長征的故事精選(九篇)

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第1篇：長征的故事范文

然而，投資者增多導(dǎo)致價格太高也有不合理的情況。打個比方，一個好項目已經(jīng)有了非常著名的A、B、C三家投資者，投資者D、E看到這家公司的品牌非常好，也會投更多錢進來，這是一種人為主導(dǎo)的行為。

事實上，無論早期還是晚期投資者，大家追求的目標(biāo)都是一樣的，都希望找到一個好項目，然后與這個好項目一起成長。

現(xiàn)在的IPO市場也沒有大家想的這么悲觀。最近有的中概股在下跌，這與公司本身的情況有關(guān)系，并不是所有中概股都在下跌。如果你把所有中概股的市場數(shù)據(jù)加起來看，每年都是在增長的。我覺得只看市場波動就說好日子過去了，這也太簡單了。

怎樣才算是一個好項目？投資人主要看兩方面：第一是大市場，第二是項目的團隊。只要市場足夠大、團隊足夠強，就能成為一個比較好的企業(yè)。

我們比較看重創(chuàng)始人的基因?；ヂ?lián)網(wǎng)強調(diào)唯快不破，創(chuàng)始人有時候不是團隊里最聰明的人，但一定要是反應(yīng)最快的人，因為團隊所有資源都掌握在他手里，他快速做決定就調(diào)動整個公司的資源。執(zhí)行力也是重要的一個方面，創(chuàng)始人最終想實現(xiàn)一個怎樣的夢想，決定了他的努力程度。

中國的創(chuàng)業(yè)和美國的創(chuàng)業(yè)不太一樣。美國人發(fā)現(xiàn)一個機會的時候，通常最多一兩個競爭對手，但是在國內(nèi)，競爭對手要多很多。比如，美國P2P公司Lending Club也就有兩三家競爭對手，但是在中國，這樣的企業(yè)會有幾千家競爭對手。在這種環(huán)境下，你必須做得快，而結(jié)果就是不會有創(chuàng)造性創(chuàng)新。

其實，做創(chuàng)造性創(chuàng)新有很大風(fēng)險，在沒有時間的情況下，你需要做的是優(yōu)化，在一個可用的產(chǎn)品基礎(chǔ)上做創(chuàng)新。打個比方，微信并不是第一家做IM的，但在激烈的競爭環(huán)境下，它是做IM做得最好的。目前微信的創(chuàng)新沒有其他人能跟得上，比如地圖、錢包等應(yīng)用。所以中國有些創(chuàng)新產(chǎn)品是與眾不同的，微信、支付寶都是全球找不到第二個的產(chǎn)品。

第2篇：長征的故事范文

關(guān)鍵詞：ADF檢驗；協(xié)整檢驗；格蘭杰因果關(guān)系檢驗

中圖分類號：F830.91文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）02-0159-02

我國股票市場正處于成長階段，經(jīng)過近20年的發(fā)展，股票市場逐漸完善起來，人們的風(fēng)險意識越來越強烈，國家的調(diào)控手段越來越靈活，股票市場的籌資作用日趨明顯。從我國股票市場實際出發(fā)，采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗法對我國股指變動與技術(shù)要素進行分析，找出影響我國股票市場指數(shù)變動的真正原因。

1 我國股票市場的發(fā)展情況

改革開放前，計劃經(jīng)濟在我國處于主導(dǎo)地位，股票是一個陌生的字眼，利用證券市場進行融資是難以想象的事情，國家利用計劃對經(jīng)濟進行調(diào)控。改革開放以來，我國開始對經(jīng)濟體制進行改革，開始建設(shè)中國特色的市場經(jīng)濟，經(jīng)濟規(guī)模急劇擴張，靠單一的國家投資不能滿足經(jīng)濟的需求，這就要求建立資金融通市場，從國家、企業(yè)、個人多渠道進行融資。1987年，國務(wù)院了《關(guān)于加強股票、債券管理的通知》。決定從1988年在上海和深圳進行股份制和股票市場配套改革試點。胡繼之（1989）考察后，認為建立股票市場存在巨大的潛在收益，上海和深圳地方政府開始主動介入交易所的創(chuàng)立和設(shè)計工作。1990年底，上海和深圳的證券交易所相繼建立，1990年，我國上市公司只有13家，全年的交易額為20億元。2007年，上市公司有1400余家，流通股本18萬億，日交易量達到幾千億元。

股票市場成立還不足20年，是一個發(fā)展中的市場，它還不成熟、不完善。同時，股票市場的監(jiān)管有很長一段時間處于混亂狀態(tài)，為了整頓市場秩序的方式介入股票市場的發(fā)展和管理，利用行政代替無序競爭。1992年10月，國務(wù)院證券委員會及其辦事機構(gòu)-中國證監(jiān)會宣布成立，標(biāo)志著統(tǒng)一監(jiān)管體制的初步形成。我國證券市場形成了高度集中的兩所體制，即滬深證券交易所并存發(fā)展，股市流通集中在證券交易所的格局，我國股票市場開始步入正軌。

我國股票市場研究起步晚，相對于西方發(fā)達的股票市場，很多研究領(lǐng)域還不完善，對我國股票市場進行深入研究是十分必要的。研究股票市場有兩個方向：基本面分析和技術(shù)層面分析?；久娣治鲠槍颈旧淼陌l(fā)展前景、財務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況，技術(shù)分析注重歷史資料分析（成交量、成交價、成交額等），分析股票的供給與需求，對股票市場進行預(yù)測。

2 變量選取和模型簡介

2.1 變量選取

證券投資學(xué)認為股票市場最基本的表現(xiàn)是成交價和成交量，過去股票的成交價、成交量說明股票了過去的市場行為。證券投資學(xué)利用過去和現(xiàn)在的成交量、成交價資料，以圖形分析和指標(biāo)分析工具來解釋、預(yù)測未來的市場走勢。以上證指數(shù)和上證180樣本股為研究對象，選取交易量（JYL）、交易價格（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）、股票換手率（HSL）為研究變量，2002年7月至2006年12月為研究區(qū)間，利用上證180的編寫方法加權(quán)得到相關(guān)數(shù)據(jù)，最后使用格蘭杰因果關(guān)系法來論證這些變量與股票指數(shù)（GZ）的數(shù)量關(guān)系。

2.2 模型簡介

采用格蘭杰因果關(guān)系法對股票指數(shù)與股票技術(shù)因素進行分析，格蘭杰因果關(guān)系檢驗法由美國計量經(jīng)濟學(xué)家格蘭杰在1969年提出，其主要內(nèi)容是：首先提出一個包含（x,y）的信息集，然后對信息集X、Y進行平穩(wěn)性檢驗，當(dāng)數(shù)據(jù)存在不平穩(wěn)性，然后對數(shù)據(jù)進行協(xié)整，如果不存在協(xié)整，就需要對數(shù)據(jù)處理平穩(wěn)，當(dāng)數(shù)據(jù)平穩(wěn)后，就可以通過統(tǒng)計回歸方法來驗證變量x、y之間的相互因果關(guān)系。根據(jù)格蘭杰定義，如果變量X有助于預(yù)測變量Y，即根據(jù)X的過去值對Y進行自回歸時，如果再加上X的過去值，能顯著地增強回歸的解釋能力則稱尤是Y的格蘭杰原因(記為“X=>Y”)，否則稱為非格蘭杰原因(記為“X/=>Y”)。

3 實證分析

格蘭杰因果關(guān)系檢驗的前提條件，要求變量是平穩(wěn)序列或者兩個相關(guān)變量具有協(xié)整關(guān)系，當(dāng)兩個變量長期存在穩(wěn)定關(guān)系（存在協(xié)整）時，就可以利用格蘭杰因果關(guān)系來檢驗著兩個變量的相互關(guān)系。檢驗兩個變量是否存在協(xié)整關(guān)系，前提是這兩個變量為同階平穩(wěn)的時間序列。

3.1 變量穩(wěn)定性檢驗

檢驗變量的穩(wěn)定性一般采用單位根檢驗，檢驗方法有DF檢驗、ADF檢驗、和PP檢驗法，最常用的是ADF檢驗，本文也采用此種方法。臨界值選取采用麥金農(nóng)法，最優(yōu)滯后期P選取標(biāo)準：保證殘差項不相關(guān)的情況下，同時采用AIC準則和SC準則作為最佳時滯選取標(biāo)準，在二者變化量最小時，確定最優(yōu)滯后長度。對于檢驗回歸中的常數(shù)、線性趨勢項存在性檢驗，通過觀察觀察時間序列圖，判定序列中是否存在趨勢項與常數(shù)。

利用eviews5.1對變量進行的ADF檢驗結(jié)果如下：

從上表可以看出，所有變量都是一階平穩(wěn)變量，所有變量都不存在常數(shù)項，股票指數(shù)變化率（GZ）、股票換手率（HSL）、交易價格變動率（JG）、交易量（JYL）為一階滯后項的一階單整序列，每股凈收益（SY）和股票市盈率（SYL）為為三階滯后項的單階單整序列。

3.2 變量協(xié)整檢驗

所有的原變量都存在同階單整，就可以對股指變化率與其他變量進行協(xié)整檢驗。對于服從過程的變量的協(xié)整檢驗，從檢驗的手段上可分為兩種：一種是基于回歸殘差的EG（Engle &Granger,1987）兩步法協(xié)整檢驗；另一種是基回歸系數(shù)的Johansen（1988）檢驗，Johansen和Juselius（1990）提出了一種在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計來檢驗多變量間協(xié)整關(guān)系的方法，即Johansen協(xié)整檢驗。本文采用Johansen協(xié)整檢驗。

利用eviews5.1對變量進行協(xié)整檢驗及過如下：

從上表可以看出股票指數(shù)變化率（GZ）與股票換手率（HSL）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與交易價格變動率（JG）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與交易量（JYL）不存在協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與每股凈收益（SY）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與股票市盈率（SYL）在95%的條件下存在2個協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個協(xié)整關(guān)系。

3.3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗

股票換手率（HSL）、交易價格變動率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）存在協(xié)整關(guān)系，僅可以對股票指數(shù)變化率（GZ）與股票換手率（HSL）、交易價格變動率（JG）、股票收益（SY）、股票市盈率（SYL）進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。

利用eviews5.1對變量進行的格蘭杰因果關(guān)系檢驗：

從檢驗結(jié)果我們可以清楚的看到，在5%的置信水平下，股票指數(shù)變化率（GZ）不是股票換手率（HSL）的格蘭杰原因，而股票換手率（HSL）是股票指數(shù)變化率（GZ）的格蘭杰原因。交易價格變化率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）互為格蘭杰原因。這說明股指變動率（GZ）受換手率（HSL）的影響，但是股指變動率（GZ）變化不是換手率（HSL）的影響因素；交易價格變化率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）是相互影響的因素。

4 研究結(jié)論

（1）通過對2002年6月到2006年12月的月度數(shù)據(jù)進行實證分析結(jié)果表明，股票指數(shù)變動率與換手率、價格變化率、每股凈收益、股票市盈率存在協(xié)整關(guān)系，即長期存在穩(wěn)定關(guān)系。股票市場的交易量與股票指數(shù)變動率不存在協(xié)整關(guān)系。以上說明隨著股票市場的完善，在長期條件下，影響股票指數(shù)變動率的是換手率、價格變化率、股票收益、股票市盈率。

（2）在長期條件下，人們投資股票更看重換手率、價格變化率、股票收益、股票市盈率，這說明人們的長期投資意識已經(jīng)建立起來。國家在長期調(diào)控可以從換手率、價格變化率、股票收益、股票市盈率入手對人們進行引導(dǎo)。短期中，股票市場存在更多的不穩(wěn)定因素，股票市場波動劇烈，國家可以出臺一些相關(guān)政策使長期股票市場和短期股票市場結(jié)合起來，使得股票市場的運行更加穩(wěn)定。

參考文獻

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第3篇：長征的故事范文

［關(guān)鍵詞］股票市場 經(jīng)濟增長 格蘭杰因果檢驗 協(xié)整檢驗

伴隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，我國股票市場經(jīng)歷近二十年的蓬勃發(fā)展，已經(jīng)具備了一定的規(guī)模。上市公司家數(shù)由1990年的10家發(fā)展到2008年底的1625家；股票市價總值由1990年的12.34億元發(fā)展到2008年的121366.4億元。那么股票市場對經(jīng)濟增長的貢獻如何？本文試圖找出股市發(fā)展與中國經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。

一、文獻綜述

關(guān)于股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用，國外學(xué)者大致有三種觀點。①股票市場對經(jīng)濟增長有促進作用。Levine(1991)和Bencivenga等人(1995)指出流動性強的股市能激勵投資者投資高收益但期限較長的項目，從而促進經(jīng)濟增長。Atje & Jovanovic(1993)認為股市發(fā)展具有雙重效應(yīng)――增長效應(yīng)和水平效應(yīng)，股票市場對人均實際GDP增長率的影響顯著。②股票市場與經(jīng)濟增長存在弱相關(guān)或不相關(guān)。Mayer(1988)認為股市對企業(yè)增長并沒有起到促進作用。Devereux & Smith(1997)未發(fā)現(xiàn)股票市場對實際GDP的充分證據(jù)。Binswanger(2000)指出20世紀80年代美國進入高增長階段后，股票市場與經(jīng)濟增長的緊密關(guān)聯(lián)性已經(jīng)瓦解。Levine & Zeros(1998)采用橫截面數(shù)據(jù)回歸方法對47個國家1976-1993年間股市與經(jīng)濟增長進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)股市規(guī)模、股市波動與經(jīng)濟增長之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。③股票市場與經(jīng)濟增長存在負相關(guān)。Levine(1997)認為，股票市場流動性的提高對經(jīng)濟增長可能產(chǎn)生負作用。Obstfeld(1994)運用流動性―風(fēng)險模型表明，在股票市場提高流動性的同時，會導(dǎo)致居民儲蓄率下降，減少資本積累，阻礙經(jīng)濟增長。

伴隨著深滬兩市的發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者對于股票市場與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究也日漸增多，大致形成兩種觀點。①股票市場與經(jīng)濟增長正相關(guān)。鄭江淮等(2000)認為我國股票市場的發(fā)展不僅與經(jīng)濟增長存在相關(guān)關(guān)系，而且與經(jīng)濟體制的持續(xù)轉(zhuǎn)型有關(guān)；隨著股票市場規(guī)模的逐步擴大，對經(jīng)濟增長的貢獻程度也將逐步提高。殷醒民、謝潔(2001)發(fā)現(xiàn)隨著我國股票市場規(guī)模擴大、交易率提高，增加了國有單位的固定資產(chǎn)投資，加快企業(yè)技術(shù)進步，從而推動我國經(jīng)濟更快的增長。楊再斌、匡霞(2004)也指出股票市場的活躍程度對經(jīng)濟增長有顯著影響。但其中有些學(xué)者認為，股市與促進經(jīng)濟增長的作用較為有限。談儒勇(1999)、李凍菊(2006)等認為股票市場已開始對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，但遠未達到理想程度。馬進、關(guān)偉(2006)通過協(xié)整分析認為股票市場與我國經(jīng)濟增長存在長期穩(wěn)定關(guān)系，但關(guān)系非常弱。②股票市場與經(jīng)濟增長不相關(guān)或負相關(guān)。。胡宗義、寧光榮(2004)、王志揚、馬理(2005)指出股票市場對我國經(jīng)濟增長不具有明顯作用。丁志卿、吳彥艷(2008)通過股票市場的傳導(dǎo)機制進行實證分析，認為股市沒有對我們經(jīng)濟增長做出貢獻。此外，梁琪、藤建州(2005)的實證分析顯示我國股市波動與經(jīng)濟增長的相關(guān)關(guān)系為負，股市中可能存在的過度波動對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了負面影響；溫軍、趙旭峰(2007)指出，滬深股指和GDP之間存在著負向的相關(guān)關(guān)系，股市的發(fā)展對經(jīng)濟的貢獻很小。

二、理論機制：股票市場對經(jīng)濟的影響方式

Pagano(1993)的內(nèi)生凸性增長模型是闡述股票市場促進經(jīng)濟增長的代表性理論。模型假設(shè)人口規(guī)模不變，經(jīng)濟體系只生產(chǎn)一種投資品，生產(chǎn)率是總資本存量的增函數(shù)，物質(zhì)資本與人力資本能夠以相同的技術(shù)被生產(chǎn)出來。其模型分別表示總產(chǎn)出、資本存量、資本產(chǎn)出比。假設(shè)折舊率為，則t期的總投資水平，在不考慮政府的兩部門封閉經(jīng)濟中，股票市場均衡條件為總儲蓄等于總投資，若儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率為，則。則期的經(jīng)濟增長率為：

其中s為儲蓄率，從上式可以看出，股票市場從以下方面影響經(jīng)濟增長：

第一，儲蓄轉(zhuǎn)化途徑。股票市場通過提供流動性支持以提高 ；然而，在把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，金融體系需要資源以維持自身的運轉(zhuǎn)和實現(xiàn)本部門的營業(yè)利潤，從而

第二，資本邊際生產(chǎn)率途徑。投資者通過股市收集信息對潛在投資項目進行評估，提升投資專業(yè)化程度高、更具生產(chǎn)性的技術(shù)企業(yè)的傾向，使生產(chǎn)率得到提高。而且，股票市場還能通過風(fēng)險投資機制促進中小企業(yè)的發(fā)展，帶動整個產(chǎn)業(yè)升級。此外，由于托賓Q效應(yīng)的作用，企業(yè)市值上升也有助于企業(yè)更新技術(shù)。

第三，儲蓄率途徑。當(dāng)股票市場規(guī)模擴大、價格上升，會影響人們的收入預(yù)期，產(chǎn)生財富效應(yīng)，一會影響居民收入，直接刺激消費；二會改變?nèi)藗儗ξ磥淼念A(yù)期，影響人們的邊際消費傾向；三會通過影響企業(yè)的經(jīng)濟效益帶動消費支出。但股票價格與消費之間的財富效應(yīng)不一定是線性關(guān)系，而且由于股票市場良好的流動性降低了未來的不確定性，降低了人們預(yù)防性儲蓄，因而在影響私人儲蓄率上，股票市場的作用并不確定。

上述分析表明，股票市場能夠?qū)窠?jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。這種理論上的效應(yīng)在我國的具體表現(xiàn)如何？下面我們通過實證分析來進行檢驗。

三、實證檢驗

1.變量選擇及數(shù)據(jù)

根據(jù)前文分析，我們建立以下實證模型來檢驗股票市場對我國經(jīng)濟增長的作用。

其中經(jīng)濟增長指標(biāo)采用季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速(gdp)。Levine & Zervos(1998)提出的衡量股票市場發(fā)展有三大指標(biāo)：規(guī)模、流動性和風(fēng)險分散程度，結(jié)合我國的實際情況，我們選取資本化率、交易價值、換手率以表征我國股市發(fā)展?fàn)顩r。①資本化率(capital)，是上市股票的市價總值與GDP之比，反映股市規(guī)模。本文是以滬深兩市所每季平均股票市價總值與名義季度GDP的比率。其中每季平均市價總值是該季度每月月末市價總值的算數(shù)平均。②交易價值(value)，為總成交金額與GDP之比，衡量市場交易相對于經(jīng)濟總量的活躍程度，等于滬深兩市每季股票總成交金額與季度名義GDP的比率。③換手率(turn)，反應(yīng)市場交易的活躍程度，是總成交額與股票市價總值的比重。數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局，數(shù)據(jù)區(qū)間為1999Q1-2008Q4。

2.實證檢驗

(1)平穩(wěn)性檢驗

在時間序列建模前有必要先檢驗變量是否平穩(wěn)，否則可能造成“偽回歸”。一般采用ADF方法檢驗，得到如下結(jié)果：

可以看出，在置信水平5%下，gdp、capptial、value、turn是I(1)過程。

(2)格蘭杰因果關(guān)系檢驗

為考察經(jīng)濟增長和股市之間的相互關(guān)系，我們采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗。根據(jù)AIC 準則，確定變量的滯后階數(shù)為5，檢驗結(jié)果如下：

結(jié)果顯示在10%的顯著性水平內(nèi)，樣本期內(nèi)capital、value是gdp的格蘭杰成因(單向)；而turn和gdp格蘭杰因果關(guān)系不明顯。

(3)協(xié)整檢驗

協(xié)整的經(jīng)濟意義在于如果多個變量是協(xié)整的，那它們之間就存在著長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。我們用Johansen協(xié)整檢驗進行分析，得到：

由此可以看出，在1%的置信水平上，gdp對capital、value、turn只存在唯一的協(xié)整關(guān)系。通過協(xié)整檢驗得到的標(biāo)準化系數(shù)回歸結(jié)果如下：

由上述實證分析結(jié)果，可以看出：

①經(jīng)濟增長和股市規(guī)模之間存在正向協(xié)整關(guān)系，表明我國股市規(guī)模的擴大在一定程度上促進了我國經(jīng)濟的持續(xù)增長，而經(jīng)濟增長對股市的規(guī)模擴張作用則不明顯。②經(jīng)濟增長和股市場流動性之間存在正向關(guān)系，并且存在單向格蘭杰因果關(guān)系，表明股市流動性上升有助于我國經(jīng)濟增長，但是換手率在長期中與經(jīng)濟增長還有在負向作用，雖然顯著性水平不高。

四、結(jié)論和啟示

綜上所述，我國經(jīng)濟增長與股票市場存在長期的均衡關(guān)系，二十年來股票市場的蓬勃發(fā)展對經(jīng)濟增長有促進作用，并逐步加強。由于目前股票市場的發(fā)展還不成熟，股票市場常常因政策、資金炒作等因素產(chǎn)生較大的波動性，對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響。

為促進我國股票市場健康運作，推動經(jīng)濟發(fā)展，應(yīng)致力于促進股票市場結(jié)構(gòu)和制度性調(diào)整，規(guī)范和完善股票市場。如提高上市公司質(zhì)量、擴大市場規(guī)模；調(diào)整政府角色、減少政府對股票市場的直接干預(yù)，加強政府的監(jiān)管與引導(dǎo)功能；改善股市結(jié)構(gòu)、培育機構(gòu)投資者。將理性投資者培養(yǎng)成為市場的主導(dǎo)力量，減少股市投機行為。從而促進了股票市場的蓬勃發(fā)展，更好地推動我國經(jīng)濟增長。

參考文獻：

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[4]溫軍、趙旭峰：我國股票市場、房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟增長的關(guān)系，統(tǒng)計與決策，2007(20)

[5]李凍菊：股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究―源自計量經(jīng)濟學(xué)的解釋，金融研究，2006(9)

[6]馬進、關(guān)偉：我國股票市場與宏觀經(jīng)濟關(guān)系的實證分析，財經(jīng)問題研究，2006(8)

第4篇：長征的故事范文

【關(guān)鍵詞】賺錢效應(yīng)，新增開戶數(shù)，滬深300股指數(shù)

1引言

市場賺錢效應(yīng)指的是短線交易者的平均賺錢情況，簡單地理解，股票指數(shù)出現(xiàn)上漲，股民平均來說應(yīng)該會賺錢。賺錢效應(yīng)即因股市持續(xù)攀升，使原本用于即期的消費轉(zhuǎn)化為股票投資的一種過程。賺錢效應(yīng)是一種過熱的投資行為，社會財富集中于投資，減少了消費，投資的部分就不會有盈利。

2014年12月5日滬深兩市單日成交量達10740億元，遠超美國股市此前的成交記錄；而隨著股指飆升，A股總市值已經(jīng)超越日本，躍居全球第二大股市。隨著滬深兩市大盤指數(shù)的不斷攀升，賺錢效應(yīng)逐漸凸顯，由于賺錢效應(yīng)，一些規(guī)模比較大的高凈值客戶入場，股市對資金的吸引力不斷提升。另一方面，中國證券登記結(jié)算有限公司的新增開戶人數(shù)也逐漸增加，呈現(xiàn)出與大盤行情相同的走勢。

2關(guān)系分析和變量選取

2.1指數(shù)收益率和新增開戶人數(shù)之間的關(guān)系分析

按照心理分析法理論，大眾投資者存在著普遍的心理，即哪里賺錢就會蜂擁而至。在股票市場上，由于指數(shù)的不斷上漲，投資者們持續(xù)的獲取投資利潤時，會吸引更多的人來參與到股票交易中，于是新增開戶數(shù)量會逐漸增加，而且部分休眠賬戶都會復(fù)蘇。這時，資金會開始流向股市，投資者交易積極性增加，市場變的活躍會進一步的促進股指的上漲。當(dāng)市場賺錢效應(yīng)變得顯著時，市場預(yù)期更容易好轉(zhuǎn)；投資者愿意投入更多資金和交易更加頻繁導(dǎo)致市場交易資金增加，股價也就更容易出現(xiàn)上漲。換個角度，股價的上漲又會進一步推動證券開戶人數(shù)的增加。

中國新聞網(wǎng)刊登在2009年，新增開戶數(shù)與股指漲跌關(guān)聯(lián)度超70%。分析指出新增開戶人數(shù)給股市帶來了新的資金，也反映了投資者對未來良好的預(yù)期，股價也會隨之增加。

2.2變量選取

本文選取滬深300股指數(shù)作為解釋變量，以滬深兩個市場的新增A股開戶數(shù)最為被解釋變量，研究解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系。由于中國證券登記結(jié)算公司公布的新增開戶人數(shù)（新增股票賬戶數(shù)指當(dāng)周新開出的股票賬戶數(shù)）不是以單日為單位的，而是以一周為單位公布開戶人數(shù)的，相應(yīng)的我們將滬深300股指數(shù)收益率轉(zhuǎn)化為周K線，統(tǒng)計其一周的指數(shù)收益率。本文選取從2014年1月6至2015年1月9日為時間區(qū)間，樣本個數(shù)為50。

中登公司每周按時公布的A股新增開戶數(shù)，一直被看做股市冷暖的“溫度計”，可以很好地反映出投資者對市場方向的預(yù)判，更深層次地反映出其對市場政策的解讀與宏觀經(jīng)濟走向的判斷。其實，A股新增開戶數(shù)與活躍度等一系列數(shù)據(jù)反映出大眾對財富的最樸素的心理訴求，而這一訴求必然會帶動資金將納入股票市場，從而對股指產(chǎn)生影響。

2.3 數(shù)據(jù)分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取了2014年1月6日至2015年1月9日的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究滬深300股指數(shù)周收益率和中登公司公布滬深A(yù)股兩市的周新增開戶數(shù)之間的關(guān)系。因為考慮到證券交易所處了正常假日之外，還會遇到國家法定節(jié)假日（交易所市場不開盤）的影響，因此我們將部分數(shù)據(jù)進行刪除，使統(tǒng)計數(shù)據(jù)的單位一致。其中新增開戶數(shù)來自中國登記結(jié)算公司公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

（二）數(shù)據(jù)分析。我們利用數(shù)據(jù)統(tǒng)計軟件Eviews，以滬深300股指數(shù)收益率為X，以新增開戶數(shù)為Y，作出兩者之間的散點圖，如圖所示：

根據(jù)散點圖，我們可以看出，新增開戶數(shù)和滬深300股指數(shù)收益率呈現(xiàn)一種弱正相關(guān)比例。即隨著上證指數(shù)收益率的不斷提高，新增開戶數(shù)量也在不斷上漲，即存在著賺錢效應(yīng)，但是這種效應(yīng)非常弱，即賺錢效應(yīng)不明顯。

2.4實證分析

我們以50個樣本為數(shù)據(jù)，以此我們建立一元線性回歸模型：

相關(guān)系數(shù)和可調(diào)整的相關(guān)系數(shù)都為正式，即X與Y之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，但可調(diào)整的相關(guān)系數(shù)小于0.3，為低度相關(guān)。另一方方面，解釋變量的p值為0.0011，是小于0.05的，我們可以認為模型是通過檢驗的。（上接63頁）3結(jié)論

從回歸模型可以看出，股票指數(shù)收益率與新增開戶人數(shù)有較弱的相關(guān)性，可以看出用新增開戶人數(shù)可以看做是賺錢效應(yīng)的一個弱的指標(biāo)。

對于整體股票市場來講，投資者的平均預(yù)期是股票的價格變動一個重要的因素，也可以看做賺錢效應(yīng)的指標(biāo)。當(dāng)現(xiàn)實中的投資者們發(fā)現(xiàn)股票市場帶來的投資收益回報較高時，就會使得資金流入股市，引起股票市場的賺錢效應(yīng)。在文章中我們利用新增開戶數(shù)來表示賺錢效應(yīng)在一定程度上有代表意義，但是也不排除已開賬戶加大資金投入的狀況。

小盤股指數(shù)經(jīng)常是大盤指數(shù)的先行指標(biāo)。為數(shù)眾多的大眾投資者可能更多地參與小盤股的交易，小盤股指數(shù)與大盤指數(shù)的差異一定程度上反映市場賺錢效應(yīng)與大盤指數(shù)的差異。在下跌過程中，雖然大盤指數(shù)還在下跌，但小盤股指數(shù)止跌回升、個股開始活躍，市場賺錢效應(yīng)開始顯現(xiàn)，可能意味著很快市場就會出現(xiàn)止跌回升。相反，上漲過程中，小盤股的滯漲會是不利的信號。 大牛市的尾聲往往會出現(xiàn)大盤指數(shù)繼續(xù)上漲而市場賺錢效應(yīng)不佳的情形。世界各國的股市，大多數(shù)大牛市接近尾聲、熊市即將來臨的時刻，都出現(xiàn)了大盤指數(shù)繼續(xù)攀升而市場賺錢效應(yīng)不佳的情形。

參考文獻：

[1]賈炳君 趙建忠.賺錢效應(yīng)漸顯 上漲趨勢不變-證券市場回顧與展望[J].國際金融.2012（3）.

第5篇：長征的故事范文

自6月5日A股市場恢復(fù)新股發(fā)行以來，IPO的速度與規(guī)模

遠遠超過市場年初的預(yù)期――僅在兩個多月的時間里，發(fā)行規(guī)模已接近500億元，遠遠超過了2004年、2005年全年的募資總額。

IPO空前擴容

IPO恢復(fù)后，擴容節(jié)奏如此之快，大大超出了市場預(yù)期。今年年初和在IPO恢復(fù)前，市場普遍預(yù)測2006年規(guī)模約在300多億元人民幣左右。我們在年初和年中的預(yù)期量在300億～400億元。但從現(xiàn)在的實際情況來看，規(guī)模已遠遠超出市場的普遍預(yù)期。僅6月份發(fā)行的5只新股，規(guī)模就已達到232億元，7月的9只新股則共募集資金190億元。中國銀行（601988）、大秦鐵路（601006）兩只大盤股融資額就分別達到200億元、150億元。

如果算上8月份發(fā)行的新股，規(guī)模就更大了。截至8月10日，8月份共有7只個股進入發(fā)行上市行列，其中中國國航發(fā)行16.39億股，募資46億元，8月份的規(guī)模已達60億元。僅此，新股恢復(fù)發(fā)行后短短的兩個多月內(nèi)，規(guī)模就已達到480多億元，超過前兩年IPO規(guī)模的總和。

按照這樣的擴容速度，預(yù)計在年內(nèi)余下的五個月時間內(nèi)，如果每月發(fā)行中小盤新股（規(guī)模在1億股以下）8只，每只個股平均募資4億元，那么，保守計算未來五個月內(nèi)中小盤股IPO募資規(guī)模也將達160億元。

再考慮到大盤股的發(fā)行，如果年內(nèi)在工行之外，再發(fā)行一兩只20億股以上的大盤股，那么，今年融資總規(guī)模將遠遠高出歷史上募資額最多的年份2001年（當(dāng)年IPO總募資總額僅564億元）。

全球IPO規(guī)模上升

1998年及1999年，日本的NTTDoCoMo以及意大利能源企業(yè)Enel分別以183億美元、166 億美元，成為當(dāng)時有史以來全球排名前兩位的IPO項目。此后，全球鮮有超過百億美元的IPO項目。然而近年來，在全球IPO規(guī)模再呈增長之勢的帶動下，接近百億美元的IPO項目在增多，今年更是再度向上突破百億美元。

今年7月，募集金額為100億美元的俄羅斯石油公司IPO項目不僅成為今年全球最大的IPO項目，而且也可能成為世界資本市場歷史上第三大IPO 項目。從今年起，我國銀行的發(fā)行上市也逐步進入了全球大型IPO的行列。從國內(nèi)A股市場來看，中國銀行、大秦鐵路兩家過百億元人民幣規(guī)模的IPO在今年也創(chuàng)下自1993年以來的新高。

自2003年起，國際著名的安永會計師事務(wù)所每年都要公布一份全球的IPO調(diào)查。其在今年6月21日公布的題為《加速增長――2006 全球IPO趨勢》的報告中指出，2005年中國（包括香港地區(qū)）共發(fā)生IPO活動114宗，集資總額為213億美元，比2004年高出51%，僅次于美國的210宗IPO活動，居亞洲榜首、全球第二。

實際上，經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展使得近年來亞洲成為全球IPO最為活躍的地區(qū)，而中國更為突出。全流通改革后，中國大型企業(yè)本土發(fā)行上市已成必然趨勢，中國本土股市做大做強成為中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、中國資本市場持續(xù)發(fā)展的不二選擇。在全球IPO的熱潮中，預(yù)計未來A 股市場的IPO 仍將保持持續(xù)活躍的態(tài)勢。

入市資金緩解IPO壓力

在IPO創(chuàng)下近年新高的同時，資金的擴容亦在同時進行，保持了資本市場的雙向擴容。政府正在允許更多的資金合規(guī)進入資本市場。

今年6月15日，國務(wù)院頒布了“國十條”，其中第七條中就明確指出，“在風(fēng)險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。”

“國十條”的意義重大，使保險資金的投資范圍出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。A股市場新一輪IPO 的啟動，很自然地將大量保險資金引入了A股一級市場。一級市場成為新入市保險資金最大的屯集之所。

這在6月份以來的新股認購中可見一斑。在中國銀行的發(fā)行中，最大的認購者就是保險公司。參與中行認購的保險公司有中國人壽、中國太平洋保險、新華人壽、泰康人壽等。

另外，還有財務(wù)公司、信托投資公司等類金融機構(gòu)，在新股認購中也占有相當(dāng)重要的分量。雖然在中國銀行認購中出現(xiàn)的財務(wù)公司、信托投資公司家數(shù)不多，但動用的資金數(shù)量巨大。正是在保險、財務(wù)公司以及基金、券商等機構(gòu)資金的推動下，一級市場新股申購凍結(jié)資金一度達到8010億元，創(chuàng)下歷史紀錄。

可以認為，今年新股發(fā)行中，保險公司、財務(wù)公司以及各類信托公司、資產(chǎn)管理公司將組成最大的買家群，其中相當(dāng)資金屬于長線資金，這對緩沖IPO對二級市場的資金壓力起了相當(dāng)重要的作用。

IPO階段性特征

雖然只有短短的兩個多月，但新股發(fā)行已出現(xiàn)了明顯的階段性變化。

7月份，新股平均發(fā)行市盈率快速上升。6月平均發(fā)行市盈率19.78倍、7月份的平均發(fā)行市盈率則上升到26.88倍，已超過2002年、2003年、2004年、2005年的平均水平，達到近四年來的高位，而于7月20日發(fā)行1800萬股的威爾泰（002058）發(fā)行市盈率更是高達35.76倍。

與此同時，7月份新股申購中簽率卻大幅下降。6月份，新股發(fā)行中簽率還保持在千分之幾的水平，如中工國際（002051）、同州電子（002052）、云南鹽化（002053）中簽率分別達到0.17%、0.31%、0.44%，但進入7月后新股的中簽率已下降到只有萬分之幾，如7月發(fā)行的德美化工（002054）中簽率下降至0.049%、得潤電子（002055）的中簽率也只有0.057%，較6月份大幅下降。

第6篇：長征的故事范文

發(fā)動機正時系統(tǒng)的傳動方式主要有皮帶傳動和鏈條傳動2種方式，對于皮帶傳動正時系統(tǒng)，其結(jié)構(gòu)相對簡單，成本較低，因此目前采用皮帶傳動的方式仍然是汽車發(fā)動機正時系統(tǒng)傳動方式的主流。下面就對采用皮帶傳動（圖1）的汽車發(fā)動機正時系統(tǒng)進行介紹，并對其常見的故障進行分析，希望能夠?qū)S修企業(yè)的實際工作有所幫助。

1 正時系統(tǒng)的主要組成部件

（1）正時皮帶

正時皮帶一般采用人造橡膠或氯丁橡膠材料制成，其內(nèi)部的張力線由玻璃纖維進行強化。為了增強耐磨性，正時皮帶的背面一般是聚酰胺材質(zhì)，而正時皮帶的耐溫中間層則保證了各種材料可以發(fā)揮卓越性能。正時皮帶將曲軸與凸輪軸連接起來，也將發(fā)動機的驅(qū)動力傳遞給水泵或機油泵。正時皮帶與正時鏈條相比，皮帶不需要且工作區(qū)也不用密封，通過簡單的塑料擋罩就可以有效地防止雜質(zhì)的侵入。

（2）張緊輪（圖2）

正時系統(tǒng)正常工作的前提條件之一，是正時皮帶要有合適的張緊力，才能使正時系統(tǒng)各部件正確配合工作。正時系統(tǒng)使用一段時間后，正時皮帶會由于曲軸的拉伸載荷以及溫度的波動而產(chǎn)生相應(yīng)的變化，這將導(dǎo)致凸輪軸相位滯后，氣門正時延遲。為了解決這個問題，張緊輪（張緊器）就應(yīng)運而生，它可以根據(jù)正時皮帶的變化在一定范圍內(nèi)進行自動調(diào)節(jié)。但需要注意的是，在車輛的保養(yǎng)過程中，仍需要檢查張緊輪的性能以及正時皮帶的張緊力，如有必要，需要對張緊輪進行更換。在眾多張緊輪產(chǎn)品中，INA張緊輪和惰輪具有可循環(huán)使用、低噪聲、低脂流失、精確引導(dǎo)正時皮帶以及不受熱膨脹或其他環(huán)境影響等特點，在汽車售后零部件市場上具有很高的知名度。

（3）惰輪（圖3）

情輪在前端輪系中用以引導(dǎo)正時皮帶的走向，或當(dāng)正時皮帶較長時用來穩(wěn)定正時皮帶，從而降低皮帶工作時產(chǎn)生的振動。

2 正時系統(tǒng)的常見故障分析

鑒于正時系統(tǒng)的重要性，大多數(shù)汽車廠商規(guī)定的車輛保養(yǎng)項目中，發(fā)動機正時系統(tǒng)的定期檢查和維護是必需的項目。由于橡膠材質(zhì)的皮帶易老化，或者由于張緊輪的原因而出現(xiàn)皮帶正時錯位甚至皮帶斷裂等故障，會造成發(fā)動機的嚴重損壞。此外，不正確的安裝也會引起發(fā)動機部件的故障。

在一些汽車廠商的售后服務(wù)政策中，正時系統(tǒng)傳動部件必須定期成套更換。正時系統(tǒng)傳動部件成套更換的理念在國外已經(jīng)很普遍，在國內(nèi)汽車零部件售后市場上，越來越多的零部件企業(yè)將國外的套裝產(chǎn)品引入國內(nèi)或新推出了正時套裝產(chǎn)品，例如INA在汽車售后市場推出了單個正時產(chǎn)品、張緊輪套裝（SET）、正時套裝（KIT）、正時水泵套裝（KIT+WP）等多種產(chǎn)品，這些產(chǎn)品具有可靠的原廠品質(zhì)，能夠滿足汽車維修企業(yè)對高品質(zhì)正時系統(tǒng)部件的需求。套裝產(chǎn)品可以使維修企業(yè)不必再從多個供應(yīng)商處采購部件，保證了部件質(zhì)量的可靠性，而且也增加了維修企業(yè)的單車利潤。

下面，對正時系統(tǒng)的常見故障進行分析。

（1）張緊輪變形和出現(xiàn)裂痕（圖4）

主要原因：該現(xiàn)象是安裝不當(dāng)引起的。安裝張緊輪時，沒有按照規(guī)定將張緊輪調(diào)節(jié)到正確的位置，使得正時皮帶張緊力調(diào)節(jié)不當(dāng)，造成張緊輪工作時發(fā)生干涉而出現(xiàn)碰撞。

（2）張緊輪底座斷裂（圖5）

主要原因：由于張緊輪調(diào)節(jié)過緊，使得張緊輪指針始終處于張緊力過大狀態(tài)。當(dāng)發(fā)動機負荷過大時，張緊輪不能正常調(diào)節(jié)正時皮帶的張緊力，導(dǎo)致張緊輪疲勞，最終導(dǎo)致底座斷裂。

（3）張緊輪底座有敲擊痕跡（圖6）

主要原因：由于張緊輪調(diào)節(jié)過松，在發(fā)動機運轉(zhuǎn)時，張緊輪的刻度底座與指針盤發(fā)生敲擊，會產(chǎn)生持續(xù)的異響，并在刻度底座上產(chǎn)生黑點。

（4）張緊輪指針斷裂（圖7）

主要原因：由于采用了不標(biāo)準的安裝方法，使得張緊輪調(diào)節(jié)不正確。此款張緊輪在安裝并張緊時，需要調(diào)節(jié)水泵來張緊正時皮帶，不允許調(diào)整張緊輪指針來張緊正時皮帶。

（5）張緊輪正時底座斷裂（圖8）

主要原因：由于正時調(diào)節(jié)錯誤，張緊輪正時點沒能正確對中。安裝時沒有使用正時皮帶安裝專用工具，造成張緊輪調(diào)整過度。當(dāng)發(fā)動機負荷過大時，張緊輪不能正常謂節(jié)，導(dǎo)致正時底座斷裂。

（6）張緊輪螺栓斷裂（圖9）

主要原因：由于擰緊力矩過大，在擰緊螺栓時沒有使用扭力扳手，因此在擰緊螺栓時需要按制造商規(guī)定的力矩擰緊螺栓。

（7）張緊輪有少量脂泄漏（圖10）

主要原因：由于在張緊輪靜態(tài)裝配時加注了過量的脂，張緊輪在運轉(zhuǎn)時發(fā)生熱脹。會擠出一些脂，這屬于正?，F(xiàn)象，不影響張緊輪的使用。

第7篇：長征的故事范文

關(guān)鍵詞：債券市場 國際化 風(fēng)險傳導(dǎo) 貨幣兌換

隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，各國債券市場的開放程度日益提高、國際化趨勢日益明顯，在這樣的大背景下，促進我國債券市場的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場國際化是指以債券為媒介的國際間資本流動，即債券發(fā)行、債券交易、債券投資超越一國的界限，實現(xiàn)國際間的自由化，由國內(nèi)債券市場轉(zhuǎn)變成國際性的債券市場。我國債券市場作為新興債券市場，無論從債券發(fā)行主體、債券投資者、還是發(fā)行幣種來看，其對外開放程度都還處于起步階段，市場機制、投資理念尚不成熟，相關(guān)法律法規(guī)有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場對外開放的措施正在不斷出臺。

一、我國債券市場國際化的進程

（一）債券籌資開放

1. 境內(nèi)外幣債券市場。1993年6月26日，中國冶金進出口總公司委托華夏證券有限公司在我國境內(nèi)發(fā)行4000萬美元外幣企業(yè)債券，這是我國首次在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，開創(chuàng)了我國國內(nèi)外幣債券市場的先河。另外，國開2003年美元債為國內(nèi)金融機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行外幣債券作了探索，是我國首只國內(nèi)金融機構(gòu)外幣債券，該只債券通過中央國債登記結(jié)算公司運作的債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行對象是銀行間債券市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機構(gòu)。進出口銀行也在國家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于人民幣尚未實現(xiàn)完全自由兌換，境內(nèi)外幣的供給是有限的，因此目前在國內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展受到了一定限制。

2. 國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券。從2002年開始，國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行等國際開發(fā)機構(gòu)就尋求在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國務(wù)院的要求，中國人民銀行會同有關(guān)部門對國際開發(fā)機構(gòu)發(fā)行人民幣債券進行了研究。2005年3月1日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委和證監(jiān)會四部委以聯(lián)合公告的形式了《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機構(gòu)可在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，為國際開發(fā)機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券制定了政策框架。

（二）債券投資開放

境內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展情況決定了國內(nèi)投資者在境內(nèi)投資外幣債券的積極性。2003年國家開發(fā)銀行在境內(nèi)發(fā)行了一期5億美元的美元債券，為國內(nèi)投資者提供了投資外幣債券的機會，實現(xiàn)了國內(nèi)投資者境內(nèi)投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場具有外匯經(jīng)營權(quán)的金融機構(gòu)；2005年10月28日，進出口銀行向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于我國金融市場還不夠發(fā)達，貨幣自由兌換程度低，因此國內(nèi)機構(gòu)和國外機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行外幣債券的規(guī)模不會太大。

隨著2002年12月我國QFII制度的推出，具有一定資格的國外投資者可通過QFII制度將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣投資于我國國內(nèi)的人民幣債券。但是我國的QFII制度只涉及交易所市場，作為我國債券市場主體部分的銀行間債券市場尚沒有允許QFII進行債券投資。且從市場需求角度來看，目前QFII的投資規(guī)模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實施，作為國外機構(gòu)投資國內(nèi)本幣債券的形式，投資于本地區(qū)貨幣計值的亞洲債券。

在2004年3月以來，香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與我國中央國債登記結(jié)算公司中央債券簿記系統(tǒng)經(jīng)過幾年的醞釀后終于實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)地經(jīng)批準可經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)可通過跨越兩個系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)直接持有及買賣CMU債務(wù)工具，從而增加了一條國內(nèi)投資者可直接投資香港市場流通的外幣債券的渠道。另外我國QDII制度的實施，在資本項目未完全開放情況下，QDII制度無疑是促進國內(nèi)投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國債券投資開放的重點。（蔡國喜，2004）

（三）境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券

自2003年11月國務(wù)院批準香港人民幣業(yè)務(wù)開辦以來，隨著香港人民幣業(yè)務(wù)的深入開展，發(fā)展香港人民幣債券市場成為各方關(guān)注的話題。2005年，人民銀行在推動香港人民幣業(yè)務(wù)試點的框架下，對在港建立人民幣債券發(fā)行機制的可行性和有關(guān)的政策問題進行了深入研究。2007年6月，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行和國家發(fā)展和改革委員會正式了《境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內(nèi)金融機構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券制定了一個政策框架。

《暫行辦法》后，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國銀行相繼獲準赴香港發(fā)行人民幣債券，總額100億元。從債券發(fā)行情況來看，市場反應(yīng)積極，投資者認購踴躍，投資者認購數(shù)量均遠高于債券發(fā)行規(guī)模。

二、債券市場對外開放的意義

從發(fā)達國家和部分新興市場債券市場的發(fā)展經(jīng)驗看，債券市場的對外開放是證券市場國際化的突破口，是經(jīng)濟增長和金融發(fā)展的重要體現(xiàn)。債券市場對外開放是世界金融市場的一大發(fā)展趨勢，我國國債市場的對外開放對我國的國民經(jīng)濟、金融市場和債券市場的發(fā)展具有非常重要的意義。

（一）債券市場國際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場上合理的投資應(yīng)當(dāng)是股票、國債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤最大化，還追求其安全性與流動性。債券市場國際化是外資進入中國證券市場的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規(guī)避風(fēng)險， 優(yōu)化資產(chǎn)組合。

（二）債券市場國際化可以有力地推動我國債券市場的改革與創(chuàng)新。對外開放債券市場必然使得一級市場的發(fā)行制度和二級市場的交易制度得到更好的規(guī)范，在透明度、流動性、發(fā)行技術(shù)、銷售效率、國民待遇等方面與國際接軌。目前我國債券市場應(yīng)參照國外發(fā)達、成熟債券市場的經(jīng)驗對不規(guī)范之處進行改革，在與國際接軌的基礎(chǔ)上進行金融創(chuàng)新來吸引更多的外資流入我國債券市場。

（三）實現(xiàn)債券市場國際化，有利于爭取亞洲債券市場建設(shè)主導(dǎo)權(quán)。債券市場對外開放有利于吸收外部資源為本國經(jīng)濟所用，使債券市場的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領(lǐng)域中得以發(fā)揮。通過加快國內(nèi)債券市場的對外開放進程，可以促進相關(guān)債券市場制度、運作方式、監(jiān)管體系和支付清算系統(tǒng)的改善，在這一過程中逐步培育一個國際化的債券市場，使得我國在未來亞洲債券市場建設(shè)和金融合作的過程中提供更多的貢獻，獲得亞洲債券市場建設(shè)的主導(dǎo)權(quán)，并可在本國經(jīng)濟發(fā)展過程中獲得區(qū)域資源的幫助。

三、我國債券市場對外開放面臨的風(fēng)險

債券市場的對外開放應(yīng)與一國金融體系和債券市場的發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)，不能脫離實際。目前，隨著我國資本流入規(guī)模的擴大、對外資本輸出逐漸增多以及資本項下交易規(guī)模的迅速擴大，跨境資本雙向流動的格局在我國已經(jīng)初步形成。這既表明了我國資本市場的進一步對外開放，又可能帶來與資本流動相關(guān)的一系列風(fēng)險的產(chǎn)生。

1. 國際跨市場風(fēng)險傳導(dǎo)。跨境資本雙向流動是我國資本市場不斷開放的結(jié)果，與此同時會帶來資本市場的風(fēng)險。這里所指的市場風(fēng)險主要是開放給市場所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，主要表現(xiàn)為波動溢出效應(yīng)。在資本市場開放的條件下，本國市場和外國市場在資本流動、市場運作等方面聯(lián)系的加強使得本國市場和外國市場的關(guān)聯(lián)度增加，這會增加其他國家市場動蕩對本國資本市場的影響。其他國家資本市場的波動會通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，傳送到本國市場，這就是所謂的“溢出效應(yīng)”。

2. 國內(nèi)市場間風(fēng)險傳導(dǎo)。我國債券市場國際化的一個重要內(nèi)容就是外國資本和外國投資者的進入。在本國市場存在明顯的盈利空間時，大規(guī)模的資本流動將不可避免。隨著我國金融市場日益融合，各種金融資產(chǎn)、各類金融機構(gòu)密切相連，相互交織形成一個復(fù)雜而龐大的體系。金融機構(gòu)在某一金融子市場產(chǎn)生的風(fēng)險極易通過資金交易的紐帶影響著整個金融市場及其參與者。跨市場風(fēng)險傳導(dǎo)也是目前國內(nèi)金融風(fēng)險監(jiān)管的一個主要政策議題。

3. 金融創(chuàng)新風(fēng)險。我國債券市場的開放、外國金融機構(gòu)的進入將為我國帶來一個金融創(chuàng)新的。金融創(chuàng)新的作用是雙向的，它既增加了一國金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來了風(fēng)險。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的出現(xiàn)打破了金融市場各子市場之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間的傳統(tǒng)界限，從而將衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

四、債券市場對外開放的建議

根據(jù)我國實際，債券市場的對外開放應(yīng)在以下幾方面采取措施：

（一）建立資本流動風(fēng)險監(jiān)控體系，加快外匯管理體制改革步伐

一方面，通過運用反周期措施、結(jié)構(gòu)政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動的負面影響；另一方面，對跨境資本雙向流動進行有效的統(tǒng)計、跟蹤、預(yù)測和分析，并根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化，適時調(diào)整管理目標(biāo)。因此，這一資本流動風(fēng)險監(jiān)控體系應(yīng)當(dāng)包括資本流動風(fēng)險控制的政策體系和資本流動風(fēng)險的監(jiān)測體系。另外，我國應(yīng)繼續(xù)實行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風(fēng)險。

同時，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進和匯率制度改革的加快，切實加強外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強對國際游資（熱錢）的管理和監(jiān)測，強化短期資本流入和結(jié)匯管理，防范短期資本沖擊。

（二）發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，豐富債券市場工具

近年來，中國債券市場在快速發(fā)展的同時，逐漸暴露出缺乏避險工具的問題，尤其是缺乏規(guī)避信用風(fēng)險的工具。隨著市場的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對金融風(fēng)險敏感度日益上升。目前，中國金融市場已達到相當(dāng)規(guī)模，缺乏有效的風(fēng)險規(guī)避工具，不利于穩(wěn)定投資者信心，這將制約金融市場功能的進一步提升。因此，進一步推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是信用衍生產(chǎn)品等工具的創(chuàng)新，對于中國債券市場乃至整個金融市場來說是至關(guān)重要的。

（三）加強證券市場的法制建設(shè)，提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管能力。

這里的法制建設(shè)主要是指法律制度和監(jiān)管體系。當(dāng)今的金融市場特征是金融創(chuàng)新層出不窮、金融國際化、自由化與金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營趨勢日益加強，由此對于監(jiān)管當(dāng)局的宏觀調(diào)控能力與風(fēng)險管理能力提出了更高的要求。要根據(jù)國際慣例，進一步修改、完善盡快修改、完善銀行業(yè)及證券業(yè)的法律法規(guī)，以適應(yīng)國際化的進程。能否在日益開放和復(fù)雜的金融環(huán)境下管理好金融風(fēng)險、提高監(jiān)管能力，已經(jīng)是左右證券市場發(fā)展及開放進程的重大因素。

（四）我國債券市場的國際化應(yīng)與人民幣國際化進程齊頭并進。

債券市場國際化與本國貨幣的國際化是密切相關(guān)的。人民幣的國際化和資本項目的自由化將是在我國加入世貿(mào)組織成為世界貿(mào)易強國的過程中不可避免的。我國證券市場國際化的進程應(yīng)該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進程共同推進，不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y而開放我國證券市場。東南亞金融危機告誡我們，只有在人民幣成為儲備貨幣、資本項目實現(xiàn)完全可兌換、國內(nèi)金融監(jiān)管體制已經(jīng)基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動證券市場開放進程，最終實現(xiàn)債券市場的國際化。

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第8篇：長征的故事范文

關(guān)鍵詞：股票市場；貨幣政策；傳導(dǎo)機制

中圖分類號：F821.0文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2008）14－0090－03

一、引言

中央銀行要使貨幣政策的效用最大化的一個重要條件是必須完全充分地掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機制。在過去相當(dāng)長的時期里，市場經(jīng)濟國家的銀行主導(dǎo)著金融體系，銀行信用的成本和可得性是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主要機制，但是，隨著股票市場的深化和發(fā)展，銀行體系在一國融資體系中的地位和作用相對下降，股票市場作為融資渠道、資源配置和產(chǎn)權(quán)交易的地位和作用日漸增強，使貨幣政策的傳導(dǎo)機制更加復(fù)雜；另外，傳統(tǒng)上大多數(shù)國家都把抑制通貨膨脹即保持商品和服務(wù)價格水平的穩(wěn)定作為中央銀行貨幣政策的主要最終目標(biāo)，甚至是唯一目標(biāo)。但是，在20世紀90年代，對經(jīng)濟增長日益重要并且與消費價格水平相關(guān)的資產(chǎn)市場價格股票價格是否納入貨幣政策的目標(biāo)之中引起了經(jīng)濟學(xué)界的激烈爭論和中央銀行的極大關(guān)注，這就使以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到挑戰(zhàn)；以及隨著證券市場深度與廣度的擴大，股票市場成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，從而對傳統(tǒng)貨幣政策工具再貼現(xiàn)、準備金制度和公開市場操作產(chǎn)生了影響；最后還包括以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)的有效性在下降。

二、股票市場的發(fā)展對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

一般而言，貨幣政策傳導(dǎo)經(jīng)歷如下過程：當(dāng)中央銀行運用貨幣政策工具（如公開市場操作）將影響商業(yè)銀行的超額準備金。超額準備金的變化一方面通過影響銀行的貸款擴張能力直接使企業(yè)和消費者增加支出從而增加總需求，另一方面，通過銀行的信用創(chuàng)造功能引起貨幣供給的變化，從而引起金融市場利率以及金融資產(chǎn)收益率的變化，進而影響支出和總需求。在銀行為主導(dǎo)的金融體系中，銀行信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主通道，銀行信用的成本和可得性是貨幣政策傳導(dǎo)的主要機制。但隨著股票市場的深化和發(fā)展，大企業(yè)以及原來主要依靠銀行信貸才能獲得資金的大量中小企業(yè)都能低成本地進入股市直接融資，銀行信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策主通道的地位將大打折扣，而股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的功能則日益突出。在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中,傳統(tǒng)的、教科書式論述的是凱恩斯的理論,即央行的政策調(diào)整先影響市場短期利率,再傳導(dǎo)到長期利率,影響投資水平，進而影響實際經(jīng)濟。股票價格的上漲會通過財富效應(yīng)影響消費,從而影響社會信用規(guī)模和實際經(jīng)濟活動。財富效應(yīng)，根據(jù)生命周期模型，居民的消費支出由居民的畢生財富決定，人的畢生財富由人力資本、真實資本及金融財富組成，而金融財富的一個重要組成部分就是普通股；當(dāng)股價上升時，金融財富增加，在邊際消費傾向一定的情況下，居民的消費支出將增加，從而對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。當(dāng)然股價的短期爆發(fā)性上揚，對消費者而言只是暫時性收入的變動，對消費的刺激作用較小。但如果股市的繁榮是長期而穩(wěn)定的，居民的金融財富將持續(xù)增長，居民的消費支出將會增加。此外，長期穩(wěn)定發(fā)展的股市還會改變?nèi)藗儗ξ磥淼念A(yù)期，從而增加人們的邊際消費傾向而增加消費支出。從最近幾年的情況看，新經(jīng)濟的出現(xiàn)使勞動生產(chǎn)率持續(xù)提高，帶動股市持續(xù)上漲、活躍，這在一定程度上削弱了利率對消費與投資需求的影響。一般地講，升息會增加企業(yè)的利息成本而減少投資需求。但勞動生產(chǎn)率水平的提高使公司盈利和價格――收益比率上升，同時投資者從股市的回報率高于利息成本，這必然會削弱利率對消費和借債入市需求的影響。從這幾年美國經(jīng)濟走勢和貨幣政策操作結(jié)果來看，利率對股市價格的影響已有所改變，表現(xiàn)在:一方面利率對股市的影響在下降，另一方面股市對貨幣政策的影響在加大。以前，美聯(lián)儲調(diào)息對股市影響很大，當(dāng)利率上調(diào)，股市價格通常是大跌；當(dāng)利率下調(diào)時，股市價格上漲。而近幾年從美國聯(lián)儲利率調(diào)整的影響力來看，股市投資者是透過利率的變動來預(yù)期美國經(jīng)濟走勢而非利率本身的含義，也就是說，當(dāng)利率上調(diào)時，股市也同時大漲（個別情況除外），因為利率上調(diào)意味著經(jīng)濟的增長趨勢；如果利率下調(diào)，其意味著經(jīng)濟的疲軟，股市也隨之下跌。利率與股價的關(guān)系已經(jīng)有所改變，美聯(lián)儲的利率政策對股市的影響力已在下降。相反，美國的貨幣政策調(diào)整經(jīng)常要考慮股市走勢的因素。如2001年3月20日美聯(lián)儲調(diào)整利率多少與股市的發(fā)展動向有關(guān)，尤其是考慮到調(diào)整前股市財富縮水對消費支出造成了一定程度的負面效應(yīng)。又如2001年4月18日，美聯(lián)儲在降息的公告中表示，持續(xù)下跌的股票價格、制造業(yè)疲軟以及全球經(jīng)濟環(huán)境的不景氣是促使聯(lián)儲今日降息的主要原因。

三、股票市場的發(fā)展對貨幣政策最終目標(biāo)的影響

傳統(tǒng)的貨幣政策立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的一般價格水平作為目標(biāo)。但隨著證券市場的發(fā)展，股票價格的變動已經(jīng)開始對一般價格水平產(chǎn)生越來越大的影響，并直接關(guān)系著投資者的生活水平(在此意義上與商品價格的作用一樣)，因為股票價格對貨幣政策的最終目標(biāo)具有重大影響。一方面，股票價格的上升會改善企業(yè)、居民的資產(chǎn)負債表，從而通過財富渠道帶來一般商品和勞務(wù)價格水平的膨脹，同時，股票價格的膨脹與消費品價格的膨脹一樣會歪曲價格信號，誤導(dǎo)實體經(jīng)濟的投資與決策，從而造成實體經(jīng)濟中的資源配置不當(dāng)。股票價格的快速攀升還可能會促進企業(yè)過度投資或促使投資者過分貸款投資股市，助長股市泡沫。從理論上說，股票價格的膨脹有可能造成一般商品和服務(wù)價格水平的膨脹，因為財富效應(yīng)會增加居民的資產(chǎn)負債表，刺激消費者花費他們的股票收益。即使在產(chǎn)品市場的買方條件下，股票價格的猛漲對商品和服務(wù)價格的膨脹沒有什么影響，中央銀行也仍然應(yīng)該關(guān)注股票價格的膨脹。因為股票價格的膨脹與消費品價格的膨脹一樣會歪曲價格信號，從而造成實體經(jīng)濟中的資源配置不當(dāng)。股票價格的快速攀升可能會促使公司過度投資或促使投資者過分貸款，因為他們可能在未來的資本收益上下賭注。股票價格膨脹的另一個巨大風(fēng)險在于它的高度波動性。這種高度的波動性在更大的范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟的不穩(wěn)定。歷史的經(jīng)驗證明，股票市場持續(xù)的泡沫時間越長，它爆破的聲音就越大，對實體經(jīng)濟的損害就越嚴重。另一方面，一旦股票價格劇跌，則會使企業(yè)和個人的財富大幅縮水，從而動搖投資者和消費者信心，并大量減少投資和消費支出，同時，由于銀行抵押品價值的縮水而使銀行陷入財務(wù)危機之中，誘發(fā)信貸危機，這些情況在極端的情況下會引發(fā)嚴重的通貨緊縮。股票市場和房地產(chǎn)市場的急劇下跌引起的通貨緊縮才是真正可怕的通貨緊縮。因為股票市場和房地產(chǎn)市場的價格劇跌意味著個人和企業(yè)財富的急劇減少，嚴重動搖人們的消費信心，減少消費支出。同時，由于銀行抵押品價值的縮水而使銀行陷入財務(wù)危機之中，這會引起整個社會的恐慌。因此，至少從理論上看，將一般物價水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，股票價格的過度上升往往出現(xiàn)在一般價格水平比較穩(wěn)定的時期，股票價格與實體經(jīng)濟價格水平的背離往往使央行的貨幣政策處于兩難局面。

四、股票市場的發(fā)展對貨幣政策中介目標(biāo)的影響

目前，被大多數(shù)國家金融當(dāng)局采納的主要是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的貨幣數(shù)量理論，即貨幣供應(yīng)量與名義收入成有規(guī)則的正比關(guān)系，比如，每年增長6%～7%，以保證經(jīng)濟在無通貨膨脹下按自然率水平穩(wěn)定增長。但隨著貨幣流通速度變化、金融市場自由化與國際化、電子信息技術(shù)發(fā)展，收入型貨幣數(shù)量論的準確性和可靠性日益下降，人們發(fā)現(xiàn)貨幣數(shù)量不再簡單地與物價和收入呈比例關(guān)系，而是與經(jīng)濟體系中所有需貨幣媒介的交易（包括金融市場交易）有重要相關(guān)性。特別是在一個開放的市場化的經(jīng)濟中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，其可控性、可測性和相關(guān)性都越來越令人不滿意。股票市場的發(fā)展使貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，使實際貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)之間出現(xiàn)較大差異，而在我國現(xiàn)行的貨幣政策框架中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)僅僅考慮的是貨幣總量與一般價格水平之間的關(guān)系，沒有充分考慮股票市場發(fā)展對貨幣的需求，因而貨幣總量與一般價格水平間的關(guān)系并不能反映整個經(jīng)濟的全貌。從貨幣供給看,貨幣供給量是由央行、金融機構(gòu)、企業(yè)和個人的行為共同決定的，而后三者對信用創(chuàng)造的影響在日益增強，而股票市場的發(fā)展?fàn)顩r也是影響這三者行為的重要方面。股票市場的發(fā)展改變了貨幣的供需，使以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的做法受到挑戰(zhàn)。

五、股票市場的發(fā)展對貨幣政策工具的影響

再貼現(xiàn)、準備金制度和公開市場操作是中央銀行傳統(tǒng)貨幣工具的三大法寶，這三個工具都可以通過影響商業(yè)銀行的融資成本有效地影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，從而影響消費、投資乃至整個宏觀經(jīng)濟。近年來，隨著證券市場深度與廣度的擴大，股票市場成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，金融結(jié)構(gòu)的變化使再貼現(xiàn)、準備金制度的作用弱化，而公開市場操作則以其更富彈性、更具市場化而受到各國央行的青睞，因此，可以說股票市場的發(fā)展使公開市場操作在央行貨幣政策工具中的作用更加突出。

六、小結(jié)

隨著股票市場的發(fā)展，股票市場在金融體系中的地位越來越突出，股票市場對貨幣政策的影響也越來越大。同時，也對貨幣政策提出了一系列新的挑戰(zhàn)，尤其在貨幣政策傳導(dǎo)，貨幣政策的最終目標(biāo)，貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策工具等方面，然而對其影響的深度與廣度是我們需要關(guān)注的。

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[6]李振明.中國股市財富效應(yīng)的實證分析[J].經(jīng)濟科學(xué)，2001，（3）.

第9篇：長征的故事范文

伴隨我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展與對外開放政策的不斷深化，資本市場也在逐漸的發(fā)展，這使得股票市場的變動將對我國的經(jīng)濟市場產(chǎn)生越來越深的影響。隨著我國金融行業(yè)的不斷發(fā)展以及市場化進程加快和不斷完善，股票市場的任何波動都會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的影響。一方面，它會對我國貨幣政策實施的效果產(chǎn)生嚴重的影響，干擾我國貨幣政策的正常實施；另一方面，股票資產(chǎn)的價格變動也會對市場資源的配置產(chǎn)生影響，最終作用于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。由此可以看出，股票市場的變動與我國貨幣政策的實施是密不可分的，一旦貨幣政策變動，必將對股票市場產(chǎn)生沖擊。

二、貨幣政策對股市產(chǎn)生的影響

（一）擴張性政策對股市的沖擊

本研究以SVAR為依據(jù)，就政策的變動將會對股市的影響進行全面的分析。眾所周知，我國的各項貨幣政策都是由中央銀行頒布，并下發(fā)到各個單位和財務(wù)部門的，其主要作用是調(diào)節(jié)我國當(dāng)前的社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。因此，當(dāng)中央銀行辦不了擴張性政策時，上交所的股票變回由于受到了貨幣變動的影響，而呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢[1]。并且，這種趨勢將會在政策頒布第三個月的時候?qū)墒挟a(chǎn)生最大化的瞬時作用；而后，在第六個月時，這種對股市的瞬時沖擊作用便會逐漸地減弱并消失。與此同時，深交所的股票則會在政策出臺的初期呈現(xiàn)出波動性的變化，其股票的價格會在政策實施兩個月時出現(xiàn)小幅度的下跌，之后在上漲；在第三個月時的作用會達到最大，之后減弱；并在第六個月基本消失。由此可以看出，無論是上交所還是深交所，都會受到股票變動的沖擊，雖然其波動的幅度存在一定的差異，但是，也驗證了貨幣政策的變動會影響股市的理論。

（二）影響股市的傳導(dǎo)機制

據(jù)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，會直接對股市產(chǎn)生沖擊的因素主要有資金量、利率、價格與實際產(chǎn)出四大類，其中，價格與實際產(chǎn)出都與貨幣政策密切相關(guān)，都會受到政策變化的影響。所以，我們就貨幣政策利用實際產(chǎn)出和價格對股市的具體影響進行分析。首先，貨幣的供應(yīng)量會對價格產(chǎn)生沖擊。當(dāng)貨幣供應(yīng)的增長率呈現(xiàn)上升政策，即采用擴張性政策時，就會使物價上升，這樣貨幣增長率的變化就會在兩個月的時候價格會產(chǎn)生最大化的瞬時影響；在三個月后這種影響產(chǎn)生的通貨膨脹率才會呈現(xiàn)出下降的趨勢[2]。雖然這種影響會在六個月后基本消失，但是其對股市的影響依舊是不可忽視的。其次，貨幣的供應(yīng)量會對實際產(chǎn)出產(chǎn)生沖擊。當(dāng)由于貨幣政策的變化而出現(xiàn)通貨膨脹時，其對實際產(chǎn)出產(chǎn)生的瞬時作用便會在第二個月時變成負數(shù)，在四個月時才能夠變成正數(shù)，并在第六個月消失。但是在這一階段內(nèi)，其實際產(chǎn)出便會由于貨幣的增長而導(dǎo)致產(chǎn)出的百分比下降，從而阻礙實際產(chǎn)出的發(fā)展，進而對股市產(chǎn)生沖擊。

三、提高股市穩(wěn)定性的方案

（一）健全法律法規(guī)

雖然修訂并實施了《公司法》、《證券法》，但并不能從根本解決股票市場的諸多不健全現(xiàn)象，有關(guān)專家一致認為這是由于我國的股票市場建設(shè)在制度方面存在缺陷。主要是對投資者的保護意識淡薄以及對于“圈錢”行為的懲罰過輕，損害了投資者的相關(guān)利益[3]。更是有專家直接指出，股市只片面的發(fā)揮了其融資的功能，而對于更加重要的投資功能、財富管理功能、公共監(jiān)督功能，以及對公司的治理等功能卻不見了蹤影。在美國的資本運作市場中，政府以對經(jīng)濟產(chǎn)品的購買者為主要服務(wù)對象，制訂了許多保護性措施，其中對中下型投資者更加具有保護效用，對損害投資者利益的現(xiàn)象進行嚴懲。中國的股票市場應(yīng)該出臺有針對性的、切實有效的、維護及穩(wěn)定市場的相關(guān)法律法規(guī)，從而保障證券在上市、清算以及過戶與資產(chǎn)在管理方面的安全，使得市場可以在一個良好的發(fā)展軌道上繼續(xù)前進。

（二）尊重股市的運行規(guī)律

首先，我國的政府機構(gòu)要明確自己在資本市場中守望者的角色，不要將自己當(dāng)成市場的裁判員和運動員，要盡可能的減少自己對股市的干擾，將自己從造成股市嚴重波動的始作俑著的身份中脫離出來[4]。因此，政府需要全面的尊重股市自己的市場運行規(guī)律，全面的履行自己應(yīng)盡的監(jiān)督管理的工作職責(zé)。雖然股市中經(jīng)常會出現(xiàn)一些不規(guī)范、不正常的市場行為，這些行為是不能只依靠法律法規(guī)進行管理和約束的，而是需要市場在發(fā)展的過程中去自我完善，政府需要做的只是讓監(jiān)督管理工作呈現(xiàn)常態(tài)化即可。