股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

    資產(chǎn)融資作為一種信用活動,其償付的基礎(chǔ)來源于兩個方面,首先是資產(chǎn)直接可用性導致的重置價值;以及資產(chǎn)運用能夠獲得的未來收益的折現(xiàn)值。資產(chǎn)融資最初的運用主要依賴于有形資產(chǎn)本身的重置價值,隨著金融市場和技術(shù)的發(fā)展,資產(chǎn)融資的價值來源逐步由有形的資產(chǎn)重置價值(稱為第一類資產(chǎn)價值)向無形的預期收益折現(xiàn)價值(稱為第二類資產(chǎn)價值)拓展,比如某企業(yè)擁有汽車這一實物資產(chǎn),它以前只能通過變賣汽車獲取資金,現(xiàn)在可以以汽車運營產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來融資。伴隨著這一思路的轉(zhuǎn)變,各種新的融資技術(shù)和方法層出不窮,如確保產(chǎn)生預期現(xiàn)金流的資產(chǎn)的獨立性和穩(wěn)定性而發(fā)展的“風險隔離”技術(shù);為確保預期現(xiàn)金流的可實現(xiàn)性而發(fā)展的“信用增強”技術(shù),這些技術(shù)最后成為了此類融資的標準作法,推動資產(chǎn)融資進一步標準化為資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)融資的高級形態(tài),帶來了整個融資技術(shù)的提高,“證券化你的夢想”成為了這一方式受到廣泛認可的一個佐證。資產(chǎn)融資的發(fā)展使得很多原先不能滿足的融資需求得到了滿足,原先被閑置的資產(chǎn)價值也被充分利用,對于整個社會而言無疑是效率的提高。

    一、 資產(chǎn)融資與股權(quán)和債權(quán)融資的優(yōu)劣比較

    資產(chǎn)融資作為一種與股權(quán)和債權(quán)不同的企業(yè)融資方式,并能夠獲得廣泛的認可,主要是基于以下幾個特點:

    首先以資產(chǎn)信用替代企業(yè)整體信用,有可能降低企業(yè)融資成本

    無論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資,其依賴的都是對企業(yè)作為一個整體經(jīng)營未來現(xiàn)金流的要求權(quán),對這種要求權(quán)能否兌現(xiàn)的評價依賴于公司整體的經(jīng)營的風險,而風險本身是多樣的,各種因素相互影響以及信息的不對稱使得準確評判企業(yè)的價值是不可能的,投資者通常會通過一定的折價來規(guī)避風險,這實際上提高了企業(yè)融資的成本。通過資產(chǎn)融資,對資產(chǎn)價值的評價相對容易,且有利于降低信息不對稱造成的資產(chǎn)折價,所以以資產(chǎn)信用而不是企業(yè)整體信用來融資有可能降低融資成本。

    其次開辟了新的融資渠道,實現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價值的充分利用

    資產(chǎn)融資的價值基礎(chǔ)不僅僅來源于資產(chǎn)的重置價值而且也來源于資產(chǎn)創(chuàng)造的未來預期收益的折現(xiàn)值。但是長期以來,對于資產(chǎn)的第二類價值來源并不認可,這實際上造成了資產(chǎn)價值的閑置,通過對第二類資產(chǎn)價值的重新認識,從而有可能為企業(yè)開辟一種新的融資途徑,即使對于那些不存在實體形態(tài)的資產(chǎn),如專利權(quán)、經(jīng)營權(quán)都可以作為資產(chǎn)進行融資,從而實現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價值的充分利用。

    最后資產(chǎn)融資實現(xiàn)了表外融資,有利于優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)

    資產(chǎn)融資不同于原有的資產(chǎn)運用方式,如抵押或質(zhì)押融資等的一個顯著區(qū)別就是不被體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負債表中,資產(chǎn)融資只反映為原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化,并不影響負債和所有者權(quán)益項,這對于某些負債和股權(quán)融資受到限制的企業(yè)而言,表外融資無疑為其提供了一種新的融資渠道。

    二、 信托機制在資產(chǎn)融資中的重要作用——以衡平信托“精圖大廈爛尾樓項目”為例

    資產(chǎn)融資的關(guān)鍵在于通過表外融資,實現(xiàn)了風險的隔離,如果這些資產(chǎn)仍然放在企業(yè)的資產(chǎn)負債表中,企業(yè)面臨的各種經(jīng)營風險都可能或多或少影響資產(chǎn)價值的實現(xiàn),這對于以第二類資產(chǎn)價值來源作為償付基礎(chǔ)的資產(chǎn)融資來說風險是不可控和不容易計量的。所以“風險隔離”技術(shù)成為了資產(chǎn)融資成功的首要關(guān)鍵點,要求將此類資產(chǎn)面臨的ヒ恍龐梅縵沾悠笠得媼俚鈉淥縵罩蟹擲氤隼礎(chǔ)?

    構(gòu)建風險隔離主要通過兩種方式:一種是構(gòu)造“真實銷售”的法律結(jié)構(gòu),實現(xiàn)資產(chǎn)由原公司向特殊目的公司(SPV)的轉(zhuǎn)移,另外一種就是直接通過信托的方式實現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移,選擇何種方式主要取決于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本(稅務(wù)負擔和律師費用等)。

    目前國內(nèi)資產(chǎn)融資相關(guān)配套制度和法規(guī)并不完善,特別是構(gòu)建SPV,實現(xiàn)真實銷售難度太大,所以利用信托成為了資產(chǎn)融資“風險隔離”目的的主要方式,這一點在衡平信托開發(fā)的“精圖大廈爛尾樓項目”中起到了至關(guān)重要的作用。

    案例:

    精圖大廈是聳立于成都市中區(qū)的一棟大型商用寫字樓,5年前由于流動資金斷流,已完成90%的大廈被迫停工,并被法院查封。衡平信托以該大廈的債權(quán)和股權(quán)為信托財產(chǎn)向社會募集3000萬元資金用于精圖大廈建設(shè),希望通過完工后大廈的銷售回款,滿足信托受益人、債權(quán)人和股東利益。在資金的償付順序上,優(yōu)先償付信托受益人,其次分別是原有債權(quán)人和股東。

    精圖大廈盡管其作為資產(chǎn)體現(xiàn)在債權(quán)人的資產(chǎn)負債表中,但作為爛尾樓,其沒有封頂,不能銷售轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,并不具有第一類資產(chǎn)價值,價值的實現(xiàn)只能依賴爛尾樓封頂后變賣后實現(xiàn)的預期收益,但在這一過程中,由于資產(chǎn)已經(jīng)被各個債權(quán)人設(shè)置抵押擔保權(quán),使得第二類資產(chǎn)價值在實現(xiàn)過程中隨時面臨著債權(quán)人破產(chǎn)申請的風險,各個債權(quán)人可能基于自身利益而中斷這一價值實現(xiàn)過程,資產(chǎn)的第二類價值在各債權(quán)人“囚徒困境”的博弈中始終無法實現(xiàn)。

    引入信托機制后,資產(chǎn)價值實現(xiàn)面臨的風險被信托所具有的“閉鎖效應(yīng)”所隔絕,在《信托法》而不是《破產(chǎn)法》的適用范圍內(nèi),一種全新的權(quán)利和義務(wù)結(jié)構(gòu)被創(chuàng)造出來。在一般的情況下,債權(quán)人之間以及債權(quán)人和股東之間在對破產(chǎn)財產(chǎn)清償順序是法定的,特別是在債權(quán)人內(nèi)部的權(quán)利層次的劃分是單一的和簡單的,這主要是基于整體公平原則的考慮,但對于某些特定情況,如在本案例中,新的投資者由于對破產(chǎn)風險以及財產(chǎn)受償權(quán)益不能得到優(yōu)先保障的顧忌,使得爛尾樓的第二類資產(chǎn)價值無法實現(xiàn)。而在《信托法》的適用范圍內(nèi),根據(jù)信托合同契約主體自治的原則,在法定的債權(quán)人和股東的受償次序中引入了一種凌駕于這兩個權(quán)利的優(yōu)先受益權(quán),保障新的投資人的利益。在這一構(gòu)造中,不存在債權(quán)人和股東的法定權(quán)利,代之以優(yōu)先受益權(quán)人和次級受益權(quán)人在信托合同中界定的確立和義務(wù)。

    這種權(quán)利的引入是至關(guān)重要的,它實際上實現(xiàn)了一種內(nèi)部信用增級的效果,即不依賴于外部信用的增強,而僅僅依賴資產(chǎn)本身的價值,次級受益權(quán)人用自己名下的資產(chǎn)價值為優(yōu)先受益權(quán)人提供了超額擔保,按照預期銷售收入2.2億元來計算,對3000萬元的信托資金投入超額擔保率為6.3倍,而對于1.1億元的債權(quán)人,超額擔保率為77%,股東享有剩余資產(chǎn)價值,正是這種權(quán)利的重新匹配推動了整個融資行為的實現(xiàn)。

    可見在此案例中,傳統(tǒng)的融資方是無法解決的,依賴資產(chǎn)融資方式,特別是信托的風險隔離作用以及對信托對法定權(quán)利的二次劃分機制對促進整個融資活動的順利實施起到了關(guān)鍵的作用。

    三、 信托機制在國內(nèi)資產(chǎn)融資領(lǐng)域運用的回顧和展望

    資產(chǎn)融資作為一種新的融資方式,特別是隨著對第二類資產(chǎn)價值認識的深入而獲得了迅猛的發(fā)展,對于融資渠道相對單一的中國企業(yè)而言,傳統(tǒng)的債務(wù)融資和股權(quán)融資的方式由于受到各種因素的限制不一定能夠滿足企業(yè)多樣化的融資需求,發(fā)展資產(chǎn)融資,實現(xiàn)對資產(chǎn)價值的充分利用無疑是拓展融資渠道,降低融資成本的一種新的選擇。

    隨著信托業(yè)的發(fā)展,利用信托機制實現(xiàn)資產(chǎn)融資的方式被許多公司陸續(xù)采用,如下表:

    公司名稱

    項目名稱 資產(chǎn)標的物 資產(chǎn)價值來源 信用增強措施 對公司價值的影響

    北方信托 濱海新區(qū)管網(wǎng)資金信托 北信管網(wǎng)發(fā)展公司擁有的濱海新區(qū)管網(wǎng)資產(chǎn) II:管網(wǎng)使用費 關(guān)聯(lián)方第三者擔保 低成本獲取資金(4.25%),用于其他投資項目

    上海國投 上海磁懸浮交通項目股權(quán)信托 上海國際集團持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán) II:股權(quán)分紅 優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu) 存量資產(chǎn)價值的再利用,低成本融資(3.8%)

    伊斯蘭信托 人?？萍紝W生公寓資金信托 人?？萍紦碛械膶W生公寓房產(chǎn)和相關(guān)權(quán)利 II:公寓租金收入 人?？萍紦?存量資產(chǎn)價值的再利用

    重慶國信 科利華教育項目股權(quán)信托 科利華集團持有的“教育提升”系統(tǒng)項目股權(quán) II:系統(tǒng)銷售收入 科利華集團承諾回購股權(quán) 開辟了一種新的融資渠道

    蘇州信托 銀泰百貨柜臺經(jīng)營權(quán)信托 銀泰百貨公司擁有的店面資產(chǎn) II:柜臺經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓收入 第三者擔保 獲取資金用于新的投資項目

    上海國投 穩(wěn)健型法人股股權(quán)信托 上海市上投實業(yè)投資有限公司持有的法人股股權(quán) II:股權(quán)分紅 優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu) 存量資產(chǎn)價值再利用,獲取資金用于新的投資項目

    北方信托 公產(chǎn)房屋房租收入優(yōu)先收益權(quán)信托 天津房信集團所有公房資產(chǎn) II:房租收入 房信集團整體信用擔保 存量資產(chǎn)價值的再利用

    華寶信托 上海磁懸浮交通項目股權(quán)信托 寶鋼集團持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán) II:股權(quán)分紅 寶鋼集團承諾回購 存量資產(chǎn)價值的再利用,低成本融資(4%)

    從上面的案例可以看出,一些企業(yè)已經(jīng)嘗試利用現(xiàn)有存量資產(chǎn)所蘊含的第二類資產(chǎn)價值來開辟一種不同于傳統(tǒng)股權(quán)和債權(quán)融資的新融資渠道。

第2篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

1.1 財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿又稱融資杠桿，不管企業(yè)的營業(yè)利潤多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增加時，每1元利潤所承擔的固定的財務(wù)費用就會相對降低，這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價值。這種舉債經(jīng)營的方式對股東收益的影響，稱為財務(wù)杠桿，它是指由于在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。

財務(wù)杠桿系數(shù)=（普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益）/（息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤）=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務(wù)風險

財務(wù)風險是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效應(yīng)，使得在未來收益不確定的情況下，增加了由權(quán)益資本承擔的額外風險，使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營業(yè)情況良好，投資回報率大于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，投資收益率小于負債利息率，則面臨財務(wù)杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務(wù)風險。

財務(wù)風險的高低主要由財務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下，如果息稅前利潤提高，則權(quán)益資本的收益率會以更快的速度提高，企業(yè)可以得到財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，亦稱財務(wù)杠桿利益；如果息稅前利潤率下降，那么權(quán)益資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也增大，會出現(xiàn)財務(wù)杠桿的負效應(yīng)，亦稱財務(wù)杠桿風險。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，權(quán)益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，實現(xiàn)財務(wù)杠桿利益，使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價值最大或股價最高的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財務(wù)杠桿利益，降低財務(wù)風險和資本成本。因此，要實現(xiàn)公司價值最大化，就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負債的比例，對風險和收益進行充分全面的權(quán)衡考量。

2 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

2.1 負債結(jié)構(gòu)不合理

負債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來講，負債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負債，并保持適當?shù)谋壤苊庖蜇搨谙薏缓侠矶鴮е碌钠髽I(yè)資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負債金額上看，我國上市公司總體上流動負債水平偏高，占負債總額的70%以上，極大地增加了企業(yè)資金的流動性風險。

2.2 資產(chǎn)負債率較高

資產(chǎn)負債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負債的比例是多少。國內(nèi)上市公司在籌資方式上，外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資，股權(quán)籌資進程緩慢，導致資產(chǎn)負債率偏高。此外，長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業(yè)負債過高的情況，使得企業(yè)償債能力降低，財務(wù)風險加大。國內(nèi)許多中小企業(yè)沒有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識，通過提高負債水平的方式盈利，很難利用財務(wù)杠桿，獲得利益，反而加大了財務(wù)風險，使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負債水平以及缺乏經(jīng)濟效率的資本結(jié)構(gòu)問題，要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法，合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負債比例，利用財務(wù)杠桿，提高公司價值，實現(xiàn)股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權(quán)融資的比重

對企業(yè)而言，需要有長遠的戰(zhàn)略眼光，并形成獨特的核心競爭力，創(chuàng)造價值，提高公司資信，為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例，能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，進一步降低財務(wù)風險。此外，股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，使股東大會、董事會、監(jiān)事會彼此形成風險約束和利益制衡機制，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風險。

3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

金融資產(chǎn)管理公司收購企業(yè)在銀行的不良資產(chǎn)，把銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股的關(guān)系，實現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，降低了企業(yè)償債的壓力，有效化解了財務(wù)風險；同時，能夠使資本結(jié)構(gòu)更加合理，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，改善企業(yè)經(jīng)營，增加企業(yè)資信。

第3篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

【關(guān)鍵詞】管理層風險承擔；資本結(jié)構(gòu)；成本

【中國分類號】F275

一、引言

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問題在學界已成為熱點問題。從目前的一些理論和實證研究結(jié)果可知，企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)有形性、盈利性、股權(quán)集中度、經(jīng)營風險等因素對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較為顯著的影響，但對管理層風險承擔這一變量對資本結(jié)構(gòu)影響的研究還是很少的。

管理層的素質(zhì)與能力是企業(yè)的競爭優(yōu)勢，決定著一個企業(yè)能否成功和長久發(fā)展。風險承擔則反映了企業(yè)對風險投資項目的選擇，風險大收益也相對較大。但由于成本的存在，使得管理層不愿承擔太大的風險。因此，管理層的風險偏好及風險承擔對企業(yè)的發(fā)展非常重要?？v觀國內(nèi)關(guān)于管理層風險承擔的研究，其主要集中在管理層薪酬、風險承擔與企業(yè)研發(fā)和管理層風險承擔與公司治理收益等方面。對于管理層風險承擔對資本結(jié)構(gòu)的影響比較少。本文探究管理層風險承擔對中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。對該問題的考察和研究，一方面可以加強和拓寬我們對中國上市公司資本結(jié)構(gòu)及其影響因素的認識；另一方面對公司的治理也有一定的現(xiàn)實意義。

二、理論分析

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)通過各類融資方式獲取資本而形成的，他反映了企業(yè)資金的來源及構(gòu)成比例。過去進行融資的方式形成了目前的資本結(jié)構(gòu)。而管理層的風險偏好以及風險承擔能力會影響其籌資決策和對風險項目的投資決策。

由于資金有限，一個企業(yè)要想發(fā)展和壯大，必須通過各種融資方式取得資金，目前我國上市公司的融資方式主要有內(nèi)部融資（利用未分配的收益，將其資本化獲取資金）、債務(wù)融資（主要通過銀行借款或發(fā)行債券獲取資本）、股權(quán)融資（通過公開或定向發(fā)行股份）。然而，如果要滿足一個企業(yè)長期的發(fā)展需求，單靠內(nèi)部融資是遠遠不夠的。而外部籌資就需要企業(yè)在債券和股權(quán)融資中做出選擇。

股權(quán)融資是股東通過將公司的部分所有權(quán)出讓，吸引新股東加入用以得到企業(yè)發(fā)展所需資金；而債券籌資是企業(yè)通過借錢的方式獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。作為企業(yè)資金提供者的債權(quán)人和股東，債權(quán)人要求得到利息收入，股東要求得到分配的股利。從籌資成本的角度考慮，首先，股利是從稅后利潤中支付，不具有抵稅的作用；其次，股票的發(fā)行費用也高于其他一些證券，且債權(quán)性融資所支付的利息在稅法上允許作為費用在稅前予以抵扣。因此，由債務(wù)融資產(chǎn)生的利息費用的抵稅價值就降低了債務(wù)融資的成本。

與股權(quán)融資相比較，債務(wù)融資的成本要低一些。若不考慮管理層的風險承擔能力和公司的財務(wù)風險，企業(yè)將會選擇成本相對較低的債權(quán)融資進行籌資。

從破產(chǎn)成本及財務(wù)風險的角度考慮，債權(quán)融資的財務(wù)風險要高于股噯謐省6雜詮扇ㄍ蹲收擼他們的股息收入取決于企業(yè)的發(fā)展需要和盈利水平，公司沒有固定向其支付利息的壓力且不存在還本付息的融資風險。而對于債權(quán)投資者，公司需向其支付固定的利息且到期要還本金。這是公司必須向債權(quán)投資者承擔的義務(wù)，這種義務(wù)與企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營狀況沒有關(guān)系。如果一個企業(yè)由于債權(quán)籌資成本低而過度選擇此種方式進行融資，企業(yè)一旦發(fā)生資金鏈斷裂，無法償還債務(wù)時，就出現(xiàn)了財務(wù)風險。根據(jù)破產(chǎn)法的相關(guān)規(guī)定：此時的企業(yè)不再具有持續(xù)經(jīng)營特性，可能會進入三種狀態(tài)：和解、重整、申請破產(chǎn)。不管何種狀態(tài)，對股東、債權(quán)人、管理層都是有害的。因此，管理層作為公司的決策者，他們對于這種財務(wù)風險出現(xiàn)的概率大小的預測會影響其籌資決策，最終影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

在委托這種關(guān)系中，對于股東，他們是委托者，要求管理者能夠盡全力的工作，盡可能地為企業(yè)創(chuàng)造利潤，用以實現(xiàn)股權(quán)利益最大化；而對于管理者，更多的是希望通過工作提高生活的品質(zhì)。由于管理者所供職企業(yè)對其專用性人力資本和個人財富有著決定性的作用。因此，出于職業(yè)關(guān)注和個人私利（如在職消費等）的考慮，在進行風險項目投資決策時，管理者最關(guān)心的是在為公司謀取利益時，要盡可能地降低企業(yè)的財務(wù)風險。內(nèi)心私利的存在使得管理者在進行投資決策時可能高估財務(wù)風險，盡可能地規(guī)避風險，這就會使得企業(yè)錯失一些凈現(xiàn)值大于零的投資項目而違背股東的意愿。因此，由于管理者與股東之間的這種觀念沖突而產(chǎn)生的利益沖突就造成了管理層的成本。

管理層作為企業(yè)的核心，其風險承擔的能力會影響企業(yè)的籌資和投資決策進而影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當管理層是風險偏好者即更具冒險精神時，他們與股東的利益沖突得以弱化，在進行風險投資決策中，管理者不會把項目風險的大小作為投資決策的首要依據(jù)，而這樣就加強了企業(yè)對投資機會的把握。對于籌資方式的選擇，較高的管理層風險承擔可能使其盡最大程度的選擇融資成本較低的債務(wù)融資，從而產(chǎn)生較高的資產(chǎn)負債率。

根據(jù)以上理論分析，本研究提出下面的假設(shè)：

管理層的風險承擔能夠促使財務(wù)杠桿率的提高。

三、研究設(shè)計與描述性統(tǒng)計

（一）樣本選取

本文選取2010～2014年中國滬深兩市制造業(yè)上市公司為初始樣本，剔除數(shù)據(jù)不全的公司后，共得到5 320個觀測值。本研究所用的財務(wù)指標和股票收益率數(shù)據(jù)源自國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的中國上市公司年報和中國股票市場數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.管理層風險承擔

由Fama（1970）提出的有效市場假說理論，我們可知公司的經(jīng)營風險最終將會在股票價格上反映。且與財務(wù)性指標相比，財務(wù)報表不會限制和約束股票收益率的波動，能夠較好地反映風險承擔行為，也是衡量公司風險承擔的常用指標。因此，關(guān)于管理層的風險承擔行為，我們參照Cheng等（2010）采用基于股票周收益率計算的標準差來衡量。

2.資本結(jié)構(gòu)

在國內(nèi)，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關(guān)研究中，資本結(jié)構(gòu)的變量被運用較為廣泛的有：總資產(chǎn)負債率即總負債與總資產(chǎn)之比、長期資產(chǎn)負債率即長期負債與總資產(chǎn)之比；而對于資產(chǎn)負債率的計量也有兩種即賬面價值和市場價值。由于資產(chǎn)負債率賬面價值的波動性小于市場價值，因此可能造成將債務(wù)融資的數(shù)量高估，從而對管理層風險承擔與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析產(chǎn)生影響。所以，本文將選用總資產(chǎn)負債率的市場價值作為資本結(jié)構(gòu)的變量。

3.控制變量

由國內(nèi)外學者對資本結(jié)構(gòu)的研究中可知影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多。為了單獨研究管理層風險承擔對資本結(jié)構(gòu)的影響，就需要將其他影響資本結(jié)構(gòu)的因素控制，以便得出更為準確的實證分析結(jié)果?，F(xiàn)有的研究中主要影響因素分為三類：行業(yè)因素、公司特征因素（公司規(guī)模、盈利能力、成長性、非債務(wù)稅盾、自由現(xiàn)金流量等）、公司治理因素（股權(quán)集中程度、高管持股比例等）。本文將把這些因素作為控制變量進行實證分析。將各變量匯總見表1。

四、實證研究

（一）描述性統(tǒng)計分析

對除行業(yè)變量外的其他變量進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。

從表2給出的相關(guān)變量的描述統(tǒng)計結(jié)果可以看出，我國滬深兩市A股上市公司在2010～2014年的總資產(chǎn)負債率的均值接近30%，說明我國上市公司中，大部分資金來源是股權(quán)融資；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的均值為0.512，這說明在滬深兩市上市的A股股市中，國有控制公司所占的比例比較大；從盈利性看，企業(yè)總體盈利性都不是很強；而從成長性看，中國上市的各企業(yè)間的成長性雖存在比較大的差異，但整體的成長性較好。此外，各企業(yè)間的管理層的風險承擔也有所不同。

（二）回歸結(jié)果

由表3可知模型的可決系數(shù)R-Square 為0.213，相對而言，擬合性較高，說明模型設(shè)置比較合理。因此，根據(jù)上述回歸結(jié)果我們可知：

管理層風險承擔的變量股票周收益率的系數(shù)為0.056，且在1%的水平上顯著，說明管理層的風險承擔有利于提高企業(yè)的財務(wù)杠桿率。這與之前理論分析所作出的假設(shè)一致。當股票周收益率的標準差較大時即股票波動較大，這說明管理層有著較高的風險承擔，他們不會在股價較低時一味地為了降低財務(wù)風險而選擇股權(quán)融資，盡可能的讓股價維持在一定水平上，保持平穩(wěn)；而是會認為公司價值被低估從而選擇債權(quán)融資的方式籌集公司所需資金，這種方式也給投資者傳遞了“公司價值被低估”這一信息，從而使得股價上升。因此，較高的管理層風險承擔，有助于管理者在對破產(chǎn)成本做出預估時，不受主觀規(guī)避風險態(tài)度的影響而高估財務(wù)風險。這將有利于緩解管理層與股東的利益沖突，降低成本；促使管理層克服其風險規(guī)避傾向，增強風險的容忍度，從而更注重公司的長期利益，盡可能對投資機會充分把握和利用。在預測不發(fā)生財務(wù)風險的情況下，采用較低籌資成本的債務(wù)籌資方式滿足企業(yè)發(fā)展所需的資金要求，這就使得公司的總資產(chǎn)負債率提高。

由表3控制變量的回w結(jié)果可以看出，模型中的控制變量大部分都比較顯著，對照于國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素已有的研究，會發(fā)現(xiàn)其結(jié)果基本上趨于一致。這說明對于控制變量的選擇，本文的選擇還是比較準確的，這就增強了實證結(jié)果的說服力。非債務(wù)稅盾、總資產(chǎn)收益率、前十大股東持股比例與資產(chǎn)負債率呈顯著負向關(guān)系，說明當一個公司成長性良好、可選非債務(wù)稅盾較為充足、股權(quán)較為集中時，對于公司而言，股權(quán)融資將會是一個使公司獲得更多利益的選擇。而固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例、規(guī)模等與資產(chǎn)負債率呈顯著正向關(guān)系，說明當企業(yè)規(guī)模越大、可抵押資產(chǎn)較多時，企業(yè)更傾向于使用較低成本的債務(wù)融資為公司謀取更大的利益。從回歸結(jié)果我們也可以看到盈利性對于資本結(jié)構(gòu)的影響不太顯著，這是因為盈利性比較高的企業(yè)，相比于外部籌資，內(nèi)部籌資更勝一籌。而盈利性較弱的公司，資產(chǎn)有形性等因素又限制了債務(wù)融資的數(shù)量。

五、結(jié)束語

本文基于中國上市公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，成本存在的現(xiàn)狀，從籌資、投資決策的角度研究了管理層風險承擔對其作用，并進一步得出管理層的風險承擔有助于提高資產(chǎn)負債率的假設(shè)。并選取2010～2014年滬、深兩市A股非金融保險業(yè)的上市公司，得到5320個樣本觀測值，經(jīng)過實證分析探究和檢驗了管理層風險承擔對資本結(jié)構(gòu)的影響。研究結(jié)果表明，管理層的風險承擔能夠提升企業(yè)的總資產(chǎn)負債率。管理層的風險承擔有利于企業(yè)更好地把握投資機會，減少了其與股東的利益沖突，從而降低了管理層的成本，提高了企業(yè)的資本配置；也會使得管理層在進行籌資決策時，在避免發(fā)生財務(wù)風險的前提下，盡可能地采用成本較低的債務(wù)融資方式。這樣就提高了企業(yè)的資產(chǎn)負債率。反之，若管理層無風險承擔，由于其自利行為就會采用較低的財務(wù)杠桿率，避免公司破產(chǎn)損害其名譽和利益。本研究得出了公司資本結(jié)構(gòu)與管理層風險承擔兩者的關(guān)系，這對公司治理和公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著一定的意義。

基于本文的研究結(jié)論，對企業(yè)的治理提出些思考和建議：管理層在企業(yè)治理中有著不可或缺的作用，他們的風險承擔能力影響著企業(yè)的成本和資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)可以通過制定一些激勵方式，如股權(quán)激勵方式，使得管理層與企業(yè)共擔風險，共享利益。從而促進管理層的風險承擔能力，弱化其與股東的利益沖突，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤。

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第4篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

一、并購財務(wù)風險基本概念

財務(wù)風險是在并購中產(chǎn)生的，分別有估價風險，融資風險，支付風險，整合風險等。并購財務(wù)風險具有綜合性，動態(tài)性，不確定性等因素。并購財務(wù)風險存在于并購前、并購中、并購后。企業(yè)并購涉及到的各項活動可能會引起并購企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，從而使得并購價值預期與價值實現(xiàn)出現(xiàn)了嚴重的負偏離。即便如此，并購的財務(wù)風險還是可以控制的，提高信息處理質(zhì)量，運用科學的決策機制和控制手段都可以對財務(wù)風險實施有效管控。

二、并購中的財務(wù)風險識別

1.并購的定價風險。首先，信息的不對稱。由于在交易中存在著信息不對稱，很難對目標企業(yè)的價值進行合理的預估。如果目標企業(yè)是非上市公司的話，那么其公司價值估計變得更加的困難?？v使目標企業(yè)為上市公司，也有可能對并購目標企業(yè)的資產(chǎn)可利用價值、員工組成結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的市場占有率等非財務(wù)信息的了解不足，從而對目標企業(yè)價值估計有所偏差。若高估了目標企業(yè)價值，則并購成本變高，顯然不能達到并購的目的。若低估了對方的價值，那么其他的潛在收購者則有可能提前對目標公司并購，從而喪失了一個良好的投資機會。信息不對稱不僅體現(xiàn)在財務(wù)指標方面，也體現(xiàn)在非財務(wù)指標方面如：企業(yè)員工的素質(zhì)，文化水平，技術(shù)能力等智力資本在現(xiàn)行會計里很難在財務(wù)報表中體現(xiàn)。信息不對稱表現(xiàn)在：（1）對目標企業(yè)盈利情況缺乏客觀的認識，并購方對目標企業(yè)盈利情況一般從財務(wù)報表中獲得。而財務(wù)報表是可以通過人為粉飾，隱藏真正的盈利狀況。（2）對目標公司資產(chǎn)質(zhì)量不清楚，比如目標公司資產(chǎn)的抵押情況。（3）目標企業(yè)對有的事項隱瞞，目標企業(yè)是否受到訴訟也會對價值估計的影響。其次，目標公司價值估計的方法不完善。目前，國內(nèi)缺乏成熟的一套企業(yè)并購體系，立法和相關(guān)的規(guī)章制度也不完善，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議收購，就沒有考慮企業(yè)資產(chǎn)的時間價值。這就使得并購沒有按照市場價值規(guī)律來進行，而是按照人的主導因素來并購，這樣的企業(yè)價值估計是不合理、不客觀的。企業(yè)價值評估不是簡單的各項資產(chǎn)的總和，還要考慮其財務(wù)狀況，盈利能力及并購后的整合能力。評價體系的不完善，往往是因為中國企業(yè)價值估值沒有得到足夠的重視。再其次，中介機構(gòu)不大成熟。投資銀行，會計師事務(wù)所，資產(chǎn)評估部門等中介機構(gòu)在企業(yè)并購評估中起到非常重要角色。然而，中國的資本市場并沒有西方國家那么成熟，相對缺乏具有獨立的專業(yè)勝任能力與職業(yè)道德的中介機構(gòu)。甚至有的中介機構(gòu)為了自身利益出具虛假價值評估報告，這就會嚴重的干擾并購方的決策。

2.并購中的融資風險。融資的風險主要體現(xiàn)在財務(wù)的流動性風險、資本結(jié)構(gòu)惡化風險、財務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風險、再融資風險、每股收益的稀釋及控制權(quán)分散或喪失的風險等，負債融資還要承擔利率變動、負債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營成敗等所構(gòu)成的風險。

融資渠道，有內(nèi)部融資渠道和外部融資，其中外部融資渠道包括像銀行等金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券和股票?？梢詫⑼獠咳谫Y形式分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。內(nèi)部融資渠道風險最低，但是必須依賴企業(yè)前期資金的積累。對于負債融資很顯然一個優(yōu)點就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。但是，向銀行等金融機構(gòu)負債借款，不僅在額度上有所限制，而且在借款使用上有一定的限制。權(quán)益融資如發(fā)行股票，籌集的資金額度會比較大，但能夠使公司股權(quán)被稀釋，甚至出現(xiàn)反并購情況。而且當目標公司盈利比較差時，公司的并購行為會使每股收益也會降低。由于企業(yè)選擇了股權(quán)融資，從而可能會失去其他融資方式可能帶來的機會。權(quán)益性融資，在股票首發(fā)，增發(fā)，配股中會受到證券相關(guān)法的規(guī)定限制。另外，原有股東經(jīng)常在公司戰(zhàn)略、經(jīng)營管理方式等方面與新股東產(chǎn)生重大分歧，導致企業(yè)經(jīng)營決策困難。該種風險主要體現(xiàn)在以董事會為治理核心的法人治理機構(gòu)中，且新股東要求公司保證投資方在公司董事會中占有一定席位。

3.并購中的支付風險。企業(yè)并購支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付，舉債支付，混合支付等。企業(yè)并購支付方式的錯誤選擇往往會帶來財務(wù)風險。并購需要大額資金，而通過現(xiàn)金支付無疑會加重企業(yè)的財務(wù)壓力。一方面，如果并購規(guī)模大，并購方也很難擁有巨額的現(xiàn)金，現(xiàn)金支付使得并購大型企業(yè)變得困難。另一方面，現(xiàn)金支付很難享受稅收延遲優(yōu)惠，因為目標企業(yè)在收到現(xiàn)金時候要確認收益，從而要負擔相應(yīng)的稅負?，F(xiàn)金支付意味著大量現(xiàn)金用于并購，后期企業(yè)運營資金投入就變少，從而影響企業(yè)收益。股權(quán)支付可以有效避免大量現(xiàn)金支付的缺陷，股票并購交易規(guī)模不受現(xiàn)金限制，但是很有可能稀釋原有股東的權(quán)利，同時發(fā)放股利時也不能像債券利息那樣在稅前抵扣。還會出現(xiàn)反向購買情況。如果并購方為上市公司，股價被低估時，互換股權(quán)是不合理的。舉債支付，期限錯配會帶來償債風險，并購是一種長期投資，如果借入短期貸款或發(fā)行短期債券，未來現(xiàn)金流量與應(yīng)付利息無法匹配，則企業(yè)就會陷入財務(wù)危機。混合支付，混合支付的好處就是可以對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在現(xiàn)金支付與非現(xiàn)金支付優(yōu)缺點中找到一個平衡點，從而達到最優(yōu)結(jié)構(gòu)。但是，如果這個平衡點出現(xiàn)了偏差，則企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不佳會給企業(yè)帶來財務(wù)的風險。

4.并購后企業(yè)整合的風險。并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)變化，資本的綜合成本也發(fā)生了變化。并購后企業(yè)的預期收益是否能夠達到企業(yè)的資本成本，影響著并購后企業(yè)的財務(wù)風險。要想獲得理想的收益，必須對企業(yè)各方面整合。企業(yè)戰(zhàn)略方面的整合，有賴于企業(yè)高管的不斷切磋。經(jīng)營方面，由于各自技術(shù)，組織架構(gòu)，產(chǎn)品等方面的差異，能否成功的整合，直接會影響當期的財務(wù)經(jīng)營成果。其次，企業(yè)文化制度，人事的變動都會對企業(yè)合并后的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。企業(yè)并購后主要體現(xiàn)在資本運營風險，財務(wù)收益風險，發(fā)展前景風險。企業(yè)并購的整合中財務(wù)風險又主要集中于財務(wù)組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)人員、財務(wù)制度的整合等各財務(wù)相關(guān)方面。財務(wù)的組織，人員，制度的整合失敗往往會導致企業(yè)并購的失敗。

三、并購風險的有效措施。

1.在并購各環(huán)節(jié)中充分對目標企業(yè)信息的收集。對于目標企業(yè)股價，首先要收集必要的信息，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代，這就要求并購方充分利用信息技術(shù)從市場上獲得有用信息。并購前必須對宏觀與微觀，內(nèi)部與外部環(huán)境進行分析，必須對其產(chǎn)業(yè)環(huán)境，經(jīng)營情況，財務(wù)情況等進行充分了解。既要考察目標公司的財務(wù)信息，還要關(guān)注其非財務(wù)狀況。其次，評估方法的正確選擇，評估方法的選擇則要視情況來選擇。企業(yè)評估應(yīng)該注重對企業(yè)價值的評估，而不是對企業(yè)資產(chǎn)的評估?？茖W的評估，以收集的有效信息進行評估，盡量減少人為主導因素摻雜在企業(yè)價值評估過程中。不斷地完善評估體系與方法，使得評估結(jié)果更加的合理與客觀。再其次，中介機構(gòu)要加強自身的專業(yè)能力和職業(yè)道德，從而對并購企業(yè)進行監(jiān)督和指導。中介機構(gòu)應(yīng)該為并購公司提供有效的相關(guān)信息，努力消除信息不對稱，讓估值更加的客觀、合理。

2.融資風險的控制。 融資方式的選擇要充分考慮以下兩點：融資成本及融資風險。一般情況下，內(nèi)部融資成本最小，其次是負債融資，最后為股權(quán)融資。內(nèi)部融資具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性等特點。相對于外部融資，它可以減少信息不對稱問題及與此相關(guān)的激勵問題，節(jié)約交易費用，降低融資成本，增強企業(yè)剩余控制權(quán)。但是，內(nèi)部融資能力及其增長，要受到企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來收益預期等方面的制約。對于那些企業(yè)盈利能力比較強，現(xiàn)金充裕的公司可以考慮這種方式，但也要留適當?shù)馁Y金到后期運營使用。對于企業(yè)資產(chǎn)負債比率比較高的，資產(chǎn)流動性差的公司盡量減少借款或發(fā)行債券融資，以防公司出現(xiàn)財務(wù)危機。而對于負債低的公司可以適當用債權(quán)式融資以減少資本成本。融資的數(shù)量依照公司的資本結(jié)構(gòu)及對未來現(xiàn)金流的情況來確定，盡量避免短期融資用于長期投資。保持適當?shù)呢搨嚷?，既可以利用財?wù)杠桿的好處，同時也可以防止償債風險，從而使企業(yè)做大做強。股權(quán)融資最大的風險是股權(quán)稀釋。因此，在管理者的持股比率不變的情況下，在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，增加負債的利用額，使管理者的持股比率相對上升，就能有效地防止股權(quán)被稀釋。另外，適當?shù)臄U大融資渠道，提高商業(yè)銀行對企業(yè)并購融資額度。同時，合理地利用融資工具，也能有效地控制融資風險。

3.支付風險的控制?，F(xiàn)金支付要嚴格制定并購資金需要量及支出預算。改進支付方式，降低支付風險，合理安排支付時間，盡量減少現(xiàn)金支出，降低流動性風險，提高融資彈性。并購權(quán)益性支付方式，則要注意反收購的風險，發(fā)行股票收購時候，要準確計算出并購后對方在自己企業(yè)的占有比例。除此之外，還可以考慮采用其他較靈活的融資方式，支付還可以選擇混合支付即股票、現(xiàn)金、債券等各種支付組成各種組合。尤其是目標公司規(guī)模比較大時，混合支付可以分散風險。

第5篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

關(guān)鍵詞：負債融資；風險因素；股權(quán)融資

中圖分類號：F830　文獻標識碼：A　文章編號：1001-828X（2012）11-0-01

一、負債融資的內(nèi)涵

（一）負債融資的含義。負債融資是一種必須償還的融資方式，是指企業(yè)在一定量的自由資金基礎(chǔ)上，為了擴大再生產(chǎn)，通過向外融資，來保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。具體方式是向銀行等金融機構(gòu)借款或采用發(fā)行債券的方式融資。

（二）負債融資的客觀必然性。負債融資是工業(yè)化階段一個最重要市場化資金積聚與集中方式。債市是資本市場不可缺少的組成部分。簡單的說，股權(quán)融資和負債融資的區(qū)別在于風險配置方式的不同。資本市場的參與者都可以理解的是，股權(quán)融資時作為社會微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)的財務(wù)風險小而出資人的風險大。當然，對出資人來說，股權(quán)融資的預期收益大而債權(quán)融資小。這個區(qū)別最清晰的顯示出債權(quán)融資和債市發(fā)展的客觀必要性。因為全社會主體的風險承受能力是不一樣的，同一個人也需要把不同的資產(chǎn)分配在不同的風險組合中。特別值得說明的是，在債券融資中，由于企業(yè)債信、債權(quán)期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風險實際上也是千差萬別的。例如國債和企業(yè)債、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的大企業(yè)與高科技技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)、普通債券與可轉(zhuǎn)換債券、單一的企業(yè)債券與采用債券方式“打包上市”的銀行債權(quán)之間的風險差別就很明顯。長短國債的風險也有很大差別。正由此而來，負債融資方式和債市的發(fā)展為社會化、公眾化、市場化的資源集中過程在風險最小的銀行儲蓄到風險最大的普通股票以至“創(chuàng)業(yè)版市場上的股票之間形成了一條連續(xù)的投資組合機會，使不同的投資者有充足的機會找到適合自己的投資品種以及優(yōu)化自己的投資組合。

二、負債融資的優(yōu)劣分析

負債是一把雙刃劍，它帶來財務(wù)杠桿利益的同時，也會引起經(jīng)營風險。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。對企業(yè)來說，采用負債融資必須衡量由其帶來的收益風險損失。因此，研究負債融資的利弊有著重要的意義。

（一）負債融資的“利”

1.負債融資有利于擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模增強企業(yè)的市場競爭力

競爭是當今市場經(jīng)濟的重要特征之一，企業(yè)的資金規(guī)模大小是決定競爭成敗的重要因素之一，而舉債是企業(yè)籌集資金擴大規(guī)模的最迅速和有效的方法。

2.負債融資是降低綜合資本成本，提高企業(yè)價值的手段

（1）現(xiàn)實中，由于債務(wù)資本的利息率通常低于股權(quán)資本的股利率（債權(quán)資本的成本低于股權(quán)資本的成本）采用舉債籌資有利于降低綜合資本成本。（2）負債融資除償還本息外，不再承擔任何經(jīng)濟責任；不像發(fā)行股票那樣，還要支付一筆不小的股利。（3）采用負債方式，企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，即稅前抵稅；而股利是稅后支付的。

3.負債融資可使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益

在投資利潤率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，從而給企業(yè)帶來額外收益。

4.負債融資在某些情況下可以減少貨幣貶值的損失

在通貨膨脹情況下，利用舉債擴大生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因為貨幣貶值借款與還款的利率差，使債務(wù)人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，實際上，債務(wù)人將貨幣貶值的風險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（二）負債融資的“弊”

1.負債融資影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)負債必須按期支付本息，在增加企業(yè)的經(jīng)營成本之外，影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用，突出表現(xiàn)在還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)拿出巨額資金還債時。

2.負債融資增加了企業(yè)的財務(wù)風險。過度的高額負債，使得籌資風險增大，不僅需要支付巨額的利息，同時降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。終極的財務(wù)風險表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清算后的剩余財產(chǎn)不足以支付債務(wù)。

3.負債融資降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)債務(wù)到期，如不能按期足額的償付本息，就會影響企業(yè)的信譽，眾所周知，信譽不好的企業(yè)很難籌集到資金，籌資能力也就隨之降低了。

4.負債融資對股票價格會產(chǎn)生影響。尤其是對股份制企業(yè)而言，負債產(chǎn)生的財務(wù)風險不僅影響了企業(yè)的所有者權(quán)益，而且還會影響到企業(yè)的股票市場價格。原因是當負債超出了某個特定的范圍，負債比率越高，股票風險越大，其市場價格也必然隨之下降。

三、我國企業(yè)負債融資存在的問題

（一）標準融資理論－優(yōu)序融資理論

美國經(jīng)濟學家黃迪利亞尼和米勒于1958年提出了MM定理及修正理論，以后經(jīng)過權(quán)衡理論，激勵理論、不對稱信息理論及控制權(quán)理論的補充與完善形成了優(yōu)序融資理論。優(yōu)序融子理論的主要觀點是：債務(wù)融資是一個積極的信號，它表明經(jīng)營者對企業(yè)未來的收益有較高的期望，傳遞著經(jīng)營者對企業(yè)的信心并激勵經(jīng)營者努力工作，從而使外部投資者對企業(yè)的發(fā)展前景充滿信心，由此可以提高企業(yè)的市場價值，降低企業(yè)的融資成本；而股權(quán)融資則是一個不被看好的消極的市場信號。同時，債務(wù)融資帶來的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并，但債務(wù)的增加會使企業(yè)陷入財務(wù)危機。所以在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)優(yōu)序融資理論的模式先是內(nèi)部融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。因此，除內(nèi)部融資外，債權(quán)融資要比股權(quán)融資有優(yōu)勢。

（二）我國企業(yè)負債融資的兩種極端現(xiàn)象

1.負債融資過度。近幾年來，隨著市場經(jīng)濟的不斷完善和發(fā)展一些上市公司的債權(quán)性融資比例逐漸增大，數(shù)據(jù)顯示，九龍電力的資產(chǎn)負債率由2001年底的24%大幅增加到2002年底的44%，增幅高達83%，其2002年底的長期負債為35498萬元，而2001年年底則僅為1098萬元，增長幅度3132.97%?！⊥瑯舆€能說明問題的是雙匯發(fā)展，其負債合計由2001年底的58473.55萬元增加到2002年底的92527.27萬元，增幅也達到58.24%，負債的增加額是2002年底資產(chǎn)總額的13%。負債的大幅上升，給企業(yè)帶來了負面影響。財務(wù)杠桿過高使得企業(yè)競爭能力下降，財務(wù)危機日益突出。

2.忽視負債融資或負債融資比例過小。雖然一些大型上市公司開始重視債權(quán)融資，但是目前我國大多企業(yè)仍普遍存在重股權(quán)融資輕負債融資的現(xiàn)象。從現(xiàn)實情況來看，我國資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，在國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴張的同時，我國企業(yè)債券市場卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前，而且企業(yè)債券發(fā)行市場的計劃管理色彩過濃，發(fā)行規(guī)模過小，導致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，也使企業(yè)債券市場的發(fā)展受到了相當程度的限制。另一方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得金融機構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個因素導致負債融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進行融資活動，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

四、面對我國企業(yè)負債融資問題應(yīng)采取的措施

（一）合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號激勵效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號，企業(yè)管理層可以通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風險的信息。在信息不對稱的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號。但這并不能說明企業(yè)負債越多越好，負債過高會給企業(yè)財務(wù)帶來沉重的壓力，從而影響企業(yè)的發(fā)展速度。

（二）企業(yè)應(yīng)慎重考慮自身的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無形資產(chǎn)的比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因為企業(yè)的無形資產(chǎn)價值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)結(jié)構(gòu)中的負債比率應(yīng)相對降低，以保持較強的償債能力。而對資產(chǎn)總額中無形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負債比率。

調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資比重通過向銀行貸款間接籌集資金。在市場經(jīng)濟發(fā)展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業(yè)外源融資的最主要來源。因為從銀行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴大生產(chǎn)，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業(yè)提供貸款，要承擔清償風險和破產(chǎn)風險，銀行考慮的是該企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的收益大小，在銀行嚴格的監(jiān)管和激勵的約束下，只需要加強對貸款的審核，因此企業(yè)從銀行貸款成為融資的一條捷徑。

參考文獻：

[1]張先治.財務(wù)分析[M].東北財經(jīng)大學出版社，2005.

[2]孫茂竹.財務(wù)管理學[M].中國人民大學出版社，2003.

[3]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].經(jīng)濟科學出版社，2005.

第6篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

關(guān)鍵詞:認股權(quán)證;融資效應(yīng);融資風險;上市公司

中圖分類號:F830.92文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)09-0030-03

一、認股權(quán)證融資及其特性

權(quán)證融資是上市公司利用權(quán)證工具進行的融資活動,權(quán)證的特性使權(quán)證融資也獨具特色,通過對權(quán)證特征、種類、構(gòu)成要素、權(quán)證價值等方面進行分析,從總體上看權(quán)證融資具有以下四方面的特性。

1.權(quán)證融資的依附性。權(quán)證融資的依附性是指權(quán)證融資的實施對基礎(chǔ)金融工具的依賴,權(quán)證融資的依附性是由權(quán)證的衍生性所決定的。權(quán)證是一種衍生金融工具。經(jīng)濟領(lǐng)域中的“衍生金融工具”表示其價值依附于(取決于)某種原生資產(chǎn)(underlying assets)的金融工具,通常這種原生資產(chǎn)是指貨幣、股票和債券等傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和實物商品。就權(quán)證融資而言,融資中利用了衍生金融工具――權(quán)證,并且是權(quán)證家族中的股本權(quán)證。股本權(quán)證是上市公司發(fā)行的,派生于股票,在通常情況下,股本權(quán)證附在債券或股票上一起發(fā)行,發(fā)行后,權(quán)證以與所附著的基礎(chǔ)金融工具脫離,單獨上市交易。

2.權(quán)證融資的分段性。在權(quán)證融資方式下,公司的融資過程分階段完成。第一階段,公司面向市場發(fā)行權(quán)證,當投資者購買權(quán)證時,發(fā)行公司獲得權(quán)利金收入,從而融入一筆免費的資金,當然發(fā)行公司也要為此而承擔相應(yīng)的義務(wù),權(quán)利金是權(quán)證買方為獲得權(quán)利而付出的代價,也是權(quán)證賣方為承擔義務(wù)而要求的補償。第二階段,權(quán)證持有人在權(quán)證有效期內(nèi)根據(jù)權(quán)證價值的大小,做出是否行權(quán)的投資選擇。當權(quán)證持有人選擇行權(quán)時,購入權(quán)證所賦予的標的股票,從而使發(fā)行公司完成第二階段的融資,直到權(quán)證有效期結(jié)束,權(quán)證融資活動也結(jié)束[2]。

3.權(quán)證融資的期權(quán)性。權(quán)證融資的期權(quán)(Option)性,是指在權(quán)證融資條件下,投資人或權(quán)證持有人擁有是否在未來某一時日或某一時期購買標的股票的選擇權(quán)利。也就是在股本權(quán)證融資條件下,投資者擁有在未來某一時日(歐式權(quán)證)或在某一時期(美式權(quán)證)決定是否對發(fā)行公司繼續(xù)投資的選擇權(quán),而公司作為權(quán)證的出售方,在權(quán)證融資中就只有義務(wù)而無任何權(quán)利,當權(quán)證持有人一旦行權(quán),公司就必須按約定價出售股票,若棄權(quán),公司則不能強迫其購買股票,或要求賠償。

值得注意的是權(quán)證融資具有期權(quán)性,并不能說明權(quán)證就是期權(quán),權(quán)證與期權(quán)之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。

4.權(quán)證融資的風險性。權(quán)證融資風險是指標的資產(chǎn)――股票是否被認購,融資過程是否順利完成以及融入資金成本的大小具有不確定性。權(quán)證融資的風險性有利于資本市場中有限的資本資源得到合理的配置。但值得注意的是,不是所有的或大多數(shù)的公司都能抵御權(quán)證融資風險,權(quán)證融資方式對公司質(zhì)量有篩選效應(yīng)。

權(quán)證融資的分段性、期權(quán)性可以使公司融資活動分階段完成,讓公司所需資金分步到位,從而增強公司融資的外部約束力,這樣不僅有利于緩解公司融資中因信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險,還有利于管理融資風險。

二、中國上市公司認股權(quán)證融資效應(yīng)案例

隨著寶鋼權(quán)證2005年8月22日正式上市,闊別市場九年之久的權(quán)證市場重新活躍。2005―2008年6月滬深兩市共發(fā)行各種權(quán)證49只,其中在滬市掛牌交易36只,在深市掛牌交易13只,截至2008年6月,滬深兩市共有17只權(quán)證在交易。2008年1―6月,上海市場權(quán)證交易額31 231億元,深圳市權(quán)證交易額5 771億元,中國權(quán)證交易額已穩(wěn)居全球第一?？梢哉f隨著證券市場的日益完善,權(quán)證融資成為時下“有實力”上市公司重要的再融資方式之一。本文以云天化股份有限公司(股票代碼:600096)為例,分析上市公司發(fā)行認股權(quán)證的融資效應(yīng)。

1.權(quán)證概況。云南云天化股份有限公司是1997年經(jīng)云南省人民政府“云政府[1997]36號”文批準,由云天化集團有限責任公司(以下簡稱云天化集團)獨家發(fā)起,以募集方式設(shè)立的上市公司。公司社會公眾股(A股)于1997年7月9日在上海證券交易所掛牌交易。上市以來,公司更新發(fā)展理念,創(chuàng)新融資手段,多渠道開展資本運作,走出了一條以資本快速擴張推動產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展之路。2007年1月,云天化股份發(fā)行6年期的10億元認購權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債,同時派發(fā)權(quán)證5 400萬份。3月8日云天化權(quán)證在上海證券交易所上市(見表1)。

2.權(quán)證的融資效應(yīng)分析。截至2009年3月6日,共計53 771 012份云南云天化股份有限公司認股權(quán)證“云化cwb1”成功行權(quán),剩余未行權(quán)的228 988份“云化cwb1”認股權(quán)證將予以注銷。行權(quán)后,持有人的新增股份已全部在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司辦理股份登記手續(xù)。本次行權(quán)前后,公司股份變動情況見下表:

(1)低成本融資。從行權(quán)結(jié)果可知,云天化的權(quán)證行權(quán)率達99.58%。以行權(quán)價17.83元、行權(quán)比例1∶1計,云天化新增股本5 377.1012萬股,募集資金95 874萬元。為公司下一步的發(fā)展提供了充足的財務(wù)保障。同時,云天化通過發(fā)行發(fā)行認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。每手云天化分離交易可轉(zhuǎn)債的最終認購人可以同時獲得分離出的54份認股權(quán)證.由于這種發(fā)行方式可以使投資者獲得將來賺取股票利差的機會,所以可分離公司債券利率低于普通公司債,從而降低了再融資的籌資費用。這也體現(xiàn)了權(quán)證融資的價格發(fā)現(xiàn)功能。(2)增加了融資的靈活性。上市公司發(fā)行認股權(quán)證后,如果公司發(fā)展順利,一方面,公司股價會隨之上升,促使認股權(quán)的行使:另一方面,公司對資金的需求也會增加,認股權(quán)的行使正好為公司及時注入大量資金。如云天化在認股權(quán)證成功行權(quán)后就為自己融資達9.58億元。這對補充云天化集團生產(chǎn)建設(shè)資金、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道等發(fā)揮了重要作用。反之,如果公司不景氣,公司不會有新的籌資需求,股價的呆滯也會使認股權(quán)證持有者放棄認股權(quán)。(3)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。認股權(quán)證的認股權(quán)行使后,投資者在一定期限內(nèi)以約定的認購價格購入了規(guī)定比例的股票。對上市公司而言,股東權(quán)益資本隨之增加。在認股權(quán)行使前后,一定時期內(nèi),公司債券資本保持不變,隨之股東權(quán)益資本增加,公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本與債券資本之比增大,資產(chǎn)負債率降低。在公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例過高時,可以通過認股權(quán)證的行使優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從云天化公司2009年第一季度的資產(chǎn)負債表來看,其資產(chǎn)負債率為66.16%,相比2008年末的資產(chǎn)負債率降低了3.08%。(4)對每股收益的稀釋作用。每股收益是投資者評價上市公司經(jīng)營業(yè)績、公司價值的重要財務(wù)指標。公司擴大股權(quán)投資的直接影響是發(fā)行公司在擴股瞬間每股收益被稀釋,被稀釋到一定程度,股價會調(diào)整并引發(fā)下跌,影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。投資者行使股權(quán)后,公司流通在外的普通股數(shù)增多,普通股每股收益因之下降。由云天化第一季度的財務(wù)指標可知,主要是由于認股權(quán)證的行權(quán),新增股份53 771 012份,使得每股收益被稀釋為-0.0948,給原有股東帶來了損失。

三、中國上市公司認股權(quán)證的融資風險及其防范

1.認股權(quán)證融資風險分析。權(quán)證融資的風險一是來源于股票市場的價格,二是來源于投資者行為的選擇。權(quán)證融資主要有以下三方面的風險。

第一,融資計劃失敗的風險。由于權(quán)證買方在未來買賣標的股票的價格是事先約定好的,一般來講,約定價(行權(quán)價)與股票市場上標的股票的市價之間存在事實上的差異,當行權(quán)價高于股票市價時,權(quán)證持有人放棄行權(quán)(不認購股票)導致公司融資計劃失敗,當行權(quán)價低于股票市場價時,權(quán)證持有人行權(quán),公司融入資金,但問題的關(guān)鍵是,如二者價差較高,對公司來說也是損失,有時可能還是較大損失。第二,權(quán)證發(fā)行公司違約風險。權(quán)證融資中標的物是特定的公司股票,當權(quán)證持有人行權(quán)認購公司股票時,公司需向行權(quán)者支付相應(yīng)的本公司股票,這一環(huán)節(jié)中可能會出現(xiàn)公司無法提供相應(yīng)股份(或提供后導致股權(quán)稀釋)的風險。第三,投融資雙方遭受損失的風險。在權(quán)證融資條件下投資者一旦獲得權(quán)證,就取得在未來時期(或時日)是否投資的選擇權(quán),這一權(quán)利是不帶任何義務(wù),投資者有向公司投資的權(quán)利,也有不投資的權(quán)利,不存在違約,對自己的投資行為可以自主選擇,投資者一旦選擇不投資行為即會導致公司融資的失敗,而融資失敗所導致的經(jīng)濟損失主要是由公司承擔,投資者所損失的只不過是相應(yīng)的權(quán)利金支出 [4]。

2.認股權(quán)證融資風險防范。針對以上風險,為了確保融資計劃順利實現(xiàn)。上市公司可以從融資方式、發(fā)行時機、行權(quán)方式以及股份來源等方面考慮采取以下風險防范對策。(1)在融資方式的選擇上,可以采取債權(quán)與股權(quán)相結(jié)合的融資方式。目前,“認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”的法律地位已經(jīng)確立 [5]。這種發(fā)行方式能為公司帶來兩方面益處:一是降低了公司債券的融資成本。由于附送認股權(quán)證的公司債券增加了對投資者的吸引力,因而利率的下降不會影響債券的融資效果,債券較易按面值賣出。二是由于公司債券和認股權(quán)證是在分別符合上市條件時分別上市交易的。因而形成了兩種分離的交易品種和兩個不同的交易市場(權(quán)證市場和股票現(xiàn)貨市場)。可以滿足不同投資者的偏好。同時投資者可以獲得債券利息和股票上漲的雙重收益,進而提高公司債券的吸引力。(2)在發(fā)行時機的選擇上,應(yīng)將公司業(yè)績與大盤走勢相聯(lián)系。一般而言,認股權(quán)證的投資價值與公司業(yè)績正相關(guān)。未來成長前景較好、業(yè)績較佳的公司,其認股權(quán)證的溢價水平也較高,對投資人的吸引力也越大。但是,認股權(quán)證的價值不僅與公司業(yè)績有關(guān),還受大盤走勢的影響。因此,企業(yè)在發(fā)行認股權(quán)證時,還應(yīng)關(guān)注未來大盤的走勢。如果大盤長期處于調(diào)整時期,公司股價不僅沒有高出行權(quán)價,反而跌至行權(quán)價之下,會導致權(quán)證持有人放棄認購權(quán)利,公司也就達不到預期的籌資目的。(3)在行權(quán)方式的安排上,相機推出美式權(quán)證或歐式權(quán)證。認股權(quán)證的行權(quán)方式有歐式權(quán)證和美式權(quán)證兩種。歐式權(quán)證的行權(quán)方式是所有權(quán)證在到期日當天行使,公司可在短期內(nèi)迅速籌集資金,滿足一次性募足資金的需求。但公司在短時間內(nèi)送出大量股票,可能造成股價的劇烈波動。而美式權(quán)證允許權(quán)證持有人在到期前的任意時刻行使換購股票的權(quán)利,公司的籌資是逐步進行的。但在行權(quán)期較長的情況下,公司自身業(yè)績和控制權(quán)的變化以及外部市場的變動都會增加行權(quán)的不確定性。因此,發(fā)行公司需對自身的資金需求、內(nèi)部業(yè)績和控制權(quán)的變化以及未來市場走勢做出預先判斷,相機安排合適的行權(quán)方式。(4)在股份來源的安排上,考慮對每股收益可能產(chǎn)生的稀釋效果。為滿足認股權(quán)證轉(zhuǎn)股的需求,在股份來源安排上,一般有三種方式:一是由原股東出讓其股權(quán)。在中國一般由非流通股股東出讓股權(quán);二是由公司增發(fā)新股;三是公司通過二級市場回購股票來支付認股權(quán)證的需求[6]。中國新《公司法》第143條中只允許四種情形下收購本公司的股票。因此,第三種方式所適用的范圍十分有限。第一和第三種方式一般不會導致股本的擴大,不會對每股收益產(chǎn)生影響。但隨著股權(quán)分置問題逐步得到解決,由原有股東出讓股權(quán)的做法將逐漸淡出,取而代之的是公司增發(fā)新股來滿足大量認股權(quán)證的轉(zhuǎn)股需求。而增發(fā)新股則會導致股本的擴張,造成每股收益的稀釋。因此,為了維護投資人的利益,公司增發(fā)新股還應(yīng)與未來業(yè)績的增長保持同步。否則不僅會削弱股東信心,影響二級市場的股價,還會使上市公司的市場形象受損。

參考文獻:

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第7篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

關(guān)鍵詞：上市公司；融資結(jié)構(gòu)；對策

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）06-0-03

一、前言

當前，我國有關(guān)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究主要集中在探討對整體上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響因素問題。但是，在研究融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系這方面卻并不多見。同時，由于績效評價本身能夠促使企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營績效最大化的目標，而這正是企業(yè)管理層控制企業(yè)日常經(jīng)營活動的目的所在，并且和企業(yè)價值最大化的根本目標是相一致的。

從融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系出發(fā)進行實證分析研究，具有相當充分的理論和現(xiàn)實意義。最后，科學嚴謹?shù)卦u價企業(yè)的經(jīng)營績效，可以為公司的管理層在實施可行性的具體方案時提供依據(jù)和參考，提供有效的信息，降低信息不對稱所帶來的負面影響。

二、廣東省上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因分析

（一）融資結(jié)構(gòu)的概況及其特點

廣東省企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的制度基礎(chǔ)是計劃經(jīng)濟體制下（或者說是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟下仍然存在的）政府主導的資本生成機制，加上體制改革滯后，使得廣東省部分上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，大部分國有性質(zhì)的上市公司的融資決策并不是建立在公司資本結(jié)構(gòu)的深入分析的基礎(chǔ)之上，融資行為表現(xiàn)為非理性，由此不同性質(zhì)、不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)具有許多相似的融資行為特點，突出表現(xiàn)在如下幾方面：

1.融資順序：內(nèi)源融資―股權(quán)融資―債務(wù)融資。廣東省上市公司融資次序的選擇順序普遍為內(nèi)源融資―股權(quán)融資―債務(wù)融資，在直接融資中，重股輕債，這是有悖于企業(yè)融資理論的。

對于企業(yè)的自有資金和債務(wù)融資來說，根據(jù)經(jīng)驗分析，如果在短期內(nèi)，企業(yè)的紅利和投資既定，盈利性對企業(yè)的杠桿比率效應(yīng)存在反向關(guān)系，企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資而不是債務(wù)融資，因為這樣企業(yè)經(jīng)營者就可以避免陷入債務(wù)危機。僅就股權(quán)融資、債務(wù)融資兩種融資方式來說，它們各有利弊，但根據(jù)企業(yè)融資理論和發(fā)達市場經(jīng)濟國家企業(yè)的融資實踐，企業(yè)選擇融資順序時債務(wù)融資應(yīng)優(yōu)先于股權(quán)融資，但廣東省上市公司卻偏好股權(quán)融資，這種重股權(quán)輕債權(quán)的融資行為與國際慣例不符，而且也與新優(yōu)序融資理論矛盾。

2.資金以內(nèi)源融資為主，資金積累相對集中。廣東很多上市公司的資金來源主要是通過投資者投入以及企業(yè)內(nèi)部積累、內(nèi)部挖潛等方式形成，如企業(yè)的留存收益、按規(guī)定提取的折舊和更新改造資金、生產(chǎn)發(fā)展資金等。導致這種情況發(fā)生的可能原因，一是廣東省上市公司中制造業(yè)所占比例較大，而制造業(yè)的內(nèi)源融資一般較高；二是廣東省上市公司大部分是由國有集體企業(yè)改制而來，這些競爭性較小的行業(yè)，壟斷收益較高，不希望收益被外部分享，一般更愿意選擇內(nèi)源融資。

這種以自我積累為主，很少吸收社會資金入股的融資方式，企業(yè)使用時具有較大的自主性，且不會發(fā)生融資費用和支付危機，但其融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素，融資規(guī)模有限，長期以往則會嚴重影響上市公司規(guī)模的壯大和經(jīng)濟收益的提高。

3.資產(chǎn)負債率總體偏低，財務(wù)杠桿利用不足。負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一， 其基本原理就是保證公司財務(wù)穩(wěn)健的前提下充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用， 為股東謀求收益最大化。然而，據(jù)統(tǒng)計，與我國上市公司整體的高資產(chǎn)負債率形成鮮明對比，廣東省上市公司整體資產(chǎn)負債率較低，2009年上市公司資產(chǎn)負債率平均值為48.23%，2010年為48.31%，2011年為51.37%，2012年為50.76%。

廣東省上市公司的較低負債狀況與現(xiàn)代企業(yè)融資理論是相悖的。按照一般的企業(yè)融資理論，上市公司應(yīng)將資產(chǎn)負債率保持在一個合理的水平之上，而不是維持在較低水平，因為適度的資產(chǎn)負債率不僅能使企業(yè)保持一定的資信水平，而且還能增大股東的收益。

4.股權(quán)比率較高，且分布較為集中。與部分上市公司資產(chǎn)負債率較低相對應(yīng)，其股東權(quán)益比率較高。從過高的股東權(quán)益比率及對應(yīng)的上市公司數(shù)量分布可以發(fā)現(xiàn)廣東省上市公司融資行為是非理性的，大部分上市公司普遍能夠看到較高的股東權(quán)益比率在經(jīng)濟萎縮時可以減少利息負擔，降低財務(wù)風險，因為所有者出資不像負債那樣存在到期還本付息的壓力，不致陷入債務(wù)危機；但對在通貨膨脹加劇時上市公司多借債可以把損失和風險轉(zhuǎn)稼給債權(quán)人，在經(jīng)濟繁榮時多借債可以獲得額外的利潤則關(guān)注不夠。

廣東省部分上市公司股權(quán)比率分布較為集中，國家股、法人股所占比例仍然較高，這表明在大部分行業(yè)中，各級政府對上市公司仍有相對控股權(quán)，甚至絕對控股權(quán)。近年來廣東省采取了多項措施，力圖改變上市公司中資本金結(jié)構(gòu)比率過于集中的問題，但這些措施還未能從實質(zhì)上解決國有控股上市公司的股權(quán)分散化問題，為數(shù)不少的競爭行業(yè)的上市公司仍不能擺脫主管部門的行政控制，小股東基本上沒有通過董事會選擇、監(jiān)督經(jīng)營者的直接控制權(quán)，只能通過在股票市場上買賣股票的間接方式，對上市公司形成有限的影響。

（二）融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因分析

1.低融資成本驅(qū)動股權(quán)對債權(quán)的替代。企業(yè)融資的成本應(yīng)包括以下幾個部分：一是融資過程的費用，如申請費用、路演費用、發(fā)行費用等；二是上市費用；三是付息成本；四是融資風險，即債券或股票發(fā)行成功與否。在廣東省乃至全國，前兩項費用，股權(quán)融資方式略高于債務(wù)融資，但債務(wù)融資還本付息的“硬約束”和中國獨特的股權(quán)融資分紅的“軟約束”卻使債務(wù)融資的成本大大高于股權(quán)融資的成本。債務(wù)融資要求按時還本付息，是一種“硬預算約束”，它增大了企業(yè)的財務(wù)風險，財務(wù)杠桿“雙刃劍”的效應(yīng)要求企業(yè)只有在資金利潤率高于資金成本率（債務(wù)利息率）的前提下才能享受債務(wù)融資避稅利益的好處。對于股權(quán)融資來說，由于國有股代表的所有者虛位，上市公司分派股利的力度和頻度低下，股權(quán)融資的成本就大為降低，是一種軟約束。不同的約束強度會形成不同的偏好，股權(quán)融資偏好就是低融資成本驅(qū)動的股權(quán)對債權(quán)的替代。于是，增發(fā)股票，大比例送股、配股，讓未來股東一起分擔損失和風險，則成為上市公司熱衷之事。

2.上市公司的管理目標不科學。當前情況下，對于上市公司來說，實現(xiàn)股東利益和企業(yè)價值最大化是上市公司的管理目標，這也是造成廣東省上市公司總是厭惡債權(quán)融資而偏好股權(quán)融資的原因之一。因為廣東省上市公司的管理及投資者依然習慣以企業(yè)的稅后利潤指標作為主要依據(jù)衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，而企業(yè)的稅后利潤指標只考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本，未能考核股權(quán)融資成本。

3.股權(quán)設(shè)置不合理。在當前股權(quán)分置的制度背景下，廣東省上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復雜，股票種類繁多，不同種類的可流通股票被分割在不同的市場中，國有股高度集中，不可流動且比重過大，導致了股權(quán)的呆滯性、封閉性和控股權(quán)的超穩(wěn)定性。在這種國有股沒有流通屬性的股權(quán)分裂市場下，非流通的國有大股東在每次股權(quán)融資中不僅不會受到損失，而且還會得到一系列收益。股份公司初次發(fā)行股票時，非流通國有股東的持股成本低于流通股東，將提升非流通股東的每股凈資產(chǎn)；在高價配股和增發(fā)時，流通股東全部買單，非流通股東分文不出卻同樣可以“搭便車”提高凈資產(chǎn)，而又不至于使控股權(quán)旁落。于是，股權(quán)融資偏好成為非流通大股東在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下尋求自身利益最大化的一種必然選擇。

4.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。公司股東、高層管理人員和債權(quán)人對公司的融資結(jié)構(gòu)有不同的要求：股權(quán)資本的過度擴張會稀釋股東權(quán)益，導致股票價格下跌，從而損害股東利益；而過度負債又必然會增加公司的財務(wù)危機成本和成本，直接威脅到高層管理人員的利益。公司治理結(jié)構(gòu)是要解決所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的問題，即股東與管理者的關(guān)系問題。目前，廣東省上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)普遍存在缺陷：所有者代表缺位，內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出；監(jiān)督、制約功能薄弱。由于缺乏股東對公司的監(jiān)控，導致對上市公司高層管理人員的約束機制很不健全，嚴重的內(nèi)部人控制必然導致公司行為更多地體現(xiàn)了高層管理人員的意志，而非股東的意志，上市公司的激勵機制不健全，股票期權(quán)等方法幾乎沒有實施，高層管理人員從自身利益出發(fā)，必然注重短期利益，忽視公司的長遠發(fā)展，放棄債權(quán)融資，選擇股權(quán)融資。

三、上市公司融資結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響分析

1.不同融資結(jié)構(gòu)對成本的影響

融資成本是企業(yè)獲得資金使用權(quán)的代價，也是企業(yè)為資金供給者支付的資金報酬。企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)所涉及到的成本是不同的：

（1）內(nèi)源融資基本上不會產(chǎn)生費用，對企業(yè)來說幾乎是沒有融資成本的，并且這種融資方式還可以減少個人所得稅支出，從而提高投資收益。由于一方面內(nèi)源融資的收益不用與其他投資者分享；另一方面將利潤轉(zhuǎn)換為投資有助于公司資產(chǎn)的增值，股價上升，股東可從資本增值中受益。這種方式不僅大大提高了企業(yè)資本的運營水平，同時也有利于企業(yè)經(jīng)營績效的提高。

（2）債務(wù)融資方式主要是向銀行借入資金和發(fā)行債券來籌集資金。這兩種籌集資金的方式都是需要企業(yè)定期支付利息和到期還本，但這部分支出是作為營業(yè)利潤扣除項目的利息支出，是在稅前予以扣除，有節(jié)稅效益，相當于減少了企業(yè)的支出和成本，增加了利潤，從而提高了企業(yè)的經(jīng)營績效。

（3）股權(quán)融資是通過發(fā)行股票來籌集資金，股權(quán)融資的特點是低成本和非償還性，不需要償還本金，沒有固定利息負擔。股利的發(fā)放，是根據(jù)企業(yè)效益而定，這是一種稅后利潤分配，沒有節(jié)稅效益。這種融資方式可以積累資本，提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

2.不同融資結(jié)構(gòu)對風險的影響

融資風險又稱財務(wù)風險，是指由于企業(yè)舉債籌資而給股東收益帶來的不確定性，甚至引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的可能性。

（1）由于內(nèi)源融資籌集的資金都是企業(yè)自有資金，不需要支付任何費用，所以幾乎是沒有投資風險的。（2）債務(wù)融資下利息的剛性償還性（定期、定額償還）是一種硬性的支出，特別是在企業(yè)經(jīng)營效益不好的時候，這種硬性支出就會給企業(yè)帶來財務(wù)風險，嚴重的甚至使企業(yè)面臨破產(chǎn)。一般情況下，企業(yè)負債越多，融資風險就會越大。（3）股權(quán)融資方式下高分紅派息與企業(yè)資產(chǎn)收益的不確定性會導致風險的產(chǎn)生。當企業(yè)面臨虧損的時候，不僅無力支付股東紅利，而且還要從股東資本金中拿一部分資金用于補虧，使股東遭受更大的損失。

3.不同融資結(jié)構(gòu)對管理者的激勵約束作用

融資結(jié)構(gòu)通過公司治理在企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間形成有效的激勵約束機制，解決相關(guān)人的利益沖突，最大限度地提高企業(yè)的市場價值。

（1）債務(wù)融資由于其利息的剛性償還性，作為企業(yè)的經(jīng)營者是有一定的經(jīng)營壓力的。為了保障投資人和企業(yè)股東的利益，他們會努力的提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，把企業(yè)資金投入到盈利能力高和高效率的項目上去，從而限制了企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)資金的任意決策。同時，為了保障自身的利益，經(jīng)營者也會避免使企業(yè)陷入到嚴重的財務(wù)危機當中，因為企業(yè)的經(jīng)營狀況將威脅到經(jīng)營者的職位和聲譽，所以企業(yè)經(jīng)營者會更加努力的去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

（2）股權(quán)融資可以讓企業(yè)經(jīng)營者參與企業(yè)剩余索取權(quán)的分配，股權(quán)激勵對經(jīng)營者來說是一種長期的激勵方式，有助于提高經(jīng)營者的積極性，從而提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。同時，一定程度的股權(quán)集中可以對企業(yè)經(jīng)營者起到監(jiān)督和約束的作用。為了追求股東利益最大化，股東會通過一定的方式影響經(jīng)營者的決策，這有助于約束經(jīng)營者的經(jīng)營行為。但由于股權(quán)籌資的低成本和非償還性，過高的股權(quán)融資比例會弱化對經(jīng)營管理者的監(jiān)督和約束，導致經(jīng)營管理者不會珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，甚至投入股市進行投機，造成投資的低效率。

四、優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的對策和建議

通過國內(nèi)外的融資結(jié)構(gòu)理論知道，適當?shù)膫鶆?wù)融資不僅可以降低融資成本，還可以通過財務(wù)杠桿作用提高公司管理層的自我約束和自我激勵。但是，通過本文的實證分析表明，廣東省上市公司的資產(chǎn)負債率與公司績效呈現(xiàn)負相關(guān)。通過債務(wù)融資來提升公司價值的效應(yīng)并沒有發(fā)揮出來，即債務(wù)融資的稅盾作用、激勵作用以及信號傳遞作用并未全面地發(fā)揮出來。而且，廣東省上市公司債務(wù)融資率偏低，主要是由于上市公司都盡可能地利用股票市場來籌集資金，用股本代替?zhèn)鶆?wù)資金，表現(xiàn)出股權(quán)融資偏好。根據(jù)廣東省上市公司的共同特點，設(shè)計符合廣東省上市公司的融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮融資結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效的正面作用，本文提出以下政策建議：

1.合理安排融資，促進公司債務(wù)結(jié)構(gòu)合理化

廣東省上市公司的融資順序與“優(yōu)序融資理論”幾乎是背道而馳的，長期依賴于發(fā)行股票等融資方式不但會提高公司的融資成本，而且大量的負債也會使公司面臨較高的財務(wù)風險。為此，我國應(yīng)大力促進資本市場的發(fā)展，使資本市場的機制更加健全，功能更加完善；企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的特點，合理選擇有效的融資方式，以促進公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理化，使股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合，長期負債和短期負債均衡，嚴格控制財務(wù)風險，減少資金浪費，提高資金的使用效率和效果。

2.完善債券市場的建設(shè)，拓寬企業(yè)的融資渠道

企業(yè)債券市場發(fā)展滯后將導致企業(yè)融資手段單一，影響股票市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮以及上市公司融資方式的選擇，進一步影響債券融資的公司治理效果，優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，提升公司治理效率的當務(wù)之急就是加大發(fā)展與完善企業(yè)債券市場的力度，鼓勵業(yè)績好的企業(yè)進行債權(quán)融資，使債券市場與股票市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

與銀行借款相比，債券融資具有的優(yōu)點十分明顯，債券融資屬于直接融資的范疇，融資成本理應(yīng)比銀行借款低，對于聲譽卓著、質(zhì)量較高的公司，可以獲得規(guī)模較大的債券資金，而且融資成本較低。從經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展角度來看，依賴于銀行提供長期資金不僅容易受到貨幣政策的影響，而且容易給銀行的未來經(jīng)營造成較大風險。在發(fā)達國家，解決的方案就是大規(guī)模地發(fā)行企業(yè)債券和加速資產(chǎn)的證券化。

3.完善信息披露制度環(huán)境

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論建立在信息不對稱基礎(chǔ)上，融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實質(zhì)上是信息不對稱的緩解過程。通過融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，委托人與人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵機制，從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場效率。

4.完善相關(guān)制度建設(shè)，營造良好的融資環(huán)境

只有完善相關(guān)制度，提高執(zhí)法和監(jiān)督效率，才能切實有效地保護投資者和債權(quán)人的利益，為企業(yè)融資營造良好的環(huán)境，為優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)提供有利的條件。為此，根據(jù)廣東省上市公司目前的情況來看，在今后階段我們需要加強以下幾個方面的制度建設(shè)：

第一，法制建設(shè)。必須建立健全以《公司法》和《證券法》為核心的法律制度，建立有效的債權(quán)人的保障機制，有效抑制大股東或者管理層對外部投資者（特別是中小股東）以及債權(quán)人的利益侵占。同時要加強執(zhí)法力度，提高相關(guān)部門的執(zhí)法效率，切實做到有法可依，有法必依，違法必究。

第二，信用機制建設(shè)。建立企業(yè)信用檔案及其備查制度，使資金的提供方在給企業(yè)提供資金時能及時了解除企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量及發(fā)展前景之外的歷史信用記錄，從而減少銀行貸款以及企業(yè)發(fā)行債券的審批時間，提高資金融通和利用的效率。此外，可依考慮引進懲罰性賠償機制，對惡意推卸社會責任、不履行相關(guān)合同，損害投資者及債權(quán)人的行為進行嚴厲的打擊并予以公示，提高企業(yè)的違法違紀成本，使其不敢不遵守規(guī)則。

5.完善上、退市制度，建立優(yōu)勝劣汰機制

廣東省資本市場環(huán)境相較全國平均水平而言，是比較優(yōu)越的。應(yīng)該主動、積極營造上市優(yōu)勝劣汰機制來提高公司治理正向效應(yīng)。完善上市公司在不同層次的交易市場上市和退市制度，從而更好地引導不同質(zhì)量的上市公司在不同層次的市場之間的轉(zhuǎn)換和流動 ，實現(xiàn)真正的優(yōu)勝劣汰。對此，可以從以下幾個方面來進行：

第一，進一步細化公司上、退市程序，增強法律的確定性和操作性。

第二，制定更嚴格、更多元化的上、退市標準，讓市場主導實際的上市操作。完善市場的優(yōu)勝劣汰機制。在設(shè)定退市標準時應(yīng)當保持各退市指標之間的有機聯(lián)系和協(xié)調(diào)統(tǒng)一，遵循相同的退市理念；同時，上市公司退市標準應(yīng)當與其上市標準相匹配、相適應(yīng)，盡量增設(shè)量化退市指標，以增強退市標準的客觀性。

第三，完善上市公司退市制度中的投資者保護制度，切實維護投資者的合法權(quán)益。

6.減少行政干擾，堅持市場化發(fā)展方向

從廣東省資本市場的發(fā)展歷程來看，行政主導的融資模式會導致一系列弊端，嚴重制約資本市場的發(fā)展，市場化融資方式則優(yōu)勢明顯，因此在未來資本市場的發(fā)展過程中，不應(yīng)再重回行政推動的老路，而應(yīng)該繼續(xù)堅持市場化的發(fā)展方向，不斷完善市場規(guī)則，充分發(fā)揮市場在增加激勵、強化約束和提升效率方面的積極作用。為此可以推進證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會以及中國銀行間市場交易商協(xié)會等自律組織的發(fā)展，使這些自律組織承擔起市場化方向推動者和主導者的作用，通過行業(yè)自律和行政監(jiān)管相結(jié)合，提高市場管理效率，形成合理的市場價格，減少證券投資的風險，促進資金和資源的有效配置。同時還要擴大企業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)，減少行政力量對銀行貸款的干預，理順企業(yè)和銀行的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使企業(yè)和銀行形成權(quán)責與義務(wù)對稱的約束機制，提高銀行貸款的相機治理作用，強化銀行借款融資硬約束。

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第8篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)風險;防范;對策

一、企業(yè)并購及財務(wù)風險概述

企業(yè)并購在經(jīng)濟學上的含義通?？梢岳斫鉃橐患移髽I(yè)以一定的代價和成本（如現(xiàn)金、股權(quán)等）取得另一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或部分所有權(quán)的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收購和企業(yè)兼并。企業(yè)收購是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權(quán)等方式購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企業(yè)經(jīng)營或資產(chǎn)控制權(quán)的行為方式。通常我們把購買方稱為收購公司、出價公司、進攻公司，另一方被成為被收購公司、目標公司等。企業(yè)兼并是指兩個或兩個以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進行權(quán)合并，以實現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過以現(xiàn)金方式購買被兼并企業(yè)或以承擔被兼并企業(yè)的全部債權(quán)債務(wù)等為前提，取得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權(quán)價格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律依據(jù)。

并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易活動日益活躍于資本市場，但在風起云涌的并購浪潮的背后，成功的并購案例并不多見。究其原因，企業(yè)并購是高風險經(jīng)營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務(wù)風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。綜合來看，并購引起原有企業(yè)的財務(wù)風險主要綜合性和關(guān)聯(lián)性的顯著特征。

二、并購財務(wù)風險的成因與體現(xiàn)分析

一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險。并購財務(wù)風險主要有以下四個方面。

目標企業(yè)價值評估風險。企業(yè)并購過程中存在著不同領(lǐng)域的眾多風險，目標企業(yè)的價值評估風險是其中的一個重要風險，直接影響到企業(yè)并購的后續(xù)活動，決定并購是否獲得成功。目標企業(yè)價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進行置換。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務(wù)困境。

融資風險。企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響，融資風險分為內(nèi)部融資風險和外部融資風險兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金的一種方式。內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本費用，可以降低融資財務(wù)風險。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生其他財務(wù)風險：一方面，我國企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計劃迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)適能力，此時一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常營運。外部融資是指企業(yè)通過外部渠道籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資和債務(wù)融資兩類。權(quán)益融資會導致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變后，稀釋了大股東對企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風險。債務(wù)融資導致過高的負債會使資本結(jié)構(gòu)惡化，如果安排不當，到期不能還本付息，就會陷入到財務(wù)危機中去。同時，無論是通過銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。

流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔過重，缺乏短期融資，導致支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營運的風險。如果并購方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動性風險，影響其短期償債能力。

杠桿收購的償債風險。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購金額的20%-40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后，目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化，負債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

三、并購財務(wù)風險的防范原則與對策

在分析并購財務(wù)風險的成因后，可以有針對性地對上述各類風險點進行控制，總體來看，應(yīng)遵循系統(tǒng)分析的原則，對并購之后所帶來的風險進行準確評估，對可能存在的風險進行測度，在風險可控的原則下實施并購策略。具體來看，應(yīng)從如下幾個方面加強對并購過程中財務(wù)風險的防范與控制。

（一）加強信息收集與處理能力，解決信息不對稱的問題

具體而言，并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力做出合理的預期，在此基礎(chǔ)上做出的目標企業(yè)估價較接近其真實價值，有利于降低定價風險。另外，并購企業(yè)還可聘請經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)對信息進行進一步的證實，并擴大調(diào)查取證的范圍。并購企業(yè)也可以與目標企業(yè)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責任，對因既往事實而追加的并購成本要簽訂補償協(xié)議，如適當下調(diào)并購價格等。

（二）提高風險的評估水平

針對上文所提到的估價風險所產(chǎn)生的原因，并購企業(yè)可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的談判在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。總之，一方面，對目標企業(yè)的價值評估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價是錯誤的。另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型也是不明智的，應(yīng)當根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當?shù)氖召徆纼r模型。

（三）做好融資規(guī)劃

企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進行并購雖然可以降低財務(wù)風險，但也可能造成機會損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，還可能導致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務(wù)風險，甚至可能導致并購失敗。

（四）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，分散融資風險

企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風險。融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，可能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，會增加企業(yè)被敵意收購的風險。而完全以自有資金支付收購價款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會增加機會成本，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風險。

當然，對企業(yè)并購中財務(wù)風險的防范除了以上的方法，我們還有其他的防范措施，如，加強政府的監(jiān)管力度，在我國政府可以在不干涉企業(yè)獨立經(jīng)營的前提下，對企業(yè)并購做出一定的監(jiān)察，以保證企業(yè)并購的合理、合法;此外，完善國有企業(yè)并購的相關(guān)法律、法規(guī)等對并購中財務(wù)風險的問題也會起到一定的預防作用。

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第9篇：股權(quán)融資產(chǎn)生的融資風險范文

流通股東--“用腳投票”

近年來，由于配股和增發(fā)的門檻不斷提高，上市公司熱衷于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)債兼具債券和股票性質(zhì)，在股市低迷時，其價格受到純粹債券價值的限制，下跌幅度有限；在股市上揚時，又可通過轉(zhuǎn)股獲取股價上漲帶來的收益?？赊D(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股以后，勢必造成原有流通股股東權(quán)益被嚴重稀釋，在公司未來業(yè)績無法預測的不確定性因素影響下，流通股股東利益受損的可能性極大，形象的行話叫“用腳投票”。

西方企業(yè)融資首選留存收益，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，是一種“啄食順序原則”。而我國上市公司的再融資順序依次為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。而且，融資結(jié)構(gòu)中外源融資的比例高于內(nèi)源融資，在外源融資中，股權(quán)融資遠遠超過了債權(quán)融資。即我國上市公司存在著明顯的股權(quán)融資偏好，與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論存在明顯的沖突。

理論與實踐的巨大差異勢必會給我國的微觀經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟帶來負面影響。從微觀面來看，負債比例偏低，使企業(yè)不能充分利用財務(wù)杠桿，不能使企業(yè)價值達到最大。發(fā)行新股不僅會降低每股凈收益，引起股價下跌，還會稀釋原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而削弱原股東對公司的控制權(quán)。以股權(quán)融資為主的企業(yè)，股東對企業(yè)經(jīng)理的制約弱于債權(quán)融資中債權(quán)人對經(jīng)理的制約，由于沒有債務(wù)或債務(wù)比例過低，企業(yè)就不存在破產(chǎn)風險，經(jīng)營者就喪失了追求最大利潤的積極性。從宏觀面來看，偏好股權(quán)融資使證券市場背負了太多的包袱，股票市場基本上立足于滿足企業(yè)的籌資需要，阻礙了證券市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，也阻礙了我國證券市場的發(fā)展。與此同時，也使政府在股票市場上扮演了過重的角色。一方面使得上市公司的審批存在著許多尋租行為，導致上市公司的整體質(zhì)量普遍不高；另一方面使得股票價格不能正確反映企業(yè)的內(nèi)在價值。

上市公司股權(quán)融資饑渴癥

資本市場的作用是優(yōu)化資源配置，提高資金的利用效率。而在我國的現(xiàn)實中，卻存在不計效率，過度股權(quán)融資的行為。我國上市公司偏好股權(quán)融資已是不爭的事實，然而人們不禁要問，上市公司為何如此偏好股權(quán)融資？

股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理是股權(quán)融資偏好產(chǎn)生的根本原因。我國股市設(shè)立之初是為國有企業(yè)募集資金服務(wù)的，因而人為地將企業(yè)股份分為流通股和非流通股，其中非流通股占據(jù)了絕對的控股地位。這雖然保證了國家對上市公司的控制，但也無情地剝奪了流通股東參與企業(yè)管理的權(quán)力。眾所周知，非流通股份往往以面值發(fā)行，流通股份則采取溢價發(fā)行方式，其結(jié)果使非流通股東的持股成本遠遠低于流通股東的持股成本。在這種情況下，再融資會使非流通股獲得股權(quán)增值。非流通股股東放棄配股不僅不會受到損失，還會提升每股的凈資產(chǎn)，而流通股股東如果放棄配股或增發(fā)，往往因除權(quán)而形成損失。所以，由非流通股股東控制的董事會和股東大會是不會輕易作出放棄股權(quán)再融資的安排的，而大股東的絕對控股使中小股東無力抗衡董事會的決議，難以對公司決策施加有效影響。

股權(quán)融資的低成本是股權(quán)融資偏好產(chǎn)生的直接根源。上市公司的任何一種融資方式都是有成本的。傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認為，債權(quán)的資金成本低，股權(quán)的資金成本高。因為利息費用在稅前列支，債權(quán)融資具有稅收擋板的功能，其成本一般要低于股權(quán)融資的成本。然而我們發(fā)現(xiàn)，在中國證券市場上利用股權(quán)融資的成本反而較低。目前我國深滬股市的平均市盈率大約為30多倍，以此換算，上市公司將其當年盈利的全部作為股利發(fā)放，其融資成本不超過3.3%，低于1年期銀行貸款的稅后成本。諸多上市公司多年不分配，即使是一些績優(yōu)公司也時常不分配，既然不分配，哪來使用成本，頂多發(fā)生一些籌資費用罷了。即便分配，分配真金白銀的少，送股、轉(zhuǎn)增的多。

股權(quán)融資的低風險是圈錢行為頻發(fā)的間接根源。一般來說，債權(quán)融資面臨著固定的還本付息的壓力，具有一定的強制性。當企業(yè)經(jīng)營不善時容易引發(fā)財務(wù)危機或破產(chǎn)風險，由此帶來的損失和破產(chǎn)風險不僅是十分直接的，而且很有可能直接影響管理層對公司的控制。與債權(quán)融資相比，股權(quán)融資是以股權(quán)為代價，不存在強制償還的風險，這使得企業(yè)擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金，尤其是在目前還沒有建立有效的兼并破產(chǎn)機制的情況下，上市公司一般不用過分考慮被摘牌和被兼并的風險。由于股權(quán)融資的成本低于債權(quán)融資，風險又小于債權(quán)融資，使國內(nèi)企業(yè)對資金似乎有無盡的需求，上市之后的配股、增發(fā)等也接連不斷，一些公司大量現(xiàn)金在銀行中沉積，尚無用處，卻依然繼續(xù)融資。