國(guó)際資本流入變動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)論文

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1我國(guó)FDI、FPI、外債與GDP概述

我國(guó)FPI、FDI和外債流入的數(shù)量顯然具有非線性。FDI已是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)和催化劑。我國(guó)FPI的波動(dòng)則大得多，從起初的量小，到中期的波動(dòng)大，直至2003年后快速上升。我國(guó)FPI的波動(dòng)與我國(guó)股市的波動(dòng)有相似性，隨著我國(guó)股票證券市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，F(xiàn)PI的規(guī)模迅速擴(kuò)大。由于中國(guó)漸進(jìn)式改革及對(duì)證券資本流入的謹(jǐn)慎態(tài)度，很大程度上限制了我國(guó)對(duì)證券投資和其他投資的吸納能力。然而近幾年受全球國(guó)際資本流動(dòng)自由化浪潮的影響，我國(guó)也逐漸對(duì)證券資本流動(dòng)有所放開(kāi)，尤其是2003年QFII制度的施行，意味著對(duì)證券資本內(nèi)流的進(jìn)一步開(kāi)放，極大地鼓舞了國(guó)外投資者，但根據(jù)QFII制度實(shí)施的滯后效應(yīng)，可以預(yù)見(jiàn)我國(guó)證券資本流入在將來(lái)不久即會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)外債的規(guī)模一直不大，但近年來(lái)迅速上升，尤其是2002年以來(lái)，人民幣升值預(yù)期日益高漲，特別是在2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以后，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，導(dǎo)致海外套利資金通過(guò)外債形式大規(guī)模涌入。除FDI較為穩(wěn)定外，F(xiàn)PI和外債的變動(dòng)幅度大且非線性強(qiáng)，以外債為例：1985年的外債余額約為160億美元；1995年外債余額達(dá)到1066億美元，是10年前的10倍；2008年12月，我國(guó)外債余額達(dá)到4000億左右，是1985年的24倍；2012年6月我國(guó)外債余額達(dá)到7852億美元，增長(zhǎng)迅速。FDI、FPI和外債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，F(xiàn)DI、FPI和外債三者在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用過(guò)程充滿著正負(fù)反饋回路，甚至FDI、FPI和外債之間的聯(lián)系也是多而繁雜，是一種典型的非線性結(jié)構(gòu)。具體表現(xiàn)在FDI、FPI、外債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正反饋機(jī)制，自我增長(zhǎng)，自我擴(kuò)大；另一方面，F(xiàn)DI、FPI、外債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)系統(tǒng)之間可能存在互助機(jī)制，GDP增長(zhǎng)吸引更多的FDI、FPI、外債，F(xiàn)DI、FPI、外債的進(jìn)入規(guī)模也有助于GDP增長(zhǎng)，兩者之間形成良性的關(guān)系。此外，F(xiàn)DI、FPI、外債與GDP的耦合效應(yīng)，也可能抑制FDI、FPI、外債與GDP增長(zhǎng)。為此，筆者決定以VAR模型進(jìn)行四者之間非線性關(guān)系的辨析。

2我國(guó)國(guó)際資本流入變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的VAR模型構(gòu)建

國(guó)外直接投資、國(guó)外證券投資和外債與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是復(fù)雜的、非線性的，這四個(gè)要素之間不僅存在著因果關(guān)系，而且要素自身通過(guò)反饋影響其自身，使其整個(gè)作用過(guò)程極為復(fù)雜。VAR模型是以數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)為基礎(chǔ)，把某一經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的每一變量作為所有變量的滯后變量的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型的。它是一種處理具有相關(guān)關(guān)系的多變量的分析和預(yù)測(cè)、隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊的最方便的方法。為了描述GDP、FDI、FPI和外債四變量中的互相聯(lián)系和自我反饋，筆者根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的索羅模型構(gòu)建四變量的VAR模型。

2.1變量選取

（1）FDI累積量（FDIS）

FDI從投資到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益至少需要一年時(shí)間，而經(jīng)濟(jì)效益的全面展現(xiàn)根據(jù)行業(yè)的不同則需要4～10年。因此，當(dāng)期的FDI流入并不對(duì)當(dāng)年GDP的增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，當(dāng)年的GDP應(yīng)該是之前FDI等要素積累的結(jié)果。

（2）FPI累積量（FPIS）

在FPI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的分析中，F(xiàn)PI自從進(jìn)入市場(chǎng)到產(chǎn)生效益的時(shí)間雖然要短（略去了FDI審批環(huán)節(jié)），但FPI產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的時(shí)間同樣存在延遲，因此采用FPI累積量。

（3）外債當(dāng)年值（DI）

國(guó)家有目的的增加外債，其經(jīng)濟(jì)效益見(jiàn)效更快一些，但是累積效應(yīng)同樣不可忽視。另外，由于外債分長(zhǎng)期外債和短期外債，短期外債變化快，使用外債當(dāng)年累計(jì)值已是最優(yōu)選擇。（4）GDP增量（GDPZ）：GDP增量是指GDP比上一年度的增加值，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接、合理的度量標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)為了拋除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的慣性，GDP增量的選擇要更加合理。

2.2數(shù)據(jù)預(yù)處理

筆者考慮到1993年前我國(guó)兩次大幅調(diào)整匯率導(dǎo)致的數(shù)據(jù)波動(dòng)，采用1993～2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析驗(yàn)證，采用的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。筆者對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理：

（1）凡以人民幣為單位的數(shù)據(jù)全部按當(dāng)年的平均匯率折算為美元；

（2）所有數(shù)據(jù)均按GDP平減指數(shù)進(jìn)行平減，以消除價(jià)格波動(dòng)因素影響并獲取實(shí)際值；

（3）由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換不改變?cè)械膮f(xié)整關(guān)系，并能使其趨勢(shì)線性化，消除時(shí)間序列中存在的異方差現(xiàn)象，所以對(duì)所有數(shù)據(jù)取其自然對(duì)數(shù)值，以增強(qiáng)數(shù)據(jù)線性化趨勢(shì)、消除異方差，同時(shí)便于考察各變量對(duì)GDP的敏感性。

3FDI、FPI和外債對(duì)GDP增量影響的重要性分析

筆者利用EVIEWS軟件對(duì)所構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行了要素的關(guān)聯(lián)分析。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)FDI存量的依賴巨大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量的60%來(lái)源于FDI存量的帶動(dòng)，重要性依然有上升趨勢(shì)，這與已有研究結(jié)果相吻合；FPI存量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在15%左右，近年來(lái)略有小幅降低；外債的影響力在5%左右，近年來(lái)也略有降低；GDP自己的資本慣性維持在20%左右，并有下降趨勢(shì)。FPI流入對(duì)我國(guó)資本形成及固定資產(chǎn)投資增加可以起到促進(jìn)作用，已成為穩(wěn)定的GDP增長(zhǎng)的源泉之一，但遠(yuǎn)沒(méi)有FDI的明顯。中國(guó)利用外資的主要形式是FDI，利用FPI和外債的規(guī)模不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，而且也低于發(fā)展中國(guó)家平均水平，但是重要性與FDI相比依然有很大差距。

FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響比FPI大，外債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比FPI還小，說(shuō)明當(dāng)前利用FDI仍是我國(guó)主要的利用外資形式，這主要是由我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢(shì)決定的，也與1979年我國(guó)自對(duì)外開(kāi)放以后的政策有關(guān)。首先，在外匯管制、人民幣不可自由兌換條件下，我國(guó)引入國(guó)際資本最主要的方式是FDI，F(xiàn)PI和外債在國(guó)際資本流入中只是占了很小的一部分，故而未起到明顯作用；其次，由于FPI的特點(diǎn)決定了其流入雖然為我國(guó)增加了國(guó)內(nèi)資本，但其渠道主要集中于證券二級(jí)市場(chǎng)，而非流向國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由于FPI的短期圖利性，且流動(dòng)性強(qiáng)，故FPI的流入或流出都會(huì)導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，這種經(jīng)常性的波動(dòng)并不利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。再次，隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)自有資本市場(chǎng)的不斷壯大，資金缺口在逐步縮減，再加之我國(guó)工業(yè)、農(nóng)業(yè)等方面技術(shù)水平得到了一定的提升，尤其是國(guó)內(nèi)流動(dòng)資金的充沛，從而外債和FPI的范圍、投資額和投資空間都在逐步縮小，外債和FPI對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用呈現(xiàn)持續(xù)降低。

4國(guó)際資本流動(dòng)的變動(dòng)與GDP增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析

系統(tǒng)的穩(wěn)定性是系統(tǒng)的重要特征。如果一個(gè)系統(tǒng)具有動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性，系統(tǒng)具有一定的抗干擾能力。在實(shí)際應(yīng)用中，由于VAR模型是一種非理論性的模型，它無(wú)須對(duì)變量作任何先驗(yàn)性約束，因此在分析VAR模型時(shí)，往往不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響如何，而是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說(shuō)模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法。這種方法被筆者用來(lái)解釋國(guó)際資本三種方式與GDP之間的互相影響。

（1）我國(guó)FDI變動(dòng)對(duì)FPI、外債和GDP的影響分析

FDI存量的變化不僅能引起FPI存量、外債和GDP增量的變化，而且能引起自身的變化，體現(xiàn)了FDI流入的資本慣性。由于我國(guó)FDI存量基數(shù)大，其影響力不容小視。FDI存量的變動(dòng)對(duì)自身有著放大效應(yīng)，這種表現(xiàn)為正反饋的放大效應(yīng)在6到10年內(nèi)達(dá)到峰值。FDI存量與FPI存量的變化呈現(xiàn)正相關(guān)性，F(xiàn)DI存量的增加變化會(huì)引起FPI存量的增長(zhǎng)，F(xiàn)DI存量變化的吸引力在4年后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)后對(duì)FPI存量的吸引會(huì)達(dá)到最大值，后期平緩下降。FDI存量變化在一年內(nèi)對(duì)外債幾乎無(wú)影響，從第二年到第三年會(huì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，F(xiàn)DI存量的增加會(huì)導(dǎo)致外債的短期降低；但是隨著FDI經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的顯現(xiàn)，從第4年開(kāi)始呈現(xiàn)正相關(guān)性，這是由于國(guó)內(nèi)資金缺口的擴(kuò)大，依然需要外債的流入來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金建設(shè)的不足。FDI存量的增加會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生正效應(yīng)，這個(gè)正效應(yīng)在4到8年期間的效應(yīng)會(huì)達(dá)到頂峰，之后會(huì)平穩(wěn)下降；反之，F(xiàn)DI減少對(duì)GDP的影響也是長(zhǎng)遠(yuǎn)且深刻的。

（2）我國(guó)FPI變動(dòng)對(duì)FDI、外債和GDP的影響分析

我國(guó)FPI變動(dòng)對(duì)FDI變動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)性，F(xiàn)PI存量的增加變化會(huì)在短期內(nèi)引起FDI存量的增長(zhǎng)，此反應(yīng)極為靈敏；但是5年后開(kāi)始下降，之后平緩下降使FDI存量趨于穩(wěn)態(tài)。FPI存量對(duì)外債短期內(nèi)具有負(fù)效應(yīng)，由于FPI的投機(jī)性，在兩年后外債的需求同樣增加并快速升高，用以彌補(bǔ)FPI短期投資性帶來(lái)的資金缺口；長(zhǎng)期來(lái)看，F(xiàn)PI的偶然變動(dòng)對(duì)外債影響不大，但是波幅很大，帶來(lái)的金融擾動(dòng)應(yīng)注意警惕。FPI資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用并未像想象中的那樣明顯。FPI存量的突然增加對(duì)GDP增量有正效應(yīng)，這種正效應(yīng)顯現(xiàn)周期為4～6年，以我國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，F(xiàn)PI的小幅變動(dòng)對(duì)GDP影響不大。FPI存量的變化也會(huì)給FPI自身帶來(lái)一定的沖擊，這種沖擊表現(xiàn)為正相關(guān)性，類(lèi)似與股市的跟風(fēng)效應(yīng)，但是衰減較快。

（3）我國(guó)外債變動(dòng)對(duì)FDI、GDP和FPI的影響分析

我國(guó)外債的變動(dòng)和FDI存量的變動(dòng)具有正相關(guān)性，外債對(duì)FDI的吸引會(huì)在第2年達(dá)到頂峰。在第六年的時(shí)候會(huì)有第2個(gè)峰值的出現(xiàn)，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債變動(dòng)短期內(nèi)與FPI存量顯示負(fù)相關(guān)性，外債流入緩解了短期資金不足，F(xiàn)PI需求量必然下降，但是隨著還款期的臨界，會(huì)引起FPI存量的增加，并在第3年左右達(dá)到峰值，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債的變動(dòng)與GDP增量呈現(xiàn)正相關(guān)性，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)在2年后開(kāi)始顯現(xiàn)，在4到6年內(nèi)達(dá)到峰值，這也是外債的作用發(fā)揮時(shí)間，之后趨于平緩，穩(wěn)態(tài)下降。外債的自身沖擊表現(xiàn)的較為復(fù)雜，外債變化和外債存量短期內(nèi)有負(fù)相關(guān)性，但是在第三個(gè)周期又開(kāi)始有正相關(guān)，之后再次回升后回落，歸于平穩(wěn)。

（4）我國(guó)GDP變動(dòng)對(duì)FDI、FPI和外債的影響分析

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極大地促進(jìn)了FDI和FPI的流入。我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)直接影響到FDI和FPI資本在我國(guó)的存量，其中FPI的反應(yīng)更為敏感。我國(guó)GDP的增速每擴(kuò)大一個(gè)單位，其吸引來(lái)的FDI增加0.3個(gè)單位，所以經(jīng)濟(jì)增速的快慢是吸引FDI資金進(jìn)入的重要影響因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的魅力是FDI資金無(wú)法拒絕的誘惑。同時(shí)可以看出，GDP增速的偶然變動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)會(huì)促使FDI的快速增加，而且具有長(zhǎng)期效益，雖然后期吸引來(lái)的FDI會(huì)逐步穩(wěn)態(tài)下降。我國(guó)FPI存量對(duì)GDP增速也較為敏感，但是與FDI相比波動(dòng)只是其一半左右。GDP增速突然擴(kuò)大會(huì)在短期內(nèi)吸引較多的FPI進(jìn)入東道國(guó)，但是一個(gè)偶爾的增速并不能吸引FPI的長(zhǎng)期投資，脈沖圖顯示在經(jīng)濟(jì)增速回落的第二年起FPI就會(huì)逐步撤出；FPI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)后，即4年到6年左右還會(huì)吸引FPI資金的到來(lái)，但是量要少得多。我國(guó)GDP增速對(duì)外債的影響最小，但是作用卻最為復(fù)雜，波動(dòng)性極大，但恢復(fù)卻相當(dāng)迅速。GDP增速突然擴(kuò)大對(duì)外債需求量突然加大，并持續(xù)2～3年，但從第4年開(kāi)始由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的顯現(xiàn)使外債會(huì)減少，同時(shí)外債數(shù)量會(huì)圍繞原來(lái)的水平震蕩，最后脈沖效應(yīng)消失。GDP增速突然擴(kuò)大會(huì)對(duì)GDP本身產(chǎn)生一定的增長(zhǎng)慣性，也就是說(shuō)上一年的增長(zhǎng)的好，下一年如果沒(méi)有突發(fā)問(wèn)題也會(huì)增長(zhǎng)的不錯(cuò)，其增長(zhǎng)慣性保持的時(shí)間較長(zhǎng)。

（5）同單位FDI存量，F(xiàn)PI和外債對(duì)GDP增量的變動(dòng)比較

各個(gè)變量沖擊變量的廣義脈沖圖譜如圖7所示。從響應(yīng)時(shí)間來(lái)看，F(xiàn)DI、FPI和外債分別變動(dòng)一個(gè)單位，引起GDP增量變動(dòng)的時(shí)間不同，F(xiàn)DI最慢，F(xiàn)PI與外債較快，這與FPI的市場(chǎng)性和我國(guó)發(fā)行外債的規(guī)劃性很強(qiáng)有關(guān)系。從響應(yīng)幅度來(lái)看，我國(guó)FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)的投資效率已明顯低于FPI和外債，F(xiàn)PI的波幅最大，而且影響深遠(yuǎn)，其對(duì)GDP增量的效益值約為3～4倍；外債投資對(duì)GDP增量的效益值也是FDI的2倍左右。

5結(jié)論

從VAR模型結(jié)果看，F(xiàn)DI是我國(guó)GDP發(fā)展的主動(dòng)力，其次GDP增量自身的資本慣性也是很重要的因素。FPI流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有輕微作用，在我國(guó)現(xiàn)有體制內(nèi)起的作用是積極的，而外債流入較FPI對(duì)GDP增量影響效果明顯，但也不是特別顯著，值得注意其對(duì)自身的影響波動(dòng)很大，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是金融市場(chǎng)的一個(gè)不穩(wěn)定要素，脈沖響應(yīng)圖也更加進(jìn)一步的說(shuō)明了這一點(diǎn)。GDP增長(zhǎng)率的提升會(huì)在一年內(nèi)帶來(lái)總資本流入變動(dòng)的增長(zhǎng)。GDP增量對(duì)FDI、FPI和外債的響應(yīng)最為強(qiáng)烈，我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的好壞直接影響到流入我國(guó)的國(guó)際資本能否獲取預(yù)期收益，充分說(shuō)明了系統(tǒng)的內(nèi)因才是事物的主動(dòng)力。FPI對(duì)FDI、外債和GDP增量的響應(yīng)次之，由于FDI的長(zhǎng)周期性和FPI投資的強(qiáng)流動(dòng)性、強(qiáng)變現(xiàn)性等特點(diǎn)，故而FPI存量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的反映程度更加猛烈。需要注意的是外債的波動(dòng)雖然會(huì)在很短的時(shí)間穩(wěn)定下來(lái)，這與我國(guó)強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)繁榮有關(guān)，舉債不難使其穩(wěn)定性很高，但是外債的強(qiáng)流動(dòng)性會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)巨大的沖擊，其波幅變動(dòng)之大，變化之快，需要在國(guó)家層面予以重視。這和我國(guó)外債的構(gòu)成有很大關(guān)系，短期外債超過(guò)長(zhǎng)期外債占據(jù)我國(guó)外債份額的大部分。

我國(guó)短期外債余額約為外債余額的56%，短期外債余額首次超越長(zhǎng)期外債余額。短期外債余額占總外債余額比例達(dá)到63.9%。中國(guó)短期外債余額所占比例每年都會(huì)增加，導(dǎo)致短期外債風(fēng)險(xiǎn)愈加明顯，3年期的外債還款效應(yīng)在脈沖圖上體現(xiàn)的很明顯。同時(shí)從脈沖圖可以看出，我國(guó)的FDI、FPI和外債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全部正相關(guān)，如果發(fā)生國(guó)際資本流入的突然中斷對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)率存在負(fù)面影響，并且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高的時(shí)候發(fā)生總流入突然中斷會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)率帶來(lái)更大的負(fù)面效應(yīng)。尤其注意的我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)中占比最低的外國(guó)證券投資流入的突然中斷對(duì)GDP增長(zhǎng)率負(fù)面影響較小是由于其比重低，但是FPI與FDI和外債相比，同單位變動(dòng)卻是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響波動(dòng)最大，這也是政府部門(mén)必須在資本項(xiàng)目開(kāi)放中關(guān)注的重點(diǎn)。

作者：李菲菲 崔金棟 單位：遼寧大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院 東北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院