當前經(jīng)濟環(huán)境下金融去杠桿的意義
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摘要：近些年來，我國金融杠桿率不斷提升，政府、企業(yè)和個人債務規(guī)模都增長迅速，債務負擔日益加重。然而中國經(jīng)濟增長放緩，國內(nèi)經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型升級，國際經(jīng)濟環(huán)境也正經(jīng)歷著各種錯綜復雜的變化。在這種宏觀經(jīng)濟的大背景下，高杠桿率無疑增加了爆發(fā)金融危機的風險。因此，金融去杠桿勢在必行。金融去杠桿是保障經(jīng)濟金融穩(wěn)定的重要手段，是促進金融體系和實體經(jīng)濟健康發(fā)展的關鍵舉措，其本身也是供給側(cè)結(jié)構性改革的重要內(nèi)容之一。
關鍵詞：金融去杠桿系統(tǒng)性風險經(jīng)濟增長
1背景綜述
從宏觀角度來分析，杠桿率是指信貸總額與名義GDP的比率。如果從經(jīng)濟角度來看，杠桿率則是指經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負債率。從微觀角度來分析，傳統(tǒng)意義上的杠桿率可以理解為企業(yè)一級資本與表內(nèi)外資產(chǎn)總和的比率。對于資產(chǎn)負債方來講，杠桿率反映了負債總額及其結(jié)構的實時狀態(tài)，也表明了企業(yè)需要支付的債務總額、償債緊迫性和償債壓力等；對于資產(chǎn)借出方來說，杠桿率反映企業(yè)應收賬款總額及其構成，表明了企業(yè)在某一時點所擁有的資本、來源情況及盈利能力預測?，F(xiàn)階段國家經(jīng)濟增速雖然有所放緩、經(jīng)濟增長壓力較大、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響加大，但用“大水漫灌”的方式發(fā)展經(jīng)濟只能起到飲鴆止渴的作用，不能維持經(jīng)濟健康穩(wěn)定長期發(fā)展。金融資本需要用有效的方式投入到實體經(jīng)濟中，國家也應堅定決心遏制金融杠桿率再次上升。國家可以從金融杠桿本身出發(fā)，以多種手段去杠桿：(1)控制基礎貨幣。(2)準備金率調(diào)節(jié)。(3)收窄利差，調(diào)節(jié)債務成本。(4)風險準備金制度與規(guī)范杠桿率。(5)MPA直接控制擴張。
2我國金融去杠桿的意義
2.1降低系統(tǒng)性風險
近年來全球各國貨幣政策分化致使流動性趨勢分化。雖然國內(nèi)宏觀流動性相對寬松，但在經(jīng)濟增長壓力加大、中美貿(mào)易戰(zhàn)陰霾的大背景下，金融市場系統(tǒng)性風險隱患增加。系統(tǒng)性風險管理是當前金融監(jiān)管部門和金融機構需要高度重視的問題。肖崎(2010)指出適時降低杠桿率可以有效降低流動性風險，確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。為了確保宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，各國央行都會對資產(chǎn)泡沫采取一定程度上的非對稱干預，這種干預主要是指在資產(chǎn)價格急劇下跌時中央銀行會提供一定程度上的流動性支持，而在資產(chǎn)價格升高不可遏制時不采取任何措施。這種非對稱干預很容易導致經(jīng)濟的順周期性，從而加劇了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。這種非對稱的政策性干預實際上不利于金融穩(wěn)定性，面對經(jīng)濟周期，貨幣政策應該采取均衡手段，平衡地調(diào)節(jié)金融和經(jīng)濟體系。宋艷偉和歐海洋(2017)指出我國金融體系的風險主要源于以下幾個方面：實體經(jīng)濟的金融杠桿率激增和實體經(jīng)濟不斷下降的資本回報率；人民幣匯率走向的不確定性；貨幣投放渠道的不明朗和關鍵時點貨幣投放的不暢；金融機構資金市場的膨脹和金融部門的高杠桿率；商業(yè)銀行期限錯配。對于這種種的原因，宋艷偉和歐海洋(2017)建議金融機構和政府需要正視金融體系杠桿率和流動性風險日益加劇所帶來的風險，并保持一定程度的警惕性，在維持杠桿率和經(jīng)濟增長之間取得平衡。商業(yè)銀行需要做好安全和盈利之間的取舍，并需要把安全放在首位，根據(jù)現(xiàn)實環(huán)境靈活調(diào)節(jié)同業(yè)資產(chǎn)和負債的匹配度，降低杠桿率。金融機構需要密切關注引發(fā)流動性風險的多種因素，加強風險把控，提高風險抵御能力，尤其是應該重視發(fā)展并運用先進的計量工具和技術手段來科學防控風險、提高風險預測水平。監(jiān)管部門應當完善相關法規(guī)預案，提前做好對“黑天鵝”事件的應對處理方案，提升整體金融體系的規(guī)范化水平。
2.2確保實體經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展
高杠桿可以加速實體企業(yè)倒閉的速度，在高杠桿環(huán)境下，當實體企業(yè)陷入財務危機時會更容易導致破產(chǎn)。此外，外部經(jīng)濟金融環(huán)境變化巨大，高負債實體企業(yè)的資產(chǎn)變動因而也將十分劇烈。在經(jīng)濟處于上升周期時，企業(yè)的高杠桿率對企業(yè)的資產(chǎn)凈值會起到積極作用，企業(yè)利潤率上升將抵消資金成本的壓力；在經(jīng)濟下行周期時，由于資產(chǎn)價格下降，高杠桿率將對企業(yè)資產(chǎn)凈值帶來負面影響。高杠桿率不利于淘汰僵尸企業(yè)，大量的落后產(chǎn)能不利于我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級(馬建堂等，2016)。另外，金融高杠桿也會吞噬實體資本，使得市場資金無法得到合理有效的配置。實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟發(fā)展的基礎，虛擬經(jīng)濟則可以推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。只有強化實體經(jīng)濟發(fā)展，才能真正發(fā)展好虛擬經(jīng)濟，使得二者可以相互發(fā)展推動、互相促進。金融機構的利潤最終來源于實體經(jīng)濟，沒有實體經(jīng)濟的發(fā)展，金融機構的高杠桿率只會使得資金空轉(zhuǎn)，實體經(jīng)濟在高杠桿率下也會負擔加重。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2012—2016年間，銀行業(yè)對非金融機構和其他居民部門的債權增速分別增速為11.3%和19.8%，大大低于同期對金融機構的債權增速。由此可見，銀行業(yè)并未把資金投入到實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，而是利用資金在金融機構間做套利交易，實體經(jīng)濟融資難的問題不容忽視(柳力，2017)。去杠桿也就意味著加大金融體制改革力度，優(yōu)化金融體制結(jié)構，積極擴展融資渠道，降低融資成本和杠桿率，推進供給側(cè)結(jié)構改革，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行。今后在具體實施上，一方面需注意切實履行金融領域改革，引入符合條件的民間資金創(chuàng)立中小微企業(yè)融資平臺，引導資金脫虛向?qū)?，從而解決大量中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題；另一方面，政府應當發(fā)掘新的實體經(jīng)濟發(fā)展領域，激發(fā)創(chuàng)新活力(杜靜，2017)。
2.3有利于社會穩(wěn)定和諧
我國是個擁有近14億人口的大國，如果金融杠桿管控不當便會引發(fā)金融風險，金融風險可導致經(jīng)濟風險，局部經(jīng)濟風險可發(fā)展成為系統(tǒng)性經(jīng)濟風險，最終還可演變成社會風險乃至政治風險。歷史上，由于金融杠桿管控不當，拉丁美洲多國在1970年和1980年代經(jīng)歷了政治和社會動蕩。20世紀70年代中期，拉美國家通過向西方國家借債實現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟繁榮。但80年代之后，伴隨著全球經(jīng)濟周期下行，拉美多國出現(xiàn)了債務危機。巴西、阿根廷等國紛紛宣布無法償還西方國家債務，這致使拉美多國資本外流，本幣貶值，稅負增加，人民生活水平受到嚴重影響(Pastor，1990)。由此可見，控制金融杠桿和舉債水平，對一個國家社會穩(wěn)定和諧的重要性。
3我國金融去杠桿的影響
金融去杠桿會在一定程度上縮減衍生品交易的品種，而這也意味著在全球經(jīng)濟利率、匯率、股票等基礎資產(chǎn)價格波動加大的情況下，需要采用其他方式進行相應的投資保值，這無疑會限制國際間貿(mào)易和投資行為，阻礙市場價格發(fā)現(xiàn)機制的作用。面對金融去杠桿，銀行將縮減資產(chǎn)負債表和同業(yè)業(yè)務規(guī)模(孫春玲和高楊，2010)。金融監(jiān)管是一門平衡的藝術，既要金融去杠桿，又要保持金融體系配置資金的效率，促進經(jīng)濟增長(任澤平，2017；沈建光，2017)。在當期經(jīng)濟增長放緩和中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，金融去杠桿的力度和尺寸需要把握得當。在金融去杠桿的同時，政策部門應當運用合理手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)沖擊的影響。在保持去杠桿主線的情況下，政策部門應當因地制宜、因事施策，最終使得中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康有序發(fā)展。
參考文獻
[1]杜靜.去杠桿,市場資金端結(jié)構再平衡須先行[N].上海證券報,2017-05-22.
[2]馬建堂,董小君,時紅秀,等.中國的杠桿率與系統(tǒng)性金融風險防范[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2016(1).
[3]柳立.把握風險本源推進金融降杠桿[N].金融時報,2017-08-07.
[4]任澤平.資金緊平衡溫和去杠桿[J].股市動態(tài)分析,2017(20).
作者：苗宇松 余夢婕 單位：國信證券股份有限公司 重慶工業(yè)職業(yè)技術學院