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關(guān)鍵詞:企業(yè)債券 中小企業(yè) 融資 商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型
中圖分類號:F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B 文章編號:1006-1770(2007)06-031-03
近年來,隨著我國金融體制改革的逐步深化,金融法律法規(guī)日趨完善,金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大,金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣,整個(gè)金融市場實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范發(fā)展。但在發(fā)展過程中,金融市場的一些結(jié)構(gòu)性問題也逐步顯現(xiàn),尤其是直接金融發(fā)展的落后和中小企業(yè)資金需求難以充分滿足的現(xiàn)象相對突出,引起了社會(huì)和監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。如何穩(wěn)步拓展企業(yè)直接融資渠道、優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)包括中小企業(yè)在內(nèi)的各類金融市場主體共同發(fā)展,成為當(dāng)前我們面臨的重要課題之一。
一、發(fā)展企業(yè)債券市場所帶來的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行直接面對中小企業(yè)客戶
我國直接金融發(fā)展的落后阻礙了多層次金融市場的構(gòu)建,加大了中小企業(yè)融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復(fù)融資功能,直接融資發(fā)展失衡的局面有所緩解,但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為6890億元,占融資總量的19.8%,其中企業(yè)債發(fā)展較快,全年融資量為2010億元,占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為7187億元,占融資總量的18%。在這種以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對比重的金融市場體系中,企業(yè)缺乏適應(yīng)市場變化的自我調(diào)整能力,容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本很大程度上由銀行承擔(dān),從而帶來銀行不良信貸資產(chǎn)大量增加。在這種背景下,商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和收益最大化的需要,必然將業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)相對較小、素質(zhì)相對較高的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上,從而形成了在優(yōu)質(zhì)客戶群上業(yè)務(wù)過度競爭,而忽視中小企業(yè)融資需求的局面。直接金融發(fā)展落后,成為中小企業(yè)融資難的重要原因之一。發(fā)展直接融資所帶來的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行必須直接面對中小企業(yè)客戶,發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)將成為商業(yè)銀行自身發(fā)展的迫切要求。
傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為,企業(yè)補(bǔ)充資金需求的渠道一般遵循內(nèi)源融資-債務(wù)融資-股權(quán)融資的先后順序。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看,從1965-1982年間,美國非金融企業(yè)的融資總量中內(nèi)部積累平均占到61%,債權(quán)融資占到23%,而新發(fā)行的股票平均每年只占到2.7%。這一數(shù)據(jù)表明,要提高直接融資的比重,僅僅依靠股權(quán)融資是不夠的,必須大力發(fā)展企業(yè)債券市場,才能有效降低銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。從20世紀(jì)90年代起,日本和韓國都經(jīng)歷了企業(yè)債券市場蓬勃發(fā)展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業(yè)在1994年-2004年的十年間通過債券市場直接融資的規(guī)模從45萬億日元增加到80萬億日元,增長近一倍,而同期銀行系統(tǒng)信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。企業(yè)債券市場的發(fā)展對銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。而在韓國,企業(yè)債券市場和銀行信貸規(guī)模也存在此消彼長的“擠出”現(xiàn)象。在1998年東南亞金融危機(jī)后,韓國政府加大了銀行系統(tǒng)的重組力度,企業(yè)債券市場得到迅猛發(fā)展。企業(yè)債券的市場規(guī)模從1997年的90.1萬億韓元增長到2004年的153.3萬億韓元,私有企業(yè)通過債券市場的籌資額在其總債務(wù)中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業(yè)債券市場發(fā)展對銀行信貸業(yè)務(wù)的擠出效應(yīng),一方面有效拓寬了企業(yè)直接融資渠道,減輕了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)的積聚程度;但另一方面信貸規(guī)模的壓縮也使得商業(yè)銀行的盈利空間日益狹小,商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和市場競爭意識不斷增強(qiáng)。
企業(yè)債券市場的發(fā)展還將通過改變商業(yè)銀行的主要客戶群來從根本上改變商業(yè)銀行的經(jīng)營行為。由于企業(yè)債券市場一般具有較為完備的企業(yè)債券評級和信息披露制度,進(jìn)入門檻較高,絕大多數(shù)國家的企業(yè)債券市場都主要為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取直接融資服務(wù)的。以韓國企業(yè)債券市場為例,1997-2004年韓國的企業(yè)債市場規(guī)模從90.1萬億韓元發(fā)展到153.3萬億韓元,增長了70%,而同期韓國中小企業(yè)在債券市場上的融資規(guī)模從未超過5%。由于企業(yè)債券市場融資方式和期限相對靈活、融資成本相對較低,大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往采用發(fā)行債券的方式彌補(bǔ)對商業(yè)銀行的短期資金需求。一方面?zhèn)谫Y在企業(yè)融資總額中的占比不斷上升,1997-2001年韓國私營企業(yè)的債券融資規(guī)模就從121.3萬億元增加到179.9萬億元,增長48%,債券融資在企業(yè)總?cè)谫Y額中的占比從16.7%提高到21.7%。另一方面,通過債券融資來滿足企業(yè)流動(dòng)資金需求的趨勢日益明顯。從韓國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)上看,銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升,但上升幅度低于債券融資增長速度。票據(jù)融資的規(guī)模和占比明顯下滑,表明韓國企業(yè)部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點(diǎn)從韓國企業(yè)債券發(fā)行用途可以得到印證。1997-2004年韓國企業(yè)債券中66.7%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金需求,而只有31.2%是用于固定資產(chǎn)投資。韓國經(jīng)驗(yàn)表明,企業(yè)債券市場的發(fā)展將大量減少企業(yè)對銀行流動(dòng)資金的需求,并對銀行中長期貸款業(yè)務(wù)帶來一定沖擊。
從我國的現(xiàn)實(shí)情況看,當(dāng)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始更多地利用債券市場進(jìn)行融資時(shí),對銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降,商業(yè)銀行傳統(tǒng)的、以大型企業(yè)為主要服務(wù)對象的信貸市場將面臨著漸趨收窄的局面,普遍的流動(dòng)性過剩、存貸比偏低以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)和資本權(quán)益收益率不高等問題逐漸顯現(xiàn)。同時(shí),WTO后保護(hù)期即將結(jié)束以及利率市場化加速向前推進(jìn)也將帶來銀行業(yè)競爭加劇、對大型企業(yè)客戶的爭奪更加激烈,商業(yè)銀行未來面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢要求商業(yè)銀行必須走出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)市場的圈子,必須進(jìn)一步面向中小企業(yè),為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。目前隨著我國企業(yè)短期融資券市場的發(fā)展,直接融資帶來的擠出效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。截至2006年年底,共有210家企業(yè)在全國銀行間債券市場發(fā)行短期融資券321只,累計(jì)發(fā)行規(guī)模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款。可以預(yù)計(jì),隨著企業(yè)債券市場中長期產(chǎn)品的推出,企業(yè)直接融資將對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來更大沖擊,擠出效應(yīng)帶來的金融市場結(jié)構(gòu)的變化將更為顯著。
二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場是改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重要途徑之一
從以上分析可以看出,發(fā)展企業(yè)直接融資,特別是大力促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展,充分發(fā)揮直接融資的擠出效應(yīng),將有助于改善目前中小企業(yè)融資需求難以充分滿足的現(xiàn)狀。擠出效應(yīng)的充分發(fā)揮依賴于兩個(gè)先決條件:一是進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場,促使大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在更大范圍內(nèi)廣泛運(yùn)用直接融資工具;二是商業(yè)銀行體系將外在的市場壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力,通過加強(qiáng)機(jī)制和體制創(chuàng)新,切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平,改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)。
(一)進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場,推動(dòng)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展
就債券市場建設(shè)而言,一是應(yīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,豐富債券品種,適時(shí)在銀行間市場推出包括資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的中長期產(chǎn)品,滿足企業(yè)的中長期融資需求。二是應(yīng)構(gòu)建完善的債券收益率曲線,使企業(yè)能夠根據(jù)自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備,各期限銀行間回購品種、央票和短期融資券利率已經(jīng)能夠?yàn)槎唐谌N的定價(jià)提供有效參考,并能綜合反映市場對1年內(nèi)不同期限利率趨勢和不同風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的預(yù)期,充分實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是就中長期而言,企業(yè)債、金融債和國債的期限品種十分有限,在二級市場交易不太活躍,難以形成完整的收益率曲線,從而使得企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)無法對創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確定價(jià)。三是適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍。從目前來看,盡管投資者主體的規(guī)模和種類正在不斷擴(kuò)大,但是由于投資者主體的結(jié)構(gòu)較為單一,對投資品種的偏好較為接近,不同投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不明顯,致使市場整體的波動(dòng)性未能得到有效降低。因此應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍,一方面可以引入具有一定的資本實(shí)力和金融專業(yè)知識的自然人群體參與到銀行間市場上來,另一方面擴(kuò)大各類理財(cái)產(chǎn)品投資銀行間市場的品種范圍。四是建立銀行間市場的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。銀行間產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制主要體現(xiàn)在市場化的監(jiān)管方式和手段、符合企業(yè)需要的創(chuàng)新產(chǎn)品、充分完備的信息披露機(jī)制、有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制以及有利于市場主體創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制等等。
(二)商業(yè)銀行應(yīng)從機(jī)制創(chuàng)新入手,改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)
除了強(qiáng)化外部約束和市場力量外,商業(yè)銀行自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和體制機(jī)制創(chuàng)新是從根本上解決中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵所在。面對中小企業(yè)普遍存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、經(jīng)營管理水平不高、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息不透明等弱點(diǎn),商業(yè)銀行必須在原有經(jīng)營管理模式的基礎(chǔ)上,根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn),對經(jīng)營組織架構(gòu)、信貸流程、產(chǎn)品及服務(wù)手段等進(jìn)行全面改革和創(chuàng)新。具體而言,商業(yè)銀行改革的重點(diǎn)主要在以下方面:
1、商業(yè)銀行應(yīng)加大貸款營銷的力度和效率,關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)和培訓(xùn)潛在客戶。針對中小企業(yè)在不同成長階段的融資需求,采取“量身定做”的方法提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù),幫助中小企業(yè)盡快完成從創(chuàng)業(yè)型、成長型向成熟型轉(zhuǎn)變。
2、商業(yè)銀行應(yīng)學(xué)會(huì)合理利用資金定價(jià)手段覆蓋中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)融資服務(wù)的核心是定價(jià),以高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)。正在加速進(jìn)行的利率市場化改革已經(jīng)將中小企業(yè)貸款的利率上浮空間基本放開。商業(yè)銀行在與中小企業(yè)業(yè)務(wù)談判中較之大企業(yè)更處于有利地位,可以通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)收益。按照風(fēng)險(xiǎn)收益最優(yōu)化原則和差別化原則,綜合考慮客戶評級、貸款擔(dān)保情況、客戶信譽(yù)、綜合貢獻(xiàn)等因素,實(shí)行差別化定價(jià)策略。
3、商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)中小企業(yè)信貸管理制度改革,包括商業(yè)銀行的信貸管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)處置和后臺監(jiān)督機(jī)制等方面的改革?,F(xiàn)有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題:一是商業(yè)銀行實(shí)行統(tǒng)一法人制度,決策鏈較長,很難適應(yīng)中小企業(yè)貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認(rèn)為,商業(yè)銀行法人集權(quán)管理有利于集中控制風(fēng)險(xiǎn),是國際銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢,但同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮好立足當(dāng)?shù)?、貼近社區(qū)、貼近借款人的優(yōu)勢,盡量減少信貸決策環(huán)節(jié),縮短決策鏈條,更好地為中小企業(yè)服務(wù);二是中小企業(yè)信用評級方法與大企業(yè)有較大差異,商業(yè)銀行目前“大而全”的信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系不能體現(xiàn)中小企業(yè)的經(jīng)營管理情況、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息披露等特點(diǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)加快建立適合中小企業(yè)經(jīng)營管理特點(diǎn)的信貸管理信息系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)機(jī)制,加強(qiáng)在貸款審查、信用評級、抵押擔(dān)保程序、資金定價(jià)機(jī)制、貸后管理等各方面的創(chuàng)新。
隨著直接融資市場不斷發(fā)展,大型企業(yè)融資渠道不斷增多,商業(yè)銀行在外部市場約束力量日益強(qiáng)化的條件下將被迫轉(zhuǎn)換經(jīng)營思路、改變競爭戰(zhàn)略,并最終將市場競爭的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中小企業(yè)客戶上來,從而為較好地解決目前中小企業(yè)融資難的問題開辟出新思路。我國中小企業(yè)不僅數(shù)量眾多,且其中不乏經(jīng)營業(yè)績好、誠信度高、成長性良好的優(yōu)秀企業(yè)。這一群體有著巨大的增長潛力,對銀行信貸也有著更大的現(xiàn)實(shí)和潛在需求。我們相信,通過大力發(fā)展中小企業(yè)融資業(yè)務(wù),商業(yè)銀行信貸資金可以在中小企業(yè)領(lǐng)域找到廣闊的市場,中小企業(yè)也可以為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供廣闊的市場空間。
參考文獻(xiàn):
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6、數(shù)據(jù)來源:中國債券網(wǎng)。
Abstract: By reviewing the development of the banking industry in the past, it is not difficult to find that China's commercial banks have undergone a process of transition from the traditional professional system to the market-oriented system. This paper mainly uses the data of China's inter-provincial panel from 2002 to 2007, and discusses the market competition, property right reform and the change of commercial bank loan behavior from the point of view of loan.
關(guān)鍵詞:市場競爭;產(chǎn)權(quán)改革;商業(yè)銀行;貸款行為;轉(zhuǎn)變
Key words: market competition;property rights reform;commercial banks;credit behavior;transformation
中圖分類號:F830.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-4311(2016)32-0049-02
0 引言
自從我們國家從1979年恢復(fù)中國農(nóng)業(yè)銀行以來,中國的銀行業(yè)就進(jìn)入了快速發(fā)展的階段,雖然發(fā)展很快但是國家的銀行業(yè)仍然存在著諸多問題,比如行業(yè)壟斷、官本位思想、盈利差、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高等,因此必須要對銀行業(yè)進(jìn)行改革。
1 根據(jù)商業(yè)銀行貸款行為的現(xiàn)狀提出兩種假設(shè)
商業(yè)銀行進(jìn)行變革的兩大主攻方向是市場競爭和產(chǎn)權(quán)變革。首先是市場競爭,目前在所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)知里面提高市場配置效率的有效機(jī)制就是市場競爭,對于商業(yè)銀行來說也是這樣,要想在激烈的競爭市場中獲得優(yōu)勢,商業(yè)銀行的貸款行為決策就必須要符合既定的商業(yè)規(guī)律,否則一旦不符合這個(gè)規(guī)律就會(huì)被市場所淘汰,但是目前我們國家的商業(yè)銀行是處在高度壟斷體制下的,銀行的借貸走向都是以國家意志為轉(zhuǎn)移的,而并不是根據(jù)商務(wù)規(guī)律進(jìn)行的,隨著我們國家市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變革以及市場競爭的日益加劇,商業(yè)銀行借貸以政府意志為轉(zhuǎn)移的現(xiàn)狀必然發(fā)生改變,因此我們可以假設(shè)市場競爭會(huì)提高商業(yè)銀行貸款行為的商業(yè)化導(dǎo)向;其次是產(chǎn)權(quán)改革,對于我們國家的商業(yè)銀行來說,產(chǎn)權(quán)的改革可以改善銀行的產(chǎn)權(quán)結(jié)果,同時(shí)能夠增加不同股東之間的制衡,因此我們也可以假設(shè)產(chǎn)權(quán)變革會(huì)提高商業(yè)銀行貸款行為的商業(yè)化導(dǎo)向。至于這兩個(gè)假設(shè)是否成立,我們進(jìn)行下面的詳細(xì)分析。
2 運(yùn)用數(shù)據(jù)、模型對商業(yè)銀行的貸款行為進(jìn)行分析
選擇樣本的起始時(shí)間定位了從2002年到2007年的五年時(shí)間,之所以定位在這一時(shí)間區(qū)間是因?yàn)榇藭r(shí)正處于經(jīng)濟(jì)的上行周期,而且商業(yè)銀行的出發(fā)點(diǎn)是為商業(yè)利益考慮的,但是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī),2007年以后政府采取了一系列的措施可能會(huì)對商貸有影響。
2.1 運(yùn)用數(shù)據(jù)對商業(yè)銀行的貸款行為進(jìn)行分析
2.1.1 被解釋變量
我們在本篇文章中將貸款增長率作為了被解釋變量,以方便的考察商業(yè)銀行的貸款行為,貸款增長率定義為了第t年貸款增量與第t-1年貸款余額的比值。在實(shí)際的研究過程中我們需要對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行采集,本篇文章的樣本數(shù)據(jù)分別來自于四大國有商業(yè)銀行和全部的商業(yè)銀行。
2.1.2 解釋和控制變量
①市場競爭。
衡量市場競爭的指標(biāo)有很多,最常用的指標(biāo)是CR4,這個(gè)指標(biāo)通過數(shù)據(jù)計(jì)算可以清晰直觀的反應(yīng)市場競爭程度,為了更好的反應(yīng)商業(yè)銀行貸款行為的市場競爭我們最終對CR4指標(biāo)進(jìn)行了轉(zhuǎn)變,將非國有商業(yè)銀行的市場份額來反映市場競爭程度,這個(gè)CR4指標(biāo)的取值設(shè)定在了0和1之間,如果數(shù)值越接近于0,說明壟斷程度越高;反之,如果數(shù)值越接近于1,說明壟斷程度越低,為了保證結(jié)果的相對穩(wěn)定性,我們分別使用了貸款、存款市場競爭程度來進(jìn)行分析論證。
②產(chǎn)權(quán)改革。
本文主要是用商業(yè)銀行非國有產(chǎn)權(quán)比重來刻畫產(chǎn)權(quán)改革變量,其計(jì)算公式是:NonSo-equityi,t=工行市場行市i,t×工行非國有產(chǎn)行非國t+農(nóng)行市場份額i,t×農(nóng)行非國有產(chǎn)權(quán)比例t+中行市場行市i,t×中行非國有產(chǎn)行非國t+建行市場行市i,t×建行非國有產(chǎn)行非國t。
③盈利能力控制變量。
盈余能力的衡量方式是多種多樣的,在本篇文章中我們主要是用營業(yè)盈余占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來衡量,目前我們國家將生產(chǎn)總值進(jìn)行了詳細(xì)劃分,其中主要包括生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)的折舊以及勞動(dòng)者報(bào)酬和營業(yè)盈余四個(gè)項(xiàng)目。
④GDP、國有經(jīng)濟(jì)比重等其它變量。
為了更好地對商業(yè)銀行貸款行為進(jìn)行分析,還需要對GDP增長率、存款增長率及國有經(jīng)濟(jì)比重進(jìn)行研究,為了更好地研究我們也查閱了很多文獻(xiàn)資料。
2.2 運(yùn)用模型對商業(yè)銀行的貸款行為進(jìn)行分析
我們根據(jù)貸款行為回歸框架來設(shè)定相應(yīng)的計(jì)算模型,可以得出以下公式:
上述中所展示的計(jì)量模型其中β1衡量了上年貸款增長率的影響;β2表明了盈利能力與貸款增長率之間的關(guān)系,而且可以用它來衡量商貸行為是否符合商業(yè)導(dǎo)向,如果商業(yè)銀行的貸款行為符合商業(yè)導(dǎo)向那么β2為正,反之,如果商業(yè)銀行的貸款行為不符合商業(yè)導(dǎo)向那么β2為負(fù);另外Competition和NonSoequity是這個(gè)計(jì)算模型的核心變量,而且用Competition、NonSoequity和Surplus來表示市場競爭、產(chǎn)權(quán)改革對于商貸行為的影響,上文中我們已經(jīng)對市場競爭和產(chǎn)權(quán)改革對于商貸行為的影響進(jìn)行了假設(shè),所以我們可以預(yù)估β4和β6的系數(shù)都是正數(shù)。而且Xi,t是影響商貸增長率的控制變量,μt是不隨省份變化的時(shí)間虛擬變量,ηi是地區(qū)固定效應(yīng),另外εi,t是干擾項(xiàng)。
3 預(yù)估市場競爭與產(chǎn)權(quán)改革對商業(yè)銀行貸款行為轉(zhuǎn)變的影響
上文中我們提到了計(jì)量模型,根據(jù)這個(gè)計(jì)量模型可以預(yù)估出市場競爭與產(chǎn)權(quán)改革對商業(yè)銀行貸款行為轉(zhuǎn)變的影響,具體的預(yù)估結(jié)果如表1所示。
3.1 商業(yè)銀行貸款增長率與盈利能力之間成負(fù)相關(guān)
從上表的內(nèi)容整體來看,盈利能力與商業(yè)銀行貸款行為之間是呈負(fù)相關(guān)的,這說明了商業(yè)銀行貸款行為沒有做到足夠的商業(yè)導(dǎo)向,對于商業(yè)利益的考量不夠充分。
3.2 市場競爭對于商業(yè)銀行貸款行為有著顯著影響
從上表中的內(nèi)容可以看出,市場競爭與盈利能力交互項(xiàng)這兩項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)是正,市場競爭可以改善商業(yè)銀行貸款行為,而且可以推動(dòng)商業(yè)銀行的貸款行為向商業(yè)導(dǎo)向進(jìn)行轉(zhuǎn)變。另外,從某種高層次的意義來講,我們可以認(rèn)為中國銀行市場機(jī)構(gòu)方面的改革帶來了積極的影響,股份制銀行、城市商業(yè)銀行等不同銀行之間的良性競爭有利于中國商業(yè)銀行行為方式向現(xiàn)代化商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變。
3.3 產(chǎn)權(quán)改革對于商業(yè)銀行貸款行為并沒有顯著影響
從表1中的內(nèi)容可以看出,非國有股權(quán)比例的這一變量對于商業(yè)銀行貸款增長率本身并沒有顯著影響,對盈利能力的交互項(xiàng)系數(shù)的估計(jì)沒有顯著性,而且呈現(xiàn)負(fù)向效應(yīng)。導(dǎo)致這一現(xiàn)狀的原因可能有兩方面,一是在銀行業(yè)的變革過程中,市場競爭的作用要更大,相比較而言產(chǎn)權(quán)改革的作用較小;二是我們采取的是2002年到2007年的數(shù)據(jù),在這五年的區(qū)間內(nèi)產(chǎn)權(quán)改革的影響是比較小的,所以也有可能并沒有真正反映出產(chǎn)權(quán)改革的情況。
3.4 在其它變量方面符合預(yù)期
通過上述表中的內(nèi)容可以看出,國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的增長率、上年貸款的增長率以及存款增長率都是比較符合預(yù)期的,而且都有顯著的正向關(guān)系,但是還有一點(diǎn)值得注意,就是對國有經(jīng)濟(jì)比重有顯著的負(fù)向影響,這是因?yàn)殡S著國家政策的調(diào)整以及市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變,商業(yè)銀行的貸款行為從偏好國有企業(yè)慢慢開始進(jìn)行了轉(zhuǎn)變,這一發(fā)現(xiàn)具有非常重要的意義。
4 商業(yè)銀行貸款行為轉(zhuǎn)變的可行性政策建議
通過上面的研究表明,市場競爭是推動(dòng)我國商業(yè)銀行進(jìn)行貸款行為改善的有利措施,但是縱觀市場結(jié)構(gòu),我們可以發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)還存在很多漏洞,要對市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行變革,可行性的政策和方法可以有以下幾種:一是多銀行主體進(jìn)行競爭,比如說鼓勵(lì)國有商業(yè)銀行、各類城市商業(yè)銀行、外資銀行、股份制的商業(yè)銀行等進(jìn)行合理的銀行競爭,通過競爭來推動(dòng)商業(yè)銀行向現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變;二是在同類銀行競爭手段方面,應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)姆艑掋y行的經(jīng)營范圍,可以進(jìn)行金融的創(chuàng)新;三是要盡可能的完善相關(guān)機(jī)制,從法律法規(guī)層面對商業(yè)銀行貸款行為進(jìn)行規(guī)范。
上文中已經(jīng)提到了,雖然產(chǎn)權(quán)改革對商業(yè)銀行貸款行為沒有顯著的影響,但是產(chǎn)權(quán)改革也是具有本身的積極意義的,產(chǎn)權(quán)改革會(huì)受到市場競爭的制約,如果在不打斷市場壟斷的前提下進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革是非常難完成的,另外,我們所做的目的并不是只是單純?yōu)榱送瓿僧a(chǎn)權(quán)的變革,而是要在產(chǎn)權(quán)改革的過程中建立起有效的商業(yè)銀行管理和運(yùn)行機(jī)制,促進(jìn)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行向現(xiàn)代化商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變。
5 結(jié)語
由于受到數(shù)據(jù)的限制,本文的研究還存在著一定的局限性,沒有考慮銀行監(jiān)管因素。總之,本文的某些論斷希望能夠給商業(yè)銀行的行為模式轉(zhuǎn)變提供些許建議。
參考文獻(xiàn):
[1]蔡衛(wèi)星,曾誠.市場競爭、產(chǎn)權(quán)改革與商業(yè)銀行貸款行為轉(zhuǎn)變[J].金融研究,2012(02):73-87.
由產(chǎn)業(yè)組織學(xué)的奠基人貝恩提出,依據(jù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)前4位和前8位企業(yè)的絕對集中度指標(biāo)進(jìn)行分類以相對集中度為依據(jù)的分類方法依據(jù)的分類方法赫芬達(dá)爾指數(shù)(HefindalIndex),即HI指數(shù),是衡量相對集中度的重要指標(biāo),日本公平交易委員會(huì)的分類方法和美國政策實(shí)踐均以其為分類標(biāo)準(zhǔn)。本文采用日本的分類標(biāo)準(zhǔn)。市場規(guī)模(SCL)本文選取當(dāng)年證券業(yè)總資產(chǎn)作為衡量該年證券業(yè)規(guī)模水平的指標(biāo)。證券業(yè)績效用凈資產(chǎn)利潤率(NPR)衡量。NRP是指當(dāng)年證券業(yè)利潤總額與凈資產(chǎn)之比。
中國證券業(yè)的SCP分析
(一)證券業(yè)的市場結(jié)構(gòu)對證券業(yè)的SCP分析主要從分析市場結(jié)構(gòu)開始。所謂市場結(jié)構(gòu),是指特定的市場中企業(yè)間在數(shù)量、市場份額、規(guī)模上的關(guān)系,以及由此對市場內(nèi)競爭程度及價(jià)格形成等產(chǎn)生影響的產(chǎn)業(yè)組織特征。我國證券業(yè)的業(yè)務(wù)主要由承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)成。(二)證券業(yè)的市場行為市場行為,是指企業(yè)在根據(jù)市場供求條件,并充分考慮與其他企業(yè)關(guān)系的基礎(chǔ)上所采取的一系列決策行為。按照產(chǎn)業(yè)組織理論,在一定的市場結(jié)構(gòu)下企業(yè)的市場行為主要有三類:企業(yè)的價(jià)格策略、企業(yè)的產(chǎn)品策略和排擠對手的競爭策略。鑒于我國券商之間的產(chǎn)品產(chǎn)別化程度低,券商之間多采用價(jià)格競爭戰(zhàn)略(主要體現(xiàn)在傭金戰(zhàn)略方面),通過不正當(dāng)?shù)母偁幨侄蝸砦蛻舳艛D競爭對手這一狀況,形成了一種串謀聯(lián)合的局面。有些券商,為了個(gè)人的短期利益,在表面上和其他券商公平競爭,暗地里卻對特殊的客戶降低傭金,從而搶占市場份額,增加自身的利潤來源。局部地區(qū)的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)暗流涌動(dòng)甚至是硝煙彌漫,就是最好的揭示。(三)證券業(yè)的市場績效所謂市場績效,是指在一定的市場機(jī)構(gòu)下,由一定的市場行為所形成的價(jià)格、產(chǎn)量、成本、利潤、產(chǎn)品質(zhì)量和品種以及在技術(shù)進(jìn)步等方面的最終經(jīng)濟(jì)成果。在產(chǎn)業(yè)組織理論看來,市場結(jié)構(gòu)和一定市場結(jié)構(gòu)下的市場行為是決定市場績效的基礎(chǔ)??冃菍?jīng)濟(jì)主體滿足特定目標(biāo)的評價(jià),這些目標(biāo)包括:效率、平等、創(chuàng)新和成長性等衡量產(chǎn)業(yè)市場績效。其中最重要的指標(biāo)就是產(chǎn)業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。
中國證券業(yè)的集中度、規(guī)模與績效狀況
(一)證券業(yè)集中度1.承銷業(yè)務(wù)市場集中度(1)CRn指標(biāo)根據(jù)絕對集中度指標(biāo)計(jì)算方法,中國證券業(yè)的承銷業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)(表略)。(3)承銷業(yè)務(wù)集中度的特點(diǎn)2000年前無論HI指數(shù)還是CRn一直較為穩(wěn)定,沒有發(fā)生較大的變化。主要是由于2000年前實(shí)行的是額度審批制。從2000年開始證券發(fā)行體制從額度審批制向核準(zhǔn)制過渡,證券公司的競爭程度開始加劇,承銷項(xiàng)目向優(yōu)勢券商集中,承銷業(yè)務(wù)的集中度逐漸上升。2004年開始實(shí)行保薦制,承銷能力強(qiáng)、人員素質(zhì)高的大型券商的優(yōu)勢更加明顯,市場份額不斷擴(kuò)大,2006年承銷業(yè)務(wù)集中度急劇上升,大小券商在承銷業(yè)務(wù)上的分化越來越明顯。截至2007年12月31日共有66家證券公司擁有保薦人資格,但2007年有28家沒有完成一項(xiàng)保薦承銷項(xiàng)目。2008年市場集中度有所下降的原因主要是2008年9月后停止新股發(fā)行,對承銷業(yè)務(wù)的影響較大。2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場集中度(1)CRn指標(biāo)中國證券業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的絕對集中指標(biāo)(表略)(3)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度的特點(diǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度無論從CRn還是HI指數(shù)看都呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的狀態(tài),主要是因?yàn)槲覈鴮ψC券公司開設(shè)證券營業(yè)部有嚴(yán)格管制,從2008年的數(shù)據(jù)看我國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的CRl、CR5、CRl0值分別為7.18%、26.62%、44.89%,按照越后賀典的分類標(biāo)準(zhǔn)屬于E類,即低寡占市場,從貝恩的分類標(biāo)準(zhǔn)看也屬于寡占V型。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的HI指數(shù)值一直在過度競爭范圍內(nèi)徘徊,屬于過度競爭型額市場結(jié)構(gòu)。尤其是隨著前幾年股市大漲,市場集中度有進(jìn)一步下降的趨勢。(二)證券業(yè)規(guī)模(三)證券業(yè)凈資產(chǎn)收益率(四)回歸分析運(yùn)用spss進(jìn)行相關(guān)性回歸分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn):行業(yè)集中度對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行線性回歸P=0.816>0.05,表明兩者無顯著相關(guān)性;資產(chǎn)規(guī)模對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行線性回歸P=0.021<0.05,兩者線性關(guān)系顯著,回歸方程N(yùn)RP=-2.351+0.215TS,即資產(chǎn)規(guī)模每增加一個(gè)單位,凈資產(chǎn)收益率就會(huì)增加0.215個(gè)百分點(diǎn)。以上實(shí)證研究結(jié)果表明,我國證券行業(yè)集中度對績效的影響不明顯,如2006年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到13.78%,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場集中度CR10為43.01%,2008年凈資產(chǎn)收益率只有10.36%對應(yīng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場集中度CR10為44.89%,行業(yè)集中度變化不大,而績效卻發(fā)生了劇烈的變化。相比行業(yè)集中度,行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對績效有較強(qiáng)的解釋能力。
【關(guān)鍵詞】證券業(yè) 市場結(jié)構(gòu) 市場行為 市場績效
金融市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心組成部分,證券市場是反映市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的“晴雨表”,金融與證券這個(gè)大市場相輔相成,密不可分。上世紀(jì)90年代,中國第一家證券交易所——上海證券交易所在上海成立,標(biāo)志著中國證券市場的正式形成,并開始成為影響市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。自上海證券交易所成立以來,我國的證券市場得到迅猛發(fā)展,先后對國有大中型企業(yè)的股份制改革轉(zhuǎn)制和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型產(chǎn)生了重大影響,并對這些企業(yè)的轉(zhuǎn)制和上市發(fā)揮了重要作用。2008年底,我國107家證券公司報(bào)表總資產(chǎn)為1.29萬億元,實(shí)現(xiàn)盈利0.14萬億元;2009年底,我國證券市場已有62家基金公司,全部基金份額為2.42萬億份,資產(chǎn)凈值達(dá)2.35萬億元;2010年第,我國境內(nèi)上市公司達(dá)2676家,流通股本為1.8萬億股,總股本為3.6萬億股,總市值達(dá)32.88萬億元,其中流通總市值為16.60萬億元,所占比重約為50.48%。
在各行各業(yè)中存在著一定的企業(yè)內(nèi)部組織或連接的市場關(guān)系,這種關(guān)系概括起來就是產(chǎn)業(yè)組織關(guān)系,亦即產(chǎn)業(yè)組織,交易關(guān)系、資源占用關(guān)系和利益關(guān)系亦即行為關(guān)系是產(chǎn)業(yè)組織關(guān)系的重要組成部分。所謂產(chǎn)業(yè)組織,是指研究某一特定產(chǎn)業(yè)的市場競爭問題,包括競爭程度和壟斷狀況,從而研究各個(gè)產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)商的關(guān)系。通過對產(chǎn)業(yè)組織的研究,就會(huì)形成一些理論,這些理論總結(jié)起來就是產(chǎn)業(yè)組織理論。產(chǎn)業(yè)組織理論主要是以微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ),對產(chǎn)業(yè)行為、結(jié)構(gòu)與組織以及產(chǎn)商之間的相互關(guān)系進(jìn)行分析研究,從而揭示經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中產(chǎn)業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間競爭與壟斷的關(guān)系以及內(nèi)在規(guī)律,從而為決策者提供理論依據(jù)。
在我國已經(jīng)逐漸步入市場經(jīng)濟(jì)的今天,怎樣評價(jià)證券公司在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用都不為過。結(jié)構(gòu)—行為—績效模式是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織理論的基本模式,其基本涵義是一個(gè)行業(yè)的績效取決于企業(yè)的行為,而企業(yè)的行為又取決于行業(yè)的結(jié)構(gòu)。本文通過對中國證券行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、市場績效關(guān)系的研究,以期為中國證券業(yè)的產(chǎn)業(yè)組織研究提供一定的理論和經(jīng)驗(yàn)支持。
一、我國證券業(yè)市場的S-C-P分析
(一)產(chǎn)業(yè)組織理論基礎(chǔ)
1959年梅森研究小組的貝恩(J.S.Bain)發(fā)表了《產(chǎn)業(yè)組織》的博士論文,此后哈佛大學(xué)的其他學(xué)者圍繞產(chǎn)業(yè)組織的基本命題展開了深入研究,后來的產(chǎn)業(yè)組織理論學(xué)者將那個(gè)時(shí)期以梅森、貝恩、謝勒為代表的產(chǎn)業(yè)組織學(xué)者稱為“哈佛學(xué)派”。 哈佛學(xué)派以新古典的價(jià)格理論為基礎(chǔ),以實(shí)證研究為主要手段,推導(dǎo)出企業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、市場行為和市場績效間存在一種單向的因果聯(lián)系:集中度的高低、產(chǎn)品差別化程度、市場進(jìn)入退出壁壘決定了企業(yè)的市場行為方式,而后者又決定了企業(yè)市場績效,這就是著名的“市場結(jié)構(gòu)-市場行為-市場績效”分析范式。該理論將產(chǎn)業(yè)組織的理論和實(shí)踐緊密結(jié)合,又經(jīng)過芝加哥學(xué)派等加以完善,曾經(jīng)在較長歷史時(shí)期內(nèi)成為產(chǎn)業(yè)組織理論的主流,并對當(dāng)時(shí)的政府政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響,直至今天仍然是產(chǎn)業(yè)組織體系的主體理論框架。
(二)證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)
市場結(jié)構(gòu)是指市場主體的構(gòu)成、市場主體之間的相互作用及相互關(guān)系,且市場集中度和產(chǎn)品差別化是決定市場結(jié)構(gòu)的主要因素,因此本文通過研究證券業(yè)市場的集中度和產(chǎn)品差別化來考察證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)。
1.市場集中度是指產(chǎn)業(yè)市場中大企業(yè)的數(shù)量,以及它們的規(guī)模分布。市場集中度的測定可以利用集中率、洛倫茨曲線、基尼系數(shù),本文是基于絕對集中度及集中率來分析的。絕對集中度是指在規(guī)模上處于前幾位的企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)、利潤等方面的累計(jì)數(shù)量占整個(gè)行業(yè)指標(biāo)總量的比重,用來表示(表示企業(yè)數(shù))。其計(jì)算公式為:
值的選定取決于計(jì)算的需要,本文選取、、作為指標(biāo)研究中國證券業(yè)2006-2008年的市場集中度。
由表中的數(shù)據(jù)可以看出:
(1)我國證券公司的承銷業(yè)務(wù)集中度相對較高,歷年變化趨勢起伏不定。2006年承銷業(yè)務(wù)非常集中屬于中寡占型,有利于利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在隨后的07、08年盡管市場集中度有所降低,但較2001年股票承銷金額的、、值12.50%、38.42%和56.60%已經(jīng)有很大提高。這符合證券業(yè)市場發(fā)展的趨勢,隨著金融危機(jī)后時(shí)代市場監(jiān)管度加強(qiáng),承銷業(yè)務(wù)集中度總趨勢依然會(huì)提高。
(2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)在低集中產(chǎn)業(yè)附近徘徊,處于明顯的競爭狀態(tài)。一方面造成證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場競爭程度較高的原因是在中國金融行業(yè)中,證券行業(yè)相對于銀行和保險(xiǎn)行業(yè)來說進(jìn)入壁壘較低,而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的進(jìn)入門檻明顯要低于承銷業(yè)務(wù),所以參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司數(shù)量明顯要高于一級市場的公司。另一方面經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然市場結(jié)構(gòu)總體變化不顯著,但是有逐漸集中的趨勢。尤其在總體交易下降的年份,少數(shù)大證券公司份額卻在增加。這不僅反映了大的證券公司具有相對較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,也反映了經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)的集中趨勢。
(3)凈資本集中度基數(shù)小,同時(shí)變化趨勢起伏不定。06、07、08年、、值沒有太大變化,說明證券公司都在競相增資擴(kuò)股,資本實(shí)力趨向均衡,處于“群雄逐鹿”的混沌局面。
(4)利潤集中度變化起伏較大,07年的集中度非常低及降到低集中產(chǎn)業(yè)范圍。這表明:一是證券業(yè)變化不穩(wěn)定,券商的業(yè)績起伏大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大;二是和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)。此外在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)證券業(yè)行業(yè)利潤率在下降,隨著證券業(yè)的發(fā)展和完善,行業(yè)利潤基本控制在資產(chǎn)、人才、技術(shù)、信息等方面具有優(yōu)勢的幾位大券商手中。按照產(chǎn)業(yè)組織學(xué)理論,隨著行業(yè)利潤率降低,行業(yè)集中度將上升,因此證券業(yè)市場的收購與兼并是長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢。
2.產(chǎn)品差別化是指產(chǎn)業(yè)內(nèi)相互競爭的企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品之間可替代不完全。具體的說,產(chǎn)品差別化是指企業(yè)向市場提供的產(chǎn)品或銷售產(chǎn)品過程中的條件,與同產(chǎn)業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)相比,具有可以區(qū)別的特點(diǎn)。證券業(yè)的產(chǎn)品差別化是指證券公司在所提供的服務(wù)上,造成足以引起消費(fèi)者將它與其他證券公司提供的同類服務(wù)相區(qū)別,以達(dá)到在市場競爭中的有利地位。根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)資格上的差別,我國證券公司分為綜合類和經(jīng)紀(jì)類。其中經(jīng)紀(jì)類證券公司只經(jīng)營經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù);而綜合類則經(jīng)營傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù),即投資銀行、經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù),而且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在公司利潤中占有相當(dāng)比重約為1/3,業(yè)務(wù)經(jīng)營缺乏創(chuàng)新性,推出新產(chǎn)品新服務(wù)的功能嚴(yán)重不足。相比較而言,美國大券商例如摩根·斯坦利、高盛的業(yè)務(wù)經(jīng)營中投資銀行業(yè)務(wù)占相當(dāng)大的比重,資產(chǎn)管理和主要交易業(yè)務(wù)的增長率很高,凈利息收入和傭金的增長明顯低于總收入的平均增長率。例如高盛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對凈收入增長的貢獻(xiàn)率占到20%、投資銀行業(yè)務(wù)占到25%,傭金收入業(yè)務(wù)不到20%。因此對比可以看出,我國證券公司結(jié)構(gòu)趨同,產(chǎn)品差別化很小、業(yè)務(wù)競爭激烈。
3.通過考察市場集中度和產(chǎn)品差別化可以得出:我國證券業(yè)市場集中度低,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同且業(yè)務(wù)種類少僅主要包括承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
(三)證券業(yè)市場行為
決定市場結(jié)構(gòu)的市場集中度和產(chǎn)品差別化程度等因素影響和制約著企業(yè)的市場行為,包括價(jià)格行為、產(chǎn)品行為、銷售行為、投資行為等。產(chǎn)業(yè)組織學(xué)認(rèn)為當(dāng)市場集中度較低時(shí),企業(yè)之間的價(jià)格競爭較為激烈。與美國等證券業(yè)發(fā)達(dá)的國家相比,我國證券業(yè)市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度較低,且證券公司之間的產(chǎn)品差別化程度低、同領(lǐng)域競爭非常激烈,因此券商之間多采用價(jià)格競爭策略(主要體現(xiàn)在傭金戰(zhàn)方面),而產(chǎn)品策略則使用的較少。在2002年4月5日證監(jiān)會(huì)國家計(jì)委及國家稅務(wù)總局聯(lián)合《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》規(guī)定:調(diào)整傭金為只設(shè)3%的上限而不設(shè)下限,而由券商掌握自行制定在區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)的傭金費(fèi)率。為了應(yīng)對浮動(dòng)傭金率,一些券商達(dá)成協(xié)議聲名不打傭金戰(zhàn),形成了一種串謀聯(lián)合的局面。有些券商為了個(gè)人的短期利益,在表面上和其他券商公平競爭,暗地里卻對特殊的客戶降低傭金,從而搶占市場份額,增加自身的利潤來源。局部地區(qū)的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)暗流涌動(dòng)甚至是硝煙彌漫就是最好的揭示:例如為搶奪客源,山東省濟(jì)南市各證券營業(yè)部現(xiàn)場交易傭金率在千分之三至千分之二點(diǎn)五之間,網(wǎng)上交易的傭金率已降至萬分之四,傭金大戰(zhàn)愈演愈烈。
(四)證券業(yè)市場績效
所謂市場績效,是指在一定的市場機(jī)構(gòu)下,由一定的市場行為所形成的價(jià)格、產(chǎn)量、成本、利潤以及在技術(shù)進(jìn)步等方面的最終經(jīng)濟(jì)成果。在產(chǎn)業(yè)組織理論看來,市場結(jié)構(gòu)和一定市場結(jié)構(gòu)下的市場行為是決定市場績效的基礎(chǔ)。衡量市場績效指標(biāo)一般包括利潤率和勒納指數(shù)。本文以證券業(yè)凈資產(chǎn)利潤率NPR為因變量,營業(yè)收入集中度與證券業(yè)規(guī)模SCL為自變量進(jìn)行回歸,來考察證券業(yè)市場績效。
得出的回歸方程為
從得出的回歸方程可以看出,證券業(yè)凈資產(chǎn)利潤率與總資產(chǎn)規(guī)模成正相關(guān)、與營業(yè)收入集中度成負(fù)相關(guān)。分析得出:
(1)目前我國證券業(yè)市場規(guī)模還沒有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),未來趨勢依然是擴(kuò)大總資產(chǎn)規(guī)模,以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。在擴(kuò)大總資產(chǎn)規(guī)模中,應(yīng)特別注重凈資本的增加來加強(qiáng)抵抗金
融市場風(fēng)險(xiǎn)能力。
(2)凈資產(chǎn)利潤率與營業(yè)收入集中度負(fù)相關(guān),并不符合西方國家證券業(yè)發(fā)展過程以及現(xiàn)狀。在此分析的原因有:1.從證券業(yè)行業(yè)發(fā)展的歷程看,行業(yè)利潤率與市場集中度密切相關(guān)。但是券商業(yè)績嚴(yán)重依賴股市行情,其三大收入來源(經(jīng)紀(jì)、承銷、自營業(yè)務(wù))均受制于股市走勢,所以短期內(nèi)二級市場走勢是決定行業(yè)利潤率的首要因素。2.當(dāng)市場不景氣時(shí),整個(gè)行業(yè)利潤率將下降。而這時(shí)營業(yè)收入主要集中于抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大券商,因此較高而行業(yè)利潤率反而很低。
(3)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.Demsetz(1973),D.Needham(1978)的研究認(rèn)為:當(dāng)集中度在10%-50%區(qū)間時(shí),行業(yè)利潤率隨集中度的提高而下降;當(dāng)市場集中度超過50%后,行業(yè)利潤率與集中度的正相關(guān)關(guān)系開始出現(xiàn)。從表中數(shù)據(jù)可以看到目前我國證券業(yè)營業(yè)收入集中度處在50%附近,同時(shí)證券行業(yè)是資本類集中行業(yè),因此提高市場集中度是該行業(yè)未來發(fā)展的趨勢。
二、影響證券業(yè)集中度的因素以及提高集中度的措施
(一)產(chǎn)業(yè)組織學(xué)中影響集中度的一般因素
1.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中的因素
集中度的提高主要有兩種途徑,第一是單個(gè)企業(yè)自身的資本積累和規(guī)模擴(kuò)張;第二是行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的并購。具體而言,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中的因素有:行業(yè)進(jìn)入壁壘的高低,一般來說,進(jìn)入壁壘越高集中度越高;企業(yè)間的收購及合并;企業(yè)減少競爭對手,趨向壟斷的意愿;企業(yè)的產(chǎn)品差異化策略及營銷活動(dòng);政府的產(chǎn)業(yè)政策。
2.妨礙產(chǎn)業(yè)集中的因素
市場需求規(guī)模的擴(kuò)大。市場需求的擴(kuò)大會(huì)吸引新的廠商加入,從而減緩產(chǎn)業(yè)集中;企業(yè)為維護(hù)自己而對被兼并的抵制;某些法律和政府政策(如反托拉斯法);退出壁壘越高,集中度越低。
(二)造成我國證券業(yè)集中度現(xiàn)狀的分析
1.市場需求的擴(kuò)大弱化了集中度提高的進(jìn)程。隨著越來越多的人入市,市場對證券業(yè)務(wù)的需求迅速增長,使得絕大部分證券公司經(jīng)營業(yè)績良好。正如產(chǎn)業(yè)組織學(xué)所認(rèn)為的,市場需求量的增大會(huì)降低行業(yè)集中度。
2.顯然,并購重組是提高行業(yè)集中度最直接的方法。然而券商之間的并購重組受到了來自各方利益博弈的阻礙,使得其并不能按照正常的市場機(jī)制進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。尤其某些證券公司和地方政府財(cái)政收入密切掛鉤,因此地方保護(hù)主義將嚴(yán)重影響證券行業(yè)的正常發(fā)展。
(三)提高我國證券業(yè)集中度的措施
對于證券公司來說,提高產(chǎn)品差別和推動(dòng)公司合并重組是提升公司競爭力,提高證券業(yè)集中度的有效途徑。建議證券公司實(shí)行產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì):當(dāng)今國際大券商的業(yè)務(wù)范圍包括證券承銷、經(jīng)紀(jì)、自營、并購、私募發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)投資、衍生產(chǎn)品、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、租賃、證券抵押融資、咨詢服務(wù)等。數(shù)據(jù)表明,近20年來美國前十名券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量從50%下降至17%左右,投入傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資本也由45%下降至6%。而國內(nèi)券商的主要業(yè)務(wù)仍集中于三大傳統(tǒng)項(xiàng)目,從實(shí)際情況看,承銷、經(jīng)紀(jì)雖作為本源業(yè)務(wù)仍屬于主要地位,但已經(jīng)賦予了新的內(nèi)涵。承銷由審批制改為核準(zhǔn)制及競價(jià)發(fā)行,將使一級市場風(fēng)險(xiǎn)和收益逐漸對稱,而成立證券發(fā)行內(nèi)核小組、建立申請材料的主承銷商核對制度,給券商帶來了更大的壓力和風(fēng)險(xiǎn),也提出了更高的要求。與此同時(shí),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已進(jìn)入微利時(shí)代,并將向信息化、咨詢化、交易網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展[11]。因此券商必須得拓展業(yè)務(wù),利用范圍經(jīng)濟(jì)走多元化戰(zhàn)略。
三、政策建議
產(chǎn)業(yè)組織政策是指政府為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源的合理配置,處理產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)間的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)資源的有效利用,從而推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所采取的政策總和。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)提高證券業(yè)市場集中度,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級,在此產(chǎn)業(yè)政策建議有:
1.優(yōu)化市場、企業(yè)和制度環(huán)境,減少地方保護(hù)主義對證券行業(yè)發(fā)展的影響,建立一個(gè)市場透明度高、優(yōu)勝劣汰能力強(qiáng)的證券市場。
2.進(jìn)一步進(jìn)行制度創(chuàng)新,推進(jìn)證券市場的廣度和容量,為證券公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。從政策上鼓勵(lì)證券公司以市場化手段,進(jìn)行兼并重組,以存量資本調(diào)整彌補(bǔ)增量資本的不足。
3.在有效切斷各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的基礎(chǔ)上,加快貨幣市場與資本市場的有效溝通,積極推進(jìn)間接融資向直接融資的演變及資產(chǎn)證券化進(jìn)程,形成各項(xiàng)業(yè)務(wù)有機(jī)聯(lián)系的一體化市場。
4.擴(kuò)大證券公司的營業(yè)范圍和自,如允許證券公司獲得商業(yè)銀行的信用貸款,鼓勵(lì)證券公司與商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司的聯(lián)盟合作方式。
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關(guān)鍵詞:混業(yè)資源共享階段性選擇
商業(yè)銀行與證券公司是金融系統(tǒng)中的兩個(gè)分支機(jī)構(gòu),在發(fā)展的過程中經(jīng)歷了一段分分合合的歷史。世界上對銀行業(yè)和證券業(yè)的關(guān)系設(shè)計(jì)和實(shí)踐上大體分為兩種:一種是分業(yè)經(jīng)營模式,即銀證分離。在這
種模式下,銀行只是單一從事存貸款、發(fā)行銀行債券和授信業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù),不能從事證券的發(fā)行和承銷、保險(xiǎn)、信托,更不能從事金融衍生業(yè)務(wù)和各種創(chuàng)新的金融業(yè)務(wù)。另外一種是混業(yè)經(jīng)營模式,即銀證融合。在這種模式下,銀行可以從事金融領(lǐng)域內(nèi)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。
一、商業(yè)銀行參與證券業(yè)的動(dòng)因分析與利益所在
(一)發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)
商業(yè)銀行向外擴(kuò)張的動(dòng)因之一是其所提供的產(chǎn)品具有內(nèi)在的不可分割性,因此,分業(yè)經(jīng)營的管制是無效的。這是商業(yè)銀行擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)因。在銀行業(yè)務(wù)逐漸成熟的情況下,直接融資業(yè)務(wù)處于迅速發(fā)展的成長階段。因而證券市場的快速擴(kuò)張就成為一個(gè)必然的現(xiàn)象,相伴而來的則是間接融資市場的日趨萎縮。在此背景下,如果禁止銀行進(jìn)入證券市場,將使其伴隨著總體市場的縮小而日益萎縮,最終陷入某種困境中。 經(jīng)濟(jì)學(xué)上的實(shí)證研究認(rèn)為,金融行業(yè)的平均成本曲線比一般行業(yè)平緩,因而具有更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)潛力;同時(shí),金融行業(yè)的資產(chǎn)專用性在降低,這意味著金融行業(yè)的同一資產(chǎn)完全可適用于不同金融業(yè)務(wù),說明金融業(yè)具有越來越明顯的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。作為金融業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大、資力最雄厚的銀行業(yè),對規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的追求,遠(yuǎn)甚于其它金融行業(yè),因而對金融一體化和自由化的積極性最高。
(二)實(shí)現(xiàn)資源共享
在金融市場競爭愈演愈烈的今天,銀行單一的業(yè)務(wù)渠道已經(jīng)無法滿足企業(yè)發(fā)展的需求。一方面,客戶追求資產(chǎn)的多元化,要求金融機(jī)構(gòu)提供多元化綜合服務(wù)。利率水平的不斷降低和資本市場的發(fā)展及多種投資工具的增加,人們已不再僅僅滿足于獲取儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的銀行利息??蛻魧鹑谏唐返男枨笫嵌喾矫娴?,且大多是綜合性需求:客戶需要存貸款、結(jié)算等銀行本身提供的金融商品,也需要買保險(xiǎn)、投資基金、債券和炒股票及使用信用卡。
另一方面,銀行參與證券業(yè)務(wù)能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)信息、客戶、網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)家才能等方面的資源共享。 銀行在單一主業(yè)的范圍內(nèi)已無縱深拓展的余地,挖掘金融業(yè)內(nèi)部潛能,充分利用各金融機(jī)構(gòu)在信息、客戶、金融產(chǎn)品、管理制度、交易平臺、網(wǎng)點(diǎn)等方面的共同資源,使其有效地組合配置,方能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營成本最小化和利潤最大化。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所謂的協(xié)同效應(yīng)(synergism)。
(三)分散風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)資產(chǎn)組合理論,實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的多元化,可有效地分散風(fēng)險(xiǎn),使銀行和整個(gè)金融體系趨于穩(wěn)定。銀行介入證券業(yè)有利于銀行的多元化經(jīng)營,降低總的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而且,由于銀行與客戶之間已因間接融資而建立了廣泛而持久的業(yè)務(wù)聯(lián)系,對客戶較為了解,故其參與證券業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也較低。實(shí)際上,銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低主要取決于銀行本身的管理制度和管理能力,而不在于它所參與的投資項(xiàng)目。以高風(fēng)險(xiǎn)的期貨市場為例,如果運(yùn)用得當(dāng),它就可以成為避險(xiǎn)工具,從而使銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不是提高,而是有所降低。
(四 )資本市場發(fā)展態(tài)勢的推動(dòng)
從金融的發(fā)展軌跡來看,商業(yè)銀行進(jìn)入證券業(yè)有其必然的因素。以資本市場為中心的新金融商品的開發(fā)和需求的創(chuàng)造,將使證券市場的功能日趨凸現(xiàn),而銀行的作用則趨于萎縮。我國銀行業(yè)同樣面臨金融脫媒這一問題,銀行業(yè)已進(jìn)入一個(gè)充滿競爭的買方市場環(huán)境,利潤率下降,迫使銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新以進(jìn)軍資本市場,這表明制度上的沖突已經(jīng)出現(xiàn)。改革開放后資本市場逐步發(fā)展,尤其是近年來資本市場呈加速發(fā)展態(tài)勢,規(guī)模和品種不斷擴(kuò)大,證券資產(chǎn)比例在提高,銀行儲(chǔ)蓄比例則相對下降,以資本市場為中心的市場格局將會(huì)形成,對以經(jīng)營貨幣為主的銀行將帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn),如果銀行不能及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略,無疑將陷入被動(dòng)。
(五 )金融全球化競爭需要
加入wto是我國金融混業(yè)經(jīng)營的外在動(dòng)力。我國金融市場的開放應(yīng)服從于《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》六項(xiàng)基本原則和金融服務(wù)協(xié)議,中國金融將進(jìn)一步嵌入國際金融體系,按照wto制訂的規(guī)則進(jìn)行經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)。外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營模式,而且,我國現(xiàn)行的《在華外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》亦允許外資銀行從事外幣投資業(yè)務(wù)。全能型外資銀行或金融集團(tuán)將同時(shí)向中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)和中國保監(jiān)會(huì)申請銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)牌照,這種事實(shí)上的不平等將在一定程度上削弱中資金融機(jī)構(gòu)的競爭力,使中資銀行效益狀況更趨惡化。因此,國內(nèi)許多現(xiàn)有的管制或規(guī)定將被強(qiáng)行突破,而金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理制度將首當(dāng)其沖。跨國銀行利用其特有的國際背景,力圖建成所謂“金融超市”(financial supermarket),大力推行“一站式服務(wù)”(one-stop shopping),廣泛涉獵資金管理、證券經(jīng)紀(jì)、證券發(fā)行與交易等諸多領(lǐng)域。這將使得我國商業(yè)銀行面臨前所未有的挑戰(zhàn),也無形中推動(dòng)了我國商業(yè)銀行向國際化發(fā)展。
二、商業(yè)銀行參與證券業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)
證券市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場,銀行資金一旦身處其中,就難以規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)性可能帶來的損失。一旦銀行資金無法及時(shí)收回,則由銀行這一中間環(huán)節(jié)所組成的金融鏈條就可能斷開,進(jìn)而有可能造成整個(gè)金融市場的崩潰與毀滅。商業(yè)銀行如果參與了證券業(yè)務(wù),容易將客戶的儲(chǔ)蓄短期資金用作證券長期投資。一旦獲得與高風(fēng)險(xiǎn)相伴隨的較高證券投資收益,商業(yè)銀行支付給客戶有限的存款利息后的所有剩余收入都?xì)w銀行的股東所有。但當(dāng)證券投資失敗,絕大部分的損失將由所有的儲(chǔ)戶或銀行保險(xiǎn)公司來承擔(dān),因此,對商業(yè)銀行來說,預(yù)期的損失有限而預(yù)期的收益無限,必然會(huì)促使其敢于冒險(xiǎn)。
證券業(yè)與銀行業(yè)的專業(yè)化分工有助于提高效率,銀行業(yè)與證券業(yè)互不參預(yù)本身就是專業(yè)化分工的體現(xiàn)。而且,合業(yè)使大銀行可能壟斷金融業(yè)的各個(gè)方面,使中小券商在競爭中因倒閉而不斷減少,不利于競爭,從而有損效率。就業(yè)務(wù)性質(zhì)而言,直接融資與間接融資的區(qū)別也決定了證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)的不同特性。如果證券業(yè)務(wù)經(jīng)營者以原有的銀行經(jīng)營視角去管理證券經(jīng)營機(jī)構(gòu),勢必會(huì)產(chǎn)生沖突與矛盾。同時(shí),當(dāng)銀行業(yè)直接介入證券市場時(shí),其獨(dú)特的市場地位也使得其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)不能在平等的條件下與其競爭,從而使得整個(gè)證券業(yè)沒有一個(gè)符合市場要求的游戲規(guī)則,最終也會(huì)阻礙證券業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,使得國內(nèi)難以形成一個(gè)作為市場主體與中介的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)群體。
分立體制建立在風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上。隨著金融業(yè)的發(fā)展,人們重新發(fā)現(xiàn)了作為市場運(yùn)行自然結(jié)果的合并體制的優(yōu)越性,而且發(fā)現(xiàn)合并體制的風(fēng)險(xiǎn)可以通過低成本的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制加以克服。一些新型金融工具的出現(xiàn)和迅猛發(fā)展對銀行業(yè)造成巨大沖擊,而且模糊了傳統(tǒng)銀行業(yè)與證券業(yè)的界限,而對銀行業(yè)與證券業(yè)的明確劃分是分離體制得以存在的前提。
三、國際經(jīng)驗(yàn)借鑒
(一)德國的全能銀行
德國的全能銀行最具開放性和自由性,它可以涉足幾乎所有的金融業(yè)務(wù),不僅包括商業(yè)銀行的存、貸、匯業(yè)務(wù),投資銀行的債券、股票、外匯、期貨、衍生性金融產(chǎn)品業(yè)務(wù),還包括保險(xiǎn)、項(xiàng)目融資、投資咨詢、證券經(jīng)紀(jì)、基金管理、抵押、租賃等金融業(yè)務(wù)。德國也因此成為混業(yè)經(jīng)營體制的典范。
(二)美國的銀行持股公司
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的定義,銀行持股公司(bank holding company)是指直接或間接地控制一家或多家銀行25%以上表決權(quán)股份的公司。銀行持股公司從事證券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)都與銀行本身相分離,是獨(dú)立的法人。銀行持股公司是持有銀行25%以上股權(quán)的公司,是銀行的持股母公司。
四、總結(jié)
證券業(yè)與銀行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營模式只是基于現(xiàn)實(shí)的一種階段性選擇。我們必須看到,合業(yè)經(jīng)營是世界金融業(yè)目前變革的主要方向。隨著我國金融市場的逐漸成熟,與世界金融市場的接軌與融合也將是一個(gè)必然的趨勢,因此,我國金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營將是一個(gè)長遠(yuǎn)的發(fā)展方向。基于這種長遠(yuǎn)的考慮,我國金融業(yè)應(yīng)立足于自身業(yè)務(wù)的開拓,強(qiáng)化自身的競爭能力,以便為將來的發(fā)展打好基礎(chǔ),創(chuàng)造條件。
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【關(guān)鍵詞】證券市場信息;披露;國際比較借鑒
隨著證券市場的發(fā)展程度不斷加深,投資者在證券市場發(fā)展中日益成熟,對證券市場信息要求越來越高,他們希望信息披露的深度和廣度能逐步提高。僅僅依據(jù)財(cái)務(wù)信息已經(jīng)不能滿足投資者對信息的需求,投資者更希望信息披露方在非財(cái)務(wù)信息上能夠進(jìn)行更多的披露。因此,證券市場除了需要企業(yè)通常的強(qiáng)制性信息披露以外,也需要企業(yè)基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)向外界披露信息以促進(jìn)證券市場的信息有效完整傳遞。
證券市場信息披露規(guī)則是指證券市場的相關(guān)當(dāng)事人在證券的發(fā)行、上市和交易等一系列環(huán)節(jié)中,依照法律、證券主管機(jī)關(guān)或證券交易所的規(guī)定,以一定的方式向社會(huì)公眾公開與證券有關(guān)的信息而形成的整套行為慣例和活動(dòng)規(guī)則。證券市場信息披露規(guī)制是證券市場的基本制度,是證券監(jiān)管的基石,旨在通過完全公開公司信息防止公司經(jīng)營不當(dāng),以維護(hù)股東和債權(quán)人的合法權(quán)益。證券市場的健康發(fā)展離不開高效成熟的市場監(jiān)管,成熟的證券市場信息披露規(guī)制安排能克服證券市場本身的失靈;能保護(hù)到投資者的利益;能維護(hù)證券市場正常秩序以及及時(shí)提供信息,提高市場效率等,因此國際上越來越重視對證券市場的有效監(jiān)管。
一、主要國家(地區(qū))證券市場信息披露監(jiān)管方式的比較
由于世界各國證券市場發(fā)展途徑和發(fā)育程度不同,以及所歸屬的法律體系不同,各國對證券市場的監(jiān)管模式存在較大差異。有的國家專門制定證券法或證券交易法來嚴(yán)格管理證券市場,而有的國家則是在相關(guān)的法律(如公司法)中附帶或分類制定若干法律條款來管理證券市場,有的則主要以自治自律為主。目前世界范圍內(nèi)存在3種主要的證券市場監(jiān)管模式,即以美國為典型代表的集中行政型監(jiān)管模式、以英國為典型代表的行業(yè)自律型監(jiān)管模式和以德國為典型代表的綜合間接型監(jiān)管模式。
(一)美國模式
集中行政監(jiān)管模式的特點(diǎn)非常鮮明,其行業(yè)自律性組織監(jiān)管只是起輔助作用,而政府才是監(jiān)管的主體,除政府本身外,直接隸屬于立法機(jī)構(gòu)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者政府的下屬部門,對證券市場的運(yùn)行進(jìn)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管。美國證券管理權(quán)力相對集中,其“證券交易管理委員會(huì)”(SEC)是全國統(tǒng)一管理證券經(jīng)營活動(dòng)的最高管理機(jī)構(gòu)。此外,為了對場外證券業(yè)和證券交易所進(jìn)行管理,它還成立了“全國證券交易協(xié)會(huì)”和“聯(lián)邦交易所”,構(gòu)成了一個(gè)以集中統(tǒng)一管理為主、市場自律為輔的證券管理體制。并且其證券管理法規(guī)主要有1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》和1940年的《投資公司法》等,構(gòu)成了一套完整的證券市場的管理法律體系。除美國外,屬于這種體系的國家和地區(qū)還有日木、韓國、臺灣、加拿大、菲律賓、巴基斯坦等。
(二)以英國為代表的行業(yè)自律監(jiān)管
行業(yè)自律監(jiān)管模式的主要特點(diǎn)是政府較少對證券市場進(jìn)行集中統(tǒng)一的干預(yù),對證券市場的監(jiān)管主要依靠證券交易所、企業(yè)收購和合并專門研究小組、證券業(yè)理事會(huì)等組織實(shí)施自律管理,注重發(fā)揮市場參與者的自我管理作用。英國證券市場主要依靠市場本身及其參與者進(jìn)行自我管理,證券業(yè)理事會(huì)、英國證券交易所協(xié)會(huì)、企業(yè)收購和合并專門研究小組是其主要的監(jiān)管主體。證券業(yè)理事會(huì)主要負(fù)責(zé)制訂和執(zhí)行有關(guān)證券交易的各項(xiàng)規(guī)章制度,是英國自我監(jiān)管體系的中心,而證券交易所協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)具體的監(jiān)督。英國證券市場的監(jiān)管沒有單行法律,主要是由《公司法》中有關(guān)證券商的登記、公開說明書的規(guī)定、防止欺詐條例和證券發(fā)行的管理等法規(guī)來間接地監(jiān)管證券市場。除英國外,實(shí)行行業(yè)自律監(jiān)管體系的國家和地區(qū)還有香港、新加坡、肯尼亞、津巴布韋、荷蘭、馬來西亞等。
(三)以德國為代表的綜合間接監(jiān)管
二、中國證券市場信息披露規(guī)制現(xiàn)狀分析
我國的證券市場監(jiān)管模式是以政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主,輔助以證券交易所和中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。根據(jù)我國《證券法》規(guī)定,國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)即中國證監(jiān)會(huì)依法對全國證券市場實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。
我國的證券市場信息披露規(guī)制和監(jiān)管制度,在證券市場發(fā)展的初期發(fā)揮了重要的作用,但隨著我國證券市場發(fā)展壯大,證券市場監(jiān)管和信息披露中的問題和缺陷也日益顯露出來:
(一)證券市場信息披露法律法規(guī)體系不健全
1、證券市場信息披露的法律體系不完善
目前,我國用于證券市場信息披露的法律只有《證券法》和《公司法》,與《證券法》相配套的、操作細(xì)則等方面的相關(guān)法律還沒出臺,使得證券監(jiān)管的可操作性差、執(zhí)法力度弱。
2、《證券法》與其它法律的兼容性
《證券法》與《公司法》的銜接不好,與《憲法》、《行政訴訟法》、《國家賠償法》的兼容性差,其一些條例也沒得到最高人民法院的認(rèn)可和支持。
(二)證券市場信息披露監(jiān)管組織及其體系的缺陷
我國證券監(jiān)管市場是由我國政府創(chuàng)辦的,證監(jiān)會(huì)是我國政府的直屬行政機(jī)構(gòu),它主要負(fù)責(zé)證券市場的監(jiān)督管理活動(dòng)。由于我國證監(jiān)會(huì)的權(quán)力邊界比較模糊,缺乏相應(yīng)的制約機(jī)制,監(jiān)管的公平、公開、公正缺乏制度保障.這樣的監(jiān)管模式是不具有較高的監(jiān)管效率。同時(shí),政府和社會(huì)把發(fā)展證券市場的希望全落在了證監(jiān)會(huì)的身上,使得證監(jiān)會(huì)既是證券市場的主辦者,又是證券市場的監(jiān)管者,這樣必定會(huì)造成監(jiān)管功能的紊亂。
(三)證券業(yè)行業(yè)自律能力薄弱
我國證券業(yè)行業(yè)自律監(jiān)管的主體是:包括證交所、證券業(yè)協(xié)會(huì)在內(nèi)的自律性組織,包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司、證券投資咨詢公司等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu),以及市場的發(fā)行主體和交易主體。
【關(guān)鍵詞】 證券市場;監(jiān)管
一、完善政府的監(jiān)管
正如中國的資本沒有經(jīng)歷資本主義的漫長發(fā)展一樣,中國證券市場是“拔苗助長”的產(chǎn)物,沒有經(jīng)歷自然的生長過程。證券市場是比實(shí)體經(jīng)濟(jì)更復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形態(tài),在中國實(shí)體市場經(jīng)濟(jì)還不成熟的環(huán)境下,證券市場很難自然地成長。中國的證券市場尚需一定的政府力量來培育。我國證券市場是一個(gè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中建立的新興市場,政府在證券市場的演進(jìn)中一直起著不可或缺的主導(dǎo)作用,從起初的組織試點(diǎn)到市場規(guī)劃的設(shè)計(jì)以及整個(gè)證券市場的監(jiān)管,都未離開政府的直接干預(yù)。
我國資本市場處于新型加轉(zhuǎn)軌的階段,政策的影響在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)是最大的不確定因素,也是市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的最大因素。當(dāng)前,有關(guān)證券行業(yè)監(jiān)督管理的法律法規(guī)比較完備,新《證券法》賦予了證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢察權(quán)、詢問權(quán)、查詢權(quán)、查封凍結(jié)權(quán)、限制交易等重大權(quán)力,就是為了豐富監(jiān)管者的執(zhí)法手段,增強(qiáng)對違法行為查處的力度。中國政府應(yīng)努力建立證券行業(yè)信用制度、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格執(zhí)法、科學(xué)監(jiān)管、加大處罰力度、健全證券民事訴訟,充分發(fā)揮證券監(jiān)管部門應(yīng)有的審查監(jiān)督管理作用,增強(qiáng)監(jiān)管工作的透明度,自覺接受監(jiān)管對象的監(jiān)督。
二、發(fā)揮證券業(yè)自律性監(jiān)管組織的作用
我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,上市公司、證券公司的規(guī)模與運(yùn)作水平不一,證券市場參與者眾多,證券監(jiān)管工作極為艱巨,僅依靠一個(gè)證券監(jiān)督管理委員會(huì)是難以實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管的。在加強(qiáng)對證券市場監(jiān)督管理的同時(shí),應(yīng)充分發(fā)揮自律組織的輔助作用,以提高市場管理效率。我國的證券業(yè)自律性監(jiān)管組織包括證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所和其他相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì),如銀行業(yè)協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)等,其中擔(dān)任主要角色的是證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所。隨著《證券法》的頒布,證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律組織地位在法律上得到了確認(rèn),其職責(zé)也有了明確的規(guī)定,這使得我國的證券業(yè)協(xié)會(huì)得到了進(jìn)一步的發(fā)展。
證券業(yè)自律性監(jiān)管組織作為一線監(jiān)管組織,處在證券市場的第一線,加之其本身又是市場的參與者,更了解證券市場的最新變化,監(jiān)管的范圍更寬泛,在執(zhí)法、監(jiān)控等方面更有效率,也更具有靈活性。對現(xiàn)場發(fā)生的違法行為有充分準(zhǔn)備,能做出迅速而有效的反應(yīng),這樣就可能將某些違規(guī)案件的發(fā)生結(jié)束在初始階段。要加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo),落實(shí)責(zé)任,加強(qiáng)監(jiān)管人員隊(duì)伍建設(shè),加強(qiáng)對業(yè)務(wù)部門自律監(jiān)管工作的監(jiān)督。
三、加強(qiáng)對證券公司的管理
證券公司作為一類特殊的金融實(shí)體,其所掌握的信息要比普通投資者全面和準(zhǔn)確,其所參與的經(jīng)營管理、市場環(huán)境和競爭等內(nèi)外部因素均具有不同于一般實(shí)業(yè)企業(yè)和銀行等金融業(yè)的特殊性。證券公司是證券市場的主要參與者之一,起著非常重要的橋梁作用。券商能否自律、規(guī)范經(jīng)營、有效防范風(fēng)險(xiǎn),將直接影響到投資者利益、自身的生存乃至整個(gè)證券市場的穩(wěn)定。在中國證券公司市場化進(jìn)程中,部分證券公司在商業(yè)利益的驅(qū)動(dòng)下,嚴(yán)重背離審慎、理性的經(jīng)營理念,合規(guī)管理意識缺失,合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。建立符合市場環(huán)境和行業(yè)規(guī)律的合規(guī)管理尤為重要。
由于受到美國金融危機(jī)的影響,當(dāng)前國際和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境都較為悲觀和復(fù)雜,具有很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn),證券公司需要將控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤其是自營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放到首要位置。建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)控制等風(fēng)險(xiǎn)管理體系,提升證券公司的實(shí)力,加強(qiáng)其規(guī)范運(yùn)作意識,充分發(fā)揮其自律作用,對市場而言更為重要。
四、加強(qiáng)證券從業(yè)人員的行為規(guī)范
道德風(fēng)險(xiǎn)是人們違反道德規(guī)范,或從事不道德行為而給他人和社會(huì)帶來危害。證券從業(yè)人員道德風(fēng)險(xiǎn)是道德風(fēng)險(xiǎn)在證券領(lǐng)域從業(yè)人員中的具體體現(xiàn),它是證券從業(yè)人員違反金融行業(yè)職業(yè)道德和金融行業(yè)內(nèi)部管理制度而給金融機(jī)構(gòu)帶來的無法預(yù)期的損失。證券從業(yè)人員應(yīng)加強(qiáng)自身道德規(guī)范建設(shè),敬畏法律、嚴(yán)守規(guī)則,把外部法規(guī)和公司制度作為最低行為標(biāo)準(zhǔn),自覺遵守,決不逾越;誠實(shí)守信,公平正直,無比珍視公司聲譽(yù)和個(gè)人職業(yè)形象,始終如一地體現(xiàn)出高尚的職業(yè)道德;為客戶著想、對社會(huì)負(fù)責(zé),永遠(yuǎn)把客戶利益放在第一位,堅(jiān)決捍衛(wèi)社會(huì)公共利益,以維護(hù)客戶合法權(quán)益和社會(huì)公共利益為天職。
證券市場是最富魅力的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之一,但在快速發(fā)展的同時(shí)也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn),一旦風(fēng)險(xiǎn)得不到有效的控制,很容易引起連鎖反應(yīng),引發(fā)全局性、系統(tǒng)性的金融危機(jī),并殃及整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活,甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)秩序混亂與政治危機(jī)。證券業(yè)的自律管理要達(dá)到和諧完善的境界,僅靠以上的一些措施和建議,還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,需要不斷的進(jìn)行創(chuàng)新,完善法制社會(huì),整合有用的社會(huì)資源,綜合運(yùn)用社會(huì)的其它機(jī)制來協(xié)調(diào)和配合。
參考文獻(xiàn)
(一)總體發(fā)展?fàn)顩r
從20世紀(jì)80年代末我國證券業(yè)誕生以來,取得了巨大的發(fā)展,同時(shí)也經(jīng)歷了殘酷的市場競爭,比較2010年與2000年中國證監(jiān)會(huì)頒布的“證券公司名錄”,國內(nèi)券商的10年生存率不到50%。經(jīng)過幾輪治理整頓,券商從資產(chǎn)規(guī)模、公司治理水平等方面都得到了很大提升,但盈利模式和創(chuàng)新能力等方面仍存在諸多的問題和挑戰(zhàn)。如圖1,證券業(yè)總資產(chǎn)的變化更多受到股票市場波動(dòng)的影響,2005年股市極度低迷,總資產(chǎn)有所下降,其后由于證券市場好轉(zhuǎn),2007年總資產(chǎn)達(dá)到了1.73萬億元,2008年再次因?yàn)楣墒械谋┑陆担?009年達(dá)到歷史高點(diǎn)2.03萬億,2011年回落到1.57萬億,可以看出證券業(yè)總資產(chǎn)的波動(dòng)與股市有較大的正相關(guān)。凈資產(chǎn)和凈資本在近8年保持持續(xù)的增長,2011年相比2004年分別增長了8.4倍和6.4倍。從資產(chǎn)的效率看,凈資產(chǎn)收益率(ROE)僅個(gè)別年份上升,隨證券市場波動(dòng)較大,最低達(dá)到-18.3%,最高達(dá)到38.1%,2011年回落到6.3%,顯示出券商的營利模式的強(qiáng)周期性,資產(chǎn)的利用效率和盈利能力不高。如圖2,國內(nèi)證券業(yè)總體經(jīng)營情況與證券市場冷熱高度相關(guān),當(dāng)前仍然以提供通道性質(zhì)的服務(wù)為主。2005年股市的蕭條導(dǎo)致證券業(yè)巨虧110億元,2007年證券市場的繁榮使證券業(yè)利潤達(dá)到1307億元,然而2011年全行業(yè)109家券商利潤僅為394億,全行業(yè)盈利能力呈現(xiàn)大起大落的態(tài)勢。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看,雖然有波動(dòng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是券商最重要的收入來源,占40%以上的;承銷業(yè)務(wù)占比在5%與25%之間,與證券市場新股發(fā)行的頻度關(guān)聯(lián)密切;投資業(yè)務(wù)占比波動(dòng)較大,與證券市場波動(dòng)有較明顯的正相關(guān);資管業(yè)務(wù)雖然由2004年、2005年的負(fù)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正,但占比不到3%。券商盈利模式過于依賴股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營投資,兩者的占比超過70%,在缺乏有效對沖機(jī)制的情況下,兩大業(yè)務(wù)收入受市場波動(dòng)影響較大,業(yè)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過于集中。證券業(yè)近年來有了較大發(fā)展,但另一方面,其在我國金融業(yè)內(nèi)卻存在被邊緣化的趨勢。從總資產(chǎn)規(guī)??矗?011年底金融業(yè)總資產(chǎn)是100多萬億元,其中90%歸商業(yè)銀行,5%是保險(xiǎn)公司,券商只占2%左右;從營業(yè)收入看,2010年證券業(yè)年?duì)I業(yè)收入是中國上市銀行的九分之一,上市保險(xiǎn)公司的三分之一;從凈利潤看,2011年商業(yè)銀行業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04萬億元,而證券業(yè)利潤僅為394億元;從行業(yè)集中度看,排名前五的機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占全行業(yè)比重,銀行業(yè)為52%,保險(xiǎn)業(yè)70%以上,證券業(yè)僅為26%。此外,證券業(yè)資本使用效率低,產(chǎn)品創(chuàng)新能力與資源配置能力弱化。以理財(cái)產(chǎn)品為例,2010年45家券商集合理財(cái)計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模為778億元,38家商業(yè)銀行僅上半年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就是其近9倍,公募基金發(fā)行規(guī)模是其近4倍。因此,證券業(yè)亟需轉(zhuǎn)型創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大,確立自己在金融行業(yè)中的地位。
(二)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型升級
券商傳統(tǒng)商業(yè)模式是經(jīng)紀(jì)、承銷、自營和資管四張牌照組建的業(yè)務(wù)體系,各牌照業(yè)務(wù)之間獨(dú)立運(yùn)作,由于這種模式具有較強(qiáng)的可復(fù)制性,取得任一牌照后,行業(yè)新入者和中小型券商可以不斷通過讓利營銷來爭奪原本有限的市場份額,在行政保護(hù)逐漸退出的背景下,已陷入“紅海”,同質(zhì)化經(jīng)營,低水平競爭,造成業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步分散,形成大者不強(qiáng),小者不弱的局面,導(dǎo)致競爭過度和創(chuàng)新乏力。以始于2008年末的傭金戰(zhàn)為例,傭金率已降到了非常低的地步,一線城市的平均傭金率降至萬分之八,相比三年前下降了50%,而二三線城市的傭金率也有向一線城市靠攏的跡象。新增客戶的傭金率更是降低至萬分之五或者萬分之三。作為券商支柱性收入的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從2008年之后就一直下滑,2011年平均傭金比率已跌至萬分之八,全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入僅670.74億元,同比降幅達(dá)四成。此外,自營、承銷保薦和資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的周期性,依賴證券市場的波動(dòng)狀況,因此盈利缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。券商面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)慘烈競爭的局面,亟需加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級,擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“紅海”的廝殺,尋求新的發(fā)展之路。
(三)創(chuàng)新業(yè)務(wù)初步發(fā)展
“十二五”期間我國將加快多層次資本市場體系建設(shè),積極發(fā)展多樣化的投融資工具,在此背景下,券商面臨著廣闊的創(chuàng)新空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口,也是券商未來核心競爭力所在。近年以來融資融券、股指期貨、IB業(yè)務(wù)、直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先后獲批開展,創(chuàng)新業(yè)務(wù)已在券商2011年的年報(bào)中有所體現(xiàn)。以中信證券為例,在直投、股指期貨投資、融資融券和國際業(yè)務(wù)上全面布局,創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過10%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)在其他上市券商如海通證券、宏源證券和廣發(fā)證券等公司2011年年報(bào)中也有反映。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出和深化將優(yōu)化券商的收入結(jié)構(gòu),平滑券商業(yè)績波動(dòng),同時(shí)增強(qiáng)券商的盈利能力。
1.券商直投業(yè)務(wù)。直投業(yè)務(wù)主要是指對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資,投資收益通過以后企業(yè)的上市或購并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn),是對券商賣方業(yè)務(wù)股票承銷的延伸。從國際經(jīng)驗(yàn)看,直投業(yè)務(wù)是券商收入的重要來源,高盛、摩根士丹利等國際投行直投業(yè)務(wù)收益甚至高于傳統(tǒng)的證券承銷業(yè)務(wù)收益。根據(jù)ChinaVenture數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2012年2月24日,已有36家券商獲批設(shè)立直投子公司,直投子公司注冊資本合計(jì)達(dá)243.1億元。經(jīng)過4年多探索,直投業(yè)務(wù)已初具規(guī)模,部分直投業(yè)務(wù)先行者如中信證券、海通證券等券商已進(jìn)入業(yè)務(wù)回報(bào)期。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù),截至2012年1月底,已有42個(gè)券商直投項(xiàng)目通過首次公開發(fā)行股票(IPO)方式退出。直投業(yè)務(wù)的發(fā)展使券商金融中介功能得以更充分地發(fā)揮,給傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了新的客戶資源,拓寬了券商的收入來源。此外,與占市場主導(dǎo)地位的外資、民營私募投資機(jī)構(gòu)相比,直投業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管,在制度安排、監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面更為得當(dāng),在業(yè)內(nèi)贏得了“最陽光私募投資主體”的稱謂,成為國內(nèi)PE市場的重要力量。當(dāng)前PE市場發(fā)展的新形勢將直投業(yè)務(wù)推向了新的發(fā)展階段,券商直投業(yè)務(wù)的新模式———股權(quán)投資基金也正在積極醞釀,未來券商直投子公司在股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⑼黄苾糍Y本15%的約束,可以通過向社會(huì)募集資金更好地?cái)U(kuò)大投資規(guī)模,由此獲得做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)。
2.融資融券業(yè)務(wù)。作為A股市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè),融資融券的推出彌補(bǔ)了A股市場缺乏做空機(jī)制的缺陷,對證券市場的發(fā)展具有重要的意義。作為金融服務(wù)中介商,融資融券的推出,有利于改變長期以來券商高度依賴市場狀況的強(qiáng)周期盈利模式,將對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生削峰填谷的效果,從而平穩(wěn)業(yè)績。推出兩年多以來,融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商穩(wěn)定的收入來源,成為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊中的亮點(diǎn)。融資融券余額從2010年3月31日到2012年3月26日,由659萬元迅速擴(kuò)大到475億元。在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí),25家試點(diǎn)券商獲得了44億元的收益,其中包括融資利息收益36.45億元,融券收益4362萬元,交易傭金7.38億元。經(jīng)過試點(diǎn)后,融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù),標(biāo)的股票的范圍從90只股票的標(biāo)的擴(kuò)容至285只標(biāo)的,券商參與的門檻也有所降低。此外轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也在籌備之中,未來將建立證券金融公司,券商可以從證券金融公司融入資金或證券,可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將大幅增加,從而給融資融券業(yè)務(wù)帶來更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。結(jié)合美國和日本的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以及國內(nèi)市場情況,融資融券業(yè)務(wù)未來三年對券商收益的貢獻(xiàn)率將達(dá)到5%-10%。
3.股指期貨和IB業(yè)務(wù)。2010年推出的股指期貨改變了市場傳統(tǒng)的單向盈利模式,有利于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和投資者行為模式。股指期貨可以為券商提供規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具,一定程度上穩(wěn)定券商自營、資產(chǎn)管理和投行等業(yè)務(wù)的收益,從而有效平滑券商業(yè)績波動(dòng)曲線,同時(shí)也有利于券商實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新,提供新的利潤增長點(diǎn)。此外,股指期貨和與其密切相關(guān)的IB業(yè)務(wù)的推出加快了期貨行業(yè)的整合,券商系期貨公司憑借母公司的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢和既有證券客戶資源排名不斷上升,依靠商品期貨的老牌期貨公司保證金排名急劇下降,舊有的競爭格局發(fā)生了顛覆性的變化。2011年末券商系期貨公司包括子公司、參股和控股,已達(dá)到66家,總注冊資本為162.48億元,在國內(nèi)160家期貨公司中占比41%。期貨業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)前券商的收入來源之一,例如2011年中信證券的子公司中證期貨獲得凈利潤8014.2萬元,海通證券旗下期貨子公司海通期貨獲得凈利潤為6600萬元。
4.其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。RQFII、滬深300ETF、轉(zhuǎn)融通和并購基金等都將在不久的未來推出,未來隨著新三板、國際板和國債期貨等業(yè)務(wù)的推出,券商面臨更多的創(chuàng)新機(jī)會(huì),其他如債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購、約定購回式證券交易、券商的分級資產(chǎn)管理計(jì)劃、優(yōu)化大宗交易、期權(quán)模擬交易、構(gòu)建基金銷售和服務(wù)平臺、研究備兌權(quán)證方案、股票質(zhì)押式發(fā)債、現(xiàn)金理財(cái)計(jì)劃等都將成為券商產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。監(jiān)管層政策松綁,鼓勵(lì)創(chuàng)新,將促進(jìn)行業(yè)加速從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,金融創(chuàng)新循序漸進(jìn)成為券商發(fā)展的活力和源泉。
(四)中美投資銀行的綜合比較
2008年國際金融危機(jī)期間美國投資銀行受到了沉重打擊,華爾街五大投行中,雷曼兄弟破產(chǎn),貝爾斯登和美林被收購,高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。我國券商雖然在本次危機(jī)中受到的沖擊較小,但并不能說明本身不存在嚴(yán)重問題。中美兩國投資銀行處于兩個(gè)極端,如表1中美投資銀行的綜合比較,美國投行由于過度創(chuàng)新、杠桿過高、監(jiān)管太松等原因需要約束,與之相反,中國券商經(jīng)營范圍太狹窄,與銀行相比規(guī)模太弱小,負(fù)債杠桿太低,缺乏創(chuàng)新,監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)格,面臨新興加轉(zhuǎn)軌的金融環(huán)境。因此中國券商既需要吸取美國投行發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),也要認(rèn)識到自身發(fā)展存在的不足。我國證券市場發(fā)展的歷史還比較短,近年來雖然有了很大的發(fā)展,但與西方先進(jìn)投行相比仍然差距巨大,以中國最大投行中信證券為例,2010年在全球市場股權(quán)產(chǎn)品承銷排名為第12位,是第3位高盛的30%;債券承銷排名第13位,是第5位高盛的23%;凈利潤排名為第92位,是第8位的高盛的19%。如表2,截止2011年底,我國證券業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)2492.1億美元不到高盛公司9230億美元的三分之一,凈利潤低于摩根士丹利和高盛兩家利潤之和。從經(jīng)營模式看,美國投行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從通道服務(wù)的手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)為主發(fā)展到以資本中介的差價(jià)業(yè)務(wù)為主。當(dāng)前中國證券業(yè)的經(jīng)營模式與20世紀(jì)六七十年代美國投行相似,2010年的營業(yè)收入與凈利潤的規(guī)模相當(dāng)于美國投行上世紀(jì)90年代的水平,創(chuàng)新能力和專業(yè)服務(wù)水平發(fā)展滯后,服務(wù)的廣度和深度還難以滿足我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的投融資需求。
二、建設(shè)國際一流投資銀行的對策思考
2012年證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)閉幕式上的演講中提出建設(shè)國際一流投資銀行的目標(biāo)。國際一流投資銀行通常可以用以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量:其一,擁有話語權(quán),在世界金融領(lǐng)域擁有廣泛的影響力;其二,具備卓越的創(chuàng)新能力,源源不斷的創(chuàng)新才能促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展;其三,強(qiáng)大的研發(fā)能力,對企業(yè)、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展具有前瞻性;其四,領(lǐng)先的經(jīng)營模式,強(qiáng)大的盈利能力,常被行業(yè)內(nèi)其他公司效仿。近年來隨著中國經(jīng)濟(jì)日益融入全球經(jīng)濟(jì)體系,國內(nèi)企業(yè)走向全球,對投資銀行業(yè)務(wù)的需求大幅度增長,同時(shí)國內(nèi)金融市場逐漸開放,客觀上亟需提升我國證券業(yè)的國際競爭力,建設(shè)國際一流投行大勢所趨,勢在必行。
(一)構(gòu)建券商核心競爭力
核心競爭力是券商內(nèi)在的一種難以模仿和替代的知識性能力或資產(chǎn),是區(qū)別于其他券商從而形成自身持續(xù)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。強(qiáng)大的戰(zhàn)略預(yù)判和靈活轉(zhuǎn)型能力是投資銀行長期生存發(fā)展壯大的內(nèi)在支撐力量。高盛屢屢在關(guān)鍵時(shí)刻展現(xiàn)其戰(zhàn)略眼光,緊密把握現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢最終成功由傳統(tǒng)賣方轉(zhuǎn)型為符合美國投行業(yè)發(fā)展的全能型投行。國內(nèi)的中信證券通過反周期收購發(fā)展壯大,成功實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)和拓展國際化業(yè)務(wù),從一家中型券商成長為行業(yè)龍頭,重要的根源就來自于正確戰(zhàn)略的力量。投資銀行最重要的三個(gè)要素是人才、聲譽(yù)和客戶。人才是競爭第一要素,是投資銀行成功的關(guān)鍵因素。國際上任何一家優(yōu)秀的投行發(fā)展的背后都有若干投資銀行家以及優(yōu)秀的員工團(tuán)隊(duì)。投行業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強(qiáng)、涉及面廣的特性,因而需要有廣博的知識基礎(chǔ),從金融、財(cái)務(wù)到法律各方面高素質(zhì)人才及專家組合。我國的投資銀行業(yè)還處于剛剛起步階段,缺乏經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì),相關(guān)人才儲(chǔ)備少,人才流動(dòng)性較大。優(yōu)良的員工激勵(lì)機(jī)制與聚集人才的能力是未來券商制勝的關(guān)鍵,只有選擇最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司;維護(hù)良好的聲譽(yù),誠信至上,聲譽(yù)是券商價(jià)值的重要組成部分,對券商發(fā)展具有至關(guān)重要的意義;客戶是券商生存之本,只有鍥而不舍地為客戶構(gòu)思更優(yōu)質(zhì)的服務(wù),才能取得成功。高盛的十四條業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第一條就是秉持客戶利益至上的原則,因此目標(biāo)是滿足客戶需要,而后帶來業(yè)務(wù)成功。國內(nèi)券商要實(shí)現(xiàn)由目前的以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心的轉(zhuǎn)變,樹立以客戶為中心的理念才能增強(qiáng)核心競爭力。
(二)并購重組
1968—1991年美國投資銀行間并購重組浪潮不斷加劇,美林、高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等前十大證券商不僅資本在全行業(yè)的比重從33.2%提高到76.6%,而且其業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額也大幅增加。2011年底中國大陸有109家券商,以投行業(yè)務(wù)為例,根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),集中度仍延續(xù)下降趨勢,2011年股債承銷額排名前十位的券商市場份額為55.2%,低于2010年59%的水平,也大幅低于2009年和2008年的水平,同時(shí)行業(yè)內(nèi)部分化依然顯著,股債承銷總額排名第一的中信證券相當(dāng)于排名最后的50家券商的總和,行業(yè)中位數(shù)僅為54.79億元,與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資銀行相比有很大差距。券商通過并購重組方式實(shí)現(xiàn)成熟的競爭格局將是一個(gè)未來必然的趨勢。并購重組作為一種資本運(yùn)作方式,可以優(yōu)化企業(yè)資源配置,實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展,也是企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略選擇。以券商龍頭中信證券為例,2004年控股萬通證券成立中信萬通證券;2005年聯(lián)手建銀投資重組華夏證券成立了中信建投證券;2006年收購金通證券成立了中信金通證券,正是利用反周期理論實(shí)施大規(guī)模的擴(kuò)張和兼并,從一個(gè)中等券商逐漸成為國內(nèi)最大的券商。并購行為也是實(shí)現(xiàn)證券業(yè)重新洗牌最為現(xiàn)實(shí)的路徑,尤其在當(dāng)前環(huán)境下上市券商與非上市券商的差距越拉越大也成了證券業(yè)并購的動(dòng)力。作為證券市場上首例真正意義上的市場化券商并購案:上市公司西南證券吸收合并非上市公司國都證券,重組之后的新西南證券凈資產(chǎn)將突破200億元,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額也將進(jìn)入全國前20位,躋身國內(nèi)規(guī)模一流的券商之列。并購重組并不局限于中國大陸,券商的海外的并購更多著眼于國際化布局。作為內(nèi)地投行的第一次國際化并購,海通證券2010年通過子公司完成對大福證券(0665.HK)的收購,并在當(dāng)年更名為“海通國際”,以此作為國際化計(jì)劃的第一步。2007年最早嘗試走向國際化的中信證券收購貝爾斯登失利后,其全資子公司在2011年6月從東方匯理銀行手中收購了里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán),以此來加快國際化業(yè)務(wù)布局。
(三)積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新
從功能上,券商在傳統(tǒng)通道服務(wù)的基礎(chǔ)上,賦予產(chǎn)品創(chuàng)新的功能,由單一通道服務(wù)模式向全方位的財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)型?!爱a(chǎn)品推送+投資顧問服務(wù)”就是當(dāng)前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的其中一個(gè)方向。為客戶提供合適的金融理財(cái)產(chǎn)品,比如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品等,更多的選擇空間提高了客戶的忠誠度。金融產(chǎn)品的銷售市場潛力巨大,還能帶來相當(dāng)可觀的通道外傭金收益。面對傭金戰(zhàn),投資顧問高質(zhì)量服務(wù)能黏住客戶,使得客戶流失大為減少,對艱難生存環(huán)境下的客戶維護(hù)起到相當(dāng)好的作用,對提高大客戶的忠誠度更是有舉足輕重的作用。作為行業(yè)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比較有競爭力的招商證券和國信證券,均是國內(nèi)投顧業(yè)務(wù)開展最早的券商,投顧業(yè)務(wù)有效地減弱了傭金戰(zhàn)的沖擊,有的營業(yè)部手續(xù)費(fèi)占市場份額甚至還出現(xiàn)逆市上升。從方式上,在知識中介的基礎(chǔ)上,加以資本支持,形成更大范圍、更大規(guī)模、多元化風(fēng)險(xiǎn)管理的資本中介業(yè)務(wù)。如表3投資銀行中介業(yè)務(wù)演變,著名投行高盛正是在20世紀(jì)80年代前瞻性地由傳統(tǒng)賣方中介向資本中介型券商轉(zhuǎn)型,成功實(shí)施全球擴(kuò)張,并進(jìn)一步引入資產(chǎn)管理和直投等業(yè)務(wù),終于成長為全球知名的全能性投資銀行。當(dāng)前國內(nèi)大型券商如中信證券、海通證券等也在謀求向資本型中介轉(zhuǎn)型,已經(jīng)取得了一些進(jìn)步。如表4,與傳統(tǒng)的知識型中介業(yè)務(wù)相比,資本型中介是在其基礎(chǔ)上對資本的延伸,可以為客戶提供規(guī)模更大、品種更多、跨越時(shí)空的中介業(yè)務(wù);是主動(dòng)創(chuàng)造流動(dòng)性的中介業(yè)務(wù);是知識型中介融合資本后的業(yè)務(wù);是拓展業(yè)務(wù)廣度和深度的助推力。資本型中介業(yè)務(wù)能夠滿足客戶境內(nèi)外全方位的金融需求,同時(shí)為券商提供了更多樣的收入來源。如表4,與傳統(tǒng)的知識型中介業(yè)務(wù)相比,資本型中介是在其基礎(chǔ)上對資本的延伸,可以為客戶提供規(guī)模更大、品種更多、跨越時(shí)空的中介業(yè)務(wù);是主動(dòng)創(chuàng)造流動(dòng)性的中介業(yè)務(wù);是知識型中介融合資本后的業(yè)務(wù);是拓展業(yè)務(wù)廣度和深度的助推力。資本型中介業(yè)務(wù)能夠滿足客戶境內(nèi)外全方位的金融需求,同時(shí)為券商提供了更多樣的收入來源。從角色上,要求券商從“一對一”的即時(shí)交易走向“多對多”的跨時(shí)空交易;從被動(dòng)的過路觀察者走向主動(dòng)的流動(dòng)性提供者。要求券商在資本市場發(fā)揮更加積極的角色,實(shí)現(xiàn)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的過渡,擺脫以通道為核心的單一盈利模式,而轉(zhuǎn)向以客戶和產(chǎn)品為核心的多渠道盈利模式。
(四)走向國際化
最近國內(nèi)金融業(yè)改革成為話題熱潮,7月1日,證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)交銀國際持有英華證券5%以上股權(quán)的股東資格成為先例后,“混業(yè)經(jīng)營”因而成為熱詞?;鞓I(yè)經(jīng)營在金融界已非新事物,在美國、英國、德國等地早已實(shí)行,本文將參考其他地區(qū)成功經(jīng)驗(yàn),分析國內(nèi)目前情況,并建議如何進(jìn)一步推行混業(yè)經(jīng)營。
混業(yè)經(jīng)營主要分三種,而每種模式皆有其主要代表國:全能銀行模式(德國),銀行母公司模式(英國)以及金融控股模式(美國)。
全能銀行模式
商業(yè)銀行可以依法從事包括保險(xiǎn)、證券、外匯等等各方面的金融服務(wù)。德意志銀行則是其中成功轉(zhuǎn)型的例子。當(dāng)時(shí)德意志銀行重新組織架構(gòu),將銀行分為個(gè)人業(yè)務(wù)、企業(yè)/機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)以及資源控制三個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán),并并購Morgan Grenfell以及Bankers Trust以完善一站式金融服務(wù),再通過交叉銷售,充分運(yùn)用客戶資源,達(dá)到降低成本效果。各種行動(dòng)將德意志銀行從原本以零售業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)型成提供金融一站式服務(wù)的全能銀行,而且其后在投資銀行業(yè)務(wù)方面更是脫穎而出,躋身成為全球頂尖銀行之一。
銀行母公司模式
該類商業(yè)銀行可以在符合一定條件下,成立子公司經(jīng)營其他業(yè)務(wù)。混業(yè)經(jīng)營的開始起源于1986年英國的“金融大爆炸”,放松對內(nèi)管制,并對外開放證券市場,宣布銀行機(jī)構(gòu)可直接進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易。從此,證券投資等業(yè)務(wù)則不再限制于商人銀行,商業(yè)銀行亦開始混業(yè)經(jīng)營,成立子公司并從事證券業(yè)務(wù)。相比起德國全能型銀行的一站式服務(wù),英國母公司模式則以多公司、多法人、多業(yè)務(wù)為服務(wù)形式。
金融控股模式
金控公司并不直接經(jīng)營金融業(yè)務(wù),而是通過投資及控股,整合多個(gè)業(yè)務(wù)范圍的子公司。美國從法律上規(guī)定銀行不允許從事投資銀行業(yè)務(wù),亦不允許直接投資的子公司經(jīng)營證券業(yè)務(wù),但若是子公司成立的證券公司則能有限度地經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。美國由1987年開始推動(dòng)銀行混業(yè)經(jīng)營,逐漸放寬對經(jīng)營公司及附屬公司的限制。然而在1998年,旅行家集團(tuán)與花旗集團(tuán)合并為花旗集團(tuán)令分業(yè)經(jīng)營正式畫上句號。將花旗銀行的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與旅行家集團(tuán)的證券及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一體化,從而產(chǎn)生成本優(yōu)勢及協(xié)同效應(yīng),令花旗集團(tuán)躍身于全球首屈一指的金融集團(tuán)。
不同背景及情況下會(huì)孕育出不同的混業(yè)模式,而最接近中國,且最具參考價(jià)值的地區(qū)則是DD中國臺灣地區(qū)。
臺灣在1980年之前實(shí)行分業(yè)模式,對銀行業(yè)務(wù)采取嚴(yán)格分類,包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、專業(yè)銀行以及信托投資銀行,為各類客戶提供不同金融服務(wù)。然而,在1980年臺灣開始了金融自由化進(jìn)程,通過放寬銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍及修正銀行法,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)其他新業(yè)務(wù),推動(dòng)金融綜合化經(jīng)營。后來更引入以美國為代表的金融控股模式,并于2001年7月通過“金融控股公司法”,間接跨業(yè)整合整個(gè)金融業(yè),同時(shí)亦允許外資進(jìn)入市場,包括允許外資百分百持有本地銀行之股權(quán)。
我國近年戰(zhàn)略目的是希望能夠?qū)Y本市場進(jìn)行改革,擴(kuò)大規(guī)模并且提高國際資本市場之地位及影響力。我國目前銀行、保險(xiǎn)及證券業(yè)之發(fā)展成熟度并非完全平衡,若長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)是希望壯大我國資本市場,那么以銀行為中心的全能銀行混業(yè)模式將不會(huì)被納入考慮之內(nèi)。反而,金融控股模式則能夠讓證券業(yè)在其他業(yè)務(wù)的幫助下得以健康成長,因此,以目前中國的狀況來說,金控模式將會(huì)是混業(yè)首選。
中國目前實(shí)行漸進(jìn)式混業(yè),也就是讓金融機(jī)構(gòu)之間相互合作,建立金融控股公司,利用子公司分業(yè)形式達(dá)到混業(yè)效果。目前混業(yè)發(fā)展其實(shí)已初具規(guī)模,廣發(fā)銀行和廣發(fā)證券以及興業(yè)銀行和興業(yè)證券的例子都可為金融混業(yè)經(jīng)營提供一定的參考價(jià)值。兩家銀行先后成立銀行證券部,然后將其分割成立獨(dú)立法人發(fā)展證券業(yè)務(wù),之后雙方亦在各方面進(jìn)行跨業(yè)務(wù)合作,共同發(fā)展。除此之外,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和銀行亦可參考美國及我國臺灣地區(qū)之經(jīng)驗(yàn),先通過合并收購進(jìn)入其他業(yè)務(wù)范圍,例如國內(nèi)證券業(yè)集中度較低,銀行可先通過收購小券商作為踏腳石進(jìn)入證券市場,不但能夠以低成本擴(kuò)大集團(tuán)業(yè)務(wù),而且證券子公司亦能夠獲得銀行的銷售渠道及客戶資源加速發(fā)展自身業(yè)務(wù),長遠(yuǎn)亦有助于整個(gè)證券業(yè)之發(fā)展。