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關(guān)鍵詞:股市泡沫;正反饋投資模型;虛假信號(hào);投資者結(jié)構(gòu)
我國(guó)股市設(shè)立十幾年來(lái),取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步和發(fā)展,但其中也出現(xiàn)過(guò)大起大落的現(xiàn)象。2006年我國(guó)股市行情回暖,從2005年年底1106點(diǎn)上漲到2006年年底的2675點(diǎn)。2007股市繼續(xù)牛市,并一度站上6000點(diǎn)的高位,然而自2007年5月30日以來(lái),股市經(jīng)歷了一次大幅振蕩行情。因此,股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格是否偏離實(shí)際價(jià)值,市場(chǎng)是否出現(xiàn)泡沫,股票市場(chǎng)是否需要調(diào)整,這些問(wèn)題成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問(wèn)題。
關(guān)于資產(chǎn)泡沫的學(xué)術(shù)研究至少可以追溯到20世紀(jì)30年代,至今仍方興未艾。根據(jù)已有研究,從理性角度和非理性角度解釋股市泡沫是理論研究的兩個(gè)基本方向。理性泡沫理論經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展,理論框架已經(jīng)比較完善,Blanchard和Watson(1982)建立了一個(gè)動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)模型來(lái)討論泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過(guò)程,以股票價(jià)格的理性預(yù)期模型為基礎(chǔ),用概率統(tǒng)計(jì)方法研究股市理性泡沫,他們認(rèn)為在許多市場(chǎng)上,資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì),市場(chǎng)崩潰等現(xiàn)象與理性泡沫一致。然后他們從理論上解釋理性泡沫的生成機(jī)理,并利用不同的泡沫檢驗(yàn)方法進(jìn)行實(shí)證研究。最近十幾年來(lái),泡沫研究又有了新的發(fā)展,行為金融學(xué)者從投資者非理性的角度進(jìn)行資產(chǎn)泡沫研究。Delong等學(xué)者分別從不同的角度對(duì)資產(chǎn)泡沫的生成,膨脹和破裂的機(jī)理作出解釋。從非理性角度解釋泡沫現(xiàn)象克服了傳統(tǒng)金融的完美假設(shè),更加符合現(xiàn)實(shí)情況,成為泡沫理論研究的一個(gè)發(fā)展方向。
本文主要從非理性角度對(duì)股市泡沫的生成機(jī)理進(jìn)行研究,在模型設(shè)計(jì)上以Delong等人在1990年發(fā)展的正反饋投資交易模型(DSSW)為基礎(chǔ),根據(jù)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況,增加一個(gè)由套利者(arbitrager)發(fā)出的虛假信號(hào)?籽,將原模型四期變?yōu)槲迤冢壹俣ㄊ袌?chǎng)中理易者和非理易者的數(shù)量比是個(gè)常數(shù)?孜。通過(guò)以上改變,本文在非理性的角度的基礎(chǔ)上,著力研究了套利者出于逐利的目的對(duì)股市泡沫形成所起到的關(guān)鍵作用及股市中自身投資者的結(jié)構(gòu)對(duì)股市泡沫形成的影響。
一、改進(jìn)的DSSW模型
(一)模型的假定
市場(chǎng)中存在三類(lèi)交易者:正反饋交易者(PositiveFeedbackTrader),用“f”表示,數(shù)量為1;套利者(arbitrageur),用“a”表示,數(shù)量為u,他們將最大化時(shí)期3的消費(fèi)函數(shù)的效用;被動(dòng)投資者(PassiveInvestor),數(shù)量為1~u,他們?cè)谌魏螘r(shí)刻對(duì)股票的需求只決定于相對(duì)于其基礎(chǔ)價(jià)值的價(jià)格。市場(chǎng)中理易者和非理易者的數(shù)量比是個(gè)常數(shù)?孜。
五個(gè)交易時(shí)期:時(shí)期0,時(shí)期1,時(shí)期2,時(shí)期3,時(shí)期4。
兩種資產(chǎn):現(xiàn)金和股票:現(xiàn)金具有完全的交易彈性,股票的凈供給為0,在時(shí)期4支付風(fēng)險(xiǎn)紅利Φ+?茲,?茲呈正態(tài)分布,其期望為0,方差為?籽?茲2,在時(shí)期4以前不存在任何有效的關(guān)于Φ的信息。Φ存在3種可能值+Φ,0,-Φ,時(shí)期3,Φ成為公開(kāi)信息,而在時(shí)期1,關(guān)于Φ值的信號(hào)在市場(chǎng)中已經(jīng)釋放出來(lái),只有套利者可以得到這個(gè)信號(hào),我們假定這個(gè)信號(hào)完全與Φ相關(guān),不存在噪聲。套利者在時(shí)期2放出一個(gè)虛假信號(hào)?籽,而且?籽>?準(zhǔn),被動(dòng)交易者得到該信號(hào),并認(rèn)為該信號(hào)與Φ完全相關(guān)。
(二)模型的設(shè)計(jì)
時(shí)期0:由于在這個(gè)時(shí)期沒(méi)有關(guān)于價(jià)值的信號(hào)被收到,因此,股價(jià)等于其基本價(jià)值零,在這個(gè)時(shí)期也沒(méi)有交易。
時(shí)期1:套利者收到一個(gè)關(guān)于價(jià)值Φ的信號(hào)?著∈{-?準(zhǔn),0,?準(zhǔn)},此時(shí),套利者的需求D1a以最大化其風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為?酌方差均值效用函數(shù):U=-e-2?酌(?棕)。由于套利者已經(jīng)得到無(wú)噪聲的關(guān)于Φ的信號(hào),因此,套利者在時(shí)期2的需求如下:
D1a=(Φ-p1)/2?酌?滓?茲=?琢(Φ-p1)(1)
為了方便起見(jiàn),設(shè)?琢=1/(2?酌?滓?茲),同時(shí),被動(dòng)投資者在時(shí)期2的需求也與價(jià)格負(fù)相關(guān):
D1i=-?琢p1(2)
由于正反饋交易者的投資決策是與前兩期的價(jià)格變化正相關(guān)的,因此在這一時(shí)期他們的需求為零,表達(dá)式為:
D1f=0(3)
時(shí)期2:該時(shí)期,套利者為獲得超額利潤(rùn),放出虛假信號(hào)?籽(?籽>?準(zhǔn)),被動(dòng)交易者獲得了這個(gè)信號(hào),并且認(rèn)為該信號(hào)與股票價(jià)值Φ完全相關(guān),且無(wú)噪聲。此時(shí)套利者和被動(dòng)交易者的需求分別為:
D2a=?琢(Φ-p2)(4)
D2i=?琢(?籽-p2)(5)
正反饋交易者在當(dāng)期的需求為:
D2f=?茁(p1-p0)(6)
?茁是正反饋交易者的正反饋系數(shù)。
時(shí)期3:在這一時(shí)期,套利者仍然以Φ為股票基本價(jià)值并進(jìn)行投資決策,因此,他們的需求為:
D3a=?琢(Φ-p3)(7)
被動(dòng)交易者在本期了解到股票的真是價(jià)值?準(zhǔn),因此他們的需求同套利者的一樣,表達(dá)式為:
D3i=?琢(Φ-p3)(8)
而正反饋交易者在本期依然堅(jiān)持其正反饋投資策略:
D3f=?茁(p2-p1)(9)
時(shí)期4:在這個(gè)時(shí)期沒(méi)有交易發(fā)生,投資者根據(jù)相互持有的頭寸支付紅利Φ+?茲,因?yàn)楣善钡膬r(jià)值已為公眾所知,所以股票的價(jià)格為p3=Φ+?茲:。
由于沒(méi)有交易發(fā)生,時(shí)差出清的條件在時(shí)期0和時(shí)期4自動(dòng)滿足。
時(shí)期1,2,3的市場(chǎng)出清條件為:
D1f+?孜[uD1a+(1-u)D1i]=0(10)
D2f+?孜[uD2a+(1-u)D2i]=0(11)
D3f+?孜[uD3a+(1-u)D3i]=0(12)
(三)模型的解
我們只考慮套利者得到一個(gè)正的信號(hào)Φ=?準(zhǔn),因?yàn)楫?dāng)信號(hào)為負(fù)的時(shí)討論結(jié)果與正的相似。
在時(shí)期1,由于套利者得到了信號(hào)Φ,其他投資者均未得到任何信號(hào),而且該信號(hào)是完全無(wú)噪聲的。因而,在套利者看來(lái)他們已經(jīng)了解了股票的真實(shí)價(jià)值,股票價(jià)格不存在任何不確定性。所以,即使市場(chǎng)中只存在少量的套利者,他們的行為也會(huì)使股票的價(jià)格p1等于?準(zhǔn),如果市場(chǎng)中沒(méi)有套利者,則沒(méi)有人了解股票價(jià)值的信息,則股票的價(jià)格為零,即:
p1=?準(zhǔn),如果u>0;p1=0,如果u=0(13)
在時(shí)期2中,當(dāng)套利者存在時(shí),他們?yōu)楂@得超額利潤(rùn),會(huì)釋放出虛假信號(hào)?籽。
同時(shí),被動(dòng)交易者得到該信號(hào)并根據(jù)該信號(hào)進(jìn)行投資。而當(dāng)市場(chǎng)中不存在套利者時(shí),既沒(méi)有人了解到關(guān)于股票價(jià)值的信息,也沒(méi)有人是放出假的信號(hào),于是,股票價(jià)格依然為零。我們將(4)、(5)、(6)帶入(11)中,有:
p2=(?茁/?琢?孜+u)p1+?籽(1-u)(14)
綜合(13)有:
p2=(?茁/?琢?孜+u)?準(zhǔn)+?籽(1-u)如果u>0;
p2=0,如果u=0(15)
從上式可以看出,在被動(dòng)交易者獲得虛假信號(hào)?籽后,顯然時(shí)期2的價(jià)格p2>?準(zhǔn)=p1(u>0),而且,p2與虛假信號(hào)?籽的值正相關(guān),與正反饋投資系數(shù)?茁和套利者投資系數(shù)?琢與理易者和非理易者的數(shù)量比常數(shù)?孜的積的比值正相關(guān)。也就是說(shuō),套利者放出的虛假信號(hào)?籽越大,時(shí)期2的價(jià)格越高;正反饋投資系數(shù)?茁越大,時(shí)期2的價(jià)格越高;套利者投資系數(shù)?琢越小,時(shí)期2的價(jià)格越高;理易者和非理易者的數(shù)量比常數(shù)?孜越小,時(shí)期2的價(jià)格越高。另外,值得注意的是p2是關(guān)于u的連續(xù)函數(shù)(u>0),且與u負(fù)相關(guān),p2的波動(dòng)范圍是:
由上式可知,p2的波動(dòng)范圍與?孜成反比。套利者在這一時(shí)期的價(jià)格形成中具有兩種相反的作用。首先,套利者放出大于股票真實(shí)價(jià)值的虛假信號(hào)?籽,這種信號(hào)直接影響到被動(dòng)投資者投資行為,使股票價(jià)格偏離真實(shí)值,同時(shí),套利者的套利行為又會(huì)使價(jià)格靠近真實(shí)價(jià)值。由于套利者放出假信號(hào)這種行為于其數(shù)量的多少并沒(méi)有關(guān)系,而只與其是否存在有關(guān),所以當(dāng)u>0時(shí),這種使股票偏離真實(shí)值的力量不變,而套利者的套利行為對(duì)股票價(jià)格的回歸真實(shí)值的作用隨著套利者數(shù)量的增多而加大,所以,在?籽值一定時(shí),當(dāng)套利者數(shù)量增加時(shí),時(shí)期2的價(jià)格會(huì)更接近于其真實(shí)價(jià)值?準(zhǔn)。顯然,套利者所釋放出的假信號(hào)在時(shí)期2的價(jià)格形成中起到了更關(guān)鍵的作用,套利者的虛假信號(hào),使價(jià)格偏離了其真實(shí)價(jià)值,而正反饋投資者推動(dòng)了這種價(jià)值偏離。
時(shí)期3,被動(dòng)交易者了解到真的信號(hào)Φ=?準(zhǔn),此時(shí),他們的投資策略與套利者完全一致。正反饋交易者仍然堅(jiān)持其原有投資策略。綜合(7)、(8)、(9)以及(12),有:
?茁(p2-p1)+?孜?琢(?準(zhǔn)-p3)(17)
再將(14),(16)帶入上式,得:
如果u>0
p3=?準(zhǔn),如果u=0(18)
如果只將(14)帶入(17),可得下式:
(19)
由上式易知,當(dāng)?琢?孜=?茁時(shí)p3=p2,當(dāng)?琢?孜>?茁時(shí)p3<p2,當(dāng)?琢?孜<?茁時(shí)p3>p2也就是說(shuō),在時(shí)期3,價(jià)格上升還是下降,即p3相對(duì)于p2的大小將完全取決于?琢?孜和?茁的比值的大小。時(shí)期3的價(jià)格升降則完全與套利者釋放的信號(hào)?籽以及套利者的數(shù)量u等因素?zé)o關(guān),而和?茁及?孜的大小相關(guān),因?yàn)?琢在本模型中是一個(gè)固定值。也就是說(shuō),時(shí)期3的價(jià)格升降,已經(jīng)與套利者和被動(dòng)投資者的數(shù)量、行為無(wú)關(guān),只和正反饋投資系數(shù)及理性投資者與非理性投資者的比例相關(guān),正反饋投資者追漲殺跌的行為越明顯,理性投資者與非理性投資者的比例越小,時(shí)期3的價(jià)格就越高。雖然在這個(gè)時(shí)期,套利者和被動(dòng)投資者都已經(jīng)了解股票的真實(shí)價(jià)值Φ,但是他們的行為并不一定可以使股票價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值靠近,相反,在特定的情況下?琢?孜<?茁,股票價(jià)格還有可能更加偏離其真實(shí)價(jià)值。
二、結(jié)論與建議
在DSSW模型中,Delong等人發(fā)現(xiàn)套利者的存在使股票價(jià)格的波動(dòng)不是更小,而是更大,套利者有時(shí)會(huì)選擇“融入進(jìn)流行中去”。在本模型中,套利者對(duì)股市泡沫的形成負(fù)有更大的責(zé)任,他們并非僅僅是被動(dòng)的跟隨“流行的”投資策略,而是更進(jìn)一步,釋放虛假的信號(hào),欺騙被動(dòng)投資者,促使價(jià)格不正常的上升,推動(dòng)泡沫的形成。而這種非正常價(jià)格波動(dòng)又會(huì)刺激正反饋投資者的盲目投資,導(dǎo)致泡沫的不斷積聚。正如模型中體現(xiàn)的那樣,在泡沫形成的后期,正反饋投資者的“投資熱情”,即模型中的?茁值大小,是泡沫能否繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。可見(jiàn),套利者的虛假信號(hào)是泡沫形成的關(guān)鍵誘導(dǎo)因素,而正反饋投資者以及其所具有的正反饋投資策略是泡沫發(fā)展的基礎(chǔ),而正反饋投資者的“投資熱情”是泡沫進(jìn)一步積聚的關(guān)鍵,理性投資者和非理性投資者的比例影響著泡沫的程度。
由于新興的股票市場(chǎng)各方面監(jiān)管、體制均不成熟,而一些老牌的證券市場(chǎng)由于其成熟的體制以及完善的管理力度,相對(duì)來(lái)講制造虛假信號(hào)的成本很高,因此,在新興市場(chǎng)中,虛假信號(hào)更容易制造,泡沫形成的誘因也更容易出現(xiàn)。同時(shí),成熟的資本市場(chǎng)中的投資者應(yīng)該更為成熟和理性,那么,在成熟的市場(chǎng)中的正反饋投資者的“投資熱情”,也即其?茁值應(yīng)該比新興市場(chǎng)中的相應(yīng)值要小,而且成熟資本市場(chǎng)的理性投資者比例比新興市場(chǎng)的高,由此可以認(rèn)為,新興市場(chǎng)中泡沫進(jìn)一步發(fā)展的土壤更為肥沃,其發(fā)生泡沫的危險(xiǎn)性更大,且泡沫的程度更深。
考慮本文的結(jié)論,我們應(yīng)該做出的政策建議是顯而易見(jiàn)的,那就是通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)督,完善管理避免虛假信號(hào)的發(fā)出,就可以有效的避免股市泡沫的形成。另外,培育成熟理性的投資人,增加理性投資者的比例,減小正反饋投資者的正反饋“投資熱情”可以有效降低泡沫積聚發(fā)展的可能性及泡沫的程度。
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關(guān)鍵詞:龍興古鎮(zhèn);發(fā)展模式;評(píng)析;建議
中圖分類(lèi)號(hào):TU241.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào):1001-828X(2015)010-000-01
古鎮(zhèn)具有物質(zhì)文明與精神文明的二重性,在四化建設(shè)中扮演著銜接古今、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的重要角色。合理的古鎮(zhèn)發(fā)展模式有助于傳承和開(kāi)發(fā)民族文化,優(yōu)化城市擴(kuò)張過(guò)程中生產(chǎn)、生活的空間功能布局,拉動(dòng)市民消費(fèi)需求,引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)。龍興古鎮(zhèn)是重慶市渝北區(qū)的一個(gè)近郊鎮(zhèn),距市中心區(qū)36公里,鎮(zhèn)內(nèi)現(xiàn)存老街全長(zhǎng)約1500米,呈干字型分布,老街中有著特色的“涼亭”,街道兩邊老宅多為穿斗房,以“干欄”為特色,眾多祠堂構(gòu)成了獨(dú)有的祠堂街,盛行宗祠和宗教文化。
一、調(diào)研方式與調(diào)研結(jié)果
采用問(wèn)卷調(diào)查和實(shí)地調(diào)研結(jié)合的方法,于2015年1月對(duì)龍興古鎮(zhèn)的游客和居民商戶發(fā)放問(wèn)卷100份,有效回收問(wèn)卷93份。重點(diǎn)收集古鎮(zhèn)景觀質(zhì)量、主題文化、旅游產(chǎn)品、開(kāi)發(fā)水平等信息(如表1)。此外,通過(guò)與古鎮(zhèn)管理單位和民間文化組織座談,取得的部分古鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)據(jù)、規(guī)劃資料和研究文獻(xiàn),也為本研究提供了材料。
二、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展中存在的問(wèn)題
(一)缺少科學(xué)發(fā)展定位,將古鎮(zhèn)發(fā)展與一般鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展模式混同
古鎮(zhèn)既有普通鄉(xiāng)鎮(zhèn)集聚生產(chǎn)、生活功能和商貿(mào)市場(chǎng)的一般特征,又具有文化保護(hù)、傳承創(chuàng)新的特殊使命。龍興古鎮(zhèn)在發(fā)展過(guò)程中缺少科學(xué)的定位,包括文化和經(jīng)濟(jì)功能定位,導(dǎo)致其與一般古鎮(zhèn)發(fā)展模式混同。
(二)古鎮(zhèn)房屋產(chǎn)權(quán)分散,阻礙古鎮(zhèn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展
調(diào)研發(fā)現(xiàn),在古街70多家商戶中,所有權(quán)歸于政府和歸于私人的店鋪各占一半,但租金價(jià)差較大,私人房屋800元/月,是公有產(chǎn)權(quán)房屋的4倍?;靵y的房屋產(chǎn)權(quán)制度不僅阻礙古鎮(zhèn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展,還會(huì)導(dǎo)致權(quán)利尋租行為。
(三)旅游產(chǎn)業(yè)商業(yè)配套不足,文化產(chǎn)業(yè)化開(kāi)發(fā)層次低
通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn),鎮(zhèn)內(nèi)缺少經(jīng)營(yíng)標(biāo)有古鎮(zhèn)標(biāo)識(shí)的特色飾品、手工藝品、食品的店鋪。餐飲、住宿、購(gòu)物、娛樂(lè)方面的配套不足成為其不能吸引游客的外在原因,而缺少挖掘古鎮(zhèn)元素,打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈才是導(dǎo)致古鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的內(nèi)在原因。
(四)都市文化沖擊,古鎮(zhèn)文化傳承和創(chuàng)新困難
文明因人而生,因人而盛。在城市化、工業(yè)化和信息化進(jìn)程中,古鎮(zhèn)生產(chǎn)方式變遷,人口老齡化結(jié)構(gòu)突出,原有的文化傳承難以為繼,宗祠與宗廟文化呈現(xiàn)衰落趨勢(shì),古鎮(zhèn)傳統(tǒng)文化承繼斷層。
三、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展模式現(xiàn)有路徑簡(jiǎn)評(píng)
(一)規(guī)劃老舊,規(guī)劃內(nèi)容不夠完善
龍興古鎮(zhèn)于2005 年成為國(guó)家級(jí)歷史文化名鎮(zhèn),且提交了保護(hù)規(guī)劃方案,但方案中多強(qiáng)調(diào)保護(hù)開(kāi)發(fā)的主體為政府,資金也多為財(cái)政來(lái)源,保護(hù)范圍、方式老套,發(fā)展形勢(shì)單一,與當(dāng)前市場(chǎng)決定,公私合營(yíng)大趨勢(shì)相違背,不利于古鎮(zhèn)高效發(fā)展。
(二)規(guī)劃中發(fā)展定位不清,特色不突出
龍興古鎮(zhèn)定位為“隱匿都市”和“田園古鎮(zhèn)”,位于喧囂鬧市之中的人文“靜”土和世外桃源,田園與山水景觀相得益彰,自然與人文和諧統(tǒng)一,但未突出古鎮(zhèn)特色文化,規(guī)劃執(zhí)行不到位,存在擱置情況。
四、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展模式建議
(一)以古鎮(zhèn)資源條件為基礎(chǔ),科學(xué)定位古鎮(zhèn)發(fā)展方向
龍興古鎮(zhèn)近城市中心,有低地租和低旅游成本優(yōu)勢(shì)。發(fā)展過(guò)程中,在保護(hù)古鎮(zhèn)人文景觀原真性的基礎(chǔ)上,優(yōu)化古鎮(zhèn)空間格局,緊扣規(guī)劃定位,凸顯特色,避免古鎮(zhèn)發(fā)展趨同化。
(二)保障古鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)權(quán)益,警惕權(quán)利尋租
古鎮(zhèn)居民是土地和房屋的所有者,是古鎮(zhèn)發(fā)展過(guò)程中的重要參與者,起到基礎(chǔ)性作用。龍興古鎮(zhèn)的房屋產(chǎn)權(quán)問(wèn)題突出 ,就需要政府在古鎮(zhèn)發(fā)展過(guò)程中制定科學(xué)合理的古鎮(zhèn)土地房屋產(chǎn)權(quán)征集方案和租賃制度,保障居民財(cái)產(chǎn)權(quán)益,依靠法治來(lái)避免人治導(dǎo)致的權(quán)利尋租問(wèn)題。
(三)引入公私合營(yíng)開(kāi)發(fā)模式,推進(jìn)古鎮(zhèn)文化資源產(chǎn)業(yè)化
企業(yè)比政府更具敏銳的市場(chǎng)需求反應(yīng)能力和創(chuàng)新原動(dòng)力。在古鎮(zhèn)的發(fā)展模式中引入公私合營(yíng)的概念,雙方建立“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”的共同體關(guān)系,打造游購(gòu)?qiáng)室惑w化的產(chǎn)業(yè)鏈條,推進(jìn)古鎮(zhèn)文化資源產(chǎn)業(yè)化。
(四)發(fā)揮古鎮(zhèn)民間文化組織在文化傳承和創(chuàng)新中的作用
鼓勵(lì)傳統(tǒng)民間技藝和藝術(shù)等文化元素發(fā)展,緊扣“宗廟呂巷何處尋―閑時(shí)小鎮(zhèn)別樣情”的宣傳定位,突出宗祠與宗教文化,扶持山歌、腰鼓、川劇坐唱等古鎮(zhèn)傳統(tǒng)文化的發(fā)展。同時(shí)要引導(dǎo)青年回鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè),回鄉(xiāng)就業(yè),使古鎮(zhèn)發(fā)展模式由“輸血式”向“造血式”轉(zhuǎn)變。
(五)發(fā)揮政府部門(mén)在古鎮(zhèn)發(fā)展中的居中協(xié)調(diào)作用
政府是古鎮(zhèn)合理發(fā)展模式的中心,承擔(dān)著立法、規(guī)劃、平臺(tái)建設(shè)、監(jiān)督、管理方案執(zhí)行、協(xié)調(diào)等職能,是古鎮(zhèn)發(fā)展體系中維系古鎮(zhèn)、企業(yè)和居民關(guān)系的重要媒介,要實(shí)現(xiàn)古鎮(zhèn)合理發(fā)展的科學(xué)與高效,需要充分發(fā)揮政府部門(mén)的居中協(xié)調(diào)作用。
參考文獻(xiàn):
[1]毛長(zhǎng)義,張述林,田萬(wàn)頃.基于區(qū)域共生的古鎮(zhèn)(村)旅游驅(qū)動(dòng)模式探討――以重慶16個(gè)國(guó)家級(jí)歷史文化名鎮(zhèn)為例[J].重慶師范大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2012,05:71-77.
關(guān)鍵詞:本體 海事事故 知識(shí)表示 共享與重用 模型
中圖分類(lèi)號(hào):U642 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1674-098X(2016)01(a)-0070-02
隨著我國(guó)航運(yùn)事業(yè)的不斷發(fā)展,發(fā)生了大量的海事事故,對(duì)這些海事事故的集中收集和整理對(duì)加強(qiáng)海事安全教育、加大海上交通安全管理等方面有重大的意義。雖然國(guó)內(nèi)已經(jīng)建立了一些海事事故信息系統(tǒng),如武漢理工大學(xué)智能交通系統(tǒng)研究中心的桑凌志等[1]提出水上交通事故調(diào)查處理協(xié)同系統(tǒng)的建設(shè)框架,電子科技大學(xué)的肖智在其碩士論文中[2]構(gòu)建了基于J2EE技術(shù)的地方海事信息平臺(tái),但這些信息系統(tǒng)針對(duì)事故數(shù)據(jù)僅能提供基于關(guān)鍵詞的匹配和瀏覽,而對(duì)與事故存在語(yǔ)義關(guān)聯(lián)的其他對(duì)象無(wú)法提供進(jìn)一步的語(yǔ)義導(dǎo)航。
本體是源于哲學(xué)的概念,是關(guān)于存在及真實(shí)世界中任務(wù)領(lǐng)域中的對(duì)象、事件等的結(jié)構(gòu)和種類(lèi)的學(xué)說(shuō)[3]。近年來(lái),本體被廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)等工程領(lǐng)域,用于描述“領(lǐng)域中的共享概念模型的明確的形式化的規(guī)范說(shuō)明”[4]。在分析海事事故領(lǐng)域知識(shí)的基礎(chǔ)上,給出海事領(lǐng)域的詞匯表,提煉了本體的概念和關(guān)系及相應(yīng)的規(guī)則,利于機(jī)器自動(dòng)處理,體現(xiàn)了本體在知識(shí)共享與重用方面的優(yōu)勢(shì),最后給出該文的結(jié)論。
1 本體的定義
文章參考德國(guó)卡爾斯魯厄大學(xué)AIFB研究所提出的基本本體模型[5]并做適當(dāng)擴(kuò)展,構(gòu)建海事事故本體。
定義 本體是一個(gè)五元組O:=(C,R,,σ,A),其中:
(1)C與R是兩個(gè)不相交的集合,C中的每一個(gè)元素稱為概念(concept),R中的每一個(gè)元素稱為關(guān)系(relations)。
(2)概念集C上偏序關(guān)系,稱為概念的層次結(jié)構(gòu)(concept hierarchy),體現(xiàn)概念間的父類(lèi)與子類(lèi)關(guān)系。
(3)函數(shù)σ:RP(C×C),其中,P(C×C)是冪集,將R中的每個(gè)元素映射為C×C的子集。
(4)A是公理的集合。
2 海事事故本體的構(gòu)建
根據(jù)上述基本本體模型,構(gòu)建海事事故本體的過(guò)程如下。
2.1 構(gòu)建概念集Caccident
依據(jù)《交通漢語(yǔ)主題詞表》[6]對(duì)船舶的分類(lèi)描述,構(gòu)建相應(yīng)的船舶類(lèi)。海事事故對(duì)應(yīng)特定的事故類(lèi)型和事故等級(jí),通過(guò)參照《水上交通事故統(tǒng)計(jì)辦法》[7]對(duì)海事事故類(lèi)型的描述,構(gòu)建海事事故類(lèi)。海事事故概念集Caccident構(gòu)建如下:
Caccident={MarineDomain,ShipDomain,MerchantShip,MilitaryVessel,ScienceShip,MarineType,CollisionAccident,EmeraldSea,MarineGrade,BigAccident,GeneralAccident,CrewDomain,CargoDomain,AccidentSiteDomain,ShipCompany, …}
2.2 構(gòu)建關(guān)系集Raccident
關(guān)系集R使用對(duì)象屬性(Object Property)描述概念間存在的某種聯(lián)系,海事事故關(guān)系集Raccident構(gòu)建如下:
Raccident={hasAccidentType,collision,isHappento, hasCrew,AccidentSite, …}
使用數(shù)據(jù)屬性(Data Property)對(duì)關(guān)系集R進(jìn)行了擴(kuò)展,稱為Raccident-data,構(gòu)建如下:
Raccident-data={AccidentTime,SeriousInjuries,AccidentDescription, DirectEconomicLosses, …}
2.3 構(gòu)建概念集C的偏序關(guān)系?
accident={,,,,,, …}
2.4 構(gòu)建映射函數(shù)σ
將海事事故的Raccident映射為Caccident ×Caccident的子集,構(gòu)建的映射函數(shù)σ如下:
σaccident={σ(hasAccidentType)={},σ(collision)={},σ(isHappento)={},σ(hasCrew)={}…}
2.5 構(gòu)建公理集A
公理集提供了領(lǐng)域中事實(shí)和規(guī)則的描述,可用于推理服務(wù)。海事事故公理集A構(gòu)建如下:
A={(?x rdf:type maritime:MarineType),(?y rdf:type maritime:CargoShip), (?z rdf:type maritime:ShipDomain),(?y maritime:collision ?z),(?xmaritime:SeriousInjuries?a),ge(?a,1),notEqual(?y,?z)->(?x maritime:isType mari-time:CollisionAccident)…}
3 基于海事事故本體的事故實(shí)例描述
海事事故本體模型提供了用于描述海事事故實(shí)例的元數(shù)據(jù)。文章以山東海事局官方網(wǎng)站[8]的一條碰撞事故為例,根據(jù)構(gòu)建的海事事故本體模型,生成關(guān)于該碰撞事故實(shí)例的OWL描述。
如下所示。
金泰66輪與中遠(yuǎn)漁2號(hào)碰撞 0
“金泰66”輪左舷2艙受損并進(jìn)水,“中遠(yuǎn)漁2號(hào)”船艏受損并進(jìn)水。 ……
122°51.2′
36°51.6′
2014-08-05
4 結(jié)語(yǔ)
文章在給出本體模型定義的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了海事事故本體,并據(jù)此對(duì)海事事故實(shí)例進(jìn)行了描述,給出形式化的知識(shí)表示結(jié)果。該文的下一步工作包括:探求基于形式化知識(shí)表示基礎(chǔ)上的知識(shí)檢索與重用,以及基于本體的知識(shí)推理。
參考文獻(xiàn)
[1] 桑凌志.水上交通事故調(diào)查協(xié)同處理系統(tǒng)[J].中國(guó)航海,2013,36(1):89-94.
[2] 肖智.基于Java EE的地方海事信息平臺(tái)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)[D].四川:電子科技大學(xué),2012.
[3] .本體修正[D].北京:中國(guó)科學(xué)院計(jì)算機(jī)研究所, 2006.
[4] Fensel D.The Semantic Web and Its Languages[J].IEEE Computer Society,2000, 7(2):75-77.
[5] Stumme,M Ehrig,S Handchuh et al.The Karlsruhe View on Ontologies[R].Technical report,Institut AIFB,Universitat Karlsruhe(TH),Karlsrube,Germany,2003.
[6] 交通部科學(xué)研究院.交通漢語(yǔ)主題詞表[M].北京:人民交通出版社,2007.
這些培訓(xùn)的管理者見(jiàn)過(guò)了太多了“僵尸”式培訓(xùn)課堂,臺(tái)上立一個(gè)“僵尸”,照本宣科,臺(tái)下睡倒一片,勉強(qiáng)睜著眼睛的學(xué)員眼神空洞,這種培訓(xùn)別說(shuō)學(xué)知識(shí)、技能,能堅(jiān)持下來(lái)已經(jīng)算是偉大;或者是“講事”式課堂,講師故事不斷,游戲不停,臺(tái)下掌聲不斷,笑聲不停,培訓(xùn)結(jié)束兩天后再問(wèn)學(xué)員:你前天學(xué)的什么?只記得幾個(gè)開(kāi)心的故事和游戲,其它一片茫然,知識(shí)都沒(méi)有,何談運(yùn)用。每一場(chǎng)培訓(xùn)的組織,都需要大量的人力、物力來(lái)支撐,花費(fèi)了這些,花得值不值,怎樣來(lái)衡量培訓(xùn)效果?
美國(guó)著名人力資源專(zhuān)家唐納得. 柯克帕狄克曾經(jīng)提出了四個(gè)水平評(píng)估模型,這個(gè)模型后來(lái)被簡(jiǎn)稱為柯氏模型:
這個(gè)模型可以當(dāng)作試金石來(lái)檢驗(yàn)一場(chǎng)銷(xiāo)售培訓(xùn)的效果。
層次一:反應(yīng)
反應(yīng)是柯氏評(píng)估模型的最基礎(chǔ)評(píng)估層次,主要是評(píng)估本場(chǎng)培訓(xùn)的學(xué)員對(duì)講師課堂駕馭力、引導(dǎo)力的接受度;評(píng)估學(xué)員對(duì)培訓(xùn)內(nèi)容安排、培訓(xùn)形式安排的認(rèn)可度;評(píng)估學(xué)員對(duì)培訓(xùn)場(chǎng)地、儀器設(shè)備等后勤工作的滿意度。這些雖然是對(duì)這場(chǎng)培訓(xùn)的表層評(píng)估,但諸多評(píng)估點(diǎn)是不可忽視的。
講師做為培訓(xùn)的主導(dǎo)者,講師的授課風(fēng)格、演講技能、課堂氣氛調(diào)節(jié)等決定了學(xué)員隊(duì)講師的喜好,對(duì)講師的喜好決定了對(duì)講師所講知識(shí)的喜好。尤其是在銷(xiāo)售培訓(xùn)中,目前很多行業(yè)的銷(xiāo)售人員文化層次參差不齊,素質(zhì)各有高低,他們學(xué)習(xí)興趣的激發(fā)及調(diào)動(dòng)完全是依靠講師的課堂駕馭能力。學(xué)員對(duì)講師的拒絕就是對(duì)這場(chǎng)培訓(xùn)的拒絕,如果學(xué)員抱著拒絕講師的態(tài)度,是不可能全身心投入學(xué)習(xí)中,更別談知識(shí)的獲得。筆者曾經(jīng)參加過(guò)一次銷(xiāo)售培訓(xùn),中場(chǎng)休息時(shí)候問(wèn)一個(gè)學(xué)員有什么收獲,他嘿嘿一笑告訴我:我一直在數(shù)老師說(shuō)了多少個(gè)“那么”。學(xué)員如此“積極”的反應(yīng),怎么去汲取課堂知識(shí)。
培訓(xùn)內(nèi)容、培訓(xùn)形式的設(shè)計(jì)對(duì)學(xué)員的吸引度決定了學(xué)員的學(xué)習(xí)態(tài)度。培訓(xùn)前如果沒(méi)有對(duì)培訓(xùn)需求做充分調(diào)查,沒(méi)有針對(duì)不同層次的銷(xiāo)售人員設(shè)計(jì)不同的培訓(xùn)內(nèi)容、培訓(xùn)形式,這種培訓(xùn)將會(huì)是事倍功半。
對(duì)于此項(xiàng)評(píng)估,如同做顧客服務(wù)滿意度調(diào)查一樣,通過(guò)問(wèn)卷的形式體現(xiàn)。
反應(yīng)評(píng)估表舉例:
通過(guò)受訓(xùn)學(xué)員對(duì)表格的填寫(xiě),可以清楚看清受訓(xùn)學(xué)員的反應(yīng),在評(píng)估的同時(shí)為以后培訓(xùn)講師、內(nèi)容、形式等調(diào)整,也給了清晰思路。同時(shí),本表格可以用作對(duì)內(nèi)部講師的績(jī)效考核。
層次二:學(xué)習(xí)
銷(xiāo)售培訓(xùn)是傳遞給受訓(xùn)學(xué)員實(shí)戰(zhàn)知識(shí)、實(shí)戰(zhàn)技能,這種知識(shí)、技能是從成功經(jīng)驗(yàn)中提煉而來(lái),培訓(xùn)的目的是將這些經(jīng)驗(yàn)復(fù)制給受訓(xùn)學(xué)員,加以模仿拿來(lái)就可以用。知識(shí)、技能的掌握決定了行為及結(jié)果的改變程度,所以進(jìn)行知識(shí)、技能接受度評(píng)估是非常重要的。第二層次的評(píng)估比第一層次的評(píng)估更加深入,反應(yīng)評(píng)估并不能代表學(xué)習(xí)的效率。
以筆者前段時(shí)間受邀參加的某燃?xì)鉄崴髌髽I(yè)零售終端導(dǎo)購(gòu)員培訓(xùn)為例,培訓(xùn)講師是該企業(yè)市場(chǎng)部專(zhuān)職銷(xiāo)售培訓(xùn)講師,講師的產(chǎn)品知識(shí)掌握不亞于研發(fā)人員,且課堂駕馭能力極強(qiáng),語(yǔ)言詼諧幽默,課堂氣氛活躍。為期半天的熱水器產(chǎn)品知識(shí)培訓(xùn),從燃?xì)鉄崴鞯钠鹪?、燃?xì)鉄崴鞯姆N類(lèi)、燃?xì)鉄崴鞯男吞?hào)編排原則、燃?xì)鉄崴鞯墓ぷ髟?、該品牌的熱水器賣(mài)點(diǎn)、該品牌熱水器的技術(shù)優(yōu)勢(shì)這六大知識(shí)模塊進(jìn)行了詳細(xì)講解分析。
課堂上,講師妙語(yǔ)連珠、慷慨激昂,臺(tái)下掌聲不斷,學(xué)員滿面笑容,但眼神茫然。
培訓(xùn)結(jié)束后,筆者做了調(diào)查,找了三名學(xué)員分別講述該品牌某一款熱水器帶給顧客的利益點(diǎn)是什么,意外的得到了三種答案:最安全的燃?xì)鉄崴?、最恒溫的燃?xì)鉄崴鳌⒊鰺崴羁斓娜細(xì)鉄崴?。為什么同一款產(chǎn)品,經(jīng)過(guò)統(tǒng)一的培訓(xùn)后,導(dǎo)購(gòu)員卻有不同的理解呢?
從這場(chǎng)培訓(xùn)可以看出,其反應(yīng)評(píng)估得分應(yīng)該比較高,但其學(xué)習(xí)評(píng)估卻得出不同的認(rèn)知結(jié)果,不同的認(rèn)知結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致不同的銷(xiāo)售行為,不同的行為就會(huì)有不同的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。
對(duì)學(xué)習(xí)評(píng)估的方法有兩種,一是問(wèn)卷考核,使試題的形式對(duì)學(xué)員知識(shí)掌握程度進(jìn)行評(píng)估;二是通過(guò)實(shí)戰(zhàn)模擬演練對(duì)銷(xiāo)售技能掌握程度進(jìn)行評(píng)估;三是通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷形式,對(duì)知識(shí)、技能進(jìn)行框架型評(píng)估。
以第三種形式為例:
層次三:行為
銷(xiāo)售培訓(xùn)的主要目的是改變銷(xiāo)售人員的銷(xiāo)售行為,運(yùn)用成功的銷(xiāo)售方法提升銷(xiāo)售業(yè)績(jī),這就凸現(xiàn)出行為評(píng)估十分重要。行為評(píng)估,對(duì)銷(xiāo)售培訓(xùn)來(lái)講,就是評(píng)估知識(shí)、技能的復(fù)制程度,也就是知識(shí)、技能在銷(xiāo)售實(shí)戰(zhàn)中運(yùn)用了多少,行為評(píng)估對(duì)銷(xiāo)售培訓(xùn)來(lái)講是一個(gè)最復(fù)雜、最難操作的評(píng)估項(xiàng)目,因?yàn)樗鼰o(wú)法及時(shí)量化。
反應(yīng)、行為評(píng)估是在培訓(xùn)結(jié)束就立即進(jìn)行,但行為評(píng)估需要跟蹤銷(xiāo)售行為,這是一個(gè)需要耗費(fèi)大量時(shí)間的評(píng)估過(guò)程。銷(xiāo)售行為評(píng)估的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)間的選擇。銷(xiāo)售評(píng)估時(shí)間的選擇要考慮兩個(gè)因素:很多銷(xiāo)售培訓(xùn)結(jié)束后,因諸多因素導(dǎo)致銷(xiāo)售人員對(duì)技能、知識(shí)沒(méi)有運(yùn)用空間,或者是不能及時(shí)運(yùn)用。同時(shí),很多銷(xiāo)售技能的熟練使用,需要有一定的“磨合期”,
以筆者組織的小家電料理機(jī)強(qiáng)化演示培訓(xùn)行為評(píng)估為例:
演示強(qiáng)化培訓(xùn)通過(guò)一共有3天進(jìn)行,強(qiáng)化的結(jié)果是每個(gè)受訓(xùn)學(xué)員可以用統(tǒng)一的陳列標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一的演示說(shuō)辭、統(tǒng)一的演示動(dòng)作、統(tǒng)一的演示項(xiàng)目進(jìn)行演示。
培訓(xùn)結(jié)束后在第一個(gè)月內(nèi)進(jìn)行了兩種行為評(píng)估。第一種是通過(guò)導(dǎo)購(gòu)主管、銷(xiāo)售主管走訪銷(xiāo)售終端,進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估。第二種是通過(guò)電話抽查,在培訓(xùn)結(jié)束20天后進(jìn)行。
抽查的題目:請(qǐng)簡(jiǎn)述如何做料理機(jī)奶昔演示?
答題要點(diǎn):歡迎詞——料理機(jī)概況介紹——料理機(jī)功能簡(jiǎn)介——導(dǎo)入奶昔(肯德基的例子)——奶昔演示——切香蕉以及香蕉加入杯子——加酸奶——加綿白糖——加冰塊——杯體安裝及方法——強(qiáng)調(diào)操作簡(jiǎn)便性——品嘗
行為評(píng)估對(duì)銷(xiāo)售培訓(xùn)來(lái)說(shuō)關(guān)鍵點(diǎn)是時(shí)間的選擇,重要環(huán)節(jié)是評(píng)估內(nèi)容的選擇。
層次四:結(jié)果
以信托投資公司作為例,展望新形勢(shì)下金融控股集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)模式。
為了增強(qiáng)信托公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,整合并共享公司各種資源,有效提高公司整體資產(chǎn)的利用效率,降低成本;為了應(yīng)對(duì)世界金融發(fā)展格局的變化和資本市場(chǎng)發(fā)展的要求,也為了避免在中國(guó)完全開(kāi)放金融市場(chǎng)后處于不利和被動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)境地,信托公司重組成了金融控股集團(tuán),其模式為金融型的控股公司。即分別成立控股公司與獨(dú)立子公司的形式,控股公司負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)的戰(zhàn)略制定與統(tǒng)籌管理,本身沒(méi)有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),所有業(yè)務(wù)由下屬子公司或參股公司經(jīng)營(yíng)。具體體現(xiàn)為:
重設(shè)組織架構(gòu)
公司原來(lái)的組織結(jié)構(gòu)是“一套人馬,兩塊牌子”,不利于樹(shù)立公司的統(tǒng)一形象與塑造公司統(tǒng)一品牌,從而增加公司的管理成本。信托公司針對(duì)以上情況進(jìn)行了機(jī)構(gòu)改革,重新設(shè)立組織架構(gòu),分別組建了具有法人資格的控股集團(tuán)公司、信托投資公司以及其他行業(yè)的獨(dú)立子公司。同時(shí)完善控股公司董事會(huì)治理結(jié)構(gòu),引進(jìn)外部獨(dú)立董事,建立了監(jiān)事會(huì),引進(jìn)外部監(jiān)事,加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。有關(guān)業(yè)務(wù)單位,配合業(yè)務(wù)需要全部配置到各個(gè)子公司,同時(shí)各個(gè)子公司保留獨(dú)立的財(cái)務(wù)部門(mén),進(jìn)行獨(dú)立核算;以前由單個(gè)部門(mén)管理的業(yè)務(wù),成立專(zhuān)門(mén)的具有法人資格的公司進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理;而對(duì)一些重復(fù)而又分散管理的業(yè)務(wù)比如酒店業(yè),整合為一個(gè)獨(dú)立的酒店管理公司,統(tǒng)一管理酒店的經(jīng)營(yíng);成立資產(chǎn)投資公司對(duì)公司的股權(quán)投資進(jìn)行專(zhuān)門(mén)管理,包括基金公司與保險(xiǎn)公司的股權(quán)投資,并對(duì)參股企業(yè)派駐董事和監(jiān)事,監(jiān)督參股企業(yè)的經(jīng)營(yíng);由公司副總經(jīng)理牽頭,成立專(zhuān)門(mén)的管理小組對(duì)上市公司的投資進(jìn)行管理,該小組直屬控股公司管理。
以控股公司為平臺(tái),聯(lián)合經(jīng)營(yíng)
控股公司負(fù)責(zé)制定集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略,制定戰(zhàn)略目標(biāo)并分解到各個(gè)子公司,同時(shí)推行目標(biāo)績(jī)效考核,簽訂經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書(shū),建立科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制。如果子公司連續(xù)兩年不能完成集團(tuán)公司下達(dá)的指標(biāo),其負(fù)責(zé)人將被撤換??毓晒具€提出,控股公司作為統(tǒng)一協(xié)調(diào),管理與監(jiān)督的平臺(tái),進(jìn)行集團(tuán)資本運(yùn)作與資源配置,包括財(cái)務(wù)資源、人力資源、信息資源等,各個(gè)子公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng),獨(dú)立承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。建立集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)算中心,統(tǒng)籌安排與管理集團(tuán)的資金往來(lái);同時(shí)建立定期會(huì)議制度,控股公司領(lǐng)導(dǎo)層與各子公司領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行會(huì)議溝通,確保集團(tuán)上下行動(dòng)的一致性,保證戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)??毓晒九c各個(gè)子公司都建立投資決策委員會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì),做到投資決策的合理化、民主化、科學(xué)化,并加強(qiáng)控制投資風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)子公司中相互傳遞,最后波及控股公司,起到“防火墻”的作用。各子公司的風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)直接受到控股公司的風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)。
控股公司與子公司分帳管理,各負(fù)盈虧,合并報(bào)表
集團(tuán)控股的優(yōu)勢(shì)就是讓各個(gè)子公司的財(cái)務(wù)獨(dú)立,母公司所承擔(dān)的責(zé)任僅限于出資額,從而避免某些高風(fēng)險(xiǎn)的子公司拖跨整個(gè)集團(tuán)公司。由于各個(gè)子公司獨(dú)立核算,各負(fù)盈虧,在經(jīng)營(yíng)管理上具有很大的主動(dòng)性,能充分了解與洞悉市場(chǎng)的變化情況,而在控股公司的監(jiān)督和激勵(lì)作用下,子公司的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力以及壓力都比較大,也迫使其積極研究市場(chǎng),開(kāi)拓市場(chǎng),努力完成控股公司的戰(zhàn)略目標(biāo),否則,將更換其負(fù)責(zé)人,這也打破了以往的大鍋飯局面,使集團(tuán)公司進(jìn)入良性的發(fā)展軌道。對(duì)各個(gè)子公司和參股企業(yè)的報(bào)表進(jìn)行合并,形成控股集團(tuán)公司的合并報(bào)表,同時(shí)對(duì)各個(gè)子公司的報(bào)表進(jìn)行深入的分析與評(píng)估,充分了解各個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)信息,并及時(shí)對(duì)背離集團(tuán)發(fā)展目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)行為與情況進(jìn)行研究并修正。
關(guān)鍵詞:保健品 營(yíng)銷(xiāo)模式 顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式
我國(guó)保健品行業(yè)發(fā)展中存在的突出問(wèn)題
保健品行業(yè)在我國(guó)是一個(gè)發(fā)展不規(guī)范的行業(yè),企業(yè)在單一依靠廣告促進(jìn)銷(xiāo)售的模式下發(fā)展之路越來(lái)越窄。具體情況如下:
保健品行業(yè)的低水平競(jìng)爭(zhēng)
由于中西醫(yī)理論的差別,整個(gè)社會(huì)對(duì)保健品行業(yè)的定位、歸屬缺乏明確、統(tǒng)一、合理的認(rèn)識(shí)。我國(guó)保健品企業(yè)缺乏有效的核心競(jìng)爭(zhēng)能力,醫(yī)藥保健行業(yè)在國(guó)家的特殊地位使我國(guó)開(kāi)放醫(yī)藥保健行業(yè)一直采用謹(jǐn)慎的態(tài)度。這樣使得我國(guó)保健品行業(yè)一直在低水平重復(fù)建設(shè)并且也一直在低水平競(jìng)爭(zhēng)。
保健品面臨嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)
一些企業(yè)粗制濫造、夸大宣傳和違規(guī)經(jīng)營(yíng),一次次被政府通報(bào)和媒體暴光,使保健品在廣大消費(fèi)者心中的信譽(yù)度不斷降低。甚至有不法生產(chǎn)企業(yè)見(jiàn)利忘義擅自在保健食品中添加違禁藥品,對(duì)消費(fèi)者的身體健康構(gòu)成極大威脅。保健品的信譽(yù)危機(jī)已發(fā)展到十分嚴(yán)重的地步,消費(fèi)者不僅對(duì)保健品的功效宣傳產(chǎn)生懷疑,而且對(duì)使用保健品的安全性也心存疑慮。甚至對(duì)衛(wèi)生部審批保健食品的科學(xué)性和權(quán)威性置疑。
企業(yè)重廣告、輕研發(fā)
現(xiàn)在不少企業(yè)將保健產(chǎn)業(yè)作為完成資本原始積累的第一桶金,盼望著自己的企業(yè)“超常規(guī)成長(zhǎng)”,投機(jī)心態(tài)嚴(yán)重,因此偏重對(duì)市場(chǎng)的廣告和營(yíng)銷(xiāo)投入,不注重科技創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新,造成保健品生產(chǎn)企業(yè)的生命周期明顯縮短。統(tǒng)計(jì)資料顯示,2000年全國(guó)保健品食品的廣告投入占銷(xiāo)售收入的6.6%,而科研投入僅占1.67%,此外缺乏系統(tǒng)的專(zhuān)業(yè)論證和高水平的頂層設(shè)計(jì),還造成低水平的重復(fù)開(kāi)發(fā)和申報(bào),致使部分企業(yè)因產(chǎn)品雷同而陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)。
保健品缺乏市場(chǎng)分工
中國(guó)保健品企業(yè)沒(méi)有市場(chǎng)分工,生產(chǎn)和銷(xiāo)售一體化,加大了銷(xiāo)售成本,也造成了企業(yè)無(wú)資金能力進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。目前市場(chǎng)上的1000多種保健品中,90%是第一代及第二代產(chǎn)品。
保健品顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式基本內(nèi)涵
保健品行業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象極為普遍,越來(lái)越多的企業(yè)意識(shí)到只有把服務(wù)與產(chǎn)品相結(jié)合,才能使企業(yè)差異化、產(chǎn)品差異化。而顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式正迎合了這一趨勢(shì)。
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式的基本內(nèi)容
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式是借鑒服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)的精髓,向目標(biāo)消費(fèi)者提供健康服務(wù),并配合廣告?zhèn)鞑ィ?創(chuàng)造顧客價(jià)值最大化的一種新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式,它的最終目的是通過(guò)滿足目標(biāo)顧客需求形成顧客忠誠(chéng)、樹(shù)立品牌形象,使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式基本特征
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式最突出的特征正是向目標(biāo)顧客提供全方位服務(wù),與其他模式在增加獨(dú)特顧客價(jià)值方面相比它顯示了強(qiáng)大的優(yōu)越性:顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)能以新的或不同的方法幫助目標(biāo)顧客理解存在的難題、問(wèn)題;顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)能向目標(biāo)顧客提供解決問(wèn)題的新的或更好的方案;顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)有利于保留與維持現(xiàn)有的顧客;顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)可以增加產(chǎn)品的價(jià)值;通過(guò)良好的服務(wù)可以使企業(yè)及時(shí)得到反饋的信息。
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式的適用性分析
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式與傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)模式相比較,它更注重市場(chǎng)細(xì)分,強(qiáng)調(diào)選擇目標(biāo)顧客,以顧客滿意為宗旨開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo),能夠提供個(gè)性化的服務(wù)使產(chǎn)品差異化明顯。我國(guó)保健品市場(chǎng)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象特別嚴(yán)重,同一種功效的產(chǎn)品有十幾種甚至上百種,原來(lái)主要通過(guò)大量的廣告進(jìn)行“概念”炒作以此突出產(chǎn)品差異化。但隨著消費(fèi)者消費(fèi)的理性化,消費(fèi)者的信任危機(jī)產(chǎn)生。而整合顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式更側(cè)重與提供健康咨詢活動(dòng),進(jìn)行一對(duì)一營(yíng)銷(xiāo),了解顧客消費(fèi)狀況和信息反饋調(diào)整產(chǎn)品與服務(wù),滿足顧客需求,使顧客滿意。同時(shí),顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式注重樹(shù)立企業(yè)形象,建立品牌忠誠(chéng)。整合顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式改變了傳統(tǒng)模式下只注重產(chǎn)品銷(xiāo)量,不注重品牌建設(shè)的弊端,通過(guò)和顧客的交流互動(dòng)建立良好的企業(yè)形象與品牌忠誠(chéng),這樣顧客就會(huì)反復(fù)購(gòu)買(mǎi),購(gòu)買(mǎi)成本下降達(dá)到盈利目的。
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式的產(chǎn)品適用性分析
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式要求企業(yè)必須通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研,進(jìn)行科學(xué)的市場(chǎng)分析和產(chǎn)品定位。要求以科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分,鎖定目標(biāo)顧客,了解目標(biāo)市場(chǎng)需求,進(jìn)而研發(fā)出更加適合顧客的保健產(chǎn)品。要求產(chǎn)品注重功效,效果感要強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)2000年在全部保健品企業(yè)中僅有20%的企業(yè)進(jìn)行了新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),從事新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的科研人員僅占保健品從業(yè)人員的7%。目前在市場(chǎng)上銷(xiāo)售的保健品90%以上屬于第一、第二代產(chǎn)品,產(chǎn)品功能雷同現(xiàn)象明顯。在衛(wèi)生部準(zhǔn)予申報(bào)的22項(xiàng)保健功能中,具有增強(qiáng)免疫力、調(diào)節(jié)血脂和抗疲勞功能的產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的2/3。
保健品未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的核心已不在是廣告,而是科技含量和產(chǎn)品功效,保健產(chǎn)品的科技含量將越來(lái)越重。而顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式中顧問(wèn)咨詢與顧客交流的特點(diǎn)將使消費(fèi)者更易了解產(chǎn)品功效、性能,同時(shí)也便于企業(yè)了解產(chǎn)品使用情況。
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式的顧客群體的適用性分析
需求是保健品行業(yè)生產(chǎn)的前提。保健品生產(chǎn)企業(yè)要想在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,前提就是要清楚的了解消費(fèi)需求及消費(fèi)偏好。隨著消費(fèi)者對(duì)保健品消費(fèi)的成熟,“保健品不是藥,服用保健品是為了健康而不是為了治病”的觀念已得到廣泛認(rèn)可,消費(fèi)者群體結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化。最終導(dǎo)致消費(fèi)需求亦發(fā)生根本性變化。中青年保健人群在消費(fèi)者結(jié)構(gòu)變化中崛起,需要以“健康服務(wù)”為特點(diǎn)的整合顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式。
隨著我國(guó)社會(huì)化、工業(yè)化的進(jìn)程加快,社會(huì)壓力、生存壓力日漸加大,城市人口患有以“亞健康”為代表的現(xiàn)代病的比率越來(lái)越大,中青年是主要人群。以老三類(lèi)人群(老人、小孩和女性)為對(duì)象的傳統(tǒng)中醫(yī)中藥保健品,對(duì)于這類(lèi)人群的引力不大。
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式的企業(yè)適用性分析
保健品行業(yè)正處于營(yíng)銷(xiāo)模式變革時(shí)期,保健品企業(yè)必須結(jié)合企業(yè)特點(diǎn),自身?xiàng)l件,合理的選擇適合自身發(fā)展的保健品營(yíng)銷(xiāo)模式。顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式要求保健品企業(yè)有全新的保健概念,有細(xì)分化、系列化的產(chǎn)品。它是確保整合顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式得以貫徹的物質(zhì)保障;同時(shí)要求保健企業(yè)要有一支高質(zhì)量的能提供咨詢服務(wù)的專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍,直接面向終端更好的實(shí)現(xiàn)終端拉動(dòng)消費(fèi)。顧客營(yíng)銷(xiāo)模式的最終目的是樹(shù)立企業(yè)形象建立品牌忠誠(chéng)。傳統(tǒng)的營(yíng)銷(xiāo)模式一般是做銷(xiāo)量不做品牌,企業(yè)只顧市場(chǎng)利益進(jìn)行短期的市場(chǎng)投機(jī)行為。
顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式要求企業(yè)進(jìn)行規(guī)范化的管理制度建設(shè)。它是確保整合顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式得以良性運(yùn)行的制度保障。企業(yè)要想從做大到做強(qiáng)轉(zhuǎn)變,就必須在完成市場(chǎng)資源和資本的原始積累之后,進(jìn)行規(guī)范化的管理制度建設(shè),進(jìn)行系統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo),強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)管理。
保健品企業(yè)對(duì)顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式的應(yīng)用
保健品生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè),要實(shí)施顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式開(kāi)拓市場(chǎng),贏得顧客,就必須要從產(chǎn)品、服務(wù)、分銷(xiāo)渠道以及促銷(xiāo)等方面,采取正確的營(yíng)銷(xiāo)策略。
產(chǎn)品策略
注重產(chǎn)品研發(fā),開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。保持競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)勢(shì),保持產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的持續(xù)吸引力。企業(yè)經(jīng)過(guò)前期的市場(chǎng)調(diào)研,對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)定位,針對(duì)目標(biāo)顧客的需求研發(fā)產(chǎn)品。增加保健產(chǎn)品科技含量,增加產(chǎn)品功效.
選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)擴(kuò)展產(chǎn)品的深度、產(chǎn)品組合的寬度和廣度。企業(yè)應(yīng)不斷挖掘產(chǎn)品深度,生產(chǎn)系列化產(chǎn)品,更好地滿足消費(fèi)者的需求,延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期。
品牌策略
21世紀(jì),是品牌營(yíng)銷(xiāo)的時(shí)代。品牌是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中最有力的武器,也是最寶貴的資產(chǎn)。品牌形象成為最有力的營(yíng)銷(xiāo)手段、最具說(shuō)服力的市場(chǎng)先鋒?,F(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從原始競(jìng)爭(zhēng)、簡(jiǎn)單競(jìng)爭(zhēng)、局部競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入整體競(jìng)爭(zhēng)――品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。
服務(wù)策略
提供超值個(gè)性化的服務(wù),不斷滿足目標(biāo)顧客需求。售前服務(wù)提升銷(xiāo)售效果,售后服務(wù)則提高顧客忠誠(chéng)度。企業(yè)要經(jīng)常保持與顧客的聯(lián)系與溝通,建立顧客數(shù)據(jù)庫(kù),幫助消費(fèi)者解決問(wèn)題,準(zhǔn)確了解消費(fèi)者的需求和期望,使顧客有效利用企業(yè)產(chǎn)品。
促銷(xiāo)策略
廣告策略:廣告投放要有的放矢,廣告輸出要實(shí)事求是,通過(guò)合適的廣告致力于企業(yè)品牌建設(shè)。提高廣告投放的準(zhǔn)確率,找準(zhǔn)廣告訴求點(diǎn),減少投放量,節(jié)省廣告費(fèi),用于技術(shù)改進(jìn),讓利于中間商,謀求渠道優(yōu)勢(shì),回饋消費(fèi)者。
銷(xiāo)售促進(jìn):充分發(fā)揮銷(xiāo)售促進(jìn)活動(dòng)的全部潛力,將銷(xiāo)售促進(jìn)的目的變?yōu)榇_保消費(fèi)者忠誠(chéng),而不僅僅為了拉動(dòng)和擴(kuò)大短期的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。
公共關(guān)系:保健品生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè),一定要建立危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制??梢愿鶕?jù)企業(yè)搜集信息的能力建立信息中心,保持暢通的信息溝通渠道。盡可能降低危機(jī)情況的發(fā)生概率,提高危機(jī)的處理能力。
分銷(xiāo)策略
采取保健品企業(yè)現(xiàn)行的流通渠道――傳統(tǒng)渠道,加強(qiáng)與銷(xiāo)售商的合作,共享信息共同創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。利用社區(qū)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)或會(huì)員網(wǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售。采用特許經(jīng)營(yíng)的方式銷(xiāo)售產(chǎn)品及提供服務(wù)
保健品企業(yè)在應(yīng)用顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題
根據(jù)產(chǎn)品科技含量的不同,保健品可以分為兩大類(lèi):一種是傳統(tǒng)的補(bǔ)品,比如西洋參、蜂王漿、維生素等產(chǎn)品。另一種是現(xiàn)代科技產(chǎn)品,像腦白金、珍奧核酸等是依托現(xiàn)代科技發(fā)展而產(chǎn)生的保健產(chǎn)品。一般來(lái)說(shuō)傳統(tǒng)補(bǔ)品的差異化幾乎為零,品質(zhì)上也相差不多,并無(wú)本質(zhì)區(qū)別,它唯一的出路就是依靠品牌取勝。而現(xiàn)代科技產(chǎn)品由于起步時(shí)間晚,其概念、配方隨著科技的發(fā)展在不斷的更新?lián)Q代,一般無(wú)法建立長(zhǎng)期品牌。
據(jù)自身現(xiàn)有的相關(guān)產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)資源調(diào)整運(yùn)用顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式。任何營(yíng)銷(xiāo)模式的產(chǎn)生都有其特定的背景,有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)和實(shí)用性,不應(yīng)全盤(pán)照搬,應(yīng)創(chuàng)造性地發(fā)揮和使用。
保健品企業(yè)在開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),結(jié)合自身資源,進(jìn)行全面市場(chǎng)調(diào)研。以顧客需求為出發(fā)點(diǎn),生產(chǎn)顧客需求和滿意的產(chǎn)品。要準(zhǔn)確進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研,尊重市場(chǎng),尊重科學(xué),不能憑感覺(jué)、憑經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)造新產(chǎn)品。
保健品行業(yè)正經(jīng)歷一次重大變革,這次變革的核心是:從單純的產(chǎn)品,轉(zhuǎn)化為健康顧問(wèn)服務(wù),如果以前保健品營(yíng)銷(xiāo)拼的是廣告轟炸,今天保健品比拼的則是企業(yè)掌握目標(biāo)消費(fèi)者資源,向目標(biāo)消費(fèi)者提供健康顧問(wèn)服務(wù)的能力。相信顧問(wèn)營(yíng)銷(xiāo)模式能夠使保健品行業(yè)走出冬天,走向成熟。
參考資料:
1.唐德才、錢(qián)敏,《營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新:知識(shí)經(jīng)濟(jì)下的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)》,東南大學(xué)出版社
2.(美)澤絲麥爾,《服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)》,機(jī)械工業(yè)出版社,2002
【關(guān)鍵詞】 上市公司 換股并購(gòu) 換股比率
一、引言
換股并購(gòu)是上市公司并購(gòu)的一種重要形式,并購(gòu)方并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)不是支付現(xiàn)金,而是由并購(gòu)方向目標(biāo)企業(yè)定向發(fā)行新股,以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票。換股并購(gòu)相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)而言,并購(gòu)方不會(huì)因?yàn)椴①?gòu)行為產(chǎn)生大量現(xiàn)金流出,而目標(biāo)公司股東也不會(huì)失去他們所擁有的所有者權(quán)益。換股并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源合理有效配置、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、改善經(jīng)營(yíng)管理、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益的有效手段,并已成為成熟資本市場(chǎng)常用的并購(gòu)手段。在換股并購(gòu)中,換股比率是指為換取一股目標(biāo)公司的股份而需付出的并購(gòu)公司的股份數(shù)量,換股比率的確定是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。對(duì)并購(gòu)方而言,換股比率越低越好,而對(duì)目標(biāo)公司而言,換股比率越高越好。本文主要研究上市公司在股權(quán)并購(gòu)過(guò)程中的換股比率的確定以及并購(gòu)溢價(jià)的分配問(wèn)題。
二、換股并購(gòu)模型
并購(gòu)企業(yè)A與目標(biāo)企業(yè)B均為上市公司。對(duì)于上市公司,其并購(gòu)前價(jià)值可采用市場(chǎng)價(jià)值法確定。假設(shè)A、B兩企業(yè)的股票均為流通股,Na、Nb分別表示A、B兩企業(yè)股數(shù),Pa、Pb分別表示A、B兩企業(yè)并購(gòu)前某時(shí)段股票的每股市價(jià),F(xiàn)a、Fb分別表示A、B兩企業(yè)并購(gòu)前凈利潤(rùn),則A、B兩企業(yè)市盈率?茁a、?茁b分別為PaNaFa、PbNbFb。一般來(lái)說(shuō),為了獲得并購(gòu)的協(xié)同效益,并購(gòu)企業(yè)A的市盈率大于目標(biāo)企業(yè)B的市盈率,即?茁a>?茁b。假設(shè)并購(gòu)后企業(yè)整體的市盈率即為并購(gòu)前企業(yè)A的市盈率,即?茁ab=?茁a,換股比率為R,則并購(gòu)后企業(yè)整體的凈利潤(rùn)為Fa+Fb,流通股股數(shù)為Na+R?Nb,每股收益為(Fa+Fb)(Na+R?Nb),每股平均價(jià)格Pab=?茁ab(Fa+Fb)(Na+R?Nb),則并購(gòu)前A、B兩企業(yè)及并購(gòu)后企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況如表1所示。
1、換股比率的確定
如果并購(gòu)能夠順利進(jìn)行,必須保證A、B兩企業(yè)原股東在并購(gòu)后企業(yè)中所占股份的市值高于原有市值。即:
NaPab>NaPa (1)
R?NbPab>NbPb (2)
由公式(1),PaNa(Fa+Fb)/(Na+R?Nb)Fa>Pa,經(jīng)運(yùn)算整理可得:R
由公式(2),R?PaNa(Fa+Fb)/(Na+R?Nb)Fa>Pb,經(jīng)運(yùn)算整理可得:R>FaPbNa/(PaNa(Fa+Fb)-FaPbNb)。
由于?茁a>?茁b,即PaNaFb>PbNbFa,則:PaNaFb(Fa+Fb)-PbNbFaFb>
PbNbFa(Fa+Fb)-PbNbFaFb=PbNbF2a,從而FbNa/FaNb>FaPbNa/(PaNa(Fa+Fb)
-FaPbNb)。所以,換股比率R應(yīng)滿足:FaPbNa/(PaNa(Fa+Fb)-FaPbNb)
2、并購(gòu)溢價(jià)的分配
換股并購(gòu)的前提之一就是并購(gòu)后企業(yè)股東所擁有的股票價(jià)值大于并購(gòu)前兩企業(yè)股東所擁有的股票價(jià)值之和,即存在并購(gòu)溢價(jià),記為V。換股比率的確定過(guò)程,就是并購(gòu)溢價(jià)在雙方之間的分配過(guò)程。V=Pab(Na+R?Nb)-PaNa-PbNb=Fb(?茁a-?茁b),即溢價(jià)是并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)B的凈利潤(rùn)與A、B兩企業(yè)市盈率之差的乘積。并購(gòu)企業(yè)A獲得的溢價(jià)Va=(Pab-Pa)Na=Na(FbPaNa-R?FaPaNb)/Fa(Na+R?Nb)。Va是R的減函數(shù),且R?坂FbNa/FaNb時(shí),Va?坂0;R?坂FaPbNa/(PaNa(Fa+Fb)-FaPbNb)時(shí),Va?坂V。目標(biāo)企業(yè)B獲得的溢價(jià)Vb=(R?Pab-FaPbNb)時(shí),Vb?坂0。
三、案例分析
并購(gòu)企業(yè)A與目標(biāo)企業(yè)B均為上市公司,假設(shè)A、B兩企業(yè)的股票均為流通股,并購(gòu)前A、B兩企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如表2所示。
并購(gòu)后企業(yè)整體記為C,企業(yè)C凈利潤(rùn)為11500萬(wàn)元,市盈率為14,換股比率為R,則并購(gòu)后企業(yè)C股數(shù)為15000+10000R(萬(wàn)股),每股收益為11500/(15000+10000R)元,每股平均價(jià)格為14×11500/(15000+10000R)元。
如果并購(gòu),必須保證A、B兩企業(yè)原股東在并購(gòu)后企業(yè)C中所占股份的市值高于原有市值。即14×11500/(15000+10000R)>7;且R×14×11500/(15000+10000R)>4。從而得出0.496
并購(gòu)溢價(jià)為4000×(14-10)=16000萬(wàn)元。R不同取值對(duì)應(yīng)的A、B兩企業(yè)分別獲得的溢價(jià)如表3所示。
四、結(jié)語(yǔ)
本文在基于并購(gòu)后企業(yè)的市盈率與并購(gòu)企業(yè)市盈率相同的假設(shè)前提下建立了上市公司換股收購(gòu)的換股比率確定模型,給出了換股比率的選擇區(qū)間,分析了換股比率對(duì)并購(gòu)溢價(jià)分配的影響。本文所論及的換股比率是“理論換股比率”,而“實(shí)際換股比率”則是在“理論換股比率”的基礎(chǔ)上進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的結(jié)果,它在很大程度上取決于雙方在談判中的地位、能力和技巧。此外,本文所建的模型也僅適用于并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的股份均為流通股的情形。而對(duì)于既有流通股又有非流通股的上市公司換股比率的確定模型,由于兩類(lèi)股東的利益目標(biāo)和價(jià)值取向不同,且兩類(lèi)股票的定價(jià)依據(jù)不同,從而給建模帶來(lái)了困難,這也是值得深入研究的方向。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 湯良谷:高級(jí)財(cái)務(wù)管理[M].中信出版社,2006.
關(guān)鍵詞:中國(guó)股市,波動(dòng)率,GARCH模型
股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)是證券市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)之一,它與證券市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān),是證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、套利定價(jià)模型(APT) 以及Black-Schole期權(quán)定價(jià)模型的核心變量[1]。同時(shí),波動(dòng)率對(duì)企業(yè)的投融資決策、消費(fèi)者行為模式等也都有著重要的影響[2],因此,股票市場(chǎng)波動(dòng)率的估計(jì)和預(yù)測(cè)一直是證券市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。
本文將利用廣義自回歸條件異方差模型,即GARCH模型族對(duì)中國(guó)深圳股票市場(chǎng)的日收益率的波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析,為政府部門(mén)監(jiān)管股市及投資者預(yù)測(cè)并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)。。。
1問(wèn)題的分析和模型的假設(shè)
1.1 GARCH模型
ARCH 模型的主要貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中比較明顯的變化是可以預(yù)測(cè)的[3], 并且說(shuō)明了這種變化是來(lái)自某一特定類(lèi)型的非線性依賴性, 而不是方差的外生結(jié)構(gòu)變化。GARCH模型是ARCH模型族中的一種帶異方差的時(shí)間序列建模的方法。一般的GARCH模型可以表示為[4]:
1.2 EGARCH模型
2 數(shù)據(jù)及實(shí)證研究分析
2.1 模型GARCH
2.1.1 模型的建立
表1 自相關(guān)和白噪聲檢驗(yàn)
Autocorrelation Check for White Noise
To Lag Chi-Square DF Pr> ChiSqAutocorrelations
6 9999.99 6 <.00010.996 0.991 0.987 0.982 0.977 0.972
從表1自相關(guān)和白噪聲檢驗(yàn)中我們發(fā)現(xiàn)延遲8階的自相關(guān)系數(shù)為0.96331,所以收盤(pán)價(jià)有高度的自相關(guān)性。對(duì)于ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn),最長(zhǎng)采用的方法是Lagrange乘數(shù)法,即LM檢驗(yàn)。
經(jīng)反復(fù)試驗(yàn),本文自回歸方程的滯后階數(shù)取1時(shí)在ARCH(1)效應(yīng)。
表2 GARCH模型的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
MSE:3099 RootMSE:55.66586
SBC:19264.558 AIC:19253.6006
RegressR-Square: 0.9929 TotalR-Square: 0.9929
Durbin h2.0361 Pr > h0.0209
Estimates ofAutoregressive Parameters Standard
LagCoefficientError t Value
可知整個(gè)模型的R-Square高達(dá)0.9929。
從表可知逐步自回歸向后消除報(bào)告顯示除了延遲1階序列,延遲3階序列值顯著自相關(guān)外,延遲其他階數(shù)的序列值均不具有顯著的自相關(guān)。
表3 GARCH模型的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept19.40986.1141 1.540.1238
AR11 -0.04340.0267 -1.62 0.1042
AR31-0.04860.0245 -1.99 0.0469
ARCH110.1199 0.010611.33 <.0001
GARCH110.8555 0.010978.50 <.0001
2.1.2 最終模型
從上表中可知擬合的模型為:
從表3中我們發(fā)現(xiàn),常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)并不明顯顯著t檢驗(yàn)的相伴概率為0.1238,但仍在可接受的范圍內(nèi),故不去除。
2.2 模型EGARCH
2.2.1 模型的建立
通過(guò)實(shí)際擬合,反復(fù)驗(yàn)證得到以下結(jié)果;
表4 EGARCH模型ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)
LagCoefficientError t Value
從表可知逐步回歸向后消除報(bào)告顯示除了延遲1階序列,延遲3階序列值顯著自相關(guān)外,延遲其他階數(shù)的序列值均不具有顯著的自相關(guān)。
表5 EGARCH模型ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept111.54675.8665 1.970.0490
AR11 -0.03990.0216 -1.84 0.0651
AR31 -0.05000.0121 -4.14<.0001
EARCH010.23440.0586 4.00<.0001
EARCH110.23590.0250 9.42<.0001
THETA1-0.02960.0569 -0.52 0.6025
2.2.2最終模型
從表5可知擬合的模型為:
從EGARCH模型的系數(shù)檢驗(yàn)中我們發(fā)現(xiàn)THETA的系數(shù)不顯著t檢驗(yàn)的相伴概率為0.6025,即說(shuō)明深圳成分指數(shù)的杠桿效應(yīng)不顯著。
3 結(jié)論
GARCH(p, q) 模型在應(yīng)用于資產(chǎn)定價(jià)方面存在以下的不足:
(1) GARCH 模型不能解釋股票收益和收益變化波動(dòng)之間出現(xiàn)的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。GARCH (p, q) 模型假定條件方差是滯后殘差平方的函數(shù), 因此,殘差的符號(hào)不影響波動(dòng), 即條件方差對(duì)正的價(jià)格變化和負(fù)的價(jià)格變化的反應(yīng)是對(duì)稱的。然而在經(jīng)驗(yàn)研究中發(fā)現(xiàn), 當(dāng)利空消息出現(xiàn)時(shí), 即預(yù)期股票收益會(huì)下降時(shí),波動(dòng)趨向于增大;當(dāng)利好消息出現(xiàn)時(shí), 即預(yù)期股票收益會(huì)上升時(shí), 波動(dòng)趨向于減小。GARCH(p, q) 模型不能解釋這種非對(duì)稱現(xiàn)象。
國(guó)外的許多學(xué)者對(duì)成熟股市的分析表明,成熟股市普遍存在波動(dòng)的非對(duì)稱性,負(fù)沖擊對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響大于同等幅度的正沖擊對(duì)股票市場(chǎng)的影響。而中國(guó)股市反映非對(duì)稱信息的系數(shù)并不顯著,中國(guó)股市不存在顯著的杠桿效應(yīng)。這是因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)不存在賣(mài)空機(jī)制,當(dāng)出現(xiàn)利空消息時(shí),雖然投資者預(yù)期股價(jià)將進(jìn)一步下跌,但是只有持有股票的投資者對(duì)此作出反應(yīng),而其余投資者不能夠通過(guò)賣(mài)空股票作出反應(yīng),因此不會(huì)出現(xiàn)成熟股市顯著的杠桿效應(yīng)。并且中國(guó)股市是一個(gè)新興市場(chǎng),在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在著許多不足,股市波動(dòng)幅度大于成熟股市,市場(chǎng)交易者的行為非理性和大量的噪聲交易,使證券市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生劇烈波動(dòng),造成非對(duì)稱信息的影響與波動(dòng)相比,作用不是十分顯著。中國(guó)股市與成熟股市相比,還有一定的距離,需要各方人士的共同培育,促進(jìn)其健康成長(zhǎng)。一方面,嚴(yán)格執(zhí)行《證券法》,加強(qiáng)監(jiān)管,加大信息披露的透明度,減少人為因素造成的劇烈波動(dòng),另一方面,盡早引入賣(mài)空機(jī)制,為投資者提供多樣化投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段,為市場(chǎng)提供連續(xù)性,增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性,并能夠?qū)崿F(xiàn)證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化資源配置功能。
通過(guò)對(duì)深圳成指的波動(dòng)性的實(shí)證分析可以發(fā)現(xiàn),我國(guó)股市的波動(dòng)主要是由管理當(dāng)局的政策干預(yù)造成的,所謂沖擊大多屬于政策沖擊。管理當(dāng)局在出臺(tái)政策時(shí)應(yīng)更加穩(wěn)健,對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控也更應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮,把握好政策的調(diào)整力度。對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)每日收益率而言,其GARCH效應(yīng)僅有少部分同信息到達(dá)市場(chǎng)的速度有關(guān);股市價(jià)格的波動(dòng)與信息的到來(lái)有一定的關(guān)系,但價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)并非十分靈敏,這是符合我國(guó)股市的實(shí)際現(xiàn)狀的。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展至今,只有不足十年的時(shí)間,各方面還不夠規(guī)范,在獲知信息上集中地體現(xiàn)為¾¾信息的提前泄露。當(dāng)一條可能引起股價(jià)波動(dòng)的信息尚未完全到達(dá)市場(chǎng)時(shí),已有相當(dāng)一部分人從各種途徑獲知該信息并作出了反應(yīng),由此造成了信息的泄露。這樣,當(dāng)信息正式到達(dá)市場(chǎng)時(shí),市場(chǎng)已將其基本消化,價(jià)格的波動(dòng)性隨時(shí)間已緩慢釋放完畢,從而不會(huì)發(fā)生預(yù)想程度的波動(dòng),這使得價(jià)格與信息的到來(lái)不能表現(xiàn)出非常顯著的相關(guān)性。。這也是市場(chǎng)不夠透明、信息不對(duì)稱的表現(xiàn)。
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(上集說(shuō)道炎火猴誕生,主人把他進(jìn)化了。)
我自動(dòng)跟主人申請(qǐng):我要先去打一打蘑菇怪,練習(xí)一下。主人一口答應(yīng)了。來(lái)到了蘑菇怪的住宅,主人打破住宅的大門(mén),把蘑菇怪吵醒了。先下手為強(qiáng),我出了個(gè)音速火拳傷了它三分之一的血,可他用了一招毒粉,把我的血減了一半,我不罷休,再用一招音速火拳打出了致命一擊就把它給殺了。主人表?yè)P(yáng)了我,也實(shí)現(xiàn)了他的諾言,給了我3萬(wàn)經(jīng)驗(yàn),使我到了終極進(jìn)化38級(jí)。
雖然一只BOSS被我打敗了,可是第二天,我收到了鋼牙鯊的挑戰(zhàn)信,說(shuō)要為蘑菇怪報(bào)仇!我義不容辭,還沒(méi)有經(jīng)過(guò)主人的同意就去了接受挑戰(zhàn)。結(jié)果被他一招冰之牙打了只剩一滴血,我只好對(duì)他說(shuō)明天再戰(zhàn)?;氐交乩?,主人以為我不見(jiàn)了,就罵我一頓,就語(yǔ)重心長(zhǎng)的對(duì)我說(shuō):“他是水系的,水克火,你不能輕舉妄動(dòng),當(dāng)年我就是用了一只里奧斯去打他,本以為贏定了,可是被他的咬碎生生的咬死了。”說(shuō)到這,武留下了眼淚。我在一旁安慰武:“那就讓我來(lái)幫你報(bào)仇吧!”主人猛地想起我學(xué)會(huì)了飛葉風(fēng)暴,說(shuō):“那好吧,記得要用飛葉風(fēng)暴打他!”