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一般認(rèn)為,行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志,該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類決策的心理學(xué)研究》,為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論:風(fēng)險(xiǎn)決策分析》,正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析,得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng),其主要論文有:吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》,陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足,對(duì)投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn),對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展,對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析,其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處,這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則,指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用,比如:選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論,是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題:一是市場(chǎng)并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。
主要理論:
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有:決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上,各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的,這樣,這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?!澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí),分批買(mǎi)進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認(rèn)為,人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候,往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益,而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中,人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮,常常擁有自信情節(jié),高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù),并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感,把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益,而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”,由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念,應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí),其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大;當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí),可利用動(dòng)量交易策略,通過(guò)差幅獲利。
市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì),如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性,它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō),永遠(yuǎn)感到困惑的是,一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述,它就奇怪地消失了。實(shí)際上,如果昨天的無(wú)效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息,應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人,但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場(chǎng),一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對(duì)于我們來(lái)說(shuō),在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括:忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤,還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學(xué)是相符的,市場(chǎng)可能是無(wú)效的,積極管理者也有增加價(jià)值的潛力,但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單,也不是靜態(tài)的,利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之,市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái),并廣為人知,越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí),這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁,在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí),大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí),經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);投資策略;股票投資策略
1文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為,行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志,該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類決策的心理學(xué)研究》,為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論:風(fēng)險(xiǎn)決策分析》,正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析,得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng),其主要論文有:吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》,陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足,對(duì)投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn),對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展,對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析,其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處,這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則,指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用,比如:選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論,是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題:一是市場(chǎng)并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。
主要理論:
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有:決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上,各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的,這樣,這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí),分批買(mǎi)進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認(rèn)為,人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候,往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益,而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中,人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮,常常擁有自信情節(jié),高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù),并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感,把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益,而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”,由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念,應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí),其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大;當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí),可利用動(dòng)量交易策略,通過(guò)差幅獲利。
市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì),如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性,它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō),永遠(yuǎn)感到困惑的是,一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述,它就奇怪地消失了。實(shí)際上,如果昨天的無(wú)效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息,應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人,但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場(chǎng),一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對(duì)于我們來(lái)說(shuō),在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括:忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤,還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學(xué)是相符的,市場(chǎng)可能是無(wú)效的,積極管理者也有增加價(jià)值的潛力,但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單,也不是靜態(tài)的,利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之,市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái),并廣為人知,越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí),這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁,在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí),大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí),經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物,渴望與別人協(xié)調(diào)一致,達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地,投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn),而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
[1]曹鳳岐,劉力,姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2000,(8).
一般認(rèn)為,行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志,該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類決策的心理學(xué)研究》,為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論:風(fēng)險(xiǎn)決策分析》,正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析,得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng),其主要論文有:吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》,陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足,對(duì)投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn),對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展,對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析,其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處,這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則,指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用,比如:選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論,是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題:一是市場(chǎng)并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。
主要理論:
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有:決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上,各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的,這樣,這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí),分批買(mǎi)進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認(rèn)為,人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候,往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益,而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中,人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮,常常擁有自信情節(jié),高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù),并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感,把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益,而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”,由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念,應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí),其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大;當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí),可利用動(dòng)量交易策略,通過(guò)差幅獲利。
市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì),如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性,它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō),永遠(yuǎn)感到困惑的是,一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述,它就奇怪地消失了。實(shí)際上,如果昨天的無(wú)效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息,應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人,但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場(chǎng),一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對(duì)于我們來(lái)說(shuō),在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括:忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤,還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學(xué)是相符的,市場(chǎng)可能是無(wú)效的,積極管理者也有增加價(jià)值的潛力,但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單,也不是靜態(tài)的,利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之,市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái),并廣為人知,越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí),這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁,在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí),大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí),經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物,渴望與別人協(xié)調(diào)一致,達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地,投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn),而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
摘要:投資學(xué)發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場(chǎng)理論無(wú)法解釋的問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理引入投資領(lǐng)域產(chǎn)生了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)理論既側(cè)重對(duì)非理性偶然的因素進(jìn)行分析,又關(guān)注對(duì)行為科學(xué)的吸納,深入探討投資者的心理舉動(dòng),這是很有意義的。通過(guò)對(duì)行為金融學(xué)的分析,以高效率實(shí)現(xiàn)投資活動(dòng)為目的,總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略,以期實(shí)現(xiàn)對(duì)投資學(xué)理論與實(shí)務(wù)的重要補(bǔ)充。
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);投資策略;股票投資策略
參考文獻(xiàn)
[1]曹鳳岐,劉力,姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2000,(8).
關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理
1行為金融學(xué)概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上,傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)。該假說(shuō)認(rèn)為,相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映,市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論,包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)、套利定價(jià)理論(APT)、期權(quán)定價(jià)理論(OPT)等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ),也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而,隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突,大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用,人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象,證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征;在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”,如:一月效應(yīng)、周末(周一)效應(yīng)等,用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下,源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視,它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng),克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過(guò)度自信(Over-confidence)
DeBondet和Thaler(1995)認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征,他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí),對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信,在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì),或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易(overtrad?鄄ed)的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過(guò)度(Over-reaction)
反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差,從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重,行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是,當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí),投資者由于主觀判斷失誤,以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足(Under-reaction)
當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí),股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng),但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候,股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大,這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是,職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù),而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍,從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為,人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中,并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率,而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重,在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡(MyopicLossAversion)
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后,通常會(huì)感到傷心和痛苦,而為了避免這種痛苦,投資者會(huì)非理性地改變自己的行為。“損失厭惡(LossAversion)”是后悔厭惡的直接原因,正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理,對(duì)投資者來(lái)說(shuō),這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理,積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票,而一旦股價(jià)下跌,投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí),自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。
2.6固錨效應(yīng)(AnchoringEffect)
心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)?!肮体^”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下,歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó),投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。
3行為金融投資策略
任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的,行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命,也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler,他既是理論家,又是成功的實(shí)踐者,他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是:利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變,并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差,是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn),從1992~2001年,其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%,而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言,行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距,還沒(méi)有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因,一是行為金融理論本身并不完全成熟;二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí),會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然,任何理論都是有缺陷的,在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能,但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?;貓?bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)(通常是一個(gè)月到一年)的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上,預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst(1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng),利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣出而獲得價(jià)差收益。
3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí),通??偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀?,從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略(Concentrat?鄄edInvestmentStrategy)
行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng),采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的,投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn):①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息,尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷,綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì);②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好,關(guān)鍵是實(shí)用和有效;③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響,注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資,導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后,率先集中資金進(jìn)行集中投資,贏取更大的收益。
4結(jié)語(yǔ)
自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理
1行為金融學(xué)概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上,傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)。該假說(shuō)認(rèn)為,相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映,市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論,包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)、套利定價(jià)理論(APT)、期權(quán)定價(jià)理論(OPT)等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ),也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而,隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突,大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用,人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象,證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征;在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”,如:一月效應(yīng)、周末(周一)效應(yīng)等,用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下,源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視,它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng),克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過(guò)度自信(Over-confidence)
DeBondet和Thaler(1995)認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征,他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí),對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信,在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì),或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易(overtrad?鄄ed)的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過(guò)度(Over-reaction)
反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差,從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重,行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是,當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí),投資者由于主觀判斷失誤,以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足(Under-reaction)
當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí),股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng),但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候,股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大,這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是,職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù),而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍,從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為,人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中,并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率,而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重,在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡(MyopicLossAversion)
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后,通常會(huì)感到傷心和痛苦,而為了避免這種痛苦,投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?!皳p失厭惡(LossAversion)”是后悔厭惡的直接原因,正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理,對(duì)投資者來(lái)說(shuō),這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理,積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票,而一旦股價(jià)下跌,投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí),自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。
2.6固錨效應(yīng)(AnchoringEffect)
心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)。“固錨”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下,歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó),投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮.
3行為金融投資策略
任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的,行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命,也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler,他既是理論家,又是成功的實(shí)踐者,他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是:利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變,并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差,是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn),從1992~2001年,其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%,而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%??傮w而言,行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距,還沒(méi)有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因,一是行為金融理論本身并不完全成熟;二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí),會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然,任何理論都是有缺陷的,在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能,但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?;貓?bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)(通常是一個(gè)月到一年)的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上,預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst(1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng),利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣出而獲得價(jià)差收益。
3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí),通??偸前凑疹A(yù)定的 計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀?從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略(Concentrat?鄄edInvestmentStrategy)
行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng),采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的,投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn):①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息,尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷,綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì);②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好,關(guān)鍵是實(shí)用和有效;③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響,注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資,導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后,率先集中資金進(jìn)行集中投資,贏取更大的收益。
關(guān)鍵詞:行為金融;現(xiàn)代金融;防御型投資策略;進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。在美國(guó)和歐洲,行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來(lái)越多的重視,它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來(lái)避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤,機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來(lái)發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒(méi)有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一,投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法?,F(xiàn)代社會(huì)信息量越來(lái)越大,傳播速度也越來(lái)越快,金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來(lái)回答問(wèn)題或進(jìn)行判斷,它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋,在很大程度上取決于直覺(jué)。由于決策的速度很快以及不完整性,使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論,從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括:一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語(yǔ)的起源:“如果它看起來(lái)像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子,它可能是只鴨子?!痹谛纬深A(yù)期時(shí),人們通過(guò)評(píng)估未來(lái)不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度,也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件,如果人們最近觀察到這種事件,那么人們傾向于過(guò)分估計(jì)這種事件在未來(lái)發(fā)生的概率。例如,如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播,人們將過(guò)高估計(jì)飛機(jī)未來(lái)發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如,當(dāng)人們說(shuō)這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí),那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明,當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí),他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如,二手車的銷售商通常是在開(kāi)始談判時(shí)出高價(jià),然后再降價(jià),這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。
第二,后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔,而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤,并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔,投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。
第三,認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí),人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向:人們可以回避新信息或開(kāi)發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買(mǎi)主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四,回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五,羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
(二)決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開(kāi)始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):
第一,決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過(guò)程中才形成;
第二,決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三,決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響尚不十分明確,但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的,如股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為;過(guò)早的售出盈利投資和過(guò)晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過(guò)度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用
在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來(lái)控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤,也就是在投資中避免犯錯(cuò);進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對(duì)于個(gè)人投資者而言,更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì),因而經(jīng)??看蚵?tīng)小道消息等作為決策依據(jù),行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé),缺乏來(lái)自第三方的監(jiān)督控制體系,導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過(guò)程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤,因而有必要采用防御型行為金融投資策略來(lái)指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用,因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中,要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難,個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差,只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外,各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的,個(gè)人投資者精力有限、交易成本高,無(wú)法利用這些偏差和錯(cuò)誤來(lái)獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判,具體可包括:首先要核對(duì)信息的來(lái)源,核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等,要密切關(guān)注最近有無(wú)更新的消息或數(shù)字披露,要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二,判斷自身是否過(guò)分自信,特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三,要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn),查明對(duì)市場(chǎng)持最樂(lè)觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四,要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的,投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣,在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤,因而也需要采用防御型投資策略來(lái)加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn),他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施,在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而,機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來(lái)獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有:
曾琪:行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一,反向投資策略。反向投資策略,就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
一、風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資概述
風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資內(nèi)容歷來(lái)是財(cái)務(wù)管理考試的重點(diǎn)內(nèi)容,題型既有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇和判斷題等客觀題,又有計(jì)算題和綜合題,每部分考試分值約在10分左右。
二、重要考點(diǎn)
【考點(diǎn)一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值,既可以用絕對(duì)數(shù)表示,也可以用相對(duì)數(shù)表示。
資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性,其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。
注意:收益強(qiáng)調(diào)的是增值;風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性。
【考點(diǎn)二】風(fēng)險(xiǎn)的衡量
衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)。
掌握收益率的方差(σ2)、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(σ)和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率(V)的計(jì)算。
【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與風(fēng)險(xiǎn)偏好(風(fēng)險(xiǎn)偏好是今年新增加的考點(diǎn))
風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策包括:規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。注意各項(xiàng)對(duì)策中列舉的實(shí)例。
風(fēng)險(xiǎn)偏好包括:風(fēng)險(xiǎn)回避者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)追求者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中立者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
【考點(diǎn)四】資本資產(chǎn)定價(jià)模型
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為:
R=R1+β×(Rm-Rt)
Rt表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率;β×(Rm-Rf)表示風(fēng)險(xiǎn)收益率。
【考點(diǎn)五】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn),是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。
2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn),是影響所有資產(chǎn)的、不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。
【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn),組合中股票的種類越多,其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng),當(dāng)股票種類足夠多時(shí),全部股票投資的組合風(fēng)險(xiǎn)為零。()
【答案】×
【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險(xiǎn),但組合中股票的種類增加到一定程度,其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
【考點(diǎn)六】股票的評(píng)價(jià)
股票的評(píng)價(jià)主要是計(jì)算股票的價(jià)值,基本計(jì)算公式:
Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量;K是折現(xiàn)率;n是持有年限。該公式的含義:是將股票所獲得的收益折現(xiàn),即為股票的價(jià)值。
【考點(diǎn)七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法(2007年新增內(nèi)容)
基本分析法是通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析,判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì),包括:宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來(lái)分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。
注意掌握:技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。
【考點(diǎn)八】債券投資的目的和特點(diǎn)
企業(yè)進(jìn)行短期投資的主要目的有:合理利用暫時(shí)閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。
債券投資具有以下特點(diǎn):債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險(xiǎn)較小。
注意:同股票對(duì)比記憶。
【考點(diǎn)九】債券的評(píng)價(jià)
1.債券估價(jià)的基本模型
【考點(diǎn)十】基金投資
1.了解基金投資及其分類
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式,強(qiáng)調(diào)利益與風(fēng)險(xiǎn)同在。
基金主要有以下分類方法:
(1)根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。
(2)根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。
(3)根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專門(mén)基金等。
【例題】封閉型投資基金和開(kāi)放型投資基金的主要區(qū)別有()。
A.封閉型投資基金有固定的封閉期,開(kāi)放型投資基金沒(méi)有封閉期
B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模,開(kāi)放型投資基金沒(méi)有發(fā)行規(guī)模
C.封閉型基金單位數(shù)不變,開(kāi)放型投資基金單位可隨時(shí)贖回
D.封閉型投資基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響,并不必然反映公司的凈資產(chǎn);開(kāi)放型投資基金的交易價(jià)格主要受公司凈資產(chǎn)的影響
【答案】ABCD
2.了解基金的價(jià)值
(1)基金單位凈值
基金單位凈值是指在某一時(shí)點(diǎn)、每一基金單位所具有的市場(chǎng)價(jià)值。
(2)基金的報(bào)價(jià)
基金認(rèn)購(gòu)價(jià)=基金單位凈值+首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)
基金贖回價(jià)=基金單位凈值-基金贖回費(fèi)
3.基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情況,它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。分子是年末與年初的差額,即收益;分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù),即投資額。
【考點(diǎn)十一】衍生金融資產(chǎn)投資(2007年新增內(nèi)容)
衍生金融資產(chǎn)包括:商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。
1.商品期貨
(1)商品期貨的含義:商品期貨是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約,是關(guān)于買(mǎi)賣雙方在未來(lái)某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買(mǎi)賣某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
(2)商品期貨投資的特點(diǎn):以小搏大、交易便利、信息公開(kāi)和交易效率、期貨交易簡(jiǎn)便和靈活、合約的履約有保證。
(3)商品期貨的投資決策:選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點(diǎn)的設(shè)定。
2.金融期貨
(1)金融期貨含義:金融期貨是買(mǎi)賣雙方在有組織的交易所內(nèi),以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議,約定在未來(lái)某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。
(2)金融期貨的投資策略有:套期保值和套利。
3.期權(quán)
期權(quán)是期貨合約買(mǎi)賣選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱,是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同,期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。
4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券
(1)認(rèn)股權(quán)證
認(rèn)股權(quán)證的含義:認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的,能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。
認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn):認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。
認(rèn)股權(quán)證的基本要素:認(rèn)購(gòu)數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、認(rèn)購(gòu)期限和贖回條款。
認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算:
V=max[(P-E)×N,0]
V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值;P為普通股市價(jià);E為認(rèn)購(gòu)價(jià);N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。
影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有:換股比率、普通股市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格和剩余有效期間。
(2)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義:優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí),原普通股股東享有的按其持股比例,以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值:
①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值
M1-(R×N+S)=R
②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值
M2-(R×N+S)=0
R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值;M1為附權(quán)股票的市價(jià);M2為除權(quán)股票的市價(jià);N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù);S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。
(3)可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策
三、難點(diǎn)分析
【難點(diǎn)一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算
1.收益率的方差
2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo),它等于方差的開(kāi)方。
注意:標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小,在預(yù)期收益率相同的情況下,標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大,則風(fēng)險(xiǎn)越大;反之,則相反。
適用范圍:標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小,因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率(可稱為變異系數(shù))
收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率,都是利用未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值來(lái)計(jì)算的。當(dāng)不知道或者很難佑計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí),預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算,標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算:
【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時(shí),相關(guān)系數(shù)越小,其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大;當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時(shí),相關(guān)系數(shù)越小,其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。( )
【答案】√
3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
(1)單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù),是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。
當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí),該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化;當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí),該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度,其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí),該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度,其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
【難點(diǎn)三】資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用――證券市場(chǎng)線
假設(shè)市場(chǎng)是均衡的,則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為:
預(yù)期收益率必要收益率(R)=Rf+β×(Rm-Rf)
公式中的(Rm-Rf)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬,它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低,越厭惡風(fēng)險(xiǎn),要求的收益率就越高,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大;反之,則相反。
如果把式中的β看作自變量,R作為因變量,Rf和Rm作為已知系數(shù),那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程,叫做證券市場(chǎng)線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù),縱坐標(biāo)是必要收益率。
【例題】證券市場(chǎng)線反映股票的必要收益率與β值(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))線性相關(guān);而且證券市場(chǎng)線無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券,還是投資組合都是成立的。
【答案】√
【難點(diǎn)四】普通股的評(píng)價(jià)模型應(yīng)用
除股票的基本估價(jià)模型外,具體應(yīng)用時(shí)還有以下模型:
1.股利固定模型
長(zhǎng)期持有、各年股利固定,則該股票的價(jià)值:
式中,D為各年收到的固定股息;其他符號(hào)的含義與基本公式相同。
2.股利固定增長(zhǎng)模型
長(zhǎng)期持有、各年股利按固定比例增長(zhǎng),則股票的價(jià)值:
P為債券買(mǎi)入價(jià);y為債券持有期年均收益率;I為持有期間每期收到的利息額;M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價(jià);t為債券實(shí)際持有期限(年)。
【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入一只股票,預(yù)計(jì)3年后出售可得2000元,該股票3年中每年可獲股利收入100元,預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為()元。
A.1523.84B.1577.73
C.1751.29D.1869.68
關(guān)鍵詞:個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理;個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中,對(duì)收益的追求無(wú)可厚非,但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性、人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的滯后性等原因,個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡,這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。
一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述
1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過(guò)程中,由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素,使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是,與傳統(tǒng)意義上人們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同,個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失,也可能會(huì)帶來(lái)個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外,個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)可變性。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指?jìng)€(gè)人在財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中,通過(guò)一定的方法和措施,對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范,從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi),盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益,減少風(fēng)險(xiǎn)損失,保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定,甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動(dòng)。2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。(1)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過(guò)發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度,從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策,以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。(2)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下,確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后,對(duì)于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理,對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救,以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度,尤其是在減輕對(duì)個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。(3)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前,根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果,提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。(1)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源,同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者,個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低,影響著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置,良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的存在,盲目投資,在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍,從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降,甚至可能會(huì)影響到個(gè)人生活;如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取過(guò)度消極的回避態(tài)度,則可能會(huì)錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會(huì),從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低,也不利于個(gè)人資源配置。(2)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前,個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過(guò)調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí),個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用,從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。(3)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過(guò)有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范,可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策,降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn),減少風(fēng)險(xiǎn)損失,降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本,提高個(gè)人財(cái)富管理的信心,增加個(gè)人財(cái)富。
二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
1.對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不足?,F(xiàn)實(shí)生活中,許多人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足,對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí),更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷,對(duì)決策對(duì)象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷,更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí),其危害往往是連鎖式,不僅會(huì)影響到個(gè)人生活品質(zhì),還會(huì)影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信,嚴(yán)重的會(huì)對(duì)個(gè)人心理造成陰影,危害家庭,極端的例子是會(huì)危害到個(gè)人的生命。據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道,2015年1月4日晚9點(diǎn)30分,節(jié)儉一生的周承英奶奶,在將自己和老伴的畢生積蓄70萬(wàn)元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后,在維護(hù)自己的權(quán)益過(guò)程中,倒地去世,永遠(yuǎn)地離開(kāi)了。在投資之初,為了降低風(fēng)險(xiǎn),老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限,然而,錢(qián)還是被投資管理公司卷走了,從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天,結(jié)局令人唏噓。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)設(shè)定過(guò)高,決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí),在對(duì)財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利,在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候,將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素,把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對(duì)較高的位置(這里的相對(duì)較高,是相對(duì)于同類項(xiàng)目而言),而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資,選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且,在進(jìn)行投資時(shí),不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析,往往腦門(mén)一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了,甚至于賣房投資、借債投資,決策的科學(xué)性非常缺乏。幾個(gè)月前,上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬(wàn)元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后,因?yàn)楣墒写蠛?,周先生集中精力炒股,希望炒股受益能夠讓他換套豪宅,或者一套變兩套。然而在6月底7月初,一周的時(shí)間,他的購(gòu)房款被套進(jìn)去了,損失超過(guò)300萬(wàn)。300萬(wàn)從樓市轉(zhuǎn)移到股市,周先生可稱得上是光榮的“接盤(pán)俠”了。3.盲目投資,個(gè)人投資管理帶有短視性和被動(dòng)性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果,從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證,帶有較大的盲目性,往往投資時(shí)重視短期利益,而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動(dòng)性,較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性,資本市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變、變幻莫測(cè),以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同,大部分人往往事后才會(huì)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)結(jié)果有所認(rèn)知,這個(gè)時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來(lái)臨,損失不可避免,從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力,財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者,在看到投資增長(zhǎng)時(shí),心里很開(kāi)心,認(rèn)為自己今天又賺了多少,需要說(shuō)明的是,除了分紅以外,投資本身的增長(zhǎng)只有在變現(xiàn)之后,才是真正賺到的錢(qián),那些起伏的數(shù)字的變化,可以帶來(lái)收益,同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候,大盤(pán)好的時(shí)候,收益上漲,大盤(pán)下跌的時(shí)候,一夜回到“解放前”,很多股民被套牢,有些股民甚至不得不“割肉”。4.風(fēng)險(xiǎn)加大,個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致流動(dòng)性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示,在國(guó)內(nèi)貸款買(mǎi)房的人群中,有超過(guò)三成的房貸族月供占到收入的50%以上,由于一段時(shí)期內(nèi),個(gè)人收入相對(duì)固定,而家庭分裂速度的增快,使得個(gè)人對(duì)于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高,隨著按揭購(gòu)房的日益普遍,這一數(shù)字還會(huì)進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢?一般來(lái)說(shuō),個(gè)人負(fù)債率最好低于50%,低于30%是安全的;高于30%低于50%,個(gè)人生活會(huì)受到一定影響;而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī);若是高于1,在嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō),這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。
三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因
1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變、風(fēng)起云涌,風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在、無(wú)時(shí)不有,任何財(cái)務(wù)活動(dòng),都不是穩(wěn)賺不賠的,個(gè)人作為資本市場(chǎng)的重要參與者,一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。然而,現(xiàn)實(shí)生活中,很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄,比如在進(jìn)行股票投資時(shí),投資的原因多半是最近股市行情好,大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展,一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中,覺(jué)得自己一定不是在最高峰買(mǎi)入的,一定有錢(qián)賺,完全不考慮股市震蕩可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失,更不用說(shuō)進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪?,“你不理?cái),財(cái)不理你”,很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí),將財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)定得很高,把自己的血汗錢(qián)放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上,認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的,比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是,在理財(cái)?shù)倪x擇上,選擇的是非保本型的產(chǎn)品,結(jié)果賠得一塌糊涂。3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中,逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番,明天會(huì)再翻一番吧,后天會(huì)繼續(xù)上漲吧,行情這么好,倒霉的一定不是我吧“,理想很豐滿,現(xiàn)實(shí)很骨感”,結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn),投資收益大幅縮水,一夜回到“解放前”,成為華麗的“接盤(pán)俠”的人大有人在。4.缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中,夸大收益的可能,忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能,盲目進(jìn)行決策,缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡,往往輸在一個(gè)“貪”字上。四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施1.多多學(xué)習(xí),增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)。在對(duì)減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面,政府和媒體做了大量的工作,幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示,也都知道傳銷的危害,也了解不少理財(cái)陷阱,對(duì)一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識(shí)別能力,但是,隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新,在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前,人們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力沒(méi)有相應(yīng)跟上,不少人還是栽了跟頭。因此,增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過(guò)學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識(shí),進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識(shí)別、推斷,可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率,從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。2.調(diào)整心態(tài),轉(zhuǎn)變觀念,采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中,人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念,在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上,有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念,再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求,便會(huì)很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大;而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念,再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡,一般會(huì)選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,會(huì)錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會(huì),資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯,個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此,調(diào)整心態(tài),轉(zhuǎn)變觀念,采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn),采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略,有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益,在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí),增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。3.實(shí)施正確的投資策略,合理進(jìn)行資本配置。不同的人會(huì)選擇不同的投資策略,而不同的投資策略,決定了不同的資本配置組合:風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略,在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較?。伙L(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略,在資本配置上偏好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較??;而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。需要說(shuō)明的是,不同的投資策略和資本配置組合本身并沒(méi)有好壞之分,能區(qū)分好與不好的,只有個(gè)人投資的心理效用,也就是說(shuō)某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者即使在某一次投資中失利,損失很大,由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng),喜歡風(fēng)險(xiǎn)變化帶來(lái)的刺激,在本次投資中,雖然損失很大,但是在心理上并沒(méi)有過(guò)多地造成不利影響,那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者在本次投資中的個(gè)人投資的心理效用便不為負(fù)。需要警惕的是,本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,在某一段時(shí)期,卻選擇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占大多數(shù)的投資組合,這是十分危險(xiǎn)的,巨大的投資收益帶來(lái)的狂喜和巨大的投資損失帶來(lái)的心理失衡,都不是好的個(gè)人投資的心理效用。4.平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益,降低負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知,個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)是把雙刃劍,一方面,個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)能保持對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)、保持良好的現(xiàn)金流、減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn);另一方面,個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)也可能會(huì)產(chǎn)生過(guò)度負(fù)債,進(jìn)而產(chǎn)生無(wú)力償付和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。在收入限制與剛性需求的矛盾之間,個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)越來(lái)越普遍,從日常消費(fèi)的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款,一方面滿足了人們的需求,另一方面潛在風(fēng)險(xiǎn)也在加大,這就需要我們?cè)谪?fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,平衡收益和風(fēng)險(xiǎn),降低個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債的時(shí)候,一定要充分考慮自身收入的穩(wěn)定性、個(gè)人的償還能力、負(fù)債的期限和利率結(jié)構(gòu)、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等,在充分權(quán)衡了負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益后,選擇適度的負(fù)債,積極進(jìn)行償還。
作者:張立霞 單位:山西林業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院
參考文獻(xiàn):
[1]蔣巍.淺議醫(yī)院財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn).行政事業(yè)單位資產(chǎn)與財(cái)務(wù),2011(12)