債券型基金盈利模式精選(九篇)

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第1篇：債券型基金盈利模式范文

位去年高唱8000點(diǎn)的某大型基金總經(jīng)理已經(jīng)在私下表態(tài)，今年的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多，大盤也許會(huì)一直橫盤走下去。這樣略帶看空的言論，絕對(duì)不會(huì)見諸報(bào)端，但市場(chǎng)在3000點(diǎn)下方掙扎的態(tài)勢(shì)卻實(shí)實(shí)在在地告訴投資者，在沒有實(shí)實(shí)在在的利好消息在之前，沒有人愿意在經(jīng)濟(jì)增速不確定的情況下發(fā)動(dòng)大行情。

而現(xiàn)在令基金行業(yè)最不安的已經(jīng)不再是市場(chǎng)，調(diào)整反彈的大盤也在考驗(yàn)著基金公司的投資能力和生存本領(lǐng)，越是市場(chǎng)冷清，整合并購的成本也越低。越是波動(dòng)幅度加大，就越容易在市場(chǎng)中出人頭地。

過去是基金抱團(tuán)取暖，現(xiàn)在則不得不時(shí)刻準(zhǔn)備捅上別人一刀。

老十家開始分化

基金不再團(tuán)結(jié)的一個(gè)標(biāo)志就是“老十家”業(yè)績的分化。

在基金行業(yè)內(nèi)部，一直有“老十家”的說法，指的是以華夏、南方、博時(shí)、嘉實(shí)為代表的在2000年前成立的十家基金公司。因?yàn)檫\(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，也各有各的拳頭產(chǎn)品，在過去的牛市中表現(xiàn)雖然有所差異，但在業(yè)績上基本上還是保持了齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。

但進(jìn)入2008年以來，作為基金行業(yè)的代表，“老十家”明顯有分化的態(tài)勢(shì)。華夏基金在取得了龍頭老大的地位后延續(xù)強(qiáng)勁的勢(shì)頭，年初發(fā)行華夏藍(lán)籌希望債券基金保證了資產(chǎn)規(guī)模不至于大幅縮水，倉位上也采用輕倉的辦法。在倉位下調(diào)幅度最大的華夏回報(bào)2號(hào)二季度報(bào)告中，就提到“2008年二季度市場(chǎng)繼續(xù)走弱，從市場(chǎng)共識(shí)的盈利預(yù)測(cè)來看，目前市場(chǎng)估值的合理性已經(jīng)大幅提高，但是此盈利預(yù)測(cè)滯后于最新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的可能性越來越大。基于對(duì)市場(chǎng)謹(jǐn)慎的判斷，我們?cè)谫Y產(chǎn)配置上繼續(xù)保持較低的股票類資產(chǎn)配置，增加債券類資產(chǎn)的配置。”而上半年，華夏旗下10只偏股型基金凈值加權(quán)平均跌幅只有26.66％，排名所有基金公司第一名，輕倉的策略獲得了成功。

但一些同樣位列“老十家”的基金公司，顯然對(duì)市場(chǎng)的判斷過于樂觀，倉位調(diào)整不力。從數(shù)據(jù)中我們可以看到，包括大成、鵬華、長盛、嘉實(shí)、國泰在內(nèi)的“老十家”基金公司的資產(chǎn)凈值市場(chǎng)占比下降的比較厲害。這樣的現(xiàn)象，一方面是因?yàn)椤袄鲜摇被鸬某钟腥撕芏噙M(jìn)入市場(chǎng)較早，有著更多的經(jīng)驗(yàn)，選擇了贖回規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，也是因?yàn)殡S著基金公司的增多，很多“老十家”基金公司的管理團(tuán)隊(duì)發(fā)生了巨大的變化，沒有熊市經(jīng)驗(yàn)的新人掌握投資大權(quán)，不能對(duì)市場(chǎng)的變化及時(shí)反應(yīng)。

而“老十家”的業(yè)績分化也證明，華夏基金囤積分析師，加強(qiáng)投研實(shí)力的做法獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，再有經(jīng)驗(yàn)的基金公司也必須要持續(xù)加大對(duì)市場(chǎng)的研究力度。

銀行系基金守住營盤

基金開始斗基金的場(chǎng)面最集中體現(xiàn)在新基金的發(fā)行上。在市場(chǎng)低迷的今年二季度，新批基金密集發(fā)行造成渠道擁堵已經(jīng)是一種常態(tài)。在這樣的背景下，基金延期募集已經(jīng)司空見慣，而總規(guī)模小于5億元的迷你型基金更是比比皆是。但這樣的時(shí)候，銀行系基金的渠道優(yōu)勢(shì)就開始顯露出來。

可以看到，近期發(fā)行規(guī)模較大的大部分都是銀行系基金，上個(gè)月發(fā)行的建信增利債券基金募集規(guī)模達(dá)到了59.69億，工銀添利債券基金也達(dá)到了48億，而交銀施羅德增利債券基金首發(fā)規(guī)模就達(dá)到103億，是今年唯一一只首發(fā)超過百億的基金。此外，股票型基金如中銀策略發(fā)行規(guī)模在46億，工銀全球也達(dá)到31億，建信優(yōu)勢(shì)、中銀策略和浦銀價(jià)值等也是今年首發(fā)規(guī)模較大的基金。

不僅僅是新基金發(fā)行，從數(shù)據(jù)上看，銀行系基金在今年二季度凈申購方面同樣表現(xiàn)搶眼。天相數(shù)據(jù)顯示，實(shí)現(xiàn)基金份額凈申購的10家基金公司中，就有5家屬于銀行系，占比達(dá)50％。凈申購排名靠前的基金公司有匯豐晉信基金、工銀瑞信基金、浦銀安盛基金、興業(yè)全球人壽基金和交銀施羅德基金，基金凈申購份額分別實(shí)現(xiàn)了5.22％、3.12％、1.93％、0.95％和0.26％的增長，凈申購份額總計(jì)達(dá)20.45億元。

2006、2007年的單邊牛市行情中，風(fēng)格偏于保守的銀行系基金排名一直都不是非?？壳?。在很大程度上，這也源于和其他基金相比，銀行系基金的管理者壓力普遍較小，不用去血拼排名贏取高額獎(jiǎng)金，選股上自然就略有保守。但在弱市格局下，就需要策略上保守一點(diǎn)，而銀行系基金可以充分發(fā)揮銀行在客戶和渠道方面的長處，其充分調(diào)動(dòng)金融資源的優(yōu)勢(shì)也容易在目前的格局下有所發(fā)揮。

危機(jī)逐漸浮出水面

從數(shù)據(jù)中我們可以看到，除了華夏基金之外，排名前五的基金資產(chǎn)市場(chǎng)占比都有所下滑。更為關(guān)鍵的是，無論是博時(shí)、嘉實(shí)還是南方、易方達(dá)，都已經(jīng)在2008年發(fā)行了股票型基金，而且效果都難以和過去相比，而華夏在拿到了發(fā)行資格后，雖然高調(diào)宣布要讓公認(rèn)的第一基金經(jīng)理王亞偉來操盤，但卻遲遲不動(dòng)，顯然是在積蓄足夠的動(dòng)能。

私下里，已經(jīng)有一些基金高層抱怨華夏不講江湖規(guī)矩，尤其是前一階段鋼鐵板塊和保險(xiǎn)板塊的大起大落就被外界懷疑是基金之間在好勇斗狠。這樣的事情無憑無據(jù)，但猜測(cè)并非全無道理。我們從數(shù)據(jù)上明顯可以看到，基金行業(yè)在大幅減持金融地產(chǎn)之后，其重倉股的重合度已經(jīng)開始降低，抱團(tuán)取暖的局面一旦結(jié)束，基金之間自然就沒有什么情面好講，尤其是市場(chǎng)變化的速度增快，為了飯碗自然顧不得面子。

尤其值得注意的是，在市場(chǎng)調(diào)整的過程中，基金行業(yè)的整合也開始加速。博時(shí)基金的股權(quán)拍賣、摩根斯丹利入主巨田基金和洛希爾銀行參股中海基金都在今年發(fā)生絕非偶然，在這樣的背景下，基金公司為了生存下去，也必須要和同行們斗上一斗了。

第2篇：債券型基金盈利模式范文

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2月18日，景順長城旗下景順長城能源基建、景順長城資源壟斷、景順長城優(yōu)選股票、景順長城內(nèi)需增長、景順長城內(nèi)需貳號(hào)和景順長城鼎益6只基金，今年以來凈值增長率在238只普通股票型基金中，全部位于前1/4之列。

業(yè)績出色源于準(zhǔn)確的預(yù)判。事實(shí)上，在2011年伊始，景順長城基金就認(rèn)為，經(jīng)過2010年的上漲，中小盤股普遍估值偏高，出于估值低、防御性和流動(dòng)性較好的考慮，轉(zhuǎn)向大金融（銀行、地產(chǎn)等）的配置，規(guī)避了年初以來的這輪中小盤股調(diào)整。

景順長城基金的業(yè)績?cè)?011年實(shí)現(xiàn)了與2010年接力背后有哪些深層次因素？據(jù)投資總監(jiān)王鵬輝表示，在投資方面，景順長城已經(jīng)形成較好的適度集中與適度分散相結(jié)合的體系。一方面，投決會(huì)在股票庫、未來市場(chǎng)大方向的把握、倉位和行業(yè)配置上給予約束指導(dǎo)；另一方面，基金經(jīng)理在選股、基金的具體操作上擁有一定的自由度，基金經(jīng)理可以根據(jù)自己的投資思想和投資邏輯進(jìn)行投資，公司也鼓勵(lì)基金經(jīng)理樹立可持續(xù)性個(gè)人投資風(fēng)格。

正是這種包容性的投資管理使得公司旗下四只風(fēng)格鮮明的中小型基金脫穎而出。

例如連續(xù)兩年表現(xiàn)突出的景順長城內(nèi)需增長及內(nèi)需增長貳號(hào)基金，擅于把握板塊輪動(dòng)，操作靈活，在趨勢(shì)清晰后，能迅速調(diào)倉換股，把握住市場(chǎng)投資主線；景順長城能源基建基金則是主要關(guān)注能源基建行業(yè)及堅(jiān)定持有估值較低的各行業(yè)龍頭公司，也取得了比較好的收益；而景順長城公司治理基金雖然在份額上屬于小型基金，卻基本上是大基金的操作思路，在周期股選擇方面表現(xiàn)出色，屬于堅(jiān)守價(jià)值投資，長線持有操作風(fēng)格。

《投資者報(bào)》記者深入采訪投資部三大總監(jiān)，展現(xiàn)他們各自的投資風(fēng)格和邏輯。

行業(yè)基本面投資堅(jiān)守者

景順內(nèi)需增長雙雄近幾年業(yè)績表現(xiàn)出色，很大程度上與基金投資主題契合市場(chǎng)，以及基金經(jīng)理王鵬輝優(yōu)秀的選股能力不可分割。

據(jù)記者了解，現(xiàn)任景順長城基金投資總監(jiān)的王鵬輝，自2007年9月接任景順內(nèi)需及內(nèi)需貳號(hào)的基金經(jīng)理以來，該基金在經(jīng)歷高位轉(zhuǎn)折市場(chǎng)的業(yè)績低潮后，近兩年來對(duì)消費(fèi)品投資的成功大大提升了基金業(yè)績，是老牌明星基金經(jīng)歷波折后重拾升勢(shì)的典型。近一年、近兩年、近三年基金的業(yè)績均處于同類型的前20%以內(nèi)，短期震蕩之后，基金的長跑能力得到市場(chǎng)的證明。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春認(rèn)為，景順內(nèi)需雙雄的投資風(fēng)格概括起來，是堅(jiān)持基本面投資優(yōu)選個(gè)股，隨市場(chǎng)而舞，王鵬輝巧妙地把握了成長股和價(jià)值股的投資時(shí)機(jī)，有所為而有所不為，選擇自己認(rèn)為確定性的投資機(jī)會(huì)，而非隨波逐流。

從風(fēng)格來看，景順內(nèi)需雙雄遵循其投資理念，對(duì)倉位的調(diào)整也主要集中在對(duì)組合中個(gè)股的動(dòng)態(tài)投資，即漲多之后要減倉，低位時(shí)候可以再次參與，避免高估值的風(fēng)險(xiǎn)?！捌椒€(wěn)的堅(jiān)持”成為基金最大的風(fēng)格特點(diǎn)，而基本面趨勢(shì)投資則貫穿于基金投資的各個(gè)方面。

王鵬輝認(rèn)為：“未來中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變是必然的，消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)將在中國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)越來越重要的地位，在這一過程中將涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀企業(yè)，為市場(chǎng)提供良好的長期回報(bào)?！?/p>

據(jù)悉，由王鵬輝和楊鵬擔(dān)任基金經(jīng)理的景順長城中小盤基金，2月18日開始正式發(fā)行。該基金將圍繞代表中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)和大消費(fèi)領(lǐng)域，尋找高成長空間的中小市值公司進(jìn)行投資。

風(fēng)險(xiǎn)量化才能有效控制

羅孟林的履歷非常讓人羨慕，哥倫比亞大學(xué)金融工程碩士、CFA。曾任摩根士丹利投資管理公司研究員、副總裁、基金經(jīng)理和執(zhí)行董事等職務(wù)，負(fù)責(zé)投資研究、投資計(jì)劃及固定收益投資策略的制定等，并管理70億美元固定收益基金；曾擔(dān)任中國財(cái)富基金中司固定收益顧問。2009年擔(dān)任景順投資管理有限公司投資總監(jiān)，負(fù)責(zé)中國固定收益投資市場(chǎng)研究；2010年加入景順長城任固定收益部投資總監(jiān)。13年海內(nèi)外證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

由于債券投資強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，在記者接觸的基金經(jīng)理中，管理債券基金的基金經(jīng)理大多沉穩(wěn)、低調(diào)，喜歡用數(shù)字說話，而羅孟林表現(xiàn)出的幽默風(fēng)趣讓他顯得很出眾，極富有親和力，和陌生人很快能打成一片。生活中個(gè)性爽朗，投資上嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真。

在羅孟林看來，由于中國特定的投資環(huán)境以及政府對(duì)發(fā)債主體的嚴(yán)格控制，信用債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)該是現(xiàn)階段中國債券投資中信息比（informationratio）較高的超額收益來源。而債券市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)則更多來自利率，而非信用。因此債券收益與政策走向、流動(dòng)性的變化緊密相關(guān)。羅孟林帶領(lǐng)的固定收益團(tuán)隊(duì)，在3月3日即將發(fā)行第一只債券基金――景順長城穩(wěn)定收益?zhèn)穑摶饘⒁M(jìn)風(fēng)險(xiǎn)量化系統(tǒng)，優(yōu)化投資配置，有效組建在風(fēng)險(xiǎn)可控下的收益最大化組合，著重配置信用債及可轉(zhuǎn)債，積極參與新股新債發(fā)行，是名副其實(shí)的“穩(wěn)定收益”債券基金。

市場(chǎng)面前不得自負(fù)

性情溫和，從不冒進(jìn)，和他的個(gè)性一樣，唐咸德的投資組合追求均衡。身為研究總監(jiān)，他的的確確地扎根于研究領(lǐng)域，從大學(xué)畢業(yè)初成為研究員開始，研究工作貫穿他的整個(gè)從業(yè)經(jīng)歷，金融、食品飲料、商業(yè)、電力設(shè)備等等，都是他曾經(jīng)重點(diǎn)觀察過的行業(yè)。

第3篇：債券型基金盈利模式范文

忌完全按短線思路來操作

基金是一個(gè)長期投資品種，是為了分享中國經(jīng)濟(jì)長期增長帶來的成果。不應(yīng)該過多關(guān)注短期的波動(dòng)，更不應(yīng)該在投資過程中追漲殺跌。短期大盤的波動(dòng)和方向很難預(yù)測(cè)，在大勢(shì)向上的情況下，短期的大幅下跌反倒形成比較好的進(jìn)倉時(shí)機(jī)。從實(shí)際投資收益效果來分析，長線投資都會(huì)取得不錯(cuò)的收益。

忌等同于股票投資

許多基民將基金投資混同于股票，頻繁進(jìn)行波段操作，希望以此增加收益，但這樣反而會(huì)得不償失。基民通常難以把握股市趨勢(shì)和操作時(shí)機(jī)，即使正確把握了交易時(shí)機(jī)，賺取的差價(jià)是否能彌補(bǔ)頻繁操作產(chǎn)生的交易費(fèi)用和時(shí)間成本也未可知。以股票型基金為例，贖回費(fèi)一般為0.5%，贖回后再買回來的申購費(fèi)通常要1.5%，也就是說，在做波段操作時(shí)，一般只有在確保賺取的差價(jià)收益超過2%的基礎(chǔ)上才有賺頭。不容忽略的是，目前股票型基金贖回的資金到賬時(shí)間一般為T＋7日，這意味著，一次操作要付出相當(dāng)大的機(jī)會(huì)成本。另外，基金是以組合投資的方式投資于證券市場(chǎng)，正常情況下，它的凈值不會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生大幅波動(dòng)，因此，投資者高拋低吸、波段操作的空間也小于股票投資。

忌以凈值高低作為投資依據(jù)

很多投資者在購買基金時(shí)會(huì)選擇價(jià)格較低的基金，這是一種錯(cuò)誤的選擇。例如：a基金和b基金同時(shí)成立并運(yùn)作，一年以后，a基金單位凈值達(dá)到了2.00元/份，而b基金單位凈值卻只有1.20元/份，按此收益率，再過一年，a基金單位凈值將達(dá)到4.00元/份，可b基金單位凈值只能是1.44元/份。如果在第一年購買了相對(duì)便宜的b基金，收益就會(huì)比a基金少很多。在購買基金時(shí)，要看基金的收益率，而不是看價(jià)格的高低。

忌投資多動(dòng)癥

基金定投因長期復(fù)利效應(yīng)，成為很多父母為子女積累資金的投資方式。但可惜的是，在高收益的誘惑性面前，“多動(dòng)癥”成為不少人的通病。

3年前，小李定投了某混合型基金，趕上大盤高漲，嫌定投收益太慢，贖回后改投股票型基金。之后遭遇股市震蕩調(diào)整，又怕資產(chǎn)縮水，贖回股票型基金，重新進(jìn)行基金定投。此后大盤持續(xù)下跌，小李干脆將基金全部贖回。折騰了兩年多時(shí)間，小李不僅沒賺到錢，還賠了一些手續(xù)費(fèi)?；鸲ㄍ蹲罴芍M見異思遷，中途下車，只有在市場(chǎng)波動(dòng)中堅(jiān)持穩(wěn)定操作的投資者，才有可能成為勝利者。

忌忽略風(fēng)險(xiǎn)承受能力

基金投資不同于銀行儲(chǔ)蓄，也不同于債券，投資者有可能獲得較高的收益，也有可能承擔(dān)一定的損失。從美國市場(chǎng)最近20年的統(tǒng)計(jì)來看，股票型基金的年化收益率是15%，投資者應(yīng)有一個(gè)比較理性的收益預(yù)期。

投資者應(yīng)根據(jù)年齡、收入、風(fēng)險(xiǎn)和收益等，選擇適合自己的產(chǎn)品。首先要注意分散投資，在儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、資本市場(chǎng)中合理配置資產(chǎn)。第二，要選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的基金產(chǎn)品。股票型、混合型、債券型和貨幣型基金的風(fēng)險(xiǎn)從高到低，收益率也有很大差異。第三，要仔細(xì)閱讀基金契約和產(chǎn)品說明書，考察基金管理人是否嚴(yán)格履行契約，比較不同基金產(chǎn)品之間的細(xì)微差異。

忌一味堅(jiān)守，不知轉(zhuǎn)換

在證券市場(chǎng)發(fā)生較大變化時(shí)，也可巧用基金轉(zhuǎn)換來重新配置資產(chǎn)。基金轉(zhuǎn)換無須贖回原有基金，可直接將原有的基金份額轉(zhuǎn)換成同一基金管理公司旗下的其他基金份額。基金轉(zhuǎn)換的好處不少。當(dāng)股市波動(dòng)較大時(shí)，將高風(fēng)險(xiǎn)的股票型基金轉(zhuǎn)換成低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣型或債券型基金，可適當(dāng)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)收入狀況或風(fēng)險(xiǎn)承受能力發(fā)生變化，可通過轉(zhuǎn)換投資于符合自身投資目標(biāo)的基金產(chǎn)品。如果先贖回一只基金再申購另一只基金，則要付出贖回費(fèi)和申購費(fèi)；如果進(jìn)行基金轉(zhuǎn)換，就只要收取擬贖回基金的贖回費(fèi)和擬申購基金與擬贖回基金之間的申購費(fèi)差額?；饛内H回到再申購，所花費(fèi)的時(shí)間一般需要3～7天，基金轉(zhuǎn)換則可在當(dāng)日完成。

忌不選擇購買渠道

可通過銀行柜臺(tái)及網(wǎng)上代銷、券商網(wǎng)上代銷、基金公司網(wǎng)上直銷、場(chǎng)內(nèi)交易平臺(tái)和第三方代銷等渠道購買基金，但各渠道費(fèi)率相差懸殊。中小銀行的費(fèi)率可低至6～8折，券商為4～6折，基金公司網(wǎng)上直銷一般低至4折，第三方銷售機(jī)構(gòu)無費(fèi)率折扣。還可通過各家銀行網(wǎng)上銀行、基金公司直銷渠道以及二級(jí)市場(chǎng)購買ETF或者LOF基金，網(wǎng)上銀行或者券商渠道購買基金一般可以享受打折或者專項(xiàng)理財(cái)?shù)葍?yōu)惠服務(wù)，也是一種比較明智的選擇。

通過銀行和券商兩大代銷機(jī)構(gòu)購買基金，好處是可以買到大部分基金產(chǎn)品。而通過基金公司直銷，只能購買本公司的產(chǎn)品，但好處是費(fèi)率更加便宜，且可在不同產(chǎn)品間靈活轉(zhuǎn)換。

忌喜新厭舊

不少人只購買新發(fā)基金，認(rèn)為新發(fā)基金是最便宜的。其實(shí)，除了一些具有鮮明特點(diǎn)的新基金之外，老基金比新基金更具有優(yōu)勢(shì)。老基金有過往業(yè)績可以衡量基金管理人的水平，新基金業(yè)績的考量則具有很大的不確定性。同時(shí)，新基金均要在半年內(nèi)完成建倉任務(wù)，有的建倉時(shí)間更短，如此短的時(shí)間內(nèi)，要把大量的資金投入到規(guī)模有限的股票市場(chǎng)，必然會(huì)購買老基金已經(jīng)建倉的股票，為老基金抬轎。新基金在建倉時(shí)還要繳納印花稅和手續(xù)費(fèi)，而建完倉的老基金沒有這部分費(fèi)用。有時(shí)老基金還能按發(fā)行價(jià)配售鎖定的股票，將來上市就是一塊穩(wěn)定的收益，且研究團(tuán)隊(duì)一般也比新基金成熟。

忌以基金分紅次數(shù)作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)

有的基金為了迎合投資者快速賺錢的心理，封閉期一過，馬上分紅，這種做法就是把投資者左兜的錢掏出來放到了右兜里，沒有任何實(shí)際意義。與其把精力放在迎合投資者上，還不如把精力放在市場(chǎng)研究和基金管理上。投資大師巴菲特管理的基金一般是不分紅的，他認(rèn)為自己的投資能力要在其他人之上，錢放到他的手里增值的速度更快。所以，投資者在進(jìn)行基金選擇時(shí)一定要看凈值增長率，而不是分紅多少。

忌忽略封閉式基金

近年來開放式基金為基民所熟悉，但是對(duì)于封閉基金（這里指老封閉式基金，而非后來新成立的一些創(chuàng)新型封閉基金）仍不太了解。有人覺得封閉基金很難把握，其實(shí)只要了解了封閉基金的雙重性就會(huì)游刃有余。

封閉基金的雙重性是指凈值和市場(chǎng)價(jià)格。凈值是封基的內(nèi)在價(jià)值，概念和開放式基金相同，不同的是封閉基金因在證交所交易，不以凈值為交易價(jià)格，而以它的市場(chǎng)價(jià)格來交易。市場(chǎng)價(jià)格則是由市場(chǎng)供需決定的。

長期來說，凈值是封閉基金市場(chǎng)價(jià)格的決定因素。某種程度上說，市場(chǎng)價(jià)格不可能永遠(yuǎn)偏離它的凈值。在到期日前封閉基金是按市場(chǎng)價(jià)格來交易的。雙重性也使它有兩種不同的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方式，一種是基金的真實(shí)業(yè)績――凈值增長率，另一種是市價(jià)收益率，是長期持有的真實(shí)收益率。有時(shí)一年下來，可能會(huì)產(chǎn)生凈值增長率與市價(jià)收益率相去甚遠(yuǎn)的情況，也說明了為什么會(huì)有“持有一只凈值年漲幅65%的基金但實(shí)際年回報(bào)率卻為80%”的現(xiàn)象發(fā)生。

按封閉基金的雙重性，可以有兩種完全不同的盈利模式及操作方法。一種是按封閉基金的凈值來操作，而不太注重其市場(chǎng)價(jià)格的長期投資方式。大多數(shù)封閉基金的契約中都規(guī)定了如基金當(dāng)年有了收益，其90%都應(yīng)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且契約到期后應(yīng)按凈值向投資者進(jìn)行資金清算或轉(zhuǎn)為開放式基金。因此，只要該封閉基金的凈值是不斷上漲的，其長期的投資收益也應(yīng)該是不錯(cuò)的。對(duì)于一些接近到期日的封閉基金，在預(yù)計(jì)指數(shù)下跌可能性不大時(shí)，某種意義上可以將其視作固定收益的準(zhǔn)債券。

另一種方式是按市場(chǎng)需求關(guān)系來進(jìn)行投機(jī)操作。在某些時(shí)候，封閉基金價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離凈值，這時(shí)就是機(jī)會(huì)。熊市中封閉基金可能會(huì)使其市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于凈值，也就是折價(jià)率上升；而在牛市達(dá)到時(shí)又會(huì)使價(jià)格貼近凈值甚至高于凈值，即折價(jià)率下降或溢價(jià)交易。如投資者能充分利用這種變化就能獲得不菲的收益。其上下波動(dòng)的玄機(jī)正是進(jìn)行交易的關(guān)鍵。

有人經(jīng)過近10年的封閉基金的實(shí)踐，總結(jié)出了一套“長期持有，短期套利”的戰(zhàn)術(shù)。在大多數(shù)時(shí)間里，長期持有看好的封閉基金，即使在熊市中也堅(jiān)定持有。當(dāng)市場(chǎng)過分追捧封閉基金使其市場(chǎng)價(jià)格過高偏離凈值時(shí)，就進(jìn)行短期套利拋出，在回落時(shí)再重新買回。

第4篇：債券型基金盈利模式范文

【關(guān)鍵詞】公募基金 尾隨傭金 持股激勵(lì)

公募基金行業(yè)現(xiàn)狀

公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金受《基金法》約束，政策框架清晰，法律監(jiān)管嚴(yán)格。公募基金在投資品種、投資比例、投資與基金類型的匹配等方面均有嚴(yán)格的行業(yè)規(guī)范。

1998年3月27日，南方基金向社會(huì)公開募集設(shè)立了我國第一只證券投資基金―基金開元，該基金是封閉式股票基金，規(guī)模20億元。歷經(jīng)14年的發(fā)展，我國公募基金規(guī)模不斷壯大，類型逐步豐富。我國公募基金類型可劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣型基金、指數(shù)型基金和QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）基金六種。截至2012年7月底，我國已有公募基金公司72家，各類基金總數(shù)1362支，資產(chǎn)凈值約為2.4萬億元人民幣。現(xiàn)有基金公司呈現(xiàn)出“大中小”三級(jí)梯隊(duì)結(jié)構(gòu)。第一梯隊(duì)為排名前十的十大基金公司，管理資產(chǎn)總規(guī)模在800億元以上，如華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金等。第一梯隊(duì)管理資產(chǎn)總規(guī)模占公募基金總體資產(chǎn)一半以上。第二梯隊(duì)以長盛基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金為代表，管理資產(chǎn)總規(guī)模為約200～800億元，規(guī)模和收益較第一梯隊(duì)均有差距。第三梯隊(duì)管理資產(chǎn)總規(guī)模在200億元以下，以天弘基金、東吳基金為代表，成立時(shí)間較短，資產(chǎn)規(guī)模較小。

公募基金行業(yè)當(dāng)前面臨的問題

一是銀行銷售渠道尾隨傭金過高。公募基金的銷售渠道有銀行、券商、基金公司直銷（包含網(wǎng)絡(luò)直銷）以及第三方銷售。其中銀行占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，銀行渠道銷售的比例超過90%。公募基金公司通常會(huì)對(duì)客戶收取1.5%管理費(fèi)，基金公司會(huì)將其中一部分作為“尾隨傭金”支付給銷售機(jī)構(gòu)以示獎(jiǎng)勵(lì)。2008年之前基金公司尾隨傭金比例普遍不高，最高占管理費(fèi)收入的25%。自2008年下半年起，基金公司支付給銷售渠道的尾隨傭金比例大幅提高。64家基金公司旗下809只基金的客戶維護(hù)費(fèi)占管理費(fèi)的比例為17.29%，同比增長1.18個(gè)百分點(diǎn)。其中22只基金的客戶維護(hù)費(fèi)超過50%。其中于網(wǎng)點(diǎn)較多的工行建行等大型銀行新發(fā)基金的客戶維護(hù)費(fèi)比例已經(jīng)提高到60%～70%，部分老基金客戶維護(hù)費(fèi)比例也提高至30%以上。

尾隨傭金侵吞了大部分公募基金公司的利潤。這主要是因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，股市低迷，基金營銷難度增大。銀行占據(jù)的強(qiáng)勢(shì)地位導(dǎo)致基金公司幾乎沒有議價(jià)能力。雖然，監(jiān)管部門在2010年實(shí)施了《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，要求基金管理人不得向銷售機(jī)構(gòu)支付非以銷售基金的保有量為基礎(chǔ)的客戶維護(hù)費(fèi)。但現(xiàn)實(shí)的情況是該項(xiàng)《規(guī)定》出臺(tái)后催生了大量變相的渠道銷售獎(jiǎng)勵(lì)，在惡性競爭下尾隨傭金的實(shí)際水平不斷上升。

二是公募基金經(jīng)理離職頻繁。基金行業(yè)作為一個(gè)輕資產(chǎn)、高智力行業(yè)，人才是其發(fā)展基石，各個(gè)公募基金當(dāng)前都面臨著不同程度的人才流失危機(jī)。截至2012年8月5日，已有39家基金公司的基金經(jīng)理離職，離職人數(shù)共計(jì)66人，且只有1位基金經(jīng)理留在公募行業(yè)。過去十年，基金經(jīng)理總?cè)藬?shù)611人，任期在3年以內(nèi)的423人，且有232名現(xiàn)已不再擔(dān)任基金經(jīng)理。即近7成基金經(jīng)理的公募職業(yè)生涯不超過三年。頻繁的基金經(jīng)理離職及高管變動(dòng)凸現(xiàn)的是業(yè)界精英的流失。2012年第一季度統(tǒng)計(jì)顯示業(yè)界在職的383名基金經(jīng)理中115人崗位從業(yè)經(jīng)歷不足1年，這些經(jīng)驗(yàn)尚不豐富的經(jīng)理人管理著數(shù)十億、數(shù)百億的基金資產(chǎn)。事實(shí)證明，基金經(jīng)理隊(duì)伍不穩(wěn)負(fù)面影響巨大，直接導(dǎo)致公募基金業(yè)績大幅波動(dòng)甚至出現(xiàn)明顯下滑。截至2011年底，在納入統(tǒng)計(jì)范圍的971只基金中，有814只出現(xiàn)虧損，虧損面達(dá)到了83.83%，合計(jì)虧損額高達(dá)5004.26億元。而時(shí)任基金經(jīng)理在職時(shí)間超過3年的32只股票基金，業(yè)績較同類基金平均業(yè)績高出約20%。說明基金經(jīng)理資質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)是影響基金業(yè)績的重要因素。

人才流失情況嚴(yán)重的原因主要有以下兩方面：一方面公募基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制缺失。公募基金經(jīng)理工資收入僅來自于管理費(fèi)，相對(duì)固定。在激勵(lì)機(jī)制缺失，私募基金蓬勃發(fā)展，人才爭奪日趨激烈的客觀環(huán)境下，大量基金經(jīng)理選擇跳槽或退出。另一方面公募基金經(jīng)理的投資行為要受來自基金契約、監(jiān)管部門等的嚴(yán)格限制。公募基金在作投資決策時(shí)要面臨復(fù)雜的審批制度，這種層層審批的制度使其效率遠(yuǎn)低于私募，投資相對(duì)保守，復(fù)雜的制度性措施使基金經(jīng)理們感到束縛，也促成其離職。

三是私募基金帶來的巨大挑戰(zhàn)。自基金行業(yè)在我國發(fā)展以來，基金公司數(shù)量增加，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，但各類基金產(chǎn)品總體而言大同小異?；甬a(chǎn)品的分類方法眾多，發(fā)行過程中叫法不一，但是事實(shí)上各基金產(chǎn)品操作方式區(qū)別微小，其中又以股票型基金占主流，以大盤基金占多數(shù)。由于投資領(lǐng)域有限方向、雷同，基金品種出現(xiàn)了同質(zhì)化現(xiàn)象，且長期以來該問題都沒有得到解決。

2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見稿）出臺(tái)，《征求意見稿》給予私募證券投資基金合法地位，并將私募證券投資基金納入監(jiān)管范圍，通過拓展“證券”內(nèi)涵，擴(kuò)大了未來投資范圍并且豐富了基金的法律組織形式。這些變化將給予私募基金更寬松的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)私募基金規(guī)模的增長。如果公募繼續(xù)品種單一的趨勢(shì)，法律正式修訂后私募基金會(huì)對(duì)公募基金造成更大市場(chǎng)競爭壓力。

公募基金行業(yè)問題對(duì)策

第一，借鑒境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)發(fā)展獨(dú)立第三方銷售機(jī)構(gòu)。從世界基金業(yè)發(fā)展歷史看，銷售渠道費(fèi)用侵蝕基金公司盈利能力的問題比較普遍。拓展多元化的基金銷售渠道是長遠(yuǎn)解決這一問題的關(guān)鍵。我國銀行渠道的強(qiáng)勢(shì)地位是基金公司缺乏自身渠道的惡果。美國重點(diǎn)發(fā)展財(cái)務(wù)顧問銷售渠道，財(cái)務(wù)顧問與市場(chǎng)資金相連接，替代了銀行的傳統(tǒng)基金銷售渠道。此外，美國通過發(fā)展基金超市和養(yǎng)老金公司拓展銷售渠道。我國基金銷售發(fā)展第三方獨(dú)立的銷售機(jī)構(gòu)可緩解銷售渠道單一的問題。但我國第三方銷售機(jī)構(gòu)當(dāng)前還存在合格從業(yè)人員過少，不具有資金清算資格，自身盈利能力、盈利模式不明確，以及法律制度環(huán)境不明確等問題。

第二，推廣持股激勵(lì)與持基激勵(lì)。公募基金行業(yè)人才流失問題的最主要原因在于激勵(lì)機(jī)制不當(dāng)。探索基金業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策成為當(dāng)務(wù)之急?，F(xiàn)行的法規(guī)不允許公募基金公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，但堅(jiān)冰已開始融化。2012年6月，《證券投資基金管理公司管理辦法》及其配套規(guī)則《關(guān)于實(shí)施〈證券投資基金管理公司管理辦法〉若干問題的通知》修訂草案向社會(huì)各界公開征求意見。其中包括：取消對(duì)持股5%以下股東的審核，便利民間資本進(jìn)入基金行業(yè)，健全資本約束、推進(jìn)股權(quán)多元化，為今后專業(yè)人士持股以及基金公司上市預(yù)留法律空間，充分發(fā)揮資產(chǎn)管理行業(yè)人力資本的積極作用。除了等待中的持股激勵(lì)外，在我國證監(jiān)會(huì)及行業(yè)協(xié)會(huì)的積極引導(dǎo)下，基金公司已開始積極實(shí)行“持基激勵(lì)”。由基金經(jīng)理等相關(guān)人員主動(dòng)認(rèn)購、申購所管理的基金，努力實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益與持有者利益的統(tǒng)一?！俺只?lì)”在國外基金行業(yè)較為常見，國內(nèi)基金公司也有意施行此類激勵(lì)措施，華寶興業(yè)、諾安、中歐等多家基金公司已經(jīng)或準(zhǔn)備實(shí)行“持基激勵(lì)”計(jì)劃。

第三，加快自身的人才隊(duì)伍建設(shè)和培養(yǎng)?；鸸鞠胍糇∪瞬?，降低跳槽比率，另一重要的做法應(yīng)為加快基金人才的培養(yǎng)，以提供培訓(xùn)進(jìn)修等方式提升企業(yè)軟實(shí)力。后備力量的補(bǔ)充和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的增加可以有效提升資歷中等或較新的基金管理人員的工作能力，彌補(bǔ)之前經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)理人的淡出。同時(shí)，制定合理的考評(píng)制度鼓勵(lì)長期內(nèi)業(yè)績驕人的明星經(jīng)理，而非盲目追求“短平快”的高收益和每年、每月甚至每天的基金排名。簡言之，高速發(fā)展的基金行業(yè)必須有高素質(zhì)的人才隊(duì)伍與之相匹配。

第5篇：債券型基金盈利模式范文

關(guān)鍵詞：證券投資基金 問題 對(duì)策

自1868年創(chuàng)始于英國以來，證券投資基金在第二次世界大戰(zhàn)后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發(fā)展。特別是在20世紀(jì)80年代以來，發(fā)達(dá)國家投資基金發(fā)展迅猛，勢(shì)頭強(qiáng)勁，基金業(yè)已經(jīng)成為與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并駕齊驅(qū)的金融體系的四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。在我國，自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來，經(jīng)過9年多的發(fā)展，我國的證券投資基金業(yè)已成功地實(shí)現(xiàn)了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對(duì)在我國處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進(jìn)行分析，對(duì)其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對(duì)策以及建議，望能對(duì)推動(dòng)我國證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。

一、證券基金的概念及作用

1、證券基金的概念

證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資計(jì)劃。

2、證券基金的特點(diǎn)

與其他投資方式相比，它有其自身特點(diǎn)：（1）集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢(shì)，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運(yùn)作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制，進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實(shí)保護(hù)投資者對(duì)基金投資的信心，國際的相關(guān)監(jiān)管部門都對(duì)基金業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)各種有損投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊，并強(qiáng)制基金進(jìn)行較為充分的信息披露。

3、證券基金的作用

證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財(cái)、分散投資的方式投資于資本市場(chǎng)，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。

（1）促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展

首先，證券投資基金作為目前證券市場(chǎng)上規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，證券市場(chǎng)由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價(jià)值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營管理的話語權(quán)得到制度保障，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，基金投資與運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄?，有利于督促上市公司?guī)范化運(yùn)作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場(chǎng)的作用；第四，不同類型、不同投資對(duì)象、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時(shí)，也成為資本市場(chǎng)上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。

（2）拓寬中小投資者的投資渠道

對(duì)中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險(xiǎn)、信托、股票和基金等，存款和債券風(fēng)險(xiǎn)較低，但收益率也相對(duì)低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時(shí)間和知識(shí)上都不能很好的保障，因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。證券投資基金由專門的投資研究團(tuán)隊(duì)來專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較好的投資品種。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說，特別是對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，收益也相對(duì)較高的機(jī)構(gòu)投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險(xiǎn)公司、社?；?、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者。

（3）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長

證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場(chǎng)籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實(shí)際上起到了將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長提供了重要的資金來源，有利于生產(chǎn)力的提高和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)856416億元，份額規(guī)模合計(jì)6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市場(chǎng)流通市值比例從1%提高到超過20% ，證券投資基金已經(jīng)成為我國證券市場(chǎng)舉足輕重的重要力量。同時(shí)，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。

與國外相比， 我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速， 但是由于起步相對(duì)較晚， 在發(fā)展中還存在很多不足， 從基金運(yùn)作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。

1、證券市場(chǎng)不完善， 上市公司質(zhì)量不高

目前， 我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場(chǎng)不規(guī)范、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時(shí)很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進(jìn)行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴(kuò)張，投資于各類實(shí)業(yè)，大規(guī)模地對(duì)外融資、增資擴(kuò)股，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個(gè)角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場(chǎng)是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的， 股票市場(chǎng)的非良性發(fā)展扭曲了市場(chǎng)正常機(jī)制和作用的發(fā)揮。市場(chǎng)缺陷增大了市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 降低了市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的無效性使得指數(shù)的波動(dòng)無法真實(shí)的反映市場(chǎng)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)，基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn)， 更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。

2、 法律法規(guī)不健全， 市場(chǎng)監(jiān)管不力

目前， 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺(tái)， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規(guī)體系還有待進(jìn)一步完善。法規(guī)不健全及市場(chǎng)監(jiān)管不力使得我國的證券市場(chǎng)投機(jī)性很強(qiáng)， 違規(guī)資金在證券市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，一些機(jī)構(gòu)操縱股票、大肆炒作。

3、 我國基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理， 內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全

目前， 我國設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會(huì)的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導(dǎo)致董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)被虛置，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。

證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管， 但由于托管費(fèi)用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監(jiān)管的質(zhì)量， 如此一來， 基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

4、 缺乏避險(xiǎn)工具， 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高

我國基金的風(fēng)險(xiǎn)分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進(jìn)行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國的金融市場(chǎng)產(chǎn)品比較單一， 債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)及金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)， 資本市場(chǎng)沒有做空機(jī)制， 投資基金無法通過做空機(jī)制回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力， 基金管理人不得不面對(duì)比國外同行更大的風(fēng)險(xiǎn)。中國證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場(chǎng)消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。

5、市場(chǎng)存在明顯的羊群行為

羊群行為是指群體中的個(gè)體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對(duì)稱性、，投資行為的趨同性等造成的。

6、 缺乏公眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系

隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大， 我國基金評(píng)估市場(chǎng)己初步成形， 但尚處在初級(jí)階段的基金評(píng)估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進(jìn)行公開基金評(píng)級(jí)的一些機(jī)構(gòu)， 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關(guān)系， 僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。沒有令人信服的獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)， 投資者購買基金時(shí)缺乏依據(jù)， 基金經(jīng)理在運(yùn)作基金時(shí)沒有參考， 這些都將影響基金的良性運(yùn)作。

三、推動(dòng)我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對(duì)策建議

為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。

1、規(guī)范資本市場(chǎng)，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境

為加快我國投資基金的發(fā)展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化和法制化， 減少行政干預(yù)， 擴(kuò)大股票、債券和貨幣市場(chǎng)規(guī)模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個(gè)能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時(shí)， 還要改善證券市場(chǎng)最基本投資對(duì)象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對(duì)基金的支持， 也是整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進(jìn)入與退出機(jī)制： 一方面， 通過新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機(jī)制， 讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無望的企業(yè)退出股市。

2、進(jìn)一步完善基金法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的不健全而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺(tái)對(duì)促使基金管理者合規(guī)運(yùn)作將起到十分重要的作用?！蹲C券投資基金法》的頒布和實(shí)施， 確立了基金業(yè)的法律地位， 為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間， 有利于加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)， 增強(qiáng)基金投資者信心。因此， 要進(jìn)一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立， 明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則， 逐步擺脫過去依賴行政指令的發(fā)展軌道， 從而實(shí)現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

3、建立獨(dú)立的第三方基金評(píng)價(jià)體系

結(jié)合我國資本市場(chǎng)實(shí)際情況， 我國的基金評(píng)價(jià)體系應(yīng)具備如下特征： ( 1) 由相對(duì)獨(dú)立的第三方來擔(dān)任評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)；( 2) 評(píng)級(jí)方法應(yīng)全面、客觀、科學(xué)， 適應(yīng)中國基金業(yè)的特點(diǎn)；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個(gè)方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)， 可以考慮逐步引進(jìn)全球投資績效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)；其次， 鼓勵(lì)更多的與基金無利益關(guān)聯(lián)的獨(dú)立第三方來建立基金評(píng)價(jià)體系， 引入競爭機(jī)制；同時(shí)， 也應(yīng)當(dāng)考慮把國際知名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國， 讓他們也參與競爭。

4、加強(qiáng)行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機(jī)制和內(nèi)部組織形態(tài)

國外經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)實(shí)踐均表明， 僅僅依靠國家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管， 不足以管理和規(guī)范國內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系， 加強(qiáng)行業(yè)自律管理， 組建基金行業(yè)協(xié)會(huì)?；鹦袠I(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)， 通過制止惡性競爭行為和違法違規(guī)行為， 保護(hù)基金市場(chǎng)的穩(wěn)定， 促進(jìn)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責(zé)任， 托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示， 并有責(zé)任向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

從基金的治理和監(jiān)督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果， 各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰， 既有利于保護(hù)基金投資者的權(quán)益， 也有利于基金運(yùn)作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此， 在進(jìn)一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時(shí)， 借鑒國外成熟經(jīng)驗(yàn)， 盡快發(fā)展公司型基金。

5、降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻， 加強(qiáng)基金業(yè)競爭

目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定， 在制度上使得基金運(yùn)作的獨(dú)立性很難保證， 其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競爭性， 也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒有競爭或者競爭不充分， 就會(huì)造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 允許更多的機(jī)構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運(yùn)作當(dāng)中。

6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強(qiáng)國際合作與交流

提高普及性和深層技術(shù)性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產(chǎn)品、加大教育和培訓(xùn)的力度，更要在全社會(huì)形成一種理性的投資理念，還要加強(qiáng)基金投資者的心理教育。針對(duì)基金投資者經(jīng)常出現(xiàn)的各種非理性行為進(jìn)行典型案例分析，讓更多的投資者對(duì)基金投資有一個(gè)全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。

目前我國基金市場(chǎng)上最稀缺的資源是基金管理人的管理經(jīng)驗(yàn)和投資水平。為此，我們應(yīng)該更加重視中外合作，這既包括允許外資對(duì)國內(nèi)證券投資基金投資、中外證券機(jī)構(gòu)加強(qiáng)技術(shù)合作、設(shè)立合資基金管理公司等“引進(jìn)來”的行為，也包括向國際資本市場(chǎng)進(jìn)行投資和分散風(fēng)險(xiǎn)等“走出去”的措施，通過加強(qiáng)對(duì)外合作與交流，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)作科學(xué)的調(diào)查和細(xì)分。在經(jīng)營理念和目標(biāo)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營機(jī)制、基金產(chǎn)品等方面進(jìn)行真正的創(chuàng)新，而不只是模仿引進(jìn)，通過這些措施將最終使得國內(nèi)基金管理公司的經(jīng)營管理水平得到質(zhì)的飛躍。

參考文獻(xiàn)：

[1]王守法.我國證券投資基金績效的研究與評(píng)價(jià)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，7(3)：12-15.

伍旭川、何 鵬.中國開放式基金羊群行為分析[J].金融研究，2005，5(5)：60-69.

第6篇：債券型基金盈利模式范文

從跟蹤誤差看，Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300ETF上市后的三個(gè)交易日滬深300指數(shù)漲幅為2.69%，同期嘉實(shí)滬深300ETF凈值增長率同為2.69%。在這三個(gè)交易日，滬深300指數(shù)漲跌幅分別為1.62%、1.38%和-0.32%，嘉實(shí)滬深300ETF同樣為這三組數(shù)據(jù)，上市三天均實(shí)現(xiàn)跟蹤誤差為0。

本周《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄嘉賓分別是安信基金投資部總經(jīng)理、安信策略精選陳振宇、大摩多因子張靖、華商主題精選梁永強(qiáng)、信誠盛世藍(lán)籌張光成、銀華中小盤廖平、鵬華豐澤分級(jí)債戴鋼、上投摩根分紅添利債趙峰。

依然首選低估值績優(yōu)藍(lán)籌

《投資者報(bào)》：市場(chǎng)估值水平正在緩慢抬高，各位近期如何調(diào)整布局？

陳振宇：流動(dòng)性持續(xù)改善，源于政策微調(diào)的主動(dòng)性改善加上經(jīng)濟(jì)下滑中企業(yè)信貸需求減弱的被動(dòng)性貨幣剩余，這會(huì)使得市場(chǎng)估值水平緩慢抬高；但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下限制了貨幣寬松刺激政策使用力度，這決定了盈利V形反轉(zhuǎn)可能性很小，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程的長期性和復(fù)雜性將使得行業(yè)盈利分化明顯，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存。

總體上來說，流動(dòng)性對(duì)A股的影響向上，盈利增長對(duì)A股的影響向下，市場(chǎng)將以震蕩為主，但底部會(huì)逐步抬高。這是優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者特別是靈活價(jià)值投資者可以持續(xù)獲得超額收益的階段。

經(jīng)濟(jì)放緩是目前主基調(diào)，而不斷回落的物價(jià)水平，可以為管理層繼續(xù)預(yù)調(diào)微調(diào)貨幣政策預(yù)留空間，資金環(huán)境的改善應(yīng)該還可以持續(xù)，未來市場(chǎng)利率仍有回落空間，債市強(qiáng)勢(shì)有望繼續(xù)維持一、二個(gè)季度，在嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，高收益企業(yè)債為現(xiàn)階段首選，另外金融債也是比較好的配置品種。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然不明、企業(yè)盈利受到壓制的情況下，股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)來自于流動(dòng)性環(huán)境不斷改善，加上制度性紅利和政策的結(jié)構(gòu)性扶持，市場(chǎng)將在分化中震蕩，但底部逐步抬高。

行業(yè)配置上，我們首先會(huì)配置低估值績優(yōu)藍(lán)籌股，以金融、食品飲料為主，加上早周期的房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)；二是對(duì)沖投資下降的政策受益行業(yè)，如水利、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療、教育等；三是受益于生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)負(fù)增長帶來生產(chǎn)成本下降而需求穩(wěn)定增長的行業(yè)，如品牌服裝等；金融創(chuàng)新方面可關(guān)注券商、保險(xiǎn)等。

張光成：我們更看重對(duì)藍(lán)籌股的投資。目前對(duì)藍(lán)籌股并沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)定義，但核心應(yīng)該是盈利好且穩(wěn)定。藍(lán)籌不代表落后和傳統(tǒng)，在一個(gè)新興行業(yè)中，一家上市公司逐漸取得穩(wěn)定的市場(chǎng)地位，也具有藍(lán)籌特點(diǎn)。藍(lán)籌演變方向一定是和經(jīng)濟(jì)演變方向相一致的，只有具備了一定的能力和穩(wěn)定性才可能具備藍(lán)籌的素質(zhì)。

廖平：今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)欠佳實(shí)際是種價(jià)值回歸，市場(chǎng)看好大盤藍(lán)籌股的主要邏輯是基于業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定和估值較低，目前中小盤股票里也不乏符合這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的股票。同時(shí)，隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深入，許多中小市值企業(yè)因此受惠，未來績優(yōu)藍(lán)籌股將在這里誕生，目前也是低位潛伏的良好時(shí)機(jī)。

梁永強(qiáng)：從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)看，“十二五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃已進(jìn)入高峰，文化、環(huán)保、科技產(chǎn)業(yè)、煤炭、鋼鐵等行業(yè)規(guī)劃均已出臺(tái)，區(qū)域規(guī)劃再次浮現(xiàn)。無論未來市場(chǎng)是震蕩還是上漲，主題投資都能把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。我國轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵實(shí)質(zhì)階段，轉(zhuǎn)型受益方向會(huì)越來越清晰，產(chǎn)業(yè)崛起、文化復(fù)興和制度創(chuàng)新等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已表現(xiàn)出較好的投資價(jià)值。

量化基金有無獨(dú)門重倉股

《投資者報(bào)》：截至5月25日，13只量化基金平均上漲6.92%，不少量化基金公布的重倉股都令人十分不解，究竟量化基金有沒有重倉股？

張靖：其實(shí)，大摩多因子基金從投資方法到收益的實(shí)現(xiàn)方式都與普通股票基金有很大不同，并不存在傳統(tǒng)意義上的重倉股。相比普通股基著眼于個(gè)股的分析與判斷，大摩多因子著眼于影響整體市場(chǎng)的因素分析，通過量化的方法進(jìn)行刻畫、度量、檢驗(yàn)和選擇，并通過數(shù)量較多的股票來實(shí)現(xiàn)組合在這些因子上的偏向。舉例來說，我們期望的不是某只個(gè)股由于估值低而重倉它獲得超額收益，而是期望低估值的股票群體可大概率取勝，這其實(shí)是個(gè)概率問題而不是集中持股獲勝的問題。

事實(shí)上，大摩多因子基金個(gè)股的倉位配置是圍繞整體組合能否準(zhǔn)確體現(xiàn)因子特性、能否提高整體組合投資效率、能否提高組合獲得超額收益的概率而進(jìn)行的。目前大摩多因子單只個(gè)股配置比例均較低，所謂的“重倉股”很多時(shí)候占基金資產(chǎn)還不足1%。在漸進(jìn)式倉位調(diào)整模式下，基金對(duì)個(gè)股配置的比例都較平均，無法產(chǎn)生普通意義的“重倉股”，一般情況下我們的持股數(shù)量在300~400只。

相比傳統(tǒng)投資方法，量化投資更加“冷靜”，因?yàn)榱炕Ｐ筒粫?huì)因?yàn)榍榫w而產(chǎn)生投資沖動(dòng)，而是按已經(jīng)編制好的程序?qū)崿F(xiàn)投資策略，克服人性的弱點(diǎn)。

量化投資另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是對(duì)海量信息的收集和處理，現(xiàn)在滬深兩市已有2000多只個(gè)股，人腦不可能記住這么多信息，券商研究員也只能覆蓋有限數(shù)量的股票。

債市小牛行情可持續(xù)

《投資者報(bào)》：截至5月25日，今年以來債基平均上漲達(dá)4.78%，高杠桿債基更突出，分級(jí)債上漲是否有可持續(xù)性？

第7篇：債券型基金盈利模式范文

近日，廣東發(fā)展銀行理財(cái)計(jì)劃“薪加薪”系列又添新成員，廣發(fā)行宣布在全行網(wǎng)絡(luò)上推出“薪加薪6號(hào)”人民幣理財(cái)計(jì)劃。此次推出的“薪加薪6號(hào)”理財(cái)計(jì)劃面向廣大的穩(wěn)健型投資者，以票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)為惟一投資對(duì)象，兼顧本金安全與客戶收益的雙重需求?！靶郊有?號(hào)”人民幣理財(cái)計(jì)劃銷售周期為7天。首期推出的“薪加薪6號(hào)”人民幣理財(cái)計(jì)劃期限2個(gè)月，預(yù)期年收益率4.5%。起購金額為人民幣5萬元，每次遞增人民幣1000元或其整數(shù)倍。

點(diǎn)評(píng) 此款產(chǎn)品依舊為保本類產(chǎn)品，但是投資收益率較低，預(yù)計(jì)4%－6%的年收益率較為適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者?！靶郊有?號(hào)”流動(dòng)性較強(qiáng)，投資期限短而靈活，從1個(gè)月至5個(gè)月不等。

浦銀安盛價(jià)值成長股票型證券投資基金將發(fā)行

浦銀安盛價(jià)值成長股票型證券投資基金近期將發(fā)行，托管人為中國工商銀行股份有限公司。浦銀安盛價(jià)值成長是該公司的第一個(gè)新產(chǎn)品，浦銀安盛對(duì)這只新基金的定位是不求大、但求“精”，力求打造成拳頭產(chǎn)品。擬任浦銀安盛價(jià)值成長基金的基金經(jīng)理?xiàng)畹湓?005年至2007年管理銀河穩(wěn)健基金，業(yè)績相當(dāng)出色，為晨星5星基金，并在2006年度晨星和理柏評(píng)級(jí)中獲同類基金年度第一。

點(diǎn)評(píng) 市場(chǎng)在經(jīng)歷了從非理性狂熱氣氛向理性投資觀念的轉(zhuǎn)變后，市場(chǎng)估值已重新回歸到中長期投資的合適水平?？紤]到我國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，現(xiàn)在是投資的適當(dāng)時(shí)機(jī)。

交銀施羅德增利債券基金獲準(zhǔn)發(fā)行

交銀施羅德基金管理有限公司日前宣布，該公司旗下的第6只基金――交銀施羅德增利債券證券投資基金已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會(huì)批文，并將于近期正式發(fā)行，托管銀行為中國建設(shè)銀行。據(jù)介紹，“高息債券+新股認(rèn)購”是這只基金的典型特點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng) 與目前市場(chǎng)上常見的傳統(tǒng)債券型基金不同，交銀增利債券基金將重點(diǎn)投資于具有較高息票率的企業(yè)債和公司債，并著力尋找以信用直接融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，購買其發(fā)行的債券以獲取較高收益。除此之外，交銀增利債券基金還將保持“打新”的投資策略，積極參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購。

東方紅3號(hào)獲批 券商集合理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)容

東方證券將于近期推出東方紅3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。東方紅3號(hào)主要投資A股、基金和新股申購，投資門檻為10萬元，存續(xù)期3年。募集期規(guī)模上限為33億份，存續(xù)期規(guī)模上限為50億份，以上規(guī)模上限均包含了東方證券自有資金投入所持份額。該產(chǎn)品將通過中國農(nóng)業(yè)銀行、浦東發(fā)展銀行的指定推廣網(wǎng)點(diǎn)以及東方證券營業(yè)部，在全國范圍內(nèi)銷售。

點(diǎn)評(píng) 東方紅3號(hào)管理人東方證券承諾，以自有資金參與計(jì)劃的3%并承擔(dān)相應(yīng)的有限責(zé)任。如果到期時(shí)發(fā)生虧損，則由自有資金認(rèn)購部分先承擔(dān)損失，從而規(guī)避或減少投資者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，東方紅3號(hào)產(chǎn)品還免收管理費(fèi)，可以幫助投資者承擔(dān)部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

中意人壽推綜合意外保障計(jì)劃可保全家

日前，中意人壽推出“福臨門”綜合意外保障計(jì)劃，一張保單可保全家。該計(jì)劃保障全面，涵蓋意外身故、燒傷及殘疾保險(xiǎn)金、意外醫(yī)藥補(bǔ)償保險(xiǎn)金、每月給付意外全殘生存保險(xiǎn)金、撫恤金等多個(gè)方面。該計(jì)劃投保方式靈活，投保人可以從4種保險(xiǎn)計(jì)劃中任意選擇適合自己的方案，這4種計(jì)劃的被保險(xiǎn)人分別可以是本人、夫妻雙方、本人和子女以及夫妻和子女，其中，全家投保最為劃算――只要投保子女人數(shù)在3人以下，均以統(tǒng)一的費(fèi)率計(jì)算。

點(diǎn)評(píng) 目前市場(chǎng)上的保險(xiǎn)產(chǎn)品琳瑯滿目，各類新產(chǎn)品也是層出不窮，然而絕大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品都是針對(duì)個(gè)人的。如果投資該產(chǎn)品，五口之家全年的保費(fèi)僅為418元，夫妻雙方和3個(gè)孩子就可以共享高達(dá)十幾萬元的保額。

東亞新推保本投資產(chǎn)品“聚圓寶”系列7

日前，東亞銀行（中國）推出“聚圓寶”系列7人民幣保本投資產(chǎn)品。最低投資金額5萬元人民幣，投資期為1.5年。該產(chǎn)品除保證派發(fā)100%投資本金外，還與4只在香港交易所上市的優(yōu)質(zhì)中資概念股票的表現(xiàn)掛鉤，包括江西銅業(yè)、中國石油化工、中國交通建設(shè)及中國平安保險(xiǎn)。

點(diǎn)評(píng) 產(chǎn)品特設(shè)“每月累積表現(xiàn)”結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，一方面有機(jī)會(huì)使較差的觀察日表現(xiàn)被較佳的觀察日的表現(xiàn)抵銷；另一方面，月計(jì)表現(xiàn)機(jī)制將不會(huì)受某一時(shí)期股票大幅下滑而影響整個(gè)投資期的將來表現(xiàn)。無論最遜色股票的按月表現(xiàn)是上升、橫行或甚至輕微下跌，投資者都有機(jī)會(huì)獲取理想潛在收益。

中信銀行理財(cái)產(chǎn)品 理財(cái)嘗鮮分離式可轉(zhuǎn)債

在新股申購這塊蛋糕被切得越來越小的時(shí)候，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開始將注意力轉(zhuǎn)移到新的投資領(lǐng)域。中信銀行一款理財(cái)產(chǎn)品“轉(zhuǎn)債增強(qiáng)型新股計(jì)劃”就首次以分離式可轉(zhuǎn)債為賣點(diǎn)，同時(shí)投資普通可轉(zhuǎn)債及IPO新股。該產(chǎn)品主要為申購分離式可轉(zhuǎn)債并在二級(jí)市場(chǎng)上賣出中簽的債券和配發(fā)的權(quán)證贏取收益。在有分離式可轉(zhuǎn)債發(fā)行的時(shí)候，資金主要用于一級(jí)市場(chǎng)申購分離式可轉(zhuǎn)債；沒有分離式可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，資金用于申購新股和普通可轉(zhuǎn)債。與掛鉤型產(chǎn)品購買國外投行設(shè)計(jì)的期權(quán)等衍生品不同，該產(chǎn)品更多的是參與一級(jí)市場(chǎng)申購。

點(diǎn)評(píng) 分離式可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)按可轉(zhuǎn)債形式發(fā)行，面值100元，上市時(shí)把一份債券拆成企業(yè)債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，可以選擇一部分賣出、一部分持有，或者兩個(gè)都賣出，100元的債券市場(chǎng)價(jià)值只有70元左右。也就是說分離債發(fā)行時(shí)，當(dāng)權(quán)證的價(jià)值高于債券折價(jià)損失，才對(duì)投資者有利。

定期存款自動(dòng)轉(zhuǎn)存 光大推“陽光加息寶”

頻繁加息使得轉(zhuǎn)存成為一件麻煩事。日前，光大銀行新推出“陽光加息寶”業(yè)務(wù)，幫助客戶遇加息時(shí)定期存款自動(dòng)轉(zhuǎn)存，無需自己到銀行辦理轉(zhuǎn)存。據(jù)了解，客戶只要辦理“陽光加息寶”簽約業(yè)務(wù)，既免除到銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)辦理轉(zhuǎn)存業(yè)務(wù)的手續(xù)與時(shí)間，又可以獲得最高的定期存款利息收益。

點(diǎn)評(píng) “陽光加息寶”還為客戶提供更加人性化的服務(wù)，可以根據(jù)需要，選擇第一次加息轉(zhuǎn)存或者每次加息轉(zhuǎn)存之后是否繼續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)存，還可以選擇原定期存款本金轉(zhuǎn)存，或者原定期存款本金和提前支取的活期利息一起轉(zhuǎn)存。據(jù)介紹，如遇儲(chǔ)蓄定期存款利率調(diào)整，光大銀行將按照既定計(jì)算公式，對(duì)“陽光加息寶”簽約客戶定期存款進(jìn)行利息收益最大化判斷。

國內(nèi)首只套利型銀行理財(cái)產(chǎn)品面世

國內(nèi)首只套利型銀行理財(cái)產(chǎn)品――套利通1號(hào)日前面世。該產(chǎn)品投資期限為1年，銷售總規(guī)模為4.5億元，銷售期自2月15日至3月5日，投資者可到興業(yè)銀行各網(wǎng)點(diǎn)購買。套利通1號(hào)由興業(yè)銀行、中信信托和國泰君安證券聯(lián)合推出，盈利模式與傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品截然不同。它利用證券市場(chǎng)中各種金融產(chǎn)品的定價(jià)差異，進(jìn)行低買高賣，獲得其中的無風(fēng)險(xiǎn)收益，主要投資于在滬深交易所上市的各類基礎(chǔ)證券及衍生證券，可投資于短期債券或者逆回購及類貨幣市場(chǎng)基金。

點(diǎn)評(píng) 套利型產(chǎn)品在國際成熟市場(chǎng)中廣受投資人士青睞。由于套利交易需要較高的模型開發(fā)能力及風(fēng)險(xiǎn)管理能力，目前國內(nèi)以套利為投資目標(biāo)的金融產(chǎn)品為數(shù)寥寥，且多數(shù)為私募型，資金門檻一般高達(dá)數(shù)百萬元甚至上千萬元。套利通1號(hào)的誕生，使該類投資品的投資門檻下降至5萬元。

保險(xiǎn)系打新股產(chǎn)品 門檻比銀行低

打新股理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)較高的收益也吸引了保險(xiǎn)公司。近日，華泰保險(xiǎn)推出的理財(cái)1號(hào)產(chǎn)品在中國工商銀行獨(dú)家銷售。相比之下，保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品模式比銀行更豐富，其打新產(chǎn)品目前投資范圍是申購新股和剩余期限在5年以內(nèi)的固定收益產(chǎn)品。具體投資中，除了保留很小一部分流動(dòng)性資產(chǎn)，其余購買債券，當(dāng)有新股發(fā)行的時(shí)候參與新股申購。而目前銀行的打新產(chǎn)品則有100%的資金用于新股申購，也有一部資金用于新股申購，一部分用于債券投資。

點(diǎn)評(píng) 保險(xiǎn)公司打新股產(chǎn)品收取的費(fèi)用較低。保險(xiǎn)公司收取的費(fèi)用只有保險(xiǎn)管理費(fèi)（每年0.65%）和投資管理費(fèi)（每年0.2%）兩項(xiàng)。而銀行則要收取一定的業(yè)績報(bào)酬，標(biāo)準(zhǔn)一般是投資收益的10%至20%，而且是按次收費(fèi)。

工行發(fā)售第三期基金股票雙重精選產(chǎn)品

中國工商銀行繼成功發(fā)行兩期“基金股票雙重精選”人民幣理財(cái)產(chǎn)品后，再次在全國范圍內(nèi)限量100億元發(fā)行第三期產(chǎn)品。該產(chǎn)品的投資范圍包括證券投資基金、上市公司股票、新股申購、債券等法律法規(guī)許可的金融投資工具。基金投資比例為0-100%，股票投資比例為0-50%，新股申購、現(xiàn)金比例為0-100%。認(rèn)購起點(diǎn)為5萬元，追加認(rèn)購為1000元的整數(shù)倍。

點(diǎn)評(píng) 該產(chǎn)品具有較高的流動(dòng)性，在3個(gè)月的封閉期后，將延續(xù)每周一次開放申購和贖回，可滿足投資者對(duì)資金的緊急需求。同時(shí)為鼓勵(lì)長期投資，管理方對(duì)于持有產(chǎn)品2年以上的投資者實(shí)行免贖回費(fèi)的優(yōu)惠措施。

“大唐鎮(zhèn)庫”1公斤銀幣價(jià)格一年漲八成

第8篇：債券型基金盈利模式范文

然而，面臨2011年“年終考”，基金業(yè)卻彌漫著短視逐利的躁動(dòng)。

在重慶啤酒（600132.SH）的帶領(lǐng)下，基金重倉股頻發(fā)群體“踩踏”事件，近來基金排名發(fā)生逆轉(zhuǎn)，王亞偉年度冠軍夢(mèng)碎，小公司東方基金成了大黑馬。

除了爭先恐后地?cái)D上業(yè)績前十榜單外，各大基金公司在規(guī)模上也明爭暗斗，加大營銷力度、發(fā)售新產(chǎn)品、打開大額申購……而依賴“幫忙資金”注入貨幣基金更是一些基金公司為壯大規(guī)模、保住排名屢試不爽的“招式”。

“作為受托人，維系基金公司與持有人之間的是信托責(zé)任。這就格外要求基金公司受人之托，忠人之事?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，“在過去的兩年中，我們看到了太多基金公司盲目擴(kuò)大管理規(guī)模、一味追求業(yè)績排名。盡管這背后有持有人和國內(nèi)資本市場(chǎng)的不成熟、基金排名制度缺陷等種種原因，但基金公司更負(fù)有不可推卸的責(zé)任?！?/p>

“奧斯卡魔咒”

“要想知道2011年墊底的基金，就去看看去年排在最前面的基金?！币晃换鹜顿Y者無奈地對(duì)記者說。

雖然只是一句笑談，不過基金業(yè)內(nèi)確實(shí)存在類似“當(dāng)了影后衰三年”的“奧斯卡魔咒”。許多基金經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)前一年表現(xiàn)亮眼，第二年就迅速沉淪的情況。

從2011年截至目前的情況來看，2010年偏股型基金前十名的基金如今幾乎全部易主，且個(gè)別基金業(yè)績墊底。

去年業(yè)績排名第一的華商盛世成長2011年以來截至12月19日的凈值增長率為-25.35%，在245只同類產(chǎn)品中位列第 174位；業(yè)績排名第五的華商動(dòng)態(tài)阿爾法2011年以來的凈值增長率則為-26.05%，在149只同類產(chǎn)品中位列第135位；去年排名第八的天冶創(chuàng)新先鋒2011年以來在 327只同類產(chǎn)品中位列第313位；去年排名第十的信達(dá)澳銀中小盤則在245只同類產(chǎn)品中位列第228位。

而類似這樣的業(yè)績“過山車”情形自2007年以來幾乎每年都在上演。

“基金過去的業(yè)績是投資能力的最直接證明，因此看排名選基金有一定道理。但問題在于怎么看？”德圣基金研究中心首席分析師江賽春認(rèn)為，過于短期和過于長期的業(yè)績排名參考作用都比較有限。尤其是在市場(chǎng)環(huán)境可能發(fā)生較大變化的情況下，過去的業(yè)績排名參考作用就會(huì)下降。

“國外考評(píng)一只基金的好壞都是看三年、五年，我們這兒就看每年一次的凈值排名，這難免導(dǎo)致基金經(jīng)理在操作上的短視?！焙觅I基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笾赋觥?/p>

“我們公司業(yè)績方面的考核要求是要在同類基金中排在前三分之一?！币晃换饦I(yè)內(nèi)的資深人士對(duì)記者說：“在最后的業(yè)績沖刺期，不管是要縮小與前幾名的差距，還是甩開后面的競爭對(duì)手，都需要找到實(shí)現(xiàn)基金在短時(shí)間內(nèi)超常規(guī)增長的具體路徑?！?/p>

在此時(shí)期，基金實(shí)現(xiàn)收益超常規(guī)增長的方式主要有三類：一是重金加倉具有高增長潛力的資產(chǎn)，以這種人為重倉的方式使這些潛力資產(chǎn)進(jìn)入上漲軌道；二是積極利用企業(yè)重組，在沖刺期前大量加倉，并在沖刺期集中釋放企業(yè)重組所帶來的利好消息；三是同一基金公司旗下的基金采取集團(tuán)行動(dòng)相互抬轎，或是干脆以“眾人拾柴”的形式，配合公司扶持重點(diǎn)基金沖入排行榜靠前位置。

除此之外，通過砸競爭對(duì)手的重倉股往往也能使得自身的排名受益，而這種方法對(duì)于處在弱勢(shì)地位的基金往往更加有效。這種消極競爭的方法比較容易在排名接近的基金中出現(xiàn)。

好買基金首席分析師曾令華認(rèn)為，正是短期排名的壓力迫使一些基金經(jīng)理豪賭某些板塊、行業(yè)，在配置上過于偏重，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)換時(shí)，很可能無法及時(shí)調(diào)整。

雖然在基金業(yè)績排名戰(zhàn)期間，一些基金的凈值可能會(huì)短期迅速提高，對(duì)持有人來說一定程度上有利，但從更長遠(yuǎn)的角度來看，無疑是加劇了基金投資行為的短期化，同基金本身長期投資的性質(zhì)相背離。

考核壓力

如果說為迎合市場(chǎng)及投資者而追求業(yè)績排名還有一絲無奈的意味，那么一些基金公司以非正常方式盲目“沖規(guī)?！钡默F(xiàn)象不禁讓人困惑。

由于很多公司都選在年底前發(fā)行新基金來擴(kuò)充規(guī)模，造成銀行渠道擁堵，一般的持續(xù)營銷很難做，而貨幣基金沒有申購贖回費(fèi)用，風(fēng)險(xiǎn)也低，通常作為活期存款的代替工具，所以通過擴(kuò)大貨幣基金的規(guī)模就成了一條“捷徑”。

“公司2011年是在做貨幣基金沖量的，主要是和我們規(guī)模接近的兩家公司2011年競爭很激烈，我們怕規(guī)模上被超過?！北本┮晃换鸸竟潭ㄊ找娌控?fù)責(zé)人對(duì)記者說：“在一些排名節(jié)點(diǎn)上，差一位都是大不相同，那意味著你是不是在行業(yè)的第一梯隊(duì)?！?/p>

據(jù)其透露，基金公司的銷售部門會(huì)去找一些與公司關(guān)系好的券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)來注入資金。給渠道的營銷獎(jiǎng)勵(lì)或是給“幫忙資金”的好處費(fèi)從萬分之八到千分之二不等，而這些資金投入貨幣基金的期限長短也要看具體談的結(jié)果。

這位負(fù)責(zé)人解釋，2011年以來市場(chǎng)遭遇股債“雙殺”，而貨幣基金是2011年以來唯一實(shí)現(xiàn)正收益的基金品種?！澳壳皹I(yè)績也比較好，所以一些機(jī)構(gòu)的資金也愿意進(jìn)來?！?/p>

目前市場(chǎng)上共有49只貨幣基金，基本上大部分基金公司均有布局這一產(chǎn)品。從2008年以來的統(tǒng)計(jì)情況看，每年年末貨幣基金均規(guī)模大幅增長的基金公司主要有嘉實(shí)基金、工銀瑞信、銀華基金、建信基金等，還有一些公司，單年度貨幣基金規(guī)模突增也蔚為壯觀，如鵬華基金、大成基金、華寶興業(yè)等。

對(duì)基金公司而言，規(guī)模的排名不僅直接影響到員工的薪酬福利，也影響到股東對(duì)高管的考核。

“由于基金公司的盈利模式是以管理費(fèi)收入為主，所以在董事會(huì)或股東給基金管理層的關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)考核中，規(guī)模排名占的權(quán)重很大?！迸琶笆囊患掖笮突鸸靖笨偨?jīng)理對(duì)記者說。

好買基金研究中心曾令華認(rèn)為，從基金公司考核角度出發(fā)，如果股東對(duì)基金公司的考核機(jī)制不升級(jí)，仍把總體規(guī)模作為考核要素的話，基金公司利用貨幣基金沖規(guī)模的現(xiàn)象可能還會(huì)發(fā)生。

“但是，從為給公司帶來的實(shí)際效益方面而言，用貨幣基金沖規(guī)模意義并不大?！痹钊A認(rèn)為。貨幣基金的管理費(fèi)通常只有0.33%，和股票基金的管理費(fèi)相差太遠(yuǎn)，以如此微薄的收益來看，為了排名自掏腰包付“好處費(fèi)”是屬于賠本賺吆喝的事情。

浮躁背后

2011年以來，貨幣基金的7日年化收益率節(jié)節(jié)走高。據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)，截至12月9日，77只貨幣基金中，有18只產(chǎn)品的7日年化收益超過了5%。

“如果貨幣基金僅靠兌現(xiàn)浮盈來提高收益率，短期內(nèi)可以把7日年化收益率做得很高?！鄙鲜龉潭ㄊ找娌控?fù)責(zé)人解釋，投資者是把貨幣基金作為流動(dòng)性管理工具來申購的，對(duì)流動(dòng)性要求很高，在目前市場(chǎng)利率比較高的情況下也能獲得一部分收益。如果基金公司沖規(guī)模會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的申購，這將攤薄原持有人的收益。當(dāng)這些沖量的投資者大規(guī)模贖回時(shí)，基金經(jīng)理因?yàn)橐ＷC很好的流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)短期大規(guī)模贖回，所以必然會(huì)犧牲正常持有人的收益。

而2011年年初出現(xiàn)的貨幣式基金凈贖回就反映出去年年底“沖規(guī)?！辟Y金的撤離。2011年一季度，贖回最多的3只基金分別為建信貨幣、銀華貨幣B和鵬華貨幣B，其贖回規(guī)模分別為74.54億份、61.56億份和38.94億份。而去年四季度，上述基金卻“恰巧”出現(xiàn)相同規(guī)模的份額增長。數(shù)據(jù)顯示，一季度贖回超過10億份的貨幣式基金多達(dá)15只，其中至少有10只存在上述現(xiàn)象，年底“沖規(guī)?！钡嫩E象十分明顯。

其實(shí)基金業(yè)內(nèi)的這種浮躁的氛圍，與我國資產(chǎn)管理行業(yè)缺少真正的長期投資者也有很大關(guān)系?！鄙鲜龌鸸靖笨偨?jīng)理表示，在中國，包括保險(xiǎn)、社保基金、企業(yè)年金、信托等機(jī)構(gòu)投資者中，一些雖然是以三年為考核周期，但其實(shí)也有每年的暗中排名。他認(rèn)為，基金公司作為代客理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理者，應(yīng)該自我規(guī)范，并要引導(dǎo)投資者，不能完全屈服于股東文化或投資者的短期化傾向。

去年12月8日，上海證監(jiān)局曾緊急下發(fā)了一份《關(guān)于規(guī)范2010年年末貨幣市場(chǎng)基金銷售行為的通知》。通知稱：“嚴(yán)格規(guī)范年末貨幣市場(chǎng)基金的申購及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)的行為，嚴(yán)禁為突擊提升管理規(guī)模、比拼年末規(guī)模排名，損害貨幣基金原持有人的合法權(quán)益”。

華安基金管理有限公司市場(chǎng)部副總監(jiān)陳雪峻說：“2007年行業(yè)發(fā)展處于巔峰時(shí)，基金公司為追求規(guī)模，產(chǎn)生大量非理性購買，在變形的基金銷售的導(dǎo)向下，眾多背離投資者真實(shí)需求、或者不符合投資者需求能力的產(chǎn)品被售出，導(dǎo)致投資者收益不佳，成為至今尚無法突破行業(yè)瓶頸。”

第9篇：債券型基金盈利模式范文

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);企業(yè)融資;私募股權(quán)投資基金;對(duì)賭

文章編號(hào):1003-4625(2010)09-0087-08

中圖分類號(hào):F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

中小企業(yè)采用私募股權(quán)投資基金作為融資工具的實(shí)踐方興未艾,但相應(yīng)的理論研究還有待于進(jìn)一步提速加深,否則會(huì)影響到企業(yè)融資策略的有效抉擇。

一、企業(yè)采用私募股權(quán)投資基金的理論基礎(chǔ)

現(xiàn)有的企業(yè)融資理論所討論的情況可以抽象為以下幾個(gè)方面:站在投資者立場(chǎng)上還是融資者立場(chǎng)上?談的是上市企業(yè)還是未上市企業(yè)?談的是初創(chuàng)型企業(yè)還是成熟型未上市企業(yè)?具體效應(yīng)針對(duì)的是股性融資工具還是債性融資工具?雙方的行為策略分別是什么?

融資結(jié)構(gòu)理論實(shí)際上是從融資者和投資者兩類主體可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益函數(shù)出發(fā)探討金融工具的性質(zhì)和結(jié)構(gòu)。生命周期則強(qiáng)調(diào)的是處于不同生命周期階段企業(yè)的財(cái)務(wù)特征和融資需求所決定的金融工具的性質(zhì)和結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資生命周期理論遲于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論,前者可以理解為特定生命階段的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論。這樣如果將每一種企業(yè)融資理論看做不同生命階段企業(yè)金融工具選擇的敏感因子的話,就會(huì)得到一個(gè)融資工具性質(zhì)視角下基于企業(yè)生命周期的融資決策影響因子分析矩陣表,如表1-1所示。

表1-1說明,每一種融資結(jié)構(gòu)理論,相當(dāng)于強(qiáng)調(diào)每一個(gè)影響因子下,投融資某一方針對(duì)每一個(gè)生命階段的某一種金融工具所作的評(píng)價(jià)。我們給這種評(píng)價(jià)以描述性“賦值”。我們發(fā)現(xiàn)第二列賦值最強(qiáng)。這個(gè)賦值所對(duì)應(yīng)的企業(yè)生命周期是初創(chuàng)類企業(yè),所對(duì)應(yīng)的融資工具是股性金融工具。

這個(gè)現(xiàn)象,與融資優(yōu)序理論(Myers,Ma-jiluf,1984)所提出的企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)行內(nèi)源融資的理論一致。初創(chuàng)型中小企業(yè)股權(quán)融資的目的主要是為了資金問題,成熟型企業(yè)采用股權(quán)融資則還有超越資金以外的訴求。

現(xiàn)有的融資機(jī)構(gòu)理論主要討論融資工具的性質(zhì)、募資的公共性兩個(gè)問題,并沒有將募資的組織性納入討論范疇。沒有重點(diǎn)回答私募模式與基金制度結(jié)合的動(dòng)力機(jī)制。本文以融資工具的性質(zhì)、募資的公共性、募資的組織性為討論維度,將混沌的資本市場(chǎng)體系細(xì)化為八個(gè)資本市場(chǎng)子體系,并從現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果中尋找共性結(jié)論,將研究的重點(diǎn)聚焦在中小企業(yè)的股性融資維度上,進(jìn)而探討了從股性融資資本市場(chǎng)到機(jī)構(gòu)型股性資本市場(chǎng)思維展開的路徑,從而體會(huì)私募股權(quán)投資基金這一重要的資本市場(chǎng)子系統(tǒng)產(chǎn)生的邏輯及其效應(yīng)。

二、投資風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制與私募股權(quán)投資基金功能

依據(jù)資本工具的性質(zhì)和募集方式即股權(quán)融資、債券融資、公募融資、私募融資、直接融資或間接融資等六個(gè)方面可以構(gòu)成一個(gè)矩陣表,從理論上可以得到八個(gè)資本市場(chǎng)子系統(tǒng),共同構(gòu)成資本市場(chǎng)總系統(tǒng),表2-1、2-2所示。

這八個(gè)資本市場(chǎng)子系統(tǒng),會(huì)產(chǎn)生八種資本市場(chǎng)合約(工具),不同的資本市場(chǎng)工具其投融資雙方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。由于信息不對(duì)稱的存在以及資金的稀缺性,投資方具有投資工具決策的主動(dòng)權(quán)。因而從投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的角度理解資本市場(chǎng)子系統(tǒng)的內(nèi)部運(yùn)行結(jié)構(gòu)具有重要意義。本節(jié)將從風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制的角度理解資本市場(chǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)系。

(一)投融資風(fēng)險(xiǎn)與募資制度的風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制

金融品與實(shí)物品在辨識(shí)難度上具有詳明的區(qū)別,后者的品質(zhì)一方面通過工商系統(tǒng)、商品品質(zhì)檢驗(yàn)和監(jiān)督部門等保證,另一方面購買者也可以通過即時(shí)感受加以辨別;前者購買的是證券、權(quán)力(股權(quán)、債權(quán))等抽象的金融品,投資者難以感知和鑒別。由于金融具有跨期配置資源特征,其價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)往往要經(jīng)歷一定時(shí)期。因此,金融產(chǎn)品需要更多的輔助機(jī)構(gòu)來保證其品質(zhì)。公募和私募決定了兩種不同的金融工具品質(zhì)保證路徑,它可以理解為兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制。

1.以募資工具標(biāo)準(zhǔn)化為起點(diǎn)的投融資風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制模型

公募資本市場(chǎng)體系與私募資本市場(chǎng)體系的本質(zhì)區(qū)別在于募資對(duì)象是否相對(duì)確定,從而融資工具是否需要標(biāo)準(zhǔn)化。前者募資對(duì)象具有非確定性,法律上規(guī)定人數(shù)可以超過200人,募資信息的可以采用“廣”告形式,募資工具是符合特定法律資格的融資主體、聘請(qǐng)?zhí)囟ǚ少Y格的工具人,經(jīng)過嚴(yán)格法律程序制造出來的標(biāo)準(zhǔn)化合約;私募融資對(duì)象則有范圍上的限制,人數(shù)也不可超過200人,募資信息的不可以采用“廣”告形式,募資工具的標(biāo)準(zhǔn)化程度很低。如圖2-3所示。對(duì)處于成熟期的企業(yè)來說,假定企業(yè)可以采用公募、私募兩種融資方法,公司該如何決策?這個(gè)要取決于資本市場(chǎng)的有效性與投融資雙方的偏好和認(rèn)知程度。

在一個(gè)有效資本市場(chǎng),股票價(jià)格與企業(yè)實(shí)績具有較高的關(guān)聯(lián)度,投資者偏好于公募投資工具,融資者一旦選擇公募融資,自己將面臨雙刃劍效應(yīng)。但在一個(gè)低效資本市場(chǎng),股票價(jià)格與企業(yè)實(shí)績關(guān)聯(lián)度不高,公開資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的有效監(jiān)督作用不強(qiáng),融資者特別是想“圈錢”的融資者更偏好于公開資本市場(chǎng)融資。對(duì)于投資者來說,這時(shí)的資本市場(chǎng)更多地蛻變成通過獲得資本利得而進(jìn)行投機(jī)甚至賭博的平臺(tái)。與此相反,由于股權(quán)具有同質(zhì)性差、非標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)、交易非連續(xù)性等特征。在適度競價(jià)交易的條件下,股易既能發(fā)現(xiàn)其價(jià)格,也能反映實(shí)體企業(yè)的業(yè)績。

公募資本市場(chǎng)與私募資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)治理作用的差異,與投資者在兩種資本市場(chǎng)上所關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)次序不同有關(guān)(曹和平,2007)。盡管股票投資和股權(quán)投資都是投資于資本品以獲得未來收入流的金融制度安排,但股票投資先進(jìn)入的是股市,受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)制約是一階的,受企業(yè)成長風(fēng)險(xiǎn)制約是二階的;而股權(quán)投資的進(jìn)入順序則剛好相反,先進(jìn)入的是企業(yè),受企業(yè)(項(xiàng)目)風(fēng)險(xiǎn)的制約是一階的,受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的制約是二階的。

假定盡管資本市場(chǎng)是有效的,但企業(yè)處于上市前的中小企業(yè)階段,那么企業(yè)只能選擇私募方式進(jìn)行融資。我們期望能說明的是企業(yè)究竟采用什么融資模式,即機(jī)構(gòu)類型與私募類型兩維決定的四種資本市場(chǎng)的哪一種?這則取決于融資模式是否能保證投資的安全性。

(1)公募模式的風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制模型

“買家不如賣家精”。企業(yè)比投資者對(duì)自身的現(xiàn)金流和管理運(yùn)營狀況具有信息優(yōu)勢(shì)。公募模式的風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制可以理解為,投融資者委托一系列中間人聯(lián)合監(jiān)督、制造投資工具。具體表現(xiàn)為,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)證券生產(chǎn)和交易的法律法規(guī),要求有資格的投資銀行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投融資者組織金融工具的生產(chǎn)和

銷售。在此過程中,會(huì)計(jì)事務(wù)所負(fù)責(zé)雙方生產(chǎn)合格會(huì)計(jì)報(bào)表,審計(jì)事務(wù)所則負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)貨幣化的合理性進(jìn)行審查或糾正;律師事務(wù)所則對(duì)所有中介機(jī)構(gòu)主體的合法性,提品的合法性,企業(yè)行為的合法性加以確認(rèn)。

從機(jī)理上來看,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和所有的中介機(jī)構(gòu)一方面是融資者的人。因?yàn)槿谫Y者本身既不具備制造金融工具的專業(yè)知識(shí),也難以保證不損害投資者利益而生產(chǎn)假冒偽劣金融工具。另一方面是投資者的人。因?yàn)橥顿Y者既不具備金融工具的甄別能力,也不具有了解企業(yè)品質(zhì)的信息優(yōu)勢(shì)。在重復(fù)博弈的條件下,融資者也希望所制造的金融工具能降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。這種公募制度在本質(zhì)上是一種投資者風(fēng)險(xiǎn)降低機(jī)制,其核心是監(jiān)管和生產(chǎn)制度。公募制度下投資者降低投資工具風(fēng)險(xiǎn)的路徑是:企業(yè)――證券發(fā)行制度――投資者。

(2)私募模式的風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制模型

與公募模式下投資者風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制不同,私募模式下,企業(yè)制造金融工具難以進(jìn)入政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的視野,企業(yè)制造金融工具不像公募制度那樣需要合格中介機(jī)構(gòu)參與,按照嚴(yán)格的流程進(jìn)行生產(chǎn),在特定場(chǎng)所進(jìn)行銷售。而是投資者為了減小投資風(fēng)險(xiǎn),通過基金制度自發(fā)地組織起來,委托經(jīng)驗(yàn)豐富的基金管理人代表自己與融資者磋商,共同進(jìn)行投資工具的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與買賣。金融工具體現(xiàn)為一整套合約文本。由于不同的投融資者所生產(chǎn)出來的金融工具不同,這些合同的行文、內(nèi)容各有特點(diǎn),差異性較大,標(biāo)準(zhǔn)性差。

如果說公募制度是投資者和融資者雙方共同委托的制度。那么私募制度具有單方委托者的特征,基金制度是投資者進(jìn)行委托一的核心。其募資工具具有非標(biāo)準(zhǔn)性、交易場(chǎng)所非官方指定性、交易具有非連續(xù)性的特點(diǎn)。其投資者投資工具風(fēng)險(xiǎn)平衡路徑為:企業(yè)――基金制度――投資者。

由此可見,公募制度和基金制度是投資者在公募模式和私募模式下降低自己投資風(fēng)險(xiǎn)的兩種金融制度安排。如果兩種制度的運(yùn)行環(huán)境足夠好,企業(yè)規(guī)模足夠大,兩種制度都可以選擇并將有效運(yùn)行。然而,如果企業(yè)不符合公募標(biāo)準(zhǔn),只能采用私募融資制度?；蛘咂髽I(yè)能夠上市,但若資本市場(chǎng)有效性差,公募制度將會(huì)使投資者(非投機(jī)者)面臨風(fēng)險(xiǎn),不利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.非交易型制度與交易型制度

公募和私募兩種不同的金融工具生產(chǎn)發(fā)行制度有著本質(zhì)的區(qū)別。

公募型風(fēng)險(xiǎn)平衡制度可以理解為非交易型金融工具制度。在其委托一過程中,“一行三所”一般不參與金融工具的買賣。盡管作為多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)構(gòu)之一的投資銀行業(yè)有自營業(yè)務(wù)、包銷機(jī)制和做市商,也存在購買環(huán)節(jié),但買賣只是制度的中間環(huán)節(jié),并非目的。主要是因?yàn)?投資銀行自營時(shí)未必要購買自身推薦上市的證券,而包銷機(jī)制和做市商機(jī)制的本意也不是借此盈利。而且包銷機(jī)制和做市商機(jī)制也不是投資銀行的原始典型業(yè)務(wù)。這種非交易型的證券發(fā)行制度的風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)構(gòu)模型可以抽象為:企業(yè)――非交易型機(jī)構(gòu)――投資者。

私募模式下制度的交易性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,投資者不直接購買融資企業(yè)的股權(quán),而是先要購買基金份額,然后借由基金管理機(jī)構(gòu)購買企業(yè)股權(quán);第二,基金管理機(jī)構(gòu)在本質(zhì)上與投資者利益是捆綁在一起的?；鸾?jīng)理人投資水平的高低決定著基金投資者的成敗和盈利程度。比如,公司制下,基金投資人實(shí)際上是企業(yè)的股東,公司管理者往往就是基金持有者,其投資水平直接決定著基金投資的業(yè)績?；鸾?jīng)理人直接參與了股權(quán)金融工具的制造和交易。有限合伙制下,關(guān)于GP出資1%、GP在管理費(fèi)之外還有業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)的規(guī)定,都使得GP與LP的關(guān)系緊密相連,二者的目標(biāo)函數(shù)幾乎一致。而信托制下,一方面信托機(jī)構(gòu)也由類似于GP的盈利模式。另一方面在國外,發(fā)起人既可以是法人也可以是自然人,契約型基金發(fā)起人在基金設(shè)立后往往成為基金管理人或基金管理公司的主要股東。從反面來看,如果基金管理人違反了相關(guān)法律規(guī)定或契約規(guī)定,基金管理人要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。比如,無限責(zé)任、有限責(zé)任、罰款、降薪和撤職等?？偠灾?從本質(zhì)上講,私募下的基金并非是一個(gè)不參與買賣的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),而是一個(gè)“投資者延伸制度”。

3.機(jī)構(gòu)投資者的本質(zhì)

表2-1表明,不管公募資本市場(chǎng)還是私募資本市場(chǎng),都可以在其中鑲嵌機(jī)構(gòu)投資者環(huán)節(jié),如表2-4、2-5所示。

表2-4表明個(gè)人可以投資于股票和債券,機(jī)構(gòu)也可以投資于股票和債券。

表2-5則表明個(gè)人可以投資股權(quán),比如創(chuàng)業(yè)投資中的天使投資。個(gè)人也可以將錢貸給其他經(jīng)濟(jì)主體,比如民間借貸;當(dāng)然也可以通過私募股權(quán)投資基金或者銀行與融資者訂立或交易合約。

機(jī)構(gòu)投資者嵌入資本市場(chǎng)的動(dòng)因何在?前文研究表明,機(jī)構(gòu)投資者具有平衡投資者認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)的功能。盡管公募和私募兩種模式的資本市場(chǎng)都可以嵌入機(jī)構(gòu)投資環(huán)節(jié),但顯然公募、私募的風(fēng)險(xiǎn)程度不同,其風(fēng)險(xiǎn)平衡需求、平衡機(jī)制和重點(diǎn)是不同的。公募模式的募資工具標(biāo)準(zhǔn)化程度較強(qiáng),透明性也相對(duì)較強(qiáng),投資者對(duì)投資對(duì)象的認(rèn)知相對(duì)增強(qiáng),認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)平衡的需求也相對(duì)較弱,可以不需要機(jī)構(gòu)投資者來平衡投資者的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn);私募模式的募資工具標(biāo)準(zhǔn)化程度較低,透明性也相對(duì)較差,投資者對(duì)投資對(duì)象的認(rèn)知難度較大,投資者認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)平衡的需求則相對(duì)較強(qiáng)。私募風(fēng)險(xiǎn)平衡的實(shí)現(xiàn)是通過機(jī)構(gòu)提升單個(gè)投資者的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)的。

從平衡投資者認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)的角度理解機(jī)構(gòu)投資嵌入傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的必要性上來講,資本市場(chǎng)將由表2-1的八個(gè)子系統(tǒng),演化為表2-6的四個(gè)子系統(tǒng)。這也是為什么我們通常只強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)八個(gè)子體系中的四個(gè):

然而,在現(xiàn)實(shí)中,機(jī)構(gòu)投資者畢竟與股票投資和債券投資密切相連,這種連接不是為了降低投資者認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn),而是為了降低投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。私募融資中嵌入機(jī)構(gòu)投資當(dāng)然也起到降低投資者系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

由此我們可以得出結(jié)論:機(jī)構(gòu)投資者嵌入公募融資制度,其作用的重點(diǎn)是單層功能,即降低投資者面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);而機(jī)構(gòu)投資者嵌入私募融資制度的作用具有雙層性,第一層是降低認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn),第二層是降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)股性風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)構(gòu)的特殊性

表2-1中的非機(jī)構(gòu)類指的是個(gè)人;機(jī)構(gòu)投資者的種類則比較廣泛,主要包括資產(chǎn)管理公司、信托公司、投資基金、銀行等等。機(jī)構(gòu)投資者有三種功能,一是強(qiáng)調(diào)其具有一定規(guī)模的自有資金,有專業(yè)的投資認(rèn)知能力;二是強(qiáng)調(diào)其能純粹通過委托一機(jī)制代客理財(cái);三是機(jī)構(gòu)投資者往往能發(fā)起基金,具有資金聚集功能。其中資金聚集功能是上述所有機(jī)構(gòu)的共性。如果將聚集起來的資金就叫做“基金”的話,就會(huì)形成最廣義的“基金”概念。本文研究的是廣義投資基金,如果按照基金的形成與基金資產(chǎn)的運(yùn)用進(jìn)行組合分類,可以形成以下矩陣:

一般投資基金包括兩個(gè)生態(tài)鏈,一是基金的形成,二是基金投資。如果將銀行業(yè)納入投資基金的范疇形成廣義投資基金,那么投資基金資金聚集的成因有兩個(gè):一個(gè)是通過債性合約聚集,比如銀行存

款資金的形成。一個(gè)是通過股性合約形成資金聚集,比如狹義投資基金;基金的投資則分為債性投資,比如銀行類基金的貸款。還有股性投資,比如狹義投資基金的投資。

這樣,基金形成與基金投資可以有四種組合。在四種組合中,最為典型的是股性基金的股性使用,比如股權(quán)投資基金與證券投資基金。這兩種基金都屬于狹義投資基金。不過由于證券投資基金的主要功能是降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),因而不是本文研究的重點(diǎn)。對(duì)于債性基金的債性運(yùn)用情形,其典型代表是分業(yè)經(jīng)營狀態(tài)下的銀行機(jī)構(gòu)。這是非典型的投資基金類型,屬于廣義的投資基金。

另外兩種投資基金形態(tài)盡管在現(xiàn)實(shí)中很少見,但在理論上具有存在的合理性。一是股性基金債性使用,如基金貸款;二是債性基金股性使用,如銀行投資。銀行投資實(shí)際上是混業(yè)經(jīng)營的一種表現(xiàn)。不少學(xué)者和業(yè)界人士一直呼吁應(yīng)當(dāng)放開銀行投資私募股權(quán)基金或者股權(quán)投資?？梢?銀行混業(yè)經(jīng)營在中國也是業(yè)界日益迫切的期望。基金貸款在現(xiàn)實(shí)中似乎不常見,但也可以找到其變種形態(tài)。比如股份制銀行,甚至一般銀行由于其有股東自有資本,可以看做是股性成因基金與債性成因基金的復(fù)合體,那么銀行貸款也可以近似看做是基金貸款。

對(duì)于投資者來說,現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)存在的銀行機(jī)構(gòu)與私募股權(quán)投資基金都具有風(fēng)險(xiǎn)平衡功能。當(dāng)投資對(duì)象為中小企業(yè)時(shí),鑒于銀行收益的固定性,銀行投資盡管也可以像股權(quán)投資基金那樣利用投資組合來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但其組合收益要小于股權(quán)投資的組合收益。同時(shí)由于中小企業(yè)的抵押物和現(xiàn)金流有限,也無法借此增加銀行貸款的意愿。

顯而易見,在企業(yè)融資方面,私募股權(quán)投資基金對(duì)銀行具有極強(qiáng)的替代作用。這樣會(huì)在直接融資的基礎(chǔ)上促使“脫媒”程度進(jìn)一步加劇。這種“脫媒”會(huì)帶來深刻的經(jīng)濟(jì)金融后果:其一,私募股權(quán)投資基金型“脫媒”,會(huì)造成貨幣創(chuàng)造機(jī)制的消失,對(duì)貨幣流通速度和宏觀調(diào)控造成重大影響;其二,銀行作為特殊的長命機(jī)構(gòu),其進(jìn)入、運(yùn)營和退出都受到銀監(jiān)會(huì)等國家機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管,而私募股權(quán)基金接受監(jiān)管的力度很小,而且都是短壽命的。其資金配置具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。

三、私募股權(quán)基金融資的雙刃效應(yīng):融資方視角

對(duì)于融資方來講,私募股權(quán)投資基金在給企業(yè)帶來正面效應(yīng)的時(shí)候,也隱含不容忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(一)私募股權(quán)基金融資的超融資功能效應(yīng)

對(duì)于企業(yè)來說,私募股權(quán)基金的首要功能是融資。他研究表明,融資功能是私募股權(quán)基金融資與其他八種資本市場(chǎng)具有相互替代效應(yīng)的共性特征,同時(shí)也是中小企業(yè)采用股權(quán)性質(zhì)融資時(shí)相對(duì)有效的融資方式。以蒙牛成長為例,其在1999年創(chuàng)立時(shí)的全國排名只是第1116位。2001年初,蒙牛希望利用中國乳制品行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)和銷售規(guī)模。但是初創(chuàng)期的蒙牛無法獲得足夠的銀行貸款進(jìn)行快速擴(kuò)張。而2002年摩根士丹利、英聯(lián)、鼎暉三家PE對(duì)蒙牛的聯(lián)合注資使蒙牛得以借助資本運(yùn)作迅速地成長了起來。其實(shí),蒙牛之所以能迅速壯大,更加核心的原因在于私募股權(quán)投資基金使蒙牛獲得了除資金以外的治理結(jié)構(gòu)改善與增值服務(wù)機(jī)制,尤其是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、內(nèi)部治理、管理創(chuàng)新和培育、吸引人才、市場(chǎng)或戰(zhàn)略等方面的資源整合功能。

1.治理結(jié)構(gòu)改善與增值服務(wù)機(jī)制

私募股權(quán)投資基金制度的生態(tài)鏈條是基金持有者群體基金管理者基金股權(quán)投資企業(yè)。其制度效應(yīng)機(jī)理為:

首先是股性投資本身帶來的制度效應(yīng)。

股權(quán)投資基金提供的是股性投資工具,就股性合約本身來講,口,以帶來如下效應(yīng):

一是股性合約的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)。股性投資工具可以引入多元化投資者,既能滿足企業(yè)發(fā)展需要多個(gè)所有者提供資源的要求,又能克服所有者單一化造成的治理效應(yīng)低下的弊端。

二是股性合約帶來的利益捆綁效應(yīng)。股性投資的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享機(jī)制,這會(huì)促使持股各方擁有相對(duì)一致的風(fēng)險(xiǎn)收益函數(shù),從而使得入股者在主觀上產(chǎn)生增值服務(wù)動(dòng)力。

其次是私募股權(quán)投資基金所產(chǎn)生的超越股性合約本身的制度效應(yīng)。這主要是由于私募股權(quán)投資基金是股性投資工具制度與基金制度的復(fù)合體?；鹬贫人鶐淼闹贫刃?yīng)主要表現(xiàn)在:

一是基金管理者會(huì)要求在投資合約中必須表明基金管理者在被投資企業(yè)中擁有執(zhí)行董事席位或者擁有一票否決權(quán)。這在一定程度上通過制度的形式保證了基金參與企業(yè)治理的權(quán)力。

二是基金管理者屬于專業(yè)化機(jī)構(gòu),具有設(shè)立多只基金和多次設(shè)立基金的專業(yè)化經(jīng)驗(yàn),因而閱企無數(shù),在為企業(yè)提供增值方面,擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。在客觀上為企業(yè)增值提供了經(jīng)驗(yàn)保障。

股性合約使投融資雙方的目標(biāo)函數(shù)總體一致,為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值的目的,二者產(chǎn)生不斷重構(gòu)企業(yè)的動(dòng)力,甚至樹立企業(yè)上市的目標(biāo)。

股票市場(chǎng)無效的環(huán)境下,企業(yè)采用公募制度毋寧采用私募制度。其主要的原因在于前者的委托一問題比后者大。一般來說,鏈條越長,委托一問題越嚴(yán)重,制度效率越低。上市企業(yè)與未上市企業(yè)的委托一鏈條都可以抽象為:小股東一大股東一股東大會(huì)一董事會(huì)一企業(yè)經(jīng)理一員工。但二者的內(nèi)在特征卻有很大差異。表現(xiàn)在“投票”的有效性以及是否存在內(nèi)部人控制兩個(gè)方面。對(duì)于股權(quán)分散的上市企業(yè),小股東僅僅只能“用腳投票”,而且也容易存在內(nèi)部人控制;而對(duì)于未上市企業(yè)來說,股權(quán)投資者基本上都能參與企業(yè)的重大決策,其典型的委托鏈條可以簡約為“股東一員工”,因而其委托一問題不如上市公司那么嚴(yán)重。

2.總體一致的行為效應(yīng):上市目標(biāo)與重構(gòu)動(dòng)力

企業(yè)上市,是企業(yè)股權(quán)增值的重要方法。企業(yè)上市的過程是一個(gè)重大的制度變革過程,其實(shí)施既需要龐大資金,也需要上市專業(yè)技能,更需要上市運(yùn)作的人脈。在這三個(gè)方面都有優(yōu)勢(shì)的私募股權(quán)投資基金對(duì)促使企業(yè)上市是至關(guān)重要的。企業(yè)上市分為二板市場(chǎng)上市和主板市場(chǎng)上市,后者需要更長時(shí)間的培養(yǎng)。

在上市資源短缺的條件下,企業(yè)上市自然會(huì)呈現(xiàn)需求大于供給的情形。股權(quán)持有者可能會(huì)產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)分為兩種情況,一種是分散交易的私密市場(chǎng),一種是類似于OTC的集中交易市場(chǎng)。中國產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要求國有股權(quán)必須進(jìn)場(chǎng)交易,具有比國外OTC市場(chǎng)更高的交易效率。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的另一動(dòng)因是企業(yè)重構(gòu),企業(yè)重構(gòu)的動(dòng)因則是企業(yè)價(jià)值的增加,即股權(quán)價(jià)值的增加。所謂企業(yè)重構(gòu)是企業(yè)重組和企業(yè)收縮的雙向調(diào)整過程。廣義企業(yè)重構(gòu)是不一定涉及控制權(quán)的重構(gòu),狹義企業(yè)重構(gòu)則是涉及企業(yè)控制權(quán)的重構(gòu)。

安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所于2008年公布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示,私募股權(quán)投資基金的投資使得被投資企業(yè)具有了更高的且可持續(xù)的成長性。在全球前100大私募股權(quán)投資基金的退出案例中,私募股權(quán)投資基金所投資的各種規(guī)模的公司的企業(yè)價(jià)值復(fù)合年增長率均高于同期相同規(guī)模的上市公司企業(yè)價(jià)值的復(fù)合年增長率。

(二)企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)

盡管股性合約總體上使投融資雙方的目標(biāo)函數(shù)

趨于一致,但由于投融資雙方在主觀目標(biāo)、權(quán)力安排、客觀實(shí)力等方面存在差異,運(yùn)營函數(shù)甚至績效函數(shù)必然存在差異。特別是由于作為基金的投資者擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)化的技能和廣泛的人脈,是合約中的優(yōu)勢(shì)方,容易產(chǎn)生損害融資方的可能。所以,私募股權(quán)基金與企業(yè)之間所簽訂的協(xié)議,在給企業(yè)帶來融資和超融資收益的同時(shí),也給企業(yè)帶來某些潛在風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)議中的以下條款容易給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

1.決策權(quán)條款與不當(dāng)干預(yù)

私募股權(quán)投資基金要求在合約中規(guī)定方方面面的條款,以在信息不對(duì)稱的條件下保障私募股權(quán)投資基金的權(quán)益。其中有可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的部分條款有:

(1)進(jìn)入董事會(huì)的權(quán)力。投資者可以在被投資企業(yè)占有一定董事會(huì)席位的權(quán)利。

(2)保護(hù)性條款。即企業(yè)必須得到一定數(shù)量的股權(quán)支持,才可以決策投資與否。

(3)清算權(quán)條款。清算有兩種情況,自行清算和破產(chǎn)清算。前者指企業(yè)業(yè)績沒有達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí),董事會(huì)研究決定企業(yè)解散;后者是指企業(yè)資不抵債時(shí)企業(yè)被迫解散。對(duì)于前者,投資者也有可能利用“回購清算權(quán)”作為手中的砝碼,與企業(yè)家進(jìn)行磋商與談判,軟性地將企業(yè)的更多控制權(quán)轉(zhuǎn)移到自己手中;對(duì)于后者,投資者可以通過優(yōu)先清算權(quán)(PreDferred Liquidation)實(shí)現(xiàn)自己的利益。

(4)經(jīng)營不善時(shí)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移條款,也可以稱作企業(yè)下降條款。該條款規(guī)定,若被投資企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表或者財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下降到了一定數(shù)值,企業(yè)就應(yīng)當(dāng)將其控制權(quán)包括董事會(huì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移給私募股權(quán)基金。

(5)附帶的限制性條款,普通優(yōu)先股是以放棄投票權(quán)為代價(jià)的,而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股則附有表決權(quán),這使私募投資人擁有同普通股股東一樣的權(quán)利,并擁有控制權(quán),這一機(jī)制可以為融資企業(yè)高管的報(bào)酬、分發(fā)紅利、調(diào)整可轉(zhuǎn)換比例、更換高管等補(bǔ)救措施提供有效的保證。另外,私募投資人往往在企業(yè)董事會(huì)中會(huì)占有一席,并對(duì)包括企業(yè)出售資產(chǎn)、股權(quán)、關(guān)聯(lián)交易等重大事項(xiàng)享有一票否決的權(quán)利。

因私募投資人往往入股后處于小股東地位,并不參與融資企業(yè)實(shí)際經(jīng)營管理,其與融資企業(yè)之間在信息上是不對(duì)稱的。因此,除上述條款外,私募投資人也會(huì)根據(jù)具體情形在協(xié)議中設(shè)置反稀釋權(quán)、跟賣權(quán)、知情權(quán)等條款保護(hù)其利益。

盡管投資者未必想介入企業(yè)的經(jīng)營管理,但決策權(quán)保證條款有時(shí)也容易使投資者對(duì)企業(yè)實(shí)施不當(dāng)干預(yù)。當(dāng)投融資雙方利益一致時(shí),基金管理方產(chǎn)生了認(rèn)知錯(cuò)誤,從而產(chǎn)生錯(cuò)誤干預(yù)的情況;當(dāng)投融資雙方利益不一致時(shí),基金管理方做出不利于企業(yè)的決策,從而產(chǎn)生過度干預(yù)的情況。

2.強(qiáng)制“贖售”條款給企業(yè)帶來的壓力

贖售條款是贖回條款和強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利的合稱。這兩種情況都會(huì)給企業(yè)帶來雪上加霜的損失。

強(qiáng)制贖回條款是私募投資人人股融資企業(yè)后的風(fēng)險(xiǎn)控制手段之一。如果融資企業(yè)沒有達(dá)到經(jīng)營預(yù)期,無法上市,也沒有實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓,則私募投資人要求融資企業(yè)原股東或管理層在一定期限以一定條件回購私募投資人的股份。

一般來說,清算價(jià)格是下列價(jià)格中較高的一個(gè):一是投資者持有的企業(yè)的最近股份的凈資產(chǎn);二是原始購買價(jià)格加上承諾但尚未支付的紅利。如果企業(yè)現(xiàn)金不足以支付回購總價(jià),那么剩余的部分可以自動(dòng)轉(zhuǎn)化成一年到期的利息可以商定的商業(yè)票據(jù)。

贖回權(quán)增強(qiáng)了私募股權(quán)基金的清算權(quán),能夠靈活地要求償付,它的優(yōu)越性在于超越了債務(wù)合同僅在不能按期支付而發(fā)生違約時(shí)才會(huì)清算的情況,企業(yè)不能強(qiáng)制私募股權(quán)基金行使贖回權(quán),從而增強(qiáng)了靈活性。但卻給企業(yè)帶來了較強(qiáng)的不確定性。

強(qiáng)制出售條款是指強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利(Drag-along Right)。如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市,投資商有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,原有股東必須按投資商與第三方談好的價(jià)格和條件按與投資商在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。

股票被回購的權(quán)利(Redemption Option)和強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利(Drag-along Right)可以保障投資者在被投資企業(yè)無法如期上市時(shí),有其他的退出途徑。這些條款將在企業(yè)經(jīng)營不善時(shí),給企業(yè)帶來更大的壓力。

3.估值調(diào)整協(xié)議下的賭博性風(fēng)險(xiǎn)

估值調(diào)整機(jī)制(Adjustment Valuation Mecha-nism,AVM),也稱業(yè)績獎(jiǎng)懲條款、對(duì)賭條款、對(duì)賭協(xié)議,所謂對(duì)賭條款,是指在私募股權(quán)投資中,投資方與創(chuàng)始股東或管理層在條款清單(Term Sheetl及其他協(xié)議中雙方對(duì)于未來不確定情況的一種約定:如果約定的條件出現(xiàn),私募投資人可以行使一種估值調(diào)整權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn),融資企業(yè)則行使一種權(quán)利。該機(jī)制的實(shí)質(zhì)是期權(quán)的一種形式。由于結(jié)果是不確定的,與賭博有一些相似之處,因此被形象地稱為“對(duì)賭”。

具體來說,一般認(rèn)為,對(duì)賭條款的出現(xiàn),是因?yàn)橥顿Y方因?yàn)閷?duì)目標(biāo)企業(yè)了解不充分(信息不對(duì)稱造成的)以及未來經(jīng)營成果的不確定性,然后雙方共同商定一個(gè)暫時(shí)的中間目標(biāo),先按照這個(gè)中間目標(biāo)給目標(biāo)企業(yè)估值。一定時(shí)間后(一年或者幾年)如果目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績非常出色,投資方就適當(dāng)調(diào)高投資的價(jià)格;反過來如果目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營非常糟糕,投資方就適當(dāng)調(diào)低收購價(jià)格。而這種調(diào)高或調(diào)低投資價(jià)格,通常是以雙方股權(quán)的變化來實(shí)現(xiàn)的。因此,對(duì)賭中,雙方賭的是目標(biāo)企業(yè)未來一定時(shí)期的經(jīng)營業(yè)績,而籌碼則是雙方各自所持有的股權(quán)。

(1)對(duì)賭協(xié)議成敗的部分案例

對(duì)賭條款的設(shè)計(jì),可以有效保護(hù)私募投資人利益。但如果企業(yè)對(duì)該機(jī)制不夠熟悉,或?qū)ξ磥砬闆r估計(jì)不足,或者協(xié)議缺乏范圍限定,則可能給企業(yè)帶來巨大損失。表3-1是部分帶有股權(quán)附加條件而導(dǎo)致企業(yè)失敗的案例。

企業(yè)要減少對(duì)賭協(xié)議所帶來的損失,訂立對(duì)賭協(xié)議時(shí)應(yīng)當(dāng)采取預(yù)防損失的措施。

(2)預(yù)防損失的措施

對(duì)賭協(xié)議的本意不是為了賭博,也不是為了借機(jī)損害對(duì)方,而是為了彌補(bǔ)先于現(xiàn)實(shí)估值的偏差,實(shí)現(xiàn)雙贏。既然如此,如何依據(jù)現(xiàn)實(shí)指標(biāo)而調(diào)整先期的估值才是問題的根本。好的估值調(diào)整協(xié)議是能促使企業(yè)賭贏的估值調(diào)整協(xié)議,企業(yè)賭贏就意味著“雙贏”。

第一,設(shè)計(jì)企業(yè)的“保底條款”

由于分段投資等制度設(shè)計(jì),企業(yè)難以通過“引股”的方式實(shí)施欺詐,即“惡意引股”;但投資方可能通過對(duì)賭條款而讓企業(yè)掉入陷阱,即“惡意人股”。所以,對(duì)賭條款應(yīng)具有規(guī)避“惡意人股”的功能?！氨５讞l款”就是設(shè)定懲罰企業(yè)的上限。這其中創(chuàng)始股東保留絕對(duì)的控股權(quán)是至關(guān)重要的。北京動(dòng)向陳義紅與摩根斯坦利2006年5月簽訂的對(duì)賭條款即是一典型的例子,就是將摩根股份變化的上限限制在40%以內(nèi)。現(xiàn)該公司已如期在港交所公開上市。

第二,設(shè)計(jì)重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)的對(duì)賭條款

企業(yè)表現(xiàn)的“波動(dòng)性”是重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)的依據(jù)。蒙牛與英聯(lián)所簽訂的對(duì)賭條款就是包含2002-2003-2006兩個(gè)階段的雙層博弈結(jié)構(gòu),盡管首

次博弈蒙牛輸了,但在本質(zhì)上英聯(lián)也“輸了”。好在通過二次博弈的機(jī)會(huì),蒙牛達(dá)到了獲勝的目標(biāo),但在本質(zhì)上英聯(lián)也“贏了”。

第三,指標(biāo)結(jié)構(gòu)化,剛?cè)嵯酀?jì)

對(duì)賭條款的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)較多使用的是財(cái)務(wù)指標(biāo)(盈利水平)。從已有的案例情況來看,在外資并購時(shí),我國企業(yè)在對(duì)賭協(xié)議中約定的盈利水平過高,對(duì)企業(yè)管理層的壓力過大。這樣有時(shí)會(huì)迫使管理層做出高風(fēng)險(xiǎn)的非理性決策,導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績進(jìn)一步惡化?？梢栽趨f(xié)議條款中多設(shè)計(jì)一些盈利水平之外的柔性指標(biāo)(非財(cái)務(wù)指標(biāo))作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上,外國對(duì)賭協(xié)議業(yè)績指標(biāo)還包括市場(chǎng)份額、專利,甚至更多的非績效指標(biāo)。

第四,對(duì)賭條款明細(xì)化

對(duì)賭條款的歧義也是導(dǎo)致企業(yè)對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)增加的原因。國際企業(yè)之間的對(duì)賭甚之。因而明晰對(duì)賭條款十分重要。具體來說,一是說明適用什么會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和審計(jì)機(jī)構(gòu)。比如國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還是境內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則?二是細(xì)化估計(jì)企業(yè)未來情景,不可簡單、籠統(tǒng)和過于樂觀。三是要包含除外責(zé)任。即要進(jìn)一步明晰導(dǎo)致為滿足預(yù)期的原因。甚至在有些原因下要由投資方承擔(dān)責(zé)任。

四、結(jié)論

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容不能僅僅簡單歸結(jié)為在不同生命階段確定股性和債性比例。其核心內(nèi)容及其深化含義包括兩個(gè)層面,一是處于不同生命周期的企業(yè)其融資結(jié)構(gòu)權(quán)重不同。不僅如此,企業(yè)采取私募融資的時(shí)候,一般可以通過基金制度來減小投資者風(fēng)險(xiǎn)。二是投資者風(fēng)險(xiǎn)平衡制度效率的高低既取決于制度參與者素質(zhì)的高低,又取決于制度前提的狀況。這決定了一方面投融資雙方應(yīng)當(dāng)對(duì)制度本身有不斷深化的理解。比如,對(duì)私募股權(quán)投資基金制度來說,融資者要明晰基金制度的雙刃效應(yīng)并提升規(guī)避的能力;另一方面政府應(yīng)當(dāng)要么改善低效制度的前提條件,要么緊縮低效制度的比例,或者說擴(kuò)張高效制度的比例。比如在股票市場(chǎng)低效的條件下,政府應(yīng)支持企業(yè)采用私募股權(quán)投資基金融資制度,降低公募發(fā)行的比例。

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