證券市場構成精選(九篇)

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第1篇：證券市場構成范文

一、對監(jiān)管者缺乏監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈分析

證券監(jiān)管博弈模型的博弈雙方是證券監(jiān)管者和被監(jiān)管者。從證券監(jiān)管的實踐來看，證券監(jiān)管者是多元化的，可以是國家也可以是證券業(yè)協會或者證券交易商協會，還可以是證券交易所或者別的什么機構。不過幾乎各國的證券監(jiān)管都是由政府部門、行業(yè)協會和證券交易所共同完成。我國采取的也是這種模式:由中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機構代表政府進行強制性監(jiān)管，證券交易所和證券業(yè)協會等自律性組織進行自主監(jiān)管。至于被監(jiān)管者，籠統的說就是整個證券市場，即證券市場的參與者以及他們在證券市場上的活動和行為。不過絕大多數國家都把證券監(jiān)管的直接對象定位于證券市場的參與者，具體包括發(fā)行各種證券的籌資者(政府、企業(yè))、投資各種證券的投資者(政府、企業(yè)、個人)、為證券發(fā)行和證券投資提供各種服務的中介機構(證券公司、證券交易所、證券登記結算公司、證券托管公司、證券投資咨詢公司、證券律師、會計師和評估師)，以及為證券發(fā)行和證券投資提供各種融資、融券業(yè)務的機構和個人。

實施證券監(jiān)管對于監(jiān)管者是有成本的，即監(jiān)管者的行政成本。為了實施監(jiān)管，監(jiān)管者需要設立監(jiān)管部門來專門負責制定和實施有關條例和細則(如證券發(fā)行審核、證券稽查等)，這一過程中自然需要耗費人力、物力以及監(jiān)管人員進行知識更新所必需的時間和精力，并且監(jiān)管越嚴格行政成本越高，為了分析方便，假設監(jiān)管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(low cost)的普通監(jiān)管(監(jiān)管成本為cl)和高成本(high cost)的嚴格監(jiān)管(監(jiān)管成本為ch.chcl) 。

實施證券監(jiān)管對于被監(jiān)管者也是有成本的，即被監(jiān)管者的奉行成本。被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關監(jiān)管規(guī)定不得不承擔額外成本，如為按照規(guī)定保留記錄而雇傭專人的費用、提供辦公設施和材料的費用、聘請專門中介機構的費用等，只不過這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅使下，被監(jiān)管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進行違規(guī)操作。所以假設被監(jiān)管者的純策略選擇是遵紀守法或違規(guī)操作。若遵紀守法則可穩(wěn)定獲得收益凡(已扣除了證券監(jiān)管的奉行成本);若違規(guī)操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)r ( reward )，但若被查處則不但要沒收非法所得，而且還會被處以罰款，此時的罰沒總成本為p( punishment )。進一步假定，在被監(jiān)管者出現違規(guī)行為的情況下，低成本的普通監(jiān)管是查不出來的，而一旦監(jiān)管部門采用高成本的嚴格監(jiān)管，就一定能予以查處并處以罰款。

基于前述假設，考慮到證券市場上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場上監(jiān)管者與被監(jiān)管者的完全信息靜態(tài)博弈，并用矩陣形式示如表1。

利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監(jiān)管者實施普通監(jiān)管，被監(jiān)管者進行違規(guī)操作。最終結果是:監(jiān)管者雖然付出了一定的監(jiān)管成本卻毫無作用;一部分被監(jiān)管者違規(guī)操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個低效率的組合，只會加重證券市場的不規(guī)范性，違背了實施證券監(jiān)管的初衷。

二、對監(jiān)管者實施監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈

若我們對證券監(jiān)管部門實施監(jiān)管，那又會是個什么樣子呢?這里讓我們進一步假設，如果監(jiān)管者通過嚴格監(jiān)管查處了被監(jiān)管者的違規(guī)行為，就會得到一定的鼓勵b(bonus)，這種鼓勵既可以表現為物質獎勵(比如來自違規(guī)者的罰款，用以增加辦公經費)，也可以表現為社會公眾對其褒揚帶來的精神鼓勵，或者兼而有之;但是如果監(jiān)管者為了節(jié)省成本(或偷懶)只進行了普通監(jiān)管而導致被監(jiān)管者的違規(guī)操作得以成功，則要對其施以一定的懲罰f(fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經濟上的。如此一來，上述博弈模型就發(fā)生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。

仍然利用劃線法進行分析，可以看出當對監(jiān)管者的監(jiān)管力度較大、使得對其的鼓勵與懲罰的量化絕對值之和大于監(jiān)管者實施普通監(jiān)管和嚴格監(jiān)管的成本差時(即f+b>c-c})，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)這種低效率策略組合的出現。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監(jiān)管者和被監(jiān)管者各自以一定的概率隨機選擇嚴格監(jiān)管或是違規(guī)操作。讓我們定義:監(jiān)管者進行嚴格監(jiān)管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態(tài)咬乏導鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進行普通監(jiān)管的概率為(1-r);被監(jiān)管者選擇違規(guī)操作的概率為e，遵紀守法的概率為(1-e)。

給定e，監(jiān)管者選擇普通監(jiān)管r=0和嚴格監(jiān)管二1的期望收益分別為:

即，若被監(jiān)管者違規(guī)的概率小于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者會選擇普通監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率大于(c‑-c洲(f+b)，則監(jiān)管者選擇嚴格監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率等于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者就隨機地選擇普通監(jiān)管或者是嚴格監(jiān)管。

給定r被監(jiān)管者選擇遵紀守法e=o和違規(guī)操作e=i的期望收益分別為:

即，若監(jiān)管者進行嚴格監(jiān)管的概率小于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為違規(guī);若監(jiān)管者進行嚴格監(jiān)管的概率大于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為遵紀守法;若監(jiān)管者進行嚴格監(jiān)管的概率等于r/(r十p)，被監(jiān)管者則可能違規(guī)也可能遵紀守法。

因此，混合策略納什均衡是:r=r/ (r+p).e=(c,}c,)/(f+b)即，監(jiān)管者以r/(r+p)的概率進行嚴格監(jiān)管，被監(jiān)管者以(c‑c,)/(f+b)的概率選擇違規(guī)也可以解釋為，市場上大量的被監(jiān)管者中(c,}-c}/(f十b)比例的被監(jiān)管者選擇違規(guī)，(f+b-c‑+c,)/(f+b)比例的被監(jiān)管者選擇遵紀守法;監(jiān)管者隨機地對r/(r+p)比例的被監(jiān)管者進行高成本的嚴格監(jiān)管，而對剩余的被監(jiān)管者則僅采取普通監(jiān)管。

三、結論

第2篇：證券市場構成范文

論文摘要：證券自律監(jiān)管是證券監(jiān)管體系的重要組成部分，考察成熟市場 經濟 體制國家的證券監(jiān)管體制，以交易所、各種證券業(yè)協會為主體力量構成的自律監(jiān)管都在證券市場監(jiān)管中占有重要地位。在我國證券自律監(jiān)管體制下，無論是證券業(yè)協會還是滬深證券交易所，都存在諸多缺陷，建議通過健全自律監(jiān)管組織治理結構、強化監(jiān)管職權、建立監(jiān)管協調機制等措施加以完善。

一、證券自律監(jiān)管體制的國際比較

各個國家由于 政治 、經濟、 文化 傳統及證券市場的發(fā)育程度不同進而導致了其監(jiān)管體制并不完全相同，從總體上區(qū)分，世界上各個國家的證券監(jiān)管體制大致可以分為三種類型：傳統自律模式、法定型監(jiān)管模式、中間型監(jiān)管模式。

（一）英國：傳統自律型證券監(jiān)管模式

英國是一個具有典型自律傳統的國家，市場經濟傳統使英國的市場對政府的干預具有天然的戒備 心理 ，各種會員式的行業(yè)協會構成了英國市場 管理 的主要力量。從證券市場監(jiān)管的類型上看，英國是“自律監(jiān)管”的典型代表，強調“自我監(jiān)管”、“自我約束”，英國的證券業(yè)自律監(jiān)管從監(jiān)管主體分為兩個層次，第一層次是由證券交易所構成的一線監(jiān)管；第二層次是由證券交易所協會、收購與合并問題專門小組和證券業(yè)理事會三個機構組成。

英國的證券交易所實際上行使著英國證券市場的日常監(jiān)管職能。

英國的第二層次的證券自律監(jiān)管體系由三個非政府機構組成，主要為英國證券交易所協會，其實質屬于行業(yè)協會，它由倫敦證交所和英國其他六個地方性證券交易所的經紀商和自營商組成。通過對交易所的自律，為交易所監(jiān)管其會員提供各種行為規(guī)則，從而實質上成為監(jiān)管英國證券市場的重要自律機構。英國企業(yè)收購和合并問題專門小組，它是一個由英格蘭 銀行 總裁提議設立的研究機構，其職責是起草管制企業(yè)并購的規(guī)則。英國證券業(yè)理事會，它是由英格蘭銀行提議而設立的一個由10個以上專業(yè)協會代表組成的民間證券管理組織。其主要工作是制定、執(zhí)行有關交易的各項規(guī)則。該理事會下設一個常務委員會，負責 調查 證券業(yè)內人士根據有關規(guī)則提出的投訴。

（二）美國：集中統一監(jiān)管模式

美國政府對證券市場的監(jiān)管主要通過美國證券交易委員會（sec）進行，sec是依照1934年《證券交易法》而成立的，sec作為對美國證券市場監(jiān)管的獨立超然機構，擁有規(guī)則制定權、監(jiān)督檢查權、 行政 處罰權、準司法權等諸多權力，sec在證券市場管理中的權威性是無與倫比的，從而形成了一個集中、統一、權威的監(jiān)管機構，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。

美國目前共有八個國家證券交易所及一個全國證券商協會，其他還有各種地方性的證券業(yè)協會和其他職業(yè)共同體等，這些組織構成了美國證券自律監(jiān)管的重要力量，其中規(guī)模最大的自律組織的就是全國證券交易商協會（nasd），其會員證券商達5000多家；其次為紐約證券交易所（nyse），會員證券商有500多家，多數證券商同時為nyse和nasd的會員。紐約證券交易所是聯邦政府指定的自律組織，其責任不僅監(jiān)督股票交易，且須監(jiān)視所有nyse會員與會員券商，以檢查其是否遵循nyese、sec以及其他政府管理機構制定的證券監(jiān)管規(guī)則。nasd是一個非營利性的會員制行業(yè)協會，其工作人員最初由志愿人員組成，如今會員已囊括在sec注冊券商的90%。nasd的市場管理部門是其最大的部門，其監(jiān)察及管理nasdaq的股票交易市場，以及非在證券交易所掛牌上市交易的股票交易市場：柜臺交易市場（otc），其行使的權力包括會員注冊準入、自律規(guī)則的制定、日常交易監(jiān)管（主要對場外交易otc市場）、會員糾紛的調解與仲裁、處罰等，對美國證券市場的監(jiān)管發(fā)揮著重要作用。

（三）法國：中間型監(jiān)管模式

歐洲大陸國家的 證券 監(jiān)管模式大多是介于美國模式與英國模式之間，既注重政府的直接監(jiān)管，又注重民間組織的自律監(jiān)管，其中以法國和德國最為典型，本文主要介紹法國的監(jiān)管模式。

法國對證券業(yè)的監(jiān)管既強調政府的直接干預，又注重自律機構的自律監(jiān)管。法國對證券業(yè)監(jiān)管的主要機構有證券交易所 管理 委員會、證券經紀人協會和證券交易所協會和證券交易所協會三家。其中，證券交易所管理委員會是法國政府監(jiān)管證券的職能機構，受 財政 部監(jiān)督，該委員會的成員亦由財政部任命。委員會的主要職責是：負責對證券 市場 的交易情況進行監(jiān)管；對各有關證券的規(guī)則提出制定和修改建議；有權對參與證券交易的公司和證券交易所的營業(yè)行為進行檢查審核；決定對證券報價的承認或撤銷，在一定范圍內確定傭金的標準；還可對證券交易所的交易程序做出決定；確保 上市公司 及時、準確披露相關信息資料，證券交易所委員會是法國政府對證券市場監(jiān)管的最重要機構。

證券經紀人協會和證券交易所協會均為行業(yè)自律機構。其中，證券經紀人協會是由全國證券交易所的經紀人組成，主要職權包括：組織實施證券市場交易的監(jiān)督管理；監(jiān)管協會成員和證券經紀人的日常經營活動；審查 申請 上市公司的資料，并將審查意見提交證券交易所委員會通過；稽核檢查和懲處證券經紀人的違法行為。證券交易所協會的主要職責是向證券交易所監(jiān)管委員會提供咨詢，并監(jiān)督證券經紀人的活動。

二、我國證券自律監(jiān)管體制的缺陷

經過多次改革，目前我國證券市場監(jiān)管體制基本上形成了以

2、政府型構了交易所的內部規(guī)則，控制了交易所的經營大權。我國交易所的大小規(guī)則絕大多數都是由政府決策的，如t+1制度、漲停板制度等，均是在證監(jiān)會的授意下建立的；又如對于 上市公司 上市 申請 的審核批準權，發(fā)達國家一般都是由交易所決定，但我國卻是證監(jiān)會在行使?？傊瑢τ?證券 交易所的日常事務，基本上是證監(jiān)會直接控制和指揮，交易所自律缺乏自主性導致自律監(jiān)管的優(yōu)勢無法發(fā)揮。

3、交易所自律監(jiān)管權力不足，受政府影響較深。實踐中，我國的證券交易所身處一線卻沒有足夠的監(jiān)管權，對一些重大違規(guī)行為如中科事件、銀廣廈造假案顯得無能為力。由于交易所自主性制定監(jiān)管規(guī)則受線，其自身亦無法自主創(chuàng)造自律監(jiān)管權力，導致了一些原本由證券交易所自主享有的監(jiān)管權力受到政府的侵蝕。

三、完善我國證券自律監(jiān)管體制的建議

第3篇：證券市場構成范文

關鍵詞：證券市場；發(fā)展；金融體系；融資效率

長期以來，我國的金融體系一直是以銀行為主體，國內融資也以間接融資為主。隨著我國證券市場的出現和發(fā)展，這一現狀也在逐漸發(fā)生著變化，特別是近幾年由于國內證券市場的高速發(fā)展，直接融資比例不斷提高，證券市場對整個金融體系及其附帶的融資效率的影響日益增強。雖然從現實看，我國以銀行為主體的金融體系在短時間內不會發(fā)生重大改變，但是越來越多的事實都表明，證券市場的不斷成長正在從根本上推動整個金融體系的改革和發(fā)展。

一、我國證券市場的發(fā)展

我國證券市場的起步階段大致為1980-1990年間，最初表現為國家信用的恢復，證券的形式也以國庫券和各式金融債券為主。在這一階段，我國的證券市場和整個金融市場一樣，主要依托于中央銀行和幾大國有商業(yè)銀行，表現為銀行主導型的局面。進入90年代以后，隨著上海證券交易所和深圳證券交易所的相繼成立，標志著我國現代意義上的證券市場正式建立。此后，我國的證券市場開始步入高速發(fā)展時期。尤其是進入21世紀以后，我國證券市場上的各類創(chuàng)新和制度變遷層出不窮。

二、證券市場的發(fā)展對金融體系和融資效率的影響

1.證券市場的發(fā)展對金融體系的影響

從概念上講，金融體系是一個經濟體中資金流動的基本框架，它是資金流動工具、市場參與者和交易方式等各金融要素構成的綜合體。在現實中，金融體系是一個包含金融部門、金融市場、融資模式、監(jiān)管體制等多個相互關聯部分的組成集合。證券市場作為金融體系中的重要有機組成部分，發(fā)展證券市場對金融體系有以下幾點影響：

（1）證券市場的發(fā)展是完善金融體系的重要措施

在現達的市場經濟中，證券市場是完整的金融體系的重要組成部分。從金融市場的角度，金融體系中除了包括短期貨幣市場、中期銀行借貸市場，還必須包括長期的資本（證券）市場；從融資模式的角度，金融體系中除了要有以銀行借貸為代表的間接融資模式，還應包括以證券市場為代表的直接融資模式。長期以來，證券市場以其獨特的方式和活力對社會經濟生活產生多方面影響，在籌集資本、引導投資、配置資源等方面有著不可替代的獨特功能。在一些經濟比較發(fā)達的國家和地區(qū)，證券市場的發(fā)展已經歷了較長一段時間，而且證券市場在本國的金融體系中也已頗具地位，而對于以我國為代表的廣大發(fā)展中國家來說，證券市場起步較晚，發(fā)展相對滯后，因此發(fā)展證券市場是完善金融體系的一個重要措施。

（2）證券市場的發(fā)展拓寬了金融體系中的融資渠道

在現實中由于不同國家之間金融制度差異較大，目前主要存在著兩種金融體系：一種是以法德日為代表的銀行主導型金融體系，另一種是以美英加為代表的市場主導型金融體系。此外，也有一些國家的金融體系介乎于銀行主導型和市場主導型之間。這兩種形式的金融體系各有長短，很難比較出它們之間的優(yōu)劣。從實際情況看，我國的金融體系具有典型的“銀行主導型”特征，在1997-2010年間，我國的銀行貸款占到全社會融資總額的80%左右1。社會融資渠道過度集中于銀行體系客觀上會導致單一的融資結構，削弱金融體系的彈性。但是法德日等國的銀行主導型金融體系之所以能夠高效運轉，得益于它們國內相對發(fā)達和完善的銀行體系。然而現實中，包括我國在內的大多數采用銀行主導型金融體系的國家或者偏向于銀行主導型金融體系的國家并不擁有像法德日等國一樣發(fā)達和完善的銀行體系，在它們國內，銀行難以完全滿足整個金融體系的融資需求，融資缺口仍然大量存在。在這種情況下，發(fā)展證券市場可以拓寬融資渠道，提高直接融資的比例，通過證券市場來彌補銀行體系遺留下的融資缺口。

（3）證券市場的發(fā)展推動了國內銀行向現代商業(yè)銀行的過渡

長期以來，我國的銀行主要依賴于存貸款利差收入的盈利模式，資金運營效率較低，銀行同質化經營的現象明顯，極大地牽制了國內銀行業(yè)整體的發(fā)展。證券市場的發(fā)展會提供更多的投資渠道及金融創(chuàng)新的機會，能會推動國內銀行業(yè)的業(yè)務轉型，促進高附加值的銀行中間業(yè)務的發(fā)展。自2006年以來，國有銀行的上市步伐明顯加快，上市銀行資本實力大大增強，資產負債情況也顯著改善。銀行成為公眾公司后，證券市場的監(jiān)督功能使銀行的治理結構明顯好轉，大量呆賬、壞賬得到消化，內控機制也逐漸建立起來。事實證明，我國銀行業(yè)的改革與證券市場的發(fā)展是密不可分的。

（4）證券市場的發(fā)展有利于降低金融體系的風險

傳統上，一元化的金融體系使銀行體系承擔了幾乎所有的金融風險。儲蓄加大了銀行利息成本，使得銀行被動對外放貸，以降低成本壓力，獲得更多利潤，其結果將使銀行集聚大量的壞賬風險。同時，也使得宏觀調控政策效果大大降低。另一方面，銀行自身的投資渠道相對較少，銀行很難以投資的方式分散高儲蓄的風險。從上市銀行的財務報表里可以看出，存貸利差仍是銀行的主要利潤來源，這樣的運營模式使得銀行難以建立完善的風險控制機制，應對金融風險的能力明顯較低。而證券市場的發(fā)展則有利于改變銀行體系高風險的現狀：一方面，大量企業(yè)通過直接融資方式分流了銀行貸款，證券市場為銀行承擔了部分壞賬風險；另一方面，證券市場的發(fā)展有利于增加銀行的投資品種，便于銀行業(yè)突破資產結構單一的局限，實現資產的多元化組合，保障資產的安全性、流動性和贏利性。

2.證券市場的發(fā)展對融資效率的影響

融資的過程不僅是籌資者選擇融資方式、利用融資工具吸收社會資源流入的過程，也是資金的重新配給過程。從這個意義上講，“融資效率包括籌資效率和配置效率，前者是指該種融資體制以最低成本為投資者提供資本的能力，而后者則是指該種融資體制能否將稀缺的資本投入到使用最高的用途上去”2?；I資效率又可以通過籌資的便利性及籌資成本來衡量。籌資的便利性就是我們通常所講的融資渠道。證券市場的發(fā)展能不斷拓寬融資渠道，從而提高融資效率。

就籌資成本而言，由于登陸證券市場需要耗費大量的上市費用，而上市后公司經營層還要受到股東的硬約束，面臨分紅派息的壓力，并且由于債務融資又具有避稅作用，傳統觀點都認為以銀行借貸為代表的債務融資的成本要低于證券市場上的股權融資成本。然而就我國的實際情況看，國內的企業(yè)明顯具有上市股權融資的偏好，這一點也得到了國內理論界和實務界的共識。這除了因為通過股權融資企業(yè)可以長期、穩(wěn)定，甚至無限地占有資金外，國內股權融資的成本也未必會高于債務融資。按照現行的法律法規(guī)，我國發(fā)行上市的證券承銷費一般不超過融資額的3%。從2000年到2005年，整個上市成本一般不會超過融資額的5%。而當時，在香港主板上市連承銷費在內總費用可達到籌資金額的20%左右；在香港創(chuàng)業(yè)板上市，這一比例大約為10%至15%；在美國納斯達克上市，上市全部費用也占到總融資額約10%。因此，從公開數據看，我國內地上市成本并不算高，如果考慮到資金的使用期限，上市成本甚至要低于同期的銀行借貸利率。所以從整體上看，證券市場的發(fā)展從拓寬融資渠道和降低籌資成本兩個角度都提高了籌資效率。

再從配置效率的角度看，證券市場的發(fā)展也有效促進了儲蓄向投資的轉化。金融體系的基本功能之一就是要完成儲蓄向投資的轉化，證券市場和銀行體系雖然都具備這一功能，但是從轉化的效率上看，證券市場要明顯高于銀行體系。銀行借貸屬于間接融資渠道，資金在從儲蓄轉化為投資的過程中，需要經過銀行這個中介機構，而證券市場屬于直接融資渠道，通過證券市場資金可以直接從儲蓄轉化為投資。由于存在信息不對稱、信用制度不完善等情況，銀行體系在實現儲蓄向投資轉化的過程中，逆向選擇和道德風險的現象大量存在，經常會出現銀行將其吸收的大多數存款貸給資金雄厚、實力較強的大型企業(yè)，而大量最需要資金的中小型企業(yè)卻難以獲得銀行融資。證券市場雖然也受到社會信用制度的約束和影響，但由于其股權性融資的特征，所以不完善的社會信用體系對證券市場的負面影響要小得多。并且，證券市場的出現和發(fā)展還能自發(fā)地、積極地引導資金流向一些科技含量高、環(huán)境污染少、經濟效益好的具有較好發(fā)展前景的產業(yè)。所以，從資源配置的角度，證券市場的發(fā)展無疑極大地提高了配置效率。

三、結論

不管是從理論，還是從實際情況看，我國證券市場的發(fā)展對完善金融體系、提高融資效率都產生了許多積極的影響。新興的證券市場在我國的經濟發(fā)展中所起的作用也越來越明顯。但是還應看出，我國的證券市場還處于初步發(fā)展階段，相比西方發(fā)達國家成熟的證券市場還遜色許多。我國證券市場還存在許多不足和缺陷，例如失衡的證券市場的構成和規(guī)模、低效的證券市場運作、不成熟的投資行為和理念等，這些又反過來會影響金融體系的安全和運行效率以及融資效率；此外，任何事物都有著其兩面的屬性，證券市場的發(fā)展的確有著許多積極的作用，然而如果證券市場盲目、畸形或者過度的發(fā)展也會給整個金融體系帶來更多新的風險，降低社會的融資效率。因此，我國在改善證券市場缺陷，彌補證券市場不足，積極、有序推動證券市場發(fā)展的同時，還要確保證券市場發(fā)展的穩(wěn)健和適度。（作者單位：蘇州大學商學院）

注解：

① 陳雨露.中國金融體制的發(fā)展趨勢[J].中國金融，2011（22）.

② 劉海虹.國有企業(yè)融資效率與銀行危機相關問題研究[J].財經問題研究，2000（3）.

參考文獻：

[1] 丁淼. 融資融券[J]. 股市動態(tài)分析 ， 2006，（33）

[2] 巴曙松. 融資融券：激活市場的創(chuàng)新舉措[J]. 金融博覽 ， 2006，（09）

第4篇：證券市場構成范文

關鍵詞：證券市場；結構；風險

一、我國證券市場結構分析

證券市場的結構是指證券市場的構成及各部分之間的量比關系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產品市場；按交易場所結構分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足：

1　市場結構層次存在缺陷

成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構成的多層次結構體系。這種多層次結構為投資者提供了不同回報和承擔不同風險以及利用股票期權與股票現貨等進行組合投資的機會。但這種多層次結構卻使我國證券市場的期貨、期權等金融衍生產品無法發(fā)揮風險轉移等功能。

2　證券市場過度投機氣氛嚴重

目前，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者，散戶與機構投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機操作，使價格波動過大、市場起伏劇烈，這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進入混沌狀態(tài)。

3　我國上市公司質量普遍太差，沒有投資價值

我國證券市場現有的上市公司中有70％左右為國有企業(yè)，而國有企業(yè)的經營機制不靈活，社會負擔又比較重，所以資產質量不夠理想，因而上市公司的質量普遍欠佳。

4　我國上市公司分配方面存在的問題

我國上市公司的分配情況：一是部分經營狀況欠佳甚至現金流為零的上市公司也派現；二是不少公司雖然有派現，但是每股派現金額很少；三是很多公司在派現的同時推出配股和增發(fā)方案，部分公司的大股東享受了派現帶來的利益，卻在再融資時選擇放棄或以固定資產折價入股。以此作為背景，上市公司的高派現分紅方案所隱含的信息復雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價的下跌。

二、證券市場風險分析

證券市場風險本質上是風險因素、風險事件、風險結果遞進聯系而呈現的可能性。風險因素是風險結果發(fā)生的必要條件，而風險事件則是它的充分條件。學者們一般將證券市場風險因素分為系統性風險因素與非系統性風險因素。系統性風險因素是指由政治、經濟等因素造成的，對市場整體產生影響的風險因素。非系統性風險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風險因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財務風險因素、企業(yè)的經營風險因素、違約風險因素、流通風險因素和偶然事件風險因素。一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或多種變異了的風險因素聚集必將產生風險事件。

證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務機構、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復雜系統，而且系統內各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進入二級市場買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規(guī)范，都會引發(fā)風險事故，同時，證券市場系統不是一個封閉的系統，外部環(huán)境的變化，也會對系統產生很大影響。所以，證券市場風險的形成原因有來自系統內部的也有來自系統外部，它是系統內部和系統外部諸多因素共同作用的結果。

三、如何規(guī)避市場風險

一是要掌握趨勢。對每種股票價位變動的歷史數據進行詳細的分析，從中了解其循環(huán)變動的規(guī)律，或收益的持續(xù)增長能力。二是搭配周期股。有的企業(yè)受其自身的經營限制，一年里總有那么一段時間停工停產，其股價在這個時間里太多會下跌，為了避免因股價下跌而造成的損失，可策略性地購入另一些開工、停工剛好相反的股票進行組合，互相彌補股價可能下跌所造成的損失。三是選擇買賣時機。以股價變化的歷史數據為基礎，算出標準誤差，并以此為選擇買賣時機的一般標準。四是注意投資期。企業(yè)的經營狀況往往呈一定的周期性，經濟氣候好時。股市交易活躍，經濟氣候不好時，股市交易必然凋零。

第5篇：證券市場構成范文

關鍵詞：證券市場;發(fā)展趨勢;資本

一、證券市場的發(fā)展概況

（一）證券市場缺乏層次性

證券市場發(fā)展至今，只有23年，跟有上百年歷史的海外成熟市場相比，差距是顯而易見的。當前證券市場還處于發(fā)展初期，缺乏層次性是我們必須面對的問題之一。市場產品較為單一，投資者缺乏必要的風險管理工具。種種差距表明證券市場缺乏層次性，仍處于發(fā)展初期。

（二）上市公司問題較多

目前，證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例不多，而新上市公司問題仍然嚴重，如存在包裝上市問題，另外部分上市公司融資后項目突然出現變更現象，這是目前證券市場中較為敏感與執(zhí)法不嚴的具體表現。

（三）投資者隊伍有所改善

目前從中國證券市場投資者隊伍來看，由于眾多證券投資基金的發(fā)行，加之QFII機構和券商隊伍的擴大，與前些年中小投資者占多數的構成相比已有明顯的改善，機構投資者正以不同的投資方式與理念影響著市場。但散戶所占比率依舊過高，是證券市場投資者結構不合理的突出表現。

（四）市場風險較大

A股市場現在只有做多才能賺錢，單邊市場內在機制決定了投資者的行為，這是使得市場容易產生高估的主要原因。一個完整的市場是買賣自由的，我們的市場現在只是買股比較自由而且受到歡迎，沽空股票的機制還在長時間的研究之中，所以平衡就不容易形成，市場一致向上的力量就很容易把價格推到極高的高度，然后再轉入下一個周期的循環(huán)。這不利于保護投資者的利益，而建立雙向的市場機制才是改變這種狀況的一個有效途徑。

（五）股票融資的實際成本低

二、債券市場存在的問題及原因

（一）在充分肯定證券市場建設成就的同時，也應認識到證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說來，這個市場目前存在的主要問題有：

債券市場多頭監(jiān)管，寬嚴不一 從西方各國經驗看，一個統一高效的監(jiān)管體系是債券市場發(fā)展的首要條件。各國將各類債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機構之下形成了統一、高效、互聯的債券監(jiān)管體系。股票市場經過十幾年的建設，形成了一定的市場規(guī)模。證券法制法規(guī)框架初步形成，證券專業(yè)化監(jiān)管隊伍業(yè)已具備，證券執(zhí)法力度空前加強。目前的監(jiān)管環(huán)境已經今非昔比，企業(yè)債券監(jiān)管模式應該到了徹底反思和調整的時候了，否則這一債券市場重要分支的發(fā)展將遠遠落后于市場的需求。

債券品種單一，非公部門債券帶發(fā)展 西方發(fā)達國家債券市場產品多樣，國債以外的非公部門債券，包括金融機構債、資產證券化債、公司債都占有一定的比重。債券市場在企業(yè)融資中具有不可替代的重要作用。

（二）非公部門債券發(fā)展緩慢的原因主要有三點。一是企業(yè)金融嚴重依賴銀行。過去以銀行間接融資為主的金融體制風險沒有暴露，非公部門嚴重依賴銀行貸款，債券融資的需求被掩蓋。在近年銀行改革未實施之前，儲蓄不斷增加，銀行貸款不斷膨脹，一定程度上滿足了大企業(yè)的融資需求。二是長期以來機構投資者隊伍不足。大企業(yè)發(fā)行公司債券必須有足夠的機構投資者參與投資，在大力發(fā)展機構投資者的政策出臺之前，機構投資者發(fā)育不足，進入證券市場的機構資金也顯不足。三是債券監(jiān)管體制壓抑發(fā)展。

三、未來發(fā)展趨勢

（一）市場規(guī)模將更加壯大，層次更加多級，中小企業(yè)板的開設為未來創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定著扎實的基礎，未來市場將形成多層次、全方位的證券市場體系。

（二）機構隊伍仍將擴大，證券市場開放大勢所趨

（三）證券市場與國際市場聯動將趨強

（四）國有股減持仍將時刻左右市場神經

近幾年來，證券市場的大幅波動及下跌主要原因之一就是國有股問題，從未來市場發(fā)展趨勢來看，國有股減持是大勢所趨，解決時間及方式同樣左右著未來市場神經，但有一點一些投資者利益將會受到一定程度的損失是不可避免的。

（五）證券品種將更加豐富

目前中國證券市場品種主要集中在股票（A、B股）、債券上，中小企業(yè)板品種在完善過程中，創(chuàng)業(yè)板的推出同樣為投資者選擇投資品種增加了選擇性。

（六）企業(yè)融資渠道多元化 長期以來，企業(yè)在證券市場融資的主要方式為股票融資，但從未來發(fā)展趨勢上看，其融資渠道將更為廣泛，從未來市場發(fā)展來看，特別是中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板市場的推出，將為更多民營企業(yè)、中小型公司上市創(chuàng)造寬松的條件，企業(yè)融資多元化趨勢將會非常明顯。

（七）部分基金機構將可能淘汰，主要原因是在不確定性因素和投資價值高估時倉位過滿;從市場技術指標特別是長線指標處于高風險區(qū)時大力滿倉，加之未來市場可能出現的系統性風險，部分證券投資基金機構未來將面臨淘汰出局。

（八）證券市場部分品種風險加大，機會增加

未來中國證券市場特別是股票市場，在其解決過程中必將出現利益碰撞，解決方式與時機將直接影響市場的波動，對于部分優(yōu)質類公司品種來講或許風險較小，但對于許多扭曲價格，業(yè)績平平的公司來講同樣是風險較大。中國證券市場是一潛力較大，發(fā)展前景非常廣闊的市場，證券市場做為資本市場重要的組成部分，為越來越多的企業(yè)和投資者創(chuàng)造了非常好的投融資機會。國家鼓勁和支持證券市場發(fā)展壯大的方針，為市場的健康、規(guī)范發(fā)展奠定了良好的前提，把握投資機會，回避市場風險應成為每一位投資人應銘記在心的，愿中國證券市場規(guī)范健康的發(fā)展，為推動國民經濟的發(fā)展而做出應有貢獻。

參考文獻：

[1] 莫力，防范與化解中國證券市場風險的法理淺探[J].湖南大眾傳媒職業(yè)學院報，2012

第6篇：證券市場構成范文

    伴隨著貿易的全球化,中國金融業(yè)面臨的全球化和國際化主要體現在三個方面。其一是利率和匯率的自由化問題;其二是銀行業(yè)的開放問題;其三是證券市場的國際化與全球化進程。這三方面的問題構成中國金融業(yè)對外開放的核心內容。

    一、必須按市場化的趨向逐步建立利率與匯率的調整機制

    97年出現的亞洲金融風暴在肆虐亞洲各國,甚至影響歐美金融市場時,中國能夠不受太大的影響,主要是現行體制對金融沖擊起到了保護作用。中國銀行和證券市場尚未對外開放,不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸,再加上嚴格的外匯管理使中國不可能發(fā)生大規(guī)模的國際資本流出或稱資本外逃。同樣,人民幣的不可自由兌換則有效地防止了擠兌風潮,在外匯流入流出方面沒有對中央銀行構成壓力,使人民幣不貶值問題成為可能。

    承諾人民幣不貶值對中國有效地抵御亞洲金融危機和維護亞洲地區(qū)的穩(wěn)定起到積極作用。但從長期看,亞洲金融危機給我們的啟示是,當一國經濟處于高速增長期,如果國外需求和投資構成本國經濟的重要來源時,利率和匯率與國際資本市場隔絕或脫節(jié),將會對本國儲蓄和外匯匯價帶來誤導。當國內利率與國際貨幣市場利率存在較大差距時,套利性的借貸必然出現。同樣,當匯價高估或低估時,對本國進出口和幣值穩(wěn)定也產生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于,它釘住一國貨幣,而被釘住國家的貨幣匯價往往因其經濟與金融狀況變化而變化,因此它可能使釘住國家貨幣匯價脫離自身的價值基礎。這就要求采用固定匯率制度的國家,既要維持匯率的穩(wěn)定,也要根據國內外經濟金融的變化情況,及時對匯率進行調整,避免固定匯率走向僵化。

    中國基本上實行的是計劃利率和固定匯率制度。隨著市場經濟體制的建立,必須改革現有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講,將是逐步朝著利率市場化和匯率自由化的目標邁進。如果沒有亞洲金融風暴,這項改革的進程會快一些,現在看來需要慎重研究。既要克服因噎廢食,停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時也要避免放開匯率過急,草率開放本國市場的傾向。因為兩者都會醞釀中國的潛在金融風險,前者會使我們容易產生對人民幣的高估,使通貨膨脹、國際收支、對外貿易及外匯儲備方面矛盾不能真實反映出來,導致國際經濟的失衡;后者則容易使中國經濟在缺乏充分準備的條件下,過早地融入國際貨幣市場體系,失去抵御金融風暴沖擊的制度保障。因此,研究好利率與匯率的靈活調整機制,有步驟地放松對利率與匯率的管制,是正確應對當前經濟全球化戰(zhàn)略的一個重要方面。

    二、銀行業(yè)的開放必須謹慎進行

    對發(fā)展中國家而言,金融業(yè)的全球化主要指全國金融業(yè)的開放問題。銀行業(yè)和保險業(yè)的對外開放是金融業(yè)開放的中心內容。改革開放以來,不少外國的大銀行和保險公司在中國設立了代表處,并要求開設分支機構,開展人民幣存貸款業(yè)務,尤其是中國希望加入WTO,西方國家會以中國必須允許跨國性銀行在華設立分行和開放本國銀行業(yè)市場作為條件。因此,從長遠發(fā)展需要看,中國必須認真研究銀行業(yè)的開放問題,要研究中國銀行業(yè)開放所必須具備的條件和時機;要研究中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管,妥善處理銀行業(yè)存在的金融風險;要研究允許外國銀行進入中國市場的形式、業(yè)務范圍和監(jiān)管要求;要研究銀行業(yè)市場開放后中國在國際金融組織的地位和作用,防止因市場開放過早而失去在國際貨幣體系中所應擔當的角色,而且應從戰(zhàn)略的高度研究中國參與國際金融體系的應對政策,這是確保中國對外開放過程中維護金融安全的重要課題。

    從中國的實際情況看,銀行業(yè)的開放首先要研究銀行體系存在的金融風險問題。中國銀行體系中存在的金融風險是由兩方面原因形成的。一是在傳統計劃經濟體制下“計委定項目、銀行拿錢”的信貸計劃管理體制而形成的不良貸款,也就是通常所說的計委擠財政、財政擠銀行。這種信貸風險或者說是銀行的金融風險是由制度造成的,很像南韓的政府主導貸款因素。二是泡沫性風險,這是因為經濟過熱,如房地產熱和股票熱形成的泡沫經濟,當資產價格下跌后,銀行出現呆帳和死帳?；忏y行業(yè)的金融風險應該說是增強本國銀行資本實力,步入良性循環(huán)和實施銀行業(yè)開放政策的前提條件。

    如何實施有效的金融監(jiān)管,是銀行開放的另一重要條件,它包括政府對銀行的監(jiān)管和銀行自身風險控制兩個方面。我們在討論銀行監(jiān)管水平時往往強調中央銀行的監(jiān)管水平,這是不夠的。因為一個健康的金融體系依賴于每一家銀行自身風險控制水平的高低。從東亞金融危機的情況看,中央銀行的監(jiān)管制度基本上來源于西方國家中央銀行的監(jiān)管模式,應該說有一套比較接近市場經濟運作的監(jiān)管制度與法律體系,但金融機構還是普遍出現經營管理不善、風險控制不嚴、不良資產增加等問題。因此,借鑒亞洲金融危機教訓,既要認真研究中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管框架、方法與內容;同時也要研究銀行經營風險問題,只有兩者有機結合起來,才能形成良性互動、健康運行的金融體系。

    三、在培育本國市場的基礎上穩(wěn)妥進行證券市場國際化

    證券市場從新興市場逐步發(fā)展成為成熟市場的過程,必然伴隨著本國證券市場的國際化。因為一國經濟從起飛階段到發(fā)展成熟階段,必須將本國經濟由封閉型轉變?yōu)殚_放型經濟體系,證券市場的國際化是成熟階段市場經濟體系的必要組成部分。從這層意義上講,證券市場的國際化是中國證券市場發(fā)展必須面臨的問題。證券市場的國際化涉及本國市場與國際資本市場兩者之間的發(fā)展關系。尤其在本國市場未充分發(fā)育前,要不要邁出國際化的進程,一直是存在爭議的題目,也貫穿著發(fā)展證券市場的指導思想。中國從1990年設立上海證券交易所,開始建立中國的證券市場之初就邁出了證券市場國際化的步伐,主要是進行B股市場的試點,允許外國投資者持有中國企業(yè)的股票。1993年又進行了發(fā)行H股的試點,讓中國企業(yè)到香港上市,后來又擴展到美國、英國、新加坡進行第一上市或第二上市。一種觀點認為把好企業(yè)都拿到外國去上市,不利于本國證券市場的發(fā)展,應以發(fā)展本國市場為主。另一種觀點則認為中國經濟建設既要利用本國資金,也要充分利用外國資本。運用股票形式在國際資本市場籌集資金與發(fā)展本國市場并不矛盾。因此,在證券市場國際化戰(zhàn)略上存在如何處理好本國市場(HomeMarket)與海外市場(OverseasMarket)的關系問題。

第7篇：證券市場構成范文

目前，在我國，正在就證券市場問題展開一場大辯論，這場辯論不僅涉及到對我國證券市場的一些重大問題的看法，而且還關系到我國證券市場的命運，因而引起了廣泛的關注。辯論才剛剛開始，還會進行下去。其實，對證券市場問題，一直有爭論，不過，大多沒有這次這樣激烈，這樣尖銳，涉及的問題這樣廣泛。

下面我想就這場大辯論談一點看法：就是要像看待和愛護新生嬰兒那樣看待和愛護我國的證券市場。

我國證券市場真像嬰兒在產婦經歷了巨大的陣痛后才誕生一樣，是在經濟體制改革過程中，在沖破重重阻力和障礙中建立的。它的建立是我國改革的一項巨大成果。它也像新生的嬰兒那樣，很不成熟，甚至有從母體（計劃經濟）中帶來的胎記。但是作為現代市場經濟的重要組成部分的證券市場，在我國建立后以及在其后的發(fā)展中，日益顯示出其巨大而又難以甚至不可替代的作用。我們不能只用一般市場經濟國家的證券市場的功能來看待我國的證券市場的功能，這就是融資的功能和優(yōu)化資源配置的功能。其融資的功能大家是看得到的，其優(yōu)化資源配置的功能也有所顯現，雖然還相當不充分（其原因這里不談）。證券市場在我國這樣一個發(fā)展中的、轉型的國家中，還有另外的不可忽視的功能，這就是，證券作為改革的產物，它的建立和發(fā)展又反過來推動了各方面的改革。例如，在企業(yè)制度的改革方面，證券市場在國有企業(yè)改革中的作用是人們都承認的，不說從券市場融資對國有企業(yè)改革的作用，僅就國有經濟在國民經濟中的布局的戰(zhàn)略性調整來說，如果沒有證券市場，就不會有國有資產的股份化以及股份的證券化，而沒有國有資產的股份化和股份的證券化，國有經濟的“有進有退”的實施就很困難。而且，如果沒有證券市場，現代企業(yè)制度的建立就只能停留在口頭上。近來，大家也看到，如果沒有證券市場，沒有部分國有資產在證券市場的變現，社會保障基金的籌集和建立將遇到很大困難。又如，證券市場的發(fā)展正在對我國金融制度的改革起著促進作用，目前有必要實行的金融業(yè)的分業(yè)經營正受到證券市場發(fā)展的沖擊，今后在適當時候，分業(yè)經營遲早會走向混業(yè)經營。我國的證券市場還有一種特有的巨大作用，那就是，它是學習市場經濟的偉大學校，千千萬萬的干部和群眾在這所偉大的學校里由對市場經濟的完全陌生，連債券和股票的區(qū)別都不知道，到在短短的十年時間里，學到了市場經濟中的許許多多知識，特別是金融、投資、資本運作的知識，懂得了許許多多的經濟學知識，什么宏觀經濟的走勢啊，利率變動的影響啊，企業(yè)的資產與負債啊，等等。不管辦多少學校也都不可能在如此短的時間里給如此眾多的干部和群眾以如此廣泛而又生動的市場經濟和經濟學的知識，何況其中的不少知識是從書本上學不到的。至于證券市場的建立和發(fā)展對我國經濟發(fā)展的巨大作用，更是有目共賭的。

令人不可思議的是，有人竟把我國的證券市場說成是賭場，甚至連賭場還不如，因為賭場還有規(guī)則，我國的證券市場連規(guī)則都沒有。這真是難以令人同意。證券市場與賭場是根本不能類比的。有人說，在證券市場上，你贏錢就是把別人口袋里的錢裝進自己的口袋里，這真是像賭博那樣，玩的是零和游戲，或者說零和博弈，也就是說，你輸的錢就是我贏的錢，不是你輸我贏就是我輸你贏，輸的錢與贏的錢相加等于零。把證券市場中的博弈看成零和博弈，是不對的。在證券市場上并不是一方贏的就等于另一方輸的，在股市處于牛市時，許多投資者都會賺錢；當股市處于熊市時，許多投資者都會虧錢。而從各發(fā)達國家證券市場的長時間發(fā)展看，股票指數從總體上是往上升的，因此作長線投資者一般地說會賺到錢。因此，總的說來，證券市場中的博弈不是賭場中的零和博弈，而是正和博弈。如果說零和博弈，期貨市場中的博弈是零和博弈，做多的一方的投機者與做空的一方的投機者在期貨交易中或者前者贏后者輸，或者前者輸后者贏，輸贏相加總等于零。這很像賭場中的賭博。但期貨市場也不是賭場，正是期貨交易中多空雙方投機者的這種博弈才能發(fā)現價格，才能使套期保值者的風險為投機者承接，而這正是期貨市場的不可替代的功能所在。賭場根本沒有這種功能。所以，雖然在期貨交易中進行著零和博弈，但也不能把期貨市場看作賭場?；蛟S把證券市場看作是賭場者之所以這樣看，是因為在我國證券市場中進行著激烈的短期投機，也即通常說的炒買炒賣。

那么，應怎樣看待投機呢？在證券市場上，投資和投機是同時存在的，買股票本身是投資行為，但各種投資者的運作有所不同。有些人從事長期投資，買進股票以獲取股票的分紅；有些人則從事短期投機，時而買進時而賣出，以獲取股價的價差；有些人既做長期投資，又做短期投機，做投資與做投機是可以轉換的。在正常運行的證券市場中，投資與投機都是必不可少的。沒有對證券的投資固然不會有證券市場，而沒有投機也不會有證券市場，因為沒有頻繁的投機，就不會形成股票的合理價格，也不會有證券市場上價格引導資金的頻繁流動，從而實現資源配置的優(yōu)化。不應否認，我國證券市場中的投機性是比發(fā)達的和完善的證券市場中更盛，或者說做長期投資者少，做短期投機者多，但出現這種情況有其必然性。這是因為，我國的證券市場發(fā)展的時間短，機構投資者的建立和發(fā)展需要有一個過程，而且對能進入證券市場的機構投資者一直有許多限制，這樣就形成了我國證券市場投資者的構成中以居民投資者占多數這樣一種格局。居民投資者往往具有希望能較快地在證券市場中獲利的心理，而且確實在早期的居民投資者中有不少迅速致富的先例，這樣就形成了我國證券市場中投機較盛的狀況。在成熟的證券市場中，居民大多不是自己到證券市場上去運作，而是通過投資基金等機構投資者間接地投資于證券市場。機構投資者一般地掌握的信息多，有專家理財，運作更為理性，而且由于掌握的資金多，可以通過組合投資的辦法來減少市場風險，從而也可以更多地采取長期投資以獲取穩(wěn)定回報的投資方式。這就使那里的投機不及我國的盛，但是那里的機構投資者也會從事短期的投機。可見，應該從歷史的和發(fā)展的眼光來看待我國證券市場中投機較盛的情況，而要減弱我國證券市場的投機就需要更多地創(chuàng)立機構投資者，但這要有一個發(fā)展過程。同時，我們也不該籠統地指責投機，因為，可以說沒有投機就沒有證券市場，就沒有證券市場的功能。那么，是否應該反對過度投機呢？“過度”的這個“度”是不易確定的。因為投機的盛衰往往是隨著證券市場的熱與冷而變化的。很難說怎樣才不過度。為了保證證券市場的正常運行，應該反對的是違規(guī)違法的投機，包括單獨或合謀操縱市場、散布虛假信息等行為，以保護規(guī)矩的投資者的利益，特別是其中的中小投資者的利益。在我國證券市場的發(fā)展中確實有不少違規(guī)違法的投機行為，甚至有些機構投資者也參與其中，這需要靠完善市場的制度建設、加強監(jiān)管、對違規(guī)違法者給以應得處分來解決。

有人把眾多居民參與證券市場的投資和投機，指責為“全民炒股”，作為我國證券市場的一大不良現象來反對?！叭癯垂伞焙貌缓?？如果把“炒股”理解為投資于證券，那么“全民炒股”是大好事。因為，投資于證券的人越多，證券市場的資金來源就越多，我國的證券市場就越能發(fā)展。實際上，我國投資于證券的人還相當有限，主要是一些大城市的一部分居民，離“全民炒股”還差得很遠。將來，中小城市特別是農村居民富起來了，買賣證券更方便了，真正是“全民炒股”了，我國的證券市場就會有更大的發(fā)展，它的作用也就會更大。如果把“全民炒股”理解為許多居民泡在證券市場上買賣證券，那也不能籠統地指責。因為，如前所述，這與我國機構投資者特別是投資基金發(fā)展遠遠不足有關。解決的辦法主要是大力發(fā)展機構投資者，特別是各種投資基金。而且也不能去指責眾多沒有工作的居民泡在證券市場上，因為那是他們自己有權決定的事。需要作為不好的現象來批評的，是一些正在工作的人在上班時間“炒股”，因為這會影響他們的工作。但不能用這點來指責我國的證券市場，因為除了機構投資者發(fā)展不足的原因外，那是各個單位管理不嚴的問題。

從把我國的證券市場看作賭場、指責“全民炒股”，有的人又進而認為我國證券市場的市盈率太高了，認為那是過度投機炒上去的。與有些國家相比，我國證券市場的市盈率確實相當高，但形成這樣高的市盈率有其客觀原因。那就是，我國的證券市場是一個新興的市場，在發(fā)展的初期，上市公司股票的供給很有限，在龐大的需求下必定會形成高的市盈率。同時，我國上市公司的股票中又只有大約三分之一的股票可以流通，這又增加了股票供給的不足，造成了較高的市盈率。此外，我國的經濟發(fā)展迅速，前景良好，也是形成高市盈率的一個原因。而且，市盈率的高低在國與國之間是很難比較的，特別是與發(fā)達國家的成熟的證券市場相比，有許多不可比的因素。何況，我國貨幣市場一年期儲蓄的理論市盈率已經達到了56．56倍，它與我國證券市場的市盈率（56倍至58倍）幾乎是一樣的。從這樣角度來看，也不能說我國股票市場的市盈率太高了。那么，比較高的市盈率是不是過度投機炒上去的，是一些莊家人為地抬上去的，或者說是“全民炒股”炒上去的呢？無可否認，有些莊家違規(guī)違法操縱市場，把一些沒有投資價值的股票的價格炒到天價，對平均的市盈率會有一定影響，但其影響只能是局部的，從某些股票價格被人為地炒高推論出平均的市盈率太高是不恰當的，我國證券市場的發(fā)展和逐步規(guī)范化，市盈率會找到其應有的恰當的水平，但即使如此，市盈率也仍會高低波動。至今，誰也說不清合理的市盈率的標準應該是多少。

第8篇：證券市場構成范文

[摘要]一套完善有效的證券稅制體系應是多稅種構成、多環(huán)節(jié)調節(jié)的復合性稅制體系。我國現行證券稅制體系存在結構不合理、稅收政策工具單一、稅負不公、重復課稅和稅負過重等問題，導致其在籌集財政收入、抑制證券投機、調節(jié)社會分配和維護證券市場秩序等方面乏力。改進我國證券市場稅收制度的政策建議為：證券發(fā)行環(huán)節(jié)課征證券交易印花稅；取消股票交易印花稅，代之以證券交易稅；改進證券投資所得稅；擇時開征證券交易所得稅或資本利得稅；開征遺產稅和贈與稅。

[關鍵詞]證券稅制；證券流轉環(huán)節(jié)；稅制結構；政策建議

我國現行證券稅制體系是由證券發(fā)行環(huán)節(jié)針對證券機構所課征的營業(yè)稅和印花稅，證券交易環(huán)節(jié)課征的股票交易印花稅及證券持有、轉讓環(huán)節(jié)課征的個人所得稅和企業(yè)所得所構成?？傮w而言，我國現行證券稅制體系在結構上不合理、稅收政策工具單一、稅負不公、重復課稅和稅負過重現象嚴重，導致其在籌集財政收入、抑制證券投機、調節(jié)社會分配和維護證券市場秩序顯得乏力。因此，我國當前證券稅制改革不應僅僅停留在股票交易印花稅稅率的調整上，而應著力完善證券市場中各個證券品種在證券各個流轉環(huán)節(jié)中的相關稅收政策。

一、我國證券市場稅收制度的現存問題分析目前我國對證券市場稅收制度的改革，主要是通過對股票交易印花稅稅率的調整來實現的，但是從實際的稅收調節(jié)效果看并不理想，其主要原因在于單一的印花稅稅種設置和單一的印花稅稅率調整，根本無法發(fā)揮稅收杠桿在證券市場中的調節(jié)和分配功能。目前我國證券市場稅收制度主要存在以下問題：

1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)尚未征收證券交易印花稅。按照國際稅收慣例，各國政府一般針對證券發(fā)行環(huán)節(jié)（即一級市場）申請發(fā)行并登記許可的所有證券品種課征證券交易印花稅。而我國目前在該環(huán)節(jié)主要針對從事證券發(fā)行交易活動的證券公司、證券交易機構就其手續(xù)費（傭金）收入全額按“金融保險業(yè)”稅目課征營業(yè)稅，而不是按凈額征收，而且還包括收取的價外費用（如代墊的費用）;對銀行及非銀行金融機構發(fā)行金融債券，企業(yè)發(fā)行債券和股票所取得的收入，按“產權轉移書據”

稅目課征印花稅；對上市公司發(fā)行有價證券取得的溢價收入，按“營業(yè)賬簿”稅目課征印花稅。從實質上看，我國尚未對證券發(fā)行環(huán)節(jié)發(fā)行的證券品種課征證券交易印花稅，由此導致國家財政收入的流失和稅收政策無法對證券發(fā)行市場發(fā)揮稅收調控的作用。

2.證券交易環(huán)節(jié)征收的股票交易印花稅存在制度性缺陷。目前我國在證券交易環(huán)節(jié)（即二級市場）買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按1‰的稅率繳納股票交易印花稅。該類股票交易印花稅存在以下缺陷：（1）它實質上是就股票交易金額所征收的一道交易稅，偏離了印花稅作為憑證稅種的內涵，而且被賦予了多重目標或功能[1,2],承擔了印花稅、證券交易稅和遺產稅或贈與稅等多個稅種的功能，因此不符合稅收法理。（2）它僅就二級市場上交易的股票征稅，對其他證券品種（如國債、企業(yè)債券、金融債券、期貨、投資基金、國家股和法人股等）及一級市場和場外交易市場的證券品種都不征稅，稅基偏窄，不僅造成稅收收入的嚴重流失，而且造成一級市場的原始股投資者和二級市場的股票交易者之間、場內交易者和場外交易者之間、股票與其他證券品種之間的稅負不公[3]。（3）它不區(qū)分交易時間、交易主體、交易金額，也不區(qū)分買方和賣方[4],均按現實交易額征收相同比例的稅收，稅率設定單一且稅率偏高，導致證券稅收對機構投資者和證券大戶利用資金和信息優(yōu)勢操縱股市的調控能力被削弱，中小投資者的實際稅負較重，而機構和大戶投資者稅負較輕，不能體現“鼓勵長期投資，抑制過度投機”的證券稅收原則。

3.證券持有環(huán)節(jié)存在稅負不公和重復征稅現象。目前我國在證券持有環(huán)節(jié)主要針對個人持有債權、股權而取得的利息、股息、紅利所得（除國債和國家發(fā)行的金融債券的利息外）按照20%的稅率征收個人所得稅，外籍個人從外商投資企業(yè)取得的股息、紅利所得暫免個人所得稅；企業(yè)持有權益性投資取得的股息、紅利等投資收益按照25%的稅率征收企業(yè)所得稅，在中國境內設立機構、場所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機構、場所有實際聯系的股息、紅利等權益性投資收益免稅①。我國目前課征的證券投資所得稅存在以下問題：（1）稅負不公。一是上市公司之間的稅負不公，比如西部地區(qū)上市公司的稅負更輕；二是上市公司內部股東之間的稅負不公，只對個人股而不對國家股和法人股的股利征稅；三是僅對個人投資于股票獲得的股息及紅利征收個人所得稅，而對個人投資于公司債券和投資基金取得的收益不征稅；四是居民企業(yè)與非居民企業(yè)的稅負不公。（2）缺乏對企業(yè)和個人股息、紅利重復征稅的規(guī)避機制②?！镀髽I(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)獲得的股息、紅利所得與其其他所得合并征收企業(yè)所得稅，企業(yè)在計算應納稅所得額時不得扣除向投資者支付的股息、紅利等權益性投資收益款，而個人取得的上述所得是企業(yè)稅后利潤分配而來的，再對個人獲得上述已繳納企業(yè)所得稅的所得課征個人所得稅，又不存在扣除項目，就會產生經濟性重復征稅現象。（3）對個人證券投資所得課稅的稅率低，對機構投資取得收益合并征收企業(yè)所得稅，可能造成企業(yè)采取“公款私用”的辦法，以個人名義買賣各類證券以部分逃避企業(yè)所得稅，甚至造成企業(yè)管理層私分證券投資收益。

4.證券轉讓環(huán)節(jié)尚未開征證券交易所得稅或資本利得稅。國際上對于證券轉讓所得（即買賣價差或增值收益）,區(qū)分投資者已實現收益和未實現收益分別征收證券交易所得稅和資本利得稅。我國目前尚未開征證券交易所得稅和資本利得稅。我國關于證券轉讓所得課稅的現行規(guī)定為：企業(yè)轉讓股權和債權等取得的收入計入應納稅所得額，按25%的稅率課征企業(yè)所得稅；對個人投資者買賣股票、封閉式投資基金、開放式投資基金的差價收入暫不征收個人所得稅。從2006年1月1日起，對年所得l2萬元以上的個人要求自行申報納稅，其中就包括利息、股息、紅利所得以及個人股票轉讓所得?？傮w而言，我國現行相關規(guī)定存在以下問題：從個人證券利得收入來看，以投資者每次買賣價差為計稅依據課征20%的所得稅（除股票外）,沒有區(qū)分證券市場投機收益與投資收益以及投資者持股時間長短，一律按同一稅率計稅，難以起到引導長線投資，遏制投機的作用；從企業(yè)證券利得收入來看，將其與企業(yè)其他經營所得合并課征25%的所得稅，與國際慣例不符。許多國家為了刺激企業(yè)投資，都非常注重實施差異性的課稅政策，一般將企業(yè)該收入與其經營所得區(qū)分開來，并按持股時間長短課以輕于經營所得的稅負，以鼓勵企業(yè)法人之間相互持股，促進企業(yè)集團化經營的發(fā)展。

5.證券轉移環(huán)節(jié)用證券交易印花稅代行了遺產稅和贈與稅的功能。證券轉移（即非交易轉讓）環(huán)節(jié)的所得包含證券贈送、繼承、贈與等方式使證券財產權屬發(fā)生變更而取得的所得[5]。由于我國尚未開征遺產稅和贈與稅，因而也沒有開征證券遺產稅和贈與稅。我國目前對A、B股贈送、繼承、贈與征收股票交易印花稅，實際上用印花稅代行了遺產稅和贈與稅的功能，不符合國際慣例和稅收法理。

二、我國證券市場稅收制度的改進建議基于對我國證券市場稅收制度的現狀分析，筆者認為，要真正發(fā)揮稅收對證券市場投融資的調控作用，必須構建一套與證券發(fā)行、交易、持有、轉讓和轉移等各流轉環(huán)節(jié)相配套、前后各環(huán)節(jié)相協調的，由多稅種構成、多環(huán)節(jié)調節(jié)的復合性稅制體系。為此，筆者提出以下政策建議：

1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)課征證券交易印花稅。證券交易印花稅應就在一級市場和場外市場交易的股票、國庫券、企業(yè)債券、金融債券、投資基金等所有證券品種在發(fā)行時所取得的登記許可證征稅，并按照上述不同證券品種分別制定相應的差別比例稅率，還原證券交易印花稅是針對產權轉移書據或合同征稅的本來面目，以改變目前證券發(fā)行市場流轉稅空白的局面，這不僅可以調節(jié)證券發(fā)行市場的發(fā)行價格，縮小證券發(fā)行市場與交易市場的收益差額，還有助于兩個市場的銜接和共同發(fā)展，增加財政收入。為了做到有法可依，建議稅務主管部門將證券交易印花稅作為一個獨立的稅種來立法。

2.證券交易環(huán)節(jié)取消股票交易印花稅，代之以證券交易稅。我國在1994年稅制改革中，就提出在適當時機開征證券交易稅，取代對股票交易征收的印花稅[6]。我們在前述針對證券發(fā)行環(huán)節(jié)開征證券交易印花稅的前提下，應取消當前二級市場上征收的名不符實的股票交易印花稅，代之以證券交易稅①。證券交易稅設計如下：（1）課稅對象為在二級市場上交易的股票、企業(yè)債券、金融債券、可轉換證券、投資基金及其他派生證券品種等，但因繼承和贈與而發(fā)生的證券轉讓不作為課稅對象，這兩類非交易性轉移行為應納入遺產稅或贈與稅的征稅范圍。（2）納稅人為證券交易的賣方，既包括在證券市場上交易和轉讓有價證券的單位和個人，也應包括未上市交易和轉讓有價證券的單位和個人，同時實行單向征收，受讓方免稅，這樣可以增加賣方的轉讓成本以至限制證券賣出，有助于形成證券持有人的“惜售心理”，延長持有期限，有利于擴大證券市場容量。（3）計稅依據為各類投資群體與券商或證券經紀人在交割時的實際成交價格。（4）稅率設計時應力求兼顧抑制過度投機和保持資本流動性，實行以低稅率為主，并按不同證券品種、不同交易方式及持有期限長短，設計富有彈性的差別比率稅率。對不同的證券品種實行差別稅率，能有效地對某些券種加以扶植，體現國家的投資融資政策導向；針對不同的交易方式實行差別稅率，如對通過交易所進行交易的證券品種制定較低的稅率，對通過柜臺交易或其他交易市場進行交易的證券品種制定較高的稅率，有利于促進集中交易；按證券品種持有時間的長短實行差別稅率，即證券持有時間越長適用的稅率越低，有利于抑制過度投機行為。（5）稅收征管上實行由證券交易所、證券承銷商、證券經紀人、受讓人代扣代繳和納稅人自行申報相結合的征管方式。

3.證券持有環(huán)節(jié)完善證券投資所得稅。我國仍應保留對企業(yè)和個人的證券投資所得分別征收企業(yè)所得稅和個人所得稅，但需進行以下改進：（1）上市公司之間以及上市公司內部股東之間的投資所得應一律按法定的所得稅稅率征收，以實現“同股、同權、同利”的證券市場改革目標。（2）對個人投資者和機構投資者的證券投資所得逐步實現按相同比例稅率課稅，以實現投資者之間的稅負公平。（3）遵循國際慣例，將個人投資于公司債券和投資基金取得的收益逐步納入個人所得稅的征稅范圍。（4）對于企業(yè)和個人的長期與短期投資收益實行差別稅率[3],其中，長期投資收益應享受更多的稅收優(yōu)惠。（5）為了鼓勵再投資，對股息、紅利、利息用于再投資的，應實施適當的減免稅政策。（6）構建消除企業(yè)和股東個人股息、紅利所得重復征稅的機制。國際上通常采用以下方式來消除或緩解股息重復征稅②：一是扣除制，即允許被投資公司向投資者支付的股息、紅利等權益性投資收益款全部從稅前利潤中扣除，僅就扣除后剩余的部分課征企業(yè)所得稅；二是雙率制，即對被投資公司利潤分為已分配利潤和保留利潤，前者適用較低的稅率，而后者則課以較高的稅率；三是抵免制，即把被投資公司已經繳納的企業(yè)所得稅的股息紅利所得從個人應納所得稅額中全部或部分抵免；四是免稅制，即將投資者個人的股息所得不納入個人的應稅所得，不征個人所得稅。筆者認為，由于我國證券市場還處于新興和轉軌市場階段，籌集財政收入是其重要目標之一，因此選擇扣除制或抵免制是較為合理的；即企業(yè)向投資者支付的股息、紅利等權益性投資收益從稅前利潤中扣除，不課征企業(yè)所得稅，而由股東繳納個人所得稅，或允許將被投資公司所分配的股息和紅利所得已經繳納的企業(yè)所得稅從個人應納所得稅額中全部或部分抵免。這樣，既可保證國家的財政收入，又能最大限度地避免重復征稅。

4.證券轉讓環(huán)節(jié)擇時開征證券交易所得稅或資本利得稅。由于證券買賣價差收益或增值收益畢竟不同于股息、紅利所得和企業(yè)經營所得，從健全和完善證券稅制、維護稅收公平、實現社會公平分配和加強國家對證券市場調控的角度來看，選擇合理時機開征證券交易所得稅或資本利得稅是我國證券市場健康發(fā)展的必然趨勢③。證券交易所得稅或資本利得稅設計如下：（1）課稅對象為從事證券交易行為因買賣差價而獲取的收益，既包括在證券交易場所進行交易因賣出價高于買入價而取得的收益，也包括出售所持有的原始股而取得的高于原始股購買時所支出的份額的收益。（2）納稅人為從事證券買賣取得收益的法人或自然人。在實踐中，存在有證券交易開戶人并非實際操作人的現象，從嚴格管制稅源角度出發(fā)，應以名義主體為納稅人而無論是否由其親自操作。（3）計稅依據為投資者已實現的價差收益或增值收益，即只有當證券售出，賬面增值已經成為已實現增值收益才對已實現轉讓或增值收益征稅。（4）稅率設計需要根據不同證券品種、投資期限長短、投資者類別和交易量大小等實行差別稅率，稅率從低①。具體而言，根據證券持有時間長短、投資數額大小[7],并區(qū)分正常交易所得和投機易所得，實行超率累進稅率。對持有期較長者課以較低的稅，而對持有期短者課以較高的稅；對交易量大、獲利較多的投資者可以采取高稅率征收，而對交易量小、獲利較少甚至虧損的投資者采取低稅率或在一定程度上免稅。（5）稅收優(yōu)惠。為鼓勵投資者再投資，對單位及個人所獲得的資本利得用于再投資的部分，可以減免資本利得稅或抵免已納的資本利得稅。關于以前年度的投資損失，機構投資者可以沿用企業(yè)所得稅有關虧損彌補的規(guī)定，以連續(xù)五年為彌補期限；個人投資者可以以一年取得的證券轉讓所得為一次來計征個人所得稅，投資損失允許以連續(xù)五年為彌補期限并規(guī)定每年的彌補限額。（6）稅收征管上采取源泉扣繳法，委托證券公司及經營機構通過滬深交易所計算機網絡實行按年代扣代繳。同時，要建立納稅人與扣繳人的雙向申報制度，由納稅人與扣繳義務人按照法律、法規(guī)要求，分別向主管稅務機關辦理納稅申報。

5.證券轉移環(huán)節(jié)開征遺產稅和贈與稅。證券作為一種有價證券，代表了一定的財產，為達到收入公平分配、緩解貧富差別，應對證券財產的遺贈征稅②。目前，我國可以考慮把繼承和贈與的證券列入個人所得稅的征收范圍，按20%的比例稅率課稅，待正式開征遺產稅和贈與稅后，再將此部分列入兩稅的征收范圍。按照國際慣例，證券遺產稅和贈與稅無須單獨設立稅種，可并入一般財產稅和贈與稅。證券遺產稅和贈與稅的課稅依據是證券的市場價值，由于市場價值始終處于不停頓的波動之中，具體處理上可考慮取遺贈生效之日的市場價格，非上市有價證券可以按其面值計算。納稅義務人為遺囑執(zhí)行人或遺產管理人。我國目前可采用從價征稅，實行有免征額的超額累進稅率，免征額根據親疏程度而確定。證券持有人提前將有價證券變現的，在繼承或贈送現金之時仍應對現金財產征收遺贈稅。個人將有價證券贈送給國家鼓勵的教育基金、養(yǎng)老基金、科學基金或其他公益事業(yè)的，經稅法認定可予以免稅[8]。同時，應健全證券財產申報制度和登記制度，提高公民納稅意識和稅收征管水平。

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[6]劉佐。中國證券稅制的發(fā)展[J].稅務研究，2007,（11）。

第9篇：證券市場構成范文

摘要：截至2006年底，CAFTA成員國已積累8.5萬億美元國內金融部門資產。企業(yè)融資需求和對金融服務要求逐漸擴大，凸顯了高效金融中介的重要性，而作為重要金融中介的CAFTA證券市場還有很大改善的空間。提高證券市場的流動性、大力發(fā)展公司債券、各國證券市場的合作、共同的證券市場監(jiān)管機制的建立將使CAFTA的證券市場更加完善。

關鍵詞：CAFTA；證券市場：公司債券

CAFTA的建設加強了中國與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國在經濟制度、經濟發(fā)展水平和經濟結構方面存在的巨大差異，目前CAFTA的融資體系難以為自由貿易區(qū)經濟的發(fā)展提供有效支撐，證券市場更是如此。CAFTA各國有必要采取一定的措施，使自由貿易區(qū)內的證券市場更有效率，以支持自由貿易區(qū)經濟的快速發(fā)展。

一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場的重要性

東亞金融危機過后的這幾年里，CAFTA各國經濟社會都發(fā)生了重大的變化，這些發(fā)展變化強調了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場的重要性表現為下面幾個方面：

1、CAFTA有效的證券市場可以將區(qū)域金融資源中剩余的資金調動起來并將之用于有益的經濟活動中，從而達到社會生產資源的合理利用。

2、CAFTA有效的證券市場可以起到一個分化與減少經濟運行風險的作用。發(fā)展程度較高的證券市場體系有利于風險的交易、風險的規(guī)避、風險分散化和各交易主體的風險分擔。在證券市場發(fā)達的國家，這種作用表現明顯，而在CAFTA的證券市場這種作用還不明顯。

3、CAFTA有效的證券市場有利于加強對經營者的監(jiān)督和改善公司治理。大量金融中介和金融機構的存在，降低了投資者獲取有關經營者信息的成本，同時投資者很容易通過股票價格以及股票市場上公布的其他公司信息來判斷管理者的經營業(yè)績，對企業(yè)經營進行有效的監(jiān)督，從而促使經營者改善公司治理和調整企業(yè)戰(zhàn)略。

目前的CAFTA證券市場可以發(fā)揮比現在更重要的作用，因此我們應該采取一定的措施，進一步完善CAFTA證券市場，最大化地提高其效率。

二、CAFTA框架下證券市場場的現狀及存在問題

(一)CAFTA框架下證券市場的現狀

1、證券市場規(guī)模明顯擴大。CAFTA的股票市場自1997年以來已經增長2倍，2005年市場資本總額達到2.1萬億美元；同時CAFTA的債券市場也取得了相當大的增長，整個地區(qū)2005年債券總額達到了1萬多億美元，是1997年總額的2倍多(見表1)，政府債券引領債券市場增長，公司債券市場不斷擴大。

2、證券市場在公司融資中發(fā)揮著越來越重要的作用。CAFTA證券市場的金融資產的運用，為區(qū)域內公司融資提供了一定的金融支持。CAFTA成員國股票市場上公司新股籌資在2004年達到了320億美元，在2005年達到了310億美元，公司在股票市場上的籌資主要用于公司的擴大經營，這種直接融資方式減少了公司對銀行貸款的依賴，提高了資源配置的效率(見表2)。

3、區(qū)域債券市場獲得了發(fā)展。為增強東亞經濟體的風險承受能力，東亞各國在地區(qū)層面上已經采取了一些具體的措施。根據東亞及太平洋地區(qū)中央銀行會議(EMEAP)的決定，利用部分EMEAP的國際儲備，推出了兩個亞洲債券基金。第一個是亞洲債券基金I(ABFI)——匯集10億美元的儲備，投資于東盟8國＋3國的以美元標價的政府和準政府債券；第二個亞洲債券基金(ABF2)——20億美元，投資于當地貨幣標價的和準債券。其目的是為零散投資者和機構投資者進入該地區(qū)債券市場提供一個透明和經濟的方式，而且通過機構投資者、交易商和做市商的私募配售已經得以擴大。

(二)CAFTA框架下證券市場存在的問題CAFTA的證券市場面臨著廣泛的亟待解決的問題：證券市場的流動性低、公司債券市場融資發(fā)展緩慢、分散的小規(guī)模無合作的債券市場、證券市場深化帶來的風險等等。

1、CAFTA各國的證券市場流動性低。在自由貿易區(qū)內的大部分國家，跨境投資者仍然不能擁有相當大的股份。這說明在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的，這極大地抑制證券市場的流動性和效率，CAFFA的證券市場的流動性大大低于那些先進工業(yè)國家。主要原因在于在該地區(qū)的一些國家，跨境投資者仍然不能擁有相當大的股份。2004年底，外國投資者不能進入菲律賓股票市場的約42％，中國的41％，泰國的36％。這一點加上某些經濟體控股的相當大份額的股份(中國約為28％，印尼是30％，菲律賓是40％和泰國是21％)，意味著在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的；相應地，這會極大地抑制股票市場的流動性和效率。

2、公司債券市場融資發(fā)展緩慢。目前CAFTA各國偏重政府部門融資的發(fā)展，而公司債券市場融資發(fā)展得較慢(表1)，公司債券市場可以在公司融資方面發(fā)揮比現在更大的作用。公司債券市場規(guī)模小的關鍵原因是缺乏二級市場的流動性。證券市場流動性的缺乏不僅關系到證券市場的效率，而且關系到市場的整體規(guī)模，因為主板市場的規(guī)模和二級市場的流動性之間是雙向互動的。投資者一般只有在市場有充足的流動性、需要時可以容易地出售和退出時才愿意投資證券。而且，如果流動性低，價格發(fā)現機制不能發(fā)揮作用(參與的投資者一般會要求更高的利率或回報來補償低流動性)，這可能進一步阻礙公司在股票交易所上市或發(fā)行債券。

3、CAFTA區(qū)內證券市場規(guī)模小且分散，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場。CAFTA內證券市場包括中國證券市場、新加坡證券市場、馬來西亞證券市場、中國香港證券市場等，這些規(guī)模更加小的證券市場很分散，相互之間沒什么合作，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場一般所具有的經濟規(guī)模。

歐盟在證券市場合作上取得了一定成就。2000年以前的歐盟15個成員國都擁有自己的證券市場，通過布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹證交所合并成為新歐洲證券交易所，德國法蘭克福證券交易所和英國倫敦證券交易所合并成為國際證券交易所，到目前二者代表著歐洲證券交易的主流，實現了規(guī)模經濟效益和資源流動性的提高。歐盟證券市場一體化程度不斷加強，使東亞各國證券市場面臨著前所未有的沖擊和挑戰(zhàn)。因此，對于CAFTA成員國來說，解除跨境投資剩余阻礙的地區(qū)性合作非常有用，證券市場的合作顯得頗為必要。

4、證券市場快速發(fā)展帶來了風險的增加。隨著股票市場和債券市場在過去8年的顯著增長，CAFTA內證券市場的發(fā)展得以深化。金融領域越來越緊密相聯，以至于銀行、保險和證券市場之間傳統的分業(yè)經營已經被技術創(chuàng)新、解除管制和自由化所打破。例如信貸傳統形式(如抵押和商業(yè)貸款)的證券化，以及日益復雜的構建風險、重新包裝風險和交易風險方式的增加，正在削弱股票、債務和貸款之間的差別。證券化將銀行的信貸風險轉移到資本市場，將銀行和非銀行金融機構的抵押貸款轉移到資本市場，這會增加證券市場的風險。證券市場的發(fā)展將有助于拓寬金融系統的結構，但也有可能通過使用衍生工具和其他手段發(fā)生不適當的風險轉移，使風險轉移到風險管理能力和監(jiān)管更薄弱的部門和機構。而這些風險只靠一個成員國的單獨能力無法完全解決，需要所有成員國的共同努力協調。

三、CAFTA框架下證券市場完善之路

在2007年1月份結束的第二屆東亞峰會上，東盟的新加坡、馬來西亞等國的金融服務業(yè)對中國實行了開放，而中國金融業(yè)服務業(yè)保護期已過，已經對外國進行了開放。CAFTA金融業(yè)的相互開放有利于CAFTA證券市場的進一步完善，當然CAFTA證券市場的完善還需要采取一定的措施。

(一)提高證券市場的流動性“一個關鍵的挑戰(zhàn)是證券市場，特別是債券市場的進一步發(fā)展”，“深度和高效的證券市場將會為滿足日益復雜成熟的需要和改善金融部門的回彈力做出重要貢獻”，這是世界銀行新報告《東亞金融：通向健全市場之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡報告時所強調的內容。CAFTA證券市場效率不高的主要因素是證券市場有限的流動性。為了提高證券市場的流動性，我們需采取下面的措施：

1、改善證券定價的信息基礎。及時準確的信息對于流動性是非常重要的，根據這種信息，流動性可以通過對基本面意見不同的投資者的活動來產生，從而促進價格發(fā)現的過程。在改善證券定價的信息基礎的過程中，一個基本的因素是繼續(xù)強化公司治理和信息披露。在受危機影響的國家中，馬來西亞在改革其法律、法規(guī)和實務方面走得最快，緊隨其后的是泰國；在印尼和菲律賓仍然有相當大的余地來加強公司治理；最近，中國也開始強化公司治理。

2、降低交易成本。交易成本高的市場交易量少，對相關新聞做出反應的價格變動較少，因此流動性低、效率低。影響外在和內在交易成本的因素包括預扣稅和費用、中介的效率、市場基礎設施和制度安排以及“輔助”基礎設施。

3、開發(fā)廣泛的投資者。開發(fā)更廣泛和多元化的投資者基礎，具有不同偏好和胃口的投資者的參與，有助于增加交易量和流動性，有助于提高市場效率。

(二)大力發(fā)展公司債券公司債券市場是一國金融體系的重要組成部分，是健全的證券市場結構中不可缺少的一個方面。大力發(fā)展公司債券市場，使公司債券市場在公司融資方面發(fā)揮重大的作用。建立區(qū)域信用擔保設施為自由貿易區(qū)成員國的公司債券發(fā)行者提供債券還本付息的擔保；通過將本地債券按風險和期限進行搭配組合，然后加以證券化，以符合投資者對風險的承受力。另外推動發(fā)行以本地貨幣或本地貨幣構成的一籃子貨幣計價的公司債券，完善債券市場基礎設施，如債券交易、結算和托管體系等。

(三)加強CAFTA框架下證券市場的合作證券市場的更深一體化，尤其是跨境證券市場的一體化，能產生巨大的效用。

1、成立區(qū)域證券交易所。隨著CAFTA一體化進程的加速，11國之間的國際投資與國際貿易與日俱增，必然帶來國際結算額的大幅上升。這就需要一個各國認可的區(qū)域性跨國金融中心，方便區(qū)域內金融結算的解決、金融事務的協調、金融外交的談判。證券交易所的成立將為資金供求雙方找到一個最佳的交匯點。