中小企業(yè)與國(guó)有企業(yè)融資決策探析

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［提要］中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)上處于比較活躍的地位，在新時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)和助貸機(jī)構(gòu)同樣會(huì)在市場(chǎng)沖擊下更改自身融資的政策，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生融資違約的概率增加。本文就這部分企業(yè)在新時(shí)期受到的融資影響、產(chǎn)生的融資問(wèn)題進(jìn)行相關(guān)分析，并對(duì)這部分企業(yè)的融資情況提出新的決策。

關(guān)鍵詞：新時(shí)期；中小企業(yè)；國(guó)有企業(yè)；融資

全球大環(huán)境的變化給我國(guó)許多企業(yè)的資金帶來(lái)不同程度的沖擊，也對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成諸多影響。作為在市場(chǎng)上最有生命力的中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，自身的發(fā)展和改革受到了更多的困難阻礙，最大的困難就是融資困難。

一、新時(shí)期我國(guó)中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)融資情況

2020年以來(lái)，社會(huì)大環(huán)境影響了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的大部分企業(yè)，中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)也受到了沖擊，國(guó)家出臺(tái)了相關(guān)政策在一定程度上對(duì)企業(yè)受到的沖擊有緩解的作用。2020年3月31日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“引導(dǎo)公司信用類(lèi)債券凈融資比上年多增1萬(wàn)億元”，這也從政策上給中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)打了一針強(qiáng)心劑。但是企業(yè)受到的影響還是不可忽視，具體表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（一）企業(yè)的發(fā)債規(guī)模有所緩解。從債券發(fā)行的規(guī)模來(lái)看，2020年1～9月份中小企業(yè)一共發(fā)行5.62千億元的債券，而國(guó)有企業(yè)一共發(fā)行103.3千億元的債券，是中小企業(yè)發(fā)行債券的18.4倍之多，可見(jiàn)中小企業(yè)在全部信用債券發(fā)行規(guī)模中占據(jù)的比重非常少，僅僅達(dá)到4.5%，而且對(duì)比2019年來(lái)說(shuō)，2020年中小企業(yè)占據(jù)的比重僅提高了0.2%左右。從中我們可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)對(duì)我國(guó)發(fā)債規(guī)模雖然相比2019年有所增長(zhǎng)，但是總體的貢獻(xiàn)非常不樂(lè)觀。（圖1，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊）從圖1可以看出，2017～2019年我國(guó)中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模比之其他時(shí)期發(fā)生了很大的變化，連續(xù)3年呈現(xiàn)不斷下降的狀態(tài)；但是，到了2020年的1～9月，中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，超過(guò)了平均水平。從圖1中的數(shù)據(jù)我們也可以看出，2020年的1～9月份，中小企業(yè)的債券融資數(shù)額只是占據(jù)了發(fā)行規(guī)模的27.2%，而國(guó)有企業(yè)的債券融資額占比比中小企業(yè)多了許多，為40.5%，兩者之間相差了13.3%。從Wind數(shù)據(jù)上也可以得知，在2020年1～9月份，中小企業(yè)的信用債融資的數(shù)額占據(jù)全部信用債券數(shù)額的比重是3.1%，而國(guó)有企業(yè)占5.8%，遙遙領(lǐng)先于中小企業(yè)。以上都說(shuō)明，在國(guó)家政策的主導(dǎo)和大力扶持以及在國(guó)常會(huì)提出的引導(dǎo)公司信用債券融資比上一年的金額多1萬(wàn)億元的背景之下，國(guó)有企業(yè)在這些政策的扶持和引領(lǐng)下是最大的受益者，也是債券市場(chǎng)融資的主要力量，相比之下中小企業(yè)占據(jù)的份額比較低，但是仍然在債券市場(chǎng)上有一定的地位，發(fā)債的規(guī)模有所增長(zhǎng)。

（二）中小企業(yè)融資成本相對(duì)較高。為了方便將中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)進(jìn)行更加詳細(xì)的融資成本的對(duì)比，選擇了3年期中期票據(jù)發(fā)行利率來(lái)作為底層的數(shù)據(jù)，并且為了排除一些不確定因素的干擾，沒(méi)有選擇一些有特殊期限的債券。計(jì)算中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)2015～2019年這一期間的中期票據(jù)發(fā)行利率的算數(shù)平均值，具體數(shù)值如圖2所示。（圖2）從圖2中數(shù)據(jù)可以看出，2020年中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的融資在成本一項(xiàng)上呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢(shì)，但是中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)發(fā)行利率水平差距還是很大的。在2020年1～9月份這一段時(shí)期里面，中小企業(yè)的發(fā)行利率比國(guó)有企業(yè)的發(fā)行利率低1.15%，而且從2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，也要低1.07%，這說(shuō)明中小企業(yè)發(fā)行的債券的信用等級(jí)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低。從wind數(shù)據(jù)的顯示可以看出，2020年1～9月份的第三季度末，被國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)高信用評(píng)級(jí)的國(guó)有企業(yè)有252家，占據(jù)的比重為6.3%；而被調(diào)高評(píng)級(jí)的中小企業(yè)數(shù)量較少，只有36家，占據(jù)中小企業(yè)公開(kāi)信用等級(jí)比重為5.1%，從中可看出，被調(diào)高信用評(píng)級(jí)的中小企業(yè)數(shù)量明顯少于國(guó)有企業(yè)的數(shù)量。從圖3主體信用等級(jí)的分布數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)在公開(kāi)信用等級(jí)的評(píng)比中，處于AA級(jí)別以上的國(guó)有企業(yè)數(shù)量比較多，占比達(dá)到了91.1%，而同一時(shí)間的中小企業(yè)的公開(kāi)信用等級(jí)評(píng)比當(dāng)中，AA級(jí)以上的只占62.1%，而國(guó)有企業(yè)當(dāng)中的AAA級(jí)的占比也達(dá)到了22.5%，中小企業(yè)AAA級(jí)的占比只有9.7%，明顯不足國(guó)有企業(yè)的占比，可見(jiàn)中小企業(yè)的信用等級(jí)遠(yuǎn)低于國(guó)有企業(yè)的信用等級(jí)。（圖3，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊和遠(yuǎn)東資信數(shù)據(jù)整理，下同）雖然在2020年的1～9月中小企業(yè)的融資成本呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，但是下降的趨勢(shì)本身反映出來(lái)的更多是利率水平的普遍降低，并不能完全體現(xiàn)我國(guó)中小企業(yè)融資環(huán)境的優(yōu)劣。在2017～2019年期間，我國(guó)的中小企業(yè)發(fā)行票據(jù)為AA級(jí)別的數(shù)量呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)，但是這種趨勢(shì)并沒(méi)有在2020年的前三個(gè)季度有所改善。2020年的1～9月份，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行的AA級(jí)別中期的票據(jù)總計(jì)只有5只，縱觀歷年的數(shù)據(jù)，本次5只票據(jù)的數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)造了新低，這也說(shuō)明中小企業(yè)在中低信用等級(jí)上的融資步履維艱，發(fā)展態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀。這種信用等級(jí)和國(guó)有企業(yè)的差距對(duì)比起來(lái)十分顯著，反映出了債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)的區(qū)別對(duì)待，而且也反映出市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的違約率的期望值過(guò)高，以至對(duì)中小企業(yè)的信任度不高，導(dǎo)致了這種區(qū)別對(duì)待的現(xiàn)狀。

（三）中小企業(yè)新增主體違約率下降，但仍高于國(guó)企。根據(jù)wind數(shù)據(jù)分析的結(jié)果來(lái)看，2020年1～9月份，首次違約的企業(yè)一共有18家，其中中小企業(yè)是12家，國(guó)有企業(yè)只有4家，充分說(shuō)明中小企業(yè)的信用比國(guó)有企業(yè)低了許多。從時(shí)間上來(lái)比較，2020年1～9月份相對(duì)比2019年同時(shí)期違約的企業(yè)數(shù)量減少了12家，其中新增的首次違約的中小企業(yè)的數(shù)量比2019年同一時(shí)期減少了11家，而國(guó)有企業(yè)則相比較之下減少了1家，這也說(shuō)明中小企業(yè)的違約率比國(guó)有企業(yè)高了許多。具體數(shù)值如圖4所示。（圖4）從圖4數(shù)據(jù)可以看出，在2018～2019年，中小企業(yè)新增違約率平均值都在4%左右，約為國(guó)有企業(yè)新增違約率的30多倍；到了2020年的1～9月份，中小企業(yè)的新增違約率出現(xiàn)了下降的態(tài)勢(shì)，但是數(shù)值仍然是國(guó)有企業(yè)的30倍以上，可見(jiàn)中小企業(yè)的違約率還是居高不下，和國(guó)有企業(yè)的違約率差距仍然非常大。中小企業(yè)新增的主體違約率大幅度比國(guó)有企業(yè)的違約率更高，這是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)大部分擁有來(lái)自于股東的外部支持和政府政策的特殊支持，當(dāng)國(guó)有企業(yè)遇到財(cái)務(wù)上的困難時(shí)，對(duì)債務(wù)難以及時(shí)進(jìn)行兌現(xiàn)，政府就會(huì)調(diào)動(dòng)更多的資源來(lái)幫助國(guó)有企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。但是，中小企業(yè)獲得股東或者政府的扶持的力度都是十分有限甚至根本沒(méi)有，因此也會(huì)造成中小企業(yè)融資的成本相對(duì)于國(guó)有企業(yè)更高。

二、新時(shí)期融資現(xiàn)象成因

在當(dāng)前新冠肺炎疫情背景下，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷變化，為中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)帶來(lái)了一定的沖擊，但是卻也在另一方面刺激了融資機(jī)構(gòu)的融資意向，為中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)提供一定的融資，來(lái)緩解經(jīng)濟(jì)下行對(duì)其造成的經(jīng)濟(jì)損失。原因主要有以下幾點(diǎn)：一是融資機(jī)構(gòu)受到了社會(huì)各界和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，呈現(xiàn)出周期波動(dòng)的狀態(tài)。新時(shí)期人際隔離的政策造成了融資機(jī)構(gòu)近乎停工狀態(tài)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)此時(shí)的大部分資金都處于閑置狀態(tài)，無(wú)法產(chǎn)生融資和償債行為，金融的無(wú)法流通對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一種潛在的應(yīng)對(duì)政策，而資金冗余的狀態(tài)也是應(yīng)對(duì)這種不穩(wěn)定社會(huì)狀況的一種緩解手段，讓中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)都能夠在這種特殊的時(shí)期獲得戰(zhàn)略選擇彈性。二是經(jīng)濟(jì)下行造成大部分企業(yè)受到一定的沖擊，但是也有一部分行業(yè)隨著市場(chǎng)需求出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，比如醫(yī)療用品制造業(yè)和一些應(yīng)急行業(yè)獲得窗口期，融資機(jī)構(gòu)在復(fù)工之后可能就會(huì)隨著風(fēng)口向這些增長(zhǎng)中的中小企業(yè)進(jìn)行一部分的融資，這也體現(xiàn)了融資機(jī)構(gòu)的逐利性質(zhì)，大大提高了中小企業(yè)的融資意愿。三是中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)融資意愿的驅(qū)動(dòng)。在融資成本過(guò)高情況下，市場(chǎng)會(huì)將中小企業(yè)直接排除在融資市場(chǎng)范圍之外，將他們的融資資質(zhì)進(jìn)行除名，而相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)則情況相反；當(dāng)融資成本得以降低的時(shí)候，中小企業(yè)才會(huì)重新加入融資市場(chǎng)，這也是融資意愿驅(qū)動(dòng)的力量。四是我國(guó)目前宏觀貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制還是比較寬松和有效的，不僅緩解了中小企業(yè)融資的約束力，改善了中小企業(yè)融資生態(tài)的環(huán)境，而且也從一定程度上推動(dòng)了國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)各種融資活動(dòng)的發(fā)生和進(jìn)程。五是在新時(shí)期我國(guó)融資機(jī)構(gòu)的資金借方能夠看清楚形勢(shì)，立足于市場(chǎng)分析，信息穿透力和觀察力都比較敏銳，所以資金借方都愿意和融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作并且相互信任，因此融資的利率在這一段特殊時(shí)期能夠相對(duì)呈現(xiàn)降低的趨勢(shì)，這也是新時(shí)期經(jīng)濟(jì)下行狀況下融資利率降低的原因。

三、未來(lái)融資建議

（一）政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政支出，制定鼓勵(lì)中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)發(fā)展的政策，并且搭建對(duì)接平臺(tái)，來(lái)落實(shí)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免，以便讓中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的財(cái)政負(fù)擔(dān)減輕。面對(duì)新形勢(shì)，政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)及時(shí)做好積極的財(cái)政政策發(fā)布和實(shí)施，加大實(shí)施的力度，而且應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)加大對(duì)交通、醫(yī)療、教育等行業(yè)的投資，促進(jìn)中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，并且及時(shí)樹(shù)立重點(diǎn)企業(yè)名單，督促銀行及時(shí)通過(guò)融資對(duì)接平臺(tái)等方式來(lái)提升銀行信貸的針對(duì)性和對(duì)接的精準(zhǔn)性。政府還要加大財(cái)政補(bǔ)貼力度，督促政策性擔(dān)保和銀行加大合作力度，降低擔(dān)保費(fèi)率，對(duì)銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款的不良部分給予一定程度的補(bǔ)償。

（二）金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)充分利用國(guó)家政策來(lái)提高監(jiān)管力度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)測(cè)。充分利用人民銀行的普惠金來(lái)確定“先貸后借”的模式和加大對(duì)信貸的支持力度，確保中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的融資成本能夠逐年降低；同時(shí)，要做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，隨時(shí)隨地監(jiān)控各大金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槭袌?chǎng)的影響而導(dǎo)致的不良信用和網(wǎng)點(diǎn)暫停等現(xiàn)象，并對(duì)這些現(xiàn)象加以測(cè)算和管理，以防范可能出現(xiàn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（三）銀行機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)加大信貸的支持力度來(lái)緩解各大中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，讓金融服務(wù)和各項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠暢通無(wú)阻，確保金融服務(wù)和信貸資金能夠直接用在中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的身上，滿足這些企業(yè)的融資和借貸需求。另外，銀行還要提升服務(wù)水平，提高貸款審批的效率；實(shí)現(xiàn)無(wú)還本續(xù)貸，如果出現(xiàn)貸款償還困難的情況，銀行應(yīng)當(dāng)開(kāi)啟綠色通道，簡(jiǎn)化延期申請(qǐng)和辦理的程序，對(duì)于受到市場(chǎng)沖擊還未能完成延期手續(xù)的中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)，銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)這部分企業(yè)的延期違約金和租金予以減免并相應(yīng)放寬期限。

三、結(jié)語(yǔ)

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行的沖擊，中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的融資狀況也受到了相應(yīng)的影響，國(guó)家政府、金融機(jī)構(gòu)和銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)適時(shí)調(diào)整自己的策略，對(duì)中小企業(yè)和國(guó)有企業(yè)給予一定的鼓勵(lì)和扶持，夠幫助企業(yè)走出困境，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。

作者:馮欣 單位:貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院