現(xiàn)支付違約以及目前企業(yè)債券發(fā)行困難中可以看到,企業(yè)主體有效的投 資等級微觀信用及其金融工具非常短缺,供給嚴重不足。

由于對證券發(fā)行的數(shù)量、品種實行了行政性的管制,使我國的資本市場成為以股票籌資為主的受局限的股票市場。在這樣的管制下,股票在一定時期里自然成為稀缺品,如果發(fā)行人與承銷商因股票稀缺而大大提高發(fā)行價格,那么肯定打亂政府扶持相當一批國有企業(yè)的計劃。因此,對股票發(fā)行的價格實質(zhì)管制是不可避免的。而當股票的神秘性被揭開后,股票已不稀缺,此時再實行價格管制已沒有必要。

四.市場與機構(gòu)

由于中國的證券市場是政府管理風險的一個手段,因此,市場與金融中介機構(gòu)之間的互動并不是基于市場來進行的,在這里,不存在默頓意義上的市場與機構(gòu)之間的螺旋。中國的金融中介機構(gòu)很大程度上仍是行政體制的一個組成部分,成為政府金融監(jiān)管的一個個支點。在我國,信用很大程度上仍是靠單位和組織來維系的。

市場的結(jié)構(gòu)決定機構(gòu)的行為,但市場的結(jié)構(gòu)同時又是由機構(gòu)的特性決定的,是由市場的參與主體決定的。如果主體的構(gòu)成是趨同的,那么市場的結(jié)構(gòu)與風險形態(tài)自然是趨同的,相互之間進行對沖的可能性就不存在。正如中國的信托投資公司一樣,由于信托投資公司沒有自己的業(yè)務(wù),因此,決定了信托投資公司不可避免地在貨幣市場上違規(guī)拆借。因此,我們需要深入地理解中國的市場,才能理解中國的機構(gòu)及其行為。不能再陷入中國信托投資公司那樣的循環(huán)中,整頓-違規(guī)-再整頓-再違規(guī)。不能龐統(tǒng)地提發(fā)展機構(gòu)投資者,需要的是不同風險的機構(gòu)投資者。

五.市場功能與市場的演進

市場本身是推動規(guī)則變動的場所,市場的建立,最終要影響立憲層面的選擇。這其實是市場本身不斷演進的一個根本原因,是市場的立憲功能的一個體現(xiàn)。

第5篇:證券市場的基本功能范文

    (一) 籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產(chǎn)和經(jīng)營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道,有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

    (二) 轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

    證券市場還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經(jīng)過嚴格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途,并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實施他們的權(quán)力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經(jīng)營不善產(chǎn)生的價格下跌可能導(dǎo)致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務(wù),股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護。③社會的監(jiān)督,特別是會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內(nèi)部運作機制。

    這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進農(nóng)業(yè)企業(yè)的機制轉(zhuǎn)換,培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運行機制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制,有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司,而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中,由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變;農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

    (三) 資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

    證券市場的流動性特征會引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低下,已成為經(jīng)濟運行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

    這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程。農(nóng)業(yè)要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動力過多的情況下,農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn),加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門。然而,在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下,農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中,存在不少重復(fù)建設(shè)項目,造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計劃經(jīng)濟和部門分割的必然產(chǎn)物。在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中,導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易,有利于盤活存量資產(chǎn),提高資源配置效率。

    (四) 分散風險功能

    證券市場通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實際上將其風險部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔的經(jīng)營風險就越小。其次,投資方可以根據(jù)不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂,證券市場的出現(xiàn),為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券,把消費資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在自然災(zāi)害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風險壓力,有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

    (五) 社會功能

    對于轉(zhuǎn)軌時期的中國,證券市場還有其超越經(jīng)濟領(lǐng)域的社會功能。首先,證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌和社會現(xiàn)代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經(jīng)濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟增長率、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關(guān)部門,從而影響有關(guān)決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的堅定支持者。

    這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場上,農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢,證券機構(gòu)更會認真研究農(nóng)業(yè)方面的信息,關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟活動。而這些信號會反饋到?jīng)Q策層,從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實施執(zhí)行。(2)促進農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如,從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素,到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素,農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農(nóng)業(yè)的參與,證券市場對國民經(jīng)濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場,農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。

    二、 農(nóng)業(yè)利用證券市場的途徑

    (一) 農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑

    股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底,共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機械等領(lǐng)域,涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個環(huán)節(jié)。

    農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移,對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組,才具備進入股票市場的條件。

    2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農(nóng)業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式,例如,農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造,農(nóng)戶取得股東資格;農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造;農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風險共擔”的利益共同體。必須指出的是,農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式,農(nóng)業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當長一段時期都會存留下去。

    3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上,扶持和推動符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票,走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉(zhuǎn)制功能,提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),改良弱質(zhì)資產(chǎn),實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并運用并購、重組等資本經(jīng)營手段,走集團化、規(guī)?;l(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度,擴大企業(yè)的無形資產(chǎn),創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化,讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。

第6篇:證券市場的基本功能范文

對證券市場本質(zhì)的認識是一個投資者投資理念選擇的基礎(chǔ)。關(guān)于證券市場的定義和功能這一知識點,一般的《證券投資學(xué)》教材中都會進行論述,在論述證券市場的基本功能時,一般都認為證券市場是現(xiàn)代金融體系和市場體系的重要組成部分,具有融通資金、資本定價、資源配置、宏觀調(diào)控等功能。但如果僅僅依照教材這種泛泛而談式的論述進行講解,結(jié)果就是學(xué)到最后學(xué)生對證券市場的本質(zhì)也可能沒有形成十分清晰的認識。究其原因,可能還是由于教材編寫者以及教師自身對證券市場的本質(zhì)理解不透徹所致,從而也就不能理解講清證券市場的本質(zhì)對《證券投資學(xué)》這門課程的教與學(xué)的重要意義。

其實,從證券市場的定義出發(fā),結(jié)合證券市場在整個金融體系、市場體系以及在國民經(jīng)濟發(fā)展中的功能和地位,不難得出證券市場的本質(zhì),那就是通過優(yōu)化資源配置創(chuàng)造更多的社會財富,并讓全體人民共同分享。只有講清了這一本質(zhì),才會讓學(xué)生對證券市場和證券投資的認識更加深刻,也才能對中國證券市場的現(xiàn)狀做出理性的客觀的思考和判斷,也才會對證券投資理念和策略的選擇做出自己的價值判斷。

關(guān)于證券投資的意義所在,一般認為,是為了實現(xiàn)財富的保值增值,從而在物質(zhì)上保障人們獲得更好的生活享受。如果因為從事證券投資反而對生活質(zhì)量和生活狀態(tài)造成了負面的效果,其實也就失去了證券投資應(yīng)有的作用。在教學(xué)中我們會向?qū)W生闡明這些負面的效果,主要包括以下的幾個方面:

(1)因為證券投資導(dǎo)致財富縮水。

(2)因為證券投資導(dǎo)致社會關(guān)系的嚴重退化。

(3)因為證券投資導(dǎo)致個人精神、身體等方面的負面后果。

與一般教科書在導(dǎo)論環(huán)節(jié)就對證券投資的意義進行闡述以及一般情況下教師走過場式的對這一知識點進行照本宣科的講解不同,我們選擇經(jīng)過了一段時間的學(xué)習和實踐后,再來跟學(xué)生探討證券投資的意義,跟開篇就大談證券投資的意義效果相比,反而會讓學(xué)生獲得更加深刻的感受,進行更多的思考。

需要指出的是,讓學(xué)生真正明白投資這一活動目的所在的意義在于,會讓學(xué)生在進行投資實踐時,自然而然的對投資的策略和方式方法、投資與工作和生活的關(guān)系進行深入的思考,從而選擇真正有價值的適合自己的投資理念和策略。

講清楚價值投資理念的優(yōu)缺點在實際教學(xué)活動中,我們主要從投資與投機的區(qū)別、投資流派的介紹引入這一問題,并通過典型代表人物的投資經(jīng)歷和結(jié)果的介紹,引導(dǎo)學(xué)生自己對價值投資理念的優(yōu)缺點進行思考。關(guān)于投資與投機的區(qū)別,我們采用的是本杰明•格雷厄姆的說法。他在《證券分析》一書中從投資與投機區(qū)別的角度對什么是真正的投資做了明確的定義,他認為,投資是指根據(jù)詳盡的分析,本金安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。這一論述其實也是對投資理念的最早劃分。

關(guān)于投資流派這一問題,隨著現(xiàn)資組合理論的誕生,目前一般認為證券投資形成了界限分明的四個流派,即基本分析流派、技術(shù)分析流派、心理分析流派和學(xué)術(shù)分析流派。其中,基本分析和技術(shù)分析是完全體系化成熟的流派,而后兩種目前還不能單獨據(jù)以做出投資決策。關(guān)于價值投資的優(yōu)缺點,我們會告訴學(xué)生這一基本事實,那就是價值投資既可能成功,也可能失敗。價值投資的優(yōu)點在于其通過價值判斷,在較大安全邊際價格的基礎(chǔ)上買入并長期持有,能夠在很大程度上控制投資的風險。而價值投資的缺點在于,價值判斷本身就是一件極為困難的事情,而市場環(huán)境和趨勢等價值投資回避的問題往往對投資結(jié)果造成重大的影響。為了向?qū)W生展示不同的投資理念均有可能獲得巨大成功的事實,我們在教學(xué)中一般會以巴菲特和索羅斯為例來說明這一問題。因為在當資者中,巴菲特與索羅斯無疑是最具有代表性的兩位人物,也是堅持不同投資理念均獲得成功的典型。巴菲特主要從分析公司的質(zhì)地出發(fā),通過價值判斷,在他認為適當?shù)臅r機買入目標股票并長期持有,直到認為投資標的過于高估或投資標的不符合當初判斷時才獲利了結(jié)。巴菲特通過價值投資獲得了空前也可能絕后的巨額財富,是信奉價值投資理念并獲取巨大成功的典型。

而索羅斯的投資理念與巴菲特則完全相反,他靠對時事和趨勢敏銳的把握賺取利潤,當他確信一個大的趨勢已經(jīng)形成并自我強化時,他會果斷出手投入重金參與其中,通過順應(yīng)趨勢來獲取利潤,其對市場的領(lǐng)悟力和洞察力讓所有投資者深深嘆服,其積累的財富數(shù)量也讓人嘆為觀止,是通過市場趨勢分析獲得巨大成功的典型代表。通過向?qū)W生介紹這兩位天才投資家所信奉的這兩種截然不同的投資理念以及所獲取的巨大成功,能夠使得學(xué)生對投資實踐的多樣性有了更加全面而深刻的理解,并能在自己的投資實踐中結(jié)合自身的實際對應(yīng)該持有什么樣的投資理念做出自己的理性選擇。

2以突出實踐性作為《證券投資學(xué)》教學(xué)的指導(dǎo)原則

2.1轉(zhuǎn)變教學(xué)理念,對教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)時間進行重新安排不少高校教師在進行教學(xué)時,喜歡把大量時間分配在教材中出現(xiàn)的各種理論和模型上面,并且認為,倘若不進行理論和相關(guān)模型的深入講解,一方面會使得自己的教學(xué)內(nèi)容無法組織,另一方面也會使得普通高校跟職業(yè)學(xué)院培養(yǎng)模式?jīng)]有區(qū)別,從而不能體現(xiàn)普通高?!案呷艘坏取钡墓δ芏ㄎ弧N覀冋J為這一觀念是有問題的。在高等教育早已從精英教育轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊娊逃慕裉欤热暨€固守以理論作為講解重點的傳統(tǒng)模式,只會使學(xué)生所學(xué)跟所需嚴重脫節(jié),也不符合一般經(jīng)濟管理類專業(yè)應(yīng)用型人才的培養(yǎng)目標要求。作為一門實踐性很強的課程,對《證券投資學(xué)》的教學(xué)就應(yīng)該以應(yīng)用性為導(dǎo)向開展教學(xué)活動,倘若把應(yīng)用性強的課程變成干巴巴的理論灌輸,講得晦澀難懂,教學(xué)效果恐怕就很難得到保證。因此,我們在教學(xué)實踐中,在對少數(shù)關(guān)鍵性的理論和模型進行詳細講解和介紹的基礎(chǔ)上,對于一般的模型、公式以及相關(guān)的技術(shù)細節(jié),則盡量做到點到即止??粘龅慕虒W(xué)時間則被放到實際投資案例的分析和討論上。對實在有興趣深究理論的個別學(xué)生,給其開列有關(guān)書目,建議其課后參考權(quán)威的投資學(xué)書籍自學(xué),從而防止學(xué)生只見樹木,不見森林,沉溺到一些旁枝末節(jié)的知識點中,影響學(xué)習的整體效果。

2.2突出案例教學(xué)和實踐教學(xué),增強課程的應(yīng)用性和參與性案例教學(xué)作為一種教學(xué)方法幾乎貫穿到我們《證券投資學(xué)》教學(xué)的始終。譬如在進行宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和公司分析教學(xué)時,我們會在簡要介紹相關(guān)理論知識的基礎(chǔ)上,把這幾部分作為一個整體,以某一上市公司作為具體的案例,帶領(lǐng)學(xué)生去分析公司發(fā)展的宏觀經(jīng)濟背景,公司所在行業(yè)的競爭現(xiàn)狀和發(fā)展前景,公司在行業(yè)內(nèi)的競爭地位、發(fā)展戰(zhàn)略及競爭優(yōu)勢等等課題,引導(dǎo)學(xué)生在深入分析和廣泛搜集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上就某一上市公司提出自己的研究報告和投資建議,并選取其中有代表性的報告在課堂上進行討論,從而使得原本分割成不同章節(jié)的知識變成真正緊密結(jié)合的整體,教學(xué)效果也隨之顯著提高。在教學(xué)過程中,我們還利用證券交易軟件進行實踐教學(xué),同時鼓勵學(xué)生開設(shè)模擬炒股賬戶,進行模擬投資實踐,并要求學(xué)生對操作過程,分析思路、決策依據(jù)以及投資結(jié)果進行總結(jié)和反思,把自主實踐的環(huán)節(jié)納入平時成績考核中,激發(fā)學(xué)生參與投資實踐的熱情。

第7篇:證券市場的基本功能范文

摘要:證券市場的功能主要有籌資功能和優(yōu)化資源配置。上市公司退市機制的建立是中國證券市場發(fā)展的必然結(jié)果,是中國證券市場健康發(fā)展和走向成熟的標志。當前退市機制雖然已經(jīng)建立卻難以實施,這其中的原因主要有資本市場被賦予的為國企改革服務(wù)的特殊功能、地方保護主義、殼資源的寶貴、投資者利益的保護等。

因此退市機制雖然已在中國實施,但許多方面還需要進一步完善。包括:政府角色的轉(zhuǎn)換,證券市場結(jié)構(gòu)層次的進一步豐富,細化退市標準,完善民事賠償制度,完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)等。隨著PT水仙、PT粵金曼、PT中浩等上市公司從證券市場上的退出,中國的證券市場似乎進入了一個新的發(fā)展階段。從我國證券市場的市場化進程來看,正是這些公司的退出,才使我國證券市場完成從基礎(chǔ)階段到市場化階段質(zhì)的飛躍,并由此確立了證券市場市場化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——退出機制。本文將在這里對中國證券市場的退市機制作一探討,以期得出一些對中國證券市場的健康發(fā)展有益的觀點。

1建立并完善中國證券市場退市機制的深遠意義

1.1建立并完善退市機制將大大提高上市公司的整體質(zhì)量,進而夯實證券市場的基石過去由于我國證券市場缺乏退市機制,對上市公司不能形成有力的約束、壓力和激勵,使上市公司不思進取,公司質(zhì)量差,使我國證券市場積累了很大的系統(tǒng)風險。建立并完善退市機制,對上市公司形成了有效的約束和激勵機制,將大大提高上市公司的整體質(zhì)量,從根本上消除證券市場由上市公司質(zhì)量差帶來的系統(tǒng)風險,進而夯實證券市場的基石。

1.2建立并完善退市機制,將有利于投資者增強風險意識,遏制過度投機我國證券市場投機盛行表現(xiàn)在投資者不是根據(jù)上市公司的業(yè)績和發(fā)展前景進行投資,而是追逐各種“題材”、“概念”進行投機炒作。市場之所以敢狂炒虧損公司股票,原因就是沒有退市風險。退市機制的建立,將有利于投資者增強風險意識,摒棄投機炒作的做法,樹立價值投資的理念,遏制證券市場過度投機。

1.3建立并完善退市機制,將有力促進證券市場配置資源功能的發(fā)揮證券市場建立并完善退市機制后,大量靠投機炒作賴在市場的垃圾股票將被迫退出市場,使資金集中流向績優(yōu)股票,證券市場資源配置實現(xiàn)優(yōu)化,有利于推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。

1.4建立并完善退市機制,將有利于規(guī)范市場中介機構(gòu)的運作,使中介機構(gòu)認真履行其職責證券市場啟動退市機制后,對承銷商、投資咨詢公司、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等證券中介機構(gòu)的職責提出了更高的要求,將有利于規(guī)范中介機構(gòu)的運作,使其認真履行職責。筆者認為,分析我國證券市場的退市機制應(yīng)主要圍繞著政府監(jiān)管功能、企業(yè)融資功能和企業(yè)市場激勵功能三個方面來進行。

2中外證券市場退市機制比較分析證券市場退市機制是證券市場健康、有序、持續(xù)發(fā)展不可缺少的重要一環(huán),為規(guī)范證券市場交易秩序,保證市場功能的充分發(fā)揮,各國的證券交易所都制定了相應(yīng)市場退出制度。由于各國的經(jīng)濟、政治等制度條件的不同,從而形成了不同的市場退出機制。而比較不同國家的證券市場退出機制,對于指導(dǎo)和完善我國證券市場的退出機制具有重要的指導(dǎo)意義。

2.1我國現(xiàn)行的股市退市機制現(xiàn)行退市機制主要由包括證監(jiān)會2001年頒布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)》(后簡稱《辦法》),以及2003年的補充規(guī)定、上交所《上海證券交易所股票上市規(guī)則》中與股票暫停、終止上市相關(guān)的內(nèi)容。其主要原則是:第一,上市公司連續(xù)3年虧損將暫停上市;第二,暫停上市后半年度虧損將被終止上市;第三,如果盈利且被交易所認可將恢復(fù)上市;第四,恢復(fù)上市當年年報虧損將被終止上市。上市公司暫停和終止上市的法律依據(jù),源自《公司法》。《公司法》第157條規(guī)定:上市公司有下列情形之一的,由國務(wù)院證券管理部門暫停其股票上市:(1)上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化,不再具備上市條件;(2)公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況,或者對財務(wù)會計報告作虛假記載;(3)公司有重大違法行為;(4)公司最近3年連續(xù)虧損。該法第158條規(guī)定,“上市公司有前條第2項、第3項所列情形之一經(jīng)查實后果嚴重的,或者有前條第1項、第4項情形之一,在限期內(nèi)未能消除,不具備上市條件的,由國務(wù)院證券管理部門決定終止上市。”應(yīng)該看到,目前我國退市機制這些政策本身是否適應(yīng)市場發(fā)展,還有待推敲。由于歷史原因,股市現(xiàn)在還存在流通股與非流通股相分隔的問題,現(xiàn)行退市政策實質(zhì)上一直是“流通股退市”政策,股票退市對流通股東的傷害最大,而上市公司反而可以借此逃避監(jiān)管。換句話說,大股東需要用錢了,依靠發(fā)行股票便能從投資者手中換來一大筆現(xiàn)金。

若干年后,不管出于什么原因,這錢被大股東折騰沒了、還欠了一屁股債,這個時候,有人說公司該退市了、投資者持有的股票要縮水了,風險由社會投資者獨立承擔。我國股市的退市政策中,依據(jù)的幾乎全是財務(wù)數(shù)據(jù)類行政條款。其中一個重要條款“三年虧損退市”,嚴格來說,規(guī)定本身是有空子可鉆的。上市公司造假,造成報表上的三年贏利,獲得上市圈錢資格,而后“三年虧損退市”,圈錢完成,而且包袱甩得干干凈凈,讓政府與普通投資者去承擔責任。上市公司是“行政上市”,而退市自然也就是“行政退市”了,其中市場機制的作用受到抑制,一旦管理層執(zhí)行退市,投資者的損失徹底顯現(xiàn),必然激化矛盾。

2.2國外的退市機制成熟市場的退市規(guī)則各有其自身的特色。紐約證券交易所的退市規(guī)則,可以為我們進一步思考我國退市政策問題提供借鑒。紐約交易所退市標準有八條:(1)股東數(shù)量達不到標準;(2)股票交易量極度萎縮;(3)因資產(chǎn)處置、凍結(jié)等失去持續(xù)經(jīng)營能力;(4)破產(chǎn)清算;(5)財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績欠佳;(6)不履行信息披露義務(wù);(7)違反法律;(8)違反上市協(xié)議。在這八條規(guī)則中,從第3到第8都是上市公司處于特殊情況下的退市規(guī)則,與世界各國股市都沒有多大區(qū)別,這類退市往往需要結(jié)合個案的具體情況具體分析,所以法規(guī)的爭議不大。重要的規(guī)則在于前兩條。如果說其他條款體現(xiàn)的是法規(guī)的作用,而這兩條體現(xiàn)的就是股票市場機制的作用。與此類似的是納斯達克市場退市規(guī)則中著名的“一美元退市法則”。無論是紐交所注重上市公司的質(zhì)量,還是納斯達克側(cè)重于市場價格,他們都沒有否認市場的力量,市場機制功能是退市規(guī)則的一個重要組成部分。

3中國證券市場的運行現(xiàn)狀與問題《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》出臺后,2001年4月23日,PT水仙被終止上市。在接下來的兩三年中,陸續(xù)又有不符合《辦法》標準的股票被停止上市。但是PT水仙們的退出,僅僅是一個開始,市場優(yōu)勝劣汰機制的建立還有很長的路要走。準確地說,退市在當前只是一項懲罰性措施,而并非一種機制。退市機制遲遲難以發(fā)揮使人滿意的效果,其原因可以歸結(jié)為如下幾點:

3.1中國資本市場被賦予的為國企改革服務(wù)的特殊功能使退市艱難中國資本市場起步的十年,正處特殊經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期,股市除具有證券市場的籌資和優(yōu)化資源配置功能外,還被賦予為國企改革脫困服務(wù)的功能,并且將扶持國有企業(yè)脫困作為首要目標,因而當初較多考慮的是融資,而在發(fā)揮證券市場對企業(yè)實施外部監(jiān)控的功能方面重視不夠。一方面,易于形成“圈錢”的理念,造成企業(yè)發(fā)行上市后就萬事大吉,有的企業(yè)甚至上演了第一年績優(yōu)、第二年勉強贏利、第三年即告虧損、第四年被“ST”、第五年淪為“PT”的“滑梯”大表演,從而使股市儲存起一大批嚴重虧損甚至資不抵債的上市公司;另一方面,中國股市的投資人又是為國企改革作出了巨大貢獻的,退市機制的推出會使得利益關(guān)系的協(xié)調(diào)異常艱難。

3.2地方保護主義使本地嚴重虧損的上市公司難以從股市退出由于上市公司從某種意義上講已經(jīng)成為一種“圈錢”機器,因而也就成了地方經(jīng)濟繁榮的希望。為了獲得上市額度,地方政府首腦甚至帶隊進京拉關(guān)系,要指標,中國證監(jiān)會原辦公地保利大廈一度門庭若市,便是極好的例證。企業(yè)一旦上市,便極盡“圈錢”之能事,置轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制、提高企業(yè)經(jīng)濟效益于不顧,致使績差公司日益增多。地方政府則極盡“保護”之能事,一旦公司陷入虧損、破產(chǎn)的危機,政府部門就會以“防止國有資產(chǎn)流失”等理由展開保殼運動,以行政力量促成“拉郎配”式的資產(chǎn)重組,有的企業(yè)甚至一而再、再而三地重組,總之是無論如何也不允許其破產(chǎn)。

3.3嚴格的行政審批制使上市公司成為寶貴的殼資源在嚴格的行政審批制下,企業(yè)申請上市猶如千軍萬馬爭過獨木橋。只要企業(yè)能上市,不論業(yè)績?nèi)绾?,都會身價倍增,因此,以“買殼”、“賣殼”為內(nèi)容的資產(chǎn)重組應(yīng)運而生。這正是導(dǎo)致主板市場爆炒“ST”、“PT”股票,績差公司難以退出的重要原因。

3.4投資者利益保護問題在當前證券市場一元化結(jié)構(gòu)的格局下,上市公司股票一旦被摘牌,就意味著投資者將血本無歸,那么其投資損失誰來負責,投資熱情何以能得到保護?這可以說是績差公司難以退出的一個很直接的原因。我國已有上市公司近千家,目前出現(xiàn)過摘牌現(xiàn)象的只是寥寥數(shù)家。

在這些表面現(xiàn)象的掩蓋下,有許多更深層次的問題存在。首先,退市機制沒有發(fā)揮預(yù)想中的作用,導(dǎo)致某些上市公司對業(yè)績的淡漠,對違規(guī)行為“泰然處之”,嚴重損害了市場的整體形象。市場上劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象誤導(dǎo)了投資者,扭曲了證券投資的基本理念。對公司業(yè)績和成長性的追求應(yīng)是市場永恒的主題,從某種意義上來說,股票價格是公司價值的體現(xiàn),但最近幾年,由于市場上虧損股票數(shù)量的增多,所謂的“垃圾股”成為一個板塊,并一再受到市場的追捧。與此相反,一些業(yè)績穩(wěn)定、成長性良好的上市公司卻倍受冷漠,這種非理性的投機氛圍幾乎使投資者忘卻了股票本身的風險性,也淡化了市場參與者對公司價值的評估,市場的風險也在不斷地累積。其次,只進不出的市場機制弱化了股票市場的基本功能。在我國,上市資格作為一種稀缺資源,只有優(yōu)勢企業(yè)才能擁有。但股票市場并不僅僅執(zhí)行“篩選”功能,還執(zhí)行“過濾器”的功能,一旦優(yōu)勢企業(yè)在股票市場喪失自身的優(yōu)勢,甚至淪為無可救藥的“垃圾”公司,就必須被淘汰。如果市場只存在上市而無退出,無疑是在暗示:上市資格是一個永久性的資源,一朝擁有,終身受用。這更加強化了上市公司的“圈錢”效應(yīng),使企業(yè)把上市作為其終極目標,并為此不惜一切代價“尋租”,一且上市成功,便坐吃山空,違背了市場經(jīng)濟“優(yōu)勝劣汰”的基本規(guī)律。

4完善中國證券市場退市機制的幾點建議從以上理論分析可以得知,完善中國證券市場退市機制必須從政府職能、市場結(jié)構(gòu)和制度建設(shè)三個方面來進行分析,為此我們提出完善框架如下。

4.1轉(zhuǎn)換政府角色政府的職責在于制定各種規(guī)則并監(jiān)督這些規(guī)則的執(zhí)行,其功能應(yīng)定位于營造良好的市場氛圍。從我國證券市場成立開始,政府便在其中扮演了重要角色。最典型的就是股票入市實行行政審批制,由政府部門定指標、定額度。只要是政府部門認為應(yīng)該上的,即便業(yè)績和發(fā)展前景不理想,也照樣可以上;相反,一些經(jīng)營良好、業(yè)績優(yōu)秀、前景看好的企業(yè)特別是民營企業(yè)則被拒之門外。由此孕育了許多后遺癥,也滋生了腐敗。在成熟的資本市場上,企業(yè)上市與退市均由交易所規(guī)則來決定,政府的行政命令通常是不起作用的。目前我國股票入市制度已由審批制改為核準制,即將股票發(fā)行的權(quán)利逐漸過渡到由市場控制,而不是由政府說了算,這是我國證券市場向市場化方向邁進的一大步。同樣,退市機制也應(yīng)該適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變。應(yīng)充分考慮證券交易所在建立退市機制中的作用,如退市標準、退市程序等具體問題均應(yīng)由交易所來確定,政府在其中只能起向?qū)Ш头?wù)的作用。當然,作為過渡,暫時可以由證監(jiān)會與交易所一同制訂。

第8篇:證券市場的基本功能范文

市場主體是市場存在的基礎(chǔ)性因素,證券投資者作為證券市場的重要主體之一,有著舉足輕重的地位。但是,在證券市場日益發(fā)展的今天,由于證券市場信息的不對稱性,加之我國對證券投資者保護制度的建立并不完善,證券投資者在證券市場上處于相對弱勢的地位。中國證券投資者保護基金有限責任公司就是基于此產(chǎn)生的,以中國證券投資者權(quán)益保護為主要工作任務(wù)和工作重點,以保障投資者合法權(quán)益為目的。

【關(guān)鍵詞】

證券投資者;保護機構(gòu);不足及完善

一、證券投資者保護機構(gòu)性質(zhì)界定的不足及完善

根據(jù)我國證券投資者保護基金管理制度的規(guī)定,中國證券投資者保護基金有限責任公司是我國專門致力于證券投資者保護的組織機構(gòu),在證券投資者的合法權(quán)益遭受侵害和損失的時候,該公司就能通過基金的發(fā)放形式對投資者的損失予以償付,然后以破產(chǎn)證券公司的債權(quán)人,參與到破產(chǎn)程序中,一定限度內(nèi)實現(xiàn)債權(quán)的清償。作為我國證券投資者保護的組織機構(gòu),中國證券投資者保護基金有限責任公司在性質(zhì)上屬于非營利性的組織,不能從事一般有限責任公司的經(jīng)營事項,沒有關(guān)于公司經(jīng)營范圍的規(guī)定,因而,不能等同于一般的有限責任公司,在此種意義上來說,應(yīng)當是不具有營利性的。但是,管理辦法中也提到,該公司可以從事一些投資行為,投資的范圍僅限于銀行存款、國債、中央銀行債券和中央級金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券以及國務(wù)院批準的其他資金運用形式。這樣的制度安排本身就存在一定的矛盾,既然是非營利性的組織機構(gòu),那么許可其進行投資的行為,本身就不是一個非營利機構(gòu)可以開展的行為,使得該公司的性質(zhì)上產(chǎn)生了模糊性,這種介于營利和非營利性質(zhì)之間的組織機構(gòu),在我國沒有出現(xiàn)過,相應(yīng)地也就很難實現(xiàn)對其的法律規(guī)制。

鑒于上文中論述的,我國證券投資者保護機構(gòu)的性質(zhì)界定上存在著一定的矛盾,營利性和非營利性并存的性質(zhì)現(xiàn)狀,有待于對其進行進一步地明確界定。既然該機構(gòu)以公司制的形式出現(xiàn),那就可以賦予其營利性質(zhì),在性質(zhì)界定上沒必要拘泥于傳統(tǒng)的非營利性質(zhì),只要將該公司運行過程中的行政化現(xiàn)象予以解決,就可以從根本上構(gòu)建起其營利性的基礎(chǔ),明確對中國證券投資者保護基金有限責任公司的性質(zhì)界定。

二、證券投資者保護機構(gòu)內(nèi)部治理和監(jiān)督的不足及完善

根據(jù)《證券投資者保護基金管理辦法》第九至十一條的規(guī)定,基金公司設(shè)立董事會,并且對董事會的組成人數(shù)、董事長的任職程序和條件都有具體的規(guī)定,還認定董事會為基金公司的決策機構(gòu),其基本職能包括基金公司管理制度的制定、管理機構(gòu)設(shè)置的決定、管理人員的任免以及其他由公司章程規(guī)定的職權(quán)。至于董事會會議的舉行和董事會決議的形成,上述管理辦法上也有較為詳細的敘述。并且,按照規(guī)定,董事會身兼決策、執(zhí)行和監(jiān)督的三項職權(quán),這與我國公司法的規(guī)定較為不符。

根據(jù)基金管理辦法的規(guī)定,基金公司的業(yè)務(wù)監(jiān)管主要由證監(jiān)會負責,監(jiān)督基金的籌集、管理和使用情況;財政部負責基金公司的國有資產(chǎn)管理和財務(wù)監(jiān)督;中國人民銀行負責對基金公司向其借用再貸款資金的合規(guī)使用情況進行檢查監(jiān)督。從基金監(jiān)管模式上來看,我國的監(jiān)管機構(gòu)不止一個,存在多頭監(jiān)管的現(xiàn)象。這樣的制度設(shè)計同樣存在一定的隱患,多頭監(jiān)管的格局很可能帶來監(jiān)管機構(gòu)間的相互推諉,職責分工的不具體性使得監(jiān)管的效果大打折扣,最后導(dǎo)致“誰都不管”的局面。投資者保護基金公司的董事會成員全由政府工作人員擔任,也可能出現(xiàn)類似國有壟斷企業(yè)那種“既當運動員,又當裁判員”的局面,陷入自我審計、自我執(zhí)行的尷尬境地,這一問題也是未來證券投資者保護制度需要解決的。

放眼國際社會,國外對于投資者保護基金管理人的組織結(jié)構(gòu)都作出了明確的法律規(guī)定,規(guī)定董事會成員必須吸收來自監(jiān)管機關(guān)、證券行業(yè)以及社會公眾的代表,如美國的投資者保護公司董事會由7名董事組成,其中董事經(jīng)參議院批準后由美國總統(tǒng)委任,在這5位董事中,3位來自證券行業(yè),其他2位來自社會公眾,另外的2名董事則分別由美國財政部長與美聯(lián)儲委員會聯(lián)合指派。并且規(guī)定董事會主席與副主席必須由社會公眾代表擔任,這對于增強基金運作的獨立性,保證效率與公平是很有效的。

我國的證券投資者保護基金是以有限責任公司的形式出現(xiàn)的,因而我國的《公司法》對此應(yīng)當有規(guī)制作用,公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是公司合法、有效、長期存在的制度保障。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)包括公司內(nèi)部機構(gòu)的設(shè)立,按照最基本的設(shè)立形式,應(yīng)當有權(quán)力機構(gòu)、執(zhí)行機構(gòu)和監(jiān)督機構(gòu),中國證券投資者保護基金有限責任公司目前所設(shè)立的公司內(nèi)部機構(gòu),僅有董事會這一機構(gòu),身兼決策、執(zhí)行和監(jiān)督的三重職能,因而出現(xiàn)自我審計、自我監(jiān)管的現(xiàn)象,這與《公司法》的規(guī)定嚴重不符。因而,在完善投資者保護基金制度的前提下,首先需要完善的是公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),合理分配董事會成員的人數(shù),減少來自政府等官方機構(gòu)的成員,增加證券行業(yè)和普通民眾的成員數(shù)量。同時,建立保護基金公司內(nèi)部的監(jiān)督機構(gòu),將董事會現(xiàn)有的監(jiān)督職能分離出來,交由專門的內(nèi)部監(jiān)督機構(gòu)執(zhí)行,徹底改變該公司自我審計、自我監(jiān)管的現(xiàn)狀。

三、證券投資者保護機構(gòu)功能定位的不足及完善

(一)證券投資者保護機構(gòu)功能定位的不足

盡管相關(guān)法律法規(guī)對中國證券投資者保護基金有限責任公司的職能有過一般規(guī)定,就如上文所述,但是,此種職能定位仍然存在一定的缺陷,使得基金公司在實行投資者保護職能時顯得有些力不從心,無法達到預(yù)期的效果。

1.償付功能無保障

證券公司作為證券市場的中介機構(gòu),其工作的原理是依靠吸收市場投資者的資金,幫助或者輔助資金所有者在證券市場上進行證券交易行為,從中獲取一定的中介費用或利益,其對吸收而來的資金不享有所有權(quán),只有在授權(quán)額度內(nèi)的使用權(quán)。證券市場又是一個具有高風險、不確定性的市場,市場交易中的金額遠遠超過證券公司本身的資產(chǎn)范圍,證券市場是具有一定杠桿原理的市場形式,以有限交易資金創(chuàng)造無限的交易可能,這樣的交易模式使得證券市場上存在投機交易的現(xiàn)象。

償付功能是證券投資者保護基金有限責任公司的基本功能,是保障該公司正常運行和發(fā)揮其他職能的前提和基礎(chǔ)性條件,因而,對償付功能的保障具有十分重要的意義。但是,正如上文論證的,中國證券投資者保護基金有限責任公司資金來源雖然具有多樣性,但是其中有幾項都是靈活和機動的,在一定程度上會受到證券交易市場的活躍程度和交易規(guī)模的影響,因而其穩(wěn)定性沒有充足的保障。在現(xiàn)實的證券市場中,有可能出現(xiàn)交易異常冷清、交易活動銳減的情況,這種情況的發(fā)生會給投資者保護基金的資金來源帶來一定的影響。而且證券投資者保護基金沒有資本充足性的規(guī)定,因而對于突發(fā)的證券風險能否做到及時、有效地解決也是一個未知數(shù),此種現(xiàn)狀使得該公司償付功能缺乏一定的保障性,作為基本職能的償付職能的發(fā)揮也受到了影響。

2.風險監(jiān)控職能的缺乏

對于證券市場而言,風險的事前監(jiān)測遠比風險的事后處置有意義的多,因此,我國證券投資者保護基金的工作重點應(yīng)當有所調(diào)整,應(yīng)當更加注重對證券公司風險的事前監(jiān)測工作。統(tǒng)觀世界各主要國家證券投資者保護基金的運作模式分為兩種:獨立模式與附屬模式,前者是指由獨立的證券投資者賠償公司或者財團法人負責投資者賠償基金的日常運作和管理;后者是指由證券交易所或者證券業(yè)協(xié)會發(fā)起設(shè)立并管理賠償基金。附屬模式下的賠償基金或者保護基金并不承擔對證券公司的風險監(jiān)測功能,也不介入證券公司的破產(chǎn)清算程序;而獨立模式下的保護基金也不必然具有風險監(jiān)測的功能,各個國家和地區(qū)有著不同的制度設(shè)計。

我國目前的法律法規(guī)架構(gòu)中有關(guān)證券公司風險監(jiān)控內(nèi)容的,主要是《證券公司風險處置條例》、《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風險控制指標管理辦法》等三項文件,已經(jīng)建立的客戶證券交易結(jié)算資金第三方存管制度,改變了原先由證券公司主導(dǎo)的存管制度,有效避免了證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金的情況,基本上解決了證券交易結(jié)算資金的風險監(jiān)控。前述三大條例主要從業(yè)務(wù)合規(guī)和資本充足性兩個方面對證券公司加以強化監(jiān)管,在資本監(jiān)管方面,建立了以凈資本為核心、風險資本準備為補充的風險控制指標體系。另外,我國的證券投資者保護基金制度將證券公司的風險與投資者保護基金會費的繳納聯(lián)系起來,實現(xiàn)了證券公司基金會費與風險級別掛鉤的制度,中國證券投資者保護基金有限責任公司,有權(quán)通過確定證券公司的風險狀況來決定其基金繳納的比例。但是,中國證券投資者保護基金有限責任公司的工作重點并不在證券公司的風險防范上,保護基金在風險處置的整個行政和司法流程上也只有普通債權(quán)人的地位,代表投資者利益的發(fā)言權(quán)十分有限,證券投資者保護基金的職能轉(zhuǎn)變迫在眉睫,不過幸運的是,有人已經(jīng)意識到這一方面,2010年,中國證券投資者保護基金公司在其官網(wǎng)及2009年年度報告中,醒目地指出:2010年,保護基金公司將實現(xiàn)投資者保護機制從處置風險向監(jiān)測風險和防范風險轉(zhuǎn)變,并且將會努力建成多方式和多層次的證券投資者保護與服務(wù)體系,建立健全投資者保護長效機制。

(二)證券投資者保護機構(gòu)功能定位的完善建議

1.證券投資者保護機構(gòu)償付職能的完善建議

會員制的實行,為證券投資者保護基金的資金來源提供了一條主要的資金通道,當然除了會費的繳納,還有以下幾種資金的來源方式:一是投資收益,這里的投資收益是指證券投資者保護基金自身的對外投資所獲收益,對投資的對象也會有所限制,多是債券或者其他風險性不太高的投資形式,一些高風險的股票類投資活動通常是被禁止的,否則僅僅是投資本身的風險就很難規(guī)制,更加難以掌握證券公司的風險尺度。二是借款,許多國家存在這樣的規(guī)定,當投資者保護基金發(fā)生資金短缺時,可以向本國的政府、銀行或者其他金融機構(gòu)借款,當然前提是提供一定的擔保,通常是以自己將來的會費為擔保。三是罰金,有些國家(地區(qū))的證券投資者保護基金有權(quán)對違規(guī)的證券公司進行處罰,所得罰金歸于證券投資者保護基金。例如,英國的投資者賠償計劃,其收入的一個來源就是對會員違規(guī)行為的罰金。四是官方撥款。有些國家的投資者保護基金還可以從政府的財政部門或者中央銀行取得資金支持。五是其他方式,投資者保護基金的資金籌集還有許多其他方式。例如,我國臺灣地區(qū)的“證券投資人及期貨交易人保護中心”由幾家相關(guān)證券機構(gòu)繳納資金組成,具體包括臺灣證券交易所、復(fù)華證券金融公司、臺灣證券集保公司、臺北市證券商同業(yè)公會、高雄市證券商同業(yè)公會、臺灣證券暨期貨市場發(fā)展基金會等。

2.引進資本充足率,確保證券投資者保護制度的基礎(chǔ)抗風險能力

資本充足率是商業(yè)銀行監(jiān)管中的專有名詞,是指銀行的資金和風險資本的比重。資本充足率主要用于衡量商業(yè)銀行的資本充足性,銀行資本充足率的高低一定程度上決定了其處理意外損失的能力,較高的資本充足率往往代表較為穩(wěn)健的經(jīng)營狀況,有助于提高銀行的商業(yè)信譽,吸引更多的投資者,贏得更多客戶的信賴。資本充足率的衡量標準包括負債比率和風險資產(chǎn)比率,基于此做出的資本充足率的判斷能夠有效識別商業(yè)銀行處置風險的能力。

資本充足率的規(guī)定對我國證券投資者保護基金制度的完善具有借鑒意義,雖然我國的證券投資者保護基金采用公司制的管理模式,與商業(yè)銀行在社會職能上有很大的不同,但是同樣基于控制風險的目的,保護基金也可以建立起資本充足率的規(guī)定。首先,要確保資金來源的充足性,基金公司的會員單位所繳納的會費應(yīng)當有固定的比例標準,會費的繳納應(yīng)當無關(guān)經(jīng)營狀況的好壞,將會費的繳納定位于基礎(chǔ)費用,同時不能影響會員證券公司的日常經(jīng)營,以免因此加重證券公司的負擔,在不加重會員證券公司負擔的同時,實現(xiàn)資金來源的保障。其次,證券投資者保護基金應(yīng)當設(shè)定最低資本要求,這部分的資金定位為儲備性資金,無論對何種危機的救濟都不能威脅到最低資本的警戒線,保障基金的基礎(chǔ)性發(fā)展要求。對于這部分資金的存儲和監(jiān)管,我們可以借鑒商業(yè)銀行的基礎(chǔ)準備金規(guī)定,投資者保護基金可以在商業(yè)銀行開設(shè)專門的賬戶,用于存放這部分儲備基金。最后,證券投資者保護基金利用其籌集資金進行對外投資時,應(yīng)當嚴格遵守投資范圍的限制,避免高風險的投資套牢資金,設(shè)定投資者保護基金的資本充足率,抑制過高的風險投資。

參考文獻:

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[2]黎四奇.對我國證券投資者保護基金制度之檢討與反思[J].載《現(xiàn)代法學(xué)》,2008年1月第30卷第1期

第9篇:證券市場的基本功能范文

近年來,國內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個重要指標。的確,市盈率是判斷一國股市發(fā)展狀況的簡單、直觀的指標,但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時,必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場上的綜合指數(shù)市盈率相比較,就犯了概念性的錯誤。目前必須澄清錯誤認識,樹立正確理念:

第一,多種因素影響特定市場市盈率的高低。

市盈率不是一個孤立的指標,它本身受多種因素制約:一是經(jīng)濟體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如,我國一年期儲蓄存款實際收益率為1.584%,倒數(shù)是63倍,而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上,倒數(shù)是25倍,道-瓊斯股價工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數(shù)高達上百倍,所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達50倍以上;二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān),總股本和流通股本越小,市盈率就會越高,反之,就會越低;三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會低一些,如果股份不是全流通的,那么流通股的市盈率就會高一些;四是市盈率與公司成長性相關(guān);五是中國股票市場的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價因素。因為在較長一段時間,我國一級市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平,從成本角度推動二級市場市盈率維持在較高水平。所以,我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素,而不能教條主義地照搬。

第二,發(fā)展中國家在經(jīng)濟快速發(fā)展時期維持較高的市盈率,是不可逾越的歷史階段。

從各國經(jīng)濟發(fā)展的歷史經(jīng)驗看,資本市場在各國經(jīng)濟的快速成長期,對于整個社會資源的有效配置,為經(jīng)濟發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用,其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象,這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀頭20年全面建設(shè)小康社會的宏偉目標,未來20年國民經(jīng)濟仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動力來看,迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率,為經(jīng)濟增長提供大量的低成本資金。而在促進直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經(jīng)濟持續(xù)高速增長時期,我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實質(zhì)性快速擴容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進投融資體制改革和經(jīng)濟持續(xù)增長”的規(guī)律,這也是我國經(jīng)濟快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。

第三,中國股市目前已具有較高投資價值。

首先從市盈率水平看,2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍,上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍;當日美國道-瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍;英國倫敦金融時報指數(shù)為61.86倍??紤]到我國基準利率較低,經(jīng)濟增長率高,上市公司平均股本偏小,而且存在2/3的非流通股等因素,所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標。根據(jù)當前我國的存款利率和國債利率推算,合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上,所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次,我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘,具有較高的投資價值。

完善資本市場結(jié)構(gòu)

市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比,我國資本市場結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出,已成為制約資本市場進一步發(fā)展的瓶頸。

首先,缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達的資本市場,除了主板市場外,二板、三板市場也比較發(fā)達,有的甚至還開設(shè)了四板市場。而我國目前只有主板市場。

其次,我國資本市場投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個品種,其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小,至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三,投資者結(jié)構(gòu)還不完善,總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”,機構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四,作為資本市場基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷,尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高,而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場結(jié)構(gòu)單一的矛盾,首先應(yīng)著手多層次市場體系的建設(shè),積極創(chuàng)造條件,適時推出二板市場,不斷完善壯大三板市場。其次,要在完善風險控制的條件下,加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次,進一步加大機構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時,加快退休養(yǎng)老基金和保險基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進入我國證券市場,組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范,使之成為我國資本市場的新興力量。同時,應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu),改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念,為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展,貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。在我國,分業(yè)體制下兩個市場的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題,諸如:人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向;商業(yè)銀行資金運用渠道狹窄,風險不斷累積;金融市場發(fā)育不充分,利率形成機制不合理,貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時度勢,為貨幣市場與資本市場的良性互動創(chuàng)造條件:

擴大進入市場交易的對象。1999年以來,人民銀行批準了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場,目前還應(yīng)探討擴大參與者的范圍。銀行間債券市場也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會的債券市場,使之逐漸演變成為大型機構(gòu)參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接,與廣大中小機構(gòu)和個人投資者相聯(lián)結(jié),從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。

探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑??梢钥紤]的方式包括:繼續(xù)允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍;設(shè)立券商融資公司,向券商融資。先期融資可以采取擔保貸款或完全抵押貸款的方式,適當?shù)臅r機逐步開放信用交易;商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù),比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對象。積極準備在適當時候推出非券商股票質(zhì)押貸款,包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風險。

組建銀行業(yè)和保險業(yè)的證券投資基金,銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時,政府對這類證券投資基金的規(guī)模進行控制。

妥善解決國有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因,我國國有股、法人股比例高并且不能流通,必須通過國有股減持和流通加以解決,但這是一個逐步實現(xiàn)的長期過程,需要采取多元化的解決思路:

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點,由證券公司等中介機構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案,如配售方案、包括回購、縮股或擴股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場等在內(nèi)的第二市場方案等。

定價機制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準,再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個權(quán)數(shù),用凈資產(chǎn)值來乘以這個權(quán)數(shù),進而確定減持價格。

以凈資產(chǎn)左右的價格賣給老股東,來取代目前正在實施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè),仍然存在今后外資法人股的流通問題,而且失去了通過低價配售對老股東進行補償?shù)氖侄?,反而為今后解決其流通問題設(shè)置了障礙。

市場在資金方面不存在障礙,非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右,按凈資產(chǎn)左右的價格減持,只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式,從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右,就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來的市場壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當,那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進行減持和流通,從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準制改革標志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場化的一大步,但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在,其結(jié)果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場上存在的許多問題,都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國新股發(fā)行的認購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢,新股發(fā)行積壓等老問題,同時又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對法人機構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。

要修正這些扭曲,就必須從根源入手,遵循漸進式改革的原則,對現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當?shù)恼{(diào)整,實行“批量招標發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先,將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進行招標,選擇一批公司待發(fā)行,同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行;其次,選擇某一天的市值作為基準,投資者按其擁有市值多少,決定申購多少新股,申購什么新股,但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只,市值不能重復(fù)利用;然后,每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少,進行配號抽簽,決定哪些賬號中簽;最后,中簽投資者存入足夠資金,購買中簽股票。在一定時間后,安排發(fā)行新股集中上市,該批股票發(fā)行上市完畢。另外,為明確市場預(yù)期,穩(wěn)定市場信心,證監(jiān)會發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次,以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標市盈率決定,那些最急需資金的公司將會愿意以較低的市盈率發(fā)行,保證了資金配置到最稀缺的公司,使發(fā)行制度更加市場化。同時以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù),能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動機。而且,通過批量發(fā)行和集中上市,能合理改變一段時期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系,有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率,使滬深市場在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個市場的市盈率,從而降低證券市場風險。此外,通過集中配售,可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量,將提高市值的利用率,提高單次申購的中簽率,增加市值配售對二級市場大戶投資者的吸引力,同時還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。

切實保護中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底,我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶,占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體,需要法律法規(guī)來切實維護他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會的誠信系統(tǒng),培育誠信意識;其次是加強法制建設(shè)力度,完善相關(guān)配套的實施辦法和操作細則??梢越梃b發(fā)達國家的成功經(jīng)驗和做法,制定《中小股東權(quán)益保護法》,建立健全證券民事訴訟(如集團訴訟和股東代表訴訟)、證據(jù)、聽證和民事賠償制度,使得中小投資者權(quán)益保護有法可依;第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心(或協(xié)會),為投資者提供及時有效的法律及咨詢服務(wù);第四是提高證券市場監(jiān)管效率,加大對違規(guī)行為的懲治力度;第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金;第六是加強投資者教育的基礎(chǔ)工作,增強投資者的維權(quán)意識,并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

打造中國證券業(yè)的“旗艦”

目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小,還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營的特點,容易受到市場波動的影響,業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個證券行業(yè)效率低下,生存和發(fā)展環(huán)境惡劣,行業(yè)資源浪費嚴重,優(yōu)勢券商做不大,劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰(zhàn),必須盡快解決存在的各種問題:首先,政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展,明確行業(yè)的發(fā)展目標,同時重點扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營業(yè)績好的大型證券公司,培育國家級的大投資銀行。鼓勵券商組建金融控股集團。其次,打破地方保護主義的封鎖,實施市場化的退出機制,通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購,壯大規(guī)模和實力,改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次,借鑒國際慣例,建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu),加快證券公司股份制改造和上市。此外,管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障,例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴大證券質(zhì)押貸款,解決證券公司長期存在的融資難題等。

降低市場系統(tǒng)性風險的積聚

在股票市場大幅調(diào)整的情況下,我國證券市場品種過少,結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出,已經(jīng)對市場發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄,而且無法進行風險對沖。由于缺乏風險對沖機制,還使得我國證券市場的定價機制受到扭曲,證券市場系統(tǒng)性風險不能及時有效地得到釋放,導(dǎo)致市場風險不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻,限制了其發(fā)展空間。另外,缺乏對沖機制也將對吸引國外合格的機構(gòu)投資者(QFII)進入國內(nèi)股票市場造成障礙。因此,建立風險對沖機制既是我國證券市場發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求,也是證券市場規(guī)范化、國際化的慣例。

我國證券市場經(jīng)過10多年的發(fā)展,目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風險對沖機制的條件:現(xiàn)貨市場迅速發(fā)展,機構(gòu)投資者迅速增加,法律和監(jiān)管體系不斷完善,投資者風險意識不斷強化等。根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗與我國證券市場的發(fā)展階段,可以按風險的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求,采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序,逐步推出風險對沖產(chǎn)品。

進一步提高監(jiān)管效率

我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進步,但目前在認識上和具體操作上也存在不足,具體表現(xiàn)為:

——對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強調(diào)證券市場為國有企業(yè)融資服務(wù),非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高;同時在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能上來。

——在規(guī)范和發(fā)展的認識上存在偏差,把發(fā)展與規(guī)范對立起來,使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實際操作過程中,經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓,以犧牲證券市場的發(fā)展為代價,寄希望于把證券市場打掃干凈再來發(fā)展;把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積,割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系,人為地使證券市場陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個極端之中,沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機融合在一起的動態(tài)的監(jiān)管理念;

——缺乏市場化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的,但由于在操作手法、時機選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當,導(dǎo)致一項本來有利于證券市場發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對于監(jiān)管中存在的問題,必須逐步加以解決:

準確定位證券市場的基本功能。堅持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題,尤其對經(jīng)濟快速發(fā)展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認識。

要進一步完善市場化的調(diào)控手段。尊重市場客觀規(guī)律,對各項政策的具體實施手段、實施力度和時機選擇予以充分重視,以達到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會、證券交易所、各級證管辦之外,保監(jiān)會和人民銀行也對其有很大的影響。三個部門之間的監(jiān)管工作需要加強信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管,以保證貨幣市場,證券市場和保險市場三者的資金可以有序地相互融通,互促發(fā)展并控制風險。

全方位、多層次、有步驟地推進國際化步伐

中國已經(jīng)加入WTO,證券市場國際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”,機遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑,避免開放可能帶來的危機性風險,減輕開放帶來的陣痛,以較小的代價享受國際化帶來的利益。

亞洲金融危機給我們的教訓(xùn)是,證券市場的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟環(huán)境作保障,必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合,而且,完全開放前的證券市場必須是機制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場。