理財與買賣的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：理財與買賣的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞: 財富管理 外匯理財 風(fēng)險控制 實施策略

中圖分類號: F830.49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼: B文章編號: 1006-1770(2009)010-054-04

現(xiàn)階段,人民幣還沒有實現(xiàn)資本項下的可自由兌換、資本市場還沒有允許外資自由進(jìn)出的背景下,居民個人還是主要通過境內(nèi)的中外資銀行辦理外匯理財業(yè)務(wù)(QDII)。一般而言,外匯理財業(yè)務(wù)主要有兩種:交易類和理財產(chǎn)品類,除此之外還有通過本幣人民幣結(jié)算,掛鉤外幣形式的特殊人民幣理財產(chǎn)品。

對一名普通投資者而言,任何一種投資都必須考慮收益性、流動性和風(fēng)險性三者之間的平衡,尋求收益的最大化。同樣不同類型的外匯理財產(chǎn)品,也必須針對自身的投資特性和風(fēng)險偏好程度,對投資過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避和控制。

一、交易類外匯理財

交易類外匯理財業(yè)務(wù)主要包括投資B股市場、外匯實盤買賣、期權(quán)買賣等,直接運(yùn)用自有外匯資產(chǎn)進(jìn)行投資交易。其中通過各大銀行的外匯交易平臺進(jìn)行的外匯寶業(yè)務(wù),俗稱個人炒匯業(yè)務(wù)是個人外匯交易的主要形式。

顧名思義,外匯買賣就是通過各種外匯相互間匯率的波動,通過在不同交易幣種間的買入賣出轉(zhuǎn)換,實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值盈利。這種理財方式需要投資者通過對外匯市場的走勢進(jìn)行判斷,包括對國際宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各種因素進(jìn)行考慮,因此從事外匯買賣的投資者基本屬于比較專業(yè)的投資者。

顯然,炒匯的風(fēng)險是很高的,首先最直接的風(fēng)險就是匯率風(fēng)險,特別是在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)處于低潮階段,美元匯率持續(xù)走低,其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率也出現(xiàn)大幅波動,例如2008年上半年投資澳元的投資者還在為賺澳元升值收益而興奮,但下半年澳元、歐元等外幣匯率大幅跳水,匯率損失高達(dá)40%。因此如何控制好匯率風(fēng)險是炒匯者需要高度重視的。

其次,外匯買賣帶來的間接風(fēng)險就是利率風(fēng)險,由于各國貨幣的利率不同,因此在各種外匯之間轉(zhuǎn)換時必須考慮利率風(fēng)險帶來的潛在損失,特別是從高利率貨幣轉(zhuǎn)換為低利率貨幣時。當(dāng)前零利率的貨幣政策盛行,日元、美元、歐元等主要貨幣的存款利率普遍處于極低的水平,如果炒匯者選擇這幾種貨幣作為目標(biāo)幣種的話,需要把潛在的利息損失風(fēng)險事先進(jìn)行評估。

通過上面的分析,對于一個普通投資者而言,除了運(yùn)用自身的專業(yè)知識和從外部獲取的各種經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行綜合判斷,指導(dǎo)外匯買賣的決策外,采取必要的措施控制風(fēng)險也是理性的投資措施。

首先必須事先確定一種目標(biāo)貨幣,無論如何反復(fù)操作,最終的外匯盈虧只能反映到這種貨幣,這樣既能比較清晰地鎖定收益/虧損,操作上也比較簡單。自人民幣匯率改革以來,經(jīng)過3年多的持續(xù)升值,目前人民幣對美元的匯率穩(wěn)定在6.8至7的區(qū)間內(nèi),因此鎖定美元作為目標(biāo)貨幣是一種比較合理的選擇。

其次應(yīng)避免同時買賣一個經(jīng)濟(jì)區(qū)的貨幣,例如同時買賣英鎊和歐元,由于一個經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)濟(jì)特性很相似,匯率波動的走勢趨同,為避免匯率風(fēng)險放大,盡量持有不同地區(qū)的貨幣進(jìn)行投資,這樣可以適度中和匯率波動的風(fēng)險。

最后,由于匯率和利率之間具有因果關(guān)系,利率高的貨幣相對比較堅挺,利率低的貨幣較疲軟,利用手中的軟幣種轉(zhuǎn)換成硬幣種也是一種不錯的選擇,可以同時抵御匯率和利率兩方面的風(fēng)險。但是,需要注意的是當(dāng)一種貨幣處于降息通道的時候,即使其利率水平較高,此時的投資決策也應(yīng)特別謹(jǐn)慎。

二、外匯理財產(chǎn)品

同上述交易類外匯理財不同,通過銀行購買的外匯理財產(chǎn)品不需要投資者自身對投資決策作出判斷,而完全由產(chǎn)品事先設(shè)計的條款以及銀行專業(yè)投資人員來指導(dǎo)投資行為。主要也分為兩類,即固定收益的外匯理財產(chǎn)品和外匯結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。

(一)固定收益類產(chǎn)品

固定收益的外匯理財產(chǎn)品主要掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)或者投資方向為外匯債券,在同等期限條件下,其收益高于相同幣種的外匯存款收益,而且產(chǎn)生損失的風(fēng)險也幾乎沒有。但是受金融危機(jī)的影響,各國央行紛紛降息,致使固定收益類的外匯理財產(chǎn)品的收益空間日漸萎縮,國內(nèi)不少銀行已陸續(xù)停止發(fā)售固定收益類的外匯理財產(chǎn)品,且大多以短期產(chǎn)品為主,收益水平更低。因此投資者可以在充分考慮到匯率風(fēng)險的前提下,盡量轉(zhuǎn)換成較高利率水平的外匯,可以選擇購買固定收益理財產(chǎn)品或者索性以銀行存款的形式保值。

此外由于固定收益類的外匯理財產(chǎn)品一般不允許提前贖回,投資者必須充分考慮資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,在匯率急劇波動的階段,可以選擇期限較短的理財產(chǎn)品以防范風(fēng)險。

(二)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品

外匯結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的投資范圍和掛鉤的衍生品比較廣泛,可以掛鉤大宗商品、境外上市的股票價格或指數(shù)、對沖基金和黃金石油等標(biāo)的?？梢苑譃殪o態(tài)和動態(tài)兩種,靜態(tài)就是產(chǎn)品發(fā)行后設(shè)計結(jié)構(gòu)就不發(fā)生變化;動態(tài)則會針對市場情況作相應(yīng)的投資調(diào)整。目前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品會設(shè)定一個最低保本額,保本額上的浮動收益取決于產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的的表現(xiàn)。

和固定收益類產(chǎn)品相比,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益風(fēng)險很大,出現(xiàn)很高的收益或者零收益,甚至負(fù)收益都有可能。而且目前銀行的結(jié)構(gòu)性外匯理財產(chǎn)品設(shè)計越來越復(fù)雜,普通投資者很難看懂產(chǎn)品設(shè)計的條款和可能發(fā)生的投資風(fēng)險。雖然保本條款的設(shè)定確保投資者免受本金大幅縮水的風(fēng)險,但是投資結(jié)構(gòu)性外匯理財產(chǎn)品必須考慮以下幾方面風(fēng)險。

1.收益風(fēng)險

結(jié)構(gòu)性外匯理財產(chǎn)品是跨市場操作的,其投資標(biāo)的同國際市場利率、匯率、股票價格或指數(shù)、黃金等商品價格掛鉤。銀行一般會將到期的收益水平取決于掛鉤標(biāo)的的實際表現(xiàn)(觀察值),有單邊掛鉤,雙邊掛鉤兩種方式。單邊掛鉤就是只有當(dāng)掛鉤投資標(biāo)的的價格全部上漲或全部下跌才能獲得收益;而雙邊掛鉤則和價格波動的絕對值掛鉤,具體可以采取取最大值、最小值或加權(quán)平均等方式來確定觀察值。此外銀行有時還會預(yù)先設(shè)定一個波動區(qū)間,無論是單邊還是雙邊方式,當(dāng)實際觀察值落在這個區(qū)間內(nèi)或超出這個區(qū)間時,投資者才能獲得收益。

這樣來看,任何一款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,要獲得預(yù)期的收益還是很困難的。例如中國銀行一款和H股紅籌股掛鉤的理財產(chǎn)品,期末3只股票的價格均上漲110%,才能獲得23%的到期收益率,否則實際收益率只有3%。又如恒生銀行的一款掛鉤香港恒生指數(shù)的外匯理財產(chǎn)品,由于觀察期內(nèi)的指數(shù)超過了銀行限定的波動區(qū)間,最終的投資收益為零。

相對而言,采取雙向掛鉤方式的收益風(fēng)險比單向掛鉤方式要小,由于雙向掛鉤產(chǎn)品到期收益只與掛鉤資產(chǎn)價格的波幅絕對值有關(guān),和實際波動方向無關(guān),在觀察期內(nèi),只要價格有波動,則無論漲跌都可以獲得收益。例如花旗銀行一款掛鉤5只港股的漲跌雙贏結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品,取觀察期內(nèi)5只股票最小波幅的平均值確定投資者的到期收益,只要這幾只股票在觀察期內(nèi)有波動,就一定可以獲得收益。

2.贖回風(fēng)險

有些外匯理財產(chǎn)品銀行有權(quán)終止合同,銀行往往會選擇對自己不利的時機(jī)終止合同,而這時恰恰是投資者獲得高收益的時候。目前我國各銀行對于提前終止權(quán)的設(shè)定主要有兩種形式:一是銀行在支付收益時可以提前終止該產(chǎn)品,客戶沒有提前終止產(chǎn)品協(xié)議的權(quán)利。如果想要提前終止產(chǎn)品協(xié)議需繳納一定的違約金:二是根據(jù)客戶投資產(chǎn)品的金額大小,客戶擁有提前贖回的權(quán)利。

3.流動性風(fēng)險

由于大部分外匯理財產(chǎn)品不允許投資者提前終止合同,必須持有到期,因此如果在投資期間出現(xiàn)財務(wù)困境,將會導(dǎo)致投資者現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難。此外,由于流動性的限制,如果持有期間市場利率出現(xiàn)持續(xù)上升,而理財產(chǎn)品的收益率卻不同時上升,也會導(dǎo)致產(chǎn)品的實際收益水平下降。

4.信息披露風(fēng)險

投資者往往忽視外匯理財產(chǎn)品的條款說明,或者由于條款披露內(nèi)容專業(yè)晦澀而輕信銀行銷售人員的解釋。很多外匯理財產(chǎn)品在銷售時宣傳的收益是一定時期的總收益,總收益與年化收益是有區(qū)別的,而銀行有權(quán)提前終止合同,投資人或許得不到預(yù)期的收益。另外雖然銀行會在產(chǎn)品說明中披露最不利的收益情況或無保底收益,但投資者往往會被預(yù)期高收益率所迷惑。特別是關(guān)于本金條款的信息披露,涉及本金收益由誰兌付,歸還本金有無其他附加條件,如果到期后本金和收益的支付人是信托公司,這會增加風(fēng)險,一旦信托公司破產(chǎn),不要說投資收益,就連本金也很難保障。

此外有些外匯結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜,投資者根本無法通過理財產(chǎn)品說明書的條款內(nèi)容及時查詢相關(guān)投資標(biāo)的的情況及其他相關(guān)信息,導(dǎo)致投資者只能依賴銀行定期投送的產(chǎn)品對賬單了解產(chǎn)品實際投資收益狀況,由此影響投資者的投資決策。

5.匯率掛鉤風(fēng)險

這類風(fēng)險主要是與匯率掛鉤的外匯理財產(chǎn)品有關(guān)。這些產(chǎn)品雖能給客戶帶來較大收益,但是如果判斷不好匯率的波動方向,不僅會使自己的收益下降還會遭受貨幣貶值的損失。特別是有些掛鉤小幣種貨幣匯率的外匯理財產(chǎn)品,對普通投資者而言,就更無法判斷其準(zhǔn)確走勢,匯率波動的風(fēng)險更大。例如交通銀行一款掛鉤三種籃子貨幣的外匯理財產(chǎn)品,分別同美洲貨幣籃子(巴西里爾、阿根廷比索、墨西哥比索)、亞洲籃子貨幣(印尼盾、印度盧比、菲律賓比索)、歐洲籃子貨幣(土耳其里拉、波蘭茲羅提、俄羅斯盧布)在觀察期內(nèi)對美元、日元和歐元的匯率表現(xiàn)的最大值來確定到期收益率。由于這幾種貨幣屬于非主要外匯幣種,投資者很難進(jìn)行預(yù)期,收益為零的風(fēng)險很大。

此外,如果購買外匯理財產(chǎn)品的幣種選擇外匯本幣的話,還必須考慮持有期間其相對人民幣的匯率波動風(fēng)險,由于我國還沒有針對人民幣匯率的遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品,普通投資者無法對沖人民幣匯率風(fēng)險,因此投資者可以盡量兌換成人民幣或者選擇以人民幣定價的外匯理財產(chǎn)品。

三、風(fēng)險控制的措施

通過以上的分析,我們可以充分認(rèn)識到無論是進(jìn)行外匯買賣實盤操作還是購買外匯理財產(chǎn)品,都不同于人民幣理財業(yè)務(wù),具有很高的風(fēng)險。國際外匯市場的波動比較頻繁,直接操作外匯買賣具有很高的風(fēng)險,通過銀行專業(yè)投資而購買的外匯理財產(chǎn)品風(fēng)險就低一些,其中固定收益類理財產(chǎn)品的風(fēng)險就更低。當(dāng)然風(fēng)險是和收益相關(guān)的,高風(fēng)險高收益,反之亦然,作為一名普通投資者在選擇具體的投資產(chǎn)品前,應(yīng)充分了解可能面臨的風(fēng)險,預(yù)先做好控制措施。

首先,應(yīng)充分了解自身的風(fēng)險承受能力,事先熟悉所計劃投資的產(chǎn)品特性,兩相對比后制定合理的投資計劃。切忌盲目跟風(fēng),不能只看產(chǎn)品收益率的高低和時間的長短,而應(yīng)綜合考慮投資的收益性和風(fēng)險性。風(fēng)險承受力低的,可采取銀行定期存款或固定收益類外匯理財產(chǎn)品;承受能力較高的,可購買結(jié)構(gòu)性的外匯理財產(chǎn)品,具備專業(yè)知識的還可以嘗試進(jìn)行外匯買賣交易。

中國銀監(jiān)會也下發(fā)過一系列文件,強(qiáng)調(diào)“商業(yè)銀行在向客戶銷售理財產(chǎn)品前,應(yīng)按照‘了解你的客戶’原則,充分了解客戶的財務(wù)狀況、投資目的、投資經(jīng)驗、風(fēng)險偏好、投資預(yù)期等情況,建立客戶資料檔案;同時,應(yīng)建立客戶評估機(jī)制,針對不同的理財產(chǎn)品設(shè)計專門的產(chǎn)品適合度評估書,對客戶的產(chǎn)品適合度進(jìn)行評估,并由客戶對評估結(jié)果進(jìn)行簽字確認(rèn)?！?/p>

其次,購買外匯理財產(chǎn)品,應(yīng)充分了解該產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)情況和交易規(guī)則。不同的掛鉤資產(chǎn),其波動風(fēng)險差別很大,一般來說,匯率市場要比黃金市場的波動幅度大得多,所以投資者選擇以黃金指數(shù)為相關(guān)標(biāo)的物的外匯理財產(chǎn)品遭受損失的風(fēng)險就較小;資本市場要比貨幣市場更容易造成劇烈波動,掛鉤資本市場工具的理財產(chǎn)品所潛在的風(fēng)險水平就比掛鉤貨幣市場工具的理財產(chǎn)品要高。

2007年5月10日中國銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》,規(guī)范外匯理財產(chǎn)品的投資范圍,明確限制“不得投資于商品衍生類產(chǎn)品,對沖基金以及國際公認(rèn)評級機(jī)構(gòu)評級BBB級以下的證券”。雖然如此,作為普通投資者而言,任何投資行為都切忌盲目沖動,偏聽偏信,事先應(yīng)充分了解產(chǎn)品披露的任何信息,特別是對投資者最不利的情況,然后再做判斷,以避免前段時間香港居民投資雷曼兄弟迷你債血本無歸這樣的事件發(fā)生。

再次,投資者在選擇外匯理財產(chǎn)品前,還應(yīng)權(quán)衡自身的流動性需求與投資收益之間的矛盾。對于近期財務(wù)狀況不佳的投資者而言,應(yīng)盡量選擇流動性較高的產(chǎn)品或者具備提前贖回條款的理財產(chǎn)品,期限上以短期為主,當(dāng)然這必然會損失一部分高收益的機(jī)會。

最后,任何涉及外匯的交易,匯率風(fēng)險是最大的風(fēng)險,也是無法回避的風(fēng)險。機(jī)構(gòu)投資者可以通過對沖和遠(yuǎn)期交易規(guī)避匯率風(fēng)險,作為普通的投資者而言,不具備這樣的交易手段,因此可以盡量選擇以本幣作為交易結(jié)算的外匯理財產(chǎn)品,以規(guī)避本幣和外幣之間的匯率波動而導(dǎo)致的風(fēng)險;采用外幣結(jié)算的理財產(chǎn)品,應(yīng)首先確定一個目標(biāo)幣種,便于投資者及時鎖定收益或止損,具體選擇上,應(yīng)以宏觀經(jīng)濟(jì)較好或者利率較高的外幣作為目標(biāo)幣種,盡可能地減小匯率波動帶來的風(fēng)險。

任何風(fēng)險控制的措施都只能回避部分的風(fēng)險,外匯理財又是比較高端的投資行為,高風(fēng)險在所難免。更何況現(xiàn)在的外匯理財產(chǎn)品設(shè)計的復(fù)雜程度和專業(yè)化條款令專業(yè)投資人士都難以搞清產(chǎn)品背后的運(yùn)作機(jī)制,更遑論普通投資者。只有事先做足功課,冷靜客觀地分析自身的財務(wù)狀況,全面了解產(chǎn)品的特性和風(fēng)險,才能充分享受到外匯理財所帶來的財富增值的快樂。

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9.中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站. 關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知

10.交通銀行網(wǎng)站相關(guān)產(chǎn)品資料整理

第2篇：理財與買賣的區(qū)別范文

[ 關(guān)鍵詞 ] 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)性存款 衍生產(chǎn)品

一、我國結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的特點

2002年9月,中國光大銀行在中國首推外幣結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù),自此之后,結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品在我國市場上蓬勃發(fā)展,內(nèi)地機(jī)構(gòu)和個人投資者對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品越來越了解和重視,隨著市場上理財需求的激增,結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品在我國迅速發(fā)展,產(chǎn)品種類不斷多樣化,市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,創(chuàng)新速度不斷加快,在商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)中起著基礎(chǔ)性、領(lǐng)先的作用。

本文以我國市場上外幣結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品為樣本,研究現(xiàn)階段我國結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品設(shè)計中的特點。通過分析,發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)階段結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品設(shè)計的特點如下:第一、外幣產(chǎn)品以美元和港幣為主要投資貨幣,雖然以美元和港幣投資的產(chǎn)品仍占主導(dǎo)地位,但同時我們也要注意到其他幣種的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品比重有上升趨勢。第二、存款期限以短期為主,在產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)方面,各家銀行推出的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品期限普遍趨短,三個月的理財產(chǎn)品較受歡迎,一個月的超短期產(chǎn)品也屢見不鮮。第三、實際存款期限選擇權(quán)主要在銀行。第四、標(biāo)的資產(chǎn)不斷創(chuàng)新,引入新元素已成結(jié)構(gòu)性存款設(shè)計的趨勢。第五、流動性較差,在我國由于結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行主體水平參差不齊,同時又受到多種條件的限制,要以結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品獲取流動性比較困難。

二、我國結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品設(shè)計存在的問題

通過對我國結(jié)構(gòu)性存款市場中的產(chǎn)品進(jìn)行簡單的分析,我們不難看出我國商業(yè)銀行在結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)己經(jīng)取得了一定的進(jìn)展,但同時也存在著一些不容忽視的問題。從產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計的角度,我們將結(jié)構(gòu)性存款設(shè)計中存在的問題歸納為以下幾點:

1.產(chǎn)品同質(zhì)性高。我國商業(yè)銀行推出的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品同質(zhì)性高,為客戶量身定做的產(chǎn)品有限。我國商業(yè)銀行開展衍生產(chǎn)品交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是利率和匯率,與國際商業(yè)銀行提供的金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較來看,國內(nèi)提供的金融衍生產(chǎn)品種類明顯偏少,各家商業(yè)銀行推出的金融衍生產(chǎn)品也具有高度的同質(zhì)性。金融產(chǎn)品的可復(fù)制性和無版權(quán)保護(hù)就導(dǎo)致各銀行之間提供的產(chǎn)品差異很小,結(jié)構(gòu)性存款市場的竟?fàn)幾罱K成為價格的競爭,有時為了爭取大的資金客戶甚至不加利潤空間,導(dǎo)致了競爭效率的低下和利潤的流失。

2.產(chǎn)品風(fēng)險梯度不夠完善。我國商業(yè)銀行推出的結(jié)構(gòu)性存款風(fēng)險梯度不夠完善,客戶風(fēng)險偏好需求無法得到充分滿足。對于個人客戶,從風(fēng)險梯度上看,存款和債券買賣的風(fēng)險相對較小,收益較低,包括現(xiàn)有商業(yè)銀行理財計劃在內(nèi),都屬于相對保守的金融產(chǎn)品;基金、股票、信托和私募基金則處于另外一端,風(fēng)險相對較大,收益較高,屬于較為進(jìn)取型的金融產(chǎn)品。市場中缺乏的是介于這兩者之間的穩(wěn)健收益型理財產(chǎn)品,這些產(chǎn)品包括:帶結(jié)構(gòu)的固定或浮動收益?zhèn)Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、保證收益的股票掛鉤產(chǎn)品、債券股票結(jié)合產(chǎn)品等等。

3.某些產(chǎn)品定價不合理,缺乏連續(xù)、透明的估值信息體系。對于某些同一類型的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品,不同的銀行給出的期限和利率有很大區(qū)別,呈現(xiàn)出一定的隨意性。另外,產(chǎn)品存續(xù)期間內(nèi)有關(guān)估值信息披露也不規(guī)范。完善的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)披露制度是金融市場的信息基礎(chǔ),而我國國內(nèi)商業(yè)銀行的信息披露不太規(guī)范,除上市銀行按中國證監(jiān)會的要求披露年報外,其他商業(yè)銀行少有披露。即使有披露,對金融衍生產(chǎn)品的交易情況基本不涉及。

三、結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品設(shè)計的建議

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對于商業(yè)銀行意味著重要的非利息收入來源以及自身綜合市場競爭力的提升。不論出自對盈利的追求或是行業(yè)競爭的壓力,大力發(fā)展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行的必然選擇。結(jié)合我國商業(yè)銀行開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的狀況和產(chǎn)品設(shè)計中存在的問題,筆者認(rèn)為可以從下面幾個方面著手,推進(jìn)我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的發(fā)展:

1.豐富產(chǎn)品風(fēng)險收益特性。在豐富產(chǎn)品風(fēng)險收益特性上取得突破,主要是圍繞掛鉤資產(chǎn)的多樣化,為理財市場增加可捕捉市場變化機(jī)會進(jìn)行贏利活動及為現(xiàn)有投資頭寸進(jìn)行套期保值的品種?，F(xiàn)階段可選擇性的重點發(fā)展幾類產(chǎn)品,如:第一、繼續(xù)開發(fā)與股票掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品?？煞譃閽煦^單只股票和掛鉤多只股票兩種情況,并都對應(yīng)保本型和非保本型兩個類型。第二、開發(fā)與信用事件掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。這里的信用可以是企業(yè)信用,也可以是國家信用,一般用企業(yè)債券和一個國家的國債來具體體現(xiàn)。第三、開發(fā)與多種資產(chǎn)或事件掛鉤的混合性產(chǎn)品。這種產(chǎn)品掛鉤的資產(chǎn)可以是股票、商品或指數(shù)、信貸事件、外匯或利率資產(chǎn)或事件中的兩種或兩種以上。

2.研發(fā)差異化產(chǎn)品。針對中資銀行主要為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供銷售管道、在高端理財市場競爭力不足的情況,各商業(yè)銀行應(yīng)不斷研究市場變化,調(diào)整結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的品種結(jié)構(gòu),達(dá)到細(xì)分市場的目的。面對機(jī)構(gòu)投資者,應(yīng)開發(fā)個性化的產(chǎn)品,做到量身定做,培育高端客戶,增強(qiáng)產(chǎn)品的吸引力。這種個性化的產(chǎn)品主要體現(xiàn)在掛鉤資產(chǎn)或事件的種類及其掛鉤方式上;而針對廣大中小投資者,應(yīng)本著標(biāo)準(zhǔn)化原則,開發(fā)零售業(yè)務(wù),增強(qiáng)產(chǎn)品的市場流動性。

3.提高國內(nèi)商業(yè)銀行拆分結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品定價能力。國內(nèi)商業(yè)銀行需要開發(fā)或引進(jìn)金融衍生產(chǎn)品的定價系統(tǒng),提高自主定價能力,使銀行在合理承擔(dān)風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲取更多的收益。特別是在人民幣利率、匯率市場化日益深化的基礎(chǔ)上,通過制定合理的人民幣衍生產(chǎn)品報價,在提高國內(nèi)金融服務(wù)效率的同時增強(qiáng)銀行的核心競爭力。目前國際上己經(jīng)有較為成熟的衍生產(chǎn)品電子交易系統(tǒng),國內(nèi)商業(yè)銀行可以在開發(fā)或引進(jìn)金融衍生產(chǎn)品定價系統(tǒng)的同時,引進(jìn)衍生產(chǎn)品電子交易系統(tǒng),這樣有助于國內(nèi)銀行提高構(gòu)造結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的能力。

參考文獻(xiàn):

[1]胡斌 胡艷君:我國商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品的現(xiàn)狀特點及機(jī)遇[J].新金融.2006(5)

[2]胡斌:人民幣金融衍生產(chǎn)品與利率市場化[J].國際金融研究.2005(5)

第3篇：理財與買賣的區(qū)別范文

1.債券適合什么樣的投資人？

家庭分成幾個時間段，比如形成期、成長期、成熟期、衰老期，每個期限主攻的投資品種不同，但債券幾乎適合每個階段投資。它風(fēng)險相對可控，收益比較固定，可以被用來當(dāng)成資產(chǎn)配置中的“壓艙石”。比如，你投資股票、偏股型基金，很難斷定你未來一段時間的收益。但投資債券后，你就能在確定的期限后，獲得較固定的收益。當(dāng)然，這些是建立在你買了靠譜的債券，該只債券沒有違約。

2.債券收益如何？

具體到國內(nèi)，評級高一點的債券中，6%―7%票面利息的一大把。當(dāng)然，債券并不是單看票面利息收益，一只100元面值的債券，你也有機(jī)會在市場上以9 0多元或更低價買入，如果你持有到期，可以享受的收益就包括了價格差，再加上票面利息了。那么，年化收益率超過7%也是輕松的事了。

債券的價格會在100元上下波動，波動劇烈時，可能達(dá)百分之十幾。業(yè)內(nèi)人士丁表示，如果債券持有到期，債券的到期收益率=〔100元+票面利率×100×（1-20%）〕/購入全價。這里的20%是針對個人投資者征收的利息稅，企業(yè)投資者的這項債券投資利息稅為10%，所以，針對個人投資者降稅的呼聲很高。很多長期債券投資者，只關(guān)注買入時債券的到期收益率，并不關(guān)注買入后債券價格的漲跌。債券這樣買入即鎖定收益，比起股票買入后只有天知道的收益，靠譜得多。

3.超日違約，債券的風(fēng)險將如何？

債券的風(fēng)險主要集中在債券發(fā)行方是否違約。在超日債沒有違約之前，中國的債券市場應(yīng)該是一段剛性兌付的歷史，無論你買入什么樣的債券，幾乎和存款一樣穩(wěn)賺不賠。自超日債違約后，債券市場或?qū)⒂瓉硇碌木置妗?/p>

債券質(zhì)地如何，主要考驗發(fā)行方信用狀況，所以，債券的信用評級至關(guān)重要。曾經(jīng)多位投資債券機(jī)構(gòu)人士對記者表示，他們進(jìn)行債券投資時，基本不看第三方機(jī)構(gòu)債券評級機(jī)構(gòu)的評分，主要依靠自己的團(tuán)隊對債券進(jìn)行研究，形成評分體系，那更具參考價值。第三方的信用風(fēng)險評級，由于建立在剛性兌付的大環(huán)境下，債券評級會存在不客觀的情況。

在超日債違約后，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正是債券的違約，才能讓中國債券市場投資逐步成熟起來，形成良性的投資市場，有利于債券風(fēng)險評級體系的建構(gòu)。評級機(jī)構(gòu)對風(fēng)險較高的債券會給出謹(jǐn)慎的評級，拉開好壞債券的評級差距，更有利于投資者辨別債券基金的風(fēng)險評級。

4.債券可在證券賬戶交易購買

目前個人想方便地投資債券，最便捷的方式是通過證券賬戶買賣。通常大家只知道證券賬戶就是買賣股票，其實不然，證券賬戶還可以買賣很多基金、國債逆回購和債券。本文談到的債券投資都是證券交易所債券，簡單說就是在交易所交易，可以用你的股票賬戶買賣的債券。

債券單位為“張”，1張為100元，最低交易單位為1手，1手=10張，也就是10 0 0元，1000元就是交易所債券的交易門檻。

5.如何購買債券？你可以登陸股票賬戶后，點擊債券一欄，出現(xiàn)整個在交易所交易的債券。除去GC打頭的國債外，其他基本上是企業(yè)債、城投債和可轉(zhuǎn)債為主。因為債券投資日內(nèi)波動非常小，所以購買債券的方法，最好是點擊總手?jǐn)?shù)，對債券的成交量做一個排名。這樣，你可以從中優(yōu)選出成交量比較活躍的債券，畢竟投資的一個重要考慮是流動性的問題，買了能賣掉很重要。

根據(jù)成交量的排名后，你就需要具體看每只債券的信息，需要著重關(guān)心這幾點：債券發(fā)行人、票面利率、發(fā)行年限、派息日期、信用評級、債券擔(dān)保情況、回購條款等。優(yōu)選出企業(yè)良好、評級較高、票面利率比較不錯的債券，再根據(jù)個人投資的期限，購買具體債券。

交易所債券購買的方式和購買股票一樣，輸入債券代碼、買入價和數(shù)量即可。交易所債券的信息和交易代碼，可以通過上證交易所和深證交易所網(wǎng)站的信息披露中債券信息欄目下查詢，或者在股票交易軟件中輸入“S Z Z Q”（深圳債券簡稱）或“SHZQ”（上海債券簡稱），再選擇具體的債券，按F10查詢具體信息。

和股票買賣不同的是交易所債券是T+ 0交易，無印花稅和過戶費，手續(xù)費最高為萬分之二（可以找券商談降傭，有談到萬分之一以下的）。特別要注意，債券是所謂的凈價交易，全價結(jié)算。在股票軟件中輸入債券代碼，看到和股票一樣的買5賣5的價格，是所謂的凈價，在買5下的信息欄會顯示該債券的應(yīng)計利息和全價。全價=交易價格（凈價）+應(yīng)計利息。你為每張債券最終付出的成本為全價，而不是凈價。

6.債券注重分散投資

《投資與理財》專欄作家喬嘉認(rèn)為，債券投資中最為重要的是分散風(fēng)險。債券和股票投資中分散風(fēng)險的重要性區(qū)別很大。債券投資博弈的是未來的確定性。當(dāng)投資者把資金通過債券借給債券發(fā)行人時，最為期待的是世界從此不變，若干年之后，債券發(fā)行人還利息和本金。可是，對于股票投資者就是截然相反的思路了。

第4篇：理財與買賣的區(qū)別范文

20年來，房地產(chǎn)業(yè)為中國經(jīng)濟(jì)振興作出重要貢獻(xiàn)?；仡欉@20年的房地產(chǎn)業(yè)，有著其特殊的歷史背景，是世界上任何國家和地區(qū)所不可比擬的。在計劃經(jīng)濟(jì)年代，城市住房之難也是舉世罕見的，大中城市居民人均住房不足10平方米，而且住房質(zhì)量很差，生活設(shè)施不配套。就是這樣低標(biāo)準(zhǔn)的住房，主要還是由國家統(tǒng)一計劃供給，住房根本沒有進(jìn)入市場。改革開發(fā)之后，房地產(chǎn)業(yè)引入市場機(jī)制，閘門被打開。由于市場需求巨大，金融部門的投入風(fēng)險小，金融資本開始大規(guī)模向房地產(chǎn)業(yè)流入；同時，社會閑散資本、居民個人資本也得到有效整合。

三大資本的匯合成為房地產(chǎn)業(yè)的動力和基礎(chǔ)。地方政府發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，賣地收益巨大，成為主要的財源渠道。多年來，大批城市的地方財力有一半以上來自于房地產(chǎn)業(yè)，這是地方政府積極助推房地產(chǎn)業(yè)的重要動力。房地產(chǎn)業(yè)還極大地拉動了建材業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、室內(nèi)裝飾、家具業(yè)等10多種相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并形成以房地產(chǎn)為龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈。進(jìn)城的農(nóng)民工則組成了房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)大軍。直接參與房地產(chǎn)業(yè)建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)鏈、城市基礎(chǔ)實施建設(shè)的民工，每年總量都在5000萬人以上。這是歷史上從未出現(xiàn)過的房地產(chǎn)建設(shè)大軍。這種社會資源的大整合、大盤活，一業(yè)帶來百業(yè)旺的特殊現(xiàn)象，有力促進(jìn)了中國城市基礎(chǔ)建設(shè)的改善。

房地產(chǎn)業(yè)促進(jìn)了城市化，增加了農(nóng)民的工資性收入，也反哺了農(nóng)業(yè)。中國糧食非但沒有因大批農(nóng)民進(jìn)城打工而減產(chǎn)，還在2011年達(dá)到57121萬噸的歷史最高位，13億人口的吃飯問題有了保證。這就是中國房地產(chǎn)業(yè)所處的國情，有別于世界其他地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)走過的發(fā)展道路。房地產(chǎn)業(yè)在這一歷史時期發(fā)揮了特殊作用，作出了不可替代的貢獻(xiàn)。

弊端極其嚴(yán)重

但是，房地產(chǎn)業(yè)滋生的弊端，已到了非解決不可的時候。盡管房地產(chǎn)業(yè)作出了特殊貢獻(xiàn)，但近10年尤其是近5年暴露的問題，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)和健康發(fā)展，根源是房地產(chǎn)功能的嚴(yán)重錯位。房地產(chǎn)的主要功能是居民的基本生活設(shè)施，總量與人口總量需求應(yīng)當(dāng)相適應(yīng)。功能錯位后，成為一部分人投機(jī)發(fā)財、投資理財?shù)墓ぞ?。即一部分人買房不是用于自身居住，而是用于投機(jī)、投資，以獲得資產(chǎn)的增值。房產(chǎn)具有實物不動產(chǎn)的屬性，用房產(chǎn)來抵押風(fēng)險較小，因而導(dǎo)致金融部門的貸款趨利走向最大化，加之地方政府賣地的利益驅(qū)動，及房地產(chǎn)企業(yè)的炒作，造成近10年的瘋狂漲價。房地產(chǎn)的價值和價格完全背離，后果極其嚴(yán)重。

第一，大批需要住房、改善住房的城市居民和進(jìn)城農(nóng)民工和就業(yè)大學(xué)生買不起房子。大量的大中城市房價收入比達(dá)到1：20以上，甚至達(dá)1：30、1：40，城市居民一年的平均可支配收入即使不吃不喝也買不到一平方米房子。按照現(xiàn)有居民的收入情況，一戶三口之家，需要幾代人才能買得起房子。

第二，房子賣不出去，銀行貸款嚴(yán)重沉淀于房產(chǎn)上，金融部門與房地產(chǎn)捆綁的問題凸顯。

商業(yè)銀行貸款余額用于房地產(chǎn)的投資，平均已達(dá)20％以上，一些中小城市的銀行，甚至達(dá)30％-40％。有關(guān)研究機(jī)構(gòu)曾做過測算，如果加上用于鋼材、水泥等服務(wù)于房地產(chǎn)部門的貨款，全國金融機(jī)構(gòu)直接、間接投放到房地產(chǎn)業(yè)的貨款，可能已超過30％。盡管如此，由于房地產(chǎn)企業(yè)通過以貸還貸的方式滾動貸款，金融機(jī)構(gòu)在賬面上不但反映不出壞賬，反而出現(xiàn)“巨額盈利”。這種狀況掩蓋了金融風(fēng)險的實際狀況，為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下伏筆。如不盡快解決，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

第三，房地產(chǎn)業(yè)的無序發(fā)展導(dǎo)致大批農(nóng)民失地。近20年來中國房地產(chǎn)用地規(guī)模世界罕見，農(nóng)民失地現(xiàn)象之嚴(yán)重也是前所未見，已影響到部分農(nóng)村地區(qū)的穩(wěn)定；失地糾紛、強(qiáng)拆糾紛等惡性事件頻發(fā)，引起中央和社會輿論的高度關(guān)注。

正因如此，從2010年到2011年，中央出臺了一系列針對房地產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控措施。金融部門調(diào)整了房地產(chǎn)的貨款政策，收緊“銀根”；稅務(wù)部門調(diào)整了房地產(chǎn)征稅政策，加大稅收杠桿作用；土地管理部門收緊“地根”，加大土地管理力度；政府加大推進(jìn)限購房和保障房、廉租房建設(shè)力度，用市場手段平抑房地產(chǎn)漲價風(fēng)。這些措施已初見成效，但仍未達(dá)到預(yù)期效果。根本原因是地方政府賣地利益和房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營利益驅(qū)動的默契抵制所致。目前，房地產(chǎn)業(yè)處于中央和地方、政府和企業(yè)、市場和社會利益相持的博弈階段。誰勝誰負(fù)，取決于中央的決心和科學(xué)、果斷的調(diào)控措施。

建立長久機(jī)制

解決中國的房地產(chǎn)問題，必須建立長久的機(jī)制。房地產(chǎn)業(yè)之所以出現(xiàn)了目前的不正常現(xiàn)象，從國家和政策層面研究看，主要是沒有處理好眼前利益和長遠(yuǎn)利益的關(guān)系。前20年，因房地產(chǎn)市場需求過大，受眼前利益驅(qū)動，短期行為嚴(yán)重，導(dǎo)致放任發(fā)展。出了問題，又欲急剎車，成本太高，效果不佳。從本質(zhì)上分析，是一種頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的短期辦法。

根據(jù)國內(nèi)外的經(jīng)驗，房地產(chǎn)業(yè)切不可作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。健康、可持續(xù)的做法，應(yīng)該堅持以人為本，耕者有其田，居者有其屋，以保障居民人人有房為原則，適當(dāng)兼顧不同收入階層的不同需求。這符合《憲法》有關(guān)公民權(quán)利的規(guī)定。

切不可改變住房的自然功能，即不能讓住房的生活保障功能變成黃金儲備功能。從這一點出發(fā)，急需制定和頒布《中國房地產(chǎn)法》，用根本大法來進(jìn)行長遠(yuǎn)治理，用法律來規(guī)范房地產(chǎn)業(yè)的行為。

房地產(chǎn)法應(yīng)該具有如下內(nèi)容：對房地產(chǎn)功能做出定位；明確社會公民對房地產(chǎn)的權(quán)利；房地產(chǎn)經(jīng)營主體的定位；土地使用、買賣的原則；房地產(chǎn)稅收政策的長效機(jī)制；房地產(chǎn)業(yè)利益的分配原則；房地產(chǎn)價格控制的長效機(jī)制；房地產(chǎn)業(yè)管理體制和機(jī)制的設(shè)計；房地產(chǎn)買賣的法律程序；房地產(chǎn)管理、繼承的規(guī)定；外國人建房、買房、賣房的規(guī)定；房產(chǎn)與地產(chǎn)統(tǒng)一及分離；城市、鄉(xiāng)村房地產(chǎn)經(jīng)管、管理的區(qū)別等等。

上述內(nèi)容，近幾年國務(wù)院和有關(guān)部門有的已做出相關(guān)規(guī)定，有的還比較原則，可操作性不強(qiáng)；有的存在空白，缺乏法律規(guī)范依據(jù)；有的部門之間規(guī)定不統(tǒng)一，相互矛盾；有的短期行為較突出，無長效機(jī)制約束。

針對這些問題，國家出臺《房地產(chǎn)法》迫在眉睫。應(yīng)該充分體現(xiàn)法律的“鼓勵、限制、禁止”的三大功能，即鼓勵地方政府和社會力量建設(shè)市場需求的房地產(chǎn)；鼓勵城市居民購買實用性住房；限制金融部門對房地產(chǎn)的無序投放；限制土地用于房地產(chǎn)建設(shè)規(guī)模；限制房地產(chǎn)經(jīng)營的利益最大化；禁止房地產(chǎn)的投機(jī)、投資行為；禁止對農(nóng)民土地的低價或無償侵占。

如果出臺這樣一部房地產(chǎn)法，我認(rèn)為，完全可以解決中國房地產(chǎn)業(yè)目前存在的問題，使房地產(chǎn)業(yè)走上可持續(xù)的健康發(fā)展的道路。只要從法律和政策上扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)功能錯位的問題，將投機(jī)、投資購房消費禁制住和限制住，自用實用性購房消費就會成為房地產(chǎn)市場的主流，房地產(chǎn)價值和價格背離的問題就會迎刃而解。

從長遠(yuǎn)看，中國城市化的加速，城市住房市場需求空間很大，房地產(chǎn)業(yè)作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，還需要大力發(fā)展。2010年，中國城鎮(zhèn)人均住房面積21.8平方米(建筑面積)，而日本為42平方米(2008年)，美國為74平方米(2000年)。

第5篇：理財與買賣的區(qū)別范文

被譽(yù)為 “京城黃金第一家”的菜市口黃金市場人流如織，每過一段時間，王老太太都會到這里購得一百克或二百克的黃金。在她熟練地與商場工作人員交流黃金買賣的細(xì)節(jié)之時，玻璃柜臺下安靜的金條與金塊，讓周邊的喧囂黯然失色。

2009年7月，黃金時值人民幣二百元，王選擇買入，“年底金價漲到260元了，我就給賣了，結(jié)果后來價格繼續(xù)攀升?！?/p>

“我（當(dāng)時）特別傻?！蓖趵咸馨没凇?/p>

與王持相似想法的人們大多是“后來知道‘錢不值錢’，但是黃金值錢”。

黃金一路看漲，以至于媒體報道有人曾以車載巨款購買金條。

打量黃金交易空間

當(dāng)下，黃金交易的模式分為撮合模式與做市商模式。撮合交易模式中，交易所只提供一個交易場所，必須雙方構(gòu)成買賣才能成交。

至今，國內(nèi)沒有任何部門給黃金市場做市商立下任何規(guī)矩。在中國，所有開展黃金電子交易的黃金投資公司，都可以被稱作是做市商――甚至在很多公司中，所謂的做市商與過去盛行于中國股市的莊家?guī)缀鯖]多少區(qū)別。

而在國內(nèi)，面對嚴(yán)格的準(zhǔn)入資格審查，做市商尚無法與倫敦建立直接的金融關(guān)系。作為黃金做市商，要有很強(qiáng)的資金實力、定價能力、綜合分析能力、交易能力和交易通道。否則，做市商的能力會打折扣。

而多家黃金交易公司（包括此前的天津貴金屬交易所）都宣稱由銀行作為第三方托管機(jī)構(gòu)，客戶與會員的保證金萬無一失。但是，作為托管銀行，銀行僅僅是這個體系的服務(wù)機(jī)構(gòu)。僅提供存款與劃款服務(wù)。銀行參與的利益交割或許僅僅產(chǎn)生在資金流轉(zhuǎn)的手續(xù)費用方面，并不參與黃金買賣的交易與結(jié)算。

以“黃金T+D”（又稱“黃金現(xiàn)貨延遲交收”）為例，雖然監(jiān)管部門給個人投資者開放了一扇合法的窗口，且銀行的保證金比例也確實不高，但是“黃金T+D”作為一種高風(fēng)險的投資品種與紙黃金以及實物黃金等有著明顯的區(qū)別。與紙黃金相比，黃金T+D具備雙向操作和放大杠桿的特點，此舉交易容易發(fā)生損失殆盡的風(fēng)險。

然而，金交所的黃金可以做空,也就是說下跌一樣能賺錢?！巴顿Y品種的選擇對于投資者來說是很重要的”――這一點往往成為黃金公司勸導(dǎo)投資者的理由。

目前國內(nèi)兩家黃金交易所：上海黃金交易所和上海期貨交易所，都經(jīng)過國務(wù)院審批。

此前，中國大陸多家媒體爆出位于天津的貴金屬交易所（以下簡稱天貴所）下屬公司所經(jīng)營的天通金模式存在諸多爭議。

此前，天貴所運(yùn)行的“三方監(jiān)管”被質(zhì)疑為空殼監(jiān)管，即銀行只負(fù)責(zé)提供存劃款業(yè)務(wù)，并不參與交易和結(jié)算，僅根據(jù)天貴所或會員公司的指令劃轉(zhuǎn)資金。也就是說，銀行，并不能為這一系列交易提供監(jiān)管。

所有金融交易的監(jiān)管機(jī)關(guān)都是中央銀行和政府的金融監(jiān)管機(jī)關(guān)，作為境外的投資品種，目前，無法肯定被多家境內(nèi)投資公司運(yùn)作的“倫敦金”在中國大陸被置于相關(guān)監(jiān)管體系之內(nèi)。

監(jiān)管缺位之惑

有分析說，黃金市場的高漲，與當(dāng)下的監(jiān)管模糊有關(guān)。

1983年，中國國務(wù)院頒布了《中華人民共和國金銀管理條例》，當(dāng)時，黃金被當(dāng)成商品，而不是金融產(chǎn)品來管理。

新世紀(jì)初，央行作為黃金市場的主管機(jī)構(gòu)，提出了黃金市場發(fā)展的部署，而上海黃金交易所則是最重要的載體。

隨著監(jiān)管體系的系列改革，央行對黃金市場的管理權(quán)限正在收縮。

同時，證監(jiān)會對上海黃金交易所的黃金期貨交易，表示了堅決否定的態(tài)度――他們似乎無意放手讓上海黃金交易所迅速開展黃金期貨交易業(yè)務(wù)。

市場上日益膨脹的黃金投資需求，使得投資者們的期許不能在現(xiàn)實中得到滿足。最明顯的桎梏是：國內(nèi)黃金投資不能與全球金市同步24小時交易，導(dǎo)致每天開盤都風(fēng)險巨大，而且國外的一些交易所傭金是零。

2001年4月，中國人民銀行宣布取消黃金“統(tǒng)購統(tǒng)配”的計劃管理體制政策，黃金制品經(jīng)營由審批制改為核準(zhǔn)制。

2002年10月30日，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了上海黃金交易所。根據(jù)央行的說法，近年來，中國黃金市場快速健康發(fā)展，初步形成了由上海黃金交易所、商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)、上海期貨交易所黃金期貨交易共同組成的黃金市場體系。

2008年，中國人民銀行曾對媒體表示：黃金是一種稀缺的貴金屬，兼具商品、貨幣和金融資產(chǎn)三重屬性。

同年，上海黃金期貨在期交所正式掛牌上市。而隨之而來的管理模式也發(fā)生了改變：現(xiàn)貨市場由央行監(jiān)管，期貨市場由證監(jiān)會監(jiān)管，而商業(yè)銀行個人黃金業(yè)務(wù)則需要銀監(jiān)會協(xié)同監(jiān)管。

上海黃金交易所的黃金產(chǎn)品交易分為黃金現(xiàn)貨和現(xiàn)貨延期交收兩大類。商業(yè)銀行相繼開辦了多種柜臺黃金業(yè)務(wù)，以滿足國內(nèi)機(jī)構(gòu)和居民的黃金投資需求。

從以上市場框架可以看出，對于投資者來講，目前在正規(guī)黃金市場可以進(jìn)行的交易包括：通過商業(yè)銀行進(jìn)行的交易所實物黃金、商業(yè)銀行的紙黃金、品牌金銷售和回購、上海期貨交易所黃金期貨?？梢該?jù)此認(rèn)為，黃金投資的形式可以分為實物黃金、紙黃金、現(xiàn)貨黃金、國際現(xiàn)貨黃金交易以及黃金期貨等形式。

有無數(shù)人因為利益驅(qū)動，虎視眈眈地盯著這塊市場。

利益驅(qū)動綁架監(jiān)管

對于銀行來說，黃金業(yè)務(wù)可以帶來兩部分收益：一是直接的交易手續(xù)費收人；二是黃金業(yè)務(wù)的開辦使銀行可以為客戶提供更加多元的投資理財服務(wù)，從而提升銀行信譽(yù)，留住高端客戶；對于投資者來說，炒賣黃金是一項風(fēng)險相對于股票要小得多的買賣。

銀行的黃金和白銀等貴金屬交易是實盤外匯，沒有杠桿，不能以小博大。而且銀行收取的點差高，服務(wù)費高，所以有一些經(jīng)驗的投資客，都不愿白白地讓銀行以點差和服務(wù)費的形式拿走30-40％的盈利。

會員制的上海金交所及天貴所旗下分別擁有數(shù)百家企業(yè)，這些企業(yè)分布于黃金生產(chǎn)流通以及交易的各個環(huán)節(jié)，據(jù)稱其日常業(yè)務(wù)由中國人民銀行進(jìn)行監(jiān)管。

從某種程度來講，可以認(rèn)為是銀行、投資者與交易機(jī)構(gòu)的多重利益驅(qū)動綁架了黃金市場監(jiān)管。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的分析，中國人民銀行有對國內(nèi)黃金業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控的權(quán)力，黃金市場開放不會一步到位，其進(jìn)程需要其他方面的改革措施配套推進(jìn)，因為黃金一直是貨幣發(fā)行和外匯儲備的重要部分，與外匯可以很容易進(jìn)行兌換，在資本項目未放開的情況下，黃金的完全市場化等于變相打開了資本項目的大門，可能會影響到國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

根據(jù)央行的相關(guān)解釋，央行依據(jù)《中國人民銀行法》監(jiān)督管理黃金市場，主要包括管理黃金進(jìn)出口、監(jiān)管上海黃金交易所以及與中國銀監(jiān)會共同監(jiān)管商業(yè)銀行的黃金業(yè)務(wù)。

根據(jù)一家投資咨詢公司經(jīng)理宋女士的說法，中國對于倫敦金并沒有明確的法律規(guī)定，法律沒有規(guī)定允許你做，但是也沒有說不允許你做――所以，“這就是咱們所說的灰色地帶。”

“但是，黃金一年比一年火，如果2008年你跟別人說投資黃金，基本沒人信，他以為你是瘋子，因為股票第二年就賺錢的?！?/p>

“百姓接受了，國家肯定會有相關(guān)的法律條文出臺的，這個你就放心做。”宋女士強(qiáng)調(diào)。

更激烈的聲音是：國家就算出臺重大舉措也不會對其 造成什么影響，因為這是全球性的交易。

境外魅影

中國大陸現(xiàn)行法律禁止國內(nèi)投資者操作境外期貨，但還沒有法律明確不允許國內(nèi)自然人投資黃金現(xiàn)貨。當(dāng)前香港由金融管理局來監(jiān)管其金融交易，中國大陸所有金融交易的監(jiān)管機(jī)關(guān)都是央行和政府的金融監(jiān)管機(jī)關(guān)，在證監(jiān)會、銀監(jiān)會、人民銀行以及國家外匯管理局共同監(jiān)管之下，只有持證單位可以進(jìn)行授權(quán)范圍內(nèi)的金融交易。

有聲音稱：作為境外的投資品種，倫敦金在中國大陸并沒有相關(guān)的監(jiān)管體系。

而亦有聲音說炒金客選擇香港平臺，原因是“沒有相關(guān)部門監(jiān)管，都是對賭平臺”。

香港的學(xué)者莊太量說，香港一般都是做本地倫敦金，基本是炒賣。但是現(xiàn)在監(jiān)管相較以前要好一些。

莊認(rèn)為，客戶最大風(fēng)險是做一個高倍的杠桿，如果不小心被套住，資金不夠，就很容易停倉。

莊并不認(rèn)為客戶在投資公司那里開通黃金交易帳戶的方式具備很高的可控率，也恰恰因為這一點，“投資公司的錢比較好賺?！?/p>

根據(jù)央行2008年對媒體的相關(guān)解釋：作為“地下炒金”的形式，一些機(jī)構(gòu)利用國內(nèi)公民身份在當(dāng)?shù)卦O(shè)立皮包公司，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)或者個人進(jìn)行海外黃金期貨的投資。一些“黃金公司”還客戶在境外電子平臺上進(jìn)行倫敦金交易。而另一種形式是一些公司設(shè)立交易平臺，提供黃金交易服務(wù)，并要求投資者在指定賬戶存入一定的資金進(jìn)行交易。交易的風(fēng)險頭寸可能會全部集中在提供交易平臺的公司上，也可能由投資者自己承擔(dān)。

一家香港投資集團(tuán)所介紹的黃金保證金開戶流程顯示：投資者需要與公司簽訂開戶協(xié)議并獲得公司平臺交易帳戶及密碼，此后，投資者需要通過銀行劃轉(zhuǎn)將開戶資金匯入香港平臺指定帳戶，即可操作。

這個過程中，CCN記者沒有發(fā)現(xiàn)有相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影子。

點對點交易、利潤豐厚，風(fēng)險自行控制，獲利機(jī)會多、價格公開透明――國際現(xiàn)貨黃金的巨大利益誘惑，成為中國炒金者眼前無法退卻的光環(huán)。

據(jù)稱在香港金銀貿(mào)易場有席位編號的公司交易平臺一般是可以信任的。

選擇好了一家香港平臺，簽約匯款后，投資者每下一筆單都有一個獨有的交易編碼，如果在香港金銀業(yè)貿(mào)易場的官方網(wǎng)站上查不到對應(yīng)編碼的交易記錄，那么說明資金沒有進(jìn)入黃金國際市場。

此時當(dāng)有資金安全之虞。

北京的投資咨詢公司業(yè)務(wù)經(jīng)理宋女士認(rèn)為，正規(guī)的平臺是沒有風(fēng)險的，所謂風(fēng)險，就是客戶操作的風(fēng)險。

“黃金屬于高風(fēng)險、高收益的投資，其風(fēng)險是可控的”，但是顧客“總是大倉位去做，技術(shù)又不好，那你不虧錢誰虧錢？”

面對記者無法當(dāng)下決斷在其公司進(jìn)行黃金交易的態(tài)度，宋女士表示出了溢于言表的急切與遺憾。

世界為金而狂

天貴所是國內(nèi)唯一與國際同步報價、24小時交易的黃金交易場。雖不及上海黃金交易所的黃金業(yè)務(wù)齊備，但24小時的交易時間――坊間表示“吸引力著實不小”。

投資公司的宋女士并不否認(rèn)倫敦金的杠桿風(fēng)險特別大，不過，基于宋女士公司的平臺最少可以買0.1，即一百美金的保證金――聽起來似乎還能被大多數(shù)人接受。

然而宋女士繼續(xù)說明：公司有開戶的標(biāo)準(zhǔn)――至少五千美金起。

當(dāng)然，宋女士說，“我們并不提倡投機(jī)性的投入?！?/p>

黃金為何如此“瘋狂”？

每當(dāng)全球貨幣體系出現(xiàn)動蕩、特別是主導(dǎo)貨幣弱勢的時候，黃金就會站出來承擔(dān)貨幣的職能。作為一國實力的象征，黃金作為貨幣的職能依舊會延續(xù)。當(dāng)國際貨幣體系無法形成統(tǒng)一共識，通貨膨脹勢頭涌現(xiàn)時，黃金的價值依然會上升。

正所謂盛世賞玉、亂世藏金。當(dāng)全球社會財富快速膨脹時，貨幣的供給量也相應(yīng)大幅增加，商品價格隨之表現(xiàn)為上漲。黃金自然也不例外，而且隨著首飾用金需求的增加、電子產(chǎn)品的普及對工業(yè)用金需求的擴(kuò)大，金價一直保持著穩(wěn)步攀升的上漲態(tài)勢。

國際資本市場的不穩(wěn)定，嚴(yán)重影響了投資者對股票市場和信用貨幣的持有信心。投資者開始以尋求避險保值為主要目的的財富資產(chǎn)管理策略，而黃金成為全球各國投資者公認(rèn)的最好選擇。

貨幣體系混亂、通貨膨脹顯現(xiàn)。黃金作為避險和抗通脹的金融產(chǎn)品，受到雙重追捧。于是有人說：不是金價瘋了、投資者瘋了，而是整個世界瘋了。

一個可信的說法是：世界上沒有完美的制度，只有殘缺的人性。人類社會一直在尋找一種完美、穩(wěn)定的貨幣體系，卻發(fā)現(xiàn)終不可得?！拔覀冃枰S金，因為我們無法相信政府”，于是有聲音問道：是否應(yīng)該再次啟用黃金來約束貪婪的人性？

可以想象的是，出于經(jīng)濟(jì)、政治因素，并考慮到資本利益操控的潛在風(fēng)險，一旦國際貨幣體系出現(xiàn)劇烈波動――那應(yīng)該是一個冰火兩重天的世界。

第6篇：理財與買賣的區(qū)別范文

張旭陽：著力拓寬銀行理財業(yè)務(wù)之路

2008年，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)仍然面臨著巨大的發(fā)展空間，但是商業(yè)銀行仍要注意不要把理財業(yè)務(wù)之路越走越窄。

長期看，由于理財業(yè)務(wù)將國內(nèi)居民財富迅速擴(kuò)張對金融服務(wù)在深度與廣度上的外在要求與銀行自身進(jìn)行金融創(chuàng)新以實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與差異化經(jīng)營的內(nèi)在需求有效地結(jié)合在一起，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)因此具有強(qiáng)大的生命力，發(fā)展空間巨大。而2008年，由于中國的資本市場存在諸多不確定因素，更提供了商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)加快發(fā)展的契機(jī)。國內(nèi)從緊的貨幣政策到底有多緊？企業(yè)盈利在2008年是否還會保持較快增長？國際資本市場的波動對國內(nèi)金融市場的影響會有多大？這些都是未知數(shù)。但一個普遍的觀點是，前兩年國內(nèi)資本市場的行情在2008年難以出現(xiàn)，市場操作難度有所加大，收益預(yù)期也會明顯地降低。在這種情況下，由于商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)受眾面廣，特別是可以利用的投資工具多，國際市場與國內(nèi)市場、原生金融工具與衍生金融工具，以及債券、股票、基金、信托、匯率、信用、商品等等，都可以成為銀行理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的，從而可以在更寬泛的范圍內(nèi)為投資者提供資產(chǎn)配置方案與風(fēng)險管理方案，風(fēng)險收益配比也相對豐富，因此將獲得更多的市場空間。

盡管商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展空間廣闊，但如果商業(yè)銀行不對理財業(yè)務(wù)的產(chǎn)品模式與服務(wù)模式進(jìn)行根本性的改變，未來的路只會越走越窄。

首先在產(chǎn)品模式上，較之開放式基金客戶操作的自由度較大、可以靈活買賣的特點，商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品往往在期限設(shè)計上較固定，客戶操作的靈活度不高。在收益率上，目前銀行類理財產(chǎn)品往往都會給出預(yù)期收益率，但在運(yùn)行中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益存在很大的不確定性，一旦最后實際收益低于預(yù)期收益甚至出現(xiàn)虧損，將對商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品的品牌形象和未來的業(yè)務(wù)拓展造成極大的負(fù)面影響。因此，目前商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品必須要從原來的固定期限模式向基金化擴(kuò)展，把商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，這樣，不僅可以提高銀行的核心競爭能力，也由于理財產(chǎn)品具有連續(xù)性后，銀行操作風(fēng)險的降低，更可使客戶對銀行理財產(chǎn)品形成良好的投資體驗，更有利于其安排自身的投資組合。

其次，客戶結(jié)構(gòu)要發(fā)生變化。在客戶選擇上，推動個人客戶群體向高端客戶轉(zhuǎn)移，并重點考慮對機(jī)構(gòu)投資者的開發(fā)。隨著金融深化，機(jī)構(gòu)客戶將是理財市場的重要組成部分。機(jī)構(gòu)投資者一般對產(chǎn)品的了解程度較高，能夠節(jié)省操作時間，有利于抓住投資機(jī)會。面對個人客戶的理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行要做產(chǎn)品說明書，要做發(fā)行、做培訓(xùn)，再到銷售前后最短也要1個月的時間，但是對于機(jī)構(gòu)客戶，由于他們對產(chǎn)品認(rèn)知度較高，投資機(jī)會出現(xiàn)后馬上就可以為其推出相關(guān)產(chǎn)品。這一點在結(jié)構(gòu)性的理財產(chǎn)品上表現(xiàn)得尤為明顯。

第三，要對渠道與流程進(jìn)行相應(yīng)變革以適應(yīng)理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)目前在發(fā)行渠道、團(tuán)隊能力、創(chuàng)新機(jī)制上都需要有所突破。同時，商業(yè)銀行要進(jìn)行適合理財業(yè)務(wù)的相關(guān)流程再造，提高后臺處理的能力。在這些能力都沒有跟上的情況下，商業(yè)銀行不妨考慮把腳步放慢一點，畢竟目前社會對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的關(guān)注度還是很高的。

第四，要做系統(tǒng)內(nèi)的資源整合。中資銀行內(nèi)部不同部門之間客戶信息共享有待提高，目前往往是不同條線各自保有客戶，交叉銷售能力較弱。因此有必要借鑒外資銀行的經(jīng)驗，對行內(nèi)各部門資源進(jìn)行整合，加強(qiáng)系統(tǒng)管理的能力。

自2004年以來，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，但未來的路如何走，我覺得目前商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)已經(jīng)處于一個發(fā)展中的十字路口，按照原來模式去做，路會越來越窄，畢竟現(xiàn)在是一個客戶用腳投票時代。我個人認(rèn)為，以股權(quán)分置改革基本完成等制度變革為前提、以儲蓄分流為標(biāo)志，2007年中國已經(jīng)開始由以商業(yè)銀行為中心的金融體系逐漸向以資本市場為中心的金融體系轉(zhuǎn)變。在這一轉(zhuǎn)變過程中，每一個金融市場參與者的行為模式都正在發(fā)生變化。商業(yè)銀行需要在做強(qiáng)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的同時，積極介入資本市場，努力將自己變成一個投資銀行、資產(chǎn)管理商、交易商和經(jīng)紀(jì)商，使自己成為客戶與資本市場之間的橋梁和紐帶。在這種轉(zhuǎn)變過程中，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可能會受到一些侵蝕，可能會損失一些傳統(tǒng)的利差收益，但最終將保留最有價值的資源――客戶，并獲得最有質(zhì)量的盈利――中間業(yè)務(wù)收入。商業(yè)銀行需要在這一視角下對理財業(yè)務(wù)進(jìn)行定位，加強(qiáng)相關(guān)的能力建設(shè)與資源匹配，并通過理財實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。

(作者單位：光大銀行財富管理中心)

黃威：商業(yè)銀行和監(jiān)管部門合力推動理財市場健康發(fā)展

在過去的三年中，我國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的規(guī)模翻了兩番，2007年度理財產(chǎn)品銷售額已經(jīng)超過8000億元人民幣，其中，中資銀行的市場份額超過90%。理財產(chǎn)品種類從傳統(tǒng)的投資于國債、央票等固定收益產(chǎn)品的保證收益類產(chǎn)品，發(fā)展到掛鉤匯率、利率、股票、基金等標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，再到非保本浮動收益的產(chǎn)品。銀行代客境外理財業(yè)務(wù)的啟動，也使理財投資市場從國內(nèi)金融市場拓展到了海外金融市場，為廣大投資者提供了投資海外、分散投資風(fēng)險的便利。從2007年銀行理財產(chǎn)品的投向上看，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品約占30%，投資債券及貨幣市場工具類理財產(chǎn)品約占9%，代客境外理財產(chǎn)品約占6%，而信托類理財產(chǎn)品約占55%。

理財市場的快速發(fā)展得益于銀行管理水平的提升、消費者投資需求和投資意識的增長和監(jiān)管制度的完善等因素。此外，我國資本市場的蓬勃發(fā)展也是促使商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素。那么，2008年理財業(yè)務(wù)是否能再次翻番？理財產(chǎn)品的發(fā)展趨勢怎樣？這些問題成為大家關(guān)注的焦點。

從現(xiàn)有的各類理財產(chǎn)品看，或多或少都面臨著一定的尷尬。由于我國正處于加息周期，投資于國債、央票及貨幣市場工具的固定收益類產(chǎn)品對于收益率期望較高的客戶缺乏吸引力。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品存在一定的爭議，由于其復(fù)雜程度較高，在歐美一些國家并不允許銷售給普通零售客戶，近期多家銀行掛鉤港股的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品出現(xiàn)零收益，甚至是負(fù)收益，客戶反應(yīng)比較激烈。信托類理財產(chǎn)品在2007年占到整個市場份額的一半以上，但大部分歸功于新股申購類信托理財產(chǎn)品，而該類產(chǎn)品的發(fā)展主要取決于新股上市量以及新股發(fā)行體制改革狀況，未來發(fā)展形勢難以預(yù)測。

2008年如何開展理財業(yè)務(wù)？首先，商業(yè)銀行還是要踏踏實實地從基礎(chǔ)工作和細(xì)節(jié)做起。做好客戶產(chǎn)品適合度評估，加強(qiáng)對理財產(chǎn)品風(fēng)險的揭示，充分進(jìn)行信息披露，改變老百姓高預(yù)期收益心理。市場投資者對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的投訴，主要在于實際收益低于預(yù)期收益，根本原因是商業(yè)銀行沒有對風(fēng)險進(jìn)行充分的宣示，這也反映出銀行自身的風(fēng)險意識不強(qiáng)。其次，商業(yè)銀行應(yīng)提高產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)能力。銀行設(shè)計產(chǎn)品應(yīng)提高科學(xué)性，全面分析市場風(fēng)險，充分考慮投資者利益，同時，提高自身的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計能力，不斷推出個性化的創(chuàng)新型理財產(chǎn)品，盡量避免產(chǎn)品的同質(zhì)化。目前，中國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的同質(zhì)化現(xiàn)象較為明顯，然而，產(chǎn)品同質(zhì)化問題不只存在于中國，國外同樣存在，商業(yè)銀行應(yīng)在盡量避免產(chǎn)品同質(zhì)化的同時，努力提高管理和服務(wù)水平，實現(xiàn)管理和服務(wù)的差異化。第三，商業(yè)銀行應(yīng)盡職承擔(dān)社會責(zé)任。本著“買者自負(fù)，賣者有則”的原則，商業(yè)銀行應(yīng)繼續(xù)加大力度規(guī)范理財產(chǎn)品的營銷渠道和市場推廣行為，強(qiáng)化產(chǎn)品的風(fēng)險揭示，做足信息披露。商業(yè)銀行應(yīng)積極承擔(dān)公眾教育的社會責(zé)任，并且認(rèn)真處理消費者的投訴，妥善處理各類糾紛，爭取把矛盾和問題解決在初始狀態(tài)。

商業(yè)銀行是金融創(chuàng)新的主體，對于商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，銀監(jiān)會始終堅持“鼓勵與規(guī)范并重、培育與防險并舉”的原則。2007年，銀監(jiān)會對理財業(yè)務(wù)的相關(guān)政策做出了重要調(diào)整，一是擴(kuò)大了商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)的境外投資范圍，二是取消了保證收益類理財產(chǎn)品的審批制，改為報告制，并將事前10日報告改為事后5日報告。這些政策的實施，擴(kuò)大了理財業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，為市場準(zhǔn)入提供了便利。

2008年，理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管工作同樣面臨著很大的挑戰(zhàn)，主要有五項重點工作。一是要修改和完善商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)監(jiān)管法律法規(guī)。完成修訂《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》，對商業(yè)銀行從事個人理財業(yè)務(wù)進(jìn)行全面規(guī)范，就商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)產(chǎn)品設(shè)計、投資范圍、風(fēng)險內(nèi)控、宣傳營銷、后續(xù)服務(wù)、理財從業(yè)人員管理和監(jiān)督管理等進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范和完善。二是要加強(qiáng)對理財從業(yè)人員的管理。重點抓理財資格管理，要求各家銀行建立從業(yè)人員資格管理的體制，并建立一套完整的管理方式和完整的考核方法，所有一線理財從業(yè)人員都應(yīng)獲得本行給予的資格認(rèn)證，并在銀監(jiān)會統(tǒng)一登記，建立理財人員數(shù)據(jù)庫。如果理財業(yè)務(wù)人員發(fā)生了違規(guī)行為，在情況查實的情況下，將取消其從業(yè)資格。三是要改進(jìn)對理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管方式，由事前監(jiān)管和事后監(jiān)管并重的方式逐步向以事后監(jiān)管為主轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)非現(xiàn)場監(jiān)管和現(xiàn)場檢查，同時加大對違規(guī)行為的處罰力度。四是進(jìn)一步推動銀行代客境外理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前，代客境外理財業(yè)務(wù)的境外股票投資市場已經(jīng)擴(kuò)展到英國，新加坡和日本。2008年，銀監(jiān)會將繼續(xù)積極與其他境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)就代客境外理財業(yè)務(wù)開展合作，進(jìn)一步推動代客境外理財業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。五是繼續(xù)加強(qiáng)公共投資者教育工作。2008年，銀監(jiān)會將對“公共投資教育”網(wǎng)站做進(jìn)一步改版完善，調(diào)動和指導(dǎo)銀監(jiān)局和商業(yè)銀行合力開展公共投資者教育工作，充分發(fā)揮“公共教育服務(wù)區(qū)”的功能，通過提供咨詢和舉辦金融知識講座等形式提高老百姓的投資理財風(fēng)險意識。

(作者單位：中國銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部)

宋曉波：未來理財市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

個人感覺2007年中國理財市場呈現(xiàn)出以下幾個特點：一是競爭主體呈現(xiàn)多元化的趨勢，不光是國內(nèi)的銀行，還有外資銀行、證券公司都相繼推出了各自的理財產(chǎn)品。其次是理財產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化的趨勢，以滿足不同人群不同類別的理財需求。三是理財市場火爆。第四，市場競爭呈現(xiàn)白熱化，商業(yè)銀行競相攀升理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率從一個側(cè)面就反映出了目前理財市場的競爭激烈程度。第五個特點是風(fēng)險意識欠缺或者淡薄，無論是銀行還是客戶，對產(chǎn)品風(fēng)險的認(rèn)知度都不夠。

對于2008年的理財市場，個人感覺這將是一個機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的年份。所謂的機(jī)遇就是理財需求旺盛，近年來資本市場的火爆使得個人和機(jī)構(gòu)的理財需求都比較旺盛，在資本市場較好的情況下，銀行理財產(chǎn)品對收益預(yù)期高的客戶吸引力不大，隨著資本市場進(jìn)入調(diào)整期，市場操作難度加大，銀行類的理財產(chǎn)品對客戶的吸引力將會增強(qiáng)。二是投資渠道會進(jìn)一步拓寬。當(dāng)前商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的趨勢日趨明顯，在綜合化經(jīng)營的平臺下，商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)渠道比以前會更加豐富。三是監(jiān)管部門未來會進(jìn)一步規(guī)范理財市場，這對銀行業(yè)理財產(chǎn)品發(fā)展也構(gòu)成長期利好。

未來中國的理財市場也面臨幾個挑戰(zhàn)，首先是客戶的風(fēng)險意識，包括商業(yè)銀行風(fēng)險意識都比較差，我們看到商業(yè)銀行對理財產(chǎn)品的宣傳大部分以預(yù)期收益率作為宣傳的主要內(nèi)容，而忽視對風(fēng)險的揭示。二是各商業(yè)銀行將面臨越來越大的競爭壓力，除了國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛重視起理財業(yè)務(wù)，外資銀行的理財業(yè)務(wù)不論是產(chǎn)品還是在服務(wù)上都領(lǐng)先于國內(nèi)商業(yè)銀行，對國內(nèi)商業(yè)銀行夠成不小的競爭壓力。三是國內(nèi)商業(yè)銀行的理財隊伍有待加強(qiáng)，理財專業(yè)人才缺乏是國內(nèi)各商業(yè)銀行面臨的普遍難題，面對客戶日益旺盛的需求，不少商業(yè)銀行在人員配備上捉襟見肘。

面對上述的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行應(yīng)該如何應(yīng)對？以華夏銀行為例，2008年華夏銀行的理財業(yè)務(wù)主要著手于以下幾個方面。一是建立一個體制，提出有條件的分行都要建立財富管理中心，提升理財業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)體系中的重要性。二要打造一支隊伍，加強(qiáng)對理財人員的培訓(xùn)，并建立一個對理財人員的認(rèn)證體系。三是樹立一個品牌，樹立華夏理財?shù)钠放菩蜗蟆Ｋ氖谴蛳乱粋€基礎(chǔ)，按照銀監(jiān)會和自身的要求打好理財業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)等。

(作者單位：華夏銀行個人業(yè)務(wù)部)

劉瑋：加快理財產(chǎn)品、銷售和服務(wù)的創(chuàng)新

中國的銀行理財產(chǎn)品自2004年推出到現(xiàn)在已經(jīng)有三年多的時間了。這三年里銀行理財業(yè)務(wù)可謂實現(xiàn)了飛速增長，2004年銀行理財產(chǎn)品募集資金1000億元，2005年翻了一番增長到2000個億，2006年又翻一番到4000個億，2007年預(yù)計超過8000億元，幾乎每年都實現(xiàn)了翻番式的增長。商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展到今天，下一步怎么走，這是許多從業(yè)者思考的問題。有一點是獲得普遍認(rèn)同的，那就是中國銀行業(yè)理財市場前景非常廣闊，商業(yè)銀行可以通過理財產(chǎn)品這個統(tǒng)一、開放的平臺實現(xiàn)與多個市場、多種業(yè)務(wù)的對接，為商業(yè)銀行下一步實行綜合化經(jīng)營開辟新的通道，所以從這個意義上講，銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊、潛力巨大。

我個人認(rèn)為，當(dāng)前商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)需要解決的一個重點問題就是要加快創(chuàng)新，打造核心競爭力。理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新首先要解決產(chǎn)品創(chuàng)新的問題，建立完備的理財產(chǎn)品線。一個完整的產(chǎn)品線需要考慮四個方面的結(jié)構(gòu)：一是客戶結(jié)構(gòu)，要能滿足商業(yè)銀行各類客戶的需求，包括大眾客戶、富?？蛻簦约案邔哟蔚乃饺算y行客戶；二是風(fēng)險結(jié)構(gòu)，根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好和商業(yè)銀行自身的風(fēng)險管理文化，決定各類理財產(chǎn)品的風(fēng)險結(jié)構(gòu)；三是期限結(jié)構(gòu)，銀行理財產(chǎn)品以前側(cè)重于固定期限，短的一個月、三個月，長的半年、一年，這兩年出現(xiàn)了由固定期限產(chǎn)品向每周甚至每日開放的高流動性產(chǎn)品遷移的勢頭，這也對銀行的投資管理、估值能力和營銷服務(wù)水平提出了很高的要求；四是收益結(jié)構(gòu)，一般而言，理財產(chǎn)品的收益水平與風(fēng)險度和期限長短是匹配的，因此理財產(chǎn)品在收益水平上也應(yīng)該建立與其風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)相配比的分層結(jié)構(gòu)。建立覆蓋這幾個結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品線，是商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

創(chuàng)新的第二個方面在于銷售的創(chuàng)新。銷售是銀行理財市場產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，也是近年來理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新較為活躍的區(qū)域，這里簡單談兩個方面。一是銷售方式的創(chuàng)新。銀行理財產(chǎn)品的購買起點為5萬元，其投資者的主體屬于業(yè)界通常所說的中、高端客戶，這部分客戶成長性強(qiáng)，對于個人財務(wù)分析、理財策劃的需求非常強(qiáng)烈。因此商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的銷售方式要從單純的產(chǎn)品推銷向以理財規(guī)劃為基礎(chǔ)的綜合理財營銷服務(wù)轉(zhuǎn)變，這不僅有利于強(qiáng)化客戶關(guān)系管理，提升優(yōu)質(zhì)客戶群體的忠誠度，也是避免理財產(chǎn)品不當(dāng)推介的重要手段。二是銷售渠道的創(chuàng)新。一方面商業(yè)銀行的物理網(wǎng)點要立足于其業(yè)態(tài)和服務(wù)對象，根據(jù)理財產(chǎn)品的風(fēng)險度，實現(xiàn)不同類別理財產(chǎn)品與不同業(yè)態(tài)營業(yè)網(wǎng)點的配比，這一點對于物理網(wǎng)點數(shù)量多、差異化程度高的大型商業(yè)銀行來說，具有特別的現(xiàn)實意義；另一方面銀行要大力拓展電子銀行銷售渠道，例如電話銀行代客交易、網(wǎng)上銀行自助交易,提高客戶業(yè)務(wù)辦理的便捷性。

創(chuàng)新的第三個方面是加快銀行理財產(chǎn)品的服務(wù)創(chuàng)新，以提升商業(yè)銀行客戶關(guān)系管理水平，實現(xiàn)銀行和客戶雙方價值創(chuàng)造的最大化。目前考慮比較多的是銀行理財產(chǎn)品信息披露和面向優(yōu)質(zhì)客戶的增值服務(wù)這兩塊，這里重點談?wù)勔幌滦畔⑴?。銀行理財產(chǎn)品從其性質(zhì)來看，不同于公募的證券投資共同基金，但又不能完全與私募產(chǎn)品類比，在信息披露方面，需要披露哪些信息、通過什么渠道披露、頻率如何，目前業(yè)界的做法不太一致。近年來我們根據(jù)客戶需求，首先做好基礎(chǔ)性信息的公開披露工作，比如理財產(chǎn)品的凈值、到期收益率、賬務(wù)信息、投資組合、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的變動情況。在做好基礎(chǔ)信息披露的基礎(chǔ)上，下一步嘗試開展投資者定向信息告知和優(yōu)質(zhì)客戶專屬信息服務(wù)，充分挖掘信息資源的價值。

(作者單位：中國工商銀行個人金融部)

王志成：理財業(yè)務(wù)需實施精細(xì)化管理

由于近幾年國內(nèi)資本市場的快速發(fā)展，目前國內(nèi)居民財富增長迅速，投資意識迅速提升。同時，市場上各類投資產(chǎn)品的豐富使得大眾有機(jī)會接觸不同渠道的投資產(chǎn)品，也使得他們對銀行提供的儲蓄類產(chǎn)品、各類理財產(chǎn)品、基金等產(chǎn)品有了更多的了解，從而對銀行等各類金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)識程度也加深了。

一方面資本市場的火爆提升了大眾的投資意識，但另一個方面，大眾對投資回報的要求也提高了。為了迎合大眾對高回報的期望，不少商業(yè)銀行推出理財產(chǎn)品時競相提高預(yù)期收益率，高調(diào)宣傳高回報，以吸引大眾客戶的眼球。最終的結(jié)果是，一旦產(chǎn)品收益率達(dá)不到預(yù)期，銀行會處于非常被動的地位，投資者也會覺得受到了欺騙，而并不考慮其自身也有承擔(dān)風(fēng)險的責(zé)任，把責(zé)任都推給銀行。所以銀行要提醒和引導(dǎo)投資者：投資是有風(fēng)險的。同時商業(yè)銀行在激烈的競爭中要避免不理智的過度競爭行為。

隨著銀行理財業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們不得不考慮到未來的市場發(fā)展趨勢和我們的業(yè)務(wù)方向，資本市場還會一直紅火下去嗎？銀行理財還需要在哪些方面進(jìn)行完善呢？關(guān)于2008年的中國股市走勢如何，大家看法不一，對于理財產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計來說，理財產(chǎn)品應(yīng)該兼顧到不同人群不同類型的需求，客戶是分層的，不同層級、不同類型的客戶需求是不同的。

理財產(chǎn)品在銷售上存在這樣一個誤區(qū)，理財產(chǎn)品的設(shè)計起初只是針對某一類人群，卻在產(chǎn)品銷售和宣傳時面向了所有的客戶群。在此情況下，銷售人員往往只看重銷售數(shù)量而無暇顧及該產(chǎn)品是否適合客戶，客戶是否能夠承擔(dān)潛在的風(fēng)險，從而造成了產(chǎn)品和客戶的錯位。當(dāng)客戶選擇了不合適的理財產(chǎn)品，最后矛盾必然產(chǎn)生，而且矛頭都指向銀行。這也是銀監(jiān)會一再強(qiáng)調(diào)和要求商業(yè)銀行“了解你的客戶”的原因。

了解客戶，最重要的是客戶信息。但遺憾的是，大部分商業(yè)銀行可能都沒有做到這一點。我們的客戶知識結(jié)構(gòu)如何，家庭情況如何，風(fēng)險偏好怎樣，這些信息銀行都不了解，即便知道也不會給予關(guān)注。很多商業(yè)銀行只有客戶的姓名、身份證號碼、電話號碼等簡單信息，每出一個理財產(chǎn)品，就對所有客戶來一次地毯式“轟炸”，所以理財產(chǎn)品售后出現(xiàn)的很多問題，都源于前期對客戶的精細(xì)化分類不夠。而外資銀行對客戶信息非常重視。例如開戶，您可能要花費一個小時的時間，客戶經(jīng)理會仔細(xì)記錄你的各種信息。零售的銷售是面向大眾的，沒有客戶信息就無法做到精準(zhǔn)打擊，只有詳細(xì)了解客戶的風(fēng)險承受能力、收入、偏好等信息，才能通過CRM做分析，有針對性地營銷客戶群體，提高客戶滿意度和忠誠度。

另外還要加強(qiáng)銷售渠道的管理。不同的產(chǎn)品在不同的渠道上做營銷應(yīng)該作出規(guī)劃，有的產(chǎn)品可以通過網(wǎng)上銷售，讓客戶自己去選擇；而一些比較復(fù)雜的、風(fēng)險度較高的理財產(chǎn)品，就不能在普通現(xiàn)金柜銷售，需要專職的理財經(jīng)理專門提供服務(wù)和產(chǎn)品解決方案。所以一定要根據(jù)產(chǎn)品細(xì)分渠道，明確每一個產(chǎn)品的渠道分布，提高銷售效率。

總之，零售業(yè)務(wù)的精髓就在于精細(xì)化管理，關(guān)注客戶的需求，精細(xì)化我們的服務(wù)。

(作者單位：民生銀行零售業(yè)務(wù)部)

渠海雷：未來商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場發(fā)展的幾個關(guān)鍵點

近年來，銀行理財市場發(fā)展速度呈幾何級數(shù)增長，理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，銀行理財市場一片繁榮。值得關(guān)注的是，當(dāng)前火熱的理財市場還是存在著諸如市場競爭、產(chǎn)品設(shè)計、投資者風(fēng)險教育等突出問題，因此，2008年銀行理財市場的發(fā)展應(yīng)包括以下重要內(nèi)容。

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場的競爭應(yīng)從惡性無序化向良性有序化發(fā)展。從市場競爭角度看，銀行理財產(chǎn)品主要表現(xiàn)為價格競爭與規(guī)模競爭，但各商業(yè)銀行為了更多更快地占有市場份額，規(guī)模競爭必然通過價格競爭來體現(xiàn)。由于投資者的資金能在各種金融產(chǎn)品和市場之間快速而自由地流轉(zhuǎn)，再加上各商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的同質(zhì)性與互相替代性，當(dāng)前理財市場競爭就以無序的價格競爭的殘酷形式展開，導(dǎo)致各銀行競相壓縮理財中間業(yè)務(wù)收入、提高理財產(chǎn)品收益率報價來追求理財產(chǎn)品市場規(guī)模擴(kuò)大。這不禁使人聯(lián)想起幾年前證券公司委托理財業(yè)務(wù)的敗落過程，始于2000年前后牛市時期的券商委托理財業(yè)務(wù)，使開展此類業(yè)務(wù)的券商獲利豐厚，趨之若鶩，為爭奪委托理財客戶，券商競相抬高收益率承諾。在2001年6月證券市場由“?！弊儭靶堋钡墓拯c出現(xiàn)后，券商為了已投入股市的委托理財資金能夠解套，以提高收益率的手段組織更大規(guī)模的委托理財資金補(bǔ)倉，結(jié)果陷入越套越深的惡性循環(huán)，直接導(dǎo)致一批委托理財業(yè)務(wù)規(guī)模較大的券商（如南方、大鵬、廣東、閩發(fā)等）破產(chǎn)清盤，假如不是2006年底證券市場的反轉(zhuǎn)，真不知還有多少券商要倒下去。前車之鑒，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場的競爭應(yīng)是良性的、有序的。2007年銀行理財產(chǎn)品市場的規(guī)模也剛過萬億元，與儲蓄總額相比，商業(yè)銀行無論規(guī)模大小，都有自己發(fā)展的廣闊空間，其價格競爭應(yīng)是理性的、公平的，否則，在賠本賺吆喝的惡意競爭下，盡管短期內(nèi)可能會增加商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場規(guī)模，但距離商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場的寒冬也就為期不遠(yuǎn)了。

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品設(shè)計應(yīng)從理論復(fù)雜化向?qū)嵱煤唵位l(fā)展。商業(yè)銀行設(shè)計的理財產(chǎn)品實際上是各種風(fēng)險因素的選擇、組合、消減和搭配過程，是風(fēng)險定價和金融創(chuàng)新的結(jié)合體。商業(yè)銀行應(yīng)在對宏觀政策和投資者群體細(xì)分的基礎(chǔ)上，在符合客戶收益預(yù)期的前提下，根據(jù)低中高的風(fēng)險梯度，盡量設(shè)計出功能整合、簡單直觀、易懂實用的理財產(chǎn)品。一些理財產(chǎn)品設(shè)計人員為在國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品市場較早推出某款產(chǎn)品，達(dá)到市場創(chuàng)新的目的，或不切實際地照搬套用國外較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，或設(shè)計出僅在經(jīng)典教科書層層推導(dǎo)出的理論上可行但不實用的產(chǎn)品等（如加入各種具有不確定性的參數(shù)或金融衍生產(chǎn)品等），這些產(chǎn)品構(gòu)造可能連設(shè)計人都沒通曉，實戰(zhàn)操作性可想而知，于是導(dǎo)致目前國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品市場諸如“零收益”、QDII浮虧70%等問題不斷涌現(xiàn)。西方有一句被稱為“奧卡姆剃刀”的簡短格言――如無必要，勿增實體，意思是除必要的東西外，一切空洞無用的煩瑣費解的概念都要用剃刀無情地將其剔除，同樣運(yùn)用到國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品市場，將理財產(chǎn)品設(shè)計得很復(fù)雜難操作很簡單，但將理財產(chǎn)品設(shè)計得很簡單實用卻很復(fù)雜。

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場的投資者風(fēng)險揭示應(yīng)從規(guī)避隱性化向公開透明化發(fā)展。雖然銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險和收益相對股票、基金更為穩(wěn)健，但其畢竟不是儲蓄存款，還是有一定風(fēng)險的，如市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。但是有些商業(yè)銀行在宣傳理財產(chǎn)品時，對投資者有意或無意隱藏風(fēng)險點，從而誤導(dǎo)了投資者。突出表現(xiàn)在銀行理財產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范，很多客戶經(jīng)理為完成產(chǎn)品推銷任務(wù)，“重收益輕風(fēng)險”，突出強(qiáng)調(diào)預(yù)期收益，而風(fēng)險提示往往不說或少說；產(chǎn)品宣傳單標(biāo)注過高預(yù)期收益率，運(yùn)用大量公式、術(shù)語說明合同條款，使投資者風(fēng)險揭示隱性化；銀行專業(yè)理財隊伍人才缺乏，投資者的理財知識和技能較薄弱，很難發(fā)現(xiàn)理財產(chǎn)品的風(fēng)險點。需要指出的是，監(jiān)管部門認(rèn)識到商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場的投資者風(fēng)險揭示不清所帶來的問題后，提出商業(yè)銀行“賣者有責(zé)”，即銀行在推出理財產(chǎn)品時，有責(zé)任向投資者將風(fēng)險解釋清楚，各種宣傳品的風(fēng)險解釋應(yīng)公開透明，在此前提下，理財產(chǎn)品購買者才承擔(dān)“買者自負(fù)”的風(fēng)險，也就是說，在今后商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場的發(fā)展中，監(jiān)管部門會將“買者自負(fù)”與“賣者有責(zé)”的理念通過各商業(yè)銀行一步步推向深入。

(作者單位：北京農(nóng)村商業(yè)銀行投資銀行部)

周偉：關(guān)注法人理財市場的廣闊前景

得益于2007年資本市場的火爆，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的銷售也出現(xiàn)前所未有的大好局面。未來商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展前景如何首先取決于市場因素，其次要看商業(yè)銀行能否持續(xù)提升自己的創(chuàng)新能力，保證產(chǎn)品具有競爭力。

首先在市場環(huán)境方面。借著中國經(jīng)濟(jì)長期向好的東風(fēng)，近兩年尤其是2007年中國資本市場發(fā)展迅速。2007年末中國A股市場的總市值突破32萬億元，市值的增幅高達(dá)268％，增速居全球第一。另外隨著債券市場的完善，金融債、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品也逐漸豐富起來，這些都為法人理財市場的拓展創(chuàng)造了良好的外部條件。其次，從客戶的角度來講，從法人理財角度看，以工商銀行為例，目前工行有約270萬左右的法人客戶，其中存款規(guī)模在5000萬元以上的客戶有近8千戶，這些高端客戶的金融需求已不再局限于傳統(tǒng)的融資、結(jié)算等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而是更多地集中在資金管理等方面，特別是在資金的保值增值方面提出了更高的要求。作為商業(yè)銀行，在為其提供金融服務(wù)的時候，也需要相應(yīng)地從聚財、保財和生財三個層次來滿足客戶的需求，尤其是要滿足客戶提出的生財需求，這就需要得到理財產(chǎn)品強(qiáng)有力的支持。除了高端客戶外，許多中小企業(yè)客戶在經(jīng)營過程中實力不斷增強(qiáng)，已經(jīng)在調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品競爭力的同時，派生出了投資理財、提高資金回報的需求。因此，未來國內(nèi)法人理財市場的前景是非常廣闊的。

從國內(nèi)銀行同業(yè)情況來看，目前各家商業(yè)銀行都對理財業(yè)務(wù)給予了高度重視，紛紛把理財業(yè)務(wù)確定為近幾年發(fā)展的重點，加大了在理財市場的業(yè)務(wù)拓展，打造了相關(guān)的理財產(chǎn)品品牌，可以說目前國內(nèi)的理財市場已經(jīng)處于一個百花齊放、百家爭鳴的狀態(tài)。如何在眾多的理財產(chǎn)品中脫穎而出，贏得客戶認(rèn)可是各家銀行一直在思考的問題。從工商銀行的情況看，2007年工行做了大量的努力，特別是在產(chǎn)品創(chuàng)新方面。針對法人客戶，一方面搜集了大量的法人客戶理財方面的需求，并把這些需求及時反饋給產(chǎn)品設(shè)計部門，有針對性地研發(fā)出一些時間短、安全性高的理財產(chǎn)品提供給客戶。比如工商銀行推出的法人理財超短期產(chǎn)品，克服了傳統(tǒng)的法人理財產(chǎn)品時限較長，不能滿足客戶短期資金需求的缺陷，推出后得到了良好的市場反映。除了超短期產(chǎn)品外，在貴金屬理財方面，也做了一些嘗試。在市場推廣方面，也結(jié)合所推出的產(chǎn)品做了很多市場營銷的活動，比如聯(lián)手基金公司舉辦一些大型的推介會，把理財?shù)囊庾R滲透到客戶的經(jīng)營理念當(dāng)中去。除了加強(qiáng)產(chǎn)品的研發(fā)和營銷外，也注意法人理財業(yè)務(wù)后臺服務(wù)能力的提升，專門開發(fā)了相應(yīng)的計算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)于理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。

通過以上幾個方面的努力，法人理財市場的廣闊前景已經(jīng)豁然呈現(xiàn)在我們面前，未來還需要在法人理財市場上進(jìn)一步推進(jìn)。一是繼續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新。雖然針對客戶的需求，商業(yè)銀行開發(fā)出了一些新型的適合法人理財?shù)漠a(chǎn)品，但跟客戶的需求相比，產(chǎn)品仍有不足，需要進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新的能力。二是在市場拓展方面舉行更加多樣的營銷活動，與保險公司、基金公司等金融同業(yè)開展更加深入的合作。

(作者單位：中國工商銀行結(jié)算與現(xiàn)金管理部)

達(dá)峰：打造一只高素質(zhì)的中國理財從業(yè)人員隊伍

2007年無疑是中國銀行理財市場的黃金一年，這讓人在感到欣喜的同時也同時感到憂慮，因為目前銀行基礎(chǔ)面的建設(shè)是否能夠適應(yīng)這個巨大的市場，客戶教育、客戶的投資理念是否達(dá)到了應(yīng)該具備的條件，理財機(jī)構(gòu)自身的服務(wù)是否能夠跟上理財客戶的需求，同時理財市場體系是否已經(jīng)開始建立并且完善到一定程度等等這些都有待考驗。但總的來看，2007年的中國理財市場也給了我們一些答案，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示僅僅銀行財產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)突2000只，全年發(fā)行的規(guī)模近一萬億元，這是一個空前發(fā)展的結(jié)果。2007年理財市場之所以能達(dá)到這樣一個高度跟2006年和2007年中國資本市場的快速擴(kuò)張密不可分，當(dāng)然還有其他的綜合因素，比如政策面的放寬。“十七大”特別提出要創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入，中國銀監(jiān)會也不斷放松管制，擴(kuò)大商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)的境外投資范圍并取消了保證收益類理財產(chǎn)品的審批制，改為報告制。此外，2007年CPI屢創(chuàng)新高，引發(fā)人們將手里的存量資本獲得增量增長的需求，增長的手段最重要的方式就是理財。

展望中國理財市場的未來，如何實現(xiàn)健康、穩(wěn)定和可持續(xù)的發(fā)展，打造一支高素質(zhì)的理財從業(yè)隊伍是其中必不可少的因素之一。我們已經(jīng)看到，2007年理財業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中，從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)較低是各銀行普遍存在的問題。同一金融機(jī)構(gòu)的理財銷售人員在進(jìn)行產(chǎn)品推廣時，因?qū)碡斨R的掌握程度不同，在產(chǎn)品推介技巧，以及提供服務(wù)等方面都有著較大的區(qū)別。銷售人員對產(chǎn)品認(rèn)識不足，經(jīng)常發(fā)生理財銷售人員在產(chǎn)品推介中，不能對客戶進(jìn)行準(zhǔn)確解釋的情形。較之銀行的客服服務(wù)、保險公司的保險服務(wù)人員以及證券公司的證券分析師能提供的服務(wù)都是不同的，因理財涉及到金融領(lǐng)域的各個方面，信托規(guī)劃、財產(chǎn)規(guī)劃、財產(chǎn)傳承等等，因而對人員素質(zhì)提出更高的要求。由于理財機(jī)構(gòu)對客戶教育也有一些存在一些誤區(qū)，在產(chǎn)品銷售時，理財銷售人員總是千方百計的把客戶往一個高收益低風(fēng)險、甚至無風(fēng)險的方向引導(dǎo)。在這種情況下，如果不加強(qiáng)理財人員專業(yè)素養(yǎng)方面的培訓(xùn)，中國銀行理財市場將在各種因素不利的情況下，很可能出現(xiàn)更危險的狀態(tài)。

進(jìn)入2008年，理財市場能否繼續(xù)蓬勃發(fā)展是與我國的經(jīng)濟(jì)形勢以及周邊國家的經(jīng)濟(jì)形勢密切相連的，從商業(yè)銀行的角度看，應(yīng)該從以下幾個方面對自身加以完善。

首先，應(yīng)加強(qiáng)創(chuàng)新，研發(fā)和推出更多更務(wù)實的理財產(chǎn)品，讓投資客戶真正明白自己的收益和風(fēng)險。理財機(jī)構(gòu)需要改進(jìn)營銷手段和服務(wù)方式，2007年理財機(jī)構(gòu)的一些營銷手段和服務(wù)相對比較單一，服務(wù)質(zhì)量有待提高，在柜臺業(yè)務(wù)方面，要針對不同客戶類型展開服務(wù)。

第二，金融機(jī)構(gòu)需要對專業(yè)隊伍進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，因為只有專業(yè)的隊伍才能打?qū)I(yè)的仗。

第三，理財監(jiān)管方面需要更加的有力和規(guī)范，其中一個重點就是解決信息不對稱的問題，規(guī)范理財市場的信息披露機(jī)制。

第7篇：理財與買賣的區(qū)別范文

按照觀察人士的分析，這番新的熱潮主要有三個方面的原因：一是美元貶值，人民幣升值；二是精明的華人投資者在美國房地產(chǎn)這個下降周期之所以押注，也是看中了這里低迷的價格，以及長期的穩(wěn)定和前景；第三方面，中國赴美國旅游上升的趨勢也是被投資人看中的另一個因素，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年中國赴美旅游人次同比上升55%。

“要想真正抄底，最好先獲移民身份?！币泼衩绹?年的王先生向投資人士分享他的經(jīng)驗：現(xiàn)在美國的房價確實便宜了很多，而如果你是美國公民，投資不僅僅可以在房產(chǎn)，還可以在股票基金、并購公司、占領(lǐng)商業(yè)市場等很多方面享受實惠。也就是說，移民較之非移民能夠享受退稅和一系列福利，何樂而不為呢？

中美住宅房產(chǎn)的差異

一、城市與鄉(xiāng)村的定義

在中國的生活環(huán)境中，城市和鄉(xiāng)村差異巨大。城市是一個相對商業(yè)集中的地方，所有的機(jī)構(gòu)都在其中，無論你要購物、吃飯、工作、娛樂，甚至看病，因而一旦遠(yuǎn)離城市，衣食住行都遠(yuǎn)比不上城市便利。

在美國，不管是在紐約還是在洛杉磯，城市和鄉(xiāng)村沒有絕對的區(qū)別。只有在城中心有一個很小的相對集中的地方，各個城市的區(qū)域都像是衛(wèi)星一樣輻射出去，每一個區(qū)域都有一套完備的公共系統(tǒng)，商店、飯館、醫(yī)院、學(xué)校。人們不需要做什么事都涌到市中心去。

二、“房子”的概念不同

在美國，買房一般是也指二手房，獨立房。美國的獨立屋在外觀上和別墅差不多，但有些非常老舊、需要修繕的房屋。同樣是獨立屋，可以是上千萬美金的豪宅，也可以三五萬的破爛房子。

在美國除了獨立屋之外，還有一種房子叫康斗或城市屋。這是一種由兩戶以上連著墻的房屋構(gòu)成，也可叫做連排房屋，價值比獨立屋低得多。當(dāng)然也要看房子所在的地點和城市的等級。當(dāng)然這種比較特指在同一地區(qū)。美國房屋的價值取決于兩點——土地及建筑物。建筑物隨著年代的久遠(yuǎn)會越來越便宜，而土地則根據(jù)地區(qū)開發(fā)和環(huán)境改變而增值。

三、貸款政策不同

在美國貸款買房，絕大部分是貸款期限為固定利率的十五年或三十年。美國的貸款也有浮動利率，但用的人很少，因為貸款人要自己承擔(dān)利率上升的風(fēng)險。在美國不論你用什么方式貸款，都可以在貸款沒有到期之前，重新貸款或全部還清。除非是房價貶值，你的房價還不了銀行的貸款，你需要補(bǔ)足差額，銀行就不會同意你重新貸款。

在中國按揭是采用浮動利率，按照市場的變化，購房者需自己承擔(dān)利率變化的風(fēng)險。也不存在重新貸款的情況。

四、貸款的利息可以抵稅

在美國購買房子后，你支付的貸款利息可以從個人所得稅中扣除。這是政府為了鼓勵民眾自購房屋的優(yōu)惠政策。美國的稅賦比較重，如果你年薪五萬，購買價值四十萬左右的房屋，貸款三十萬，每月要支付貸款約一千八百元，其中利息平均一千五百塊，一年是一萬八千塊，在年終報稅時，扣除一萬八千塊的利息，你的報稅基數(shù)就降低為三萬二千，節(jié)省了很多。所以租房不如買房，就是這個道理。

五、支付傭金方式不同

在美國房地產(chǎn)買賣時，傭金一律由賣方負(fù)擔(dān)，屋主在委托經(jīng)紀(jì)人出售房屋時，就訂立了合同，傭金一般在6%左右。當(dāng)買主由別的經(jīng)紀(jì)人帶領(lǐng)來買房時，賣主經(jīng)紀(jì)人需分一半的傭金給買方經(jīng)紀(jì)人。在中國正好相反，由買方支付傭金。

六、美國的房地產(chǎn)制度健全

在美國的買賣房屋里面，有許多的第三方機(jī)構(gòu)來協(xié)助買賣房屋的進(jìn)程，這里面有估價公司、房屋檢查、公證公司、銀行、經(jīng)紀(jì)人制度，以及產(chǎn)權(quán)保險公司等等，每一個機(jī)構(gòu)都在買賣過程中發(fā)揮自己的功能，保證房屋買賣的公平和合理。使房地產(chǎn)行業(yè)能夠透明、健康、蓬勃地發(fā)展。

中國的房地產(chǎn)事業(yè)近幾年剛剛起步，還不夠完善。無論是中介制度還是買賣過程，都存在許多問題。政府在不同時段的宏觀調(diào)控變幻莫測，讓人無所適從。整個房地產(chǎn)市場的投機(jī)行為遠(yuǎn)超過房地產(chǎn)實際需求。

七、產(chǎn)權(quán)的不同

美國是私有財產(chǎn)制，房屋的買賣包括土地，就是說，你買房的同時也買下了蓋房子的那塊地，產(chǎn)權(quán)永久。而中國的住宅產(chǎn)權(quán)是七十年期限，一般商業(yè)房產(chǎn)期限只有五十年。

美國購房，為全家移民或子女留學(xué)做準(zhǔn)備！

和中國買家打過交道的經(jīng)紀(jì)人表示，中國人在美國購買房產(chǎn)的原因有很多。有些人想移民，自住出租兩相宜；有些人是因為劃算而投資——盡管人民幣對美元匯率最近略有下降，但自2010年初以來仍然升值了4%以上，比起澳大利亞和加拿大的房價，顯得很是劃算；但還有不少家庭是為了下一代，《中國豪宅報告》稱，在接受調(diào)查的中國富豪中，67%有購買境外房產(chǎn)的想法，其中51%的富豪購買境外豪宅是出于子女教育考慮?？蓱z天下華人父母心??！

為子女留學(xué)做準(zhǔn)備

目前，國內(nèi)留學(xué)生出現(xiàn)低齡趨勢，不少家庭從小學(xué)時候就把孩子送到國外讀書，接受完整的海外教育。眾所周知，美國世界知名院校眾多，然而去美國留學(xué)的費用也相當(dāng)可觀。為了讓孩子有更好的生活保障，減少學(xué)習(xí)之外的后顧之憂，購買學(xué)區(qū)房成了眾多中國家長的選擇。

澳德華集團(tuán)總裁謝炎武先生在數(shù)次去美國進(jìn)行項目考察期間也了解到，外籍人士在美國購房，其18歲以下的子女從幼兒園到高中，都能享受當(dāng)?shù)貙W(xué)區(qū)的免費義務(wù)教育。美國沒有戶籍制度，只要購買了學(xué)區(qū)房，政府就有義務(wù)按照您的住房地址為您子女上學(xué)劃定學(xué)區(qū)。

送子女赴美留學(xué)，附帶在當(dāng)?shù)刭彿?，既可以?jié)省房租，又可以出租空閑的房間以支付子女學(xué)費和生活開銷，有房仲稱以一套價值300萬人民幣的房子來說，租金支付孩子學(xué)費和生活費后還會略有盈余。學(xué)區(qū)房一般交通購物便利，又有龐大的學(xué)生群體需求，易出租，租金回報率穩(wěn)定，尤其是華人聚居的城市。孩子畢業(yè)后，房屋自住或出售也能獲得不小的增值收益，而眼下美國房產(chǎn)正處于低谷期。

為全家移民做準(zhǔn)備

那么，在美國購房，對移民是否有幫助呢？答案是肯定的。

謝炎武先生提示說：“如果在申請美國移民簽證時，你能在美國擁有自己的房產(chǎn)，證明你和美國之間是有聯(lián)系的，的確是能夠獲得一定程度的加分，這對順利拿到綠卡也大有好處。”

一般來說，成功辦理移民之后，會先獲得臨時綠卡，經(jīng)過2年的審核之后再轉(zhuǎn)為正式綠卡。如果您在美國擁有房產(chǎn)，能夠保有您的綠卡。因為按照規(guī)定，您獲得臨時綠卡之后，必須在美國待滿半年。但這對大部分移民客戶是不現(xiàn)實的，因為很多生意還在中國。那如果您這時候在美國有房產(chǎn)，就可以把繳納的水電費和稅單作為您的居住證明，即使您沒有居住。

事實上，真正有意向移民美國的客戶，不一定非要等到獲得綠卡之后再買房，可以早做準(zhǔn)備。畢竟現(xiàn)在是購置美國房產(chǎn)的最佳時機(jī)，謝炎武說：“美國由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，有無數(shù)家庭因為收益減少而放棄還貸，因此銀行儲有大量法拍屋。原因是此前的約8年時間里，美國申請房貸條件寬松。如今，即便是政策放寬，由于許多美國家庭因為信貸不良記錄而無法再次申請貸款購買房屋?！?/p>

此外，如果是貸款買房的客戶，還能夠在美國留下信用記錄。美國的信用體系非常健全，在美國擁有信用記錄，對于今后的融資和貸款都是非常有幫助的。

如何抓住美國房產(chǎn)復(fù)蘇的投資機(jī)會？

今年7月，標(biāo)普/凱斯-希勒20城市房價指數(shù)在調(diào)整季節(jié)性因素后5月份比4月份微升0.9%，比1月份的最低谷上升2.6%。

中國買家活躍，經(jīng)紀(jì)公司示好

全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會（NAR）的一份報告顯示，截至3月份的一年內(nèi)，中國內(nèi)地和香港買家成為購買美國房產(chǎn)的第二大外國買家群體，交易額達(dá)90億美元，這比上一年73億美元的交易額高出23%，比2010年48億美元的交易額高出88%。這表明中國買家在高端市場非?；钴S。

目前，房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司認(rèn)為中國買家是一個非常值得開拓的市場。美國房地產(chǎn)行業(yè)紛紛向這些新買家示好。一些新項目的開發(fā)商開始安裝中式廚房，遵循風(fēng)水原則，并為精選的套房配上幸運(yùn)數(shù)字；還有一些開發(fā)商將房產(chǎn)銷售和旨在鼓勵海外投資的政府項目結(jié)合起來；房地產(chǎn)公司派代表飛往中國，還聘用能說普通話的經(jīng)紀(jì)人。

在洛杉磯、紐約乃至邁阿密，主要來自中國大陸的買家——還有一些來自香港、新加坡和韓國——正徹底改變著房地產(chǎn)市場的格局。據(jù)兩名知情人士稱，在過去六個月里，紐約曼哈頓一個名為One57的全新高層樓盤有數(shù)套整層公寓被中國買家簽下，每套售價在5，000萬美元左右。中國富人在美國購買的房產(chǎn)類型不盡相同，既有一百多萬美元的公寓，也有價值幾千萬美元盡顯身份地位的豪宅。

住宅房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司Corcoran Group首席執(zhí)行官帕梅拉？萊曼說：“這真是不同尋常。五年前，我們從來不談中國買家。一年半前我們才注意到他們，但過去一年他們已經(jīng)變得非常普遍了。”

據(jù)萊曼表示，去年他們公司經(jīng)手賣給中國人的房產(chǎn)總價值達(dá)“數(shù)億美元”。自2012年初以來，銷售規(guī)模再次攀升?！吧弦患径仁俏覀冇惺芬詠砻嫦蛑袊I家銷售最好的一個季度?！彼f：“中國買家是我們正在緊盯的市場。我們一直在招會講漢語的經(jīng)紀(jì)人，還開始和中國的房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司建立關(guān)系?！?/p>

購買房產(chǎn)是一項聰明的計劃

全世界最聰明的一些投資者，包括沃倫？巴菲特正對此予以關(guān)注，他們強(qiáng)烈預(yù)期美國住宅市場將出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇，其他類型的房地產(chǎn)投資，包括大型購物中心、公寓大樓和住宅樓——成為今年以來表現(xiàn)最好的投資品種。

哈佛大學(xué)住房研究聯(lián)合中心6月份的一份報告顯示，2012年3月份獨棟住宅的新增庫存處于49年以來的最低水平。住房研究聯(lián)合中心的董事總經(jīng)理艾瑞克？貝爾斯基說，低庫存的好處在于：只要花不到六個月就能把現(xiàn)有庫存全部賣光，而六個月的庫存是衡量市場強(qiáng)勁還是疲軟的傳統(tǒng)意義上的分水嶺。

即使房地產(chǎn)市場還未觸及絕對意義上的最大深淵，但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來幾年美國房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)很有可能比以往幾年更為強(qiáng)勁。

綜上，如何抓住房地產(chǎn)市場復(fù)蘇機(jī)會進(jìn)行投資，購買和管理不動產(chǎn)是一個聰明的計劃。

巴菲特在今年2月份說，如果可能的話，他愿意購買“幾十萬棟”美國住宅。雖然買入那么多的住宅并不現(xiàn)實，但巴菲特說他打算競標(biāo)已申請破產(chǎn)保護(hù)的Residential Capital公司擁有的按揭貸款資產(chǎn)，并稱已從伯克希爾哈撒韋公司旗下一些住宅類子公司獲得利潤，包括涂料生產(chǎn)商本杰明？摩爾公司和組合式成品屋建筑商Clayton Homes公司等。

專家表示，通過直接購買房地產(chǎn)，小型投資者也可以從這一趨勢中獲益。

怎樣在美國購買房產(chǎn)？

一、明確購房目的，設(shè)定兩到三個最重要的條件。

美國的房產(chǎn)價格是非常地域化的，所以了解自己的需求和價格范圍，才能夠在美國買到稱心如意的房子。

如果你預(yù)算充分，可以考慮白人社區(qū)；如果你主要是為了孩子讀書，可以選擇學(xué)區(qū)房；如果只是用來租賃，可以多考慮物業(yè)管理專業(yè)的service apartment。

美國的網(wǎng)上房屋信息和搜索系統(tǒng)都非常發(fā)達(dá)，在實地看房之前，房屋信息、照片都可以發(fā)到你的電子郵箱里。

二、匯款到美國找當(dāng)?shù)劂y行，咨詢開戶，設(shè)法快速匯入足夠資金。

如果本身在美國有資產(chǎn)，可以直接變賣資產(chǎn)提取資金。否則，從中國匯款到美國，有每人每年5萬美金的額度限制，所以需要尋找可靠的朋友，向其賬戶匯款。

另外有一種較為便利的辦法是直接在香港、澳門的外資銀行開戶，設(shè)法匯款。

三、看房實地看房考察。

確定后簽署意向合同，買家需交房屋總價的2%-5%表示出價誠意，如談價失敗后支票會由經(jīng)紀(jì)退還。

在美國看房與在中國看房不同，一般在美國，找到一個合適的經(jīng)紀(jì)人之后，就由他全權(quán)，而別想著找多個經(jīng)紀(jì)人，相互比較。美國的經(jīng)紀(jì)人最討厭這個行為，因為這意味著你的不信任。一旦被發(fā)現(xiàn)你同時雇傭了多個經(jīng)紀(jì)人，那么沒有人愿意為你盡心盡力做事。

四、驗屋的時候聯(lián)系專業(yè)驗屋人員，在屋主同意的日期驗屋。

驗屋的費用約為幾百至一千多美元。驗后如有問題，也可與屋主協(xié)商，或修繕或減價或中止交易。

五、合同買方簽合同并支付1 0%定金。

這筆錢通常會送至賣方律師放入第三方保管賬戶內(nèi)。如果買家無正當(dāng)理由單方中止合同，將會失去這筆定金。

六、調(diào)查房屋的各項情況。

包括房屋的歷史交易情況、貸款情況、付稅情況、房契戶主資料，有無任何未解決的法律糾紛問題等等。調(diào)查費用由買方支付，通常幾百元美金。

七、過戶在過戶日會面辦理交房手續(xù)。

買方需帶好自己有效身份證明（如駕照、護(hù)照或綠卡等）及現(xiàn)金支票，付清剩余房款和房屋過戶。相對貸款買家，現(xiàn)金買家所付房屋過戶費用很少。買方會在1-3個星期內(nèi)收到正式房契。

各類美國房產(chǎn)賞鑒

爾灣位于加州南部，氣候宜人，學(xué)區(qū)優(yōu)良，治安理想。一直是美國理想與安全的居住地之一，多次列入宜居城市排行榜。爾灣學(xué)風(fēng)不錯，是加州著名學(xué)區(qū)之一，美國加州大學(xué)爾灣分校就位于本市。市容整潔，社區(qū)綠樹成蔭，街道干凈寬敞。該房產(chǎn)裝修精致，2005年的新房，房屋保養(yǎng)狀況很好，市值最高峰時價值$120萬，目前總價99萬美元，周邊3英里范圍內(nèi)可到達(dá)多個著名學(xué)校，是自住和投資的最佳選擇，生活便利，周邊餐廳，銀行網(wǎng)點，加油站，購物超市或商店。

這座裝修豪華的豪宅擁有5個臥室和4個衛(wèi)生間，整體的建筑采用了地中海風(fēng)格，擁有巨大的開放式廚房以及非常高挑的層高。不僅如此，這座豪宅還擁有4座壁爐以及2個車庫。除此之外，辦公室、健身房、蒸汽浴室、桑拿間、儲酒室一應(yīng)俱全，無論您是用來自住，度假還是辦公都非常適合。這座宅邸的學(xué)區(qū)位置也非常優(yōu)越，附近有多所優(yōu)秀的小學(xué)以及中學(xué)其中包括：Baker Elementary School，Redwood Middle School以及Westmont High School，為下一代的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

此棟獨立屋位于新澤西最好的學(xué)區(qū)Tenafly。Tenafly因其優(yōu)秀的教育系統(tǒng)吸引了大量的購房者前來投資，也是一個富人住宅區(qū)。高中Tenafly High School于1996年被《新澤西州月刊》評為新澤西最好的高中，該校96%的畢業(yè)生都升入了大學(xué)。距離該獨立屋最近的有8所學(xué)校，其中6所公立學(xué)校評級均為9級或10級（10級為最高）。該房產(chǎn)距離紐約曼哈頓約12.8英里，在不堵車的情況下，行車約23分鐘可抵達(dá)。距離LG集團(tuán)美國總部僅約1.7英里，行車約5分鐘即可抵達(dá)。

芝加哥最好的住宅區(qū)在密西根湖北岸，搭乘大眾交通工具到市中心很方便。該處豪宅坐落于伊凡斯屯小區(qū)。伊凡斯屯小區(qū)有許多著名的特色：維多利亞式建筑縱橫區(qū)內(nèi)，此地另外兩項特點是復(fù)雜的建筑法規(guī)和西北大學(xué)。這個區(qū)域的學(xué)校是全州最好的學(xué)校。別致的建筑風(fēng)格不是這處豪宅的唯一優(yōu)點，該座豪宅地理位置絕佳，獨棟大宅。豪宅距離密西根湖非常近，自然風(fēng)景優(yōu)美。豪宅內(nèi)布局分布合理，舒適，寬敞。后院環(huán)境優(yōu)美，大樹與草坪交相輝映，提高了舒適健康之感。房屋視野好，采光通風(fēng)佳。

拉斯維加斯是美國內(nèi)達(dá)華州的最大城市，發(fā)展迅速，社會治安穩(wěn)定，是亞裔美國人的聚集地之一。交通便利，距離洛杉磯不遠(yuǎn)距離，占據(jù)地理優(yōu)勢。

第8篇：理財與買賣的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟(jì)；碳金融；碳交易；碳排放配額；碳排放權(quán)；碳金融市場；碳金融業(yè)務(wù)；綠色金融；溫室氣體減排；氣候風(fēng)險管理

中圖分類號：F830　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1674-8131（2013）01-0070-10一、引言

氣候變化是人類發(fā)展的主要挑戰(zhàn)之一，近幾年來隨著全球氣候變暖加劇和大眾對生態(tài)環(huán)境關(guān)注度的提高，發(fā)展以限制溫室氣體排放為目標(biāo)的低碳經(jīng)濟(jì)已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共識。低碳經(jīng)濟(jì)（Low-carbon　economy）這一概念最早見于2003年英國政府的能源白皮書《我們的未來：創(chuàng)建低碳經(jīng)濟(jì)》，是以低能耗、低污染、低二氧化碳排放為特征的綠色發(fā)展模式。此后，低碳經(jīng)濟(jì)引起國際社會的高度關(guān)注，成為學(xué)術(shù)界研究的熱點。

經(jīng)濟(jì)決定金融，低碳經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展必然需要發(fā)展相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)，如為碳排放權(quán)交易提供融資、理財?shù)龋@就是碳金融業(yè)務(wù)。低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅催生了低碳金融的發(fā)展，而且需要低碳金融的加快發(fā)展反過來支持低碳經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在低碳經(jīng)濟(jì)和碳金融已成為時展潮流的現(xiàn)實背景下，傳統(tǒng)的金融制度與發(fā)展理念需要改變，金融體系也需要調(diào)整，以適應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要。隨著低碳經(jīng)濟(jì)和碳金融的快速發(fā)展，學(xué)術(shù)界對碳金融發(fā)展理論進(jìn)行了廣泛而深入的研究。本文將全面回顧碳金融理論研究進(jìn)展，系統(tǒng)歸納和評介碳金融理論研究的方法和內(nèi)容，并展望碳金融理論研究的趨勢，以期為碳金融理論和實踐的進(jìn)一步研究提供參考。

二、碳金融的概念及屬性

“碳金融”是指金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展并服務(wù)于限制溫室氣體排放的一切活動，這是現(xiàn)代金融根據(jù)環(huán)境金融與綠色金融延伸出來的最新提法與發(fā)展方向。20世紀(jì)90年代，為了降低日益惡化的環(huán)境問題對人類生存的負(fù)面影響，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)者試圖從經(jīng)濟(jì)理論的角度對環(huán)境問題進(jìn)行思考。而金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的中心，如何利用“金融”手段解決環(huán)境問題也就成為理論界關(guān)注的熱點，由此“環(huán)境金融”便應(yīng)運(yùn)而生。最先提出“環(huán)境金融”概念的是Salazar（1998），之后Cowan（1999）、Jeucken（2001）、Labatt等（2002）分別從不同側(cè)重點對環(huán)境金融進(jìn)行了闡述：Cowan（1999）側(cè)重對環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融雙方互利的角度進(jìn)行界定，認(rèn)為環(huán)境金融是環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)的交叉，其既為發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)提供了各種資金融通的途徑，同時又能從環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獲益；Jeucken（2001）側(cè)重對環(huán)境與金融關(guān)系的演變過程進(jìn)行解釋，在對銀行業(yè)與可持續(xù)發(fā)展關(guān)系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，將銀行業(yè)對待可持續(xù)發(fā)展的態(tài)度分為抗拒階段、規(guī)避階段、積極階段、可持續(xù)發(fā)展階段四個階段；Labatt等（2002）在《碳金融》一書中側(cè)重從環(huán)境金融產(chǎn)品的角度對環(huán)境金融進(jìn)行表述，認(rèn)為環(huán)境金融是以市場為基礎(chǔ)，以提高環(huán)境質(zhì)量、降低環(huán)境風(fēng)險為目標(biāo)而設(shè)計的金融產(chǎn)品。2003年，英國政府在其能源白皮書中首次提出了“低碳經(jīng)濟(jì)”的概念，加上《京都議定書》中市場機(jī)制的設(shè)計使原本是免費環(huán)境資源的“溫室氣體減排量”商品化，從環(huán)境金融應(yīng)對氣候變化方面延伸出的“碳金融”概念便應(yīng)運(yùn)而生，并得到眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注。

王定祥，琚麗娟：碳金融理論研究評述與展望碳金融是指建立在《京都議定書》框架下的，為溫室氣體減排項目提供資金支持的機(jī)制（Meijer　et　al，2006），這是一個比較廣泛、抽象的概念。世界銀行對碳金融概念的界定則顯得相對狹隘，認(rèn)為碳金融是提供給溫室氣體減排量購買者的資源。隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，碳金融已經(jīng)超出了減排量購買的范疇。Labatt等（2007）在前人的基礎(chǔ)上對碳金融的內(nèi)涵進(jìn)行了梳理和拓展，認(rèn)為碳金融是環(huán)境金融的一個分支，探討與碳限制社會有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險和機(jī)會，提供和應(yīng)用市場機(jī)制轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險和促進(jìn)環(huán)境目標(biāo)的實現(xiàn)?？偟膩碇v，碳金融是指在碳排放受限制約束的情況下，在一個排放二氧化碳及其他溫室氣體必須付出代價的世界中所產(chǎn)生的金融問題以及解決氣候變化的金融方法和工具。可見，“碳金融”概念有狹義和廣義之分，可以把通過金融工具轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險并實現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)的碳約束行為視為狹義的碳金融，而將所有應(yīng)對氣候變化的市場解決方式定義為廣義的碳金融。

隨著國內(nèi)低碳經(jīng)濟(jì)的興起以及受國外碳金融理念的影響，碳金融研究成為近幾年國內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點。國內(nèi)一些學(xué)者在相關(guān)著作中引入了“環(huán)境金融”的概念。部分學(xué)者，如孫洪慶（2002）、熊學(xué)萍等（2004）還用“綠色金融”“生態(tài)金融”來表示金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，其內(nèi)涵與“碳金融”一詞有異曲同工之處。王宇等（2008）從碳金融對環(huán)境意義的戰(zhàn)略高度出發(fā)對“碳金融”進(jìn)行了概括，認(rèn)為碳金融是金融體系應(yīng)對氣候變化的重要機(jī)制創(chuàng)新，其具有減排的成本收益轉(zhuǎn)化功能、能源鏈轉(zhuǎn)型的資金融通功能、氣候風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能和國際貿(mào)易投資促進(jìn)功能四個方面的功能。吳玉宇（2009）和曾剛等（2009）對“碳金融”概念的觀點基本相似，認(rèn)為凡是服務(wù)于溫室氣體排放權(quán)交易以及與之相關(guān)的金融活動都可以稱之為碳金融。張明珅（2010）對碳金融概念的界定比較全面，認(rèn)為碳金融是指與限制溫室氣體排放有關(guān)的金融活動，包括相關(guān)金融制度設(shè)計、金融交易和中介行為，通過金融活動和金融工具使有限資源投入低碳經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)低能耗、低排放、低污染的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前“碳金融”在學(xué)術(shù)界還沒有形成統(tǒng)一的概念界定，而本文比較認(rèn)同的是鄭揚(yáng)揚(yáng)（2012）的觀點，其在借鑒國內(nèi)外已有研究成果的基礎(chǔ)上將“碳金融”定義為以減少溫室氣體排放為目的的各種金融制度安排和金融交易活動，主要包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、低碳項目開發(fā)的投融資以及其它相關(guān)的金融中介活動。

在對碳金融概念進(jìn)行界定的同時，國內(nèi)學(xué)者還對碳金融的特殊屬性進(jìn)行了探討，目的是為了進(jìn)一步明確其與傳統(tǒng)金融的本質(zhì)區(qū)別。碳金融以碳排放量的交易為核心，它不僅具備在交易中形成的商品屬性，而且金融在商品市場中的流通使其逐漸由商品屬性向金融屬性過渡。從對碳金融的內(nèi)涵界定可知，碳金融實質(zhì)上是“碳交易+金融屬性”，碳排放權(quán)具有準(zhǔn)金融屬性，而且可以進(jìn)一步衍生為具有投資價值的金融資產(chǎn)，通過對碳金融收益的追逐可以帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。易霞仔等（2012）認(rèn)為碳金融是社會屬性、準(zhǔn)金融屬性和商品屬性的集合體，其社會屬性體在于其與金融衍生產(chǎn)品類似，是在碳排放交易機(jī)制下產(chǎn)生的旨在通過碳交易來轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種金融性碳契約；其準(zhǔn)金融屬性不僅在于以碳排放權(quán)為載體的碳金融具有貨幣性，而且碳交易以及低碳生產(chǎn)方式也凸顯出了其“準(zhǔn)金融的屬性”；其商品屬性則在于其成本收益的負(fù)相關(guān)性、依靠市場的價格信號形成對資金的融通功能以及對環(huán)境風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分化。婁歡歡（2011）從法律的角度對碳排放權(quán)的特殊性進(jìn)行了分析，指出碳排放權(quán)在法律意義上成立的實質(zhì)在于，無論個人還是企事業(yè)法人單位，為了自身生存發(fā)展需要而對溫室氣體進(jìn)行排放的行為，是通過法律擬制而獲得的對環(huán)境容量使用的一種特殊的用益物權(quán)，這種權(quán)利必須通過合法途徑并在國家公權(quán)力的許可下獲得；之后，碳排放權(quán)人必須在法律規(guī)定范圍內(nèi)行使被授予的排放權(quán)能，超出規(guī)定權(quán)限將受到法律的懲罰。喬海曙等（2011）研究認(rèn)為，碳排放權(quán)實質(zhì)是一種新的金融形式，不僅具有金融資產(chǎn)屬性，而且具有金融資源和金融功能屬性：金融資產(chǎn)屬性體現(xiàn)在碳排放權(quán)的“準(zhǔn)貨幣化”特征、碳排放權(quán)作為金融資產(chǎn)的特殊性和廣泛性等方面，金融資源屬性體現(xiàn)在其具有稀缺性和戰(zhàn)略性兩方面，而金融功能屬性主要體現(xiàn)在其特殊的減排成本內(nèi)部化和最小化、產(chǎn)業(yè)鏈低碳轉(zhuǎn)型、氣候風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散功能三方面。

從以上對碳金融概念及屬性的研究可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)界對“碳金融”概念提出的邏輯起點以及對這一事物認(rèn)識的成熟度和完善性上存在差異，盡管他們在概念表述、研究角度上各不相同，但普遍認(rèn)為，碳金融是金融領(lǐng)域服務(wù)于溫室氣體排放的一種金融創(chuàng)新活動，為緩減氣候變暖、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了一個有效的途徑，可見其本質(zhì)是一致的。低碳金融屬性的研究是對碳金融內(nèi)涵的進(jìn)一步延伸，同時，將低碳金融與傳統(tǒng)金融劃清了界限。隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)外對“碳金融”概念及屬性的認(rèn)識正在逐步趨向科學(xué)化和系統(tǒng)化，這將為未來碳金融理論的深入研究奠定堅實的認(rèn)識基礎(chǔ)和理論前提。

三、碳金融發(fā)展的理論基礎(chǔ)

1.“綠色金融”理論

20世紀(jì)以來，環(huán)境氣候的變化嚴(yán)重威脅到人類的生存和發(fā)展，尤其在現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融對資金和社會資源起到了“綠色配置”的作用，這將大大促進(jìn)氣候變化問題的解決。“綠色金融”不僅要求將環(huán)境保護(hù)觀念引入金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，而且更加強(qiáng)調(diào)金融業(yè)為解決環(huán)境污染、為環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的支持，它成為環(huán)境保護(hù)與金融之間的綠色橋梁。Jeucken（2001）在《金融可持續(xù)發(fā)展與銀行業(yè)》中分析了金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)了銀行在環(huán)境問題上的重要性。Gradel　等（2004）把金融與環(huán)境保護(hù)關(guān)系的研究推向了一個新階段，他們在《產(chǎn)業(yè)生態(tài)學(xué)》中系統(tǒng)研究了金融與環(huán)境保護(hù)的內(nèi)在聯(lián)系，從產(chǎn)業(yè)與環(huán)境的視角把金融作為一種服務(wù)業(yè)納入服務(wù)業(yè)與環(huán)境保護(hù)的理論框架中，以至于最終成為學(xué)者們研究碳金融發(fā)展的一個重要理論基礎(chǔ)。

2.氣候風(fēng)險管理理論

氣候環(huán)境的變化不僅威脅到人類的生存和發(fā)展，Labatt　等（2002）認(rèn)為，氣候變化同樣也會給企業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、投資者帶來風(fēng)險，他們將其稱為氣候風(fēng)險。從企業(yè)層面來講，氣候風(fēng)險主要包括企業(yè)因不遵守氣候法規(guī)而遭遇法律訴訟的法律風(fēng)險，而且如果忽視與碳排放有關(guān)政策、產(chǎn)品和生產(chǎn)程序等將面臨聲譽(yù)風(fēng)險。碳排放限制政策隨著氣候的變化而不同，而不同企業(yè)應(yīng)對氣候變化的能力也不同，將會影響到其資產(chǎn)和資本的支出，進(jìn)一步使其面臨市場競爭風(fēng)險，如何應(yīng)對氣候風(fēng)險和增強(qiáng)對氣候風(fēng)險的管理成為擺在眾多企業(yè)面前的一大難題。同時，他們的研究表明，盡管不同企業(yè)受到氣候風(fēng)險的影響程度不同，但是要想轉(zhuǎn)移氣候風(fēng)險必須通過碳金融市場這個載體來管理和解決。隨著氣候風(fēng)險已經(jīng)成為影響金融業(yè)進(jìn)行投資決策的重要因素，氣候風(fēng)險管理理論便成為碳金融發(fā)展的重要理論基礎(chǔ)。

3.外部性理論

外部性最早源于馬歇爾所著《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中的“外部經(jīng)濟(jì)”概念，其包括正外部性和負(fù)外部性。在社會生產(chǎn)過程中，溫室氣體的減排和全球環(huán)境質(zhì)量的改善具有非競爭性和非排他性，容易給對社會造成一定負(fù)外部性的傳統(tǒng)企業(yè)帶來“搭便車”的機(jī)會，使私人成本不能完全內(nèi)生化。針對這種外部性，特別是負(fù)外部性，科斯基于市場機(jī)制下的外部性理論為合理的碳減排提供了方法上的指導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)活動主體擁有排放一定污染物的權(quán)力（即人均排放權(quán)），在該碳排放產(chǎn)權(quán)清晰的市場經(jīng)濟(jì)條件下，通過碳排放權(quán)交易、碳基金等業(yè)務(wù)手段，可以在達(dá)到碳減排目的的同時使外部成本內(nèi)部化。Barrett（1998）指出，各地碳減排成本的不同意味著《京都議定書》下的減排機(jī)制能督促全球碳減排分配產(chǎn)生效益。但是，不同企業(yè)由于自身創(chuàng)新能力不同，應(yīng)對環(huán)境問題將對其成本收益產(chǎn)生較大的影響，對于能夠通過創(chuàng)新將多余的碳排放指標(biāo)在全球范圍內(nèi)交易并從中贏利的企業(yè)來說，外部成本內(nèi)在化是其減排的興趣所在。企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)不僅要追求自身經(jīng)濟(jì)效益，還要注重社會效益，這樣企業(yè)才能保持長期競爭力。Schaltegger　等（2000）對企業(yè)環(huán)境管理投資與其金融利益相關(guān)者績效之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任既有利于自身，也有利于金融利益相關(guān)者獲得發(fā)展優(yōu)勢，于是碳減排交易便在該理論的基礎(chǔ)上得以產(chǎn)生和運(yùn)用。

以上理論研究不僅廓清了碳金融發(fā)展的理論基礎(chǔ)，而且也為全球碳金融的實踐與發(fā)展提供了重要的理論指導(dǎo)，但是與目前碳金融應(yīng)用層面的研究相比還存在一定的滯后性。因此，未來碳金融理論的發(fā)展應(yīng)與實踐應(yīng)用同步前進(jìn)，并指導(dǎo)碳金融實踐。同時，碳金融不是一門獨立的學(xué)科，而是綜合了環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、社會學(xué)、法學(xué)等多種學(xué)科的交叉學(xué)科。因此，在未來的理論研究過程中不能孤立進(jìn)行，要在借鑒其它學(xué)科知識和研究成果的基礎(chǔ)上，使碳金融理論得到進(jìn)一步豐富和完善。

四、碳金融市場及其相關(guān)領(lǐng)域的研究

碳金融的發(fā)展離不開碳金融市場的有效運(yùn)行，創(chuàng)新和發(fā)展碳金融市場不僅是碳金融理論研究的重要內(nèi)容，更是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容和途徑，同時還關(guān)系到金融體系的重構(gòu)和金融產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級。目前，世界各國正在積極建立碳金融市場體系，旨在通過市場化的手段實現(xiàn)碳減排目標(biāo)。國外碳金融市場已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模，學(xué)界對碳金融市場的研究也進(jìn)入了一個新的階段。駱華等（2010）對國際碳金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，自2005年《京都議定書》以來，國際碳金融市場的交易額由2005年的109.90億美元上升到2009年的1　360億美元，年均增長184.6%。世界銀行預(yù)測，2010—2012年全球碳交易規(guī)模每年可達(dá)到600億美元。

碳交易額的迅猛增長使碳金融市場結(jié)構(gòu)的劃分變得不可或缺。張小艷（2012）按照碳信用來源不同，將其分為配額型交易市場和項目型交易市場。配額型市場包括國際碳排放權(quán)交易機(jī)制下的配額交易（AUU）市場、區(qū)域性碳減排機(jī)制下的配額交易市場、自愿減排交易機(jī)制下的配額交易市場三個層次；項目型交易市場包括清潔發(fā)展機(jī)制下的核證減排單位（CERS）交易和聯(lián)合履行機(jī)制下的減排單位（EUR）交易。Hamilton等（2008）根據(jù)交易主體減排義務(wù)是否具有強(qiáng)制性，將碳信用市場分為規(guī)范市場和自愿市場兩種類型，其中規(guī)范市場要受到國際、國內(nèi)或區(qū)域性的強(qiáng)制性法規(guī)的限制《京都議定書》下的AAUs、ERUs及CRUs都可在規(guī)范市場進(jìn)行交易?！?；而自愿市場不受強(qiáng)制法規(guī)的束縛，因此可供交易的碳信用也相對比較廣泛，除了在規(guī)范市場交易的碳信用形式外，未經(jīng)核準(zhǔn)的減排量（NERs）、經(jīng)核實的減排量（VERs）以及預(yù)期減排量（PERs）都可在自愿市場進(jìn)行交易。從碳交易所的全球分布結(jié)構(gòu)看，李瑞紅（2010）認(rèn)為國際上大部分碳交易所為發(fā)達(dá)國家所控制，而發(fā)展中國家所占比重較小國外已形成了歐盟排放貿(mào)易體系（EUETS）、芝加哥氣候交易所（CCX）、亞洲碳交易所（ACX）、歐洲能源交易所（ECX）等近20多個交易所；而我國自2009年山西呂梁、湖北武漢、浙江杭州、云南昆明等一系列交易所相繼成立以后，碳交易體系才粗具雛形?！?。喬海曙等（2011）研究認(rèn)為，碳交易市場與一般金融產(chǎn)品市場類似，存在一級市場和二級市場之分：一級市場涉及排放權(quán)的初始分配，即產(chǎn)品產(chǎn)生核準(zhǔn)階段；二級市場是指初始分配后的自由交易市場，主要涉及以初始分配為基礎(chǔ)的產(chǎn)品的交易流通階段。

金融市場的組成要素是市場發(fā)展的基礎(chǔ)，全球碳金融市場規(guī)模的擴(kuò)展以及結(jié)構(gòu)變遷為進(jìn)一步探索碳金融市場相關(guān)要素提供了條件。市場參與主體是金融市場的重要組成要素，其發(fā)展規(guī)模和類型的多元化是衡量碳金融市場發(fā)展水平的主要標(biāo)志參與主體的變遷是市場結(jié)構(gòu)變化的表現(xiàn)。在碳金融發(fā)展初期，我國市場參與主體主要是在政府鼓勵下的一些金融機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu)較為單一，市場發(fā)展缺乏動力。之后，隨著人們對碳金融認(rèn)識的不斷深化，政府、國內(nèi)外商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司以及基金等都參與到碳金融市場的交易中來。參與主體規(guī)模的日漸擴(kuò)大和種類的日趨豐富，在提高碳金融市場運(yùn)行效率的同時，也為各類市場主體進(jìn)行投融資提供了一種科學(xué)化的平臺?！?。劉英等（2010）按照交易目的的不同將碳金融市場參與主體分為通過期貨買賣來規(guī)避風(fēng)險套期保值且有減排任務(wù)的企業(yè)、通過碳金融產(chǎn)品價格的漲跌進(jìn)行賤買貴賣的純粹的投機(jī)者、作為中介代表的期貨公司和保障碳市場規(guī)范運(yùn)作的監(jiān)管主體等。林永生等（2012）根據(jù)參與主體功能的不同，將國際碳金融市場的參與主體分為供給方、需求方和中間商三類：供給方包括轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國家以及擁有多余碳排放配額的發(fā)達(dá)國家；需求方包括資源減排市場的買方以及在《京都議定書》下承擔(dān)減排任務(wù)的政府；中介商主要是指從發(fā)展中國家買入經(jīng)核準(zhǔn)的減排單位，然后將其在交易所賣出實現(xiàn)套利的中介機(jī)構(gòu)。

碳金融產(chǎn)品作為市場交易的物質(zhì)載體，在碳金融市場的不斷拓展中走向多元化和復(fù)雜化，由初期的以配額市場中的碳排放配額和項目市場中的核證碳減排量為主的原生產(chǎn)品交易，向以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等為主的衍生產(chǎn)品的方向發(fā)展原生產(chǎn)品主要是以EUA（即歐洲碳排放配額）、AAU（即UNFCCC附件Ⅰ締約方國家間協(xié)商確定的排放額）為主的配額市場中的碳排放配額和CER（即核證減排量）、ERU（即聯(lián)合履行機(jī)制允許的附件Ⅰ國家通過投資項目的方式從另一附件Ⅰ國家獲得的減排量）為主的項目市場中的碳核證減排量。2005年歐洲能源交易所（EEX）碳排放權(quán)期貨市場的建立，標(biāo)志著以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的碳金融衍生產(chǎn)品的正式問世。隨后Uhrig（2006）和Wagner（2006）提出了一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計方案，旨在通過向市場引入一種以套期保值為目的的期權(quán)工具來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)收益最大化的目的。王留之等（2009）針對國內(nèi)碳交易市場中企業(yè)開發(fā)CDM項目融資難的問題，提出進(jìn)行金融創(chuàng)新的計劃，推出了銀行類碳基金理財產(chǎn)品、融資租賃、保險業(yè)務(wù)、信托類碳金融產(chǎn)品、私募基金、碳資產(chǎn)證券、碳交易保險、以CERs收益權(quán)為質(zhì)押的貸款等八種創(chuàng)新產(chǎn)品。目前，在國際金融機(jī)構(gòu)提供的碳金融產(chǎn)品中，比較成熟的包括綠色貸款、互換合約、環(huán)保期貨、環(huán)保基金、碳交易保險、巨災(zāi)債券以及基于減排信用設(shè)計的金融產(chǎn)品、天氣衍生產(chǎn)品等。目前，遠(yuǎn)期、期權(quán)在國際碳金融市場中的交易數(shù)量和金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過基礎(chǔ)產(chǎn)品成為最主要的交易工具。　。碳金融產(chǎn)品的多樣化在最大限度滿足不同企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需求的同時，也大大地活躍了碳金融市場，激發(fā)了碳交易市場的生機(jī)和活力。然而，碳金融產(chǎn)品種類的創(chuàng)新對產(chǎn)品的市場定價也帶來了巨大的挑戰(zhàn)，因此，厘清影響碳金融產(chǎn)品價格的因素，并構(gòu)建一套完整的包括定價、核證在內(nèi)的價格體系，成為西方學(xué)者關(guān)注的重要內(nèi)容。Wilfried（2007）等將碳市場中的碳配額看做是一項稀缺的輸入變量，認(rèn)為EU-ETS碳配額價格將在很大程度上受能源和氣候變化的影響。Mansanet（2007）則持不同的觀點，其通過對碳配額日價格的變動觀察發(fā)現(xiàn)，能源資源是決定碳配額價格的主要因素，而氣候只有在極端情況下才會對其產(chǎn)生影響。Alberola（2008）等人指出，EUA現(xiàn)貨價格不僅受錯誤預(yù)測能源價格的影響，而且與未預(yù)計到的溫度變化也有關(guān)。劉英（2010）認(rèn)為，碳價格在與能源市場價格存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的同時，主要由市場供求關(guān)系決定。Daskalakis（2009）和Paul（2010）分別通過蒙特卡洛法和擴(kuò)展的帶有跳躍性的幾何布朗運(yùn)動模型對歐洲碳期權(quán)定價和歐盟碳排放權(quán)的現(xiàn)貨價格進(jìn)行了研究，前者肯定了模型的有效性，后者得出了碳信用現(xiàn)貨價格具有跳躍性和非平穩(wěn)性特征的結(jié)論。Camona（2009）等學(xué)者利用競爭性隨機(jī)模型對碳配額價格的形成及驅(qū)動機(jī)制進(jìn)行了研究，結(jié)論顯示，模型的解服從最優(yōu)隨機(jī)控制理論。為了檢驗碳配額價格與相關(guān)動態(tài)因子之間的相關(guān)關(guān)系，Benz　等（2009）、Chevallier（2009）采用馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換和自回歸條件異方差模型以及非對稱的GARCH模型對不同階段碳排放配額的短期現(xiàn)貨價格與收益的波動行為、宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行了分析?？傮w上看，目前在碳金融產(chǎn)品定價的研究上還處于初級階段。

全球碳金融市場在近幾年得到了迅猛地發(fā)展。但由于目前國際碳排放交易市場尚未完全統(tǒng)一，各類碳金融衍生產(chǎn)品層出不窮，加之市場管理規(guī)則的千差萬別，伴隨而來的是碳金融市場交易的高風(fēng)險和低效率并存。因此，加強(qiáng)對碳金融市場的管理不僅對碳金融市場參與主體來說至關(guān)重要，而且也是未來全球碳金融市場能夠持續(xù)穩(wěn)步健康發(fā)展的關(guān)鍵。林立（2012）選取國際碳金融市場中最具代表性的期貨市場，以2006—2010年的ECX期貨合約為樣本數(shù)據(jù)，研究了其在不同市場收益率和不同投資時間影響下的風(fēng)險狀況，認(rèn)為碳金融市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，而且通過對2006—2007年和2008—2010年兩個時間段的比較，發(fā)現(xiàn)碳金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險比較平穩(wěn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險在逐漸減小，說明國際碳金融市場正在逐步趨于規(guī)范化。一些國外學(xué)者分析了清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項目存在的風(fēng)險以及風(fēng)險管理的方法，認(rèn)為CDM項目存在基準(zhǔn)線風(fēng)險、政策風(fēng)險、項目風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、政治風(fēng)險以及名譽(yù)風(fēng)險7大類風(fēng)險，而風(fēng)險管理的原則是將風(fēng)險指定給最有能力承受它的一方。還有些學(xué)者，如Blyth（2009）和Li　等（2011）通過實證的方法將影響碳金融的相關(guān)因素引入模型來研究風(fēng)險管理，前者引入政策因素和技術(shù)成本研究碳信用價格的風(fēng)險管理；后者通過層次分析方對影響碳金融的相關(guān)因素（如工業(yè)發(fā)展背景、市場結(jié)構(gòu)、商業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及基礎(chǔ)設(shè)施等）進(jìn)行實證，認(rèn)為建立一個完整的碳金融評估體系是中國市場解決碳金融風(fēng)險的一個迫切任務(wù)。盡管在市場經(jīng)濟(jì)體制下，碳金融的發(fā)展主要以市場為基礎(chǔ)，但市場不是萬能的，多數(shù)情況下存在資源配置失靈現(xiàn)象。張曉春等（2011）把碳金融市場無法有效運(yùn)行的原因分為價格非理性波動、市場壟斷和非法經(jīng)營，而解決這些問題的關(guān)鍵在于強(qiáng)化政府監(jiān)管，政府監(jiān)管是克服“市場失靈”引發(fā)多方風(fēng)險的有效手段。盧現(xiàn)祥等（2011）針對我國企業(yè)減排動力不足帶來的問題，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力機(jī)制入手分析了政府職能與企業(yè)減排之間的關(guān)系，建議通過轉(zhuǎn)變政府職能來激發(fā)企業(yè)的內(nèi)在動力。

毋庸置疑，碳金融市場的風(fēng)險監(jiān)控至關(guān)重要，但其效率的管理也不容忽視。碳金融市場作為一個新興市場，不完全競爭性以及大量不合理和非有效因素的存在成為其高效運(yùn)行的障礙。除此之外，目前全球碳金融市場呈現(xiàn)出區(qū)域性競爭發(fā)展的特征，空間上的分割以及地區(qū)性排放額分配政策的差異，增加了碳金融市場的監(jiān)管成本，降低了碳金融產(chǎn)品交易的效率?？梢姡瑑?yōu)化碳減排量在空間的合理配置，促進(jìn)碳減排政策在各地區(qū)之間的協(xié)調(diào)配合，是促進(jìn)碳交易市場更加有效的重要措施。Moslener（2004）和Stranlund（2007）都強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管在碳金融市場效率提高中的重要性，前者通過一個交互模擬模型對EU-ETS成員國碳排放額分配方案進(jìn)行各種設(shè)計，認(rèn)為減少管制成本以及資源在轉(zhuǎn)移過程中的浪費可以帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益。Daskalakis（2008）和Markellos（2008）運(yùn)用現(xiàn)貨和期貨市場的部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，結(jié)論表明政府對短線投資和碳配額融資的限制將帶來碳交易市場的弱有效性。Vrnokur（2009）也對EU-ETS施加配額融資和申請的限制提出反駁意見，認(rèn)為提高碳交易體系的效率必須解除限制并增加信息公開的透明度。

總之，碳金融市場的產(chǎn)生是碳交易達(dá)到一定程度的產(chǎn)物，與碳交易存在密切的關(guān)系。通過國內(nèi)外研究對比發(fā)現(xiàn)，國際碳金融市場規(guī)模化和國際化程度不斷提高，在市場參與主體、碳金融產(chǎn)品種類及其定價、市場風(fēng)險識別和管理上都已經(jīng)比較成熟；而我國碳金融市場由于多種阻礙因素的存在還停留在初級階段，市場結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制和風(fēng)險管理體系都不完善?？梢?，在結(jié)合中國特殊國情的基礎(chǔ)上，借鑒國外已有理論成果促進(jìn)我國碳金融市場的進(jìn)一步發(fā)展將任重道遠(yuǎn)。

第9篇：理財與買賣的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞:資本市場;企業(yè)融資;私募股權(quán)投資基金;對賭

文章編號:1003-4625(2010)09-0087-08

中圖分類號:F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

中小企業(yè)采用私募股權(quán)投資基金作為融資工具的實踐方興未艾,但相應(yīng)的理論研究還有待于進(jìn)一步提速加深,否則會影響到企業(yè)融資策略的有效抉擇。

一、企業(yè)采用私募股權(quán)投資基金的理論基礎(chǔ)

現(xiàn)有的企業(yè)融資理論所討論的情況可以抽象為以下幾個方面:站在投資者立場上還是融資者立場上?談的是上市企業(yè)還是未上市企業(yè)?談的是初創(chuàng)型企業(yè)還是成熟型未上市企業(yè)?具體效應(yīng)針對的是股性融資工具還是債性融資工具?雙方的行為策略分別是什么?

融資結(jié)構(gòu)理論實際上是從融資者和投資者兩類主體可能面臨的風(fēng)險與收益函數(shù)出發(fā)探討金融工具的性質(zhì)和結(jié)構(gòu)。生命周期則強(qiáng)調(diào)的是處于不同生命周期階段企業(yè)的財務(wù)特征和融資需求所決定的金融工具的性質(zhì)和結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資生命周期理論遲于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論,前者可以理解為特定生命階段的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論。這樣如果將每一種企業(yè)融資理論看做不同生命階段企業(yè)金融工具選擇的敏感因子的話,就會得到一個融資工具性質(zhì)視角下基于企業(yè)生命周期的融資決策影響因子分析矩陣表,如表1-1所示。

表1-1說明,每一種融資結(jié)構(gòu)理論,相當(dāng)于強(qiáng)調(diào)每一個影響因子下,投融資某一方針對每一個生命階段的某一種金融工具所作的評價。我們給這種評價以描述性“賦值”。我們發(fā)現(xiàn)第二列賦值最強(qiáng)。這個賦值所對應(yīng)的企業(yè)生命周期是初創(chuàng)類企業(yè),所對應(yīng)的融資工具是股性金融工具。

這個現(xiàn)象,與融資優(yōu)序理論(Myers,Ma-jiluf,1984)所提出的企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)行內(nèi)源融資的理論一致。初創(chuàng)型中小企業(yè)股權(quán)融資的目的主要是為了資金問題,成熟型企業(yè)采用股權(quán)融資則還有超越資金以外的訴求。

現(xiàn)有的融資機(jī)構(gòu)理論主要討論融資工具的性質(zhì)、募資的公共性兩個問題,并沒有將募資的組織性納入討論范疇。沒有重點回答私募模式與基金制度結(jié)合的動力機(jī)制。本文以融資工具的性質(zhì)、募資的公共性、募資的組織性為討論維度,將混沌的資本市場體系細(xì)化為八個資本市場子體系,并從現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果中尋找共性結(jié)論,將研究的重點聚焦在中小企業(yè)的股性融資維度上,進(jìn)而探討了從股性融資資本市場到機(jī)構(gòu)型股性資本市場思維展開的路徑,從而體會私募股權(quán)投資基金這一重要的資本市場子系統(tǒng)產(chǎn)生的邏輯及其效應(yīng)。

二、投資風(fēng)險平衡機(jī)制與私募股權(quán)投資基金功能

依據(jù)資本工具的性質(zhì)和募集方式即股權(quán)融資、債券融資、公募融資、私募融資、直接融資或間接融資等六個方面可以構(gòu)成一個矩陣表,從理論上可以得到八個資本市場子系統(tǒng),共同構(gòu)成資本市場總系統(tǒng),表2-1、2-2所示。

這八個資本市場子系統(tǒng),會產(chǎn)生八種資本市場合約(工具),不同的資本市場工具其投融資雙方所面臨的風(fēng)險是不同的。由于信息不對稱的存在以及資金的稀缺性,投資方具有投資工具決策的主動權(quán)。因而從投資者風(fēng)險管理的角度理解資本市場子系統(tǒng)的內(nèi)部運(yùn)行結(jié)構(gòu)具有重要意義。本節(jié)將從風(fēng)險平衡機(jī)制的角度理解資本市場之間的內(nèi)在聯(lián)系。

(一)投融資風(fēng)險與募資制度的風(fēng)險平衡機(jī)制

金融品與實物品在辨識難度上具有詳明的區(qū)別,后者的品質(zhì)一方面通過工商系統(tǒng)、商品品質(zhì)檢驗和監(jiān)督部門等保證,另一方面購買者也可以通過即時感受加以辨別;前者購買的是證券、權(quán)力(股權(quán)、債權(quán))等抽象的金融品,投資者難以感知和鑒別。由于金融具有跨期配置資源特征,其價值能否實現(xiàn)往往要經(jīng)歷一定時期。因此,金融產(chǎn)品需要更多的輔助機(jī)構(gòu)來保證其品質(zhì)。公募和私募決定了兩種不同的金融工具品質(zhì)保證路徑,它可以理解為兩種不同的風(fēng)險平衡機(jī)制。

1.以募資工具標(biāo)準(zhǔn)化為起點的投融資風(fēng)險平衡機(jī)制模型

公募資本市場體系與私募資本市場體系的本質(zhì)區(qū)別在于募資對象是否相對確定,從而融資工具是否需要標(biāo)準(zhǔn)化。前者募資對象具有非確定性,法律上規(guī)定人數(shù)可以超過200人,募資信息的可以采用“廣”告形式,募資工具是符合特定法律資格的融資主體、聘請?zhí)囟ǚ少Y格的工具人,經(jīng)過嚴(yán)格法律程序制造出來的標(biāo)準(zhǔn)化合約;私募融資對象則有范圍上的限制,人數(shù)也不可超過200人,募資信息的不可以采用“廣”告形式,募資工具的標(biāo)準(zhǔn)化程度很低。如圖2-3所示。對處于成熟期的企業(yè)來說,假定企業(yè)可以采用公募、私募兩種融資方法,公司該如何決策?這個要取決于資本市場的有效性與投融資雙方的偏好和認(rèn)知程度。

在一個有效資本市場,股票價格與企業(yè)實績具有較高的關(guān)聯(lián)度,投資者偏好于公募投資工具,融資者一旦選擇公募融資,自己將面臨雙刃劍效應(yīng)。但在一個低效資本市場,股票價格與企業(yè)實績關(guān)聯(lián)度不高,公開資本市場對企業(yè)的有效監(jiān)督作用不強(qiáng),融資者特別是想“圈錢”的融資者更偏好于公開資本市場融資。對于投資者來說,這時的資本市場更多地蛻變成通過獲得資本利得而進(jìn)行投機(jī)甚至賭博的平臺。與此相反,由于股權(quán)具有同質(zhì)性差、非標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)、交易非連續(xù)性等特征。在適度競價交易的條件下,股易既能發(fā)現(xiàn)其價格,也能反映實體企業(yè)的業(yè)績。

公募資本市場與私募資本市場對企業(yè)治理作用的差異,與投資者在兩種資本市場上所關(guān)注的風(fēng)險次序不同有關(guān)(曹和平,2007)。盡管股票投資和股權(quán)投資都是投資于資本品以獲得未來收入流的金融制度安排,但股票投資先進(jìn)入的是股市,受市場風(fēng)險制約是一階的,受企業(yè)成長風(fēng)險制約是二階的;而股權(quán)投資的進(jìn)入順序則剛好相反,先進(jìn)入的是企業(yè),受企業(yè)(項目)風(fēng)險的制約是一階的,受市場風(fēng)險的制約是二階的。

假定盡管資本市場是有效的,但企業(yè)處于上市前的中小企業(yè)階段,那么企業(yè)只能選擇私募方式進(jìn)行融資。我們期望能說明的是企業(yè)究竟采用什么融資模式,即機(jī)構(gòu)類型與私募類型兩維決定的四種資本市場的哪一種?這則取決于融資模式是否能保證投資的安全性。

(1)公募模式的風(fēng)險平衡機(jī)制模型

“買家不如賣家精”。企業(yè)比投資者對自身的現(xiàn)金流和管理運(yùn)營狀況具有信息優(yōu)勢。公募模式的風(fēng)險平衡機(jī)制可以理解為,投融資者委托一系列中間人聯(lián)合監(jiān)督、制造投資工具。具體表現(xiàn)為,證監(jiān)會出臺證券生產(chǎn)和交易的法律法規(guī),要求有資格的投資銀行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投融資者組織金融工具的生產(chǎn)和

銷售。在此過程中,會計事務(wù)所負(fù)責(zé)雙方生產(chǎn)合格會計報表,審計事務(wù)所則負(fù)責(zé)對企業(yè)資產(chǎn)貨幣化的合理性進(jìn)行審查或糾正;律師事務(wù)所則對所有中介機(jī)構(gòu)主體的合法性,提品的合法性,企業(yè)行為的合法性加以確認(rèn)。

從機(jī)理上來看,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和所有的中介機(jī)構(gòu)一方面是融資者的人。因為融資者本身既不具備制造金融工具的專業(yè)知識,也難以保證不損害投資者利益而生產(chǎn)假冒偽劣金融工具。另一方面是投資者的人。因為投資者既不具備金融工具的甄別能力,也不具有了解企業(yè)品質(zhì)的信息優(yōu)勢。在重復(fù)博弈的條件下,融資者也希望所制造的金融工具能降低投資者風(fēng)險。這種公募制度在本質(zhì)上是一種投資者風(fēng)險降低機(jī)制,其核心是監(jiān)管和生產(chǎn)制度。公募制度下投資者降低投資工具風(fēng)險的路徑是:企業(yè)――證券發(fā)行制度――投資者。

(2)私募模式的風(fēng)險平衡機(jī)制模型

與公募模式下投資者風(fēng)險平衡機(jī)制不同,私募模式下,企業(yè)制造金融工具難以進(jìn)入政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的視野,企業(yè)制造金融工具不像公募制度那樣需要合格中介機(jī)構(gòu)參與,按照嚴(yán)格的流程進(jìn)行生產(chǎn),在特定場所進(jìn)行銷售。而是投資者為了減小投資風(fēng)險,通過基金制度自發(fā)地組織起來,委托經(jīng)驗豐富的基金管理人代表自己與融資者磋商,共同進(jìn)行投資工具的設(shè)計、生產(chǎn)與買賣。金融工具體現(xiàn)為一整套合約文本。由于不同的投融資者所生產(chǎn)出來的金融工具不同,這些合同的行文、內(nèi)容各有特點,差異性較大,標(biāo)準(zhǔn)性差。

如果說公募制度是投資者和融資者雙方共同委托的制度。那么私募制度具有單方委托者的特征,基金制度是投資者進(jìn)行委托一的核心。其募資工具具有非標(biāo)準(zhǔn)性、交易場所非官方指定性、交易具有非連續(xù)性的特點。其投資者投資工具風(fēng)險平衡路徑為:企業(yè)――基金制度――投資者。

由此可見,公募制度和基金制度是投資者在公募模式和私募模式下降低自己投資風(fēng)險的兩種金融制度安排。如果兩種制度的運(yùn)行環(huán)境足夠好,企業(yè)規(guī)模足夠大,兩種制度都可以選擇并將有效運(yùn)行。然而,如果企業(yè)不符合公募標(biāo)準(zhǔn),只能采用私募融資制度?；蛘咂髽I(yè)能夠上市,但若資本市場有效性差,公募制度將會使投資者(非投機(jī)者)面臨風(fēng)險,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.非交易型制度與交易型制度

公募和私募兩種不同的金融工具生產(chǎn)發(fā)行制度有著本質(zhì)的區(qū)別。

公募型風(fēng)險平衡制度可以理解為非交易型金融工具制度。在其委托一過程中,“一行三所”一般不參與金融工具的買賣。盡管作為多個風(fēng)險平衡機(jī)構(gòu)之一的投資銀行業(yè)有自營業(yè)務(wù)、包銷機(jī)制和做市商,也存在購買環(huán)節(jié),但買賣只是制度的中間環(huán)節(jié),并非目的。主要是因為,投資銀行自營時未必要購買自身推薦上市的證券,而包銷機(jī)制和做市商機(jī)制的本意也不是借此盈利。而且包銷機(jī)制和做市商機(jī)制也不是投資銀行的原始典型業(yè)務(wù)。這種非交易型的證券發(fā)行制度的風(fēng)險平衡機(jī)構(gòu)模型可以抽象為:企業(yè)――非交易型機(jī)構(gòu)――投資者。

私募模式下制度的交易性表現(xiàn)在以下幾個方面:第一,投資者不直接購買融資企業(yè)的股權(quán),而是先要購買基金份額,然后借由基金管理機(jī)構(gòu)購買企業(yè)股權(quán);第二,基金管理機(jī)構(gòu)在本質(zhì)上與投資者利益是捆綁在一起的?；鸾?jīng)理人投資水平的高低決定著基金投資者的成敗和盈利程度。比如,公司制下,基金投資人實際上是企業(yè)的股東,公司管理者往往就是基金持有者,其投資水平直接決定著基金投資的業(yè)績?；鸾?jīng)理人直接參與了股權(quán)金融工具的制造和交易。有限合伙制下,關(guān)于GP出資1%、GP在管理費之外還有業(yè)績獎勵的規(guī)定,都使得GP與LP的關(guān)系緊密相連,二者的目標(biāo)函數(shù)幾乎一致。而信托制下,一方面信托機(jī)構(gòu)也由類似于GP的盈利模式。另一方面在國外,發(fā)起人既可以是法人也可以是自然人,契約型基金發(fā)起人在基金設(shè)立后往往成為基金管理人或基金管理公司的主要股東。從反面來看,如果基金管理人違反了相關(guān)法律規(guī)定或契約規(guī)定,基金管理人要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。比如,無限責(zé)任、有限責(zé)任、罰款、降薪和撤職等。總而言之,從本質(zhì)上講,私募下的基金并非是一個不參與買賣的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),而是一個“投資者延伸制度”。

3.機(jī)構(gòu)投資者的本質(zhì)

表2-1表明,不管公募資本市場還是私募資本市場,都可以在其中鑲嵌機(jī)構(gòu)投資者環(huán)節(jié),如表2-4、2-5所示。

表2-4表明個人可以投資于股票和債券,機(jī)構(gòu)也可以投資于股票和債券。

表2-5則表明個人可以投資股權(quán),比如創(chuàng)業(yè)投資中的天使投資。個人也可以將錢貸給其他經(jīng)濟(jì)主體,比如民間借貸;當(dāng)然也可以通過私募股權(quán)投資基金或者銀行與融資者訂立或交易合約。

機(jī)構(gòu)投資者嵌入資本市場的動因何在?前文研究表明,機(jī)構(gòu)投資者具有平衡投資者認(rèn)知風(fēng)險的功能。盡管公募和私募兩種模式的資本市場都可以嵌入機(jī)構(gòu)投資環(huán)節(jié),但顯然公募、私募的風(fēng)險程度不同,其風(fēng)險平衡需求、平衡機(jī)制和重點是不同的。公募模式的募資工具標(biāo)準(zhǔn)化程度較強(qiáng),透明性也相對較強(qiáng),投資者對投資對象的認(rèn)知相對增強(qiáng),認(rèn)知風(fēng)險平衡的需求也相對較弱,可以不需要機(jī)構(gòu)投資者來平衡投資者的認(rèn)知風(fēng)險;私募模式的募資工具標(biāo)準(zhǔn)化程度較低,透明性也相對較差,投資者對投資對象的認(rèn)知難度較大,投資者認(rèn)知風(fēng)險平衡的需求則相對較強(qiáng)。私募風(fēng)險平衡的實現(xiàn)是通過機(jī)構(gòu)提升單個投資者的認(rèn)知風(fēng)險來實現(xiàn)的。

從平衡投資者認(rèn)知風(fēng)險的角度理解機(jī)構(gòu)投資嵌入傳統(tǒng)資本市場的必要性上來講,資本市場將由表2-1的八個子系統(tǒng),演化為表2-6的四個子系統(tǒng)。這也是為什么我們通常只強(qiáng)調(diào)資本市場八個子體系中的四個:

然而,在現(xiàn)實中,機(jī)構(gòu)投資者畢竟與股票投資和債券投資密切相連,這種連接不是為了降低投資者認(rèn)知風(fēng)險,而是為了降低投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險。私募融資中嵌入機(jī)構(gòu)投資當(dāng)然也起到降低投資者系統(tǒng)風(fēng)險的作用。

由此我們可以得出結(jié)論:機(jī)構(gòu)投資者嵌入公募融資制度,其作用的重點是單層功能,即降低投資者面臨的系統(tǒng)風(fēng)險;而機(jī)構(gòu)投資者嵌入私募融資制度的作用具有雙層性,第一層是降低認(rèn)知風(fēng)險,第二層是降低系統(tǒng)性風(fēng)險。

(二)股性風(fēng)險平衡機(jī)構(gòu)的特殊性

表2-1中的非機(jī)構(gòu)類指的是個人;機(jī)構(gòu)投資者的種類則比較廣泛,主要包括資產(chǎn)管理公司、信托公司、投資基金、銀行等等。機(jī)構(gòu)投資者有三種功能,一是強(qiáng)調(diào)其具有一定規(guī)模的自有資金,有專業(yè)的投資認(rèn)知能力;二是強(qiáng)調(diào)其能純粹通過委托一機(jī)制代客理財;三是機(jī)構(gòu)投資者往往能發(fā)起基金,具有資金聚集功能。其中資金聚集功能是上述所有機(jī)構(gòu)的共性。如果將聚集起來的資金就叫做“基金”的話,就會形成最廣義的“基金”概念。本文研究的是廣義投資基金,如果按照基金的形成與基金資產(chǎn)的運(yùn)用進(jìn)行組合分類,可以形成以下矩陣:

一般投資基金包括兩個生態(tài)鏈,一是基金的形成,二是基金投資。如果將銀行業(yè)納入投資基金的范疇形成廣義投資基金,那么投資基金資金聚集的成因有兩個:一個是通過債性合約聚集,比如銀行存

款資金的形成。一個是通過股性合約形成資金聚集,比如狹義投資基金;基金的投資則分為債性投資,比如銀行類基金的貸款。還有股性投資,比如狹義投資基金的投資。

這樣,基金形成與基金投資可以有四種組合。在四種組合中,最為典型的是股性基金的股性使用,比如股權(quán)投資基金與證券投資基金。這兩種基金都屬于狹義投資基金。不過由于證券投資基金的主要功能是降低系統(tǒng)性風(fēng)險,因而不是本文研究的重點。對于債性基金的債性運(yùn)用情形,其典型代表是分業(yè)經(jīng)營狀態(tài)下的銀行機(jī)構(gòu)。這是非典型的投資基金類型,屬于廣義的投資基金。

另外兩種投資基金形態(tài)盡管在現(xiàn)實中很少見,但在理論上具有存在的合理性。一是股性基金債性使用,如基金貸款;二是債性基金股性使用,如銀行投資。銀行投資實際上是混業(yè)經(jīng)營的一種表現(xiàn)。不少學(xué)者和業(yè)界人士一直呼吁應(yīng)當(dāng)放開銀行投資私募股權(quán)基金或者股權(quán)投資?？梢?銀行混業(yè)經(jīng)營在中國也是業(yè)界日益迫切的期望。基金貸款在現(xiàn)實中似乎不常見,但也可以找到其變種形態(tài)。比如股份制銀行,甚至一般銀行由于其有股東自有資本,可以看做是股性成因基金與債性成因基金的復(fù)合體,那么銀行貸款也可以近似看做是基金貸款。

對于投資者來說,現(xiàn)實中已經(jīng)存在的銀行機(jī)構(gòu)與私募股權(quán)投資基金都具有風(fēng)險平衡功能。當(dāng)投資對象為中小企業(yè)時,鑒于銀行收益的固定性,銀行投資盡管也可以像股權(quán)投資基金那樣利用投資組合來降低系統(tǒng)性風(fēng)險,但其組合收益要小于股權(quán)投資的組合收益。同時由于中小企業(yè)的抵押物和現(xiàn)金流有限,也無法借此增加銀行貸款的意愿。

顯而易見,在企業(yè)融資方面,私募股權(quán)投資基金對銀行具有極強(qiáng)的替代作用。這樣會在直接融資的基礎(chǔ)上促使“脫媒”程度進(jìn)一步加劇。這種“脫媒”會帶來深刻的經(jīng)濟(jì)金融后果:其一,私募股權(quán)投資基金型“脫媒”,會造成貨幣創(chuàng)造機(jī)制的消失,對貨幣流通速度和宏觀調(diào)控造成重大影響;其二,銀行作為特殊的長命機(jī)構(gòu),其進(jìn)入、運(yùn)營和退出都受到銀監(jiān)會等國家機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管,而私募股權(quán)基金接受監(jiān)管的力度很小,而且都是短壽命的。其資金配置具有較強(qiáng)的波動性。

三、私募股權(quán)基金融資的雙刃效應(yīng):融資方視角

對于融資方來講,私募股權(quán)投資基金在給企業(yè)帶來正面效應(yīng)的時候,也隱含不容忽視的潛在風(fēng)險。

(一)私募股權(quán)基金融資的超融資功能效應(yīng)

對于企業(yè)來說,私募股權(quán)基金的首要功能是融資。他研究表明,融資功能是私募股權(quán)基金融資與其他八種資本市場具有相互替代效應(yīng)的共性特征,同時也是中小企業(yè)采用股權(quán)性質(zhì)融資時相對有效的融資方式。以蒙牛成長為例,其在1999年創(chuàng)立時的全國排名只是第1116位。2001年初,蒙牛希望利用中國乳制品行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)會擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)和銷售規(guī)模。但是初創(chuàng)期的蒙牛無法獲得足夠的銀行貸款進(jìn)行快速擴(kuò)張。而2002年摩根士丹利、英聯(lián)、鼎暉三家PE對蒙牛的聯(lián)合注資使蒙牛得以借助資本運(yùn)作迅速地成長了起來。其實,蒙牛之所以能迅速壯大,更加核心的原因在于私募股權(quán)投資基金使蒙牛獲得了除資金以外的治理結(jié)構(gòu)改善與增值服務(wù)機(jī)制,尤其是在企業(yè)風(fēng)險評估、內(nèi)部治理、管理創(chuàng)新和培育、吸引人才、市場或戰(zhàn)略等方面的資源整合功能。

1.治理結(jié)構(gòu)改善與增值服務(wù)機(jī)制

私募股權(quán)投資基金制度的生態(tài)鏈條是基金持有者群體基金管理者基金股權(quán)投資企業(yè)。其制度效應(yīng)機(jī)理為:

首先是股性投資本身帶來的制度效應(yīng)。

股權(quán)投資基金提供的是股性投資工具,就股性合約本身來講,口,以帶來如下效應(yīng):

一是股性合約的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)。股性投資工具可以引入多元化投資者,既能滿足企業(yè)發(fā)展需要多個所有者提供資源的要求,又能克服所有者單一化造成的治理效應(yīng)低下的弊端。

二是股性合約帶來的利益捆綁效應(yīng)。股性投資的本質(zhì)是風(fēng)險共擔(dān)、收益共享機(jī)制,這會促使持股各方擁有相對一致的風(fēng)險收益函數(shù),從而使得入股者在主觀上產(chǎn)生增值服務(wù)動力。

其次是私募股權(quán)投資基金所產(chǎn)生的超越股性合約本身的制度效應(yīng)。這主要是由于私募股權(quán)投資基金是股性投資工具制度與基金制度的復(fù)合體?；鹬贫人鶐淼闹贫刃?yīng)主要表現(xiàn)在:

一是基金管理者會要求在投資合約中必須表明基金管理者在被投資企業(yè)中擁有執(zhí)行董事席位或者擁有一票否決權(quán)。這在一定程度上通過制度的形式保證了基金參與企業(yè)治理的權(quán)力。

二是基金管理者屬于專業(yè)化機(jī)構(gòu),具有設(shè)立多只基金和多次設(shè)立基金的專業(yè)化經(jīng)驗,因而閱企無數(shù),在為企業(yè)提供增值方面,擁有豐富的經(jīng)驗。在客觀上為企業(yè)增值提供了經(jīng)驗保障。

股性合約使投融資雙方的目標(biāo)函數(shù)總體一致,為了實現(xiàn)企業(yè)增值的目的,二者產(chǎn)生不斷重構(gòu)企業(yè)的動力,甚至樹立企業(yè)上市的目標(biāo)。

股票市場無效的環(huán)境下,企業(yè)采用公募制度毋寧采用私募制度。其主要的原因在于前者的委托一問題比后者大。一般來說,鏈條越長,委托一問題越嚴(yán)重,制度效率越低。上市企業(yè)與未上市企業(yè)的委托一鏈條都可以抽象為:小股東一大股東一股東大會一董事會一企業(yè)經(jīng)理一員工。但二者的內(nèi)在特征卻有很大差異。表現(xiàn)在“投票”的有效性以及是否存在內(nèi)部人控制兩個方面。對于股權(quán)分散的上市企業(yè),小股東僅僅只能“用腳投票”,而且也容易存在內(nèi)部人控制;而對于未上市企業(yè)來說,股權(quán)投資者基本上都能參與企業(yè)的重大決策,其典型的委托鏈條可以簡約為“股東一員工”,因而其委托一問題不如上市公司那么嚴(yán)重。

2.總體一致的行為效應(yīng):上市目標(biāo)與重構(gòu)動力

企業(yè)上市,是企業(yè)股權(quán)增值的重要方法。企業(yè)上市的過程是一個重大的制度變革過程,其實施既需要龐大資金,也需要上市專業(yè)技能,更需要上市運(yùn)作的人脈。在這三個方面都有優(yōu)勢的私募股權(quán)投資基金對促使企業(yè)上市是至關(guān)重要的。企業(yè)上市分為二板市場上市和主板市場上市,后者需要更長時間的培養(yǎng)。

在上市資源短缺的條件下,企業(yè)上市自然會呈現(xiàn)需求大于供給的情形。股權(quán)持有者可能會產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場分為兩種情況,一種是分散交易的私密市場,一種是類似于OTC的集中交易市場。中國產(chǎn)權(quán)市場要求國有股權(quán)必須進(jìn)場交易,具有比國外OTC市場更高的交易效率。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的另一動因是企業(yè)重構(gòu),企業(yè)重構(gòu)的動因則是企業(yè)價值的增加,即股權(quán)價值的增加。所謂企業(yè)重構(gòu)是企業(yè)重組和企業(yè)收縮的雙向調(diào)整過程。廣義企業(yè)重構(gòu)是不一定涉及控制權(quán)的重構(gòu),狹義企業(yè)重構(gòu)則是涉及企業(yè)控制權(quán)的重構(gòu)。

安永會計師事務(wù)所于2008年公布的一項調(diào)查結(jié)果顯示,私募股權(quán)投資基金的投資使得被投資企業(yè)具有了更高的且可持續(xù)的成長性。在全球前100大私募股權(quán)投資基金的退出案例中,私募股權(quán)投資基金所投資的各種規(guī)模的公司的企業(yè)價值復(fù)合年增長率均高于同期相同規(guī)模的上市公司企業(yè)價值的復(fù)合年增長率。

(二)企業(yè)可能面臨的風(fēng)險

盡管股性合約總體上使投融資雙方的目標(biāo)函數(shù)

趨于一致,但由于投融資雙方在主觀目標(biāo)、權(quán)力安排、客觀實力等方面存在差異,運(yùn)營函數(shù)甚至績效函數(shù)必然存在差異。特別是由于作為基金的投資者擁有豐富的經(jīng)驗、專業(yè)化的技能和廣泛的人脈,是合約中的優(yōu)勢方,容易產(chǎn)生損害融資方的可能。所以,私募股權(quán)基金與企業(yè)之間所簽訂的協(xié)議,在給企業(yè)帶來融資和超融資收益的同時,也給企業(yè)帶來某些潛在風(fēng)險。協(xié)議中的以下條款容易給企業(yè)帶來風(fēng)險。

1.決策權(quán)條款與不當(dāng)干預(yù)

私募股權(quán)投資基金要求在合約中規(guī)定方方面面的條款,以在信息不對稱的條件下保障私募股權(quán)投資基金的權(quán)益。其中有可能對企業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險的部分條款有:

(1)進(jìn)入董事會的權(quán)力。投資者可以在被投資企業(yè)占有一定董事會席位的權(quán)利。

(2)保護(hù)性條款。即企業(yè)必須得到一定數(shù)量的股權(quán)支持,才可以決策投資與否。

(3)清算權(quán)條款。清算有兩種情況,自行清算和破產(chǎn)清算。前者指企業(yè)業(yè)績沒有達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時,董事會研究決定企業(yè)解散;后者是指企業(yè)資不抵債時企業(yè)被迫解散。對于前者,投資者也有可能利用“回購清算權(quán)”作為手中的砝碼,與企業(yè)家進(jìn)行磋商與談判,軟性地將企業(yè)的更多控制權(quán)轉(zhuǎn)移到自己手中;對于后者,投資者可以通過優(yōu)先清算權(quán)(PreDferred Liquidation)實現(xiàn)自己的利益。

(4)經(jīng)營不善時的控制權(quán)轉(zhuǎn)移條款,也可以稱作企業(yè)下降條款。該條款規(guī)定,若被投資企業(yè)的會計報表或者財務(wù)數(shù)據(jù)下降到了一定數(shù)值,企業(yè)就應(yīng)當(dāng)將其控制權(quán)包括董事會控制權(quán)轉(zhuǎn)移給私募股權(quán)基金。

(5)附帶的限制性條款,普通優(yōu)先股是以放棄投票權(quán)為代價的,而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股則附有表決權(quán),這使私募投資人擁有同普通股股東一樣的權(quán)利,并擁有控制權(quán),這一機(jī)制可以為融資企業(yè)高管的報酬、分發(fā)紅利、調(diào)整可轉(zhuǎn)換比例、更換高管等補(bǔ)救措施提供有效的保證。另外,私募投資人往往在企業(yè)董事會中會占有一席,并對包括企業(yè)出售資產(chǎn)、股權(quán)、關(guān)聯(lián)交易等重大事項享有一票否決的權(quán)利。

因私募投資人往往入股后處于小股東地位,并不參與融資企業(yè)實際經(jīng)營管理,其與融資企業(yè)之間在信息上是不對稱的。因此,除上述條款外,私募投資人也會根據(jù)具體情形在協(xié)議中設(shè)置反稀釋權(quán)、跟賣權(quán)、知情權(quán)等條款保護(hù)其利益。

盡管投資者未必想介入企業(yè)的經(jīng)營管理,但決策權(quán)保證條款有時也容易使投資者對企業(yè)實施不當(dāng)干預(yù)。當(dāng)投融資雙方利益一致時,基金管理方產(chǎn)生了認(rèn)知錯誤,從而產(chǎn)生錯誤干預(yù)的情況;當(dāng)投融資雙方利益不一致時,基金管理方做出不利于企業(yè)的決策,從而產(chǎn)生過度干預(yù)的情況。

2.強(qiáng)制“贖售”條款給企業(yè)帶來的壓力

贖售條款是贖回條款和強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利的合稱。這兩種情況都會給企業(yè)帶來雪上加霜的損失。

強(qiáng)制贖回條款是私募投資人人股融資企業(yè)后的風(fēng)險控制手段之一。如果融資企業(yè)沒有達(dá)到經(jīng)營預(yù)期,無法上市,也沒有實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓,則私募投資人要求融資企業(yè)原股東或管理層在一定期限以一定條件回購私募投資人的股份。

一般來說,清算價格是下列價格中較高的一個:一是投資者持有的企業(yè)的最近股份的凈資產(chǎn);二是原始購買價格加上承諾但尚未支付的紅利。如果企業(yè)現(xiàn)金不足以支付回購總價,那么剩余的部分可以自動轉(zhuǎn)化成一年到期的利息可以商定的商業(yè)票據(jù)。

贖回權(quán)增強(qiáng)了私募股權(quán)基金的清算權(quán),能夠靈活地要求償付,它的優(yōu)越性在于超越了債務(wù)合同僅在不能按期支付而發(fā)生違約時才會清算的情況,企業(yè)不能強(qiáng)制私募股權(quán)基金行使贖回權(quán),從而增強(qiáng)了靈活性。但卻給企業(yè)帶來了較強(qiáng)的不確定性。

強(qiáng)制出售條款是指強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利(Drag-along Right)。如果被投資企業(yè)在一個約定的期限內(nèi)沒有上市,投資商有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,原有股東必須按投資商與第三方談好的價格和條件按與投資商在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。

股票被回購的權(quán)利(Redemption Option)和強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利(Drag-along Right)可以保障投資者在被投資企業(yè)無法如期上市時,有其他的退出途徑。這些條款將在企業(yè)經(jīng)營不善時,給企業(yè)帶來更大的壓力。

3.估值調(diào)整協(xié)議下的賭博性風(fēng)險

估值調(diào)整機(jī)制(Adjustment Valuation Mecha-nism,AVM),也稱業(yè)績獎懲條款、對賭條款、對賭協(xié)議,所謂對賭條款,是指在私募股權(quán)投資中,投資方與創(chuàng)始股東或管理層在條款清單(Term Sheetl及其他協(xié)議中雙方對于未來不確定情況的一種約定:如果約定的條件出現(xiàn),私募投資人可以行使一種估值調(diào)整權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn),融資企業(yè)則行使一種權(quán)利。該機(jī)制的實質(zhì)是期權(quán)的一種形式。由于結(jié)果是不確定的,與賭博有一些相似之處,因此被形象地稱為“對賭”。

具體來說,一般認(rèn)為,對賭條款的出現(xiàn),是因為投資方因為對目標(biāo)企業(yè)了解不充分(信息不對稱造成的)以及未來經(jīng)營成果的不確定性,然后雙方共同商定一個暫時的中間目標(biāo),先按照這個中間目標(biāo)給目標(biāo)企業(yè)估值。一定時間后(一年或者幾年)如果目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績非常出色,投資方就適當(dāng)調(diào)高投資的價格;反過來如果目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營非常糟糕,投資方就適當(dāng)調(diào)低收購價格。而這種調(diào)高或調(diào)低投資價格,通常是以雙方股權(quán)的變化來實現(xiàn)的。因此,對賭中,雙方賭的是目標(biāo)企業(yè)未來一定時期的經(jīng)營業(yè)績,而籌碼則是雙方各自所持有的股權(quán)。

(1)對賭協(xié)議成敗的部分案例

對賭條款的設(shè)計,可以有效保護(hù)私募投資人利益。但如果企業(yè)對該機(jī)制不夠熟悉,或?qū)ξ磥砬闆r估計不足,或者協(xié)議缺乏范圍限定,則可能給企業(yè)帶來巨大損失。表3-1是部分帶有股權(quán)附加條件而導(dǎo)致企業(yè)失敗的案例。

企業(yè)要減少對賭協(xié)議所帶來的損失,訂立對賭協(xié)議時應(yīng)當(dāng)采取預(yù)防損失的措施。

(2)預(yù)防損失的措施

對賭協(xié)議的本意不是為了賭博,也不是為了借機(jī)損害對方,而是為了彌補(bǔ)先于現(xiàn)實估值的偏差,實現(xiàn)雙贏。既然如此,如何依據(jù)現(xiàn)實指標(biāo)而調(diào)整先期的估值才是問題的根本。好的估值調(diào)整協(xié)議是能促使企業(yè)賭贏的估值調(diào)整協(xié)議,企業(yè)賭贏就意味著“雙贏”。

第一,設(shè)計企業(yè)的“保底條款”

由于分段投資等制度設(shè)計,企業(yè)難以通過“引股”的方式實施欺詐,即“惡意引股”;但投資方可能通過對賭條款而讓企業(yè)掉入陷阱,即“惡意人股”。所以,對賭條款應(yīng)具有規(guī)避“惡意人股”的功能?！氨５讞l款”就是設(shè)定懲罰企業(yè)的上限。這其中創(chuàng)始股東保留絕對的控股權(quán)是至關(guān)重要的。北京動向陳義紅與摩根斯坦利2006年5月簽訂的對賭條款即是一典型的例子,就是將摩根股份變化的上限限制在40%以內(nèi)。現(xiàn)該公司已如期在港交所公開上市。

第二,設(shè)計重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)的對賭條款

企業(yè)表現(xiàn)的“波動性”是重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)的依據(jù)。蒙牛與英聯(lián)所簽訂的對賭條款就是包含2002-2003-2006兩個階段的雙層博弈結(jié)構(gòu),盡管首

次博弈蒙牛輸了,但在本質(zhì)上英聯(lián)也“輸了”。好在通過二次博弈的機(jī)會,蒙牛達(dá)到了獲勝的目標(biāo),但在本質(zhì)上英聯(lián)也“贏了”。

第三,指標(biāo)結(jié)構(gòu)化,剛?cè)嵯酀?jì)

對賭條款的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)較多使用的是財務(wù)指標(biāo)(盈利水平)。從已有的案例情況來看,在外資并購時,我國企業(yè)在對賭協(xié)議中約定的盈利水平過高,對企業(yè)管理層的壓力過大。這樣有時會迫使管理層做出高風(fēng)險的非理性決策,導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績進(jìn)一步惡化?？梢栽趨f(xié)議條款中多設(shè)計一些盈利水平之外的柔性指標(biāo)(非財務(wù)指標(biāo))作為評價標(biāo)準(zhǔn)。事實上,外國對賭協(xié)議業(yè)績指標(biāo)還包括市場份額、專利,甚至更多的非績效指標(biāo)。

第四,對賭條款明細(xì)化

對賭條款的歧義也是導(dǎo)致企業(yè)對賭風(fēng)險增加的原因。國際企業(yè)之間的對賭甚之。因而明晰對賭條款十分重要。具體來說,一是說明適用什么會計標(biāo)準(zhǔn)和審計機(jī)構(gòu)。比如國際會計準(zhǔn)則還是境內(nèi)會計準(zhǔn)則?二是細(xì)化估計企業(yè)未來情景,不可簡單、籠統(tǒng)和過于樂觀。三是要包含除外責(zé)任。即要進(jìn)一步明晰導(dǎo)致為滿足預(yù)期的原因。甚至在有些原因下要由投資方承擔(dān)責(zé)任。

四、結(jié)論

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容不能僅僅簡單歸結(jié)為在不同生命階段確定股性和債性比例。其核心內(nèi)容及其深化含義包括兩個層面,一是處于不同生命周期的企業(yè)其融資結(jié)構(gòu)權(quán)重不同。不僅如此,企業(yè)采取私募融資的時候,一般可以通過基金制度來減小投資者風(fēng)險。二是投資者風(fēng)險平衡制度效率的高低既取決于制度參與者素質(zhì)的高低,又取決于制度前提的狀況。這決定了一方面投融資雙方應(yīng)當(dāng)對制度本身有不斷深化的理解。比如,對私募股權(quán)投資基金制度來說,融資者要明晰基金制度的雙刃效應(yīng)并提升規(guī)避的能力;另一方面政府應(yīng)當(dāng)要么改善低效制度的前提條件,要么緊縮低效制度的比例,或者說擴(kuò)張高效制度的比例。比如在股票市場低效的條件下,政府應(yīng)支持企業(yè)采用私募股權(quán)投資基金融資制度,降低公募發(fā)行的比例。

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