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進出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟活動,企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權和債務,故涉及外貿(mào)活動的企業(yè)受匯率變動的沖擊更為顯著和直接,面臨的匯率風險也更大。
一、匯率風險的形成機理
(一)匯率波動引發(fā)匯兌風險
在外貿(mào)業(yè)務中,從最初的合同訂立到最終的貨款交付,一般都有一段較長的時間間隔,在此期間若外幣升值,進口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國貨幣;而若外幣貶值,則出口企業(yè)收進既定數(shù)額外幣結(jié)匯時可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項數(shù)目沒有變化,但反映到企業(yè)的收益水平上,匯率波動帶來的損失可能遠遠超過企業(yè)進出口業(yè)務所獲得的利潤。
(二)匯率波動產(chǎn)生利潤風險和市場占有率下降風險
當人民幣升值時,在匯率完全傳遞的情況下,我國出口商的外銷價格如果與貨幣升值上升同等幅度,在國際市場上此商品價格需求彈性較大的情況下,那么出口的數(shù)量就會銳減,進而導致出口企業(yè)喪失市場份額,收益下降;如果出口商自己承擔一部分本幣升值帶來的利潤成本,只部分地提高出口品價格,則會直接導致其出口利潤下降。他們只有自己承擔大部分本幣升值帶來的成本,而無法向外國進口商轉(zhuǎn)嫁,因此,當前人民幣不斷升值的現(xiàn)實背景加劇了出口廠商的利潤風險和國際市場占有率下降的風險。
(三)匯率波動導致折算風險
在我國,符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn),但其綜合財務報表上的資產(chǎn)和負債都要統(tǒng)一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動,資產(chǎn)負債表中某些項目的價值也會相應改變。目前我國規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠遠小于兌非美元貨幣匯率的日波幅,對于最終財務成果以人民幣結(jié)算的我國企業(yè)而言,如果他們使用非美元貨幣計價結(jié)算,則其面對的匯率風險要高于用美元計價結(jié)算。
(四)匯率變動將強化企業(yè)預期并影響其業(yè)務拓展
現(xiàn)實的人民幣升值壓力將對出口企業(yè)的預期產(chǎn)生很大影響,并進而影響其業(yè)務拓展。在企業(yè)預期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下,其可能會通過提價來確保正常收益,但當進口國的貨幣購買力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對內(nèi)貶值時,提價的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶,進而導致經(jīng)營困難。
(五)匯率變動可能導致企業(yè)價值變動
人民幣匯率改變有可能會導致企業(yè)價值發(fā)生變動。比如,對于我國外貿(mào)企業(yè)而言,如果基于公司價值的層面,在人民幣匯率的單邊升值走勢下,以未來美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價值,將出現(xiàn)較大幅度的縮水,從而可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價值。
二、人民幣匯率風險的衡量
在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革之后,人民幣就走上了逐步升值的道路,且升值幅度呈遞增態(tài)勢,我國企業(yè)對外貿(mào)易的匯率風險因此逐漸積累和放大。
人民幣匯率風險的程度可由方差計算的波動率和幣值變動幅度來綜合反映。從圖1可以看出,經(jīng)過匯改初期的微幅波動之后,人民幣匯率的波動程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時人民幣對美元匯率的日間波動率僅為0.0001,人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動率迅速上升至0.005,人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動率進一步擴大至0.017,人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著,在2007年,如果企業(yè)沒有做任何匯率風險的防范措施,僅人民幣升值一項就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底,人民幣兩個月升值幅度就達到2.1%。對于那些習慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內(nèi)企業(yè)而言,這種匯率變動的風險已經(jīng)對其敲響了警鐘。
與人民幣對美元匯率的單邊升值相比,人民幣對歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動的走勢。在2005年初至2007年末這段期間,人民幣對美元匯率的波動率為0.07,而對歐元匯率的波動率為0.15,可見國內(nèi)企業(yè)對歐洲貿(mào)易的匯率風險程度更高。另外,人民幣對歐元匯率的方向并不固定,匯率風險更難確認。在2005年11月16日之前,人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43,但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變,至2007年末,已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣,貶值幅度高達13%。這就意味著,那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國內(nèi)進口企業(yè),匯率變動已經(jīng)使進口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計性質(zhì)。
從國內(nèi)外經(jīng)濟形勢來看,人民幣匯率的波動幅度將會持續(xù)擴大,升值速度也將繼續(xù)加快。一方面,在各種因素的共同作用下,我國的國際收支順差將繼續(xù)增加。盡管國內(nèi)經(jīng)濟高速增長,但受到社會保障、教育以及體制方面的約束,國內(nèi)需求提升乏力,加大出口是消化國內(nèi)產(chǎn)能的主要方式,貿(mào)易順差的擴大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面,國際社會對我國持續(xù)施加升值壓力。歐美等國為保護本國利益或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機,通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅,加快人民幣升值步伐,在強大的國際壓力下,人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外,國內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預期,也會促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此,未來的匯率風險程度還將有所上升,成為企業(yè)外貿(mào)活動中面臨的首要風險。
三、匯率風險的后果評估
從目前情況來看,人民幣匯率的波動并未對我國外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年,我國進出口貿(mào)易總額增長了52.9%,進出口貿(mào)易盈余更是增長了157.4%,這說明我國企業(yè)在國際市場上還具有相當強的競爭力,勞動力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢在一定程度上抵消了匯率波動的影響。盡管人民幣相對美元持續(xù)升值,但我國企業(yè)的成本優(yōu)勢仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主,人民幣升值在增加出口成本的同時也降低了原料進口成本,兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說明我國企業(yè)應對市場變化的能力有所增強,可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風險。
但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大,匯率波動的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對進口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長期利好,但對出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中,紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤出口行業(yè)將受到影響。紡織企業(yè)對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而,對于那些技術和資本門檻較高的行業(yè)而言,如電子、機械、冶金等資本技術密集型行業(yè),這些行業(yè)中的企業(yè)利潤率相對較高,且議價能力較強,能夠在合同中增加合適的價格條款規(guī)避風險,人民幣升值對其的沖擊相對緩和。
此外,近年來我國外商直接投資增長也比較快,在我國對外經(jīng)濟合作關系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當大規(guī)模,2007年末累計使用外商直接投資達6189多億美元。表面上看,進入我國的外資既能獲得投資收益,又能獲得人民幣升值的收益,真可謂一舉兩得。但是,人民幣升值帶來的風險從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現(xiàn)出來,從2004年到2005年,我國實際利用外商直接投資增幅為28%,而從2005年到2006年,這數(shù)值已經(jīng)下降到15%,從2006年到2007年進一步下降到14%。這說明,人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因為一旦投資者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn),等若干年后再兌換回去時,可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。因此,人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預期顯然會影響我國外商直接投資的流入。另外,已經(jīng)獲取相當投資收益的外資也會在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益,分享了我國經(jīng)濟調(diào)整增長帶來的收益;另一方面經(jīng)過這兩年的人民幣升值,它們也獲得了升值帶來的好處,正所謂一舉兩得。因此,不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實現(xiàn)收益。
四、匯率風險的控制措施與建議
針對上述幾種主要的外貿(mào)風險,本文提出以下幾點風險控制的措施與建議。
(一)合理選擇結(jié)算貨幣
在對外支付中,應多使用軟貨幣,而在收匯時則應多使用硬貨幣;在對外融資中,應爭取使用軟貨幣以便減輕債務負擔。從目前的國際貨幣走勢來看,美元將會延續(xù)弱勢,而歐元的強勢地位短期內(nèi)難以改變,人民幣也將持續(xù)升值趨勢。因此,要力爭在對外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣,而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣,尤其是用人民幣計價結(jié)算。另外,還要注意保持外幣資產(chǎn)與負債的幣種匹配。
(二)積極利用衍生金融工具
在發(fā)達國家,外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場的金融工具進行保值操作是規(guī)避國際貿(mào)易中匯率風險最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠期、外匯期貨以及外匯期權。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風險控制中得到廣泛應用,而我國企業(yè)對此還相當陌生。外貿(mào)企業(yè)應當積極主動學習掌握外匯避險工具。在匯率波動幅度逐漸擴大的情況下,培養(yǎng)外匯專業(yè)人才,不斷積累自己的外匯風險管理能力,以便在匯率發(fā)生波動時采取適當措施保全自己的利潤。
關鍵詞:外匯儲備投資組合匯率風險收益
外匯儲備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當局持有的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主要是發(fā)達國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。
我國外匯儲備匯率風險現(xiàn)狀
截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。
在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要匯率風險。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴重的財政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多國際專家認為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟學家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認為,美國要消除巨大的經(jīng)常項目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達1000億-1500億美元,這大約相當于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風險已經(jīng)成為我國外匯儲備管理的一個非常重要的課題。
本文嘗試通過在外匯儲備管理中運用現(xiàn)資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風險,以1999年-2005年我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),進行均值-方差分析,實證檢驗了進行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風險。
防范匯率風險的投資組合實證研究
樣本幣種和樣本指標選擇
本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標是美元與其他六種貨幣之間的實際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個投資組合中選取的風險資產(chǎn)越多,投資組合的風險則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風險。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達國家貨幣,具有很強的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經(jīng)濟的實際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主要是我國的主要貿(mào)易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進行適當?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國國際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。
本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實際的季度收盤價,選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對象,主要是基于以下認識:
第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價格波動收益為目的,而是強調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國民經(jīng)濟建設服務,因此不宜參與外匯市場的投機炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進行外匯儲備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時,更強調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動。因此選擇的起點是從1999年年底為起點,如果選擇的數(shù)據(jù)時間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時,選擇的時期過早也會降低投資組合對現(xiàn)實情況的指導作用,因為按照投資組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點的反映,而不是對投資組合終點的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因為年度數(shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實際情況,另一方面是因為目前國際金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數(shù)據(jù)時效性較差,國家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進行外匯儲備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調(diào)險。
匯率風險防范的投資組合分析
計算平均收益本文在計算外匯收益率時,采用的是連續(xù)收益率的計算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風險我們用標準差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進行計算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出:
第一,在計算不同貨幣的收益時加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個月的存款利率。這主要是因為不同幣種的存款收益對不同幣種的總收益影響較大,同時也基于投資組合可以進行季度調(diào)整的考慮,如果進行調(diào)整可以獲得適當?shù)拇婵钍找?如果不進行調(diào)整則可以進行自動轉(zhuǎn)存而收益不變。
第二,外匯收益風險情況基本上反映了最近幾年世界經(jīng)濟發(fā)展的實際情況。美國經(jīng)濟長期低迷,經(jīng)濟增長緩慢,投資者對美元的信心開始下降,美元出現(xiàn)了大幅度的貶值現(xiàn)象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)全面復蘇,經(jīng)濟實力不斷提高。投資者對歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強,導致這三種貨幣的匯率出現(xiàn)了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現(xiàn)良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達到了1.2681%。
第三,外匯市場匯率波動幅度增大,市場風險增加。雖然澳元的平均收益最高,但其匯率風險也最大,其平均收益的標準差最高為6.4472%。同時,近段時間,美國經(jīng)濟出現(xiàn)了復蘇的趨勢,美元的匯率也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,導致美元收益一定程度的上漲,這也說明外匯市場匯率波動更加頻繁,需要及時關注和防范,通過對投資組合進行適當?shù)恼{(diào)整來規(guī)避風險。
第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風險水平相對較低,季均標準差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國的經(jīng)濟比較平穩(wěn)受市場波動的影響較少,其風險與收益的匹配比較好。
第五,單一投資美元匯率風險巨大,需要進行投資組合化解匯率風險。通過投資組合可以防范非系統(tǒng)風險而不能化解系統(tǒng)風險,因為外匯市場不存在系統(tǒng)風險,所以通過不同幣種的投資組合可以分散資產(chǎn)的非系統(tǒng)風險,從理論上講只要組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統(tǒng)風險,但在實際操作中因為非系統(tǒng)風險只存在于少數(shù)幾種主要儲備貨幣上,因此通過適當?shù)耐顿Y組合是可以化解單一幣種的匯率風險。
計算協(xié)方差矩陣協(xié)方差是度量兩種資產(chǎn)收益之間線性關聯(lián)程度的統(tǒng)計指標,正協(xié)方差表示資產(chǎn)收益同向變動;負協(xié)方差表示資產(chǎn)收益反向變動。本文根據(jù)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進行計算,得出四種貨幣的協(xié)方差矩陣(見表2、表3)。
從表2和表3中可以看出:
第一,美元與其他六種貨幣存在負相關。這是由計算公式所決定的,因為美元的升值(貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元與歐元的相關程度最高,相關系數(shù)為-0.99,與加元的相關程度最低,相關系數(shù)為-0.58。美元與歐洲區(qū)的三種貨幣相關程度高于其他地區(qū),與瑞郎和英鎊的相關系數(shù)分別為-0.94和-0.87。
第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關。歐元與瑞郎和英鎊的相關程度較高,相關系數(shù)分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經(jīng)濟發(fā)展相當程度的一致性。
第三,按照投資組合理論,在風險資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負相關的資產(chǎn)可以降低組合的風險,其中負相關越大,降低風險的程度越高。因此,在美元資產(chǎn)中加入上述六種貨幣的資產(chǎn)都會降低資產(chǎn)組合的風險,而其中應該加大歐元在組合中的投資比例。
計算有賣空限制下的投資組合有效前沿根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計算出七種貨幣進行組合的有效前沿(見圖1),從圖1中可以得出:
第一,通過進行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場中存在的匯率風險。如果不進行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風險為4.7046%,通過進行投資組合后,在相同投資風險4.7046%的情況下,平均收益將達到1.1737%,遠遠高于單一持有美元的投資收益。
第二,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)日元在組合中的比例極低,在風險為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說明日元在投資組合中,在降低風險和提高收益的作用有限。這與日元投資收益低風險有一定的關系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風險為4.9854%。
第三,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)歐元在組合中的比例很低,在風險為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負相關系數(shù)最高幾乎是完全負相關,應該能夠充分的分散風險和提高收益,原因主要是歐元的風險程度比較高,其風險為5.6370%,僅次于澳元,導致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風險和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。
第四,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)要想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風險時,組合中所需的澳元投資比重則較高,而當要求的投資收益和風險較低時,則組合中的澳元的投資比重為0,即當投資收益和風險低于1.0754%和3.2378%時,投資比重為0,這與澳元投資收益高和風險高相關,澳元的投資收益和風險分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風險最高的一種貨幣。
第五,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主要的貨幣。這主要是因為這兩種貨幣的風險與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風險的同時,提高了投資組合的收益。
外匯儲備資產(chǎn)屬于風險資產(chǎn),可以針對各種儲備資產(chǎn)的不同風險收益情況進行投資組合,這樣在降低風險的同時獲得穩(wěn)定的投資收益。這種做法符合我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中堅持流動性、安全性和盈利性的原則。我國是一個擁有巨額外匯儲備的國家,在外匯儲備資金運用管理上應該有長期的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和創(chuàng)新。
關鍵詞:對外貿(mào)易;匯率風險;防范
進出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟活動,企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權和債務,故涉及外貿(mào)活動的企業(yè)受匯率變動的沖擊更為顯著和直接,面臨的匯率風險也更大。
一、匯率風險的形成機理
(一)匯率波動引發(fā)匯兌風險
在外貿(mào)業(yè)務中,從最初的合同訂立到最終的貨款交付,一般都有一段較長的時間間隔,在此期間若外幣升值,進口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國貨幣;而若外幣貶值,則出口企業(yè)收進既定數(shù)額外幣結(jié)匯時可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項數(shù)目沒有變化,但反映到企業(yè)的收益水平上,匯率波動帶來的損失可能遠遠超過企業(yè)進出口業(yè)務所獲得的利潤。
(二)匯率波動產(chǎn)生利潤風險和市場占有率下降風險
當人民幣升值時,在匯率完全傳遞的情況下,我國出口商的外銷價格如果與貨幣升值上升同等幅度,在國際市場上此商品價格需求彈性較大的情況下,那么出口的數(shù)量就會銳減,進而導致出口企業(yè)喪失市場份額,收益下降;如果出口商自己承擔一部分本幣升值帶來的利潤成本,只部分地提高出口品價格,則會直接導致其出口利潤下降。他們只有自己承擔大部分本幣升值帶來的成本,而無法向外國進口商轉(zhuǎn)嫁,因此,當前人民幣不斷升值的現(xiàn)實背景加劇了出口廠商的利潤風險和國際市場占有率下降的風險。
(三)匯率波動導致折算風險
在我國,符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn),但其綜合財務報表上的資產(chǎn)和負債都要統(tǒng)一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動,資產(chǎn)負債表中某些項目的價值也會相應改變。目前我國規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠遠小于兌非美元貨幣匯率的日波幅,對于最終財務成果以人民幣結(jié)算的我國企業(yè)而言,如果他們使用非美元貨幣計價結(jié)算,則其面對的匯率風險要高于用美元計價結(jié)算。
(四)匯率變動將強化企業(yè)預期并影響其業(yè)務拓展
現(xiàn)實的人民幣升值壓力將對出口企業(yè)的預期產(chǎn)生很大影響,并進而影響其業(yè)務拓展。在企業(yè)預期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下,其可能會通過提價來確保正常收益,但當進口國的貨幣購買力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對內(nèi)貶值時,提價的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶,進而導致經(jīng)營困難。
(五)匯率變動可能導致企業(yè)價值變動
人民幣匯率改變有可能會導致企業(yè)價值發(fā)生變動。比如,對于我國外貿(mào)企業(yè)而言,如果基于公司價值的層面,在人民幣匯率的單邊升值走勢下,以未來美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價值,將出現(xiàn)較大幅度的縮水,從而
可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價值。
二、人民幣匯率風險的衡量
在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革之后,人民幣就走上了逐步升值的道路,且升值幅度呈遞增態(tài)勢,我國企業(yè)對外貿(mào)易的匯率風險因此逐漸積累和放大。
人民幣匯率風險的程度可由方差計算的波動率和幣值變動幅度來綜合反映。從圖1可以看出,經(jīng)過匯改初期的微幅波動之后,人民幣匯率的波動程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時人民幣對美元匯率的日間波動率僅為0.0001,人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動率迅速上升至0.005,人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動率進一步擴大至0.017,人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著,在2007年,如果企業(yè)沒有做任何匯率風險的防范措施,僅人民幣升值一項就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底,人民幣兩個月升值幅度就達到2.1%。對于那些習慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內(nèi)企業(yè)而言,這種匯率變動的風險已經(jīng)對其敲響了警鐘。
與人民幣對美元匯率的單邊升值相比,人民幣對歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動的走勢。在2005年初至2007年末這段期間,人民幣對美元匯率的波動率為0.07,而對歐元匯率的波動率為0.15,可見國內(nèi)企業(yè)對歐洲貿(mào)易的匯率風險程度更高。另外,人民幣對歐元匯率的方向并不固定,匯率風險更難確認。在2005年11月16日之前,人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43,但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變,至2007年末,已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣,貶值幅度高達13%。這就意味著,那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國內(nèi)進口企業(yè),匯率變動已經(jīng)使進口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計性質(zhì)。
表1數(shù)據(jù)表明,人民幣與我國主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率波動差距還是比較大的。基于標準差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動幅度最小,與英鎊匯率波動幅度最大,與歐元匯率波動幅度也比較大,與美元和日元匯率波動幅度基本相當。由于這幾種貨幣都是我國主要貿(mào)易伙伴使用的幣種,波動幅度的增加顯然是我國貿(mào)易商必須面對的交易風險。
上面的計算僅僅揭示了已經(jīng)發(fā)生的風險程度,而將來要面臨的匯率風險還有進一步上升的趨勢。從國內(nèi)外經(jīng)濟形勢來看,人民幣匯率的波動幅度將會持續(xù)擴大,升值速度也將繼續(xù)加快。一方面,在各種因素的共同作用下,我國的國際收支順差將繼續(xù)增加。盡管國內(nèi)經(jīng)濟高速增長,但受到社會保障、教育以及體制方面的約束,國內(nèi)需求提升乏力,加大出口是消化國內(nèi)產(chǎn)能的主要方式,貿(mào)易順差的擴大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面,國際社會對我國持續(xù)施加升值壓力。歐美等國為保護本國利益或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機,通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅,加快人民幣升值步伐,在強大的國際壓力下,人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外,國內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預期,也會促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此,未來的匯率風險程度還將有所上升,成為企業(yè)外貿(mào)活動中面臨的首要風險。
三、匯率風險的后果評估
從目前情況來看,人民幣匯率的波動并未對我國外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年,我國進出口貿(mào)易總額增長了52.9%,進出口貿(mào)易盈余更是增長了157.4%,這說明我國企業(yè)在國際市場上還具有相當強的競爭力,勞動力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢在一定程度上抵消了匯率波動的影響。盡管人民幣相對美元持續(xù)升值,但我國企業(yè)的成本優(yōu)勢仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主,人民幣升值在增加出口成本的同時也降低了原料進口成本,兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說明我國企業(yè)應對市場變化的能力有所增強,可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風險。
但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大,匯率波動的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對進口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長期利好,但對出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中,紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤出口行業(yè)將受到影響。紡織企業(yè)對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而,對于那些技術和資本門檻較高的行業(yè)而言,如電子、機械、冶金等資本技術密集型行業(yè),這些行業(yè)中的企業(yè)利潤率相對較高,且議價能力較強,能夠在合同中增加合適的價格條款規(guī)避風險,人民幣升值對其的沖擊相對緩和。
此外,近年來我國外商直接投資增長也比較快,在我國對外經(jīng)濟合作關系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當大規(guī)模,2007年末累計使用外商直接投資達6189多億美元。表面上看,進入我國的外資既能獲得投資收益,又能獲得人民幣升值的收益,真可謂一舉兩得。但是,人民幣升值帶來的風險從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現(xiàn)出來,從2004年到2005年,我國實際利用外商直接投資增幅為28%,而從2005年到2006年,這數(shù)值已經(jīng)下降到15%,從2006年到2007年進一步下降到14%。這說明,人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因為一旦投資者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn),等若干年后再兌換回去時,可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。因此,人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預期顯然會影響我國外商直接投資的流入。另外,已經(jīng)獲取相當投資收益的外資也會在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益,分享了我國經(jīng)濟調(diào)整增長帶來的收益;另一方面經(jīng)過這兩年的人民幣升值,它們也獲得了升值帶來的好處,正所謂一舉兩得。因此,不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實現(xiàn)收益。
四、匯率風險的控制措施與建議
針對上述幾種主要的外貿(mào)風險,本文提出以下幾點風險控制的措施與建議。
(一)合理選擇結(jié)算貨幣
在對外支付中,應多使用軟貨幣,而在收匯時則應多使用硬貨幣;在對外融資中,應爭取使用軟貨幣以便減輕債務負擔。從目前的國際貨幣走勢來看,美元將會延續(xù)弱勢,而歐元的強勢地位短期內(nèi)難以改變,人民幣也將持續(xù)升值趨勢。因此,要力爭在對外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣,而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣,尤其是用人民幣計價結(jié)算。另外,還要注意保持外幣資產(chǎn)與負債的幣種匹配。
(二)積極利用衍生金融工具
在發(fā)達國家,外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場的金融工具進行保值操作是規(guī)避國際貿(mào)易中匯率風險最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠期、外匯期貨以及外匯期權。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風險控制中得到廣泛應用,而我國企業(yè)對此還相當陌生。外貿(mào)企業(yè)應當積極主動學習掌握外匯避險工具。在匯率波動幅度逐漸擴大的情況下,培養(yǎng)外匯專業(yè)人才,不斷積累自己的外匯風險管理能力,以便在匯率發(fā)生波動時采取適當措施保全自己的利潤。
(三)擇機確定合同價格和結(jié)算方式,適當分散交易風險
我國出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢時,可適當提高出口價格,或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失;當結(jié)算貨幣可能升值時,我國進口企業(yè)可要求境外出口商降低進口商品價格。外貿(mào)企業(yè)還可通過提前或推遲結(jié)算時間來規(guī)避匯率風險。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算,如果預測結(jié)算貨幣相對于本幣貶值,我國進口企業(yè)可推遲進口或要求延期付款,而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款,反之,進口企業(yè)可提前進口或支付貨款,出口企業(yè)可推遲交貨或允許進口商延期付款。
參考文獻:
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關鍵詞:企業(yè) 匯率風險 管理
一、企業(yè)匯率風險管理之現(xiàn)狀
目前,我國中小型企業(yè)外匯風險管理意識和管理能力普遍不強。因此,在人民幣匯率波動如此頻繁的我國市場條件之下,中小型出口企業(yè)表現(xiàn)得手足無措無所適從并且力不從心,這些都給中小型企業(yè)自身帶來了巨大的經(jīng)濟利益上的損失。
深究造成這種堪憂現(xiàn)象的原因,首先,長期以來,我國實行的都是極其嚴格的外匯管制政策以及外匯管理制度,我國中小型出口企業(yè)基本上來說是根本沒有必要更加沒有機會去通過外匯這一市場來規(guī)避其自身的匯率風險的。另外,我國外匯市場的廣度和深度都嚴重不夠不足也是造成我國中小型出口企業(yè)在外匯風險管理能力上缺乏的一個很重要的現(xiàn)實原因。我國外匯市場的主體還是比較單一的。我國外匯交易的品種十分至少,并且還不能夠做到相對集中。我國外匯市場交易的規(guī)模也是比較小的。最后,我國外匯市場的市場功能作用當前并未真正地發(fā)揮其作用。我國長期的這種嚴格的外匯管制體制之下,我國中小型出口企業(yè)自然是很難去產(chǎn)生一種較為強烈的匯率風險管理意識的,那么造成的結(jié)果當然就是我國中小型出口企業(yè)嚴重缺乏匯率風險管理能力。
如何提高我國中小型企業(yè)匯率風險管理意識和管理能力是目前的當務之急。
二、企業(yè)匯率風險管理之加強
就目前的社會市場經(jīng)濟大環(huán)境以及不斷波動變化的人民幣匯率來說,如何加強企業(yè)匯率風險管理是當下亟待解決的問題。我認為可以做到以下這幾點。
(一)提高企業(yè)匯率風險管理意識
加強企業(yè)匯率風險管理首先要做的第一步就是提高企業(yè)匯率風險管理意識。意識的加強將對工作的實施起到很重要的促進作用。
提高企業(yè)匯率風險管理意識首先要提高的自然是企業(yè)中管理層和最終決策者對于企業(yè)匯率風險管理的意識。
另外,對于企業(yè)各個部門的員工的關于企業(yè)匯率風險意識的教育也是相當重要的。一個企業(yè)只有從上到下的完完全全地提高匯率風險意識才能夠更加切實有效、科學合理地規(guī)避匯率風險。
(二)研究制定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營策略
隨著人民幣匯率的不斷變動,企業(yè)應該及時有效地調(diào)整零部件以及源部件的來源等等。另外,我們可以借鑒美國企業(yè)的一些做法。例如,當美元面臨一定程度上的升值時,美國企業(yè)就會選擇在外國建立起企業(yè)的生產(chǎn)基地,這樣可以很有效地降低生產(chǎn)成本。除了這些策略,我們還可以研究制定出其他的一些切實有效并且科學合理的生產(chǎn)經(jīng)營策略。
(三)時刻關注政府相關政策規(guī)定
對于企業(yè)匯率風險管理這點上來說,政府的相關政策及規(guī)定起著至關重要的作用。政府根據(jù)市場以及其他的一些相關因素對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控,企業(yè)要做的就是時刻關注政府政策和相關規(guī)定的改革和變化,不斷根據(jù)政府政策和相關規(guī)定對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營策略及時作出調(diào)整和規(guī)劃。
一個企業(yè)如果脫離了現(xiàn)實,對匯率風險進行想當然的自我預測或是閉門造車式的作出對策,那么其造成的后果將是很嚴重的。人民幣的波動是難以預測的,只有緊盯市場、緊盯政府政策,才可以更加切實有效、科學合理地進行匯率風險管理。只有與政府政策以及相關規(guī)定相符合相一致的經(jīng)營生產(chǎn)策略才能夠更加有效地規(guī)避匯率風險。
(四)利用專業(yè)工具規(guī)避匯率風險
企業(yè)利用專業(yè)工具去規(guī)避匯率風險將取得事半功倍的效果。
企業(yè)可以利用的幾個專業(yè)手法和專業(yè)工具,分別是外匯會期和約、外匯輝期貨合約以及外匯期權和約。外匯會期合約指的是一種通用的常用的用來外匯買賣之間的合約。外匯期貨合約指的則是一種可以在規(guī)定的時間范圍之內(nèi)以約定好的匯率兌換出特定數(shù)量的約定外的貨幣的一項協(xié)議。最后一個外匯期權合約指的是通過向合約的出賣者進行繳納期權費,當然,購買者有權在規(guī)定的期限之內(nèi)按照雙方約定的價格或者是執(zhí)行匯率進行購買或者售出一定數(shù)量的某種貨幣的一項合約。
利用專業(yè)工具來規(guī)避匯率風險的方法不僅合理有效,收益匪淺,更重要的是這些專業(yè)工具專業(yè)方法都是經(jīng)過實踐認證過的,是十分之科學的,所以可以放心大膽地應用于企業(yè)規(guī)避匯率風險工作中去。我國中小型企業(yè)可以根據(jù)自身的具體情況進行操作,這樣就可以切實有效地規(guī)避匯率風險。
(五)選擇有利結(jié)算貨幣規(guī)避風險
企業(yè)在訂立合同的時候選擇有利的結(jié)算貨幣有利于企業(yè)切實有效地規(guī)避匯率風險。
企業(yè)在簽訂合同之時,最好選擇對企業(yè)自身最為有利的結(jié)算貨幣。那么應該如何去選擇對企業(yè)最為有利的結(jié)算貨幣呢?如何選擇最為有利結(jié)算貨幣所要遵循的原則主要有如下這幾點。第一,企業(yè)在簽訂合同時,必須爭取使用本國貨幣進行結(jié)算。第二,企業(yè)在簽訂合同時,必須爭取在外匯時使用硬通貨,爭取在支付時使用軟通貨。最后,也是至關重要的一點,企業(yè)所選擇的結(jié)算貨幣必須是軟硬通貨相搭配的。
(六)借款轉(zhuǎn)嫁風險方法規(guī)避風險
企業(yè)可以利用借款轉(zhuǎn)嫁風險方法進行保值,從而切實有效規(guī)避匯率風險。這點指的就是通過借款這種方式來保值,這種方式比之遠期合同來說更加具有靈活性,尤其是一些小額的合同。
三、結(jié)束語
隨著人民幣匯率波動頻率漸漸增大,波動幅度漸漸加強,我國中小型出口企業(yè)必須盡快加強對于匯率風險管理工作。我國中小型企業(yè)應該開始運用一些專業(yè)工具來盡最大可能避免匯率波動可能給企業(yè)帶來的損失。企業(yè)是以盈利為目標的,只有正確認識到市場和政策變化,順勢而行科學管理的企業(yè)才能夠得以生存并發(fā)展。因此,當下經(jīng)濟環(huán)境下,企業(yè)應該立即重視匯率風險管理并且提高匯率風險管理能力。在人民幣匯率波動頻率和幅度不斷增強的社會大環(huán)境背景下,只有那些及時抓住機遇并積極迎接挑戰(zhàn)的企業(yè)才能夠有出路。
參考文獻:
從上述的交易過程不難看出,遠期外匯交易的實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外,還要向企業(yè)收取風險保險費,即防范風險的成本。這一成本一般是以成交日的遠期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。
運用遠期外匯交易來防范匯率的風險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式,要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時,必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定,就需按時按量進行交割,這也是遠期外匯交易的一個基本特點,即側(cè)重契約的商業(yè)行為。但對外貿(mào)企業(yè)來說,外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠期外匯交易的這一弊端,外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風險。
擇期外匯交易,就是在外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期,而只規(guī)定一個交割的時間范圍,企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè),增加了企業(yè)的活動余地,但在采用這一方式進行交易時,企業(yè)應注意國內(nèi)外各銀行對擇期的時間范圍的不同規(guī)定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月,則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天,客戶都有權要求銀行進行交割,但必須提前5個工作日通知銀行。
外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。它與遠期外匯交易相比,具有三個優(yōu)點:(1)投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業(yè)、小企業(yè)或個人)均可通過經(jīng)紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業(yè)務關系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。(2)市場流動性大,市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在,所以外匯期貨市場上的流動性比較大。(3)外匯期貨契約是標準化的合約,交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。
外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過多年發(fā)展,成為當前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風險的主要手段。
外匯期貨交易的目的不外乎兩個:一是套期保值,二是投機。從外貿(mào)企業(yè)的實際情況來看,一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。
由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下,可以使進口企業(yè)少損失一些外匯,但當匯率變動有利于進口企業(yè)時,它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年,費城股票交易所最先開始了外匯期權交易。1984年,美國芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場也開始了外匯期權的業(yè)務。外匯期權交易與期貨交易一樣,具有嚴格的合同要求,它所買賣的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動制。期權的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。
外匯期權交易除具備上面所提到的一般特點外,還具有其獨特的優(yōu)越性,主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權交易可固定保值成本,使其僅限于期權費;(2)外匯期權交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進行風險管理,因為期權交易獲得的是一種權利而不是義務,外匯期權的執(zhí)行與否,必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。
在進出口貿(mào)易中,如果進口商事先采用的是外匯期權交易,那么在匯率變動不利于自己的情況下,就可能通過放棄履行期權,而使其損失僅限于其所預付的期權費。但如果采取外匯期貨交易,那么到期時就必須實際履行期貨交易業(yè)務。如果外匯期貨發(fā)生虧損,也就必須用現(xiàn)貨的盈利來彌補這種虧損,這樣套期保值的作用便大打折扣了。正是基于以上的原因,近年來,外匯期權交易發(fā)展很快。投資者為了更好地回避匯率風險,大多采取外匯期權與外匯期貨混合操作的方法,從而為匯率風險的回避提供了更好的方式。
【關鍵詞】外貿(mào)企業(yè),匯率風險
一、 我國外貿(mào)企業(yè)匯率風險管理現(xiàn)狀
2005 年 7 月 21 日,我國實行匯率制度改革,開始實行真正意義上的以市場供求為基礎的浮動匯率制度。在浮動匯率制下,匯率隨外匯市場供求的變動而波動。匯率的頻繁波動和不確定性,對企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債表以及日常經(jīng)營產(chǎn)生了很大影響。對于從事對外貿(mào)易的企業(yè)而言,在從事國際貿(mào)易和國際融資活動時,面臨的匯率風險則更加突出。
目前我國外貿(mào)企業(yè)普遍存在著對匯率風險認識不足、風險管理措施落后的問題,不能適應匯率改革后的現(xiàn)實情況。主要表現(xiàn)在:匯率改革后,企業(yè)缺乏足夠的風險意識,防范與規(guī)避匯率風險的意識較為淡薄;其次,受資金規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、專業(yè)人才等因素影響,企業(yè)防范匯率風險的能力不高,對匯率變動帶來的損失,更多的是被動地接受;再次,商業(yè)銀行為企業(yè)提供的避險工具有限,不能滿足企業(yè)的避險需求。
二、我國外貿(mào)企業(yè)匯率風險管理存在的問題
(一)企業(yè)匯率風險管理的外部環(huán)境
(1)當前我國特有的體制性約束。企業(yè)在管理外匯風險時,不可避免地要受到我國特有的經(jīng)濟體制約束。市場參與主體只有央行等幾家國有銀行, 基層金融機構(gòu)和企業(yè)被排除在外, 這造成了外匯市場的排他勝和壟斷性;對于少數(shù)幾家指定的外匯交易國有銀行, 其外匯業(yè)務開展對象主要是一些骨干出口型企業(yè)和大型國有企業(yè),而對一般的中小企業(yè)卻不甚重視;我國實行的強制結(jié)售匯制,這使外匯供求有一定扭曲, 資源配置的有效性受到影響。
(2)金融市場的不完善,可供選擇的避險工具有限。我國外匯市場提供的避險工具匱乏, 只有遠期結(jié)售匯、掉期等幾種, 對于具有保值性質(zhì)的期貨等國際外匯市場上廣泛應用的衍生產(chǎn)品交易要么尚未開展, 有的因市場規(guī)模過小而難以滿足企業(yè)的需要,而且要求遠期外匯業(yè)務必須具有真實貿(mào)易背景,雖然在一定程度上防范了投機行為,但缺乏投機交易主體的參與,外匯遠期市場很難活躍起來,規(guī)避風險的功能難以發(fā)揮。
(3)具有外匯資質(zhì)銀行和外管局等相關機構(gòu)服務配套機制落后。具有外匯資質(zhì)銀行, 并沒有積極主動地向企業(yè)宣傳外匯風險控制工具和匯率管理知識;與企業(yè)的聯(lián)系不夠緊密, 也沒有及時公開、通報業(yè)務信息, ;外匯業(yè)務創(chuàng)新能力有限, 不能根據(jù)企業(yè)的實際情況制定相應的避險策略。
(二)企業(yè)匯率風險管理的內(nèi)部問題
(1)缺乏足夠的風險防范意識。大多數(shù)企業(yè)沒有將匯率風險同市場風險、產(chǎn)品質(zhì)量、信用風險等企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的其它風險等同對待,沒有從組織、人員配備、內(nèi)控制度等多方面做好匯率風險管理的準備。
(2)缺乏匯率風險管理的專門人才。目前,大部分外貿(mào)企業(yè)普遍缺乏專業(yè)的外匯操作人才,一般都由企業(yè)管理人員或財務人員兼職辦理外匯業(yè)務。由于風險管理者缺乏外匯專門知識和外匯理財技巧,談不上對匯率風險的預測,更談不上有效地運用金融工具來化解風險。
(3)風險管理體系不健全。企業(yè)在實際經(jīng)營的過程中,凡是涉及到外匯的業(yè)務通常都由財務部監(jiān)管,而沒有在組織機構(gòu)上設置專門的外匯風險管理部門或人員;我國公司跨國經(jīng)營時缺乏對外匯風險管理方案進行及時、有效的評估。不能通過外匯風險管理的成本―收益分析,對方案進行取舍和改進,未能從整體上提高公司的外匯風險管理水平。
三、 外貿(mào)企業(yè)匯率風險管理的對策與建議
(一)提高企業(yè)自身抵御風險的能力
首先,企業(yè)要提高匯率風險意識。關注各國基本經(jīng)濟、金融因素,政治和傳媒因素,各國央行的政策因素,心理及市場預測因素,突發(fā)事件因素等對外匯市場的影響,從而積極做出風險防范。
其次,提高運用金融工具防范風險的能力。由于中國目前尚不存在國際外匯市場、國際金融期貨市場和國際金融期權市場,因此,避險企業(yè)可以在海外的國際金融市場上對這些避險工具加以利用,以筑造自己的外匯風險管理系統(tǒng)。另外企業(yè)還可以通過外幣應收票據(jù)貼現(xiàn)、投保貨幣保險、短期外幣信貸安排等來避免或減少風險。
再次,委托銀行做好規(guī)避匯率風險業(yè)務。比如中國銀行的提供的一系列外匯服務,利用遠期、調(diào)期外匯買賣、期權、人民幣遠期結(jié)售匯等工具和組合,可以為企業(yè)、公司進行匯率風險的防范,達到外匯保值、增值的目的。目前國內(nèi)很多銀行有能力幫助企業(yè)規(guī)避匯率風險,銀行能夠提供一些基本的規(guī)避風險的工具,諸如:遠期結(jié)售匯業(yè)務、遠期外匯買賣、外匯期權、外匯掉期和貨幣掉期等業(yè)務。
最后,加強外匯人才的儲備。積極引進熟悉國際金融市場和衍生產(chǎn)品交易的專業(yè)人才,提高自身外匯資產(chǎn)管理水平。深挖內(nèi)部潛力,加大科技創(chuàng)新力度,降低經(jīng)營成本,提高產(chǎn)品出口競爭能力。還應加強企業(yè)風險管理部門的人員素質(zhì),加強對金融產(chǎn)品相關知識的學習與研究。
(二)國家宏觀調(diào)控
一方面,短期利率則對貨幣市場和金融業(yè)的影響較大,要充分發(fā)揮短期利率對金融宏觀調(diào)控的作用一般情況。要努力創(chuàng)造條件,更多地創(chuàng)造或增加實施短期利率調(diào)控的金融品種,以便靈活運用短期利率實現(xiàn)對金融的宏觀調(diào)控。加快外匯體制的改革,同時協(xié)調(diào)與各國的關系,為發(fā)展對外貿(mào)易創(chuàng)造條件;完善吸引外資的各項政策和相關配套條件,吸引外資特別是外商直接提資的持續(xù)進入;加快企業(yè)的技術改造,提高勞動者的素質(zhì),以提高勞動生產(chǎn)率,增加產(chǎn)品的科技含量,提高出口創(chuàng)匯效益。
另一方面,完善人民幣匯率的形成機制及干預機制。應借外匯市場供大于求的有利時機,在逐步放寬售匯限制、簡化結(jié)售匯手續(xù)基礎上,做到結(jié)匯與售匯條件的基本一致,同時創(chuàng)造條件,試行有限度自愿結(jié)售匯制,增大外匯市場供求的代表性,使人民幣匯率建立在相對均衡的供求關系上,從而進一步完善人民幣匯率形成機制;進一步規(guī)范、完善外匯市場;多方努力提升人民幣的國際地位。
參考文獻:
關鍵詞:船舶出口;匯率變動;風險管理
中圖分類號:F752.62文獻標識碼:A
目前,我國船舶出口企業(yè)的發(fā)展正處在人民幣匯率制度改革的大背景下,如何認識船舶出口企業(yè)的匯率風險特征?如何應對匯率風險?無疑是我國船舶出口企業(yè)實施匯率風險管理的重要內(nèi)容。
一、我國船舶業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
(一)我國船舶制造和出口的發(fā)展形勢
1993年,我國躋身于世界第三大船舶制造國,1996年,我國又躋身于世界第三大船舶出口國。十多年來,我國始終保持世界第三大船舶制造國和出口國的地位,其排名僅次于韓國和日本。
根據(jù)海關統(tǒng)計,近年我國船舶制造和出口呈現(xiàn)如下發(fā)展態(tài)勢:
第一,造船份額快速增長。造船產(chǎn)量占世界造船產(chǎn)量的比重從2000年的5.2%上升至2005年的15%,市場份額增長近10個百分點。
第二,船舶出口額大幅增加。船舶出口額從2000年的14.3億美元上升至2005年的47.2億美元,出口額增加2.3倍。
第三,船舶出口比重穩(wěn)步增加。船舶出口占船舶制造的比重從2000年的60.9%上升至2005年的70%,比重增加9個百分點。
(二)我國船舶出口的市場分析
根據(jù)海關統(tǒng)計,2005-2006年,我國船舶出口具有如下特點:
第一,出口地區(qū)和國家主要集中在歐洲、北美和亞洲比較富裕的國家。2006年前三季度,我國向日本、韓國、俄羅斯、德國、美國、巴西、西班牙、丹麥、英國、澳大利亞等國出口船舶金額占出口總額的比重為98.9%。
第二,出口船型主要集中在三大主力船型。大型裝箱船、油船和散貨船占出口總金額的比重,2005年為67.8%,2006年前三季度為57.5%。
第三,出口船舶以來料加工貿(mào)易方式為主。2006年前三季度,船舶出口總金額34億美元,其中來料加工出口30億美元,占船舶出口總額的88.4%。
我國船舶出口總體上具有增長快、外向型、出口地集中、船型大和以來料加工貿(mào)易方式為主的發(fā)展特征。
二、我國船舶出口企業(yè)面臨的匯率風險分析
(一)匯率風險及匯率風險的分類
什么是匯率風險?匯率風險是指在持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中,因匯率變動而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。有匯率波動就有匯率風險,匯率風險既可能是損失,也可能是收益。
船舶出口企業(yè)因匯率變動而必須承擔的風險主要可分為三類:
第一,交易風險。交易風險是指外匯交易或結(jié)算產(chǎn)生的風險。交易風險產(chǎn)生的是實際外匯損失或收益。
第二,會計風險(又稱折算風險)。會計風險是指公司編制合并財務報表時,由于匯率變動引起會計上資產(chǎn)、負債的賬面價值發(fā)生變動的可能性。會計風險產(chǎn)生的是賬面的損失或收益。
第三,營運風險(又稱經(jīng)濟風險)。營運風險是指未預期到的匯率變動通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格和成本等,引起企業(yè)未來一定時期的收益或現(xiàn)金流量減少這種潛在損失的可能性。這是匯率變動產(chǎn)生的一種潛在風險。
(二)人民幣匯率變化趨勢
2005年7月21日,我國開始實行有管理的浮動匯率制度,從此人民幣匯率開始在一定的范圍里浮動起來,匯率風險隨著走進了我們的生活和企業(yè)。
從2005年7月21日至2006年12月29日的一年多來,人民幣匯率對西方主要貨幣波動明顯,例如:1美元對人民幣從8.1111元降至7.8087元,人民幣對美元升值4.7%;100日元對人民幣從7.3059元降至6.5630元,人民幣對日元升值10.14%;1歐元對人民幣10.0141元升至10.2665元,人民幣對歐元貶值2.52%。
匯改以來,從匯率走勢上看,人民幣對美元的匯率變動呈現(xiàn)單邊持續(xù)升值的趨勢,人民幣對日元的匯率變動呈現(xiàn)階梯升值的趨勢,人民幣對歐元的匯率變動強弱交替、呈現(xiàn)寬幅震蕩略有貶值的復雜走勢。
目前,關于今后人民幣對美元匯率的走勢,海內(nèi)外投資銀行和咨詢機構(gòu)看法比較一致,公認人民幣對美元仍然存在較大升值空間,這是對以美元計價的我國船舶出口企業(yè)影響較大。
(三)我國船舶出口企業(yè)面臨的匯率風險特點
根據(jù)我國船舶出口企業(yè)的組織形式和船舶出口發(fā)展特征進行綜合分析,可以歸納推證其匯率風險特點如下:
第一,匯率風險主要表現(xiàn)為交易風險。例如:2006年我國船舶出口排名居前的上海外高橋造船廠、長江航運集團、廣船國際、江南造船和滬東中華造船等10多家出口上億美元的企業(yè)均非跨國公司,暫無母公司與海外子公司合并報表產(chǎn)生的會計風險問題。
第二,合同金額大,造船周期長,結(jié)算幣種多。例如:2005年年初南京金陵船廠簽訂承造4艘瑞士船主的1100TEU集裝箱船合同, 2007年年初開始交付第一艘船,一艘1100TEU集裝箱船的合同價就是2200多萬美元,結(jié)算幣種由50%的美元+50%歐元組成,收款時間從合同生效到完工交船需要15個月以上。
第三,收款時間長,結(jié)算次數(shù)多。例如:南京金陵船廠承造的集裝箱船,船東付款(造船企業(yè)的收款)是分段的,按照慣例合同生效付款5%、開工付款10%、上船臺合攏付款10%、下水付款10%-15%、完工交船付款60%-65%的付款方式進行的。
第四,來料加工貿(mào)易沖抵了部分匯率風險。
第五,出口對象主要是擁有自由兌換貨幣的富裕國家,可以為規(guī)避匯率風險提供較多選擇。
在上述五項特點中,前三個特點說明船舶出口匯率風險較一般商品貿(mào)易出口匯率風險的管理難度更大。
三、船舶出口企業(yè)規(guī)避匯率風險的對策
(一)事先防范對策
事先防范對策主要是針對正在談判或擬簽訂的新船合同,在合同談判或簽訂過程中采取的匯率風險防范措施。具體方法包括:
1.選擇有利貨幣法。進出口計價貨幣有硬貨幣和軟貨幣之分,硬貨幣和軟貨幣是特定貨幣之間和時段的概念。根據(jù)“出口選硬貨幣,進口選軟貨幣”的原則,當前,在船舶建造合同和設備訂貨合同的談判中,進口設備合同要力爭以美元為計價,出口船舶合同盡量爭取以歐元為計價。
2.選擇一籃子貨幣法。通常在匯率走勢明朗的情況下,船東很難接受完全有利于我國造船企業(yè)的計價方式。根據(jù)“硬幣升值和軟幣貶值可以全部或部分相互抵消”的原理,出口船舶合同采用組合貨幣計價可以降低匯率風險,如歐元和美元各占一定比例。
3.使用本幣法。使用人民幣計價不存在不同貨幣之間的兌換問題,從而隔絕了匯率風險,但是,人民幣不屬于可自由兌換貨幣,只有周邊國家接受人民幣,應用范圍有限。
4.加列匯率風險分攤條款法。如在合同上附一個價格調(diào)整條款,允許匯率在某一區(qū)域內(nèi)調(diào)整,若匯率波動超過此區(qū)域的上下限,則超過部分所引起的差額由買賣雙方平均分攤。
(二)事后防范對策
事后防范對策主要針對已經(jīng)簽訂的造船合同或手持船舶訂單中已經(jīng)存在的風險,利用外匯衍生工具套期保值的措施。目前,我國外匯市場還未健全,外匯衍生工具有限,可供選擇的手段包括:
1.遠期外匯套期保值
遠期外匯交易是指買賣雙方按外匯合同約定的匯率,在約定的期限進行交割的外匯交易。遠期外匯買賣最長可以做到一年,超過一年的交易稱為超遠期外匯買賣。
遠期外匯交易是國際上最常用的避免外匯風險、固定外匯成本或鎖定外匯收入的方法。例如:我國船舶出口企業(yè)簽訂的造船合同以后,如果合同以軟貨幣美元計價,則可以根據(jù)將來收入美元的金額大小和時點順序,對應建立一組金額相等期限相近的遠期外匯空頭頭寸,以鎖定匯率。
2.貨幣掉期套期保值
貨幣掉期又稱貨幣互換,是指為降低借款成本或避免遠期匯率風險,將一種貨幣的債務轉(zhuǎn)換成另一種貨幣的債務的交易。
貨幣互換是一項常用的債務保值工具,主要用來控制中長期匯率風險,把以一種外匯計價的債務或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計價的債務或資產(chǎn),達到規(guī)避匯率風險、降低成本的目的。我國造船業(yè)不但出口船舶,也需要進口大量配套產(chǎn)品,進出口業(yè)務繁多,如果造船企業(yè)在進出口時將貨幣相同、金額相同、方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進行,也可以有效地規(guī)避匯率風險。
3.外匯期權套期保值
外匯期權是指客戶支付一定數(shù)額的期權費后,有權在將來的特定時間按約定的匯率向銀行買入約定數(shù)額的一種貨幣,賣出另一種貨幣。
外匯期權買賣是近年來興起的一種交易方式,它是原有的幾種外匯保值方式的發(fā)展和補充。例如:我國船舶出口企業(yè)簽訂的造船合同以后,如果合同以日元計價,則可以根據(jù)將來收入日元的金額大小和時點順序,對應建立一組外匯期權空頭頭寸,假定未來到期時日元貶值了,行權就可以規(guī)避匯率風險,反之,如果日元升值則放棄行權。
值得一提的是:企業(yè)在使用外匯衍生工具對結(jié)算外匯風險套期保值時,各種外匯衍生工具的使用都需要很強的投資管理技術和嚴格的風險控制制度,一定要在專業(yè)人士或?qū)<抑笇虏僮?,才能達到預期效果。另外,除了上述匯率風險防范手段之外,隨著我國金融市場的發(fā)展,更多的匯率風險防范工具將會推出,我國船舶出口企業(yè)規(guī)避匯率風險的方法選擇將越來越多。
參考文獻
【關鍵詞】 外幣貸款; 風險管理; 情景分析; 壓力測試; 敏感性分析; 在險價值
在今后較長一段時期,我國企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風險。通過借鑒國外企業(yè)外債風險管理中科學而完整的風險管理體系,結(jié)合我國外匯管理體制以及企業(yè)的實際狀況,建立健全外幣貸款風險管理具有重要的應用價值和現(xiàn)實意義。
一、研究背景
改革開放有三十年,根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策,截至2006年底,我國累計實際使用外資金額6854億美元。
我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優(yōu)點,深受企業(yè)的歡迎。在實際運作中,該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題,將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)金融機構(gòu)和國家財政,從而影響國家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無力償還債務而倒閉的??傮w而言,目前我國大多數(shù)企業(yè)對外幣貸款的風險管理認識程度不夠,對匯率風險的規(guī)避意識淡薄,相應的風險管理體系極不成熟,急切需要外債風險管理方面的理論指導與實務方面的經(jīng)驗。
二、現(xiàn)狀考察
外債風險不僅從宏觀上影響一個國家經(jīng)濟的穩(wěn)定和信用,而且從微觀上影響一個企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前,我國外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開始關注風險管理問題,并著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風險。然而在實際中還存在各種各樣的問題。
例如,債務風險管理意識淡薄,“重籌資,輕還貸”和“圈錢”思想盛行;國有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長遠的規(guī)劃或者具體操作的隨意性;缺乏風險管理意識,不能準確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應用的專業(yè)人才;缺乏合理的外債風險管理激勵約束機制和相應的風險管理工具等等。
自2005年7月21日起,我國金融系統(tǒng)開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革一年后,人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元,年變動幅度達到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化,匯率風險已經(jīng)成為我國企業(yè)外幣貸款過程中值得高度重視的一個風險來源。
三、匯率風險
匯率風險主要是指由于企業(yè)經(jīng)營收入貨幣與外債債務償還支出貨幣的幣種不匹配,在外債債務未清償前,因匯率變動而產(chǎn)生償債成本增加的風險。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國企業(yè)外債匯率風險主要體現(xiàn)在兩方面:
其一,匯率制度改革后人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻,整體匯率風險增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日,人民幣匯率已經(jīng)達到7.27元人民幣兌1美元,升值幅度達到12%。
同時,市場化后的人民幣匯率更容易受到國際、國內(nèi)多方面因素的影響,波動的頻率、幅度將進一步擴大,不確定性進一步增加,從而使外債債務的整體匯率風險有所加大。
其二,日元和歐元債務潛在風險大。日元和歐元一直是匯率波動較頻,波幅較大的幣種,歐元從2002年至2006年7月,兌換美元波幅達到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務的單位而不對其日元和歐元債務進行風險管理,未來發(fā)生損失的可能性很大,并有可能超出債務單位所能承受范圍,導致償債危機,嚴重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對于固定匯率制度而言,浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多,因此對外幣貸款企業(yè)帶來的風險也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點是匯率走向更加無序化,影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸,凸顯匯率風險管理的日益重要。
匯率風險一般包括本幣、外幣和時間三個因素。在企業(yè)償還外幣貸款過程中,均需要以本幣兌換成所需償還的外幣,在規(guī)定的時間內(nèi)進行本息的償還。在這個確定的時間范圍內(nèi),本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化,從而發(fā)生匯率風險。
外幣貸款的時間結(jié)構(gòu)對匯率風險的大小具有直接影響。時間越長,則在此期間匯率波動的可能性就越大,匯率風險相對就越??;時間越短,在此期間內(nèi)匯率波動的可能性就越小,匯率風險相對就越小。我國企業(yè)在外幣貸款償還過程中,由于產(chǎn)生收益的是人民幣,而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣,因此,這是一種典型的“貨幣錯配現(xiàn)象”,收益與債務的不匹配給外匯貸款債務人平添了一層匯率風險。
根據(jù)外匯風險的作用對象及表現(xiàn)形式,通常將匯率風險分為交易風險、經(jīng)濟風險、折算風險及國家風險。
將匯率風險進行分類,有利于確定風險管理應采用的最有效的方法。
對使用外幣貸款的企業(yè)而言,其還債過程中所面臨的匯率風險是具有雙面性的。由于匯率未來變動的方向、時間以及規(guī)模的不確定性,匯率的波動既可能減小企業(yè)的償債成本,也可能增加企業(yè)的償債成本,使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣貶值,則企業(yè)的外幣借款成本上升,企業(yè)遭遇損失。反之,如果匯率的波動方向是有利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣升值,則企業(yè)的外幣借款成本下降,企業(yè)獲利。
四、風險計量
準確度量外債項目所面臨的匯率風險是企業(yè)管理層進行風險決策的必要前提。企業(yè)在進行外匯債務風險計量時可采用情景分析、壓力測試、敏感性分析和在險價值四種常用的方法。通過該四種計量方式計算,一般可以滿足企業(yè)財務從不同角度和側(cè)重對風險的認識和分析。
(一)情景分析
情景分析是當市場風險監(jiān)控人員預測會發(fā)生影響市場的重大事件時,就多個風險因素建立較為全面的模擬環(huán)境,應用于當前的頭寸,以測算可能發(fā)生的盈虧的一種風險管理手段。在外債風險管理中,企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機構(gòu)對匯率和利率走勢的分析判斷,分析企業(yè)外債風險。
情景分析為管理層更好地應付市場變化提供了有利的信息,是一種策略分析技術,可用來評估在發(fā)生各種不同事件的情形下,對企業(yè)外債的影響。
進行情景分析的關鍵首先在于對情景的合理設定;其次是對設定情景進行深入細致的分析以及由此對事態(tài)在給定時間內(nèi)可能發(fā)展的嚴重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進行合理的預測;最后得出情景分析報告。
情景分析方法簡單、直觀,但存在對匯率和利率走勢分析主觀判斷的成分較大的問題。
(二)壓力測試
壓力測試是指將整個金融機構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場情況之下測定債務風險程度的一種方法。
在壓力測試中,由測試者主觀決定其測試的市場變量及其變動幅度,變量變化的幅度可以被確定為任意的大小,而且測試者一旦確定了測試變量,就假設了測試變量與市場其他變量的相關性為零,不用再擔心測試變量與其他市場變量之間的相關性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性,不需要復雜的數(shù)學計算,所以比較適合債務風險的定性認識和一般流。
壓力測試可以模擬市場任何因素的變動幅度,從而計算出企業(yè)外債的極限風險。
壓力測試理論上并不復雜,但在實踐中仍存在不少問題。
首先是市場變量相關性和測試變量的選擇問題。壓力測試的一個重要假設是所選測試變量與市場其他變量的相關性為零。因此,變量的選擇要考慮其是否真正獨立于其它變量,是否有必要將一組變量作為測試變量,或進行二維聯(lián)合測試。
其次需要對分析的前提條件重新確認。進行壓力測試,某一或某些市場因素的異?;驑O端的變化可能會使得風險分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場狀態(tài)下有效運行的基本模型,在市場危機時可能也會失效。
每次壓力測試只能說明事件的影響程度,卻并不能說明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比,壓力測試只是對組合短期風險狀況的一種衡量,可以說只是風險管理中一種戰(zhàn)術性的方法,而情景分析則注重比較全面和長遠的投資環(huán)境的變化,因而可以說是一種戰(zhàn)略性的風險管理方法。
(三)敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下,研究單個市場風險要素的變化可能會對外債償還成本造成的影響,是應用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風險管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量;然后通過計算顯示債務成本對各變量的敏感性。對于不同敏感程度的因素,企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計算簡單且便于理解,在市場風險分析中得到了廣泛應用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對風險因素的敏感程度,但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對償還成本的影響程度。因此,在使用敏感性分析時要注意其適用范圍,實務分析中一般結(jié)合VaR進行分析。
(四)在險價值(Value at Risk)
在險價值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi),一個投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計來評價風險的方法,它可以使投資人既知道潛在損失的金額,又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風險衡量方法適用面較廣,適用于綜合衡量包括利率風險和匯率風險在內(nèi)的各種市場風險。
在企業(yè)外債風險計算中多用歷史交易資料模擬法,即根據(jù)歷史的統(tǒng)計數(shù)據(jù),計算出未來可能的匯率和利率分布,從而進一步計算債務風險暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法,可以有效處理非對稱和后尾問題,諸如非線性、市場大幅波動等情況,以便捕捉各種風險。但是,該方法計算出的VaR波動性較大,存在嚴重滯后而導致VaR的高估等風險。
雖然風險值評估法是公認的風險管理有效的計量工具,但也存在若干局限,主要體現(xiàn)在:
首先,該方法不能涵蓋價格劇烈波動等突發(fā)性小概率事件,無法應對市場出現(xiàn)的極端情況,但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次,存在頭寸規(guī)模的影響問題。在外債項目的VaR計算過程中,沒有考慮頭寸規(guī)?;虼笮κ袌鰠R率和利率的報價的影響。但是實際情況中,不同規(guī)模的頭寸在交易時價格是不同的。
一般而言,債權方可利用VaR模型進行風險測算和規(guī)避。而對于獲取外幣貸款的債務方,也可利用相關計量測試,分析該項目的風險得失,更為今后的財務策劃提供實用的借鑒經(jīng)驗。
總體而言,各種風險計量的方法受到自身的條件影響,其應用范圍、場合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野,更長遠的時間范圍來考察金融機構(gòu)或投資組合的風險問題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補VaR和壓力測試只注重短期情況分析的不足。因此,情景分析應與VaR和壓力測試結(jié)合起來,使得風險管理更加完善。
當單個模型的分析方法種類較多時,不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險價值分析中,可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進行分析,得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段,該種手段風險分析的方法是否正確都是較難確定的問題。
五、結(jié)束語
由于我國對外幣貸款風險管理的理論研究較晚,相應的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風險管理的防范意識薄弱,缺乏相應的風險管理人才等問題。而在實際經(jīng)營中,尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設中,有些必須是通過將盈利所得的人民幣兌換成相應的外幣(美元、日元、歐元等),然后進行外債的償還。在還債過程中,不可避免的,外幣貸款的價值會因為相應貨幣匯率的波動而變化。因此,利用何種工具對面臨的風險進行計量是企業(yè)經(jīng)營中急需解決的首要問題。
通過對企業(yè)外幣貸款的匯率風險的分析,筆者選擇了四種風險計量方法,對可能存在的金融風險進行測算,為企業(yè)外幣貸款金融風險管理提供了理論參考。
在具體實踐中,筆者建議企業(yè)的管理者可以通過衡量企業(yè)自身抵抗風險的能力,選擇相應的風險規(guī)避方式和手段,以更好地面對企業(yè)經(jīng)營中的實際問題。
【參考文獻】
[1] 閆迄,楊麗.國際金融[M].北京:人民郵電出版社.
在我國,由于受外匯管理體制的約束,我們所應用的匯率均為官方匯率。匯率形成的基本條件是國際間貿(mào)易的發(fā)展。自上世紀八十年代,我國實行貿(mào)易匯率與非貿(mào)易匯率,實施出口外匯留成制度,外貿(mào)行業(yè)習慣稱之為“雙軌制”。*年,我國進行了外匯匯率的并軌,實行單一的有管理的浮動匯率制度。
目前,匯率形成與運行的機制是:1.匯率的形成以銀行間市場供求為基礎,其主要運行方式是規(guī)范、統(tǒng)一的外匯市場;2.統(tǒng)一匯率,其特點是所有貿(mào)易和資本項下的外匯交易均按照人民銀行外匯掛牌匯率進行結(jié)算;3.有管理的浮動匯率,人民幣匯率由銀行間市場供求決定,因而是浮動的,但又是有管理的,主要是根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟目標調(diào)節(jié)外匯供求,保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定。
近幾年來,我國經(jīng)濟增長迅速,貿(mào)易一直在超高速發(fā)展,這必然會使匯率問題的矛盾上升,各種矛盾交織,情況變得更加復雜,也使匯率問題成為焦點問題。
外匯風險可能帶來兩種結(jié)果,或是得利益,或是遭受風險。對于企業(yè)來說,只要經(jīng)營或融資中涉及到外幣業(yè)務,這種風險就會存在。匯率風險在理論上一般分為交易風險、會計風險和經(jīng)濟風險。外匯風險的構(gòu)成因素有三個—本幣、外幣和時間,這構(gòu)成了時間風險和價值風險。在確定的時間內(nèi),本幣和外幣存在折算比率,就會有風險。一般意義上說,一筆應收外匯或應付外匯賬款的時間對匯率風險的大小具有直接影響。時間越長,匯率波動的可能性就越大,匯率風險也就相對較大。
為了防范匯率風險,改革開放以來,我國的金融機構(gòu)無論從經(jīng)營能力,還是從提供金融品種上均獲得了長足的發(fā)展,特別是隨著我國外匯管理制度的不斷改革,在為企業(yè)防范匯率風險方面提供了更多的手段。如果進出口企業(yè)能夠結(jié)合自身的財務條件和經(jīng)營策略,認真地加以利用,就可以有效地化解匯率方面的影響。
一、優(yōu)化貨幣組合的方法
通常情況下,在出口貿(mào)易中,應當選擇“硬幣”或具有上浮趨勢的貨幣作為計價貨幣;在進口貿(mào)易中,應當選擇“軟幣”或具有下浮趨勢的貨幣作為計價貨幣。在金額較大的進出口合同中,為了緩沖匯率的急升急降,應當采用多種貨幣組合來計價,通常我們稱之為“一攬子計價法”。在選擇的貨幣組合中,可以采用“硬幣”和“軟幣”組合的方法,使升值的貨幣所帶來的收益用以抵消貶值的貨幣所帶來的損失。如果在交易中對方堅持選擇貨幣,可以通過協(xié)商,使買賣雙方互不吃虧。
二、提前收付或延期收付
進出口合同生效后,企業(yè)應當密切跟蹤預期應收、應付貨幣對本幣的匯率變化,一旦發(fā)現(xiàn)匯率出現(xiàn)較為劇烈的升降變化時,可以通過對應收、應付賬款更改收付時間來加以規(guī)避。在這種情況下,如果對方不同意,可以通過一定金額的折扣來作出讓步,這樣就可以減輕因匯率劇烈變化而將要受到的相應損失。
三、平衡法
是指在同一時期內(nèi),企業(yè)通過運籌創(chuàng)造出一個與存在風險的貨幣相同幣種、相同金額、相同期限的資金相反方向流動的情況,借以消除外匯風險的方法。例如:ABC公司在三個月后有10萬美元的進口應付賬款,該公司根據(jù)匯率的變化情況,應當設法出口等額美元的貨物,使三個月后有一筆同等金額的美元收賬,以其抵消三個月后應付的貨款,從而消除外匯風險。當然,在通常情況下進出口企業(yè)的應收和應付的貨幣“完全平衡”是難以實現(xiàn)的。因此,要實現(xiàn)該項操作,還需要依賴于企業(yè)各部門間的密切配合。
四、調(diào)整合同價格
在出口業(yè)務中,如果出口商堅持以其本國貨幣作為計價貨幣,在匯率出現(xiàn)趨勢性下浮時,企業(yè)出口的匯率風險就會加大。為此,在賣方市場的情況下,出口商應當適當調(diào)高出口貨價,盡可能彌補預期收匯時可能出現(xiàn)的損失。
五、增加外匯保值條款
企業(yè)在進行交易談判時,可以根據(jù)匯率市場的情況,增加外幣保值條款。在實際業(yè)務中有三種類型:一是計價用“硬幣”,支付用“軟幣”,支付時按照計價貨幣與支付貨幣的現(xiàn)行牌價進行支付,以保證收入;二是計價和支付都使用“軟幣”,但簽訂合同時明確該貨幣與另一種“硬幣”的比價,如果實際支付時這一比價發(fā)生變化,則原貨價按照這一比價的變動幅度進行調(diào)整;三是確定匯率的“商定匯率”,如果實際支付時兩種貨幣的比價超過“商定匯率”的一定幅度時,則對原貨價進行調(diào)整。
六、簽定遠期外匯買賣合同
具有外匯債權或債務的企業(yè),可以通過與銀行簽訂出賣或購買遠期外匯的合同,來抵消外匯風險。企業(yè)也可以通過向銀行借入一筆與其外匯收入相同金額、相同期限和相同幣種的貸款,以達到融通資金、防止外匯風險和改變風險時間的目的。