工程機械行業(yè)拐點精選(九篇)
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第1篇：工程機械行業(yè)拐點范文
近日,海通證券研究所舉辦了題為“2005年大機械行業(yè)展望與投資策略”互動交流研討會。來自基金公司、保險公司及相關(guān)上市公司等100余名代表出席了本次會議。
與會代表充分肯定了一年來我國機械工業(yè)在受到“宏觀緊縮”沖擊的情況下所取得的成績,并就各自對來年存在的問題和風險的判斷進行了坦誠溝通和深入探討。與會代表還對海通證券研究所大機械小組完成的2005年大機械行業(yè)展望與投資策略報告基本持肯定態(tài)度。
海通證券研究所大機械小組認為,2004年我國機械工業(yè)在遭遇突如其來的“宏觀緊縮”沖擊的情況下,實現(xiàn)了較快的增長,預(yù)計機械工業(yè)2004年全年產(chǎn)銷增幅將比去年30%以上的水平有較大回落,但增幅仍可達到15-20%,預(yù)計明年全行業(yè)的經(jīng)濟運行將由近兩年的持續(xù)高速增長回歸到15%左右的正常年景的發(fā)展速度。在國家宏觀調(diào)控的指引下,預(yù)計今明兩年電力設(shè)備、船舶制造、石油和化工設(shè)備制造業(yè)仍將高速發(fā)展。
海通證券研究所大機械小組認為,不同細分行業(yè)其來年前景也不一樣。海通機械小組對大機械行業(yè)幾大重點子行業(yè)具體作了如下投資評級和研判(見表1)。
工程機械：行業(yè)繼續(xù)低谷徘徊
2004年前9個月整個工程機械行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入4981296萬元,利潤總額278975萬元,應(yīng)收賬款1251417萬元,分別同比增長13.95%、-10.77%和22.62%。需求下降,產(chǎn)品價格下調(diào),原材料價格上漲,應(yīng)收賬款大幅增長造成壞賬準備增加。這些因素的出現(xiàn)說明工程機械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)。
加息等重大事件推遲了行業(yè)的復(fù)蘇,同時預(yù)示著2005年國家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策,我們預(yù)測下一個拐點將至少推遲到2005年底。
2004年工程機械上市公司業(yè)績整體可望保持5-8%的增長,而2005年回落幅度可能達到15%以上,回調(diào)的風險快速顯現(xiàn)。預(yù)計主營工程起重機、商品混凝土機械和叉車等機種的優(yōu)勢企業(yè)的業(yè)績較好。
中國工程機械市場已成為全球最具發(fā)展活力的市場,預(yù)計到2010年和2020年的年均增長率分別為17.17%和10.31%,遠遠高于全球工程機械市場的平均增長率。維持行業(yè)未來一年的“中性”投資評級,對上市公司的投資策略為：精選個股,波段式操作。
電力設(shè)備：來年電網(wǎng)設(shè)備增兩成以上
在2004年全國電力供需缺口達到高峰的背景下,2004年發(fā)電設(shè)備子行業(yè)保持了高速擴張勢頭,預(yù)計全年發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量將達到7500萬千瓦左右,比去年全年產(chǎn)量3700萬千瓦增長100%左右。而2005年發(fā)電設(shè)備子行業(yè)增長大幅放緩到10%~20%之間。
由于發(fā)電設(shè)備是波動極大的周期性行業(yè),目前行業(yè)發(fā)展正處于頂峰,并且已出現(xiàn)明顯過熱。我們認為,以簡單的市盈率對發(fā)電設(shè)備上市公司估值很不合適。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計算得到的東方鍋爐、東方電機、華光股份的價值均遠低于目前它們的二級市場股價。所以盡管2005年上市公司業(yè)績大幅增長,但目前價位上我們并不推薦買入。
預(yù)計2005年國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司總共將投資1450億元用于電網(wǎng)建設(shè),比2004年增長20%左右。由于電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的運行情況與全國電網(wǎng)建設(shè)投資金額線性相關(guān),可以認為2005年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)會在2004年高速增長的前提下,再維持20%以上的快速增長。電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的投資價值自然非常樂觀。
電網(wǎng)設(shè)備作為機械制造產(chǎn)業(yè),在固定資產(chǎn)折舊,營業(yè)費用和管理費用中剛性部分不變的情況下,利潤總額的增長必然高于銷售收入的增長。所以在2005年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)增長20%左右的前提下,上市公司的利潤總額增長預(yù)計會達到30%以上。投資策略仍然為,看好高端和高壓類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè),看好有區(qū)域優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
船舶制造業(yè)：三大產(chǎn)品值得看好
世界經(jīng)濟形勢的向好、我國外貿(mào)的快速發(fā)展以及21世紀中國海洋事業(yè)的需求與造船業(yè)的發(fā)展使命,這三大因素共同作用,決定著中國船舶制造業(yè)未來的長足發(fā)展。此外,以中國為首的世界港口建設(shè)在2006年至2007年又進入高峰期,船用柴油機,集裝箱及其起重機械等三大產(chǎn)品值得看好。
中國造船業(yè)現(xiàn)階段面臨的主要問題不是造船能力過剩,而是嚴重缺少大型造船設(shè)施,不能滿足國內(nèi)船東需求的問題。國際上,中國船舶工業(yè)世界位次連續(xù)9年居世界第三位,與日韓兩國差距在逐步縮小。國家船舶工業(yè)中長期產(chǎn)業(yè)政策？“531工程”的順利實施和三大造船基地的加速推進,中國在未來10年中較有可能成為世界船舶的第一制造大國。
當前滬東重機在國內(nèi)船用柴油機的市場占有率在65%以上,處于準寡頭壟斷地位,未來公司作為中國柴油機生產(chǎn)的龍頭企業(yè)可以出現(xiàn)在世界船用柴油機制造的最前列。
過去15年的數(shù)據(jù)表明,世界集裝箱與造船呈基本正相關(guān)。我們預(yù)計未來世界集裝箱制造業(yè)年均增長率在10-15%之間。中集集團全球市場稱老大,連續(xù)5年保持行業(yè)第一,世界市場占有率為50%左右,其半掛車產(chǎn)銷量五年內(nèi)也有望奪世界第一,占有全球箱式半掛車市場10%以上。
世界集裝箱起重機與集裝箱制造業(yè)、造船業(yè)緊密相關(guān)。振華港機的主營業(yè)務(wù)？？？集裝箱起重機已連續(xù)五年居世界銷量第一,占到世界市場份額50%以上,世界一流的長興島基地的順利完工將進一步鞏固其競爭地位。
汽車及零部件：上升周期中的波動
汽車產(chǎn)銷增速放緩,利潤落后于銷量的增長：預(yù)計全年產(chǎn)銷汽車505萬輛,同比增長15%,明年全行業(yè)也不會有太大的起色,整體態(tài)勢呈現(xiàn)為上升周期中的短期波動。
子行業(yè)出現(xiàn)分化：替代性需求使重卡、大客銷量高速增長；潛在消費者減少和持幣待購心理使得轎車銷售勢頭趨緩。
成本接近剛性之后產(chǎn)品價格下跌使轎車企業(yè)利潤將來出現(xiàn)負增長：汽車尤其是轎車產(chǎn)銷初具規(guī)模后,成本下降空間減小。通過降價擴大產(chǎn)銷規(guī)模,降低成本,以保持盈利和銷量同步的模式已經(jīng)失效,即便優(yōu)勢轎車企業(yè)的利潤增長也已現(xiàn)出疲態(tài),行業(yè)利潤明年會出現(xiàn)負增長。
重卡子行業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但短期內(nèi)市場容量增長空間有限：公路物流總量的上升和治理超載后產(chǎn)生的替代性需求是重卡銷量上升的動力；但隨著運輸效率的提高,市場容量增長空間有限。
大型客車今后幾年復(fù)合增長率在10%以上：城市化進程的不斷前進、公路客車和公交客車向大型化發(fā)展的趨勢以及大客不可替代的便利性將推動大客行業(yè)穩(wěn)定增長。
縫制設(shè)備：后配額時代的投資拉動
經(jīng)過多年的發(fā)展,縫制設(shè)備行業(yè)已是中國最具競爭力的行業(yè)之一。目前我國縫紉機產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的70%以上,其中：家用機占全球產(chǎn)量的75%以上,工業(yè)機約占全球產(chǎn)量的70%,繡花機占全球產(chǎn)量的70%以上。中國已經(jīng)無可爭議地成為“世界第一”的縫制設(shè)備大國。行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)民企、國有、外資三足鼎立的格局,其中民企憑借良好的經(jīng)營機制,占據(jù)半數(shù)的市場份額。
平縫機、包縫機是產(chǎn)銷量最大的機型,生產(chǎn)的企業(yè)眾多,規(guī)模廠商利用成本優(yōu)勢,通過降價擠壓中小廠商,2005年會延續(xù)價格競爭的格局。在特種機市場,需求量小,產(chǎn)品保持較高的利潤率,主要是主流廠商在生產(chǎn)。
在服裝需求快速成長、出口貿(mào)易量增加、設(shè)備更新、進口替代等四駕馬車的拉動下,縫制行業(yè)進入快速發(fā)展階段。面對持續(xù)增長的市場需求,企業(yè)積極備戰(zhàn),紛紛擴大產(chǎn)能。預(yù)計2005年國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能在700萬臺左右,而需求量在800-1000萬臺左右,供求之間依然有較大差距,行業(yè)持續(xù)看好。
對于其他子行業(yè),我們認為由于一些特殊性因素,這些子行業(yè)難以成為板塊輪動中的重要品種,如國防軍工制造、鐵路機車制造、石油和化工設(shè)備等。比如由于鐵路機車的制造成本中的鋼材成本占比高達65%以上,加上其計劃經(jīng)濟體制比較濃,因此盡管該子行業(yè)繼續(xù)景氣,但是上市公司業(yè)績普遍不佳。
2005年行業(yè)投資策略及重點公司
與會代表們一致認為,加速推進重工業(yè)化無疑是中國當代工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的基本主題。我們不能忽視機械行業(yè)中的投資機會。具體思路主要包括:
從關(guān)注投資調(diào)控的新動向的方面來看,加大投入的領(lǐng)域主要集中在環(huán)境保護設(shè)備、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機械和醫(yī)療保障以及國內(nèi)的瓶頸領(lǐng)域(如船舶制造、鐵路機車制造業(yè)和石油化工設(shè)備等)等方面,如:滬東重機、北方創(chuàng)業(yè)和石油濟柴等。
從消費升級的方面來看,消費升級給機械行業(yè)帶來的直接機遇主要集中在轎車、大型客車、電動工具、空調(diào)壓縮機和中央空調(diào)等領(lǐng)域。同時我們認為,在我國目前及今后一段時期內(nèi),低消費、高投資是我國經(jīng)濟運行的常態(tài),消費升級給機械行業(yè)帶來的直接機遇是有限的,如山東威達和長安汽車等。
來年需要關(guān)注東北板塊。在東北振興過程中,東北地區(qū)需要重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)包括裝備制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、綠色農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、國家糧食基地等。重點的裝備制造業(yè)主要包括船舶制造業(yè)、機床工具、電力設(shè)備、國防軍工制造業(yè)及交通運輸設(shè)備制造業(yè)等,如沈陽機床等。
第2篇：工程機械行業(yè)拐點范文
所謂“七上八下”的反彈，我們指的是：
（1）預(yù)計本輪反彈的可能發(fā)生的時間周期是在7 月上旬至8月下旬之間。
（2）由于市場存在各種不確定因素和利空傳聞，這輪反彈更可能是在投資者普遍處于一種忐忑糾結(jié)的“七上八下”的心態(tài)中產(chǎn)生的。因此震蕩反彈而非趨勢性反轉(zhuǎn)的可能性更大。
關(guān)于下半年A股投資策略，我們可以用四句話來概括：發(fā)現(xiàn)機會、定位時點、發(fā)掘價值股、尋找成長股。
發(fā)現(xiàn)市場扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機會
定位通脹見頂、去庫存周期見底的時點
發(fā)掘盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股
尋找具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股
與歷史低點的估值比較
發(fā)現(xiàn)市場扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機會要基于當前市場估值水平和歷史低位的比較。我們計算得出，當前股市與2005年和2008年當時最低市盈率相比，非金融板塊溢價16.4%。
表1反映的是我們根據(jù)不同的盈利情景假設(shè)，結(jié)合歷史估值底部水平，做出的A股極限下跌空間的假設(shè)。
基于我們上述對宏觀經(jīng)濟和盈利的判斷，我們認為出現(xiàn)情景4的概率很小。我們認為A股未來的極限下跌空間可能在10%左右，據(jù)此我們認為大盤指數(shù)進一步向下的空間在5%~10%，極限位置可能達到2500點（可能性較?。?700點以下已經(jīng)屬于較為安全的區(qū)域。
另外，從市場一致盈利預(yù)期的調(diào)整情況看，非金融股一致盈利預(yù)測自4月份以來被顯著下調(diào)，而與此前的快速上調(diào)一樣，反映了短期經(jīng)濟預(yù)期和市場情緒的波動。我們認為2011年非金融企業(yè)盈利增速下滑幅度要小于此當前的一致預(yù)測，因此當前瞻性的短期經(jīng)濟指標如PMI和工業(yè)增加值增速止跌反彈時，將為投資者提供了尋找市場扭轉(zhuǎn)這種過度悲觀情緒的機會。
反彈出現(xiàn)時間點的判斷
顯然，對于反彈出現(xiàn)的時間點做出精確判斷是非常困難甚至于不可能的。但是，我們可以遵循其他的指標的拐點出現(xiàn)的時間來大致判斷一下這一時間點。
首先，我們預(yù)計，7~8月份可能是本輪短周期去庫存消化基本結(jié)束，PMI和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)逐漸見底之時。目前PMI指數(shù)中的原材料庫存指數(shù)已經(jīng)回落至50以下，從歷史情況分析，在需求下滑不明顯的小庫存周期中（即不出現(xiàn)2008年那樣的需求大幅下滑的大周期），通常原材料庫存跌至50以下后2~3個月后PMI指數(shù)就將見底，因此7~8月PMI見底并逐漸反彈可能較大。
此外，中金宏觀組的預(yù)測認為今年6月通脹見頂?shù)目赡苄源蟆?~7月份將是全年通脹水平見頂并開始逐漸回落之時。一方面，這是受到6月份全年翹尾因素最高，且此后下降較快的影響。另一方面，也是我們判斷3季度海外經(jīng)濟回落，QE2到期，大宗商品價格難有進一步大幅上升的背景下，輸入性通脹壓力有所減輕的緣故。從PMI的價格指數(shù)看，5月份其水平已經(jīng)回落至了60，也反映了這一趨勢。
而豬肉價格近期出現(xiàn)的快速上漲將是影響通脹在6 月還是7月見頂最主要的變量因素。雖然這一風險不可忽視，但是結(jié)合中金農(nóng)業(yè)組對于豬肉價格的判斷分析，我們認為隨著8月份起生豬出欄量開始大幅增加，屆時豬肉價格回落趨勢將較為顯著。
因此，綜合看7月中旬前后很可能將是國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)逐漸由差轉(zhuǎn)好的一個時間拐點。
對于政策面預(yù)期發(fā)生修正的時間點的判斷
此外，我們認為，從7月上旬開始到8月份，也是市場對于政策預(yù)期發(fā)生新的修正的時間拐點，即對于緊縮政策力度不再加大的預(yù)期開始形成。
首先，隨著6月末美聯(lián)儲量化寬松QE2結(jié)束，本輪外匯占款的高速增長下半年或許回落。眾所周知，外匯占款對于我國基礎(chǔ)貨幣的增長具有舉足輕重的作用。1季度末，受前期外匯占款高速增長和央行公開市場累計大幅凈投放資金的共同影響，我國基礎(chǔ)貨幣的同比增速仍高達29%，而由于存款準備金的利率不斷提高，貨幣乘數(shù)則下跌至3.94左右的歷史低位，距離2008年底創(chuàng)下的3.68的歷史最低貨幣乘數(shù)水平僅咫尺之遙。
在此情景下，即便維持當前的利率和存準水平不變，隨著下半年基礎(chǔ)貨幣增速的顯著回落，今年的M2增速控制到16%以下的水平當不成問題，甚至存在顯著低于這一目標水平的風險。因此，只要通脹開始回落，下半年進一步實施貨幣緊縮政策的必要性將下降。
“七上八下”的反彈
綜上所述，我們認為：A股在7月初可能達到本輪調(diào)整的底部，隨著在3季度庫存調(diào)整完成后，企業(yè)盈利狀況公布時，7-8月A股市場有望上漲。下半年上證指數(shù)運行空間2600-3200。
從板塊選擇的角度看，我們認為，從長期來看，A股并不存在真正的非周期股。幾乎所有A股，都是跟隨著我們的經(jīng)濟周期、政策周期和流動性周期變化而變化的。只是說，A股不同行業(yè)板塊之間的周期狀況和周期長短是不同的，而且同一行業(yè)在不同的競爭階段，其周期性和周期長度也會發(fā)生變化。
從當前的情況分析，A股只存在競爭格局較優(yōu)的2類行業(yè)：
形成需求端差異化競爭的行業(yè)，如：高端白酒、零售、醫(yī)藥、品牌服裝等。
形成一定競爭壁壘的行業(yè)，如：煤炭、工程機械、水泥等。
其中，值得注意的是第二類行業(yè)，這類行業(yè)一般被歸于周期性的股票，甚至是強周期性的股票，但是由于其行業(yè)集中度的提高或者是新進入壁壘的提高，其行業(yè)競爭格局在某一個時間點出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)變，從而使其行業(yè)周期性發(fā)生了重要的變化，比如：2005年對于煤炭行業(yè)，2009年對于工程機械行業(yè)，以及2011年對于水泥行業(yè)。這些變化，從這些行業(yè)自身的凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化情況上可以很清楚的看到。
除此以外，A股大部分非金融行業(yè)均為競爭十分的充分的行業(yè)。因此，它們中只有景氣度較好和景氣度持續(xù)低迷兩種情況。
從選股思路的角度看，我們認為，應(yīng)該選?。?/p>
前2類行業(yè)中估值合理的板塊
充分競爭行業(yè)中景氣度上升的行業(yè)
超跌的行業(yè)
因此，在行業(yè)配置選擇中，我們建議：
“七上”：可關(guān)注2類股票：
盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股：機械、汽車、水泥
超跌反彈：科技、通訊設(shè)備、交通運輸
“八下”可關(guān)注：
第3篇：工程機械行業(yè)拐點范文
關(guān)鍵詞：信用風險 信用利差 “超日債”違約 行業(yè)風險 信用風險管理
2006年以來，我國債券市場上經(jīng)歷過如福禧、江銅、岳陽城投、滇公路等一系列信用事件，但最終都以各種形式給予兌付，雖在當時引起過市場波瀾，導(dǎo)致信用利差脈沖式的上行，但在事件平息后基本都恢復(fù)到之前水平。而近期發(fā)生的“超日債”事件與以往同，這是第一例實質(zhì)性違約，堪稱中國債券市場里程碑式的事件，2014年也因此成為了中國債市的違約元年。
違約前的市場特征
出現(xiàn)實質(zhì)性違約對于債券市場的重要意義在于，違約可以打破市場一直以來“剛性兌付”的魔咒，使債券收益率更合理地反映風險溢價。長期以來，由于我國債券市場上沒有實質(zhì)性違約，信用利差波動主要體現(xiàn)為流動性溢價的變化，總體呈現(xiàn)出幾個特點：
（一）等級利差穩(wěn)定
在國外發(fā)達的債券市場中，當經(jīng)濟下行時，低評級債券由于違約概率的增加而使得收益率上行。但在過去沒有違約的中國債券市場，低評級債券與高評級品種一起被作為避險資產(chǎn)，當經(jīng)濟下行時，市場風險偏好下降，低評級債券反而因需求增加，導(dǎo)致收益率下行。由此，各評級信用債收益率基本為同步波動，等級利差穩(wěn)定。
（二）收益率與經(jīng)濟增長為正相關(guān)關(guān)系
美國債券市場上，信用利差與GDP增速為負相關(guān)關(guān)系，當經(jīng)濟回升時，反映出企業(yè)經(jīng)營向好，違約風險下降，因而利差收窄收益率下行；而在我國，因為此前沒有發(fā)生違約，利差主要體現(xiàn)為流動性溢價，當經(jīng)濟出現(xiàn)明顯上行時，市場風險偏好上升，債券需求下降，流動性溢價上升，因而各評級信用利差出現(xiàn)同步擴大趨勢，即收益率與經(jīng)濟增長為正相關(guān)關(guān)系。
（三）不同行業(yè)之間評級分布差異較小
從我國的存量債券來看，二十幾個行業(yè)中幾乎每個行業(yè)的評級均覆蓋了從AAA至AA-幾個主要等級，而從國外評級機構(gòu)的評級來看，某些行業(yè)的信用等級是存在上限的，并且各個不同行業(yè)的評級上限存在差異，一些完全競爭性的行業(yè)，議價能力和抗風險能力較低，往往行業(yè)內(nèi)最高評級僅能達到AA或AA-。
違約后的信用利差重估
違約給債券市場帶來的最大影響是信用利差的重估，主要表現(xiàn)在違約損失溢價和流動性溢價的同時上行。對于整個債券市場而言，點狀的信用事件爆發(fā)不足以立即引爆對低評級債券的恐慌性拋售，從事件發(fā)生之后的市場表現(xiàn)也能看出市場情緒還是較為理性的，但對于低評級債券所要求的風險補償，長期來看，一定是趨于上升的。
一方面，違約損失溢價的上升將造成今后債券市場的分化拉大，首先表現(xiàn)出的是低評級品種收益率的快速上行。尤其是信用資質(zhì)差、連續(xù)虧損、行業(yè)景氣度低迷的民營企業(yè)將受到更大的沖擊。以下行業(yè)值得重點關(guān)注，一是現(xiàn)金流持續(xù)流出的行業(yè)，如滌綸、粘膠、風電、純堿、光伏、船舶制造等；二是融資缺口較大、負債率較高的行業(yè)，如房地產(chǎn)、建筑施工等；三是盈利大幅下滑或略有改善，但是現(xiàn)金流仍然不佳的行業(yè)，如氯堿、鉛鋅、普鋼、工程機械等。
另一方面，由于交易所債券的發(fā)債主體連續(xù)兩年虧損將被退市，此次違約將使投資者意識到喪失了流動性的債券最終有可能真正面臨違約風險，因此由于退市帶來的流動性溢價上升也會推動信用利差的擴大。2014年1月由于部分交易品種的退市風險就曾引發(fā)了交易所市場公司債價格的大面積下跌，期間交易所公司債收益率上行超100BP的有約80只，其中11華銳02收益率上行超300BP，11天威債上行超200BP。而隨著2013年各家公司年報的陸續(xù)公布，連續(xù)兩年虧損的債券也將面臨流動性溢價的大幅上升。
未來信用風險暴露的路徑
目前來看“超日債”違約雖屬個例，但足以引起我們對信用風險的重視，債券市場的信用違約僅僅是個開始。一般公司出現(xiàn)信用事件，除了特殊的個體原因之外，大多與行業(yè)背景密不可分。在如今經(jīng)濟增速持續(xù)下滑的背景下，各行業(yè)均承受著巨大的壓力，我們有必要從中觀的行業(yè)層面來審視，哪些行業(yè)容易出現(xiàn)信用風險？
（一）政府扶持造成無序擴張的行業(yè)
前有無錫尚德破產(chǎn)，后有華銳岌岌可危，超日債違約在行業(yè)層面的內(nèi)在原因不得不讓我們深思，光伏行業(yè)在短短十年時間內(nèi)迅速經(jīng)歷了從爆發(fā)式增長到快速衰退的過程，其中政府的推動力量不可忽視，也折射出我國對于產(chǎn)業(yè)扶持政策的不夠理性。同時，也給我們敲響警鐘，如今興起的產(chǎn)業(yè)，哪些會成為下一個光伏？發(fā)光二級管（LED）？鋰電池？新能源汽車？環(huán)保？頁巖氣？這些行業(yè)未必會步光伏行業(yè)的后塵，但在其迅猛發(fā)展得如火如荼的今天，我們需要對未來保持一份冷靜的思考，并在后續(xù)發(fā)展中觀察行業(yè)走勢?？偨Y(jié)起來，可以從三個方面判斷行業(yè)是否有可能在將來面臨類似風險：第一，政府大力補貼，盲目建設(shè)；第二，前期投入大，回收期長；第三，需求不穩(wěn)定或者看不到合理需求增長。如果前期過度依賴補貼大量投資，后期需求端出現(xiàn)惡化，就很容易引發(fā)行業(yè)危機。
（二）經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中衰落的傳統(tǒng)行業(yè)
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，一些傳統(tǒng)行業(yè)面臨著行業(yè)景氣度的大幅下滑，例如鋼鐵、煤炭等行業(yè)。目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能整體嚴重過剩、總需求下滑、價格大幅下跌，行業(yè)基本處于虧損線附近，大量過剩產(chǎn)能亟待消化；而煤炭行業(yè)則基本走完“黃金十年”，面臨行業(yè)大周期的拐點，體現(xiàn)在產(chǎn)能開始過剩、價格大跌，行業(yè)的盈利能力大幅下降。這兩個行業(yè)都屬于重資產(chǎn)行業(yè)，國企占比較多，過去獲得了銀行貸款及債券市場的很多資金支持，存量債務(wù)規(guī)模較大。在目前的存量產(chǎn)業(yè)債中，鋼鐵和煤炭行業(yè)的債券規(guī)模占比分別達到9.2%和5.3%，在75個申萬二級行業(yè)中僅次于電力和石化行業(yè)。龐大的債務(wù)規(guī)模疊加弱需求和弱盈利導(dǎo)致這類型行業(yè)中一些資質(zhì)較差的公司信用風險已到達瀕臨暴露的邊緣。
（三）受經(jīng)濟增速下滑影響較大的周期性行業(yè)
受經(jīng)濟波動影響較大的周期性行業(yè)在經(jīng)濟持續(xù)下滑中也可能出現(xiàn)需求下滑、價格下跌，從而導(dǎo)致盈利能力降低，甚至出現(xiàn)虧損。例如機械、化工和有色金屬等行業(yè)在近兩年經(jīng)濟下滑的過程中普遍面臨需求疲弱的困境，大部分化工產(chǎn)品和金屬價格均持續(xù)下跌，機械行業(yè)由于存在融資租賃等經(jīng)營模式，應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了明顯的上升。以上市公司為樣本，截至2013年3季度末，機械、化工和有色金屬行業(yè)的銷售凈利率分別為5.7%、2.5%和1.4%，遠低于目前的融資成本，這種情形顯然是不可持續(xù)的，若需求低迷長期得不到好轉(zhuǎn)，實體企業(yè)便極有可能出現(xiàn)虧損，帶來評級下調(diào)等風險。
（四）高杠桿下容易發(fā)生流動性危機的行業(yè)
還有一類行業(yè)，由于長期以來通過貸款、信托等渠道融入很多資金，加了很高的杠桿，資金成本也較高，在宏觀環(huán)境變差、房地產(chǎn)融資收緊的條件下，容易出現(xiàn)流動性危機并導(dǎo)致信用違約的發(fā)生。最典型的是房地產(chǎn)行業(yè)，在經(jīng)歷了十年大牛市后，如今將面臨分化，一二線城市“剛需”依舊比較旺盛，而部分三四線城市出現(xiàn)了局部的供需失衡，房地產(chǎn)政策也從過去“一刀切”式的總量調(diào)控逐漸向“雙向調(diào)控”轉(zhuǎn)變。對于主要開發(fā)三四線城市房地產(chǎn)項目的中小型房企容易在高杠桿、緊融資、弱需求和高庫存的情形下面臨資金鏈斷裂的風險。
“底線”之上，“剛兌”之下的政策脈絡(luò)
中國經(jīng)濟目前面臨著前所未有的復(fù)雜局面，一方面，出于經(jīng)濟的穩(wěn)定性要求“確保不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性的金融風險”；另一方面，調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能、促進經(jīng)濟的健康發(fā)展需要打破剛性兌付才能實現(xiàn)市場的主動出清，盤活存量，提高效率。在這樣的信用環(huán)境下，宏觀政策如何在“底線之上，剛兌之下”做好信用風險管理？具體來看，建議參考如下幾條政策脈絡(luò)來進行管理。
（一）更精準，由總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)調(diào)控轉(zhuǎn)變
過去很多宏觀政策往往全國上下一刀切，而越來越多的區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性問題使得這種方式逐漸失效，甚至還會帶來更嚴重的局部問題。因此，以后的政策著力方向應(yīng)細化，例如對于不同地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)的差異化調(diào)控、針對產(chǎn)能過剩問題集中的區(qū)域進行整治的政策將會替代過去的普適性政策，精準發(fā)力才能各個擊破。
（二）更靈活，由數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變
從社會總體流動性來看，我國的貨幣環(huán)境是較為寬裕的，但局部性、時點性的資金緊張時有發(fā)生，這就需要有一個合理的利率走廊，貨幣政策操作依據(jù)資金價格進行靈活的調(diào)控，使資金價格在合意的區(qū)間內(nèi)波動，維護利率的穩(wěn)定性。從目前央行的操作來看，基本上是遵循這一規(guī)律，通過公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）及正逆回購等工具的靈活運用，保持流動性的松緊適度。
（三）更規(guī)范，由“打壓”向“規(guī)范”轉(zhuǎn)變
產(chǎn)能問題、債務(wù)問題就像一口不斷加壓的鍋，如果只是一味的壓制，采取限產(chǎn)、限貸等方式約束產(chǎn)能和控制風險，反而可能使風險提前暴露，甚至有可能引發(fā)連鎖式的系統(tǒng)性違約風險。對于存量的債務(wù)，比較合適的方法是給予一定的流動性支持，減少資金鏈斷裂和爛尾風險，通過債務(wù)的滾動使企業(yè)的在建項目能夠建成直至產(chǎn)生現(xiàn)金流，在發(fā)展中解決債務(wù)問題。目前，從監(jiān)管層對于“非標”融資的態(tài)度可以看出，政策依舊是側(cè)重于規(guī)范而非打壓，這也是“底線”之上的合理監(jiān)管導(dǎo)向。
（四）更自由，由剛性兌付向自行出清轉(zhuǎn)變
